發(fā)布時間：2023-12-28 17:04:57
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資本市場概念樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
資本市場與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性更密切。資本市場是宏觀經(jīng)濟晴雨表。過去十幾年，資本市場基本上是“我行我素”，與宏觀經(jīng)濟沒有相關(guān)性。導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)主要有兩個原因。
缺乏宏觀經(jīng)濟和資本市場之間的“對接”因素。此前，對經(jīng)濟影響很大的企業(yè)大都不在國內(nèi)股票市場上。對GDP貢獻(xiàn)達(dá)65%以上的民營企業(yè)并不是上市公司的主體。宏觀經(jīng)濟形勢的變化通過上市公司的業(yè)績或業(yè)績預(yù)期影響資本市場。如果主體都不在資本市場上，這個“傳導(dǎo)機制”便不存在，與宏觀經(jīng)濟的聯(lián)系也就無從談起了。
缺乏規(guī)范的研究和分析。長期以來，以純粹投機性股評為主的分析方式主導(dǎo)著資本市場的研究領(lǐng)域，沒有把宏觀經(jīng)濟形勢與資本市場、上市公司表現(xiàn)聯(lián)系起來，沒有從宏觀到中觀，再到微觀的價值研究。資本市場的宏觀研究只是一種形式，而沒有實際意義。
現(xiàn)在的情況發(fā)生了明顯改變。隨著一些大型公司上市，外國機構(gòu)投資者進入中國，一些非常專業(yè)的宏觀分析人士參與資本市場研究，特別是A＋H同步發(fā)行的新模式加強兩地市場互動，我們看到，當(dāng)前經(jīng)濟形勢的變化、宏觀調(diào)控、財政和貨幣政策、匯率利率變化、“十一五”規(guī)劃、新農(nóng)村建設(shè)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)，資本市場都有不同程度的反應(yīng)。
這一變化說明，資本市場開始與經(jīng)濟發(fā)展共進退，分享經(jīng)濟成長，也分享市場波動。雖然稱之為“晴雨表”還為時過早，但密切相關(guān)已經(jīng)名副其實。
資本市場融資功能加強。自2006年5月恢復(fù)IPO以來，資本市場已經(jīng)有近80家公司發(fā)行和上市。主板30多家，中小板40多家，融資超過1500億元。不論是上市公司的家數(shù)還是融資水平，都超過歷史紀(jì)錄。特別是工行、中行這些創(chuàng)世界發(fā)行規(guī)模的超級大盤股，顯現(xiàn)出巨大的調(diào)動資金的能力，凍結(jié)申購資金分別達(dá)7800億元和6300億元。最近中國人壽的發(fā)行，再次印證資本市場巨大的融資潛力，并沒有出現(xiàn)人們擔(dān)心的大盤股“恐懼癥”。
大型股票平穩(wěn)上市充分顯示了資本市場直接融資功能的改善，優(yōu)化資源配置能力的加強。資本市場將在支持經(jīng)濟發(fā)展的同時，努力改變中國不合理的融資結(jié)構(gòu)（間接融資占95%），降低金融風(fēng)險，改善中國的金融生態(tài)環(huán)境。
大盤藍(lán)籌改變市場投資行為。藍(lán)籌概念的啟蒙應(yīng)該歸功于境外合格機構(gòu)投資者（QFII）。QFII毫不猶豫地持有價格波動不大，甚至連中國機構(gòu)投資者也不愿參與的大盤藍(lán)籌股，極大地沖擊了中國資本市場的投資理念。價值投資理念的崛起，再次使大盤藍(lán)籌概念成為市場的主流投資思路，并真正開始迎接大盤股發(fā)行上市，奠定資本市場基礎(chǔ)，著眼長期投資的時代。
【摘要】本文從我國資本市場現(xiàn)狀、發(fā)展的推動力等方面進行了分析，并提出了一些合理化建議。
【關(guān)鍵詞】資本市場 股票市場 債券市場 監(jiān)管
一、資本市場概念與功能
（一）資本市場概念
資本市場是指期限在1年以上的資金融通活動的總和，包括期限在1年以上的證券市場以及期限在1年以上銀行信貸市場，其融通的資金主要作為擴大再生產(chǎn)的資本使用，因此稱為資本市場。資本市場是通過對收益的預(yù)期來導(dǎo)向資源配置的。
資本市場應(yīng)涵蓋：銀行信貸市場（一般指期限在1年以上的銀行中長期信貸市場）、股票市場、債券市場（長期國債、企業(yè)債券、金融債券等）和私人權(quán)益資本市場4個子系統(tǒng)。
（二）資本市場功能
資本市場是現(xiàn)代金融市場的重要組成部分，在高度發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟條件下， 資本市場的功能可以按照其發(fā)展邏輯而界定為資金融通、產(chǎn)權(quán)中介和資源配置三個方面。
（一）融資功能
本來意義上的資本市場即是純粹資金融通意義上的市場，它與貨幣市場相對稱，是長期資金融通關(guān)系的總和。因此，資金融通是資本市場的本源職能。
（二）配置功能
是指資本市場通過對資金流向的引導(dǎo)而對資源配置發(fā)揮導(dǎo)向性作用。資本市場由于存在強大的評價、選擇和監(jiān)督機制， 而投資主體作為理性經(jīng)濟人，始終具有明確的逐利動機，從而促使資金流向高效益部門，表現(xiàn)出資源優(yōu)化配置的功能。
（三）產(chǎn)權(quán)功能
資本市場的產(chǎn)權(quán)功能是指其對市場主體的產(chǎn)權(quán)約束和充當(dāng)產(chǎn)權(quán)交易中介方面所發(fā)揮的功能。產(chǎn)權(quán)功能是資本市場的派生功能，它通過對企業(yè)經(jīng)營機制的改造、為企業(yè)提供資金融通、傳遞產(chǎn)權(quán)交易信息和提權(quán)中介服務(wù)而在企業(yè)產(chǎn)權(quán)重組的過程中發(fā)揮著重要的作用。
二、我國資本市場的發(fā)展歷程
我國資本市場已經(jīng)發(fā)展了二十幾年，大致分為三個主要階段：
第一階段：1978-1992年，中國經(jīng)濟體制改革全面啟動后，伴隨股份制經(jīng)濟的發(fā)展，中國資本市場開始萌生。
第二階段：1993-1998年，以中國證券監(jiān)督管理委員會的成立為標(biāo)志，資本市
場納入統(tǒng)一監(jiān)管，由區(qū)域性試點推向全國，全國性資本市場開始形成并逐步發(fā)展。
第三階段：1999-2007年，以《中華人民共和國證券法》的實施為標(biāo)志，中國資本市場的法律地位得到確立，并隨著各項改革措施的推進得到進一步規(guī)范和發(fā)展。上個世紀(jì)70年代末期以來的經(jīng)濟改革大潮，推動了資本市場在中國的出現(xiàn)和成長。
2004年1月，國務(wù)院出臺《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，將大力發(fā)展資本市場提升到了完善社會主義市場經(jīng)濟體制、促進國民經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略高度。
2005年5月啟動的股權(quán)分置改革，使得市場早期制度安排帶來的定價機制扭曲得以糾正，打造了一個股份全流通的市場，市場的深度和廣度大為拓展。
中國資本市場從無到有，從小到大，從區(qū)域到全國，得到了迅速的發(fā)展。今天，資本市場已經(jīng)成為我國社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，總市值居于世界第二。
三、我國資本市場的現(xiàn)狀及不足
（一）我國資本市場的現(xiàn)狀
經(jīng)濟的持續(xù)增長，中國的金融資產(chǎn)特別是證券化金融資產(chǎn)，進入了一個前所未有的成長和發(fā)展膨脹時期，中國資本市場已經(jīng)進入了跨越式發(fā)展的歷史時期。
（1）資本市場規(guī)模不斷壯大。截至2014年7月，我國境內(nèi)上市公司數(shù)量達(dá)到2549家，已是1990年的175.8倍。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，目前滬深兩市僅發(fā)行同時發(fā)行A、B股的2549家，僅發(fā)行B股的104家。境外上市公司（H股）199家。境內(nèi)上市公司市價總值達(dá)到261989.46億元，流通市值為219015.74億元。2013年全國期貨市場累計成交量為20.62億手，累計成交額為267.47萬億元，均創(chuàng)下1993年我國期貨市場成立以來的歷史新高，其中成交量較上年增長42.15%，成交額較上年增長56.30%。
（2）資本市場資源配置功能逐步得到發(fā)揮。2013年市場融資6884億元，促進了企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善。同時，資本市場有力推動了企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2013年共完成并購案例1，232起，同比漲幅為24.3%，其中披露金額的1，145起交易共涉及金額932.03億美元，較去年同期上漲83.6%。
（二）我國資本市場的不足
（1）資本市場的整體規(guī)模偏小、有待擴大，直接融資比例較低，股票市場和債券市場的比例失衡，結(jié)構(gòu)有待完善。中國債券市場在過去幾年取得了長足的發(fā)展，可是目前體量依然較小，中國債券市場存量占GDP比例在50%以下，而該比例在發(fā)達(dá)國家占到200%以上；同樣，中國A股市值占GDP的百分比也在50%以下，而其他的國家基本上在100%左右。
股票債券比例失調(diào)。2011年底，公司類信用債的余額不到股票市值的四分之一。債券市場仍以國債、金融債、政策性銀行發(fā)的債為主，公司類信用債券僅占全部債券市場的五分之一左右。其次是股價結(jié)構(gòu)不平衡。2011年新股平均發(fā)行市盈率為48倍，而滬深市場的全年平均市盈率只有17.76倍?！皟?yōu)質(zhì)不優(yōu)價”問題突出，股價不能客觀反映股票的內(nèi)在價值。比如2012年7月12日，創(chuàng)業(yè)板股票的市盈率是34倍，中小板27.56倍，ST、*ST60倍，而代表質(zhì)藍(lán)籌股公司的滬深300指數(shù)，市盈率只有11.28倍。
關(guān)鍵詞：分形理論；資本市場；有效市場；分形市場
隨著科技的進步與人們認(rèn)識的深入，傳統(tǒng)的研究理論與方法已不能滿足其對事物客觀特性與規(guī)律的探求，比如過去對整體與部分的思考，人們只是認(rèn)為部分組成整體，通過部分認(rèn)識整體，但實際上局部也可以反映整體的某些特性，子系統(tǒng)沒有有效特定的結(jié)構(gòu)也不能組成整體，可見部分與整體之間也不是線性相加與作用的，這就需要人們用全新的思維方式考慮現(xiàn)實世界的非線性特質(zhì)。在資本市場的研究領(lǐng)域，分形理論正是非線性系統(tǒng)理論為研究市場特點與規(guī)律產(chǎn)生的新理論工具。
一、分形理論的概念闡述
傳統(tǒng)幾何學(xué)中分形是相對于整形而言，指具一個零碎的幾何形狀，其可以分成數(shù)個部分，并且每一部分都是整體并以非整數(shù)維形式充填空間的特征形態(tài)。其具有不可切性、不連續(xù)性與不可微性的基本特征。分形理念最早由芒德勃羅（B.B.Mandelbrot）提出，用以描述不規(guī)則、隨機復(fù)雜的幾何特征。它并非是數(shù)學(xué)概念上的抽象產(chǎn)物，而是對于普遍存在的復(fù)雜幾何形態(tài)的總括概述，應(yīng)用于廣大研究與實踐領(lǐng)域。
分形理論（Fractal Theory）是當(dāng)今活躍應(yīng)用在多個領(lǐng)域的新學(xué)科理論，也是非線性理論的重要學(xué)科分支，給人們認(rèn)識與研究世界事物提供了新概念和方法。該理論強調(diào)用分?jǐn)?shù)維度的視角與數(shù)學(xué)方法分析與刻畫被研究事物，以分形幾何的數(shù)學(xué)原理描述事物的真實屬性與狀態(tài)，擺脫了過去研究方法上的單一性。標(biāo)度不變性與自相似性是分形理論的兩大核心，標(biāo)度不變性指客觀事物雖整體與局部雖各有不同。其特性體現(xiàn)事物中每一個部分都反映出整體的元素或特性，從而以局部來認(rèn)識研究整體；自相似性則指事物某種結(jié)構(gòu)或特性在不同的空間或時間尺度的角度看都是相似與整體一致的，這種相似性體現(xiàn)在無窮嵌套或統(tǒng)計上的自相似性。
分形理論的誕生給與了人們認(rèn)識和研究世界事物新的理論與方法，深刻人們對于局部與整體的認(rèn)識。分形理論的出現(xiàn)同時彌補了還原論的缺陷與不足，還原論對于事物整體與部分的關(guān)系特別是局部轉(zhuǎn)化為整體的過程認(rèn)識過于機械與線性，分形理論在還原論的基礎(chǔ)上進行突破，認(rèn)為部分是以與整體相似的方式存在并構(gòu)成了整體，它反映整體的特征與信息，給研究事物提供了一種嶄新的非線性方法。
二、分形理論在當(dāng)下資本市場研究中的作用
（一）在原有的傳統(tǒng)有效市場理論上進行發(fā)展
對市場有效性的研究最早開始于1900年，源于數(shù)學(xué)家路易斯?巴舍利耶（Louis Bachelier）對股票收益率的研究，發(fā)現(xiàn)其波動的數(shù)學(xué)期望值總是為零并在股票收益上呈隨機波動。1964年奧斯本提出的隨機漫步理論，即認(rèn)為股票價格的變化類似于化學(xué)中的分子布朗運動，總是以無秩序不可預(yù)期的特性隨機游走，該理論為有效市場假說鋪墊了理論基礎(chǔ)。于是在1970年尤金?法瑪（EugeneFama）依據(jù)前人對市場有效性的研究與自身的總結(jié)，推出《有效資本市場：理論和實證研究回顧》一書，正式確立了有效市場理論即Efficient Markets Hypothesis（后文均簡稱為EMH）的概念與思想。對于有效市場，法瑪認(rèn)為是指在一個證皇諧≈校已有的信息若能完全反映與體現(xiàn)在價格上，這樣的市場就是有效市場。即投資者可以根據(jù)市場上的信息對未來的價值變動作出判斷與行動，從而保證自身利益的市場。EMH實際上是研究證皇諧±錛鄹裼肓鞫信息的關(guān)系與相應(yīng)的反應(yīng)速度。它認(rèn)為市場中每個投資者獲取信息的能力是平等的，并且每個投資者都能依據(jù)所掌握信息進行及時合理的決策措施。即認(rèn)為市場沒有摩擦與交易成本、沒有信息費用與獲取難度、投資者均是理性一致的。它實際上是一種線性均衡的研究系統(tǒng)。
然而考慮到實際資本市場的復(fù)雜、信息不對稱性、投資交易者數(shù)量眾多且想法各異，它并不如假設(shè)中的有效市場那樣均衡有序，而是呈現(xiàn)不可預(yù)測的隨機波動即非線性。市場中對于信息的反應(yīng)實質(zhì)上并非以因果關(guān)系呈現(xiàn)，信息的分布具有狹峰態(tài)，因而價格的變動也相應(yīng)具有狹峰態(tài)，人們總是以一種非線性信息反應(yīng)方式?jīng)Q策應(yīng)對，在信息水平到達(dá)某一臨界值時就會對以往所有信息做出超越峰值的反應(yīng)影響價格，這意味著價格的波動并不總是遵循因果關(guān)系做信息反應(yīng)。用EMH研究資本市場的規(guī)律還有許多的缺陷與不足，因此使用非線性研究法的分形理論才能更好地應(yīng)對資本市場的非線性波動與非均衡系統(tǒng)，分析并研究市場問題。
（二）是當(dāng)下定量分析資本市場的新方式
基于EMH難以研究資本市場中無序隨機的信息與價格波動，分形理論基于非線性理論系統(tǒng)，就研究資本市場整合出針對性的分形市場假說即Fractal Market Hypothesis（后文簡稱FMH），該假說認(rèn)為市場是內(nèi)在波動且非均衡的，但它同時又為投資者提供了充滿穩(wěn)定性與流動性的資本環(huán)境即分形市場。這一理論認(rèn)同投資者對信息的評估判斷是不同的，信息的傳播也是速度不一的，價格不會總是反映市場所有信息，可能只是強調(diào)出投資者在意的某類訊息。因此市場會因此呈現(xiàn)相對穩(wěn)定性與信息流動性的特征。它解釋了資本市場許多復(fù)雜隨機的現(xiàn)象與問題，給人們研究市場本質(zhì)與特質(zhì)帶來了新的研究思想與途徑。
該假說相比EMH將有效市場中的線性市場拓展為非線性的分形市場，更能反映市場的真實情形與特性。前者研究的是市場中更普遍存在的非均衡、混沌、復(fù)雜的波動形態(tài)。它改變了人們過去對于資本市場特征的認(rèn)識，了解到以往市場理論中所沒有提及的市場非線性結(jié)構(gòu)、波動的非均衡性與收益相似性，為全面研究并定量分析資本市場的情形與問題提供新思路與新方式。
（三）是當(dāng)下資本市場調(diào)控和監(jiān)管的依據(jù)
過去EMH的理論認(rèn)為價格波動取決于隨機游走的標(biāo)準(zhǔn)研究與驗證，缺乏對復(fù)雜非線性市場本質(zhì)波動的認(rèn)識，而非線性系統(tǒng)理論及其FMH則為資本市場結(jié)構(gòu)與價格的變動觀察與研究提供了新的理論方法。FMH拋去線性市場的觀點，將其看作一個復(fù)雜交互的非線性流動系統(tǒng)，市場中不同投資偏好的投資者同時存在，大量不同偏好的投資保證的是市場的穩(wěn)定而不是收益的穩(wěn)定，比如信息顯示出短期投資不利則會造成價格下跌，相應(yīng)地長期投資者就會乘機進購證謊溝統(tǒng)殺荊又保證了市場的穩(wěn)定。人們基于分形理論對市場的研究，可以了解市場運作并給自己帶來收益。而對于市場監(jiān)管者而言，以FMH對資本市場做一個非線性結(jié)構(gòu)研究框架，將市場中該信息的反應(yīng)、價格的波動等一系列問題在框架之下予以分析，深入了解投資者與市場的行為動向，基于此制定相應(yīng)的市場政策與監(jiān)管手段，有效調(diào)控價格波動，實現(xiàn)對資本市場的有序監(jiān)管，保障市場穩(wěn)定繁榮。
三、結(jié)語
人們對于世界事物的認(rèn)識是一個循序漸進、不斷改進的過程，過去盛行的EMH已逐漸不能適應(yīng)現(xiàn)代社會對資本市場的研究與分析需要，而分形理論與FMH考慮到了分形市場中不均衡隨機的變動，以及投資者的非理性預(yù)期與對信息的非線性反映，為市場研究提供了嶄新而深入的視角，幫助人們分析市場本質(zhì)與變動，有效監(jiān)管資本市場。（作者單位：東南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
一、引言
改革開放以來，我國的民營企業(yè)在國民經(jīng)濟生活中的重要性日益突出，民營經(jīng)濟也為我國經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮著不可或缺的堅實力量。因此，我國尤其需要大力發(fā)展民營經(jīng)濟、壯大民營企業(yè)。但中國民營企業(yè)在迎接新的發(fā)展階段的同時也面臨著資本和結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力，特別是資本社會化問題始終民營企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。資本社會化是資本聚合過程，將分散化、多元化的不同資本集合成統(tǒng)一的社會資本，進而實行資本的社會化運作。資本社會化是打破資本壁壘的重要手段，是現(xiàn)代企業(yè)運動的產(chǎn)物，也是伴隨著生產(chǎn)社會化程度的不斷提高而顯示出來的歷史發(fā)展趨勢。資本社會化極大地促進我國國民經(jīng)濟的健康發(fā)展，也為我國的現(xiàn)代化企業(yè)帶來新的機遇和挑戰(zhàn)。本文從資本市場發(fā)展的角度，以資本社會化的相關(guān)概念為基礎(chǔ)，結(jié)合我國民營企業(yè)的具體實際探討我國民營企業(yè)資本社會化存在主要問題，結(jié)合企業(yè)內(nèi)部還外部雙重考慮，從制度層面提出制度改善建議，為我國民營企業(yè)資本化發(fā)展指出科學(xué)合理的發(fā)展方向。
二、資本社會化概述
（ 一 ）資本社會化概念演進 隨著社會生產(chǎn)和管理方式逐漸走社會化道路，股份資本、股價資本等社會資本形式的資本也日益活躍在資本市場上。社會資本在社會總資本的比例越來越大的趨勢就是資本社會化過程。然而，資本社會化概念的理論淵源是政治經(jīng)濟學(xué)理論。盡管馬克思沒有明確提出資本社會化這一名詞，但是馬克思對股份制經(jīng)濟和社會資本的闡述是資本社會化理念的最早預(yù)期。馬克思認(rèn)為社會資本是“建立在社會主義生產(chǎn)方式基礎(chǔ)上，以生產(chǎn)資料和勞動力社會化為前提產(chǎn)生的資本”。馬克思提出的社會資本和私人資本構(gòu)成一個相對概念，是個人資本的直接集中，這種股份資本的形成過程就是資本社會化過程。資本社會化思想提出以及資本市場的快速發(fā)展，國內(nèi)外學(xué)者學(xué)者相繼從不同角度看待資本社會化，也沒有形成唯一的明確定義。國外學(xué)者多從股權(quán)分配等角度進行研究。我國由于資本市場相對起步較晚，我國學(xué)者對資本社會化的內(nèi)涵界定也沒有達(dá)成統(tǒng)一觀點。目前，國內(nèi)學(xué)者田廣研的對資本社會化的定義得到了廣泛認(rèn)可，他指出，資本社會化產(chǎn)生于發(fā)展中的社會。以往的資本以分散、獨立的方式存在，多以個人所有和經(jīng)營，隨著社會化發(fā)展資本逐漸向集中、聯(lián)合方式發(fā)揮作用，資本所有權(quán)也從個人占有向共同占有和使用轉(zhuǎn)變。因此，資本社會化是資本形式和所有權(quán)的轉(zhuǎn)變過程，是資本從私人屬性向社會屬性的轉(zhuǎn)變。
（ 二 ）資本社會化實現(xiàn)條件 資本市場在經(jīng)濟全球化背景下蓬勃發(fā)展，資本的發(fā)展模式也日漸多元化和國際化。資本社會化并不是一個簡單的過程，資本社會化的實現(xiàn)生產(chǎn)社會化、股份經(jīng)濟、信用保障制度等多重因素共同作用的結(jié)果。（1）生產(chǎn)社會化是資本社會化實現(xiàn)的基本前提。狹義上，生產(chǎn)社會化是通過將社會生產(chǎn)資源集中到社會生產(chǎn)中，實現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模的擴大和生產(chǎn)資料的集中。在這個過程中，生產(chǎn)成為一種多人共同參與，資源共同使用的社會化過程。生產(chǎn)社會化是社會分工和社會進步的標(biāo)志，同時生產(chǎn)社會化的發(fā)展要求資本發(fā)展也向社會化轉(zhuǎn)變。資本主義私有制體制下發(fā)展企業(yè)來的私人資本難以適應(yīng)生產(chǎn)社會化的發(fā)展要求，具體表現(xiàn)在私人資本的獲取途徑和積累規(guī)模有限。因此，生產(chǎn)社會化是資本社會化實現(xiàn)的基礎(chǔ)前提。（2）股份制經(jīng)濟是資本社會化實現(xiàn)的基本形式。股份制的出現(xiàn)豐富了資本組織形式，也推進了資本社會化的實現(xiàn)進程。根據(jù)馬克思對股份制經(jīng)濟的論述，資本社會化過程就是創(chuàng)造并運營股份資本的過程，同時股份資本又是資本社會化的基本實現(xiàn)途徑。在當(dāng)今的資本市場上，股份資本來源于集中發(fā)行的股票和不斷發(fā)展的股票市場，通過股份資本的積累，私人資本實現(xiàn)了規(guī)模上的聯(lián)合和性質(zhì)上的社會屬性。同時，股份制經(jīng)濟的發(fā)展衍生出債券市場、保險市場、租賃市場、基金市場等多種金融市場和多元化資本形態(tài)，大為擴展了資本社會化的模式。由此可見，股份制經(jīng)濟的形成是資本社會化的基本推動力，股份制和股份資本的出現(xiàn)為資本多元化創(chuàng)造了條件。（3）信用保障制是資本社會化實現(xiàn)的制度保障。資本社會化的實現(xiàn)還必須依賴完善的社會信用機制，私人資本的獨立運營向社會資本的集中運作這一過程對資本所有者、運營者、參與機構(gòu)的信用水平以及整個社會的信用體系提出了較高的要求。一方面，隨著資本規(guī)模的快速擴張，企業(yè)的社會融資與其信用資質(zhì)密切相關(guān)，企業(yè)自身的資本信用程度是融資過程中的重要評價標(biāo)準(zhǔn)，另一方面，社會的信用保障制度機制的完備性是社會資本實現(xiàn)集中化的制度保障。正如馬克思所說，信用制度是資本主義中私人企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)化為股份制公司的重要基礎(chǔ)，資本市場的信用制度、信用水平已經(jīng)成為了資本社會化實現(xiàn)的必備保障。
三、資本市場發(fā)展與企業(yè)資本社會化的關(guān)系
（ 一 ）資本市場發(fā)展加快企業(yè)資本社會化進程 企業(yè)發(fā)展發(fā)展離不開資金的支持，中小企業(yè)是我國資本市場的重要力量，但是個體的資金力量不足，阻礙了股權(quán)多元化發(fā)展的長期要求。有效的資本市場能夠匯集資金實力雄厚的機構(gòu)投資者，他們不僅可以幫助企業(yè)籌集發(fā)展所需要的資金，還可以通過投資組合手段來提高資源配置的效率，降低企業(yè)的資金風(fēng)險。同時，機構(gòu)投資者還能夠憑借自身的規(guī)模效益幫助企業(yè)拓展業(yè)務(wù)范圍，為企業(yè)帶來更多的發(fā)展機會。資本市場為資本社會化提供了更多的渠道。資本市場作為資本運作舞臺，為多元化的資本提供了交易平臺，促進差異化的資本實現(xiàn)不同水平和程度的市場交易，創(chuàng)造了多樣的融資途徑，比如債券融資、股權(quán)募資等，實現(xiàn)市場交易的多元股權(quán)。同時，資本市場帶來了廣泛的產(chǎn)權(quán)融合，通過企業(yè)重組、兼并并購等方式搭建國有企業(yè)和民營企業(yè)之間的組合橋梁。另外，資本市場為多元的投資者提供了進入門檻，鼓勵有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等多種投資方式，分享企業(yè)經(jīng)營成果。大量的資金加入到企業(yè)發(fā)展過程中，實現(xiàn)了企業(yè)資本組合的多元化，進而推動企業(yè)資本社會化的進程。資本市場的發(fā)展能夠提高企業(yè)資本社會化質(zhì)量。資本社會化是企業(yè)實體與資本所有者之間的互動行為，是基于市場規(guī)律的資源配置行為。投資活動伴隨著相應(yīng)的項目風(fēng)險，需要參與者對投資行為保持相當(dāng)?shù)睦硇?。有效的資本市場存在總多的機構(gòu)投資者，他們具有 專業(yè)的投資人員，通過良好的職業(yè)判斷來識別市場中存在的投資結(jié)匯，機構(gòu)投資者的理性投資行為能夠給個人投資者以指引，有利于整個資本社會化活動的穩(wěn)步開展。
（ 二 ）企業(yè)資本社會化推動資本市場的發(fā)展 資本社會化發(fā)展為企業(yè)資本組成形式的變遷提供推動力量。股份公司作為企業(yè)資本組成的主要形式，使企業(yè)能夠通過發(fā)行股票、債券向社會公眾募集發(fā)展所需的資金，實現(xiàn)了資本的集中。隨著信用制度的不斷發(fā)展，這一投資活動的參與者雨來越多，從而為資本市場的發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)。可以說，資本市場是伴隨著生產(chǎn)社會化和資本社會化而產(chǎn)生的。資本社會化是實現(xiàn)企業(yè)獨立化的重要途徑，意味著企業(yè)確立了經(jīng)濟主體地位的獨立性。首先，現(xiàn)代資本市場是一個多元化的市場，無論是投資主體還是具體的資本結(jié)構(gòu)、證券產(chǎn)品類型都呈現(xiàn)出多元特征，資本市場擴展為社會資本和經(jīng)營資本的綜合載體，個人儲蓄和機構(gòu)投資以基金、股票、證券等形式進行，帶來了豐富多樣的投資工具及其組合。其次，資本市場的現(xiàn)代化特征越加明顯，特別是在信息技術(shù)高速發(fā)展的技術(shù)環(huán)境中，傳統(tǒng)的證券交易被信息化方式取代，信息的快捷性和便利性為不同性質(zhì)和規(guī)模的公司帶來了相對平等的社會化機會。最后，多樣化的融資工具為資本市場提供了暢通的資本轉(zhuǎn)化渠道，為社會大眾提供了參與投資的機會。這樣，企業(yè)通過資本市場的多遠(yuǎn)渠道吸納社會資本來擴大資本規(guī)模，增加了融資活動的主動性和靈活性。因此，從根本上來說，企業(yè)的資本社會化行為極大地推動了資本市場的完善。
四、民營企業(yè)資本社會化現(xiàn)狀分析及實現(xiàn)路徑
（ 一 ）民營企業(yè)資本社會化現(xiàn)狀分析 20世紀(jì)80年代初，隨著我國國有企業(yè)開始進入股份制改造，許多經(jīng)過股份制改革的民營企業(yè)，不僅解決了資金緊缺的問題，有的還穩(wěn)步邁入國內(nèi)外證券市場，依托資本市場進行資本運作，涌現(xiàn)出一批資金實力雄厚、經(jīng)營理念先進、機制靈活、管理科學(xué)的優(yōu)秀企業(yè)，成為我國民營企業(yè)資本社會化的急先鋒。盡管民營企業(yè)在持續(xù)朝著資本社會化方向發(fā)展，我國股份制的體制問題始終阻礙著社會化的進程。因此，我國民營企業(yè)的資本社會化并不是一帆風(fēng)順的，外部市場環(huán)境和內(nèi)部治理環(huán)境的缺陷使得資本社會化進程有所滯后。（1）資本市場不完善。民營企業(yè)發(fā)展到一定階段，資金將成為制約發(fā)展的瓶頸。民營企業(yè)資本社會化首先顯示出的是以融資為目的的特征，但我國融資體制限制了民營企業(yè)的發(fā)展。同時，民營企業(yè)由于規(guī)模小、信譽不高、產(chǎn)權(quán)不清、抗風(fēng)險能力差等原因，很大部分的中小民營企業(yè)很難獲得銀行貸款。此外，長期以來，我國對民營企業(yè)進入資本市場的門檻很高，使股權(quán)融資、債券融資的積極作用受到限制。在不得己的情況下，民營企業(yè)只有選擇地下金融或非正常渠道進行融資，這種融資方式的風(fēng)險相對較大。而且，行業(yè)壟斷也是民營企業(yè)遇到的重要阻礙。雖然政府在政策上放寬了社會投資的范圍，試圖保證民營企業(yè)獲得平等的待遇，但這是一個漫長的過程，現(xiàn)階段的進入壁壘，進入壁壘仍然存在，這是民營企業(yè)融資道路上的硬性障礙。（2）企業(yè)內(nèi)部治理水平低。除了外部市場環(huán)境的固有限制外，民營企業(yè)內(nèi)部的治理水平存在的問題也是組在資本化進程的重要因素，屬于根本性的內(nèi)因。很多民營企業(yè)未能全面的認(rèn)識資本社會化概念，難以采取有效措施促進資本社會化。長期以來，我國企業(yè)堅持著自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的理念和運作模式，而資本社會強調(diào)的是融資來獲得資本支持，兩者在概念和實踐操作上都存在差別。資本社會化應(yīng)當(dāng)是一種革命性的融資方式轉(zhuǎn)變，而大多數(shù)的民營企業(yè)僅僅資本社會化當(dāng)成簡單的資本擴展來為IPO開辟道路或者只是單純的吸收資本，未能充分發(fā)揮資本社會化的全面效應(yīng)。甚至有些企業(yè)不當(dāng)?shù)倪\用資本社會化，毫無原則的“圈錢”，對投資者和企業(yè)信用都帶來了嚴(yán)重?fù)p害。（3）家族企業(yè)經(jīng)營不合理。家族企業(yè)的內(nèi)部治理存在歷史性的制度缺陷。家族經(jīng)營制帶在治理上的最為關(guān)鍵的就是產(chǎn)權(quán)問題：一方面，產(chǎn)權(quán)分配不清晰。一般來說，大多數(shù)家族企業(yè)只重視家族整體占有股權(quán)，導(dǎo)致企業(yè)決策的責(zé)、權(quán)、利分配含混不清，管理決策效率及質(zhì)量很難保證，難以對家族成員的帶來激勵效果。另一方面，產(chǎn)權(quán)分配不合理，“一股獨大”司空見慣，家族領(lǐng)導(dǎo)對企業(yè)掌握著絕對的控制權(quán)，為了保障家族的利益，家族成員既不歡迎外部資本的進入，又不愿意放棄絕對的控制權(quán)，家族的封閉性和獨斷性阻隔了外部資本的融入。此外，民營企業(yè)普遍存在“任人唯親”的用人制度，其結(jié)果是企業(yè)決策實際是非民主的個人決策，人治色彩濃厚，優(yōu)秀管理人員選聘范圍有限，其他外部優(yōu)秀管理人員對企業(yè)失去信心，對企業(yè)有缺陷的決策聽之任之，最終形成了畸形的公司治理架構(gòu)。（4）誠信制度和法律不完善。我國從1995年頒布擔(dān)保法以來，連續(xù)出臺各種信用規(guī)范和法律，但是資本市場上由于誠信問題帶來的各類糾紛和事件屢見不鮮，可見制度體系始終未能發(fā)揮明顯的作用。對民營企業(yè)而言，我國目前的現(xiàn)在企業(yè)制度尚未成型和成熟，民營企業(yè)自身的制度存在許多缺陷，經(jīng)驗不穩(wěn)定，資產(chǎn)流動性差，資產(chǎn)質(zhì)量不高，信用評級水平不高等問題大大降低了自身的信用程度。 另一方面，由于信用擔(dān)保機構(gòu)以政府預(yù)算、民間籌資為生存來源，在信用管理方面難以實現(xiàn)獨立性，難以為民營企業(yè)的資本社會保駕護航。因此，資本市場和資本社會化迫切需要完備、有效的信用管理體系。
（ 二 ）民營企業(yè)資本社會化實現(xiàn)路徑 （1）積極促進民營企業(yè)上市。IPO是企業(yè)資本社會化的最有效方式之一，也是成熟發(fā)展企業(yè)的目標(biāo)之一，因此民營企業(yè)在實力雄厚的基礎(chǔ)上可以依靠上市來實現(xiàn)投資主體多元化，保障融資。從上市時機來看，上市一般發(fā)生在企業(yè)資本社會化的初期，來自于企業(yè)的融資需求；從上市流程來看，民營企業(yè)需要經(jīng)過股份制改制后實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)明晰化，這是上市的基本條件；而后民營企業(yè)可以通過上市公開發(fā)行股票的方式來吸引多元化的資金，并選擇性的引入未來潛力廣闊的優(yōu)質(zhì)股東；完成對資本吸引后，企業(yè)在資本市場上集中化的股權(quán)進行分散流通，吸引包括機個人投資者、企業(yè)法人和機構(gòu)投資者等多元化的投資者來購買股權(quán)，將股權(quán)變現(xiàn)或者置換；最后，初步融資后，配股、增股或者可轉(zhuǎn)換債券等方式也是可供考慮的融資方式。民營企業(yè)上市對企 業(yè)來說，不僅僅增加流通資本，也大大提升了企業(yè)知名度，促進長期的投資吸引力。（2）加大私募股權(quán)融資方式。很多中小民營企業(yè)由于未能發(fā)展規(guī)模的限制，還沒有達(dá)到上市的的要求，難以通過上述分析的多元化渠道來融資，對這些沒有上市的民營企業(yè)來說，私募股權(quán)融資是重要的選擇。私募融資采用的是非公開方式，融資活動并不直接在資本市場上進行，資本投資者也不是多元化的，多局限在資金富足的機構(gòu)投資著和個人投資者。盡管私募融資沒有上市帶來的融資效果強大，它仍然是我國民營企業(yè)極為重要的融資方式。我國數(shù)不勝數(shù)的中小民營企業(yè)需要依靠私募融資來獲取資金支持，為企業(yè)戰(zhàn)略實現(xiàn)提供充足的資源保障，還能促進企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)完善?？梢哉f，私募融資是中下民營企業(yè)走向強大的墊腳石。（3）大力推行內(nèi)部職工控股制。前面分析的是外部融資環(huán)境的完善，從民營企業(yè)內(nèi)部治理來看，職工控股已經(jīng)成為民營企業(yè)未來發(fā)展的必然趨勢，這是企業(yè)規(guī)模擴張的要求，也是實現(xiàn)股權(quán)多遠(yuǎn)化、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)的訴求。當(dāng)外部融資障礙難以克服時，內(nèi)部員工持股方式成為另一條有效途徑。通過內(nèi)部員工持股，將公司的股份分散到員工中，避免了股權(quán)過于集中和單一，借力內(nèi)部員工來開拓融資渠道，可靠性更強。而且，依靠內(nèi)部成員融資能夠減少委托成本和信息不對稱問題，對員工來說也更具有激勵性，企業(yè)和員工的目標(biāo)一致性將加大員工的積極性，促進企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。（4）完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。第一，民營企業(yè)要高度重視內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，強調(diào)獨立董事的地位。一方面，股東大會是重要的治理主體，應(yīng)當(dāng)對董事、監(jiān)視和職業(yè)經(jīng)理人充分發(fā)揮監(jiān)管作用，加大對大股東的管理，避免大股東壟斷，充分保護中小股東的切實利益；另一方面，確保董事會的獨立性，保證其在重大決策中的決定作用。第二，構(gòu)建企業(yè)內(nèi)部科學(xué)的激勵機制。公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化依靠激勵制度來實現(xiàn)，而激勵方案是一個復(fù)雜的系統(tǒng)，要將物質(zhì)激勵和精神激勵緊密結(jié)合，將績效管理和獎懲聯(lián)系起來。多樣的激勵途徑還表現(xiàn)在薪酬體系上，常規(guī)的年薪為主體的報酬體系還不夠，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)引入期權(quán)和股權(quán)，將企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營者的自身利益相結(jié)合，增大經(jīng)營者的積極性。最后，適當(dāng)引入外部的監(jiān)督機制。為了避免董事會監(jiān)督的局限性，可以一定程度的使用外部監(jiān)督機制。一般來講，外部監(jiān)管主體由政府、投資者、股東等。其中，政府是各項監(jiān)管制度的制定者和實施者，如信息披露制度等，而投資者和股東也可以通過監(jiān)管監(jiān)督機制來對企業(yè)來進行實時監(jiān)管。（5）加大政府政策支持。2005年，國務(wù)院頒布《關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公有制經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》（即“非公36條”），明確指出要積極鼓勵和推動民營企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。2010年，國務(wù)院出臺新36條《國務(wù)院關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，再次鼓勵民營企業(yè)的民間投資。近幾年，政府持續(xù)出臺相關(guān)的政策文件支持和引導(dǎo)民營經(jīng)濟的投資，為民營經(jīng)濟的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。毫無疑問，我國政府對民營企業(yè)的政策支持大大加快了民營企業(yè)的資本社會進程，是不可或缺的推動力量之一。在未來的發(fā)展階段中，政府應(yīng)該繼續(xù)發(fā)揮作用。首先，要保證民營企業(yè)和國有企業(yè)具有法律法規(guī)上的平等性，為其提供堅實的法律產(chǎn)權(quán)保護；其次，通過建立合理合法的融資制度來減少民營企業(yè)融資的限制條件，減低門檻，幫助民營企業(yè)擴寬融資渠道。
五、結(jié)語
資本社會化帶來了所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，多元產(chǎn)權(quán)主體取代了單一的產(chǎn)權(quán)主體。在資本社會化進程中股權(quán)相對變得分散的情況下，董事會能否真正反映股東意愿、維護公眾利益，監(jiān)事會能否真正起到監(jiān)督作用，經(jīng)理能否滿足企業(yè)效益最大化追求，成為混合所有制企業(yè)公司治理的核心問題。對于我國的民營企業(yè)的資本社會化來說，依賴于良好外部環(huán)境的基礎(chǔ)上，還必須注重內(nèi)部治理機制的綜合發(fā)展。因此，我國民營企業(yè)的在資本社會化發(fā)展道路上的關(guān)鍵在于自身治理結(jié)構(gòu)問題。大到企業(yè)的組織形式改革、組織產(chǎn)權(quán)分配完善，小到董事會管理、員工激勵制度都是治理的重要任務(wù)。企業(yè)的誠信管理也是治理活動中的重要一環(huán)，不容忽視。政府和市場兩個外部主題也同樣需要高度重視和推動資本市場的社會進程，為民營企業(yè)的現(xiàn)代化發(fā)展開路，推動我國資本市場的健康有序發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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[2]李亞、劉磊：《民營企業(yè)公司治理》，中國方正出版社2003年版。
[3]田廣研：《對資本社會化作用的再認(rèn)識》，《商業(yè)研究》2005年第14期。
這三座大山使今無中國資本市場的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年，這一時期的根本任務(wù)不在于擴容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。
本文是從資本市場基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。
二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩
中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現(xiàn)實波動中發(fā)展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導(dǎo)思想下，回避了意識形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場，但路徑的不同往往會產(chǎn)生不同的結(jié)果。
事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發(fā)展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經(jīng)濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術(shù)層面的資本運作分析技術(shù)也沒有形成一個良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。
概括起來，中國股市有三個沒底：
1.上市公司造假沒底
上市公司造假既有資本經(jīng)濟作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟監(jiān)管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來實現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級市場上機構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒底。
2.政策沒底
我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調(diào)控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。
3.股市理論的探討沒底
中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經(jīng)濟中不可缺少的組成部分，在我國的經(jīng)濟中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經(jīng)濟中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監(jiān)管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。
解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎(chǔ)理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當(dāng)中，對我國股市基本理論的探討最為重要。
研究我國的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經(jīng)濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認(rèn)識上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門都能正確認(rèn)識資本市場的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見的手”的作用。
三、股市基本功能探討
我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來，我國的資本市場發(fā)展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴(yán)重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發(fā)生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。
股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個功能：
1.資源優(yōu)化配置功能
股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個環(huán)節(jié)上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發(fā)和配股來實現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級市場的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會資源配置優(yōu)化的前提。
所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場。
2.晴雨表功能
資本市場不僅是一個資本和物的生產(chǎn)要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經(jīng)濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國內(nèi)各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關(guān)，都會關(guān)注這個市場。而一個國家、一個社會環(huán)境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經(jīng)濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經(jīng)濟推崇公平、公正、公開的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場經(jīng)濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質(zhì)上看則反映的是社會政治、經(jīng)濟形勢穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。
盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機構(gòu)操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經(jīng)濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應(yīng)該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。
3.價值發(fā)現(xiàn)功能
首先，價值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場上一只股票的現(xiàn)實和潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會和股東現(xiàn)實和未來的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實的信息反饋和評價密切相關(guān)。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導(dǎo)著價格方向，進而引導(dǎo)資源的分配。
其次，這種價值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個概念，并且引導(dǎo)市場，人們承認(rèn)這個概念，用超過人們現(xiàn)實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個發(fā)現(xiàn)的過程是理性的，它標(biāo)志著一個社會的理性經(jīng)濟走向。
第三，在市場經(jīng)濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導(dǎo)整個市場經(jīng)濟的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經(jīng)濟承認(rèn)以單一個體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。
4.股市的增值功能
股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票賬面價格增長導(dǎo)致的本金的增長是其他金融資產(chǎn)如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導(dǎo)致股票交易價格上升的合理因素之一。論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經(jīng)濟的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國下一步改革開放主戰(zhàn)場的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。
資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學(xué)會判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績，在真實的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。
四、股市新文化的建立
（一）股市舊文化批判
在中國的傳統(tǒng)上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術(shù)語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設(shè)賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術(shù)語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規(guī)的機構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價者，還有一類則是合規(guī)的維護一只股票流動性和股價穩(wěn)定性的機構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機構(gòu)。
顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國資本市場不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機構(gòu)違規(guī)者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區(qū)分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風(fēng)氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。
（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系
當(dāng)前中國資本市場正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊伍，來保護價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權(quán)文化的目的是樹立上市公司經(jīng)營者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。
如果說股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權(quán)文化是強調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門、中介機構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。
中國資本市場的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權(quán)文化的探討就會迎刃而解。
（三）股市新文化的內(nèi)涵
在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：
1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)
開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認(rèn)人們在追逐自身盈利動機的驅(qū)使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業(yè)的過程。這是一個投資人從傳統(tǒng)的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程，充分調(diào)動投資人對國家建設(shè)事業(yè)的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經(jīng)濟的發(fā)展有機統(tǒng)一，這是對傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來促進國家利益發(fā)展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財?shù)钠姳仨毐晦饤墶?/p>
2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識的投資理念
在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學(xué)專業(yè)知識和法律意識，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識資本市場的風(fēng)險防范；(2)學(xué)會對上市公司質(zhì)量判斷的基本知識，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實現(xiàn)資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規(guī)政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規(guī)行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態(tài)，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。
通過投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財務(wù)知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門開展投資者教育的重要工作內(nèi)容。
歷史是最深刻的教科書。研究過去近兩百年世界各國的博弈史，探討美國為什么能夠在建國后一百年左右的時間內(nèi)迅速超越歐洲各大強國，實現(xiàn)經(jīng)濟起飛，并至今仍然保持著強大的經(jīng)濟活力，對于今天的中國，有著特殊的借鑒意義。
亞當(dāng)?斯密在1776年提出了“看不見的手”的概念，為自由市場經(jīng)濟提供了樸素而深刻的理論基礎(chǔ)。而資本市場的出現(xiàn)，將這一概念大大深化和拓展 了，從此，人們不再是只能在有形的市場交換商品，他們也可以在資本市場這個無形的平臺上投資和交易，而現(xiàn)代企業(yè)則從資本市場上汲取他們發(fā)展所需要的營養(yǎng)， 逐漸壯大和成熟。借助這個市場，人類社會在更廣闊的范圍內(nèi)實現(xiàn)了更高的資源配置效率。在全球競爭日趨激烈的今天，金融體系資源配置的效率，對一個國家的核心競爭力有重大的影響。
歷史經(jīng)驗表明，以華爾街為代表的美國資本市場依托于美國的實體經(jīng)濟而發(fā)展起來，而美國的實體經(jīng)濟的增長同樣也離不開華爾街，兩者的良性互動創(chuàng)造出了經(jīng)濟史上的奇跡。根據(jù)2004年美聯(lián)儲數(shù)據(jù)，美國資本市場中的股市市值達(dá)到17.2萬億美元，占美國GDP（12萬億美元）的143％；美國債市市值達(dá)到36.9萬億美元，占到美國GDP的308％，兩者的總規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國的實體經(jīng)濟。
華爾街的歷史幾乎是和美國建國和紐約建市同時開始的。在美國崛起的過程中，不同的歷史時期，華爾街承擔(dān)了不同的歷史使命。在美國19世紀(jì)上半 葉，新生的資本市場立刻成為大規(guī)模運河和鐵路建設(shè)的重要融資渠道，使得美國這個地域廣闊、運輸不便的新興國家迅速整合成為一個一體化的經(jīng)濟實體；在決定美國命運的南北戰(zhàn)爭中，北方的聯(lián)邦政府有效地利用了華爾街發(fā)行戰(zhàn)爭債券，從經(jīng)濟和財政上擊垮了南方，奠定了勝利的基礎(chǔ)；在19世紀(jì)末期開始的美國重工業(yè)化浪潮中，華爾街為美國在從鋼鐵到化工等各個領(lǐng)域中迅速超越歐洲強國提供了源源不斷的資金，其自身也在這個過程中擴大了規(guī)模和影響。第一次世界大戰(zhàn)（1914～1918年）前后，紐約股票交易所一舉成為世界上規(guī)模最大的交易所，同年，紐約取代倫敦成為世界第一大金融中心。而在歷史的同一瞬間，美國超越英國成為世界第一強國(1913年，美國人均GDP首次超過英國）。這三個事件發(fā)生在歷史的同一瞬間，這一發(fā)人深省的歷史事實再清楚不過地表明了在現(xiàn)代經(jīng)濟中虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間高度的協(xié)同性，也證明了資本市場在美國超越歐洲列強的過程中所起到的決定性作用。
資本市場是當(dāng)今世界創(chuàng)新型經(jīng)濟的發(fā)動機。國際資本的流向與資本市場的競爭力，將成為新世紀(jì)大國博弈的戰(zhàn)略制高點。
當(dāng)歷史翻過一頁，進入到二次世界大戰(zhàn)之后的和平發(fā)展時期，美國、歐洲和日本都經(jīng)歷了戰(zhàn)后經(jīng)濟恢復(fù)性高速增長，這是由于戰(zhàn)爭時代被嚴(yán)重抑制的民用需求得以釋放，拉動了以初級消費為主的經(jīng)濟成長。但是，在經(jīng)歷了二十多年的粗獷式的發(fā)展之后，從70年代開始，初級消費達(dá)到飽和，經(jīng)濟增長乏力，包括美國在內(nèi)的各個西方主要發(fā)達(dá)國家無一例外地出現(xiàn)了“滯脹”的現(xiàn)象。由于金融改革嚴(yán)重滯后，資本市場的發(fā)展落后，金融體系缺乏彈性，德國、日本等國的經(jīng)濟在取得短暫輝煌之后，開始了長時間的持續(xù)衰退，至今未能走出低增長的困境。
從70年代末期開始，美國則依靠資本市場的推動成功地實現(xiàn)了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，走出了這一困境，一輪一輪的高科技浪潮幫助美國經(jīng)濟成功地實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級。過去的30年中，在世界范圍內(nèi)，幾乎所有的高科技產(chǎn)業(yè)都無一例外從美國本土興起，今天，美國仍然引導(dǎo)全球高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而很多其他國家包括一些發(fā)達(dá)國家都只是在跟蹤或模仿美國而沒有自主創(chuàng)新的能力。
為什么如此眾多的高科技產(chǎn)業(yè)是在美國興起？它的發(fā)現(xiàn)機制和創(chuàng)新機制是什么？為什么美國的高科技公司如微軟、雅虎等能夠迅速地在全球占到領(lǐng)先地位？除了技術(shù)優(yōu)勢，其迅速擴張的資本從哪里來？我們探究這些問題時，會發(fā)現(xiàn)問題的答案都離不開資本市場。美國得以近幾十年里在包括高科技產(chǎn)業(yè)等經(jīng)濟領(lǐng)域保持巨大的優(yōu)勢，是依靠一個以資本市場為核心的技術(shù)與資本相結(jié)合的強大機制。也就是說，與其說美國的高科技產(chǎn)業(yè)是美國經(jīng)濟持續(xù)增長的原因，不如說美國的高科技產(chǎn)業(yè)是美國資本市場有效運行的結(jié)果。而日本等國在反省上個世紀(jì)90年代經(jīng)濟發(fā)展的失誤時，都無一例外地認(rèn)識到，一個缺乏強大資本市場的金融體系使得經(jīng)濟泡沫的出現(xiàn)和破滅都成為必然。
以硅谷和華爾街為代表，美國形成了以科技產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險投資和資本市場聯(lián)動的一整套發(fā)現(xiàn)和篩選機制。1971年英特爾公司、1980年蘋果公司到1986年微軟和甲骨文公司上市，奠定了美國計算機行業(yè)在全世界的壟斷地位;1990年思科公司和1996年朗訊公司的上市，推動了美國通訊行業(yè)迅猛的發(fā)展;1996年時代華納公司、雅虎公司、1997年亞馬遜公司和2004年Google公司的上市使得美國成為網(wǎng)絡(luò)科技行業(yè)當(dāng)仁不讓的“超級弄潮兒”。這樣的例子在半導(dǎo)體、生物制藥等其他高科技行業(yè)中也俯拾即是。在知識經(jīng)濟時代的今天，資本市場的優(yōu)勢發(fā)揮得淋漓盡致。資本市場將知識和經(jīng)濟緊密地結(jié)合起來，推動著科技產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，使美國在當(dāng)今激烈的國際競爭中，在具有戰(zhàn)略意義的科技領(lǐng)域里始終保持著領(lǐng)先地位。與此同時，在過去的十幾年內(nèi)，從歐洲、日本到很多發(fā)展中國家，都無一例外地認(rèn)識到資本市場在現(xiàn)代經(jīng)濟中舉足輕重的作用，并把發(fā)展資本市場作為健全金融體系的首要任務(wù)。
關(guān)鍵詞：資本成本 決策研究 企業(yè)
資本成本也就是企業(yè)在籌資、投資、經(jīng)營績效以及股權(quán)分配評價當(dāng)中非常關(guān)鍵的參考標(biāo)準(zhǔn)，同時資本成本也是體現(xiàn)企業(yè)自身經(jīng)營價值的重要因素。在對資本成本進行研究的過程當(dāng)中發(fā)現(xiàn)影響資本成本的因素非常多，同時也十分復(fù)雜。我國很多學(xué)者都積極進行著關(guān)于資本成本相關(guān)影響因素等方面的研究，并且取得了一定的研究成果，這也在客觀上為我國資本成本理論的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。
一、資本成本概述
（一）Y本成本概念
資本成本站在投資者的角度上來看，資本成本也就是在資本市場投資當(dāng)定的相關(guān)項目所要求實現(xiàn)的收益率，也可以將其稱之為機會成本。當(dāng)市場中存在更具有吸引力的相關(guān)投資選擇時（即更高的市場預(yù)期收益率），市場中的投資者將會考慮轉(zhuǎn)移投資。而站在企業(yè)的角度上來看，資本成本也就是企業(yè)能夠為達(dá)到或者滿足特定的投資機會，或者吸引其他市場資本而必須達(dá)到的投資收益率。
（二）資本成本的實際意義
資本成本簡單來講就是市場預(yù)期收益率。資本成本的高低主要取決于某個投資項目中預(yù)期收益的風(fēng)險，這是由資本的使用所決定的。不同類型的企業(yè)，或者統(tǒng)一個企業(yè)中不同的投資機會等都與不同企業(yè)資本成本是完全不同的，也就是說資本成本的存在和形成是多種多樣的。
二、資本成本決策重要性分析
（一）資本成本決策及經(jīng)營理念
在經(jīng)營理念的角度上，企業(yè)必須理解資本成本中的實際意義，然而主要應(yīng)該關(guān)注如何正確實施投資、經(jīng)營企業(yè)以及進行融資決策等，可不必特別的關(guān)注市場資本成本的具體數(shù)值。企業(yè)由于其具有不同的性質(zhì)，因此資本成本對于企業(yè)的經(jīng)營理念的影響也能夠區(qū)分為兩種不同的形式：規(guī)避資本成本與重視資本成本。
（二）資本成本及融資決策的財務(wù)分析
根據(jù)確保同公司的資產(chǎn)收益風(fēng)險相匹配、能夠維持合理資信以及財務(wù)彈性的資本管理結(jié)構(gòu)以及融資決策的基本原則，通過發(fā)揮財務(wù)顧問專業(yè)知識的作用，并合理利用稅法提供的政策環(huán)境以及金融市場當(dāng)中的有效性等，來確定企業(yè)融資的決策性，并設(shè)置具有彈性化的條款，選擇合適的融資時機以及融資地點等，這些都是企業(yè)在融資過程中需要重點思考的因素。
三、企業(yè)資本成本的優(yōu)化策略分析
資本成本關(guān)系著市場經(jīng)濟中的基本架構(gòu)，同時也關(guān)系著市場經(jīng)濟體制的完善，資本市場受到多種市場經(jīng)濟要素的共同作用與影響，因此通過實施好資本成本管理能夠有效提升資本市場運行過程中的安全性水平，確保資本市場能夠安全、平穩(wěn)的運行，而在市場體系當(dāng)中公司是其中最為活躍的經(jīng)濟因素，因此企業(yè)的風(fēng)險系統(tǒng)等將直接影響到資本市場。
（一）完善資本市場
首先應(yīng)該不斷的完善我國的資本市場，使其成為多層次的資本與環(huán)境。在我國實施資本市場改革的初期階段中，為了確保資本市場的安全運行，因此資本市場中的大部分投資主體都是我國國內(nèi)的投資者，而我國市場經(jīng)濟的快速與穩(wěn)定發(fā)展均離不開成熟的資本市場，然而從組成結(jié)構(gòu)來看，目前我國資本市場當(dāng)中境內(nèi)的投資者仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，從長遠(yuǎn)的發(fā)展來看，需要適當(dāng)?shù)囊M境外投資者，這樣能夠有助于我國企業(yè)更好的樹立起資本成本的意識，進而實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的科學(xué)化管理。
（二）提升企業(yè)管理者的成本意識
第二就是要著力提升我國企業(yè)管理者的資本成本意識，現(xiàn)代企業(yè)管理制度中企業(yè)的經(jīng)營權(quán)與企業(yè)所有權(quán)是分離的，這也體現(xiàn)了企業(yè)制度中的優(yōu)越性，然而企業(yè)的實際經(jīng)營者是受雇于企業(yè)股東的，因此企業(yè)經(jīng)營者與企業(yè)的資本聯(lián)系較少，這也是成本控制中漏洞百出的原因，因此要全面提升企業(yè)管理者在企業(yè)管理中的成本意識，逐步推動我國資本市場的成熟與發(fā)展。
（三）培育具有戰(zhàn)略觀念的投資精神
要想在資本市場中真正的培育出具有戰(zhàn)略眼光的資本投資者，這樣才能讓企業(yè)的股東正真的實現(xiàn)對企業(yè)的管理，同時也能對企業(yè)經(jīng)營的過程進行有效的監(jiān)督與約束，這樣才能充分的體現(xiàn)出現(xiàn)代企業(yè)制度中的優(yōu)越性。
四、資本成本決策決策研究展望
針對資本成本決策進行研究對于促進企業(yè)的發(fā)展具有非常重要的意義，同時也會對資本市場的發(fā)展與完善起到非常重要的推動作用。資本市場中具有統(tǒng)籌管理所有企業(yè)的重要作用，因此資本市場也相應(yīng)的承擔(dān)著市場安保的責(zé)任，這是一個非常龐大的系統(tǒng)性的工程，因此必須進一步提升資本成本對于資本市場運作中發(fā)揮的約束作用。
五、結(jié)束語
隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和完善以及我國企業(yè)的不斷成長與發(fā)展，未來資本將扮演越來越重要的角色，當(dāng)企業(yè)進入到穩(wěn)定發(fā)展時期時，影響企業(yè)發(fā)展的因素當(dāng)中，資本成本的影響作用也將不斷加深，因此企業(yè)需要不斷加大對于資本成本理論的研究力度，確保在企業(yè)發(fā)展過程中科學(xué)合理 的運用資本成本理論，充分發(fā)揮資本成本在促進企業(yè)發(fā)展中的重要作用，逐步推動我國市場經(jīng)濟的不斷成熟和完善。
參考文獻(xiàn)：
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［關(guān)鍵詞］ 內(nèi)部資本市場 配置效率 影響因素
一、引言
內(nèi)部資本市場的概念最早由阿爾欽在研究通用公司的成功管理模式中提出，在此之后的幾十年中學(xué)者們不斷的豐富著內(nèi)部資本市場的研究，其各方面的文獻(xiàn)可謂汗牛充棟。隨著近年來我國企業(yè)集團的發(fā)展，內(nèi)部資本市場也引起了國內(nèi)學(xué)者的關(guān)注。我國資源配置低效率問題一直很嚴(yán)重，內(nèi)部資本市場配置效率及其影響因素的研究為解決我國企業(yè)資源配置低效率問題提供了思路。韓立巖和蔡紅艷（2000）對中國上市公司資源配置效率進行實證分析，發(fā)現(xiàn)上市公司與非上市公司相比，上市公司資源配置效率大多處于明顯劣勢地位，那么導(dǎo)致資源配置效率低的原因是什么？各種因素如何影響資金配置效率？
由此可見，我國內(nèi)部資本市場配置效率影響因素的研究對于提高內(nèi)部資本市場效率有著重要的意義。因而，本文收集整理了我國的內(nèi)部資本市場影響因素的研究文獻(xiàn)，從公司治理、多元化經(jīng)營、內(nèi)部金融中介這三個方面進行了總結(jié)，以期為后來的研究者提供一個內(nèi)部資本市場配置效率影響因素的理論框架。
二、國內(nèi)文獻(xiàn)綜述
1.公司治理因素
在我國，ICM主要存在于企業(yè)集團內(nèi)，而且以金字塔式控股公司為最常見的形式。在金字塔式控股公司內(nèi)，控股股東可以通過直接或間接持股來控制一批公司，即只需要擁有少數(shù)股份就可以獲得較大的控制權(quán)，因而具有控制權(quán)杠桿效應(yīng)。
楊興君等(2003)研究發(fā)現(xiàn)，我國民營（家族）上市公司普遍采取金字塔式的控股結(jié)構(gòu)控制多家上市公司，終極控制人擁有的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)具有較為明顯的相分離現(xiàn)象，控制性家族可以用較少的現(xiàn)金流來實現(xiàn)對上市公司的實質(zhì)性控制。
盧建新(2008)借用了Scharfstin&Stein (2000)的雙層模型來分析在股權(quán)分散下，分部經(jīng)理的尋租行為是如何影響ICM配置效率的。他認(rèn)為在股權(quán)分散的管理者控制型企業(yè)內(nèi)，由于第一類成本的存在，資本并不總是被分配到預(yù)期回報最高的項目上。公司治理的不完善使得公司管理者能夠通過ICM隨意配置資本，進而把ICM演化成經(jīng)理人員的尋租市場，最終降低ICM的配置效率。而在股權(quán)集中的金字塔式控股公司內(nèi)，由于控股股東在各子公司的現(xiàn)金流權(quán)是不同的，控股股東容易利用ICM的交易行為掏空底層子公司資產(chǎn)而進行高風(fēng)險投資。所有這些行為最終將使得風(fēng)險不斷地積累于ICM。
2.多元化經(jīng)營
蘇冬蔚(2005)基于對數(shù)單位模型，對內(nèi)部資本市場的配置效率與多元化決策之間的關(guān)系進行實證研究。但是由于我國上市公司未能提供企業(yè)集團內(nèi)各經(jīng)營單位的財務(wù)數(shù)據(jù)，不能直接研究資源配置效率和企業(yè)價值之間的關(guān)系，筆者間接地分析了母公司與外部資本市場現(xiàn)金流狀況對多元化決策的影響。如果多元化程度與母公司同外部資本市場的現(xiàn)金流入／流出呈負(fù)相關(guān)，即多元化程度高的公司與外部資本市場的金融交易越少，資本市場則可能越有效；反之，若呈現(xiàn)正相關(guān)，則內(nèi)部資本市場就可能無效。其次，筆者分別通過Logit 模型和Tobit 模型探討我國上市公司內(nèi)部資本市場效率和多元化決策之間的相關(guān)性。研究表明，兩模型的估計結(jié)果基本一致，表明價值高的上市公司具有較高的多元化程度，對外部資本市場依賴程度小的公司具有較高的多元化程度，在一定程度上從側(cè)面說明了內(nèi)部資本市場較為有效。
萬良勇、魏明海(2006) [5]以三九集團和三九醫(yī)藥為例，分析了我國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的運作形式、困境以及實現(xiàn)內(nèi)部資本市場優(yōu)化資本配置功能的條件，指出非相關(guān)多元化會加劇內(nèi)部資本市場中的信息不對稱。
盧建新（2008）和許奇挺（2008）以“系”內(nèi)上市公司所處的行業(yè)數(shù)衡量多元化程度，得出了多元化程度與內(nèi)部資本配置效率負(fù)相關(guān)的結(jié)論。
3.內(nèi)部金融中介
袁琳（2001，2004）通過案例研究的方式，提供了大量證據(jù)，證明企業(yè)集團通過內(nèi)部金融中介的構(gòu)建與運行，能夠提高資金使用效率，加速資金在成員企業(yè)之間的流動，降低資金使用成本，提高該企業(yè)資源配置的能力。
4.我國“系族”企業(yè)內(nèi)部資本市場的研究
國外已有的關(guān)于內(nèi)部資本市場配置效率的實證研究主要依賴于企業(yè)內(nèi)部各業(yè)務(wù)單位或分部的財務(wù)數(shù)據(jù)。而我國現(xiàn)階段的外部資本市場信息披露還不夠完善，這造成了內(nèi)部資本市場配置效率研究所須的關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失。近幾年我國資本市場上出現(xiàn)的一批企業(yè)系為我們提供了一個較好的替代分析樣本，許多學(xué)者以企業(yè)系為樣本對內(nèi)部資本市場的效率問題進行了研究。
邵軍，劉志遠(yuǎn)（2007）]運用案例分析法,對鴻儀系內(nèi)部資本市場的效率進行了深入地研究。他們指出，系族企業(yè)內(nèi)部資本市場的運作應(yīng)該引起人們的高度重視。
邵軍，劉志遠(yuǎn)（2009）以2002-2007年我國“系族企業(yè)”所涉及的280家/年的上市成員企業(yè)為研究樣本，通過對其內(nèi)部資本市場效率進行的實證檢驗發(fā)現(xiàn):從總體上看，市場化環(huán)境不好的地區(qū)，系族企業(yè)的內(nèi)部資本市場是有效率的。相比于非國有的系族企業(yè)，國有系族的內(nèi)部資本市場是無效率的;而國有系族企業(yè)內(nèi)部，由地方政府控制的系族企業(yè)的內(nèi)部資本市場是無效率的。
馮麗霞，尹慧（2009）以新制度經(jīng)濟學(xué)為理論基礎(chǔ),實證地研究了差異性的制度安排對內(nèi)部資本市場價值創(chuàng)造的影響,著重探討了制度因素的具體表現(xiàn)形式――盈余管理行為的存在效應(yīng)。并采用民營企業(yè)系為樣本進行實證研究，結(jié)果表明,監(jiān)事總規(guī)模、高管薪酬、高管持股與內(nèi)部資本市場價值創(chuàng)造顯著正相關(guān),公司高管決策一致性與內(nèi)部資本市場價值創(chuàng)造顯著負(fù)相關(guān),盈余管理行為的存在會降低內(nèi)部資本市場配置效率,對內(nèi)部資本市場價值創(chuàng)造具有消極影響。
參考文獻(xiàn)：
[1]蘇啟林 朱文：上市公司家族控制與企業(yè)價值[J].經(jīng)濟研究，2003(1):36-45
