發(fā)布時(shí)間：2023-07-07 16:26:19
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股市資金流向分析樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
滬深兩市資金存量
本文用分層抽樣計(jì)算市場資金存量， 選取樣本后由 初步估計(jì)市場資金存量，再根據(jù)其他信息進(jìn)行修正。
我們估計(jì)2008 年11 月30 日滬深股票市場資金存量為17010 億元，較上月小幅上升20 億元。
中登公司的周數(shù)據(jù)顯示，新增股票、基金賬戶比例，以及周參與交易賬戶占比，受保增長的強(qiáng)力政策推動(dòng)均出現(xiàn)連續(xù)上升，市場成交額環(huán)比增長64%也驗(yàn)證了市場參與度的回升，其中新增股票賬戶比例接近9 月末0.36%水平、周參與交易賬戶比例則接近5 月末14%的水平。
市場資金流動(dòng)評(píng)述
2008 年11 月3 日到11 月28 日期間，IPO發(fā)行繼續(xù)空白，印花稅和傭金流出85 億元，市場資金結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的流出，恢復(fù)流入100 億元；新成立的公募基金中債券、保本型居多，3 只股票型基金的增量資金合計(jì)18 億元；我們測算的股改限售股減持資金需求為15 億元1。綜合上述因素，我們估計(jì)11 月股市的存量資金小幅回升20 億元，月末市場資金存量為17010 億元。由于新股發(fā)行仍未恢復(fù)，資金每日進(jìn)出量均在30 億以下，20 個(gè)交易日中有11 日為凈流入，其中10-18 日受十項(xiàng)擴(kuò)內(nèi)需保增長政策刺激，市場觸底反彈，并有4 個(gè)交易日的單日流入量超過10 億，其中包括大幅下跌的18 日；而26 日央行超出預(yù)期的大幅降息，直接導(dǎo)致27、28 兩日漲跌互現(xiàn)，資金也分別有15 億以上的進(jìn)出。
資金加速流入建材、電氣設(shè)備和中小盤板塊
本文首先計(jì)算板塊資金乘數(shù)，在此基礎(chǔ)上估計(jì)板塊資金流量，然后根據(jù)資金流向判別矩陣分析板塊資金的流向。測算結(jié)果表明11 月申萬二級(jí)行業(yè)和風(fēng)格板塊資金流向以加速流入為主，其中流入資金量占比（流通市值）居前的依次為建筑材料、餐飲、包裝印刷、農(nóng)產(chǎn)品加工和電氣設(shè)備；僅鐵路運(yùn)輸行業(yè)呈加速流出，保險(xiǎn)、化學(xué)制品、機(jī)場、煤炭開采、銀行和化學(xué)原料行業(yè)的流入資金量比例不到5%。
資金加速流入各大風(fēng)格板塊，流入資金量占比居前的依次為微利、中盤、小盤股板塊，而低PE、高價(jià)、高PB 和大盤板塊的加速流入量市值占比低于10%。
后市關(guān)注
種種跡象表明，全球資金流向正開始新一輪的變局，而該變局到來的速度令許多人始料不及。
全球資金追蹤機(jī)構(gòu)新興市場投資基金研究公司（EPFR）最新數(shù)據(jù)顯示，在截至6月5日的一周內(nèi)，有超過40億美元的資金從新興市場股票基金中撤出。與此同時(shí)，從中國股票基金中撤出的資金量達(dá)到了2008年第三周以來的最高，從香港股票基金撤出的資金則達(dá)到了近十年最高。
資金正在從新興市場國家撤出的跡象遠(yuǎn)不止如此。MSCI新興市場指數(shù)目前已跌至自去年9月6日以來低點(diǎn)，該指數(shù)今年以來已下跌了9%，而同期MSCI全球指數(shù)上漲10%。據(jù)彭博社報(bào)道，海外熱錢的回流在近期給新興市場帶來恐慌，泰國股市11日暴跌4.97%，菲律賓股市暴跌4.64%，印尼股市暴跌3.9%。
“海外投資者不惜任何代價(jià)要將資金從泰國股市和其他金融資產(chǎn)中抽走，資金流已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由內(nèi)流變外流，雖然泰國經(jīng)濟(jì)和收入增長仍然良好。”曼谷Kasikorn證券公司投資策略師Kavee Chukitkasem說。
新興市場國家貨幣幣值也在急速下跌。印度盧比最近對(duì)美元暴跌至接近1美元兌59盧比的歷史新低，南非蘭特和巴西雷亞爾兌美元也觸及四年來低點(diǎn)。而為了阻止熱錢的快速回流，一些新興市場國家已經(jīng)開始采取行動(dòng)。12日，印尼央行宣布將隔夜存款利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.25%，旨在緩和印尼盾面臨的越來越大的壓力。
資金紛紛撤出新興市場國家現(xiàn)象的背后正是市場預(yù)期的變化——美國經(jīng)濟(jì)不斷釋放出好轉(zhuǎn)信號(hào)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)似乎仍舊“模棱兩可”，但越來越多的市場人士相信美聯(lián)儲(chǔ)將比預(yù)想中更快退出量化寬松政策（QE）。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克日前在國會(huì)聽證會(huì)上表示，現(xiàn)行的量化寬松政策不會(huì)變，但也將根據(jù)美國就業(yè)市場和通脹水平的變化狀況，來考慮縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃規(guī)模，而美國達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席理查德·費(fèi)希爾最近則稱，美聯(lián)儲(chǔ)將重新評(píng)估現(xiàn)行的購債計(jì)劃，或?qū)⒆龀鑫⒄{(diào)。
“新興市場已經(jīng)進(jìn)入劇烈振蕩階段……投資者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)將逐步退出債券購買計(jì)劃?！迸聿┥缭治鰩煹脑挿Q。而法興銀行新興市場策略負(fù)責(zé)人甚至在最近的報(bào)告中預(yù)計(jì)，“新興世界的牛市結(jié)束了。我們不再認(rèn)為新興市場今年會(huì)上行?！?/p>
對(duì)中國而言，前期較大規(guī)模的資本流入趨勢(shì)能否持續(xù)也存在不確定性。外匯占款被視為觀察跨境資金流動(dòng)的重要指標(biāo)。今年以來截至4月底，央行口徑新增外匯占款已超過1.2萬億元，而全口徑外匯占款新增量已超過1.5萬億。5月份的數(shù)據(jù)尚未公布，而業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，伴隨著QE退出預(yù)期的增強(qiáng)，人民幣升值趨勢(shì)的放緩，“熱錢”流入的動(dòng)力也在減弱。
最近，人民幣匯率頻現(xiàn)“中間價(jià)升、即期成交價(jià)跌”的現(xiàn)象，多名交易員稱，市場購匯盤最近已經(jīng)多于結(jié)匯盤了，不排除市場近期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性，市場變化很快?！巴鈪R局5月份發(fā)文從加強(qiáng)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理、嚴(yán)查虛假貿(mào)易、加大外匯管理核查檢查力度等多方面嚴(yán)控外匯資金流入，一定程度上調(diào)節(jié)了外匯市場的供需。另外，中國最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是出口數(shù)據(jù)也并不樂觀，影響了市場情緒。以上這些因素，短期內(nèi)限制了人民幣進(jìn)一步升值的幅度?！眹H金融問題專家趙慶明表示。上周公布的一系列數(shù)據(jù)顯示，中國的經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩，工業(yè)生產(chǎn)和房地產(chǎn)投資5月的增速下降，出口增速也遠(yuǎn)低于預(yù)期。
市場預(yù)期的轉(zhuǎn)變而引發(fā)的流入中國的資本規(guī)模大幅下降甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性是存在的。不過，今年全年，中國面臨的資本流入的可能性仍大于資本流出的可能性。
8月份，中國外匯儲(chǔ)備減少了939億美元，這是連續(xù)4個(gè)月中國外匯儲(chǔ)備下降。而且有分析認(rèn)為，“新匯改”之后，大致有1500億美元資金流出中國。遍布國內(nèi)及全球的地下錢莊早就成了國內(nèi)居民資金流出的廣泛渠道，只要預(yù)期人民幣貶值，大量的資金就能夠通過這些渠道流向海外。而這些資金流出之后，基本會(huì)流向北美的房地產(chǎn)市場。
在這兩個(gè)月，在全加拿大的房價(jià)都在下跌的情況下，溫哥華、多倫多的房價(jià)仍然在大幅飆升，8月份兩地房價(jià)飆升的幅度達(dá)9%。尤其兩地的豪宅，只要有人出手賣出，立即就有人接手。在多倫多，一些200萬加元以上的住宅，只要一掛出立即就會(huì)賣出，有的只需一兩天就賣出。在過去幾年，至少要幾個(gè)月內(nèi)才可能賣出。而且多倫多這些豪宅的交易在這兩個(gè)月十分火爆。
最近，有研究機(jī)構(gòu)表明，目前進(jìn)入加拿大多倫多及溫哥華豪宅市場的80%為華人，不少還是以現(xiàn)金支付。所以，目前這種現(xiàn)象已經(jīng)引起了加拿大反洗錢機(jī)構(gòu)的重視。溫哥華就有所謂金牌房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)正在退出該行業(yè)，以免惹麻煩。而且，不少購買住房者并非是加拿大的華人公民或移民，更多的是在加拿大讀書的學(xué)生的家長?？梢哉f，這兩個(gè)月多倫多及溫哥華住房市場的火爆，估計(jì)與人民幣貶值后，不少中國居民的資金流入加拿大的房地產(chǎn)市場有關(guān)。
而且人民幣貶值讓國人的資金流向海外，估計(jì)更多的是流入美國房地產(chǎn)市場。有報(bào)道說，美國房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人Gloria Ma表示，在過去幾天里，一直有中國客戶聯(lián)系她希望到美國購買住房。中國的一些客戶不僅把手上持有的資金流向美國，而且也在準(zhǔn)備賣掉中國的房產(chǎn)，把這些資金流向美國的房地產(chǎn)投資。
實(shí)際上，有眼光的中國居民對(duì)于自己的資產(chǎn)投資全球配置早就有規(guī)劃。因?yàn)?，就目前中國投資市場的情況來看，不僅人民幣的貶值會(huì)讓他們減持人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，讓人民幣資金流向海外，而且最近中國股市的暴跌，中國房地產(chǎn)市場結(jié)束前十年繁榮的情況下，為了降低其資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，肯定會(huì)對(duì)自己的投資進(jìn)行全球配置并讓所持有的資金流向海外，而北美的房地產(chǎn)市場已經(jīng)成了他們可能的最好選擇。
“說好的5000點(diǎn)”終于在6月5日到來，投資者興奮之余對(duì)后市的觀點(diǎn)也出現(xiàn)分歧，其中不乏憂心忡忡者，認(rèn)為行情已到終點(diǎn)，大跌將至；但多數(shù)投資者仍對(duì)后市持樂觀態(tài)度，有機(jī)構(gòu)對(duì)滬指看至6000～7000點(diǎn)。
5月股指震蕩劇烈
5月，月線收“長上下影線”小陽，小漲3.83%報(bào)收。絕大多數(shù)時(shí)間指數(shù)呈現(xiàn)上漲運(yùn)行，但一首一尾出現(xiàn)跳水，尤其是5月28日當(dāng)日創(chuàng)出新高4986點(diǎn)之后隨即跳水，下跌幅度高達(dá)6.50%。跳水的頻繁發(fā)生顯示當(dāng)前市場的穩(wěn)定性較差。兩市日均成交1.58萬億（滬8166億+深7697億），較4月1.45萬億（滬8265+深6266億），整體上放大9%，增長主要體現(xiàn)在深市，滬市略有萎縮。
從分類指數(shù)看：除了上證50指數(shù)下跌之外，其他指數(shù)呈現(xiàn)上漲。創(chuàng)業(yè)板綜指大漲33.82%，居首；上證50指數(shù)下跌4.28%，居尾。創(chuàng)業(yè)板指、中小板指運(yùn)行明顯強(qiáng)于主板指數(shù)，綜合指數(shù)強(qiáng)于成份指數(shù)。做多熱情集中在創(chuàng)業(yè)板、中小板，主板大權(quán)重股受到壓制。
從行業(yè)指數(shù)看：28個(gè)行業(yè)，4個(gè)下跌，與4月的全部上漲出現(xiàn)分化。漲幅居前的行業(yè)是：計(jì)算機(jī)（33.40%）、輕工制造（29.09%）、國防軍工（28.27%）；下跌的行業(yè)是：采掘（-7.62%）、建筑裝飾（-7.08%）、銀行（-6.54%）、非銀金融（-4.21%）。大金融表現(xiàn)明顯弱于其他行業(yè)，4月大漲的建筑裝飾、交通運(yùn)輸板塊呈明顯的獲利回吐。后市，落后的大金融、采掘板塊或有適度補(bǔ)漲。
從市場資金流向看（Wind）：與4月大體相當(dāng)，維持歷史凈流出峰值。4月市場資金凈流出創(chuàng)出歷史峰值，5月份輕微減少，但凈流出量能級(jí)別是一樣的。凈流出主要來自股東減持，小單買入依舊積極，顯示當(dāng)前行情更多是散戶資金涌入市場推升。
從行業(yè)資金流向看（Wind）：所有行業(yè)資金均呈凈流出狀態(tài)，幅度有增有減。資金凈流出減少的行業(yè)在當(dāng)月呈明顯上漲，資金凈流出的行業(yè)在當(dāng)月運(yùn)行明顯較弱，可見當(dāng)前市場資金是推動(dòng)上漲的主導(dǎo)因素，增量資金的流向決定行業(yè)板塊的漲跌。
總體上看，5月份，指數(shù)上竄下跳，市場情緒極不穩(wěn)定。增量資金依舊涌入市場，但大股東減持也非常明顯。增量資金熱衷追逐創(chuàng)業(yè)板、中小板。滬深兩市日均成交1.58萬億，達(dá)歷史峰值，但增長幅度減弱，可能意味著增量資金的瓶頸。大金融、采掘漲幅落后，后市或有適當(dāng)補(bǔ)漲。
宏觀環(huán)境喜憂參半
從4月份的最新數(shù)據(jù)看，宏觀經(jīng)濟(jì)仍然低迷。雖然4月份部分?jǐn)?shù)據(jù)略有企穩(wěn)，但宏觀經(jīng)濟(jì)整體上仍在尋底過程中。不過，不少分析人士預(yù)計(jì)，在下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)企穩(wěn)，GDP增速可能在6.5%附近。
自4月份大幅降準(zhǔn)之后，銀行資金面寬松，利率下行趨勢(shì)明顯。股市場外資金入市仍然較為積極，兩融余額已經(jīng)突破2萬億元大關(guān)。近期基金發(fā)行熱度升溫，4月份股票型和混合型基金發(fā)行達(dá)到2515億元。陽光私募發(fā)行力度也很大。場外資金的持續(xù)流入推動(dòng)了股指的大幅攀升。與此同時(shí)，券商通過降低折算率和約束配資等方式來控制兩融和其他杠桿資金的快速擴(kuò)大，可能對(duì)資金入市的積極性產(chǎn)生一定影響。
但是，股票供應(yīng)壓力也有所增加。匯金減持銀行股將對(duì)市場心理產(chǎn)生一定影響，或壓制大盤金融股的短期上升空間，這或許類似于年初中信證券股東減持對(duì)券商股的影響。與此同時(shí)，新股發(fā)行速度和節(jié)奏都有所加快，從單月一批變?yōu)閱卧聝膳壹磳l(fā)行的股票中開始有大藍(lán)籌加入，如中國核電等。為了使股市節(jié)奏比較平緩，不排除顯著加快新股發(fā)行節(jié)奏的可能，上一屆發(fā)審委委員留任，亦或是新股發(fā)行上市節(jié)奏加快的信號(hào)。而且，再融資方面，過去幾年都集中在定向增發(fā)，如果大規(guī)模的公開增發(fā)啟動(dòng)，則將進(jìn)一步增加供應(yīng)的壓力。
因此，盡管目前場外進(jìn)入股市的資金還很踴躍，也要關(guān)注市場供求關(guān)系的變化。如果供給壓力顯著加大而資金增量減小，則市場波動(dòng)性將增加。另外，國務(wù)院近日發(fā)出通知，部署對(duì)重大政策措施落實(shí)情況開展重點(diǎn)督查。加強(qiáng)督查與問責(zé)，確保穩(wěn)增長、促改革的各項(xiàng)措施落到實(shí)處。在股市方面，一是近期管理層加大風(fēng)險(xiǎn)提示，對(duì)券商兩融合杠桿配資方面進(jìn)行約束，二是顯著加快了新股發(fā)行速度，并且逐漸增加了大盤股的發(fā)行。
在對(duì)資金約束和股票供給增加沒有達(dá)到一定量級(jí)之前，面對(duì)大量的資金流入需求，對(duì)市場的影響還不大。如果在資金流入被大幅限制，或者股票供給顯著增加，尤其是大小非大量減持、上市公司大量公開增發(fā)，使市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化，則市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將大大增加。
波動(dòng)幅度加大
展望6月份，影響市場的因素分歧加大，在經(jīng)過大幅上漲后累積了較多的獲利盤，市場自身有保住收益的內(nèi)在需求，但場外資金依然較為充裕，仍有較高的入市積極性；與此同時(shí)，股票供應(yīng)開始增加，不僅僅是新發(fā)IPO的數(shù)量和金額增加，大小非甚至國有股東減持的情況也在增加。
從監(jiān)管層的態(tài)度看，一方面繼續(xù)鼓勵(lì)資本市場大發(fā)展，另一方面在供應(yīng)增加和杠桿資金約束方面反映了越來越清晰的希望資本穩(wěn)健上漲的態(tài)度。銀河證券分析師孫建波接受《小康?財(cái)智》記者采訪時(shí)表示“波動(dòng)性加大將成為近期市場的重要特征。但是，本輪牛市的基礎(chǔ)仍在，牛市格局仍然存在?！?/p>
風(fēng)格方面，孫建波表示，大盤股受國有股減持的影響估計(jì)難有太好的機(jī)會(huì)，小盤股可能分化加劇，但真正的高收益股票還是主要來自于小盤股，尤其是近期次新股成為重要的投資機(jī)會(huì)來源。重點(diǎn)關(guān)注前期漲幅較小、回調(diào)到位的具有催化因素的優(yōu)質(zhì)股票的機(jī)會(huì)，以小盤股為主。
投資方面，孫建波認(rèn)為，6月份應(yīng)保持倉位的靈活性。重點(diǎn)從主題投資、輪漲、補(bǔ)漲、調(diào)整后再上漲的角度把握成長股機(jī)會(huì)。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)因素，一是供給壓力大幅增加超預(yù)期，二是資金入市約束力度和監(jiān)管嚴(yán)厲程度超預(yù)期，三是海外市場波動(dòng)超預(yù)期。
齊魯證券分析師羅文波認(rèn)為，在6月無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞上移導(dǎo)致市場整體寬幅震蕩的大背景下，6月或?qū)⒊蔀槿曜铍y做的一個(gè)月。因此，他建議在行業(yè)配置中超配鋼鐵、軍工、食品三個(gè)行業(yè)作為防御。
2007年11月5日，中國石油開盤價(jià)48.60元，截至2008年04月22日，中國石油最低價(jià)15.35元。上市首日中國石油的開盤價(jià)在上述所有14家券商估值的最頂端，5個(gè)多月后中國石油的交易價(jià)低至上述13家券商估值的下端之下。中國石油5個(gè)多月走完了14家券商估值區(qū)間的大部分價(jià)位。
股票估值的意義是幫助投資者發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估和被高估的股票，以便及時(shí)調(diào)整投資策略。但上述14家券商給出了14個(gè)不一樣的估值區(qū)間，其中國信證券給出的估值區(qū)間是12元―20元之間，而東北證券的估值區(qū)間在33.33元―44.44元之間，兩者的估值差距相差甚遠(yuǎn)。在這種情況下，投資者就無從判斷中國石油的價(jià)格是被高估還是被低估了。
2007年4月23日，某知名券商研究報(bào)告把中國平安的評(píng)級(jí)從“中性”上調(diào)為“增持”，目標(biāo)價(jià)定為70元。假定該券商對(duì)中國平安的估值70元是準(zhǔn)確的，如果投資者按照此估值標(biāo)準(zhǔn)操作會(huì)收到怎樣的效果?
中國平安在2007年6月18日首次突破70元，隨后該股價(jià)一路上漲，到10月9日其收盤價(jià)是143.96元。投資者如果在2007年6月18日以70元賣出，那么每股在70元以上的73.96元利潤就與自己擦肩而過了；如果投資者在6月18日以71元的價(jià)格買入，按10月9日的143.96元結(jié)算，每股則可以獲得72.96元的盈利。
券商對(duì)中國平安的估值與中國平安的市場價(jià)格差距之大，讓投資者對(duì)券商的估值產(chǎn)生了很大的質(zhì)疑。
價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，這個(gè)原理告訴我們，交易價(jià)格大部分時(shí)間偏離價(jià)值。券商估值帶來尷尬，是因證券交易所的交易盈虧結(jié)算不以合理估值(價(jià)值)為依據(jù)，而是以市場發(fā)生的交易價(jià)格為準(zhǔn)，而且交易價(jià)格大部分時(shí)間是偏離價(jià)值的。
從這個(gè)角度上看，備受投資者關(guān)注的估值對(duì)投資者來說是個(gè)“美麗的陷阱”。
在7月份之前，大概許多人還不會(huì)想到游資會(huì)這么快重返香港，因?yàn)榘凑找话愕倪壿嫞诿绹?jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)逐步取消量化寬松措施（QE）以及加息的預(yù)期之下，那些自2008年金融海嘯之后流入新興市場的資金會(huì)重回西方市場。不過，近一個(gè)多月來的情況卻是游資開始重返包括香港在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體，并推高當(dāng)?shù)氐膮R率。而在2008年8月至2012年12月間，約1000億美元的資金凈流入香港的那場資金盛宴，毫無疑問是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)的QE釋放出充足的流動(dòng)性所致。
19個(gè)月后再出手
香港自1983年起實(shí)施聯(lián)系匯率制度，港元以7.80港元兌1美元的匯率與美元掛鉤，并透過嚴(yán)謹(jǐn)及穩(wěn)健的制度來實(shí)施。而自2005年開始，香港金管局推出“強(qiáng)方兌換保證”，承諾會(huì)在7.75港元對(duì)1美元的匯率水平從市場買入美元，并宣布將“弱方兌換保證”的匯率水平由7.80港元移至7.85港元，讓強(qiáng)弱雙向的兌換保證能以聯(lián)系匯率7.80港元為中心點(diǎn)對(duì)稱地運(yùn)作。
“強(qiáng)方兌換保證”以及“弱方兌換保證”，是維持港元匯率穩(wěn)定的重要機(jī)制。在強(qiáng)方及弱方兌換保證水平所設(shè)定的兌換范圍內(nèi)，香港金管局將選擇進(jìn)行市場操作，在市場注入或買入港元，令港元順暢運(yùn)作。
實(shí)際上，早在6月份，港元匯率便持續(xù)偏強(qiáng)。在6月19日，曾突然飆升至7.7498的水平，沖破7.75的“強(qiáng)方兌換保證”。彼時(shí)，香港金管局發(fā)言人回應(yīng)，這是因?yàn)槿藶殄e(cuò)誤造成打錯(cuò)價(jià)的情況，并非實(shí)際市場架構(gòu)。恒生銀行環(huán)球銀行及資本市場業(yè)務(wù)主管馮孝忠彼時(shí)還分析指出，港元匯率交投一向較低，少數(shù)的商業(yè)盤足以令匯價(jià)波動(dòng)，鑒于當(dāng)時(shí)的市況，他難以確認(rèn)資金流入香港。
不過，兩周之后，港匯確認(rèn)突破了“強(qiáng)方兌換保證”，香港金管局在7月1日前后三度出手，向市場注入93.16億港元。這是自2012年12月之后，香港金管局首度入市穩(wěn)定港元匯率。自此之后，香港金管局不斷出手穩(wěn)定港元匯率，僅僅在7月份，香港金管局便在市場上累計(jì)注入超過700億港元。
資金流入引起多方猜測
由于正值美聯(lián)儲(chǔ)逐步“退市”，加上“滬港通”開通在即，此時(shí)資金凈流入香港，市場有著不同的看法。有一部分的市場人士相信，游資持續(xù)流入香港，是因?yàn)榧磳?dòng)的“滬港通”。
渣打銀行全球研究部高級(jí)利率策略師劉潔認(rèn)為，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，以及“滬港通”的因素刺激內(nèi)地股市反彈，帶動(dòng)了港元需求，“如果要炒作中國概念，香港不失為一個(gè)好地方”。他亦相信，資金會(huì)持續(xù)流入香港，港元匯率偏強(qiáng)的情況預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)到年底。
值得一提的是，由于擔(dān)心遭到國際社會(huì)制裁，有現(xiàn)象表明不少俄羅斯企業(yè)正將手頭資金轉(zhuǎn)換成港元，這亦刺激了港元需求，推高港元匯率。俄羅斯第二大移動(dòng)服務(wù)營運(yùn)商OAO MegaFon首席財(cái)務(wù)官表示，由于美國和歐洲加大對(duì)俄羅斯的制裁力度，公司已將其所持部分現(xiàn)金轉(zhuǎn)為港元。據(jù)悉，該公司已將其40%的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為港元，約47億港元。
金管局解釋資金流入
香港金管局也有著自己的解釋。香港金管局副總裁彭醒棠指出，近期港元需求增加，主要是由于一般商業(yè)活動(dòng)所導(dǎo)致。第一，每年6至9月是H 股派息的高峰期，今年有關(guān)的派息金額龐大，共需約2000 億港元，這造成了非常大的港元需求；其次，近期不少跨境并購活動(dòng)推高了港元的需求，例如中信泰富因?yàn)槭召從腹镜馁Y產(chǎn)需要發(fā)行總值約530億港元的新股，新加坡華僑銀行為收購香港永亨銀行，則需要支付約400億港元。
另一方面，由于新股上市、收購合并和派息等活動(dòng)頻繁，港元流動(dòng)資金都集中在數(shù)家“收票銀行”，而半年結(jié)前后，銀行一般較謹(jǐn)慎并保留較多港元流動(dòng)資金，這些因素導(dǎo)致銀行間市場的港元流動(dòng)資金略為收緊，并使短期港元銀行同業(yè)拆息相比短期美元銀行同業(yè)拆息稍為偏高，吸引了一些港元需求。不過，彭醒棠強(qiáng)調(diào)，所謂為了“滬港通”而提前預(yù)備港元資金，增加港元需求的有關(guān)說法并不成立，因?yàn)橥ㄟ^此管道投資A 股，是以人民幣結(jié)算，所以海外投資者可以直接在香港的外匯市場以美元兌換人民幣，而毋須先轉(zhuǎn)換成港元。
資金流入令市場亢奮
不過，無論何種緣由導(dǎo)致資金流入，香港市場已經(jīng)感受到了游資的“威力”。
集中流入的游資讓沉寂許久的香港股市重新邁入升軌。香港恒生指數(shù)在7月22日一舉突破了23500點(diǎn)的阻力位置后便一路飆升，逼近25000點(diǎn)，整個(gè)7月，恒生指數(shù)升1566點(diǎn)，升幅近7%至24756點(diǎn)，達(dá)到2010年11月以來高位，亦為2012年9月以來最大單月百分比升幅。匯豐的報(bào)告認(rèn)為，港股市場情緒偏向樂觀，“滬港通”效應(yīng)仍在釋放積極的一面，資金亦在不斷流入，后市行情值得期待。
另一方面，不少資金也正借道香港涌入內(nèi)地股市?！渡虾ＷC券報(bào)》的文章指出，近兩個(gè)月，超過160億元人民幣的海外資金借道在港上市的RQFII ETF流入A股。
中國持續(xù)高漲的國際收支順差及居高難下的儲(chǔ)蓄率，推動(dòng)國內(nèi)流動(dòng)資金不斷增加，這不僅刺激固定投資增長，亦推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格大幅上升。在上證A股指數(shù)近期突破4000點(diǎn)心理關(guān)口的情形下，政府在關(guān)注流動(dòng)資金過?？赡軐?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的不利影響的同時(shí)，也更為關(guān)注金融市場的發(fā)展。
中國總值36萬億元（逾4.6萬億美元）的存款相對(duì)于國內(nèi)股市（市值僅15.7萬億元，其中流通市值為6.1萬億元）而言過于龐大。在存在大規(guī)模過剩流動(dòng)資金而投資機(jī)會(huì)十分有限的情況下，中國出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，即使不是現(xiàn)在，終有一天資產(chǎn)泡沫將會(huì)來臨。
我一直認(rèn)為，為降低此風(fēng)險(xiǎn)，中國會(huì)通過擴(kuò)大QDII計(jì)劃及放寬對(duì)潛在高收益海外投資產(chǎn)品的投資限制，釋放過剩資金。5月11日晚，中國銀監(jiān)會(huì)公布，銀行提供的QDII產(chǎn)品可以投資海外股權(quán)產(chǎn)品（之前僅允許投資債券、貨幣市場產(chǎn)品以及固定收益衍生產(chǎn)品）。
具體而言：中國商業(yè)銀行可將根據(jù)QDII計(jì)劃籌集的不超過單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值50%的資金，投資于海外股票及其結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，但不得投資于對(duì)沖基金、商品類衍生產(chǎn)品以及國際公認(rèn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)BBB級(jí)以下的證券；投資于單只股票的資金不得超過單個(gè)QDII投資產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值的5%；單一客戶起點(diǎn)銷售金額不得低于30萬元人民幣(或等值外幣)。
在我們看來，中國決策者擴(kuò)大QDII投資范圍是明智之舉，效果可謂“一石多鳥”：釋放過剩流動(dòng)資金，有助于解決流動(dòng)性過剩問題；通過最終實(shí)現(xiàn)“貨幣雙向流動(dòng)”，緩解人民幣的升值壓力；為國內(nèi)投資者提供更多、更好的海外投資機(jī)會(huì)；在國內(nèi)股市熱情高漲、尤其A股估值較H股相對(duì)較高的情況下，為股市稍微降溫，顯示政府防止國內(nèi)市場出現(xiàn)泡沫的決心。其中，鑒于中國企業(yè)的基本面穩(wěn)健及H股的估值相對(duì)較低，H股將是此次動(dòng)作的首要受益者。
“五一”黃金周過后，中國政府并未如許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家或分析師普遍預(yù)期般“大幅”加息或采用行政手段干預(yù)市場，為A股市場降溫，而正是通過使用正確的市場工具――擴(kuò)大QDII并加快人民幣升值――來實(shí)現(xiàn)既定的政策目標(biāo)。
我們一直認(rèn)為，通貨膨脹還未成為中國經(jīng)濟(jì)的真正風(fēng)險(xiǎn)。若沒有真正的通脹威脅而人民幣升值壓力持續(xù)存在，上調(diào)利率也于事無補(bǔ)。在美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變的情況下，倘若人民幣利率上調(diào)幅度太大，會(huì)鼓勵(lì)投機(jī)者看漲人民幣，進(jìn)而吸引更多流動(dòng)資金涌入中國。此外，A股市場不過是整體經(jīng)濟(jì)的一小部分。當(dāng)未出現(xiàn)通脹之時(shí)，政府為何舍大取小，僅僅為了解決股市問題而大幅加息，從而犧牲全局經(jīng)濟(jì)利益呢？
除了進(jìn)一步擴(kuò)大QDII的范圍及配額，并通過加大人民幣波幅來加快人民幣升值步伐, 以推動(dòng)進(jìn)口來平衡國際收支, 中國可用于解決流動(dòng)資金過剩問題的選擇十分有限。法定準(zhǔn)備金比率上調(diào)50基點(diǎn)所能回收的流動(dòng)資金，僅相當(dāng)于一個(gè)月的經(jīng)常賬戶盈余。
此次擴(kuò)大QDII只是第一步。盡管能夠投資H股的初步資金規(guī)?？赡芎苄。壳盀橹?，分配給合格銀行的配額僅為75億美元，而A股市場近期的日交易量已達(dá)3000億元人民幣），但市場不應(yīng)低估其潛在影響。這是引導(dǎo)資金流向的重要信號(hào)。假設(shè)未來兩年內(nèi)，在36萬億元存款中只有10%希望投資于海外市場，將導(dǎo)致約5000億美元的內(nèi)地私人資金流入香港或其他國際市場進(jìn)行投資。相對(duì)于目前市值僅為約4200億美元的H股市場及市值為3500億美元的紅籌股而言，5000億美元是一個(gè)不小的數(shù)目。
總體而言，擴(kuò)大QDII所提供的更多中國資金以及中國1.2萬億美元（這個(gè)數(shù)目仍在增長）的官方外匯儲(chǔ)備多元化的舉措，不僅利好資源、石油及商品市場，亦將為包括新興市場在內(nèi)的全球股市帶來支持。
鑒于國內(nèi)投資者將首先投資了解最多的市場，香港及香港上市的H股將成為首要受益者。由于中國投資者亦希望對(duì)人民幣升值進(jìn)行自然對(duì)沖，故新興市場也將最終從中受益。長期而言，亞洲貨幣很可能隨人民幣一同升值，因此，中國投資者投資于亞洲市場將可自然對(duì)沖人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)。
【關(guān)鍵詞】國際熱錢 我國證券市場 影響 解決對(duì)策
一、國際熱錢發(fā)展現(xiàn)狀
熱錢的產(chǎn)生發(fā)展是由多種因素相結(jié)合促成的。二十世紀(jì)七、八十年代，由于一些國家開始放松金融管制，取消對(duì)資本流入、流出國境的限制，使熱錢的形成成為可能。其次，新技術(shù)革命結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融市場的全球化和國際性投資基金快速擴(kuò)張等原因促使熱錢的形成。再次，國家的金融改革創(chuàng)新，匯率利率的浮動(dòng)，為熱錢提供了投資機(jī)會(huì)。這些因素使熱錢快速流向全球規(guī)模越來越大。熱錢又被稱為游資，或者是投機(jī)性短期資金。熱錢的目的是在用盡量少的時(shí)間以錢生錢，是只為追求高回報(bào)而在市場上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金，并且是純投機(jī)盈利。
國家改革發(fā)展金融創(chuàng)新現(xiàn)狀和趨勢(shì)的信息通過現(xiàn)時(shí)代高信息化快速流向全世界，使熱錢投機(jī)者對(duì)一國當(dāng)?shù)亟鹑谑袌鰠R差、利差和證券市場高度敏感并快速做出響應(yīng)。國際熱錢投機(jī)者主要投資于全球的有價(jià)證券和貨幣市場，隨著匯差的變更與利率的浮動(dòng)，他們快速攜帶資金進(jìn)入市場在短期內(nèi)達(dá)到高盈利。如果全球的投資者在關(guān)注金融信息后并攜帶大量資金資本出現(xiàn)在一國地區(qū)，并且快速使流動(dòng)資金融入市場，這會(huì)嚴(yán)重破壞當(dāng)?shù)亟鹑跊Q策發(fā)展方向并促使金融市場的不穩(wěn)定現(xiàn)象，并且給當(dāng)?shù)貐^(qū)的人民帶來經(jīng)融危機(jī)心理不安的影響。
二、國際熱錢對(duì)我國證券市場的影響
（一）對(duì)外匯的影響
我國高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展使全世界對(duì)我國經(jīng)濟(jì)看好，并堅(jiān)信預(yù)期人民幣升值，人民幣預(yù)期升值是吸引國際熱錢的主要因素。我國一直實(shí)行貿(mào)易雙差并伴隨著人民幣升值的壓力，大規(guī)模的國際資本流入，給我國外匯市場增加了外匯供給，加大外匯占款規(guī)模，造成大量流動(dòng)性過剩影響貨幣政策正常操作，并使人民幣升值壓力更加增強(qiáng)，快速的促進(jìn)加強(qiáng)人民幣升值預(yù)期。當(dāng)人民幣升值達(dá)到投機(jī)者的預(yù)期值時(shí)，他們的投機(jī)便成功了。如果在短期內(nèi)時(shí)資金大規(guī)模的迅速流出，這對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力，影響貨幣匯率的穩(wěn)定，使金融危機(jī)發(fā)生的可能性增大。
（二）對(duì)利率的影響
國際熱錢資金量大，流入速度快。當(dāng)都流入一國時(shí)，會(huì)對(duì)當(dāng)國的金融市場穩(wěn)定造成不穩(wěn)定。從2000年我國央行推出外幣利率市場化，國內(nèi)的利率與國際市場利率之間聯(lián)系逐漸密切。自改革發(fā)展以來，我國經(jīng)濟(jì)快速提升，在國際中比重愈發(fā)重要，國際投資者也持續(xù)關(guān)注我國，并投機(jī)我國市場。國內(nèi)金融體系逐步完善，商業(yè)銀行利率也穩(wěn)步提升。國際投資者預(yù)期我國利率上升，便通過地下錢莊、國內(nèi)匯款等方式使大量熱錢資本存入我國銀行。銀行存款增加，便會(huì)推出各種利好政策，使更多的資金存入銀行。銀行便可以投資其他行業(yè)賺錢，使自有資本增多。當(dāng)銀行利率上升，銀行存款便會(huì)增多。銀行比證券市場投資利益收益比率比較穩(wěn)定，所以，投資于國內(nèi)證券市場的原有賬戶與想投股市的人可能會(huì)賣掉自有股票使資金投入銀行賺取利差。國際熱錢與國內(nèi)資金都存入銀行，投資國內(nèi)證券市場與其他投資理財(cái)機(jī)構(gòu)客戶大量減少，使國內(nèi)金融市場投資機(jī)構(gòu)資金比例失衡，嚴(yán)重影響了國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展。
（三）對(duì)股市的影響
近年來，我國股市不斷創(chuàng)新高，從2005年1000點(diǎn)左右到2007年6124.04點(diǎn)，2014年2000點(diǎn)到2015年5178.18點(diǎn)，這是近年來兩次大牛市數(shù)據(jù)幅度的增長點(diǎn)數(shù)。第一次用了不到兩年時(shí)間，我國證券市場股市點(diǎn)數(shù)上漲近5000點(diǎn)左右；第二次用一年左右時(shí)間我國證券市場股市點(diǎn)數(shù)上漲3000點(diǎn)左右。這兩次的大牛市，我國出臺(tái)很多政策，各行各業(yè)都在加速增長發(fā)展，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新改革使我國經(jīng)濟(jì)越來越好，證券市場也在隨著進(jìn)步。但兩次大的牛市分別用兩年與一年左右的時(shí)間，出現(xiàn)增長5000點(diǎn)與3000點(diǎn)指數(shù)。這不單單是我國經(jīng)濟(jì)快速增長造成，這與國際資本也有很大的關(guān)聯(lián)。我國金融全球化與世界接軌，匯率利率的變動(dòng)，使國際熱錢大量流入我國金融市場，國內(nèi)金融改革，發(fā)展證券股票市場。熱錢隨之流進(jìn)股市，大量的資金與國內(nèi)行業(yè)改革，促進(jìn)股價(jià)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大幅度上升。出現(xiàn)明顯的牛市特征，隨之越來越多的資金流入證券股票市場，急劇拉升股點(diǎn)造成惡性股價(jià)上漲。當(dāng)達(dá)到投機(jī)者的預(yù)期值時(shí)，國際投資者就會(huì)撤出資金，大量的國際流動(dòng)資金的撤出，使股價(jià)在短期時(shí)間出現(xiàn)跳水，隨之不可控制。大量財(cái)富被國際熱錢投機(jī)者賺取，國內(nèi)股民錢被套牢。國內(nèi)證券市場低迷，并影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
三、我國證券市場應(yīng)對(duì)國際熱錢的解決策略
提高人民幣匯率利率政策。加快人民幣升值穩(wěn)定，并發(fā)消息告知幾年內(nèi)我國人民幣不升值保持穩(wěn)定狀態(tài)。人民幣的穩(wěn)定使國內(nèi)金融市場穩(wěn)定發(fā)展，不再出現(xiàn)大量國際熱錢流入與流出，從而影響國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定現(xiàn)象。匯率與利率的相對(duì)保持穩(wěn)定，可以促使我國金融市場行業(yè)逐步穩(wěn)定提升，符合社會(huì)發(fā)展機(jī)制與國家經(jīng)濟(jì)改革政策。相對(duì)穩(wěn)定的國有經(jīng)濟(jì)，不僅可以提高國民的經(jīng)濟(jì)能力和社會(huì)穩(wěn)定，而且還可以逐步穩(wěn)定提升國家經(jīng)濟(jì)在全球的比值。人民幣的穩(wěn)定從投機(jī)看，杜絕了投機(jī)者對(duì)一國地區(qū)匯率利率期望提升的現(xiàn)象，并不在影響當(dāng)?shù)亟鹑诜€(wěn)定發(fā)展的前提下，文明投資與世界地區(qū)。從而穩(wěn)定的投資促進(jìn)每個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)繁榮，并給自己帶來良好的長線收益。
加強(qiáng)對(duì)國際資本的監(jiān)管。為防止國際熱錢大量流入我國并造成嚴(yán)重影響，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國際短期大量資本流入的監(jiān)管，并隨著跟進(jìn)監(jiān)測，從根本上阻止大量國際資金涌入我國從而影響國內(nèi)金融穩(wěn)定的現(xiàn)象；加強(qiáng)對(duì)熱錢的鑒別能力并判斷進(jìn)入我國市場的渠道能力，從而可以實(shí)時(shí)監(jiān)測其資金的流向動(dòng)態(tài)，并可以打擊不良貿(mào)易公司；加強(qiáng)建立熱錢大量流入與流出預(yù)警機(jī)制，并且有緊急應(yīng)對(duì)方案，當(dāng)出現(xiàn)不穩(wěn)定現(xiàn)象時(shí)，可以馬上應(yīng)對(duì)，并控制其影響力。
證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。從滬深兩交易所先后營業(yè)開始，我國證券交易市場用短短20年左右的時(shí)間快速發(fā)展至今局面。國家利好政策使國內(nèi)行業(yè)快速發(fā)展，并成功上市。證券市場成為國內(nèi)新興投資金融市場。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平快速提升與世界接軌的同時(shí)，國際投資者也在關(guān)注我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r并分析是否可以成為熱錢的投資地。國內(nèi)證券市場建立時(shí)間短，雖在國家的政策鼓勵(lì)下比較穩(wěn)定發(fā)展，但還是存在漏洞。國內(nèi)國外大量資金的流入，雖然可以推進(jìn)證券市場的發(fā)展，但同時(shí)也會(huì)使證券市場停滯。短期流入的大量資金是把雙刃劍既有好處又有壞處，如果不能控制住，會(huì)給證券市場帶來停滯現(xiàn)象的影響。我國逐步發(fā)展成世界經(jīng)濟(jì)大國，外來資金的流入也會(huì)越來越多。如果都投資證券市場，必定會(huì)出現(xiàn)不良發(fā)展現(xiàn)象。證券市場對(duì)外應(yīng)該加強(qiáng)與國際合作，使資金可以在我國證券市場與世界他國金融市場流轉(zhuǎn)，不僅可以更好更快的穩(wěn)定發(fā)展證券市場，還可以把國際熱錢分散，消除投機(jī)者的投機(jī)目的；國內(nèi)加強(qiáng)與銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的合作，吸收來的國際熱錢與國內(nèi)資金可以在三者機(jī)構(gòu)之間互通，并同享信息來源，在本質(zhì)上成為一條金融投資產(chǎn)業(yè)鏈，而不是單一投資機(jī)構(gòu)。三者機(jī)構(gòu)成立總的監(jiān)管控制機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)時(shí)時(shí)信息，資金的來源與數(shù)目，投資分配比例計(jì)劃方案。合理的分配資金量不僅可以穩(wěn)定發(fā)展國內(nèi)金融投資機(jī)構(gòu)，還能分散國際熱錢帶來的不利影響，促進(jìn)國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。
完善國內(nèi)金融市場法規(guī)與處罰制度。我國在逐步成為世界級(jí)經(jīng)濟(jì)大國，金融市場的穩(wěn)定發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)重中之重。各類資金流入我國金融市場，大量資金的流入不一定都是文明投資交易，其中不乏國際熱錢投機(jī)者。加強(qiáng)國內(nèi)金融市場穩(wěn)定發(fā)展，控制不良資金流入投機(jī)。不僅僅控制監(jiān)管就能解決問題，還應(yīng)該完善市場法規(guī)與處罰制度。國家有關(guān)部門應(yīng)盡快完善金融市場法規(guī)，時(shí)時(shí)跟進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展打擊不良資金流入投機(jī)。完善處罰制度，并具體實(shí)施，對(duì)不良資金不良投機(jī)的機(jī)構(gòu)與個(gè)人落地實(shí)施，撤銷機(jī)構(gòu)執(zhí)證并通告列入黑名單，禁止再次進(jìn)入金融市場擾亂金融的穩(wěn)定發(fā)展。
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