發(fā)布時(shí)間：2023-06-21 09:07:17
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融市場及其構(gòu)成要素樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
一、政策性金融的混合特性及其內(nèi)在沖突
具體而言，法律金融理論從宏觀和微觀兩個(gè)層面揭示了現(xiàn)代金融體系中混合特性所產(chǎn)生的兩種內(nèi)在沖突。
其一，宏觀金融層面中流動(dòng)性與穩(wěn)定性沖突?，F(xiàn)代金融體系的一個(gè)實(shí)質(zhì)性變化在于，金融交易的基礎(chǔ)性工具從實(shí)物貨幣轉(zhuǎn)向?yàn)榧兇獾姆ǘㄐ庞秘泿?，法定信用貨幣的產(chǎn)生將金融市場的基礎(chǔ)與政府公共權(quán)力緊密地結(jié)合在了一起。隨著金融市場的高度發(fā)展，各種金融監(jiān)管措施與貨幣政策權(quán)力的結(jié)合使得政府不僅能夠在貨幣數(shù)量上發(fā)揮至關(guān)重要的影響力，在貨幣價(jià)格（利率）上也獲得了舉足輕重的權(quán)力。實(shí)際上，現(xiàn)代金融市場很難從本質(zhì)上去區(qū)分市場和政府的邊界，甚至于金融產(chǎn)品的定價(jià)也很難說是典型意義的市場行為。透過公共權(quán)力與現(xiàn)代政治體系的介入，金融法律制度對(duì)金融市場的影響也大大超出了傳統(tǒng)法律制度的維護(hù)和保障范疇。政府通過貨幣權(quán)和監(jiān)管權(quán)調(diào)控金融市場的同時(shí)，也產(chǎn)生了法律與金融體系目標(biāo)上的悖論。法律金融理論也認(rèn)為，金融體系的穩(wěn)定需要法律制度提供穩(wěn)定和可預(yù)見的規(guī)則基礎(chǔ)，而金融市場的經(jīng)濟(jì)性波動(dòng)卻要求法律制度能夠根據(jù)市場需要做出適時(shí)調(diào)整，否則金融體系就有可能因?yàn)榱鲃?dòng)性的匱乏而導(dǎo)致崩潰?？深A(yù)見性、穩(wěn)定性和流動(dòng)性在金融法律制度在內(nèi)在邏輯上是存在沖突的。
流動(dòng)性與金融穩(wěn)定的沖突在政策性金融中體現(xiàn)更為突出，因?yàn)檎咝越鹑跈C(jī)構(gòu)中的權(quán)力干預(yù)更為普遍。特別是政府透過貨幣權(quán)力所施加的影響更容易扭曲市場的秩序，而且在公共視野中也更為隱蔽。無論發(fā)達(dá)國家還是新興市場國家，利用貨幣政策影響住房金融市場的價(jià)格都是一個(gè)普遍的做法，也是政府用以支持或者調(diào)控住房市場情況的一項(xiàng)重要政策工具。研究表明，住房價(jià)格、信貸利率與貨幣政策之間存在密切而重大的交互影響。住房價(jià)格（不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格）的大幅波動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定是一個(gè)巨大的沖擊，而貨幣政策的失當(dāng)則是導(dǎo)致不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格失控的一個(gè)重要誘因。{2}顯然，貨幣政策維護(hù)金融穩(wěn)定的本意與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等宏觀政策目標(biāo)之間存在內(nèi)在沖突。當(dāng)貨幣政策被利用來促進(jìn)就業(yè)或者其他特定社會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)時(shí)，金融體系的穩(wěn)定性就有可能因此遭到破壞，但令人困惑的是，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅危及到金融穩(wěn)定時(shí)，利用貨幣政策挽救不穩(wěn)定的金融體系卻又似乎成為了唯一可行的應(yīng)急措施。2008年金融危機(jī)的演繹過程生動(dòng)地展現(xiàn)了美國住房抵押金融市場與貨幣政策權(quán)力之間的上述悖論，也充分揭示了穩(wěn)定性與流動(dòng)性在金融法律制度中的內(nèi)在沖突。
其二，微觀金融層面中公共與私人的利益沖突。公共權(quán)力的運(yùn)行往往具有多重政策目標(biāo)，多元利益訴求在政策和制度的制定與執(zhí)行中必然形成不同利益之間的沖突與糾葛。在金融法律體系的微觀層面，各種利益的沖突并不總是能夠?qū)⒅贫鹊倪\(yùn)行導(dǎo)向良性狀態(tài)，少數(shù)利益危及公共利益的例子屢見不鮮。政策性住房金融就是一個(gè)非常典型的例證。房利美（Fannie Mae）和房貸美（Freddie Mac）與普通金融機(jī)構(gòu)不同之處在于，二者在以私人股權(quán)方式從抵押按揭再貸款市場獲取利潤的同時(shí)，享有來自政府的財(cái)政支持和融資擔(dān)保。此外，滿足中低收入群體住房金融需求的公共利益旗號(hào)，使得這兩家機(jī)構(gòu)還可以享有一定程度的監(jiān)管豁免。以公共利益為名的特權(quán)和以市場自由為名的私人利益得以結(jié)合，一旦監(jiān)督機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)無法與金融創(chuàng)新同步發(fā)展就極有可能在金融體系中造成災(zāi)難性的后果。在分析房利美和房貸美在金融危機(jī)中的失敗原因時(shí)，有研究者就認(rèn)為：“二者之所以做出一系列嚴(yán)重的錯(cuò)誤判斷并招致失敗，是因?yàn)樗麄兂鲇诮?jīng)濟(jì)利益的考慮而不愿意接受更為有效而嚴(yán)格的資本監(jiān)管?！眥3}
雖然，美國住房按揭抵押貸款機(jī)構(gòu)采用的政府支持型企業(yè)模式在金融危機(jī)能夠被證明是不可靠的，但是也必須承認(rèn)這種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也的確在支持居民住房需求以及滿足住房金融市場流動(dòng)性方面發(fā)揮過重要的作用。產(chǎn)生弊病的關(guān)鍵不在于政策性住房金融機(jī)構(gòu)中所采用的私人產(chǎn)權(quán)與政府發(fā)起的結(jié)合，而在于不同金融主體的行為機(jī)理未能在一個(gè)清晰和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊?guī)范框架下控制在合理的范圍之內(nèi)。金融體系本身所內(nèi)在的混合特性決定了公共權(quán)力與利益激勵(lì)二者同樣不可或缺，因而回避或者拒絕任一要素的介入都是不切實(shí)際，也無法在現(xiàn)實(shí)中加以貫徹的。法律金融理論對(duì)此提供了另一種思考方向，也即是從制度和規(guī)則的約束角度來正確認(rèn)識(shí)、分析以及判斷金融領(lǐng)域中權(quán)力機(jī)制與市場機(jī)制的混合體系，并力圖從規(guī)則約束的角度來獲取政策性金融機(jī)構(gòu)治理的靈感。
二、政策性住房金融機(jī)構(gòu)的目標(biāo)定位：穩(wěn)定與發(fā)展的平衡
要正確認(rèn)識(shí)政策住房金融機(jī)構(gòu)中權(quán)力機(jī)制與市場機(jī)制的混合特性，還必須從設(shè)立政策性金融機(jī)構(gòu)的初衷出發(fā)。因?yàn)?，目的決定方向，而方向決定可以選擇的有效工具。政策性金融機(jī)構(gòu)之不同于商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的根本之處在于其所肩負(fù)的政策目標(biāo)。無論是出于單純經(jīng)濟(jì)目的，或者是經(jīng)濟(jì)與社會(huì)政策目標(biāo)兼而有之，政策性金融機(jī)構(gòu)多是目的上的非營利性與工具和手段上的市場化所形成的特殊聚合。目的之異使之不同于商業(yè)性機(jī)構(gòu)，而工具和手段之異則使其有別于政府行政機(jī)構(gòu)。市場化籌資方式和政策性信貸目標(biāo)之間的混合使得政策性金融機(jī)構(gòu)在目標(biāo)定位、治理結(jié)構(gòu)以及運(yùn)行機(jī)制上面臨著一系列困擾，同時(shí)也是理論研究中所爭議的關(guān)鍵問題。
政策性金融與商業(yè)金融的一個(gè)突出區(qū)別就在于其政策性目標(biāo)，具有社會(huì)和公益性質(zhì)的政策導(dǎo)向決定了政策性金融機(jī)構(gòu)必須在自身的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)與推動(dòng)社會(huì)發(fā)展之間進(jìn)行必要的利益抉擇。這就決定了政策性金融機(jī)制的決策者不能用商業(yè)性金融的績效標(biāo)準(zhǔn)來考核和管理政策性金融機(jī)構(gòu)，也不能完全無視金融市場的風(fēng)險(xiǎn)和效率原則。首先，并不是任何情形和任何條件下，我們都能夠找到風(fēng)險(xiǎn)、效率和政策性目標(biāo)完美結(jié)合的金融工具。許多政策性金融業(yè)務(wù)之所以需要政策支持恰恰是因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)本身的風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配根本不足以吸引商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)直接介入。政策性金融區(qū)別于商業(yè)性金融的一個(gè)本質(zhì)屬性就在于對(duì)社會(huì)效益目標(biāo)的追求，而不是僅僅局限于商業(yè)利益。尤其是一些具有巨大社會(huì)效益卻很難產(chǎn)生商業(yè)利益的金融業(yè)務(wù)更需要政策性金融的介入。因此，政策性金融很難用單純的商業(yè)性或經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)來進(jìn)行有效衡量和評(píng)價(jià)。其次，政策性金融中的社會(huì)效益并不構(gòu)成對(duì)經(jīng)濟(jì)利益的排斥或否定。社會(huì)效益比經(jīng)濟(jì)利益具有更為廣闊的范圍以及更為復(fù)雜的體現(xiàn)形式，社會(huì)效益更注重社會(huì)主體之間的利益分配結(jié)構(gòu)，而不僅僅是貨幣所衡量的絕對(duì)利潤水平。但是，經(jīng)濟(jì)收入是持續(xù)推動(dòng)社會(huì)效益改善的基礎(chǔ)，也是金融系統(tǒng)能夠穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。政策性金融必須將社會(huì)效益建立在經(jīng)濟(jì)可行的前提之下，而不是完全脫離市場規(guī)律行事。
社會(huì)效益在很大程度上表現(xiàn)為公共利益，其在經(jīng)濟(jì)體系中不可避免的與公共經(jīng)濟(jì)部門具有難以分割的關(guān)聯(lián)。一些社會(huì)利益可以內(nèi)化為市場主體的經(jīng)濟(jì)行為，而另一些則幾乎完全缺乏市場供給的動(dòng)力。前一種社會(huì)利益通過規(guī)范市場行為加以實(shí)現(xiàn)，后一種社會(huì)利益則需要依賴公共財(cái)政資源的投入。然而，更多的情形是二者兼而有之。由于一些社會(huì)利益的實(shí)現(xiàn)過程中也存在產(chǎn)生商業(yè)利益的空間，因而也就有可能通過政策性金融的介入，引導(dǎo)、推動(dòng)，甚至放大公共資源的功效。同時(shí)，錯(cuò)誤的政策選擇和不當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ咭矘O有可能造成公共資源使用的異化，從而造成社會(huì)利益和經(jīng)濟(jì)利益的雙重?fù)p害。有學(xué)者認(rèn)為在政策性金融中“政策性目標(biāo)是最高目標(biāo)，是最高宗旨，而市場化運(yùn)作則只是其運(yùn)營管理中的重要原則，而非其最高宗旨、最高目標(biāo)，二者根本不在同一個(gè)層次或?qū)用嫔??！眥4}但是，政策性目標(biāo)中的政策具體內(nèi)涵必然是涵蓋了社會(huì)與市場的多元復(fù)合目標(biāo)，而且越是宏觀的政策目標(biāo)，其所涵蓋的領(lǐng)域與所涉及到的利益范圍就愈發(fā)廣泛，各種利益之間的交叉與互動(dòng)也就愈發(fā)復(fù)雜，政策目標(biāo)與市場機(jī)制之間存在多種組合的可能。把政策性目標(biāo)作為政策性金融業(yè)務(wù)的最高原則并不必然能保證此類金融機(jī)構(gòu)的良性運(yùn)行，除非政策性目標(biāo)本身能夠得到合理的確認(rèn)、評(píng)價(jià)和監(jiān)督，而且政府的不同政策性目標(biāo)之間能夠構(gòu)成彼此協(xié)調(diào)一致的體系。
三、政策性住房金融機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)：效率與風(fēng)險(xiǎn)的平衡
政策性金融機(jī)構(gòu)不同于一般性行政機(jī)構(gòu)或金融企業(yè)，它既是公共機(jī)構(gòu)又是金融市場的重要參與者。作為公共機(jī)構(gòu)他必然以政策性目標(biāo)為最高宗旨，但是不同于財(cái)政所支持的行政部門，它需要以財(cái)政資源為依托撬動(dòng)和引導(dǎo)市場資金流向，這也就意味著它必須在市場秩序之中行事。在財(cái)政資金和市場資金的共同組合中，政策性住房金融活動(dòng)不可避免地涉及到了“信貸可獲性、投資積極性、納稅人權(quán)利保護(hù)、金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定”{5}四個(gè)方面的要素。事實(shí)上，構(gòu)成政策性目標(biāo)的多個(gè)要素并非簡單而孤立的結(jié)構(gòu)，也無法在立法或規(guī)章制度上事先排定優(yōu)先序列，各構(gòu)成要素之間必須通過合理的組織治理加以協(xié)調(diào)。政策性金融機(jī)構(gòu)的組織治理在很大程度上構(gòu)成了政策性目標(biāo)在具體實(shí)施過程中價(jià)值判斷和取舍的基礎(chǔ)，同時(shí)也是社會(huì)多元利益博弈的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。
政策性住房金融機(jī)構(gòu)按照政府參與的程度與方式可分為兩大類型：一類是政府運(yùn)營企業(yè)，一類是政府支持企業(yè)。兩者的資金雖然都以政府的直接或間接資金作為基礎(chǔ)，并將市場資金作為重要融資渠道。但是，前者通常由政府直接管理和運(yùn)營，而后者則由私人機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理和運(yùn)營。2014年新設(shè)立的國家開發(fā)銀行住宅金融事業(yè)部在組織機(jī)構(gòu)上基本上屬于政府運(yùn)營企業(yè)，其人員選任、資本金來源、盈虧分擔(dān)、監(jiān)督和約束在很大程度上都依賴于政府財(cái)政和行政機(jī)構(gòu)。除了利用國家信用進(jìn)行市場化之外，國家開發(fā)銀行住宅金融事業(yè)部的市場性組織特性并不明顯。與政府運(yùn)營企業(yè)不同的是，政府支持企業(yè)形式的政策性金融機(jī)構(gòu)具有更為鮮明的市場化特征。例如，美國的房利美和房貸美就屬于比較典型的政府支持企業(yè)，二者不僅資本金來源中都有較大比例的私人股權(quán)，而且企業(yè)管理在相當(dāng)大程度上是依據(jù)市場組織的方式選任董事會(huì)和管理層，其運(yùn)營盈虧也由股東承擔(dān)，政府的支持主要體現(xiàn)為特許經(jīng)營權(quán)的授予和財(cái)政信用的支持。
實(shí)踐表明，政府運(yùn)營企業(yè)通常能夠?yàn)檎咝阅繕?biāo)的推行提供更便捷的組織條件，但是其運(yùn)營效率往往難以有效提升，而政府支持企業(yè)在私人股東的逐利驅(qū)動(dòng)下又有濫用特許經(jīng)營權(quán)和財(cái)政信用的風(fēng)險(xiǎn)。政策利益、機(jī)構(gòu)利益與運(yùn)營者個(gè)體利益之間能否實(shí)現(xiàn)良性關(guān)聯(lián)是政策性金融機(jī)構(gòu)有效平衡風(fēng)險(xiǎn)和效率的關(guān)鍵所在，在政策性住房金融機(jī)構(gòu)的立法中應(yīng)當(dāng)充分考慮決策行為中的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制，將多元主體參與、規(guī)則約束、權(quán)力制衡的法治化治理手段運(yùn)用于政策性住房金融機(jī)構(gòu)的組織治理當(dāng)中，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)利益與金融風(fēng)險(xiǎn)的有效平衡。從美國政策性住房金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行中可以發(fā)現(xiàn)，財(cái)政監(jiān)督和市場監(jiān)管二者缺一不可。有激進(jìn)的研究者甚至認(rèn)為，授予政策性住房金融機(jī)構(gòu)的特別權(quán)限顯然有損于金融市場的競爭秩序，其公共性職能應(yīng)當(dāng)由單純的政府機(jī)構(gòu)承擔(dān)。{6}筆者雖然不贊同政策性金融完全納入政府部門的觀點(diǎn)，但是加強(qiáng)政策性金融機(jī)構(gòu)的外部競爭約束和金融監(jiān)管仍然不失為改進(jìn)其治理結(jié)構(gòu)有效手段之一。
【關(guān)鍵詞】公司理財(cái)；理財(cái)環(huán)境；影響；因素
文章編號(hào)：ISSN1006―656X（2014）09-0014-01
理財(cái)環(huán)境是指對(duì)公司理財(cái)過程中產(chǎn)生影響作用的公司內(nèi)部和外部環(huán)境因素。公司根據(jù)適時(shí)的理財(cái)環(huán)境，制定相應(yīng)的理財(cái)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化或公司價(jià)值最大化的公司理財(cái)目標(biāo)。影響公司理財(cái)環(huán)境的內(nèi)部因素主要包括公司組織形式、公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、公司管理水平。影響公司理財(cái)環(huán)境的外部因素主要包括理財(cái)?shù)姆森h(huán)境、理財(cái)?shù)慕?jīng)濟(jì)環(huán)境、理財(cái)?shù)慕鹑诃h(huán)境。
一、內(nèi)部環(huán)境因素
不同的公司組織形式、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和管理水平對(duì)公司理財(cái)?shù)牟呗援a(chǎn)生一定的差異。
（一）組織形式
企業(yè)組織形式是指企業(yè)財(cái)產(chǎn)及其社會(huì)化大生產(chǎn)的組織狀態(tài)，它表明一個(gè)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)構(gòu)成、內(nèi)部分工協(xié)作與外部社會(huì)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的方式。根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)的要求，現(xiàn)代企業(yè)的組織形式按照財(cái)產(chǎn)的組織形式和所承擔(dān)的法律責(zé)任劃分。國際上通常分類為：獨(dú)資、合伙和公司制。公司理財(cái)主要對(duì)現(xiàn)代公司制企業(yè)的研究，不同的公司組織形式對(duì)公司的籌資、投資和利潤分配產(chǎn)生直接的影響。
（二）生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模
公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的大小直接影響著公司理財(cái)?shù)牟呗浴Ｔ诖笠?guī)模的現(xiàn)代化企業(yè)一般采取多元化的投資策略，通過投資組合的方式達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。而在小規(guī)模的公司融資和投資方式則較為簡單。
（三）管理水平
管理水平的高低導(dǎo)致公司理財(cái)投資收益的較大差異。在相同的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，公司管理水平較高的公司往往獲得包括經(jīng)營業(yè)績和投資收益的雙豐收。
二、外部環(huán)境因素
（一）法律環(huán)境
公司理財(cái)?shù)姆森h(huán)境是指公司和外部發(fā)生經(jīng)濟(jì)關(guān)系時(shí)所遵守的各項(xiàng)法律規(guī)范和市場規(guī)則等法律制度。
1、會(huì)計(jì)法規(guī)。如《中華人民共和國會(huì)計(jì)法》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》、《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》、《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》等。
2、稅收法規(guī)。如《中華人民共和國稅收征收管理法》、《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》、《中華人民共和國營業(yè)稅暫行條例》、《中華人民共和國增值稅暫行條例》等。
3、金融法規(guī)。如《中華人民共和國證券法》、《中華人民共和國商業(yè)銀行法》、《中華人民共和國保險(xiǎn)法》、《中華人民共和國證券投資基金法》、《中華人民共和國票據(jù)法》、《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》、《中華人民共和國現(xiàn)金管理暫行條例》、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l件》等。
4、其他法規(guī)。如《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國合同法》、《中華人民共和國擔(dān)保法》、《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》等。
（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境
經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指影響公司理財(cái)?shù)母鞣N宏觀經(jīng)濟(jì)因素，主要包括經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、通貨膨脹、財(cái)政政策和貨幣政策等因素。
1、經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)周期通常經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條四個(gè)階段周而復(fù)始循環(huán)運(yùn)行。不同的階段對(duì)應(yīng)不同的公司理財(cái)策略。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，市場需求旺盛，通過籌集資金方式新建廠房、購買新設(shè)備進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，增加存貨、擴(kuò)大雇傭工人數(shù)量。而在經(jīng)濟(jì)衰退階段，隨著市場需求的減少，銷售額銳減，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)和回收速度減緩，這時(shí)需要通過籌集資金來維持公司的營運(yùn)。
2、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。是指與經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)應(yīng)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)方方面面的發(fā)展水平，包括GDP、社會(huì)結(jié)構(gòu)、人口素質(zhì)、生活質(zhì)量等。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，對(duì)應(yīng)的公司理財(cái)水平就越好。反之，就越低。
3、通貨膨脹。在通貨膨脹階段，公司一定要加強(qiáng)原材料等成本管理。對(duì)于價(jià)格持續(xù)上漲的原材料要提前批量訂購，投入較多的資金。
4、財(cái)政政策和貨幣政策。國家進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控時(shí)，是采取緊縮性還是擴(kuò)張性的財(cái)政政策、貨幣政策對(duì)公司的理財(cái)活動(dòng)產(chǎn)生重大的影響。當(dāng)采取擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，再貼現(xiàn)率下降，市場資金供應(yīng)充裕，且利率低，公司籌資容易、成本低。反之，籌資難、成本高。
（三）金融環(huán)境
金融環(huán)境是指影響公司理財(cái)?shù)母黜?xiàng)金融政策。金融環(huán)境是公司理財(cái)主要的環(huán)境因素，主要包括金融機(jī)構(gòu)、金融市場和利率。
1、金融機(jī)構(gòu)。是指從事金融活動(dòng)的中介組織，通常以一定量的自有資金為運(yùn)營資本，通過吸收存款、發(fā)行各種證券、接受他人的財(cái)產(chǎn)委托等形式形成資金來源，通過貸款、投資等形式運(yùn)營資金，并在提供金融產(chǎn)品和服務(wù)的過程中取得收益。金融機(jī)構(gòu)通常劃分為銀行類的金融機(jī)構(gòu)和非銀行類的金融機(jī)構(gòu)。
（1）銀行類的金融機(jī)構(gòu)
①中國人民銀行。是我國的中央銀行。它是專門制定和實(shí)施貨幣政策、統(tǒng)一管理金融活動(dòng)并代表政府協(xié)調(diào)對(duì)外金融關(guān)系的金融管理機(jī)構(gòu)。也是一國最重要的金融管理當(dāng)局和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門。
②政策性銀行。為促進(jìn)“瓶頸”產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)進(jìn)出口貿(mào)易，支持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)優(yōu)化，并促進(jìn)國家專業(yè)銀行向商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)化，1994年我國成立了國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家政策性銀行，分別承擔(dān)國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目融資、支持進(jìn)出口貿(mào)易融資和農(nóng)業(yè)政策性貸款的任務(wù)。
③大型商業(yè)銀行。包括中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行。
④中小商業(yè)銀行。包括股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行。
（2）非銀行類的金融機(jī)構(gòu)
包括證券公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、貸款公司、消費(fèi)金融公司。
2、金融市場。是指資金供給者和需求者通過信用工具交易以融通資金的市場。也就是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通以及辦理各種票據(jù)和進(jìn)行有價(jià)證券交易活動(dòng)的市場。
（1）金融市場的分類。按交易工具的期限不同可分為貨幣市場和資本市場；按交易標(biāo)的物的不同可分為票據(jù)市場、證券市場、衍生工具市場、外匯市場、黃金市場；按交割期限不同分為現(xiàn)貨市場和期貨市場。
（2）金融市場的構(gòu)成要素。包括金融市場參與者、金融工具、金融工具的價(jià)格和金融交易的組織形式。
3、利率。利率是資金使用的價(jià)格。一般為純粹利率、通貨膨脹附加率和風(fēng)險(xiǎn)附加率三者之和。
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【關(guān)鍵詞】金融自由化 金融自由化進(jìn)程
一、對(duì)金融自由化研究的回顧
20世紀(jì)80年代后，金融自由化作為一股潮流在全球流行起來。金融自由化理論是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德.麥金農(nóng)和愛德華.肖在70年代，針對(duì)當(dāng)時(shí)發(fā)展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴(yán)重扭曲和患有政府對(duì)金融的“干預(yù)綜合癥”而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況首次提出的。他們嚴(yán)密地論證了金融深化與儲(chǔ)蓄、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長的正向關(guān)系，深刻地指出金融抑制的危害，認(rèn)為發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)是因?yàn)榇嬖谥鹑谝种片F(xiàn)象，因此主張發(fā)展中國家以金融自由化的方式實(shí)現(xiàn)金融深化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長[1]。
對(duì)于中國來說，由于初始條件不足，沒有過早的進(jìn)行金融自由化改革，但當(dāng)中國作為WTO出現(xiàn)在國際舞臺(tái)上時(shí)，就意味著中國必須合理地推進(jìn)金融自由化來推進(jìn)金融的全面開放。各種各樣的文獻(xiàn)從沒停止過對(duì)中國金融自由化利弊得失的討論。對(duì)中國金融自由化不利方面的觀點(diǎn)主要集中在以下幾個(gè)方面：第一，金融自由化的過程中，國際游資會(huì)造成對(duì)發(fā)展中國家金融體系的沖擊。中國由于長期的“金融抑制”，造成了資金短缺，通過開放本國的金融市場雖然為吸引外資創(chuàng)造了條件，但全球資本流動(dòng)尤其是大量投機(jī)性短期資本的波動(dòng)卻給中國金融體系帶來了不小的沖擊。第二，金融自由化使中國經(jīng)濟(jì)中的泡沫成分大大增加。第三，金融自由化會(huì)削弱國家的宏觀調(diào)控能力。金融自由化使融入其中的發(fā)展中國家和地區(qū)或多或少地喪失宏觀經(jīng)濟(jì)決策的獨(dú)立性和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的控制能力[2]。對(duì)中國金融自由化有利的方面的觀點(diǎn)主要集中在以下幾個(gè)方面：第一，金融自由化提高了金融業(yè)的效率；第二，金融自由化可以提高中國資源配置的有效性；第三，金融自由化為商業(yè)銀行在盈利性與安全性之間的平衡選擇提供了條件和手段，提高了國家在國際金融市場上的引資地位。
國外文獻(xiàn)則注重于研究金融自由化和金融危機(jī)的關(guān)系問題。金融危機(jī)可以使內(nèi)生的，也可以是外生的或是兩者皆有。發(fā)展中國加參與國際金融一體化過程中實(shí)現(xiàn)金融自由化會(huì)帶來分散國內(nèi)金融危機(jī)、鼓勵(lì)外國資本進(jìn)入國內(nèi)市場從而增加產(chǎn)出和增加技術(shù)轉(zhuǎn)化的好處[3]，但會(huì)但來消費(fèi)波動(dòng)、國內(nèi)外利差使熱錢流入和脆弱的金融體系易受到外部金融危機(jī)沖擊的危險(xiǎn)[4]。但是關(guān)于金融自由化的節(jié)奏與金融危機(jī)發(fā)生頻率之間關(guān)系的實(shí)證研究卻很缺乏，關(guān)于金融安全預(yù)警體系的討論也不是很多。
二、中國金融自由化進(jìn)程
中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌是以國家為制度主體的強(qiáng)制性制度變遷模式，同時(shí)又是一種邊際性的漸進(jìn)式制度變遷模式，強(qiáng)制性和漸進(jìn)性是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的主要特征。中國金融自由化進(jìn)程可以劃分為三個(gè)階段。
第一階段：起步階段，改革投融資渠道與建立二元銀行體系。首先，完善銀行體系，打破信貸管制。1983年9月，國務(wù)院《關(guān)于中國人民銀行專門行使中央銀行職能的決定》，確立了中國人民銀行作為中央銀行領(lǐng)導(dǎo)和管理全國金融事業(yè)的國家機(jī)關(guān)的性質(zhì)和地位。從而標(biāo)志著我國中央銀行體制的初步建立。同時(shí)，中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國人民建設(shè)銀行和中國工商銀行專門從事銀行信貸業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了信貸與貨幣發(fā)行分開的二元銀行體系。1984年開始中國人民銀行首次在金融機(jī)構(gòu)中推行了存款準(zhǔn)備金制度從而增強(qiáng)了中央銀行的調(diào)控能力。其次，發(fā)展金融市場。隨著金融組織體系的構(gòu)建，以銀行為中介的間接融資市場首先得到發(fā)展。我國商業(yè)銀行信用不斷擴(kuò)大，出現(xiàn)了商業(yè)信用的票據(jù)化。此外，初步改革了外匯管理體制。1979年，我國對(duì)外匯管理體制進(jìn)行了改革，開始實(shí)行外匯留成制度，并從1980年開始辦理外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)。
第二階段：轉(zhuǎn)變和探索階段，銀行機(jī)構(gòu)增設(shè)和證券市場的增長。主要包括：第一，1985年開始，我國經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)轉(zhuǎn)向城市，四大國有銀行開始進(jìn)行企業(yè)化商業(yè)化改革并逐漸向國有獨(dú)資銀行轉(zhuǎn)化，并于1986組建了交通銀行。之后還相繼成立了中信實(shí)業(yè)銀行、華夏銀行、中國光大銀行等全國性和區(qū)域性商業(yè)銀行，并同時(shí)探索銀行組織制度創(chuàng)新，如股份制商業(yè)銀行。第二，金融市場特別是證券市場發(fā)展迅速。在金融市場建設(shè)方面，證券交易所、同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場全面啟動(dòng)并且發(fā)展迅速。第三，外匯管理體制進(jìn)一步放寬，允許外匯調(diào)劑價(jià)格的市場化波動(dòng)并取消了最高限制。1994年1月開始實(shí)施匯率并軌，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的，單一的有管理的浮動(dòng)制度。1996年，中國正式接受國際貨幣基金組織第八條款，實(shí)行人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下實(shí)現(xiàn)自由兌換，極大提高了中國金融的開放程度。
第三階段：深化和完善階段，金融自由化和金融深化程度進(jìn)一步提高。這一階段主要是監(jiān)管制度進(jìn)行改革，為金融自由化提供保障。證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)先后成立，專業(yè)化分業(yè)監(jiān)管模式確立。此外，對(duì)銀行業(yè)的企業(yè)化商業(yè)化改革結(jié)束，產(chǎn)權(quán)制度浮出水面。四大國有銀行上市，并按現(xiàn)代化金融企業(yè)的屬性進(jìn)行股份制改造。金融市場混業(yè)經(jīng)營浮出水面，解除了信貸控制并且實(shí)現(xiàn)了利率市場化改革。[5]第一，資本賬戶進(jìn)一步開放。2002年至2011年的十年中，中國出臺(tái)了近50個(gè)關(guān)于資本賬戶改革措施和政策。中國資本項(xiàng)目的開放一直在謹(jǐn)慎的、漸進(jìn)地向前推進(jìn)。2004年底，按照國際貨幣基金組織劃分的7大類43項(xiàng)資本交易項(xiàng)目，中國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)可兌換的有11項(xiàng)，占25.6%；較少限制的11項(xiàng)；占25.6%；較多限制的18項(xiàng)，占34.9%；嚴(yán)格管制的6項(xiàng)，占13.9%，實(shí)現(xiàn)部分可兌換。到2011年底，中國不可兌換項(xiàng)目僅有4項(xiàng)，占比10%，部分可兌換項(xiàng)目有22項(xiàng)，占比55%，基本可兌換項(xiàng)目14項(xiàng)，占比35%。第二，匯率制度進(jìn)一步改革。中國的匯率制度改革是一個(gè)協(xié)調(diào)推進(jìn)的過程。1949年至1979年是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的高估配給匯率制度，1979年至1994年為改革開放時(shí)期的雙重匯率制度，從1994年至今未單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度[6]。2007年5月人民幣匯率波動(dòng)幅度由3‰擴(kuò)大至5‰，時(shí)隔五年之后2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度將由5‰擴(kuò)大至1%。
三、我國金融自由化進(jìn)程判斷
這里引用沈悅、王小霞在《中國金融自由化進(jìn)程中的安全預(yù)警研究》中運(yùn)用層次分析法對(duì)中國金融自由化進(jìn)程判斷的方法[7]。模型首先選取利率市場化、匯率市場化、金融業(yè)進(jìn)出自由、證券市場開放和資本流動(dòng)自由化五個(gè)因素作為金融自由化構(gòu)成要素，構(gòu)成因素模型為：
L=f（R，F(xiàn)，E，S，A） （1）
其中，L表示金融自由化程度；R表示利率自由化；F表示匯率自由化；E表示金融部門進(jìn)出自由；S表示證券市場開放；A表示資本賬戶自由化。
模型第二步為各因素分配一個(gè)相應(yīng)的權(quán)重。（1）式變?yōu)?/p>
L=f（α1·R+α2·F+α3·E+α4·S+α5·A） （2）
他們根據(jù)十位專家對(duì)各因素重要程度打分結(jié)果對(duì)各因素的權(quán)重賦值，得出公式（3）并通過一致性檢驗(yàn)。
L=f（0.24R+0.06F+0.1E+0.17S+0.44A） （3）
根據(jù)其結(jié)果1994年至2006年各因素自由化程度歸納如表1。
表1 我國金融自由化進(jìn)程各項(xiàng)因素自由化水平
從表中可以看出，1997年以前我國金融自由化進(jìn)程相對(duì)較慢，此后逐漸加快，特別是2001年以后隨著我國加入WTO以后，金融改革進(jìn)一步推進(jìn)金融自由化。
四、結(jié)論
隨著中國金融自由化程度的提高和作為國際市場上新興的大買家，中國正在不斷地接受著挑戰(zhàn)。在進(jìn)一步深化金融開放的過程，還要做好以下幾個(gè)方面的工作：第一，打好金融自由化的基礎(chǔ)，消除金融隱患，如盡快徹底清理和有效處置不良信貸資產(chǎn)；盡快對(duì)國有商業(yè)銀行進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革；實(shí)行股份制改造等。第二，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，發(fā)揮利率優(yōu)化配置資源的作用。第三，繼續(xù)推進(jìn)資本流動(dòng)自由化改革國際資本市場的接軌等。第四，建立金融市場競爭和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，發(fā)揮非正式金融和民間金融組織的作用建立嚴(yán)格的市場退出機(jī)制；淘汰經(jīng)營狀況不佳的金融機(jī)構(gòu)。第五，實(shí)現(xiàn)證券市場對(duì)外開放和人民幣資本項(xiàng)目可兌換加強(qiáng)金融監(jiān)管，保證金融自由化的順利。最后，推進(jìn)建立金融安全預(yù)警指標(biāo)體系設(shè)置。
此外，開放中的適度保留是必要的，是開放策略的基礎(chǔ)和前提，重要的是在開放中積極引入國外優(yōu)良資源，加快自身改革發(fā)展的步伐，使開放有效的轉(zhuǎn)化為發(fā)展。在政府推行有所保留的政策的基礎(chǔ)上積極學(xué)習(xí)國外先進(jìn)水平提高自身素質(zhì)，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
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[關(guān)鍵詞]金融全球化；國際金融法；影響
金融全球化的含義和特征
考察晚近的國際經(jīng)濟(jì)生活，其發(fā)展動(dòng)向和顯著特征表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的全球化。在20世紀(jì)的最后20年里，經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢已明確無誤地展現(xiàn)在世人面前。作為全球化浪潮在經(jīng)濟(jì)層面上的表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)全球化主要以商品、服務(wù)、技術(shù)和資金大規(guī)?？缇沉鲃?dòng)以及各種生產(chǎn)要素的全球配置與重組為特征。經(jīng)濟(jì)全球化是經(jīng)濟(jì)市場化和國際化的延伸和必然要求，反映了世界各國經(jīng)濟(jì)依存度的日益加深。從內(nèi)容上看，經(jīng)濟(jì)全球化可以分為生產(chǎn)全球化、貿(mào)易全球化、投資全球化和金融全球化等。金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化的核心內(nèi)容和高級(jí)發(fā)展階段。這是由晚近世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的另一特點(diǎn)-經(jīng)濟(jì)的金融化所決定的。所謂經(jīng)濟(jì)的金融化，是指實(shí)物經(jīng)濟(jì)被金融經(jīng)濟(jì)所取代，社會(huì)資產(chǎn)的金融資產(chǎn)化程度不斷加深，國家間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系日益深入地表現(xiàn)為國際金融關(guān)系，如國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系、國際股權(quán)股利關(guān)系、國際委托關(guān)系、國際風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)關(guān)系等；金融因其更適合“數(shù)字化”和“終極市場”而成為經(jīng)濟(jì)生活中一個(gè)核心性、主導(dǎo)性和戰(zhàn)略性的要素，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域、各個(gè)層面的滲透和影響不斷增強(qiáng)。隨著經(jīng)濟(jì)金融化程度的加深，經(jīng)濟(jì)的全球化突出地表現(xiàn)為金融的全球化。
所謂金融全球化，是指國家或地區(qū)在金融業(yè)務(wù)、金融市場、金融政策與法律等方面跨越國界而相互依賴、相互影響、逐步融合的趨勢，表現(xiàn)為貨幣體系、資本流動(dòng)、金融市場、金融信息流動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)等要素的全球化以及金融政策與法律制度的全球化等。金融全球化一方面構(gòu)成經(jīng)濟(jì)全球化的應(yīng)有之義，是生產(chǎn)全球化、貿(mào)易全球化和投資全球化發(fā)展的必然要求和自然結(jié)果，并與生產(chǎn)全球化、貿(mào)易全球化和投資全球化之間交互作用、交互影響。另一方面，金融全球化又因金融的特質(zhì)和發(fā)展?fàn)顩r而具有自身獨(dú)特的內(nèi)容和運(yùn)行規(guī)律。
首先，從金融全球化的歷史進(jìn)程看，金融全球化并不是晚近伊始的新生事物，而是一個(gè)一直處于進(jìn)行之中的發(fā)展過程，是金融一體化在全球范圍內(nèi)的不斷擴(kuò)展與深化。這一過程不是均勻展開和一蹴而就的，而是具有時(shí)間上的階段性、空間上的地域性、結(jié)構(gòu)上的非均衡性特點(diǎn)。金融全球化趨勢早在20世紀(jì)60、70年代就初見端倪，80年代以后迅速推進(jìn)，90年代至今則因更加充分地展開了其多樣化的內(nèi)容而進(jìn)入階段。在空間上，金融全球化可表現(xiàn)為區(qū)域化，金融全球化在一定程度上就是金融區(qū)域化推進(jìn)和作用的結(jié)果。金融的區(qū)域化和全球化從先后繼起到同步運(yùn)行，彼此間既融合又排異的互動(dòng)發(fā)展，成為晚近世界金融發(fā)展的一道風(fēng)景線。金融全球化發(fā)展的另一個(gè)顯著特點(diǎn)是涉及的主體范圍不斷擴(kuò)大，由發(fā)達(dá)國家逐漸向發(fā)展中國家擴(kuò)展。但這一進(jìn)程是不均衡的，不同的國家和地區(qū)參與金融全球化的程度不同，享受到的利益也不同，金融發(fā)展速度有快有慢。發(fā)達(dá)國家及其跨國金融機(jī)構(gòu)在金融全球化進(jìn)程中居于主導(dǎo)地位，是金融全球化的規(guī)則制定者和主要獲益者。發(fā)展中國家特別是最不發(fā)達(dá)國家在金融全球化進(jìn)程中則經(jīng)常處于被動(dòng)的、受制約的地位，面臨著“邊緣化”和“第四世界化”的威脅，一般較少地分享到金融全球化的利益，而較多地受到金融全球化浪潮的沖擊。
其次，從影響金融全球化的因素看，除跨國生產(chǎn)、貿(mào)易、投資和科技進(jìn)步等實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素對(duì)金融全球化的推動(dòng)外，跨國金融機(jī)構(gòu)的全球擴(kuò)展和全能化運(yùn)作為金融全球化構(gòu)造了微觀組織基礎(chǔ)，層出不窮的金融創(chuàng)新和日益激烈的金融競爭為金融全球化提供了持續(xù)的技術(shù)支持和發(fā)展動(dòng)力；自20世紀(jì)70年代起在世界范圍廣泛興起的金融自由化浪潮，因打破了資本跨國流動(dòng)的政策，使金融交易的市場空間進(jìn)一步突破國家和地域的界限，為金融的全球化發(fā)展提供了制度上的保證。
第三，從金融全球化的內(nèi)容看，金融全球化是指國家或地區(qū)在金融業(yè)務(wù)、金融市場、金融政策與法律等方面跨越國界而相互依賴、相互影響、逐步融合的趨勢。金融全球化的各種構(gòu)成要素之間相互作用、相互影響，使得各國的金融資源可以在各個(gè)層次上以多種形式轉(zhuǎn)移、劃撥、融合和互動(dòng)，金融創(chuàng)新日趨活躍，全球資金光速流動(dòng)，金融領(lǐng)域的國際競爭異常激烈，可謂是21世紀(jì)國際經(jīng)濟(jì)競爭的最主要領(lǐng)域之一。金融全球化一方面加劇了金融競爭，促進(jìn)了金融效率、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人類的福利，但另一方面它又具有負(fù)效應(yīng)，它使金融風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，金融波動(dòng)通過一體化的市場得以迅速傳導(dǎo)，局部的金融災(zāi)難動(dòng)輒演化成為地區(qū)性、全球性金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。“一榮俱榮、一損俱損”成為當(dāng)代國際金融生活的寫真。在金融全球化的形勢下，每個(gè)國家的金融均成為國際金融的有機(jī)組成部分，單個(gè)國家對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力明顯削弱，國際金融市場的失靈現(xiàn)象不時(shí)出現(xiàn)。
第四，從金融全球化的運(yùn)行看，一方面，世界金融發(fā)展已經(jīng)歷了中介金融、信用金融和資本金融三個(gè)階段，目前正在步入產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展階段。從其產(chǎn)業(yè)地位看，金融不僅是第三產(chǎn)業(yè)中的獨(dú)立組成部分，而且日漸成為第三產(chǎn)業(yè)中的龍頭產(chǎn)業(yè)。與產(chǎn)業(yè)化相伴生和相適應(yīng)，世界金融發(fā)展又衍生出工程化、信息化、混業(yè)化、網(wǎng)絡(luò)化等特點(diǎn)，對(duì)傳統(tǒng)的金融管理體制、金融經(jīng)營理念等產(chǎn)生強(qiáng)大的沖擊。另一方面，這一時(shí)期的金融運(yùn)行不再是簡單地從屬、外生、決定于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在相融、適應(yīng)、內(nèi)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，在很大程度上表現(xiàn)為獨(dú)立、超越、背離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的符號(hào)性和虛擬性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在巨額的國際資本流動(dòng)中，只有10%與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)。而與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)無關(guān)的國際資本流動(dòng)大量屬于投機(jī)性資本流動(dòng)，其全球游蕩和肆意攻擊成為威脅世界經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的重要因素。再者，隨著金融全球化的深化，全球金融市場間的相關(guān)度提高，經(jīng)濟(jì)大國通過金融渠道對(duì)世界經(jīng)濟(jì)施加影響更為便利和直接，已超出了貿(mào)易、投資等傳統(tǒng)渠道對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生的影響。經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后的國家在經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展方向和進(jìn)程等方面往往被迫依從于發(fā)達(dá)國家的戰(zhàn)略利益，致使金融全球化的運(yùn)行結(jié)果在一定程度上顯示為個(gè)別金融霸權(quán)主宰的金融全球化。
金融全球化對(duì)國際金融法的影響
顯然，當(dāng)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展到金融全球化階段，其深度和廣度已然大大推進(jìn)。實(shí)踐證明，晚近世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展所表現(xiàn)出來的上述趨勢是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的自然歷史過程，并已對(duì)或正在對(duì)國際政治、經(jīng)濟(jì)、法律和文化生活發(fā)生著廣泛的影響。國際金融法作為國際經(jīng)濟(jì)法的重要組成部分，作為國際經(jīng)濟(jì)生活的調(diào)整器和控制機(jī)制，植根于國際經(jīng)濟(jì)生活并靈敏地回應(yīng)著國際經(jīng)濟(jì)生活。全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的上述變化對(duì)國際金融法勢必也會(huì)發(fā)生重大影響，簡析如下：
第一，金融全球化凸顯了國際金融法的地位。金融全球化作為經(jīng)濟(jì)金融化的結(jié)果，深刻地揭示了金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的核心地位和作用，如金融在全球市場資源配置中的核心地位和作用、金融在國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀調(diào)控中的樞紐地位和作用等，對(duì)于全球的法制體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。它使國際金融法在當(dāng)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)即金融經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益上升，成為調(diào)整國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的最重要的法律部類之一，在國際經(jīng)濟(jì)法中逐漸占據(jù)核心地位。反映在國際經(jīng)濟(jì)法的研究上，表現(xiàn)為學(xué)者們研究重心的轉(zhuǎn)移。在20世紀(jì)70年代末，國際經(jīng)濟(jì)法還是以研究國際直接投資的法律問題為中心，輻射國際貿(mào)易、國際貨幣等領(lǐng)域的研究；到80年代末，學(xué)者們的研究重心就開始轉(zhuǎn)向以研究國際金融的法律問題為中心，輻射國際投資、國際貿(mào)易等領(lǐng)域的法律問題。從國家層面考察，金融全球化對(duì)各國的國內(nèi)法制也具有深刻的影響：一方面，金融法在各國法律體系中的地位和作用日漸凸顯，金融法發(fā)達(dá)與否已成為衡量現(xiàn)代各國經(jīng)濟(jì)環(huán)境優(yōu)劣的重要標(biāo)志，以及國家法律、文化乃至社會(huì)文明程度的重要標(biāo)準(zhǔn)。如果一國的金融監(jiān)管體系比較健全，金融法制比較完備，就可以推定該國具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，推定其經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境相對(duì)安全和穩(wěn)定，那么該國就可能成為人氣旺盛的“網(wǎng)站”，吸引大量國際資金的流入。另一方面，金融全球化使得金融和金融業(yè)在國家經(jīng)濟(jì)中的重要性日益上升，使金融法成為各國法律體系中最富特色的一個(gè)組成部分。金融業(yè)所具有的顯著的系統(tǒng)性、宏觀調(diào)節(jié)性和時(shí)間信用性等特點(diǎn)，在一定程度上影響和改變著傳統(tǒng)的法律觀念和制度設(shè)計(jì)。相應(yīng)地，現(xiàn)代金融法較之其他部門法，更加重視維護(hù)貨幣資金的使用權(quán)，更加重視鼓勵(lì)和保障金融資產(chǎn)的跨國流動(dòng)，更加重視營建信用環(huán)境、契約環(huán)境、產(chǎn)權(quán)環(huán)境和會(huì)計(jì)環(huán)境等金融業(yè)發(fā)展之必要環(huán)境。此外，現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展還呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)國際化、體制混業(yè)化、資產(chǎn)證券化、業(yè)務(wù)創(chuàng)新化等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)使金融法成為當(dāng)前各國法律體系中發(fā)展最快、最活躍的法律部門之一。第二，金融全球化拓寬了國際金融法的范圍。在金融全球化背景下，跨國銀行及各類金融機(jī)構(gòu)迅速發(fā)展，國際信貸和國際證券融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，國際金融市場、國際金融工具和國際金融服務(wù)方式不斷創(chuàng)新，發(fā)展中國家更多地參與國際金融活動(dòng)，國際金融關(guān)系無論在主體范圍方面還是客體范圍方面都得到極大的擴(kuò)展，并呈現(xiàn)出纏結(jié)交叉、異化衍生、變幻莫測的特點(diǎn)。國際金融關(guān)系的多樣化和復(fù)雜化，客觀上要求國際金融法擴(kuò)大調(diào)整范圍、改進(jìn)調(diào)整方法，隨著國際金融關(guān)系的發(fā)展而發(fā)展。例如，伴隨國際保付業(yè)務(wù)的興起，國際保理聯(lián)合會(huì)（FCI）的《國際保付通則》（1987年制訂、1997年最新修訂）與國際統(tǒng)一私法協(xié)會(huì)的《國際保付公約》（1988年正式通過）相繼問世；隨著互換、期權(quán)、票據(jù)發(fā)行便利、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等金融工具的出現(xiàn)，巴塞爾委員會(huì)與國際證監(jiān)會(huì)組織聯(lián)合了1994年《衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理指南》、1998年《關(guān)于銀行與證券公司的衍生交易的監(jiān)管信息框架》等建議案；隨著廣泛從事銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的金融企業(yè)集團(tuán)的出現(xiàn)，由巴塞爾委員會(huì)、國際證監(jiān)會(huì)組織、國際保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管協(xié)會(huì)三方組成的“聯(lián)合論壇”（theJointForum）于1999年推出了一套《多元化金融企業(yè)集團(tuán)的監(jiān)管》文件。晚近國際金融創(chuàng)新的層出不窮勢必要求國際金融法制度跟進(jìn)創(chuàng)新，從而導(dǎo)致國際金融法的調(diào)整范圍不斷擴(kuò)大，迄今已涵蓋國際銀行、國際證券、國際保險(xiǎn)、國際信托等國際金融的各個(gè)領(lǐng)域，所管轄的金融市場由傳統(tǒng)市場擴(kuò)大到歐洲債券市場、歐洲貨幣市場、期貨市場、期權(quán)市場等新興市場。由于全球化使得國際金融關(guān)系變得復(fù)雜多樣，促使國際金融法在調(diào)整方法上不斷嘗試、改進(jìn)和發(fā)展。例如，各國金融監(jiān)管立法和實(shí)踐越來越強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管的有效性，體現(xiàn)在監(jiān)管思路和方法上就是發(fā)生了如下變化：由全局性管制為主向日常性監(jiān)督為主轉(zhuǎn)變，由質(zhì)性金融控制機(jī)制向質(zhì)性與量性相結(jié)合的金融控制機(jī)制轉(zhuǎn)變，由事后監(jiān)管向涵蓋事前、事中和事后的全程監(jiān)管轉(zhuǎn)變，由針對(duì)個(gè)案的被動(dòng)型業(yè)務(wù)監(jiān)管向系統(tǒng)性的主動(dòng)型全面風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)變，由東道國當(dāng)局單一監(jiān)管向東道國與母國當(dāng)局合作監(jiān)管轉(zhuǎn)變。
第三，金融全球化促進(jìn)了金融法的統(tǒng)一化和協(xié)調(diào)化。首先，金融全球化所帶來的金融業(yè)務(wù)的規(guī)模化與國際化、金融市場的全球化和資本流動(dòng)的自由化，必然要求沖破地域性金融管制的藩籬以獲得更大的發(fā)展空間，從而沖擊了國別金融制度壁壘，推動(dòng)了各國金融政策和法制的國際化；其次，金融全球化意味著金融交易量增多、金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，為了保障金融交易的有序和安全、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和擴(kuò)大，各國一方面加快本國的金融法治建設(shè)，另一方面積極參與國際金融合作與交流，參與多邊金融談判和條約締結(jié)，在這一過程中不同程度地放棄或讓渡金融，由此促進(jìn)了金融法的統(tǒng)一化。例如，各國金融服務(wù)業(yè)的規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展及其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的深層次影響，促使跨國金融服務(wù)立法納入法律統(tǒng)一化進(jìn)程，最終導(dǎo)致WTO《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》及其金融附件、《全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》等條約和協(xié)議的問世。從此，140多個(gè)國家和地區(qū)在金融服務(wù)業(yè)的市場開放方面必須承擔(dān)相應(yīng)的國際義務(wù)，必須對(duì)照WTO金融服務(wù)貿(mào)易法和其承諾對(duì)相關(guān)國內(nèi)法進(jìn)行“立改廢”。我國為履行入世承諾，于2001年底頒布對(duì)《外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》及實(shí)施細(xì)則進(jìn)行破舊立新，就是一個(gè)典型例證。面對(duì)日益激烈的全球金融競爭，各國在金融實(shí)踐中還積極移植和引進(jìn)他國先進(jìn)立法，競相采行金融慣例規(guī)則，以重塑或改善本國的金融投資環(huán)境，促進(jìn)金融交易安全與發(fā)展，并避免本國金融業(yè)遭受歧視性待遇而陷入籌資難、進(jìn)駐難的被動(dòng)境地。各國的自發(fā)行動(dòng)不僅促進(jìn)了金融統(tǒng)一慣例的形成和發(fā)展，而且也促進(jìn)了各國金融交易規(guī)則和監(jiān)管制度的趨同。研究表明，近20年來，國際金融慣例取得了長足發(fā)展，內(nèi)容廣泛涉及國際貨幣兌換、國際商業(yè)貸款、國際證券交易、國際支付結(jié)算、國際融資擔(dān)保等各個(gè)領(lǐng)域，特別是催生了一大批金融監(jiān)管的行業(yè)性慣例，如國際銀行業(yè)監(jiān)管的巴塞爾原則和標(biāo)準(zhǔn)、國際證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管的原則和規(guī)則。各國金融監(jiān)管當(dāng)局在實(shí)踐中自覺貫徹和推行這些慣例和標(biāo)準(zhǔn)，其結(jié)果是各國金融監(jiān)管制度表現(xiàn)出相當(dāng)程度的相似性。
此外，近年來國際貨幣基金組織等重大國際經(jīng)濟(jì)組織職能和作用的演變、相互間金融交流與合作的加強(qiáng)，以及各類區(qū)域性金融組織在推動(dòng)區(qū)域金融法治方面的活躍表現(xiàn)，則為金融法的統(tǒng)一化和趨同化提供了組織基礎(chǔ)和制度條件。金融全球化呼喚金融治理的全球化和法治化，作為全球金融法律秩序的主要構(gòu)建者和維護(hù)者，重大國際經(jīng)濟(jì)和金融組織一方面注重加強(qiáng)自身的制度建設(shè)，如發(fā)展國際金融監(jiān)管職能，加強(qiáng)對(duì)國際金融事務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)能力，建立和完善多邊談判機(jī)制和爭端解決機(jī)制，為國際金融統(tǒng)一法的形成和實(shí)施提供有力的制度保障；另一方面注重加強(qiáng)組織間的政策協(xié)調(diào)和信息溝通，例如基金組織與世界銀行集團(tuán)、國際清算組織在監(jiān)控私人資本跨國流動(dòng)方面的金融合作與交流，金融行業(yè)性組織在監(jiān)管規(guī)則創(chuàng)制方面的國際合作和交流，全球性金融組織和區(qū)域性金融組織在金融危機(jī)預(yù)警和救助中的協(xié)調(diào)行動(dòng)等，在合作中促進(jìn)國際金融統(tǒng)一法制度的形成和有效實(shí)施。
第四，金融全球化暴露出現(xiàn)行國際金融法的不足并推動(dòng)其改革。金融全球化是一柄雙刃劍：其一方面促進(jìn)金融資源全球配置效率的提高從而促進(jìn)國際金融的發(fā)展；另一方面也使金融風(fēng)險(xiǎn)的全球擴(kuò)散變得更為容易和迅捷，從而破壞國際金融的穩(wěn)定、阻礙國際金融的發(fā)展；一方面使人類休戚與共從而促進(jìn)了人類的協(xié)同互助，另一方面也使人類面臨的全球性金融問題日益增多，從而給金融投機(jī)勢力興風(fēng)作浪以及金融霸權(quán)國家轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)提供了可乘之機(jī)。20世紀(jì)最后十年頻繁發(fā)生的金融危機(jī)，便是各類國際金融問題的總爆發(fā)。慘痛的教訓(xùn)為世人敲響了警鐘。分析這些問題的生成，它們固然暴露出某些國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融監(jiān)管等方面的種種缺陷，但更重要的是，它們暴露出了現(xiàn)行國際金融法存在的調(diào)整真空與軟弱性，暴露出了新形勢下國際金融體制的落后與低效。而在金融全球化的今天，如果長期缺乏健全有力的國際金融法治，缺乏完善有效的國際金融宏觀調(diào)控機(jī)制，則任何國家難以獨(dú)善其身。由此，改革國際金融體制、完善國際金融立法呼聲雀起，推動(dòng)了國際金融法制度的變革。在國際層面上，基于貨幣金融領(lǐng)域的權(quán)威地位和職能與業(yè)務(wù)便利，國際貨幣基金組織責(zé)無旁貸地?fù)?dān)負(fù)起改革使命。世紀(jì)之交，基金組織多次組織修訂《基金協(xié)定》，增加和調(diào)整資本份額、改革特別提款權(quán)制度、改善決策機(jī)制、整肅貨幣紀(jì)律；推動(dòng)國際金融體制改革的研究和試驗(yàn)，根據(jù)國際金融環(huán)境的變化調(diào)整基金宗旨、完善信貸制度，發(fā)展金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與金融危機(jī)救助職能?；鸾M織所領(lǐng)導(dǎo)的國際貨幣金融制度改革作為國際金融法對(duì)國際金融實(shí)踐的積極回應(yīng)，目前仍在進(jìn)行之中。
在國家層面，晚近，各國金融立法和改革空前活躍。從執(zhí)世界金融發(fā)展之牛耳的西方發(fā)達(dá)國家，到金融危機(jī)重災(zāi)區(qū)的發(fā)展中國家，均采取積極態(tài)度，在強(qiáng)化金融法治上大做文章。這一方面是出于各國完善金融法治、保障金融安全的需要，另一方面也是呼應(yīng)國際貨幣金融體制改革的結(jié)果。例如《國際貨幣基金協(xié)定》的每一項(xiàng)修改，關(guān)涉世界184個(gè)國家的貨幣金融利益和制度。值得注意的是，發(fā)達(dá)國家在金融立法改革中發(fā)揮了領(lǐng)軍作用。這不僅表現(xiàn)在有關(guān)國際資本流動(dòng)和國際金融市場的規(guī)范方面，相關(guān)的國際法規(guī)則和法律秩序主要是幾個(gè)發(fā)達(dá)國家國內(nèi)法律和慣例的境外延伸；而且表現(xiàn)在對(duì)國內(nèi)法的示范方面，發(fā)達(dá)國家由于在金融全球化中居于主導(dǎo)地位，其對(duì)國際金融環(huán)境的變化往往更為敏感，反應(yīng)更為迅速，因而金融立法和改革更貼近市場，引領(lǐng)著金融立法現(xiàn)代化的潮流。如日本1992年通過的《金融改革法案》、美國1999年通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》、英國2000年通過的《金融服務(wù)和市場法》等，提出了功能監(jiān)管、并表監(jiān)管等金融監(jiān)管的新理念和新方法，嘗試和發(fā)展了金融企業(yè)集團(tuán)監(jiān)管、網(wǎng)絡(luò)銀行監(jiān)管等新制度，對(duì)其他國家的涉外金融立法無疑具有重要的參考價(jià)值和示范效應(yīng)，對(duì)金融法的統(tǒng)一化方向也具有潛在的影響。
關(guān) 鍵 詞:區(qū)域金融;區(qū)域經(jīng)濟(jì);宏觀貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)
中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544（2006）04-0014-02
區(qū)域金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下大國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀現(xiàn)象｡大國經(jīng)濟(jì)體系中,經(jīng)濟(jì)資源分布､經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平､產(chǎn)業(yè)分工布局等在不同地域間呈現(xiàn)出明顯的非均衡性,使大國經(jīng)濟(jì)在空間結(jié)構(gòu)上具有明顯的區(qū)域性｡在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中,金融的運(yùn)行和發(fā)展不僅直接反映出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的區(qū)域性特點(diǎn),從而其自身也呈現(xiàn)明顯的區(qū)域特性,而且,區(qū)域經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行在很大程度上還要依賴于金融的推動(dòng)和調(diào)整作用｡有鑒于此,經(jīng)濟(jì)學(xué)家向來非常重視貨幣和金融市場在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中的作用｡相關(guān)文獻(xiàn)來自兩個(gè)方面:區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)｡本文介紹了國外關(guān)于區(qū)域金融研究的進(jìn)展及其對(duì)我國區(qū)域金融研究的啟示｡
一､西方區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)區(qū)域金融的研究
西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界在考慮區(qū)域金融變量的文獻(xiàn)中,可分成三個(gè)不同的類型:一類文獻(xiàn)主要研究的是區(qū)域間金融和貿(mào)易流如何修正貨幣乘數(shù);另一類文獻(xiàn)試圖估計(jì)而非解釋區(qū)域間金融流;第三類是研究區(qū)域金融市場的文獻(xiàn),這類文獻(xiàn)最豐富,它又分為兩個(gè)亞類:第一個(gè)亞類研究的是區(qū)域利率差異問題,而第二亞類研究的是決定區(qū)域信貸可得性的因素｡
(一)分析貨幣政策的區(qū)域宏觀模型
貨幣主義主要借助于某種簡化形式的模型提出了貨幣政策的區(qū)域影響問題｡而凱恩斯主義則選擇開發(fā)某種大型的區(qū)域宏觀模型｡一類宏觀模型的目的是評(píng)估國家金融變量――主要是利率――的區(qū)域影響(盡管他們不直接提出貨幣政策區(qū)域影響的重要性)｡另一類宏觀貨幣模型直接提出貨幣政策的區(qū)域影響,它們或從貨幣主義的觀點(diǎn),或從凱恩斯主義的觀點(diǎn)進(jìn)行分析｡
Fishkind(1977)在凱恩斯主義的傳統(tǒng)內(nèi),為印第安那經(jīng)濟(jì)（1958-1973年）建立了一個(gè)短期出口基地模型｡該模型由34個(gè)方程組成,其中17個(gè)是隨機(jī)的｡模型包括了貨幣政策全部的三個(gè)渠道:(1)資本成本,包括在住房投資方程中;(2)資本的可得性,也包括在住房投資方程中;(3)財(cái)富效應(yīng)｡為了檢驗(yàn)美國貨幣政策對(duì)印第安那經(jīng)濟(jì)的影響,作者把緊縮性貨幣政策時(shí)期(1969-1970年)和寬松性貨幣政策時(shí)期(1971-1972年)的某些區(qū)域經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和國家的這些指標(biāo)進(jìn)行了比較｡結(jié)果表明,在緊縮性貨幣政策時(shí)期,印第安那經(jīng)濟(jì)的增長慢于美國的經(jīng)濟(jì)增長;而在寬松的貨幣政策時(shí)期,印第安那的經(jīng)濟(jì)增長與美國相同｡這種不對(duì)稱行為可用國家經(jīng)濟(jì)的相對(duì)組成解釋｡
Miller(1978)出版了《美國貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)》一書,用貨幣主義的思路分析了貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)｡他建立了一個(gè)短期､兩區(qū)域的宏觀經(jīng)濟(jì)靜態(tài)乘數(shù)模型,把一般的貨幣主義方法､平衡表和貨幣供給的區(qū)域表述相結(jié)合,就能檢驗(yàn)貨幣政策影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)的渠道｡他的模型因而比一般的貨幣主義前進(jìn)了一步,包括了區(qū)域貨幣供給機(jī)制｡觀察模型的數(shù)據(jù)要求,似乎難以進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)｡事實(shí)上,他進(jìn)行了比較靜態(tài)練習(xí),以便看到公開市場操作的區(qū)域效應(yīng)｡結(jié)論是,一旦引入?yún)^(qū)域維度,公開市場操作就不是中立的,每個(gè)區(qū)域的效應(yīng)取決于諸如價(jià)格､支出的利率彈性､每個(gè)區(qū)域的貨幣需求函數(shù)､總貨幣沖擊中的相對(duì)規(guī)模､區(qū)域乘數(shù)的值等參數(shù)｡Miller也建立了一個(gè)兩區(qū)域的簡化形式的貨幣主義模型,從經(jīng)驗(yàn)上估計(jì)每個(gè)貨幣政策的區(qū)域影響問題｡
(二)公開市場操作的區(qū)域效應(yīng)
研究貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)的文獻(xiàn),一個(gè)重要方面就是研究公開市場操作從中央到邊緣貨幣市場傳遞過程中所產(chǎn)生的時(shí)滯｡這類文獻(xiàn)與美國20世紀(jì)50年代和60年代的經(jīng)歷密切相關(guān),主要考慮的是公開市場操作和準(zhǔn)備金要求作為美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的貨幣控制工具的相對(duì)有效性｡贊成公開市場操作的人認(rèn)為,它非常靈活,容易應(yīng)用且易于調(diào)節(jié)｡那些反對(duì)公開市場操作的人則認(rèn)為,準(zhǔn)備金要求變化對(duì)所有區(qū)域性聯(lián)邦儲(chǔ)備區(qū)有直接的影響,而公開市場操作從中央市場傳遞到非中央市場較慢｡從經(jīng)驗(yàn)上檢驗(yàn)調(diào)整貨幣的區(qū)域時(shí)滯的存在和長度的實(shí)踐,使得這些爭論也在不斷變化｡
Scott(1955)估計(jì)了公開市場操作從紐約到其余地區(qū)傳遞的時(shí)滯｡研究的時(shí)期是1951年6月到1953年5月,比較分析了各儲(chǔ)備區(qū)和銀行的自由準(zhǔn)備的時(shí)間,把自由準(zhǔn)備作為限制貨幣政策效率的反向指標(biāo)｡結(jié)論表明,公開市場操作從中央市場到其余各州的傳遞有時(shí)滯｡Scott推理如下:(1)公開市場操作決定銀行儲(chǔ)備;(2)銀行保持固定自由儲(chǔ)備率;(3)銀行在自由儲(chǔ)備耗盡時(shí)通過減少貸款傳遞緊縮性貨幣政策;(4)有自由儲(chǔ)備的銀行不追隨一般形式,因此與緊縮性貨幣政策對(duì)立｡但不同形式的銀行自由儲(chǔ)備也可解釋為由其他因素如銀行和借款人流動(dòng)性偏好的不同造成的｡即自由儲(chǔ)備率越高的銀行,要么是因?yàn)樗辉敢膺M(jìn)一步放貸,要么是因?yàn)樗鼈兊念櫩筒辉敢庠黾迂?fù)債｡
(三)區(qū)域貨幣乘數(shù)
文獻(xiàn)中與區(qū)域貨幣乘數(shù)有關(guān)的文章,主要是要證明在引入?yún)^(qū)域維度時(shí)如何修正標(biāo)準(zhǔn)的國民貨幣乘數(shù)模型,即區(qū)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系(貿(mào)易和金融流)可能對(duì)區(qū)域貨幣基礎(chǔ)產(chǎn)生的影響｡這一直是Dow（1982）和Moore(1985)等研究的目標(biāo),其他研究區(qū)域收支不平衡可能對(duì)區(qū)域收入產(chǎn)生影響的文章也可歸入這一類｡當(dāng)把貨幣乘數(shù)模型用到區(qū)域環(huán)境中時(shí),和國家層面比較,在區(qū)域環(huán)境中就出現(xiàn)了基礎(chǔ)儲(chǔ)備增長的新的來源｡在區(qū)域環(huán)境中,除了公開市場操作和儲(chǔ)備要求變化外,區(qū)域貨幣基礎(chǔ)也可能由于區(qū)域間真實(shí)物流的存在而變化,區(qū)域間真實(shí)物流產(chǎn)生貨幣流,即區(qū)域間商品和服務(wù)或者金融資本的出口(進(jìn)口)｡
Dow(1982)比較了發(fā)達(dá)地區(qū)和不發(fā)達(dá)地區(qū)兩個(gè)地區(qū)貨幣乘數(shù)的值,結(jié)論是,對(duì)于前者,國家貨幣增加的效應(yīng)會(huì)更加擴(kuò)張,因?yàn)槠淞鲃?dòng)性偏好較低､進(jìn)口傾向較低(擴(kuò)張后流出少)｡這一模型引入了行為參數(shù),如銀行和借款人的流動(dòng)性偏好,來分析貨幣變化傳遞的作用,表明流動(dòng)性偏好越高的區(qū)域,乘數(shù)就越低｡認(rèn)為貨幣供給仍然是外生變量(在儲(chǔ)備驅(qū)動(dòng)的意義上),這一假設(shè),一方面和多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體銀行發(fā)展的當(dāng)前階段不和諧;另一方面,這一假設(shè)對(duì)于銀行發(fā)展的較低水平又可能是合理的｡如果邊緣地區(qū)的銀行受到的儲(chǔ)備約束多于核心地區(qū)的銀行,那么信貸增長能力的差異就會(huì)被加深｡
(四)區(qū)域間金融流
這類文獻(xiàn)主要涉及區(qū)域間金融流的估計(jì)而不是解釋｡這可能反映了區(qū)域金融數(shù)據(jù)的相對(duì)缺乏｡Hartland(1949)研究了區(qū)域間金融流的均衡性｡其他的早期研究也主要是針對(duì)美國進(jìn)行的,有少數(shù)研究是針對(duì)西班牙和英國進(jìn)行的｡此外,區(qū)域間的貨幣流被用于估計(jì)城市間的關(guān)系｡例如,Lieberson和Schiwirian(1962)利用區(qū)域間金融流研究依阿華的城市間關(guān)系,而Carlino和Lang(1989)試圖用金融交易代替商品交易決定美國各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系｡
(五)區(qū)域金融市場與利率差異
研究區(qū)域利率差異的文獻(xiàn)可追述到19世紀(jì)末期,絕大多數(shù)文獻(xiàn)研究了美國的區(qū)域利率差異,這部分反映了美國的區(qū)域金融數(shù)據(jù)(特別是利率數(shù)據(jù))的可得性｡關(guān)于美國區(qū)域利率差異的經(jīng)驗(yàn)文獻(xiàn),根據(jù)其對(duì)區(qū)域利率差異重要性的強(qiáng)調(diào)又可分為三類｡第一類研究的主題來自有效市場方法,即試圖解釋區(qū)域利率和國家利率間的緊密關(guān)系｡Keleher估計(jì)了美國擔(dān)保貸款和企業(yè)貸款的區(qū)域利率決定模型｡結(jié)論是:區(qū)域金融市場是一體化的,區(qū)域間利率差異的存在是因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)的成本､風(fēng)險(xiǎn)和性質(zhì)的不同｡第二類文獻(xiàn)試圖檢驗(yàn)區(qū)域間金融流對(duì)區(qū)域利率差異的敏感性｡Cebula和Zaharoff(1974)構(gòu)造的美國1950-1971年的區(qū)域模型,認(rèn)為區(qū)域存款對(duì)利率差不敏感｡然而,這并不必然意味著市場被分割,而是區(qū)域間風(fēng)險(xiǎn)和成本的差異,這些差異可能會(huì)阻止資金區(qū)域間轉(zhuǎn)移的盈利｡第三類文獻(xiàn)探討了可能解釋區(qū)域利率差異的因素｡
(六)區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長
西方區(qū)域金融研究還有一個(gè)重要方面就是研究一體化金融市場內(nèi)部區(qū)域金融發(fā)展差異的影響｡自從King和Levine(1993)的文章以來,大量經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和跨國比較研究證明,一個(gè)國家的金融發(fā)展水平影響其經(jīng)濟(jì)增長能力｡這一結(jié)論在一個(gè)擁有一體化金融市場的國家內(nèi)部是否成立,即國內(nèi)不同地區(qū)的金融發(fā)展水平是否對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展有貢獻(xiàn)?Luigi Guiso､Paola Sapienza和Luigi Zingales(2002)以意大利為例,他們的研究表明,在意大利這樣一個(gè)金融市場高度一體化的國家,各地區(qū)的金融發(fā)展水平對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長有重要的促進(jìn)作用｡
二､對(duì)中國區(qū)域金融研究的啟示
中國是一個(gè)人口眾多､地域遼闊､發(fā)展不平衡的發(fā)展中大國,同時(shí)又處于轉(zhuǎn)型過程中｡地區(qū)發(fā)展不平衡是中國國情的基本特征,一個(gè)重要表現(xiàn)就是區(qū)域金融的不平衡｡而且,由于我國的發(fā)展征和轉(zhuǎn)型特征,區(qū)域金融的不平衡發(fā)展在許多方面不同于歐美國家,有其獨(dú)特性｡中國金融發(fā)展的這種獨(dú)特的區(qū)域不平衡引起了許多學(xué)者的關(guān)注｡
曾康霖(1995)在《要注重研究區(qū)域金融》一文中指出:“我國地域遼闊,人口眾多,經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡,特別是改革開放以來地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距逐漸拉大,沿海與內(nèi)地,特區(qū)與非特區(qū),城市與農(nóng)村呈現(xiàn)出不同的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢和發(fā)展趨勢,怎樣看待這些現(xiàn)象,是需要專門研究的,其別要注重研究區(qū)域金融”｡他列舉了區(qū)域金融研究的若干方面:區(qū)域金融差距;區(qū)域金融調(diào)控;區(qū)域銀行存貸差;區(qū)域基礎(chǔ)貨幣供求;區(qū)域派生存款能力;地區(qū)性貨幣貶､升值;區(qū)域人口､消費(fèi)和積累的關(guān)系;等等｡
對(duì)中國區(qū)域金融問題首次進(jìn)行系統(tǒng)性研究的是張軍洲博士(1998),他在其專著《中國區(qū)域金融分析》中,把區(qū)域金融放在金融發(fā)展理論的中觀層面,認(rèn)為區(qū)域金融發(fā)展理論是宏觀金融發(fā)展理論與微觀金融發(fā)展理論的銜接,提出“在中國經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展的現(xiàn)階段,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)處于急劇的變動(dòng)之中｡這種變動(dòng)不僅表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換,而且表現(xiàn)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異和擴(kuò)大上,而后者在很大程度上又與區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的變動(dòng)有著密切的聯(lián)系｡因此,要構(gòu)造新的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局,就必須研究區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的變動(dòng)與發(fā)展規(guī)律問題｡”以此為基礎(chǔ),張軍洲對(duì)區(qū)域金融及其構(gòu)成要素進(jìn)行了較為全面的界定,對(duì)中國轉(zhuǎn)型期的區(qū)域金融問題進(jìn)行了深入分析｡
有許多學(xué)者對(duì)中國各地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系展開了研究,如周立､胡鞍鋼(2002),周立(2004),鄭長德和劉興容(2003),等等,其中較為系統(tǒng)的是周立(2004)的專著《中國各地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(1978-2000)》,周立通過對(duì)中國各地區(qū)1978-2000年期間的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證研究,揭示了中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系以及金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的路徑,描述了中國各地區(qū)金融發(fā)展水平的地區(qū)差距狀況,總結(jié)出“高增長､低效率”的金融發(fā)展總體特征｡作者在分析了金融功能財(cái)政化的表現(xiàn)并做出政治經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋后,給出了由“汲取金融”轉(zhuǎn)向“建設(shè)金融”的政策建議｡
縱觀這些研究,雖然有一些有影響的成果,但總體上看,多局限于對(duì)某種具體現(xiàn)象的分析,尚未形成系統(tǒng)的分析框架｡考慮到中國金融改革和發(fā)展對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性,以及從世界角度看中國區(qū)域金融的典型性和特殊性,借鑒西方區(qū)域金融研究的理論和方法,大力開展區(qū)域金融研究,創(chuàng)立區(qū)域金融學(xué),不僅有重要的理論意義,而且對(duì)于指導(dǎo)未來中國區(qū)域金融發(fā)展,促進(jìn)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長,實(shí)現(xiàn)金融和經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展有重要的現(xiàn)實(shí)意義｡
參考文獻(xiàn):
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自1990年我國土地使用制度市場化以來，特別是近幾年，我國房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升特別是以上海為中心的長江中下游地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格上漲幅度為甚。房地產(chǎn)價(jià)格的大幅度上漲已經(jīng)引起了各方關(guān)注，并引發(fā)了是否產(chǎn)生房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的大討論。如何看待我國房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)及合理控制房地產(chǎn)價(jià)格的過度波動(dòng)，從而使宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定是一個(gè)需要研討的課題。
一、房地產(chǎn)價(jià)格的基本構(gòu)成要素及其影響因素
居民所關(guān)心的房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)主要是商品房住宅價(jià)格的變動(dòng)。商品房是指房地產(chǎn)公司在取得土地使用權(quán)后開發(fā)銷售的房屋。購買商品房擁有獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)，土地使用權(quán)通常為40年到70年。商品房的價(jià)格由市場供求關(guān)系決定。
（一）房地產(chǎn)價(jià)格基本構(gòu)成要素
房地產(chǎn)價(jià)格是其價(jià)值的貨幣表現(xiàn)形式，即在土地開發(fā)、房屋建造和經(jīng)營過程中凝結(jié)在房地產(chǎn)商品中的活勞動(dòng)與物化勞動(dòng)價(jià)值量的貨幣表現(xiàn)。房地產(chǎn)價(jià)格的基本構(gòu)成要素如下：
1、土地價(jià)格或使用費(fèi)
土地所有權(quán)轉(zhuǎn)讓或使用權(quán)出讓的價(jià)格在房地產(chǎn)中占很大的比重。由于房地產(chǎn)具有不可移動(dòng)性，這一特性導(dǎo)致了房地產(chǎn)價(jià)格因土地資源相對(duì)稀缺程度的不同而存在很大差異。即使是建筑質(zhì)量在同一檔次的房地產(chǎn)，其價(jià)格也會(huì)因?yàn)榉康禺a(chǎn)所處區(qū)位的不同而存在明顯差異。
2、前期開發(fā)工程費(fèi)
前期開發(fā)工程費(fèi)主要包括征用土地的拆遷安置費(fèi)、勘察設(shè)計(jì)費(fèi)、項(xiàng)目論證費(fèi)，還有“三通一平”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)費(fèi)等。
3、建筑安裝工程費(fèi)
建筑安裝工程費(fèi)是指房地產(chǎn)建筑的造價(jià)，是房地產(chǎn)價(jià)格的主要組成部分。它由主體工程費(fèi)、附屬工程費(fèi)、配套工程費(fèi)和室外工程費(fèi)構(gòu)成。
4、開發(fā)管理費(fèi)
開發(fā)管理費(fèi)由房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的職工工資支出、廣告費(fèi)和辦公費(fèi)構(gòu)成。
5、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的利潤和稅金
由市場定價(jià)的商品房，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的利潤率是不固定的，它取決于企業(yè)的經(jīng)營管理水平。而我國對(duì)于由政府定價(jià)的安居房、解困房等，利潤率則限定在5%以內(nèi)。稅金包含房地產(chǎn)交易的契稅和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的所得稅等。
（二）影響房地產(chǎn)價(jià)格的因素
房地產(chǎn)市場價(jià)格水平，既受到上述成本與費(fèi)用構(gòu)成的影響，同時(shí)也是其他眾多因素相互作用的結(jié)果。這些因素包括：
1、社會(huì)因素
社會(huì)因素包括社會(huì)治安狀況、人口密度、家庭結(jié)構(gòu)、消費(fèi)心理等。例如，人口密度高的地方與家庭結(jié)構(gòu)趨于小型化等都會(huì)引起住房需求的增加，從而抬高住房的價(jià)格。當(dāng)人們消費(fèi)心理傾向于經(jīng)濟(jì)實(shí)用型或者是舒適方便時(shí)，房地產(chǎn)的設(shè)計(jì)和開發(fā)也會(huì)因此降低或者提高開發(fā)成本，從而影響房屋售價(jià)。
2、政治因素
政治因素是指會(huì)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響的國家政策法規(guī)，包括房地產(chǎn)價(jià)格政策、稅收政策、城市發(fā)展規(guī)劃等。例如，目前國家正通過制定政策法規(guī)致力于減少房地產(chǎn)開發(fā)和交易過程中的各種不合理收費(fèi)，從而降低住房價(jià)格。
3、經(jīng)濟(jì)因素
經(jīng)濟(jì)因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、物價(jià)狀況、居民收入狀況等。例如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于增長期時(shí)，社會(huì)對(duì)房地產(chǎn)的需求強(qiáng)烈，其價(jià)格也水漲船高。物價(jià)水平和居民收入水平也與房地產(chǎn)價(jià)格呈同向變動(dòng)。
4、自然因素
自然因素包括房地產(chǎn)所處地段的地質(zhì)、地形、地勢及氣候等。例如，地質(zhì)和地形條件決定了房地產(chǎn)基礎(chǔ)施工的難度，投入的成本越大，開發(fā)的房地產(chǎn)價(jià)格就越高。氣候溫和適宜、空氣質(zhì)量優(yōu)良的地域，其房地產(chǎn)價(jià)格也會(huì)比氣候相對(duì)惡劣的地域高。
5、區(qū)域因素
區(qū)域因素包括交通狀況、公共設(shè)施、配套設(shè)施、學(xué)校、醫(yī)院、商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、環(huán)境狀況等。例如，地處交通便利城區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格較高；繁榮商業(yè)區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格高昂，因持有這些區(qū)域的房地產(chǎn)而取得的租金收入不菲。
6、其他因素
其他因素是指影響某個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的具體因素，包括建筑物造型、風(fēng)格、色調(diào)、朝向、結(jié)構(gòu)、材料、功能設(shè)計(jì)、施工質(zhì)量、物業(yè)管理水平等。
7、國外形勢影響
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)實(shí)障礙；解決機(jī)制
資產(chǎn)證券化是近幾十年來世界金融領(lǐng)域的最重大的創(chuàng)新之一，從20世紀(jì)60年代末的美國住房抵押貸款證券化開始，短短的三十多年時(shí)間里，資產(chǎn)證券化得到迅猛發(fā)展，并成為現(xiàn)代金融發(fā)展的主流方向。從2005年12月15日國家開發(fā)銀行首筆資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)進(jìn)入了發(fā)行的階段開始，我國的資產(chǎn)證券化進(jìn)程已進(jìn)入全面實(shí)施階段。迄今為止已成功推出證券化試點(diǎn)產(chǎn)品：個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券）及抵押貸款支持證券。今年我國資產(chǎn)證券化將進(jìn)行第二輪試點(diǎn)，在可預(yù)見的未來我國的資產(chǎn)證券化必將在更廣泛更深入地發(fā)展下去。
一、資產(chǎn)證券化概念和運(yùn)作流程
（一）資產(chǎn)證券化的概念
資產(chǎn)證券化是把缺乏流動(dòng)性，但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，并據(jù)以融資的過程。證券化的實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓也可以不轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化浪潮已席卷全球，演變?yōu)橐环N國際化的趨勢。其核心在于對(duì)金融資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更有效，促使參與各方均受益。
（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程
一次完整的資產(chǎn)證券化過程，通常由發(fā)起人，特殊目的機(jī)構(gòu)，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，投資銀行，專門服務(wù)機(jī)構(gòu)，托管人這幾個(gè)主體共同參與完成。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程有以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：
1.發(fā)起人將特定資產(chǎn)組合“真實(shí)出售”給非凡目的載體（SPV，Special Purpose Vehicle）。所謂真實(shí)出售指按法律規(guī)定經(jīng)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)被確認(rèn)為不再與出售方有風(fēng)險(xiǎn)和收益聯(lián)系的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為。SPV有信托（Trust）和公司（Company）兩種形式。以信托關(guān)系設(shè)立的SPV稱為非凡目的信托（SPT）；以公司形式設(shè)立的SPV稱為非凡目的公司（SPC）。
2.SPV完成對(duì)擬發(fā)資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先及次級(jí)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部信用增級(jí)安排的設(shè)計(jì)；與外部信用機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)合同，完成外部信用增級(jí)；與資產(chǎn)治理服務(wù)商簽訂服務(wù)合同；與資金托管人簽訂資金托管合同；與證券承銷商簽訂證券承銷協(xié)議。
3.SPV以證券銷售收入償付發(fā)起人資產(chǎn)出售價(jià)款，通過服務(wù)商、托管人將資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付給投資者。
二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
目前我國的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化。主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：
（一）銀行間債市與證券市場分離
受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。
（二）流動(dòng)性整體過剩，銀行缺乏實(shí)施動(dòng)力
關(guān)于資產(chǎn)證券化，國內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動(dòng)性的討論，大概是指，將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動(dòng)性。事實(shí)是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率，使國內(nèi)銀行的流動(dòng)性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢對(duì)銀行業(yè)整體來說，沒有很大的吸引力。
（三）交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價(jià)存在問題
與一般的企業(yè)債、國債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時(shí)間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。
（四）一級(jí)市場投資受限，二級(jí)市場尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差
相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性等對(duì)于證券化的誘人表述，信貸證券化試點(diǎn)的尷尬不斷，先是國開行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來，勢必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對(duì)于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。
三、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)障礙
（一）符合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)供給問題
資產(chǎn)證券化中的供給問題，主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問題。從資產(chǎn)證券化最早的美國的實(shí)踐來看，資產(chǎn)證券化首選的標(biāo)的資產(chǎn)是住房抵押貸款和汽車貸款，而我國住房抵押貸款和汽車貸款才剛剛起步。但從理論上講，只要借助于各種技術(shù)安排，提高信息收集與處理能力，設(shè)立各種安全機(jī)制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩(wěn)定未來現(xiàn)金流入量，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，那么能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)將會(huì)增多，因此增加符合資產(chǎn)證券化要求的標(biāo)的資產(chǎn)是目前要解決的首要問題。
（二）資產(chǎn)證券化需求方面的問題
目前，我國還沒有成熟的資產(chǎn)證券的投資群體。發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者。但是在我國，由于機(jī)構(gòu)投資者的資格要求受到制度限制，因此機(jī)構(gòu)投資者對(duì)該類證券的投資受到一定的約束。個(gè)人投資者也可以成為證券需求者，但是能否使個(gè)人投資者需求力量變成現(xiàn)實(shí)，關(guān)鍵在于提高證券的安全性、盈利性和流動(dòng)性，使其具有較大的吸引力。
（三）資產(chǎn)證券化中的法律問題
1.資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法律問題
我國商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中，首先面臨的難題便是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的審批問題。金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓需要政府主管機(jī)關(guān)的審批，資產(chǎn)相關(guān)的抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等物權(quán)需要主管機(jī)關(guān)的轉(zhuǎn)移登記才能生效，即使主管機(jī)關(guān)審批后，轉(zhuǎn)讓時(shí)操作上的最大的障礙是，一個(gè)一個(gè)地通知債務(wù)人。這些問題都有待有效解決。
2.特殊目的機(jī)構(gòu)規(guī)范問題
特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）是一個(gè)非常特殊的法律實(shí)體，關(guān)于它的法律規(guī)范是否健全、科學(xué)直接關(guān)系到資產(chǎn)證券的安全性。在我國，證券化主要是以信托作為SPV機(jī)構(gòu)，但SPV則是因資產(chǎn)證券化而產(chǎn)生的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，因業(yè)務(wù)特殊性而導(dǎo)致對(duì)SPV的法律規(guī)范應(yīng)針對(duì)其特點(diǎn)來建立專門規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，才可保證資產(chǎn)證券化的安全性。
資產(chǎn)證券化中還存在其他的法律障礙，如各參與人之間的法律關(guān)系、信貸資產(chǎn)相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移方式、非信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式及其相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移等，這些問題都需要深入進(jìn)行探討并提出解決方案。
（四）中介服務(wù)問題
信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。但是我國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以據(jù)此作為投資依據(jù)。
四、我國資產(chǎn)證券化障礙的多元化解決機(jī)制
（一）建立健全法律及制度
構(gòu)筑資產(chǎn)證券化所需的法律環(huán)境，完善和制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)制度和稅收政策。應(yīng)考慮盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等法律法規(guī)，修改會(huì)計(jì)制度，調(diào)整稅收政策和監(jiān)管框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化發(fā)展鋪平道路。對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)條件以及與證券化相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確規(guī)定，只有這樣，才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依，有章可循，規(guī)范運(yùn)作。
（二）加強(qiáng)政府的支持和監(jiān)管力度
任何一項(xiàng)新工程都離不開政府的大力支持，包括政策傾斜、稅收優(yōu)惠，政府應(yīng)積極推動(dòng)、支持、制定優(yōu)惠等政策和有關(guān)法律法規(guī)監(jiān)管體系，建立高效、規(guī)范、安全的市場體系與交易規(guī)則，吸引中外投資者參與，提供必要的信用支持。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融市場的監(jiān)管，包括對(duì)SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管；對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷售的監(jiān)管；對(duì)SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運(yùn)作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。還要加強(qiáng)對(duì)參與證券化銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、最低資本金和信息披露的管理，以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。
（三）建立符合市場機(jī)制運(yùn)作的特設(shè)載體
SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)，要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，要搞成市場，形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問題的一種途徑，就必須按照市場機(jī)制的要求建立SPV。應(yīng)選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。目前，SPV應(yīng)該考慮由全國性的大銀行和資信實(shí)力雄厚的大券商來設(shè)立。
（四）完善信用評(píng)級(jí)制度和規(guī)范擔(dān)保與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)
信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的重要構(gòu)成要素。要整合現(xiàn)有的信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)資源，建設(shè)全國性的信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，確保一定的實(shí)力和信譽(yù)。同時(shí)要保證信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，使信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不受非市場因素的影響，直接按市場游戲規(guī)則開展業(yè)務(wù)活動(dòng)，保證其評(píng)級(jí)結(jié)果客觀、公正、真實(shí)、有效。對(duì)于涉及資產(chǎn)證券化的其他中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)加強(qiáng)規(guī)范、嚴(yán)格執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高其服務(wù)質(zhì)量和效率，促進(jìn)證券市場的透明化，保證廣大投資者及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地獲得相關(guān)信息，以減少信息不對(duì)稱和市場風(fēng)險(xiǎn)。通過標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)流程和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，可以對(duì)信托產(chǎn)品給予標(biāo)準(zhǔn)化的評(píng)級(jí)。同時(shí)，加快對(duì)外資信評(píng)級(jí)和擔(dān)保市場開放力度，引進(jìn)國外一流的評(píng)級(jí)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)開展中介服務(wù)業(yè)務(wù)。
（五）大力發(fā)展資本市場和機(jī)構(gòu)投資主體
資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要機(jī)構(gòu)投資者成為市場的主力。我國保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠再進(jìn)一步放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金運(yùn)用的限制，對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利推行無疑是一個(gè)強(qiáng)勁的需求推動(dòng)。同樣，向各種機(jī)構(gòu)投資者開放資產(chǎn)證券化市場，也有利于資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
（六）打造資產(chǎn)證券化的國際渠道
目前國有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力，可以考慮從國外聘請(qǐng)資產(chǎn)證券化方面的高級(jí)專業(yè)人才與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富的外國投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)打包，面向國際投資者出售。通過這些合作方式，使我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國際市場，加速我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。
（七）努力培養(yǎng)金融人才
資產(chǎn)證券化需要大量高素質(zhì)的金融專業(yè)人才。目前，我國現(xiàn)有的金融人才數(shù)量和質(zhì)量都難以滿足資產(chǎn)證券化的要求，必須通過各種方式積極培訓(xùn)所需的人才。一個(gè)可行的辦法是從銀行、證券公司、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)選拔業(yè)務(wù)精、理論強(qiáng)的部分年輕金融工作人員，邀請(qǐng)國內(nèi)外金融專家對(duì)其進(jìn)行培訓(xùn)，以盡快滿足我國目前的需要。
五、結(jié)語
資產(chǎn)證券化看似是一種經(jīng)濟(jì)金融行為，但從法律角度來說卻是一個(gè)法律過程。目前資產(chǎn)證券化在我國正嶄露頭角，未來它對(duì)于金融市場的影響巨大、潛力無限，但必須建立起相關(guān)的法律機(jī)制加以引導(dǎo)和規(guī)范。筆者相信，在上述相關(guān)問題都能得到妥善解決的前提下，資產(chǎn)證券化必將為我國金融行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展做出巨大的貢獻(xiàn)。
總之作為一項(xiàng)金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國家的使用非常普遍。雖然在發(fā)展過程中存在著一定的問題，但隨著我國金融體系的不斷完善，相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，以及我國對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品需求，我國資產(chǎn)證券化的前景非常樂觀。
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【關(guān)鍵詞】金融工程;課程設(shè)置;實(shí)驗(yàn)教學(xué)
一、金融工程的特征
20世紀(jì)80年代中后期,歐美發(fā)達(dá)國家興起的金融工程金是現(xiàn)代金融市場深入發(fā)展的產(chǎn)物。其本質(zhì)是將工程思維引入金融領(lǐng)域,綜合地采用各種工程技術(shù)方法(包括數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等)設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施新型的金融產(chǎn)品,創(chuàng)造性地解決各種金融問題。通常而言,金融工程的定義有狹義與廣義之分,狹義的金融工程是指利用數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)、信息網(wǎng)絡(luò)等工具,結(jié)合金融學(xué)理論,通過對(duì)金融產(chǎn)品的組合和分解等方法創(chuàng)造出符合金融市場中不同參與者需要的金融產(chǎn)品。廣義上的金融工程是指借助工程化方法以解決現(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)的金融問題為目的的一系列程序化過程,包括金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與定價(jià)、金融產(chǎn)品的交易與營銷以及金融風(fēng)險(xiǎn)管理等等。因此,金融工程具有典型的交叉學(xué)科與邊緣學(xué)科特征,它融入了經(jīng)濟(jì)學(xué)、工程學(xué)、金融學(xué)、數(shù)學(xué)、管理學(xué)和計(jì)算機(jī)科學(xué)等最新理論,并結(jié)合了現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制中的會(huì)計(jì)、稅收、法律體系。在金融工程中,既需要無套利定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)中性等金融思想和技術(shù),又需要積木思想和系統(tǒng)性思維等工程思想,還需要能夠綜合各種工程技術(shù)方法如數(shù)學(xué)建模、網(wǎng)絡(luò)圖解和仿真模擬等工具處理各種金融問題。因此,從金融工程的本質(zhì)含義看,金融工程專業(yè)具有如下特征:
交叉性和邊緣性。金融工程學(xué)的內(nèi)容極為繁雜,而且變化與發(fā)展無比迅猛。它是融合現(xiàn)代金融理論、信息技術(shù)與工程方法的交叉學(xué)科,金融理論的工程化思想把金融理論推向了一個(gè)新的發(fā)展階段。金融工程大量地采用數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等方法以及運(yùn)籌學(xué)優(yōu)化技術(shù)等系統(tǒng)科學(xué)和決策科學(xué)工具。另外,信息技術(shù)的進(jìn)步為金融工程的研究和應(yīng)用提供了強(qiáng)有力的工具和手段,在計(jì)算機(jī)信息技術(shù)的支持下,金融工程正在發(fā)展計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)和制造技術(shù)。目前,受實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的啟發(fā),金融工程領(lǐng)域正在積極建立實(shí)驗(yàn)室環(huán)境來試驗(yàn)各種新設(shè)計(jì)和開發(fā)的金融產(chǎn)品――即實(shí)驗(yàn)金融學(xué)?？偠灾?自然科學(xué)和工程化思想和方法已經(jīng)向金融工程全面滲管,導(dǎo)致金融工程具有明顯的學(xué)科交叉性和邊緣性的特點(diǎn)。
應(yīng)用性和靈活性。根據(jù)金融工程專業(yè)的學(xué)科特性,我們培養(yǎng)的人才屬于應(yīng)用型金融技術(shù)人才,金融工程畢業(yè)生應(yīng)該能夠運(yùn)用現(xiàn)代金融理論和方法、現(xiàn)代系統(tǒng)工程理論和方法、現(xiàn)代數(shù)理和信息技術(shù)的理論和方法,進(jìn)行一些創(chuàng)造性的處理:對(duì)金融資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估、取舍、分解和重組,最后將經(jīng)過重新調(diào)整和搭配過的風(fēng)險(xiǎn)收益契約化、規(guī)范化、產(chǎn)品化;為金融市場的總體效率提高和市場的秩序穩(wěn)定,不斷創(chuàng)新和發(fā)展新的金融產(chǎn)品、工具和金融手段、方法與方案。同時(shí),金融理論的工程化方法已經(jīng)表明金融學(xué)已經(jīng)從抽象的理論中走出來,開始面向客戶、面向市場。金融市場上,各種各樣的客戶需求推動(dòng)著金融產(chǎn)品的不斷更新?lián)Q代,也使金融工程學(xué)成為理論和實(shí)踐聯(lián)系最緊密的學(xué)科之一。金融工程的發(fā)展能夠使金融市場充分而靈活地適應(yīng)各種投資者的需求。因此,金融工程具有鮮明的應(yīng)用型和靈活性的特點(diǎn)。
定量化和最優(yōu)化。由于金融工程需要借助各種工程技術(shù)方法和一系列程序化過程進(jìn)行金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與定價(jià)、金融產(chǎn)品的交易與營銷以及金融風(fēng)險(xiǎn)管理等都需要準(zhǔn)確地定量分析。因此,金融工程廣泛地運(yùn)用數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解等技術(shù)手段,使得金融工程具有鮮明的定量化分析的特點(diǎn)。正因?yàn)榘褦?shù)理工具和現(xiàn)代金融原理結(jié)合起來,才使金融工程提供的產(chǎn)品和服務(wù)有了堅(jiān)實(shí)的科學(xué)基礎(chǔ)。金融工程不僅要應(yīng)用定量分析工具解決實(shí)際問題,而且還要在既定的約束條件下找到最優(yōu)解決辦法。最優(yōu)化是金融工程的思維核心,是量體裁衣和個(gè)性化服務(wù)的本質(zhì)體現(xiàn),金融工程在解決任何金融實(shí)際問題中都以此為指導(dǎo)思想,如投資組合管理和金融風(fēng)險(xiǎn)管理中都需要在無約束條件或者多重約束條件下求得最優(yōu)化的解決辦法。
20世紀(jì)90年代中期,從國外引入金融工程后,國內(nèi)金融工程的教學(xué)和科研迅速發(fā)展起來,金融工程在實(shí)踐中的應(yīng)用也越來越廣泛,經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)鹑诠こ倘瞬诺男枨笕找嬖鲩L。為了適應(yīng)形勢發(fā)展的需要,我國的許多大學(xué)也開始了金融工程人才培養(yǎng)的探索。目前,我國已經(jīng)有近40所高校開設(shè)了金融工程本科專業(yè),還有更多的高校設(shè)置了金融工程碩士和博士專業(yè)或者開設(shè)金融工程類課程,迫切要求我國高等院校為金融工程的人才培養(yǎng)探索出一套科學(xué)合理的方法。金融工程是一門將工程思維引入金融領(lǐng)域,融現(xiàn)代金融理論、工程化方法和信息技術(shù)于一體的交叉邊緣性學(xué)科。金融工程思想及方法論一經(jīng)出現(xiàn),就對(duì)金融市場的創(chuàng)新和金融市場的資源配置起到了極其重要的促進(jìn)作用。因此,研究金融工程人才的知識(shí)結(jié)構(gòu)和培養(yǎng)模式,探討實(shí)驗(yàn)教學(xué)在金融工程人才培養(yǎng)中的作用和地位就有著特別重大的現(xiàn)實(shí)意義。
二、金融工程專業(yè)的課程設(shè)置
按專業(yè)設(shè)置組織教學(xué),進(jìn)行專業(yè)訓(xùn)練是現(xiàn)代高校的特點(diǎn)之一。專業(yè)有廣義和狹義之分,廣義的專業(yè)是指某種職業(yè)的勞動(dòng)特點(diǎn)和職業(yè)特征。狹義的專業(yè)是指高等學(xué)?；蚩蒲性核鶕?jù)學(xué)科分類和社會(huì)職業(yè)分工分門別類地培養(yǎng)高級(jí)專門人才的基本單位,各專業(yè)的教學(xué)計(jì)劃體現(xiàn)本專業(yè)的培養(yǎng)目標(biāo)和要求。因此,專業(yè)是高校的基本教育單位,同時(shí)它還必須以學(xué)科為基礎(chǔ)并與社會(huì)職業(yè)分工相適應(yīng)。專業(yè)的基本構(gòu)成要素是培養(yǎng)目標(biāo)、課程體系和教育主體,其中課程體系占有重要地位。課程體系是課程與課程之間的有機(jī)組合,這種組合包括一個(gè)專業(yè)所開課程的類型及其比例關(guān)系。
因此,金融工程專業(yè)包括金融工程專業(yè)的培養(yǎng)目標(biāo)、金融工程的課程體系和金融工程專業(yè)的師資力量以及金融工程專業(yè)的學(xué)生。其課程體系就是包括公共基礎(chǔ)課、學(xué)科基礎(chǔ)課、專業(yè)必修課、專業(yè)選修課等一系列課程的有機(jī)組合,學(xué)生修完該系列的課程,具備了有關(guān)金融工程學(xué)的知識(shí)素質(zhì)和技能,因而可以從事在實(shí)踐中與金融工程直接相關(guān)和間接相關(guān)的職業(yè)或工作。作為一門典型的交叉學(xué)科,金融工程的課程體系包含了一組涉及現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)理論方法、現(xiàn)代系統(tǒng)工程理論和方法、現(xiàn)代信息理論與方法等課程的有機(jī)組合。
目前,國內(nèi)外的金融工程專業(yè)設(shè)置存在很大的區(qū)別。由于國外高校實(shí)施“寬口徑”的通通識(shí)教育,因此歐美發(fā)達(dá)國家高校通常在本科階段沒有設(shè)置金融工程專業(yè),而是設(shè)置了金融工程專業(yè)碩士學(xué)位(如MFE)或?qū)I(yè)證書教育(如CFA)。由于金融工程交叉學(xué)科的特性和應(yīng)用性,美國高校在實(shí)施學(xué)位教育時(shí),根據(jù)其自身的特點(diǎn)而將金融工程專業(yè)碩士學(xué)位教育項(xiàng)目開設(shè)在不同的院系,因而其課程設(shè)置揚(yáng)長避短而具有不同的側(cè)重點(diǎn),大體有三種模式:強(qiáng)調(diào)金融工程理論及其應(yīng)用的商學(xué)院模式,這種模式的突出特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)金融工程的應(yīng)用性,注重學(xué)生金融工程方案的實(shí)施與管理能力的培養(yǎng),而對(duì)一些數(shù)量方法的學(xué)習(xí)課程開設(shè)較少;強(qiáng)調(diào)工程化方法訓(xùn)練的工程學(xué)院模式,這種模式的突出特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)金融工程的工程化,注重學(xué)生的工程化方法的訓(xùn)練,工程化、運(yùn)籌學(xué)和數(shù)量方法方面的課程開設(shè)較多;強(qiáng)調(diào)數(shù)量分析的數(shù)學(xué)系模式,這種模式的突出特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)金融工程的數(shù)理分析基礎(chǔ),隨即過程、偏微分方程的數(shù)值解法及擴(kuò)散逼近等數(shù)學(xué)方面的課程開設(shè)較多。
長期以來,我國的金融學(xué)科更偏重于宏觀金融,注重貨幣供給和需求、貨幣政策、金融監(jiān)管和金融體系的設(shè)計(jì)以及政策分析,而微觀金融研究和教育則比較落后。因此,20世紀(jì)90年代,我國高校展開了金融學(xué)科改革與建設(shè)的大討論,形成的基本共識(shí)是:在立足于國情的基礎(chǔ)上逐步與國際金融教育體系接軌,改變重宏觀、輕微觀的金融教育理念。借鑒歐美發(fā)達(dá)國家現(xiàn)代金融人才培養(yǎng)模式與經(jīng)驗(yàn),在本科階段開設(shè)金融工程專業(yè),就是一個(gè)非常有意義的探索。這種金融教育實(shí)踐有助于提高我國微觀金融理論的教學(xué)和研究水平,從而完善我國的金融高等教育體系。目前,我國開設(shè)金融工程本科專業(yè)的高校主要有財(cái)經(jīng)院校、綜合性大學(xué)和理工院校。由于國外并未有金融工程專業(yè)本科階段課程設(shè)置的經(jīng)驗(yàn)可借鑒,上述院校在進(jìn)行課程設(shè)置時(shí)具有一定的探索性,并未完全形成成熟的課程設(shè)置體系。從各院校金融工程本科專業(yè)課程的開設(shè)情況來看,基本上是在原來我國金融學(xué)本科專業(yè)課程設(shè)置的基礎(chǔ)上,參照國外高校金融工程碩士的課程設(shè)置來進(jìn)行的。從金融工程專業(yè)課程設(shè)置的基本框架看,其課程體系主要有三個(gè)方面:理論基礎(chǔ)模塊,包括現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、金融理論、會(huì)計(jì)學(xué)理論、法學(xué)理論和稅收理論等;分析工具模塊,包括數(shù)學(xué)理論、統(tǒng)計(jì)學(xué)理論、工程化理論、計(jì)算機(jī)軟件及其應(yīng)用等;實(shí)踐教學(xué)模塊,包括金融工程案例、金融工程實(shí)驗(yàn)、畢業(yè)實(shí)習(xí)和畢業(yè)論文等。目前,我國開設(shè)金融工程專業(yè)的不同類別大學(xué)都在運(yùn)用自己學(xué)校的綜合優(yōu)勢培養(yǎng)金融工程人才,揚(yáng)長避短,各有特色。但在課程設(shè)置方面存在一些難點(diǎn):
1、宏觀金融與微觀金融的關(guān)系。由于國內(nèi)外金融工程專業(yè)設(shè)置的差異,我國許多高校金融工程本科專業(yè)的課程設(shè)置簡單地沿襲傳統(tǒng)的重視宏觀金融的金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置,而反映微觀金融范疇的體現(xiàn)金融工程特色方面的課程開設(shè)較少,尤其是財(cái)經(jīng)類高校金融工程本科專業(yè)的課程設(shè)置并未完全擺脫傳統(tǒng)金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置的固定模式。
2、金融工程基本原理與數(shù)學(xué)等分析工具的關(guān)系。一般而言,理工院校和綜合性大學(xué)的課程設(shè)置重分析技術(shù)、輕金融工程基本原理,尤其是理科院校金融工程專業(yè)課程設(shè)置中數(shù)學(xué)分析工具方面的課程開設(shè)較多,忽視了金融工程基本原理方面的訓(xùn)練。而對(duì)大多數(shù)財(cái)經(jīng)院校而言,金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論方面的課程開設(shè)較多,數(shù)量分析工具方面的教學(xué)較為薄弱。
3、金融工程的理論性與應(yīng)用性的關(guān)系。由于受傳統(tǒng)教學(xué)模式的影響以及我國金融市場中鮮有工程化產(chǎn)品創(chuàng)新案例,注重金融工程基本原理或數(shù)量分析工具方面的訓(xùn)練,而歐美國家高校極為重視的實(shí)踐教學(xué),在我國金融工程人才培養(yǎng)實(shí)踐中沒有得到應(yīng)有的重視,這極大的損害了金融工程專業(yè)的應(yīng)用性。
尤其是,金融工程專業(yè)的應(yīng)用性問題較為突出,全國各高校都在這方面進(jìn)行積極的探索。金融工程專業(yè)課程設(shè)置中的應(yīng)用性模塊主要包括金融工程案例教學(xué)、金融工程實(shí)驗(yàn)、畢業(yè)實(shí)習(xí)和畢業(yè)論文等,其中金融工程實(shí)驗(yàn)課程占有極其重要的地位。本文將介紹安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融工程專業(yè)的實(shí)驗(yàn)教學(xué)體系設(shè)計(jì),以供各位同仁批評(píng)指教。
三、金融工程專業(yè)的實(shí)驗(yàn)教學(xué)體系設(shè)計(jì)
信息技術(shù)的發(fā)展為金融工程專業(yè)的實(shí)踐教育提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)條件,西方國家注重培養(yǎng)學(xué)生獨(dú)立思考能力的實(shí)踐教學(xué)方法也給中國的金融工程教育帶來了不少啟迪。
1、金融工程專業(yè)的特色要求進(jìn)行實(shí)驗(yàn)教學(xué)。由于金融工程是借助各種工程技術(shù)方法進(jìn)行金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)與定價(jià)、金融產(chǎn)品交易與營銷以及金融風(fēng)險(xiǎn)管理的學(xué)科,因此金融工程專業(yè)具有很強(qiáng)的應(yīng)用性、工程化和定量分析的特征。這些特點(diǎn)決定了金融工程實(shí)驗(yàn)在金融工程教學(xué)中的重要地位。同時(shí),金融工程實(shí)驗(yàn)可以逼真地模擬市場,給學(xué)生提供較真實(shí)的市場環(huán)境。因此,金融工程的實(shí)驗(yàn)教學(xué)對(duì)于開拓學(xué)生的創(chuàng)造性思維和創(chuàng)新精神、加強(qiáng)學(xué)生分析問題和解決問題能力都大有裨益。
2、金融工程實(shí)驗(yàn)教學(xué)是培養(yǎng)高素質(zhì)人才的必然途徑。金融全球化和中國金融的對(duì)外開放對(duì)我國金融工程人才培養(yǎng)的要求越來越高,他們必須是具有全球視野、富有創(chuàng)新意識(shí)、通曉國際金融市場運(yùn)作規(guī)則的“市場型、國際型、復(fù)合型”的高素質(zhì)金融工程人才。而要達(dá)成這一人才培養(yǎng)的目標(biāo),就必須在金融工程專業(yè)課程設(shè)置和教學(xué)中不斷溶入新技術(shù)、新知識(shí)、新思維,構(gòu)建以信息技術(shù)為平臺(tái),專業(yè)化軟件為工具的開放性實(shí)驗(yàn)教學(xué)課程。因此,金融工程實(shí)驗(yàn)已經(jīng)稱為金融工程專業(yè)課程設(shè)置中不可缺少的必要環(huán)節(jié)。
3、金融工程實(shí)驗(yàn)是金融工程學(xué)科建設(shè)與發(fā)展的必然要求。由于金融工程是融合現(xiàn)代金融理論、信息技術(shù)和工程方法的新興交叉學(xué)科,這個(gè)學(xué)科特征賦予了金融工程實(shí)驗(yàn)課程極為豐富而深刻的內(nèi)涵。投資分析、資產(chǎn)定價(jià)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理、公司金融等微觀金融課程所具有的應(yīng)用性和操作性,決定了金融工程實(shí)驗(yàn)教學(xué)環(huán)節(jié)的重要性與實(shí)踐意義。同時(shí),廣大教師和學(xué)生通過金融工程實(shí)驗(yàn)?zāi)軌蛘莆战鹑诠こ填I(lǐng)域的前沿理論和方法,大幅度提高學(xué)術(shù)研究水平,促進(jìn)金融工程學(xué)科建設(shè)與發(fā)展邁上一個(gè)新臺(tái)階。
因此,安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融工程專業(yè)在新一輪教學(xué)計(jì)劃修訂中,大幅修改了金融工程專業(yè)課程的實(shí)驗(yàn)教學(xué)課程設(shè)置,其中包括:課程實(shí)驗(yàn)、專業(yè)必修實(shí)驗(yàn)課、專業(yè)選修實(shí)驗(yàn)課。
課程實(shí)驗(yàn)。投資學(xué)、運(yùn)籌學(xué)、金融衍生證券、金融風(fēng)險(xiǎn)管理、固定收益證券等課程隨著教學(xué)進(jìn)度安排一定的實(shí)驗(yàn)課時(shí)。通過這些課程實(shí)驗(yàn)的教學(xué),使學(xué)生在一定程度上加深對(duì)有關(guān)課程基礎(chǔ)知識(shí)和基本原理的理解,并具備一定的實(shí)踐操作能力。
專業(yè)必修實(shí)驗(yàn)課:金融工程實(shí)驗(yàn)、證券投資學(xué)實(shí)驗(yàn)、金融工程專題實(shí)驗(yàn),每門實(shí)驗(yàn)課為2學(xué)分,共36課時(shí)。通過金融工程實(shí)驗(yàn)課程的教學(xué)要求學(xué)生進(jìn)一步加深對(duì)金融工程基本原理的認(rèn)識(shí)和理解,尤其是能夠自己動(dòng)手解決各種金融衍生資產(chǎn)定價(jià)的基本操作方法、流程,以及利用金融衍生資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的各種計(jì)算方法;通過證券投資實(shí)驗(yàn)課程的教學(xué)要求學(xué)生進(jìn)一步理解證券投資的基礎(chǔ)知識(shí)和基本原理,掌握證券投資的基本分析和技術(shù)分析的全部內(nèi)容,能夠驗(yàn)證證券定價(jià)理論、證券組合以及關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型的驗(yàn)證工作原理。通過金融工程專題實(shí)驗(yàn)課程的教學(xué),使學(xué)生對(duì)金融工程專業(yè)所學(xué)主要專業(yè)課程能夠有一個(gè)比較全面的把握,強(qiáng)化金融工程和證券投資的實(shí)踐操作能力,為走上工作崗位奠定基礎(chǔ),并結(jié)合專題實(shí)驗(yàn)課程的教學(xué)為撰寫畢業(yè)論準(zhǔn)備。
專業(yè)選修實(shí)驗(yàn)課:MATLAB在金融工程中的應(yīng)用、EXCEL在金融工程中的應(yīng)用、stata在金融工程中的應(yīng)用、SAS在金融工程中的應(yīng)用,每門課程2學(xué)分,共36課時(shí),每個(gè)學(xué)生可任選一門。通過這些實(shí)驗(yàn)課程的教學(xué)使學(xué)生掌握這些軟件的基礎(chǔ)知識(shí),以及這些軟件在CAPM模型、APT模型、期權(quán)定價(jià)模型、固定收益證券計(jì)算、利率期限結(jié)構(gòu)模型、金融衍生產(chǎn)品計(jì)算、投資組合管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、金融數(shù)據(jù)的可視化與數(shù)據(jù)獲取等方面的應(yīng)用。
通過這種修改大幅度地增加了實(shí)驗(yàn)課時(shí),更好地體現(xiàn)金融工程專業(yè)的應(yīng)用性、工程化和定量化的特色。執(zhí)行這個(gè)新的教學(xué)計(jì)劃一定能夠使學(xué)生理論與實(shí)踐相結(jié)合,加深對(duì)金融工程基礎(chǔ)知識(shí)和基本原理的認(rèn)識(shí)和理解,提高學(xué)生的實(shí)際操作能力。這是我們?cè)诮鹑诠こ虒I(yè)實(shí)驗(yàn)教學(xué)方面的初步探索,同時(shí)懇請(qǐng)各位同仁批評(píng)指教。
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