發(fā)布時間：2023-04-06 18:39:23
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的證券分析論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
一、分析證券投資的相關(guān)概念
1.1 證券
證券是所有權(quán)和所有債權(quán)憑證的統(tǒng)稱，分為有價證券和無價證券。有價證券是擁有一定的票面金額，例如股票、銀行的承兌匯票等等，是持券人或者債券指定的主體所有權(quán)或者所有債權(quán)的憑證。無價證券顧明思議就是沒有票面金額的證券，一般證券市場都是指的是有價證券。
1.2 證券投資
證券投資是指投資者通過將股票、債券等有價證券以及衍生品購買，從而獲得相應的紅利或者利息等，這種投資行為和投資過程就是證券投資。證券投資在我國的發(fā)展較晚，雖然經(jīng)過較短時間的發(fā)展，證券投資有了一定的發(fā)展，但是還是存在些許不足，阻礙著進一步的探究。
二、分析證券投資存在的問題
對我國證券投資市場進行相應的研究發(fā)現(xiàn)，存在以下問題：證券投資的公司管理和運作不合理，證券市場制度落后；其次，進行證券投資的市場營銷投入過大；第三，證券投資創(chuàng)新與法律產(chǎn)生沖突以及證券投資市場的監(jiān)管體系不晚上等等。
2.1 證券投資公司的結(jié)構(gòu)治理不合理
對于公司結(jié)構(gòu)治理不合理主要表現(xiàn)在：首先，缺乏一定的誠信，證券投資公司作為理性的經(jīng)紀人，追求利益最大化的同時，喪失了基本的誠信道德。其次，存在一定的羊群行為，這主要是由于國內(nèi)市場制度的不完善，導致證券投資市場本身的運作與外部的環(huán)境產(chǎn)生一定的沖突，使公司的理性經(jīng)紀人任缺乏清晰的認識，產(chǎn)生從眾的投資心理；除此之外，由于投資者業(yè)績的壓力導致其舍棄正規(guī)的投資理念，追求大眾的投資行為；羊群行為的產(chǎn)生同樣也是由于一些證券投資公司照搬照抄成功的投資案例。第三，進行證券投資資金的產(chǎn)品的數(shù)量較少，雖然近幾年我國也推出了投資資金大產(chǎn)品，但是差異化減少，缺乏一定的突破，這也是阻礙公司較好的證券投資發(fā)展的機會。
2.2 證券投資的營銷投入過大
對于某些較小的投資公司，只有經(jīng)過相應程度的宣傳才能受到關(guān)注。為此，投資公司不斷加大營銷投入，壯大自己的隊伍。如果不斷加大宣傳的規(guī)模，就會出現(xiàn)本末倒置的現(xiàn)象，不利益證券投資公司核心競爭力的提高，不利于理性經(jīng)濟人。
2.3 證券投資的監(jiān)管體系不夠完善
首先對證券投資資金的監(jiān)管不到位，主要表現(xiàn)在沒有安排專業(yè)的人員對證券投資的各項環(huán)節(jié)進行記錄；其次，缺乏投資國際化的監(jiān)管能力。從從事證券投資的工作人員國際化投資的意識薄弱，沒有認識到公司對外投資的好壞與公司發(fā)展的關(guān)系。除此之外，證券投資的創(chuàng)新與相應的法律法規(guī)存在一定的沖突，例如，證券投資采取公司基金式的治理更有利于公司的發(fā)展，但是《基金法》中規(guī)定只是針對契約型基金進行調(diào)整。
三、相應的合理化建議
針對以上證券投資存在的問題，筆者結(jié)合自己所學的專業(yè)知識，從完善公司治理結(jié)構(gòu)、權(quán)衡適量的營銷投入以及加大監(jiān)管力度入手對公司證券投資提出一些合理化的建議。
3.1 完善證券投資公司的結(jié)構(gòu)治理建議
在證券投資管理公司設置受托人委員會，受托人委員會由各個基金的資產(chǎn)托管機構(gòu)、作為獨立受托人的基金持有人以及獨立董事組成。受托人委員會至少三分之二必須是獨立受托人。獨立受托人作為基金投資者利益的代表進入公司內(nèi)部，以股東及其派出的董事、高級管理人員及其他利益相關(guān)者為主要監(jiān)督對象。
3.2 適量投入證券投資的營銷
鞏固現(xiàn)有的與銀行、券商的合作，積極探索與中小銀行、保險公司、信托投資公司、郵政儲蓄等其他渠道合作模式。另外注意協(xié)調(diào)好證券投資營銷與投資管理的關(guān)系，不能將資源過于向營銷部門傾斜，損害產(chǎn)品研發(fā)、投資研究、資產(chǎn)管理等核心競爭能力。對于中小企業(yè)而言，可以嘗試外包基金銷售體系也是思路之一，特別是對于中小證券投資管理公司而言。
3.3 完善證券投資的監(jiān)管體系
應該繼續(xù)加大對外開放力度。基金同業(yè)應該充分利用國際資源，在內(nèi)部操作流程、預算管理制度、風險控制制度，以及投資業(yè)務流程、其他管理制度和投資理念與操作技術(shù)等方面向國際同行學習，不斷提高基金公司的管理水平，強化自身的核心競爭力，還要在條件成熟時，積極探索發(fā)起設立境外投資基金的可行性與現(xiàn)實性。除此之外，還要努力進行一定的創(chuàng)新，增加基金產(chǎn)品，保持我國證券投資基金產(chǎn)品的多樣化。
結(jié)語
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化資產(chǎn)流動性資本充足率
一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史
資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當時美國的儲貸協(xié)會和儲蓄銀行承擔了大部分住宅抵押貸款業(yè)務。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機構(gòu)的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。
通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務工具）進行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預期的現(xiàn)金流收益，再配以相應的信用增級，將其預期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃印⑿庞玫燃壿^高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個技術(shù)和過程。
二、資產(chǎn)證券化的收益分析
作為一項金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對資產(chǎn)證券化的收益進行分析。
1、發(fā)起人方面
資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機構(gòu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。
在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對較低，只需對進行證券化的資產(chǎn)信息進行披露，融資成本進一步降低。
2、投資人方面
資產(chǎn)證券化在市場中為投資者提供了一個高質(zhì)量的投資選擇機會。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級，多數(shù)能獲得AA以上的評級，這使得這樣發(fā)行的證券的風險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構(gòu)的歡迎。
資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種?，F(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率的不同偏好。
3、投資銀行方面
資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務費收入。
三、我國開展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風險，促進經(jīng)濟發(fā)展，還具有促進擴大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業(yè)銀行的流動性，優(yōu)化資產(chǎn)負債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴大不動產(chǎn)交易市場。
1、資產(chǎn)證券化對我國資本市場的推動作用
（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對應，證監(jiān)會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。
（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場產(chǎn)品，豐富資本市場結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu)，對優(yōu)化我國的金融市場結(jié)構(gòu)能起到重要的促進作用。
（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。
（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風險低、標準化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現(xiàn)金流的分割組合而設計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。
（5）資產(chǎn)證券化能促進貿(mào)易市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進而促進資本市場和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。
2、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風險資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風險加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場風險與操作風險所需資本）。其中，風險加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項資產(chǎn)乘以它們各自的風險權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會對銀行資產(chǎn)的風險權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風險權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風險權(quán)重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進行證券化而非持有到期，主動靈活地調(diào)險資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強資產(chǎn)流動性，提高資本充足率。
（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動性風險壓力。
（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風險轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產(chǎn)的同時可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔保及發(fā)行服務賺取收益。
（5）資產(chǎn)證券化有助于國內(nèi)銀行適應金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產(chǎn)證券化，可以使國內(nèi)銀行通過具體的證券化實踐來發(fā)展機構(gòu)，積累經(jīng)驗，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達國家金融機構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務方面的差距。這樣，國內(nèi)銀行就會在證券化業(yè)務方面占據(jù)一定的市場份額，從而提高同外資金融機構(gòu)競爭的能力，不至于在外資金融機構(gòu)進入后處于被動狀態(tài)。
3、資產(chǎn)證券化對其他方面的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于推進我國住房按揭市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀70年代以來國際金融領域中的一項重要創(chuàng)新，其運作方式已經(jīng)十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業(yè)務，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風險，促進中國房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展，而且對于豐富中國的債券產(chǎn)品，推動中國資本市場發(fā)展也有重要意義。
（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)不會增加資產(chǎn)負債表上的負債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國有企業(yè)的過度負債問題，大大改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導效率就越高。
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1.我國個人投資者比例高，投資經(jīng)驗不足，易導致流動性風險
從2005年到2007年，我國基金持有人結(jié)構(gòu)中個人比例大幅上升。統(tǒng)計顯示，2005年個人投資者占比僅有59%，但2007年中報這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當中，這一比例高達90%。由于我國基金投資者多以個人為主，抗風險的能力較低，投資經(jīng)驗缺乏，介入的成本高。一旦市場大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長期滯漲，容易做出非理性的決策。羊群行為通常會助長追漲殺跌，將導致基金投資的短期化。
2.我國機構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險和社?；鹚急壤?/p>
美國的證券市場機構(gòu)投資者中，人壽保險、養(yǎng)老保險等機構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大，這類投資者的投資周期長，承受短期風險的能力強。美國共同基金中大約40％的份額由退休資金持有，其中雇主發(fā)起的退休計劃和來源于401k的退休計劃大約各占一半。401K計劃是美國一種特殊的養(yǎng)老金制度，企業(yè)為員工設立專門的401K賬戶，員工自主選擇證券組合進行投資，收益計入個人賬戶，員工退休時所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場中的資產(chǎn)增值情況。而我國基金中養(yǎng)老保險和社?；鸬葯C構(gòu)投資者規(guī)模遠遠低于美國等成熟市場，2006年的社保基金、企業(yè)年金所占比例不足2%，機構(gòu)投資者主要以保險公司和其他一般機構(gòu)為主，機構(gòu)投資者介入資本市場特別是持有基金的規(guī)模非常有限。
3.持有周期短，年贖回率高，投資行為短期化
我國基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”：2004年我國偏股型基金的贖回率達到63%，相當于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達85%，相當于基金平均持有周期不到1.2年。美國基金持有周期也明顯縮短，持有人逐漸“從長期投資走向中期投資”：20世紀50年～60年代美國股票基金的年度贖回率僅為6%左右，相當于基金持有周期長達16年。
4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富
美國2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%，債券基金資產(chǎn)占14%，貨幣市場基金占23%。美國股票基金的構(gòu)成豐富，有行業(yè)基金、國際基金或海外基金、藍籌基金，也有高風險的基金。而我國股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場總規(guī)模95%，處于絕對的主體地位，投資者購買的基金多以股票性基金為主，基金市場結(jié)構(gòu)嚴重失衡，需要進一步優(yōu)化。
5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高
美國1980年時僅有十六分之一的家庭投資共同基金，而到了20世紀90年代以后，投資共同基金的家庭已經(jīng)超過了三分之一。與之相似，我國的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計，當前基金個人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個人投資者，占比76%，可見這是一個中低收入的群體。主要包括專業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機關(guān)團體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。
6.缺乏鮮明的選擇基金的標準偏好
在美國，牛市時年均20%的收益率會使6%左右的基金費用被忽視，而熊市中，低收益率加上高基金費率將減少實際投資收益率，投資者對費率成本就會格外重視。很多投資者在選擇基金的時候，通常會比較查閱基金的收費情況。我國目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上，前十大公司規(guī)模已占50%以上，行業(yè)集中度已接近發(fā)達市場水平，資金的集中趨勢明顯。這說明，激烈的同業(yè)競爭迫使基金管理公司必須不斷進行業(yè)務和品種、服務的創(chuàng)新，公司的品牌、知名度、過往業(yè)績、市場形象等將成為投資者選擇基金的重點參考標準。
7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預期降低
美國2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數(shù)，而1940年當時有四分之三的基金跑贏大盤。1983年～2004年美國共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%，落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類，2006年我國運作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達128.16%，而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%，絕大多數(shù)基金沒有跑贏滬深300指數(shù)，真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優(yōu)選等9個產(chǎn)品，不足股票型基金總數(shù)的10%。
二、選題背景與目的
證券投資基金作為一種金融投資工具，從問世以來在海內(nèi)外國家和地區(qū)得到了廣泛關(guān)注和迅猛發(fā)展。美國的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”，至今已有80多年的發(fā)展歷程。1996年美國的共同基金就已超過商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，成為全美第一大金融產(chǎn)業(yè)。我國規(guī)范的證券投資基金起源于1998年，規(guī)范基金的發(fā)展歷史只有10年，在很短的時間里基金行業(yè)和基金市場取到了跨躍式的發(fā)展。突出表現(xiàn)在我國基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模在高速增長。根據(jù)銀河證券基金研究中心的報告顯示，我國證券投資基金業(yè)成為近兩年金融市場中成長速度最快的金融子行業(yè)。2003年～2006年間，我國銀行儲蓄存款的平均增長率為15％，保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均增長率為32％，而證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長率卻高達65％。2007年8月末，我國證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已超越保險業(yè)而成為我國第二大金融行業(yè)。
開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求，如果投資者缺乏成熟和理性，在“羊群效應”下集中要求贖回，就會引發(fā)基金的流動性風險，進而引發(fā)基金紛紛拋售重倉股，加重基金凈值的縮水和股價的走低，加重市場的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu)，引導投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度，更關(guān)系到金融市場乃至金融體系運行的安全穩(wěn)定。
三、優(yōu)化我國基金持有人結(jié)構(gòu)的對策建議
1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險、企業(yè)年金等機構(gòu)投資者，開辟長期資金來源
大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風險收益傾向，以及投資周期不同的各類機構(gòu)投資者，將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu)，減少基金集中贖回發(fā)生的概率。養(yǎng)老保險、企業(yè)年金等機構(gòu)投資者風險低，周期長，現(xiàn)金流穩(wěn)定，加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。
20世紀90年代以來,美國的養(yǎng)老金市場發(fā)展迅速。1990年末,美國的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬億美元,2002年末總額達到10115萬億美元,是1990年的2155倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險基金已經(jīng)成為美國資本市場上的三大主力機構(gòu)投資者。
我國擁有13億人口，20紀60年代和80年代中國出現(xiàn)過兩次人口增長高峰，這兩部分人群對專業(yè)理財需求強烈。根據(jù)世界銀行測算，到2030年，中國養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會達到1.8萬億美元，成為世界第三大企業(yè)年金市場，未來潛力巨大。建立類似美國401k的個人養(yǎng)老賬戶投資計劃，可以在完善我國的養(yǎng)老金體系的同時，引導投資者對基金進行長期投資，不被市場的短期波動所左右。
2.通過稅收優(yōu)惠政策，引導機構(gòu)投資者適度提高投資比重
稅收保護機制是資本市場投資者利益保護機制的重要組成部分。在美國稅法中，根據(jù)持有證券的時間長短不同，分為長期資本利得和短期資本利得，持有期限越長、則賣出時的稅率越低，在這樣的情況下基金持有人就會注意稅后回報的利益，基金的操作風格也就比較長期化。我國現(xiàn)行法規(guī)中，個人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得，機構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應稅所得，機構(gòu)的股票分紅為應稅所得，機構(gòu)的基金分紅為免稅所得。
3.調(diào)整基金收費結(jié)構(gòu)，鼓勵投資者長期投資
通過調(diào)整基金申購贖回費率結(jié)構(gòu)，引導投資者長期持有基金，降低基金集中贖回的風險。如采用時間累退制下的贖回費率設計，根據(jù)基金持有人持有時間的長短不同，分別收費，持有時間越長，費率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費率，進行基金分級。還可以按照投資者的類型進行分類費率設計。機構(gòu)投資者又可以細分為保險資金、社?；?、上市公司等幾類，設計不同的收費標準，以滿足不同類型機構(gòu)投資者的需求。
4.推廣定期定額等投資方式
目前美國共同基金的持有者中，63%是通過固定繳費計劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者，在市場面臨短期調(diào)整時不會贖回基金份額，反而會以較低的價格，用同樣的資金，購入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣，將為我國開放式基金提高穩(wěn)定的資金流入，從而大大降低基金集中贖回的風險。
5.設計差異化產(chǎn)品，樹立成熟的投資理念
依據(jù)投資者對風險收益的不同偏好，為不同風險收益偏好的投資者提供不同的新基金品種顯得十分必要?？紤]到行情低迷時的穩(wěn)健需求，可以適當加大債券型和貨幣市場基金的比重，大力發(fā)展保本型基金等避險基金應對股市調(diào)整，形成一條完善的基金產(chǎn)品線。還可以考慮基金分拆、二次發(fā)行、基金理財帳戶的推出等創(chuàng)新方式。
[摘要]本文通過對比分析中美兩國基金持有人的主要特征與發(fā)展規(guī)律，發(fā)現(xiàn)我國基金持有人結(jié)構(gòu)卻不盡合理和完善。低收入、高投入、高成本、低財富，投資理念不成熟，機構(gòu)投資者少，風險承受能力低是當前我國基金持有人的顯著特征。由于基金的波動特別是流動性風險關(guān)系到金融市場乃至整個金融體系的安全穩(wěn)定，本文對如何優(yōu)化和改善基金持有人結(jié)構(gòu)，引導投資者行為等提出了建議和對策。
[關(guān)鍵詞]證券投資基金持有人特征比較對策
參考文獻:
今日A股表現(xiàn)平平，表現(xiàn)的和一個“淑女”一樣，非常的安靜，整個一天都在開盤附近靜靜地呆著，“大門不出，二門不邁”真的是令韭菜們無言以對。沒有辦法只能靜靜地等待行情的啟動。
要說今天的行情為何會這樣的安靜，主要原因是雄安概念的暫時熄火，沒有了雄安的帶領A股君現(xiàn)在仿佛是沒有了方向，只能等待機會的出現(xiàn)。
等待永遠不會沒有盡頭，正在“韭菜”們不知所措的時候，一個重大利好消息的出現(xiàn)打破了市場的寧靜。據(jù)了解，我國在南海地區(qū)的可燃冰勘探取得了突破性進展，昨天國土資源部調(diào)查局宣布南海可燃冰勘探成功，標志著我國成為全球第一個在海域可燃冰開采中獲得連續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)氣的國家。消息一出無不令國人振奮。股市板塊中的油氣設服、海工裝備等板塊應聲大漲。
消息一出“可燃冰”這個名詞也立刻成為了一個焦點名詞，不禁有人發(fā)問“可燃冰”是什么東東，“冰”竟然還能燃燒？
這就不懂了吧？其實可燃冰一般指天然氣水合物，又稱“固體瓦斯”和“氣冰”。 是分布于深海沉積物或陸域的永久凍土中，由天然氣與水在高壓低溫條件下形成的類冰狀的結(jié)晶物質(zhì)。因其外觀像冰一樣而且遇火即可燃燒，所以又被稱作“可燃冰”。
[論文摘要]證券『訂場是國民經(jīng)濟的晴雨表。它是完整的市場體系的重要組成部分，不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運動，而且對整個經(jīng)濟的運行具有重要影響。而隨著居民收入水平的提高，居民可支配收入不斷提升，越來越多的居民開始將資金投入到證券市場以獲取更大程度的利潤，本文將以中小城市居民的投資行為切入點，對其投資行為進行分析和建議。
1近年證券投資市場概況
證券投資就是指有價證券投資(Quotedsecuritiesinvestment)，是狹義上的投資，是個人或企業(yè)用積累起來的貨幣購買股票和債券等有價證券，以盈利為怒地的投資行為。證券投資具有高度的“市場力”是對預期會帶來收益的有價證券的風險投資，投資和投機是證券投資活動中不可缺少的兩種行為。
近年來，證券市場隨經(jīng)濟周期波動，2006滬深股市領漲全球，上證指數(shù)從2005年底的i16l點強勁上揚至2006年12月29日，終盤報收2675點，累計上漲高達l5l4點，漲幅超過l30％，滬深股市成為全球關(guān)注的焦點。2006年上證綜指、滬深300、深成指等9項指數(shù)同比漲幅翻番；股票市場籌資總額出現(xiàn)大幅增長，本年度深滬兩市股票籌資總額逾2200億。2008年美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機，我國證券市場也隨之受到了一定沖擊，進入了個低沉階段。隨著金融危機逐漸消除，我國證券市場開始進入新的生命周期。
2中小城市居民收入分析
2009年上半年，據(jù)6．5萬戶城鎮(zhèn)居民家庭抽樣調(diào)查資料顯示，上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入8856元，同比增長9．8％；扣除價格因素，實際增長lI．2％，這一數(shù)據(jù)超過了GDP漲幅。而，這一收入增加幅度也高于去年增加幅度，居民的實際收入增加。
中小城市居民收入的實際增加使得居民可支配收入增加，隨著投資理念的改進，居民開始選擇出了銀行儲蓄以外的其他投資方式，于是更多人加入到證券投資行業(yè)中。雖然證券投資具有不可避免的風險性，但是其風險伴隨者高收益，于是當經(jīng)濟發(fā)展到一定水平，中小城市居民也開始進行這種具有風險性的投資，并且伴隨著更高的熱情和自主學習性。
3中小城市居民證券投資現(xiàn)狀
中國證券投資者保護基金公司的“2009年投資者綜合調(diào)查”涉及55家證券公司、350家營業(yè)部的28000名投資者，采取抽樣方式隨機抽取2800個樣本，該調(diào)查顯示，今年前1O個月，我國占比三成五的個人投資者實現(xiàn)了整體盈利；多數(shù)股民對未來3個月、6個月大盤向上表示了信心，但近期買入意愿有所下降。
調(diào)查還顯示，股民主體的年齡段是25歲至55歲的適業(yè)人群，占68．27％，25歲以下和55歲以上股民所占比率為13．65％、18．08％，且這兩部分人群所占比率有所提高。從入市資金量上來看，25歲以下和55歲以上兩個群體投資在五萬元以下的占21．38％。而在適業(yè)群體中，投資在五萬元以上的占56．27％。從職業(yè)上來看，所占人數(shù)比例較高的依次是機關(guān)干部、科教文衛(wèi)：[作者、工人、個體工商戶和私營業(yè)主，但在投資二十萬以上的股民群體中，個體工商戶和私營業(yè)主所占比例最高。股民的收入水平普遍不高，年收入在兩萬以下的占33．87％，年收入在兩萬至五萬之間的占47．52％，年收入在五萬以上的占i8．61％，不同收入群體的投資規(guī)模在各個檔位均有分布，年收入與投資規(guī)模的比值反映了股民投資的高杠桿性，股民投資總額平均占家庭總資產(chǎn)的46．32％，。而4．28％的股民曾經(jīng)或正在舉債炒股，該現(xiàn)象降低了股民的市場風險承受力，增大了股市波動可能產(chǎn)生的社會風險。
4中小城市居民證券投資心理分析
股市的波動往往引領者股民的思想動態(tài)，股市波動導致人心波動，人心波動導致社會波動，社會波動則往往引起‘些社會問題。可以說，股民的細想動態(tài)在一定程度上不僅影響著股民資深，也影響著證券市場的健康有序發(fā)展，影響著社會的安全與穩(wěn)定。因此，了解股民的思想與行為狀況，為加強股民群體的教育引導提供科學依據(jù)，為建立完善而高效的股票市場機制，實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置提供有價值的參考，為相關(guān)部門制定干預市場政策、實施宏觀調(diào)控提供借鑒。相關(guān)調(diào)查顯示，對多數(shù)投資者而言，多數(shù)投資者的求勝心理過強，投資績效與內(nèi)心期望差距懸殊，風險承受能力依然較弱，股市波動甚至開始對股民心理健康狀況起到越來越大的影響力。而且，多數(shù)中小城市投資者自身權(quán)利認知非常有限，權(quán)益保護狀況主觀感受不良，證券市場監(jiān)管狀況和相關(guān)法規(guī)建設令股民不滿意。但多數(shù)股民對股市波動有客觀的認識，對中國股市未來發(fā)展基本持樂觀態(tài)度。
5對與中小城市居民證券投資的建議
由于中小城市大部分證券投資者處散戶和中戶的投資水平，其投資具有一定很大的群體特點，針對其收入水平、心理特征等，筆者對中小城市居民投資行為作出如下建議。
5．1不要過度迷信專家
很多投資建議是來自專家本人的判斷，雖然專家具有更深厚的經(jīng)驗和專業(yè)知識，但是盲目跟隨往往不是股市的明智之舉，應該根據(jù)自身情況，結(jié)合各方面知識和信息，作出充分而明智的判斷。
52適度補充專業(yè)投資知識，避兔盲目投資
中小城市的投資者構(gòu)成和居民普遍專業(yè)水平都不能達到專業(yè)水平，很多時候往往出現(xiàn)跟風盲從現(xiàn)象，最終無法盈利反而虧損。一定的專業(yè)知識會增強投資者的投資理性，可以降低投資風險。
53堅持對個別股票的中場期投資
不少個股股價不斷攀高，新股民追高獲利機會很大，但還是應注意風險，股市也會發(fā)生預期之外的跌損。從實際回報率來看，選擇好的股票進行中長期投資往往能超越短線操作的業(yè)績。
84進行基金投資，降低風險
基金投資是一種間接股票投資，它可以對資金進行集合理財，專業(yè)管理，是‘種“組合投資，分散風險”的方法，對與收入水平偏低，風險承受力較弱的中小城市投資者而言，不失為一種良策。
1境外金融機構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒
1.1美國期貨市場發(fā)展及狀況
美國是期貨市場和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國家，其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場中最具代表性。
1.1.1美國主要證券公司參與情況。在美國，證券公司主要通過部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設立專業(yè)子公司從事期貨交易，如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營商。而另一些證券公司，則通過部門參與，如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營期貨交易（期貨兼營商）[1].美國的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會員資格，開展經(jīng)紀、自營兩類業(yè)務。既客戶從事場內(nèi)期貨交易，也為公司特定的交易策略和風險管理從事自營交易。
1.1.2美國期貨市場中介機構(gòu)。美國《商品交易法》將其期貨市場的中介機構(gòu)劃分為業(yè)務型、客戶開發(fā)型以及管理服務型三大類。
第一類：業(yè)務型的中介機構(gòu)。主要是期貨傭金商FCM（FuturesCommissionMerchant）、場內(nèi)經(jīng)紀商FB（FloorBro-ker）以及場內(nèi)交易商FT（FloorTrader）。FCM是各種期貨經(jīng)紀中介的核心，從其功能來看，與我國的期貨經(jīng)紀公司類似。據(jù)統(tǒng)計，在美國期貨業(yè)協(xié)會（NFA）注冊的FCM目前共有192家。而根據(jù)不同的營運模式，美國的FCM又可以分為3種：一是全能型金融服務公司，如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭，期貨經(jīng)紀業(yè)僅占其業(yè)務的一部分；二是專業(yè)的期貨經(jīng)紀公司，以瑞富期貨公司（Refco）為典型代表；三是現(xiàn)貨公司兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務，這類公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉儲商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場主要是為了套期保值，后來逐漸拓展到期貨經(jīng)紀業(yè)務，有些現(xiàn)貨公司還下設了專門從事期貨經(jīng)紀業(yè)務的子公司，例如嘉吉投資者服務公司（CargillInvestorServices）就承擔了其母公司的套保業(yè)務。此外，型中介還包括FB和FT.FB又稱出市經(jīng)紀人，他們在交易池內(nèi)替客戶或經(jīng)紀公司執(zhí)行期貨交易指令。FT與FB正好相反，他們在交易池內(nèi)替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易，通常稱之為自營商（Local）。
第二類：客戶開發(fā)型的中介機構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀商IB（IntroducingBroker）和經(jīng)紀業(yè)務聯(lián)系人AP（AssociatedPerson）。碩士論文IB既可以是機構(gòu)也可以是個人，但一般都以機構(gòu)的形式存在。它可以開發(fā)客戶或接受期貨期權(quán)指令，但不能接受客戶的資金，且必須通過FCM進行結(jié)算。IB又分為獨立執(zhí)業(yè)的IB（IIB）和由FCM擔保的IB（GIB）。IIB必須維持最低的資本要求，并保存賬簿和交易記錄。GIB則與FCM簽訂擔保協(xié)議，借以免除對IB的資本和記錄的法定要求。在NFA注冊的IIB目前共有466家，GIB則有1043家。我國尚不存在類似于IIB的期貨中介機構(gòu)，而期貨經(jīng)紀公司在異地的分支機構(gòu)、營業(yè)網(wǎng)點則與GIB頗為相似。在FCM的業(yè)務結(jié)構(gòu)中，許多IB的客戶量和交易量都遠比FCM直接開發(fā)的要大，IB的引入極大地促進了美國期貨業(yè)的發(fā)展。經(jīng)紀業(yè)務聯(lián)系人（AP）主要從事所屬的FCM、IB等機構(gòu)的業(yè)務開發(fā)、客戶等工作。他們均以個人形式存在，包括期貨經(jīng)紀公司的賬戶執(zhí)行人、銷售助理和分店經(jīng)理等。經(jīng)紀業(yè)務聯(lián)系人不允許存在雙重身份，即不能同時為2個期貨經(jīng)紀機構(gòu)服務。在NFA注冊的經(jīng)紀業(yè)務聯(lián)系人共有53898人。其中，以賬戶執(zhí)行人AE（AccountExecutive）最為典型，他們是FCM的業(yè)務代表，是專門為期貨經(jīng)紀公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場咨詢的人，與我國期貨經(jīng)紀公司內(nèi)部經(jīng)紀人的角色類似。
第三類：管理服務型的中介機構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理CPO（CommodityPoolOperator）、商品交易顧問CTA（Commod-ityTradingAdvisor）等。CPO是指向個人籌集資金組成基金，然后利用這個基金在期貨市場上從事投機業(yè)，以圖獲利的個人或組織。CTA可以提供期貨交易建議，如管理和指導賬戶、發(fā)表即時評論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等，但不能接受客戶的資金。目前，在NFA注冊的CPO有1470家，CTA有790家。
1.2臺灣期貨市場發(fā)展及狀況
臺灣期貨市場屬于新興的期貨市場，其發(fā)展方式為先行開放國外期貨市場，然后再建立國內(nèi)市場，這與臺灣證券市場的開放思路是一樣的。臺灣市場是新近快速健康發(fā)展的新興市場之一，并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結(jié)構(gòu)與大陸情況極為相似等原因，在諸多方面值得我們認真學習。
1.2.1臺灣證券公司參與情況。臺灣證券公司可以作為期貨兼營商，全面的參與期貨業(yè)務，同時，存在一些期貨公司作為期貨專營商，提供更為專一的期貨服務。截止到2005年10月底，臺灣期貨市場有專營自營商13家；有他業(yè)兼營自營商23家；有專營經(jīng)紀商23家；他業(yè)兼營經(jīng)紀商17家；交易輔助人75家；結(jié)算會員32家[3].臺灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經(jīng)紀業(yè)務，可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營業(yè)務。需要說明的是，在臺灣，許多期貨公司都具有證券公司背景。如，臺灣的元大京華，成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司，從事經(jīng)紀和自營（1998年增加）業(yè)務，同時，元大京華證券公司下的自營部也從事期貨自營業(yè)務，同時，經(jīng)紀部從事期貨交易輔助人業(yè)務。寶來證券在新金融商品處下設期貨自營部，并成立寶來瑞富期貨子公司，成為臺灣最大的期貨商，開展期貨、選擇權(quán)、期貨經(jīng)紀、結(jié)算、期貨自營等業(yè)務。
根據(jù)仔細比較分析，臺灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上，分別存在一定的趨同性。經(jīng)紀業(yè)務方面，大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與（這種子公司多為證券公司為開展期貨業(yè)務而專設），中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營業(yè)務方面，證券公司一般都設有自營部門，但大型證券公司的子公司一般也開展自營業(yè)務，而中小型證券公司一般沒有子公司，或者存在子公司也主要經(jīng)營經(jīng)紀業(yè)務而不開展自營業(yè)務。
1.2.2臺灣期貨市中介機構(gòu)。臺灣的期貨交易商分為期貨經(jīng)紀商和期貨自營商。期貨經(jīng)紀商包括期貨經(jīng)紀公司和兼營期貨業(yè)務的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會員。在臺灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營，證券商既可以自營期貨與期權(quán)業(yè)務，也可以兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務。另外，僅證券經(jīng)紀商可以申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務，證券商兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務的，不得申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務。期貨交易輔助人屬期貨服務事業(yè)，它接受期貨商的委托，從事的業(yè)務范圍包括：招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務時，必須以委托期貨商的名義進行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任，但期貨商可同時委任一家以上的期貨交易輔助人[2].臺灣地區(qū)的期貨經(jīng)紀商主要有4類：一是專營期貨經(jīng)紀商，只受托從事證期局公告的國內(nèi)外期貨期權(quán)交易；二是兼營期貨商，包括一些本土及外國券商和金融機構(gòu)；三是期貨交易輔助人，主要是一些獲許經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務的證券經(jīng)紀機構(gòu)，期貨交易輔助業(yè)務包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶，接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等；四是復委托公司，就是本土客戶從事國外期貨交易的機構(gòu)，它們將委托單轉(zhuǎn)給境內(nèi)的國外復委托期貨商，然后再轉(zhuǎn)給境外的交易所達成交易。
2我國券商參與模式設計
我國期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨，金融期貨尚是一片空白，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，盡快推出金融期貨勢在必行。通過對美國這個成熟市場及臺灣新興期貨市場的發(fā)展歷程及經(jīng)驗教訓來看，我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場的內(nèi)地期貨市場，要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展，券商參與模式可以參考如下幾個方面。
2.1加快期貨市場法規(guī)建設，完善監(jiān)管與自律管理體系
盡管幾乎世界各國在建立期貨市場的過程中，都是采取“先建市，后立法”的思路，但香港、臺灣的期貨市場卻是在借鑒美英等期貨市場的成功經(jīng)驗的基礎上采取“先立法，后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來的。醫(yī)學論文這樣，既可以避免少走彎路，節(jié)省“學費”，充分獲得后發(fā)性利益，同時也可以使期貨市場迅速與國際接軌，按國際慣例規(guī)范來發(fā)展期貨市場。
結(jié)合中國的具體情況，同時參考美國的監(jiān)管模式，我國的監(jiān)管主體應分為三級，包括國家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管?！镀谪浗灰坠芾頃盒袟l例》第五條規(guī)定：中國證券監(jiān)督管理委員會（簡稱證監(jiān)會）對期貨市場實行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定，證監(jiān)會是國家監(jiān)管主體。在我國，金融期貨推出后，如果證券公司等金融機構(gòu)允許參與金融期貨交易，那么有權(quán)力進行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會和證券業(yè)協(xié)會。而市場及交易監(jiān)管主體則為交易所。
2.2分層控制風險，層次化市場管理，形成金字塔型結(jié)構(gòu)
無論是美國、臺灣或是其他一些國家，在市場結(jié)構(gòu)方面都反映出一個共性，那就是分層控制風險，層次化市場管理，減少交易所直接管理的機構(gòu)數(shù)目。主要體現(xiàn)在結(jié)算會員與交易會員的分離以及IB業(yè)務的引進等。這種金字塔式的市場結(jié)構(gòu)，有助于控制市場競爭，形成價值鏈結(jié)構(gòu)管理。這在我國現(xiàn)在強調(diào)混業(yè)經(jīng)營的同時，也要注意引導行業(yè)健康發(fā)展，避免行業(yè)惡性競爭。
2.2.1結(jié)算會員與交易會員分離。在香港，結(jié)算會員和交易會員是明顯區(qū)分的。而在臺灣，雖然沒有交易會員這一說法，但從本質(zhì)上看，參與交易的期貨商就相當于交易會員，而期貨商并不都是結(jié)算會員，因此，在臺灣實際上也是交易會員與結(jié)算會員分離的模式。
而我國期貨市場上，期貨公司實際上資質(zhì)差別很大，但目前不區(qū)分交易、結(jié)算會員資格，全部經(jīng)紀公司都是交易所會員，都擁有交易及結(jié)算資格?？梢?，讓部分資歷較好的交易會員成為結(jié)算會員，可以將結(jié)算風險進一步過濾，減小了交易所的風險。
此外，我國現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所，每家交易所對各自的會員分別進行結(jié)算。若要到3家交易所同時交易就要結(jié)算3次。若能將3家交易所的結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一起來，以交易實體為結(jié)算單位，即無論在幾家交易所交易只需結(jié)算1次，這樣既能節(jié)省結(jié)算費用，又有助于對交易實體進行綜合風險的控制。當然，要實現(xiàn)交易所間結(jié)算的統(tǒng)一，這在當前還是有一定困難的，但隨著市場的發(fā)展成熟，也將是一個必然趨勢。
2.2.2推行IB業(yè)務。在臺灣、美國等市場上，都有IB或類似的中介層次，并且，在臺灣，只有證券公司才可以從事IB業(yè)務。這不僅有效地控制了參與風險，限制資質(zhì)不達要求的金融機構(gòu)的金融期貨參與層次，同時又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務的機會，還增加了金融期貨市場的組織動員能力，有利于開發(fā)更多的期貨投資者。因此，我國應借鑒這一經(jīng)驗，相應地推出IB業(yè)務。
2.3證券公司應成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務的主導參與機構(gòu)
無論是在美國、英國等成熟的資本市場，還是在臺灣、香港等新興市場，證券公司都是金融期貨市場，尤其是股指期貨業(yè)務的主導參與機構(gòu)。特別是我國期貨經(jīng)紀公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀，更加需要引入更有資金實力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場，這對于穩(wěn)定市場起到非常重要的作用。此外，證券公司還應該授予更多的選擇權(quán)。盡管臺灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展，原本由部門從事期貨經(jīng)紀業(yè)務的，在有了自己的控股期貨子公司后，也轉(zhuǎn)為由子公司負責期貨經(jīng)紀業(yè)務的模式。但我們注意到，在市場發(fā)展初期，至少在法規(guī)方面，對證券公司的限制比較少，公司可以根據(jù)自己的實際情況，在風險可控的前提下，自由選擇期貨參與模式，而非強制要求其一定要通過子公司或部門來經(jīng)營。并且，從臺灣的實際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn)，市場自營賬戶發(fā)生的交易量占到整個交易量的45%左右（表1），顯示了臺灣市場上證券公司、期貨公司等主導參與機構(gòu)對市場的強大影響力，這一點是國內(nèi)股票及期貨市場所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對期貨行業(yè)絕對強勢的國內(nèi)實際情況分析，可以認為，未來證券公司對股指期貨市場的影響將是很大的。
2.4推行“業(yè)務牌照”制度，合理控制市場參與者資質(zhì)和數(shù)目
盡管臺灣目前有近200家證券公司，但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家，期貨公司也只有20多家。臺灣期貨交易所已發(fā)展了近10年，已經(jīng)形成了比較成熟的模式，但其參與數(shù)量始終在一個較小的比例范圍之內(nèi)。更為重要的是，臺灣的金融期貨業(yè)務并非只是一個統(tǒng)一的業(yè)務資格，可以進一步細分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務條件，并且，證券公司等參與者可以針對某項業(yè)務有針對性地申請該子業(yè)務資格，如股指期貨業(yè)務資格。
同時，香港在2003年以前一直實行單一牌照制度，雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展，但在一定程度上鞏固了公司的主營業(yè)務發(fā)展。這對于市場早期的發(fā)展是有利的。但當市場成熟時，這種業(yè)務范圍的限制就會抑制公司的發(fā)展。職稱論文因此，實際上香港業(yè)務牌照制度從單一到多元的轉(zhuǎn)變，也是一種市場逐步放開的過程。
這對于我國在開放股指期貨的初期，有重要的借鑒意義。即市場準入一定要逐步放開，先緊后松，才能穩(wěn)定市場；要是先松后緊，出了問題就容易造成市場混亂。我國之前對期貨經(jīng)營資源控制并不嚴格，以致目前擁有180多家期貨公司，他們可以經(jīng)營全部期貨業(yè)務。事實上，已經(jīng)暴露出一些問題，比如一些期貨公司規(guī)模比較小，風險控制能力較弱等，也導致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此，我國期貨公司應借鑒臺灣模式，朝著做強做大的方向發(fā)展，而非僅僅是做多。增資擴股、引入資金實力更強、管理模式更先進的公司為股東、甚至兼并收購等，都會起到整合市場的作用。
3結(jié)語
對于股指期貨而言，國外有的市場已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國經(jīng)驗的同時，必須結(jié)合我國已有市場的情況，不能強套硬搬。比如，我國期貨公司數(shù)量多，質(zhì)量差，這就與國外市場截然不同，因此我們需要充分考慮我國期貨公司的風險控制能力和市場參與情況。再如，我國期貨交易所的客戶承受能力有限，若將來股指期貨在期貨交易所交易，面臨的很現(xiàn)實的一個問題就是如何同時接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易，如何處理急劇擴大的交易量等。
對我國現(xiàn)實中收購兼并在操作上的繁瑣，也決定了一些理論上可行的方案，在現(xiàn)實中就不太可行?？傊?，根據(jù)股指期貨所具有的功能和國外股指期貨市場的成功經(jīng)驗，在我國推出股指期貨交易，對發(fā)展和完善我國證券市場體系，提高國際競爭力等具有十分重要的意義，同時也應該加強法律、市場監(jiān)管和券商參與模式設計幾方面的配合。
參考文獻
關(guān)鍵詞：證券市場；通貨緊縮；因果關(guān)系
一、世界經(jīng)濟面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)
通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟學》（1992）中定義為“與通貨膨脹（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發(fā)生在價格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟學》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價格水平的穩(wěn)定下降”；目前國內(nèi)學術(shù)界比較認同的簡明定義為：通貨緊縮是指商品和服務價格水平普遍、持續(xù)的下降。
自20世紀30年代以來，世界主要國家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮，時至今天，其陰影仍在許多國家和地區(qū)徘徊。英國《經(jīng)濟學家》雜志近期刊文指出：當前世界經(jīng)濟面臨的最大風險是通貨緊縮，而非二次衰退。
1、三大經(jīng)濟體
繼日本之后，美國、德國和英國也相繼面臨通貨緊縮的危機。由于美國、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟體的GDP占到全世界GDP的75%，因此三大經(jīng)濟體的經(jīng)濟走向?qū)κ澜缃?jīng)濟走向起著決定性作用。
美國“9.11”恐怖襲擊事件后的一年，企業(yè)的資本設備價格下跌了1.0%，汽車價格下跌了1.6%，服裝產(chǎn)品價格下跌了2.2%，電器價格下跌了2.7%，下降幅度最大的是個人電腦，跌幅高達20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業(yè)，而且已蔓延到美國具有優(yōu)勢的服務業(yè)：酒店的價格下跌了2.1%，飛機票的價格下跌了3.8%，電話服務業(yè)的價格指數(shù)更是下跌了4%.越來越多的跡象表明，持續(xù)性的通貨收縮，對正在掙扎著走出衰退的美國經(jīng)濟產(chǎn)生了嚴重的消極作用。2002年一季度美國經(jīng)濟增長5.0%，但進入二季度后急劇回落，二季度經(jīng)濟增長僅1.3%，預示著美國經(jīng)濟調(diào)整、復蘇和變革步履維艱，通貨緊縮仍是主要威脅。
歐元區(qū)的通貨緊縮壓力總體不太大，但是德國和英國則相對嚴重。德國經(jīng)濟目前正處于通貨緊縮的邊緣，加入歐元區(qū)以來，德國在貨幣政策、匯率政策和財政政策等方面失去了相當?shù)淖灾餍?，目前歐洲央行的基準利率對于通脹率只有1%的德國來講相對較高，估計2003年出現(xiàn)負通貨膨脹的可能性較大。英國近來的通貨緊縮壓力一直比較大，統(tǒng)計數(shù)字表明，當前英國的年主導通貨膨脹率只有1.9%，同英國政府設定的2.5%目標有一定差距。目前，英國的零售價格指數(shù)僅僅相當于1987年的水平。過去12個月來，英國耐用消費品價格平均下降了3.8%.
日本自20世紀90年代至今，經(jīng)濟一直處于蕭條時期，尤其1998年之后，龐大的財政赤字，沉疴不起的消費低迷，頻繁的企業(yè)破產(chǎn)，使通貨緊縮日益突出。為此，日本政府今年10月30日出臺了“反通貨緊縮綜合對策”，以尋求復蘇經(jīng)濟的出路。
2、亞洲
中國臺灣由于經(jīng)濟金融十分不景氣，以至于通貨緊縮愈顯嚴重。根據(jù)有關(guān)資料，2002年1~10月，臺灣消費物價年增長率為-0.26%.
中國香港自1999年呈現(xiàn)通貨緊縮，2002年9月份消費物價指數(shù)下跌3.7%，跌勢持續(xù)47個月，且創(chuàng)下27個月以來最大的跌幅。
亞洲其他國家，如泰國和菲律賓等，近年來消費品價格與以往同期相比，有所下降，也出現(xiàn)了通貨緊縮的苗頭。
3、拉丁美洲
拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前該國正處于連續(xù)第四年的嚴重通貨緊縮之中。其他如墨西哥，危地馬拉等，也都出現(xiàn)了通貨緊縮趨勢。
4、中國
近五年，生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)性過剩，有效需求不足，價格總水平持續(xù)下降。如果根據(jù)國際普遍的看法，通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮，那么，從商品零售指數(shù)上漲率看，中國1997年已出現(xiàn)通貨緊縮；從居民消費指數(shù)上漲率看，中國1998年進入通貨緊縮。因為，中國五年來價格指數(shù)上漲率一直低于1%，到2002年4月，這兩個指數(shù)上漲率分別為-2.1%和0.3%，所以，“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國宏觀經(jīng)濟健康運行頭號頑敵”（胡鞍鋼，2002年）
通貨緊縮的形成原因和治理對策，近年來已有大量論述，本文擬著重從股票市場的角度來分析證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系，并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。
二、歷史上證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系
縱觀人類社會經(jīng)濟發(fā)展歷史，通貨緊縮是一種比較普遍的經(jīng)濟現(xiàn)象。最具代表性的，當屬美國1929年至1933年大蕭條期間出現(xiàn)的嚴重通貨緊縮，以及日本產(chǎn)生于20世紀90年代并延續(xù)至今的螺旋式的通貨緊縮。無論是美國還是日本，其通貨緊縮的產(chǎn)生和發(fā)展都與證券市場有著密不可分的關(guān)系。
1、美國1929~1933年的通貨緊縮
在大蕭條之前的1922~1929年被稱為是美國“繁榮的七年”，股票市場（以下簡稱“股市”）上，投機之風可謂空前絕后。據(jù)統(tǒng)計，在此期間，有價證券的發(fā)行額為490億美元，而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日，美國股市出現(xiàn)恐慌性拋售，當天的交易量達到1300萬股，證券市場一天之內(nèi)蒙受的損失開創(chuàng)了歷史最高紀錄。至1932年6月，以S＆P500指數(shù)（標準-普爾500指數(shù)）為代表的股票價格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發(fā)美國其后5年嚴重的通貨緊縮的導火線。
美國1929-1933年的通貨緊縮主要表現(xiàn)為：
（1）居民消費價格指數(shù)（CPI）大幅下降。1929年8月至1933年4月，CPI下降了28%.可見，通貨緊縮是美國大蕭條時期的首要特征；
（2）國民生產(chǎn)總值（GNP）大幅回落。1929-1933年，美國的GNP下降近24%，平均每年有接近8.3%的負增長；
（3）工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間，美國倒閉的企業(yè)超過14萬家，倒閉的銀行超過5100家；
（4）失業(yè)率大幅上升。1929-1933年，失業(yè)率從3%上升至25%；
（5）消費萎縮，投資暴跌。1929-1933年，物價平均下跌了6.7%；美國企業(yè)投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元；
（6）證券市場籌資額銳減。1929年，美國企業(yè)債券、股票的籌資額近80億美元，而1930年銳減至44.83億美元，及至1933年籌資額只有1.6億美元。
2、日本的通貨緊縮
1985~1989年，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟形成、發(fā)展、最后破滅的過程。由于極度擴張性的貨幣政策，大量的過剩資金涌入股票和房地產(chǎn)市場，導致股票和房地產(chǎn)價格暴漲。1989年底，以日經(jīng)指數(shù)由38915點的歷史高位急劇下挫為標志，日本的泡沫經(jīng)濟宣告破滅，從此進入戰(zhàn)后持續(xù)時間最長的經(jīng)濟蕭條時期，尤其1998年之后，各種跡象表明日本經(jīng)濟已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。
當前日本經(jīng)濟形勢，在一定程度上出現(xiàn)了與美國大蕭條時期相似的通貨緊縮特點，主要表現(xiàn)為：
（1）物價下跌。日本CPI從1999年起連續(xù)27個月下降，2001年CPI更是下跌0.8%，跌幅創(chuàng)下歷史紀錄；
（2）經(jīng)濟增長陷入停頓。1992~1995年日本實際GDP增長率不到1%，1998年則下降到-2.8%，是戰(zhàn)后經(jīng)濟增長表現(xiàn)最糟糕的一年；
（3）企業(yè)生產(chǎn)能力下降。日本生產(chǎn)能力指數(shù)曲線從1998年以來一直處于下降趨勢，截至2001年2月，破產(chǎn)企業(yè)負債額為23.61萬億日元；
（4）就業(yè)形勢嚴峻。90年代初以來，日本年均失業(yè)人數(shù)連續(xù)增多，2000年完全失業(yè)率達4.9%，2001年再創(chuàng)紀錄地達到5.4%.
（5）資產(chǎn)價格下跌?！芭菽?jīng)濟”崩潰以來，日本地價持續(xù)下跌。2001年年初商業(yè)用地的地價下跌7.5%，僅為最高值（1990年9月）時的18%，跌至1981年的水平；
（6）股市低迷。“泡沫經(jīng)濟”崩潰之后，股市一蹶不振，至2002年11月14日，日經(jīng)指數(shù)以8303.39點報收，創(chuàng)下1983年3月以來的最低水平。
3、美日通貨緊縮的啟示
綜觀美國和日本兩國通貨緊縮的發(fā)生、發(fā)展過程，結(jié)合兩國在通貨緊縮發(fā)生前后所采取的宏觀政策，我們不難看出，證券市場與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
（1）股市超常波動會誘發(fā)通貨緊縮。美國為了抑制股票投機，美聯(lián)儲在1928-1929年錯誤地采取了過急的緊縮性貨幣政策，收縮公開市場操作并兩次提高再貼現(xiàn)率，同時大幅度提高對經(jīng)紀商貸款的利率，甚至限制會員銀行對經(jīng)紀商貸款，從而導致金融市場在諸多利空下變得無序，股價暴跌隨之出現(xiàn)，銀行和企業(yè)連鎖破產(chǎn)，市場供求失衡，產(chǎn)品價格下跌，最終引發(fā)了通貨緊縮。為了應對泡沫經(jīng)濟，從1989年5月起，日本政府開始實行緊縮性貨幣政策，至1990年8月，日本銀行一共5次提高貼現(xiàn)率，從不到2.5%上升到6%.由于該政策過急過猛，導致股市大幅下挫，加速了以通貨緊縮為特征的長期蕭條的到來。
（2）股市暴跌加重了通貨緊縮。無論美國還是日本，在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度：一是股市暴跌所產(chǎn)生的心理效應和擴散效應，將使公眾認為大蕭條已經(jīng)來臨，產(chǎn)生物價將持續(xù)下跌的消極預期，致使消費支出大大減少，導致社會總需求銳減；二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產(chǎn)，財富減少的效應進一步降低了公眾的消費支出；三是股市暴跌使企業(yè)籌資面臨較大困難，減少了投資需求，激化了社會總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴重失衡的直接后果，股市暴跌造成社會總需求進一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味著加重了通貨緊縮的嚴重程度和治理難度。
（3）通貨緊縮反過來導致股市持續(xù)低迷。股市穩(wěn)定的最根本基礎是上市公司的素質(zhì)，而在通貨緊縮的條件下，由于市場疲軟、價格下跌、產(chǎn)品銷售不暢、利潤下滑、再生產(chǎn)資金短缺等因素的作用，上市公司難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，甚至發(fā)生嚴重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續(xù)下降惡化了其資產(chǎn)質(zhì)量，直接導致股市不斷下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的業(yè)績沒有實質(zhì)性的改善，也只能收一時之效，難以改變股市長期低迷的頹勢。
由此可見，證券市場與通貨緊縮之間存在著互為因果的關(guān)系：證券市場尤其是股市的崩潰直接引發(fā)了通貨緊縮，證券市場的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度；反過來，通貨緊縮導致企業(yè)經(jīng)營困難，瓦解了證券市場發(fā)展的基礎，造成證券市場長期低迷，最終可能引發(fā)證券市場崩潰直至整個金融市場和國家經(jīng)濟的全面危機。
三、發(fā)展證券市場，遏制通貨緊縮
證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系提示我們：發(fā)展證券市場，保持證券市場的穩(wěn)定，防止因證券市場的衰退而引發(fā)和加重通貨緊縮，其重要性不容忽視。就我國而言，進一步規(guī)范發(fā)展證券市場，充分發(fā)揮和利用證券市場優(yōu)化資源配置、調(diào)整供求關(guān)系的功能，無疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。
1、保持證券市場穩(wěn)定，提高公眾預期。
作為資本市場的核心和基礎，運行了11年的中國證券市場取得了輝煌成就。截至2002年10月底，我國共有上市公司（A、B股）1215家，深滬兩市的總市值達到4.4萬億元，占GDP的比重接近50%，投資者開戶數(shù)發(fā)展到近7000萬戶。尤其自1991年以來，證券市場在境內(nèi)外累計籌集資金高達8000多億元，對我國經(jīng)濟發(fā)展起到了巨大的推動作用。
然而，自2001年6月上證指數(shù)達到2245點之后，股市一直處于下跌調(diào)整之中，2002年1月達到最低點1339點，近期則始終在1500點以下徘徊。股市的低迷不振與我國的宏觀面的現(xiàn)狀發(fā)生了嚴重背離，并在一定程度上拖累了經(jīng)濟的上升勢頭。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，2002年1~10月，證券市場累計籌資727.06億元，同比下降32.22%；投資者累計交納印花稅97.62億元，同比減幅達62.95%.
根據(jù)現(xiàn)代消費理論，消費不僅是由現(xiàn)期收入決定的，人們對未來持久收入的預期也在消費決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價格持續(xù)大幅度下降，極易使投資者形成消極預期，并可能擴散而導致公眾對物價產(chǎn)生持續(xù)下跌的預期，在買漲不買跌的心理作用下，使消費屢屢擱淺，從而影響物價總水平的上升。一個反例證明是：2002年“6.24”行情爆發(fā)后，我國股市曾一度沖高；國家統(tǒng)計局的監(jiān)測顯示，2002年6月份，受股市反彈等因素的作用，消費者信心指數(shù)在5月份的基礎上回升0.2點，達97.3點。由此可見，保持證券市場在規(guī)范中穩(wěn)定發(fā)展，防止投資者和消費者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢，在目前顯得尤為迫切。
2、發(fā)展證券市場直接融資功能，緩解銀企經(jīng)營壓力。
中國改革開放20多年來，直接融資從無到有。自1991年至2001年底，我國證券市場的直接融資功能得到極大地發(fā)揮，上市公司共募集了7727.09億元資金，有力地支持了國民經(jīng)濟的發(fā)展。而且，國有企業(yè)發(fā)行股票上市后，適應市場變化的能力和更新技術(shù)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當然，同直接融資市場發(fā)達的英國、美國、荷蘭等國相比，目前我國的直接融資比例仍然較低。過去十年我國從證券市場籌集資金近八千億元，但銀行貸款卻增加了八萬多億元。直接融資市場的不發(fā)達，導致全社會資金融通主要依靠銀行存貸機制來循環(huán)擴散。其結(jié)果是，企業(yè)過份依賴間接融資，使銀行的職責和壓力太重，同時由于很多企業(yè)在客觀上沒有償債能力，或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識濃厚，使中國銀行業(yè)潛伏著很大的經(jīng)營風險。據(jù)統(tǒng)計，目前我國國有銀行的壞賬占GDP的25%左右。出于對貸款難以回報的恐懼心理，銀行惜貸一直是近年來銀行資金運作最大的痼疾；銀行資金寧可投放到國債和交納央行準備金，賺取低利的息差，也不愿意給企業(yè)放款。同時，2002年6月末我國居民儲蓄已超過8萬億，存款增長速度快于貸款，存貸差不斷增加（2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬億元），銀行經(jīng)營雪上加霜。因此，通過法律規(guī)范大力發(fā)展證券市場的直接融資功能，對于提高社會資金融通的效率和效益，防止出現(xiàn)“債務-通貨緊縮”的惡性循環(huán)是大有幫助的。
3、利用證券市場財富效應，擴大社會需求。
證券市場存在“財富效應”，當投資者的虛擬資產(chǎn)（如股票等有價證券）的價值呈現(xiàn)不斷上升時，投資者可支配的財富增加，其消費信心和消費欲望都會增強，即期消費和超前消費的增加，將拉動社會總需求的上升，緩解通貨緊縮的壓力，最終帶動GDP的增長；而GDP的增長又為證券市場的進一步繁榮創(chuàng)造了必要條件，如此形成社會經(jīng)濟的良性循環(huán)。
同理，如果虛擬資產(chǎn)價值下跌，證券市場將產(chǎn)生“負財富效應”。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，我國股市在2001年下跌前的市場價值總額約為5.4萬億元，而到2002年10月市場價值只剩4.4萬億元，整整“蒸發(fā)”了近1萬億元。股市市值的蒸發(fā)意味著股民財富的消失，股市中的散戶投資者在我國以中上等收入階層為主，是我國最有活力、也最具潛力的消費階層。目前股票資產(chǎn)的大幅縮水，必然會壓縮這部分人的日常即期消費支出。調(diào)查結(jié)果顯示，目前居民因投資虧損已對自己的消費產(chǎn)生影響的占48.11%.同時，股市低迷和股票價格的下降，導致企業(yè)投資股票的資金損失，產(chǎn)生財富縮水，造成企業(yè)投資能力的下降，最終導致投資增長乏力。居民消費支出下降和企業(yè)投資增長乏力，必將影響社會總需求的增長，其結(jié)果將是因需求不足、供給相對過剩而導致物價下降，從而造成通貨緊縮。
4、發(fā)揮證券市場優(yōu)化資源配置功能，調(diào)整和改善社會供求狀況。
我國通貨緊縮主要源于有效需求不足，而有效需求不足的主要表現(xiàn)是“大量短缺和無效供給同時并存，是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結(jié)果”（國務院發(fā)展研究中心課題組，2001）在這種情況下，全面利用證券市場優(yōu)化資源配置功能，發(fā)揮“看不見的手”的作用，將顯得更為必要和重要。
證券市場是通過對現(xiàn)代市場經(jīng)濟中一系列機制發(fā)生影響而影響社會供求狀況，進而影響社會再生產(chǎn)的。一方面，通過聚集和利用社會資源，疏通儲蓄及閑置資金轉(zhuǎn)化為投資渠道，使之朝著調(diào)整和集中的方向改變分配，促進投資，推動消費，改善供求之間的關(guān)系。另一方面，通過交易數(shù)量、價格與收益率，既對微觀主體經(jīng)濟運行產(chǎn)生鼓勵或抑制作用，又對產(chǎn)業(yè)調(diào)整、組合及其恰當選擇創(chuàng)造條件，從而有利于加強企業(yè)競爭，改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，提高整體經(jīng)濟效率，促進供求相互契合程度。
目前，我國證券市場還遠未成熟，其對資源配置的作用還十分有限。但是應當看到，我國證券市場是在錯綜復雜的國內(nèi)外環(huán)境中起步和建設的，必然會出現(xiàn)許多困難和挫折。這些困難和挫折是發(fā)展中的困難和挫折，經(jīng)過努力是可以克服的，只要堅持不斷改革和創(chuàng)新，與時俱進，一個規(guī)范、公正、法治，能有效推動資源配置的證券市場是完全可以期待的。
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造成投資基金業(yè)績表現(xiàn)不佳的原因是多方面的，既有基金經(jīng)理風險管理能力方面的原因，也有基金經(jīng)理需對他們的投資行為負責方面的原因。當前國內(nèi)對投資基金業(yè)績的評價主要集中在事后，而對基金經(jīng)理投資活動過程的研究很少。正是基于這種情況，通過建立投資者決策過程的模型來說明基金經(jīng)理如何通過基金交易來取得最大化的投資收益非常必要。
最優(yōu)套期組合理論是與資產(chǎn)定價理論同期發(fā)展起來的。不確定下的最優(yōu)套期組合理論源于Markowitz(1952、1958)和Tobin(1958)靜態(tài)模型。Samuelson(1969)、Merton(1969、1971)利用離散多期模型分析了最優(yōu)消費和組合選擇問題，并運用連續(xù)隨機方法給出了有限期和無限期條件下的解。Cox和Huang(1989)、Karatzashe，Lehoczky和Shreve(1987)運用鞅方法解決了最優(yōu)消費與資產(chǎn)選擇問題。在這些模型中，利用鞅方法解效用最大化而不需馬爾科夫的其他假設。
Constantinides(1979，1986)，Cvita與Karatzas(1996)，Duffie與Sun(1990)，Shreve與Soner(1994)研究了交易成本條件下的單個消費者的最優(yōu)化模型。他們的研究結(jié)論表明，在存在交易費用的條件下，在一定環(huán)境下，最優(yōu)交易策略的最優(yōu)時間間隔可以被任意選擇為固定時間長度。Jouini與Kallal(1995)建立了交易成本條件下的無套利條件，結(jié)論表明，這個無套利條件等價于存在一個等價概率測度，該等價概率測度將交易證券的買價與賣價過程轉(zhuǎn)化
上述模型可以進行擴展以包括更多現(xiàn)實特征?？梢钥紤]資產(chǎn)價格服從均值回歸情況下的最優(yōu)策略選擇，另外，離散最優(yōu)交易模型能夠更容易引入交易費用，然而，上述結(jié)果得到的偏微分方程很可能沒有解析解，只能利用模擬方法對結(jié)果的準確性進行檢驗。在實際操作中，基金經(jīng)理往往需要一個簡單方便、操作性強的模型而不是一個含有許多參數(shù)、計算復雜的模型。所以，筆者新設立的這個簡單的模型可以作為基金經(jīng)理的一個操作標準，為其最優(yōu)交易策略提供依據(jù)和指導。
