發(fā)布時(shí)間：2023-06-13 16:21:11
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的分析企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
一、電信企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析
電信企業(yè)的外部風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定了人們的通信消費(fèi)能力，因此電信運(yùn)營公司的發(fā)展與國家的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)息息相關(guān)。例如從美國自1976年以來GDP增長(zhǎng)和電信業(yè)收入增長(zhǎng)的走勢(shì)看，兩者的關(guān)系是較為密切的，尤其是在歷次經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)電信收入的增長(zhǎng)都出現(xiàn)了明顯的下降，兩者趨勢(shì)基本保持一致，表現(xiàn)了較強(qiáng)的相關(guān)性。自然災(zāi)害等風(fēng)險(xiǎn)是電信企業(yè)經(jīng)營過程中難以避免的風(fēng)險(xiǎn)因素。比如 2006 年末我國臺(tái)灣南部海域發(fā)生強(qiáng)烈地震，中國電信和網(wǎng)通的多條海底通信光纜均受到地震影響，發(fā)生不同程度的通信中斷。公共環(huán)境和政府管制政策的變化也是電信運(yùn)營企業(yè)發(fā)展中不可忽視的重要因素。如三大運(yùn)營商重組之前的固網(wǎng)運(yùn)營商由于監(jiān)管政策的限制，不能經(jīng)營移動(dòng)業(yè)務(wù)，隨著重組的完成三家運(yùn)營商都成為全業(yè)務(wù)運(yùn)營商，市場(chǎng)因政策而發(fā)生了劇變。特別是近期運(yùn)營商之間開始試點(diǎn)攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈。
電信企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要包括戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和人力資源風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)企業(yè)要想可持續(xù)發(fā)展，必須要有一個(gè)正確的愿景和使命，進(jìn)而建立正確的戰(zhàn)略目標(biāo)。而在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的把握是至關(guān)重要的。無論是在資本運(yùn)營，還是在會(huì)計(jì)核算、稅收籌劃、經(jīng)營管理等項(xiàng)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是電信企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提升企業(yè)核心價(jià)值所必需面臨的挑戰(zhàn)。由于電信業(yè)是一個(gè)要求高投入的產(chǎn)業(yè)，網(wǎng)絡(luò)的全程全網(wǎng)特性，對(duì)建網(wǎng)投資需求很高，因此必須慎重考慮在投資規(guī)劃和項(xiàng)目評(píng)估中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)電信行業(yè)屬于高科技行業(yè)，對(duì)高技術(shù)高素質(zhì)人才的需求也很大。
二、電信企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)
用因子分析法來計(jì)算和分析電信企業(yè)的主要經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，以求客觀評(píng)價(jià)同類企業(yè)的綜合抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因子分析法最早是由心理學(xué)家Chaules Spearman在1940年提出的，它的基本思想是將實(shí)測(cè)的多個(gè)指標(biāo)，用少數(shù)幾個(gè)潛在的指標(biāo)（因子）組合來表示，并顯示它們之間相互關(guān)系的一種科學(xué)的多元統(tǒng)計(jì)分析方法。
以某省電信公司為例建立了風(fēng)險(xiǎn)因子評(píng)價(jià)體系，該省下設(shè)12個(gè)地市分公司，為了客觀、準(zhǔn)確地分析和評(píng)價(jià)這12個(gè)分公司的綜合風(fēng)險(xiǎn)情況，根據(jù)電信企業(yè)的行業(yè)特征和所處的內(nèi)外部環(huán)境，按照前文所述的電信企業(yè)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)分析，選取可量化的并且是電信企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營績(jī)效考核通用的主要風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)44個(gè)作為基本支撐指標(biāo)因子，同時(shí)按照指標(biāo)的屬性再將這44個(gè)因子歸集為六大類：經(jīng)濟(jì)環(huán)境類指標(biāo)（含6項(xiàng)指標(biāo)因子）、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境類指標(biāo)（含3項(xiàng)指標(biāo)因子）、企業(yè)規(guī)模類指標(biāo)（含9項(xiàng)指標(biāo)因子）、企業(yè)效益類指標(biāo)（含8項(xiàng)指標(biāo)因子）、企業(yè)管理類指標(biāo)（含8項(xiàng)指標(biāo)因子）、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展類指標(biāo)（含10項(xiàng)指標(biāo)因子）（詳見表1）。
采用因子分析法，通過對(duì)原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化處理和數(shù)學(xué)變換，構(gòu)建原始指標(biāo)體系矩陣，并將原始數(shù)據(jù)值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化變換，計(jì)算出綜合得分值。綜合得分經(jīng)濟(jì)意義是：如果某個(gè)企業(yè)的綜合得分為正，則意味著該企業(yè)的水平在所有樣本的平均水平之上。如果綜合得分越高，則該樣本企業(yè)具有的優(yōu)勢(shì)越明顯；得分為負(fù)則表明該樣本在平均水平以下；得分接近0分，則樣本屬于中等水平。
因子分析法消除了指標(biāo)間的相關(guān)影響，通過消除數(shù)值本身差異造成的不可比性，保證了評(píng)價(jià)的質(zhì)量。由于其數(shù)據(jù)處理全過程的電算化和軟件化，可以方便地得出客觀的評(píng)價(jià)結(jié)果。以下是該省12個(gè)地市分公司的綜合風(fēng)險(xiǎn)得分并排序（詳見表2）。
從各分公司風(fēng)險(xiǎn)綜合得分看：分公司1綜合得分第一，全省最高，抗擊風(fēng)險(xiǎn)的綜合能力最強(qiáng)；分公司5綜合得分第十二，全省最低，抗擊風(fēng)險(xiǎn)能力最弱。由于分公司1的企業(yè)規(guī)模類指標(biāo)和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境類指標(biāo)在全省排名第一，說明電信企業(yè)規(guī)模效益的特征依然是抗擊風(fēng)險(xiǎn)的主要?jiǎng)右?；分公?雖然所處的地域經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展較快，但由于內(nèi)部管理失控，企業(yè)效益低下，導(dǎo)致其抗擊風(fēng)險(xiǎn)的能力最弱；分公司9雖然企業(yè)規(guī)模很小，并且當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也不理想，但該公司善于低成本高效運(yùn)營，企業(yè)效益取得了驕人業(yè)績(jī)，從而也增強(qiáng)了企業(yè)抗擊風(fēng)險(xiǎn)的能力。
通過這種綜合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，可以比較客觀地診斷出電信企業(yè)在運(yùn)營管理中存在的問題，促進(jìn)相關(guān)單位有效糾偏，同時(shí)這也可以作為省級(jí)公司對(duì)地市分公司年度經(jīng)營績(jī)效考核的一項(xiàng)重要內(nèi)容。例如表2顯示分公司5主要是企業(yè)內(nèi)部管理混亂，財(cái)務(wù)管理失控，成本費(fèi)用嚴(yán)重超支，導(dǎo)致企業(yè)效益低下。因此根據(jù)綜合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果，省級(jí)公司可以有針對(duì)性地對(duì)地市分公司進(jìn)行資源的有效配置和人員管控，以此提升企業(yè)的精細(xì)化管理水平和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。
三、電信企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，風(fēng)險(xiǎn)與生俱來。電信企業(yè)通過追尋風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，才得以生存和發(fā)展。企業(yè)的健康發(fā)展就是在增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)與效益之間找到一個(gè)最佳的平衡點(diǎn)，有效地管理和化解風(fēng)險(xiǎn)，不僅可以避免風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，還可能帶來機(jī)會(huì)和收益。過去電信企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的速度很快，大投入、大建設(shè)時(shí)期忽略了風(fēng)險(xiǎn)管理，隨著電信行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，各個(gè)運(yùn)營商在經(jīng)歷多年高速發(fā)展之后，增速開始回落，進(jìn)入新的轉(zhuǎn)折期，如何保持效益和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展已成為當(dāng)前需要重點(diǎn)關(guān)注和研究的問題。
第一，電信企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身?xiàng)l件和風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受度，選擇風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、規(guī)避、轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)換、對(duì)沖、補(bǔ)償、控制等適合的風(fēng)險(xiǎn)管理總體策略。在決策時(shí)能夠考慮到更全面的風(fēng)險(xiǎn)，要適應(yīng)“三個(gè)轉(zhuǎn)變”，即在發(fā)展階段上，要適應(yīng)由快速增長(zhǎng)向平穩(wěn)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變；在發(fā)展模式上，要實(shí)現(xiàn)從外延式增長(zhǎng)向外延與內(nèi)涵相結(jié)合的增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變；在管理方式上，要做好從粗放式管理向精細(xì)化管理的轉(zhuǎn)變。例如表2中的分公司8，雖然內(nèi)部管理比較規(guī)范，但由于企業(yè)規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)承受度本身較弱，在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的情況下，不敢冒險(xiǎn)去拼搶市場(chǎng)，選擇過于保守的發(fā)展策略導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)份額更加萎縮。
第二，風(fēng)險(xiǎn)管理不僅僅是要“合規(guī)”，更重要的是通過構(gòu)建一個(gè)高效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的“增值”。要契合當(dāng)前公司的發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)重點(diǎn)，更加關(guān)注關(guān)鍵業(yè)務(wù)和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)把控，通過調(diào)整、合并、修改等方式優(yōu)化各業(yè)務(wù)流程，針對(duì)薄弱環(huán)節(jié)，查找管理漏洞，提出管理建議，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如表2中的分公司11，企業(yè)規(guī)模和效益都屬于中等水平，但通過企業(yè)內(nèi)部的精細(xì)化管理和高效的風(fēng)險(xiǎn)管控手段，實(shí)現(xiàn)了低成本高效運(yùn)營。同時(shí)切合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展環(huán)境，勇于開拓新領(lǐng)域，勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，贏得了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。
第三，電信企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)流程繁雜，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息的收集、檢查、評(píng)估和優(yōu)化等工作必須借助高智能化的風(fēng)險(xiǎn)管控系統(tǒng)。因此，一方面電信企業(yè)要加強(qiáng)企業(yè)信息化建設(shè)，提升風(fēng)險(xiǎn)管控手段；另一方面要培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)管理隊(duì)伍，建立優(yōu)秀的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理文化。
參考文獻(xiàn)：
［1］彭英：《電信運(yùn)營管理》，人民郵電出版社2009年版。
［2］COSO ：《公司風(fēng)險(xiǎn)管理-整合框架》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2008年版。
一、集中與歸核：過度收縮與集聚的風(fēng)險(xiǎn)
以資源能力為本位的戰(zhàn)略取向強(qiáng)調(diào)要以企業(yè)資源與能力為基礎(chǔ)來進(jìn)行業(yè)務(wù)選擇，抵制外部市場(chǎng)機(jī)會(huì)的誘惑。顯然，這種戰(zhàn)略取向首先強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)經(jīng)營的集中化與歸核化，即企業(yè)使其資源與能力集中于主營業(yè)務(wù)(或核心業(yè)務(wù))，以圖增強(qiáng)主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但經(jīng)營的過度集中化與歸核化會(huì)引致企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的過度收縮與業(yè)務(wù)的過度集聚，進(jìn)而一方面會(huì)導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)與范圍不經(jīng)濟(jì)，另一方面還會(huì)因?qū)I(yè)化程度過高而引致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
(一)過度收縮與集聚引致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)與范圍不經(jīng)濟(jì)
企業(yè)經(jīng)營規(guī)模與經(jīng)營范圍的過度擴(kuò)張會(huì)引致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)與范圍不經(jīng)濟(jì)。同樣，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模與經(jīng)營范圍的過度收縮與集聚也會(huì)引致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)與范圍不經(jīng)濟(jì)。這與規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)及規(guī)律有關(guān)，即規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)總是在一定的限度內(nèi)才是有效的，企業(yè)經(jīng)營的規(guī)模與范圍過大或過小都可能因落于規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)的有效范圍之外而變成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)或范圍不經(jīng)濟(jì)(如圖1所示)。
對(duì)于規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)，雖然仍存在著不同前提下的不同認(rèn)識(shí)，但我們可以從企業(yè)的成本變動(dòng)與企業(yè)經(jīng)營的規(guī)模或范圍變動(dòng)之間的聯(lián)系來考察規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)問題。對(duì)于規(guī)模經(jīng)濟(jì)問題而言，在一定的技術(shù)狀況和價(jià)格水平下，一方面，若企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大與企業(yè)平均成本降低的方向是一致的，則可以認(rèn)定規(guī)模擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)性(E-conomies of Scale)，如果方向相反，則表示規(guī)模擴(kuò)大的不經(jīng)濟(jì)性(Diseconomies of Scale)；另一方面，若企業(yè)經(jīng)營規(guī)?？s小與企業(yè)平均成本降低的方向一致，則可認(rèn)定規(guī)模收縮的經(jīng)濟(jì)性，如果方向相反，則表示規(guī)模收縮的不經(jīng)濟(jì)性。范圍經(jīng)濟(jì)的性質(zhì)雖然與規(guī)模經(jīng)濟(jì)的性質(zhì)有所不同，但二者運(yùn)動(dòng)的規(guī)律卻基本相似，即一方面，若企業(yè)經(jīng)營范圍的擴(kuò)大(增加業(yè)務(wù)數(shù)量)與企業(yè)平均成本降低的方向一致，則可認(rèn)定經(jīng)營范圍擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)性(Economies of Scope)，如果方向相反，則表示經(jīng)營范圍擴(kuò)大的不經(jīng)濟(jì)(Diseconomies of Scope)；另一方面，若企業(yè)經(jīng)營范圍的收縮與企業(yè)平均成本降低的方向一致，則可認(rèn)定經(jīng)營范圍收縮的經(jīng)濟(jì)性，如果方向相反，則表示經(jīng)營范圍收縮的不經(jīng)濟(jì)性。
企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營范圍及其變動(dòng)與企業(yè)平均成本及其變動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)性可由圖1得到反映：S1與S2之間的曲線部分表示企業(yè)最合理的經(jīng)營規(guī)模或經(jīng)營范圍；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營的規(guī)模或范圍向右越過S2點(diǎn)后，企業(yè)平均成本將隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模或經(jīng)營范圍的擴(kuò)大而上升，顯示企業(yè)經(jīng)營規(guī)?；蚪?jīng)營范圍及其擴(kuò)大的不經(jīng)濟(jì)性(反過來說，這一區(qū)間卻同時(shí)顯示出企業(yè)經(jīng)營規(guī)?；蚪?jīng)營范圍縮小的經(jīng)濟(jì)性。因?yàn)樵谶@一區(qū)間，企業(yè)的平均成本隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)?；蚪?jīng)營范圍的收縮而降低)；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營的規(guī)?；蚍秶蜃笤竭^S1點(diǎn)后，企業(yè)平均成本將隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)?；蚪?jīng)營范圍的收縮而上升，顯示企業(yè)經(jīng)營規(guī)模或經(jīng)營范圍及其收縮的不經(jīng)濟(jì)性(反過來說，這一區(qū)間卻同時(shí)顯示出企業(yè)經(jīng)營規(guī)?；蚪?jīng)營范圍擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)性。因?yàn)樵谶@一區(qū)間，企業(yè)平均成本隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)?；蚪?jīng)營范圍的擴(kuò)大而降低)。
圖1清楚地顯示出，企業(yè)唯有住合理的規(guī)?；蚍秶鷥?nèi)從事經(jīng)營活動(dòng)，才是經(jīng)濟(jì)的，才能充分發(fā)揮企業(yè)資源與能力的潛力和效率，最大限度地創(chuàng)造價(jià)值。反之，企業(yè)經(jīng)營過度擴(kuò)張或過度收縮，都會(huì)引致經(jīng)營的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)性或范圍不經(jīng)濟(jì)性：過度擴(kuò)張因超越企業(yè)資源能力的限度而引致“巨人綜合征”與“無根經(jīng)營”；過度收縮則因無法有效利用和充分發(fā)揮企業(yè)資源與能力的潛力而引致低效率。
(二)業(yè)務(wù)的過度集聚引致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
1、過度專業(yè)化的市場(chǎng)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)
由于企業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營從市場(chǎng)條件而言只能依賴于單一業(yè)務(wù)市場(chǎng)，其能夠擴(kuò)張到什么程度，首先取決于市場(chǎng)的容納能力，即市場(chǎng)規(guī)模。某一業(yè)務(wù)市場(chǎng)的成長(zhǎng)總是為從事該業(yè)務(wù)專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)提供最基本的市場(chǎng)環(huán)境條件，某一業(yè)務(wù)市場(chǎng)的萎縮也總是對(duì)從事該業(yè)務(wù)專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)生逆向的影響，而專業(yè)化經(jīng)營企業(yè)生產(chǎn)能力的擴(kuò)張速度如果超越其市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的速度，企業(yè)擴(kuò)張的勢(shì)頭則難以為繼。
總體而言，某一時(shí)期每一種業(yè)務(wù)市場(chǎng)總存在著一個(gè)規(guī)模上限問題。因此，從事專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)，都要受到這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模上限的約束。從從事某一業(yè)務(wù)的專業(yè)化經(jīng)營企業(yè)多元存在的現(xiàn)實(shí)而言，市場(chǎng)規(guī)模上限的存在使得專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)所受到的市場(chǎng)規(guī)模的約束進(jìn)一步強(qiáng)化，面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力進(jìn)一步增大。如果某一業(yè)務(wù)市場(chǎng)發(fā)生萎縮性逆轉(zhuǎn)，對(duì)于從事這一專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)而言，其所面臨的問題并不是繼續(xù)在原來的專業(yè)化領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)張的問題，而是退出的問題和用新的專業(yè)化經(jīng)營替代舊的專業(yè)化經(jīng)營的問題。
2、過度專業(yè)化的市場(chǎng)周期風(fēng)險(xiǎn)與競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營的市場(chǎng)周期風(fēng)險(xiǎn)是由市場(chǎng)波動(dòng)引起的。市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營的影響在于，整體市場(chǎng)的波動(dòng)和專業(yè)化經(jīng)營企業(yè)所處的局部市場(chǎng)的波動(dòng)相互聯(lián)系又相互獨(dú)立，整體市場(chǎng)周期長(zhǎng)短的不確定性與局部市場(chǎng)的不確定性之間的相互作用，進(jìn)一步放大了企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營的不確定性，由此相對(duì)增加了企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，是由專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)與該市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)結(jié)局的不確定性引起的。專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在競(jìng)爭(zhēng)中的擴(kuò)張及在擴(kuò)張中的競(jìng)爭(zhēng)過程中，因競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間相對(duì)實(shí)力的強(qiáng)弱及競(jìng)爭(zhēng)手段、策略與技巧等方面的差異而導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)結(jié)局的不確定性。競(jìng)爭(zhēng)愈激烈，則這種不確定性就愈強(qiáng)，專業(yè)化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)也就愈大。
二、忽視環(huán)境：過度拘泥于內(nèi)部資源與能力的風(fēng)險(xiǎn)
資源能力本位戰(zhàn)略取向的另一個(gè)顯著特點(diǎn)就是十分重視企業(yè)資源與能力的積累與提升，以此構(gòu)建與增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但過度拘泥于內(nèi)部資源能力又會(huì)使企業(yè)忽視甚至漠視市場(chǎng)環(huán)境及其變化，從而引致風(fēng)險(xiǎn)。這主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：
(一)市場(chǎng)的變化會(huì)銷蝕企業(yè)資源與能力的價(jià)值
資源與能力的價(jià)值唯有在提供能滿足市場(chǎng)與社會(huì)需要的產(chǎn)品與服務(wù)時(shí)，才體現(xiàn)出來。因此，若相關(guān)的市場(chǎng)或社會(huì)需要消失或發(fā)生了轉(zhuǎn)移，則企業(yè)原有的相關(guān)資源與能力就會(huì)貶值，甚至一文不值，從而給企業(yè)造成損失。
湘潭電化集團(tuán)公司是一家生產(chǎn)電池原料“無汞二氧化錳”的股份制企業(yè)，年銷售收入超億元，市場(chǎng)遍布美國、英國、德國、加拿大、日本及東南亞地區(qū)。1995年以前，公司的產(chǎn)品是“有汞二氧化錳”，公司領(lǐng)
導(dǎo)層提出，為了強(qiáng)化“有汞二氧化錳”的核心技術(shù)，不惜巨資，調(diào)集大量人力、物力致力于該型產(chǎn)品的優(yōu)化改進(jìn)，曾一度使該產(chǎn)品在國內(nèi)同行業(yè)中處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。由于公司忽視市場(chǎng)變化和對(duì)其他產(chǎn)品與技術(shù)開發(fā)的重視，1995年以后，公司陷入了困境。原因是，國際上提高了該型產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)，要求生產(chǎn)環(huán)保型的“無汞二氧化錳”，使電化集團(tuán)苦心經(jīng)營十多年的“核心能力”變得一文不值。公司不得不拋棄“有汞二氧化錳”的全套技術(shù)和工藝設(shè)備，致力于“無汞二氧化錳”的研究，從而給公司造成了上千萬元的損失。1998年以后，公司領(lǐng)導(dǎo)層吸取了上次的教訓(xùn)，不再刻意強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，而是緊緊盯住世界市場(chǎng)的變化，瞄準(zhǔn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，合理分配資源，針對(duì)不同的市場(chǎng)，尋求有區(qū)別的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。這樣一來，公司的視野更加開闊了，并且在很多系列產(chǎn)品上都有明顯的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力，其收益總和，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了只著力培養(yǎng)一二種核心產(chǎn)品所創(chuàng)造的利潤(rùn)。
(二)技術(shù)的變革會(huì)削弱企業(yè)資源與能力的優(yōu)勢(shì)
企業(yè)資源與能力的優(yōu)勢(shì)與價(jià)值還表現(xiàn)為相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的獨(dú)特性與稀缺性(即多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不具備)。但技術(shù)的變革會(huì)引致相關(guān)新資源與新能力的出現(xiàn)，從而造成對(duì)企業(yè)現(xiàn)有稀缺資源或能力的替代，使企業(yè)蒙受損失，甚至喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這正如著名學(xué)者戴維?亨格等人(2002)所指出的：“新技術(shù)可以使企業(yè)核心能力過時(shí)?！倍祟悮v史上的技術(shù)變革從來就未曾停止過，而且，也正是日新月異的技術(shù)變革推動(dòng)著人類社會(huì)文明的不斷進(jìn)步。因此，思想巨匠馬克思就曾指出：“現(xiàn)代工業(yè)從來不把某一生產(chǎn)過程的現(xiàn)存形式看成和當(dāng)作最后的形式”。特別是20世紀(jì)90年代以來，科學(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展以及超競(jìng)爭(zhēng)(Hypereompetition)態(tài)勢(shì)的形成與不斷深化，更是使技術(shù)的革新呈現(xiàn)出突變性、跳躍式、革命性的特征。愈是處于高新科技產(chǎn)業(yè)(超競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè))中的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，其環(huán)境的不確定性也愈高，技術(shù)與能力被替代的風(fēng)險(xiǎn)亦愈大，以致會(huì)如美國學(xué)者戴維?亨格等人(2002)所指出的：在計(jì)算機(jī)等超競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)必須愿意“自殺”自己的技術(shù)、能力與產(chǎn)品(即在被替代之前自己先通過創(chuàng)新或轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)自我替代)，進(jìn)而重新獲得一種新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如，在電子工業(yè)領(lǐng)域，數(shù)字技術(shù)取代模擬技術(shù)而成為電子工業(yè)領(lǐng)域的核心技術(shù)。日本企業(yè)在模擬技術(shù)上的領(lǐng)先地位，絲毫無助于它在數(shù)字領(lǐng)域中的競(jìng)爭(zhēng)，反而可能會(huì)起阻礙作用。而這也正是導(dǎo)致日本企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在20世紀(jì)90年代以來出現(xiàn)衰退的重要原因之一。一個(gè)明顯的證據(jù)是：對(duì)比日本企業(yè)和美國企業(yè)，我們不難發(fā)現(xiàn)，凡是那些技術(shù)發(fā)展產(chǎn)生了突變的領(lǐng)域，日本企業(yè)都已處于下風(fēng)；而凡是那些未發(fā)生技術(shù)突變的領(lǐng)域，日本企業(yè)都依然保持著對(duì)美國企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
(三)競(jìng)爭(zhēng)者的模仿也會(huì)削弱企業(yè)資源與能力的優(yōu)勢(shì)
著名學(xué)者戴維?亨格等人(2002)明確提醒企業(yè)：“如果一個(gè)企業(yè)的獨(dú)特能力給它在市場(chǎng)上帶來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則競(jìng)爭(zhēng)者就會(huì)想盡辦法模仿”。在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)境中，相互模仿是一種普遍的現(xiàn)象，也是一種廣為使用的競(jìng)爭(zhēng)手段。盡管一些資源能力理論家(DiefieksandCool，1989；PrahadandHammer,1990；Barney,1991,1995,200¨認(rèn)為，由于存在一系列模仿障礙(如模仿成本、隔離機(jī)制等等)，企業(yè)的關(guān)鍵資源或核心能力都具有難以模仿性或不可模仿性。但實(shí)際上，由于技術(shù)與能力客觀存在的擴(kuò)散性，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手完全可以通過諸如“逆向工程(Re?verseEnzineefing)”等方法或手段進(jìn)行模仿。而且，當(dāng)今市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇、技術(shù)(特別是信息技術(shù))的發(fā)展正在日益降低模仿的難度與成本。如日本在20世紀(jì)60年代至80年代中期賴以成功的一系列技術(shù)工藝及經(jīng)營管理方法(如全面質(zhì)量管理、適時(shí)制造、彈性生產(chǎn)、企業(yè)文化等等)，在80年代中后期被美國企業(yè)成功模仿后即迅速失去其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
【關(guān)鍵詞】 負(fù)債經(jīng)營 財(cái)務(wù)杠桿 潛在風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)資金對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重要性，就像身體的血液一樣。隨著中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)為了增強(qiáng)市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，必須有足夠的資金作后盾。足夠的資金可以用來更新技術(shù)，設(shè)備改造和擴(kuò)展企業(yè)規(guī)模，能夠幫助企業(yè)抓住機(jī)遇，在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。因此，負(fù)債經(jīng)營成為我國企業(yè)的一種普遍現(xiàn)象，負(fù)債成為企業(yè)資金的主要來源之一，在一定條件下可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，有利于企業(yè)快速融資，彌補(bǔ)企業(yè)的資金不足。由此可見負(fù)債經(jīng)營是一種有效的財(cái)務(wù)手段，但同時(shí)又具有風(fēng)險(xiǎn)。盲目的債務(wù)經(jīng)營可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，這樣的風(fēng)險(xiǎn)可能使企業(yè)的經(jīng)營陷入危境，讓企業(yè)舉步維艱，甚至破產(chǎn)清算。如何進(jìn)行合理的負(fù)債經(jīng)營，風(fēng)險(xiǎn)控制成了關(guān)鍵，因此，企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營時(shí)需要結(jié)合市場(chǎng)和自身的具體情況，了解負(fù)債經(jīng)營的方式方法，權(quán)衡利弊，進(jìn)行一定的風(fēng)險(xiǎn)控制，降低風(fēng)險(xiǎn)，防范負(fù)面影響的產(chǎn)生。
一、負(fù)債經(jīng)營的相關(guān)理論及必要性
負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)在經(jīng)營過程中運(yùn)用銀行貸款、發(fā)行債券、租賃或者商業(yè)信用等舉債方式籌集資本，以獲取利潤(rùn)為目的，負(fù)有償還債務(wù)的責(zé)任與義務(wù)，支持生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)資源利用最大化的經(jīng)濟(jì)行為。
1、負(fù)債經(jīng)營特征
（1）所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離
負(fù)債經(jīng)營的基礎(chǔ)上，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)是分離的，債權(quán)人雖然是資金所有者，但與權(quán)益性資金的所有者不同，不能參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理、決策和金融活動(dòng)。
（2）負(fù)債的清償預(yù)期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)
負(fù)債應(yīng)按照約定，在一定期限內(nèi)通過資產(chǎn)或勞務(wù)的方式償還債務(wù)。債務(wù)人還款在法律上具有強(qiáng)制性，債權(quán)人的債權(quán)受到司法保護(hù)。
（3）負(fù)債經(jīng)營的資金成本具有時(shí)間價(jià)值
資金成本的多少與資金使用時(shí)間成正比，資金占用時(shí)間越長(zhǎng)，資金成本越高。所以企業(yè)應(yīng)注重資金的時(shí)間價(jià)值和效益。
（4）負(fù)債經(jīng)營的收益與風(fēng)險(xiǎn)并存
負(fù)債經(jīng)營的收益高低，就是比較債務(wù)成本與資金利潤(rùn)的高低。高負(fù)債盡管有更高的回報(bào)，但風(fēng)險(xiǎn)也較高。一般來說企業(yè)負(fù)債成本與企業(yè)獲利水平成反比，企業(yè)應(yīng)依據(jù)自身獲利能力，適度的負(fù)債。
2、負(fù)債經(jīng)營的意義
（1）為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)
財(cái)務(wù)杠桿是指由于存在負(fù)債利息，導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)。企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)杠桿提高權(quán)益資本的收益率，而企業(yè)對(duì)負(fù)債所需支付的利息是固定的，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)收益率和利潤(rùn)增加時(shí)，企業(yè)的最終留存收益也會(huì)增加，獲取的資金利潤(rùn)率大于舉債需要支付的借款利息率，這多出來的收益全部歸股東所有，即負(fù)債經(jīng)營能為企業(yè)經(jīng)營者帶來額外的收益，同時(shí)負(fù)債產(chǎn)生的利息在稅前扣除，可到達(dá)抵稅的效果。比如一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率比同期銀行利率高10%，利用銀行的借款進(jìn)行投資經(jīng)營，仍有10%的額外利潤(rùn)，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。
（2）使企業(yè)從通貨膨脹中獲利
近年來，隨著中國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，國家面臨著貨幣貶值和物價(jià)上漲的壓力，同樣企業(yè)也面臨著通貨膨脹的壓力。在通貨膨脹期間，負(fù)債經(jīng)營下企業(yè)的債務(wù)償還金額通常以賬面價(jià)值為準(zhǔn)，并且在到期時(shí)才還款付息，通貨膨脹率越高，債務(wù)的賬面價(jià)值“越不值錢”，企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營得到的貨幣貶值收益就會(huì)越大，這實(shí)際上也將資金貶值的后果轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人。同時(shí)，企業(yè)還款方式比較靈活，到期無法償還，還可以與債權(quán)人協(xié)商處理，采取延遲還款期或者降低利息等方案，這也說明企業(yè)的負(fù)債比例在合理的范圍內(nèi)，越高越好，長(zhǎng)期債務(wù)比短期債務(wù)越多越好。綜上，通貨膨脹反而使企業(yè)從貨幣貶值上獲取好處。
（3）有利于保持經(jīng)營者對(duì)企業(yè)的控制和增強(qiáng)其責(zé)任感
當(dāng)企業(yè)選擇負(fù)債籌資就會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的債務(wù)，債權(quán)人具有到期收回借款和利息的權(quán)利，債務(wù)人有履行債務(wù)契約的義務(wù)，除此之外，當(dāng)債務(wù)人財(cái)務(wù)困難時(shí)，債權(quán)人還具有要求債務(wù)人優(yōu)先清償債務(wù)的權(quán)利，但是債權(quán)人沒有權(quán)利參與債務(wù)人企業(yè)的經(jīng)營管理、組織決策和利益分配。除了負(fù)債，發(fā)行股票也是融資的主要手段之一，如果企業(yè)采用這個(gè)方式，將分散股權(quán)、降低原有股東對(duì)企業(yè)的控制力。相比之下，負(fù)債經(jīng)營在增加企業(yè)資本來源的同時(shí)，不會(huì)分散股權(quán)，也就有利于保持原有股東對(duì)企業(yè)的所有權(quán)和控制力。
負(fù)債經(jīng)營具有驅(qū)動(dòng)作用，管理者不再是無償使用自我積累的資金，而要承擔(dān)還本付息的債務(wù)壓力。這種需要還款的緊迫感能夠使管理者樹立資金時(shí)間價(jià)值觀念，增加責(zé)任心，避免產(chǎn)生資金閑置浪費(fèi)現(xiàn)象，提高資金利用效率和經(jīng)濟(jì)效益。
然而，負(fù)債經(jīng)營也存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，如財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)、影響企業(yè)的信譽(yù)和再籌資能力、加重營運(yùn)成本，對(duì)資金周轉(zhuǎn)不利、短期負(fù)債比和長(zhǎng)期負(fù)債比帶來不同的風(fēng)險(xiǎn)等。
二、我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的現(xiàn)狀
1、過度負(fù)債、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，我國整體經(jīng)濟(jì)成良好發(fā)展勢(shì)頭，但有一部分企業(yè)陷入了高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)和低效益的困境，舉步維艱?，F(xiàn)代企業(yè)中，負(fù)債被普遍認(rèn)為是籌集資金最高效快速的手段，得到廣泛的應(yīng)用。認(rèn)為負(fù)債越少越好的陳舊觀念已被淘汰，但過度的負(fù)債也存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，不容忽視。
資產(chǎn)負(fù)債比例是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中衡量負(fù)債是否過度的一個(gè)常用指標(biāo)，一般而言，50%被認(rèn)為是相對(duì)合理的比率，高于50%被認(rèn)為具有過度負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)，可能造成不良的后果。通過調(diào)查我國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍過高，近五年來，根據(jù)對(duì)我國企業(yè)近5年來清產(chǎn)核資結(jié)果表明，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到75%左右，一些大公司的資產(chǎn)負(fù)債率乃至高達(dá)80%及以上。站在部分行業(yè)的角度來看，2009到2013年，我國房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值為69.6%，其中華僑城、保利、招商地產(chǎn)等24家上市房地產(chǎn)公司的指標(biāo)均超過了75%。在鋼鐵行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率平均值也在67%左右，尤其是在2013年，國內(nèi)大型重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用增至786.3億元左右，約等于當(dāng)年利潤(rùn)的3.5倍，在2014年的頭一個(gè)季度，從中國鋼鐵協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)可以看到鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已上升到70%，并且共有34家企業(yè)超過了80%。一些高負(fù)債的企業(yè)，財(cái)務(wù)費(fèi)用過高，利潤(rùn)大大流失，資金周轉(zhuǎn)困難，難以維持正常生產(chǎn)經(jīng)營，只能借新債補(bǔ)舊債，最終債臺(tái)高筑，甚至資不抵債。
另外，負(fù)債結(jié)構(gòu)比也是衡量負(fù)債是否合理的重要指標(biāo)，通常認(rèn)為短期負(fù)債/長(zhǎng)期負(fù)債達(dá)到50%較為合理。抽樣統(tǒng)計(jì)顯示我國絕大部分企業(yè)這一數(shù)據(jù)超過50%，存在短期負(fù)債過度，長(zhǎng)期負(fù)債不足的問題。通常情況下，流動(dòng)負(fù)債用以維持日常經(jīng)營，長(zhǎng)期負(fù)債則用以投資長(zhǎng)期項(xiàng)目。如果企業(yè)有許多長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，過度的流動(dòng)負(fù)債將無法滿足長(zhǎng)期投資的需求，因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債借款期短，需要不斷的舉新債，一旦后續(xù)借款沒有跟上，資金無法周轉(zhuǎn)，經(jīng)營陷入困境。
2、缺乏現(xiàn)代融資意識(shí)
一些企業(yè)的管理水平較差，獲利能力不足，欠缺必要的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，因而無法建立起有效的資金積累體系，當(dāng)盲目擴(kuò)張規(guī)模、資金周轉(zhuǎn)困難時(shí)，不得不走上過度負(fù)債的道路。甚至有的管理者欠缺現(xiàn)代管理理念，依然沒有轉(zhuǎn)變舊觀念，不能正確認(rèn)識(shí)利潤(rùn)與債務(wù)杠桿之間的關(guān)系，仍然依靠自身“滾雪球”的方式來“存錢”融資，或者融資渠道單一，過度依賴銀行，不熟悉其他現(xiàn)代融資工具，導(dǎo)致企業(yè)資金緊張、三角債問題嚴(yán)重，這是一種高風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)將陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
三、企業(yè)如何合理進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營
1、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各類資本所占的比例，狹義的資本結(jié)構(gòu)則指?jìng)鶛?quán)人權(quán)益與所有者權(quán)益之間的比例。資本結(jié)構(gòu)比率通常包括：
（1）股東權(quán)益比率（凈資產(chǎn)比率），其計(jì)算公式為：
股東權(quán)益比率=（股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額）*100%
反映了企業(yè)資本中有多大比例源于所有者，該比率應(yīng)當(dāng)適中，并非越大越好，對(duì)上市公司來說，股東權(quán)益比率最好維持在50%左右。過小表示企業(yè)負(fù)債過度，過大則意味著企業(yè)不善于運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營方式，沒有充分利用財(cái)務(wù)杠桿正作用為股東賺取更大的利潤(rùn)。
（2）資產(chǎn)負(fù)債比率，其計(jì)算公式為
資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）?100%。
該指標(biāo)是指?jìng)鶆?wù)總額占企業(yè)總資產(chǎn)的比重大小，財(cái)務(wù)分析中的負(fù)債規(guī)模通常就是由上述比率來表示。它能夠反映企業(yè)利用債務(wù)資金進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的能力，也能反映企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)的大小，即與企業(yè)的安全程度直接相關(guān)。負(fù)債經(jīng)營的理想狀態(tài)即時(shí)在低成本、低風(fēng)險(xiǎn)下，獲取最多的債務(wù)資金，抓住投資機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)利益最大化，這也是負(fù)債經(jīng)營所追求的目標(biāo)。對(duì)于投資者或股東而言，最想看到的是在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)下企業(yè)債務(wù)越增加、利潤(rùn)越高，資本利潤(rùn)率提高了也就能為股東帶來更多的利益。但站在債權(quán)人的角度，最想看到這個(gè)指標(biāo)保持盡可能低的水平，否則他們債權(quán)人將承擔(dān)的較大的借款風(fēng)險(xiǎn)。通常來說，這一指標(biāo)的經(jīng)驗(yàn)理想水平是40%至60%，當(dāng)然這需要結(jié)合公司自身的實(shí)際情形來分析，如果企業(yè)沒有發(fā)生債務(wù)危機(jī)、且經(jīng)營良好，應(yīng)當(dāng)盡量選擇高負(fù)債水平，這樣才能夠有效抓住投資機(jī)遇來發(fā)展壯大，又不必時(shí)刻面對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)。
（3）長(zhǎng)期負(fù)債比率，其計(jì)算公式為：
長(zhǎng)期負(fù)債比率=（長(zhǎng)期負(fù)債÷資產(chǎn)總額）×100%
這個(gè)指標(biāo)反映了長(zhǎng)期負(fù)債占整個(gè)長(zhǎng)期營運(yùn)資金的比重，總體上反映了企業(yè)債務(wù)狀況。比重過小，表明公司負(fù)債的資本化程度低，但長(zhǎng)期償債壓力小;過大則表明公司負(fù)債的資本化程度高，但長(zhǎng)期償債壓力非常大。綜上，該指標(biāo)不宜過高，一般應(yīng)在20%左右。
（4）固定資產(chǎn)與股東權(quán)益比率，其計(jì)算公式為：
固定資產(chǎn)與股東權(quán)益比率=（固定資產(chǎn)÷股東權(quán)益）×100%
該比率表示權(quán)益資本中有多少資金是用于固定資產(chǎn)購置，這個(gè)比率若小于1，代表了企業(yè)的固定資產(chǎn)支出都是出自所有者資本，沒有借錢買固定資產(chǎn)，代表企業(yè)有穩(wěn)健的資本機(jī)構(gòu)，公司經(jīng)營較為穩(wěn)定。相反，固定資本與股東權(quán)益之比大于1，說明企業(yè)的固定資產(chǎn)支出不是全部出自所有者資本，而是有一部分是出自借款，這就會(huì)產(chǎn)生很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果債務(wù)無法按時(shí)還清，就需要變賣固定資產(chǎn)來還債，所以這樣的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不夠穩(wěn)健。因此，該比率為2/3左右為宜。
此外，企業(yè)還可以參考利息保障倍數(shù)，即使用息稅前利潤(rùn)（EBIT）與利息費(fèi)用之比來分析資本結(jié)構(gòu)是否合理，這個(gè)指標(biāo)用以衡量企業(yè)的獲利實(shí)力對(duì)其償還債務(wù)利息的保障水平，它是公司高層在決策負(fù)債經(jīng)營時(shí)考慮的重要前提。一般來說，對(duì)企業(yè)而言利息保障倍數(shù)最少應(yīng)高于1才是合理的，對(duì)債權(quán)人而言，比例越高，其債權(quán)的安全程度越高。
資本結(jié)構(gòu)之所以非常重要是因?yàn)樗鼘?duì)企業(yè)的償債水平和再融資能力有非常重大的影響力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠減少負(fù)債的成本，并且對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的目標(biāo)至關(guān)重要，真實(shí)反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平。因此企業(yè)應(yīng)順應(yīng)市場(chǎng)變動(dòng)，將資本結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)到最適合公司實(shí)際的狀態(tài)。
2、優(yōu)化負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)
合理的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，把握債務(wù)規(guī)模是重要的，同時(shí)債務(wù)管理控制風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)注重優(yōu)化負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)，達(dá)到企業(yè)利潤(rùn)最大化。負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，是指各種企業(yè)債務(wù)的數(shù)量比例關(guān)系，特別是短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)比率，低成本，高風(fēng)險(xiǎn)的短期負(fù)債，成本高，彈性小，風(fēng)險(xiǎn)小的長(zhǎng)期負(fù)債，企業(yè)在作出決策時(shí)，應(yīng)結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)水平，操作條件，確定兩者之間的比例關(guān)系的行業(yè)特點(diǎn)和市場(chǎng)的具體情況，尤其要注意短期債務(wù)的比例，避免了早期的還款期過于集中和還款高峰。
3、提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
企業(yè)面對(duì)國內(nèi)外的激烈競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn)，實(shí)行負(fù)債經(jīng)營是不可避免的。首先，企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)該注重企業(yè)文化的建設(shè)，樹立企業(yè)的良好形象，建立有利的公共關(guān)系，這對(duì)降低籌資難度和成本十分重要。其次，企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)時(shí)，所處的環(huán)境交錯(cuò)變換，很有可能發(fā)生這種現(xiàn)實(shí)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)與管理層預(yù)估的結(jié)果不一樣的情況，企業(yè)需制定風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，及時(shí)預(yù)測(cè)和防備負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果管理高層能建立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制有效，要么選擇降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的合理的債務(wù)融資計(jì)劃，并通過財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，從而使風(fēng)險(xiǎn)減少到最小，避免金融危機(jī)。
4、提高資產(chǎn)的流動(dòng)性
資產(chǎn)的流動(dòng)性通常指的是短期資產(chǎn)與短期負(fù)債之比，提高資產(chǎn)的流動(dòng)能力即提高企業(yè)的變現(xiàn)能力，有利于實(shí)現(xiàn)短期償債，使企業(yè)按期還款付息，因此高流動(dòng)性能夠提高企業(yè)的償債能力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。分析資產(chǎn)流動(dòng)性的指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債比率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。一般而言，流動(dòng)比率保持在2以上，速動(dòng)比率保持在1以上最好。但也不是越高越好，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況來分析。
四、負(fù)債經(jīng)營案例分析――萬科
1、企業(yè)簡(jiǎn)介
萬科企業(yè)股份有限公司，簡(jiǎn)稱萬科，于80年代末期開始投資房地產(chǎn)，并在短短3年內(nèi)上市交易。作為目前國內(nèi)規(guī)模最大的房地產(chǎn)企業(yè)，萬科創(chuàng)造了驚人的銷售成績(jī)，2010年至2013年，每年賣出6萬余套的住宅，截止2013年底，萬科銷售總量已達(dá)到了1890萬平米，銷售額高達(dá)1982億元。萬科作為房地產(chǎn)界的領(lǐng)頭羊，其產(chǎn)品遍布全國各地，國內(nèi)主要城市都有萬科的住宅業(yè)務(wù)，并于2013年初，首次進(jìn)軍海外市場(chǎng)，通過不斷的發(fā)展香港和美國的業(yè)務(wù)，海外市場(chǎng)也越做越大，受到社會(huì)各界廣泛關(guān)注。
除此之外萬科大力發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)，建造了一系列的大型購物商場(chǎng)，打造了屬于萬科的商業(yè)品牌，如萬科廣場(chǎng)等，同樣取得了不錯(cuò)的成績(jī)。萬科非常注重企業(yè)文化建設(shè)，不斷完善內(nèi)部管理，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，持續(xù)攀升的業(yè)績(jī)和規(guī)范透明的企業(yè)環(huán)境，使萬科得到了投資者的廣泛認(rèn)可。
近年來，房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展，積累了巨大的財(cái)富與資源，但是隨著政府不斷出臺(tái)新的調(diào)控政策，嚴(yán)格控制信貸條件，房地產(chǎn)交易量嚴(yán)重下滑，關(guān)于房地產(chǎn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的論斷不斷出現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)問題也開始受到了各方關(guān)注。在這種對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)不利的形式下，萬科企業(yè)依然保持良好的盈利勢(shì)頭，這得益于萬科成功的負(fù)債經(jīng)營。
2、萬科的負(fù)債經(jīng)營
通過圖表我們可以得出，2009到2013年，萬科經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率逐年增高，依次為67%、74.69%、77.10%、78.32%、78%。說明在這五年里萬科的負(fù)債率保持在較大水平，通過舉債籌集到的資金很大，為企業(yè)的經(jīng)營提供了較大的資金支持，萬科舉債的手段也多種多樣，銀行借款、發(fā)行債券都被合理利用。
但是較高的負(fù)債同樣存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在這五年里萬科負(fù)債不斷攀高，有良好的盈利作后盾，才敢于走這條舉債擴(kuò)張的道路，通過舉債籌集了大量資金也為盈利創(chuàng)造了條件，使萬科在舉債在獲益匪淺。
從以上圖1和表2可看出，在房地產(chǎn)行業(yè)整體受到政府調(diào)控壓制的條件下，萬科利潤(rùn)依然持續(xù)上升，擁有良好的盈利狀態(tài)。通過分析發(fā)現(xiàn)，萬科除了保持盈利外，還有以下負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)控制策略。
從表3可以看出，萬科的股東權(quán)益比在2013年有小幅度增長(zhǎng)，但總體呈下降趨勢(shì)，說明萬科負(fù)債增加，相應(yīng)的償債風(fēng)險(xiǎn)也在增加。但是，近5年的長(zhǎng)期負(fù)債比率均小于20%，可以降低一定的償債壓力，且股東權(quán)益總額遠(yuǎn)高于固定資產(chǎn)總額，表面萬科資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，同時(shí)萬科利息保障倍數(shù)大于1，說明其履行債務(wù)合約的能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。
五、結(jié)語
綜上所述，負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理的一種重要策略和手段，它是一個(gè)動(dòng)態(tài)的理財(cái)過程，貫徹于整個(gè)決策之中。同時(shí)負(fù)債經(jīng)營的收益與風(fēng)險(xiǎn)是并存的，企業(yè)必須注重加強(qiáng)和改進(jìn)財(cái)務(wù)工作，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，財(cái)務(wù)人員要從企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，以生產(chǎn)銷售計(jì)劃為前提，以獲取利潤(rùn)最大化為目的，以風(fēng)險(xiǎn)控制為條件，分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用商品經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場(chǎng)規(guī)律，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，研究和制定切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)控制策略，負(fù)債經(jīng)營才能給企業(yè)帶來良好的收益，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?？傊?，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大潮中，努力研究企業(yè)負(fù)債經(jīng)營中遇到的各種新問題，從失敗中總結(jié)教訓(xùn)，從成功中總結(jié)經(jīng)營，及時(shí)更新陳舊觀念，跟上時(shí)代的步伐，完善企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)控制策略。
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關(guān)鍵詞：境外融資 公司債券 贖回
民營企業(yè)選擇海外債權(quán)或股權(quán)融資，是企業(yè)自身利益最大化的市場(chǎng)選擇，也是國內(nèi)資本市場(chǎng)缺陷的結(jié)果。對(duì)于我國民營企業(yè)而言，國際資本市場(chǎng)融資可以充分借助國際成熟的金融市場(chǎng)，利用外資獲得大量流動(dòng)性較好的長(zhǎng)期融資，緩解資金緊張的壓力。企業(yè)海外融資，從根本上說，是資金和制度的供需雙方自由選擇的過程。企業(yè)海外發(fā)行債券是指在國際債券市場(chǎng)上以外國貨幣或境外貨幣為面值發(fā)行債券融資。目前對(duì)于我國民營企業(yè)海外債券融資的研究還非常有限。以“綠城中國”為例，從資金、市場(chǎng)環(huán)境、制度與監(jiān)管方面，分析民營企業(yè)選擇海外債券融資的原因及其可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。
一、債券市場(chǎng)及境外債券與股權(quán)融資選擇及監(jiān)督
（一）國內(nèi)公司債券市場(chǎng)分析 我國境內(nèi)公司債券的發(fā)行，由于主管部門的不同，可以采用以下三種形式：國家發(fā)展和改革委員會(huì)監(jiān)管的稱為企業(yè)債券，主要以中央國企、地方重點(diǎn)企業(yè)為發(fā)債主體，發(fā)債募資的用途幾乎全部投入于政府部門已經(jīng)批準(zhǔn)的固定資產(chǎn)投資建設(shè)項(xiàng)目；中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管的稱為“公司債券”，主要以上市公司為發(fā)債主體，所募集的資金由公司自主決定使用。公司債券包括公司債、不可分離和可分離可轉(zhuǎn)換公司債；中國人民銀行領(lǐng)導(dǎo)下、受銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管的稱為非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，包括短期融資券（一年內(nèi)到期）和中期票據(jù)（一年以上到期），主要以非金融企業(yè)為發(fā)債主體，所募集的資金由公司自主決定使用。近年來，我國公司債券受國家政策支持得到迅猛發(fā)展，在2000年至2009年之間共累計(jì)發(fā)行債券26007.53億元。但這一數(shù)字，不僅與同期銀行貸款的累計(jì)新增額不可相比，而且與同期國債、金融債券、央行票據(jù)和股票中的任一品種累計(jì)發(fā)行數(shù)額都相距甚遠(yuǎn)。表（1）根據(jù)發(fā)債企業(yè)所有制類型分類，比較三類公司債券的規(guī)模，呈現(xiàn)企業(yè)債券獨(dú)占鰲頭，短期融資券和中期票據(jù)異軍突起，“公司債券”有待發(fā)展的局面。表（2）說明2000年至2009年間在境內(nèi)發(fā)行的公司債券、企業(yè)債券、短期融資券和中期票據(jù)的企業(yè)中，國有企業(yè)559家，非國有企業(yè)（包括民營企業(yè)、外資企業(yè)、集體企業(yè)等）有54家，其中民營企業(yè)僅有31家。因此，民營企業(yè)幾乎很難通過發(fā)行公司債券的方式獲得資金，仍然無法充分利用債券融資工具。在發(fā)達(dá)國家中，公司債券是各類公司獲得中長(zhǎng)期債務(wù)性資金的一個(gè)主要方式，由于公司數(shù)量眾多，因此，其每年發(fā)行量既高于股票的融資額，也高于政府債券。
關(guān)鍵詞：企業(yè)經(jīng)營；風(fēng)險(xiǎn)；因素分析；模糊評(píng)價(jià)
1 企業(yè)經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因素分析
風(fēng)險(xiǎn)因素是指導(dǎo)致或增加某種損失的頻率和損失的幅度的因素。企業(yè)經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因素應(yīng)包括以下幾方面：
（1）政治風(fēng)險(xiǎn)因素
即國家政治、政策、社會(huì)等方面的不確定性對(duì)企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)因素。因此分析政治風(fēng)險(xiǎn)因素，要研究企業(yè)所在國家的產(chǎn)業(yè)政策和變更趨勢(shì)，以及這種變化對(duì)企業(yè)經(jīng)營的影響。另外，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)，國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也必將受到國際國內(nèi)眾多因素的綜合作用，因此企業(yè)經(jīng)營也要關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)、政治的變化。
（2）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因素
其主要有兩方面：
第一，國家經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整。第二，宏觀經(jīng)濟(jì)的周期。
（3）金融環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因素
金融環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在從事金融活動(dòng)時(shí)，由于匯率、利率和證券價(jià)格等基礎(chǔ)金融變量在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生非預(yù)期的變化，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性，即實(shí)際收益少于預(yù)期收益或?qū)嶋H成本超過預(yù)期成本。金融環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)由于是金融市場(chǎng)基礎(chǔ)金融變量的變化所引起的風(fēng)險(xiǎn)，因而并不是由企業(yè)自身決策所決定的，而是企業(yè)外部的一種客觀存在。
（4）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素
企業(yè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素的產(chǎn)生主要是由企業(yè)相關(guān)的技術(shù)變化頻度所決定的。相關(guān)環(huán)境的技術(shù)變化頻度越大，企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素越高，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)也就越大。在與同行業(yè)比較中，企業(yè)技術(shù)水平與行業(yè)的差距越大，企業(yè)面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。
2 模糊綜合評(píng)價(jià)原理
根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的含義，風(fēng)險(xiǎn)不僅是風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率的函數(shù)，而且是風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生所產(chǎn)生后果的函數(shù)，用Pf表示風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生概率，Ps表示風(fēng)險(xiǎn)事件未發(fā)生概率，則
Ps=1－Pf（0
對(duì)事件發(fā)生所產(chǎn)生的后果也用概率來表示，用Cf表示風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生影響程度的大小，用Cs表示風(fēng)險(xiǎn)事件未發(fā)生影響程度的大小，則
Cs=1－Cf（0
那么由概率為變量的風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)如下
Rf=f（風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率，風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生產(chǎn)生后果的概率）
=1－風(fēng)險(xiǎn)事件未發(fā)生概率×其產(chǎn)生損失的概率
=1－Ps×Cs
=1－（1－Pf）（1－Cf）
=Pf+Cf－Pf×Cf
顯然有0
一般認(rèn)為，當(dāng)Rf0.7時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)較高。Pf和Cf的值可由專家判斷結(jié)合模糊數(shù)學(xué)分析獲得，詳細(xì)過程在下面的案例中給出。
3 企業(yè)經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因素的模糊綜合評(píng)價(jià)
某企業(yè)經(jīng)研究得出六類主要的經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因素的可能程度分布和三種主要的風(fēng)險(xiǎn)后果的嚴(yán)重程度分布結(jié)果。轉(zhuǎn)貼于
評(píng)價(jià)項(xiàng)目集由六類風(fēng)險(xiǎn)因素組成，各風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重A，A=（1/6，1/6，1/6，1/6，1/6，1/6），確定評(píng)價(jià)尺度V分為五級(jí)，V=（0.1，0.3，0.5，0.7，0.9），分別表示{小，較小，一般，大，很大}。
評(píng)價(jià)項(xiàng)目集由三種風(fēng)險(xiǎn)后果組成，各風(fēng)險(xiǎn)后果的權(quán)重W，W=（1/3，1/3，1/3），確定評(píng)價(jià)尺度V分為五級(jí)，V=（0.1，0.3，0.5，0.7，0.9），分別表示{低，較低，中等，顯著，高}。
請(qǐng)由專家或主管組成的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估小組對(duì)當(dāng)前的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)。這種評(píng)價(jià)是一種模糊映射，即使對(duì)同一個(gè)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的評(píng)定，由于不同評(píng)價(jià)人員可以作出不同評(píng)定，所以評(píng)價(jià)結(jié)果只能用對(duì)第i項(xiàng)目作出第j評(píng)價(jià)尺度的可能程度的大小來表示。這種可能程度稱為隸屬度，記作rij
rij=對(duì)第i項(xiàng)目作出第j評(píng)價(jià)尺度的專家人數(shù)/ 參加評(píng)價(jià)的專家人數(shù)
這樣得到Pf的綜合評(píng)判B：
B=A×R
對(duì)B進(jìn)行歸一化處理得到B′=（b1，b2，b3，b4，b5），則
風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率可表示為
Pf=B′×VT=0.1b1+0.3b2+0.5b3+0.7b4+0.9b5
同理可得出風(fēng)險(xiǎn)后果的程度估計(jì)。下面看具體計(jì)算過程。
（1）經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率Pf的評(píng)價(jià)
假如專家對(duì)經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的概率分布進(jìn)行了評(píng)判，經(jīng)過統(tǒng)計(jì)整理，
因而B=A×R
=（1/6 1/6 1/6 1/6 1/6 1/6）×R
=（0.317，0.267，0.233，0.133，0.05）
則該企業(yè)經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率為：
Pf=B×VT
=（0.317，0.267，0.233，0.133，0.05）
（0.1，0.3，0.5，0 7，0 9）T
=0.367
（2）經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)后果的嚴(yán)重程度Cf的評(píng)價(jià)
因而B=W×R
=（1/3 1/3 1/3）×R
=（0.033，0.3，0.4，0.233，0.034）
則風(fēng)險(xiǎn)后果的程度大小為：
Cf=B×VT
=（0.033，0.3，0.4，0.233，0.034）
0.1，0.3，0.5，0.7，0.9）T
=0.487
進(jìn)而求得該企業(yè)經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的大小為：
Rf=Pf+Cf－Pf×Cf
=0.367+0.487－0.367× 0.487
=0.675
由于0.3
4結(jié)論
從企業(yè)經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因素的定義入手對(duì)其進(jìn)行了分析，得出了六大企業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因素；而后利用模糊數(shù)學(xué)理論，通過具體案例提出了企業(yè)經(jīng)營環(huán)境因素的模糊綜合評(píng)價(jià)方法。本方法對(duì)其它風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)價(jià)也同樣適用。
參考文獻(xiàn)
[1]強(qiáng)志源．現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略管理[M].北京：北京理工大學(xué)出版社，2000．
一、股東與經(jīng)營者行為選擇博弈假設(shè)
（一）博弈主體i假設(shè)。假設(shè)參加博弈的主體1是經(jīng)營者，主體2是股東，兩者都是風(fēng)險(xiǎn)中性者，均以追求自身利益最大化為目標(biāo)。
（二）信息完全假設(shè)。假設(shè)經(jīng)營者具有獨(dú)立決策權(quán)，決策時(shí)不受其他因素的干擾。
（三）決策時(shí)間假設(shè)。假設(shè)博弈雙方都無法根據(jù)對(duì)方的決策選擇或調(diào)整自己的策略，也就是說，博弈雙方可看作是同時(shí)做出決策，沒有時(shí)間先后。
（四）行動(dòng)集合假設(shè)。假設(shè)博弈主體各自可選擇的行動(dòng)集合（ai={ai}，i=1，2），股東的行動(dòng)集合為a1={監(jiān)督，不監(jiān)督}，經(jīng)營者的行動(dòng)集合為a2={道德，不道德}。
（五）博弈結(jié)果假設(shè)。假設(shè)經(jīng)營者通過不道德手段而獲取的收入為r；股東監(jiān)督經(jīng)營者所花費(fèi)的成本為c；經(jīng)營者為采取不道德手段而花費(fèi)的成本為f，包括被所有者發(fā)現(xiàn)不道德行為時(shí)對(duì)經(jīng)營者的罰金；股東監(jiān)督經(jīng)營者的概率為p，p∈[0，1]；經(jīng)營者采取不道德的概率為q，q∈[0，1]；如果股東實(shí)施監(jiān)督，經(jīng)營者的不道德行為會(huì)被發(fā)現(xiàn)，且c
二、股東與經(jīng)營者行為選擇博弈分析
根據(jù)以上假設(shè)，可以得到股東與經(jīng)營者在各種策略組合下的收益或損失，如表1所示，每個(gè)組合中第一個(gè)表達(dá)式表示股東收益，第二個(gè)表達(dá)式表示經(jīng)營者收益，如果是負(fù)值，表示損失值。
表1 博弈收益矩陣
經(jīng)營者
股東 道德（y） 不道德（n）
監(jiān)督（j） -c，0 f-c，-f
不監(jiān)督（h） 0，0 -r，r
在股東與經(jīng)營者的博弈中，根據(jù)假設(shè)三，博弈雙方同時(shí)作出決策，沒有時(shí)間先后，因此，是一個(gè)完全信息靜態(tài)博弈。
從表1可以看出，假設(shè)經(jīng)營者選擇道德（y），那么對(duì)于股東來說，最好的策略選擇不監(jiān)督（h），可以省出監(jiān)督成本c；但當(dāng)股東選擇不監(jiān)督（h）時(shí)，經(jīng)營者的正確策略是不道德（n），而不是選擇道德（y）；如果經(jīng)營者選擇了不道德（n），股東必然會(huì)采取一定的措施進(jìn)行監(jiān)督（j）；而當(dāng)股東采取監(jiān)督（j）時(shí)，經(jīng)營者為了保護(hù)自己，必然選擇道德（y），如此不斷循環(huán)。
在經(jīng)營者與股東的博弈中，經(jīng)營者分別以概率q*和1-q*隨機(jī)選擇不道德（n）與道德（y），股東分別以概率p*和1-p*隨機(jī)選擇監(jiān)督（j）與不監(jiān)督（h）時(shí)，雙方都不能通過改變策略或概率來改善自己的期望收益，因此構(gòu)成混合納什均衡，這也是該博弈唯一的納什均衡。由表1中的數(shù)據(jù)可推出股東、經(jīng)營者混合策略的納什均衡是：
q*=c/（f+r），p*=r/（f+r）。
即對(duì)經(jīng)營者而言，如果股東實(shí)施監(jiān)督的概率小于p*，經(jīng)營者的最優(yōu)選擇是不道德；如果股東實(shí)施監(jiān)督的概率大于p*，經(jīng)營者的最優(yōu)選擇是道德；如果股東實(shí)施監(jiān)督的概率等于p*，經(jīng)營者可隨機(jī)選擇道德行為或不道德行為。對(duì)股東而言，如果經(jīng)營者不道德行為的概率大于q*，股東的最優(yōu)選擇是監(jiān)督；如果經(jīng)營者不道德行為的概率小于q*，股東的最優(yōu)選擇是不監(jiān)督；如果經(jīng)營者不道德的概率等于q*，股東可隨機(jī)地選擇監(jiān)督或不監(jiān)督。博弈的納什均衡與不道德收入（r）、不道德成本（f）以及監(jiān)督成本（c）有關(guān)。不道德成本越高，不道德收入越高，經(jīng)營者不道德的概率越?。欢O(jiān)督成本越高，經(jīng)營者不道德的概率就越大。為什么不道德收入越高，經(jīng)營者不道德的概率反而越小呢？因?yàn)椴坏赖率杖朐礁?，股東監(jiān)督的概率越大，經(jīng)營者的不道德行為被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，經(jīng)營者反而不敢作出不道德行為。由此可知，經(jīng)營者是否作出不道德行為選擇，關(guān)鍵還是取決于股東監(jiān)督的概率p。股東可進(jìn)行經(jīng)營者不道德行為成本—收益分析，在企業(yè)內(nèi)部建立一種監(jiān)督約束機(jī)制，以加大經(jīng)營者的不道德成本f，使經(jīng)營者的不道德收入r<不道德成本f，從而把經(jīng)營者的不道德尋利行為轉(zhuǎn)變?yōu)榈赖碌膶だ袨?。即這一監(jiān)督約束機(jī)制應(yīng)是一個(gè)能滿足雙方要求的折衷，通過這個(gè)監(jiān)督約束機(jī)制，使股東與經(jīng)營者的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致，從而達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化這一企業(yè)終極目標(biāo)。
三、eva財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的可行性分析
筆者認(rèn)為，建立美國斯特恩·斯圖爾特咨詢公司（stern stewart & co）提出的eva財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，是解決股東與經(jīng)營者目標(biāo)不一致的最佳途徑。以盈利為最高目標(biāo)的股東，終極目標(biāo)在于用盡可能少的資本投入創(chuàng)造盡可能多的價(jià)值。只有這樣，才有可能使包括員工和社會(huì)各方面在內(nèi)的利益相關(guān)者的權(quán)益真正得到保障。而在衡量企業(yè)為股東所創(chuàng)造的價(jià)值時(shí)，看到的不應(yīng)僅僅是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，還應(yīng)包括經(jīng)濟(jì)附加值（economic value added，eva）。eva是公司營運(yùn)利潤(rùn)與資本成本的差值，它反映的是經(jīng)營者為股東創(chuàng)造的財(cái)富大小。其計(jì)算公式為：
eva=nopat-k×wacc
其中，nopat等于稅后凈利潤(rùn)加上利息支出部分，反映了企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力。k是資本投入額，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)際占用的資本額，既包括債權(quán)人投入的資本，也包括股東投入的資本。wacc是加權(quán)平均資本成本，以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均，確定總的平均資本成本。
（一）eva考慮了權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本。eva強(qiáng)調(diào)對(duì)全部成本費(fèi)用的計(jì)量，要求企業(yè)經(jīng)營者無論是使用債務(wù)資本還是權(quán)益資本，都要充分考慮其成本。權(quán)益資本成本不僅包括企業(yè)必須付出的現(xiàn)金成本，而且包括機(jī)會(huì)成本，克服了傳統(tǒng)指標(biāo)對(duì)成本計(jì)算不全面的缺點(diǎn)，其資本成本率反映了投資者所期望的最低投資回報(bào)率。因此，eva被認(rèn)為是對(duì)真正的“經(jīng)濟(jì)”利潤(rùn)的評(píng)價(jià)，eva的增長(zhǎng)就意味著企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。
（二）eva能使股東財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與經(jīng)營者財(cái)務(wù)管理目標(biāo)趨于一致。eva考慮了企業(yè)的整體利益，克服了所有者和經(jīng)營者之間的委托矛盾，用eva作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)對(duì)經(jīng)營者業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，可以使經(jīng)營者不僅注意提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益絕對(duì)值，而且還要注意減低資本成本，加大了經(jīng)營者不道德行為的成本（f），使經(jīng)營者冒險(xiǎn)的機(jī)率大大降低。而且，如果按eva一定比例獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)營者，可以使對(duì)經(jīng)營者的激勵(lì)與股東的財(cái)產(chǎn)增值相聯(lián)系，促使經(jīng)營者與股東的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)趨于一致，在最大程度上緩解因委托—關(guān)系產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，降低股東的監(jiān)督成本。使經(jīng)營者進(jìn)行不道德行為的概率q降低。同時(shí)，為追求更高的eva，經(jīng)營者必須關(guān)注顧客、員工、供應(yīng)商、債權(quán)人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等企業(yè)利益相關(guān)人。正如思特恩·斯圖爾特公司的高級(jí)合伙人貝內(nèi)特·斯圖爾特所說：eva可以讓經(jīng)理人富有，但條件是他們使股東更加富有！eva賦予經(jīng)營者與股東一樣關(guān)心企業(yè)成功與失敗的心態(tài)，使所有者和經(jīng)營者的利益取向趨于一致。
（三）eva能夠充分發(fā)揮監(jiān)督機(jī)構(gòu)的作用。使用eva對(duì)經(jīng)營者業(yè)績(jī)進(jìn)行考核，能夠提高股東監(jiān)督經(jīng)營者道德風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的概率，降低監(jiān)督成本（c），加大了經(jīng)營者不道德成本（f），改變了博弈的不均衡格局，使經(jīng)營者預(yù)期的不道德收入（r）小于預(yù)期的不道德成本（f），從而使經(jīng)營者因道德風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期效用為負(fù)而自覺放棄不道德行為。
關(guān)鍵詞：?jiǎn)T工招聘；成本風(fēng)險(xiǎn)；影響因素；現(xiàn)狀分析；實(shí)施策略
一、企業(yè)員工招聘成本風(fēng)險(xiǎn)研究背景
隨著由人力資源形成的人力資本所凝聚的核心競(jìng)爭(zhēng)力成為企業(yè)贏得競(jìng)爭(zhēng)的根本所在， 企業(yè)能擁有合適的人才成了增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重中之重。員工招聘是企業(yè)對(duì)人才的信息收集、甄選到錄用的過程， 是人力資源管理的第一步，聘用到合適本企業(yè)的人員可以為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值， 沒招到人才或大材小用或小材大用， 都會(huì)給企業(yè)帶來一定的損失。在什么地方， 用什么方式招聘到合適人才， 如何判別人才， 如何留住人才， 這些都是一直困擾著企業(yè)的問題。
二、企業(yè)員工招聘風(fēng)險(xiǎn)存在主要問題
1.招聘成本的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。招聘成本的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在招聘時(shí)由于招聘失敗或未招到合適人才而造成投入的各種人力、財(cái)力、時(shí)間等直接成本和間接成本的損失。它在進(jìn)行招聘預(yù)算和決策的時(shí)候就可能已經(jīng)存在。人員甄選要花高昂的費(fèi)用?！皳?jù)統(tǒng)計(jì)，美國每甄選一名雇員要花費(fèi)的全部費(fèi)用平均高達(dá)50000美元。而且應(yīng)聘崗位越高，所需費(fèi)用也就越大?！彪m然一位合適員工隨著年限的增加將給企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這些代價(jià)，但是我們不能排除這個(gè)過程中的其他可能性，如沒有招到合適人才，或甄選到了不合適人才，或上崗不久就離職等等。綜合看來，招聘了一名不合格員工的損失是相當(dāng)大的。這些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于較大劣勢(shì)。2.招聘渠道的選取風(fēng)險(xiǎn)。招聘渠道的選取風(fēng)險(xiǎn)是指招聘人員對(duì)有關(guān)職位、人才和市場(chǎng)等信息的熟悉與把握不足而對(duì)招聘渠道和方式的選擇不當(dāng)所造成的人才錯(cuò)失和損失。普通的招聘渠道很難找到合適的人才。參加招聘會(huì)或留意廣告的人一般是不夠成熟的人才，表現(xiàn)不充分而培訓(xùn)力度大，時(shí)間長(zhǎng)，使用風(fēng)險(xiǎn)比較大，或只是較高的年薪吸引的人才。這些人才往往不是企業(yè)重點(diǎn)崗位所需的人才，否則可能會(huì)給企業(yè)帶來巨大的用人風(fēng)險(xiǎn)，不僅是時(shí)間、費(fèi)用上的損失，還會(huì)涉及商業(yè)秘密的泄漏，增加競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。真正成熟的優(yōu)秀人才和高級(jí)人才一般都為其老板所重用，不輕易跳槽。各種招聘方式有著各自的優(yōu)缺點(diǎn)和成本性，若選取不當(dāng)，不但招聘效率、準(zhǔn)確和成功率都極低，還增加了成本，錯(cuò)失了良機(jī)。3.人才判別的測(cè)評(píng)風(fēng)險(xiǎn)。人才判別的測(cè)評(píng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于運(yùn)用的評(píng)價(jià)方法與手段不當(dāng)和測(cè)評(píng)誤區(qū)而甄選到不合格人才或?qū)⒑线m人才拒之門外。在現(xiàn)實(shí)招聘中，真正進(jìn)行測(cè)評(píng)的企業(yè)非常少，傳統(tǒng)的面試卻大行其道。常用的面試對(duì)于提高招聘的準(zhǔn)確率貢獻(xiàn)很小，僅僅能增加2%的準(zhǔn)確性。面試中反映出來的缺陷是相當(dāng)多的。例如面試使管理者了解應(yīng)聘者是否容易相處與合作但對(duì)應(yīng)聘者未來工作績(jī)效的預(yù)測(cè)力不高；考官們存在著許多極難避免的由主客觀原因造成誤區(qū)，被戲稱為“面霸”的應(yīng)聘者們有著極好的面試技巧而使測(cè)評(píng)準(zhǔn)確性大大降低。4.招聘回復(fù)的速度風(fēng)險(xiǎn)。在招聘員初次拿到簡(jiǎn)歷和雇用經(jīng)理拿到簡(jiǎn)歷之后24-48小時(shí)內(nèi)應(yīng)與求職者聯(lián)系。“我們的簡(jiǎn)歷積壓得太多，所以無法快速地從中篩選?！薄叭耸陆?jīng)理出差了，還沒來得及看簡(jiǎn)歷?！笔俏覀兂Ｂ牭降牟豢山邮艿慕杩??？梢哉f，招聘速度是衡量人力資源管理工作的一個(gè)重要指標(biāo)，對(duì)投遞簡(jiǎn)歷的應(yīng)聘者反應(yīng)速度越快，就越可能招收到合適的優(yōu)秀人才。除了高層職位，規(guī)避招聘回復(fù)的速度風(fēng)險(xiǎn)可為企業(yè)盡早取得人力資源上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
三、企業(yè)員工招聘風(fēng)險(xiǎn)的影響因素
1.外部環(huán)境方面。企業(yè)招聘工作不可避免地要受外部社會(huì)環(huán)境的影響，比如勞動(dòng)力的供給情況、宏觀經(jīng)濟(jì)及當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、國家的法律法規(guī)等。勞動(dòng)力市場(chǎng)上勞動(dòng)力的年齡、受教育程度、經(jīng)驗(yàn)、技能等對(duì)企業(yè)招聘工作能否完成及完成的質(zhì)量有很大的影響。經(jīng)濟(jì)在一定程度上也會(huì)影響企業(yè)的招聘工作，比如經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)較不發(fā)達(dá)地區(qū)更易招聘到合適的人選，而在宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，由于社會(huì)所提供的就業(yè)崗位相對(duì)較多，找工作相對(duì)比較容易，有一部分人便頻繁更換自己的工作。而在社會(huì)經(jīng)濟(jì)蕭條期，隨著就業(yè)機(jī)會(huì)的減少，絕大多數(shù)人比較珍惜自己的工作，不會(huì)輕易放棄。2.企業(yè)經(jīng)營環(huán)境方面。企業(yè)經(jīng)營環(huán)境包括人才市場(chǎng)及行業(yè)自律方面的影響。如果人才市場(chǎng)比較成熟，人才供求相等甚至供大于求，企業(yè)在薪酬福利方面擁有更多的主動(dòng)權(quán)，即使出現(xiàn)員工突然離職的情況也能及時(shí)從市場(chǎng)中招到人員頂替，把損失降到最低。若情況相反，則企業(yè)面臨一系列風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)也可能會(huì)導(dǎo)致招聘風(fēng)險(xiǎn)，如果行業(yè)自律情況較好，惡意競(jìng)爭(zhēng)就不會(huì)大行其道。但若企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比較混亂，則有可能遭到挖墻腳給企業(yè)造成損失。3.企業(yè)自身的原因。在所有導(dǎo)致招聘風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因中， 企業(yè)自身的原因在控制和降低風(fēng)險(xiǎn)是最有用的，因?yàn)橹挥衅髽I(yè)自身的原因是企業(yè)可以自主控制的， 可以通過改變而取得明顯改善的， 像社會(huì)制度和經(jīng)營環(huán)境等方面的原因都不是企業(yè)可以左右的， 所以說分析企業(yè)自身的原因是最具實(shí)際意義的。企業(yè)缺乏工作分析，并對(duì)招聘風(fēng)險(xiǎn)重視不夠。如果由于信息收集不完全，分析過程不規(guī)范等因素的干擾而導(dǎo)致工作分析不全面甚至無效，那么得出的職務(wù)描述也就不能真實(shí)地反映工作崗位的要求，據(jù)此招聘到的人員也必然不適合崗位要求，可能需要重新招聘或培訓(xùn)，導(dǎo)致招聘風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。4.應(yīng)聘者自身的原因。應(yīng)聘者道德風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重，對(duì)社會(huì)就業(yè)狀況存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，招聘過程亦是一個(gè)不完全信息的動(dòng)態(tài)博弈過程。由于應(yīng)聘者具有信息優(yōu)勢(shì)，為了追求自身利益最大化，可能會(huì)產(chǎn)生造假行為，出現(xiàn)逆向選擇或道德風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，許多應(yīng)聘者由于認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，只偏愛熱門行業(yè)和職位。對(duì)企業(yè)來說，熱門行業(yè)和職位應(yīng)聘者過多，增加招聘成本；冷門行業(yè)和職位卻招不到合適的人，使得招聘無效率。
四、加強(qiáng)企業(yè)員工招聘風(fēng)險(xiǎn)的防范措施
1.加強(qiáng)招聘人員自身素質(zhì)。在現(xiàn)代的企業(yè)招聘中，人力資源管理者就好比獨(dú)具慧眼的伯樂，只有他不斷提升自己的綜合素質(zhì)，練就一身過硬本領(lǐng)，他才會(huì)挖掘出適合企業(yè)發(fā)展的人才千里馬。在21世紀(jì)，作為一個(gè)優(yōu)秀的人力資源管理者，不僅僅要具備精湛的專業(yè)知識(shí)，也要擴(kuò)展自己在其他方面的能力，做到與時(shí)俱進(jìn)。2.增加信息透明度。為解決信息不對(duì)稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)問題，有兩種方法可以選擇，一是應(yīng)聘者積極響企業(yè)傳遞關(guān)于自身能力的信號(hào)，二是企業(yè)進(jìn)行信息甄別。同時(shí)企業(yè)向求職者傳達(dá)自身管理模式、思想、制度等信息也是必要的，這樣有助于求職者充分了解企業(yè)的實(shí)際情形，形成真是預(yù)期，進(jìn)而自我篩選。3.優(yōu)化薪酬管理。薪酬水平一定程度上決定了企業(yè)能否招聘到優(yōu)秀的員工，從而影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，因此企業(yè)必須在薪酬水平、結(jié)構(gòu)、形式等方面做出科學(xué)合理的決策，通過不斷優(yōu)化薪酬管理，以適應(yīng)環(huán)境的變化。4.加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部招聘。員工離職、跳槽會(huì)給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，防范此風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要方法就是從內(nèi)部招聘。由于企業(yè)和內(nèi)部人員間信息相對(duì)比較對(duì)稱，招聘成本的回收就更快。同時(shí)，內(nèi)部招聘是一種十分有效的激勵(lì)手段，可以大大提高員工工作效率和對(duì)企業(yè)的認(rèn)同感。
參考文獻(xiàn)：
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[2]妥群.淺析企業(yè)人才招聘中的風(fēng)險(xiǎn)與防范[J].科技風(fēng).2010年（19）.
關(guān)鍵詞：價(jià)格波動(dòng)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；格蘭杰因果檢驗(yàn)；金融套期保值
中圖分類號(hào)：F270.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1008-2972（2012）02-0042-08
一、引言
近年來，與農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等期貨品種相關(guān)的中國企業(yè)越來越多地使用商品期貨進(jìn)行套保避險(xiǎn)，對(duì)其自身的穩(wěn)定經(jīng)營起到了一定的保駕護(hù)航作用。企業(yè)有效運(yùn)用商品期貨等金融衍生品進(jìn)行套期保值的前提之一，就是商品價(jià)格波動(dòng)與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。但是，關(guān)于商品價(jià)格波動(dòng)與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性研究較為少見，導(dǎo)致對(duì)商品期貨的有效運(yùn)用缺乏足夠的證據(jù)支持與理論基礎(chǔ)，進(jìn)而使得價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理往往演變?yōu)榻鹑谕稒C(jī)，誘發(fā)了更大的金融風(fēng)險(xiǎn)?；诖吮尘?，本文擬探討商品價(jià)格波動(dòng)與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，并對(duì)企業(yè)如何管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)提出一些參考意見。
二、文獻(xiàn)綜述
經(jīng)典的財(cái)務(wù)理論（J.C.Van Home，2001）認(rèn)為：商品價(jià)格波動(dòng)是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生根源之一，商品價(jià)格波動(dòng)和諸如消費(fèi)者改變消費(fèi)習(xí)慣等其他因素的影響，被固定成本產(chǎn)生的經(jīng)營杠桿作用放大，最后形成企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)由財(cái)務(wù)杠桿作用進(jìn)一步形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于缺乏經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的解釋以及足夠的證據(jù)支持，以至于理論界普遍認(rèn)為固定成本或者經(jīng)營杠桿是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要影響因素。
企業(yè)所面臨最顯而易見的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由金融市場(chǎng)價(jià)格變化而產(chǎn)生的，如商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略往往涉及衍生工具。貨等金融衍生品的基本功能是套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和交易功能（即投機(jī)套利）。但是，由于與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相脫離等諸多原因，金融衍生產(chǎn)品這原本是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而誕生的金融工具變成了投機(jī)工具。因此，我國企業(yè)在積極參與經(jīng)濟(jì)全球化、利用國際市場(chǎng)獲取套期保值利益的過程中，必須加強(qiáng)金融衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)管理，其措施之一就是強(qiáng)化外部監(jiān)管，改進(jìn)內(nèi)控機(jī)制。如果金融工具是用來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的，那么應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注套期保值的完整性和充分性程度，而不是其盈利性。而套期保值的完整性和充分性程度，正取決于套期保值所管理的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)程度。
三、相關(guān)理論分析與研究假設(shè)
（一）企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)動(dòng)因：商品價(jià)格波動(dòng)
企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（business risk）與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（financial risk）的總和。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營利潤(rùn)（即息稅前利潤(rùn)，EBIT）的不確定性或可變性（Variability），通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）來簡(jiǎn)單衡量；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于使用財(cái)務(wù)杠桿而使EPS（每股收益）在原有（經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的）基礎(chǔ)上增加的可變性，通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來衡量?？梢?，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)經(jīng)營利潤(rùn)的簡(jiǎn)單表達(dá)式，可知經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的誘發(fā)因素或變量是產(chǎn)品價(jià)格、變動(dòng)成本、產(chǎn)銷量以及固定經(jīng)營成本的變化或波動(dòng)，見式（1）：
EBIT=（P-Vc）Q-Fc
式中，設(shè)企業(yè)只經(jīng)營一種產(chǎn)品，P表示單價(jià)，Vc表示單位變動(dòng)成本，Q表示產(chǎn)銷量，F(xiàn)c表示固定經(jīng)營成本總額。
從市場(chǎng)的角度來看，可以進(jìn)一步認(rèn)為所有誘發(fā)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素都是源自產(chǎn)品市場(chǎng)與要素市場(chǎng)上的商品價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)然，這些商品應(yīng)與企業(yè)存在直接或間接的交易關(guān)系。比如，作為產(chǎn)品或要素的某種商品價(jià)格提高，會(huì)使得作為購買方的企業(yè)經(jīng)營成本增加（原材料提價(jià)導(dǎo)致變動(dòng)成本增加或者勞動(dòng)資料提價(jià)導(dǎo)致固定成本增加等），同時(shí)作為銷售方的企業(yè)產(chǎn)品銷售價(jià)格提高但產(chǎn)銷量減少等。而使用該商品作為原材料或勞動(dòng)資料生產(chǎn)出來的“下游產(chǎn)品”必然也相應(yīng)地提高價(jià)格，進(jìn)而影響處于該產(chǎn)品價(jià)值鏈下游企業(yè)的成本及銷售。如果考慮到先前的上游企業(yè)又變成“再下游產(chǎn)品”的“再下游企業(yè)”，或者類似“蛛網(wǎng)效應(yīng)”的各期生產(chǎn)均衡行為，同時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也可能反過來影響商品價(jià)格的變化，那么商品價(jià)格波動(dòng)影響下的企業(yè)經(jīng)營利潤(rùn)就是一個(gè)過程更為復(fù)雜、結(jié)果更為不確定的變量?？傊?，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)經(jīng)營“暴露”（expose）在市場(chǎng)商品價(jià)格波動(dòng)中其利潤(rùn)之不確定性的表現(xiàn)。反過來說，如果市場(chǎng)上的所有商品價(jià)格能夠維持不變，那么企業(yè)的經(jīng)營利潤(rùn)就是一個(gè)“確定的”變量，此時(shí)沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或者經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)處于最小狀態(tài)。
但是，由于商品價(jià)格參與形成企業(yè)經(jīng)營利潤(rùn)的過程非常復(fù)雜，特別是其中存在的風(fēng)險(xiǎn)抵消效果，比如企業(yè)的成本與收入同時(shí)增加使得經(jīng)營利潤(rùn)的變化與市場(chǎng)商品的價(jià)格波動(dòng)并不同步等等。因此，商品價(jià)格波動(dòng)與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性，尤其是其數(shù)理關(guān)系特征比如兩者是否協(xié)整等，并不能只通過上述經(jīng)濟(jì)原理的簡(jiǎn)單推演來判定。它必須進(jìn)一步得到足夠的證據(jù)支持。這正是本文研究目的所在。
（二）企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)及其規(guī)避策略
研究企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生動(dòng)因是為了尋找經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)及其相應(yīng)的規(guī)避方式。如前所述，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）等構(gòu)成EBIT各變量的敏感系數(shù)來簡(jiǎn)單衡量。但這些敏感系數(shù)都是假定其他變量不變時(shí)的單因素分析結(jié)果，據(jù)此而分別采用的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略一般都是片面的、低效的甚至是相互矛盾而不可操作的。比如，根據(jù)DOL制定的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略就是降低固定經(jīng)營成本，但是降低固定經(jīng)營成本既可能因?yàn)槌杀緶p少而增加EBIT，也可能因?yàn)楫a(chǎn)能或技術(shù)不足（固定經(jīng)營成本通常與企業(yè)的產(chǎn)能與技術(shù)密切相關(guān)，如特有的設(shè)備投入）而減少EBIT。也就是說，降低固定經(jīng)營成本未必能降低經(jīng)營利潤(rùn)的不確定性。因此，衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的合理指標(biāo)應(yīng)該更具綜合性。事實(shí)上，根據(jù)其定義設(shè)計(jì)的（標(biāo)準(zhǔn)）離差率即符合這種要求，表達(dá)式如下（同理的統(tǒng)計(jì)模型見后文）：式中，“實(shí)際經(jīng)營利潤(rùn)與正常經(jīng)營利潤(rùn)之間的標(biāo)準(zhǔn)離差”能夠反映經(jīng)營利潤(rùn)的不確定性，是所有風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因的最終結(jié)果，因此“更具綜合性”。綜合的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)對(duì)應(yīng)能夠涵蓋所有直接或表面因素的根源動(dòng)因。而前已論及，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的根源動(dòng)因就是與企業(yè)存在交易關(guān)系的商品的價(jià)格波動(dòng)。因此，如果這種相關(guān)性得以證實(shí)，那么運(yùn)用商品期貨等金融衍生品進(jìn)行套期保值以減輕（原材料、資本性資產(chǎn)、產(chǎn)品等廣義“市場(chǎng)商品”）價(jià)格波動(dòng)的幅度，就可以降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。并且，相對(duì)于根據(jù)直接或表面因素制定的各種片面的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略，如降低固定經(jīng)營成本等，金融套期保值的操作更為單純、結(jié)果更易于把握?？傊杉{經(jīng)營利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)離差率衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)用金融套期保值規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是相輔相成的。不過，本文的研究重心還只是把經(jīng)營利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)離差率作為一個(gè)研究變量，研究它與商品價(jià)格波動(dòng)之間的相關(guān)性。金融套期保值的操作策略另題研究。
需要指出，目前實(shí)踐中廣泛運(yùn)用的金融套期保值理論往往因?yàn)闊o法合理衡量投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)），而采用利潤(rùn)最大化指標(biāo)如投資利潤(rùn)率作為套保效果的替代衡量標(biāo)準(zhǔn)。這在很大程度上催生了金融投機(jī)行為。也就是說，如果確定了合理的（經(jīng)營）風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)，那么金融套期保值的目標(biāo)應(yīng)該就是（經(jīng)營）風(fēng)險(xiǎn)的最小化或均衡。
（三）商品價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)之間因果關(guān)系的檢驗(yàn)思路與方法
1 指數(shù)平滑法：正常經(jīng)營利潤(rùn)的估計(jì)
經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)離差率能否作為合理的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)取決于正常經(jīng)營利潤(rùn)能否被合理估計(jì)。現(xiàn)有實(shí)務(wù)操作與相關(guān)研究中，上市公司的利潤(rùn)預(yù)測(cè)方法一般有三類：隨機(jī)游走模型即以當(dāng)期實(shí)際值作為下期預(yù)測(cè)值、財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)即取其預(yù)測(cè)的數(shù)值、歷史資料法。其中，歷史資料法較為科學(xué)，尤其是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不夠穩(wěn)定時(shí)。指數(shù)平滑法是較為常用的歷史資料法，又分為單指數(shù)平滑法和雙指數(shù)平滑法。雙指數(shù)平滑法是將單指數(shù)平滑進(jìn)行兩次，適用于有線性趨勢(shì)的序列。例如，序列y的雙指數(shù)平滑可以遞歸形式定義為：
其中，S是單指數(shù)平滑后的序列，D是雙指數(shù)平滑序列。
因此，可根據(jù)企業(yè)正常經(jīng)營利潤(rùn)是否具有趨勢(shì)性及季節(jié)性分別選擇單指數(shù)平滑法或雙指數(shù)平滑法進(jìn)行合理估計(jì)。采用指數(shù)平滑法估計(jì)正常經(jīng)營利潤(rùn)的另一理論基礎(chǔ)是實(shí)證會(huì)計(jì)研究中股票預(yù)期收益率（正常收益率）的估計(jì)方法，即資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心變量β系數(shù)通常采用回歸分析等歷史資料法來確定。
