發(fā)布時間：2023-08-06 10:52:15
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資決策的評價方法樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）03-00-01
隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)的投資項目也不斷增多。在企業(yè)內(nèi)部資源有限和外部環(huán)境多變的條件下，企業(yè)如何進行投資決策，投資決策受哪些評價指標影響，以及投資決策是否科學(xué)？對于這些問題的研究，都是值得企業(yè)在做出投資決策前進行科學(xué)論證的。
投資決策決定著企業(yè)的未來，正確的投資決策能夠使企業(yè)取得收益，而盲目的投資決策能置企業(yè)于死地。所以，在正確評價方法的指導(dǎo)下做出的投資決策，將為企業(yè)投資決策提供重要的參考。
一、公司投資決策評價指標的選擇
投資決策評價指標，是指用于衡量和比較投資項目的可行性，以便據(jù)以進行方案決策的定量化標準。目前，我國進行項目投資決策評價時使用的指標分為貼現(xiàn)指標和非貼現(xiàn)指標。貼現(xiàn)指標是指在指標計算過程中充分考慮和利用資金時間價值的指標，包括凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率；非貼現(xiàn)指標是指在指標計算過程中不考慮資金時間價值因素的指標，包括投資收益率和靜態(tài)投資回收期。[1]
（一）非貼現(xiàn)指標。投資回收期是反映項目財務(wù)上償還總投資額的能力和資金周轉(zhuǎn)速度的綜合性指標。該方法反映了投資的回收速度，計算簡便，但忽略了貨幣的時間價值和項目回收期后的投資收益，容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，誤導(dǎo)了整體戰(zhàn)略決策。靜態(tài)投資回收期能夠直觀的反映原始投資的返本期限，便于理解計算，但由于它沒有考慮貨幣的時間價值，不能客觀的反映償還貸款本息的能力，故存在一定弊端。
（二）貼現(xiàn)指標。相對于非貼現(xiàn)指標而言，貼現(xiàn)指標充分地考慮了貨幣的時間價值，更加科學(xué)合理，其中最常用的方法有凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法。凈現(xiàn)值法將投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按照資金成本或期望報酬率進行折現(xiàn)，通過比較總現(xiàn)值與初始投資額的大小來判斷投資是否可行。在實際操作中，考慮到投資項目所具有的風(fēng)險和不確定性，可對凈現(xiàn)值法中的相關(guān)參數(shù)進行適當調(diào)整。內(nèi)部報酬率法類似于凈現(xiàn)值法，是在衡量貨幣時間價值后投資項目得到的收益率。內(nèi)部報酬率可以直接理解為某單位投資額對企業(yè)價值的貢獻。在進行投資決策時，可以很清楚的看清收益百分比，從而做出決策。內(nèi)部報酬率與凈現(xiàn)值是兩個相互競爭的投資決策方法，盡管常會產(chǎn)生相似的結(jié)論，但仍存在以下區(qū)別：投資決策結(jié)論不同，項目凈現(xiàn)值用貨幣來表達、反映絕對量，內(nèi)部報酬率是百分比、反映盈利能力；再投資報酬率假設(shè)上的差異：凈現(xiàn)值法假設(shè)項目期間現(xiàn)金流量是以資本成本率進行再投資，而內(nèi)部報酬率法則假設(shè)以內(nèi)部報酬率進行再投資。[2]
從Miller （1960） 開始到Ryan 等（2002），40年的研究表明，美國企業(yè)所采用的投資決策方法越來越傾向于凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法等采用貼現(xiàn)技術(shù)的方法，和其他投資決策方法相比，使用貼現(xiàn)技術(shù)的凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)部收益率法（ IRR） 是比較科學(xué)和合理的決策方法。[3]
二、貼現(xiàn)評價指標
貼現(xiàn)評價指標，是指考慮貨幣時間價值的分析評價方法。主要有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法。
1.凈現(xiàn)值法
這種方法使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標。所謂凈現(xiàn)值（NPV），是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算凈現(xiàn)值NPV的公式為：
式中，n--為投資涉及的年限；
It—第t年的現(xiàn)金流入量；
Ot--第t年的現(xiàn)金流出量；
K--預(yù)定的貼現(xiàn)率。
若凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是可行的；若凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是不可行的。
2.內(nèi)含報酬率法
內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報酬率（IRR），是指能夠使未來現(xiàn)金流人量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，或者說是使方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，又稱為內(nèi)部收益率。
若內(nèi)含報酬率大于企業(yè)所要求的最低報酬率（即凈現(xiàn)值中所使用的貼現(xiàn)率），就接受該投資項目；若內(nèi)含報酬率小于企業(yè)所要求的最低報酬率，就放棄該項目。實際上內(nèi)含報酬率大于貼現(xiàn)率時接受一個項目，也就是接受了一個凈現(xiàn)值為正的項目。
三、結(jié)論與建議
通過投資決策評價指標可以直觀的反映投資項目的經(jīng)濟性是否可行。但是，經(jīng)濟評價結(jié)果是基于多個假設(shè)條件而得出的，為了使經(jīng)濟評價結(jié)果能更好的反映項目的未來收益情況，還要做好基礎(chǔ)評價參數(shù)的確定工作。因此，對項目投資決策指標的分析和改進也是一個需要長期不斷研究的過程。
參考文獻：
[1]郭文平.項目投資決策評價指標的應(yīng)用與比較分析[J].現(xiàn)代企業(yè)，2012（9）.
關(guān)鍵詞:循環(huán)經(jīng)濟:投資決策;方法選擇
引言
當前是一個經(jīng)濟全球化的時代，社會企業(yè)的發(fā)展要與時俱進，跟上時代前進的腳步。循環(huán)經(jīng)濟作為21世紀可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇，注重企業(yè)經(jīng)濟和生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展，以環(huán)境保護和資源最大化利用為主要內(nèi)容，促進社會經(jīng)濟穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展，企業(yè)作為經(jīng)濟市場的核心主體，必須將自身的經(jīng)濟發(fā)展目標與生態(tài)環(huán)境保護目標結(jié)合在一起，要用最少的資源創(chuàng)造最大的經(jīng)濟效益，在眼光放寬放遠，而不是盯著眼前的利益。
1．循環(huán)經(jīng)濟投資決策與意義
循環(huán)經(jīng)濟的首次提出是由美國著名經(jīng)濟學(xué)家K•波爾頂提出的，它的主要含義是指在人類、自然資源以及科學(xué)技術(shù)的整體系統(tǒng)中，各項資源的投入使用、社會企業(yè)的經(jīng)營生產(chǎn)、產(chǎn)品消費的整個過程中，將過往完全要依靠于資源過度消耗的線形增長經(jīng)濟［1］，成功轉(zhuǎn)換為依賴生態(tài)型資源循環(huán)來發(fā)展的綠色經(jīng)濟。循環(huán)經(jīng)濟模式在我國的發(fā)展要追溯到上個世紀90年代，隨著時間的不斷推移，對于社會循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展的研究實踐力度不斷加大，從各個角度分析了循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展的重要性。循環(huán)經(jīng)濟作為一種通過高效率循環(huán)利用資源的經(jīng)濟發(fā)展模式，堅持以“減量化、再利用、資源化”為主要原則［2］，實現(xiàn)社會經(jīng)濟與生態(tài)環(huán)境的和諧共同發(fā)展。在循環(huán)經(jīng)濟模式下，企業(yè)的投資決策要充分考慮到生態(tài)環(huán)境、資源合理利用以及社會影響等外界因素，這樣有利于企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展，用最少的資源創(chuàng)造最大化的經(jīng)濟效益和社會效益。由于企業(yè)在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟過程中，要全面考慮到各個投資項目的成本和效益問題，能否使資源最大化得到利用，降低對社會生態(tài)環(huán)境的破壞，從而導(dǎo)致企業(yè)的投資決策難度加大，一旦決策失誤將會造成企業(yè)重大的經(jīng)濟損失。因此，企業(yè)如何在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟過程中做出正確投資決策是相當重要的，直接關(guān)系到企業(yè)未來長遠的發(fā)展。
2．循環(huán)經(jīng)濟投資決策的特點與目標
2．1循環(huán)經(jīng)濟投資決策的特點。循環(huán)經(jīng)濟投資決策的特點主要可以分為以下幾點:1)經(jīng)濟效益和社會效益的和諧發(fā)展。在循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展模式下，企業(yè)的投資決策不僅僅要考慮到自身經(jīng)濟效益的創(chuàng)造，更要注重經(jīng)濟與社會生態(tài)環(huán)境及資源的協(xié)調(diào)發(fā)展，要在最大化利用資源、降低對環(huán)境破壞前提下，追求更高的經(jīng)濟效益。2)利益關(guān)系人增多。循環(huán)經(jīng)濟投資決策方法的選擇不再僅僅只關(guān)系到企業(yè)和投資人的利益，同時還關(guān)乎到當?shù)厝罕娋用竦睦?。循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展模式下，企業(yè)的投資決策活動會影響到社會群眾居民的生活，造成環(huán)境一定程度破壞，因此居民也成為了利益關(guān)系人，企業(yè)在循環(huán)經(jīng)濟投資決策中必須考慮到社會的環(huán)境保護組織［3］。3)成本分析范圍增大。傳統(tǒng)的經(jīng)濟模式發(fā)展中，企業(yè)的項目投資決策往往無需重視社會因素和環(huán)境的影響，只要考慮經(jīng)濟效益的最大化，而當前的循環(huán)經(jīng)濟要求企業(yè)必須關(guān)注到投資決策成本的范圍，要有效降低投資的風(fēng)險。
2．2循環(huán)經(jīng)濟投資決策的目標。循環(huán)經(jīng)濟投資決策的目標主要包括了三個:1)財務(wù)收益目標。在企業(yè)傳統(tǒng)的項目財務(wù)收益分析當中，企業(yè)往往只要考慮到項目能夠創(chuàng)造出的經(jīng)濟效益以及所要承擔(dān)的成本費用，只要明確項目的投入和產(chǎn)出關(guān)系，項目優(yōu)劣性的判定依據(jù)為單一的企業(yè)賬本上財務(wù)數(shù)字信息［4］。企業(yè)只關(guān)注到項目所帶來的經(jīng)濟效益，嚴重忽視了資源的利用率問題和環(huán)境破壞影響問題，不會倡導(dǎo)大力發(fā)展新能源技術(shù)以及新型材料技術(shù)。2)生態(tài)環(huán)境質(zhì)量目標。循環(huán)經(jīng)濟的發(fā)展就是社會經(jīng)濟和生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)共同發(fā)展，生態(tài)環(huán)境作為企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展最為依賴的物質(zhì)基礎(chǔ)，理應(yīng)得到企業(yè)的高度重視。因此，企業(yè)在循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展模式下，必須將投資項目對環(huán)境造成的影響歸入為考察范圍內(nèi)，要注重用最低的成本、最少的資源創(chuàng)造出最大的經(jīng)濟效益和社會效益，要積極引進先進的設(shè)備和技術(shù)，提高資源的利用率，使得各項廢棄物能夠得到二次利用。
3．循環(huán)經(jīng)濟投資決策方法
3．1全部成本評價法。全部成本評價法的英文簡稱叫做TCA，它作為一種企業(yè)在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的投資決策方法，需要企業(yè)對整個項目的所有收益和成本進行長期綜合的財務(wù)分析，全部成本評價法打破了傳統(tǒng)資本評價法的弊端，進一步擴大了企業(yè)的成本和受益范圍。全部成本評價法雖然無法有效提高企業(yè)所投資項目的經(jīng)濟效益創(chuàng)造能力，但是能夠讓企業(yè)經(jīng)營管理者更加明確清晰項目成本和效益的形成，從而有利于社會的環(huán)境保護投資項目能夠與其他投資項目進行良性競爭。
3．2多準則評價法。多準則評價法作為一種普遍被應(yīng)用的投資決策方法，它的具體實行是經(jīng)過在價值函數(shù)和決策函數(shù)計算投資方案在各準側(cè)下的前景值［5］，然后根據(jù)加權(quán)平均得出投資方案的前景值，最后對這些前景值進行比較排列，得出最佳方案。此種方法的應(yīng)用能夠有效幫助企業(yè)在無法將社會影響以及所有環(huán)境因素加以貨幣化的狀況下進行科學(xué)投資決策，企業(yè)在對各個項目結(jié)果目標權(quán)分析后，能獲得自己最需要的投資方案。
3．3投資風(fēng)險評價和不確定性分析法。投資分析評價和不確定性分析法是指企業(yè)通過采用敏感性分析對所選擇投資項目的不確定性和環(huán)境分析進行科學(xué)評價［6］，此法能夠有效判斷出投資項目評價指標對不確定因素的具體敏感程度。與此同時，方案評價法可以為企業(yè)投資決策管理者提供全部的可能預(yù)選方案，從而有效輔助決策者對于不同方案的比較，采取有針對性的解決措施。
3．4利益關(guān)系人價值分析法。利益關(guān)系人價值分析法是一種在投資決策過程中事先考慮利益關(guān)系人為方案所定的價值，綜合財務(wù)分析和非財務(wù)分析，為企業(yè)的決策者提高真實可靠的依據(jù)，全面掌握了解投資方案的所有價值，從而成功防止不確定性對投資決策的影響。利益關(guān)系人價值分析法有效解決了傳統(tǒng)貼現(xiàn)財務(wù)指標評價中將所有成本與收益風(fēng)險視同的不足之處，綜合考慮了項目的成本和收益風(fēng)險，有利于企業(yè)的循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展，項目投資決策的結(jié)果與各個利益關(guān)系人的需求保持一致性。
4．循環(huán)經(jīng)濟投資決策的應(yīng)用
4．1完善循環(huán)經(jīng)濟會計制度。國家政府相關(guān)部門要高度重視到循環(huán)經(jīng)濟會計制度的完善工作，要發(fā)揮好自身的引導(dǎo)作用，加強與經(jīng)濟市場企業(yè)的合作與交流，有效建立起在循環(huán)經(jīng)濟理論指導(dǎo)下的企業(yè)六要素的確認和計量與原則，嚴格監(jiān)督規(guī)范企業(yè)的薄記方法。與此同時，要合理構(gòu)建出完善的披露循環(huán)經(jīng)濟會計信息的財務(wù)報告體系［7］，對于企業(yè)財務(wù)會計報表的格式、內(nèi)容以及填寫方式都要嚴格按照要求來。企業(yè)的發(fā)展要走可持續(xù)發(fā)展道路，要不斷提高工作人員的循環(huán)經(jīng)濟意識，用最少的資源創(chuàng)造出最大的經(jīng)濟效益。市場監(jiān)管部門要不斷完善各項循環(huán)經(jīng)濟法律法規(guī)制度，建立起健全的循環(huán)經(jīng)濟信息披露，加強對企業(yè)投資項目的監(jiān)督和管理，有效避免企業(yè)開展破壞生態(tài)環(huán)境、影響社會穩(wěn)定的投資活動。
4．2提高企業(yè)循環(huán)經(jīng)濟意識。隨著國家經(jīng)濟的不斷發(fā)展，社會資源被大勢開采利用，為了更好促進國家和諧穩(wěn)定的發(fā)展。社會企業(yè)投資決策者應(yīng)該在追求經(jīng)濟效益的同時，關(guān)注到循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展的重要性，企業(yè)要定期組織員工開展專業(yè)的循環(huán)經(jīng)濟教育活動，培養(yǎng)員工良好的循環(huán)經(jīng)濟意識，在工作生活中樹立環(huán)境保護意識，使各項資源得到充分的利用。企業(yè)不應(yīng)該僅僅只看到眼前的利益，而忽視了長遠的發(fā)展，要大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，加強對員工的監(jiān)督管理工作，不浪費任何資源，提高員工實踐環(huán)境管理的直覺性和主動性，不斷提高企業(yè)的資源利用率，促使企業(yè)經(jīng)濟和社會環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展。
4．3制定正確的投資戰(zhàn)略。企業(yè)在投資戰(zhàn)略的制定過程中，要全面考慮到自身的發(fā)展情況，從實際情況出發(fā)，將有限的企業(yè)投資成本資金投資在最佳項目方案當中，企業(yè)可以根據(jù)項目的效益性和成本性進行綜合判斷分析［8］。只有在全面認識到循環(huán)經(jīng)濟模式下，企業(yè)才能科學(xué)合理的選擇應(yīng)用投資方法，做出最正確的投資戰(zhàn)略類型、投資時機以及投資規(guī)模的選擇。循環(huán)經(jīng)濟追求的是可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)在對項目進行投資決策時，要堅持做到多目標決策，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟的全面發(fā)展。
5．結(jié)束語
綜上所述，循環(huán)經(jīng)濟投資方法選擇應(yīng)用的最終目的是為了促進企業(yè)循環(huán)經(jīng)濟建設(shè)與生態(tài)環(huán)境保護的和諧穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)在追求經(jīng)濟效益的同時，不能忽視了投資項目對居民環(huán)境的破壞，企業(yè)要提高自身的循環(huán)經(jīng)濟意識，積極引進先進的設(shè)備和技術(shù)，不斷提高各項資源的利用率，控制項目所產(chǎn)生的污染物，成功實現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟的目標。
參考文獻:
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摘要：實物期權(quán)分析方法是一種基于傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法但又更合理、更全面、更科學(xué)的價值評價方法。本文在分析了傳統(tǒng)項目投資決策方法和其局限性的基礎(chǔ)上，將實物期權(quán)評價方法引入到水電站投資項目的決策中，分析了實物期權(quán)在水電投資項目中的適用性，得出一些有益結(jié)論如：實物期權(quán)的引入可以更合理地解釋水電項目投資中用傳統(tǒng)評價方法所得出的結(jié)論與實際情況相矛盾的現(xiàn)象，可以完善我國水電投資項目的財務(wù)評價方法，更全面合理地提示水電投資項目的真實價值，對進一步推進水電發(fā)展和電力結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面都有著重要意義。
關(guān)鍵詞 ：實物期權(quán)；水電項目；投資；財務(wù)評價
我國電力市場化改革還在進行當中，市場中充滿著巨大的不確定性，而在巨大不確定性當中同時也孕育著巨大的風(fēng)險和收益，水電投資項目方案的優(yōu)選涉及面較廣，其決策過程是一個復(fù)雜的決策系統(tǒng)。目前，國家對開發(fā)水電均采取由項目業(yè)主自行投資和享受收益的方式進行管理，因此在項目投資決策階段如何正確評價水電項目的各項經(jīng)濟指標和財務(wù)指標，對投資者就顯得尤其重要。
傳統(tǒng)的單位千瓦投資和單位電能投資作為水電站的經(jīng)濟評價指標，只是一種宏觀的控制方法，地方的不同，單位千瓦投資差別很大。對于一些淹沒較少的水電項目而言，若因其自身條件符合要求而申報成為正式的CDM項目，則可為項目帶來一筆額外的收益，這將大大增加項目的整體價值，而CDM開發(fā)是否成功在項目開發(fā)初期存在著很大的不確定性。
期權(quán)的思維，可以對水電項目投資做出適當?shù)脑u價，并用以指導(dǎo)投資決策，對投資項目進行柔性管理，使決策者以一定的成本控制他們面臨的風(fēng)險并確定其收益形態(tài)。損失是有限的，而向上增長的潛力卻可以無限放大，這就是期權(quán)最具吸引力的特性，能夠幫助決策者很好地把握不確定性，把不確定性變?yōu)槌晒Φ臋C會。這個最具有吸引力的特性，對我國正處在電力市場化改革中的電力企業(yè)和擬投資水電項目的投資者而言有著重要意義。
一、傳統(tǒng)的項目投資決策分析及其局限性
1.凈現(xiàn)值法NPV
傳統(tǒng)的項目投資決策方法是指以凈現(xiàn)值(NPV)為核心，根據(jù)NPV大小判斷項目是否可行的一系列方法的統(tǒng)稱。它的理論基礎(chǔ)是新古典投資理論，當資本的邊際成本等于邊際收益時企業(yè)就可以投資，它假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的，當凈現(xiàn)值為正數(shù)時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當凈現(xiàn)值為零時償還本息后一無所獲，當凈現(xiàn)值為負數(shù)時該項目收益不足以償還本息。
在具體的計算時，NPV法的基本思路是先估計項目未來的預(yù)期現(xiàn)金流，然后用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)選擇與項目風(fēng)險相適應(yīng)的折現(xiàn)率來計算項目的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正則接受該項目，反之則拒絕。在我國，水電投資項目的投資評價長期以來都在用這套方法。國家發(fā)展改革委、建設(shè)部2006年印發(fā)的《關(guān)于建設(shè)項目經(jīng)濟評價工作的若干規(guī)定》、《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法》和《建設(shè)項目經(jīng)濟評價參數(shù)》也基本沿用了此套評價體系。
2.傳統(tǒng)投資決策方法的局限性
盡管傳統(tǒng)的評價方法在我國的經(jīng)濟建設(shè)和水電項目投資決策工作中發(fā)揮了不小的作用，然而，以NPV法為核心的這套傳統(tǒng)方法受到了越來越多的責(zé)難。無論是在實業(yè)領(lǐng)域還是在金融領(lǐng)域，大多數(shù)投資都屬于不確定性投資，根據(jù)凈現(xiàn)值法的理論分析，可以得出傳統(tǒng)的投資決策方法在不確定條件下存在著先天的缺陷，在實際工作中暴露出來的不適應(yīng)性和局限性使其越來越不能適應(yīng)水電項目投資決策的需要。
NPV法采用反映項目風(fēng)險的單一貼現(xiàn)率做出不可延遲的投資決策，在評估項目時存在很大的局限性，主要體現(xiàn)在以下幾方面：
⑴NPV法假設(shè)在項目的整個壽命期內(nèi)，內(nèi)外部投資環(huán)境不會發(fā)生預(yù)期以外的變化。但事實上水電建設(shè)項目一般的經(jīng)營期都要跨越20-30年，甚至有的可以達50年。在整個經(jīng)營期內(nèi)，上網(wǎng)電價不再是固定不變的，而是會隨著供求關(guān)系的變化或電價政策變動而上下波動。此外，由于銀行貸款利率變動、生產(chǎn)成本變動以及對環(huán)保要求的提高造成其他成本的增加等方面原因，發(fā)電成本也是會變化的，從而使得項目的收益產(chǎn)生變化。特別是在經(jīng)濟不穩(wěn)定情況下，資本市場的利率經(jīng)常變化更加重了資金成本率（即貼現(xiàn)率）確定的難度。以事先擬定的幾個參數(shù)要對未來長期的風(fēng)險和收益進行估算，所得到的結(jié)果在一定程度上存在著片面性；
⑵NPV法把項目投資視為是可逆的，即如果投資前景不好或建設(shè)過程中出現(xiàn)問題時，就可以中途撤回，且投資費用可全部收回。但事實上水電投資項目一旦介入，中途放棄項目則建設(shè)前期投人就會變?yōu)槌翛]成本，這筆成本無法收回。若工程開工，已投入工程建設(shè)成本往往不能全額收回；如果有意將項目轉(zhuǎn)讓，水電市場也存在交易的可能性；
⑶NPV法假定水電項目投資決策不能遲延，只能選擇投資或不投資，但事實上投資者往往具有在一定的時限內(nèi)選擇提早或延期決策的權(quán)利。在風(fēng)險投資過程中，當投資前景不利時，可以推遲投資，當相關(guān)環(huán)境對項目有利時，初期投資就為延期投資創(chuàng)造了機會，機會是有價值的。但傳統(tǒng)的方法忽視了在投資過程中有等待機會與創(chuàng)造機會這一靈活決策問題；NPV法前提之一是水利項目投資決策不能遲延, 只能選擇投資或不投資，但事實上投資者具有延期決策的權(quán)利。
二、實物期權(quán)評價方法的引入
針對現(xiàn)金流折現(xiàn)法在評價企業(yè)價值存在問題，麻省理工學(xué)院的經(jīng)濟學(xué)家Stewart Myers（1977）提出了實物期權(quán)，他認為，該方法得到的價值反映的是企業(yè)“現(xiàn)實資產(chǎn)”(Assets in place) 的價值，實際上它只是企業(yè)價值的一部分；企業(yè)價值的另一部分則是未來增長機會的折現(xiàn)。
實物期權(quán)理論不是對折現(xiàn)現(xiàn)金流法的簡單否定，而是在其基礎(chǔ)上的進一步發(fā)展。如果說折現(xiàn)現(xiàn)金流法是一種適合于確定環(huán)境下的經(jīng)濟評價方法，那么實物期權(quán)法則更適用于不確定環(huán)境下的項目投資決策的評價。實物期權(quán)方法則在保留NPV方法合理之處的基礎(chǔ)上充分考慮了項目所具有的管理柔性的價值，因而能為投資決策提供更有效的依據(jù)。
用實物期權(quán)的方法對投資項目進行評價，投資項目的價值分為兩部分：一是不包含期權(quán)價值的項目價值，也就是傳統(tǒng)方法中的凈現(xiàn)值NPV；還有一部分是期權(quán)價值，我們表示為P。因此，投資項目的價值在引入實物期權(quán)以后可以表示為：TNPV（項目的全部價值）= NPV（項目的內(nèi)在價值）+ C（項目的期權(quán)價值）。基于實物期權(quán)理論的投資決策標準變?yōu)椋篢NPV非負的項目是可行的，或者TNPV值越大則項目可行性越強，當TNPV非負時可以啟動目標投資項目。如圖（1）所示，在僅僅考慮靜態(tài)NPV 值時，項目價值分布為正態(tài)分布，在考慮項目所具有的期權(quán)價值后，項目價值分布相對于正態(tài)分布而言向右移動，提高了項目價值為正的可能性。
三、實物期權(quán)在水電投資項目中的適用性分析
水電投資項目具有十分明顯的實物期權(quán)特性：
1.不能撤消性
水電投資項目一旦發(fā)生初始投資后，其項目的部分投資或全部是不能撤消的。水電站由地理位置及特征決定了其資源的獨特性，不同區(qū)域或同一區(qū)域不同的水電項目不存在完全的可比性，因此水電項目資產(chǎn)進行自由出售或轉(zhuǎn)讓的難度也較大，受經(jīng)濟環(huán)境、用電需要、電價政策等多種因素的制約，不一定能完全收回投資。
2. 不確定性
正常情況下，水電站資產(chǎn)只能用來發(fā)電或起到水利灌溉及防洪等作用，而水電站的發(fā)電量與截雨面積內(nèi)地域的降雨量有直接的關(guān)系。決定收入來源的另一因素是上網(wǎng)電價的高低，電力作為重要的商品，上網(wǎng)電價一直是國家發(fā)改部門和物價部門宏觀調(diào)控的范疇，近十年以來水電的上網(wǎng)電價在不同省份、不同階段出現(xiàn)較大的波動。此外，運營成本及銀行利率的變動都使得對水電項目投資的未來回報是不確定的。
3. 投資的選擇性和靈活性
水電項目投資須取得投資開發(fā)許可，一般而言地方政府會要求開發(fā)者在一定時限內(nèi)開發(fā)或?qū)δ骋惶囟ㄉ疃鹊墓ぷ髟O(shè)定時限，由于水電項目工程建設(shè)期都要跨越幾年，若加上工程前期的工作時限會更長，因此在要求的時限內(nèi)具體動工時機是可以選擇的。對于水電投資項目來說，在存在可以延遲并且選擇擴建與否的情況下，投資者就等于持有了看漲期權(quán)。另外，由于各締約國簽署《京都議定書》，發(fā)達國家與發(fā)展中國家一起努力減少溫室氣體的排放，并規(guī)定了發(fā)達國家具有法律約束力的定量減排義務(wù)，由此出現(xiàn)了碳交易和清潔發(fā)展機制( CDM-Clean Develop?ment Machanism)。由于中國是發(fā)展中國家，水電又屬于清潔能源，存在額外性（即若沒有CDM支持，項目由于存在財務(wù)、技術(shù)、融資等方面的競爭劣勢和各種障礙因素，靠現(xiàn)有的傳統(tǒng)條件難以具備經(jīng)濟上的可行性）的新開發(fā)水電項目可向國家發(fā)改委和聯(lián)合國清潔發(fā)展機制執(zhí)行理事會（EB）申請CDM的支持，通過出售和轉(zhuǎn)讓溫室氣體減排量的方式增加項目收益。因此，對于水電項目投資者來說，在獲得項目開發(fā)許可后是否申請CDM項目支持無疑是又多了一種可選擇的權(quán)利，這種權(quán)利屬于實物期權(quán)中的增長期權(quán)。
相比較傳統(tǒng)的決策方法，實物期權(quán)方法考慮了投資的不可逆轉(zhuǎn)性、投資時機的選擇性和收益的不確定性，它不再像傳統(tǒng)方法那樣將不確定性僅視為風(fēng)險，而是把不確定性視為未來價值增長的機會，這一思維指導(dǎo)投資決策者更好地重視和把握不確定性。同時，實物期權(quán)思維可以更合理地解釋水電項目投資中用傳統(tǒng)評價方法所得出的結(jié)論與實際情況相矛盾的現(xiàn)象。引入實物期權(quán)的評價方法，對于進一步完善我國水電投資項目的財務(wù)評價方法，更全面合理地提示水電投資項目的真實價值以及進一步推進水電發(fā)展和電力結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面都有著重要意義。
參考文獻
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【關(guān)鍵詞】凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率 投資回收期
一、緒論
（一）研究背景
DT公司原有高速自動沖壓生產(chǎn)線設(shè)計綱領(lǐng)為2013年達到30萬輛轎車的四門兩蓋沖壓件的生產(chǎn)，其生產(chǎn)能力約為三班、每年240萬件沖壓件。
根據(jù)DT公司實際生產(chǎn)情況，2013年的沖壓件產(chǎn)量就將突破240萬件，并在今后三年呈逐年遞增的趨勢，沖壓產(chǎn)能的不足將成為企業(yè)發(fā)展的瓶頸。
（二）國內(nèi)外動態(tài)
（1）國內(nèi)項目投資決策方法。在我國，必須以技術(shù)經(jīng)濟評價的方法，對工程項目進行投資決策。經(jīng)濟評價的基本方法主要有財務(wù)評價和國民經(jīng)濟評價。對一般建設(shè)項目要做財務(wù)評價，對國家重大工程建設(shè)項目不但要對其進行財務(wù)評價，還必須做國民經(jīng)濟評價和其他一些定性的評價。
（2）國外項目投資決策方法。國外主要是采用全生命周期成本分析方法來進行工程項目的投資決策。它的原理是以工程項目從擬建開始到項目報廢終結(jié)全部生命周期內(nèi)總的周期成本最小為評判標準，從各個備選方案中進行項目決策。這種思想和方法可以指導(dǎo)人們自覺地、全面地從工程項目全生命周期出發(fā)，綜合考慮項目的建造造價和運營維護成本（使用成本） 費用，從而實現(xiàn)更為科學(xué)合理的投資決策。
（三）研究目的和意義
項目投資決策是投資行動的準則。項目決策正確與否，直接關(guān)系到項目建設(shè)的成敗，關(guān)系到工程造價的高低及投資效果的好壞。
二、項目方案投資方案擬定
DT公司目前實際生產(chǎn)能力為240萬件，2013年的沖壓件產(chǎn)量就將突破240萬件，并在今后三年呈逐年遞增的趨勢，沖壓產(chǎn)能的不足顯而易見將成為企業(yè)發(fā)展的重大瓶頸。
根據(jù)DT公司實際情況擬定了以下兩種方案。方案一：購買一條新的進口自動化沖壓線總投資1億元；方案二：購買4臺機器人改造現(xiàn)有4臺國產(chǎn)壓機成自動化沖壓線總投資1300萬元。
三、項目投資方案分析
（一）財務(wù)分析方法比較
工程項目投資決策主要采取財務(wù)評價的方法與原理。財務(wù)評價方法包括盈利能力分析、償債能力分析、不確定性分析。
盈利能力分析，是通過編制現(xiàn)金流量表和利潤與利潤分配表，計算財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值、投資利潤率、投資回收期等指標，來考察建設(shè)項目的盈利能力。
償債能力分析主要是通過編制借款還本付息計劃表、資金來源與運用表和資產(chǎn)負債表計算流動比率、速動比率等指標，考察建設(shè)項目的清償能力。
不確定性分析，也就是項目抗風(fēng)險能力的分析。因為投資項目可行性研究階段采用的各項數(shù)據(jù)主要是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗得到的，具有一定程度的不確定性，需要在評價過程中進行不確定性分析。
（二）項目投資決策財務(wù)指標選擇
本文主要從財務(wù)凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收期三方面對投資方案的盈利能力進行分析。
（三）項目投資方案比較
（1）在Excel中分別建立方案一和方案二的現(xiàn)金流量表。
（2）凈現(xiàn)值計算：確定貼現(xiàn)率為10%，利用EXCEL中的“NPV”函數(shù)，得到方案一的NPV=6012.47，其凈現(xiàn)值=-5500+NPV=512.47，方案二的NPV=5414.03，凈現(xiàn)值=-700+NPV=4714.03。
（3）內(nèi)部收益率計算：確定貼現(xiàn)率為10%單擊插入函數(shù)，利用EXCEL中的“IRR”函數(shù)得到方案一的IRR=11.24%。方案二的IRR=45.81%。
（4）投資回收期計算：分別計算方案一和方案二的累計現(xiàn)金凈流量，可得方案一的投資回收期PP=8-1-（-100）/1290=7.08年，方案二的投資回收期PP=4-1-（-40）/1362=3.03年。
四、結(jié)論
通過以上財務(wù)評價指標的分析計算，可知：
方案一凈現(xiàn)值
方案一內(nèi)部收益率
方案一投資回收期>方案二投資回收期，故方案二優(yōu)。
綜上可知方案二更值得投資。
五、展望
目前國內(nèi)還沒有一種財務(wù)信息系統(tǒng)能夠?qū)椖繘Q策進行分析、判斷和科學(xué)預(yù)測，期望在不久的將來能建立財務(wù)評價信息標準化管理，使項目決策管理信息系統(tǒng)的建設(shè)與市場的需求接軌。
參考文獻：
關(guān)鍵詞：煤炭勘探開發(fā)項目 凈現(xiàn)值法 實物期權(quán)法
中國礦業(yè)大學(xué)（北京）大學(xué)生創(chuàng)新訓(xùn)練項目：煤炭資源勘探開發(fā)項目經(jīng)濟評價研究
煤炭勘探開發(fā)項目投資大、周期長、風(fēng)險大、分階段，影響因素多且相互關(guān)系錯綜復(fù)雜。在現(xiàn)代經(jīng)濟社會發(fā)展迅速的大環(huán)境下，根據(jù)國情和行業(yè)的特性，結(jié)合多種方法對煤炭勘探項目進行分析評價具有現(xiàn)實意義。我國在煤炭勘探開發(fā)項目的經(jīng)濟評價中大都采用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值評價法。這種評價方法是將項目中的各種影響因素以指標的形式表現(xiàn)，建立對應(yīng)的公式模型，得到一個確定的指標數(shù)值，通過對不同方案的比較進行投資評價和項目決策。凈現(xiàn)值法適用于項目的經(jīng)濟評價，但也有一定的不確定性和局限性；傳統(tǒng)的經(jīng)濟評價指標往往是通過以往工程經(jīng)驗的經(jīng)濟指標計算得來一個具體數(shù)值，如凈現(xiàn)值等；沒有針對項目內(nèi)容具體分析，針對不確定性往往依靠樂觀或悲觀的策略，采用系數(shù)法對評價參數(shù)進行處理，如對投資成本的處理，通常增加一定比例的不可預(yù)見費作為對不確定性的處理。而在市場經(jīng)濟、技術(shù)如此強大的環(huán)境下，煤炭勘探開發(fā)項目是持續(xù)的，長期的，廣泛的，分階段進行的。在一個階段完成后。投資者會對勘探項目進行重新評估。以此來決定繼續(xù)投資、延續(xù)投資、出售部分等。這個過程中的每一個狀態(tài)都代表著一個期權(quán)。從實物期權(quán)的角度來看。評價煤炭勘探項目可分為四個階段：區(qū)域勘探階段、預(yù)探階段、詳探階段、穩(wěn)定開發(fā)階段。隨著技術(shù)經(jīng)濟的發(fā)展，逐漸將實物期權(quán)法引入了煤炭勘探項目的評價中，以豐富評價方法，增加評價的可信度。本文通過對凈現(xiàn)值法和實物期權(quán)法優(yōu)缺點的比較，為煤炭勘探開發(fā)項目的經(jīng)濟評價方法提供新的思考。
一、凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值（NPV）就是將項目方案各年凈現(xiàn)金流量按一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)到同一時點的現(xiàn)值累加值。凈現(xiàn)值法是將預(yù)測投資方案的未來現(xiàn)金流量，以預(yù)定的折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，計算出投資方案的凈現(xiàn)值，并利用凈現(xiàn)值的大小評價投資方案的一種投資決策方法。
其表達式為：
二、實物期權(quán)法
實物期權(quán)法認為管理層對于項目后續(xù)選擇權(quán)力的利用也具有一定的價值，在項目投資決策時應(yīng)當將這部分價值考慮在內(nèi)，可得到管理能動性的價值稱為柔性價值，即期權(quán)價值。而傳統(tǒng)的評估方法沒有考慮管理的靈活性。項目的真實的總價值（ENPV）應(yīng)是實物期權(quán)（OP）的價值與凈現(xiàn)值價值（NPV）之和，即：
ENPV = NPV +OP
式中：ENPV ――投資項目真實的總價值；
NPV ――傳統(tǒng)評估方法求得的項目的凈現(xiàn)值；
OP ――投資項目的實物期權(quán)價值。
如果一個投資項目不存在后續(xù)選擇的問題時，實物期權(quán)的價值就為零，此時用傳統(tǒng)的項目評估方法計算的結(jié)果是合理的；如果一個投資項目存在后續(xù)選擇的問題時，此時再運用傳統(tǒng)的項目評估方法就只反映了投資項目一部分的價值，是一個不完全估計。因此，運用傳統(tǒng)評估方法進行投資決策時應(yīng)予拒絕的項目，運用實物期權(quán)進行投資決策時卻有可能被采納。在考慮或然決策的決策論方法中，投資者可以利用后續(xù)信息對初始的項目投資決策進行主動選擇，從而實現(xiàn)投資者后續(xù)投資的靈活，進而改變項目初始投資的概率分布。同時，投資項目現(xiàn)金流越分散，則可供選擇的空間就越大，那么得到的項目的價值也就越大。這樣，項目的不確定性不僅是風(fēng)險同時也是機會，機會也就創(chuàng)造了價值。而選擇機會在傳統(tǒng)的項目投資決策方法中無法體現(xiàn)，實物期權(quán)與傳統(tǒng)評估方法的差異就體現(xiàn)在選擇機會的價值上。在煤炭勘探開發(fā)項目投資決策中，由于煤炭行業(yè)自身的特點，就必須考慮項目不確定性對于投資項目投資決策的影響，而實物期權(quán)的方法站在高風(fēng)險高收益的角度上，闡釋了項目投資不確定性給項目投資決策帶來的影響。通過實物期權(quán)方法計算的項目價值更能反映煤炭行業(yè)投資項目本身的實際情況。
三、凈現(xiàn)值法和實物期權(quán)法的比較
長期以來，凈現(xiàn)值法一直占據(jù)著項目投資決策評價的核心地位。而實物期權(quán)法考慮經(jīng)營柔性，機會投資等因素，也是一種更合理、科學(xué)的評價方法，兩者各有優(yōu)點又有局限性，下文將從以下幾個方面對兩種方法進行分析比較。
四、結(jié)束語
現(xiàn)如今很多企業(yè)的項目評價還是運用傳統(tǒng)的方法，即凈現(xiàn)值法；在此基礎(chǔ)上通過合理確定折現(xiàn)率對此方法進行優(yōu)化，提高準確度；然而煤炭企業(yè)有他本身的行業(yè)特點，煤炭勘探開發(fā)是一個長期的，分階段的，具有很高市場效益的項目，本文對凈現(xiàn)值和實物期權(quán)兩種進行系統(tǒng)論述，分析了兩者的優(yōu)點和缺點以及適用方案；我們知道一個煤炭勘探開發(fā)投資項目的現(xiàn)金流量所能創(chuàng)造的利潤，等于目前資產(chǎn)的使用價值和未來投資機會的選擇價值，目前資產(chǎn)的使用價值我們可以通過傳統(tǒng)的評估方法獲得，即凈現(xiàn)值；而項目投資選擇機會的價值，就是人們常說的管理柔性，這個可以通過實物期權(quán)的方法來獲得，兩者之和才能構(gòu)成投資項目的真實價值。由此可見，在煤炭勘探開發(fā)項目的經(jīng)濟評價中，在傳統(tǒng)的評價方法的基礎(chǔ)上上引入實物期權(quán)法，進一步了解投資環(huán)境的變化和投資者偏好將會更加全面準確的對項目進行評價，這也將是經(jīng)濟評價未來的發(fā)展趨勢。
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一、項目投資決策的內(nèi)涵
企業(yè)將財力投放于一定的對象，以期望在未來獲得收益的行為叫做投資，投資根據(jù)其回收期的長短分為長期投資和短期投資，一般回收期以1年為標準分類。常見的長期投資包括對固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期有價證券的投資。文章將要闡述的長期投資是常見的內(nèi)部投資中對固定資產(chǎn)的投資，即項目投資，這是一種以特定建設(shè)項目為投資對象的長期投資行為。分為新建項目和更新項目兩種情況。從投資內(nèi)容上看，項目投資每個項目至少有一項是形成固定資產(chǎn)的投資，簡單說就是項目投資有可能是單純的只涉及固定資產(chǎn)的投資，也可能是完整工業(yè)項目的投資，即既涉及固定資產(chǎn)的投資，也涉及其他流動資產(chǎn)的投資。項目投資還存在投資數(shù)額大、影響時間長、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差等特征。
二、項目投資決策的計算
（一）項目計算期和現(xiàn)金流量。
對于項目投資決策的具體計算涉及到幾個相關(guān)概念，即項目的時間因素和現(xiàn)金流量，簡單做一下介紹：從項目投資的建設(shè)起點到完工投產(chǎn)這一時間段為項目建設(shè)期，從完工投產(chǎn)日到項目終結(jié)點這一時間段為項目運營期，建設(shè)期和運營期是整個項目計算期，即從項目投資建設(shè)起點到最終的項目終結(jié)點。投資決策評價指標的計算很多指標都離不開現(xiàn)金流量，根據(jù)會計知識中的現(xiàn)金流量介紹，凈現(xiàn)金流量（NCF）為現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差?，F(xiàn)金流入量是指其他條件不變時能使現(xiàn)金存量增加的變動量；現(xiàn)金流出量是指其他條件不變時能使現(xiàn)金存量減少的變動量。
（二）投資決策評價指標。
項目投資決策評價指標有很多，根據(jù)不同的分類標準有不同的內(nèi)容。其中最常見的分類標準是“是否考慮時間價值”，可以分為靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標。靜態(tài)指標又稱非折現(xiàn)指標，是指不考慮時間價值的決策指標，包括投資回收期和投資利潤率兩個具體指標。動態(tài)指標又稱折現(xiàn)指標，是指在決策時計算中考慮時間價值的指標，包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率幾個重要指標。
（三）投資決策評價指標的計算。
在財務(wù)管理中，資金時間價值是進行財務(wù)活動的基本前提，關(guān)于資金時間價值的基礎(chǔ)運算已在《資金時間價值基礎(chǔ)運算解讀》中詳細闡述，這一基本信息在文章中不再細述。文章主要分析動態(tài)評價指標中的凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法在具體案例中的應(yīng)用。1、凈現(xiàn)值法的計算。凈現(xiàn)值（NPV）是指在項目計算期內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量按折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。NPV＝nt=0ΣNCFt（1+i）t其中，NCF是指凈現(xiàn)金流量，i為折現(xiàn)率，n是整個項目計算期期數(shù)。對于單一方案，當NPV≧0，該方案可行；對于互斥方案，在NPV≧0的項目即可行方案中選擇凈現(xiàn)值最大的。2、獲利指數(shù)法的計算。獲利指數(shù)（PI）又稱現(xiàn)值指數(shù)，是項目未來收益的現(xiàn)值之和與其投資的現(xiàn)值之和的比值。PI＝nt=s+1ΣNCFt（P/F，i，t）st=0ΣNCFt（P/F，i，t）×100%其中，NCF是指凈現(xiàn)金流量，i為折現(xiàn)率，s是建設(shè)期，（P/F，i，t）是第t期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，n是整個項目計算期期數(shù)。對于單一方案，當PI≥1，該方案可行；對于互斥方案，在PI≧1的項目即可行方案中選擇獲利指數(shù)最大的，并綜合考慮其他方法。3、比較分析。兩種方法都是動態(tài)評價指標，都考慮了時間價值和投資風(fēng)險性，考慮計算期的全部現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)值是絕對值指標，可以直接相加，并且存在這樣的關(guān)系（NPVR是凈現(xiàn)值率，文章不做比較分析）：NPV>0時，NPVR>0，PI>1NPV=0時，NPVR=0，PI=1NPV<0時，NPVR<0，PI<1凈現(xiàn)值是絕對值指標，可以直接相加，常常用于投資額相同和項目計算期相同的多方案間的比較。獲利指數(shù)是相對值指標，動態(tài)反映項目的投入與總產(chǎn)出的關(guān)系，投資額不同的方案之間也可以比較。但是，在企業(yè)實際操作中，凈現(xiàn)值法作為主指標，在考慮企業(yè)相應(yīng)實際情況（如資金、運行）下以凈現(xiàn)值法為決策標準。對于互斥方案，由于兩者計算實質(zhì)不同，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法的決策結(jié)果不一定相同。
三、項目投資決策案例分析
一般情況下，采用相同的經(jīng)濟項目信息，對于單一方案，兩種方法決策結(jié)果是一樣的，但對于項目投資的互斥方案，決策結(jié)果不一定相同，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準。例如：甲企業(yè)擬進行固定資產(chǎn)的投資，根據(jù)投資規(guī)模和預(yù)計收益不同，該項目有兩種投資方案，假設(shè)該企業(yè)不存在資金不足的問題，建設(shè)期為0。資本成本率假定為12%。
（一）對于A方案
NPV＝－100+80×（P/F，12%，1）+48×（P/F，12%，2）+30×（P/F，12%，3）=31.05（萬元）PI＝131.05/100＝1.31從計算結(jié)果可以看出，NPV＞0，該方案可行；PI＞1，該方案可行。對于單一方案，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法得出的結(jié)論是一致的。
（二）對于B方案
NPV＝－200+150×（P/F，12%，1）+100×（P/F，12%，2）+65×（P/F，12%，3）=51.95（萬元）PI＝251.95/200＝1.25從計算結(jié)果可以看出，NPV＞0，該方案可行；PI＞1，該方案可行。對于單一方案，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法得出的結(jié)論是一致的。
（三）決策選擇比較分析。
電力建設(shè)投資后評價效益
隨著我國市場經(jīng)濟體制改革進一步深入，為進一步滿足社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展和完善的要求，市場經(jīng)濟對電力體制改革和投融資體制投資行為的約束日益強化，由于電力企業(yè)自身的特殊性，建設(shè)項目的后評價工作以及建立與完善后評估機制已經(jīng)成為急迫而又嶄新的課題。從一定意義上講，項目后評價是項目周期中一個重要環(huán)節(jié)，是項目管理過程中保證其質(zhì)量和效益的重要手段，對改進和完善項目管理水平、提高投資效益具有重要意義。
1后評價的概念和內(nèi)涵
后評價是運用現(xiàn)代系統(tǒng)工程與反饋控制的管理理論,對已經(jīng)完成的項目或規(guī)劃項目的目的、執(zhí)行過程、效益、作用、影響和運營結(jié)果做出科學(xué)的分析和判斷。通過對投資活動實踐的檢查總結(jié)，確定投資預(yù)期的目標是否達到，項目或規(guī)劃是否合理有效，項目的主要效益指標是否實現(xiàn)，通過分析評價找出成敗的原因，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，并通過及時有效的信息反饋，為未來項目的決策和提高完善投資決策管理水平提出建議，同時也為被評項目實施運營中出現(xiàn)的問題提出改進建議，從而達到提高投資效益的目的。
項目管理的反饋控制過程是：投資決策者根據(jù)社會發(fā)展和經(jīng)濟環(huán)境需要，通過決策評價的可行性論證，依據(jù)分析結(jié)果，在項目決策階段中及時糾正偏差，改進完善目標方案，做出正確的決策并付諸實施。當項目運營一段時間后，通過項目后評價將建設(shè)項目的經(jīng)濟效益、社會效益與決策階段的目標相比較，對建設(shè)和運營的全過程做出科學(xué)、客觀的評價，反饋給投資決策者，從而對今后的項目目標做出正確的決策，以提高投資效益。
2項目后評價的目的和意義
2.1開展后評價是當今市場的內(nèi)在需求。后評價是改進投資效益、提高決策水平的重要工具與方法。實現(xiàn)國家制度的宏偉戰(zhàn)略目標，經(jīng)濟建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)旋建設(shè)還要進行大量投資，客觀上形成了對后評價的潛在要求；目前有許多投資項目需要及時總結(jié)經(jīng)驗并作出再評價，是對后評價的現(xiàn)實需求。
2.2后評價有助于提高投資決策水平、改進投資決策、提高投資效益。通過項目后評價，研究、分析項目效益與預(yù)期目標出現(xiàn)不符的原因，從而分析確定產(chǎn)生問題的因素，是由項目決策、或項目實施中管理不善，還是由外部環(huán)境和條件變化造成的，并提出適當?shù)募m正措施。同時，通過后評價，將有關(guān)信息反饋到投資管理和投資決策部門，為改進和改善項目投資提供依據(jù)。
2.3開展后評價有助于提高項目管理水平，實現(xiàn)項目管理科學(xué)化。后評價具有透明性和公開性，能客觀、公正地評價項目活動成績和失誤的主客觀原因，比較公正地、客觀地確定項目決策者、管理者和建設(shè)者的工作業(yè)績和存在的問題，從而進一步提高他們的責(zé)任心和工作水平。
做好后評價工作，不僅能提高投資決策水平、改進投資決策、提高投資效益，而且有利于提高項目管理水平，有利于實現(xiàn)項目管理科學(xué)化。通過運用實際數(shù)據(jù)、資料來檢驗分析工程管理中存在的問題，總結(jié)研究項目各階段變化的內(nèi)在聯(lián)系和促成因果，形成科學(xué)的評價結(jié)論。運用評價的結(jié)論和所獲得的經(jīng)驗教訓(xùn)，指導(dǎo)新的項目建設(shè)，從而能達到不斷地提高項目管理水平的目的。項目后評價是工程項目管理工作的延伸，是項目管理周期一個重要階段，應(yīng)受到充分重視。
2.4后評價有助于保證可行性研究和前評估客觀、公正性。建立完善的項目評價方法和制度，對前評估進行較全面、客觀的檢測和衡量，并建立起相應(yīng)的獎懲制度，可以促使項目的前評估工作人員和有關(guān)部門在進行前評估中樹立高度的責(zé)任感，確保項目前評估的客觀、公正。
3電力項目建設(shè)后評價發(fā)展現(xiàn)狀
電力行業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，電力行業(yè)一直受到國家政府的高度重視。通過對項目進行后評價，可以總結(jié)正反兩方面的經(jīng)驗教訓(xùn)，為改進投資決策管理，完善相關(guān)政策措施，提高科學(xué)管理服務(wù)的水平；也為今后電網(wǎng)建設(shè)的決策提供科學(xué)可靠的依據(jù)，達到在新一輪電網(wǎng)建設(shè)中提高投資效益的目的。因此，電力行業(yè)相繼出臺文件，重視電力建設(shè)項目后評價，國家電網(wǎng)公司專門出臺“關(guān)于印發(fā)《國家電網(wǎng)公司投資管理暫行規(guī)定》的通知”，要求對送變電工程項目，在按照國家批準的本期建設(shè)規(guī)模建成投產(chǎn)并經(jīng)過2年左右的運營期后，均應(yīng)進行后評價工作。重視電力建設(shè)后評價，可以總結(jié)經(jīng)驗，節(jié)約建設(shè)成本，把握投資方向，規(guī)避投資風(fēng)險。基于上述認識，對電力項目后評價的理論、方法及應(yīng)用進行系統(tǒng)的研究具有重大意義。
4電力建設(shè)項目后評價的內(nèi)容
4.1.電力建設(shè)項目過程評價：依據(jù)國家現(xiàn)行的有關(guān)法令、制度和規(guī)定，分析和評價項目前期工作、建設(shè)實施、運營管理等執(zhí)行過程，從中找出變化原因，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)。
4.2電力建設(shè)項目經(jīng)濟效益評價：根據(jù)實際發(fā)生的數(shù)據(jù)和后評價時國家頒布的參數(shù)進行國民經(jīng)濟評價和財務(wù)評價，并與前期工作階段按預(yù)測數(shù)據(jù)進行的評價相比較，分析其差別和成因。
4.3電力建設(shè)項目的性能評價：根據(jù)國家頒布的各項技術(shù)參數(shù)，對電力項目建成前后的供電能力、系統(tǒng)安全穩(wěn)定、綜合損耗等方面的各種技術(shù)指標進行對比分析，找出差異并分析其原因。分析項目建成對整個電力系統(tǒng)的作用，分析它對于以后改擴建產(chǎn)生的影響，并總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)。
4.4電力建設(shè)項目環(huán)境影響評價：評價電力建設(shè)項目對環(huán)境質(zhì)量、資源節(jié)約與利用、生態(tài)平衡及環(huán)境管理的影響等。
4.5電力建設(shè)項目持續(xù)性評價：主要對項目是否能持續(xù)發(fā)揮投資效益、企業(yè)的發(fā)展?jié)摿屯跐摳脑斓那熬暗冗M行分析評價，做出判斷，提出項目持續(xù)發(fā)揮效益必須具備的內(nèi)部、外部條件和需要采取的措旌。持續(xù)性評價應(yīng)分析的因素包括：項目本身的，如項目管理、財務(wù)、技術(shù)等因素；項目外部的，如政治、經(jīng)濟、社會、環(huán)境生態(tài)、地方參與程度等因素。
4.6綜合評價：在以上各分部評價的基礎(chǔ)上，運用成功度法對項目進行綜合評價，定性總結(jié)項目的成功度，并總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，提出相應(yīng)的建議和措施，為今后建設(shè)同類項目提供經(jīng)驗，為決策和新項目服務(wù)。
參考文獻：
關(guān)鍵詞：實物期權(quán)；凈現(xiàn)值法；期權(quán)溢價；定價模型；投資決策
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2013年8月15日
引言
近年來，隨著我國房地產(chǎn)行業(yè)的蓬勃發(fā)展，房地產(chǎn)市場也逐漸走向成熟。但市場競爭的不斷加劇、市場環(huán)境的不斷變化給房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來了諸多不確定的因素，商品住宅價格在2005～2011年間，出現(xiàn)了多次大幅波動現(xiàn)象，國家和地方政府對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控政策頻頻出臺。抑制經(jīng)濟過冷與防治經(jīng)濟過熱的矛盾一直伴隨著我國經(jīng)濟，經(jīng)濟環(huán)境、市場環(huán)境以及消費者購房心理狀態(tài)等因素的變化，都給房地產(chǎn)業(yè)增添了更多的不確定因素，這就使得房地產(chǎn)的投資決策變得異常重要。
投資是政府、企業(yè)和投資者的重要經(jīng)濟活動，在投資前怎樣判斷項目投資的合理性是許多投資決策者所面臨的問題。在傳統(tǒng)的決策方法中一般采用凈現(xiàn)值法、投資收益率法和回收期法等方法進行判斷。這些分析方法均為投資者決策提供了量化依據(jù)，其中應(yīng)用最多的是凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值法既考慮了資金的時間價值，又反映了投資的全過程，是一種簡單、易于操作的決策方法，但當我們將實物期權(quán)理論創(chuàng)造性地應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)項目投資決策領(lǐng)域，并形成了一種新的更合理的決策思維和方法時，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法便暴露出了其局限性。在此，我們可以用實物期權(quán)法來彌補凈現(xiàn)值法的不足和局限性。
一、實物期權(quán)理論的含義和應(yīng)用
（一）期權(quán)和實物期權(quán)的內(nèi)涵。期權(quán)是一項選擇權(quán)，購買者在支付一定數(shù)額的期權(quán)費后，即擁有在某一特定期間內(nèi)以某一既定的價格買賣某種特定商品（如金融證券）的權(quán)利，但又無實施這種權(quán)利（即必須買進或賣出）的義務(wù)。
實物期權(quán)法是指企業(yè)或個人在進行投資決策時擁有的、能根據(jù)在決策時尚不確定的因素改變行為的權(quán)利，廣義的理解可以認為是企業(yè)對投資的選擇權(quán)。
（二）實物期權(quán)在房地產(chǎn)投資中的應(yīng)用。房地產(chǎn)項目投資具有明顯的實物期權(quán)性質(zhì)，在房地產(chǎn)投資決策過程中，運用實物期權(quán)理論充分挖掘項目隱含的期權(quán)價值，就不會導(dǎo)致投資人低估項目的價值，從而能正確地對投資項目進行評估。若將項目投資的權(quán)利看成期權(quán)，運用實物期權(quán)理論定量研究房地產(chǎn)開發(fā)項目的期權(quán)，則投資項目的價值就可以劃分成兩部分：一部分是不考慮投資項目期權(quán)價值的價值，這種價值正是傳統(tǒng)投資決策方法的凈現(xiàn)值；另一部分就是投資項目的期權(quán)價值。因此，引入實物期權(quán)理論后，投資項目的價值可以寫成：投資項目價值=傳統(tǒng)決策方法的凈現(xiàn)值+投資項目的期權(quán)價值。
二、實物期權(quán)法的優(yōu)越性（和NPV法對比分析）
（一）凈現(xiàn)值法分析及其不足。凈現(xiàn)值法（NPV）是房地產(chǎn)投資決策的傳統(tǒng)方法，但這種方法缺乏對房地產(chǎn)不確定性因素與利益、損失之間關(guān)系的充分考慮，已經(jīng)不能成為目前房地產(chǎn)投資決策過程中的有效解決方案，需要新的決策方法。凈現(xiàn)值法的計算公式為：
NPV=∑（CI-CO）（1+i）-t
式中，CI：現(xiàn)金流入，CO：現(xiàn)金流出，（CI-CO）：第t年凈現(xiàn)金流量，i：基準折現(xiàn)率（首期投入計算時t=0，投入后的第一年現(xiàn)金流量，t=1）。若項目方案為單一項目時，NPV>0則表示可以接受；NPV
NPV法存在著一定的缺陷和局限性：1、不可逆性。房地產(chǎn)投資是不可回收性的，即一旦做出投資決策，至少那部分固定資金會變?yōu)槌聊杀?，使投資具有不可逆性的特點。就算改變投資方向，這部分沉默成本也無法收回。而NPV法沒有充分考慮到這一點；2、不確定性。由于房地產(chǎn)開發(fā)本身具有周期長、投資大以及市場變化快的特點，因此整個投資決策中充滿了不確定性因素，這種不確定性還來自國家政策、經(jīng)濟等宏觀因素的影響，也包括行業(yè)、競爭對手等微觀環(huán)境的制衡。NPV法沒有應(yīng)對這一變化的具體措施；3、基準折現(xiàn)率i的確定。i的定值對于項目投資決策具有重要的意義，但在現(xiàn)實中這一點是很難做到的，這也就影響了投資決策的準確性。
（二）實物期權(quán)法分析的優(yōu)點
1、傳統(tǒng)的投資方法是從靜止的觀點來進行投資決策的，投資核算固定，管理僵硬，只用簡單的指標來判斷投資是否可行。實物期權(quán)法彌補了這些缺陷，而且充分考慮了項目的柔性價值。
2、實物期權(quán)法增強了對房地產(chǎn)投資決策期權(quán)特征的分析。房地產(chǎn)投資的不確定性是實物期權(quán)創(chuàng)造價值的基本條件。往往不確定性越高，實物期權(quán)價值越高，項目投資機會越大，實物期權(quán)法也越優(yōu)于傳統(tǒng)評價方法。
3、實物期權(quán)法加強企業(yè)對未來預(yù)期判斷的科學(xué)性。房地產(chǎn)企業(yè)將目光集中到利潤最大化上，對投資的不確定性因素缺乏合理的考慮，對存在的預(yù)期風(fēng)險考慮欠缺，盲目投資加大風(fēng)險。而實物期權(quán)法利用期權(quán)的特性，將未來項目成長機會具有的價值考慮在內(nèi)，避免投資行為受短期事件或者誤導(dǎo)性信息的影響，使整個評價具有預(yù)測性、科學(xué)性以及準確性。
三、建立實物期權(quán)模型（基于案例進行分析）
對一個投資項目進行評價時，其價值由兩部分構(gòu)成，一是以現(xiàn)金流量折現(xiàn)表示的直接獲利能力的大??；二是該項目投資管理彈性的價值。前者用項目的凈現(xiàn)值（NPV）表示，后者用期權(quán)溢價（OP）表示。即：
ENPV=NPV+OP ①
其中，ENPV：項目價值；NPV：項目的凈現(xiàn)值；OP：項目的期權(quán)溢價。
NPV可用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，我們引入布萊克-斯科爾斯（Black-Scholes）定價模型來確定OP的價值。
Black-Scholes定價公式：
C=S×N（d1）-K×e-r （T-t）N（d2） ②
C：期權(quán)的初始合理價格；S：金融資產(chǎn)現(xiàn)值；N（）：標準正態(tài)累積分布概率函數(shù)；K：到期執(zhí)行價格；r：連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險利率；T：期權(quán)有效期；t：期權(quán)執(zhí)行時間；ln（）：復(fù)數(shù)的自然對數(shù)；σ2：價格波動率的年度化方差。其中：
d1=■ ③
d2=■ ④
根據(jù)上面的遞推公式，我們可以計算出期權(quán)的初始合理價格C，即項目的期權(quán)溢價OP，從而計算出整個項目的價值ENPV。下面以一個投資項目為例，先以凈現(xiàn)值法來進行評價，再運用實物期權(quán)法進行修正，來說明實物期權(quán)理論在房地產(chǎn)投資決策中的應(yīng)用。
[案例應(yīng)用] 某城市地標建筑的整體地下商鋪招租，ABC公司董事會就投資該項目的可行性進行討論，項目租期10年，要求立即投入保證金和商鋪改造及招商資金共3，000萬元，待市場成熟后，為提升整體商鋪形象，計劃在第6年初追加投資1，000萬元。假設(shè)該項目價值年波動率為20%，同期國庫券年利率為10%，各年產(chǎn)生的預(yù)計現(xiàn)金流如表1所示。（表1）運用實物期權(quán)定價模型來評估該項目，已知條件為：到期執(zhí)行價格K=1000，T-t=5，項目價值波動率σ=20%，r=10%。則，金融資產(chǎn)現(xiàn)值：
S=340×■=800.29（萬元）
d1=■=0.8435
d2=■=0.3963
k×e-r （T-t）=1000×e-0.1×5=606.53（萬元）
所以，項目的期權(quán)溢價OP=800.29×N（0.8435）-606.53×N（0.3963）=243.95（萬元）
項目價值ENPV=NPV+OP=-181.76+243.95=62.19（萬元）
根據(jù)計算結(jié)果，當考慮項目投資隱含的期權(quán)價值時，該項目投資是可行的。
四、結(jié)語
實物期權(quán)方法很好地解釋了企業(yè)在投資決策行為中，如何解決不確定性與經(jīng)濟效益的關(guān)系，是建立在不確定性基礎(chǔ)之上，可以使得企業(yè)能夠一方面控制不確定性帶來的損失，另一方面享受由不確定性帶來的收益。這種方法彌補了傳統(tǒng)投資決策方法的缺陷，可以對房地產(chǎn)市場存在的不確定因素進行充分考慮，從而減少房地產(chǎn)企業(yè)投資決策的風(fēng)險。
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