發(fā)布時(shí)間：2023-08-16 17:13:53
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的證券投資基金投資樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
本文引入數(shù)學(xué)函數(shù)的形式，對基金風(fēng)格分析的體系框架進(jìn)行了總結(jié)，提出對我國主動(dòng)式偏股型基金的投資風(fēng)格分析可分為資產(chǎn)配置、行業(yè)配置和個(gè)股選擇三個(gè)角度，以及靜態(tài)和動(dòng)態(tài)等不同維度。之后，在分析框架下，對基金投資風(fēng)格分析中的數(shù)據(jù)選取方法進(jìn)行了說明，并采用以定期披露數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的方式，對我國基金的行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果顯示，行業(yè)投資變動(dòng)度較高的基金收益率落后于變動(dòng)度更低的基金。這一結(jié)果表明，頻繁變換基金的行業(yè)投資風(fēng)格，并不能改善基金的業(yè)績，反而可能成為基金業(yè)績落后的原因。
【關(guān)鍵詞】
投資風(fēng)格；sharp模型；資產(chǎn)配置；行業(yè)配置；個(gè)股選擇
0 引言
1998年首批基金管理公司成立以來，我國證券投資基金行業(yè)不斷壯大。截止2011年底，基金數(shù)量已超過1000只，并涵蓋股票型、混合型、債券型、貨幣型等各類傳統(tǒng)類型以及多種創(chuàng)新類型。數(shù)量和類型眾多的基金為基金投資提供了多樣化的工具，同時(shí)也對基金研究分析工作提出了更高的要求。
基金研究中，基礎(chǔ)工作無疑是基金業(yè)績分析。通過對基金歷史業(yè)績的研究，為選擇基金提供基礎(chǔ)依據(jù)，其背后的邏輯是歷史業(yè)績出色的基金有更大概率在未來取得更好的業(yè)績。然而，在實(shí)際投資中，經(jīng)常出現(xiàn)基金業(yè)績?nèi)狈Ψ€(wěn)定性的情況，使得不能簡單的通過基金業(yè)績分析來進(jìn)行投資。
造成這一現(xiàn)象的原因是多方面的，其中風(fēng)格對基金業(yè)績的影響最值得關(guān)注。不同的投資風(fēng)格之間難言優(yōu)劣，但對于一段時(shí)期來講，市場特征可能有利或不利于某種風(fēng)格的基金，這種市場特征的變化，對基金階段業(yè)績的變化起到了重要的影響。由此可見，為更好的進(jìn)行基金投資，對基金風(fēng)格的分析至關(guān)重要。
1 基金風(fēng)格分析文獻(xiàn)回顧
對證券投資基金投資風(fēng)格的研究，一直是證券投資學(xué)關(guān)注的焦點(diǎn)問題之一，國內(nèi)外對此已經(jīng)取得了不少的成果。
Sharp（1992）在多因素模型的基礎(chǔ)上，采用基于收益率波動(dòng)進(jìn)行擬合的方法，建立了基金投資風(fēng)格分析模型，該模型目前也被基金研究機(jī)構(gòu)較為廣泛采用。Sharpe在對一些基金業(yè)績研究之后所認(rèn)為，基金投資組合的收益97%取決于其投資風(fēng)格，只有3%來自于對個(gè)股的選擇。
曾曉潔，黃嵩，儲(chǔ)國強(qiáng)（2004）運(yùn)用Sharp的基于收益率的投資風(fēng)格分析模型，對我國證券投資基金投資風(fēng)格進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)我國基金的投資風(fēng)格趨于相同，而且實(shí)際投資風(fēng)格與基金招募書里宣稱的投資風(fēng)格相偏離。
國內(nèi)外的相關(guān)研究為我們考察基金的投資風(fēng)格提供了很好的理論模型，并對了解基金風(fēng)格與業(yè)績之間的關(guān)系提供了依據(jù)。但我們看到，過去的研究仍存在一些不足。其中最主要的問題，就是對基金風(fēng)格的角度較為片面，缺乏全面的視野和體系化的歸納。在本文中，我們將針對這一不足，對基金風(fēng)格分析的方法體系進(jìn)行總結(jié)，并結(jié)合具體數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。
2 基金投資風(fēng)格分析體系框架
對于不同類型的證券投資基金，由于投資范圍和投資目標(biāo)存在較大差異，在進(jìn)行基金風(fēng)格分析時(shí)不宜統(tǒng)一處理。本文中，我們僅把主動(dòng)式偏股型基金作為研究標(biāo)的。
為了清晰的表現(xiàn)基金投資風(fēng)格的體系，我們把基金的風(fēng)格近似的看成函數(shù)形式：
其中代表某只基金，代表某段時(shí)期，則表示基金在時(shí)期的投資風(fēng)格。
對于基金的投資風(fēng)格，可以從個(gè)角度去分析，對應(yīng)的就是維空間上的一點(diǎn)。一般來說，我們可以從基金的資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、個(gè)股選擇三個(gè)角度分析基金的投資風(fēng)格，對應(yīng)的就是以資產(chǎn)配置風(fēng)格、行業(yè)配置風(fēng)格、個(gè)股選擇風(fēng)格為坐標(biāo)軸的三維空間中的一點(diǎn)。
對于基金投資風(fēng)格函數(shù)中的時(shí)間變量，可以為最新的時(shí)間點(diǎn)或一段時(shí)期，也可以為歷史上的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)或一段時(shí)期。當(dāng)為最新的時(shí)間點(diǎn)或一段時(shí)期時(shí)，表示基金當(dāng)前的投資風(fēng)格。更為常用的，我們經(jīng)常需要分析在較長時(shí)期內(nèi)的基金投資風(fēng)格，此時(shí)，我們可以用來表示從歷史上的到當(dāng)前的一段較長時(shí)期內(nèi)基金表現(xiàn)出來的整體投資風(fēng)格。
無論是基金當(dāng)前的投資風(fēng)格還是基金較長時(shí)期內(nèi)的整體投資風(fēng)格，都屬于靜態(tài)投資風(fēng)格，實(shí)際投資中，我們同樣需要對基金的組合調(diào)整特征等動(dòng)態(tài)風(fēng)格進(jìn)行分析。對此我們引入對函數(shù)求導(dǎo)的形式，來刻畫基金的動(dòng)態(tài)投資風(fēng)格：
對于動(dòng)態(tài)的投資風(fēng)格來說，我們較少使用一次的變化情況作為分析基金動(dòng)態(tài)投資風(fēng)格的依據(jù)，實(shí)際上，我們更常分析的是較長時(shí)期內(nèi)基金表現(xiàn)出來的動(dòng)態(tài)投資風(fēng)格
即表示較長時(shí)期內(nèi)的基金動(dòng)態(tài)投資風(fēng)格，其代表的含義是基金在較長一段時(shí)期內(nèi)的組合穩(wěn)定度（也可以看成是組合調(diào)整速度，穩(wěn)定度越低、相應(yīng)調(diào)整速度越高）。與分為資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、個(gè)股選擇三個(gè)維度相對應(yīng)，也同樣是以資產(chǎn)配置風(fēng)格、行業(yè)配置風(fēng)格、個(gè)股選擇風(fēng)格的調(diào)整速度為坐標(biāo)軸的三維空間中的一點(diǎn)，其在三個(gè)坐標(biāo)軸上的坐標(biāo)分別為倉位變動(dòng)度、行業(yè)配置調(diào)整速度、重倉股變動(dòng)度。
值得注意的是，我們采用數(shù)學(xué)函數(shù)的形式對基金投資風(fēng)格分析框架進(jìn)行說明，僅僅為了在邏輯上更加清晰的表現(xiàn)基金風(fēng)格分析各角度之間的關(guān)系，而在實(shí)際計(jì)算中，所采取的計(jì)算方法并不一定依照上文所述的數(shù)學(xué)公式來進(jìn)行推導(dǎo)。
3 基金投資風(fēng)格分析的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)
在上文所述框架下，以在我國基金行業(yè)內(nèi)可以取得的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，基金投資風(fēng)格分析可以分為以收益率數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)和以定期披露的投資組合數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)兩種方式。
3.1 以收益率數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的投資風(fēng)格分析
對于以收益率數(shù)據(jù)為依據(jù)的基金投資風(fēng)格計(jì)算方法，我們采用sharp的收益率波動(dòng)模型作為基礎(chǔ)。Sharp模型的基礎(chǔ)形式如下：
，。其中，
為維的一個(gè)二維矩陣，表示股票市場上類風(fēng)格指數(shù)、債券市場指數(shù)、貨幣收益率指數(shù)共個(gè)指數(shù)在考察期內(nèi)個(gè)樣本段上的收益率時(shí)間序列。
為維列向量，表示基金在股票市場上類風(fēng)格、債券市場、貨幣市場共類資產(chǎn)上待求的配置比例，且，。
為維列向量，表示基金在考察期內(nèi)個(gè)樣本段上的收益率時(shí)間序列。
而表示標(biāo)準(zhǔn)差。
待定的在考察期內(nèi)的基金在各類資產(chǎn)上配置比例，也就是通過最優(yōu)化方法，求得的使在限定條件下取得最小值的極值點(diǎn)。
根據(jù)求得的配置比例向量，我們得到了基金在考察期內(nèi)模擬的投資組合情況，并由此作為基金投資風(fēng)格分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。
3.2 以定期披露的投資組合數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的投資風(fēng)格分析
在我國基金的信息披露體系中，季報(bào)及中報(bào)年報(bào)中有對基金投資組合情況的披露，可以作為我們進(jìn)行基金投資風(fēng)格特征分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。
在基金季報(bào)中，關(guān)于基金投資組合情況的信息披露里，在對主動(dòng)式偏股型基金風(fēng)格分析過程中用到的數(shù)據(jù)主要有資產(chǎn)配置比例、行業(yè)配置比例、前十大重倉股名稱及配置比例。在基金中報(bào)年報(bào)中，用到的數(shù)據(jù)主要為持股明細(xì)。
4 我國證券投資基金投資風(fēng)格實(shí)證研究
在對我國證券投資基金投資風(fēng)格的分析中，目前多數(shù)文獻(xiàn)及主要基金研究機(jī)構(gòu)多以收益率數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用sharp模型對投資風(fēng)格進(jìn)行分析。本文中，我們嘗試以定期披露數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的方式，對基金投資風(fēng)格問題進(jìn)行實(shí)證研究。在分析角度上，我們從基金的行業(yè)配置入手，對行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度進(jìn)行分析。
我們選擇從2009年三季報(bào)至2011年三季報(bào)2年期間內(nèi)9個(gè)報(bào)告期，以在考察期初已經(jīng)結(jié)束建倉期、即在2009年一季度末之前設(shè)立的308只主動(dòng)式偏股型基金作為分析樣本。
從行業(yè)的成長與波動(dòng)趨勢出發(fā)，我們將行業(yè)分為周期、防御和成長三類。通過統(tǒng)計(jì)得到三類行業(yè)配置占總體配置的比例之后，我們設(shè)定的行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度劃分標(biāo)準(zhǔn)為：
條件1、如果某只基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度大于15%，則該基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度為高；
條件2、如果某只基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度大于7.5%小于等于15%，則該基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度為中；
條件3、如果某只基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度小于等于7.5%，則該基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度為低。
其中，基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度的計(jì)算方法如下：
、、分別表示基金在第報(bào)告期時(shí)，周期、成長和防御三類行業(yè)的配置比例。
經(jīng)上述分析，我們得到基金的行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度。由表1可見，行業(yè)風(fēng)格變動(dòng)度低、中、高三個(gè)組別內(nèi)的基金數(shù)量分別為78、185和45只，樣本中超過60%的基金期間行業(yè)風(fēng)格變動(dòng)度處于7.5%到15%之間。
將基金行業(yè)投資變動(dòng)度與同期基金業(yè)績進(jìn)行分組比較，其結(jié)果如表2所示。可以看到：
1）行業(yè)投資變動(dòng)度越高的組別，其組內(nèi)基金收益率標(biāo)準(zhǔn)差越大，顯示其組內(nèi)基金業(yè)績分化更為明顯。但三組之間收益率標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)別并不顯著，并且可能受到組內(nèi)樣本數(shù)量的影響。
2）行業(yè)投資變動(dòng)度越高的組別，其組內(nèi)基金收益率無論從均值、最高值和最低值均落后于變動(dòng)度更低的組別。
5 結(jié)論
本文針對基金風(fēng)格分析研究中缺乏全面性和系統(tǒng)性的不足，引入數(shù)學(xué)函數(shù)這一形式，對基金風(fēng)格分析的體系框架進(jìn)行了總結(jié)。根據(jù)本文的總結(jié)，主動(dòng)式偏股型基金的投資風(fēng)格可分為資產(chǎn)配置風(fēng)格、行業(yè)配置風(fēng)格和個(gè)股選擇風(fēng)格三個(gè)角度，以及靜態(tài)和動(dòng)態(tài)等不同維度。
在基金投資風(fēng)格分析的框架下，我們對基金投資風(fēng)格分析中的數(shù)據(jù)選取和處理方法進(jìn)行了說明。進(jìn)一步地，我們以定期披露數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的方式對我國證券投資基金投資風(fēng)格問題進(jìn)行了實(shí)證研究。
對我國基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度進(jìn)行的分析顯示，行業(yè)投資變動(dòng)度高的基金收益率落后于變動(dòng)度低的基金。由于沒有進(jìn)一步的統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證，這一結(jié)果并不能證實(shí)更高的行業(yè)投資風(fēng)格穩(wěn)定性可以導(dǎo)致更好的業(yè)績，但至少表明頻繁變換基金的行業(yè)投資風(fēng)格，并不能改善基金的業(yè)績，反而可能成為基金業(yè)績落后的原因。
【參考文獻(xiàn)】
[1] Sharpe William F.Mutual fund performance.Journal of Business，1966，39：119-138
[2] Sharpe William F.Asset Allocation，Management Style and performance measurement.Journal of Portfolio Management，1992，18：7-19.
關(guān)鍵詞：證券投資基金；投資理念；價(jià)值投資
證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。通過發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動(dòng)的基金。在全球基金業(yè)風(fēng)云變幻的今天，基金業(yè)弄潮于證券、產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)市場變革發(fā)展的大潮中，行業(yè)機(jī)構(gòu)勵(lì)精圖治群雄逐鹿，基金業(yè)走到了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)開放的最前沿，投資基金業(yè)倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀(jì)70年代開始在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展。我國已加入WTO，參與國際市場競爭已為大勢所趨，這為投資基金發(fā)展提供了條件，創(chuàng)造了機(jī)遇。大力發(fā)展投資基金已成為完善資本市場、推進(jìn)我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的必然選擇。
一、證券投資基金對解決資本市場現(xiàn)存問題的重要作用
基金是適應(yīng)市場發(fā)展和社會(huì)財(cái)富增長對專業(yè)化理財(cái)服務(wù)需求的產(chǎn)物，反映了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢。目前來講，雖然基金總量和單個(gè)規(guī)模均偏小，但其對資本市場的影響己初步顯現(xiàn)出來。在促進(jìn)資源配置效率、促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)、培育成熟市場理念、增強(qiáng)證券市場與貨幣市場之間的溝通、改善宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融政策的傳導(dǎo)機(jī)制等方面，都起到了重要的作用，而且這些作用和影響愈見凸現(xiàn)。
1．加快儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，擴(kuò)大資本市場總量。國債市場經(jīng)過最近幾年的大規(guī)模發(fā)展，已接近臨界線。而股票市場仍處于資金貧乏、擴(kuò)容過快、行市低迷狀態(tài)，這主要是由于股市風(fēng)險(xiǎn)太大，上市公司整體素質(zhì)差，這在一定程度上損害了市場信心和投資者利益。投資基金這種新工具，風(fēng)險(xiǎn)較股票低，收益又較債券高，由專家理財(cái)，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，對穩(wěn)健投資者的吸引力尤其大。
2．對股票市場的作用。(1)通過組建各類投資基金，或直接購買國家股、法人股，或讓國家股、法人股以“證券充當(dāng)型”方式參與各類投資基金的發(fā)起，通過基金上市流通，在一定程度上可解決國家股、法人股流通難的問題。(2)股市的成熟，一個(gè)主要因素是機(jī)構(gòu)投資者成為股市的中堅(jiān)力量。大量培植基金公司，可增加股市的機(jī)構(gòu)持股比例，同時(shí)又能解放大批個(gè)人持股者，使他們能安心從事本職工作，大大節(jié)約了證券投資的社會(huì)成本。(3)證券投資基金由專家管理，操作更富理性，大部分基金的投資傾向于中長期，避免了個(gè)人投資者入市不連續(xù)的缺陷，有利于證券市場向縱深發(fā)展。同時(shí)可以引導(dǎo)和促使市場形成理性的投資觀念，從而緩解個(gè)人投資者大量驟然進(jìn)出市場所造成的市場波動(dòng)。(4)由于公司股權(quán)高度分散，決策的制定權(quán)被管理者所掌握，企業(yè)事實(shí)上被經(jīng)營者所控制，導(dǎo)致公司治理問題的產(chǎn)生。證券投資基金因其理性的操作，對所投資入股的企業(yè)要求較高，一般會(huì)選擇業(yè)績優(yōu)良的股票構(gòu)建投資組合，同時(shí)會(huì)積極參與公司治理并發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，這樣就可對這些公司形成較強(qiáng)外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞，上市公司必然要加強(qiáng)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益。這會(huì)使證券市場形成真正的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，提高整個(gè)證券市場的質(zhì)量。
3．對債券市場的作用。(1)當(dāng)前我國對外借款已達(dá)相當(dāng)規(guī)模，而進(jìn)一步吸引直接投資又受到國內(nèi)投資軟硬環(huán)境的制約，因此利用證券市場和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國投資者以間接方式進(jìn)入我國證券市場，一方面可以促進(jìn)我國證券市場國際化，另一方面又能減少我國債務(wù)負(fù)擔(dān)，并可增加國內(nèi)資金供給。(2)國債投資基金可以參與國債的承購包銷和競爭招標(biāo)，還可為其它金融機(jī)構(gòu)融通資金，調(diào)動(dòng)其國債發(fā)行承銷與招標(biāo)的積極性，增強(qiáng)其競爭能力，從而達(dá)到提高發(fā)行效率的要求。另外國債投資基金將個(gè)人手中的國債集中起來進(jìn)行交易，提高國債流動(dòng)性，使得降低國債發(fā)行成本的操作空間更為寬余。
總之，證券投資基金迅速發(fā)展，對資本市場產(chǎn)生的影響也日益明顯，正在成為資本市場充滿勃勃生機(jī)的新興力量。
二、目前我國證券投資基金存在的主要問題
證券投資基金對解決資本市場現(xiàn)存問題能起重要作用，但由于我國基金業(yè)的起步較晚，還有許多問題沒有得到解決。被經(jīng)濟(jì)學(xué)家喻為“籠中虎”的巨額居民儲(chǔ)蓄存款，對基金產(chǎn)品產(chǎn)生了極大的推力?！盎鹁畤姟睉B(tài)勢之下，也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴(yán)重重疊、銷售環(huán)節(jié)不規(guī)范等問題，非理性的繁榮背后，潛伏的是大量隱患。
1．基金性質(zhì)模糊不清。首先，大部分基金組織形態(tài)模糊不清。其次，許多名義上為封閉式基金，但在發(fā)起設(shè)立時(shí)卻未明確規(guī)定存續(xù)期。其中有的基金甚至任意擴(kuò)大額度，其所謂的封閉式其實(shí)只對普通投資者封閉，而對基金管理者卻不封閉。再次，有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發(fā)行人對基金的收益做了不同程度的承諾，這與基金不承諾某一固定的最低收益回報(bào)，其收益完全取決于基金經(jīng)營的收益水平的基本要求不相符合。
2．基金組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)作不規(guī)范。一方面，基金關(guān)系人概念不清，管理人與信托人之間不能嚴(yán)格分離。另一方面發(fā)起人構(gòu)成不規(guī)范，其所持有的股本比例偏小。按照國際慣例，基金的發(fā)起設(shè)立必須有兩個(gè)或兩個(gè)以上獨(dú)立的法人，而且一般應(yīng)由有影響的大財(cái)團(tuán)或資深基金管理公司作為基金發(fā)起人。我國現(xiàn)已成立的基金中，相當(dāng)部分是由某家機(jī)構(gòu)獨(dú)立發(fā)起，甚至有政府參與其中，這都違反了基金的基本運(yùn)作原則。
3．投資基金總體規(guī)模和單只基金的規(guī)模都普遍過小，不利于市場穩(wěn)定。投資基金規(guī)模嚴(yán)重偏小，使投資基金無法進(jìn)行有效的投資組合，分散投資風(fēng)險(xiǎn)能力降低。同時(shí)，規(guī)模偏小，也使得投資基金無法在證券市場上抑制過分投機(jī)，起到市場“穩(wěn)定器”的作用，與其作為機(jī)構(gòu)投資者的身份不相稱。相反，相當(dāng)一部分基金反而成了市場發(fā)展的一種不穩(wěn)定因素。此外，現(xiàn)行許多基金規(guī)模過小還給以后實(shí)行規(guī)范化改造增加了很大難度。
4．投資基金投資方向偏離，投資工具單調(diào)，投資結(jié)構(gòu)失衡，投資組合不科學(xué)，影響了基金功能的發(fā)揮。從現(xiàn)有證券投資基金的實(shí)際投資對象來看，幾乎都是多元化投資。很多基金投向?qū)崢I(yè)、房地產(chǎn)等的比例偏大，對證券市場的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離，一方面造成基金資產(chǎn)的流動(dòng)性差，收益差，分散風(fēng)險(xiǎn)的能力差；另一方面使得證券投資基金穩(wěn)定證券市場的功能弱化。
5．基金經(jīng)理通常關(guān)注同樣的市場信息，采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質(zhì)性。這導(dǎo)致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”，這在我國股市表現(xiàn)尤其明顯。當(dāng)許多基金在同一時(shí)間買賣相同的股票時(shí)，會(huì)導(dǎo)致單個(gè)股票的價(jià)格大幅波動(dòng)，破壞市場的穩(wěn)定運(yùn)行。
三、發(fā)展證券投資基金的建議
我國發(fā)展投資基金要以維護(hù)整個(gè)證券市場的穩(wěn)定發(fā)展為前提，要借鑒西方國家發(fā)展基金的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國資本市場的實(shí)際情況，在發(fā)展過程中逐步與國際慣例接軌。
1．規(guī)范改造現(xiàn)有投資基金的規(guī)模和投資，適時(shí)適量推出新的證券投資基金?；鹨?guī)模過小，難以發(fā)揮市場“穩(wěn)定器”的作用。只有集中了大量的資金，才能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。另外，投資基金只有擁有了足夠多的資產(chǎn)才能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行投資組合，從而達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益的目的?？山梃b國際市場上這些成功經(jīng)驗(yàn)，改變我國投資基金形式單一，投資工具和投資手段單調(diào)的現(xiàn)狀，推動(dòng)我國證券投資基金品種的多元化。
2．積極引導(dǎo)海外中國基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新興市場中國概念的興起，以中國B股、H股和非上市公司為投資對象的中國基金數(shù)量大增。但由于我同B股、H股市場相對狹小，可供國外投資基金選擇的品種與數(shù)量相當(dāng)有限。我國應(yīng)采取相應(yīng)措施鼓勵(lì)海外中國基金投資于B股、H股，也應(yīng)發(fā)展中外合作基金，引進(jìn)國外基金管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)我國證券市場國際化。
3．加快推進(jìn)投資基金管理體系的建設(shè)，健全對基金的監(jiān)管體系。首先，建立健全宏觀監(jiān)管體系，改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次，建立證券投資基金業(yè)的自律性機(jī)構(gòu)，以加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)調(diào)和業(yè)務(wù)管理。再次，在基金內(nèi)部建立微觀監(jiān)管體系，加強(qiáng)基金管理體系中信托人對基金業(yè)運(yùn)作的監(jiān)管功能，提高基金受益人大會(huì)的權(quán)威，明確規(guī)定并在實(shí)踐上強(qiáng)化受益人大會(huì)對基金的監(jiān)督作用。
4．完善相應(yīng)法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)督管理。盡快完善基金監(jiān)管法規(guī)，將基金市場運(yùn)作納入法制化軌道；明確基金主管機(jī)關(guān)行使審批和監(jiān)督職能；貫徹基金管理人和托管人相互獨(dú)立的原則，加強(qiáng)托管人對基金資產(chǎn)運(yùn)作的監(jiān)督；規(guī)定基金信息披露，出版相應(yīng)的專業(yè)報(bào)刊，保護(hù)投資者利益。把經(jīng)營基金的管理公司置于嚴(yán)格的管理和社會(huì)公眾監(jiān)督之下，對侵害投資者利益的行為進(jìn)行有效的法律制裁。
5．把握尺度，保障基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。在發(fā)展證券投資基金時(shí)，勢必形成基金、證券和銀行共同爭奪資金的局面。資金流向基金市場，雖然可以減輕銀行的存款利息負(fù)擔(dān)，但也有可能弱化中央銀行通過商業(yè)銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力。而且，鼓勵(lì)企業(yè)從向商業(yè)銀行間接融資轉(zhuǎn)為向資本市場直接融資，需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。因此，既要積極發(fā)展證券投資基金，又要防止盲目冒進(jìn)，從而使我國的證券投資基金走向穩(wěn)定健康發(fā)展的道路。
1監(jiān)管的原則
1.1保護(hù)投資者利益原則
在基金投資者和基金管理人信息不對稱的情況下,投資者不可避免地處于相對弱勢地位。綜觀世界基金業(yè)的發(fā)展歷程,投資者利益的保護(hù)都被各國的金融管理部門和證券市場監(jiān)管部門放在極其重要的位置,保護(hù)投資者利益成為基金立法和基金監(jiān)管的基本原則。通過建立嚴(yán)格的監(jiān)管體系,來抑制欺詐客戶、操縱市場等證券違規(guī)行為，維護(hù)投資者的合法權(quán)益。投資者保護(hù)基金作為對投資者的保險(xiǎn)系和賠償基金,不僅是對投資人信心的保證,也會(huì)為經(jīng)營不善的基金公司盡早退出市場掃清障礙。
1.2依法監(jiān)管原則
這是世界各國都嚴(yán)格執(zhí)行的原則。規(guī)范、有序的基金市場離不開嚴(yán)格的法律法規(guī),無法可依、濫用監(jiān)管權(quán)必將導(dǎo)致基金市場的混亂和危機(jī)。因此，有關(guān)投資基金的法律體系必須健全,可操作性強(qiáng)；監(jiān)管主體的地位及其權(quán)利應(yīng)有明確的法律依據(jù)并嚴(yán)格依法監(jiān)管,防止濫用監(jiān)管權(quán)；監(jiān)管者要提高自身專業(yè)水平和獨(dú)立性，保證規(guī)則制定的科學(xué)性和合理性、專業(yè)性和監(jiān)督的有效性，加快政策的透明度，接受社會(huì)公眾的再監(jiān)督，對其行為造成的損害依法追究法律責(zé)任。
1.3政府監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合原則
證券投資基金監(jiān)管體系包括政府監(jiān)管和行業(yè)自律組織的自我管理這兩大規(guī)范基金發(fā)展的杠桿。政府通過制定基金監(jiān)管的法律、法規(guī),設(shè)立監(jiān)管機(jī)構(gòu),對基金業(yè)進(jìn)行全面的監(jiān)督和管理,這是基金監(jiān)管的主旋律。由于基金業(yè)的復(fù)雜性、技術(shù)性、龐大性,政府監(jiān)管必須輔之以行業(yè)自律組織自我管理。沒有行業(yè)自律,政府監(jiān)管難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo),從業(yè)者的自我管理是基金市場規(guī)范運(yùn)作的基石。
1.4穩(wěn)健運(yùn)行與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的原則
基金監(jiān)管要以保證金融部門的穩(wěn)健運(yùn)行為原則。為此，監(jiān)管活動(dòng)中的組織體系、工作、程序、技術(shù)手段、指標(biāo)體系設(shè)計(jì)和控制能力等都要從保證金融體系的穩(wěn)健出發(fā)。當(dāng)出現(xiàn)異常情況時(shí)，如有金融機(jī)構(gòu)無力繼續(xù)運(yùn)行時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要促成其被監(jiān)管或合并。
2構(gòu)建適合我國國情的證券投資基金監(jiān)管體系
基金的監(jiān)管屬于資本市場監(jiān)管的一部分,基金監(jiān)管體系的構(gòu)成是建立在資本市場監(jiān)管體系的基礎(chǔ)之上的。我國當(dāng)前的資本市場實(shí)行的是集中型模式,即由政府制定專門的基金法規(guī),并設(shè)立全國性的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)來統(tǒng)一管理的一種體制模式。具體來說,我國證券投資基金監(jiān)管體系應(yīng)包括以下幾個(gè)層次:
2.1政府行政監(jiān)管
經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨提出，政府有兩大特征：政府是一個(gè)對全體社會(huì)成員都具有普遍性的組織；政府擁有其他經(jīng)濟(jì)組織所不具有的強(qiáng)制力。因此,基金市場的監(jiān)管主體首先應(yīng)該是政府機(jī)構(gòu)?！蹲C券法》從法律上確立了中國證監(jiān)會(huì)在證券市場集中統(tǒng)一監(jiān)管體系中的核心地位,中國證監(jiān)會(huì)對投資基金的監(jiān)管包括對基金管理公司、基金托管人和證券投資基金設(shè)立申請的核準(zhǔn)以及信息披露等日常監(jiān)管。當(dāng)前我們應(yīng)著力提高證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管效率,使其能夠真正履行監(jiān)督管理證券投資基金的職責(zé),即制定投資基金管理有關(guān)法律和政策,設(shè)計(jì)投資基金市場的總體發(fā)展規(guī)劃；監(jiān)督基金法規(guī)的實(shí)施,依據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策對基金發(fā)行流量計(jì)存量的總額或結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,從而引導(dǎo)基金市場和立派之社會(huì)資源,有效地保護(hù)投資者的合法權(quán)益，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者。
2.2基金行業(yè)的自律監(jiān)管
自律監(jiān)管能夠彌補(bǔ)政府因監(jiān)管成本過高和失靈所造成的監(jiān)管效率不足,它在基金監(jiān)管體制中是必不可少的一環(huán)。建立行業(yè)自律性組織，有利于減少監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。國外基金成長史證明，基金的發(fā)展需要行業(yè)自律。為提高基金管理水平，我國在2002年12月4日成立了中國證券業(yè)協(xié)會(huì)證券投資基金業(yè)委員會(huì)，在加強(qiáng)行業(yè)自律、協(xié)調(diào)輔導(dǎo)、合作和自我管理等方面作了許多工作。其職責(zé)包括：監(jiān)督基金日常運(yùn)作；培訓(xùn)基金從業(yè)人員，對其進(jìn)行資格認(rèn)證；出版基金管理專業(yè)刊物，普及基金知識(shí)；仲裁基金糾紛，并與政府主管機(jī)構(gòu)及國際同行溝通。
2.3證券交易所的監(jiān)管
基金市場的監(jiān)管是一項(xiàng)相當(dāng)復(fù)雜而艱巨的任務(wù),涉及面廣,沒有證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等的配合,國家監(jiān)管部門難以實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管。因此,各國都比較注重證券業(yè)交易所的管理,以發(fā)揮證券交易作為第一道監(jiān)管閘門的作用。證券交易所作為證券市場的組織者,提供與證券發(fā)行和交易相關(guān)的各項(xiàng)服務(wù),它的角色和職能決定了要加強(qiáng)證券交易所的一線監(jiān)管，它的一線監(jiān)督地位,也是其他任何機(jī)構(gòu)所不能代替的。證券交易所除對基金上市管理外，對基金投資的監(jiān)管包括兩各方面：一方面是對投資者買賣基金的交易行為的合法性、合規(guī)性進(jìn)行監(jiān)管；另一方面是對證券投資基金在證券市場的投資行為進(jìn)行監(jiān)控和管理。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，證券交易所應(yīng)當(dāng)于每月終了后7個(gè)工作日內(nèi)向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送基金交易行為月度監(jiān)控報(bào)告。證券交易所作為上市證券集中交易的場所,容易及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題,能夠?qū)φ麄€(gè)交易活動(dòng)進(jìn)行全面的實(shí)時(shí)監(jiān)控。因此,加強(qiáng)證券交易所對市場的實(shí)時(shí)監(jiān)控,就有助于及時(shí)發(fā)現(xiàn)和查處問題,防止風(fēng)險(xiǎn)和危害的擴(kuò)大。
2.4社會(huì)公眾監(jiān)督機(jī)制
完善的社會(huì)監(jiān)督機(jī)制能形成強(qiáng)大的外在壓力促使基金管理人和托管人的行為趨向理性化、規(guī)范化。加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督體系,第一,要利用審計(jì)、會(huì)計(jì)等中介機(jī)構(gòu)制定完善的審核程序,標(biāo)準(zhǔn)及內(nèi)容,選擇經(jīng)營規(guī)范、信譽(yù)好的會(huì)計(jì)師事務(wù)所定期對基金管理公司、托管銀行進(jìn)行審計(jì)；第二,建立基金信用評級體系?；鹦庞迷u級應(yīng)由獨(dú)立的信用評級機(jī)構(gòu)來進(jìn)行,根據(jù)基金的盈利性、流動(dòng)性和安全性,對基金整體運(yùn)作做出綜合的評判；第三,發(fā)揮媒體的監(jiān)督作用。在加強(qiáng)基金監(jiān)管的過程中,媒體的力量是不容忽視的,應(yīng)該對其加以正確的引導(dǎo),推動(dòng)基金業(yè)的發(fā)展。
2.5投資者監(jiān)督機(jī)制
整個(gè)證券投資基金法律制度主要是圍繞對基金管理人的外部制約建立起來的,如對治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控制度等的強(qiáng)制性要求等。但是,基金持有人才是基金利益的享有者和損失的承擔(dān)者,是基金管理人非法行為的直接侵害對象,基金持有人對基金管理人的監(jiān)督是最充分的,不存在問題。但由于基金持有人的分散性,只有制度設(shè)計(jì)上減少基金持有人監(jiān)督基金管理人的交易成本,才能使基金持有人監(jiān)督機(jī)制具有可操作性。社會(huì)公眾監(jiān)督機(jī)制包括事前監(jiān)督和事后監(jiān)督兩類,事前監(jiān)督主要是持有人大會(huì)制度,事后監(jiān)督主要是持有人訴訟制度,即基金持有人對侵犯其作為基金持有人權(quán)益的行為而提起的訴訟制度。對持有人大會(huì)制度,《證券投資基金法》作出了比較具體的規(guī)定,對持有人訴訟制度僅作出了原則規(guī)定:基金份額持有人有權(quán)“對基金管理人、基金托管人、基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)損害其合法權(quán)益的行為依法提訟”。
2.6基金內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制
當(dāng)前,我國證券投資基金的有效機(jī)制尚未完全建立,無論是封閉式還是開放式基金,基金內(nèi)部對基金管理人的監(jiān)督作用都沒有得到充分發(fā)揮,導(dǎo)致基金制衡機(jī)制弱化。要建立規(guī)范的內(nèi)部監(jiān)管及制衡機(jī)制,就必須在投資基金內(nèi)部形成權(quán)力、經(jīng)營和監(jiān)督“三權(quán)分立”而又“三權(quán)結(jié)合”的內(nèi)部管理體制,注意發(fā)揮獨(dú)立董事在基金管理公司治理中的作用。
3構(gòu)建多渠道監(jiān)管體系的保障措施
3.1完善法律法規(guī)，嚴(yán)格執(zhí)法監(jiān)督
在基金比較發(fā)達(dá)的國家中，通常都有比較完善的法律體系對基金也進(jìn)行監(jiān)管，我國目前適用的法律主要有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》以及一些部門制定的規(guī)范指引，總的說來，還需要進(jìn)一步對公司型基金、基金管理公司的股權(quán)激勵(lì)、從業(yè)人員的職業(yè)道德操作細(xì)則等方面進(jìn)一步立法和規(guī)范，這樣才能使法律覆蓋顯示，為基金行業(yè)進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展打開空間。
3.2完善基金持有人對基金管理人的制衡機(jī)制
基金立法應(yīng)當(dāng)繼續(xù)完善基金持有人的事前監(jiān)督機(jī)制。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法規(guī)進(jìn)一步擴(kuò)大持有人的權(quán)力以事前監(jiān)督基金管理人的行為，如減少持有人召集會(huì)議的所持基金份額，賦予基金持有人大會(huì)更大的權(quán)利。同時(shí)完善基金持有人的事后監(jiān)督機(jī)制，建議建立我國的“基金持有人代表訴訟制度”，以使持有人的利益在受到基金管理人的損害后，能夠通過行使訴訟權(quán)得到有效的賠償，有益于維護(hù)基金持有人的利益。
3.3完善競爭性的基金托管人市場
設(shè)立基金托管人的目的是為了保證基金資產(chǎn)的獨(dú)立性和監(jiān)督基金資產(chǎn)運(yùn)作的合理性和合規(guī)性。基金管理人和基金托管人都對基金持有人大會(huì)或基金董事會(huì)(公司型基金)負(fù)責(zé)。從這個(gè)意義上說，證券投資基金的托管機(jī)構(gòu)其實(shí)不一定是由銀行來擔(dān)任。但為了防止托管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，挪用基金資金，將基金委托銀行保管是最合適的。基金托管人除了保管基金資產(chǎn)外，更重要的一個(gè)職能應(yīng)是會(huì)計(jì)監(jiān)督?；鹜泄苋说倪x擇要有一個(gè)公正的程序，同時(shí)，基金的會(huì)計(jì)應(yīng)由托管人負(fù)責(zé)，會(huì)計(jì)信息披露的責(zé)任人應(yīng)為基金托管人，這樣可增強(qiáng)基金托管人監(jiān)管的主動(dòng)性，同時(shí)加大托管人的監(jiān)督責(zé)任，加大對托管人的約束性。
3.4完善基金治理結(jié)構(gòu)
基金管理公司要加強(qiáng)自身內(nèi)部建設(shè)，從源頭上防范虛假信息等違規(guī)行為的產(chǎn)生。發(fā)展基金管理人的外部競爭市場，建立獨(dú)立董事的竟聘機(jī)制，以獨(dú)立董事來決定CPA的聘任和報(bào)酬，加強(qiáng)內(nèi)部控制制度。同時(shí)完善基金管理人報(bào)酬機(jī)制。
關(guān)鍵詞：證券投資基金；證券市場；穩(wěn)定發(fā)展
伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展與投資者投資意識(shí)的不斷提升，證券投資基金成為如今證券市場的核心構(gòu)成環(huán)節(jié)。因?yàn)樽C券投資基金的資金籌措方式具有較為獨(dú)有的特征，在資金方面也有明顯的優(yōu)勢。與此同時(shí)，基金管理人員大多都擁有較為豐富的投資與資金管控能力和經(jīng)驗(yàn)。這諸多正向化因素的共同影響，有力證明了證券投資基金借助證券市場可以獲得一定的效益。
一、證券投資基金與證券市場穩(wěn)定的關(guān)系解析
（一）證券投資基金的整體介紹
證券投資基金，是指通過發(fā)售基金份額募集資金形成獨(dú)立的基金財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理、基金托管人托管，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資，基金份額持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。證券投資基金的特點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面：1．由專家進(jìn)行專業(yè)化管理證券投資基金由專業(yè)的基金管理公司來運(yùn)作管理，基金管理公司的管理人員一般都受過高等教育和專業(yè)訓(xùn)練，具有豐富的證券投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提高資產(chǎn)的運(yùn)作效率。2．投資費(fèi)用低投資者是通過購買基金而間接投資于證券市場的。由基金管理人來具體管理和運(yùn)作基金資產(chǎn)，進(jìn)行證券買賣活動(dòng)。3．組合投資，風(fēng)險(xiǎn)分散投資人只要買了一份基金，就等于買了幾十種或幾百種股票和債券，分散了風(fēng)險(xiǎn)。4．流動(dòng)性強(qiáng)封閉式基金可以在證券交易所或者柜臺(tái)市場上市交易，開放式基金的投資者可以直接進(jìn)行贖現(xiàn)。5．收益穩(wěn)定基金的投資者按照持有的“基金單位”份額分享基金的增值效益，收益比較穩(wěn)定。證券投資基金的投資范圍為股票、債券等金融工具。目前我國的基金主要投資與國內(nèi)依法公開發(fā)行上市的股票、非公開發(fā)行股票、國債、公司債券和金融債券、公司債券、貨幣市場工具、資產(chǎn)支持證券、權(quán)證等。經(jīng)過數(shù)十年的全面發(fā)展，證券投資基金已逐步演變成為核心的投資模塊，其迅速擴(kuò)張的勢頭甚至已經(jīng)展現(xiàn)出欲取代以中小型投資為核心的投資市場模式，所以能否在相關(guān)規(guī)定允許的范疇內(nèi)開展行之有效的投資，對證券專業(yè)市場的長期發(fā)展無疑有著非常關(guān)鍵的影響。
（二）證券投資基金與證券專業(yè)市場的平穩(wěn)性關(guān)系解析
在國內(nèi)的專業(yè)證券市場之中，證券投資基金便是最為核心的機(jī)構(gòu)投資者，對于證券專業(yè)市場穩(wěn)定的影響核心體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1．證券投資基金的規(guī)模效應(yīng)與證券專業(yè)市場平穩(wěn)性的關(guān)系證券投資基金可以將相關(guān)投資方的非集中資金進(jìn)行有效的聚合，因此自身的運(yùn)作能力非?？捎^。因?yàn)榛鹚\(yùn)作資金的體量通常較大，在運(yùn)作階段需要極為謹(jǐn)慎，并且由于基金更為關(guān)注價(jià)值與長期投資，因此通常對上市公司開展專項(xiàng)的解析，全面吸收一定程度上被低估的股票，將高估的股票進(jìn)行賣出操作，以有效控制證券市場產(chǎn)生比較大的波動(dòng)性。不過由于基金的運(yùn)作規(guī)模較為可觀，因此無法排除其會(huì)產(chǎn)生操控市場的違規(guī)行為，從而造成證券市場波動(dòng)的進(jìn)一步加劇。2．證券投資基金專業(yè)分工優(yōu)勢與證券專業(yè)市場平穩(wěn)性的關(guān)系證券投資基金本質(zhì)上是金融市場專業(yè)化發(fā)展的產(chǎn)品，證券投資基金配備有專業(yè)化的資產(chǎn)管理人員，此類人員都具有著較為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，對于資本市場的專業(yè)化探究也較為深刻。倘若公司基礎(chǔ)面產(chǎn)生改變，相關(guān)的信息可能會(huì)導(dǎo)致證券市場的股價(jià)產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，而證券投資基金因自身信息運(yùn)作開發(fā)成本和技術(shù)把控難度相對較低的顯著特征，從而可以更為精準(zhǔn)化地把控信息優(yōu)勢。所以在專業(yè)證券市場當(dāng)中，基金一般處于優(yōu)勢地位，因其可進(jìn)行高拋低吸的操作，這也有效推動(dòng)了證券專業(yè)市場的平穩(wěn)運(yùn)作。不過證券專業(yè)市場自身的不確定性，還會(huì)讓套利活動(dòng)存在著顯著的風(fēng)險(xiǎn)性特征，基金成本和風(fēng)險(xiǎn)也相對較大。這需要借助自有的技術(shù)方面優(yōu)勢，來預(yù)判投資者今后的買與賣的普遍行為，造成股票價(jià)格盡管很高，但仍然會(huì)持續(xù)購進(jìn)股票，以進(jìn)一步提升股票的價(jià)格，從而出現(xiàn)高估股票的情況。3．證券投資基金的委托關(guān)系與證券專業(yè)市場平穩(wěn)性之間的關(guān)系首先，證券投資基金屬于間接投資，有別于直接投資，存在著委托的關(guān)聯(lián)性。證券投資基金的擁有者將資產(chǎn)交付由專業(yè)的基金管理人員進(jìn)行規(guī)范化投資，此種委托關(guān)系可能會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，因此需要借助基金有關(guān)的內(nèi)外部管控機(jī)制對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有針對的防控。有效的管控機(jī)制可以保證基金管理人依據(jù)委托人的利益開展相關(guān)的投資決策，同時(shí)其行為對于其他投資人員也可以起到一定的示范作用，這對于推動(dòng)證券專業(yè)市場的穩(wěn)定性也具有很重要的價(jià)值。4．證券投資基金的組合投資模式與證券專業(yè)市場平穩(wěn)性之間的關(guān)系投資組合是證券投資基金經(jīng)常運(yùn)用的投資方式，其借助創(chuàng)建有針對性的投資組合來達(dá)到收益與風(fēng)險(xiǎn)互為平衡的效果。此種投資方式對于證券市場的長期穩(wěn)定性也有著積極的推動(dòng)作用。如果證券市場有效性、股票投資價(jià)值等環(huán)節(jié)出現(xiàn)負(fù)面影響，則勢必會(huì)導(dǎo)致此種投資方式的作用力大幅度下降。
二、證券投資基金對證券專業(yè)市場平穩(wěn)發(fā)展的作用解析
（一）基本分析法推動(dòng)證券專業(yè)市場的平穩(wěn)發(fā)展
在探究證券投資基金的具體階段中，基本分析方創(chuàng)建行之有效的分析結(jié)構(gòu)，以保障分析機(jī)制與解析框架體系有關(guān)新型的關(guān)聯(lián)性都可以得到全面落實(shí)。在證券投資基金分析法的體系之中，公司價(jià)值是最為基礎(chǔ)的探究基礎(chǔ)，相關(guān)的探究工作人員需要全面統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)等專業(yè)內(nèi)容，同時(shí)落實(shí)投資學(xué)的相應(yīng)要求，整體化解析公司現(xiàn)階段的運(yùn)作情況與發(fā)展前景，對公司內(nèi)部的價(jià)值開展科學(xué)評估，從而融合影響股票價(jià)格的全局經(jīng)濟(jì)趨勢，立足于相關(guān)解析，以期對被探究的上市公司安全范圍等進(jìn)行全面的估算與評定。與此同時(shí)，在證券投資的基金體系之中，可以規(guī)范化籌措體量可觀的資金，以更好支持上市公司的流通股票，可以讓融資或資產(chǎn)重組中具有否決權(quán)，讓公司的治理情況與公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)之間可以形成較為有效的互動(dòng)關(guān)系。換而言之，公司內(nèi)部的有關(guān)所有權(quán)結(jié)構(gòu)對公司日?；卫淼倪\(yùn)作機(jī)制與運(yùn)作目標(biāo)皆會(huì)產(chǎn)生一定程度上的影響。上市公司只有持續(xù)提升其運(yùn)作水準(zhǔn)，才可以形成有效的公司運(yùn)作機(jī)制與基金收益體系之間的有效循環(huán)。例如，運(yùn)用較為普遍的方式包括有指數(shù)型基金、價(jià)值型基金等。立足于此，證券投資基金的基礎(chǔ)解析方式便是為投資者在挑選具體投資項(xiàng)目后創(chuàng)建長效性投資行為的根本，作為機(jī)構(gòu)投資類體系。證券投資基金不但展現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資的多樣化運(yùn)作目標(biāo)，也可為公司內(nèi)外部管理構(gòu)架非常重要的平臺(tái)，形成正向的互補(bǔ)與融合模式，為證券專業(yè)市場的平穩(wěn)發(fā)展提供有效保障。
（二）技術(shù)分析法推動(dòng)證券專業(yè)市場的平穩(wěn)發(fā)展
技術(shù)分析法相比基本分析法而言，最為顯著的區(qū)別是探究的目標(biāo)不同，在證券投資基金技術(shù)分析法體系中，會(huì)將股票的具體價(jià)格作為探究的基礎(chǔ)，融合相關(guān)的基礎(chǔ)證券專業(yè)學(xué)內(nèi)容，依據(jù)股票市場的波動(dòng)圖像等基礎(chǔ)類數(shù)據(jù)作為參考，對市場今后的走勢做行之有效的預(yù)測，同時(shí)科學(xué)化評定存在的價(jià)格波動(dòng)趨勢。需要尤為關(guān)注的是，在技術(shù)解析具體運(yùn)用的階段，市場的最終交易價(jià)格、市場內(nèi)部的成交體量變化等都是非常關(guān)鍵的探究數(shù)據(jù)。有關(guān)的投資專業(yè)人士需要對其開展系統(tǒng)化的解析與探究，從而針對指定問題創(chuàng)建相應(yīng)的專業(yè)化技術(shù)解析理論?，F(xiàn)階段，在相對成熟化的技術(shù)理論當(dāng)中，比如技術(shù)指標(biāo)理論、切線理論等都成為涉及面較為廣泛的理論模型。在技術(shù)解析機(jī)制創(chuàng)建之后，有關(guān)的專業(yè)工作人員便會(huì)對市場行為開展評定，也就是市場行為可預(yù)判，具體的走勢便可以依據(jù)定量解析形成有效的預(yù)測。在證券投資基金的發(fā)展過程之中，機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍持續(xù)擴(kuò)張，且投資結(jié)構(gòu)也發(fā)生顯著的變化，這也切實(shí)改變了散戶占據(jù)相對較多盤口的投資運(yùn)作現(xiàn)狀。也因?yàn)樽C券投資基金的技術(shù)解析方式極為專業(yè)，同時(shí)展現(xiàn)出專家模式，可以在充分保障信息資料數(shù)據(jù)相對完善的基礎(chǔ)之上，運(yùn)用合理化的投資方式來有效指導(dǎo)具體的投資行為。所以，證券投資基金不僅可以保障中小投資者進(jìn)行專業(yè)化的投資服務(wù)，同時(shí)也可以有效引導(dǎo)證券投資基金機(jī)構(gòu)樹立較為正向的投資理念，以順應(yīng)不斷變化的投資市場，全面落實(shí)證券投資運(yùn)作的可管控性與平穩(wěn)性目標(biāo)，在具體的發(fā)展歷程中推動(dòng)證券專業(yè)市場達(dá)到較為均衡的狀態(tài)，以更好發(fā)揮調(diào)控功能價(jià)值。
（三）演化分析法推動(dòng)證券專業(yè)市場平穩(wěn)化發(fā)展
在證券投資基金的發(fā)展運(yùn)作中，運(yùn)用演化分析法可以全面探究股市的具體波動(dòng)情況，它的基礎(chǔ)理論依托便是演化證券學(xué)，將波動(dòng)與生命運(yùn)動(dòng)特征進(jìn)行有機(jī)融合，并且充分考究股票市場的變異性等，全面解析規(guī)律性要求，從而維護(hù)探究的實(shí)際價(jià)值與優(yōu)勢。需尤為關(guān)注的是在證券投資基金運(yùn)用演化分析法開展判定的階段中，需要全面依據(jù)數(shù)理模型與信息終端數(shù)值模擬體系，有效運(yùn)用市場數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)化追蹤多樣化類型的基金空間，以切實(shí)保障直觀解析的有效性，并且，將基礎(chǔ)性信息與投資者投資信息進(jìn)行第一時(shí)間的公布，基礎(chǔ)性投資之中需要設(shè)計(jì)證券的估值、運(yùn)作并創(chuàng)建有針對性的舉措等，可以創(chuàng)建基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)解析結(jié)構(gòu)與對應(yīng)的解析模型，從而顯著提升數(shù)據(jù)融合信息的完善性。值得深入關(guān)注的是，在信息化演化分析的基礎(chǔ)之上，便可以有效為投資人給予更為合理化的認(rèn)知角度與觀察解析指導(dǎo)。舉例而言，在證券投資基金的專項(xiàng)管理項(xiàng)目之中，開放式基金便可以在每日對凈值變化開展有效的披露，同時(shí)在所有季度中，都需要集中公開持倉的基礎(chǔ)化結(jié)構(gòu)與實(shí)際的投資數(shù)據(jù)解析項(xiàng)目等。證券投資基金的演化分析法，創(chuàng)建更為合理且完善的觀察視角，這也為證券投資基金賦予了較為清晰的邏輯解析架構(gòu)，同時(shí)更為相關(guān)投資者創(chuàng)建了優(yōu)異的空間判定依據(jù)，顯著提升了投資解析階段的完善性與實(shí)效性，以切實(shí)保障信息的可靠性且具有很強(qiáng)的運(yùn)用價(jià)值。在專業(yè)證券市場當(dāng)中，演化分析法為投資行為資源調(diào)配給予了關(guān)鍵的保證，可以為證券投資基金機(jī)構(gòu)同時(shí)提供全面提升合理化投資效率與資源調(diào)配效率的改進(jìn)建議，這無疑在很大程度上推動(dòng)了證券專業(yè)市場的長期良性化發(fā)展。融合國內(nèi)證券投資基金的具體特點(diǎn)與相應(yīng)的發(fā)展需求，其的關(guān)鍵價(jià)值便顯得尤為突出，其作為核心的機(jī)構(gòu)投資者是保障市場平穩(wěn)化運(yùn)作的基礎(chǔ)支持，也可以為其和諧進(jìn)一步帶來積極的影響作用。不管是基本分析法、技術(shù)分析法亦或者是演化分析法，都是互為貫通的，依據(jù)交叉化運(yùn)用互為驗(yàn)證，以實(shí)現(xiàn)全面的推進(jìn)。正是因?yàn)橥顿Y金額本身的份額相對有限，所以，運(yùn)用多樣化投資結(jié)構(gòu)與管控模式，以全面提升其富集水平，切實(shí)維護(hù)好證券專業(yè)市場管控運(yùn)作的實(shí)效性，全面落實(shí)整合較大規(guī)模資金的相關(guān)方針與政策，健全了利益共享與風(fēng)險(xiǎn)共同承擔(dān)的集合性投資規(guī)劃。伴隨著如今證券投資基金規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，倘若想要切實(shí)從本質(zhì)上健全機(jī)構(gòu)投資者的整體市場價(jià)值，便需要對市場運(yùn)行趨勢開展明晰的把控，融合資源新型與運(yùn)作維護(hù)管理舉措。專業(yè)市場中的有關(guān)投資機(jī)構(gòu)在證券專業(yè)市場中開展激烈博弈，在多項(xiàng)市場因素的共同影響之下，市場之中的相關(guān)問題便會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)，證券投資基金投資階段也會(huì)面對投資市場內(nèi)的不對稱情況等，倘若實(shí)現(xiàn)整體化有效發(fā)展，則需要對價(jià)格差異化等問題進(jìn)行第一時(shí)間的調(diào)整。依據(jù)市場運(yùn)作的具體發(fā)展需求，證券投資基金有效展現(xiàn)出其應(yīng)有的價(jià)值，在融合資金結(jié)構(gòu)與投資框架體系的基礎(chǔ)之上，為證券專業(yè)市場的平穩(wěn)化發(fā)展方面給以關(guān)鍵保障，以更好實(shí)現(xiàn)市場可持續(xù)發(fā)展的長遠(yuǎn)目標(biāo)，并全面推動(dòng)證券專業(yè)市場的繁榮發(fā)展。
三、結(jié)語
綜上所述，在專業(yè)市場持續(xù)發(fā)展的過程中，證券投資基金需要進(jìn)一步展現(xiàn)出其獨(dú)有的價(jià)值，在充分融合管理流程的同時(shí)，展現(xiàn)出自身的具體機(jī)制，轉(zhuǎn)變以往的投資運(yùn)作理念，對投資取向進(jìn)行有針對性的科學(xué)指導(dǎo)，創(chuàng)建更為多樣化的市場投資類型。與此同時(shí)，相關(guān)維護(hù)管控工作的全面落實(shí)，也可以有效為證券專業(yè)市場賦予正確的走向，健全其機(jī)制化與結(jié)構(gòu)化功能，推動(dòng)證券市場平穩(wěn)化發(fā)展的同時(shí)，也可有效為我國經(jīng)濟(jì)長期良性發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
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[關(guān)鍵詞]基金監(jiān)管博弈論
一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧
俞國平、鄒川達(dá)（2000）從監(jiān)管體系、政府監(jiān)管、行業(yè)自我監(jiān)管和基金內(nèi)部監(jiān)管角度入手，分別介紹了美國集中監(jiān)管為主的體系和英國自律監(jiān)管為主的體系，并認(rèn)為我國現(xiàn)在對基金的認(rèn)識(shí)不夠，比較適合使用集中型的監(jiān)管體系，應(yīng)該加強(qiáng)對基金業(yè)的立法并另設(shè)立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
陳明生（2003）從信息不對稱的角度入手，認(rèn)為信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題存在于我國的證券投資基金業(yè)中，對投資基金的治理和監(jiān)管要從這個(gè)方面入手。在治理和監(jiān)管體系中要注意治理和監(jiān)管主體的獨(dú)立性，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)評級制度和信息披露制度，以及加強(qiáng)基金行業(yè)的自律監(jiān)管。
王剛、凌媛（2006）從博弈論的角度出發(fā)，分析了在基金監(jiān)管體系中的四個(gè)參與主體的成本和收益，并根據(jù)博弈論原理簡單分析參與主體的關(guān)系，認(rèn)為證監(jiān)會(huì)要建立合理的激勵(lì)制度，托管人要加強(qiáng)監(jiān)管和信息披露制度的管理。
以上文獻(xiàn)都從不同角度分析了我國證券投資基金的監(jiān)管問題，都認(rèn)為我國基金監(jiān)管的關(guān)鍵在于基金行業(yè)的自律監(jiān)管和信息披露制度。但是，他們都有一個(gè)共同的缺點(diǎn)，即對基金行業(yè)監(jiān)管沒有進(jìn)行定量分析，現(xiàn)有的分析比較簡單?，F(xiàn)從博弈論的角度入手，將四個(gè)監(jiān)管主體的成本和收益定量化，從而建立模型，并以此為依據(jù)給出政策建議。
二、參與主體的成本和收益分析
在現(xiàn)有的證券投資基金的監(jiān)管體系中，有四個(gè)參與主體，分別是證監(jiān)會(huì)為主的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、托管銀行、基金持有人和基金管理人。四個(gè)主體在監(jiān)管體系中擔(dān)任不同的角色。
證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)監(jiān)管證券投資基金機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，監(jiān)督基金業(yè)的信息披露情況，對違規(guī)的行為進(jìn)行查處等。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管成本可以分為固定成本和可變成本兩部分。固定成本包括監(jiān)管人員的工資支出和培訓(xùn)費(fèi)用等，用C1表示，是固定不變的?？勺兂杀景ūO(jiān)管人員的差旅費(fèi)、現(xiàn)場辦公費(fèi)用等費(fèi)用?？勺兂杀倦S著監(jiān)管力度的變化而變化，監(jiān)管力度越大，可變成本越大。如果監(jiān)管力度大，則可變成本用C1′表示，如果監(jiān)管力度小，則可變成本用C1″表示，可知C1′＞C1″。而證監(jiān)會(huì)的收益主要來源于向基金收取的監(jiān)管費(fèi)用。證監(jiān)會(huì)按年交易額的0.04‰向證券投資基金收取監(jiān)管費(fèi)，用S1表示。
托管銀行主要負(fù)責(zé)保管基金財(cái)產(chǎn)，辦理基金托管業(yè)務(wù)的信息披露事項(xiàng)，對基金的定期報(bào)告出具意見，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作。托管銀行的成本可以從兩個(gè)方面考慮，一部分是固定成本，另一個(gè)部分是措施成本。固定成本指托管銀行對監(jiān)管人員支付的工資和費(fèi)用、信息披露的文件制作等，它不隨監(jiān)管力度的改變而改變，用C2表示。措施成本可以理解為當(dāng)托管銀行發(fā)現(xiàn)基金管理人出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象采取措施的成本，包括報(bào)告證監(jiān)會(huì)的費(fèi)用，協(xié)助調(diào)查費(fèi)用和由于舉報(bào)而帶來的潛在的收入損失，用C2′表示。托管銀行的收益主要包括托管費(fèi)用收入，用S2表示，而如果托管銀行不能很好地執(zhí)行監(jiān)管義務(wù)，則可能面臨處罰和賠償，這部分收益可以看作是負(fù)的，用-S2表示。
基金持有人作為基金的所有者，有權(quán)獲得基金的投資收益，參加基金份額持有人大會(huì)并投票，以及了解基金的信息資料。由于信息不對稱的存在，基金持有人對基金管理人的監(jiān)管是很難的，其監(jiān)管成本也相應(yīng)地比較高?；鸪钟腥说某杀景私怅P(guān)于基金的相關(guān)信息、收集關(guān)于基金的資料以及參加基金持有人大會(huì)的費(fèi)用等。如果基金持有人積極參與對基金的監(jiān)管，可以認(rèn)為成本為C3，而如果基金持有人對基金監(jiān)管沒有熱情，則可以認(rèn)為持有人的監(jiān)管成本為0。如果基金持有人對基金管理人的違規(guī)行為提出訴訟，那么在成本計(jì)算中還要考慮訴訟費(fèi)用、律師費(fèi)用等，用L表示。而基金持有人的收益可以分成兩個(gè)部分，一部分是基金持有人對基金投資收益的分享，用S3表示；一部分是基金持有人對基金管理人的違規(guī)行為提出訴訟，要求賠償，用S3′表示，同時(shí)，基金持有人會(huì)由于基金管理人的違規(guī)行為導(dǎo)致?lián)p失的發(fā)生。
基金管理人主要負(fù)責(zé)對募集的資金進(jìn)行證券投資，編制定期報(bào)告和信息披露及向基金持有人分配投資收益。基金管理人在監(jiān)管中的成本是當(dāng)管理人出現(xiàn)違規(guī)行為的時(shí)候監(jiān)管主體對基金管理人的懲罰措施，包括罰款、吊銷執(zhí)照等，用C4來表示。而基金管理人的收益可以分為兩個(gè)部分，如果基金管理人沒有違規(guī)操作，收益就是管理費(fèi)用和手續(xù)費(fèi)等收入，用S4表示，如果基金管理人違規(guī)操作，收益除了管理費(fèi)用和手續(xù)費(fèi)以外，還包括通過違規(guī)操作而獲得的超額收益S4′。
三、監(jiān)管主體的博弈論分析
根據(jù)以上的成本收益分析可以看出，監(jiān)管主體間成本收益的關(guān)系就決定了他們的行為的方向和可能性。下面用博弈論的方法從不同的角度分析監(jiān)管主體間的行為。
1、證監(jiān)會(huì)與基金管理人的博弈
證監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管的核心，其行為可以分為嚴(yán)格監(jiān)管和不嚴(yán)格監(jiān)管?；鸸芾砣诉x擇自己的行為，是違規(guī)操作還是不違規(guī)操作。假設(shè)如果證監(jiān)會(huì)不嚴(yán)格監(jiān)管，他不會(huì)發(fā)現(xiàn)基金管理人違規(guī)。所以，他們之間的博弈可以看成是一個(gè)靜態(tài)博弈，其得益矩陣如表1：
從得益矩陣中可以看出，因?yàn)镃1′＞C1″，嚴(yán)格監(jiān)管相對于不嚴(yán)格監(jiān)管來說是嚴(yán)格下策，證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管中會(huì)選擇不嚴(yán)格監(jiān)管。而如果C4＜S4′，不違規(guī)相對于違規(guī)來說是嚴(yán)格下策，基金管理人會(huì)選擇違規(guī)，那么該博弈的Nash均衡就是（違規(guī)，不嚴(yán)格監(jiān)管）；如果C4＞S4′，那么違規(guī)對不違規(guī)來說是嚴(yán)格下策，基金管理人會(huì)選擇不違規(guī)，那么該博弈的Nash均衡就是（不違規(guī)，不嚴(yán)格監(jiān)管）。
2、基金管理人與托管銀行間的博弈
基金管理人和托管銀行間是監(jiān)督與被監(jiān)督的關(guān)系。由于托管銀行保管著基金資產(chǎn)，則托管銀行對基金管理人的行為是完全了解的，即如果基金管理人違規(guī)操作，托管銀行就會(huì)發(fā)現(xiàn)。所以，托管銀行的選擇是在基金管理人違規(guī)的情況下是否舉報(bào)和協(xié)助調(diào)查?；鸸芾砣伺c托管銀行間的博弈可以看成是一個(gè)完全且完美的動(dòng)態(tài)博弈，該博弈的擴(kuò)展形如圖1：
從圖1中可以看出，如果C4＞S4′和S2′＞C2′，策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘不違規(guī)’；托管銀行如果有第二階段選擇‘行動(dòng)’”，是該博弈的子博弈完美Nash均衡。如果C4＜S4′和S2′＞C2′，策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘違規(guī)’；托管銀行在第二階段選擇‘行動(dòng)’”，是該博弈的子博弈完美Nash均衡。如果C4＞S4′和S2′＞C2′，策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘違規(guī)’；托管銀行在第二階段選擇‘不行動(dòng)’”，是該博弈的子博弈完美Nash均衡。
3、基金持有人與基金管理人間的博弈
基金持有人與基金管理人的關(guān)系是委托－關(guān)系?；鸪钟腥说谋O(jiān)管選擇與基金管理人的違規(guī)行為可以看成是一個(gè)靜態(tài)博弈。而如果基金管理人違規(guī)，則基金持有人有權(quán)提出訴訟?；鸪钟腥耸欠裨V訟可以看成是該靜態(tài)博弈后面的一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈。假設(shè)基金持有人的訴訟是可信的威脅，而且如果基金持有人不監(jiān)管基金管理人，則基金持有人不會(huì)發(fā)現(xiàn)基金管理人的違規(guī)行為，那么該博弈的擴(kuò)展形如圖2：
其中，
A=（-C4+S4+S4′，S3-W-C3-L+S3′）
B=（S4+S4′，S3-W-C3）
D=（S4，S3-C3）
E=（S4+S4′，S3-W）
F=（S4，S3）
從圖2可以看出，如果S3′＞L且C4＞S4′，則基金持有人會(huì)選擇“不違規(guī)”，而若C4＞S4′，則基金管理人會(huì)選擇違規(guī)。所以，如果，S3′＞L，S3′＞W(wǎng)+C3且S4′＞C4，最優(yōu)策略為“基金持有人‘監(jiān)管’；基金管理人‘違規(guī)’；基金持有人‘’”；如果，S3′＞L，S3′＜W+C3，最優(yōu)策略為“基金持有人‘不監(jiān)管’；基金管理人‘違規(guī)’；基金持有人‘’”；如果S3′＜L，最優(yōu)策略為“基金持有人‘不監(jiān)管’；基于不對稱的存在，基金持有人對基金管理人的監(jiān)管是很難的，其監(jiān)管成本也相應(yīng)地比較高?；鸪钟腥说某杀景私怅P(guān)于基金的相關(guān)信息、收集關(guān)于基金的資料以及參加基金持有人大會(huì)的費(fèi)用等。如果基金持有人積極參與對基金的監(jiān)管，可以認(rèn)為成本而如果基金持有人對基金管理人‘違規(guī)’；基金持有人‘不’”。
四、政策建議
1、在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管制度上要充分考慮一定的激勵(lì)機(jī)制。從第一個(gè)博弈可以看出，嚴(yán)格監(jiān)管的成本要高于不嚴(yán)格監(jiān)管的成本。如果沒有相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，證監(jiān)會(huì)選擇不嚴(yán)格監(jiān)管。如果從對違規(guī)基金的罰款中抽出一部分給證監(jiān)會(huì)，作為對其嚴(yán)格監(jiān)管的獎(jiǎng)勵(lì)，該獎(jiǎng)勵(lì)可以彌補(bǔ)嚴(yán)格監(jiān)管帶來的成本支出，那么證監(jiān)會(huì)的最優(yōu)選擇就會(huì)是嚴(yán)格監(jiān)管，從而有效地提高證監(jiān)會(huì)進(jìn)行基金監(jiān)管的積極性。
2、要加大對違規(guī)基金的懲罰力度。從以上三個(gè)博弈分析都可以看出，如果對違規(guī)基金的罰款大大超過基金通過違規(guī)所得，那么多數(shù)基金的最優(yōu)選擇都是不違規(guī)。所以，我國對違規(guī)基金的懲罰力度要加大，尤其要在剝奪違規(guī)基金的非法所得的基礎(chǔ)上，還要對違規(guī)基金進(jìn)行進(jìn)一步的懲罰，從而減小基金的違規(guī)沖動(dòng)。
3、加大對包庇違規(guī)基金的托管銀行的懲罰力度和減少托管銀行的行動(dòng)成本。從第二個(gè)博弈可以看出，托管銀行是否會(huì)對基金的違規(guī)行為及時(shí)采取措施，主要考慮的是托管銀行包庇違規(guī)基金的懲罰力度和對違規(guī)行為采取措施的成本。所以，一方面要加大對包庇違規(guī)基金的托管銀行的懲罰力度，可以考慮剝奪其托管資格和進(jìn)行罰款；另一方面要減少托管銀行采取措施的成本，在一定程度上要保護(hù)托管銀行的監(jiān)管地位。
4、保護(hù)基金持有人的監(jiān)管積極性。我國基金持有人的監(jiān)管積極性不高，其主要原因就是監(jiān)管成本一直居高不下。所以，要保護(hù)基金持有人的監(jiān)管積極性，最重要的就是要降低基金持有人的監(jiān)管成本，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：首先，加強(qiáng)基金信息披露的監(jiān)管，充分披露基金信息，降低基金持有人收集信息的成本；其次，對積極參加基金持有人大會(huì)的基金持有人給予一定的補(bǔ)助，從而降低基金持有人參加基金持有人大會(huì)的成本；最后，保護(hù)基金持有人的權(quán)力，如果基金持有人對基金違規(guī)的屬實(shí)，對基金的懲罰要考慮對基金持有人的損失的補(bǔ)償，包括基金持有人的費(fèi)用以及基金持有人由于基金的違規(guī)行為所造成的損失。
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關(guān)鍵詞：證券投資；基金風(fēng)險(xiǎn)；驗(yàn)證解析；改善措施
前言
證券投資基金本身保留理財(cái)專業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)分散都優(yōu)勢特征，不管是在國內(nèi)或是國際市場上，都獲得長效發(fā)展，尤其最近階段，其已經(jīng)順利過渡轉(zhuǎn)化為金融市場內(nèi)極為重要的調(diào)試工具，同時(shí)作為一類全新的金融資產(chǎn)表現(xiàn)形式，對于不同國家金融市場和經(jīng)濟(jì)體系，都產(chǎn)生較大的沖擊效應(yīng)。因此，管理主體在開展證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理事務(wù)過程中，應(yīng)該系統(tǒng)化掌握不同工序中面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型、衍生機(jī)理、擴(kuò)張范圍，以及最終的協(xié)調(diào)控制策略等。唯獨(dú)如此，才能更為清晰地預(yù)測、辨別證券投資基金管理中的任何潛在風(fēng)險(xiǎn)，為我國整個(gè)證券市場健康可持續(xù)發(fā)展，提供無限的支撐引導(dǎo)動(dòng)力。
一、目前我國證券投資基金中遺留的風(fēng)險(xiǎn)問題整理論述
結(jié)合以往實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)整理判定，證券投資基金，屬于一類利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合式證券投資形式，主要借助基金單位發(fā)行、投資主體資金集中等途徑，方便主體順利開展股票、債券等投資活動(dòng)，并將最終收益依照投資主體的預(yù)設(shè)比例進(jìn)行科學(xué)分配的一類間接投資手段。關(guān)于其管理過程中面臨的困境可以順勢劃分成收益、風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)類別。
（一）收益風(fēng)險(xiǎn)
結(jié)合商業(yè)銀行存款模式相互對比校驗(yàn)，證券投資基金可以說將以往投資主體風(fēng)險(xiǎn)偏好跡象全然泯滅，可涉及固定回報(bào)還是不能予以事先承諾，當(dāng)中的一切風(fēng)險(xiǎn)則交由基金持有主體承擔(dān)。關(guān)于這方面的收益風(fēng)險(xiǎn)可以透過以下細(xì)節(jié)論述：
首先，證券市場方面。投資主體購置混合型證券投資基金，盡管說和個(gè)人購買股票相比，能夠更好地分散和利用專家優(yōu)勢，有力地控制內(nèi)部諸多風(fēng)險(xiǎn)，但是收益過程中的市場風(fēng)險(xiǎn)因素卻始終無法根除。而我國證券市場長期深陷于國家、法人股無法流通等困境，一時(shí)間令市場資金在投資過程中傾向于采取中短線操作手法，至此價(jià)差收益波動(dòng)效應(yīng)加劇，風(fēng)險(xiǎn)水平驟然提升。
其次，基金管理公司能力方面?；鸸芾碇黧w相對于其余普通投資人來講，能夠更加清晰地界定風(fēng)險(xiǎn)類別、來源，依照自身投資標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承受能力，制定妥善的證券組合方案，即便是在市場變動(dòng)基礎(chǔ)上，也能夠快速地更新既有投資組合形式，錦衣令基金資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定在預(yù)設(shè)范疇之內(nèi)?？晌覈鸸芾砣藛T，不管是知識(shí)水平、管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、信息渠道等方面，都無法和西方先進(jìn)國家相提并論，因此在證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析環(huán)節(jié)中，還不能將全部希望寄托于此類群體。
（二）風(fēng)險(xiǎn)
在證券基金之中，往往存在兩級契約安排，隨即便衍生出基金投資主體和托管人，基金托管人和管理公司等層次的委托-關(guān)系。這是因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ滋生的一類市場失靈結(jié)果，可以認(rèn)定是位居信息優(yōu)勢、劣勢條件下的市場參與主體的相互關(guān)系，因?yàn)樗?、?jīng)營、監(jiān)督等權(quán)力不夠平衡，使得基金托管人開始有機(jī)會(huì)運(yùn)用一切不道德手段侵害投資主體利益。
第一，基金管理人操縱市場風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砣藛T主要透過基金凈資產(chǎn)特定比例計(jì)算工資，如若其想謀取利益而進(jìn)行基金凈資產(chǎn)值自由操縱，便會(huì)令投資主體管理支出和股票買賣交易費(fèi)用同步上漲，并令其額外承擔(dān)資金積壓的損失和過度集中等風(fēng)險(xiǎn)。
第二，在契約型封閉式基金背景下，大證券公司才有資格承接當(dāng)中的管理職務(wù)，在不存在贖回壓力前提下，部分基金管理公司為了向控股股東輸送利益，而隨意動(dòng)用資金進(jìn)行新股承銷，并提供自營業(yè)務(wù)服務(wù)；再就是證券投資基金的托管人員不惜違法而互相持股，使得各類基金遭受不平等對待，虛假信息披露跡象廣布。這些現(xiàn)象如若不盡快予以遏制，必然會(huì)令投資主體深陷利益損失危機(jī)之中難以自拔。
二、針對以上證券基金投資風(fēng)險(xiǎn)加以克制防范的策略內(nèi)容驗(yàn)證解析
（一）盡快完善證券投資基金管理的法律法規(guī)，強(qiáng)化市場監(jiān)督控制能效
主要是結(jié)合我國證券基金投資管理的實(shí)際狀況，進(jìn)行相關(guān)性法律內(nèi)容修訂，必要時(shí)透過稽查途徑，進(jìn)行證券基金投資中的一切違法違規(guī)行為制止，使得市場參與和其余方面都能夠自覺地遵守法律，不做任何出格的事情。長此以往，令我國證券基金投資事業(yè)在公正、公平、合法的環(huán)境下得以有序開展，從根本層面上維護(hù)所有投資主體的經(jīng)濟(jì)利益，確保證券基金市場得以長久化健全發(fā)展。
（二）竭盡全力進(jìn)行全新證券基金投資管理體系搭建，提升上市公司的質(zhì)量
就是說，任何一家公司在申請上市前期，相關(guān)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)都要對其進(jìn)行精細(xì)化考察，將一切不具備實(shí)力的公司排除在外，包括單純關(guān)注市場籌資功能，忽視資本運(yùn)營體制改革和投資主體利益的個(gè)體，他們都會(huì)嚴(yán)重限制證券競技國家化發(fā)展趨勢。所以，我國在開展證券基金投資管理事務(wù)過程中，必須要集中一切技術(shù)、經(jīng)濟(jì)力量，進(jìn)行內(nèi)部規(guī)范體系架構(gòu)籌建，及時(shí)調(diào)查基層工作不足問題，結(jié)合外國實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行自我完善。
（三）開放沿用風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)，主動(dòng)規(guī)避證券投資基金中的一切風(fēng)險(xiǎn)問題
正如上述內(nèi)容強(qiáng)調(diào)，我國證券基金投資長期面臨收益、等風(fēng)險(xiǎn)問題，因此，為了進(jìn)一步降低投資主體的經(jīng)濟(jì)損失幾率，設(shè)計(jì)應(yīng)用一類全面化風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)，是非常必要的。涉及當(dāng)中的規(guī)范指標(biāo)具體表現(xiàn)為：
首先，必須深度覆蓋證券基金投資公司的一切經(jīng)營活動(dòng)，實(shí)施完整的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，確保每家公司都能夠得到細(xì)致化監(jiān)管，方便今后能夠針對我國證券投資基金市場作出更加精準(zhǔn)的評價(jià)預(yù)測，這樣才能夠?yàn)榇蟛糠滞顿Y主體提供合理的指導(dǎo)建議，減少不必要的經(jīng)濟(jì)損失。
其次，在不同平臺(tái)上橫向與縱向比較證券公司的各種風(fēng)險(xiǎn)，以滿足監(jiān)管需要，同時(shí)也為投資者提高比較，讓投資者進(jìn)行選擇投資；三是指標(biāo)簡潔易于操作，具有實(shí)用性，這樣才能更加高效開展證券市場的建設(shè)。至此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，使得證券市場的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，我國的證券市場也可更加快速而健康的發(fā)展。如在不同置信度下的基金指數(shù)日Va R值統(tǒng)計(jì)結(jié)果，具體如下表所示：
透過上表內(nèi)容可以清晰判定，在接近95%以上的置信度基礎(chǔ)上，我國證券投資基金指數(shù)下跌數(shù)值，將會(huì)超出Va R值的天數(shù)所占比率為3.24%、1.81%，相比之下，還是比較迎合預(yù)設(shè)的置信水準(zhǔn)的。而在 99%置信度下，基金指數(shù)日實(shí)際下跌值超出 Va R 值的天數(shù)所占的比率為 1.09%，基本符合所要求的置信水平。因此，本文選擇的模型不僅能很好的描述我國證券投資基金的市場波動(dòng)情況，也能很好的估計(jì)其市場風(fēng)險(xiǎn)情況。
另一方面，證券投資基金評價(jià)系統(tǒng)機(jī)理極為復(fù)雜，單純借助幾類指標(biāo)計(jì)算，還是無法維持最終評價(jià)結(jié)果的精準(zhǔn)、穩(wěn)定特性，更加不能清晰化映射出證券投資基金管理事務(wù)的全貌，所以有必要盡快開放沿用系統(tǒng)化證券投資基金評價(jià)系統(tǒng)，確保能夠針對當(dāng)中的一切不安因素加以克制，為我國證券行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，提供較為妥善的輔助條件。
結(jié)語
綜上所述，我國證券投資基金如今正處于高度發(fā)展趨勢之上，但是內(nèi)部管理事務(wù)始終存在較多風(fēng)險(xiǎn)問題，好在有著我國健康經(jīng)濟(jì)體系和強(qiáng)大投資主體的大力支持、因此，我們始終堅(jiān)信，在不久過后，我國證券投資基金監(jiān)管體制建設(shè)工作，會(huì)越來越完善，能夠順利地貼合證券投資基金市場協(xié)調(diào)化發(fā)展訴求。（作者單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）
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【關(guān)鍵詞】證券投資基金；投資；融資；證券市場；社會(huì)保障
一、證券投資基金有利于為投資者拓寬投資渠道
改革開放30多年來，我國國民經(jīng)濟(jì)快速增長，社會(huì)財(cái)富不斷增加，居民可支配收入迅速提高。除去必要的支出，廣大居民還有大量的資金結(jié)余。這筆數(shù)目可觀的閑散資金就為理財(cái)投資提供了源動(dòng)力。而采用怎樣的理財(cái)方式，則需要從資產(chǎn)的收益性、安全性、流動(dòng)性等方面進(jìn)行全面考慮。
當(dāng)前，儲(chǔ)蓄存款是一種最為常見的理財(cái)方式（截至2009年我國城鄉(xiāng)居民存款余額高達(dá)26萬億元）。安全性是銀行儲(chǔ)蓄的明顯優(yōu)勢。但考慮到較低的存款利率及巨大的機(jī)會(huì)成本，銀行儲(chǔ)蓄實(shí)際收益很低。債券利率高于儲(chǔ)蓄利率，安全性也較高，投資債券不失為一種穩(wěn)健的投資理財(cái)方式。然而在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，通貨膨脹會(huì)吞噬債券的固定收益所形成的購買力。投資者必須考慮投資債券的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。投資于股票有可能獲得較高的收益。但對于資金有限、投資經(jīng)驗(yàn)不足的中小投資者而言，直接進(jìn)入變幻莫測、投機(jī)性很強(qiáng)的股票市場有一定困難。此外，鑒于我國股市萎靡不振的狀態(tài)，投資者很難在股市中獲得良好的投資收益。廣大投資者希望有一種既能獲得較高的收益又能降低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)工具。而證券投資基金作為一種適合中小投資者的投資工具，將個(gè)人的小額資金匯集起來，由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行組合投資，其具有集合理財(cái)、專業(yè)管理，組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示，證券投資基金平均每年的分紅收益率遠(yuǎn)高于同期的銀行存款和國債的收益率。根據(jù)美國投資公司協(xié)會(huì)（ICI）的統(tǒng)計(jì)，截至2010年，全球共同基金的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到24.70萬億美元。2010年末我國的基金數(shù)量達(dá)到了704只，基金資產(chǎn)凈值為2.52億萬元“舊時(shí)王謝堂前燕，飛入尋常百姓家”，如今，我們可以說證券投資基金已成為一種大眾化的理財(cái)方式，進(jìn)入了尋常百姓家，為投資者拓寬了投資渠道。
二、證券投資基金有利于緩解企業(yè)融資困難
融資難是世界各國企業(yè)發(fā)展面臨的普遍性問題。近日溫州爆發(fā)的中小企業(yè)危機(jī)和企業(yè)老板“跑路”事件就充分暴露了民間資本市場資金嚴(yán)重不足。實(shí)際上，融資困難已困擾我國企業(yè)（特別是中小企業(yè)）多年，并嚴(yán)重阻礙企業(yè)的發(fā)展壯大。然而，在另一方面銀行卻有著大量的儲(chǔ)蓄存款。現(xiàn)存的這種結(jié)構(gòu)制約了資金的自由流動(dòng)，增加了企業(yè)融資難度。證券投資基金通過發(fā)行基金份額來募集各類社會(huì)資金（銀行性金融機(jī)構(gòu)也參與其中），并投入到資本市場。這為企業(yè)募集資金創(chuàng)造了良好的條件，實(shí)際上更起到了將閑散資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性資金的作用。這種儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的機(jī)制為中小企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展提供了重要的資金來源保障。結(jié)合近年來基金業(yè)的表現(xiàn)，我們可以看出，作為直接融資工具的證券投資基金能夠?qū)y行儲(chǔ)蓄存款分流到資本市場，有利于緩解企業(yè)融資困難，拓寬企業(yè)的融資渠道。而且，隨著證券投資基金的發(fā)展，這種作用越來越大。
三、證券投資基金有利于證券市場的穩(wěn)定與健康發(fā)展
在發(fā)達(dá)國家成熟的證券市場上，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)絕對優(yōu)勢，而個(gè)人投資者的投資比重不足30%。事實(shí)證明，擁有足夠數(shù)量的機(jī)構(gòu)投資者正是證券市場成熟的標(biāo)志之一。我國證券市場的一個(gè)重要缺陷就是機(jī)構(gòu)投資者力量薄弱，遠(yuǎn)未能成為市場的主力。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國證券市場的投資主體中近九成都是個(gè)人投資者。這種以散戶投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)決定了我國證券市場的融資規(guī)模小、投機(jī)性強(qiáng)、波動(dòng)性大，并且導(dǎo)致證券市場的不穩(wěn)定性。證券投資基金可以使個(gè)人投資者轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者，這有助于改善目前我國以個(gè)人投資者為主的不合理的投資者結(jié)構(gòu)，并將極大提升證券市場的穩(wěn)定性。中國證監(jiān)會(huì)首屆主席劉鴻儒就曾指出，基金作為機(jī)構(gòu)投資者在證券市場上發(fā)揮了積極作用。
證券投資基金通過將眾多投資者的資金匯集起來，交由基金管理人進(jìn)行投資運(yùn)作。基金管理人作為機(jī)構(gòu)投資者，擁有大批經(jīng)驗(yàn)豐富的投資研究人員和強(qiáng)大的信息網(wǎng)絡(luò)。他們可以在基金投資過程中對所投資的證券進(jìn)行深入的研究分析，并對證券市場進(jìn)行全方位的動(dòng)態(tài)跟蹤分析。這有利于證券市場有效信息的傳播與利用。同時(shí)，基金倡導(dǎo)理性投資，發(fā)揮專業(yè)理財(cái)?shù)膬?yōu)勢，有利于市場合理定價(jià)，推動(dòng)市場價(jià)值判斷體系的形成。它所倡導(dǎo)的理性的投資文化更看重公司的基本面和企業(yè)的未來價(jià)值，引導(dǎo)投資者的投資理念向理性化方向發(fā)展，有助于抑制市場的短期過度投機(jī)。
四、證券投資基金有利于完善社會(huì)保障體系
國際經(jīng)驗(yàn)表明，證券投資基金是實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金、社保基金等社會(huì)保障資金保值增值的有效途徑。眾所周知，我國老齡人口比重逐年增加，老齡化問題對國家的壓力逐步加大。以養(yǎng)老制度為代表的社會(huì)保障體系已不能完全適應(yīng)現(xiàn)階段形勢的發(fā)展。因此，國家對原有的養(yǎng)老退休政策和社會(huì)保障制度的改革已經(jīng)起步，并探索新型的養(yǎng)老基金制度。可以預(yù)見今后我國社?；鹪谝?guī)模和數(shù)量上都將迅速增長，發(fā)展前景非常廣闊。根據(jù)世界銀行的預(yù)測，至2030年，中國養(yǎng)老基金將達(dá)到1.8萬億美元，成為世界第三大養(yǎng)老基金。社?；鹩兄Ｖ翟鲋档膹?qiáng)烈要求，并且特別重視資產(chǎn)的安全穩(wěn)定性。而通過證券投資基金專業(yè)化服務(wù)的平臺(tái)，社?；鹂梢詫⒁欢ū壤馁Y金投資于證券投資基金，使其以較低的投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得較高的回報(bào)。在國外證券市場上，社會(huì)保障基金是市場中最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一。以美國為例，社?；鹗情_放式基金資金來源的主體。在我國，根據(jù)《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，社?；鹜顿Y于證券投資基金和股票的比例可達(dá)40%。隨著社?；鹨?guī)模的擴(kuò)大，必將有更多的社?；鹜顿Y于證券投資基金。證券投資基金也將成為社保基金投資新方向，為社?；鹛峁┹^為安全的投資渠道，促進(jìn)社會(huì)保障體系的建設(shè)與完善。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：證券投資 基金犯罪 違法行為
1 證券投資基金犯罪的概念
證券投資基金犯罪亦應(yīng)有立法概念與司法概念之分（有學(xué)者又把它表述為證券投資基金犯罪的實(shí)質(zhì)概念和形式概念，其實(shí)意思一樣）。
證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴(yán)重危害證券投資基金投資者利益和國家對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管理制度，嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發(fā)展的各個(gè)階段，不以證券投資基金刑事法律是否規(guī)定為轉(zhuǎn)移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規(guī)的行為應(yīng)該犯罪化，其標(biāo)準(zhǔn)首先是社會(huì)危害性。
證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標(biāo)準(zhǔn)是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會(huì)危害性。
2 證券投資基金犯罪的構(gòu)成要件
2.1 證券投資基金犯罪的客體要件
根據(jù)刑法理論的傳統(tǒng)定義，犯罪客體，是指我國刑法所保護(hù)的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系。近年來，學(xué)者們開始從全局上思考刑法中犯罪客體問題，主要是將刑法目的貫穿于整個(gè)刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說”，認(rèn)為用“法益”來代替?zhèn)鹘y(tǒng)定義中的“社會(huì)主義社會(huì)關(guān)系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。
就證券投資基金犯罪而言，在現(xiàn)實(shí)生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構(gòu)成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規(guī)、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護(hù)，同時(shí)也受到證券投資基金方面法律、法規(guī)的保護(hù)。有學(xué)者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會(huì)本位性，但本質(zhì)上都是一部“投資者權(quán)益保護(hù)法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應(yīng)是投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，筆者雖對觀點(diǎn)表示贊同，但是考慮到我國的立法體例，證券投資基金犯罪是規(guī)定于破壞社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。 [ hi138\Com]
2.2 證券投資基金犯罪的客觀方面要件
犯罪客觀要件，是刑法規(guī)定的，說明行為對刑法所保護(hù)的社會(huì)關(guān)系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實(shí)特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說明此行為的危害性，并為該行為構(gòu)成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關(guān)刑事法律所明確規(guī)定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構(gòu)成中占有十分重要的地位，它的特點(diǎn)是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現(xiàn)了證券投資基金犯罪行為對期貨管理秩序的嚴(yán)重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認(rèn)定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據(jù)。
證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現(xiàn)為行為人違反證券投資基金法律法規(guī)，在從事證券投資基金管理、經(jīng)紀(jì)或其他相關(guān)活動(dòng)中，破壞證券投資基金的正常管理秩序，情節(jié)嚴(yán)重的行為。
2.3 證券投資基金犯罪的主體要件
對于證券投資基金犯罪的主體，概括來講就是與證券投資基金有關(guān)的機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。
就自然人而言，按其在犯罪活動(dòng)中是否具有特殊身份，可以分為一般個(gè)人主體和特殊個(gè)人主體兩類。一般個(gè)人主體指不具有特殊身份，而實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責(zé)任能力的自然人。這類主體在證券投資基金犯罪領(lǐng)域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進(jìn)行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個(gè)人主體主要是特殊個(gè)人主體，即實(shí)施了嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責(zé)任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機(jī)構(gòu)中從業(yè)人員。
單位犯罪多是經(jīng)濟(jì)犯罪的一大特點(diǎn)，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實(shí)際操作運(yùn)行中，由于單位比個(gè)人具有更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在人才儲(chǔ)備、技術(shù)占有、信息渠道、公關(guān)手段等各方面都占有優(yōu)勢，其實(shí)施證券投資基金犯罪應(yīng)該說隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴(yán)重，所以單位犯罪應(yīng)該是我們在證券投資基金犯罪預(yù)防方面所要針對的重點(diǎn)。要強(qiáng)調(diào)的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實(shí)施犯罪而成立，依相關(guān)的司法解釋只能認(rèn)定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:
（1）商業(yè)銀行；
（2）證券交易所；
（3）證券公司；
（4）證券投資基金管理公司；
（5）其他金融機(jī)構(gòu)。
2.4 證券投資基金犯罪的主觀方面要件
理論界的一般觀點(diǎn)是，證券投資基金犯罪的主觀方面表現(xiàn)為故意，而且主要表現(xiàn)為直接故意。筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，過失不可能構(gòu)成證券投資基金犯罪，理由如下：
（1）在我國刑法體系中，證券投資基金犯罪皆屬于財(cái)產(chǎn)型犯罪，也就是有的學(xué)者所指的“貪利性犯罪”，這種犯罪類型是不可能存在過失的心理狀態(tài)的，因?yàn)檫@類犯罪有其明確的目的，或是為了非法謀取經(jīng)濟(jì)利益，或是為了減少自身的損失。例如背信運(yùn)用受托財(cái)產(chǎn)罪，其犯罪行為的實(shí)質(zhì)就是違背受托義務(wù)，擅自運(yùn)用客戶資金或者其他委托、信托的財(cái)產(chǎn)。
（2）我國刑法明確規(guī)定：“過失犯罪，法律有規(guī)定的才負(fù)刑事責(zé)任”，這體現(xiàn)了刑法以處罰故意犯罪為原則，以處罰過失犯罪為特殊的精神，說明刑法分則沒有明文規(guī)定罪過形式的犯罪只能由故意構(gòu)成?？疾煊嘘P(guān)證券投資基金犯罪的刑法條文，可以發(fā)現(xiàn)并未規(guī)定過失可以構(gòu)成相關(guān)證券投資基金犯罪，所以筆者認(rèn)為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，而不存在過失。[]
參考文獻(xiàn)
[1] 高銘暄，馬克昌.刑法學(xué).北京大學(xué)出版社，高等教育出版社，2000.
