發(fā)布時(shí)間：2023-05-24 16:33:44
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股票投資決策樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
一、行為決策理論的興起
自Herbert A.Simon于1983年將行為決策理論引入我國(guó)后，關(guān)于行為的研究一時(shí)風(fēng)靡學(xué)術(shù)界，產(chǎn)生了行為金融學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為財(cái)務(wù)學(xué)等學(xué)科。追溯行為決策理論的起源，要從阿萊斯悖論和埃爾斯伯格悖論的提出開(kāi)始，這兩個(gè)悖論引發(fā)學(xué)術(shù)領(lǐng)域?qū)θ祟悓?shí)際“決策過(guò)程”的研究。隨著心理學(xué)的發(fā)展，心理學(xué)被引入到了經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)的研究之中，使很多謎團(tuán)得到解釋?！靶袨闆Q策理論”之父Edwards（1961）總結(jié)了1954年以后的實(shí)驗(yàn)研究，提出了“決策權(quán)重”的思想，對(duì)后續(xù)研究產(chǎn)生了重大影響。隨后，行為學(xué)研究進(jìn)展并不大，直到20世紀(jì)70年代，2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者Kahneman和Tversky的研究成果，使行為決策理論得到學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)可。之后，行為決策理論研究視野不斷擴(kuò)大，微觀、宏觀經(jīng)濟(jì)決策和管理決策研究成果豐富，尤其是在證券投資領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展。
不同于建立在“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)之上的理性決策理論，行為決策理論假設(shè)人是“社會(huì)人”，面對(duì)時(shí)間和資源的限制，采取的是定量和定性相結(jié)合的方法，尋求滿意解。行為決策理論通過(guò)研究決策者的認(rèn)知和心理過(guò)程，也就是在傳統(tǒng)決策理論中加入行為變量，使其得到修正和完善。即傳統(tǒng)的理性決策理論是行為決策理論的特例。行為決策理論的研究范圍涉及行為科學(xué)、認(rèn)知心理學(xué)和管理科學(xué)，它將是這些學(xué)科未來(lái)的研究方向。
目前，國(guó)內(nèi)外大多數(shù)研究者已不再研究和批判“理性決策”理論的不足，主要致力于發(fā)現(xiàn)各種行為變量，據(jù)此修正理性決策模型，而且善于吸收本學(xué)科和其他學(xué)科的新理論和新方法，使行為理論的研究外延擴(kuò)大了很多，這些豐富的研究成果為決策者提供更切實(shí)際的決策依據(jù)。當(dāng)然，要在實(shí)際運(yùn)用中檢驗(yàn)新模型，進(jìn)一步修正模型，并且尋找該模型的新推論，再論證其對(duì)誤，如此不斷深入。
二、行為決策理論對(duì)投資者“行為”的研究
行為經(jīng)濟(jì)學(xué)提出的“多心理賬戶”投資決策理論，認(rèn)為在不同心理賬戶中，人們具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Shefrin和Statman 就在論文中把人們的收入分成三類，即固定的薪酬收入、資產(chǎn)收入和未來(lái)收入，并按這些不同收入的現(xiàn)有價(jià)值來(lái)消費(fèi)，這就是“多心理賬戶”決策的體現(xiàn)之一。
本文所說(shuō)的“行為”指的是投資者的各種心理特征，這些心理特征會(huì)使投資者的投資決策偏離理性?！靶袨椤笔切袨闆Q策理論需要不斷發(fā)掘的對(duì)象，目前學(xué)術(shù)界已經(jīng)有較多的文獻(xiàn)提出了各種“行為”。被發(fā)現(xiàn)的行為之一就有“損失厭惡”心理，如對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，若未來(lái)財(cái)富低于預(yù)期，他就覺(jué)得遭受了損失，此時(shí)投資者的心理主要是要避免損失，故而往往會(huì)產(chǎn)生冒險(xiǎn)行為，成為風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)取型投資者；反之，就是風(fēng)險(xiǎn)回避型的。“過(guò)度樂(lè)觀”也是一個(gè)在投資決策中經(jīng)常出現(xiàn)的重要的心理特征，大多數(shù)投資者習(xí)慣于相信自己有超常人的感知、判斷和決策能力，從而相信自己的決策優(yōu)于別人。投資者的決策過(guò)程和行為中還會(huì)表現(xiàn)出“后悔規(guī)避”的行為特征。Bernard分析了上市公司信息披露對(duì)股票價(jià)格的影響，研究結(jié)果表明投資者對(duì)企業(yè)的收益沒(méi)有太大反應(yīng)，而對(duì)其他較好的或熟悉的信息反應(yīng)較為敏感，至于與自己的預(yù)期或判斷不一致的信息，則會(huì)被回避掉。
目前研究者發(fā)現(xiàn)的“行為”還在不斷增多，而且大多數(shù)研究者的研究成果也還停留在對(duì)“行為”的尋找上。但是，如何將這些“行為”引入投資者的決策過(guò)程，研究其對(duì)投資者決策的影響，并力圖避免其負(fù)面影響，這才是學(xué)術(shù)研究的重點(diǎn)。但是國(guó)內(nèi)外這樣的研究成果還比較少，本文試圖在這方面進(jìn)行探索，建立一個(gè)股票投資組合的行為決策理論分析模型。本文的模型是一個(gè)框架模型，而且僅僅涉及股票，屬于行為投資組合研究的一個(gè)初步探索。
三、股票投資組合的行為決策理論分析模型
在學(xué)術(shù)界，關(guān)于行為決策研究目前主要有兩個(gè)主流分析模型：一是采用經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，從效用最大化的角度展開(kāi)；二是從收益—風(fēng)險(xiǎn)的角度展開(kāi)，在收益一定情況下追求風(fēng)險(xiǎn)最小，在風(fēng)險(xiǎn)一定情況下追求收益最大。本文采用第一種模型，一般是通過(guò)將人類的情感、認(rèn)知等行為通過(guò)數(shù)學(xué)處理后引入效用函數(shù)，力求新的效用函數(shù)能更好地描述投資者的行為。比較出名的效用函數(shù)有CRRA型效用函數(shù)。本文在這個(gè)思想的啟發(fā)下，通過(guò)量化“行為因素”對(duì)股票投資組合的影響，建立一個(gè)基于期望效用最大化的股票投資組合的行為決策理論分析模型。
由于投資者具備各種各樣的“行為”，要想把所有行為一起考慮在目前的研究現(xiàn)狀下是很難實(shí)現(xiàn)的。一般來(lái)說(shuō)，投資者會(huì)表現(xiàn)出一種主要行為，而且只有研究好了單種行為的影響，才可能把所有行為一起考慮。因此，本文只研究單種行為對(duì)股票投資組合決策的影響。
其一，建立“行為”效用函數(shù)。針對(duì)每一種典型的“行為因素”，修改投資者的效用函數(shù)，使效用函數(shù)能夠反映投資者的行為特征。如新的效用函數(shù)可表示成u（c，si）或者u（w，si）的形式，其中w表示財(cái)富，c表示消費(fèi)，si表示一種或多種行為特征。本文用財(cái)富的多少和變化來(lái)衡量投資者的效用，主要是期末財(cái)富的數(shù)量和各種“行為投資者”的主觀認(rèn)為即將獲得的財(cái)富（主觀財(cái)富）和期末財(cái)富的對(duì)比，建立期望效用最大化模型為：
其二，描述“行為變量”。研究如何用v（·）表達(dá)各種“行為”，即用數(shù)學(xué)的語(yǔ)言來(lái)描述各種“行為投資者”在財(cái)富變量的作用下的效用分布。如Kahneman和Tversky的財(cái)富變化價(jià)值函數(shù)：
其中r'為各種“行為投資者”主觀認(rèn)為即將獲得的收益率（主觀收益率），所以這一問(wèn)題轉(zhuǎn)化為如何確定r'。關(guān)于r'的確定，本文總結(jié)和提出三種方法：
（1）期望收益率。
（2）行為者決策心里模擬法。如“縱向代表性偏差”型投資者的收益確定方法。因?yàn)榭v向代表性偏差為將某一事物當(dāng)前的局部特征作歷史的比較，在其歷史發(fā)展軌跡的角度上，判斷和預(yù)期事物的未來(lái)走勢(shì)。為此，模擬其決策思維為：投資者選取股票過(guò)去的歷史收益率數(shù)據(jù)，將與今年某些特征相似的股票選出來(lái)作為參考，把股票過(guò)去的績(jī)效當(dāng)作未來(lái)的代表，進(jìn)行錯(cuò)誤的趨勢(shì)預(yù)測(cè)。按從小到大的順序?qū)⒛骋煌顿Y組合所含資產(chǎn)的N年歷史收益率，表示為r1，r2，...，rn，分別賦予權(quán)重η1，η2，...ηn，且η1
四、結(jié)論
本文將行為決策理論引入股票投資組合決策的研究領(lǐng)域，研究如何通過(guò)考慮投資者的“行為”以建立更符合實(shí)際的投資組合選擇模型，最終確定投資者對(duì)各股票的選擇權(quán)重。首先，論述了行為決策理論的興起、發(fā)展過(guò)程及當(dāng)前的主流研究模式；其次，總結(jié)了現(xiàn)有研究中涉及到的一些主要“行為因素”；再次，在效用最大化分析框架下，建立了一個(gè)股票投資組合的行為決策理論分析模型。值得注意的是，本文建立的僅僅是一個(gè)框架模型，后續(xù)可在此框架下進(jìn)一步研究各種“行為投資者”的投資組合選擇，而且應(yīng)當(dāng)考慮將所有行為變量一起考慮，建立一個(gè)符合實(shí)際的投資組合選擇模型。
參考文獻(xiàn)：
[1]普勞斯著，施俊琦、王星譯：《決策與判斷》，人民郵電出版社2004年版。
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[3]Tversky，A.，Kahneman，D.，1974，Judgment Under Uncertainty： Heuristics and Biases，Science，185，1124-1131.
［關(guān)鍵詞］會(huì)計(jì)信息；股票投資；投資者
有效的會(huì)計(jì)信息披露是資本市場(chǎng)賴以生存和發(fā)展的基石,是維護(hù)投資者利益的基本保障,也是投資者作出最理性的股票投資決策重要依據(jù)。雖然,我國(guó)在上市公司會(huì)計(jì)信息披露的建設(shè)方面已經(jīng)取得了較大成績(jī),但是,還存在著許多亟待解決的問(wèn)題。因此,基于股票投資視角對(duì)會(huì)計(jì)信息披露進(jìn)行充分的研究和分析是十分有必要的。
1 當(dāng)前上市公司會(huì)計(jì)信息披露對(duì)股票投資的影響
在資本市場(chǎng)不斷迅速發(fā)展的今天,上市公司披露的會(huì)計(jì)信息是資本市場(chǎng)信息的主要來(lái)源,也是投資者進(jìn)行投資決策的主要依據(jù)和來(lái)源。然而,有些上市公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量不高,直接影響著投資者的決策。
第一,會(huì)計(jì)信息可靠性較差。會(huì)計(jì)信息失真的直接危害就是動(dòng)搖市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信用基礎(chǔ),危害宏觀經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行及資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大。上市公司披露其會(huì)計(jì)信息后,企業(yè)會(huì)計(jì)信息的外部使用人,包括股東、債權(quán)人、潛在投資者和其他社會(huì)公眾,都會(huì)根據(jù)這些信息來(lái)作出自己的決策。這樣，它不但會(huì)嚴(yán)重削弱了會(huì)計(jì)信息的決策有用性,危害了廣大投資人和債權(quán)人的利益,使社會(huì)公眾對(duì)會(huì)計(jì)誠(chéng)信基礎(chǔ)產(chǎn)生懷疑,也會(huì)從根本上動(dòng)搖了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信用基礎(chǔ),削弱和扭曲了證券資本市場(chǎng)的資金籌集和資源調(diào)配功能,危害宏觀經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。
第二,會(huì)計(jì)信息披露不充分。幾年來(lái),我國(guó)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容規(guī)定盡管不斷完善,監(jiān)管也有所加強(qiáng),但仍不能令人感到滿意。按照市場(chǎng)有效性理論的要求,上市公司所有與證券發(fā)行、交易有關(guān)的信息資料包括歷史數(shù)據(jù)、公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況、管理狀況、贏利機(jī)會(huì)等應(yīng)盡可能詳細(xì)地公開(kāi),不得故意隱瞞、遺漏。而實(shí)際上,我國(guó)的許多上市公司以自身利益為中心,報(bào)喜不報(bào)憂,只公布對(duì)自己有利的信息,這使投資者無(wú)法獲得全面的信息,難以作出正確的投資,因而降低了市場(chǎng)效率。
第三,會(huì)計(jì)信息披露不及時(shí)。我國(guó)不少上市公司存在信息披露緩慢和延遲的現(xiàn)象,極大影響了投資者作出投資決策的有效性。因此,保證會(huì)計(jì)信息披露的及時(shí)性是上市公司應(yīng)盡的職責(zé)。從招股說(shuō)明書(shū)、上市公告書(shū)以及定期報(bào)告來(lái)看,上市公司披露的及時(shí)性一般都能保證,但從臨時(shí)報(bào)告的披露來(lái)看,則及時(shí)性就存在很大問(wèn)題。由于股票市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往難以準(zhǔn)確確定一些重大事件在何時(shí)發(fā)生,因此監(jiān)管的有效性不足。上市公司往往根據(jù)自身利益需要而決定何時(shí)披露重大事件,甚至與莊家勾結(jié),配合莊家操縱市場(chǎng)而擇機(jī)披露,從而降低了相關(guān)會(huì)計(jì)信息及其他信息的及時(shí)性,直接影響到眾多股票投資者的切身利益。
2 提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的措施
縱觀西方國(guó)家資本市場(chǎng)的歷史,我們得出一個(gè)結(jié)論：沒(méi)有完善的會(huì)計(jì)信息披露,資本市場(chǎng)就不可能長(zhǎng)期健康發(fā)展?？煽俊⒊浞?、及時(shí)、對(duì)稱地向廣大投資者披露會(huì)計(jì)信息,提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量是上市公司必須履行的義務(wù)。
第一,提高會(huì)計(jì)信息披露的可靠性。作為上市公司,應(yīng)該意識(shí)到會(huì)計(jì)信息披露的可靠性對(duì)公司發(fā)展的重要性,不能只顧眼前利益而忽視了長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。上市公司應(yīng)當(dāng)完善公司治理結(jié)構(gòu),建立有效的內(nèi)部監(jiān)管制度,堅(jiān)決杜絕出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)交易失真、會(huì)計(jì)核算失真、會(huì)計(jì)信息披露失真等現(xiàn)象。此外,在市場(chǎng)上建立完善約束機(jī)制或監(jiān)督機(jī)制,就能有效防止此類行為的發(fā)生。需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司和資本市場(chǎng)的監(jiān)督力度,完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)制度,并加緊相關(guān)法律的制定、頒布和實(shí)施。
第二,提高會(huì)計(jì)信息披露的充分性。在披露真實(shí)信息的前提下,信息的充分披露會(huì)增加投資者對(duì)公司的信心。一方面,應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)自愿披露有關(guān)企業(yè)價(jià)值的信息和預(yù)測(cè)性的信息。例如,上市公司聘請(qǐng)專業(yè)人士,提高信息開(kāi)發(fā)的效率；對(duì)所披露的財(cái)務(wù)報(bào)告作出補(bǔ)充說(shuō)明,使其通俗易懂；不斷進(jìn)行信息反饋,了解投資者的需求,以便更好地進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露。另一方面,市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)有效地引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行充分披露,并給予一些政策來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行自愿披露。
第三,提高會(huì)計(jì)信息披露的及時(shí)性。首先,提高會(huì)計(jì)信息的時(shí)效性。雖然會(huì)計(jì)信息是一種歷史的財(cái)務(wù)信息,但是主要反映已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng),決策是與企業(yè)的未來(lái)相關(guān),所以必須及時(shí)公布上市公司的會(huì)計(jì)信息。其次,上市公司必須加強(qiáng)對(duì)臨時(shí)重大事項(xiàng)變更的披露。作為上市公司,有責(zé)任第一時(shí)間向股票投資者任何信息,不得故意拖延。再次,提高股市對(duì)信息的反應(yīng)速度。作為股票投資者應(yīng)時(shí)刻關(guān)注上市公司的動(dòng)向,尤其是上市公司披露會(huì)計(jì)信息時(shí),投資者必須迅速反應(yīng)、及時(shí)判斷,作出合理的決策。
會(huì)計(jì)信息是資本市場(chǎng)發(fā)展的重要基礎(chǔ)性力量,會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的好壞直接影響著投資者的決策行為。提高會(huì)計(jì)信息披露的可靠性、充分性、及時(shí)性及對(duì)稱性是健全會(huì)計(jì)信息與股票投資的重要措施。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】金融市場(chǎng) 羊群效應(yīng) 風(fēng)險(xiǎn) 收益 價(jià)值投資
一、金融市場(chǎng)概述
金融市場(chǎng)是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過(guò)作用工具進(jìn)行交易而融通資金的市場(chǎng)。換句話說(shuō)，金融市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券交易活動(dòng)的市場(chǎng)。作為資金融通的市場(chǎng)，其構(gòu)成十分復(fù)雜，是由許多不同的市場(chǎng)組成的一個(gè)龐大體系。金融市場(chǎng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)開(kāi)放的市場(chǎng)，其參與者眾多，人們傾向于認(rèn)為多數(shù)的決定是最合理的，進(jìn)而引申出羊群效應(yīng)這種不利于資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的非理。一般根據(jù)金融市場(chǎng)上交易工具的期限，把金融市場(chǎng)分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩大類。當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)中股價(jià)波動(dòng)較大。一方面，股價(jià)波動(dòng)是股票的固有屬性，是受證券市場(chǎng)的不確定性、信息不對(duì)稱、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度等因素的影響和制約的。另一方面，股價(jià)暴漲將引起股市泡沫，且這種虛幻繁榮有投機(jī)性、價(jià)格高估、突發(fā)性、聯(lián)動(dòng)性等特點(diǎn)。
二、金融市場(chǎng)中多數(shù)投資者的行為分析
金融市場(chǎng)運(yùn)作的虛擬性和信息的不對(duì)稱性，使股票投資具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)證券市場(chǎng)在各個(gè)方面都出現(xiàn)了極其復(fù)雜的變化，導(dǎo)致市場(chǎng)操作難度加大。在國(guó)際化、全流通、專業(yè)化、價(jià)值化等視野下，投資者必須思考如何運(yùn)進(jìn)行股票投資，在買(mǎi)賣股票時(shí)需采用什么樣的投資理念、方法和策略，以及應(yīng)該優(yōu)先買(mǎi)賣什么樣的股票。然而，就目前而言，絕大多數(shù)的投資者都沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)，羊群效應(yīng)這種非理性的行為就像魔咒一樣，不斷左右著廣大投資者的思想。
羊群效應(yīng)是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴于輿論。即市場(chǎng)中的壓倒多數(shù)的觀念，而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性、效率有很大影響。我國(guó)投資者的理性意識(shí)還不健全，跟風(fēng)等各種非理現(xiàn)象比較突出。研究表明，在市場(chǎng)大幅下挫的時(shí)候給投資者帶來(lái)的拋售壓力明顯大于在市場(chǎng)上漲時(shí)給投資者帶來(lái)的購(gòu)買(mǎi)沖動(dòng)。在市場(chǎng)大幅下挫時(shí)，大盤(pán)的走低使得大部分投資者擔(dān)心自己持有的股票價(jià)格也會(huì)大幅下挫，于是紛紛拋出股票，這種賣方的羊群行為反過(guò)來(lái)使得許多股票價(jià)格同時(shí)下降，這樣形成了價(jià)格下降和拋售羊群行為之間的正反饋。在市場(chǎng)大幅上升時(shí)，雖然有一些投資者看好市場(chǎng)，大幅增倉(cāng)，但是也有些投資者擔(dān)心價(jià)格過(guò)高而不愿跟入，此時(shí)投資者的行為相對(duì)分散，跟風(fēng)行為低于在熊市中的羊群行為。
三、股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)及收益的再認(rèn)識(shí)及價(jià)值投資理念的引入
1、風(fēng)險(xiǎn)
所謂風(fēng)險(xiǎn)，一般的理解是指遭受各種損失的可能性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)是指實(shí)際獲得的收益低于預(yù)期收益的可能性，而造成這種可能性的原因是股息的減少和股票價(jià)格的非預(yù)期變動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩大部分。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指總收益變動(dòng)中由影響所有股票價(jià)格的因素造成的那一部分。經(jīng)濟(jì)的、政治的和社會(huì)的變動(dòng)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的根源，它們的影響使幾乎所有的股票以同樣的方式一起運(yùn)動(dòng)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指在總風(fēng)險(xiǎn)中對(duì)一個(gè)公司或一個(gè)行業(yè)是獨(dú)一無(wú)二的那部分風(fēng)險(xiǎn)。管理能力、消費(fèi)偏好、罷工之類的因素造成一個(gè)公司利潤(rùn)的非系統(tǒng)變動(dòng)。非系統(tǒng)因素基本獨(dú)立于那些影響整個(gè)股票市場(chǎng)的因素。由于這些因素影響的是一個(gè)公司或一個(gè)行業(yè)，因此只能一個(gè)公司一個(gè)行業(yè)地研究它們。因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)僅涉及某個(gè)公司或某個(gè)行業(yè)的股票，所以，投資者可以通過(guò)審慎的投資選擇來(lái)減少甚至避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要形式有金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作性風(fēng)險(xiǎn)。
2、收益
股票投資收益是指投資者投資行為的報(bào)酬。一般情況下，股票投資的收益主要分為貨幣收益和非貨幣收益兩大類。貨幣收益是投資者購(gòu)買(mǎi)股票后在一定的時(shí)期內(nèi)獲得的貨幣收入，由兩個(gè)部分組成。一是投資者購(gòu)買(mǎi)股票后成為公司的股東，并以股東的身份，按照持股的多少，從公司獲得相應(yīng)的股利，包括股息、現(xiàn)金紅利和紅股等，在我國(guó)的一些上市公司中，有時(shí)還可得到一些其他形式的收入，如配股權(quán)證的轉(zhuǎn)讓收入等。二是因持有的股票價(jià)格上升所形成的資本增值，這正是目前我國(guó)絕大部分投資者投資股票的直接目的。非貨幣收益的形式多種多樣，如投資者購(gòu)買(mǎi)股票成為股東后，可以參加公司的股東大會(huì)，查閱公司的有關(guān)數(shù)據(jù)資料，獲取更多的有關(guān)企業(yè)的信息，在一定程度上參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，在企業(yè)重大決策中有一定的表決權(quán)，這在一定程度上可以滿足投資者的參與感等等。
投資者要提高股票投資的收益率，關(guān)鍵在于選擇購(gòu)買(mǎi)何種股票以及在何時(shí)買(mǎi)進(jìn)或拋出股票。任何股票投資者都希望自己能買(mǎi)到贏利豐厚、風(fēng)險(xiǎn)小的股票，因此，在做出投資決策時(shí)，一般都要考慮投資對(duì)象的企業(yè)屬性和市場(chǎng)屬性。股份制公司企業(yè)屬性的好壞，主要是通過(guò)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司的行業(yè)背景及其成長(zhǎng)性、發(fā)行公司的規(guī)模等各方面的因素來(lái)進(jìn)行考察。
3、價(jià)值投資
在進(jìn)行股票投資決策時(shí)，進(jìn)行股票的內(nèi)在價(jià)值分析，可以使投資者更加理性和成熟，避免投資的盲目性以及短期的逐利行為。
股票投資內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)的目標(biāo)是股票投資人得到穩(wěn)定可靠的收益，而盡量避免風(fēng)險(xiǎn)。從投資者角度來(lái)看，一支股票的收益性越大越好，而它的風(fēng)險(xiǎn)性是越小越好，對(duì)于一些長(zhǎng)期持有者來(lái)講，股票的成長(zhǎng)性是非常關(guān)鍵的因素。因此，采用因素法，可以將股票投資價(jià)值的因素歸結(jié)為收益性、成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)性三大方面，而這三大方面又可以作進(jìn)一步的細(xì)分（見(jiàn)圖1）。
根據(jù)相關(guān)公式計(jì)算出股票收益性、成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性的分值，以定量分析的方式對(duì)股票進(jìn)行綜合評(píng)判。具體計(jì)算方法如下：
A：對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表中的數(shù)據(jù)經(jīng)計(jì)算和無(wú)量綱處理后，得出C層數(shù)據(jù)；
B：采用因子分析法分別計(jì)算出B1、B2和B3的得分值；
f（B）=Σ（C層因子得分×因子貢獻(xiàn)率）
C：用層次分析法分別計(jì)算出B1、B2、B3的權(quán)重W1 W2 W3，計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值：F(A)=f（B1）W1+f（B2）W2+f（B3）W3
四、實(shí)證分析
本文結(jié)合寶鋼股份股價(jià)走勢(shì)，利用相關(guān)模型說(shuō)明進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益分析在投資決策中的應(yīng)用。研究方法說(shuō)明：在該實(shí)證分析中，我們選取的是寶鋼股份在最近一個(gè)月的股票收盤(pán)價(jià)并將其作為研究樣本，利用EXCEL的數(shù)據(jù)分析工具庫(kù)，通過(guò)估計(jì)出一個(gè)絕大多數(shù)投資者所能接受的投資預(yù)期回報(bào)率。首先計(jì)算出股票的波動(dòng)性，即樣本的標(biāo)準(zhǔn)差；其次做出股價(jià)運(yùn)行的模擬模型，基本可以看出預(yù)測(cè)的股價(jià)和實(shí)際價(jià)格的偏離程度；最后做出股價(jià)的正態(tài)分布圖，觀測(cè)出價(jià)格出現(xiàn)頻率最高的區(qū)間。
研究目的：通過(guò)以上的定量分析，可以獲得現(xiàn)實(shí)股價(jià)和預(yù)期價(jià)格的偏離程度，衡量出其風(fēng)險(xiǎn)程度，并驗(yàn)證股價(jià)走勢(shì)屬于正態(tài)分布。以圖形的形式使得投資者對(duì)股價(jià)的走勢(shì)有一個(gè)比較系統(tǒng)的了解，做到心中有數(shù)，在看出股價(jià)的分布概率的基礎(chǔ)上，結(jié)合技術(shù)分析中的經(jīng)典假設(shè)――歷史會(huì)重復(fù)，為未來(lái)的投資決策做基礎(chǔ)。
假設(shè)有10%的投資回報(bào)率，以最近27天的數(shù)據(jù)為樣本，并認(rèn)為一年有250個(gè)交易日。在表1中，通過(guò)Ln（number）函數(shù)的使用，對(duì)每天的股價(jià)比求對(duì)數(shù)，得出日投資回報(bào)率，進(jìn)而使用STDEV函數(shù)求出日標(biāo)準(zhǔn)偏差，最后乘上250個(gè)交易日SQRT（250）可獲得該股票的年波動(dòng)率，利用EXCEL軟件，可以輕易得出其年波動(dòng)率為53.91%。
結(jié)合對(duì)該股票年標(biāo)準(zhǔn)偏差的計(jì)算（53.91%），緊接著要對(duì)股價(jià)運(yùn)行進(jìn)行模擬，將時(shí)間的步長(zhǎng)值定為1，從而設(shè)立時(shí)間序列。
首先要對(duì)我們估計(jì)的年收益率進(jìn)行連續(xù)復(fù)利調(diào)整，以Mu代表預(yù)期收益率，代表股價(jià)的波動(dòng)性，那么可以得到調(diào)整后的預(yù)期回報(bào)率為Amu=Mu-^2/2=-4.53%。
其次，利用RAND函數(shù)在這27天中進(jìn)行隨機(jī)抽樣，并通過(guò)函數(shù)NORMSINV將隨機(jī)樣本轉(zhuǎn)換為正態(tài)隨機(jī)分布。
最后，在信息不對(duì)稱的前提下，本文將股票價(jià)格分為兩部分，即股票價(jià)格=確定價(jià)格+不確定價(jià)格。這里要說(shuō)明兩點(diǎn)：一是對(duì)于股票價(jià)格，由于是在原來(lái)價(jià)格基礎(chǔ)上進(jìn)行模擬，故接下來(lái)的價(jià)格自然不能再使用原來(lái)27天的觀測(cè)價(jià)格，而后一天的股價(jià)=目前股價(jià)EXP（時(shí)間步長(zhǎng)值A(chǔ)mu/250+后一天的隨機(jī)抽樣正態(tài)分布值SQRT（時(shí)間步長(zhǎng)值/250））；二是對(duì)于其中的確定價(jià)格，可以由公式：今天的確定價(jià)格=昨天價(jià)格的確定部分EXP（AMu時(shí)間步長(zhǎng)值/250）得出。寶鋼股份的當(dāng)前價(jià)格為16.45元。
根據(jù)表1的天數(shù)、股票價(jià)格、確定和不確定四欄，可以畫(huà)出模擬圖形，該模型以可視化的方式來(lái)展示出股票價(jià)格是如何遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)假設(shè)而變化的。我們可以通過(guò)計(jì)算機(jī)反復(fù)按F9來(lái)生成多個(gè)不同的價(jià)格通道，并觀察到模擬股票價(jià)格通道與實(shí)際股票和股指的股價(jià)歷史有著驚人的相似性。
在表1對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定基礎(chǔ)上，進(jìn)一步創(chuàng)建一個(gè)模型，使其能在一個(gè)圖表中很好的顯示股票價(jià)格在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的對(duì)數(shù)正態(tài)分布。在該模型中首先需要計(jì)算出股票的最低以及最高價(jià)格，利用EXCEL的分析數(shù)據(jù)庫(kù)，股票的最高（低）價(jià)格=EXP（（Ln（目前股價(jià)）+AMu時(shí)間期限）+/-4SQRT（時(shí)間期限））；其次在得出股價(jià)的步進(jìn)值后列出其價(jià)格序列，本文將寶鋼股份的價(jià)格范圍劃分為200個(gè)相等步進(jìn)值，因此該股票的價(jià)格步進(jìn)值為（最高價(jià)-最低價(jià)）/200；最后利用NORMDIST函數(shù)求出股價(jià)的累計(jì)概率。
將以上數(shù)據(jù)進(jìn)行圖表化，可以更加清晰的看出正態(tài)分布的趨勢(shì)以及股價(jià)出現(xiàn)概率最大的區(qū)間。該模型可以使投資者感受到股價(jià)未來(lái)價(jià)格的分布將如何隨各種影響變量的變化而發(fā)生變化，例如通過(guò)改變標(biāo)準(zhǔn)偏差，可以觀察到波動(dòng)性很低時(shí)，分布趨向于對(duì)稱分布，而波動(dòng)性很高時(shí)，分布的斜率也會(huì)加大。同樣，時(shí)限很短時(shí)，分布基本上是對(duì)稱的，而時(shí)限加長(zhǎng)時(shí)，分布的斜率也會(huì)越來(lái)越大。
五、結(jié)論
作為金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，股票市場(chǎng)在直接融資領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，任何非理性的投資不僅會(huì)扭曲市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，在帶來(lái)巨大波動(dòng)的同時(shí)還會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。因此，構(gòu)建一個(gè)理性的投資環(huán)境是非常有必要的，也是目前我們最應(yīng)該做的。
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關(guān)鍵詞：MM模型， SIM模型，有效邊界線，Blume方程
The Empirical Analysis Of The Portfolio Theory Form The Chinese Stock Market
―The Comparative Analysis Based On The Efficient Critical Line By The MM And SIM Models
Cao Jian Mei
Abstract:According to Markowitz’s portfolio theory,we analysis the optimal portfolioes of ten stocks in chinese stock market ,withshort sales allowed or not ,byMarkowitz’s and the single-index models.
Key Words:the Markowitz’s modelthe single index modelthe efficient critical linethe blume function
根據(jù)Markowitz現(xiàn)資組合理論的基本思想,作為理性的投資者, 其目標(biāo)是: 在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下, 使其投資組合的期望收益最大; 或者在一定的收益水平下, 盡可能分散化風(fēng)險(xiǎn), 使風(fēng)險(xiǎn)最小。換句話說(shuō), 理性的股票投資者, 應(yīng)在其最優(yōu)投資組合集內(nèi)即有效邊界線上, 根據(jù)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)或收益水平選擇最優(yōu)組合, 方可實(shí)現(xiàn)投資者價(jià)值最大化。由此可見(jiàn), 對(duì)最優(yōu)投資組合及其有效邊界線的認(rèn)識(shí)和是股票投資決策有效的必要前提。
一、 模型介紹
（一）MM模型
（三）β系數(shù)及Blume方程實(shí)證檢驗(yàn)的理論.
Blume應(yīng)用相關(guān)分析研究β值的穩(wěn)定性。具體方法為：
（1）將樣本期劃分為前期、后期，分別估計(jì)兩個(gè)期間不同股票的β值，得到兩組β值。
（2）計(jì)算這兩組β值的相關(guān)系數(shù)，按照股票名一一對(duì)應(yīng)。
（3）最后，根據(jù)相關(guān)系數(shù)的大小判斷樣本β值的穩(wěn)定性。
二、數(shù)據(jù)處理
本文從Wind咨訊選用了深圳A股中，科鍵，匯源，雙星，石油濟(jì)柴，索芙特，鹽田港，徐工科技，云白藥，中集，萬(wàn)科等十支股票，這十支股票來(lái)自不同的行業(yè)，之間的相關(guān)性低，具有一定的代表性，從而能代表整個(gè)大盤(pán)的個(gè)股。時(shí)間從98年1月9日到02年12月27日，每支股票的周收益率為 ，其中外收盤(pán)價(jià) 采用前復(fù)權(quán)，消除了股利對(duì)價(jià)格的影響，得到的周收益率基本符合正態(tài)分布。市場(chǎng)指數(shù)采用深成A指，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 取0.0484% 。
三、實(shí)證分析
（一）馬科維茲投資組合的有效邊界（MM）
通過(guò)Excel求得十支股票在MM模型下的最優(yōu)投資組合，及對(duì)應(yīng)的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差并繪圖，得到有效邊界線如圖1所示：
橫軸：標(biāo)準(zhǔn)差；縱軸：期望收益（以下各圖同）在馬科維茲框架下，收益率是由其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)決定的，即風(fēng)險(xiǎn)越大收益越高，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)機(jī)制完善時(shí)，允許賣空的有效投資組合可以更有效地回避風(fēng)險(xiǎn)；從圖1中可以看出：在風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，有無(wú)賣空限制對(duì)收益率影響的區(qū)別并不明顯。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，可以賣空時(shí)選擇的最優(yōu)投資組合獲得的收益率大大高于不可以賣空時(shí)最優(yōu)投資組合得到的收益率。
(二)單因素模型的有效邊界（SIM）
通過(guò)Excel求得十支股票在SIM模型下最優(yōu)投資比例及相應(yīng)的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差，并繪圖得到有效邊界線如圖2所示：
分析： SIM模型下得到與MM模型下一樣的結(jié)論，可賣空時(shí)的有效邊界線往往優(yōu)于不可賣空時(shí)的有效邊界線。在市場(chǎng)機(jī)制完善時(shí)可賣空的有效投資組合可以更有效地回避風(fēng)險(xiǎn)；這是因?yàn)樵诓豢少u空時(shí)，對(duì)投資的權(quán)重有限制，必須為非負(fù)。
（三）MM模型和SIM模型的有效邊界線
（四）beta(β)系數(shù)及Blume方程實(shí)證檢驗(yàn)
本文將樣本期劃分為1998年―2000（上半年），及2000（下半年）―2002年兩期:
由于樣本選取的是五年期十支股票，樣本容量及樣本空間都沒(méi)有達(dá)到足夠的大，得到的四個(gè)方程與Blume的方程不十分接近。但它們基本支持了Blume有關(guān)β有回歸趨勢(shì)的觀點(diǎn)，即前期β大于1時(shí)，后期β有減小并向1移動(dòng)的趨勢(shì)；前期β小于1時(shí)，后期β有增大并向1移動(dòng)的趨勢(shì)。另一方面，本文的實(shí)證檢驗(yàn)也支持Blume關(guān)于 β具有回歸特性的觀點(diǎn)。對(duì)投資者進(jìn)行投資決策有以下幾方面的指導(dǎo)意義：
1．投資者可以清晰地認(rèn)清大市走向，利用回歸方程，選擇買(mǎi)進(jìn)、賣出的最佳時(shí)機(jī)。
2.β值 是劃分股票類型的依據(jù),根據(jù)它可以把股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)直觀具體的表達(dá)出來(lái).
3. β值為投資組合決策的實(shí)施提供了前提條件,投資者可以通過(guò)β值選擇不同的股票進(jìn)行組合投資.
從以上實(shí)證分析中可以得出投資組合理論在我國(guó)股市基本成立，但是由于所選取的數(shù)據(jù)時(shí)間較短，再加上我國(guó)股市成立時(shí)間短，大多數(shù)投資者屬于散戶投資者，他們的投資策略并不象大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者按照投資組合理論進(jìn)行投資，他們大多數(shù)的投資策略是追漲追跌策略，即所謂的“羊群效應(yīng)”。另一方面，股票市場(chǎng)的體制還不完善，上市公司也正處于剛剛發(fā)展階段。同時(shí),違規(guī)操作、操縱股市以及上市公司虛假報(bào)表現(xiàn)象大量存在, 所以現(xiàn)實(shí)中我國(guó)股市并不是完美地與投資組合理論相吻合，但不能否定MM模型及SIM模型在投資決策及解釋股票收益率差異方面是很有用的工具,我們?nèi)钥梢杂盟鼈儊?lái)度量投資組合的表現(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
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一、美國(guó)對(duì)權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理
美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定公司在進(jìn)行證券投資時(shí)按照下列程序進(jìn)行決策，以確定投資所使用的核算方法（假定甲公司購(gòu)入乙公司的股票）：第一，甲公司購(gòu)入乙公司證券是否為了對(duì)其實(shí)施重大影響？如果是，則采用權(quán)益法核算；如果否，則考慮此證券是否有容易確定的公允價(jià)值嗎？第二，如果沒(méi)有確定的公允價(jià)值，則采用成本法核算；如果有確定的公允價(jià)值，則考慮購(gòu)入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券？第三，如果能夠劃分，則采用公允價(jià)值法；如果不能劃分，則需要對(duì)證券重新分類后采用公允價(jià)值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法：
例：甲公司2002年1月5日以現(xiàn)金50萬(wàn)元購(gòu)入乙公司10萬(wàn)股普通股，每股5元，占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產(chǎn)200萬(wàn)元，乙公司2002年凈收益40萬(wàn)元，2002年12月31日支付現(xiàn)金股利60萬(wàn)元（每股1.2元）。2002年——2003年累計(jì)凈收益150萬(wàn)元。
1、公允價(jià)值法
（1）若甲公司將購(gòu)入乙公司股票劃分為交易性證券，則使用公允價(jià)值法。一般說(shuō)來(lái)，證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價(jià)值，因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價(jià)分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券，收到現(xiàn)金60萬(wàn)元。則賬務(wù)處理如下：
①2002年1月5日，取得投資時(shí)，借記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2002年12月31日，收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入120000.
③2002年12月31日，記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-5）=300000元。賬務(wù)處理為：借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得300000.
④2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-6）=200000元。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失賬戶是虛賬戶，其余額反映在損益表中。
⑤2004年1月20日出售證券時(shí)：借記：現(xiàn)金600000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得100000.
（2）若甲公司將購(gòu)入乙公司股票劃分為可供銷售的證券，則甲公司使用公允價(jià)值法
取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①2002年12月31日，取得股利時(shí)會(huì)計(jì)分錄同②。
⑥2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得200000.
（3）若美國(guó)公司購(gòu)買(mǎi)證券后未進(jìn)行分類，SFASNO.115規(guī)定每期末需對(duì)投資證券重新分類。若交易行證券轉(zhuǎn)為可供銷售的證券，則損益表中已確認(rèn)的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失不再調(diào)整，只是變更年度證券的公允價(jià)值變化時(shí)變換賬戶名稱。
⑨記錄變更當(dāng)年公允價(jià)值變化時(shí)，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
⑩若可供銷售證券劃為交易性證券，則在變更年度應(yīng)將已記錄在其他綜合收益中的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失通過(guò)下列分錄轉(zhuǎn)記到損益表中，并記錄公允價(jià)值變化。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失300000，貸記：重新劃分權(quán)益性證券已實(shí)現(xiàn)利得300000.
2、若美國(guó)公司運(yùn)用成本法，則對(duì)投資的核算如下：
2002年1月5日，取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①
2002年12月31日，取得股利時(shí)，因?yàn)?001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的股利收入為400000×20%=80000元，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入80000，貸記：普通股票投資—乙公司40000.
2003年乙公司未分配股利，甲公司不做帳務(wù)處理。
3、若美國(guó)公司選用權(quán)益法，則進(jìn)行如下的投資核算：
2002年1月5日取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①
2002年12月31日實(shí)現(xiàn)投資收益，借記：普通股票投資—乙公司80000，貸記：投資收益80000.
2002年12月31日取得股利時(shí)，借記：現(xiàn)金20000，貸記：普通股票投資—乙公司120000.
期末，由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產(chǎn)中所占份額，應(yīng)將此差額（50萬(wàn)-200萬(wàn)×20%=10萬(wàn)）分配給資產(chǎn)及商譽(yù)。假定8萬(wàn)分配給未記錄商譽(yù)，攤銷期限20年；2萬(wàn)元分配給低估的固定資產(chǎn)，攤銷期限5年，會(huì)計(jì)分錄為：借記：投資收益8000，貸記：普通股票投資—乙公司8000.
2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為
借記：普通股票投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
二、中國(guó)上市公司對(duì)權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理
我國(guó)上市公司對(duì)購(gòu)入的權(quán)益性證券，按照下列投資決策選擇投資核算方法：第一，投資權(quán)益性證券是否作為剩余資金存放形式，不以控制被投資單位為目的？如果是，則按短期投資核算，取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)；如果否，則考慮投資是否是為了對(duì)被投資單位實(shí)施控制、共同控制或有重大影響？第二，如果是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用權(quán)益法；如果不是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用成本法核算。
1、購(gòu)入的證券作為短期投資時(shí)，初始價(jià)值按成本計(jì)價(jià)，每期末對(duì)短期投資按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)。
①2002年1月5日取得投資時(shí)，借記：短期投資500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2001年12月31日收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：短期投資120000.2002年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股8元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。
2003年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股6元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。
③2004年處置此投資時(shí)借記：現(xiàn)金600000，貸記：短期投資380000，貸記：投資收益220000.
2、若選用成本法，則進(jìn)行下列核算：
2002年1月5日取得投資時(shí)，借：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.
2002年12月31日，因?yàn)?002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的投資收益為400000×20%=80000元，收到的股利小于確認(rèn)的投資收益的差額（120000-80000=40000）沖減甲公司的初始投資成本。賬務(wù)處理為：借記：現(xiàn)金120000，貸記：投資收益80000，貸記：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司40000.
3、若選用權(quán)益法，則長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理如下：
①2002年1月5日取得投資時(shí)借記：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2002年1月5日記錄股權(quán)投資差額時(shí)，借記：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）100000，貸記：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）100000.
③2002年12月31日確認(rèn)實(shí)現(xiàn)的投資收益，借記：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司（損益調(diào)整）80000貸記：投資收益80000.
④2002年12月31日，股權(quán)投資差額按10年攤銷，每年攤銷100000/10=10000元，借記：投資收益—股權(quán)投資差額攤銷10000，貸記：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）10000.
⑤2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為：借記：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
三、中美對(duì)權(quán)益性證券會(huì)計(jì)處理的異同
從以上實(shí)例分析中可得出：除了所使用的賬戶名稱不同外，美國(guó)和中國(guó)運(yùn)用成本法和權(quán)益法對(duì)于現(xiàn)金方式取得的投資的會(huì)計(jì)處理相同，并且成本法和權(quán)益法之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理也相同。下面比較兩國(guó)對(duì)權(quán)益性證券投資的差異：
1、美國(guó)和中國(guó)對(duì)權(quán)益性投資的分類不同。我國(guó)將普通股投資分為短期投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資。短期投資取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末采用成本與市價(jià)孰低法。若對(duì)被投資單位存在控制、共同控制或有重大影響，長(zhǎng)期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算；若不存在對(duì)被投資單位控制、共同控制和重大影響，長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法核算。美國(guó)未進(jìn)行長(zhǎng)短期投資分類，而將權(quán)益證券分為交易性證券和可供銷售的證券。若對(duì)被投資單位存在重大影響，采用權(quán)益法；若不存在重大影響且購(gòu)入證券的公允價(jià)值很難確定，采用成本法；若不存在重大影響且公允價(jià)值容易確定，采用公允價(jià)值法。
2、權(quán)益性投資在會(huì)計(jì)報(bào)表上的列示不同。我國(guó)將短期投資列示于資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)中，短期投資跌價(jià)損失列入利潤(rùn)表中；長(zhǎng)期股權(quán)投資在長(zhǎng)期投資中列示。美國(guó)將交易性證券列入資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)，未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失在損益表中列示；若可供銷售的證券期望在一年或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)期內(nèi)變現(xiàn)，則將其列入流動(dòng)資產(chǎn)，否則列入非流動(dòng)資產(chǎn)，可供銷售證券未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失在資產(chǎn)負(fù)債表的股東權(quán)益中列示。
3、長(zhǎng)期投資與短期投資之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理不同。對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資變更為短期投資或短期投資變更為長(zhǎng)期股權(quán)投資，我國(guó)會(huì)計(jì)制度沒(méi)有規(guī)定。而美國(guó)SFASNO.115要求在每期末對(duì)投資進(jìn)行重新分類，可供銷售的證券可變更為交易性證券或相反，并規(guī)定了相應(yīng)會(huì)計(jì)處理。
4、股權(quán)投資差額的攤銷不同。在使用權(quán)益法核算長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，我國(guó)對(duì)低估被投資單位資產(chǎn)或未計(jì)的商以及高估被投資單位資產(chǎn)所產(chǎn)生的股權(quán)投資差額，采用統(tǒng)一的攤銷期限攤銷于每期的投資收益賬戶。而美國(guó)將股權(quán)投資差額分配于資產(chǎn)和商譽(yù)或都分配商譽(yù)中。
5、非現(xiàn)金方式取得權(quán)益性投資，其初始成本確定不同。我國(guó)對(duì)以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵債或以應(yīng)收賬款換入長(zhǎng)期股權(quán)投資以及以非貨幣易換入長(zhǎng)期股權(quán)投資，長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資成本是以賬面價(jià)值作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。而美國(guó)對(duì)非現(xiàn)金補(bǔ)償方式取得投資，投資成本的計(jì)量基礎(chǔ)是公允價(jià)值。
我國(guó)上市公司對(duì)購(gòu)入的權(quán)益性證券，按照下列投資決策選擇投資核算方法：第一，投資權(quán)益性證券是否作為剩余資金存放形式，不以控制被投資單位為目的？如果是，則按短期投資核算，取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)；如果否，則考慮投資是否是為了對(duì)被投資單位實(shí)施控制、共同控制或有重大影響？第二，如果是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用權(quán)益法；如果不是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用成本法核算。
1、購(gòu)入的證券作為短期投資時(shí)，初始價(jià)值按成本計(jì)價(jià)，每期末對(duì)短期投資按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)。
①2002年1月5日取得投資時(shí)，借記：短期投資500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2001年12月31日收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：短期投資120000.2002年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股8元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。
2003年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股6元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。
③2004年處置此投資時(shí)借記：現(xiàn)金600000，貸記：短期投資380000，貸記：投資收益220000.
2、若選用成本法，則進(jìn)行下列核算：
2002年1月5日取得投資時(shí)，借：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.
2002年12月31日，因?yàn)?002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的投資收益為400000×20%=80000元，收到的股利小于確認(rèn)的投資收益的差額（120000-80000=40000）沖減甲公司的初始投資成本。賬務(wù)處理為：借記：現(xiàn)金120000，貸記：投資收益80000，貸記：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司40000.
3、若選用權(quán)益法，則長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理如下：
①2002年1月5日取得投資時(shí)借記：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2002年1月5日記錄股權(quán)投資差額時(shí)，借記：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）100000，貸記：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）100000.
③2002年12月31日確認(rèn)實(shí)現(xiàn)的投資收益，借記：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司（損益調(diào)整）80000貸記：投資收益80000.
④2002年12月31日，股權(quán)投資差額按10年攤銷，每年攤銷100000/10=10000元，借記：投資收益—股權(quán)投資差額攤銷10000，貸記：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）10000.
⑤2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為：借記：長(zhǎng)期股權(quán)投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
二、美國(guó)對(duì)權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理
美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定公司在進(jìn)行證券投資時(shí)按照下列程序進(jìn)行決策，以確定投資所使用的核算方法（假定甲公司購(gòu)入乙公司的股票）：第一，甲公司購(gòu)入乙公司證券是否為了對(duì)其實(shí)施重大影響？如果是，則采用權(quán)益法核算；如果否，則考慮此證券是否有容易確定的公允價(jià)值嗎？第二，如果沒(méi)有確定的公允價(jià)值，則采用成本法核算；如果有確定的公允價(jià)值，則考慮購(gòu)入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券？第三，如果能夠劃分，則采用公允價(jià)值法；如果不能劃分，則需要對(duì)證券重新分類后采用公允價(jià)值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法：
例：甲公司2002年1月5日以現(xiàn)金50萬(wàn)元購(gòu)入乙公司10萬(wàn)股普通股，每股5元，占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產(chǎn)200萬(wàn)元，乙公司2002年凈收益40萬(wàn)元，2002年12月31日支付現(xiàn)金股利60萬(wàn)元（每股1.2元）。2002年——2003年累計(jì)凈收益150萬(wàn)元。
1、公允價(jià)值法
（1）若甲公司將購(gòu)入乙公司股票劃分為交易性證券，則使用公允價(jià)值法。一般說(shuō)來(lái)，證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價(jià)值，因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價(jià)分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券，收到現(xiàn)金60萬(wàn)元。則賬務(wù)處理如下：
①2002年1月5日，取得投資時(shí)，借記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2002年12月31日，收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入120000.
③2002年12月31日，記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-5）=300000元。賬務(wù)處理為：借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得300000.
④2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-6）=200000元。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失賬戶是虛賬戶，其余額反映在損益表中。
⑤2004年1月20日出售證券時(shí)：借記：現(xiàn)金600000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得100000.
（2）若甲公司將購(gòu)入乙公司股票劃分為可供銷售的證券，則甲公司使用公允價(jià)值法
取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①2002年12月31日，取得股利時(shí)會(huì)計(jì)分錄同②。
⑥2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得200000.
（3）若美國(guó)公司購(gòu)買(mǎi)證券后未進(jìn)行分類，SFASNO.115規(guī)定每期末需對(duì)投資證券重新分類。若交易行證券轉(zhuǎn)為可供銷售的證券，則損益表中已確認(rèn)的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失不再調(diào)整，只是變更年度證券的公允價(jià)值變化時(shí)變換賬戶名稱。
⑨記錄變更當(dāng)年公允價(jià)值變化時(shí)，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
⑩若可供銷售證券劃為交易性證券，則在變更年度應(yīng)將已記錄在其他綜合收益中的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失通過(guò)下列分錄轉(zhuǎn)記到損益表中，并記錄公允價(jià)值變化。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失300000，貸記：重新劃分權(quán)益性證券已實(shí)現(xiàn)利得300000.
2、若美國(guó)公司運(yùn)用成本法，則對(duì)投資的核算如下：
2002年1月5日，取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①
2002年12月31日，取得股利時(shí)，因?yàn)?001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的股利收入為400000×20%=80000元，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入80000，貸記：普通股票投資—乙公司40000.
2003年乙公司未分配股利，甲公司不做帳務(wù)處理。
3、若美國(guó)公司選用權(quán)益法，則進(jìn)行如下的投資核算：
2002年1月5日取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①
2002年12月31日實(shí)現(xiàn)投資收益，借記：普通股票投資—乙公司80000，貸記：投資收益80000.
2002年12月31日取得股利時(shí)，借記：現(xiàn)金20000，貸記：普通股票投資—乙公司120000.
期末，由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產(chǎn)中所占份額，應(yīng)將此差額（50萬(wàn)-200萬(wàn)×20%=10萬(wàn)）分配給資產(chǎn)及商譽(yù)。假定8萬(wàn)分配給未記錄商譽(yù)，攤銷期限20年；2萬(wàn)元分配給低估的固定資產(chǎn)，攤銷期限5年，會(huì)計(jì)分錄為：借記：投資收益8000，貸記：普通股票投資—乙公司8000.
2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為
借記：普通股票投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
三、中美對(duì)權(quán)益性證券會(huì)計(jì)處理的異同
從以上實(shí)例分析中可得出：除了所使用的賬戶名稱不同外，美國(guó)和中國(guó)運(yùn)用成本法和權(quán)益法對(duì)于現(xiàn)金方式取得的投資的會(huì)計(jì)處理相同，并且成本法和權(quán)益法之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理也相同。下面比較兩國(guó)對(duì)權(quán)益性證券投資的差異：
1、美國(guó)和中國(guó)對(duì)權(quán)益性投資的分類不同。我國(guó)將普通股投資分為短期投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資。短期投資取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末采用成本與市價(jià)孰低法。若對(duì)被投資單位存在控制、共同控制或有重大影響，長(zhǎng)期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算；若不存在對(duì)被投資單位控制、共同控制和重大影響，長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法核算。美國(guó)未進(jìn)行長(zhǎng)短期投資分類，而將權(quán)益證券分為交易性證券和可供銷售的證券。若對(duì)被投資單位存在重大影響，采用權(quán)益法；若不存在重大影響且購(gòu)入證券的公允價(jià)值很難確定，采用成本法；若不存在重大影響且公允價(jià)值容易確定，采用公允價(jià)值法。
2、權(quán)益性投資在會(huì)計(jì)報(bào)表上的列示不同。我國(guó)將短期投資列示于資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)中，短期投資跌價(jià)損失列入利潤(rùn)表中；長(zhǎng)期股權(quán)投資在長(zhǎng)期投資中列示。美國(guó)將交易性證券列入資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)，未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失在損益表中列示；若可供銷售的證券期望在一年或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)期內(nèi)變現(xiàn)，則將其列入流動(dòng)資產(chǎn)，否則列入非流動(dòng)資產(chǎn)，可供銷售證券未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失在資產(chǎn)負(fù)債表的股東權(quán)益中列示。
3、長(zhǎng)期投資與短期投資之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理不同。對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資變更為短期投資或短期投資變更為長(zhǎng)期股權(quán)投資，我國(guó)會(huì)計(jì)制度沒(méi)有規(guī)定。而美國(guó)SFASNO.115要求在每期末對(duì)投資進(jìn)行重新分類，可供銷售的證券可變更為交易性證券或相反，并規(guī)定了相應(yīng)會(huì)計(jì)處理。
4、股權(quán)投資差額的攤銷不同。在使用權(quán)益法核算長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，我國(guó)對(duì)低估被投資單位資產(chǎn)或未計(jì)的商以及高估被投資單位資產(chǎn)所產(chǎn)生的股權(quán)投資差額，采用統(tǒng)一的攤銷期限攤銷于每期的投資收益賬戶。而美國(guó)將股權(quán)投資差額分配于資產(chǎn)和商譽(yù)或都分配商譽(yù)中。
5、非現(xiàn)金方式取得權(quán)益性投資，其初始成本確定不同。我國(guó)對(duì)以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵債或以應(yīng)收賬款換入長(zhǎng)期股權(quán)投資以及以非貨幣易換入長(zhǎng)期股權(quán)投資，長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資成本是以賬面價(jià)值作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。而美國(guó)對(duì)非現(xiàn)金補(bǔ)償方式取得投資，投資成本的計(jì)量基礎(chǔ)是公允價(jià)值。
歲末正值年會(huì)旺季，這兩天趕場(chǎng)連連。在第一財(cái)經(jīng)一檔知名節(jié)目的年會(huì)中，看見(jiàn)許多知名企業(yè)家的身影。有人走過(guò)來(lái)和我寒暄，也提及了我在《理財(cái)周刊》的專欄。聊著聊著，這位企業(yè)家好奇地問(wèn)：“我對(duì)心理學(xué)也很感興趣，在理財(cái)方面，心理學(xué)家會(huì)把人分成幾類?我怎么才能知道自己屬于哪一類?”
嗯，好問(wèn)題。
用一些足以區(qū)別的標(biāo)準(zhǔn)，將大伙兒的個(gè)性及行為分類，的確是最佳了解自我及他人的好方法。
談及理財(cái)，大部分的人都比較熟悉“風(fēng)險(xiǎn)承受”高低的分類。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)承受力高的人，在理財(cái)行為上會(huì)愿意冒比較大的風(fēng)險(xiǎn)；而風(fēng)險(xiǎn)承受力低的人，則小心翼翼，謹(jǐn)慎出手。
事實(shí)上，除此之外，還有其他的區(qū)分方式。例如：學(xué)者Ryan Wood和Judith Lynne Zaichkowsky在2004年所進(jìn)行的研究，就要求股票投資者依以下幾個(gè)維度，進(jìn)行自我評(píng)分，也邀請(qǐng)你一起來(lái)，為自己的理財(cái)性格把把脈吧：
第一，長(zhǎng)／短期投資取向：投資者購(gòu)買(mǎi)股票的計(jì)劃是長(zhǎng)期持有，還是“快進(jìn)快出”的短期投資；
第二，風(fēng)險(xiǎn)偏好：投資者是否愿意為投資獲利承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)：
第三，損失個(gè)人化(personalization of loss)：投資者是否將投資損失歸結(jié)于自己的原因(這次賠了，都是我不好……)；
第四，投資自信：投資者相信自己的股票投資經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為自己的投資決策能夠獲利(對(duì)于投資，只要我出手，肯定沒(méi)問(wèn)題……)；
第五，投資控制力(control)：投資者積極搜集相關(guān)信息、密切關(guān)注股票動(dòng)態(tài)，對(duì)投資績(jī)效有控制感(對(duì)于投資理財(cái)，我總是緊跟市場(chǎng)信息，能做出最好的反應(yīng)……)。
結(jié)果如何呢?相信你對(duì)自己在理財(cái)方面的狀況，應(yīng)該有更清楚的了解了。
接著，這兩位學(xué)者用投資者在以上各個(gè)維度的得分，把個(gè)人股票投資者分成以下四個(gè)類型，快來(lái)看看你屬于哪一種?
第一類，低風(fēng)險(xiǎn)承受者(risk-intolerant traders)。
這類投資者風(fēng)險(xiǎn)承受力極低，對(duì)投資自信心和控制力處于中等水平。研究發(fā)現(xiàn)，在低風(fēng)險(xiǎn)承受者中，80％的投資者交易次數(shù)很少，每年股票交易不足5次；因?yàn)閷?duì)投資缺乏自信和控制感，他們會(huì)密切關(guān)注股票的動(dòng)向(有40％的低風(fēng)險(xiǎn)承受者每天都會(huì)查看股價(jià)行情)。
第二類，自信投資者(confident traders)。
這一群體的投資者年齡均在30歲以上，投資金額明顯高于其他人，投資經(jīng)驗(yàn)也最豐富。他們擁有較高的投資自信心與控制力，股票交易非常積極活躍，持有的股票種類最多，且基本為短期投資。也就是說(shuō)，37％的自信投資者，每年股票交易次數(shù)在10次以上，36％的投資者每日查看股市行情。
第三類，規(guī)避損失的年輕投資者(loss-averse young traders)。
這一類型的投資者大多年輕且缺乏經(jīng)驗(yàn)，在股票投資中，他們并不介意冒險(xiǎn)(四分之一的人每年交易次數(shù)在15次以上)；但在遭受損失時(shí)，心情卻會(huì)非常低落，并且常常將損失歸結(jié)為自己的原因。與“自信投資者”相比，他們的投資自信心與控制力都明顯偏低。
第四類，保守長(zhǎng)期投資者(conservative long-term investors)。
【關(guān)鍵詞】 有限理性; 決策特征; 投資決策
一、前言
在理性和非理性問(wèn)題研究的基礎(chǔ)上,決策理論得到了一定的發(fā)展。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)認(rèn)為:為了實(shí)現(xiàn)決策目標(biāo),決策者在完全理性、信息完備和企業(yè)價(jià)值最大化等假設(shè)前提下,找到所有備選方案并對(duì)其篩選,選出最優(yōu)決策方案。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為:決策是基于社會(huì)學(xué)、心理學(xué)和行為學(xué)的一種復(fù)雜的人類行為,在這個(gè)過(guò)程中,由于信息不對(duì)稱和個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好等不確定條件的存在,投資者的決策不一定都是理性的。因此,只有運(yùn)用行為財(cái)務(wù)理論才能有效地解釋投資者在財(cái)務(wù)決策中的有限理,分析財(cái)務(wù)活動(dòng)中的一些異?，F(xiàn)象,并為投資決策提供理論依據(jù)。
二、有限理性的產(chǎn)生
有限理性(bounded rationality)的概念最初是阿羅提出的,他認(rèn)為有限理性就是人的行為“即是有意識(shí)地理性的,但這種理性又是有限的”。一是環(huán)境的復(fù)雜性導(dǎo)致人在決策時(shí)所獲得的信息不完全,在非個(gè)人交換形式中,人們面臨的是一個(gè)復(fù)雜的、不確定的世界,而且交易越多,不確定性就越大,信息也就越不完全;二是人對(duì)環(huán)境的計(jì)算能力和認(rèn)識(shí)能力是有限的,人不可能無(wú)所不知。20世紀(jì)40年代以來(lái),西蒙從心理學(xué)角度出發(fā),論證了人類行為的理性是在給定環(huán)境限度內(nèi)的理性,有限理性是由人的心理機(jī)制決定的。他認(rèn)為,人們?cè)跊Q定過(guò)程中尋找的并非是最大或最優(yōu)的,而是滿意的標(biāo)準(zhǔn)。它糾正了傳統(tǒng)決策理論的偏激,拉近了理性選擇的預(yù)設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)生活的距離。眾多研究表明,投資者在決定時(shí)往往受到信息、時(shí)間、技術(shù)等外部因素及其自身的認(rèn)知、人格、態(tài)度等內(nèi)部因素的影響。
財(cái)務(wù)活動(dòng)的重要內(nèi)容是合理籌劃和充分利用資本,在此過(guò)程中,存在著不可忽視的心理預(yù)期傾向。決策者感知和記憶能力的有限性、注意資源的限制、思維的偏誤、情緒等造成決策者的有限理性。有限理性使決策者的財(cái)務(wù)決策變得非理性化,增加了不確定性。
三、有限理性下投資者的決策表現(xiàn)
投資者在進(jìn)行投資決策時(shí),由于資本市場(chǎng)的投機(jī)性和動(dòng)態(tài)性、投資者認(rèn)知偏差和有限理性等因素,使其決策行為的有限理性特征更明顯。具體表現(xiàn)有:
(一)過(guò)度自信
過(guò)度自信就是投資者往往過(guò)于相信自己的判斷能力,高估自己成功的機(jī)會(huì),而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中的作用,研究者把這種心理現(xiàn)象稱為過(guò)度自信。過(guò)度自信的主要影響因素有三個(gè)方面:第一,人們過(guò)高估計(jì)高概率事件的發(fā)生概率,過(guò)低估計(jì)低概率事件的發(fā)生概率。第二,人們用于估計(jì)數(shù)值的置信區(qū)間過(guò)于狹窄。第三,人們不切實(shí)際地積極自我評(píng)價(jià)。多數(shù)人認(rèn)為,他們自己對(duì)自己的看法比普通人及別人要好。他們對(duì)自己能力和前途的評(píng)價(jià)比同輩人要高。例如,對(duì)一項(xiàng)關(guān)于司機(jī)能力的自我判斷的調(diào)查顯示,有65%到80%的司機(jī)都認(rèn)為自己的能力是“超過(guò)平均水平”的。過(guò)度自信在投資活動(dòng)中的表現(xiàn)有:一是如果投資者過(guò)度自信,就會(huì)過(guò)分依賴自己收集到的信息而輕視市場(chǎng)上不斷更新的信息,即投資者常使用過(guò)時(shí)的信息作出判斷。二是過(guò)度自信的投資者在過(guò)濾和加工各種信息時(shí),注重那些能夠增強(qiáng)他們自信心的信息,而忽視那些傷害他們自信心的信息。過(guò)度自信的產(chǎn)生有其深刻的心理學(xué)基礎(chǔ),當(dāng)個(gè)人面對(duì)不確定性時(shí),無(wú)法作出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡,便容易出現(xiàn)行為認(rèn)知偏差。當(dāng)投資者投資后,通常只關(guān)注相關(guān)的利好消息,而忽視有關(guān)的不利消息,并且當(dāng)投資者被套牢時(shí),不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票,因?yàn)橐坏┵u出的話就等于承認(rèn)自己決策失誤,會(huì)傷害自己的自信心。當(dāng)然,投資者并不是財(cái)務(wù)市場(chǎng)中唯一受過(guò)度自信影響的人群,專業(yè)人士和機(jī)構(gòu)投資者也同樣無(wú)法避免。
(二)心理賬戶
所謂心理賬戶是指每個(gè)個(gè)體根據(jù)自身的參考點(diǎn)來(lái)訂出一個(gè)決策的方案。參考點(diǎn)可以是特定時(shí)間的組合市值、單個(gè)證券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格或者是托付給基金管理人的金錢(qián)數(shù)。在參考點(diǎn)附近,人們的態(tài)度最有可能發(fā)生變化。投資者對(duì)不同的賬戶具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好,對(duì)于避免損失的賬戶,他們表現(xiàn)為高風(fēng)險(xiǎn)厭惡;對(duì)于追求潛在收益的賬戶又表現(xiàn)為高風(fēng)險(xiǎn)尋求。例如人們對(duì)作為現(xiàn)金的一塊錢(qián)和作為資本進(jìn)行股票投資的一塊錢(qián)的感覺(jué)是不同的。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論假設(shè)所有的資金都是等價(jià)的,但是現(xiàn)實(shí)中,人們眼中的資金通常并不是可以完全替代的,心理賬戶可以很好地解釋股市上投資者具有偏好系統(tǒng)易變性的非理。
(三)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)追求更高收益
研究表明,在面對(duì)潛在的獲利時(shí),投資者是回避風(fēng)險(xiǎn)的,但是一旦涉及到虧損時(shí),投資者往往會(huì)傾向于追求風(fēng)險(xiǎn),他們往往會(huì)有賭一次的想法,因?yàn)橘€博有可能使他們的虧損減少到最低的限度。例如,假設(shè)一個(gè)投資者面臨在可以肯定拿到7萬(wàn)元的情況或是有70%的機(jī)會(huì)得到10萬(wàn)元但有30%的機(jī)會(huì)什么也得不到之間作出選擇,大多數(shù)人會(huì)選擇肯定得到的收益。雖然從期望收益的角度看,兩者的情況是完全一樣的,此時(shí)人們都是風(fēng)險(xiǎn)回避型的。但是,把情況掉轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)看,若假設(shè)一個(gè)投資者現(xiàn)在是在肯定虧損7萬(wàn)元的情況或是有70%的機(jī)會(huì)虧10萬(wàn)元和30%的機(jī)會(huì)什么也不虧之間作出選擇,雖然兩者的期望收益還是相同的,但是在這種情況下,即使虧損更多的概率很大,較少虧損的機(jī)會(huì)還是比肯定虧損更可取。這時(shí),因?yàn)橘€博的性質(zhì)改變了,人們會(huì)選擇賭一把,變得追求風(fēng)險(xiǎn)了。
(四)損失厭惡
損失厭惡是指人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí),往往更注重?fù)p失帶來(lái)的不利影響,認(rèn)為損失更加令他們難以忍受,而不是把收益和損失賦予同等的權(quán)重來(lái)考察,不按照實(shí)際收益和損失來(lái)采取行動(dòng)。有關(guān)研究表明,損失帶來(lái)的影響是同樣大小的利得的2.5倍。因此,投資者在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中對(duì)利害關(guān)系的選擇應(yīng)該是首先考慮如何避免損失;其次才是獲取利益。損失厭惡反映了人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不是一致的,當(dāng)涉及到收益時(shí),人們表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡;當(dāng)涉及到損失時(shí),人們則表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求。
(五)避免后悔
避免后悔是指當(dāng)人們作出了錯(cuò)誤的決策時(shí),會(huì)對(duì)自己的決策感到痛苦。因此,即使面對(duì)同樣的后果,如果某種決策方式可以使得投資者的后悔心理相對(duì)于其他決策方式來(lái)說(shuō)要輕一些,那么這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。為避免后悔,投資者以強(qiáng)烈的從眾心理,常常作出一些與理性決策背道而馳的非理。如投資者經(jīng)常仿效多數(shù)投資者的投資行為進(jìn)行投資,傾向于購(gòu)買(mǎi)受大家追漲的股票,因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí),投資者后悔的情緒反應(yīng)或感覺(jué)會(huì)有所降低。其他類似的非理有委托他人代為進(jìn)行投資決策、“隨大流”、“羊群效應(yīng)”等。
四、基于有限理性的投資策略
行為財(cái)務(wù)更多的是從投資者的心理和期望等方面來(lái)詮釋投資者的行為?；谛袨樨?cái)務(wù)理論的解釋,針對(duì)證券市場(chǎng)的非理性表現(xiàn),為解決投資決策過(guò)程中所存在的認(rèn)識(shí)與行為偏差,投資者應(yīng)采取以下投資策略。
(一)動(dòng)量投資策略
股票的歷史回報(bào)率對(duì)未來(lái)表現(xiàn)有一定的預(yù)測(cè)作用,其中比較典型的是動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)。動(dòng)量效應(yīng)(Momentum effect)是指股票的收益率有延續(xù)原來(lái)的運(yùn)動(dòng)方向的趨勢(shì),即過(guò)去一段時(shí)間收益率較高的股票在未來(lái)獲得的收益率仍會(huì)高于過(guò)去收益率較低的股票?；诠善眲?dòng)量效應(yīng),投資者可以通過(guò)買(mǎi)入過(guò)去收益率高的股票、賣出過(guò)去收益率低的股票獲利,這種利用股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)構(gòu)造的投資策略稱為動(dòng)量投資策略。這種投資策略是針對(duì)證券市場(chǎng)中“反應(yīng)不足”的股票所進(jìn)行的短期投資。在反應(yīng)不足,股價(jià)自開(kāi)始上漲直至達(dá)到頂部通常有持續(xù)幾天的過(guò)程,動(dòng)量投資者如果在股價(jià)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)時(shí)購(gòu)入,雖然價(jià)位較高,但是今后幾天內(nèi)能夠以更高的價(jià)格賣出,仍然可以獲利。
(二)反向投資策略
與動(dòng)量效應(yīng)相對(duì)的是反轉(zhuǎn)效應(yīng)(Contrarian effect),指過(guò)去一段時(shí)間收益率較高的股票在未來(lái)獲得的收益率將會(huì)低于過(guò)去收益率較低的股票。反向投資策略是指買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差、近期虧損的股票,或賣出過(guò)去表現(xiàn)好、近期盈利的股票,以期在未來(lái)價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)平倉(cāng)盈利的投資方法。該投資策略是針對(duì)證券市場(chǎng)所存在的反應(yīng)過(guò)度和羊群效應(yīng)等現(xiàn)象所實(shí)施的一項(xiàng)長(zhǎng)期策略。對(duì)此,行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為,在實(shí)際投資決策中,由于投資者過(guò)分注重上市公司近期的表現(xiàn),大多數(shù)人通過(guò)簡(jiǎn)單外推的方法對(duì)上市公司的未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè),對(duì)公司近期的業(yè)績(jī)情況作出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),從而形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象。所以投資者利用反向投資策略找到了套利機(jī)會(huì)。
(三)小盤(pán)股投資策略
小盤(pán)股是流通規(guī)模較小的股票。小盤(pán)股投資策略是指在同等條件下買(mǎi)入小公司的股票,比買(mǎi)入大公司的股票將獲得更高股票收益的策略。股票收益率隨著公司規(guī)模的增大而減少,也就是說(shuō)無(wú)論是總收益還是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率都與公司大小呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時(shí),小盤(pán)股由于易受莊家控制而具有較高的收益率,因此小盤(pán)股投資策略仍然不失為一種有效的投資策略。
(四)平均成本投資策略
平均成本策略與投資者的后悔厭惡和心理賬戶有關(guān)。平均成本策略是指投資者對(duì)一個(gè)確定的投資對(duì)象持續(xù)地、分批地投資相同的金額,每次投資的時(shí)間間隔相等,以備不測(cè)時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。這種投資策略是針對(duì)證券市場(chǎng)中“后悔厭惡”所進(jìn)行的長(zhǎng)期投資。對(duì)于剛步入證券市場(chǎng)的新投資者,只需定期投資而不必考慮投資時(shí)間的確定問(wèn)題。
(五)時(shí)間分散化投資策略
時(shí)間分散化投資策略也與投資者的后悔厭惡和心理賬戶有關(guān)。時(shí)間分散化投資策略指投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力可能會(huì)隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低,建議投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。
五、總結(jié)
投資者進(jìn)行決策時(shí)不可避免地存在著理性不完備和認(rèn)知偏差,本文在分析有限理性產(chǎn)生根源的基礎(chǔ)上,總結(jié)出有限理性下投資者的決策特征,有助于投資者進(jìn)一步了解資本市場(chǎng)的價(jià)格變化走勢(shì)及其特征,為合理解釋投資者的決策行為提供思路。同時(shí),針對(duì)有限理性下投資者的決策特征,提出了基于有限理性的投資策略,為投資者進(jìn)行決策提供了一定的理論依據(jù)。
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