發(fā)布時間：2023-11-24 10:42:45
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)的問題樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
【關(guān)鍵詞】當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)；經(jīng)濟(jì)周期；房地產(chǎn)
我國房地產(chǎn)從2000年前所未有的繁榮階段，到2005年、2006年通過宏觀調(diào)控抑制房地產(chǎn)的價格上漲過快，隨后2007年價格再次較快上漲，再到由于金融危機(jī)的影響帶來的2008年價格開始明顯下降，都顯示出房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的關(guān)系日益緊密。
一、房地產(chǎn)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系的一般理解
房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位的行業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)因其產(chǎn)品的基礎(chǔ)性、創(chuàng)造社會財富的巨額性以及與眾多行業(yè)的關(guān)聯(lián)性而成為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。健康發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)是房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對整個宏觀經(jīng)濟(jì)有著重大的貢獻(xiàn)。同時我們發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的增長同宏觀經(jīng)濟(jì)一樣，并不是平穩(wěn)的發(fā)展，在發(fā)展過程中，也會受到資源約束或消費(fèi)約束而出現(xiàn)收縮，因資源供給充裕或消費(fèi)需求拉動而進(jìn)入擴(kuò)張階段。作為一種產(chǎn)業(yè)周期，房地產(chǎn)周期波動必定受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響。為了考察房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系，筆者選擇商品房銷售面積增長率和GDP增長率變動來分別作為房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動和宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動的數(shù)量刻畫。
二、我國房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的波動
我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了一個從萌芽起步到不斷發(fā)展壯大的過程，這個增長過程不是平穩(wěn)的而是波動性的，發(fā)展至今，大致經(jīng)歷了四個周期：1981～1983年的第一輪周期；1984～1990年的第二輪周期；1991～1996年的第三輪周期；1997年開始至今的第四輪周期。
比較這四輪周期可以發(fā)現(xiàn)中國房地產(chǎn)周期的表現(xiàn)形式在發(fā)生著明顯的變化：周期的長度在增加，波動幅度在減小，衰退與擴(kuò)張的時間比在減少?？梢耘袛?，未來中國房地產(chǎn)周期除了延續(xù)這一趨勢外，還將表現(xiàn)為周期每一階段的變動將呈波浪式，且變化越來越無規(guī)律性。中國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是改革開放和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，尤其是住房制度體制改革推動的結(jié)果。
從20世紀(jì)80年代初開始，我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了三個周期，目前正處在第四個周期。房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展引發(fā)了不少經(jīng)濟(jì)和社會問題，出于對房地產(chǎn)發(fā)展過熱的擔(dān)心，國家為此出臺了一系列宏觀調(diào)控政策。房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的過熱現(xiàn)象，實(shí)際是其發(fā)展周期波動規(guī)律的表現(xiàn)。研究導(dǎo)致房地產(chǎn)周期波動的原因及政府應(yīng)采取的宏觀調(diào)控措施，對于房地產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展意義重大。
三、影響房地產(chǎn)周期波動的因素
分為內(nèi)生因素和外生因素，內(nèi)生因素在本質(zhì)上決定著房地產(chǎn)周期波動的周期性和持續(xù)性，外生因素則是波動的初始原因或初始推動力。
（1）內(nèi)生因素主要包括房地產(chǎn)供求和房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)需求與供給。價格、收入、政策以及預(yù)期的變動都會使房地產(chǎn)需求總量受到影響繼而發(fā)生變化與此同時，房地產(chǎn)供給總量也會在技術(shù)、勞動、資金管理等條件變化的影響下不斷發(fā)生擴(kuò)張或收縮的變化。
只有房地產(chǎn)供給和需求在總量和結(jié)構(gòu)同時平衡的情況下，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)才能持續(xù)快速發(fā)展；供求總量和結(jié)構(gòu)任何一方面出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)就需要進(jìn)行調(diào)整，繼而引發(fā)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的波動。
房地產(chǎn)投資。進(jìn)行房地產(chǎn)投資決策時，房地產(chǎn)投資利潤率是需要被考慮的重要指標(biāo)。利潤率通過引導(dǎo)房地產(chǎn)的投資走向擴(kuò)張或收縮，對房地產(chǎn)周期的波動產(chǎn)生重要影響。房地產(chǎn)投資波動常被看作是房地產(chǎn)周期的引擎。
（2）外生因素包括有直接影響的政策因素、有間接影響的社會經(jīng)濟(jì)與技術(shù)因素。有直接影響的政策因素。指與房地產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)、敏感程度較大的財政政策、貨幣政策、投資政策、產(chǎn)業(yè)政策、經(jīng)濟(jì)體制改革政策等。這些具有明顯周期性質(zhì)的宏觀政策因素，在短期內(nèi)對房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的影響是較為顯著的。
有間接影響的社會經(jīng)濟(jì)與技術(shù)因素。房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平與國民經(jīng)濟(jì)增長率高度正相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率越高，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度越快；在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平有所區(qū)別。此外，技術(shù)革命、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化、體制變遷等都會對房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展造成沖擊，影響房地產(chǎn)周期波動。
（3）隨機(jī)因素，指地震、洪水等自然災(zāi)害，戰(zhàn)爭、等社會突發(fā)因素，以及不可預(yù)測的因素如科學(xué)技術(shù)的根本變革等。
這些因素對房地產(chǎn)波動有突然、直接、猛烈的影響，這些影響一般是短期的，但有時也會持續(xù)很長時間。
四、對我國房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控的建議
目前關(guān)于我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期所處階段的看法主要存在以下兩種觀點(diǎn)：未到波峰或者沒有過熱、已到波峰或者已經(jīng)過熱。筆者認(rèn)為這兩種觀點(diǎn)都有失偏頗，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展長周期還包含一些短周期，我國的城市化進(jìn)程還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，房地產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中周期性波動是很自然的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，這些周期性波動都在可控的范圍。
政府可以采取措施對房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控，防止房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大幅度波動。
（1）在加強(qiáng)周期性規(guī)律研究的基礎(chǔ)上，正確判斷房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期所處階段。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，一般可以通過房地產(chǎn)投資量的增減、產(chǎn)業(yè)增長率的高低、房價的漲跌和市場交易的旺盛等主要指標(biāo)來分析和衡量房地產(chǎn)業(yè)的周期波動，評判房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期所處階段。為此，應(yīng)加強(qiáng)房地產(chǎn)周期的研究，積累經(jīng)驗(yàn)，建立房地產(chǎn)周期運(yùn)行的監(jiān)控指標(biāo)體系，為正確評判房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期所處階段提供科學(xué)的依據(jù)。判斷正確與否，是實(shí)施反周期策略的前提。
（2）采取反周期策略，預(yù)先采取措施，避免大起大落引起的強(qiáng)烈震蕩。當(dāng)前，房地產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來越大。未來幾年，擴(kuò)大內(nèi)需仍是我國一項(xiàng)基本國策，如果沒有房地產(chǎn)市場的活躍，擴(kuò)大內(nèi)需就會缺少活力，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也將缺少動力。因此，宏觀調(diào)控政策首先要立足于保持房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。一方面，根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，力求與之相適應(yīng)，防止房地產(chǎn)業(yè)過熱或過冷；另一方面，也要充分發(fā)揮房地產(chǎn)業(yè)的新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)作用，積極促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，延緩周期波動，縮小波幅，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
（3）要處理好我國各地房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的差異性與宏觀調(diào)控政策統(tǒng)一性的矛盾。我國各個地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的程度不一樣，東、中、西部差距很大。因此各地房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展程度不一，且房地產(chǎn)業(yè)具有明顯的區(qū)域性特點(diǎn)，這就決定了房地產(chǎn)周期既有全國性的周期，也有各地的發(fā)展周期。因此，房地產(chǎn)宏觀調(diào)控既要避免“一刀切”，又要保證地方政府有效執(zhí)行。宏觀調(diào)控政策更應(yīng)是指導(dǎo)性政策，由各個地方結(jié)合本地實(shí)際情況參照實(shí)行，用科學(xué)的發(fā)展觀去調(diào)控我國的房地產(chǎn)市場。
參考文獻(xiàn)
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[關(guān) 鍵 詞] 經(jīng)濟(jì)周期 穩(wěn)定化 外部沖擊 傳導(dǎo)機(jī)制
美國經(jīng)濟(jì)是世界經(jīng)濟(jì)最重要的引擎，其經(jīng)濟(jì)波動對全球其他國家有深刻的影響，因此美國經(jīng)濟(jì)的走勢一直為全世界所關(guān)注。按照美國國民經(jīng)濟(jì)研究局的劃分方法，從1857年到2001年美國共經(jīng)歷了31次經(jīng)濟(jì)周期，其中每次周期波動的特點(diǎn)都有所變化。從GDP增長率、通貨膨脹率和失業(yè)率等指標(biāo)來看，美國的經(jīng)濟(jì)周期變得越來越穩(wěn)定，其波動的幅度越來越小。其中20世紀(jì)80年代中期到現(xiàn)在持續(xù)20多年的時間沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退或通貨膨脹，因此這一時期被美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界一度稱為“大穩(wěn)定”(Great Moderation)時期。那么美國經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定化的原因是什么?這種穩(wěn)定化的趨勢是否可以長期持續(xù)下去?美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界對這些問題進(jìn)行了深入和熱烈的爭論，這些問題已經(jīng)成為美國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域非?；钴S的研究課題。
總結(jié)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界對這一問題的爭論，對于認(rèn)識美國經(jīng)濟(jì)周期的特點(diǎn)、判斷美國經(jīng)濟(jì)的走勢是非常有幫助的。同時，我國的經(jīng)濟(jì)周期波動也表現(xiàn)出了“微波化”的趨勢，因此這種討論對中國也有一定的借鑒意義。本文對近20年來美國這一領(lǐng)域最新的有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，對各種觀點(diǎn)進(jìn)行梳理和比較，以期推動對這一問題的關(guān)注和研究。本文第一部分回顧了20世紀(jì)50年代到90年代初美國對這一問題的研究，這一時期主要的研究對象是二戰(zhàn)前后美國經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定性的比較；第二部分評述20世紀(jì)90年代以來的文獻(xiàn)，這一時期主要關(guān)注20世紀(jì)80年代以來的所謂“大穩(wěn)定”問題；第三部分從跨國比較、公司等角度進(jìn)行補(bǔ)充和豐富；第四部分是結(jié)論和對中國的啟示。
一、關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定化的早期研究
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二、20世紀(jì)90年代以來關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定化的文獻(xiàn)
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三、基于國別層面和公司角度的研究
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四、結(jié)論與啟示
縱觀20世紀(jì)90年代以來關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定性的文獻(xiàn)，可以看出與早期的研究相比，最新的文獻(xiàn)已經(jīng)基本擺脫了過去純粹的凱恩斯主義的框架，各種新興的理論和計量經(jīng)濟(jì)學(xué)手段被廣泛采用。各個派別都試圖找出導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定化的主導(dǎo)性原因。但是結(jié)果只有一個，原因可能有很多，各種原因之間還可能存在錯綜復(fù)雜的關(guān)系，因此要確定各種原因的相對重要性是很困難的，相信這場爭論在將來還會繼續(xù)下去。
通過評述以上文獻(xiàn)，可以對美國經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)有更深刻的理解。如果相信經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定化是外部沖擊減弱帶來的，那么當(dāng)相對溫和的國際環(huán)境發(fā)生變化、新的外部沖擊來臨的時候美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈動蕩的可能性仍然較大；如果相信產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、信息技術(shù)、金融創(chuàng)新等因素的作用，那么美國經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定化趨勢可能還會繼續(xù)下去；如果將經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定化歸功于沃爾克和格林斯潘的貨幣政策，那么無疑對將來的貨幣政策調(diào)控也提出了更高的要求。
這場爭論對中國的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控有一定的借鑒意義。關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)周期波動也表現(xiàn)出的穩(wěn)定化問題，國內(nèi)學(xué)者亦有所探討。劉樹成(1996)指出，改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)周期波動由過去的“大起大落”型轉(zhuǎn)化為“高位一平緩”型，“高位”說明我國經(jīng)濟(jì)的“增長力”增強(qiáng)，“平緩”說明我國經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)定性”增強(qiáng)。張立群(2006)將中國經(jīng)濟(jì)波動的“微波化”歸因于經(jīng)濟(jì)短缺現(xiàn)象消失、市場機(jī)制完善、宏觀調(diào)控水平提高三大因素。但是一般來講，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)體制、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等有密切關(guān)系，中國作為一個發(fā)展中國家，其經(jīng)濟(jì)周期波動和穩(wěn)定性與美國等成熟市場經(jīng)濟(jì)國家相比，自有其本身的不同特點(diǎn)，需認(rèn)真加以研究。
關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì) 管理 創(chuàng)新 分析
引言
由于世界經(jīng)濟(jì)格局出現(xiàn)新的發(fā)展趨勢和全球化步伐的加快，以及我國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，競爭越來越來激烈。而且新科技的飛速發(fā)展，全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷出現(xiàn)新的調(diào)整和變化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也出現(xiàn)了前所未有的新變化，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)管理面臨新環(huán)境和新變化，要不斷完善管理手段，創(chuàng)新管理手段和管理理念，科學(xué)地提高政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理能力，應(yīng)對國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)新變化，走在世界前列，提升綜合國力。
一、宏觀經(jīng)濟(jì)管理創(chuàng)新性的意義
（一）有利于促進(jìn)社會化大生產(chǎn)
我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)以社會化大生產(chǎn)為基礎(chǔ)，這也是世界經(jīng)濟(jì)的一種常態(tài)。社會化大生產(chǎn)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下國民經(jīng)濟(jì)各部門聯(lián)系越來越緊密，企業(yè)與產(chǎn)品之間生產(chǎn)要素流通的愈來愈快，僅靠市場對經(jīng)濟(jì)四個環(huán)節(jié)的調(diào)節(jié)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。國民經(jīng)濟(jì)的初次分配與再分配不可避免的會出現(xiàn)一些不公平的現(xiàn)象，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)管理能夠協(xié)調(diào)各地區(qū)和各部門的利益，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展。創(chuàng)新宏觀經(jīng)濟(jì)管理可以在社會化大生產(chǎn)的前提下對企業(yè)和市場出現(xiàn)的新情況和新問題進(jìn)行解決，從而為社會化大生產(chǎn)提供穩(wěn)定的環(huán)境。
（二）有利于彌補(bǔ)市場缺陷
雖然在宏觀經(jīng)濟(jì)管理下市場經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，市場作為資源配置的有效方式發(fā)揮著重要的作用，但是也要看到近些年來市場競爭激烈，惡性競爭不斷出現(xiàn)，市場環(huán)境收到?jīng)_擊，市場秩序出現(xiàn)紊亂、新科技產(chǎn)品充斥市場但相關(guān)管理標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入制度缺乏等一系列新的現(xiàn)象。市場在調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)時往往是滯后和被動的。借助網(wǎng)絡(luò)和媒體的力量進(jìn)行創(chuàng)新行管理有利于彌補(bǔ)市場缺陷，強(qiáng)化管理力度以及輿論影響力。在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)、法律以及政策手段上進(jìn)行創(chuàng)新也會使宏觀經(jīng)濟(jì)管理簡便易行，為市場和社會所接受[2]。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)管理的創(chuàng)新性理念和對策
（一）創(chuàng)新性理念
1.目標(biāo)創(chuàng)新。宏觀經(jīng)濟(jì)管理的目標(biāo)是政府所要達(dá)到的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的理想目標(biāo)，決定著管理的內(nèi)容和工作方向，也是評價宏觀經(jīng)濟(jì)管理工作的最重要的依據(jù)。創(chuàng)新宏觀經(jīng)濟(jì)管理的目標(biāo)對宏觀經(jīng)濟(jì)的管理工作非常重要。新的市場經(jīng)濟(jì)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)的管理目標(biāo)也要隨之變化。經(jīng)濟(jì)過熱時以控制經(jīng)濟(jì)增長速度為目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)下滑時以提高經(jīng)濟(jì)增長速度為目標(biāo)。觀察我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢，目標(biāo)首先是保持經(jīng)濟(jì)總量基本平衡然后再促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與升級。另外，我國居民消費(fèi)價格指數(shù)逐年上升，居民消費(fèi)行為漸趨成熟，社會消費(fèi)品零售額增長加快，合理控制投資增長速度成為保持平衡的關(guān)鍵。
2.主客體創(chuàng)。宏觀經(jīng)濟(jì)管理的主體本質(zhì)是政府組織機(jī)構(gòu)。對管理主體創(chuàng)新就是對政府組織機(jī)構(gòu)及其工作人員的創(chuàng)新。組織創(chuàng)新就是對政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行改革，改革政府職能和工作效率。主要在監(jiān)管市場運(yùn)行和維護(hù)市場秩序方面保持政企分開、改善公共決策系統(tǒng)、權(quán)責(zé)一致，明確部門分工和職能分配，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門，調(diào)整專業(yè)經(jīng)濟(jì)部門，創(chuàng)新執(zhí)法監(jiān)管方式，可適當(dāng)發(fā)展社會中介組織[2]。還要盡量降低工作成本，以最少的部門和人員完成既定工作，提高工作人員綜合素質(zhì)及對市場新變化的敏感度，提高服務(wù)質(zhì)量。
3.管理手段創(chuàng)。宏觀經(jīng)濟(jì)管理手段是政府采取的所有能夠?qū)崿F(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)的手段，包括軟件方法、經(jīng)濟(jì)方法、行政方法、法律方法，硬件方法有各種傳媒和網(wǎng)絡(luò)等。對管理手段的創(chuàng)新決定著政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理職能發(fā)揮的水平和管理能否收到成效。
（二）新形勢下宏觀經(jīng)濟(jì)管理
1.經(jīng)濟(jì)管理規(guī)范和準(zhǔn)繩。新形勢下宏觀經(jīng)濟(jì)管理手段的創(chuàng)新離不開法律，法律是一種規(guī)范和準(zhǔn)繩，任何創(chuàng)新性手段的使用都離不開法律的依據(jù)和約束，在當(dāng)前復(fù)雜的國際國內(nèi)環(huán)境下強(qiáng)化法律地位是最重要的前提。但是法律手段或行政手段也可以適當(dāng)?shù)慕柚渌芾矸绞竭M(jìn)行創(chuàng)新，以適應(yīng)新的需求。這需要政府職能部門和工作人員在實(shí)際工作中不斷探索和創(chuàng)新。
2.管理手段創(chuàng)新。主要是利用網(wǎng)絡(luò)和高科技產(chǎn)品，進(jìn)行電子化政府建設(shè)，加快政府管理的網(wǎng)絡(luò)化，建立政府網(wǎng)站并進(jìn)行專業(yè)化管理，推進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的信息化和現(xiàn)代化[3]。將政府工作透明化和人性化，對宏觀經(jīng)濟(jì)管理實(shí)現(xiàn)智能化管理和高效管理。
3.創(chuàng)新性對策--平衡積分卡。由于我國目前的公共管理中存在著諸如機(jī)構(gòu)龐大、冗員、運(yùn)行成本過高、盲目投資公共項(xiàng)目等問題。這些在我國的宏觀經(jīng)濟(jì)管理中也不乏存在，對宏觀經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)和管理是一種阻礙。引入平衡積分卡制度，能夠有效的進(jìn)行政績評估。而且平衡積分卡涉及到管理理念和管理技術(shù)多方面的轉(zhuǎn)變，它對管理組織的平衡和可持續(xù)發(fā)展有巨大的作用。
三、結(jié)語
宏觀經(jīng)濟(jì)管理是對一個國家政府職能部門工作能力和對經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力的考驗(yàn)，是保證一國經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行和社會不斷發(fā)展進(jìn)步的重要基礎(chǔ)。我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)是我國的特色經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，在改革開放和經(jīng)濟(jì)全球化的促進(jìn)下飛速發(fā)展。面對日益激烈的國際經(jīng)濟(jì)競爭和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場復(fù)雜多變的情況，宏觀經(jīng)濟(jì)管理必須創(chuàng)新管理觀念和管理手段，借助媒體和網(wǎng)絡(luò)，建立“電子化政府”，明確職能部門職責(zé)，將政企分開，并提高工作人員的創(chuàng)新意識和工作素質(zhì)，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展保駕護(hù)航。
參考文獻(xiàn)：
[1]毛偉.關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)管理的創(chuàng)新性研究[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011（8）.
關(guān)于汶川地震對于2008年經(jīng)濟(jì)的影響的詳細(xì)分析目前可能還不完全具備條件，但可以做一些初步的分析。可以按以下幾個角度來分析：
1.受災(zāi)地區(qū)本身經(jīng)濟(jì)活動的受損對于全國經(jīng)濟(jì)的直接影響；
2.使用支出分析的框架，通過分析地震對于總消費(fèi)、總投資、政府支出和凈出口四個推動宏觀經(jīng)濟(jì)動力的方面來分析災(zāi)害的經(jīng)濟(jì)影響；
3.分析受災(zāi)地區(qū)財產(chǎn)損失所產(chǎn)生的影響。
為了分析受災(zāi)地區(qū)本身經(jīng)濟(jì)活動受損對于全國經(jīng)濟(jì)的直接影響，可以考慮該地區(qū)對于全國經(jīng)濟(jì)的相對位置。根據(jù)有關(guān)研究提供的數(shù)據(jù)，受災(zāi)地區(qū)人口占全國的比例是1%，占GDP的比例是0.8%，占農(nóng)業(yè)產(chǎn)值的比例是1.3%，占工業(yè)產(chǎn)值的比例是0.7%。因此可以認(rèn)為受災(zāi)地區(qū)本身經(jīng)濟(jì)活動受損對于宏觀經(jīng)濟(jì)的直接影響并不大。
如果在支出分析的框架下分析影響，受災(zāi)地區(qū)本身經(jīng)濟(jì)活動受損對貿(mào)易順差的影響應(yīng)很小，政府的支出顯然不會減少，還在增加，居民消費(fèi)也不太可能受到實(shí)質(zhì)性的影響。由于一些工業(yè)活動的停滯，投資有可能受影響，但從全國的角度看，規(guī)模不會太大。這樣的分析也從另一個角度說明地震對于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響不會很大。
分析受災(zāi)地區(qū)財產(chǎn)損失所產(chǎn)生的影響是一個更復(fù)雜的問題。首先要明確，財產(chǎn)的損失不會計入當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長中，而是已有財富的損失。它的后果主要是兩方面，負(fù)面的后果是生產(chǎn)能力的減少，正面的后果是對于災(zāi)區(qū)重建產(chǎn)生了較大的需求。但這種需求的實(shí)現(xiàn)要決定于許多因素，特別是融資方面的支持，包括財政政策和貨幣政策的配合，因此這種重建需求的實(shí)現(xiàn)是一個長時間的事，有一個較長的過程。
地震損失對于物價的影響也比較復(fù)雜，首先要明確影響的方向，會產(chǎn)生一定向上作用是肯定的，主要是有多大的力度?，F(xiàn)在所看到的數(shù)字和形勢的初步分析表明，這種作用是很有限的。近日來豬肉價格一直保持穩(wěn)定也反映這一點(diǎn)。地震對于糧食生產(chǎn)的直接影響也比較有限。
歷史和國外的經(jīng)驗(yàn)有一定參考意義，日本1995年阪神地震發(fā)生在工業(yè)中心，人員的損失遠(yuǎn)小于中國這次地震，但直接經(jīng)濟(jì)損失據(jù)估計占日本當(dāng)時GDP的2.5%,要遠(yuǎn)大于這次中國地震。但日本經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)實(shí)際好于預(yù)期，而且在重建需求的推動下，各方面迅速回升。因此災(zāi)后重建產(chǎn)生的投資需求是減少地震經(jīng)濟(jì)影響的關(guān)鍵，而貨幣政策對于重建產(chǎn)生的投資需求實(shí)現(xiàn)的配合也是關(guān)鍵。
在抗震救災(zāi)的新階段，災(zāi)民安置和災(zāi)區(qū)重建是目前的主要任務(wù)。在這方面已經(jīng)有了很多發(fā)展，國家的救援資金和各方面的捐助資金正在源源不斷的進(jìn)入災(zāi)區(qū)。在這方面有一個關(guān)于資金使用的思路值得考慮，即以工代賑的方法。以工代賑，傳統(tǒng)是指政府投資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施工程，受賑濟(jì)者參加工程建設(shè)獲得勞務(wù)報酬，以此取代直接救濟(jì)的一種扶持政策。在目前國家直接救濟(jì)受災(zāi)人民的同時，也采取一定的以工代賑的方式，可能有一些特殊的效果。例如目前都意識到受災(zāi)人民的心理傷害恢復(fù)的問題，如果能夠?yàn)槭転?zāi)人民提供一些就業(yè)機(jī)會，對于他們回歸正常生活也有一定的好處。
從這個角度就很好理解，在汶川地震后的首次國務(wù)院常務(wù)會議上，對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的表述有了一定的變化，一個顯著變化在于提出了新的“兩手抓”，即一手要毫不松懈地抓抗震救災(zāi)；一手要堅(jiān)定不移地抓經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)一步加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，著力控制物價上漲。這就意味著，防止經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯下滑、控制物價上漲和組織有效的抗震救災(zāi)將成為今后政府宏觀經(jīng)濟(jì)工作的重心。在此次會議上，以及在救災(zāi)和重建中，實(shí)施積極財政政策的提法在逐步成為現(xiàn)實(shí)。相信在隨后的重建中將繼續(xù)有稅收方面的措施出臺，因此在財政政策方面顯然會有實(shí)質(zhì)性的調(diào)整，其對于經(jīng)濟(jì)的推動作用非常有可能超過2007年。目前還有特別國債方面的建議提出，因此2008年財政政策的擴(kuò)張力度有可能是最近數(shù)年中最大的，這將影響原來對于2008年宏觀經(jīng)濟(jì)的估計，政府消費(fèi)對于經(jīng)濟(jì)增長的推動作用也可能從2007年的1.1%增加到1.4%，增加0.3%。
關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行;資本約束;資本充足率
中圖分類號:F832.33 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1003-9031(2009)09-0009-06
2008年,源于美國次貸危機(jī)的金融海嘯橫掃全球。金融危機(jī)的強(qiáng)大破壞力,使得對于目前金融監(jiān)管系統(tǒng)普遍產(chǎn)生了質(zhì)疑,其中三大支柱之一的資本充足率監(jiān)管更是倍受關(guān)注,特別是資本約束的有效性問題。我們既不能完全將次貸危機(jī)的責(zé)任推給資本約束,也不能姑息其在預(yù)防危機(jī)發(fā)生中的失職之責(zé),需要全面對其有效性進(jìn)行評價。2009年倫敦G20峰會前夕,周小川行長發(fā)文明確指出資本約束在維護(hù)金融穩(wěn)定中的重要性,所以研究資本約束的有效性也具有非常重大的意義。對資本約束有效性研究最早從20世紀(jì)70年代開始,1988年《巴塞爾協(xié)議》頒布后研究開始全面展開。資本約束有效,一般指在對宏觀經(jīng)濟(jì)和銀行業(yè)的長期競爭力影響不大的情況下,資本約束提高了商業(yè)銀行資本充足率和降低了其風(fēng)險。本文從商業(yè)銀行資本充足率及風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行長期競爭力三個方面對資本約束有效性研究進(jìn)行了梳理和總結(jié),全面評價了資本約束的有效性,并指出其存在的不足,試圖指出資本約束今后的改革方向。
一、資本約束對銀行資本充足率和風(fēng)險的影響
一般來說,在資本充足率管制下,商業(yè)銀行資本充足率平均水平會有所提升。然而還需要進(jìn)行進(jìn)一步分析,商業(yè)銀行資本充足率的提高是否完全由資本充足率管制引起的,有多少是由管制引起的,因?yàn)槠渌蛩匾灿锌赡芤鹳Y本充足率的提高。另外,還要看商業(yè)銀行風(fēng)險是否降低了,降低了多少。資本約束主要經(jīng)歷了主觀資本充足率、客觀資本充足率和《巴塞爾協(xié)議》三個發(fā)展階段,不同時期的管制所帶來的效果不一樣,不同時期的學(xué)者對不同時期的管制效果的結(jié)論也不一樣。本文根據(jù)資本約束的發(fā)展歷程進(jìn)行介紹。
(一)主觀資本充足率標(biāo)準(zhǔn)
20世紀(jì)60年代初,美國監(jiān)管部門設(shè)計了一套ABC率制度對資本充足率進(jìn)行管制,管制的主要形式是基于管制機(jī)構(gòu)對個別銀行的考察結(jié)果的主觀資本標(biāo)準(zhǔn),典型的辦法是把同一組內(nèi)(根據(jù)共同特征如資產(chǎn)規(guī)模分組)不同銀行的資本―資產(chǎn)比率相互比較,促使資本比率低于同組平均水平的銀行提高資本比率。
最先對該問題進(jìn)行研究的是美國學(xué)者Peltzman(1970),他對美國銀行1963年到1965年的數(shù)據(jù)采用多元回歸分析商業(yè)銀行投資的資本投資模式,得出了兩個結(jié)論:一是銀行的投資行為并沒有與監(jiān)管部門頒布的標(biāo)準(zhǔn)相對應(yīng);二是政府部門對銀行資本充足率的規(guī)定可能會削弱存款保險制度對商業(yè)銀行的影響。最后Peltzman總結(jié)說,對商業(yè)銀行資本充足率管制并沒有對銀行資本充足率和分支機(jī)構(gòu)的設(shè)置產(chǎn)生影響。[1]
隨后Mingo(1975)在Peltzman方法的基礎(chǔ)上對原來的模型和數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正,采用1970年美國銀行的數(shù)據(jù),卻得出了相反的結(jié)論。[2]Dietrich和James(1983)繼續(xù)采用Peltzman和Mingo的方法采用美國銀行1971到1975年的數(shù)據(jù),并且增大了銀行數(shù)量,得出了類似Peltzman的結(jié)論,他們認(rèn)為Mingo的結(jié)論是受美國《格拉斯-斯蒂格爾法》的利率上限限制的影響。[3]
(二)客觀資本充足率標(biāo)準(zhǔn)
1981年12月,為了迅速脫離這種管制的主觀形式,給資本管制帶來統(tǒng)一性和客觀性,美國三個聯(lián)邦管制機(jī)構(gòu)宣布了專門的最低資本標(biāo)準(zhǔn):除了最大的17家跨國銀行以外,所有銀行和資產(chǎn)少于10億美元的銀行持股公司(BHCS)的一級資本至少應(yīng)為銀行資產(chǎn)的6%;資產(chǎn)在10億或10億以上的機(jī)構(gòu)應(yīng)為5%。1985年,美國宣布全國性商業(yè)銀行資本充足率為7%,地區(qū)性銀行資本充足率為6.5%。對這段時期資本約束進(jìn)行研究的主要有Keeley(1998)和Shrieves&Dahl(1992)。
Keeley(1998)采用美國商業(yè)銀行業(yè)1981-1986年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,不過他的研究說服力不夠,因?yàn)樗荒軌驔Q定非管制因素對資本充足率的影響。Shrieves和Dahl(1992)采用美國1800家銀行1983到1987年的數(shù)據(jù),利用考察管制資本標(biāo)準(zhǔn)影響外部股權(quán)注入商業(yè)銀行之程度的雙對數(shù)模式,分別對銀行資本充足率的變化和風(fēng)險變化兩部分進(jìn)行分析。研究結(jié)論顯示,在資本約束下,資本充足率小于7%的銀行資本充足率的增加速度明顯要大于資本充足率較高的銀行,平均每個季度要多0.14%。[4]
(三)巴塞爾資本協(xié)議
1988年,巴塞爾銀行監(jiān)管委員會頒布的巴塞爾資本協(xié)議,規(guī)定國際業(yè)務(wù)的銀行,到1992年資本充足率必須達(dá)到8%,并對相關(guān)方面做出了統(tǒng)一的規(guī)定,商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)管進(jìn)入了一個新全球化的時期,而對商業(yè)銀行資本充足率管制有效性的研究也進(jìn)入了一個全新時期,不僅在前人的基礎(chǔ)上進(jìn)行了更深一步研究,而且研究是在全球范圍內(nèi)開展。
Wall和Peterson(1995)采用不均衡框架考察資本充足性原則對大BHCS的影響,結(jié)論顯示,在1989年大多數(shù)美國銀行持股公司感受到很小的市場壓力和幾乎不存在的監(jiān)管壓力去調(diào)整他們的杠桿比率,然而當(dāng)監(jiān)管者在1990、1991和1992年提高監(jiān)管壓力時,大多數(shù)銀行在這三年里都對杠桿比率進(jìn)行了調(diào)整,并且在后兩年的調(diào)整速度會更快。同時研究認(rèn)為在任何時期,銀行資本充足率的實(shí)際變化是因監(jiān)管壓力變化和因市場壓力變化兩者間的較大者。[5]Jacques和Nigro(1997)對美國銀行1990至1991年資本充足率管制有效性進(jìn)行研究時,沿用了Shrieves和Dahl在1992年的研究模型,并進(jìn)行了進(jìn)一步發(fā)展。他們對風(fēng)險的變化只采用了一個方程表示,對目標(biāo)資本充足率和風(fēng)險水平影響因素分析也有所改變,對監(jiān)管的壓力的表示也不同。綜合起來,Jacques和Nigro 認(rèn)為資本充足率和風(fēng)險水平受這些因素的影響:銀行規(guī)模(LNSIZE)、是否屬于某個集團(tuán)(BHC)、銀行財務(wù)杠桿率(LEVD)、銀行的盈利水平(INC)、RPG和RPL,其中INC是凈收入與總資產(chǎn)之比。[6]Aggarwal和Jacques(1997)也是在Shrieves 和 Dahl(1992)模型基礎(chǔ)之上對美國銀行1991到1993年資本充足率管制的有效性進(jìn)行研究。[7]與Jacques和Nigro不同的是,Aggarwal和Jacques撇棄了銀行財務(wù)杠桿率(LEVD)因素,并且對監(jiān)管的壓力表示也不同,在分析管制所帶來的資本充足率和風(fēng)險水平壓力時,他們可以將銀行分為資本充足率很好、資本充足率達(dá)標(biāo)和資本充足率不達(dá)標(biāo)三種。因?yàn)槊鎸Y本充足率管制時,銀行資本不足的銀行為了逃避因?yàn)橘Y本充足率不夠帶來的懲罰時可能會做出更大的反應(yīng)。得到的結(jié)果與Shrieves和Dahl(1992)一致,他們特別檢驗(yàn)了1991年FDICA法案和迅速矯正法案(Prompt Corrective Action,PCA)對銀行業(yè)的影響,發(fā)現(xiàn)資本不足的銀行比那些有更高初始資本的銀行在提高資本比率的速度更快。
Ediz, Michael, Perraudin(1998)采集了英國銀行業(yè)1989-1995年的詳細(xì)數(shù)據(jù),包括銀行資產(chǎn)負(fù)債表狀況、收益和損失狀況等,在他的計量方法中運(yùn)用了隨機(jī)效果縱向回歸模型。研究結(jié)果顯示,英國實(shí)行資本充足率管制取得了比較好的效果,在不影響銀行對資產(chǎn)選擇的情況下增加了銀行的穩(wěn)定性。研究發(fā)現(xiàn),在實(shí)行資本充足率管制時,資本充足率在監(jiān)管最低標(biāo)準(zhǔn)附近的銀行做出了較大的反應(yīng),并且大多數(shù)銀行是通過增加資本的方式,而不是通過縮減信貸來提高自己的資本充足率。[8]
Rime(1998)認(rèn)為很多文獻(xiàn)集中于監(jiān)管資本要求對于美國的影響,而對歐洲(除了英國外)銀行的研究很少,所以,他驗(yàn)證了監(jiān)管資本要求對瑞士銀行業(yè)的影響。研究發(fā)現(xiàn),瑞士的大銀行并沒有比其他銀行持有更高的資本比率,可能是因?yàn)榇筱y行在國際市場上的競爭對手普遍地持有資本的比率不高,并且,有趣的是,雖然瑞士所實(shí)施的資本監(jiān)管比美國和英國更為嚴(yán)格,瑞士銀行業(yè)的資本比率對實(shí)施資本監(jiān)管要求的敏感程度(為2.4%)低于美國銀行業(yè)和英國銀行業(yè)(分別為5.6%和4.8%)。這反映了瑞士銀行業(yè),尤其是小銀行在一個相對流動性低的市場里,調(diào)整資本是很困難的。瑞士通過留存收益和發(fā)行股權(quán)的成本比調(diào)整資產(chǎn)組合的成本要低。[9]這與Aggarwal和Jacques(1997)發(fā)現(xiàn)美國銀行中資本不足的銀行更能降低其資產(chǎn)組合風(fēng)險的結(jié)論是不一致的,這反映了美國的資產(chǎn)抵押證券市場發(fā)達(dá)為其調(diào)整資產(chǎn)組合提供了更方便的途徑。
Ghosh, Nachane, Narain(2000)對1997到1999年印度銀行研究發(fā)現(xiàn),資本管制對銀行行為的影響已經(jīng)超過了銀行內(nèi)部資本充足率目標(biāo)對銀行行為的指導(dǎo),更重要的是銀行主要通過調(diào)整資本來滿足資本充足率要求,而非高風(fēng)險貸款。[10]總體來說,印度資本管制取得了比較好的效果,加強(qiáng)了銀行的穩(wěn)定性又沒有影響到銀行對貸款的選擇,主要表現(xiàn)在兩方面:第一,資本充足率管制能夠影響到銀行的決策,高水平的資本能夠有效地阻止系統(tǒng)性災(zāi)難,對政策制定者來說是一個非常有效的手段;第二,并沒有發(fā)生像廣泛的觀點(diǎn)認(rèn)為的,在監(jiān)管的壓力下,銀行資產(chǎn)將大規(guī)模從貸款轉(zhuǎn)向債券。銀行資產(chǎn)組合在管制的壓力下確實(shí)會發(fā)生一些變化,譬如像上述現(xiàn)象,但不顯著。原因可能是由于經(jīng)濟(jì)處于高度發(fā)展階段,對貸款的需求量較大。
Heid, Porath, Stolz(2003)考查了1994到2002年德國存款銀行對資本和風(fēng)險資產(chǎn)的調(diào)整。與前人相比,研究增加了一些對銀行資本和風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)生影響的因素進(jìn)行約束。研究發(fā)現(xiàn):資本充足率較低的銀行調(diào)整資本的速度要大于資本充足率較高的銀行;資本充足率較低的銀行試圖去建立一個合理的資本結(jié)構(gòu),通過增加資本金和降低風(fēng)險資產(chǎn);資本充足率較高的銀行試圖去保持他們的資本充足率,當(dāng)資本增加的時候,會相應(yīng)去增加他們的風(fēng)險資產(chǎn),然而當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)發(fā)生變化時不會去調(diào)整資本;資本充足率適中的銀行基本上不會去調(diào)整他們的資本和風(fēng)險資產(chǎn)。[11]
張強(qiáng),武次冰(2007)分析了中國銀行業(yè)從2002-2005年間的數(shù)據(jù)。分析表明:不管是資本充足情況較好的銀行,還是資本充足情況不好的銀行在資本約束的壓力下都提高了資本充足率;資本約束促進(jìn)了商業(yè)銀行風(fēng)險的降低。不過,這個效應(yīng)正在減弱。
從20世紀(jì)60年代開始,資本約束制度不斷發(fā)展和完善,其提高商業(yè)銀行資本充足率和降低風(fēng)險能力也不斷增強(qiáng)。從上述各位學(xué)者的研究,我們可以看出,1988年《巴塞爾協(xié)議》頒布后,在全球內(nèi)取得了良好的效果。然而,次貸危機(jī)中大量銀行倒閉說明資本約束降低銀行風(fēng)險的能力還待提高,各位學(xué)者也需要從一個更新的角度來看待這個問題。
二、資本約束對貨幣政策傳導(dǎo)和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
資本約束對宏觀經(jīng)濟(jì)的順周期性在次貸危機(jī)中遭到了廣泛的批評,認(rèn)為資本約束對經(jīng)濟(jì)起到了推波助瀾的作用。一般學(xué)者認(rèn)為,商業(yè)銀行資本約束可以從間接和直接兩個方面來影響宏觀經(jīng)濟(jì)及經(jīng)濟(jì)周期。間接方面,資本約束可以通過影響貨幣政策傳導(dǎo),從而影響貨幣政策的最終目標(biāo),也就是宏觀經(jīng)濟(jì);直接方面,資本約束可以通過影響商業(yè)銀行信貸而影響宏觀經(jīng)濟(jì)。
(一)資本約束對貨幣政策傳導(dǎo)影響
資本約束對貨幣政策傳導(dǎo)的影響,是指資本約束引起的商業(yè)銀行資本水平變化,不同資本充足水平對貨幣政策傳導(dǎo)影響。目前在該方面的研究爭論主要體現(xiàn)在兩個方面:一是商業(yè)銀行資本水平是否會對貨幣政策傳導(dǎo)有影響;二是不同商業(yè)銀行資本充足水平對貨幣政策傳導(dǎo)影響如何。
商業(yè)銀行資本水平對貨幣政策的影響在較長一段時間內(nèi)被人們忽略,直到《巴塞爾協(xié)議》實(shí)施一段時間后?，F(xiàn)任美聯(lián)儲主席Bernanke和Gertler(1995)首先指出了銀行資本“信貸渠道”的存在及對貨幣政策傳導(dǎo)的影響。他們將“信貸渠道”分為三個渠道:“資產(chǎn)負(fù)債表渠道”、“銀行信貸渠道”和“銀行資本渠道”?！百Y產(chǎn)負(fù)債表渠道”主要通過借款者的財務(wù)狀況影響貨幣政策傳導(dǎo);“銀行信貸渠道”主要通過銀行貸款供給影響貨幣政策傳導(dǎo);“銀行資本渠道”是指不同資本充足水平銀行的資產(chǎn)風(fēng)險度不一樣,所以對貨幣政策的反應(yīng)也不一樣。[12]Kishan和Opiela(2000)研究表明對于不同資本充足狀況的美國銀行,利率的變化引起他們信貸的變化是不同的,尤其是對中小銀行來說。[13]Engler、Jokipii、Merkl、Kaltwasser和Souza(2005)利用奧地利中央銀行和商業(yè)銀行1997-2003年的數(shù)據(jù),研究銀行資本對貨幣政策傳導(dǎo)的影響。文章采用了不平衡面板模型去研究銀行信貸渠道和銀行資本渠道的存在。研究發(fā)現(xiàn)了奧地利銀行信貸渠道的存在,而對于扮演重要角色的資本,研究不能夠去證實(shí)銀行資本渠道發(fā)揮的效應(yīng)。但也在一定程度上說明了資本水平對貨幣政策傳導(dǎo)存在影響。劉斌(2005)通過顯性解的形式研究資本充足率對貨幣政策傳導(dǎo)、信貸及經(jīng)濟(jì)的影響,了解資本監(jiān)管與準(zhǔn)備金管理對信貸及經(jīng)濟(jì)影響效果和途徑的差異性,并為協(xié)調(diào)兩者的關(guān)系提供建議。[14]
大多數(shù)學(xué)者研究表明,資本約束會對貨幣政策傳導(dǎo)產(chǎn)生影響。不過也有些學(xué)者不這么認(rèn)為。Borio et al. (2001)研究認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期會影響到銀行信貸的變化,資本充足性要求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于經(jīng)濟(jì)周期對信貸的影響。
在得出了商業(yè)銀行資本水平可能會對貨幣政策傳導(dǎo)的影響后,學(xué)者們開始研究保持怎樣的資本水平會對貨幣政策傳導(dǎo)的影響較大,關(guān)于這個問題,不同學(xué)者有不同的看法。Van den Heuvel(2001a,2001b, 2002a,2002b, 2003,2005, 2007)分別從理論和實(shí)證兩方面長期對商業(yè)銀行資本水平對貨幣政策影響進(jìn)行了研究。研究結(jié)果顯示,貨幣政策對信貸的影響依賴銀行資本充足狀況;資本充足率較差的銀行對貨幣政策的反映要大于資本充足狀況較好的銀行;同時發(fā)現(xiàn)了“銀行信貸渠道”和“銀行資本渠道”的存在。Gambacorta和Mistrulli(2004)研究了資本充足狀況不同的銀行通過信貸對貨幣政策和GDP的影響也不同。研究結(jié)果顯示,資本充足好的銀行能夠有效的抵御貨幣政策對信貸的影響,這和“銀行信貸渠道”理論一致。同時,“銀行資本渠道”也發(fā)揮了效應(yīng),尤其是對有大量敏感性缺口的銀行。
也有學(xué)者認(rèn)為不僅僅是高資本充足水平會影響貨幣政策傳導(dǎo) ,資本充足水平過高或過低都會對其有影響。Tanaka(2002)在理論上進(jìn)一步分析了資本約束對貨幣政策傳導(dǎo)的影響。研究認(rèn)為,資本約束非常嚴(yán)格或者銀行資本充足性不好都會使貨幣政策傳導(dǎo)弱化。Claudio Borio和Haibin Zhu(2008)就資本約束對貨幣政策傳導(dǎo)的影響進(jìn)行了很好的綜述和總結(jié),大多數(shù)研究認(rèn)為,資本約束會影響貨幣政策的傳導(dǎo),資本充足水平較低的銀行更能反映貨幣政策。
(二)資本約束對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
資本約束對宏觀經(jīng)濟(jì)影響的研究表現(xiàn)在兩個方面:一是資本約束是否對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響;二是資本約束對宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響。
資本約束對宏觀經(jīng)濟(jì)影響的渠道是多方面的。Bernanke和Lown(1991)研究發(fā)現(xiàn),資本約束將會影響到資本在銀行間的分配,而資本在銀行間的分配對宏觀經(jīng)濟(jì)的活躍性有很重要的影響。Hancock和Wilcox(1997)采用一個關(guān)于包括家庭和商業(yè)實(shí)際資產(chǎn)借貸增長的銀行資產(chǎn)組合調(diào)整模型去測量銀行的資本壓力、全國經(jīng)濟(jì)環(huán)境指標(biāo)、該州的經(jīng)濟(jì)環(huán)境指標(biāo)和其他指標(biāo)。實(shí)證研究結(jié)果顯示,相對于家庭居民借貸,實(shí)際商業(yè)借貸更容易受到銀行資本變化的影響,商業(yè)借貸對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響會更大。Peek和Rosengren(1997b)證實(shí)了資本約束這個因素對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響要大于貸款需求和借款者信用下降的影響。Hancock和Wilcox(1998)采用美國銀行業(yè)1988-1992年的年度數(shù)據(jù)去檢驗(yàn)在資本約束壓力下是否小型銀行(總資產(chǎn)小于3億美元)的貸款供給減少會被大銀行增加信貸所抵消。研究結(jié)果表明,小銀行資本每減少一美元對宏觀經(jīng)濟(jì)造成的影響要大于大銀行資本減少一美元,資本約束對中小銀行貸款行為的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對大銀行的影響。G.Choi(2000)對韓國銀行和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究表明,韓國金融危機(jī)后實(shí)行的資本約束導(dǎo)致了銀行貸款供給的下降,從而直接影響了主要依靠銀行貸款融資的企業(yè)特別是中小企業(yè),對宏觀經(jīng)濟(jì)造成了負(fù)面影響。
Chiuri、Ferri和Majnion(2002)使用15個發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究,其結(jié)論為:第一,資本約束嚴(yán)重阻礙了發(fā)展中國家銀行尤其是資本實(shí)力較弱銀行的信貸供給,其對發(fā)展中國家的影響要大于發(fā)達(dá)國家;第二,對金融危機(jī)后實(shí)行資本約束的國家而言,這一負(fù)面影響更大;第三,資本約束對國外大型銀行分支機(jī)構(gòu)影響較小,開放銀行市場將有利于減少管制的沖擊。Hahn(2002)采用奧地利銀行業(yè)1996-2000年數(shù)據(jù),并用面板模型分析了資本充足率對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn),嚴(yán)格的資本充足率要求將會通過銀行信貸影響宏觀經(jīng)濟(jì)。我國學(xué)者劉斌(2005)運(yùn)用中國16家商業(yè)銀行實(shí)際數(shù)據(jù),從分機(jī)構(gòu)和總量兩方面研究資本約束對中國貸款的影響,研究結(jié)果,資本約束對不同銀行貸款的影響程度不同,資本約束對不同銀行的貸款影響程度不同,特別是對于資本相對不足的商業(yè)銀行,資本約束對貸款的影響程度較大。從總量數(shù)據(jù)來看,監(jiān)管當(dāng)局要求商業(yè)銀行提高資本充足率一個百分點(diǎn),使貸款下降2.6個百分點(diǎn),使GDP增長率下降0.27個百分點(diǎn),使GDP平減指數(shù)同比增長率下降0.25個百分點(diǎn)。劉瀾飚(2007)借助于Peek和Rosengren的測算方法,通過計算和分析亞洲各國(地區(qū))在經(jīng)歷金融危機(jī)后加強(qiáng)資本管制、提高資本充足率對該國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響時發(fā)現(xiàn),這樣的舉措在經(jīng)濟(jì)低迷時期不但不會改善宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,反而會惡化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。[15]
也有學(xué)者認(rèn)為資本約束對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響不大。Heid(2005)通過建立一個能夠準(zhǔn)確反映資本約束對宏觀經(jīng)濟(jì)周期性影響的模型,研究發(fā)現(xiàn)雖然資本成本是不斷變化的,但其對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響并不是十分劇烈。Deutsche Bundesbank Monthly Report(2005)對1994-2004年德國銀行業(yè)的研究得出了與其他研究者相反的結(jié)論。研究發(fā)現(xiàn)資本約束對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響非常微弱,實(shí)證結(jié)果出現(xiàn)了與理論的背離。
從以上研究來看,資本約束會在短期內(nèi)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但在長期內(nèi)資本約束對宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響,研究結(jié)果還存在比較大的分歧。Blum和Hellwig(1995)從理論模型上分析了銀行資本約束對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。研究認(rèn)為,資本約束可能會擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)周期。在經(jīng)濟(jì)衰退時,總需求下降導(dǎo)致對貸款需求減少,而資本約束進(jìn)一步使銀行緊縮貸款,從而影響生產(chǎn)投資和宏觀經(jīng)濟(jì),具有順經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)。Tirole(1997)用靜態(tài)模型研究,同樣也表明了由市場確定的資本充足率具有順周期特征,這種順周期特征在經(jīng)濟(jì)衰退期將進(jìn)一步加重經(jīng)濟(jì)的衰退幅度。Gambacorta和Mistrulli(2003)的研究卻表明資本約束有利于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì),減少順經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng),他們采用1992-2001年意大利銀行業(yè)季度數(shù)據(jù),解釋了由于銀行資本和風(fēng)險厭惡,銀行借貸對宏觀經(jīng)濟(jì)影響的不對稱性,發(fā)現(xiàn)資本充足性較好的銀行相對來說順經(jīng)濟(jì)周期性效應(yīng)小。
從上述研究來看,大家普遍的結(jié)論認(rèn)為資本約束確實(shí)會對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。不過在其對宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響時,并不是所有學(xué)者均如次貸危機(jī)下大家所指責(zé)的那樣認(rèn)為資本約束對宏觀經(jīng)濟(jì)是順周期的,也有部分學(xué)者認(rèn)為資本約束同樣也具有逆周期性。
三、資本約束對銀行業(yè)長期競爭力的影響
如果資本約束能夠提高銀行資本充足率和降低其風(fēng)險,同時也不對宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)成影響,我們也不能認(rèn)定資本約束是完全有效的,因?yàn)橘Y本約束還影響到銀行業(yè)的長期競爭能力。關(guān)于資本約束是否會傷害銀行的長期競爭力,許多學(xué)者進(jìn)行過不同的研究。他們的研究主要集中在兩個方面:一是與證券市場相比,是否降低了銀行業(yè)在金融系統(tǒng)的影響力;二是是否影響了銀行的盈利性。
(一)銀行業(yè)與資本市場比較
銀行業(yè)與資本市場競爭力的比較主要是研究,是否因?yàn)榘腿麪枀f(xié)議的最低資本充足率規(guī)定和風(fēng)險權(quán)重的擴(kuò)大導(dǎo)致銀行業(yè)相對于證券市場融資功能的下降。許多國家都已經(jīng)注意到資本的融通從銀行逐漸轉(zhuǎn)向商業(yè)市場和證券市場的趨勢,但是很難去判斷這種轉(zhuǎn)變有多少是由資本約束引起的。研究者認(rèn)為導(dǎo)致這種結(jié)果的因素還有:一是存款利率上限的變動;二是信息技術(shù)和金融改革的提高;三是增加了那些母國管制較松銀行的競爭力。因此,我們不能就銀行在不同市場占有份額的變化去判斷資本約束對銀行長期競爭性影響造成的。
有的學(xué)者認(rèn)為資本約束損傷了銀行競爭力。Thakor和Wilson(1995)在理論上分析了資本約束對借款者融資的選擇。研究認(rèn)為,質(zhì)量中等的借款者數(shù)量會因銀行資本約束而減少,這是因?yàn)橘Y本約束會提高借款成本和銀行重組不良貸款的積極性下降,這些都會引起銀行貸款需求減少;質(zhì)量好且具有發(fā)展?jié)摿Φ慕杩钫吒敢膺x擇資本市場融資,他們認(rèn)為面對資本約束時,資本市場流動性更強(qiáng)。
也有學(xué)者認(rèn)為資本約束提高了銀行競爭力。Boot和Marinc(2007)分析了資本約束對銀行業(yè)內(nèi)部競爭的影響。他們認(rèn)為,在資本約束更有利于銀行業(yè)的優(yōu)勝劣汰,尤其是在對國際銀行業(yè)的開放下。結(jié)論認(rèn)為資本約束可以提高銀行業(yè)整體水平,從另一個層面上來看,其提高了銀行業(yè)與其他非銀行業(yè)的競爭力。
同時,還有學(xué)者認(rèn)為資本約束對銀行競爭力影響不大。Arikawa(2008)對1980-2004年日本公司在資本市場和銀行之間融資的選擇進(jìn)行了研究后認(rèn)為,公司在資本市場和銀行間進(jìn)行融資選擇時,主要依據(jù)公司在這段時期發(fā)展的機(jī)遇及所面臨的風(fēng)險。公司如果具有非常好的發(fā)展機(jī)遇且面臨風(fēng)險較低時,會傾向選擇資本市場融資。相反,則會選擇銀行貸款融資。由于對于影響銀行和資本市場間競爭力的因素太多,導(dǎo)致學(xué)者們研究結(jié)果各異。
(二)銀行盈利能力的影響
直接研究資本標(biāo)準(zhǔn)頒布后銀行盈利性和銀行業(yè)成長性的變化可能價值不大,因?yàn)樵诙唐趦?nèi),他們與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系有很高的相關(guān)性。一個檢驗(yàn)資本充足率管制對銀行盈利性影響的方法是觀察市場對管制的反應(yīng)。已經(jīng)有一些學(xué)者開始通過對銀行股票價格進(jìn)行研究來檢驗(yàn)資本約束對盈利性的影響,在資本標(biāo)準(zhǔn)頒布前后很短的時間內(nèi)對股票價格造成的影響應(yīng)該不會被宏觀經(jīng)濟(jì)和其他長期因素的影響。
Eyssell和Arshadi(1990)利用對主要事件進(jìn)行研究的方法,發(fā)現(xiàn)這三個事件造成了股票價格的反常下降。這三個事件為:一是美聯(lián)儲頒布被提議基于風(fēng)險的資本標(biāo)準(zhǔn)(1986年1月24日);二是美聯(lián)儲和英格蘭銀行聯(lián)合聲明確定一個最低資本充足率的意圖(1987年1月8日);三是巴塞爾協(xié)議的頒布(1988年7月11日)。這三個事件造成27個大銀行股票價格的下跌,這說明較高的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)影響了銀行的長期盈利性。Madura和Zarruk(1993)研究所采取的方法與Eyssell和Arshadi (1990)的研究方法相似。他們發(fā)現(xiàn)那些超級大銀行股票價格會因?yàn)橘Y本約束而下跌。
Cooper, Kolari和Wagster(1991)研究了1987年1月到1988年7月加拿大、日本、英國和美國四個國家27家大銀行在12次資本約束條例宣布時股票價格的反應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn),加拿大、英國和美國銀行股票價格均有不同程度的下降,尤其以美國最為明顯,而日本銀行股票價格變化沒有明確結(jié)論。隨后Wagster(1996)進(jìn)行了更深一步研究,他將資本約束條例公告事件增加到了18次;增加了德國、荷蘭和瑞士三個國家,銀行數(shù)量也增加到了57家;并對模型也進(jìn)行了進(jìn)一步深化。研究發(fā)現(xiàn),這七個國家每個在18次中最少有一次股票價格反應(yīng)是顯著的,但是整體上只有日本銀行是顯著的。
Cornett和Tehranian(1994)研究了銀行面對最低資本充足率要求宣布的反應(yīng),是否銀行會增發(fā)股票去達(dá)到資本約束要求。研究認(rèn)為,如果資本充足率標(biāo)準(zhǔn)明顯改變了銀行目前的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),迫使銀行增發(fā)股票或者債券,這都會影響到銀行的股票價格。然而,如果銀行自覺地去增發(fā)股票或債券,說明銀行所有者對銀行前景不看好,若是因?yàn)橘Y本約束,并不能說明銀行前景不好,所以應(yīng)該不會使股票價格下降。那么資本約束對股票價格的影響是十分不明確的。他們對1983-1989年美國176家銀行的491次股票獲債券發(fā)行進(jìn)行了分析研究,對非自愿發(fā)行證券銀行發(fā)行前60天股票的平均價格變化與那些沒有發(fā)行的銀行進(jìn)行比較。研究發(fā)現(xiàn),由于資本約束導(dǎo)致的銀行非自愿發(fā)行證券對股票價格的影響要明顯小于自愿發(fā)行;投資者對非自愿發(fā)行的銀行預(yù)期要好于自愿發(fā)行。
Laderman(1994)利用Cornett-Tehranian的分析方法對美國商業(yè)銀行在1989-1992年的44次證券發(fā)行進(jìn)行了研究,這段時期剛好是美國資本約束完成時期。研究發(fā)現(xiàn),一般的股票發(fā)行會讓股票價格下降1.6%,而資本充足率較低的銀行股票增發(fā)會讓股票價格下降2.74%。雖然這個反應(yīng)比較小,并且也沒有十分明顯的經(jīng)濟(jì)含義,但它還是在一定程度上說明了投資者對資本約束會影響銀行長期競爭力的預(yù)期。
盡管這些研究得出了比較一致的結(jié)論,但是仍存在一個問題,即是否投資者短期的反應(yīng)造成的股票價格變化就一定能反應(yīng)銀行的長期競爭性。也有少數(shù)學(xué)者從理論模型上對其進(jìn)行了研究。Boot, Dezelan和Milbourn(2000)建立了雙寡頭模型來分析資本約束對銀行利潤的影響。研究發(fā)現(xiàn)信息不對稱會加重高質(zhì)量銀行的負(fù)擔(dān),并指出管制仔細(xì)調(diào)整的重要性。Rime(2001)沿用Boot, Dezelan和Milbourn的雙寡頭模型(BDM)來分析資本約束對銀行利潤的影響。研究認(rèn)為,資本約束對資本狀況較差銀行利潤的影響要大于資本狀況較好的銀行;當(dāng)銀行在面對非管制金融機(jī)構(gòu)競爭時,由于資本約束導(dǎo)致銀行利潤的減少程度明顯要高于銀行在與同樣管制金融機(jī)構(gòu)競爭或者是沒有競爭時利潤的減少。
四、結(jié)論
眾多學(xué)者研究來看,實(shí)行資本約束比較有效的提高了商業(yè)銀行資本充足率和降低其風(fēng)險,尤其是在《巴塞爾協(xié)議》頒布后,然而次貸危機(jī)爆發(fā)說明資本約束在降低風(fēng)險上還做得不夠;在資本約束對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響上,學(xué)者的研究出現(xiàn)了分歧,部分學(xué)者認(rèn)為資本約束是具有順周期性的,也有學(xué)者認(rèn)為其具有逆周期性,還有學(xué)者認(rèn)為其兩者都有;而關(guān)于資本約束對銀行業(yè)長期競爭力影響,在影響銀行與資本市場競爭上沒有得出非常一致的結(jié)論,大部分研究表明資本約束會影響到銀行盈利能力。綜合上述學(xué)者的研究成果,并結(jié)合次貸危機(jī),我們認(rèn)為資本約束還可以在以下方面加強(qiáng):
一是提高資本約束降低風(fēng)險能力。次貸危機(jī)表明資本約束并沒有很好的控制商業(yè)銀行的高杠桿化運(yùn)作,未能有效的監(jiān)管表外風(fēng)險。
二是降低資本約束的順經(jīng)濟(jì)周期。雖然從理論分析資本約束確實(shí)具有順周期性,但是我們可以通過對風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重的重新設(shè)計或者其他政策與其配合來降低其順周期性,讓資本約束能夠起到穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)作用,緩解金融危機(jī)的產(chǎn)生。
三是建立有效的資本金補(bǔ)充渠道。眾多研究表明,資本約束在一定程度上可能會損害資本約束的長期競爭能力,這主要表現(xiàn)在資本約束對信貸控制而造成的,如果資本金補(bǔ)充渠道更加豐富和有效,商業(yè)銀行更容易獲得資本金,那么銀行就不會面臨縮減信貸給其競爭力帶來的影響?！?/p>
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關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 房地產(chǎn)業(yè) 宏觀調(diào)控
國際金融危機(jī)對世界各國實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成強(qiáng)烈沖擊，并且不可避免的波及到了中國，我國房地產(chǎn)行業(yè)也在金融危機(jī)的影響下也遭受到了打擊。但我國的4萬億刺激計劃，又從另一個方面助長了房地產(chǎn)的泡沫化，在房價飛漲的情況下，中國基于我國在當(dāng)前形勢的特殊情況對房地產(chǎn)市場進(jìn)行了宏觀調(diào)控。目的在于使房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展回歸到民生本位，保證人民群眾的基本利益。因此，分析金融危機(jī)下房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控效果引導(dǎo)房地產(chǎn)市場回歸理性，具有十分重要的意義。
一、我國房地產(chǎn)宏觀調(diào)控手段及其作用
房地產(chǎn)行業(yè)相對于其他產(chǎn)業(yè)來說，既是國民經(jīng)濟(jì)中基本的生產(chǎn)和生活資料，同時又是一種投資產(chǎn)品，房地產(chǎn)行業(yè)的這種屬性，決定了房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān)。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動對房地產(chǎn)市場的供給以及需要產(chǎn)生決定性影響，從而影響房地產(chǎn)價格走勢。另一個方面，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與其他諸多部門的發(fā)展都有著密不可分的聯(lián)系，房地產(chǎn)價格對于宏觀經(jīng)濟(jì)中的消費(fèi)及投資都有深刻影響，因此對于整個宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也有著深遠(yuǎn)的影響。在房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)在宏觀經(jīng)濟(jì)中比例適宜時，則房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展能帶動眾多相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，能夠保證房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相適應(yīng)，是保證國家社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定協(xié)調(diào)的關(guān)鍵。
我國的房地產(chǎn)起步比較晚，因此整個房地產(chǎn)行業(yè)和市場還遠(yuǎn)沒有達(dá)到成熟的程度。2005年開始重點(diǎn)控制房價上漲，國家為此出臺了一系列包括國八條在內(nèi)的宏觀調(diào)控政策來打擊供給和消費(fèi)中的炒作行為。但04年和05年這兩年的宏觀調(diào)控政策并沒有達(dá)到穩(wěn)定房價的目標(biāo)，因此，國家從2006年開始從金融、財政和住房保障等各個方面對房地產(chǎn)進(jìn)行全面調(diào)控。2007年全年，國務(wù)院先后頒發(fā)了《關(guān)于取消部分地方稅行政審批項(xiàng)目的通知》、《國務(wù)院關(guān)于解決城市低收入家庭住房困難的若干意見》、《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》、《招標(biāo)拍賣掛牌出讓國有建設(shè)用地使用權(quán)規(guī)定》等政策，同時金融機(jī)構(gòu)連續(xù)六次加息，并且十次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金。初步實(shí)現(xiàn)了房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的目標(biāo)，但隨著2008年金融危機(jī)的到來，中央放松了宏觀調(diào)控的力度，并推出了4萬億投資的刺激方案，造成了房價新一輪的大規(guī)模上漲，從2010年開始，中國實(shí)行了包括限購在內(nèi)的新一輪的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控。盡管我國出臺了一系列措施，但是并沒有明顯的效果。
二、房地產(chǎn)宏觀調(diào)控效果評價
中國在過去的這些年里，經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要靠投資、出口為主來拉動。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還不完善的情況下，這種依靠投資來帶動發(fā)展的道路是中國發(fā)展經(jīng)濟(jì)的必由之路。但是隨著我國多年來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不斷完善，許多行業(yè)已經(jīng)面臨生產(chǎn)過剩的局面。國家出臺適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策，想利用投資來拉動經(jīng)濟(jì)增長的同時，不僅加劇投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)的失衡，而且使部分行業(yè)產(chǎn)能過剩更加突出，結(jié)構(gòu)調(diào)整難度加大。由此可見，在金融危機(jī)的背景下，我國出臺振興宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策仍然存在許多問題。這也是房地產(chǎn)市場起伏過大的主要原因，而我們對于房地產(chǎn)市場以限購為主要特征的調(diào)控，效果一直不明顯，主要原因在于。
1.我國宏觀調(diào)控政策出臺不合時宜
2008年，在世界金融危機(jī)的背景下，外資正在迫切尋找新的利潤市場。我國房地產(chǎn)市場在經(jīng)過房價持續(xù)上升的繁榮期之后，已開始出現(xiàn)價格回落及成交量萎縮的局面，正處于理性回歸的發(fā)展方向。這個時候政府出臺刺激政策，使之前的宏觀調(diào)控基本前功盡棄。在全世界經(jīng)濟(jì)不振的情況下，中國房地產(chǎn)行業(yè)提前回暖，為外國資金提供了最佳選擇。中國的非理性需要增加和投機(jī)需求也刺激了房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步膨脹。造成了兩年后嚴(yán)厲的樓市調(diào)控政策的出臺。但也未能從根本上遏制房地產(chǎn)泡沫化的傾向。
2.我國宏觀調(diào)控政策方向存在誤區(qū)
在金融危機(jī)的背景下，我國的出口環(huán)境惡化，投資環(huán)境不良，這樣的情況下，應(yīng)對金融危機(jī)最有效的方式應(yīng)該是推動消費(fèi)來擴(kuò)大內(nèi)需。其中最根本的是增加居民收入，提高居民消費(fèi)能力。國家出臺的適度寬松的貨幣政策和投資四萬億元的舉措，將大部分資金引向房地產(chǎn)行業(yè)，并且導(dǎo)致通貨膨脹。我國在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，將房地產(chǎn)也當(dāng)作為國家支柱性產(chǎn)業(yè)是一個錯誤定位。
3.調(diào)控與當(dāng)前的制度存在矛盾
自從我國改革開放以來，中央與地方政府之間一直處在一個不斷分權(quán)的關(guān)系過程中。但地方政府作為中央的下級機(jī)構(gòu)，必須接受中央政府的考核機(jī)制。所以，使得中央政府和地方政府之間形成了一種長期博弈的關(guān)系。
我國中央政府都以GDP的增長作為考核地方政府業(yè)績的主要指標(biāo)，因此，地方政府把拉動GDP作為首要任務(wù)。對于這一點(diǎn)，房地產(chǎn)業(yè)有著其他行業(yè)無法比擬的優(yōu)勢。中央政府對地方政府的考核體質(zhì)和權(quán)力共同促使地方政府發(fā)展房地差經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而推高房價。
4.調(diào)控的手段不適合
房地產(chǎn)市場調(diào)控的目的是使房地產(chǎn)市場正常發(fā)展，避免過度投機(jī)造成泡沫而損壞整個經(jīng)濟(jì)，但現(xiàn)在的限購政策卻是以損害市場交易為手段的方法，其根本不能避免房地產(chǎn)泡沫化的原因，反而會造成未來房地產(chǎn)反彈的誘因。
內(nèi)容摘要:本文通過建立一個我國能源稅收政策的可計算的一般均衡(Computable General Equilibrium,CGE)模型,比較不同能源稅收政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,分析結(jié)果顯示,在能源稅率提高的情形下,居民可支配收入,企業(yè)收入、GDP以及就業(yè)都發(fā)生了顯著下降,進(jìn)口關(guān)稅額只有略微的上升,而政府收入、支出和儲蓄都發(fā)生了顯著的提升,針對此本文提出了相關(guān)政策建議。
關(guān)鍵詞:能源稅 可計算的一般均衡模型 經(jīng)濟(jì)影響
能源短缺、環(huán)境污染已經(jīng)成為世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中所面臨的嚴(yán)峻問題。經(jīng)濟(jì)快速使我國成為能源消費(fèi)大國,由此帶來的環(huán)境問題顯得日益突出。2008年的“兩會”上,在《政府工作報告》中強(qiáng)調(diào),要加大節(jié)能減排和環(huán)境保護(hù)力度,并且強(qiáng)調(diào)改革資源稅費(fèi)制度,完善資源有償使用制度和生態(tài)環(huán)境補(bǔ)償機(jī)制,是深化經(jīng)濟(jì)體制改革的重要內(nèi)容,并將“加大節(jié)能減排和環(huán)境保護(hù)力度”作為2008年的主要任務(wù)?？梢?能源環(huán)境問題已經(jīng)成為我國21世紀(jì)迫切需要破解的議題。稅收作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段,在破解環(huán)境難題,促進(jìn)能源可持續(xù)發(fā)展方面有著其他經(jīng)濟(jì)手段難以替代的功能。各國的實(shí)踐表明,能源稅不僅有助于緩解能源需求快速增長,更有利于國家的能源安全及環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。然而,能源稅政策的制定和實(shí)施是一個復(fù)雜的過程,當(dāng)能源稅政策被實(shí)行后,考慮如何降低它的負(fù)經(jīng)濟(jì)效應(yīng),或是增加它的政策可行性十分重要。不適當(dāng)?shù)慕⒃瓌t以及不好的實(shí)施方案都將會引起對經(jīng)濟(jì)行為的扭曲,也會降低我國各工業(yè)部門的國際競爭力。
本文通過建立一個我國能源稅收政策的可計算的一般均衡(CGE)模型,比較不同能源稅政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,以期為未來的改革提供了一個決策支持方向。
CGE模型在能源稅收領(lǐng)域中的應(yīng)用綜述
CGE模型源于Walras的一般均衡理論。它使用一系列同步等式去描述宏觀系統(tǒng)中不同部門之間的相互作用,它的基本理念是收益最大化或成本最小化,生產(chǎn)者在決定資源閑置下選擇最優(yōu)的供應(yīng)量,同時,通過效用最大化原則,消費(fèi)者在預(yù)算約束下選擇效用最大化。均衡價格時達(dá)到最優(yōu)供應(yīng)量和最優(yōu)需求量,以至于資源能得到最有效的利用,消費(fèi)者可以獲得最滿意,經(jīng)濟(jì)達(dá)到最優(yōu)一般均衡狀態(tài)。
CGE模型是稅收政策分析的一種流行工具。國外有大量學(xué)者設(shè)計分析能源稅政策的CGE模型。Scrimgeour、Oxley和Fatai(2005)比較了不同的碳稅稅率對紐西蘭經(jīng)濟(jì)的影響以及相應(yīng)的碳稅、能源稅和石油稅的有效性。Zhang&Baranzizi(2004)給出了能源稅/碳稅的一個經(jīng)驗(yàn)研究回顧,指出了給定一個框架協(xié)議的最終目標(biāo),碳稅的稅率將會越來越高,對經(jīng)濟(jì)的影響將越來越大。他們還指出稅收回報循環(huán)的方式將從根本上決定能源稅的最終經(jīng)濟(jì)影響。Zheng&Fan(1999),Fisher―vanden&Ho(2007)以及Garbaccio、Ho和Jorgenson(1999)也建立了中國能源稅政策的CGE模型。Zheng&Fan(1999)建立了一個相關(guān)的靜態(tài)模型,估計了必須的稅率以及5%,10%和20%的能源稅率的長期和短期經(jīng)濟(jì)影響。Fisher-vanden&Ho(2007)分析了在能源稅函數(shù)下中國資本市場改革的影響。Garbaccio et al.(1999)建立了一個回歸動態(tài)CGE模型,估計了計劃和市場經(jīng)濟(jì)共存的情況下碳稅對中國經(jīng)濟(jì)的影響。結(jié)果顯示把能源稅收入返還到家庭和生產(chǎn)部門將會刺激投資,從長期看,還會增加GDP和消費(fèi),因此他們得出能源稅征收會獲得“雙重紅利”。
目前,我國關(guān)于能源稅的一般均衡分析才剛剛起步。王德發(fā)(2006)利用一個地區(qū)CGE模型,研究了能源稅征收所產(chǎn)生的勞動替代效應(yīng)。胡宗義、蔡文彬(2007)運(yùn)用一個我國可計算一般均衡(CGE)模型――MCHUGE模型,分析了在短期和長期的時間框架下,對能源稅的征收進(jìn)行了政策研究。林伯強(qiáng)、何曉萍(2008)運(yùn)用CGE模型分析了對油氣開采行業(yè)征收20%以下的資源稅,結(jié)果表明其對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響并不大,但是它顧及稀缺性資源耗減問題對后代福利的影響,從而具有可持續(xù)發(fā)展的意義。
我國能源稅收CGE模型的構(gòu)建
(一)我國能源稅收CGE模型的基本分析框架
本文建立了一個我國能源稅收政策的CGE模型,是在Lofgran、Harris和Robinson(2002)的“標(biāo)準(zhǔn)CGE模型”的基礎(chǔ)上改進(jìn)而來。模型包含四個模塊:生產(chǎn)者模塊、主體機(jī)構(gòu)模塊、國際貿(mào)易模塊、系統(tǒng)平衡模塊。由于篇幅有限,本文只給出了部分的方程式。
1.生產(chǎn)模塊。生產(chǎn)模塊描述了每個部門的生存行為,模型假設(shè)生產(chǎn)部門只生產(chǎn)一個商品,商品和生產(chǎn)活動是一回事。具體投入包括勞動、資本、能源投入以及其他中間投入。生產(chǎn)函數(shù)由兩層嵌套函數(shù)組成,最高一層的嵌套的生產(chǎn)函數(shù)有兩個投入:增加值QVA以及總中間投入QINTA。
(1)
QAa為經(jīng)濟(jì)活動生產(chǎn)的商品數(shù)量以及相關(guān)部門a的數(shù)量。
嵌套函數(shù)的第二層,一個是增值,一個是中間投入。增值的生產(chǎn)函數(shù)為CES函數(shù),有兩個要素投入,勞動QLD和資本QKD。
(2)
QVAa為相關(guān)部門a的增值投入數(shù)量。
2.主體機(jī)構(gòu)模塊。第一,居民模塊。居民的稅前收入包括從勞動,資本投入獲得的收入,加上政府對居民的轉(zhuǎn)移支付。除去上繳的個人所得稅,剩余為居民的可支配收入YH。再減去儲蓄,由邊際消費(fèi)傾向決定,可得居民的消費(fèi)總額EH。居民的效用函數(shù)為柯布-道格拉斯函數(shù),用shrhch表示居民群h在商品c上花費(fèi)的份額,用mpch表示邊際消費(fèi)份額,tih表示個人所得稅率,從而居民群h對商品c的需求QHch為:
(3)
其中,PQc為國內(nèi)市場上商品c的價格。
第二, 企業(yè)模塊。企業(yè)的主要收入為資本收入。上繳企業(yè)所得稅后,剩下的為企業(yè)的凈利潤。企業(yè)的凈利潤一部分以利潤分配的形式轉(zhuǎn)移給居民,剩下的為企業(yè)儲蓄。
第三, 政府模塊。政府的收入包括各項(xiàng)稅收收入(增值稅、營業(yè)稅、關(guān)稅、消費(fèi)稅、所得稅以及其它各種稅)以及國外收入。政府支出包括政府在商品上的消費(fèi),以及對居民和企業(yè)的轉(zhuǎn)移支付。在這個模型里,政府在商品上的消費(fèi)外生給定。政府的收入和支出為政府的凈儲蓄。
3.國際貿(mào)易模塊。國內(nèi)市場銷售的商品QQ由進(jìn)口QM和國內(nèi)生產(chǎn)國內(nèi)銷售QD兩部分組成。QD和QM可以相互替代,它們之間的關(guān)系用CES函數(shù)來表示,這個CES關(guān)系即為Amington條件。國內(nèi)生產(chǎn)活動的產(chǎn)出商品QA分為國內(nèi)銷售QD和出口QE兩部分,其替代彈性關(guān)系由CET函數(shù)代表,有:
(4)
(5)
4.系統(tǒng)平衡模塊。系統(tǒng)平衡條件,也就是所有市場出清。所有國內(nèi)生產(chǎn)國內(nèi)供應(yīng)的等于所有國內(nèi)市場需求。要素市場出清,要求要素需求等于要素供給。外匯收支平衡,由于模型假設(shè)匯率是固定的,因此外匯收支一般不平衡,可以是赤字或盈余,在模型里就體現(xiàn)為國外儲蓄的變化。
(二)數(shù)據(jù)來源與參數(shù)設(shè)定
1.模型的數(shù)據(jù)來源。社會核算矩陣(SAM)是可計算一般均衡模型的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。本文以2007年的投入產(chǎn)出表為基礎(chǔ),將42個部門合并為5個部門,即農(nóng)業(yè)部門、工業(yè)部門中的非能源部門、能源部門、建筑業(yè)以及服務(wù)業(yè)。由于假設(shè)每個部門只生產(chǎn)一種商品,因此商品賬戶與活動賬戶相同。要素賬戶包括資本賬戶和勞動帳戶。機(jī)構(gòu)帳戶包括居民,企業(yè)和政府,考慮了我國特有的城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)的二元特征,本文把居民帳戶又區(qū)分為城鎮(zhèn)和農(nóng)村帳戶。本文的數(shù)據(jù)除了來源于2007年的投入產(chǎn)出表外,其余數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒2008》、《中國財政年鑒2008》、《中國稅務(wù)年鑒2008》、《中國金融年鑒2008》、《資金流量表2007》以及《國際收支平衡表2007》。由于各年鑒的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源不同,所編制的我國能源稅收政策SAM的初始表并不平衡,對此,本文采用RAS法對數(shù)據(jù)進(jìn)行更新平衡。
2.模型的參數(shù)設(shè)定。本模型的外生參數(shù)包括:各部門生產(chǎn)函數(shù)中中間投入與要素投入之間的替代彈性,資本與勞動的替代彈性、國內(nèi)市場銷售商品中的進(jìn)口商品與國內(nèi)生產(chǎn)國內(nèi)銷售的商品之間的Amington替代彈性,以及總銷售在國內(nèi)消費(fèi)和出口之間的CET轉(zhuǎn)換彈性。一共20個參數(shù),在理論上,這些參數(shù)可以通過計量經(jīng)濟(jì)時序估計法估計,但由于數(shù)據(jù)的限制,本文只能通過相關(guān)外文文獻(xiàn)以及經(jīng)驗(yàn)猜測外生給定。模型中的其他參數(shù)還包括:商品生產(chǎn)的CES函數(shù)參數(shù)以及份額參數(shù),增價值投入的CES函數(shù)參數(shù)以及勞動份額參數(shù),中間投入的投入產(chǎn)出系數(shù),居民群收入對商品的消費(fèi)支出份額,政府收入中對商品的消費(fèi)支出份額以及各種生產(chǎn)稅稅率。這些參數(shù)本文都通過SAM表中的數(shù)據(jù)直接校調(diào)估算。
(三)能源稅收政策模擬
在模型里,本文假定能源稅由能源消費(fèi)部門來承擔(dān),并根據(jù)能源的消費(fèi)量來征收,能源部門的消費(fèi)量由2007年投入產(chǎn)出表中的煤炭開采和供應(yīng)業(yè),石油和天然氣開采業(yè),石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè),電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè),燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)五個部門的中間需求總和來表示。本文假定了三種能源稅率,分別是1%、5%、10%。
(四)實(shí)證結(jié)果
對能源部門征收能源稅后,相關(guān)宏觀變量的變化如表1所示,這里僅給出了部分相對重要變量的實(shí)證結(jié)果。結(jié)果顯示,居民可支配收入,企業(yè)收入以及GDP以及就業(yè)都發(fā)生了顯著下降,進(jìn)口關(guān)稅額只有略微的上升,而政府收入、支出和儲蓄都發(fā)生了顯著的提升。
結(jié)論與政策建議
本文通過建立一個我國能源稅收政策的CGE模型,分析了征收能源稅對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響作用。分析表明,盡管征收能源稅有助于節(jié)能減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),然而,它對于GDP以及就業(yè)等宏觀經(jīng)濟(jì)的影響作用不容忽視。隨著能源稅率的提高,GDP、居民收入、企業(yè)收入以及就業(yè)都發(fā)生了明顯的下降,而政府收入、支出以及儲蓄則出現(xiàn)了顯著地提高,因此,可以考慮把增加的政府收入補(bǔ)貼給居民和企業(yè),例如降低居民所得稅率,加大促進(jìn)就業(yè)的財政政策等。同時,征收能源稅受到最大沖擊的必然是能源密集型部門,因此,可考慮把能源稅收收入再補(bǔ)貼給這些部門以彌補(bǔ)其損失。
征收能源稅后,可以看出其對GDP顯著的短期負(fù)面影響,且這種影響隨著能源稅的增加而不斷加大,如何選擇一個有效的最有稅率,以平衡節(jié)能減排對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,將是政府所面臨的一個重要問題。當(dāng)然也可根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn),通過市場的檢驗(yàn),不斷完善以逼近最優(yōu)稅率。
最后,由于篇幅有限,本文沒有測算能源稅征收所帶來的環(huán)境外部性問題(即環(huán)境稅問題),這將是未來進(jìn)一步研究的方向。
參考文獻(xiàn):
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【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)過熱 拐點(diǎn) 風(fēng)向標(biāo)
2007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)過熱，其中GDP增長速度創(chuàng)下近十年來的最高記錄；消費(fèi)價格指數(shù)上漲幅度也創(chuàng)下近十年來的最高記錄。更為糟糕的是，近兩年來房市與股市相互推進(jìn)，房市泡沫與股市泡沫帶來的強(qiáng)烈財富效應(yīng)，拉動著物價全面攀升，從而形成經(jīng)濟(jì)過熱、資產(chǎn)泡沫、物價上漲、通貨膨脹的非良性循環(huán)格局。目前我國經(jīng)濟(jì)高速增長和2007年通貨膨脹已經(jīng)引起專家的注意，多認(rèn)為今年GDP增速將呈下降趨勢，但對于增長的具體數(shù)字和這種下降是否預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)卻有不同意見。
首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長張連成通過研究認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在波峰運(yùn)行了一段時間，向下調(diào)整不可避免，最晚明年上半年出現(xiàn)。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家茅于軾對此表示“大家只是在猜測而已，并不能作出判斷”，中國經(jīng)濟(jì)暫時不會出現(xiàn)拐點(diǎn)。
一、中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)拐點(diǎn)的風(fēng)向標(biāo)
改革開放以來，中國經(jīng)歷了兩次嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)過熱及嚴(yán)重的通貨膨脹，目前中國正在經(jīng)歷著改革開放以來的第三輪經(jīng)濟(jì)過熱及通貨膨脹（見表1）。2008年是否會成為中國經(jīng)濟(jì)高增長的又一個拐點(diǎn)，十分值得我們關(guān)注。
2002年以來的這一輪持續(xù)、快速增長，其核心與動力是以房地產(chǎn)為主導(dǎo)的新一輪投資熱潮。由于土地的國家所有及政府對金融資源的管制與整和聚集，不僅在短期內(nèi)掀起了一場轟轟烈烈房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)運(yùn)動，而且?guī)酉嚓P(guān)50多個產(chǎn)業(yè)的快速增長。雖然近幾年無論對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控還是對房地產(chǎn)的調(diào)控，政府的政策從來就沒有松懈過，但大城市房價的快速上漲并沒有停步，帶動整個市場價格全面上漲，食品價格的快速上漲是這一輪價格上漲的最后一端。當(dāng)國內(nèi)食品價格出現(xiàn)全面快速持續(xù)上漲時，預(yù)示中國出現(xiàn)了全面的通貨膨脹。正是這一輪以房地產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的投資熱潮強(qiáng)力拉動了中國的經(jīng)濟(jì)增長并引致經(jīng)濟(jì)走向過熱。之所以說房地產(chǎn)業(yè)應(yīng)成為中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)拐點(diǎn)的風(fēng)向標(biāo)，主要基于以下幾方面的判斷。
1、房價和房地產(chǎn)開發(fā)投資快速增長使房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟(jì)比重越來越高。除房地產(chǎn)業(yè)本身對國民經(jīng)濟(jì)增長具有拉動作用外，房地產(chǎn)業(yè)與第二、第三產(chǎn)業(yè)都具有高度的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性，直接和間接與房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行業(yè)（部門）達(dá)50多個、約5萬多個品種。根據(jù)世界銀行提供的數(shù)字模型顯示，每100元的建筑住宅投資可創(chuàng)造相關(guān)產(chǎn)業(yè)170～220元的需求；每銷售100元的住宅，可帶動l30～150元其他產(chǎn)品的銷售。僅房地產(chǎn)與建筑業(yè)兩大項(xiàng)的產(chǎn)值在整個國民經(jīng)濟(jì)中的比重達(dá)到近三分之一，在目前的增長態(tài)勢下，這個比重只會加強(qiáng)而不會弱化。
2、銀行貸款與房地產(chǎn)開發(fā)相關(guān)程度日益加深，銀行實(shí)際承受了房地產(chǎn)業(yè)的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。由于房價快速上漲，房地產(chǎn)開發(fā)利潤空間大導(dǎo)致銀行進(jìn)入房地產(chǎn)的資金并沒因宏觀調(diào)控有所收縮，反而增幅越來越大。2007年一季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資中銀行貸款占30.7%。如果考慮到施工企業(yè)墊資中的銀行貸款、預(yù)售商品房個人住房按揭、自籌資金中關(guān)聯(lián)企業(yè)使用的貸款等因素，銀行資金占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重在60%以上。據(jù)上海銀監(jiān)局《2007年度上海市房地產(chǎn)信貸運(yùn)行報告》顯示，2007年各中資商業(yè)銀行增量貸款中已有27.5%投向了房地產(chǎn)業(yè)，至2007年12月末，中資商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款占各項(xiàng)貸款的比重高達(dá)32.2%。加上大量以房產(chǎn)作為抵押的其他貸款，房地產(chǎn)價格的波動已影響到銀行一半左右的信貸資產(chǎn)安全。
3、地方政府和開發(fā)商成為炒房的利益共同體和大贏家。近年來，地方政府為滿足GDP的高速增長高價出讓土地，并和開發(fā)商走得太近，甚至在某種程度上二者成了利益共同體和大贏家。不少城市從出售土地、房產(chǎn)交易中得到大筆財政收入，財政收入對房地產(chǎn)的依賴也在增長。北京市地稅局2007年7月7日公布了市上半年地方稅收情況，表明房地產(chǎn)和金融對稅收貢獻(xiàn)最大，地方財政中房地產(chǎn)比重較高。受要素瓶頸的制約及宏觀調(diào)控的影響，地方財力的增長具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性，而政府的支出通常是剛性的，一旦房地產(chǎn)進(jìn)入調(diào)整期，地方政府可能面臨入不敷出的尷尬。
4、房地產(chǎn)周期波動與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的互動關(guān)系。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，房地產(chǎn)投資與開發(fā)也隨之上升，但物業(yè)開發(fā)的時滯效應(yīng)使得房地產(chǎn)復(fù)蘇稍晚于宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。在房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇后，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的帶動下，房地產(chǎn)需求不斷上升，但由于房地產(chǎn)供給短期剛性，加上在保值增值心理影響下，隨著房地產(chǎn)價格上升，房地產(chǎn)開發(fā)商資產(chǎn)相應(yīng)快速膨脹，在銀行提供大量按揭的情況下，經(jīng)過投資乘數(shù)等作用，導(dǎo)致房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期比宏觀周期更快進(jìn)入繁榮階段。由于房地產(chǎn)周期的繁榮期更早來臨，加之沒有宏觀經(jīng)濟(jì)那種各行業(yè)之間相互消長的綜合影響，因而房地產(chǎn)業(yè)通常比宏觀經(jīng)濟(jì)先期進(jìn)入衰退。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退后，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更為猛烈的下降過程，房地產(chǎn)價格大幅下降，房地產(chǎn)交易也大大降低，房地產(chǎn)商品空置率明顯提高。經(jīng)過明顯的產(chǎn)業(yè)緊縮之后，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入相對持續(xù)時間較長的蕭條階段，直到宏觀經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，才慢慢走出蕭條期，重新進(jìn)入新一輪的經(jīng)濟(jì)周期。從經(jīng)濟(jì)周期來講，房地產(chǎn)拐點(diǎn)出現(xiàn)早于宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，但一旦宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)下降速度將更快。
選取GDP作為衡量經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額FDC作為房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的指標(biāo)，選取1986―2004年的年度數(shù)據(jù)，對GDP和FDC取自然對數(shù)，得到LNGDP和LNFDC后，繪制時間序列圖。從圖1和圖2可以看出，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長不僅具有較強(qiáng)相關(guān)性，且增長趨勢一致。
5、高房價是CPI上漲的源頭。 2008年1月居民消費(fèi)價格總水平（CPI）已達(dá)7.1%，從根源上說，這一輪CPI上漲的源頭是房價快速上漲。由于房地產(chǎn)市場價格快速上漲導(dǎo)致了要素價格的重估，生產(chǎn)品價格指數(shù)（PPI）創(chuàng)幾年來的新高。有研究表明，國內(nèi)PPI傳導(dǎo)通道已經(jīng)打開，國內(nèi)CPI上漲會持續(xù)很長一段時間，加上要素價格的重估及國際市場上的大宗產(chǎn)品價格快速上漲，必須從根源上采取有效方式讓國內(nèi)CPI降下來。
二、股市和匯率不會是中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)向標(biāo)
有觀點(diǎn)認(rèn)為股市應(yīng)是中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)向標(biāo)。一般說來，二者是正向聯(lián)動的關(guān)系，但我國宏觀經(jīng)濟(jì)與股市卻頻頻出現(xiàn)“經(jīng)股背離”的現(xiàn)象。中國社科院金融研究所所長李揚(yáng)2005年曾直接指出不太贊成股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市的功能定位問題和中國股市的未來走向有待進(jìn)一步思考。證券市場的早期設(shè)計者之一劉紀(jì)鵬也認(rèn)為，中國股市的幾個功能暫時沒有發(fā)揮作用。中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的連動存在較大差距，究其原因，中國資本市場十年來始終是一個政策市，股市暴漲暴跌，非理性氣氛濃厚，過度的漲升及過高的市場平均市盈率透支了經(jīng)濟(jì)成長的前景，股市起不到風(fēng)向標(biāo)的作用。
還有觀點(diǎn)認(rèn)為匯率是中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)向標(biāo)。匯率的調(diào)整往往是一種政府的規(guī)制行為，中國人民銀行曾強(qiáng)調(diào)以自主、可控和漸進(jìn)原則來調(diào)整人民幣匯率的形成機(jī)制，也就是說，我們掌握了中國匯率浮動的主動權(quán)。但2006年8月28日以來中國政府規(guī)制人民幣匯率浮動的主動權(quán)卻受到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，加大了人民幣匯率浮動走勢的不可控性和不確定性預(yù)期，也加劇了國家匯率風(fēng)險預(yù)期。因?yàn)樵谶@一天，全球最大的金融期貨交易所美國芝加哥商品交易所（以下簡稱CME）推出了一種金融衍生品：人民幣對美元、歐元及日元的期貨和期權(quán)交易。由于CME的創(chuàng)新可能會使境外人民幣遠(yuǎn)期報價對境內(nèi)報價產(chǎn)生一定影響，而不是境內(nèi)影響境外，由此可能會造成人民幣遠(yuǎn)期匯率取決于境外市場而不是央行的意愿?；蛘哒f，市場相對于央行可能具有更大的定價話語權(quán)。美國和歐盟持續(xù)通過政治壓力、經(jīng)濟(jì)手段迫使人民幣升值的要求從未間斷過，匯率制度不僅是經(jīng)濟(jì)問題，而且成為嚴(yán)重的政治問題，匯率在受到多方的壓力的權(quán)衡下可能偏離中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)走勢。
三、宏觀調(diào)控的兩難選擇和未來經(jīng)濟(jì)展望
花旗集團(tuán)最近發(fā)表的研究報告稱，在美國經(jīng)濟(jì)衰退可能拖累中國內(nèi)地出口表現(xiàn)的陰影籠罩下，內(nèi)地未必會推出新一輪打壓樓市的調(diào)控措施；調(diào)控放松的狀態(tài)可能會在2008年下半年出現(xiàn)。建設(shè)部一位副部長近日表示，堅(jiān)決貫徹落實(shí)國務(wù)院關(guān)于宏觀調(diào)控的各項(xiàng)部署，抑制房價過快上漲，但接下來又說：“總的原則是既要防止房價過高過快上漲，也要防止過快過猛下降?！狈从吵稣葥?dān)心樓市過度下滑帶來經(jīng)濟(jì)蕭條，又希望持續(xù)樓市對于拉動內(nèi)需的合理貢獻(xiàn)以保障宏觀經(jīng)濟(jì)的健康、有序運(yùn)行。房地產(chǎn)調(diào)控立場出現(xiàn)搖擺，顯示宏觀調(diào)控的兩難性。
面對國內(nèi)外的復(fù)雜形勢，我國的宏觀調(diào)控在方向和力度把握上似乎陷入了兩難境地：管得緊就會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)通縮，管得松又抑制不住經(jīng)濟(jì)過熱。未來經(jīng)濟(jì)走勢如何，科學(xué)把握調(diào)控力度成為關(guān)鍵。宏觀調(diào)控要充分發(fā)揮熨平經(jīng)濟(jì)大的波動的作用，才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。
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