發(fā)布時(shí)間：2023-07-24 16:32:09
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股市資金走向樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
馬紅漫
有分析人士認(rèn)為，開始“動態(tài)微調(diào)”的貨幣政策是本輪A股市場調(diào)整的主因。其實(shí)，市場上之所以會出現(xiàn)資金吃緊的感覺，其根本原因是由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段性過程造成的。
事實(shí)上，股市所代表的虛擬經(jīng)濟(jì)與工商企業(yè)所代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，相互一致與不一致并存。兩者間的這種矛盾大體上可以分為三個階段：階段一。股市作為對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的敏感先行指標(biāo)，往往會先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)三個月到半年企穩(wěn)復(fù)蘇，在此階段社會資金大多會選擇集中投入到股市之中；階段二，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，會出現(xiàn)與虛擬經(jīng)濟(jì)爭奪資金的現(xiàn)象，大量社會資金會在此時(shí)選擇回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而導(dǎo)致股市出現(xiàn)資金緊缺；階段三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇并逐步走向繁榮，由此帶動股市與之同步上漲走好，社會資金供給也隨之同步增長并最終實(shí)現(xiàn)二者間的共贏，直至經(jīng)濟(jì)走向繁榮頂峰。股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間圍繞資金爭奪的這三個階段，幾乎是任何一個經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇所必然經(jīng)歷的過程。
所謂“動態(tài)微調(diào)”的貨幣政策正是在加速第二階段資金的流向變化。鑒于前期大量信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市和樓市，因此調(diào)控部門力促貨幣資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)正是“動態(tài)微調(diào)”的指向所在。而另一方面，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對資金的需求也的確水漲船高。由此，當(dāng)初選擇進(jìn)入股市的企業(yè)閑置資金開始主動撤出，并回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去。這一資金流動的過程當(dāng)中，股票市場感受到的則是寒意逼人。不僅調(diào)控政策出現(xiàn)若隱若現(xiàn)的變化，同時(shí)資金而吃緊也帶來了股票拋售壓力，最終成為市場近期暴跌的根本原因。
中華老字號為什么沒變成奢侈品品牌
蔡 明
我們有那么多中華老字號，要年頭有年頭，要文化有文化，為什么沒一個進(jìn)化成奢侈品品牌?
首先是消費(fèi)人群。國外購買奢侈品的是40歲以上的中老年人，國內(nèi)則年輕化傾向極其嚴(yán)重，大齡購買者也多為暴發(fā)戶。而這一部分人崇洋興趣濃厚，你讓他買包買車買表沒問題，穿布鞋吃小吃聽昆曲問題就大了。他們?yōu)榈氖亲C明自己能以財(cái)富擁有別人無法獲得的物質(zhì)符號。這樣的消費(fèi)人群，直接導(dǎo)致中華老字號在國內(nèi)就沒有成為奢侈品的環(huán)境，更沒有了打出去的余地。
外因不利，內(nèi)因更乏力。經(jīng)營定位轉(zhuǎn)型的不果斷，讓很多老字號們?nèi)缃褚伎嫉牟皇侨绾芜M(jìn)化成奢侈品，而是不要退化到被淘汰。拿內(nèi)聯(lián)升舉例，它和愛馬仕都是19世紀(jì)創(chuàng)立，都是服務(wù)本國宮廷，內(nèi)聯(lián)升做布鞋，愛馬仕做馬具。汽車開始取代馬匹時(shí)，愛馬仕抓住“馬匹雖會被淘汰，但各類交通工具仍有無限商機(jī)”。與愛馬仕的轉(zhuǎn)型相比，眾多百年老店的總是把“百年”的品牌看作“固守不變”。結(jié)果就是，后者總是在百年內(nèi)就會垮掉。
自證監(jiān)會在公開信中提及將推出股指期貨，到今年3月16日，國務(wù)院《期貨交易管理?xiàng)l例》，再至4月15日，由中國證監(jiān)會頒布的《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》施行，股指期貨已然被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。
沸沸揚(yáng)揚(yáng)背后，是中國股市20(36年后半年至今一路走高的行清。由于股指期貨的推出將會為中國股市提供一個做空機(jī)制，并將影響中國股市的波動幅度。也因此，股票市場對股指期貨推出的時(shí)間表越來越敏感。
中國的股指期貨
據(jù)報(bào)道，股指期貨的推出，將結(jié)束中國期貨市場20多年來沒有金融期貨的現(xiàn)實(shí)。此前，中國商品期貨市場已初具規(guī)模。中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰表示，包括金融期貨在內(nèi)的金融衍生品是金融資源配置的高效率工具。
中國金融期貨交易所于2006年9月8日正式成立，在其做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作之后，其一項(xiàng)重要職能即是推出股指期貨產(chǎn)品。此外，中國金融期貨交易所也將對國債期貨和外匯期貨等金融衍生品進(jìn)行研究開發(fā)。 而股指期貨，簡明概括之，即是將股票價(jià)格指數(shù)當(dāng)成期貨來炒。此前，東亞的第一個股指期貨――香港恒生股指期貨已于1986年5月6日產(chǎn)生。此后，日經(jīng)225指數(shù)期貨、韓國KOSPl200指數(shù)期貨、臺灣加權(quán)指數(shù)期貨陸續(xù)推出。 未來的中國股指期貨，則是以滬深300(3431.318，142.04，4.32％)作為標(biāo)而操作。據(jù)滬深證券交易指數(shù)工作小組成員表示，早在1998年，小組即就跨市場指數(shù)開始了研究。2005年4月8日，滬深兩大證券交易所聯(lián)合編制的滬深300指數(shù)正式。
據(jù)介紹，滬深300指數(shù)是在滬深證券交易所選取300支A股作為樣本，并以2004年12月31日為基準(zhǔn)日，確定基日點(diǎn)位1000點(diǎn)而編制的。其中來自于滬市A股有179支，深市121支，而300支股票樣本覆蓋了滬深兩市六成左右的市值。
對股市的影響
“股指期貨能夠短期增加股價(jià)指數(shù)的波動率，但不能改變股票市場的走勢。”北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越表示?！岸鴽Q定股票市場走勢的核心因素是政治動向、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、上市公司業(yè)績和市場資金供求?！?/p>
然而，股指期貨出現(xiàn)卻改變了中國股市單邊獲利的局面。在以往，只有購買的股票價(jià)格上漲，投資者才可以從中獲利。而股指期貨則遵循期貨交易制度，根據(jù)期貨的做空機(jī)制，即便股價(jià)下跌，投資者依然有獲利的可能。
投資者購買滬深300股指期貨，即需簽訂一份遠(yuǎn)期交割合同，以選擇在未來某一時(shí)點(diǎn)買入或者賣出滬深300股指。例如，當(dāng)投資者簽訂賣出合約，而交割期來臨，滬深300股指下跌，那么交易者即可在低位買入以獲得盈利。
一位做了15年股票、8年期貨的李先生告訴《新世紀(jì)》周刊：“股指期貨推出之后，做空的應(yīng)該是前期股票大漲還沒出貨的機(jī)構(gòu)。”這表示，持有滬深300股指范圍內(nèi)股票的機(jī)構(gòu)投資者，待股指期貨推出，則可能通過簽訂賣出合約，同時(shí)拋出股票以引起滬深300股指下跌，以從期貨合約中獲利。
李先生表示，即便如此，也難以斷定未來股指期貨推出后，對股票市場短期走向的影響。李先生說：“目前商品期貨市場也非?；鸨嬖谥凸芍钙谪洜帄Z資金的可能”，李先生決定待股指期貨推出之后觀察再決定是否進(jìn)行股指期貨投資。
推演股市走向
香港恒生股指期貨、日經(jīng)225指數(shù)期貨、韓國KOSPl200指數(shù)期貨、臺灣加權(quán)指數(shù)期貨推出后，雖然不同股指期貨推出時(shí)間，各個股市情況并不相同，但是股指期貨推出后，股市的走向卻大致相同，即“上市前漲，上市后跌、長期趨勢不改變。”
然而，胡俞越表示：“中國所處的外在制度環(huán)境完全不同于他國，因此中國股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響不可能完全重復(fù)其他國家和地區(qū)的歷史?！倍死钕壬硎镜墓芍钙谪浭袌雠c商品期貨市場存在爭奪資金可能外，還有中國的政治環(huán)境、國企上市等諸多因素影響。由此，《新世紀(jì)》周刊從兩條路徑進(jìn)行推演。
第一種可能：股指期貨推出前，股票市場出現(xiàn)持續(xù)震蕩，滬深300成分股的上漲幅度將逐步大于非成分股漲幅，而這其中機(jī)構(gòu)投資者持有的滬深300成分股比例增加。股指期貨推出之后，滬深300成分股波動幅度大于非成分股波動幅度，股指出現(xiàn)短期大幅下跌。
第二種可能：股指期貨推出后，由于商品期貨市場分流了一部分資金，而目前法律并沒有對證券投資基金如何參與股指期貨有明確規(guī)定，基金等投資機(jī)構(gòu)對股指期貨持觀望態(tài)度，以及大量個人股票投資者繼續(xù)投資股市，股指在略微波動后，繼續(xù)上揚(yáng)。
“宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及其他基本面的走勢依然是決定股票市場走勢最重要的因素?！焙嵩椒Q。在推出股指期貨造成股市短期震蕩之后，股指期貨并不能影響長期股市的走向，只是今后能夠引起股市震蕩的因素更加復(fù)雜。
強(qiáng)者的游戲
股指期貨的推出，對個人投資選擇也是一個考驗(yàn)。由于期貨交易實(shí)行保證金交易，買賣股指期貨合約所繳納的保證金只是合約價(jià)值的幾分之一甚至更少，因此這種低投資、高回報(bào)的狀況或許將迷惑一部分投資者。
然而，期貨合約和股票投資不同。投資者在簽訂期貨合約之后，交割日期來臨時(shí)，無論投資虧損或盈利，都必須履行買入或賣出的約定。一旦投資者簽訂期貨合約后，股指走勢不利于投資者，投資者無法如買股票一樣選擇即時(shí)拋出。
據(jù)中金在線推出的股指期貨仿真交易合約，滬深300指數(shù)每個點(diǎn)位達(dá)300元。這即意味著，若單個投資者簽訂滬深300股指期貨合約后，假如滬深指數(shù)在合約期限到期變化100點(diǎn)，投資者將虧損或盈利30000元。在沒有選擇的余地下，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大大增加。
一開始的工作其實(shí)都是一些瑣碎的行政工作.在股市開盤之前都是整理當(dāng)日報(bào)紙新聞一類的資料.到了九點(diǎn)十五分,就要開始關(guān)注今日的股市信息了.才發(fā)現(xiàn)原來一直以為只有紅綠漲跌之分的股市,居然會有這么錯綜復(fù)雜的關(guān)系. 軍事，政策，經(jīng)濟(jì)等等動向都會反應(yīng)到股市，影響股市的走向?？此坪唵蔚囊粋€k線也包含著極其豐富的含義.
以下總結(jié)一下我認(rèn)為學(xué)習(xí)股市最重要的三大內(nèi)容：
一,每日各大上市公司的重要公告.能最直觀的了解到上市公司的信息.例如某個公司重大資產(chǎn)重組的信息,就會在股市上直接影響股價(jià)的漲跌.
二,k線圖以及分時(shí)走勢圖.能最直觀的看到股票在股市上的表現(xiàn).這個是最具技術(shù)含量,也是了解股市最重要的.從而可以分析股市的未來走勢.
三,各大機(jī)構(gòu)的方向.在股市中,機(jī)構(gòu)是處于一個重要地位.機(jī)構(gòu)的資金流入流出可以直接影響整個股市的走向.除了認(rèn)真學(xué)好上面兩項(xiàng)，了解機(jī)構(gòu)的最新動向也是必不可缺的.
從融資的角度來看，全年募資金額達(dá)到10016.32億元，一舉刷新2007年7985.82億元的歷史紀(jì)錄。全年IPO首發(fā)股票共計(jì)349只，超過此前三年的總和。不論是募資總額還是IPO首發(fā)股票數(shù)量，中國股市都位居全球之冠。
不僅如此，A股實(shí)現(xiàn)的萬億融資，總體是建立在“三高”發(fā)行的基礎(chǔ)上。2010年，349只新股的平均發(fā)行市盈率達(dá)到了59.22倍，明顯高于滬深主板，甚至高于中小板。其中，滬市新股發(fā)行市盈率最高達(dá)到87.73倍，創(chuàng)業(yè)板新股“新研股份”的發(fā)行市盈率達(dá)到150.82倍，創(chuàng)下A股發(fā)行市盈率最高紀(jì)錄。至2010年底，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率超過百倍者頻現(xiàn)。放眼全球股市，沒有比A股市場融資更牛的了。
而在A股上演“融資者牛市”的同時(shí)，投資者卻遭遇到了熊市。2010年，上證指數(shù)總體下跌14.31%，在全球股市中位居跌幅榜的第三位。與此相對應(yīng)的是，有近70%的股民虧損?？梢哉f，2010年是投資者的傷心年。
那么，2011年中國股市會如何演變呢？筆者以為，⒒崾僑謐收叩吶J校投資者的猴市。
由于中國股市“圈錢市”的定位沒有發(fā)生改變，2011年重復(fù)2010年的融資行情是可以預(yù)見的，而且 2011年的融資金額甚至還會再創(chuàng)新高。
實(shí)際上，從新年首個交易周A股市場就安排有“華銳風(fēng)電”等11只新股申購的情形中，投資者可以感受到新股發(fā)行在2011年⒃俅渭鈾佟Hツ12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，“要健全多層次資本市場體系，提高直接融資比重”。隨后，證監(jiān)會主席尚福林在傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神時(shí)也表示，要提高直接融資水平，積極發(fā)展場外市場、債券市場和期貨市場。基于此種安排，中國股市在2011年的融資力度較2010年⒒嵊泄之而無不及。尤其是在健全多層次資本市場體系的背景下，“新三板”有望在2011年擴(kuò)容，這⑹溝彌泄股市的融資金額進(jìn)一步提高。此外，不排除國際板在2011年推出的可能性。一旦國際板推出，又⒊晌融資金額提高的重要因素。因此，2011年中國股市的融資牛市呼之欲出。
但對于投資者來說，2011年很可能是一個“猴市”。一方面，由于中國經(jīng)濟(jì)在2011年仍⒊魷殖中增長，加上目前A股主板市盈率相對合理，一些主要藍(lán)籌股的市盈率甚至只有10倍左右，股市繼續(xù)下跌的空間較為有限。另一方面，由于如下幾個原因，股市大幅上漲的可能性也不存在。
一是融資與擴(kuò)容的壓力。2011年，股市融資規(guī)模會突破2010年的紀(jì)錄，這⒓大分流股市的存量資金。不僅如此，“新三板”的擴(kuò)容也⒎至髂殼A股市場資金。一旦“新三板”向散戶開放，⒒岫A股市場造成較大沖擊。此外，限售股的解禁與套現(xiàn)也⒍怨墑行緯傘俺檠”。特別是在央行加大調(diào)控力度，社會資金面緊張的情況下，解禁股的套現(xiàn)⒒嶠一步加劇。
二是宏觀調(diào)控的壓力，尤其是貨幣政策從適度寬松走向穩(wěn)健，這⒒岫哉個社會的流動性帶來不利影響。據(jù)分析，明年央行⒒岵扇〔簧儆諏降餃次的加息措施，同時(shí)還會繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這些都會對股市的資金面造成負(fù)面影響。
此外，創(chuàng)業(yè)板、中小板公司的高估值都會給市場帶來較大投資風(fēng)險(xiǎn)，不利于后市的進(jìn)一步炒作，而資金面的相對緊張又不利于大盤股的全面啟動。
關(guān)鍵詞：股災(zāi) 救市措施 影響 機(jī)制 退出方式
中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1004-4914（2017）01-096-02
2015年股票市場的消息似乎傳遍了我們周圍的街頭巷尾甚至世界許多國家。上證指數(shù)以2014年7月初為起點(diǎn)到2015年6月15日，從2000 點(diǎn)持續(xù)突破到5178點(diǎn)，漲幅超過150%。在這一時(shí)期，不僅指數(shù)的上漲幅度大，股市的成交量也在不斷刷新著新的記錄。對于這一漲的啟動，最為重要的原因就是政府希望效仿美國2008年金融危機(jī)之后的一系列量化寬松政策，通過推動股市的繁榮來拯救持續(xù)下行且難以再托起的“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)。但是，有了這種非理性的暴漲，暴跌當(dāng)然也就會隨之而來。2015年初，由于股市的走勢超出了管理層的預(yù)期，融資業(yè)務(wù)亂象叢生，證監(jiān)會開始對股票市場實(shí)行去杠桿化，對場內(nèi)及場外融資杠桿進(jìn)行了一定程度的限制。自此，為期一年的牛市開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)，股市開始暴跌，在兩個月的時(shí)間里先后發(fā)生了兩次股災(zāi)，上證指數(shù)跌幅超過40%，滬深兩市市值大跌。而這兩次全面爆發(fā)的股災(zāi)，產(chǎn)生了嚴(yán)重的流動性問題，各種“有毒”的杠桿資產(chǎn)問題爆發(fā)，從而引發(fā)了中國股市一連串的“危機(jī)”。
一、股災(zāi)及救市路線回顧
2015年中發(fā)生的這一場股災(zāi)相似于以往的很多次股災(zāi)，但又因其來之迅猛且嚴(yán)重而創(chuàng)下許多歷史之最。其主要特點(diǎn)包括以下幾個方面：（1）連續(xù)單日大幅度波動；（2）多次千股跌停；（3）市值蒸發(fā)迅速，投資者損失巨大；（4）上市公司出現(xiàn)大面積停牌潮。表1列示了自2015年6月15日至8月25日滬指跌幅在5%以上交易日的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。從數(shù)據(jù)上看平均每周就會出現(xiàn)一次千股跌停局面，更何況實(shí)際中許多大幅下跌連續(xù)出現(xiàn)，進(jìn)一步體現(xiàn)了市場流動性枯竭的局面。
回顧當(dāng)初的救市路線，在直接使用真金白銀救市之前，國家出臺許多間接干預(yù)政策以期提高市場流動性，例如降準(zhǔn)降息，取消印花稅、暫停股指期貨交易嚴(yán)禁賣空、叫停IPO等等。但市場似乎并不買賬，場外配資、機(jī)構(gòu)資金和散戶的資金都在不分青紅皂白地離場，數(shù)日連續(xù)的大盤跌停造成了嚴(yán)重的市場踩踏現(xiàn)象，許多上市公司市值幾天便蒸發(fā)不少，產(chǎn)生了嚴(yán)重的市場流動性危機(jī)。直到7月8號，政府部門審時(shí)度勢，權(quán)衡利弊，果斷決定“資金救市”。于是，國家隊(duì)采取先拉大盤藍(lán)籌后拉中小創(chuàng)業(yè)的策略漸漸穩(wěn)住了局面。此時(shí)，市場逐利資金看到市場企穩(wěn)開始回流買入跌停板的股票，進(jìn)一步幫助了修復(fù)市場元?dú)馀c活力，穩(wěn)定市場信心。其中，中國證券金融股份有限公司（后稱“證金公司”）花費(fèi)天價(jià)救市資金直接進(jìn)入股市購買股票引發(fā)了社會大眾的廣泛熱議。這筆巨額資金被稱為中國版的“平準(zhǔn)基金”，與十大中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃及中央?yún)R金公司合計(jì)投入規(guī)模高達(dá)1.2萬億元，也就是一般媒體所指的國家隊(duì)，其進(jìn)入股市后給市場帶來的實(shí)際影響以及退出市場的方式與時(shí)間的選擇牽動著每一個投資者敏感的神經(jīng)。
二、對股市的影響機(jī)制
救市資金進(jìn)入股市對股市影響不僅僅體現(xiàn)在資金流方面，證券市場的波動是許多因素共同作用的結(jié)果，總的來說主要包括以下幾種路徑。
1.消息層面。與成熟的資產(chǎn)市場相比，我國的股市投機(jī)性較強(qiáng)，市場參與者一直以來以散戶為主。散戶由于具有盲目和質(zhì)量參差不齊的特點(diǎn)，很容易受到所謂消息的影響，產(chǎn)生過度依賴于輿論的行為。國家隊(duì)資金入駐股市，提升了投資者的信心，第一時(shí)間緩解了大盤的崩潰情緒；與此同時(shí)，在我國股票市場，救市資金的動向也牽動著每一個投資者的神經(jīng)。2015年8月媒體曝出“證金公司減持伊利股份”的消息被一度認(rèn)為是8月股市再度暴跌的導(dǎo)火索，關(guān)于證金“可能退出”的消息令投資者恐慌心理加劇。顯然，目前在中國金融市場造謠成本太低，這種現(xiàn)狀加劇了市場的“羊群效應(yīng)”，而救市資金已經(jīng)成為股票市場的一只“頭羊”。投資者、各大媒體和數(shù)據(jù)庫竭力從上市公司的定期報(bào)告中挖掘國家隊(duì)資金的移動路徑，“證金概念股”這類消息的熱度非常高。由于信息不對稱因素的存在，救市資金像一把雙刃劍，政府及監(jiān)管部門積極有效的引導(dǎo)不可或缺。合理地運(yùn)用上市公司報(bào)表中體現(xiàn)的此類信息，加強(qiáng)市場信息公開透明，投資環(huán)境陽光化，對于將投資者向穩(wěn)健型、價(jià)值型引導(dǎo)有很大的幫助。
2.政策層面。由于我國股票市場交易制度的不完備、市場體系的不完善及監(jiān)管制度的不適應(yīng)，政府的力量在股票市場有著舉足輕重的意義，政策的變化和出臺往往會對股市產(chǎn)生重大影響，這也是我國股票市場素有政策晴雨表的稱號的原因。此次國家隊(duì)注資進(jìn)入股市，證金公司變成股票市場最大的“莊家”，這一舉動明顯加大了政府調(diào)控股市的能力，豐富了干預(yù)的手段。首先，國家隊(duì)既是政策的制定者又是參與其中的接受者，這無疑便利了政策的有效與精準(zhǔn)的實(shí)施。強(qiáng)有力的調(diào)控能力和手段，有助于政府推出更多直接針對病灶的政策，更有利于完善監(jiān)管政策、提升證券市場效率并引導(dǎo)投資者理性參與。
但應(yīng)當(dāng)注意的是，由于我國目前缺乏完善的制度和監(jiān)管體制，這種現(xiàn)狀有可能會導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和資源的不合理配置。在推行政策措施時(shí)還要再三考量。
3.資金層面。所謂資金層面，即流動性層面。救市資金手握巨額股份，成為市場主要的參與者，從數(shù)據(jù)來看，截至2016年第三季度末，國家隊(duì)持股資金規(guī)模0.99萬億元，同期全部A股流通市值37.4萬億元，占流通A股市值的2.6%，依舊是市場上最豪氣的“投資者”。關(guān)于救市資金是如何影響股票市場流動性的，主流觀點(diǎn)認(rèn)為，相對于其他的機(jī)構(gòu)投資者和散戶來說，國家隊(duì)資金是更穩(wěn)定的籌碼，流動性小，起到降低市場波動、減少市場投機(jī)性的作用。同時(shí)，國家隊(duì)作為市場最大的投資者，一旦有大的操作，手中的資金和股票足以引起市場的巨震。
三、對股市的影響效果
迄今為止，國家隊(duì)救市已經(jīng)過去一年多的時(shí)間，隨著各個上市公司年報(bào)和季報(bào)的陸續(xù)公布，人們對國家隊(duì)資金的走向有了更清晰的了解。總的來說，分為三部分的國家隊(duì)資金其走向主要呈現(xiàn)出以下幾個特點(diǎn)：（1）中央?yún)R金公司“以不變應(yīng)萬變”。（2）中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃――穩(wěn)健型投資者。（3）證金公司“高拋低吸”靈活對應(yīng)。其中，表2選取了一些具有代表性的公司，反映了資金比較活躍的證金公司自去年以來部分持股情況，其中不僅包括屬于上證50成分股的大盤藍(lán)籌股，還包括了中小板的股票。不難看出，國家隊(duì)持倉變動與大盤走勢存在一定同步性，許多持倉個股在大盤相對高位時(shí)有減倉的跡象，救市資金對股票市場產(chǎn)生的影響也隨著時(shí)間的流逝漸漸體現(xiàn)。
1.短期影響。國家隊(duì)資金進(jìn)入股市的短期影響比較顯著。最主要、直接的影響是在資金層面，在千股跌停的局面下不斷注入資金，進(jìn)行充分換手，緩解了流動性危機(jī)，有效改善了市場“死機(jī)”的現(xiàn)象。在消息和政策方面，由于股災(zāi)期間不論是散戶還是機(jī)構(gòu)都如同驚弓之鳥，悲觀的情緒加速了市場惡化，而管理層推出的一些列救市措施，也從側(cè)面及時(shí)挽救了帶有情緒崩潰色彩的單邊暴跌市場。
2.長期影響。從滬指來看，2015年9月初到2016年11月末漲幅僅為1.37%，而從2016年1月中旬（剔除熔斷機(jī)制政策影響）到11月末，漲幅為8.96%，并且很難再見到波動在5%以上的交易日，市場風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)在降低。尤其是2016年上半年，市場出現(xiàn)連續(xù)數(shù)日橫走情況，場內(nèi)資金博弈現(xiàn)象明顯，交易量及換手率幾次創(chuàng)下新低，從這些數(shù)據(jù)也可以看出，投資者情緒比較穩(wěn)定，投資策略變得更加謹(jǐn)慎，更多人選擇中長期投資。這對于改善目前我國市場投機(jī)現(xiàn)象是一個好的開始。除此之外，國家隊(duì)資金對市場的影響其實(shí)也在慢慢淡出。一方面，隨著大盤走勢逐漸穩(wěn)健、波動減小以及投資者信心的重塑，市場對于救市資金的“消息”也不再那么敏感；另一方面，從持倉市值占流通市值的比重來看，國家隊(duì)持倉在穩(wěn)步、較緩的降低。顯然，求穩(wěn)為主，擇機(jī)減倉也是目前最理想的做法。也就是說，關(guān)于救市資金更長遠(yuǎn)的影響很可能是利用資金優(yōu)勢和政策配合在將市場逐漸引向長期、價(jià)值投資的同時(shí)，退出市場于無形之中。
四、可能的退出方式
與此同時(shí)，國家隊(duì)的介入可能會給外部投資者帶來樂觀的預(yù)期，認(rèn)為市場將更有可能走出穩(wěn)中求勝的局面，即股市一段時(shí)間內(nèi)的底部已經(jīng)形成，并且會以穩(wěn)健向上趨勢發(fā)展。因此，很多投資者十分關(guān)注救市資金退出的問題。從國際市場來看，救市資金的最終去向大都選擇了退出市場，并且都經(jīng)歷了一個較為漫長的過程。如1998年香港特區(qū)發(fā)生的金融保衛(wèi)戰(zhàn)，救市資金退出花費(fèi)了5年時(shí)間，到2002年才基本淡出市場。2008年美國發(fā)生金融危機(jī)，政府推出不良資產(chǎn)救助計(jì)劃（TARP），救市資金退出的時(shí)間跨度同樣也達(dá)到了5年。因此，A股救市資金的退出，同樣要有打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。同時(shí)，還要注意的是救市資金不同于其他投資，目的不是為了盈利，所以應(yīng)盡量避免在二級市場套現(xiàn)，以免由此而引起不必要的波動。
具體的退出方式，參照之前一些國家和地區(qū)的做法主要有以下幾種思路：
1.參照我國香港特區(qū)的做法成立基金，并掛牌交易逐步出售手中股票。
2.證金公司逐步轉(zhuǎn)讓所持股份到匯金公司來達(dá)到逐步退出市場的目的。
3.參照韓國和我國臺灣地區(qū)的做法，在股市上升階段逐步出售股票，但這種方式下應(yīng)以穩(wěn)定為前提。
關(guān)于救市資金對股市產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)影響，是每一個投資者密切關(guān)注的事情；同時(shí)，研究此次救市政策的影響不僅可以用來作為政策實(shí)施的依據(jù)，還可以以此為鑒為以后類似事件提供參考。
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政策背景不同
應(yīng)該說，股市走勢如此疲弱，是與宏觀政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)背景有關(guān)的。現(xiàn)在一些投資者津津樂道于2009年的股市，當(dāng)時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況更差，但是股市在這一年卻翻了一番。為什么？原因是，有了“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，有了連續(xù)的降息與降準(zhǔn)備金率，還有4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。正是在這種強(qiáng)刺激措施出臺的背景下，市場流動性得到了改善，投資者的信心也因此而恢復(fù)。于是，就在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒有全面回升的背景下，大盤出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。
但是，如今的情況不可同日而語。簡單來說，一方面現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不像2008、2009年的時(shí)候那么糟，特別是沒有出現(xiàn)大規(guī)模的農(nóng)民工返鄉(xiāng)現(xiàn)象，因此從政府層面來說，也就不太可能出臺很強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)刺激政策；另一方面，2009年時(shí)大搞以“鐵公基”為主的基礎(chǔ)建設(shè)，超規(guī)模地向市場投放流動性，也帶來通脹以及重復(fù)建設(shè)、投資效益低下的弊端，客觀上也拖了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的后腿。這就使得股市在2009年曾經(jīng)有過的大幅上漲行情，無法在時(shí)下得到復(fù)制。股市既享受不到宏觀政策松動帶來的正面效應(yīng)，同時(shí)也感受不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好所給予的支撐，這就決定了行情只能是不溫不火，延續(xù)去年以來的弱勢整理格局。說到底，這是在政策與經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化以后，股市結(jié)構(gòu)與之不相適應(yīng)的結(jié)果。
股市缺少資金
當(dāng)然，如果僅僅是因?yàn)槭袌霏h(huán)境的問題，那么股市至少不應(yīng)該比2011年更差。因?yàn)榇蠹叶伎吹?，?011年的大部分時(shí)間，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滑坡速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于今年?，F(xiàn)在，雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速要比去年低，但回落的趨勢是在放緩，而且畢竟政策導(dǎo)向是逐漸走向?qū)捤?。在這種情況下，股市雖然難有作為，但是似乎也沒有理由繼續(xù)下跌，這里的問題是出在市場供求的失衡上。簡單而言，就是由于執(zhí)行的是擴(kuò)大直接融資比例的政策，因此股市上首發(fā)與再融資接連不斷，相反在貨幣供應(yīng)量增速持續(xù)下滑的背景下，股市的資金供應(yīng)是偏緊的，以致供求失衡日趨嚴(yán)重，從而成為大盤下跌的重要推手。
一直以來有人認(rèn)為，股市不缺資金，只要大家對股市有信心，資金不請自來。而現(xiàn)實(shí)情況是，股市作為一個高風(fēng)險(xiǎn)的投資場所，只有在財(cái)富效應(yīng)明顯的情況下，才能夠?qū)ι鐣系馁Y金產(chǎn)生吸引力。而在股市不斷下跌的情況下，資金將不斷地撤出市場，即便種種統(tǒng)計(jì)顯示還有多少資金，但是它們并不構(gòu)成對股票的有效需求。在這個時(shí)候，股市就是缺資金的。而如果此刻還在進(jìn)一步加快擴(kuò)容的速度，無休止地發(fā)行新股并讓上市公司進(jìn)行再融資，勢必進(jìn)一步激化供求矛盾，不但吸引不了場外資金，而且還會導(dǎo)致股市資金的不斷外流。
其實(shí)，今年以來股市的資金狀況就是這樣：大量資金開始另辟蹊徑進(jìn)行投資。其主要投向是固定收益類品種，如債券及其衍生品，還有具有“剛性兌付”特征的信托產(chǎn)品等，都成為這些資金的好去處。而反過來，股市的資金面卻越來越緊張。今年前七個月，股市的平均成交金額同比下降30%。在成交金額下降的同時(shí)，股市對新股發(fā)行的承受能力也在下降，現(xiàn)在發(fā)行一個融資40億元的股票，大盤就立即變臉。這樣一來，也就使得今年上半年的股票直接融資總額比去年減少一半。統(tǒng)計(jì)顯示，2009年，以第三方存管形式留存的股市交易保證金規(guī)模大約在1.6萬億元左右，而現(xiàn)在只有6000億元了。在市場規(guī)模不斷擴(kuò)大的背景下，股市資金面如此捉襟見肘，也就難怪股指下行了。如果說2012年的股市給人們帶來什么教訓(xùn)的話，那么，真正重視對入市資金的培養(yǎng)，恐怕是一項(xiàng)重要內(nèi)容。
政策與實(shí)際不協(xié)調(diào)
客觀上，還存在第三種失衡，就是股市政策與市場實(shí)際的不協(xié)調(diào)。眾所周知，去年底以來，管理層為提振股市信心，做了大量的工作。譬如提倡投資藍(lán)籌股，強(qiáng)調(diào)藍(lán)籌股有“罕見投資價(jià)值”，同時(shí)計(jì)劃引進(jìn)包括社?；?、養(yǎng)老金以及住房公積金在內(nèi)的長線資金來購買這些藍(lán)籌股。而為了吸引這些資金，又提出鼓勵上市公司分紅的措施。為了進(jìn)一步營造股市有投資價(jià)值的氛圍，還多次降低股票交易成本。反過來，對于炒作新股以及績差股的行為，進(jìn)行了嚴(yán)厲的打擊，從制定嚴(yán)格的退市制度直至最近推出所謂的“風(fēng)險(xiǎn)警示板”等，無不貫徹了推崇價(jià)值投資，反對投機(jī)的意圖。而為了做到這點(diǎn)，有關(guān)部門一再強(qiáng)調(diào)要發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，并且公開表示中小投資者不適合投資股票，建議他們投資債券。
綜觀近期管理層退出的各項(xiàng)政策，幾乎都圍繞著“國九條”來展開，包括鼓勵合規(guī)資金入市，例如加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)保險(xiǎn)資金、社保資金入市等；保護(hù)社會公眾股股東權(quán)益，如推出股東類別表決制度；解決券商的歷史遺留問題，促進(jìn)市場健康發(fā)展，如實(shí)行保證金獨(dú)立存管的制度；展開解決股權(quán)分置的試點(diǎn)，如制定非流通股轉(zhuǎn)讓規(guī)則等。資本市場縱深改革發(fā)展的步伐已勢不可擋。
可以說，中國股市猶如被百病纏身的病夫，管理層推出的措施，都針對了股市的病灶，展開了對癥下藥的治療過程，但要割去長在股市這個身軀上的各種毒瘤，陣痛就不可避免。例如，近期推出的《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》，向解決股解決股權(quán)分置邁出第一步,但短期又對市場造成負(fù)面影響,因?yàn)橐?guī)則會使非流股的轉(zhuǎn)讓速度有所加快，而使得流通股的流通溢價(jià)變小，縮小流通股與非流通股之間的價(jià)差，從而使流通股的價(jià)格重心出現(xiàn)下移.而且原來預(yù)期對市場利好的方案是向流通股東配售，如果國有股能夠找到其它渠道加快流通速度，那原來預(yù)期方案實(shí)現(xiàn)的可能性就小。凡此種種，都可歸結(jié)為長期利好與短期陣痛之間的矛盾?？傊?，過去的換來了今天的麻煩,但為了明天的新生必須忍受今天的痛楚。這是造成股指陰跌的政策因素。
技術(shù)上看，周線上已經(jīng)形成了連續(xù)數(shù)根陰線下跌的趨勢，近期脫離了5周均線，似有加速下跌的勢頭。一般而言，脫離均線系統(tǒng)下跌短期會有一些反彈出現(xiàn)。連續(xù)三周之后第四周加速后，反彈的可能性更大一些，但也僅僅是反彈，高度一般不會超過5周均線的位置。從大形態(tài)看，目前滬綜指的下降三角形已經(jīng)到了向下突破的邊緣。一旦突破1290點(diǎn)、經(jīng)過反抽確認(rèn)破位有效之后，則中線向下的攻擊目標(biāo)為1100點(diǎn)附近。這也可能是明年的中級底的位置時(shí)近歲末，涉及到明年股市的走勢與操作策略，樂觀估計(jì)，在熊市進(jìn)入第五個年頭（2001-2005），經(jīng)過數(shù)年反復(fù)的調(diào)整，市場中的泡沫幾乎已被掃蕩殆盡，A股的投資價(jià)值已開始顯然，管理層的種種利好，也會有從量變到質(zhì)變、積累到集中爆發(fā)的一天，若券商挪用客戶保證金問題、股權(quán)分置問題能夠妥善解決，股市的春天也應(yīng)不再遙遠(yuǎn)。 個股推薦 名稱 代碼 每股凈資產(chǎn) 三季度每股收益 11月17收盤 上海機(jī)場 600009 3.89 0.511 15.15 中集集團(tuán) 000039 6.78 1.76 22.58 武鋼股份 600005 2.07 0.26 3.84 五糧液 000858 2.36 0.25 6.66 滬東重機(jī) 600150 2.36 0.185 7.51 元月行情為全年行情定調(diào) var _gaq = _gaq || [];_gaq.push(['_setAccount', 'UA-22575914-1']);_gaq.push(['_setDomainName', '.省略']);_gaq.push(['_trackPageview']);(function () {var ga = document.createElement('script'); ga.type = 'text/javascript'; ga.async = true;ga.src = ('https:' == document.location.protocol ? 'ssl' : 'www') + '.省略/ga.js';var s = document.getElementsByTagName('script')[0]; s.parentNode.省略';var _siteid =691;var _istoken = 1;var _model = 'Model01'; WebPageSpeed =375; UrchinTrack();
世基投資徐敏毅
在2004年底的市場演繹格局中，上證綜指圍繞1300點(diǎn)的反復(fù)盤旋成為主要特征，自所謂“9。14”行情之后，竟然有八次刺穿千三關(guān)口，卻又都被市場無形之手拉回，正是在這種膠著之中，市場將奠定扎實(shí)而清晰的底部形態(tài)，由此展望2005年的市場運(yùn)行態(tài)勢，將呈現(xiàn)良好的穩(wěn)步運(yùn)行格局，預(yù)期2005年元月的股市將有一個良好開局，并進(jìn)而為全年的行情演變打下基礎(chǔ)。
在影響市場主要方向的因素中，基本面與市場面無疑是兩個根本性的原因，從基本面上說，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方向與政策取向又是兩個重要方面，有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)對滬深股市的影響，人們多有討論，無非依據(jù)大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行推導(dǎo)與演繹，然而，如果脫離市場的具體運(yùn)行狀態(tài)，這些數(shù)據(jù)其實(shí)并無多大的意義，譬如，我國經(jīng)濟(jì)近十年來均保持了百分之八左右的高速
增長，但正是這十三年間，我國新興的股市從無到有，從小到大，也演繹了幾輪波瀾壯闊的牛市與熊市，再如央行的利率政策，從理論上講，升息與減息，將引發(fā)市場走熊或走牛，但滬深股市的實(shí)際走勢與此也并無明顯的相關(guān)性。因此，過于注重?cái)?shù)據(jù)分析對股市的影響其實(shí)是太過學(xué)究氣的，尤其對于象滬深股市這樣的新興市場來說，更是如此。相比較而言，政策因素對股市的影響更大，針對股市的一些重大政策的頒布與實(shí)施，無不對股市的走向產(chǎn)生短期或中期的沖擊。
考察2005年的市場環(huán)境，我國經(jīng)濟(jì)保持高速增長勢頭不改，從中央經(jīng)濟(jì)工作會議的基調(diào)分析，穩(wěn)健的財(cái)政與貨幣政策取向，也意味著新年度在宏觀調(diào)控方面不再會采取2004年那樣的猛烈措施，從而為各個行業(yè)的持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展創(chuàng)造良好的政策條件。市場方面，2005年1月1日新股詢價(jià)制的正式實(shí)施并由此而來的新股發(fā)行，尤其是潛在的大盤股發(fā)行上市，對市場而言既是一種壓力，也是一種機(jī)遇，從市場的供給與需求方面看，預(yù)計(jì)能夠達(dá)到相對平衡，2004年以來在培育機(jī)構(gòu)投資者方面，從允許保險(xiǎn)資金直接入市、銀行開設(shè)基金管理公司、到企業(yè)年金入市、社保資金擴(kuò)大入市比例、QFII的不斷加入、并持續(xù)的新發(fā)基金等，無疑將極大的增加市場資金供給。畢竟，滬深股市目前的流通市值還不到1。2萬億，而基金的規(guī)模已超過3000億。只要新股發(fā)行的節(jié)奏把握得好，市場就能夠承受更多的航母級新股。與此相應(yīng)地，在2004年底推出的投資者分類表決機(jī)制，在保護(hù)投資者權(quán)益、扼制大股東濫用權(quán)力、過度“圈錢”方面將起到明顯作用。
新一年的投資理財(cái)布局，必須抬頭看大勢，察宏觀。剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議傳出重大信息，施行了10年的貨幣政策首變，由“穩(wěn)”轉(zhuǎn)“緊”，這無疑將對資本市場產(chǎn)生重大影響，股市、樓市面臨重大考驗(yàn)。前不久，在上海理財(cái)博覽會開講的香港財(cái)經(jīng)名嘴石鏡泉老師對此明確提出了“重香港輕內(nèi)地”的看法。也就是說內(nèi)地股市在從緊貨幣政策下，憑借流動性泛濫上漲的一部份股票和樓盤，難見漲不停的榮景，掛鉤美元的港幣會隨美聯(lián)儲拯救次按減息而減息，貨幣政策趨“松”。在從“緊”和從“松”的貨幣政策下，哪個股市更有機(jī)會，還用說嗎?
可是，首批4只QDII基金出師不利，卻影響了內(nèi)地投資者錢進(jìn)全球，分散投資的積極性和緊迫性。因?yàn)?，在?nèi)地市場屢戰(zhàn)屢勝的基金，為何一旦進(jìn)入全球市場，眼光、水平、業(yè)績竟如此之差?這多少給投資者一種信號或暗示，機(jī)構(gòu)投資者尚且如此，何況個人投資者了。
其實(shí)不然。即使是跌得較慘的上投摩根QDII基金，其香港東家麾下的多只亞洲基金，仍正收益進(jìn)賬的。同一時(shí)期，A股、H股、港股調(diào)整幅度頗大，印度、俄羅斯摸高不斷。假如首批QDII基金不是以港股為主，專攻印度、俄羅斯等市場，其示范效應(yīng)遠(yuǎn)不是讓持有者贏利這么簡單吧?這是基金充分利用專家理財(cái)之優(yōu)勢，為投資者尋找超越A股、H股和港股市場的收益或規(guī)避大調(diào)整的其他牛市，也就是創(chuàng)造條件讓更多群眾增加財(cái)產(chǎn)性收入。
這一時(shí)期，追蹤滬深兩市行情的滬深300指數(shù)下跌10％以上，同期的印度指數(shù)、俄羅斯指數(shù)均有升幅?？墒?，這樣的歷史機(jī)遇竟給缺乏戰(zhàn)略眼光的首批QDII基金丟失了，這無疑是內(nèi)地投資者走向全球投資，尋找更多籃子的一次挫折。
當(dāng)然，對于習(xí)慣吃A股散戶飯的分析師、機(jī)構(gòu)，則未必是壞事。猶如沉寂多時(shí)的中文機(jī)生意又火了一次。但就投資理財(cái)?shù)臍v史趨勢而言，隨著“十一五”規(guī)劃所及的人民幣在資本項(xiàng)目下基本可兌換的實(shí)現(xiàn)，內(nèi)地投資者錢進(jìn)全球，將無法停步。同時(shí)，投資海外的基金超過A股基金，也將成為事實(shí)。
投資理財(cái)是腳踏實(shí)地的大實(shí)事。當(dāng)首批QDII基金拿不出好成績，投資者有理由持疑，甚至用腳投票。但是，從“緊”的貨幣政策，又給單純在A股市場操作和贏利帶來不小難度。因此，在這樣的格局下，內(nèi)地投資者不妨引進(jìn)海外比較流行的核心與衛(wèi)星資產(chǎn)配置法，把大部分資金仍投入到熟悉的A股市場，把小部份資金或A股贏利投入海外市場；把A股補(bǔ)倉資金，半價(jià)甚至更低價(jià)補(bǔ)進(jìn)H股；開辟第二戰(zhàn)場，尋找新贏利機(jī)會。
事態(tài)發(fā)展也是如此。香港有關(guān)理財(cái)機(jī)構(gòu)在京滬穗深等城市作了一次投資理財(cái)抽樣調(diào)查，調(diào)查顯示12％的內(nèi)地投資者有意赴港投資，金額為11萬元。這也說明內(nèi)地投資者面對不熟悉的海外市場，采取了一種嘗試性的態(tài)度和操作。因此，A股為核心，全球?yàn)樾l(wèi)星，可能成為內(nèi)地投資者走向全球投資的第一步。
其實(shí)，這一操作方式也列為國際新一年的一大投資秘笈。國際投資人士貝萊德集團(tuán)資產(chǎn)配置及經(jīng)濟(jì)研究小組董事格立瀚指出，邁入2008年，次級房貸風(fēng)暴仍未明朗、美元貶值、高油價(jià)帶來通膨，投資人該如何布局，才能保有手中資金與獲利，安穩(wěn)渡過市場危機(jī)?
