發(fā)布時間：2024-03-06 16:20:51
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的公募證券投資基金樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
證券投資基金作為一種以集合投資、分散風險、專業(yè)理財為特征的現(xiàn)代化投資工具，在世界上的發(fā)展歷史已經(jīng)超過100年。證券投資基金不僅僅有利于培育機構(gòu)投資者，促進證券市場的健康發(fā)展，還可以保護中小投資者的利益，并對發(fā)展企業(yè)直接融資，調(diào)整國民經(jīng)濟良性運行具有重要作用。
二、證券投資基金的發(fā)行
1.募集基金
證券投資基金的設(shè)立和運作的第一步就是基金的募集，不同國家對基金發(fā)起人的資格和限制要求不同，在我國基金的募集和設(shè)立必須通過中國證監(jiān)會的審查和批準。在美國，公募基金的設(shè)立實行注冊登記制，就是說基金發(fā)起人只需要向證券監(jiān)督機構(gòu)提交法律規(guī)定的相關(guān)材料，通過申請登記注冊成功，便可設(shè)立發(fā)行證券投資基金。這種審查制度監(jiān)管當局只需要對報送材料進行形式上審查，而其內(nèi)容上的實質(zhì)性審查則由獨立的中介機構(gòu)來進行。在我國實行的是審批制，也就是由證券監(jiān)管當局對提供材料內(nèi)容的真實性進行實質(zhì)性審查。在符合《證券投資基金法》的規(guī)定后，還要滿足《證券投資基金運作管理辦法》中對申請設(shè)立募集基金的條件的具體規(guī)定，才可以進行基金募集申請。在設(shè)立投資基金之前，還要對設(shè)立基金的可行性和必要性進行分析，并制定基金方案?；鸱桨笐?yīng)該包括設(shè)立基金的類型、基金的運作方式、基金開放時間和地點以及基金的規(guī)模和存續(xù)時間等情況。
2.發(fā)行基金
證券投資基金的發(fā)行方式按照發(fā)行對象和發(fā)行范圍的區(qū)別，可以分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。公募發(fā)行的發(fā)行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機構(gòu)先行將基金全部買入，再按照發(fā)行價格出售給投資者，如果發(fā)行期內(nèi)未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機構(gòu)持有，可見包銷對證券機構(gòu)的風險要求較高。代銷是指由證券機構(gòu)進行基金的銷售，但是不承諾在發(fā)行期內(nèi)將全部基金售出如果在發(fā)行期內(nèi)無法達到預(yù)計證券投資基金的規(guī)模，結(jié)果就是證券投資基金的發(fā)行失敗，證券機構(gòu)并無義務(wù)和責任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機構(gòu)的中間環(huán)節(jié)，由基金公司自行銷售。公募發(fā)行具有安全性、經(jīng)濟性和公平性的特點。在基金的發(fā)售過程中計劃周密、過程規(guī)范、嚴格按照法律法規(guī)執(zhí)行、結(jié)算方式明確、收付款結(jié)算準確，并可以通過證券機構(gòu)的專業(yè)化銷售降低操作成本，另外由于公募發(fā)行是公開的，時間地點信息完全，也防止了舞弊行為的發(fā)生。投資基金的私募發(fā)行是指基金的發(fā)起人面向少數(shù)特定投資者，或者投資機構(gòu)發(fā)行基金的方式，私募基金的規(guī)模較小，發(fā)行成本較低，監(jiān)管政策也相對寬松。
三、證券投資基金的運營管理
證券投資基金的運營主要涉及基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務(wù)機構(gòu)。他們之間既是相互合作的關(guān)系，又有相互制衡和監(jiān)督的性質(zhì)。基金發(fā)起人也就是設(shè)立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發(fā)起人也就是后來的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發(fā)起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人。基金的持有人是基金的投資者和受益人，基金管理人主要負責具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說基金的所有權(quán)歸投資者而經(jīng)營權(quán)歸屬管理者?；鸬馁Y產(chǎn)保管和清算是由基金托管人進行負責，為了有效的監(jiān)管資金資產(chǎn)，保證資金運行的高效率，基金管理人只對基金資產(chǎn)進行投資操作。在資產(chǎn)管理和資產(chǎn)的保管上是嚴格分開的，可以說基金管理人是基金公司的經(jīng)營者而基金托管人要對基金資產(chǎn)進行監(jiān)管和控制，這也是對基金公司的法律約束?；鸸镜闹卫韽娬{(diào)內(nèi)部治理、外部治理和相關(guān)者治理。內(nèi)部控制的基本框架是由管理風險的和防范風險的制度構(gòu)成，主要包括內(nèi)部控制的法律、投資風險的管理、內(nèi)部會計控制和內(nèi)部管理控制。
內(nèi)部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨立性等原則，在監(jiān)察稽核部直接對董事長負責的情況下，進行日常內(nèi)部治理工作。主要通過基金管理稽核、財務(wù)管理稽核、業(yè)務(wù)稽核等手段來確保公司運作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內(nèi)部治理還應(yīng)包括詳細的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監(jiān)事等都有保守投資決策秘密的義務(wù)和法律約束。對于公司簽訂的各類合同、可行性報告、上級部門下發(fā)的報告等要對外界保密；對于仍在進行中的談判、公司的研究報告和研究成果、統(tǒng)計報表和清算資料等需要把知情人限制在相關(guān)部門內(nèi)部；對于涉及公司核心機密的經(jīng)營狀況、管理控制密碼信息、預(yù)投資計劃和投資組合則僅能限制在少數(shù)人了解的范圍內(nèi)?；鸸镜耐獠恐卫碇饕峭ㄟ^市場機制來進行，可以通過市場上投資者對基金管理人的評價來約束基金管理人投資行為，減輕或者避免道德風險，還可以通過兼并或者收購來轉(zhuǎn)移基金管理權(quán)，顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場的青睞，則說明投資行為得到市場的認可，反之，如果基金管理人對自己的投資行為沒有較強的自律性，必然會遭到市場的輕視。
1. 私募基金的概念辨析與投資范圍
私募的概念與公募相反，是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內(nèi)向特定投資者募集來籌措資金的方式。私募基金即指通過私募的形式設(shè)立，進行股權(quán)投資或證券投資的基金。
根據(jù)私募基金的投資方式，私募基金可分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金。這兩種投資基金的共同點是均需要在特定階段持有企業(yè)股權(quán)。而兩者的不同點在于，私募股權(quán)投資基金主要是針對非上市公司股權(quán)的投資，更關(guān)注企業(yè)的成長性，投資后一般均參與企業(yè)的經(jīng)營管理，目的在于控制或影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營收益，待企業(yè)發(fā)展成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出實現(xiàn)資本增值（但私募股權(quán)投資基金本身并不直接經(jīng)營工商業(yè)業(yè)務(wù)）；私募證券投資基金的投資重點是進行上市公司股票投資、衍生工具投資等資本運作，其更加重視價差交易等交易性機會，而不是長期投資。簡而言之，私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金的根本不同點為：前者幫助企業(yè)成長，通過資產(chǎn)增值實現(xiàn)財富的創(chuàng)造；后者則實現(xiàn)的是財富的轉(zhuǎn)移。
就私募股權(quán)投資基金而言，其投資范圍涵蓋企業(yè)在首次公開發(fā)行之前各個階段（包括孵化期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期以及預(yù)IPO期等）的權(quán)益性投資，也包括對不良債權(quán)及不動產(chǎn)的投資。但按照投資階段側(cè)重點和風險偏好程度不同，私募股權(quán)投資基金也可以劃分為不同的類型，如創(chuàng)業(yè)投資或者風險投資、發(fā)展資本、并購基金、重振資本、預(yù)IPO資本（如過橋資金）、不良債權(quán)基金和不動產(chǎn)投資基金等。從上述分類中可以看出，私募股權(quán)投資基金屬于產(chǎn)業(yè)投資基金范疇（多數(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金亦屬于私募股權(quán)投資基金范疇），風險投資基金則屬于私募股權(quán)投資基金范疇。
2. 私募基金的組織結(jié)構(gòu)
私募基金的組織形式主要有三種類型：公司型、契約型和有限合伙型。
公司型私募基金以公司形式進行注冊登記，公司不設(shè)經(jīng)營團隊，而整體委托給管理公司專業(yè)運營。公司型私募基金的大部分決策權(quán)掌握在投資人組成的董事會手中，投資人的知情權(quán)和參與權(quán)較大。其優(yōu)勢是治理結(jié)構(gòu)較為清晰，缺陷是面對雙重征稅處境，即以公司名義繳納各種經(jīng)營稅費并以個人名義繳納所得稅。
契約型私募基金本質(zhì)上是一種信托安排，又稱信托型私募基金，一般由基金管理公司、基金托管機構(gòu)和投資者（受益人）三方通過信托投資契約建立。契約型私募基金的投資者作為信托契約中規(guī)定的受益人，對基金運營及重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)，投資者組成的是持有人大會而非股東大會，對投資決策沒有太大的影響力。其優(yōu)勢是可以避免雙重征稅，信息透明度較高，缺點是運作程序較為復(fù)雜。
有限合伙型是全球私募基金采取的主流模式，它以特殊的規(guī)則促使投資者和基金管理者的價值取向?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一，實現(xiàn)激勵相容，從而在一定程度上規(guī)避了前兩種類型基金存在的道德風險，并降低投資者在投資失敗后需要承受的損失。在這種架構(gòu)下，基金管理公司一般作為普通合伙人承擔無限責任，掌握管理和投資等各項決策權(quán)，同時也對其管理的基金進行一定比例的投資，通常占總認繳資本的1%-5%，一旦出現(xiàn)損失，這部分將首先被用來彌補損失缺口；其盈利來源主要是基金管理費和相應(yīng)分紅，其享受的平均收益率為20%以上；而基金投資者作為有限合伙人主要承擔出資義務(wù)，不承擔管理責任，只負以其出資額為限的有限責任。
3. 私募基金的運作程序
私募股權(quán)投資基金的運作流程大概包括三個步驟：一是通過項目篩選購買公司股權(quán)，具體包括項目初選、審慎調(diào)查和價值評估，并與被投資企業(yè)簽訂相關(guān)投資協(xié)議。投資方通常從管理層素質(zhì)、行業(yè)和企業(yè)規(guī)模、成長性、發(fā)展戰(zhàn)略、預(yù)期回報和3-7年內(nèi)上市可能性等多角度考察投資對象，通常私募基金只有在預(yù)期回報率不低于20%的情況下才會投資一家企業(yè)，且對新興市場預(yù)期回報率有特殊要求。二是進行投資方案設(shè)計。投資方案包括估值定價、董事會席位、否決權(quán)和公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略和退出策略等方面的設(shè)計或改造事項。三是選擇合適的渠道實現(xiàn)股份退出獲利。退出方式包括公開上市、股權(quán)出讓或者管理者回購等方式。相對而言，私募證券投資基金的運作流程則相對簡單，包括選擇投資策略，構(gòu)建收益與風險相匹配的投資組合等。
4. 私募基金的主要特點
與共同基金等公募基金相比，私募基金主要有以下鮮明的特點：
一是投資目標更具針對性，投資手段更加多樣化，投資方式更加靈活。私募股權(quán)投資基金以非上市成長性企業(yè)股權(quán)為主要投資對象，私募證券投資基金則以證券市場各種投資品為主要投資對象。由于私募基金的投資者與私募基金管理人的關(guān)系往往較為密切，且能夠有效影響管理人的投資策略選擇，因此在監(jiān)管相對寬松的背景下，私募基金的投資策略和投資手段更加豐富，變化也更多。而共同基金等公募基金限于監(jiān)管和基金合同等契約的要求，操作往往受到更多的限制。
二是與資本市場關(guān)系更加密切，資本市場是其實現(xiàn)退出的主要通道。共同基金等公募基金的退出形式往往較為簡單，基金到期后自動清算。而私募基金（主要是私募股權(quán)投資基金）則需要通過所投資企業(yè)上市或者通過資本市場股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實現(xiàn)資本退出。
摘 要 隨著我國資本市場及金融改革的不斷發(fā)展以及證券投資基金在經(jīng)濟發(fā)展和廣大投資者投資中起著越來越重要的作用，筆者認為，理清證券投資基金的運作方式，對于投資者投資和金融市場發(fā)展意義重大。
關(guān)鍵詞 證券投資基金 基金發(fā)行 上市交易 申購和贖回 收益分配變更終止
證券投資基金是投資基金的一種主要類型，是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。證券投資基金與股票、債券相比，既有區(qū)別又有聯(lián)系。投資者地位不同：股票投資者是公司的股東，對公司有決策權(quán)；債券持有人是債券發(fā)行人的的債券人，享有到期收回本息的權(quán)利；基金單位持有人是基金的受益人，體現(xiàn)的是信托關(guān)系。風險風險程度不同：股票的風險一搬大于基金，基金的風險一搬大于債券。收益情況不同：基金和股票的收益是不確定的，而債券的收益情況是確定的。投資方式不同：證券投資基金是一種間接地投資方式，基金的投資者不能直接參與有價證券的買賣活動，不再直接承擔投資風險，而是由專家負責投資方向的確定、投資對象的選擇。價格取向不同：基金的價格主要取決于資產(chǎn)凈值；而債券價格受利率影響，股票價格受供求關(guān)系影響。聯(lián)系：基金、股票、債券都是有價證券，他們的投資都是證券投資；基金份額的劃分類似于股票；股票、證券也是證券投資基金的投資對象。證券投資基金的類型：開放式基金、封閉式基金、契約型基金、公司型基金、股票基金、債券基金、貨幣市場基金、指數(shù)基金、國際基金、對沖基金、ETFs交易型開放式指數(shù)基金、LOF交易所上市開放式基金。
一、關(guān)于證券投資基金管理人設(shè)立
設(shè)立基金管理公司必須符合以下條件：（1）有符合《證券投資基金法》和《公司法》規(guī)定的章程。（2）注冊資本不低于1億元人民幣并且必須為實繳貨幣資本。（3）主要股東具有從事證券經(jīng)營、證券投資咨詢、信托資產(chǎn)管理或者其他金融資產(chǎn)管理的優(yōu)秀的經(jīng)營業(yè)績和很好的社會信譽，最近三年沒有違法記錄，注冊資本不低于3億元人民幣。（4）有符合要求的營業(yè)場所、安全防范設(shè)施和與基金管理有關(guān)的其他設(shè)施。（5）取得基金從業(yè)資格的人員達到法定人數(shù)。（6）有完善的內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風險控制制度。（7）法律、行政法規(guī)規(guī)定的和經(jīng)國務(wù)院批準的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他條件。
二、證券投資基金的發(fā)行
基金的發(fā)行是指將基金券或受益憑證向投資者銷售的行為，是投資基金運作過程中的一個基本環(huán)節(jié)。基金的發(fā)行包括確定發(fā)行對象、發(fā)行日期、銷售形式、發(fā)行價格、發(fā)行數(shù)額、發(fā)行地點。
（一）封閉式基金的發(fā)行
1.按照發(fā)行方式和發(fā)行范圍的不同，封閉式基金的發(fā)行方式可以分為公募和私募兩種形式。公募是指以公開的形式向廣大的社會公眾發(fā)行基金的方式，發(fā)行的對象包括個人投資者和機構(gòu)投資者。私募發(fā)行是指基金發(fā)起人面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行基金的的方式。
2.封閉式基金的發(fā)行費用，上網(wǎng)定價發(fā)行手續(xù)費由上海證券交易所、深圳證券交易所按實際認購基金成交金額的1%收取。
3.我國封閉式基金的募集期限為6個月，其計算起始日為該基金批準成立之日。封閉式基金自批準之日起6個月內(nèi)募集的資金超過該基金批準規(guī)模80%的該基金可以成立。
（二）開放式基金的發(fā)行
1.開放式基金的發(fā)行有代銷網(wǎng)點柜臺發(fā)行和網(wǎng)上發(fā)行兩種途徑。代銷網(wǎng)點柜臺發(fā)行是指投資者通過代銷機構(gòu)購買基金單位。網(wǎng)上發(fā)行包括銀行網(wǎng)上發(fā)行、基金公司網(wǎng)上發(fā)行、證券公司網(wǎng)上發(fā)行和證券公司網(wǎng)上交易系統(tǒng)。
2.按照投資者支付時間的不同，發(fā)行費用分為前端費用、后端費用和或有遞延銷售費用。
3.在發(fā)行期限內(nèi)，符合下列條件的，開放式基金方可成立：（1）在設(shè)立募集期限內(nèi)，凈銷售額超過2億元人民幣。（2）在期限內(nèi)，最低認購戶數(shù)達到100人。（3）自募集期限屆滿之日起10日內(nèi)聘請法定驗資機構(gòu)驗資。不符合上述條件，該基金不能成立。
三、證券投資基金的上市交易
（一）封閉式證券投資基金成功發(fā)行并完成資金募集后，經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準，即可宣告成立并上市交易。封閉式基金分額上市交易的條件：符合基金法規(guī)定；基金合同期限為5年以上；基金募集金額不低于2億元人民幣；基金份額持有人不少于1000人；基金份額上市交易規(guī)定的其他條件。
（二）開放式基金的的交易行為分為五種：認購、申購、贖回、轉(zhuǎn)換和變更。申購和贖回是最基本的交易行為。我國《證券投資基金法》規(guī)定，開放式基金1周至少要有一天為開放日。
四、證券投資基金的收益、分配、變更和終止
1.基金收益的來源包括股利收入，利息收入，資本利得，資本增值和其他收入。
2.基金收益的分配是指對基金凈收益的分配即扣除各種基金費用后的余額。我國證券法規(guī)定，基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%，在分配時間上，基金每年應(yīng)至少分配一次。
3.基金的變更是指基金在運作過程中，基金當事人依據(jù)有關(guān)法律和基金公司章程或信托契約的規(guī)定，在履行規(guī)定的審批手續(xù)之后，對基金各當事人影響重大的基本事項更改的行為。
4.基金的終止是指基金在符合一定的條件下，基金當事人依據(jù)有關(guān)法律和基金公司章程或信托契約的規(guī)定，辦理基金的清算、解決當事人的債權(quán)債務(wù)關(guān)系及基金持有人的資產(chǎn)分配，終止基金運作的行為。
參考文獻：
關(guān)鍵詞：集中度；競爭行為；產(chǎn)業(yè)績效；證券投資基金業(yè)
引言
提升行業(yè)競爭力是當前面臨最緊要的任務(wù)。而提升行業(yè)競爭力的核心在于產(chǎn)業(yè)自身的發(fā)展政策、策略是否合理、恰當，因此需要認真剖析基金業(yè)產(chǎn)業(yè)變遷及其背后的推動政策，尤其是始于2012年的新一輪金融創(chuàng)新，給基金業(yè)帶來前所未有的機遇與挑戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部原先競爭關(guān)系正迅速被打破，這也加劇了系統(tǒng)研究對其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷進行的緊迫性。許多學者對于基金業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行過研究，國外Bullock[1]早在1959年提出用赫芬達爾-赫斯克曼指數(shù)對基金業(yè)集中度進行分析。LeeGremillion[2]用該指數(shù)對1982—2004年行業(yè)集中度進行了分析，并提出行業(yè)發(fā)展較為良性的觀點。國內(nèi)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)存在問題、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)政策等方面研究較多。王平[3]等總結(jié)了公募基金業(yè)目前發(fā)展的困境，指出產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)放寬各類限制，促進行業(yè)與其他財富管理行業(yè)的公平競爭。朱煥[4]、宮振中[5]、顏睿[6]從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)---產(chǎn)業(yè)行為---產(chǎn)業(yè)績效等出發(fā)系統(tǒng)研究剖析了證券投資基金業(yè)并提出了提升產(chǎn)業(yè)績效、完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的政策建議。而屈年增[7]結(jié)合我國基金業(yè)的成長實際提出了中國基金業(yè)創(chuàng)新與成長的三階段論等等。從以往研究看，盡管已經(jīng)在該問題上有了研究，但系統(tǒng)研究的時間跨度并不長，主要集中在2006—2010年左右，實際上行業(yè)大的裂變除了2007—2008年那輪外部牛市外，最核心變化始于2012年的金融創(chuàng)新；其次從研究對象看，更多的單從中國看，缺乏比較對象與量化比較。為此，在沿著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學研究框架基礎(chǔ)上，本文系統(tǒng)分析與總結(jié)了2008年以后的中國基金業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)-行為-績效，并將其與美國情況進行對比，進而剖析中國證券投資基金業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的內(nèi)在原因。
1證券投資基金業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)分析
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定企業(yè)行為，企業(yè)行為產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)績效，因此在產(chǎn)業(yè)組織理論中，市場結(jié)構(gòu)的分析居于核心地位。證券投資基金業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)表明大、中、小企業(yè)的比例是否合理，是否適應(yīng)規(guī)模經(jīng)濟的要求?？紤]行業(yè)特征，以基金份額為企業(yè)規(guī)模劃分標準較為客觀合理。
1.1集中度指標的衡量
（1）絕對集中度絕對集中度能較好地反映產(chǎn)業(yè)內(nèi)生產(chǎn)集中的狀況，顯示市場的壟斷和競爭的程度，因此是使用較為廣泛的集中度指標。通常用在規(guī)模上處于前幾位企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、資產(chǎn)或職工的累計數(shù)量（或數(shù)額）占整個市場的生產(chǎn)、銷售、資產(chǎn)、職工總量的比重來表示。其計算公式為：絕對集中度指標的測定相對比較容易，但它主要反映特定產(chǎn)業(yè)中幾家最大企業(yè)的集中程度，而存在不能反映企業(yè)規(guī)模分布對產(chǎn)業(yè)集中度影響的缺陷，且不能看清產(chǎn)業(yè)內(nèi)全部企業(yè)規(guī)模分布狀況。（2）相對集中度相對集中度是反映產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的規(guī)模分布狀況的市場集中度指標，常用洛倫茨曲線表示，可以反映某一特定市場上所有企業(yè)的規(guī)模分布狀況。洛倫茨曲線表明的是市場占有率與市場中由小企業(yè)到大企業(yè)的累計百分比之間的關(guān)系，如圖所示。
1.2證券投資基金業(yè)集中度分析
就我國基金行業(yè)發(fā)展的實際情況來看，基金產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)的演變，是受到制度因素和市場因素雙重作用的結(jié)果。由于在行業(yè)發(fā)展初期，監(jiān)管部門對基金行業(yè)牌照實行嚴格的審批制度，基金公司數(shù)量的增加，基本上取決于監(jiān)管部門發(fā)牌照的速度，從而一定程度的影響了行業(yè)競爭秩序和產(chǎn)業(yè)組織最初形態(tài)的形成。目前，公募基金公司牌照逐漸放開，牌照的稀缺性和內(nèi)在價值逐漸下降，意味著進入公募基金管理行業(yè)的制度壁壘大幅降低。行業(yè)競爭環(huán)境發(fā)生了微妙變化，逐漸由原來的“制度引導(dǎo)”向“市場引導(dǎo)”靠攏，市場因素對行業(yè)競爭格局的影響力加大。而從我國基金業(yè)赫芬達爾指數(shù)看，我國基金業(yè)的H指標從最初的1000以上逐年下降，近幾年維持在350左右，與美國的數(shù)據(jù)較為接近，呈現(xiàn)了中性的行業(yè)競爭格局?？紤]到我國基金公司數(shù)量遠小于美國，所以目前的行業(yè)競爭格局大于美國，市場持續(xù)有新的進入者。按時間段展開分析，中國證券投資基金業(yè)自成立來主要歷經(jīng)三個階段：（1）2000—2007年初始高度集中度階段2000年，國內(nèi)基金行業(yè)仍處于發(fā)展初期的“老十家”階段，基金公司數(shù)量較少，市場集中度較高，前5大基金公司的規(guī)?？偤突灸苷家话胍陨系氖袌龇蓊~。2000—2007年間，基金公司數(shù)量以平均每年6家的增速增多至2007年末的57家。這導(dǎo)致行業(yè)競爭格局加劇，導(dǎo)致老基金公司的規(guī)模占比逐年下降。前5大公司集中度由2000年的58%急速降至2007年的32%，而前10大公司集中度由2000年的100%急速降至2007年的50%。（2）2008—2012年停滯階段從2008年始，受金融危機的影響，監(jiān)管部門對公募基金行業(yè)牌照的審批基本停滯。2008-2010年期間，基本沒有新基金公司成立，后在2011年逐漸放開，到2012年增加至70家，這期間由于行業(yè)管制依然較大，加之資本市場行情較差，行業(yè)競爭力相比銀行理財、信托公司等有所下降，這期間行業(yè)集中度變化不大，基本維持在前5大公司占比30%左右，前10大公司占比50%左右的水平。（3）2013-至今行業(yè)進入發(fā)展新階段2012年金融創(chuàng)新尤其是新基金法后，基金進入門檻降低、投資范圍等大幅擴寬，新產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，基金行業(yè)格局發(fā)生較大變化，天弘基金因其推出的貨幣基金產(chǎn)品，廣受市場青睞，其貨幣基金規(guī)模達5700億元，占整個基金管理規(guī)模15%，推動公司排名至第一位，使得前5大基金公司規(guī)模達到40%，前10大達到了57%。1.3美國基金業(yè)成熟度高，集中度趨于提高對比美國基金業(yè)情況分析，大型基金公司管理資產(chǎn)規(guī)模占整體行業(yè)規(guī)模的比例在持續(xù)走高。最大的5家共同基金管理公司近10年所占市場份額從32%上升到40%份額；最大的10家基金公司資產(chǎn)規(guī)模從44%上升到53%。近三年一直維持著較為穩(wěn)定的格局。美國共同基金資產(chǎn)管理行業(yè)門檻較低，長期的充分競爭態(tài)勢使得任何公司占據(jù)市場統(tǒng)治地位的機會微乎其微。比如，1985年最大的25家基金公司，到了2012年僅存15家還排在前25位。截至2012年底，美國共同基金的赫芬達爾指數(shù)為4651，顯示美國共同基金業(yè)保持了中性的靜態(tài)行業(yè)集中度。總體看，盡管中國證券投資基金業(yè)與美國行業(yè)集中度差異不大，但由于所處的發(fā)展階段不一樣，美國作為一個成熟市場，行業(yè)經(jīng)歷了長期的市場洗禮，行業(yè)早已處于穩(wěn)定的階段，2005年后呈現(xiàn)強者愈強的局面，規(guī)?？壳暗幕鸸臼袌稣急戎鸩教岣?。
2中國證券投資基金業(yè)競爭行為變遷
2.1中國證券投資基金業(yè)競爭行為
中國證券投資基金業(yè)成立較短，產(chǎn)業(yè)受政策管制，因此其發(fā)展本身有著是市場與政策共同的烙印。從競爭行為的變遷看主要可以分解三個階段。（1）1998—2007年基金供給實際不足，競爭行為圍繞監(jiān)管機構(gòu)在此階段，公募基金行業(yè)剛剛成立，產(chǎn)品嚴重同質(zhì)化，基金經(jīng)理投資風格逐漸向價值投資轉(zhuǎn)化，在新基金成立、基金新產(chǎn)品成立及投資范圍均受到明顯行業(yè)管制。因此盡管行業(yè)規(guī)模不斷擴大，但基金公司的核心競爭力并不在于研究業(yè)績實力和產(chǎn)品銷售能力，而是獲取產(chǎn)品發(fā)行批文的能力，尤其是2006、2007年，資本市場進入到牛市，市場賺錢效應(yīng)明顯，基金產(chǎn)品獲得了市場青睞，一旦獲得發(fā)基金機會，將可以完成天量募集。因此這階段中行業(yè)競爭并不充分，獲取競爭機會主要是更好的與監(jiān)管層的溝通上。這是行業(yè)發(fā)展的最初階段。產(chǎn)品競爭優(yōu)勢、基金經(jīng)理能力、渠道等均不是最核心的方式。（2）2008—2012年，基金公司競爭行為圍繞渠道展開2008年開始資本市場迅速走熊，基金公司遭到大規(guī)模贖回，而之后幾年行情相對平淡，由于2007年行業(yè)大年，因此基金公司普遍擴張較快，因此市場轉(zhuǎn)熊后，成本壓力凸顯，，加之由于貨幣環(huán)境變化及投資者預(yù)期轉(zhuǎn)變，其他財富管理分支如銀行理財、信托等行業(yè)快速擴張，分流大量投資資金，因此基金公司之間的競爭異常激烈。擴張公司規(guī)模幾乎成了所有基金公司的目標，而緩解這種壓力主要靠營銷來擴張，因此對營銷渠道的競爭就非常激烈。2013年成立的基金平均支付了近40%的管理費給銷售渠道，而2008年成立的基金在2013上半年僅支付了平均13.3%的管理費給銷售渠道?；鸸驹阡N售渠道上的競爭方式主要是通過不斷發(fā)行新基金，在新基金的合同中簽訂更高的客戶維護費比例實現(xiàn)。從下圖可以看出，基金公司對渠道的競爭的激勵。（3）2013—至今，非價格競爭行為將顯著提升2012年開始金融創(chuàng)新尤其是新基金法后，基金公司發(fā)展進入新階段，基金公司成立標準放寬、產(chǎn)品發(fā)行注冊制、投資范圍大幅擴張、基金公司激勵放開、基金子公司的類信托模式、互聯(lián)網(wǎng)新渠道拓展……行業(yè)發(fā)展進入了嶄新階段，明顯分化，基金公司發(fā)展定位差異化明顯，競爭行為將逐漸向非價格行為轉(zhuǎn)化。天弘基金憑借貨幣基金互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，在短短一年內(nèi)突破5000億，成為行業(yè)規(guī)模最大公司，銀行系基金公司利用其子公司業(yè)務(wù)范圍優(yōu)勢與信托公司展開競爭，取得了顯著的進步。可以展望未來基金公司將顯著分化。
2.2美國基金業(yè)競爭行為變遷
美國的基金業(yè)市場是典型的市場推動類型的市場，競爭充分且激烈。競爭行為不斷變遷，從費率創(chuàng)新、渠道創(chuàng)新走向產(chǎn)品層面創(chuàng)新以及企業(yè)差異化競爭策略改變等等，這一系列的改變不僅有利于企業(yè)本身的成長，對消費者、美國基金業(yè)競爭力的提升都起到了至關(guān)重要的作用。區(qū)別于國內(nèi)基金業(yè)競爭行為看最大的不同有兩點（1）美國共同基金業(yè)銷售渠道較多，渠道并不強勢根據(jù)美國投資公司協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2012年美國共同基金銷售渠道中，接近一半是通過雇主發(fā)起的固定供款計劃，除此之外，券商和獨立的基金咨詢機構(gòu)占比較高，分別為13%和11%，銀行占9%，而基金直銷占比約8%。從數(shù)據(jù)看來，各渠道分布較為平均，沒有出現(xiàn)某一類型機構(gòu)壟斷的局面。（2）競爭策略差異化基金公司由于長期的激烈競爭導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)層次較為明顯，各基金公司為了謀取更為有利的競爭優(yōu)勢，往往有著差異化的戰(zhàn)略定位與執(zhí)行。主要有公司層面規(guī)模經(jīng)濟競爭策略、精品店模式競爭策略和專注單類產(chǎn)品競爭策略。①公司層面規(guī)模經(jīng)濟競爭策略。一般是資產(chǎn)管理規(guī)模在1000億美元以上的基金公司，按照我們上文對基金公司大、中、小型的定義，采用這類策略的都是大型基金公司。這類競爭策略充分發(fā)揮了公司在銷售渠道、產(chǎn)品線完善、品牌響亮等優(yōu)勢。②精品店競爭模式。是指基金公司將旗下優(yōu)秀的基金或者外部優(yōu)秀的基金組合起來，形成具有比較優(yōu)勢的精品基金組合.與這類策略相關(guān)的是基金公司的兼并吸收，隨著整個行業(yè)的兼并吸收進程推進，采用這類策略的基金公司越來越多。③單類產(chǎn)品競爭策略。采用這一策略的基金公司則專注于一類產(chǎn)品，按照麥肯錫的定義即公司2/3以上的資產(chǎn)是專注于一類產(chǎn)品。這類策略往往要求基金公司在專注的產(chǎn)品上業(yè)績突出，或者是最先創(chuàng)新的市場先行者，在細分的產(chǎn)品領(lǐng)域有競爭優(yōu)勢。
3中國證券投資基金業(yè)績效及其與市場結(jié)構(gòu)關(guān)系分析
3.1中國證券投資基金業(yè)績效分析
由于數(shù)據(jù)的可得性，統(tǒng)計了64家基金公司2010年以來的經(jīng)營情況，如表3所示。2011年對2010年顯示的平均營業(yè)收入有所增長，是因為樣本數(shù)據(jù)中多了華夏、易方達、嘉實等幾家大型基金公司，提高了平均營業(yè)收入水平。而2010年有數(shù)據(jù)的基金公司在2011年的營業(yè)收入整體下滑了10%，與當年的市場背景相符合。凈利潤下滑幅度更大。2012年市場出現(xiàn)了反彈，2013年整體震蕩，基金行業(yè)經(jīng)營業(yè)績整體平穩(wěn)。2014年股債雙殺，市場大幅下挫，投資者撤出股票市場，基金行業(yè)經(jīng)營狀況急劇惡化，凈利潤連續(xù)出現(xiàn)了2年大幅下滑。從利潤率表也可以看出，自2010年以來，各家公司的凈利潤率普遍出現(xiàn)下滑。所以，整體來看，在經(jīng)歷了2007年的爆發(fā)性增長之后，最近幾年基金公司的經(jīng)營情況呈逐漸下滑之勢。
3.2市場結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系
（1）模型構(gòu)建使用Smirlock（1985），Evanoffand、Forti-er（1988）和Molyneux（1994）用來研究美國和歐洲銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)與績效相關(guān)性的模型，其中：R表示市場績效的測度，CR表示市場集中度，MS表示企業(yè)的市場份額，e表示隨機誤差。采用基金公司的年度凈利潤率表示其市場績效R，市場集中度指標用當年的基金市場H指標表示，而市場份額MS用各基金公司的規(guī)模占全市場比例表示，其它影響基金公司績效的因素暫不作分析，計入隨機項。（2）數(shù)據(jù)來源考慮數(shù)據(jù)可得性，所選擇的樣本為規(guī)模較大、市場占比較高、整體經(jīng)營狀況良好的10家基金管理公司，分別為華夏、博時、易方達、南方、廣發(fā)、銀華、富國、匯添富、景順長城和海富通基金管理公司，財務(wù)數(shù)據(jù)為2007—2010年，有效樣本數(shù)為40個。（3）結(jié)果與分析以市場集中度H和市場份額MS為解釋變量，凈利潤率R為被解釋變量，考察市場結(jié)構(gòu)與績效的相關(guān)程度，RSquare值僅為6.4%，解釋程度十分低。究其原因，我們認為一方面數(shù)據(jù)覆蓋面問題，影響回歸結(jié)果；另一方面，從數(shù)據(jù)來看，2007年和2008年出現(xiàn)了市場的大轉(zhuǎn)折，在隨后的幾年基金公司平均凈利潤率持續(xù)下降，從2007年平均35.4%下降到10年的28.8%，這種變化并不由市場結(jié)構(gòu)導(dǎo)致，而是由于證券市場漲跌所致。所以，在沒有考慮二級市場表現(xiàn)的背景下，研究基金公司績效的模型會產(chǎn)生較大偏差。因此這也符合實際情況，也即是由于基金公司嚴重的同質(zhì)性，行業(yè)發(fā)展情況更多的受制于資本市場漲跌以及行業(yè)政策的影響，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對其影響并不大。
4結(jié)論
“或遲或早，這一天終歸是要到來的。”在同多位公募基金總經(jīng)理甚至監(jiān)管交流后，中國公募基金市場上的主要參與者以及監(jiān)管者對此深信不疑。而眼下，運行多年的公募基金的牌照壟斷溢價正在消失。
隨著監(jiān)管層降低公募基金業(yè)務(wù)的門檻，公募基金變革在所難免。在中國大資管行業(yè)中，公募基金管理的規(guī)模是最少的，截至今年一季度末，信托資管規(guī)模8.7萬億、銀行理財產(chǎn)品的余額7萬億，保險資金運用的余額7萬億，而基金管理公司資管規(guī)模僅3.6萬億。
而更激烈的環(huán)境則是，由于監(jiān)管層打破了原有各守自家一畝三分地的格局，公募基金的變革在所難免。
從外部來看，商業(yè)銀行、信托公司、保險公司、證券公司等機構(gòu)都在積極參與財富管理業(yè)務(wù)，并不斷擴大市場份額；從內(nèi)部來看，隨著市場化的深入，基金管理公司的數(shù)量將不斷增多，業(yè)務(wù)更加多元，行業(yè)格局面臨調(diào)整，競爭壓力也將不斷加大。
基金公司下一步怎么走？一份來自中國證券投資基金行業(yè)協(xié)會的英國資管機構(gòu)調(diào)研報告悄然躍出水面，而“并購”亦成為了報告中的關(guān)鍵詞。
81家基金公司大資管時代轉(zhuǎn)型
6月1日，新的《證券投資基金法》實施，基金管理公司在業(yè)務(wù)范圍及投資標的等方面或?qū)⒂休^大突破，基金管理公司正在面臨著一個全新的競爭環(huán)境，在面對機遇的同時面對的卻是重大的挑戰(zhàn)。
如果說，2012年是中國基金業(yè)的發(fā)展年，那么2013年則是突破年。
“轉(zhuǎn)型”即成為今年基金行業(yè)中重要的關(guān)鍵詞之一。基金投資和基金銷售作為基金行業(yè)的兩條肩膀都面臨重要轉(zhuǎn)型，基金投資面臨從傳統(tǒng)公募產(chǎn)品投資向“大資管”轉(zhuǎn)型，基金銷售也面臨從交易通道式的產(chǎn)品銷售，向以客戶為中心、多產(chǎn)品理財配置的投資顧問模式轉(zhuǎn)型。
南方一家基金公司高層認為，2013年將是決定各家基金公司結(jié)構(gòu)性格局的關(guān)鍵性一年，今年逐鹿的結(jié)果，將影響整個行業(yè)的未來三五年發(fā)展。
對于目前的81家公募基金公司如何轉(zhuǎn)型把握機遇？大公司早已做好了準備。比如，博時基金表示，產(chǎn)品創(chuàng)新和國際化等是其謀求轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。嘉實基金則認為，要努力做到多元化，“在一定程度上效率是慢的，但是這樣產(chǎn)出的結(jié)果是好的?！逼鋵?，大家都在尋求差異化，從而實現(xiàn)財富管理的多元化發(fā)展。
目前公募基金公司所面臨的資產(chǎn)管理行業(yè)也是與銀行、保險、投行、證券公司、信托及私募等共同競爭的市場環(huán)境，在擁有更多自由空間的同時，也面對著前所未有的巨大挑戰(zhàn)?？梢哉f，競爭策略是各基金公司需要思考的問題。
5月31日，新基金法正式實施前一天，證監(jiān)會主席助理張育軍在中國證券投資基金協(xié)會（下稱“中基會”）舉辦的一個會議上表示，“必須保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅定不移地推動基金公司創(chuàng)新。”同時他強調(diào)，“既要堅定不移地放松管制，又要旗幟鮮明地加強監(jiān)管，使監(jiān)管工作緊緊跟上行業(yè)和市場創(chuàng)新的步伐。”
中基會建議行業(yè)并購
據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計顯示，2010、2011和2012年的三年間，市場上基金總數(shù)分別為704只、914只和1174只，呈現(xiàn)逐年上升的勢頭，每年新增的基金數(shù)量超過200只。
基金公司所面臨的挑戰(zhàn)，一方面因素來自于市場依然不景氣；另一方面則是投資者對固定收益類產(chǎn)品的關(guān)注度進一步提升，導(dǎo)致投資資金由管理費率、托管費率較高的偏股型基金向管理費率、托管費率均較低的債基、貨基、理財基金幾個較低風險品種轉(zhuǎn)移的趨勢，基金公司的管理費收入不斷下滑。
數(shù)據(jù)顯示，盡管基金產(chǎn)品數(shù)激增，但基金公司的管理費收入?yún)s從2010年的296.00億元，下滑至2012年的259.04億元，跌幅高達12.48%。而且基金公司之間的管理費收入相差更達百倍以上。
在這樣的背景下，無論大小基金管理公司，都擔心被瞬息萬變的時代潮流所拋棄，大的公司擔心被超越，小的公司則擔心被兼并或者被注銷。除了同業(yè)競爭激烈，還要面對銀行、券商等方面挑戰(zhàn)，81家基金公司應(yīng)如何面對“大資管”時代的生存壓力呢？
“鼓勵資產(chǎn)管理行業(yè)收購和并購。”今年上半年，中國證券投資基金協(xié)會（下稱“中基會”）參加了英國另類投資管理協(xié)會在英國倫敦召開的2013年全球政策與監(jiān)管年會，并對英國資產(chǎn)管理行業(yè)進行了考察，考察報告中，提出了這樣一個建議和想法。
考察報告指出：“從海外經(jīng)驗看，另類投資機構(gòu)多為精品式運作，傳統(tǒng)公募起家的資產(chǎn)管理公司開展PE、對沖基金、房地產(chǎn)投資等另類業(yè)務(wù)多通過收購兼并的方式來開展。建議研究允許國內(nèi)公募基金公司通過并購與兼并的方式涉足私募股權(quán)、對沖基金等另類投資業(yè)務(wù)。”
關(guān)鍵詞：證券投資;基金數(shù)量化;投資戰(zhàn)略;決策
證券投資基金是一種特殊的投資方式，在實際的投資過程中，采用的是共同進行風險承擔以及利益共享的方式，這一基金類型也被稱為“證券基金”。證券投資基金作為一種投資工具，進入門檻低，服務(wù)專業(yè)，且積累性強，即使投資成本較低，也可將投資分散于不同證券，這樣就極大的分散了投資風險。因此，正確投資基金得到了人們的廣泛關(guān)注。
1 積極開發(fā)130/30等數(shù)量化投資模型
對國內(nèi)從事證券基金投資業(yè)的基金公司等及時順應(yīng)金融形勢，盡早開始研發(fā)130/30等科學有效的數(shù)量化投資產(chǎn)品，從而滿足公司旗下眾多投資者的投資需求。為了追趕世界先進的潮流，加快中國金融創(chuàng)新，從根本上增強國內(nèi)基金業(yè)的企業(yè)競爭實力，研發(fā)130/30空頭擴展模型等證券投資基金數(shù)量化投資模型勢在必行。隨著國內(nèi)經(jīng)濟形勢高速發(fā)展，金融市場形勢亦是日新月異。目前，中國證券基金投資業(yè)中的賣空改革已經(jīng)在逐漸開啟，在此形勢下，相關(guān)資產(chǎn)福利業(yè)也應(yīng)抓緊時間，抓住機會，積極開發(fā)出符合中國國情和投資者實際需求的基金產(chǎn)品，抓緊研發(fā)空頭擴展模型等數(shù)量化投資模型，以更好的順應(yīng)金融市場的發(fā)展趨勢和實際需求。在數(shù)量化投資模型開發(fā)過程中，應(yīng)該注意“拿來主義”，不能一味的照抄國外數(shù)量化投資模型，開發(fā)時首先要考慮實事求是，符合中國的相關(guān)法律法規(guī)以及中國金融市場的實際情況，做到既學習了外國的先進經(jīng)驗，又兼顧國內(nèi)市場現(xiàn)實。從而開發(fā)出符合中國實際的數(shù)量化投資模型?，F(xiàn)實中，130/30數(shù)量化投資模型只是眾多數(shù)量化投資模型中的一種。
2 合理應(yīng)用數(shù)量化投資策略
投資者及受理委托基金公司等資產(chǎn)管理者應(yīng)用正確數(shù)量化投資策略進行投資，可分散減小風險，增加收益。并基于此進行更加科學高效擬合金融市場實際收益率模型和數(shù)量化投資策略的開發(fā)?；跀?shù)量化投資策略不斷創(chuàng)新發(fā)覺全新投資策略的特點，伴隨廣大投資者針對這一投資機會的廣泛追捧開發(fā)，此動量策略的存在的情況會逐漸消失，弱勢有效這一中國股市缺失的狀況會逐漸改變。數(shù)量化投資策略模型只是理想狀況下的數(shù)字模型，在實際投資中投資者及基金管理者還應(yīng)注意定期檢驗，不能生搬硬套模型及應(yīng)用公式，應(yīng)根據(jù)市場形勢，謹慎研究確定投資策略，才能在金融趨勢改變時有效規(guī)避風險，增加收益。在金融市場中，基金公司應(yīng)根據(jù)市場環(huán)境及現(xiàn)實情況，基于相應(yīng)合理化科學化的數(shù)量投資策略，基于數(shù)字化投資的有效性制定相應(yīng)的投資策略，才能有效提高證券市場投資效率，規(guī)避風險，增強投資收益。同時應(yīng)注意聽取專業(yè)人員根據(jù)經(jīng)驗所得出的合理人工判斷，拒絕照搬模型公式的錯誤做法，杜絕全部投資由模型決策，密切注意規(guī)避數(shù)量化投資策略的趨勢改變、相似性及肥尾性。
3 開放賣空政策
國家政策對金融市場存在巨大影響。為了從根本上提高中國證券金融市場效率，對金融市場發(fā)展起到積極意義，國家政策要給予支持，譬如對賣空政策采取加大開放政策。如此才能逐漸改善中國證券市場賣空限制大，除指數(shù)基金外，其他投資者參與賣空所受禁錮較多，公募基金甚至不能參與賣空，信息表達不充分，遠遠沒有達到弱勢有效等諸多限制中國證券市場有效性的不完善方面政策開放屬社會實驗，對政策所針對方面的影響不言而喻。在政策制定方面目前國內(nèi)的相應(yīng)管理層做的還是很好的。譬如，根據(jù)當前形勢，相應(yīng)管理層便會制定并開始試行各種轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。在這樣的政策環(huán)境下，對廣大證券金融公司而言，便可以通過相互之間的內(nèi)部交流與合作的方式，將自身原有的或者通過各種合法途徑募集而來的證券和資金進行出借，為需求方提供所需的資金和證券，幫助其更好的開展各種經(jīng)營活動。 對廣大證券基金類公司而言，可以通過此類活動，可有效整合金融市場資源，解決眼下難題。通過復(fù)雜嚴禁的實施設(shè)計方案，保證市場的良好發(fā)展。
4 降低融券費率
為了提高中國金融證券市場效率，縮短相應(yīng)價格恢復(fù)平衡所需時間，提高中國金融資本市場的有效性，建議相關(guān)管理層采取積極措施，譬如對券商降低融券率的政策持鼓勵態(tài)度。但在一定的條件下，130/30組合的收益率會出現(xiàn)極大的改變。例如，在融券費率處于10%和5%水平的時候，融券率會對130/30組合的收益率產(chǎn)生十分顯著的影響。為了避免對中國證券市場的發(fā)展產(chǎn)生不好影響，相關(guān)管理層在制定政策時要注意規(guī)避券商間通過不顧成本盲目降低融券費率等不良手段搶占市場的惡意競爭。鼓勵科學的正當競爭。目前國內(nèi)金融市場中，各證券公司的融資利率基本相同，截至2013年3月19日，業(yè)務(wù)遍布全國的較大證券公司中，國信、國泰君安、廣發(fā)、海通這四家公司年融券率和融資利率均為8.6%，相比之下，華安、上海、江海、華泰四家的融資利率雖然也達到同樣的水平，但在融券率方面，卻呈現(xiàn)出顯著高于大證券公司的情況，達到10.6%。綜上所述，小證券公司采用較高檔，融券費率規(guī)模大的公司則采用相同的較低檔，相比之下，大證券公司具備較大優(yōu)勢。若小證券公司要在激烈的金融市場競爭中站穩(wěn)腳跟，建議其利用融券費率存在較大降低空間的優(yōu)勢制定相關(guān)政策。
5 結(jié)束語
綜上所述，研究證券投資基金數(shù)量化投資戰(zhàn)略決策，可幫助大家進一步提高對證券投資基金以及數(shù)量化投資相關(guān)問題的理解水平，了解130/30策略對基金業(yè)績的影響，具有一定實踐意義。
參考文獻：
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一、資本所有者的資本儲蓄及資本供給
資本儲蓄從個體上講是資本所有者將暫時不用的錢財積存起來的經(jīng)濟行為，從整體上講是社會資本的累積和聚集過程。資本儲蓄是社會資本供給的基本源泉，是社會經(jīng)濟運行的強大支撐力，形式上表現(xiàn)為儲蓄資本。在一個經(jīng)濟體中，資本儲蓄是資本投資的基本前提。資本儲蓄的主體分為家庭、工商企業(yè)、政府機構(gòu)和金融機構(gòu)(外資也按主體性質(zhì)并入)，其中家庭稱為個人儲蓄者，工商企業(yè)、政府機構(gòu)和金融機構(gòu)稱為法人儲蓄者。資本儲蓄的層次分為一級和二級，其中一級資本儲蓄者是最終資本供給者和原始資本所有者，二級資本儲蓄者是派生資本所有者。一般而言，家庭、工商企業(yè)、政府機構(gòu)屬于一級資本儲蓄者；金融機構(gòu)可以是一級資本儲蓄者，如投資銀行等直接金融機構(gòu)，也可以是二級資本儲蓄者，如商業(yè)銀行、證券投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等間接金融機構(gòu)，但金融機構(gòu)以二級資本儲蓄者居多。
在一個社會中，家庭作為重要的一級資本儲蓄者，是社會資本儲蓄的基本單元，是社會儲蓄資本的典型盈余者、最終供給者和原始所有者，只有將其擁有的儲蓄資本投入到社會再生產(chǎn)過程，才能實現(xiàn)所期望的保值增值和其他相關(guān)利益。另一方面，家庭作為社會再生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價值追求者，往往無力通過自身的投資來獲得滿意的投資報酬，需要依賴社會專業(yè)資本投資者的投資來分散投資風險。否則，家庭的儲蓄資本就不能對社會形成有效和合理的需求，家庭的財產(chǎn)性收入就會下降，社會財富就會減少。
二、資本使用者的資本投資及資本需求
資本投資從個體上講是資本使用者以放棄或者延遲當期消費為代價的經(jīng)濟行為，從整體上講是儲蓄所形成社會資本的使用和增值過程。資本投資是社會資本需求的重要引擎，是社會經(jīng)濟運行的巨大推動力，形式上表現(xiàn)為投資資本。在一個經(jīng)濟體中，資本投資是資本儲蓄的根本保證。資本投資的主體分為家庭、政府機構(gòu)、金融機構(gòu)和工商企業(yè)(外資也按主體性質(zhì)并入)。資本投資的層次分為一級、二級和三級，其中一級資本投資者由一級資本儲蓄者轉(zhuǎn)化而成，二級資本投資者由二級資本儲蓄者轉(zhuǎn)化而成，三級資本投資者是最終資本需求者和實際資本使用者。一般而言，家庭、政府機構(gòu)屬于一級資本投資者；金融機構(gòu)可以是一級資本投資者，如投資銀行等直接金融機構(gòu)，也可以是二級資本投資者，如商業(yè)銀行、證券投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等間接金融機構(gòu)，但金融機構(gòu)以二級資本投資者居多。工商企業(yè)可以是一級資本投資者，也可以是三級資本投資者，但主要歸屬于三級資本投資者。
在一個社會中，工商企業(yè)作為唯一的三級資本投資者，是社會資本投資的基本單元，是社會投資資本的典型短缺者、最終需求者和實際使用者，只有將其擁有的投資資本投入到社會再生產(chǎn)過程，才能獲得所追求的投資回報和其他相關(guān)經(jīng)濟利益。另一方面，工商企業(yè)作為社會再生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價值創(chuàng)造者，往往無力通過自身的儲蓄(工商企業(yè)也是資本儲蓄者)來獲得進行擴大再生產(chǎn)所必需的大額資金，需要依賴社會全體資本儲蓄者的共同儲蓄來增加資本供給。否則，工商企業(yè)的投資資本就會得不到足額和及時的滿足，工商企業(yè)的生產(chǎn)能力就會下降，社會財富就會減少。
三、資本管理者的資本融通及資本供求調(diào)節(jié)
資本融通從個體上講是資本管理者將資本所有者的資本儲蓄和資本使用者的資本投資從而將資本供給和資本需求銜接起來的經(jīng)濟行為，從整體上講是社會資本的轉(zhuǎn)移、配置和均衡過程。資本融通是連接和調(diào)節(jié)社會資本供求的強大力量，是社會經(jīng)濟運行的重要孵化器，形式上表現(xiàn)為金融資本。雖然資本融通在經(jīng)濟發(fā)展水平較低的情況下可無可有，但在發(fā)達市場經(jīng)濟和現(xiàn)代企業(yè)制度條件下，如果沒有資本融通，社會資本供給、社會資本需求的實現(xiàn)以及社會資本供求平衡的調(diào)節(jié)就會成為泡影，現(xiàn)代經(jīng)濟運行的過程和結(jié)果就會不堪設(shè)想。現(xiàn)代意義上的資本管理者分布于包括銀行業(yè)、證券業(yè)和基金業(yè)等諸多金融機構(gòu)(如表1所示)。
四、社會資本運營離不開儲蓄――投資轉(zhuǎn)化機制
社會資本供給和社會資本需求的均衡發(fā)展，社會經(jīng)濟的有效增長，僅有資本儲蓄、資本投資和資本管理遠遠不夠，要在社會資本供求之間建立一種將資本儲蓄轉(zhuǎn)化為資本投資，從而將最終資本供給者即原始資本所有者轉(zhuǎn)變?yōu)樽罱K資本需求者即實際資本使用者的體制和模式，即儲蓄―投資轉(zhuǎn)化機制。儲蓄一投資轉(zhuǎn)化機制分為直接儲蓄―投資轉(zhuǎn)化機制和間接儲蓄―投資轉(zhuǎn)化機制。
直接儲蓄―投資轉(zhuǎn)化機制是指資本所有者將自身儲蓄的資金自行投資的體制和模式，其特點是在最終資本供給者與最終資本需求者之間不需要資本管理者作為中介，最終資本供給者(家庭、政府機構(gòu)、金融機構(gòu)和工商企業(yè))將一級資本儲蓄直接轉(zhuǎn)化為一級資本投資，從而將資本直接提供給最終資本需求者(工商企業(yè))使用。直接儲蓄一投資轉(zhuǎn)化機制實際上是一種“最終資本供給者(一級資本儲蓄和一級資本投資)最終資本需求者(三級資本投資)”的兩層資本運營模式。如證券投資是一種直接儲蓄一投資轉(zhuǎn)化機制，無論證券投資者是投資于上市的證券還是未上市的證券。
間接儲蓄一投資轉(zhuǎn)化機制是資本所有者將自身儲蓄的資金委托他人投資的體制和模式，其特點是在最終資本供給者與最終資本需求者之間需要資本管理者作為中介，最終資本供給者(家庭、政府機構(gòu)、金融機構(gòu)和工商企業(yè))將一級資本儲蓄轉(zhuǎn)化為一級資本投資，構(gòu)成資本管理者(金融機構(gòu))的二級資本儲蓄，資本管理者再將二級資本儲蓄轉(zhuǎn)化為二級資本投資，從而將資本間接提供給最終資本需求者(工商企業(yè))使用。間接儲蓄一投資轉(zhuǎn)化機制實際上是一種“最終資本供給者(一級資本儲蓄和一級資本投資)一資本管理者(二級資本儲蓄和二級資本投資)一最終資本需求者(三級資本投資)”的三層資本運營模式。如基金投資是一種間接儲蓄一投資轉(zhuǎn)化機制，無論基金投資者是投資于證券投資基金還是投資于創(chuàng)業(yè)投資基金。再如信用投資也是一種間接儲蓄一投資轉(zhuǎn)化機制。如表2所示。
五、社會資本運營離不開金融市場
資本所有者為了實現(xiàn)其投資目的，需要資本管理者的中介服務(wù)和金融市場的支持。一級資本儲蓄者(家庭、政府機構(gòu)、金融機構(gòu)和工商企業(yè))作為社會的原始資本所有者和金融市場的最終資本
供給者，通常采用的投資工具有股權(quán)工具和債權(quán)工具，通常采用的投資方式按投資者委托的金融機構(gòu)是直接金融機構(gòu)還是間接金融機構(gòu)。分為直接(自行)投資方式和間接(委托)投資方式。所以，一級資本儲蓄者進行資本投資依賴的金融市場分為四類(如表3所示)。
資本使用者為了實現(xiàn)其融資目的，需要資本管理者的中介服務(wù)和金融市場的支持。三級資本投資者(工商企業(yè))作為社會的實際資本使用者和金融市場的最終資本需求者，通常采用的融資工具有股權(quán)工具和債權(quán)工具，其按融資對象分為公募(非定向)融資方式和私募(定向)融資方式。所以，三級資本投資者進行資本融資依賴的金融市場分為四類(如表4所示)：
六、社會資本運營離不開金融機構(gòu)
金融機構(gòu)作為資本管理者，引導(dǎo)社會資本從一級資本儲蓄者(家庭、政府機構(gòu)、金融機構(gòu)和工商企業(yè))最終流向三級資本投資者(工商企業(yè))，從而引導(dǎo)社會資本流向經(jīng)濟效率較高的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)，促進社會資源的合理優(yōu)化配置。金融機構(gòu)分為賣方金融機構(gòu)和買方金融機構(gòu)。
賣方金融機構(gòu)的典型代表是商業(yè)銀行和投資銀行。兩者的異同是：第一，兩者作為金融市場的中介，在資本供給者和資本需求者之間搭設(shè)橋梁，提供信息，促成交易。區(qū)別在于商業(yè)銀行承擔的是間接金融中介職能；投資銀行承擔的是直接金融中介職能。第二，兩者作為金融市場的資本投資者，以賺取必要的投資回報為目的。區(qū)別在于商業(yè)銀行既可以作為二級資本投資者(也是二級資本儲蓄者)，以發(fā)放貸款、融資租賃等為投資對象，也可以作為一級資本投資者(也是一級資本儲蓄者)，以買賣證券等為投資對象；投資銀行只能作為一級資本投資者(也是一級資本儲蓄者)，以買賣證券、企業(yè)并購等為投資對象。第三，兩者作為金融市場的賣方，通過出售中介服務(wù)來謀取利潤。區(qū)別在于商業(yè)銀行出售的主要是存款業(yè)務(wù)和貸款業(yè)務(wù)，盈利形式為存貸利息差；投資銀行出售的主要是經(jīng)紀業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)，盈利形式為傭金和。第四，兩者作為金融市場的資本管理者，需要承擔一定的資本運營風險。區(qū)別在于商業(yè)銀行要特別關(guān)注信用風險；投資銀行側(cè)重于控制在包銷的情況下需要承擔一定的證券發(fā)行風險。
觀點二：《基金法》四大亮點；
觀點三：《基金法》開啟“大資管市場”；
觀點四：《基金法》為統(tǒng)一監(jiān)管留下接口。
觀點一 發(fā)改委監(jiān)管VC/PE是資源浪費
發(fā)改委發(fā)了《關(guān)于進一步做好股權(quán)投資企業(yè)備案管理工作的通知（發(fā)改辦財金[2013]694號）》，說到發(fā)改委來報備的VC和PE，不能夠參與二級市場交易，不能夠申請公募牌照，我認為這樣做會割裂資本市場。
第一，一個機構(gòu)管私募的基金管得好了，如果愿意管公募基金應(yīng)該是可以的，法律允許的。不應(yīng)該出臺一個部門規(guī)章來禁止它。
第二，任何一個私募管理基金想在資本市場上活動，截然分開是未上市還是已經(jīng)上市的，對于資產(chǎn)管理來說，并不是有利的。如果要是監(jiān)管分家的話，我們應(yīng)該允許在法律范圍之內(nèi)，既符合證監(jiān)會管的范圍，也符合發(fā)改委管的范圍的這些企業(yè)，自己作出選擇，不要用行政命令的方式說你不可以干這個，不可以干那個。
對于私募基金來說，重要的不是投向，重要的是委托人和受托人要合理地界定好權(quán)利、義務(wù)，這是非常重要的。VC和PE是多層次資本市場的重要參與者，如果因為監(jiān)管當局的原因，不允許去參加這些活動，對于資本市場的發(fā)展不利。
VC/PE是資金的集合，是一個金融工具。這個資金的集合投資的是非上市公司的股權(quán)，包括有限責任公司和非上市的公司股權(quán)。發(fā)改委的通知和證監(jiān)會的私募基金管理辦法的爭論，就沖突在灰色的非上市公眾公司這塊。就我個人的觀點，他們都是證券，起碼它是一種金融投資行為，所以說如果把VC/PE的監(jiān)管權(quán)同時都給證監(jiān)會的話，市場上就不會有任何的矛盾，監(jiān)管統(tǒng)一。
為了盡可能減少修法遺憾給市場帶來的傷害，我認為應(yīng)該建立金融事務(wù)統(tǒng)一由金融監(jiān)管機構(gòu)來監(jiān)管的職能分工原則，這對市場來說是最好的。對于行政管理當局來說也是最好的，能夠節(jié)省監(jiān)管資源。
如果在國務(wù)院職能分工當中，明確由發(fā)改委來管理VC和PE，發(fā)改委從上到下要建一套系統(tǒng)，這是對監(jiān)管資源的浪費。發(fā)改委的改革方向應(yīng)該是更多地來搞好宏觀，而減少對小事情的干預(yù)，這是最理想的狀態(tài)。但是如果不能夠?qū)崿F(xiàn)在金融事務(wù)上的統(tǒng)一監(jiān)管，我希望今后的監(jiān)管當局，應(yīng)該更多地尊重市場主體的選擇權(quán)，為市場的發(fā)展多添劑，少加阻力，讓市場選擇的過程最后來形成一個更好的格局。
觀點二 《基金法》四大亮點
《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）有四大亮點：
第一是把私募基金納入了調(diào)整的范圍。
第二是為非公開募集的管理人從事公募管理業(yè)務(wù)和公募管理人從事非公開募集業(yè)務(wù)打開了通道。第九十七條說，專門從事非公開募集基金管理業(yè)務(wù)的基金管理人，其股東高級管理人員經(jīng)營期限、管理的基金資產(chǎn)規(guī)模等符合規(guī)定條件的，經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準，可以從事公開募集基金管理業(yè)務(wù)，這是一個非常大的突破。
第三是加強了對基金份額持有人利益的保護。拓展了基金的組織形式，公募基金根據(jù)合同約定，持有人大會可以設(shè)立日常機構(gòu)，其實就是可以設(shè)立理事會，可以通過持有人大會推舉出理事會來，有獨立理事、專職理事，通過他們來代表公眾踐行監(jiān)督。非公募基金，我們用描述實質(zhì)的方法來明確了基金可以以公司的形式存在，以合伙制企業(yè)的形式存在，而規(guī)避了合伙制基金和公司制基金帶來的認識上不統(tǒng)一，普通合伙人可以有一個董事會。
第四是可以避免基金層面的重復(fù)納稅問題。第八條中規(guī)定了基金財產(chǎn)投資的相關(guān)稅收，由基金份額持有人承擔，基金管理人或者其他扣繳義務(wù)人，按照國家有關(guān)稅收征稅的規(guī)定代扣代價，在基金上不產(chǎn)生稅收。
觀點三 《基金法》開啟“大資管市場”
《基金法》修法通過之后，證監(jiān)會出臺了一系列規(guī)定，這些規(guī)定實施之后，實質(zhì)上就鋪開了中國大資產(chǎn)管理的市場。
第一、許多機構(gòu)能夠進行公募基金業(yè)務(wù)，促進機構(gòu)投資人的發(fā)展。證監(jiān)會今年2月28號第十號公報公布了《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》。根據(jù)這個規(guī)定，保險公司、證券公司、保險資產(chǎn)管理公司、公募證券基金管理機構(gòu)、信托投資公司等，都是屬于能夠敞公募業(yè)務(wù)的范圍之內(nèi)。
第二、基金管理制度設(shè)計以市場自律管理為主，會促進行業(yè)協(xié)會的發(fā)展和公民社會的建設(shè)。證監(jiān)會的《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定，基金管理人在協(xié)會登記自律管理。辦法界定了合格投資者的條件，也界定了向證監(jiān)會備案的條件，提到了單支基金規(guī)模超過1億元以上，和基金份額超過50人的，應(yīng)該通過行業(yè)協(xié)會到證監(jiān)會備案。這個備案是真正的備案，是事后備案。
第三、用基金方式促進資產(chǎn)證券化的發(fā)展，豐富資本市場產(chǎn)品。證監(jiān)會的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，讓證券公司可以用私募的方式來設(shè)立一個專項投資計劃，以有現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的證券發(fā)行。這個就避開了現(xiàn)在在資產(chǎn)證券化過程當中，多個監(jiān)管當局之間協(xié)調(diào)成本過高的問題，從證券公司發(fā)起私募的資產(chǎn)證券化，能夠比較快一些。
第四、是大資產(chǎn)管理市場促進眾多服務(wù)機構(gòu)的發(fā)展?！痘鸱ā沸薹ㄖ螅瑢ｉT有一章來規(guī)定各類服務(wù)機構(gòu)。首先是托管機構(gòu)，打破了只有銀行能夠做托管者的界限，可以有其他的監(jiān)管當局認可的機構(gòu)來做基金的托管者。在基金的銷售業(yè)務(wù)方面，有《證券投資基金銷售管理辦法》，按照辦法，也不完全都要通過銀行的網(wǎng)絡(luò)了，證監(jiān)會認可的其他機構(gòu)也可以作為基金的銷售方?；鸬姆?wù)機構(gòu)，公募的要注冊，如果完全是私募的，基本上就是備案。
觀點四 《基金法》為統(tǒng)一監(jiān)管留下接口
本次修法為統(tǒng)一監(jiān)管留下了接口和空間?！痘鸱ā纷畲蟮倪z憾是沒有把VC/PE包括進來，各國的VC/PE都是在統(tǒng)一的證券監(jiān)管的豁免條款下生存的，沒有單獨立法，就是豁免?；砻饪梢圆还苣悖堑搅艘欢ǖ某潭染涂梢圆换砻饽?。這一次金融危機之后，各國都加強了對私募基金的監(jiān)管，包括股權(quán)基金。
怎么來留下接口呢？
《基金法》第95條第2款，非公開募集基金財產(chǎn)的證券投資，包括買賣公開發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金份額，以及國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種。這就包括了公開發(fā)行但未上市的股權(quán)。
《基金法》授權(quán)證券監(jiān)督管理機構(gòu)可以拓展證券的范圍?！蹲C券法》當中把這個權(quán)利給了國務(wù)院，實際上國務(wù)院管的事情太多。這次國務(wù)院機構(gòu)改革時就說，國家要盡量少管，職能相同的事情應(yīng)該歸到同一類機構(gòu)去管。證券市場金融產(chǎn)品其實是很復(fù)雜的。在這種具體的產(chǎn)品上把權(quán)利給證監(jiān)會，有利于未來資本市場的發(fā)展。如果怕證監(jiān)會權(quán)利太大做事不好，不能從限制它的權(quán)利這方面著手，而是應(yīng)該建立嚴格的問責制。我們現(xiàn)在最大的問題是爭權(quán)的時候人人都爭，爭到了權(quán)利之后沒有問責，出了問題不作為和亂作為沒有人去管他，我們應(yīng)該從這方面去下工夫。