發(fā)布時(shí)間：2023-09-22 15:32:51
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的醫(yī)藥行業(yè)流動(dòng)比率樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析 英特集團(tuán) 醫(yī)藥行業(yè)
1.公司概況
1.1公司簡(jiǎn)介
浙江英特集團(tuán)股份有限公司，簡(jiǎn)稱英特集團(tuán)。公司原名杭州凱地絲綢股份有限公司，屬絲綢紡織制造業(yè)。2001年12月30日，公司以所屬企業(yè)凱地絲綢印染廠和凱地絲綢服裝廠的部分資產(chǎn)與浙江華龍實(shí)業(yè)發(fā)展總公司持有的浙江英特藥業(yè)有限責(zé)任公司99%的股權(quán)進(jìn)行置換。置換后，主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)由以加工生產(chǎn)絲綢、紡織制品為主轉(zhuǎn)為以藥品及醫(yī)療器械批發(fā)、零售業(yè)務(wù)為主。目前，公司旗下?lián)碛杏⑻匚锪鳌㈠X(qián)王中藥、寧波英特等11個(gè)控股子公司，現(xiàn)有注冊(cè)資本1.15億元，股份總數(shù)1.15億股，其中流通A股0.32億股。公司股票已于1996年7月16日在深圳證券交易所掛牌交易。2010年以來(lái)，英特集團(tuán)及其子公司榮獲“2010年度浙江省醫(yī)藥商業(yè)十強(qiáng)企業(yè)”、“2010中國(guó)電子商務(wù)誠(chéng)信企業(yè)獎(jiǎng)”、 “中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)電子商務(wù)龍頭企業(yè)獎(jiǎng)”、“2011年度浙江省服務(wù)業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)”、“全國(guó)先進(jìn)物流企業(yè)”等榮譽(yù)稱號(hào)。
1.2公司的新戰(zhàn)略
勇于探索謀發(fā)展，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新大戰(zhàn)略。該公司積極順應(yīng)醫(yī)藥市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，緊緊抓住新醫(yī)改機(jī)遇，專注于醫(yī)藥流通，他們提出以“成為浙江省最大的醫(yī)藥流通企業(yè)，進(jìn)入全國(guó)十強(qiáng)”與“成為中國(guó)最優(yōu)秀的專業(yè)醫(yī)藥分銷物流商”為公司發(fā)展的兩大戰(zhàn)略目標(biāo)。該公司構(gòu)劃的“業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型達(dá)成內(nèi)涵式增長(zhǎng)”和“購(gòu)并擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展”兩大戰(zhàn)略，其重點(diǎn)項(xiàng)目是：鞏固藥品分銷核心業(yè)務(wù)，打造中藥完整產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展生物制品、醫(yī)療器械等其它新興業(yè)務(wù)，以及拓展電子商務(wù)業(yè)務(wù)和建立現(xiàn)代物流服務(wù)體系，推進(jìn)分銷、物流、電子商務(wù)一體化，在實(shí)施過(guò)程中力求全面提升該公司的服務(wù)能力，并積極爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)公司的跨越式發(fā)展。
2.從會(huì)計(jì)報(bào)表看公司發(fā)展
2.1營(yíng)銷勢(shì)頭強(qiáng)勁
2010年，對(duì)于英特集團(tuán)來(lái)說(shuō)，其銷售情況很好，凈利潤(rùn)達(dá)87.45百萬(wàn)元，比去年增長(zhǎng)37.39%，為歷史最高點(diǎn)。由于中藥材銷售款增長(zhǎng)，貨款增加3.75倍，從而使預(yù)收款項(xiàng)增長(zhǎng)近一倍，這點(diǎn)可印證公司產(chǎn)品供不應(yīng)求。營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)30.75%，主要原因是藥品需求逐年增長(zhǎng)，及內(nèi)部管理、營(yíng)銷管理、服務(wù)水平持續(xù)改善，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高所致。這正是該公司新戰(zhàn)略作用在凸現(xiàn)，如何證實(shí)新戰(zhàn)略的正確，我認(rèn)為，一個(gè)清晰的會(huì)計(jì)報(bào)表和財(cái)務(wù)分析就是最好的證據(jù)了。2010年公司總資產(chǎn)增加33.14%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)凈額保持穩(wěn)定，可見(jiàn)公司勢(shì)頭強(qiáng)勁。
2010年公司的所有者權(quán)益比2009年增加111.12百萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度為32.01%；從影響的主要項(xiàng)目來(lái)看，最主要的原因是本年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，效益明顯，同期增加23.80百萬(wàn)元，增幅37.39%，這也說(shuō)明凈利潤(rùn)增加是經(jīng)營(yíng)資本增加的源泉。
銷售的增長(zhǎng)也導(dǎo)致應(yīng)付賬款大幅增加，增長(zhǎng)率高達(dá)42.18%。這與本期末物資采購(gòu)較上年增加也密不可分。
2.2上升、增長(zhǎng)、增大現(xiàn)象分析
2.2.1警惕應(yīng)收賬款上升
從該公司會(huì)計(jì)報(bào)表中，我們清楚地發(fā)現(xiàn)：隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，應(yīng)收賬款同步上升，截至2010年年底，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例已高達(dá)41.09%。采用賬齡法分析可知，應(yīng)收賬款中賬齡在1年內(nèi)占總額98.69%，而5年以上的占1.16%。對(duì)此，財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)提醒公司要及時(shí)引起重視，因?yàn)?，如果?yīng)收賬款催討不力或控制不當(dāng)，可能形成壞帳，給公司造成損失。作為公司應(yīng)該高度重視財(cái)務(wù)部門(mén)的提醒，及時(shí)研究部署風(fēng)險(xiǎn)管控工作，加大對(duì)應(yīng)收賬款的管控力度。當(dāng)公司與財(cái)務(wù)部門(mén)同步進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)管控工作，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可知、可控、可承受的良性發(fā)展。
2.2.2警惕存貨增長(zhǎng)
銷售、備貨、現(xiàn)金是體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好壞的三要素。銷售行情好了，就會(huì)擔(dān)心出現(xiàn)短貨，存貨過(guò)多了就會(huì)造成現(xiàn)金的短缺。所以，財(cái)務(wù)部門(mén)不但要做好數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，更重要的是要透過(guò)會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)表分析規(guī)避這種問(wèn)題的出現(xiàn)。2010年，由于該公司本期銷售行情好，備貨增加，導(dǎo)致存貨增長(zhǎng)了56.61%。同時(shí)，存貨的跌價(jià)準(zhǔn)備是上年的1.02倍。現(xiàn)金流量表中，存貨的減少變化率為40.25%要高于經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少的變化率23.98%，略高于凈利潤(rùn)變化率37.39%。在這些數(shù)據(jù)的對(duì)比中，我們清晰可見(jiàn)，該公司在試圖改善收現(xiàn)情況。
2.2.3注意借款規(guī)模增大
2010年該公司的負(fù)債同比增長(zhǎng)33.73%。公司的負(fù)債中有98.31%是流動(dòng)負(fù)債，并且公司沒(méi)有長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款。在展示公司短期借款統(tǒng)計(jì)表的之前，我先闡述一下我對(duì)借款的觀點(diǎn)：借款是企業(yè)發(fā)展之所需，科學(xué)的借款產(chǎn)生的是合理的負(fù)債，科學(xué)的借款有利于企業(yè)的發(fā)展，盲目和惡意的借款對(duì)企業(yè)的發(fā)展一定是災(zāi)難。為此，財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)該責(zé)無(wú)旁貸地把好這道關(guān)，嚴(yán)防一切盲目和惡意的借款情況發(fā)生。
短期借款的增幅雖然不大，僅為15.36%，但是構(gòu)成有較大變化。其中，質(zhì)押借款、抵押借款、保證借款都大幅下降，而信用借款增加2.32倍。由于信用貸款無(wú)需抵押物，因此一般只有信譽(yù)好、規(guī)模大的公司才可能得到信用借款，英特集團(tuán)大幅增加信用借款可見(jiàn)公司的信譽(yù)良好。對(duì)此，出于責(zé)任財(cái)務(wù)部門(mén)要忠告公司：信用借款風(fēng)險(xiǎn)較高，因此銀行要求的利率較高，這會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。
營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資金需求增加。2010年該公司籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量比上年增加了63.26百萬(wàn)元，主要來(lái)自于取得借款收到的現(xiàn)金。由圖表2-1可知，該公司在過(guò)去的5年中，不斷擴(kuò)大借款規(guī)模，特別是近3年借款規(guī)模大幅增長(zhǎng)。由于該公司近年來(lái)處在擴(kuò)大生產(chǎn)的時(shí)期，因此借款規(guī)模有所擴(kuò)大。對(duì)此，財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)該幫助公司，及時(shí)注意和嚴(yán)格控制借款規(guī)模。
2.3分析股利、現(xiàn)金分配管理
2.3.1何時(shí)實(shí)現(xiàn)股利分紅
投資股份期盼的是產(chǎn)生盈利。盈利的目的：一是投資企業(yè)生產(chǎn)，二是讓股東分到紅利。而英特集團(tuán)為什么會(huì)被稱作為浙股中最極品的“鐵公雞”？其原因是，該公司股份上市15年以來(lái)從未實(shí)施過(guò)一次現(xiàn)金分紅方案。該公司在資產(chǎn)負(fù)債表中，未分配利潤(rùn)為-58.22百萬(wàn)元，2010年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)彌補(bǔ)以前年度虧損后，可供分配的利潤(rùn)仍為負(fù)數(shù)，不過(guò)若公司能繼續(xù)保持今年的凈利潤(rùn)水平，那么在2013年即可使未分配利潤(rùn)成為正數(shù)，到時(shí)可考慮現(xiàn)金分紅方案。值得提示的是，該公司在操作股份紅利分配制度時(shí)，應(yīng)該關(guān)注和嚴(yán)格執(zhí)行近年來(lái)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的“現(xiàn)金分紅規(guī)定”。
2.3.2警惕出現(xiàn)現(xiàn)金斷流
從圖表2-2可知，我們清楚地看到，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的波動(dòng)幅度要大于凈利潤(rùn)的波動(dòng)幅度。特別值得關(guān)注的是：該公司五年中有兩年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量低于凈利潤(rùn)的金額，2010年基本持平。這樣的狀態(tài)應(yīng)該引起該公司的高度重視，因?yàn)?，現(xiàn)金流量大于凈利潤(rùn)趨勢(shì)的情況嚴(yán)重時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金斷流，為此，該公司要注意加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流的控制，避免現(xiàn)金斷流的出現(xiàn)。
3.在財(cái)務(wù)指標(biāo)中分析賬款質(zhì)量
英特集團(tuán)總資產(chǎn)報(bào)酬率7.82%、營(yíng)業(yè)收入毛利率5.45% 、營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率1.80% 、每股收益0.20元與上年相比基本保持不變，凈資產(chǎn)收益率上升2個(gè)百分點(diǎn)，表示公司的盈利能力略有提升。相比浙江醫(yī)藥總資產(chǎn)報(bào)酬率26.88%、營(yíng)業(yè)收入毛利率41.37%、營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率58.63%，英特集團(tuán)盈利能力仍有較大提升空間。
英特集團(tuán)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.0772次、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.5980次、流動(dòng)資產(chǎn)墊支周轉(zhuǎn)率3.4019次基本保持不變，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.4312次略有上升，表示公司收款速度加快，利于改善公司應(yīng)收賬款質(zhì)量，增強(qiáng)流動(dòng)性。
英特集團(tuán)流動(dòng)比率為1.07、速動(dòng)比率為0.76、現(xiàn)金流量比率為0.1530明顯偏低，公司短期償債能力較差，但是，公司營(yíng)運(yùn)資本較上一年增加了6千萬(wàn)元，可大幅減弱流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。與同類企業(yè)相比，浙江醫(yī)藥流動(dòng)比率為4.28、速動(dòng)比率為3.53、現(xiàn)金流量比率為2.1693，英特集團(tuán)落后于同類企業(yè)。
英特集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.42 %，固定長(zhǎng)期適合率高達(dá)72.01%，表明公司長(zhǎng)期資金難以滿足投資需求。而業(yè)益乘數(shù)為 5.3808，表明公司經(jīng)營(yíng)利用較為充分，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。相比于浙江醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率為16.69 %，權(quán)益乘數(shù)1.36，利息保障倍數(shù)29.9518，英特集團(tuán)長(zhǎng)期償債能力不容樂(lè)觀。
如圖表2-2所示，近五年來(lái)，英特集團(tuán)各項(xiàng)發(fā)展指標(biāo)有所波動(dòng)，2008年較為低迷，之后有所回升，發(fā)展勢(shì)頭良好。
4.在融資管理中促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展
4.1前景樂(lè)觀競(jìng)爭(zhēng)激烈
隨著全球金融危機(jī)回暖，醫(yī)藥工業(yè)生產(chǎn)趨于穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2010年醫(yī)藥工業(yè)GDP（生產(chǎn)總值）及生產(chǎn)指標(biāo)同比增長(zhǎng)幅度較大，均高出2010年我國(guó)GDP 10%的增長(zhǎng)。宏觀層面看，行業(yè)發(fā)展預(yù)期樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，但產(chǎn)銷率略有下降，表現(xiàn)出醫(yī)療體制改革和價(jià)格調(diào)整因素對(duì)我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的影響。在國(guó)際醫(yī)藥市場(chǎng)全面恢復(fù)以及國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)大幅擴(kuò)容的情況下， 2010年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)出口均保持了高速增長(zhǎng)。
醫(yī)藥流通行業(yè)正面臨新一輪洗牌，行業(yè)格局將重新調(diào)整，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。醫(yī)藥流通企業(yè)增值服務(wù)的作用日益顯現(xiàn)，對(duì)供應(yīng)商與下游終端的影響力將決定醫(yī)藥流通企業(yè)的市場(chǎng)地位。國(guó)家促進(jìn)現(xiàn)代醫(yī)藥物流發(fā)展的政策將有利于擁有現(xiàn)代物流能力的專業(yè)醫(yī)藥物流企業(yè)做大做強(qiáng)；國(guó)家基本藥物制度的實(shí)施，促使中低端用藥需求快速擴(kuò)大，而基層醫(yī)療終端是中低端藥品需求的主力軍。
4.2面對(duì)中小企業(yè)融資困難
醫(yī)藥企業(yè)想要融資，就必須要做長(zhǎng)期的融資準(zhǔn)備，比如產(chǎn)品與資源的資金保障，科研與銷售的資金保證，醫(yī)藥企業(yè)融資根據(jù)產(chǎn)品特性，利潤(rùn)高，回報(bào)周期長(zhǎng)，社會(huì)價(jià)值高，影響力與品牌傳播強(qiáng)，但自己鏈條要求高。
一般看來(lái)醫(yī)藥企業(yè)融資渠道為社會(huì)游資的不多，大部分為專業(yè)性很強(qiáng)的投資，與科研機(jī)構(gòu)合作的投資，或者國(guó)家投資。優(yōu)勢(shì)在于整體醫(yī)藥環(huán)境的作用，藥品與社會(huì)導(dǎo)向的結(jié)合，能夠有高利潤(rùn)產(chǎn)生，并且周期長(zhǎng)，壟斷性質(zhì)優(yōu)越。劣勢(shì)：就是開(kāi)發(fā)回報(bào)需要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)等待，不是短線行業(yè)，與投機(jī)項(xiàng)目完全不同，屬于傳統(tǒng)領(lǐng)域。
醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展有區(qū)域發(fā)展的問(wèn)題，雖然我們國(guó)家醫(yī)藥企業(yè)分布不均勻，行業(yè)跨度門(mén)檻較大，社會(huì)影響也比較復(fù)雜，因此，資金上面長(zhǎng)期以來(lái)積累比較厚實(shí)，中小企業(yè)經(jīng)過(guò)前幾年的合并與兼并，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)下并不出現(xiàn)巨大的窟窿局面，集團(tuán)化將是醫(yī)藥企業(yè)解決資金的最好辦法，也是可以緩解資金的最終銜接。
雖然由于剛性需求醫(yī)藥行業(yè)受金融危機(jī)影響不大，但一些中小藥企在危機(jī)日益加劇的今天也開(kāi)始暴露出資金匱乏的問(wèn)題。同時(shí)，因?yàn)樗幤返难邪l(fā)周期長(zhǎng)，投入資金大等原因，藥企相對(duì)于其他類型的企業(yè)更為需要和缺乏資金。
4.3面對(duì)應(yīng)收賬款居高不下
近年來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)，將大批藥品銷往醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致醫(yī)療機(jī)構(gòu)占用藥品資金的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，通常滯壓貨款半年至一年左右，個(gè)別緊俏藥品也要等到其銷售完畢，再進(jìn)貨時(shí)才結(jié)算上一批貨款，這影響了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度,使醫(yī)藥企業(yè)長(zhǎng)期存在大量短期內(nèi)無(wú)法收回的流動(dòng)資金，無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)。醫(yī)藥企業(yè)加大賒銷，應(yīng)收賬款居高不下、長(zhǎng)期掛賬和“三角債”等成為整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)普遍存在的問(wèn)題，企業(yè)應(yīng)收賬款金額增長(zhǎng)加快。如果對(duì)應(yīng)收賬款管理不善，壞賬損失也將日益增多，致使企業(yè)增加費(fèi)用開(kāi)支及損失，會(huì)給企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成嚴(yán)重影響。如何有效地控制應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)，已成為企業(yè)生存發(fā)展的重要議題。
4.4面對(duì)利潤(rùn)空間的壓縮
醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正面臨藥品降價(jià)和成本上升的雙重壓力，利潤(rùn)空間受到擠壓。一方面，工業(yè)電價(jià)上調(diào)，中藥材總體價(jià)格上漲，醫(yī)藥行業(yè)所需石化產(chǎn)品、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價(jià)格也呈上漲趨勢(shì)，給企業(yè)造成較大成本壓力；另一方面，國(guó)家在推進(jìn)基本藥物制度、藥品招標(biāo)采購(gòu)制度，調(diào)整基本藥物價(jià)格。
5.探索解決問(wèn)題的對(duì)策
5.1提高利潤(rùn)率
英特集團(tuán)總資產(chǎn)利潤(rùn)率僅為5.58%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平10.33%。公司要在擴(kuò)大銷路、提升服務(wù)水平、開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，進(jìn)一步降低成本，節(jié)約能耗，把浪費(fèi)的利潤(rùn)再賺回來(lái)。與此同時(shí)，公司也應(yīng)避免超額儲(chǔ)備，提高設(shè)備利用率，運(yùn)用新技術(shù)、新工藝，生產(chǎn)適銷對(duì)路的產(chǎn)品，合理分配商品流向，改善運(yùn)貨速度等措施，來(lái)加速資金周轉(zhuǎn)速度，縮短資金在生產(chǎn)、流通中的時(shí)間，提高資金是使用效率，從而提高利潤(rùn)率。
5.2控制應(yīng)收賬款比重
賒銷收入占全部收入的比重過(guò)大，造成營(yíng)運(yùn)資金緊張，嚴(yán)重影響現(xiàn)金流動(dòng)速度。目前，公司應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例已高達(dá)41.09%，十分危險(xiǎn)。公司應(yīng)高度重視風(fēng)險(xiǎn)管控工作，將單一的應(yīng)收賬款管理逐步轉(zhuǎn)向中前臺(tái)授信管理和客戶資信管理，加強(qiáng)銷售客戶的授信管理，加大對(duì)應(yīng)收賬款的管控力度；加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)工作，強(qiáng)化員工的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力。全力加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控工作，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可知、可控、可承受。
5.3提高償債能力
英特集團(tuán)流動(dòng)比率為1.07，速動(dòng)比率為0.76，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.42%，短期、長(zhǎng)期償債能力都很薄弱。從短期來(lái)看，公司應(yīng)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低存貨比重，增快存貨周轉(zhuǎn)速度，從而增強(qiáng)支付能力。從長(zhǎng)期看，公司要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司盈利能力，提高資本使用的效率與效果。公司也可以通過(guò)增發(fā)股票、加速購(gòu)并控股和產(chǎn)權(quán)合作等措施來(lái)提高資產(chǎn)負(fù)債率水平。
6.財(cái)務(wù)與公司未來(lái)的發(fā)展
財(cái)務(wù)報(bào)表是公司發(fā)展?fàn)顩r的窗口，科學(xué)的管理財(cái)務(wù)是公司健康發(fā)展的重要保障。透過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表我全面分析了英特集2010年的發(fā)展?fàn)顩r，結(jié)合新時(shí)期國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的需求，分析公司的發(fā)展業(yè)績(jī)，我認(rèn)為，該公司制定的戰(zhàn)略目標(biāo)應(yīng)該是正確的。該公司應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持外延式擴(kuò)張與內(nèi)涵式增長(zhǎng)相結(jié)合，分銷與物流主體業(yè)務(wù)不動(dòng)搖，同時(shí)，進(jìn)一步培育生物制品營(yíng)銷、現(xiàn)代物流、醫(yī)療器械和中藥生產(chǎn)加工等新興業(yè)務(wù)；逐步開(kāi)展經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，建立“以基本藥物為基礎(chǔ)，名優(yōu)新特為特色”的品種結(jié)構(gòu)，加速中低端市場(chǎng)拓展，完善終端網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)下沉，鞏固提升與高端醫(yī)院的合作，發(fā)揮現(xiàn)代物流優(yōu)勢(shì)，提升營(yíng)運(yùn)效率；以內(nèi)部整合和并購(gòu)重組為契機(jī)，建立有效的體制和機(jī)制；以精益管理、風(fēng)險(xiǎn)管控和QHSE工作為抓手，實(shí)施有效的管理和內(nèi)控。該公司要以此為目標(biāo)，努力提高企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)又好又快地發(fā)展。作為財(cái)務(wù)部門(mén)，在公司未來(lái)的發(fā)展中，應(yīng)該既當(dāng)好公司的管家又要當(dāng)好公司的參謀，既要為公司管好財(cái)務(wù)，又要讓財(cái)務(wù)管理為公司創(chuàng)造財(cái)富。同時(shí)，財(cái)務(wù)部門(mén)也應(yīng)該隨公司的快速發(fā)展，使公司的財(cái)務(wù)管理能力達(dá)到國(guó)內(nèi)國(guó)際的領(lǐng)先水平。
參考文獻(xiàn)：
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[6]《財(cái)務(wù)分析（第五版）》，張先治、陳友邦編著，2010年。
[關(guān)鍵詞] 高科技企業(yè) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)指標(biāo) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制
一、前言
高科技企業(yè)由于其技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)的高難度及不確定性,在經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)上存在高風(fēng)險(xiǎn)性。本論文根據(jù)我國(guó)高科技上市公司所公布的財(cái)務(wù)報(bào)告，研究高科技企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)數(shù)據(jù)，并與一般企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值相比較，總結(jié)高科技企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的特點(diǎn)，為高科技企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，提供一定的依據(jù)。
二、樣本及財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取
1.樣本的確定與數(shù)據(jù)來(lái)源
本論文選取的研究對(duì)象為上市的高科技企業(yè)。對(duì)高科技企業(yè)的確定，主要是依據(jù)《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的條件和方法》的修訂文件,所考慮的主要因素為企業(yè)所從事生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)范圍、大專學(xué)歷以上人數(shù)占企業(yè)職工總數(shù)的比重、研發(fā)費(fèi)用占企業(yè)總資本的比重。
在本文中我們采用隨機(jī)抽樣的方法,從滬、深兩市中選取了83家高科技上市公司作為樣本公司，并將這些公司按行業(yè)分為四大類：電子類（21家）、計(jì)算機(jī)類（19家）、通信類（21家）、醫(yī)藥類（22家）。根據(jù)這些公司2004年年度財(cái)務(wù)報(bào)告所公布的資料,進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析和比較。資料來(lái)源于由中國(guó)證券報(bào)監(jiān)制、萬(wàn)方數(shù)據(jù)電子出版社出版的《2005上市公司速查手冊(cè):年報(bào)大全》。
2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)
為了較為全面的分析高科技企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本論文決定采用如下評(píng)價(jià)指標(biāo)（括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)為一般企業(yè)設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)值）：
三、高科技企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
根據(jù)上述公司2004年年度財(cái)務(wù)報(bào)告所公布的資料，計(jì)算得出高科技企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)值，并將其與一般企業(yè)設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行比較。
1.高科技企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)特點(diǎn)
(1)盈利能力來(lái)看：絕大多數(shù)的高科技企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率都低于一般企業(yè)的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)值，但絕大多數(shù)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻大于一般企業(yè)設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)值。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率大于0.1企業(yè)僅有14家企業(yè)，占企業(yè)總數(shù)的16.9%,其中電子類企業(yè)有6家，相對(duì)其它行業(yè)企業(yè)而言主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率最高，而通信企業(yè)只有1家住營(yíng)業(yè)務(wù)率超過(guò)0.1，可見(jiàn)高科技企業(yè)雖然主營(yíng)業(yè)收入雖然很高，但是其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所帶來(lái)的凈利潤(rùn)卻不是很高。
凈資產(chǎn)利潤(rùn)率大于0.08的企業(yè)有15家，僅占企業(yè)總數(shù)的18.1%,其中仍然是電子類企業(yè)所占的比例最高，醫(yī)藥企業(yè)只有1家，由此可見(jiàn)高科技企業(yè)的權(quán)益資金不能帶來(lái)很高的收益。
但絕大多數(shù)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻大于一般企業(yè)設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)值，超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)值0.15的企業(yè)達(dá)到62家，占企業(yè)總數(shù)的74.7%,其中醫(yī)藥企業(yè)就有20家超過(guò)0.15，所占比例最高；但是計(jì)算機(jī)企業(yè)只有8家。由此可見(jiàn)高科技企業(yè)有足夠的資金用于期間費(fèi)用和形成盈利。
(2)從償債能力來(lái)看：雖然絕大多數(shù)的高科技企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都低于一般企業(yè)的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)值，但絕大多數(shù)高科技企業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率卻低于一般企業(yè)設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)值。
根據(jù)上表發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率大于0.7的企業(yè)僅有5家企業(yè)，占企業(yè)總數(shù)的6%,可見(jiàn)高科技企業(yè)負(fù)債率都不高，也就是說(shuō)高科技企業(yè)的長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)不是很大。
流動(dòng)比率大于2的企業(yè)有18家，僅占企業(yè)總數(shù)的21.7%,計(jì)算機(jī)類企業(yè)有7家所占的比例最高，醫(yī)藥企業(yè)卻只有2家；速動(dòng)比率大于1的企業(yè)有36家，占企業(yè)總數(shù)的43.4%。通過(guò)上述分析可見(jiàn)高科技企業(yè)的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率都不是很高，可見(jiàn)大多數(shù)的高科技企業(yè)短期償債能力不強(qiáng)，即存在一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。
(3)從資產(chǎn)管理能力來(lái)看：多數(shù)高科技企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于一般企業(yè)的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)值，但其存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻大于一般企業(yè)設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)值。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大于0.8的企業(yè)有17家企業(yè)，占企業(yè)總數(shù)的20.5%,其中計(jì)算機(jī)類企業(yè)有7家，相對(duì)其他行業(yè)企業(yè)而言比例最高，而醫(yī)藥企業(yè)卻只有2。以上數(shù)據(jù)說(shuō)明高科技企業(yè)的銷售能力不是很強(qiáng)。
但是高科技企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率大于3的企業(yè)有53家，占企業(yè)總數(shù)的63.9%,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大于3的企業(yè)也有58家，其中醫(yī)藥企業(yè)所占的比例最高。以上數(shù)據(jù)說(shuō)明高科技企業(yè)的存貨占用率較低，流動(dòng)性較強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度也比較快，而且應(yīng)收賬款的收回速度也比較快。
(4)從現(xiàn)金能力來(lái)看：多數(shù)的高科技企業(yè)的現(xiàn)金能力比較差，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)比、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金總負(fù)債比、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金總資產(chǎn)比低于一般企業(yè)的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)值。
僅有4家高科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)比率超過(guò)0.5，占企業(yè)總數(shù)的4.8%，這說(shuō)明高科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度太低；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金總負(fù)債比超過(guò)0.25的企業(yè)只有6家，占企業(yè)總數(shù)的7.2%，由此可見(jiàn)高科技企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力不是很強(qiáng)；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比超過(guò)0.2的企業(yè)僅有7家，占企業(yè)總數(shù)的8.4%，此數(shù)據(jù)說(shuō)明企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入得到的凈現(xiàn)金流入量不高。
2.不同行業(yè)之間的比較
(1)盈利能力。電子類企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率相對(duì)其它行業(yè)企業(yè)而言是最高的，而其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻相對(duì)較低，可見(jiàn)相對(duì)其他企業(yè)而言，電子類企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)所帶來(lái)的凈利潤(rùn)比較高，而且其權(quán)益資金所能帶來(lái)的收入較高，但是沒(méi)有足夠的資金用于期間費(fèi)用和形成盈利。醫(yī)藥行業(yè)情況恰好相反，通信類企業(yè)與計(jì)算機(jī)企業(yè)居中。
(2)償債能力。沒(méi)有一家計(jì)算機(jī)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)0.7，可見(jiàn)計(jì)算機(jī)企業(yè)的長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)不是很大。在四類企業(yè)中，計(jì)算機(jī)企業(yè)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率最大，可見(jiàn)其短期償債風(fēng)險(xiǎn)最小，而醫(yī)藥類企業(yè)的短期償債風(fēng)險(xiǎn)最大。
(3)資產(chǎn)管理能力。計(jì)算機(jī)類企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，相對(duì)其它行業(yè)企業(yè)而言最高，而醫(yī)藥企業(yè)最低，這說(shuō)明計(jì)算機(jī)企業(yè)銷售能力較強(qiáng)，而醫(yī)藥企業(yè)的銷售能力卻較差。
在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率方面，醫(yī)藥企業(yè)比率最高，通信企業(yè)比率最低，這說(shuō)明醫(yī)藥行業(yè)存貨占用率最低且流動(dòng)性較強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度也比較快。
(4)現(xiàn)金能力。通過(guò)這些數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的高科技企業(yè)的現(xiàn)金能力水平基本一樣。
四、結(jié)論
通過(guò)上述的分析，發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致我國(guó)高科技企業(yè)較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因。為了控制高風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)提出以下建議：
1.加強(qiáng)其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、權(quán)益資金的管理，提高高科技企業(yè)主營(yíng)業(yè)收入所帶來(lái)的凈利潤(rùn)，使高科技企業(yè)收益提高，并有足夠資金用于期間費(fèi)用和形成盈利。
2.加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)管理，優(yōu)化流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高流動(dòng)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)效率,從而提高企業(yè)的短期償債能力。對(duì)高科技上市公司來(lái)說(shuō),應(yīng)適當(dāng)降低現(xiàn)金比率,提高資金的使用效率,增加經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量,切實(shí)提高企業(yè)短期償債能力。
3.加強(qiáng)企業(yè)銷售能力，提高企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
4.加強(qiáng)企業(yè)現(xiàn)金管理能力，增加主營(yíng)業(yè)務(wù)收入得到的凈現(xiàn)金流入量。以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度，以及高科技企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力。
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游戲行業(yè)：
國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)人才缺口大
在游戲市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)的日韓、歐美國(guó)家，游戲產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展催生了對(duì)專業(yè)人才的大量需求，游戲教育產(chǎn)業(yè)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。然而，在國(guó)內(nèi)，對(duì)游戲研發(fā)人才的培養(yǎng)缺口遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)的發(fā)展。截至2011年，中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)年總產(chǎn)值規(guī)模已有500多億元人民幣，由此帶動(dòng)的周邊產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值更是不可估量。
點(diǎn)評(píng)：隨著游戲產(chǎn)業(yè)的不斷壯大，游戲人才的需求進(jìn)入黃金時(shí)代。在國(guó)內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)迅速崛起蓬勃發(fā)展的今天，游戲研發(fā)人才匱乏的瓶頸卻漸漸成為制約眾多游戲公司快速發(fā)展的原因之一。游戲人才薪酬待遇水漲船高，可是在大部分游戲公司的人才流動(dòng)比率仍然高于傳統(tǒng)行業(yè)。“跳槽”“獵頭”“挖角”成為了描述國(guó)內(nèi)游戲公司人力資源競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀極具代表性的關(guān)鍵詞。
汽車(chē)業(yè)：
調(diào)薪也難留藍(lán)領(lǐng)工人
如何有效留用藍(lán)領(lǐng)工人及關(guān)鍵崗位的員工，成為汽車(chē)行業(yè)非常頭痛的一個(gè)問(wèn)題。二線城市藍(lán)領(lǐng)工人2011年上半年的主動(dòng)離職率高達(dá)12.7%，在企業(yè)調(diào)薪過(guò)程中對(duì)藍(lán)領(lǐng)層級(jí)的傾向也超出了其他各層級(jí)，漲薪幅度達(dá)到11%～12%。預(yù)計(jì)2012年的漲薪幅度，將比2011年下降0.1%～0.3%。
點(diǎn)評(píng)：汽車(chē)行業(yè)福利整體處于市場(chǎng)一般水平，所有調(diào)研企業(yè)中超過(guò)六成的企業(yè)會(huì)提供補(bǔ)充醫(yī)療、意外傷殘險(xiǎn)和公司車(chē)輛福利。但從這幾年來(lái)看，提供保險(xiǎn)及其他補(bǔ)充福利的汽車(chē)企業(yè)有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，相信未來(lái)汽車(chē)行業(yè)也會(huì)用薪酬吸引人才，向用福利保留人才的方向轉(zhuǎn)變。
消費(fèi)品業(yè)：
品牌經(jīng)理、銷售經(jīng)理最缺
2011年各大消費(fèi)品公司最緊缺的人才為品牌經(jīng)理、銷售經(jīng)理等，中高層管理人才也在緊俏之列。在零售方面，2012年企業(yè)對(duì)一線銷售人員的激勵(lì)政策以及在二、三線城市的滲透是業(yè)務(wù)發(fā)展的重中之重。
點(diǎn)評(píng)：是否能夠提供滿足業(yè)務(wù)拓展的高質(zhì)量人才，吸引、激勵(lì)和留住他們將成為消費(fèi)品行業(yè)人力資源管理者的最大挑戰(zhàn)。
醫(yī)藥業(yè)：
有非常強(qiáng)勁的用人需求
2011年，醫(yī)藥行業(yè)平均薪資增長(zhǎng)率接近10%，是所有行業(yè)調(diào)研結(jié)果中最高的。越來(lái)越多的醫(yī)藥公司開(kāi)始招聘應(yīng)屆畢業(yè)生作為醫(yī)藥代表。參與調(diào)研的企業(yè)中，83％的企業(yè)計(jì)劃在未來(lái)12個(gè)月進(jìn)行招聘，僅有2％的企業(yè)表示沒(méi)有招聘計(jì)劃。這表明醫(yī)藥企業(yè)在2012年仍有非常強(qiáng)勁的人才需求。在企業(yè)最難招聘和最難挽留的崗位中，市場(chǎng)和銷售人員仍高居榜首。
2011年8月，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局出臺(tái)了《藥品經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理規(guī)范》（征求意見(jiàn)稿）（以下簡(jiǎn)稱“新GSP”），對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營(yíng)提出了規(guī)范性要求，同時(shí)針對(duì)藥品的制造、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、銷售以及售后服務(wù)等相關(guān)環(huán)節(jié)也進(jìn)行規(guī)范，以保障藥品的質(zhì)量安全，保證人民群眾用藥的安全和有效。另外，隨著“醫(yī)改”的深入和社會(huì)保障制度的逐步完善，醫(yī)藥產(chǎn)品和醫(yī)療器械的需求得到了一定程度的釋放?？梢哉f(shuō)，醫(yī)藥行業(yè)整合的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，不達(dá)標(biāo)的企業(yè)將遭到淘汰，市場(chǎng)份額將向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。
二、文獻(xiàn)綜述
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的研究深受當(dāng)時(shí)研究環(huán)境的影響，其中最直接的影響因素為管理理論的發(fā)展和研究側(cè)重點(diǎn)的變化。張蕊（2008）根據(jù)企業(yè)組織形式與評(píng)價(jià)方法的復(fù)雜程度，將業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的發(fā)展劃分為四個(gè)階段：觀察性業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)階段、統(tǒng)計(jì)性業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)階段、財(cái)務(wù)性業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)階段和戰(zhàn)略性業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)階段。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善，有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究，尤其是對(duì)上市公司的研究成為了學(xué)界的一個(gè)熱點(diǎn)。
確定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)是評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)的首要工作。任云海（2005）認(rèn)為建立指標(biāo)體系的理論基礎(chǔ)主要有：委托理論、利益相關(guān)者理論、核心能力理論、行為科學(xué)理論、系統(tǒng)管理理論和戰(zhàn)略管理理論等。美國(guó)思騰思特管理顧問(wèn)公司創(chuàng)設(shè)了EVA這一財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，該指標(biāo)是對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的補(bǔ)充，從理論上給出了更準(zhǔn)確反映企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況的一種測(cè)度方法。進(jìn)一步地，MVA指標(biāo)是在完善的資本市場(chǎng)制度下發(fā)展起來(lái)的，從金融市場(chǎng)的角度表述了上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其優(yōu)勢(shì)在于可以同時(shí)反映上市公司的風(fēng)險(xiǎn)。薛云帆等（2006）通過(guò)研究指標(biāo)體系與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)程度，得出以“經(jīng)濟(jì)收益”和“會(huì)計(jì)收益”為基礎(chǔ)的指標(biāo)體系可以較好地評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的結(jié)論。馬巾英和宋宏福（2008）對(duì)傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行完善和拓展，形成了充分體現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略管理要求、核心競(jìng)爭(zhēng)力和知識(shí)與智力資本作用的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)有機(jī)結(jié)合的動(dòng)態(tài)實(shí)施業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型的設(shè)計(jì)與指標(biāo)選擇有關(guān)，評(píng)價(jià)指標(biāo)的類型和多少直接決定著評(píng)價(jià)模型的復(fù)雜程度。早期的評(píng)價(jià)方法通過(guò)考察單一財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值的大小來(lái)評(píng)判業(yè)績(jī)優(yōu)劣，而廣泛采用的評(píng)價(jià)模型則借助“加權(quán)”的方法得到相對(duì)綜合的業(yè)績(jī)得分。杜邦公司提出的“杜邦分析法”以資產(chǎn)收益率為起點(diǎn)，將該指標(biāo)分解為幾個(gè)相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，在評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)的同時(shí)得到有關(guān)業(yè)績(jī)改善的途徑（袁雁鳴，2006）?？ㄆ仗m設(shè)計(jì)的平衡計(jì)分卡（BSC）模型，將企業(yè)的遠(yuǎn)景、使命和發(fā)展戰(zhàn)略與企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)聯(lián)系起來(lái)，實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略與業(yè)績(jī)的有機(jī)結(jié)合。該體系被廣泛地應(yīng)用于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的構(gòu)建：李雯清（2009）提出將EVA與BSC相結(jié)合的研究思路；周琳（2011）對(duì)BSC稍作調(diào)整，增加對(duì)綠色產(chǎn)品效益的衡量指標(biāo)，認(rèn)為該評(píng)價(jià)體系能夠與循環(huán)經(jīng)濟(jì)下的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略相匹配；劉利群（2011）對(duì)體系維度和指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整后，設(shè)計(jì)了低碳經(jīng)濟(jì)背景下的BSC評(píng)價(jià)體系。
從體系研究的發(fā)展來(lái)看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的選取已經(jīng)進(jìn)入了財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的時(shí)代，但是考慮到學(xué)術(shù)研究條件的限制和資料的可獲取性，在實(shí)證研究中往往只選用了財(cái)務(wù)指標(biāo)。根據(jù)Jean-Francos Henri的調(diào)查結(jié)果顯示，大部分被調(diào)查企業(yè)采用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，并且評(píng)價(jià)結(jié)果基本能夠反映企業(yè)業(yè)績(jī)狀況。因此，筆者認(rèn)為本文選用財(cái)務(wù)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)是合理的。
三、醫(yī)藥行上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系由三個(gè)要素組成：評(píng)價(jià)對(duì)象、評(píng)價(jià)指標(biāo)和評(píng)價(jià)方法。根據(jù)評(píng)價(jià)目的，確定本文的評(píng)價(jià)對(duì)象為我國(guó)醫(yī)藥類上市公司。評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取應(yīng)遵循相關(guān)性和可得性原則，即選擇最能反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，同時(shí)該指標(biāo)應(yīng)具有可獲取性?；谝陨峡紤]，以新GSP為出發(fā)點(diǎn)，設(shè)計(jì)適合本研究的財(cái)務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)，運(yùn)用主成分分析法，對(duì)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，構(gòu)建醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。
（一）數(shù)據(jù)來(lái)源 從“國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)”中篩選出2010年以前上市的“醫(yī)藥制造業(yè)”上市公司，共計(jì)92家?？紤]到ST公司自身財(cái)務(wù)狀況不佳，或者出于特殊目的造成報(bào)表數(shù)據(jù)不正常的情況，本研究首先將這類公司剔除。另外，為使樣本公司更具可比性，在研究中也不涉及“創(chuàng)業(yè)板”和B股上市公司。由此本文共獲得79個(gè)研究樣本，其基礎(chǔ)數(shù)據(jù)均來(lái)自“國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)”。
（二）指標(biāo)選取 為評(píng)判企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，筆者認(rèn)為可以從以下四個(gè)角度來(lái)考察：盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性、成長(zhǎng)性和營(yíng)運(yùn)狀況等。其中盈利性是指企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力；風(fēng)險(xiǎn)性是指企業(yè)無(wú)法償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；成長(zhǎng)性是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)率及其潛力；營(yíng)運(yùn)狀況是指企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的運(yùn)用情況和相關(guān)的成本費(fèi)用指標(biāo)等。新GSP 對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)營(yíng)條件進(jìn)行了規(guī)范，將相關(guān)要求設(shè)定為業(yè)績(jī)的考察指標(biāo)，來(lái)評(píng)判企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。例如：質(zhì)量管理中對(duì)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的要求、人員培訓(xùn)以及衛(wèi)生制度等會(huì)增加企業(yè)的“管理費(fèi)用”；生產(chǎn)設(shè)備和廠房限制、倉(cāng)儲(chǔ)的庫(kù)房條件和設(shè)備要求將對(duì)企業(yè)的“固定資產(chǎn)”投入產(chǎn)生影響。另外，考慮到高新技術(shù)行業(yè)的特征，無(wú)形資產(chǎn)和研發(fā)的投入將直接關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。本文選取的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算方法如表1所示。
（三）主成分分析 運(yùn)用SPSS17.0對(duì)醫(yī)藥類上市公司2010年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況進(jìn)行主成分分析。在分析之前，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，包括無(wú)量綱化和同趨化處理，使各指標(biāo)具有可比性和同質(zhì)性。同趨化處理是將“負(fù)指標(biāo)”和“適度指標(biāo)”轉(zhuǎn)化成可以與“正指標(biāo)”直接相加減的指標(biāo)值，其轉(zhuǎn)化方式為：一是負(fù)指標(biāo)：X'ij=-Xij；二是適度指標(biāo)：X'ij=-|Xij-kj|，其中kj為該指標(biāo)變量的平均值。再對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行Z-Score變換： Zij=（X'ij-kj）/Sj，其中Sj為該指標(biāo)變量的標(biāo)準(zhǔn)差。下文凡涉及財(cái)務(wù)指標(biāo)的都是指經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的數(shù)值，為了表述方便，將不再區(qū)分中文表達(dá)。
（1）相關(guān)性分析及KMO檢驗(yàn)。首先要對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，因?yàn)橹笜?biāo)具有較大的相關(guān)性是應(yīng)用該研究方法的首要條件。 企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間具有一定的聯(lián)系， 由此可以推斷，財(cái)務(wù)指標(biāo)之間也必然滿足相關(guān)性要求。在對(duì)實(shí)際指標(biāo)樣本進(jìn)行相關(guān)性分析之后， 驗(yàn)證了假設(shè)。進(jìn)一步地 通過(guò)KMO檢驗(yàn)，得到Bartlett球度檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)觀測(cè)值為762.604， 認(rèn)為相關(guān)系數(shù)矩陣有顯著差異； KMO值為0.657， 可知本指標(biāo)體系適合進(jìn)行主成分分析。
（2）主成分個(gè)數(shù)的確定。運(yùn)用SPSS對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，從13個(gè)指標(biāo)變量中提取出4個(gè)主成分，其累計(jì)貢獻(xiàn)率為76.468%，也即，用這4個(gè)主成分代替原有的評(píng)價(jià)指標(biāo)能夠反映所有信息的76.468%，具有較好的反映能力。各成分以及成分的方差貢獻(xiàn)率如表2所示。
（3）主成分命名。各指標(biāo)變量在上述四個(gè)主成分之上的因子載荷如表3所示。從表中的數(shù)據(jù)可以看出：資產(chǎn)報(bào)酬率、技術(shù)投入凈利率、現(xiàn)金流量比率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和固定資產(chǎn)凈利率在第一個(gè)主成分上有較高的載荷，因此可將該因子命名為“利潤(rùn)因子”；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在第二個(gè)主成分上有較高的載荷，因此可將該因子命名為“增長(zhǎng)因子”；管理費(fèi)用率、存貨周轉(zhuǎn)率和長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在第三個(gè)主成分上有較高的載荷，因此可將該因子命名為“資產(chǎn)費(fèi)用因子”；流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率在第四個(gè)主成分上有較高的載荷，因此可將該因子命名為“償債因子”。
（4）因子得分及綜合得分。由因子得分表得到的各主因子與財(cái)務(wù)指標(biāo)（經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的指標(biāo)）之間的數(shù)量關(guān)系，表達(dá)式如下：
F1 = 0.283arr +0.227npfa +0.238opr+0.005alr-0.006cr+0.235cfr+
0.247npt+0.015grta+0.013groi-0.008grnp-0.073it+0.036ltat+0.028mcr
F2 = 0.012arr -0.017npfa +0.067opr-0.027alr+0.058cr-0.043cfr+
0.012npt+0.361grta+0.363groi+0.322grnp-0.106it+0.013ltat-0.1mcr
F3 = 0.008arr+0.067npfa-0.085opr-0.063alr+0.085cr-0.047cfr+0
npt-0.094grta-0.098groi-0.052grnp+0.443it+0.335ltat+0.453mcr
F4=0.121arr-0.008npfa+0.19opr+0.426alr+0.55cr-0.209cfr-0.103
npt+0.041grta+0.041groi+0.01grnp-0.006it-0.087ltat+0.106mcr
將因子方差貢獻(xiàn)率占累計(jì)總貢獻(xiàn)率的比值作為主成分的權(quán)數(shù)，得到綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型為：
F = （24.733F1+22.837F2+15.980F3+12.918F4）/76.468。
四、結(jié)論
運(yùn)用上述評(píng)價(jià)體系對(duì)我國(guó)醫(yī)藥類上市公司2010年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行考察，發(fā)現(xiàn)本行業(yè)總體的經(jīng)營(yíng)狀況處于中等偏下水平，業(yè)內(nèi)企業(yè)的業(yè)績(jī)差異不明顯，集中在-0.5～0.5之間。從各主因子得分來(lái)看，企業(yè)的“利潤(rùn)因子”表現(xiàn)優(yōu)于其他因子，可見(jiàn)公司對(duì)于獲利情況有較多關(guān)注，各項(xiàng)資產(chǎn)投入后能產(chǎn)生較高的收益。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在“增長(zhǎng)因子”上的表現(xiàn)普遍較差，總體增長(zhǎng)率不高，這是導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳的主要原因。“負(fù)債因子”得分較低，可能源于業(yè)內(nèi)企業(yè)的債務(wù)水平不高。
綜上所述，目前我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如人意，企業(yè)過(guò)分關(guān)注利潤(rùn)這一指標(biāo)，忽視了對(duì)成長(zhǎng)性的培養(yǎng)，這將導(dǎo)致行業(yè)后續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。為改善這一現(xiàn)狀，提出以下建議：第一，加大技術(shù)研發(fā)投入。高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)科研人力和財(cái)力的投入，只有不斷地研制出更高效、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，才能贏得市場(chǎng)。雖然年度利潤(rùn)表現(xiàn)不錯(cuò)，但是結(jié)合“增長(zhǎng)率”指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的增長(zhǎng)已初現(xiàn)疲態(tài)。第二，增加固定資產(chǎn)投入。新GSP對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)和設(shè)備有較高的要求，對(duì)于那些還沒(méi)有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，其首要任務(wù)就是籌建庫(kù)房、購(gòu)置設(shè)備。雖然該規(guī)定目前還未實(shí)施，但是企業(yè)應(yīng)該在利潤(rùn)狀況較好的時(shí)期做好預(yù)算或準(zhǔn)備，以避免倉(cāng)促執(zhí)行下使企業(yè)陷入困境。第三，適當(dāng)增加負(fù)債水平。根據(jù)因子貢獻(xiàn)情況可知，負(fù)債對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的影響不大，而且醫(yī)藥企業(yè)具有債務(wù)水平較低的特點(diǎn)。為此，筆者認(rèn)為可以適當(dāng)運(yùn)用舉債經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮的財(cái)務(wù)杠桿作用。由于醫(yī)藥產(chǎn)品是居民生活的必需品，行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)有所下降，這為企業(yè)舉債融資增加了可行性。
參考文獻(xiàn)：
摘 要 本文先簡(jiǎn)要論述企業(yè)融資能力及其形成的前提條件，分析財(cái)務(wù)報(bào)表展現(xiàn)企業(yè)融資能力的問(wèn)題，探討借助財(cái)務(wù)報(bào)表信息推動(dòng)企業(yè)融資優(yōu)化的路徑，最后思考培育使用專業(yè)融資會(huì)計(jì)問(wèn)題推動(dòng)企業(yè)融資活動(dòng)的問(wèn)題。
關(guān)鍵詞 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 企業(yè)融資能力 融資會(huì)計(jì)
一、企業(yè)融資能力及其形成的前提條件
所謂的融資能力，一般說(shuō)來(lái)是“融資能力指在一定的經(jīng)濟(jì)金融條件下，企業(yè)可能融通資金的規(guī)模大小” 。不過(guò)，筆者認(rèn)為這個(gè)概念及其內(nèi)在理解稍微狹窄，融資能力至少包括五個(gè)方面內(nèi)容：
一是資金需求能力，也就是說(shuō)在特定情況下特定企業(yè)所需資金的缺口，這是融資的內(nèi)在動(dòng)力；二是企業(yè)發(fā)展能力的信譽(yù)情況，即對(duì)投資方或信貸方而言，特定企業(yè)是否有投資價(jià)值及具體投資價(jià)值情況，是籌資能否如期成功的關(guān)鍵因素；三是獲取資金渠道格局，即特定企業(yè)獲取資金的渠道數(shù)量及類型，是制約著獲取資金的質(zhì)量及能否長(zhǎng)期獲取的關(guān)鍵因素；四是獲取資金的額度張力，即特定情況下特定企業(yè)獲取資金額度的最大限度，即籌資能力的極致；五是發(fā)揮資金的資本能力，即在特定企業(yè)在特定時(shí)間段內(nèi)運(yùn)用資金并發(fā)揮資本能力的潛質(zhì)，是企業(yè)融資良性循環(huán)的關(guān)鍵因素。
通過(guò)如上五方面內(nèi)容可見(jiàn)，企業(yè)形成一定的融資能力應(yīng)該具備如下四方面的前提條件。首先，要有一定的營(yíng)運(yùn)能力，也就是企業(yè)組織在特定領(lǐng)域內(nèi)通過(guò)構(gòu)建某種組織機(jī)構(gòu)推進(jìn)營(yíng)業(yè)的能力，該能力需要的資金支撐超過(guò)企業(yè)創(chuàng)世人本身資金擁有量時(shí)，才會(huì)有融資動(dòng)力；其次，有一定的盈利能力，盈利能力是企業(yè)在特定時(shí)段內(nèi)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的情況，實(shí)際上是推動(dòng)資金發(fā)揮資本潛質(zhì)的能力，是特定企業(yè)能否如期高效消化所融資金的關(guān)鍵因素；再次，要有一定的償債能力，盈利能力在宏觀上制約了償債能力，不過(guò)償債能力具體還要看資產(chǎn)變現(xiàn)能力及控股方或高級(jí)管理層的償債誠(chéng)意。最后，要做到信息對(duì)稱，如果成功爭(zhēng)取投資方或信貸方向目標(biāo)企業(yè)投入期望中的資金，就應(yīng)該通過(guò)特定渠道真實(shí)而又可信地向?qū)Ψ脚侗煌顿Y企業(yè)的相關(guān)信息，盡量做到信息對(duì)稱。
二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析影響企業(yè)融資的重要表現(xiàn)
在投資者、信貸方或債權(quán)人那里，現(xiàn)金流量表、損益表及資產(chǎn)負(fù)債表等財(cái)務(wù)報(bào)表能給他們提供的相關(guān)有用信息――即能間接或直接體現(xiàn)企業(yè)融資能力的信息主要有如下幾個(gè)方面：
一根據(jù)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)情況分析估量企業(yè)獲利能力。在這方面的關(guān)鍵問(wèn)題是對(duì)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行多維度的分析，維度之一是趨勢(shì)分析，即特定時(shí)段內(nèi)目標(biāo)企業(yè)利潤(rùn)額度是上升還是走低；維度之二是先進(jìn)性分析，即將特定時(shí)段內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的利潤(rùn)情況與其投資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比而言的優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)；維度之三是結(jié)構(gòu)分析，即關(guān)照各種收入在利潤(rùn)中的貢獻(xiàn)值；維度之三是質(zhì)量分析，即從投資規(guī)模及相關(guān)成本角度考量利潤(rùn)情況，評(píng)估所投入資金的預(yù)期資本收益情況。通過(guò)對(duì)利潤(rùn)的如上維度分析，投資者、信貸方或債權(quán)人不僅對(duì)目標(biāo)企業(yè)的獲利能力、企業(yè)發(fā)展能力、投資預(yù)期收益等均有所了解，往往會(huì)強(qiáng)化或弱化對(duì)目標(biāo)企業(yè)的投資信心。
二根據(jù)現(xiàn)金流等內(nèi)容分析估量企業(yè)償債能力。與短期或長(zhǎng)期投資相對(duì)應(yīng)的是，償債能力也可以分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。
短期投資者可重點(diǎn)關(guān)注分析財(cái)務(wù)報(bào)表中的速動(dòng)比率、流動(dòng)比率或現(xiàn)金比率三個(gè)要求，其中流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比率，標(biāo)準(zhǔn)參考值為2；速動(dòng)比率是去除變現(xiàn)力較弱的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比率，最佳參考值為1； 現(xiàn)金比率是年度現(xiàn)金流量與流動(dòng)負(fù)債的比率，投資者據(jù)此分析特定時(shí)段內(nèi)流動(dòng)負(fù)債償還的可能性及程度。
對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比、利息保證倍數(shù)及與同行業(yè)的比較情況。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例，一般來(lái)說(shuō)比率越小表示償債能力越強(qiáng)投資空間越大，參考值是不超過(guò)60%；產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率，其比率與企業(yè)長(zhǎng)期償債能力同樣呈反比；利息保證倍數(shù)是指單位額度的債務(wù)利息有多少倍的稅前收益作保證，是獲利能力保障債務(wù)償還的表現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)一般在1-3之間。 與同行業(yè)的比較實(shí)際上是如上各種指數(shù)的業(yè)內(nèi)對(duì)比情況，在這里同行業(yè)僅是可用維度之一，最關(guān)鍵的維度是投資方有意向的被投資方之間的對(duì)比，這是決定投資方最終投資的關(guān)鍵因素。
三根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)分析企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力。與短期投資和長(zhǎng)期投資相對(duì)應(yīng)的是，企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)也分為短期資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力及長(zhǎng)期資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力。對(duì)于短期資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力而言，流動(dòng)資產(chǎn)、存貨及應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率是關(guān)鍵指標(biāo)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)利用程度比較充分，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好；存貨周轉(zhuǎn)率高，說(shuō)明產(chǎn)品暢銷，存貨占用成本少，企業(yè)盈利能力及償債能力也相應(yīng)提高；應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率則直接決定了企業(yè)的變現(xiàn)能力，是短期償債能力提升的直接表現(xiàn)。對(duì)于長(zhǎng)期資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力而言，主要看固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的流動(dòng)情況，一般來(lái)說(shuō)二者的流動(dòng)周轉(zhuǎn)率越大，運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng)。
三、借助財(cái)務(wù)報(bào)表分析推動(dòng)企業(yè)融資優(yōu)化的路徑
雖然財(cái)務(wù)報(bào)表本身是沒(méi)有意義的數(shù)據(jù)，但財(cái)務(wù)報(bào)表分析能透露出與企業(yè)融資的系列相關(guān)信息，藉此我們可以利用這種情況推進(jìn)企業(yè)融資不斷優(yōu)化。
首先，要自覺(jué)形成定期開(kāi)展財(cái)務(wù)分析的機(jī)制，倒逼推進(jìn)強(qiáng)化企業(yè)融資能力。在財(cái)務(wù)報(bào)表披露之前，企業(yè)內(nèi)部人員應(yīng)該定期開(kāi)展財(cái)務(wù)分析，最好形成自身特有的機(jī)制。在自覺(jué)開(kāi)展財(cái)務(wù)分析的時(shí)候，要多方位思考。比如，某房地產(chǎn)企業(yè)或項(xiàng)目在進(jìn)行內(nèi)部財(cái)務(wù)分析的時(shí)候，一要從企業(yè)或者特定房地產(chǎn)項(xiàng)目角度來(lái)考慮融資需求額度、結(jié)構(gòu)及預(yù)期融資的分配使用計(jì)劃，確保形成充分的融資動(dòng)力及良性循環(huán)；另外，還要從銀行信貸方、投資者及債權(quán)人角度出發(fā)進(jìn)行模擬思考，從利潤(rùn)表中透露出的相關(guān)利潤(rùn)信息考量向本企業(yè)或地產(chǎn)項(xiàng)目投資的理論價(jià)值，從企業(yè)現(xiàn)金流走向等方面考量投資本企業(yè)或房地產(chǎn)項(xiàng)目所產(chǎn)生的長(zhǎng)、中、短期的現(xiàn)實(shí)收益，在業(yè)內(nèi)或者同類同期投資目標(biāo)的對(duì)比中嘗試做出投資決策。即，通過(guò)財(cái)務(wù)分析的換位思考反向關(guān)照本企業(yè)或地產(chǎn)項(xiàng)目的融資能力，根據(jù)思考分析的結(jié)果，找出本企業(yè)或項(xiàng)目的弱勢(shì)，有針對(duì)性地進(jìn)行整改、提升和優(yōu)化。
其次，要主動(dòng)披露相關(guān)財(cái)務(wù)信息，盡可能的打造企業(yè)融資的軟實(shí)力。對(duì)于企業(yè)融資而言，融資方和信貸方、投資方之間的信息不對(duì)稱是最關(guān)鍵的障礙，因?yàn)樾刨J方對(duì)融資方相關(guān)信息的普遍陌生而導(dǎo)致的信息不對(duì)稱，廣大中小企業(yè)融資困難重重 ?；诖?，制造、醫(yī)藥行業(yè)、地產(chǎn)行業(yè)等多行業(yè)的企業(yè)組織應(yīng)該主動(dòng)定期披露本身的財(cái)務(wù)信息，接受信貸方、投資方、債權(quán)人乃至其他第三方信用評(píng)定機(jī)構(gòu)的審視和分析，形成良好的聲譽(yù)，盡可能地打造企業(yè)融資的軟實(shí)力，為企業(yè)融資工作的順利開(kāi)展提供良好氛圍。
其次，靈活真實(shí)地進(jìn)行財(cái)務(wù)信息披露，在適度信息對(duì)稱中催動(dòng)企業(yè)融資工作的開(kāi)展。在企業(yè)融資過(guò)程中，信息嚴(yán)重不對(duì)稱是關(guān)鍵障礙，不過(guò)“現(xiàn)銀企之間的完全信息會(huì)導(dǎo)致雙虧，而適度信息不對(duì)稱能實(shí)現(xiàn)雙贏” ，強(qiáng)求信息絕對(duì)對(duì)稱同樣是企業(yè)融資的大敵。所以，特定企業(yè)組織在內(nèi)部開(kāi)展財(cái)務(wù)分析演練的基礎(chǔ)上，對(duì)于暫時(shí)不能優(yōu)化整改的地方和領(lǐng)域，可以考慮靈活利用趨勢(shì)分析法、比率分析法、結(jié)構(gòu)分析法等多種方法，通過(guò)有限度的信息掩飾和隱藏來(lái)人為地暫時(shí)彌補(bǔ)融資能力方面的缺憾，以便使財(cái)務(wù)報(bào)表分析所展示出的融資能力在表面上最大化。不過(guò)，這方面的行為必須有兩個(gè)基礎(chǔ)，一個(gè)是確保真實(shí)性，雖然可能所披露財(cái)務(wù)信息強(qiáng)化的重點(diǎn)人為轉(zhuǎn)移，但不能弄虛作假；二是要確保暫時(shí)性，靈活的策略畢竟不是長(zhǎng)期的戰(zhàn)略。
被動(dòng)違約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源在于借款人未來(lái)實(shí)際收人不穩(wěn)定。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，居民將其1/3的家庭月收入用于住房消費(fèi)是一條警戒線，越過(guò)此警戒線，將出現(xiàn)較大的還貸風(fēng)險(xiǎn)，并可能影響居民的生活質(zhì)量。美國(guó)銀行明確規(guī)定，居民每月償還按揭貸款及與住房相關(guān)的稅費(fèi)，不得超過(guò)稅前收入的28%。近年來(lái)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷地深化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大調(diào)整，失業(yè)的增加和收人預(yù)期的變動(dòng)是不可避免的事實(shí)。2006年4月17日《中國(guó)青年報(bào)》報(bào)道：居民購(gòu)房己成為不能承受之重，逾二成房貸族成“房奴”。由此引起的借款人喪失還款能力現(xiàn)已引起銀行業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注。上海市目前個(gè)人住房抵押貸款逾期的主要原因就是借款人收人的減少（買(mǎi)建國(guó)，2005）。
支付能力理論認(rèn)為被動(dòng)違約一般發(fā)生在借款人收入持續(xù)減少，而導(dǎo)致借款人支付能力下降的背景之下。由于個(gè)人住房抵押貸款的長(zhǎng)期性和每月還貸的特點(diǎn)，這就要求借款人在貸款償還期內(nèi)必須有穩(wěn)定的收人流。從借款人自身角度看，借款人職務(wù)降低、失業(yè)、工資外收入減少、意外事故的發(fā)生，導(dǎo)致借款人收入下降甚至喪失償還能力，被動(dòng)違約的行為產(chǎn)生。從家庭的角度看，如借款人家庭支出增加，家庭負(fù)債增加，會(huì)打破銀行的預(yù)期，導(dǎo)致借款人不能按月償還貸款本息，被動(dòng)違約行為就會(huì)發(fā)生。從宏觀上講，如果借款人所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定，行業(yè)周期性明顯，則易導(dǎo)致被動(dòng)違約的發(fā)生。從貸款特征來(lái)看，貸款的數(shù)額、貸款時(shí)的利率、貸款時(shí)間等因素都是影響還款的影響因素。歸納起來(lái)，被動(dòng)違約可能由以下幾個(gè)因素構(gòu)成，即借款人自身角度因素、家庭支出因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、貸款特征因素共四個(gè)因素，如圖1。本文將著重分析個(gè)人住房抵押貸款被動(dòng)違約風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理。
一、借款人自身角度因素與被動(dòng)違約行為生成
被動(dòng)違約的主要原因就是借款的支付能力下降，支付能力下降一個(gè)最主要原因就是他的直接收入下降。借款人的職務(wù)降低，下崗失業(yè)，所在的企業(yè)生命周期變化，工資外收入減少，發(fā)生意外事件等等，都可能導(dǎo)致他的收入降低。
（一）借款人職務(wù)降低導(dǎo)致借款人收入減少
當(dāng)今的企業(yè)變化在加速，企業(yè)再造、流程重組、組織扁平化給企業(yè)帶來(lái)一系列的變革。除了企業(yè)內(nèi)部變革外，企業(yè)間的兼并重組司空見(jiàn)慣。統(tǒng)計(jì)顯示，2003年前3個(gè)季度，醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)數(shù)顯高達(dá)43起，平均每個(gè)早期就有一起并購(gòu)案發(fā)生，其激烈程度可見(jiàn)一斑。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)也正進(jìn)行大批量的改制重組，目前大型國(guó)企的改制面約占50%，中小企業(yè)為80%，縣屬企業(yè)改制面已近90%。同時(shí)目前員工的流動(dòng)率很大，據(jù)北京外企太和企業(yè)管理顧問(wèn)有限公司去年以來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)30多個(gè)行業(yè)、近600家企業(yè)的薪酬福利調(diào)查，國(guó)內(nèi)的人才流動(dòng)比率正迅速上升，平均速度超過(guò)10%，而且還有加速流動(dòng)的趨勢(shì)。在北京中關(guān)村這些地方的流動(dòng)率更高。
這些資料表明，企業(yè)內(nèi)的變革、各行各業(yè)的兼并重組、國(guó)有企業(yè)的改制、員工的流動(dòng)已不是小概率事件，導(dǎo)致大量人員的職務(wù)發(fā)生變化，這些人員中不缺乏房貸者。很多借款人會(huì)降低職務(wù)，失去以前優(yōu)厚的工資待遇，有的借款人甚至?xí)スぷ鳌Ｓ械慕杩钊艘驗(yàn)榱鲃?dòng)一時(shí)找不到滿意的工作而喪失償還能力。這些都會(huì)導(dǎo)致違約的風(fēng)險(xiǎn)增大。對(duì)銀行而言，借款人崗位變化是不可預(yù)期的信息，借款人職務(wù)降低是造成被動(dòng)違約的一個(gè)重要因素。
（二）企業(yè)生命周期變化導(dǎo)致借款人收入減少
企業(yè)都會(huì)有生命周期，處于衰退期或者死亡期，會(huì)導(dǎo)致大量的員工失去工作。世界500強(qiáng)平均壽命為40―50歲，跨國(guó)公司、平均壽命為11―12歲，在日本和歐洲，企業(yè)的平均平均命周期為12.5年。在美國(guó)，有62%的企業(yè)平均生命周期不到5年，存活能超過(guò)20年的企業(yè)只占企業(yè)總數(shù)的10%，只有2%的企業(yè)能活50年。而在中國(guó)，大集團(tuán)公司、平均壽命在7-8年，一般的中小企業(yè)平均壽命只有3-4年。因此，企業(yè)組織總體上早現(xiàn)出高死亡、短壽命的特征。據(jù)中國(guó)首部《中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展報(bào)告》藍(lán)皮書(shū)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)每年出現(xiàn)15萬(wàn)家民營(yíng)企業(yè)，又有10萬(wàn)家死亡;有60%的民營(yíng)企業(yè)5年內(nèi)破產(chǎn)，有80%民營(yíng)企業(yè)10年死亡，平均壽命只有3.5年。
企業(yè)的倒閉涉及的大量個(gè)人房產(chǎn)借款人員，如果這些借款人員不能及時(shí)找到工作，進(jìn)而會(huì)影響他們的還貸能力，導(dǎo)致被動(dòng)違約的可能性增大。
（三）個(gè)人工資外收入變化導(dǎo)致借款人收入減少
目前我國(guó)不少居民除了有一份的工作外，謀求工資外收入。如有些居民投資股票、基金，有些居民投資網(wǎng)上商店，有些居民去投資做短期生意。但是這些投資都暗含風(fēng)險(xiǎn)，以2007年股市為例，很少有人從這個(gè)年份得到很高的回報(bào)。這些人工資外收入的減少也導(dǎo)致他們的支付能力下降，致使被動(dòng)違約的可能性增加。如果借款人購(gòu)房時(shí)支付能力源于工資外收入，那么借款人的工資外收入降低時(shí)，會(huì)導(dǎo)致他們被動(dòng)違約的概率增大。
（四）個(gè)人的意外事件導(dǎo)致被動(dòng)違約
個(gè)人不可頂期的家庭破裂、意外事故致殘以及健康狀況下降等都會(huì)使個(gè)人支出增加，導(dǎo)致被動(dòng)違約的可能性增大。
1.家庭破裂導(dǎo)致被動(dòng)違約
目前離婚導(dǎo)致家庭破裂是尋常事件。民政部最近公布的《2005年民政事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)報(bào)告》中說(shuō)，2005年全國(guó)辦理離婚手續(xù)的有178.5萬(wàn)對(duì)，比上年增加12萬(wàn)對(duì)，離婚率為2.73‰，比上年增加0.17個(gè)千分點(diǎn)。這份統(tǒng)計(jì)報(bào)告還顯示，從2002年以來(lái)，我國(guó)離婚率一直呈現(xiàn)持續(xù)走高之勢(shì)。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院人口學(xué)專家唐燦的調(diào)研報(bào)告中指出，據(jù)2003年北京市統(tǒng)計(jì)年鑒公布的數(shù)據(jù)，2002年北京市的離婚總數(shù)為38756對(duì)，當(dāng)年戶籍人口為1136.3萬(wàn)，離婚率達(dá)到6.82‰；當(dāng)年的結(jié)婚對(duì)數(shù)為76136對(duì)，由此計(jì)算離結(jié)率高達(dá)50.90%。也就是說(shuō)，這一年平均每天不到兩對(duì)夫妻結(jié)婚就有一對(duì)夫妻離婚。通常情況下，已婚借款人是夫妻雙方共同賺取收入，一般會(huì)比單身收入高，且穩(wěn)定性更強(qiáng)。離婚可能導(dǎo)致家庭的可支配收入銳減，導(dǎo)致還款能力下降，被動(dòng)違約的可能性增大。
2.意外事故致殘、死亡導(dǎo)致被動(dòng)違約
個(gè)人住房貸款人的意外事件也是造成被動(dòng)違約的一個(gè)因素。我國(guó)每年因意外事件致死致殘所涉及的人員數(shù)量巨大，2005年，僅交通事故中即造成98738人死亡，469911人受傷。這些意外事件牽涉的房產(chǎn)借款人喪失還款能力，直接造成銀行放貸的損失。
二、借款人家庭支出增加與被動(dòng)違約行為生成
（一）教育支出的增加導(dǎo)致被動(dòng)違約
教育支出這筆龐大開(kāi)支構(gòu)成借款人被動(dòng)違約的誘因。北京大學(xué)“中國(guó)教育與人力資源研究”課題組與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市經(jīng)濟(jì)調(diào)查隊(duì)合作，于2005年4月開(kāi)始，在北京、山西、遼寧、黑龍江、浙江、安徽、湖北、廣東、四川、貴州、陜西和甘肅等12個(gè)省市選取了1萬(wàn)戶城鎮(zhèn)居民，對(duì)2004年城鎮(zhèn)居民教育與就業(yè)情況進(jìn)行了調(diào)查。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明:隨著教育程度的提高，家庭負(fù)擔(dān)的程度明顯提高。供養(yǎng)一個(gè)本科及以上的學(xué)生，要花掉近一半的家庭支出。李文利（2006）通過(guò)調(diào)查分析，高校生均個(gè)人總支出在2003―2004學(xué)年約為14900元。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院的《2006年經(jīng)濟(jì)、社會(huì)藍(lán)皮書(shū)》顯示，現(xiàn)在上學(xué)貴已成為新的民生問(wèn)題。這些資料表明，教育支出加重家庭的支出，致使家庭的可支配收入減少，是借款人被動(dòng)違約的成因之一。
（二）醫(yī)療支出的增加導(dǎo)致被動(dòng)違約
人們的健康水平日益提高，但醫(yī)療費(fèi)用的上漲速度的速度也很快，超過(guò)了人均收入的增長(zhǎng)速度，醫(yī)藥衛(wèi)生消費(fèi)支出己成為家庭食物、教育支出后的第三大消費(fèi)。2000―2004年，城市的年醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)支出增長(zhǎng)了13.5%。1993-2005年，城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療自費(fèi)支出從56.89元增加到600.9元，增長(zhǎng)了9.6倍，醫(yī)療保健支出占居民消費(fèi)支出的比例由2.7%上升到7.6%，年均提高0.41個(gè)百分點(diǎn).1993-2005年的12年間，城市居民人均醫(yī)療保健支出年均增幅分別為21.7%，比同期城市居民人均收人的增幅分別高9.3個(gè)百分點(diǎn)。很多家庭因病致貧、因貧致病的情況時(shí)有發(fā)生。隨著城市工作步伐加快，越來(lái)越多的人身心處于亞健康狀態(tài)，比如18歲以上的深圳居民精神疾病患病率為21.1%。健康誘因隨時(shí)都可能導(dǎo)致家庭的支出增加，導(dǎo)致借款人被動(dòng)違約。
三、宏觀經(jīng)濟(jì)因素與被動(dòng)違約行為生成
個(gè)人收入和支付能力離不開(kāi)宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境。從宏觀上講，如果借款人所在在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定，行業(yè)周期性明顯，通貨膨脹高漲，意外經(jīng)濟(jì)事件的發(fā)生，則易導(dǎo)致借款人收入波動(dòng)，被動(dòng)違約的發(fā)生概率增大。
（一）行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期導(dǎo)致借款人收入減少
行業(yè)周期是一個(gè)普遍現(xiàn)象，各行各業(yè)都有“大小年”之分。伴隨著行業(yè)的起落，也牽扯著大量人員收入發(fā)生變化。比如我國(guó)國(guó)內(nèi)石油價(jià)格長(zhǎng)期背離國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，尤其是國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格與原油價(jià)格嚴(yán)重倒掛，使得煉油行業(yè)虧損嚴(yán)重。近幾年鐵礦石等原材料的的瘋狂上漲也考驗(yàn)著下游企業(yè)。個(gè)人住房借款人的收入可能因?yàn)樾袠I(yè)的低迷而降低，導(dǎo)致他們被動(dòng)違約的風(fēng)險(xiǎn)增大。
（二）通貨膨脹導(dǎo)致借款人收入減少
通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)力下降，衡量通貨膨脹的指標(biāo)通常用商品零售物價(jià)指數(shù)（CPI）。自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)有幾次商品零售物價(jià)指數(shù)上漲高峰，比如1988年CPI為118.5，1993、1994.和1995年分別為CPI為114.6、120.0、和113.1。2007年各月CPI指數(shù)出現(xiàn)了大幅的上漲，各國(guó)的物價(jià)指數(shù)如表1所示，物價(jià)指數(shù)的上漲會(huì)導(dǎo)致房貸還款人的可支配收入減少，到期還款能力下降，導(dǎo)致違約的可能性增大。
（三）意外經(jīng)濟(jì)事件導(dǎo)致借款人收入減少
在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，偶爾出現(xiàn)不可預(yù)期的突發(fā)事件，比如1998年的洪水、2003年的“非典”、2008年的雪災(zāi)等等。2003年的非典對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響總額為2100億元，受到最大沖擊的是商業(yè)、餐飲、酒店、娛樂(lè)等行業(yè)。當(dāng)年全國(guó)在這些行業(yè)中就業(yè)的大約有5000萬(wàn)人，如果其業(yè)務(wù)量受影響程度按照10-20%估計(jì)，就業(yè)崗位萎縮的壓力在500萬(wàn)人到1000萬(wàn)人之間。從全年度看，在非典得到控制的情況下，實(shí)際減少的工作崗位可能在200萬(wàn)個(gè)左右。2008年，中國(guó)大陸發(fā)生了五十年來(lái)最大的一場(chǎng)雪災(zāi)，加上新《勞動(dòng)法》的頒布，有港資企業(yè)估計(jì)，僅廣東省東莞市至少有四千家企業(yè)倒閉或搬遷。這些大事件對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成很大的影響，致使千千萬(wàn)萬(wàn)的企業(yè)發(fā)生困境，進(jìn)而導(dǎo)致很多很多房產(chǎn)借款人員收入大幅降低，導(dǎo)致還貸的被動(dòng)違約可能性增大。
四、貸款特征與被動(dòng)違約行為生成
住房抵押貸款組合自身的特征，比如貸款成數(shù)、貸款期限、貸款利率、貸款金額等因素會(huì)直接影響借款人每月的還款額度，每月還款額度越大，給借款人還款壓力越大。因而住房抵押貸款組合自身的特征也會(huì)影響被動(dòng)違約行為，具體分析如下：
(一)貸款成數(shù)與被動(dòng)違約
貸款成數(shù)越高，在既定的收入水平、貸款利率和期限下，借款人月還款負(fù)擔(dān)相對(duì)也越大，如果借款人在還款期間收入惡化，被動(dòng)違約的可能性增大。
(二)貸款期限與被動(dòng)違約
貸款期限越長(zhǎng)，借款人因重大疾病、意外傷殘、失業(yè)或婚姻變故等導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性也越大，即被動(dòng)違約的可能性越大。
(三)貸款利率與被動(dòng)違約
貸款利率越高，借款人的利息負(fù)擔(dān)就越大，因而一般認(rèn)為貸款利率越高，個(gè)人住房抵押貸款違約風(fēng)險(xiǎn)就越大。
（四）貸款金額與被動(dòng)違約
貸款金額反映借款人的絕對(duì)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。在收入既定的條件下，貸款金額越大，則財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)越大，借款人財(cái)務(wù)惡化時(shí)貸款發(fā)生違約的可能性就越大。同時(shí)，一旦違約，銀行在這筆貸款上可能遭受的損失也越大。貸款金額為住房?jī)r(jià)格與住房面積的乘積。房?jī)r(jià)的高低和房子面積的大小都是影響借款人還貸的因素，房?jī)r(jià)越高，房子面積越大，每月還款的額度就越大，個(gè)人住房抵押貸款違約風(fēng)險(xiǎn)就越大。
結(jié)論
從上面的分析可以看出，影響個(gè)人被動(dòng)違約的成因是多方面的，借款人自身收入下降、家庭支出增加、宏觀經(jīng)濟(jì)的影響、貸款本身特征等因素都有可能導(dǎo)致個(gè)人住房抵押貸款借款人被動(dòng)違約。我國(guó)銀行個(gè)人住房抵押貸款余額從1997年的190億元，發(fā)展到2006年初達(dá)1.9萬(wàn)億元，9年時(shí)間增長(zhǎng)了100倍。個(gè)人住房貸款一般期限較長(zhǎng)，一般在5-20年左右，最長(zhǎng)可達(dá)30年。個(gè)人住房抵押貸款龐大的數(shù)量和漫長(zhǎng)的還款期限，對(duì)銀行而言暗含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此銀行要從各個(gè)方面規(guī)避自身的風(fēng)險(xiǎn)，比如構(gòu)建個(gè)人信用評(píng)級(jí)制度，建立住房抵押貸款擔(dān)保制度，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行住房住宅抵押貸款的資產(chǎn)證券化等等。
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關(guān)鍵詞：高管激勵(lì) 企業(yè)特征 企業(yè)成長(zhǎng)
一、引言
企業(yè)成長(zhǎng)性是指公司在自身的發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)生產(chǎn)要素與生產(chǎn)成果變動(dòng)的優(yōu)化而獲得公司價(jià)值的增長(zhǎng)能力，其表現(xiàn)為公司產(chǎn)品前景廣闊，公司規(guī)模逐年擴(kuò)張、經(jīng)營(yíng)效益不斷增長(zhǎng)（陳曉紅等，2006）。Miller和Modigliani（1961）認(rèn)為，成長(zhǎng)性代表了有價(jià)值的未來(lái)投資機(jī)會(huì)，也反映了企業(yè)對(duì)投資機(jī)會(huì)的把握能力，超常的成長(zhǎng)性通常來(lái)源于企業(yè)專有的優(yōu)勢(shì)，如地理優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)以及其他壟斷性優(yōu)勢(shì)。謝軍（2005）認(rèn)為影響企業(yè)成長(zhǎng)性的主要因素涉及行業(yè)屬性、企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)投資、企業(yè)負(fù)債（財(cái)務(wù)杠桿）和公司治理結(jié)構(gòu)等方面。在考慮企業(yè)特征的基礎(chǔ)上，本文重點(diǎn)考察了管理層激勵(lì)治理對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響程度和方向。理論上，管理層激勵(lì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)具有促進(jìn)作用?；谌肆Y本價(jià)值貢獻(xiàn)理論，高級(jí)管理人員是一種特殊的企業(yè)人力資本，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中起著舉足輕重的作用，直接關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展，然而，能否使這種資本發(fā)揮有效的作用，以最終實(shí)現(xiàn)其人力資本價(jià)值，達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，在很大程度上取決于激勵(lì)約束機(jī)制，薪酬是激勵(lì)約束機(jī)制的重要組成部分，薪酬激勵(lì)方式的選擇在很大程度上影響到企業(yè)的成長(zhǎng)性?；诔杀纠碚摚虼斯蓶|需要通過(guò)激勵(lì)管理層來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，降低成本?；诩?lì)約束相容理論，管理層激勵(lì)會(huì)使管理者與其他股東有更多的共同利益，能提高公司績(jī)效、促進(jìn)公司發(fā)展。分配與風(fēng)險(xiǎn)控制理論、企業(yè)剩余索取權(quán)理論、利益相關(guān)者理論也均支持管理層激勵(lì)能促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。股權(quán)分置改革之后，市場(chǎng)環(huán)境也發(fā)生了較大變化，在新的市場(chǎng)氛圍下研究高管激勵(lì)的效果對(duì)中小上市公司治理實(shí)踐和成長(zhǎng)發(fā)展具有較好的意義。因此，本文以中小企業(yè)板公司為樣本，根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行了具體解釋和探討。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）國(guó)外文獻(xiàn) Lewellen和Huntsman（1970）研究了管理者薪酬與企業(yè)規(guī)模和利潤(rùn)的相關(guān)性問(wèn)題，認(rèn)為在決定管理者薪酬上會(huì)計(jì)利潤(rùn)至少和企業(yè)銷售收入一樣重要。Murphy（1985）發(fā)現(xiàn)管理者薪酬隨營(yíng)業(yè)收入的增加而增加，但股東收益保持不變。Stulz（1988）的并購(gòu)溢價(jià)模型認(rèn)為，公司價(jià)值隨著經(jīng)理層持股比例的增加呈現(xiàn)出先增加、后下降的態(tài)勢(shì)，而當(dāng)經(jīng)理人員持股比例達(dá)到50%時(shí)，公司價(jià)值達(dá)到最小值。McConnell和Servaes（1990）發(fā)現(xiàn)，托賓Q值與管理層持股比例之間呈倒U型曲線關(guān)系，即在管理層持股比例達(dá)到大約40%~50%之前，曲線向上傾斜，此后曲線緩慢向下傾斜。Barnhart和Rosenstein（1998）建立了包括董事會(huì)構(gòu)成、管理層持股比例和公司業(yè)績(jī)等變量在內(nèi)的聯(lián)立方程，并運(yùn)用敏感性分析方法考察了聯(lián)立方程回歸系數(shù)估計(jì)的顯著性，發(fā)現(xiàn)了一些支持McConnell和Servaes（1990）研究結(jié)論的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。Ofek和Yermack（2000）研究發(fā)現(xiàn)，管理層持股比例在兩種相互對(duì)立的力量（董事會(huì)增強(qiáng)管理層激勵(lì)的目標(biāo)和管理層分散投資組合以降低風(fēng)險(xiǎn)的愿望）的影響下動(dòng)態(tài)變化，在管理層持股比例較低時(shí)，股權(quán)激勵(lì)成功地提高管理層的激勵(lì)水平，但持股水平較高的管理者可以通過(guò)出售以前持有的公司股份來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而抵消了股權(quán)激勵(lì)的作用。Griffith，F(xiàn)ogelberg和Weeks（2002）檢驗(yàn)日本銀行CEO股權(quán)比例與銀行業(yè)績(jī)關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)以經(jīng)濟(jì)價(jià)值（EVA）作為公司績(jī)效的衡量指標(biāo)時(shí)，CEO持股比例與公司價(jià)值呈非線性關(guān)系，即當(dāng)CEO持股比例達(dá)到12%時(shí)，EVA增加，當(dāng)CEO持股比例達(dá)到67%時(shí)，EVA下降。也有學(xué)者實(shí)證認(rèn)為管理層持股比例與公司績(jī)效之間無(wú)相關(guān)性（Demsetz；Himmelberg，Hubbard和Palia等）。
（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 國(guó)內(nèi)學(xué)者也作了大量實(shí)證研究，但結(jié)論也不盡相同。袁國(guó)良、王懷芳和劉明（2000）發(fā)現(xiàn)，高管持股比例和凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)性很低或基本不相關(guān)。魏剛（2000）研究表明，高管持股沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果，其僅僅是一種福利制度安排，高級(jí)管理人員的持股量與公司績(jī)效之間也不存在“區(qū)間效應(yīng)”。李增泉（2000）發(fā)現(xiàn)，較低的持股比例不會(huì)對(duì)管理層產(chǎn)生激勵(lì)作用，當(dāng)高層管理者持股達(dá)到一定程度后，持股比例的高低對(duì)公司績(jī)效具有顯著的影響。劉國(guó)亮和王加勝（2000）的研究表明，在控制了行業(yè)、股權(quán)分散性、職工持股比例等變量后，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與管理層持股比例正相關(guān)。胡銘（2003）的研究結(jié)論表明上市公司高層經(jīng)理持股比例與公司績(jī)效之間不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。于東智（2003）發(fā)現(xiàn)董事持股比例之和、董事人均持股比例與績(jī)效指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率）之間表現(xiàn)出較強(qiáng)的線性相關(guān)性。王克敏和陳井勇（2004）的實(shí)證研究表明，當(dāng)不存在接管市場(chǎng)或接管市場(chǎng)不發(fā)達(dá)時(shí)，管理者股權(quán)只具有激勵(lì)效應(yīng)，而不具有保護(hù)效應(yīng)，成本隨管理者持股比例單調(diào)遞減，公司績(jī)效隨管理者股權(quán)單調(diào)遞增。胡婉麗和湯書(shū)昆（2004）運(yùn)用生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)考察了高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系，表明高管薪酬水平、高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)的薪酬差距與企業(yè)業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，高管持股則與企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)诮y(tǒng)計(jì)上不顯著，研究還表明企業(yè)追求的目標(biāo)是規(guī)模最大化而不是股東權(quán)益率最大化。蔡吉甫和陳敏（2005）認(rèn)為，管理層持股比例與托賓Q值呈倒U型曲線關(guān)系，但國(guó)有控股公司若采用股權(quán)激勵(lì)方式解決問(wèn)題，須付出更高的代價(jià)。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）我國(guó)高管激勵(lì)現(xiàn)狀分析 本文的高級(jí)管理人員是指從事企業(yè)戰(zhàn)略性決策并直接對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)效益負(fù)責(zé)的管理者，具體包括：總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事長(zhǎng)、董事、獨(dú)立董事和監(jiān)事等高級(jí)管理人員。中小企業(yè)板自2004年6月開(kāi)板交易至2009年底，有358家公司，對(duì)這些公司2004年至2009年的高管激勵(lì)情況進(jìn)行了考察。概括起來(lái)，有以下一些特點(diǎn)：（1）激勵(lì)方式以貨幣性收入為主，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司仍占少數(shù)。高管的報(bào)酬結(jié)構(gòu)不合理，形式較為單一，激勵(lì)方式以貨幣性收入為主，包括工資、津貼、獎(jiǎng)金，或年薪。對(duì)于西方較為普通的股權(quán)激勵(lì)的報(bào)酬形式，采用比例偏低，2009年底，有52家公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占358家公司的14.48%。（2）人均報(bào)酬水平存在明顯的行業(yè)差異，而且各公司之間差異顯著。從（表1）可知，對(duì)于中小板公司高管的人均年度貨幣收入，銀行業(yè)最高，1195833元，其次是釀酒、商業(yè)百貨和房地產(chǎn)行業(yè)，人均30～35萬(wàn)，最低的是紡織業(yè)，人均112065元。人均年度貨幣收入均在明顯的行業(yè)差異和公司差異，全體樣本均方差為156460。（3）前三名高管薪酬總額差異懸殊，個(gè)別公司過(guò)低。前三名高管薪酬總額平均117萬(wàn)元，最大值是金風(fēng)科技（002202），達(dá)1145萬(wàn)元，最小值是*ST德棉，僅6萬(wàn)元。全部樣本均方差為1.22E+06，公司間差異顯著。（4）過(guò)半公司的高管持有股份，但也存在顯著的公司差異。2009年末，有245家公司高管持有公司股份，占比68.25%。與主板相比，比例較高，原因主要是中小板公司民營(yíng)企業(yè)居多。持股數(shù)量最多的三家公司是蘇寧電器、武漢凡谷、濮耐股份，持股量分別為187216、98447、88878萬(wàn)股。同樣，有113家公司高管零持股，10家公司高管持股小于10000股。
（二）研究假設(shè) 根據(jù)理論，如果所有者和經(jīng)營(yíng)者雙方行為滿足效用最大化假設(shè)，成本的存在是必然的。委托人的監(jiān)督支出、人的保證支出、剩余損失三者之和構(gòu)成了成本，而且這三者之間的關(guān)系可表述為，委托人的監(jiān)督支出和人的保證支出越高，委托人的剩余損失越?。↗ensen和Meckling，1976），反映委托人利益最大化的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效成長(zhǎng)性越高。年薪作為短期激勵(lì)的重要方式，可以滿足高管人員安全的需要，解決其后顧之憂，促使他們?nèi)硇牡赝度氲焦ぷ髦腥?，這有利于公司的穩(wěn)定和今后的發(fā)展。因此假設(shè)：
H1:公司成長(zhǎng)性與高層管理者的年度報(bào)酬存在正相關(guān)關(guān)系
其次，高層持股是激勵(lì)高級(jí)管理人員關(guān)注公司業(yè)績(jī)、提高企業(yè)績(jī)效的一個(gè)重要因素。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離勢(shì)必引發(fā)股東與經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突，而讓高管持有公司股份是協(xié)調(diào)他們與股東利益的最直接方法，持股比例更大的高管更可能做出符合廣大股東利益的投資決策。而且當(dāng)經(jīng)理?yè)碛泄煞菰酱髸r(shí)，個(gè)人福利水平與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就越相關(guān)。因此假設(shè):
H2:企業(yè)成長(zhǎng)性與高層持股數(shù)量正相關(guān)
高管人員收入的提高應(yīng)建立在企業(yè)業(yè)績(jī)提高的基礎(chǔ)上，他們的努力度和貢獻(xiàn)度通過(guò)企業(yè)的績(jī)效和成長(zhǎng)來(lái)體現(xiàn)，年薪的增長(zhǎng)在一定程度上是企業(yè)業(yè)績(jī)提高的結(jié)果。因此假設(shè):
H3:高管的年度報(bào)酬與公司成長(zhǎng)性正相關(guān)
（三）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 為了驗(yàn)證研究假設(shè)，應(yīng)考慮企業(yè)特征（如行業(yè)、規(guī)模、信息不對(duì)稱等）對(duì)管理層激勵(lì)和成長(zhǎng)性的影響。謝軍（2005）的研究也發(fā)現(xiàn)，公司所處的行業(yè)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性有顯著的影響作用。高管報(bào)酬和企業(yè)成長(zhǎng)性還受制于公司掌握的資源大小，掌握的資源越多，投資機(jī)會(huì)和能力越好，程惠芳和幸勇（2003）以科技型企業(yè)為例進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性有積極作用。在考慮企業(yè)特征的基礎(chǔ)上，本文中小板上市公司作為研究對(duì)象，研究期間2004年至2009年。實(shí)證分析中小板上市公司成長(zhǎng)性與高管激勵(lì)的相關(guān)性，并考察公司成長(zhǎng)性是否影響高管薪酬水平。樣本的確定考慮了兩個(gè)原則：數(shù)據(jù)齊全；不含異常數(shù)據(jù)?？紤]IPO時(shí)有數(shù)據(jù)“包裝”可能，上市當(dāng)年樣本剔除，另外還剔除銀行類企業(yè)。最后確定有效樣本651個(gè)。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。
（四）變量定義和模型建立 本文選取企業(yè)成長(zhǎng)性為因變量。選擇因子分析法進(jìn)行成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)，原始指標(biāo)包括：盈利能力指標(biāo)，包括凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、銷售毛利率；償債能力指標(biāo)，包括資產(chǎn)負(fù)債率的倒數(shù)、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率；營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；成長(zhǎng)能力指標(biāo)，包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。然后，用成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)得分來(lái)度量企業(yè)成長(zhǎng)性（Development）。此外，用高管的人均年度報(bào)酬的常用對(duì)數(shù)值作為報(bào)酬變量（Salary）；高管的總體持股數(shù)量占總股本的比例作為持股變量（Holding）；公司年末總資產(chǎn)的常用對(duì)數(shù)值作為規(guī)模變量（Asset）；行業(yè)按四類劃分，傳統(tǒng)資金密集型行業(yè)（包括采掘、建筑、食品、化工、冶煉、交通、耐用品生產(chǎn)等）、技術(shù)密集型行業(yè)（如醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等）、公用企業(yè)、其它服務(wù)業(yè)。數(shù)據(jù)檢驗(yàn)時(shí)，還設(shè)置了年度控制變量。在此基礎(chǔ)上，對(duì)于假設(shè)1，構(gòu)造回歸模型（1）；對(duì)于假設(shè)2，構(gòu)造回歸模型（2）；對(duì)于假設(shè)3，構(gòu)造回歸模型（3）：
Development=α+?茁Salary+?滋 （1）
Development=α+?茁Holding+?滋 （2）
Salary=α+?茁Development+?滋 （3）
上式中，α、?茁表示相應(yīng)系數(shù)，?滋表示特征變量及年度變量。
四、實(shí)證結(jié)果分析
（一）公司成長(zhǎng)性與高層管理者的年度報(bào)酬的關(guān)系檢驗(yàn) （表2）Test（a）結(jié)果表明，上市公司企業(yè)成長(zhǎng)性（development）與高層管理者的年度報(bào)酬（salary）正相關(guān)，假設(shè)1成立。salary系數(shù)為0.006，P值為0.000，上述結(jié)論在1%的統(tǒng)計(jì)水平上高度顯著，這說(shuō)明高層管理者的年度報(bào)酬越高，企業(yè)有可能取得更高的成長(zhǎng)性。年度報(bào)酬的大小對(duì)高級(jí)管理人員產(chǎn)生了顯著的激勵(lì)作用，能提升公司業(yè)績(jī)。
（二）企業(yè)成長(zhǎng)性與高管持股量的關(guān)系檢驗(yàn) Test（b）單獨(dú)檢驗(yàn)了高管持股對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性與高管持股量（holding）的影響，holding的系數(shù)0.066，P值為0.084，這一結(jié)論在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。Test（c）混合檢驗(yàn)了年度報(bào)酬、高管持股對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，檢驗(yàn)結(jié)果并不支持高管持股量對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的正向影響作用，因?yàn)镻值已達(dá)0.159。綜合分析檢驗(yàn)結(jié)果，說(shuō)明高管持股沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果。在混合檢驗(yàn)中，假設(shè)（1）仍然成立，與Test（a）的結(jié)果完全一樣，這說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)性與高層管理者年度報(bào)酬正相關(guān)的的結(jié)論具有高度可靠性。
（三）年度報(bào)酬影響因素檢驗(yàn) Test（d）檢驗(yàn)了年度報(bào)酬的影響因素。回歸結(jié)果表明，企業(yè)成長(zhǎng)性與年度報(bào)酬正相關(guān)，企業(yè)成長(zhǎng)越快，高管年度報(bào)酬增長(zhǎng)越快，development的系數(shù)3.601，P值為0.000，這一結(jié)論在1%的統(tǒng)計(jì)水平上高度顯著。同時(shí)，高管年度報(bào)酬與企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模密切相關(guān)，總資產(chǎn)越多，高管年度報(bào)酬相應(yīng)越高，這一結(jié)論也在1%的水平上高度顯著。研究中沒(méi)有發(fā)現(xiàn)高管年度報(bào)酬與行業(yè)相關(guān)的證據(jù)。
五、結(jié)論
本文以中小企業(yè)板上市公司為例，評(píng)價(jià)了高管激勵(lì)情況，并在考慮企業(yè)特征的基礎(chǔ)上研究了企業(yè)成長(zhǎng)性與高管激勵(lì)的關(guān)系。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，得出以下啟示與建議：第一，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司盡管比例不高，但高管持股公司比例已將近70%。高管持股雖沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果，但管理層持股會(huì)使高管與其他股東有更多的共同利益，能提高公司績(jī)效，促進(jìn)公司更好發(fā)展，應(yīng)是高管激勵(lì)一種不可或缺的方式。第二，提高年度報(bào)酬是一種富有效率的激勵(lì)方式，能起到加速企業(yè)成長(zhǎng)的作用，而且當(dāng)二者呈現(xiàn)出良性循環(huán)時(shí)，企業(yè)將更富有活力，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率、盈利能力、股本擴(kuò)張能力均有顯著而且廣泛的影響，應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化。提高年度報(bào)酬增加了高管人員辭職離開(kāi)企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，對(duì)高管隊(duì)伍的穩(wěn)定性具有較好作用，同時(shí)，提高年薪可以吸引更多的優(yōu)秀人才加入到管理者行列中來(lái)。第三，不同行業(yè)、不同規(guī)模的公司在成長(zhǎng)潛力、投資機(jī)會(huì)、行業(yè)景氣度等方面存在明顯差異，高管激勵(lì)方案的確定應(yīng)考慮企業(yè)特征的影響，高管人員報(bào)酬的制定應(yīng)符合行業(yè)的平均報(bào)酬水平，這樣才能切實(shí)發(fā)揮激勵(lì)方案對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用。
*本文系河南省教育廳2010年度自然科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目“河南省企業(yè)成長(zhǎng)危機(jī)甄別研究”（項(xiàng)目編號(hào)2010B630035）階段性成果
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