發(fā)布時間：2023-08-01 17:07:18
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資產(chǎn)負(fù)債理論樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
1.在企業(yè)內(nèi)部建立結(jié)算中心。
在企業(yè)內(nèi)部建立結(jié)算中心，能夠幫助財會人員很好地了解企業(yè)資金的進出狀況，也能夠?qū)ζ髽I(yè)的貨幣資金以及交易性金融資產(chǎn)有一個很好的把控。當(dāng)然，通過這個結(jié)算中心，企業(yè)就能夠單獨開設(shè)賬戶，而且結(jié)算中心也能夠相應(yīng)地了解企業(yè)的資金狀況，然后再與各個銀行的商業(yè)情況結(jié)合，為企業(yè)在各種地域都開設(shè)相應(yīng)的賬戶，這就給企業(yè)的資金進出提供了有力的后盾，幫助更好地管理企業(yè)的營運資金。
2.企業(yè)按照國家規(guī)范管理資金。
無論是從事何種職業(yè)，身處在何種行業(yè)中，都必須得嚴(yán)格遵循國家相關(guān)規(guī)定的要求準(zhǔn)則，按照國家的相關(guān)規(guī)范要求，規(guī)范相關(guān)部門的每一個員工的工作職責(zé)和工作態(tài)度，爭取讓所有員工都能分工明確、各司其職，從而保證企業(yè)貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)管理的工作效率和質(zhì)量。另外，對待企業(yè)中的財務(wù)人員也要有嚴(yán)格的態(tài)度，明確的績效考核制度以及賞罰制度，讓每一個會計人員都能夠積極主動地投入到貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)管理的工作中去。
3.加強企業(yè)的金融資產(chǎn)的管理。
每個企業(yè)要想提高貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)管理，就必須要加強對金融資產(chǎn)的管理。尤其是在大型企業(yè)中，所涉及的金融資產(chǎn)也相應(yīng)較多，我們應(yīng)該設(shè)立專門的金融資產(chǎn)管理部門，可以有效地規(guī)劃企業(yè)的貨幣資產(chǎn)，讓相關(guān)人員依照規(guī)定對企業(yè)的資產(chǎn)充分利用，例如：可以有效地對資產(chǎn)進行買進、出售等，從而保障資產(chǎn)能夠很好地流動，再依據(jù)企業(yè)資金的流動性創(chuàng)造更大的收益。
4.應(yīng)該周期性地編制企業(yè)的資金。
無論在何種企業(yè)中，我們都需要對自身的整體資金做一個預(yù)算，并且還需要合理地規(guī)劃資金的分配以及流動狀況，要在確保企業(yè)正常運行的情況下，定期對資金做合理的編制，并對資金的回收以及支出做一個科學(xué)合理的預(yù)算計劃。當(dāng)然，我們在編制的過程中，也要結(jié)合企業(yè)的實際情況，確保在不影響企業(yè)資金正常運轉(zhuǎn)的前提下進行，并合理地規(guī)劃企業(yè)的貨幣資金以及金融性資金，定期做科學(xué)合適的編制，以便于給企業(yè)創(chuàng)造更大的經(jīng)濟效益，同時也能夠幫助我們合理有效地利用企業(yè)的各項資金，為企業(yè)營運資金的管理提供有利條件。
二、合理地管理相關(guān)賬款的支出與收入
為了讓企業(yè)有更大的影響力，也為了能夠吸引更多的客戶，我們一定會接觸到許多的賬款支出與收入，例如：企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、資源應(yīng)用等都是企業(yè)支出或收入的相關(guān)賬款，從資產(chǎn)負(fù)債表項目來分析，這部分資金也是企業(yè)的流動資金，我們能夠?qū)⑵渲苯?、快捷地轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的現(xiàn)金，并且這部分資金關(guān)系著整個企業(yè)的收益，所以，我們需要嚴(yán)格管理企業(yè)的這部分款項。
1.從資產(chǎn)負(fù)債表項目預(yù)計賬款的收入。
企業(yè)的財務(wù)部門每個月的月底都會對企業(yè)的整體資產(chǎn)做相應(yīng)的分析總結(jié)，而且也會有下月的資產(chǎn)負(fù)債表，我們可以從這個表中，對應(yīng)分析企業(yè)的合作單位以及相關(guān)客戶的信用度等，制定出相對應(yīng)的賬款收入政策，并且需要嚴(yán)格計算整理其中的賒欠情況等，從而給企業(yè)下個月的資金運用做出合理的規(guī)劃，讓企業(yè)能夠更好地控制管理其營運資金。
2.依據(jù)企業(yè)的資金狀況規(guī)劃資金的支出。
作為財務(wù)人員，我們必須對企業(yè)的資金有一個整體的了解，并且依照企業(yè)的營業(yè)總額、銷售總量、生產(chǎn)總量等規(guī)劃企業(yè)接下來的資金支出狀況，而且也要對資金進行合理地分配，例如：將企業(yè)的部分資費投入到生產(chǎn)設(shè)備的改進、員工技術(shù)的改進等方面，從而增強企業(yè)的核心競爭力。當(dāng)然，我們也需要對員工的薪酬進行認(rèn)真地比對，依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的信息做好相應(yīng)的記錄，從而促進企業(yè)各個環(huán)節(jié)的和諧發(fā)展，也給了企業(yè)運營提供相應(yīng)的保障。
3.建立嚴(yán)格的賬款收支制度，降低風(fēng)險。
企業(yè)的資金運轉(zhuǎn)還是存在一定的風(fēng)險，作為企業(yè)的財務(wù)人員，我們一定要建立嚴(yán)格的賬款收支制度，從資產(chǎn)負(fù)債表中分析各種各樣的資金數(shù)據(jù)，并且按照所制定的賬款收支制度將拖欠企業(yè)的帳款收回，最大限度地降低企業(yè)資金的風(fēng)險，才能給企業(yè)的資金運營強有力的保障。
三、企業(yè)的借款管理
在某些特殊情況下，為了能夠更大地擴展企業(yè)，也為了增加企業(yè)的影響力，吸引更多的客戶，我們也可能會出現(xiàn)短期的借款情況，也可能出現(xiàn)從銀行中貸款的情況，這就會讓企業(yè)短期地處于負(fù)債的狀態(tài)。而且，在現(xiàn)在各類企業(yè)都風(fēng)起云涌的情況下，對于借款我們必須謹(jǐn)慎處理，稍有不慎就會給企業(yè)帶來不可預(yù)估的損失。在借款的過程中，我們首先需要考慮的就是企業(yè)的資金現(xiàn)狀以及企業(yè)的財務(wù)所能承受的限額。其次，我們企業(yè)的還債能力也是重中之重的，企業(yè)的借款必須要保證在企業(yè)資金所能償還的能力范圍內(nèi)。再者，我們也要結(jié)合所借債款的支出方式，千萬不能用在長期沒有經(jīng)濟效益的項目上，這樣，企業(yè)的資金運營就會降低發(fā)生財務(wù)危機的幾率。所以，企業(yè)的借款要合理地運用，合理的分配，才能確保營運資金的正常工作。
四、結(jié)語
一、資產(chǎn)負(fù)債管理的定義及演進
資產(chǎn)負(fù)債管理的工作目標(biāo)是考慮利率、流動性約束、匯率和資本充足率的未來變化及其可能產(chǎn)生的銀行，以銀行的資產(chǎn)、負(fù)債及其機構(gòu)的形式產(chǎn)生銀行的經(jīng)營策略，其通過缺口分析、存續(xù)期分析和情景模擬等多種分析工具，以實現(xiàn)流動性、安全性和盈利性的協(xié)調(diào)發(fā)展，最終達(dá)到風(fēng)險控制和價值創(chuàng)造的雙重目標(biāo)。
從西方銀行發(fā)展軌跡來看，資產(chǎn)負(fù)債管理理論大致可以分為資產(chǎn)管理、負(fù)債管理和資產(chǎn)負(fù)債管理三個階段。目前以資本約束為核心的資產(chǎn)負(fù)債組合管理成為商業(yè)銀行新的坐標(biāo)。
二、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理存在的弊端
當(dāng)前，我國商業(yè)銀行普遍存在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、期限錯配、資產(chǎn)負(fù)債管理不夠全面等弊端，這些現(xiàn)象的背后是經(jīng)營理念和體制機制問題等深層次原因，實務(wù)操作中資產(chǎn)負(fù)債管理部門功能缺失和FTP機制欠完善是直接原因。
（一）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理
資金運用方面一是貸款證券化運用不普及，可自由流通的二級市場尚未完善，影響資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)調(diào)整，并增加了流動性風(fēng)險，二是資金投向于信貸資產(chǎn)比重過高，非信貸業(yè)務(wù)拓展空間受限。在資金來源方面，負(fù)債被動增長，結(jié)構(gòu)單一，需進一步提高負(fù)債業(yè)務(wù)的前瞻性、主動性和敏感性，通過負(fù)債主動管理配置相關(guān)資產(chǎn)。
（二）期限錯配
隨著銀行間存款競爭日益激烈和理財產(chǎn)品的井噴式增長，負(fù)債有短期化趨勢，客戶存款在同業(yè)間游走逐利，尤其是利率市場化的進一步推進，商業(yè)銀行資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯配需引起高度重視。
（三）資產(chǎn)管理不全面
一是資產(chǎn)負(fù)債管理方法和工具落后，現(xiàn)行的資產(chǎn)負(fù)債管理往往側(cè)重對過去已發(fā)生經(jīng)營結(jié)果的靜態(tài)分析，缺乏前瞻性的研判及“三性“平衡的臨界點分析和動態(tài)調(diào)整，系統(tǒng)化程度低，大量依賴于手工統(tǒng)計，技術(shù)手段落后，二是資產(chǎn)負(fù)債管理范圍不夠全面，資產(chǎn)管理側(cè)重信貸資產(chǎn)，對非信貸資產(chǎn)缺乏有效管理；未將表外業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一管理范圍，未能很好解決如何提高表內(nèi)外業(yè)務(wù)的協(xié)同配合能力等問題。
三、主動性、前瞻性資產(chǎn)負(fù)債管理的內(nèi)涵
主動性、前瞻性資產(chǎn)負(fù)債管理是一種前瞻性的策略選擇管理，要求商業(yè)銀行在發(fā)展的不同階段，結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略，確定“三性”選擇偏好，以戰(zhàn)略決定配置，以配置驅(qū)動發(fā)展，要求銀行對資金來源進行統(tǒng)籌和主動性管理，對資產(chǎn)和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)進行全面的、動態(tài)的計劃、匹配、協(xié)調(diào)和控制，通過科學(xué)的數(shù)量模型計量各種金融產(chǎn)品的風(fēng)險和收益，并將風(fēng)險量化為成本，以提出資本分配的解決方案，戰(zhàn)略性、前瞻性地引導(dǎo)各業(yè)務(wù)條線主動收縮和擴張。
四、搭建主動性、前瞻性資產(chǎn)負(fù)債管理的具體舉措
（一）準(zhǔn)確計量并防范流動性風(fēng)險
實務(wù)操作中，流動性風(fēng)險管理包括日常流動性管理，非預(yù)期流動性風(fēng)險管理及結(jié)構(gòu)性風(fēng)險管理三部分，其中：
第一，日常流動性管理，其主要內(nèi)容是通過完善資金頭寸管理，合理地安排、調(diào)配、運用資金以保證流動性；，可借助的工具是資金頭寸管理系統(tǒng)，銀行需重點關(guān)注正常情境下的隔日及一周以內(nèi)的流動性缺口。
第二，結(jié)構(gòu)性流動性管理，其主要內(nèi)容是通過資產(chǎn)負(fù)債管理（流動性缺口、情景模擬）、FTP內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價等工具，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理結(jié)構(gòu)，對投資和融資進行合理布局，減少由于期限錯配造成的流動性風(fēng)險，銀行需重點關(guān)注正常情景下的一年以內(nèi)流動性缺口。
第三，非預(yù)期流動性管理，其主要內(nèi)容是通過風(fēng)險限額、壓力測試、流動性儲備及應(yīng)急計劃等工具，測試銀行在危機情況下，是否有充分的準(zhǔn)備，以應(yīng)對危機對銀行的沖擊，并制定危機的應(yīng)對措施和計劃，銀行需重點關(guān)注壓力情境下的一月以內(nèi)的流動性缺口。
（二）建立以“資本約束”為核心的資產(chǎn)負(fù)債組合管理
如今我國經(jīng)濟金融改革已經(jīng)走到了關(guān)鍵時點，銀行經(jīng)營思路亟需創(chuàng)新與變革，必須建立以“資本為中心”的表內(nèi)外統(tǒng)籌管理模式，強化資本剛性約束，在服從資本支撐能力前提下，加強資產(chǎn)主動配置，理順價值傳導(dǎo)機制，把資本回報水平作為表內(nèi)資產(chǎn)組合管理的核心依據(jù)，資產(chǎn)配置的視角要從信貸市場拓展至整個金融市場，打通信貸、投行、理財?shù)葮I(yè)務(wù)邊界，實現(xiàn)表內(nèi)外統(tǒng)籌。建立收益、風(fēng)險、資本相結(jié)合的資本考核體系，實現(xiàn)由監(jiān)管資本向經(jīng)濟資本過渡。
（三）建立差異化定價管理體系
建立完善的利率定價管理體系，以客戶為中心，緊跟市場價格變化，靈活動態(tài)調(diào)整全行定價策略。發(fā)揮價格引導(dǎo)作用，調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。在資金同質(zhì)下建立統(tǒng)一的負(fù)債定價管理體系，實現(xiàn)全行負(fù)債管理一盤棋，建立以客戶為中心，降低負(fù)債成本為目標(biāo)，以流動性安全為底線的全面負(fù)債定價管理體系，加強主動負(fù)債管理，實現(xiàn)差異化自主定價，做好客戶分類管理，設(shè)定相應(yīng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，深度挖潛，不斷提升客戶綜合貢獻(xiàn)度。
總論點：正確理解與處置資產(chǎn)負(fù)債表日后事項具有重要意義
提綱：
一.資產(chǎn)負(fù)債表日后事項概述
二.資產(chǎn)負(fù)債表日后事項所涵蓋的期間
三. 資產(chǎn)負(fù)債表日后事項的內(nèi)容
(1)調(diào)整事項
(一)已證實資產(chǎn)發(fā)生了減損;
(二)銷售退回;
(三)已確定獲得或支付的賠償。
(四)資產(chǎn)負(fù)債表日后與財務(wù)報告所屬期間有關(guān)的利潤分配(不包括分配方案中的股票股利);
(五)在資產(chǎn)負(fù)債表日以前提起的訴訟，以不同于資產(chǎn)負(fù)債表中登記的金額而結(jié)案
(六)新的證據(jù)表明，在資產(chǎn)負(fù)債袁日對長期合同應(yīng)計收益的估計存在重大誤差;
(七)解決在資產(chǎn)負(fù)債表日正在商議的債務(wù)重組協(xié)議。
(2)非調(diào)整事項
(一)股票和債券的發(fā)行;
(二)對一個企業(yè)的巨額投資;
(三)自然災(zāi)害導(dǎo)致的資產(chǎn)損失;
(四)外匯匯率發(fā)生較大的變動
(五)資產(chǎn)負(fù)債表日后董事會制訂的利潤分配方案中包含的股票股利;
(六)企業(yè)合并或企業(yè)控制的股權(quán)出售;
(七)資產(chǎn)負(fù)債表日后發(fā)生了事項導(dǎo)致的索賠訴訟的結(jié)案;
(八)資產(chǎn)負(fù)債表日后董事會作出的債務(wù)重組的決定;
(九)資產(chǎn)負(fù)債表日后出現(xiàn)的情況引起的固定資產(chǎn)或投資上的減值。
四.資產(chǎn)負(fù)債表日后事項的處理原則
(1)調(diào)整事項的處理原則
(2)非調(diào)整事項的處理原則
五.資產(chǎn)負(fù)債表日后事項的處理方法
(1)資產(chǎn)負(fù)債表日后發(fā)生的調(diào)整事項
(一)涉及損益的事項
(二)涉及利潤分配的事項
(三)不涉及損益及利潤分配的事項
保監(jiān)會以風(fēng)險為導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系（以下簡稱“償二代”），對保險公司經(jīng)營過程中的利率風(fēng)險以及流動性風(fēng)險都做出了明確的規(guī)定。《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第7號：市場風(fēng)險最低資本》指出：“本規(guī)則所稱市場風(fēng)險，是指由于利率、權(quán)益價格、房地產(chǎn)價格、匯率等不利變動，導(dǎo)致保險公司遭受非預(yù)期損失的風(fēng)險”。明確了市場風(fēng)險的風(fēng)險計量范圍。人身保險公司可以通過分析自身資產(chǎn)負(fù)債組合，優(yōu)化公司利率風(fēng)險與信用風(fēng)險最低資本的配比，從而降低公司整體最低資本。《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第12號：流動性風(fēng)險》指出：“加強資產(chǎn)與負(fù)債的流動性匹配管理，根據(jù)公司業(yè)務(wù)特點和負(fù)債特點，確定投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從期限、幣種等方面合理匹配資產(chǎn)與負(fù)債”。規(guī)范了保險公司流動性風(fēng)險管理的最低監(jiān)管要求。因此，制定合理有效的利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險管理策略，是保險公司日常經(jīng)營活動中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。
資產(chǎn)負(fù)債管理是保險公司管理的核心內(nèi)容之一，涉及到資產(chǎn)配置、負(fù)債配置和資產(chǎn)負(fù)債匹配等眾多內(nèi)容，資產(chǎn)負(fù)債管理的主要目標(biāo)是預(yù)防技術(shù)上的償付能力缺失以及保證技術(shù)償付能力。由于壽險業(yè)經(jīng)營產(chǎn)品的長期性，利率變動對其財務(wù)管理、風(fēng)險管理具有很大的沖擊，市場利率的變動很容易造成保險公司一段時期內(nèi)的利差損，從而影響到保險公司的償付能力與持續(xù)經(jīng)營。因此，在償二代體系下，如何更好的對利率風(fēng)險進行管理，從而建立完善的資產(chǎn)負(fù)債管理體系，對于壽險公司具有十分重大的意義。
多層規(guī)劃模型由Bracken和McGill在1973年首次提出，這一方法常被用于研究多層管理系統(tǒng)的優(yōu)化問題，并且通常情況上下層之間存在地位上的不平等。資產(chǎn)負(fù)債管理具有整體管理和全面分析的特性，其所要實現(xiàn)的管理目標(biāo)眾多，而且目標(biāo)之間相互影響，彼此制約，具有典型的多層決策屬性。壽險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理過程通常是由產(chǎn)品設(shè)計定價到制定相應(yīng)的投資策略再對產(chǎn)品設(shè)計定價進行修正的循環(huán)過程，而這一過程可以被二層規(guī)劃問題所模擬，二層規(guī)劃下層規(guī)劃的可行域可對資產(chǎn)負(fù)債管理中的風(fēng)險程度進行約束。
迄今為止，在國內(nèi)外已掌握的文獻(xiàn)中，都沒有通過多層規(guī)劃來進行資產(chǎn)負(fù)債管理問題的研究，本文的研究意義在于，將壽險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理目標(biāo)看成多層次決策問題，而在傳統(tǒng)的研究中并沒有考慮到諸目標(biāo)之間相互影響制約的多層次屬性，更無法得到最優(yōu)的決策結(jié)果。本文將資產(chǎn)負(fù)債管理理論和多層規(guī)劃方法相結(jié)合，建立基于保險產(chǎn)品配置和投資策略的壽險公司多層規(guī)劃資產(chǎn)負(fù)債管理模型，并進行了實證分析，將多層次目標(biāo)和各種風(fēng)險同時納入到?jīng)Q策過程，提升保險公司管理決策的層次，增強保險公司防范應(yīng)對金融風(fēng)險的能力。
二、 文獻(xiàn)綜述
資產(chǎn)負(fù)債管理最早起源于20世紀(jì)70年代，歷經(jīng)資產(chǎn)管理理論、負(fù)債管理理論、資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論等理論模式的變遷，確定性模型、隨機規(guī)劃模型、隨機控制模型等模型工具的進步，以及現(xiàn)金流匹配、缺口管理等靜態(tài)管理技術(shù)以及免疫策略、動態(tài)規(guī)劃等動態(tài)管理技術(shù)的發(fā)展，最終成為金融機構(gòu)風(fēng)險管理和價值創(chuàng)造的重要手段。
在靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)方面，Clifford（1981）將缺口定義為浮動利率資產(chǎn)與浮動利率負(fù)債之間的差額，以及固定利率資產(chǎn)與固定利率負(fù)債之間的差額；J.A.Attwood（1983）系統(tǒng)闡述了區(qū)隔技術(shù)對公司資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金流管理、保險產(chǎn)品和投資策略的意義。在動態(tài)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)方面，M.Rubinstein（1981）提出的投資組合保險方法是指在設(shè)定投資損失閾值的同時，從市場的有利變動中獲利；Leibowitz，Krasker和Nozari（1989）等將利差管理應(yīng)用于資產(chǎn)負(fù)債管理，并結(jié)合期權(quán)和久期提出進一步的擴展。
近年來，隨著數(shù)學(xué)工具的不斷深入發(fā)展，更多復(fù)雜的和接近現(xiàn)實的資產(chǎn)負(fù)債管理模型被提出并應(yīng)用于資產(chǎn)負(fù)債管理的理論與實踐當(dāng)中。在基于隨機控制理論的資產(chǎn)負(fù)債管理模型方面，Kusy和Ziemba（1986）將隨機優(yōu)化與保險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理結(jié)合，得到了含有不確定性的資產(chǎn)負(fù)債管理模型；隨機優(yōu)化思想在保險公司的大規(guī)模應(yīng)用是Carino（1994）建立了Russell-Yasuda-Kasai模型，利用該模型能夠在復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境下，并綜合各種實際限制條件做出準(zhǔn)確的決策；Consigli和DemPster（2000）利用動態(tài)隨機優(yōu)化進行動態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債管理。在多期資產(chǎn)負(fù)債管理研究方面，MW.Brandt（2007）考慮了時變性投資機會下確定給付制養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置決策問題，分析了預(yù)防性風(fēng)險約束與懲罰性風(fēng)險約束對于投資決策的影響。在多目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債管理研究方面，解強、李秀芳（2009a，b）首先將多目標(biāo)規(guī)劃應(yīng)用于保險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理問題；李秀芳、王麗珍（2012）采用多目標(biāo)規(guī)劃解決保險公司的資本管理決策；景??（2014）建立了隨機的保險公司多目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債管理模型，將多目標(biāo)、資產(chǎn)與負(fù)債隨機變化等特征同時納入到資產(chǎn)負(fù)債的決策過程中。
綜上所述，學(xué)術(shù)界對于資產(chǎn)負(fù)債管理的研究，已經(jīng)從單期單個目標(biāo)的靜態(tài)決策發(fā)展為多階段多目標(biāo)的動態(tài)決策，逐漸演變?yōu)橐宰顑?yōu)控制為代表的動態(tài)決策模型，從而實現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的統(tǒng)一有效管理。而實際上，資產(chǎn)負(fù)債管理不僅僅是一個多階段多目標(biāo)的問題，更應(yīng)該是一個多層次，分步驟的優(yōu)化問題，因此，上述模型仍然具有很大的限制性。
多層規(guī)劃理論是優(yōu)化理論和方法中的一個重要分支，它建立在線性規(guī)劃的基礎(chǔ)之上，是一種可以解決多個層次決策問題的數(shù)學(xué)方法，由于受到Stackelberg模型的影響，多層規(guī)劃方法在眾多領(lǐng)域都得到了很好的應(yīng)用。關(guān)于多層規(guī)劃問題的研究，一般認(rèn)為是由Bracken和McGill于1973年在《Multilevel Programming》中最先提出。在此之后，Vincente和Calamai（1994），Dempe（2003）等人先后發(fā)表了關(guān)于二層規(guī)劃問題的綜述。Falk（1973）深入研究了線性Min-Max問題，它是兩層規(guī)劃的特殊形式，該問題的討論為兩層線性規(guī)劃幾何性質(zhì)的研究和算法設(shè)計提供了理論基礎(chǔ)。Bacrken（1978）和Choi（1988）用多層規(guī)劃對競爭環(huán)境下有多目標(biāo)的生產(chǎn)和市場決策問題、資源配置問題、多頭壟斷市場的決策等一系列問題進行建模、求解，結(jié)果表明，多層規(guī)劃建模優(yōu)于傳統(tǒng)的建模方法。國內(nèi)關(guān)于多層規(guī)劃的算法研究方面，王謙、汪壽陽、尹紅霞等（1994）采用Kuhn-Tucker條件及對偶理論分析了線性―二次雙層規(guī)劃問題，并給出了一些二層規(guī)劃問題的算法。阮國楨、楊豐梅、汪壽陽（1996）在對多層線性規(guī)劃問題可行解的充要條件進行了討論，并提出了一種單純型法對該問題進行求解。王廣民，萬仲平等（2005）在提出可行度概念的基礎(chǔ)上，研究了下層以最優(yōu)解返回上層的二層線性規(guī)劃問題的遺傳算法。
資產(chǎn)負(fù)債管理的有效性決定了保險公司的經(jīng)營目標(biāo)是否能順利實現(xiàn)，為實現(xiàn)這些目標(biāo)公司可以利用現(xiàn)金流匹配、久期匹配等資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)將資產(chǎn)與負(fù)債進行匹配管理。本文將多層規(guī)劃方法與壽險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理問題相結(jié)合，刻畫資產(chǎn)負(fù)債管理中由產(chǎn)品設(shè)計定價到相應(yīng)投資策略的制定，再對產(chǎn)品重新設(shè)計修正的循環(huán)過程，以解決傳統(tǒng)方法可能存在的資產(chǎn)負(fù)債不匹配的問題，具有重要的創(chuàng)新價值和研究意義。
三、 基于二層規(guī)劃的壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型
1. 二層規(guī)劃模型。在過去20多年中，多層規(guī)劃的理論、方法及應(yīng)用都有了很大的發(fā)展，其中以二層規(guī)劃最為常見。二層規(guī)劃是二層決策問題的數(shù)學(xué)模型，是一種具有二層遞階結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)優(yōu)化問題，上層問題和下層問題都有各自的目標(biāo)函數(shù)和約束條件。上層問題的最優(yōu)解不僅與上層決策變量有關(guān)，還依賴于下層問題的最優(yōu)解，而下層問題的最優(yōu)解又受到上層決策變量的影響。
2. 壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型。
（1）模型的基本假設(shè)。
①利率期限結(jié)構(gòu)平整且利率波動服從正態(tài)分布。
②壽險產(chǎn)品開發(fā)與資金投資具有一定相關(guān)性，非相互獨立。
③保險市場是一個完全競爭的市場，這意味著保險公司的保險產(chǎn)品可以完全被銷售。
⑤壽險公司具有風(fēng)險中性特點。
⑥保險公司在初始點處為保持技術(shù)償付能力需要使總負(fù)債等于總資產(chǎn)，即TL=TA，
現(xiàn)在考慮建立基于二層規(guī)劃的壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型，通過保險產(chǎn)品和投資項目的合理配置，實現(xiàn)最大化利潤以及最小化風(fēng)險的公司層面管理目標(biāo)。第一，分析如何通過分配投資項目，在可接受的風(fēng)險水平約束上追求最大化投資收益。第二，在一定的投資策略上，考慮如何分配保險產(chǎn)品以達(dá)到最大化公司利潤水平的目的。第三，結(jié)合兩個子模型建立二層規(guī)劃模型。
（2）投資項目配置。保險公司的資金運用一般要求必須具備安全性、流動性和收益性三大原則。其中，由于保險公司的資產(chǎn)負(fù)債表中大量資金都是以各種準(zhǔn)備金的形式存在，其經(jīng)營負(fù)債性的特點決定了在保險資金運用時安全性是其首要原則，收益性居于次要地位。而且對于壽險公司的各種準(zhǔn)備金而言，其久期通常較長，受到利率風(fēng)險影響更為巨大，因此壽險公司的投資部門應(yīng)當(dāng)對資金運用的安全性具有足夠的認(rèn)識。
（3）保險產(chǎn)品分配。壽險公司作為商業(yè)保險公司的一種，盈利通常是其經(jīng)營的直接目的。一般來說，資產(chǎn)負(fù)債久期之比越高，企業(yè)承擔(dān)流動性風(fēng)險越大，但企業(yè)的利潤水平越高。因此，模型考慮采用資產(chǎn)負(fù)債久期之比作為上層規(guī)劃的目標(biāo)函數(shù)，在可承受風(fēng)險水平下最大化預(yù)期利潤
其中，DA和DL分別表示壽險公司資產(chǎn)組合與負(fù)債組合的久期。
（4）免疫模型的約束條件。免疫模型是目前資產(chǎn)負(fù)債管理中廣泛應(yīng)用的一種方法，建立在利率期限結(jié)構(gòu)平整的假設(shè)之上。由于保險公司采用資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理很難適應(yīng)競爭激烈的保險市場，因此如何將資產(chǎn)和負(fù)債進行合理的配置成為了壽險公司的經(jīng)營決策重點。
3. 構(gòu)建基于二層規(guī)劃的壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型。結(jié)合上面的分析，考慮將具有直接關(guān)系的兩個子模型結(jié)合在一起，描述壽險公司持續(xù)經(jīng)營的過程，保費收入的分配政策決定了保險公司的投資策略，保險產(chǎn)品的分配過程決定投資項目的配置。資產(chǎn)組合配置獲得的投資收入有助于公司利潤的最大化，投資配置的結(jié)果會反饋到保險產(chǎn)品的分配，因此兩個決策步驟互相決定，影響彼此的目標(biāo)。
將上述兩個子模型以及免疫模型的約束條件結(jié)合在一起，得到基于二層規(guī)劃的壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型：
四、 實證研究
1. 模型數(shù)據(jù)與假設(shè)。
（1）投資資產(chǎn)。假設(shè)壽險公司投資的金融產(chǎn)品為債券（Ai，i=1，2，3，4，5），債券數(shù)據(jù)如表1所示。
（2）保險產(chǎn)品。假設(shè)壽險公司發(fā)售如下壽險產(chǎn)品（Li，i=1，2，3，4，5），具體信息如表2所示。
2. 模型求解與分析。我們采用MATLAB編程，對上述二層規(guī)劃模型進行計算，得到壽險公司的最優(yōu)產(chǎn)品分配和投資組合策略為：投資組合權(quán)重（0.101 7，0.213 2，0.139 5，0.492 5，0.053 1），產(chǎn)品分配權(quán)重（0.021 6，0.033 1，0.102 0，0.597 2，0.246 2）。相應(yīng)的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債久期之比=0.983 77。
從實證結(jié)果我們可以看出以下幾點：
第一，就整體而言，模型的解是保險產(chǎn)品分配和投資項目配置兩個子模型互相影響作用的結(jié)果，領(lǐng)導(dǎo)者和追隨者分別做出各自的最優(yōu)決策。
第二，跟據(jù)雙層規(guī)劃資產(chǎn)負(fù)債管理模型的求解結(jié)果可知，保險公司成功實現(xiàn)了預(yù)期利潤最大化和投資風(fēng)險最小化的目標(biāo)。與此同時，該模型將投資管理中的免疫策略――久期和凸性以及VaR約束考慮在內(nèi)，從而達(dá)到了資產(chǎn)負(fù)債合理配置的要求。
第三，最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債久期之比接近1，這與傳統(tǒng)意義上保險公司資產(chǎn)負(fù)債率接近1的事實相一致，這說明保險公司通過風(fēng)險分散化實現(xiàn)了資產(chǎn)和負(fù)債的合理匹配。
第四，壽險公司的最優(yōu)投資組合和產(chǎn)品分配比例具有較大的傾斜特點，這一方面和本文模型中投資標(biāo)的和壽險產(chǎn)品的設(shè)定具有較大關(guān)聯(lián)，另一方面，國內(nèi)保險公司的投資數(shù)據(jù)很難得到也造成了實證結(jié)果與理論模型之間存在一定的偏差。
五、 結(jié)論
【關(guān)鍵詞】電力企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 面板數(shù)據(jù) 影響因素
電力行業(yè)是國家基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，與國民經(jīng)濟的發(fā)展密切相關(guān)。隨著我國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，電力需求相應(yīng)提高，“電荒”現(xiàn)象經(jīng)常出現(xiàn)。為滿足日益增長的電力需求，電力行業(yè)近年來逐漸加大投資力度。隨著全國對電力行業(yè)能減排的要求加大，我國電力行業(yè)也進入新的整合階段。在當(dāng)前電力行業(yè)面臨大規(guī)模資產(chǎn)投資和重組的背景下，電力企業(yè)資金需求逐步擴大。然而，隨著我國電力行業(yè)市場化逐步完善，電力企業(yè)通過傳統(tǒng)撥款或壟斷利潤積累方式已經(jīng)不能滿足投資需求。在內(nèi)部資金不足滿足投資需求時，包括舉債與發(fā)行新股等外部資金來源成為電力企業(yè)必要的融資渠道。不同資金來源的組合產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險，并且可能造成資金成本的差異，進而影響企業(yè)的市場價值。合理的資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到企業(yè)的生存及長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，在我國電力行業(yè)進入高成長階段時，研究我國電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有重要意義。
1.我國電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素
影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素可以分為微觀和宏觀兩大類。一般認(rèn)為宏觀因素中宏觀經(jīng)濟水平、貨幣政策、資本市場對資本結(jié)構(gòu)有重要影響。微觀因素包括行業(yè)因素和公司因素。公司因素對資本結(jié)構(gòu)的影響一直是資本結(jié)構(gòu)研究的熱點之一，最早研究資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻(xiàn)研究的就是公司特質(zhì)對資本結(jié)構(gòu)的影響[1]。本文結(jié)合電力行業(yè)特點主要研究公司因素對我國電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。
1.1企業(yè)規(guī)模
現(xiàn)有理論認(rèn)為企業(yè)規(guī)模大小對資本結(jié)構(gòu)的影響是不確定的。權(quán)衡理論認(rèn)為，規(guī)模越大的公司傾向于多元化戰(zhàn)略，與小規(guī)模公司相比具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較強的抗風(fēng)險能力，有可能承受較高的負(fù)債水平。因此，可以從理論上預(yù)測公司規(guī)模應(yīng)與公司的資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。但Rajan和Zingales（1995）[2]從信息披露角度得出了相反的結(jié)論，因企業(yè)的規(guī)模和信息不對稱程度的反向關(guān)系，即規(guī)模越大信息不對稱程度越低，或者說大公司比小公司公開披露的信息更多，股東權(quán)益在市場上能有較為準(zhǔn)確的定價，因此規(guī)模大的公司應(yīng)傾向于股權(quán)融資。在我國目前的貸款制度條件下，銀行傾向于貸款給規(guī)模較大的公司。國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論大致相同，即上市公司規(guī)模與其資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。
1.2 盈利能力
盈利能力對于資本結(jié)構(gòu)存在兩方面的影響。Myers和Majluf（1984）[3]的優(yōu)序融資理論認(rèn)為，從信息不對稱與理性預(yù)期來看，內(nèi)源融資由于其成本最低而成為公司的首選方式。因此盈利能力較強的企業(yè)的負(fù)債比率較低。而靜態(tài)權(quán)衡模型則認(rèn)為，考慮到成本、破產(chǎn)成本和稅收因素等，盈利能力較高的企業(yè)往往傾向于采用較高的負(fù)債率，企業(yè)盈利能力與負(fù)債率正相關(guān)。在現(xiàn)有的實證研究中，大多數(shù)結(jié)論支持“優(yōu)序融資理論”的觀點，但結(jié)合我國實際，我國資本市場尚不成熟，部分上市公司存在“重股輕債”的異常融資優(yōu)序現(xiàn)象。
1.3 成長性
優(yōu)序融資理論認(rèn)為，高成長性公司面臨著發(fā)展資金不足的問題，內(nèi)部保留盈余難以滿足公司快速成長所需的巨大資金需求，往往選擇次優(yōu)的負(fù)債融資。而根據(jù)權(quán)衡理論，高成長性的企業(yè)在高速成長同時具有較大的經(jīng)營風(fēng)險和破產(chǎn)概率，因此成長性強的企業(yè)應(yīng)選擇低杠桿率，即成長性與負(fù)債率負(fù)相關(guān)。電力行業(yè)具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟性，屬于典型的資金密集型行業(yè)，電力企業(yè)建設(shè)項目具有投資規(guī)模大，投資回收期長的特點，企業(yè)通常選擇長期資本融資。我國學(xué)者實證研究表明，我國電力行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升趨勢，表現(xiàn)出具有強烈的負(fù)債融資偏好[4]。
1.4 資產(chǎn)有形性
電力企業(yè)的資金需求很大，動輒上百億資金，債權(quán)人面臨的風(fēng)險極大，因此有形資本的擔(dān)保就顯得尤為必要。根據(jù)成本理論，股東和債權(quán)人的利益沖突，致使債權(quán)人面臨著道德風(fēng)險和逆向選擇問題，而有形資產(chǎn)的擔(dān)保能在一定程度上降低債務(wù)信用風(fēng)險，因此，資產(chǎn)有形性高的企業(yè)更容易取得銀行貸款。優(yōu)序融資理論也認(rèn)為擔(dān)保債務(wù)可以緩解企業(yè)管理者與外部股東、債權(quán)人之間的信息非對稱程度，具有貸款優(yōu)勢?；诖耍梢灶A(yù)測資產(chǎn)有形性與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。
1.5非負(fù)債稅盾
Deangelo和Masulis（1980）[5]提出了公司稅、個人稅和非負(fù)債稅盾相聯(lián)系的公司稅盾作用下的公司最佳資本結(jié)構(gòu)模型。在這一研究中，他們發(fā)現(xiàn)折舊和投資的稅收減免是企業(yè)負(fù)債稅盾的替代物，這些公司較少需要負(fù)債帶來的抵稅作用，因此對于有較大的非負(fù)債稅盾的企業(yè)而言，其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債水平較低。電力企業(yè)屬于固定資產(chǎn)投資較多的企業(yè)，因此除負(fù)債具有抵稅作用外，無形資產(chǎn)的攤銷、電力設(shè)備等固定資產(chǎn)的折舊具有較大的“非負(fù)債稅盾”價值。非負(fù)債稅盾作為負(fù)債的一種替代形式的杠桿，且不會產(chǎn)生到期不能償付的風(fēng)險。因此可以認(rèn)為，擁有大量非負(fù)債稅盾的電力企業(yè)會更少利用債務(wù)，即非負(fù)債稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。
1.6資產(chǎn)流動性
在我國電力企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中流動性資產(chǎn)占有相當(dāng)大的比重。理論上資產(chǎn)流動性對資本結(jié)構(gòu)的影響是雙向的。一方面，流動性高的公司短期償債能力較強，財務(wù)風(fēng)險較低，容易取得貸款，因此流動性與長期負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。另一方面，企業(yè)流動性資產(chǎn)較多，資金周轉(zhuǎn)速度快，企業(yè)就可以用部分流動資產(chǎn)作為長期投資資金來源，從而減少了債務(wù)融資需求，因此流動性與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。
1.7產(chǎn)生內(nèi)部資源能力
平衡理論認(rèn)為產(chǎn)生內(nèi)部資源能力強的公司選擇更高的債務(wù)水平以獲取更多的債務(wù)稅盾，因此產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。同時若企業(yè)擁有較大的自由現(xiàn)金流以及較少的債務(wù)，管理層就可以將自由現(xiàn)金流視為“緩沖器”以應(yīng)付可能發(fā)生的損失，這使得企業(yè)會缺乏約束機制以保證項目經(jīng)營的有效性。因此，出于對管理層監(jiān)督和約束的目的，擁有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)具有較高的債務(wù)水平。而根據(jù)優(yōu)序融資理論，由于信息不對稱現(xiàn)象的存在，公司更偏好內(nèi)源融資，只有當(dāng)內(nèi)部盈余被耗盡時，公司才發(fā)行債務(wù)，最后是發(fā)行股票。從融資優(yōu)序理論考慮，產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)[6]。
2.我國電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析
2.1數(shù)據(jù)來源及樣本選取
根據(jù)中國證監(jiān)會的上市公司行業(yè)分類指引，目前滬、深兩市A股電力上市公司共有61家，為了保證數(shù)據(jù)的完整性，剔除了2005年以后上市的公司，最終篩選出59家電力行業(yè)上市公司。以這些樣本公司2005-2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用Eviews5.0軟件進行數(shù)據(jù)分析。數(shù)據(jù)來源：銳思金融研究數(shù)據(jù)庫（）。
2.2相關(guān)變量的界定
本文借鑒國內(nèi)外學(xué)者在資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究中對相關(guān)變量的界定，結(jié)合電力企業(yè)的特點，對上述影響因素的變量進行定義，具體見表1。
3. 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計
表2是對我國電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。表3和圖1分別以表和圖的形式來反映各相關(guān)變量平均值的變化趨勢。
從表2可以看出：（1）除變量成長性和資產(chǎn)流動性外，其他變量的中位值和平均值相當(dāng)接近，表明變量是符合統(tǒng)計分析的，分布比較對稱。（2）成長性和資產(chǎn)流動性的標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明各企業(yè)成長性和資產(chǎn)流動性差別較大。從表3和圖1可以看出：（1）從公司規(guī)模來看，我國電力上市公司的規(guī)模處于不斷擴大中，但增長速度較緩慢。（2）從成長性波動幅度較大來看，電力企業(yè)可能由于受到國家政策變影響，波動性較大，2010年下降幅度較大。這一趨勢說明國家限制電力投資過熱的政策對電力企業(yè)影響比較顯著。（3）盈利能力在整個研究年限內(nèi)波動較小，這說明電力企業(yè)盈利能力較為穩(wěn)定。（4）非負(fù)債稅盾處于下降狀態(tài)，說明我國電力企業(yè)的資產(chǎn)更新速度放緩。（5）資產(chǎn)流動比率均小于1，說明電力企業(yè)資產(chǎn)流動性小于生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動比率，短期償債能力較低，所以企業(yè)一般選擇長期負(fù)債。（6）產(chǎn)生內(nèi)部資源能力在研究期內(nèi)較為穩(wěn)定，說明我國電力企業(yè)的自由現(xiàn)金流量狀況比較穩(wěn)定。（7）資產(chǎn)負(fù)債率，處于上升狀態(tài)，說明電力企業(yè)在逐步提高財務(wù)杠杠，更多的以負(fù)債滿足增長的資金需求。
4. 實證結(jié)果與分析
根據(jù)描述性分析結(jié)果可知資產(chǎn)負(fù)債率隨時間有所變動，因此本文選擇基于面板數(shù)據(jù)的固定影響變截距模型，以截距的不同來反映時間的影響，模型如下：
式（1）中，βt包含了各年間的資產(chǎn)負(fù)債率水平差異，μit為隨機擾動項，包含了其他難以量化的不確定影響因素及模型設(shè)定誤差的影響，假設(shè)其均值為0，方差為σ2，并假定μit和Xit不相關(guān)。
利用Eviews5.0軟件進行數(shù)據(jù)分析可得估計結(jié)果如表4，模型的檢驗結(jié)果如表5。
由表4和表5的實證結(jié)果可以得出以下結(jié)論：
（1）該模型有較強的解釋力?；貧w系數(shù)顯著不為0，調(diào)整后的R2為0.9534，表明模型的擬合優(yōu)度極高，表明模型通過整體的顯著性檢驗。由于模型的解釋變量包含了因變量的滯后項，因此D.W.檢驗不再有效。結(jié)合表4，除變量X7外，其他解釋變量的t統(tǒng)計量對應(yīng)的伴隨概率值均小于0.05，說明對應(yīng)解釋變量的系數(shù)通過了顯著性檢驗。
（2）資產(chǎn)負(fù)債率有逐年提高的趨勢。由于表4中時點的固定影響系數(shù)表示各年份回歸模型截距對平均截距（即第1行系數(shù)估計值14.4353）的偏離，從表4中的結(jié)果可以看出，我國電力企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有逐年提高的趨勢，這一結(jié)果符合電力企業(yè)發(fā)展特點，從國際上電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率來看，在經(jīng)濟高速發(fā)展時期企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高。如日本在1975-1990年間九大電力公司資產(chǎn)負(fù)債率一直高達(dá)82%以上。我國近年來經(jīng)濟迅猛發(fā)展，電力行業(yè)負(fù)債水平截止2010年底，平均資產(chǎn)負(fù)債率為62.95%，較2005年提高了9.03%，與發(fā)達(dá)國家電力企業(yè)負(fù)債水平相比，仍有一定負(fù)債空間。
（3）公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈強烈的正相關(guān)關(guān)系（系數(shù)為2.25），這符合基于權(quán)衡理論的預(yù)測，說明我國電力企業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？梢暈楹饬科髽I(yè)破產(chǎn)的反變量，同時也說明，在我國電力企業(yè)向銀行申請貸款時，規(guī)模大的企業(yè)具有優(yōu)勢。
（4）盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。這一結(jié)果與基于優(yōu)序理論的預(yù)測結(jié)果一致，但與基于平衡理論的預(yù)測結(jié)果相反。這表明我國電力企業(yè)在盈利狀況很好時更傾向于通過保留盈余的內(nèi)部融資來籌措資金。這也說明我國電力行業(yè)有進一步擴大負(fù)債水平的空間，以達(dá)到充分利用債務(wù)稅盾效益的目的。
（5）成長性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。這一結(jié)果符合基于優(yōu)序融資理論和理論的預(yù)測結(jié)果。這表明我國電力企業(yè)在進行電站擴容時，公司的留存收益不能夠滿足成長所需資金，需要借助負(fù)債等來滿足其資金需求，結(jié)合我國電力行業(yè)“上大壓小”政策可以推測，我國電力企業(yè)近年來關(guān)停能耗高、污染重的小火電機組，加大高效、清潔機組的建設(shè)，國家發(fā)電裝機總?cè)萘刻幱诖蠓仙隣顟B(tài)。
（6）資產(chǎn)有形性與資本產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。這符合基于理論和權(quán)衡理論的預(yù)測結(jié)果。這表明我國電力企業(yè)的有形資產(chǎn)作為負(fù)債的抵押資產(chǎn)可以有效降低債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對稱性，企業(yè)能夠降低負(fù)債成本，獲得更多的負(fù)債融資。
（7）非負(fù)債稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。這說明我國電力企業(yè)非債務(wù)稅盾效益較大，對債務(wù)進行了有效的替代。對于電力設(shè)備等固定資產(chǎn)折舊較多的電力企業(yè)，擁有的非負(fù)債稅盾較大，這樣的企業(yè)減少了負(fù)債融資。
（8）資產(chǎn)流動性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。我國電力企業(yè)普遍具有較低但相對穩(wěn)定的流動比率，資金周轉(zhuǎn)快，一部分流動資金可作為長期投資的資金來源，從而相對減少了對外源融資的需求。從資產(chǎn)流動性的系數(shù)較低可以說明，我國電力企業(yè)負(fù)債融資時多選擇長期負(fù)債的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。
（9）企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資產(chǎn)負(fù)債率不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這不符合基于優(yōu)序融資理論的預(yù)測，這表明企業(yè)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量不能滿足企業(yè)的融資需求，企業(yè)需要大量融資時更偏好負(fù)債融資。
5.結(jié)論
本文通過對我國電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素中的公司因素的實證分析，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、成長性、資產(chǎn)有形性與公司的資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，盈利能力、非負(fù)債稅盾和資產(chǎn)流動性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。對于盈利能力與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，本文的結(jié)果與陳紅年教授[7]、柳瑞禹教授[8]的結(jié)果相同，但與賈利軍博士[4]等的結(jié)果完全相反。差異可能是變量的選擇、樣本公司與樣本量以及研究期間的差異造成的。對于企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，本文的結(jié)果與柳瑞禹教授的結(jié)論不一致，產(chǎn)生的差異可能與樣本公司與樣本量的選擇不同有關(guān)。
本文的研究結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)有形性對資產(chǎn)負(fù)債率具有較大正影響，因此企業(yè)要提高資產(chǎn)負(fù)債率，加強對存貨和固定資產(chǎn)等可抵押資產(chǎn)的管理以及充分利用規(guī)模效益，以實現(xiàn)公司價值最大化。盈利能力和非負(fù)債稅盾對資產(chǎn)負(fù)債率具有較大負(fù)影響，這表明盈利能力較低的企業(yè)難以獲得股權(quán)融資，只能通過負(fù)債融資解決資產(chǎn)需求；擁有非負(fù)債稅盾較小，即資產(chǎn)更新速度較慢的公司可通過擴大負(fù)債融資來獲得負(fù)債的稅盾效益。
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債表；哲學(xué)；辯證關(guān)系
中圖分類號：F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）13-0179-03
哲學(xué)是科學(xué)的世界觀和方法論，是唯物主義與辯證法的高度統(tǒng)一。資產(chǎn)負(fù)債表是一個復(fù)雜的有機系統(tǒng)，包含著豐富的哲學(xué)思想。用哲學(xué)觀點探討資產(chǎn)負(fù)債表，既有利于揭示資產(chǎn)負(fù)債表的深刻內(nèi)涵，促進會計理論研究的深入發(fā)展；又有利于豐富哲學(xué)思想，凸顯哲學(xué)的實踐價值和指導(dǎo)作用。
一、系統(tǒng)與要素的辯證關(guān)系
（一）系統(tǒng)與要素
恩格斯指出：“關(guān)于……所有過程都處于一種系統(tǒng)聯(lián)系中這一認(rèn)識，推動科學(xué)到處從個別部分和整體去證明這種系統(tǒng)聯(lián)系?！盵1]所謂系統(tǒng)，是指一定數(shù)量相互聯(lián)系的部分或要素組成的具有特定功能的有機整體。系統(tǒng)的存在是客觀的普遍的現(xiàn)象。系統(tǒng)論作為一種方法，無疑是人類思維方式的一場革命，具有著廣泛的現(xiàn)實意義。資產(chǎn)負(fù)債表是反映企業(yè)在某一特定日期財務(wù)狀況的會計報表，它表明權(quán)益在某一特定日期所擁有或控制的經(jīng)濟資源、所承擔(dān)的現(xiàn)有義務(wù)和所有者對凈資產(chǎn)的要求權(quán)。從系統(tǒng)論的角度講，資產(chǎn)負(fù)債表就是一個系統(tǒng)，由若干要素組成。財政部2006年公布的中國《企業(yè)會計準(zhǔn)則》列示的會計要素共有六個，其中與資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)的會計要素有三個，分別是資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，這三個要素從不同側(cè)面反映企業(yè)的財務(wù)狀況。為了較詳細(xì)地反映企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增減變化及其結(jié)果，又將會計要素按需要細(xì)分為具體的會計科目。但資產(chǎn)負(fù)債表畢竟是概括反映企業(yè)的財務(wù)狀況。因此，就有必要對具體的會計科目加以歸類、綜合，以滿足不同會計信息使用者的需要。會計科目和資產(chǎn)負(fù)債表項目它們之間有著內(nèi)在的緊密聯(lián)系。大致存在三種情況：資產(chǎn)負(fù)債表項目與會計科目相等，資產(chǎn)負(fù)債表項目寬于會計科目，資產(chǎn)負(fù)債表項目窄于會計科目。因此不能將資產(chǎn)負(fù)債表項目簡單等同于會計科目。
（二）層次與結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)負(fù)債表作為一個有機系統(tǒng)，其構(gòu)成要素具有層次性和結(jié)構(gòu)性特征。所謂層次性，是指系統(tǒng)和要素（子系統(tǒng)）之間的地位、等級和相互關(guān)系。任何系統(tǒng)都是有層次的。所謂結(jié)構(gòu)，就是組成系統(tǒng)的諸要素或部分的相互結(jié)合方式。任何系統(tǒng)都有相對穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)。系統(tǒng)的性質(zhì)和功能不僅取決于它由什么要素組成，而且取決于這些要素的結(jié)合方式。系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性要求我們優(yōu)化結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)整體的最佳功能[2]。因此在對資產(chǎn)負(fù)債表進行分析時，必須遵循層次性和結(jié)構(gòu)性原理。就總體而言，中國資產(chǎn)負(fù)債表采用的是賬戶式結(jié)構(gòu)，也就是左右結(jié)構(gòu)，其編制的理論依據(jù)是“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”的會計等式。報表左邊是資產(chǎn)項目。資產(chǎn)項目按其流動性的大小或變現(xiàn)能力的強弱排列，流動性越大、變現(xiàn)能力越強的資產(chǎn)項目越往前排；反之，越往后排。報表右邊是權(quán)益項目。具有優(yōu)先清償?shù)臋?quán)益，即負(fù)債排在前；所有者權(quán)益屬于剩余權(quán)益，列于負(fù)債之后。比如對短期償債能力的分析，就體現(xiàn)出層次行特征。流動資產(chǎn)和流動負(fù)債是短期償債能力分析的兩個要素。將流動資產(chǎn)和流動負(fù)債進行比較，可以大致地看出公司的短期償債能力。在對比分析中采用的主要指標(biāo)有：營運資本指標(biāo)、流動比率、速動比率、保守速動比率和現(xiàn)金比率。
短期償債能力指標(biāo)——流動比率、速動比率、保守速動比率和現(xiàn)金比率之間的關(guān)系（如下頁圖1所示）。
營運資本是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債差額的絕對數(shù)值，具有一定的局限性。因此，它難以用于不同規(guī)模、不同時期、不同公司之間的比較。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，是衡量企業(yè)短期償債能力的最基本、最通用的財務(wù)指標(biāo)，因此它能較好地反映企業(yè)短期償債能力。速動比率是速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值。與流動比率相比，速動比率能更好地反映企業(yè)的短期償債能力的強弱。保守速動比率是保守速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，保守速動比率通過考察速動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最好的部分資產(chǎn)和流動負(fù)債的比值，能更好地揭示企業(yè)對流動負(fù)債的償還能力。而現(xiàn)金比率則是現(xiàn)金類資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，現(xiàn)金比率能反映企業(yè)的即時付現(xiàn)能力。在所有短期償債能力指標(biāo)中，現(xiàn)金利率所反映的償債能力是最強的。這五個指標(biāo)具有層次遞進性特點。
不同企業(yè)或同一企業(yè)的不同發(fā)展時期，由于其所處的具體環(huán)境不同，以及對風(fēng)險和收益的態(tài)度不同，資產(chǎn)與資本的比例關(guān)系也不盡相同。但是，不管怎樣，資產(chǎn)與資本都必須保持一個合理的比例，都必須保持基本的平衡。否則，一旦會計的基本等式被破壞，復(fù)式記賬法的基本原理將不復(fù)存在。
二、運動和靜止的辯證關(guān)系
辯證唯物主義認(rèn)為，運動是物質(zhì)的根本屬性，是物質(zhì)的存在方式。運動和靜止是對立統(tǒng)一關(guān)系。一方面，運動是絕對的，靜止是相對的；另一方面，運動和靜止相互依賴、互為存在前提，并且運動和靜止相互包含、相互貫通[3]。我們知道，會計報表按其所反映的內(nèi)容，可以分為動態(tài)報表和靜態(tài)報表。動態(tài)報表是指反映企業(yè)一定時期內(nèi)資金耗費和資金收回的報表，如利潤表是反映企業(yè)一定時期內(nèi)經(jīng)營成果的報表；靜態(tài)報表是指綜合反映企業(yè)一定時間資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的報表，如資產(chǎn)負(fù)債表是反映資產(chǎn)負(fù)債表日企業(yè)資產(chǎn)總額和權(quán)益總額的報表，從資產(chǎn)總量方面反映企業(yè)的財務(wù)狀況，從而反映企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和償債能力。從哲學(xué)上講，運動與靜止不可分。相對靜止是測量運動的尺度；相對靜止是事物存在和發(fā)展的必要條件；相對靜止也是認(rèn)識和區(qū)別事物的基礎(chǔ)。從會計上講，利潤表與資產(chǎn)負(fù)債表也密不可分。資產(chǎn)負(fù)債表是根據(jù)“實賬戶”的期末余額計算和分析填列的；而利潤表是根據(jù)“虛賬戶”本期發(fā)生額計算填列的。其根據(jù)是“收入-費用=利潤”會計等式。從嚴(yán)格意義上講，“收入”應(yīng)具備如下兩個基本特征：其一是“收入”可能表現(xiàn)為資產(chǎn)的增加或負(fù)債的減少，或者二者兼而有之；其二是“收入”必然導(dǎo)致所有者權(quán)益的增加（注：費用要素正好相反）。表現(xiàn)絕對運動的收入、費用要素通過利潤要素最終轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益三大要素。由此看來，利潤表的收入、費用和利潤要素與資產(chǎn)負(fù)債表的三大要素密不可分。反映企業(yè)經(jīng)營成果的動態(tài)表現(xiàn)形式——利潤表最終通過反映企業(yè)財務(wù)狀況的靜態(tài)表現(xiàn)形式——資產(chǎn)負(fù)債表表呈現(xiàn)出來。資產(chǎn)負(fù)債表對利潤表具有制約作用。一個企業(yè)經(jīng)營的好壞，最終必須通過資產(chǎn)負(fù)債表予以檢驗。而會計實務(wù)中，會計造假往往是從利潤表入手的。另一方面，資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益期末余額與其初余額總會發(fā)生增減變化。這一增減變化本身就是動態(tài)過程，是會計核算對象——經(jīng)濟業(yè)務(wù)變動的產(chǎn)物。
三、普遍與特殊的辯證關(guān)系
辯證法認(rèn)為，矛盾的普遍性就是矛盾的共性、絕對性；矛盾的特殊性就是矛盾的個性、相對性。矛盾的普遍性和特殊性的關(guān)系就是共性和個性、絕對性和相對性、一般性和個別性的對立統(tǒng)一的辯證關(guān)系[3]。會計理論規(guī)定，資產(chǎn)類賬戶借方表示增加，貸方表示減少，期初期末余額一般在借方，權(quán)益類賬戶貸方表示增加，借方表示減少，期初期末余額一般在貸方。這就是一般賬戶的共性。備抵調(diào)整賬戶，按其經(jīng)濟內(nèi)容分類雖然屬于資產(chǎn)類賬戶，卻并不遵守資產(chǎn)類賬戶的一般規(guī)定，它們則是貸方表示增加，借方表示減少，期初期末余額一般在貸方。
四、時間和空間的辯證關(guān)系
任何事物的存在和運動，都會表現(xiàn)為一定的時間和空間。時間是物質(zhì)運動過程的持續(xù)性，這種持續(xù)性表現(xiàn)為運動過程的暫久性和運動依次出現(xiàn)的先后順序。時間的特點是一維性或不可逆性?？臻g是物質(zhì)運動的廣延性，這種廣延性表現(xiàn)為物體彼此之間的并存關(guān)系和分離狀態(tài)，排列次序等?？臻g的特點是三維性，即任何物體都有長、寬、高三個方向[3]。對資產(chǎn)負(fù)債表作橫向趨勢分析和縱向結(jié)構(gòu)分析，即體現(xiàn)了其時間和空間的辯證關(guān)系。所謂資產(chǎn)負(fù)債表橫向趨勢分析是指是對每個項目的本期或多期的金額與其基期的金額進行比較分析，編制出橫向結(jié)構(gòu)百分比資產(chǎn)負(fù)債表，以觀察企業(yè)財務(wù)狀況的變化趨勢。橫向趨勢分析通?？梢宰鳛橛脩纛A(yù)測企業(yè)未來經(jīng)營情況的立足點。通過觀察報表中各項目的增減變化情況，可以發(fā)現(xiàn)重要的并且異常的變化，同時對這些變化作出進一步分析，找出其變化的原因，判斷這種變化是有利還是不利，并力求對這種趨勢是否會延續(xù)作出判斷。所謂資產(chǎn)負(fù)債表的縱向結(jié)構(gòu)分析，是將常規(guī)形式的資產(chǎn)負(fù)債表換算成結(jié)構(gòu)百分比形式的資產(chǎn)負(fù)債表，即分別以資產(chǎn)合計數(shù)和負(fù)債及所有者權(quán)益合計數(shù)為共同基數(shù)，列為100%，然后求出表中左右兩方各項目相對于共同基數(shù)的百分比，進一步結(jié)合企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營性質(zhì)、銷售狀況以及行業(yè)風(fēng)險等因素分析企業(yè)在資產(chǎn)運用以及資金籌措等方面存在的問題。
五、結(jié)語
會計理論博大精深，蘊含著豐富而深邃的哲學(xué)思想。對于會計問題的哲學(xué)思考，一方面可以加深我們對會計實質(zhì)的認(rèn)識，化解會計學(xué)理論的一些紛爭，推進會計理論與會計實踐的健康發(fā)展；另一方面也有利于豐富哲學(xué)的內(nèi)容，推動哲學(xué)與時俱進，發(fā)揮哲學(xué)對會計科學(xué)的指導(dǎo)作用，讓哲學(xué)和會計理論為中國改革開放、科學(xué)發(fā)展偉業(yè)做出新的更大貢獻(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
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現(xiàn)代公司財務(wù)理論是現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)內(nèi)容之一，而資本結(jié)構(gòu)理論又占據(jù)了公司財務(wù)理論的核心位置。資本結(jié)構(gòu)一方面指企業(yè)的負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，另一方面又指所有者權(quán)益及各構(gòu)成項目分別占企業(yè)總資本的比例。資本結(jié)構(gòu)理論是以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化或股東財富最大化為目標(biāo)，研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例變化對企業(yè)價值的影響，以及是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題的理論。上市公司的財務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)、規(guī)模狀況、發(fā)展前景、一級市場股票活躍性、公司行業(yè)代表性、所屬行業(yè)的發(fā)展前景，以及公司在國民經(jīng)濟中的地位和作用等，都屬于對上市公司進行綜合評價的內(nèi)容。但在這些綜合評價內(nèi)容中，經(jīng)營績效最能集中地體現(xiàn)上市公司的綜合實力，也是上市公司能夠通過自身努力不斷加以改善的方面。因此，本文主要研究資本結(jié)構(gòu)和公司績效之間的關(guān)系。由于資本結(jié)構(gòu)區(qū)域差異性問題的存在，選擇特定地區(qū)進行資本結(jié)構(gòu)與績效相關(guān)性的研究很有必要。江蘇省是我國經(jīng)濟最發(fā)達(dá)的地區(qū)之一，目前上市公司已達(dá)到119家，以江蘇省上市公司作為研究對象對于發(fā)現(xiàn)該地區(qū)資本結(jié)構(gòu)存在的問題，進而有針對性地進行調(diào)整，以完善上市公司資本結(jié)構(gòu)，增加上市公司績效具有重要的意義。
二、理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)回顧
自1958年MM定理提出以來，國外學(xué)者以發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場為背景，對資本結(jié)構(gòu)理論與實證進行了廣泛研究。對于資本結(jié)構(gòu)選擇與企業(yè)績效之間的相互關(guān)系，西方資本結(jié)構(gòu)的兩大主流理論即權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論。對于資本結(jié)構(gòu)選擇與企業(yè)績效之間的相互關(guān)系，權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論所預(yù)測的結(jié)果并不一致，而國內(nèi)學(xué)術(shù)界對于資本結(jié)構(gòu)與績效的實證研究，也得出了不同的研究結(jié)果。
（一）理論基礎(chǔ) 權(quán)衡理論認(rèn)為，由于存在負(fù)債的破產(chǎn)成本及成本，在負(fù)債比率增大，稅收效應(yīng)增大的同時，公司的破產(chǎn)成本和成本也相應(yīng)升高，當(dāng)公司的破產(chǎn)成本和成本開始大于稅收效應(yīng)時，公司的價值下降，也就是說成本、稅收和破產(chǎn)成本導(dǎo)致高績效的公司傾向于更高的賬面價值財務(wù)杠桿比率（即負(fù)債水平與績效正相關(guān)）。因此公司存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)處于負(fù)債的預(yù)期邊際稅收利益等于負(fù)債的預(yù)期邊際成本之處。
優(yōu)序融資理論則認(rèn)為，企業(yè)融資決策的依據(jù)是一邊倒的，即盡量使用低成本的融資方式，不存在一個理想的杠桿比例目標(biāo)。因此，當(dāng)企業(yè)投資超過留存利潤時，企業(yè)負(fù)債相應(yīng)增加，反之則減少，企業(yè)負(fù)債比例的變化是凈現(xiàn)金流變化的結(jié)果。在優(yōu)序融資理論中，企業(yè)在經(jīng)營好的時候要儲備現(xiàn)金或舉借少量債務(wù)，以避免將來投資時采用昂貴的外部融資方式，因此，在一定的投資機會下，盈利能力強的企業(yè)反而有更低的杠桿比例，高的利潤留存和低的負(fù)債比例是擁有高融資能力的表現(xiàn)，即公司高額的利潤回報將導(dǎo)致較低的賬面價值財務(wù)杠桿比率（負(fù)債水平與績效負(fù)相關(guān)）。
（二）文獻(xiàn)回顧 李義超、蔣振聲（2001）以1992 年底前上市的31 家上市公司為樣本，以Tobin′Q作為公司績效的變量，以資產(chǎn)負(fù)債率作為負(fù)債結(jié)構(gòu)的變量，得出結(jié)論：Tobin′Q 值與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。
于東智（2003）選用了總資產(chǎn)收益率（ROA）和主營業(yè)務(wù)利潤率（CPM）來衡量公司績效，研究發(fā)現(xiàn)負(fù)債比例與公司績效指標(biāo)之間表現(xiàn)出了顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
封（2006）按照公司的負(fù)債水平將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇偏好分為“激進型”和“保守型”兩種，選取了1999 年以前上市的623 家公司作為樣本，對資本結(jié)構(gòu)選擇偏好與企業(yè)績效的相關(guān)關(guān)系進行實證分析，得出結(jié)論：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這一假設(shè)的驗證結(jié)果與資本結(jié)構(gòu)兩大主流理論中的優(yōu)序融資理論相一致，而與權(quán)衡理論相反。
徐興恩、胡科（2006）認(rèn)為合理的資產(chǎn)負(fù)債率不但是戰(zhàn)略管理的重要組成部分，而且為企業(yè)創(chuàng)新提供有力的資金保證，能夠提高融資能力，增強抗風(fēng)險實力，以保證提升核心競爭力。
從以上論述可以看出如何安排好公司的資本結(jié)構(gòu)以提高公司績效一直是學(xué)者們關(guān)注的一個問題，但他們得出的結(jié)論有時卻截然相反?？紤]到中國上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資行為的特殊性，筆者對江蘇省上市公司財務(wù)結(jié)構(gòu)與公司績效及成長性的相關(guān)關(guān)系進行探討。
三、研究方法及模型構(gòu)建
資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)狹義上是指企業(yè)各種渠道資金項目之間的比例關(guān)系，即自有資本（權(quán)益資本）和借入資本（負(fù)債）的結(jié)構(gòu)組成形式。筆者選用資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的變量，凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為公司績效的指標(biāo)，稅后利潤增長率作為成長性的變量，總資產(chǎn)作為控制變量，對資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系進行實證分析。
（一）研究假設(shè) 資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為制約企業(yè)無限追求免稅優(yōu)惠或負(fù)債最大值的關(guān)鍵因素是由債務(wù)上升而引起的企業(yè)風(fēng)險和其他費用。隨著債務(wù)的增加，企業(yè)陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性也增加。隨著企業(yè)債務(wù)增加而增大的風(fēng)險以及各種費用，會使企業(yè)籌資的額外成本增加，從而降低企業(yè)的市場價值。過高的資產(chǎn)負(fù)債率使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加，當(dāng)公司的銷量下降引起稅前利潤下降時，由于財務(wù)杠桿的作用，使得稅后收益下降的幅度大于稅前利潤下降的幅度。由此假設(shè)：
H1：公司經(jīng)營績效與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司經(jīng)營績效越差。
由于上市公司主要依靠資本市場形成資本，上市公司想要發(fā)展，依靠內(nèi)部積累的資源非常有限，成長性更多地是依靠外部融資，由此假設(shè)：
H2：公司成長能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。
（二）變量選擇與度量
（1）資本結(jié)構(gòu)度量。國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對資本結(jié)構(gòu)的界定基本上是從“廣義”和“狹義”的角度進行，兩者的主要區(qū)別在于是否將“短期債務(wù)資金”納入資本結(jié)構(gòu)的研究范圍。充分考慮到中國上市公司的現(xiàn)狀（流動負(fù)債在負(fù)債總額中占絕對優(yōu)勢，即80%左右），本文將短期債務(wù)資金（在資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為負(fù)債中的流動負(fù)債部分）納入資本結(jié)構(gòu)的研究范圍。舍棄了以狹義資本結(jié)構(gòu)為限定對象的常規(guī)做法，在剖析上市公司特有資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)象的基礎(chǔ)上，從企業(yè)所有資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，即廣義資本結(jié)構(gòu)的視角來探討其與企業(yè)績效的相互關(guān)系。因此，本文以相關(guān)實證分析中使用頻率最高的資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）作為資本結(jié)構(gòu)的度量指標(biāo)，同時對于資產(chǎn)與負(fù)債的計量均采用賬面價值。
（2）企業(yè)績效及成長性度量。在對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間相互關(guān)系的理論和實證研究中，對于企業(yè)績效的度量，一般以財務(wù)指標(biāo)為主，本文以凈資產(chǎn)收益率作為衡量公司經(jīng)營績效的變量。因為該指標(biāo)比總資產(chǎn)收益率有更強的綜合性，是衡量企業(yè)經(jīng)營績效的核心指標(biāo)。并且以稅后利潤增長率作為衡量成長性的變量。
（3）控制變量的度量。資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究成果豐富，為本文控制變量的選擇提供了充分的備選變量，本文選擇總資產(chǎn)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)流動性作為控制變量。各變量名及計算方法如表1所示：
（三）模型構(gòu)建 根據(jù)上文提出的假說H1和H2以及對變量的界定，本文構(gòu)建如下的多元回歸模型：
模型1：
ROE=?茁0+?茁1Debtr+?茁2Incr+?茁3lnAsset+?茁4Asstur+?茁5Liqu+?滋1
模型2：
Incr=?茲0+?茲1Debtr+?茲2lnAsset+?滋2
四、實證分析
在上述假設(shè)的基礎(chǔ)上，筆者以江蘇省上市公司為研究對象，針對本文提出的兩個模型進行實證分析。
（一）樣本選擇 本文選擇了2007年江蘇省所有上市公司110家為初始樣本（江蘇省上市公司以江蘇省證監(jiān)局公布的名單為準(zhǔn)），數(shù)據(jù)搜集過程中剔除5家因經(jīng)營狀況原因無法準(zhǔn)確獲得數(shù)據(jù)的公司，最終確定了105個研究樣本。樣本數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫中CSMAR中國上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)庫和中國上市公司財務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫。
（二）描述性統(tǒng)計分析 從表2可以看出2007年江蘇省上市公司凈資產(chǎn)收益率平均值為9.7%，整體經(jīng)營績效較好，而且各公司間的凈資產(chǎn)收益率存在很大的差異，最大可達(dá)到104%，而最小的為-62.5%。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，江蘇省上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均水平為51.7%，接近于正常水平，通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在40%~60%之間都是比較安全的，資產(chǎn)負(fù)債率的最大值和最小值仍然處于比較合理的狀態(tài)，這說明江蘇省上市公司整體財務(wù)狀況良好，不存在破產(chǎn)的風(fēng)險。從稅后利潤增長率來看，其平均值為97.36%，說明江蘇省上市公司整體成長性處于一個較高的水平，但從最小值-13079.7%和最大值14103.8%來看，各個公司成長性差異很大，這是由各個企業(yè)擁有的資源和發(fā)展?jié)摿Σ煌瑢?dǎo)致的結(jié)果。
（三）多元線性回歸分析 本文采用STATA10進行多元回歸分析。在回歸分析之前，對模型進行回歸診斷，模型1的平均vif（方差膨脹因子）為1.29＜5，模型2的vif為1.01＜5，說明模型1和模型2均不存在多重共線性。另外，本文還對模型進行了BP檢驗，結(jié)果表明兩模型均不存在異方差。
對于模型1，從上述回歸結(jié)果可以看出，Debtr，lnAsset，Liqu在1%的顯著性水平下顯著，Incr，Asstur在5%的顯著性水平下顯著，因此，該模型通過了T檢驗。該模型的擬合優(yōu)度為26.64%，調(diào)整后為22.94%，說明解釋變量很好地解釋了被解釋變量。在上述回歸結(jié)果中資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為-0.21，即資產(chǎn)負(fù)債率提高1個單位，凈資產(chǎn)收益率下降-0.21個單位，這說明江蘇省上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗證并支持了假設(shè)H1。該結(jié)果也驗證了財務(wù)杠桿理論，該理論認(rèn)為當(dāng)企業(yè)的利潤率高于資本成本率時，增加負(fù)債可以提高獲利水平，增加企業(yè)的績效，而當(dāng)企業(yè)虧損時負(fù)債會成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)，加劇企業(yè)的虧損。同時在一個充分競爭的企業(yè)環(huán)境中，高財務(wù)杠桿容易導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)投資能力不足，利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流入隨之下降，財務(wù)杠桿高的企業(yè)容易陷入財務(wù)危機。這給上市公司的啟示是，在運用財務(wù)杠桿時， 一定要慎重，要保持合理的債務(wù)資產(chǎn)比率，否則會降低公司的績效， 減弱企業(yè)的競爭力。
對于模型2，從上述回歸結(jié)果可以看出Debtr，lnAsset均在1%的顯著性水平下顯著，因此，該模型通過了T檢驗。該模型的擬合優(yōu)度為32.04%，調(diào)整后的仍為30.7%，說明解釋變量很好地解釋了被解釋變量。在上述回歸結(jié)果中資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為38.55，即資產(chǎn)負(fù)債率提高1個單位，稅后利潤增長率會增加38.55個單位。這說明江蘇省上市公司的成長性與公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，驗證并支持了假設(shè)H2。這一結(jié)論與一些學(xué)者的結(jié)論相反，這是因為對于江蘇省上市公司而言，其獲利能力的平均值為9.7%遠(yuǎn)低于成長性的平均值97.36%，在這種情況下，上市公司的成長和發(fā)展依靠內(nèi)部資金的積累將很難做到，所以必須依靠外部融資來解決資金問題。在我國資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，只能依靠負(fù)債來解決增長需要的資金。
五、結(jié)論及政策建議
本文通過建立多元回歸模型對江蘇省上市公司資本結(jié)構(gòu)與績效相關(guān)性進行了實證分析，結(jié)果表明2007年江蘇省上市公司保持了較好的獲利能力和成長性，資產(chǎn)負(fù)債率也保持在相對安全的水平即資本結(jié)構(gòu)相對合理，但獲利能力水平遠(yuǎn)低于成長性水平，需要通過外部融資來解決資金問題。多元回歸結(jié)果驗證并支持了假說H1和H2，即公司的經(jīng)營績效與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而公司的成長能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。因此，筆者認(rèn)為，江蘇省上市公司在以后的發(fā)展中應(yīng)注意以下幾個方面的問題：
（一）保持合理的資產(chǎn)負(fù)債率，合理運用財務(wù)杠桿 一般而言，成長性與公司債務(wù)資產(chǎn)比率正相關(guān)，企業(yè)很可能為了獲得期望的成長性而提高資產(chǎn)負(fù)債率，而負(fù)債率高的企業(yè)容易陷入財務(wù)危機，在發(fā)生財務(wù)危機時，很多客戶、具有談判地位的供應(yīng)商、債權(quán)人等利益相關(guān)者從風(fēng)險控制的角度限制企業(yè)的債務(wù)融資，會使企業(yè)籌集不到所需資金而陷入困境，銷售下降，市場份額萎縮，削弱企業(yè)的競爭力。
（二）進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整以提高公司的盈利能力 在開放競爭的市場上，上市公司經(jīng)營越來越困難，利潤率越來越低。利潤率的低下，導(dǎo)致公司無法實現(xiàn)負(fù)債的杠桿效應(yīng)，有許多公司負(fù)債是無奈之舉，而公司績效因為負(fù)債而越來越差，因此，需要從產(chǎn)業(yè)調(diào)整入手，提高上市公司的獲利能力，具體可以通過增大對研發(fā)的投入，增強創(chuàng)新能力；加強品牌意識，提高品牌營銷的能力；擴大公司規(guī)模，增強對市場的控制力和抗風(fēng)險能力。
（三）合理安排長短期債務(wù)，完善上市公司資本結(jié)構(gòu) 長期債務(wù)融資的治理效應(yīng)主要表現(xiàn)在通過簽訂嚴(yán)格的債務(wù)契約，防止公司無效擴張、建造經(jīng)營者帝國等方面。長期債務(wù)一般數(shù)額巨大、期限較長，債權(quán)人所面臨的違約風(fēng)險、利率風(fēng)險等都大于流動負(fù)債，因此，相對于流動負(fù)債來講，長期負(fù)債的債權(quán)人參與公司治理的積極性更高。債權(quán)人對經(jīng)營者行為的積極干預(yù)能優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營決策行為，有效降低股權(quán)的成本。能提供相對穩(wěn)定的資金來源的長期負(fù)債對提高公司治理效率更為有利。由于短期負(fù)債容易取得，一般上市公司均采用短期負(fù)債融資，為了優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，融資時需要合理搭配債務(wù)的長短期限。
［本文系南京工業(yè)大學(xué)2009年度文科研究生優(yōu)秀學(xué)位論文培育基金項目“企業(yè)R&D投入的績效評價研究――以長三角地區(qū)上市公司為例”（項目編號：NJUT_WKJJ_10_012）階段性研究成果］
參考文獻(xiàn)：
［1］李義超、蔣振聲：《上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的實證分析》，《數(shù)量經(jīng)濟研究》2001年第2期。
［2］于東智：《資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)治理與公司績效：一項經(jīng)驗分析》，《中國工業(yè)經(jīng)濟》2003年第11期。
［3］徐興恩、胡科：《上市公司財務(wù)結(jié)構(gòu)對其核心競爭力影響的研究》，《河南社會科學(xué)》2006年第9期。
關(guān)鍵詞: 非對稱安排 免疫 資產(chǎn)負(fù)債管理
一、引言
從20世紀(jì)50年代至今，商業(yè)銀行經(jīng)歷了資產(chǎn)管理、負(fù)債管理、資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論(Asset－liability management)[1] 重大歷變過程。資產(chǎn)負(fù)債管理理論 發(fā)展 到現(xiàn)在形成了多種管理模型，其中不僅有效率前沿模擬、久期匹配（或稱免疫）、現(xiàn)金流量匹配等單一目標(biāo)模型，還有動態(tài)財務(wù)分析模型、隨機規(guī)劃與隨機控制、多重限制決策模型等多重目標(biāo)模型。這些模型都從資產(chǎn)負(fù)債合理安排的角度對資產(chǎn)負(fù)債管理提出了指導(dǎo)建議，但很少涉及現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債非對稱安排的風(fēng)險評價；如何對資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)非對稱風(fēng)險進行評價、確定風(fēng)險損失的數(shù)量和癥結(jié)所在，對商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、達(dá)到合理經(jīng)營目標(biāo)會更有現(xiàn)實指導(dǎo)意義。
二、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債面臨非對稱的風(fēng)險
資產(chǎn)負(fù)債管理重要目標(biāo)是在股東、 金融 管制等條件約束下，使利差最大或利差波動幅度最小，從而保持利差高水平的穩(wěn)定，以便更好的實現(xiàn)最大化收益目標(biāo)。為實現(xiàn)這一目標(biāo)，銀行管理者一方面根據(jù)預(yù)測利率的變化積極調(diào)整銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，即運用利率敏感性、期限結(jié)構(gòu)、VAR分析等理論作為依據(jù)，適當(dāng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，減少或避免損失；另一方面是運用金融市場上金融期貨、期權(quán)、利率調(diào)換等保值工具，彌補資產(chǎn)負(fù)債不合理安排的損失。銀行在對資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整過程中，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)不對稱是不可避免的，由此而產(chǎn)生的風(fēng)險成為了困擾商業(yè)銀行的難題，也是商業(yè)銀行致力于解決的問題。從資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)來看，可以將不對稱劃分為期限不對稱和規(guī)模不對稱兩種形式，而且這兩種情況還經(jīng)常相伴而生。期限不對稱產(chǎn)生的原因主要是資產(chǎn)與負(fù)債的壽命或距到期日（重新訂價日）的實際時間不一致，規(guī)模不對稱產(chǎn)生的主要原因是資產(chǎn)與負(fù)債比例安排不合理。無論是期限不對稱還是規(guī)模不對稱都會使得商業(yè)銀行極大的風(fēng)險之中，本文從期限不對稱的角度分析商業(yè)銀行的風(fēng)險，從而對商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債安排給出較為合理的指導(dǎo)意見。
三、非對稱風(fēng)險分析模型建立
1.模型中主要參數(shù)的確定及模型的適用范圍
(1)模型中主要參數(shù)的確定。期限：模型中期限的確定利用了“持續(xù)期”的基本概念，模型中用D來表示。依據(jù)主要有以下幾個方面：①持續(xù)期是指一種有價證券的壽命或距到期日（重新訂價日）的實際時間，是衡量利率風(fēng)險的指標(biāo)，即金融資產(chǎn)的現(xiàn)值對利率變化的敏感性反映。②持續(xù)期中體現(xiàn)了凈值的觀念，銀行作為信用中介機構(gòu)，業(yè)務(wù)中包含了一系列的現(xiàn)金流入和流出，構(gòu)成了銀行的負(fù)債和資產(chǎn)，銀行的凈值為某資產(chǎn)現(xiàn)值與負(fù)債現(xiàn)值之差。③持續(xù)期直接反映市場利率變化對銀行資產(chǎn)和負(fù)債價值的影響程度，同時包括了價格風(fēng)險和再投資風(fēng)險。④許多專家主張在進行資產(chǎn)負(fù)債管理時，不應(yīng)以資產(chǎn)負(fù)債的到期日作尺度，而應(yīng)以資產(chǎn)而負(fù)債的期限作為標(biāo)準(zhǔn)。
數(shù)量：在期限確定之后，資產(chǎn)與負(fù)債的期限會出現(xiàn)一定差額，期限短的負(fù)債（資產(chǎn)）將對期限長的資產(chǎn)（負(fù)債）產(chǎn)生影響，期限短的負(fù)債到期后需要長期限的資產(chǎn)來保證支付，因此對期限長的資產(chǎn)產(chǎn)生收益潛在損失，由此模型中風(fēng)險資產(chǎn)的數(shù)量主要由負(fù)債數(shù)量期限組合與單項資產(chǎn)期限對比關(guān)系來確定。
C(風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)量)＝（約束條件：單項資產(chǎn)期限Cdi<組合負(fù)債期限）
風(fēng)險系數(shù)：與數(shù)量確定一樣，資產(chǎn)與負(fù)債的期限出現(xiàn)差額后，期限短的負(fù)債（資產(chǎn)）將對期限長的資產(chǎn)（負(fù)債）收益產(chǎn)生影響，短期內(nèi)到期的負(fù)債項目需要動用長期資本項目保證支付，因此對期限長的資產(chǎn)產(chǎn)生潛在收益損失（應(yīng)該收入而不能收入的損失），損失的系數(shù)為C涉及資本的組合利率，用RATE表示。
(2)模型的適用范圍。在資產(chǎn)負(fù)債期限不一致的情況下，由于負(fù)債先于資產(chǎn)到期，需要用其他資產(chǎn)或提前變現(xiàn)資產(chǎn)的方法來彌補資金缺口需要，因此出現(xiàn)資產(chǎn)不能得到全部收益而產(chǎn)生的潛在損失。
2.模型的建立
通過對上述參數(shù)分析，確定如下模型公式：
其中 （1）
表1 模型中各參數(shù)含義如下
3.關(guān)鍵指標(biāo)值的 計算 方法
資產(chǎn)、負(fù)債的持續(xù)期的計算
其中分別為第i項資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的權(quán)重和持續(xù)期
其中分別為第j項資產(chǎn)在總負(fù)債中的權(quán)重和持續(xù)期
組合利率的計算
其中分別為第i項資產(chǎn)在目標(biāo)總資產(chǎn)中權(quán)重和利率。
四、非對稱風(fēng)險分析模型驗證
表2 2004年12月31日 xx商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù) (單位:百萬元)
資產(chǎn)負(fù)債非流動性分析：資產(chǎn)項目中9、10、11、12項是基本不具有流動性的，負(fù)債項目中9、10、11項是不具有流動性的。
資產(chǎn)負(fù)債高度流動性分析：資產(chǎn)項目中1、2、3、4、5項都具有非常強的流動性，第7、8項具有中等流動性，第6項（貸款）具有較差的流動性。負(fù)債項目中2、3、4、5、6、8項具有較強的流動性，1、7具有較差的流動性。
資產(chǎn)負(fù)債抵補分析：
流動資產(chǎn)項目：1＋2＋3＋4＋5+7+8＝4931（百萬）
流動負(fù)債項目：2＋3＋4＋5＋6＋8＝3437（百萬）
流動資產(chǎn)項目－流動與負(fù)債項目＝1494（百萬）（2）
從上表來看貸款占總資產(chǎn)的54％，長期投資占總資產(chǎn)的24.5％;存款占負(fù)債的82％，同業(yè)及 金融 機構(gòu)占比8.4％。由于長期投資流動性非常差，因此商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理的重點應(yīng)該是存貸款管理。這家商業(yè)銀行存貸款的存期比例如表2所示。
由于（2）式中差額與負(fù)債中活期存款基本一致，因此在進行風(fēng)險分析時不考慮活期存款對貸款資產(chǎn)的影響。
計算 模型中的關(guān)鍵指標(biāo)值：
（3）
（4）
按照模型中組合利率的確定原則，貸款資產(chǎn)項目一年、三年期持續(xù)期限均小于負(fù)債組合持續(xù)期，因此在利率確定時不考慮此兩項資產(chǎn)，因此組合利率僅涉及五年、十年期貸款資產(chǎn)，結(jié)果為：
風(fēng)險資產(chǎn)組合利率（5）
風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)量 (6)
根據(jù)公式（1）百萬元
表3 2004年12月31日年末存貸款及長期負(fù)債結(jié)構(gòu)表（單位：百萬元）
結(jié)論分析：從實證分析的結(jié)果來看，由于商業(yè)銀行對資產(chǎn)負(fù)債期限安排不合理，可能導(dǎo)致商業(yè)銀行巨大的潛在損失；上述模型中因期限安排不合理而造成的潛在損失約占利息收入的13.75％(如果商業(yè)銀行得到全部貸款收益為4038百萬元)，對于利息收入占全部收入60%～80％的商業(yè)銀行來說，損失近六分之一利息收入意味著巨大的損失?？赡軐⑸虡I(yè)銀行置于虧損的邊緣。工商銀行2005年利息收入達(dá)到約1300億元，利潤為約330億元；如果按照損失五分之一利息收入測度，盈利狀況將大打折扣。
