發(fā)布時間：2023-05-25 18:12:20
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的封閉式證券投資樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
1999年上半年：在1998年基金成功試點的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會又新批設(shè)了5家基金管理公司，并由這5家基金管理公司分別發(fā)起設(shè)立了5只規(guī)模仍為20億元的封閉式基金，從而基本上完成了證券投資基金試點階段的布局工作。
1999年6月15日:華安基金管理公司率先發(fā)起設(shè)立了一只規(guī)模為30億元的封閉式基金，由此揭開了一家基金管理公司管理兩只基金試點的序幕。其后，除嘉實基金管理公司外，其它8家基金管理公司也相繼設(shè)立了另一只規(guī)模同為30億元的封閉式基金，從而使新基金的數(shù)量達到了19只。后來設(shè)立的這9只新基金，除規(guī)模更大外，還有一個重要特點，即這些基金開始在招募說明書中標明各自不同的定位和投資目標。9只基金被分別冠之以“平衡型基金”、“成長型基金”、“優(yōu)化指數(shù)型基金”等不同的類型，從而標志著新基金在品種創(chuàng)新上開始邁出了重要的一步。
1999年10月下旬:在新基金快速發(fā)展的同時，監(jiān)管部門開始著手對成立于1997年之前的原有投資基金（俗稱“老基金”）進行清理規(guī)范。10只“老基金”經(jīng)資產(chǎn)置換后合并，改制成為4只證券投資基金，率先加入到新基金的行列。改制基金的“加盟”，使證券投資基金在1999年底的數(shù)量達到了23只，年末凈資產(chǎn)達到了574.2億元。
2000年:在新基金的發(fā)展已初具規(guī)模的情況下，監(jiān)管部門的工作重點轉(zhuǎn)向?qū)Α袄匣稹钡娜媲謇硪?guī)范上來。全年未發(fā)行1只新的證券投資基金，“老基金”的清理規(guī)范工作在這一年取得了實質(zhì)性的進展，全年共有18只改制基金宣布成立，使證券投資基金的數(shù)量在2000年底達到了41只，凈資產(chǎn)總值達到了869.8億元。
2000年10月5日：正當中國基金業(yè)一路順風順水、期待更上一層樓之時，2000年10月號《財經(jīng)》雜志發(fā)表的《基金黑幕》一文對當時基金交易中的不規(guī)范行為提出了尖銳的批評。一石激起千重浪，新生的中國基金業(yè)第一次陷入到一種嚴重的全面信任危機之中。
2000年10月8日：中國證監(jiān)會的《開放式證券投資基金試點辦法》,雖然使開放式基金給人以呼之欲出之感，人們開始將目光更多地投向開放式基金的發(fā)展。但是，幾天前問世的《基金黑幕》一文給基金形象和市場人氣帶來的影響之大，使得中國基金業(yè)在此后一年的時間內(nèi)基本上處于止步不前的狀態(tài)。
2001年9月：我國第一只開放式基金―華安創(chuàng)新誕生，標志著我國證券投資基金從此進入了一個全新的發(fā)展階段。經(jīng)過一年的規(guī)范整頓，中國基金業(yè)最終走出了“黑幕”的陰影。
2004年3月31日：截至當日，我國已批設(shè)基金管理公司超過50家。管理基金數(shù)量125只，其中開放式基金有71只，占基金總數(shù)的57%；管理基金凈值規(guī)模2843億元，其中開放式基金的凈值規(guī)模為1880億元，占證券投資基金凈值規(guī)模的66%。經(jīng)過近三年來的發(fā)展，目前我國開放式基金無論是從數(shù)量上還是從資產(chǎn)規(guī)模上，都已全面超越封閉式基金而成為證券投資基金的主流品種。
投資資源優(yōu)勢公司：寶盈資源優(yōu)選基金由封閉式基金鴻飛證券投資基金轉(zhuǎn)型而來?；瘌欙w在經(jīng)歷了6年封閉運作之后，于2008年4月14日到期?！胺廪D(zhuǎn)開”后的寶盈資源優(yōu)選基金是投資于擁有戰(zhàn)略發(fā)展意義的自然資源、核心優(yōu)勢資源和壟斷資源企業(yè)的股票型基金。
該基金投資于具有資源優(yōu)勢的上市公司的股票比例不低于基金股票資產(chǎn)的80％，即此類股票在基金資產(chǎn)中的配置比例達到了48％～95％。從投資策略來看，該基金采用“自上而下”進行資產(chǎn)配置和行業(yè)配置以及“自下而上”精選個股的積極投資策略。通過嚴謹?shù)貙Ω黝愘Y源的現(xiàn)狀和發(fā)展進行分析判斷，把握資源的價值變化規(guī)律，對大類資產(chǎn)進行配置的策略，可以在一定程度上規(guī)避市場大幅波動所帶來的風險：而自下而上的個股配置策略，可以有效地保持基金核心資產(chǎn)的穩(wěn)定性。
在經(jīng)濟高速增長過程中，稀缺性資源的經(jīng)濟價值凸顯，并為擁有資源的企業(yè)帶來超額收益。隨著全球經(jīng)濟的高速發(fā)展，在未來的一段時間，各種資源都將趨緊，土地資源、水資源、礦產(chǎn)資源、旅游資源、網(wǎng)絡(luò)資源、技術(shù)資源、牌照資源等都是構(gòu)成這些企業(yè)核心競爭力的重要因素，并且這種競爭力往往是其他企業(yè)在較短時間里無法獲得或很難獲得的。寶盈資源優(yōu)選較大比例地把資產(chǎn)配置在這樣的強勢企業(yè)上，可以充分分享這些企業(yè)每年所帶來的穩(wěn)定豐厚收益。
費率水平：寶盈資源優(yōu)選的申購及贖回費率均采取階梯式模式，申購費率隨認購金額遞減，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為1與％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金經(jīng)理
歐陽東華，具有10年證券從業(yè)經(jīng)歷。曾在深圳藍天基金管理公司從事證券研究工作，2002年5月加入寶盈基金管理有限公司從事行業(yè)研究工作。現(xiàn)任寶盈資源優(yōu)選股票型證券投資基金、鴻陽證券投資基金經(jīng)理。
關(guān)鍵詞:證券投資基金;制度創(chuàng)新
中圖分類號:F83文獻標識碼:A
一、證券投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展概述
證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式,即通過發(fā)行基金單位,集中投資者的資金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和運用資金,從事以有價證券為主的金融工具投資,以獲得投資收益和資本增值。證券投資基金的發(fā)展分為以下三個階段:
早期探索階段:20世紀七十年代末的改革開放推動了中國經(jīng)濟快速發(fā)展,同時也引發(fā)了社會對資金的巨大需求。中國基金業(yè)的設(shè)立與發(fā)展,幾乎與中國證券市場同步。早在八十年代末九十年代初,一些得風氣之先的金融機構(gòu)就開始研究并設(shè)立了少量的海外投資基金以及境內(nèi)的各類基金。隨后,一批由中資金融機構(gòu)與外資金融機構(gòu)在境外設(shè)立的“中國概念基金”相繼面市。
封閉式基金發(fā)展階段:1997年11月14日《證券投資基金管理暫行辦法》頒布之后,我國首次用行政法規(guī)規(guī)范了投資基金的運作,由此,中國基金業(yè)的發(fā)展進入了一個新階段。1998年我國設(shè)立了5家基金管理公司,管理封閉式基金5只,募集資金100億元人民幣,年末基金資產(chǎn)凈值合計107.4億元人民幣。截至2001年9月開放式基金推出之前,我國共有47只封閉式基金。2002年8月以后,封閉式基金發(fā)行停止,到2007年3月31日,我國共有54支封閉式基金,284支開放式基金。
開放式基金發(fā)展階段:2000年10月8日,中國證監(jiān)會了《開放式證券投資基金試點辦法》。2001年9月我國第一只開放式基金――“華安創(chuàng)新”誕生,使我國基金業(yè)發(fā)展實現(xiàn)了從封閉式基金到開放式基金的歷史性跨越。從近年來我國開放式基金的發(fā)展看,我國基金業(yè)在發(fā)展中表現(xiàn)出以下幾方面的特點:一是基金品種日益豐富,基本涵蓋了國際上主要的基金品種;二是合資基金管理公司發(fā)展迅猛,方興未艾;三是營銷和服務(wù)創(chuàng)新活躍;四是法律規(guī)范進一步完善。截至2006年末,我國的基金管理公司已有58家,管理數(shù)量已達307只。其中,開放式基金254只,封閉式基金53只,基金資產(chǎn)規(guī)模8,565.05億元人民幣。其中,開放式基金的資產(chǎn)凈值6,941.41億元,已占到中國基金市場資產(chǎn)凈值的81%。
二、證券投資基金存在的問題
1、缺乏有效的內(nèi)控制度。對于一個合格的基金管理公司,應當有一套完善的、行之有效的內(nèi)控制度來防止損害基金持有人利益行為的發(fā)生。這種內(nèi)控制度不僅涵蓋基金投資決策的程序、基金業(yè)務(wù)操作流程的規(guī)程,還包括基金內(nèi)部稽核制度的建立等諸多方面。更為重要的是,基金管理公司的實際運作中要遵循內(nèi)控制度的規(guī)定,使內(nèi)控制度真正發(fā)揮作用,而不是裝點“門面”的一紙空文。根據(jù)2006年中國證監(jiān)會對10家基金管理公司的檢查報告,只有2家未發(fā)現(xiàn)相關(guān)交易行為。足以表明基金管理公司內(nèi)部控制的薄弱性。
缺乏有效的內(nèi)控制度還表現(xiàn)為基金偏離契約的承諾進行投資?；鸬钠贩N有積極成長型、收入型、平衡型等。不同類型的基金具有不同的投資風格和風險收益關(guān)系,這些在基金招募說明書或基金契約中都已經(jīng)載明,投資者也是根據(jù)這些法律文件的有關(guān)條款,選擇適合自己風險承受能力和收益要求的基金進行投資。這就要求基金管理人在日后的基金運作中嚴格遵循招募說明書的承諾,而不是按照自己的意愿擅自改變基金的投資范圍,即使這種改變是善意的。
2、投資行為偏離持有人利益最優(yōu)點?；鸬陌l(fā)起人都是證券公司,它同時又是該基金的管理公司發(fā)起人,也是該基金發(fā)行協(xié)調(diào)人?；疬M入正式運作后,又由證券公司基金的買賣、交割和收益分配。這樣發(fā)生關(guān)聯(lián)交易就很難避免了,基金管理人不僅有自身利益,而且還不得不顧及其發(fā)起人的利益。而契約型封閉式基金管理人沒有贖回壓力,由于種種利益上的牽扯,以及在對股票二級市場關(guān)聯(lián)交易的認定和監(jiān)管尚不完善的情況下,基金管理人為基金發(fā)起人的利益進行決策,基金與關(guān)聯(lián)方之間容易發(fā)生不適當?shù)慕灰?基金管理公司動用基金資產(chǎn)為控股股東輸送利益,從而損害基金投資者的利益。
基金管理人的管理費主要依據(jù)基金凈資產(chǎn)的一定比例提取,由于基金的資金量較大,它的買賣行為會對股票的價格走勢產(chǎn)生一定的影響。對于基金持有人來說,他每年能夠獲得的是基金實現(xiàn)的收益,在基金到期時獲得基金清算后的資產(chǎn)。但基金管理人卻可以通過人為拉抬自己重倉持有股票的價格,以抬高基金賬面凈資產(chǎn)值,從而達到提取更多管理費用的目的,并在基金凈值排行榜中爭取更好的排名。而投資者在增加基金管理費的同時還會增加股票買賣的交易費用,并且還要承擔資金積壓的損失和資金過度集中的風險。同時,在基金收益90%以上須用以分配的規(guī)定下,為將來獲取更多的管理費保留更多的凈資產(chǎn),基金管理人可能會盡量推遲實現(xiàn)利潤,從而導致其投資行為偏離投資者收益的最優(yōu)點。
3、基金托管人監(jiān)督力度不足。從基金的2000年年報來看,各基金管理人對監(jiān)管部門查處的“異常交易行為”的陳述,有的公開承認和說明,有的只字不提,有的輕描淡寫地帶過。如:“對于基金運作中出現(xiàn)的異常交易行為,本基金管理人已向證監(jiān)會做出說明”。“本基金存在一定數(shù)量和自身交叉買賣行為,情況較為輕微,本基金管理人已采取有效措施以杜絕類似事件的發(fā)生?！北M管有些基金管理人承認存在異常交易行為,可托管人在托管報告中卻沒有相應的評價。我國基金的托管人顯得“無為而治”,地位超脫、監(jiān)督不多,更多地體現(xiàn)了“保管權(quán)”,而在監(jiān)督權(quán)的行使上表現(xiàn)不多。
三、完善證券投資基金的對策
1、完善基金法律制度?；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)的完善取決于證券市場的規(guī)范,只有在證券市場規(guī)范的前提下和范圍內(nèi),基金治理結(jié)構(gòu)才有切實的保障?；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)孤軍深入是極為困難的。在證券市場整體規(guī)范不夠的大環(huán)境下,基金管理公司想獨善其身也是十分困難的。
美國不但有《證券法》、《投資公司法》等規(guī)定投資基金設(shè)立、管理等方面的規(guī)則,而且有行業(yè)法律的施行。在中國,證券投資基金的監(jiān)管雖然有《證券投資基金管理暫行辦法》,但存在不少待完善的地方,而《投資基金法》的通過仍有一定過程,《投資公司法》、《投資顧問法》的擬訂尚有爭議,行業(yè)自律和內(nèi)部監(jiān)管也需有一定的過程和經(jīng)驗的積累。對于試點階段的我國證券投資基金,加快和完善法制監(jiān)管是推動基金業(yè)迅速發(fā)展的助推器。
2、發(fā)展基金的外部競爭市場。對開放式基金而言,基金經(jīng)理人的資源自然由市場這只“無形的手”來進行調(diào)節(jié)和配置。由于開放式基金規(guī)模不定和可以贖回,必然導致“優(yōu)勝劣汰”:如果基金管理人管理有方,業(yè)績良好,吸引力就會越來越大。其規(guī)模也會不斷擴充,所收取的基金管理就會越來越多;反之,基金業(yè)績差,要求贖回的就多,基金規(guī)模就會萎縮,基金管理人的收益就得不到保證,就難以為繼,就被迫從市場退出。市場對基金經(jīng)理人增加了無形的壓力,迫使其提高效率。而業(yè)績良好的基金經(jīng)理人會得到更多基金單位的申購,從而管理更多的基金資產(chǎn),事實上實現(xiàn)了基金經(jīng)理人資源的配置,為基金經(jīng)理市場的形成創(chuàng)造了條件。
在封閉式基金情況下,可以考慮設(shè)定一些指標使得如果一個基金在長期不利經(jīng)營的情況下能夠向優(yōu)秀的基金管理公司靠攏,增加其優(yōu)秀理財?shù)募顧C制,同時也避免了較差的基金經(jīng)理人繼續(xù)管理某基金而導致更大的風險。只有讓更優(yōu)秀的基金經(jīng)理人有管更多基金的機會,對他才有更多的激勵,同時對其他基金經(jīng)理人才有更多的約束,而資金向優(yōu)秀基金經(jīng)理人集中也有利于主管部門的監(jiān)管,有利于發(fā)揮基金市場的資源配置功能,也有利于真正從業(yè)績回報上體現(xiàn)保護投資者利益?；鹳Y產(chǎn)向優(yōu)秀基金經(jīng)理人集中,這也最終會為投資者帶來實惠。
3、充分發(fā)揮獨立董事的作用。獨立董事要真正發(fā)揮作用,需做到以下兩點:一是獨立董事占多數(shù)。所有的基金董事會中,獨立董事應占大多數(shù),而不僅是現(xiàn)行法律要求的1/3。1962年美國就已發(fā)現(xiàn)40%的獨立董事比例對基金監(jiān)管起不到應有的效果。大多數(shù)基金家族已在他們的董事會吸納了多數(shù)獨立董事。近年來,美國的許多基金發(fā)起人經(jīng)歷了重組,使獨立董事不少于75%。因此,我們應認識到設(shè)立多數(shù)獨立董事在保護基金股東利益方面的價值;二是獨立董事應獲得準確、充分的信息。需要確保獨立董事接受的信息是準確、客觀而且完整的。如果獨立董事不能在適當?shù)臅r間從適當?shù)娜双@得適當?shù)男畔?即便是最獨立、最自信的董事都不能有效地工作。對其來說,能夠聽取律師和審計師的客觀建議是非常重要的。
4、健全基金經(jīng)理報酬機制。目前,我國基金的管理費用收取方式為固定提取比例加業(yè)績報酬,這種分配制度的激勵優(yōu)化有利于改變基金管理人旱澇保收的局面,促使基金管理人爭取跑贏大勢。但這種的業(yè)績報酬機制雖然前進了一大步,但仍存在負盈不負虧的現(xiàn)象。只要達到規(guī)定條件,就可以提業(yè)績報酬,而達不到規(guī)定的最低限,僅僅是不提業(yè)績報酬。這種不與業(yè)績完全掛鉤的業(yè)績報酬還稱不上是名副其實的,并且在業(yè)績報酬中沒有考慮風險因素,可能會使投資者處于收益與風險不對稱的狀況。基金管理人為提高基金的業(yè)績而甘冒不應該冒的風險,鋌而走險的結(jié)果是,贏利則基金管理人可能參加收益分享,而虧損則基金管理人至多是得不到業(yè)績報酬。在分配報酬時,應該在受托人違反信托目的處分信托財產(chǎn)或者因違背管理職責、處理信托事務(wù)不當致使信托財產(chǎn)受到損失時,委托人和受益人應有權(quán)要求基金經(jīng)理人負責,并有權(quán)要求受托人恢復信托財產(chǎn)的原狀或者予以賠償。這樣基金持有人的利益可以因此得到保護。
(作者單位:沈陽理工大學應用技術(shù)學院)
主要參考文獻:
[1]中國證券業(yè)協(xié)會.證券投資基金.中國財政經(jīng)濟出版社,2007.
[2]上投摩根基金管理有限公司.基金大學堂.上海人民出版社,2007.
時間:2010-06-04 14:41:00
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具體描述
1. 選題：選擇與調(diào)查相關(guān)的內(nèi)容進行調(diào)查。
2. 調(diào)查報告一般包括以下內(nèi)容：
調(diào)查目的
調(diào)查對像
調(diào)查內(nèi)容
調(diào)查方式（一般可選擇：問卷式，訪談法，觀察法，資料法等）
調(diào)查時間
調(diào)查結(jié)果
調(diào)查體會（可以是對調(diào)查結(jié)果的分析，也可以是找出結(jié)果的原因及應對辦法等。） 回復1：調(diào)查報告格式及范文
3. 調(diào)查報告樣稿
下面樣稿是以問卷法進行調(diào)查的樣稿，由于所選的調(diào)查方式不同，會有相應的變化。但總體格式，內(nèi)容不變。
對宜春市基金投資的調(diào)查報告
自1998年3月首只基金發(fā)行以來，我國證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，特別是2002年以來大規(guī)模發(fā)行開放式基金，將基金業(yè)推向了新的發(fā)展階段。截至2003年6月30日，全國共設(shè)立了 29家基金管理公司，其中包括5家合資基金管理公司；證券投資基金總數(shù)達78只，總規(guī)模1374.89億份，基金資產(chǎn)凈值1346.51億元,其中封閉式基金54只，發(fā)行總規(guī)模817億份，資產(chǎn)凈值790.81億元;開放式基金24只，總規(guī)模557.89億份,資產(chǎn)凈值555.7億元。證券投資基金業(yè)的迅猛發(fā)展，對改善和調(diào)整證券市場中的投資者結(jié)構(gòu)，更新和倡導不同的投資理念，實現(xiàn)社會經(jīng)濟的進一步專業(yè)化分工，促進證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，起到了重要作用。但在基金業(yè)誕生后的發(fā)展進步過程中，很快便遇到了前進中的困難與問題。就此，本人對基金投資進入了一次深入的調(diào)查，具體情況如下：
一、調(diào)查目的
掌握宜春市基金投資者對基金的了解和看法，了解宜春市基金市場存在的問題。
二、調(diào)查對象及其一般情況
調(diào)查對象：宜春市證券投資者（主要是基金投資者）。
一般情況：這部分人大金在30至45歲之間,其中以大概以40歲為中心的正態(tài)分布,有一定的富余資金,且具有相當?shù)耐顿Y理財經(jīng)驗.
三、調(diào)查方式
本次調(diào)查采取的是隨機問卷調(diào)查。發(fā)放問卷是在宜春市各證券營業(yè)部隨機選擇證券投資者當場發(fā)卷填寫，并當場收回的形式。全市各證券營業(yè)點共發(fā)出調(diào)查問卷100份，收回87份，回收率達87%；
四、調(diào)查時間：2003年10月8日――――2003年11月10日
五、調(diào)查內(nèi)容
主要調(diào)查了投資者的投資目的，投資于基金的主要原因和影響其在各基金間選擇的因素以及喜歡的基金類型和持有基金分額的時期等。問卷共向投資者提出了14個問題。（見附一）
六、調(diào)查結(jié)果
本人就問卷調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計如下表：（以下省略）
從投資基金的歷史看，有60％的投資者購買基金是在最近一年發(fā)生的，說明投資基金的在最近一年在宜春的發(fā)展取得了一定成績，但是投資者對基金的投資持有期限，多數(shù)投資者還是希望短期持有，對基金的長期投資還不看好。
有34%的投資者購買過開放式基金。雖然受基金業(yè)整體表現(xiàn)的影響,大多數(shù)投資者仍沒有購買開放式基金。但值得注意的是,這一數(shù)據(jù)同上年年相比上漲近10%,說明開放式基金已初步走出認知度的冬天,為越來越多的投資者所了解。
就投資基金的主要原因來看，基金經(jīng)理的歷史業(yè)績在文卷中占的比例較大，說明投資者投資基金還是希望經(jīng)理人具有豐富的投資經(jīng)驗，能夠取得較滿意的回報。另外, 獲得短期收益也是基金投資者的一個重要目的.在沒有買開放式基金的原因中,不了解其特點的較低，這說明基金在銷售環(huán)節(jié)以及形象宣傳方面作了不少努力,效果明顯。調(diào)查還顯示,投資者對于開放式基金手續(xù)費偏高的看法的比例較高，達五分之一之多。而隨著開放式基金數(shù)量的增加以及各基金的表現(xiàn),在投資者心目當中, 封閉式基金優(yōu)于開放式基金的正在悄然發(fā)生變化。
在購買基金的投資目的中，多數(shù)投資者，還是希望獲得短期的收益，對基金的長期投資還不是很認同。2003年市場的低迷使得二級市場博取差價的風險、難度急劇加大。既然眾基金的理財專家們都很難取得贏利,那么作為普通的中小投資者只好“等待分紅”,以求“保險平安”了。
在一年中的期望回報中，顯示投資者普遍認為對基金的盈利能力有很高的要求，但是基金總是不能給投資者帶來滿意的回報。 值得重視的是,近半數(shù)的投資者將管理水平有待檢驗作為沒有購買開放式基金的最主要原因,比上年上升近15個百分點。這結(jié)果充分說明,目前我國基金的整體管理水平與世界先進水平尚存在較大差距,很難讓投資者滿意。
七、調(diào)查體會
從調(diào)查結(jié)果可以看出，基金投資者將會越來越多,因為有近60%人的是在近1年內(nèi)涉足基金投資者的，這種趨勢將促進基金業(yè)的快速發(fā)展。因此，證券投資基金的管理問題更應該引起投資基金公司的關(guān)注，以改變目前對其管理不完善的局面，同時也是適應這種增長趨勢的須求。為此,本人特提出以下幾點看法：(以下省略)
回復者：匿名 2010-06-04 14:41:27
回復2：調(diào)查報告格式及范文
附1：
對宜春市基金投資的調(diào)查問卷
您好!非常感請您接受本次調(diào)查.請您認真如實地填寫.
調(diào)查時間: 2003年12月1日~12月5日
1、請問您的年齡：
A.18～25 B.25～30 C.30～40 D.40～50 E.50～60 F.60以上
2、性別：
1. 男 B.女
3、投資基金的歷史：
1. 一年以下 B.1～2年 C.2～3年 D.4年以上
4、你是否購買過基金：
1. 購買過 B.沒有購買過
5、你的投資目的：
1. 確保本金的安全 B.獲得短期收益 C.資產(chǎn)長期穩(wěn)定的增值
6、您是否了解開放式基金：
1. 了解 B.知道一點 C.不了解
7、購買的是封閉式基金還是開放式基金：
1. 封閉式基金 B.開放式基金
8、沒有買開放基金的原因：
1. 沒有聽說過 B.購買不方便 C.手續(xù)費偏高 D.管理水平有待檢驗 E.封閉式基金優(yōu)于開放式基金
9、影響您在各基金公司之間選擇的主要原因：
1. 專業(yè)理財 B.信息優(yōu)勢 C.基金經(jīng)理的歷史業(yè)績 D.獲得短期超額收益
10、您購買基金時考慮的主要因素：
1. 凈值 B.價格 C.分紅 D.基金投資組合 E.基金管理人的能力 F.基金管理公司的規(guī)范程度 G.其他
11、您喜歡投資基金的類型：
1. 平衡型基金 B.債券基金 C.指數(shù)基金 D.股票基金
12、假設(shè)您購買了開放式基金，您預計的投資年限：
1. 少于一年 B.1-3年 C.3-5年 D.6-10年 E.10年以上
13、您投資這筆金額期望一年內(nèi)能有多少的回報：
1. 5%左右 B.10%左右 C.15%左右 D.20%左右
14、一般您購買的基金,在漲幅達到多少時會拋出：
關(guān)鍵詞：基金波動綜述
相關(guān)研究概述
風險問題主要以資產(chǎn)價格波動來表征，是證券市場研究的核心問題之一，金融資產(chǎn)價格波動也是市場風險的重要組成部分。國際上流行的金融資產(chǎn)風險的度量多采用方差、β、下偏矩、VaR等方法，而(G)ARCH模型族等計量經(jīng)濟學模型也常常被用于檢驗金融資產(chǎn)波動特征。毫無疑問，采用符合現(xiàn)實中波動性特征的分析模型，準確度量和描述各種金融資產(chǎn)的風險特征和構(gòu)成，深入探究資產(chǎn)收益波動的成因及其外在影響，對于市場參與者構(gòu)建合理的資產(chǎn)組合與風險管理策略具有重大的理論和現(xiàn)實意義。
通過文獻檢索，筆者發(fā)現(xiàn)前人對股票波動性的研究已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗。在如今機構(gòu)投資者逐漸占據(jù)我國證券市場更多份額的總體趨勢下，證券投資基金的波動必將如股票的波動一樣受到更為廣泛的關(guān)注。因為，基金的波動無論對政策的制定者還是市場上的投資者來講都非常重要：一方面，政策制定者希望維持較低的基金波動，借助基金的投資維護市場健康、持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。另一方面，在我國這種投機氣氛濃厚的新興證券市場內(nèi)，一部分試圖通過低買高賣來牟取利潤的投機型參與者希望較大的波動來提供獲利空間。即使從最一般的意義上說，幾乎所有涉及到基金的市場參與者都希望通過對基金的波動的評估來確定他們的策略是否符合其既定的投資或監(jiān)管目標。
文獻回顧與評述
美國學者Pontiff（1997）分析了美國封閉式基金的收益波動和其所持有的股票的波動。在投資者理性的假設(shè)之下，封閉式基金的收益方差應該與其持有的證券的方差一致，但事實上美國封閉式基金的月度收益表現(xiàn)出比其持有的證券資產(chǎn)大的多的波動。這種超額波動與市場風險，小公司風險以及影響其他封閉式基金的風險有著顯著的聯(lián)系。Pontiff采用投資者情緒風險等因素對基金價格報酬的過度波動問題進行回歸分析，發(fā)現(xiàn)投資者情緒風險對美國封閉式基金價格報酬的過度波動性具有顯著的影響以及較強的解釋力。這種觀點雖然已經(jīng)引起了人們對基金波動性的關(guān)注，但是顯然缺少對開放式基金波動的考察。
羅洪浪、王浣塵（2003）對我國封閉式基金的超額波動性進行了實證研究：盡管封閉式基金收益對其凈資產(chǎn)收益反映不足，平均基金被動水平仍然比其組合要大43.48％。有關(guān)超額波動性的來源方面，發(fā)現(xiàn)封閉式基金的超額波動性有一半強的部分是基金特有的，而投資者情緒風險、市場風險、賬面市值風險和小公司風險等四種系統(tǒng)風險度量解釋了42.33％的超額波動性，其中投資者情緒風險因子貢獻最大，其回歸系數(shù)1％置信水平下都顯著為正且數(shù)值平均高達0.7999。對比Pontiff（1997）對美國封閉式基金的研究結(jié)果，表明我國封閉式基金的超額波動性較大程度上是由投資者的非理性造成的。該文嘗試把國內(nèi)基金的波動特征與國外市場進行對比，不足之處在于樣本太少分析面過窄，難以全面解釋基金超額波動的成因及其對外部的影響。賀京同，沈洪溥（2002），沈洪溥，周立群（2003）分別嘗試從行為金融學角度對封閉式基金價格波動進行解釋，得到類似的結(jié)論。后者在對上海市場中有代表性的基金金泰和基金景博進行充分采樣的基礎(chǔ)上，通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明了我國封閉式基金市場的價格走勢特點，深入分析了造成這種走勢的原因，嘗試性地將分析擴展到了開放式基金上。認為通過封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金可以從根本上解決噪聲交易對基金波動的影響。但是，由于基金樣本選取較少，影響了該研究所得結(jié)論的說服力。
黃炳藝，曾五一（2004）以上證基金指數(shù)和上證綜合指數(shù)為研究對象，利用協(xié)整理論及誤差修正模型考察我國基金市場和股票市場在不同市場行情中的長期均衡關(guān)系及短期波動影響，在較長的時間內(nèi)兩市不存在長期均衡關(guān)系，但在結(jié)合市場行情而界定的上漲和盤整行情中卻存在協(xié)整關(guān)系。許承明，宋海林（2005）通過對中國封閉式基金價格報酬與凈資產(chǎn)報酬的波動性研究發(fā)現(xiàn)：中國封閉式基金的價格報酬相對于它的凈資產(chǎn)報酬一方面存在過度波動，另一方面又存在反映不足的現(xiàn)象。由于基金凈資產(chǎn)報酬是市場的部分證券的投資組合報酬，這種投資組合在消除個股風險的同時，也消除了未來變化的持續(xù)性。價格報酬對凈資產(chǎn)報酬的反映不足是投資者基于守舊心理對市場過度變化進行動態(tài)調(diào)整結(jié)果，也可以說是投資者相對弱化基金凈資產(chǎn)盈利沖擊的結(jié)果。
牛方磊（2005）運用ARCH模型族對上證基金指數(shù)進行實證分析。發(fā)現(xiàn)上證基金指數(shù)收益率表現(xiàn)出非正態(tài)性和條件異方差的特征。GARCH(1，1)模型對上證基金指數(shù)的波動具有很好的擬合效果。該文的分析流于簡單的模型應用，分析上稍顯淡薄。郭曉亭（2006）對中國證券投資基金市場波動的聚集性進行檢驗，分別運用EGARCH和TGARCH模型證明了中國基金市場波動具有聚集性和杠桿效應特征。同時發(fā)現(xiàn)中國證券投資基金市場與股票市場一樣沒有明顯的風險溢價效應。周澤炯，史本山(2006)運用GARCH(1，1)模型和條件方差方程中含有虛擬變量的GARCH(1，1)模型，對我國開放式基金收益及收益的波動性的周內(nèi)效應進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)研究期間內(nèi)樣本基金收益及收益的波動性在周三這一天顯著不同于其他交易日，說明存在周內(nèi)效應，即存在“周三效應”的周日歷效應。
結(jié)論與趨勢
綜上所述，國內(nèi)外研究人員已經(jīng)開始關(guān)注基金波動對市場的影響，但研究的方法、范圍和深度尚存在明顯的局限，亟待拓展和深化：
首先，在研究方法上，絕大多數(shù)已有文獻都是利用簡單的OLS線性回歸分析或時間序列模型對基金指數(shù)的波動進行實證研究，主要利用單變量GARCH族模型及其變形以及時間序列的協(xié)整方法來進行實證分析，缺乏利用多元計量工具和高級模型對基金個體展開的綜合研究。這可能與能夠提供此類分析的計量和統(tǒng)計軟件包較少，定量分析方法和操作本身較難掌握有關(guān)。
其次，現(xiàn)有研究普遍停留在分析基金指數(shù)和市場指數(shù)關(guān)系的層面上，遺漏了大量的微觀市場信息，缺乏對基金波動原因的深層次探討，更沒有突出基金波動對投資者的影響，缺乏對市場參與主體行為的考慮。缺乏數(shù)據(jù)可得性和缺少含有豐富經(jīng)濟學意義的分析工具可能是造成這一局面的主因。
現(xiàn)有文獻主要針對基金市場整體和股市整體進行研究，沒有將基金市場波動和單個基金的波動有機聯(lián)系起來，必然導致研究結(jié)論不夠深入，缺乏微觀基礎(chǔ)?？梢灶A見，對單個基金波動的探討不久即將在學術(shù)界展開。對基金個體波動的深入分析與先前的基金市場宏觀研究相結(jié)合，很有可能對基金波動給出更為科學和合理的解讀。另一方面，隨著多元GARCH模型族及多元SV（隨機波動）模型族日臻成熟，工具軟件逐漸為人們所熟悉和掌握，相信不久的將來，隨著多元時間序列模型的不斷完善，利用多元分析工具綜合考察基金市場以及單個基金波動的實證研究很快就會面世。
參考文獻：
1.JeffreyPontiff,1997,“ExcessVolatilityandClosed-EndFunds”[J],TheAmericanEconomicReview,Vol.87
【關(guān)鍵詞】證券投資基金 產(chǎn)品多元化 金融結(jié)構(gòu)調(diào)整 投資基金監(jiān)管
一、我國證券投資基金的發(fā)展歷史
我國證券市場自建立以來的十多年的發(fā)展歷程已被打上了高度投機的鮮明印記， 而以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)一直被認為是中國股市波動劇烈的主要原因。有鑒于國外成熟市場發(fā)展的經(jīng)驗， 中國證監(jiān)會于1997年11月出臺《證券投資基金管理暫行辦法》， 實施超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者的策略。1998年4月7日，基金金泰和基金開元分別在上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市，我國規(guī)范的封閉式證券投資基金開始納入正式的制度安排，2001年9月21日，華安創(chuàng)新證券投資基金發(fā)行， 標志著我國第一只開放式基金開始登上我國投資基金的發(fā)展舞臺，2004年6月1日《證券投資基金法》頒布實施，重點鼓勵和扶持開放式基金發(fā)展的指導思路被確立為促進中國股票市場健康發(fā)展的重要指導思想。2005年6月30日，中國證監(jiān)會、財政部、中國人民銀行《證券投資者保護基金管理辦法》，自2005年7月1日起施行。該辦法旨在建立防范和處置證券公司風險的長效機制，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，保護證券投資者的合法權(quán)益，促進證券市場有序、健康發(fā)展。2011年9月2日，證監(jiān)會頒布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》及配套規(guī)則，其中重要一環(huán)就是允許基金公司專戶參與商品期貨?；饘粲纱艘渤蔀槟壳皣鴥?nèi)唯一可以合法向公眾募集資金并投資于商品期貨的平臺。
二、我國證券投資基金所面臨的問題
（一）我國證券市場環(huán)境對證券投資基金投資發(fā)展存在很大制約。
我國基金市場發(fā)展了這么多年，缺乏競爭性可能是一個非常明顯的特性。這個特征既代表了中國基金市場還處于“初級階段”，也可能是中國基金市場這些年出現(xiàn)了一些這樣或那樣的問題的深層次市場原因，因為只有十幾家基金管理公司的基金市場，顯然是一個“寡占”性的市場，在這種狀況下的市場必然導致市場定價及游戲規(guī)則相對更有利于賣方。競爭性的基金市場既是政策推動的方向，應該也是解決“寡頭”型市場問題的歷史的邏輯的選擇。所以，一個競爭性的基金市場的即將到來是解決中國基金市場現(xiàn)有問題及其本身進步的重要手段。
（二）我國證券投資基金管理公司內(nèi)部控制存在隱患。
開放式基金由于其開放的特點，申購和贖回都將對基金公司的運作產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。因此，完善內(nèi)部控制制度是基金管理公司的生命線。從目前的情況尤其是從封閉式基金的運作情況看，基金管理公司內(nèi)部控制制度存在著“三個缺乏”：（1）缺乏合理的凈值估算系統(tǒng)。即使在現(xiàn)行的資環(huán)境下，基金凈值估算系統(tǒng)的不完善已經(jīng)給基金業(yè)績的評價帶來了困難。（2）缺乏風險度量的措施。成型的風險定量分析包括：方差風險計量法、LPMS風險計量法、β系數(shù)法以及VAR法，其中VAR法廣受應用。盡管這些方法在中國的運用尚需時日，但基金管理公司對風險的控制必須要有一個量化的標準，否則，主觀臆斷將放大基金的風險。
三、解決我國證券投資基金存在問題的對策分析
（一）加強我國證券投資基金托管人的監(jiān)督工作。
建立競爭性的基金托管人市場。我國目前基金托管人選擇范圍過于狹窄，準入門檻太高，可以考慮放松對基金托管人的資本金要求，讓更多的銀行、投資信托公司以及其他符合條件的金融機構(gòu)也具有獲得托管人資格的機會。同時，對基金托管人在專業(yè)人員、技術(shù)力量以及內(nèi)控制度方面做出較為嚴格的規(guī)定。
（二）完善證券投資基金法律法規(guī)體系強化證券投資基金監(jiān)管。
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展。因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
參考文獻：
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[2]李學峰，張艦.基金公司治理結(jié)構(gòu)是否影響基金績效[J].證券市場導報，2008，（02）.
[3]毛黎明.中國證券投資基金治理效率實證研究[D].中南大學，2010.
值得注意的是，在眾多封閉式基金中，一些題材封閉式基金可能受到資金較多關(guān)注?；鹛煸捎跈C構(gòu)推動“封轉(zhuǎn)開”以及基金科翔的含權(quán)效應，可能存在一些潛在投資機會。
基民：消除折價
7月3日，南方基金公司旗下的基金天元以2.1900元收盤，與當天單位凈值2.9674元相比，折價率約26.20％。由于基金天元的到期日為2014年8月25日，如果持有人需要在此之前需要將基金資產(chǎn)變現(xiàn)，就只能在二級市場折價賣出，會構(gòu)成實際的損失。
近日，上海寶銀投資公司總經(jīng)理崔軍稱，該公司和王源新作為基金天元的持有人，為消除基金天元的折價，已經(jīng)發(fā)函給基金天元要求盡快提出創(chuàng)新方案或像基金銀豐一樣進行大比例分紅，來消除折價。
崔軍稱，如在2007年6月29日收盤后基金天元還處于折價交易狀態(tài)，其將號召基金天元所有持有人在2007年6月29日至7月2日前同時發(fā)函給南方基金管理公司，要求南方基金管理公司馬上召開基金天元持有人大會,討論基金天元的封轉(zhuǎn)開。
有資深業(yè)內(nèi)人士認為，機構(gòu)要求提前“封轉(zhuǎn)開”的意愿遠不及個人投資者強烈，對于機構(gòu)而言，投資封閉式基金更多基于長期資產(chǎn)配置的需要。目前封閉式基金的高折價率事實上是為投資者提供了一個低風險的投資機會。從目前封閉式基金的表現(xiàn)來看，大部分都為持有人創(chuàng)造了豐厚的回報。以南方基金的基金天元為例，如果一個持有人從1999年8月基金成立之初持有至今，那么他已經(jīng)實現(xiàn)了逾200%的收益。
基金公司：尋求創(chuàng)新
南方基金日前收到了一位基金天元持有人發(fā)來的《關(guān)于征集基金天元持有人投票權(quán)委托的公開函》，持有人在公開函里稱，根據(jù)《天元證券投資基金合同》第二十二條約定“基金上市交易后，在連續(xù)60個交易日內(nèi)平均成交價格低于基金資產(chǎn)凈值20%以上時（含20%），可以由合同型封閉式轉(zhuǎn)變?yōu)楹贤烷_放式”。持有人認為目前基金天元已經(jīng)達到了上述條件，要求提前施行“封轉(zhuǎn)開”。
對此，南方基金公司表示，“封轉(zhuǎn)開”不一定是解決封閉式基金折價率問題的最佳途徑，公司正在研究以創(chuàng)新手段打開死結(jié)。目前已經(jīng)被監(jiān)管層提上日程的“創(chuàng)新型封閉基金”或為路徑之一。
據(jù)透露，為解決基金天元高折價等問題，南方基金目前已經(jīng)研究了5種方案，包括：實行有管理的分配政策；引入回購機制；引入定期開放制度；轉(zhuǎn)型為ETF基金和設(shè)計創(chuàng)新型封閉式基金產(chǎn)品。
從上述方案來看，解決投資者所關(guān)注的折價率問題并非只有“封轉(zhuǎn)開”的途徑。
據(jù)了解，此前，圍繞著封閉式基金的未來定位問題，管理層曾召開過多次會議，最后結(jié)論是封閉式基金不能消亡。而除了南方基金外，目前，大成基金、嘉實基金等多家基金公司均已著手研究通過創(chuàng)新途徑解決大盤封閉式基金高折價的問題。
業(yè)內(nèi)人士表示，對于南方基金公司來說，在開放式股票型基金銷售暢旺的今年，基金公司提前施行“封轉(zhuǎn)開”無疑有利于規(guī)模的擴張，對基金公司是件好事情。但要提前實施天元的“封轉(zhuǎn)開”并非一蹴而就，從和主要持有人溝通到報批審查、召開持有人大會，耗時漫長。
封基出路
專業(yè)人士表示，最近9年來，中國基金市場獲得了迅猛發(fā)展，這與行業(yè)主管部門在日常監(jiān)管中不斷提高市場監(jiān)管的透明度和規(guī)范息相關(guān)。只有持有人的正當權(quán)益得到有效保護，投資者的信心才能增強，市場發(fā)展的基礎(chǔ)才能牢固。
關(guān)鍵詞金融套利機構(gòu)投資者證券投資基金
1機構(gòu)投資者對證券投資基金的套利行為
自股改啟動以來，機構(gòu)對由此引發(fā)的獲利機會的追逐就從來沒有停止過，尤其是在2006年2月，由于招行的股改所引起的“巨額短線套利資金集中申購、幾十只基金相繼暫停申購”的事件讓市場對套利資金的警覺性一下提到了前所未有的高度。之后，基金與機構(gòu)套利資金之間的博弈一直沒有停止過，這從后來貴州茅臺、云南白藥這些基金重倉股的表現(xiàn)上都能夠看出。
在機構(gòu)利用股改套利即將偃旗息鼓的時候，新股套利以及“封轉(zhuǎn)開”套利又被挖掘出來。
1.1股改套利
股權(quán)分置改革作為資本市場的重大金融創(chuàng)新，為證券市場交易提供了全新的投資套利手段。據(jù)統(tǒng)計，從2005年5月~2006年4月，股改公司的股票價格在恢復交易首日的平均漲幅為6.85%，股改套利的超額利潤率吸引了不少資金的積極參與。套利空間的存在是形成機構(gòu)套利的直接原因，而改股停牌與基金停牌的不同步又導致了套利機會出現(xiàn)，這就使得那些重倉持有部分股改股的基金頻頻受到套利資金攻擊。
2005年12月27日，招商銀行因股改停牌。12月28日，興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金隨即發(fā)生了11筆金額共計超過4.5億元的巨額申購。這批巨額申購資金確實達到了預期的目標。從2005年12月28日~2006年1月5日，每份興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金凈值上漲了0.0205元，增幅為2.01%。如果這部分資金1月5日退出，不到10天就可獲取2%的盈利，如果1月11日退出，由于興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金累計凈值已達1.0991元，增幅將有6%，獲利空間更大。興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金被迫緊急暫?；鸬纳曩彛蔀槲覈饦I(yè)第一例由于特別原因而暫停申購的基金。其后的云南白藥、金融街、鋅業(yè)股份、貴州茅臺等股票，股改復牌后都出現(xiàn)大漲，投資其間的基金凈值也因此出現(xiàn)較高漲幅，給保險公司等機構(gòu)投資者帶來很大套利空間。
1.2新股套利
除了股改套利這一特殊因素外，基金也被很多機構(gòu)當作一種牛市來臨時快速獲取股票倉位的工具。如果某新股上市后漲停，此時大資金無法買入該股，但是可以買入大量持有這只新股的基金，到次日賣出基金從而完成套利過程。
隨著IPO重新開閘，“打新股”成為了眾多資金逐利的焦點。新股發(fā)行溢價是大部分證券市場都客觀存在的現(xiàn)象，由于一、二級市場價差的存在，參與新股申購能夠取得較高的固定收益。股市一二級市場的價差客觀上為廣大投資者創(chuàng)造了套利的空間。但在現(xiàn)實中，個人投資者由于資金規(guī)模小，參與渠道單一，因此新股套利基本上都是機構(gòu)投資者的“游戲”。
保險公司等機構(gòu)對低風險的IPO投資自然很感興趣。由于貨幣市場基金的最大客戶以保險公司為主，因此部分貨幣市場基金面臨巨大的贖回壓力，這些贖回的巨額資金若買不到新股則轉(zhuǎn)而投向買入申購成功的基金。
1.3“封轉(zhuǎn)開”套利
截止2006年8月4日，54只封閉式基金（由于基金興業(yè)的成功轉(zhuǎn)型，只有53只）中份額規(guī)模在20億以上的大盤基金折價率大部分都在40％以上，最高的5只基金接近50％?；鸬膬r格最遲必須在封閉期結(jié)束時回歸凈值，并將隱含收益率兌現(xiàn)。
就在封閉式基金轉(zhuǎn)開拉開序幕之后，機構(gòu)投資者也開始行動。存在大量套利機會的封閉式基金無疑是2006年上半年機構(gòu)青睞的對象。據(jù)統(tǒng)計，機構(gòu)投資者持有封閉式基金的份額從2005年底的324.16億增至2006年8月底的347.30億，持有比例也在去年底52.81%的高水平上進一步增至56.58%。機構(gòu)增持的重點也很清楚，那就是2007年到期的小盤基金。這主要是因為小盤基金到期封轉(zhuǎn)開的處理方式已經(jīng)明確，加之存續(xù)時間短，年化隱含收益率較高的特點，使得機構(gòu)大力增持。
如QFII就將目標鎖定在基金銀豐身上。基金銀豐2005年報和2006年半年報的數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年，基金銀豐的機構(gòu)持有比例從2005年底的57.54％上升到71.43％，其中QFII的增持幅度最大。前十大持有人中，QFII持有比例從6.56％飆升到33.85％。
2機構(gòu)投資者對證券投資基金套利行為的理論分析
就目前中國機構(gòu)投資者對證券投資基金的套利而言，筆者認為，其屬于資金價格差異形成的套利，是價格套利，其套利成本主要有融資和交易成本決定。價格套利機會往往是瞬間性的，這就要求市場有足夠的流動性來保持套利交易的完成。
對與價格套利的實現(xiàn)來講，還有一個重要的外部監(jiān)管條件限制，某些外部監(jiān)管條件限制了套利交易的實施。這類監(jiān)管主要體現(xiàn)在三方面：證券交易制度、資本流動限制和融資渠道限制。
機構(gòu)投資者的套利能夠?qū)嵤?，因為其資金的使用成本小于其套利收益，而又由于我國對股改股票的停牌規(guī)定、新股申購的限制及封閉式基金形式的逐步放開等種種外部監(jiān)管，使其只能轉(zhuǎn)向證券投資基金以獲得豐厚的套利利潤。本文所分析的是機構(gòu)投資者自股改啟動以來對證券投資基金的種種套利行為，稱之為套利而不是投機，因為其行為實質(zhì)上是機構(gòu)投資者在貨幣市場與證券市場之間構(gòu)筑套利頭寸，且機構(gòu)投資者進行的是頻繁的買賣行為，其時間間隔較小，其性質(zhì)不同于投機交易，故對其市場影響分析應辯證看待。
3機構(gòu)投資者對證券投資基金套利行為的市場影響
3.1對證券市場而言，機構(gòu)套利行為具有雙重作用
3.1.1有利之處
機構(gòu)投資者是現(xiàn)代金融市場上主要的套利者，他們掌握著規(guī)模龐大的套利資金，游離于金融市場間尋找套利機會，頻繁進行交易，買賣數(shù)量巨大，這實際上相當于交易對象的增加，大大增強了市場的流動性。此外，套利活動還是衍生金融市場正常運轉(zhuǎn)的必不可少的條件，衍生金融市場的一個重要功能就是為市場參與者提供套期保值，沒有一定數(shù)量的套利交易，不僅套期保值者難以尋找到交易對象，而且還可能導致衍生金融工具與對應的基礎(chǔ)工具間的價格關(guān)系脫離。所以套利是衍生金融市場流動性的提供者和市場功能的維護者，機構(gòu)的這種套利行為也在一定程度上促進了股指期貨等金融衍生工具盡快實施。3.1.2不利影響
（1）加大證券市場波動幅度。機構(gòu)投資者作為逐利主體，為了創(chuàng)造盡可能高的利潤必須密切關(guān)注證券的價格變動和近期的收益水平，一旦發(fā)現(xiàn)市場出現(xiàn)波動，就會采取各種措施，以防范、轉(zhuǎn)移和化解市場風險，增加自身經(jīng)濟收益，減少自身的經(jīng)濟損失。機構(gòu)投資者畢竟是一個利益主體，當市場行情發(fā)生轉(zhuǎn)折時，出于獲取交易差價的需要，機構(gòu)投資者理性的、集中性的買賣行為，比散戶非理性的追漲殺跌對市場行情所產(chǎn)生的沖擊要大得多。
（2）助推貨幣市場利率。套利不僅增加了市場的波動性，而且還參與了市場波動性的傳遞。由于目前股票市場一片大好，許多機構(gòu)投資者在貨幣市場與股票市場之間構(gòu)筑套利頭寸，將股票市場的波動傳遞到了貨幣市場。
套利動機會加大機構(gòu)對資金的需求，造成資金緊張。如2006年11月20日銀行間回購市場的成交量便較前一交易日增加了267億元，達到了1796億元，比三季度的日均水平高出83%。同時，由于央行剛上調(diào)了存款準備金率，進一步降低了整個銀行體系的備付率，市場資金供給減少，也推升了資金價格水平。機構(gòu)高價從銀行間借入資金無非是為了獲取套利收益。這些機構(gòu)大部分為券商、保險公司等跨市場機構(gòu)，尤其是券商本身自有資金量有限，資金需求的剛性，造成這些機構(gòu)只能被動接受市場的價格水平，助推了貨幣市場利率。
3.2對證券投資基金的雙重作用
3.2.1有利之處
增加證券投資基金的業(yè)務(wù)流量，增加其收入。機構(gòu)投資者巨額資金的申購贖回對于證券投資基金業(yè)務(wù)量的增加及申購贖回費用增加無疑有一定的益處。
3.2.2不利之處
（1）可能攤薄基金收益，降低基金凈值。由于機構(gòu)投資者申購和贖回的間隔時間很短，通常只有幾天，在幾天時間內(nèi)，基金經(jīng)理很難通過股票操作賺取這么多的利潤，因此，機構(gòu)投資者的套利，實際上意味著基金凈值的下降。
（2）基金投資模式轉(zhuǎn)換造成很大挑戰(zhàn)?；鸪山活~變化頻繁，基金規(guī)模時大時小，基金經(jīng)理不好管理，難以按研究策略正常操作，專家理財優(yōu)勢難以發(fā)揮。巨額資金的大進大出也造成基金份額的不穩(wěn)定，使得基金凈值的波動加大。從而降低募集資金的使用效率
（3）基金規(guī)模減小。機構(gòu)投資者巨額基金份額的贖回會導致證券投資基金規(guī)模的減小，特別在封轉(zhuǎn)開套利中，小盤基金被贖回會導致其規(guī)模減小被迫清盤，導致基金管理費降低運作困難而清算。
3.3機構(gòu)投資者對證券投資基金的套利行為對基金中小投資者的影響
從股改后公司股價變動來看，絕大部分公司的股價在股改后都有不同程度的溢價，所以機構(gòu)投資者在很大程度上分享了中小投資者的利益。
機構(gòu)的贖回導致基金變現(xiàn)股票，從而增加交易成本，而這些成本是由還持有基金的長期持有人承擔的，并且主要是中小投資者承擔了大多數(shù)交易成本。在贖回費和申購費的雙重“補貼”下，機構(gòu)投資人頻繁進出開放式基金，又進一步加劇了中小投資人的交易成本負擔。
由上分析，筆者認為，機構(gòu)投資者也是追求利益最大化的理性投資者，其套利行為具有利弊共存的雙重作用，所以對待機構(gòu)套利行為的態(tài)度應該是合理加以引導而不是完全打壓。
機構(gòu)投資者對證券投資基金的種種套利行為，是市場化的結(jié)果，其規(guī)范也應是市場的責任，如面對機構(gòu)投資者瘋狂的套利行為，有一些開放式基金已上調(diào)申購贖回費率或是暫停申購，許多貨幣基金近期則將其累計收益按一定的份額面值自動結(jié)轉(zhuǎn)為基金份額，不進行現(xiàn)金支付；中工國際上市后的大幅下跌，對機構(gòu)套利新股的行為也有一定的打擊作用。但前者只是一種應急措施，而后者要發(fā)揮作用則完全依賴市場走勢，要從根本上合理規(guī)范機構(gòu)投資者的套利行為，特別是其對證券投資基金的套利行為，引導機構(gòu)投資者樹立長效的價值投資理念無疑是個一勞永逸的辦法，但這只是一個理論的完美的設(shè)想，其長期性艱巨性可想而知。要在短期內(nèi)收到立竿見影的效果還是應從開放式基金的制度性缺陷上著手，進一步完善基金銷售管理辦法，并要在制度與市場、政策與長期發(fā)展、機構(gòu)與機構(gòu)之間建立合作性博弈。
參考文獻
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