發(fā)布時(shí)間：2023-10-05 10:40:13
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的全球經(jīng)濟(jì)走勢樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
結(jié)合新近事件、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和歷史實(shí)證分析，筆者當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在邏輯是：復(fù)蘇動(dòng)能下降，復(fù)蘇差異性進(jìn)一步加大一貨幣政策博弈漸趨復(fù)雜，匯率摩擦有所加劇一國際金融市場寬幅波動(dòng)，資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。
筆者認(rèn)為，下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能下降的原因有五：其一，一系列支撐上半年全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇的短期利好因素正大幅減弱，前期擴(kuò)張性政策的刺激效果從高峰轉(zhuǎn)向低谷，再庫存力度也逐漸降低；其二，財(cái)政鞏固計(jì)劃對經(jīng)濟(jì)增長的抑制效應(yīng)開始顯現(xiàn)并將在短中期內(nèi)逐漸加大，根據(jù)IMF的最新研究，每降低1％的財(cái)政赤字GDP占比，消費(fèi)和投資需求將在兩年內(nèi)累計(jì)下降1％，失業(yè)率則可能上升約三分之一個(gè)百分點(diǎn)；其三，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的就業(yè)創(chuàng)造能力較危機(jī)前顯著下降，進(jìn)而限制了內(nèi)需的恢復(fù)力度，根據(jù)筆者的測算，2010年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體失業(yè)率同增長率之比為3.06，2011年則將上升為3.76，均大幅高于1980年以來2左右的正常水平；其四，不確定性上升導(dǎo)致全球范圍內(nèi)投資水平恢復(fù)趨緩，企業(yè)將流通現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為投資的動(dòng)力不足，居民也相應(yīng)減少固定投資和購買耐用品，截至第二季度，美國企業(yè)固定投資、庫存投資和消費(fèi)者耐用品支出之和在GDP中的占比僅為20％，遠(yuǎn)低于24.8％的歷史平均水平；其五，全球金融監(jiān)管改革的不斷推進(jìn)在增強(qiáng)金融穩(wěn)定性的同時(shí)將不可避免地帶來增長成本，根據(jù)國際清算銀行對17個(gè)經(jīng)濟(jì)體的研究，普通股權(quán)益資本比率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，將導(dǎo)致未來幾年GDP水平下降約0.2％。
值得注意的是，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能下降的同時(shí)，復(fù)蘇的差異性也進(jìn)一步加大：一方面，區(qū)域差異性進(jìn)一步加大且更趨復(fù)雜，在新興市場領(lǐng)先發(fā)達(dá)市場的大背景下，不同市場內(nèi)部的分化進(jìn)一步加劇。另一方面，周期差異性有所加大，重要表現(xiàn)是美國已率先遭遇復(fù)蘇動(dòng)能明顯下降的挑戰(zhàn)。
復(fù)蘇動(dòng)能下降和復(fù)蘇差異性進(jìn)一步加大共同導(dǎo)致全球范圍內(nèi)對復(fù)蘇利益的爭奪更趨激烈。筆者認(rèn)為可以做這樣一個(gè)比喻：如果將復(fù)蘇利益比作蛋糕，那么各經(jīng)濟(jì)體發(fā)現(xiàn)，蛋糕并沒有之前預(yù)期的那樣大，而且實(shí)際上也正在縮小，獲得更大更多的蛋糕是其從個(gè)體理性出發(fā)的目標(biāo)，而饑餓感的差異決定了其爭奪迫切性的不同，自身經(jīng)濟(jì)特征的差異則決定了其爭奪蛋糕手段的不同。
從全球范圍看，應(yīng)對復(fù)蘇動(dòng)能下降的挑戰(zhàn)，各經(jīng)濟(jì)體有三種政策工具可以應(yīng)用：一是財(cái)政政策，二是貨幣政策，三是匯率政策。鑒于歐洲債務(wù)危機(jī)剛剛企穩(wěn)，即便不排除各經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)出臺(tái)以擴(kuò)大政府支出為主要手段的“二次刺激政策”的可能性，其政策規(guī)模也將顯著低于首次刺激政策。因此，為進(jìn)一步夯實(shí)復(fù)蘇基礎(chǔ)，爭奪復(fù)蘇蛋糕，各經(jīng)濟(jì)體可以應(yīng)用的政策工具主要是貨幣政策和匯率政策。
在貨幣政策方面，寬松政策基調(diào)得以確立，并通過“拓展剩余空間+延長持續(xù)時(shí)間+重啟量化寬松”的混合方式進(jìn)一步增強(qiáng)，全球貨幣政策博弈更趨復(fù)雜；在匯率政策方面，由于新興市場經(jīng)濟(jì)體擁有大量外匯儲(chǔ)備，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則擁有較強(qiáng)的貨幣影響力，因此大部分經(jīng)濟(jì)體均有能力在國際市場上對匯率走向施加一定影響，匯率干預(yù)時(shí)有發(fā)生，匯率爭端不斷加劇，競爭性貶值現(xiàn)象初步顯現(xiàn)，保護(hù)主義漸趨泛濫。
在全球貨幣政策博弈漸趨復(fù)雜、匯率摩擦有所加劇的背景下，國際金融市場寬幅波動(dòng)，資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。2010年9月以來，受美國經(jīng)濟(jì)率先超預(yù)期回落、美聯(lián)儲(chǔ)重啟QE2可能性大幅上升、美元資產(chǎn)避險(xiǎn)需求不斷下降和美元套利交易有所升溫的綜合影響，美元繼續(xù)前期的快速貶值態(tài)勢。截至2010年10月14日，美元指數(shù)收于76.54點(diǎn)，美元較8月末貶值8％。
從2007年三季度開始，我國A股市場進(jìn)入了一輪較大幅度的調(diào)整期。與以往我國股市調(diào)整一個(gè)最大的不同是，我國A股市場的本輪調(diào)整與國際資本市場有著基本相同的走勢，國內(nèi)的分析師和投資者開始關(guān)注國際因素對A股的影響。確實(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國金融業(yè)的對外開放，我國證券市場與國際市場的關(guān)系正在變得越來越緊密。在分析我國A股市場時(shí)，我們不得不考慮國際的影響因素。
海外經(jīng)濟(jì)迷局撼動(dòng)A股
對于全球經(jīng)濟(jì)而言，2008年也許是不確定因素最多的一年。美國次貸危機(jī)、國際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲、美元貶值等，都是影響今年世界經(jīng)濟(jì)的因素，而這些因素均存在著巨大的不確定性。尤其值得一提的是，去年3月爆發(fā)的美國次貸危機(jī)，已經(jīng)造成了國際金融市場劇烈波動(dòng)，多家知名金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉或出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。雖然歐美的中央銀行和監(jiān)管部門采取了降息、注資等一系列補(bǔ)救措施，但次貸危機(jī)造成的損失還未完全暴露，對周邊市場和全球經(jīng)濟(jì)的波及程度也越來越大，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩已成定局。然而，關(guān)于美國次貸危機(jī)究竟會(huì)造成多大損失、對全球經(jīng)濟(jì)的影響究竟有多大、會(huì)延續(xù)多長時(shí)間，至今仍沒有得出大家共同認(rèn)可的結(jié)論。
雖然我國資本市場目前還處于相對封閉的狀態(tài)，但是隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國對外開放的深化，國際因素對我國A股的影響作用越來越大。從我國A股市場本輪調(diào)整的實(shí)際情況看，去年三季度之前，當(dāng)大洋彼岸美國出現(xiàn)次貸危機(jī)，美國股市出現(xiàn)震蕩和調(diào)整的時(shí)候，我國A股市場走勢依然強(qiáng)勁。然而，隨著美國次貸危機(jī)的加深或擴(kuò)散，從去年三季度開始，我國的A股市場也開始出現(xiàn)了調(diào)整。此后，我國A股的走勢與美股和香港H股走勢之間體現(xiàn)出了很強(qiáng)的相關(guān)性。尤其是今年以來，在多數(shù)情況下，美股前一天的走勢和香港H股指數(shù)的變化趨勢和我國A股指數(shù)表現(xiàn)出非常明顯的趨同性。特別是A股的開盤指數(shù)，與美股和H股前一天的收盤情況非常一致。
有人曾經(jīng)對最近一段時(shí)間的A股和美股及H股之間的聯(lián)動(dòng)性作了統(tǒng)計(jì)分析。結(jié)果表明，這三者之間具有明顯的趨同性，不僅運(yùn)行的方向上相同，而且波峰和波谷出現(xiàn)的次數(shù)和時(shí)間也大體上相同。在上證指數(shù)與提前一天的恒生指數(shù)和提前一天的紐約道瓊斯指數(shù)的相關(guān)性分析中，更呈現(xiàn)出了顯著的相關(guān)性。通過SPSS軟件對2006年5月至2月底道瓊斯指數(shù)、恒生指數(shù)、上證綜合指數(shù)等三個(gè)時(shí)間序列進(jìn)行Person相關(guān)性分析程序檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果說明(見表1)：
一是，上證綜合指數(shù)與提前1天的香港恒生指數(shù)、提前1天的紐約道瓊斯指數(shù)的Person相關(guān)性分析中，其P值皆為0.005，達(dá)到顯著水平(P=0.005
2014年的世界經(jīng)濟(jì)充滿了復(fù)雜性、不確定性和挑戰(zhàn)性，在這一年中，國際貨幣基金組織三次向下調(diào)整了今年全球經(jīng)濟(jì)的增長率。
國際貨幣基金組織已經(jīng)預(yù)測2014年全球經(jīng)濟(jì)增長只有3.3%，與此同時(shí)，世界貿(mào)易組織下調(diào)了2014年全球貿(mào)易增長量，2014年全球貿(mào)易增長只有3.1%，而過去20年間全球貿(mào)易年均增長率是5.2%，這樣2014年全球貿(mào)易增長再次低于過去20年間全球貿(mào)易年均增長率。同時(shí)全球貿(mào)易增長也再次反常地低于全球經(jīng)濟(jì)的增長。
這反映出了一個(gè)嚴(yán)酷的事實(shí)：之前國際金融危機(jī)的影響仍然在影響著全球經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢、不平衡和脆弱性突出地表現(xiàn)出來。
關(guān)注亞洲的新合作形勢
我們可以看到，2014年全球經(jīng)濟(jì)的實(shí)際的走勢完全印證了一年前的判斷。面對著這種復(fù)雜不確定形勢，更意味著我們世界各個(gè)國家要加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，要深化各自的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，要強(qiáng)化在基礎(chǔ)設(shè)施和貿(mào)易領(lǐng)域的合作，此外在金融政策的協(xié)調(diào)配合方面，重要性更加突出了。
一年前，在印度尼西亞巴厘島舉行的APEC峰會(huì)上，主席代表中國政府提出了極其重要的倡議，那就是建立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行。主席的倡議得到區(qū)域內(nèi)各個(gè)國家的熱烈歡迎，也受到了域外國家的高度重視。2014年10月24日，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行首批創(chuàng)始成員國備忘錄簽字儀式在北京舉行。
主席在簽字儀式上有三點(diǎn)非常重要的政策闡述。
第一，強(qiáng)調(diào)“人心齊，泰山移”，亞洲確實(shí)是一個(gè)非常多元化的區(qū)域，各個(gè)國家之間有著共同的訴求，但是也有具體的政策要求，我們能夠在不到一年的時(shí)間里從提出倡議到建立簽署備忘錄，這確實(shí)反映了域內(nèi)國家共同的心聲、共同的努力和共同的奮斗目標(biāo)。
第二，強(qiáng)調(diào)，“要想富，先修路”，這是的肺腑之言，也是中國發(fā)展過程別是改革開放過程中我們經(jīng)驗(yàn)的積累，同時(shí)也是在亞洲域內(nèi)國家互聯(lián)互通過程中，我們必須克服的瓶頸，這是亞洲各國感同身受的問題。我們期待亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行為亞洲區(qū)域的互聯(lián)互通做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。
第三，強(qiáng)調(diào)，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行是多邊機(jī)制，它的宗旨是開放和包容，我們期待著更多的域內(nèi)國家能夠加入到亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行中來，同時(shí)也歡迎域外的國家加入。
在穩(wěn)定金融市場，應(yīng)對各種突發(fā)的金融沖擊方面，無論是APEC經(jīng)濟(jì)體還是G20成員國，都面臨著新的挑戰(zhàn)。值得我們關(guān)注的是，一旦美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)量化寬松貨幣政策，絕不是一次性地提高0.25%的基點(diǎn)，而是一個(gè)連續(xù)的過程。
穩(wěn)中求進(jìn)的中國經(jīng)濟(jì)基調(diào)
在去年全國經(jīng)濟(jì)會(huì)議上，主席明確要求，我們要特別關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)走勢的四個(gè)命題。
2008年金融危機(jī)蔓延、全球經(jīng)濟(jì)陷入自上世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的衰退之中，2009年被認(rèn)為是全球經(jīng)濟(jì)走向的重要節(jié)點(diǎn)。出人意料的是，這一問題在2009年得到了幾乎完全正面的回答，而這點(diǎn)在商品市場中反映的尤為明顯。分析總結(jié)2009年國際商品市場的運(yùn)行特點(diǎn)，判斷后危機(jī)時(shí)代全球主要商品價(jià)格的發(fā)展趨勢，在全球經(jīng)濟(jì)一體化逐步確立的時(shí)代，無論是對政府部門、機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人決策，均具有重要的參考意義。
從2002年開始至2008年上半年期間，國際市場主要商品價(jià)格一路上行，并在2008年7月達(dá)到歷史性高峰。2008年9月15日，美國投資銀行萊曼兄弟公司(LehmanBrothersHoldings)宣告破產(chǎn)，標(biāo)志著美國次貸危機(jī)全面升級到世界金融危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)陷入自上世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的衰退之中，國際市場主要商品價(jià)格一路暴跌，2008年12月跌至低谷。2009年，在各種因素的綜合影響下，主要商品價(jià)格持續(xù)性走高，尤其是期貨價(jià)格上漲明顯，2009年年底，現(xiàn)貨、期貨價(jià)格分別上升了約28％和58％，總體水平基本回升至2007年4月的水平。
一、2009年國際市場商品價(jià)格運(yùn)行總體情況
2008年金融危機(jī)導(dǎo)致國際市場初級產(chǎn)品價(jià)格在半年內(nèi)跌去了過去四年多的持續(xù)上漲。從2009年開始，世界主要國家相繼公布的數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢逐步明朗，加之全球經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，無論是實(shí)體市場還是投機(jī)市場，對初級產(chǎn)品的需求開始增加，影響全年初級產(chǎn)品價(jià)格逐步回升。尤其是第二季度以來，在石油、有色金屬價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，回升幅度明顯加大。
2009年年初，在主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃預(yù)期的影響下，主要商品價(jià)格出現(xiàn)4％的上升，2月和3月持穩(wěn)后，第二季度出現(xiàn)一輪連續(xù)上攻行情，8月達(dá)到階段性高位后，9月小幅下跌，10月和11月連續(xù)兩個(gè)月保持近2％的上漲，12月在原油價(jià)格回落的影響下，帶動(dòng)其他商品價(jià)格小幅下降。從全年來看，主要商品現(xiàn)貨、期貨價(jià)格水平分別累計(jì)上漲28.4％和58.4％，期貨價(jià)格漲幅大大高于或領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場，但和危機(jī)爆發(fā)前的2008年7月相比，仍下跌了35％和32％。
從不同類別商品來看，農(nóng)產(chǎn)品受金融危機(jī)的影響小于工業(yè)品。從2009年全年來看，盡管原油、有色金屬等生產(chǎn)資料價(jià)格走勢領(lǐng)先于油脂油料類、食糖、紡織原料等類別商品，但后者走勢表現(xiàn)得更為穩(wěn)健，全年漲幅還高于生產(chǎn)資料。2009年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格累計(jì)上漲了29％，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲了23％。這一年里，農(nóng)產(chǎn)品和生產(chǎn)資料價(jià)格均有五個(gè)月環(huán)比出現(xiàn)了下降，但其中農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有三個(gè)月降幅微弱，比較而言，而生產(chǎn)資料價(jià)格仍體現(xiàn)為較大的漲跌。
2009年兩大類商品均不乏亮點(diǎn)，部分品種走勢出人意料。農(nóng)產(chǎn)品類商品中最引人注目的是食糖類，2009年全年累計(jì)上漲約90％，比金融危機(jī)爆發(fā)前的價(jià)格高近60％。其次是紡織原料類價(jià)格，上漲36％，也高于金融危機(jī)爆發(fā)前的價(jià)格水平。2009年年底前，國際市場大豆、食用油價(jià)格出現(xiàn)一輪上漲行情，引發(fā)了市場極大的關(guān)注，全年油料油脂類價(jià)格累計(jì)上漲23％。2009年，除玉米價(jià)格受國際油價(jià)飆升而出現(xiàn)12％的上漲外，國際市場糧食價(jià)格總體呈較為穩(wěn)定走勢，全年累計(jì)上漲約4％，大大低于金融危機(jī)爆發(fā)前的價(jià)格水平。在生產(chǎn)資料市場中，原油、成品油價(jià)格持續(xù)上升一直是全年市場各方持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)。紐約市場原油期貨價(jià)格從年初的每桶40美元最高漲到81.37美元，按月平均價(jià)格計(jì)算，全年累計(jì)上漲約83％，但和金融危機(jī)爆發(fā)前的價(jià)格水平相比，仍低40％左右。2009年汽油、柴油價(jià)格也分別上漲了103％和40％。在原油價(jià)格的帶動(dòng)下，貴金屬價(jià)格屢次創(chuàng)造新高，全年黃金價(jià)格上漲約37％，白銀價(jià)格上漲72％。2009年，天然橡膠價(jià)格累計(jì)上漲達(dá)到92％，化工產(chǎn)品價(jià)格上漲49％。在有色金屬市場中，銅、鉛、鋅價(jià)格漲勢突出，分別上漲了95％、138％和98％。而鋼材類價(jià)格在產(chǎn)能過剩的影響下。2009年表現(xiàn)低迷，整體下降約23％。
二、2009年主要商品價(jià)格變化情況
2009年，國際市場商品價(jià)格運(yùn)行的主要特點(diǎn)是上漲面廣，部分商品漲幅大，在統(tǒng)計(jì)的近50個(gè)商品中，除小麥、鋼材類價(jià)格略有下降(比2008年12月，下同)，鐵礦石價(jià)格下跌近12％外，其余商品均出現(xiàn)明顯上升。
(一)原油價(jià)格大幅上揚(yáng)
2008年金融危機(jī)后，原油期價(jià)已經(jīng)滑落到2004年的水平。2009年，盡管全球供略大于求，2009年前兩個(gè)月基本圍繞40美元窄幅波動(dòng)。但3月中旬以來，美國實(shí)施多重刺激經(jīng)濟(jì)舉措，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美國金融市場逐漸恢復(fù)、投機(jī)資金也有所活躍，國際油價(jià)在6月初突破每桶70美元后，原油期價(jià)連續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)，最高時(shí)10月21日紐約原油期貨價(jià)格達(dá)到81.37美元／桶，11月基本在80美元范圍內(nèi)波動(dòng)，12月波動(dòng)中略有回落，降至每桶70美元水平。12月，原油現(xiàn)貨、期貨價(jià)格分別累計(jì)上漲了82％和73％。
在原油價(jià)格的帶動(dòng)下，2009年國際市場汽油、柴油價(jià)格也出現(xiàn)較大上漲，12月價(jià)格分別比上年12月累計(jì)上漲了103％和40％。
(二)有色金屬價(jià)格持續(xù)大幅上漲，以銅、鉛、鋅為最
由于市場對全球經(jīng)濟(jì)信心持續(xù)恢復(fù)，投機(jī)資金大舉進(jìn)入市場，金屬的需求步入高峰。2009年，除2月出現(xiàn)短暫下調(diào)外，國際市場有色金屬價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)大幅上升走勢，尤其是4月和8月上漲突出，漲幅達(dá)到15％。全年，銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳期貨價(jià)格分別上漲97％、27％、140％、98％、35％和74％。倫敦金屬交易所銅價(jià)最高時(shí)在12月初達(dá)到7094美元／噸，鉛、鋅價(jià)格也達(dá)到一年來的高點(diǎn)，均比金融危機(jī)爆發(fā)前高20％左右。
受需求增長持續(xù)不振影響，2009年鋼材價(jià)格出現(xiàn)震蕩下行走勢，全年黑色金屬價(jià)格水平累計(jì)下降25％，其中冷軋薄鋼板、熱鍍鋅薄板價(jià)格分別下降了5％和42％。
(三)大豆、食用油價(jià)格高位上升
2009年以來國際市場大豆價(jià)格呈波動(dòng)上升態(tài)勢，6月11日現(xiàn)貨、期貨價(jià)格一度漲至每噸436美元和466美元的當(dāng)年最高價(jià)，此后價(jià)格大幅下降。10月和11月大豆價(jià)格再次出現(xiàn)明顯上升，現(xiàn)貨、期貨價(jià)格分別從10月初的每噸304美元和325美元升至11月30日的367美元和390美元，漲幅分別為20.72％和20％。12月價(jià)格走勢較為平穩(wěn)，年底美國大豆現(xiàn)貨、期貨價(jià)格比年初分別上升7％和8％。豆油價(jià)格走勢與大豆基本一致。年底美
國市場豆油現(xiàn)貨、期貨價(jià)格與年初相比分別上升12％、18％。
上一年度南美大豆減產(chǎn)，本年度期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存下降是影響國際市場大豆價(jià)格上升的主要原因。2008／09年度阿根廷、巴西兩國大豆產(chǎn)量分別比2007／08年度減少1420萬噸和400萬噸，降幅分別為30.74％和6.56％；本年度期初庫存與上年度相比分別減少573萬噸和723萬噸，降幅分別為26.33％、38.25％。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2009／10年度世界大豆產(chǎn)量大幅增加18.68％，當(dāng)年產(chǎn)量高于消費(fèi)量1650萬噸，期末庫存大幅增加34.61％。
(四)糧食價(jià)格低位震蕩
由于上年國際糧價(jià)大幅走高刺激了各國擴(kuò)大糧食播種面積，致使上年度全球糧食產(chǎn)量快速增加，而2009年糧食市場實(shí)體需求仍未出現(xiàn)明顯增長，且糧食品種金融投資屬性較弱，導(dǎo)致2009年國際糧價(jià)走勢遠(yuǎn)弱于原油、金屬、油脂等商品。2009年國際糧食市場每月價(jià)格變化不大，在4、5月及年底分別出現(xiàn)了一輪小幅上升，但總體呈弱勢運(yùn)行。截至2009年底，糧食價(jià)格累計(jì)上漲了4％。其中，小麥價(jià)格下降5％，玉米、大米價(jià)格分別上漲了15.5％和7％。原油價(jià)格高位上升，美元延續(xù)下跌走勢，市場對大宗商品價(jià)格維持樂觀情緒，帶動(dòng)國際市場玉米價(jià)格上行。而泰國政府公布稻谷收購政策以及在印度、菲律賓出現(xiàn)天氣災(zāi)害等因素的刺激下，稻谷市場出現(xiàn)較大上漲。由于天氣干旱，本年度印度稻米和玉米等谷物減產(chǎn)嚴(yán)重，印度聯(lián)邦政府預(yù)計(jì)2009／10年度夏播谷物總產(chǎn)量可能比上年減少18％，印度將由出口大米轉(zhuǎn)為進(jìn)口大米，推動(dòng)大米價(jià)格上行。
(五)金銀等貴金屬價(jià)格創(chuàng)新高
2009年上半年，金價(jià)走勢平穩(wěn)，多數(shù)時(shí)間還一直在900-1000美元／盎司區(qū)間寬幅震蕩。但進(jìn)入下半年后，由于市場擔(dān)心世界經(jīng)濟(jì)可能陷入高通脹、各央行購金增儲(chǔ)、投資性需求激增以及美元長時(shí)間大幅貶值，因此行情明顯加速，尤其是進(jìn)入第四季度后漲勢更加凌厲，不斷刷新歷史高點(diǎn)，最高時(shí)12月2日紐約市場黃金、白銀期貨價(jià)格分別達(dá)到1212美元／盎司和1929.5美分／盎司。12月黃金、白銀價(jià)格比上年底分別上漲了37％和73％，創(chuàng)下了黃金自商品化以來的年度最大漲幅，而黃金價(jià)格比金融危機(jī)爆發(fā)前高了13％。
(六)棉花、食糖、天膠價(jià)格均出現(xiàn)大幅度上升
2009年全球棉花產(chǎn)量、期末庫存下降，消費(fèi)量增加，當(dāng)年產(chǎn)量低于消費(fèi)量。據(jù)估算，2009年全球棉花產(chǎn)量為2237萬噸，比上年度減少4.5％；全球棉花消費(fèi)量為2472萬噸，比上年度增加2.18％；期末庫存為1170萬噸，比上年度減少13.37％。棉花價(jià)格在第一季度持續(xù)走低后，4月開始出現(xiàn)加速上漲態(tài)勢。全年棉花累計(jì)漲幅達(dá)到42％。
食糖是2009年全球商品市場中最為突出的品種。截至2009年底，洲際交易所(ICE)的原糖3月合約價(jià)格已超出26美分／磅，刷新二十八年來歷史最高。糖價(jià)的飆漲與巴西糖產(chǎn)出的縮減有一定關(guān)聯(lián)。作為全球最大產(chǎn)糖國，巴西2009年的濕潤天氣延遲了甘蔗的收割，糖產(chǎn)量因而受到影響，并進(jìn)一步限制了國際供應(yīng)。同時(shí)，金融市場的回暖似乎也助推糖市，使得基金多頭擇機(jī)進(jìn)入市場。
天膠價(jià)格主要受國際油價(jià)上升的帶動(dòng)，同時(shí)，全球天膠主產(chǎn)區(qū)東南亞的天膠生產(chǎn)旺季產(chǎn)量仍然沒有放大，歐洲和日本的汽車銷售仍然保持上年同期水平。美國汽車銷量創(chuàng)一年以來的最高水平，中國車市在政策刺激和行業(yè)復(fù)蘇的雙重推動(dòng)下，2009年中國汽車銷量同比增長超過40％，帶動(dòng)橡膠需求快速增加，全年天膠價(jià)格累計(jì)上漲近90％。
三、2009年國際商品價(jià)格持續(xù)上升的原因
推動(dòng)2009年初級產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲的因素很多，其中主要是各國大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策、低利率釋放的流動(dòng)性、大宗產(chǎn)品的投機(jī)屬性和美元貶值，而2008年下半年的恐慌性暴跌也為反彈提供了較大的空間。2009年，在世界各經(jīng)濟(jì)體持續(xù)采取經(jīng)濟(jì)刺激政策，拉動(dòng)消費(fèi)需求，世界經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫衰退并出現(xiàn)復(fù)蘇勢頭。3月美國金融市場逐漸恢復(fù)功能，金融市場開始了一波較大幅度的反彈。自2009年第二季度以來，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了積極變化，主要經(jīng)濟(jì)體公布的一系列向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也反映了全球經(jīng)濟(jì)開始走向復(fù)蘇，市場預(yù)期衰退的幅度減少，這不僅拉動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，也從心理預(yù)期上調(diào)整了對全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測判斷。而在經(jīng)濟(jì)刺激政策的影響下，流動(dòng)性過剩等因素凸顯，推動(dòng)了期貨市場價(jià)格的高漲。
此外，從一年來美元匯率走勢來看，受金融危機(jī)的影響，投資者選擇拋售歐元及其他貨幣，轉(zhuǎn)而買進(jìn)美元尋求避險(xiǎn)，促使美元從2008年9月迅速攀升，2009年3月漲至高位，此后美國金融市場開始恢復(fù)，股市和期貨市場從低位反彈，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，拋售美元，美元匯率出現(xiàn)了明顯的下滑走勢。目前反映美元對一攬子貨幣的美匯指數(shù)(DXY)比2009年3月初的高點(diǎn)下降了近15％。美元匯率持續(xù)貶值，也是推高2009年初級產(chǎn)品價(jià)格的又一重要因素。
四、后危機(jī)時(shí)代國際市場商品價(jià)格發(fā)展方向
2010年，世界經(jīng)濟(jì)將步入后危機(jī)時(shí)代。2009年10月1日，國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測2010年世界經(jīng)濟(jì)將增長3.1％，12月聯(lián)合國報(bào)告預(yù)測2010年世界經(jīng)濟(jì)增長2.4％，而歐佩克(OPEC)預(yù)期2010年世界經(jīng)濟(jì)增長2.9％。因此，盡管復(fù)蘇過程曲折，但是世界經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)低速增長，世界貿(mào)易穩(wěn)步回升，在2010年將逐步明朗。經(jīng)濟(jì)走好將為商品市場價(jià)格上升提供有利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在2009年11月會(huì)議上決定仍堅(jiān)持在較長時(shí)間內(nèi)維持超低利率，這也成為歐盟、日本等國的共同政策。不過，有分析認(rèn)為，盡管2009年底美元出現(xiàn)小幅上升的勢頭，但美國的巨額財(cái)政赤字將迫使美元在2010年上半年前繼續(xù)貶值，這些因素都為后期產(chǎn)品價(jià)格上漲提供了有利的條件。
但是應(yīng)該看到，2009年底，絕大部分商品均達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，部分商品價(jià)格甚至已經(jīng)達(dá)到歷史性高位，在全球經(jīng)濟(jì)尚未完全走穩(wěn)的情況下，僅靠流動(dòng)性、低利率、美元連續(xù)貶值及因此帶來的通脹預(yù)期推動(dòng)的上升行情并不能夠持續(xù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖才是拉升價(jià)格的根本。綜合各方面因素，上漲形式將主要表現(xiàn)為階段性上攻。預(yù)計(jì)，2010年上半年國際大宗商品價(jià)格將出現(xiàn)先降——后漲——再穩(wěn)的走勢，在實(shí)體需求提升后，商品價(jià)格將可能達(dá)到新的水平。從下半年開始，預(yù)計(jì)主要經(jīng)濟(jì)體將逐步退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，對國際商品價(jià)格產(chǎn)生下行影響。
五、2010年國際市場主要品種價(jià)格走勢最近，主要發(fā)達(dá)國家相繼表示將繼續(xù)延續(xù)已經(jīng)實(shí)施的經(jīng)濟(jì)刺激政策，目前各國經(jīng)濟(jì)貨幣政策雖有微調(diào)，但貨幣政策并未出現(xiàn)大幅緊縮。可以預(yù)計(jì)，2010年上半年以前，經(jīng)濟(jì)刺激政策并不會(huì)退出。而這一政策導(dǎo)致的流動(dòng)性過剩將推動(dòng)大宗商品進(jìn)一步金融化，推動(dòng)國際商品市場價(jià)格上行，主要表現(xiàn)為石油、有色金屬等投資屬性較強(qiáng)的品種領(lǐng)漲，使得在2010年上半年全球通脹壓力持續(xù)加大。
(一)糧食
從2010年全球糧食市場的產(chǎn)需變化來看，盡管糧食產(chǎn)量仍可能高于需求，但產(chǎn)量有減少趨勢，需求量呈現(xiàn)增長態(tài)勢，2010年將處于糧食市場產(chǎn)需關(guān)系改善的時(shí)期，對糧食價(jià)格產(chǎn)生提升作用。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新的報(bào)告，2009／10年度世界谷物產(chǎn)量預(yù)計(jì)比上年度下降1.52％，達(dá)到21.97億噸，需求量比上年度提高1.73％，達(dá)到21.84億噸，當(dāng)年谷物產(chǎn)量僅略比需求量高0.59％，而上年度產(chǎn)量比需求量高3.9％。
但高庫存仍是糧食市場面臨的主要問題，也將是抑制糧價(jià)上漲速度的主要因素。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的最新預(yù)測，2009／10年度糧食期末庫存量預(yù)計(jì)達(dá)到4.57億噸，是八年以來的最高位，比上年度增加2.87％。從對糧價(jià)變化有重要參考作用的庫存消費(fèi)比看，目前全球糧食庫存消費(fèi)比為20.9％，大大高于17％的安全水平，不利于糧價(jià)大幅度上漲。
從糧食價(jià)格周期波動(dòng)特性來看，國際糧價(jià)底部運(yùn)行期即將完成，預(yù)計(jì)2010年前期將繼續(xù)低位運(yùn)行，后期有可能步入緩慢上升周期。
同時(shí)，2009年國際投機(jī)資金主要集中在能源、金屬、油脂類商品中，在流動(dòng)性充裕的背景下，2010年有可能借機(jī)轉(zhuǎn)投前期漲幅較小、目前價(jià)位較低的糧食品種，糧食產(chǎn)品的金融屬性有可能得到進(jìn)一步提高，從而推高糧價(jià)。
綜合來看，2010年前期國際糧價(jià)將延續(xù)目前的低位小幅波動(dòng)走勢，后期借機(jī)回升的可能性較大，但在高庫存、低貿(mào)易的影響下，價(jià)格漲幅受限。
(二)原油
2009年，紐約原油期貨平均價(jià)格約62美元／桶，比2008年的平均100美元／桶下跌了38％，但從全年走勢來看，油價(jià)已經(jīng)處于穩(wěn)步回升的通道之中。從2010年的供需情況看，國際能源署(IEA)的報(bào)告認(rèn)為，2010年全球原油日需求將達(dá)到8610萬桶，較2009年增加1.7％，全球原油市場基本面仍處于供大于求的格局，但原油供應(yīng)受OPEC影響極大，而OPEC的油價(jià)心理價(jià)位在70-90美元，如果長期低于該水平，OPEC將減少低成本油田產(chǎn)量。但目前美國的餾分油庫存仍然維持在五年來的較高水平，抑制價(jià)格上升速度?？傮w來看，2010年國際油價(jià)將呈現(xiàn)溫和升值態(tài)勢。預(yù)計(jì)第一季度將在每桶72美元上下波動(dòng)，第四季度達(dá)到85美元，期間將突破百元大關(guān)，全年石油均價(jià)預(yù)計(jì)為每桶80至90美元。
(三)金屬類
中國需求是世界金屬消費(fèi)的主要?jiǎng)恿Γ?010年中國消費(fèi)將保持穩(wěn)定增長，而發(fā)達(dá)國家復(fù)蘇也將帶動(dòng)需求，預(yù)計(jì)2010年金屬消費(fèi)需求會(huì)迅速回升。盡管2010年前期存在下調(diào)的可能，但預(yù)計(jì)第二季度國際銅價(jià)將達(dá)到每噸8000美元，年中有可能創(chuàng)造歷史新高，但從第三季度開始，正常情況下的消費(fèi)需求將出現(xiàn)季節(jié)性放緩，而且后期可能面臨美聯(lián)儲(chǔ)升息及全球調(diào)息升溫的情況，價(jià)格出現(xiàn)震蕩。預(yù)計(jì)2010年銅均價(jià)約為7000至7500美元。
(四)紡織原料類
目前國際棉花的供需處在失衡狀態(tài)，面臨著庫存下降，庫存消費(fèi)比走低的問題。據(jù)估算，2010年全球棉花產(chǎn)量比上年度減少4.5％，棉花消費(fèi)量比上年度增加2.18％；期末庫存大幅下降13％，在2010年9月新季棉花上市前，棉花的供需難有較大改觀。而后期隨著紡織服裝的復(fù)蘇，新季棉花的產(chǎn)量亦不容樂觀，對價(jià)格構(gòu)成持續(xù)拉升。
(五)食糖
2009年，在巴西產(chǎn)量下調(diào)及投機(jī)基金的積極介入影響下，國際糖價(jià)翻番。2009／10年度全球食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1.535億噸，消費(fèi)量預(yù)計(jì)為1.538億噸，仍呈供求偏緊狀態(tài)，糖價(jià)有繼續(xù)沖高可能。但2010年新榨季開始前，2010／11年度全球甘蔗種植面積很可能因糖價(jià)的高企而大幅增長，投機(jī)基金也將退出糖類市場，導(dǎo)致糖價(jià)回落。
近期，市場一個(gè)顯著的現(xiàn)象是“防御性”品種的大幅下跌，最具有代表性的是機(jī)場、港口類的股票。其實(shí)，防御性的品種下跌已經(jīng)由來已久，從高價(jià)位的醫(yī)藥股康緣藥業(yè)(600557)、食品飲料股貴州茅臺(tái)(600519)開始，到港口股日照港(600017)，短期股價(jià)都遭攔腰斬?cái)?
我們認(rèn)為，近期防御類股票股價(jià)下跌主要有兩方面原因。一方面，前期國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體較好，這些行業(yè)景氣下降并不明顯，甚至有的行業(yè)景氣還在不斷增長!但在目前全球面臨經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，這些行業(yè)也不能獨(dú)善其身。另外一方面，在絕大部分股票估值都下降到一個(gè)比較低的水平上，這些“防御性”品種相對較高的市盈率就顯得與市場格格不入。最后在比價(jià)效應(yīng)的帶動(dòng)下，最后必然走向崩潰。所以，我們認(rèn)為，在目前市場情況下，對這類股票應(yīng)該重點(diǎn)回避。
本期，我們提示風(fēng)險(xiǎn)的股票是：深圳機(jī)場(000089)、天津港(600717)。
京福預(yù)警：
深圳機(jī)場(000089)
2008年1 0月27日，深圳機(jī)場公布2008年三季報(bào)顯示：基本每股收益0.103元，稀釋每股收益0.103元，每股收益(扣除)O.24元，每股凈資產(chǎn)2.648元，凈資產(chǎn)收益率3.83％，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤4.10億元，營業(yè)收入11.25億元，歸屬于母公司所有者凈利潤1.72億元，歸屬于母公司股東權(quán)益44.75億元。
公司預(yù)計(jì)2008年度累計(jì)凈利潤將同比大幅下降，下降約為30-50％。我們認(rèn)為，受全球及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展波動(dòng)影響，航空運(yùn)輸市場需求受到抑制，公司航空主業(yè)業(yè)務(wù)增速放緩。同時(shí)，公司下屬與航空業(yè)相關(guān)的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績也受到較大影響。目前公司市盈率高于市場平均水平，從股價(jià)走勢上來看，該股在長期橫盤后出現(xiàn)破位跌停走勢，預(yù)示著平衡被打破，向下空間已經(jīng)被打開，建議回避。
天津港(600717)
■ 2007年―2008年通脹的原因分析
首先本文對2007年年底至2008年年中國內(nèi)的通脹進(jìn)行簡要描述和分析。一般而言，通脹的類型主要有這么三種：1.需求拉動(dòng)型。即當(dāng)總需求超過總供給，造成物價(jià)水平的普遍而持續(xù)的上漲，通俗的講就是“過多的貨幣追求過少商品”；2.成本推動(dòng)型。又稱供給通貨膨脹，是指在沒有超額需求的情況下由于供給方面成本的提高所引起的一般價(jià)格水平持續(xù)和顯著的上漲。比如第一次石油危機(jī)期間石油價(jià)格的突然上漲將西方發(fā)達(dá)國家拖入“滯漲”的困境；3.混合型通脹。是指由需求拉上和成本推動(dòng)共同起作用而引起的通貨膨脹，即需求與成本因素混合的通貨膨脹。
2007年年底至2008年年中我國經(jīng)歷了一次通貨膨脹。這次通脹的主要誘因是食品價(jià)格的飛速上漲，其中最主要的是豬肉和食用油價(jià)格的暴漲。
從上圖可以看出2008年2月我國CPI指數(shù)達(dá)到2001年以來的最高值108.7的時(shí)候，同期的食品價(jià)格指數(shù)也達(dá)到了最高值123.3，同時(shí)也可以從上圖看出在CPI各構(gòu)成分類中，食品價(jià)格在2007年底至2008年年中期間漲幅最高。從某種程度上來說，影響CPI變動(dòng)的最主要因素就是食品價(jià)格的走勢。這主要是與目前我國消費(fèi)結(jié)構(gòu)有關(guān)，在我國居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中食品性支出仍然占有較大比重，因此在CPI的統(tǒng)計(jì)中食品的權(quán)重高達(dá)34％。而食品中變動(dòng)因素最大的又是豬肉和食用油價(jià)格，影響這兩者變動(dòng)的卻又是大宗商品的價(jià)格。
■ 近期大宗商品價(jià)格上漲原因分析
理解石油價(jià)格以及國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢對于弄清楚未來物價(jià)走勢具有重要意義。鑒于本文的篇幅所限，這里著重分析國際原油價(jià)格的走勢。
石油價(jià)格的飛速上漲對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊是顯而易見的。在2007―2008年這次石油價(jià)格大幅上漲之前石油價(jià)格有過四次大幅上漲的經(jīng)歷：（1）1973―1974年由于OPEC國家實(shí)施石油禁運(yùn)；（2）1978年的伊朗革命；（3）1980年的兩伊戰(zhàn)爭；（4）1990年的第一次海灣戰(zhàn)爭。然而這四次石油價(jià)格的上漲與2007―2008年的這一次上漲存在不同，前四次石油價(jià)格的上漲主要是由于供給的減少，是供給方的原因，而這一次的上漲主要來源于需求方的拉動(dòng)，即隨著全球化的發(fā)展，新興國家經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，從而加大了對資源性產(chǎn)品的需求，當(dāng)需求的增速超過供給的增速時(shí)，石油價(jià)格的上漲不可避免。同時(shí)由于石油供需基本面上的這種變化也使得大量投機(jī)性資金進(jìn)入石油市場，進(jìn)一步推動(dòng)了價(jià)格的上漲。
然而隨著2008年下半年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，需求大幅萎縮，石油價(jià)格也大幅跳水。為挽救瀕臨崩潰邊緣的全球經(jīng)濟(jì)，不同國家管理當(dāng)局制定了幾乎步調(diào)一致的刺激經(jīng)濟(jì)政策，在這種政策背景下，2009年全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的時(shí)間超出預(yù)期。然而伴隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，石油價(jià)格也觸底反彈，并且增速超過了以往的水平，這也是引起人們對通脹擔(dān)憂的主要原因。
近期石油價(jià)格大幅上漲的主要原因在于：全球?qū)捤傻呢泿耪撸貏e是美聯(lián)儲(chǔ)為刺激美國經(jīng)濟(jì)而向經(jīng)濟(jì)體注入了大量的流通性。金融危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)不斷向市場注入流動(dòng)性，這一貨幣政策使得美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表在一年左右的時(shí)間里從8000億美元迅速擴(kuò)張至20000億美元的規(guī)模。大量的流通性一方面降低了美元的匯率，美元大幅貶值；另一方面也使得大量避險(xiǎn)資金流入石油市場，拉高了石油價(jià)格。今年4月20日以來，油價(jià)從50美元/桶的位置啟動(dòng)，快速上漲并在6月突破70美元，而美元指數(shù)則從86一路下跌至80左右，期間，油價(jià)上漲40%，美元下跌7.2%。
然而，經(jīng)濟(jì)的基本面難以支持油價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，在歐美家庭正逐漸修復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，全球需求的恢復(fù)尚需時(shí)日，大宗商品的價(jià)格繼續(xù)大幅上漲的基礎(chǔ)不穩(wěn)固，前期的上漲主要是對過去大幅下跌的修正。
■ 對未來通脹的預(yù)期
2008年以后，全球經(jīng)濟(jì)形成了“三駕馬車”的市場格局，即美國市場、歐洲市場、中國市場。這三大市場經(jīng)濟(jì)總量占到全球經(jīng)濟(jì)總量的比重超過60% ,對全球經(jīng)濟(jì)走勢起到?jīng)Q定性作用。2015年全球貨物進(jìn)出口貿(mào)易總額為332 480億美元，其中，中國為39 569億美元，占比11.90%;美國為38 128. 6億美元，占比11.47%;歐盟27國為35 295億歐元(約38 824. 5億美元)，占比11.68%0 2015年全球商業(yè)服務(wù)(不包括政府服務(wù))貿(mào)易進(jìn)出口總額為93 657. 1億美元，其中，美國為11 591. 71億美元，占比12. 38%;歐盟為37 151. 76億美元，占比39. 67% ;中國為7518. 06億美元，占比8. 03 %。從全球區(qū)域經(jīng)濟(jì)影響力來看，雖然日本、韓國、東盟、印度、俄羅斯、澳大利亞、加拿大、部分拉美與非洲國家的經(jīng)濟(jì)活躍或者衰退，都會(huì)在國際市場形成一定的波瀾，但不可能是顛覆性的，未來全球經(jīng)濟(jì)的實(shí)際走勢依然取決于三大經(jīng)濟(jì)體的態(tài)勢。
未來世界經(jīng)濟(jì)大格局會(huì)相對穩(wěn)定，美國、歐盟、中國“三駕馬車”的市場格局將維持相當(dāng)長一段時(shí)期，但彼此相互關(guān)聯(lián)機(jī)制會(huì)發(fā)生一定變化。美國經(jīng)濟(jì)依然處于定海神針地位，總體趨勢是穩(wěn)定上行并會(huì)繼續(xù)鞏固高端服務(wù)業(yè)(金融、會(huì)計(jì)、評估、咨詢、教育等)、高端技術(shù)行業(yè)(IT、航空、軍工、尖端材料等)、全球金融中心和消費(fèi)中心地位。強(qiáng)勢美元和金融監(jiān)管話語權(quán)將成為重要政策選項(xiàng)，財(cái)政政策也會(huì)繼續(xù)發(fā)揮更積極作用，并由此對世界經(jīng)濟(jì)、國際市場產(chǎn)生舉足輕重的影響。歐盟經(jīng)濟(jì)雖然面臨一系列脫歐的不確定性，但不會(huì)是顛覆性的風(fēng)險(xiǎn)，在趨勢向穩(wěn)的大背景下，將會(huì)繼續(xù)保持高端消費(fèi)品制造優(yōu)勢和高端裝備制造業(yè)優(yōu)勢，仍然是中高端消費(fèi)品和大宗商品集散地;貿(mào)易保護(hù)主義會(huì)有所抬頭，但歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)離不開以中國為代表的新興市場，更不可能離開美國市場;可以預(yù)期歐盟經(jīng)濟(jì)改革的重點(diǎn)將是著力解決“集中的貨幣政策與分散的財(cái)政政策”的協(xié)調(diào)問題。中國經(jīng)濟(jì)地位仍有上升空間，但增長動(dòng)力將由外轉(zhuǎn)內(nèi)、由投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)出結(jié)構(gòu)也將由中低端轉(zhuǎn)向中高端，與歐美等發(fā)達(dá)國家和其他新興市場經(jīng)濟(jì)體形成錯(cuò)位竟?fàn)?由于轉(zhuǎn)型升級將持續(xù)5至10年，仍然是全球大宗商品最主要的需求方。預(yù)計(jì)未來幾年中國經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)保持在6%-8%區(qū)間內(nèi)橫向運(yùn)行，總體上貨幣政策將處于守成狀態(tài)，財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)揮更重要的作用。
維系“三駕馬車”格局，以協(xié)商合作共贏代替市場分割、對抗甚至相互制裁，無論是對于中國最終躋身高收人國家行列，還是借助國際合作、盡可能延長國際和平發(fā)展周期，都是至關(guān)重要的。三大市場主體的相關(guān)國家怎樣處理好小摩擦以避免大對抗，增加溝通合作，事關(guān)未來世界經(jīng)濟(jì)大局，考驗(yàn)著政治家的智慧。
故事一：
烏克蘭劇變，黃金多頭的啞彈
2014年烏克蘭局勢風(fēng)云多變：2月政府，3月俄羅斯宣布“收復(fù)克里米亞”，再到四五月間搶政府大樓占領(lǐng)警察局等，政治變局、血腥沖突層出不窮。時(shí)至今日，烏克蘭已經(jīng)形成了事實(shí)上的分裂，無論是東部擁俄派，還是西部親歐派，甚至站在他們背后的歐盟、美國、俄羅斯等巨無霸都已經(jīng)疲憊不堪，這是一場沒有勝利者的戰(zhàn)爭。
照常理而言，戰(zhàn)爭對于黃金而言，有極強(qiáng)的推高作用，亂世買黃金是顛撲不破的真理，但令人不解的是，這場引起的戰(zhàn)亂對于黃金影響卻極為有限，并沒有成為許多投資者和機(jī)構(gòu)所期待的“黃金拯救者”。一顆金市炸彈最終如何成為了一枚啞彈？
原因只有四個(gè)字――生不逢時(shí)。烏克蘭事件是北約東擴(kuò)的產(chǎn)物，本是西方勢力瓦解俄羅斯勢力，直逼俄羅斯本土的最好時(shí)機(jī)，但卻籠罩在全球性的金融危機(jī)中。
盡管俄羅斯已經(jīng)不是過去的巨無霸，但瘦死的駱駝比馬大，如果比拳頭，歐盟還是對普京治下的“北極熊”有所忌憚的，直接武力干涉不太可能，只能對烏克蘭當(dāng)局進(jìn)行“聲援”。面對俄羅斯暗中支持的東部勢力，“聲援”下的烏克蘭政府軍沒有能力統(tǒng)一全國。于是，“武斗”變成“文斗”，戰(zhàn)爭變成了扯皮和經(jīng)濟(jì)制裁。經(jīng)濟(jì)制裁是把雙刃劍，最終歐盟和俄羅斯都沒有占到什么便宜，本就疲弱不堪的經(jīng)濟(jì)變得更加弱不禁風(fēng)，俄羅斯最終倒向東方。而四分五裂的烏克蘭，則成了大國間的犧牲品。
在整個(gè)烏克蘭劇變過程中，對黃金影響最大的并非事件本身，而是俄羅斯在調(diào)整戰(zhàn)略時(shí)增持的500噸黃金。正因?yàn)槭袌鐾顿Y者判斷烏克蘭危機(jī)難以引起更大的震蕩，對于俄烏沖突已經(jīng)視而不見了，對于黃金多頭而言，烏克蘭劇變無疑讓人失望。
故事二：
懸疑大片，美聯(lián)儲(chǔ)加息之路
美聯(lián)儲(chǔ)新主席耶倫上臺(tái)的任務(wù)就是結(jié)束前任主席伯南克的“寬松”大片。2014年11月結(jié)束QE3，2015年進(jìn)行首輪加息，這都是人們預(yù)料中事?？雌饋?，這是一部從開頭就猜得到結(jié)尾的狗血?jiǎng)?，但是耶倫卻將這部老套的爛片硬生生導(dǎo)演成一部懸疑大片，她的每次出招都讓市場充滿了疑問，導(dǎo)演功底絕對不在懸疑大師克里斯托弗?諾蘭之下。
除了首秀不太熟練，被市場誤解為很快加息外，其他時(shí)間耶倫都在不遺余力地打太極，意圖將市場這潭水?dāng)_混，避免由于政策對投資市場帶來更多影響，并通過對于“老話”里字眼的改變來對市場的方向性進(jìn)行把控。事實(shí)上，耶倫干得不錯(cuò)，從黃金和美元的走勢來看，耶倫對市場保持了較強(qiáng)的掌控力。
但對于黃金投資者而言，這絕非一個(gè)好消息。在7月以前，耶倫變幻莫測的風(fēng)格使得市場無所適從，給金融市場帶來的影響是：市場對行情產(chǎn)生厭倦，投資者交易意愿降低，包括貴金屬市場在內(nèi)，貨幣市場和商品市場進(jìn)入了罕見的低波動(dòng)期，甚至一度引起了華爾街大投行們的抱怨，這一切直到9月以后才有所改變。
事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)的加息之路和美元的走強(qiáng)不可避免，這對于金價(jià)而言是一個(gè)致命打擊。隨著美聯(lián)儲(chǔ)徹底退出QE3，并離加息越來越近，黃金也刷新了4年以來的歷史低價(jià)。未來，只要美聯(lián)儲(chǔ)還有加息預(yù)期在，黃金的走弱便會(huì)一直持續(xù)。
故事三：
愛恨交織，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩
對于大多數(shù)投資者而言，經(jīng)濟(jì)危機(jī)和黃金的對應(yīng)關(guān)系是：經(jīng)濟(jì)危機(jī)深化――避險(xiǎn)推動(dòng)金價(jià)――經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇――投資情緒好轉(zhuǎn)金價(jià)回落。事實(shí)上是，盡管美國經(jīng)濟(jì)看起來很美好，盡管黃金走勢很孱弱，但世界經(jīng)濟(jì)前景卻依舊暗淡。尤其是歐洲經(jīng)濟(jì)，還有不那么美好的亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)。
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然已經(jīng)啟動(dòng)但是還很脆弱，下行風(fēng)險(xiǎn)猶存。世行預(yù)計(jì)，2014年全球經(jīng)濟(jì)將增長2.6%，相對于2013年的2.4%來說，增長并不明顯。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國的復(fù)蘇動(dòng)能最為強(qiáng)勁，但在歐洲的很多高收入國家，經(jīng)濟(jì)增長幾乎停滯。若排除今年預(yù)測到的一些負(fù)面因素，2015～2016年經(jīng)濟(jì)活躍度將在美國的帶動(dòng)下有所增強(qiáng)，并相應(yīng)地拉升其貿(mào)易伙伴的出口量，其他高收入國家的經(jīng)濟(jì)增速也會(huì)穩(wěn)中有升，但是仍然遠(yuǎn)低于歷史平均值。
對于黃金投資者而言，除美國外的世界經(jīng)濟(jì)對于黃金而言是很復(fù)雜的。世界經(jīng)濟(jì)與金價(jià)存在數(shù)條邏輯，如歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩――寬松歐元以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)――歐元變?nèi)跸鄬γ涝儚?qiáng)――美元變強(qiáng)相對金價(jià)走低，又如歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩――寬松歐元以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)――貨幣增發(fā)導(dǎo)致通脹憂慮――通脹憂慮導(dǎo)致金價(jià)走強(qiáng)。問題是，這兩條線結(jié)局是相反的，對黃金走勢的影響就充滿了隨機(jī)性。
