發(fā)布時(shí)間：2023-06-13 16:21:12
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的貨幣基金監(jiān)管樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
文章編號：1005-913X（2015）12-0111-02
經(jīng)濟(jì)的提升帶動金融行業(yè)的發(fā)展，在金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，均面臨著一定的問題，比如，如何確保金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行，如何確定貨幣政策等等。以上種種問題嚴(yán)重制約我國金融市場的發(fā)展，尤其是在當(dāng)前監(jiān)管職能逐漸從中央銀行中剝離，使得金融監(jiān)管與貨幣政策之間的矛盾日益增加。在這種情況下，相關(guān)人員建立了協(xié)調(diào)運(yùn)行機(jī)制，以協(xié)調(diào)二者之間的關(guān)系，以期促進(jìn)金融市場的發(fā)展。鑒于此，本文的研究工作勢在必行。
一、金融監(jiān)管與貨幣政策關(guān)系的研究現(xiàn)狀
對于金融監(jiān)管與貨幣政策之間的關(guān)系，相關(guān)的研究屢見不鮮，呈現(xiàn)出一定的研究熱潮，尤其是在監(jiān)管職能由中央銀行分離以后。一些專家、學(xué)者認(rèn)為，金融監(jiān)管與貨幣政策之間具有一致性的特性，二者相輔相成，能夠互相促進(jìn)。王國剛具體研究了貨幣政策與金融、資金之間的關(guān)系，并指出該政策對國民經(jīng)濟(jì)的主要影響。[1]在其文章中，還對銀行內(nèi)部系統(tǒng)進(jìn)行了專門的研究，其指出銀行業(yè)正通過各種方式將其業(yè)務(wù)滲透到國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中。所以，與銀行監(jiān)管實(shí)施一定的配合對貨幣政策而言具有一定的優(yōu)勢，能夠更好地實(shí)現(xiàn)最初的預(yù)期目標(biāo)。還有一些專家、學(xué)者認(rèn)為，金融監(jiān)管與貨幣政策之間具有沖突性的特征，一旦引發(fā)沖突制高點(diǎn)，便會波及經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)，進(jìn)而產(chǎn)生不良影響。依據(jù)這種情況，專家指出，應(yīng)采取相應(yīng)的措施將二者之間沖突關(guān)系予以協(xié)調(diào)。張金城等具體研究了不同的監(jiān)管方式，比如，銀行信貸、資本監(jiān)管雙重順周期性與逆周期等等。[2]并以辯證主義角度對金融監(jiān)管與貨幣政策之間的關(guān)系予以研究，體現(xiàn)其有效性。
二、加強(qiáng)金融監(jiān)管與貨幣政策協(xié)調(diào)的重要作用
以往無論是金融監(jiān)管，還是貨幣政策都是由中央銀行統(tǒng)一執(zhí)行管理，主要是因?yàn)橄嚓P(guān)的政府職能部門賦予了中央銀行一定的權(quán)力，同時(shí)，中央銀行存在兩種“不同身份”。既是最后貸款人，又是唯一的貨幣發(fā)行者。針對這種情況而言，奠定了金融監(jiān)管與貨幣政策之間的關(guān)系，間接的表現(xiàn)了二者之間的矛盾與協(xié)調(diào)問題的可容性。但是，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各個金融機(jī)構(gòu)為追求自身利益，將分界線勾畫的比較模糊，比如，當(dāng)前全能型銀行機(jī)構(gòu)日益增多，除了辦理金融業(yè)務(wù)以外，還包括一些保險(xiǎn)、基金等。針對這種現(xiàn)象實(shí)，如果采取中央銀行統(tǒng)一監(jiān)管的方式，注定會出現(xiàn)監(jiān)管重疊，監(jiān)管機(jī)構(gòu)閑置的狀態(tài)。所以，政府職能部門為了有效緩解該現(xiàn)象帶來的嚴(yán)重影響，實(shí)施了監(jiān)管職能由中央銀行分離的政策。只有這樣，監(jiān)管當(dāng)局以及中央銀行才能各司其職，履行好自己的職責(zé)，進(jìn)而提升自身的專業(yè)化水平，完善專業(yè)化管理，促進(jìn)金融經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。鑒于此，加強(qiáng)金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)能夠發(fā)揮二者之間的協(xié)同能力，體現(xiàn)互助效應(yīng)。[3]
三、金融監(jiān)管與貨幣政策之間的特性
（一）一致性目標(biāo)分析
通過上文的闡述，能夠清晰地認(rèn)識到金融監(jiān)管與貨幣政策之間的特性，從某種角度而言，金融監(jiān)管與貨幣政策具有一定的聯(lián)系，二者之間的關(guān)系尤為密切，展現(xiàn)了一致性的特性。比如，有效的貨幣政策可以為金融監(jiān)管創(chuàng)造一定的有力環(huán)境，進(jìn)而實(shí)施政策操作，相對的，成功的金融監(jiān)管可以保證貨幣政策的順利實(shí)施，可以說，二者之間的關(guān)系是相輔相成的，是互惠互利的，是相互依存的。[4]二者之間的一致性目標(biāo)主要體現(xiàn)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，實(shí)施金融監(jiān)管過程中，主要的方向在于維護(hù)金融市場，通過有效的監(jiān)管手段，完善市場管理，促進(jìn)金融市場的有序運(yùn)行，以期建立穩(wěn)定、科學(xué)、高效的金融體系。只有確保健全的金融體系建立才能保障金融交易者的利益，促使金融機(jī)構(gòu)可以安全運(yùn)行，將金融風(fēng)險(xiǎn)以及潛在風(fēng)險(xiǎn)予以有效控制。貨幣政策作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要舉措之一，能夠有效地穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)內(nèi)需，保持國際收支平衡。所以，將二者協(xié)調(diào)一致，既能穩(wěn)定金融秩序，又能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。[5]
（二）矛盾沖突性分析
金融監(jiān)管與貨幣政策之間體現(xiàn)的矛盾沖突性包括多種方面的，是實(shí)施協(xié)調(diào)運(yùn)行機(jī)制的主要原因。這種矛盾沖突性的具體原因包括以下幾個方面：首先，法定目標(biāo)不一致。依據(jù)實(shí)際情況，二者的法定目標(biāo)具有一定的區(qū)別，進(jìn)而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管過程中，與中央銀行各自完成法定目標(biāo)，呈現(xiàn)出一定的沖突特性；其次，信心交流相對閉塞。在金融監(jiān)管職能從中央銀行分離以后，職能更加具有針對性，使得中央銀行不再直接干涉監(jiān)管。[6]在這種情況下，信息交流不暢，監(jiān)管部門獲得信息的渠道相對閉塞，突發(fā)事件發(fā)生時(shí)，無力抵抗，進(jìn)而造成監(jiān)管失誤；最后，內(nèi)在周期差異性較大。依據(jù)相關(guān)理論文獻(xiàn)內(nèi)容，明確了實(shí)施貨幣政策的根本目的。所以，總結(jié)出其具有“逆經(jīng)濟(jì)周期”的重要特性，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)可以采取貨幣政策，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但是由于內(nèi)在周期差異較大，使得矛盾沖突愈加明顯。
四、金融監(jiān)管與貨幣政策協(xié)調(diào)運(yùn)行機(jī)制的建立
（一）強(qiáng)化法律機(jī)制建設(shè)
法律機(jī)制建設(shè)具有一定的約束力，能夠?qū)Ω鞣铰氊?zé)與權(quán)力范圍予以界定，進(jìn)而更好地開展相關(guān)工作。從某種意義上來說，法律機(jī)制的建設(shè)是建立金融監(jiān)管與貨幣政策協(xié)調(diào)運(yùn)行機(jī)制的基礎(chǔ)，具有重要作用。在具體實(shí)施過程中，除了要強(qiáng)化法律機(jī)制建設(shè)以協(xié)調(diào)金融法規(guī)以外，對現(xiàn)有的法律法規(guī)還應(yīng)予以調(diào)整，做到有效的修訂與補(bǔ)充。通過法律條文的確立，明確相關(guān)管理者的責(zé)任以及協(xié)調(diào)的主體，將存在缺陷的法律法規(guī)予以完善，必要時(shí)可以將其廢除。不僅如此，一旦貨幣政策實(shí)施過程中對金融監(jiān)管產(chǎn)生負(fù)面影響，應(yīng)找出其具體原因，并予以及時(shí)地修正與完善，以保證監(jiān)管的順利進(jìn)行。[7]在協(xié)調(diào)機(jī)制建立的過程中，應(yīng)明確金融監(jiān)管部門以及中央銀行之間的關(guān)系，將具體職責(zé)、具體權(quán)力以及需要協(xié)調(diào)的內(nèi)容進(jìn)行有效地界定，避免監(jiān)管失誤現(xiàn)象的發(fā)生。除此之外，由于金融監(jiān)管與貨幣政策均屬于宏觀調(diào)控的必要手段，不僅要確保與中央銀行的有效合作，還應(yīng)加強(qiáng)與政府部門的有效配合，以期完善協(xié)調(diào)工作。
（二）完善權(quán)力分配
金融監(jiān)管與貨幣政策之間呈現(xiàn)的沖突性主要原因在于權(quán)力分配不明，使得中央銀行與金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能出現(xiàn)矛盾。在具體實(shí)施過程中，中央銀行在既承擔(dān)最后貸款人的職責(zé)，同時(shí)又肩負(fù)監(jiān)管義務(wù)的情況下，一旦金融體系出現(xiàn)嚴(yán)重的問題時(shí)，中央銀行勢必會將穩(wěn)定幣值的目標(biāo)擱置一旁，進(jìn)而幫助陷入金融危機(jī)中的金融機(jī)構(gòu)，為其注入相應(yīng)的資金，保證金融機(jī)構(gòu)能夠安然度過危機(jī)。但是，就實(shí)際情況而言，當(dāng)金融監(jiān)管職能從中央銀行分離以后，矛盾依然存在，并且呈現(xiàn)出矛盾轉(zhuǎn)化現(xiàn)象，原有的內(nèi)部矛盾轉(zhuǎn)化成為兩類機(jī)構(gòu)之間的矛盾，而在解決其矛盾過程中，需要以更加公開的形式進(jìn)行。[8]鑒于此，完善權(quán)力分配機(jī)制尤為重要，可以將不同的權(quán)力賦予不同的監(jiān)管部門，進(jìn)而展現(xiàn)出監(jiān)管效用，促進(jìn)監(jiān)管水平的提升。比如，中央銀行在行使“最后貸款人”的職能時(shí)，要明確權(quán)限，與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)商議，進(jìn)而達(dá)成共識，并依據(jù)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息予以正確判斷，避免貨幣政策反應(yīng)延遲現(xiàn)象發(fā)生。
（三）構(gòu)建信息平臺
當(dāng)前屬于信息化時(shí)代，社會中各個領(lǐng)域均充斥著信息，對于信息的掌握程度直接影響著決策內(nèi)容，是判斷決策的基礎(chǔ)。為了有效促進(jìn)金融監(jiān)管與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)性，以期促進(jìn)監(jiān)管水平的提升，需要各個部門之間進(jìn)行信息交流。在這個過程中，想要在各個部門之間最大化地利用信息，需要在各部門之間構(gòu)建信息平臺，以最大程度地進(jìn)行交流，進(jìn)而協(xié)調(diào)金融監(jiān)管與貨幣政策之間的關(guān)系，促進(jìn)金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。雖然金融監(jiān)管職能已從中央銀行分離出來，但是，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)所掌握的信息仍是比較完整的，而貨幣信息比較匱乏。相對的，中央銀行所掌握的金融信息比較匱乏，而貨幣信息較為完整，可以說，二者具有互補(bǔ)的關(guān)系。但是，不論是中央銀行在貨幣政策制定與執(zhí)行過程中，還是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在實(shí)施監(jiān)管過程中，都需要相關(guān)的信息內(nèi)容。所以，在相關(guān)部門構(gòu)建信息平臺，能夠有效促進(jìn)信息的補(bǔ)充與完善，實(shí)現(xiàn)信息共享，進(jìn)而促進(jìn)部門間的協(xié)調(diào)合作。
（四）建立監(jiān)管機(jī)制
正如貨幣基金和其基金經(jīng)理長期不被基金公司及整個公募同業(yè)者待見一樣，輿論和持有人對貨幣基金也有諸多的偏見和誤區(qū)，而這本身就是貨幣基金革命的一部分。
誤區(qū)一：
發(fā)貨幣基金是為了沖規(guī)模
乍看上去，不管在資本市場歷史悠久的美國，還是只有短短二十年的中國，規(guī)模對于資產(chǎn)管理行業(yè)的誘惑，絕不亞于LV對女人的誘惑。資產(chǎn)規(guī)模的大小其實(shí)質(zhì)是用硬邦邦的數(shù)字告訴外界，一個公司的影響力和市場認(rèn)可度有多大。因此，追求規(guī)模是資產(chǎn)管理行業(yè)的天性。
其次，2008～2010年的三年間，尋找?guī)兔Y金申購流動性好的貨幣基金，以達(dá)到年初董事會對管理層下達(dá)的規(guī)?？己耍拇_是很多基金公司最真實(shí)的動機(jī)和慣用的伎倆（目前也不排除還有公司或多或少抱有這種短視、膚淺的動機(jī)）。
然而，貨幣基金在整個金融體系的地位以及對公募基金競爭格局的影響絕不是一朵浪花般渺小易逝，它很可能是海嘯。
正如上期我們說到的，看待貨幣基金要把它置于利率市場化的大背景下，正是其在收益和流動性方面的優(yōu)勢，使其成為“儲蓄搬家”的最大去處；其所體現(xiàn)的基礎(chǔ)客戶儲備功能，也對公募基金行業(yè)起著不可替代的戰(zhàn)略作用，同時(shí)，也是當(dāng)前公募與券商、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)競爭中最有實(shí)力的產(chǎn)品。
除此之外，不論是低利率環(huán)境還是高通脹環(huán)境下，投資者都對保值增值產(chǎn)品具有迫切的需求，而放眼理財(cái)市場，兼具流動性、穩(wěn)定收益性、便捷性于一體的產(chǎn)品，貨幣基金是無二選擇，這是剛性需求。
誤區(qū)二：
貨幣基金具有長期配置價(jià)值
常常有投資者把貨幣基金和債券型和股票型基金混為一談，如果說它們是公募行業(yè)三胞胎的話，那么貨幣基金是變異了的品種。
貨幣基金最核心的定位是現(xiàn)金管理工具，請注意“現(xiàn)金”二字，它第一位的要求是流動性，其次才是收益性，因此其長期配置功能是三者中最差的。
但其最大的魅力就是，你可以用0費(fèi)用把賬戶里用于日常開銷的活期存款申購貨幣基金，等到需要支付時(shí)，可以用貨幣基金直接支付，或即時(shí)取現(xiàn)，而且在手機(jī)上都能方便實(shí)現(xiàn)。而投資者獲得的是超過2%以上的年化收益率（去年貨幣基金最低的年化收益率為2.3%，最高為4.65%），遠(yuǎn)高于0.35%的活期存款利率。
在很多國家，貨幣市場基金成為許多機(jī)構(gòu)和個人在股票市場低迷時(shí)的蓄水池和避風(fēng)港，被稱為“準(zhǔn)儲蓄”。比如在美國，私人持有的貨幣市場共同基金計(jì)入M2，法人持有的被納入M3進(jìn)行監(jiān)控。
誤區(qū)三：
貨幣基金收益越高越好
貨幣基金沒有好壞之分，高收益是以犧牲流動性換來的，因此久期長的產(chǎn)品收益率也一般會高于久期短的。
比如，以Wind資訊統(tǒng)計(jì)的業(yè)績回報(bào)排名看，2012年貨幣基金第一名長信利息收益B的全年回報(bào)率為4.65%，其基金契約約定的投資組合平均久期不超過180天（證監(jiān)會所允許的貨幣基金最高久期），而倒數(shù)第五名的上投摩根貨幣A收益率為2.71%，其平均久期為120天。
這兩只產(chǎn)品孰好孰壞？表面上看，自然是高收益的好，但一旦發(fā)生大規(guī)模贖回，基金經(jīng)理就要拋售資產(chǎn)，此時(shí)流動性差（即久期長）的產(chǎn)品就會面臨高得多的拋售未到期資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，從而使凈值大跌。
因而，對于想獲取更高收益的投資者而言，前者是好產(chǎn)品；但對于強(qiáng)調(diào)流動性和安全性的投資者而言，后者就是好產(chǎn)品了。筆者了解到，上投摩根貨幣的主要持有者是機(jī)構(gòu)客戶，他們更強(qiáng)調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)。2012年半年報(bào)，前者機(jī)構(gòu)客戶占比78.7%，后者機(jī)構(gòu)客戶占比99.5%。
誤區(qū)四：
貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)高于銀行理財(cái)產(chǎn)品
現(xiàn)在還沒有足夠的證據(jù)表明這一點(diǎn)。因?yàn)殂y行理財(cái)產(chǎn)品的資金投向、比例以及備受質(zhì)疑的“資金池”運(yùn)作模式，均沒有明確的公開信息，監(jiān)管層也沒有非常完善的監(jiān)控機(jī)制。值得警示的是，銀行理財(cái)產(chǎn)品到期后無法返還本金和利息的案例已經(jīng)出現(xiàn)。
相比之下，公募基金的監(jiān)管和信息披露是當(dāng)前所有財(cái)富管理機(jī)構(gòu)中最完備透明的，而貨幣基金又比公募基金的整體監(jiān)管要求更為嚴(yán)格，對投資的范疇、久期、凈值偏離度均有嚴(yán)格規(guī)定，其所取得的業(yè)績回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)匹配情況，在月報(bào)和季報(bào)大都能體現(xiàn)出來。
貨幣基金類寶寶
收益持續(xù)下行
眾所周知，以余額寶為代表的最早一批“寶寶”們的真實(shí)身份是貨幣基金。貨幣基金的投資可以說是眾人拾柴火焰高的過程。其實(shí)際運(yùn)作原理即集合中小投資者的資金，投向銀行大額存單、債市等對于普通投資者來說門檻較高、無法觸及的市場獲取回報(bào)。
貨幣基金主要投資于貨幣市場短期（1年以內(nèi)，平均期限120天）有價(jià)證券，例如國債、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券等。在我國貨幣基金發(fā)展的早期，債券、票據(jù)及買入返售資產(chǎn)等是貨幣基金投資的主要品種，而近年來隨著貨幣基金規(guī)模的不斷提升，其主要投資標(biāo)的轉(zhuǎn)換為銀行的協(xié)議存款。由于短期票據(jù)、協(xié)議存款等利率存在隨行就市的特性，當(dāng)市場緊張、資金缺失時(shí)，貨幣基金便可以從中獲取較高利率。
記者發(fā)現(xiàn)，除天弘基金外，最早一批與“寶寶”類掛鉤的貨幣基金成立時(shí)間均在2013年年底，由此可以在銀行間市場利率步步走高時(shí)將大量高息協(xié)議存款收入囊中。一般來說，月末、季末、年末的資金較為緊張，此時(shí)缺錢的銀行即會給出較高的收益率進(jìn)行資金的吸納。2014年春節(jié)前就出現(xiàn)了短期的協(xié)議存款年化收益達(dá)7%以上的情況，個別甚至逼近9%。此時(shí)配置大規(guī)模協(xié)議存款的貨幣基金，自然能夠獲得可觀的收益。
但今年以來，貨幣基金的收益卻開始持續(xù)下降，與之掛鉤的“寶寶”們的7日年化收益率也隨之下行。據(jù)融360數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，寶寶類理財(cái)產(chǎn)品的7日年化收益率已由2014年1月份的6.5%～7.5%的收益區(qū)間跌至11月4%～5%的區(qū)間范圍。從“六”到“四”，“寶寶”們集體步入了“小時(shí)代”，而這也被業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為是今年以來貨幣基金收益率整體下滑、回歸“正常時(shí)代”的一個縮影。
對此，融360理財(cái)分析師張懿望向記者表示：央行采用各種方式向市場適度投放資金流動性，例如逆回購、定向降準(zhǔn)等，市場資金面的寬松狀態(tài)，使得貨幣市場收益率整體下降。在此背景下，二季度以來協(xié)議存款、短融等貨幣基金可配置的資產(chǎn)收益率下行，所以包括余額寶在內(nèi)的貨幣基金整體收益趨于下行。
目前，我國的貨幣政策整體仍然是以穩(wěn)定偏寬松為主，資金面相對寬松，加上銀行考核指標(biāo)的調(diào)整，階段性出現(xiàn)“錢荒”事件的概率變小了。因此，貨基類“寶寶”產(chǎn)品的收益或?qū)⒃俅蜗禄?。?60統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，預(yù)計(jì)未來寶寶類產(chǎn)品將跌至4%臨界點(diǎn)，最終回落到3%～4%，收益率的競爭優(yōu)勢不再。
風(fēng)險(xiǎn)雖小不可不防
鑒于此類寶寶歸根到底還是貨幣基金，貨幣基金的兌付風(fēng)險(xiǎn)將是其真正風(fēng)險(xiǎn)所在。
一商業(yè)銀行北京分行負(fù)責(zé)人向記者表示，在貨基“寶寶”規(guī)模小的時(shí)候可以用自有資金墊付，但規(guī)模越大越難做，對其資金管理是挑戰(zhàn)。如余額寶用1億的自有資金在撬動5000億的存款，相比銀行幾十幾百億的注冊資本來說，其風(fēng)險(xiǎn)可以想見。若發(fā)生大規(guī)模兌付現(xiàn)象，“寶寶”們則可能難以應(yīng)對。
另外值得注意的是，對貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)的重視已上升為監(jiān)管層面。由監(jiān)管層召集多家基金公司進(jìn)行討論修訂的《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》征求意見稿已下發(fā)，有望在年內(nèi)實(shí)施?；鹧芯咳耸空J(rèn)為，該文件要求增加高流動性現(xiàn)金類資產(chǎn)配置比重、提高信用評級要求以及縮短投資組合久期將對貨基收益率產(chǎn)生一定影響。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于投資者來說，貨幣基金雖然風(fēng)險(xiǎn)小，但絕非無風(fēng)險(xiǎn)，所以投資貨基時(shí)，不能只盯著收益率，其流動性非常重要。
保險(xiǎn)系寶寶
預(yù)期收益率誘人
與現(xiàn)在貨基“寶寶”產(chǎn)品降溫相比，保險(xiǎn)系“寶寶”卻日益火熱。記者留意到，無論是京東還是百度，還有淘寶的“招財(cái)寶”，都有大量的保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售，而且產(chǎn)品的預(yù)期收益率都還不低，基本都在6%以上，有些產(chǎn)品預(yù)期收益率甚至逼近了7%。如京東金融聯(lián)合珠江人壽推出的“安贏一號”，預(yù)期年化收益率就是6.9%，而在“招財(cái)寶”上，記者看到珠江人壽安贏三號萬能型終身壽險(xiǎn)的預(yù)期收益率也有6.9%。
記者注意到，與掛鉤貨幣基金的“寶寶”們相比，保險(xiǎn)系“寶寶”們其實(shí)還只是保險(xiǎn)產(chǎn)品，而最常見的就是萬能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品?！皬漠a(chǎn)品本身來講，其實(shí)質(zhì)是保險(xiǎn)產(chǎn)品，而作為保險(xiǎn)產(chǎn)品其投資范圍比貨幣基金要寬泛很多。貨幣基金由于監(jiān)管要求，很多可以帶來高收益的領(lǐng)域是不能涉及的，但保險(xiǎn)產(chǎn)品不一樣，以萬能險(xiǎn)為例，它可以涉及銀行存款、回購、央票、債券投資計(jì)劃、基金、股票，這幾乎是理財(cái)市場少見的全能產(chǎn)品?！便y率網(wǎng)分析師牛雯表示。
有可能只是“賠錢賺吆喝”
但這并不意味著保險(xiǎn)系“寶寶”們就成為萬無一失的高回報(bào)投資。保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士告訴記者，根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定，萬能險(xiǎn)只能向投資者保證年化2.5%的收益率，其他“溢價(jià)”部分不在保證之列，因此這類保險(xiǎn)系“寶寶”產(chǎn)品最終是否可以實(shí)現(xiàn)營銷宣傳中的超高收益率，還要看產(chǎn)品的具體運(yùn)作情況。
一位保險(xiǎn)公司電商部人士坦言，“將預(yù)期收益定得這么高，主要還是從品牌營銷的角度考慮?，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)算是剛起步，各家公司都是抱著先盡快占據(jù)市場份額的想法，因此一般都會盡可能給予客戶最初宣傳的預(yù)期年化收益率，包括可能會用自有資金對投資者進(jìn)行補(bǔ)貼?！睂?shí)際上，這類高收益理財(cái)保險(xiǎn)產(chǎn)品基本都是限量銷售，這也從側(cè)面印證了保險(xiǎn)公司有可能在“賠錢賺吆喝”。
有數(shù)據(jù)顯示，以規(guī)模保費(fèi)口徑來統(tǒng)計(jì)，全行業(yè)的萬能險(xiǎn)占比約為20%，近20家中小公司的萬能險(xiǎn)占比超過50%，甚至有多家公司近乎百分之百依靠萬能險(xiǎn)產(chǎn)品。而持續(xù)抬高預(yù)期的收益率（4%～7%），再加上2%～3%的手續(xù)費(fèi)率，目前不少保險(xiǎn)系類“寶寶”總的資金成本高達(dá)6%～9%左右，給保險(xiǎn)投資、管理及償付能力帶來了很大的壓力。此類產(chǎn)品一般都是一年期，等到一年后兌付高峰來臨時(shí)，或許才能看出哪些是在“裸泳”了。
票據(jù)系寶寶
主打“零風(fēng)險(xiǎn)+高收益”
與上述兩類“寶寶”相比，掛鉤票據(jù)產(chǎn)品的理財(cái)寶寶主打“零風(fēng)險(xiǎn)+高收益”。
記者了解，目前票據(jù)類寶寶投資標(biāo)的物是銀行承兌匯票。通俗地說，就是企業(yè)需要融資時(shí)，它可以把銀行承兌匯票作為質(zhì)押擔(dān)保，在互聯(lián)網(wǎng)平臺上產(chǎn)品，向投資者募資。
散戶通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，就可買到相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品，這些理財(cái)產(chǎn)品金額都不大，1元即可起購，均有一定的期限，一般在15天到1個月。到期后投資人就可“憑票”獲得出票銀行返款。據(jù)了解，由于銀行承兌匯票具有“剛性兌付”的特性，因此比其他理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)相對較小。
“理論上說，當(dāng)企業(yè)將票據(jù)壓在一家平臺上，即使出現(xiàn)不能按時(shí)歸還資金的情況，銀行也會將票據(jù)面額上的金額無條件兌付給平臺。”一名銀行業(yè)內(nèi)人士告訴記者，此前票據(jù)投資業(yè)務(wù)只對機(jī)構(gòu)開放，個人投資無權(quán)涉足，而此類互聯(lián)網(wǎng)平臺的出現(xiàn)，則讓普通投資者可實(shí)現(xiàn)對銀行承兌匯票的間接投資。
記者了解到，當(dāng)前，票據(jù)類產(chǎn)品的貼現(xiàn)率一般在5%～7%之間。“隨著金融市場的透明化提高，之前很多機(jī)構(gòu)才能玩的東西，現(xiàn)在都可變成‘某某寶’，而當(dāng)市場整體資金水平抬高后，收益率也可能隨之下滑。”創(chuàng)必承投資顧問公司董事長孫明展告訴記者。
根據(jù)“金融一網(wǎng)”方面的預(yù)計(jì)，“從資金面的角度考慮，票據(jù)類產(chǎn)品貼現(xiàn)率也有可能跌破5%，或降到4%～5%，但長期穩(wěn)定在5%～6%之間應(yīng)該不難。此外，票據(jù)有‘大票’和‘小票’之分，大票產(chǎn)品，額度較大，收益較為穩(wěn)定，一般在年化5.5%以上，而小票收益率更高?！?/p>
屬于監(jiān)管空白？
“盡管有了銀行承兌匯票作抵押，但并不表示完全沒風(fēng)險(xiǎn)。”孫明展說，其風(fēng)險(xiǎn)首先是平臺是否真的掌握了真實(shí)的票據(jù)，以及票據(jù)是否真的被抵押在了平臺?！皩τ诿耖g貼現(xiàn)來講，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是可能收到‘克隆’票據(jù)，畢竟不是每個人都受過專業(yè)培訓(xùn)?！?/p>
而在業(yè)務(wù)模式上，票據(jù)類“寶寶”也屬于打球，面臨著一定的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。票據(jù)貸類理財(cái)產(chǎn)品采用的是將融資企業(yè)的票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣泛的理財(cái)投資人的模式。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此種模式為P2B，而目前國內(nèi)對P2B業(yè)務(wù)的監(jiān)管并未完善。
資料顯示，P2B是P2P（個人對個人貸款模式）的一種新模式，即個人對（非金融機(jī)構(gòu)）企業(yè)的一種貸款模式，近年來發(fā)展火爆。
銀監(jiān)會鼓勵P2P網(wǎng)絡(luò)平臺創(chuàng)新發(fā)展，也有針對P2P的相應(yīng)監(jiān)管程序，但對于P2B的貸款模式卻存在空白，因此，P2B模式涉及“資金池”、“眾籌”的質(zhì)疑聲不斷。未來銀監(jiān)會是否會出臺相關(guān)政策來規(guī)范還是未知數(shù)。
但也有業(yè)內(nèi)從業(yè)者認(rèn)為，目前票據(jù)貸產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)是收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，理論上并沒有問題。但如果票據(jù)貸業(yè)務(wù)規(guī)模變得很大，而且很多規(guī)模繞過銀行，在監(jiān)管“看不到”的情況下，也可能叫停。
“眾籌”，下一個“寶寶”？
與火爆的“寶寶”類金融產(chǎn)品一樣，還有一個互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品――眾籌吸引著大眾投資者的目光，特別是百度、阿里巴巴、京東等互聯(lián)網(wǎng)大佬紛紛加入，讓這個行業(yè)的前景更加引人注目。
與P2P一樣，眾籌也是舶來品。Kickstarter是全球規(guī)模最大的眾籌網(wǎng)站，2009年4月在美國紐約成立，該網(wǎng)站允許創(chuàng)意者直接向支持者募集資金，Kickstarter從中收取10%的服務(wù)費(fèi)。很快，向支持者提供項(xiàng)目股權(quán)的股權(quán)眾籌、提供固定收益的債權(quán)眾籌、純粹公益的捐贈眾籌相繼在全球各地興起。
在國內(nèi)，相比于P2P的炙熱，眾籌還是在慢火當(dāng)中。7月份的《中國眾籌模式運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》顯示，上半年中國眾籌行業(yè)募集總金額1.88億元，同期P2P網(wǎng)貸的規(guī)模已達(dá)數(shù)百億，而余額寶的規(guī)模已接近6000億。
而6月份，證監(jiān)會主席肖鋼曾到網(wǎng)信金融、北京天使匯進(jìn)行調(diào)研，這兩家公司都是提供包括眾籌服務(wù)在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。證監(jiān)會主席親赴一線企業(yè)調(diào)研，被業(yè)界解讀為相關(guān)的監(jiān)管細(xì)則有望近期出臺，行業(yè)合法的曙光已近在眼前。
國內(nèi)眾籌平臺頭頂懸著兩把達(dá)摩克利斯之劍：一是《公司法》，二是《證券法》。根據(jù)《公司法》，有限責(zé)任公司的股東不能超過50人，股份有限公司的股東數(shù)不能超過200人。根據(jù)《證券法》，公開發(fā)行證券必須經(jīng)過證監(jiān)會或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)，而向不特定對象或者向特定對象發(fā)行證券累計(jì)超過200人，都屬于“公開發(fā)行”。
因此，國內(nèi)真正的股權(quán)眾籌平臺十分少。大多數(shù)眾籌平臺都規(guī)定，項(xiàng)目發(fā)起人只能以實(shí)物或者服務(wù)的形式向支持者提供回報(bào)，禁止以任何股權(quán)或者固定收益承諾的形式提供回報(bào)。
此外，嘉實(shí)“即時(shí)付”貨幣基金T+ 0快速取現(xiàn)服務(wù)還將單個投資者當(dāng)日累計(jì)和單筆申請快速取現(xiàn)金額上限均設(shè)定為10萬元，是目前支持貨幣基金T+0贖回的最高上限。
傳統(tǒng)的貨幣基金贖回只能在交易日操作，目前部分開通貨幣基金T+0的公司也僅支持在工作日貨幣基金贖回T+0到賬，而嘉實(shí)貨幣T+0快速取現(xiàn)業(yè)務(wù)1周7天、1天24小時(shí)，包括周末和節(jié)假日都可接受贖回申請。持有人通過嘉實(shí)官網(wǎng)直銷平臺，申請所持嘉實(shí)貨幣基金份額實(shí)時(shí)贖回，贖回資金最快1秒鐘就可到賬。
當(dāng)天贖回，當(dāng)天到賬，這也意味著貨幣基金具有了銀行活期存款一樣的流動性和便利性。而從收益率看，貨幣基金還比肩定存，遠(yuǎn)超活期。據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年11月30日，A類貨基年內(nèi)平均凈值增長率為3.6169%，B類貨基更高達(dá)3.7772%，遙遙領(lǐng)先于當(dāng)前3%的一年期銀行定存利率。其中，嘉實(shí)貨幣年內(nèi)總回報(bào)率達(dá)3.8553%，超過當(dāng)前活期利率（0.35%）10倍有余。換句話說，若是將資金閑置在銀行活期賬戶中，將白白損失10倍多的利息。
從2013年開始，中國的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，以第三方支付、移動支付、余額寶、P2P信貸這些新型理財(cái)產(chǎn)品為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)猶如雨后春筍，發(fā)展如迅雷之勢。其中，最為炙手可熱的要數(shù)余額寶、微信理財(cái)通等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金?；ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金是基于互聯(lián)網(wǎng)平臺的貨幣基金，比傳統(tǒng)的貨幣基金更具有便捷性，也比傳統(tǒng)銀行理財(cái)收益率更高?；ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金不僅給廣大用戶帶來了一定的收益，而且給用戶提供了消費(fèi)支付和隨時(shí)轉(zhuǎn)出的便捷?；ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金在近年發(fā)展迅猛，已經(jīng)促使了存款搬家，在整個金融領(lǐng)域都造成了較大的影響，對我國的商業(yè)銀行經(jīng)營方面就更加顯著。 互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對我國商業(yè)銀行經(jīng)營產(chǎn)生的影響是當(dāng)期亟待探討和研究的一項(xiàng)內(nèi)容，而國內(nèi)當(dāng)前對這方面的研究涉及并不是太多。
國外對于互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對商業(yè)銀行影響的研究比較少，大多是直接研究貨幣基金，與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的研究著作不是很多，國外的學(xué)者大多認(rèn)為貨幣市場基金是用于投資高信用短期債務(wù)工具的一種集體投資計(jì)劃，可以提供大量的資金給短期貨幣市場和隔夜拆借市場。Huberto M.Ennis（2012）[1]的研究表明，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為平臺的電子商務(wù)交易中含有諸多第三方信用媒介服務(wù)。Lucian Alexandru Fratila（2013）[2]等作了網(wǎng)絡(luò)作為媒介服務(wù)的影響因子的研究，研究表明網(wǎng)絡(luò)擔(dān)保服務(wù)會使得使用者的上下兩級客戶的信譽(yù)對使用者產(chǎn)生一個零風(fēng)險(xiǎn)利率的消極影響。Marco Cipriani，Antoine Martin，Bruno M.Parigi Money （2013）[3]認(rèn)為美國的貨幣市場基金的運(yùn)轉(zhuǎn)方式是借助于大的金融機(jī)構(gòu)來聚集社會閑散的資金并借給銀行，不過貨幣基金要聽從其投資者，這樣一來，與投資者直接與銀行交易相比，依賴于貨幣基金發(fā)展的銀行體系要更不穩(wěn)定。Vladimir kotomin，Stanley D.Smith，Drew B.Winters （2014）[4]認(rèn)為對于短期利率來說，貨幣市場基金的機(jī)構(gòu)投資者對其變化的敏感度較高，而個人投資者對其變化的敏感度較低。
國內(nèi)研究上，邱勛（2013）[5]認(rèn)為一直以來傳統(tǒng)商業(yè)銀行在金融領(lǐng)域的壟斷，是由于互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起才被打破的，比如國內(nèi)的天弘基金、支付寶之間的合作，使得余額寶這類新型互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金上線。陶亞娜（2013）[6]認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)貨幣改變了貨幣的供給結(jié)構(gòu)，使不同層次間的貨幣的界線模糊了，而且流通中的現(xiàn)金和存款逐漸被互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金取代，央行對基礎(chǔ)貨幣的控制能力也逐漸被削弱，這對我國貨幣政策的效力也有所影響。而謝平和鄒傳偉（2012）[7]認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場基金的高速發(fā)展在一定程度上分散了銀行存款，同時(shí)也對銀行理財(cái)和基金業(yè)務(wù)有一定的沖擊?？偨Y(jié)來看，已有的關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的研究雖然比較多，研究成果亦比較顯著，但是具體到涉及互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的并沒有多少，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對我國的商業(yè)銀行產(chǎn)生的具體影響更少，大多都是一些規(guī)范研究，缺乏一定的數(shù)據(jù)分析，實(shí)證研究明顯不足。
一、我國互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金發(fā)展現(xiàn)狀
隨著中國互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷創(chuàng)新，傳統(tǒng)線下的貨幣市場基金正在逐步向互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金轉(zhuǎn)變。特別是自2013年起，中國的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金發(fā)展得越來越快，以余額寶（天弘基金和支付寶合作推出）的出現(xiàn)為代表。余額寶在6～7月這短短一個月間的規(guī)模就超過了100億元，客戶數(shù)達(dá)到了400萬。截至2016年2月1日，余額寶用戶已經(jīng)達(dá)到了2.6億，相當(dāng)于全國有五分之一的人都在使用余額寶理財(cái)，天弘基金已經(jīng)成為全國最大的基金公司，可見互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的發(fā)展迅猛。
自從支付寶和天弘基金合作使得余額寶上線，中國的互聯(lián)網(wǎng)基金就此誕生了。本文所討論的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金是在余額寶誕生之后出現(xiàn)的新概念，指與線下基金公司對接并通過互聯(lián)網(wǎng)平臺銷售的貨幣市場基金。但是，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金這類新型金融產(chǎn)品卻出乎意料的飛速發(fā)展，如余額寶自2013年6月推出之后便勢如破竹，截至2016年2月1日，余額寶用戶已經(jīng)達(dá)到2.6億，早已成為全國規(guī)模最大的基金產(chǎn)品，天弘基金也就此成了全國最大的基金公司。
互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的飛速發(fā)展，引發(fā)了包括學(xué)生在內(nèi)的全民理財(cái)，也引起了社會各界的廣泛關(guān)注。余額寶等產(chǎn)品其實(shí)就是通過網(wǎng)絡(luò)渠道來銷售，其本質(zhì)還是貨幣基金，跟傳統(tǒng)的貨幣基金產(chǎn)品的差別并不大。不過，由于互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金采用的是“T+0”即時(shí)到賬方式，充分體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的高效快捷、普惠的特點(diǎn)，所以一經(jīng)推出就備受追捧。在余額寶飛速發(fā)展的同時(shí)，同類型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也紛紛和金融機(jī)構(gòu)合作，推出像網(wǎng)易的現(xiàn)金寶、騰訊的財(cái)付通和微信的理財(cái)通等類似的產(chǎn)品。我國2003年成立第一只貨幣基金景順長城，十幾年間共發(fā)展了1400多只開放式基金，其中有99只是貨幣型基金。近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的普及，這些貨幣型基金的銷售方式大多發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變，有20多家通過淘寶等電商平臺銷售。除了與余額寶對接的天弘基金占了大部分的市場份額，還有一些其他互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的?模也發(fā)展迅速。
由于互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金正處于高速發(fā)展時(shí)期，每個季度都會涌現(xiàn)出一堆讓人眼花繚亂的新產(chǎn)品，更不要說全面地統(tǒng)計(jì)它們的規(guī)模和數(shù)量了，所以在下文中我主要選取了余額寶、微信理財(cái)通、百度百賺、騰訊財(cái)付通、網(wǎng)易現(xiàn)金寶、蘇寧零錢寶和京東小金庫幾大主要互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金產(chǎn)品來分析。
截至2016年第二季度末，這六大主要互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的總規(guī)模達(dá)到9270.08億元，與2015年第二季度相比，增長了1543.46億元，增幅為19.98%。表1明顯表明，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金這種新興方式自從上線以來每個季度的增速都保持著超高的記錄。雖然這六類互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金只有八只貨幣市場基金與其對接，但是卻占到了貨幣市場基金的一半以上的規(guī)模。
互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的預(yù)期收益率平均下來都在4.5%以上，而平均預(yù)期年化收益率達(dá)到了4.82%，與同類的金融產(chǎn)品相比遠(yuǎn)勝一籌。
二、互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對我國商業(yè)銀行
經(jīng)營影響的理論分析
以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金以其特有的方式，給廣大客戶帶來了普遍收益，使普通客戶也能享受到銀行高端客戶才能享受到的服務(wù)，這類理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)和發(fā)展也符合我國普惠金融的理念。我國的商業(yè)銀行一直以來都享受體制和政策的紅利，一直都處于我國金融機(jī)構(gòu)的核心地位，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的產(chǎn)生在一定程度上促使商業(yè)銀行重視客戶的體驗(yàn)與感受，努力提升服務(wù)質(zhì)量，保障客戶的權(quán)益，在一定程度上逼著我國的商業(yè)銀行進(jìn)行利率改革、金融創(chuàng)新。但是，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的發(fā)展也確實(shí)對商業(yè)銀行和金融經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行造成了一定的影響和挑戰(zhàn)。
（一）互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對銀行存款和放貸能力的影響
互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的出現(xiàn)和發(fā)展對商業(yè)銀行最直接的影響就是分流了大量的銀行的一般性存款，使得銀行的放貸能力大大削弱。從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，上世紀(jì)60年代，美國的商業(yè)銀行的活期存款占比為60%左右，由于貨幣市場基金的資金分流使得30年之后銀行的活期存款占比僅約10%，這說明貨幣基金對銀行的存款影響尤為明顯。在互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金這個概念出現(xiàn)之前，大部分人都不熟悉貨幣基金，而余額寶出現(xiàn)以后廣大客戶都對其有了清楚的認(rèn)識和了解。支付寶的客戶群體比較年輕化，這個群體在經(jīng)濟(jì)上比較薄弱，無法購買高端理財(cái)產(chǎn)品，更不可能用于其他的投資。因此，有著較高收益率和流動性的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金就成了他們銀行存款的替代品，這樣一來，銀行的個人存款便開始加速向互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金聚攏。僅余額寶一類互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，在不到一年的時(shí)間里就迅速發(fā)展到5000多億元，也就是說銀行的一般性存款被分流了5000億元。
在銀行存款不斷下降的情況下，為了使銀行的存貸比保持在一個穩(wěn)定的數(shù)值，銀行削減了貸款的額度，因此商業(yè)銀行攬存的壓力進(jìn)行著一個惡性循環(huán)。相反，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金聚集了大量的資金，就開始發(fā)放小額信用貸款，以阿里巴巴小額信用貸款為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，已經(jīng)進(jìn)入了小額微貸行業(yè)，擁有了自己的客戶群，正在與商業(yè)銀行展開較量。
（二）互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響
支付功能是商業(yè)銀行的基礎(chǔ)功能，在金融業(yè)競爭日趨激烈的今天，支付業(yè)務(wù)不但能為商業(yè)銀行帶來豐厚的中間業(yè)務(wù)的收入，而且能夠聚集起大量客戶，使得金融業(yè)的服務(wù)水平提高，因此它的重要性不言而喻。以前的支付業(yè)務(wù)是指資金在不同的銀行賬戶里相互轉(zhuǎn)移，從一個賬戶到另一個賬戶的形式。而伴隨著互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能出現(xiàn)以后，銀行關(guān)于支付方面的業(yè)務(wù)基本上就形成下面的兩種模式：第一種是由于資金被轉(zhuǎn)移到了第三方支付賬戶里，于是在銀行不同賬戶間的支付就轉(zhuǎn)變成了在不同的第三方賬戶間的支付業(yè)務(wù)，客戶們基本上都是在第三方賬戶中進(jìn)行支付各項(xiàng)活動的費(fèi)用，于是不需要涉及銀行賬戶就可以進(jìn)行各項(xiàng)結(jié)算和資金的流動，大大減少了商業(yè)銀行的支付結(jié)算業(yè)務(wù)量；二是資金仍然在銀行賬戶里，只是有部分跨行支付業(yè)務(wù)通過第三方支付平臺來清算，原本需要在央行的支付清算系統(tǒng)里進(jìn)行結(jié)算的資金，現(xiàn)可以通過第三方支付平臺在不同銀行開立的中間賬戶進(jìn)行結(jié)算，從而減少了央行的支付結(jié)算量。支付業(yè)務(wù)市場份額本來是商業(yè)銀行占領(lǐng)的，如今卻被互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金擠占。
根據(jù)選取的12家上市銀行的數(shù)據(jù)來看，在2010年至2013年期間，我國商業(yè)銀行的營業(yè)收入來源中，手續(xù)費(fèi)收入一直占的比例較高，且呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。在2013年該項(xiàng)比例更是達(dá)到了18.96%，這說明銀行的手續(xù)費(fèi)收入一直都是商業(yè)銀行一項(xiàng)重要的收入來源。而2013年下半年互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金第三方支付系統(tǒng)興起后，擠占了商業(yè)銀行的支付結(jié)算業(yè)務(wù)，從而大大減少了商業(yè)銀行因?yàn)橹Ц督Y(jié)算的手續(xù)費(fèi)收入和辦理銀行卡的手續(xù)費(fèi)收入。
（三）互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的基金代銷功能對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響
在傳統(tǒng)的金融行業(yè)中，因?yàn)殂y行有著龐大的客戶群體，基金銷售主要依靠商業(yè)銀行進(jìn)行，盡管產(chǎn)品是基金公司提供的，所以銀行的各項(xiàng)權(quán)利遠(yuǎn)大于基金公司。因此，在代銷傭金方面的議價(jià)上，銀行就常常打壓基金公司，剝削了基金公司的大量利潤。而當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金出現(xiàn)以來，基金公司大多選擇與擁有更廣泛客戶群體的互聯(lián)網(wǎng)平臺合作，基金銷售則完全脫離了商業(yè)銀行，這樣也能實(shí)現(xiàn)基金的多元化銷售。
互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金很容易吸引廣大群眾將自己手頭的流動性款項(xiàng)用于其投資，因?yàn)樗粌H有著和銀行活期存款一樣的高流動性，還具有一定的高收益性。互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金不僅擁有大量的普通投資者，還可以共享客戶的資源信息，借助大數(shù)據(jù)等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，更加有效地引導(dǎo)客戶選擇適合自己的基金產(chǎn)品?；ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金通過收集投資者的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來分析客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，幫助投資者整理出一套理財(cái)方案，并定制出適合投資者的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行推送，讓客戶享受到高端便捷的服務(wù)。所以，互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售基金的效果遠(yuǎn)超過銀行銷售的效果。
另一方面，商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)和代銷基金的收入也屬于手續(xù)費(fèi)收入的一部分，而互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金在收益率和流動性上都有一定程度的??勢，使得原來的銀行客戶紛紛轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，我國的銀行業(yè)的盈利難度加大?；甬a(chǎn)品正在依托不同的互聯(lián)網(wǎng)平臺，準(zhǔn)備推出更多的結(jié)構(gòu)化互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金產(chǎn)品，商業(yè)銀行的基金代銷功能越來越受到被邊緣化的威脅。
三、互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金影響我國
商業(yè)銀行經(jīng)營的實(shí)證分析
為了對互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對我國商業(yè)銀行經(jīng)營產(chǎn)生的影響作進(jìn)一步的研究，本章將采用實(shí)證的方式來進(jìn)行分析，主要是建立面板數(shù)據(jù)的研究模型，對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析的軟件，本文選擇了金融計(jì)量軟件Eviews6.0。
樣本的選取綜合考慮了數(shù)據(jù)取得的方便性和數(shù)據(jù)的質(zhì)量，我們選擇了上文中的12家上市銀行作為樣本銀行，其中包括工、農(nóng)、中、建、交五大國有大型商業(yè)銀行，以及平安、浦發(fā)、華夏、招商、興業(yè)這五家股份制商業(yè)銀行，在城商行和農(nóng)商行中，選擇了寧波銀行與南京銀行這兩家具有代表性的上市銀行。樣本數(shù)據(jù)選用季度數(shù)據(jù)，區(qū)間為2012年第一季度到2015年第四季度，樣本銀行的數(shù)據(jù)都選取的新浪財(cái)經(jīng)各季報(bào)、年報(bào)中所公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
（一）變量的設(shè)定
1.因變量
商業(yè)銀行的經(jīng)營績效最能體現(xiàn)出其經(jīng)營成果，在國內(nèi)外的研究當(dāng)中，評定銀行績效的一般是資產(chǎn)收益率、銀行利差率、非利息凈收入率、銀行利潤率和權(quán)益報(bào)酬率這五類指標(biāo)，其中，資產(chǎn)收益率是最常用到的一個衡量性指標(biāo)，表示的是一個企業(yè)凈利潤占平均資產(chǎn)總額的比率，也是通常所說的總資產(chǎn)回報(bào)率，同樣，對銀行來說它也最能體現(xiàn)經(jīng)營的狀況，因此本文也要選取資產(chǎn)收益率（ROA）作為實(shí)證研究的因變量，也就是被解釋變量。
2.自變量
為了把互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對我國商業(yè)銀行產(chǎn)生的影響盡可能研究得全面些，本文還要選取兩個目標(biāo)變量來分析，分別是互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能和代銷基金功能。有關(guān)第三方支付功能的研究，本文采用艾瑞市場咨詢公司所采集的中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場交易規(guī)模數(shù)據(jù)（DSF），這項(xiàng)數(shù)據(jù)屬于我國關(guān)于第三方交易的權(quán)威數(shù)據(jù)，在其官網(wǎng)上每個季度都有更新。而貨幣基金代銷功能，本文將使用上文中提到的六大主要互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的總規(guī)模（MMF）來代表。
另外，還有一些其他因素對商業(yè)銀行的經(jīng)營績效有著不確定但是卻很重要的影響，因此在研究過程中，還需加入一些特征變量，大致可分為兩類：第一類是不可控外部因素，有宏觀環(huán)境因素和行業(yè)因素；第二類是可控內(nèi)部因素，包括銀行經(jīng)營方面的影響因素。關(guān)于不可控因素，本文將選取一個宏觀影響因素貨幣環(huán)境變量（M2）來衡量銀行的績效，因?yàn)樨泿旁诮鹑隗w系中有著重要的地位，貨幣環(huán)境的變化能夠間接影響銀行的存貸款額度，從而影響銀行的資金和效益。關(guān)于第二類因素，將選取商業(yè)銀行的季末存貸比（LTD）、季末資產(chǎn)總額（NA）和當(dāng)季成本收入比（CIR）。研究中的基期就選擇2012年的第一季度，對NA取對數(shù)消除其異方差性。
（二）模型的設(shè)定
第一步，對DSF和M2這兩個變量的序列原值和一階差分值作ADF單位根檢驗(yàn)，我們將用到金融計(jì)量軟件Eviews6.0，在檢驗(yàn)過程中根據(jù)AIC準(zhǔn)則來確定滯后項(xiàng)。檢驗(yàn)結(jié)果表明：上述兩個變量的序列原值都是非平穩(wěn)序列，一階差分值則都是平穩(wěn)序列，由于MMF變量2013年第三季度起數(shù)據(jù)是非0的，因此無法進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。
檢驗(yàn)類型表示常數(shù)項(xiàng)，時(shí)間趨勢，滯后的階數(shù)，0說明沒有常數(shù)項(xiàng)或時(shí)間趨勢項(xiàng)。
然后，我們再對12家上市銀行的ROA、LTD、CIR和NA進(jìn)行面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示這四個變量在檢驗(yàn)中都是平穩(wěn)的。
根據(jù)上述數(shù)據(jù)和變量，我們可以建立以下的實(shí)證模型：
ROAi，t=？琢i，t+？茁1MMFt+？茁2lnDSFt+？茁3lnM2t+？茁4CIRi，t+？茁5lnNAi，t+？茁6LTDi，t+？滋i，t
其中，i為上述提到的12家銀行的樣本，t為2012Q1、2012Q2、2012Q3、2012Q4、2013Q1……2015Q4
（三）實(shí)證研究結(jié)果
在進(jìn)行實(shí)證分析的過程中，我們采用分別帶入目標(biāo)變量的方法，將互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能和基金代銷功能這兩個目標(biāo)變量分別加入到上述的回歸分析中，回歸結(jié)果如表2、表3、表4?？梢钥闯?，回歸的總體效果較理想，變量的解釋能力比較顯著，回歸殘差不存在自相關(guān)。通過觀察t值，可以知道lnDSF和MMF都通過了上述方程的顯著性檢驗(yàn)。
從實(shí)證分析的結(jié)果來看，三個方程中的第三方支付功能的變量DSF和代銷基金功能的變量MMF在整個回歸過程中的系數(shù)都是負(fù)的，這說明互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能和基金代銷功能都對商業(yè)銀行的經(jīng)營有一定的影響，都會分流銀行的客戶，減少業(yè)務(wù)量，降低了商業(yè)銀行的經(jīng)營績效。與此同時(shí)，從這兩個目標(biāo)變量的回歸系數(shù)來看，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的支付業(yè)務(wù)的擠出效應(yīng)比較強(qiáng)烈，搶占了商業(yè)銀行一直以來的在金融機(jī)構(gòu)的核心地位。而互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的代銷基金功能在其方程中沒有通過10%的顯著性檢驗(yàn)，這可以說明互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的這一功能還沒有對我國商業(yè)銀行的經(jīng)營績效產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金的基金代?N功能還是一個新生事物，還沒有根深蒂固，不能引起太大的影響。
四、結(jié)論與政策建議
互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金自從誕生以來，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展為互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品中最受歡迎、關(guān)注度最廣的一類，但是其對我國商業(yè)銀行經(jīng)營的沖擊也是不可避免的。本文通過建立面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能和基金代銷功能，對我國商業(yè)銀行的影響不僅是在同種類型的理財(cái)產(chǎn)品的銷售沖擊上，還有對商業(yè)銀行的存款支付業(yè)務(wù)以及中間業(yè)務(wù)的擠出替代上。從上文中的面板數(shù)據(jù)模型的實(shí)證結(jié)果來看，主要是互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能對我國商業(yè)銀行的經(jīng)營有著較強(qiáng)的擠出效應(yīng)，而代銷基金功能的影響甚微。
（一）商業(yè)銀行端正態(tài)度，積極改革創(chuàng)新
引導(dǎo)商業(yè)銀行用客觀正確的態(tài)度來看待互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，促使商業(yè)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)改革和創(chuàng)新。商業(yè)銀行應(yīng)該意識到市場環(huán)境的轉(zhuǎn)變，客觀地分析自身的產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的優(yōu)劣勢，做到順勢而行，積極轉(zhuǎn)變，整合優(yōu)勢，滿足需求。對于競爭對手，銀行要做到深入研究，學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的先進(jìn)技術(shù)，才能謀求自身的發(fā)展。商業(yè)銀行還應(yīng)該聯(lián)系自身優(yōu)勢，發(fā)揮好網(wǎng)點(diǎn)多、客戶群體龐大、業(yè)務(wù)類型豐富的特點(diǎn)，整合優(yōu)勢資源，利用信息時(shí)代的大數(shù)據(jù)力量滿足客戶更多的需求。此外，商業(yè)銀行還必須重視客戶，提升服務(wù)質(zhì)量，吸引更多的客戶群。
（二）商業(yè)銀行須重視客戶，提升客戶價(jià)值
一直以來，我國的商業(yè)銀行由于受到各項(xiàng)政策的支持，在與客戶的關(guān)系中保持著不平等的交易關(guān)系，商業(yè)銀行地位總是高于客戶，以自我為中心，不太注意客戶的感受和體驗(yàn)，尤其是大批活期存款的客戶更加不被銀行視作主流的客戶群。另外，銀行的眾多理財(cái)產(chǎn)品都只是面向高端貴賓客戶，門檻較高，并沒有向普通客戶提供服務(wù)體驗(yàn)。而面對充斥著眾多條件更加優(yōu)厚的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，我國的商業(yè)銀行應(yīng)該消除傳統(tǒng)的壟斷思想，轉(zhuǎn)向留住客戶、拉攏客戶，并且要提升廣大客戶的潛在價(jià)值。在存款方面，銀行可以使活期存款客戶的資金價(jià)值提升并提供個性化服務(wù)，如開發(fā)出利用活期存款進(jìn)行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品。關(guān)于基金銷售方面，銀行也可以建立起有關(guān)網(wǎng)站，定期一些基金產(chǎn)品的信息、購買指導(dǎo)以及客戶購買的體驗(yàn)與反饋，這樣會使得線下的客戶對那些五花八門的理財(cái)產(chǎn)品有更直觀的感受，也能權(quán)衡利弊進(jìn)行選擇性購買。
（三）商業(yè)銀行應(yīng)順應(yīng)大數(shù)據(jù)的時(shí)代，制定合理戰(zhàn)略
現(xiàn)在是一個互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，什么都要依靠數(shù)據(jù)依靠互聯(lián)網(wǎng)才能更好地生存下去，這一新興的技術(shù)目前已經(jīng)被各行各業(yè)所認(rèn)可并運(yùn)用到實(shí)踐當(dāng)中去?；ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金之所以能夠吸引成千上萬的群體，關(guān)鍵就在于它利用了互聯(lián)網(wǎng)平臺提供的大量客戶各項(xiàng)信息與數(shù)據(jù)，以至于它可以利用這些數(shù)據(jù)準(zhǔn)確分析每個客戶的資產(chǎn)現(xiàn)狀、服務(wù)需求并控制預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，然后量身定制個性化的理財(cái)方案。商業(yè)銀行應(yīng)該注意到大數(shù)據(jù)的重要性，積極轉(zhuǎn)型，跨入電子商務(wù)的領(lǐng)域。商業(yè)銀行可以通過社交網(wǎng)絡(luò)等搜集大量的客戶信息，建立起一個商務(wù)平臺，實(shí)現(xiàn)資源共享、快速交易等等，同時(shí)也應(yīng)該引入一批對互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融業(yè)務(wù)都懂的人才對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和管理，這樣才能保證商業(yè)銀行能夠制定出合理的戰(zhàn)略。
（四）建立互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管機(jī)制，完善相關(guān)法律法規(guī)
關(guān)鍵詞：支付寶；余額寶；消費(fèi)
本文首先介紹了余額寶的運(yùn)作原理，在此基礎(chǔ)上引出余額寶的本質(zhì)。然后從余額寶自身、政府、銀行三方面來對余額寶的未來發(fā)展前景進(jìn)行分析，最后提出余額寶發(fā)展的相應(yīng)建議。
第一章余額寶的運(yùn)作原理及本質(zhì)
余額寶到底是什么？余額寶為什么會這么受用戶歡迎呢？根據(jù)我國法律對第三方支付平臺的相關(guān)規(guī)定，支付機(jī)構(gòu)的實(shí)繳貨幣資本與客戶備付金日均金額的比例不得低于10%”。隨著支付寶的日益做大，每天有大量的資金進(jìn)入支付寶的客戶備付金賬戶，這使得支付寶方面壓力很大，就是在這樣的背景下，支付寶公司推出了余額寶。
簡單來說，余額寶就是第三方支付平臺―支付寶推出的一項(xiàng)余額增值服務(wù)，是集增值功能和支付功能為一體的貨幣型基金新產(chǎn)品，客戶將資金轉(zhuǎn)入余額寶，轉(zhuǎn)入的同時(shí)即為購買了天弘基金的增利寶貨幣基金，享受貨幣基金所帶來的收益。
余額寶在設(shè)計(jì)上存在三個直接主體，分別為支付寶公司、基金公司（當(dāng)前僅是天弘基金公司）和支付寶客戶。其中，支付寶公司推出兼具支付和增值功能的余額寶產(chǎn)品，是基金買賣客戶資源和第三方結(jié)算工具的提供者；天弘基金公司推出增利寶基金產(chǎn)品，并嵌入到余額寶中，是基金的銷售者；支付寶客戶通過把支付寶賬戶余額轉(zhuǎn)入余額寶，實(shí)現(xiàn)對增利寶基金的購買和持有，是基金的購買者。
通過一系列的制度安排，余額寶最終實(shí)現(xiàn)支付寶公司、基金公司和支付寶客戶的三方共贏。對于支付寶公司來說，為基金公司基金直銷提供客戶和結(jié)算平臺，不但可以規(guī)避禁止第三方支付公司代銷基金產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定，適度減少備付金、準(zhǔn)備金和資本充足率的壓力，而且可以獲得一定的管理費(fèi)收入；對于基金公司而言，不但可以馬上開辟一條新的銷售渠道，增加基金銷售規(guī)模，而且可以充分借助阿里廣泛且穩(wěn)定的客戶資源，發(fā)展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，提升可持續(xù)發(fā)展能力；對于用戶而言，在保證消費(fèi)支付的前提下，可以實(shí)現(xiàn)資金的保值增值。
通過了解余額寶的運(yùn)作原理，其實(shí)我們可以清晰的發(fā)現(xiàn)，實(shí)質(zhì)上，客戶將資金轉(zhuǎn)入余額寶就是購買貨幣基金，一言以蔽之，余額寶業(yè)務(wù)本質(zhì)就是購買貨幣基金業(yè)務(wù)。
第二章余額寶未來發(fā)展前景思考
自余額寶上線以來，外界對它的爭論就沒有停過。有的人認(rèn)為余額寶很大程度上搶奪了銀行的存款，分割了銀行的利益，未來必會受到銀行的封殺，央視評論員鈕文新甚至稱余額寶為“趴在銀行上的吸血鬼，典型的金融寄生蟲”。也有的人認(rèn)為，余額寶符合當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的大趨勢，對利率市場化有先導(dǎo)作用，值得提倡。那么就當(dāng)前情況來看，余額寶的未來發(fā)展前景是否明朗？它是會像美版余額寶Paypal貨幣基金一樣在未來覆滅還是會繼續(xù)繁榮？下面本文將從政府、余額寶自身、銀行三個方面來對余額寶的發(fā)展前景進(jìn)行分析。
1、政府方面
首先，跟前面所說的一樣，支付寶公司作為第三方支付機(jī)構(gòu)，其本身并沒有代銷基金的資格，而推出余額寶，并將天弘基金的增利寶嵌入余額寶中，以此來銷售基金，支付寶公司將這個過程定義為直銷，并嚴(yán)格按照直銷來設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)流程，避免資產(chǎn)和資金在轉(zhuǎn)移流程中進(jìn)入支付寶公司，并將從天弘基金那里所到的資金作為提供平臺的作價(jià)，稱之為“管理費(fèi)”。
2、余額寶自身
余額寶的這種貨幣基金銷售模式其實(shí)在國外早有先例，全球知名的網(wǎng)上支付公司Paypal成立于1998年，而在次年就設(shè)立了賬戶余額的貨幣市場基金，該基金由Paypal自己的資產(chǎn)管理公司通過聯(lián)接基金的方式交給巴克萊（之后是貝萊德）的母賬戶管理，用戶只需簡單地進(jìn)行設(shè)置，存放在Paypal支付賬戶中不計(jì)利息的余額就將自動轉(zhuǎn)入貨幣市場基金，從而獲得收益，這樣的銷售模式是的Paypal取得了巨大的成功，其基金規(guī)模在2007達(dá)到了巔峰的10億美元，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)一個規(guī)模排名中游的貨幣市場基金的水平，堪稱互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)舉。
但Paypal貨幣基金的結(jié)果是怎樣的呢？2008年以后，美國施行零利率政策至今，基金公司大多通過繼續(xù)放棄管理費(fèi)用來維持貨幣基金組合不虧損，所有貨幣基金的業(yè)績都超低，Paypal貨幣基金的收益優(yōu)勢喪失，規(guī)模也逐步縮水，Paypal最終在2011年選擇將貨幣基金清盤。Paypal成也收益率，敗也收益率，這對余額寶是一個巨大的啟發(fā).
本文通過對余額寶2013年6月13日到2014年5月31日每天的萬份基金單位收益進(jìn)行收集觀察，對其進(jìn)行了實(shí)證研究，做了相應(yīng)預(yù)測。首先是對余額寶每天的萬份基金單位收益進(jìn)行了算術(shù)平均，得出了從2013年6月到2014年5月每個月的一個收益，然后運(yùn)用Eviews軟件，通過二次指數(shù)平滑法對余額寶2014年6月到10月的收益率進(jìn)行了預(yù)測。
從中可發(fā)現(xiàn)，對于余額寶收益的預(yù)測是不斷下降的，所以當(dāng)前余額寶收益的不斷下降是對余額寶的一個很大的警示，而余額寶若想繼續(xù)發(fā)展下去，就必須保證自己的收益優(yōu)勢，保證自己的收益率。
3、銀行方面
馬云之前曾說過：“如果銀行不改變，那我們就改變銀行?！庇囝~寶的出現(xiàn)，可以說對銀行的影響是最大的，那余額寶對銀行都有哪些方面的影響呢？
（1）影響銀行存款。與商業(yè)銀行活期存款相比，余額寶的收益遠(yuǎn)超銀行活期存款利息。以2013年6月28日為例，余額寶的7日年化收益率為6.084%，而銀行活期存款利率僅0.35%。這就不可避免地會對銀行存款產(chǎn)生一定的分流作用。
（2）影響銀行理財(cái)產(chǎn)品。與商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品相比，余額寶不僅能夠因持有貨幣基金得到較高收益，還能隨時(shí)贖回基金用于消費(fèi)支付和轉(zhuǎn)出，其流動性與活期存款相當(dāng)。
第三章對余額寶的建議
針對以上的分析，本文提出來相應(yīng)的建議，如下：
套利是永遠(yuǎn)的主題
以國內(nèi)貨幣市場基金為例，其快速發(fā)展也正是得益于2004年央行采取緊縮政策導(dǎo)致金融市場利率大幅度高于法定存款利率，所以存款紛至沓來，基金公司規(guī)模也得以快速擴(kuò)大。但是目前情況正好相反，央行自年初以來的擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致金融市場利率大幅度低于法定存款利率，如果持續(xù)下去，存款回流銀行只是時(shí)間問題。目前之所以貨幣基金整體仍能暫時(shí)維持較高的收益率并實(shí)現(xiàn)份額增長，只是坐吃山空通過實(shí)現(xiàn)浮動盈利而已，這是不能持久的。
但是市場總會存在套利機(jī)會，特別是對于不發(fā)達(dá)、不完善進(jìn)行轉(zhuǎn)軌的市場。4年來國內(nèi)股市不斷下滑，但是房地產(chǎn)、期貨市場異常火爆，去年年底以來，人民幣債券市場也是高奏凱歌。對于基金公司來講，在不同時(shí)期根據(jù)客觀形勢的變化，在股市、債市、期市、外匯、黃金等市場調(diào)整優(yōu)先次序，從而為基金份額持有人獲取最大收益，增強(qiáng)其核心競爭力。
外幣貨幣市場基金是一個套利機(jī)會
隨著美聯(lián)儲將美元隔夜利率由46年低點(diǎn)1.0%提高到3.25%，國內(nèi)由于人民幣升值防范熱錢等種種原因讓美元等存款利率維持歷史較低水平，外幣貨幣市場基金尤其是美元貨幣市場基金目前是一個明顯的套利機(jī)會。據(jù)人民銀行“2005年6月末，我國金融機(jī)構(gòu)外匯各項(xiàng)存款余額1653億美元，同比增長9.4%，1―6月份外匯各項(xiàng)存款增加105億美元，同比多增加86億美元，6月份外匯存款增加44億美元，同比多增31億美元”。簡單估算，如果所有管理費(fèi)用為1%，外匯貨幣基金發(fā)行規(guī)模能夠達(dá)到5―10億美元，占我國外匯存款總規(guī)模的0.3%左右，即能夠保本并略有盈利。如果基金公司市場營銷較好，作為首發(fā)所取得的眼球效應(yīng)，規(guī)模達(dá)到50億美元也并非不可能。
可行性和利弊分析
宏觀政策面基本不存在障礙
首先這符合當(dāng)前做強(qiáng)基金業(yè)的大方向，證券監(jiān)管部門可能會大力支持，一旦本土基金公司發(fā)行外幣貨幣基金，證監(jiān)會將在外匯領(lǐng)域具有發(fā)言權(quán)，并有助于QDII的實(shí)行；其次人民銀行、外管局也有望大力支持，有助于人民銀行推進(jìn)外幣利率市場化，目前國內(nèi)外匯理財(cái)唯獨(dú)缺少貨幣基金。應(yīng)該注意到，由于可能分流銀行外匯存款，基金公司發(fā)行外幣貨幣基金是需要銀行業(yè)監(jiān)管部門批準(zhǔn)的。
有利于增強(qiáng)競爭實(shí)力 成功走向世界
從長期來講，隨著證券業(yè)、基金業(yè)的對外開放，國內(nèi)基金公司早晚都要發(fā)行外幣類基金產(chǎn)品，先行一步，取得先機(jī)是產(chǎn)品競爭取勝的關(guān)鍵。如果基金公司在當(dāng)前市場套利空間巨大的條件下快速推出外幣貨幣基金，勢必在競爭中拔得頭籌，提高競爭實(shí)力。外幣貨幣基金一旦發(fā)行，將進(jìn)一步豐富我國基金產(chǎn)品線，可以考慮下一步推出外幣債券、股票、期貨、能源、外匯交易等基金。最重要的是，如果我們能夠成功運(yùn)作外幣基金，便可以進(jìn)一步爭取外管局授權(quán)管理部分外匯儲備，2005年6月末外匯儲備余額為7110億美元，如同社保組合，如此基金公司便可在國內(nèi)國際金融市場左右逢源，不再局限于股市。
總之，外幣貨幣基金一旦發(fā)行，能夠密切與國際金融市場聯(lián)系，為打造全球性的基金公司打下基礎(chǔ)。開放經(jīng)濟(jì)下的本土基金公司走向世界是必然的。
人才和經(jīng)驗(yàn)面臨挑戰(zhàn)
目前具有外匯業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的人才大多集中于商業(yè)銀行，基金公司這方面相對不足。而且外匯基金業(yè)務(wù)涉及的國內(nèi)外、托管行、交易流程相對復(fù)雜，特別是由于產(chǎn)品創(chuàng)新，在諸多細(xì)節(jié)可能都需要耗費(fèi)大量人力、物力，這也是應(yīng)當(dāng)先行推出相對簡單的貨幣基金的一個原因。
將面臨銀行外匯理財(cái)產(chǎn)品激烈競爭
自2004年以來，國內(nèi)外匯指定銀行陸續(xù)推出了種類繁多的理財(cái)產(chǎn)品，市場競爭非常激烈，收益率目前一般在3%左右，據(jù)悉一家率先推出的銀行外幣存款當(dāng)年增加10億美元左右。因此，外幣貨幣基金也將面臨外匯理財(cái)產(chǎn)品的競爭。由于銀行的外匯理財(cái)產(chǎn)品一般固定期限在三個月之上，而外匯貨幣基金是活期性質(zhì)的，是可以進(jìn)行差異營銷的。此外，眾多外匯理財(cái)產(chǎn)品的推出，在一定程度上培育了外匯理財(cái)市場，對于國內(nèi)外匯理財(cái)市場唯一缺少的基金產(chǎn)品快速得到市場的認(rèn)同也大有裨益。
國內(nèi)外匯存款利率上限存在提高的可能
2005年7月21日人民幣升值2%的同時(shí)央行調(diào)高了外匯存款利率，其中一年期美元、港幣存款利率上限均提高了0.5個百分點(diǎn)。匯率改革導(dǎo)致市場對人民幣進(jìn)一步升值預(yù)期強(qiáng)烈，而這種情況又導(dǎo)致外匯存款大量被兌換為人民幣；由于國內(nèi)外匯存款利率大大低于國際市場水平，則央行有可能進(jìn)一步提高外匯存款利率上限，這將使外匯貨幣基金的吸引力相對降低。但是，由于目前套利空間巨大，只是相對降低而已；而且由于貨幣基金的收益率較高，可以穩(wěn)定外匯存款，有利于得到人民銀行的支持。
將深刻影響公司文化及發(fā)展戰(zhàn)略
由于國內(nèi)基金公司發(fā)端于國內(nèi)股票市場，公司文化和戰(zhàn)略往往以股市為主，一旦發(fā)行外幣基金，公司文化和戰(zhàn)略將要受到影響和沖擊，公司可能需要從轉(zhuǎn)型的角度來重新設(shè)計(jì)公司戰(zhàn)略和文化，包括投資、研究、交易、市場、風(fēng)險(xiǎn)控制的架構(gòu)和流程。
論文提要:金融全球化使得各國之間的金融聯(lián)系更為緊密,也使得現(xiàn)行國際貨幣體系越來越無法滿足世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求,隨著新興經(jīng)濟(jì)體的崛起,改革現(xiàn)行國際貨幣體系的呼聲日益高漲,再次對國際貨幣體系進(jìn)行改革已勢在必行。
前言
金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化的重要組成部分,是指世界各國或地區(qū)的金融活動趨于全球一體化的趨勢。在金融全球化下,信息跨國界的傳播和現(xiàn)代化電子技術(shù)的應(yīng)用使得國際資本流動加速,國際金融市場規(guī)模擴(kuò)大,各國之間的聯(lián)系更為緊密。然而,金融全球化也在很大程度上改變了原有的金融市場運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)行格局,并使得現(xiàn)行國際貨幣體系越來越無法滿足世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。現(xiàn)行的國際貨幣體系是在“牙買加體系”的基礎(chǔ)上逐步演化而來的,也被稱為“無體系的體系”,它既沒有同一的匯率安排,也沒有明確的本位貨幣,各國的經(jīng)濟(jì)政策行為也難以受到約束。當(dāng)爆發(fā)金融危機(jī)時(shí),金融全球化使得各國共同遭受危機(jī)影響的程度加深,特別是發(fā)展中國家,在這一過程中處于更加弱勢的地位,極易受到攻擊。20世紀(jì)八十年代以來,世界各國爆發(fā)的多次金融危機(jī),究其根源就是金融全球化與國際貨幣體系矛盾的凸現(xiàn)。
隨著2008年國際金融危機(jī)的爆發(fā),西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛進(jìn)入衰退期,世界經(jīng)濟(jì)重心逐步向發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移。由于這些發(fā)展中國家并未在現(xiàn)行國際貨幣體系中獲得相應(yīng)的話語權(quán),因此他們對國際貨幣體系改革的意愿極為強(qiáng)烈。隨著近年來其影響力的逐漸擴(kuò)大,改革的呼聲也更加高漲,發(fā)達(dá)國家已無法再忽視發(fā)展中國家的聲音,改革已勢在必行。
一、金融全球化下現(xiàn)行國際貨幣體系引發(fā)的問題
(一)導(dǎo)致短期國際資本流動加劇。布雷頓森林體系崩潰以后,國際資本流動的增長速度已超過國際貿(mào)易和國際生產(chǎn)的增長速度。而且隨著金融全球化的發(fā)展,短期國際投機(jī)資本數(shù)額仍在不斷膨脹?？鐕Y本流動,尤其是短期性國際資本規(guī)模的增長主要得益于現(xiàn)有的國際貨幣體系,正是現(xiàn)有的國際貨幣體系為短期性國際資本的流動提供了便利。反過來,跨國資本流動尤其是短期性國際資本的快速流動又強(qiáng)化了現(xiàn)行國際貨幣體系的不穩(wěn)定性。這些基于套利性動機(jī)的短期國際資本總是對一國金融體系的缺陷伺機(jī)攻擊,并導(dǎo)致貨幣危機(jī)的爆發(fā)。隨后,當(dāng)短期國際性資本大批逃離該國時(shí),又會將貨幣危機(jī)放大成銀行危機(jī)、金融危機(jī)、甚至整個宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退。
(二)導(dǎo)致國際儲備供求矛盾深化。國際貨幣體系決定國際儲備體系,在現(xiàn)行的多元貨幣體系下,一國的儲備資產(chǎn)中的特別提款權(quán)、儲備頭寸和黃金儲備是相對穩(wěn)定的,這時(shí),外匯就成了一國增加國際儲備的主要手段。通常來看,外匯收入的增加來源于國際收支盈余,這樣在國際收支差額與外匯儲備的關(guān)系上,一些國際收支長期盈余的國家外匯儲備需求較低,卻出現(xiàn)了外匯儲備的過剩,而赤字國雖有強(qiáng)烈的外匯儲備需求,卻出現(xiàn)了外匯儲備的短缺。于是,就出現(xiàn)了國際收支差額對外匯儲備供給和需求兩方面的矛盾。
此外,國際儲備的供求矛盾還體現(xiàn)在儲備貨幣發(fā)行國與非儲備貨幣發(fā)行國的不平等上。對于儲備貨幣發(fā)行國來說,他們可以輕松的通過貨幣發(fā)行和貨幣互換來取得外匯儲備,但是他們作為發(fā)達(dá)國家往往又都是國際收支順差國,有大量的外匯儲備積累。對于非儲備貨幣發(fā)行國來說,他們只能通過增加出口來取得外匯,但是這些國家往往是發(fā)展中國家,出口能力有限。這樣,在國際儲備的管理中,發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家的處境形成強(qiáng)烈反差,迫切需要儲備的國家面臨儲備短缺,而不需要儲備的國家反而出現(xiàn)儲備過剩。
(三)導(dǎo)致國際收支調(diào)節(jié)混亂。多元化的國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制允許各國在國際收支不平衡時(shí)可采用不同調(diào)節(jié)方式,但除了國際貨幣基金組織和世界銀行的調(diào)節(jié)外,其他幾種調(diào)節(jié)方式都由逆差國自行調(diào)節(jié),并且國際上對這種自行調(diào)節(jié)沒有任何的制度約束或支持,也不存在政策協(xié)調(diào)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制。雖然國際貨幣基金組織和世界銀行的調(diào)節(jié)有一定的作用,但是在現(xiàn)行國際貨幣體系下,國際貨幣基金組織的職能已經(jīng)發(fā)生了異化,他的主要義務(wù)由布雷頓森林體系下維護(hù)固定匯率、為嚴(yán)重逆差國提供資金援助及協(xié)助建立成員國之間經(jīng)常項(xiàng)目交易的多邊支付體系,轉(zhuǎn)移到了維持貨幣的自由匯兌,因?yàn)樗俣ㄗ杂筛拥膮R率具有自動調(diào)節(jié)國際收支的功能,無需過多干預(yù)。這樣,當(dāng)部分逆差國出現(xiàn)長期逆差時(shí),由于制度上無任何約束或設(shè)計(jì)來促使逆差國或幫助逆差國恢復(fù)國際收支平衡,逆差國只能依靠引進(jìn)短期資本來平衡逆差,而大量短期資本的流入為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。在國際收支調(diào)節(jié)問題上的這種混亂狀態(tài),成為了現(xiàn)行國際貨幣體系與經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢矛盾的集中體現(xiàn)。
二、國際貨幣體系改革構(gòu)想
(一)提高特別提款權(quán)的地位和作用。早在1969年布雷頓森林體系的缺陷暴露之初,基金組織就創(chuàng)設(shè)了具有超主權(quán)貨幣性質(zhì)的特別提款權(quán),以緩解主權(quán)貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。超主權(quán)儲備貨幣不僅克服了主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在缺陷,也為調(diào)節(jié)全球流動性提供了可能。由于特別提款權(quán)具有超主權(quán)儲備貨幣的特征和潛力,它的擴(kuò)大發(fā)行有利于國際貨幣基金組織克服在經(jīng)費(fèi)、話語權(quán)和代表權(quán)改革方面所面臨的困難。當(dāng)一國主權(quán)貨幣不再作為全球貿(mào)易的尺度和參照基準(zhǔn)時(shí),該國匯率政策對失衡的調(diào)節(jié)效果會大大增強(qiáng)。這些能極大地降低未來危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)危機(jī)處理的能力。因此,當(dāng)前改革國際貨幣體系的首要任務(wù)是著力推動改革特別提款權(quán)的分配,考慮充分發(fā)揮特別提款權(quán)的作用,實(shí)現(xiàn)對現(xiàn)有儲備貨幣全球流動性的調(diào)控,這主要體現(xiàn)在兩個方面:一方面改革不合理的份額制,應(yīng)綜合考慮一國國際收支狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)規(guī)模來調(diào)整份額,以此來降低某些經(jīng)濟(jì)大國對國際貨幣基金組織的絕對控制;另一方面繼續(xù)增加國際貨幣基金組織的基金份額,擴(kuò)大其資金實(shí)力,以便有足夠的可動用資金來應(yīng)對危機(jī)。
(二)改革國際貨幣基金組織的職能和作用。國際貨幣基金組織作為現(xiàn)行國際貨幣體系重要的載體,理應(yīng)發(fā)揮更重要的作用,但現(xiàn)行國際貨幣體系的演變,使國際貨幣基金組織的職能被弱化和異化,因此有必要對國際貨幣基金組織進(jìn)行廣泛的改革。(1)擴(kuò)大國際貨幣基金組織提供援助的范圍,強(qiáng)化其國際最終貸款人的職能。在經(jīng)濟(jì)全球化大背景下缺乏一個國際的最終貸款人,顯然是難以應(yīng)付國際貨幣危機(jī)的;(2)國際貨幣基金組織在實(shí)行資金援助時(shí),不僅要考慮恢復(fù)受援助國的對外清償能力,還要考慮促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這就要求國際貨幣基金組織,應(yīng)改變將短期內(nèi)恢復(fù)受援國償付能力作為唯一目標(biāo)的做法,并把重點(diǎn)放在危機(jī)防范而不是補(bǔ)救上;(3)增強(qiáng)國際貨幣基金組織的監(jiān)測和信息功能。當(dāng)成員國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題時(shí),國際貨幣基金組織有義務(wù)對成員國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策提供建議,并為投資者和市場主體提供準(zhǔn)確及時(shí)的信息;(4)促進(jìn)交流與合作。國際貨幣基金組織在加強(qiáng)與成員國交流的同時(shí),還應(yīng)積極促進(jìn)成員國之間或成員國與其他組織之間的交流與合作。
(三)加強(qiáng)國際金融合作,改善各國經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)性。金融全球化為資本的無序流動創(chuàng)造了條件,同時(shí)也在很大程度上削弱了各國貨幣政策的有效性。同時(shí),世界上主要貨幣的匯率大幅度波動,為發(fā)展中國家平衡國際收支和穩(wěn)定匯率帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)和成本,也使國際貨幣體系的穩(wěn)定變得更加困難。因此,發(fā)達(dá)國家應(yīng)主動擔(dān)起責(zé)任,最大限度地減少主要貨幣之間的匯率波動。這就要求各國加強(qiáng)國際金融的合作與協(xié)調(diào),這是確保國際貨幣體系穩(wěn)定的基礎(chǔ)。從國別上看,這種合作與協(xié)調(diào)主要表現(xiàn)在三個方面:一是協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國家之間的經(jīng)濟(jì)合作。各發(fā)達(dá)國家之間應(yīng)經(jīng)常相互協(xié)調(diào)與溝通,共同承擔(dān)起應(yīng)有的國際責(zé)任,并以積極的態(tài)度,加強(qiáng)各國在貨幣和經(jīng)濟(jì)政策方面的合作,以保證國際貨幣體系穩(wěn)定;二是協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間的發(fā)展關(guān)系。在支持發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí),更多地考慮促進(jìn)發(fā)展中國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,注意保護(hù)發(fā)展中國家的根本利益;三是加強(qiáng)區(qū)域性經(jīng)濟(jì)貨幣政策的合作。在總結(jié)歐盟與歐元經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,加強(qiáng)一國與周邊國家之間的經(jīng)濟(jì)合作,共同探討區(qū)域性貨幣合作的有效途徑,以抵御外部危機(jī)對該區(qū)域經(jīng)濟(jì)體的沖擊。此外,從加強(qiáng)合作的領(lǐng)域看,還應(yīng)加強(qiáng)國際金融經(jīng)營環(huán)境、國際金融內(nèi)部控制、國際金融市場約束以及國際金融監(jiān)管等方面的合作與協(xié)調(diào)。
(四)建立和加強(qiáng)國際金融監(jiān)管。在金融全球化下,建立和完善國際金融監(jiān)督機(jī)制已成為國際貨幣體系改革的重要組成部分。這些制度包括:(1)提高信息透明度,公開披露有關(guān)信息;(2)抑制國際范圍內(nèi)短期資本的無序流動,特別是加強(qiáng)對“對沖基金”、離岸金融中心的監(jiān)管。對對沖基金以及其他種類繁多的金融衍生工具的監(jiān)管已成為國際貨幣新體系的一個重要內(nèi)容;(3)加強(qiáng)對銀行的跨境監(jiān)管。隨著金融自由化的發(fā)展,某些國際性銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)移到管理不嚴(yán)的離岸避稅港,以便規(guī)避國內(nèi)的管理和監(jiān)督,這無疑中增加了資本無序流動的風(fēng)險(xiǎn)。因此,對銀行的跨境監(jiān)管是國際監(jiān)管體系的重要內(nèi)容。
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