發(fā)布時間：2023-10-11 10:05:12
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的宏觀經(jīng)濟的風險樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
[關(guān)鍵詞] 信用風險；宏觀經(jīng)濟環(huán)境；信用循環(huán)指標；違約概率
[中圖分類號] F830.2 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2008)01-0152-05
[基金項目] 國家自然科學基金重點項目“中國宏觀經(jīng)濟中期發(fā)展建模：預測方法與應用研究”(批準號：70531010)；國家自然科學基金“創(chuàng)新研究群體科學基金基于行為的若干社會經(jīng)濟復雜系統(tǒng)建模與管理”(批準號：70521001)
[作者簡介] 曹漢平，北京航空航天大學經(jīng)濟管理學院博士生，中國銀行總行高級經(jīng)理，研究方向為金融工程與風險管理；任若恩，北京航空航天大學經(jīng)濟管理學院教授，博士生導師，研究方向為國際競爭力比較、金融工程與風險管理。(北京 100053)
一、問題的提出
近20年來，信用風險的研究如雨后春筍，取得了長足發(fā)展。但這些早期的信用風險模型大多集中對違約可能性(信用評分)的預測，主要強調(diào)對樣本截面數(shù)據(jù)，而不是從時間序列角度來分析辨別“好”或“壞”的公司，并且這些模型大部分僅僅考慮了公司本身的狀況與能力，而未將外在的環(huán)境因素納入其中。近年來，隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展和經(jīng)營環(huán)境的快速變遷，公司必須面對許多不確定性，增加了公司經(jīng)營的風險。信用風險的時間序列或動態(tài)行為分析已經(jīng)廣受學術(shù)界、業(yè)界以及監(jiān)管機構(gòu)的重視。
首先，信用風險市場的流動性越來越大。抵押證券(ABS)，如債券抵押證券(CBO)與貸款抵押證券(CLO)，與信用衍生產(chǎn)品(Credit Derivatives)相似，都允許金融機構(gòu)在不用破壞客戶關(guān)系的情況下降低信用風險敞口。這些新信用工具的定價需要利率、違約率、回收率、以及信用利差等的動態(tài)行為的足夠數(shù)據(jù)。一般而言，可利用直接觀測這些變量的歷史數(shù)據(jù)，或者利用流動性信用敏感工具定價模型來計量這些相關(guān)經(jīng)濟變量的動態(tài)行為即為信用違約互換(credit default swaps)。其中信用衍生工具或證券有效性彌補了早期信用評分方法在管理信用風險時的適應能力，同時它也使違約分析的重點從截面分析、時間點分析轉(zhuǎn)換到動態(tài)的信用風險管理。
其次，信用風險組合管理需要動態(tài)信用風險分析。雖然這些模型基本上都能作為分析信用風險組合的工具，但是對于不同風險種類的分析卻存在很大的差異。在可辨別的獨特性風險與系統(tǒng)風險情況下，絕大多數(shù)獨特性風險都能被分散，系統(tǒng)性風險對信用組合最重要。而目前的信用組合模型，如CreditMetrics、CreditRisk+都較少關(guān)注系統(tǒng)風險因素的行為。通常而言，系統(tǒng)信用風險因素經(jīng)常與宏觀經(jīng)濟環(huán)境有關(guān)。因此，如果能將宏觀經(jīng)濟環(huán)境與系統(tǒng)信用風險因素建立聯(lián)系，那么有關(guān)宏觀經(jīng)濟變量的趨勢與狀態(tài)的知識就可以幫助商業(yè)銀行評價組合信用風險。
第三，監(jiān)管的發(fā)展也需要對信用風險進行動態(tài)分析。新巴塞爾協(xié)議(Basel Committee on Bank Supervision (2003))建議銀行的資本需求(capital requirements)必須直接與交易雙方的履約能力(creditworthiness of the counterparties)相聯(lián)系。同時，新監(jiān)管架構(gòu)的一個主要關(guān)注點就是銀行資本需求的親周期性(pro-cyclical capital requirements)，并且按照這樣的方法來增加經(jīng)濟周期的沖擊，這可能會惡化經(jīng)濟周期波動。經(jīng)濟增長期間，銀行可能會降低經(jīng)濟資本水平，而經(jīng)濟資本水平的降低可能是受到基于近期違約概率估計的風險敏感性資本需求(risk sensitive capital requirements)的刺激。因此，在經(jīng)濟周期的波峰時，經(jīng)濟資本水平可能非常低以致于無法應付后續(xù)的經(jīng)濟下降趨勢。而在經(jīng)濟下降期間，經(jīng)濟資本的積累同樣可能很低。此外，經(jīng)濟資本的增加可能會導致銀行信用緊縮(credit crunch)并且因此惡化已經(jīng)不利的經(jīng)濟環(huán)境。親周期(pro-cyclicality)的問題進一步凸現(xiàn)了對信用評級、違約概率、信用利差以及其它信用風險驅(qū)動因子進行動態(tài)分析的需要。
本論文主要嘗試將宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)競爭環(huán)境納入信用風險模型，來辨別外在因素對信用風險的影響程度。希望利用辨別出的外在因素對信用風險的影響，為投資者在評估投資時提供多一層的考量，并建立一個能夠納入外在因素的信用風險評估模式，以供后續(xù)研究與實務(wù)界應用。
二、信用風險模型的發(fā)展歷程
信用風險分析最早起源于Beaver (1967) 和Altman (1968)的工作，并且在過去近四十年來取得了廣泛的研究與探討，發(fā)展出許多類型的信用風險模型。不同的模型具有不同的特性及相關(guān)的理論基礎(chǔ)，大致而言可以劃分為兩大類。第一類是基于會計信息與市場價值所發(fā)展出來的模型，如Altman，Haldeman and Narayanan(1977)的ZETA模型，第二類則是以股票價格為基礎(chǔ)的模型，如KMV、Moody’s等機構(gòu)用期權(quán)理論發(fā)展出來計算違約概率的模型。但到目前為止，并未有具體將宏觀經(jīng)濟因素納入信用風險模型的研究。不過，經(jīng)由Belkin，Suchower and Forest(1998)與Jongwoo Kim(1999)兩篇對信用轉(zhuǎn)移矩陣(credit transition matrix)的研究，替信用風險模型納入宏觀經(jīng)濟變量的方式提供了一個可行的研究方向。Belkin，Suchower and Forest(1998)首先將公司價值變動的因素分成兩部分，個別公司單獨面對的風險與所有公司共同面對的風險，前者可稱為個別風險，后者則為系統(tǒng)風險。Jongwoo Kim(1999)運用前述研究的概念，進一步建立較為具體的信用循環(huán)指標。
近年來，一些學者對違約概率與宏觀經(jīng)濟變量的相關(guān)性展開了研究，較具有代表性的是Pesaran等(2005)建立的全球自回歸宏觀經(jīng)濟矩陣模型GVAR。該模型以Merton(1974)的期權(quán)理論為基礎(chǔ)架構(gòu)，以經(jīng)濟的全球化為背景，用橫跨25個國家、時間段為1979―1999的季度相關(guān)數(shù)據(jù)，通過建立模型，分析國內(nèi)宏觀經(jīng)濟變量，包括GDP、CPI、短期利率、匯率、以及全球變量(如石油價格等)的沖擊對資產(chǎn)信用組合風險的影響，證明銀行沖銷壞帳損失與國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟變量的變化具有重要關(guān)系。另一個比較有代表性的是Koopman等(2005)直接應用時間序列模型研究違約概率的周期性變化。
綜合以上文獻，我們可以發(fā)現(xiàn)信用風險作為商業(yè)銀行業(yè)所面臨的主要風險，一直是銀行風險管理的核心內(nèi)容，同時也是監(jiān)管機構(gòu)及學術(shù)界研究的主要話題。目前我國商業(yè)銀行的信用分析和評估技術(shù)仍處于傳統(tǒng)的比率分析階段。隨著全球經(jīng)濟越來越相互依賴，商業(yè)銀行與中央銀行都必須面對并分析宏觀經(jīng)濟波動對信用風險(或損失分布)的影響。因此，在此領(lǐng)域，尤其是宏觀經(jīng)濟環(huán)境與信用風險相關(guān)性研究方面，將有大量的工作去做、值得深入研究。
三、基于宏觀經(jīng)濟因素的信用風險評估模型
考慮到本論文旨在嘗試將其忽略的外在因素(可分成宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)競爭環(huán)境兩部分)納入信用風險模型，來辨別外在因素對信用風險的影響程度，因此主要參照Jong-woo Kim(1999)的研究方法建立宏觀經(jīng)濟模型，并利用宏觀經(jīng)濟變量(GDP增長率，CPI通膨率、貨幣供應量、失業(yè)率等)建立信用循環(huán)指標(Z)值，來表示宏觀經(jīng)濟情況，然后以此信用循環(huán)指標的結(jié)果搭配Belkin-Forest-Suchower(1998)的方法，去調(diào)整不同經(jīng)濟情況下企業(yè)信用質(zhì)量改變的概率，并修正研究期間銀行放款組合價值之信用風險的變動型態(tài)。希望利用辨別出的外在因素對信用風險的影響，為投資者在評估投資時提供多一層的考量，并建立一個能夠納入外在因素的信用風險評估模式，以供后續(xù)研究與實務(wù)界應用。
(一)模型的建立
本論文假設(shè)影響公司價值的因素有三個方面，分別為宏觀經(jīng)濟風險(Z)、公司經(jīng)營績效(M)與個別公司風險(ε)。現(xiàn)將此三種變量定義如下：
1.宏觀經(jīng)濟風險
宏觀經(jīng)濟風險以Z表示，為所有公司都必須面臨的風險，可視為系統(tǒng)性的。這種整體且全面性的風險可能導因于國內(nèi)GDP的變動、貨幣供應的變化、進出口成長或衰退、產(chǎn)值提升或下降等。為識別宏觀經(jīng)濟風險，首先需要辨別哪些宏觀經(jīng)濟變量可以合理仿真未來宏觀經(jīng)濟狀態(tài)。不同的國家，其經(jīng)濟狀態(tài)各有其特定的全局變量組合代表，Wilson(1997)建議至少應有3個以上的宏觀經(jīng)濟變量。此外，隨著行業(yè)、評級的差異，其辨別的解釋變量亦隨之不同。再者，在模型估計方法上，隨著模型設(shè)定而有所差異，其共同處則在于利用過去的變量資料來預測未來變量的可能。
本論文主要是依據(jù)Jongwoo Kim(1999)的研究方法，運用宏觀經(jīng)濟變量建立信用循環(huán)指標(Z)，來表示整體經(jīng)濟情況，再依據(jù)信用循環(huán)指標的結(jié)果，去調(diào)整企業(yè)信用質(zhì)量改變的概率。以下是分析方法的介紹。
(1)建立復回歸模型
首先，分析投機級公司的違約概率與宏觀經(jīng)濟變量的線性回歸關(guān)系，再以變量分析(Analysis of variance)、系數(shù)估計(Parameter Estimates)、變量膨脹因子(Variance Inflation Fac-tors)三個方法作整體模型分析解釋。其中：變量分析(Analysis of variance)的主要目的是分析解釋變量與被解釋變量有無直線線性關(guān)系；而變量膨脹因子(Variance Inflation Factors，VIF)則作為該模型共線性(Multi-Collinearity)的判斷標準。
本研究先利用Probit函數(shù)對被解釋變量(投機級公司的違約概率)作轉(zhuǎn)換，得出的轉(zhuǎn)換值再與選定的宏觀經(jīng)濟變量做復回歸分析，并利用最小平方法(Ordinary Least Squares，OLS)推算宏觀經(jīng)濟變量的估計系數(shù)。
其中，Yt：表示第t期投機級公司的違約機率，Xi，t-1：表示第i個宏觀經(jīng)濟變量在t-1期的值，β：為未知的參數(shù)，εt：為隨機誤差項，h：為選定的宏觀經(jīng)濟變量個數(shù)。
(2)建立信用循環(huán)指標表示宏觀經(jīng)濟狀況
由公式(1)估計下一期的投機級公司違約機率的轉(zhuǎn)換值后，即可建立信用循環(huán)指標表示經(jīng)濟狀況。其公式可表示為：
其中，Zt表示第t期的信用循環(huán)指標，Φ-1為標準正態(tài)之累積分配的反函數(shù)，Yt表示第t期投機級公司的違約概率，μ為平均數(shù)，σ為標準差。
2.公司經(jīng)營績效
公司經(jīng)營績效以M表示，本論文以稅前息前資產(chǎn)報酬率作為經(jīng)營績效變量。Mt值的轉(zhuǎn)換主要應用統(tǒng)計上標準差距離的計算公式：
其中，RAt表示t期公司資產(chǎn)報酬率，μ為平均數(shù)，σ為標準差。
為了符合Mt~N(0，1)的假設(shè)，本研究假定同行業(yè)內(nèi)各公司資產(chǎn)報酬率成標準正態(tài)分布。換句話說，即公司經(jīng)營績效的好壞概率呈標準正態(tài)分布。式(3)分子中的μRAt即為行業(yè)平均資產(chǎn)報酬率，也可用ITAt表示，用數(shù)字式表示為：
其中，RAt表示t期公司資產(chǎn)報酬率，IRAt表示t期行業(yè)平均資產(chǎn)報酬率，N為同行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量。
從式(3)可知，本研究將資產(chǎn)報酬率作為衡量公司經(jīng)營績效的指標。為了將宏觀經(jīng)濟環(huán)境對資產(chǎn)報酬率的影響剔除，并消除行業(yè)特性差異，將其減去行業(yè)平均資產(chǎn)報酬率后再除以行業(yè)資產(chǎn)報酬率標準差，得到的經(jīng)營績效指標Mt就等于該公司經(jīng)營表現(xiàn)與行業(yè)平均間的標準差距離。若公司資產(chǎn)報酬率小于行業(yè)平均報酬率，則Mt0，表示有正面的經(jīng)營績效。若兩者相等，則Mt=0。
3.個別風險
個別風險以ε表示，此風險僅與個別公司相關(guān)，如新產(chǎn)品開發(fā)等。
根據(jù)以上分析，那么可以以下列回歸式來估計宏觀經(jīng)濟風險對公司價值變動的影響，并據(jù)此建立基于宏觀經(jīng)濟因素的信用風險評估模型。
Rt=w1Mt+w2Zt+w3εt(5)
其中，Rt為t期公司價值變動，Mt為t期公司的經(jīng)營績效指標，Zt為t期宏觀經(jīng)濟指標，εt為t期個別價值變動風險，w1、w2、w3分別為Zt、Mt、εt的權(quán)重。為了保證正態(tài)分布的假設(shè)，即Rt～N(0，1)，不失一般性，假設(shè)①Mt、Zt與εt也為N(0，1)的標準正態(tài)分布，即Mt、Zt、εt～N(0，1)；②Mt、Zt與εt間相互獨立；③w12+w22+w33=1。
除了以數(shù)學式表示本研究模型外，也可以圖形表示(如圖1)。從圖1中可以發(fā)現(xiàn)，公司價值變動可以區(qū)分為三部分，如同前文定義，分別為宏觀經(jīng)濟風險、公司經(jīng)營績效與誤差限。圖中V0代表0期公司資產(chǎn)價值，Nt則為t期公司可能價值概率函數(shù)，Vt則代表其期望值。V0至Vt的變動中，V0至V′為受公司經(jīng)營績效影響的部分，影響幅度為w1Mt；V′至Vt則是受宏觀經(jīng)濟影響的部分，影響幅度為w2Zt。
此圖的例子是當Mt為負，而Zt為正，且w2Zt大于w1Mt的情況。若Mt與Zt兩者均為正，Vt、V′皆會位于V0右邊；反之，則Vt、V′皆會位于V0左邊。換句話說，公司價值可能會因為Mt與Zt而變動，變動的幅度分別為wtMt與w2Zt，總變動幅度則為w1Mt+w2Zt。
(二)模型的求解
在期權(quán)模式的信用風險模型中，違約率的估計是以低于臨界值的累計概率加以表示。該概率為：
其中，t為期間，V0為0期公司資產(chǎn)價值，Dt為t期負債帳面價值，μ為平均數(shù)，σ為標準差。
違約概率也能夠在圖形上看出。圖2為期權(quán)模式下t期的公司可能價值分布圖，公司可能價值為標準正態(tài)分布，所以此公司價值線Nt代表的一樣是標準正態(tài)分布的概率函數(shù)。圖中的橫軸并非公司絕對價值表示，而是期望值的距離，以一個標準差為單位。此時只要求出臨界值b的數(shù)值，即能得到臨界值以下的累計概率，以τ表示。
此臨界值也可稱為違約點(default point)，根據(jù)公式(6)，可得臨界值b為：
公式(7)所計算的臨界值隱含的假設(shè)為公司價值低于負債面值就發(fā)生違約，但在現(xiàn)實生活中，違約不會在低過負債時即刻發(fā)生，而是已經(jīng)低過負債一定程度之后。其中KMV的EDF模型也不根據(jù)上式，而是以公司長期負債加上二分之一流動負債來作臨界點。
本研究為求出更精確的信用組合風險及違約概率，將依KMV的方式以公司長期負債加上二分之一流動負債來作臨界點。因此，每家公司的臨界點均不同。
bt=IDt+ SDt(8)
為了不失一般性，假設(shè)t期年底公司普通股市價為P(ST)t；CSt為t期期末流通在外普通股數(shù)，則公司t期末的價值與公司價值變動可分別表示為
Vt=P(ST)t×CSt(9)
根據(jù)Merton(1974)違約模型，在時間t-1的信息條件下，如果下式成立違約將在時間t發(fā)生：
假設(shè)：
那么λt將是正的違約門檻，它將隨著時間與企業(yè)的特定屬性(如行業(yè)區(qū)分)而變化。
因此，在末期t時的違約概率為：
τ=p(default)=p(Rt
綜合以上的敘述，本研究的信用風險模型將外在環(huán)境因素納入；外在環(huán)境因素又可以分成兩部分，一為宏觀經(jīng)濟因素，另一則為行業(yè)競爭因素。前者指的是宏觀經(jīng)濟狀況的影響，如資金是否寬松、進出口貿(mào)易興衰、GDP增減等因素對公司信用風險的沖擊。后者為行業(yè)特性因素，如行業(yè)競爭情況、行業(yè)特性等。
四、實證分析
本文選取的宏觀經(jīng)濟變量包括年度實際GDP、實際全社會總投資、信貸余額、匯率、全國實際零售總額、全國進出口總額等。各變量均以各個指標各年名義值除以各年相對于1985年的物價指數(shù)，折算為以1985年基準的可比值，并以上海證券交易所上市公司為研究對象。由于論文篇幅的限制，本論文在行業(yè)與公司的選擇上只選擇了IT行業(yè)作相關(guān)分析研究。根據(jù)前文分析，我們可以利用最小平方法(OLS)來計算出方程(1)中的相關(guān)參數(shù)(如表1)
那么，我們可以得到投機級公司(SG)的違約概率與信用循環(huán)指標的預測值(表2與圖3表示其預測值與實際的值非常接近)。
各風險因子的權(quán)重系數(shù)如表3所示。
因此，IT行業(yè)的條件信用風險模型(5)可以寫成：
Rt=0.277Mt-0.202Zt+0.939εt (14)
下面我們可選擇一家IT行業(yè)的上市公司進行具體分析。假設(shè)該公司在1999年度與2000年度的基本信息如表4所示。
因此，在考慮宏觀經(jīng)濟與行業(yè)風險因素后，該公司2000年的條件違約概率(PD)可表示為：
τ=p(default)=p(Rt
實證表明，利用本論文建立的信用風險模型，可以計算出公司的信用風險，即可能的違約概率，而且根據(jù)違約概率，也能看出信用風險的大小與其變動。
五、結(jié)束語
本研究通過信用循環(huán)指標表示宏觀經(jīng)濟景氣狀況，將宏觀經(jīng)濟周期因素納入到現(xiàn)有信用風險模型之中，分析了宏觀經(jīng)濟變量與行業(yè)競爭環(huán)境因素等對信用風險的影響，建立了能夠納入外在因素的信用風險評估模式。本論文的分析結(jié)果可以幫助我們思考在考慮宏觀經(jīng)濟與行業(yè)風險因素后信用風險的度量問題。在我國當前經(jīng)濟環(huán)境下，從信用風險管理的角度入手，將能夠測量到的不穩(wěn)定因素納入到信用風險計量模型中去，使商業(yè)銀行能夠按照新巴塞爾協(xié)議的資本要求，建立具有長遠性、穩(wěn)定性、前瞻性的更為有效的信用風險管理體系，對增強金融體系和宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性將具有非?，F(xiàn)實的意義。需要指出的是：為了簡化分析，本論文以上市流通的普通股股票價格計算公司價值，除必須假設(shè)國內(nèi)股票市場為完全市場外，又忽略了其他影響因素；另外，本研究雖然盡力依文獻或?qū)崉?wù)界的經(jīng)驗去選擇合適的變量，并希望能找出最能解釋宏觀經(jīng)濟的經(jīng)濟變量，但由于宏觀經(jīng)濟變量的選取存在一定主觀性，容易遺漏重要的經(jīng)濟金融變量，使得選取變量與應變量的關(guān)聯(lián)性不夠顯著，或多或少會影響模型的預測。
參考文獻：
[1] Altmen and Sironi.The link between default and re-covery rates：effects on the procyclicality of regulatory capital ra-tios，2002.
[2] Barry and Lawrence.A one-parameter representation of credit risk and transition matrices，1998.
[3] Basel Committee on Banking Supervision.Quantita
tive Study 3-Technical Guidance，Oct 2002.
[4] Jongwoo Kim.A way to condition the Transition Matrix on Wind，1998.
[5] Jose A. Lopez.The Empirical Relationship between Average Asset Correlation，F(xiàn)irm Probability of Default and Asset size，June 2002.
[6] Belkin-Forest -Suchower(1998). A One-Parame-ter Representation of Credit Risk and Transition Matrices.CreditMetrics Monitor，Third Quarter，JP Morgan，New York.
[7] Kim(1999).A Way to Condition the Transition Matrix on Wind， RiskMetrics Group.
[8]蔡方，孫文祥.信用風險的度量和實證分析[J].投資研究，2003，(7).
[9]龔樸，何旭彪.信用風險評估模型與方法最新研究進展[J].管理評論，2005，(5).
[10]趙玉旭.現(xiàn)代信用風險量化模型在我國銀行中的應用研究[D].長沙：中南大學管理科學與工程系，2003.
關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟不確定；商業(yè)銀行；信貸風險防范；現(xiàn)有不足；改進建議
一、前言
在宏觀經(jīng)濟不確定背景下，商業(yè)銀行面臨的市場環(huán)境更為復雜，管理工作也面臨很多新的挑戰(zhàn)，其中，信貸風險逐漸增大是銀行管理中的一大難題。信貸風險可對商業(yè)銀行構(gòu)成巨大威脅，但同時其又是此類銀行經(jīng)營、發(fā)展中難以消除的風險因素，所以，加強防范信貸風險其實是現(xiàn)階段商業(yè)銀行管理中必須要特別重視的一個方面。
二、宏觀經(jīng)濟不確定與商業(yè)銀行信貸風險增大的關(guān)聯(lián)
在經(jīng)濟平穩(wěn)增長時，為了獲得更大的利益，投資者往往會通過借貸來追加投資，同時，消費者也可能會通過借貸來滿足消費需求。此種情況下，商業(yè)銀行要想盡可能的滿足日漸旺盛的信貸需求，其就必須不斷擴大信貸規(guī)模。這個過程中，出于吸引借貸者、提高業(yè)務(wù)開展效率的考慮，商業(yè)銀行普遍會主動的化簡審查程序。此種做法會降低貸款發(fā)放門檻，進而導致市場走向預測失準，最終造成信貸風險偏高。除了借貸行為之外，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或經(jīng)濟泡沫、虛擬經(jīng)濟等現(xiàn)象也可能會導致信貸風險增大。
三、宏觀經(jīng)濟不確定下的商業(yè)銀行信貸風險防范
(一)現(xiàn)有不足
雖然現(xiàn)階段商業(yè)銀行對于信貸風險的威脅性已經(jīng)有了較為清晰的認識，也采取了很多的方法進行防范，但是，很多銀行的防范都并未取得理想效果，信貸風險依舊高居不下。此種現(xiàn)象說明，現(xiàn)有防范機制的有效性還比較低。本文認為，目前我國商業(yè)銀行信貸風險防范機制的不足表現(xiàn)為三個方面：首先，管理方式較為陳舊。在商業(yè)銀行中，對信貸風險進行防范是行長的責任，但卻不是行長的唯一責任，這就使得行長很容易顧此失彼，再加上缺乏有效監(jiān)督及能夠制衡行長權(quán)力的機構(gòu)，行長對于信貸風險實施的管理實際上是在主觀判斷的基礎(chǔ)上展開的。此外，風險滯后于信貸業(yè)務(wù)、管理考核周期短等情況也會給管理者開展工作帶去一定的干擾。其次，管理過于粗放。此項問題的產(chǎn)生與計劃經(jīng)濟有著一定的關(guān)系，主要是管理改革不徹底、不全面導致的，表現(xiàn)為經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)信貸增速高、發(fā)達地區(qū)信貸壓力大。最后，預警機制有效性低。風險預警決定著商業(yè)銀行能否及時發(fā)現(xiàn)和處理風險，關(guān)系到風險的波及范圍，對風險管控成效具有重要影響。但在現(xiàn)階段，由于預警機制有效性低，商業(yè)銀行普遍尚未實現(xiàn)有效的事前防范，事后補救仍然是主要手段，管理處于被動局面。
(二)改進建議
1、強化內(nèi)控此項措施主要針對的是現(xiàn)行管理方式陳舊的問題，方法為：分解信貸業(yè)務(wù)，確保各環(huán)節(jié)由不同人員負責，以免個人或部門單獨操控信貸業(yè)務(wù)的現(xiàn)象。此種做法的實質(zhì)是將信貸業(yè)務(wù)分為多個運作系統(tǒng)，利用各系統(tǒng)間的制約關(guān)系來達到降低風險的目的。為了達到這一目的，商業(yè)銀行有必要特別強調(diào)“同層系統(tǒng)制衡”，并以資金運用環(huán)節(jié)為依據(jù)進行業(yè)務(wù)分解與部門設(shè)立，以便通過橫向制約來實現(xiàn)審計貸款與發(fā)放貸款的分離。在此種管理模式下，業(yè)務(wù)部門之間既相互獨立又彼此制約，單個部門或個人大權(quán)獨攬的現(xiàn)象將不復存在。因此，上述措施也可以視為是對貸款權(quán)力的分解，對實現(xiàn)風險的有效控制意義重大。2、實行審批授信制此項措施針對的是管理粗放問題，實施方法為：以總行垂直管理為基礎(chǔ)，在法律允許的范圍內(nèi)給予各級分支機構(gòu)有差異的授信權(quán)限。在具體實踐中，銀行應以企業(yè)類型與業(yè)務(wù)品種為依據(jù)給予有差異的信譽度。此種方法屬于事中控制手段，作用體現(xiàn)為自我制約與自我調(diào)控，除了能夠有效減輕管理粗放帶來的問題之外，還可以起到激發(fā)基層分行積極性的作用，有助于基層分行主動進行風險防范。結(jié)合目前商業(yè)銀行的信貸風險管控機制來講，上述做法既能夠在一定程度上滿足防控要求，又與銀行發(fā)展狀況及相關(guān)制度相適應，具有較高的可行性。
四、結(jié)束語
總而言之，宏觀經(jīng)濟不確定與商業(yè)銀行信貸風險加大之間有著非常緊密的聯(lián)系，鑒于此種聯(lián)系不可消除，銀行在發(fā)展中有必要積極應對風險增大帶來的挑戰(zhàn)。
參考文獻：
[1]劉華.經(jīng)濟下行期銀行信貸風險及防范對策[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行導刊,2014,(07)：19-22
[2]馬文明.商業(yè)銀行信貸風險之防范[N].金融管理與研究：杭州金融研修學院學報,2012,(06)：14-16
第一個值得重視的問題是通貨膨脹
我國經(jīng)濟近年來一直保持“低通脹高增長”的理想態(tài)勢。2006年11月份由于糧價上漲，CPI的數(shù)據(jù)顯示通漲指標有上升的跡象。今年上半年CPI同比增長3.2％，為近三年來的最高增長水平。在幾年的“低通脹高增長”的態(tài)勢下，適度通脹也有利于調(diào)整經(jīng)濟中一些矛盾和內(nèi)外不平衡，但是6月份CPI4.4％的增長率顯示出繼續(xù)增長的趨勢明顯，7月份更是達到十年來的新高5.6％。
理論上來說，低通脹高增長是總需求與總供給均衡的表現(xiàn)，高通脹高增長就是偏熱的表現(xiàn)了。要保持經(jīng)濟的持續(xù)平穩(wěn)增長，就應對CPI預期上升的因素進行具體分析，以制定相關(guān)的政策提前防范。
首先，近期豬肉和一些食品價格的上漲顯示的供求關(guān)系不平衡是否會成為引發(fā)通脹上升的扳機。
一般來說，如果價格上漲發(fā)生在收購環(huán)節(jié)，應該是直接向生產(chǎn)者傳遞供給不足的價格信號，這樣就可以使生產(chǎn)者迅速把握市場的需求預期，在最短的生產(chǎn)周期內(nèi)使供給得到調(diào)整，達到市場供求關(guān)系的均衡。但是，如果價格上漲只是發(fā)生在不同的流通環(huán)節(jié)，就可能不僅僅是供給不足所致，而是有可能出現(xiàn)真正意義上的通貨膨脹了。通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象。當經(jīng)濟運行中的貨幣供應總量超出了總需求，就會出現(xiàn)價格水平上漲的現(xiàn)象。這種純粹價格的上升可能并不完全是因為貨幣供給造成的，特別是在近期一直存在的“流動性過?！崩_的形勢下，我們不能不認真分析近期CPI上漲背后的原因。
如果是“流動性過剩”的影響，那么豬肉和食品價格的上漲將不是孤立的現(xiàn)象，錢多了可能會使價格上漲的情況逐漸蔓延到其他商品。這樣會進一步推動CPI的上升，也推動總體價格水平的上升，通貨膨脹率就上升了。食品類市場競爭程度較高，不容易有價格操縱，所以食品類價格的上漲顯示流通環(huán)節(jié)價格上漲的信號作用應該比較強烈。
其次，糧價上漲是否是自然災害的短期影響。如果糧價上漲只是因為自然災害的原因減產(chǎn)所致，糧價因素可能只是短期因素，不會造成通貨膨脹預期上升。
但是有研究表明，2006年的糧價上升與國際糧價上漲有關(guān)。中國的糧食進口越來越大，國際糧價上漲直接影響中國國內(nèi)的糧食價格。國際糧食價格上漲有許多原因，糧食供應大國(比如澳大利亞)由于自然災害減產(chǎn)是其中一個原因。
更重要的一個原因是，國際糧食庫存去年幾乎接近1972～1973年的最低點，而國際糧價只是1974～1975年糧食價格大幅上漲以后的三分之一。如果國際糧價再次發(fā)生20世紀70年代庫存不足糧價大幅上漲的情況，國內(nèi)的糧價對通貨膨脹的影響恐怕就不能忽視了。而且由于糧食提取甲醇的再生能源的工業(yè)需求的增長，美國宣布要把其國內(nèi)玉米(1676，5,0.30％)種植面積從7％增加到15％，這樣會減少其他農(nóng)作物的種植面積而提高其他農(nóng)作物的價格。對于這些變化帶來的連鎖反應對中國糧食價格的影響，我們要有充分的準備。
另外，石油價格以及化肥價格的不斷上漲，帶來農(nóng)業(yè)成本的不斷上升，這些都有可能通過糧價上漲變成決定通貨膨脹預期上漲的剛性因素。還有各種因素帶來的工資上漲，也是通貨膨脹預期提升的剛性因素。
因此，對當前通貨膨脹的關(guān)注，應該重點放在可能導致通脹預期提升的剛性因素的變化，這會影響對通脹上升趨勢的判斷，把握不準確會錯過調(diào)整通脹的時機。同時要關(guān)注價格上升是否是“流動性過剩”的貨幣形態(tài)的表現(xiàn)，這會影響對通脹原因的分析，判斷失誤會使政策的針對性，進而使政策的效果和影響大為降低。
為了防止經(jīng)濟運行中貨幣總量超過總需求引起的通貨膨脹，調(diào)整經(jīng)濟偏熱的態(tài)勢，要堅持對沖新增流動性，特別是要對沖新的資本流入。在必要時，可以再提高存款準備金率。在關(guān)注流動性增量的同時，要注意過去沒有完全對沖所積淀的存量流動性。適當調(diào)整加息的頻率，從總需求角度調(diào)整經(jīng)濟運行中過剩的貨幣總量，超前治理通貨膨脹。
特別國債的發(fā)行，可以協(xié)助央行收回新增流動性。國家甚至可以通過發(fā)行特別國債向一些改革中的銀行和國有機構(gòu)注資，這可以起到收回存量流動性的作用。對于低保人員進行適當補貼以降低社會對通脹上升的擔心，也有穩(wěn)定通脹預期的作用。應加強價格信號向生產(chǎn)者的傳遞，降低季節(jié)性因素和其他一些短期因素對通脹預期上升的影響。
對于國際糧價變化，我們是比較被動的。因為農(nóng)業(yè)是土地密集型產(chǎn)業(yè)，我們并沒有土地資源方面的比較優(yōu)勢，而且在農(nóng)業(yè)產(chǎn)品市場方面，從成本和技術(shù)方面似乎都沒有比較優(yōu)勢，所以，糧食進口增長是有一定根據(jù)的。在糧食生產(chǎn)方面，我們應有新思路，比如，是否可以采取能源戰(zhàn)略的思路，實施像解決石油問題一樣的策略。我們是否可以投資糧食生產(chǎn)大國的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)機構(gòu)：是否能夠購買外國的農(nóng)場；是否可以租種別國的土地，比如菲律賓大量的私人土地都是荒蕪的；是否可以同非洲進行農(nóng)業(yè)勞務(wù)輸出；是否可以直接進入糧食收購環(huán)節(jié)，減少中間環(huán)節(jié)：等等。這些跨國行為最好是民間行為，要淡化政府色彩。
第二個值得重視的問題是資產(chǎn)價格膨脹
“以資產(chǎn)價格泡沫為特征”的經(jīng)濟危機，是20世紀90年代以來世界上發(fā)生的經(jīng)濟危機的特征。比如，日本的經(jīng)濟危機、亞洲經(jīng)濟危機，包括以納斯達克大幅下跌開始的美國的“新經(jīng)濟”調(diào)整帶來的幾年的經(jīng)濟低迷等。近十幾年來爆發(fā)的經(jīng)濟危機，都具有通貨膨脹水平不高，但是資產(chǎn)價格膨脹的特征。國際經(jīng)驗證明，在流動性過剩的大環(huán)境中，過剩的貨幣資金更多流入高收益的資產(chǎn)市場，會在短期內(nèi)不斷推高資產(chǎn)價格，積累泡沫風險，甚至成為經(jīng)濟危機的導火線。
當前，我國資產(chǎn)類市場的情況和大的經(jīng)濟環(huán)境，與20世紀80年代末日本的情況非常相似。
當時，日本推行外向型經(jīng)濟，產(chǎn)生了很大外貿(mào)順差，跟美國人發(fā)生了很大的貿(mào)易摩擦。在外部壓力下，日元升值、金融市場迅速全面開放。對內(nèi)部來說，也存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡的問題，日本的支柱制造業(yè)發(fā)展需要某種調(diào)整，特別是其沒有跟上信息高科技的發(fā)展，陶醉于自己的制造業(yè)特別是金融市場的虛假繁榮里面。對于持續(xù)十幾年的高速經(jīng)濟增長，人均GDP近3萬美元，日本人充滿信心，誰也不認為有什么東西可以讓日本長期增長的趨勢受到巨大的影響。這些方面都與我們現(xiàn)在的情形非常相像，這也是我們?yōu)槭裁匆貏e警惕的原因。
在當時日元升值的預期下，資本
大量流入日本，推高所有資產(chǎn)價格。日本當時有“土地價格不降”的神話。日本京都、東京、大阪三大城市圈的房價上漲了280％。股票市場從一萬點漲到兩萬七千點，最后漲到了四萬點。到1990年初，日本政府覺得不行了，開始利率調(diào)整，最后一根稻草把泡沫壓破了。當年股票市場就下跌了40％，地價下跌了46％，最后整個經(jīng)濟一蹶不振，走進“失去的十年”。
日本當年沒有處理好資產(chǎn)類市場發(fā)展過程中的問題，沒有意識到資產(chǎn)價格膨脹積累的巨大風險，犯了很大錯誤，最后導致了十幾年的經(jīng)濟低迷，中國付不起這種代價。
我們現(xiàn)在也面對著與日本當年同樣的國際國內(nèi)環(huán)境。人民幣升值的預期，吸引大量外國資本流入來持有人民幣資產(chǎn)，房地產(chǎn)價格和股市價格輪番上漲。資產(chǎn)價格膨脹的風險主要集中在房地產(chǎn)市場和資本市場。
對于近一段時間以來政府多次調(diào)控房價但仍難以遇制上漲的情況，應該引起我們注意。那種認為政府調(diào)控土地的政策不對，并籠統(tǒng)地提出應該擴大供給來抑制房價上漲的主張，有很大的誤區(qū)。
房地產(chǎn)市場屬于資產(chǎn)類市場，不是一般商品市場，資產(chǎn)類市場的供求均衡關(guān)系與一般消費品的供求均衡關(guān)系是不同的。
一般商品的需求受到各自的效用函數(shù)的限制。市場商品供給增加到一定的程度，充分滿足效用最大化需求以后，市場就會達到供求均衡，價格就穩(wěn)定在供求均衡的水平上。
對于住房市場，要區(qū)別兩類不同的需求。一類需求是“居住需求”，屬于實際需求，以一套基本住房為效用滿足度，而且受收入和可支配能力約束，對價格上漲非常敏感，價格高低直接影響是否“居者有其屋”的基本的生活需求。這個市場的價格是需要管理的。
另一類需求是“投資需求”，或者叫“賺錢需求”。這類需求屬于非實際需求，不受一般效用滿足度的約束。換句話說，這類需求是以價格差異為目標的。理論上來說，沒有“供給”水平能與這種無限需求達到均衡，因而也就沒有均衡價格。特別是這種無限需求，在流動性過剩困擾的銀行信貸的支持下，用前期的房產(chǎn)循環(huán)抵押貸款的方式，是低成本投資，基本不承擔風險，風險由銀行承擔。所以“賺錢需求不在意價格高，而在意價格不上漲，“賺錢需求”有推動價格不斷上漲的強烈動機。銀行不斷向“賺錢需求”提供的信貸給了價格上漲源源不斷的動力。如果不斷增加“賺錢需求”的房屋的“供給”，可能會把價格越推越高。在兩類需求市場沒有分開的情況下，“賺錢需求”市場的價格上升會把平均價格拉高。用增加供給來抑制“賺錢需求”市場的房價可能適得其反。
對房地產(chǎn)市場的調(diào)控和管理，首先要按照兩類截然不同的需求劃分成兩個市場，即“居住需求”市場和“賺錢需求”市場。兩個市場相對分割，具有不同的價格形成機制，就不會產(chǎn)生相互直接的或者很大的影響。
在“居住需求”市場上，應該增加經(jīng)濟適用房和廉租屋的供給。政府應該主導整個游戲規(guī)則的制定和執(zhí)行?？刂频貎r、房價的合理定價，嚴格把關(guān)經(jīng)濟適用房、廉租房的購買和租住條件，保障公平。銀行可以增加對“居住需求”的信貸，增加對“居住需求”的開發(fā)商的信貸。相信圍繞“居住需求”的信貸業(yè)務(wù)應該也是一個巨大的市場，也有很大的發(fā)展空間。而且只要嚴格對“居住需求”住房的規(guī)則嚴格把握，銀行的風險也會小一些。
在“賺錢需求”的市場中，政府不用直接干預價格，但是要嚴格控制四方面的事情。一是土地的合理配置和市場招標規(guī)則，“賺錢需求”市場上的土地不能給任何政策優(yōu)惠，完全進行市場競拍，出高價者勝出。二是要切實落實房屋“封頂”才能銷售的規(guī)定。三是嚴格控制“賺錢需求”貸款，限制銀行向炒作房地產(chǎn)賺錢的人貸款。四是完善稅收體制，加強各類稅收的管理。只要堅持這幾個原則，無論“賺錢需求”市場的房地產(chǎn)價格多高，都是需求者自己的選擇，風險也由開發(fā)商和需求者分擔，而不僅僅是銀行承擔。
當前，不能以“銀行的市場化運作”為理由而放任銀行為“賺錢需求”進行貸款。日本當年泡沫破滅，引起銀行業(yè)全面崩潰的巨額壞債，基本都是在價格泡沫形成過程中，銀行信貸大量違規(guī)進入房地產(chǎn)市場所致。
現(xiàn)在有一個困惑，銀行現(xiàn)在50％的信貸是對房地產(chǎn)的貸款，相信很大一部分是“賺錢需求”的滾動貸款。日本當年也有對銀行向房地產(chǎn)貸款的限制，但是規(guī)定并沒有嚴格執(zhí)行，當“土地價格不降”的神話破滅后，銀行業(yè)深深陷入危機之中。
股市也是“賺錢需求”市場，目前市場也有靠增加“供給”調(diào)整股市的思路。在流動性過剩、資金非常充裕、投機氛圍很大的市場環(huán)境中，“供給”的大幅增長可能會再次助推股市非理性上漲。弄得不好，會重演臺灣股市與政府政策博弈的故事。政策需要保持冷靜。
現(xiàn)在有些觀點認為不能拿當前中國的情況與當時的日本相比。我覺得每個國家的情況確實是不一樣的，但是，它們可能會在不同的時間和不同的發(fā)展階段面臨了一些非常相似的國際環(huán)境和國內(nèi)問題。在這個情況下，吸取其他國家和地區(qū)的經(jīng)驗教訓特別有意義。近期應該特別關(guān)注股市、房市和其他資產(chǎn)類市場的價格膨脹帶來的風險，防止以價格泡沫為特征的經(jīng)濟危機。
第三個值得重視的問題是流動性過剩
流動性過剩的貨幣表現(xiàn)是兩個，傳統(tǒng)的表現(xiàn)是通貨膨脹，“近代”的表現(xiàn)是資產(chǎn)價格泡沫。
中國經(jīng)濟已經(jīng)同時出現(xiàn)這兩種現(xiàn)象的跡象，因此要特別關(guān)注流動性過剩問題。
首先，目前流動性過剩是個全球性問題，現(xiàn)在全球快速流動的資本主要是金融資本。這個現(xiàn)象由全球資產(chǎn)價格如黃金價格、房地產(chǎn)價格、股市價格都不約而同地大漲而充分表現(xiàn)出來。股市上漲更是全球性現(xiàn)象。全球化的國際經(jīng)濟和金融環(huán)境，對金融資本在快速流動中創(chuàng)造更大的流動性有巨大的推波助瀾的作用。
其次，中國的流動性過剩直接與全球過剩流動性的輸入有關(guān)。2006年有800億美元左右的非貿(mào)易和非直接投資的資本流入。人民幣的升值預期，使得全球金融資本以各種名目(直接投資、間接投資和戰(zhàn)略投資)、以各種身份(房地產(chǎn)投資基金、股權(quán)投資基金、風險投資基金，還有改頭換面的對沖基金)涌進中國，使中國外匯積累不斷上升的同時，通過結(jié)匯把全球過剩的流動性輸入了中國，M2或者M1甚至兩者同時增長，完成了國際流動性與中國流動性的接軌。因為中國的經(jīng)濟規(guī)模大，國際資本爭先恐后地流入，使中國的流動性過剩的問題變得更嚴重，資產(chǎn)價格泡沫積累的風險更大。特別值得注意的是，中國可能需要防止資產(chǎn)價格膨脹和通貨膨脹并存的雙重風險。
對于中國目前存在的流動性過剩，從根本上來說，要從國內(nèi)的結(jié)構(gòu)調(diào)整上著手才能真正解決問題。
宏觀上進行儲蓄與投資的差異調(diào)整，減少政府儲蓄和投資，國有企業(yè)利潤向國家分紅以減少企業(yè)儲蓄，加強社會保障體系的建設(shè)，減少居民為將來不確定性而進行的“審慎儲蓄”，刺激居民當期消費。擴大內(nèi)需，減少外需，降低貿(mào)易順差，減少外匯順差造成的新增流動性。
微觀上進行出口企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，企業(yè)的環(huán)境成本、員工基本衛(wèi)生醫(yī)療體制、退休金個人賬戶體系、社會保障體系、勞動力工資等方面，應進行強制性的完善，在調(diào)整國際收支和減少流動性的同時，也把利益留在國內(nèi)。
關(guān)鍵詞：金融開放； 宏觀經(jīng)濟 ；穩(wěn)定協(xié)調(diào)
金融開放，雖然大多學者從國際資本流動與金融服務(wù)角度來進行不同的定義，但以姜波克論述最具有代表性。他認為，金融開放可從靜態(tài)與動態(tài)兩方面來看。從靜態(tài)方面來，金融開放是指一個國家或者地區(qū)金融市場的對外開放；從動態(tài)方面來看，金融開放則是指一個國家或者地區(qū)由原先的金融閉鎖的狀態(tài)向金融開放狀態(tài)的轉(zhuǎn)變過程。
金融一體化的開放對國家宏觀經(jīng)濟帶來了很多影響，本文就從三個方面來研究金融開放環(huán)境下對宏觀經(jīng)濟的影響：
一 影響國家甚至地區(qū)金融危機的產(chǎn)生
在過去，學術(shù)理論界認為金融開放對國家宏觀經(jīng)濟波動的影響并不很明確。因為他們認為金融開放一方面能給國家或地區(qū)提供利用國際資本的機會，能夠幫助那些資本貧乏的國家實現(xiàn)生產(chǎn)基礎(chǔ)的多元化； 另一方面， 金融開放程度的提升也能讓處于比較優(yōu)勢的生產(chǎn)專業(yè)化程度能上升，對國家經(jīng)濟發(fā)展有利。特別是東亞地區(qū)在上世紀80 年代經(jīng)濟的騰飛，更讓理論界對金融開放持樂觀的態(tài)度。
但伴隨著東亞國家加快金融開放的步伐，對金融市場的規(guī)制也不斷放松，資本賬戶的自由化進程也日益加快，這些也吸引了西方先進工業(yè)化國家的大量過剩資本涌入。這些外資的大量涌入在一定程度上彌補了東亞地區(qū)國內(nèi)建設(shè)資金存在的不足，增強了融資能力，從而形成了良性循環(huán)，推動經(jīng)濟發(fā)展和造就經(jīng)濟的繁榮與“東亞奇跡”。然而當二十世紀八十年代末期至九十年代世界所爆發(fā)一系列貨幣與金融危機，尤其是在1997 年發(fā)生的東南亞金融危機， 讓東南亞國家的經(jīng)濟受到了嚴重的打擊。在2008 年發(fā)端于美國的金融次貸危機，沖擊了世界上許許多多國家，包括經(jīng)濟發(fā)達的國家經(jīng)濟。這讓很多流入的外資紛紛撤回本國來救市，導致許多國家的股市暴跌和企業(yè)破產(chǎn)，失業(yè)率上升。
這些事實讓學者們對金融開放的后果產(chǎn)生了質(zhì)疑。當今學術(shù)界普遍研究總結(jié)，國家在金融開放的條件下容易產(chǎn)生著經(jīng)濟波動，其主要的原因就在于許多外來的國際資本有著親周期流動的特點，正當經(jīng)濟低迷時，往往會傾向集中撤離。在這時如果國內(nèi)沒有形成良好的融資渠道，就無法能給企業(yè)提供上有效及時的資金補給，容易導致企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生癱瘓，經(jīng)濟陷入蕭條狀況中。
二、效率與風險是金融開放下宏觀經(jīng)濟特點
效率與風險是學術(shù)界根據(jù)金融開放后國際金融危機所總結(jié)出來的特點。特別在我國加入WTO之后，外資金融機構(gòu)的涌入，我國金融機構(gòu)也要出到國外的金融市場，今后對外借款與投資必然會成為我國宏觀經(jīng)濟的一個重要特征。當向政府機構(gòu)或者外國政府貸款時，由于貸款都是沒有擔保，國家風險就會成為最明顯的。一般來說國家風險的表現(xiàn)形式就是“轉(zhuǎn)移風險”，也就是借款人的債務(wù)都不是以本幣計值，不管這些借款人財務(wù)狀況如何，都可能無法得到外幣來用以償還著借款。特別是我國的絕大多數(shù)金融機構(gòu)都以往都處在封閉的金融市場上活動，所以對國際金融市場上的風險并不是很熟悉，所以在金融開放后更應該對此進行格外地關(guān)注。在加上由于市場價的變動，無論在銀行的表內(nèi)與表外頭寸上都會面臨著遭受巨大損失的風險。所以市場風險一個具體的內(nèi)容就是外匯的風險。在國際金融匯率劇烈波動時，外匯業(yè)務(wù)中內(nèi)在的風險，特別是外匯上的風險也會增大。在加入WTO金融市場對外開放之后，金融匯率的市場化進程也會進一步加快，匯率的波動也會更加頻繁，與此同時，銀行的外匯業(yè)務(wù)也日益增多，我國的各類金融機構(gòu)對外匯業(yè)務(wù)并不熟悉，因此，這類金融風險會逐漸增加，這一些都讓效率與風險是國家宏觀經(jīng)濟的特點。
三 保持穩(wěn)定與協(xié)調(diào)是宏觀經(jīng)濟的特點
由此看來，金融開放對于宏觀經(jīng)濟來說是一把雙刃劍。金融開放可以克服傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟下的弱點，廣泛的融資能為企業(yè)的經(jīng)營活動提供資金支持，還能為國家的宏觀經(jīng)濟發(fā)展提供刺激，從而推動我國市場經(jīng)濟改革的進程，但如果條件不能完全具備來強行實行金融開放，就會有著巨大的風險。
為此，我國在推進社會主義市場經(jīng)濟體制中，應該把金融開放隱含的，不得不承受以及會發(fā)生的金融經(jīng)濟危機考慮進去，在政策與制度來進行完善。實質(zhì)上，金融穩(wěn)定與金融開放、金融危機和體制外的協(xié)調(diào)等方面存在著必然聯(lián)系。所以，我國在推進市場經(jīng)濟體制中，強調(diào)金融自由化和金融開放的同時，更應改去著重強調(diào)金融開放的漸進性與次序。
要做到金融開放的漸進性與次序，關(guān)鍵的實質(zhì)就在于經(jīng)濟上國內(nèi)與國外協(xié)調(diào)一致。著名學者麥金農(nóng)也曾經(jīng)指出，國家為實現(xiàn)非通貨膨脹上的金融均衡，財政和貨幣，以及與外匯政策上的排列順序是至關(guān)重要。政府不僅，而且也不應該去采取全部完全的自由化措施；相反，經(jīng)濟金融上的自由化應有一個最佳合理的順序。
因此，根據(jù)麥金農(nóng)的論述，一個經(jīng)濟上中央集權(quán)化的國家經(jīng)濟過渡到一個金融開放的國家，應該做到國內(nèi)與國外的協(xié)調(diào)，在財政上做到金融開放下的平衡，這樣才能防止入不敷出以及游動資金的出逃。同時在財政收支方面重建公共財政。一方面要實行“權(quán)力來制約權(quán)力”的改革。用相應的權(quán)力甚至更大的權(quán)力，來實現(xiàn)對權(quán)力的制約與監(jiān)督；同時要推進以利益，尤其是物質(zhì)方面足額的利益來激勵與推進政府職能的利益與調(diào)整。這樣，才能保持宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定與協(xié)調(diào)。
參考文獻
[1]2005年中國金融年鑒。北京：中國金融年鑒編輯部.
[2]羅納德，麥金農(nóng)．經(jīng)濟市場化的次序——向市場經(jīng)濟過渡時期的金融控制。上海：上海三聯(lián)書店，1999.
【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟周期 信貸風險 親周期性 逆周期
一、經(jīng)濟周期下信貸風險的變動趨勢
經(jīng)濟周期亦稱為經(jīng)濟循環(huán)或商業(yè)循環(huán)，是指總體經(jīng)濟活動的發(fā)展趨勢有規(guī)律的出現(xiàn)擴張和收縮的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。在一個完整的經(jīng)濟周期中，峰點和低谷是非常重要的兩個轉(zhuǎn)折點。經(jīng)濟周期可以據(jù)此劃為擴張期和收縮期。當經(jīng)濟變量從谷點運行到峰點時，經(jīng)濟處于擴張期；當經(jīng)濟變量從峰點運行到谷點時，經(jīng)濟處于收縮期。如果我們把經(jīng)濟擴張階段的前半階段稱為復蘇階段，則后半階段稱為繁榮階段，把經(jīng)濟收縮的前半段稱為衰退階段，后半階段稱為蕭條階段，整個經(jīng)濟周期便可劃為復蘇、繁榮、衰退和蕭條四個階段。
商業(yè)銀行的信貸風險，是指商業(yè)銀行發(fā)放的貸款不能在到期后全部收回信貸本金和利息或只能部分收回本金和利息的可能。正確認識商業(yè)銀行信貸風險的特征對商業(yè)銀行進行風險管理、完善風險管理機制，減少損失、增加收益和增強銀行競爭力具有重要的意義。
信貸風險主要是由債務(wù)人自身因素和宏觀系統(tǒng)因素所決定，宏觀經(jīng)濟因素作為一種系統(tǒng)風險，很難在銀行貸款組合中進行分散。大量理論和實證研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟周期對銀行信貸風險具有顯著的影響，在經(jīng)濟周期的不同階段，信用風險具有明顯的不同，一般表現(xiàn)為在經(jīng)濟擴張階段信貸風險較低，而在經(jīng)濟衰退階段信貸風險較高。經(jīng)濟周期對銀行信貸風險的影響，主要體現(xiàn)在違約風險、違約損失和信用質(zhì)量遷移風險隨著經(jīng)濟周期變動表現(xiàn)出一定的周期性。
二、經(jīng)濟周期下影響信貸風險的因素
1、商業(yè)銀行自身因素
商業(yè)銀行在信貸經(jīng)營活動中表現(xiàn)出明顯的親周期性。在宏觀經(jīng)濟周期的擴張階段，信貸需求旺盛，銀行此時也往往過于樂觀，對風險估計不足而制定出較為激進的經(jīng)營政策。信貸的過度擴張使得部分資金進入低盈利、高風險的項目。當宏觀經(jīng)濟步入衰退收縮時，低盈利、高風險項目風險不斷暴露，銀行不良資產(chǎn)增加，銀行對未來經(jīng)濟產(chǎn)生悲觀情緒，此時銀行可能會制定出保守的經(jīng)營政策，甚至會過度收縮信貸規(guī)模，導致銀行惜貸現(xiàn)象的發(fā)生，使得部分經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)出現(xiàn)融資困難，使其正常的經(jīng)營受到影響，致使銀行不良資產(chǎn)進一步增加。
另外，商業(yè)銀行一般會選擇經(jīng)營狀況良好、財務(wù)穩(wěn)健和發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)作為貸款對象。但是企業(yè)的盈利狀況除了受自身因素影響外，還要受宏觀經(jīng)濟波動的影響。因此，宏觀經(jīng)濟的變化會對商業(yè)銀行信貸投放產(chǎn)生一定的影響。這種影響主要表現(xiàn)在經(jīng)濟周期影響信貸行業(yè)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)選擇上：在經(jīng)濟繁榮時期，商業(yè)銀行相對增加對周期性行業(yè)和中小企業(yè)的貸款，其貸款期限也較長。這就會造成一種結(jié)果：當商業(yè)銀行沒有把握好經(jīng)濟周期變動規(guī)律時，商業(yè)銀行就很難及時調(diào)整放貸對象，造成比較嚴重的信貸風險。因為在經(jīng)濟下行時期，周期性行業(yè)受宏觀經(jīng)濟下行的沖擊相對比較大，中小企業(yè)的抗風險能力相對弱小，同時期限較長的貸款也增加了銀行信貸資產(chǎn)風險暴露的可能。這些因素都會使得商業(yè)銀行不良貸款率上升，信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降。
2、借款人因素
經(jīng)濟周期變動會導致借款人經(jīng)營狀況的波動，并最終對借款人違約產(chǎn)生重要影響。當經(jīng)濟從蕭條轉(zhuǎn)為復蘇時，經(jīng)濟增長使得企業(yè)利潤增加，利潤的增加刺激企業(yè)增加投資，投資的增加一方面使得總需求增加；另一方面增加的投資會轉(zhuǎn)化為下一期的資本，并使得下一年固定成本（折舊和利息）增加。經(jīng)濟形勢的樂觀和投資的增加進一步提高了企業(yè)的盈利能力，增加企業(yè)的利潤，這反過來又進一步增加了投資，導致經(jīng)濟高漲。在經(jīng)濟高漲時，隨著投資的增加，資本存量對收入的比率會提高（企業(yè)成本構(gòu)成中可變成本對不變成本的比重下降）。這種情況隨著經(jīng)濟的進一步擴張會導致消費需求的相對減少和產(chǎn)品成本的上升。在現(xiàn)行價格水平上，工人買不起企業(yè)的產(chǎn)品，市場無法出清。企業(yè)如果選擇降價則會導致利潤減少甚至虧損，企業(yè)投資隨著利潤的下降也減少，最終導致經(jīng)濟衰退。經(jīng)濟衰退引起企業(yè)盈利下降，商業(yè)銀行將會減少信貸供給和向企業(yè)追債，導致企業(yè)破產(chǎn)，引發(fā)商業(yè)銀行信貸損失。
3、監(jiān)管層監(jiān)管因素
金融監(jiān)管的外部規(guī)則大大強化了金融體系的順周期性，這些外部規(guī)則主要包括監(jiān)管層對金融機構(gòu)的資本監(jiān)管、貸款損失準備計提等。商業(yè)銀行本身所具有的內(nèi)在順周期性，在資本監(jiān)管等外部規(guī)則下進一步得到強化，加劇了宏觀經(jīng)濟的波動。
（1）資本監(jiān)管。資本要求會隨著經(jīng)濟周期不同階段的變化而發(fā)生變化：當經(jīng)濟衰退發(fā)生時，監(jiān)管層會要求商業(yè)銀行有更多的資本來抵御風險，而當經(jīng)濟擴張時資本要求會隨之降低。這樣做雖然實現(xiàn)了對資本要求的動態(tài)管理目標，但經(jīng)濟擴張和衰退所導致的資本要求變動會直接影響商業(yè)銀行的信貸能力，進而作用于實體經(jīng)濟，強化宏觀經(jīng)濟的波動程度。
宏觀經(jīng)濟周期的變動對信貸風險直接產(chǎn)生影響，進而會影響到監(jiān)管層對資本的要求。在經(jīng)濟衰退時期，一方面商業(yè)銀行壞賬的增加會沖減銀行資本；另一方面借款人信用等級的下降又會迫使商業(yè)銀行增加銀行資本。這無疑會大大制約商業(yè)銀行的信貸投放能力，最終會加大經(jīng)濟的衰退程度。而在經(jīng)濟擴張時期，資本的順周期性又會使得商業(yè)銀行增加信貸投放，促使經(jīng)濟進一步過熱。經(jīng)濟波動幅度的加大，無疑使商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)面臨著更大的宏觀系統(tǒng)風險。
（2）貸款損失計提規(guī)則。在監(jiān)管體系下，商業(yè)銀行的貸款損失準備計提也是導致其信貸行為順周期的一個重要原因。貸款損失撥備計提的周期性波動強化了商業(yè)銀行信貸周期性特征，其結(jié)果會增加宏觀經(jīng)濟的波動性，最終對銀行信貸資產(chǎn)產(chǎn)生不利影響。在經(jīng)濟繁榮擴張階段，商業(yè)銀行貸款違約率和損失率降低，計提的損失撥備減少、利潤增加，促使銀行擴張信貸，推動宏觀經(jīng)濟進一步擴張；在經(jīng)濟緊縮衰退階段，違約率和損失率的上升，使得銀行大量增加撥備計提，導致銀行緊縮信貸規(guī)模，進一步加劇了經(jīng)濟衰退，延緩經(jīng)濟復蘇進程。
通過在經(jīng)濟周期背景下對影響商業(yè)銀行信貸風險因素的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟周期、信貸周期、信貸風險周期之間存在著明顯的聯(lián)系：信貸供給波動會增加實體經(jīng)濟波動的風險，這又會影響商業(yè)銀行信貸風險。 轉(zhuǎn)貼于
三、對策與建議
1、完善信貸經(jīng)營機制
商業(yè)銀行在信貸經(jīng)營中應該做到：一是商業(yè)銀行總行應該組建具有較高水平的、能夠掌握經(jīng)濟周期變動的專家團隊，前瞻性的預判宏觀經(jīng)濟走勢，為制定信貸經(jīng)營戰(zhàn)略提供依據(jù)。地區(qū)分行應該建立區(qū)域和行業(yè)風險控制部門，制定出較為穩(wěn)妥的區(qū)域和行業(yè)信貸投放策略，控制信貸區(qū)域和行業(yè)風險。二是商業(yè)銀行應該在把握宏觀經(jīng)濟周期的變化規(guī)律基礎(chǔ)上，根據(jù)經(jīng)濟周期的不同階段調(diào)整授信額度，建立逆經(jīng)濟周期信貸授權(quán)機制。在經(jīng)濟繁榮上升時期，適當?shù)目刂沏y行分行的授信額度，在經(jīng)濟緊縮蕭條階段則適度擴大授權(quán)來增加信貸投放，以此來避免信貸過度擴張和收縮造成的宏觀經(jīng)濟波動。
2、提高信貸風險管理水平，建立跨周期的信貸風險計量模型
建立適當?shù)目缃?jīng)濟周期信貸風險計量模型，對商業(yè)銀行進行信貸風險預警和管理具有現(xiàn)實意義。目前來看，大部分風險計量模型多采用“外推法”，違約率或信貸質(zhì)量的變化只是評級機械式延伸的結(jié)果，顯然這些計量方法，不適應計量由于宏觀經(jīng)濟波動而引起的系統(tǒng)性風險變化的需要。因此，商業(yè)銀行可以考慮改進信貸風險計量模型。一方面要建立至少跨越一個完整經(jīng)濟周期的違約數(shù)據(jù)庫，完善數(shù)據(jù)庫的建設(shè)，以此緩解數(shù)據(jù)期限跨度不夠?qū)е逻`約率易產(chǎn)生偏差的問題。另一方面要設(shè)計更為科學的計量風險模型，利用歷史數(shù)據(jù)找出經(jīng)濟繁榮時期和衰退時期不同的違約區(qū)分指標，在考慮經(jīng)濟周期各個階段指標差異的基礎(chǔ)上，對信貸風險進行計量。
3、進行審慎的金融監(jiān)管
監(jiān)管層應當采取適當?shù)哪嬷芷谡吆蜋C制來弱化金融機構(gòu)的順周期性行為，避免其加劇宏觀經(jīng)濟的周期性波動。
（1）前瞻性的資本監(jiān)管要求。由于內(nèi)部評級法本身的親周期性，使得計算出的監(jiān)管資本隨著經(jīng)濟周期變動表現(xiàn)出較大的波動。因此，必須從宏觀審慎的角度來增加針對宏觀系統(tǒng)風險的逆周期性資本要求，減弱銀行信貸行為對宏觀經(jīng)濟的沖擊。
由于商業(yè)銀行在經(jīng)濟繁榮時期籌集資本要比在經(jīng)濟下行時期容易得多，而且成本也低很多。因此，監(jiān)管機構(gòu)可以考慮在經(jīng)濟繁榮時期要求商業(yè)銀行增加資本的持有，提高資本充足率，為經(jīng)濟衰退階段大量損失提供足夠的緩沖。這樣可以保證經(jīng)濟衰退來臨時商業(yè)銀行有足夠的資本金來增強銀行面對危機的承受力。
（2）跨周期的撥備計提制度。目前大多數(shù)商業(yè)銀行在損失準備金計提時，會計處理上采用的是權(quán)責發(fā)生制，使得商業(yè)銀行損失準備金計算在經(jīng)濟繁榮時期計提的少，而在經(jīng)濟衰退時期計提得多，導致商業(yè)銀行在經(jīng)濟衰退來臨時缺乏足夠的準備金來緩沖違約損失，加劇了商業(yè)銀行的親周期性行為。因此，為了緩和信貸損失的順周期性，建議采用跨周期的撥備計提方法，提高貸款損失撥備計提的前瞻性。
此外，可以設(shè)計一種將逆經(jīng)濟周期因素引入到現(xiàn)有的撥備計提制度中來，在這種制度下，商業(yè)銀行貸款損失的數(shù)據(jù)應當基于一個完整的經(jīng)濟周期。我們可以用整個經(jīng)濟周期中計提的貸款損失準備除以該時期信貸總額，得出完整經(jīng)濟周期中的平均撥備比率。這樣，在經(jīng)濟和信貸擴張時期應當使貸款損失撥備比率高于制度設(shè)計計算得出的平均撥備比率；在經(jīng)濟和信貸收縮時，由于在前期計提了額外的貸款損失準備，只需計提低于平均水平貸款損失撥備即可。這樣可以在一定程度上弱化由于商業(yè)銀行的親周期性行為帶來的宏觀系統(tǒng)性風險。
參考文獻
[1] 陳昆亭：中國經(jīng)濟周期波動特征分析：濾波方法的應用[J].世界經(jīng)濟，2004（10）.
[2] 李悅：經(jīng)濟周期對信用風險的影響[J].浙江金融，2006（8）.
[3] 溫信祥：信用周期與銀行風險撥備行為[J].南方金融，2006（4）.
[4] 余玲、謝鵬霞：宏觀經(jīng)濟波動規(guī)律的實證研究[J].商業(yè)研究，2006（1）.
[5] 孫連友、胡海鷗：宏觀經(jīng)濟波動與信用風險：結(jié)構(gòu)模型[J].財經(jīng)理論與實踐，2005（1）.
[6] 溫信祥：資本充足率監(jiān)管下銀行資本監(jiān)管順周期性及其對經(jīng)濟波動的影響[J].經(jīng)濟問題探索，2005（8）.
[7] 劉百花：銀行資本監(jiān)管對東亞新興經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟影響的實證分析[J].經(jīng)濟管理與研究，2006（2）.
[8] 劉樹成：中國經(jīng)濟周期研究報告[M].北京：社會科學文獻出版社，2006.
【關(guān)鍵詞】房價波動 宏觀經(jīng)濟 關(guān)系
一、引言
房價是指在房地產(chǎn)在“開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營”過程中所耗費的全部社會必要勞動形成的價格加上土地所有權(quán)價格的綜合貨幣表現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟是一個國家的經(jīng)濟活動總量（經(jīng)濟活動運行），通常才用GDP為核算指標，GDP=C（消費）（居民行為）+I（投資）（企業(yè)行為）+G（政府支出）（政府行為）+NX（凈出口）（國外行為）。房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟的基本承載體，本身屬于消費品與投資品的結(jié)合，對宏觀經(jīng)濟的影響主要表現(xiàn)在C（消費）（居民行為）+I（投資）（企業(yè)行為）兩項。經(jīng)濟學者研究認為房價的波動會對宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定運行產(chǎn)生現(xiàn)實（潛在）影響，即房價增長幅度與GDP增長率密切相關(guān)。本文為研究將房價概括為房地產(chǎn)價格體系中新建住宅用房（商品住宅）價格。
二、房價波動與我國宏觀經(jīng)濟的相關(guān)性
房價與宏觀經(jīng)濟在一定范圍內(nèi)是相互作用相互加強的。房價下跌預示宏觀經(jīng)濟的蕭條，在蕭條的經(jīng)濟形勢下對房地產(chǎn)的投資就會因需求不夠而降低，房價的持續(xù)下跌再次預示宏觀經(jīng)濟蕭條情況惡化，形成相互作用相互加強的惡性循環(huán)。房價增長過快預示宏觀經(jīng)濟過熱（經(jīng)濟泡沫，即經(jīng)濟繁榮的虛假表面化），在過熱的經(jīng)濟形勢下對房地產(chǎn)的投資就會因需求過高而提升，房價被進一步推高，從而形成房地產(chǎn)泡沫。
（一）房價適度增長對宏觀經(jīng)濟的影響
（1）帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，抑制過度住房消費趨勢。作為“產(chǎn)業(yè)鏈長、相關(guān)產(chǎn)業(yè)多（與“材料工業(yè)、建筑業(yè)、金融服務(wù)業(yè)”等眾多行業(yè)有著密切的關(guān)聯(lián)）、關(guān)聯(lián)度大”的房地產(chǎn)行業(yè)，房價的適度增長能夠有效帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，刺激經(jīng)濟增長。適度的房價增長能夠幫助消費者與投資者樹立信心，增加居民財產(chǎn)，從而刺激住宅的“投資、開發(fā)、消費”。此外，當經(jīng)濟增長已經(jīng)處于高峰期時，可通過提升房價抑制過度住房消費趨勢與房地產(chǎn)投資的速度，從而調(diào)節(jié)經(jīng)濟增長。
（2）調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造就業(yè)機會。如上文所列，房地產(chǎn)行業(yè)屬于“產(chǎn)業(yè)鏈長、相關(guān)產(chǎn)業(yè)多、關(guān)聯(lián)度大”的特殊行業(yè)，通過直接或間接帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的“投資、生產(chǎn)、消費、收益”為社會創(chuàng)造大量就業(yè)機會并調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。單就房地產(chǎn)業(yè)本身而言，房價適度增長能夠帶動“開發(fā)、建筑、銷售、物業(yè)管理、評估”等市場的繁榮。
（3）改善城市面貌，推動經(jīng)濟發(fā)展。伴隨房地產(chǎn)的投資與開發(fā)，城市的基礎(chǔ)設(shè)施（硬環(huán)境）被極大改善，從而吸引更多的外資前來發(fā)展，在改善居民居住水平的同時提升城市的商業(yè)環(huán)境，為城市居民生活與服務(wù)（軟環(huán)境）的發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。此外，住宅用地等于購買70年的土地使用權(quán)，房價的適度增加也提升了國家儲備資金（土地使用權(quán)歸國家），更多的資金被用來推動經(jīng)濟的發(fā)展。
（二）房價過快增長對宏觀經(jīng)濟的影響
（1）抑制居民消費，增加居民生存壓力。國家的經(jīng)濟政策為“刺激消費，擴大內(nèi)需”。在房價過快增長的推動下，居民家庭固定收入中絕大部分被用來消費在住房上，其它方面消費能力勢必下降。房價過快增長加重了居民購房壓力與經(jīng)濟負擔。高房價能在短期拉動國家經(jīng)濟快速增長的步伐，但這是犧牲其它消費增長所換取的，經(jīng)濟的長期持續(xù)增長需要從擴大內(nèi)需入手。
（2）相關(guān)產(chǎn)業(yè)重復建設(shè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡。房價過快增長引發(fā)“鋼鐵、水泥、有色金屬”建筑材料工業(yè)等關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)進行低水平重復建設(shè)，不僅導致原材料市場與運輸?shù)木o張，而且嚴重阻礙國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。當虛高的房價泡沫破滅后，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈就會斷裂，房地產(chǎn)行業(yè)無法兌現(xiàn)與其它產(chǎn)業(yè)簽定的合同，從而形成巨大的債務(wù)拖欠網(wǎng)絡(luò)，并導致關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)陷入低迷。
（3）積聚金融風險，引發(fā)金融危機。房地產(chǎn)購買土地與項目開發(fā)所使用的資金幾乎全部為銀行貸款，即房地產(chǎn)貸款為銀行貸款的重要組成部分。此外目前國內(nèi)居民大多采用“按揭買房、分期付款”的購房方式，這就意味著銀行成為房地產(chǎn)業(yè)的最大風險承擔者。過高的房價將銀行抵押貸款擱置于虛假的價格泡沫之上，當社會購買力被迅速消耗、虛高的房價泡沫破滅后，銀行的抵押資產(chǎn)價值就因大幅下跌而形成資不抵債[4]的問題，當貸款人無力還貸而放棄抵押物時，銀行就會因大量不良貸款而陷入困境。
三、房價軟著路措施
（一）開征物業(yè)稅，防范囤積房產(chǎn)
通過開征物業(yè)稅（額的房地產(chǎn)保有稅）刺激土地的有效供給與不動產(chǎn)的流動，防范投機者（開發(fā)商）通過囤積房產(chǎn)提升房價。對不同戶型的商品房實施區(qū)別稅收對待，即對豪宅征收高額稅款，給予貧劣房較大減稅或免稅，以有效緩解國內(nèi)貧富分化日益嚴重的情況。
（二）轉(zhuǎn)變國有土地供應方式，防范“招、拍、掛”制度
轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)標價高低的單一招標方式，通過對土地投標者的“信譽、業(yè)績、業(yè)務(wù)水準”等全方位的評判方式進行土地招標。建立清晰的法制化地價調(diào)控體系來設(shè)定“土地使用權(quán)租用價格、房產(chǎn)價格”兩者的具體標準，實現(xiàn)房價制定的透明與公平。
（三）開發(fā)多元化房地金融產(chǎn)品，加快房地產(chǎn)業(yè)貸款的證券化
銀行應通過開辟多元化的房地金融產(chǎn)品為房地產(chǎn)的“融資、開發(fā)、交易”提供全方位金融服務(wù)，從而降低房地產(chǎn)業(yè)大量借貸海外資金而產(chǎn)生的高昂成本，以有效降低房價。通過加快房地產(chǎn)業(yè)貸款的證券化更多的將國外資金引入國內(nèi)房地產(chǎn)市場，在提升金融投資安全性與效率的同時分散房地產(chǎn)信貸機構(gòu)存在的風險。
參考文獻：
[1]趙立飛.高房價對我國經(jīng)濟的負面影響及應對措施[J].經(jīng)濟視角（中旬），2011，（11）.
[2]湯穎躍.房價波動與經(jīng)濟增長的實證研究[J].經(jīng)濟研究導刊，2011，（28）.
[3]葉檀.房價速跌將毀滅中國經(jīng)濟[J].房地產(chǎn)導刊，2012，（03）.
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型 轉(zhuǎn)型方向 路徑選擇
我國目前的國民經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)主要為高能耗、高污染、高排放的三高產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的主要競爭優(yōu)勢在于廉價的勞動力和資源投入，大多數(shù)企業(yè)存在技術(shù)投入不足、創(chuàng)新能力較差、生產(chǎn)效率較低的問題，因而我國經(jīng)濟發(fā)展的潛力需要依靠深刻的經(jīng)濟變革和產(chǎn)業(yè)升級來實現(xiàn)有效的提升，由此才能更好地應對內(nèi)外部風險的挑戰(zhàn)。本文從我國宏觀經(jīng)濟在金融危機后的現(xiàn)狀出發(fā)，通過分析我國宏觀經(jīng)濟運作特點及轉(zhuǎn)型選擇的可能性，對我國未來宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)升級的方向及其途徑提出相關(guān)的建議。
金融危機后我國宏觀經(jīng)濟的特點分析
（一）經(jīng)濟改革驅(qū)動型增長
長期以來，我國宏觀經(jīng)濟均屬于一種經(jīng)濟改革驅(qū)動型增長。在不同階段的變革之后，我國近幾年的全部工業(yè)增加值及其變化趨勢如圖1所示。根據(jù)我國全部工業(yè)增加值的變化規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，我國經(jīng)濟增長存在一定的波動規(guī)律，即在我國每次經(jīng)濟改革之后，宏觀經(jīng)濟會因為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型而重新獲得活力，并出現(xiàn)持續(xù)一定時間的高速增長期，而在一段時間之后由于缺乏新的變革和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，在面對國內(nèi)外經(jīng)濟風險的情況下整個經(jīng)濟形勢會出現(xiàn)一定的下滑，因此在目前我國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)下滑風險的情況下，通過加深經(jīng)濟改革的力度，實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型，增強市場活力來促進我國宏觀經(jīng)濟的新一輪增長是十分必要的。
（二）出口加投資驅(qū)動型增長
雖然我國政府在近年的改革中一直強調(diào)擴大內(nèi)需在驅(qū)動我國宏觀經(jīng)濟增長中的重要地位，但是長期以來我國經(jīng)濟的增長一直依賴于對外出口和社會固定資產(chǎn)投資，尤其是政府的投資驅(qū)動成為驅(qū)動我國經(jīng)濟增長的一個主要因素，其在GDP增長中的貢獻率在金融危機之后處于一個穩(wěn)步增長的階段之中，而由于外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境的惡化，出口在GDP增長中的貢獻呈明顯下降趨勢，而作為國家政策關(guān)注重點的內(nèi)需消費的貢獻率一直保持穩(wěn)定，并未出現(xiàn)較為顯著的增長，如圖2所示。
隨著金融危機過后國外經(jīng)濟發(fā)展速度的放緩，我國宏觀經(jīng)濟中的出口增長趨勢明顯放緩，對外貿(mào)易順差額的減少和資源成本的不斷上升使我國出口貿(mào)易的利潤不斷壓縮，出口貿(mào)易對我國經(jīng)濟增長的驅(qū)動作用明顯下降，如圖3所示。
（三）信貸驅(qū)動型增長
自我國加入WTO以來，我國貨幣市場的流動性一直處于不斷的擴張之中，2001年以來我國貨幣擴張力度的提升使得我國宏觀經(jīng)濟體系中的信貸擴張力度不斷增大，客觀上通過企業(yè)融資難度的下降促進了宏觀經(jīng)濟的再投資循環(huán)，從而刺激了經(jīng)濟的增長。
從圖4可以看出，2008年金融危機發(fā)生以后，我國宏觀經(jīng)濟信貸發(fā)放規(guī)模和貨幣市場M2的增速出現(xiàn)了一個非常明顯的上升，顯示金融危機過后我國宏觀經(jīng)濟受到信貸驅(qū)動而保持平穩(wěn)增長的內(nèi)在運作特點。
此外，在我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展中，尤其是金融危機過后的宏觀經(jīng)濟增長還存在以房地產(chǎn)經(jīng)濟為主導、外匯占款過多、基礎(chǔ)設(shè)施投資高于生產(chǎn)設(shè)備投資等特點，這些經(jīng)濟增長驅(qū)動因素在新興的知識經(jīng)濟體系中所起到的驅(qū)動作用將越來越小，其增長模式在越來越強調(diào)低碳、環(huán)保、高附加值的宏觀經(jīng)濟增長模式中也難以長期維持，因此我國迫切需要在金融危機過后的動蕩時期實施有效的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型政策，從而變革經(jīng)濟增長方式，提升經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Α?/p>
后金融危機時代我國宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向及途徑
（一）加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級
我國傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長主要依靠低經(jīng)濟附加值、高資源投入及人力資源密集型的產(chǎn)業(yè)為主，并且依靠我國廉價的人力資源和原材料來壓低自身產(chǎn)品價格，依靠低價策略搶占國際市場。然而目前國際資源價格上漲、我國人力資源價格不斷上升的趨勢使得這種發(fā)展模式難以為繼，同時外部市場需求疲軟也進一步限制了這種產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，因此加深我國?jīng)濟體系中的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)高端化發(fā)展是我國宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一個最主要的方向。
目前，我國在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級方面應當首先重視發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系中的服務(wù)業(yè)，從而加強第三產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的貢獻力度，并進一步利用我國人口紅利末期的人力成本優(yōu)勢形成服務(wù)產(chǎn)業(yè)的初步積累，為后續(xù)發(fā)展提供前期利潤積淀進而實現(xiàn)服務(wù)業(yè)的長期發(fā)展，促進我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。
同時，作為我國目前宏觀經(jīng)濟的一個主體產(chǎn)業(yè)，我國的制造業(yè)也是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的改革重點。我國應當加大對制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的引導，通過發(fā)展高端制造業(yè)來提高制造業(yè)的利潤附加值，以新興技術(shù)的使用和管理流程的改進來提高制造業(yè)的生產(chǎn)效率。我國政府可以采用政府驅(qū)動型技術(shù)創(chuàng)新和需求拉動型技術(shù)創(chuàng)新兩種轉(zhuǎn)型模式來促進我國制造業(yè)的升級：一是政府驅(qū)動型技術(shù)創(chuàng)新，通過加強研發(fā)院所與高等院校同企業(yè)界的合作，以國家的科研投入為前期引導促進科研單位的技術(shù)研發(fā)，然后以企業(yè)的后期生產(chǎn)投入來促進科研成果產(chǎn)業(yè)化進程，從而實現(xiàn)我國制造業(yè)的技術(shù)升級，實現(xiàn)制造業(yè)的經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型；二是需求拉動型技術(shù)創(chuàng)新，通過分析我國未來居民消費的需求，如信息需求、健康需求、環(huán)保需求等需求新趨勢，對相關(guān)的產(chǎn)業(yè)企業(yè)或是企業(yè)的相關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供稅收優(yōu)惠等引導措施來促進企業(yè)分析市場客戶的具體需求內(nèi)容，從而依照該內(nèi)容進行更加有效的技術(shù)創(chuàng)新。
最后，我國應當集中資源發(fā)展諸如低碳產(chǎn)業(yè)、生物科學產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，從而在新興技術(shù)領(lǐng)域集中形成一批具有世界競爭力的高新技術(shù)公司，進而實現(xiàn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的良性創(chuàng)新循環(huán)，在長期發(fā)展上實現(xiàn)以技術(shù)創(chuàng)新為主導，以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為支柱的經(jīng)濟增長。
（二）促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展
目前，我國區(qū)域發(fā)展不協(xié)調(diào)也是造成宏觀經(jīng)濟增長乏力的一個重要因素，例如東南沿海城市發(fā)展增速較快導致的土地等資源價格高企給企業(yè)的發(fā)展帶來了更大的壓力，并且由于人口密度持續(xù)增大導致的生活成本升高，也使得居民生活水平下降，國家的內(nèi)需拉動政策受到一定程度的抑制。
因此，為了有效地促進我國宏觀經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，提高我國經(jīng)濟的發(fā)展活力，我國相關(guān)部門應當從宏觀和長期發(fā)展的角度，實施區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的總體戰(zhàn)略，通過擴大對主體城市和經(jīng)濟區(qū)周邊的相對落后區(qū)域的支持和幫助，構(gòu)建優(yōu)勢互補的區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展機制。具體到操作上，我國可以通過建立一套涵蓋區(qū)域中心城市和周邊落后地區(qū)政府決策人員及經(jīng)濟發(fā)展資源的協(xié)調(diào)部門的集中協(xié)商機制，在區(qū)域發(fā)展重大經(jīng)濟決策上相互通報發(fā)展規(guī)劃，從而提高我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展之間的協(xié)調(diào)度，加強區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展合作。此外，我國政府還應當有意識地加大對貧困落后地區(qū)的財政補助力度，從而幫助減少區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展差距過大帶來的社會不穩(wěn)定因素，保障宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的順利進行。
同時，中央政府應當發(fā)揮宏觀調(diào)控作用，對各個城市群、經(jīng)濟發(fā)展區(qū)域的主體功能定位和發(fā)展戰(zhàn)略進行協(xié)調(diào)，避免出現(xiàn)地方相互之間的惡性同質(zhì)化競爭和重復建設(shè)，減少我國目前大中型城市出現(xiàn)的長期規(guī)劃同質(zhì)化現(xiàn)象的進一步深入，從而提高各個不同地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的差異性。中央經(jīng)濟部門應當通過指導和協(xié)調(diào)各地監(jiān)管部門進行合理的自我特色分析，促進各地政府因地制宜，更好地發(fā)揮地方經(jīng)濟特色，從而實現(xiàn)更加協(xié)調(diào)的區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。
最后，我國政府還應當對我國目前較為緊缺的礦產(chǎn)資源、土地資源等進行統(tǒng)籌規(guī)劃，提高我國國土空間的利用率，并對不同區(qū)域的資源用途進行合理的劃分和開發(fā)進度規(guī)劃，從而促進區(qū)域資源交互的良好進行，減少資源交互混亂導致的區(qū)域發(fā)展瓶頸。
（三）發(fā)展福利支撐型經(jīng)濟
目前，我國內(nèi)需不足是制約我國經(jīng)濟進一步發(fā)展的一個重要瓶頸因素，為了有效地改變我國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展模式，實現(xiàn)成功的經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型，提高我國居民的消費需求，刺激內(nèi)需的增長是我國宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一個重要的組成部分。
為了刺激我國的內(nèi)部消費需求，解決目前居民生活當中的各種負擔從而釋放居民購買力是促進該轉(zhuǎn)型進程的關(guān)鍵因素。因此，為了促進我國宏觀經(jīng)濟的持續(xù)增長，相關(guān)部門應當采取措施，促使我國宏觀經(jīng)濟由原有的出口加投資拉動型增長轉(zhuǎn)變?yōu)橐詢?nèi)需為主導的增長模式。
政府首先應當建立和完善我國的基本公共服務(wù)體系，通過全面推廣覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會保障體系、醫(yī)療保障體系和公共資源分配體系來全面支撐我國城鄉(xiāng)居民的日常生活基本保障需求，通過解決居民生活的福利需求，如醫(yī)療保障需求、生存居住需求等來使居民減少儲蓄意愿，并釋放居民購買力，從而刺激居民消費。
同時，政府應當制定合理的長期勞動就業(yè)協(xié)調(diào)機制，針對我國不同時期的勞動力供求關(guān)系的變化調(diào)整相關(guān)的勞動力保障政策，從而實現(xiàn)和諧的勞動關(guān)系，減少由于企業(yè)用工和居民就業(yè)兩者之間存在的結(jié)構(gòu)不匹配現(xiàn)象，從而提高我國勞動力資源的利用效率，降低企業(yè)的尋工成本，同時促進居民就業(yè)，從而提高居民生活水平，最終實現(xiàn)居民消費水平的提升。
最后，應當深入改革收入二次分配調(diào)整體系，通過利用稅收機制、最低工資保障等制度的建立來合理地調(diào)整我國宏觀經(jīng)濟中收入分配關(guān)系，并通過提高居民收入在國民收入分配中的比重和提高勞動報酬在初次分配中的比重兩種渠道來提升居民的實際收入水平，從而刺激居民的消費意愿。
關(guān)鍵詞 互聯(lián)網(wǎng)金融 宏觀經(jīng)濟 影響
隨著信息時代的到來，互聯(lián)網(wǎng)金融是經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。該模式能夠很好地適應當下金融發(fā)展的主要形式，并對于我國經(jīng)濟制度的創(chuàng)新產(chǎn)生了一定的推動作用，使得我國的經(jīng)濟制度能夠適應經(jīng)濟模式的發(fā)展。另外，互聯(lián)網(wǎng)金融具有很多不可忽視的優(yōu)勢，為金融業(yè)務(wù)的辦理提供了一定的便利，使經(jīng)濟的發(fā)展超越了時間與空間的限制。互聯(lián)網(wǎng)金融為經(jīng)濟發(fā)展帶來了不可忽視的重要影響，下文將針對相關(guān)方面進行闡述。
一、互聯(lián)網(wǎng)金融的特征
（一）眾籌模式
互聯(lián)網(wǎng)金融是信息時代的必然產(chǎn)物，互聯(lián)網(wǎng)金融在很大程度上實現(xiàn)了對于經(jīng)濟模式的改革與創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展主要利用計算機技術(shù)、云計算、大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)達到資金流動與交易的目的。眾籌模式是當下使用最為普遍的金融模式之一，是由者將自己的項目在相關(guān)的籌資平臺進行，吸引眾人進行集體投資。眾籌模式的發(fā)展需要較為安全、規(guī)范的交易平臺，并且保證項目能讓更多人看到，從而達到更迅速地集齊資金的目的。
（二）P2P信貸模式
P2P是近些年來金融發(fā)展的一個主要特征，主要是利用網(wǎng)絡(luò)作為主要平臺從而進行相關(guān)的借貸活動。P2P是借款人按照規(guī)定的程序完成信息的審核，然后在相關(guān)平臺實現(xiàn)資金的借貸。P2P在應用過程中有一定的借貸門檻，但其借貸效率高、速度快也是不可忽視的優(yōu)點，該模式的對象一般為部分中小企業(yè)與個人，P2P為他們提供需要的借貸服務(wù)，實現(xiàn)資金的流動與經(jīng)濟的發(fā)展。
（三）第三方支付模式
伴隨著淘寶、天貓等網(wǎng)絡(luò)購物平臺的興起，第三方支付平臺也逐漸發(fā)展，第三方支付模式能在很大程度上保證網(wǎng)絡(luò)購物的安全性與信用。該模式主要是利用信息技術(shù)與網(wǎng)絡(luò)購物平臺建立一定的聯(lián)系，使得資金支付更加方便，保證了網(wǎng)絡(luò)購物的安全性與規(guī)范性，這在很大程度上促進了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。
（四）數(shù)字貨幣的發(fā)展
數(shù)字貨幣的發(fā)展是互聯(lián)網(wǎng)金融的主要特征之一，這在很多領(lǐng)域都得到了充分的利用。比如Q幣、游戲幣、代金券、充值卡等，然后再按照一定的比例與人民幣進行兌換，從而達到在虛擬世界消費的目的。例如，目前在淘寶上極為普遍的數(shù)字貨幣的充值，8.8元人民幣可以購買10元Q幣，數(shù)字貨幣的發(fā)展在一定程度上對實體經(jīng)濟造成了很大的打擊。另外，還有部分人利用比特幣投資，從中獲取實際利益，這都是數(shù)字貨幣的發(fā)展帶來的效應。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融對宏觀經(jīng)濟的影響
（一）風險較大
互聯(lián)網(wǎng)金融是近年來興起的經(jīng)濟模式，它與傳統(tǒng)的經(jīng)濟模式有一定的差異，在一定程度上能夠發(fā)揮傳統(tǒng)金融的相關(guān)功能，但是在監(jiān)管方面卻存在一定的漏洞，這在很大程度上增大了互聯(lián)網(wǎng)金融的風險，為宏觀經(jīng)濟的發(fā)展帶來了一定的消極影響。例如，在互聯(lián)網(wǎng)借貸中，互聯(lián)網(wǎng)只是為交易雙方提供需要的平臺，并不承擔相關(guān)的違約風險，因此，貸款人就需要承擔該風險，若對方的信用不良，就會在很大程度上增大貸款人的風險。同時，由于網(wǎng)絡(luò)交易的局限性，貸款人無法知道對方利用該資金作何用途，若借款人將資金用于炒股等高風險活動，這也會在一定程度增大風險。另外，借貸平臺在進行交易時并未對交易雙方的信息進行嚴格的審核，也沒有對資金的用途進行調(diào)查，雖然網(wǎng)絡(luò)借貸效率高、成本低，卻在很大程度上增大了借貸人的經(jīng)濟風險。
（二）為影子銀行的發(fā)展帶來風險
目前，我國資本市場的形式較為簡單，且銀行在很大程度上承包了金融發(fā)展的大部分服務(wù)，這在一定程度上導致銀行成為金融市場的壟斷者，許多中小企業(yè)由于無法達到銀行的借貸標準而向影子銀行進行借貸。目前，我國的互聯(lián)網(wǎng)借貸已然成為借貸的一種主要形式，部分互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺不僅作為借貸的中介，還進行一定的財富管理，如投資相關(guān)理財產(chǎn)品等?；ヂ?lián)網(wǎng)借貸平臺已經(jīng)具有影子銀行的相關(guān)功能，影子銀行主要是指在監(jiān)管范圍之外，具有一定風險的金融中介。因此，這在一定程度上對影子銀行的發(fā)展造成了威脅。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)借貸不能對資金的用途進行相應的調(diào)查，只要求借款人按時還款即可，這使得互聯(lián)網(wǎng)對資金用途的監(jiān)管并未發(fā)揮作用，會在很大程度上增大互聯(lián)網(wǎng)金融的信用與違約風險。
三、針對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的相關(guān)建議
針對互聯(lián)網(wǎng)金融對宏觀經(jīng)濟造成的影響，相關(guān)人員必須給予足夠重視，及時采取有效措施，進而有效降低互聯(lián)網(wǎng)金融對我國宏觀經(jīng)濟健康發(fā)展造成的影響?；诖耍旅婢蛯ヂ?lián)網(wǎng)金融實現(xiàn)健康發(fā)展的有效對策進行深入分析和研究。
（一）建立完善的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管
互聯(lián)網(wǎng)金融能夠在一定程度上提升經(jīng)濟市場的競爭力、資金的流動速度以及利用效率等，但是在缺乏完善監(jiān)管的情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融對宏觀經(jīng)濟的發(fā)展而言仍然存在一定風險。因此，目前我國主要針對互聯(lián)網(wǎng)中介平臺的發(fā)展建立了相關(guān)的監(jiān)管機構(gòu)，并及時提出相關(guān)的指導意見，對互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)平臺與機構(gòu)進行規(guī)范、有效的管理，提升互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的利用效率，保證互聯(lián)網(wǎng)金融的安全性。例如，對互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的金融企業(yè)與機構(gòu)發(fā)放牌照等，并根據(jù)借貸、投資以及存款等分別建立不同的監(jiān)管系統(tǒng)，保證對互聯(lián)網(wǎng)金融的高效管理，除此之外，互聯(lián)網(wǎng)金融還能高效地為人們提供各類服務(wù)。因此，監(jiān)管機構(gòu)不僅只是針對相關(guān)服務(wù)進行一定的限制與打壓，而應該引導互聯(lián)網(wǎng)金融向積極、有利的方向發(fā)展。
