發(fā)布時間：2023-09-10 14:49:28
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股市動態(tài)分析樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
【關(guān)鍵詞】股價指數(shù) Granger因果檢驗 ohansen協(xié)整檢驗 VEC模型 脈沖響應(yīng)
一、引言
資本市場主要指的是債券市場和股票市場。在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)中，證券市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著舉足輕重的作用，證券市場的結(jié)構(gòu)合理、功能完備則社會資源利用率就高，經(jīng)濟(jì)效率就高。股票市場的存在、發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系密切，受到宏觀經(jīng)濟(jì)的制約和影響。
論文選取亞洲的中國香港股票市場、北美洲的美國股票市場以及歐洲的英國股票市場為研究對象，中國香港、美國和英國三個國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，股票市場較為成熟。更為重要的是，他們之間的經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系，宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場的信息能夠得到迅速傳遞、充分反映，可以通過分析三者的動態(tài)關(guān)聯(lián)性來說明在股票市場上分散投資的長期效果。
二、文獻(xiàn)回顧
在高度全球化的金融市場，國際股市之間往往存在不同程度的波動性和關(guān)聯(lián)性。國內(nèi)外許多學(xué)者都就此問題展開了研究。在國外的研究中，Hung 和Cheung（1995）研究發(fā)現(xiàn)，東南亞5 個新興股票市場的股指相互之間存在顯著的Granger 因果關(guān)系和協(xié)整效應(yīng)，因此未能達(dá)到區(qū)域內(nèi)的市場有效性。Leong 和Felmingham（2003）也證實(shí)，亞洲金融危機(jī)后中國香港與中國臺灣、新加坡與韓國、日本與韓國、以及新加坡與中國香港之間的股票指數(shù)均存在不同程度的雙向Granger因果關(guān)系。
在國內(nèi)研究方面，駱振心（2008）基于VAR 的Johansen 多元協(xié)整檢驗對中國金融開放和股權(quán)分置改革前后的股票市場與美、英、德、日、中國香港等五國（地區(qū)）股市之間的關(guān)聯(lián)性分析。吳英杰（2010）對金融危機(jī)前和危機(jī)期間六個主要國家（地區(qū)）的股市進(jìn)行聯(lián)動性實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)危機(jī)期間股市聯(lián)動性加強(qiáng)。
三、實(shí)證分析
（一）數(shù)據(jù)選取
論文選取了美國、英國和中國香港三個國家和地區(qū)的主要股票市場指數(shù)：美國的道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJIA），英國的金融時報指數(shù)（FTSE100），香港的恒生成分股指數(shù)（HSI）。樣本數(shù)據(jù)為2006年1月4日到2011年6月10日的日收盤數(shù)據(jù)，觀察值為1340個數(shù)據(jù)。我們對這三個指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行取對數(shù)和對數(shù)差分處理。可以得出的結(jié)論是，中國香港、美國和英國三個國家和地區(qū)的主要股票市場指數(shù)變動趨勢大致相同。
（二）實(shí)證模型
（1）單位根檢驗。首先對股票指數(shù)的對數(shù)序列以及差分序列進(jìn)行單位根檢驗，確定各時間序列的單整階數(shù)。
檢驗結(jié)果表明，對數(shù)序列均接受存在單位根的原假設(shè)，對數(shù)差分序列（即收益率序列）進(jìn)一步進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，則顯著拒絕存在單位根的原假設(shè)，這說明它們的差分序列是平穩(wěn)的，由此可以推斷對數(shù)指數(shù)序列是非平穩(wěn)的，都是I（1）過程，收益率序列是I（0）過程。
（2）Granger因果關(guān)系檢驗。Granger 因果關(guān)系檢驗的檢驗結(jié)果對滯后階數(shù)的選取十分敏感，如果回歸模型包含的滯后變量不足，很可能得到不顯著的結(jié)果，反之，滯后變量過多又會降低估計結(jié)果的無偏性由于股票市場對數(shù)指數(shù)序列都是一階差分平穩(wěn)過程，都是齊次非平穩(wěn)時間序列。從Granger 因果關(guān)系檢驗的結(jié)果來看，對于對數(shù)指數(shù)序列，三個股票市場之間相互影響，各股票市場的發(fā)展趨勢和波動相互傳導(dǎo)，使得主要股票市場具有顯著的聯(lián)動特征。
（3）VEC模型。通過協(xié)整檢驗可以得出，中國香港、美國和英國股票市場價格指數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系，三個股票市場之間并不是相互獨(dú)立的，而是具有一定的動態(tài)關(guān)聯(lián)性。
長期的看，美國和英國的股票市場指數(shù)是同向變動的關(guān)系，長期趨勢相同，并且相互影響程度較大，這也與美國與英國的經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系表現(xiàn)相一致。而美國和中國香港的股票市場指數(shù)之間也是同向變動關(guān)系。說明他們的動態(tài)變化由共同的隨機(jī)項決定，這個共同隨機(jī)項對這三個變量產(chǎn)生長期影響。雖然各國和地區(qū)經(jīng)濟(jì)政治體制也存在差異，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，股票市場的規(guī)模、環(huán)境不盡相同，但各國股市指數(shù)受共同隨機(jī)項決定，形成一個穩(wěn)定的整體。
四、結(jié)論
通過實(shí)證分析，我們得到以下結(jié)論：
通過對中國香港股市、美國股市和英國股價指數(shù)對數(shù)序列的單位根檢驗，說明它們的差分序列是平穩(wěn)的，由此可以推斷對數(shù)指數(shù)序列都是I（1）過程，收益率序列是I（0）過程。對三個市場的股價指數(shù)對數(shù)序列做Granger因果關(guān)系檢驗，結(jié)果顯示三個股票市場之間相互影響，各股票市場的發(fā)展趨勢和波動相互傳導(dǎo)，使得主要股票市場具有顯著的聯(lián)動特征。對三個變量的Johansen協(xié)整檢驗，建立協(xié)整關(guān)系和VEC模型，三者均具有顯著的同向變動關(guān)系。長期的看，美國和英國的股票市場指數(shù)是同向變動的關(guān)系，長期趨勢相同，并且相互影響程度較大，這也與美國與英國的經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系表現(xiàn)相一致。
綜上所述，美國、英國和中國香港三個國家和地區(qū)的主要股票市場指數(shù)的對數(shù)序列均是一階單整過程且三者存在一個協(xié)整關(guān)系。而且從脈沖響應(yīng)分析結(jié)果來看，各市場對其他市場的影響都是持久的，這意味著投資者通過投資分散化獲益的可能性不是很大。
參考文獻(xiàn)：
[1]高鐵梅等.計量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模：Eviews應(yīng)用及實(shí)例 [M].北京：清華大學(xué)出版社，2009.
[2]沃爾特.恩德斯.應(yīng)用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：高等教育出版社，2006.
[3]古扎拉蒂.計量經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2000.
【關(guān)鍵詞】微鉆臺；振動；有限元法；模態(tài)分析
微鉆臺是為金剛石鉆頭對鉆石的可鉆性提供分級方法的主要硬件設(shè)備，是多種技術(shù)結(jié)合的機(jī)電產(chǎn)品，也是進(jìn)行科學(xué)鉆探技術(shù)研究的重要設(shè)備?，F(xiàn)在微鉆臺正朝著移動性好，功能全面，可靠性高，安全性能好等方向發(fā)展[1]。
本文所涉及的微鉆臺是為模擬實(shí)際鉆機(jī)的鉆進(jìn)過程及其研究錨桿鉆頭的使用壽命而設(shè)計的。在工作平臺的工進(jìn)過程中，由于工作平臺受到鉆壓及扭矩的綜合作用，振動會很大。但結(jié)構(gòu)的設(shè)計上，由于工作臺面是套在軸承上的，連接不牢靠，如果鉆機(jī)產(chǎn)生的激振頻率與工作平臺的固有頻率相近就可能產(chǎn)生共振，這樣工作平臺就會產(chǎn)生較大振幅的振動，可能出現(xiàn)工作平臺的側(cè)翻，導(dǎo)致嚴(yán)重事故；同時也為了通過振動分析驗證所設(shè)計的微鉆臺上工作平臺結(jié)構(gòu)的可靠性，因此，對工作平臺進(jìn)行了模態(tài)分析。
1 工作平臺有限元模型的建立
工作平臺的分析：其在工作時產(chǎn)生的振動主要來自于鉆頭鉆進(jìn)過程中豎直方向鉆壓以及鉆頭旋轉(zhuǎn)對工作平臺產(chǎn)生扭矩的綜合影響，但由于扭矩產(chǎn)生的影響較小，可忽略不計，主要考慮鉆壓的影響。在鉆進(jìn)過程中，由文獻(xiàn)[2]通過計算得到鉆壓大概為4748.1N。在加邊界條件時，由于工作平臺下部孔與軸承之間是過渡配合，且下底面在軸承底座之上，且左邊三側(cè)孔的作用為平衡鉆頭在鉆進(jìn)過程中工作平臺的扭矩，故在進(jìn)行模態(tài)分析時邊界條件為工作平臺下部孔的徑向約束，孔下底面豎直方向的約束及側(cè)面三孔沿徑向的約束。
模型采用solid92單元計算，工作平臺材料為45鋼，彈性模量2.06×1011pa，泊松比μ=0.3，密度為7850kg/m3 。
2 計算結(jié)果與分析
在ANSYS中經(jīng)過建立模型，加載求解，擴(kuò)展模態(tài)，結(jié)果后處理幾個步驟 可得到工作平臺前十階載荷步固有頻率及振型，由于模型的對稱性，第一子步和第二子步頻率相同，均為第一階頻率，依此類推。計算所得到的固有頻率值如下表1所示，取20個子步分析6階模態(tài)，振型如下圖1～圖4所示。
一般情況下共振頻率主要發(fā)生在低、中頻段，因此只需要提取模態(tài)分析的低中頻段的各階模態(tài)基本上能滿足對工作平臺動力學(xué)研究的要求。本文指定的擴(kuò)展模態(tài)數(shù)為20階，即提取20階模態(tài)數(shù)的10階振型來研究工作平臺的振動特性。
查閱鼎堅DJ2235B-ZIZ-QC1-235型微型鉆機(jī)的相關(guān)資料，可知該微型鉆機(jī)空載轉(zhuǎn)速為700/min，輸入功率3.5KW，額定頻率為50HZ。由于該鉆機(jī)的轉(zhuǎn)速不可調(diào)，只能在額定的轉(zhuǎn)速下工作，故產(chǎn)生的激振頻率為其額定頻率50HZ。由表1所得前20階載荷步的頻率值范圍為1.8709HZ～11.781HZ之間，遠(yuǎn)小于微型鉆機(jī)的激振頻率50HZ，故工作平臺在工作時不會產(chǎn)生共振，也不會因共振而側(cè)翻。
由以上各階振型圖可知，第一階振型頻率1.871HZ，表現(xiàn)為沿中心面的扭轉(zhuǎn)變形；第二階振型頻率為2.397HZ，表現(xiàn)為前后方向的上下振動變形；第三階振型頻率為4.212HZ，表現(xiàn)為前后左右四個方向的上下振動變形；第四階振型頻率為6.832HZ，表現(xiàn)為前后左右四個方向的上下振動變形；最小振幅均發(fā)生在工作平臺的下部的圓柱體上即振型圖的上面MN所示處，最大振幅在各階振型中的地方各不相同在各圖所示MX所示處，其值在0.176e-4～0.512e-4（單位：mm），最大振幅值比較小基本可以忽略。第三、四階振型工作平臺變形較大，其它振型工作平臺變形較小，但整體來都講不會影響工作平臺的正常工作，相對共振來說基本可以忽略，整體結(jié)構(gòu)設(shè)計基本合理。
3 結(jié)論
3.1 通過頻率的分析可知，工作平臺在工作時不會產(chǎn)生共振，也不會因共振而側(cè)翻。
3.2 從各階振型可以看出，工作平臺整體結(jié)構(gòu)設(shè)計比較合理，無明顯的薄弱部位。
【參考文獻(xiàn)】
11月1日，證券市場資深人士冉蘭領(lǐng)銜擔(dān)任董事總經(jīng)理的私募基金――合信資產(chǎn)管理公司正式開業(yè)。此番意味深長的感嘆正是冉蘭在開業(yè)儀式結(jié)束后第一時間在博客中表達(dá)的感受。
冉蘭1999年畢業(yè)于中南財經(jīng)政法大學(xué)，此后便與《股市動態(tài)分析》雜志結(jié)下不解之緣。在雜志社創(chuàng)始人王師勤博士的帶領(lǐng)下，冉蘭很快在證券投資分析領(lǐng)域嶄露頭角，并在《股市動態(tài)分析》雜志撰寫文章。
談及在雜志社的那段時光，冉蘭依然記憶猶新?！斑@樣一本記錄過我一段成長歷程的雜志，已經(jīng)邁著堅定的步伐走過了20余年，見證著市場的牛熊。遙想當(dāng)年‘北周刊南動態(tài)’的輝煌，憶起當(dāng)年和同事們每周五揮汗如雨的加班，湘滿園的盒飯成為那段日子最甜蜜的回憶?！?/p>
離開《股市動態(tài)分析》雜志后，冉蘭加盟了金元證券，并長期在中央電視臺、鳳凰衛(wèi)視、交易日等財經(jīng)電視節(jié)目擔(dān)任嘉賓，深受廣大投資者的喜愛。2007年秋天，冉蘭第一次籌建自己的私募基金――圓融投資，并成功投資了Pre-IPO項目智云股份。
然而，正如冉蘭所說，兩年的熊市讓很多人失望，在漫漫熊途中，圓融投資的股東發(fā)展戰(zhàn)略出現(xiàn)分歧，團(tuán)隊的部分人員選擇離開。正是在這樣的背景下，冉蘭重新籌建新公司――合信資產(chǎn)?！霸谂笥褌兊难劾铮覔Q了一個新的身份一個新的平臺；可是對我而言，我依然在那里，在投資的道路上繼續(xù)前行?！睂τ谛缕脚_，冉蘭如此表示。
按照冉蘭的規(guī)劃，未來合信資產(chǎn)將專注于陽光私募基金業(yè)務(wù)。對于合信的寓意，冉蘭說，“事不合難成，人無信不立。世間的道理盡在于人、事。在資本市場上經(jīng)歷了多次的牛熊循環(huán)，我深知這個領(lǐng)域里存在不少人性的漩渦，該如何取舍，又該怎樣堅持，說來容易做時難。在投資這條路上，我們也曾犯過錯，也不代表未來不犯錯。但正是這些大大小小的錯誤，讓我們更深刻的理解投資的本義。我們所投資的，不過是我們對世界和事物的看法。所謂種善因，結(jié)善果。只要我們堅持理想，秉承信義，自然萬事皆合。”
隨著合信資產(chǎn)的成立，意味著市場中擁有“股市動態(tài)”背景的私募基金經(jīng)理隊伍再添新兵。冉蘭也成為繼但斌、劉宏、安妮、裴繼偉、劉紅海、徐澤林、黎仕禹、鄒毅等《股市動態(tài)分析》昔日員工或?qū)谧髡咧凶叱龅挠忠晃凰侥蓟鸾?jīng)理。對此，哲靈投資管理公司總經(jīng)理徐澤林戲稱為“股動派”。
近日，本刊記者專訪了金鷹基金總經(jīng)理殷克勝，帶您走進(jìn)這位證券界元老的內(nèi)心世界。
中國證券市場親歷者
8月的廣州，依舊驕陽似火。記者走進(jìn)剛剛喬遷新址的金鷹基金管理有限公司，眼前一派嶄新的面貌。
殷克勝其實(shí)和《股市動態(tài)分析》的淵源頗深。1990年，中國社科院博士畢業(yè)的殷克勝來到深圳，在剛剛創(chuàng)立不久的綜合開發(fā)研究院（中國?深圳）工作。當(dāng)時，深圳股市還處于萌芽狀態(tài)，深交所也在籌建之中。殷克勝將主要的研究方向放在證券市場，并在綜合開發(fā)研究院創(chuàng)辦的《股市動態(tài)分析》上撰寫文章。不經(jīng)意間，殷克勝的人生從此和證券市場緊緊聯(lián)系在了一起。
“說起來，我是《股市動態(tài)分析》雜志最早的一批專欄作者呢?！闭劶巴?，殷克勝記憶猶新，“當(dāng)時條件相當(dāng)艱苦，大家都住集體宿舍。我除做研究之外，每周還要給《股市動態(tài)分析》供稿，大部分稿件都是趴在床上寫出來的。對股票市場的研究，讓我對證券市場的認(rèn)識也越來越深?！?/p>
1992年到1997年，殷克勝在監(jiān)管部門工作。而后，殷克勝到美國學(xué)習(xí)進(jìn)修了一年，在此期間，他深刻感受到了成熟國家證券市場的發(fā)展經(jīng)驗，這為后來從事投資管理行業(yè)提供了重要的幫助。1998年回國后，殷克勝參與籌建鵬華基金管理公司，并擔(dān)任公司副總經(jīng)理、投資總監(jiān)。這一干就是12年，經(jīng)歷了鵬華基金起步、發(fā)展的全過程。
作為中國證券市場從初創(chuàng)到基本成熟的親歷者，殷克勝對股市有著深厚的感情。盡管當(dāng)前股市相對低迷，但殷克勝認(rèn)為要對未來有信心?！白鐾顿Y的人始終對未來充滿希望。股市二十多年，我們都是這樣過來的。”
執(zhí)掌金鷹基金
2010年4 月，殷克勝通過公開招聘正式走馬上任金鷹基金總經(jīng)理一職。彼時的金鷹基金因為歷史原因，錯過了2006、2007年大牛市的發(fā)展機(jī)遇，資產(chǎn)管理規(guī)模較小，屬于一家小基金公司。殷克勝上任之后，進(jìn)行了積極的改革，取得了不錯的成效。
“首先，公司治理結(jié)構(gòu)顯著改善，股東對公司的發(fā)展戰(zhàn)略達(dá)成了共識，支持力度也比較大。其次，投研體系建設(shè)方面，人員得到充實(shí)，設(shè)置了新的機(jī)構(gòu)，架構(gòu)更加清晰，人才選拔機(jī)制也有很大變化。第三，銷售服務(wù)方面，銷售的渠道體系建設(shè)比較完善，不管是銀行還是券商、直銷的渠道等方面都不錯，全國的布點(diǎn)多了，服務(wù)體系漸趨完善。總體態(tài)勢而言，金鷹這兩年發(fā)展的不錯。從股東的支持、公司的架構(gòu)、公司人員的素質(zhì)、內(nèi)部管理制度的完善、系統(tǒng)支持、市場體系建設(shè)等方面看，進(jìn)步的速度還是挺快的?！?/p>
付出總有回報，殷克勝擔(dān)任總經(jīng)理后的一年多時間，在證券市場相對低迷的背景下，金鷹基金資產(chǎn)管理規(guī)模逆市增長。截至6月30日，金鷹基金公司的基金總資產(chǎn)為80.5億元，與2010年末相比規(guī)模取得了13.65%的正增長。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，上半年規(guī)模保持絕對增長的基金公司有14家，金鷹基金管理的資產(chǎn)規(guī)模增長率在60家基金公司中排第一。并且，從財務(wù)數(shù)據(jù)看，今年上半年，公司成功實(shí)現(xiàn)盈利，也算是給股東交了一份滿意的答卷。
目前，公司人員結(jié)構(gòu)上，少數(shù)60年代，中層大多是70年代，帶領(lǐng)的是80年后的員工。殷克勝認(rèn)為，這樣的人才組合還是比較好的?！袄系挠薪?jīng)驗，風(fēng)險控制比較強(qiáng)。年輕人干勁足，比較有沖勁，有創(chuàng)造力。公司要有激發(fā)員工的創(chuàng)造力和想象力的制度和方法，發(fā)揮工作的積極性，在快樂的工作中找到歸屬感、成就感和幸福感。現(xiàn)在行業(yè)競爭壓力比較大，所以希望員工能有一個好的精神面貌去對抗這些壓力和困難?！?/p>
殷克勝對記者說，基金行業(yè)是一個要求小心謹(jǐn)慎、勤謹(jǐn)盡責(zé)的行業(yè)，對人的要求很高。如果沒有勤勉盡責(zé)的精神、不能迎接挑戰(zhàn)，很難在這個行業(yè)呆下去。
“如果用一個詞來形容的話，就是氣場。金鷹的氣場還是不錯的，有奮發(fā)的積極性。你可以在公司走一下，看看員工的精神狀態(tài)，是有氣無力的還是積極奮發(fā)的。”殷克勝笑著總結(jié)道。
打造投資人放心的基金公司
殷克勝介紹，金鷹基金的目標(biāo)一直很清晰，要打造成一家讓投資人放心的基金公司。那么，如何讓投資人放心呢？
“當(dāng)然是保證資產(chǎn)的安全、穩(wěn)定增值?！币罂藙僬f道，“基金公司的核心競爭力體現(xiàn)在投資研究方面，必須要構(gòu)造一個有核心競爭力的投研體系。短線是銀，長線是金。金鷹希望能夠在中長期的投資中體現(xiàn)出優(yōu)勢。如果短期收益很高，長期波動很大，投資者也難以放心。”
因此，對于基金經(jīng)理的考核，金鷹基金也會更加看重中長期的業(yè)績?！笆袌鍪遣粩嘧兓?，每個人的風(fēng)格也有所不同，很可能遇到不適合自己的那段時期。所以，我們會側(cè)重中長期的考核，一般是一年到三年。如果一年下來，基金業(yè)績不理想，我們會分析原因，是選股的問題、是市場的問題、還是基金經(jīng)理風(fēng)格不適合這個基金，進(jìn)而采取相應(yīng)對策。”
投資出身的殷克勝非常理解基金經(jīng)理的苦惱與快樂。他把投資比作打高爾夫，講給基金經(jīng)理們聽?！案郀柗虮荣愑?8個球洞，每一個球洞都是一個完美的投資目標(biāo)。18個洞充滿了各種變數(shù)，有山有水有樹有石頭，球會被打到哪里都是不一定的。但是有一條，始終要堅持輕松、自信的心態(tài)，不然就不能打出最好的成績。打得好當(dāng)然不錯，打得不好也是體驗了其中的樂趣。投資如此，人生也是這樣的道理吧?！?/p>
看好基金行業(yè)未來
從證券研究者到監(jiān)管者，從投資總監(jiān)到基金公司老總。殷克勝20年的證券生涯經(jīng)歷了很多角色。盡管第一代基金領(lǐng)導(dǎo)者逐漸淡出了基金業(yè)，但殷克勝絲毫沒有感到倦怠?！叭松煌巧加胁煌奈兜?。每個角色都有它有趣、快樂、困難的地方，我更喜歡當(dāng)前這個職業(yè)，也熱愛這個職業(yè)?！币罂藙俑锌?，“雖然這個職業(yè)充滿挑戰(zhàn)，充滿變數(shù)，但是我還是愿意在行業(yè)里奮斗，這個行業(yè)需要一些人去做一些努力?！?/p>
上證指數(shù)上期收于2104.93點(diǎn)，本周末收于2128.3點(diǎn)，上漲1.11%；股市動態(tài)30指數(shù)上期報收702.19點(diǎn)，本周末收于709.54點(diǎn)，上漲1.05%；其中股票組合上漲1.36%。
股市動態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設(shè)立以來，下跌29.05%，同期上證指數(shù)下跌59.55%。本周股市動態(tài)30指數(shù)跑輸、股票組合跑贏上證指數(shù)。
本周題材股退潮，市場重新關(guān)注三季報業(yè)績。三季報業(yè)績靚麗的醫(yī)藥和白酒重新得到資金的青睞，如山西汾酒、酒鬼酒均創(chuàng)歷史新高。當(dāng)然目前很多個股業(yè)績地雷也頻發(fā)，如中興通訊成為業(yè)績預(yù)虧的典型，本周大跌13%。市場全周中小板指數(shù)上漲1.2%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.49%，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指均強(qiáng)于大盤指數(shù)。
華僑城A（000069）公告，披露10月18日公司與福州市人民政府在福州市簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書》，雙方擬建福州華僑城大型文化旅游綜合項目，這是一個涵及娛樂體驗、生態(tài)觀光、商務(wù)休閑、運(yùn)動養(yǎng)生、高尚社區(qū)等于一體的國際化高水準(zhǔn)的文化旅游綜合項目，其中旅游部分標(biāo)準(zhǔn)不低于國家4A級標(biāo)準(zhǔn)，項目投資總額不低于100億元人民幣。
瀘州老窖（000568）19日披露三季報，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收80.09億元，同比增長42.30%；前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤29.54億元，同比增長47.12%，每股收益2.11元。同時公司預(yù)計2012年1—12月歸屬于上市公司股東的凈利潤為盈利為435754.08萬元—464804.35萬元，比上年同期增長50%—60%，基本每股收益為盈利3.12元—3.33元。
中興通訊（000063）2012年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2012年1月1日—2012年9月30日歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1，650，000千元—1，750，000千元，同比下降254.42%—263.78%。
二、股市動態(tài)30指數(shù)
本周暫不調(diào)整30成分指數(shù)。
指數(shù)維護(hù)：《股市動態(tài)分析》雜志社研究部
深圳市南方匯金投資管理有限公司
指數(shù)：股市動態(tài)網(wǎng)（）
《股市動態(tài)分析》
三、最新評論
人人都想賺錢，這也是投資者進(jìn)入資本市場的最根本的動力。如果去詮釋何謂成功投資者，至少應(yīng)該是比市場以及其他投資者做的更好。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，投資者需要有良好的運(yùn)氣或者非凡的洞察力。單純靠運(yùn)氣是行不通的，所以最好把精力集中到提高自己洞察力上去。投資者可以學(xué)習(xí)財會知識，廣泛閱讀，幸運(yùn)的可能得到對投資有深刻認(rèn)識的人的指導(dǎo)，但仍然只有一小部分人能夠獲得維持高于平均水平的結(jié)果所需的非凡洞察力、價值觀念和心理意識。做到這一點(diǎn)，需要擁有第二層次思維。第二層次思維是橡樹資本CEO霍華德·馬克斯在他的新書《投資最重要的事》中首先闡述的內(nèi)容。
那么什么是第二層次思維？第一層次思維說，“這是一家好公司，讓我們買進(jìn)股票吧?！钡诙哟嗡季S說，“這是一家好公司，但是人人都認(rèn)為它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估價和定價都過高；讓我們賣出股票吧?！钡谝粚哟嗡季S說，“會出現(xiàn)增長低迷、通貨膨脹加重的前景，讓我們拋掉股票吧?！钡诙哟嗡季S說，“前景糟糕透頂，但是所有人都在恐慌中拋售股票。買進(jìn)！”第一層次思維說，“我認(rèn)為這家公司的利潤會下跌，賣出?！钡诙哟嗡季S說，“我認(rèn)為這家公司利潤下跌得會比人們預(yù)期的少，會有意想不到的驚喜拉升股票，買進(jìn)。”
從上面的第一層次思維和第二層次思維的對比，可以看出，第一層次思維單純而膚淺，幾乎人人都能做到。第一層次思維者所需的只是一種對于未來的看法，譬如“公司的前景是光明的，表示股票會上漲?！钡诙哟嗡季S深邃、復(fù)雜而迂回。第二層次思維者要考慮許多東西：（1）未來可能出現(xiàn)的結(jié)果會在什么范圍之內(nèi)？（2）我認(rèn)為會出現(xiàn)什么樣的結(jié)果？（3）我正確的概率有多大？（4）人們的共識是什么？（5）我的預(yù)期與人們的共識有多大差異？（6）資產(chǎn)的當(dāng)前價格與大眾所認(rèn)為的未來價格以及我所認(rèn)為的未來價格相符性如何？（7）群體共識是否是導(dǎo)致資產(chǎn)價格過高或過低的一個因素？（8）如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)價格將會發(fā)生怎樣的改變？如果我是正確的，資產(chǎn)價格又會怎樣？顯然第一層次和第二層次思維之間的工作量差異是巨大的，能夠進(jìn)行第二層次思維的人群數(shù)量遠(yuǎn)少于能夠進(jìn)行第一層次思維的人群數(shù)量。
第一層次思維者尋找的是簡單的準(zhǔn)則和簡單的答案。第二層次思維者知道，成功的投資是簡單的對立面。這并不是說你不會碰到大量費(fèi)盡渾身解數(shù)想讓投資聽起來簡單的人。比如券商會讓你認(rèn)為人人都有投資能力，這樣你自己頻繁交易給他們創(chuàng)造傭金。而基金公司不想讓你認(rèn)為自己有投資能力，他們想讓你認(rèn)為擁有投資能力的是他們，這樣你才會認(rèn)購基金，并支付給他們旱澇保收的管理費(fèi)。
第一層次思維者對相同事件有著彼此相同的看法，通常也會得出同樣的結(jié)論。從定義上來講，這是不可能取得優(yōu)異結(jié)果的。所有投資者不可能戰(zhàn)勝市場，因為，他們的全體就是市場。在參與目前投資的負(fù)和游戲之前，你必須先問問自己是否具有領(lǐng)先的優(yōu)勢。要想取得超過一般投資者的成績，你必須有比群體共識更加深入的思考。你具備這樣的能力嗎？是什么讓你認(rèn)為自己具有這樣的能力？
上證指數(shù)上周末收于2858.46點(diǎn)，本周末收于2709.95點(diǎn)，下跌5.20%；股市動態(tài)30指數(shù)上周末報收894.04點(diǎn)，本周末收于846.10點(diǎn)，下跌5.36%；其中股票組合下跌6.94%。
股市動態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設(shè)立以來，下跌15.39%,同期上證指數(shù)下跌48.50%。本周股市動態(tài)30指數(shù)、股票組合均跑輸大盤。
二、股市動態(tài)30指數(shù)
本周暫不調(diào)整30指數(shù)
三、最新評論
周五收盤60多只個股封于跌停，著實(shí)壯觀。本周上證指數(shù)單周下跌5.2%，跌幅超過10%的股票有800多只，跌幅超過15%的200多只，跌幅超過20%的也有25只，我們的30成份股全軍覆沒，顏色非常環(huán)保。這種跌幅，投資者本周損失慘重的占絕大多數(shù)，尤其是在銀行和石油石化等大股票沒怎么下跌的情形之下，小股票以及前期強(qiáng)勢的概念類股票紛紛下跌。跌幅最慘的是重組概念股富龍熱電和大元股份，一旦重組出現(xiàn)變故，股價一周可以跌去三分之一，風(fēng)險之大可見一斑。前期明星股深國商，本周跌幅接近22%，出現(xiàn)明顯回調(diào)。其他像化工類、國際板類，也有大批個股周五被摁到了跌停板上。
從板塊來看，石油化工（周跌幅1.5%）、煤炭（周跌幅3%）、金融類(周跌幅3.4%)都是相對抗跌板塊，而造紙行業(yè)、電力行業(yè)、酒店旅游行業(yè)板塊跌幅均在10%上下，甚至前期抗跌的商業(yè)百貨和生物制藥股板塊跌幅都接近9%。商業(yè)百貨和醫(yī)藥股的下跌，其中肯定有機(jī)構(gòu)的身影，這些都是傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)重倉板塊，可能是為了應(yīng)對基民的贖回，基金不得已被動減倉。
關(guān)鍵詞：投資者情緒；關(guān)注度；觀點(diǎn)投票；成交量；開盤指數(shù)；收盤指數(shù)
中圖分類號：F8325 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-8409（2013）07-0123-05
1 引言
投資者情緒是投資者基于對資產(chǎn)未來現(xiàn)金流和投資風(fēng)險的預(yù)期而形成的一種信念，體現(xiàn)的是投資者的投資意愿或預(yù)期的市場人氣[1]，但并不一定反映當(dāng)前已有事實(shí)[2]。投資者作為股票市場的主體，其投資情緒的變化往往會對自身投資決策以及整個交易市場產(chǎn)生重要影響，而股票市場行情亦會影響投資者情緒，二者表現(xiàn)出一種相互動態(tài)影響的關(guān)聯(lián)關(guān)系。在中國股票市場，參與者通?？煞譃閮深悾簜€體投資者和機(jī)構(gòu)投資者。一般而言，個體投資者獲得和分析信息的能力較弱，其投資情緒較少基于理性和深入的分析而形成，更易產(chǎn)生波動。因此，本文將重點(diǎn)檢驗個體投資者情緒是否以及如何受股市行情的影響，同時探索個體投資者情緒對股市行情的影響。
2 文獻(xiàn)回顧
近年來投資者情緒理論在行為金融學(xué)發(fā)展過程中得到廣泛關(guān)注，學(xué)者們基于不同視角提出多種測量投資者情緒的指標(biāo)和方法，并在投資者情緒與股票市場之間的關(guān)系方面展開很多有重要意義的探索和嘗試。
采用封基折價波動作為投資者情緒變化的變量，Lee等發(fā)現(xiàn)個體投資者占主導(dǎo)地位的小股本股票收益率波動與封基折價變化顯著相關(guān)[3]。隨著對投資者情緒研究的深入開展，零股買賣比例[4]、IPO發(fā)行量以及上市首日收益[5]、基金持倉比例[6]、交易量[2]和新開交易賬戶數(shù)[1，7]等都被一些學(xué)者用來度量投資者情緒。這些測量投資者情緒的指標(biāo)是直接采集金融市場中與情緒相關(guān)的公開交易數(shù)據(jù)或通過特定的統(tǒng)計方法構(gòu)造的，其特點(diǎn)是具有很強(qiáng)的客觀性，能事后、間接或側(cè)面地反映投資者心理特征，被稱為客觀指標(biāo)或間接指標(biāo)[8]。
與客觀指標(biāo)相對應(yīng)，主觀指標(biāo)或直接指標(biāo)是通過問卷形式直接調(diào)查投資者對未來市場行情的看法或預(yù)期得到的[8]，其特點(diǎn)是具有事前性和主觀性等。國外文獻(xiàn)采用的這類指標(biāo)主要包括美國個體投資者協(xié)會指數(shù)（American Association of Individual Investors，AAII）、投資者智能指數(shù)（Investors Intelligence Sentiment Index，IISI）、看跌情緒指數(shù)（Bearish Sentiment Index，BSI）、分析師情緒指數(shù)以及大眾網(wǎng)絡(luò)股評的情緒指數(shù)。Fisher等[9]通過對代表個體投資者的AAII指數(shù)、代表半專業(yè)分析師的投資者智能指數(shù)和專業(yè)華爾街分析師指數(shù)的研究，發(fā)現(xiàn)三種情緒指數(shù)均是未來S&P500指數(shù)的反向指標(biāo)。Antweiler等[10]對網(wǎng)絡(luò)聊天室中的股票評論進(jìn)行挖掘，研究股評活躍度、股評反映的“投資情緒”與股票交易量、波動率等指標(biāo)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)一些變量之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，表明網(wǎng)絡(luò)股評對股票市場具有一定的影響力。Das等[11]抽取雅虎股評板塊股民評論并計算投資情緒，發(fā)現(xiàn)前一天網(wǎng)絡(luò)股評反映的“投資情緒”與第二天的股票總指數(shù)顯著正相關(guān)。
國內(nèi)文獻(xiàn)采用的主觀指標(biāo)主要包括“央視看盤”指數(shù)、《股市動態(tài)分析》好淡指數(shù)、華鼎多空民意調(diào)查和看盤軟件等。王美今等[12]利用“央視看盤”數(shù)據(jù)，討論中國股市回報、回報波動與機(jī)構(gòu)投資者情緒三者間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)投資者情緒變化不僅顯著影響滬深兩市的收益，而且反向修正滬深兩市的收益波動，并通過風(fēng)險獎勵影響收益，認(rèn)為滬深兩市具有較為相似的投資者行為和風(fēng)險收益特征，投資者情緒是一個影響收益的系統(tǒng)性因子。饒育蕾等[13]通過對“央視看盤”和《中國證券報》機(jī)構(gòu)看市數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)投資者情緒與未來收益無顯著相關(guān)關(guān)系。于全輝等[14]以《股市動態(tài)分析》好淡指數(shù)作為投資者情緒的測度指標(biāo)，分析投資者情緒與上證綜指之間的相互關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在全樣本和股市下降期，上證綜指是投資者情緒的單向格蘭杰原因，而在上升期，投資者情緒與上證綜指互為格蘭杰原因。余佩棍等[15]以華鼎多空民意調(diào)查結(jié)果作為個體投資者情緒的數(shù)據(jù)來源，研究中國資本市場上個體投資者情緒（包括散戶投資者情緒和大戶投資者情緒）與市場收益之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)市場收益有助于個體投資者情緒指數(shù)的預(yù)測，而個體投資者情緒卻無法預(yù)測市場收益。
一些學(xué)者還采用主成分分析方法構(gòu)造情緒復(fù)合指數(shù)[16]，探討股票市場與投資者情緒之間的關(guān)系。蔣玉梅等[17]選取封閉式基金折價率、IPO發(fā)行量、上市首日收益率、新增投資者開戶數(shù)和市場換手率5個反映國內(nèi)股票市場投資者情緒的間接指標(biāo)來構(gòu)造情緒復(fù)合指數(shù)，并發(fā)現(xiàn)投資者情緒對股票收益會產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。而宋澤芳等[18]以封閉式基金折價率、IPO發(fā)行量、上市首日收益率、新增投資者開戶數(shù)和交易量為情緒變量來構(gòu)造復(fù)合的情緒測度指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)在一定時期內(nèi)A股市場上規(guī)模較大、波動率較高、市凈率較高的股票易受情緒的影響，而投資者情緒對不同年齡股票的影響并無顯著差異。
雖然投資者情緒與股票市場的關(guān)系研究已引起很多學(xué)者的興趣，相關(guān)研究成果亦比較豐富，但常采用的客觀指標(biāo)是投資者情緒變化的變量，并不能直接測度投資者情緒，而在采用主觀指標(biāo)測度中國投資者情緒時，學(xué)者們將更多注意力集中在機(jī)構(gòu)投資者情緒方面，如“央視看盤”指數(shù)和《股市動態(tài)分析》好淡指數(shù)都以機(jī)構(gòu)投資者為主要調(diào)查對象。隨著新興互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，股民能夠以在線評論的形式直接表達(dá)其投資情緒，為從微觀視角研究個體投資者情緒與股市之間的關(guān)系提供了機(jī)會。國外已有一些學(xué)者針對股民評論展開研究[10，11]，并取得了一些有意義的研究成果，但采用在線評論數(shù)據(jù)探討個體投資者情緒與中國股票市場關(guān)系的研究還處在起步階段。同時由于中國股民和中國股票市場的自身特點(diǎn)，國外的相關(guān)研究結(jié)論可能在中國并不適用[19]。本文將利用中國股民在互聯(lián)網(wǎng)上的股票評論數(shù)據(jù)直接測度個體投資者情緒，進(jìn)而研究中國個體投資者情緒與股票市場的互動影響關(guān)系，期望研究結(jié)論有助于揭示中國股票市場上個體投資者的行為規(guī)律，進(jìn)一步豐富投資者情緒理論。
3 樣本數(shù)據(jù)
本文中投資者情緒數(shù)據(jù)源于新浪財經(jīng)股票專欄的投資者觀點(diǎn)調(diào)查板塊。新浪財經(jīng)對每支上市公司股票設(shè)有專門網(wǎng)頁，用來提供關(guān)于該股票的動態(tài)資訊、市場行情、金融專家評論以及對投資者的調(diào)查等。調(diào)查將投資者觀點(diǎn)分為強(qiáng)力買進(jìn)、買進(jìn)、持有、關(guān)注、謹(jǐn)慎、賣出和強(qiáng)力賣出7種。本文選取上證180指數(shù)包含的180支股票為研究對象，從2011年4月26日到2012年2月13日每天下載180支股票的股民評論數(shù)據(jù)，即每支股票7種觀點(diǎn)的投票數(shù)量。股票指數(shù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，本文從該數(shù)據(jù)庫采集相應(yīng)時段的上證180開盤指數(shù)、收盤指數(shù)和成交量數(shù)據(jù)。由于節(jié)假日無股票指數(shù)，本文在收集到的網(wǎng)絡(luò)股評中剔除相應(yīng)節(jié)假日的數(shù)據(jù)后，共得到195天有效數(shù)據(jù)。
4 研究變量
考慮到各投票選項代表的情緒強(qiáng)度不同，本文采取如下加權(quán)方式計算單支股票的投資者情緒指數(shù)：
Senti=2×Buy+i+Buyi-2×Sell+i-Selli（1）
式（1）中，對于股票i，Senti表示該股票的投資者情緒，Buyi+表示對該股票持強(qiáng)力買進(jìn)觀點(diǎn)的投票數(shù)，Buyi表示持買進(jìn)觀點(diǎn)的投票數(shù)，Selli+表示持強(qiáng)力賣出觀點(diǎn)的投票數(shù)，Selli表示持賣出觀點(diǎn)的投票數(shù)。為計算上證180指數(shù)對應(yīng)股票的投資者總體情緒指數(shù)，參考Das等[11]的研究，將上證180支股票情緒指數(shù)的平均值作為當(dāng)日的投資者總體情緒（AggSent），即AggSent=∑180i=1Senti180。
設(shè)Buy_percent為強(qiáng)力買入投票數(shù)占總投票數(shù)的百分比，用于反映投資者的看漲情緒；Sell_percent為強(qiáng)力賣出投票數(shù)占總投票數(shù)的百分比，用于反映投資者的看跌情緒。設(shè)Num為180支股票每天投票總數(shù)的平均值，即投票總數(shù)÷180，反映投資者對股市的關(guān)注程度。以SH_open、SH_close和SH_trade分別代表上證180開盤指數(shù)、收盤指數(shù)和日成交量。
5 實(shí)證分析結(jié)果
51 描述性統(tǒng)計分析
如圖1所示，在樣本期內(nèi)，上證180指數(shù)的開盤指數(shù)（SH_open）、收盤指數(shù)（SH_close）以及投資者關(guān)注度（Num）總體上呈下降趨勢，這反映投資者對股票的關(guān)注程度隨股票指數(shù)的下跌而降低；投資者總體情緒（AggSent）、看漲情緒（Buy_percent）、看跌情緒（Sell_percent）和日成交量（SH_trade）呈波動態(tài)勢，且波動幅度遠(yuǎn)高于股票指數(shù)。
上證指數(shù)上周末收于2127.76點(diǎn)，本周末收于2123.85點(diǎn)，下跌0.18%；股市動態(tài)30指數(shù)上周末報收724.2點(diǎn)，本周末收于719.43點(diǎn)，下跌0.66%；其中股票組合下跌0.85%。
股市動態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設(shè)立以來，下跌28.06%,同期上證指數(shù)下跌59.63%。本周股市動態(tài)30指數(shù)、股票組合均跑輸大盤。
本周來自市場外的影響因素比較多，中日問題爭端、美聯(lián)儲推出QE3,蘋果公司iphone5、廣州南沙新區(qū)獲批等。中日爭端引發(fā)市場對軍工股的炒作，特別是中原特鋼五連板、北方導(dǎo)航三連板；美聯(lián)儲推出QE3,讓強(qiáng)周期個股有了繼續(xù)短期上沖的動力，美中不足的是周五有色等票多數(shù)高開并沒有穩(wěn)住。全周中小板指數(shù)下跌0.45%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.98%，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢均弱于大盤指數(shù)。
農(nóng)產(chǎn)品（000061），商務(wù)部已經(jīng)從4個方面采取措施，力求農(nóng)產(chǎn)品價格穩(wěn)定。包括協(xié)調(diào)相關(guān)部門降低稅費(fèi)，減免農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場和農(nóng)貿(mào)市場的土地稅、房產(chǎn)稅等；完善流通體系，通過減少流通環(huán)節(jié)，降低流通成本，通過各種形式的產(chǎn)銷對接降低農(nóng)產(chǎn)品的價格；完善監(jiān)測體系，及時地農(nóng)產(chǎn)品的信息，引導(dǎo)生產(chǎn)消費(fèi)和流通；完善調(diào)控體系等。
航空動力（600893），中日問題爭端升級讓軍工股成為市場熱點(diǎn)，航空動力是航空發(fā)動機(jī)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，是純正的軍工股。發(fā)動機(jī)是飛機(jī)的心臟，國家有意把航空發(fā)動機(jī)列為國家科技重點(diǎn)專項，從財政稅收對航空發(fā)動機(jī)行業(yè)進(jìn)行扶持。在沉寂一段時間后，中航工業(yè)集團(tuán)的整合重新開閘，中航精機(jī)已經(jīng)停牌，增發(fā)注入資產(chǎn)后中航精機(jī)將是中航系航空機(jī)電資產(chǎn)平臺，而中航動力是航空發(fā)動機(jī)的平臺，相信很快航空動力資產(chǎn)注入的進(jìn)度也會推進(jìn)加快。
二、股市動態(tài)30指數(shù)
本周暫不調(diào)整30指數(shù)
三、最新評論
在上周五大漲之后，本周是整固的一周，上證指數(shù)基本平盤，但本周熱點(diǎn)股票精彩紛呈。上周提到周期股是反彈先鋒，另外在爭端升級的情形下，軍工股成為新的熱點(diǎn)。從周漲幅的統(tǒng)計來看，中原特鋼（+48.68%）、北方導(dǎo)航（+37.42%）、撫順特鋼（+25.5%）、航天科技（+21.62%）等均漲幅超過20%，是本周最大的熱點(diǎn)板塊。
美聯(lián)儲QE3推出，自2012年9月14日起，每月購買400億美元MBS，本輪QE沒有設(shè)定上限，而是根據(jù)就業(yè)改善情況和通脹水平動態(tài)“相機(jī)調(diào)整”，同時將0-0.25%的聯(lián)邦基金利率低水平至少延長至2015年中，貨幣政策進(jìn)入“超寬松期”。這宣告了又一輪流動性浪潮的來臨，預(yù)計將帶來市場情緒的活躍，增強(qiáng)風(fēng)險偏好，全球風(fēng)險資產(chǎn)面臨系統(tǒng)性機(jī)會。
