序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的簡述消費(fèi)稅的特點(diǎn)樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。

第1篇

 

關(guān)鍵詞：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；投資性房地產(chǎn)；影響；公允價(jià)值

一、簡析投資性房地產(chǎn)的相關(guān)內(nèi)容

筆者主要是從投資性房地產(chǎn)的概念，投資性房地產(chǎn)的會(huì)計(jì)核算、投資性房地產(chǎn)的計(jì)量模式等方面，簡要分析投資性房地產(chǎn)的相關(guān)內(nèi)容。

（一）投資性房地產(chǎn)的概念

通過查閱各種相關(guān)資料，我們可以看出，投資性房地產(chǎn)與普通房地產(chǎn)業(yè)的主要區(qū)別，從概念上來看，投資性房地產(chǎn)主要是地產(chǎn)商為了獲取房屋租金或房屋固定資產(chǎn)的不斷增值，或者是同時(shí)達(dá)到這兩點(diǎn)目標(biāo)而進(jìn)行的一種投資獲利性房地產(chǎn)。通過投資性房地產(chǎn)的概念和其運(yùn)營的最終目的，我們知道，相對(duì)于普通的房地產(chǎn)而言，投資性房地產(chǎn)必須能夠單獨(dú)的計(jì)量和對(duì)外出售。對(duì)外出售主要包括可以出售已經(jīng)對(duì)外出租的某塊具體的土地使用權(quán)；或是房地產(chǎn)商已經(jīng)持有并準(zhǔn)備在房屋獲得增值后，再予以對(duì)外轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)，還包括房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)階段已經(jīng)擁有并已對(duì)他人出租的各項(xiàng)建筑物。這較普通的房地產(chǎn)，投資性房地產(chǎn)對(duì)外出租的選擇余地更大，賺取的盈利價(jià)值更多，可以實(shí)現(xiàn)出售、出租具體建筑物的目標(biāo)，也可以實(shí)現(xiàn)出租或是轉(zhuǎn)讓已有或是已租給他人的某塊土地的使用權(quán)，從而可以從中獲取更多更大的經(jīng)濟(jì)利益。這其中不包括房地產(chǎn)商用以經(jīng)營或是留作廠房的自用房屋。

（二）投資性房地產(chǎn)的會(huì)計(jì)核算

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則明確規(guī)定，針對(duì)于投資性房地產(chǎn)的特有特點(diǎn)，對(duì)投資性房地產(chǎn)的會(huì)計(jì)核算也具有嚴(yán)格的規(guī)定，它需要明確的前提條件才能實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)確認(rèn)，這個(gè)前提條件主要是指要具備很可能流入該投資性房地產(chǎn)的相關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益以及該房地產(chǎn)企業(yè)的資本成本能夠很明確的核算和計(jì)量，只有同時(shí)滿足這兩個(gè)條件，才能對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，這不僅有利于從總體上評(píng)估該投資性房地產(chǎn)的總體資金優(yōu)勢，也有利于保證與其交易的企業(yè)的相關(guān)利益，這有利于市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，也有利于推動(dòng)投資性房地產(chǎn)業(yè)的不斷良性的發(fā)展。

相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)投資性房地產(chǎn)的最初計(jì)量也有明確的規(guī)定，它要求投資性房地產(chǎn)應(yīng)該嚴(yán)格按照成本進(jìn)行會(huì)計(jì)計(jì)量，投資性房地產(chǎn)的成本主要是包括購買房地產(chǎn)的成本款，在購買過程中所支出的各種消費(fèi)稅費(fèi)，以及其余可以歸該房地產(chǎn)支出的一些稅費(fèi)；還包括該投資性房地產(chǎn)在建造過程中所花費(fèi)在建造該投資性房地產(chǎn)上的各種建筑費(fèi)用以及為了能使該項(xiàng)資產(chǎn)投入使用所花費(fèi)的各項(xiàng)費(fèi)用。通過這兩點(diǎn)規(guī)定，我們可以得出投資性房地產(chǎn)在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算和計(jì)量的要求和步驟，從而有利于保證其更好的進(jìn)行核算。

（三）投資性房地產(chǎn)的計(jì)量模式

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)投資性房地產(chǎn)的計(jì)量模式提出了一套新的模式，那就是可以對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行計(jì)量，這種新的方式可以給投資性房地產(chǎn)帶來會(huì)計(jì)計(jì)量模式上的創(chuàng)新，但也必須具備必要的條件，首先必須要保證該投資性房地產(chǎn)所在的區(qū)域內(nèi)有活躍的充分的房地產(chǎn)交易市場，通過從這些活躍的地產(chǎn)交易市場上，該企業(yè)能夠從中獲取其他企業(yè)的房地產(chǎn)的價(jià)格或是相關(guān)的其他信息，從而可以為該企業(yè)的正常發(fā)展提供可靠的參考信息，利于該企業(yè)隨時(shí)作出相應(yīng)的調(diào)整，也可以對(duì)投資性房地產(chǎn)中的公允價(jià)值作出正確合理的評(píng)估。

通過上述對(duì)投資性房地產(chǎn)的相關(guān)內(nèi)容的簡述，我們對(duì)投資性房地產(chǎn)的相關(guān)知識(shí)都有所了解，通過對(duì)投資性房地產(chǎn)的概念及它的會(huì)計(jì)核算模式及計(jì)量模式進(jìn)行分析，我們可以看出，投資性房地產(chǎn)的會(huì)計(jì)核算的特有規(guī)定，下文中，筆者主要是論述新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)投資性房地產(chǎn)會(huì)計(jì)政策的影響。

二、初探新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)投資性房地產(chǎn)會(huì)計(jì)政策的影響

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)投資性房地產(chǎn)的會(huì)計(jì)政策產(chǎn)生了很大的影響，隨著房地產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，特別是投資性房地產(chǎn)的迅速發(fā)展，一種新的公允價(jià)值模式便應(yīng)運(yùn)而生，但通過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的投資性房地產(chǎn)所采取的會(huì)計(jì)核算模式仍然是傳統(tǒng)的成本核算方式，而不采用公允價(jià)值模式進(jìn)行核算，下述筆者主要是從以下幾方面來探討新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)投資性房地產(chǎn)會(huì)計(jì)政策的影響：

第2篇

從蒙代爾—弗萊明—多恩布什（M—F—D)模型及新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型（NOEM）出發(fā)，通過構(gòu)建SVAR模型，基于匯率傳導(dǎo)機(jī)制分析日本量化寬松貨幣政策效果。研究結(jié)果表明：日本超量化寬松貨幣政策短期效果良好，匯率對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)作用較顯著，對(duì)產(chǎn)出的傳導(dǎo)受阻，主要因?yàn)槿赵H值未明顯改善貿(mào)易收支；隨著日本基礎(chǔ)貨幣投放加碼，廣義貨幣供應(yīng)量增長速度放緩，貨幣流動(dòng)性有可能滯存金融體系并滋生資產(chǎn)泡沫，政策效果隨之打折；鑒于日本量化寬松貨幣政策有愈演愈烈之勢，易與美國退出量化寬松產(chǎn)生共振效應(yīng)，故中國不僅應(yīng)吸取其寬松金融政策的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)需要審慎對(duì)待并及早應(yīng)對(duì)其負(fù)面沖擊。

關(guān)鍵詞：

日本；量化寬松；匯率傳導(dǎo)機(jī)制；SVAR；政策效果

一、引言

在以利率為主要調(diào)控工具的“價(jià)格型”貨幣政策與財(cái)政政策調(diào)控空間均縮窄的情況下，日本學(xué)術(shù)界對(duì)量化寬松貨幣政策效果寄予厚望[1]。2008年全球金融危機(jī)以來，日本施行量化寬松貨幣政策的步伐趨于加快，政策目標(biāo)從最初的穩(wěn)定金融市場開始轉(zhuǎn)變?yōu)榻鉀Q通貨緊縮和提振經(jīng)濟(jì)?！叭毡景妗绷炕瘜捤韶泿耪咦铒@著的成效便是有力引導(dǎo)了日元下行。日元匯率貶值有助于打破日本市場現(xiàn)有的利益格局，指引資金流向，一方面借由匯率下行促進(jìn)出口，增加投資及消費(fèi)，進(jìn)而拉動(dòng)產(chǎn)出增長。另一方面抬高進(jìn)口原材料及商品價(jià)格，可以通過匯率傳遞效應(yīng)影響物價(jià)。如果說，“日本版”量化寬松貨幣政策的顯性目標(biāo)不外乎穩(wěn)定金融體系、擺脫通貨緊縮及提振經(jīng)濟(jì)，那么其隱形目標(biāo)則是革新日元匯價(jià)機(jī)制[2]。2014年10月底美國宣布退出量化寬松，然而僅隔一天，日本央行突襲式擴(kuò)大量化寬松規(guī)模?！叭毡景妗绷炕瘜捤韶泿耪叱掷m(xù)發(fā)酵，開始與美國背道而馳，美日元匯率在未來難免震蕩。盡管國內(nèi)量化寬松貨幣政策研究成果較豐富，但大多以研究美國為主，研究日本的相對(duì)較少，且實(shí)證分析集中于小泉時(shí)期的首次量化寬松政策階段，對(duì)于金融危機(jī)以來規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的超量化寬松貨幣政策的效果缺少實(shí)證探析，量化寬松貨幣政策的匯率傳導(dǎo)機(jī)制研究也相對(duì)空白。因此，文章擬通過構(gòu)建SVAR模型，基于匯率傳導(dǎo)機(jī)制，分析金融危機(jī)以來日本超量化寬松貨幣政策的效果，以期探析對(duì)中國的政策啟示。

二、金融危機(jī)以來日本超量化寬松貨幣政策軌跡

為探析日本自金融危機(jī)以來施行的量化寬松貨幣政策效果，首先需明晰在此期間日本量化寬松貨幣政策的演變軌跡。2008年雷曼公司宣布破產(chǎn)，以此肇始的世界金融海嘯席卷全球。日本為保持金融危機(jī)期間市場所需的流動(dòng)性充裕，緊急啟動(dòng)了量化寬松貨幣政策，之后東日本大地震及核電災(zāi)害使日本經(jīng)濟(jì)雪上加霜，日本量化寬松貨幣政策的目標(biāo)逐漸由最初的穩(wěn)定金融體系開始向解決通縮和改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)變。2012年底安倍上臺(tái)之后，日本量化寬松貨幣政策的施行力度空前加大，成為世界經(jīng)濟(jì)焦點(diǎn)。金融危機(jī)以來日本逐步走上施行超量化寬松貨幣政策的軌道，主要分為兩個(gè)階段：一是2008年至2012年施行的廣泛性寬松貨幣政策；二是2012年至今施行的異次元量化寬松貨幣政策。

（一）2008年至2012年：廣泛性寬松貨幣政策2007年美國爆發(fā)次貸危機(jī)，2008年愈演愈烈為全球性的金融危機(jī)，作為金融大國的日本難免沖擊。為緩解金融市場的流動(dòng)性緊張，時(shí)任日本央行行長的白川方明緊急啟動(dòng)量化寬松貨幣政策，主要措施有：分兩次將無擔(dān)保抵押貸款隔夜利率從0.5%下調(diào)至0.1%；向銀行間市場及私人機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性，加大購買政府債券的力度，截至2009年3月，日本銀行對(duì)長期國債的月購買量從1.2萬億日元提高到1.8萬億日元[3]，擴(kuò)大銀行合格抵押品范圍、簽訂貨幣互換協(xié)議以緩解銀行間市場流動(dòng)性壓力，越過商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，通過購買商業(yè)票據(jù)和公司債券等信用產(chǎn)品直接向私人機(jī)構(gòu)提供資金支持；為壓低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，穩(wěn)定金融體系，日本央行實(shí)施股票購買計(jì)劃，建立資產(chǎn)購買項(xiàng)目購買股權(quán)金融產(chǎn)品，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)[4]。盡管金融海嘯對(duì)日本的沖擊漸退，但是禍不單行，2011年之后，東日本大地震及福島核電災(zāi)害接連發(fā)生，天災(zāi)人禍?zhǔn)谷毡驹俅蔚虢?jīng)濟(jì)停滯的深淵。日本開始施行全面寬松的貨幣政策，主要措施有：降低基準(zhǔn)利率，下調(diào)基本貸款利率和無擔(dān)保抵押貸款隔夜利率，宣稱將無擔(dān)保隔夜拆借利率的目標(biāo)定為“0%~0.1%”；積極施行資產(chǎn)購買計(jì)劃，資產(chǎn)購買項(xiàng)目愈加廣泛，貨幣寬松規(guī)模逐步擴(kuò)大；此外，2012年2月日本央行引入“中長期物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)”，并明確當(dāng)前目標(biāo)為CPI同比增長1%，但是對(duì)“中長期”的時(shí)間范圍解釋較為曖昧。盡管以上舉措在一定程度上營造了寬松的金融環(huán)境，恢復(fù)了金融產(chǎn)品的市場功能，防止金融市場失靈進(jìn)一步拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是對(duì)于解決日本通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)萎靡的難題效果不佳。整體而言，2008年至2012年，日本量化寬松貨幣政策的施行具有廣泛性和遞增性等特點(diǎn)。遞增性的特點(diǎn)較易理解，即指隨著金融海嘯、東日本大地震及核電災(zāi)害的發(fā)生，整體政策寬松規(guī)模逐步放大。廣泛性主要指政策施行工具多樣，政策框架下資產(chǎn)購買項(xiàng)目較為廣泛，由于廣泛性為這一階段貨幣政策鮮明特點(diǎn)，因此，在此期間日本采取的貨幣政策可以稱為廣泛性寬松貨幣政策。

（二）2012年至今：異次元寬松貨幣政策2012年底，安倍晉三第二次當(dāng)選日本首相，上臺(tái)伊始便射出三支政策利箭，即大膽的金融寬松政策、積極而靈活的財(cái)政政策及刺激民間投資的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，以期消弭通貨緊縮，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2013年4月，黑田東彥接替白川方明成為新一任日本央行行長，他積極支持安倍的經(jīng)濟(jì)思想和政策主張，在首次貨幣政策會(huì)議上即推出更為激進(jìn)的無限量、無限期的“質(zhì)化與量化”寬松貨幣政策，提出4個(gè)“2”的政策預(yù)期目標(biāo)，即基礎(chǔ)貨幣投放量擴(kuò)大為兩倍，將更長期國債納入收購對(duì)象，并且在兩年之內(nèi)促使通貨膨脹達(dá)到2%[5]日本央行計(jì)劃將基礎(chǔ)貨幣投放量由2012年的138萬億日元增至2014年底的270萬億日元，購買長達(dá)40年期限的國債，采取更為多樣的政策工具，如增購交易型開放式指數(shù)基金（ETF）以及房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）等[6]。盡管相對(duì)于白川方明在任期間，政策形式并無特別創(chuàng)新，但是黑田版量化寬松貨幣政策的推出伴隨“無限量、無限期”等字眼，可見其規(guī)模之大、決心之堅(jiān)、施行力度之強(qiáng)前所未有，因此也被稱為“異次元”寬松貨幣政策，有史無前例、突破歷史維度的激進(jìn)之意[7]。2014年10月底美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量化寬松，僅相隔一天，在毫無預(yù)警的情況下，日本央行突襲式增加量化寬松政策施行砝碼，不僅將每年的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模由目前的60萬億至70萬億日元擴(kuò)大到80萬億，而且進(jìn)一步延長國債增持期限至10年，國債購買量從每年50萬億日元的規(guī)模擴(kuò)大至80萬億日元，同時(shí)股市聯(lián)動(dòng)型基金、交易型開放式指數(shù)基金（ETF）及房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）的年購入量也被放寬。日本量化寬松貨幣政策的施行大有愈演愈烈之勢。

三、量化寬松貨幣政策匯率傳導(dǎo)機(jī)制理論

盡管量化寬松貨幣政策屬于非常規(guī)貨幣政策，但是匯率傳導(dǎo)機(jī)制仍是其政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要一環(huán)，特別是對(duì)于日本而言，量化寬松貨幣政策的加碼對(duì)日元貶值的作用十分明顯。基于匯率傳導(dǎo)機(jī)制研究日本量化寬松貨幣政策效果，可以從蒙代爾-弗萊明-多恩布什模型以及新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的理論基礎(chǔ)展開，以期從理論層次明確實(shí)證分析的框架。

（一）蒙代爾-弗萊明-多恩布什（M-F-D）模型蒙代爾-弗萊明模型（M-F模型）是在封閉經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的IS-LM模型基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，是傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基礎(chǔ)模型，也是進(jìn)行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分析的經(jīng)典模型。1976年，多恩布什（Dornbusch）在蒙代爾-弗萊明模型的基礎(chǔ)上，引入理性預(yù)期，并考慮到價(jià)格漸進(jìn)調(diào)整，最終形成了蒙代爾-弗萊明-多恩布什（M-F-D）模型，突破性地提出匯率超調(diào)理論[8]。1985年，奧布茨弗爾德（Obstfeld）和斯道克曼（Stockman）將理性預(yù)期及隨機(jī)因素沖擊納入模型，進(jìn)一步完善了M-F-D模型[9]。采用M-F模型分析，在固定匯率制度下，一國施行擴(kuò)張性的貨幣政策，無論資本是否完全流動(dòng)，其政策均無效；但在浮動(dòng)匯率制度下，擴(kuò)張性貨幣政策可通過匯率變動(dòng)影響凈出口以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在資本不完全流動(dòng)的情況下，一國實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，貨幣供應(yīng)量的增加帶動(dòng)利率下降，基于利差資本外流，進(jìn)而本幣貶值，凈出口增加，本國產(chǎn)出增加；在資本完全流動(dòng)情況下，假設(shè)本國利率將與世界利率保持一致，則貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)導(dǎo)致本幣貶值，凈出口增加，進(jìn)而刺激產(chǎn)出增長。由于M-F模型的基本假設(shè)為價(jià)格水平不變，進(jìn)口商品價(jià)格以外國貨幣表示，因此匯率水平的變動(dòng)可以同比例傳遞到進(jìn)口商品的價(jià)格上，進(jìn)而影響國內(nèi)整體物價(jià)水平。多恩布什的匯率超調(diào)模型對(duì)M-F模型進(jìn)行擴(kuò)展，繼承了M-F模型中價(jià)格粘性的分析，假定一價(jià)定律成立，由于貨幣市場可以瞬間完成調(diào)整，商品市場調(diào)整具有滯后性，貨幣市場調(diào)整速度快于商品市場，因此擴(kuò)張性貨幣政策促使短期利率下降，資本外流，匯率迅速貶值至國內(nèi)外資本收益相等的均衡點(diǎn)，但由于長期匯率預(yù)期升值，最終匯率會(huì)在一定程度上回升達(dá)至新的均衡，故最初的匯率均衡點(diǎn)貶值程度將大于最終匯率均衡點(diǎn)，出現(xiàn)匯率超調(diào)。在匯率超調(diào)模型中，盡管短期內(nèi)價(jià)格具有粘性，但增加的貨幣供給催生價(jià)格上漲預(yù)期，最后隨著價(jià)格剛性的消失，價(jià)格也將隨著貨幣供給量的增加而上漲。

（二）新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型（NOEM）M-F-D模型可以有效考察在開放經(jīng)濟(jì)下宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，但這種解釋缺乏微觀基礎(chǔ)。1995年，奧布茨弗爾德（Obstfeld）及羅高夫（Rogoff）將壟斷競爭及名義價(jià)格粘性納入動(dòng)態(tài)一般均衡模型，并考慮了理性預(yù)期因素，新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型理論框架基本形成[10]。新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究有著較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)解釋力，科爾賽蒂（Corsetti）和佩森蒂（Pesenti）在此框架下，系統(tǒng)梳理了財(cái)政貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)理及對(duì)福利水平影響。NOEM模型并沒有簡單沿用價(jià)格粘性的假設(shè)，而是根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下價(jià)格粘性的不同狀態(tài)，引入不同定價(jià)規(guī)則的假設(shè)，故M-F模型中匯率波動(dòng)可以最終同比例傳遞到進(jìn)口商品價(jià)格上的情況有所改變。在NOEM的標(biāo)準(zhǔn)模型基礎(chǔ)上引入市場定價(jià)原則和國際市場分割，則匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格的傳遞取決于以何種規(guī)則定價(jià)，以生產(chǎn)者所在國的貨幣定價(jià)稱為生產(chǎn)者貨幣定價(jià)（簡稱PCP），以消費(fèi)者所在國的貨幣定價(jià)則稱為當(dāng)?shù)刎泿哦▋r(jià)（簡稱LCP）。按照PCP原則，以本幣表示的國內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格具有粘性，擴(kuò)張性貨幣政策促使本幣貶值，則本國進(jìn)口商品的本幣價(jià)格上漲，而出口商品的外幣價(jià)格降低，在一定程度上有利于出口并抑制進(jìn)口，提高本國的經(jīng)濟(jì)福利水平。在此定價(jià)規(guī)則下，進(jìn)出口商品價(jià)格隨著匯率下行將同比例變化，進(jìn)而影響最終消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，匯率傳遞效應(yīng)是完全的。按照LCP原則，由于進(jìn)口商品的本幣價(jià)格具有粘性，本國擴(kuò)張性貨幣政策引起的匯率貶值不會(huì)改變貿(mào)易條件，但是降低了外國出口企業(yè)的實(shí)際收益，在提高本國福利水平的同時(shí)損害了他國的經(jīng)濟(jì)福利。在此定價(jià)規(guī)則下匯率波動(dòng)不影響進(jìn)出口商品的價(jià)格[12]。無論是在M-F-D模型還是NOEM模型的分析框架下，均可看出一國施行量化寬松貨幣政策可以通過匯率傳導(dǎo)機(jī)制影響產(chǎn)出與物價(jià)水平。故結(jié)合理論基礎(chǔ)及研究需要，文章基于匯率傳導(dǎo)機(jī)制研究日本超量化寬松貨幣政策效果，為探析匯率傳導(dǎo)的各環(huán)節(jié)效果，構(gòu)建3個(gè)層次的SVAR模型，分別研究日本超量化寬松貨幣政策對(duì)日元匯率的影響，日元匯率對(duì)物價(jià)以及產(chǎn)出水平的傳導(dǎo)效應(yīng)。文章的實(shí)證分析框架。

四、SVAR模型構(gòu)建與實(shí)證分析

（一）模型變量設(shè)定與數(shù)據(jù)來源1．變量的設(shè)定（1）量化寬松貨幣政策與匯率的變量。日本量化寬松貨幣政策主要通過增加基礎(chǔ)貨幣供給帶動(dòng)廣義貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張，進(jìn)而引導(dǎo)利率下行。自1998年起，日本使用“M2+CD”作為廣義貨幣供給量指標(biāo)[13]。因此，為更切實(shí)度量日本量化寬松貨幣政策對(duì)日元匯率的影響，選取日本基礎(chǔ)貨幣、廣義貨幣供應(yīng)（M2+CD）、日本銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率為量化寬松貨幣政策的變量。日元匯率的變量為東京市場日元兌美元月平均值，采用直接標(biāo)價(jià)法。（2）日元匯率對(duì)物價(jià)傳導(dǎo)模型中的變量。日元貶值可以通過抬高進(jìn)口原材料、中間品及商品價(jià)格影響國內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。因此，選取日本進(jìn)口價(jià)格指數(shù)，去除生鮮食品的核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)作為日本物價(jià)水平的變量。（3）日元匯率對(duì)產(chǎn)出傳導(dǎo)模型中的變量。匯率貶值對(duì)產(chǎn)出的傳導(dǎo)主要是通過促進(jìn)出口，改善貿(mào)易收支，拉動(dòng)投資，進(jìn)而提高產(chǎn)出[14]。故選用日本凈出口額作為日本對(duì)外貿(mào)易變量，選取常用的日本民間投資指標(biāo)“除船舶和電力以外的民間需求”訂單額作為投資的變量。由于日本GDP只有季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，故參照以往研究，以日本全產(chǎn)業(yè)活動(dòng)指數(shù)（農(nóng)林水產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)除外）作為產(chǎn)出的變量。2．?dāng)?shù)據(jù)來源與處理為涵蓋金融危機(jī)以來日本超量化寬松貨幣政策的施行階段，并滿足構(gòu)建模型所需數(shù)據(jù)容量，文章選取樣本區(qū)間為2008年1月至2014年11月的月度數(shù)據(jù)，具體變量設(shè)定見表1。

（二）模型設(shè)定及穩(wěn)定性檢驗(yàn)1．模型設(shè)定檢驗(yàn)首先，為確保時(shí)間序列平穩(wěn)，采用ADF方法對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果如表2所示。其中，（c，t，m）為檢驗(yàn)回歸方程形式，c為回歸方程的截距項(xiàng)，即檢驗(yàn)的時(shí)間序列均值；t為回歸方程的線性趨勢項(xiàng)，即檢驗(yàn)序列是否具有明顯的時(shí)間趨勢；m為滯后階數(shù)，由Eviews7.0軟件系統(tǒng)根據(jù)SIC準(zhǔn)則自動(dòng)確定。結(jié)果顯示，i和y的原始時(shí)間序列平穩(wěn)，對(duì)jbm及jgm進(jìn)行對(duì)數(shù)一階差分處理，對(duì)jr、je、ipi、cpi及nx進(jìn)行一階差分處理后的序列均平穩(wěn)。2．模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)為確保建立SVAR模型構(gòu)建有效，需判斷模型是否穩(wěn)定，采用AR根的圖表予以檢驗(yàn)。在此之前，必須確定VAR模型滯后期，根據(jù)LR、FPE及AIC準(zhǔn)則確定研究日本超量化寬松貨幣政策對(duì)匯率影響的模型滯后期為3，研究日元匯率對(duì)物價(jià)傳導(dǎo)的模型滯后期為2，研究日元匯率對(duì)產(chǎn)出傳導(dǎo)的模型滯后期為3。AR根的圖表檢驗(yàn)結(jié)果見圖2，所有根模的倒數(shù)小于3，即位于單位圓內(nèi)，故模型均是穩(wěn)定的，可以進(jìn)行下一步分析。

（三）模型識(shí)別在構(gòu)建SVAR模型時(shí)，最為重要的是設(shè)定結(jié)構(gòu)參數(shù)可識(shí)別的條件約束。由于文章使用AR型SVAR模型，因此需要對(duì)同期關(guān)系矩陣施加約束條件，約束條件分為短期和長期，由于短期約束條件可以根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行施加，故文章采取施加短期約束條件的方法。根據(jù)文章實(shí)證分析脈絡(luò)。式（1）中，第1行假設(shè)日元匯率只受其他變量滯后期的影響，不受當(dāng)期影響；第2行假設(shè)利率對(duì)當(dāng)期廣義貨幣供應(yīng)量及基礎(chǔ)貨幣波動(dòng)的變化沒有反應(yīng)；第3行假設(shè)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量波動(dòng)的變化對(duì)當(dāng)期廣義貨幣供應(yīng)量沒有影響；第4行假設(shè)基礎(chǔ)貨幣調(diào)控受其他變量的當(dāng)期及滯后期波動(dòng)變化的影響。式（2）中，第1行假設(shè)核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)不受其他變量當(dāng)期值影響；第2行假設(shè)進(jìn)口物價(jià)指數(shù)不受匯率當(dāng)期波動(dòng)的影響；第3行假設(shè)匯率波動(dòng)受其他變量當(dāng)期及滯后期影響。式（3）中，第1行假設(shè)產(chǎn)出只受其他變量滯后期的影響；第2行假設(shè)投資不受日元匯率、凈出口的當(dāng)期影響；第3行假設(shè)凈出口與當(dāng)期日元匯率波動(dòng)無關(guān)；第4行假設(shè)日元匯率與其他變量當(dāng)期及滯后期值均有關(guān)。

（四）實(shí)證結(jié)果1．脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果分析脈沖響應(yīng)函數(shù)可以形象描述模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)影響，即施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊后對(duì)其他變量當(dāng)期與未來的影響。由于脈沖響應(yīng)與變量順序有關(guān)，因此需檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头€(wěn)健性，更改變量順序后得到的脈沖響應(yīng)結(jié)果很相似，所以SVAR模型是穩(wěn)健的，故根據(jù)約束條件先估計(jì)出結(jié)構(gòu)因子分解矩陣，然后利用其估計(jì)正交轉(zhuǎn)換矩陣，得到各內(nèi)生變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)，結(jié)果見圖3及圖4。（1）量化寬松貨幣政策對(duì)匯率的沖擊影響。圖3中，在日本基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊下，廣義貨幣供應(yīng)量處理值首先呈微弱的負(fù)向響應(yīng)，但隨即轉(zhuǎn)為正向并逐漸增強(qiáng)，在第4期達(dá)到峰值，隨后下跌并在正負(fù)向響應(yīng)間震蕩，最終趨近于0；相對(duì)而言，日元匯率處理值具有較強(qiáng)的正向響應(yīng)，在第4期達(dá)到峰值后趨弱，第8期后持續(xù)負(fù)向響應(yīng)并趨近于0；給廣義貨幣供應(yīng)量施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊，日元匯率處理值則更多的是負(fù)向響應(yīng)，第6期負(fù)向響應(yīng)幅度最大，之后在第10期左右轉(zhuǎn)為正向響應(yīng)，但響應(yīng)程度微弱；在利率的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊下，日元匯率處理值先正向響應(yīng)增強(qiáng)，隨后減弱至負(fù)向響應(yīng)，在第5期降至最低，之后轉(zhuǎn)為微弱的正向響應(yīng)，最終趨于0。（2）日元匯率對(duì)物價(jià)水平的沖擊影響。圖4中，在日元匯率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊下，進(jìn)口價(jià)格處理值的響應(yīng)曲線最初呈現(xiàn)正向響應(yīng)，在第2期即達(dá)到最高點(diǎn)，之后迅速下滑，第3期轉(zhuǎn)為負(fù)值，之后響應(yīng)趨勢平穩(wěn)趨于0；日元匯率變動(dòng)沖擊對(duì)消費(fèi)者物價(jià)處理值的影響基本類似，同樣起初為正向，至第2期達(dá)到峰值，之后下行轉(zhuǎn)為負(fù)向并小幅震蕩；進(jìn)口價(jià)格變動(dòng)的沖擊對(duì)消費(fèi)者物價(jià)處理值的影響始終為正向，在第2期達(dá)到峰值，之后逐漸減小。（3）日元匯率對(duì)產(chǎn)出水平的沖擊影響。圖4中，在日元匯率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊作用下，凈出口處理值在前期反應(yīng)明顯，第4期達(dá)到最大值，之后轉(zhuǎn)為負(fù)向響應(yīng)并逐漸減弱，最終趨近于0；而日本投資及產(chǎn)出對(duì)日元匯率變動(dòng)沖擊的響應(yīng)曲線類似，均保持正向響應(yīng)，短期響應(yīng)程度增強(qiáng)，長期減弱；在凈出口的沖擊作用下，投資雖然在第2期出現(xiàn)正向響應(yīng)，但是整體來看負(fù)向響應(yīng)居多；日本產(chǎn)出對(duì)于投資變動(dòng)沖擊的響應(yīng)最初并不明顯，但第4期具有較大的正向響應(yīng)，之后響應(yīng)幅度逐漸減弱。2．方差分解結(jié)果分析方差分解可以定量評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性，即描述每個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化的影響程度。為進(jìn)一步明晰結(jié)構(gòu)沖擊的影響貢獻(xiàn)，對(duì)系統(tǒng)變量進(jìn)行方差分解。由于選擇滯后期數(shù)為18，篇幅有限，只簡述其主要結(jié)果，省略方差分解所得具體數(shù)據(jù)的陳列但備索。由方差分解結(jié)果可得，對(duì)于日元匯率來說，利率對(duì)其影響程度最大，并隨時(shí)間推移影響程度漸進(jìn)提高，最終在4.88%左右；基礎(chǔ)貨幣對(duì)其影響次之，最終在3.50%左右；廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)其的影響最弱，最終在2.31%左右。對(duì)于日本消費(fèi)者物價(jià)水平來說，進(jìn)口價(jià)格對(duì)其的影響大于日元匯率對(duì)其的影響，進(jìn)口價(jià)格對(duì)其的影響度在第2期即為6.19%，之后在第6期攀升至峰值9.88%，并最終穩(wěn)定在9.87%左右；而日元匯率對(duì)其的影響度最高只達(dá)到2.97%。觀察日元匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響度可知，其在第2期對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響度升至最高為8.69%，之后4期均小幅回落，最終緩慢攀升，維持在8.62%左右。對(duì)于日本產(chǎn)出來說，日元匯率對(duì)其影響最強(qiáng)，最大為21.54%；投資次之，最大為18.40%；凈出口對(duì)其影響最弱，最終僅維持在1.40%左右，但是投資、凈出口及日元匯率對(duì)產(chǎn)出的影響均隨時(shí)間推移逐漸增強(qiáng)。為探析日元匯率通過貿(mào)易、投資向產(chǎn)出傳導(dǎo)的過程，觀察日元匯率對(duì)凈出口的影響度可知，日元匯率貶值并未明顯拉動(dòng)凈出口的增加，對(duì)其影響度最高不超過5.12%。同樣，日本凈出口對(duì)投資的影響也不明顯，最高不超過2.77%。相對(duì)而言，日元匯率對(duì)投資的直接影響度較大，最高達(dá)到14.28%。方差分解結(jié)果印證日本超量化寬松貨幣政策確實(shí)可以通過促使日元貶值，進(jìn)而影響物價(jià)和產(chǎn)出水平。相對(duì)而言，日元匯率對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制存在，但是對(duì)產(chǎn)出的傳導(dǎo)受阻，日元貶值可以在一定程度上直接促進(jìn)了投資和產(chǎn)出的增加。

五、主要結(jié)論對(duì)中國的啟示

（一）主要結(jié)論文章主要通過構(gòu)建SVAR模型，研究了自金融危機(jī)以來日本超量化寬松貨幣政策基于匯率傳導(dǎo)機(jī)制的政策效果，可以得到主要結(jié)論。首先，從貨幣政策對(duì)匯率的影響角度來看，日本量化寬松貨幣政策通過向市場大幅投放基礎(chǔ)貨幣，帶動(dòng)廣義貨幣供應(yīng)量的增加及利率的下行，短期內(nèi)促使日元大幅貶值，但是長期效果受到懷疑。對(duì)日本來說，日元貶值確實(shí)有利于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。國際流動(dòng)性泛濫，在美元弱化的背景下，日元的相對(duì)升值曾給日本帶來一系列經(jīng)濟(jì)問題，如熱錢涌入威脅經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，海外投資增加加劇國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化，削弱出口產(chǎn)品的價(jià)格競爭力，影響物價(jià)加劇國內(nèi)通貨緊縮等。因此，日元貶值成為日本解決棘手經(jīng)濟(jì)難題、革新利益集團(tuán)格局的良藥。金融危機(jī)以來，日本量化寬松貨幣政策的施行有力引導(dǎo)了日元貶值，特別是黑田版異次元量化寬松貨幣政策，由于政策力度史無前例，導(dǎo)致日元貶值空前加速。但是需要注意的是，一國匯率由多種因素決定，不僅受經(jīng)濟(jì)政策的影響，一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國家實(shí)力及外交關(guān)系等也是匯率波動(dòng)的影響因子。如果說，20世紀(jì)80年代因?yàn)槿毡救〈绹蔀閭鶛?quán)和金融大國，美國便可通過“廣場協(xié)議”及“盧浮宮協(xié)議”成功對(duì)日元幣值“有計(jì)劃的操縱”[15]，那么美國已然退出量化寬松，而“日本版”量化寬松的施行卻大有愈演愈烈之勢，日元貶值必然入侵美國經(jīng)濟(jì)利益區(qū)間，美國對(duì)日元貶值的“善意忽略”恐怕總有期限，可見日本幣值下行之路前景難以一帆風(fēng)順，貶值的空間會(huì)逐漸縮小。其次，從日元匯率對(duì)物價(jià)及產(chǎn)出的影響角度來看，在日本超量化寬松貨幣政策效果下，日元匯率對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制存在。但是，日元貶值抬高物價(jià)水平的長期前景并不樂觀。一方面日元貶值推高進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格，損害中小企業(yè)的經(jīng)營利益，實(shí)際工資增幅過小降低日本民眾的消費(fèi)需求，如果日本不能有效提振國內(nèi)需求，通貨緊縮的短期改善將難以為繼。另一方面，物價(jià)上漲也得益于消費(fèi)稅提高帶來的正向刺激，但是稅后消費(fèi)需求減少，隨著原油、銅等國際大宗商品價(jià)格持續(xù)下行，日本通貨緊縮預(yù)期難免升溫。日元貶值雖然對(duì)解決通貨緊縮問題有所助力，但長期效果有可能被多種因素緩沖。探究日元匯率對(duì)產(chǎn)出的傳導(dǎo)過程可知，日元貶值對(duì)改善貿(mào)易收支的作用不明顯，而且貿(mào)易收支的變動(dòng)對(duì)投資的影響也不明顯，匯率傳導(dǎo)機(jī)制在此兩個(gè)環(huán)節(jié)均受到阻滯，這可能是由以下幾方面原因造成：首先，日本進(jìn)口及出口需求缺乏彈性，但是相對(duì)而言，進(jìn)口需求彈性要高些[16]，符合馬歇爾——勒納條件①，貨幣貶值對(duì)貿(mào)易收支的改善存在時(shí)滯，即“J曲線效應(yīng)”②。其次，日元貶值增加企業(yè)進(jìn)口成本，在一定程度上蒸發(fā)了企業(yè)的貿(mào)易利潤，而且日本主要的貿(mào)易對(duì)象為美國、歐洲及中國等國家，美國與歐洲各國經(jīng)濟(jì)增長乏力，對(duì)日本產(chǎn)品的需求降低，中日貿(mào)易關(guān)系受兩國政治關(guān)系惡化的影響轉(zhuǎn)為低谷，日本對(duì)外貿(mào)易環(huán)境整體惡化。最后，日本國內(nèi)需求尚未有效激發(fā)，企業(yè)及民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期尚未消弭，因此投資難以隨著經(jīng)濟(jì)政策寬松而跟進(jìn)。盡管通過日元貶值改善貿(mào)易收支進(jìn)而促進(jìn)投資與產(chǎn)出的路徑受阻，但不可否認(rèn)，隨著日元匯率下行，日本投資與產(chǎn)出確實(shí)出現(xiàn)一定幅度的增加，日元貶值對(duì)提高投資及產(chǎn)出的直接作用不容小覷。最后，對(duì)于日本國內(nèi)來說，量化寬松貨幣政策為重振經(jīng)濟(jì)奠定了寬松的流動(dòng)性環(huán)境，但是，隨著基礎(chǔ)貨幣投放腳步的加快，廣義貨幣供應(yīng)量的增速趨緩，這是由于黑田東彥主推的量化寬松經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃規(guī)模為美國第三輪量化寬松規(guī)模的兩倍[17]，相對(duì)美國來說，日本市場吸收資金能力有限，一部分流動(dòng)性有可能滯留金融體系，未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)流通。黑田版量化寬松貨幣政策的施行如火如荼，滋生金融泡沫的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。對(duì)于包括中國在內(nèi)的日本周邊國家來說，日本大量“印鈔”導(dǎo)致多余流動(dòng)性有可能伴隨日元貶值外流，以大規(guī)模套利性資本形式?jīng)_擊亞洲金融體系的穩(wěn)定[18]。美國已然退出量化寬松，日本貨幣政策開始與美國背道而馳，日元兌美元的匯率震蕩不僅影響兩國的經(jīng)濟(jì)福利，也可能給世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)中國的啟示一方面，日本超量化寬松貨幣政策短期效果良好，其政策實(shí)踐對(duì)中國完善貨幣政策施行框架有一定啟示；另一方面，其政策溢出效應(yīng)對(duì)國際資本流動(dòng)產(chǎn)生沖擊，需要認(rèn)真對(duì)待并防范其負(fù)面影響。因此，從日本超量化寬松貨幣政策的實(shí)踐效果中可以得到以下啟示：首先，“數(shù)量型”貨幣政策工具③對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有重要的調(diào)控作用。美歐對(duì)量化寬松的研究已經(jīng)論證此類政策短期刺激經(jīng)濟(jì)增長效果顯著，長期效果并不確定且伴有風(fēng)險(xiǎn)[19][20]。文章以日本為對(duì)象國，同樣得出上述結(jié)論。美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體施行量化寬松貨幣政策的背后有財(cái)政政策空間縮窄的原因，而對(duì)于中國來說，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的約束條件更多是內(nèi)需不振、生產(chǎn)成本上升、潛在產(chǎn)出下降等問題，切實(shí)降低經(jīng)濟(jì)增長的外部依賴，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整才是中國當(dāng)下緊迫之舉。鑒于中國自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征，財(cái)政和稅收政策是承擔(dān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)的有力政策手段，而貨幣政策應(yīng)配合經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向繼續(xù)走穩(wěn)健調(diào)控之路，不應(yīng)盲目跨入流動(dòng)性寬松的行列。但是需要注意的是，美日歐等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增勢疲軟，依賴量化寬松政策緩解經(jīng)濟(jì)困局開始趨于周期性常態(tài)化，國際流動(dòng)性泛濫之勢短期內(nèi)難以改變，中國也將面臨愈加沉重的資本輸入性壓力，因此適度加大貨幣政策調(diào)控靈活性，并切實(shí)提高政策框架下的風(fēng)險(xiǎn)防范能力顯得尤為重要。其次，加強(qiáng)對(duì)日本量化寬松貨幣政策的跟蹤研究。國內(nèi)量化寬松貨幣政策研究成果并不貧乏，但主要對(duì)象為美國，對(duì)“日本版”量化寬松關(guān)注不足，對(duì)于黑田東彥推行的“質(zhì)化與量化”寬松貨幣政策缺乏深入分析及跟蹤研究。盡管日元沒有美元一般的國際地位，但是日本作為開放性的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，其經(jīng)濟(jì)政策溢出效應(yīng)仍不容忽視。況且，在美國已然退出量化寬松的前提下，日本量化寬松貨幣政策依然持續(xù)發(fā)酵，其共振效應(yīng)尚未可知，需加強(qiáng)關(guān)注及剖析。最后，未來中國經(jīng)濟(jì)面對(duì)較大的下行壓力，金融改革也將全面深化，鑒于國際復(fù)蘇格局和貨幣政策施行的分化，人民幣匯率難免震蕩，這就要求中國在穩(wěn)步推進(jìn)匯率機(jī)制改革過程中，在短期內(nèi)仍應(yīng)重視央行對(duì)匯率的“有管理”的職能，維持匯率的相對(duì)穩(wěn)定。另外，雖然美國退出量化寬松貨幣政策之后，人民幣出現(xiàn)對(duì)美元的大幅貶值，但是就整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面來看，中國不存在匯率貶值的基礎(chǔ)[21]，因此不應(yīng)忽視人民幣對(duì)日元的相對(duì)升值，故僅從經(jīng)濟(jì)層面上看，可以利用日元大幅貶值的契機(jī)調(diào)整對(duì)日進(jìn)口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并促進(jìn)對(duì)日直接投資發(fā)展，繼續(xù)深化中日雙邊貿(mào)易角色的轉(zhuǎn)換，以更低成本吸收日本先進(jìn)技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)，鑒于中日政治關(guān)系重降冰點(diǎn)，日本對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)依賴程度較高，中日民間貿(mào)易合作在一定程度上有利于借助經(jīng)濟(jì)力量融化政治冰凍。

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