發(fā)布時(shí)間：2022-07-25 20:27:25
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的公募基金論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：企業(yè)集團(tuán) 母子公司 財(cái)務(wù)管控 問(wèn)題及改進(jìn)
我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和深化，經(jīng)濟(jì)素質(zhì)的提高和增強(qiáng)，主要源于市場(chǎng)上企業(yè)集團(tuán)的高速發(fā)展所影響。我國(guó)企業(yè)集團(tuán)歷經(jīng)多年的發(fā)展，在各個(gè)方面均以呈現(xiàn)規(guī)模，并在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中有著重要作用。企業(yè)集團(tuán)母子公司的組織結(jié)構(gòu)今年來(lái)成為較普及的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)形式。在企業(yè)集團(tuán)母子公司結(jié)構(gòu)中，母子公司都是獨(dú)立的法人，而子公司在母公司允許的范圍內(nèi)享有生產(chǎn)銷(xiāo)售等經(jīng)營(yíng)權(quán)。這樣一來(lái)問(wèn)題就產(chǎn)生了，母公司追求的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)整體利益最大化，而子公司是追求自身收益最大化，企業(yè)集團(tuán)母子公司的利益之間產(chǎn)生了矛盾，在企業(yè)管理母子公司財(cái)務(wù)管控方面也存在一定的問(wèn)題。企業(yè)集團(tuán)母子公司如何運(yùn)用有效的財(cái)務(wù)管控措施，妥善處理好母子公司之間的利益關(guān)系，增強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)的盈利能力，已成為需要認(rèn)真研究的熱點(diǎn)事件。
一、企業(yè)集團(tuán)母子公司財(cái)務(wù)管控組成結(jié)構(gòu)
（一）企業(yè)集團(tuán)母子公司財(cái)務(wù)制度管控
企業(yè)集團(tuán)開(kāi)展的財(cái)務(wù)活動(dòng)行為準(zhǔn)則是依據(jù)財(cái)務(wù)權(quán)利和責(zé)任的內(nèi)部財(cái)務(wù)制度，這也是企業(yè)集團(tuán)實(shí)行科學(xué)財(cái)務(wù)管控的前提。為了能更好的了解更子公司的經(jīng)營(yíng)情況，比較盈利成果，進(jìn)而保證企業(yè)集團(tuán)整體有序的運(yùn)行，母公司還依照子公司的實(shí)際情況，制定統(tǒng)一的結(jié)合了子公司特點(diǎn)的財(cái)務(wù)制度，規(guī)范子公司財(cái)務(wù)決策和財(cái)務(wù)處理的審批程序。
（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司財(cái)務(wù)目標(biāo)管控
母子公司財(cái)務(wù)目標(biāo)管控包括三方面，即財(cái)務(wù)目標(biāo)評(píng)價(jià)系統(tǒng)，它是以母公司制定的財(cái)務(wù)目標(biāo)為基礎(chǔ)貫徹子公司的評(píng)價(jià)系統(tǒng)；資金控制系統(tǒng)則包括了現(xiàn)金控制、籌資控制和投資控制系統(tǒng)等；收益控制系統(tǒng)是指企業(yè)集團(tuán)整體的收益利潤(rùn)，它是母公司和各子公司之間收入及成本的分配比例結(jié)果。
（三）企業(yè)集團(tuán)母子公司財(cái)務(wù)信息管控
母子公司的財(cái)務(wù)信息管控可以利用網(wǎng)絡(luò)電算化加強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)告制度和內(nèi)部審計(jì)制度。財(cái)務(wù)報(bào)告包括事前報(bào)告和事后報(bào)告。子公司在進(jìn)行重大決策前，要向母公司報(bào)告；而內(nèi)部審計(jì)則是由審計(jì)部門(mén)負(fù)責(zé)，它不僅可以監(jiān)督子公司的財(cái)務(wù)工作，還可以稽查評(píng)價(jià)內(nèi)部管控是否完善合理及企業(yè)內(nèi)部機(jī)構(gòu)執(zhí)行職能的效率。
（四）企業(yè)集團(tuán)母子公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管控
企業(yè)集團(tuán)母公司負(fù)責(zé)集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略規(guī)劃，而各子公司則負(fù)責(zé)本公司的業(yè)務(wù)規(guī)劃，并提出實(shí)現(xiàn)目標(biāo)計(jì)劃所需要的資源預(yù)算。企業(yè)集團(tuán)母公司負(fù)責(zé)審批子公司的預(yù)算計(jì)劃，通過(guò)后再由子公司執(zhí)行。這種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管控，對(duì)子公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度要求高，母公司則是平衡資源需求，督促完成計(jì)劃目標(biāo)。
二、企業(yè)集團(tuán)母子公司財(cái)務(wù)管控問(wèn)題與矛盾
（一）母公司對(duì)子公司財(cái)務(wù)監(jiān)管不到位
母子公司財(cái)務(wù)監(jiān)督和管理方面如果出現(xiàn)問(wèn)題，原因可能是母公司制定的財(cái)務(wù)政策子公司沒(méi)有有效的進(jìn)行執(zhí)行，監(jiān)管力度顯現(xiàn)出弱勢(shì)不足。與此同時(shí)，子公司為確保自身利益，在母公司所制定的規(guī)定總是以“上有政策，下有對(duì)策”的態(tài)度面對(duì)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)人員基本的監(jiān)督和核算職能沒(méi)能具體實(shí)施。而子公司的財(cái)務(wù)工作都依據(jù)子公司領(lǐng)導(dǎo)的意圖開(kāi)展，主觀性較大，在一定程度上影響了母公司對(duì)子公司的財(cái)務(wù)管控工作，使企業(yè)集團(tuán)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展收到阻礙。
（二）母子公司財(cái)務(wù)目標(biāo)存在分歧不統(tǒng)一
母子公司的總體發(fā)展目標(biāo)基本是一致的，但在某個(gè)階段會(huì)產(chǎn)生分歧甚至是矛盾和沖突。企業(yè)集團(tuán)母子公司財(cái)務(wù)管控中所指的財(cái)務(wù)目標(biāo)主要是財(cái)務(wù)控制目標(biāo)，子公司一般情況都是單一依據(jù)自身的發(fā)展需求制定財(cái)務(wù)控制目標(biāo)，很少與母公司的實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行聯(lián)系。母公司的高層領(lǐng)導(dǎo)對(duì)子公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況了解不及時(shí)、信息掌握不全面，因此母公司無(wú)法對(duì)子公司進(jìn)行事中管控，這影響了企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，管控中左形同虛設(shè)。
（三）母子公司會(huì)計(jì)核算方式存在差異
企業(yè)集團(tuán)母子公司經(jīng)營(yíng)行業(yè)不同或者所處區(qū)域的差異使得母子公司的財(cái)務(wù)核算方式不能完全相同，子公司需要根據(jù)自身所處的實(shí)際環(huán)境制定適合自身的財(cái)務(wù)核算方式，這樣導(dǎo)致了該子公司與母公司之間的財(cái)務(wù)信息缺少統(tǒng)一性和可比性，財(cái)務(wù)管控工作難度劇增。為了能更好的反映企業(yè)集團(tuán)的整體財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)結(jié)果，內(nèi)部的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)要做相應(yīng)抵消，多數(shù)母子公司所編制的財(cái)務(wù)報(bào)表則與實(shí)際的財(cái)務(wù)管理工作有著許多不合適之處，工作難度隨之增加。
（四）母子公司資源配置不合理協(xié)同效應(yīng)差
企業(yè)集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)在于成規(guī)模的經(jīng)濟(jì)和之間的協(xié)同效應(yīng)。但母子公司中，某些子公司相對(duì)其他子公司擁有富裕的現(xiàn)金流入，卻缺少適合的投資機(jī)會(huì)，使得資金閑置和使用率低，而其他的子公司可能正有個(gè)適合的投資機(jī)會(huì)，但缺少內(nèi)部資金，融資的風(fēng)險(xiǎn)又很高。如果企業(yè)集團(tuán)可以依據(jù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)內(nèi)部資源進(jìn)行合理分配，就能提升企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，母子公司之間都不會(huì)受到影響。
三、企業(yè)集團(tuán)母子公司財(cái)務(wù)管控中應(yīng)對(duì)問(wèn)題的改進(jìn)
（一）提高企業(yè)集團(tuán)母公司的管控能力
對(duì)于財(cái)務(wù)管控制并不全是企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)部門(mén)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的職責(zé)，而是投資人首要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)做出全面綜合監(jiān)控。一個(gè)完善的企業(yè)財(cái)務(wù)控制系統(tǒng)，實(shí)際上可以表現(xiàn)出法人完善的治理結(jié)構(gòu)。對(duì)于大型的企業(yè)集團(tuán)總公司來(lái)說(shuō)，建立健全一個(gè)決策、管理和經(jīng)營(yíng)三權(quán)分立的財(cái)務(wù)管控機(jī)制，各層之間相互獨(dú)立、相互補(bǔ)充又相互制約，集合各層智慧減小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管控戰(zhàn)略的正確選擇。
（二）積極創(chuàng)造完善的內(nèi)部控制環(huán)境
內(nèi)部控制環(huán)境指的是加強(qiáng)或削弱特定的政策及程序所產(chǎn)生的各種影響因素，它反映了企業(yè)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)層和管理層對(duì)母子公司財(cái)務(wù)管控的重視程度，是企業(yè)內(nèi)部一種氛圍。它即能影響員工的管控意識(shí)，還能決定財(cái)務(wù)管控能否發(fā)揮其作用，對(duì)控制其他要素起到基礎(chǔ)用作。內(nèi)部控制環(huán)境直接影響了企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和戰(zhàn)略實(shí)施。
（三）建立健全的企業(yè)集團(tuán)信息系統(tǒng)
大部分企業(yè)集團(tuán)的信息系統(tǒng)均包括集團(tuán)財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)及管理信息系統(tǒng)。企業(yè)集團(tuán)母子公司的財(cái)務(wù)管控既需要集團(tuán)財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)提供企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)方面信息，還需要集團(tuán)管理信息系統(tǒng)提供有助管控的非財(cái)務(wù)信息。信息系統(tǒng)的好壞會(huì)影響到企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管控的效率及效果，良好的信息系統(tǒng)可以使母公司更好的掌握子公司的運(yùn)營(yíng)情況。
（四）建立行之有效的激勵(lì)約束機(jī)制
企業(yè)集團(tuán)母子公司這種結(jié)構(gòu)，母公司及子公司之間已形成了委托和的關(guān)系，它們之間即存在利益又存在矛盾。因此，建立健全行之有效的激勵(lì)約束機(jī)制非常必要：如果子公司的經(jīng)營(yíng)行為有可能出現(xiàn)損害減少利益的情況時(shí)，要給與相應(yīng)的約束；如果子公司的經(jīng)營(yíng)行為可能維護(hù)增加利益時(shí)，要得到相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)。
隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革不斷深入，企業(yè)集團(tuán)母子公司發(fā)展不斷壯大，但是由于母子公司間普遍存在財(cái)務(wù)管控不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膯?wèn)題，加強(qiáng)管理和提出有效改善方式是本文研究的重點(diǎn)。根據(jù)本文研究，對(duì)企業(yè)集團(tuán)母子公司財(cái)務(wù)管控體系的構(gòu)建，母公司可以建立快速及時(shí)的了解子公司的經(jīng)營(yíng)情況，既能明確母公司對(duì)子公司的投資是如何運(yùn)用的，又能為母公司指引子公司的其他財(cái)務(wù)活動(dòng)，是解決財(cái)務(wù)管控不嚴(yán)謹(jǐn)行之有效的方法。
參考文獻(xiàn)：
[1]高勇強(qiáng)，田志龍.母公司對(duì)子公司的管理和控制模式研究[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2002（4）
[關(guān)鍵詞]云南 基金會(huì) 績(jī)效 評(píng)估
一、緒論
隨著全球范圍內(nèi)的科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各個(gè)國(guó)家都發(fā)生了深刻的社會(huì)變革。特別是以中國(guó)為代表的國(guó)家，相繼進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)體制和政治體制的改革，社會(huì)問(wèn)題發(fā)生了深刻的變化。隨著“小政府、大社會(huì)”目標(biāo)模式的確立、社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立及政府職能的轉(zhuǎn)變使得國(guó)家與市場(chǎng)、國(guó)家與社會(huì)的關(guān)系發(fā)生了重大的變化和調(diào)整，社會(huì)各類(lèi)組織的功能也面臨著新的調(diào)整和定位。在這種情形之下，政府部門(mén)有限的注意力以及資源已經(jīng)無(wú)法有效地應(yīng)對(duì)復(fù)雜的社會(huì)問(wèn)題以及民眾的需求，政府急切需要中介性的組織來(lái)幫助政府維護(hù)市場(chǎng)和社會(huì)秩序，從而減少政府的社會(huì)管理成本和提高政府的辦事效率。同時(shí)，政府部門(mén)越來(lái)越重視同其他組織和部門(mén)的合作，以基金會(huì)為代表的各式各樣的非營(yíng)利組織正好充當(dāng)了這一角色，基金會(huì)非營(yíng)利組織的代表之一不以營(yíng)利為目的，旨在為社會(huì)提供公益，與以營(yíng)利為目的的企業(yè)相比，非營(yíng)利組織具有非營(yíng)利性、公益性和志愿性等特征①。因此，這類(lèi)組織受到越來(lái)越多人的重視，得以參與解決公共問(wèn)題，并吸引了政府和社會(huì)捐贈(zèng)的財(cái)務(wù)。近年來(lái)，基金會(huì)在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活中發(fā)揮了越來(lái)越重要的作用，其重要性得到了社會(huì)的廣泛認(rèn)可，更多的社會(huì)公眾也積極投入基金會(huì)的活動(dòng)項(xiàng)目中，基金會(huì)的活動(dòng)因而也更受關(guān)注。
非營(yíng)利性是基金會(huì)最典型的特征，決定了其強(qiáng)烈的“資源依賴(lài)性”，即基金會(huì)資金絕大部分來(lái)自于政府撥款、企業(yè)贊助和公眾的捐贈(zèng)財(cái)物。因此，非營(yíng)利性的基金會(huì)能夠持續(xù)運(yùn)營(yíng)必須獲取持續(xù)穩(wěn)定資金來(lái)源，而良好的社會(huì)公信度是基金會(huì)獲得資金來(lái)源的的重要前提。在這個(gè)意義上，進(jìn)行基金會(huì)評(píng)估對(duì)非營(yíng)利基金會(huì)的整個(gè)運(yùn)作情況進(jìn)行考察，以及對(duì)非營(yíng)利基金會(huì)的相關(guān)信息進(jìn)行披露，能夠反映非營(yíng)利基金會(huì)的社會(huì)公信度，有助于幫助捐贈(zèng)人將有責(zé)任的非營(yíng)利基金會(huì)和那些沒(méi)有公信度的組織區(qū)別開(kāi)來(lái)，引導(dǎo)其捐贈(zèng)行為；另一方面為服務(wù)型政府構(gòu)建的服務(wù)外包體系中商的選擇提夠了可靠的依據(jù)。
因此，構(gòu)建合理的非營(yíng)利基金會(huì)評(píng)估模型，確立評(píng)估指標(biāo)體系，是評(píng)價(jià)非營(yíng)利基金會(huì)運(yùn)作情況和社會(huì)影響力的重要前提。
二、基金會(huì)績(jī)效評(píng)估研究綜述
與美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比相比，我國(guó)的基金會(huì)組織興起時(shí)間較晚，始于1981年7月28日第一個(gè)基金會(huì)—中國(guó)兒童少年基金會(huì)正式成立以來(lái)，基金會(huì)組織發(fā)展一直比較慢。但是，從20世紀(jì)90年代后期，隨著我國(guó)改革開(kāi)放的深入和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，我國(guó)政治體制也開(kāi)始了卓有成效的改革，許多原本屬于政府領(lǐng)域的責(zé)任被剝離出來(lái)，這就為基金會(huì)等一些列非營(yíng)利組織組織的進(jìn)一步加快提供了廣闊的空間?；饡?huì)績(jī)效評(píng)估一開(kāi)始沒(méi)有得到足夠的重視，但隨著基金會(huì)隊(duì)伍不斷地發(fā)展壯大，其績(jī)效評(píng)估也受到政府和社會(huì)各界人士的關(guān)注，同時(shí)，基金會(huì)管理也開(kāi)始嘗試引入績(jī)效管理和績(jī)效評(píng)估，使得其績(jī)效評(píng)估在實(shí)踐上取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展。然而，我國(guó)基金會(huì)組織績(jī)效評(píng)估畢竟還是處在起步階段，評(píng)估大多停留在評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的建立上，而缺乏對(duì)評(píng)估體系及評(píng)估權(quán)威形成等深層次問(wèn)題的探討與研究。
龔旭(2004)②以美國(guó)國(guó)家科學(xué)基金會(huì)(NSF)的同行評(píng)議系統(tǒng)為研究對(duì)象，提供介紹同行評(píng)議的規(guī)范與制約、監(jiān)督與評(píng)估、NSF資助環(huán)境與評(píng)議條件的改善等問(wèn)題，突出NSF在同行評(píng)議制度建設(shè)上比較有特色的方面的介紹和分析，進(jìn)而闡述對(duì)我國(guó)同行評(píng)議建設(shè)的啟示與借鑒，為基金會(huì)同行評(píng)議拓展了新的內(nèi)容。
馮亞波(2002)③以基金會(huì)為研究對(duì)象，借鑒某企業(yè)在戰(zhàn)略中的管理工具—平衡計(jì)分卡(BSC)，通過(guò)對(duì)平衡計(jì)分卡的概述，應(yīng)用于基金會(huì)業(yè)績(jī)，基金會(huì)平衡計(jì)分卡設(shè)計(jì)思路等方面構(gòu)建了基金會(huì)管理效益評(píng)估體系。平衡計(jì)分卡是從財(cái)務(wù)、客戶(hù)、內(nèi)部交流以及創(chuàng)新與學(xué)習(xí)四個(gè)方面來(lái)綜合衡量業(yè)績(jī)的?；饡?huì)應(yīng)從上述四個(gè)方面來(lái)進(jìn)行努力，展開(kāi)戰(zhàn)略策劃，實(shí)現(xiàn)相應(yīng)指標(biāo)。姜忠輝、馮亞波(2003)④以某公益基金會(huì)對(duì)研究的對(duì)象，探討了基金會(huì)平衡計(jì)分卡在財(cái)務(wù)、客戶(hù)、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過(guò)程、學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)方面所起的作用，探討了公益基金會(huì)管理效益評(píng)價(jià)體系和方法，進(jìn)而探討基金會(huì)管理運(yùn)行機(jī)制業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。陶傳進(jìn)、趙小平、祝賀（2007）⑤將使用了現(xiàn)有的官方基金會(huì)評(píng)估指標(biāo)（2007年民政部基于國(guó)家2004年出臺(tái)的《基金會(huì)管理?xiàng)l例》一致思路進(jìn)行基金會(huì)評(píng)估的指標(biāo)）的評(píng)估效果與汶川地震中某幾個(gè)基金會(huì)的實(shí)質(zhì)作用進(jìn)行對(duì)比，試圖構(gòu)建一套新的評(píng)估體系。作者認(rèn)為基金會(huì)真正的運(yùn)作機(jī)制應(yīng)當(dāng)是國(guó)際上通行的社會(huì)選擇模式，因而，基金會(huì)評(píng)估的核心點(diǎn)應(yīng)在于基金會(huì)運(yùn)作應(yīng)該向社會(huì)的公開(kāi)透明，這就包括主動(dòng)的和被動(dòng)的兩種公開(kāi)形式。
綜上所述，關(guān)于基金會(huì)評(píng)估的研究，大多停留在理論層面，僅局限于構(gòu)建評(píng)估框架，評(píng)估指標(biāo)體系，至于如何因時(shí)因地的量化指標(biāo)、怎樣具體實(shí)施、評(píng)估結(jié)果及反饋等方面都沒(méi)有進(jìn)行深入的實(shí)證研究。
三、云南省基金會(huì)發(fā)展現(xiàn)狀評(píng)估研究
（一）評(píng)估模型
【關(guān)鍵詞】 基金風(fēng)險(xiǎn)； 風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)； VaR； 順周期
【中圖分類(lèi)號(hào)】 F830 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）08-0035-05
一、引言
自2008年美國(guó)次貸危機(jī)后，國(guó)際監(jiān)管當(dāng)局普遍認(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管不足以保證金融體系的穩(wěn)定，因此逐漸采用宏觀審慎監(jiān)管體系。如2009年，美國(guó)和歐盟均宣布要建立宏觀審慎監(jiān)管體系；G20峰會(huì)宣布成立金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）作為全球宏觀審慎監(jiān)管?chē)?guó)際組織；國(guó)際清算銀行也呼吁各國(guó)及國(guó)際社會(huì)采取宏觀審慎監(jiān)管原則；我國(guó)央行也先后宣布在2010年啟動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管、2011年著手建立差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制、2016年實(shí)行“宏觀審慎評(píng)估體系”（Macro Prudential Assessment，MPA），以進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。由此，金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管理念已從微觀審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)向宏觀審慎監(jiān)管，而在政策中增加逆周期要素是我國(guó)宏觀審慎評(píng)估體系的一個(gè)重要內(nèi)容，旨在防范金融體系中可能存在的順周期。
同時(shí)，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，基金業(yè)市場(chǎng)地位和影響也不斷提高。截至2015年底公募基金規(guī)模達(dá)到8.4萬(wàn)億元，較2014年增加3.9萬(wàn)億元，年度增幅達(dá)85.27%；2015年12月末，貨幣基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到44 443.4億元，突破4萬(wàn)億元，較11月末增長(zhǎng)9 617.8億元，創(chuàng)歷史新高②。顯然，目前基金業(yè)的規(guī)模對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)具有明顯的影響。為了保證國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的健康發(fā)展，基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)監(jiān)管層的要求更高，現(xiàn)行監(jiān)管體系亟待完善。因此，為了使得基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管也向宏觀審慎監(jiān)管方向發(fā)展，首先要解決的問(wèn)題正是研究基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)是否存在順周期特征。雖然基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)順周期特征的研究具有現(xiàn)實(shí)意義，但目前僅有周瓊等[1]對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究。
基于這樣的認(rèn)識(shí)，本文認(rèn)為有必要進(jìn)一步對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的順周期特征進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，為對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管打下良好基礎(chǔ)。所以本文以開(kāi)放式基金為例，對(duì)基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)是否存在順周期特征進(jìn)行研究。首先，本文選取和計(jì)算相關(guān)基金的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（Value at Risk，VaR），當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；其次，在宏觀和中觀方面驗(yàn)證其風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)是否具有順周期性特征；最后，對(duì)相關(guān)結(jié)論進(jìn)行總結(jié)歸納。
二、文獻(xiàn)回顧
目前不少學(xué)者對(duì)金融體系順周期性的特征進(jìn)行了研究，這些研究從內(nèi)容來(lái)看主要可以分為兩個(gè)方向：存在性和產(chǎn)生原因。存在性主要研究各金融體系中順周期特征是否存在；產(chǎn)生原因則主要分析金融體系順周期特征的產(chǎn)生根源和內(nèi)在邏輯。
（一）順周期特征的存在性
在理論研究方面，Asea et al.[2]提出銀行的信貸標(biāo)準(zhǔn)會(huì)受到系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響；Peek et al.[3]，Lown et al.[4]指出銀行的信貸供應(yīng)量會(huì)隨著GDP變化而改變；Andersen[5]發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》要求的銀行資本卻有很大提高。國(guó)內(nèi)也有相當(dāng)多的學(xué)者驗(yàn)證了銀行業(yè)的順周期特征，如張宗新等[6]及馮科等[7]，主要從銀行的最低資本、貸款的損失準(zhǔn)備、公允價(jià)格三個(gè)方面研究其順周期性；杜朝運(yùn)等[8]指出金融體系存在著內(nèi)在的、外在的順周期性。部分學(xué)者也對(duì)金融體系其他方面的順周期特征進(jìn)行了探討，如周輝[9]發(fā)現(xiàn)貨幣政策會(huì)影響股票價(jià)格；周瓊等[1]認(rèn)為開(kāi)放式基金的風(fēng)險(xiǎn)與GDP增長(zhǎng)率存在正相關(guān)關(guān)系。
（二）順周期特征的產(chǎn)生原因
一般來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)金融市場(chǎng)具有正向影響作用，即金融體系具有順周期特征。不少學(xué)者也證明了金融體系尤其是銀行業(yè)具有比較明顯的順周期特征。那么這種順周期特征是如何產(chǎn)生的呢？部分學(xué)者從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度進(jìn)行了闡述。在經(jīng)濟(jì)蕭條期，由于貨幣供需方之g的信息不對(duì)稱(chēng)，投資效益好的項(xiàng)目可能得不到融資[10]；也有學(xué)者指出在《巴塞爾協(xié)議Ⅰ》和《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的條件下，銀行的信貸監(jiān)管會(huì)加強(qiáng)順周期性[11-12]。國(guó)內(nèi)學(xué)者則主要從信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的缺陷[13]、銀行業(yè)監(jiān)管的外部規(guī)則[14]、銀行業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制[15]、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和銀行體系的監(jiān)管[16]等角度研究了我國(guó)商業(yè)銀行順周期行為的原因。此外，宋科[17]也從金融體系的角度探討順周期性。
總體上，一方面國(guó)內(nèi)外對(duì)于順周期性效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)一般用研究對(duì)象的特定指標(biāo)與總體金融指標(biāo)（GDP、指數(shù)等）構(gòu)建參數(shù)模型，探討相關(guān)性；另一方面對(duì)于順周期性效應(yīng)的研究主要集中于銀行業(yè)，研究證券業(yè)尤其是基金業(yè)順周期性效應(yīng)不多，僅有部分學(xué)者[18-19]研究了證券業(yè)的周期性特征，周瓊等[1]研究了開(kāi)放式基金的順周期性。因此，本文選取中證開(kāi)放式基金指數(shù)數(shù)據(jù)為樣本，使用VaR方法測(cè)算中國(guó)基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；其次進(jìn)一步探討我國(guó)公募基金風(fēng)險(xiǎn)、GDP增長(zhǎng)率和上證指數(shù)之間的關(guān)系，實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)基金業(yè)是否存在順周期性效應(yīng)。本文的研究結(jié)論一方面有助于監(jiān)管層施行宏觀審慎金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，另一方面有益于投資者構(gòu)建最優(yōu)決策組合。
三、數(shù)據(jù)處理
目前我國(guó)基金業(yè)主要包含公募基金和私募基金，一方面，基金業(yè)中公募基金規(guī)模占主體地位。對(duì)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，截至2015年12月底，私募基金的規(guī)模不到公募基金規(guī)模的一半；而公募基金中，封閉式基金規(guī)模僅為0.19萬(wàn)億元，開(kāi)放式基金規(guī)模達(dá)到8.2萬(wàn)億元。由此可見(jiàn)開(kāi)放式基金占基金業(yè)的絕對(duì)份額，可以作為基金業(yè)的當(dāng)然代表。另一方面，開(kāi)放式基金的數(shù)據(jù)可得性高、連續(xù)性強(qiáng)、可比性好。而私募基金的數(shù)據(jù)可得性不高，各私募基金品種業(yè)績(jī)公布周期不一致也給私募基金間業(yè)績(jī)比較增加了難度。因此，本文選擇A股開(kāi)放式基金作為我國(guó)基金業(yè)的代表，并選取中證開(kāi)放式基金指數(shù)代表市場(chǎng)上開(kāi)放式基金的總體績(jī)效表現(xiàn)。同時(shí)，2014年至2015年期間我國(guó)A股市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2013年中期以后即呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。為避免這一段時(shí)期A股的波動(dòng)對(duì)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)的影響，本文選取的樣本為2 484組中證指數(shù)的日收盤(pán)價(jià)，時(shí)間跨度為2003年初到2013年第一季度，數(shù)據(jù)全部來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。
（一）樣本序列特征
從表3看出，0.6297
五、基金風(fēng)險(xiǎn)的周期性檢驗(yàn)
為了便于順周期性的驗(yàn)證，選擇在5%顯著水平上的中證基金指數(shù)VaR值，并取其絕對(duì)值。
（一）開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)與GDP增長(zhǎng)率
由VaR季度均值和GDP的季度增長(zhǎng)率，做出兩者之間的時(shí)序圖（圖3），得到兩者之間的回歸關(guān)系（表4左側(cè)）。從中可得：（1）影響當(dāng)期的VaR季度均值的變量有前一期的VaR季度均值和前一期的GDP的季度增長(zhǎng)率，其中前一期的GDP的季度增長(zhǎng)率的系數(shù)為0.99，t值在5%水平顯著，表明GDP增長(zhǎng)率與VaR值正相關(guān)性很強(qiáng)；（2）前一期而非當(dāng)期的GDP增長(zhǎng)率影響VaR值，可能是由于季度GDP增長(zhǎng)率公布的滯后性引起的，不會(huì)改變兩者的順周期效應(yīng)；（3）由于方程中存在被解釋變量的一個(gè)滯后項(xiàng)，可能引起殘差的自相關(guān)性。通過(guò)拉格朗日乘數(shù)（LM）檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)殘差序列服從MA（1），系數(shù)為0.78，對(duì)殘差序列進(jìn)行相關(guān)修正后，得到的方程回歸結(jié)果如表4左側(cè)所示，在5%顯著水平上，殘差檢驗(yàn)中nR2和F統(tǒng)計(jì)量的p值均大于0.05，因此不能拒絕原假設(shè)，即此時(shí)不存在殘差的序列相關(guān)。顯然，基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)在宏觀層面上表現(xiàn)出順周期性。
（二）開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)與上證指數(shù)漲跌幅
由VaR季度均值和上證指數(shù)漲跌幅，做出兩者之間的時(shí)序圖（圖4），得到兩者之間的回歸關(guān)系（表4右側(cè)）。從中可得：（1）影響當(dāng)期的VaR季度均值的變量有前一期的VaR季度均值和當(dāng)期的上證指數(shù)同比漲跌幅，srt系數(shù)的t值在5%水平上顯著，表明上證指數(shù)同比漲跌幅與VaR值存在正相關(guān)性；（2）由于方程中存在被解釋變量的一個(gè)滯后項(xiàng)，可能引起殘差的自相關(guān)性。通過(guò)拉格朗日乘數(shù)（LM）檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)殘差序列服從AR（2），系數(shù)為-0.57。對(duì)殘差序列進(jìn)行相關(guān)修正后，得到的方程回歸結(jié)果如表4右側(cè)所示，在5%顯著水平上，殘差檢驗(yàn)中nR2和F統(tǒng)計(jì)量的p值均大于0.05，說(shuō)明此時(shí)不存在殘差的序列相關(guān)，這進(jìn)一步說(shuō)明基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)在中觀層面的順周期性十分明顯。
從表4的兩個(gè)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，以開(kāi)放式基金為代表的我國(guó)基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)在宏觀、中觀兩個(gè)層面均表現(xiàn)出順周期性。
六、結(jié)論
本文研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)期的中證開(kāi)放式基金指數(shù)VaR值的季度均值既與前一期的GDP季度增長(zhǎng)率正相關(guān)，又與上證指數(shù)同比漲跌幅正相關(guān)，我國(guó)基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的確具有順周期性。
1.基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)受整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)影響。從數(shù)據(jù)測(cè)算結(jié)果來(lái)看，基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)在絕大部分樣本檢驗(yàn)區(qū)間內(nèi)較為穩(wěn)定，但在2006年到2008年期間存在明顯的異常波動(dòng)。基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)受整個(gè)市場(chǎng)巨幅波動(dòng)的影響，具有一定程度的順周期性。
2.基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)具有自相關(guān)性。從實(shí)證的結(jié)果來(lái)看，VaR季度均值受到其自身前一期的影響十分明顯，不僅系數(shù)明顯大于0，t統(tǒng)計(jì)量也顯示系數(shù)在0.05的置信水平上顯著。顯然基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的自相關(guān)性明顯，基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)具有趨勢(shì)慣性，其順周期性有自我強(qiáng)化可能。
3.基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的順周期性表現(xiàn)顯著。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)分析，基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)受到GDP增長(zhǎng)率的正向影響十分顯著；從中觀行業(yè)角度來(lái)看，基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)受到上證指數(shù)漲跌幅的正向影響十分明顯?？傮w而言，基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的順周期特征表現(xiàn)十分明確。
正因?yàn)榻鹑跇I(yè)順周期將加劇經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，造成金融體系的不穩(wěn)定，所以對(duì)基金業(yè)實(shí)行逆周期監(jiān)管將是我國(guó)宏觀審慎評(píng)估體系的一項(xiàng)重要工作，平抑金融體系不穩(wěn)定性，降低對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的推波助瀾。因此，一方面，要建立完善的基金業(yè)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，提升基金公司抵抗周期性風(fēng)險(xiǎn)能力。在市場(chǎng)低迷時(shí)，監(jiān)管層應(yīng)公募股票型基金適當(dāng)降低最低倉(cāng)位限制、擴(kuò)大金融衍生品的投資上限等，使基金能夠選擇更為靈活、多樣的投資策略，抵御周期性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，基金公司作為專(zhuān)業(yè)投資者，應(yīng)密切關(guān)注多層次資本市場(chǎng)改革，深入推進(jìn)所帶來(lái)的各類(lèi)潛在投資機(jī)會(huì)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合，提升資源整合和逆周期運(yùn)作能力。
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(一)商業(yè)銀行的投資管理增加值估算
從2004年光大銀行發(fā)行第一款外幣與人民幣理財(cái)產(chǎn)品至今,銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展得很豐富,涉及了債券貨幣類(lèi),股票與結(jié)構(gòu)類(lèi)等等5。關(guān)于理財(cái)計(jì)劃的運(yùn)營(yíng)模式,制度分析等,已經(jīng)有很多研究,但是,關(guān)于理財(cái)計(jì)劃的投資管理的增加值核算卻是很少,而且數(shù)據(jù)也是比較缺乏。本文從僅有的公開(kāi)資料中獲取如下數(shù)據(jù)。因?yàn)闆](méi)有銀行業(yè)的投資收益與管理費(fèi)的規(guī)模,只有商業(yè)銀行、證券公司與信托公司理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模余額。另外,有下文表3中的證券公司2007與2008年度的資產(chǎn)管理凈收入的數(shù)據(jù)來(lái)源。所以,可以采取類(lèi)比估算的方法得出商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi):就是用證券公司的管理費(fèi)與其管理的基金規(guī)模之比,計(jì)算出兩者的比例,然后乘以商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模,得到商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi)總和。然后,估算出商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。最后,需要指出的是,銀行一般沒(méi)有放開(kāi)直接投資活動(dòng),所以不需要計(jì)算銀行直接投資的投資管理。對(duì)于2006年,沒(méi)有數(shù)據(jù),直接給出大致合理的估算。
(二)證券公司的投資管理增加值估算
2005年規(guī)范后的券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),已成為繼QFII和保險(xiǎn)資金入市后證券理財(cái)市場(chǎng)的一支新興力量;并且,不同于商業(yè)銀行,證券公司還有直接投資活動(dòng),這里面有不少投資管理的增加值。目前,金融業(yè)增加值核算把所有的投資收益直接計(jì)入GDP,會(huì)高估金融業(yè)的GDP。證券公司的理財(cái)計(jì)劃投資管理活動(dòng)明顯小于銀行的投資管理活動(dòng)。觀察表1,可以發(fā)現(xiàn),證券公司理財(cái)計(jì)劃規(guī)模一般只有銀行業(yè)的十分之一左右。而且,數(shù)據(jù)來(lái)源非常有限,只有2007年與2008年的數(shù)據(jù)。
(三)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資管理增加值估算
與銀行券商相比,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資管理的歷史比較悠久,數(shù)據(jù)比較全面。保險(xiǎn)公司投資管理的保險(xiǎn)資產(chǎn)可以是自有資金,也可以是來(lái)自保險(xiǎn)準(zhǔn)備金?？梢垣@取的數(shù)據(jù)是各類(lèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資收益總和。這里的數(shù)據(jù)是屬于投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(fèi)(等于投資收益×20%),然后估算出直接投資(自己管理)的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。需要指出,專(zhuān)門(mén)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)管理保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn),這部分投資收益已經(jīng)在表格中包含進(jìn)去。
(四)信托公司的投資管理增加值估算
信托業(yè)在中國(guó)的發(fā)展歷程很特殊,自1979年恢復(fù)業(yè)務(wù)以來(lái)先后經(jīng)過(guò)五次較大的整頓。2001年后,以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》等的頒布實(shí)施為標(biāo)志,我國(guó)信托業(yè)基本結(jié)束混亂不堪的局面,步入規(guī)范運(yùn)行的軌道。信托公司的收入主要分為信托手續(xù)費(fèi)、股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入。其中,手續(xù)費(fèi)就是信托公司按委托的金額和期限向委托人收取手續(xù)費(fèi),就是投資管理的收入。受托管理的資產(chǎn)包含了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)、證券業(yè)資產(chǎn)、實(shí)業(yè)資產(chǎn)等,這些資產(chǎn)有些不是金融資產(chǎn),是直接作為實(shí)業(yè)被信托實(shí)體持有的,本來(lái)應(yīng)該是分別計(jì)入其他產(chǎn)業(yè)9。比如信托實(shí)體持有房地產(chǎn)并且出租的,就是屬于房地產(chǎn)業(yè);持有基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的,就是屬于電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)或者建筑業(yè)。雖然,本文的投資管理中的投資是金融投資或者珍貴物品投資,但是,本文的估算投資管理增加值,把信托公司受托管理非金融投資也納入估算范圍。因?yàn)?一方面,目前的金融業(yè)核算也是把這些本來(lái)屬于其他產(chǎn)業(yè)的部分納入金融業(yè)核算的,另一方面,信托公司操作上完全可以增加投資的層次,讓信托實(shí)體投資房地產(chǎn)企業(yè)或者基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè),不直接持有這些資產(chǎn),符合金融投資特征。這樣操作,信托的收益多少變化不大,更重要的是,規(guī)范運(yùn)作的模式符合國(guó)家統(tǒng)計(jì)與經(jīng)濟(jì)調(diào)控的規(guī)范。綜上考慮,本文把這些非金融投資的收益也納入投資管理估算,就是意味著信托公司受托管理的資產(chǎn)全部認(rèn)為是投資管理的對(duì)象。自營(yíng)投資收益由股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入組成。根據(jù)資料中數(shù)據(jù)加總計(jì)算而成。先估算出自己直接投資的管理費(fèi)(等于自營(yíng)投資收益×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。由于管理信托資產(chǎn),可以估算出他人投資管理的增加值(等于手續(xù)費(fèi)×75%)。最后,加總信托公司自己投資管理的增加值與他人投資管理增加值,得到信托公司的投資管理的增加值總和。
(五)證券投資基金管理公司的投資管理增加值估算
證券投資基金分為公募基金與私募基金,目前《證券法》規(guī)范的都是公募信托型證券基金,這是發(fā)展最快最受矚目的投資基金。公募基金的數(shù)據(jù)比較容易獲得,根據(jù)《2010中國(guó)證券投資基金年鑒》,可以獲取關(guān)于公募證券投資基金的管理費(fèi)。
(六)股權(quán)投資基金管理公司的增加值估算
與證券基金相反,股權(quán)投資基金目前只有私募股權(quán)投資基金,是當(dāng)前發(fā)展最快的一種投資基金,目前只有最新幾年的數(shù)據(jù)。股權(quán)投資基金組織形式有信托型、有限合伙型與公司型。信托型股權(quán)投資的比例最少,而且在信托業(yè)中,股權(quán)投資是和其他投資形式混合起來(lái)一起核算。另外,有限合伙型只是2007年新《合伙企業(yè)法》后才出現(xiàn)的企業(yè)形式,所以數(shù)據(jù)更少。管理咨詢(xún)收入屬于經(jīng)營(yíng)收入,所以,可以直接估算他人投資管理的增加值(等于管理咨詢(xún)費(fèi)×75%)。以自有資產(chǎn)從事創(chuàng)業(yè)投資所得收入中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入與股息紅利收入是直接投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(fèi)(等于投資所得收入×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)結(jié)果。最后加總數(shù)據(jù)可得總的增加值。可見(jiàn),股權(quán)投資管理增加值的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于證券投資基金增加值。
金融業(yè)中投資管理增加值的解釋
(一)增加值估算的加總與分析
加總前面所有的投資管理的增加值估算(商業(yè)銀行,證券公司,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),信托機(jī)構(gòu),證券投資基金,股權(quán)投資基金),得到的應(yīng)該是金融行業(yè)投資管理增加凈值,還應(yīng)該是加上折舊,才是總的投資管理增加值。根據(jù)2007年金融業(yè)折舊與工資的比例(19:349),確定總的投資管理增加值?？梢詺w納為一個(gè)表格如下?；旧?以上六個(gè)子行業(yè)已經(jīng)包括了所有的投資管理活動(dòng)。而且,估算更多是從投資管理機(jī)構(gòu)的角度入手的,而不是從投資基金入手。這樣,有些子行業(yè)管理的基金已經(jīng)超出了本行業(yè)基金的范疇,比如前面提到的陽(yáng)光私募基金,特別是企業(yè)年金與社保基金。自2006年中期按新管理辦法運(yùn)作的首只企業(yè)年金正式入市以來(lái),企業(yè)年金規(guī)模越來(lái)越大。但是,這些年金都是由合格的管理機(jī)構(gòu)管理的,有基金管理公司、信托投資公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司或者其他專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。這些投資管理大多數(shù)已經(jīng)在投資管理機(jī)構(gòu)中估算過(guò)了,沒(méi)有遺漏。當(dāng)然,小標(biāo)題已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了都是屬于金融業(yè)范疇的估算。金融業(yè)之外的一般企業(yè),也會(huì)有不少企業(yè)直接投資,這里面也會(huì)有投資管理。只能從資金流量表中得到有限的上市股票與債券的利息凈流量;但是,沒(méi)有毛流量與未上市金融資產(chǎn)的數(shù)據(jù),所以,對(duì)于完整的投資收益數(shù)據(jù),無(wú)法獲取。在先前核算方法的論文中,已經(jīng)指出需要特別關(guān)注那些有專(zhuān)門(mén)直接投資部門(mén)的企業(yè),里面的投資管理的增加值不小,但是,按照目前的核算方法,里面的投資管理已經(jīng)基本上統(tǒng)計(jì)在企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的增加值里。最后只是給出了2006年到2009年的數(shù)據(jù)對(duì)比,由于數(shù)據(jù)序列不多,很難展開(kāi)計(jì)量分析。本來(lái)可以展開(kāi)投資管理增加值與基金資產(chǎn)規(guī)模,銀行儲(chǔ)蓄規(guī)模,保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模,GDP規(guī)模,股市流通市值與股市交易量等進(jìn)行比較研究。本文估算的是各個(gè)類(lèi)型的投資管理增加值的加總,但是,各個(gè)類(lèi)型的投資對(duì)象卻很難加總,所以,進(jìn)行投資管理增加值與投資對(duì)象的一些定量分析很難展開(kāi)。
[關(guān)鍵詞]公益性制度主義金融扶貧;
1941年1月6日，在美國(guó)國(guó)會(huì)大廈的國(guó)情咨文 講中，羅斯福總統(tǒng)首次提出了“四大自由”的論斷，將“免于匱乏的自由”（freedom from want），定義為人類(lèi)的基本自由之一。1944年1月11日的國(guó)情咨文 講中，羅斯福進(jìn)一步將“免于匱乏的自由”具體化，將“不言自明”的社會(huì)經(jīng)濟(jì)權(quán)利（學(xué)界稱(chēng)之為第二權(quán)利法案）――既將保障公民具有擺脫貧困、不受物質(zhì)匱乏困擾，享有廣泛的社會(huì)經(jīng)濟(jì)權(quán)利的自由，第一次認(rèn)定為政府的基本責(zé)任。而且“免于匱乏的自由”也早在1948年就被寫(xiě)進(jìn)了聯(lián)合國(guó)《世界人權(quán)宣言》，我國(guó)在82憲法第四十五條也明確規(guī)定，中華人民共和國(guó)公民在年老、疾病或者喪失勞動(dòng)能力的情況下，有從國(guó)家和社會(huì)獲得物質(zhì)幫助的權(quán)利。國(guó)家發(fā)展為公民享受這些權(quán)利所需要的社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)救濟(jì)和醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)。然而，貧困幾乎遍布世界的各個(gè)角落，反貧困已成為困擾人類(lèi)社會(huì)發(fā)展的世界難題。盡管許多國(guó)家，不論是發(fā)達(dá)國(guó)家，還是發(fā)展中國(guó)家;不論是社會(huì)主義國(guó)家，還是資本主義國(guó)家的政府為扶貧解困作了許多努力，但貧困在不同的歷史時(shí)期，不同的國(guó)家所呈現(xiàn)的狀況皆不同。在我國(guó)，扶貧開(kāi)發(fā)已從解決貧困人口的基本生存和溫飽問(wèn)題為主要任務(wù)的階段，即不受基本物質(zhì)匱乏困擾的絕對(duì)貧困階段轉(zhuǎn)入使人們享有更廣泛的社會(huì)經(jīng)濟(jì)權(quán)利的相對(duì)扶貧階段?！吨袊?guó)農(nóng)村扶貧開(kāi)發(fā)綱要（2011-2020年）》提出，未來(lái)十年農(nóng)村扶貧開(kāi)發(fā)工作目標(biāo)是“到2020年，穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)扶貧對(duì)象不愁吃、不愁穿，保障其義務(wù)教育、基本醫(yī)療和住房?！边@一目標(biāo)被輿論簡(jiǎn)稱(chēng)為“兩不愁、三保障”。為此，中國(guó)政府已作出了極大努力。但新時(shí)期扶貧開(kāi)發(fā)工作面臨著新挑戰(zhàn)，相對(duì)貧困凸顯，扶貧對(duì)象因扶貧目標(biāo)改變?nèi)藬?shù)不減反增，特殊貧困矛盾突出，因病、因?yàn)?zāi)、失業(yè)返貧壓力大等，這使新階段扶貧開(kāi)發(fā)工作任務(wù)更為艱巨。扶貧解困需要投入的資金更大，國(guó)家民政部門(mén)每年掌握的扶貧款主要靠行政預(yù)算劃撥， 捉襟見(jiàn)肘。由此，單靠政府和政府設(shè)立的中國(guó)扶貧基金會(huì)提供公益利主義金融扶貧――輸血式扶貧已遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足目前扶貧工作的需要，只有拓寬融資渠道，創(chuàng)新金融扶貧機(jī)制，推行公益性制度主義扶貧，以商業(yè)化運(yùn)作模式融通公益性扶貧資金，對(duì)弱勢(shì)人群進(jìn)行造血式扶貧，合法有序地引導(dǎo)社會(huì)各類(lèi)閑散資金參與扶貧開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)有效的產(chǎn)業(yè)扶貧，才能建立援助貧困地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具有約束和激動(dòng)機(jī)制的金融法律服務(wù)體制，通過(guò)制度誘導(dǎo)作用，使金融資產(chǎn)流向貧困人群，發(fā)揮更好的資源調(diào)配功能。
一、我國(guó)公益性制度主義金融扶貧的現(xiàn)狀
公益性制度主義金融扶貧是當(dāng)前國(guó)際社會(huì)的主流模式。其與公益利主義金融扶貧相比，既有區(qū)別又有聯(lián)系。相同點(diǎn)在于：兩者都具有公益性，都不追求以盈利為目的。但兩者也有較大差別：公益利主義金融扶貧追求直接融資給貧困者個(gè)人，其運(yùn)作經(jīng)費(fèi)多來(lái)源于國(guó)家財(cái)政或捐贈(zèng)，不追求服務(wù)者自身的可持續(xù)發(fā)展，如果“斷炊”大有“殺雞取卵之嫌”（如國(guó)家扶貧辦、中國(guó)扶貧基金會(huì)對(duì)貧困戶(hù)的貼息貸款）;而公益性制度主義金融扶貧，以市場(chǎng)為依托，既直接服務(wù)于貧困者個(gè)人，也直接服務(wù)于有一定規(guī)模的貧困者群體，同時(shí)注重服務(wù)者自身的可持續(xù)發(fā)展。目前，我國(guó)公益性制度主義金融扶貧主體主要是中國(guó)扶貧基金會(huì)旗下的中和農(nóng)信項(xiàng)目管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中和農(nóng)信）和約100多個(gè)活動(dòng)于中西部貧困縣的小額信貸組織、村鎮(zhèn)銀行。
（一）中和農(nóng)信公益性制度主義金融扶貧的現(xiàn)狀
中和農(nóng)信是由中國(guó)扶貧基金會(huì)于2008年底成立的社會(huì)企業(yè)，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)農(nóng)村地區(qū)小額信貸扶貧項(xiàng)目的管理和實(shí)施。其前身為中國(guó)扶貧基金會(huì)小額信貸部，從1996年起一直致力于為無(wú)法從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得貸款支持的農(nóng)村中低收入、弱勢(shì)農(nóng)戶(hù)提供無(wú)抵押的小額信貸服務(wù)，并致力于提升他們的自立與自我發(fā)展能力。盡管中和農(nóng)信公司不以盈利為目的，其公司總部費(fèi)用由基金會(huì)承擔(dān)，但公司收入必須足以支付銀行貸款利息和基層機(jī)構(gòu)的營(yíng)運(yùn)成本，以保持公司的可持續(xù)發(fā)展。十幾年來(lái)，其累計(jì)向15萬(wàn)多農(nóng)戶(hù)發(fā)放小額貸款近6億元，共有60多萬(wàn)貧困人口直接從中受益。其中2008年共發(fā)放小額貸款3.8萬(wàn)多筆，放款超過(guò)1.8億元（戶(hù)均貸款不足5000元）。目前，中和農(nóng)信的小額信貸扶貧項(xiàng)目已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)非政府組織中規(guī)模最大的小額信貸扶貧項(xiàng)目。已成為中國(guó)最大的公益性小額信貸機(jī)構(gòu)。
（二）小額信貸組織公益性制度主義金融扶貧的現(xiàn)狀
上世紀(jì)60年代，一些發(fā)展中國(guó)家政府和國(guó)際組織嘗試為窮人提供信貸服務(wù)，創(chuàng)立了小額信貸模式。后其目的轉(zhuǎn)為消除農(nóng)村貧困。1995年世界銀行發(fā)起并經(jīng)多方資助者的努力，國(guó)際扶貧協(xié)商小組成立。標(biāo)志著小額信貸開(kāi)始為國(guó)際社會(huì)所接受。我國(guó)小額信貸模式受孟加拉國(guó)格萊珉銀行小額信貸模式的影響，1994年中國(guó)社會(huì)科學(xué)院農(nóng)業(yè)發(fā)展研究所在河北易縣創(chuàng)辦了第一個(gè)小額信貸項(xiàng)目，被稱(chēng)為扶貧經(jīng)濟(jì)合作社，后 變?yōu)楸本┦修r(nóng)發(fā)扶貧基金會(huì)。此時(shí)，在政府以及國(guó)際NGO支持下，公益性制度主義的小額信貸機(jī)構(gòu)在中國(guó)迅猛發(fā)展，數(shù)量巨增，據(jù)了解，最多時(shí)曾覆蓋全國(guó)80%以上的省、市、自治區(qū)，受益人口高達(dá)3000萬(wàn)。為扶持和規(guī)范小額信貸組織，2008年，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)人民銀行出臺(tái)了《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，但由于融資受阻、經(jīng)營(yíng)范圍受限，身份尷尬，風(fēng)險(xiǎn)控制等多種因素的制約，小額信貸組織日趨式微。代之以村鎮(zhèn)銀行，但基于商業(yè)利益的考量，村鎮(zhèn)銀行的運(yùn)作逐漸偏離了公益性的目的。隨著網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的到來(lái)，為解決資金難題，P2P（個(gè)人對(duì)個(gè)人）小額信貸平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生，2008年由兩個(gè)25歲的美國(guó)女孩兒創(chuàng)設(shè)的――“我開(kāi)網(wǎng)”就是一個(gè)小額貸款機(jī)構(gòu)，其號(hào)召美國(guó)人把自己的閑錢(qián)捐獻(xiàn)出來(lái)，專(zhuān)門(mén)為每天生活費(fèi)不足1.25美元的中國(guó)貧困人口提供貸款。該網(wǎng)站曾為200多名中國(guó)窮人募集了近10萬(wàn)美元資金。但由于籌資遇困，2012年5月“我開(kāi)網(wǎng)”關(guān)閉。2009年宜信公司推出了宜農(nóng)貸平臺(tái)，采用一對(duì)一地將富余資金出借給貧困地區(qū)的扶貧對(duì)象。2014年5月銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《小額貸款公司管理辦法》（征求意見(jiàn)稿），擬解決制約小貸公司發(fā)展的這幾大問(wèn)題。
二、公益性制度主義金融扶貧的法律困境
目前，我國(guó)公益性制度主義金融扶貧仍呈現(xiàn)出可持續(xù)發(fā)展趨勢(shì)。但不可否認(rèn)其也面臨著一些法律困境。
一是主體法律資格、法律地位界定不明確，相關(guān)立法嚴(yán)重滯后。盡管《中國(guó)農(nóng)村扶貧開(kāi)發(fā)綱要（2011-2020年）》中有鼓勵(lì)社會(huì)組織和個(gè)人以多種方式參與扶貧開(kāi)發(fā)的表述，但其仍只強(qiáng)調(diào)扶貧開(kāi)發(fā)以政府為主導(dǎo)，對(duì)其他參與者的主體資格、法律地位都沒(méi)有作出清晰、明確的規(guī)定。究竟是工商企業(yè)？還是公益性社團(tuán)組織？抑或金融機(jī)構(gòu)？其法律地位是否具有相對(duì)獨(dú)立性？至今中和農(nóng)信公司都僅僅是公益性的社團(tuán)法人，都未能得到監(jiān)管部門(mén)發(fā)放的正式金融業(yè)務(wù)執(zhí)照或許可證。不同的法律地位，將影響這些主體扶貧職能的發(fā)揮，政府的過(guò)份干預(yù)，會(huì)導(dǎo)致政府的權(quán)力尋租，滋生腐敗，進(jìn)而影響公益性制度主義金融扶貧的可持續(xù)發(fā)展。
二是融資方式、融資渠道受現(xiàn)行法律的限制和制約嚴(yán)重，資金來(lái)源受限，難以滿(mǎn)足我國(guó)公益性制度主義金融扶貧的需要。由于法律地位缺失，各類(lèi)扶貧主體融資渠道面臨舊法律機(jī)制的阻礙。如銀監(jiān)發(fā)〔2008〕23號(hào)《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定，小額貸款公司不吸收公眾存款，小額貸款公司的主要資金來(lái)源為股東繳納的資本金、捐贈(zèng)資金，以及來(lái)自不超過(guò)兩個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融入資金，且不得超過(guò)資本凈額的50%，這就嚴(yán)重阻礙了小額貸款公司的融資渠道，提高了小額貸款公司的融資成本。新的基金管理?xiàng)l例將基金會(huì)分為公募基金會(huì)與非公募基金會(huì)兩類(lèi)，實(shí)行分類(lèi)管理。二者的區(qū)別在于基金的來(lái)源：公募基金會(huì)可以向公眾募集資金;非公募基金會(huì)的基金來(lái)源于特定個(gè)人或組織的捐贈(zèng)，不得向公眾募集資金。同時(shí)《條例》第29條規(guī)定，公募基金會(huì)每年用于從事章程規(guī)定的公益事業(yè)支出，不得低于上一年總收入的70%;非公募基金會(huì)每年用于從事章程規(guī)定的公益事業(yè)支出，不得低于上一年基金余額的8%?；饡?huì)工作人員工資福利和行政辦公支出不得超過(guò)當(dāng)年總支出的10%。但他們必須接受社會(huì)的監(jiān)督，定期向外公布信息。我國(guó)的私人公益機(jī)構(gòu)政府是不與撥款的，人員工資福利等需要資金維持，如果特定個(gè)人或組織的捐贈(zèng)不足，又不得向公眾募捐，那么錢(qián)從哪來(lái)？1999年出臺(tái)的捐贈(zèng)法規(guī)定：公益性社會(huì)團(tuán)體應(yīng)厲行節(jié)約、降低管理成本，人員的工資和辦公費(fèi)用從利息收入中按照國(guó)家規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)支。但公益機(jī)構(gòu)的利息收入，受其公益性的限制。即使法律允許向其他金融機(jī)構(gòu)獲取貸款，但融資成本過(guò)高與服務(wù)于低收入人群之間無(wú)法匹配，公益性制度主義金融扶貧就難以為續(xù)。
三是缺乏有效的法律約束和激勵(lì)機(jī)制。公益性制度主義金融扶貧由于以商業(yè)化運(yùn)作模式融通公益性扶貧資金，是用商業(yè)、金融的手段，創(chuàng)新性地解決社會(huì)問(wèn)題，其追求的是自身可持續(xù)發(fā)展和扶貧的雙重目標(biāo)。因此，必然進(jìn)行金融創(chuàng)新，但無(wú)論其采取何種創(chuàng)新運(yùn)作模式，如果沒(méi)有有效的風(fēng)險(xiǎn)控制和法律監(jiān)管機(jī)制，都極易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，造成管理混亂，再加之缺乏合法的可持續(xù)的制度性的融資渠道，公益性制度主義金融扶貧要么如無(wú)源之水，逐漸枯竭，要么在商業(yè)資本逐利本性的指引下，今后必然存在偏離社會(huì)公益使命的隱患，不再服務(wù)于貧困人群的自力解困，也無(wú)法滿(mǎn)足貧困人群的金融服務(wù)需求。
三、尋求多層次推進(jìn)新公益性制度主義金融扶貧的有效法律機(jī)制
基于上述法律困境，公益性制度主義金融扶貧一路走來(lái)幾經(jīng)起伏。2007年1月30日中國(guó)銀監(jiān)會(huì)《村鎮(zhèn)銀行管理暫行規(guī)定》，引導(dǎo)和鼓勵(lì)主發(fā)起行批量化發(fā)起設(shè)立村鎮(zhèn)銀行，2009年6月9日中國(guó)銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《小額貸款公司改制設(shè)立村鎮(zhèn)銀行暫行規(guī)定》的通知，雖然解決了公益性制度主義金融扶貧主體的法律地位問(wèn)題，擴(kuò)大了融資渠道，但由于獲得扶助資金的貧困群體難以提供有效擔(dān)保，融資難仍然成為阻礙公益性制度主義金融扶貧發(fā)展的瓶頸。盡管“格萊珉銀行模式”在1993年就引入了中國(guó)，但依然無(wú)法阻擋一般商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、小額信貸公司、村鎮(zhèn)銀行等出于盈利考慮，偏離公益目的，只為一些大農(nóng)戶(hù)和中小企業(yè)提供信貸支持，不再面向農(nóng)村、面向貧困人群提供信貸服務(wù)。由此，我國(guó)至今還沒(méi)有一家像格萊珉銀行那樣的真正公益性制度主義金融扶貧的小額信貸機(jī)構(gòu)。要使我國(guó)公益性制度主義金融扶貧可持續(xù)發(fā)展，我們只能在借鑒“格萊珉銀行模式”的基礎(chǔ)，探尋一條具有中國(guó)特色的多層次推進(jìn)的公益性制度主義金融扶貧之路。我國(guó)是大政府，小市場(chǎng)的發(fā)展中國(guó)家，公益性制度主義金融扶貧只有尋求政府、專(zhuān)門(mén)以貧困人口為服務(wù)對(duì)象的公益性小額信貸機(jī)構(gòu)或銀行、公益組織三方合作，形成多層次的可持續(xù)、可推廣的公益性制度主義金融扶貧創(chuàng)新體系，并通過(guò)有效的多層次的法律機(jī)制來(lái)推進(jìn)其發(fā)展，為其保駕護(hù)航。這就要求：
（一）厘清公益性制度主義金融扶貧各法律主體之間的法律關(guān)系、法律地位。
眾所周知，扶貧解困，提供物質(zhì)幫助是現(xiàn)代政府的憲法責(zé)任。為弱勢(shì)群體和經(jīng)濟(jì)組織謀求發(fā)展實(shí)現(xiàn)共同富裕是社會(huì)主義的普世價(jià)值觀。但這并不意味著單一的政府救助是唯一的扶貧手段。中國(guó)政府幾十年來(lái)的扶貧實(shí)踐已證實(shí)，單一依賴(lài)有限的政府財(cái)政扶貧資金進(jìn)行這種供血式扶貧，一是資金有限;二是極易產(chǎn)生權(quán)力尋租、貪污腐化，使扶貧資金難以到達(dá)貧困者手中，不具有可持續(xù)性、全面性、發(fā)展性。而公益性制度主義金融扶貧正好摒棄了這些弊端，改變了政府在扶貧解困工作中絕對(duì)、壟斷的地位，用看得見(jiàn)的手和看不見(jiàn)的共同來(lái)調(diào)控和助推扶貧事業(yè)的向前發(fā)展，這已達(dá)成社會(huì)共識(shí)?！吨袊?guó)農(nóng)村扶貧開(kāi)發(fā)綱要》（2011年―2020年）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《綱要》）就明確規(guī)定，“繼續(xù)完善國(guó)家扶貧貼息貸款政策，積極推動(dòng)貧困地區(qū)金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新，鼓勵(lì)開(kāi)展小額信貸貸款，努力滿(mǎn)足扶貧對(duì)象發(fā)展生產(chǎn)的資金需求。”不難看出，《綱要》肯定了公益性制度主義金融扶貧的方向，間接界定了政府、貸款人（銀行）、扶貧對(duì)象三者之間的關(guān)系，明確了政府在公益性制度主義金融扶貧中應(yīng)起到的引導(dǎo)和補(bǔ)充作用。貸款人（銀行）保持相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位，精準(zhǔn)扶貧，真正為貧困人群提供資金幫助。并通過(guò)制定單行法規(guī)來(lái)具體界定其他各主體的法律關(guān)系和法律地位，規(guī)制其市場(chǎng)準(zhǔn)入，引導(dǎo)投資方向，避免其偏離公益扶貧的方向。如中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)人民銀行《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定，小額貸款公司是由自然人、企業(yè)法人與其他社會(huì)組織投資設(shè)立，不吸收公眾存款，經(jīng)營(yíng)小額貸款業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司。――小額貸款公司在堅(jiān)持為農(nóng)民、農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的原則下自主選擇貸款對(duì)象。根據(jù)《村鎮(zhèn)銀行管理暫行規(guī)定》第2條規(guī)定，村鎮(zhèn)銀行是指經(jīng)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)依據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)批準(zhǔn)，由境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)法人、境內(nèi)自然人出資，在農(nóng)村地區(qū)設(shè)立的主要為當(dāng)?shù)剞r(nóng)民、農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融服務(wù)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。是獨(dú)立的企業(yè)法人。由于小額貸款公司是經(jīng)工商注冊(cè)的商業(yè)性企業(yè)法人，依法不能經(jīng)營(yíng)存貸款業(yè)務(wù)，融資渠道受限，后多數(shù)改制為村鎮(zhèn)銀行。2014年5月銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行下發(fā)《小額貸款公司管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，《意見(jiàn)稿》在融資限制、業(yè)務(wù)范圍等方面邁出實(shí)質(zhì)性步伐。原《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)“從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)獲得融入資金的余額，不得超過(guò)資本凈額的50%”、“同一借款人的貸款余額不得超過(guò)小額貸款公司資本凈額的5%”的限制都將取消。但仍將其作為一般性工商企業(yè)對(duì)待，未明確小貸公司的金融機(jī)構(gòu)法律地位，但在實(shí)踐中小額貸款公司已在嘗試發(fā)行債券、開(kāi)展資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)。其法律地位應(yīng)界定在非銀行金融機(jī)構(gòu)。隨著網(wǎng)絡(luò)金融的興盛和發(fā)展，P2P的小額信貸模式出現(xiàn)，但由于貸款主體法律地位法律未明確界定，應(yīng)盡快納入法律調(diào)整軌道，如同小額貸款公司，法律應(yīng)作出明確規(guī)制。
（二）借鑒BOT項(xiàng)目融資方式，創(chuàng)新金融扶貧模式，以政策、制度、法律等多層次的法律規(guī)制體系，助推專(zhuān)為扶貧對(duì)象服務(wù)、實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展的、可復(fù)制、可推廣的公益性制度主義新金融扶貧體系的建立。
其法律鏈接如下;首先由參與產(chǎn)業(yè)扶貧開(kāi)發(fā)的農(nóng)民組建產(chǎn)業(yè)發(fā)展專(zhuān)業(yè)互助組，然后設(shè)立一家項(xiàng)目公司，充分發(fā)揮政府財(cái)政專(zhuān)項(xiàng)資金的引導(dǎo)作用，以政府財(cái)政產(chǎn)業(yè)扶貧專(zhuān)項(xiàng)資金為資本金，通過(guò)中和農(nóng)信發(fā)起設(shè)立一家有限責(zé)任公司形式的項(xiàng)目公司、產(chǎn)業(yè)發(fā)展專(zhuān)業(yè)互助組出少量資本金，撬動(dòng)社會(huì)資金共同扶持和參與產(chǎn)業(yè)扶貧，向項(xiàng)目公司出資，再以項(xiàng)目公司的名義向銀行申請(qǐng)貸款，簽訂貸款協(xié)議，但基于物權(quán)變現(xiàn)難的風(fēng)險(xiǎn)考量，銀行一般不愿意接受貧困戶(hù)以山林承包經(jīng)營(yíng)權(quán)、土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)、宅基地及農(nóng)村房產(chǎn)設(shè)定抵押，因此我們不妨以項(xiàng)目公司的資本――政府中和農(nóng)信、產(chǎn)業(yè)發(fā)展專(zhuān)業(yè)互助組出資及其社會(huì)捐贈(zèng)或出資資金，加上項(xiàng)目公司未來(lái)的收益向銀行設(shè)立浮動(dòng)擔(dān)保，簽訂擔(dān)保協(xié)議及產(chǎn)品預(yù)售合同，這樣銀行可以完全按商業(yè)化運(yùn)作，控制風(fēng)險(xiǎn)。具體操作交給項(xiàng)目公司中的專(zhuān)業(yè)互助組去做，項(xiàng)目公司將貸款拆分成小額貸款，具體發(fā)放給參與產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)的扶貧對(duì)象，由于專(zhuān)業(yè)互助組與扶貧對(duì)象之間相互熟知，建立起了相互間的信任關(guān)系，這就等同于為扶貧對(duì)象提供了聯(lián)保，為防范風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目公司還可以要求扶貧對(duì)象提供以山林承包經(jīng)營(yíng)權(quán)、土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)、宅基地及農(nóng)村房產(chǎn)設(shè)定抵押的反擔(dān)保。這樣就形成了有效的法律鏈接，把風(fēng)險(xiǎn)控制到了最低點(diǎn)。同時(shí)再建立相應(yīng)的法律輔助體系，完善稅收、保險(xiǎn)和捐贈(zèng)法律制度，助推公益性制度主義新金融扶貧體系的建立。
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[【關(guān)鍵詞】 信托 產(chǎn)品設(shè)計(jì) 創(chuàng)新 發(fā)展
一、信托的概念
所謂信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進(jìn)行管理或者處分的行為。
信托是一種信用委托，信托業(yè)務(wù)是一種以信用為基礎(chǔ)的法律行為，一般涉及到三方面當(dāng)事人，即投人信用的委托人，受信于人的受托人，以及受益于人的受益人。信托業(yè)務(wù)是由委托人依照契約或遺矚的規(guī)定，為自己或第三者（即受益人）的利益，將財(cái)產(chǎn)上的權(quán)利轉(zhuǎn)給受托人（自然人或法人），受托人按規(guī)定條件和范圍，占有、管理、使用信托財(cái)產(chǎn)，并處理其收益。
信托是一種特殊的財(cái)產(chǎn)管理制度和法律行為，同時(shí)又是一種金融制度,與銀行、保險(xiǎn)、證券一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融體系。
二、國(guó)內(nèi)外信托發(fā)展現(xiàn)狀解析
（一）國(guó)外信托發(fā)展概況
信托制度最早起源于英國(guó)，是在英國(guó)“尤斯制”的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的?；稹⑿磐?、保險(xiǎn)、銀行、證券被譽(yù)為現(xiàn)代金融業(yè)的五大金融支柱。英國(guó)是現(xiàn)在信托的發(fā)源地，也是當(dāng)今信托產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家之一。英國(guó)最早的產(chǎn)生的信托方式是個(gè)人信托，由受托人代為處理一些易產(chǎn)生糾紛的事物，主要處理公益事務(wù)和私人財(cái)務(wù)事務(wù)，為了規(guī)范信托業(yè)務(wù)，英國(guó)于1893年和1896年分別頒布了《受托人條例》和《官選受托人條例》，前者對(duì)個(gè)人充當(dāng)受托人辦理信托事務(wù)進(jìn)行了管理，后者則進(jìn)一步規(guī)定了法院有權(quán)選擇受托人，同時(shí)受托人可以根據(jù)管理的信托財(cái)產(chǎn)的多少征收相應(yīng)比例的報(bào)酬，由此開(kāi)始出現(xiàn)了信托的有償服務(wù)。由于個(gè)人生命的有限，個(gè)人信托開(kāi)始向法人信托發(fā)展，1908年英國(guó)創(chuàng)辦了國(guó)有信托機(jī)構(gòu)――官辦信托局，以法人身份用國(guó)家經(jīng)費(fèi)來(lái)管理信托業(yè)務(wù)，由此標(biāo)志著信托業(yè)務(wù)從個(gè)人受托向法人受托轉(zhuǎn)變的開(kāi)始。
現(xiàn)代英國(guó)的信托業(yè)務(wù)可以分為一般信托業(yè)務(wù)和證券投資信托，一般信托根據(jù)受托人性質(zhì)可以分為個(gè)人信托和法人信托，而證券投資信托可以分為投資信托和單位信托。個(gè)人信托一般是財(cái)產(chǎn)管理，遺囑執(zhí)行、遺產(chǎn)管理等方面；證券投資信托是指專(zhuān)門(mén)的投資目的而設(shè)立的信托，向公司股東募集資金分散投資于房產(chǎn)、證券市場(chǎng)等。雖然英國(guó)的信托業(yè)歷史最為悠久，但是其發(fā)展廣度遠(yuǎn)不及美國(guó)和日本。英國(guó)的信托主要以個(gè)人信托居多，傳承了其最早的起源的公益事務(wù)和私人事務(wù)業(yè)務(wù)；法人信托則集中于幾家銀行經(jīng)營(yíng)，分布不廣。值得一提的是英國(guó)的證券投資信托發(fā)展迅猛，投資信托為英國(guó)首創(chuàng)，后被海外國(guó)家所借鑒，對(duì)其他國(guó)家的證券投資信托業(yè)務(wù)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。但是，現(xiàn)代信托制度卻是19世紀(jì)初傳入美國(guó)后，在傳入美國(guó)后信托得到快速的發(fā)展壯大起來(lái)的。美國(guó)是目前信托制度最為健全，信托產(chǎn)品最為豐富、發(fā)展總量最大的國(guó)家。
（二）我國(guó)信托產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
我國(guó)的信托制度最早誕生于20世紀(jì)初，但在當(dāng)時(shí)中國(guó)處于半殖民地半封建的情況下，信托業(yè)得以生存與發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)極其薄弱，信托業(yè)難以有所作為。
我國(guó)信托業(yè)的真正發(fā)展開(kāi)始于改革開(kāi)放，是改革開(kāi)放的產(chǎn)物。1978年，改革初期，百?gòu)U待新，許多地區(qū)和部門(mén)對(duì)建設(shè)資金產(chǎn)生了極大的需求，為適應(yīng)全社會(huì)對(duì)融資方式和資金需求多樣化的需要，1979年10月我國(guó)第一家信托機(jī)構(gòu)――中國(guó)國(guó)際信托投資公司經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)同意誕生了。它的誕生標(biāo)志著我國(guó)現(xiàn)代信托制度進(jìn)入了新的紀(jì)元，也極大促進(jìn)了我國(guó)信托行業(yè)的發(fā)展。2002年我國(guó)頒布了《信托投資公司管理辦法》，將信托投資公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分為幾大類(lèi)：首先，信托制得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：這是信托公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，包括受托經(jīng)營(yíng)資金信托業(yè)務(wù)、受托經(jīng)營(yíng)動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)、受托進(jìn)行法律法規(guī)允許的投資基金業(yè)務(wù)等；其次，部分投資銀行業(yè)務(wù)：幫助企業(yè)并購(gòu)，重組，項(xiàng)目融資，提供財(cái)務(wù)咨詢(xún)服務(wù)等。再次，中間業(yè)務(wù)，最后是信托公司自營(yíng)業(yè)務(wù)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，我國(guó)目前的信托業(yè)務(wù)若以財(cái)產(chǎn)標(biāo)的物來(lái)分，主要以集合資金信托居多，其次是動(dòng)產(chǎn)不動(dòng)產(chǎn)信托，但后者的產(chǎn)品較少，發(fā)展不是很廣；從財(cái)產(chǎn)運(yùn)作方式劃分，以貸款類(lèi)居首，其次是投資類(lèi)，投資類(lèi)中有以證券投資多于股權(quán)投資，再次是貸款與投資組合類(lèi)和受益權(quán)轉(zhuǎn)讓類(lèi)，排名最后則是租賃類(lèi)。據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，我國(guó)信托投資產(chǎn)業(yè)主要以貸款為主，其次是現(xiàn)金有價(jià)證券和股權(quán)，最低是不動(dòng)產(chǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還指出，目前投資者比較認(rèn)可的信托投資預(yù)期收益率在4%~5%,期限為2~3年，其次是1年期，收益率在3%～4%的信托產(chǎn)品。
三、信托產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀和需求
（一）我國(guó)目前的信托產(chǎn)品存在以下特征：
1.信托產(chǎn)品類(lèi)型匱乏，缺乏創(chuàng)新性
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前信托業(yè)務(wù)以貸款類(lèi)的產(chǎn)品為主，集中于市政設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，以融資為目的發(fā)放信托貸款給項(xiàng)目融資方。此類(lèi)產(chǎn)品是延續(xù)了類(lèi)似銀行的金融機(jī)構(gòu)的信用制度，承擔(dān)著類(lèi)似銀行的信用貸款的職責(zé)，其功能和產(chǎn)品類(lèi)型與銀行重疊，無(wú)法體現(xiàn)信托“受人之托，代人理財(cái)”的本質(zhì)。而市場(chǎng)上另一種主要的信托產(chǎn)品是投資信托。此類(lèi)信托可以分為股權(quán)投資信托和證券投資信托。不同于英國(guó)最早的投資信托，我國(guó)的投資信托針對(duì)公眾募集資金設(shè)立信托計(jì)劃，委托人進(jìn)行證券市場(chǎng)投資或股權(quán)投資。類(lèi)似于證券公司的券商集合資金管理計(jì)劃和公募基金。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，證券投資信托與券商集合理財(cái)及公募基金都有著極大相似之處。因此，在產(chǎn)品的發(fā)展中，缺乏創(chuàng)新性的信托產(chǎn)品面臨著許多激烈的競(jìng)爭(zhēng)。其主要原因還是在于信托公司未根據(jù)其自身行業(yè)特點(diǎn)創(chuàng)造出令人耳目一新，貼合消費(fèi)者需求的產(chǎn)品。
2.產(chǎn)品技術(shù)含量較低
綜上所述，目前信托類(lèi)產(chǎn)品以貸款類(lèi)和證券投資類(lèi)占比最高，該兩者產(chǎn)品設(shè)計(jì)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都較為單一，技術(shù)含量較低。其他類(lèi)型如租賃信托等我國(guó)較少有嘗試，尚未在業(yè)界普及推廣。
3.產(chǎn)品服務(wù)性和針對(duì)性較低
在金融領(lǐng)域，不同的金融機(jī)構(gòu)都有各自不同的服務(wù)對(duì)象，商業(yè)銀行以存貸業(yè)務(wù)為主，主要針對(duì)存款人和貸款人；基金公司、證券公司法面向廣大投資者，為投資者提供理財(cái)服務(wù)，促使其投資收益最大化；保險(xiǎn)公司為投保人服務(wù)，確保被保險(xiǎn)物遭到損壞、破滅時(shí)，損失能減少到最低。信托公司面對(duì)的是委托人，受委托人之托，代其進(jìn)行財(cái)產(chǎn)管理，并以此賺取一定比例的信托報(bào)酬。因此，委托人是信托公司的具體服務(wù)對(duì)象，信托公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)該考慮的是如何保證委托人的需求得到滿(mǎn)足。然而，經(jīng)過(guò)觀察和分析后發(fā)現(xiàn)，目前情況下，信托公司更多考慮的是信托投資對(duì)象的需求。近年來(lái)的信托貸款類(lèi)項(xiàng)目大多在為市政建設(shè)項(xiàng)目或房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，為的是給缺乏資金的政府和開(kāi)發(fā)商提供資金，幾乎沒(méi)有考慮到委托人的利益需求。如此一來(lái)，便是本末倒置了，在信托行業(yè)沒(méi)有優(yōu)秀的勝過(guò)基金、集合理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品的情況下，委托人的利益被輕視和忽略，時(shí)而久之，委托人自然會(huì)拋棄信托，轉(zhuǎn)而選擇其他金融產(chǎn)品。
（二）我國(guó)信托產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)需求：
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展騰飛，我國(guó)人民的生活水平大幅提高，人民的生活已基本脫離了為衣食等基本生存需求而犯愁的年代。隨之而來(lái)的是中國(guó)家庭總收入的顯著增長(zhǎng)，有盈余存款和積蓄的家庭更多的開(kāi)始追求更好的金錢(qián)管理。如何管理好現(xiàn)有的財(cái)富，使財(cái)富增值成了每個(gè)家庭的迫切需求。銀行以其優(yōu)質(zhì)的信用吸引了不少保守型的投資者，然而銀行存款收益率低流動(dòng)性差，固然不會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者的選擇；固定收益類(lèi)產(chǎn)品如央行債券、短期融資券、央票等，雖然信用高，風(fēng)險(xiǎn)小，但其和銀行存款一樣，都不會(huì)有太高的收益率，因而不能滿(mǎn)足廣大投資者的理財(cái)需求；2007年股市大熱，基金產(chǎn)品被推倒了時(shí)代前端，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)人能及，但基金產(chǎn)品種類(lèi)繁多，有激進(jìn)的偏股型也有保守的偏債型，基金投資二級(jí)市場(chǎng)和股市行情密切相關(guān)，也存在一定風(fēng)險(xiǎn)；外匯、郵票、古董又是非常具有專(zhuān)業(yè)性的投資選擇，需要很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)積累，一般投資者很難參與。而信托產(chǎn)品具有較多靈活性，無(wú)論是股權(quán)、證券市場(chǎng)、房產(chǎn)、租賃等都可以投資，可以針對(duì)特定的委托人在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)更具特定需求設(shè)計(jì)相對(duì)靈活的貼合委托人需求的產(chǎn)品。在未來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展中有個(gè)廣闊的前景。
信托的發(fā)展同時(shí)也是我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的需求，我國(guó)需要信托公司的財(cái)產(chǎn)管理制度、需要利用信托資金來(lái)拓寬直接融資渠道。同時(shí)，信托資產(chǎn)還可以充分調(diào)動(dòng)社會(huì)的儲(chǔ)備資源，提高金融資產(chǎn)的運(yùn)作效率。
四、總結(jié)
信托投資公司在我國(guó)成立發(fā)展至今30年有余，起初的發(fā)展參照了西方先進(jìn)國(guó)家的模式，但是我國(guó)的信托行業(yè)發(fā)展尚在初級(jí)階段，無(wú)論是法律制度還是運(yùn)作模式和產(chǎn)品設(shè)計(jì)都存在許多上升空間。在國(guó)家大力扶植金融行業(yè)的背景之下，如果信托公司能夠把握好市場(chǎng)契機(jī)，抓緊人才培養(yǎng)、創(chuàng)造出符合市場(chǎng)需求有別于其他近似產(chǎn)品的理財(cái)產(chǎn)品。那么未來(lái)的發(fā)展必定會(huì)十分廣闊。
參考文獻(xiàn)
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論文關(guān)鍵詞 慈善信息公開(kāi) 國(guó)際經(jīng)驗(yàn) 法制保障
日前，民政部正式向社會(huì)《公益慈善捐助信息公開(kāi)指引》。根據(jù)該《指引》，信息公開(kāi)的主體應(yīng)根據(jù)本指引的要求，逐步完善公益慈善信息公開(kāi)工作，滿(mǎn)足社會(huì)捐助管理機(jī)關(guān)和社會(huì)公眾對(duì)信息公開(kāi)工作的有關(guān)要求，保障捐贈(zèng)人和社會(huì)公眾的知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)等合法權(quán)益。?于此同時(shí)，促進(jìn)慈善事業(yè)發(fā)展的基本法——《慈善法》（草案）也已經(jīng)遞交國(guó)務(wù)院進(jìn)行探討和審查。慈善信息公開(kāi)離不開(kāi)法律制度的保障，在積極立法之際，探討慈善組織信息公開(kāi)的法制保障問(wèn)題對(duì)推進(jìn)慈善組織的信息公開(kāi)以及整個(gè)慈善事業(yè)的發(fā)展，都有著重要的意義。
一、我國(guó)慈善事業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀及慈善信息公開(kāi)制度的確立
（一）我國(guó)慈善事業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀
第一，慈善組織的數(shù)量較少。在我國(guó)登記注冊(cè)的民間組織雖然有30多萬(wàn)個(gè)，但是為從事慈善活動(dòng)而成立的組織卻不超過(guò)1000個(gè)，比例相當(dāng)小。而望眼世界，許多國(guó)家的慈善組織數(shù)量真是不計(jì)其數(shù)，拿英國(guó)來(lái)說(shuō)，其本國(guó)的慈善組織已經(jīng)超過(guò)20萬(wàn)個(gè)，慈善大國(guó)——美國(guó)更是驚人的超過(guò)100萬(wàn)個(gè)。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的慈善組織只能算得上是九牛一毛。
第二，年度慈善捐款總額較少。2011年中國(guó)慈善捐款總額為800億元，占中國(guó)財(cái)政收入的0.77%，占當(dāng)年GDP的0.17%。而2011年美國(guó)慈善捐款總額為3000億美元，占美國(guó)財(cái)政收入的6.7%，占當(dāng)年GDP的2%。由此可見(jiàn)，如果要達(dá)到美國(guó)這樣的水平，中國(guó)年度捐贈(zèng)總額至少應(yīng)該是9000億元。
第三，公眾參與度不高。中國(guó)社科院的《中國(guó)企業(yè)公民報(bào)告（2009）》藍(lán)皮書(shū)中指出，中國(guó)有接近90%的企業(yè)沒(méi)有履行慈善義務(wù)，甚至從來(lái)沒(méi)有給慈善事業(yè)捐過(guò)一次善款。中國(guó)人自古以來(lái)都重視血緣關(guān)系以及親情關(guān)系，導(dǎo)致中國(guó)的慈善事業(yè)呈現(xiàn)封閉型和內(nèi)斂型的發(fā)展趨勢(shì)。由于公眾缺乏對(duì)慈善事業(yè)的參與熱情，導(dǎo)致我國(guó)慈善事業(yè)發(fā)展緩慢，一種良好的慈善氛圍無(wú)法真正形成。
第四，信息公開(kāi)機(jī)制不完善。在我國(guó)，有關(guān)慈善信息公開(kāi)的程度、程序、標(biāo)準(zhǔn)等問(wèn)題，沒(méi)有一個(gè)制度性的規(guī)定，造成捐贈(zèng)者與接收捐贈(zèng)的組織信息不對(duì)稱(chēng)。善款被挪用或者下落不明的現(xiàn)象也經(jīng)常出現(xiàn)，這嚴(yán)重打擊了公民捐款的積極性。慈善信息公開(kāi)機(jī)制的不完善使慈善組織喪失了公信力。
（二）慈善信息公開(kāi)制度的確立
慈善組織信息公開(kāi)，是指慈善組織通過(guò)各種渠道包括網(wǎng)絡(luò)、媒體、報(bào)紙等向公眾公開(kāi)自己所掌握的公共信息，從而保證公眾知情權(quán)的實(shí)現(xiàn)。慈善組織信息公開(kāi)的法律淵源，包括各國(guó)已經(jīng)制定的憲法、信息公開(kāi)基本法以及用來(lái)規(guī)定慈善組織管理機(jī)制和運(yùn)行機(jī)制的單行法，如慈善法、財(cái)團(tuán)法人法、非營(yíng)利組織法、基金會(huì)管理法等。我國(guó)《憲法》第2條，規(guī)定一切權(quán)力屬于人民，人們依照法律規(guī)定，通過(guò)各種途徑和形式，管理國(guó)家事務(wù)，管理經(jīng)濟(jì)和文化事業(yè)，管理社會(huì)事務(wù)。人們?yōu)榱斯芾砩鐣?huì)事務(wù)，享有對(duì)慈善組織的知情權(quán)，慈善組織有義務(wù)對(duì)其公開(kāi)信息。我國(guó)《憲法》第35條，規(guī)定公民有言論、出版、集會(huì)、結(jié)社、游行、示威的自由。
為了更好的保障公民的對(duì)慈善組織信息公開(kāi)的知情權(quán)，以憲法為根本法，我國(guó)有關(guān)法律法規(guī)對(duì)慈善組織的信息公開(kāi)義務(wù)也做出了進(jìn)一步明確的規(guī)定。例如《中華人民共和國(guó)公益事業(yè)捐贈(zèng)法》第22條，規(guī)定受贈(zèng)人應(yīng)當(dāng)公開(kāi)接受捐贈(zèng)的情況和受贈(zèng)財(cái)產(chǎn)的使用、管理情況，接受社會(huì)監(jiān)督。《基金會(huì)管理?xiàng)l例》第25條第2款，規(guī)定公募基金會(huì)組織募捐，應(yīng)當(dāng)向社會(huì)公布募得資金后擬開(kāi)展的公益活動(dòng)和資金的詳細(xì)使用計(jì)劃?！痘饡?huì)管理?xiàng)l例》第30條，規(guī)定基金會(huì)開(kāi)展公益資助項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)向社會(huì)公布所開(kāi)展的公益資助項(xiàng)目種類(lèi)以及申請(qǐng)、評(píng)審程序。2011年12月16日，民政部向社會(huì)了《公益慈善捐助信息公開(kāi)指引》，再次強(qiáng)調(diào)了信息公開(kāi)對(duì)于我國(guó)慈善事業(yè)發(fā)展的重要意義，并對(duì)有關(guān)信息公開(kāi)的原則、信息公開(kāi)的主體、信息公開(kāi)的內(nèi)容和形式、信息公開(kāi)的時(shí)間等一系列問(wèn)題做出了較為明確的規(guī)定。
二、國(guó)外慈善信息公開(kāi)的立法實(shí)踐
（一）英國(guó)慈善法律制度
英國(guó)的慈善事業(yè)在全世界都享有很高的聲譽(yù)，不僅因其歷史悠久，也因?yàn)槠溆幸徽淄晟频拇壬品审w系?，F(xiàn)今英國(guó)的慈善立法模式主要是以一部《慈善法》為核心，其他單行法為補(bǔ)充的立法模式。
第一，慈善資金的募集和運(yùn)用制度。慈善活動(dòng)的經(jīng)費(fèi)主要來(lái)自公眾的募捐，主要包括在挨家挨戶(hù)進(jìn)行募捐和在公共場(chǎng)所進(jìn)行募捐兩種形式。根據(jù)英國(guó)2006年出臺(tái)的《慈善法》的規(guī)定，在公共場(chǎng)所進(jìn)行募捐，募款者必須持有慈善委員會(huì)頒發(fā)的公共募捐證書(shū)；逐戶(hù)募款者也必須持有此證書(shū)，同時(shí)要向募捐地主管部門(mén)提供此證書(shū)的復(fù)印件并提前一天告知募捐的目的、時(shí)間、地點(diǎn)以及其他相關(guān)事項(xiàng)。諾不遵守以上規(guī)定，要進(jìn)行罰款。
慈善組織募集資金后，必須按照捐助者的意愿使用或者按照“近似原則”的規(guī)定使用，即在捐助者的直接資助目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)時(shí)，資金的管理者可以將捐款用于最近似捐助者意愿的其他目的。
第二，慈善事業(yè)的監(jiān)管制度。英國(guó)2006年《慈善法》以制定法的形式明確了慈善委員會(huì)的法律地位，即具有對(duì)慈善事業(yè)進(jìn)行獨(dú)立監(jiān)管的政府機(jī)構(gòu)，其行駛職權(quán)是不受任何政府部門(mén)制約，它只對(duì)議會(huì)負(fù)責(zé)。慈善委員會(huì)主要是對(duì)慈善組織的日常運(yùn)作進(jìn)行管理，包括慈善組織信息的公開(kāi)和對(duì)其財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度的監(jiān)管。?慈善組織信息公開(kāi)的方式主要有兩種：一是慈善委員會(huì)可以對(duì)任何慈善組織進(jìn)行調(diào)查，讓其提供相關(guān)信息，并要求其保證其所提供信息的真實(shí)性；二是任何團(tuán)體和個(gè)人可以向慈善委員會(huì)披露其所獲得的信息。?慈善委員會(huì)可以社會(huì)公布其所獲得的有關(guān)慈善組織的日常運(yùn)作的信息，對(duì)不良或者違法行為，及時(shí)采取相應(yīng)不救或者懲罰措施。為了保證慈善組織財(cái)務(wù)的公開(kāi)透明，慈善委員會(huì)采取年度報(bào)表制度、年度檢查制度以及慈善組織的訪問(wèn)制度對(duì)慈善組織的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)進(jìn)行監(jiān)管。
（二）美國(guó)慈善法律制度
眾所周知，美國(guó)是全世界經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，其實(shí)美國(guó)也是全世界慈善事業(yè)最發(fā)達(dá)的國(guó)家?？突f(shuō)過(guò)，致富的目的應(yīng)該是把多余財(cái)富回報(bào)給同胞，以便為社會(huì)帶來(lái)最大的價(jià)值。美國(guó)如何成為世界公認(rèn)的慈善大國(guó)，究其原因，主要是它有四重法律保障機(jī)制。
第一，通過(guò)首席檢察官來(lái)監(jiān)督善款。由于慈善組織是為了不特定多數(shù)人的利益而組建的，一旦發(fā)現(xiàn)慈善組織有違法犯罪行為，普通公眾無(wú)法通過(guò)來(lái)保障自己的權(quán)益。所以，美國(guó)大多數(shù)州普遍設(shè)置首席檢察官對(duì)慈善機(jī)構(gòu)的監(jiān)督、管理和規(guī)范的權(quán)利，慈善組織必須經(jīng)常性向首席檢察官報(bào)告其業(yè)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況。此外，美國(guó)的國(guó)稅局也可以通過(guò)審計(jì)慈善機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，來(lái)進(jìn)行監(jiān)督、管理和處罰。
第二，行業(yè)自律以及信息披露來(lái)促監(jiān)督。慈善組織內(nèi)部設(shè)立董事會(huì)，只要職能是對(duì)慈善組織的政策進(jìn)行決定和監(jiān)督，并設(shè)立執(zhí)行官來(lái)具體執(zhí)行。美國(guó)還建立了非營(yíng)利的行業(yè)監(jiān)督體制，負(fù)責(zé)信息交流、組織會(huì)議以及增進(jìn)組織的公開(kāi)性和透明度，保障慈善組織的健康發(fā)展。除此之外，美國(guó)還通過(guò)披露慈善組織在稅務(wù)局登記的各種日?；顒?dòng)、財(cái)務(wù)使用等信息，使人們能夠隨時(shí)隨地了解慈善組織資金的使用情況，從側(cè)面來(lái)監(jiān)督慈善組織，保障其良性運(yùn)行。
第三，通過(guò)免稅政策來(lái)鼓勵(lì)捐贈(zèng)。在1917年，美國(guó)政府就已經(jīng)制定了大量免稅政策來(lái)鼓勵(lì)普通民眾進(jìn)行捐贈(zèng)。通過(guò)雙管齊下機(jī)制，即一方面鼓勵(lì)富豪成立慈善基金會(huì)從事公益服務(wù)，另一方面鼓勵(lì)中低收入人群捐贈(zèng)，來(lái)減免自己的所得稅，捐贈(zèng)之風(fēng)盛行。
第四，通過(guò)第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)來(lái)提高慈善透明度。在美國(guó)，如果不經(jīng)過(guò)外部財(cái)務(wù)審計(jì)的慈善組織，是不可能吸引到慈善資金的。因此，一批專(zhuān)業(yè)化第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)如雨后春筍般應(yīng)運(yùn)而生。如在美國(guó)擁有廣泛影響力的“全國(guó)慈善信息局”、“慈善導(dǎo)航”等獨(dú)立機(jī)構(gòu)，每年對(duì)教育、健康、環(huán)境等各種慈善組織進(jìn)行評(píng)估，向公眾公布其掌握的所有信息，使公眾能進(jìn)一步了解該慈善組織的資質(zhì)和公信度，決定捐贈(zèng)與否。
三、構(gòu)建我國(guó)慈善事業(yè)信息公開(kāi)的法律保障機(jī)制
政府在社會(huì)管理中，面對(duì)公眾對(duì)慈善信息公開(kāi)所形成的強(qiáng)大社會(huì)壓力，也已經(jīng)采取了許多措施，例如《基金會(huì)信息公布辦法》、《公益慈善捐助信息公開(kāi)指引》等相關(guān)文件，建立了中民慈善捐助信息中心，這些都起到了一定作用。但是，要從根本上挽救我國(guó)近來(lái)的慈善信息信任危機(jī)，本人認(rèn)為必須建立具有中國(guó)特色的慈善信息公開(kāi)法律保障機(jī)制。
（一）制定一整套系統(tǒng)化、多層次的法律法規(guī)
到目前為止，我國(guó)并未形成一整套完善的推進(jìn)公益慈善發(fā)展的法律體系，所以本人認(rèn)為應(yīng)該制定以一部專(zhuān)門(mén)的《慈善事業(yè)法》為根本，以其他各個(gè)單行法為補(bǔ)充的法律法規(guī)體系，從而來(lái)完善現(xiàn)有的法律法規(guī)，真正形成系統(tǒng)化的、具有可操作性的公益慈善信息公開(kāi)制度。但是不論是出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的《慈善事業(yè)法》，還是出臺(tái)公益慈善組織信息公開(kāi)的單行法律，或者是由國(guó)務(wù)院民政部制定的有關(guān)公益慈善組織信息公開(kāi)的行政規(guī)章，都必須明確規(guī)定公益慈善組織信息公開(kāi)的各項(xiàng)基本制度，包括：慈善信息公開(kāi)的基本原則和要求、慈善信息公開(kāi)的主體和內(nèi)容（組織特征、治理情況、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表、公益事業(yè)、資金的保值增值、與其他慈善組織的關(guān)聯(lián)交易、為政府提供服務(wù)情況、與企業(yè)合作等）、慈善信息公開(kāi)的主要方式和渠道（主動(dòng)公開(kāi)信息和依申請(qǐng)公開(kāi)信息、在門(mén)戶(hù)網(wǎng)站上公開(kāi)信息和在媒體、報(bào)紙上公開(kāi)信息）、慈善信息公開(kāi)的監(jiān)管和問(wèn)責(zé)機(jī)制以及慈善信息不公開(kāi)的法律責(zé)任和懲罰措施等。只有形成一整套法律法規(guī)體系，才能使慈善信息公開(kāi)有法可依，為慈善事業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。
（二）形成登記入口管制和過(guò)程管制雙重監(jiān)管機(jī)制
現(xiàn)行管理體制只重視慈善組織的入口登記管制，卻忽視了對(duì)已經(jīng)登記注冊(cè)的慈善組織的過(guò)程監(jiān)管，登記管理機(jī)關(guān)只是通過(guò)年檢來(lái)要求慈善組織提供有關(guān)信息，這種單一的管制形式導(dǎo)致公眾不能及時(shí)了解慈善組織的信息，當(dāng)慈善組織利用公募的資金進(jìn)行違法行為時(shí)，不能及時(shí)采取補(bǔ)救措施或者懲罰措施，損害了捐贈(zèng)人的利益。所以本人認(rèn)為應(yīng)對(duì)現(xiàn)有社會(huì)團(tuán)體登記管理?xiàng)l例進(jìn)行改進(jìn)，采用登記入口管制和過(guò)程管制雙重監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)制要求慈善組織除特別情況下及時(shí)公布自己的信息外，必須按月公布慈善組織內(nèi)部有關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表和公募資金使用情況等重大信息。
（三）構(gòu)建三管齊下的監(jiān)督制約機(jī)制
由于我國(guó)法律規(guī)定比較籠統(tǒng)、模糊，加上慈善組織治理結(jié)構(gòu)不完善，內(nèi)部監(jiān)管不足，導(dǎo)致大多數(shù)慈善組織缺乏信息公開(kāi)的意識(shí)和動(dòng)力，使慈善組織喪失社會(huì)公信力而無(wú)法健康發(fā)展。所以本人認(rèn)為應(yīng)該在符合中國(guó)基本國(guó)情的情況下，構(gòu)建三管齊下的監(jiān)督制約機(jī)制，即代表官方性質(zhì)的、代表行業(yè)自身的和代表社會(huì)公眾的監(jiān)督，三股力量緊密結(jié)合，才能最大限度的保障慈善組織信息的公開(kāi)化和透明化。具體來(lái)說(shuō)，首先，政府本身要有專(zhuān)門(mén)的監(jiān)督機(jī)關(guān)，可以是審計(jì)機(jī)關(guān)，可以是稅務(wù)機(jī)關(guān)，也可以是二者的結(jié)合；其次，慈善行業(yè)內(nèi)部也要設(shè)立理事會(huì)等監(jiān)督機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)董事會(huì)等執(zhí)行機(jī)構(gòu)的監(jiān)管問(wèn)責(zé)，通過(guò)行業(yè)自律，來(lái)樹(shù)立慈善組織在公眾中的良好形象；最后是社會(huì)公眾的監(jiān)督，通過(guò)培育發(fā)展獨(dú)立第三方等代表社會(huì)公眾且具有專(zhuān)業(yè)性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，來(lái)監(jiān)督慈善組織的信息公開(kāi)，并對(duì)其進(jìn)行評(píng)估、問(wèn)責(zé)，公眾可以根據(jù)獨(dú)立第三方等監(jiān)管出具的評(píng)估報(bào)告，來(lái)選擇自己信任的慈善組織，奉獻(xiàn)自己的愛(ài)心。這樣就能通過(guò)優(yōu)勝劣汰等自然經(jīng)濟(jì)規(guī)律，淘汰不符合規(guī)定的慈善組織。三管齊下的監(jiān)督管理機(jī)制，能使慈善組織不斷完善，及時(shí)公布信息，從而與普通民眾建立起更加友好、更加信任、更加和諧的社會(huì)關(guān)系。
（四）建立多方位、更加完善的信息披露平臺(tái)
中國(guó)目前的捐贈(zèng)信息平臺(tái)主要“曝光”的是金額較大的捐款，而對(duì)一些金額較小的捐款卻不予公布，例如中國(guó)紅十字總會(huì)捐贈(zèng)信息平臺(tái)的公開(kāi)門(mén)檻是個(gè)人捐款10萬(wàn)元以上，企業(yè)捐款50萬(wàn)元以上。眾所周知，慈善事業(yè)是“玻璃瓶里的事業(yè)”，因此進(jìn)入這個(gè)“玻璃瓶”里的每一分錢(qián)都必須讓公眾看到，這不僅能夠滿(mǎn)足公眾的知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)，而且也是對(duì)慈善熱情的保護(hù)?！拔鹨陨菩《粫瘛?，慈善組織必須將公眾的每一分捐款都披露出來(lái)。所以本人認(rèn)為慈善組織應(yīng)建立多方位更加完善的信息披露平臺(tái)，包括捐、轉(zhuǎn)、助三個(gè)方面。首先，應(yīng)將每一筆善款的來(lái)源都標(biāo)注清楚（某些公眾希望對(duì)自己的捐贈(zèng)信息進(jìn)行保密的除外），這樣就能使公眾了解到這個(gè)慈善組織到底募集多少資金，反過(guò)來(lái)也可以樹(shù)立該慈善組織在公眾中的地位和品牌；其次，必須寫(xiě)清楚每筆善款進(jìn)入該慈善組織后的詳細(xì)流程，使公眾能夠清晰的知道該慈善組織的運(yùn)作情況和對(duì)資金的管理情況；最后，應(yīng)將善款的流向披露出來(lái)，使善款能夠真正流入捐贈(zèng)人所希望流入的地方，保證捐贈(zèng)人意愿的實(shí)現(xiàn)，激發(fā)其再次捐款的熱情。通過(guò)細(xì)化這些問(wèn)題，不斷改進(jìn)和完善捐贈(zèng)信息平臺(tái)，保障慈善信息的公開(kāi)和透明。
本文介紹了我國(guó)銀行理財(cái)基金化的起源及發(fā)展現(xiàn)狀，分析了由此帶來(lái)的挑戰(zhàn)，并對(duì)銀行理財(cái)基金化的未來(lái)路徑進(jìn)行了思考。本文認(rèn)為，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行資管行業(yè)預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存，因此可以預(yù)期，我國(guó)銀行理財(cái)基金化的探索之路將任重而道遠(yuǎn)。
關(guān)鍵詞：
銀行理財(cái)；剛性?xún)陡?；基金?/p>
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展已成為近年來(lái)我國(guó)金融業(yè)的一道風(fēng)景。截至2015年底，我國(guó)資管行業(yè)總規(guī)模突破77萬(wàn)億元人民幣，連續(xù)第二年超過(guò)GDP總額；即使剔除重復(fù)計(jì)算，資管行業(yè)規(guī)模也有望超過(guò)40萬(wàn)億元。這其中銀行資管經(jīng)過(guò)年均40%的高速增長(zhǎng)，規(guī)模突破20萬(wàn)億元，達(dá)到了23.5萬(wàn)億元，占據(jù)國(guó)內(nèi)資管行業(yè)的半壁江山，達(dá)到了誕生十年以來(lái)的新高度。不過(guò)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以預(yù)期收益率型產(chǎn)品為主，銀行出于自身聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)到期的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行“剛性?xún)陡丁保撾x了“賣(mài)者有責(zé),買(mǎi)者自負(fù)”的銷(xiāo)售初衷。同時(shí)，隨著利率市場(chǎng)化改革的持續(xù)推進(jìn)，固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品將受到較大沖擊，理財(cái)業(yè)務(wù)產(chǎn)品格局也將隨之重建，理財(cái)產(chǎn)品基金化正在成為銀行理財(cái)?shù)闹匾l(fā)展方向?；鸹\(yùn)作模式也稱(chēng)為凈值型模式，產(chǎn)品無(wú)預(yù)期收益率，實(shí)行定期開(kāi)放，定期披露凈值，投資者可按凈值進(jìn)行認(rèn)購(gòu)與贖回，并根據(jù)開(kāi)放日的凈值，計(jì)算上個(gè)投資周的收益率。目前我國(guó)基金行業(yè)的產(chǎn)品大多采用了這種運(yùn)作模式，但證券投資基金虧損現(xiàn)象較普遍使客戶(hù)對(duì)凈值型產(chǎn)品缺乏信心。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行資管行業(yè)依然是預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存的局面，因此可以預(yù)期，我國(guó)銀行理財(cái)基金化的探索之路將任重而道遠(yuǎn)。
資管產(chǎn)品基金化運(yùn)作的國(guó)際實(shí)踐
從全球和主要發(fā)達(dá)國(guó)家情況看，銀行在資產(chǎn)管理行業(yè)中占據(jù)重要地位。在多數(shù)國(guó)家，銀行都是最主要的資管機(jī)構(gòu)類(lèi)型，其中既包括摩根大通銀行、匯豐銀行等全功能銀行，也有瑞銀集團(tuán)、道富銀行、紐約梅隆銀行等資產(chǎn)管理專(zhuān)業(yè)性銀行。這和銀行在金融機(jī)構(gòu)中所處的地位、專(zhuān)業(yè)能力是相匹配的，表明銀行的品牌信譽(yù)、渠道網(wǎng)絡(luò)、專(zhuān)業(yè)人員優(yōu)勢(shì)，在資管業(yè)務(wù)中一樣可以發(fā)揮作用。資產(chǎn)管理是銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要業(yè)務(wù)之一。彭博列示了2014年3月末資產(chǎn)管理規(guī)模（AssetsUnderManagement,AUM）數(shù)據(jù)，其中歐美金融機(jī)構(gòu)有261家，資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)52.57萬(wàn)億美元。前10名資產(chǎn)管理公司（見(jiàn)表1）中，按母公司主業(yè)歸類(lèi)，商業(yè)銀行系有4家（包括了道富銀行和紐約梅隆銀行兩家專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理銀行），投行類(lèi)有2家，保險(xiǎn)公司系有1家，投資公司有2家，還有1家信托公司。理財(cái)產(chǎn)品基金化的好處在于其收益率隨投資收益率而波動(dòng)，公開(kāi)透明，有助于打破剛兌，實(shí)現(xiàn)投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)品基金化運(yùn)作確實(shí)是全球資管行業(yè)的一個(gè)主要方式。按普華統(tǒng)計(jì)，2012年末全球資管產(chǎn)品余額中，共同基金占42%，委托資產(chǎn)管理占48%，另類(lèi)投資占10%。根據(jù)歐洲基金及資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)（EFAMA）的數(shù)據(jù)，2013年末歐洲資管行業(yè)AUM中48%是投資基金，52%是委托資產(chǎn)管理，其中德國(guó)投資基金占比高達(dá)82%，法國(guó)是46%，英國(guó)是31%，荷蘭最低為15%。通過(guò)上述數(shù)據(jù)可以看到，全球資管產(chǎn)品中基金化運(yùn)作比例較高，但同樣面臨著利潤(rùn)率不高的殘酷現(xiàn)實(shí)。2014年高盛年報(bào)顯示，其財(cái)富管理業(yè)務(wù)平均有效管理費(fèi)為40BP。全球最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)貝萊德公司2014年末AUM高達(dá)4.7萬(wàn)億美元，但凈收入僅為33億美元，凈收入除以AUM僅為7BP。根據(jù)波士頓咨詢(xún)公司2015年資產(chǎn)管理業(yè)報(bào)告，2014年全球資管行業(yè)利潤(rùn)1020億美元，除以年初和年末AUM平均值，利潤(rùn)率低至1.43‰。
我國(guó)銀行理財(cái)基金化的起源與現(xiàn)狀
2004年9月，光大銀行發(fā)行我國(guó)第一款人民幣理財(cái)產(chǎn)品——陽(yáng)光理財(cái)B計(jì)劃，開(kāi)啟中國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的元年。金融危機(jī)后，人民幣理財(cái)逐漸替代外幣理財(cái)，成為理財(cái)市場(chǎng)中的主流產(chǎn)品。在此之后，銀行理財(cái)快速發(fā)展，截至2015年底，全國(guó)共有591家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，其中2015年新增66家。銀行理財(cái)已經(jīng)超越信托成為資管規(guī)模最大的行業(yè)。隨著銀行理財(cái)規(guī)模的擴(kuò)大，銀行通過(guò)建立資金池的模式，依靠期限錯(cuò)配實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品的高收益。在這種操作方式下，我國(guó)1年以下期限的銀行理財(cái)產(chǎn)品超過(guò)了90%，理財(cái)產(chǎn)品的短期化造成了負(fù)債端和資產(chǎn)端的“期限錯(cuò)配”，當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品到期而對(duì)應(yīng)資產(chǎn)沒(méi)有到期時(shí)，就產(chǎn)生了沒(méi)有資金兌付到期的理財(cái)產(chǎn)品，因此，“滾動(dòng)發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)”的運(yùn)作模式成為部分銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要操作方式。與此同時(shí)，銀行理財(cái)客戶(hù)認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益即客戶(hù)所得實(shí)際收益，銀行與投資者之間實(shí)際上形成一種約定利率的借貸關(guān)系，而非受托資產(chǎn)管理關(guān)系。而銀行往往出于市場(chǎng)份額和聲譽(yù)考慮，選擇承擔(dān)隱性擔(dān)保職責(zé)，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行剛性?xún)陡?，產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)并未真正實(shí)現(xiàn)買(mǎi)者自負(fù)，與此相關(guān)的報(bào)道層出不窮。由于銀行主要使用預(yù)期收益率的產(chǎn)品發(fā)售方式，不論理財(cái)產(chǎn)品是否保本，基本上都會(huì)按預(yù)期收益率進(jìn)行兌付，因此，銀行實(shí)質(zhì)上是運(yùn)用了“削峰填谷”的辦法來(lái)保證產(chǎn)品兌付。這種業(yè)務(wù)運(yùn)作模式使得理財(cái)產(chǎn)品不論是否保本，均成為利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的存款替代品，偏離了資產(chǎn)管理行業(yè)的軌道。因此，銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展需要加快向真正資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)型。2013年3月27日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（下稱(chēng)8號(hào)文），對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。8號(hào)文明確了銀行理財(cái)投資管理模式的轉(zhuǎn)變方向，產(chǎn)品投向具體透明、收益分配以真實(shí)投資資產(chǎn)收益為基準(zhǔn)的基金化理財(cái)產(chǎn)品，將是未來(lái)銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展方向。在2014年末，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了征求意見(jiàn)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，其中更多參考了公募基金管理辦法，提倡理財(cái)產(chǎn)品改變以預(yù)期收益率型產(chǎn)品為主的現(xiàn)狀，向開(kāi)放式凈值型轉(zhuǎn)型。在此情形下，多家銀行開(kāi)始嘗試改變理財(cái)產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)，摒棄此前侵占理財(cái)產(chǎn)品超額收益、將理財(cái)產(chǎn)品“類(lèi)存款”運(yùn)作的做法，向基金化運(yùn)作邁出第一步。以招行為例，截至2015年6月，其凈值型產(chǎn)品規(guī)模4539.20億元，較年初增長(zhǎng)87.07%；凈值型產(chǎn)品占理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作資金余額的比重為27.65%，較年初提升0.93個(gè)百分點(diǎn)。從全市場(chǎng)來(lái)看，根據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2015）》顯示，2015年末凈值型理財(cái)產(chǎn)品資金余額1.37萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)0.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)144.64%，市場(chǎng)份額從3.73%提升至5.83%（見(jiàn)圖1）。再以銀監(jiān)會(huì)大力倡導(dǎo)的資產(chǎn)管理計(jì)劃為例，從2013年10月開(kāi)始試點(diǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)開(kāi)閘僅僅一周時(shí)間，工商銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行就率先試水各自首款自主理財(cái)管理計(jì)劃，產(chǎn)品為開(kāi)放式非保本浮動(dòng)收益型，規(guī)模上限從1億元到75億元不等。截至2014年底，發(fā)行理財(cái)管理計(jì)劃的銀行已經(jīng)達(dá)到約20家，并從國(guó)有、股份制等大中型銀行延伸至少數(shù)大型城商行。截至2015年6月，全市場(chǎng)理財(cái)管理計(jì)劃存量規(guī)模約為450億元。
銀行理財(cái)基金化帶來(lái)的挑戰(zhàn)
銀行理財(cái)產(chǎn)品基金化以后，其收益率會(huì)隨投資收益率而波動(dòng)，必將給理財(cái)市場(chǎng)各方參與主體帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響和全新挑戰(zhàn)。首先，對(duì)投資者而言，如果理財(cái)產(chǎn)品基金化，則風(fēng)險(xiǎn)全部由投資者自負(fù)。目前我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品中，80%以上的產(chǎn)品為低風(fēng)險(xiǎn)和中低風(fēng)險(xiǎn)，但凈值型產(chǎn)品具有波動(dòng)特征，投資者選擇時(shí)將會(huì)面臨更大的困難，投資者需要進(jìn)行學(xué)習(xí)教育，以提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。其次，對(duì)銀行而言，相比傳統(tǒng)的穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品，基金化運(yùn)作的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)產(chǎn)品管理人的要求更高，這將考驗(yàn)銀行大類(lèi)資產(chǎn)配置和投資交易能力。大類(lèi)資產(chǎn)需由傳統(tǒng)的債權(quán)投資向全市場(chǎng)資產(chǎn)配置進(jìn)行轉(zhuǎn)變，要根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)的相機(jī)抉擇，投資操作也從傳統(tǒng)的持有到期、配置為主轉(zhuǎn)為配置和交易兼顧。因此，理財(cái)產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)最終將演變?yōu)橘Y產(chǎn)管理能力的比拼，考驗(yàn)銀行在市場(chǎng)研究、投資交易、流動(dòng)性管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的綜合財(cái)富管理水平。銀行在各方面的能力均需大幅提升。再次，對(duì)監(jiān)管者而言，監(jiān)管思路需要更加開(kāi)放靈活，與市場(chǎng)發(fā)展相匹配。在“賣(mài)者盡責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)”的市場(chǎng)原則下，當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)合理界定理財(cái)發(fā)行方、渠道方和投資者之間的責(zé)任和義務(wù)，各自承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，以此推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)。最后，對(duì)媒體等第三方而言，其報(bào)道應(yīng)更加客觀、真實(shí)和準(zhǔn)確。如果理財(cái)產(chǎn)品基金化，應(yīng)改變此前媒體等第三方在報(bào)道理財(cái)相關(guān)兌付情況中對(duì)于理財(cái)發(fā)行方責(zé)任的“負(fù)面放大效應(yīng)”，以更加客觀、公正、專(zhuān)業(yè)的視角去報(bào)道理財(cái)參與各方的責(zé)任和所需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)我國(guó)銀行理財(cái)基金化路徑的思考
過(guò)去10年，以基金為代表的凈值型產(chǎn)品，凈值歷經(jīng)大幅波動(dòng)，投資者“賺少賠多”，客戶(hù)對(duì)此缺乏信心。在此情形下，銀行理財(cái)基金化如何獲得投資者的認(rèn)可，對(duì)探索基金化路徑顯得尤其重要。
第一，建議持續(xù)推進(jìn)投資者教育。一方面，要幫助投資者樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)。銀行在進(jìn)行投資者教育時(shí)，不是讓投資者看懂晦澀的產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)，而是幫其樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)，使其懂得投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，但同時(shí)不要過(guò)度畏懼風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)是獲得投資收益的前提。另一方面，要幫助投資者形成正確的投資理財(cái)觀念。投資者教育是培育銀行理財(cái)市場(chǎng)和促進(jìn)其健康持續(xù)發(fā)展的必要內(nèi)容，進(jìn)行好投資者教育，才能吸引更多的投資者進(jìn)入理財(cái)市場(chǎng)。
第二，建議建立銀行凈值型理財(cái)準(zhǔn)入門(mén)檻。隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，特別是理財(cái)基金化趨勢(shì)日趨明顯后，資產(chǎn)配置在以資產(chǎn)管理為核心的理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作中必將起到更加關(guān)鍵的作用，如何更好地利用多種金融工具、結(jié)合更加科學(xué)合理的資產(chǎn)配置，為客戶(hù)進(jìn)行財(cái)富管理，將成為資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心。而日趨嚴(yán)格的監(jiān)管、銀行自身的管理信息系統(tǒng)建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以及所面臨的外部競(jìng)爭(zhēng)者的挑戰(zhàn)，都會(huì)使得部分管理能力較弱、渠道有限的銀行面臨一定壓力。未來(lái)應(yīng)該建立銀行凈值型理財(cái)?shù)臏?zhǔn)入門(mén)檻，明確銀行凈值型理財(cái)管理人資質(zhì)要求，以大中型資管機(jī)構(gòu)的體量去應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)。
第三，建議監(jiān)管層加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)。當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品投資范圍不斷擴(kuò)大，所投資的領(lǐng)域由多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管。建議“一行三會(huì)”聯(lián)合多部委，共同進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，按功能監(jiān)管而非機(jī)構(gòu)監(jiān)管的思路全面梳理監(jiān)管政策。譬如，對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管要求，盡量與資管產(chǎn)品相一致，使得銀行類(lèi)資管機(jī)構(gòu)與其他類(lèi)資管機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)更加公平。
第四，建議媒體等第三方合理引導(dǎo)，營(yíng)造理性投資氛圍。如前所述，希望未來(lái)媒體更加公正、專(zhuān)業(yè)、全面地對(duì)銀行理財(cái)進(jìn)行報(bào)道，對(duì)投資者進(jìn)行合理引導(dǎo)。同時(shí)，應(yīng)建立、健全第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，通過(guò)建立合理的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和方法，對(duì)不同銀行的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行專(zhuān)業(yè)評(píng)價(jià)，營(yíng)造理性投資氛圍。總體來(lái)說(shuō)，盡管理財(cái)產(chǎn)品基金化是未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的重要方向，但絕不是唯一方向。從國(guó)外成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，未來(lái)銀行資管行業(yè)將會(huì)是預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存的局面，銀行理財(cái)基金化的探索之路任重而道遠(yuǎn)。
參考文獻(xiàn)
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