發(fā)布時(shí)間：2023-06-21 09:07:19
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的評(píng)估價(jià)值的方法樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
Abstract: Business valuation is to take an enterprise as an organic whole, giving overall comprehensive assessment of the fair market value based on its own or occupied all of the assets and the overall profitability with fully consideration of the impact of corporate profitability factors. Business valuation methods include cost, income approach and market approach. This paper discussed selection principles of business valuation method, and introduced three methods to evaluate target enterprise value in mergers and acquisitions, but also including the cost, the market approach, and synergy value method.
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；目標(biāo)企業(yè)；價(jià)值評(píng)估
Key words: business mergers and acquisitions; target enterprise; value assessment
中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2011）03-0018-01
1企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇的原則
1.1 客觀公正的原則客觀性原則要求在選擇價(jià)值評(píng)估方法的時(shí)候應(yīng)始終站在客觀的立場(chǎng)上，堅(jiān)持以客觀事實(shí)為依據(jù)的科學(xué)態(tài)度，盡量避免用個(gè)人主觀臆斷來(lái)代替客觀實(shí)際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據(jù)客觀的資料數(shù)據(jù)，進(jìn)行科學(xué)的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評(píng)估人員客觀的闡明意見(jiàn)，不偏不倚的對(duì)待各利益主體。
1.2 成本效率的原則評(píng)估機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體之一，也需要獲取利潤(rùn)以促進(jìn)企業(yè)的生存、發(fā)展，因而在評(píng)估方法選擇時(shí)，要考慮各種評(píng)估方法耗用的物質(zhì)資源、時(shí)間資源及人力資源，在法律、規(guī)范允許的范圍內(nèi)及滿足委托企業(yè)評(píng)估要求的前提下，力求提高效率、節(jié)約成本。
1.3 風(fēng)險(xiǎn)防范的原則企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為：“由于評(píng)估人員或者機(jī)構(gòu)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值作了不當(dāng)或錯(cuò)誤的意見(jiàn)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)”，根據(jù)這一定義，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的風(fēng)險(xiǎn)可分為外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)是指評(píng)估機(jī)構(gòu)的外部因素客觀上阻礙和干擾評(píng)估人員對(duì)被評(píng)估企業(yè)實(shí)施必要的和正常的評(píng)估過(guò)程而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)是指由于評(píng)估機(jī)構(gòu)的內(nèi)部因素導(dǎo)致評(píng)估人員對(duì)擬評(píng)估企業(yè)的價(jià)值作了不當(dāng)或錯(cuò)誤的意見(jiàn)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。顯然，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇作為價(jià)值評(píng)估中的一個(gè)環(huán)節(jié)，可能會(huì)由于方法選擇的不當(dāng)帶來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。基于此，在選擇評(píng)估方法的時(shí)候要有強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，綜合考慮各種因素，分析可能產(chǎn)生的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，做出客觀、合理的價(jià)值評(píng)估方法選擇。
2企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的具體應(yīng)用
2.1 成本法成本的選擇有三類：賬面價(jià)值、重置成本和清算價(jià)值。
賬面價(jià)值是會(huì)計(jì)上的概念，它等于總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的凈額，在會(huì)計(jì)中，許多資產(chǎn)都是以歷史成本入賬。因此，此時(shí)的賬面價(jià)值實(shí)質(zhì)上是凈資產(chǎn)的歷史成本。采用賬面價(jià)值法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)常采用如下公式：
企業(yè)價(jià)值=凈資產(chǎn)賬面價(jià)值×（1+調(diào)整系數(shù)）
這種方法操作簡(jiǎn)單，易于理解，但是不能反映企業(yè)的實(shí)際獲利能力，會(huì)計(jì)估計(jì)和會(huì)計(jì)政策的選擇，存在很大的主觀性和可操作空間，會(huì)對(duì)資產(chǎn)的帳面價(jià)值產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果。
重置成本是以目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)實(shí)體資產(chǎn)為價(jià)值評(píng)估單位，以單項(xiàng)資產(chǎn)的全新重置成本為評(píng)估基礎(chǔ)，以資產(chǎn)存在實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值為理論基礎(chǔ)，采用如下公式確定各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值：
單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值
企業(yè)的評(píng)估價(jià)值=E單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值
以重置成本為基礎(chǔ)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，方法簡(jiǎn)單易懂，但是三項(xiàng)貶值的確定則需要很多專業(yè)判斷，需要利用大量專家的工作。因此，這種方法評(píng)估評(píng)估成本可能較高，更適用于專業(yè)性較強(qiáng)的資產(chǎn)的評(píng)估。
2.2 市場(chǎng)法采用市場(chǎng)法進(jìn)行目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估，評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確與否，主要取決于選擇于兩個(gè)方面：一是選擇可比公司的可比性強(qiáng)弱，可比性強(qiáng)，準(zhǔn)確性就高；二是選擇的比較指標(biāo)反映目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的程度，指標(biāo)越能體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，評(píng)估價(jià)值的準(zhǔn)確性越高；三是調(diào)整系數(shù)越科學(xué)，就越能夠縮小評(píng)估誤差。采用比較法確定企業(yè)價(jià)值的基本模型如下: V=X××（1+調(diào)整系數(shù)）
V：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；X：目標(biāo)企業(yè)可觀測(cè)變量；V1：可比企業(yè)價(jià)值；X1：可比企業(yè)可觀測(cè)變量。
V：可以是市場(chǎng)價(jià)值，或者是公允的交易價(jià)格，X：可以是每股收益、資源儲(chǔ)量、客戶量、凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值、同類機(jī)器臺(tái)數(shù)等可比指標(biāo)，X是口標(biāo)企業(yè)的相應(yīng)指標(biāo)。
這種方法所依據(jù)的一個(gè)特有假設(shè)前提是，評(píng)估對(duì)象V1與X1的比例與可比企業(yè)的V與X的比例相同。因此，在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，挑選與企業(yè)價(jià)值V具有高相關(guān)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)X成為價(jià)值評(píng)估的一個(gè)關(guān)鍵步驟。一般而言，X的選取應(yīng)與資產(chǎn)的價(jià)值存在著因果關(guān)系。調(diào)整系數(shù)可以根據(jù)根據(jù)影響企業(yè)價(jià)值的非重要因素存在的差別確定。
2.3 協(xié)同效益價(jià)值法權(quán)重法的理論前提是，企業(yè)并購(gòu)能夠產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高企業(yè)整體價(jià)值。權(quán)重法的基本思想是把并購(gòu)和被并購(gòu)企業(yè)看成一個(gè)整體，通過(guò)測(cè)算整體企業(yè)價(jià)值，再根據(jù)兩個(gè)企業(yè)凈資產(chǎn)各自占整體企業(yè)凈資產(chǎn)的比重來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。估值模型如下：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=合并后整體企業(yè)價(jià)值×
凈資產(chǎn)的確定可以由合并雙方的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算獲取，合并后企業(yè)整體價(jià)值則需要假設(shè)企業(yè)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，然后估算得出企業(yè)整體價(jià)值。
關(guān)鍵詞：公司并購(gòu)；企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法；資產(chǎn)流失；現(xiàn)金流量法
中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）06-0-01
一、引言
目前中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)體制改革的轉(zhuǎn)型階段，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)法規(guī)逐步出臺(tái)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐步完善，國(guó)內(nèi)上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)愈發(fā)頻繁，就去年統(tǒng)計(jì)調(diào)查顯示并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)井噴現(xiàn)象，并購(gòu)數(shù)量同比上升23.8%。資本市場(chǎng)中公司并購(gòu)選取的評(píng)估方法越來(lái)越多樣化，現(xiàn)在市場(chǎng)急需解決的問(wèn)題便是如何對(duì)公司資產(chǎn)合理估值定價(jià)。為使在價(jià)值評(píng)估中更加合理的評(píng)價(jià)公司價(jià)值，選擇何種評(píng)估方法便成為關(guān)注的焦點(diǎn)。
二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估
企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)公司來(lái)說(shuō)是關(guān)鍵的一步，它充分考慮了影響企業(yè)的各種獲利能力因素從而對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合評(píng)估，而在實(shí)際評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，評(píng)估方法是必須依靠的重要工具，直接關(guān)系到價(jià)值評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確與否。我國(guó)目前評(píng)估企業(yè)價(jià)值可以采用的方法很多，譬如收益法、成本法、市場(chǎng)法等，收益法和成本法著重看企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r，不同的是收益法依據(jù)了企業(yè)內(nèi)在價(jià)值理論作為基礎(chǔ)，關(guān)注了企業(yè)的盈利情況，考慮了時(shí)間價(jià)值因素，評(píng)估結(jié)果較為準(zhǔn)確；成本法則是考慮現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)企業(yè)目前價(jià)值的真實(shí)評(píng)估，在國(guó)外的價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，成本法更多的是在這兩者難以反應(yīng)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的情況下才被使用的；市場(chǎng)法其操作簡(jiǎn)便易于理解，它將評(píng)估的重點(diǎn)從企業(yè)轉(zhuǎn)到了行業(yè)領(lǐng)域，但是我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，交易案例和評(píng)估對(duì)象的不全一致性，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性因素等受限了市場(chǎng)法的使用。
三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
通過(guò)上述三種基本評(píng)估方法的簡(jiǎn)單論述以及結(jié)合我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估最理想的評(píng)估方法。它的基本原理是基于預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量，按照適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)從而確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值。應(yīng)用該方法關(guān)鍵在于：第一，預(yù)期企業(yè)未來(lái)存續(xù)期各年度的現(xiàn)金流量；第二，找到一個(gè)合理的公允的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的大小取決于取得的未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的折現(xiàn)率就越高；反之亦反之?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法在實(shí)際操作中主要使用股權(quán)自由現(xiàn)金流量和公司自由現(xiàn)金流量。
（一）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算
1.股權(quán)自由現(xiàn)金流
股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指滿足所有需要，包括資本支出、債務(wù)清償和營(yíng)運(yùn)資本增加之后剩余的作為股利發(fā)放的現(xiàn)金流量。它的計(jì)算方法如下：
FCFE=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量+投資活動(dòng)現(xiàn)金流入+籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入-資本性支出-償還債務(wù)的所有支出
2.公司自由現(xiàn)金流
公司自由現(xiàn)金流是在支付了所有經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和所得稅之后，向所有公司權(quán)利要求者（包括股東、債券持有人以及優(yōu)先股股東）支付之前的全部現(xiàn)金流量。它的計(jì)算方法如下：
FCFF=EBIT（1-稅率）+折舊—資本性支出—凈營(yíng)運(yùn)資本追加額
式中EBIT即息稅前利潤(rùn)
雖然，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型盡管理論較為健全、綜合性較好，但是實(shí)際運(yùn)用該方法時(shí)在模型假設(shè)前提對(duì)其應(yīng)用范圍的限制、未來(lái)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)偏差以及折現(xiàn)率的確定之上還是有所難度的。譬如，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定狀態(tài)下進(jìn)行的，一旦被評(píng)估對(duì)象與假設(shè)有所差異，評(píng)估結(jié)果的合理性和準(zhǔn)確性就有待商榷；再者，現(xiàn)金流量主導(dǎo)企業(yè)價(jià)值，但是未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)在很大程度上取決于評(píng)估中人為參數(shù)的主觀判斷，具有一定的不穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)因素；最后，對(duì)于折現(xiàn)率的確定問(wèn)題，如果照搬西方的MM定理、CAPM模型等計(jì)算的折現(xiàn)率套在中國(guó)這種資本市場(chǎng)環(huán)境中會(huì)有很大偏差，所以要有一定程度上的限制。
（二）自由現(xiàn)金流量的優(yōu)勢(shì)
在企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域來(lái)講，最為科學(xué)、合理的方法要屬現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，所得評(píng)估結(jié)果也最接近企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，該方法依據(jù)企業(yè)三大報(bào)表的基本信息，真實(shí)反映企業(yè)具體狀況，結(jié)合EBIT、營(yíng)業(yè)收入等各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，最為準(zhǔn)確的體現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型考慮了企業(yè)未來(lái)發(fā)展的情況，評(píng)估結(jié)果是在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)前提，考慮企業(yè)未來(lái)不確定性的發(fā)展情況由此引發(fā)的自由現(xiàn)金流量的不同，進(jìn)而改進(jìn)企業(yè)的價(jià)值。最重要的是該方法充分考慮了時(shí)間因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，消除了隨著時(shí)間推移導(dǎo)致資本價(jià)值出現(xiàn)增值帶來(lái)的對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生的偏差，得到的企業(yè)價(jià)值更加真實(shí)、可信。
四、結(jié)論
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革的發(fā)展和深入，我國(guó)公司并購(gòu)案例出現(xiàn)井噴狀態(tài)，并購(gòu)方與被并購(gòu)方企業(yè)的資產(chǎn)性質(zhì)、核心業(yè)務(wù)以及價(jià)值類型的不同要求企業(yè)在并購(gòu)時(shí)所選取的符合自身?xiàng)l件的評(píng)估方法是很重要的，現(xiàn)代企業(yè)是多元化的企業(yè)，針對(duì)不同的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)所采取的評(píng)估方法也是不同的。所以在經(jīng)濟(jì)逐步完善的當(dāng)前資本市場(chǎng)中，公司不管是關(guān)注未來(lái)盈利能力的收益法，還是參照類似評(píng)估對(duì)象而確定價(jià)格的市場(chǎng)法或者單項(xiàng)資產(chǎn)加和的資產(chǎn)基礎(chǔ)法，只要所選用的評(píng)估方法能正確反映企業(yè)價(jià)值，不造成資產(chǎn)流失，便可以采納。
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目前，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要有成本法、市場(chǎng)法、收益法和期權(quán)估價(jià)法，這四種方法各有其適用的前提條件。價(jià)值評(píng)估目標(biāo)企業(yè)都有其特有的性質(zhì)和運(yùn)作模式，本文結(jié)合價(jià)值評(píng)估方法的適用條件及我國(guó)資本市場(chǎng)的條件，試選擇適合我國(guó)商業(yè)銀行的價(jià)值評(píng)估方法。
【關(guān)鍵詞】
商業(yè)銀行；價(jià)值評(píng)估；資本市場(chǎng)
根據(jù)有效市場(chǎng)理論，股票價(jià)格完全反映了企業(yè)信息，股票市場(chǎng)具有價(jià)值評(píng)估功能，任何偏離都會(huì)被套利者發(fā)現(xiàn)，套利行為通過(guò)調(diào)整供求關(guān)系使股票價(jià)格與價(jià)值趨于一致。但是，由于我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，容易受政府干預(yù)，資本市場(chǎng)反映信息效率低下，股票價(jià)格不能充分的反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。并且我國(guó)銀行股在滬市總市值中占比約為三分之一，銀行板塊是大盤的權(quán)重板塊。銀行股若被高估，若沒(méi)有正確認(rèn)清這個(gè)現(xiàn)實(shí)，投資者可能盲目追漲，進(jìn)而引致股市泡沫，對(duì)投資者財(cái)富的保值升值造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)；若銀行股被證明低估，則說(shuō)明股市具有上調(diào)的推力，投資者在這種情況下進(jìn)入股市可以達(dá)到個(gè)人財(cái)富的升值。因此判斷銀行股是否處于一個(gè)合理的價(jià)位區(qū)間，直接關(guān)系到對(duì)銀行類股票的投資策略的制定。
1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的分析
1.1 成本法
成本法是指根據(jù)評(píng)估目標(biāo)對(duì)象的重置成本減去評(píng)估目標(biāo)對(duì)象的各種貶值因素造成的貶值額而得到評(píng)估目標(biāo)對(duì)象價(jià)值的方法。成本法評(píng)估的理論基礎(chǔ)是被評(píng)估目標(biāo)對(duì)象的重置成本。潛在投資者所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)購(gòu)建該資產(chǎn)的現(xiàn)行購(gòu)建成本，在投資對(duì)象不是全新的情況下，投資者所愿意支付的價(jià)格會(huì)在投資對(duì)象全新的購(gòu)建成本的基礎(chǔ)上扣除各種貶值因素。即：資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值=資產(chǎn)的重置成本-資產(chǎn)實(shí)體性貶值-資產(chǎn)功能性貶值-資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性貶值。
企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值的各種評(píng)估具體技術(shù)方法的總稱。成本法是通過(guò)對(duì)企業(yè)賬面價(jià)值的調(diào)整得到企業(yè)價(jià)值。
成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：重置成本法中的人為因素較少，資產(chǎn)容易清查，通過(guò)會(huì)計(jì)帳薄和實(shí)地盤查結(jié)合，可以較準(zhǔn)確地確定資產(chǎn)的數(shù)量；重置成本法中的成新率較易判斷，可以參考折舊年限。
成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的缺點(diǎn)主要表現(xiàn)在：企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法以企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的再建成本為出發(fā)點(diǎn)，有忽視企業(yè)獲利能力的可能性，而且在評(píng)估中很難考慮那些未在財(cái)務(wù)報(bào)表上出現(xiàn)的項(xiàng)目，如企業(yè)的管理效率、商譽(yù)等。成本法是通過(guò)分別估測(cè)構(gòu)成企業(yè)的所有資產(chǎn)價(jià)值后加和而成，是一種靜態(tài)的評(píng)估方法，如此計(jì)算無(wú)法把握持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的整體性及單個(gè)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)。因此該方法適用范圍有限，主要用于目標(biāo)企業(yè)不再繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況。
1.2 市場(chǎng)法
市場(chǎng)法是指利用市場(chǎng)上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過(guò)對(duì)比分析以估測(cè)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法。運(yùn)用市場(chǎng)法進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估需要在活躍的公開(kāi)市場(chǎng)的條件下，并且公開(kāi)市場(chǎng)上要有具有可比性的資產(chǎn)及其交易活動(dòng)?？杀容^資產(chǎn)要在功能上、所在的市場(chǎng)環(huán)境等方面與評(píng)估目標(biāo)具有可比性。
市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用是通過(guò)在市場(chǎng)上找出與被評(píng)估企業(yè)類似的參照企業(yè)，分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照系企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。
市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的優(yōu)點(diǎn)在于克服了現(xiàn)金流貼現(xiàn)法存在的對(duì)輸入?yún)?shù)的過(guò)度依賴；在財(cái)務(wù)信息披露不完全的情況下，現(xiàn)金流的貼現(xiàn)法需要的參數(shù)很難得到；此外，該方法和理論都直觀簡(jiǎn)單，便于操作。
市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的缺點(diǎn)在于：一是能與企業(yè)進(jìn)行比較的類似企業(yè)不易尋找，企業(yè)之間存在著個(gè)體差異，每個(gè)企業(yè)都存在不同的特性，除了所處行業(yè)、規(guī)模大小等因素外，還有影響企業(yè)盈利能力的無(wú)形因素的存在。能否找到經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)績(jī)效、資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)性質(zhì)都相似的公司往往有一定的難度。二是有效市場(chǎng)的依賴性，該方法的運(yùn)用要基于“交易市場(chǎng)是有效的”這樣一個(gè)基本假定，如果市場(chǎng)整體上對(duì)無(wú)論對(duì)參照企業(yè)的價(jià)值或者目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值高估或低估，市場(chǎng)比較法將失靈。
1.3 收益法
收益法是指將被評(píng)估對(duì)象將來(lái)的收益通過(guò)一定折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)來(lái)確定評(píng)估目標(biāo)價(jià)值的評(píng)估方法。用收益法對(duì)評(píng)估目標(biāo)對(duì)象進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中需要考慮評(píng)估目標(biāo)將來(lái)的收益值、可獲得將來(lái)收益的持續(xù)時(shí)間及合適的折現(xiàn)率這三方面的因素。
企業(yè)價(jià)值的具體評(píng)估根據(jù)評(píng)估目的的不同，對(duì)不同口徑的收益做出選擇，如股權(quán)現(xiàn)金流量、凈利潤(rùn)、息前利潤(rùn)、企業(yè)自由現(xiàn)金流量和息前凈利潤(rùn)等的選擇。根據(jù)其不同口徑的收益額，收益法可分為股利貼現(xiàn)法、利潤(rùn)貼現(xiàn)法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、EVA 法等。
股利貼現(xiàn)法的不足之處在于，難以用于評(píng)估不支付股利或支付低股利的股票，股利支付率不穩(wěn)定，則每年的股利支付額較稅后利潤(rùn)額難以預(yù)測(cè)。
貼現(xiàn)會(huì)計(jì)收益的方法的優(yōu)點(diǎn)在于會(huì)計(jì)信息較易取得，操作簡(jiǎn)單。會(huì)計(jì)收益法的缺點(diǎn)在于會(huì)計(jì)核算采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，并且企業(yè)的收益要通過(guò)一系列復(fù)雜的會(huì)計(jì)程序進(jìn)行確定，而且可能由于企業(yè)管理者的利益而被更改，使得利用會(huì)計(jì)收益得到的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值帶有很大的欺騙性，可能與目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值有偏差。
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的估價(jià)模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的優(yōu)點(diǎn)在于：一是明確了企業(yè)價(jià)值與資產(chǎn)的使用效果之間的關(guān)系，考慮了企業(yè)未來(lái)的收益能力。二是能適用于那些具有很高的財(cái)務(wù)杠桿比率或財(cái)務(wù)杠桿比率被調(diào)整的公司。但是現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法的應(yīng)用前提條件是企業(yè)將來(lái)具有正的現(xiàn)金流量。
經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA）考慮了資本的機(jī)會(huì)成本，企業(yè)資本獲得的收益必須超過(guò)由其他風(fēng)險(xiǎn)相同的資本資金需求者提供的報(bào)酬率，只有這樣企業(yè)投資者投入的資本才會(huì)增值，股價(jià)上漲。經(jīng)濟(jì)增加值法較好的解釋了價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)力所在。但是計(jì)算 EVA 時(shí)，需要在損益表和資產(chǎn)負(fù)債表等傳統(tǒng)會(huì)計(jì)體系基礎(chǔ)之上，對(duì)會(huì)計(jì)中的某些項(xiàng)目加以調(diào)整。思騰思特公司列出了160 多項(xiàng)可能需要調(diào)整的會(huì)計(jì)項(xiàng)目，其中對(duì)科目的選擇、調(diào)整的幅度因公司、行業(yè)而異，也不可避免地會(huì)帶有評(píng)價(jià)者的主觀判斷。
1.4 期權(quán)估值法
傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法如賬面價(jià)值法、折現(xiàn)現(xiàn)金流法等都忽略了企業(yè)管理者通過(guò)靈活地把握各種投資機(jī)會(huì)所能給企業(yè)帶來(lái)的增值。任何企業(yè)由于其擁有一定的資源，在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下?lián)碛幸恍┩顿Y機(jī)會(huì)，這些投資機(jī)會(huì)好比企業(yè)擁有的一個(gè)買方期權(quán)，企業(yè)的投資機(jī)會(huì)可以增加企業(yè)的價(jià)值。對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中，我們應(yīng)該考慮企業(yè)行使投資機(jī)會(huì)的期權(quán)價(jià)值，如果忽略了這部分期權(quán)價(jià)值將會(huì)造成和企業(yè)真實(shí)價(jià)值間的偏差。所以我們將企業(yè)價(jià)值按兩部分來(lái)評(píng)估：一部分按照現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法計(jì)算現(xiàn)有業(yè)務(wù)部分的價(jià)值；另一部分是把未來(lái)投資機(jī)會(huì)看作是一個(gè)買方期權(quán)來(lái)計(jì)算業(yè)務(wù)的投資擴(kuò)張價(jià)值；這兩部分價(jià)值的和即為企業(yè)的價(jià)值。
期權(quán)價(jià)值評(píng)估法評(píng)估考慮了目標(biāo)企業(yè)所具有的各種投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，利用期權(quán)理論能夠更加準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)評(píng)估方法中的不足。但這種方法操作較為困難，因此，實(shí)踐中很少單獨(dú)采用該方法得到最終結(jié)果，而是在運(yùn)用其他方法定價(jià)的基礎(chǔ)上考慮期權(quán)的價(jià)值后，加以調(diào)整得出評(píng)估值。
2 商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)分析
商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)對(duì)象和收入特點(diǎn)：商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)分為負(fù)債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)是指形成其資金來(lái)源的業(yè)務(wù)。負(fù)債業(yè)務(wù)包括存款業(yè)務(wù)、同業(yè)拆借等其他短期借款業(yè)務(wù)和發(fā)行金融債券的業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)是指經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)形成的資產(chǎn)獲得收益的業(yè)務(wù)，是商業(yè)銀行收益的主要來(lái)源。貸款和證券投資是商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要組成部分。同時(shí)商業(yè)銀行也開(kāi)展一些信托、咨詢、租賃等業(yè)務(wù)。因此，商業(yè)銀行收入主要包括：來(lái)自于貸款、證券和出售基金所獲得的利息收入；服務(wù)費(fèi)用等非利息收入。
商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債率非常高，并且其中固定資產(chǎn)占的比率非常低，銀行的大部分資產(chǎn)都是有價(jià)證券的形式存在。商業(yè)銀行之所以具有高的資產(chǎn)負(fù)債率是因?yàn)殂y行的負(fù)債業(yè)務(wù)并非是單純的籌資，它本身能創(chuàng)造價(jià)值是商業(yè)銀行資金的主要來(lái)源。由于商業(yè)銀行中固定資產(chǎn)所占的比例很低，所以商業(yè)銀行的折舊費(fèi)用很低，但同時(shí)商業(yè)銀行需要為其資產(chǎn)按比例提取壞賬準(zhǔn)備金；由于商業(yè)銀行的大部分資產(chǎn)都是有價(jià)證券的形式存在，證卷的價(jià)值容易受外部因素的影響，如：國(guó)家調(diào)控、利率變化、匯率變化等，所以商業(yè)銀行的資產(chǎn)具有極大的不確定性。
商業(yè)銀行所承受的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)：商業(yè)銀行從存款人和其他債權(quán)人那里借入資金，再將其貸給居民、公司和政府。由于借款人不能還款以及利率的變化，銀行面臨兩種基本風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)這些風(fēng)險(xiǎn)未能妥善管理，或存款人認(rèn)為銀行沒(méi)有妥善地管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行必須要保持充足的流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)存款人取款。因此，銀行面臨的另一基本風(fēng)險(xiǎn)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，利率下降時(shí)，貸款人重新安排貸款，銀行將面臨提前償付風(fēng)險(xiǎn)。隨著全球化進(jìn)程的深入，商業(yè)銀行也要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)商業(yè)銀行的影響。因此保持盈利性、安全性和流動(dòng)性及三者的協(xié)調(diào)統(tǒng)一是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的基本方針。
銀行內(nèi)在的脆弱性：由于銀行業(yè)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)特點(diǎn)，決定了銀行業(yè)具有內(nèi)在的脆弱性.商業(yè)銀行內(nèi)在脆弱性使商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況和整個(gè)行業(yè)、以及國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。當(dāng)一家商業(yè)銀行出現(xiàn)倒閉，則會(huì)出現(xiàn)擠兌和信心的喪失，進(jìn)而出現(xiàn)連鎖反應(yīng)危及到其他的商業(yè)銀行。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)，也會(huì)影響到大眾對(duì)本國(guó)銀行業(yè)的信心。由于銀行業(yè)具有內(nèi)在的脆弱性，投資者的信心將直接影響到銀行業(yè)的存亡，所以商業(yè)銀行需要維持比普通企業(yè)更高的信譽(yù)來(lái)解決銀行與投資者之間信心不對(duì)稱的問(wèn)題。同時(shí)也由于銀行破產(chǎn)的社會(huì)成本高于個(gè)別成本，造成外部負(fù)效應(yīng)，所以無(wú)論是發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，往往對(duì)銀行業(yè)都采取了嚴(yán)格的監(jiān)管政策，一旦銀行業(yè)面對(duì)危機(jī)時(shí)，國(guó)家都會(huì)做為最后貸款人對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行外部救助。
商譽(yù)對(duì)銀行的重要性：商譽(yù)最初出現(xiàn)在企業(yè)收購(gòu)中，當(dāng)收購(gòu)價(jià)格大于該企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，其中包括可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)，這部分溢價(jià)便是“商譽(yù)”。商譽(yù)是能在未來(lái)期間為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)超額利潤(rùn)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，商譽(yù)是企業(yè)整體價(jià)值的組成部分。商業(yè)銀行的商譽(yù)是指銀行資產(chǎn)負(fù)債表上沒(méi)有反映的所有無(wú)形資產(chǎn)之和?？梢詫y行的商譽(yù)分為：銀行信譽(yù)、銀行客戶資源、銀行制度資源和銀行人力資源。商業(yè)銀行是經(jīng)濟(jì)中處理信息不對(duì)稱問(wèn)題的專業(yè)機(jī)構(gòu)，這決定了維護(hù)和提高銀行信譽(yù)始終是銀行的重要任務(wù)之一。信譽(yù)對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)不僅僅是經(jīng)營(yíng)中的副產(chǎn)品，同時(shí)還具有生產(chǎn)要素的性質(zhì)，它的作用滲透到商業(yè)銀行日常經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面。如果銀行喪失了信譽(yù)，會(huì)導(dǎo)致銀行經(jīng)營(yíng)上的存款流失，財(cái)務(wù)困境，甚至發(fā)生擠兌。
3 根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行特點(diǎn)選擇股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型
根據(jù)銀行業(yè)的特點(diǎn)，將模型的適用性與銀行類公司的特點(diǎn)聯(lián)系起來(lái)，筆者認(rèn)為股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行類公司股票估值的最佳模型。主要理由如下：
3.1 成本法是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值的方法，成本法以企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的再建成本為出發(fā)點(diǎn)，它無(wú)法體現(xiàn)和反映對(duì)企業(yè)價(jià)值有決定作用的商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。商譽(yù)對(duì)商業(yè)銀行具有重要的作用。銀行的信譽(yù)、銀行的客戶資源、銀行的制度資源和銀行的人力資源都是決定銀行盈利能力的主要因素。商業(yè)銀行商譽(yù)評(píng)估的準(zhǔn)確與否直接影響商業(yè)銀行的整體價(jià)值的準(zhǔn)確性。由于成本法對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的局限性在商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估中尤其突出，因此成本法不適用于商業(yè)銀行的價(jià)值評(píng)估。
3.2市場(chǎng)法雖然簡(jiǎn)單，但是參數(shù)過(guò)于簡(jiǎn)易，就意味著把大量相關(guān)的因素放在一個(gè)參數(shù)中，因此很難區(qū)分具體因素變化對(duì)模型的影響；另一方面市場(chǎng)法的運(yùn)用有兩大局限性：一是對(duì)健全有效的資本市場(chǎng)的依賴性；二是需要具有經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)績(jī)效、資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)性質(zhì)都相似的公司作為參照企業(yè)。我國(guó)資本市場(chǎng)處于初級(jí)發(fā)展階段，政策和重大消息在股市中仍起著主導(dǎo)作用，不能達(dá)到市場(chǎng)價(jià)格能夠充分反映所有有關(guān)、可用信息的有效資本市場(chǎng)的成熟程度。所以筆者認(rèn)為市場(chǎng)法對(duì)我國(guó)銀行類股票的價(jià)值評(píng)估的適用性不足。
3.3期權(quán)價(jià)值評(píng)估法考慮了企業(yè)將來(lái)的投資機(jī)會(huì)，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)評(píng)估方法的不足，能夠更加準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，但是這中操作方法較為困難，我國(guó)商業(yè)銀行將來(lái)的投資機(jī)會(huì)不好預(yù)測(cè)，因此筆者認(rèn)為在對(duì)商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估中不宜采用期權(quán)價(jià)值評(píng)估方法。
3.4收益法是指通過(guò)評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益的現(xiàn)值來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。收益法通過(guò)折現(xiàn)評(píng)估對(duì)象的預(yù)期產(chǎn)出能力和獲利能力來(lái)估測(cè)企業(yè)價(jià)值。企業(yè)作為持續(xù)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，收益法比較真實(shí)地模擬了企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中收益的實(shí)現(xiàn)途徑和過(guò)程，因此，它是四種評(píng)估方法中最符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的方法。
在運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中，由于以利潤(rùn)為基礎(chǔ)的凈利潤(rùn)貼現(xiàn)法中會(huì)計(jì)利潤(rùn)易受會(huì)計(jì)方法、會(huì)計(jì)政策等人為因素的干擾，因此筆者更傾向于運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)股價(jià)法不僅涉及目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力，還考慮了目標(biāo)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景，將企業(yè)價(jià)值與企業(yè)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值聯(lián)系起來(lái)，具有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。
由以上分析可知，從我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際水平和我國(guó)商業(yè)銀行的特征出發(fā)，同時(shí)考慮各估價(jià)法的適用性，筆者認(rèn)為股權(quán)自由現(xiàn)金流法目前最適合對(duì)我國(guó)銀行股的估值。
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[關(guān)鍵詞] 國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)；處置方式；價(jià)值評(píng)估
[中圖分類號(hào)] F273.4 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2008)07-0090-03
[基金項(xiàng)目] 河北省軟科學(xué)資助項(xiàng)目“河北省國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)管理處置問(wèn)題研究”(批準(zhǔn)號(hào)：05447295D)
[作者簡(jiǎn)介] 李素紅，河北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院講師，河北工業(yè)大學(xué)博士生，研究方向?yàn)榻鹑诠こ膛c風(fēng)險(xiǎn)管理；
陳立文，河北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院副院長(zhǎng)，博士，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)轫?xiàng)目管理與風(fēng)險(xiǎn)控制、技術(shù)經(jīng)濟(jì)與投 資決策；
葉莉，河北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院教授，博士，研究方向?yàn)榻鹑诠こ膛c風(fēng)險(xiǎn)管理。(天津 300130)
一、河北省國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)的處置方式分析
資產(chǎn)處置是指通過(guò)綜合運(yùn)用法律允許范圍內(nèi)的一切手段和方法，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行的價(jià)值變現(xiàn)和價(jià)值提升的活動(dòng)。資產(chǎn)處置的范圍按資產(chǎn)形態(tài)可劃分為：投資類資產(chǎn)、債權(quán)類資產(chǎn)和實(shí)物類資產(chǎn)。國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款、委托貸款和未入賬的因承擔(dān)連帶責(zé)任產(chǎn)生的債權(quán)及應(yīng)由責(zé)任人或保險(xiǎn)公司賠償?shù)目铐?xiàng)等。不良債權(quán)處置方式按資產(chǎn)變現(xiàn)分為終極處置和階段性處置。終極處置是債權(quán)持有人一次性變現(xiàn)不良債權(quán)，犧牲債權(quán)收益提高處置速度，處置的主要方式包括申請(qǐng)對(duì)債務(wù)企業(yè)破產(chǎn)清算、不良債權(quán)的拍賣、招標(biāo)出售、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、折扣變現(xiàn)等；階段性處置是指通過(guò)盤活不良債權(quán)，改善不良債權(quán)回收的現(xiàn)金流質(zhì)量，提升不良債權(quán)價(jià)值，它可以成為終極處置的過(guò)渡方式，也可以成為資產(chǎn)管理公司長(zhǎng)期資本運(yùn)營(yíng)策略，其方式主要包括發(fā)起企業(yè)債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、債權(quán)分包、托管等方式。
河北省于2006年成立了國(guó)有資產(chǎn)控股運(yùn)營(yíng)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)控公司”)，負(fù)責(zé)集中處置河北省國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)。從查閱的參考資料和河北省處置國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)的實(shí)際情況來(lái)看，目前對(duì)于國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)的處置主要采用債轉(zhuǎn)股、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組等資本運(yùn)營(yíng)的方式。
二、河北省國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)價(jià)值評(píng)估
結(jié)合河北省國(guó)控公司處置不良債權(quán)的實(shí)際情況，本文主要探討債轉(zhuǎn)股、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組三種不良債權(quán)處置方式下的價(jià)值評(píng)估問(wèn)題。
(一)債轉(zhuǎn)股情況下的不良股權(quán)價(jià)值評(píng)估
1.企業(yè)實(shí)施債權(quán)股的條件。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，為了保證其健康發(fā)展，也為了保證大多數(shù)投資者的合法利益，同時(shí)也為了防止債務(wù)企業(yè)把債轉(zhuǎn)股作為國(guó)家對(duì)債權(quán)的豁免，在債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇上，國(guó)家作了一些限制性規(guī)定。如，企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股需要具備的條件：一是企業(yè)的產(chǎn)品適銷對(duì)路，質(zhì)量符合要求，有生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)力；二是工藝裝備為國(guó)內(nèi)國(guó)際領(lǐng)先水平，生產(chǎn)符合環(huán)保要求；三是企業(yè)管理水平較高，債權(quán)債務(wù)清楚，財(cái)務(wù)行為規(guī)范；四是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng)；五是轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，各項(xiàng)措施有力、減員增效、下崗分流任務(wù)得到落實(shí)。
2.債轉(zhuǎn)股情況下的不良股權(quán)價(jià)值評(píng)估。企業(yè)的本質(zhì)在于其存在著獲利能力。目前對(duì)于股權(quán)價(jià)值的評(píng)估方法主要有：成本法、收益法、市場(chǎng)法等。首先，企業(yè)雖然由各種單項(xiàng)資產(chǎn)組成，但企業(yè)整體的價(jià)值與各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的加和是有本質(zhì)區(qū)別的，所以采用成本法評(píng)估債轉(zhuǎn)股情況下債權(quán)的價(jià)值不太合理。再者，對(duì)于實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)一般具有較好的市場(chǎng)前景和發(fā)展?jié)摿Γ詫?duì)此類資產(chǎn)的評(píng)估，考慮采用收益法，同時(shí)，由于我國(guó)已初步建成了資本市場(chǎng)，一定的條件下也可以考慮采用市場(chǎng)法對(duì)股權(quán)進(jìn)行評(píng)估。本文重點(diǎn)介紹收益法，并用收益法對(duì)債轉(zhuǎn)股情況下的股權(quán)進(jìn)行評(píng)估。
首先，國(guó)控公司需要搜集并驗(yàn)證與評(píng)估對(duì)象未來(lái)預(yù)期收益有關(guān)的數(shù)據(jù)資料，包括經(jīng)營(yíng)前景、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)形勢(shì)以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。在此基礎(chǔ)上，分析預(yù)測(cè)被評(píng)估對(duì)象的收益期和預(yù)期收益。目前困擾債轉(zhuǎn)股企業(yè)的最大因素是資本金不足，從而債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，一旦實(shí)施債轉(zhuǎn)股，他們會(huì)呈現(xiàn)出很強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿唾Y本積累能力，因此可以認(rèn)為收益期是永續(xù)的。收益額可以選取凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量。但是，采用企業(yè)現(xiàn)金流量以及利潤(rùn)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，往往會(huì)產(chǎn)生一定誤差。因此，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量、合理凈利潤(rùn)進(jìn)行預(yù)測(cè)之前，應(yīng)該對(duì)歷史數(shù)據(jù)中相應(yīng)的部分進(jìn)行調(diào)整，并充分考慮企業(yè)在預(yù)測(cè)期內(nèi)發(fā)生變化的可能性。
其次，關(guān)于折現(xiàn)率的確定。收益模型中折現(xiàn)率的選取可以行業(yè)基準(zhǔn)收益率為基礎(chǔ)。更為合理的，可以考慮計(jì)算折現(xiàn)率：考慮時(shí)間因素、社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)因素和通貨膨脹因素應(yīng)得的報(bào)酬率，采用加和法得出。
再次，需要用折現(xiàn)率將評(píng)估對(duì)象未來(lái)預(yù)期收益折算成現(xiàn)值，進(jìn)而評(píng)估出企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值。
最后，對(duì)于被投資企業(yè)的價(jià)值，按股權(quán)比例進(jìn)行分配，從而得出債轉(zhuǎn)股情況下的股權(quán)價(jià)值。
(二)債權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組情況下的不良債權(quán)價(jià)值評(píng)估。目前，對(duì)于國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)價(jià)值的評(píng)估方法主要有信用評(píng)價(jià)法、假設(shè)清算法、Delphi法、交易案例比較法、相關(guān)因素回歸分析法等，這些方法大多都是借鑒金融不良資產(chǎn)的評(píng)估方法。然而，河北省國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)類資產(chǎn)由于債權(quán)、債務(wù)責(zé)任模糊，而且大多數(shù)是由于購(gòu)銷業(yè)務(wù)往來(lái)中長(zhǎng)期不能結(jié)清賬款而形成的呆壞賬，缺乏必要的法律依據(jù)，其回收價(jià)值很難評(píng)價(jià)。作者在分析河北省國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)的現(xiàn)狀基礎(chǔ)上，認(rèn)為假設(shè)清算法和交易案例比較法比較適合于評(píng)估國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)價(jià)值。對(duì)嚴(yán)重資不抵債或關(guān)停倒閉的企業(yè)，但有證據(jù)表明有效資產(chǎn)存在，且能夠取得比較齊全的財(cái)務(wù)資料的情形，可以采用假設(shè)清算法評(píng)估債權(quán)價(jià)值；對(duì)非持續(xù)經(jīng)營(yíng)甚至關(guān)停倒閉，且財(cái)務(wù)資料嚴(yán)重缺失，但仍有潛在的購(gòu)買者的情形，可以采用交易案例比較法評(píng)估債權(quán)價(jià)值。
1.假設(shè)清算法評(píng)估不良債權(quán)價(jià)值。假設(shè)清算法是指在假設(shè)對(duì)債務(wù)企業(yè)和責(zé)任第三方進(jìn)行清算償債的情況下，基于債務(wù)企業(yè)整體資產(chǎn)，根據(jù)被評(píng)估債權(quán)在債務(wù)企業(yè)中的地位，分析判斷被評(píng)估債權(quán)可能收回的金額或比例。實(shí)際上它是以成本法為基礎(chǔ)，對(duì)債務(wù)人在清算狀況下的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，從而確定債權(quán)的最低變現(xiàn)價(jià)值。當(dāng)然，基于假設(shè)清算法只是假設(shè)清算機(jī)理，而不是真的要對(duì)債務(wù)企業(yè)進(jìn)行清算，在進(jìn)行債務(wù)企業(yè)償債能力分析時(shí)，應(yīng)根據(jù)債務(wù)企業(yè)不同的經(jīng)營(yíng)情況，采用三種清算價(jià)格：強(qiáng)制清算價(jià)格、有序清算價(jià)格和續(xù)用清算價(jià)格。
(1)假設(shè)清算法的評(píng)估程序。假設(shè)清算法主要適用于對(duì)債務(wù)人不具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，但是有相關(guān)的財(cái)務(wù)資料，有償還部分債務(wù)的愿望并能夠積極配合，債權(quán)人和債務(wù)人有進(jìn)行債務(wù)重組意向的情形。假設(shè)清算法評(píng)估不良債權(quán)資產(chǎn)的程序?yàn)椋?/p>
第一步，需要取得債權(quán)人財(cái)務(wù)資料并對(duì)該債權(quán)形成的過(guò)程進(jìn)行分析。
第二步，主要是對(duì)債務(wù)企業(yè)(和責(zé)任第三方)的全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。
第三步，要在評(píng)估債務(wù)企業(yè)全部資產(chǎn)的基礎(chǔ)上除去不能用于償債的無(wú)效資產(chǎn)和無(wú)需支付的無(wú)效負(fù)債，以此確定債務(wù)企業(yè)的有效資產(chǎn)和有效負(fù)債。
第四步，再扣除優(yōu)先償還債務(wù)?？鄢龝r(shí)要有可靠的政策依據(jù)，并附相關(guān)證明文件(如抵押合同)。
第五步，對(duì)于視同進(jìn)入清算程序的企業(yè)可扣除優(yōu)先償還費(fèi)用，包括清算及中介費(fèi)、職工安置費(fèi)等。
第六步，是評(píng)估確認(rèn)一般債務(wù)總額。從負(fù)債總額中扣除無(wú)效負(fù)債和需要優(yōu)先清償?shù)膫鶆?wù)后就是一般債務(wù)總額。
第七步，分析計(jì)算一般債權(quán)的受償比例。根據(jù)抵押債權(quán)優(yōu)先受償價(jià)值扣除有限償還的各項(xiàng)支出和債務(wù)以及需要優(yōu)先清償?shù)膫鶆?wù)后與一般債務(wù)總額的比值即為受償比例。
第八步，計(jì)算一般債權(quán)受償金額(不含優(yōu)先受償債權(quán))。由上面得到的一般債權(quán)受償比例與一般債權(quán)金額的乘積即為一般債權(quán)受償金額。
第九步，分析影響債權(quán)受償?shù)钠渌蛩?。如或有收益、債?wù)企業(yè)新增償債能力、或有損失等。
第十步，分析被評(píng)估債權(quán)的受償金額和受償比例。被評(píng)估債權(quán)的受償金額應(yīng)為優(yōu)先受償金額、一般受償金額和債務(wù)企業(yè)新增償債金額之和；受償比例為受償金額與債權(quán)總額的比值。
第十一步，對(duì)于特別事項(xiàng)要予以說(shuō)明，尤其要充分披露或有收益、或有損失可能產(chǎn)生的影響。
(2)河北省國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估案例。本文以石家莊鋼鐵有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱“石鋼公司”)不良債權(quán)資產(chǎn)處置案例來(lái)分析。石鋼公司由于為石家莊碳素有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱“碳素公司”)提供擔(dān)保代償其從石家莊郊區(qū)信用合作社聯(lián)社的貸款，從而形成對(duì)碳素公司的2460萬(wàn)元的債權(quán)。2006年3月劃轉(zhuǎn)國(guó)控公司后，國(guó)控公司委托濟(jì)民律師事務(wù)所代為追償。國(guó)控公司通過(guò)中介機(jī)構(gòu)對(duì)此筆不良債權(quán)進(jìn)行了價(jià)值評(píng)估。
(3)評(píng)估工作結(jié)束后，對(duì)碳素公司的資產(chǎn)償債能力提供了分析報(bào)告。依據(jù)河北省的相關(guān)法律法規(guī)，采用假設(shè)清算評(píng)估方法，按照以上步驟，首先對(duì)碳素公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，扣除不能用于償債的無(wú)效資產(chǎn)和無(wú)需支付的無(wú)效負(fù)債，確定公司有效資產(chǎn)8255.5元，有效負(fù)債1.56億元；再扣除優(yōu)先償還的債務(wù)、費(fèi)用等，然后計(jì)算出一般債權(quán)受償金額1.38億元；最后，出在分析影響債權(quán)受償?shù)钠渌蛩鼗A(chǔ)上，確定該筆債權(quán)的受償金額為525.31萬(wàn)元，受償比例為21.35%。評(píng)估后國(guó)控公司又通過(guò)媒體公開(kāi)征集受讓方，最后確定協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格為530萬(wàn)元，高于評(píng)估價(jià)值(525.31萬(wàn)元)，處置收益率高達(dá)21.54%，最大限度地避免了國(guó)有資產(chǎn)的流失，同時(shí)也為石家莊碳素有限公司的搬遷及重組奠定了基礎(chǔ)。
2.交易案例比較法評(píng)估不良債權(quán)價(jià)值。有些不良債權(quán)對(duì)應(yīng)的債務(wù)人雖然處在持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，但卻不能提供評(píng)估所需的財(cái)務(wù)資料，從形式上看，似乎沒(méi)有證據(jù)表明有有效資產(chǎn)，但事實(shí)上卻存在著潛在購(gòu)買人，說(shuō)明還有一定內(nèi)在價(jià)值，用假設(shè)清算等方法無(wú)法評(píng)估。所以，根據(jù)市場(chǎng)比較法的基本原理，可以采用已經(jīng)處置的類似債權(quán)作出比較并評(píng)估。這是因?yàn)?，雖然不同的企業(yè)有不同的情況，但就不良債權(quán)整體而言，有形成的共同原因，而且臨近地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也具有趨同性，參照臨近地區(qū)已經(jīng)處置債權(quán)的案例，通過(guò)若干因素的比較，發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值。采用交易案例比較法的關(guān)鍵是案例的選取要有可比性，比較的因素能夠取得且與內(nèi)在價(jià)值有關(guān)。該辦法適用于得不到債務(wù)人配合、沒(méi)有債務(wù)人相應(yīng)評(píng)估資料的單戶或整體處置戶數(shù)較少的信用債權(quán)。該方法評(píng)估思路為：
首先，對(duì)被評(píng)估債權(quán)進(jìn)行定性分析。通過(guò)調(diào)查剝離收購(gòu)資料，剖析債務(wù)人信貸檔案，結(jié)合調(diào)查情況及搜集的材料進(jìn)行綜合分析，以此確定債權(quán)潛在價(jià)值。方法是：選取具有可比性的3個(gè)或3個(gè)以上交易案例作為參照物。主要選取的口徑包括所處地域、債權(quán)形態(tài)、債務(wù)人性質(zhì)和行業(yè)、交易條件等。這個(gè)環(huán)節(jié)的關(guān)鍵是選取參照物，選取的參照物要與待估債權(quán)有可比性，否則，因素調(diào)整很困難，評(píng)估結(jié)論的可信程度將會(huì)降低。當(dāng)然，由于目前國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)處置的案例很少，可以考慮選取部分金融不良資產(chǎn)處置的相似案例作為參照物，同時(shí)還需要對(duì)評(píng)估對(duì)象和參照物之間進(jìn)行比較因素調(diào)整。比較因素主要包括債權(quán)的情況、債務(wù)人的情況、不良債權(quán)的市場(chǎng)狀況、交易狀況。此外，如果有抵押、擔(dān)保因素，還要進(jìn)一步進(jìn)行分析。需要強(qiáng)調(diào)的是，這個(gè)環(huán)節(jié)應(yīng)將比較調(diào)整因素按對(duì)債權(quán)回收價(jià)值影響的大小設(shè)立不同的標(biāo)準(zhǔn)分值，每個(gè)調(diào)整因素再根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行分類，明確調(diào)整分值的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進(jìn)行列表分析。
其次，需將參照物與評(píng)估對(duì)象進(jìn)行比較、打分，將指標(biāo)差異比較、量化。為避免差距過(guò)大，在設(shè)計(jì)調(diào)整分值的時(shí)候，都要保留一個(gè)基礎(chǔ)分值，然后按類別歸類打分。這個(gè)環(huán)節(jié)主要是注意歸類的準(zhǔn)確性，交易案例和評(píng)估對(duì)象的基本情況要填列清楚，運(yùn)用職業(yè)判斷進(jìn)行對(duì)比分析，打分盡量合理化、科學(xué)化。
最后，估測(cè)出債權(quán)價(jià)值。將交易案例的債權(quán)回收比例分別除以其對(duì)應(yīng)的分值，得出評(píng)估對(duì)象的3個(gè)或3個(gè)以上參照比例，再根據(jù)參照物與評(píng)估對(duì)象的相似程度，取其不同的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)，最終得出債權(quán)的分析價(jià)值。
三、結(jié)論
文章在分析國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)的處置方式的基礎(chǔ)上，結(jié)合河北省實(shí)際，提出債轉(zhuǎn)股、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組等資本化的處置方式，并分析這三種方式下的不良債權(quán)價(jià)值評(píng)估方法。對(duì)于債轉(zhuǎn)股情況下股權(quán)價(jià)值的評(píng)估，重點(diǎn)介紹了收益法。債權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組方式下的債權(quán)價(jià)值評(píng)估，可以采用假設(shè)清算法和交易案例比較法。當(dāng)然，本文提出的這些評(píng)估方法，雖然結(jié)合了河北省不良資產(chǎn)的實(shí)際處置情況，但是每種方法都有其局限性。比如，假設(shè)清算法是建立在假設(shè)基礎(chǔ)上的，尤其是無(wú)效資產(chǎn)、無(wú)效負(fù)債、優(yōu)先償還債務(wù)以及優(yōu)先償還費(fèi)用等都是基本假設(shè)，因此對(duì)債權(quán)價(jià)值的認(rèn)定不會(huì)是精確的，同時(shí)，國(guó)控公司在使用該指標(biāo)的過(guò)程中，會(huì)有較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，即個(gè)別人員可能利用它作為與債務(wù)人或第三方共謀的依據(jù)，故意壓低回收率，因此需要其他手段進(jìn)行修正。再如交易案例比較法。一是案例的選取。由于市場(chǎng)中國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)處置的案例很少，另外是否選取了同一或相似的資產(chǎn)類型、同一或相似的交易方式、同一或相似的市場(chǎng)交易條件下的案例，對(duì)評(píng)估結(jié)果都有影響。二是案例的因素比較過(guò)程帶有人為影響。在因素比較中，對(duì)于不同因素孰重孰輕的認(rèn)識(shí)是因人而異的。因此，每個(gè)因素的修正程度也會(huì)不盡相同。鑒于每種方法都各有優(yōu)缺點(diǎn)，可以考慮綜合運(yùn)用多種方法以降低評(píng)估過(guò)程中的人為因素，更多地反映客觀實(shí)際，使資產(chǎn)評(píng)估更能體現(xiàn)市場(chǎng)觀點(diǎn)，從而彌補(bǔ)獨(dú)立使用單一評(píng)估方法的缺陷，提高評(píng)估的準(zhǔn)確性。總之，國(guó)有企業(yè)不良債權(quán)價(jià)值的評(píng)估有待深入研究，進(jìn)而為不良資產(chǎn)處置提供科學(xué)的參考依據(jù)。
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關(guān)鍵詞 企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估 成本法 市場(chǎng)法 收益法
1 引言
2004年12月30日中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)了《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)書(shū)（試行）》（簡(jiǎn)稱“意見(jiàn)書(shū)”），從基本要求、評(píng)估要求、評(píng)估方法和評(píng)估披露等方面對(duì)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)提出了新的要求，并于2005年4月1日起開(kāi)始實(shí)施。意見(jiàn)書(shū)明確提出收益法、市場(chǎng)法、成本法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三種基本方法，這一規(guī)定打破了長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中單一使用成本法的局面，擬促成三足鼎立的評(píng)估方法格局?；诖?，在具體的價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中方法的選擇成為亟待解決的問(wèn)題，對(duì)此進(jìn)行深入的討論具有現(xiàn)實(shí)意義。
2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用現(xiàn)狀
企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，目前國(guó)際上通用的評(píng)估方法有收益法、市場(chǎng)法、成本法，期權(quán)法較少采用。而在我國(guó)的價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，成本法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選和主要使用的方法，收益法、市場(chǎng)法很少采用，期權(quán)法幾乎不用。趙邦宏博士對(duì)我國(guó)2003年企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用方法做了問(wèn)卷調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示，成本法在我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)中所占的比例達(dá)95%左右，而收益法一般作為成本法的驗(yàn)證方法，不單獨(dú)使用，市場(chǎng)法很少使用，期權(quán)法一般無(wú)人采用，而且在2004年12月30日中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)書(shū)（試行）》中也未涉及到期權(quán)法，基于此，本文中對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的比較及選擇研究中不考慮期權(quán)法，僅以成本法、市場(chǎng)法、收益法三種方法為研究對(duì)象。
3 成本法、市場(chǎng)法、收益法比較分析
要選擇適合于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，首先應(yīng)從不同的角度對(duì)方法進(jìn)行比較分析，以明確各種方法之間的差異性，以下從方法原理、方法的前提條件、方法的適用性和局限性對(duì)成本法、市場(chǎng)法、收益法進(jìn)行比較分析。
3.1 各方法的原理
成本法的基本原理是重建或重置評(píng)估對(duì)象，即在條件允許的情況下，任何一個(gè)精明的潛在投資者，在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。
收益法的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期效用理論，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率，即對(duì)于投資者來(lái)講，企業(yè)的價(jià)值在于預(yù)期企業(yè)未來(lái)所能夠產(chǎn)生的收益。這一理論基礎(chǔ)可以追溯到艾爾文·費(fèi)雪，費(fèi)雪認(rèn)為，資本帶來(lái)一系列的未來(lái)收入，因而資本的價(jià)值實(shí)質(zhì)上是對(duì)未來(lái)收入的折現(xiàn)值，即未來(lái)收入的資本化。
企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法是基于一個(gè)經(jīng)濟(jì)理論和常識(shí)都認(rèn)同的原則，類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的交易價(jià)格。該原則的一個(gè)假設(shè)條件為，如果類似的資產(chǎn)在交易價(jià)格上存在較大差異，則在市場(chǎng)上就可能產(chǎn)生套利交易的情況，市場(chǎng)法就是基于該理論而得到應(yīng)用的。在對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估中，市場(chǎng)法充分利用市場(chǎng)及市場(chǎng)中參考企業(yè)的成交價(jià)格信息，并以此為基礎(chǔ)，分析和判斷被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。
3.2 各方法的前提條件
運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)具備的前提條件有三個(gè)：一是進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)目標(biāo)企業(yè)的表外項(xiàng)目?jī)r(jià)值，如管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等，對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的影響可以忽略不計(jì)；二是資產(chǎn)負(fù)債表中單項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值能夠公允客觀反映所評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值；三是投資者購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)具有相同用途所需的替代品所需的成本。
若選擇收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)具備以下三個(gè)前提條件：一是投資主體愿意支付的價(jià)格不應(yīng)超過(guò)目標(biāo)企業(yè)按未來(lái)預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值；二是目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能夠合理的預(yù)測(cè)，企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)可以客觀的進(jìn)行估算，也就是說(shuō)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)能合理的予以量化；三是被評(píng)估企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。
采用市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估需要滿足三個(gè)基本的前提條件：一是要有一個(gè)活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，公開(kāi)市場(chǎng)指的是有多個(gè)交易主體自愿參與且他們之間進(jìn)行平等交易的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)上的交易價(jià)格代表了交易資產(chǎn)的行情，即可認(rèn)為是市場(chǎng)的公允價(jià)格；二是在這個(gè)市場(chǎng)上要有與評(píng)估對(duì)象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例；三是能夠收集到與評(píng)估相關(guān)的信息資料，同時(shí)這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。
3.3 各方法的適用性和局限性
成本法以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，相對(duì)于市場(chǎng)法和收益法，成本法的評(píng)估結(jié)果客觀依據(jù)較強(qiáng)。一般情況下，在涉及一個(gè)僅進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評(píng)估的企業(yè)的評(píng)估前提為非持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)，適宜用成本法進(jìn)行評(píng)估。但由于運(yùn)用成本法無(wú)法把握一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的整體性，也難衡量企業(yè)各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機(jī)組合因素可能產(chǎn)生出來(lái)的整合效應(yīng)。因而，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
收益法以預(yù)期的收益和折現(xiàn)率為基礎(chǔ)，因而對(duì)于目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果目前的收益為正值，具有持續(xù)性，同時(shí)在收益期內(nèi)折現(xiàn)率能夠可靠的估計(jì)，則更適宜用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。通常，處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)收益具有上述特點(diǎn)，可用收益法?；谑找娣ǖ膽?yīng)用條件，有下述特點(diǎn)的企業(yè)不適合用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估：處于困境中的企業(yè)、收益具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)、擁有較多閑置資產(chǎn)的企業(yè)、經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題難以合理衡量的私營(yíng)企業(yè)。
市場(chǎng)法最大的優(yōu)點(diǎn)在于具有簡(jiǎn)單、直觀便于理解、運(yùn)用靈活的特點(diǎn)。尤其是當(dāng)目標(biāo)公司未來(lái)的收益難以做出詳盡的預(yù)測(cè)時(shí)，運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估顯然受到限制，而市場(chǎng)法受到的限制相對(duì)較小。此外，站在實(shí)務(wù)的角度上，市場(chǎng)法往往更為常用，或通常作為運(yùn)用其他評(píng)估方法所獲得評(píng)估結(jié)果的驗(yàn)證或參考。但是運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值也存在一定的局限性：首先，因?yàn)樵u(píng)估對(duì)象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性往往不盡相同，因而要找到與評(píng)估對(duì)象絕對(duì)相同或者類似的可比企業(yè)難度較大；其次，對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場(chǎng)法及為關(guān)鍵的一步，這需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。
4 價(jià)值評(píng)估方法選擇的原則
價(jià)值評(píng)估方法的選擇不是主觀隨意、沒(méi)有規(guī)律可循的，無(wú)論是哪一種方法，評(píng)估的最終目的是相同的，殊途同歸的服務(wù)于市場(chǎng)交易和投資決策，因而各種方法之間有著內(nèi)在的聯(lián)系，結(jié)合前文對(duì)價(jià)值評(píng)估方法的比較分析，可以總結(jié)出企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇的一些原則：
4.1 依據(jù)相關(guān)準(zhǔn)則、規(guī)范的原則
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)范是由管理部門頒布的，具有一定的權(quán)威性和部分強(qiáng)制性。如在2005年4月1日實(shí)施的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)書(shū)（試行）》二十三條中規(guī)定：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法、和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法”；第三十四條中指出：“以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法”；第二十五條中指出：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)成立時(shí)間的長(zhǎng)短、歷史經(jīng)營(yíng)情況，尤其是經(jīng)營(yíng)和收益穩(wěn)定狀況、未來(lái)收益的可預(yù)測(cè)性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性”。顯然，這些條款對(duì)選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法具有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。
4.2 借鑒共識(shí)性研究成果的原則
價(jià)值評(píng)估方法選擇的一些共識(shí)性研究成果是眾多研究人員共同努力的結(jié)果，是基于價(jià)值評(píng)估實(shí)踐的一些理論上的提煉，對(duì)于選擇合理的方法用于價(jià)值評(píng)估有較大的參考價(jià)值。如在涉及一個(gè)僅進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)，或所評(píng)估的企業(yè)的評(píng)估前提為非持續(xù)經(jīng)營(yíng)，應(yīng)該考慮采用成本法。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，不宜單獨(dú)使用成本法。在企業(yè)的初創(chuàng)期，經(jīng)營(yíng)和收益狀況不穩(wěn)定，不宜采用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。一般來(lái)說(shuō)，收益法更適宜于無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。此外，如果企業(yè)處于成長(zhǎng)期或成熟期，經(jīng)營(yíng)、收益狀況穩(wěn)定并有充分的歷史資料為依據(jù)，能合理的預(yù)測(cè)企業(yè)的收益，這時(shí)采用收益法較好。在參考企業(yè)或交易案例的資料信息較完備、客觀時(shí)，從成本效率的角度來(lái)考慮，適合選擇市場(chǎng)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
4.3 客觀、公正的原則
客觀性原則要求評(píng)估師在選擇價(jià)值評(píng)估方法的時(shí)候應(yīng)始終站在客觀的立場(chǎng)上，堅(jiān)持以客觀事實(shí)為依據(jù)的科學(xué)態(tài)度，盡量避免用個(gè)人主觀臆斷來(lái)代替客觀實(shí)際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據(jù)客觀的資料數(shù)據(jù)，進(jìn)行科學(xué)的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評(píng)估人員客觀的闡明意見(jiàn)，不偏不倚的對(duì)待各利益主體?？陀^、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導(dǎo)意義，而且從評(píng)估人員素質(zhì)的角度對(duì)方法選擇做了要求。
4.4 成本效率的原則
評(píng)估機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體之一，也需要獲取利潤(rùn)以促進(jìn)企業(yè)的生存、發(fā)展，因而在評(píng)估方法選擇時(shí)，要考慮各種評(píng)估方法耗用的物質(zhì)資源、時(shí)間資源及人力資源，在法律、規(guī)范允許的范圍內(nèi)及滿足委托企業(yè)評(píng)估要求的前提下，力求提高效率、節(jié)約成本。只有如此，才能形成委托企業(yè)和評(píng)估機(jī)構(gòu)互動(dòng)發(fā)展的雙贏模式，更有利于評(píng)估機(jī)構(gòu)增強(qiáng)自身實(shí)力，提高服務(wù)水平。
曲向東：非常感謝孫曉華主席，我想在我們的生活當(dāng)中品牌是我們?cè)诿刻焐町?dāng)中都會(huì)碰到，但是怎樣對(duì)這些品牌進(jìn)行排名，特別對(duì)品牌的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行排名，我想也是我們每位都非常感興趣的，所以下面我們有請(qǐng)北大商業(yè)評(píng)論執(zhí)行主編，北大案例中心主任何志毅先生給我們講講“品牌價(jià)值評(píng)估：理論及我們的方法”。
何志毅：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來(lái)賓，各位企業(yè)代表，很高興今天能夠代表北大商業(yè)評(píng)論研究部，代表我們這個(gè)研究項(xiàng)目小組的教授和我們研究人員跟大家來(lái)報(bào)告一下我們的評(píng)估方法和過(guò)程。品牌的意義前面幾位領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)講了很多，現(xiàn)在確實(shí)很多人把一個(gè)國(guó)家有沒(méi)有知名的品牌看做是一個(gè)民族能力和國(guó)家能力的檢驗(yàn)，品牌的背后也有很多很多的支撐因素，含義是非常廣的，品牌價(jià)值牽涉到產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新、渠道、定價(jià)以及服務(wù)等方方面面的因素都是影響品牌的因素。為什么評(píng)估品牌呢？學(xué)界有兩個(gè)很著名的學(xué)者，在我們管理學(xué)界一個(gè)叫做戴維阿卡，一個(gè)叫凱勒。有兩句話，一個(gè)品牌是它競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要源泉和戰(zhàn)略財(cái)富。凱勒說(shuō)任何公司的最有價(jià)值的是其品牌的價(jià)值。
為什么要評(píng)估品牌的意義呢？首先品牌對(duì)企業(yè)的價(jià)值是在于關(guān)注消費(fèi)者識(shí)別選擇最適合的商品，增強(qiáng)消費(fèi)者的忠誠(chéng)度，為消費(fèi)者帶帶來(lái)一些附加的價(jià)值，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在買產(chǎn)品的時(shí)候，往往有時(shí)候并不是主要是買它的功能，可能它背后有些其他的附加價(jià)值，另外對(duì)企業(yè)來(lái)講能夠得到更多的毛利率。我們大家手上都有一次的評(píng)估，我們公布了一項(xiàng)相對(duì)溢價(jià)率的指標(biāo)。我們問(wèn)了我們的調(diào)查的消費(fèi)者，相對(duì)于一個(gè)不指明的品牌，你原以為某一個(gè)品牌，我們是就某一類商品而言，愿意指出多少溢價(jià)率。最后得出最高的是茅臺(tái)，很有意思。
這個(gè)企業(yè)的品牌會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更高的議價(jià)，另外可以起到提高溝通有效性的作用，企業(yè)對(duì)品牌的意義還在于，我們?cè)u(píng)估這個(gè)品牌價(jià)格能夠?yàn)闋I(yíng)銷戰(zhàn)略決策提供指導(dǎo)，能夠評(píng)估品牌的延伸能力，能夠評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)銷策略的效果，能夠與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比品牌價(jià)值的變化情況。我覺(jué)得如果有些企業(yè)如果有心的話可以相比較一下，你的溢價(jià)率跟你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的溢價(jià)率相比怎么樣，跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的議價(jià)水平是不是符合消費(fèi)者心中對(duì)溢價(jià)率的比例。
品牌還可以賦予企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表上的值，如何測(cè)算這個(gè)品牌價(jià)值呢，可以說(shuō)目前在全球的管理學(xué)界并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的和大家公認(rèn)的評(píng)測(cè)方法，總體來(lái)說(shuō)有四種方法可以用來(lái)計(jì)算。
一個(gè)是基于消費(fèi)者認(rèn)知的評(píng)估方法，主要是來(lái)測(cè)算這個(gè)品牌在消費(fèi)者中間的知名度，美譽(yù)度，忠誠(chéng)度等等。第二個(gè)是基礎(chǔ)與產(chǎn)品的市場(chǎng)的評(píng)估方法，一個(gè)企業(yè)在市場(chǎng)上的市場(chǎng)占有率和消費(fèi)者對(duì)它議價(jià)的程度都是能夠通過(guò)一些數(shù)據(jù)和對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行一些數(shù)據(jù)性的評(píng)估可以得出來(lái)的。第三個(gè)是基于財(cái)務(wù)評(píng)估的數(shù)據(jù)方法?；旧蠂?guó)外的品牌評(píng)估，世界上有三四個(gè)比較有名的，大家比較公認(rèn)的品牌資產(chǎn)評(píng)估的機(jī)構(gòu)，其中為代表的就是英特百（公司），它的基本的道理是，假設(shè)你公司的凈資產(chǎn)是1億美元，可能你公司的市值是100億美元，99億議價(jià)是哪里來(lái)的，有部分是技術(shù)來(lái)的，有部分是生產(chǎn)能力來(lái)的，但是還有一部分是從品牌中間來(lái)的。那么學(xué)者或評(píng)估公司就會(huì)說(shuō)它是怎么從99億里面分理處屬于品牌帶來(lái)的貢獻(xiàn)，那么由此來(lái)確定品牌的資產(chǎn)。因?yàn)槠放茙?lái)的不只一年，是長(zhǎng)期，比如消費(fèi)品中的議價(jià)的部分，是指品牌帶來(lái)的議價(jià)比較多，而做工業(yè)品的公司里面可能它的技術(shù)和研發(fā)能力帶來(lái)的議價(jià)比較多，我們發(fā)現(xiàn)工業(yè)品相對(duì)占的比消費(fèi)品就比較低，像可口可樂(lè)公司帶來(lái)的議價(jià)比例相當(dāng)大。
第三種是基于品牌投入的評(píng)估方法。如果說(shuō)今天你跟可口可樂(lè)比你可以算一算，可口可樂(lè)上百年來(lái)，在市場(chǎng)投資了多少資金來(lái)做宣傳和各種營(yíng)銷活動(dòng)，今天你想再建一個(gè)可口可樂(lè)公司的話，你照樣得花那么多錢，何況你的錢的歷史價(jià)值不一樣了。在國(guó)際上我們說(shuō)基本上都是基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的評(píng)估方法，因?yàn)樵趪?guó)際上公司的主流是上市公司，而且基本上是母公司上市。
而在中國(guó)則相反，不是代表它的整體，所以在公司很難獲取一個(gè)構(gòu)思的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此我們經(jīng)過(guò)反復(fù)的思考，我們的方法參考了國(guó)際一流學(xué)術(shù)期刊上的品牌評(píng)估理論，參照了著名品牌公司的實(shí)踐方法，結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況，我們決定用第二種方法和第三種方法的結(jié)合，主要是用第二種方法去測(cè)算和調(diào)查市場(chǎng)議價(jià)能力，第三種方法里面我們主要是提取了企業(yè)規(guī)模的數(shù)據(jù)，利潤(rùn)的數(shù)據(jù)很難獲得。所以用兩種方法來(lái)進(jìn)行品牌評(píng)估方法。
當(dāng)然我們也知道沒(méi)有十全十美的方法，拿出來(lái)的數(shù)據(jù)也一定是相對(duì)的，我們參照對(duì)比了一下目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)有了公司的做法，我認(rèn)為我們的方法會(huì)更全面，更科學(xué)，更嚴(yán)謹(jǐn)，而且我們看了一下其他人家評(píng)估中國(guó)市場(chǎng)品牌的方法，我們覺(jué)得有一個(gè)問(wèn)題，我們很難把各種品牌的評(píng)估方法混在一起談，這次包括我們?cè)谧鱿M(fèi)者品牌調(diào)研的時(shí)候，我們都發(fā)現(xiàn)其實(shí)很難找到比如說(shuō)我們做了商業(yè)類品牌的摸底調(diào)查，根據(jù)消費(fèi)者信息對(duì)策程度來(lái)分，有種一看就很明白了，它的衣服摸一下好壞，但是礦泉水拿一瓶來(lái)回去喝了都不知道里面的各種元素是多少，中間還有手機(jī)一類的，商業(yè)類品牌我們做了預(yù)調(diào)查，我們看一下消費(fèi)者評(píng)估的因子是否一樣，我們發(fā)現(xiàn)同樣是消費(fèi)者，也很難用公共的因子來(lái)評(píng)估，更不用像消費(fèi)品、工業(yè)品和服務(wù)品牌的背后插枝，所以這次我們不敢評(píng)全部的品牌，只敢做消費(fèi)者品牌，而且做了知名度和美譽(yù)度的調(diào)查，做了服務(wù)公司的品牌調(diào)查。
我們經(jīng)過(guò)反復(fù)的思考，我們得出來(lái)的，消費(fèi)品品牌的計(jì)算公式是這樣的，首先是品牌溢價(jià)率×該品牌中國(guó)市場(chǎng)銷售收入×品牌價(jià)值可持續(xù)因子×折現(xiàn)因子。
而中國(guó)的好多品牌評(píng)估包括有些國(guó)外的品牌資產(chǎn)評(píng)估公司，進(jìn)中國(guó)來(lái)，它來(lái)評(píng)估中國(guó)的品牌的價(jià)值，都沒(méi)有把這兩個(gè)品牌放在一起。尤其是有些國(guó)外的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)了中國(guó)來(lái)了以后，有一個(gè)比較有名的機(jī)構(gòu)，把北京大學(xué)，人民日?qǐng)?bào)，中央電視臺(tái)，然后跟消費(fèi)品品牌，服務(wù)品品牌全部放在一起評(píng)估，用了一個(gè)公司，這個(gè)恐怕是不夠嚴(yán)謹(jǐn)跟準(zhǔn)確的。但我們是把所有的品牌，只要你進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，我們基于消費(fèi)者對(duì)你這個(gè)品牌溢價(jià)的能力，根據(jù)你在中國(guó)上的銷售收入，先算出來(lái)一個(gè)基本的價(jià)值。
根據(jù)我們做的前期的研究，以及我們調(diào)查問(wèn)卷里面，計(jì)算出來(lái)消費(fèi)者對(duì)這個(gè)品牌強(qiáng)度的認(rèn)識(shí)，做一個(gè)調(diào)整系數(shù)，以及這個(gè)品牌，它可以帶來(lái)的按照平均利率帶來(lái)的折現(xiàn)在德國(guó)因素考慮在這個(gè)里面。舉個(gè)例子比如說(shuō)，今天有五家企業(yè)，它同時(shí)到今天為止，歷史上五家企業(yè)，同時(shí)到今天為止再也不對(duì)品牌進(jìn)行投入了，不做廣告宣傳，這五家品牌，由于各種歷史原因，強(qiáng)度是不一樣的，現(xiàn)在品牌不投入了以后，還會(huì)在市場(chǎng)有經(jīng)濟(jì)力，比較強(qiáng)的品牌延續(xù)比較長(zhǎng)，比較弱的品牌明年就沒(méi)有生意了，這個(gè)時(shí)候品牌的強(qiáng)度不一樣了，我們根據(jù)學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，根據(jù)中國(guó)的情況根據(jù)我們的調(diào)研，我們算出來(lái)一個(gè)品牌的強(qiáng)度因子，根據(jù)各個(gè)年限，算出來(lái)這個(gè)折現(xiàn)因子，得出一個(gè)品牌的價(jià)值，當(dāng)然我們也不敢說(shuō)，我們這個(gè)方法絕對(duì)正確，或者數(shù)據(jù)一點(diǎn)毛病都沒(méi)有，因?yàn)閺睦碚撋蟻?lái)講，對(duì)于一個(gè)跨行業(yè)和多品牌的公司來(lái)說(shuō)，我們把每一種品種的溢價(jià)率都上來(lái)了，比如三星在中國(guó)所有的品種，我們都要去問(wèn)消費(fèi)者你對(duì)三星的手機(jī)，你對(duì)三星的彩電，你愿意支付的溢價(jià)率是多少，然后再乘上每一個(gè)品類你在中國(guó)的銷售收入，我才能得出三星的品牌價(jià)值。
事實(shí)上我們今年沒(méi)有做得這么細(xì)，這個(gè)工作量太大了，三星我們測(cè)算了五個(gè)品類，海爾測(cè)算了五個(gè)品類，這測(cè)出來(lái)相差不大，我們今年基本上沒(méi)有去考慮這么些，另外在銷售收入里面，我們應(yīng)該要剔出掉你全球銷售的不因?yàn)槲覀兎旁谥袊?guó)市場(chǎng)上評(píng)價(jià)，第一年我們找到的數(shù)據(jù)，也許可能并不是那么全面，但是我們已經(jīng)盡自己的所能，在市場(chǎng)上在公共的信息里面，尋找一個(gè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，而且如果有兩三年數(shù)據(jù)的話，我們理論上應(yīng)該把三年數(shù)據(jù)平均起來(lái)除以三個(gè)，這樣避免一個(gè)企業(yè)品牌波動(dòng)。但是客觀上講，我們第一年做的時(shí)候，有些數(shù)據(jù)并不見(jiàn)得搜尋那么全面，但是我們想總是這樣去做，比不做好。這個(gè)品牌的發(fā)起機(jī)構(gòu)，主要是中國(guó)品牌研究室，這我們正在組建的一個(gè)室，北京大學(xué)管理案例研究中心，香港大學(xué)中國(guó)管理案例研究中心，尤其是謝貴枝教授在理論方法上給我們提供好的指導(dǎo)，擔(dān)任這個(gè)主要任務(wù)是北京商業(yè)評(píng)論部，因?yàn)檫@個(gè)數(shù)據(jù)量太大，從嚴(yán)格意義上講，我們不敢說(shuō)非常具有學(xué)術(shù)性的東西，但是它是一個(gè)我們相對(duì)的學(xué)術(shù)的評(píng)估方法。項(xiàng)目的實(shí)施過(guò)程，牽涉到了六位教授和專家，14位專門的研究人員，我們動(dòng)用了44位大學(xué)生，在暑假期間替我們奔赴全國(guó)32各城市做問(wèn)卷調(diào)查，我們收回了5萬(wàn)6千523分問(wèn)卷，涉及了30個(gè)行業(yè)的240個(gè)品牌，以及我們從這里可以看到各個(gè)地區(qū)不同的消費(fèi)者的行為和形態(tài)，把這個(gè)問(wèn)卷要收回來(lái)都是一個(gè)很艱難的任務(wù)，所以我們想過(guò)，用電話調(diào)查，但是用電話調(diào)查的數(shù)據(jù)量太小，而且電話調(diào)查現(xiàn)在調(diào)查到的人群都是在家里，它不怎么消費(fèi)的，所以這個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)有偏差，我們還選過(guò)，我們是不是在北京的火車站我們簡(jiǎn)單一點(diǎn)，我們看要調(diào)西北的，我們火車站飛機(jī)場(chǎng)去西北的人調(diào)查，這個(gè)不太嚴(yán)謹(jǐn)，最后我們組織了一個(gè)龐大的調(diào)查隊(duì)伍，到全國(guó)各個(gè)城市去做街頭攔截，這個(gè)相當(dāng)困難的，我們有規(guī)定必須在寫(xiě)字樓，商場(chǎng)，住宅區(qū)等等，為了使消費(fèi)者能夠積極地填問(wèn)卷還要給禮品。所以表示說(shuō)我們這個(gè)過(guò)程非常嚴(yán)謹(jǐn)，應(yīng)該是難度很大的，拿了4萬(wàn)多個(gè)樣本回來(lái)，我們對(duì)這些研究人員由我們北大的教授專門進(jìn)行過(guò)兩次系統(tǒng)的培訓(xùn)，從最后的結(jié)果來(lái)看，我們不是特別滿意，明年我們會(huì)做得更好，雖然做了兩次培訓(xùn)，調(diào)查中間還是有一些不是太滿意的地方，問(wèn)卷設(shè)計(jì)牽涉到80個(gè)版本，因?yàn)?40個(gè)品牌，把它整個(gè)都搭配到不同的城市去。
我們還調(diào)查了一下品牌背后的東西，消費(fèi)者的行為，消費(fèi)者購(gòu)買產(chǎn)品的時(shí)候，購(gòu)買什么樣的東西問(wèn)消費(fèi)者你買這個(gè)品牌的時(shí)候，你從哪里得來(lái)的信息，朋友推薦，廣告，哪的類廣告，電視廣告，報(bào)紙廣告等等，還有消費(fèi)者得品牌的認(rèn)知存在哪些差異，我們?cè)噲D對(duì)這個(gè)品牌溢價(jià)的背后，發(fā)現(xiàn)一些問(wèn)題，對(duì)企業(yè)的和行業(yè)的品牌決策，能夠提供一些依據(jù)，項(xiàng)目的實(shí)施過(guò)程，我們從三月一直做到11個(gè)月，中間先設(shè)計(jì)問(wèn)卷，做預(yù)調(diào)查，開(kāi)展調(diào)查員的培訓(xùn)做禮品，大規(guī)模的調(diào)查，回來(lái)數(shù)據(jù)的錄入都花了一兩個(gè)月的時(shí)間，做數(shù)據(jù)整理。在問(wèn)卷的內(nèi)容方面，我們主要三大類，一個(gè)是品牌形象認(rèn)知一個(gè)是消費(fèi)者的行為，還有一個(gè)是消費(fèi)者個(gè)人的特征，我們最后看一看，消費(fèi)者哪類的消費(fèi)者有什么樣的消費(fèi)傾向跟品牌認(rèn)知的差異。
【關(guān)鍵詞】競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 價(jià)值鏈 水平 評(píng)估
一、引言
自上個(gè)世紀(jì)80年代中期,哈佛大學(xué)著名教授邁克爾?波特(Michael E.Porter)在《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》中首次提出價(jià)值鏈概念以來(lái),價(jià)值鏈理論一直成為理論界和實(shí)業(yè)界研究的重點(diǎn),企業(yè)界把價(jià)值鏈當(dāng)作重要的戰(zhàn)略分析工具,用來(lái)分析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)歸根到底是價(jià)值鏈整體水平的競(jìng)爭(zhēng),但是在理論上,波特并沒(méi)有給出具體的價(jià)值鏈水平評(píng)估方法,而這又是對(duì)企業(yè)診斷和戰(zhàn)略制定的前提,因此立足于企業(yè)面臨前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)的現(xiàn)實(shí)和自身的特點(diǎn),構(gòu)建一個(gè)基于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)價(jià)值鏈水平模型對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義,紡織企業(yè)是我國(guó)重要的傳統(tǒng)制造企業(yè),也是出口創(chuàng)匯最多的行業(yè),具有一定的代表性,本文在基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略思維的指導(dǎo)下,通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈水平評(píng)估模型的應(yīng)用,較為準(zhǔn)確的評(píng)估了該行業(yè)企業(yè)的價(jià)值鏈水平,其他行業(yè)的企業(yè)評(píng)估也可以在此思維框架下和行業(yè)分析的基礎(chǔ)上構(gòu)建類似的模型進(jìn)行評(píng)估。
二、研究假設(shè)
其一,企業(yè)的基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略包括成本領(lǐng)先、差異化和目標(biāo)集聚三種,目標(biāo)集聚是將經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)集中在某一特定顧客群體、產(chǎn)品系列,力爭(zhēng)在某局部市場(chǎng)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),而該競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)取得的方式還是需要實(shí)行成本領(lǐng)先或差異化,所以本文把目標(biāo)集聚看成是成本領(lǐng)先或差異化的一種特殊形式。
其二,波特在分析成本領(lǐng)先和差異化戰(zhàn)略中,認(rèn)為企業(yè)要么實(shí)行成本領(lǐng)先要么實(shí)行差異化,極力反對(duì)夾在中間的戰(zhàn)略,而現(xiàn)實(shí)中存在大量實(shí)行這種戰(zhàn)略的企業(yè),因此本文認(rèn)為對(duì)這種類型企業(yè)價(jià)值鏈的評(píng)估可以綜合成本領(lǐng)先和差異化的指標(biāo)來(lái)評(píng)估(見(jiàn)表1)。
其三,本文對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈水平的研究是需要在對(duì)行業(yè)環(huán)境認(rèn)真分析的基礎(chǔ)上,所以假設(shè)企業(yè)的被調(diào)查者和專家能對(duì)本企業(yè)和行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)有清楚的認(rèn)識(shí),能客觀的反映企業(yè)的狀況。
三、成本領(lǐng)先、差異化與企業(yè)價(jià)值鏈的關(guān)系
1、成本領(lǐng)先與企業(yè)價(jià)值鏈
成本領(lǐng)先就是企業(yè)的價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)成本之和低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手價(jià)值鏈成本之和,并且具有一定的持久性。波特認(rèn)為獲取成本優(yōu)勢(shì)兩種途徑是控制成本驅(qū)動(dòng)因素和重構(gòu)價(jià)值鏈,并且給出了規(guī)模經(jīng)濟(jì)、學(xué)習(xí)、關(guān)系、整合等十種成本驅(qū)動(dòng)因素,這對(duì)分析我國(guó)的紡織行業(yè)的成本具有重要的參考意義。我國(guó)是世界上最大的紡織國(guó)家,尤其是紡織品服裝的出口自1994年以來(lái)已成功連續(xù)多年居世界第一,我國(guó)紡織業(yè)之所以能夠取得如此佳績(jī)最主要的原因就是我國(guó)的紡織品物美價(jià)廉,在價(jià)格上居于絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),紡織品行業(yè)是勞動(dòng)密集型企業(yè),并且勞動(dòng)力便宜,據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)的紡織行業(yè)勞動(dòng)力成本是日本的1/37,美國(guó)的1/20,所以中國(guó)的紡織品在世界上具有很大的價(jià)格和成本優(yōu)勢(shì),這也可以說(shuō)是中國(guó)紡織業(yè)改革開(kāi)放初期30年的特色即走成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。然而即便是成本領(lǐng)先,我們?nèi)匀挥泻艽罂梢蕴嵘目臻g和轉(zhuǎn)變成本驅(qū)動(dòng)因素。從勞動(dòng)力成本來(lái)看,我國(guó)的勞動(dòng)力低廉的優(yōu)勢(shì)正在逐漸消失,新勞動(dòng)法的頒布、工人素質(zhì)和生活水平的提高以及我國(guó)周邊國(guó)家如印度和巴基斯坦的勞動(dòng)力成本明顯低于中國(guó),因此以前主要依靠勞動(dòng)力低廉的模式必須轉(zhuǎn)變。
從規(guī)模經(jīng)濟(jì)角度來(lái)說(shuō),中小企業(yè)是紡織行業(yè)的主體,中小企業(yè)的數(shù)量高達(dá)99.4%,雖然已經(jīng)形成上、中、下游門類比較齊全的紡織行業(yè)生產(chǎn)體系,但是規(guī)模較小,不利于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成。所以我國(guó)紡織企業(yè)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,成本領(lǐng)先還是有許多改進(jìn)空間的,同時(shí)需要逐漸轉(zhuǎn)移勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì),加強(qiáng)管理,發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效用。
至于價(jià)值鏈構(gòu)成角度,從我國(guó)紡織企業(yè)微笑曲線可以看出,紡織企業(yè)出口商品絕大多數(shù)都是通過(guò)OEM的形式,賺取少量的加工費(fèi),這種方式在改革開(kāi)放初期表現(xiàn)了強(qiáng)大的活力,不需要投入太高的研發(fā)、技術(shù)、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和銷售成本,只需抓好生產(chǎn)管理環(huán)節(jié)便可,但是這種模式隨著我國(guó)資源、勞動(dòng)力比較優(yōu)勢(shì)的逐步喪失也逐步不適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)的需要,因此,我們必須重新設(shè)計(jì)、優(yōu)化價(jià)值鏈環(huán)節(jié),提高利用效率,使成本保持領(lǐng)先水平。
2、差異化與企業(yè)價(jià)值鏈
差異化戰(zhàn)略就是企業(yè)能夠提供獨(dú)特的、與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相區(qū)別的產(chǎn)品給顧客,與差異化相比,成本領(lǐng)先具有不可模仿性和可持續(xù)性。企業(yè)價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)都可能是差異化的來(lái)源,我國(guó)紡織業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈門類是比較齊全的,可以說(shuō)每個(gè)環(huán)節(jié)都可以考慮差異化問(wèn)題,如果說(shuō)以前和現(xiàn)在是靠成本領(lǐng)先而在世界市場(chǎng)上占有重要份額的話,那么不久的將來(lái)得需要以技術(shù)為基礎(chǔ),高附加值的差異化立足。因?yàn)橐环矫嫖覈?guó)主要出口中低檔紡織品,遇到了很多貿(mào)易壁壘而且利潤(rùn)也很薄弱,如果實(shí)行差異化走高檔路線可以很好的規(guī)避這些問(wèn)題,另一方面我國(guó)在功能特殊、新穎的高檔面料方面確實(shí)存在大量進(jìn)口,也催促了我們加大自主研發(fā)、加大品牌建設(shè)必要。
波特在成本領(lǐng)先和差異化方面都強(qiáng)調(diào)的一種方法是以全新的方式重構(gòu)企業(yè)的價(jià)值鏈。通過(guò)對(duì)上游供應(yīng)商、生產(chǎn)和下游營(yíng)銷渠道的重構(gòu)不光能夠降低自己的成本還能走出自己的特色來(lái)。近十幾年來(lái),核心競(jìng)爭(zhēng)力理論和外包戰(zhàn)略得到了迅速的發(fā)展和應(yīng)用,很多企業(yè)通過(guò)價(jià)值鏈的分解、重組和把部分甚至大部分職能外包出去,專做自己有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的價(jià)值增值環(huán)節(jié),并且取得了相當(dāng)?shù)某晒?。我?guó)主導(dǎo)的服裝加工環(huán)節(jié)只占紡織服裝價(jià)值總和的19%,其他81%的價(jià)值增加值卻被發(fā)達(dá)國(guó)家占有了,說(shuō)明我國(guó)紡織的產(chǎn)業(yè)鏈需要調(diào)整,企業(yè)價(jià)值鏈需要優(yōu)化,由中間環(huán)節(jié)的生產(chǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈兩端的設(shè)計(jì)、研發(fā)和品牌、銷售的轉(zhuǎn)型和升級(jí)是我國(guó)服裝行業(yè)的長(zhǎng)久之策和大勢(shì)所趨。至于微觀的紡織企業(yè)可以重組價(jià)值鏈,發(fā)展自己優(yōu)勢(shì)的環(huán)節(jié),不必每個(gè)環(huán)節(jié)都涉足,立足自己的成本或特色優(yōu)勢(shì),使自己價(jià)值鏈的效率和價(jià)值達(dá)到最優(yōu)化。所以我們必須走自主創(chuàng)新、科技興貿(mào),品牌興貿(mào)的OEM向ODM的紡織強(qiáng)國(guó)路線。
四、企業(yè)價(jià)值鏈水平評(píng)估模式的構(gòu)建
1、企業(yè)價(jià)值鏈水平評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建
以上從成本、差異化兩個(gè)環(huán)節(jié)簡(jiǎn)單的分析了我國(guó)紡織企業(yè)的價(jià)值鏈水平,分析了其相關(guān)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì),下面建立以成本領(lǐng)先和差異化兩個(gè)基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略為重點(diǎn)的紡織企業(yè)價(jià)值鏈水平的指標(biāo)評(píng)估體系。指標(biāo)的選取根據(jù)對(duì)前人研究成果和對(duì)紡織企業(yè)實(shí)地調(diào)研總結(jié)得出,既有定量又有定性的,成本領(lǐng)先方面主要從勞動(dòng)力、資源、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和科技能力方面分析,差異化主要從市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、生產(chǎn)以及科技創(chuàng)新方面來(lái)分析與競(jìng)爭(zhēng)者之間的差異(如表1)。
2、價(jià)值鏈水平指數(shù)評(píng)價(jià)等級(jí)劃分
對(duì)指標(biāo)評(píng)分時(shí)采用專家賦值法,專家根據(jù)指標(biāo)的行業(yè)內(nèi)平均水平,采用1―9的賦值方法,“1”表示價(jià)值鏈水平最高的指數(shù),“5”表示水平一般,“9”表示水平最低。其他數(shù)字以此類推。
3、建立判斷矩陣與確定指標(biāo)權(quán)重
本文運(yùn)用層次分析法(AHP)來(lái)確定指標(biāo)的權(quán)重,AHP法是一種定量與定性相結(jié)合的方法。在對(duì)階梯層次結(jié)構(gòu)建立后,通過(guò)隸屬于同一指標(biāo)之間各指標(biāo)的相對(duì)重要性進(jìn)行比較,建立判斷矩陣,判斷矩陣的建立主要依據(jù)1―9比率標(biāo)度法。其中:“1”表示兩個(gè)因素相比,同樣重要(或同樣強(qiáng));“3”表示兩個(gè)元素相比,一個(gè)元素比另一個(gè)元素稍微重要(或稍微強(qiáng));“5”表示兩個(gè)元素相比,一個(gè)元素比另一個(gè)元素明顯重要(或明顯強(qiáng));“7”表示兩個(gè)元素相比,一個(gè)元素比另一個(gè)元素重要得多(或強(qiáng)得多);“9”表示兩個(gè)元素相比,一個(gè)元素比另一個(gè)元素極端重要(或極端強(qiáng));“2、4、6、8”在上述兩相鄰判斷等級(jí)之間。
通過(guò)對(duì)江蘇某毛毯生產(chǎn)企業(yè)(該企業(yè)屬于成本領(lǐng)先型企業(yè),故不用差異化指標(biāo))調(diào)查問(wèn)卷的數(shù)據(jù)分析來(lái)對(duì)其二級(jí)指標(biāo)進(jìn)行兩兩比較,形成如下判斷矩陣:
同理對(duì)于二級(jí)指標(biāo)進(jìn)行同樣的比較,形成判斷矩陣,由于篇幅有限,故不作詳細(xì)解釋。下面運(yùn)用和積法進(jìn)行排序計(jì)算。
(1)將判斷矩陣A1-B的每一列歸一化,可得到歸一化判斷矩陣A'
A'=0.0625 0.0441 0.0357 0.08520.3125 0.2206 0.3214 0.20.1875 0.0735 0.1072 0.11930.4375 0.6618 0.5357 0.5955
(2)將判斷矩陣A'按行相加
將向量M=(0.2275,1.0545,0.4875,2.2305)歸一化,得W=(0.056875,0.263625,0.121875,0.557625)T,即為判斷矩陣A1-B的特征向量,其中W1、W2、W3、W4為各因素相對(duì)重要的排序數(shù)值。
(3)一致性檢驗(yàn)
n階判斷矩陣當(dāng)完全具有一致性時(shí),?姿max=n,其余的特征根為0,當(dāng)矩陣不完全一致時(shí),?姿max>0。檢驗(yàn)的斷矩陣具有滿意的一致性,否則,就需要調(diào)整判斷矩陣直至具有滿意一致性。
根據(jù)以上所示方法,B指標(biāo)的?姿max為4.1183,CR=0.043
4、評(píng)價(jià)模型和結(jié)果分析
根據(jù)前面的指標(biāo)分析和權(quán)重構(gòu)建企業(yè)價(jià)值鏈水平評(píng)估模型:
Y=0.056875B1+0.263625B2+0.121875B3+0.557625B4
B1=0.6667X11+0.3333X12;
B2=0.4865X21+0.0782X22+0.4353X23;
B3=0.5714X31+0.1429X32+0.2857X33;
B4=0.25X41+0.75X42
其中Xi為對(duì)企業(yè)相關(guān)指標(biāo)的打分。通過(guò)模型及企業(yè)問(wèn)卷調(diào)查的平均值計(jì)算,可得到該企業(yè)價(jià)值鏈的整體水平。
把X11、X12的值分別為3、4帶入公式得B1=3.333;同理X21、X22、X23分別為5、5、5帶入得B2=5;X31、X32、X33分別為7、5、6帶入得B3=6.4285;X41、X42分別為6、7帶入得B4=6.75。最后將Bi的值帶入公式Y(jié)得Y=6.05515。說(shuō)明該公司價(jià)值鏈水平處于稍低狀態(tài),與該企業(yè)的現(xiàn)狀基本符合。
五、結(jié)束語(yǔ)
到目前為止還沒(méi)有對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈水平進(jìn)行評(píng)估的完整方法,本文認(rèn)為對(duì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略分析是基礎(chǔ),所以需要在分析其基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略類型的前提下,構(gòu)建各自類型的指標(biāo)體系進(jìn)行評(píng)估,評(píng)估方法是在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的調(diào)研基礎(chǔ)上運(yùn)用層次分析法,由于該方法具有定性和定量相結(jié)合的特點(diǎn),所以在評(píng)估中難免有主觀性的部分,不能完全準(zhǔn)確地評(píng)估其水平,在以后的進(jìn)一步研究中可以在本文研究基礎(chǔ)上借鑒企業(yè)價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力等的相關(guān)方法來(lái)增強(qiáng)評(píng)估的準(zhǔn)確性。
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【關(guān)鍵詞】 商譽(yù); 商譽(yù)因素; 標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù); 模糊數(shù)學(xué)
關(guān)于模糊數(shù)學(xué)在商譽(yù)中的運(yùn)用屈指可數(shù),例如萬(wàn)潔(2008)是通過(guò)人為地設(shè)定商譽(yù)的影響因素,并且人為設(shè)定每種影響因素的分?jǐn)?shù)和權(quán)數(shù),從而推斷出商譽(yù)的分?jǐn)?shù)。本文根據(jù)中國(guó)的特殊國(guó)情,提出我國(guó)上市公司商譽(yù)的影響因素;采用的公司樣本幾乎涵蓋所有行業(yè),以每個(gè)樣本數(shù)據(jù)與行業(yè)均值的關(guān)系將商譽(yù)的各個(gè)影響因素劃分為四個(gè)類別,同時(shí)通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的形式分別對(duì)各個(gè)影響因素的四個(gè)類別進(jìn)行“優(yōu)良中差”的評(píng)定,以每個(gè)影響因素在四個(gè)類別中的樣本比例作為其權(quán)數(shù),對(duì)“優(yōu)良中差”的評(píng)定結(jié)果進(jìn)行調(diào)整;根據(jù)商譽(yù)和商譽(yù)影響因素的多元回歸標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)絕對(duì)值在其相應(yīng)類別系數(shù)絕對(duì)值之和中所占的比重確定每個(gè)商譽(yù)的影響因素對(duì)商譽(yù)的權(quán)數(shù),以及每個(gè)大類別中影響因素的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)之和占所有大類別標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)之和的比重作為商譽(yù)大類別對(duì)商譽(yù)的權(quán)數(shù)進(jìn)行對(duì)“優(yōu)良中差”的調(diào)整計(jì)算;最后,對(duì)“優(yōu)良中差”賦不同的分?jǐn)?shù),最終的計(jì)算結(jié)果即為所選擇的我國(guó)上市公司樣本總體水平的商譽(yù)得分。
目前,對(duì)商譽(yù)的理論研究可以概括為三種:超額收益理論、剩余價(jià)值理論和無(wú)形資源理論。超額收益理論認(rèn)為商譽(yù)是企業(yè)獲得的超額盈利的那部分價(jià)值,具有使企業(yè)獲得超過(guò)正常盈利水平的能力。美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)家佩頓1922年就指出:“‘商譽(yù)’一詞在廣義上表示未來(lái)超額盈利的估計(jì)價(jià)值……確切地說(shuō),商譽(yù)從這一點(diǎn)上可以被定義為某一特定企業(yè)所能賺取的超額盈利的資本化價(jià)值,即超過(guò)具有相同資本投資的代表性競(jìng)爭(zhēng)者――‘正?！髽I(yè)――的盈利水平的那部分盈利。”剩余價(jià)值理論認(rèn)為商譽(yù)是企業(yè)總體價(jià)值與單項(xiàng)可辨認(rèn)有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的未來(lái)現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)值的差額。“剩余價(jià)值觀”和“超額收益觀”本質(zhì)上是一脈相承的。無(wú)形資源理論認(rèn)為商譽(yù)是由例如優(yōu)越的地理位置、杰出的管理人才、較高的員工素質(zhì)、良好的信用等一系列無(wú)法入賬的無(wú)形資源組成的。正如Reg.S.Gynther所說(shuō):“之所以商譽(yù)存在是由于資產(chǎn)代表的不僅僅是列示出來(lái)的有形資產(chǎn)。
其實(shí),以上三種觀點(diǎn)是從不同的側(cè)面對(duì)商譽(yù)進(jìn)行的闡述,本文綜合三種觀點(diǎn),根據(jù)超額收益理論對(duì)我國(guó)上市公司的商譽(yù)進(jìn)行初步的計(jì)量,根據(jù)無(wú)形資源觀對(duì)商譽(yù)的不同因素進(jìn)行會(huì)計(jì)信息化處理,采用模糊數(shù)學(xué)的方法計(jì)算我國(guó)上市公司的商譽(yù)概況。
一、從會(huì)計(jì)報(bào)表角度將商譽(yù)影響因素量化
海姆??？撕蚅.A.高頓在《不完全市場(chǎng)和商譽(yù)的性質(zhì)》中,將構(gòu)成商譽(yù)的因素分為四項(xiàng)門類:增加短期現(xiàn)金流量;穩(wěn)定性;人力因素;排他因素。喬治?卡圖爾特和紐曼?奧爾森在《商譽(yù)會(huì)計(jì)》中將商譽(yù)的構(gòu)成因素歸為十五類,包括杰出的管理隊(duì)伍,有效的廣告,戰(zhàn)略性的地理位置等。我國(guó)學(xué)者將商譽(yù)劃分為廣義商譽(yù)和狹義商譽(yù),共八項(xiàng)因素,認(rèn)為其中廣義商譽(yù)包括例如優(yōu)越的地理位置,其中狹義的商譽(yù)包括杰出的管理人員、科學(xué)的管理制度、融洽的社會(huì)關(guān)系、優(yōu)等的資信級(jí)別、良好的社會(huì)形象。
對(duì)于商譽(yù)的影響因素,目前學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成共識(shí)。為了便于論述,在結(jié)合國(guó)內(nèi)外已有的研究成果的基礎(chǔ)上,本文暫將商譽(yù)影響因素定為三大類,即人力因素、市場(chǎng)因素和排他因素;八種因素,即優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、良好的員工素質(zhì)、有效的廣告宣傳、籌資水平、資信等級(jí)、營(yíng)銷水平、優(yōu)越的地理位置、與政府良好關(guān)系。對(duì)于每一種商譽(yù)影響因素,結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊性,采用相應(yīng)會(huì)計(jì)變量將其量化從而進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)和分析。
(一)用高級(jí)管理人員的平均工資代表企業(yè)杰出的管理人員
自20世紀(jì)初以來(lái),經(jīng)濟(jì)學(xué)家、心理學(xué)家、人力資源管理專家和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃者對(duì)管理者尤其是高層管理者報(bào)酬進(jìn)行了廣泛的研究,這些研究包括經(jīng)理報(bào)酬和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系(Mcguire,Chiu & Elbeing,1962;R.Massnl,1971;W.Lewellen和B.Huntsman,1970;Jenson和Murghy,1990),結(jié)論認(rèn)為合理的薪酬制度是確保管理層能夠以股東利益最大化為目標(biāo)的第二種機(jī)制。陳志廣(2002)發(fā)現(xiàn),在我國(guó)2000年滬市的上市公司中,高管薪金報(bào)酬與企業(yè)績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。張俊瑞、趙進(jìn)文、張建(2003)認(rèn)為高級(jí)管理人員的人均年度薪金報(bào)酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈現(xiàn)較顯著的、穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。徐向藝等(2007)的實(shí)證結(jié)論也支持了這一觀點(diǎn)。所以,員工素質(zhì)的強(qiáng)弱決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的優(yōu)劣,根據(jù)能力薪酬評(píng)價(jià)理論,較高能力者能夠得到較高的工資,反之亦然。所以本文選擇以高管的平均工資作為反映企業(yè)管理人員素質(zhì)的參數(shù)。
(二)用職工工資、福利代表人力資本、員工素質(zhì)
同用高管人員的平均工資作為反映高管人員水平的指標(biāo),選擇職工工資和福利作為代表企業(yè)擁有的整體人力資本和員工素質(zhì)水平的參數(shù)。
(三)用銷售費(fèi)用來(lái)代表有效的廣告宣傳
目前對(duì)于廣告促銷效果的指標(biāo)有以下五種:廣告費(fèi)用占銷率法、廣告費(fèi)用增效率法、單位費(fèi)用促銷法、單位費(fèi)用增銷法和彈性系數(shù)測(cè)定法。這些方法的提出是建立在企業(yè)銷售額(量)的變化是由于廣告的作用引起的,忽略了例如季節(jié)、居民購(gòu)買力、銷售地點(diǎn)、消費(fèi)者偏好、銷售能力的變化等因素的影響。這里,本文采用銷售費(fèi)用作為廣告宣傳的參數(shù),一方面因?yàn)閺V告費(fèi)用在銷售費(fèi)用中的比重較大并且呈現(xiàn)日益上升的趨勢(shì);另一方面銷售費(fèi)用中的其他除廣告費(fèi)用之外的科目其實(shí)也是與加強(qiáng)企業(yè)宣傳、提高企業(yè)形象和促進(jìn)銷售能力而發(fā)生的,具有一致性。
(四)用資產(chǎn)負(fù)債率這一財(cái)務(wù)杠桿代表企業(yè)的籌資水平
企業(yè)的籌資渠道分為內(nèi)部籌資和外部籌資。內(nèi)部籌資方式如企業(yè)自我積累,一般速度較慢;外部籌資可以通過(guò)發(fā)行股票、負(fù)債等方式。Ross(1977)的信號(hào)傳遞理論認(rèn)為,投資者會(huì)將企業(yè)融資方式看作企業(yè)向投資者傳遞的信號(hào)。當(dāng)企業(yè)采取發(fā)行股票的方式籌集資本的時(shí)候,投資者會(huì)將企業(yè)發(fā)行股票看作企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化的信號(hào);而當(dāng)企業(yè)采用債務(wù)融資的方式的時(shí)候,投資者將其看作企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量良好的信號(hào)。而且發(fā)行股票條件繁多,程序復(fù)雜,不經(jīng)常發(fā)生。對(duì)于企業(yè)日常經(jīng)營(yíng),長(zhǎng)短期負(fù)債是可以很好地反映企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的籌資能力和水平的參數(shù)。
(五)用平均利息率代表企業(yè)的資信等級(jí)
Sorensen(1980)通過(guò)分析得出結(jié)論:信用等級(jí)的高低能夠顯著影響資金成本,公司等級(jí)越高,資金成本會(huì)越低。我國(guó)國(guó)內(nèi)各商業(yè)銀行在參照國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行在企業(yè)貸款利率確定方法上的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,目前采取的一個(gè)通行的做法是根據(jù)企業(yè)信用等級(jí)的高低,在人民銀行核定的基準(zhǔn)貸款利率和浮動(dòng)期間內(nèi)進(jìn)行不同程度的浮動(dòng)。公司信用等級(jí)高,資本成本低。所以,平均利息率可以作為反映企業(yè)的資信等級(jí)的參數(shù)。
(六)用社會(huì)責(zé)任代表企業(yè)的良好的公眾關(guān)系以及企業(yè)與政府的關(guān)系
鄒相煜、王一川(2008)根據(jù)陳玉清建立的指標(biāo)體系,提煉公開(kāi)披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù),提出相應(yīng)的五方面社會(huì)貢獻(xiàn)率:公司對(duì)職工的貢獻(xiàn)率、公司對(duì)政府的貢獻(xiàn)率、公司對(duì)投資者的貢獻(xiàn)率、公司對(duì)社會(huì)福利事業(yè)的貢獻(xiàn)率以及公司對(duì)環(huán)保的貢獻(xiàn)率。經(jīng)過(guò)實(shí)證分析得到的結(jié)果,表明公司對(duì)職工的貢獻(xiàn)率和公司對(duì)政府的貢獻(xiàn)率與公司的價(jià)值存在顯著正相關(guān)關(guān)系,其他各指標(biāo)與公司價(jià)值的關(guān)系不顯著。所以,這里選擇前兩個(gè)與公司價(jià)值相關(guān)關(guān)系顯著的指標(biāo)來(lái)作為反映公司的社會(huì)貢獻(xiàn)水平的參數(shù)。
(七)用無(wú)形資產(chǎn)凈額代表企業(yè)的地理位置
在無(wú)形資產(chǎn)明細(xì)項(xiàng)目中,土地使用權(quán)的處理是由我國(guó)特殊的政治經(jīng)濟(jì)制度所決定的。根據(jù)邵紅霞、方軍雄(2006)的實(shí)證分析結(jié)論,我國(guó)上市公司在無(wú)形資產(chǎn)的各明細(xì)分類項(xiàng)目中,土地使用權(quán)的比重最大,平均達(dá)47%。由此可見(jiàn),無(wú)形資產(chǎn)凈額在很大程度上可以反映企業(yè)土地使用權(quán)方面的信息,從而可以將其作為反映企業(yè)地理位置狀況的參數(shù)。
(八)用存貨周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值代表企業(yè)的銷售水平
存貨周轉(zhuǎn)率是用來(lái)衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)銷售能力的指標(biāo),即產(chǎn)品從生產(chǎn)到銷售環(huán)節(jié)的變現(xiàn)能力。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能夠反映企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)績(jī)效以及全部資產(chǎn)的質(zhì)量和利用效率。一般而言,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,表明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快,銷售能力越強(qiáng),資產(chǎn)利用效率越高。本文綜合將二者的平均水平值作為評(píng)價(jià)企業(yè)銷售水平的參數(shù)。
二、分析概述
本文的分析按照以下步驟進(jìn)行:第一步建立因素集合U={U1,U2,U3},其中U1={U11,U12},U2={U21,U22,U23,U24},U3={U31,U32};第二步建立由“優(yōu)、良、中、差”四種評(píng)語(yǔ)組成的評(píng)價(jià)集C,其中Cij表示對(duì)第i個(gè)對(duì)象做出第j種評(píng)價(jià)的可能性;第三步建立模糊關(guān)系矩陣R;第四步建立權(quán)系數(shù)矩陣,使每個(gè)權(quán)系矩陣中各個(gè)權(quán)系數(shù)之和為1;第四步得出模糊評(píng)價(jià)結(jié)果。
三、商譽(yù)價(jià)值模糊評(píng)價(jià)
(一)樣本分類結(jié)果統(tǒng)計(jì)
通過(guò)對(duì)544家公司樣本進(jìn)行分類,九種因素分別求出總體的平均值,以此劃分為四個(gè)類別,樣本值低于平均值的50%,樣本值介于平均值的50%和平均值之間,樣本值介于平均值和平均值的150%之間,樣本值高于平均值的150%。在統(tǒng)計(jì)結(jié)果中,例如高管工資對(duì)應(yīng)的第一個(gè)數(shù)值為“128 211 119 96”,表示高管工資低于總體均值50%的公司有128家,介于均值50%和均值之間的211家,介于均值和均值150%的119家,大于均值150%的96家。其中,銷售水平是根據(jù)存貨周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的均值作為營(yíng)銷水平的指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的。將統(tǒng)計(jì)的結(jié)果除以總體樣本數(shù)544得到矩陣A:
所以,根據(jù)矩陣A可以將高管平均工資的模糊矩陣A1=(0.24 0.39 0.22 0.18)與矩陣B1結(jié)合并且歸一化處理之后得到模糊關(guān)系矩陣R1。
這說(shuō)明,從高管平均工資(U11)來(lái)看,我國(guó)上市公司商譽(yù)優(yōu)的隸屬度為0.186,良的隸屬度為0.255,中的隸屬度為0.304,差的隸屬度為0.255。
用矩陣A中的職工平均工資、銷售費(fèi)用、資產(chǎn)負(fù)債率等七個(gè)要素的結(jié)果對(duì)評(píng)價(jià)問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果進(jìn)行同樣方法的計(jì)算處理,具體計(jì)算步驟不一一列出,從而得到商譽(yù)(U)的關(guān)于各個(gè)要素優(yōu)良中差隸屬度模糊矩陣R:
根據(jù)結(jié)果來(lái)看,我國(guó)上市公司目前的商譽(yù)發(fā)展?fàn)顩r處于偏低的水平,只能達(dá)到評(píng)價(jià)級(jí)別的“中”級(jí)。一方面是由于我國(guó)目前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不夠完善,企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的方式仍沒(méi)有擺脫偏于粗放的形式;另一方面,會(huì)計(jì)的理論研究一直落后于實(shí)踐,對(duì)于商譽(yù)的一些理論研究尚未成熟,以至于對(duì)于實(shí)踐的指導(dǎo)作用還差強(qiáng)人意。
商譽(yù)一直以來(lái)都是會(huì)計(jì)界比較有爭(zhēng)議的課題,本文希望通過(guò)提供一種新的研究我國(guó)商譽(yù)概況的方法起到拋磚引玉的作用,為進(jìn)一步的深入研究提供一個(gè)新的視角。
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