發(fā)布時(shí)間：2023-09-07 18:08:57
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
我國(guó)近十幾年來(lái)，企業(yè)并購(gòu)事件越來(lái)越多，尤其是近幾年企業(yè)間并購(gòu)呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢(shì)。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模越來(lái)越大，并購(gòu)的范圍已經(jīng)開始進(jìn)入更廣闊的領(lǐng)域。以剛過(guò)去的2014年為例，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易達(dá)到1.2萬(wàn)起以上，其中海外并購(gòu)異軍突起，中國(guó)資本正以積極的姿態(tài)大規(guī)模開展海外并購(gòu)?fù)顿Y。但是如此眾多的企業(yè)并購(gòu)，真正獲得成功的案例占比卻并不是很高。造成這種狀況的原因，就在于企業(yè)在正式并購(gòu)之前并沒有仔細(xì)調(diào)研被兼并企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況，造成兼并行為發(fā)生后，給自己的企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)沉重的壓力。2014年南方某知名企業(yè)進(jìn)行海外兼并，最終陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)的案例給我國(guó)企業(yè)并購(gòu)敲響了警鐘?？傮w上看，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中出現(xiàn)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比例比國(guó)外企業(yè)要高的多。
二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因分析
（一）并購(gòu)資金龐大，給企業(yè)帶來(lái)融資壓力
不管是橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)還是混合并購(gòu)，都需要企業(yè)付出龐大的并購(gòu)資金。以2014年1月，聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)摩托羅拉移動(dòng)業(yè)務(wù)為例，涉及資金達(dá)到29億美元。一般企業(yè)要想籌集如此巨額的資金是一件非常困難的事情。為了解決資金不足的瓶頸問(wèn)題，部分企業(yè)采用各種社會(huì)融資的方式，如增發(fā)企業(yè)股票，發(fā)行企業(yè)債券等方式籌集并購(gòu)資金。這給企業(yè)健康的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)沉重的融資壓力。以企業(yè)債券為例，如果企業(yè)并購(gòu)后出現(xiàn)各種運(yùn)營(yíng)困難問(wèn)題，企業(yè)需要承擔(dān)巨額的還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。有的企業(yè)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)任務(wù)，壓縮自己主營(yíng)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流，給企業(yè)原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)財(cái)務(wù)困境。如果兼并沒有完成，或者兼并的結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)差距較遠(yuǎn)，都會(huì)給原本健康的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況帶來(lái)麻煩。因此，并購(gòu)資金龐大，給企業(yè)帶來(lái)融資壓力是造成我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不可忽視的最直接的原因。
（二）我國(guó)企業(yè)還沒有建立科學(xué)完善的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制
我國(guó)雖然制定了一些企業(yè)兼并破產(chǎn)方面的法律法規(guī)，但是在企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控方面卻沒有制定建立科學(xué)完善的并購(gòu)財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制。沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警，造成一些企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)中經(jīng)常出現(xiàn)盲目行為，如沒有仔細(xì)調(diào)研被并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)有財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況等。有的被兼并企業(yè)為了達(dá)成并購(gòu)目標(biāo)，甚至人為隱瞞自己現(xiàn)有的資產(chǎn)債務(wù)的實(shí)際狀況，這更增加了企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。西方國(guó)家企業(yè)在兼并中，往往經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的市場(chǎng)調(diào)研，借助于完善的兼并財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，然后才進(jìn)行并購(gòu)操作。以2014年美國(guó)FACEBOOK兼并高達(dá)為例，其實(shí)早在五年前就已經(jīng)出現(xiàn)了并購(gòu)的苗頭，但是直到2013年8月份才正式啟動(dòng)并購(gòu)進(jìn)程，又經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的并購(gòu)談判，才最終完成此次兼并。這有效地防范了并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)企業(yè)在此方面與其差距明顯，最重要的一點(diǎn)就是我國(guó)企業(yè)還沒有建立科學(xué)完善運(yùn)行有序的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。
（三）政府在某些企業(yè)并購(gòu)中的行政干預(yù)過(guò)多
我國(guó)政府鼓勵(lì)支持企業(yè)通過(guò)企業(yè)并購(gòu)做強(qiáng)做大，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)并購(gòu)案例都有當(dāng)?shù)卣男姓深A(yù)的影子。政府的行政干預(yù)，有時(shí)的確會(huì)給相關(guān)企業(yè)兼并任務(wù)的完成提供幫助，這一點(diǎn)毋庸置疑。但是更多的企業(yè)并購(gòu)其實(shí)并不需要相關(guān)政府的參與，完全憑借市場(chǎng)手段就能夠?qū)崿F(xiàn)。我國(guó)政府在某些企業(yè)并購(gòu)中行政干預(yù)明顯過(guò)多。部分地方政府部門為了自己的政績(jī)，采用地方保護(hù)主義的方式，如對(duì)一些本就經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)不采用市場(chǎng)手段讓其破產(chǎn)淘汰，而是采取變相保護(hù)措施，采用行政命令等方式讓當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)這些弱勢(shì)企業(yè)。這種做法給一些原來(lái)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況良好的企業(yè)帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)壓力，因?yàn)椴①?gòu)弱勢(shì)企業(yè)需要付出巨額資金，同時(shí)對(duì)并購(gòu)的企業(yè)資產(chǎn)重組有需要付出沉重的資本代價(jià)。2012年，山西某大型運(yùn)輸公司兼并購(gòu)失敗的原因，就是當(dāng)?shù)卣疅o(wú)視企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)際，強(qiáng)制兼并造成的惡果。業(yè)內(nèi)把這種政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)干預(yù)的做法形象地稱為“亂點(diǎn)鴛鴦”。
三、防范企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議
（一）規(guī)范企業(yè)并購(gòu)融資行為
企業(yè)并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最直接的風(fēng)險(xiǎn)就是兼并帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)融資行為，提高融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，是防范企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最首要的工作。具體做法：首先，對(duì)待企業(yè)并購(gòu)，相關(guān)企業(yè)進(jìn)行融資的過(guò)程中，要根據(jù)自己企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀，制定正確的融資方案，要明確融資必須在企業(yè)可承受的合理范圍之內(nèi)；其次，要暢通企業(yè)融資渠道，為企業(yè)融資提供真正的助力。銀行業(yè)要建立專門服務(wù)企業(yè)兼并融資的機(jī)構(gòu)，并為企業(yè)提供并購(gòu)方面的相關(guān)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，幫助企業(yè)防范并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)民間渠道籌集并購(gòu)資金，需要對(duì)各種民間資本進(jìn)行嚴(yán)格的管控，尤其是融資利率的管控。再次，要規(guī)范企業(yè)融資手段，讓企業(yè)通過(guò)正常的渠道進(jìn)行融資，如對(duì)待企業(yè)通過(guò)定向增發(fā)方式進(jìn)行融資的做法，要嚴(yán)格進(jìn)行監(jiān)督，防止出現(xiàn)過(guò)度融資?？傊?，只有規(guī)范企業(yè)并購(gòu)融資行為，才能有效防范相關(guān)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
（三）企業(yè)并購(gòu)應(yīng)當(dāng)更加重視采用市場(chǎng)手段，減少政府的行政干預(yù)
企業(yè)并購(gòu)本質(zhì)上是一種市場(chǎng)行為，通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)資源的合理流動(dòng)與配置。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)更加重視采用市場(chǎng)手段，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方式積極參與企業(yè)并購(gòu)。因?yàn)楦鞣N市場(chǎng)手段，如價(jià)格、供求和競(jìng)爭(zhēng)等，可以最便捷地為企業(yè)提供全面的企業(yè)并購(gòu)方面的市場(chǎng)信息，讓企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中擁有更多自由選擇的權(quán)利，這可以有效防范各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患。同時(shí)減少政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)的行政干預(yù)，也是做好企業(yè)并購(gòu)重要的方面。當(dāng)然，減少行政干預(yù)，不是完全無(wú)視政府的積極作用。而是在發(fā)揮政府宏觀調(diào)控作用的前提下，讓其與市場(chǎng)手段進(jìn)行更加緊密的配合，相互促進(jìn)，共同配合做好企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作。嚴(yán)格制止某些地方政府在企業(yè)并購(gòu)中“亂點(diǎn)鴛鴦”的行為，讓企業(yè)真正成為并購(gòu)的主體，這樣可以防止出現(xiàn)上述因行政干預(yù)下帶來(lái)的企業(yè)并購(gòu)方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)論
[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購(gòu)；并購(gòu)整合；財(cái)務(wù)整合
[中圖分類號(hào)] F275.2 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2007)06-0180-03
[作者簡(jiǎn)介] 王志彬，華中科技大學(xué)管理學(xué)院在職博士生，江西中煙工業(yè)公司紀(jì)檢組長(zhǎng)，研究方向?yàn)槠髽I(yè)重組、管理整合。
(江西 南昌 330096)
一、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)整合的重要性
企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)整合是并購(gòu)整合的重要內(nèi)容之一。對(duì)于并購(gòu)后形成的新企業(yè)，只有通過(guò)財(cái)務(wù)整合，使并購(gòu)后的企業(yè)實(shí)行財(cái)務(wù)管理的方式統(tǒng)一，并購(gòu)方才能對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行有效的控制，才能使并購(gòu)的戰(zhàn)略得以實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)的實(shí)際效果才能被準(zhǔn)確反映。財(cái)務(wù)整合在并購(gòu)整合過(guò)程中的重要性體現(xiàn)在以下幾方面：
(一)財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)后系統(tǒng)優(yōu)化的必要條件
系統(tǒng)論思想對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)整合具有重要指導(dǎo)意義。L.V.貝塔朗菲(L.Von.Bertalanffy，1925)認(rèn)為系統(tǒng)是由若干要素以一定結(jié)構(gòu)形式聯(lián)結(jié)構(gòu)成的具有某種功能的有機(jī)整體。其基本思想就是把所研究和處理的對(duì)象當(dāng)作一個(gè)系統(tǒng)，分析系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和功能，研究系統(tǒng)、要素、環(huán)境三者的相互關(guān)系和變動(dòng)的規(guī)律性，使系統(tǒng)達(dá)到優(yōu)化。財(cái)務(wù)整合是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)組成一個(gè)新的系統(tǒng)，因此必須按照系統(tǒng)的思想對(duì)財(cái)務(wù)子系統(tǒng)以及子系統(tǒng)內(nèi)各要素進(jìn)行有效的整合：其一，調(diào)整財(cái)務(wù)子系統(tǒng)與其他子系統(tǒng)(如：人力資源子系統(tǒng)、文化子系統(tǒng))的聯(lián)結(jié)方式；其二，在財(cái)務(wù)子系統(tǒng)目標(biāo)的指導(dǎo)下調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)、組織機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)資源等要素。通過(guò)調(diào)整實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)子系統(tǒng)和該子系統(tǒng)內(nèi)各要素良性互動(dòng)、協(xié)調(diào)發(fā)展，使并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)真正得到優(yōu)化并整合成一個(gè)新的財(cái)務(wù)系統(tǒng)，從而達(dá)到并購(gòu)的目的。
(二)財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)中實(shí)現(xiàn)由無(wú)序到有序轉(zhuǎn)變的必要措施
耗散結(jié)構(gòu)理論對(duì)企業(yè)的整合有重要的指導(dǎo)意義。伊里亞?普利高津的耗散結(jié)構(gòu)理論(Ilya Prigogine， 1969)認(rèn)為，任何一個(gè)系統(tǒng)的熵的變化ds(在耗散結(jié)構(gòu)理論中，熵特指一個(gè)系統(tǒng)無(wú)序程序的量度，系統(tǒng)的熵變記為微分ds )都是由兩部分組成ds=des+dis，第一項(xiàng)des是系統(tǒng)與外界交換物質(zhì)、能量和信息引起的熵流，第二項(xiàng)dis是系統(tǒng)內(nèi)部自發(fā)產(chǎn)生的熵。對(duì)任何一個(gè)系統(tǒng)，一般系統(tǒng)熵ds≥0。在開放的、遠(yuǎn)離平衡的系統(tǒng)中，可以通過(guò)從外界吸收負(fù)熵流使系統(tǒng)自身的總熵保持不變或減少，從而實(shí)現(xiàn)無(wú)序向有序的轉(zhuǎn)變，形成并維持一個(gè)低熵的有序結(jié)構(gòu)。企業(yè)在并購(gòu)后，初期處于一個(gè)遠(yuǎn)離平衡的高度無(wú)序狀態(tài)的系統(tǒng)，它包括財(cái)務(wù)子系統(tǒng)。這時(shí)的財(cái)務(wù)子系統(tǒng)由并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)資源組成，內(nèi)耗高而效率低，而熵值也較高。為使財(cái)務(wù)子系統(tǒng)達(dá)到平衡狀態(tài)、走向有序運(yùn)作，并購(gòu)企業(yè)必須進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)整合。整合過(guò)程中，通過(guò)與企業(yè)其他子系統(tǒng)和外部環(huán)境的協(xié)調(diào)和交流來(lái)調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)、組織人事和制度管理，實(shí)現(xiàn)有序的系統(tǒng)運(yùn)作。
(三)財(cái)務(wù)整合是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益的重要環(huán)節(jié)
規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論為企業(yè)的并購(gòu)整合提供了理論依據(jù)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論(馬克思，1867)認(rèn)為企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而提高企業(yè)效益。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是在一定時(shí)期內(nèi)，隨著企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)量的增加，產(chǎn)品單位成本逐步下降。規(guī)模經(jīng)濟(jì)易產(chǎn)生技術(shù)和管理上的協(xié)同效應(yīng)，即1+1>2的效應(yīng)，從而大幅提高企業(yè)并購(gòu)后的運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益遞增。并購(gòu)有助于擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。但并購(gòu)并不是并購(gòu)雙方簡(jiǎn)單的相加和形式上的組合，大量并購(gòu)案例表明并購(gòu)后的有效整合是企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵，而其中財(cái)務(wù)整合是整合過(guò)程的核心。通過(guò)對(duì)并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)資源的整合，建立起一套高效健全的財(cái)務(wù)運(yùn)作管理體系，能有效擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、投融資規(guī)模，降低單位產(chǎn)品的成本和費(fèi)用，提高經(jīng)濟(jì)效益和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而保證企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
(四)財(cái)務(wù)整合可帶來(lái)并購(gòu)的“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”
企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)(Weston，Chung and Hoag， 1990)認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)協(xié)同效應(yīng)能夠提高社會(huì)總體效率，其中協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)以及財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)三個(gè)方面。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的主要考慮因素是財(cái)務(wù)，企業(yè)之所以并購(gòu)是因?yàn)樨?cái)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)的諸多效益，這種效益的取得不是因?yàn)樾实奶岣咭鸬模怯捎诙惙?、?huì)計(jì)處理慣例及證券交易等內(nèi)在規(guī)定而產(chǎn)生的一種資本性收益，一般表現(xiàn)為三個(gè)方面：其一是資本在并購(gòu)雙方間的低成本有效再配置具有提高財(cái)務(wù)能力的功能；其二是通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅的目的；其三是預(yù)期效應(yīng)對(duì)股東財(cái)富增加的巨大刺激作用。并購(gòu)要實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，就必須通過(guò)財(cái)務(wù)整合來(lái)實(shí)現(xiàn)。
(五)財(cái)務(wù)整合是企業(yè)擴(kuò)張的需要
企業(yè)成長(zhǎng)理論(Edith T Pentose ， 1959)認(rèn)為把一些通過(guò)市場(chǎng)交易的活動(dòng)納入企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行，企業(yè)并購(gòu)實(shí)質(zhì)上就是企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中所產(chǎn)生的一種內(nèi)在的行為表現(xiàn)。企業(yè)成長(zhǎng)途徑不外乎兩種，即內(nèi)部積累和外部擴(kuò)張。內(nèi)部積累是企業(yè)將自有資金資本化來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張，這種方式具有時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、投資多的特點(diǎn)；外部擴(kuò)張就是通過(guò)兼并、收購(gòu)、聯(lián)合其他企業(yè)等方式，充分利用其他企業(yè)的技術(shù)、設(shè)備、資源等優(yōu)勢(shì)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的擴(kuò)張，這種方式具有速度快、風(fēng)險(xiǎn)低、投入少等特點(diǎn)。企業(yè)并購(gòu)并不是雙方企業(yè)的簡(jiǎn)單疊加和組合，需要在并購(gòu)后對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)整合，統(tǒng)一企業(yè)的財(cái)務(wù)管理體系，優(yōu)化配置資源，提高運(yùn)作效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展和價(jià)值最大化以及擴(kuò)張的目的。
(六)財(cái)務(wù)管理的重要性要求企業(yè)在并購(gòu)中進(jìn)行財(cái)務(wù)整合
健全有效的財(cái)務(wù)管理機(jī)制是企業(yè)生存與發(fā)展的重要保障。大量有關(guān)并購(gòu)整合的成功和失敗案例表明，并購(gòu)能否成功在一定程度上取決于并購(gòu)企業(yè)能否進(jìn)行有效的整合，而財(cái)務(wù)整合是整合過(guò)程中的核心內(nèi)容和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，所以并購(gòu)的成敗與企業(yè)是否能建立起一套高效健全的財(cái)務(wù)管理機(jī)制密切相關(guān)。另外，許多企業(yè)被并購(gòu)的主要原因也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理不善，影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，逐步喪失市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)而破產(chǎn)清算或被并購(gòu)。財(cái)務(wù)管理是現(xiàn)代企業(yè)管理的核心，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的神經(jīng)系統(tǒng)，能夠反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投融資活動(dòng)，可見，財(cái)務(wù)管理的重要性。因此，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程有效的財(cái)務(wù)整合是并購(gòu)企業(yè)高效運(yùn)營(yíng)的重要保證。
二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)整合的內(nèi)容
不同企業(yè)的并購(gòu)、不同類型的并購(gòu)，財(cái)務(wù)整合的方式可能有所不同，但是，財(cái)務(wù)整合的基本內(nèi)容有許多相同之處，其基本內(nèi)容主要有：
(一)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的整合
財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是財(cái)務(wù)工作的起點(diǎn)和終點(diǎn)，是企業(yè)優(yōu)化理財(cái)行為結(jié)果的理論化描述，它的確定直接影響著財(cái)務(wù)理論體系的構(gòu)建，并決定著各種財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)決策的選擇和實(shí)施。不同環(huán)境中的企業(yè)，其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)會(huì)有很大的差異。并購(gòu)一方可能以追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，而另一方則以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化為目標(biāo)。雙方企業(yè)并購(gòu)后，首先要確定統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，原因在于：其一，這直接影響到新企業(yè)財(cái)務(wù)管理的發(fā)展方向以及在日常財(cái)務(wù)活動(dòng)中所運(yùn)用的技術(shù)方法，有助于企業(yè)日常理財(cái)行為的高效與規(guī)范；其二，只有確定了統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，新的財(cái)務(wù)管理組織才能正常運(yùn)行；其三，明確的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也是并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)制運(yùn)行是否有效的判斷依據(jù)。現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，股東財(cái)富最大化，也就是企業(yè)價(jià)值最大化，是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最佳選擇。因此將并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)定位在企業(yè)價(jià)值最大化，不僅是適應(yīng)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的需要，也在實(shí)踐中為并購(gòu)后的企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
(二)財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的整合
并購(gòu)前，并購(gòu)雙方出于自身利益和實(shí)際的考慮可能選擇了不盡相同的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，因此，并購(gòu)過(guò)程中要站在并購(gòu)后企業(yè)的整體角度來(lái)對(duì)財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)的整合。建立一套健全高效的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，是有效實(shí)施并購(gòu)企業(yè)整合的重要保證之一。并購(gòu)后的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不同于重新設(shè)立公司財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，它是在原有的基礎(chǔ)上進(jìn)行整理、優(yōu)化，需要兼顧局部調(diào)整與原體系的協(xié)調(diào)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)的整合應(yīng)當(dāng)與自身經(jīng)營(yíng)過(guò)程、業(yè)務(wù)量相適應(yīng)。具體來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程復(fù)雜，財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)量大，財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)就應(yīng)相應(yīng)大些，內(nèi)部分工也應(yīng)細(xì)些，并可考慮將財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)按其職能的不同劃分開來(lái)；相反，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程比較簡(jiǎn)單，財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)量較少，財(cái)會(huì)機(jī)構(gòu)就應(yīng)小些，內(nèi)部分工也可適當(dāng)粗些。財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)部門的責(zé)權(quán)分工必須明確，并能相互制約。機(jī)構(gòu)內(nèi)部的各部門和每一個(gè)職工，都應(yīng)明確其職權(quán)、責(zé)任和具體的任務(wù)，做到部門之間、人員之間職責(zé)清、任務(wù)清，以避免互相扯皮。財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)該滿足精簡(jiǎn)、高效的要求，防止崗位重疊，人浮于事，避免導(dǎo)致人力、物力的浪費(fèi)和形成低效率的工作環(huán)境。只有形成一個(gè)既能調(diào)動(dòng)各部門和職工的積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性，又能夠?qū)嵤┙y(tǒng)一指揮和有效控制的財(cái)務(wù)組織系統(tǒng)，才能使并購(gòu)后企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)資源得到合理配置和充分利用。另外，在財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合的過(guò)程中，還要注意機(jī)構(gòu)的設(shè)置要與集權(quán)、分權(quán)的程度相適應(yīng)。
(三)會(huì)計(jì)人員的整合
在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，人們往往重視資產(chǎn)、負(fù)債、股本等等之類的因素，而常常忽略人力資源因素。世界著名人力資源顧問(wèn)公司華信蕙悅在調(diào)查“什么是并購(gòu)整合關(guān)鍵因素”中，190名來(lái)自世界各國(guó)的高級(jí)管理人員有76%認(rèn)為人事整合是最重要的因素。沒有出色的人事整合能力作保障顯然難以完成并購(gòu)整合的重任。如果人事整合不力，不能妥善處理好雙方高管和員工的問(wèn)題，人力資源就會(huì)趨向于離開企業(yè)，并購(gòu)后企業(yè)的一些優(yōu)勢(shì)也會(huì)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中逐漸消失。
既然人力因素對(duì)于企業(yè)的發(fā)展如此重要，那么，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)重視會(huì)計(jì)人員的整合。會(huì)計(jì)人員的整合應(yīng)當(dāng)考慮并購(gòu)方和被并購(gòu)方所處的地理位置及其規(guī)模。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于同在一地規(guī)模不大的多家企業(yè)的并購(gòu)，可以采用財(cái)務(wù)人員統(tǒng)一上收的管理辦法，做到機(jī)構(gòu)和人員統(tǒng)一；對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)在異地或規(guī)模較大的多家企業(yè)的并購(gòu)，可以采用財(cái)務(wù)人員統(tǒng)一上收的管理辦法，做到機(jī)構(gòu)和人員統(tǒng)一；對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)在異地或規(guī)模較大的，實(shí)施財(cái)務(wù)人員派出制度，明確派出財(cái)務(wù)人員的權(quán)限與職責(zé)，理順派出人員的個(gè)人績(jī)效考核關(guān)系，從組織上保證財(cái)務(wù)整合的進(jìn)行。鑒于會(huì)計(jì)人員整合在企業(yè)并購(gòu)中的重要性，我們應(yīng)該制定全面的人員整合策略，使被并購(gòu)方企業(yè)的優(yōu)秀員工留下來(lái)，使雙方員工能夠密切合作，保持高度的工作積極性和敬業(yè)精神，從而使企業(yè)能夠通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)真正達(dá)到增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略目標(biāo)。
(四)財(cái)務(wù)管理制度的整合
并購(gòu)雙方在實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)人員的整合后，接下來(lái)的重點(diǎn)便是財(cái)務(wù)管理制度的整合，只有人員、機(jī)構(gòu)、制度三方面的整合工作都做好了，才能為并購(gòu)公司對(duì)被并購(gòu)公司實(shí)施有效的財(cái)務(wù)控制奠定基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)制度的整合歸根結(jié)底是企業(yè)所實(shí)行的一系列的財(cái)務(wù)政策的選擇。由于財(cái)務(wù)政策是一種自主選擇性的政策，并購(gòu)前雙方企業(yè)是根據(jù)各自的總體目標(biāo)和現(xiàn)實(shí)要求所制定或選擇有利于自身發(fā)展的財(cái)務(wù)政策，因此，處于不同利益主體地位的并購(gòu)雙方在并購(gòu)前其財(cái)務(wù)政策會(huì)存在很大的差別。并購(gòu)后雙方合并為一個(gè)企業(yè)群體，在總體目標(biāo)上具有一致性，因此，在選擇財(cái)務(wù)政策時(shí)不能再僅僅從單個(gè)企業(yè)的角度出發(fā)，而應(yīng)當(dāng)以并購(gòu)后企業(yè)的利益和目標(biāo)為基點(diǎn)來(lái)選擇或制定財(cái)務(wù)政策。
財(cái)務(wù)制度的整合是在財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合的基礎(chǔ)上制定一系列適應(yīng)企業(yè)并購(gòu)后發(fā)展的財(cái)務(wù)政策，是為了滿足公司財(cái)務(wù)管理需要和實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)而設(shè)立的。財(cái)務(wù)制度的整合是保證并購(gòu)公司有效運(yùn)行的重要一環(huán)，它能夠保證并購(gòu)后企業(yè)有效運(yùn)行、回避各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)建立良好的企業(yè)文化將起到推動(dòng)和支撐作用。財(cái)務(wù)制度的整合包括財(cái)務(wù)核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度、股利分配制度、信用管理制度等方面的整合。不論是何種形式的并購(gòu)，并購(gòu)方若要對(duì)并購(gòu)雙方的營(yíng)運(yùn)進(jìn)行合并，則財(cái)務(wù)核算體系如賬簿的設(shè)置、憑證的管理、會(huì)計(jì)科目的使用、會(huì)計(jì)報(bào)表的編制方法等都需要統(tǒng)一，以滿足利益相關(guān)者對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求。在整合并購(gòu)雙方會(huì)計(jì)核算體系的過(guò)程中，首先要對(duì)諸如會(huì)計(jì)憑證、會(huì)計(jì)科目、會(huì)計(jì)賬簿等基礎(chǔ)要素進(jìn)行整合，繼而進(jìn)一步對(duì)會(huì)計(jì)核算程序、報(bào)表編制等進(jìn)行整合。
(五)存量資產(chǎn)的整合
企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)在于盤活存量資產(chǎn)、降低營(yíng)運(yùn)成本、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、從而提升競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。并購(gòu)方在對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行并購(gòu)后，企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)還遠(yuǎn)沒有實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)后的企業(yè)是否能夠?qū)崿F(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)，并購(gòu)后企業(yè)存量資產(chǎn)的整合起著重要的作用。因?yàn)榇媪抠Y產(chǎn)的整合對(duì)并購(gòu)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)發(fā)揮著重要的作用。只有對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)的整合，才能實(shí)現(xiàn)合理配置，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。企業(yè)資產(chǎn)的整合包括有形資產(chǎn)整合和無(wú)形資產(chǎn)整合。企業(yè)有形資產(chǎn)的整合，包括對(duì)優(yōu)良資產(chǎn)的使用以及對(duì)不良資產(chǎn)的清理和處置。對(duì)不良債權(quán)、不良投資的清理和處置，是提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的重要補(bǔ)充，是并購(gòu)后企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、防患于未然的重要手段。企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的整合，也是并購(gòu)企業(yè)不能忽視的環(huán)節(jié)，其目的是通過(guò)整合使無(wú)形資產(chǎn)在并購(gòu)企業(yè)中發(fā)揮更大的作用。
一般來(lái)說(shuō)，被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不盡合理，債務(wù)過(guò)多，不良資產(chǎn)較大，尤其是我國(guó)國(guó)有企業(yè)普遍存在這一現(xiàn)象。因此，對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況不佳的企業(yè)，并購(gòu)后的首要工作常常是處理不良資產(chǎn)、停止獲利能力弱的產(chǎn)品線、裁減人員等。并購(gòu)盤活存量資產(chǎn)是優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并弱勢(shì)企業(yè)的好辦法，它使弱勢(shì)企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)、人員得到安置解決，比企業(yè)破產(chǎn)、把富余下崗人員推向社會(huì)的作法要好，有更好的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。
(六)財(cái)務(wù)信息的整合
現(xiàn)代企業(yè)管理要求企業(yè)管理者能夠建立起及時(shí)有效的財(cái)務(wù)信息管理系統(tǒng)，及時(shí)準(zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和已經(jīng)或可能出現(xiàn)的問(wèn)題，以便采取高效的應(yīng)對(duì)措施，防止不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的發(fā)生。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)講，只有實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)的整合，才能保證信息能夠準(zhǔn)確通暢地傳遞到管理層手中，以便他們能夠及時(shí)地發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后可能出現(xiàn)的問(wèn)題，并及時(shí)提出應(yīng)對(duì)措施。
三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)整合的工作流程
企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)整合是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵在于財(cái)務(wù)整合。為了確保財(cái)務(wù)整合的順利進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目的，企業(yè)應(yīng)該在并購(gòu)前認(rèn)真制定一套有效的財(cái)務(wù)整合工作流程。筆者認(rèn)為財(cái)務(wù)整合的工作流程分為以下三個(gè)階段：
(一)調(diào)查分析階段。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該認(rèn)真調(diào)查被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，以及其擁有的財(cái)務(wù)資源是否如實(shí)反映在相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表中。然后，根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。目的在于明確被并購(gòu)方真實(shí)財(cái)務(wù)狀況并預(yù)測(cè)其未來(lái)發(fā)展前景，為一下步財(cái)務(wù)整合計(jì)劃的制定和執(zhí)行做好充分的準(zhǔn)備，確保整合順利進(jìn)行。
(二)計(jì)劃實(shí)施階段。在對(duì)被并購(gòu)企業(yè)調(diào)查分析之后，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該分析調(diào)查的結(jié)果，制定具體的財(cái)務(wù)整合計(jì)劃和進(jìn)度安排，并按照計(jì)劃和安排對(duì)并購(gòu)雙方進(jìn)行整合。這一階段無(wú)疑是財(cái)務(wù)整合工作流程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它決定財(cái)務(wù)整合的成敗。因此，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)站在整體的角度來(lái)籌劃，做到既顧全大局，又不放過(guò)任何一個(gè)細(xì)節(jié)。在財(cái)務(wù)整合的同時(shí)也要兼顧其他方面的整合，做到統(tǒng)籌安排，協(xié)調(diào)配合。
(三)評(píng)估調(diào)整階段。具體整合計(jì)劃完成后，并購(gòu)雙方已初步建立起統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理體系，在一定程度上已融為一體，這個(gè)時(shí)候，新企業(yè)應(yīng)該對(duì)前期的整合程度及水平進(jìn)行評(píng)估。由于客觀環(huán)境、企業(yè)的發(fā)展變化以及整合計(jì)劃本身不夠全面周詳，必然會(huì)出現(xiàn)整合結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)不一致的情況。因此，有必要根據(jù)新企業(yè)在財(cái)務(wù)整合前后期的運(yùn)行情況和信息反饋來(lái)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整與完善，使新企業(yè)朝著預(yù)期整合目標(biāo)發(fā)展。
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關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)
前言
作為一種資本運(yùn)營(yíng)方式，企業(yè)并購(gòu)起源于西方資本主義國(guó)家。隨著西方商品經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)也經(jīng)歷了從低級(jí)向高級(jí)發(fā)展的過(guò)程。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的歷史較短，真正意義上的企業(yè)并購(gòu)是在中國(guó)改革開放特別是20世紀(jì)80年代以后才發(fā)展起來(lái)的。企業(yè)并購(gòu)在促進(jìn)我國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，促進(jìn)資源合理配置以及優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮了重要作用。所以，作為一種有效的資本運(yùn)營(yíng)方式，企業(yè)并購(gòu)也逐步被我國(guó)企業(yè)所接受和采用，并在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。
一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本理論
(一)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義
企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，或者是在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。
(二)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特性
1、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性
企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是一個(gè)涉及到多個(gè)環(huán)節(jié)的復(fù)雜的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，各個(gè)環(huán)節(jié)之間相互分離，有相互作用，甚至出現(xiàn)交叉。
2、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前后關(guān)聯(lián)性
在某一個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)引起下一環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的連鎖反應(yīng)。
3、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)性
企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生頻率、影響范圍和影響強(qiáng)度都是不斷變化的，這也就要求其管理和防范必須采用動(dòng)態(tài)方式。
4、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控性
我們可以積極采取相應(yīng)措施，比如提高信息處理質(zhì)量、采取科學(xué)決策機(jī)制、運(yùn)用科學(xué)控制手段來(lái)予以控制的。
(三)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容
1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)的成交價(jià)格是并購(gòu)雙方關(guān)注的核心問(wèn)題。而確定成交價(jià)格的關(guān)鍵又在于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。在并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，由于并購(gòu)戰(zhàn)略的差異、評(píng)估信息的制約以及評(píng)估方法的選擇等因素的影響，會(huì)使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)偏差，這種偏差會(huì)引發(fā)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)損失。
2、融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
在企業(yè)并購(gòu)實(shí)施中，并購(gòu)活動(dòng)要涉及到融資和支付兩個(gè)環(huán)節(jié)，融資和支付方式的選擇都會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)損失的可能性。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，主要包括融資安排風(fēng)險(xiǎn)和融資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)講，比如融資方式是否符合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，資金在數(shù)量和時(shí)間上能否保證并購(gòu)需要，融資結(jié)構(gòu)是否合理等。
3、運(yùn)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，還需要進(jìn)行并購(gòu)整合。在這個(gè)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)整合過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，導(dǎo)致決策者失誤性決策而給并購(gòu)企業(yè)造成財(cái)務(wù)損失的可能性。二是由于企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)組織的差異，或者財(cái)務(wù)運(yùn)作的缺陷，而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性。
二、案例分析
(一)并購(gòu)背景
聯(lián)想集團(tuán)，全稱聯(lián)想集團(tuán)有限公司，是中國(guó)目前最大的IT企業(yè)。其主要因?yàn)槭巧a(chǎn)和銷售臺(tái)式電腦、筆記本、手機(jī)、服務(wù)器和外設(shè)產(chǎn)品等。聯(lián)想集團(tuán)目前年產(chǎn)量約500萬(wàn)臺(tái)，員工總數(shù)一萬(wàn)余人，1994年在香港聯(lián)合交易所上市，總市值為202億港元。
IBM，世界上最大的信息工業(yè)跨國(guó)公司，個(gè)人電腦事業(yè)部主要從事筆記本、臺(tái)式計(jì)算機(jī)、服務(wù)器、外設(shè)等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，約有9500名員工。在IBM總銷售額中，個(gè)人電腦事業(yè)部的銷售額約占10%。在全球PC市場(chǎng)上，IBM以5.2%的市場(chǎng)占有率排在戴爾和惠普之后，位居第三。盡管如此，IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的利潤(rùn)連續(xù)虧損，給IBM利潤(rùn)造成了很大的影響。基于此，IBM打算在全球范圍內(nèi)尋找合作伙伴，希望能夠妥善處理其個(gè)人電腦業(yè)務(wù)。
與此同時(shí)，聯(lián)想面臨著戴爾、惠普全球最大的兩個(gè)廠商及國(guó)內(nèi)眾多中小品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)，營(yíng)業(yè)額、利潤(rùn)的停滯不前，嚴(yán)重困擾著一直追求發(fā)展的聯(lián)想管理層。出于聯(lián)想自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要、國(guó)際化戰(zhàn)略的需要以及追求巨大的協(xié)同效應(yīng)等方面的考慮，聯(lián)想決定收購(gòu)IBM個(gè)人電腦事業(yè)部。
(二)并購(gòu)要點(diǎn)
2004年12月8日，聯(lián)想宣布以12.5億美元收購(gòu)IBM的全球臺(tái)式機(jī)業(yè)務(wù)和筆記本業(yè)務(wù)（personal computer division， PCD），打造全球第三大PC企業(yè)。本文擬結(jié)合聯(lián)想此次并購(gòu)案例，分析其并購(gòu)活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)收購(gòu)交易條款，聯(lián)想支付給IBM的收購(gòu)金額為12.5億美元，其中包括現(xiàn)金6.5億美元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓6億美元，另外還需承擔(dān)IBM5億美元債務(wù)。聯(lián)想PC的合并年收入將達(dá)約130億美元，年銷售PC約為1400萬(wàn)臺(tái)。IBM與聯(lián)想將結(jié)成獨(dú)特的營(yíng)銷與服務(wù)聯(lián)盟，聯(lián)想的PC將通過(guò)IBM遍布世界的分銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售。新聯(lián)想將成為IBM首選的個(gè)人電腦供應(yīng)商，而IBM也將繼續(xù)為中小型企業(yè)客戶提供各種端到端的集成IT解決方案。
(三)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析
本文通過(guò)網(wǎng)上查閱，收集了2004年美國(guó)IT業(yè)八家大公司的市盈率，根據(jù)ValueLine網(wǎng)站給出的數(shù)據(jù)，聯(lián)想并購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的收益大概是5.26+10+2=17.26億美元的價(jià)值，而聯(lián)想為此付出了17.5億美元的成本。由此可見，聯(lián)想在并購(gòu)過(guò)程中并沒有過(guò)高估計(jì)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的價(jià)值。
2、融資風(fēng)險(xiǎn)分析
聯(lián)想收購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)所采取的支付方式是混合支付方式，收購(gòu)的實(shí)際交易金額中有6.5億美元是現(xiàn)金支付，另外6億美元是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，還有5億美元債務(wù)承擔(dān)。根據(jù)與IBM簽訂了的協(xié)議，聯(lián)想從2005年第二季度起，支付給IBM服務(wù)費(fèi)用7.05億美元，分為2.85億美元，2.23億美元和1.97億美元三次支付。收購(gòu)?fù)瓿砂肽曛螅?lián)想引入GeneralAtlantic、美國(guó)新橋投資集團(tuán)及德克薩斯太平洋集團(tuán)等投資公司3.5億美元的戰(zhàn)略投資，之后聯(lián)想集團(tuán)斥資1.52億美元回購(gòu)此前向IBM發(fā)行的4.357億股超額無(wú)投票權(quán)股份，IBM在聯(lián)想的持股量，由18.9%下降到13.4%?；刭?gòu)股份未影響公司財(cái)政狀況，融資風(fēng)險(xiǎn)成功化解，聯(lián)想和IBM實(shí)現(xiàn)雙贏。
3、運(yùn)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)分析
跨國(guó)并購(gòu)的七七定律認(rèn)為，70%的并購(gòu)沒有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，其中70%的并購(gòu)失敗于并購(gòu)后的文化整合。聯(lián)想并購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后也面臨著文化整合的巨大風(fēng)險(xiǎn)。新聯(lián)想采取了一些措施，確保公司國(guó)際化的順利進(jìn)行，比如留任了IBM的PCD總經(jīng)理；總部遷往美國(guó)紐約；規(guī)范新公司內(nèi)部溝通的國(guó)際語(yǔ)言等。在人事政策方面，維持“一企兩薪制”，原IBM員工的薪酬在3年內(nèi)不變，留住企業(yè)關(guān)鍵人才；在經(jīng)銷商和客戶方面，聯(lián)想展開了與IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的經(jīng)銷商和客戶的深度交流。想方設(shè)法保留了IBMPCD的渠道和客戶。從目前的情況看，聯(lián)想并購(gòu)后在整合風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理上是比較成功的，尤其是文化方面的整合。
三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型應(yīng)用
根據(jù)模糊決策方法，建立企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)模型：B=A?R
其中B為評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)最終得數(shù)，R為風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估矩陣，A為權(quán)重矩陣。R=[X,Y,Z]T，A=[ax，ay，az]，ax，ay，az分別為X,Y,Z的權(quán)重，且ax+ay+az=1。
針對(duì)聯(lián)想并購(gòu)行為，運(yùn)用該財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，經(jīng)20位專家對(duì)此次并購(gòu)活動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)德爾菲法確定指標(biāo)和權(quán)重?cái)?shù)據(jù)，可知：
X=AX?［X1，X2，X3］T＝3.3325
Y=AY?［Y1，Y2，Y3］T＝＝2.7275
Z=AZ?［Z1，Z2，Z3］T＝［0.35,0.35,0.3］?［2.8,2.75,2.7］T＝2.7525
R=[X,Y,Z]T＝［3.3325,2.7275,2.7572］T，A=［ax，ay，az］＝［0.4,0.3,0.3］
B=A?R≈2.98
通過(guò)度量模型可以得出結(jié)論，聯(lián)想并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為2.98，屬于一般風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)二級(jí)評(píng)判指標(biāo)向量進(jìn)一步深入分析可知：該次并購(gòu)活動(dòng)，融資風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)屬于一般風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)高于一般風(fēng)險(xiǎn)為3.33。導(dǎo)致目標(biāo)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)偏高的主要因素是利潤(rùn)預(yù)測(cè)和貼現(xiàn)系數(shù)的選擇。同時(shí)，雖然融資風(fēng)險(xiǎn)整體一般，但是從分析過(guò)程可以看出決定其大小的指標(biāo)中資本結(jié)構(gòu)的合理性風(fēng)險(xiǎn)較其它兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)明顯偏大。綜合以上分析結(jié)果，企業(yè)可以有針對(duì)性地在此次并購(gòu)中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)較大的利潤(rùn)預(yù)測(cè)、貼現(xiàn)系數(shù)選擇和資本結(jié)構(gòu)合理性確定三方面，采取有效對(duì)策規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
結(jié)束語(yǔ)
并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)的一種重要手段，在現(xiàn)代企業(yè)擴(kuò)張中扮演著越來(lái)越重要的角色。無(wú)論是在國(guó)外，還是在國(guó)內(nèi)都得到了廣泛運(yùn)用。但是我們必須看到，并購(gòu)過(guò)程中也可能隱藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中必須對(duì)此問(wèn)題高度重視并審慎分析，采取合理途徑穩(wěn)妥解決。我國(guó)目前對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究并不深入，不利于我國(guó)企業(yè)在世界并購(gòu)浪潮中獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力，不利于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化。我國(guó)已經(jīng)融入世界經(jīng)濟(jì)的浪潮，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以重視，對(duì)保證并購(gòu)活動(dòng)的順利開展，提高我國(guó)企業(yè)并購(gòu)效率，意義深遠(yuǎn)。
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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制
中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-2374（2013）25-0153-02
1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義
企業(yè)財(cái)務(wù)作為企業(yè)管理的重要組成部分，其貫穿于企業(yè)始終，并涉及到企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理方方面面的內(nèi)容。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有狹義和廣義之分，狹義是企業(yè)財(cái)務(wù)決策引起的資本結(jié)構(gòu)變化所導(dǎo)致成果惡化的可能性。廣義是企業(yè)在從事財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，受財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、融資方式等不確定因素影響而使企業(yè)預(yù)期收益和實(shí)際收益發(fā)生偏離，從而造成蒙受損失的機(jī)會(huì)和可能。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，企業(yè)為獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)活動(dòng)，受并購(gòu)方式、并購(gòu)單位財(cái)務(wù)資料和雙方財(cái)務(wù)狀況的影響進(jìn)而造成的風(fēng)險(xiǎn)可能。
2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)原因
本文主要從國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和融資兩種因素引起的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。
2.1 國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的影響
2.1.1 各利益方主體利益不一致。就全體人民而言，其擁有終極所有權(quán)，但沒有監(jiān)督權(quán)，也沒有剩余所有權(quán)和控制權(quán)。對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，其則擁有剩余索取權(quán)和控制權(quán)，之所以這兩種權(quán)利大部分股權(quán)為國(guó)家所有，國(guó)有企業(yè)所有權(quán)為共同行使的權(quán)利，但是因其使用權(quán)有排他性和外在性，容易出現(xiàn)一些問(wèn)題，而政府是國(guó)家的代表，有權(quán)行使公共產(chǎn)權(quán)，能掌握國(guó)有企業(yè)剩余索取權(quán)和控制權(quán)，減少相應(yīng)問(wèn)題出現(xiàn)。
2.1.2 經(jīng)營(yíng)管理層缺乏完善的監(jiān)督和獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。企業(yè)以獲得最大化利益為目的，在管理過(guò)程中要求剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)對(duì)應(yīng)，由剩余索取者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)不同于一般企業(yè)，政府官員受制于信息不對(duì)稱和監(jiān)督，不能掌握和實(shí)行所有國(guó)有企業(yè)控制權(quán)，這在一定程度上就分離了剩余索取權(quán)和控制權(quán)，剩余控制權(quán)也就為國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人所有，但是國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人卻沒有分享剩余索取權(quán)的權(quán)利，使得經(jīng)理人有所顧慮，不能更好地工作。此外，國(guó)有企業(yè)職工分享并購(gòu)決策權(quán)也會(huì)增大談判風(fēng)險(xiǎn)，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生率。
2.2 并購(gòu)融資方式的影響
從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀來(lái)看，其兼并資金一部分來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部積累資金和用于投資的銀行貸款，一部分資金來(lái)源于企業(yè)通過(guò)債券和股票籌集到的資金，但是這對(duì)于那些大型并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，利用這些方式籌集到的資金遠(yuǎn)不能滿足其實(shí)際需求。原因如下：
2.2.1 企業(yè)自身積累資金有限。我國(guó)與其他國(guó)家相比，企業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，以1984年為分割點(diǎn)，之前企業(yè)利潤(rùn)全部歸國(guó)家所有，之后的利潤(rùn)多用于企業(yè)內(nèi)部投資和運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，在短短的二十年內(nèi)，積累大量資金是有限的，用很少的資金并購(gòu)其他企業(yè)也比較困難。
2.2.2 銀行貸款會(huì)提高負(fù)債率。企業(yè)向銀行貸款可以彌補(bǔ)企業(yè)自身資金不足，但銀行貸款有期限，而且企業(yè)自身已經(jīng)有較高的負(fù)債率，其償還能力有限，不宜再向銀行貸款。同時(shí)銀行貸款審查和控制嚴(yán)格，也是制約企業(yè)并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)銀行融資實(shí)現(xiàn)資本集聚的原因之一。
2.2.3 股票融資困難。股票融資主要有兩種方式：一種方式為發(fā)行新股，我國(guó)較長(zhǎng)一段時(shí)間發(fā)行新股且上市條件中利益要求嚴(yán)格、額度有限，使得企業(yè)并購(gòu)以股票方式融資較為困難。另一種方式為股票支付，但因與股票相關(guān)的法律法規(guī)健全，換股使用范圍易受股權(quán)結(jié)構(gòu)、法人治理結(jié)構(gòu)制約，使得流通股價(jià)不能更好反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值，甚至與法人股價(jià)值相悖。
2.2.4 債券籌資難度大。我國(guó)債券發(fā)行主體一般為上市公司和重要國(guó)有企業(yè)，且發(fā)行債券的企業(yè)也必須與國(guó)計(jì)民生相關(guān)的企業(yè)。但是從我國(guó)現(xiàn)在來(lái)看，這些企業(yè)還沒有發(fā)行并購(gòu)債券的例子，再加上國(guó)家對(duì)發(fā)行債券的領(lǐng)域、行業(yè)及所有制等要求較高，使得企業(yè)無(wú)法更好地利用債券籌集資金。此外，并購(gòu)基金也是并購(gòu)資金來(lái)源之一，但就目前我國(guó)現(xiàn)狀來(lái)看，還沒有真正形成并購(gòu)資金，還需要對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步研究。
3 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略
3.1 創(chuàng)建多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)
國(guó)有股權(quán)高度集中的內(nèi)部人控制是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一，為了減少這一因素造成的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，需構(gòu)建多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，適度地分散股權(quán)。因多元化股權(quán)是公司治理機(jī)制構(gòu)建的基礎(chǔ)，在多元化股權(quán)構(gòu)建過(guò)程中以市場(chǎng)為依據(jù)，構(gòu)建出市場(chǎng)化股權(quán)，以便股權(quán)出現(xiàn)問(wèn)題后能及時(shí)找出解決問(wèn)題的辦法。
3.2 建立獨(dú)立董事制度
從我國(guó)企業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，股權(quán)還處于高度集中狀態(tài)，還不能更好地對(duì)管理層進(jìn)行有效管理，并購(gòu)戰(zhàn)略中風(fēng)險(xiǎn)仍較大。而獨(dú)立董事制度是解決這類問(wèn)題的有效方法之一，證監(jiān)會(huì)規(guī)定上市公司董事會(huì)成員中必須有三分之一為獨(dú)立董事會(huì)成員且其中有一名專業(yè)會(huì)計(jì)人員，從中可以看出獨(dú)立董事長(zhǎng)制度對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資的作用。在完善獨(dú)立董事長(zhǎng)制度過(guò)程中，需要從公司治理的角度出發(fā)，落實(shí)好股東大會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理的責(zé)任，并不斷地完善監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)監(jiān)督職能，使企業(yè)并購(gòu)能按照既定方案實(shí)施，確保股東財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
3.3 完善金融政策體系
企業(yè)并購(gòu)融資的順利進(jìn)行離不開政府政策的扶持，金融政策完善、稅收政策優(yōu)惠，不僅能將社會(huì)更多閑散資金融入并購(gòu)領(lǐng)域，也能提高并購(gòu)融資收益。
3.3.1 循序漸進(jìn)地完善金融政策。企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)現(xiàn)行金融政策有直接關(guān)系，國(guó)家對(duì)金融政策的創(chuàng)新、有針對(duì)性的改進(jìn)扶持方式和制定專項(xiàng)政策支持等能為企業(yè)并購(gòu)融資提供保證，使更多閑散資金融入并購(gòu)企業(yè)中。為了使金融政策更好地發(fā)揮作用，需要放寬各種政策，允許不同資金進(jìn)入并購(gòu)融資領(lǐng)域，且國(guó)家根據(jù)實(shí)際情況制定一些優(yōu)惠政策，以鼓勵(lì)并購(gòu)企業(yè)設(shè)立各種專項(xiàng)資金，促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)工作順利進(jìn)行。
3.3.2 逐步完善稅收優(yōu)惠政策。完善稅收優(yōu)惠政策，能為企業(yè)并購(gòu)提供智力支持和提高并購(gòu)融資收益。不同國(guó)家為了鼓勵(lì)資金用于并購(gòu)，減少民間投資成本，根據(jù)本國(guó)實(shí)際情況出臺(tái)了一些符合國(guó)內(nèi)狀況的政策。美國(guó)為鼓勵(lì)大量資金用于并購(gòu)，在《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)股權(quán)有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》明確規(guī)定：“外國(guó)投資者按照有關(guān)規(guī)定并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)股東的股權(quán)，持股權(quán)比例超過(guò)25%的，可以依照外商投資企業(yè)所適用的稅收法律、法規(guī)繳納各項(xiàng)稅收。”而我國(guó)雖然對(duì)企業(yè)并購(gòu)實(shí)施了一些鼓勵(lì)政策，但還有不完善的地方，需要借鑒美國(guó)優(yōu)秀成果完善稅收優(yōu)惠政策，以鼓勵(lì)民間資金融入并購(gòu)企業(yè)。
3.4 多渠道融資
企業(yè)在并購(gòu)融資過(guò)程中常會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)稱現(xiàn)象，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因是資金需求者和供應(yīng)者之間的利益矛盾沖突而導(dǎo)致的。為了減少這種現(xiàn)象出現(xiàn)，除了一般融資方法外，還要采取多渠道融資方式。
3.4.1 加大與中介金融機(jī)構(gòu)合作力度。因企業(yè)并購(gòu)較為復(fù)雜，需要專業(yè)性較強(qiáng)的中介參與其中，彌補(bǔ)企業(yè)融資的不足。在實(shí)際融資過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)與其他金融機(jī)構(gòu)的合作，發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的作用，減少信息不對(duì)稱現(xiàn)象，使并購(gòu)融資能順利地開展。
3.4.2 加大與投資銀行合作力度。與投資銀行合作，發(fā)展銀行投資業(yè)務(wù)也是并購(gòu)企業(yè)融資重要手段之一，對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資有重要作用，投資銀行和證券公司能憑借資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源為企業(yè)發(fā)行融資券，確保企業(yè)融資工作順利進(jìn)行。目前，西方發(fā)達(dá)國(guó)家并購(gòu)企業(yè)普遍采用這種融資方式，而我國(guó)投資銀行的業(yè)務(wù)利潤(rùn)主要來(lái)源于承銷業(yè)務(wù)，僅有五分之一為創(chuàng)新和并購(gòu)業(yè)務(wù)，從目前現(xiàn)狀來(lái)看，投資銀行對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)融資的作用還相對(duì)較小，仍需要進(jìn)一步加強(qiáng)與投資銀行的合作力度。
參考文獻(xiàn)
[1] 湯谷良.企業(yè)改組、兼并與資產(chǎn)重組中的財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)問(wèn)題研究：財(cái)務(wù)問(wèn)題研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)問(wèn)題；對(duì)策
自2008年環(huán)球金融海嘯以來(lái)，包括中國(guó)在內(nèi)的世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)正發(fā)生深刻變化。世界經(jīng)濟(jì)格局的大調(diào)整，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了不小的沖擊，同時(shí)也給我國(guó)企業(yè)帶來(lái)許多產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和行業(yè)整合的好機(jī)會(huì)。我國(guó)的企業(yè)家們?nèi)裟茏プ∵@一歷史機(jī)遇，正確實(shí)施并購(gòu)重組戰(zhàn)略，升級(jí)或創(chuàng)新發(fā)展模式，則必將迎來(lái)企業(yè)的“大并購(gòu)”時(shí)代。盡管當(dāng)前我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)重組并不少見，但完全達(dá)到或超出并購(gòu)預(yù)期，產(chǎn)生良好協(xié)同效應(yīng)的成功案例并不多，并購(gòu)過(guò)程中面臨的諸多難題對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展和擴(kuò)張?jiān)斐闪溯^大阻礙，并購(gòu)問(wèn)題依舊是當(dāng)前影響我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代、影響企業(yè)發(fā)展壯大，亟待解決的重要問(wèn)題之一。
一、我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)實(shí)踐中所遇到的主要財(cái)務(wù)問(wèn)題
1.在定價(jià)方式上存在的問(wèn)題
（1）并購(gòu)信息不對(duì)稱。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，能否及時(shí)獲取與并購(gòu)相關(guān)、真實(shí)、完整、客觀的信息，將會(huì)在很大程度上決定企業(yè)的并購(gòu)效果。但就當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)狀況來(lái)看，并購(gòu)信息不對(duì)稱現(xiàn)象較為嚴(yán)重，這致使企業(yè)在并購(gòu)時(shí)處于不利地位。導(dǎo)致信息不對(duì)稱的原因是多方面的，總的來(lái)說(shuō)，主要是因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)對(duì)自身財(cái)務(wù)信息進(jìn)行粉飾或隱瞞，缺少完善的信息披露制度，同時(shí)也缺乏相應(yīng)的企業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)等。
（2）定價(jià)方式單一，缺少多元化定價(jià)機(jī)制。企業(yè)并購(gòu)，采取不一樣的定價(jià)方式就會(huì)存在不一樣的重點(diǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)狀況及特定的交易模式等靈活選擇定價(jià)方式。但是，不少企業(yè)在定價(jià)時(shí)往往采用單一的成本重置法或僅以賬面價(jià)值為依據(jù)進(jìn)行整體價(jià)值的評(píng)估，這樣就容易忽視企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)方向和未來(lái)的收益，從而難以客觀、全面、科學(xué)地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。
（3）無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值失真。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，專利技術(shù)及商標(biāo)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)越來(lái)越重要，但由于無(wú)形資產(chǎn)一般不估價(jià)入賬，因此不管采取單一的成本重置法還是賬面價(jià)值法對(duì)并購(gòu)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，都會(huì)忽略掉企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，使得評(píng)估價(jià)值脫離實(shí)際，缺乏公允性、客觀性。
2.在并購(gòu)支付方式上存在的問(wèn)題
從理論上講，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)可供選擇的支付方式有現(xiàn)金支付、換股支付、賣方融資以及杠桿支付等多種形式，但很多真正進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)，其支付方式都非常單一。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)，選擇現(xiàn)金支付方式的占到四分之三以上。盡管這種方式操作簡(jiǎn)便，但卻要求并購(gòu)方有充足的現(xiàn)金予以支撐，否則便會(huì)使企業(yè)因?yàn)椴①?gòu)而背負(fù)沉重的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的資金正常運(yùn)轉(zhuǎn)，從而制約企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。
3.并購(gòu)融資方式上存在的問(wèn)題
（1）企業(yè)在內(nèi)部進(jìn)行并購(gòu)融資的能力比較有限，因?yàn)槲覈?guó)大部分企業(yè)仍處于創(chuàng)業(yè)期或成長(zhǎng)期，自身資金積累有限，加上大部分行業(yè)的平均收益率并不高，使得企業(yè)內(nèi)部融資比較困難。
（2）企業(yè)進(jìn)行融資的方式缺乏多樣性。不少企業(yè)的并購(gòu)融資渠道比較單一，往往使用資產(chǎn)置換或者股權(quán)置換的方式進(jìn)行。另外在實(shí)際并購(gòu)業(yè)務(wù)以及融資過(guò)程中，能夠選用的工具很少，這樣會(huì)大大增加企業(yè)并購(gòu)融資、成功交易的難度。
（3）存有不規(guī)范操作現(xiàn)象。當(dāng)部分企業(yè)通過(guò)正常途徑難以獲得所需的并購(gòu)資金時(shí)，容易出現(xiàn)不規(guī)范運(yùn)作。而這些運(yùn)作因?yàn)槿狈κ袌?chǎng)監(jiān)管或法律制約，一方面會(huì)增加并購(gòu)雙方的法律和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也容易擾亂資本市場(chǎng)秩序，給并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)整合帶來(lái)不利影響。
（4）融資限制比較多。不管企業(yè)選擇銀行貸款融資、股票融資還是債券融資等，所面臨的市場(chǎng)或法律法規(guī)限制都比較多，容易導(dǎo)致企業(yè)難以及時(shí)獲取所需的并購(gòu)資金。
4.并購(gòu)交易模式及財(cái)務(wù)整合等存在的問(wèn)題
（1）企業(yè)選擇何種交易架構(gòu)和交易模式對(duì)并購(gòu)效果有著重要影響。如并購(gòu)時(shí)若采用業(yè)績(jī)對(duì)賭的股權(quán)交易模式，有利于發(fā)揮被并購(gòu)方的積極性，促進(jìn)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，降低并購(gòu)方的投資風(fēng)險(xiǎn)，但也很可能導(dǎo)致并購(gòu)雙方出現(xiàn)整合沖突，降低協(xié)同效應(yīng)等問(wèn)題；若不采用業(yè)績(jī)對(duì)賭模式，并購(gòu)方則可能因?yàn)閾?dān)心被并購(gòu)方原管理團(tuán)隊(duì)無(wú)法完成預(yù)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，不得不委派或更換經(jīng)營(yíng)管理人員，從而增加了管理成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
（2）因?yàn)椴①?gòu)前財(cái)務(wù)盡職調(diào)查不充分，也極有可能給并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合帶來(lái)較多問(wèn)題。并購(gòu)實(shí)踐中經(jīng)常出現(xiàn)的情況是，被并購(gòu)企業(yè)因?yàn)橹T多不規(guī)范的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作、偷稅漏稅等現(xiàn)象，容易使并購(gòu)方陷入并購(gòu)決策兩難選擇的尷尬境地。即使在估值時(shí)已考慮了需補(bǔ)繳的各項(xiàng)稅費(fèi)，且在并購(gòu)協(xié)議中明確了并購(gòu)雙方的法律責(zé)任，也很可能使并購(gòu)方背負(fù)一些潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)，從而給后續(xù)財(cái)務(wù)整合帶來(lái)困難。
二、完善我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的相應(yīng)策略
1.努力打造良好的并購(gòu)環(huán)境
（1）合理定制政府角色。政府應(yīng)當(dāng)制定合理的并購(gòu)法規(guī)，為企業(yè)營(yíng)造良好的并購(gòu)環(huán)境，并對(duì)并購(gòu)中的不規(guī)范行為進(jìn)行積極引導(dǎo)、監(jiān)督和規(guī)范。同時(shí)發(fā)揮其宏觀調(diào)控作用，以彌補(bǔ)市場(chǎng)自身的不足。只有這樣才能真正發(fā)揮政府的微觀及宏觀作用，也才能有效維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平公正。
（2）完善相應(yīng)的并購(gòu)制度及規(guī)范。依據(jù)我國(guó)國(guó)情，應(yīng)盡快建立相對(duì)完善的法律法規(guī)規(guī)范企業(yè)并購(gòu)行為，同時(shí)在法律允許范圍內(nèi)，應(yīng)盡可能考慮如何通過(guò)政策支持和指引將企業(yè)并購(gòu)的主動(dòng)性及創(chuàng)新性發(fā)揮出來(lái)。
2.不斷完善企業(yè)并購(gòu)的微觀環(huán)境
（1）合理選擇價(jià)值評(píng)估的方法。價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)比較復(fù)雜的工程，不同行業(yè)、不同企業(yè)、不同商業(yè)模式、不同的經(jīng)營(yíng)管理環(huán)境，估值方法都可能有所區(qū)別。企業(yè)應(yīng)依據(jù)并購(gòu)項(xiàng)目的具體情況，科學(xué)合理選擇評(píng)估的方法、條件和模型，這樣才能評(píng)估出企業(yè)相對(duì)真實(shí)的價(jià)值，且易為并購(gòu)雙方所接受。
（2）合理選擇并購(gòu)融資的方法。不同的融資方式和籌資渠道，資金的用途和使用范圍也有所不同，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)項(xiàng)目的特點(diǎn)選擇合適的融資方式以滿足特定的資金需求。如吉利對(duì)沃爾瑪進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，就充分利用了國(guó)內(nèi)和國(guó)外融資渠道，并將資本市場(chǎng)和地方銀行融資等手段緊密結(jié)合，有效籌措了并購(gòu)所需的大額資金，為我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)融資樹立了典范。
（3）避免盲目的并購(gòu)及融資行為。企業(yè)并購(gòu)是并購(gòu)利益各方的博弈過(guò)程，是高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。國(guó)內(nèi)外大量并購(gòu)實(shí)踐表明，企業(yè)并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大。企業(yè)并購(gòu)應(yīng)有清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)，且應(yīng)與其發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)，切忌盲目并購(gòu)。并購(gòu)之前，應(yīng)對(duì)并購(gòu)對(duì)象的行業(yè)及市場(chǎng)進(jìn)行充分調(diào)研，并以此為基礎(chǔ)開展全面的盡職調(diào)查和并購(gòu)可行性分析，且盡職調(diào)查不能只局限于財(cái)務(wù)，還應(yīng)包括目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品、研發(fā)、市場(chǎng)、人力資源、客戶滿意度等等。必要時(shí)還需聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)做第三方調(diào)查，只有這樣才能規(guī)避信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。此外還需對(duì)企業(yè)的財(cái)報(bào)及重要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行全面分析，建立合適的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。同時(shí)針對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目的實(shí)際需求，有針對(duì)性、有規(guī)劃地拓展企業(yè)融資方式及融資渠道，規(guī)范融資行為，確保企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中始終保持合理的資本結(jié)構(gòu)。
（4）合理選擇并購(gòu)支付方式。并購(gòu)支付方式會(huì)對(duì)并購(gòu)雙方的股東權(quán)益產(chǎn)生影響，并且影響并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合效果。企業(yè)應(yīng)以獲得最佳并購(gòu)效益為目標(biāo)，結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)與其所處的市場(chǎng)地位，合理選擇支付方式，以便設(shè)計(jì)出最佳的并購(gòu)支付方案。
（5）合理選擇并購(gòu)交易模式。企業(yè)選擇何種并購(gòu)交易模式，應(yīng)在充分的盡職調(diào)查基礎(chǔ)上，根據(jù)并購(gòu)雙方的行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)背景、企業(yè)文化、管理團(tuán)隊(duì)等進(jìn)行有針對(duì)性的設(shè)計(jì)。交易模式的選擇同樣應(yīng)以獲得最佳并購(gòu)效益，形成最佳協(xié)同效應(yīng)為宗旨。此外，不管采用何種模式，都應(yīng)充分考慮并購(gòu)后的整合問(wèn)題，盡可能將財(cái)務(wù)整合與其他環(huán)節(jié)的整合緊密結(jié)合，協(xié)調(diào)運(yùn)用。如采用業(yè)績(jī)對(duì)賭的交易模式，不僅需要明確對(duì)賭指標(biāo)的計(jì)算口徑，以防爭(zhēng)議；同時(shí)也需要著眼于并購(gòu)雙方的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，充分重視對(duì)目標(biāo)企業(yè)文化上和管理上的整合，以防整合失敗產(chǎn)生負(fù)面作用。
三、結(jié)束語(yǔ)
綜上所述，并購(gòu)是企業(yè)快速擴(kuò)張的有效途徑，也是優(yōu)化資源配置的有效方式，它為企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展模式、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提供了良好的解決途徑。但并購(gòu)本身的復(fù)雜性及并購(gòu)過(guò)程中容易出現(xiàn)的各類財(cái)務(wù)問(wèn)題，也加大了并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)應(yīng)緊抓全球金融海嘯后的歷史機(jī)遇，在未來(lái)快速發(fā)展過(guò)程中，從并購(gòu)的宏觀及微觀雙重視角入手，進(jìn)行創(chuàng)造性的分析和研究，積極探索并不斷完善適合我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)策略，確立基于產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)思維，以積極的并購(gòu)重組促發(fā)展，力爭(zhēng)在波瀾壯闊的全球并購(gòu)浪潮中贏取一席之地。
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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范措施
1企業(yè)并購(gòu)的概述
1．1企業(yè)并購(gòu)的概念
企業(yè)并購(gòu)包括兼并(Merger)和收購(gòu)(Acquisition)，是企業(yè)投資的重要方式、也是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式。并購(gòu)實(shí)質(zhì)上是各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)做出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為，通常在一定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下實(shí)施，表現(xiàn)為某一或某一部分權(quán)利主體通過(guò)出讓其擁有的對(duì)企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的受益，而另一部分權(quán)利主體則通過(guò)付出一定代價(jià)而獲取這部分控制權(quán)。
因此，企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過(guò)程。
1-2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因和目的
并購(gòu)可以使企業(yè)規(guī)模和股東財(cái)富成倍增長(zhǎng)，開辟了財(cái)富增長(zhǎng)的新途徑。所有的兼并和收購(gòu)，最直接的動(dòng)因和目的，無(wú)非是謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額；二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)；三是通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。
2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施蒂格勒經(jīng)考察后指出：沒有一家美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種形式的兼并收購(gòu)而成長(zhǎng)起來(lái)的。并購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)更快的發(fā)展，但同時(shí)，它在為企業(yè)帶來(lái)管理上的挑戰(zhàn)和管理成本的提高。
2．1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定
一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?；I資渠道的不同選擇、籌資數(shù)額得多少必然會(huì)引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)狀況的不確定性。并購(gòu)本身就是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，由于企業(yè)并購(gòu)的完整過(guò)程包括收購(gòu)可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、支付方式的確定、并購(gòu)自己的籌措、并購(gòu)后的整合和債務(wù)的償還等財(cái)務(wù)活動(dòng)環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。本文指的是廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2．2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因
2．2．1從企業(yè)并購(gòu)流程看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源
企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)通常包括三個(gè)基本流程：計(jì)劃決策、交易執(zhí)行、運(yùn)營(yíng)整合。通過(guò)一個(gè)完善的并購(gòu)流程設(shè)計(jì)和并購(gòu)合同約束，這在一定程度上可以起到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。然而，從財(cái)務(wù)的角度看，無(wú)論多么完備的合同協(xié)議都不可能完全回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，一切?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都與決策有關(guān)，一切財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先起始于并購(gòu)的計(jì)劃決策階段，然后生成于并購(gòu)的交易執(zhí)行階段，最后延續(xù)并表現(xiàn)在并購(gòu)的整合期。在計(jì)劃決策階段，如果并購(gòu)戰(zhàn)略制定脫離公司的實(shí)際財(cái)力，或者可行性研究對(duì)目標(biāo)企業(yè)估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀，就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)規(guī)模過(guò)大以至在并購(gòu)實(shí)施階段無(wú)力支撐。在交易執(zhí)行階段如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)過(guò)高，融資和支付設(shè)計(jì)不合理，必然導(dǎo)致收購(gòu)方債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重。過(guò)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)必然使得經(jīng)營(yíng)整合階段資金流動(dòng)發(fā)生困難，并最終引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2．2．2從四種交易方式看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源
企業(yè)并購(gòu)類型最終表現(xiàn)為4種基本的交易方式：(1)現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)；(2)現(xiàn)金購(gòu)買股票；(3)股票交換資產(chǎn)；(4)股票交換股票。在這4種并購(gòu)交易方式中，交易結(jié)構(gòu)決定著融資、支付、稅收等基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)特征：交易結(jié)構(gòu)決定著支付結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；支付結(jié)構(gòu)又決定著融資結(jié)構(gòu)并進(jìn)而決定著資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又決定著稅收結(jié)構(gòu)；而資本結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)共同決定著并購(gòu)后企業(yè)的盈利狀況。企業(yè)的盈利狀況自然影響著并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。
2．3對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的分類
根據(jù)財(cái)務(wù)決策類型可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分為三大類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。
2．3．1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于估算被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，而目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)又取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，有可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，由此產(chǎn)生了并購(gòu)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；二是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。影響目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素有：
(1)會(huì)計(jì)政策的可選擇性。這種可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或資產(chǎn)評(píng)估本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)。一旦不及時(shí)披露與重大事項(xiàng)相關(guān)的會(huì)計(jì)政策及其變更情況，勢(shì)必造成并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱。
(2)會(huì)計(jì)報(bào)表不能準(zhǔn)確反映或有事項(xiàng)或期后事項(xiàng)。財(cái)務(wù)報(bào)表實(shí)際上只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某個(gè)時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果與現(xiàn)金流量，報(bào)表數(shù)據(jù)基本上是以過(guò)去的交易及事項(xiàng)為基礎(chǔ)，使得一些重要的或有事項(xiàng)(特別是或有損失)、期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞，將直接干擾對(duì)企業(yè)的價(jià)值與未來(lái)盈利能力的判斷，影響并購(gòu)價(jià)格的確定。
2．3．2融資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額的籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。融資風(fēng)險(xiǎn)最主要的表現(xiàn)是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它來(lái)源于兩個(gè)方面：收購(gòu)方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)資金通常是通過(guò)內(nèi)部融資和外部融資兩條渠道獲得。
內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來(lái)形成并購(gòu)資金，籌資阻力小，且無(wú)需償還，無(wú)籌資成本費(fèi)用，可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果大量采用內(nèi)部融資，因占用企業(yè)的流動(dòng)資金，降低了企業(yè)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力，就會(huì)危及企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)權(quán)益融資和債務(wù)融資籌集并購(gòu)資金，也會(huì)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益融資雖然通過(guò)發(fā)行股票可以迅速籌到大量資金，但是權(quán)益融資也有其局限性。股票融資不可避免的會(huì)改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，甚至出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。
2．33支付風(fēng)險(xiǎn)
在確定了并購(gòu)定價(jià)和并購(gòu)方式后，選擇何種支付方式也很重要。并購(gòu)主要有四種方式：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購(gòu)。
現(xiàn)金收購(gòu)是最簡(jiǎn)便的并購(gòu)方式，但其弊端也是顯而易見的。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，從被并購(gòu)者的角度來(lái)看，會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
換股并購(gòu)雖然成本較低，但程序復(fù)雜，并改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。
3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
3．1并購(gòu)前要進(jìn)行謹(jǐn)慎的可行性分析
【論文摘要】文章從并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵和來(lái)源入手，對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)及支付方式風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行了析和探討，并基于我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況提出了企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控的相關(guān)措施及建議。
隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸完善和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的內(nèi)在需求，以企業(yè)并購(gòu)為手段的資源優(yōu)化配置行為在我國(guó)發(fā)展迅速。這一方面，使主并購(gòu)企業(yè)的資本效率、資源控制力及管理水平快速提升；另～方面，由于涉及大量的資本籌措和投放，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。根據(jù)國(guó)泰安并購(gòu)重組數(shù)據(jù)顯示，1998年我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易記錄為278起，到2007年則上升為4169起。雖然，眾多企業(yè)管理者熱衷于并購(gòu)活動(dòng)。但是，實(shí)證研究結(jié)果表明，大多數(shù)并購(gòu)活動(dòng)并沒有達(dá)到預(yù)期價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)，多數(shù)企業(yè)并購(gòu)后陷于各種困境，其中以財(cái)務(wù)困境居多。因此，對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行分析和探討具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵
國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵存在多種界定。杜攀(2000)提出，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)對(duì)資金需求而造成的籌資和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。jeffrey c．hook(2oooj進(jìn)一步指出，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅包括企業(yè)償債能力的下降，還包含對(duì)其經(jīng)營(yíng)融資能力的制約，風(fēng)險(xiǎn)程度的衡量要考慮為并購(gòu)融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購(gòu)買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素。趙憲武(2002)認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所弓}起的財(cái)務(wù)危機(jī)。其表現(xiàn)形式為企業(yè)償債能力下降和股東收益的波動(dòng)性增加。屠巧平(2002)指出，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由舉債籌資方式引發(fā)的。王慶彤、關(guān)紅字(2007)對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了更為全面的闡述，指出企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是舉債獲得目標(biāo)企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)致使企業(yè)自身出現(xiàn)的支付困難和資本結(jié)構(gòu)失衡。可見，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心在于償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益的不確定性，而風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源歸因于并購(gòu)活動(dòng)中與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為。
二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的剖析
根據(jù)財(cái)務(wù)決策的類型可將并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，這三種風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)系、相互影響和相互制約。共同決定著并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度。
(一)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源
企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的定價(jià)包含兩個(gè)基本步驟：一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。為了提供相對(duì)客觀的價(jià)值判斷，通常情況下聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。二是在評(píng)估價(jià)值基礎(chǔ)上的價(jià)格談判。正常情況下，價(jià)格談判的主要依據(jù)為評(píng)估價(jià)值，其空間是以評(píng)估價(jià)值為下限的區(qū)域。因此，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的核心和關(guān)鍵。
目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)估技術(shù)方法風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)在于目標(biāo)企業(yè)可能利用會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)方法上的差異，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)行財(cái)務(wù)欺詐。以達(dá)到高估企業(yè)價(jià)值的目的。評(píng)估技術(shù)和方法風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于兩個(gè)方面：一是企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在現(xiàn)金流折現(xiàn)、市盈率、賬面價(jià)值、及清算價(jià)值等多種可選方法，中介機(jī)構(gòu)可能在個(gè)人利益驅(qū)動(dòng)下選擇不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法和技術(shù)路徑導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真；二是資本市場(chǎng)的完善程度會(huì)直接影響價(jià)值評(píng)估過(guò)程中關(guān)鍵技術(shù)參數(shù)的選取(如貝塔系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率等)，進(jìn)而使評(píng)估價(jià)值與企業(yè)真實(shí)價(jià)值產(chǎn)生偏離。一旦兩者偏離過(guò)大，其后的談判將建立在不公平的價(jià)格基礎(chǔ)上，為并購(gòu)融資、并購(gòu)后的運(yùn)營(yíng)整合及并購(gòu)后財(cái)富效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)埋下隱患。價(jià)格談判風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于收購(gòu)方與被收購(gòu)方之間的信息不對(duì)稱，同時(shí)還受談判技巧、并購(gòu)雙方經(jīng)濟(jì)實(shí)力、買賣動(dòng)機(jī)強(qiáng)度及外部市場(chǎng)環(huán)境等因素的影響。一般來(lái)說(shuō)，處于信息優(yōu)勢(shì)的被收購(gòu)方會(huì)盡量使評(píng)估價(jià)值高于企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，而處于信息劣勢(shì)的收購(gòu)方會(huì)根據(jù)被收購(gòu)方發(fā)出的報(bào)價(jià)信號(hào)不斷調(diào)整自己的還價(jià)策略，從而使談判價(jià)格盡量與真實(shí)價(jià)格逼近。
(二)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源
并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)資金需求的保證和并購(gòu)融資引起的資本結(jié)構(gòu)變化。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰揞~的資金支持，所需資金不僅包括并購(gòu)定價(jià)決定的購(gòu)買價(jià)格，還包括資本成本、稅收成本、宣傳費(fèi)用、中介費(fèi)用和后期運(yùn)營(yíng)整合成本等。通常情況下，企業(yè)很難完全依靠白有資金來(lái)完成并購(gòu)交易，而需要借助外部融資渠道對(duì)并購(gòu)交易進(jìn)行資金支持。
實(shí)踐中，收購(gòu)方外部融資風(fēng)險(xiǎn)主要有三方面的考慮：一是現(xiàn)有的融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時(shí)的、足額的并購(gòu)資金保證，這與資本市場(chǎng)的完善程度、金融工具的種類及其流動(dòng)性相關(guān)。資本市場(chǎng)越完善，可供選擇的金融工具越多，融資渠道越通暢，企業(yè)并購(gòu)資金保證就越充分和靈活；二是收購(gòu)方債權(quán)融資方式引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為以債務(wù)杠桿為尺度的資金來(lái)源數(shù)量結(jié)構(gòu)和期現(xiàn)結(jié)構(gòu)之間的匹配關(guān)系，這是融資風(fēng)險(xiǎn)的最主要表現(xiàn)形式，并對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生直接影響；三是收購(gòu)方的融資成本，包括市場(chǎng)機(jī)制約束下的顯性成本(如利息成本)和破產(chǎn)成本、節(jié)稅價(jià)值等隱性成本。
(三)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源
并購(gòu)支付存在現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和金融衍生工具支付等常用方式。從收購(gòu)方的角度看，以上支付方式各有利弊：現(xiàn)金支付能快速取得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，但會(huì)增加收購(gòu)企業(yè)的資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，容易引起資金流動(dòng)性困難及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；股票支付在較大程度上減輕了收購(gòu)企業(yè)的資金壓力，并可獲得一定程度的稅收價(jià)值．但會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋從而降低對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制力度；杠桿支付能以較少的資本取得較大資產(chǎn)的控制權(quán)，但卻將并購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)置于高杠桿、高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)境地，增加了并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合的難度；金融衍生工具支付從時(shí)間上將資金壓力向后延遲。并給并購(gòu)雙方保留了一定的選擇余地，但未定權(quán)益的不確定性在一定程度上增加了收購(gòu)方資金管理的難度。因此，每種支付方式都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有所不同，收購(gòu)方支付方式的選擇實(shí)質(zhì)上是一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身的支付能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和外部資本市場(chǎng)環(huán)境等因素加以判斷。
我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中還存在一些特殊的支付方式。如承擔(dān)債務(wù)式支付、無(wú)償劃轉(zhuǎn)式支付、分期付款式支付和債轉(zhuǎn)股式支付等。這些支付方式具有較為濃厚的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特色，其特點(diǎn)為實(shí)際支付成本量化難度大、成本多元化、成本延遲和成本膨脹等。具體表現(xiàn)在：改制重組及運(yùn)營(yíng)整合需注入大量資金、運(yùn)營(yíng)成本及管理費(fèi)用過(guò)高、目標(biāo)企業(yè)員工的安置成本、資產(chǎn)剝離費(fèi)用、或有負(fù)債及文化融合成本等。由于這些支付方式的成本難以量化，容易增加成本控制的難度，加大并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合的風(fēng)險(xiǎn)。
三、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控的措施
(一)健全法律法規(guī)，減少政府干預(yù)
政府在我國(guó)現(xiàn)階段的企業(yè)并購(gòu)中具有雙重身份，既是政策和法律的制定者，又是許多并購(gòu)案例的具體操作者。政府一方面希望通過(guò)法律法規(guī)來(lái)規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)行為；另一方面又以直接干預(yù)的方式要求效益好的企業(yè)對(duì)效益差的企業(yè)實(shí)施兼并，以減輕部分國(guó)有企業(yè)和社會(huì)的負(fù)擔(dān)。這種雙重角色定位使得一些政府官員能夠利用手中的權(quán)利進(jìn)行“尋租”，從而使企業(yè)的并購(gòu)決策偏離市場(chǎng)軌跡，產(chǎn)生“尋租成本”。
解決這一問(wèn)題的根本途徑在于政企職責(zé)分開，減少政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的干預(yù)。同時(shí)健全和完善與并購(gòu)相關(guān)的法律法規(guī)，如并購(gòu)企業(yè)雙方權(quán)利和義務(wù)的規(guī)范界定；并購(gòu)過(guò)程中關(guān)聯(lián)交易的管控；內(nèi)資并購(gòu)和外資并購(gòu)的銜接以及反壟斷法、跨國(guó)并購(gòu)的審查等，用法律法規(guī)的硬約束代替政府行政審批的軟約束。從而削弱并購(gòu)“尋租成本”產(chǎn)生的基礎(chǔ)，使并購(gòu)交易成為市場(chǎng)和企業(yè)的自覺行為。
(二)完善資本市場(chǎng)，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)
發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)和保證，直接影響著目標(biāo)企業(yè)的合理定價(jià)、并購(gòu)資金的融通以及并購(gòu)支付的合理安排。通常需要從以下三個(gè)方面對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行完善：一是組建功能完善的、專業(yè)化的和規(guī)范化的中介組織，包括投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等；二是建立完善的市場(chǎng)交易體系，包括功能健全市場(chǎng)交易場(chǎng)所、明確的交易主體和規(guī)范的交易行為；三是建立完善的市場(chǎng)機(jī)制，包括市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制、信息傳導(dǎo)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制和交易保障機(jī)制等。
中介機(jī)構(gòu)是企業(yè)并購(gòu)交易的中問(wèn)聯(lián)絡(luò)人。一方面，在不同階段推動(dòng)和促進(jìn)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)；另～方面，對(duì)并購(gòu)交易的專業(yè)化和規(guī)范化起到監(jiān)督作用。目前我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的整體業(yè)務(wù)能力尚弱，有些中介機(jī)構(gòu)的職業(yè)道德和信譽(yù)受到質(zhì)疑，部分評(píng)估和審計(jì)只是一種形式。中介機(jī)構(gòu)的不規(guī)范必將導(dǎo)致并購(gòu)交易的不公正，從而增加并購(gòu)交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)程度。因此，政府需要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，嚴(yán)格審查中介機(jī)構(gòu)的資格，并對(duì)其資信進(jìn)行評(píng)價(jià)；建立中介機(jī)構(gòu)資信信息服務(wù)平臺(tái)，公開中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)資信能力評(píng)價(jià)，接受社會(huì)監(jiān)督；加強(qiáng)信息披露和管理。制約中介機(jī)構(gòu)的作假行為，預(yù)防造假給并購(gòu)交易帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
(三)建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，提高決策質(zhì)量
在定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范方面，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行審慎性調(diào)查。強(qiáng)化價(jià)值判斷，具體包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行分類，對(duì)其具有使用價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行可用性程度鑒定；對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系進(jìn)行界定和核實(shí)，以保證獲取目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的可靠性：對(duì)目標(biāo)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的真實(shí)性進(jìn)行分析：對(duì)目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)關(guān)系進(jìn)行確定等。在定價(jià)談判上，建立以信號(hào)博弈為手段的價(jià)格談判機(jī)制，從而降低談判過(guò)程中的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，使談判定價(jià)盡可能與真實(shí)價(jià)值接近。
關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu);并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理
中圖分類號(hào):F8
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1672-3198(2010)05-0188-02
1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中存在的問(wèn)題
1.1 信息不對(duì)稱導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)戰(zhàn)略受阻
確定目標(biāo)企業(yè)后,估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值,并在此基礎(chǔ)上合理確定目標(biāo)企業(yè)的購(gòu)買價(jià)格是企業(yè)并購(gòu)交易取得成功的關(guān)鍵。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。多數(shù)并購(gòu)企業(yè)均選擇采用預(yù)測(cè)的方式對(duì)并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。然而,由于預(yù)測(cè)通常由專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)執(zhí)行,像投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、以及從事企業(yè)并購(gòu)咨詢的咨詢公司等,故對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確,導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)戰(zhàn)略受阻。并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量決定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性,嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)不能非常準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力,在定價(jià)時(shí)可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格,導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金進(jìn)行交易。同時(shí),并購(gòu)企業(yè)很有可能因?yàn)檫^(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率以及目標(biāo)企業(yè)無(wú)法帶來(lái)預(yù)期盈利而面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。在我國(guó),由于企業(yè)并購(gòu)起步較晚,在資產(chǎn)評(píng)估等方面沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)及成型的規(guī)定,缺少公正獨(dú)立的評(píng)估機(jī)構(gòu),加上政府對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的干預(yù),造成評(píng)估價(jià)值的不真實(shí)性,從而影響了企業(yè)并購(gòu)的成功率。
1.2 融資戰(zhàn)略的規(guī)劃欠缺,使企業(yè)擔(dān)負(fù)巨額或超正常水平的債務(wù)
企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中,需要按時(shí)籌集足額資金,確保并購(gòu)的順利進(jìn)行。然而,一些企業(yè)在并購(gòu)時(shí),不能合理地規(guī)劃融資戰(zhàn)略,使企業(yè)經(jīng)常要面對(duì)并購(gòu)融資渠道單一、限制條件多,商業(yè)銀行參與并購(gòu)融資的積極性低等一系列的融資問(wèn)題,造成企業(yè)并購(gòu)融資困難,導(dǎo)致不少公司為了擴(kuò)展并購(gòu)的融資渠道而急劇增加它們的債務(wù)水平。如,美國(guó)在線―時(shí)代華納公司在對(duì)美國(guó)在線實(shí)施并購(gòu)之后債務(wù)總額達(dá)到了260萬(wàn)美元。償還債務(wù)已經(jīng)使公司過(guò)度的疲勞緊張,需要將公司解體,將公司眾多的業(yè)務(wù)出售出一部分(包括美國(guó)在線的互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)、有線電視等業(yè)務(wù))。
1.3 并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制不利,導(dǎo)致并購(gòu)成本過(guò)高
根據(jù)企業(yè)并購(gòu)行為的特點(diǎn),企業(yè)并購(gòu)的成本可分為并購(gòu)計(jì)劃階段成本、實(shí)施階段成本和整合階段成本。由于計(jì)劃階段的成本易于規(guī)劃與控制,所以,并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制主要是針對(duì)后兩種成本進(jìn)行的。在實(shí)際操作中,涉及實(shí)施階段的交易成本時(shí),由于雙方信息不對(duì)稱,目標(biāo)企業(yè)可能為了自身的經(jīng)濟(jì)利益,對(duì)企業(yè)進(jìn)行“包裝處理”,虛增企業(yè)價(jià)值,從而影響了并購(gòu)價(jià)格的合理性。再者,評(píng)估機(jī)構(gòu)在有限的時(shí)間內(nèi),不可能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底地清查,往往只能采取抽樣的方法,這在一定程度上影響了價(jià)值評(píng)估的真實(shí)性。這些都可能加大企業(yè)并購(gòu)實(shí)施階段的交易成本。
并購(gòu)?fù)瓿珊?主并企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合時(shí),由于其原先的貸款大部分尚未償還,要增加新的流動(dòng)資金貸款就必須付出較高的資金成本。而且,統(tǒng)一雙方企業(yè)會(huì)計(jì)核算制度、整合存量資產(chǎn)均需要支付相應(yīng)的費(fèi)用。同時(shí),在業(yè)務(wù)和人員整合過(guò)程中,并購(gòu)后企業(yè)需要耗費(fèi)一定的人力、物力、財(cái)力對(duì)作業(yè)流程進(jìn)行調(diào)整,對(duì)生產(chǎn)工藝進(jìn)行改造;并且也將承擔(dān)對(duì)接受的目標(biāo)企業(yè)員工進(jìn)行專業(yè)技能培訓(xùn)所發(fā)生的培訓(xùn)費(fèi),支付給被裁減人員的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償,以及原企業(yè)在崗和退休人員的工資、醫(yī)療保險(xiǎn)等費(fèi)用。這些無(wú)疑均增加了企業(yè)的并購(gòu)成本,加大了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。2004年9月TCL通訊以5500萬(wàn)歐元現(xiàn)金的代價(jià)并購(gòu)阿爾卡特集團(tuán)手機(jī)業(yè)務(wù),雙方合資成立T&A,TCL通訊與阿爾卡特分享55%和45%股權(quán)。不過(guò)令TCL沒有預(yù)想到的是 “整合成本會(huì)這么大”,成立不過(guò)200天的T&A儼然像個(gè)“無(wú)底洞”,截至到2005年一季度,虧損額高達(dá)3.78億元之巨。
1.4 企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法的戰(zhàn)略選擇不當(dāng)
企業(yè)并購(gòu)必然帶來(lái)并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的處理,這就涉及會(huì)計(jì)處理方法的戰(zhàn)略選擇問(wèn)題。在實(shí)踐中,對(duì)企業(yè)合并的會(huì)計(jì)處理應(yīng)用最多的是購(gòu)買法和權(quán)益結(jié)合法。購(gòu)買法建立在一個(gè)公司收購(gòu)另一個(gè)公司的基礎(chǔ)上,而權(quán)益結(jié)合法的基礎(chǔ)是兩個(gè)公司的平等聯(lián)合。這兩種方法的經(jīng)濟(jì)影響不同,對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、企業(yè)合并成本、財(cái)務(wù)報(bào)告,特別是對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響很大。在我國(guó)眾多的企業(yè)并購(gòu)中,就有不少企業(yè)因?yàn)闆]能根據(jù)并購(gòu)公司的實(shí)際并購(gòu)方式對(duì)企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行合理的戰(zhàn)略選擇,使并購(gòu)后新形成的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性差、不夠準(zhǔn)確,造成企業(yè)利潤(rùn)的大大降低,影響企業(yè)并購(gòu)后的正常經(jīng)營(yíng),最終導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗,反之,則可大大加強(qiáng)并購(gòu)的成功幾率。如:被譽(yù)為“百聯(lián)模式”的上海第一百貨股份有限公司與上海華聯(lián)商廈股份有限公司的合并重組能夠獲得成功,很重要的一點(diǎn)就是其在并購(gòu)中根據(jù)自己的并購(gòu)方式合理地選擇了會(huì)計(jì)處理方法。
1.5 并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合不足,難以形成協(xié)同效應(yīng)
企業(yè)并購(gòu)行為結(jié)束后,能否將并購(gòu)的資源與企業(yè)原有的資源有效地整合,產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),決定著企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的成敗。受財(cái)務(wù)運(yùn)行過(guò)程的影響,我國(guó)不少并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益相背離的情況。在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中,并購(gòu)企業(yè)本應(yīng)按照協(xié)同效益最大化原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo),但由于不確定的宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境,并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部若發(fā)生管理失誤,則可能造成財(cái)務(wù)整合不利,使并購(gòu)企業(yè)偏離并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo),面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。不少企業(yè)在并購(gòu)后,由于財(cái)務(wù)整合規(guī)劃不足,導(dǎo)致并購(gòu)后后續(xù)資金注入不足。并購(gòu)資金并不進(jìn)入目標(biāo)企業(yè),它是支付給目標(biāo)企業(yè)的所有者;并購(gòu)后的資金注入,才能對(duì)已有存量資產(chǎn)盤活發(fā)生作用。許多企業(yè)在完成了并購(gòu)之后,常常忽視了企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿傻暮罄m(xù)問(wèn)題。只關(guān)注并購(gòu)時(shí)的資金需求,對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮馁Y金再注入缺少規(guī)劃與準(zhǔn)備。這樣做的結(jié)果,容易造成企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)半途而廢,不僅浪費(fèi)了先期投入的資金,對(duì)企業(yè)后期改革與發(fā)展也留下了隱患。
2 加強(qiáng)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的思考
面對(duì)國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)日益激烈的新形勢(shì),我國(guó)企業(yè)只有從戰(zhàn)略高度,以戰(zhàn)略管理的眼光來(lái)規(guī)劃、指導(dǎo)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理工作,才能提高對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)力和應(yīng)變力,才能確保并購(gòu)路徑的清晰、并購(gòu)財(cái)務(wù)工作的穩(wěn)健、并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)和并購(gòu)擴(kuò)張的成功。為此,加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手:
2.1 做好財(cái)務(wù)指標(biāo)分析,保證目標(biāo)企業(yè)定價(jià)戰(zhàn)略的有效實(shí)施
并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,因此,做好大量細(xì)致的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析,是保證目標(biāo)企業(yè)定價(jià)戰(zhàn)略有效實(shí)施的前提。這就需要主并方在并購(gòu)前必須加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的審核與評(píng)估,力求全面真實(shí)地了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。如在評(píng)估過(guò)程中,要關(guān)注應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨以及長(zhǎng)期投資等項(xiàng)目中產(chǎn)生壞賬和虛擬資產(chǎn)的可能性,重點(diǎn)分析目標(biāo)企業(yè)的盈利能力、償債能力和現(xiàn)金流量等指標(biāo)。另外,我們?cè)诜治瞿繕?biāo)企業(yè)的利潤(rùn)或虧損構(gòu)成時(shí),還可從市場(chǎng)、客戶等渠道廣泛搜集目標(biāo)企業(yè)相關(guān)的資料和信息,主要包括:市場(chǎng)狀況、行業(yè)發(fā)展、稅收環(huán)境等,特別要重視該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)受其關(guān)聯(lián)方交易的影響程度,從而合理預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,從而保證目標(biāo)企業(yè)定價(jià)戰(zhàn)略的有效實(shí)施。
在企業(yè)并購(gòu)重組中利用財(cái)務(wù)分析指標(biāo)進(jìn)行決策有許多成功的案例。如:日本日立集團(tuán)實(shí)行的FIV指標(biāo),即未來(lái)驅(qū)動(dòng)價(jià)值,用公式表示為:FIV=(稅后營(yíng)業(yè)收入+已付利息)-(投資×資本成本率)。在決定公司是否退出現(xiàn)有業(yè)務(wù)以及投資并購(gòu)新企業(yè)時(shí),FIV即成為做出決策判斷的重要依據(jù)。要求被評(píng)估的業(yè)務(wù)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)FIV的為正數(shù),即投資的資本回報(bào)>資本成本。日立集團(tuán)正是在FIV指標(biāo)的牽引下,實(shí)施了大量的并購(gòu)、重組和出售業(yè)務(wù),幾年之內(nèi)就把日立的巨額虧損變成了盈利?？梢?做好大量細(xì)致的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析是企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)的前提。
2.2 合理規(guī)劃企業(yè)融資戰(zhàn)略,降低企業(yè)負(fù)債水平
為了降低企業(yè)負(fù)債水平,主并企業(yè)規(guī)劃融資戰(zhàn)略、籌措資金時(shí),應(yīng)從并購(gòu)交易規(guī)模、主并企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、并購(gòu)支付方式等方面加以考慮,合理確定企業(yè)融資方式與結(jié)構(gòu)。在對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃與選擇時(shí),主并方應(yīng)當(dāng)分析、預(yù)測(cè)影響企業(yè)內(nèi)、外環(huán)境的各種因素,尋求可行的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)備選方案。評(píng)估提出的各種方案與企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的一致性,選出能夠支持企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)方案。并且進(jìn)一步運(yùn)用資金結(jié)構(gòu)理論,以低成本和低風(fēng)險(xiǎn)為標(biāo)準(zhǔn),對(duì)符合企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略要求的方案的資金成本與資金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評(píng)價(jià),從可行的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)方案中確定此次并購(gòu)最佳融資方案。另外,并購(gòu)企業(yè)還可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況,合理規(guī)劃企業(yè)融資戰(zhàn)略,對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合,以滿足收購(gòu)雙方的需要,從而減少企業(yè)為并購(gòu)而盲目拓寬融資渠道、承擔(dān)巨額債務(wù)情況的發(fā)生。
2.3 加強(qiáng)并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制,有效控制并購(gòu)成本
為加強(qiáng)并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制,有效控制并購(gòu)成本,企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)詳細(xì)調(diào)查目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況,全面參與企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程,共同參與重大的價(jià)值確定;并聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu),如:會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所,對(duì)信息進(jìn)一步進(jìn)行核實(shí),擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍,合理確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值,降低企業(yè)并購(gòu)實(shí)施階段的交易成本。充分了解目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)發(fā)展、人員配置等方面的情況,努力使企業(yè)并購(gòu)后的整合成本達(dá)到最低。并購(gòu)企業(yè)還可對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行終止清算,按企業(yè)清算程序,清理企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債,在收購(gòu)原企業(yè)的有效資產(chǎn)后重新注冊(cè)設(shè)立新的企業(yè),這樣一來(lái)可以解決所有的歷史遺留問(wèn)題,有效降低企業(yè)并購(gòu)后或有成本發(fā)生的可能性。另外,涉及納稅調(diào)整事項(xiàng)和存續(xù)企業(yè)的額外稅負(fù)時(shí),應(yīng)及時(shí)向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)匯報(bào),努力取得稅務(wù)部門的認(rèn)可。
2.4 根據(jù)購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,選擇適合的會(huì)計(jì)方法
在確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值之后,并購(gòu)企業(yè)就應(yīng)該考慮采用何種會(huì)計(jì)處理方式,這是整個(gè)企業(yè)并購(gòu)操作中的重點(diǎn),它涉及到企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)、被并購(gòu)企業(yè)的性質(zhì)、資產(chǎn)及財(cái)務(wù)狀況。另外,還要充分考慮并購(gòu)的籌資成本以及相應(yīng)的稅收政策。一般來(lái)說(shuō),并購(gòu)后采取權(quán)益法符合成本會(huì)計(jì)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的概念,易于操作,可以確保主并公司和被并公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一致,有很好的可比性。并且,以此法處理會(huì)計(jì)報(bào)表有助于改善公司的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。當(dāng)然,具體采用何種會(huì)計(jì)處理方法,仍需企業(yè)根據(jù)自身并購(gòu)的性質(zhì)、財(cái)務(wù)狀況做出戰(zhàn)略選擇。
2.5 加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督與戰(zhàn)略管理,做好財(cái)務(wù)整合工作
大量企業(yè)并購(gòu)失敗的案例表明:除少部分是因戰(zhàn)略目標(biāo)的定位失誤外,大多數(shù)都是因?yàn)閷?duì)并購(gòu)后企業(yè)的整合與戰(zhàn)略管理不到位,導(dǎo)致并購(gòu)后不但未能給企業(yè)帶來(lái)更好的效益,反而使整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)陷入困境。因此,企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟊仨毤訌?qiáng)對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的整合與戰(zhàn)略管理。企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的重要內(nèi)容,從總體上來(lái)說(shuō)必須服從企業(yè)價(jià)值最大化這個(gè)總的理財(cái)目標(biāo)。財(cái)務(wù)整合的具體目標(biāo)就是要將“企業(yè)價(jià)值最大化”這個(gè)“大”的目標(biāo)分解成為若干“小”的目標(biāo),并與財(cái)務(wù)整合的基本內(nèi)容相結(jié)合,以求對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合起到一定的目標(biāo)導(dǎo)向作用。
并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合時(shí),應(yīng)對(duì)并購(gòu)后的資產(chǎn)、投資、負(fù)債等進(jìn)行鑒別,尤其是對(duì)資產(chǎn)和投資進(jìn)行鑒別。對(duì)于并購(gòu)后的資產(chǎn)來(lái)說(shuō),并購(gòu)企業(yè)在整合時(shí)需要確定并購(gòu)后什么資產(chǎn)適合戰(zhàn)略發(fā)展的目的,具有戰(zhàn)略意義;什么資產(chǎn)可以帶來(lái)短期效益等。從而優(yōu)化并購(gòu)后企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量,保證資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性,提高資產(chǎn)收益率。對(duì)于并購(gòu)后的投資來(lái)說(shuō),并購(gòu)企業(yè)則需要確定某些投資是否影響其財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性。企業(yè)必定有自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、權(quán)益結(jié)構(gòu),進(jìn)行財(cái)務(wù)整合時(shí),不僅要保持并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債的內(nèi)部協(xié)調(diào),而且需要保證它們之間的匹配對(duì)稱,確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)的要求,消除并購(gòu)雙方的不協(xié)調(diào),從而提高財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)能力,降低風(fēng)險(xiǎn),提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的靈活性。
綜上所述,企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極高的資本運(yùn)作,對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。它在給企業(yè)帶來(lái)收益的同時(shí)也可能帶來(lái)一系列問(wèn)題。因此,在并購(gòu)過(guò)程中,為了降低風(fēng)險(xiǎn),減少或規(guī)避各種不利影響,并購(gòu)企業(yè)應(yīng)以經(jīng)濟(jì)利益為出發(fā)點(diǎn),以財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理為重要手段,選擇好理想的目標(biāo)公司,有效實(shí)施目標(biāo)企業(yè)定價(jià)戰(zhàn)略,合理規(guī)劃企業(yè)融資戰(zhàn)略,加強(qiáng)并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制,做好并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)整合工作,充分發(fā)揮企業(yè)的協(xié)同效應(yīng),提高經(jīng)營(yíng)規(guī)模。只有這樣,才能提高對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)力和應(yīng)變力,才有助于并購(gòu)成功和企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。
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