發(fā)布時(shí)間：2023-06-07 15:35:07
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融市場(chǎng)形勢(shì)分析樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
廣義上的金融脆弱性，指一種趨于高風(fēng)險(xiǎn)的金融狀態(tài)，泛指一切融資領(lǐng)域中的風(fēng)險(xiǎn)積聚，即通常所說(shuō)的金融機(jī)構(gòu)負(fù)債過(guò)多，安全性降低，承受不起市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊。金融脆弱性產(chǎn)生的原因主要來(lái)自于金融自由化和金融創(chuàng)新在我國(guó)的發(fā)展以及我國(guó)金融制度改革。我國(guó)金融體系脆弱性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1、商業(yè)銀行巨額不良資產(chǎn)是我國(guó)金融脆弱性的主要表現(xiàn)。銀行體系大量存在的不良資產(chǎn)不僅威脅著金融體系的安全，而且還將危及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。大量的不良貸款意味著存款的損失和銀行流動(dòng)性的降低，這會(huì)大大危及存款者的信心，一旦發(fā)生擠兌，后果將不堪設(shè)想。雖然近幾年，由于政府的干預(yù)及銀行的努力，四大國(guó)有銀行的不良貸款每年降低2～3個(gè)百分點(diǎn)，不良貸款率神奇地從2000年的34%下降到2005年的8.6%。然而，不良資產(chǎn)仍然有反彈的趨勢(shì)。
2、非銀行金融機(jī)構(gòu)超范圍違規(guī)、違法經(jīng)營(yíng)，內(nèi)部管理混亂，累積了大量壞賬。在1992～1994年的經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)期，城市信用社、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、租賃公司以及各類農(nóng)村基金會(huì)等非銀行金融機(jī)構(gòu)都進(jìn)行了大量的違規(guī)違法經(jīng)營(yíng)，內(nèi)部管理混亂，累積了大量的壞賬。在1996年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”之后，金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，一些金融機(jī)構(gòu)相繼出現(xiàn)了支付危機(jī)。1996年以來(lái)全國(guó)發(fā)生多起信用社被擠兌甚至倒閉的事件。受其牽連，個(gè)別由信用社合并而成的城市商業(yè)銀行也出現(xiàn)程度不同的支付困難和擠兌存款。1998年被關(guān)閉的海南發(fā)展銀行就是例證。
貨幣市場(chǎng)成交放大，市場(chǎng)利率呈現(xiàn)上揚(yáng)。同業(yè)拆借市場(chǎng)成交量繼續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)利率呈現(xiàn)高位。銀行間同業(yè)拆借累計(jì)成交14.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)30.47％。年初同業(yè)拆借日加權(quán)利率為2.97％，期間最高為8.06％，最低為1.77％，6月末為5.29％，較年初上升78％，較上年同期上升115％。從品種看，1天期品種成交量占全部拆借成交量的86.72％。
銀行間債券回購(gòu)共成交46.48萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21％。其中質(zhì)押式回購(gòu)共成交45.31萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.28％；買(mǎi)斷式回購(gòu)累計(jì)成交1.17萬(wàn)億元，同比減少27.83％。年初質(zhì)押式回購(gòu)日加權(quán)平均利率為3.22％.期間最高為8.05％，最低為1.78％，6月末收于5.33％，較年初上升66％，較上年同期上升121％。回購(gòu)交易品種仍以1天期為主，占整個(gè)回購(gòu)交易的77.3％
從資金流向看，主要的資金融出方為國(guó)有商業(yè)銀行、股份制銀行和政策性銀行，成交凈額占凈融出總額的比重分別為34.89％、34.59％和27.09％，與上年同期相比，股份制銀行占比大幅上升，國(guó)有商業(yè)銀行占比下降；主要的資金融入方是城商行(含城市信用社)、農(nóng)聯(lián)社(含農(nóng)村商業(yè)和合作銀行)，以及非銀行金融機(jī)構(gòu)，其成交凈額占凈融入總額的比重分別為41.87％、28.3％和21.7％，資金融入占比結(jié)構(gòu)基本不變。
債券市場(chǎng)發(fā)行總量減少，債券指數(shù)有所下跌。2011年上半年，銀行間債券累計(jì)發(fā)行39193.66億元(含央行票據(jù))，同比減少23.26％。其中政府債券7474.33億元，同比增長(zhǎng)1.06％；央行票據(jù)9210億元，同比減少6925％：政策性銀行債11273.5億元，同比增加109.18％；非政策性銀行債1639億元，同比增加177.56％；企業(yè)債券139748億元，同比減少0.57％；短期融資券37894億元，同比增加7.16％；中期票據(jù)3164.4億元，同比增加9A9％；集合票據(jù)14億元，同比增加153.93％，超級(jí)短期融資券1210億元。3-7年期和10年期以上的債券發(fā)行量同比增加，其余期限有所減少。
銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)成交穩(wěn)步增長(zhǎng)，債券指數(shù)整體略為下降。銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券累計(jì)成交30.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.58％；交易所現(xiàn)券(含政府債、企業(yè)債、公司債及可轉(zhuǎn)債)累計(jì)成交3044.93億元，同比增長(zhǎng)20.13％。銀行間債券總指數(shù)(以凈價(jià)計(jì))年初為114.61。最高114.9，最低113.39，6月末收于113.67，較年初下降0.82％；交易所國(guó)債指數(shù)年初為126.32，最高為128.56，最低為126.31，期末收于128.55，較年初上升1.77％，較上年同期上升2.3％。
股票市場(chǎng)成交持穩(wěn)，市場(chǎng)指數(shù)小幅下挫。2011年上半年。滬深兩市股票、基金和權(quán)證合計(jì)成交25.3萬(wàn)億元。同比增長(zhǎng)5.6％。其中兩市A、B股合計(jì)成交24.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.1％，其中創(chuàng)業(yè)板累計(jì)成交7053.24億元，同比增長(zhǎng)14.42％。基金成交3358.27億元。同比減少14.23，權(quán)證成交2554.1億元，同比減少72.19％。兩市場(chǎng)指數(shù)震蕩下跌，上證綜指較年初下跌2.24％.深圳成指較年初下跌5.29％。
上半年，滬深兩市發(fā)行新股共167只，籌資金額為1726.21億元，同比分別減少4.57％和19.81％；其中創(chuàng)業(yè)板共發(fā)行新股83只，籌資金額572.45億元，同比分別增長(zhǎng)53.7％和25.6％。
人民幣對(duì)美元、日元和港元中間價(jià)上漲，對(duì)歐元、英鎊和盧布中間價(jià)下跌。2011年上半年，美元兌人民幣中間價(jià)期末收于6.4716，較年初下降2.26％，上半年人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)升值2.32％。歐元兌人民幣中間價(jià)期末收于9.3612，較年初上升6.01％。100日元兌人民幣中間價(jià)期末收于8.0243，較年初下降0.91％。港元兌人民幣中間價(jià)期末收于0.8316,較年初下降2.41％。英鎊兌人民幣中間價(jià)期末收于10.3986，較年初上升1.42％。人民幣兌林吉特中間價(jià)期末收于0.4678.較年初上升0.97％。人民幣兌盧布中間價(jià)期末收于4.3288，較年初下降6.17％。
貴金屬成交量漲跌互現(xiàn)，黃金價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)。2011年上半年，上海黃金交易所黃金各品種累計(jì)成交2906.29噸，同比減少8.36％，成交金額8891.06億元，同比增長(zhǎng)10.23％；鉑金累計(jì)成交31.9噸，同比增長(zhǎng)14.26％，成交金額123.76億元，同比增長(zhǎng)22.29％；白銀各品種累計(jì)成交13.15萬(wàn)噸，成交金額達(dá)1.07萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)6.28倍和13.4倍。黃金品種Au99.95年初以301.9元／克開(kāi)盤(pán)，最高323.5元，克，最低281.2元／克，期末收于313.06元／克，較年初上漲3.7％，較上年同期上漲15.38％。
期貨市場(chǎng)成交同比下降，商品期貨價(jià)格總體下跌。期貨市場(chǎng)累計(jì)成交9.8億手(以雙邊計(jì)，下同)，成交金額133.96萬(wàn)億元，其中商品期貨市場(chǎng)累計(jì)成交9.4億手，同比減少30％，成交金額92.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.79％：股指期貨累計(jì)成交4400萬(wàn)手，成交金額41.56萬(wàn)億元。日均成交18.06萬(wàn)手，日均成交金額1706.61億元，同比分別減少26.94％和19.27％。從價(jià)格來(lái)看，大部分商品期貨價(jià)格走低。
二、201 1年上半年我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)
2011年上半年，我國(guó)金融市場(chǎng)較好的反映了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控意圖，呈現(xiàn)出貨幣市場(chǎng)利率震蕩大幅走高、債券市場(chǎng)信用類債券發(fā)行規(guī)模與托管余額均大幅增加、股票市場(chǎng)募集資金總額繼續(xù)保持增長(zhǎng)，制度創(chuàng)新持續(xù)展開(kāi)、期貨市場(chǎng)結(jié)束快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，制度創(chuàng)新助推期貨行業(yè)轉(zhuǎn)型等特點(diǎn)。
貨幣市場(chǎng)利率震蕩走高，波動(dòng)性增大。一是貨幣市場(chǎng)利率震蕩走高。2011年上半年，人民銀行實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，六次提高法定存款準(zhǔn)備金率，兩次提高存貸款基準(zhǔn)利率。與此相伴，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)上行，拆借日加權(quán)利率6月份上升到4.56％，比去年12月的2.92％上升了164個(gè)基點(diǎn)。
二是利率波動(dòng)性大幅增大。今年上半年，隨著商業(yè)銀行超額備付金比例不斷縮小，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整容易受到春節(jié)、財(cái)政存款等因素的疊加影響，對(duì)貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)性的影響加大，貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)幅度也較去年同期有所增大。
債券市場(chǎng)信用類債券發(fā)行規(guī)模與托管余額均大幅增加。信用類債券發(fā)行量大幅增長(zhǎng)。2011年上半年，包括商業(yè)銀行債券和各類非金融企業(yè)債券在內(nèi)的信用債發(fā)行規(guī)模也繼續(xù)保持?jǐn)U大趨勢(shì)，發(fā)行量達(dá)到11235.8億元，同比增長(zhǎng)33％，主要原因在于幾個(gè)方面：一是商業(yè)銀行為了應(yīng)對(duì)監(jiān)管新規(guī)補(bǔ)充資本的需要，次級(jí)債券的發(fā)行量大幅增加。二是由于今年以來(lái)銀行體系的流動(dòng)性整體較為緊張，商業(yè)銀行增加普通金融債的發(fā)行
量。以增加其可用資金量。三是由于資質(zhì)好發(fā)債主體發(fā)行債券的利率較同期同期限貸款利率低約1％，非金融企業(yè)的信用類債券發(fā)行量也大量增加。
政府信用類債券余額下降，信用類債券余額上升。今年上半年，政府信用債券占市場(chǎng)余額比重從76.8％下降到74.1％。主要原因是央行票據(jù)發(fā)行量大幅減少，而到期兌付量規(guī)模較大，從而6月末央票托管余額下降了32％，國(guó)債占比基本保持穩(wěn)定，政策性金融債占比有所上升。公司信用類債券余額占比相應(yīng)提高。
股票市場(chǎng)募集資金總額繼續(xù)保持增長(zhǎng)，制度創(chuàng)新持續(xù)展開(kāi)。一是募集資金總額繼續(xù)增長(zhǎng)，增發(fā)融資占比大幅提高。上半年實(shí)際募集資金總額4353.24億元，超過(guò)2010年上半年的4117.65億元和2009年下半年的3238.19億元。其中，IPO首發(fā)融資額1726.21億元，占比39.65％，同比大幅下降26.83個(gè)百分比。分市場(chǎng)看，主板市場(chǎng)總籌資2988.38億元，同比增長(zhǎng)59％，中小板總籌資791.76億元，同比減少35％，創(chuàng)業(yè)板總籌資573.1億元，同比增長(zhǎng)26％。
二是制度創(chuàng)新繼續(xù)展開(kāi)。6月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《保薦業(yè)務(wù)內(nèi)控指引》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)(征求意見(jiàn)稿)，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)?！吨敢分饕员Ｋ]業(yè)務(wù)的流程為主線，以關(guān)鍵性控制點(diǎn)或節(jié)點(diǎn)為核心，以縱向管理和橫向監(jiān)督為手段，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)保薦業(yè)務(wù)的制度安排、組織體系和控制措施提出了系統(tǒng)的要求。
期貨市場(chǎng)結(jié)束快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，制度創(chuàng)新助推期貨行業(yè)轉(zhuǎn)型。2011年上半年，我國(guó)三大商品期貨市場(chǎng)日均成交額為7765億元，相比于去年下半年的1.05萬(wàn)億元，下滑了26.1％，與去年上半年同期的8198億元相比，下降了5.28％。股指期貨市場(chǎng)的成交額也呈現(xiàn)同步下滑，與2010年上市初期的成交相比落差較大。期貨市場(chǎng)結(jié)束了連續(xù)四年的快速增長(zhǎng)，主要是由于一系列新制度的推出，使中國(guó)期市的發(fā)展速度有所放緩。
一是在業(yè)務(wù)上取消手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠制度、限制開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)制度、提高保證金比例、推出“大合約”制度，極大抑制了短線炒作，使得期貨市場(chǎng)日均成交量出現(xiàn)較大下降。二是修改了期貨公司分類監(jiān)管制度。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于4月15日公布了《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定》，同時(shí)廢止了2009年8月的《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定(試行)》，《規(guī)定》的思想是引導(dǎo)期貨公司持續(xù)強(qiáng)化合規(guī)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步深化中介職能定位，促進(jìn)期貨公司做優(yōu)做強(qiáng)，全面提升期貨行業(yè)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)能力。三是《期貨公司投資咨詢業(yè)務(wù)試行辦法》。證監(jiān)會(huì)于4月初了《期貨公司期貨投資咨詢業(yè)務(wù)試行辦法》，并自5月1日起實(shí)施?！对囆修k法》規(guī)定，期貨公司期貨投資咨詢業(yè)務(wù)是指基于客戶委托。期貨公司及其從業(yè)人員開(kāi)展的風(fēng)險(xiǎn)管理顧問(wèn)、期貨研究分析、期貨交易咨詢等營(yíng)利性業(yè)務(wù)。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，一系列制度創(chuàng)新將助推期貨公司不斷開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)客戶和套?？蛻簟Ｍ瑫r(shí)，有利于不斷提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，全面提升期貨行業(yè)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)能力。
三、密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化對(duì)金融市場(chǎng)的影響
今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行正向宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展，但經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展面臨的形勢(shì)依然復(fù)雜。世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，但面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素仍然較多。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展，但通脹壓力仍然較大。我們要密切跟蹤分析國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的新變化和新特點(diǎn)。繼續(xù)貫徹實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。
(一)關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化對(duì)金融市場(chǎng)的影響
2011年上半年，世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇。但面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素仍然較多。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足問(wèn)題，而新興經(jīng)濟(jì)體的主要風(fēng)險(xiǎn)是通脹形勢(shì)嚴(yán)峻。美日英中央銀行繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策，歐央行步入加息通道，主要新興體中央銀行多次加息以應(yīng)對(duì)通脹。
1、世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的不確定性較多。
一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)有反復(fù)。2011年1季度美國(guó)GDP實(shí)際增長(zhǎng)率為1.8％，二季度預(yù)計(jì)在2％左右，均低于去年四季度3.1％的增速。同時(shí).美國(guó)失業(yè)率高企不下，債務(wù)總額逼近14.3萬(wàn)億的法定上限，令其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期受到打壓。市場(chǎng)普遍調(diào)低對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的期望，對(duì)QE3可能性的討論也再次浮出水面。二是歐債危機(jī)繼續(xù)深化。盡管希臘債務(wù)問(wèn)題各方已達(dá)成初步救助協(xié)議，但實(shí)際操作前景依然難度較大。當(dāng)前，意大利債務(wù)總額占GDP的比重僅次于希臘，且資產(chǎn)價(jià)格大跌、國(guó)債收益率大漲，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂意大利債務(wù)問(wèn)題。意大利是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，如若該國(guó)出現(xiàn)債務(wù)違約，則將引發(fā)更大規(guī)模的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是日本經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。受地震和海嘯重創(chuàng)，日本一季度實(shí)際GDP經(jīng)季調(diào)年化環(huán)比增速下滑3.7％.超出市場(chǎng)預(yù)期的下滑1.9％。為連續(xù)第二季度萎縮，也是日本過(guò)去十年來(lái)除2008年金融危機(jī)外最嚴(yán)重的下滑。四是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體通脹形勢(shì)嚴(yán)峻。今年以來(lái)，巴西、俄羅斯、印度等國(guó)通貨膨脹壓力不斷上升，為遏制通脹，巴西、印度上半年連續(xù)四次加息，俄羅斯兩次加息，由于緊縮政策力度不斷加大，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速有所回落。市場(chǎng)對(duì)新興國(guó)家緊縮貨幣政策可能拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定擔(dān)憂。
2、美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了影響。
為刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)先后實(shí)施了兩輪量化寬松貨幣政策，這些政策一方面推低了美元指數(shù)，推動(dòng)了全球流動(dòng)性過(guò)剩，在一定程度上推高了國(guó)際大宗商品價(jià)格，使各國(guó)都遭受了不同程度的通貨膨脹壓力。目前，美國(guó)QE2政策已經(jīng)到期，但如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)乏力，不排除美聯(lián)儲(chǔ)采取新的貨幣刺激政策的可能，無(wú)論是哪種刺激方式。美元流動(dòng)性的擴(kuò)張都將對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生推動(dòng)作用，我國(guó)能源價(jià)格走勢(shì)與國(guó)際價(jià)格的相關(guān)性較強(qiáng)，與外盤(pán)聯(lián)系較為緊密?chē)?guó)內(nèi)商品如銅等價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，通貨膨脹壓力也會(huì)繼續(xù)加大。另一方面，美國(guó)的量化寬松貨幣政策使美元匯率走低，各國(guó)匯率波動(dòng)較大。今年上半年，美元相對(duì)于歐元貶值8.42％，相對(duì)于英鎊貶值2.87％，相對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣則貶值更多。匯率的過(guò)度波動(dòng)，除加大國(guó)際金融市場(chǎng)的投機(jī)外。也對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展帶來(lái)影響。
3、全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化傳導(dǎo)到了金融市場(chǎng)。
從黃金市場(chǎng)看，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素和通貨膨脹的擔(dān)憂，使得黃金價(jià)格震蕩走高。6月30日，國(guó)際金價(jià)收于1505.5美元／盎司，較年初開(kāi)盤(pán)價(jià)上漲7.11％。而由于市場(chǎng)對(duì)黃金向好走勢(shì)看法趨同，導(dǎo)致了黃金價(jià)格的波動(dòng)率下降。2011年上半年，倫敦現(xiàn)貨金下午定盤(pán)價(jià)的波動(dòng)率為15.31，比去年同期下降了24.99個(gè)百分點(diǎn)。如此一來(lái)。今年上半年黃金市場(chǎng)避險(xiǎn)需求導(dǎo)致實(shí)物黃金成交量增大，而波動(dòng)率下降又導(dǎo)致投機(jī)性黃金交易量減少。截至2011年6月30日，全球第一、二、三大黃金ETF持倉(cāng)量分別比去年年末下降5.6％、4.38％和6.41％。而一季度，全球金條、金幣投資需求366.4噸，同比增長(zhǎng)52％。金飾需求556.9噸，同比增長(zhǎng)7％。上
海黃金交易所黃金交易也呈現(xiàn)同樣特點(diǎn)，在交易總量中占比較大的延期交收產(chǎn)品Au(T+D)成交量同比下降18.67％.黃金Au99.99、Aul00品成交量同比分別增長(zhǎng)47.18％和6.88％。
(二)關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化對(duì)金融市場(chǎng)的影響
今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，物價(jià)較快上漲成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最突出的矛盾。從7月13日公布的數(shù)據(jù)看，二季度GDP同比增長(zhǎng)9.5％，上半年GDP同比增長(zhǎng)9.6％，高于市場(chǎng)預(yù)期；同時(shí)6月份的工業(yè)增加值也較上月增長(zhǎng)了2個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，國(guó)內(nèi)的通貨膨脹繼續(xù)高企，CPI創(chuàng)下了3年內(nèi)新高，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，食品是本輪CPI高漲的最大原因，而豬肉則是重中之重。
針對(duì)通貨膨脹形勢(shì)，央行先后在2、4、7月份三次上調(diào)存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)在1-6月，每個(gè)月上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率。穿插其間的，還有頻繁的公開(kāi)市場(chǎng)操作和差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整。穩(wěn)健的貨幣政策為上半年抑制通脹營(yíng)造了良好的環(huán)境。作為貨幣政策的中間變量，M2增速和社會(huì)融資總量均回落至常態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，廣義貨幣(M2)余額78.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.9％，比上年末低3.8個(gè)百分點(diǎn)。201 1年上半年社會(huì)融資規(guī)模為7.76萬(wàn)億元，比上年同期少3847億元。同時(shí)，上半年人民幣貸款增加4.17萬(wàn)億元，同比少增4497億元，貨幣信貸得到了有效控制。
但逐步收緊的流動(dòng)性也給金融市場(chǎng)運(yùn)行帶來(lái)了一定影響。一是銀行間市場(chǎng)利率大幅上升給金融市場(chǎng)部分產(chǎn)品的定價(jià)和發(fā)行帶來(lái)一定難度。隔夜拆借利率年初報(bào)于2.85％，6月末收于5.01％，大幅上升216個(gè)基點(diǎn)：7天質(zhì)押式回購(gòu)利率年初報(bào)于4.19％，6月末收于6.55％.大幅上升235個(gè)基點(diǎn)。如果以1年期定期存款利率、7天回購(gòu)利率月度均值以及三個(gè)月SHIBOR利率這三者作為平均資金成本，目前平均資金成本超過(guò)了2008年的峰值。高利率水平下，SCP、PPN等創(chuàng)新金融產(chǎn)品的市場(chǎng)發(fā)展受到一定影響，在發(fā)行注冊(cè)、一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)等方面都有一些亟待解決的問(wèn)題。
關(guān)鍵詞：系統(tǒng)建筑 空調(diào)設(shè)計(jì) 重要性
中圖分類號(hào)：TS958.1+7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：
1目前公共建筑常用中央空調(diào)系統(tǒng)有如下特點(diǎn):
1.1同時(shí)對(duì)空氣進(jìn)行降溫、除濕，造成能源品位的較大浪費(fèi)
由于采用冷凝除濕方法排除室內(nèi)余濕，冷源的溫度需要低于室內(nèi)空氣的露點(diǎn)溫度，考慮傳熱溫差與冷媒輸送溫差，空調(diào)系統(tǒng)的冷凍水溫度約為7℃。在空調(diào)系統(tǒng)中，占總負(fù)荷一半以上的顯熱負(fù)荷本可以采用高溫冷源帶走，卻與除濕一起共用7℃的低溫冷源進(jìn)行處理，造成能量利用品位的浪費(fèi)。
1.2空氣處理的顯熱潛熱比難以與室內(nèi)熱濕比的變化相匹配
使用常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)，通過(guò)表面冷卻器對(duì)空氣進(jìn)行冷卻和除濕，其吸收的顯熱與潛熱比只能在一定的范圍內(nèi)變化。當(dāng)不能同時(shí)滿足溫度和濕度的要求時(shí)，一般是犧牲對(duì)濕度的控制，通過(guò)僅滿足溫度的要求來(lái)妥協(xié)，造成室內(nèi)相對(duì)濕度過(guò)高，引起室內(nèi)人員產(chǎn)生“悶”的不舒適感。若通過(guò)降低室溫設(shè)定值來(lái)改善熱舒適性，必然造成能耗的不必要的增加。
1.3室內(nèi)空氣品質(zhì)問(wèn)題
靠使空氣通過(guò)冷表面對(duì)空氣進(jìn)行降溫除濕，就會(huì)導(dǎo)致冷表面成為潮濕表面甚至產(chǎn)生積水，這樣的潮濕表面就成為霉菌、軍團(tuán)菌等危害人體健康的微生物繁殖的最好場(chǎng)所。冷凍除濕后的空氣的相對(duì)濕度在95％左右，此濕度環(huán)境下最易滋生各種病菌。
2而溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)則很好的解決了常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)的弊端
2.1溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)原理
溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)則以高溫冷水為介質(zhì)進(jìn)行室內(nèi)空氣溫度控制，以具調(diào)濕功能的鹽溶液進(jìn)行室內(nèi)空氣濕度控制，溫度、濕度分別控制。
2.2溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)
2.2.1高效節(jié)能
溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)采用高溫冷水進(jìn)行降溫，溶液調(diào)濕機(jī)組進(jìn)行除濕；由于空調(diào)主機(jī)出水溫度高，能效比較常溫主機(jī)為高；且由于系統(tǒng)主機(jī)不承擔(dān)處理新風(fēng)負(fù)荷，冷熱水泵/冷卻水泵/冷卻塔都較常溫空調(diào)系統(tǒng)為小
辦公樓、醫(yī)院(門(mén)診等辦公環(huán)境)、賓館等場(chǎng)所溫濕度獨(dú)立控制系統(tǒng)較傳統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)節(jié)能20%～30%；
圖3-1 溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)原理
2.2.2室內(nèi)舒適性好
溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)將溫度和濕度分開(kāi)處理，能夠更好的適應(yīng)室內(nèi)溫濕度的變化，從而提高室內(nèi)的舒適性。
2.2.3良好的室內(nèi)空氣品質(zhì)
溶液調(diào)濕機(jī)組采用的鹽溶液可有效去除細(xì)菌和可吸入顆粒物，凈化空氣，而且除濕過(guò)程完全不產(chǎn)生潮濕表面，杜絕霉菌滋生，使空氣質(zhì)量處于較高的水平，從而保證人員在健康舒適空氣環(huán)境中。
經(jīng)過(guò)中國(guó)疾病防治中心（CDC）檢測(cè)，溶液對(duì)包括SARS在內(nèi)的多種病毒具有顯著的滅活作用。
3東怡金融廣場(chǎng)建筑特點(diǎn)
東怡金融廣場(chǎng)作為高等級(jí)辦公建筑，其室內(nèi)空調(diào)環(huán)境處于密閉環(huán)境，需提供辦公人員良好品質(zhì)的空氣，使人員有著良好工作狀態(tài)，從而有高效的工作效率。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，汽車(chē)已成為主要的交通工具，停車(chē)位成了商業(yè)辦公建筑必須為用戶首要解決的問(wèn)題；東怡金融廣場(chǎng)位于老城區(qū)，停車(chē)位主要通過(guò)地下空間來(lái)解決，地質(zhì)巖層的深度及爆破巖層的成本制約了地下車(chē)庫(kù)的面積，而使用溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)空調(diào)主機(jī)房面積較常規(guī)系統(tǒng)節(jié)約三分之一，節(jié)約出來(lái)的面積可使更多的業(yè)主汽車(chē)停放問(wèn)題得到解決。
基于以上的原因東怡金融廣場(chǎng)采用了溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)，現(xiàn)就東怡金融廣場(chǎng)A樓采用常規(guī)中央空調(diào)及溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)方案分別計(jì)算其運(yùn)行費(fèi)用，進(jìn)行節(jié)能性分析。
3.1概況
空調(diào)面積：總空調(diào)面積25486m2,其中裙樓四層空調(diào)面積4923m2塔樓24層空調(diào)面積20563m2, 建筑高度98.6m。
裙樓 空調(diào)總冷負(fù)荷 976kw 總熱負(fù)荷650.79kw
塔樓 空調(diào)總冷負(fù)荷2467.56kw 總熱負(fù)荷1645.04kw
溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)主機(jī)房設(shè)于地下一層，主機(jī)采用LiBr蒸汽雙效高溫冷水機(jī)組，空氣處理設(shè)備采用熱泵式溶液調(diào)濕新風(fēng)機(jī)組（帶熱回收）+干式風(fēng)機(jī)盤(pán)管或熱泵式溶液全空氣機(jī)組（帶熱回收）。
常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)機(jī)房與溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)布置一致，主機(jī)為L(zhǎng)iBr蒸汽雙效常溫冷水機(jī)組，空氣處理設(shè)備采用新風(fēng)空氣處理機(jī)組+風(fēng)機(jī)盤(pán)管或全空氣處理機(jī)組。
兩種系統(tǒng)設(shè)備型式參數(shù)不同，主機(jī)及空氣處理機(jī)/水泵/冷卻塔耗電量不同，但末端干濕式風(fēng)機(jī)盤(pán)管電功率基本相同，故僅就耗電量不同部分測(cè)算運(yùn)行費(fèi)用。
設(shè)備參數(shù)：
3.2合肥東怡金融廣場(chǎng)A樓空調(diào)節(jié)省的年運(yùn)行費(fèi)用
3.2.1根據(jù)合肥市氣候條件及建筑使用功能，設(shè)定比較前提如下：
1）夏季供冷季按120天計(jì)，冬季供暖季按90天計(jì)；
2）空調(diào)運(yùn)行時(shí)間取為：8時(shí)/天；
3）空調(diào)季平均負(fù)荷按設(shè)計(jì)負(fù)荷的70%計(jì)；
4）合肥市商業(yè)電價(jià)按0.89元/kWh計(jì)，蒸汽價(jià)格按210元/t計(jì)。
溶液除濕空調(diào)系統(tǒng)較常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)年運(yùn)行費(fèi)的減少:
(599-799)X120X8X0.7X0.89+(364.9-455.7)X90X8X0.7X0.89+
(4.02-1.464)X120X8X0.7X210+(3.4-1.54)X90X8X0.7X210=39.72萬(wàn)元
3.2.2計(jì)算公式：
1）夏季常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)耗電量=冷機(jī)耗電量+水泵耗電量+冷卻塔耗電量+組合式空調(diào)箱風(fēng)機(jī)耗電+風(fēng)盤(pán)耗電量
冬季常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)耗電量=水泵耗電量+組合式空調(diào)箱風(fēng)機(jī)耗電+風(fēng)盤(pán)耗電量
2）夏季溶液調(diào)濕空調(diào)系統(tǒng)耗電量 =冷機(jī)耗電量+水泵耗電量+冷卻塔耗電量+
溶液除濕機(jī)組耗電量+干式風(fēng)盤(pán)耗電量
冬季溶液調(diào)濕空調(diào)系統(tǒng)耗電量 =水泵耗電量+溶液除濕機(jī)組耗電量+干式風(fēng)盤(pán)耗電量
3）夏季運(yùn)行費(fèi)用=設(shè)計(jì)耗電量x滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)x電價(jià)+設(shè)計(jì)蒸汽量X滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)X蒸汽價(jià)格
4）冬季運(yùn)行費(fèi)用=設(shè)計(jì)耗電量x滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)x電價(jià)+設(shè)計(jì)蒸汽量X滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)X蒸汽價(jià)格
兩系統(tǒng)年運(yùn)行費(fèi)差值=(夏季常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)總電功率-夏季溶液調(diào)濕空調(diào)系統(tǒng)總功率)X滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)X電價(jià)+（冬季常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)總功率-冬季溶液調(diào)濕空調(diào)系統(tǒng)總功率)X滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)X電價(jià)+（夏季常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)耗蒸汽量-夏季溶液調(diào)濕空調(diào)系統(tǒng)耗蒸汽量)X滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)X蒸汽價(jià)格+（冬季常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)耗蒸汽量-冬季溶液調(diào)濕空調(diào)系統(tǒng)耗蒸汽量)X滿負(fù)荷當(dāng)量小時(shí)數(shù)X蒸汽價(jià)格
4結(jié)論
由以上論述可知溫濕度獨(dú)立控制系統(tǒng)有著機(jī)房面積較小，運(yùn)行費(fèi)用低，空氣品質(zhì)高等常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)無(wú)法做到的優(yōu)點(diǎn)。采取此種空調(diào)系統(tǒng)，可為項(xiàng)目帶來(lái)停車(chē)和商業(yè)面積的增加，以及工作環(huán)境空氣品質(zhì)高的優(yōu)點(diǎn)。因此溫濕度獨(dú)立控制系統(tǒng)對(duì)城市黃金地段的超高層高端項(xiàng)目有一定的適用性。
參考文獻(xiàn)：
1、溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)設(shè)計(jì)方法 張濤，劉曉華，張海強(qiáng)，江憶
暖通空調(diào)2011/41/Ⅰ
2、溫濕度獨(dú)立控制空調(diào)系統(tǒng)與常規(guī)空調(diào)系統(tǒng)性能比較 張海強(qiáng)，劉曉華，江憶 暖通空調(diào)2011/41/Ⅰ
Abstract： The article compares the subprime crisis in the United States with the financial crisis in emerging markets in their performance， causes and consequences， in order to find their common reasons and put forward some effective crisis-proof measures for our financial development.
關(guān)鍵詞： 次貸危機(jī)；新興市場(chǎng)；金融危機(jī)
Key words： subprime crisis；emerging markets；financial crisis
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2013）03-0156-02
0 引言
2007年3月，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)將全球經(jīng)濟(jì)拖入衰退浪潮[1]。本文試圖對(duì)次貸危機(jī)與新興市場(chǎng)金融危機(jī)進(jìn)行對(duì)比，以找出其共性所在，為我國(guó)金融體系的發(fā)展和危機(jī)防范提出一定的建議。
1 危機(jī)表現(xiàn)及其后果的比較分析
1.1 次貸危機(jī) 2007年3月13日，新世紀(jì)金融宣布破產(chǎn)。當(dāng)日，道瓊斯30股價(jià)指數(shù)暴跌242.66點(diǎn)，全球股市隨之下挫。7月，標(biāo)普降低次級(jí)抵押貸款債券的評(píng)級(jí)，相應(yīng)投資機(jī)構(gòu)爆出巨額虧損。第四季度，花旗與美林的虧損額均達(dá)98億美元，而瑞銀虧損高達(dá)114億美元。2008年3月14日，華爾街五大投行之一的貝爾斯登由于流動(dòng)性嚴(yán)重惡化，股價(jià)重挫45.88%，美聯(lián)儲(chǔ)決定提供應(yīng)急資金，這是經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)第一次向非商業(yè)銀行提供應(yīng)急資金。同時(shí)，全球股市劇烈震蕩下行。雖然緊急降息和央行聯(lián)手注資給股市帶來(lái)了短期反彈，但股市整體已進(jìn)入下降通道。2007年全年道瓊斯600指數(shù)比上年下跌0.17%，是繼2002年大跌32%后首度收陰。美元指數(shù)也進(jìn)一步走低，由此造成了黃金、原油等各類商品期貨價(jià)格攀升，特別是能源、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品的商品期貨上漲最為顯著，引發(fā)了全球通脹浪潮。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，07年12月美國(guó)失業(yè)率增至5.0%，為O5年以來(lái)的最高水平；制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)下降至47.7，為03年4月以來(lái)的最低點(diǎn)。同時(shí)，歐元區(qū)也調(diào)低了2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，從2007年的2.2%降為1.8%，這也是歐元區(qū)成立以來(lái)的最低經(jīng)濟(jì)增速。
1.2 新興市場(chǎng)金融危機(jī)
1.2.1 東南亞金融危機(jī) 20世紀(jì)90年代，東南亞各國(guó)都加快了市場(chǎng)化進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，吸引了大量外資流入。1996年，美元的升值和美國(guó)利率的上調(diào)造成了東南亞的金融危機(jī)，這次金融危機(jī)首先從泰國(guó)開(kāi)始，受美國(guó)方面的影響泰國(guó)貿(mào)易迅速萎縮，泰國(guó)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，并導(dǎo)致了全國(guó)的政治動(dòng)蕩，大量的外資企業(yè)宣布退出泰國(guó)市場(chǎng)，最終造成泰國(guó)股市的崩盤(pán)。而就在這時(shí)候，國(guó)際對(duì)沖基金開(kāi)始對(duì)泰銖進(jìn)行攻擊，泰國(guó)政府無(wú)計(jì)可施，泰銖貶值嚴(yán)重，宣布金融危機(jī)爆發(fā)。這次金融危機(jī)很快就影響到了東南亞其他國(guó)家，菲律賓，馬來(lái)西亞，印尼等國(guó)都受到了巨大的影響，股市下跌，大量的金融機(jī)構(gòu)倒閉，東南亞經(jīng)濟(jì)衰退。這次金融危機(jī)的波及范圍很廣，我國(guó)的臺(tái)灣和香港地區(qū)以及東亞其他國(guó)家都或多或少的受到了金融危機(jī)帶來(lái)的巨大壓力 [2]。
1.2.2 俄羅斯金融危機(jī) 俄羅斯從1992年經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)型之后，經(jīng)濟(jì)狀況一直不理想，深受經(jīng)濟(jì)衰退的影響。就在東南亞金融危機(jī)發(fā)生后，俄羅斯連續(xù)爆發(fā)了兩次金融危機(jī)，分別在1997年10月和1998年5月。金融危機(jī)首先影響到的是俄羅斯的貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，直接的后果就是造成了俄羅斯國(guó)債的集體大規(guī)模外逃，大約占到了俄羅斯國(guó)債總額的1/3，匯率和股市相繼受挫，整個(gè)俄羅斯的金融體系和經(jīng)濟(jì)狀況幾乎呈癱瘓的狀態(tài)。1998年，8月份，政府對(duì)盧布不再控制，決定讓其自由浮動(dòng)，并決定了單方面對(duì)內(nèi)債和一部分外債進(jìn)行延期償付，導(dǎo)致金融危機(jī)全面爆發(fā)。
1.2.3 阿根廷金融危機(jī) 1998年下半年，受?chē)?guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩的影響，阿根廷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)四年的衰退。2001年第四季度，受長(zhǎng)期衰退困擾及金融和財(cái)政形勢(shì)惡化的沖擊，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，陷入危機(jī)。危機(jī)引發(fā)了市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致大量資本外逃和銀行擠兌。政府被迫實(shí)行了限制居民提款和限制資金外流等管制措施，引爆了蓄勢(shì)已久的社會(huì)不滿情緒，出現(xiàn)嚴(yán)重的政治混亂，國(guó)家陷入了以經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化、社會(huì)動(dòng)蕩不安和政治混亂為特征的全面危機(jī)。金融系統(tǒng)癱瘓，銀行業(yè)陷入破產(chǎn)邊緣；生產(chǎn)大幅萎縮，經(jīng)濟(jì)繼13個(gè)季度持續(xù)衰退后于2002年一季度跌到谷底；失業(yè)率上升到25%以上；貧富差距進(jìn)一步拉大；危機(jī)還引發(fā)了嚴(yán)重的政治危機(jī)及民眾對(duì)政治家的信任危機(jī)。
1.2.4 越南金融危機(jī) 2008年6月5日，胡志明股指從2007年的1170點(diǎn)巨挫至390.08點(diǎn)。CPI連續(xù)7個(gè)月高于兩位數(shù)，5月份更是創(chuàng)下13年新高，攀升到25.2%。其中，食品價(jià)格漲幅居首，達(dá)到42.4%。截至5月30日，越南盾兌美元貶值27%，而且?guī)缀趺刻於紩?huì)貶值5～7個(gè)百分點(diǎn)，這加大了越南當(dāng)局穩(wěn)定匯率的難度。樓市方面，河內(nèi)房?jī)r(jià)下跌了20%，而胡志明市的跌幅達(dá)到50%。即便如此，其住宅價(jià)格依然維持在每平20兆越南盾（人民幣8500元左右），商務(wù)樓則每平40兆越南盾（人民幣17000元以上）。
2 危機(jī)成因的比較分析
2.1 次貸危機(jī) 次貸危機(jī)深層次的根源，主要有如下方面[3]：
①?gòu)暮暧^上講，國(guó)際和國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩為這次金融危機(jī)埋下了隱患。在過(guò)去的5年中，各國(guó)的低利率政策造成世界性的流動(dòng)性過(guò)剩，較低的資金成本壓低了美國(guó)國(guó)內(nèi)住宅的抵押貸款利率，降低了貸款成本，經(jīng)濟(jì)繁榮使居民收入大幅上升，二者相互作用形成了對(duì)住宅的強(qiáng)勁需求，抬高了房?jī)r(jià)。
②次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì)上存在固有的缺陷。次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品主要是基于房?jī)r(jià)的上漲和低利率上的，在房市很火的時(shí)候，銀行就能夠靠此得到非常高的利潤(rùn)還不用害怕風(fēng)險(xiǎn)；但是，如果房市比較低迷，利率上升，這樣會(huì)無(wú)形中增大客戶的負(fù)擔(dān)，一旦這種負(fù)擔(dān)超過(guò)了其實(shí)際能夠承受的壓力，就會(huì)造成違約事件大幅度增加，最終導(dǎo)致金融危機(jī)的出現(xiàn)。
③管理機(jī)制的缺陷加大了危機(jī)爆發(fā)的可能性。政府把對(duì)次級(jí)貸債券的評(píng)估和監(jiān)督責(zé)任完全拋給私人債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，結(jié)果這些機(jī)構(gòu)采用的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)并不十分真實(shí)可靠。當(dāng)次級(jí)抵押貸款被打包成債券銷售給投資者時(shí)，債券投資者無(wú)法確切了解次級(jí)貸款申請(qǐng)人的真實(shí)支付能力，危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)加大。
2.2 新興市場(chǎng)金融危機(jī)
2.2.1 前三次新興市場(chǎng)危機(jī)的共同原因 東南亞金融危機(jī)、俄羅斯金融危機(jī)和阿根廷金融危機(jī)共同的原因如下[2]：①資本賬戶余額：三次危機(jī)爆發(fā)的共同標(biāo)志都是國(guó)際游資的突然逆轉(zhuǎn)。大量的國(guó)際資本流動(dòng)，極易滋生泡沫經(jīng)濟(jì)，削弱了宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。中國(guó)和印度能在東南亞危機(jī)中幸免于難的重要原因就是資本管制減少了投機(jī)性攻擊的可能。②外債/GDP：巨額的外債負(fù)擔(dān)是導(dǎo)致三次金融危機(jī)的最明顯原因。所有危機(jī)國(guó)在危機(jī)前都有一個(gè)快速或持續(xù)、且數(shù)額巨大的外債形成過(guò)程。從債務(wù)形成開(kāi)始到后續(xù)階段，這些資本流入總是包含著高比例的短期債權(quán)。這些債務(wù)的波動(dòng)性極強(qiáng)，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，債權(quán)人就會(huì)中止已到期債務(wù)或者對(duì)未到期債務(wù)不再展期，造成債務(wù)國(guó)的流動(dòng)性不足，引發(fā)危機(jī)。③金融自由化程度：金融自由化使得每個(gè)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)交流越來(lái)越多，但也為金融危機(jī)的傳播提供了條件，從而使得金融危機(jī)影響的范圍和程度都被擴(kuò)大。另外，作為金融自由化的產(chǎn)物，資本賬戶的自由化同樣也使得國(guó)際經(jīng)濟(jì)在面對(duì)金融危機(jī)的時(shí)候更加脆弱。④金融監(jiān)管缺位：與外國(guó)非制造短期資本進(jìn)入對(duì)應(yīng)，東盟國(guó)家對(duì)本國(guó)金融也采取放手發(fā)展的方式，允許金融機(jī)構(gòu)數(shù)目急劇擴(kuò)張，取消企業(yè)的貸款限額，銀行體系監(jiān)管不嚴(yán)，大量貸款被投入到房地產(chǎn)項(xiàng)目，加之部分國(guó)家政治上的腐敗，給危機(jī)的發(fā)生埋下了隱患。另一方面，各國(guó)的金融監(jiān)管又十分脆弱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1987年～1997年的10年中，銀行貸款逐年增加，而貸款損失準(zhǔn)備卻在逐年減少。
2.2.2 越南金融危機(jī)的成因 2000年以來(lái)，越南經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，也積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)。表面上看，此次危機(jī)的主要是輸入型通貨膨脹造成的，其根源則是內(nèi)憂外患的雙重結(jié)果。2008年上半年，紐約市場(chǎng)原油期貨價(jià)格就上漲了38.54%。作為石油輸入國(guó)的越南無(wú)法自主制定能源價(jià)格，國(guó)際油價(jià)的飆升使國(guó)內(nèi)財(cái)政承受巨大壓力。盡管是世界第二的大米輸出國(guó)，世界糧價(jià)的高速上漲加速了其出口增長(zhǎng)，但也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)糧價(jià)上漲，成為國(guó)內(nèi)CPI居高不下的元兇。同時(shí)，越南在2006年加入WTO后，就開(kāi)始放開(kāi)資本項(xiàng)目的外資直接投資。外資持有上市公司股票的上限放寬到49%。直接投資擴(kuò)大了越南的固定資產(chǎn)投資規(guī)模，流入房地產(chǎn)、股市的組合投資則通過(guò)推高資產(chǎn)價(jià)格反過(guò)來(lái)又推高了商品服務(wù)價(jià)格。從內(nèi)部而言，越南國(guó)內(nèi)的投資過(guò)高，2002-2006年投資占GDP比例依次為33.2%、35.4%、35.5%、35.6%和35.7%；高投資導(dǎo)致其進(jìn)口增長(zhǎng)過(guò)快，從2002年以來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目一直是逆差，且逆差額從2002年的5.98億美元上升到2007年的67.22億美元，占GDP比重從1.7%上升到9.6%，而1997年泰國(guó)爆發(fā)危機(jī)時(shí)，其經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP比例才6.5%。
另一方面，越南同泰國(guó)、俄羅斯和阿根廷相比有一定的特殊性：首先，越南盾在資本賬戶下不能自由兌換；其次，越南外匯儲(chǔ)備超出了3個(gè)月的警戒線；再次，越南的外債/GDP的比率約為30%，遠(yuǎn)低于100%的警戒線；最后，越南的貿(mào)易伙伴除菲律賓外均有貿(mào)易盈余。這使越南金融危機(jī)的傳染性相對(duì)較弱[4]。
3 啟示
美國(guó)這次金融危機(jī)帶有向全球轉(zhuǎn)嫁的性質(zhì)，給各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大沖擊和挑戰(zhàn)。金融危機(jī)的爆發(fā)讓我們深刻認(rèn)識(shí)到，即使像歐美這樣發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈。雖然我國(guó)尚未發(fā)生金融危機(jī)，但經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。在金融開(kāi)放已成為趨勢(shì)的當(dāng)前，從其他國(guó)家發(fā)生的金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗(yàn)，防范金融危機(jī)并且增強(qiáng)自身抵御能力就更為重要。在未來(lái)中國(guó)金融自由化、金融證券化和金融全球化的過(guò)程中，有效監(jiān)管和謹(jǐn)慎開(kāi)放是此次金融危機(jī)給我們的最大啟示[4]：
①慎恰當(dāng)?shù)赝七M(jìn)金融自由化進(jìn)程，把握好金融開(kāi)放的速度；
②在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新和衍生工具發(fā)展的同時(shí)，要嚴(yán)格加強(qiáng)監(jiān)管；
③適當(dāng)調(diào)整貨幣和財(cái)政政策，既要在后危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)衰退的大潮中尋求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又要嚴(yán)密控制高速增長(zhǎng)引發(fā)的通脹壓力；
④謹(jǐn)慎而積極地處置對(duì)外金融投資。
參考文獻(xiàn)：
[1]胡星.從次貸危機(jī)到全球金融危機(jī)：警示與反思.社科縱橫. 2009，1.
[2]楊德權(quán)，劉■.新興市場(chǎng)金融危機(jī)傳染誘因的實(shí)證研究.價(jià)值工程，2006，（11）.
【關(guān)鍵詞】股份制商業(yè)銀行 理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 對(duì)策分析
一、銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行主體多元化
柳州市場(chǎng)上開(kāi)展銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行現(xiàn)有三大類，共12家，其中國(guó)有及國(guó)有控股的大型商業(yè)銀行5家，股份制商業(yè)銀行6家以及中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行。
日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中大量的存貸業(yè)務(wù)客戶是國(guó)有大型商業(yè)銀行和中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行理財(cái)產(chǎn)品的自然客戶或潛在客戶，國(guó)有大型商業(yè)銀行和中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行以其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)、品牌效應(yīng)、市場(chǎng)規(guī)模等方面的優(yōu)勢(shì)，正在大量將自己的這部分存貸客戶轉(zhuǎn)化為理財(cái)產(chǎn)品客戶，因而發(fā)行了相應(yīng)規(guī)模的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)滿足客戶在理財(cái)市場(chǎng)方面的需求。
二、柳州金融市場(chǎng)股份制商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力分析
與傳統(tǒng)的有形商品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相同，作為無(wú)形商品的銀行理財(cái)產(chǎn)品，其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)中同樣重視對(duì)市場(chǎng)的占有率和盈利能力。不同的是銀行理財(cái)產(chǎn)品自身所含有的風(fēng)險(xiǎn)，和以貨幣作為經(jīng)營(yíng)對(duì)象的特點(diǎn)，需要商業(yè)銀行在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中長(zhǎng)久地生存和穩(wěn)定發(fā)展的綜合性能力，以獲得市場(chǎng)當(dāng)中客戶的信任。
本文從內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)力和外部競(jìng)爭(zhēng)力兩大方面8個(gè)指標(biāo)建立評(píng)價(jià)體系。內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)力是銀行理財(cái)產(chǎn)品自身的產(chǎn)品特點(diǎn)和結(jié)構(gòu)決定的固有實(shí)力，具體表現(xiàn)為銀行理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際理財(cái)能力。外部競(jìng)爭(zhēng)力主要指的是商業(yè)銀行對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品的營(yíng)銷能力。
銀行理財(cái)產(chǎn)品內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)。依據(jù)行業(yè)慣例，銀行理財(cái)產(chǎn)品內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在市場(chǎng)發(fā)行能力、收益能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和信息披露規(guī)范性四個(gè)方面。本文也將從這四個(gè)方面對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。
（一）市場(chǎng)發(fā)行能力
銀行為了實(shí)現(xiàn)滿足投資者個(gè)性化投資需求的目的，其所設(shè)計(jì)發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品就應(yīng)該考慮該產(chǎn)品覆蓋各類投資者的范圍。因此，考察銀行理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)發(fā)行能力，應(yīng)該從產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量、產(chǎn)品類型的多樣性、投資幣種的豐富度及理財(cái)期限的多樣性四個(gè)方面進(jìn)行。.
據(jù)和訊網(wǎng)公布的銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售信息，2011年1月至6月柳州市場(chǎng)上6家股份制商業(yè)銀行在柳州范圍內(nèi)共發(fā)售銀行理財(cái)產(chǎn)品達(dá)1742支。從圖1中可以看出，以浦發(fā)銀行、光大銀行、招商銀行為代表的股份制商業(yè)銀行在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，分別以20.84%、22.39%、29.16%，共同占據(jù)了該市場(chǎng)的半壁江山，發(fā)行規(guī)模相當(dāng)可觀。
目前，浦發(fā)銀行在柳州市場(chǎng)上擁有匯理財(cái)穩(wěn)利計(jì)劃、債券盈添利計(jì)劃等品牌，光大銀行擁有T計(jì)劃、理財(cái)套餐計(jì)劃等品牌，招商銀行擁有節(jié)節(jié)高升-安心回報(bào)系列、焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)系列等品牌，每期都有較大的發(fā)行量。
在投資幣種方面，人民幣和美元是主要的理財(cái)幣種，部分股份制商業(yè)銀行也會(huì)適當(dāng)?shù)剡x擇如澳大利亞元、歐元為代表的非傳統(tǒng)貨幣進(jìn)行投資，增加銀行理財(cái)產(chǎn)品的豐富程度。
在投資期限上，1個(gè)月內(nèi)的超短期理財(cái)產(chǎn)品以及1個(gè)月至3個(gè)月的短期理財(cái)產(chǎn)品是目前市場(chǎng)上的主導(dǎo)。部分股份制商業(yè)銀行為保證理財(cái)產(chǎn)品豐富程度，會(huì)保留少量1年及其以上期限的理財(cái)產(chǎn)品。
在投資標(biāo)的方面，低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的國(guó)債、企業(yè)債、銀行間債券市場(chǎng)、銀行承兌匯票等債券、票據(jù)、信貸業(yè)務(wù)，是商業(yè)銀行的必備投資對(duì)象。
從柳州市場(chǎng)上的六家股份制商業(yè)銀行理財(cái)指標(biāo)分布上來(lái)看，招商銀行、浦發(fā)銀行和光大銀行表現(xiàn)出在市場(chǎng)發(fā)行能力方面較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
（二）產(chǎn)品收益能力
部分客戶容易把商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)上的預(yù)期收益率當(dāng)作實(shí)際利率，其實(shí)這兩者之間是存在很大差別的，預(yù)期收益率是理財(cái)產(chǎn)品的理想收益率，是商業(yè)銀行根據(jù)概率統(tǒng)計(jì)設(shè)計(jì)出來(lái)的，因?yàn)槭袌?chǎng)存在著不可預(yù)知的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)產(chǎn)品的到期收益率和預(yù)期收益率之間將會(huì)發(fā)生偏差。預(yù)期收益率僅僅是發(fā)行時(shí)，商業(yè)銀行對(duì)客戶做出的預(yù)期承諾。而實(shí)際理財(cái)收益，則按照理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)的到期收益率決定。預(yù)期收益率不一定等于到期收益率。
（1）預(yù)期收益率是銀行理財(cái)產(chǎn)品收益能力的表現(xiàn)，消費(fèi)者可以從預(yù)期收益率中可以預(yù)知理財(cái)產(chǎn)品的未來(lái)收益，以此來(lái)判斷自身的理財(cái)收益。
（2）E/I值（到期收益率/同期限理論存款利率）是市場(chǎng)上評(píng)價(jià)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益能力的重要指標(biāo)。根據(jù)和訊網(wǎng)提供的6家股份制商業(yè)銀行到期收益率數(shù)據(jù)計(jì)算，收益能力排名前三的是興業(yè)銀行、光大銀行和招商銀行，2011年上半年6個(gè)月平均E/I值分別為1.18、1.15和1.08。到期產(chǎn)品收益波動(dòng)較小，在一定程度上提升了這三家商業(yè)銀行的理財(cái)收益能力。
因而在產(chǎn)品收益能力方面，興業(yè)銀行、光大銀行和招商銀行表現(xiàn)出較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，可以為客戶帶來(lái)相當(dāng)不錯(cuò)的收益回報(bào)。
（三）風(fēng)險(xiǎn)控制能力
（1）招商銀行對(duì)其理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)制度，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段給予產(chǎn)品不同的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，為其銷售中客戶對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的選擇提供風(fēng)險(xiǎn)控制依據(jù)。
（2）興業(yè)銀行對(duì)其理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，分為基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別、低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別、較低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別、中等風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別、較高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別。
（3）浦發(fā)銀行、光大銀行在其理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)當(dāng)中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)使用“較高、較低、低”等進(jìn)行分級(jí)，區(qū)分度不高，不能對(duì)產(chǎn)品起到較好的風(fēng)險(xiǎn)控制作用。
（4）華夏銀行、中信銀行僅針對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)提示，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品自身的風(fēng)險(xiǎn)控制以及相關(guān)評(píng)級(jí)無(wú)詳細(xì)資料描述，風(fēng)險(xiǎn)控制能力未知，會(huì)影響投資客戶對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，增加了客戶購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性，削弱產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制評(píng)估，除了產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)對(duì)于產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)外，還應(yīng)看到股份制商業(yè)銀行實(shí)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即“零負(fù)收益”理財(cái)產(chǎn)品的表現(xiàn)情況。
（四）信息披露規(guī)范性
筆者仔細(xì)研究了柳州市場(chǎng)6家股份制商業(yè)銀行的銀行網(wǎng)站，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露情況進(jìn)行整理，從銀行客戶對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)需求出發(fā)，對(duì)產(chǎn)品信息獲取的便捷性，產(chǎn)品信息更新的及時(shí)性，及產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)的完整性三個(gè)方面，對(duì)各家銀行進(jìn)行考察。
（1）光大的銀行網(wǎng)站，“陽(yáng)光理財(cái)”項(xiàng)目出現(xiàn)在首頁(yè)靠前位置。項(xiàng)目設(shè)置上不僅有相應(yīng)的信息披露欄目，同時(shí)設(shè)置了關(guān)鍵字檢索、查詢、理財(cái)工具等特色欄目。對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)行、到期情況也都有相應(yīng)的板塊披露，及時(shí)更新。唯一的缺憾就是理財(cái)產(chǎn)品介紹過(guò)于簡(jiǎn)單，沒(méi)有完整的可以提供下載或者在線閱讀的產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)。對(duì)于投資者，只有到銀行柜臺(tái)才可以看到產(chǎn)品的全貌。
（2）招行在銀行理財(cái)產(chǎn)品的信息披露上，通過(guò)主頁(yè)的金葵花理財(cái)可以快捷的進(jìn)入理財(cái)產(chǎn)品相關(guān)界面。在理財(cái)產(chǎn)品檢索上，設(shè)置了專門(mén)的篩選界面，從銷售狀態(tài)、產(chǎn)品系列、理財(cái)期限、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等幾個(gè)可以進(jìn)行檢索的項(xiàng)目。并且在查詢中，提供了完整的PDF版產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理、產(chǎn)品收益計(jì)算等信息，可供投資者方便的了解該產(chǎn)品各方面的具體情況。
（3）浦發(fā)銀行網(wǎng)站在個(gè)人網(wǎng)銀界面設(shè)置了“輕松理財(cái)”理財(cái)產(chǎn)品項(xiàng)目，投資者可以輕松地進(jìn)入，進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品信息查詢。雖然沒(méi)有設(shè)置檢索查詢系統(tǒng)，但浦發(fā)銀行產(chǎn)品系列及具體產(chǎn)品相關(guān)特征信息查詢便捷，一目了然，并且附有信息披露項(xiàng)目。產(chǎn)品名稱點(diǎn)擊后，顯示出簡(jiǎn)化版理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)，客戶可以清楚地了解該產(chǎn)品的詳細(xì)信息。不足之處是信息披露項(xiàng)目下顯示信息過(guò)于簡(jiǎn)單，客戶不能對(duì)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)情況有清晰的了解。
（4）興業(yè)銀行、中信銀行、華夏銀行理財(cái)產(chǎn)品，雖然最終都能查詢到理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)以及信息披露項(xiàng)目，但這三家銀行理財(cái)產(chǎn)品板塊均未設(shè)置檢索項(xiàng)目，查詢相對(duì)比較繁瑣。同樣表現(xiàn)出運(yùn)營(yíng)情況描述過(guò)于簡(jiǎn)單和信息更新不及時(shí)的問(wèn)題。
“發(fā)行頻率加快、發(fā)行期限趨短、預(yù)期收益率走高”已經(jīng)成為2011年以來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品的關(guān)鍵詞。面對(duì)金融危機(jī)的陰魂不散，國(guó)內(nèi)通貨膨脹嚴(yán)重，股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)萎靡不振，銀行理財(cái)產(chǎn)品以其投資期限短、投資回報(bào)高的特點(diǎn)吸引各方投資者關(guān)注和熱捧。這一切都在說(shuō)明銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)之激烈。
銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，從一個(gè)方面反應(yīng)了消費(fèi)者對(duì)于理財(cái)?shù)男枨笤诓粩嗵嵘?。隨著人民生活水平的提高，如何更好地打理手中的資金，是人們最為關(guān)心的話題。經(jīng)過(guò)這幾年宣傳，現(xiàn)在理財(cái)觀念已經(jīng)深入人心，百姓不再局限于存款這一單一的方式。越來(lái)越多的百姓通過(guò)購(gòu)買(mǎi)銀行的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；美聯(lián)儲(chǔ)；直接干預(yù)；金融市場(chǎng)
中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）12-000-02
于2007年下半年突發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈，從信貸危機(jī)到金融市場(chǎng)震蕩，從虛擬經(jīng)濟(jì)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從美國(guó)本土到發(fā)達(dá)世界，在不到一年的時(shí)間內(nèi)已演變?yōu)閲?yán)重的全球金融危機(jī)。危機(jī)擴(kuò)散的規(guī)模、演進(jìn)的深度、造成的后果及影響以及美國(guó)政府和各國(guó)政府采取的救助措施都使得這場(chǎng)金融危機(jī)格外舉世矚目。作為危機(jī)的發(fā)源地和全球金融中心的美國(guó)，其政府的干預(yù)措施及其效果自然是全世界關(guān)注的焦點(diǎn)。
細(xì)數(shù)歷次美國(guó)政府干預(yù)金融市場(chǎng)的行為，可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)政府的各個(gè)職能部門(mén)，包括美國(guó)總統(tǒng)、聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、財(cái)政部、證券投資委員會(huì)、外國(guó)投資委員會(huì)甚至一些大型的金融機(jī)構(gòu)等都積極參與了干預(yù)措施的制定和實(shí)施。尤其是履行美國(guó)中央銀行職能的美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)政府直接干預(yù)金融市場(chǎng)的過(guò)程中發(fā)揮了主要作用。深入研究美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)不同階段采取的直接干預(yù)措施的經(jīng)驗(yàn)和做法，對(duì)世界其他國(guó)家如何應(yīng)對(duì)危機(jī)的挑戰(zhàn)具有重要參考意義。
一、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)簡(jiǎn)介
美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（Federal Reserve Board，簡(jiǎn)稱美聯(lián)儲(chǔ)）成立于1913年，是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的核心機(jī)構(gòu)，是美國(guó)政府干預(yù)金融市場(chǎng)最主要的聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、規(guī)定銀行準(zhǔn)備金比率、批準(zhǔn)各聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行要求的貼現(xiàn)率三種主要的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)相關(guān)貨幣政策；監(jiān)督，指導(dǎo)各個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的活動(dòng)；監(jiān)管美國(guó)本土的銀行，以及成員銀行在海外的活動(dòng)和外國(guó)銀行在美國(guó)的活動(dòng)；批準(zhǔn)各聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的預(yù)算及開(kāi)支；行使作為國(guó)家支付系統(tǒng)的權(quán)利；負(fù)責(zé)保護(hù)消費(fèi)信貸的相關(guān)法律的實(shí)施；每年年初向國(guó)會(huì)提交上一年的年度報(bào)告（需接受公眾性質(zhì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)）及預(yù)算報(bào)告（需接受美國(guó)審計(jì)總局的審計(jì)）。因此當(dāng)美國(guó)的金融體系出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將是美國(guó)政府干預(yù)金融市場(chǎng)的主力。
二、次貸危機(jī)中美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)行為
從次貸危機(jī)的爆發(fā)到進(jìn)一步深化以及演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，作為美國(guó)政府直接干預(yù)金融市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)，在次貸危機(jī)爆發(fā)至今的這一段時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)使出了渾身解數(shù)，既采用了公開(kāi)市場(chǎng)操作、注資、降息等常規(guī)的干預(yù)手段，也使用了定期拍賣(mài)工具（Term Auction Facility，TAF）和定期證券借貸工具（Term Securities Lending Facility，TSLF）等非常規(guī)的干預(yù)手段。美聯(lián)儲(chǔ)在2008年12月16日將聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率降至歷史最低點(diǎn)后指出：將使用“所有可用工具”來(lái)抑制自大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)，以及1/4個(gè)世紀(jì)以來(lái)維持時(shí)間最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)衰退。
1.降低聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率。聯(lián)邦基金利率（Federal funds Interest Rate）的調(diào)整一直是美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)美國(guó)金融市場(chǎng)最主要的常規(guī)武器，利率的升降代表著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷。次貸危機(jī)的爆發(fā)造成了金融市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足，美聯(lián)儲(chǔ)被迫放棄了實(shí)施兩年之久的緊縮性貨幣政策，自2004年以來(lái)的“升息周期”也隨之作古。2007年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率由5.25%降為4.75%，這是2003年9月以來(lái)的首次降息。2008年1月21日與22日，美國(guó)股市爆發(fā)“黑色星期一”和“黑色星期二”，迫使美聯(lián)儲(chǔ)10天內(nèi)連續(xù)兩次大幅度降息125個(gè)基本點(diǎn)。此后，聯(lián)邦基金利率多次大幅下調(diào)，到2008年12月15日，美國(guó)聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降到了0.18的歷史最低（見(jiàn)圖1）。
美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)美國(guó)金融市場(chǎng)的另一個(gè)常規(guī)武器便是貼現(xiàn)率①。由于貼現(xiàn)窗口是美聯(lián)儲(chǔ)專門(mén)提供資金給金融機(jī)構(gòu)的單位，而貼現(xiàn)率是美聯(lián)儲(chǔ)所收的利息，因此降低貼現(xiàn)率既可以幫助舒緩次貸危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)的資金壓力，又不會(huì)像調(diào)整聯(lián)邦基金利率一樣對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)貸款造成直接影響。2007年8月17日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將貼現(xiàn)率從6.25%下調(diào)至5.75%，并將貼現(xiàn)期限由通常的隔夜暫時(shí)延長(zhǎng)到30天，還可以根據(jù)需要展期。2008年3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步將貼現(xiàn)率由3.5%下調(diào)至3.25%。至2008年12月，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)先后十余次降低貼現(xiàn)率（見(jiàn)圖2），2008年12月15日貼現(xiàn)率已經(jīng)處于1.25%的歷史地位，貼現(xiàn)貸款余額大幅上升，為銀行業(yè)提供了大量流動(dòng)性支持。
2.對(duì)金融市場(chǎng)緊急注資。對(duì)金融系統(tǒng)的緊急注資也是美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)初期的主要干預(yù)手段，也是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融體系最為直接的干預(yù)。美聯(lián)儲(chǔ)2008年10月9日最新公布的周報(bào)表明，②由于金融危機(jī)進(jìn)一步加劇了信貸市場(chǎng)的緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)不得不通過(guò)加大注資力度來(lái)穩(wěn)定金融市場(chǎng)的信心。截止10月8日，美聯(lián)儲(chǔ)向商業(yè)銀行及券商發(fā)放的貸款總額達(dá)3606億美元，已經(jīng)超過(guò)2001年9.11事件時(shí)的水平。加上AIG集團(tuán)已經(jīng)提取的703億美元額度，美聯(lián)儲(chǔ)自次貸危機(jī)以來(lái)發(fā)出的貸款總額已經(jīng)達(dá)4309億美元。③此外由美國(guó)總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作小組（The President's Working Group on Financial Markets）10月6日發(fā)表的聲明指出，美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步增加對(duì)金融市場(chǎng)的注資力度以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的注資總規(guī)模在2008年底將增加到9000億美元。④
在美聯(lián)儲(chǔ)為金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性的過(guò)程中，既有通過(guò)傳統(tǒng)的公開(kāi)市場(chǎng)操作等手法實(shí)施注資，也通過(guò)一級(jí)經(jīng)紀(jì)商信貸工具（Primary Dealer Credit Facility）、以資產(chǎn)為抵押的商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具（Asset-backed commercial paper money market mutual fund liquidity facility）等新方法實(shí)施注資；既有通過(guò)下屬的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提供貸款，也有與日本、歐洲、英國(guó)、加拿大、瑞士等的央行聯(lián)手注資；既有對(duì)整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)的貸款支持，也有專門(mén)針對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)如貝爾斯登、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）的緊急貸款⑤（詳見(jiàn)圖3）。
3.建立貸款拍賣(mài)和國(guó)債拍賣(mài)機(jī)制。定期拍賣(mài)工具（TAF）是一種通過(guò)招標(biāo)拍賣(mài)方式向存款類金融機(jī)構(gòu)提供貸款融資的政策工具。它融資額度固定，利率由拍賣(mài)過(guò)程決定，資金期限以28天居多，有些長(zhǎng)達(dá)85天，從而可為金融機(jī)構(gòu)提供較長(zhǎng)期限的資金。從2007年12月17日至今，美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月都操作2-3次，每次額度約300-1500億美元，共計(jì)進(jìn)行了定期貸款拍賣(mài)32次，累計(jì)拍賣(mài)金額達(dá)到25100億美元。截至2008年12月11日，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)定期拍賣(mài)工具持有的貸款存量為4480億美元，⑥同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還于10月6日宣布，將定期拍賣(mài)工具的貸款上限提高至4500億美元，并將開(kāi)始為商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金支付利息。
定期證券借貸工具（TSLF）是一種通過(guò)招標(biāo)方式向市場(chǎng)交易商賣(mài)出高流動(dòng)性國(guó)債而買(mǎi)入其他抵押資產(chǎn)的融資方式，一級(jí)交易商可以提供聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債、住房抵押貸款支持債券以及其他一些非聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券資產(chǎn)。TSLF的期限一般為28天，可用于改善銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，從而提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)下屬的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行具體負(fù)責(zé)TSLF的運(yùn)作工作。從2008年3月27日至今，美聯(lián)儲(chǔ)每周都操作1-2次TSLF拍賣(mài)，共計(jì)進(jìn)行了國(guó)債拍賣(mài)46次，累計(jì)拍賣(mài)金額達(dá)到14432.5億美元。
三、美聯(lián)儲(chǔ)直接干預(yù)金融市場(chǎng)的行為啟示
與前幾次金融危機(jī)相比，美聯(lián)儲(chǔ)在本次次貸危機(jī)中的直接干預(yù)行為，很多都創(chuàng)造了歷史第一或歷史首次。美聯(lián)儲(chǔ)前所未有地出資挽救單個(gè)金融機(jī)構(gòu)，出臺(tái)有史以來(lái)規(guī)模最大的救市方案，以及全球主要國(guó)家聯(lián)合救市，所有這些行為都體現(xiàn)了金融全球化、金融證券化和金融自由化背景下政府直接干預(yù)金融市場(chǎng)的趨勢(shì)，也為世界其他國(guó)家如何應(yīng)對(duì)危機(jī)的挑戰(zhàn)具有主要參考意義。
1.多機(jī)構(gòu)的“完美”配合。美聯(lián)儲(chǔ)的每一次注資，都是由美國(guó)政府和財(cái)政部配合進(jìn)行的。美聯(lián)儲(chǔ)每增加一筆對(duì)金融機(jī)構(gòu)的注資行為，美國(guó)政府的負(fù)債表上就會(huì)多一筆債務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)的注資是將金融機(jī)構(gòu)的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹?guó)政府的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”；財(cái)政部通過(guò)接管“兩房”，向“兩房”注入了大量的資金以改善其資產(chǎn)負(fù)債狀況，也是將“兩房”的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹?guó)政府的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”；美國(guó)政府通過(guò)實(shí)施7000億美元的救市計(jì)劃，將美國(guó)普通民眾在購(gòu)房時(shí)的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”、金融機(jī)構(gòu)高杠桿操作導(dǎo)致的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”、銀行的錯(cuò)誤投資導(dǎo)致的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”都轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹?guó)政府的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”。以上這些干預(yù)行為都需要資金，財(cái)政部就加快發(fā)行國(guó)債。
2.將“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”進(jìn)行到底。次貸危機(jī)以來(lái)美國(guó)政府的負(fù)債規(guī)模迅速增加，2008年10月17日，美國(guó)政府的外債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到10.33萬(wàn)億美元，比2007年7月份的8.87萬(wàn)億快速增加了1.46萬(wàn)億美元，一年多的時(shí)間內(nèi)增加了近16.46%。從單月新增政府債務(wù)來(lái)看，自2007年7月以來(lái)，除了2008年4月的單月減少之外，其他月份均有增加，其中2008年9月份政府新增債務(wù)達(dá)到了3569億美元的天文數(shù)字。
3.金融巨頭聯(lián)合起來(lái)。美國(guó)的金融業(yè)巨頭在美國(guó)金融市場(chǎng)上擁有舉足輕重的地位和影響力，因此美聯(lián)儲(chǔ)在直接干預(yù)金融市場(chǎng)的同時(shí)，也通過(guò)借助金融巨頭的力量來(lái)實(shí)施間接干預(yù)，以期取得雙管齊下的效果。為了避免房地產(chǎn)貸款違約危機(jī)進(jìn)一步惡化，美聯(lián)儲(chǔ)于2008年9月14日聯(lián)合美國(guó)十大銀行成立700億美元基金，用來(lái)為存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供資金保障，確保市場(chǎng)的流動(dòng)性，以配合美國(guó)政府于當(dāng)年2月12日聯(lián)合美國(guó)銀行、花旗銀行、摩根大通等六家房貸巨頭，推出的以幫助那些還不起房貸可能失去房屋的房主渡過(guò)危機(jī)的“生命線計(jì)劃”（Project Lifeline）。同年美聯(lián)儲(chǔ)提供290 億美元的擔(dān)保，支持摩根大通收購(gòu)次級(jí)按揭風(fēng)暴中瀕臨破產(chǎn)的美國(guó)第五大投行貝爾斯登。
4.肥水不流外人田。與次貸危機(jī)初期財(cái)富基金大量進(jìn)入處于流動(dòng)性危機(jī)的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)相比，2008年財(cái)富基金在美國(guó)金融市場(chǎng)上毫無(wú)收獲。之所以產(chǎn)生這一巨大反差，除了財(cái)富基金這身的原因外，美聯(lián)儲(chǔ)在干預(yù)金融市場(chǎng)中倚重本國(guó)金融機(jī)構(gòu)、限制外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的意圖比較明顯。與次貸危機(jī)初期財(cái)富基金主要以提供資金、不參與管理的投資方式相比，2008年美國(guó)的大批金融機(jī)構(gòu)處于破產(chǎn)邊緣，財(cái)富基金的注資勢(shì)必將涉及到這些美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的控制權(quán)和管理權(quán)，這是一向視金融業(yè)為敏感行業(yè)的美國(guó)政府無(wú)法承受和認(rèn)同的，于是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)為本國(guó)金融巨頭提供擔(dān)保等方式，盡力保證破產(chǎn)企業(yè)不被外資所吞并。
參考文獻(xiàn)：
[1]Securities and Exchange Commission，Proposed Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations，U.S. Securities and Exchange Commission，June 11，2008.
[2]Christopher Cox，Testimony Concerning Turmoil in U.S. Credit Markets： Recent Actions Regarding Government Sponsored Entities， Investment Banks and Other Financial Institutions，U.S. Securities and Exchange Commission，September 23，2008.
[3]Jeannine Aversa，F(xiàn)ed will provide as much as $900bn in loans to banks，The China Post，October 7，2008.
[4]The Staff of the Office of Compliance Inspections and Examinations Division of Trading and Markets and Office of Economic Analysis，The Summary Report of Issues Identified in the Commission Staff's Examinations of Select Credit Rating Agencies，U.S. Securities and Exchange Commission，July 8，2008.
[5]余永定.美國(guó)次貸危機(jī)：背景、原因與發(fā)展，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心，Working Paper No.0817，2008-10-8.
[6]祁斌.從市場(chǎng)的自我演進(jìn)到政府的制度設(shè)計(jì)——美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展路徑特點(diǎn)及政府在危機(jī)中的行為.
[7]徐寶林，郭建偉.美國(guó)最后貸款人：經(jīng)驗(yàn)與啟示[J].銀行家，2006（04）.
[8]李寶偉.經(jīng)濟(jì)虛擬化與政府對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)[M].南開(kāi)大學(xué)出版社，2005，12.
注釋：
①此處的貼現(xiàn)率主要是一級(jí)貼現(xiàn)窗口的貼現(xiàn)率（Discount window primary credit）。
②詳見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)FEDERAL RESERVE statistical release，October 9， 2008。http：//federalreserve.gov/releases/h41/Current/
③其中通過(guò)Primary credit貼現(xiàn)窗口貸款981.07億美元，通過(guò)Seasonal credit貼現(xiàn)窗口貸款0.33億美元，通過(guò)一級(jí)券商和其他券商的貸款為1229.4億美元，通過(guò)以資產(chǎn)為抵押的商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具的貸款為1394.81億美元，其他貸款（主要是AIG集團(tuán)）為703.04億美元。
④詳見(jiàn)Jeannine Aversa，F(xiàn)ed will provide as much as $900bn in loans to banks，The China Post，October 7，2008。
[關(guān)鍵詞]衍生金融產(chǎn)品 套期保值 解決對(duì)策
近年來(lái)，在我國(guó)金融創(chuàng)新步伐的帶動(dòng)下，衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展勢(shì)頭非常迅猛。在國(guó)內(nèi)商品期貨品種日益增加的背景下，股指期貨也于2010年正式推出。而且在中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年的監(jiān)管工作會(huì)議上明確指出：將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)推出原油期貨、國(guó)債期貨以及商品與金融期權(quán)。衍生金融產(chǎn)品的產(chǎn)生是基于機(jī)構(gòu)投資者套期保值的需要。目前，我國(guó)企業(yè)在運(yùn)用衍生金融產(chǎn)品進(jìn)行套期保值中面臨著一些問(wèn)題與困擾，這些問(wèn)題的存在對(duì)于衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展也好，對(duì)于企業(yè)套期保值的需求也罷，都會(huì)產(chǎn)生不利的影響。因此，如何提高企業(yè)運(yùn)用衍生金融產(chǎn)品套期保值的能力是當(dāng)務(wù)之急。
一、衍生金融產(chǎn)品的定義與作用
衍生金融產(chǎn)品是從現(xiàn)金、票據(jù)、股票、大宗商品等原生金融工具中派生出來(lái)的新型金融產(chǎn)品。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，衍生金融產(chǎn)品是一份合約，其規(guī)定了交易雙方在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)或者某一時(shí)期對(duì)某一種金融產(chǎn)品擁有相應(yīng)的權(quán)利或所承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。由于衍生金融產(chǎn)品比原生金融產(chǎn)品的運(yùn)作更為靈活，因此，其發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了原生金融產(chǎn)品。自衍生金融產(chǎn)品在20世紀(jì)70年代在美國(guó)產(chǎn)生以來(lái)，已在全球50多個(gè)大規(guī)模的證券交易所交易，且這還不包括了所謂的OTC市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球各地每天發(fā)生的衍生金融產(chǎn)品交易量約為150多億美元，年均增長(zhǎng)率為211.5%。
衍生金融產(chǎn)品是從原生金融產(chǎn)品總派生出來(lái)的，其產(chǎn)生目的是基于對(duì)原生金融產(chǎn)品套期保值的需要。根據(jù)現(xiàn)代證券組合理論，證券等金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩部分。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指那些對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的所有金融產(chǎn)品都會(huì)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本上是由宏觀因素和政治因素所所決定，它具有作用時(shí)間長(zhǎng)、涉及范圍廣的特點(diǎn)。
二、企業(yè)在運(yùn)用衍生金融產(chǎn)品進(jìn)行套期保值存在的問(wèn)題
（1）太過(guò)于重視利潤(rùn)而忽視了套期保值的風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)進(jìn)行套期保值的目的是在于規(guī)避與轉(zhuǎn)嫁所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此，想通過(guò)利用衍生金融產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行套期保值，以減少或者盡可能持平在金融活動(dòng)中可能發(fā)生的預(yù)期利潤(rùn)的損失。目前，國(guó)內(nèi)一些大宗商品與貿(mào)易型企業(yè)都會(huì)采取商品期貨等衍生金融產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行套期保值，但由于衍生金融產(chǎn)品巨大利潤(rùn)與高杠桿性的誘惑，這使得企業(yè)在進(jìn)行套期保值的過(guò)程中會(huì)過(guò)分重視套期保值所帶來(lái)的利潤(rùn)，而忽視了套期保值也可能給企業(yè)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）缺乏對(duì)套期保值過(guò)程的控制
從表面來(lái)看，套期保值只是一種交易方式，但實(shí)際而言，套期保值更表現(xiàn)為一個(gè)過(guò)程。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)套期保值的態(tài)度更傾向于一種交易方式，但這導(dǎo)致了企業(yè)缺乏對(duì)套期保值過(guò)程的控制。
三、解決對(duì)策
（1）識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理
套期保值并非是完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，衍生產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)以及現(xiàn)貨頭寸的變化都可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的損失。因此，企業(yè)在進(jìn)行套期保值之前要首先識(shí)別套期保值所存在的風(fēng)險(xiǎn)，可以說(shuō)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)套期保值的過(guò)程，包括在做套期保值計(jì)劃對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別（事前風(fēng)險(xiǎn)）、在套期保值操作過(guò)程中各種變化風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別（事中風(fēng)險(xiǎn)）和套期保值操作后期貨款交割等風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別（事后風(fēng)險(xiǎn)）。在充分識(shí)別套期保值風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，再去采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施來(lái)減少和避免套期保值風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)帶來(lái)的損失。
（2）注重對(duì)套期保值方案的優(yōu)化
套期保值是一項(xiàng)系統(tǒng)化的工程，套期保值的方案制定需要注意形勢(shì)分析、建倉(cāng)時(shí)機(jī)以及選擇策略這三方面。第一，科學(xué)深入的形勢(shì)分析可以保證企業(yè)制定切實(shí)可行的套期保值策略，使企業(yè)更好把握經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)度，使企業(yè)精確考慮風(fēng)險(xiǎn)承受能力，預(yù)備防范對(duì)策。第二，建倉(cāng)時(shí)機(jī)決定了建倉(cāng)價(jià)格、合適性和風(fēng)險(xiǎn)性。選擇何時(shí)建倉(cāng)，主要根據(jù)企業(yè)確定的套期保值目標(biāo)價(jià)格及基差情況，如在基差風(fēng)險(xiǎn)偏高時(shí)，應(yīng)降低套期保值比例。第三，選擇策略要靈活。在選擇時(shí)，首先應(yīng)考慮企業(yè)的財(cái)力，研究套期保值的資金需求，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)金籌措能力來(lái)決定規(guī)模；其次要考慮期貨業(yè)務(wù)上的技術(shù)能力，立足于自己的專業(yè)人才隊(duì)伍，避免過(guò)于復(fù)雜的操作；再次要考慮市場(chǎng)承受能力，盡量選擇流動(dòng)性好的市場(chǎng)和產(chǎn)品進(jìn)行操作；最后要針對(duì)市場(chǎng)變化靈活應(yīng)變，趨利避害，捕捉戰(zhàn)機(jī)。
（3）做好套期保值過(guò)程的跟蹤與控制
套期保值跟蹤與控制作為一個(gè)動(dòng)態(tài)管理和控制過(guò)程，其主要任務(wù)是監(jiān)視和觀察企業(yè)套期保值操作過(guò)程與程序的合規(guī)性，跟蹤市場(chǎng)形勢(shì)變化和套期保值頭寸盈虧變化，跟蹤企業(yè)現(xiàn)貨環(huán)節(jié)對(duì)套期保值需要的配比變化，并及時(shí)處置套期保值頭寸面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。主要應(yīng)注意正確評(píng)價(jià)保值效果和建立應(yīng)急處理機(jī)制。
參考文獻(xiàn)：
[1]文么嬈.我國(guó)企業(yè)套期保值運(yùn)作中的問(wèn)題與對(duì)策[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2012（7）.
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)發(fā)展；約束性因素；對(duì)策研究
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2008年10月20日10時(shí)舉行新聞會(huì)，公布了前三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)字。數(shù)據(jù)顯示，第三季度GDP增長(zhǎng)9.0％，比上年同期回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，為四年以來(lái)首次降至個(gè)位數(shù)。如何看待2008年前三季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，如何在紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中深刻分析國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體形勢(shì)，厘清當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的諸多約束性因素，并采取正確的經(jīng)濟(jì)政策，以保持中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。
一、當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)分析
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾和問(wèn)題主要是國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩多變，尤其是石油、糧食等大宗商品價(jià)格的不斷飆升，世界經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)了低增長(zhǎng)高通脹的不良苗頭，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的不確定不穩(wěn)定因素明顯增多，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不斷顯現(xiàn)。
（一）國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)
1.國(guó)際市場(chǎng)物價(jià)飆升。從2003年下半年開(kāi)始，國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲。2003年初，國(guó)際石油28美元/桶，到了2008年1月2日，國(guó)際石油攀升至每桶100美元。同時(shí)，以銅、鋁、鋅等為代表的金屬類產(chǎn)品價(jià)格近年來(lái)漲勢(shì)驚人，2008年國(guó)際銅價(jià)由2002年1 800美元/噸飆升至8 000美元/噸，目前基本維持在7 600美元/噸上方。由于2006—2007年度，氣候造成的減產(chǎn)影響了世界大部分主要農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó)，國(guó)際市場(chǎng)小麥等糧食價(jià)格被推升至十年最高水平。
2.全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安。次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩日益加劇。2007年以來(lái)，美國(guó)次級(jí)抵押貸款公司——新世紀(jì)金融（New Century Financial Corp）、美國(guó)住房抵押貸款投資公司相繼宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。2008年9月15日，雷曼兄弟公司的破產(chǎn)進(jìn)一步?jīng)_擊全世界資本市場(chǎng)，給美國(guó)甚至全球金融體系的未來(lái)發(fā)展造成重大影響。按格林斯潘的話說(shuō)，這就是一場(chǎng)“百年一遇”的金融危機(jī)，危機(jī)還將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。
3.西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速下降。美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速明顯。由于美國(guó)次貸金融危機(jī)和房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退的影響，使得美國(guó)總需求中超過(guò)了70％比重的消費(fèi)支出出現(xiàn)下滑。美國(guó)芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行周一公布的報(bào)告顯示，美國(guó)2008年8月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)再度放緩，受工業(yè)產(chǎn)出下滑和就業(yè)市場(chǎng)疲軟沖擊，美國(guó)2008年8月失業(yè)率上漲到五年高點(diǎn)6.1％。失業(yè)率的上漲可能打擊消費(fèi)支出，加大經(jīng)濟(jì)陷入更深衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。在世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的時(shí)期，日本2008年第二季度GDP環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，GDP同比增速繼續(xù)保持下降的態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)力衰竭的跡象明顯。日本《分行業(yè)企業(yè)季度財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》報(bào)告顯示，2008年1—3月當(dāng)季企業(yè)利潤(rùn)同比下滑17.5%，企業(yè)銷售收入下降導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)連續(xù)第三個(gè)季度出現(xiàn)下滑。
高油價(jià)讓歐盟經(jīng)濟(jì)負(fù)重運(yùn)行。高油價(jià)對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)的沖擊首先是抑制消費(fèi)，進(jìn)而拖累整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2008年9月10日，歐盟委員會(huì)最新《歐盟中期預(yù)測(cè)報(bào)告》。報(bào)告提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年，歐盟27個(gè)和歐元區(qū)15國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度預(yù)計(jì)分別為1.4%和1.3%。比2008年4月的預(yù)測(cè)值分別下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著金融危機(jī)的不斷加劇、大宗商品價(jià)格持續(xù)走高以及全球各主要經(jīng)濟(jì)體住房市場(chǎng)的急劇下挫，歐盟經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將持續(xù)下滑的預(yù)期已成為現(xiàn)實(shí)。
（二）中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)
中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面是好的。2008年前三季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)9.9%，盡管與2007年同期比回落近3個(gè)百分點(diǎn)，但這個(gè)速度仍然快于改革開(kāi)放以來(lái)的年平均增長(zhǎng)速度。特別是這個(gè)速度是在國(guó)民經(jīng)濟(jì)遭遇一系列重大的自然災(zāi)害和世界經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的情況下取得的，更說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力仍然十分強(qiáng)勁。
1.農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)良好，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，夏糧產(chǎn)量12 041萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.6%；早稻產(chǎn)量3 158萬(wàn)噸，比上年略增6.2萬(wàn)噸；秋糧豐收已成定局。前三季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)15.2%（9月份增長(zhǎng)11.4%），比上年同期回落3.3個(gè)百分點(diǎn)。而1—8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)18 685億元，同比增長(zhǎng)19.4%。
2.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售增速繼續(xù)加快，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅繼續(xù)放緩。前三季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額77 886億元，同比增長(zhǎng)22.0%（9月份增長(zhǎng)23.2%），比上年同期加快6.1個(gè)百分點(diǎn)。其中城市社會(huì)消費(fèi)品零售額53 165億元，增長(zhǎng)22.7%；縣及縣以下零售額24 721億元，增長(zhǎng)20.6%。前三季度，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.1％，其中，9月份同比上漲6.2％，環(huán)比上漲0.3％，漲幅比上半年回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，新漲價(jià)因素占2.2個(gè)百分點(diǎn)，翹尾因素1.9個(gè)百分點(diǎn)。
3.出口增速有所回落，外商直接投資大幅增加。前三季度，進(jìn)出口總額19 671億美元，同比增長(zhǎng)25.2%。其中，出口額10 741億美元，增長(zhǎng)22.3%，回落4.8個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口額8 931億美元，增長(zhǎng)29.0%，加快9.9個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，實(shí)際使用外資金額744億美元，增長(zhǎng)39.9%，比上年同期加快29.0個(gè)百分點(diǎn)。
二、造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的成因
當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在通脹壓力明顯的同時(shí)出現(xiàn)了增速放緩趨勢(shì)。這一經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不是某個(gè)因素造成的，而是源于特定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、并由多重因素交匯作用而產(chǎn)生的結(jié)果。
（一）城鄉(xiāng)居民擴(kuò)大消費(fèi)的腳步放緩
