發(fā)布時間：2023-07-31 17:00:10
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股權(quán)投資分析方法樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
第一，入賬價值的問題。舊準(zhǔn)則下的投資計價基礎(chǔ)是投資企業(yè)所具有的資產(chǎn)賬面價值，該處理方法，一方面可使企業(yè)減少公允價值的利用而進(jìn)入到盈余空間的操縱，另一方面卻會造成企業(yè)的投資價值背離實(shí)際價值。若是資產(chǎn)已使用了一段時間，那么就有可能出現(xiàn)賬面價值與經(jīng)濟(jì)價值背離的問題，也就是投資的賬面價值是不能準(zhǔn)確反映投資者在被投資企業(yè)中所獲取的權(quán)益。同時，舊準(zhǔn)則在資產(chǎn)的評估確認(rèn)方面的規(guī)定，會造成投資企業(yè)與被投資企業(yè)的入賬價值產(chǎn)生不一致，進(jìn)而影響會計和審計實(shí)務(wù)，且會造成企業(yè)的投資價值與實(shí)際價值發(fā)生偏離。舊準(zhǔn)則下投資賬面的處理：設(shè)有專門的“長期股權(quán)投資”賬戶，以對企業(yè)投資的結(jié)存與增減變動情況進(jìn)行核算。賬戶的貸方負(fù)責(zé)登記投資的減少額，借方則登記增加額、期末余額（體現(xiàn)企業(yè)投資所持有的實(shí)際價值）。
第二，成本法核算的問題。在舊會計準(zhǔn)則規(guī)定下，企業(yè)在采取成本法核算長期股權(quán)投資時，一般情況下，除了被投資公司所發(fā)放的清算性股利與收回、減少、追加投資有所變化之外，其賬面價值是保持不變的，所確認(rèn)的企業(yè)投資收益總額只是反映了企業(yè)在被投資公司的累積凈利潤中所持有的分配額。企業(yè)有可能會在評估投資的報酬率時，因有部分股利未收到而導(dǎo)致出現(xiàn)低估的問題，投資分析活動因此受到影響。
第三，期末減值核算的問題。在確認(rèn)企業(yè)的當(dāng)期投資損失上，根據(jù)舊會計準(zhǔn)則規(guī)范，其規(guī)定長期股權(quán)投資的賬面價值高于可收回金額的差額就是當(dāng)期投資損失。這種確認(rèn)方法會帶來一些問題：如難以判斷與評估非公開發(fā)行股票公司的投資價值（因其無明確的判斷標(biāo)準(zhǔn)）；未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值具有明顯的主觀性，等等。比如說，A公司的財務(wù)狀況在近年來不斷發(fā)生惡化，但與A公司關(guān)系密切的股東所做出的反應(yīng)卻是不同的，B公司和C公司均為A公司的第一大股東，所持股份均為10．5％，對于A公司的惡化財務(wù)狀況，B公司對此項(xiàng)長期股權(quán)投資計提的投資減值準(zhǔn)備是100％，而C公司的投資減值準(zhǔn)備只是計提了15％，兩投資公司的投資減值準(zhǔn)備差距之大，就會讓人對A公司的可靠性產(chǎn)生懷疑。
與舊會計準(zhǔn)則中權(quán)益法關(guān)于長期股權(quán)差額的規(guī)定相比，新會計準(zhǔn)則取消了這方面的規(guī)定，其規(guī)定企業(yè)投資時在被投資公司所享有的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價值份額小于初始投資成本的，不會對長期股權(quán)投資的初始投資成本進(jìn)行調(diào)整；當(dāng)這兩者存在差值，所享有的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價值份額超過長期股權(quán)投資的初始投資成本，其差額為企業(yè)投資的當(dāng)期損益，需對長期股權(quán)投資的成本進(jìn)行調(diào)整。而在處理長期股權(quán)投資上，新會計準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)所獲取的實(shí)際價款與投資賬面價值之間的差額被認(rèn)為是企業(yè)的當(dāng)期損益。它并不同于舊會計準(zhǔn)則中權(quán)益法關(guān)于這方面的規(guī)定，舊準(zhǔn)則將被投資公司所有者的權(quán)益變動不包括凈損益計入到“資本公積———股權(quán)投資準(zhǔn)備”的范圍。兩者在處置上，也存在差異。舊準(zhǔn)則是將該項(xiàng)投資轉(zhuǎn)入到“資本公積———其他資本公積轉(zhuǎn)入”之中。新準(zhǔn)則下的處理是將計入所有者的權(quán)益（被投資公司所有者的其他權(quán)益變動除了凈損益之外）根據(jù)一定的比例轉(zhuǎn)入到當(dāng)期損益之中。
為提高房地產(chǎn)企業(yè)投融資運(yùn)作能力，北京大學(xué)房地產(chǎn)總裁黃埔班“投融資運(yùn)作”課程日前在北京成功舉行。北大黃埔特聘講師馮科、何小鋒、張金在課堂上分別從投融資運(yùn)作和財務(wù)并購、資本市場與股權(quán)投資基金、商業(yè)地產(chǎn)投資分析三方面講述了房地產(chǎn)企業(yè)的金融運(yùn)作之道。
隨著調(diào)控的不斷深入，行業(yè)的洗牌如火如荼地進(jìn)行，企業(yè)之間的并購和重組不可避免。對此，馮科結(jié)合TCL集團(tuán)收購法國湯姆遜公司和吉利收購沃爾沃等案例分析了極具“中國特色”的并購模式，從企業(yè)并購的動機(jī)、分類以及戰(zhàn)略制定的角度詳細(xì)講解了并購重組過程中的步驟。課堂上，馮科還從企業(yè)的財務(wù)運(yùn)作出發(fā)，對現(xiàn)代公司的理財觀念做了深入淺出的分析，從技術(shù)層面講解了科學(xué)的財務(wù)分析方法以及資本預(yù)算的基本方法。
調(diào)控高壓下，資金成為制約企業(yè)發(fā)展的重要一環(huán)，暢通的融資渠道成為優(yōu)秀企業(yè)的標(biāo)志。近年來，PE等融資模式獲得了很快的發(fā)展。何小鋒為同學(xué)們講述了PE的興起以及在國外的興盛，并為開發(fā)商提出了合理性使用PE的建議。
何小鋒認(rèn)為，PE的最高境界是好人好事好制度的結(jié)合。從歷史角度看，PE的收益率大于股票市場指數(shù)，但PE投資大、時間長、難退出和信息不對稱的特征大大增加了其投資風(fēng)險。即使如此，何小鋒仍然認(rèn)為PE是金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)最直接和最有效的手段。他介紹說，PE在英國提供了8%的就業(yè)機(jī)會，并且過去5年的就業(yè)增長率高達(dá)9%。
雖然PE前景誘人，但何小鋒同時指出，PE的核心競爭力在于“投后服務(wù)”，也就是說，PE要為所投資企業(yè)提供各種“增值服務(wù)”。國際上PE除了為所投資公司提供資金外，還提供包括戰(zhàn)略指引、融資服務(wù)和行業(yè)聯(lián)系以及招募管理人才等多種延伸服務(wù)。何小鋒指出，這才是PE最核心的競爭力所在，對中國具有重要的借鑒意義。
PE的興盛說明投資型人才是最稀缺的資源。在中國，得益于“天時地利人和”的環(huán)境，中國優(yōu)秀PE的收益率大大超過國外。但何小鋒認(rèn)為，這種趨勢很快就會過去，正常利潤才是大勢所趨，未來將會穩(wěn)定保持約25家優(yōu)秀的PE管理團(tuán)為投資者提供40%以上的年投資回報。但目前，國內(nèi)的PE存在概念混亂、市場化專業(yè)化定位模糊等問題。
對此，何小鋒認(rèn)為，中國的PE要走先發(fā)展，再改善之路，而不是在PE尚處于嬰兒期的時間段里，擔(dān)心其可能會得“老年癡呆”。其次，將政府發(fā)展的PE和私人股權(quán)的PE劃分開，明確其定位，將其定位為市場化的金融工具而不是“產(chǎn)業(yè)投資基金”，選擇優(yōu)秀的管理人按照市場規(guī)則運(yùn)作基金，只有這樣，才能做到在低潮中起步，從而把握更大的成功。
近年來，隨著高的飛速，世界各國和地區(qū)之間的競爭也轉(zhuǎn)變?yōu)橐愿呖萍紴橹鲗?dǎo)的綜合國力的競爭。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r成為決定一國國際競爭實(shí)力的關(guān)鍵因素。因此，與高科技密切相關(guān)的風(fēng)險投資也日益受到各國的重視。
（一）風(fēng)險投資的定義
風(fēng)險投資指把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險的高科技項(xiàng)目及其產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域，以期在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨(dú)特的投資活動。由于風(fēng)險投資是一種將資金投向風(fēng)險較大，具有較高技術(shù)含量的新創(chuàng)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動。它有以下四個特點(diǎn)：
1、由風(fēng)險投資人周而復(fù)始地進(jìn)行風(fēng)險投資。
2、以股權(quán)投資方式，積極參與投資事業(yè)，不僅投入資金還提供咨詢幫助并協(xié)助企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理。
3、它是一種長期性、高風(fēng)險、高回報的投資，與股票、基金、國庫券等投資方式相比，風(fēng)險投資的長期回報率可以達(dá)到20%左右。但這種高回報率是建立在高風(fēng)險基礎(chǔ)上的，因此必須具備駕馭風(fēng)險的能力。
4、它的目的是追求投資的股權(quán)早日收回，而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的。
5、風(fēng)險投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開發(fā)等諸多因素于一體的綜合性活動。
（二）風(fēng)險投資的構(gòu)成要素
風(fēng)險投資是由風(fēng)險資本、風(fēng)險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構(gòu)成的。
1、風(fēng)險資本
風(fēng)險資本是指由專業(yè)投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險資本通過購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款的方式投入這些企業(yè)。
2、風(fēng)險投資人
風(fēng)險投資人大體可以分為以下四類：
（1）風(fēng)險資本家：他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家，與其他風(fēng)險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤，但不同的是風(fēng)險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。
（2）風(fēng)險投資公司：風(fēng)險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風(fēng)險投資基金來進(jìn)行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。
（3）產(chǎn)業(yè)附屬投資公司：這類投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險投資一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對被投資企業(yè)遞交的投資建議書進(jìn)行評估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報。
（4）天使投資人：這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運(yùn)營。在風(fēng)險投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來。
3、投資目的
風(fēng)險投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實(shí)現(xiàn)投資回報。
4、投資期限
風(fēng)險投資人幫助企業(yè)成長，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實(shí)現(xiàn)增值。風(fēng)險資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風(fēng)險投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種，風(fēng)險投資的期限一般較長。其中，創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險投資通常在7-10年內(nèi)進(jìn)入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。
5、投資對象
風(fēng)險投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國為例，1992年對電腦和軟件的投資占27%；其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)，占17%；再次是通信產(chǎn)業(yè)，占14%；生物科技產(chǎn)業(yè)占10%.
6、投資方式
從投資性質(zhì)看，風(fēng)險投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔(dān)保，三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時投入一部分風(fēng)險資本購買被投資企業(yè)的股權(quán)。但不管是哪種投資方式，風(fēng)險投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。
風(fēng)險投資還有兩種不同的進(jìn)入方式：第一種是將風(fēng)險資本分期分批投入被投資企業(yè)，這種情況比較常見，既可以降低投資風(fēng)險，又有利于加速資金周轉(zhuǎn)；第二種是一次性投入，這種方式不常見，一般風(fēng)險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續(xù)資金支持。
（三）風(fēng)險投資的發(fā)展及意義
，在世界范圍內(nèi)風(fēng)險投資越來越受到人們的關(guān)注，這是因?yàn)橐环矫?，一個國家或地區(qū)風(fēng)險投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關(guān)系到這個國家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平和實(shí)際活能力的高低，并進(jìn)而在一定程度上該國和該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際競爭力。一個最好的例子是美國，1964年美國與發(fā)展公司（AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡稱ARD）的建立，正式標(biāo)志著風(fēng)險投資登上舞臺，美國在其高科技企業(yè)的推動下，締造了一個前所未有的經(jīng)濟(jì)神話，引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)為特征的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，同時也開創(chuàng)了“新經(jīng)濟(jì)”。另一方面，風(fēng)險投資在推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，風(fēng)險投資本身也迅速的發(fā)展壯大起來。
我國的風(fēng)險投資業(yè)最早萌發(fā)于20世紀(jì)80年代初。隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，以及受我國大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響，我國的高科技企業(yè)將會越來越多，對風(fēng)險投資的需求也越來越多。從風(fēng)險投資主體來看，我國的風(fēng)險投資業(yè)已呈多元化格局；從行業(yè)發(fā)展的環(huán)境來看，政府、企業(yè)及其他組織的介入，為風(fēng)險投資行業(yè)的運(yùn)作創(chuàng)造良好的環(huán)境提供了有利條件；從風(fēng)險投資運(yùn)作方式看，國內(nèi)形成了許多運(yùn)作模式，為探索有特色的風(fēng)險投資，正進(jìn)行著積極的實(shí)踐。在這種情況下，加強(qiáng)風(fēng)險投資的財務(wù)運(yùn)作研究和以完善和規(guī)范風(fēng)險投資的實(shí)際經(jīng)營運(yùn)作，有利于我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的騰飛。
綜上所述：發(fā)展風(fēng)險投資，有利于我國企業(yè)制度的建立。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于提高整個產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平，支持了整個中最先進(jìn)的部分，有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于增加大量就業(yè)機(jī)會。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于受風(fēng)險投資支持的高新技術(shù)企業(yè)致力于研究開發(fā)事業(yè)，增加我國研究開發(fā)資金的來源，彌補(bǔ)政府科技投入的不足，增強(qiáng)了本國經(jīng)濟(jì)的全球競爭力。發(fā)展風(fēng)險投資，培育了一批中小型高新技術(shù)企業(yè)，這些中小型高新技術(shù)企業(yè)目前都已經(jīng)成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險投資，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新、帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級的需要。
二、風(fēng)險投資財務(wù)運(yùn)作
風(fēng)險投資一般不控股風(fēng)險企業(yè)，在大多數(shù)情況下也不直接干預(yù)風(fēng)險企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動而是依靠風(fēng)險投資家豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和廣泛的信息渠道為風(fēng)險企業(yè)提供指導(dǎo)，協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風(fēng)險企業(yè)快速成長。風(fēng)險投資的主要收益來源不是風(fēng)險企業(yè)的利潤分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過轉(zhuǎn)讓或出售風(fēng)險投資家手中所持有的風(fēng)險企業(yè)的股票來實(shí)現(xiàn)其投資收益。風(fēng)險投資的發(fā)展要有投資、融資和退出的結(jié)合。
風(fēng)險投資的財務(wù)運(yùn)作包括籌集風(fēng)險資本、風(fēng)險投資決策、投資管理和風(fēng)險投資的退出四個過程。
（一）籌集風(fēng)險資本
風(fēng)險資本，即風(fēng)險投資資金，指用于高科技創(chuàng)業(yè)，高科技產(chǎn)品或項(xiàng)目開發(fā)的高風(fēng)險資金?；I集風(fēng)險投資資金是風(fēng)險投資企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作的第一步，風(fēng)險資金的籌集方式受風(fēng)險資金來源主體的影響和制約。籌集的難易、快慢取決于當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)狀況、風(fēng)險投資企業(yè)的過往業(yè)績在同行業(yè)中的聲譽(yù)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等因素。風(fēng)險資本是權(quán)益資本，其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，而是投資對象的高增長高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風(fēng)險投資公司所設(shè)立的風(fēng)險投資基金而言，風(fēng)險資金的籌集主要是通過私募方式進(jìn)行，即以私下的方式向機(jī)構(gòu)投資者，大企業(yè)和富有家庭進(jìn)行籌集，風(fēng)險投資企業(yè)可以先向從前合作過的投資者募集資金，因?yàn)楸舜酥g相互了解，可以降低由于信息缺乏而導(dǎo)致的成本，同時也節(jié)約了時間，其次，風(fēng)險投資企業(yè)，還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說，以盡可能擴(kuò)大風(fēng)險投資基金的來源，增加穩(wěn)定性。因?yàn)轱L(fēng)險投資基金一般都進(jìn)行長期投資，是作為長期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對基金造成很大的壓力。
由于我國正處于風(fēng)險投資的初始階段，我國的風(fēng)險投資的法規(guī)還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。
政府的直接參與也可以大大推動了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風(fēng)險投資的發(fā)展歷史來看，各國政府在發(fā)展風(fēng)險投資時都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風(fēng)險籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導(dǎo)投資的推動作用。例如，美國政府在1985年設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展局（SBA），并建立SBIC.它直接受美國小企業(yè)管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優(yōu)惠。1958-1963年，美國約有692個公司注冊為SBIC，共籌集私有權(quán)益資本4.64億美元。與此相比，ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬美元。
從其它籌資渠道上看，風(fēng)險投資家難以通過商業(yè)貸款這種金融渠道從傳統(tǒng)商業(yè)銀行籌集到風(fēng)險資本。因?yàn)槭紫葌鹘y(tǒng)商業(yè)銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統(tǒng)商業(yè)銀行投放資金強(qiáng)調(diào)安全性、流動性、風(fēng)險承受低且大多數(shù)還需要抵押或擔(dān)保。
（二）風(fēng)險投資決策
風(fēng)險投資，主要以高附加值的高新技術(shù)項(xiàng)目或企業(yè)投資為對象。因此，對企業(yè)或項(xiàng)目價值進(jìn)行與評價是不可少的，有利于對項(xiàng)目的選擇。目前，項(xiàng)目投資分析評價指標(biāo)通常分為兩類，一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時間價值因素，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等；另一類是非貼現(xiàn)的指標(biāo)，即沒有考慮時間價值因素的指標(biāo)，主要有投資回收期、收益率等。但是風(fēng)險投資公司投資中的絕大多數(shù)的項(xiàng)目為公司或企業(yè)或是一個可以獨(dú)立運(yùn)作的研制或經(jīng)營實(shí)體，因此在運(yùn)用這些指標(biāo)時就要把項(xiàng)目放在一個企業(yè)的高度來整體、系統(tǒng)地考慮其相關(guān)因素對投資的影響。
對投資進(jìn)行評價的第一步就是確定現(xiàn)金流量。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。投資一個項(xiàng)目，從現(xiàn)金流的角度來看，最終目的是看其是否有足夠的現(xiàn)金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時的高收益。在實(shí)際分析評價中，營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后利潤＋折舊＝收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）＋折舊*稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現(xiàn)銷收入，付現(xiàn)成本為需用現(xiàn)金支付的成本。計算營業(yè)現(xiàn)金流量的重要意義在于：營業(yè)現(xiàn)金為企業(yè)的最主要的一項(xiàng)現(xiàn)金流量，只有在短期內(nèi)，就能產(chǎn)生足夠的營業(yè)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目，才是真正的具有高成長性的項(xiàng)目，才屬于風(fēng)險投資的對象。
1、常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析評價有以下三種：
（1）凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。即把所有現(xiàn)金流入流出都按照一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，然后求差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報酬率就大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報酬率就與預(yù)定的貼現(xiàn)率相當(dāng)；如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報酬率就小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。
現(xiàn)金流出量主要為風(fēng)險投資公司對項(xiàng)目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續(xù)投資款，現(xiàn)金流入量主要為投資后項(xiàng)目自身產(chǎn)生的收入，其計算公式為
式中；NPV為凈現(xiàn)值；
貼現(xiàn)率i應(yīng)采用風(fēng)險投資公司規(guī)定的最低收益率；
年限n應(yīng)為從投資之日起至擬定退出之日止；
Ik第K年的現(xiàn)金流入量；
Ok第K年的現(xiàn)金流出量。
凈現(xiàn)值為正數(shù)且大，從現(xiàn)金流量的角度而言項(xiàng)目可行；為零時或稍大于零則需要結(jié)合其它情況判斷是否值得投資；為負(fù)數(shù)時通常不可取。與凈現(xiàn)值相對的還有是現(xiàn)值指數(shù)，只不過是將差數(shù)變成比值來確定投資可行度，凈現(xiàn)值反映的是投資的效益，而現(xiàn)值指數(shù)則反映的是投資的效率。
（2）內(nèi)含報酬率法
內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者稱為使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率，其是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計算的是項(xiàng)目自身的投資報酬率，其準(zhǔn)確性直接取決于投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。即使下式相等的i：
式中各因素的含義同凈現(xiàn)值，其判斷標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目自身的報酬率要超過風(fēng)險投資公司要求的最低報酬率。
（3）投資回收期法
回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間，其表示收回投資所需要的年限。貼現(xiàn)的投資回收期分析法就是直接利用凈現(xiàn)值法的公式，改變其條件而進(jìn)行計算分析，使凈現(xiàn)值等于零時的個數(shù)就是該項(xiàng)目的投資回收期。
使NPV等于零時的N點(diǎn)，即項(xiàng)目的投資全部收回，現(xiàn)金流入等于流出，只要超過N就可以獲得超額收益，此期間越短就越符合風(fēng)險投資的規(guī)則，但至于短的標(biāo)準(zhǔn)的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經(jīng)驗(yàn)和。
2、非貼現(xiàn)的分析評價方法有兩種：
（航宇救生裝備有限公司，湖北 襄陽 441003）
摘 要：企業(yè)運(yùn)營過程中，可能存在多種形式的潛虧。潛虧是財務(wù)報表失真的重要影響因素，部分企業(yè)經(jīng)營者出于各種目的，在會計核算上做文章，通過虛增收入，少計成本費(fèi)用，達(dá)到調(diào)節(jié)利潤的目的，從而塑造企業(yè)的良好財務(wù)形象。因此，關(guān)注潛虧形成的原因，提出防范策略，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
關(guān)鍵詞 ：企業(yè)潛虧；因素；分析
中圖分類號：F275文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1000-8772（2015）10-0091-02
收稿日期：2015-03-12
作者簡介：田偉（1979-），女，湖北襄陽人，會計師，主要研究方向?yàn)槠髽I(yè)財務(wù)成本管理與內(nèi)部控制。
潛虧即企業(yè)的潛在或虧損，是企業(yè)財務(wù)賬面沒有反應(yīng)出來，但實(shí)際已經(jīng)發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用和資產(chǎn)損失，這種少計費(fèi)用的行為就是潛虧。
一、潛虧的常見表現(xiàn)形式
1、虛增收入、成本結(jié)轉(zhuǎn)不實(shí)
企業(yè)會計制度和相關(guān)會計準(zhǔn)則對收入的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)都有明確的規(guī)定，如不按照制度的規(guī)定，在不具備收入確認(rèn)條件的情況下自行確認(rèn)收入，或故意少結(jié)轉(zhuǎn)成本，那么由此會形成潛虧。
2、應(yīng)收款項(xiàng)長期無法收回
企業(yè)在經(jīng)營過程中，經(jīng)濟(jì)交易事項(xiàng)往來頻繁，為擴(kuò)大收入規(guī)模提高市場占有率，賒銷事項(xiàng)時有發(fā)生。老賬未清，又增新賬，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險越來越大，企業(yè)如未按會計法規(guī)充分計提壞賬準(zhǔn)備，將是潛虧的一個重要因素。其他應(yīng)收款核算中，掛在其他應(yīng)收款科目下的名目繁多，企業(yè)如不及時清理，本應(yīng)計入費(fèi)用的事項(xiàng)卻作為資產(chǎn)長期掛賬，如職工借出備用金不及時報銷，在財務(wù)賬面反應(yīng)為資產(chǎn)，而實(shí)際上應(yīng)為費(fèi)用。
3、存貨價值存在跌價可能
企業(yè)原材料的采購量沒有較好的依照生產(chǎn)計劃進(jìn)行，造成原材料的積壓浪費(fèi)，或因材料保管不善造成無法使用或盤虧，產(chǎn)成品滯銷積壓，造成跌價或無銷路，企業(yè)為追求短期的利潤指標(biāo)，未及時調(diào)整存貨的賬面價值，都會形成潛虧。
4、固定資產(chǎn)折舊計提不規(guī)范
每個企業(yè)特別是大型生產(chǎn)企業(yè)，存在大量的固定資產(chǎn)。固定資產(chǎn)應(yīng)按規(guī)定計提折舊，合理劃分折舊年限，并按一貫性原則選擇合理的折舊計提方法。有些企業(yè)根據(jù)想要達(dá)到的利潤指標(biāo)隨意設(shè)定大額固定資產(chǎn)使用年限，這對利潤的影響是比較大的。另外，資產(chǎn)管理比較混亂，賬實(shí)不符，已盤虧資產(chǎn)不及時進(jìn)行核銷，損失未計入當(dāng)期損益，也會影響利潤。
5、長期股權(quán)投資已無價值
有些企業(yè)長期股權(quán)投資對象因經(jīng)營管理不善連續(xù)虧損，扭虧無望，甚至成為無人員、無資產(chǎn)、無經(jīng)營的“三無企業(yè)”，投資作為資產(chǎn)的價值已經(jīng)喪失，但在賬面上未計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，從而形成潛虧。有些企業(yè)在合并會計報表時，對于有實(shí)質(zhì)控制權(quán)的企業(yè)，因被投資企業(yè)賬面虧損，影響總體利潤，擅自不進(jìn)行報表合并，這樣也形成了潛虧。
6、資金損失風(fēng)險
資金拆借、擔(dān)保是企業(yè)間生產(chǎn)經(jīng)營過程中常見的經(jīng)濟(jì)行為，數(shù)額往往非常巨大，一旦欠款企業(yè)資不抵債或信譽(yù)不良，借出資金將面臨無法收回的風(fēng)險，這往往會對企業(yè)產(chǎn)生重大影響，甚至關(guān)系到企業(yè)生存。擔(dān)保行為也同樣會產(chǎn)生潛虧，一旦被擔(dān)保方無力償還到期債務(wù)，擔(dān)保方將會承擔(dān)連帶責(zé)任。
7、價差等政策性風(fēng)險
對于具有國家計劃需求性質(zhì)的產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，如軍需裝備，在未取得批復(fù)價格的情況下，以計劃價或協(xié)議價計算銷售收入，最終批復(fù)價如低于入賬價值，就會形成潛虧。部分專項(xiàng)費(fèi)用超支掛賬，后期無法取得國家經(jīng)費(fèi)來源，也會形成大額潛虧。
二、潛虧形成原因
造成潛虧的原因有很多，會計基礎(chǔ)核算、經(jīng)營管理各方面都有可能造成企業(yè)潛虧。潛虧對企業(yè)發(fā)展的危害是很大的，特別是巨額潛虧一旦發(fā)生將耗費(fèi)企業(yè)數(shù)年的時間進(jìn)行消化，使企業(yè)背負(fù)沉重的包袱。潛虧形成的原因主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1、上級機(jī)關(guān)或集團(tuán)經(jīng)營考核指標(biāo)下達(dá)不合理，現(xiàn)階段考核指標(biāo)主要集中在利潤指標(biāo)上，對企業(yè)償債能力、國有資本保值增值率沒有進(jìn)行全面的考核，企業(yè)經(jīng)營者為完成考核任務(wù)或爭取眼前利益，指使企業(yè)會計工作人員按照自己的意圖通過不規(guī)范的會計核算故意隱藏潛虧，調(diào)節(jié)成本費(fèi)用，粉飾會計報表。
2、外部監(jiān)督處罰不力。政府及社會各界對企業(yè)潛虧沒有相應(yīng)的監(jiān)督處罰機(jī)制，助長了企業(yè)經(jīng)營者蓄意隱瞞潛虧的行為。
3、會計人員綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)不夠，專業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)不扎實(shí)。比如有些會計從業(yè)人員不熟悉會計準(zhǔn)則，在不符合收入確認(rèn)原則的情況下確認(rèn)營業(yè)收入。部分企業(yè)銷售人員未完成個人銷售任務(wù)，將產(chǎn)品銷售給有不良信譽(yù)評價的客戶，有些甚至是應(yīng)收賬款的長期掛賬客戶，款項(xiàng)實(shí)際很難收到，會計人員認(rèn)為產(chǎn)品已發(fā)出并開具了銷貨發(fā)票即可確認(rèn)收入。有些會計人員在會計事物處理上隨意性較大，資本性支出與收益性支出界限不清，如長期負(fù)債的利息，要根據(jù)款項(xiàng)的具體用途計入當(dāng)期損益或資本化。
4、內(nèi)部管理存在問題。如在存貨方面，采購人員對原材料的采購量沒有科學(xué)的計算方法，過量采購使原材料大量積壓，后期不再符合生產(chǎn)需要，導(dǎo)致原材料跌價；倉庫保管人員責(zé)任心不強(qiáng)，對各類存貨疏于管理，特別是易腐蝕的存貨未配備專用的保管設(shè)施，致使存貨報廢、毀損。固定資產(chǎn)管理方面，未建立良好的資產(chǎn)管理制度，年底不進(jìn)行徹底的資產(chǎn)清查，部分資產(chǎn)賬實(shí)不符，也未及時按程序進(jìn)行核銷。
5、重大決策失誤。對外投資屬于企業(yè)的重大決策事項(xiàng)，有些企業(yè)沒有完善的投資決策制度，經(jīng)營者盲目決策，事前不進(jìn)行充分的盡職調(diào)研并形成可行性評估報告，被投資企業(yè)或項(xiàng)目沒有發(fā)展前景，打不開銷路，或建設(shè)周期過長，投入資金量過大，超出企業(yè)融資能力，使資金鏈斷裂；有的對被投資企業(yè)疏于管控，使企業(yè)由盛轉(zhuǎn)衰，回天無力。基于上述原因，有些企業(yè)在賬面反映為大量的長期股權(quán)投資，實(shí)際上被投資企業(yè)即將破產(chǎn)或清算，形成潛虧。
企業(yè)的潛虧作為一種客觀存在的事實(shí)，無論會計核算將它計不計入當(dāng)期損益，它實(shí)際上已經(jīng)占用了企業(yè)的資金，成為了企業(yè)的包袱，越不處理，包袱就越來越大。
三、潛虧的處理
對于清理出來的潛虧有兩種處理方式，一種是國家政策性支持，通過一定的審核程序，沖減所有者權(quán)益；一種是由企業(yè)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的利潤加以消化，潛虧計入當(dāng)期損益，雖然企業(yè)一時難以承受，但在所得稅繳納方面取得了實(shí)惠，同時企業(yè)自身責(zé)任感得到了增強(qiáng)，通過不斷的創(chuàng)造利潤實(shí)現(xiàn)發(fā)展，國有資產(chǎn)也實(shí)現(xiàn)了保值增值。
四、如何有效的避免潛虧
1、加強(qiáng)會計基礎(chǔ)核算工作，提高會計人員的整體素養(yǎng)。注重對會計人員的繼續(xù)教育，包括專業(yè)技能的培訓(xùn)及職業(yè)操守的提升，同時，加強(qiáng)會計人員的法制教育，嚴(yán)格按照法律法規(guī)、規(guī)章制度規(guī)定的程序進(jìn)行工作，不做假賬，如實(shí)反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。
2、健全企業(yè)財務(wù)管理體系。一是建立完善的財務(wù)管理制度，包括資產(chǎn)管理制度、成本核算制度、備用金管理制度、應(yīng)收賬款管理制度等。比如備用金管理制度，可對備用金借款期限、借款金額加以限定，對于長期掛賬不報銷的借款人員可采取有效措施限其整改；又如成本管理制度，應(yīng)將生產(chǎn)成本在完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品之間進(jìn)行正確分配，如實(shí)結(jié)轉(zhuǎn)產(chǎn)品銷售成本。二是加強(qiáng)對企業(yè)的財務(wù)監(jiān)控，對具有實(shí)質(zhì)性控制權(quán)的下屬企業(yè)委派綜合素質(zhì)過硬的財務(wù)總監(jiān)，并定期對財務(wù)總監(jiān)進(jìn)行考核。三是重視企業(yè)內(nèi)部審計機(jī)構(gòu)在內(nèi)部審計中所發(fā)現(xiàn)的審計問題，加以整改并積極采納內(nèi)部審計提出的審計建議。
3、建立完善的內(nèi)部控制體系。內(nèi)部控制體系應(yīng)涵蓋采購、銷售、資金管理、工程項(xiàng)目、投資、并購等企業(yè)管理的各個方面。例如投資管理，需從投資管理制度建設(shè)及職責(zé)分工、投資論證與決策、投資合同管理、投資日常管理、投資處置、投資分析與報告等關(guān)鍵點(diǎn)加以控制，以達(dá)到在財務(wù)報表中恰當(dāng)反映投資業(yè)務(wù)、防范投資風(fēng)險、投資行為符合國家法律法規(guī)等控制目標(biāo)。內(nèi)部控制制度的良好執(zhí)行也是避免潛虧的一個有效途徑。
五、結(jié)束語
潛虧在很多企業(yè)都或多或少的存在著，對企業(yè)自身發(fā)展及外部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都會帶來不利影響。潛虧的存在使企業(yè)虛增資產(chǎn)、利潤，不能為財務(wù)報表使用者提供真實(shí)的會計信息，投資者可能會做出錯誤的投資決策，銀行可能會放出大量的不良貸款，虛假利潤分配可能會使國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至私人。杜絕潛虧是每個企業(yè)的必修之課。
參考文獻(xiàn)：
近年來，隨著高科技的飛速發(fā)展，世界各國和地區(qū)之間的競爭也轉(zhuǎn)變?yōu)橐愿呖萍紴橹鲗?dǎo)的綜合國力的競爭。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r成為決定一國國際競爭實(shí)力的關(guān)鍵因素。因此，與高科技密切相關(guān)的風(fēng)險投資也日益受到各國的重視。
（一）風(fēng)險投資的定義
風(fēng)險投資指把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險的高科技項(xiàng)目及其產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域，以期在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨(dú)特的投資活動。由于風(fēng)險投資是一種將資金投向風(fēng)險較大，具有較高技術(shù)含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動。它有以下四個特點(diǎn)：
1、由風(fēng)險投資人周而復(fù)始地進(jìn)行風(fēng)險投資。
2、以股權(quán)投資方式，積極參與投資事業(yè)，不僅投入資金還提供咨詢幫助并協(xié)助企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理。
3、它是一種長期性、高風(fēng)險、高回報的投資，與股票、基金、國庫券等投資方式相比，風(fēng)險投資的長期回報率可以達(dá)到20%左右。但這種高回報率是建立在高風(fēng)險基礎(chǔ)上的，因此必須具備駕馭風(fēng)險的能力。
4、它的目的是追求投資的股權(quán)早日收回，而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的。
5、風(fēng)險投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資金融通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開發(fā)等諸多因素于一體的綜合性經(jīng)濟(jì)活動。
（二）風(fēng)險投資的構(gòu)成要素
風(fēng)險投資是由風(fēng)險資本、風(fēng)險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構(gòu)成的。
1、風(fēng)險資本
風(fēng)險資本是指由專業(yè)投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險資本通過購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款的方式投入這些企業(yè)。
2、風(fēng)險投資人
風(fēng)險投資人大體可以分為以下四類：
（1）風(fēng)險資本家：他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家，與其他風(fēng)險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤，但不同的是風(fēng)險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。
（2）風(fēng)險投資公司：風(fēng)險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風(fēng)險投資基金來進(jìn)行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。
（3）產(chǎn)業(yè)附屬投資公司：這類投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險投資一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對被投資企業(yè)遞交的投資建議書進(jìn)行評估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報。
（4）天使投資人：這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運(yùn)營。在風(fēng)險投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來。
3、投資目的
風(fēng)險投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實(shí)現(xiàn)投資回報。
4、投資期限
風(fēng)險投資人幫助企業(yè)成長，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實(shí)現(xiàn)增值。風(fēng)險資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風(fēng)險投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種，風(fēng)險投資的期限一般較長。其中，創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險投資通常在7-10年內(nèi)進(jìn)入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。
5、投資對象
風(fēng)險投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國為例，1992年對電腦和軟件的投資占27%；其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)，占17%；再次是通信產(chǎn)業(yè)，占14%；生物科技產(chǎn)業(yè)占10%.
6、投資方式
從投資性質(zhì)看，風(fēng)險投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔(dān)保，三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時投入一部分風(fēng)險資本購買被投資企業(yè)的股權(quán)。但不管是哪種投資方式，風(fēng)險投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。
風(fēng)險投資還有兩種不同的進(jìn)入方式：第一種是將風(fēng)險資本分期分批投入被投資企業(yè)，這種情況比較常見，既可以降低投資風(fēng)險，又有利于加速資金周轉(zhuǎn)；第二種是一次性投入，這種方式不常見，一般風(fēng)險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續(xù)資金支持。
（三）風(fēng)險投資的發(fā)展及意義
目前，在世界范圍內(nèi)風(fēng)險投資越來越受到人們的關(guān)注，這是因?yàn)橐环矫妫粋€國家或地區(qū)風(fēng)險投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關(guān)系到這個國家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平和實(shí)際活能力的高低，并進(jìn)而在一定程度上影響該國和該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際競爭力。一個最好的例子是美國，1964年美國研究與發(fā)展公司（AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡稱ARD）的建立，正式標(biāo)志著風(fēng)險投資登上歷史舞臺，美國在其高科技企業(yè)的推動下，締造了一個前所未有的經(jīng)濟(jì)神話，引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)為特征的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，同時也開創(chuàng)了“新經(jīng)濟(jì)”時代。另一方面，風(fēng)險投資在推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，風(fēng)險投資本身也迅速的發(fā)展壯大起來。
我國的風(fēng)險投資業(yè)最早萌發(fā)于20世紀(jì)80年代初。隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，以及受我國大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響，我國的高科技企業(yè)將會越來越多，對風(fēng)險投資的需求也越來越多。從風(fēng)險投資主體來看，我國的風(fēng)險投資業(yè)已呈多元化格局；從行業(yè)發(fā)展的環(huán)境來看，政府、企業(yè)及其他組織的介入，為風(fēng)險投資行業(yè)的運(yùn)作創(chuàng)造良好的法律環(huán)境提供了有利條件；從風(fēng)險投資運(yùn)作方式看，國內(nèi)形成了許多運(yùn)作模式，為探索有中國特色的風(fēng)險投資，正進(jìn)行著積極的實(shí)踐。在這種情況下，加強(qiáng)風(fēng)險投資的財務(wù)運(yùn)作研究和以完善和規(guī)范風(fēng)險投資的實(shí)際經(jīng)營運(yùn)作，有利于我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的騰飛。
綜上所述：發(fā)展風(fēng)險投資，有利于我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于提高整個產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平，支持了整個工業(yè)中最先進(jìn)的部分，有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于增加大量就業(yè)機(jī)會。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于受風(fēng)險投資支持的高新技術(shù)企業(yè)致力于研究開發(fā)事業(yè)，增加我國研究開發(fā)資金的來源，彌補(bǔ)政府科技投入的不足，增強(qiáng)了本國經(jīng)濟(jì)的全球競爭力。發(fā)展風(fēng)險投資，培育了一批中小型高新技術(shù)企業(yè)，這些中小型高新技術(shù)企業(yè)目前都已經(jīng)成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險投資，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新、帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級的需要。
二、風(fēng)險投資財務(wù)運(yùn)作
風(fēng)險投資一般不控股風(fēng)險企業(yè)，在大多數(shù)情況下也不直接干預(yù)風(fēng)險企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動而是依靠風(fēng)險投資家豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和廣泛的信息渠道為風(fēng)險企業(yè)提供指導(dǎo)，協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風(fēng)險企業(yè)快速成長。風(fēng)險投資的主要收益來源不是風(fēng)險企業(yè)的利潤分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過轉(zhuǎn)讓或出售風(fēng)險投資家手中所持有的風(fēng)險企業(yè)的股票來實(shí)現(xiàn)其投資收益。風(fēng)險投資的發(fā)展要有投資、融資和退出的結(jié)合。
風(fēng)險投資的財務(wù)運(yùn)作包括籌集風(fēng)險資本、風(fēng)險投資決策、投資管理和風(fēng)險投資的退出四個過程。
（一）籌集風(fēng)險資本
風(fēng)險資本，即風(fēng)險投資資金，指用于高科技創(chuàng)業(yè)，高科技產(chǎn)品或項(xiàng)目開發(fā)的高風(fēng)險資金?；I集風(fēng)險投資資金是風(fēng)險投資企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作的第一步，風(fēng)險資金的籌集方式受風(fēng)險資金來源主體的影響和制約?；I集的難易、快慢取決于當(dāng)時的社會經(jīng)濟(jì)狀況、風(fēng)險投資企業(yè)的過往業(yè)績在同行業(yè)中的聲譽(yù)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等因素。風(fēng)險資本是權(quán)益資本，其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，而是投資對象的高增長高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風(fēng)險投資公司所設(shè)立的風(fēng)險投資基金而言，風(fēng)險資金的籌集主要是通過私募方式進(jìn)行，即以私下的方式向機(jī)構(gòu)投資者，大企業(yè)和富有家庭進(jìn)行籌集，風(fēng)險投資企業(yè)可以先向從前合作過的投資者募集資金，因?yàn)楸舜酥g相互了解，可以降低由于信息缺乏而導(dǎo)致的成本，同時也節(jié)約了時間，其次，風(fēng)險投資企業(yè)，還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說，以盡可能擴(kuò)大風(fēng)險投資基金的來源，增加穩(wěn)定性。因?yàn)轱L(fēng)險投資基金一般都進(jìn)行長期投資，是作為長期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對基金造成很大的壓力。
由于我國正處于風(fēng)險投資的初始階段，我國的風(fēng)險投資的法規(guī)還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。
政府的直接參與也可以大大推動了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風(fēng)險投資的發(fā)展歷史來看，各國政府在發(fā)展風(fēng)險投資時都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風(fēng)險籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導(dǎo)投資的推動作用。例如，美國政府在1985年設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展局（SBA），并建立SBIC.它直接受美國小企業(yè)管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優(yōu)惠。1958-1963年，美國約有692個公司注冊為SBIC，共籌集私有權(quán)益資本4.64億美元。與此相比，ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬美元。
從其它籌資渠道上看，風(fēng)險投資家難以通過商業(yè)貸款這種金融渠道從傳統(tǒng)商業(yè)銀行籌集到風(fēng)險資本。因?yàn)槭紫葌鹘y(tǒng)商業(yè)銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統(tǒng)商業(yè)銀行投放資金強(qiáng)調(diào)安全性、流動性、風(fēng)險承受低且大多數(shù)還需要抵押或擔(dān)保。
（二）風(fēng)險投資決策
風(fēng)險投資，主要以高附加值的高新技術(shù)項(xiàng)目或企業(yè)投資為對象。因此，對企業(yè)或項(xiàng)目價值進(jìn)行計算分析與評價是不可少的，有利于對項(xiàng)目的選擇。目前，項(xiàng)目投資分析評價指標(biāo)通常分為兩類，一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時間價值因素，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等；另一類是非貼現(xiàn)的指標(biāo)，即沒有考慮時間價值因素的指標(biāo)，主要有投資回收期、會計收益率等。但是風(fēng)險投資公司投資中的絕大多數(shù)的項(xiàng)目為公司或企業(yè)或是一個可以獨(dú)立運(yùn)作的研制或經(jīng)營實(shí)體，因此在運(yùn)用這些指標(biāo)時就要把項(xiàng)目放在一個企業(yè)的高度來整體、系統(tǒng)地考慮其相關(guān)因素對投資的影響。
對投資進(jìn)行評價的第一步就是確定現(xiàn)金流量。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。投資一個項(xiàng)目，從現(xiàn)金流的角度來看，最終目的是看其是否有足夠的現(xiàn)金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時的高收益。在實(shí)際分析評價中，營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后利潤＋折舊＝收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）＋折舊*稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現(xiàn)銷收入，付現(xiàn)成本為需用現(xiàn)金支付的成本。計算營業(yè)現(xiàn)金流量的重要意義在于：營業(yè)現(xiàn)金為企業(yè)的最主要的一項(xiàng)現(xiàn)金流量，只有在短期內(nèi)，就能產(chǎn)生足夠的營業(yè)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目，才是真正的具有高成長性的項(xiàng)目，才屬于風(fēng)險投資的對象。
1、常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析評價方法有以下三種：
（1）凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。即把所有現(xiàn)金流入流出都按照一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，然后求差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報酬率就大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報酬率就與預(yù)定的貼現(xiàn)率相當(dāng)；如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報酬率就小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。
現(xiàn)金流出量主要為風(fēng)險投資公司對項(xiàng)目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續(xù)投資款，現(xiàn)金流入量主要為投資后項(xiàng)目自身產(chǎn)生的收入，其計算公式為
式中；NPV為凈現(xiàn)值；
貼現(xiàn)率i應(yīng)采用風(fēng)險投資公司規(guī)定的最低收益率；
年限n應(yīng)為從投資之日起至擬定退出之日止；
Ik第K年的現(xiàn)金流入量；
Ok第K年的現(xiàn)金流出量。
凈現(xiàn)值為正數(shù)且大，從現(xiàn)金流量的角度而言項(xiàng)目可行；為零時或稍大于零則需要結(jié)合其它情況判斷是否值得投資；為負(fù)數(shù)時通常不可取。與凈現(xiàn)值相對的還有是現(xiàn)值指數(shù)，只不過是將差數(shù)變成比值來確定投資可行度，凈現(xiàn)值反映的是投資的效益，而現(xiàn)值指數(shù)則反映的是投資的效率。
（2）內(nèi)含報酬率法
內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者稱為使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率，其是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計算的是項(xiàng)目自身的投資報酬率，其準(zhǔn)確性直接取決于投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。即使下式相等的i：
式中各因素的含義同凈現(xiàn)值，其判斷標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目自身的報酬率要超過風(fēng)險投資公司要求的最低報酬率。
（3）投資回收期法
回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間，其表示收回投資所需要的年限。貼現(xiàn)的投資回收期分析法就是直接利用凈現(xiàn)值法的公式，改變其條件而進(jìn)行計算分析，使凈現(xiàn)值等于零時的個數(shù)就是該項(xiàng)目的投資回收期。
使NPV等于零時的N點(diǎn)，即項(xiàng)目的投資全部收回，現(xiàn)金流入等于流出，只要超過N就可以獲得超額收益，此期間越短就越符合風(fēng)險投資的規(guī)則，但至于短的標(biāo)準(zhǔn)的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經(jīng)驗(yàn)和總結(jié)。
2、非貼現(xiàn)的分析評價方法有兩種：
（1）投資回收期法
當(dāng)原始投資一次投出，每年的現(xiàn)金凈流入量相等時：回收期＝投資額/每年的現(xiàn)金凈流量；當(dāng)每年的現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資分階段投出的，按其全部投資與逐步收回的現(xiàn)金凈流入量相比較計算得出，也即是使下式成立的N為回收期，這種方法不能反映投資的主要目標(biāo)——凈現(xiàn)值的大小，與風(fēng)險投資所注重的起步快、成長迅速的項(xiàng)目仍有著較大的區(qū)別，同時因其未考慮時間價值，導(dǎo)致夸大了投資回收的速度，因此提出的結(jié)論只作參考。
2）會計收益率法
會計收益率＝年平均凈收益/原始投資額
由于其使用的是普通的會計收益，而此收益容易受到人為等因素的調(diào)節(jié)，不如現(xiàn)金流量那樣客觀；同時沒有考慮時間價值因素，等額收益在不同年度價值相等地，實(shí)際上會夸大項(xiàng)目的盈利水平，所以有時會導(dǎo)致錯誤決策。
在運(yùn)用上述的分析評價之后，就可以對項(xiàng)目進(jìn)行初步的財務(wù)判斷。當(dāng)項(xiàng)目的歷史財務(wù)報告數(shù)據(jù)及其它資料較為真實(shí)，未來財務(wù)預(yù)測資料較為準(zhǔn)確，近年和未來預(yù)計收益質(zhì)量較高，企業(yè)自身價值較大，相關(guān)投資決策指標(biāo)都較令人滿意且符合風(fēng)險投資公司的投資要求時，擬投資項(xiàng)目的初步財務(wù)論證可以通過。否則，初步財務(wù)論證淘汰，除非其具有戰(zhàn)略投資意義或其它特殊情況。因此，對企業(yè)或項(xiàng)目價值進(jìn)行計算分析與評價就成為不可或缺的一步，同時也成為決定投資進(jìn)入和投資退出營運(yùn)的重要依據(jù)。
（三）投資管理
風(fēng)險投資家向風(fēng)險企業(yè)投入資金后，將加入其董事會并或多或少地參與對企業(yè)的監(jiān)管。某些風(fēng)險投資公司傾向于想?yún)⑴c管理，但是沒有能力，與企業(yè)保持一種松散關(guān)系；但絕大多數(shù)公司則保持了較為緊密的聯(lián)系。以上做法通常在雙方剛開始的投資協(xié)議中已被專門列示，一旦企業(yè)違背了這些條款，風(fēng)險投資公司便可以自動獲得控制權(quán)，通過其委派的董事對企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行干預(yù)，并從此對所作的投資進(jìn)行密切的監(jiān)督管理，同時通過協(xié)助與建議的方式，為風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)造更大價值。
1、監(jiān)督管理
風(fēng)險投資家必須對風(fēng)險企業(yè)的運(yùn)行進(jìn)行密切的監(jiān)督，一旦發(fā)現(xiàn)潛在的危險，就迅速采取相應(yīng)的補(bǔ)救措施，以防止損失。為此，風(fēng)險投資家都派出代表進(jìn)駐企業(yè)進(jìn)行“貼身”管理。他們要掌握企業(yè)技術(shù)開發(fā)和新產(chǎn)品試制的最新結(jié)果，了解市場同行的最新動向，閱覽風(fēng)險企業(yè)每月的財務(wù)報表并出席幾乎所有的董事會議。具體來說，風(fēng)險投資家通常是通過以下一些方式和手段控制或影響風(fēng)險企業(yè)的：
（1）擁有風(fēng)險企業(yè)的董事會席位而且都超過半數(shù)席位，以掌握控股權(quán)。
（2）擁有投票權(quán)。風(fēng)險投資家無論是否持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，都將擁有投票權(quán)。
（3）控制新一輪融資。在風(fēng)險企業(yè)有融資要求時，風(fēng)險投資家有優(yōu)先注資的權(quán)利。風(fēng)險投資家也可以發(fā)揮自己控股的優(yōu)勢，不僅可以自己拒絕繼續(xù)融資，還能影響其他投資者也拒絕融資。
（4）風(fēng)險企業(yè)出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經(jīng)過風(fēng)險投資企業(yè)的同意。
（5）風(fēng)險投資企業(yè)定期視察風(fēng)險企業(yè)，檢查產(chǎn)品開發(fā)計劃書、工資及獎金發(fā)放情況、會計報表等。
2、創(chuàng)造價值
風(fēng)險投資家隊(duì)伍一般是優(yōu)秀的企業(yè)管理人員、工程技術(shù)人員、金融家、法律咨詢專家的組合，某些人甚至集以上多種專長于一身，對風(fēng)險企業(yè)的各種情況都比較了解。他們經(jīng)驗(yàn)豐富，既可以較早地察覺到諸如現(xiàn)金流量不足等未來可能出現(xiàn)的問題，降低企業(yè)的運(yùn)行風(fēng)險，也可以作為企業(yè)的重要的咨詢顧問，為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、重大經(jīng)營決策提出重要的建議；而且，他們敏銳的洞察力也常有助于發(fā)現(xiàn)未來將出現(xiàn)的新機(jī)會。他們通常在如下方面對風(fēng)險企業(yè)提供指導(dǎo)與協(xié)助：
（1）風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)擴(kuò)充人才資源和調(diào)整人才結(jié)構(gòu)發(fā)揮關(guān)鍵的作用，能為風(fēng)企業(yè)招募重要的管理人員和工程技術(shù)人員。風(fēng)險投資家見多識廣，經(jīng)驗(yàn)豐富，掌握著較大的人才庫，對人才的特長、薪酬了解比較到位。風(fēng)險投資家可以以合適的代價協(xié)助招募合適人選，使風(fēng)險企業(yè)少走彎路。另外，風(fēng)險企業(yè)的管理多不完善，任人唯親，在人員調(diào)整上下不了“狠手”，而風(fēng)險投資家目光犀利，在企業(yè)管理中相對獨(dú)立，可以相對獨(dú)立地解雇不稱職的管理人員和技術(shù)人員。
（2）風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)帶來最新的經(jīng)營管理理念和方法，對風(fēng)險企業(yè)的日常運(yùn)作管理提供咨詢與建議。風(fēng)險投資家長期從事協(xié)助新企業(yè)成長的事務(wù)，并經(jīng)歷了許多類似的事，他們的豐富經(jīng)驗(yàn)與建議對新企業(yè)十分重要；而且，他們對潛在的機(jī)會與問題的敏銳洞察力也是風(fēng)險企業(yè)的寶貴資源。
（3）風(fēng)險投資家為企業(yè)走向更寬廣的發(fā)展道路提供無可取代的助力。風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略提供咨詢與建議，并協(xié)助其完成。風(fēng)險投資家通常對行業(yè)狀況和金融市場都非常熟悉，對于新企業(yè)的成長、發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟、收購、出售、合并等相關(guān)事務(wù)有豐富經(jīng)驗(yàn)，并與業(yè)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)有廣泛而深入的接觸，通過把新企業(yè)家介紹給相關(guān)大企業(yè)等方法，為新企業(yè)與大企業(yè)集團(tuán)合作甚至并購搭起信任的橋梁。
（4）風(fēng)險投資家協(xié)助風(fēng)險企業(yè)把產(chǎn)品導(dǎo)入市場。新企業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)入市場銷售是價值實(shí)現(xiàn)的新鮮的血液，這個過程比較艱難。特別是對憑借新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)業(yè)的技術(shù)專家來說，這是一個陌生的領(lǐng)域。但由于有熟悉行業(yè)和市場的風(fēng)險投資家對市場營銷策略的建議，如市場細(xì)分策略與產(chǎn)品的定價策略等，并通過自身的關(guān)系協(xié)助風(fēng)險企業(yè)與關(guān)鍵的原料供應(yīng)商或產(chǎn)品顧客建立并維持穩(wěn)定關(guān)系，這個過程就變得相對簡單了。因?yàn)轱L(fēng)險投資家與行業(yè)內(nèi)的許多商戶都有接觸，甚至有時候這些供應(yīng)商或產(chǎn)品顧客就是風(fēng)險投資家現(xiàn)在或以前所投資的企業(yè)，這無疑極大地方便了風(fēng)險企業(yè)的運(yùn)營。
（5）風(fēng)險投資家?guī)椭L(fēng)險企業(yè)建立銀行信譽(yù)和商業(yè)信譽(yù)，為風(fēng)險企業(yè)融資拓寬渠道。新企業(yè)由于經(jīng)營時間短、資金勢力弱、抵押物少，銀行信譽(yù)難以建立起來。風(fēng)險投資家把新企業(yè)介紹給銀行家、金融機(jī)構(gòu)等，協(xié)助其與信貸部門建立信任關(guān)系，為風(fēng)險企業(yè)獲得更多的或低成本的資金打下了良好基礎(chǔ)。同時，由于風(fēng)險投資家從中作保，風(fēng)險企業(yè)與其他企業(yè)之間的相互賒銷、免息掛帳、期貨買賣成為可能，風(fēng)險企業(yè)有限的運(yùn)營資金能產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，經(jīng)營發(fā)展的路更寬了。
（四）風(fēng)險投資的退出
風(fēng)險投資的退出機(jī)制是整個風(fēng)險投資運(yùn)作過程中一個重要的組成部分。如果沒有高額投資回報的吸引和誘惑，風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資家是不會冒著高風(fēng)險去投資的。這樣風(fēng)險資本市場也就無從發(fā)展，風(fēng)險資金就會成為無米之炊、無源之水。因此無論以何種形式組成的風(fēng)險投資基金，它都會在持有風(fēng)險企業(yè)股份的一定時間后，選擇適當(dāng)?shù)臅r機(jī)退出風(fēng)險企業(yè)，收回原來的投資。
撤出投資的方式有首次公開上市、合并收購、企業(yè)回購和破產(chǎn)清算四種。
1、首次公開上市。風(fēng)險企業(yè)通過公開上市將獲得最高的市場價值，因此，上市變現(xiàn)是對風(fēng)險企業(yè)投資各方最好的結(jié)果，是首選方案。而且，對風(fēng)險企業(yè)的原業(yè)主來說，企業(yè)可以維持獨(dú)立性，并且日后可以繼續(xù)從公開市場上融資；對于風(fēng)險投資家來說，有關(guān)法規(guī)限定必須在一定時期內(nèi)繼續(xù)持有企業(yè)股票，繼續(xù)參與風(fēng)險企業(yè)的事務(wù)直到股票最終售出或分配給投資者。
2、合并收購。風(fēng)險企業(yè)的價值通過談判決定，一般不如公開上市高，但風(fēng)險投資家和投資者卻可以馬上得到現(xiàn)金或具有流動性的有價證券。
3、企業(yè)回購。實(shí)際上，為了保證風(fēng)險投資者的利益，回購的定價方式、期限等通常在投資之初就已在投資協(xié)議當(dāng)中商定好了。這種回購是指由風(fēng)險企業(yè)在限定期限內(nèi)購回風(fēng)險投資家所持有的有價證券。對于大多數(shù)投資來說，這是一種后備撤出方式，只有當(dāng)風(fēng)險投資失敗時才使用。
4、破產(chǎn)清算。還有比企業(yè)回購更差的情況，即當(dāng)風(fēng)險企業(yè)連回購的能力都沒有了，風(fēng)險投資者只有通過申請破產(chǎn)清算才能部分保證自己的權(quán)利，象征性地收回投資資金。
風(fēng)險投資家從風(fēng)險投資企業(yè)撤出投資后就可能開始向基金投資者返還本金和分配利潤。時間與方式在基金的投資協(xié)議中通常都有原則性規(guī)定，但是具體由風(fēng)險投資家靈活掌握。大多數(shù)風(fēng)險基金采用80/20的利潤分成方案，即一般合伙人獲得20%的凈投資利潤，有限合伙人獲得80%的凈投資利潤。
三、風(fēng)險投資在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用
在風(fēng)險投資活動中，一般都是高新技術(shù)企業(yè)，IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)正是適合這一類型的企業(yè)，下面就來簡單介紹風(fēng)險投資的財務(wù)運(yùn)作在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用。
（一）IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險投資
一般來說，IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)從開始籌備到上市會經(jīng)歷四個階段，分別是種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)展期與成熟期。在不同的階段，風(fēng)險投資給予了不同的支持。
1、種子階段。在這一階段，相當(dāng)于風(fēng)險投資的籌資階段，創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家或團(tuán)隊(duì)提出創(chuàng)業(yè)構(gòu)想，它們需要資金使其商品化。風(fēng)險投資通過與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的了解，會在這一階段對看好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目投入適當(dāng)?shù)脑囂叫缘馁Y金作為產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用。這種投資一般稱為種子資本。
2、創(chuàng)業(yè)階段。經(jīng)過種子期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的產(chǎn)品成功以后，市場化的過程就開始了，進(jìn)入了風(fēng)險投資的投資階段。企業(yè)需要在這一階段建立初始的產(chǎn)品銷售渠道，建立有關(guān)的企業(yè)架構(gòu)，招聘自己的員工，組織生產(chǎn)等。在這一階段，風(fēng)險投資者會進(jìn)行第二期的投資，他們提供IT企業(yè)維持生存，拓展業(yè)務(wù)所必需的資金，扶植它們順利度過生存期。這一階段對于IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，短的一般要經(jīng)過6個月時間，長的要經(jīng)過5－6年。
3、擴(kuò)展階段。進(jìn)入擴(kuò)展階段（即投資管理階段），在這一時期，它們需要比創(chuàng)業(yè)時期更多的資金投入，但因?yàn)榕c上市融資還有一定的距離，借貸對企業(yè)的負(fù)擔(dān)又太重，所以它們需要風(fēng)險投資的大力支持，彌補(bǔ)企業(yè)短期內(nèi)不能自給的巨大資金缺口。而風(fēng)險投資商會提供兩種性質(zhì)的投資，一是運(yùn)轉(zhuǎn)資本，二是擴(kuò)展資本。運(yùn)轉(zhuǎn)資本是面對產(chǎn)品已經(jīng)上市，但公司還是不能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的企業(yè)。風(fēng)險投資商提供給企業(yè)所需的資本運(yùn)作基金，保證企業(yè)在早期的發(fā)展中不受資金限制。擴(kuò)展資本是風(fēng)險投資在這一階段提供給IT企業(yè)用于快速搶占市場所使用的資本。企業(yè)利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象，產(chǎn)品影響力。
4、成熟階段。企業(yè)進(jìn)入成熟階段后，整體實(shí)力已經(jīng)有一定的基礎(chǔ)。公司對資金的要求也不像先前那么迫切，因?yàn)槠髽I(yè)在收入上已經(jīng)有一定的保證，產(chǎn)品的市場能力與贏利能力都較強(qiáng)。這一時期，公司需要的是引入有實(shí)力的股東，提高企業(yè)知名度，并美化財務(wù)報表準(zhǔn)備上市。風(fēng)險投資商在這一階段，給予IT企業(yè)的資金支持僅僅限于裝點(diǎn)企業(yè)所需。它們已經(jīng)開始進(jìn)入收割期。
（二）IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險投資的融資
風(fēng)險投資對IT企業(yè)的融資并不是一次性的，而是分階段的。IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險投資的融資方式常見的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點(diǎn)，作為股票融資與債券融資相比較，在適應(yīng)性上有所不同。
股票融資因?yàn)閷儆谕顿Y者參與企業(yè)經(jīng)營形式，投資者作為股東進(jìn)入企業(yè)，他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業(yè)來說不必要為其在創(chuàng)業(yè)期間支付現(xiàn)金額；所以這種方式能減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。但這種方式也有它的弊?。菏紫鹊谝稽c(diǎn)是以股權(quán)形式投資企業(yè)的股東可以左右企業(yè)的經(jīng)營。尤其當(dāng)風(fēng)險投資者股權(quán)大的情況下，他們甚至可以違背原來創(chuàng)業(yè)者的思路形式。第二，要是企業(yè)的紅利收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般的利率的話，分紅對于企業(yè)來說就等于攤薄企業(yè)應(yīng)有的收益。第三點(diǎn)是股權(quán)收益在理財上并不具有節(jié)稅功能。
一、經(jīng)濟(jì)全球化的主要表現(xiàn)
(一)生產(chǎn)活動全球化。生產(chǎn)活動的全球化主要表現(xiàn)為傳統(tǒng)的國際分工正在演變成為世界性的分工：1國際分工的內(nèi)容發(fā)生變化。國際分工從傳統(tǒng)的以自然資源為基礎(chǔ)的分工逐步發(fā)展成為以現(xiàn)代工藝、技術(shù)為基礎(chǔ)的分工；從產(chǎn)業(yè)各部門間的分工發(fā)展到各個產(chǎn)業(yè)部門內(nèi)部的分工和以產(chǎn)品專業(yè)化;基礎(chǔ)的分工；從沿著產(chǎn)品界限進(jìn)行的分工發(fā)展到沿著生產(chǎn)要素界限進(jìn)行的分工；從生產(chǎn)領(lǐng)域分工向服務(wù)部門分工發(fā)展。2國際分工的形成機(jī)制在變化。即由市場自發(fā)力量決定的分工，向由企業(yè)，主要是由跨國公司經(jīng)營的分工和由地區(qū)經(jīng)貿(mào)集團(tuán)成員內(nèi)組織的分工發(fā)展，出現(xiàn)了協(xié)議性分工。3水平型分工成為國際分工的主要形式，其內(nèi)容為產(chǎn)品型號的分工，產(chǎn)品零、部件的分工和產(chǎn)品工藝流程的分工。4形成了世界性的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。5世界性的國際分工使各國成為世界生產(chǎn)的一部分，成為商品價值鏈中的一個環(huán)節(jié)。它有利于世界各國充分發(fā)揮優(yōu)勢，節(jié)約社會勞動，使生產(chǎn)要素達(dá)到合 理配置，提高經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
(二)世界多邊貿(mào)易體制形成。1國際貿(mào)易對世界經(jīng)濟(jì)拉動作用增強(qiáng)。它表現(xiàn)為國際貿(mào)易增長率大大高于世界經(jīng)濟(jì)增長率。如以1990年為100，世界貨物出口值指數(shù)從1985年的56，上升到1995年的144，同期世界生產(chǎn)指數(shù)從86上升到107；世界實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)同期從85上升到106。1990-1995年間，世界貿(mào)易出口量年均增長率為6％；同期世界國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長率為1％。2服務(wù)貿(mào)易發(fā)展迅速。世界服務(wù)貿(mào)易額從1985年的3809億美元增加到1995年的11，678億美元，在國際大貿(mào)易(貨物與服務(wù))中的比重同期從163％上升到188％。3國際貨物貿(mào)易交換品種多樣化。在世界貿(mào)易中，占世界出口1％以上的貨物從1980-1981年的11種增加到1993-1994年的21種。在發(fā)展中國家出口貨物中，80年代中期，制成品所占比重開始超過一半；在出口中占1％以上的貨物種類從1980-1981年的6種增加到1993-1994年的19種。4發(fā)達(dá)國家同類貨物相互交換增加，主要的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大國一般既是某類商品的主要出口國，也是;該類商品的主要進(jìn)口國。5國際貿(mào)易趨同化。它表現(xiàn)為：電子化貿(mào)易手段普遍使用，EDI(電子數(shù)據(jù)交換)已在國際貿(mào)易中廣泛使用，其他如電子商務(wù)(EC)，電子貿(mào)易撮合(ETM)，電子資金轉(zhuǎn)賬(ETF)等已在許多國家開始使用；ISO9000系列成為國際貿(mào)易商品的共同標(biāo)準(zhǔn)；貿(mào)易合同標(biāo)準(zhǔn)化。6世界貿(mào)易組織建立，多邊貿(mào)易體制正式確立。1995年1月1日誕生的世界貿(mào)易組織，標(biāo)志著世界貿(mào)易進(jìn)一步規(guī)范化，世界貿(mào)易體制開始形成。作為世界多邊貿(mào)易體制組織和法律基礎(chǔ)的世界貿(mào)易組織，以其法人地位對所有成員方都有嚴(yán)格的法律約束力。因此，世界貿(mào)易組織的建立標(biāo)志著一個以貿(mào)易自由化為中心;囊括當(dāng)今世界貿(mào)易諸多領(lǐng)域的多邊貿(mào)易體制大框架已經(jīng)構(gòu)筑起來。
（三）各國金融日益融合在一起。1金融國際化進(jìn)程加快。90年代以來，西方國家的大銀行根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》的要求，開始了大規(guī)模合并、收購活動，以提高效益。如法國里昂信貸銀行買下了大通曼哈頓銀行在比利時和荷蘭的附屬機(jī)構(gòu)。德意志銀行、巴克萊銀行和國民希敏寺銀行也吞并了一些 歐洲其他國家的小銀行，以擴(kuò)大在歐洲的網(wǎng)絡(luò)。為了提高本國銀行的競爭能力，很多國家對于大銀行的合并表示了支持的態(tài)度，1993年以來，世界排名在200名之內(nèi)的大銀行之間至少發(fā)生過25次合并。2地區(qū)性經(jīng)貿(mào)集團(tuán)的金融業(yè)出現(xiàn)一體化。歐盟統(tǒng)一大市場建立后，銀行、證券公司和投資基金等金融機(jī)構(gòu)可在歐盟內(nèi)經(jīng)營不受國界限制的保險和投資業(yè)務(wù)；美國和日本的銀行則可通過收購、兼并等形式加緊滲透歐洲市場，歐洲的金融市場將演變?yōu)檎嬲膰H金融市場。3金融市場迅猛擴(kuò)大。到1995年，外匯交易額已上升為世界貿(mào)易額的60倍，全球外匯日交易額已超過12萬億美元。隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，特別是國際信息的網(wǎng)絡(luò)化，外匯市場的資金交易正以"光的速度"從一個市場轉(zhuǎn)移到另一個市場。
(四)投資活動遍及全球，全球性投資規(guī)范框架開始形成。其主要特點(diǎn)如下：
第一，投資成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增長新支點(diǎn)。國際直接投資額年均額與年均國際貿(mào)易額的比例在縮小，國際直接投資額年均增長率高于國際貿(mào)易年均增長率。1990-1996年年均世界出口貿(mào)易額為41，14571億美元；同期，世界各國對外直接投資額為2，56535億美元，二者之比為160∶1，差距進(jìn)一步縮小。1991-1996年對外直接投資年均增長率為118％；而同期世界出口貿(mào)易額年均增長率為7％，后者大大低于前者。
第二，國際對外直接投資與吸收外國直接投資主體多元化。據(jù)統(tǒng)計，全球?qū)ν庵苯油顿Y總額已從1985-1990年年均1，55578億美元增長到1996年的3，46824億美元。同期，發(fā)達(dá)國家對外直接投資額從1，45005億美元增長到2，94732億美元，在全球?qū)ν庵苯油顿Y中的比重從932％下降到849％；發(fā)展中;國家對外直接投資額從10554億美元增長到51469億美元，在全球?qū)ν庵苯油顿Y中的比重從67％提高到148％。同期，全球吸收外國直接投資額從1，41930億美元增長到3，49227億美元，其中，發(fā)達(dá)國家從1，16744億美元增長到2，08226億美元，在全球吸收外國直接投資額中的比重從822％下降到596％；發(fā)展中國家從24736億美元增長到1，28741億美元，所占比重從174％上升到369％。第叁，對外直接投資與吸收外國直接投資并行，一些發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家與地區(qū)成為吸收外國直接投資的主要對象。發(fā)達(dá)國家中主要對外直接投資的國家同時也是吸收外國直接投資的主要國家;1995年，德國、法國、瑞典、英國、加拿大、美國、澳大利亞、荷蘭和日本等發(fā)達(dá)國家占當(dāng)年世界對外直接投資總額的756％；同年，除日本以外的上述國家占當(dāng)年世界吸收外國直接投資總額的53％。與此同時，一些發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家和地區(qū)成為吸收外國直接投資的主要對象。1985-1995年，有20個國家和地區(qū)成為世界外國直接投資的主要吸收者。第四，國際借貸資金流動量增長很快，證券股權(quán)投資迅速發(fā)展。1993年流動金額為8185億美元，1994年增加為9534億美元，1995年增加為12，584億美元。與外國直接投資一樣，證券股權(quán)投資依然偏向于少數(shù)新興市場國家，1995年亞洲就占了流向新興市場的外國證券股權(quán)投資凈流量的53％。此外，外國證券股權(quán)投資的來源存在一定程度的集中性。1992-1994年，流向新興市場的這種投資35％以上來自美國，15％來自日本，11％來自英國。近幾年來，香港特區(qū)和新加坡的投資者也向新興國家進(jìn)行這種投資。第五，投資自由化成為各國國際直接投資政策的目標(biāo)，國際直接投資規(guī)范安排提上日程。90年代以來，保護(hù)和促進(jìn)投資的雙邊投資條約數(shù)量大幅度增加，截至1997年1月1日，全世界已簽署這種條約1330個，涉及162個國家，在5年里條約數(shù)增加了2倍。1991-1996年，各國政府共對外國直接投資管理體制進(jìn)行了約600次調(diào)整，其中95％是放松對外資管制的措施。1995年，在64個國家的112項(xiàng)立法變化中，106項(xiàng)屬于趨于自由化或促進(jìn)外國直接投資的立法。國際社會為達(dá)成國際性的投資協(xié)議開始行動。關(guān)貿(mào)總協(xié)定烏拉圭回合多邊貿(mào)易談判第一次將投資問題納入多邊貿(mào)易的體系，并達(dá)成《與貿(mào)易有關(guān)的投資措施協(xié)議》。出現(xiàn)通過協(xié)商 建立一個綜合性多邊國際直接投資框架的行動，1996年聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會議第九次會議對未來多邊投資框架進(jìn)行了探討，并已達(dá)成協(xié)議。
(五)跨國公司作用進(jìn)一步加強(qiáng)。90年代以來，跨國公司蓬勃發(fā)展。第一，跨國公司的數(shù)目劇增。據(jù)統(tǒng)計，1996年跨國公司已達(dá)到44，508家，在全球的附屬企業(yè)已達(dá)到276，659家。發(fā)達(dá)國家的跨國公司增加到36，380家，所占比重下降到817％；發(fā)展中國家和地區(qū)的跨國公司增加到7932家，所占比;上升到178％。第二，以發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家為基地的最大跨國公司日益全球化。按外國資產(chǎn)排列的100家最大的跨國公司在它們的外國附屬企業(yè)中擁有17萬億美元的資產(chǎn)(控制了約1/5的全球外國資產(chǎn))。第叁，跨國公司開始結(jié)成新型的"戰(zhàn)略聯(lián)盟"。面對競爭壓力、自由化浪潮和新投 資領(lǐng)域的開放，越來越多的企業(yè)，包括發(fā)展中國家的企業(yè)采取各種辦法參與全球化經(jīng)濟(jì)的活動，通過各種形式結(jié)成聯(lián)盟。通過兼并與收購在國外建立自己的生產(chǎn)設(shè)施，以保護(hù)、鞏固和增強(qiáng)自己的競爭能力。1988年到1995年間，全球跨國兼并與收購總額增加了一倍，達(dá)到2290億美元。1996年，有45起跨國兼并與收購的規(guī)模超過10億美元。與此同時，一些跨國公司以協(xié)定(股份和非股份)方式加強(qiáng)聯(lián)合。1995年締結(jié)了近4600項(xiàng)這樣的協(xié)定，而1990年只有1769項(xiàng)。1990年以來，跨國公司之間在核心技術(shù)(信息和生物)方面也加強(qiáng)了戰(zhàn)略性研究與開發(fā)伙伴關(guān)系。第四，跨國公司國際生產(chǎn)的規(guī)模和重要 性日益增加?？鐕緝?nèi)部貿(mào)易在其國家貿(mào)易中的比重提高，出現(xiàn)了無國界經(jīng)濟(jì)。
(六)經(jīng)貿(mào)文化、人才出現(xiàn)世界性。以全球化、高速化、個體化為特征的多媒體網(wǎng)絡(luò)正在覆蓋全球；出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)生活和貿(mào)易文化的全球性趨同現(xiàn)象；"國際人"開始走俏，全球性的共同發(fā)展目標(biāo)形成。為了在經(jīng)濟(jì)競爭中取勝，"國際人"正在成為各個國家、各大公司的首選目標(biāo)，培養(yǎng)" 國際人"、尋找"國際人"已成為世界性的人才戰(zhàn)略潮流。日本公司率先提出"國際人"戰(zhàn)略。他們認(rèn)為，國際人應(yīng)具備以下10個基本條件：積極肯干，但是不蠻干；人際關(guān)系融洽，不以自我為中心；興趣廣泛，知識豐富；外語出色，樂意結(jié)交外國人；行動迅速，快食、快眠、快便；;迅速適應(yīng)并愛上異國他鄉(xiāng)；意志剛強(qiáng)，富有忍耐性；深謀遠(yuǎn)慮，但不優(yōu)柔寡斷；安排、處理好家庭生活關(guān)系；身體健康，精神煥發(fā)。此外，綠色主義、環(huán)保哲學(xué)，共同反黑、掃黃、打白(毒)和反腐敗，共同致力于發(fā)展與和平，共同把可持續(xù)發(fā)展作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，均成為國際社會的共識。
二、經(jīng)濟(jì)全球化對世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的影響
經(jīng)濟(jì)全球化對世界各國的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展產(chǎn)生了重大的影響，對傳統(tǒng)的衡量國家之間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易權(quán)益的概念與統(tǒng)計構(gòu)成了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。
(一)經(jīng)濟(jì)全球化使得各國經(jīng)濟(jì)相互依存與互動加強(qiáng)。
1.經(jīng)濟(jì)全球化使得世界各國經(jīng)濟(jì)形成"你中有我、我中有你"的局面，相互依存進(jìn)一步加強(qiáng)。隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，發(fā)達(dá)國家之間貨物、服務(wù)、資金、技術(shù)和市場高度融合，而且發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間的上述關(guān)系也在加強(qiáng)。
2.經(jīng)濟(jì)全球化使得各國經(jīng)濟(jì)相互傳遞障礙在減少，互動性加強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢加強(qiáng)下，對外貿(mào)易與國際資本流動在各國之間的經(jīng)濟(jì)傳遞中的作用在加強(qiáng)。80年代以來，在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢下，對外貿(mào)易與投資逐漸變成雙向傳遞渠道，發(fā)達(dá)國家把經(jīng)濟(jì)發(fā)展與衰退通過對外貿(mào)易與投資傳遞到發(fā) 展中國家；發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)和金融波動也將影響到發(fā)達(dá)國家。1994年底，墨西哥金融危機(jī)震動了全世界；1997年7月由泰國引發(fā)的金融危機(jī)并未使發(fā)達(dá)國家幸免。
(二)經(jīng)濟(jì)全球化迫使人們的概念在創(chuàng)新。1大國際貿(mào)易概念出現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)全球化下，一國對外經(jīng)濟(jì)交往合作中，不能只考慮貨物貿(mào)易，還要把貨物貿(mào)易與直接投資、金融、服務(wù)、技術(shù)綜合考慮。因?yàn)椋浳镔Q(mào)易與投資相輔相成，互相促進(jìn)，已成為各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個支點(diǎn)。2將大國際貿(mào)易概念與本國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整優(yōu)化、改革開放密切地結(jié)合起來；"貿(mào)易立國"、"貿(mào)易為本"的傳統(tǒng)信條已讓位于"經(jīng)濟(jì)接軌"和"市場融合"。3變被動接受經(jīng)濟(jì)全球化為主動參與經(jīng)濟(jì)全球化。越來越多的國家認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)全球化是科技革命作用的結(jié)果，是大勢所趨，紛紛主動改革本國經(jīng)濟(jì)體制，發(fā)展開放性經(jīng)濟(jì)，推行貿(mào)易、投資和金融自由化，為跨國公司創(chuàng)造投資條件，并積極參與多邊貿(mào)易體制和活動。4變單邊制裁為求得"雙贏"。在經(jīng)濟(jì)全球化下，一國對另一國單方面采取"貿(mào)易保護(hù)"、"貿(mào)易摩擦"、"貿(mào)易制裁"等以鄰為壑的措施，已開始由自我保護(hù)的工具變成了雙刃劍，在制裁別國的同時也會使自己受到傷害。其上策是通過談判，達(dá)成互惠互利的協(xié)議，促進(jìn)雙方的經(jīng)貿(mào)發(fā)展，取得"雙贏"。
(三)經(jīng)濟(jì)全球化使國家受到?jīng)_擊，相互協(xié)調(diào)成為時代主旋律。面對經(jīng)濟(jì)全球化的新形勢，傳統(tǒng)的國家內(nèi)容發(fā)生了一定程度的改變。原本是一國獨(dú)有的權(quán)利，日益成為國際社會共同擁有的權(quán)力。各國的經(jīng)濟(jì)活動越來越多地遵循國際條約、協(xié)定、規(guī)范和慣例來運(yùn)作；跨國公司在各國經(jīng)濟(jì) 生活中地位的提高，使國家對產(chǎn)業(yè)政策的干預(yù)作用在減弱。在國家存在的情況下，出現(xiàn)了讓與，但它是以對等為原則的。當(dāng)今世界各國都是擁有的獨(dú)立國家。共享是讓與的前提，沒有共享也就不會有讓與。經(jīng)濟(jì)全球化迫使各國把二者結(jié)合起來，出現(xiàn)了相互協(xié)調(diào)，使它逐步成為各國處 理對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系的基石。隨著烏拉圭回合談判的結(jié)束和世界貿(mào)易組織的建立和運(yùn)行，協(xié)調(diào)管理貿(mào)易政策在國際上和各國貿(mào)易政策中開始成為主流。
(四)經(jīng)濟(jì)全球化要求貿(mào)易理論與國際直接投資理論一體化。20年來，面對國際貿(mào)易格局的變化，特別是產(chǎn)業(yè)內(nèi)部貿(mào)易的增長，新貿(mào)易理論將產(chǎn)品差異、規(guī)模收益遞增和不完全競爭等工業(yè)組織理論引進(jìn)傳統(tǒng)的比較優(yōu)勢框架，為國際貿(mào)易理論分析做出了貢獻(xiàn)。但它仍然假定企業(yè)只在某一個區(qū)位生產(chǎn)商品和服務(wù)，將對外直接投資排除在分析之外。同時，對外直接投資(跨國公司)理論成功地解釋了不同類型跨國公司直接或間接地創(chuàng)造的各類貿(mào)易流動，但仍是以單個企業(yè)為依據(jù)的投資分析，未推廣到國家層次。80年代初以來，經(jīng)濟(jì)全球化要求把貿(mào)易與投資理論結(jié)合在一起分析貿(mào)易與;資利益與效益，出現(xiàn)了新的理論分析，其理論模式主要集中于縱向或橫向一體化。在這些理論分析中，產(chǎn)品增值鏈活動的不同假定可以在不同地理位置上進(jìn)行，在不同的國家可以進(jìn)行完全相同的生產(chǎn)加工。在貿(mào)易與投資一體化理論中，企業(yè)行為被分為兩大類型：
第一，總部行為?？偛啃袨榘üこ獭⒐芾砗徒鹑诜?wù)，以及信譽(yù)、商標(biāo)等甚至可以無償轉(zhuǎn)讓給遠(yuǎn)方生產(chǎn)區(qū)位的服務(wù)，這類行為有時被簡化概括為研究與開發(fā)。
第二，實(shí)際生產(chǎn)行為。實(shí)際生產(chǎn)行為又可再分為上游生產(chǎn)(中間產(chǎn)品)和下游生產(chǎn)(終極產(chǎn)品)。所有這些行為都被假定為具有規(guī)模收益遞增效應(yīng)。由于總部服務(wù)的運(yùn)輸成本極低，企業(yè)可以將生產(chǎn)行為從總部分離出去，但為了獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)將某些生產(chǎn)行為集中在某一區(qū)位。在貿(mào)易分析中典型采用的兩國均衡框架，國外市場和國內(nèi)市場之間不存在任何差異。企業(yè)在兩個國家進(jìn)行活動時，可以將總部行為安排在母國進(jìn)行，但其實(shí)際生產(chǎn)或轉(zhuǎn)移到東道國進(jìn)行(縱向一體化)，或者既安排在國內(nèi)，又安排在國外進(jìn)行(橫向一體化)。因此，現(xiàn)在的企業(yè)不僅通過價格和質(zhì)量進(jìn)行 競爭，而且還通過生產(chǎn)的組織進(jìn)行競爭。這些理論模型要解決的核心問題是單個企業(yè)的經(jīng)營活動決定了國內(nèi)、國際經(jīng)營企業(yè)的總格局。這一問題屬于理論分析中的國際化生產(chǎn)部分。一旦國際化生產(chǎn)活動分布格局形成，國際貿(mào)易的格局便隨之確定。貿(mào)易與投資理論的一體化表明，在經(jīng)濟(jì)全球化 背景下，不能以單純的貿(mào)易行為來衡量國家之間的經(jīng)濟(jì)利益。
(五)經(jīng)濟(jì)全球化對表明國家之間經(jīng)貿(mào)權(quán)益的傳統(tǒng)概念和統(tǒng)計方法提出了挑戰(zhàn)。1傳統(tǒng)的對外貿(mào)易差額概念未能反映經(jīng)濟(jì)全球化下國家之間實(shí)際的貿(mào)易利益。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，國家之間的經(jīng)貿(mào)利益出現(xiàn)了幾種變化。第一，在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部和跨國公司內(nèi)部貿(mào)易大量增加下，按總貿(mào)易和專門貿(mào)易;分的國家之間的進(jìn)出口掩蓋了國家之間在產(chǎn)品價值上的實(shí)得；第二，母國公司對東道國的直接投資在一定程度上替代了母國公司對東道國的商品直接出口，變相地進(jìn)入了東道國的國內(nèi)市場，因此，母國公司在東道國國內(nèi)的投資和商品、服務(wù)的銷售收益應(yīng)計入母國的經(jīng)貿(mào)收益；第叁，在一國以加工貿(mào)易為主的情況下，把該國進(jìn)出口貿(mào)易額作為該國的貿(mào)易利得，更加失實(shí)。因此，在經(jīng)濟(jì)全球化下，在計算各貿(mào)易國的貿(mào)易收益時，上述幾個現(xiàn)象不能忽略。2以原產(chǎn)地規(guī)則為核心的國際貿(mào)易統(tǒng)計滯后于經(jīng)濟(jì)全球化的現(xiàn)實(shí)，應(yīng)予修正。以原產(chǎn)地規(guī)則為核心的國際貿(mào)易統(tǒng)計制度來源于美國，并逐漸成為世界貿(mào)易各國的貿(mào)易規(guī)則的重要組成部分，原關(guān)貿(mào)總協(xié)定和世界貿(mào)易組織對之都有相應(yīng)的條款和協(xié)定。在國際貿(mào)易局限于產(chǎn)業(yè)間和投資不普遍的情況下，按原產(chǎn)地進(jìn)行統(tǒng)計基本上可以反映貿(mào)易國的貿(mào)易利益。但在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢下，按原產(chǎn)地統(tǒng)計則會出現(xiàn)兩種誤差。第一，未;能如實(shí)反映跨國公司在全球的大規(guī)模的直接投資活動?？鐕緦ν庵苯油顿Y進(jìn)行全球化經(jīng)營，它們生產(chǎn)的零部件、產(chǎn)品的進(jìn)出口，按價值鏈、資本所有，理應(yīng)屬于母國，但卻計入東道國的貿(mào)易統(tǒng)計。第二，原產(chǎn)地規(guī)則以貨物貿(mào)易為主，未包括服務(wù)貿(mào)易等，因此，原產(chǎn)地統(tǒng)計在不能真實(shí)反映 貨物貿(mào)易的同時，也不能全面如實(shí)地反映國與國之間的大貿(mào)易關(guān)系。
(六)經(jīng)濟(jì)全球化對發(fā)展中國家來說機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。經(jīng)濟(jì)全球化給發(fā)展中國家提供了發(fā)展的機(jī)遇。
第一，有利于發(fā)展中國家利用外資和資本外投。1996年聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會議的《1997年世界投資報告》指出，發(fā)展中國家1996年接受了1290億美元的外國直接投資，對外投資了510億美元，二者都創(chuàng)造了歷史最高紀(jì)錄。它們在獲得世界投資總額中的比重從1995年的30％上升到1996年的37％。其中;48個最不發(fā)達(dá)國家在1996年的資本流入量也增加了56％。
第二，促使發(fā)展中國家的出口商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。由于資本的流入、跨國公司的直接投資活動和本國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改造，發(fā)展中國家出口商品結(jié)構(gòu)有所改善，制成品在出口中的比重從1980年的560％上升到1990年的733％和1994年的777％。
第三，迫使發(fā)達(dá)國家把發(fā)展中國家面臨的問題予以考慮和解決。發(fā)達(dá)國家日益認(rèn)識到在經(jīng)濟(jì)全球化下，它們的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展有賴于發(fā)展中國家。在債務(wù)解決、地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化和聯(lián)合國的改革等問題上不得不考慮發(fā)展中國家的權(quán)益。
第四，經(jīng)濟(jì)全球化有利于發(fā)展中國家的整體改革。
經(jīng)濟(jì)全球化對發(fā)展中國家構(gòu)成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。1經(jīng)濟(jì)全球化有利于發(fā)達(dá)國家構(gòu)筑以其為中心的國際經(jīng)貿(mào)基礎(chǔ)。在此情況下，發(fā)展中國家的將會受到更大的削弱。2發(fā)展不平衡在加劇。
第一，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家不平衡在加劇。經(jīng)濟(jì)全球化為以發(fā)達(dá)國家為主的國際資本開拓了尋求更高利潤的地域和空間，在發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力相差甚大的背景下，經(jīng)濟(jì)全球化，使發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家收入差距在拉大。1965年，七個主要發(fā)達(dá)國家人均收入是世界最貧困國家的20倍， 1995年擴(kuò)大到39倍。
自2007年以來，隨著我國煤炭價格的上漲，在沒有“煤電聯(lián)動”的保障下，火電企業(yè)盈利能力受到?jīng)_擊，企業(yè)利潤出現(xiàn)全面大幅下降甚至虧損也就不足為奇。上周，在虧損加大的壓力下，五大電力集團(tuán)異口同聲向電監(jiān)會呼吁煤電聯(lián)動，希望政府盡快實(shí)施第三次煤電聯(lián)動。毋庸置疑，目前煤電聯(lián)動成為電力企業(yè)手中唯一的“救命稻草”。
“煤電聯(lián)動”緣何遲遲未動
由于第三次“煤電聯(lián)動”無法啟動，電力企業(yè)因巨大的成本壓力而蒙受較大損失。目前電力板塊各上市公司已經(jīng)全部完成了07年年報披露工作，根據(jù)天相投資系統(tǒng)的統(tǒng)計，在06年中期實(shí)施第二次“煤電聯(lián)動”的基礎(chǔ)上，07年可比A股電力板塊扣除非經(jīng)常性損益后實(shí)現(xiàn)凈利潤為240.19億元，同比增長17.39%，其中以火電為主的企業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為184.80億元，同比增長10.72%。而進(jìn)入08年，在已披露一季報的43家電力上市公司中，出現(xiàn)虧損的企業(yè)家數(shù)達(dá)到16家，同比增加11家；凈利潤同比下降的公司有28家（占統(tǒng)計公司家數(shù)的65%）；總體來看，歸屬于母公司的凈利潤同比下降76.32%?？梢娫陔妰r不調(diào)整，而煤炭價格高位運(yùn)行的背景下，電力企業(yè)的盈利能力受到了嚴(yán)重的影響。
目前我國CPI指數(shù)居高不下，是第三次“煤電聯(lián)動”不能順利實(shí)施的主要原因。08年前三個月CPI漲幅均在8%以上，根據(jù)天相宏觀策略的預(yù)測，4、5月份我國CPI漲幅仍然會為在8%以上的水平，但進(jìn)入6月份會出現(xiàn)回落（在8%以下），7月份的CPI回落會更加明顯。通過宏觀策略的分析，電價上漲占CPI上漲的比例為1.1%；從環(huán)比來看，電價每上漲1%，將會影響CPI上漲0.09%。可以看出，電價的小幅上調(diào)，對通貨膨脹的影響并不很大。天相投顧分析師認(rèn)為，在6、7月份我國CPI漲幅開始回落的情況下，將是啟動第三次“煤電聯(lián)動”的有利時機(jī)。
“煤電聯(lián)動”將從本質(zhì)上改善電力企業(yè)的盈利能力。目前市場上對如何解決CPI和電企虧損之間的矛盾主要集中在三個方面的解決方法：1、政府補(bǔ)貼；2、轉(zhuǎn)移部分電網(wǎng)利潤到電廠；3、CPI適當(dāng)回落后，啟動“煤電聯(lián)動”。天相投顧分析師認(rèn)為，政府補(bǔ)貼可以在一定程度上、短期內(nèi)緩解電力企業(yè)的成本壓力，但不能作為長久之計，且失去了市場存在的真正意義。電網(wǎng)利潤向電廠轉(zhuǎn)移的過程中，涉及到很大利益沖突，所以我們認(rèn)為實(shí)施起來難度同樣很大。在CPI適當(dāng)回落后，適度上調(diào)電價，將從實(shí)質(zhì)上解決目前電力企業(yè)所面臨的窘?jīng)r，同時依然維護(hù)了政府希望通過市場原理提高企業(yè)經(jīng)營效率和競爭力的初衷。通過我們上面的分析，認(rèn)為電價上漲不應(yīng)對CPI的上漲產(chǎn)生1%以上的影響，所以我們認(rèn)為煤電聯(lián)動的合理范圍應(yīng)在5-10%。
從市凈率對比角度情況看，2000-2005年期間，電力企業(yè)的市凈率水平基本和市場市凈率水平接近，兩者的比例基本維持于1的水平波動，而從2006年市場逐步轉(zhuǎn)暖以來，電力行業(yè)的市凈率水平顯著低于市場的平均水平。
煤電聯(lián)動對電力市凈率比值影響。對比兩次煤電聯(lián)動，首先是2005年5月的第一次煤電聯(lián)動前，電力市凈率比值由0.94上升為1.07，煤電聯(lián)動后，電力市凈率比值由1.07大幅上漲到1.60，我們分析煤電聯(lián)動后，市凈率比值沒有下降，而出現(xiàn)大幅上升可能最主要的原因是資本市場進(jìn)入持續(xù)兩年的單邊牛市，相對于市場估值，
電力板塊的估值水平下降。06年6月份第二次煤電聯(lián)動前，電力市凈率比值由1.07上升為1.60，實(shí)施煤電聯(lián)動后，電力市凈率比值由06年的1.60下降為1.40。08年以來，根據(jù)煤炭價格上漲幅度，我們判斷應(yīng)該是預(yù)期煤電聯(lián)動之前，電力市凈率比值應(yīng)該上升，雖然目前我們無法根據(jù)一季報的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確計算電力市凈率比值上升幅度，但是根據(jù)天相投資分析系統(tǒng)統(tǒng)計，相較于08年1月2日，電力上市企業(yè)的總市值下降35.18%，流通市值下降了31.75%；遠(yuǎn)落后于整個市場總市值下降29.85%，流通市值下降18.01%的水平，可以簡單推論08年以來電力市凈率比值可能上升。對比電力市凈率比值，我們可以簡單得出兩個結(jié)論：①目前電力市凈率比值要低于歷史比值1的水平；②如果推出煤電聯(lián)動，如果市場不出現(xiàn)06-07年單邊牛市的條件下，市凈率比值可能有所下降。
電力企業(yè)之所以對煤電聯(lián)動傾心，還是因?yàn)槊弘娐?lián)動對電力行業(yè)業(yè)績有非常明顯的增厚作用。根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，煤電聯(lián)動對電力企業(yè)的業(yè)績增厚作用明顯，06年6月份煤電聯(lián)動前，電力企業(yè)的虧損比例達(dá)到了40%左右，隨著煤電聯(lián)動后，虧損面下降到30%。08年由于煤炭價格上漲幅度明顯，電力成本大幅超越了收入的增長。虧損局面較前期相比更加嚴(yán)峻，在這種情況下，我們認(rèn)為第三次“煤電聯(lián)動”實(shí)施的要求是迫切的。以我們重點(diǎn)跟蹤的上市公司盈利預(yù)測為基礎(chǔ)，通過簡單匡算，假設(shè)電力企業(yè)現(xiàn)有成本水平不變（08年一季報），煤電聯(lián)動將從08年中期開始實(shí)施，電價漲幅在5-10%之間，其他參數(shù)均不變的情況下，當(dāng)電價上漲5%，則電力企業(yè)歸屬于母公司的凈利潤將上漲近20%；如果電價上漲10%，則電力企業(yè)歸屬于母公司的凈利潤將達(dá)到50%左右。
天相投顧分析師認(rèn)為，煤電聯(lián)動的實(shí)施將對電力企業(yè)形成巨大利好，而第三次“煤電聯(lián)動”預(yù)期強(qiáng)烈，在CPI有所放緩且形成下降趨勢的時候，第三次“煤電聯(lián)動”出臺幾率將增大，電力企業(yè)將重現(xiàn)投資價值。
煤電聯(lián)動難動，財政補(bǔ)貼或成行
五大電力企業(yè)在呼吁煤電聯(lián)動的同時，也建議希望相關(guān)部門能購補(bǔ)貼電企虧損。目前惟一獲得政府補(bǔ)貼的為廣東的燃?xì)馊加蜋C(jī)組。近日廣東省政府下發(fā)《關(guān)于臨時收取燃?xì)馊加图庸べM(fèi)的通知》，即對廣州、珠海、佛山、惠州、東莞、中山所有大工業(yè)用戶(包括躉售轉(zhuǎn)供的大工業(yè)用戶)收取燃?xì)馊加图庸べM(fèi)，每度電收取4.5分錢，以補(bǔ)貼省內(nèi)部分天然氣電廠和柴油電廠。廣東電網(wǎng)公司調(diào)度中心副主任馬煜華表示
廣東電力機(jī)構(gòu)復(fù)雜，由于火電受到電煤供應(yīng)緊張影響，只得對燃?xì)馊加蜋C(jī)組進(jìn)行補(bǔ)貼。“政府每月對此補(bǔ)貼數(shù)以億計，自身壓力也很大?！焙幽贤顿Y集團(tuán)技術(shù)總監(jiān)李興佳也認(rèn)為，除了地方政府進(jìn)行補(bǔ)貼，國家還可以通過減少企業(yè)的資本金來緩解電力企業(yè)的困難?！翱紤]到CPI因素政府對煤電聯(lián)動很慎重，電力企業(yè)是國有企業(yè)，也許有人認(rèn)為補(bǔ)貼電企和目前不上調(diào)電價，對于政府來說只是左手倒右手的問題，但是如果現(xiàn)在不去救電力企業(yè)，今后所花的代價會更大。”李興佳表示。
目前初步討論提出的方案包括干預(yù)煤炭價格、上調(diào)上網(wǎng)電價、進(jìn)行財政補(bǔ)貼、實(shí)施第三次煤電聯(lián)動等。在這些措施中，廣發(fā)證券分析師謝軍認(rèn)為政府最可能采取的措施是干預(yù)煤炭價格和對虧損的發(fā)電企業(yè)進(jìn)行財政補(bǔ)貼，而第三次煤電聯(lián)動上半年不太可能實(shí)行，下半年視通脹壓力而定。
2008年兩會提出“雙防”宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，并提出將2008年CPI控制在4.8的水平。從目前情況來看，宏觀調(diào)控的壓力仍比較大。在此背景下，實(shí)施第三次煤電聯(lián)動必將助漲高企的CPI，加大政府宏觀調(diào)控的難度。所以，我們認(rèn)為上半年第三次煤電聯(lián)動實(shí)施的可能性不大，年底將視通脹壓力而定。
而干預(yù)電煤價格，謝軍認(rèn)為有以下好處：1、有利于完成“雙防”這一當(dāng)前首要宏觀調(diào)控任務(wù)，防止由原料價格上漲推高CPI；2、有利于協(xié)調(diào)行業(yè)間良性發(fā)展、維護(hù)公平競爭。當(dāng)然這種價格干預(yù)措施只有在目前通貨膨脹比較嚴(yán)重的情況下可以臨時階段性實(shí)施。另外，政府財政補(bǔ)貼的可行性也比較大。從政府對石油行業(yè)的補(bǔ)貼可以看出國家對基礎(chǔ)能源的重視，而在廣東，年初政府就提出對燃油燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組實(shí)行財政補(bǔ)貼。對虧損火電企業(yè)實(shí)行財政補(bǔ)貼可以修復(fù)火電行業(yè)悲觀情緒，一定程度上減輕燃煤成本上漲壓力。
在高CPI、高通脹的壓力下，政府不得不做出選擇：（1）調(diào)整電價；（2）限制煤價；（3）政府補(bǔ)貼。調(diào)整電價：a.上調(diào)上網(wǎng)電價和銷售電價；b.上調(diào)上網(wǎng)電價，但不調(diào)整銷售電價；c.上調(diào)上網(wǎng)電價和工業(yè)電價，不調(diào)整居民電價。我們認(rèn)為：a.由于電力價格是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)價格，電力價格的上漲勢必會引起連鎖反應(yīng)，將進(jìn)一步推高已經(jīng)高企的CPI；b.電網(wǎng)公司將會反對。2007年兩大電網(wǎng)公司利潤總額641 億元，若上網(wǎng)電價上調(diào)1分錢，則電網(wǎng)公司需要多支出245億元；（3）僅調(diào)整工業(yè)電價，不調(diào)整居民電價。居民用電僅占全社會用電的1/8，不調(diào)整居民用電對CPI的直接影響不大，但電價上漲引發(fā)的連鎖反應(yīng)也不能小視。
限制煤價：我們認(rèn)為限制煤價是資源價格市場化中的倒退，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，限價將會導(dǎo)致供應(yīng)減少，從而加劇商品的短缺。而且，我們認(rèn)為由于煤炭資源整合尚未完成，全國有多達(dá)上萬家的小煤礦，限制煤價的操作性不強(qiáng)。財政補(bǔ)貼：從國家財政的角度考慮，我們認(rèn)為政府完全有能力對電力行業(yè)采取類似于石化行業(yè)一樣的財政補(bǔ)貼。但是，補(bǔ)貼不如上調(diào)電價來得直接和長久。
近日，國家發(fā)改委舉行的一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新聞會上，發(fā)改委官員表示已注意到煤價上漲后電廠因煤價過高受到壓力的問題，但“我們更要注意整個物價的指數(shù)現(xiàn)在居高不下，我們更要看到市場的物價漲幅仍然很高，而且今年的價格調(diào)控的目標(biāo)任務(wù)也很艱巨”。發(fā)改委表示，正在督促煤電雙方執(zhí)行合同，提高煤炭合同的履約率、兌現(xiàn)率，合同兌現(xiàn)要求品種、數(shù)量、價格完全兌現(xiàn)。
光大證券認(rèn)為，上述措施并不能完全解決電力行業(yè)危機(jī)。從長遠(yuǎn)來說，必須建立媒電的協(xié)調(diào)運(yùn)行機(jī)制，而在短期之內(nèi)，調(diào)整上網(wǎng)電價或給予電力公司補(bǔ)貼將是最可能的辦法，因此光大證券預(yù)計上網(wǎng)電價的上調(diào)時間有可能在奧運(yùn)會之后。
“煤電聯(lián)動”再生變局
5月6日國資委公告稱，對中國國電集團(tuán)公司、中糧集團(tuán)有限公司和中國保利集團(tuán)公司三家中央企業(yè)的主業(yè)調(diào)整。其中，中國國電集團(tuán)將在“電力生產(chǎn)、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)”、“相關(guān)專業(yè)技術(shù)服務(wù)”兩大業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，添加“與電力相關(guān)的煤炭等一次能源開發(fā)”。而這是政府對電力企業(yè)所呼吁煤電聯(lián)動的另一種解讀。面對CPI的居高不下，政府也不愿看到電力企業(yè)虧損，只有拓寬電力企業(yè)的主業(yè)，促使電力企業(yè)加強(qiáng)上下游一體化和多元化經(jīng)營破解電力企業(yè)的虧損難題。
在發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)不斷下降、煤炭成本不能及時轉(zhuǎn)嫁的情況下，電力企業(yè)紛紛尋求多元化發(fā)展，降低單一發(fā)電業(yè)務(wù)帶來的毛利率下降風(fēng)險，上海證券指出。根據(jù)07 年年度報告，現(xiàn)有發(fā)電類上市公司可分為以下幾種類型：（1）做大主業(yè)型。此類公司仍然以發(fā)電作為單一主業(yè)，通過擴(kuò)大裝機(jī)規(guī)模、提高機(jī)組性能或優(yōu)化裝機(jī)結(jié)構(gòu)等方式提高公司的盈利能力。上市公司中的華能國際、粵電力A、桂冠電力、國投電力、深圳能源、吉電電力等屬于此類公司的代表。（2）股權(quán)投資型。這類公司通常具有大量的現(xiàn)金流，通過長期股權(quán)投資或在二級市場購買股票等方式投資于各個行業(yè)，在必要的時候出售股權(quán)以保證公司盈利的穩(wěn)定性，代表性公司為長江電力。此外，上海電力、桂東電力、皖能電力、川投能源、樂山電力、岷江水電等公司也紛紛通過此種方式投身到證券行業(yè)、多晶硅生產(chǎn)行業(yè)中。（3）上下游一體化型。為應(yīng)對火力發(fā)電的成本壓力，不少公司紛紛參與煤炭開采行業(yè)，通過控制上游成本減輕公司經(jīng)營成本上漲壓力，如大唐發(fā)電、國電電力、華電國際、金山股份等。還有一些公司利用電價優(yōu)惠政策向下延伸到高耗能產(chǎn)業(yè)中，如大唐發(fā)電開展煤化工業(yè)務(wù)、漳澤電力參與電解鋁業(yè)務(wù)。（4）多元化發(fā)展型。為避免單一主業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，一些公司在主營業(yè)務(wù)中引入其他毛利率較高的行業(yè)。如申能股份、廣州控股等公司通過發(fā)展石油、天然氣、煤炭等業(yè)務(wù)降低發(fā)電主業(yè)毛利率下降的風(fēng)險；汕電力A、寶新能源等公司通過吸納房地產(chǎn)業(yè)降低電力行業(yè)風(fēng)險。
自2007年初到迄今，電煤價格漲幅達(dá)100元/噸，發(fā)電企業(yè)毛利率水平下滑10多個百分點(diǎn)，而多數(shù)煤電一體化項(xiàng)目2009年才能建成，以發(fā)電為主的企業(yè)面臨巨大的成本壓力。因此，有市場人士指出政府允許中國國電集團(tuán)在“電力生產(chǎn)、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)”、“相關(guān)專業(yè)技術(shù)服務(wù)”兩大業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，添加“與電力相關(guān)的煤炭等一次能源開發(fā)”，也是在積極的為電力企業(yè)尋找出路，同時也給出了另一種煤電聯(lián)動思路，加強(qiáng)煤電企業(yè)間的互相投資，煤炭企業(yè)可以投資電力行業(yè)，電力企業(yè)也可以投資煤炭行業(yè)。
【關(guān)鍵詞】 通貨膨脹；財務(wù)管理；資金
我國上半年居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)同比上漲7.9％，曾有人預(yù)計，我國2008年通貨膨脹率將達(dá)到7.2%，我國企業(yè)已經(jīng)切實(shí)體會到通貨膨脹對生產(chǎn)經(jīng)營的影響。在通貨膨脹時期物價不斷上漲，給企業(yè)的財務(wù)管理帶來巨大挑戰(zhàn)。在通貨膨脹環(huán)境下企業(yè)財務(wù)管理的好壞將直接影響到企業(yè)的生存與發(fā)展。
一、通貨膨脹對財務(wù)管理的影響分析
（一）資金需求量增加，資金的供應(yīng)量反而減少
通貨膨脹的發(fā)生，使得資金需求量增加。一方面，由于物價的上漲，使采購?fù)葦?shù)量的物資將需要占用更多的資金，企業(yè)為了減少原材料不斷漲價所產(chǎn)生的損失，或想在囤積原材料中獲得利益，企業(yè)就會提前進(jìn)貨，進(jìn)行超額儲備，造成了資金的大量需求；另一方面，在嚴(yán)重的通貨膨脹時期，按歷史成本原則進(jìn)行核算，會導(dǎo)致少計成本和虛計利潤，使得資金補(bǔ)償不足，企業(yè)必須通過追加資金來維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營。與之相反的是當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時，企業(yè)資金的供應(yīng)量將會大大減少。在通貨膨脹期間，絕大部分企業(yè)都會發(fā)生資金緊張，企業(yè)間相互拖欠貨款的現(xiàn)象會更加嚴(yán)重，應(yīng)收賬款的回收率降低，從而引起經(jīng)營資金供應(yīng)量的減少；在物價波動劇烈時，投機(jī)利潤大大高于正常的生產(chǎn)利潤，這時，越來越多的資金用于囤積商品、搶購黃金等投機(jī)活動，使閑置資金轉(zhuǎn)化成信貸資金的過程受到嚴(yán)重阻礙，大大減少了民間信貸資金的來源；當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時，國家會采取貨幣緊縮政策，會采取提高存款準(zhǔn)備金率、提高利率水平。通過提高存款準(zhǔn)備金率，將使銀行的信貸規(guī)模大大減少，這也迫使銀行在進(jìn)行貸款時特別謹(jǐn)慎，貸款的條件也會更加苛刻；通過提高利率，使得企業(yè)的資金成本不斷升高。物價上漲,引起利息率上漲,使股票、債券價格暴跌,增加了企業(yè)在資本市場上籌資的困難；因此，在通貨膨脹時期企業(yè)資金的供應(yīng)量受到多方限制，使得企業(yè)資金供需矛盾日益尖銳。
（二）企業(yè)持有貨幣性資產(chǎn)遭受購買力損失，持有貨幣性負(fù)債獲得購買力收益
在通貨膨脹條件下，由于貨幣性資產(chǎn)的金額是固定不變的，付出同樣多的貨幣，只能獲得較少量的商品或勞務(wù)，因而持有貨幣性資產(chǎn)必然遭受到一般貨幣購買力下降所帶來的損失。貨幣性負(fù)債，意味著債權(quán)人收到的款項(xiàng)沒有期初借給借款人的款項(xiàng)值錢，反之，也就意味著企業(yè)歸還貨幣性負(fù)債時獲得購買力收益。非貨幣性資產(chǎn)和非貨幣性負(fù)債的價格一般是變化的，它們所蘊(yùn)含的購買力不隨物價水平的變動而變化。一般物價水平變動是個別物價變動和幣值變動交叉影響的結(jié)果，個別資產(chǎn)商品價格的變動趨勢通常情況下是同一般物價水平變動趨勢一致。所以，當(dāng)物價水平上升時，非貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債的價值也隨之上漲。
（三）企業(yè)的再生產(chǎn)能力受到損害
在通貨膨脹發(fā)生時，按歷史成本確認(rèn)的會計收益，將會造成低估成本、費(fèi)用，高估利潤，使得盈虧不實(shí)，最終也將損害到企業(yè)的再生產(chǎn)能力。主要體現(xiàn)為以下三點(diǎn)：其一，成本補(bǔ)償不足。銷售收回的補(bǔ)償資金難以維持企業(yè)簡單再生產(chǎn)，使生產(chǎn)資金在物價上漲時處于萎縮狀態(tài)；其二，負(fù)擔(dān)不必要的稅賦。在通貨膨脹下，企業(yè)高估收入低計成本，導(dǎo)致利潤虛增(甚至明盈實(shí)虧)，從而引起企業(yè)應(yīng)稅所得增加。例如，當(dāng)通貨膨脹率為8%，稅前資產(chǎn)收益率為10%，如果企業(yè)以25%交稅，投資者的稅后收益僅僅為7.5%，甚至不夠補(bǔ)償通貨膨脹成本，該企業(yè)的稅后實(shí)際收益是-0.5%，從而損害企業(yè)的再生產(chǎn)能力；其三，當(dāng)企業(yè)利潤增加時，股東要求分配更多的股利，但此時的利潤是虛增的，這種虛利實(shí)分的現(xiàn)象，將會削弱企業(yè)的財力。這種情況的存在使企業(yè)喪失了補(bǔ)充存貨和更新固定資產(chǎn)的能力，也就是說，企業(yè)無法保持簡單再生產(chǎn)的能力。
二、在通貨膨脹環(huán)境下財務(wù)管理的對策
為了減輕通貨膨脹對企業(yè)造成的不利影響，筆者認(rèn)為在通貨膨脹期財務(wù)管理應(yīng)該采取以下相關(guān)對策：
（一）現(xiàn)金管理的對策
企業(yè)持有一定數(shù)量的現(xiàn)金，主要是為了滿足三個方面的需要：交易性需要、預(yù)防性需要和投機(jī)性需要。由于現(xiàn)金屬于非收益性資產(chǎn)，尤其是在通貨膨脹期，持有的現(xiàn)金會遭受購買力損失，若現(xiàn)金持有量過多，勢必使企業(yè)遭受損失。然而，由于通貨膨脹期貨幣的供應(yīng)量減少了，而貨幣的需求量卻增加了，如果企業(yè)缺現(xiàn)金，不僅難以應(yīng)付日常的業(yè)務(wù)開支，坐失良好的購買機(jī)會，還會對企業(yè)的信譽(yù)造成一定的影響。在通貨膨脹期，企業(yè)面臨著更多不確定的因素，企業(yè)臨時短缺現(xiàn)金可能會影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力，企業(yè)必須擁有足夠的現(xiàn)金來應(yīng)付燃眉之急。因此，在通貨膨脹期，企業(yè)現(xiàn)金的管理目標(biāo)首先要考慮是否有足夠的現(xiàn)金維持正常生產(chǎn)經(jīng)營， 而后再考慮持有現(xiàn)金所遭受的購買力損失。
（二）存貨管理的對策
存貨是企業(yè)日常運(yùn)營中的重要組成部分，企業(yè)存貨管理的主要目的是及時供應(yīng)公司經(jīng)營中所需要的存貨。持有存貨會發(fā)生儲存成本、存貨所占用資金的機(jī)會成本、存貨的磨損等相關(guān)的成本，一般情況下，企業(yè)希望盡量減少存貨。在通貨膨脹情況下，一方面企業(yè)要充分考慮物價上漲對存貨的影響。另一方面，企業(yè)要考慮由于國家實(shí)施通貨緊縮政策，社會投資、消費(fèi)、出口等方面對企業(yè)產(chǎn)品的需求會減少。因此，企業(yè)根據(jù)自身情況權(quán)衡利弊，需要儲備適當(dāng)數(shù)量的存貨。除此之外，企業(yè)應(yīng)該與客戶簽訂長期購貨合同，以減少物價上漲造成的損失。
（三）應(yīng)收賬款管理的對策
在通貨膨脹期，應(yīng)收賬款屬于貨幣性資產(chǎn)，會遭受購買力的損失，而且由于企業(yè)間的資金緊張，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性增大。因此，企業(yè)應(yīng)該制定更嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn)和縮短信用期間，要設(shè)立專人催收賬款，讓應(yīng)收賬款盡快轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，以避免遭受不必要的損失。
（四）投資的管理對策
投資分為短期投資和長期投資。短期投資無需考慮通貨膨脹的影響。短期投資是指能夠隨時變現(xiàn)，并且持有時間不準(zhǔn)備超過1年(含1年)的投資，一般包括股票、債券、基金等，因此短期投資是現(xiàn)金的暫時存放形式，其流動性僅次于現(xiàn)金，具有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力。在國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定下，通貨膨脹率的變化還不足以影響投資的贏利，短期投資就不必考慮通貨膨脹。長期投資需要充分考慮通貨膨脹。長期投資是指不準(zhǔn)備或不能隨時變現(xiàn)，并且持有時間擬超1年的投資。一般包括長期債券投資、其他長期債權(quán)投資和長期股權(quán)投資等。通貨膨脹率的波動具有較強(qiáng)的突發(fā)性和隨機(jī)性，必將影響企業(yè)的投資決策，能夠精確的預(yù)測通貨膨脹率對投資分析具有重大的意義，因此在進(jìn)行長期投資決策中，都必須充分考慮通貨膨脹的因素，并對其影響加以調(diào)整，以免導(dǎo)致錯誤的投資。
（五）減少稅賦的對策
為了減少當(dāng)期的稅賦企業(yè)可以采用加速折舊法計提固定資產(chǎn)折舊費(fèi)或是縮短固定資產(chǎn)的折舊期限，對存貨可采用后進(jìn)先出法，對非專利技術(shù)、商譽(yù)等無期限的無形資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備，對應(yīng)收賬款計提更多的壞賬準(zhǔn)備等方法。由于在納稅范圍和應(yīng)納稅額的界定上，法律都賦予稅務(wù)機(jī)關(guān)一定的職業(yè)判斷，企業(yè)會計政策和會計估計的變更，應(yīng)該及時與稅務(wù)部門聯(lián)系與溝通，使得稅務(wù)局認(rèn)可企業(yè)在通貨膨脹下的這種變更，從而達(dá)到減少稅賦的目的。
（六）提取物價變動準(zhǔn)備金
為了讓企業(yè)在通貨膨脹下有足夠的財力進(jìn)行再生產(chǎn)，企業(yè)要對某些價格變動劇烈的機(jī)器設(shè)備，按重估價值提取物價變動準(zhǔn)備金，對某些價格變動劇烈的原材料物資，按現(xiàn)行價格提取物價變動準(zhǔn)備金。只有這樣才能使資產(chǎn)消耗與補(bǔ)償平衡，保證企業(yè)再生產(chǎn)能力，使資本得以保全，投資人和債權(quán)人的權(quán)益得到保障。
（七）建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)
建立短期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預(yù)算。通過現(xiàn)金流量分析，可以將企業(yè)動態(tài)的現(xiàn)金流動情況全面地反映出來。建立長期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系。從綜合評價企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益即獲利能力、償債能力、經(jīng)濟(jì)效率、發(fā)展?jié)摿Φ确矫嫒胧址婪敦攧?wù)風(fēng)險。
【參考文獻(xiàn)】
[1]谷繼建等. 通貨膨脹現(xiàn)狀及其對投資影響探究. 特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2008，（1）.
