發(fā)布時(shí)間：2023-07-10 16:28:27
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資項(xiàng)目評價(jià)方法樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：項(xiàng)目后評價(jià)；方法；應(yīng)用
投資項(xiàng)目后評價(jià)又稱為項(xiàng)目事后評價(jià)，是指在項(xiàng)目建成投產(chǎn)并達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后，通過對項(xiàng)目前期工作、項(xiàng)目實(shí)施、項(xiàng)目運(yùn)營情況的綜合研究，衡量和分析項(xiàng)目的實(shí)際情況及與預(yù)測情況的差距，確定有關(guān)項(xiàng)目預(yù)測與判斷是否正確并分析其原因，從項(xiàng)目完成過程中吸取成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，為提高項(xiàng)目投資效益提出可行的對策和措施。
1 投資項(xiàng)目后評價(jià)的主要方法
目前，投資項(xiàng)目后評價(jià)的主要方法有：有無對比法、層次分析法、因果分析法等。另外，邏輯框架法、成功度法、調(diào)查法等也時(shí)有應(yīng)用。
1.1 有無對比法
有無對比法是指將項(xiàng)目實(shí)際發(fā)生的情況與若無項(xiàng)目可能發(fā)生的情況進(jìn)行對比，以度量項(xiàng)目的真實(shí)效益、影響和作用。而對比的重點(diǎn)是要分清項(xiàng)目的作用和影響與項(xiàng)目以外因素的作用和影響。這種對比適用于項(xiàng)目的效益評價(jià)和影響評價(jià)。包括前后對比，預(yù)計(jì)和實(shí)際對比，有無項(xiàng)目的對比等。后評價(jià)中的效益評價(jià)任務(wù)是要剔除那些非項(xiàng)目因素，對歸因于項(xiàng)目的效果加以正確的定義和度量。由于無項(xiàng)目時(shí)可能發(fā)生的情況，往往無法確切地描述，后評價(jià)時(shí)只能用一些方法近似度量項(xiàng)目的作用。
通常情況下，項(xiàng)目的效益和影響評價(jià)要分析的數(shù)據(jù)和資料包括：項(xiàng)目前的情況、項(xiàng)目實(shí)施前的預(yù)測效果、項(xiàng)目的實(shí)際效果、無項(xiàng)目時(shí)可能實(shí)現(xiàn)的效果、無項(xiàng)目的實(shí)際效果等。項(xiàng)目的有無對比不是前后對比，也不是項(xiàng)目實(shí)際效果與項(xiàng)目前預(yù)測效果之比，而是項(xiàng)目實(shí)際效果與若無項(xiàng)目實(shí)際或可能產(chǎn)生的效果之比。有無對比需要大量可靠的數(shù)據(jù)，最好有系統(tǒng)的項(xiàng)目實(shí)測資料和有效的統(tǒng)計(jì)資料，在進(jìn)行對比時(shí)，先要確定評價(jià)內(nèi)容和主要指標(biāo)，選擇可比的對象，通過建立比較指標(biāo)的對比表，用科學(xué)的方法收集資料。
1.2 層次分析法
層次分析法是一種模擬人的分析、判斷及決策過程的理論方法。其基本思路是根據(jù)問題的性質(zhì)和要達(dá)到的目標(biāo)，將研究對象和問題分解為不同的組成因素，按照各個(gè)因素之間的相互影響以及隸屬關(guān)系自上而下、由高到低排列成若干層次結(jié)構(gòu)，在每一個(gè)層次上依照某一特定準(zhǔn)則，根據(jù)客觀實(shí)際情況對該層次各因素的權(quán)重值，通過排序結(jié)果對問題進(jìn)行分析和決策。通過這種方法可以把定性分析和定量分析有機(jī)結(jié)合起來，并且使復(fù)雜的問題顯得層次分明、相互清楚，便于逐個(gè)處理。因此，將層次分析法用于那些多準(zhǔn)則、多目標(biāo)，又難以全部采取定量化處理的復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)問題，能取得比較滿意的效果。
1.3 因果分析法
因果分析法是采用因果圖的方式來實(shí)現(xiàn)對項(xiàng)目的后評價(jià)方法。過去因果分析曾被用于分析和評價(jià)產(chǎn)品質(zhì)量，即通過分析查找造成質(zhì)量問題原因的一種有效工具，因?yàn)橐环N產(chǎn)品質(zhì)量問題的產(chǎn)生往往不是一個(gè)或幾個(gè)原因造成的，而可能是由于大大小小、錯(cuò)綜復(fù)雜的一系列原因共同作用所產(chǎn)生的結(jié)果。同樣，在對一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行后評價(jià)時(shí)，往往也遇到這種情況，即由于若干因素的共同作用，在項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、施工建設(shè)、運(yùn)行管理過程中，使得實(shí)際指標(biāo)與前評估階段預(yù)期的目標(biāo)產(chǎn)生一定的差距，以至于影響到項(xiàng)目實(shí)施的總體目標(biāo)。
在這些復(fù)雜的原因中，它們又不是以同等的效力作用于項(xiàng)目上，必定有主要和起關(guān)鍵作用的原因，也可能有次要的或一般的原因。在項(xiàng)目后評價(jià)中，對上述這些原因不能一概而論，必須從這些錯(cuò)綜復(fù)雜的原因中找出起關(guān)鍵作用的原因，因果分析圖就是這樣一種分析和尋找影響項(xiàng)目主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化原因的簡便有效的方法。
因果分析法包括3個(gè)步驟。（1）做圖。即從后評價(jià)項(xiàng)目中找出所要分析的問題，畫出一條從左至右的帶有箭頭的粗線，作為主干，表示要分析的問題，在箭頭的右側(cè)寫出所要分析的問題。（2）進(jìn)行原因分類。將項(xiàng)目實(shí)施情況考察中收到的信息和意見進(jìn)行整理分類，一般是按問題的性質(zhì)和屬性來分。（3）進(jìn)行重要原因的標(biāo)定。如某公司的生活區(qū)道路及地下管網(wǎng)改造項(xiàng)目，由于該項(xiàng)目是公共設(shè)施方面的項(xiàng)目，其建設(shè)實(shí)施將對項(xiàng)目周邊地區(qū)和居民的日常工作和生活帶來許多影響，對附近地區(qū)的發(fā)展也將產(chǎn)生作用和影響，因此在進(jìn)行后評價(jià)時(shí)，可采用因果分析法，認(rèn)真聽取各方面的意見，集思廣益，便于全面準(zhǔn)確地找出問題產(chǎn)生的因果關(guān)系，為準(zhǔn)確評價(jià)項(xiàng)目創(chuàng)造條件。
1.4 其它方法
邏輯框架法是一種概念化評價(jià)項(xiàng)目的方法，即用一張簡單的框圖來清晰地分析一個(gè)復(fù)雜項(xiàng)目的內(nèi)涵和關(guān)系，使其更容易被理解。將幾個(gè)內(nèi)容相關(guān)、必須同步考慮的動(dòng)態(tài)因素組合起來，通過分析其間的關(guān)系，從設(shè)計(jì)策劃到目標(biāo)、目的的確定來評價(jià)一個(gè)項(xiàng)目的相關(guān)情況。其核心是被評價(jià)項(xiàng)目各因素間的邏輯關(guān)系。
成功度法。依靠項(xiàng)目后評價(jià)專家的經(jīng)驗(yàn)，再根據(jù)被評價(jià)項(xiàng)目各方面的相關(guān)情況，通過系統(tǒng)準(zhǔn)則或目標(biāo)判斷表來評價(jià)項(xiàng)目的總體的成功程度，成功度評價(jià)以用邏輯框架法分析的項(xiàng)目目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度和經(jīng)濟(jì)效益分析的評價(jià)結(jié)論為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目的目標(biāo)和效益為核心，對項(xiàng)目進(jìn)行全面系統(tǒng)的評價(jià)。
調(diào)查法。項(xiàng)目后評價(jià)離不開通過可靠的社會(huì)調(diào)查得到相關(guān)的信息和資料，投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的好壞，特別是對社會(huì)和環(huán)境的影響，必須通過社會(huì)調(diào)查來完成。調(diào)查法一般分為間接調(diào)查法、直接調(diào)查法及利益群體分析法3類。
2 投資項(xiàng)目后評價(jià)的主要方法評述
有無對比法是投資項(xiàng)目后評價(jià)最常用和最基本的方法，將項(xiàng)目前期的可行性研究和評估的預(yù)測結(jié)論以及初步設(shè)計(jì)時(shí)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，與項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果及在評價(jià)時(shí)所做的新的預(yù)測相比較，用以發(fā)現(xiàn)變化和分析原因。對比的目的是找出變化和差距，為提出問題和分析原因找到依據(jù)。這種對比可以揭示計(jì)劃、決策和實(shí)施的質(zhì)量，是項(xiàng)目后評價(jià)時(shí)必須遵循的原則。
層次分析法的應(yīng)用范圍十分廣泛，許多社會(huì)經(jīng)濟(jì)問題均可以歸結(jié)為層次決策問題，如國家或企業(yè)資源開發(fā)利用政策分析，經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃管理與規(guī)劃，項(xiàng)目投資評價(jià)，企業(yè)經(jīng)營管理，企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃與政策研究，部分行業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)分析與評價(jià)等。運(yùn)用層次分析法分析問題時(shí)思路清楚，可將決策者的思維過程和主觀判斷系統(tǒng)化、數(shù)量化和模型化，不僅能簡化對問題的系統(tǒng)分析與計(jì)算，而且有助于決策者保持其思維過程和決策準(zhǔn)則的一致性，采取相應(yīng)的措施，進(jìn)行反饋控制。層次分析法通常作為一種定量化的分析方法應(yīng)用于投資項(xiàng)目后評價(jià)中。
因果分析法要通過項(xiàng)目投產(chǎn)后的實(shí)際運(yùn)行效果和原來對項(xiàng)目的預(yù)期效果進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)偏差，分析偏差產(chǎn)生的原因，評價(jià)這種偏差對項(xiàng)目產(chǎn)生的影響。該方法簡單，并且能直觀地描述目標(biāo)產(chǎn)生的偏差及影響因素。在項(xiàng)目后評價(jià)過程中，還需要對導(dǎo)致項(xiàng)目產(chǎn)生偏差的主要因素進(jìn)行定量分析，確定其影響程度，用以指導(dǎo)以后的投資決策，因果分析法通常與其他方法聯(lián)合使用。使用因果分析法時(shí)，要充分聽取不同意見，注意分析的條理性，分清原因的主次關(guān)系，并注重實(shí)地調(diào)察。
目前，邏輯框架法是把項(xiàng)目管理的諸多方面組合起來，進(jìn)行綜合分析和評價(jià)，盡管還沒有成為我國投資項(xiàng)目后評價(jià)的主要方法，但該方法也有其明顯的優(yōu)點(diǎn)，在后評價(jià)中將逐步得到推廣和應(yīng)用。成功度法是相對比較復(fù)雜的后評價(jià)方法，但是其評價(jià)結(jié)論準(zhǔn)確，能較快地掌握項(xiàng)目的整體情況，應(yīng)用范圍還是很廣的。調(diào)查法由于后評價(jià)人員還沒有把其上升為一種科學(xué)、系統(tǒng)的理論高度加以應(yīng)用，因此影響了調(diào)查法在項(xiàng)目后評價(jià)中的推廣應(yīng)用。
3 結(jié)束語
投資項(xiàng)目后評價(jià)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，涉及項(xiàng)目的面很廣，時(shí)間跨度較大，在我國開展項(xiàng)目后評價(jià)的時(shí)間較短，國外的經(jīng)驗(yàn)又不能全搬照抄，因此投資項(xiàng)目后評價(jià)的方法就需要不斷的探索和研究，在工作中不斷加以完善和提高，建立適合行業(yè)特點(diǎn)的后評價(jià)體系，并通過共同努力使其達(dá)到應(yīng)有的水平和高度，以提高投資效益和決策能力。
在全球氣候變暖的背景下，降低碳排放成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。目前，國際上主要采用兩種減排機(jī)制碳稅與碳交易，力求使碳排放的外部成本內(nèi)部化，迫使企業(yè)降低碳排放，促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而財(cái)務(wù)評價(jià)是項(xiàng)目可行性研究的核心，在全球發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的背景下，將碳排放的外部成本納入到項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)體系，不僅是甄選低碳項(xiàng)目的關(guān)鍵，而且也是減排機(jī)制有效運(yùn)轉(zhuǎn)的保證。
碳排放是一個(gè)典型的外部性問題，而如何將外部環(huán)境效益納入到項(xiàng)目的評價(jià)體系，從財(cái)務(wù)的角度來看，大致可以劃分為兩個(gè)類別:一是將環(huán)境效應(yīng)與財(cái)務(wù)效應(yīng)并列，采用綜合評價(jià)的方法;二是將環(huán)境效應(yīng)納入財(cái)務(wù)效應(yīng)之中，通過財(cái)務(wù)評價(jià)的方法進(jìn)行項(xiàng)目評價(jià)。
項(xiàng)目的綜合評價(jià)方法。平衡計(jì)分卡作為財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)相結(jié)合的評價(jià)方法，被運(yùn)用到項(xiàng)目的評價(jià)之中，比如H area et a1 2008)采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析①CA)的方法進(jìn)行研發(fā)項(xiàng)目的評價(jià)，而賈立江、范德成(2012)更是在平衡計(jì)分卡的基礎(chǔ)上加入了環(huán)境因素，采用層次分析法和群組決策特征根法(
項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)方法。它是從投資人，即股東與債權(quán)人的角度，對項(xiàng)目的投入、收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的評價(jià)，是投資人財(cái)務(wù)決策的主要方法。20世紀(jì)50年代建立的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法①CF)至今仍然被廣泛使用，但M yew 1977)提出的實(shí)物期權(quán)方法(RO A)對傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法(
二、碳交易機(jī)制的種類
(1)總量控制機(jī)制
總量控制機(jī)制，即排放權(quán)貿(mào)易機(jī)制(Em isson Trad-ing)，如歐盟的EU ETS。本文將以歐盟的EU ETS來介紹總量控制機(jī)制的基本內(nèi)容。首先，制定一定時(shí)期的碳排放總量標(biāo)準(zhǔn)，EU ETS是以歐盟2003年制定的排放貿(mào)易指令為依據(jù)確定一定時(shí)期的碳排放總量目標(biāo)的，一般以三年為一期，2005-2007年為每年2 2.9億噸CO2, 2008-2012年每年為20.8億噸CO2, 2013-2020年為每年20.4億噸。其次，確定碳排放源并分配額度(EU A)，在確定了控制總量以后，關(guān)鍵是將總量分配給各個(gè)碳源的排放者，而額度的分配目前主要有免費(fèi)方式和拍賣方式，考慮到碳交易市場化的發(fā)展情況和大眾的可接受程度，在碳交易市場化發(fā)展初期基本都是以免費(fèi)方式為主的，拍賣方式的極少。最后，允許排放權(quán)的自由交易，獲得排放權(quán)額度者，可以視自己對碳排放的需求，對額度進(jìn)行靈活的處理，如果有多余，可以在交易市場賣出，如果額度不夠，則可以在交易市場買入。
(二)基準(zhǔn)與信用機(jī)制
基準(zhǔn)與信用機(jī)制又分為兩種，即清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)和聯(lián)合履約機(jī)制(JI)，本文以CDM為例說明其主要內(nèi)容。CDM下，首先需要制定基準(zhǔn)，基準(zhǔn)是指如果沒有該CDM項(xiàng)目，采用其他項(xiàng)目時(shí)的碳排放量水平;其次由有關(guān)管理機(jī)構(gòu)測定一個(gè)CDM項(xiàng)目的碳排放量水平;最后對于低于基準(zhǔn)的CDM項(xiàng)目，根據(jù)其低于基準(zhǔn)的額度發(fā)放信用配額(CERs)。 CERs與EUA構(gòu)成碳交易市場上兩個(gè)最基本的交易對象，并以此為基礎(chǔ)衍生出相關(guān)的期貨、期權(quán)等金融衍生品。
三、碳交易機(jī)制對投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)因素的影響
(一)對項(xiàng)目現(xiàn)金流量的影響
在以往的項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量只涉及投入、產(chǎn)出，不涉及排放。碳交易機(jī)制下，碳排放變成項(xiàng)目投資的硬約束。根據(jù)碳交易對項(xiàng)目現(xiàn)金流量的影響情況，又分為直接影響和間接影響。直接影響是指碳交易行為本身對現(xiàn)金流量造成的影響，即通過碳額度的買賣帶來的現(xiàn)金流量的變化;而間接影響則是由于實(shí)施碳交易機(jī)制以后，企業(yè)為了應(yīng)對碳交易機(jī)制的減排約束，采取一些措施所帶來的影響，比如企業(yè)減少化石能源的使用、采用清潔技術(shù)、生產(chǎn)綠色有機(jī)產(chǎn)品等，使得原有投入與產(chǎn)出的現(xiàn)金流量有所改變。
(二)對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)(貼現(xiàn)率)的影響
碳交易機(jī)制不僅是一種碳排放外部成本內(nèi)部化的機(jī)制，更是一種碳排放量的控制與約束機(jī)制，因此碳交易機(jī)制對項(xiàng)目投資而言，會(huì)增加一系列的風(fēng)險(xiǎn)，筆者從碳排放、投入與產(chǎn)出三個(gè)方而進(jìn)行分析。
1.碳排放帶來的直接風(fēng)險(xiǎn)因素。碳排放數(shù)量的不確定，因?yàn)閷?shí)際的碳排放量與估計(jì)的碳排放量可能存在差異，特別在CDM項(xiàng)目中，如果產(chǎn)生的CERs少于合同，還可能導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn);碳交易價(jià)格的不確定，從歐盟的碳交易市場來看，碳交易市場配額現(xiàn)貨價(jià)格(E U A)在開始交易的2005-2007年出現(xiàn)了大幅的波動(dòng)，最高價(jià)格30歐元/噸CO2，到2007年底為0，使得交易系統(tǒng)與2008年以后呈現(xiàn)出兩個(gè)階段，而2008年以后價(jià)格基本呈現(xiàn)下降趨勢，2008-2012年每噸CO2的平均價(jià)格分別為22,13,14,13和7歐元(王文濤等，2013);項(xiàng)目經(jīng)營過程中無法獲得碳排放配額的可能，從歐盟的碳交易市場管理情況來看，一些項(xiàng)目由于碳排放未達(dá)標(biāo)，在經(jīng)營期間不再分配配額。
2.對項(xiàng)目投入帶來的間接風(fēng)險(xiǎn)。在碳交易機(jī)制下，企業(yè)可能采取清潔技術(shù)、使用低碳環(huán)保材料，但這些項(xiàng)目的投入，也都存在技術(shù)、價(jià)格等方而的風(fēng)險(xiǎn)。
3.對項(xiàng)目產(chǎn)出帶來的間接風(fēng)險(xiǎn)。如果項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品不符合低碳環(huán)保要求，可能影響未來的銷路，存在市場風(fēng)險(xiǎn)。
四、基于碳交易的項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評價(jià)方法的改進(jìn)
項(xiàng)目投資的評價(jià)方法，按其對各因素是否確定為標(biāo)準(zhǔn)分類，可以分為傳統(tǒng)的確定型方法(比如NPV等)和不確定型方法，比如實(shí)物期權(quán)方法。筆者認(rèn)為，在項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)方法上，一方而應(yīng)該把碳交易對項(xiàng)目現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)的影響，納入到傳統(tǒng)的確定型評價(jià)方法中;另一方而應(yīng)該同時(shí)采取不確定型的實(shí)物期權(quán)評價(jià)方法，使項(xiàng)目評價(jià)更接近真實(shí)的價(jià)值。
【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)；風(fēng)險(xiǎn)；層次分析法
房地產(chǎn)又稱不動(dòng)產(chǎn)，是房屋財(cái)產(chǎn)與土地財(cái)產(chǎn)的總稱，是實(shí)物、權(quán)益和區(qū)位的結(jié)合，包括土地、建筑物及其他地上定著物。房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的開發(fā)與經(jīng)營是對環(huán)境進(jìn)行不斷的重新配置、建造并加以管理以滿足社會(huì)的一種活動(dòng)，具有較高的投資回報(bào)率，為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，也極大地帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。改革開放以來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和房地產(chǎn)市場的不斷完善，房地產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，對經(jīng)濟(jì)有很強(qiáng)的拉動(dòng)作用，具有重要戰(zhàn)略地位。
一、房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)類型
由于房地產(chǎn)投資項(xiàng)目周期長、投入資金大、影響因素多、與其他產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性高等特點(diǎn)。使得房地產(chǎn)開放項(xiàng)目開發(fā)中具有不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性。一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，造成的損失是巨大的，造成不必要的資源浪費(fèi)，對國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展都是很不利的。因此投資方必須對房地產(chǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析與研究，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理來保障投資的收益。房地產(chǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可分為環(huán)境、政策、技術(shù)、市場、管理5個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分為自然環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和人文社會(huì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)包括城市規(guī)劃、稅收、金融、土地、產(chǎn)業(yè)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)包括設(shè)計(jì)、設(shè)備、施工方法、技術(shù)人員素質(zhì)、市場風(fēng)險(xiǎn)包括市場結(jié)構(gòu)、市場需求、市場供給、市場價(jià)格。管理風(fēng)險(xiǎn)包括管理者能力、管理者素質(zhì)、管理制度等方面風(fēng)險(xiǎn)。
二、AHP法理論及運(yùn)算步驟
本文采用層次分析法AHP對房地產(chǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和研究。AHP由美國運(yùn)籌學(xué)家匹茨堡大學(xué)教授托馬斯·塞蒂（T.L.Saaty）于20世紀(jì)70年代正式提出，是一種實(shí)用的定量與定性的研究方法，在多個(gè)領(lǐng)域中有所運(yùn)用。通過建立判斷矩陣，根據(jù)判斷矩陣計(jì)算權(quán)重。具體運(yùn)算步驟為：
第一步，確定系統(tǒng)總目標(biāo)，并依據(jù)總目標(biāo)的不同將系統(tǒng)劃分為不同層次，建立層階梯模型，反應(yīng)因素之間的關(guān)系，見圖1。
第二步，構(gòu)造判斷矩陣（實(shí)質(zhì)是指標(biāo)評價(jià)體系）。每次取兩個(gè)因素Bi和Bj比較它們對上一層元素A的影響，并用aij表示，全部比較的結(jié)果用成對比較矩陣表示，即：A=(aij)n*n。滿足以下特點(diǎn)：aij=1/aij，故又稱A為正互反矩陣。aij值由表1確定：
表1 分級比率標(biāo)度
雖然構(gòu)造的判斷矩陣雖然減少了其它因素的干擾，比較客觀地反映出一對因子影響力的差別，但綜合全部的比較結(jié)果，難免包含一定程度的不一致。如果比較結(jié)果是前后一致的，則矩陣A的元素還要滿足：aij* ajk=aik(i，j，k=1，2，…，n)。只有滿足上式的正互反矩陣才是一致矩陣。一致矩陣應(yīng)具有如下性質(zhì)：
（1）A是正互反矩陣，且其轉(zhuǎn)置矩陣AT也是一致矩陣；（2）A的秩Rank（A）=1；（3）A的最大特征值λmax=n（n是矩陣A的階），A的其余特征根均為0。可以利用性質(zhì)（3）來判斷矩陣A是否為一致矩陣。由于特征根連續(xù)地依賴于aij，所以得到的λmax比n大得越多，矩陣A的非一致性就越嚴(yán)重，那么λmax對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)化特征向量就越不能真實(shí)地反映B=（B1，B2…，Bn）在對元素A的影響上所占的比重。
第三步，層次單排序及一致性檢驗(yàn)。層次的單排序，就是將判斷矩陣A對應(yīng)于最大特征值λmax的特征向量W，經(jīng)歸一化后求出同一層次相應(yīng)因素對于上一層次某因素相對重要性的排序權(quán)值W的過程。運(yùn)用乘積方根法求權(quán)重系數(shù)，求各行的幾何平均值：
bi=■，i=1，2，3…，n
再把bi（i=1，2，3…，n）進(jìn)行歸一化：Wi =bk/■bi；k=1，2，…，n。由于人們對復(fù)雜事件的各因素是主觀判斷，一般不可能直接保證判斷矩陣就是一致正互反矩陣，因而存在誤差。在允許誤差范圍內(nèi)，判斷矩陣可以接受。這一檢驗(yàn)步驟為：首先，計(jì)算判斷矩陣A的最大特征值λmax，假設(shè)：求出n階判斷矩陣A的歸一化特征向量為W=[w1，w2，…wn]T ，將矩陣A的方程：AW=λmaxW，展開，得：λmax=■■■。計(jì)算出A的一致性指標(biāo)：CI=■，然后，查找對應(yīng)的平均隨機(jī)一致性指標(biāo)RI。最后，計(jì)算一致性比例：CR=■。當(dāng)CR
三、實(shí)例分析
以G市某房地產(chǎn)投資項(xiàng)目L為實(shí)例進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)的分析與評價(jià)。L房地產(chǎn)項(xiàng)目是商住類型項(xiàng)目，所在城市自然和人文社會(huì)環(huán)境穩(wěn)定，資源充足。該地區(qū)房產(chǎn)投資優(yōu)惠政策多，有比較寬松的投資環(huán)境。城市化人口每年遞增，經(jīng)濟(jì)處于高速增長狀態(tài)，有購買力的人群相對比較大。項(xiàng)目所在地周邊配套設(shè)施齊備，交通便利，綠化措施良好，居住環(huán)境優(yōu)良。L房地產(chǎn)項(xiàng)目是由K公司開發(fā)，該公司資金雄厚，從事房地產(chǎn)多年。具有比較強(qiáng)的管理和技術(shù)能力。根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際情況確定該項(xiàng)目的總目標(biāo)A（A為房地產(chǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)），然后劃分準(zhǔn)則層，本文由于篇幅所限，只劃分一個(gè)準(zhǔn)則層B，B=（環(huán)境，政策，技術(shù)，市場，管理）。構(gòu)造判斷矩陣A=（aij）
A=■計(jì)算權(quán)重系數(shù)bi=■得B=[1.715，3.159，0.315，0.995，0.579]T
歸一化處理求出A的特征向量為：W= [0.253，0.467，0.0465，0.147，0.085]T；
AW=■[0.253，0.467，0.0465，0.147，0.085]T=■
由λmax==■■■得λmax=5.243；由CI=■得CI=0.0608；查表得n=5時(shí)R.I.=1.1185，則CR=■，C.R.=0.0544
0.253，W2=0.467，W3=0.0465，W4=0.147，W5=0.085可作為相應(yīng)評價(jià)指標(biāo)體系的權(quán)重系數(shù)。從中我們可看出政策風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重系數(shù)最大。因此，L房地產(chǎn)投資項(xiàng)目中，政策風(fēng)險(xiǎn)是最重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。
四、結(jié)論
本文從房地產(chǎn)開發(fā)投資方的角度出發(fā)，按照風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則，對房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析和評價(jià)研究。首先，針對房地產(chǎn)特點(diǎn)，利用文獻(xiàn)調(diào)查法對關(guān)于房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的書籍和大量期刊進(jìn)行了比較全面的風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析，將房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)劃分為五類風(fēng)險(xiǎn)，再運(yùn)用AHP法構(gòu)建遞階層次結(jié)構(gòu)模型，對這些因素進(jìn)行比較分析，建立房地產(chǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)評價(jià)體系。進(jìn)而對這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，得出分析評價(jià)結(jié)論。AHP法在房地產(chǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的運(yùn)用已經(jīng)比較成熟，但也存在孤立地分析因素，關(guān)聯(lián)度較低等不足之處。對于高階復(fù)雜的判斷矩陣A其準(zhǔn)確性也較差。針對這種現(xiàn)狀，我們還要深入研究，不斷完善AHP法在房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析與評價(jià)的運(yùn)用。
參 考 文 獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞 投資項(xiàng)目 投資決策
1 投資項(xiàng)目評價(jià)常用的經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)和方法
1．1 凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值是反映投資方案在計(jì)算期內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)，凈現(xiàn)值是指同一個(gè)預(yù)期的基準(zhǔn)收益率或折現(xiàn)率ic，分別把整個(gè)壽命期或計(jì)算期內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。表達(dá)式為： NPV=■（CI-CO）t（1+ic）－t（1） 式中：NPV表示凈現(xiàn)值，CI表示現(xiàn)金流入，CO表示現(xiàn)金流出，n表示壽命期或計(jì)算期，ic表示基準(zhǔn)折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率。 凈現(xiàn)值法的判別基本步驟可分為如下進(jìn)行：
（1）進(jìn)行絕對效果檢驗(yàn)，即考察各個(gè)方案自身的經(jīng)濟(jì)效果。分別按（1）式計(jì)算各個(gè)方案的凈現(xiàn)值，剔除凈現(xiàn)值NPV
（2）進(jìn)行相對效果檢驗(yàn)，即考察哪方案最優(yōu)，對所有凈現(xiàn)值NPV≥0的方案進(jìn)行比較其凈現(xiàn)值，根據(jù)經(jīng)濟(jì)效益最大化原則即凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。
1．2 凈年值和凈年值法
凈年值是以基準(zhǔn)收益率或折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量等值核算的等額年值，凈年值是反映項(xiàng)目或投資方案在計(jì)算期或壽命期內(nèi)的平均獲利能力的指標(biāo)。其表達(dá)式為： NAV=[■（CI-CO）t（1+ic）－t]·（A/P，ic，n）（2） 式中NAV表示凈年值，CI、CO、ic、t、n同凈現(xiàn)值法式中符號，（A/p，ic，n）表示資本回收等數(shù)。
凈年值法判別的基本步驟為：
（1）進(jìn)行絕對效果檢驗(yàn)，即考察各個(gè)方案的經(jīng)濟(jì)效果，分別按（2）式計(jì)算各方案的凈年值，剔除凈年值小于零的方案，保留凈年值NAV≥0的方案。
（2）進(jìn)行相對效果檢驗(yàn)，即考察哪方案最優(yōu)，對所有凈年值NAV≥0方案。
進(jìn)行比較其凈年值，根據(jù)經(jīng)濟(jì)效益最大化原則，選擇凈年值最大的方案凈年值因反映的項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)每期的等額超額收益，因凈年值法多用于項(xiàng)目期不等的多方案的選優(yōu)中。
1．3 內(nèi)部收益率和內(nèi)部收益率法
內(nèi)部收益率實(shí)質(zhì)就是使投資方案在計(jì)算期或壽命期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率，一般情況，即凈現(xiàn)值為0的收益率，其表達(dá)式為： NPV（IRR）=■（CI-CO）t（1+IRR）－t=0 式中：IRR表示內(nèi)部收益率，CI，CO，t，n同上。
內(nèi)部收益率法的判別步驟為：
（1）計(jì)算各投資方案的內(nèi)部收益率，剔除內(nèi)部收益率IRR
（2）將保留的投資方案依次計(jì)算各方案間的差額內(nèi)部收益率（方法同計(jì)算內(nèi)部收益率相同，只是把兩方案之間各年的凈現(xiàn)金流量差額數(shù)看成一新方案進(jìn)行計(jì)算內(nèi)部收益率），凡差額內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率者，即舍棄投資較小的方案而保留投資大的方案，反之，舍大保留小的。
（3）將保留的方案分別與其它方案按步驟（2）進(jìn)行比較，最后保留方案為最優(yōu)方案。
1．4 費(fèi)用現(xiàn)值、費(fèi)用年值和最小費(fèi)用法
費(fèi)用現(xiàn)值是指同一個(gè)預(yù)期的基準(zhǔn)收益率或折現(xiàn)率ic，分別把整個(gè)壽命期或計(jì)算期內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量中支出部分折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。其表達(dá)式為： PC=■COt（1+ic）－t 費(fèi)用年值是以基準(zhǔn)收益率或折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量中支出部分等值核算的等額年值。其表達(dá)式為： AC=■COt（1+ic）－t·（A/P，ic，n） 式中：PC表示費(fèi)用現(xiàn)值、AC表示費(fèi)用年值，CO、ic、t、n、（A/P，ic，n）同凈現(xiàn)值法式中符號符號同前。 最小費(fèi)用法適用于項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益相同，或收益難以用貨幣直接計(jì)量，這時(shí)計(jì)算可以省略現(xiàn)金流量中的收入，只計(jì)算支出，它包括費(fèi)用現(xiàn)值法和費(fèi)用年值法。費(fèi)用現(xiàn)值法是凈現(xiàn)值法的一種延伸，方法同凈現(xiàn)值，只不過僅計(jì)算各方案中的費(fèi)用而已，再以費(fèi)用現(xiàn)值最低的方案為最佳方案，計(jì)算式同凈現(xiàn)值法計(jì)算式；費(fèi)用年值法通過計(jì)算各方案的等額年費(fèi)用并進(jìn)行比較，以年費(fèi)用最低的方案為最優(yōu)方案，其方法同凈年值法。
1．5 投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期法
投資回收期按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，可分靜態(tài)和動(dòng)態(tài)投資回收期，在技術(shù)經(jīng)濟(jì)效果評價(jià)中，一般都要考慮資金時(shí)間價(jià)值，通常應(yīng)用較廣的是動(dòng)態(tài)投資回收期法，動(dòng)態(tài)投資回收期法是計(jì)算從項(xiàng)目投資之日起，用項(xiàng)目各年的凈收益的現(xiàn)值將全部投資的現(xiàn)值收回所需的期限，以收回全部投資所需時(shí)間長短來判斷投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小的方法。其表達(dá)式為： ■（CI-CO）t（1+IRR）－t=0 Pt表示為投資回收期CI，CO，t，ic同上 投資回收期法是來判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小的方法，投資回收期越長，投資者對未來所能把握的信息就越小，風(fēng)險(xiǎn)就越大，因此對于投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)越小越好，即投資回收期越短越好。
2 投資項(xiàng)目評價(jià)應(yīng)注意的問題
2．1 投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)中要對項(xiàng)目現(xiàn)金流量的進(jìn)行動(dòng)態(tài)測算
投資項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評價(jià)都是基于項(xiàng)目現(xiàn)金流量來測算的。一個(gè)投資項(xiàng)目從立項(xiàng)到項(xiàng)目壽命終結(jié)一般都要經(jīng)過較長的投資和收益期。項(xiàng)目的現(xiàn)金流量根據(jù)發(fā)生的時(shí)間階段不同分為初始流量、營業(yè)流量和終結(jié)流量三部分。其中，初始流量因其發(fā)生的時(shí)間階段比較前，一般在估測時(shí)偏差較小；終結(jié)流量雖發(fā)生的時(shí)間階段較遠(yuǎn)，但其現(xiàn)金流量較小，貼現(xiàn)后對整個(gè)項(xiàng)目的影響不大；關(guān)鍵在于營業(yè)流量的測算。營業(yè)流量也稱營業(yè)凈流量，它是項(xiàng)目建成后在漫長的收益期內(nèi)的現(xiàn)金流入量扣除現(xiàn)金流出量之后的凈額，是按計(jì)息期分期測算的。從經(jīng)濟(jì)分析來說，要求項(xiàng)目收益期的營業(yè)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值能完全彌補(bǔ)投資額的現(xiàn)值，并有余額，才是可行的項(xiàng)目。
當(dāng)然，實(shí)踐中完全可能出現(xiàn)相反的情況，即企業(yè)的經(jīng)營形勢向著收入增加、成本降低的方向變化，使一些原來認(rèn)為不可行的項(xiàng)目實(shí)際上卻有利可圖。但是，從會(huì)計(jì)學(xué)的"謹(jǐn)慎性"原則來說，做財(cái)務(wù)預(yù)算時(shí)應(yīng)該把收入盡可能估計(jì)得保守些，而把成本費(fèi)用盡可能地預(yù)算得全面充分些，以最大可能地增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)預(yù)算尚且如此，對于長期投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)來說，就更應(yīng)該遵循這一原則，才有可能避免投資失誤給企業(yè)帶來不可挽回的損失。
2．2 投資項(xiàng)目評價(jià)要對項(xiàng)目折現(xiàn)率進(jìn)行動(dòng)態(tài)估計(jì)
在采用貼現(xiàn)技術(shù)對投資項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評價(jià)時(shí)，折現(xiàn)率的估計(jì)對企業(yè)來說是一個(gè)非常復(fù)雜且十分重要的問題。折現(xiàn)率的選用，實(shí)踐中常用的折現(xiàn)率一般有三種：一是采用銀行貸款平均利率作為折現(xiàn)率，這是投資項(xiàng)目獲利水平的下限標(biāo)準(zhǔn)；二是以行業(yè)平均利潤率為折現(xiàn)率，體現(xiàn)了本行業(yè)投資利潤率的標(biāo)準(zhǔn)。若低于這一標(biāo)準(zhǔn)，即使投資項(xiàng)目不虧本，也會(huì)使行業(yè)平均利潤水平下降；三是以企業(yè)的平均資金成本為折現(xiàn)率，說明項(xiàng)目的資金利潤率若不能高于企業(yè)的資金成本，實(shí)際上是無利可圖的。因此，在采用內(nèi)部收益率作為投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)時(shí)，常用這三類利率指標(biāo)作為基準(zhǔn)指標(biāo)與項(xiàng)目的內(nèi)部收益率進(jìn)行對照比較。
2．3 投資項(xiàng)目評價(jià)要注意對企業(yè)內(nèi)外環(huán)境進(jìn)行分析
（1）投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)要準(zhǔn)確掌握企業(yè)內(nèi)部真實(shí)的歷史資料。企業(yè)為求發(fā)展而進(jìn)行項(xiàng)目投資，其經(jīng)濟(jì)可行性評價(jià)最為根本的依據(jù)是企業(yè)的歷史資料，歷史資料的積累又靠企業(yè)日常的基礎(chǔ)管理工作。企業(yè)改制后，決策者們應(yīng)該清醒地意識到，基礎(chǔ)管理是企業(yè)生存之根本，基礎(chǔ)管理的好壞決定著歷史資料是否真實(shí)可靠，歷史資料是否真實(shí)可靠又直接影響投資項(xiàng)目能否正確決策，進(jìn)而影響企業(yè)能否把握發(fā)展機(jī)遇。在這個(gè)價(jià)值鏈中，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會(huì)給企業(yè)帶來不可彌補(bǔ)的損失。要求企業(yè)對以往的經(jīng)營狀況做出準(zhǔn)確無誤的定量描述應(yīng)該是現(xiàn)代企業(yè)管理起碼的要求。因此，狠抓基礎(chǔ)管理，確保歷史資料的真實(shí)性，是正確進(jìn)行投資決策的基本前提。
（2）投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)要及時(shí)了解國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)信息。國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的出臺和變動(dòng)，利率、匯率、大宗物資指導(dǎo)性價(jià)格等經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段的利用和變動(dòng)，都是企業(yè)無法駕馭的，卻又是與企業(yè)命運(yùn)密切相關(guān)的重要因素。企業(yè)的決策層必須認(rèn)真學(xué)習(xí)、研究國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策，了解經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段的變動(dòng)規(guī)律，掌握宏觀經(jīng)濟(jì)周期及產(chǎn)品壽命周期等經(jīng)濟(jì)知識，把握國內(nèi)外相關(guān)資源價(jià)格變動(dòng)和金融市場利率變動(dòng)的一般規(guī)律，更全面的掌握信息和利用信息。唯有如此，企業(yè)才有可能在一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)相對準(zhǔn)確地選定適用的折現(xiàn)率進(jìn)行投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性的動(dòng)態(tài)評價(jià)。
（3）投資項(xiàng)目評價(jià)要準(zhǔn)確把握市場情況。市場是企業(yè)賴以生存的環(huán)境，企業(yè)對自身環(huán)境了解程度便成為企業(yè)能否取勝的關(guān)鍵。我國大量的中小型企業(yè)目前對市場的了解仍然處于起步狀態(tài)，中小型企業(yè)要在市場競爭中取勝，必須要在市場調(diào)研和市場預(yù)測方面加大投入。從市場調(diào)研的范圍來說，不僅要調(diào)研分析同類產(chǎn)品市場，還要考慮相關(guān)產(chǎn)品和替代產(chǎn)品的市場情況；從市場調(diào)研的時(shí)間來說，既要了解市場的過去和現(xiàn)狀，更要掌握市場的發(fā)展趨勢，用動(dòng)態(tài)的觀念、動(dòng)態(tài)的方法搜集動(dòng)態(tài)的市場信息；從調(diào)研和預(yù)測的方法上說，要用科學(xué)的手段，用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法，對動(dòng)態(tài)的市場信息進(jìn)行整理、分析和運(yùn)用。這樣，企業(yè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性評價(jià)時(shí)，才能科學(xué)、客觀、準(zhǔn)確地測算項(xiàng)目未來的收入、成本、利潤及現(xiàn)金流量，才能進(jìn)行真正意義上的對投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的經(jīng)濟(jì)評價(jià)。
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2 劉曉君.工程經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:中國建筑工業(yè)出版社，2000
[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資;項(xiàng)目評價(jià);評價(jià)指標(biāo)體系
[中圖分類號] F276.44 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1006-5024(2006)09-0026-03
[作者簡介] 王世波,浙江經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院工商管理系講師,技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理專業(yè)碩士,研究方向?yàn)榧夹g(shù)經(jīng)濟(jì)､生產(chǎn)運(yùn)作､風(fēng)險(xiǎn)投資;(浙江 杭州 310018)王世良,浙江大學(xué)管理學(xué)院教授,博士,研究方向?yàn)樯a(chǎn)運(yùn)作､技術(shù)經(jīng)濟(jì)｡(浙江 杭州 310027)
一､指標(biāo)體系中指標(biāo)的選取
為了客觀､真實(shí)的反映風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資價(jià)值,并使評價(jià)指標(biāo)體系具有較好的可操作性,在建立風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)體系時(shí)應(yīng)該遵循系統(tǒng)性､科學(xué)性､可行性的一般原則｡本次指標(biāo)體系的選取是在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上,根據(jù)現(xiàn)有研究成果和對國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的訪談為依據(jù)制定初步指標(biāo)體系,然后對浙江省和外地的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行問卷調(diào)查,以調(diào)查所得到信息作為樣本(調(diào)查采用網(wǎng)上問卷和公司直接問卷的方式),對初步指標(biāo)體系加以修正｡對調(diào)查取得的數(shù)據(jù)通過SPSS統(tǒng)計(jì)分析,將取得的指標(biāo)體系按照一定方法歸類,具體指標(biāo)如圖1.1所示:
二､評價(jià)指標(biāo)體系介紹
(一)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家因素
自Tyebjee―Bruno之后的絕大部分實(shí)證分析都證實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)投資家在選擇項(xiàng)目的時(shí)候最注重的因素是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的素質(zhì)和能力｡風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家因素主要包括:企業(yè)家的精神素質(zhì)､企業(yè)家能力素質(zhì)､企業(yè)家知識素質(zhì)｡
1.企業(yè)家精神素質(zhì)
企業(yè)家及企業(yè)家精神日益受到管理專家們的關(guān)注,大量的研究表明,企業(yè)成功的關(guān)鍵是擁有富有開拓進(jìn)取精神的企業(yè)家｡而高新企業(yè)因?yàn)樵诒姸喾矫娴牟淮_定性,對企業(yè)的管理者和領(lǐng)導(dǎo)者形成巨大的挑戰(zhàn),因而更加需要企業(yè)家的精神｡企業(yè)家精神主要體現(xiàn)在:正直誠實(shí)､企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)動(dòng)機(jī)與責(zé)任感､企業(yè)家勤奮創(chuàng)業(yè)精神等｡
2.企業(yè)家知識素質(zhì)
知識是提高經(jīng)營管理水平的基礎(chǔ)和源泉｡企業(yè)家必須具備一定的知識素質(zhì)｡企業(yè)家應(yīng)具備的知識素質(zhì)包括:專業(yè)知識､管理知識､從業(yè)背景､實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)｡另外,創(chuàng)業(yè)者及其管理團(tuán)隊(duì)還應(yīng)該具備一定的經(jīng)濟(jì)學(xué)､心理學(xué)､營銷學(xué)､法律等方面的專業(yè)知識｡
3.企業(yè)家能力素質(zhì)
除了精神素質(zhì)和知識素質(zhì)外,創(chuàng)業(yè)者的能力素質(zhì)在創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)中占據(jù)了重要的地位｡按一般的劃分,可以把企業(yè)家的能力劃分為技術(shù)技能､人際技能､概念技能;具體細(xì)化可以分為:經(jīng)營管理能力､市場營銷能力､社會(huì)交往能力､持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新能力､風(fēng)險(xiǎn)洞察能力等｡
(二)高新企業(yè)因素
在對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)的時(shí)候,風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅僅關(guān)心企業(yè)家的基本特征,企業(yè)的自身特征也是投資決策過程中必須考慮的因素｡主要考慮的因素是:企業(yè)總體特征､企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)特征､商業(yè)計(jì)劃書等｡
1.高新企業(yè)總體特征
在考察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特征的時(shí)候必須首先從總體上了解風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的狀況,只有在總體上取得滿意效果,才能繼續(xù)考察企業(yè)的其他情況｡風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總體特征包括:
(1)企業(yè)預(yù)期的收益｡投資者在對一個(gè)企業(yè)或者項(xiàng)目投資的時(shí)候,其關(guān)注的終極目標(biāo)必然是項(xiàng)目能否獲得一定的收益,對高新企業(yè)/項(xiàng)目的投資關(guān)注重點(diǎn)也必然是最終的收益｡但對于處于初創(chuàng)期的高新企業(yè)來說,各個(gè)方面都很不完善,因而一般也無所謂以往的績效記錄｡因此,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的預(yù)期收益水平就成了風(fēng)險(xiǎn)投資家關(guān)注的焦點(diǎn)｡
(2)企業(yè)文化和經(jīng)營理念｡在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)浪潮中,企業(yè)的收益水平固然是一個(gè)重要因素,但是企業(yè)文化也是一個(gè)必不可少的關(guān)鍵因素｡因此,良好的企業(yè)文化和經(jīng)營理念是高新企業(yè)未來能夠發(fā)展壯大的基礎(chǔ)和保證,也是高新企業(yè)質(zhì)量優(yōu)良的重要標(biāo)志之一｡
(3)所處的行業(yè)｡為了規(guī)避一些行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)投資公司對高新企業(yè)所處的行業(yè)一般都是有所選擇的｡在對項(xiàng)目進(jìn)行評審時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家大多是選擇新興的朝陽行業(yè),而對那些雖然企業(yè)本身具有優(yōu)勢卻處于日薄西山的行業(yè)的項(xiàng)目敬而遠(yuǎn)之｡
(4)投資規(guī)模｡由于受到風(fēng)險(xiǎn)投資公司自身的資本總額和投資項(xiàng)目高風(fēng)險(xiǎn)的影響,以及風(fēng)險(xiǎn)投資家本身的精力和時(shí)間所限,風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般都有自己的投資上限和下限｡
2.企業(yè)的產(chǎn)品､技術(shù)因素評價(jià)
風(fēng)險(xiǎn)投資家感興趣的是先進(jìn)而適用的產(chǎn)品和技術(shù),最根本的目標(biāo)是利用該技術(shù)滿足市場中現(xiàn)實(shí)或潛在的需求,并最終取得豐厚的投資回報(bào)｡因而在評審項(xiàng)目的時(shí)候,對高新企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)就要有一定的要求,高新企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)應(yīng)該具有一些方面的比較優(yōu)勢｡
(1)產(chǎn)業(yè)化預(yù)期｡投資的目的是為了能夠收回投資并取得相應(yīng)的收益,風(fēng)險(xiǎn)投資也不例外,其之所以敢冒很高的風(fēng)險(xiǎn)對高新項(xiàng)目進(jìn)行投資,就在于高風(fēng)險(xiǎn)下的高收益｡因此,產(chǎn)品或技術(shù)越接近產(chǎn)業(yè)化的項(xiàng)目越會(huì)受到風(fēng)險(xiǎn)投資家的青睞｡
(2)滿足市場需求能力｡一種產(chǎn)品和技術(shù)在市場競爭中能否取得成功,首先要看這種產(chǎn)品能否滿足與適應(yīng)市場的現(xiàn)實(shí)和潛在需求,這就要求產(chǎn)品和技術(shù)不但要滿足目前市場的需求,還要能夠適應(yīng)發(fā)展變化的市場需求,適應(yīng)未來的市場需求｡
(3)產(chǎn)品與技術(shù)的獨(dú)特性與先進(jìn)性｡高新企業(yè)的產(chǎn)品與技術(shù)應(yīng)該能夠在滿足市場需求的前提下,具備其他產(chǎn)品所沒有的性能,即產(chǎn)品的獨(dú)特性能｡同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)必然決定了風(fēng)險(xiǎn)投資家在選擇項(xiàng)目的時(shí)候傾向于選擇具有高､新特征的科技項(xiàng)目｡這就要求產(chǎn)品與技術(shù)同行業(yè)內(nèi)普遍采用的技術(shù)指標(biāo)相比具有明顯的先進(jìn)地位,使得企業(yè)在短期之內(nèi)具有市場壟斷地位,項(xiàng)目可以取得壟斷性的高利潤,快速取得收益｡
(4)適應(yīng)市場變化能力｡當(dāng)今商品社會(huì)時(shí)期,商場無時(shí)無刻不是處于變化之中,外部環(huán)境在改變,行業(yè)條件在改變,企業(yè)自身也處于千變?nèi)f化之中｡在如此多變的市場環(huán)境中,高新企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)必須能夠快速的隨著市場的變化而產(chǎn)生相應(yīng)的變化,跟上市場的節(jié)拍,把握市場的變化趨勢,掌握甚至引導(dǎo)市場的發(fā)展潮流｡
(5)模仿難度和知識產(chǎn)權(quán)｡怎樣防范模仿和跟進(jìn)必然是高新企業(yè)關(guān)注的事情,知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)和提高模仿難度是可以采取的兩種有效方法｡
3.商業(yè)計(jì)劃書
從實(shí)際的角度來看,風(fēng)險(xiǎn)投資家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評估,許多時(shí)候要依賴商業(yè)計(jì)劃書｡因此,商業(yè)計(jì)劃書的內(nèi)容必需真實(shí)客觀;表述應(yīng)該清晰流暢,便于瀏覽閱讀;商業(yè)計(jì)劃書所包含的信息量必須充分｡
三､市場環(huán)境因素
1.市場規(guī)模
高新企業(yè)的產(chǎn)品必須是針對一個(gè)具有相當(dāng)規(guī)模的市場,這是保證高新企業(yè)獲得收益的基礎(chǔ)條件｡
2.市場的成長性
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所面對的市場不但需要具有一定的規(guī)模,同時(shí)又要保證其具有相當(dāng)?shù)某砷L比率,只有面對一個(gè)具有成長性的市場,才能保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得長期性的收益｡
3.需求的穩(wěn)定性
高新企業(yè)所面對的市場環(huán)境的穩(wěn)定性是影響成功的因素之一,也是風(fēng)險(xiǎn)投資家在考察項(xiàng)目時(shí)所關(guān)注的因素之一｡風(fēng)險(xiǎn)投資家們希望企業(yè)所面對的市場具有相對的穩(wěn)定性｡
4.進(jìn)入壁壘
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)作為某一新興產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)域的開拓者,需要構(gòu)建該領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘,以阻止市場跟隨者的模仿和對企業(yè)領(lǐng)先地位的威脅｡
5.市場的競爭性
高新企業(yè)要取得長遠(yuǎn)的發(fā)展,就應(yīng)該處于一個(gè)具有一定競爭水平的市場環(huán)境中｡
6.退出渠道
有著暢通的退出渠道,相對于投資者來說就會(huì)減少投資風(fēng)險(xiǎn),更加容易吸引風(fēng)險(xiǎn)投資家對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資｡
四､高新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)的AHP模型
根據(jù)圖1的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)體系,應(yīng)用層次分析法(AHP),在對專家進(jìn)行問卷調(diào)查的基礎(chǔ)上,分別確定各個(gè)評價(jià)指標(biāo)的權(quán)重｡其中,某準(zhǔn)則下同層元素之間的相對重要性比較采用表1所示的9級標(biāo)度法進(jìn)行賦值,并按照規(guī)范列平均法計(jì)算判斷矩陣的特征向量(即權(quán)重)和最大特征值｡
例如,主準(zhǔn)則層中創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)､管理､技術(shù)和市場四項(xiàng)評價(jià)指標(biāo),相對于目標(biāo)層的重要性判斷矩陣如下:
則可計(jì)算得到其特征向量矩陣為:
B=(B1,B2,B3)=(0.4434, 0.3875, 0.1691)
最大特征值λmax=3.0183,一致性指標(biāo)CR=0.0159,通過一致性檢驗(yàn)｡故可以直接將特征向量作為對應(yīng)的各個(gè)評價(jià)指標(biāo)的權(quán)重｡
同理可針對子準(zhǔn)則層評價(jià)指標(biāo)相對于準(zhǔn)則層構(gòu)造判斷矩陣,并計(jì)算各個(gè)評價(jià)指標(biāo)相對準(zhǔn)則層的權(quán)重Wij(均通過了一致性檢驗(yàn))｡顯然,子準(zhǔn)則層評價(jià)指標(biāo)的相對權(quán)重與相應(yīng)的準(zhǔn)則層評價(jià)指標(biāo)權(quán)重的乘積,即為子準(zhǔn)則層評價(jià)指標(biāo)相對于目標(biāo)層的綜合權(quán)重Rij｡具體權(quán)重結(jié)果略｡
在此基礎(chǔ)上,就可以對照評價(jià)指標(biāo)的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn),對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的具體表現(xiàn)進(jìn)行10分制或100分制評分,并按照下式計(jì)算項(xiàng)目的總得分,以評價(jià)項(xiàng)目的好壞,為投資決策提供科學(xué)依據(jù)｡
式中,Zij為特定的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在評價(jià)指標(biāo)Xij上的評分值｡
五､應(yīng)用實(shí)例
浙江某風(fēng)險(xiǎn)投資公司由專家應(yīng)用該模型對甲､乙兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行了評價(jià)｡甲項(xiàng)目需要風(fēng)險(xiǎn)投資335萬元,擬開發(fā)并推廣一種視音頻信號編碼和解碼專用集成電路項(xiàng)目,技術(shù)上達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平,由杭州一家高科技公司提出｡乙項(xiàng)目需要風(fēng)險(xiǎn)投資1300萬元,用于“HSJ-201B型海上數(shù)字通信接收機(jī)及綜合服務(wù)系統(tǒng)”的開發(fā)和前期推廣,系省級重點(diǎn)科研項(xiàng)目和國家科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金資助項(xiàng)目,由一家從事高科技電子產(chǎn)業(yè)開發(fā)和生產(chǎn)應(yīng)用的專業(yè)公司提出｡經(jīng)過各專家的評分計(jì)算得出,甲項(xiàng)目得分為88.2,乙項(xiàng)目得分為57.1(具體計(jì)算過程略),甲項(xiàng)目遠(yuǎn)優(yōu)于乙項(xiàng)目,更值得進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資｡事實(shí)上,該風(fēng)險(xiǎn)投資公司最終的決策是對甲項(xiàng)目投資300萬元,以占60%的股份與對方共同設(shè)立了一家公司,原定計(jì)劃目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn),預(yù)計(jì)未來不久可順利實(shí)施股份轉(zhuǎn)讓收回投資并獲利｡而放棄的乙項(xiàng)目至今仍未籌集到風(fēng)險(xiǎn)投資資金,有些主要人員已經(jīng)辭職另謀高就,公司處于倒閉邊緣｡
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在關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評價(jià)方面，國外許多學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇投資項(xiàng)目的程序和選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了研究，其中最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。而Dixon通過問卷的形式研究了風(fēng)險(xiǎn)投資者評估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)對各個(gè)指標(biāo)的重視程度，他發(fā)現(xiàn)投資者最重視的指標(biāo)依次：管理者技能、市場容量、營銷技能、項(xiàng)目成長性、投資規(guī)模和財(cái)務(wù)技能。具體在模型的構(gòu)建方面，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)的傳統(tǒng)方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，其中以凈現(xiàn)值法(法)最具有代表性。然而，法暗含著兩個(gè)假設(shè)：1)投資者必須立刻決定是否進(jìn)行投資；2)投資項(xiàng)目完全可逆(即放棄投資項(xiàng)目不花費(fèi)任務(wù)成本)。這兩個(gè)假設(shè)說明了法沒有很好地處理風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資的時(shí)間選擇問題。而對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目而言，收益率變動(dòng)大，更注重投資時(shí)機(jī)的選擇。僅僅用NPV法無法很好地解決風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)機(jī)決策以及評價(jià)問題。
目前我國對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)的研究多集中于通過各種手段對凈現(xiàn)值法進(jìn)行改進(jìn)，如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是將凈現(xiàn)值法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型()結(jié)合起來，利用模型依據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整基準(zhǔn)折現(xiàn)率的一種方法。但這種方法是有缺陷的，因?yàn)轫?xiàng)目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量很難準(zhǔn)確估計(jì)。肯定當(dāng)量法是用一個(gè)系數(shù)把風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，以此作為判斷投資是否可行的依據(jù)，但肯定當(dāng)量系數(shù)很難科學(xué)的確定。所以改良過的凈現(xiàn)值法依然不能勝任對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性評價(jià)的工作。彭壽康（2000）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型()的基本思想提出了一種新的方法：風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率比較法。但筆者認(rèn)為資本資產(chǎn)定價(jià)模型或基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的方法(如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法)很不適合用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評價(jià)。Pindyck指出，在大多數(shù)情況下，投資具有不可逆性(Irreversibility)和可延遲性(Delayability)（風(fēng)險(xiǎn)投資更是如此）。這類似與金融學(xué)上的期權(quán)概念，擁有投資機(jī)會(huì)就像擁有買方期權(quán)一樣，通過耗費(fèi)一定的資本（即支付一定的期權(quán)價(jià)格），可以選擇現(xiàn)在或?qū)硗顿Y，以達(dá)到價(jià)值最大化。這說明，企業(yè)投資的靈活性（Flexibility）或投資機(jī)會(huì)具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值。20世紀(jì)70年展起來的期權(quán)定價(jià)理論恰好為這種投資靈活性的評估提供了一種新的思路。
基于風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)的性質(zhì)，本文對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評價(jià)方法進(jìn)行改進(jìn)，具體安排如下：首先分析風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)；其次利用期權(quán)理念進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評價(jià)；最后總結(jié)有關(guān)結(jié)論。
風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)
研究國內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)投資以及Pindyck的研究成果就會(huì)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下性質(zhì)：①風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資就像購買了一份期權(quán)，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最大的損失也只是投入的風(fēng)險(xiǎn)資本。②風(fēng)險(xiǎn)投資家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入一定的風(fēng)險(xiǎn)資本從而擁有一定的股份，但其目的不是為了擁有企業(yè)，而是為了在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增值后出售自己所占的股份以獲得投資收益。所以風(fēng)險(xiǎn)投資家相當(dāng)于以投入的資本為期權(quán)費(fèi)購買了一份看跌期權(quán)putoption又稱賣出期權(quán))，它賦予投資家在T時(shí)刻T為投資期滿日)以某一價(jià)格出售自己手中股份的權(quán)利。
事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的可延遲性Delayability(即風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)價(jià)值)在很大程度上類似于歐式期權(quán)，我們用下圖來表示風(fēng)險(xiǎn)投資中的期權(quán)特性。在下圖中，期權(quán)的標(biāo)的物是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在不同時(shí)刻投資后，未來的凈營運(yùn)收入按一定折現(xiàn)率(通?？扇?nèi)部收益率)折現(xiàn)到時(shí)刻的值。假設(shè)當(dāng)前時(shí)刻作出投資決策時(shí)的凈現(xiàn)值是并假設(shè)投資者處于風(fēng)險(xiǎn)中性世界里。根據(jù)無套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當(dāng)前投資獲得的按無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利計(jì)算的在時(shí)刻的值，其中為符合風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的無風(fēng)險(xiǎn)利率。曲線1表示時(shí)刻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，標(biāo)的物的價(jià)值大于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中在時(shí)刻的值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值可看作一種看漲的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為，標(biāo)的物價(jià)格為。曲線3表示時(shí)刻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，標(biāo)的物的價(jià)值()小于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中在時(shí)刻的值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值可看作一種看跌的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為，標(biāo)的物價(jià)格為。
風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)特性
如果投資項(xiàng)目出現(xiàn)曲線1情況，則可延遲投資；出現(xiàn)曲線3情況，且又滿足(為設(shè)定的進(jìn)行項(xiàng)目投資所需的的臨界點(diǎn))，則應(yīng)在當(dāng)前進(jìn)行投資。
基本模型的建立
風(fēng)險(xiǎn)投資決策考慮在什么時(shí)機(jī)投資。假設(shè)不同時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)投資額為，風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)金流入量折現(xiàn)值(指折現(xiàn)值到時(shí)刻)為。則表示當(dāng)前投資時(shí)的投資額，表示當(dāng)前投資時(shí)的現(xiàn)金流入量。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的特征，高度的不確定性是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的主要特征之一。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，不同時(shí)刻進(jìn)行投資，投資成本和投資現(xiàn)金流入量的不確定性變化主要是由于投入材料、設(shè)備、勞動(dòng)價(jià)格及項(xiàng)目產(chǎn)品的市場價(jià)格變化造成的，而描述這些價(jià)格變化的隨機(jī)過程主要有幾何布朗運(yùn)動(dòng)，均值回復(fù)過程等。因而，可以假定、的變化是一個(gè)隨機(jī)過程，并服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。則：
（1）
（2）
式中：、分別表示V、C的期望增長率，符號可取正負(fù)；
、分別是V、C變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差；
、為維納過程，其中，、滿足標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。根據(jù)等式(1)、(2)，可得：
令，則。從而有：
(3)
同理：(4)
設(shè)表示標(biāo)的物V的衍生產(chǎn)品的價(jià)格，并有：
（5）
式中：；。則表示t時(shí)刻投資比當(dāng)前投資增加的現(xiàn)金流入量。
同理，假設(shè)：(6)
式中：；。表示標(biāo)的物C的衍生產(chǎn)品的價(jià)格。則表示t時(shí)刻投資成本比當(dāng)前投資成本的增加額。
由(3)、(4)、(5)、(6)得：
（7）
（8）
根據(jù)投資機(jī)會(huì)價(jià)值的含義和風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，記t時(shí)刻的投資機(jī)會(huì)價(jià)值折現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)刻的值為則：
(9)
式中：表示欲在時(shí)刻擁有該項(xiàng)投資權(quán)利，需要付出的費(fèi)用。若設(shè)該項(xiàng)投資權(quán)利擁有期限為期，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最大投資機(jī)會(huì)價(jià)值為：
（10）
根據(jù)不同的()和的值，在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)機(jī)選擇時(shí)應(yīng)遵循以下準(zhǔn)則：
1)，則項(xiàng)目不投資；
2)則項(xiàng)目在當(dāng)前進(jìn)行投資；
3)，則在取得值的時(shí)期進(jìn)行投資；
4)，則項(xiàng)目不投資。
從以上時(shí)機(jī)選擇準(zhǔn)則中，認(rèn)識到準(zhǔn)則3)、4)與圖1中的曲線1相符合，說明風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的可延遲性，即存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值，類似于一種看漲歐式期權(quán)。準(zhǔn)則1)、2)與圖1中的曲線3相符合，該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值為負(fù)。
關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；績效評價(jià)；多目標(biāo)決策
基金項(xiàng)目：河北省社科基金項(xiàng)目
中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
原標(biāo)題：基于企業(yè)價(jià)值的投資決策績效評價(jià)體系分析
收錄日期：2012年5月21日
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，投資活動(dòng)是企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的核心之一。投資是企業(yè)資產(chǎn)配置以獲取收益的過程。隨著金融改革與市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融形勢日益復(fù)雜，企業(yè)間競爭日趨激烈，企業(yè)面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。合理評估投資價(jià)值，是企業(yè)提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提升企業(yè)價(jià)值的重要途徑。
一、企業(yè)價(jià)值及其驅(qū)動(dòng)因素分析
按照效用價(jià)值理論的觀點(diǎn)，企業(yè)之所以具有價(jià)值，在于它能夠給投資者帶來效用。效用越大，收益越高，價(jià)值越大。要素所有者對企業(yè)進(jìn)行投入的根本目的是實(shí)現(xiàn)收益，并且盡可能使收益最大化。企業(yè)價(jià)值是未來收益的折現(xiàn)值，主要取決于未來收益的多少?；谖磥硎找嬲郜F(xiàn)的思想，對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)，企業(yè)價(jià)值主要取決于未來收益的數(shù)量和時(shí)間分布等驅(qū)動(dòng)因素。企業(yè)所處行業(yè)與經(jīng)營項(xiàng)目不同，有著不同的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。但從經(jīng)營結(jié)果的財(cái)務(wù)層面上看，通過科學(xué)合理的投資決策與實(shí)施來增加企業(yè)自由現(xiàn)金流量是增加企業(yè)價(jià)值的重要途徑。
二、投資的績效評價(jià)維度分析
在一個(gè)理想的世界中，管理者可以得到任何他所需要的與決策有關(guān)的信息，據(jù)此可以做出最優(yōu)決策。然而在現(xiàn)實(shí)中，任何事物都存在著變數(shù)，我們很難獲得事物的全部信息。在這種情況下，管理者很容易做出錯(cuò)誤決策，也很難達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。管理者總是試圖最大限度地獲得有關(guān)信息，以此來降低決策中的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。
根據(jù)對決策信息的把握程度不同，決策信息分為兩大類：一類是已知的信息，一類是未知信息，兩大類信息同時(shí)對投資決策產(chǎn)生影響。確定性決策和風(fēng)險(xiǎn)決策都是決策者在已知信息的情況，追求項(xiàng)目最優(yōu)的過程；而不確定性決策是決策者在完全未知相關(guān)信息的情況下，追求一種滿意的收益率水平，即投資者尋求符合要求的或令人滿意的價(jià)值水平就可以了，不要求最大化，也無法做到最大化。因此，建立在基于價(jià)值前提下的投資項(xiàng)目的績效評價(jià)包含兩個(gè)維度：一個(gè)維度是建立在已知信息情況下的項(xiàng)目評價(jià)，即追求的是企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)；另一個(gè)維度是建立在未知信息（不確定）情況下的項(xiàng)目評價(jià)，即追求的是項(xiàng)目獲得滿意價(jià)值的把握性有多大，把握性越大，項(xiàng)目對不確定性的抵御能力就越強(qiáng)；相反，則越弱。
三、多元目標(biāo)的投資決策績效評價(jià)體系
（一）第一維度評價(jià)分析。在價(jià)值前提下的投資項(xiàng)目績效評價(jià)兩個(gè)維度中，對于第一個(gè)維度“企業(yè)價(jià)值最大化”的評價(jià)方法就是采用工程經(jīng)濟(jì)學(xué)和技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、動(dòng)態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值率等評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。由于對確定性、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的界定和項(xiàng)目評價(jià)的內(nèi)容不完全相同，因此需要對上述方法做相應(yīng)調(diào)整，采用多目標(biāo)評價(jià)體系。
1、確定性條件下獨(dú)立項(xiàng)目投資評價(jià)。對投資項(xiàng)目而言，方案的優(yōu)劣取決于它對投資者目標(biāo)貢獻(xiàn)的大小，在不考慮其他非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的情況下，企業(yè)追求的目標(biāo)可以簡化為同等風(fēng)險(xiǎn)條件下凈盈利的最大化，而凈現(xiàn)值就是反映這種凈盈利的指標(biāo)。所以，在方案評價(jià)中采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則是合理的。這樣，就形成了以凈現(xiàn)值指標(biāo)為中心，其他指標(biāo)為輔目標(biāo)的評價(jià)指標(biāo)體系。
由于單一項(xiàng)目的評價(jià)時(shí)，所有評價(jià)指標(biāo)對項(xiàng)目評價(jià)的結(jié)果是完全一致的，而且不同的指標(biāo)反映了項(xiàng)目不同的方面，從而對項(xiàng)目從不同側(cè)面進(jìn)行了全面的分析。因此，對單一項(xiàng)目的評價(jià)可以同時(shí)使用上述的評價(jià)指標(biāo)，對項(xiàng)目投資進(jìn)行全面地分析，給投資者的投資決策提供更加全面詳盡的信息支持。
2、確定條件下互斥項(xiàng)目投資評價(jià)。對多項(xiàng)目的選優(yōu)而言，如果資金沒有約束，所有動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論也都是一致的。但是，在存在資金約束的情況下，使用不同的評價(jià)指標(biāo)得出的結(jié)論往往是不同的。這是因?yàn)榇藭r(shí)的評價(jià)指標(biāo)不僅僅需要考慮凈現(xiàn)值的因素，還需要考慮資金約束的問題。對項(xiàng)目選優(yōu)方法，不能因?yàn)椴煌u價(jià)指標(biāo)和方法適用條件不同而混淆了它們之間的區(qū)別，而認(rèn)為是同等適用的。
凈現(xiàn)值方法對條件的要求就比較高，需要首先確定基準(zhǔn)收益率，適用于確定性條件下的分析；而內(nèi)部收益率方法的使用更多的是基于現(xiàn)實(shí)條件（基準(zhǔn)收益率不易確定）的考慮，雖然目的是為追求凈現(xiàn)值最大，但實(shí)際上是無法達(dá)到該目標(biāo)的，只能是對該目標(biāo)的一種擬合。
因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)條件的制約使傳統(tǒng)的評價(jià)方法體系在實(shí)際應(yīng)用中遇到了很多的問題，決策者要更多的關(guān)注評價(jià)指標(biāo)和方法在現(xiàn)實(shí)條件下（存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性）的應(yīng)用，從現(xiàn)實(shí)而非理想的角度分析其背后的原因，才能提出更多切實(shí)可行的意見和建議，用以指導(dǎo)投資實(shí)踐。
項(xiàng)目評估的目的就是為了為項(xiàng)目投資和建設(shè)提供依據(jù)。多年來，雖然關(guān)于項(xiàng)目評價(jià)的研究工作不斷取得進(jìn)展，項(xiàng)目評價(jià)的理論不斷得到完善，但高新技術(shù)的迅猛發(fā)展、新技術(shù)新產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)、社會(huì)環(huán)境的不斷變化，使得項(xiàng)目評價(jià)出現(xiàn)許多新的特點(diǎn)，也對項(xiàng)目評價(jià)理論與工作提出了更高的要求。
本文就是在高新技術(shù)項(xiàng)目現(xiàn)有評價(jià)理論基礎(chǔ)上，結(jié)合新材料項(xiàng)目的特點(diǎn)，從技術(shù)、市場、風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)四個(gè)方面建立了新材料項(xiàng)目綜合評價(jià)指標(biāo)體系。
一、高新技術(shù)項(xiàng)目評估概述
高新技術(shù)是一種知識密集、技術(shù)密集的最新技術(shù)，它是建立在現(xiàn)代自然科學(xué)理論和最新工藝技術(shù)的基礎(chǔ)之上、體現(xiàn)著當(dāng)代人類社會(huì)對自然的較高層次的改造和利用，并且能夠?yàn)楫?dāng)今社會(huì)帶來巨大經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的各種高效手段和方法的總和。高新技術(shù)已經(jīng)成為當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展新的驅(qū)動(dòng)力，而且日益成為衡量一個(gè)國家或地區(qū)科技水平和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的主要標(biāo)志。與一般建設(shè)項(xiàng)目相比，高新技術(shù)項(xiàng)目具有強(qiáng)創(chuàng)新、高戰(zhàn)略、高增值、強(qiáng)滲透、高風(fēng)險(xiǎn)性以及產(chǎn)品壽命周期短、市場競爭激烈和項(xiàng)目間的差異大等特點(diǎn)，不能用傳統(tǒng)的方法進(jìn)行評價(jià)，必須找出影響高新技術(shù)材料項(xiàng)目投資成敗的基本因素，建立全面衡量項(xiàng)目的指標(biāo)體系，然后選擇適合的評估方法對建立的指標(biāo)體系進(jìn)行評估。
（一）技術(shù)評價(jià)因素分析。技術(shù)是項(xiàng)目主體中最為活躍和最具創(chuàng)造力的因素。高新技術(shù)項(xiàng)目所涉及的技術(shù)往往是沒有實(shí)施產(chǎn)業(yè)化的先例，還必須注意對技術(shù)本身的先進(jìn)性、成熟性和適用性等進(jìn)行分析。先進(jìn)性是指技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平或世界先進(jìn)水平。成熟性是指項(xiàng)目可實(shí)施產(chǎn)業(yè)化與進(jìn)行穩(wěn)定規(guī)?；a(chǎn)的程度。適用性是指所采用的技術(shù)對相關(guān)資源條件、經(jīng)濟(jì)條件、人員條件等的適應(yīng)程度。在高新技術(shù)投資項(xiàng)目評價(jià)模型研究中建立的方案競爭力模型中，產(chǎn)品技術(shù)狀況的下一層次設(shè)置了技術(shù)先進(jìn)性、技術(shù)成熟性、可替代性、易模仿性、產(chǎn)品附加值五個(gè)指標(biāo)。在產(chǎn)業(yè)化技術(shù)項(xiàng)目評價(jià)體系的技術(shù)指標(biāo)里，包括了技術(shù)進(jìn)步性、成熟性和先進(jìn)性。
（二）經(jīng)濟(jì)評價(jià)因素分析。在高新技術(shù)投資項(xiàng)目評價(jià)模型研究中建立的方案競爭力模型中，投資獲利性包括了投資規(guī)模、權(quán)益比例、期望收益率、投資回收速度、投資者保護(hù)條款和變現(xiàn)潛力幾個(gè)分項(xiàng)。在產(chǎn)業(yè)化技術(shù)項(xiàng)目評價(jià)中，將項(xiàng)目效益分為經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益兩個(gè)方面。在經(jīng)濟(jì)效益方面，主要利用凈現(xiàn)值率、項(xiàng)目投資回收期率和內(nèi)部收益率等三個(gè)指標(biāo)；在社會(huì)效益方面，主要包括環(huán)境效益（對生態(tài)系統(tǒng)能源的影響，對大氣的污染、危險(xiǎn)廢棄物等）和促進(jìn)就業(yè)兩大方面。從科研管理部門對科技開發(fā)項(xiàng)目的要求，經(jīng)濟(jì)評價(jià)利用了技術(shù)開發(fā)投資，凈現(xiàn)值，投資回收期和內(nèi)部收益率幾個(gè)財(cái)務(wù)評價(jià)，再加上收益標(biāo)準(zhǔn)差這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)來評價(jià)。
（三）風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)因素分析。高新技術(shù)項(xiàng)目過程是一種高難度的、高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新過程。由于其高度的創(chuàng)新性，人們很難獲取關(guān)于這一過程比較完整、準(zhǔn)確的信息，即信息是殘缺的。這種殘缺表現(xiàn)為：雖然對未來情況有所了解，如對某些定性評價(jià)指標(biāo)有所了解，但對如概率、可能的風(fēng)險(xiǎn)損失、投資收益變動(dòng)等定量指標(biāo)很難做出估計(jì)。由于信息殘缺，使得直接定量評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小是不可能的。
關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)，在信息殘缺條件下，只能用定性評價(jià)指標(biāo)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化技術(shù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的來源主要有環(huán)境、技術(shù)本身、市場以及管理等方面。根據(jù)高新技術(shù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)來源構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系：環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。
從區(qū)域角度考慮：因?yàn)樗械捻?xiàng)目都必須置于一定的區(qū)域環(huán)境中進(jìn)行，項(xiàng)目投資活動(dòng)的成敗，將不僅僅取決于項(xiàng)目自身的技術(shù)、物資條件，還不可避免地受到外部區(qū)域環(huán)境（包括政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、人文等）的影響，即是高新技術(shù)項(xiàng)目的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。
（四）產(chǎn)品技術(shù)經(jīng)濟(jì)綜合評價(jià)方法。產(chǎn)品技術(shù)經(jīng)濟(jì)綜合評價(jià)是由技術(shù)性評價(jià)、經(jīng)濟(jì)性評價(jià)、市場環(huán)境評價(jià)、生態(tài)環(huán)境評價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)效益評價(jià)等組成的綜合評價(jià)系統(tǒng)。評價(jià)的結(jié)果最終要以指標(biāo)表示，指標(biāo)從不同的側(cè)面對產(chǎn)品進(jìn)行評價(jià)。常用的綜合評價(jià)方法有層次分析法、模糊綜合評價(jià)法和模糊層次綜合評價(jià)法等。
AHP是指將決策問題的有關(guān)元素分解成目標(biāo)、準(zhǔn)則、方案等層次，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行定性分析和定量分析的一種決策方法。模糊綜合法就是用專家群體鑒定意見所得出的各鑒定指標(biāo)等級的隸屬度模糊綜合評價(jià)法，擁有對復(fù)雜系統(tǒng)和不確定因素獨(dú)特的分析判別能力。
模糊層次綜合評價(jià)法是模糊綜合評價(jià)和層次分析法相結(jié)合的評價(jià)方法，就是在層次分析法中通過建立模糊判斷矩陣，來確定模糊權(quán)重向量的模糊綜合評價(jià)方法。在新材料項(xiàng)目可以應(yīng)用模糊層次綜合評價(jià)法對其進(jìn)行綜合評價(jià)。
二、新材料項(xiàng)目評估模型研究
（一）新材料研究及產(chǎn)業(yè)發(fā)展概述。新材料是指那些出現(xiàn)或正在發(fā)展中的，有別于傳統(tǒng)材料屬性、具有傳統(tǒng)材料所不具備的優(yōu)異性能和特殊功能的材料。隨著信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、航空產(chǎn)業(yè)、核技術(shù)等新興高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和傳統(tǒng)材料的高技術(shù)化，新技術(shù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，已成為21世紀(jì)初發(fā)展最快的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一。據(jù)保守估算，現(xiàn)今世界上各種新材料市場規(guī)模每年已超過4000多億元，由新材料帶動(dòng)而產(chǎn)生的新產(chǎn)品和新技術(shù)則是更大的市場。2004年我國新材料行業(yè)成長迅速，總體市場規(guī)模達(dá)到180.1億元，同比增長27.7％。
目前國際上新材料和新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的總趨勢是：新材料的研發(fā)與生產(chǎn)、應(yīng)用成一體化的趨勢；新材料產(chǎn)業(yè)上下游進(jìn)一步融合；新材料發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力趨向多元化；新材料市場需求旺盛，產(chǎn)業(yè)規(guī)模急劇擴(kuò)大；跨國公司對新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響力加強(qiáng)；新材料發(fā)展和生態(tài)環(huán)境及資源的協(xié)調(diào)性備受重視。
（二）新材料項(xiàng)目評價(jià)模型的建立。新材料項(xiàng)目具有高新技術(shù)項(xiàng)目的一般特點(diǎn)，同時(shí)還具有自身的特色。
新材料的評價(jià)應(yīng)該強(qiáng)調(diào)其新穎而且有效的技術(shù)，對技術(shù)實(shí)施的環(huán)境條件、技術(shù)條件和經(jīng)濟(jì)條件等的適應(yīng)程度。為了提高產(chǎn)業(yè)化的成功率，就必須考慮穩(wěn)定規(guī)模化生產(chǎn)的程度，在小試或中試階段進(jìn)行改進(jìn)完善。同一技術(shù)或稍加改進(jìn)的技術(shù)能適用于多種產(chǎn)品的制造，將有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)和提高范圍經(jīng)濟(jì)效益。在我國目前經(jīng)濟(jì)條件下，應(yīng)結(jié)合產(chǎn)業(yè)開發(fā)和技術(shù)平臺的優(yōu)勢，在技術(shù)平臺基礎(chǔ)之上進(jìn)行產(chǎn)品多樣化的發(fā)展。
新材料不同于傳統(tǒng)材料的一點(diǎn)在于，新材料是為了滿足新出現(xiàn)的需求，面對的是一個(gè)需要開發(fā)或者尚未成熟的市場，需要引導(dǎo)、創(chuàng)造市場和消費(fèi)需求，并逐步獲得市場份額的擴(kuò)張。因此，新材料項(xiàng)目更注重未來潛在市場的開發(fā)和占領(lǐng)，其產(chǎn)品要符合市場和社會(huì)的發(fā)展要求，還要有高素質(zhì)的營銷隊(duì)伍和合理的營銷方案。
新材料項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)貫穿于技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化與產(chǎn)品使用的全階段。與傳統(tǒng)項(xiàng)目不同，新材料新技術(shù)的研發(fā)、產(chǎn)品化和商品化等階段均存在不同的風(fēng)險(xiǎn)。由于其創(chuàng)新性和缺乏歷史數(shù)據(jù)，因此風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)難度大，準(zhǔn)確性低，而且以定性評價(jià)為主。
經(jīng)濟(jì)評價(jià)是為企業(yè)投資決策和項(xiàng)目建設(shè)提供重要依據(jù)，有利于資源的有效配置和合理使用，有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和社會(huì)發(fā)展目標(biāo)協(xié)調(diào)一致。由于新材料項(xiàng)目本身的特性，不涉及企業(yè)組織的評價(jià)，難以獲得定量計(jì)算的所需數(shù)據(jù)，因此以定性評價(jià)為主。（表1）
三、評價(jià)方法的應(yīng)用
（一）層次分析法的方法與步驟
1、引用l～9比率標(biāo)度方法，使決策判斷定量化，即根據(jù)評價(jià)因素兩兩比較重要性大小，確定相應(yīng)的比率標(biāo)度。（表2）
2、將評價(jià)因素兩兩比較其“重要性”和“不重要性”程度，列出判斷矩陣。
3、由判斷矩陣計(jì)算被比較元素對于該準(zhǔn)則的相對權(quán)重。常用的計(jì)算方法有：
方根法：(a)對矩陣每行的N個(gè)元素之積求N次方根，(b)歸一化求相對權(quán)重；
和積法：(a)判斷矩陣的元素按列歸一化，(b)將歸一化后的各行相加，(c)將相加后的向量除以N即得到權(quán)重向量。
4、計(jì)算判斷矩陣最大特征根λmax，并對判斷矩陣進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。
若CR
（二）模糊綜合評價(jià)的方法與步驟
1、確定評價(jià)對象集、因素集和評語集：
對象集：O={o1，o2，o3，...oi}；
因素集：U={u1，u2，u3，...um};
評語集：V={v1，v2，v3，...vn}
2、建立m個(gè)評價(jià)因素的權(quán)重分配向量A，其中A={a1，a2，a3，...am}
3、通過各因素模糊評價(jià)獲得模糊綜合評價(jià)矩陣：
4、進(jìn)行復(fù)合運(yùn)算可得到綜合評價(jià)結(jié)果
根據(jù)所得模糊矩陣R={rij}，其中0≤rij≤l
和一個(gè)模糊向量X={xl，x2，...xn}，其中0≤xi≤1
并定義兩種模糊運(yùn)算：
∧―運(yùn)算中涉及的各種元素中取最小的元素，
∨―運(yùn)算中涉及的各種元素中取最大的元素，
如果把線形變換中的乘法換為“∧”，加法換為“∨”，進(jìn)行模糊變換后得到綜合評價(jià)為：Y=XOR，其中O為模糊變換的符號。
5、計(jì)算每個(gè)評價(jià)對象的綜合分值
（三）模糊層次綜合評價(jià)的方法與步驟。模糊層次綜合評價(jià)方法是將層次分析法與模糊綜合評價(jià)方法相融合，充分利用各自的優(yōu)勢，以獲得較為準(zhǔn)確的綜合評價(jià)結(jié)果。模糊層次綜合評價(jià)方法的基本步驟是：
1、根據(jù)已建立的評價(jià)指標(biāo)體系，利用模糊評價(jià)原理建立評價(jià)對象集、因素集和評語集。
2、運(yùn)用層次分析法確定各因素的權(quán)重。
