發(fā)布時(shí)間：2023-12-25 10:47:30
序言：寫作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融危機(jī)的主要表現(xiàn)樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
金融危機(jī)不是直接對(duì)行業(yè)產(chǎn)生沖擊，而是通過(guò)不同的機(jī)制傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍將金融危機(jī)對(duì)行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)生影響的機(jī)制歸納為三類：金融機(jī)制（張曉晶，2009；薛熠，2010；康力，2014）、國(guó)際貿(mào)易機(jī)制（范恒森，2001；安輝，2004；張曉晶，2009；康力，2014）、預(yù)期機(jī)制（嚴(yán)丹屏，2003；陳波，2013）。危機(jī)通過(guò)金融機(jī)制影響行業(yè)的發(fā)展是從兩方面來(lái)進(jìn)行的。一是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表受危機(jī)波及而日益惡化（王義中，2011），伴隨著信息的不對(duì)稱不斷加?。–alvo，1999），對(duì)本國(guó)行業(yè)提供的流動(dòng)性支持因此受到約束（Chudik，2009；TongandWei，2011）。另外，受制于金融恐慌所帶來(lái)的不確定，本國(guó)企業(yè)發(fā)展所依賴的外商直接投資面臨撤離風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而沖擊國(guó)內(nèi)行業(yè)發(fā)展（AdrianandShin，2010，BrunnermeierandPeder-sen，2009，Borio，2009；Tirole，2010）。有學(xué)者也認(rèn)為貿(mào)易聯(lián)系是金融危機(jī)影響行業(yè)運(yùn)行的一個(gè)重要路徑（Claessens，2012）。傳統(tǒng)的貿(mào)易理論將需求和相對(duì)價(jià)格視為影響貿(mào)易的兩個(gè)重要因素。國(guó)民的財(cái)富收入受危機(jī)沖擊會(huì)減少對(duì)商品的需求；匯率和物價(jià)是衡量貿(mào)易商品相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)的重要指標(biāo)，他們?cè)谖C(jī)發(fā)生的過(guò)程中波動(dòng)明顯增大（Ehrmann，2010；Frankel，2012），匯率的變化又加重了國(guó)際游資對(duì)本國(guó)匯率的投機(jī)型沖擊，這進(jìn)一步加劇進(jìn)出口行業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力（GerlachandSmats，1994）。同時(shí)，為應(yīng)對(duì)危機(jī)，國(guó)內(nèi)的貨幣政策（如量化寬松）會(huì)刺激利率的下行，出口廠商的數(shù)量仍可能會(huì)因此而上升（陳波，2013）。對(duì)于金融危機(jī)的傳導(dǎo)，另外一個(gè)重要渠道是來(lái)自于預(yù)期的傳染機(jī)制。人們對(duì)信息的獲得及合理解釋是形成預(yù)期的一個(gè)重要途徑（嚴(yán)丹屏，2003；陳波，2013）。人們的過(guò)度樂(lè)觀或悲觀情緒、對(duì)自我信念的懷疑導(dǎo)致了從眾心理以及社會(huì)傳染效應(yīng)，無(wú)疑助長(zhǎng)了房地產(chǎn)泡沫的形成。在全球化及互聯(lián)網(wǎng)如此發(fā)達(dá)的今天，這種悲觀的預(yù)期更容易通過(guò)各種渠道進(jìn)行國(guó)際之間的傳導(dǎo)，導(dǎo)致企業(yè)和消費(fèi)者信心匱乏（Shiller，2008）。綜上，關(guān)于金融危機(jī)對(duì)實(shí)體企業(yè)的傳導(dǎo)機(jī)制和渠道見(jiàn)圖2。目前關(guān)于金融危機(jī)對(duì)行業(yè)影響的研究大部分集中在對(duì)具體行業(yè)的分析中。牛寶?。?000）認(rèn)為東南亞危機(jī)導(dǎo)致了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品出口的大幅下降并增加了出口市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度。任峰（2009）認(rèn)為建筑裝飾業(yè)因房地產(chǎn)業(yè)而受到影響，但行業(yè)整體市場(chǎng)需求仍較旺盛。梁佳麗（2008）基于微觀的視角分析認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)加速了中國(guó)股市的調(diào)整與改革并同時(shí)增加了房地產(chǎn)下行的風(fēng)險(xiǎn)。李文虎（2009）從行業(yè)市場(chǎng)整合、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局等角度分析了美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)鉛鋅行業(yè)帶來(lái)的影響和機(jī)遇。陸佳微（2013）主要從出口量、外部需求和價(jià)格三個(gè)角度分析了全球金融危機(jī)給鋼鐵行業(yè)帶來(lái)的影響，并提出從宏觀調(diào)控、新市場(chǎng)開(kāi)辟、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)營(yíng)管理等方面來(lái)作好應(yīng)對(duì)措施。關(guān)于兩次危機(jī)對(duì)行業(yè)影響的對(duì)比分析較少，王會(huì)強(qiáng)（2010）定量分析了亞洲金融危機(jī)和美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易的影響，他認(rèn)為亞洲金融危機(jī)是通過(guò)收入、價(jià)格和匯率三個(gè)傳導(dǎo)途徑對(duì)我國(guó)出口行業(yè)造成較大的影響；而美國(guó)次貸危機(jī)則主要通過(guò)收入和價(jià)格這兩個(gè)傳導(dǎo)途徑對(duì)出口產(chǎn)生影響?？偟膩?lái)說(shuō)，目前對(duì)此問(wèn)題的研究主要出現(xiàn)三種缺陷。（1）關(guān)于金融危機(jī)對(duì)行業(yè)的影響分析側(cè)重于個(gè)別行業(yè)，且這種分析帶有作者的主觀因素在里面，缺乏實(shí)證的研究。（2）將經(jīng)濟(jì)中大部分行業(yè)規(guī)整研究的情況較少，個(gè)別學(xué)者雖有所研究但也只是進(jìn)行初步描述性分析。（3）對(duì)亞洲金融危機(jī)和全球金融危機(jī)的研究仍側(cè)重于對(duì)兩次危機(jī)的背景、成因和傳導(dǎo)機(jī)制等方面的比較分析，缺少這兩次危機(jī)對(duì)各個(gè)行業(yè)的影響的綜合研究。
二、金融危機(jī)及其傳導(dǎo)渠道分析
（一）亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的背景、進(jìn)程及影響
20世紀(jì)80年代到90年代中期，東南亞國(guó)家由于擁有大量的廉價(jià)勞動(dòng)力，國(guó)際貿(mào)易交流變得更順暢，再加上外商投資熱情的高漲等因素，他們出口大幅提升，由此帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。在1990—1996年間，馬來(lái)西亞的年出口額增長(zhǎng)均達(dá)到了18%，泰國(guó)為16%。出口的商品也由傳統(tǒng)的原料商品轉(zhuǎn)向高技術(shù)產(chǎn)品，如汽車、半導(dǎo)體等。這些高速增長(zhǎng)為后來(lái)東南亞金融危機(jī)爆發(fā)埋下了種子。投資爆發(fā)、產(chǎn)能過(guò)剩、債務(wù)危機(jī)皆成為危機(jī)最終爆發(fā)的主要原因。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的初始階段表現(xiàn)為貨幣危機(jī)，各國(guó)的匯率制度在這次危機(jī)中首先被打破。由于大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮帶動(dòng)了進(jìn)口快速增長(zhǎng)，進(jìn)口的大幅擴(kuò)張也逐漸使得泰國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)赤字情況，赤字規(guī)模達(dá)到了GDP的8.1%。此時(shí)國(guó)際投機(jī)機(jī)構(gòu)看到了時(shí)機(jī)已成熟，便紛紛大舉進(jìn)入泰銖市場(chǎng)大量拋售泰銖。為維持固定的匯率制度，泰國(guó)央行不斷地動(dòng)用美元儲(chǔ)備進(jìn)行對(duì)沖。由于外匯儲(chǔ)備有限，終于在1997年7月2日，泰國(guó)宣布放棄已經(jīng)實(shí)施13年的固定匯率制度，泰國(guó)的貨幣危機(jī)由此全面爆發(fā)。由于東南亞國(guó)家的情況普遍與泰國(guó)相似，當(dāng)泰銖出現(xiàn)大幅貶值時(shí)，其他東南亞國(guó)家紛紛出現(xiàn)貨幣危機(jī)。菲律賓、印尼、馬來(lái)西亞等過(guò)相繼放棄了對(duì)本國(guó)貨幣的干預(yù)，其貨幣紛紛出現(xiàn)大幅貶值，由此，亞洲金融危機(jī)全面爆發(fā)。隨后地處東亞北部的中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)的貨幣受到嚴(yán)重攻擊，中國(guó)臺(tái)灣在1997年10月份宣布不再將新臺(tái)幣匯率固定，韓國(guó)隨后在11月份放棄了對(duì)韓元的管制，并同時(shí)請(qǐng)求國(guó)際貨幣基金組織給予救助。中國(guó)香港也受到這次危機(jī)的波及，當(dāng)東南亞的國(guó)家的貨幣制度被打垮后，國(guó)際資本炒家紛紛盯住了港元，開(kāi)始對(duì)其大肆進(jìn)攻，港元受到前所未有的壓力。由于備有充足的外匯以及香港政府采取的果斷措施，港元承受了打擊，維持了有效匯率制度。但是影響并沒(méi)有減輕跡象，東南亞國(guó)家的這次金融危機(jī)迅速傳播到全球市場(chǎng)，日元股市大幅下跌，數(shù)家銀行和證券公司倒閉，日元兌美元匯率也持續(xù)走低；金融危機(jī)很快在1998年傳到俄羅斯，9月2日，盧布貶值70%，這使俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發(fā)后來(lái)的俄羅斯金融危機(jī)；亞洲金融危機(jī)也給歐美市場(chǎng)帶來(lái)了不同程度的影響。亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響，尤其東南亞國(guó)家遭受了前所未有的打擊，最明顯的表現(xiàn)是各國(guó)經(jīng)濟(jì)水平出現(xiàn)嚴(yán)重的下滑。在亞洲各個(gè)國(guó)家(地區(qū))中尤其以泰國(guó)、印度尼西亞和韓國(guó)受到影響最大（見(jiàn)表1）。除了對(duì)以上經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)造成了很大的打擊之外，金融危機(jī)還嚴(yán)重破壞各個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)，各國(guó)的股市表現(xiàn)紛紛受挫，尤以韓國(guó)、馬來(lái)西亞和印尼受影響最大。
（二）全球金融危機(jī)爆發(fā)的背景、進(jìn)程及影響
21世紀(jì)初期，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。從2001年到2005年，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟連續(xù)降息的步伐。而2000年左右互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，2001年“911事件”發(fā)生以及2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)成為這一“低息”時(shí)代來(lái)臨的主要原因。與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)了長(zhǎng)達(dá)近10年的繁榮，甚而提出“0首付”的概念。然而繁榮也蘊(yùn)含了危機(jī)，2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，并引發(fā)全球金融危機(jī)。有學(xué)者指責(zé)前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘用一個(gè)泡沫（互聯(lián)網(wǎng)泡沫）替代了另外一個(gè)泡沫（房地產(chǎn)泡沫），從而誘發(fā)了2008年全球性金融危機(jī)的狂潮。無(wú)論這次金融危機(jī)的最根本原因在何處，顯而易見(jiàn)的是房地產(chǎn)泡沫的破滅成了此次全球性金融危機(jī)的導(dǎo)火索。對(duì)于深層次的原因不同學(xué)者表達(dá)了不一致的觀點(diǎn)，主要包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，新的金融結(jié)構(gòu)使得各種衍生產(chǎn)品不斷增長(zhǎng)和擴(kuò)張而帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)的全球化、經(jīng)理人的過(guò)渡貪婪，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的推波助瀾。而在泡沫破滅之時(shí)，也正是信用機(jī)構(gòu)進(jìn)一步將全球經(jīng)濟(jì)推向深淵。金融市場(chǎng)創(chuàng)新的放開(kāi)使得在過(guò)去的10年出現(xiàn)了形式多樣的證券化，各種衍生品種類不斷增加，如各種債務(wù)抵押債券工具和擔(dān)保抵押貸款等。這種創(chuàng)新最開(kāi)始是在美國(guó)，但很快擴(kuò)展到了歐洲和海外。其主要手段是銀行將住宅抵押貸款通過(guò)證券化打包然后分發(fā)給其他非金融機(jī)構(gòu)，因此住宅抵押貸款就脫離了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，這就導(dǎo)致了銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)非中介化。各大銀行也與SIVs（結(jié)構(gòu)性投資工具）建立密切聯(lián)系，雖然很大程度上各大銀行并不直接擁有SIVs，但卻是其最主要的支持者。事后發(fā)現(xiàn)，SIVs也最終成為了此次全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索。這些行為很大程度上是由于監(jiān)管套利所導(dǎo)致。商業(yè)銀行持有或有負(fù)債從而成為整個(gè)資本市場(chǎng)的最后貸款人，而當(dāng)這種最后貸款人遇到問(wèn)題時(shí)，與其直接聯(lián)系的其他金融機(jī)構(gòu)必然受到影響。如當(dāng)時(shí)的貝爾斯登對(duì)沖基金在陷入麻煩之后曾一度牽連到巴黎國(guó)民銀行等。正是這種衍生品的不斷創(chuàng)新以及金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度貪婪使得次貸危機(jī)最終爆發(fā)。全球性金融危機(jī)最早是源于房地產(chǎn)泡沫的破滅。2008年9月，房利美和房地美股價(jià)暴跌而被政府接管，與此同時(shí)雷曼兄弟破產(chǎn)。2008年9月21日華爾街投資銀行作為一個(gè)歷史名詞而消失。在21世紀(jì)的今天，經(jīng)濟(jì)全球化給各國(guó)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的發(fā)展和便利時(shí)，也必然有其短處。所謂一榮俱榮，一損俱損，全球性金融危機(jī)從華爾街蔓延到了全世界。美國(guó)華爾街的投行應(yīng)聲破產(chǎn)倒閉的同時(shí)，也牽一發(fā)而動(dòng)全身感染到全球經(jīng)濟(jì)體。在2008年最后的幾個(gè)月里，全球產(chǎn)出和貿(mào)易迎來(lái)了暴跌。此次危機(jī)影響至深，使得各國(guó)政府相應(yīng)的救市政策并沒(méi)有得到很好的反饋效果。由于出口需求的下降，更低的商品價(jià)格和更嚴(yán)格的外部融資約束，2009年發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大幅放緩。經(jīng)歷漫長(zhǎng)的恢復(fù)期之后，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)終于在近年出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，而新興國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)卻不容樂(lè)觀，甚至有學(xué)者提出后危機(jī)時(shí)代的一個(gè)重要表現(xiàn)則在新興經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。
（三）金融危機(jī)對(duì)我國(guó)行業(yè)的傳導(dǎo)渠道分析
相當(dāng)多的文獻(xiàn)論述了金融危機(jī)通過(guò)貿(mào)易的機(jī)制對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了影響。如裴平（2009）和金碚（2011）等均認(rèn)為，過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)由于工業(yè)始終處于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位，工業(yè)當(dāng)中制造業(yè)占比最大，而我國(guó)制造業(yè)外向度高，受國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格和需求變化的影響大。經(jīng)戴覓和茅銳（2015）測(cè)算發(fā)現(xiàn)，2008年的全球金融危機(jī)期間，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)率從2005—2007年的18.8%降至2008—2012年的-6.2%，因而國(guó)內(nèi)行業(yè)的發(fā)展焦點(diǎn)從國(guó)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)。就貿(mào)易這一機(jī)制，本文選擇了資產(chǎn)價(jià)格渠道和財(cái)富收入渠道。金融機(jī)制方面，陳波（2013）認(rèn)為得益于本國(guó)貨幣政策的支持，發(fā)源于外部的金融危機(jī)并不會(huì)造成本國(guó)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)，反而是危機(jī)發(fā)生國(guó)（如美國(guó)）的金融機(jī)構(gòu)由于資產(chǎn)負(fù)債惡化從而導(dǎo)致信貸緊縮撤出海外資本。綜合第二部分論述中國(guó)行業(yè)的外資利用實(shí)際情況，本文選取金融機(jī)制中的國(guó)際資本流動(dòng)渠道，另外本文不考慮預(yù)期傳導(dǎo)機(jī)制。1.國(guó)際資本流動(dòng)渠道由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，各國(guó)的投資機(jī)構(gòu)或跨國(guó)公司紛紛將目光鎖定中國(guó)市場(chǎng)，他們將大量的資金投入到中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，各個(gè)行業(yè)也因充足的資金而獲得了快速的發(fā)展，促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)力。然而一旦金融危機(jī)爆發(fā)，這些跨國(guó)機(jī)構(gòu)會(huì)迅速意識(shí)到投資國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣的不明朗，便紛紛撤資。這種撤資行為一般分為兩種情況：如果被投資國(guó)是金融危機(jī)直接受害國(guó)，則外商投資者因其糟糕的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)撤出大量的資金；如果被投資國(guó)受到金融危機(jī)影響較輕時(shí)，由于會(huì)考慮到經(jīng)濟(jì)的傳染效應(yīng)，為安全起見(jiàn)這些機(jī)構(gòu)也會(huì)撤出先前的資金。圖3描述的是中國(guó)在1996—2012年的實(shí)際利用外資情況。從圖中我們可以看出，直到1998年中國(guó)的實(shí)際外資利用還是增長(zhǎng)的，但增幅減緩。受到亞洲金融危機(jī)的沖擊，實(shí)際外資利用在1998年出現(xiàn)了負(fù)的增長(zhǎng)。隨后的近10年中，一直處于波動(dòng)的情形中。由于2007年爆發(fā)了次貸危機(jī)并迅速演化成后來(lái)的全球金融危機(jī)，中國(guó)的實(shí)際外資利用額在2009年出現(xiàn)較大的跌幅，并在隨后的兩年里出現(xiàn)震蕩變化。從圖中很明顯地看到實(shí)際外資利用對(duì)于金融危機(jī)有時(shí)滯效應(yīng)，并且中國(guó)難逃這兩次危機(jī)的影響。2.價(jià)格渠道價(jià)格是另外一個(gè)影響進(jìn)出口的因素，這里的價(jià)格包括匯率和出口商品的價(jià)格。匯率能夠直接影響一個(gè)國(guó)家的進(jìn)出口水平，具體而言如果一國(guó)貨幣出現(xiàn)貶值則會(huì)使得本國(guó)的商品以外幣表現(xiàn)的價(jià)格競(jìng)相下降，和外國(guó)商品相比該國(guó)的商品更便宜，這會(huì)刺激該國(guó)的出口。在亞洲金融爆發(fā)時(shí)期，各東南亞國(guó)家紛紛放棄固定的匯率制度，導(dǎo)致各國(guó)貨幣普遍出現(xiàn)貶值，中國(guó)因此也承受了巨大的壓力。宣稱人民幣不貶值，這必然會(huì)影響到出口量。次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)迅速實(shí)施了量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)將大量的貨幣投入市場(chǎng)，此時(shí)中國(guó)由于前幾年出現(xiàn)高的通脹，中國(guó)央行一直保持了緊縮的貨幣政策，兩種因素加速了人民幣的升值預(yù)期，中國(guó)為此付出了沉重的代價(jià)，大量的外貿(mào)企業(yè)在那個(gè)時(shí)候出現(xiàn)倒閉。出口商品的價(jià)格顯然也是影響一個(gè)國(guó)家出口的重要因素。在亞洲金融危機(jī)時(shí)期，危機(jī)受害國(guó)將自己的貨幣貶值會(huì)導(dǎo)致出口商品出現(xiàn)普遍下跌的可能，而中國(guó)出口商品結(jié)構(gòu)和東南亞國(guó)家具有一定的替代性，從而加劇了中國(guó)外貿(mào)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在全球金融危機(jī)的爆發(fā)期，由于美元的貶值導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格下跌，這雖降低了國(guó)內(nèi)出口商的生產(chǎn)成本，但同時(shí)也降低出口利潤(rùn)，從這個(gè)角度看，金融危機(jī)給出口商品帶來(lái)的復(fù)雜性增加。3.財(cái)富收入渠道影響貿(mào)易的第三個(gè)因素是財(cái)富收入，也即國(guó)外需求渠道。收入是決定消費(fèi)的重要因素，當(dāng)居民收入增長(zhǎng)時(shí)必然會(huì)拿出收入的一部分用于消費(fèi)。危機(jī)爆發(fā)后，受影響的國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)下滑，價(jià)格下降，居民的財(cái)富收入開(kāi)始減少，這導(dǎo)致了對(duì)商品的需求量的減少，由此波及與該國(guó)密切聯(lián)系的貿(mào)易國(guó)的出口。歐盟、美國(guó)、東盟、韓國(guó)等一直是中國(guó)最重要的傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴，金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)這些國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)造成重大破壞，民眾的收入普遍下滑，經(jīng)濟(jì)萎縮，對(duì)外需求也出現(xiàn)大幅下滑。圖4描述的是兩次金融危機(jī)期間中國(guó)主要的貿(mào)易伙伴國(guó)的居民收入情況。從圖中我們明顯可以看出這兩次危機(jī)給各國(guó)帶來(lái)的影響。1997年之前各國(guó)居民收入均表現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，尤其是東南亞國(guó)家表現(xiàn)強(qiáng)勁，收入增長(zhǎng)均在5%以上。但當(dāng)1997年的亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)居民收入便開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，尤其在1998年最為嚴(yán)重，而在這些國(guó)家中又以印尼受影響最大，美國(guó)和德國(guó)則受影響的程度不明顯。很多國(guó)家居民收入從1999年后逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)。在2007年之前，各國(guó)居民收入處于一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)期，但隨后的次貸危機(jī)拖累各國(guó)居民收入，美國(guó)首先從2007年開(kāi)始就出現(xiàn)居民收入下滑跡象，各國(guó)在2009年受危機(jī)影響的程度最嚴(yán)重，在2010年以后慢慢復(fù)蘇。在圖4中我們也可以看出，從居民收入這個(gè)角度，全球金融危機(jī)影響的廣度要大于亞洲金融危機(jī)，但影響的深度卻沒(méi)有亞洲危機(jī)的大。
三、兩次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)行業(yè)影響的比較分析
（一）亞洲金融危機(jī)對(duì)行業(yè)的影響
圖5描述的是亞洲金融危機(jī)時(shí)期中國(guó)主要行業(yè)增加值實(shí)際增速。①?gòu)男袠I(yè)增加值這個(gè)角度來(lái)看，1997年亞洲金融危機(jī)對(duì)中國(guó)行業(yè)影響是有差異的。具體而言，制造業(yè)和金融業(yè)受到影響最為明顯；而住宿餐飲業(yè)、建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)受到了一定的影響，影響程度不深且都能較快地從危機(jī)中恢復(fù)出來(lái)；批發(fā)零售業(yè)在危機(jī)時(shí)期一直保持平穩(wěn)增速，受到金融危機(jī)的影響不明顯；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政行業(yè)在整個(gè)危機(jī)表現(xiàn)出了較快的增速；農(nóng)林牧漁業(yè)由于影響其因素較多，此次受到危機(jī)影響程度具有不確定性。
（二）全球金融危機(jī)對(duì)行業(yè)的影響
圖6描述的是全球金融危機(jī)時(shí)期中國(guó)主要行業(yè)增加值實(shí)際增速。這次全球金融危機(jī)給中國(guó)行業(yè)帶來(lái)的影響不管是在程度上還是范圍上都比上一次亞洲金融危機(jī)要大。具體來(lái)說(shuō)，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)及郵政業(yè)和金融業(yè)受這次金融危機(jī)影響都較為明顯，其中尤以交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)及郵政業(yè)、金融業(yè)最為嚴(yán)重。住宿餐飲業(yè)也受到影響，但程度較輕。房地產(chǎn)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)由于影響因素復(fù)雜，因而這次危機(jī)帶來(lái)的影響不確定。
（三）兩次金融危機(jī)對(duì)行業(yè)影響的差異性及其原因
【關(guān)鍵詞】金融危機(jī) 國(guó)際貨幣 蹺蹺板效應(yīng)
一、何謂蹺蹺板效應(yīng)
蹺蹺板效應(yīng)最初由美國(guó)廣告學(xué)專家艾?里斯提出,是指一個(gè)名稱所代表的兩種產(chǎn)品被分置于蹺蹺板兩端,當(dāng)一種上來(lái)時(shí),另一種就要下去。簡(jiǎn)單地說(shuō),就是原強(qiáng)勢(shì)品牌和延伸品牌競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)此消彼長(zhǎng)的變化,同一品牌不同產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)互相沖突無(wú)法平衡。
有人提出用蹺蹺板效應(yīng)來(lái)解釋股市和期市中的特殊現(xiàn)象,即股市債市蹺蹺板效應(yīng)在我國(guó)有兩種表現(xiàn)類型:一種表現(xiàn)為在發(fā)生突發(fā)事件時(shí)資金大量集中地從一個(gè)市場(chǎng)流入另一個(gè)市場(chǎng);另一種表現(xiàn)為股市債市長(zhǎng)期存在的“股市漲債市跌、股市跌債市漲”的現(xiàn)象。這與蹺蹺板效應(yīng)的最初定義已經(jīng)毫無(wú)關(guān)系。因此,可將廣義的蹺蹺板效應(yīng)理解為:對(duì)應(yīng)的兩個(gè)板塊之間的此消彼長(zhǎng)。
觀察到歷次金融危機(jī)中各國(guó)際貨幣匯率體現(xiàn)出的此消彼長(zhǎng)的波動(dòng)現(xiàn)象,在國(guó)際貨幣匯率波動(dòng)這個(gè)領(lǐng)域給出蹺蹺板效應(yīng)一個(gè)新的定義:全球各主要國(guó)際貨幣匯率在金融危機(jī)中波動(dòng)呈此消彼長(zhǎng)的現(xiàn)象,任何一方的不穩(wěn)定都會(huì)影響到其他貨幣匯率的波動(dòng)。
下面利用蹺蹺板效應(yīng)對(duì)全球各國(guó)際貨幣在金融危機(jī)中匯率所體現(xiàn)出的異常波動(dòng)現(xiàn)象進(jìn)行分析和解釋,通過(guò)例證1992年的歐洲貨幣危機(jī)、1997年的東南亞金融危機(jī)發(fā)生過(guò)程中全球各主要國(guó)際貨幣匯率波動(dòng)中此消彼長(zhǎng)的現(xiàn)象即蹺蹺板效應(yīng)的體現(xiàn),并解釋其機(jī)理,找出規(guī)律:國(guó)際短期資本流動(dòng)的影響匯率呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)。運(yùn)用規(guī)律來(lái)進(jìn)一步分析此次全球次貸危機(jī)中國(guó)際貨幣體現(xiàn)出的異?，F(xiàn)象。
二、金融危機(jī)中蹺蹺板效應(yīng)的歷史見(jiàn)證
(一)1992年歐洲貨幣危機(jī)
1992年世界經(jīng)濟(jì)已超越國(guó)家的障礙,正在走向區(qū)域化、全球化。北美、歐洲和日本形成了自由貿(mào)易的“黃金三角形”。以美國(guó)為核心、加拿大和墨西哥加盟的北美自由貿(mào)易區(qū), 以歐洲共同體為核心的歐洲統(tǒng)一市場(chǎng), 以及以日本為核心的亞太自由貿(mào)易區(qū)的形成,構(gòu)成了世界經(jīng)濟(jì)的新的三元框架。在上述三元框架為主體的基礎(chǔ)上, 世界經(jīng)濟(jì)形成了多重立體結(jié)構(gòu)的格局。在這種三足鼎立的世界經(jīng)濟(jì)框架下,根據(jù)蹺蹺板效應(yīng),任何一方的經(jīng)濟(jì)力量被削弱都會(huì)導(dǎo)致其他兩方的經(jīng)濟(jì)力量增強(qiáng)。
1992年發(fā)生在歐洲內(nèi)部的貨幣危機(jī)造成了歐洲各國(guó)貨幣在匯市上巨大的波動(dòng)。由圖1可以明顯地看出這兩種貨幣波動(dòng)呈反相關(guān)關(guān)系。歐洲貨幣危機(jī)雖然對(duì)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大,但在匯市上造成了較大的波動(dòng),甚至使英國(guó)被迫退出歐共體。1992年由于兩德剛剛統(tǒng)一,國(guó)家財(cái)政赤字明顯,通脹壓力大。德國(guó)馬克開(kāi)始逐漸升值,但由于歐共體匯率制度的限制,包括英國(guó)在內(nèi)的其他國(guó)家的貨幣需要維持與馬克的比價(jià),導(dǎo)致英鎊被動(dòng)升值,1992年9月英鎊受貨幣市場(chǎng)的投機(jī)沖擊已無(wú)力維持升值,遂宣布退出歐共體,英鎊與馬克脫鉤。
由表1看出,1993年第1季度國(guó)際短期資本看好堅(jiān)挺的馬克,抽離美國(guó)和英國(guó)而大量流入德國(guó),而在危機(jī)緩解之后資本又逐漸回流,恢復(fù)原有份額。在匯率波動(dòng)上表現(xiàn)為美元與歐洲綜合貨幣此消彼長(zhǎng)。
(二)1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)
1997年7月始于泰國(guó)、后迅速擴(kuò)散到整個(gè)東南亞并波及世界的東南亞金融危機(jī),使東南亞大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的貨幣大幅貶值,許多亞洲國(guó)家和地區(qū)的匯市、股市輪番暴跌,金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重創(chuàng)傷,受匯市、股市影響,這些國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)了不同程度的經(jīng)濟(jì)衰退。
由圖2可以明顯地看出日元和美元這兩種貨幣波動(dòng)呈反相關(guān)關(guān)系。東南亞金融危機(jī)造成了日元匯率的波動(dòng)和分階段的貶值,而東南亞局勢(shì)的動(dòng)蕩也在一定程度上使國(guó)際短期投資的目光轉(zhuǎn)向了當(dāng)時(shí)更為安全的美國(guó),東亞國(guó)家在危機(jī)發(fā)生前吸引著大量的外資,其中包括外國(guó)直接投資, 但更多是以股票、貸款性質(zhì)進(jìn)入的短期外資。1997 年下半年, 東南亞金融危機(jī)發(fā)生后,大量外資迅速?gòu)奈C(jī)國(guó)撤出, 轉(zhuǎn)而投向經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的美國(guó)。由表2可看出,1997年第4季度日本的金融項(xiàng)目?jī)纛~大幅降低,而同時(shí)期美國(guó)的金融項(xiàng)目?jī)纛~增長(zhǎng)了一倍多,但1998年第2季度危機(jī)緩解之后國(guó)際短期資本又迅速抽離美國(guó),投向了更加有利可圖的國(guó)家或地區(qū)。東南亞金融危機(jī)解除之后,各項(xiàng)指標(biāo)逐漸回歸正常。東南亞金融危機(jī)引起的震蕩在匯率波動(dòng)上短期內(nèi)表現(xiàn)為與危機(jī)國(guó)逆向波動(dòng),此消彼長(zhǎng)。
三、次貸危機(jī)中是否存在蹺蹺板效應(yīng)?
2008年9月席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)的次貸危機(jī),對(duì)全球各大經(jīng)濟(jì)體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)都造成了較大影響。就目前看來(lái),次貸危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重影響了世界經(jīng)濟(jì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退,世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)所受的影響也很嚴(yán)重。次級(jí)貸款危機(jī)向其他國(guó)家傳遞的路線之一是金融蔓延,全球各大經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)了投資次級(jí)債的損失。同時(shí)美國(guó)的次貸危機(jī)也可能產(chǎn)生心理蔓延,特別是房?jī)r(jià)的重估。英國(guó)、西班牙等國(guó)更容易受到房?jī)r(jià)泡沫破滅的打擊。同時(shí),美國(guó)消費(fèi)的產(chǎn)品遠(yuǎn)多于其生產(chǎn)的產(chǎn)品,其需求的急劇下降必然將損害其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)。
由圖3可明顯看出,次貸危機(jī)過(guò)程中美元和日元單邊匯率上揚(yáng)明顯,澳元下跌明顯,而歐元保持震蕩走勢(shì),有相對(duì)小幅的下跌。
次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后,全球各大經(jīng)濟(jì)體都受到不同程度的影響,下面結(jié)合圖3和表3逐個(gè)分析各經(jīng)濟(jì)體受國(guó)際短期資本流動(dòng)的影響在匯率方面呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的蹺蹺板效應(yīng):
(一)2008年年初,全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的普遍震蕩導(dǎo)致了國(guó)際短期投資的方向重新轉(zhuǎn)向了美國(guó)。從短期來(lái)看,為了彌補(bǔ)虧損,緩解資本充足率壓力,美國(guó)金融機(jī)構(gòu)紛紛從全球市場(chǎng)抽回投資;同時(shí),來(lái)自發(fā)展中國(guó)家的財(cái)富基金,也加大了對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的投資力度,國(guó)際短期資本的流動(dòng)方向是從其他國(guó)家流入美國(guó),致使美元匯率表現(xiàn)為回升,而到2008年年末,國(guó)際短期資本重新從美國(guó)流出,美元單邊表現(xiàn)為貶值。
(二)日本自從20世紀(jì)80年代開(kāi)始就變成了一個(gè)資本流出國(guó),面臨金融危機(jī),很多國(guó)際資本為了躲避危機(jī)自然回流,所以日元在2008年第2季度也轉(zhuǎn)而表現(xiàn)為升值,到第3季度之后,國(guó)際短期資本重新從日本流出,此后日元單邊匯率表現(xiàn)為貶值。
(三)澳洲受次貸危機(jī)影響而投資環(huán)境逐漸惡化,國(guó)際短期投資迅速抽離,澳元匯率表現(xiàn)為不斷程度的貶值,而2008年年末危機(jī)逐漸緩解,國(guó)際短期資本回流,澳元表現(xiàn)為升值。
(四)歐洲受次貸危機(jī)影響其投資環(huán)境時(shí)好時(shí)壞,危機(jī)過(guò)程中國(guó)際短期流動(dòng)資本在歐洲不斷流入和流出,極不穩(wěn)定,歐元單邊匯率表現(xiàn)為震蕩波動(dòng),略有下降。
綜上所述,次貸危機(jī)中各國(guó)際貨幣匯率波動(dòng)呈此消彼長(zhǎng)的蹺蹺板效應(yīng)。
四、啟示:蹺蹺板效應(yīng)機(jī)理――國(guó)際短期資本流動(dòng)風(fēng)向標(biāo)
通過(guò)以上對(duì)3次金融危機(jī)中各主要國(guó)際貨幣匯率波動(dòng)的分析和解釋,合理地解釋了金融危機(jī)中發(fā)生的以往經(jīng)濟(jì)學(xué)原理解釋不了的特殊匯率波動(dòng)現(xiàn)象,證明了蹺蹺板效應(yīng)影響的匯率波動(dòng)確實(shí)廣泛地凸顯于金融危機(jī)中。從1992年和1997年這兩次金融危機(jī)中可以明顯看出,受危機(jī)影響的國(guó)家都經(jīng)歷了相似的過(guò)程:危機(jī)爆發(fā)――國(guó)際短期資本抽離危機(jī)國(guó)轉(zhuǎn)而投向非危機(jī)國(guó)――危機(jī)國(guó)匯率降低而非危機(jī)國(guó)匯率升高――危機(jī)逐漸緩解――國(guó)際短期資本回流――危機(jī)國(guó)匯率回升,非危機(jī)國(guó)匯率回落?？梢?jiàn),國(guó)際資本流動(dòng),尤其是短期國(guó)際資本流動(dòng)在危機(jī)爆發(fā)過(guò)程中起到了重要作用,在危機(jī)中國(guó)際短期流動(dòng)資本不斷尋求更加安全的避風(fēng)港,迅速地流入和流出,導(dǎo)致了相關(guān)貨幣的反方向波動(dòng)。而由于此次全球性金融危機(jī),范圍廣、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng),使得國(guó)際短期資本流動(dòng)在各個(gè)危機(jī)國(guó)之間游走,導(dǎo)致了各國(guó)際貨幣呈現(xiàn)更復(fù)雜的此消彼長(zhǎng)的蹺蹺板效應(yīng)。
我國(guó)企業(yè)在金融危機(jī)中由于對(duì)各國(guó)際貨幣匯率預(yù)期有誤所以導(dǎo)致了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。要正確把握一國(guó)匯率的波動(dòng),從蹺蹺板效應(yīng)的機(jī)理分析,影響因素是多方面的,而其中最重要的因素之一就是國(guó)際短期資本流動(dòng)。投資者的目光指向了危機(jī)中的避風(fēng)港。短期資本的流入和流出對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的沖擊很大。短期資本的大規(guī)模流入導(dǎo)致資本項(xiàng)目順差過(guò)大,形成貨幣匯率升值的壓力;一旦外國(guó)資本大量流出,則會(huì)導(dǎo)致本幣迅速貶值, 增加出口換匯成本,從而影響一國(guó)的國(guó)際收支。當(dāng)然還有其他因素,包括一國(guó)貨幣的國(guó)際地位、外匯儲(chǔ)備和貨幣政策等,這方面還需要更多的研究,以更準(zhǔn)確地預(yù)期各國(guó)際貨幣匯率走勢(shì)。
主要參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞:金融危機(jī);實(shí)體經(jīng)濟(jì);跨國(guó)傳導(dǎo)
中圖分類號(hào):F831文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2010)02-0022-04
一、國(guó)際金融危機(jī)跨國(guó)傳導(dǎo)機(jī)制分析
本次國(guó)際金融危機(jī)是由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā),繼而傳導(dǎo)至其他國(guó)家并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生影響。因此,分析本次國(guó)際金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響,首先需要明確本次國(guó)際金融危機(jī)的跨國(guó)傳導(dǎo)機(jī)制和渠道。與以往的金融危機(jī)相比,本次國(guó)際金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)有了一些新的變化。
(一)貿(mào)易溢出效應(yīng)
國(guó)際貿(mào)易是現(xiàn)代國(guó)家間經(jīng)濟(jì)交往的重要渠道,同時(shí)也是國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)的主要渠道之一,貿(mào)易溢出效應(yīng)主要是通過(guò)價(jià)格效應(yīng)和收入效應(yīng)實(shí)現(xiàn)。本次國(guó)際金融危機(jī)首先在美國(guó)爆發(fā),美國(guó)是世界上最大的貿(mào)易國(guó),因此本次國(guó)際金融危機(jī)通過(guò)貿(mào)易途徑所產(chǎn)生的影響相對(duì)更強(qiáng)更廣,具體表現(xiàn)在四個(gè)方面:一是美國(guó)進(jìn)口額約占世界總額的16%,并且長(zhǎng)期保持對(duì)外貿(mào)易逆差,美國(guó)消費(fèi)水平下降對(duì)國(guó)際需求直接造成顯著影響;二是美國(guó)金融危機(jī)已經(jīng)造成歐洲、日本等國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、需求下降,產(chǎn)生間接影響和波及效應(yīng),這種波及效應(yīng)對(duì)貿(mào)易出口的影響時(shí)間可能更長(zhǎng);三是本次國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,基于成本優(yōu)勢(shì)的出口面臨反傾銷和反補(bǔ)貼壓力加大;四是匯率變化造成商品相對(duì)價(jià)格變化,影響其他國(guó)家出口競(jìng)爭(zhēng)力。如2007年5月至今,美元對(duì)人民幣約貶值超過(guò)10%,造成我國(guó)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降。與暴發(fā)于其它地區(qū)或轉(zhuǎn)型國(guó)家的金融危機(jī)相比,本次金融危機(jī)的貿(mào)易溢出效應(yīng)相對(duì)更強(qiáng),渠道更多。
(二)金融溢出效應(yīng)
目前,國(guó)際資本流動(dòng)已經(jīng)超越商品流動(dòng)成為世界經(jīng)濟(jì)中一股最活躍的力量,同時(shí)也成為金融危機(jī)傳導(dǎo)的一個(gè)重要途徑。金融溢出效應(yīng)是指一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)造成市場(chǎng)流動(dòng)性不足后,通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)、銀行體系或機(jī)構(gòu)投資者的運(yùn)作,引發(fā)國(guó)際資本流動(dòng)致使另一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的市場(chǎng)流動(dòng)性不足,形成危機(jī)的跨國(guó)傳導(dǎo)。美國(guó)作為世界上金融系統(tǒng)最完善,金融機(jī)構(gòu)最發(fā)達(dá)的國(guó)家,曾被認(rèn)為是最安全的投資市場(chǎng)。但危機(jī)爆發(fā)后,一方面,美國(guó)金融機(jī)構(gòu)被迫對(duì)投資組合進(jìn)行調(diào)整,撤回大量海外資本,加劇了全球短期資本流動(dòng)的波動(dòng)性;另一方面,為達(dá)到最低資本金充足率和保證金要求,持有美國(guó)不良資產(chǎn)的外國(guó)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始收縮貸款,使金融危機(jī)進(jìn)一步在國(guó)家間傳導(dǎo)。美國(guó)金融危機(jī)的金融溢出效應(yīng)對(duì)歐洲國(guó)家產(chǎn)生的影響尤為顯著。
(三)季風(fēng)效應(yīng)
隨著經(jīng)濟(jì)全球化程度的提高,各國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的同步性和金融波動(dòng)的全球化成為金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)的助推器。通過(guò)全球化這一傳導(dǎo)渠道,由于共同的外部沖擊而形成的季風(fēng)效應(yīng)在現(xiàn)代金融危機(jī)的傳導(dǎo)中越來(lái)越顯著。季風(fēng)效應(yīng)主要是通過(guò)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和政策沖擊傳播。隨著生產(chǎn)全球化和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,一方面,出口產(chǎn)業(yè)將各國(guó)經(jīng)濟(jì)緊密地聯(lián)系在一起,金融危機(jī)會(huì)沿著產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的渠道傳向其它國(guó)家。美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)的龍頭,某個(gè)產(chǎn)業(yè)受到的沖擊會(huì)通過(guò)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)將影響傳遞到其它國(guó)家,如美國(guó)汽車行業(yè)受到?jīng)_擊后,對(duì)相關(guān)上下游行業(yè)產(chǎn)生了顯著的影響;另一方面,各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的影響已經(jīng)超越了國(guó)界,一國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)會(huì)構(gòu)成對(duì)世界經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)沖擊。特別是在國(guó)際貿(mào)易和金融方面占據(jù)重要地位的美國(guó),其經(jīng)濟(jì)政策變化的溢出效應(yīng)也是傳導(dǎo)影響的一個(gè)重要渠道。
(四)凈傳染效應(yīng)
現(xiàn)代金融危機(jī)表現(xiàn)出的快速傳染特征,無(wú)法完全用貿(mào)易、金融溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)進(jìn)行解釋,這部分無(wú)法用基本面進(jìn)行解釋的影響被稱為凈傳染效應(yīng)。金融危機(jī)可以通過(guò)對(duì)投資者預(yù)期心理產(chǎn)生影響而快速傳播,特別是對(duì)于那些與危機(jī)發(fā)生國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似、地理位置相近、政治體制相同、文化背景相似的國(guó)家和地區(qū),通過(guò)預(yù)期和心理的變化實(shí)現(xiàn)“自我實(shí)現(xiàn)”的危機(jī)傳導(dǎo)。美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后,其所產(chǎn)生的凈傳染效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)亞洲金融危機(jī),造成世界范圍的心理恐慌和負(fù)面預(yù)期,使各個(gè)國(guó)家均受到不同程度的影響,是本次國(guó)際金融危機(jī)快速傳播的一個(gè)重要途徑。
從對(duì)天津產(chǎn)生影響的角度看,本次國(guó)際金融危機(jī)對(duì)天津?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的主要傳導(dǎo)渠道為國(guó)際貿(mào)易和資本渠道以及非接觸性途徑。其中,外貿(mào)出口作為長(zhǎng)期以來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量,在本次國(guó)際金融危機(jī)中受到的影響首當(dāng)其沖,是危機(jī)傳導(dǎo)的主要渠道。在金融溢出效應(yīng)方面,目前我國(guó)資本和金融項(xiàng)目并沒(méi)有完全放開(kāi),因而受到的沖擊和影響相對(duì)較小,主要集中在直接投資方面。在非接觸性途徑,通過(guò)心理預(yù)期方面產(chǎn)生的影響速度最快,并且由于對(duì)形勢(shì)惡化的預(yù)期往往甚至超過(guò)實(shí)際情況,凈傳染效應(yīng)在國(guó)際危機(jī)出現(xiàn)的早期對(duì)投資者、消費(fèi)者行為產(chǎn)生的影響較大;季風(fēng)效應(yīng)所產(chǎn)生的影響相對(duì)較為隱蔽,但其對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的深層次影響應(yīng)該受到重視。
二、國(guó)際金融危機(jī)對(duì)天津?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的影響分析
(一)對(duì)外貿(mào)出口的影響
國(guó)際貿(mào)易是本次國(guó)際金融危機(jī)對(duì)天津?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接影響的主要渠道。從2008年以來(lái)的出口情況分析,國(guó)際金融危機(jī)對(duì)天津?qū)ν赓Q(mào)易產(chǎn)生了非常顯著的影響,表現(xiàn)出了三個(gè)特征。
一是出口貿(mào)易快速下降,外貿(mào)進(jìn)出口轉(zhuǎn)為逆差。天津出口貿(mào)易額從2008年10月開(kāi)始出現(xiàn)下降,由增長(zhǎng)趨勢(shì)快速逆轉(zhuǎn)為下降,到2009年7月開(kāi)始逐漸回升,但截至2009年底仍未恢復(fù)到2008年水平;并且從2009年2月份開(kāi)始,外貿(mào)進(jìn)出口轉(zhuǎn)為逆差,在10月、11月逆差額有所減小,但12月份逆差仍達(dá)到8.09億美元。2009年與全國(guó)同期平均水平相比,天津市進(jìn)出口、出口降幅分別高于全國(guó)平均水平6.7和13個(gè)百分點(diǎn)。必須看到,這是在提高出口退稅、鼓勵(lì)出口的情況下得出的,國(guó)際金融危機(jī)造成外部需求減少,對(duì)天津出口貿(mào)易產(chǎn)生了顯著影響。
二是主要出口市場(chǎng)需求下降明顯,且進(jìn)一步向其他市場(chǎng)擴(kuò)散。對(duì)主要出口市場(chǎng)情況進(jìn)行分析,美國(guó)、歐盟、韓國(guó)、東盟和日本五大市場(chǎng)2008年出口額約占天津總出口額的66.3%,金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)出口顯著下降。其中,美國(guó)是天津最大的出口市場(chǎng),約占天津出口額的20%,2008年10月天津?qū)γ绹?guó)的出口額急轉(zhuǎn)而下,是造成天津出口下降的重要因素,也是美國(guó)金融危機(jī)對(duì)天津產(chǎn)生直接貿(mào)易影響的表現(xiàn)。歐盟和日本出口分別約占天津出口額的15%和10%,天津?qū)W盟和日本的出口在2008年11月開(kāi)始下降,反映出金融危機(jī)開(kāi)始向其他市場(chǎng)迅速擴(kuò)散,并且對(duì)天津的出口產(chǎn)生間接影響。從2009年6-11月的出口情況看,早期受金融危機(jī)影響較大的市場(chǎng)美國(guó)、歐盟、日本的出口同比分別下降28.5%、28.3%和25.07%,但臺(tái)灣、俄羅斯、巴西、東盟、非洲等市場(chǎng)的出口同比降幅分別達(dá)到63.6%、58.85%、47.3%、46.4%和35.0%(見(jiàn)圖1)。這表明雖然對(duì)美國(guó)、歐盟等市場(chǎng)的出口下降有所趨緩,特別是對(duì)美國(guó)的出口從2009年6月開(kāi)始出現(xiàn)逐漸回升跡象,但俄羅斯等市場(chǎng)受到危機(jī)波及進(jìn)而需求顯著減少,金融危機(jī)所產(chǎn)生的間接貿(mào)易影響正在不斷顯現(xiàn),對(duì)天津出口貿(mào)易的影響仍未結(jié)束。
三是三資企業(yè)出口受影響速度相對(duì)較快,國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)受影響程度相對(duì)較深。從國(guó)有企業(yè)、三資企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的出口情況看,2009年出口分別約占天津市出口總額的13.8%、72.5%和13.6%,其中三資企業(yè)是天津外貿(mào)出口的主要力量。在金融危機(jī)爆發(fā)后,三資企業(yè)的出口下降速度最快(見(jiàn)圖2),2008年四季度,三資企業(yè)出口同比下降17.2%,而國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的出口分別增長(zhǎng)了41.1%和21.1%。但從2009年2季度開(kāi)始,國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)出口所受到的影響開(kāi)始逐漸顯現(xiàn),并且同比下降幅度超過(guò)三資企業(yè),二季度國(guó)有企業(yè)、三資企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)出口同比分別下降50.1%、35.5%和36.3%。2009年7月出口開(kāi)始逐漸回升,其中三資企業(yè)出口恢復(fù)較快,2009年四季度三資企業(yè)出口實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)0.5%,國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)出口降幅有所收窄,同比下降40.0%和22.4%。
(二)國(guó)際資本流動(dòng)途徑的影響
我國(guó)的資本項(xiàng)目并未完全開(kāi)放,利用外資主要是通過(guò)直接投資渠道,因此國(guó)際金融危機(jī)通過(guò)金融溢出效應(yīng)對(duì)天津產(chǎn)生影響主要是通過(guò)外商直接投資。從天津外商投資情況看,國(guó)際金融危機(jī)對(duì)天津利用外資產(chǎn)生了顯著的影響,突出表現(xiàn)在2008年四季度和2009年上半年,天津利用外商直接投資呈現(xiàn)出“一降兩升”,即外商直接投資下降,利潤(rùn)匯出和撤資清算上升。
在引進(jìn)外資方面,根據(jù)外匯管理局天津市分局統(tǒng)計(jì),新設(shè)外商投資企業(yè)家數(shù)、注冊(cè)資本和資本金結(jié)匯從2008年8月份開(kāi)始顯著下降,2008年四季度同比分別下降了55.6%、76.1%和81.5%;2009年上半年維持在較低水平,同比分別下降43.2%、83.4%和63.7%;2009年下半年開(kāi)始回升,與上半年比,新設(shè)外商投資企業(yè)家數(shù)和資本金結(jié)匯分別增長(zhǎng)38%和41%,注冊(cè)資本增長(zhǎng)2.6倍。國(guó)際金融危機(jī)通過(guò)資本流動(dòng)途徑對(duì)天津經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響顯著。
在利潤(rùn)匯出和撤資清算方面,外資企業(yè)利潤(rùn)匯出出現(xiàn)短期快速大幅上升,2008年二季度快速上升到17.02億美元,環(huán)比增長(zhǎng)了1.89倍,同比增長(zhǎng)了0.79倍;三季度仍然高達(dá)15.07億美元,同比增長(zhǎng)了0.74倍;2008年四季度和2009年一季度有所回落,但在2009年二季度再次超過(guò)15億美元。從外資企業(yè)撤資清算情況看,截至2008年末,撤資清算并未受到顯著影響;但2009年上半年,外商直接投資撤資清算出現(xiàn)快速上漲,一季度達(dá)到3.19億美元,同比增長(zhǎng)了1倍以上,二季度達(dá)到2.08億美元,同比增長(zhǎng)了4.5倍(見(jiàn)圖3)。從2009年下半年情況看,外商直接投資利潤(rùn)匯出和撤資清算開(kāi)始明顯下降。這表明,國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)資本流出的增加,在短期首先表現(xiàn)為利潤(rùn)匯出大幅上升,隨著發(fā)展會(huì)進(jìn)一步引發(fā)撤資清算的大幅增長(zhǎng)。
外商直接投資是促進(jìn)天津經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要力量,2007年、2008年天津?qū)嶋H利用外商直接投資分別達(dá)到52.77億和74.20億美元,分別相當(dāng)于同期天津GDP的8.0%和8.5%,相當(dāng)于同期天津全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的16.7%和15.1%。同時(shí),外商直接投資可以通過(guò)增加投資和就業(yè)、帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)生技術(shù)溢出效應(yīng)和投資擠入效應(yīng)等多個(gè)途徑促進(jìn)所投資地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此,國(guó)際金融危機(jī)造成外商直接投資的急劇減少,利潤(rùn)匯出增加,甚至出現(xiàn)撤資清算的快速增加,其對(duì)天津?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響不僅是直接投資額的減少,同時(shí)也會(huì)對(duì)天津的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生較為廣泛的影響。
(三)非接觸途徑的影響
通過(guò)非接觸途徑進(jìn)行傳播,已經(jīng)成為現(xiàn)代金融危機(jī)傳播的一個(gè)重要特征,其中最為顯著和直觀的是通過(guò)心理和預(yù)期途徑進(jìn)行傳播的凈傳染效應(yīng)。本次國(guó)際金融危機(jī)對(duì)天津投資者信心的影響顯著,投資者對(duì)未來(lái)的判斷由相對(duì)樂(lè)觀迅速轉(zhuǎn)為悲觀。根據(jù)調(diào)查,從2008年四季度開(kāi)始,企業(yè)家信心指數(shù)和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的景氣指數(shù)開(kāi)始快速下降,2009年一季度分別達(dá)到87.7和96,較2008年三季度分別下降35.2點(diǎn)和33點(diǎn),特別是企業(yè)家信心指數(shù)處于十年來(lái)的最低點(diǎn)。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面尚未顯著改變的情況下,投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期和信心受到國(guó)際金融危機(jī)的影響迅速轉(zhuǎn)為悲觀,進(jìn)而對(duì)投資和生產(chǎn)行為產(chǎn)生影響,使金融危機(jī)對(duì)天津?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響“自我實(shí)現(xiàn)”。雖然是非接觸性的影響,但這種影響的傳播卻是最為迅速的。
三、需關(guān)注的問(wèn)題及相關(guān)建議
(一)應(yīng)關(guān)注危機(jī)造成的長(zhǎng)期影響,做好長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備
國(guó)際貿(mào)易途徑是本次國(guó)際金融危機(jī)對(duì)天津?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的一個(gè)主要途徑。2009年三季度,天津主要出口市場(chǎng)美國(guó)、歐洲、日本、韓國(guó)等市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯反彈。但必須同時(shí)看到,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固,就業(yè)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻,各國(guó)產(chǎn)能利用率仍處于低位,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)政府政策的依賴性仍然較大,并且存在刺激政策退出風(fēng)險(xiǎn)。此外,為應(yīng)對(duì)本次國(guó)際金融危機(jī),美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家采取了定量寬松的貨幣政策,在長(zhǎng)期將會(huì)造成匯率貶值壓力,同時(shí)貿(mào)易保護(hù)主義又在國(guó)際上抬頭,這些對(duì)天津出口貿(mào)易的影響也將會(huì)不斷顯現(xiàn)。
從天津的情況看,加大投資力度、加快大項(xiàng)目建設(shè)、深入企業(yè)幫扶等政策的確取得了較好的效果,經(jīng)濟(jì)保持了較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。但必須看到外部不確定性仍然存在,同時(shí)還必須關(guān)注一些在短期有效的政策在長(zhǎng)期的有效性和可持續(xù)性問(wèn)題。建議做好長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備,首先,保持政策措施的可持續(xù)性,如解決好依靠大項(xiàng)目拉動(dòng)投資的可持續(xù)性問(wèn)題;其次,避免局限于采用短期措施解決長(zhǎng)期問(wèn)題,適時(shí)轉(zhuǎn)變思路調(diào)整方法;再次,保持政策連續(xù)性,引導(dǎo)中小企業(yè)投資者和消費(fèi)者恢復(fù)信心,同時(shí)根據(jù)發(fā)展情況進(jìn)行適度微調(diào)。
(二)應(yīng)關(guān)注金融危機(jī)所帶來(lái)的深層次結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,充分應(yīng)對(duì)并有效促進(jìn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”
本次國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)深層次原因還在于長(zhǎng)期的全球經(jīng)濟(jì)失衡。一方面,美國(guó)保持低儲(chǔ)蓄和超前消費(fèi),長(zhǎng)期處于貿(mào)易逆差;另一方面,發(fā)展中國(guó)家保持高儲(chǔ)蓄和低消費(fèi),長(zhǎng)期處于貿(mào)易順差。這種不平衡為新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)施出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略提供了巨大的國(guó)際需求,但金融危機(jī)的爆發(fā)打破了這種不平衡,高度依賴出口的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以為繼。從天津的發(fā)展情況看,2003年以來(lái),投資率開(kāi)始提高,與此相對(duì)應(yīng)的是消費(fèi)率逐年下降,2008年天津市投資率和消費(fèi)率分別為53.6%和31.5%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于投資的依賴程度與其他直轄市相比處于較高水平,同時(shí)也面對(duì)著更大的結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力。
在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)所帶來(lái)出口壓力的直接影響的同時(shí),必須關(guān)注國(guó)際金融危機(jī)進(jìn)一步帶來(lái)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題。一方面,在積極支持外貿(mào)企業(yè)渡過(guò)難關(guān)的同時(shí),還需要有效應(yīng)對(duì)貿(mào)易轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的影響,防范國(guó)際貿(mào)易發(fā)展調(diào)整所帶來(lái)的出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)和信貸風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)支持粗放型貿(mào)易增長(zhǎng)模式向集約型貿(mào)易增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變。另一方面,在積極支持投資保增長(zhǎng),滿足企業(yè)合理流動(dòng)資金需求幫助企業(yè)渡難關(guān)的同時(shí),還需要應(yīng)對(duì)國(guó)際產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響,著眼于長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展,有效支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。
(三)應(yīng)關(guān)注外資經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)傳導(dǎo)中的作用,防止和減弱危機(jī)通過(guò)外資企業(yè)途徑的進(jìn)一步傳導(dǎo)
在國(guó)際金融危機(jī)的影響下,外資企業(yè)易于受到其國(guó)外母公司的影響,母公司的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)迅速在其子公司的經(jīng)營(yíng)決策中表現(xiàn)出來(lái),外資企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的研判、投資和經(jīng)營(yíng)決策更容易受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響,從而更容易將季風(fēng)效應(yīng)和凈傳染效應(yīng)傳遞到東道國(guó)。外商直接投資和外資企業(yè)成為傳播國(guó)際金融危機(jī)影響的一個(gè)“快速通道”,其生產(chǎn)和出口的調(diào)整將直接對(duì)國(guó)內(nèi)就業(yè)、收入和消費(fèi)產(chǎn)生影響,同時(shí)也會(huì)通過(guò)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)和凈傳染效應(yīng)將這些影響傳遞到國(guó)內(nèi)投資和企業(yè)。因此,應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注外資經(jīng)濟(jì)的易受傳染性,以及外資企業(yè)在國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)過(guò)程中所發(fā)揮的作用,一方面,加大對(duì)外資經(jīng)濟(jì)的監(jiān)測(cè)分析,特別是加強(qiáng)對(duì)外資撤出的監(jiān)測(cè),對(duì)外資經(jīng)濟(jì)與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行深入分析;另一方面,采取積極的措施應(yīng)對(duì)外資企業(yè)出口下降和投資減少通過(guò)關(guān)聯(lián)效應(yīng)對(duì)天津市實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步影響,減弱國(guó)際金融危機(jī)通過(guò)外資企業(yè)途徑對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。
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關(guān)鍵詞:金融危機(jī);資本主義;金融資本
Abstract:From the perspective of Marxist analysis of the international financial crisis and institutional reasons,socio-economic system that is inherent contradictions of capitalism,especially its long-term accumulation of basic contradictions in the capitalist countries,break out the economic and financial crisis. And to explore the inherent relationship between the current international financial crisis and the evolution of contemporary capitalism.
Key Words:financial crisis,the capitalist system,inancial capital
中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A 文章編號(hào):1674-2265(2009)12-0011-05
一、引言
美國(guó)次貸危機(jī)自2007年爆發(fā)至今,波及范圍不斷擴(kuò)大,危機(jī)已從發(fā)達(dá)國(guó)家傳導(dǎo)到新興市場(chǎng)國(guó)家,從金融領(lǐng)域擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,全球正面臨自二十世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)。由于經(jīng)濟(jì)全球化程度的不斷加深和全球金融體系的長(zhǎng)期失衡,這場(chǎng)源自美國(guó)的金融風(fēng)暴,波及范圍之廣、沖擊力度之強(qiáng)、連鎖效應(yīng)之快都是前所未有的,給世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活帶來(lái)嚴(yán)重影響。
二、當(dāng)前對(duì)金融危機(jī)成因的探討
此次危機(jī)是以美國(guó)的次貸危機(jī)為導(dǎo)火索、由美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)而引發(fā)的全球金融危機(jī)。理論界對(duì)次貸危機(jī)形成的原因進(jìn)行了探討,主要包括以下觀點(diǎn):
(一)美國(guó)信貸市場(chǎng)上寬松的信貸條件
2001年以后,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降低利率,房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮,貸款機(jī)構(gòu)預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)持續(xù)走高,加大貸款力度,盲目擴(kuò)大住房貸款業(yè)務(wù)。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期,次級(jí)貸款也有很高的回報(bào)率,在滿足優(yōu)級(jí)及次優(yōu)級(jí)抵押貸款后,貸款機(jī)構(gòu)積極發(fā)放次級(jí)貸款。為了將次級(jí)抵押貸款出售給低收入者,貸款機(jī)構(gòu)盡可能地降低進(jìn)入門坎,不斷創(chuàng)新次貸產(chǎn)品,降低貸款條件。實(shí)質(zhì)上是貸款機(jī)構(gòu)放松了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管,為日后次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下隱患。隨著后來(lái)利率的不斷攀升,低收入階層無(wú)法承受還款壓力,從而導(dǎo)致大量違約。長(zhǎng)期的低利率造成了市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩,助長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)的泡沫。
(二)次級(jí)抵押貸款的證券化
低利率和流動(dòng)性過(guò)剩,推動(dòng)了住房需求和房?jī)r(jià)上漲,這又降低了房貸的風(fēng)險(xiǎn),刺激了房貸需求。由于住房按揭支持債券(RMBS)的存在,任何貸款機(jī)構(gòu)在對(duì)不良信用評(píng)級(jí)的個(gè)人貸款后無(wú)需置于其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi),而只需轉(zhuǎn)手賣給RMBS的投資者。由于RMBS信用級(jí)別低,市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng),不易脫手,誘發(fā)華爾街的投資銀行根據(jù)期限和信用水平將RMBS打包成抵押債務(wù)憑證(CDO),從而進(jìn)一步刺激了RMBS的發(fā)展和CDO市場(chǎng)的極度膨脹,形成了CDO,CDO的平方、立方、n次方等。當(dāng)美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí),由次級(jí)抵押貸款的違約率的上升,引發(fā)貸款機(jī)構(gòu)資金鏈的斷裂,次級(jí)抵押貸款衍生出的金融產(chǎn)品縮水,最終引發(fā)這場(chǎng)金融危機(jī)。
(三)信用評(píng)級(jí)不嚴(yán)和金融監(jiān)管的缺位
根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)在2008年7月份發(fā)表的調(diào)查報(bào)告,在對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)次貸金融產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí),美國(guó)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都存在違反內(nèi)部程序的行為。同時(shí),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次級(jí)債券和衍生產(chǎn)品給予了與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的評(píng)級(jí)結(jié)果,在相關(guān)債券信用質(zhì)量嚴(yán)重惡化時(shí),未能及時(shí)更新信用評(píng)級(jí),助長(zhǎng)了危機(jī)的蔓延。此外,美國(guó)信用評(píng)級(jí)體系存在制度性缺陷,而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出于利益考慮,沒(méi)有動(dòng)力去糾正這些缺陷。
在信用評(píng)級(jí)不嚴(yán)的同時(shí),美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)上的金融創(chuàng)新監(jiān)管松懈。在缺乏監(jiān)管的情況下,次級(jí)抵押貸款在一輪又一輪的創(chuàng)新中加長(zhǎng)了鏈條,衍生產(chǎn)品的定價(jià)已經(jīng)脫離了原有貸款產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn),而僅取決于發(fā)行機(jī)構(gòu)公布的回報(bào)率和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的等級(jí)。監(jiān)管的缺失,縱容了金融機(jī)構(gòu)盲目追逐高額利潤(rùn)的行為,也是導(dǎo)致這場(chǎng)金融危機(jī)的主要原因之一。
(四)美國(guó)的低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)的發(fā)展模式出現(xiàn)問(wèn)題
次貸危機(jī)爆發(fā)的直接誘因是利率的不斷提高,房?jī)r(jià)下跌,使貸款人無(wú)力償還次級(jí)貸款,金融機(jī)構(gòu)信用緊縮,房地產(chǎn)泡沫破裂,最后引起金融恐慌及危機(jī)爆發(fā)。美國(guó)當(dāng)前的收入差距較大,存在大量的低收入人群,在寬松的信貸環(huán)境和美國(guó)式的過(guò)度消費(fèi)文化模式下,低收入人群同樣追求高消費(fèi)和超前消費(fèi),從而導(dǎo)致物價(jià)和房?jī)r(jià)的大幅上漲,出現(xiàn)通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫,聯(lián)邦政府為抑制通貨膨脹,不斷提高利率,最后引發(fā)次貸危機(jī)。
(五)投行杠桿比例過(guò)高和金融衍生品開(kāi)發(fā)過(guò)濫
據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示,美林的杠桿率從2003年的15倍飆升至2008年的28倍,摩根士丹利的杠桿率攀升至33倍,高盛也達(dá)到28倍。華爾街利用以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具,在次貸基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出了系列衍生金融品:抵押貸款支持債券(MBS)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)、(CDO)、信用違約掉期(CDS)和CDO的平方、CDO的立方等,在高杠桿盈利模式下,放大了次貸的金融效應(yīng),鑄就了系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞鏈條。
從房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)、金融監(jiān)管的因果關(guān)系,對(duì)次貸危機(jī)成因進(jìn)行闡述:即利率上升―房?jī)r(jià)下降―房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂―次級(jí)抵押貸款還貸困難―次級(jí)貸款違約率上升―信用緊縮―以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)衍生出的金融產(chǎn)品的資金鏈斷裂―金融資產(chǎn)縮水―投資衰減―金融恐慌―次貸危機(jī)爆發(fā)―國(guó)際金融危機(jī)。
三、當(dāng)代資本主義的新階段和新特征
以美國(guó)為首的當(dāng)代資本主義表現(xiàn)為國(guó)家金融的超級(jí)壟斷、經(jīng)濟(jì)虛擬化和泡沫化的特征,體現(xiàn)了當(dāng)代資本主義演變的一種趨勢(shì)。國(guó)際超級(jí)金融壟斷資本主義是當(dāng)代資本主義發(fā)展的最新階段,其最重要的標(biāo)志是金融資本的高度虛擬化、高度壟斷與高度投機(jī)相結(jié)合。
(一)金融資本高度虛擬化的資本主義
隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和通信技術(shù)的發(fā)展,虛擬資本也在不斷地衍生出新的品種,出現(xiàn)大量的金融衍生品,這些虛擬資本是對(duì)股票和債券等虛擬資本的再次虛擬。虛擬資本也成為當(dāng)前在資本主義生產(chǎn)方式中占主體地位的資本形態(tài)。
(二)高度壟斷與高度投機(jī)相結(jié)合的資本主義
在馬克思的《資本論》里,生息資本為G―G’,實(shí)際上是省略了中間實(shí)體資本的增殖即G―W―G’。但發(fā)展到巨大金融寡頭壟斷市場(chǎng)的層面,金融創(chuàng)新使G―G’成了買空賣空的連鎖交易,脫離創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)體運(yùn)動(dòng),脫離價(jià)值決定價(jià)格的根基。以美國(guó)為首的資本主義在資本市場(chǎng)利用資本壟斷實(shí)現(xiàn)高度投機(jī),獲得高額利潤(rùn)。
(三)以美國(guó)為首的當(dāng)代資本主義以新的形式稱霸全球
當(dāng)代資本主義利用金融資本控制整個(gè)世界,通過(guò)美元霸權(quán),特別是以紙幣美元為武器影響世界。歷史表明,經(jīng)濟(jì)震蕩,由通貨膨脹急劇變?yōu)橥ㄘ浘o縮,正是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一種癥候;石油價(jià)格由過(guò)高急轉(zhuǎn)直下轉(zhuǎn)為狂瀉,也是一種市場(chǎng)危機(jī),反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)下降、需求嚴(yán)重不足,使石油產(chǎn)業(yè)遭到重創(chuàng),達(dá)到以美元優(yōu)勢(shì)控制石油的目的。
當(dāng)前美國(guó)GDP與虛擬資本的比例大體為1:36,其中有70%左右的泡沫。在二十世紀(jì)中葉之后特別是80年代以來(lái),美國(guó)跨越式地成為國(guó)際超級(jí)金融壟斷資本主義國(guó)家,把金融與工業(yè)的結(jié)合蛻變?yōu)槊撾x并統(tǒng)治實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)世界。而與高科技結(jié)合,進(jìn)一步引發(fā)由經(jīng)濟(jì)泡沫釀成泡沫經(jīng)濟(jì),在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下降與虛擬經(jīng)濟(jì)的無(wú)限擴(kuò)大下,表明美國(guó)為首的現(xiàn)代資本主義的新特征和新手段――超級(jí)虛擬化。經(jīng)濟(jì)的高度虛擬化、泡沫化和在世界的金融霸權(quán),折射出當(dāng)代資本主義的寄生性、腐朽性。
四、從資本主義制度的本質(zhì)對(duì)金融危機(jī)的再認(rèn)識(shí)
從美國(guó)的信貸政策、金融風(fēng)險(xiǎn)管理政策等角度出發(fā),分析次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因,屬于操作層面和現(xiàn)象層次的分析;缺乏從對(duì)資本主義制度發(fā)展歷史的角度的分析,不能認(rèn)識(shí)危機(jī)發(fā)生的制度性原因。因此需從資本主義制度本質(zhì)出發(fā),分析危機(jī)產(chǎn)生的根源。
(一)從視角分析金融危機(jī)形成機(jī)制
馬克思將金融危機(jī)的爆發(fā)建立在經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能性和現(xiàn)實(shí)性的基礎(chǔ)上,認(rèn)為金融危機(jī)的爆發(fā)是資本主義制度內(nèi)在矛盾發(fā)展的必然結(jié)果,是資本主義制度內(nèi)部矛盾各方強(qiáng)制統(tǒng)一的一種方式。馬克思將金融危機(jī)分為兩類:第一類是作為生產(chǎn)和商業(yè)危機(jī)先導(dǎo)階段的金融危機(jī);第二類是作為資本市場(chǎng)核心的虛擬資本的獨(dú)立運(yùn)動(dòng)規(guī)律以及資本市場(chǎng)賭博投機(jī)的本質(zhì)特征的金融危機(jī)。
1. 第一類金融危機(jī)的形成機(jī)制。馬克思認(rèn)為,導(dǎo)致第一類金融危機(jī)的根本原因并是由資本主義商品生產(chǎn)過(guò)剩造成的。導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩的原因包括以下幾個(gè)方面:
第一,生產(chǎn)與消費(fèi)之間的對(duì)立,生產(chǎn)和消費(fèi)的對(duì)立,在現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)為生產(chǎn)擴(kuò)大與市場(chǎng)擴(kuò)大之間的矛盾,生產(chǎn)和消費(fèi)的對(duì)立是資本主義生產(chǎn)方式固有的矛盾。
第二,資本積累與價(jià)值增殖之間的矛盾,資本主義生產(chǎn)過(guò)程的實(shí)質(zhì)是剩余價(jià)值的生產(chǎn)。資本積累和擴(kuò)大再生產(chǎn)就成為資本價(jià)值增殖的主要方式,資本主義無(wú)限制地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模提供了動(dòng)力,資本過(guò)剩從而商品過(guò)剩是資本積累與價(jià)值增殖矛盾發(fā)展的必然結(jié)果。
第三,以商業(yè)信用為主的信用形式的充分發(fā)展導(dǎo)致商業(yè)貨幣的膨脹,進(jìn)一步刺激了生產(chǎn)過(guò)剩的發(fā)展。在資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中,由于商業(yè)資本的獨(dú)立化,商品價(jià)值的回流時(shí)間往往早于商品價(jià)值的最終實(shí)現(xiàn),因此容易產(chǎn)生虛假的需求;在商業(yè)貨幣不斷膨脹下,這種虛假的需求積累起來(lái),商品過(guò)剩程度進(jìn)一步加劇。
生產(chǎn)與消費(fèi)之間的對(duì)立、資本積累與價(jià)值增殖之間的矛盾,是資本主義生產(chǎn)方式固有的屬性,它們決定了生產(chǎn)過(guò)剩的必然性。而信用形式的充分發(fā)展并不是商品過(guò)剩的必要條件,不是商品過(guò)剩的充分條件,只是加劇了商品過(guò)剩的累積程度。第一類金融危機(jī)本質(zhì)上是資本主義生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)的前奏,其形成機(jī)制(圖1)揭示了金融危機(jī)爆發(fā)的根源隱藏在資本主義生產(chǎn)方式的固有矛盾之中。
2. 第二類金融危機(jī)的形成機(jī)制。馬克思將第二類金融危機(jī)成因歸結(jié)為金融市場(chǎng)的賭博投機(jī)活動(dòng)而導(dǎo)致的虛擬資本過(guò)剩。虛擬資本的過(guò)剩同樣可能導(dǎo)致虛擬資本作為一種特殊商品而與貨幣之間形成尖銳的對(duì)立,從而虛擬資本價(jià)格暴跌,引發(fā)金融市場(chǎng)的危機(jī)。
首先,馬克思認(rèn)為虛擬資本是指能夠定期帶來(lái)收入的、以有價(jià)證券形式表現(xiàn)的資本,“生息資本的形式造成這樣的結(jié)果:每一個(gè)確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為資本的利息,而不論這種收入是不是由資本生出”。虛擬資本實(shí)際上是基于預(yù)期收益資本化的幻想的資本。
其次,虛擬資本是伴隨企業(yè)資本擴(kuò)張與商品流通發(fā)展而產(chǎn)生的,但卻能擺脫生產(chǎn)和商業(yè)的束縛而依靠信用制度獲得自身的發(fā)展?！疤摂M資本巨大的擴(kuò)張潛力與信用制度的過(guò)度發(fā)展相結(jié)合,為金融市場(chǎng)虛擬資本商品的過(guò)剩創(chuàng)造了條件”。
最后,虛擬資本特殊的運(yùn)動(dòng)規(guī)律極大地滿足了資本家通過(guò)賭博投機(jī)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增殖的要求。一方面,“信用為單個(gè)資本家或被當(dāng)作資本家的人,提供在一定界限內(nèi)絕對(duì)支配別人的資本、別人的財(cái)產(chǎn),從而別人的勞動(dòng)的權(quán)利”,實(shí)際上這就是所謂的“金融杠桿化”;另一方面,“因?yàn)樨?cái)產(chǎn)在這里是以股票的形式存在的;所以它的運(yùn)動(dòng)和轉(zhuǎn)移就純粹變成了交易所賭博的結(jié)果”。當(dāng)金融市場(chǎng)的賭博投機(jī)使得金融杠桿化的比例不斷提高,以致虛擬資本商品過(guò)剩嚴(yán)重,一旦貨幣發(fā)生緊縮,將導(dǎo)致債務(wù)支付鏈條斷裂,金融危機(jī)的爆發(fā)就不可避免。
第二類金融危機(jī)本質(zhì)是在金融市場(chǎng)過(guò)度的賭博投機(jī)與信用制度的膨脹相結(jié)合的情況下,過(guò)剩的虛擬資本與貨幣形成尖銳的對(duì)立,最終虛擬資本價(jià)格暴跌導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。其形成機(jī)制(圖2)揭示金融市場(chǎng)的賭博投機(jī)活動(dòng)是危機(jī)發(fā)生最重要的原因。
此次金融危機(jī)從表面上看與二十世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)截然相反,以房?jī)r(jià)下跌和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅為導(dǎo)火索,從投資銀行、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等金融部門開(kāi)始,進(jìn)而波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門,造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的流動(dòng)性短缺,大量企業(yè)倒閉,失業(yè)率上升,從而由金融危機(jī)演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)。但金融危機(jī)發(fā)生的根源仍然是資本主義的私有制制度。
(二)從資本主義制度的本質(zhì)認(rèn)識(shí)金融危機(jī)產(chǎn)生的根源
1. 商品內(nèi)在二重性矛盾潛伏危機(jī)產(chǎn)生的可能性。馬克思從商品和商品交換的內(nèi)在矛盾體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位的社會(huì)形態(tài)的基本矛盾。資本主義制度不可克服的內(nèi)在矛盾潛伏在商品和商品交換的內(nèi)在矛盾中,這是資本主義周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根本原因。在私有制條件下,具體勞動(dòng)和抽象勞動(dòng)這對(duì)矛盾表現(xiàn)為私人勞動(dòng)和社會(huì)勞動(dòng)的矛盾,構(gòu)成了商品生產(chǎn)的基本矛盾。商品所內(nèi)含的勞動(dòng)二重性矛盾決定了價(jià)值和使用價(jià)值的二重性矛盾的進(jìn)一步演變,表現(xiàn)為商品與貨幣的對(duì)立,進(jìn)一步表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的對(duì)立。私有制使商品的內(nèi)在二重性矛盾在一定條件下越來(lái)越激化,具有深刻的對(duì)抗性和不可克服性。商品經(jīng)濟(jì)內(nèi)在二重性矛盾只構(gòu)成產(chǎn)生危機(jī)的可能,資本主義私人占有制度使危機(jī)爆發(fā)成為必然現(xiàn)實(shí)。
2. 資本主義私有制是形成金融危機(jī)的深層制度原因。資本主義危機(jī)產(chǎn)生的根本原因在于私有化制度,生產(chǎn)的社會(huì)性同生產(chǎn)資料私有性的資本主義基本矛盾,使商品經(jīng)濟(jì)內(nèi)含的危機(jī)可能性轉(zhuǎn)變成必然性。商品經(jīng)濟(jì)內(nèi)在二重性矛盾只構(gòu)成產(chǎn)生危機(jī)的可能,而資本主義私有制度使危機(jī)的產(chǎn)生成為現(xiàn)實(shí)。在資本主義幾百年的歷史中,貨幣越來(lái)越背離商品,虛擬經(jīng)濟(jì)越來(lái)越背離實(shí)體經(jīng)濟(jì),成為金融泡沫、金融危機(jī)乃至全面經(jīng)濟(jì)危機(jī)的內(nèi)在成因。
3. 金融資本的逐利性、貪婪性和杠桿性是形成金融危機(jī)的最深刻根源。資本主義生產(chǎn)的唯一動(dòng)機(jī)和直接目的,就是攫取更多的剩余價(jià)值。資本一方面追求利潤(rùn)的最大化,具有逐利性和貪婪性;另一方面又推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展,具有對(duì)生產(chǎn)強(qiáng)有力的拉動(dòng)性。馬克思揭示了資本追求無(wú)限增殖的本性并未改變,隨著當(dāng)代金融資本的發(fā)展和向全球擴(kuò)張,資本的貪欲更加膨脹。在金融資本和虛擬資本占主導(dǎo)地位的資本主義階段,為了創(chuàng)造業(yè)績(jī)和贏得巨額利潤(rùn),銀行家們不斷推出創(chuàng)新的金融產(chǎn)品,制造高風(fēng)險(xiǎn)的虛擬資本。利用金融資本的杠桿性,實(shí)行高杠桿的運(yùn)營(yíng)模式,通過(guò)將金融資產(chǎn)證券化、衍生化,從而獲得巨額利潤(rùn)。脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)的高度膨脹,將直接導(dǎo)致金融危機(jī)。
4. 資本主義制度下的金融危機(jī)是必然的、無(wú)法克服的。美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)的全球性危機(jī)既是一場(chǎng)嚴(yán)重的金融危機(jī),又是一場(chǎng)深度的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、思想危機(jī)、社會(huì)危機(jī)和制度危機(jī),是資本主義的全面危機(jī)。歷史上,資本主義幾次帶有全球性的危機(jī)都引起時(shí)代和世界格局的重大變化。美國(guó)金融危機(jī)將使世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)大調(diào)整、大動(dòng)蕩時(shí)期。本次危機(jī)具有顛覆性、全面性、深度性和長(zhǎng)期性的效應(yīng),將給世界經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)重大、持續(xù)的影響,世界局勢(shì)將發(fā)生重大變化。
五、當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)與當(dāng)代資本主義的關(guān)系
(一)當(dāng)前的國(guó)際金融危機(jī)表明資本主義發(fā)展到國(guó)際壟斷資本主義的新階段
以往的危機(jī)多半起始于物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域,然后向其他領(lǐng)域擴(kuò)散,而這次危機(jī)首先發(fā)生在金融領(lǐng)域,之后向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域蔓延。以往危機(jī)大多表現(xiàn)為生產(chǎn)過(guò)剩,而此次危機(jī)在發(fā)達(dá)國(guó)家則是實(shí)物生產(chǎn)日趨萎縮,整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)虛擬化。以往的危機(jī)表現(xiàn)為廣大居民購(gòu)買能力下降和消費(fèi)不足,在發(fā)達(dá)國(guó)家之間也有相當(dāng)強(qiáng)的傳染性和擴(kuò)散性;此次危機(jī)則是這些國(guó)家各個(gè)階層包括工薪層在內(nèi)的超前消費(fèi)或過(guò)度消費(fèi),國(guó)民經(jīng)濟(jì)形成了嚴(yán)重的“消費(fèi)泡沫”;這次危機(jī)不僅擴(kuò)散的面更廣,幾乎傳播到了世界所有國(guó)家,而且傳染更加迅速、更加猛烈。這些特點(diǎn),都是與資本主義的發(fā)展和演化相聯(lián)系的,反映了正在形成中的資本主義新形態(tài)的特點(diǎn)。
(二)金融資本惡性膨脹,是國(guó)際壟斷資本主義的本質(zhì)特征
隨著壟斷資本主義的發(fā)展,西方國(guó)家的資本在繼續(xù)使用這種商品輸出和不等價(jià)交換手段進(jìn)行國(guó)際剝削的同時(shí),越來(lái)越注重資本輸出和資本直接剝削外國(guó)勞動(dòng)的作用,國(guó)際剝削的重點(diǎn)已由商品輸出轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出。國(guó)際剝削的重點(diǎn)由昔日的以工業(yè)資本為主體的資本輸出,逐步向以金融資本為主體的資本輸出轉(zhuǎn)移。發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)的壟斷資本之所以積極推動(dòng)這種轉(zhuǎn)移,是因?yàn)榻鹑谫Y本的輸出具有商業(yè)資本和工業(yè)資本所不具備的特殊的國(guó)際剝削和壓榨功能。
金融資本已成為發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)建立和維護(hù)國(guó)際壟斷資本所需要的國(guó)際經(jīng)濟(jì)乃至政治秩序的最積極的推動(dòng)者。總之,金融壟斷資本已成為世界經(jīng)濟(jì)乃至政治生活的主宰,在帝國(guó)主義侵略擴(kuò)張中的地位和作用大大增強(qiáng)。金融資本的惡性膨脹,其世界統(tǒng)治和盤剝的增強(qiáng),體現(xiàn)了當(dāng)代資本主義演化與當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)之間的內(nèi)在聯(lián)系。
(三)發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家特別是美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的虛擬化,是當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)的深層原因
這次世界性金融風(fēng)暴的形成,是金融壟斷資本長(zhǎng)期統(tǒng)治、橫行的必然產(chǎn)物。不僅在發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家特別是美國(guó)形成了越來(lái)越多的金融泡沫,而且使這些國(guó)家的整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)日趨虛擬化。表現(xiàn)為:
第一、金融資本橫行,金融衍生資本泛濫,金融資本越來(lái)越與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相脫離。金融資本超前發(fā)展,資本家與生產(chǎn)過(guò)程脫離,是壟斷資本主義的一種重要表現(xiàn)。如今,全球金融交易額已達(dá)世界GDP的十倍以上。金融資本不僅在數(shù)量上是空前的,而且其地位也發(fā)生了重大變化。發(fā)達(dá)國(guó)家的金融資本不僅完全脫離了生產(chǎn)活動(dòng),置身于生產(chǎn)過(guò)程之外,而且凌駕于整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)之上,成了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主宰,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來(lái)越依賴金融資本的發(fā)展。
第二、在金融資本泛濫的同時(shí),實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻相對(duì)乃至絕對(duì)萎縮。發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的第一和第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重不斷下降,而以各種服務(wù)性消費(fèi)為主的第三產(chǎn)業(yè)的比重則不斷上升。到上世紀(jì)70年代,發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家已經(jīng)相繼完成了工業(yè)化過(guò)程,資本主義經(jīng)濟(jì)體系對(duì)物質(zhì)產(chǎn)品的需求相對(duì)飽和,資本通過(guò)發(fā)展物質(zhì)生產(chǎn)而增殖的途徑日趨狹窄,這些國(guó)家越來(lái)越多的工業(yè)品逐漸向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移,形成了所謂產(chǎn)業(yè)空心化趨勢(shì)。在高額利潤(rùn)的誘使下,資本越來(lái)越多地從實(shí)物生產(chǎn)領(lǐng)域向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。銀行、保險(xiǎn)、證券等雖然能給資本帶來(lái)利潤(rùn)、增加產(chǎn)值,但卻不能為國(guó)民經(jīng)濟(jì)增加物質(zhì)財(cái)富,這些行業(yè)的過(guò)度發(fā)展本身就含有泡沫成分,成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)虛擬化的重要因素。
(四)國(guó)際壟斷資本主義的形成、金融資本橫行,進(jìn)一步增強(qiáng)了資本主義的寄生性和腐朽性
在發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家特別是美國(guó),資本增殖的過(guò)程之所以能夠在越來(lái)越大的程度上脫離實(shí)體生產(chǎn)過(guò)程,發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家通過(guò)將制造業(yè)特別是勞動(dòng)密集型的制造業(yè)向發(fā)展中國(guó)家大轉(zhuǎn)移的過(guò)程,也是國(guó)際壟斷資本組織發(fā)展跨國(guó)生產(chǎn)的一個(gè)重要條件。
國(guó)際壟斷資本主義的寄生性和腐朽性還表現(xiàn)為投機(jī)心理和投機(jī)行為的惡性發(fā)展、整個(gè)社會(huì)風(fēng)氣的敗壞和沉淪。不僅各行各業(yè)的資本家和經(jīng)營(yíng)者在從事各種投機(jī)活動(dòng),而且這些國(guó)家的政府也利用各種貨幣金融杠桿或貨幣金融政策從事國(guó)內(nèi)外的投機(jī)活動(dòng)?？傊?金融投機(jī)已成為發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的基本特征,成為國(guó)際壟斷資本攫取超額利潤(rùn)的一種基本途徑。
(五)國(guó)際壟斷資本主義的形成,金融資本權(quán)勢(shì)的增強(qiáng)和金融危機(jī)的爆發(fā),使資本主義的虛弱性、垂死性更加明顯
在資本主義國(guó)家,不同階級(jí)和階層的利益從來(lái)都是不一致的,不僅廣大勞動(dòng)者與資本家的利益根本對(duì)立,而且壟斷資本與中小資本的利益也有矛盾,而隨著國(guó)際壟斷資本主義的形成和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,矛盾和對(duì)立則在進(jìn)一步暴露和加深;矛盾使發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家反全球化的浪潮,比發(fā)展中國(guó)家還要強(qiáng)烈。所有這些矛盾和沖突,隨著金融危機(jī)的爆發(fā)必然會(huì)進(jìn)一步加劇。此次金融危機(jī)的爆發(fā),已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期結(jié)束、新的動(dòng)蕩時(shí)期開(kāi)始的一個(gè)突出的信號(hào)。從國(guó)際方面來(lái)看,隨著國(guó)際壟斷資本主義的形成,資本主義生存和發(fā)展的條件也日益惡化。
六、結(jié)語(yǔ)
當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)表明當(dāng)代資本主義演變到一個(gè)新的階段,金融危機(jī)是資本主義的制度性危機(jī)。對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)
的成因的認(rèn)識(shí),不應(yīng)單從其體制層面和技術(shù)操作層面進(jìn)行闡釋,更要從制度層面、本質(zhì)層面對(duì)其剖析。美國(guó)的次貸危機(jī),不可遏制地蔓延成全球金融危機(jī),進(jìn)一步證明馬克思關(guān)于資本主義周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論的真理性。作為社會(huì)主義國(guó)家的中國(guó),需要從制度和體制兩個(gè)方面規(guī)避和防范金融危機(jī)。
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[關(guān)鍵詞]金融危機(jī);國(guó)際傳染;路徑;防范對(duì)策
[中圖分類號(hào)]F8[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1672-2426(2010)04-0043-02
金融的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)核心地位是當(dāng)之無(wú)愧的,這不但為其正效應(yīng)所證明,其負(fù)效應(yīng)――金融危機(jī)的破壞力也從反面提供了支持。特別是,隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,金融危機(jī)發(fā)生的頻率越來(lái)越快。金融危機(jī)是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)的急劇、短暫和超周期的惡化。其中,短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等最為重要。金融危機(jī)能夠引起貨幣貶值,帶來(lái)經(jīng)濟(jì)蕭條,促成普遍的悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期?熏其中的任何一個(gè)指標(biāo)的變化都足以中斷正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展或促成經(jīng)濟(jì)的倒退。無(wú)論何種類型的金融危機(jī),都擁有一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)最有殺傷力的武器,即國(guó)際傳染。所以,現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中,我們經(jīng)常看到這樣的情景:一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融危機(jī)會(huì)迅速擴(kuò)散到其他國(guó)家和地區(qū),演變成為范圍更大的金融危機(jī)。而且,隨著傳染的擴(kuò)展金融危機(jī)的破壞性也越來(lái)越大,往往從單純的貨幣危機(jī)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī),甚至影響政局的穩(wěn)定,導(dǎo)致政治危機(jī)。從早期的荷蘭郁金香泡沫危機(jī),到近期的歐洲貨幣體系危機(jī)、拉美金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)、阿根廷金融危機(jī),直至目前剛剛走出低谷的美國(guó)金融危機(jī),無(wú)不如此。
引發(fā)金融危機(jī)國(guó)際傳染的一些普遍因素主要有:貿(mào)易聯(lián)系、競(jìng)爭(zhēng)性貶值、政策調(diào)整、流動(dòng)性沖擊、多重均衡和喚醒效應(yīng)、政治影響傳染等。而且,隨著金融的演進(jìn),金融危機(jī)國(guó)際傳染的原因日趨復(fù)雜多樣。盡管人們從實(shí)踐中總結(jié)了很多有關(guān)金融危機(jī)國(guó)際傳染的經(jīng)驗(yàn),也相應(yīng)采取了亡羊補(bǔ)牢式的防范措施,但是,金融危機(jī)國(guó)際傳染非但沒(méi)有減輕,反而更加頻繁,破壞力也有增無(wú)減。因而,從理論上進(jìn)一步明確金融危機(jī)國(guó)際傳染的路徑并由此引申出防范對(duì)策,顯得尤為緊迫。
一、金融危機(jī)國(guó)際傳染的路徑
現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性和理論研究的抽象性,使得人們對(duì)于金融危機(jī)國(guó)際傳染的分析存在多維視角。比如,從金融危機(jī)的影響出發(fā),把金融危機(jī)國(guó)際傳染歸結(jié)為波及傳染和凈傳染。前者是指危機(jī)國(guó)家惡化了另一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)涉外變量,如貿(mào)易凈額赤字、外匯儲(chǔ)備下降等,從而破壞了其原有的內(nèi)外均衡,導(dǎo)致另一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī);后者是指一個(gè)國(guó)家的金融危機(jī)誘發(fā)了另一個(gè)國(guó)家的金融危機(jī),但卻不能用宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量來(lái)解釋。再如,從國(guó)家間關(guān)系的性質(zhì)出發(fā),將金融危機(jī)國(guó)際傳染歸為接觸傳染和相似傳染。前者指通過(guò)直接的經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系實(shí)現(xiàn)的傳染;后者是指通過(guò)投機(jī)者行為實(shí)現(xiàn)的傳染。源發(fā)國(guó)的危機(jī)迫使投機(jī)者紛紛調(diào)整自身的行為,包括重新評(píng)價(jià)相似國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)及政府的政策,調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)自救,發(fā)動(dòng)貨幣攻擊獲利等,從而使得另一國(guó)染上危機(jī)。借鑒以往的各種理論分析,結(jié)合歷次金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí),我們可以發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)國(guó)際傳染的一般路徑:實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑和金融路徑。原因在于:市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)二位一體的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)。服從于分工的需要,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衍生出金融這一范疇,它與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共同構(gòu)成一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。同時(shí),市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是一種開(kāi)放經(jīng)濟(jì),這在國(guó)家層面上表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化,而在全球經(jīng)濟(jì)層面上則表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的全球化。經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化會(huì)使一個(gè)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用日益重要,甚至在某一時(shí)期起著決定性作用,尤其是實(shí)行出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略的國(guó)家更是如此。經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化并不排斥貿(mào)易保護(hù)主義,而經(jīng)濟(jì)的全球化則以自由貿(mào)易為根基,雖然其未必促進(jìn)國(guó)別經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化,但是它的發(fā)展使得各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系趨于緊密。正因?yàn)槿绱?發(fā)端于一個(gè)國(guó)家的金融危機(jī)會(huì)通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑和金融路徑傳染到其他國(guó)家,從而形成范圍更為廣泛的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
(一)實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑
實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳染是指通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)而達(dá)成的危機(jī)在國(guó)家間的傳導(dǎo)和擴(kuò)散。其具體形式有:
1.貿(mào)易伙伴型傳染。一個(gè)國(guó)家的金融危機(jī)惡化了另一個(gè)與其貿(mào)易關(guān)系密切國(guó)家的國(guó)際收支以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)運(yùn)行狀況,從而令其陷入金融危機(jī),這被稱之為貿(mào)易伙伴型傳染。貿(mào)易伙伴型傳染有兩個(gè)傳導(dǎo)路徑:其一是直接的進(jìn)出口貿(mào)易傳染;其二是間接價(jià)格沖擊傳染。前者是指爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家往往表現(xiàn)為本國(guó)貨幣大幅貶值,進(jìn)口減少而出口增加,從而導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國(guó)的貿(mào)易赤字增加、外匯儲(chǔ)備減少,不但缺乏用于國(guó)際支付的手段,而且會(huì)成為投機(jī)者貨幣攻擊的對(duì)象,最終成為危機(jī)國(guó)際傳染的受害者。后者是指一個(gè)國(guó)家金融危機(jī)導(dǎo)致的本幣貶值使其貿(mào)易伙伴國(guó)的價(jià)格水平下降,同時(shí)促使貿(mào)易伙伴國(guó)居民進(jìn)行貨幣替換,對(duì)本幣的需求量減少,而要求兌換外幣的數(shù)量增加,導(dǎo)致中央銀行外匯儲(chǔ)備減少,誘發(fā)貨幣危機(jī),進(jìn)而形成金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
2.競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染。如果危機(jī)發(fā)生國(guó)和非危機(jī)發(fā)生國(guó)的出口市場(chǎng)相同,互為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,則會(huì)發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染。即:貨幣危機(jī)使危機(jī)發(fā)生國(guó)的貨幣大幅貶值,由此降低了其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力,進(jìn)而導(dǎo)致其宏觀經(jīng)濟(jì)惡化。另外,因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)可能采取競(jìng)爭(zhēng)性貶值行動(dòng),從而誘發(fā)投機(jī)者對(duì)該國(guó)貨幣發(fā)起攻擊。在通常情況下,一國(guó)與危機(jī)發(fā)生國(guó)的貿(mào)易聯(lián)系越緊密,危機(jī)傳染的概率就越大。由于發(fā)展中國(guó)家大多依靠廉價(jià)勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)發(fā)展對(duì)外貿(mào)易,而且發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家存在互補(bǔ)性的貿(mào)易結(jié)構(gòu),所以,其產(chǎn)品銷售市場(chǎng)多為發(fā)達(dá)國(guó)家。眾多發(fā)展中國(guó)家往往出口競(jìng)爭(zhēng)于同一發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng),而相互間貿(mào)易往來(lái)不是很多。故貿(mào)易伙伴型傳染的影響力度有限,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染成為危機(jī)傳染相對(duì)主要的渠道。
(二)金融路徑
金融路徑傳染是指一個(gè)國(guó)家因宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性,進(jìn)而導(dǎo)致另一個(gè)與其有著密切金融聯(lián)系國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性,從而導(dǎo)致該國(guó)爆發(fā)危機(jī)?；蛘唠m然另一個(gè)國(guó)家與其沒(méi)有密切聯(lián)系,但基于預(yù)期而導(dǎo)致該國(guó)爆發(fā)危機(jī)。
隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高,經(jīng)濟(jì)日益呈現(xiàn)金融化的趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)的金融化使得金融的核心地位日益顯現(xiàn),對(duì)與之相對(duì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透作用與日俱增。與此同時(shí),金融對(duì)外影響也越來(lái)越強(qiáng)。國(guó)與國(guó)之間的金融聯(lián)系較之實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為便利和緊密,這一點(diǎn)集中表現(xiàn)為金融的全球化、一體化,從而在金融危機(jī)中發(fā)揮著重要的甚至是決定性的作用,剛剛走出陰影的美國(guó)金融危機(jī)在這方面體現(xiàn)的最為充分。金融路徑的具體傳染渠道有:
1.金融機(jī)構(gòu)渠道。金融機(jī)構(gòu)不但具有高度的壟斷性和內(nèi)部關(guān)聯(lián)性,而且是各國(guó)金融聯(lián)系的重要紐帶。當(dāng)某金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)國(guó)利益受損后,為了達(dá)到資本充足率和保證金要求,或出于調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的需要,金融中介機(jī)構(gòu)往往大幅收回給其他國(guó)家的貸款,并且沒(méi)有能力給其他國(guó)家提供新的貸款。如果該國(guó)缺乏足夠的國(guó)際儲(chǔ)備,金融管理水平不高,就很難應(yīng)付國(guó)際資本大規(guī)模流動(dòng)造成的沖擊,結(jié)果陷入了危機(jī)。
2.資本市場(chǎng)渠道。在金融全球化的背景下,金融危機(jī)的傳染還可通過(guò)資本市場(chǎng)渠道進(jìn)行傳染。因?yàn)楫?dāng)今資本市場(chǎng)是一個(gè)全球一體化的市場(chǎng),極易發(fā)生波動(dòng)。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者在一個(gè)市場(chǎng)上出現(xiàn)大量的資本損失,往往會(huì)在其他市場(chǎng)上出售證券獲取現(xiàn)金以便補(bǔ)充流動(dòng)性;即使不遭受損失,也會(huì)基于風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期心理重新進(jìn)行證券投資組合,以獲得盡可能大的收益。這個(gè)組合會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期的變化而相應(yīng)調(diào)整。所以,一個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)收益在一些投機(jī)者的沖擊下發(fā)生變化,會(huì)導(dǎo)致其他市場(chǎng)證券組合的改變,從而把危機(jī)傳染到該證券市場(chǎng)所在國(guó)。尤其重要的是,預(yù)期效應(yīng)使得即使國(guó)家之間不存在直接的貿(mào)易、金融聯(lián)系,金融危機(jī)也可能會(huì)傳染。這是因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家發(fā)生危機(jī),投資者對(duì)另一些類似國(guó)家的市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)發(fā)生變化,從而影響到投資者的信心與預(yù)期,在信息不充分、不對(duì)稱的作用下而產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”,進(jìn)而導(dǎo)致投機(jī)者對(duì)這些國(guó)家的貨幣沖擊,最終染上金融危機(jī)。
二、防范金融危機(jī)國(guó)際傳染的對(duì)策
上世紀(jì)90年代爆發(fā)的一系列波及多國(guó)、影響巨大的金融危機(jī),引起許多國(guó)家乃至整個(gè)國(guó)際社會(huì)的高度重視,新近走出陰影的美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī),更凸顯出有效防范金融危機(jī)國(guó)際傳染的急迫性。雖然引發(fā)金融危機(jī)國(guó)際傳染的因素眾多,但是危機(jī)在國(guó)與國(guó)之間的傳染都要通過(guò)具體的路徑進(jìn)行。因此以路徑為基礎(chǔ)的政策措施對(duì)于金融危機(jī)國(guó)際傳染的有效防范是關(guān)鍵性的。具體政策措施包括:
1.建立預(yù)警信息系統(tǒng)。即預(yù)先測(cè)知金融危機(jī)的國(guó)際傳染,從而提前采取措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。一個(gè)國(guó)家應(yīng)當(dāng)建立一套關(guān)于金融危機(jī)國(guó)際傳染的預(yù)警指標(biāo)體系。預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)包括一系列易受溢出影響和傳染影響的預(yù)警指標(biāo),這些指標(biāo)可以被用來(lái)對(duì)本國(guó)可能遭受的傳染進(jìn)行預(yù)警。這些變量在金融危機(jī)到來(lái)之前的表現(xiàn)與正?；蚱椒€(wěn)時(shí)期更顯著地存在著系統(tǒng)性差異,從而能夠通過(guò)密切觀察這些變量使一國(guó)政府預(yù)先感知傳染的可能性和方向,進(jìn)而可以有針對(duì)性地采取有效措施,避免遭受危機(jī)傳染或減輕傳染的影響。
2.增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融的抵抗力。改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),擴(kuò)大內(nèi)需,建立內(nèi)外均衡協(xié)調(diào)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、流通體系,增強(qiáng)出口市場(chǎng)的多元化和可替代性,為抵御金融危機(jī)國(guó)際傳染提供基礎(chǔ)條件,這也是一個(gè)國(guó)家抵御外部沖擊的根本保證。與此同時(shí),強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)特別是銀行資本充足率、資產(chǎn)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制能力方面的監(jiān)管,優(yōu)化銀行組織結(jié)構(gòu)。完善市場(chǎng)準(zhǔn)入制度和運(yùn)行規(guī)則,規(guī)范市場(chǎng)行為,增加市場(chǎng)透明度,加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)參與者經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)管,完善市場(chǎng)退出機(jī)制,以保證市場(chǎng)的安全性和增強(qiáng)投資者信心。適時(shí)增加金融市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性,并保持適當(dāng)?shù)慕鹑谑袌?chǎng)開(kāi)放度和集中度。
3.完善關(guān)鍵性防火墻制度。最為核心的是要建立靈活的匯率制度。缺乏靈活性的匯率制度易于受到攻擊,并且往往對(duì)危機(jī)產(chǎn)生加速作用。所以,要根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確立富有彈性的匯率制度。無(wú)論是固定匯率制度還是浮動(dòng)匯率制度,以及其他介于二者中間的匯率制度,只要是適合本國(guó)需要的就要采用。合理開(kāi)放本國(guó)資本市場(chǎng)也是不可缺少的。實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與理論研究都表明:超越發(fā)展階段的金融市場(chǎng)完全開(kāi)放往往不能達(dá)到理想目的。特別是對(duì)于各種制度還很欠缺的發(fā)展中國(guó)家,過(guò)早全面開(kāi)放會(huì)適得其反,極易遭受外部金融危機(jī)的傳染。因此,必須合理確定開(kāi)放次序、進(jìn)度和程度,預(yù)先考慮設(shè)立危機(jī)應(yīng)急系統(tǒng)。
4.加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)與合作。金融全球化的迅猛發(fā)展,使得金融愈發(fā)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)不斷膨脹,累積了大量的風(fēng)險(xiǎn),國(guó)際貨幣體系波動(dòng)頻繁。每次金融危機(jī)都要發(fā)生的國(guó)際傳染,事實(shí)上暴露了國(guó)際金融體系存在的內(nèi)在缺陷,如目前的國(guó)際貨幣體系是布雷頓森林體系在危機(jī)沖擊下而形成的一個(gè)過(guò)渡體。不但使美元失去了制約,而且滋生出巨大的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此,必須加強(qiáng)各國(guó)在全球化進(jìn)程中的雙邊或多邊協(xié)調(diào)與合作,積極推進(jìn)國(guó)際金融體系的改革,發(fā)揮國(guó)際性金融組織在信息披露和政策協(xié)調(diào)等方面的作用,促進(jìn)地區(qū)性經(jīng)濟(jì)金融合作,加強(qiáng)對(duì)投機(jī)性資本流動(dòng)和衍生金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及交易的管制。
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【關(guān)鍵字】金融危機(jī) 演進(jìn) 沖擊
一、文獻(xiàn)綜述
金融危機(jī)作為對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有嚴(yán)重破壞力的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，長(zhǎng)期為政府部門、實(shí)業(yè)界和學(xué)術(shù)界高度關(guān)注。IMF（1998）根據(jù)金融危機(jī)的根源、影響范圍與程度，將金融危機(jī)劃分為銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和系統(tǒng)性金融危機(jī)四個(gè)類別。關(guān)于金融危機(jī)的理論出現(xiàn)了第一代至第四代金融危機(jī)理論和模型。
第一代貨幣危機(jī)模型主要是針對(duì)墨西哥、阿根廷貨幣危機(jī)等的分析。第一代危機(jī)模型的分析結(jié)果表明，貨幣危機(jī)的演進(jìn)是政府政策失敗的結(jié)果。強(qiáng)調(diào)的是制度性缺陷與政策不協(xié)調(diào)性導(dǎo)致貨幣金融危機(jī)，尤其是市場(chǎng)投機(jī)中的制度性缺陷（Flood，1984）。
第二代金融危機(jī)模型關(guān)注的重點(diǎn)仍然是貨幣危機(jī)，尤其是英鎊和意大利里拉危機(jī)和新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣危機(jī)。Obstfeld （1994、1996）擴(kuò)展了Gordon（1983）的規(guī)范性政策選擇模型，討論了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體中的貨幣政策選擇問(wèn)題。
第三代金融危機(jī)理論及其模型，通過(guò)兼顧宏觀層面和微觀層面的分析，尤其是以內(nèi)生增長(zhǎng)模型為基礎(chǔ)的金融危機(jī)模型將微觀變量（金融中介）納入到分析框架之中，可以較好地解釋金融危機(jī)。
很多學(xué)者（Krugman，1999）引入了國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債分析，強(qiáng)調(diào)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體（包括企業(yè)、部門、國(guó)家等）所面臨的內(nèi)外失衡、期限錯(cuò)配、貨幣錯(cuò)配、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和償付能力問(wèn)題等在金融風(fēng)險(xiǎn)累積和金融危機(jī)爆發(fā)蔓延中的作用，從而建立起相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)分析框架，這就是第四代金融危機(jī)模型。
二、金融危機(jī)的演進(jìn)
金融危機(jī)通常被認(rèn)為是對(duì)經(jīng)濟(jì)體系中不健全的部分進(jìn)行的“自殘式”的自我矯正，尤其是對(duì)市場(chǎng)和制度失靈的“清算”，觸發(fā)金融危機(jī)的因素有內(nèi)部、外部和內(nèi)外結(jié)合之別。當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，全部或者部分金融指標(biāo)（比如短期利率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等）都發(fā)生了急劇的惡化甚至造成整個(gè)金融行業(yè)的困頓，并對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生巨大的沖擊（IMF，1998）。
第一，金融危C孕育階段。很多研究認(rèn)為，政府政策過(guò)失和制度缺陷是金融危機(jī)產(chǎn)生的土壤。在Minsky和金德?tīng)柌窨磥?lái)，這個(gè)階段的典型特征是“錯(cuò)位”，包括政策與制度之間的錯(cuò)位、政府與市場(chǎng)的錯(cuò)位等。Valencia （2008）通過(guò)分析1970～2007年共計(jì)42次系統(tǒng)性銀行危機(jī)得出結(jié)論，金融危機(jī)往往是不可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策（比如巨額的貿(mào)易逆差、債務(wù)）、過(guò)度的信用擴(kuò)張和外部沖擊等的產(chǎn)物。金融危機(jī)的爆發(fā)一般都是和經(jīng)濟(jì)蕭條之后的擴(kuò)張相聯(lián)系的，與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張相伴隨的信用擴(kuò)張一般是金融危機(jī)產(chǎn)生的重要原因，尤其是銀行危機(jī)，大部分與信用過(guò)度擴(kuò)張直接相關(guān)。Mendoza （2008）對(duì)1960～2006年49次信用擴(kuò)張（工業(yè)化國(guó)家27次，新興經(jīng)濟(jì)體22次）的研究表明，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過(guò)程中信用急劇擴(kuò)張帶來(lái)了公司、銀行業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的潛在脆弱性，總之大部分金融危機(jī)都和信用擴(kuò)張緊密相關(guān)。
第二，金融危機(jī)引發(fā)階段（這個(gè)階段被Minsky稱為“財(cái)務(wù)困難”階段）。隨著投機(jī)性繁榮的繼續(xù)，利率、貨幣流通速度和資產(chǎn)價(jià)格等都大幅上升，整個(gè)金融體系已經(jīng)成為一座高聳入云的摩天大廈，金融系統(tǒng)的脆弱性大大增加。此時(shí)市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化，大幅上升的資產(chǎn)價(jià)格使得市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)資產(chǎn)的價(jià)格將更高，市場(chǎng)預(yù)期和信用擴(kuò)張進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格，從而產(chǎn)生泡沫，危機(jī)的爆發(fā)就只是時(shí)間的問(wèn)題了。
第三，金融危機(jī)爆發(fā)階段。在金融危機(jī)爆發(fā)初期，如果金融機(jī)構(gòu)是以自有資金進(jìn)行投資，那么市場(chǎng)下跌僅僅會(huì)影響到機(jī)構(gòu)自身。但金融中介超乎“中介”的職能，而成為一個(gè)市場(chǎng)投資者，往往以高杠桿率舉債投資，且具有內(nèi)在傳染性。傳染性使得財(cái)務(wù)困難并不是問(wèn)題的終結(jié)，投資者和金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，整個(gè)金融體系的流動(dòng)性發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)巨量的恐慌性賣出，資產(chǎn)價(jià)格急劇下挫，投資者紛紛潰逃，大量金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，最后演化為金融危機(jī)。
第四，金融危機(jī)深化階段。金融危機(jī)爆發(fā)之后，資產(chǎn)價(jià)格大幅下挫，金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)，金融市場(chǎng)資金融通和資源配置功能受到重創(chuàng)，金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門開(kāi)始產(chǎn)生重大影響，即金融危機(jī)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。金融危機(jī)深化的另一個(gè)表現(xiàn)是金融危機(jī)的國(guó)際傳染，由于金融機(jī)構(gòu)的多國(guó)經(jīng)營(yíng)造成不同市場(chǎng)的溢出效應(yīng)（IMF，1998）、蝴蝶效應(yīng)和羊群效應(yīng)，通過(guò)貿(mào)易和金融等渠道的金融危機(jī)可能在區(qū)域（如東亞金融危機(jī)）甚至全球范圍內(nèi)（如美國(guó)次貸危機(jī)）傳導(dǎo)，進(jìn)而對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的負(fù)面影響和沖擊。
三、金融危機(jī)的沖擊
政府失敗的政策和金融市場(chǎng)的各種“理性”行為可能導(dǎo)致整體的非理性，即出現(xiàn)所謂的“囚徒困境”， 實(shí)際上是喪失了對(duì)現(xiàn)實(shí)的理性感覺(jué)，甚至是某種近似于集體的歇斯底里或瘋狂（金德?tīng)柌瘢?007）。這些崩潰性的金融動(dòng)蕩，不僅導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下挫、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)和金融行業(yè)危機(jī)，而且沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，甚至破壞全球經(jīng)濟(jì)的基本面。
金融危機(jī)還可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。銀行危機(jī)爆發(fā)之后，對(duì)擠兌的擔(dān)憂導(dǎo)致存款人大規(guī)模提前提取存款，各國(guó)金融危機(jī)主管機(jī)構(gòu)不得不因此提高準(zhǔn)備金率，銀行也必須增加流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)（Aricciaetal，2005）。
金融危機(jī)爆發(fā)還將影響金融穩(wěn)定性。金融機(jī)構(gòu)所從事的證券化和高杠桿操作，容易使得金融體系的流動(dòng)性被數(shù)倍放大或縮小?？傮w上看，金融危機(jī)使得貨幣供應(yīng)在一定程度上脫離中央銀行的控制，越來(lái)越多地受制于經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部因素的支配（比如貨幣乘數(shù)的變化），從而嚴(yán)重削弱了中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)的控制能力和控制程度。
金融危機(jī)的破壞力還表現(xiàn)在破壞了金融市場(chǎng)的資金融通功能。1930～1933年是美國(guó)歷史上金融體系最艱難、最混沌的時(shí)期。1933年3月，銀行破產(chǎn)達(dá)到，銀行體系癱瘓，違約和破產(chǎn)程度嚴(yán)重，影響了除聯(lián)邦政府之外的幾乎所有借款人，金融機(jī)構(gòu)和投資者基本上喪失了再融資功能，使得市場(chǎng)的整體流動(dòng)性大幅萎縮（即信用驟停），進(jìn)而產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)。
參考文獻(xiàn)：
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社。
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；預(yù)警；綜述
中圖分類號(hào)：F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）13-0085-02
引言
20世紀(jì)90年代初伴隨著金融危機(jī)頻繁的爆發(fā)關(guān)于金融危機(jī)預(yù)警方法的理論與實(shí)證研究不斷涌現(xiàn)。Abiad（2003）將金融危機(jī)預(yù)警方法以1997年為界分為1997年前的經(jīng)典預(yù)警方法和1997年后的預(yù)警方法的新發(fā)展。1997年前的經(jīng)典預(yù)警方法主要包括：劉遵義（1995）的主觀概率法；Frankel和Rose（1996）的概率單位模型（probit model）；Sachs、Tornell和Velasco（1996）的截面回歸模型；Kaminsky、Lizondo和Reinhart（1997，1999）的“信號(hào)方法”（signal approach）。這些方法之所以稱為“經(jīng)典”不僅僅是因?yàn)檫@些方法出現(xiàn)的較早，更重要的是即使到目前為止這些方法仍然是一些研究機(jī)構(gòu)或政府部門進(jìn)行金融危機(jī)預(yù)警的主要方法，例如國(guó)際貨幣基金組織的金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)DCSD模型就是在概率單位方法和信號(hào)方法的基礎(chǔ)上發(fā)展來(lái)的。1997年后的預(yù)警方法主要包括：Nag和Mitra（1999）的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（ANN）模型；Kumar、Moorthy和Perraudin（2003）的Simple Logit模型；Abiad（2003）的Markov-Switching方法。
一、經(jīng)典的金融危機(jī)預(yù)警方法
1.主觀概率法。劉遵義（1995）在聯(lián)合國(guó)世界經(jīng)濟(jì)秋季年會(huì)上作了題為《下一個(gè)墨西哥在東亞嗎？》的報(bào)告，這使之成功地預(yù)測(cè)到了亞洲金融危機(jī)的發(fā)生，這也是危機(jī)事前預(yù)測(cè)最成功的典范。首先報(bào)告中選擇了9個(gè)亞洲國(guó)家和地區(qū)（中國(guó)、中國(guó)香港、印度尼西亞、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣和泰國(guó)）以及已經(jīng)爆發(fā)危機(jī)的墨西哥。其次報(bào)告選擇了10項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行研究。最后以墨西哥為參照對(duì)各國(guó)的10項(xiàng)指標(biāo)分別進(jìn)行評(píng)價(jià)，表現(xiàn)好記為“√”，表現(xiàn)差記為“×”，并以“一國(guó)表現(xiàn)較差的指標(biāo)個(gè)數(shù)/總指標(biāo)個(gè)數(shù)”作為該國(guó)發(fā)生危機(jī)的主觀概率。這一方法簡(jiǎn)單直觀、易于操作，但研究中以墨西哥危機(jī)為參照引起了人們的質(zhì)疑，因?yàn)閬喼藿鹑谖C(jī)與墨西哥危機(jī)存在著很多不同之處。因此一些關(guān)于危機(jī)預(yù)警的綜述中并不包含這一方法，但筆者認(rèn)為就這一方法事前預(yù)測(cè)效果而言是其他一些預(yù)警模型所遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到的，因此不應(yīng)忽略此方法在危機(jī)預(yù)警中的重要位置。
2.FR概率單位方法。Frankel和Rose（1996）將離散選擇模型引入危機(jī)預(yù)警研究，以105個(gè)發(fā)展中國(guó)家1971―1992年的季度數(shù)據(jù)建立了二元Probit模型（離散選擇模型中的一類）。在這一模型中因變量為危機(jī)變量Y，是一個(gè)離散的而非連續(xù)的變量，當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)取1，當(dāng)危機(jī)未發(fā)生時(shí)取0。Berg和Pattillo（1998）對(duì)FR模型的預(yù)測(cè)效果進(jìn)行了檢驗(yàn)，他們發(fā)現(xiàn)模型樣本內(nèi)預(yù)測(cè)效果并不理想。Bussiere和Fratzscher（2002）從兩個(gè)方面對(duì)FR模型進(jìn)行了改進(jìn)。FR模型經(jīng)過(guò)不斷的改進(jìn)已經(jīng)成為應(yīng)用最廣泛的危機(jī)預(yù)警方法之一，而這一方法也被推廣到了企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警以及銀行流動(dòng)性危機(jī)預(yù)警等方面。但它也存在一些缺陷，影響了其預(yù)測(cè)效果。首先“多重估計(jì)”的存在增加了模型預(yù)測(cè)誤差；其次在危機(jī)定義和指標(biāo)選擇等方面沒(méi)有考慮國(guó)別差異。
3.STV截面回歸模型。Sachs、Tomell和Velasco（1996）利用20個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的數(shù)據(jù)建立了STV截面回歸模型。雖然這一方法不能預(yù)測(cè)危機(jī)發(fā)生的時(shí)機(jī)，但它能夠有效的判斷哪些國(guó)家受到危機(jī)的影響較大。模型的被解釋變量為危機(jī)指數(shù)（IND），它等于外匯儲(chǔ)備下降百分比和匯率貶值百分比的加權(quán)平均。解釋變量分別為：實(shí)際匯率貶值幅度（RER）、信貸繁榮度（LB）、外匯儲(chǔ)備虛擬變量（DLR）、基本面虛擬變量（DWF），則STV模型可以用如下公式表示：
IND=β1+β2RER+β3LB+β4RER?DLR+β5LB?DLR+β6RER?DWF+β7LB?DWF （1）
其中，信貸繁榮度用私人貸款增長(zhǎng)率表示；當(dāng)儲(chǔ)備/M2處于低四分位中時(shí)，DLR值為1，其他為0；當(dāng)RER處于低四分位中或LB處在高四分位中時(shí)，DWF值為1，其他為0。
STV模型應(yīng)用最大的制約就是樣本的選擇，估計(jì)模型必須有一組相似的危機(jī)國(guó)家的數(shù)據(jù)，而在現(xiàn)實(shí)中這是相當(dāng)困難的。另外，就模型本身而言也存在一些不足，主要體現(xiàn)在解釋變量較少、危機(jī)指數(shù)定義不全面、模型線性假設(shè)是否成立等。
4.KLR信號(hào)方法。Kaminsky、Lizondo和Reinhard（1997）建立的信號(hào)方法是目前最具影響力的危機(jī)預(yù)警方法，Kaminsky（1999）又對(duì)這一模型進(jìn)行了完善。信號(hào)方法的基本思路為：首先根據(jù)已有的危機(jī)理論選擇可能的預(yù)警指標(biāo)；其次根據(jù)指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)判斷指標(biāo)的預(yù)測(cè)能力極其“閥值”。最后利用這些危機(jī)先行指標(biāo)發(fā)出的信號(hào)合成危機(jī)指數(shù)。Kaminsky、Lizondo和Reinhard（1997）通過(guò)對(duì)25篇關(guān)于危機(jī)研究的匯總選擇了15個(gè)貨幣危機(jī)先行指標(biāo)進(jìn)行研究。假設(shè)每個(gè)指標(biāo)都存在一個(gè)“閥值”，當(dāng)該指標(biāo)在某月超過(guò)這一閥值時(shí)就認(rèn)為發(fā)出了危機(jī)信號(hào)，即該指標(biāo)預(yù)測(cè)未來(lái)24個(gè)月會(huì)發(fā)生危機(jī)。如果24個(gè)月內(nèi)確實(shí)發(fā)生了危機(jī)，則該指標(biāo)發(fā)出了一個(gè)好信號(hào)；如果24個(gè)月內(nèi)沒(méi)有發(fā)生危機(jī)，則該指標(biāo)發(fā)出了一個(gè)壞信號(hào)或噪音。根據(jù)“噪音―信號(hào)比”指標(biāo)，使這一指標(biāo)達(dá)到最小就可求出“閥值”的具體水平。Berg和Pattillo（1998）利用亞洲金融危機(jī)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，檢驗(yàn)了FR、STV和KLR三種方法的預(yù)測(cè)能力，結(jié)果發(fā)現(xiàn)FR概率單位法預(yù)測(cè)效果最不理想、STV截面回歸其次、KLR信號(hào)方法預(yù)測(cè)效果相對(duì)較好。但信號(hào)方法也存在不足，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先信號(hào)方法不能預(yù)測(cè)危機(jī)發(fā)生的時(shí)機(jī)；其次信號(hào)方法在指標(biāo)選擇上有一定的傾向性。
二、金融危機(jī)預(yù)警方法的新發(fā)展
1.ANN人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。Nag和Mitra（1999）提出利用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（Artificial Neural Network，ANN）模型建立貨幣危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型是一種模仿生物神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)行為特征進(jìn)行分布式并行信息處理的數(shù)學(xué)模型，是近幾年發(fā)展較快的人工智能領(lǐng)域的重要研究成果。模型由多個(gè)神經(jīng)元組成，網(wǎng)絡(luò)單元的輸入輸出特性以及網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)都決定了模型信息處理功能。Nag和Mitra（1999）以印度尼西亞、馬來(lái)西亞和泰國(guó)1980―1998年的月度數(shù)據(jù)為樣本建立了基于人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的貨幣危機(jī)預(yù)警模型，并將其結(jié)果與KLR信號(hào)方法進(jìn)行了比較。ANN模型的優(yōu)勢(shì)在于其富有彈性的樣本以及允許變量間存在復(fù)雜的相互影響，但這一方法也存在不足。首先由于大量的變量和神經(jīng)層的存在模型會(huì)過(guò)度擬合。其次是ANN的先天缺陷――黑箱，即模型不能估計(jì)參數(shù)因此指標(biāo)的具體表現(xiàn)也不得而知。
2.Simple Logit模型。Kumar、Moorthy和Perraudin（2003）提出了基于滯后宏觀經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的Simple Logit危機(jī)預(yù)警模型。這一模型最主要的特點(diǎn)就在于其對(duì)危機(jī)的定義，主要考慮利率調(diào)整引起的匯率大幅度貶值，而傳統(tǒng)的方式是利用外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)進(jìn)行危機(jī)定義。模型中為定義危機(jī)建立了兩個(gè)模型，即未預(yù)期的貶值沖擊（unanticipated depreciation crash）和總貶值沖擊（total depreciation crashes）。模型中還引入了滯后宏觀經(jīng)濟(jì)變量和金融變量，通過(guò)對(duì)32個(gè)國(guó)家1985―1999年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證分析模型得到了樣本外估計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，外匯儲(chǔ)備和出口的下降以及實(shí)際經(jīng)濟(jì)的虛弱是引發(fā)危機(jī)的主要原因，另外危機(jī)的傳染性對(duì)于危機(jī)的發(fā)生也非常重要。模型對(duì)于1994年墨西哥危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)、1998年俄羅斯危機(jī)以及1999年巴西危機(jī)的預(yù)測(cè)結(jié)果比較理想。雖然Simple Logit模型取得了較好的樣本外預(yù)測(cè)效果，但模型只用利率、匯率等幾個(gè)主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)定義貨幣危機(jī)并進(jìn)行預(yù)警，模型中并沒(méi)有考慮外債等其他因素對(duì)危機(jī)的影響。
3.Markov-Switching體制轉(zhuǎn)換方法。馬爾可夫體制轉(zhuǎn)換方法（Markov-Switching Approach）是體制轉(zhuǎn)換模型中最常見(jiàn)的一種類型方法。該方法認(rèn)為時(shí)間序列發(fā)生體制轉(zhuǎn)移的實(shí)質(zhì)是該變量各個(gè)狀態(tài)的概率分布發(fā)生了變化，按照變量在體制轉(zhuǎn)換過(guò)程中概率是否變化該模型可分為固定概率體制轉(zhuǎn)換模型和變動(dòng)概率體制轉(zhuǎn)換模型。Abiad（2003）選擇了22個(gè)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)，利用變動(dòng)概率體制轉(zhuǎn)換模型對(duì)五個(gè)亞洲國(guó)家1972―1999年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究。其實(shí)證結(jié)果顯示，如果以50%為臨界值模型成功預(yù)測(cè)了樣本中65%的危機(jī)和89%的平靜期。Arias和Erlandsson（2004）在估計(jì)方法上對(duì)模型進(jìn)行了改進(jìn)，利用1989―2002年的月度數(shù)據(jù)對(duì)六個(gè)亞洲國(guó)家（加入新加坡）進(jìn)行了研究。如果以40%為臨界值，模型成功預(yù)測(cè)了樣本中71%的危機(jī)和90%的平靜期。雖然馬爾可夫體制轉(zhuǎn)換模型樣本內(nèi)預(yù)測(cè)效果比較理想，但不足仍然存在。首先“不轉(zhuǎn)移”這個(gè)零假設(shè)在實(shí)際檢驗(yàn)中比較難操作。其次似然面（likelihood surface）可能有多個(gè)局部最優(yōu)解。
結(jié)論
本文對(duì)目前主要的幾種國(guó)際金融危機(jī)預(yù)警方法進(jìn)行了綜述，而除了以上這些方法外，“后1997時(shí)期”在金融危機(jī)預(yù)警方面還有很多其他方法，如Collins（2001）潛在變量閥值模型、Blejer和Schumacher（1998）在險(xiǎn)價(jià)值（Value-at-Risk）方法、Zhang（2001）自回歸條件異方差（ARCH）模型、Ghosh（2002）二叉樹(shù)模型等。中國(guó)學(xué)者也運(yùn)用這些方法對(duì)金融危機(jī)預(yù)警進(jìn)行了實(shí)證研究，但學(xué)者們對(duì)各種預(yù)警方法的預(yù)測(cè)效果仍然存在分歧，各種方法都有優(yōu)勢(shì)也都存在不足，對(duì)于不同危機(jī)預(yù)警方法的效果也不一致。
參考文獻(xiàn)：
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但這次則全然不同。各種指標(biāo)表明亞洲的經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù)正常，甚至是復(fù)興。在西方，盡管從總體上來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)見(jiàn)底并在一定程度上回升，但人們?nèi)匀豢床坏狡鋵?duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的意義。尤其是美國(guó)，人們一直在期望美國(guó)能夠做領(lǐng)頭羊。危機(jī)發(fā)生之后，全世界各國(guó)都用不同的方式來(lái)“拯救”美國(guó)經(jīng)濟(jì)，在很大程度上也是這種考量，因?yàn)槿藗円庾R(shí)到，如果美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)一步加深，也會(huì)進(jìn)一步影響本國(guó)的經(jīng)濟(jì)。但至少迄今為止，美國(guó)并沒(méi)有能夠扮演此種角色。
與美國(guó)相比較，中國(guó)在亞洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中起了關(guān)鍵作用。中國(guó)這次本身并沒(méi)有金融危機(jī)，但深受外在金融危機(jī)的影響。中國(guó)政府在承擔(dān)各種國(guó)際責(zé)任的同時(shí)，動(dòng)用一切盡可能的力量來(lái)復(fù)蘇自己的經(jīng)濟(jì)。
兼有金融與經(jīng)濟(jì)杠桿
西方國(guó)家在拯救經(jīng)濟(jì)危機(jī)過(guò)程中往往只有金融杠桿，而缺少經(jīng)濟(jì)杠桿。但中國(guó)政府卻能同時(shí)用金融和經(jīng)濟(jì)兩種杠桿來(lái)拯救危機(jī)，因?yàn)樗嬖谥嫶蟮膰?guó)有經(jīng)濟(jì)體。
結(jié)果是顯見(jiàn)的。這些舉措不僅帶動(dòng)了本身的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而且也帶動(dòng)了亞洲尤其是東北亞和東南亞的經(jīng)濟(jì)回暖。一個(gè)明顯的事實(shí)，是和中國(guó)經(jīng)濟(jì)體緊密相關(guān)的經(jīng)濟(jì)體大都開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。而中國(guó)的這種復(fù)蘇勢(shì)頭又對(duì)西方經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生積極作用。如果說(shuō)在1997年金融危機(jī)之后，中國(guó)的作用僅僅限于亞洲，那么這次中國(guó)的作用超越了亞洲而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了積極的影響。例如，人們發(fā)現(xiàn)，德國(guó)和法國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好就和它們對(duì)中國(guó)貿(mào)易的增長(zhǎng)有很大的關(guān)聯(lián)。
中國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)令西方世界對(duì)中國(guó)刮目相看。不過(guò)，事情還并非僅僅是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)角色問(wèn)題，從深層次看就是中國(guó)的發(fā)展模式問(wèn)題。
提出“中國(guó)模式”的概念已經(jīng)有很多年了，中國(guó)政府本身在這方面一直做得非常小心翼翼，并沒(méi)有公開(kāi)接受或者反對(duì)這個(gè)概念。中國(guó)模式本身仍處于發(fā)展過(guò)程之中，并且中國(guó)在發(fā)展過(guò)程中也面臨著諸多問(wèn)題和挑戰(zhàn)，這種模式最終是否成功，還有待檢驗(yàn)。但是站在外部的角度，人們對(duì)中國(guó)模式則不這樣看。
曾經(jīng)宣稱西方民主是“歷史的終結(jié)”的美國(guó)學(xué)者福山（FrancisFukuyama）這些年來(lái)一直在修正他的觀點(diǎn)。之前他把西方的民主自由制度提升到道德化的高度。但是“第三波”民主浪潮的反復(fù)和中國(guó)的崛起都表明“歷史的終結(jié)”的觀點(diǎn)已經(jīng)受到很大的挑戰(zhàn)。最近，福山注意到，盡管亞洲的印度也在崛起，并且印度是世界上最大的民主國(guó)家，但眾多的發(fā)展中國(guó)家傾向于一個(gè)更有效率的中國(guó)。
開(kāi)放的政治制度的發(fā)展
中國(guó)的發(fā)展表明，政治制度的發(fā)展是開(kāi)放的。盡管中國(guó)還被外界稱為權(quán)威主義的體制，但名稱并不重要，重要的是中國(guó)正在發(fā)展出符合其自身文化、社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的政治體制。
中國(guó)政府現(xiàn)在唯一的意識(shí)形態(tài)就是民本主義，努力把政府的作為和人民的利益結(jié)合在一起。中國(guó)政府也努力提高政府過(guò)程的透明性，并建立各種機(jī)制使官員對(duì)人民負(fù)責(zé)。中國(guó)政治體制尤其在危機(jī)期間表現(xiàn)出高效率，無(wú)論是處理四川地震還是應(yīng)付這次金融危機(jī)，相對(duì)于其他政治體系，中國(guó)體制的優(yōu)越性就顯現(xiàn)出來(lái)了。
中國(guó)和其他一些政治體制這些年的發(fā)展表明，民主的政體不見(jiàn)得能夠有效服務(wù)于公眾，而中國(guó)的體制也不見(jiàn)得不能為人民提供有效的服務(wù)，重要的可能不是大的制度構(gòu)架，而是一些具體的制度和政策。
國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)的感受和認(rèn)知的這些變化對(duì)中國(guó)模式來(lái)說(shuō)的確是個(gè)機(jī)遇。這里既表現(xiàn)為中國(guó)的硬力量，也表現(xiàn)為軟力量。硬力量主要指的是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)力量及其產(chǎn)生的客觀外在影響，這是外界所能親身感受得到的；軟力量，就是人們對(duì)中國(guó)能夠產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響力的主觀認(rèn)知。（很顯然，這里的軟力量是外界對(duì)中國(guó)的自覺(jué)的認(rèn)知，是基于硬力量的影響力之上的，這和中國(guó)有關(guān)方面正在大力推動(dòng)的軟力量是很不相同的概念。）
機(jī)遇與挑戰(zhàn)
金融危機(jī)考驗(yàn)了中國(guó)的發(fā)展模式，而中國(guó)在應(yīng)付這次危機(jī)中的表現(xiàn)又提升了中國(guó)模式的影響力。但是從另外一個(gè)角度來(lái)看，這些變化的產(chǎn)生又是對(duì)中國(guó)模式的極大挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)的核心就是中國(guó)模式的可持續(xù)問(wèn)題。對(duì)可持續(xù)性的挑戰(zhàn)來(lái)自內(nèi)部和外部的兩個(gè)方面。外部方面的挑戰(zhàn)指的是，當(dāng)中國(guó)成為世界經(jīng)濟(jì)核心力量的時(shí)候，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)外交政策都會(huì)把中國(guó)作為其頭等議程來(lái)制定對(duì)華經(jīng)濟(jì)政策和戰(zhàn)略，從而給中國(guó)造成莫大的外部壓力。內(nèi)部挑戰(zhàn)主要指的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型困難。
中國(guó)模式是個(gè)統(tǒng)稱概念，因?yàn)橹袊?guó)在過(guò)去的改革開(kāi)放三十年間，不同階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有不同的模式。早期簡(jiǎn)單地把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是GDP的增長(zhǎng)作為最為重要的指標(biāo)。盡管取得了快速的發(fā)展，但也導(dǎo)致了無(wú)窮的問(wèn)題，例如收入分配、社會(huì)正義和環(huán)保壓力等等。如果這些問(wèn)題得不到有效的應(yīng)付，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式就很難持續(xù)。因此，本世紀(jì)初以來(lái)，中國(guó)政府努力尋求發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型，可持續(xù)性、環(huán)保和社會(huì)公平成為了新模式的主題詞。
轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)的流失
從發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型來(lái)說(shuō)，這次金融危機(jī)實(shí)際上是個(gè)很好的機(jī)會(huì)。從宏觀上來(lái)說(shuō)，中國(guó)可以對(duì)自身的混合經(jīng)濟(jì)模式充滿信心。金融危機(jī)帶來(lái)的壓力淘汰了很多落后的產(chǎn)業(yè)。更為重要的是，中國(guó)政府開(kāi)始建立內(nèi)需型消費(fèi)社會(huì)。內(nèi)需型社會(huì)無(wú)疑是中國(guó)今后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要因素，同時(shí)也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的最重要標(biāo)志，即從世界大工廠轉(zhuǎn)型成為世界消費(fèi)者。
但是，有很多因素正在導(dǎo)致這個(gè)機(jī)會(huì)的流失?，F(xiàn)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是政府龐大刺激計(jì)劃的產(chǎn)物，是大量投資驅(qū)動(dòng)的。銀行的大量貸款是否會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模的壞賬？中國(guó)政府在1997年金融危機(jī)之后花了大量的力氣才把壞賬處理好，如果這次大規(guī)模的投資再次導(dǎo)致大量壞賬的出現(xiàn)，那么就無(wú)疑會(huì)出現(xiàn)內(nèi)生型的金融危機(jī)。在刺激內(nèi)需方面，政府主要還是通過(guò)各種金融和經(jīng)濟(jì)的舉措提高居民消費(fèi)能力，但更為重要的一個(gè)消費(fèi)社會(huì)所需要的制度基礎(chǔ)還是缺失，就是說(shuō)在社會(huì)保障、衛(wèi)生和教育改革等方面，進(jìn)步并不很大。
