發(fā)布時間：2023-03-30 11:30:03
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的企業(yè)投資論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
為了充分發(fā)揮閑置資金的作用，企業(yè)首先要樹立資金統(tǒng)籌使用的理念，組織實施好企業(yè)內(nèi)部閑置資金的橫向融通，搞活企業(yè)內(nèi)部資金。
隨著當(dāng)代企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，它們大多以集團(tuán)（group）的形式出現(xiàn)。對不具備在企業(yè)內(nèi)部建立財務(wù)公司的轄有子公司和分公司的大中型企業(yè)集團(tuán)公司來說，由于各下屬公司行業(yè)的不同，產(chǎn)品的不同，資金占用的差異更大，部分資金處于閑置狀態(tài)的情況更為突出?？偣緫?yīng)先選擇具有網(wǎng)絡(luò)上實現(xiàn)資金收付功能的商業(yè)銀行作為合作伙伴，安排總公司內(nèi)各子公司、分公司統(tǒng)一在各所在地的銀行開立結(jié)算賬戶。這樣集團(tuán)可掌握所有資金收入，就可利用集團(tuán)內(nèi)各子公司、分公司資金在周轉(zhuǎn)過程中的短暫停留以及資金結(jié)構(gòu)上的不平衡，在各子公司、分公司中調(diào)劑使用，以充分發(fā)揮閑置資金的作用。
如前所述，假定A類公司有閑置資金1000萬元，其中500萬元用于B類公司的資金不足，內(nèi)部橫向融通資金按年利率8%計算，A類公司每年可獲經(jīng)濟效益500*8%=40萬元，另500萬元參與證券投資，按社會平均資金報酬率10%計算，每年可獲經(jīng)濟效益500*10%=50萬元。B類公司每年根據(jù)市場年平均借款利率10%計算，籌資費用為50萬元，由于減少籌資費用的支出而增加經(jīng)濟效益10萬元。整個集團(tuán)公司僅利用這筆閑置的貨幣資金每年就可創(chuàng)造經(jīng)濟效益100萬元左右；如若以1000萬元存入銀行，僅得利息20萬元左右。這樣以來就極大地提高了閑置資金的使用效率。
另外，資金的統(tǒng)籌使用還應(yīng)由總公司統(tǒng)一安排，互相調(diào)劑，有償使用，年終清算，并由總公司財務(wù)部開出資金占用單，作為有償使用資金的結(jié)算憑證，做到事前有計劃，事中有平衡，事后有考核，以明晰集團(tuán)內(nèi)部資金的來龍去脈。
二、積極參與金融市場的各種投資
企業(yè)財務(wù)可以運用資金周轉(zhuǎn)速度、短期投資變現(xiàn)能力、金融投資多元組合等一系列指標(biāo)來進(jìn)行計算、分析，參與金融市場的證券買賣或其他活動，獲取最大的經(jīng)濟效益。具體操作應(yīng)注意以下幾個方面：
（一）企業(yè)選擇證券投資的決策分析
企業(yè)在進(jìn)行證券投資決策時要考慮到證券的代表的實體情況、當(dāng)前投資者的信心、國家宏觀調(diào)控動向以及風(fēng)險收益等一系列的因素。以股票投資為例，企業(yè)操作的具體步驟為：
首先，要選擇有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。對行業(yè)的選擇應(yīng)弄清該行業(yè)有無成長前景，前景如何；新的競爭者是否容易進(jìn)入，有無特許經(jīng)營權(quán)；該行業(yè)產(chǎn)品的價格結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，有無消費需求。企業(yè)最好不要涉及有明顯周期或容易波動行業(yè)的股票。
其次，要選擇有發(fā)展前景或后勁強勁的公司股票。行業(yè)確定后，就要評價和考慮對其中哪個公司投資。在對公司的財務(wù)會計報告進(jìn)行考察時，主要應(yīng)分析其股東權(quán)益報酬率、股東盈余、高毛利率和創(chuàng)造股票更大價值等四項財務(wù)指標(biāo)。并在此基礎(chǔ)上評估公司經(jīng)營者的品質(zhì)，包括管理階層是否理性，對股東是否坦誠，是否能夠?qū)狗ㄈ藱C構(gòu)的盲從行為；評估公司的經(jīng)營管理、產(chǎn)品研究開發(fā)、成本控制等狀況。只有具有簡單易于了解、經(jīng)營穩(wěn)定和前景看好等特征的公司股票，才是商業(yè)企業(yè)購買的對象。
再次，選擇進(jìn)入股票市場的時機和購買價格。商業(yè)企業(yè)投資股票的行為取決于股票的市場價格和實質(zhì)價值的差額。可采用內(nèi)在價值法，也可采用價格/收益倍數(shù)作標(biāo)準(zhǔn)。該比率越低，商業(yè)企業(yè)掙得價值就越高，投資回收也越快。當(dāng)然，某種股票價格/收益倍數(shù)低于商業(yè)企業(yè)心目中的標(biāo)準(zhǔn)，就是進(jìn)入股市的最好時機。
（二）企業(yè)進(jìn)行證券投資的操作策略
企業(yè)證券投資的實際操作中要注意操作策略。企業(yè)要進(jìn)行短線投資還是長線投資、投資組合怎樣確定、何時進(jìn)何時出等都涉及到操作策略問題。以股票投資為例，企業(yè)可以采用比例法。
比例法是指采用各種證券的優(yōu)化投資組合來對付股票投資風(fēng)險的一種策略，即投資在主要由債券組成的保護(hù)性和由普通股票構(gòu)成的進(jìn)取性兩部分之間的資金比例隨價格變化而進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整策略。當(dāng)股票價格上漲時，應(yīng)買進(jìn)債券而拋出股票；而股票價格大跌時，則正好相反。此法可采用不變比例或可變比例法。不變比例法不利于抓住市場有利機會，而可變比例法雖克服了不能抓住機會的缺點，但如何確定比例應(yīng)隨股市行情變化慎而又慎。
（三）企業(yè)證券投資風(fēng)險的防范
收益與風(fēng)險是相輔相生的，風(fēng)險越大收益越大，風(fēng)險越小收益越小。企業(yè)進(jìn)行證券投資存在商業(yè)風(fēng)險，所以企業(yè)在進(jìn)行投資決策時應(yīng)同時考慮到風(fēng)險規(guī)避的各種措施。同樣，以股票投資為例，企業(yè)可以采用股票期權(quán)交易的手段來降低風(fēng)險。
股票期權(quán)交易作為一種選擇權(quán)交易，作用主要在于以較少的資金投入獲取較大的盈利，并可將風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)。期權(quán)有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類?？礉q期權(quán)是一種買方選擇，商業(yè)企業(yè)可以在規(guī)定時間內(nèi)按買賣雙方協(xié)定的價格購買一定數(shù)量的股票。若股票價格上升，商業(yè)企業(yè)可按約定低價買入，在市場上高價賣出，從中獲利。而看跌期權(quán)是一種賣方選擇，在股票價格下跌時，商業(yè)企業(yè)按約定的價格數(shù)量賣給期權(quán)的另一方，然后再以較之更低的市場價格購入，從中獲利。如果商業(yè)企業(yè)對股價的判斷失誤，不論是看漲期權(quán)或看跌期權(quán)，損失的只是期權(quán)費。
三、妥善處理應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款
（一）實行應(yīng)收賬款保理
應(yīng)收賬款在企業(yè)擁有的總資產(chǎn)中占有相當(dāng)大的比例，根據(jù)我國上市公司2005年度財務(wù)情況進(jìn)行分析，總體應(yīng)收賬款占企業(yè)總資產(chǎn)的7%左右，因此對這部分資金的盤活，在某種程度上說可決定一個公司的生死存亡，現(xiàn)實中有很多企業(yè)就是因為“三角債”欠款而倒閉。
對這部分占用的資金，我們可實行應(yīng)收賬款保理來加速資金的周轉(zhuǎn)，就是企業(yè)將應(yīng)收賬款按一定折扣賣給銀行，獲得相應(yīng)的融資款，該部分融資款在一定時限內(nèi)以收回的賬款進(jìn)行償還。它是一項集貿(mào)易融資、商業(yè)資信調(diào)查、應(yīng)收賬款管理及信用風(fēng)險擔(dān)保于一體的新興綜合性金融服務(wù)。應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)可在一定程度上緩解企業(yè)資金需求壓力，加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，提高企業(yè)資金的使用效率。
（二）在可控制范圍內(nèi)延緩應(yīng)付賬款
企業(yè)在進(jìn)行交易的商務(wù)談判時，應(yīng)該考慮到支付貨款的時間對企業(yè)資金的影響，盡量爭取延緩付款的優(yōu)惠條件，以為企業(yè)的發(fā)展?fàn)幦≠Y金，提高企業(yè)對該部分資金的使用效率。但是，企業(yè)應(yīng)注意，延緩付款的時間必須在可控范圍之內(nèi)，不易過長，否則將帶來行業(yè)融資困難、三角債等難以解決的問題。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】投資戰(zhàn)略；投資組合；實物期權(quán)
企業(yè)的生存靠發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展卻要依賴于投資。這里的投資是廣義的概念，不僅包括企業(yè)在新領(lǐng)域的拓展，同時也包括企業(yè)原有領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新。固然，企業(yè)要進(jìn)入一個新的領(lǐng)域，需要依托于某個項目，并投入大量的資源。但是，企業(yè)在自身業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的創(chuàng)新，無論是產(chǎn)品線的延伸還是現(xiàn)有產(chǎn)品的改良，都會面臨來自技術(shù)、市場方面的風(fēng)險，并耗費大量的資源，這就具備了投資項目最基本的特征。因此，項目投資是企業(yè)發(fā)展的重大決策，這種選擇和決策，無論是擴大再生產(chǎn)或是開拓新市場都將對企業(yè)的發(fā)展起著決定性的作用。
一、投資戰(zhàn)略的制訂
企業(yè)投資戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分是和整體發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的，相應(yīng)于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展兩種基本戰(zhàn)略，投資戰(zhàn)略也有兩種基本戰(zhàn)略，即創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略和穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略。企業(yè)選擇創(chuàng)新發(fā)展還是穩(wěn)定發(fā)展，取決于企業(yè)自身發(fā)展的需要，取決于對市場前景和企業(yè)態(tài)勢的把握。而選擇投資戰(zhàn)略方向（產(chǎn)品－市場選擇）與確定投資戰(zhàn)略態(tài)勢（競爭分析）構(gòu)成了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心，它們構(gòu)成了企業(yè)投資戰(zhàn)略選擇的前提。在明確了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，投資戰(zhàn)略的選擇包括投資戰(zhàn)略類型、投資時機選擇和投資項目的優(yōu)化組合。
二、投資項目的選擇
企業(yè)投資項目的選擇決不是漫無目的的搜尋，而是應(yīng)該根據(jù)企業(yè)既定的投資戰(zhàn)略，以企業(yè)自身投資能力為基礎(chǔ)，圍繞企業(yè)核心競爭力進(jìn)行項目選擇。沒有方向性的項目選擇不但浪費大量的財力、物力，而且往往無法發(fā)現(xiàn)真正適合企業(yè)的項目，錯失良好的投機時機。
1、基于企業(yè)投資戰(zhàn)略的項目選擇
企業(yè)的投資戰(zhàn)略為項目的選擇指明了方向，穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)的投資圍繞企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域、現(xiàn)有市場進(jìn)行核心多元化或者至少是相關(guān)多元化投資。因此，企業(yè)在選擇投資項目時，必然會圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現(xiàn)有產(chǎn)品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產(chǎn)品類型以覆蓋更多的細(xì)分市場。無論是縱向還是橫向都要求企業(yè)在自己熟悉的領(lǐng)域內(nèi)搜尋項目信息；與此相對應(yīng)，創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)跳出現(xiàn)有的業(yè)務(wù)框架，開發(fā)全新的產(chǎn)品或拓展新的市場，甚至是在完全陌生的領(lǐng)域進(jìn)行投資。但這種投資并不意味著四處開花，毫無方向，它必須以企業(yè)的投資能力為基礎(chǔ)，以企業(yè)核心競爭力為中心，是企業(yè)核心競爭力的延伸。
2、基于企業(yè)核心競爭力的項目選擇
企業(yè)核心競爭力是企業(yè)生存的基礎(chǔ)，同時也決定了企業(yè)拓展的能力邊界。企業(yè)必須明確的知道自己的核心競爭力所在，是品牌影響力、管理能力、人才儲備、技術(shù)水平，抑或是規(guī)模實力。無論是穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略下的縱向、橫向擴張，還是創(chuàng)新性投資戰(zhàn)略下的完全多元化都不應(yīng)該脫離企業(yè)核心競爭力的控制范圍。例如，企業(yè)的核心競爭力在于品牌影響力，那么企業(yè)就應(yīng)該在原有行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，而不應(yīng)該和原有業(yè)務(wù)脫離過大，否則品牌影響力就無法得到有效的延伸；如果企業(yè)的核心競爭力在于人才儲備，則需要進(jìn)一步明確人才結(jié)構(gòu)，技術(shù)人才充足的企業(yè)顯然適合投資于產(chǎn)品的研發(fā)，而銷售人才充足的企業(yè)則適合新市場的開拓。由此可見，在企業(yè)投資戰(zhàn)略為項目選擇提供了基本的方向后，企業(yè)核心競爭力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。
3、基于企業(yè)投資能力的項目選擇
企業(yè)投資能力是由企業(yè)資金實力、現(xiàn)金流狀況、籌資能力等因素共同決定的，投資能力決定了企業(yè)的投資規(guī)模，包括單個投資項目的規(guī)模和企業(yè)總體投資規(guī)模。投資項目規(guī)模的確定包括兩個方面：首先，投資能力決定了投資規(guī)模的可能性，就總體投資規(guī)模而言，企業(yè)投資能力決定了它的邊界，超越自身能力的投資規(guī)模顯然是不切實際的。對于單個項目的投資規(guī)模，它必然是在總體投資規(guī)模內(nèi)的，另外從分散風(fēng)險的角度，企業(yè)不可能將所有的資源投資于某一個項目，這種項目風(fēng)險將會是致命性的，一旦項目失敗將威脅到企業(yè)的存亡。因此，企業(yè)對單個項目投資規(guī)模的確定必須在投資能力的基礎(chǔ)上考慮風(fēng)險分散的要求；其次，客觀條件決定了投資規(guī)模的可行性，這里的客觀條件包括物質(zhì)技術(shù)條件、市場規(guī)模以及經(jīng)濟效益等。物質(zhì)技術(shù)條件決定了投資項目的性質(zhì)，資本密集性、技術(shù)密集性和管理密集性行業(yè)所要求的投資規(guī)模存在相當(dāng)大的差距。市場規(guī)模決定著項目發(fā)展的空間，進(jìn)而決定了投資規(guī)模的邊界。經(jīng)濟效益通過項目不同規(guī)模下的邊際收益率和企業(yè)資金成本間的比較，準(zhǔn)確地界定了項目投資規(guī)模的臨界點。企業(yè)總體投資規(guī)模及單個項目投資規(guī)模的確定再次縮小了投資項目選擇的范圍，這不僅有助于企業(yè)提高項目選擇的效率，而且大大的節(jié)約了企業(yè)資源的耗費。
三、投資項目的可行性研究
可行性研究是整個項目投資的核心部分，是項目決策的主要依據(jù)。因此，可行性研究的科學(xué)性和準(zhǔn)確性直接關(guān)系著企業(yè)投資的成敗。一份良好的可行性研究報告應(yīng)該做到對項目的前景和項目未來的運行軌跡作出精確的估算，從而保證項目決策的成功率。
可行性研究有三種類型：機會研究、初步可行性研究和技術(shù)科技可行性研究。機會研究的主要任務(wù)是為項目投資方向提出建議，即在一個確定的地區(qū)和行業(yè)內(nèi)，以市場調(diào)查為基礎(chǔ)，選擇項目，尋找最有利的投資機會；初步可行性研究的主要任務(wù)是對機會研究認(rèn)為可行的項目進(jìn)行進(jìn)一步論證，并據(jù)此作出是否投資的初步?jīng)Q定，是否進(jìn)行下一步的技術(shù)經(jīng)濟可行性研究。
機會研究和初步可行性研究更多的是對項目的風(fēng)險、技術(shù)方案、經(jīng)濟效益等要素給出粗略的評價，往往限于數(shù)據(jù)選擇的補充分，評價局限于定性的層次，無法精確的描述項目前景。而技術(shù)經(jīng)濟可行性研究才是整個項目可行性研究的核心部分，它必須在收集大量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對項目的各項要素給出完整的定量分析，用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)對項目進(jìn)行評價，它是項目決策科學(xué)化的重要手段，是項目或方案抉擇的主要依據(jù)之一。
技術(shù)經(jīng)濟可行性研究包括項目前景預(yù)測、技術(shù)方案評價、財務(wù)評價、社會和環(huán)境評價等重要內(nèi)容，每個部分都擁有許多成熟的行之有效的評價方法和工具，本文不欲對此做簡單的羅列，而將重點對企業(yè)實際操作過程中容易忽視的環(huán)節(jié)進(jìn)行討論。
1、項目風(fēng)險評價
一般而言，項目風(fēng)險評價包括自然風(fēng)險、政策風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、管理風(fēng)險等諸多方面。在進(jìn)行風(fēng)險評價時，我們往往采用單因素分析和多因素組合分析。這種分析方法可完整的給出各類風(fēng)險對項目的影響，但往往忽略了以下幾個方面的因素，從而影響了評價的準(zhǔn)確性。首先，我們在利用單因素風(fēng)險分析中所確定的相關(guān)性以及根據(jù)各風(fēng)險因素的重要性所確定的權(quán)重進(jìn)行多因素組合分析時，忽略了各風(fēng)險因素之間的相關(guān)性，從而影響了整體風(fēng)險評價的準(zhǔn)確性。
其次，我們在風(fēng)險評價時只局限于項目本身的風(fēng)險分析，而忽視了企業(yè)同時投資的多項目之間，甚至是項目和企業(yè)自身所從事的業(yè)務(wù)之間的相關(guān)性。這關(guān)系到企業(yè)整體運行的穩(wěn)定性和企業(yè)風(fēng)險分散的有效性。
因此，我們在進(jìn)行項目風(fēng)險評價時，必須要對各項目風(fēng)險之間的相關(guān)性進(jìn)行合理的估算，以準(zhǔn)確的分析項目風(fēng)險的影響程度。同時，要對各項目之間以及與企業(yè)已有業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險相關(guān)性，從整體上提高企業(yè)抵御風(fēng)險的能力。
2、項目能力分析
項目能力分析同樣是一項系統(tǒng)性的工作，它包括技術(shù)、管理、資金等各方面的因素。企業(yè)實際可行性研究中關(guān)注最多的往往是技術(shù)和資金能力的分析，因為這兩個方面是最為直觀，同時也是無法逾越的，但其它方面的因素同樣是不容忽視的。
管理能力在項目可行性研究中容易被忽視，一方面是因為管理能力本身就無法準(zhǔn)確的度量。另一方面，項目本身對企業(yè)管理能力的要求更是一個模糊的概念。評價上的難度使得企業(yè)往往忽視這方面的考量，或者傾向于過度自信地評價自身的管理能力。這必須引起企業(yè)的足夠重視，對某些項目而言，管理能力往往比技術(shù)能力更為重要。這是因為管理也是生產(chǎn)力，管理決定著技術(shù)成果能否成功的實現(xiàn)商品化。
我們在進(jìn)行資金能力分析時，注重的是企業(yè)的資金實力和籌資能力，這決定著企業(yè)能夠向項目投入的資金量。但正如我們前面所提及的，在能夠提供項目所需資金量的同時還需考慮風(fēng)險分散的要求。同時，企業(yè)自身不同的狀況也制約著項目資金的使用能力。對于自身業(yè)務(wù)現(xiàn)金流不充分的企業(yè)，如果新增投資項目有著同樣的狀況必然會進(jìn)一步惡化企業(yè)現(xiàn)金流動性。而對于負(fù)債率過高的企業(yè)，不適合投資建設(shè)期長、資金回收慢的項目。
3、經(jīng)濟效益評價
項目經(jīng)濟分析是可行性研究的核心，這方面有著大量成熟的方法和工具。在現(xiàn)行的方法中，一般采用的是靜態(tài)和動態(tài)相結(jié)合，以動態(tài)分析為主的分析方法，采用了能夠反映項目整個計算期內(nèi)經(jīng)濟效益的內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值等指標(biāo)，并用這些指標(biāo)作為判別項目取舍的依據(jù)。
凈現(xiàn)值法的特點是強調(diào)對投資運轉(zhuǎn)期間貨幣的時間價值和現(xiàn)金流量風(fēng)險的考慮。其最常用同時也最完善的做法莫過于利用經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整的現(xiàn)金流量和資金成本率計算凈現(xiàn)值。然而，在實際中，一項投資的實施除了能帶來一定的凈現(xiàn)金流量外，還會帶來其他無形的收益（資產(chǎn)）。因此，作為對傳統(tǒng)方法的補充和糾正，實物期權(quán)法在項目可行性研究中被越來越廣泛的采用。這種方法要求企業(yè)將項目的每一步投資看作一個期權(quán)，項目給企業(yè)帶來的除了直接的經(jīng)濟收益外還包括對進(jìn)一步投資或在新的領(lǐng)域發(fā)展的期權(quán)。例如，對一項新技術(shù)的投資，目前來看經(jīng)濟效益不佳，但如果不投資，企業(yè)或許就永遠(yuǎn)失去了在這一技術(shù)路線上的發(fā)展機會，因此這一項目的投資意味著企業(yè)購買了一份未來繼續(xù)投資的機會和權(quán)利。
四、投資項目的決策
投資項目的決策包括對單個項目的取舍和多個項目投資額度的確定和優(yōu)先次序的選擇。
對于單個項目，企業(yè)需要考察的是項目內(nèi)部收益率是否能夠達(dá)到要求，相對于企業(yè)籌資成本，能否取得正的凈現(xiàn)金值，項目投資所帶來的期權(quán)價值以及項目投資所帶來的項目風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。
對于多個項目的決策，企業(yè)往往會根據(jù)投資項目的經(jīng)濟評價指標(biāo)對項目進(jìn)行排序，以此確定項目的投資次序。這種決策方法的問題在于忽略了項目之間風(fēng)險的相關(guān)性，無法實現(xiàn)收益和風(fēng)險的最佳均衡。因此，我們在多項目決策，即決定資源如何在項目間分配時，不僅僅需要考慮項目本身的經(jīng)濟效益和風(fēng)險特征，還需要衡量各個項目以及新項目和企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)之間風(fēng)險的相關(guān)性，在確保投資效益的同時實現(xiàn)投資風(fēng)險最小化。
鑒于項目投資對于企業(yè)生存和發(fā)展的重要意義，企業(yè)在進(jìn)行投資項目的選擇和決策時一定要遵循科學(xué)的程序和方法，堅決杜絕決策程序的隨意化和形式化，要深入的考察和權(quán)衡項目的方方面面，并將項目納入到企業(yè)整體中加以系統(tǒng)的考量。這樣才能確保企業(yè)投資項目的成功率，實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。本文對項目投資的選擇和決策做了簡要的思考，并對企業(yè)實際操作中容易忽視的環(huán)節(jié)進(jìn)行了探討，以期能對企業(yè)的實際工作有所幫助。
【備注】
【1】許世剛,茅寧.不確定環(huán)境下項目投資決策的實物期權(quán)方法[J].淮陰師范學(xué)院學(xué)報.2004.1:65-69
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【3】郭百鋼，韓玉啟.基于實物期權(quán)的項目投資決策方法科學(xué)管理研究.2004.2:73-76
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關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中外聯(lián)合投資創(chuàng)業(yè)投資
1引言
創(chuàng)業(yè)投資體系主要涉及三方當(dāng)事人，即投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過公募或私募發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，然后經(jīng)過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高速發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將其持有的股份變現(xiàn)后償還給投資者。在國外，很多創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行資金投入時選擇了聯(lián)合投資方式，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔(dān)的投資風(fēng)險卻沒有增加。這是因為國外許多的創(chuàng)業(yè)投資基金都對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數(shù)的風(fēng)險控制制度。一般規(guī)定，對一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不能超過某一創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本總額的20%，若具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求大于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所能供給的額度時，那么領(lǐng)頭的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共同向某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的風(fēng)險分擔(dān)，增強創(chuàng)業(yè)投資運行效率。聯(lián)合投資按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)區(qū)域分布的不同，可以分為國內(nèi)聯(lián)合投資、中外聯(lián)合投資、國外聯(lián)合投資。
2從亞信看中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國達(dá)拉斯創(chuàng)建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經(jīng)過幾年的經(jīng)營擴張，公司在Internet網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)管理領(lǐng)域、大型網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用軟件開發(fā)等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內(nèi)快速增長的高科技企業(yè)，開始被一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所青睞。美國忠誠集團(tuán)創(chuàng)業(yè)投資基金、華平創(chuàng)業(yè)投資基金和中國創(chuàng)業(yè)投資基金三家具有優(yōu)勢互補性的投資公司達(dá)成協(xié)義于1997年向該公司聯(lián)合投資1800萬美元創(chuàng)業(yè)資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。
從上可以看出，中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資具有特殊的意義：
（1）中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資彌補了各自在企業(yè)增值服務(wù)上的不足，實現(xiàn)了優(yōu)勢互補與實力整合。憑借國外創(chuàng)業(yè)投資基金豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗，聯(lián)合投資后，亞信改組了董事會、明確了公司目標(biāo)、規(guī)范了公司決策過程、建立了財務(wù)監(jiān)控機制、調(diào)整了激勵政策，培育了一批優(yōu)秀的管理人員。忠誠集團(tuán)創(chuàng)業(yè)投資基金作為著名的證券投資基金管理集團(tuán)（忠誠集團(tuán)）附屬的創(chuàng)業(yè)投資基金，對證券市場了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)勢在于非常熟悉中國的投資環(huán)境與信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，與政府的關(guān)系也非常融洽，為亞信創(chuàng)造了一個更好的外部發(fā)展環(huán)境；由于IT產(chǎn)業(yè)豐富的產(chǎn)品開發(fā)和市場經(jīng)營方面的優(yōu)勢，華平創(chuàng)業(yè)投資基金為亞信提供內(nèi)在的技術(shù)支持。
（2）彌補了單個投資在創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模上的不足、實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟化。首先，各個創(chuàng)業(yè)投資基金的專業(yè)化程度和資本實力不一，確定各自合理的投資規(guī)模便產(chǎn)生了差異。因此，對一個具有高增長潛力與高風(fēng)險的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創(chuàng)業(yè)投資基金所能承擔(dān)的上限額度，各個創(chuàng)業(yè)投資基金可以根據(jù)各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達(dá)到自身最佳的投資規(guī)模。其次是實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟化，對每家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言，聯(lián)合投資形成了數(shù)量規(guī)模，降低了每個投資者所承受的風(fēng)險，保持了創(chuàng)業(yè)資本的流動性和快速變現(xiàn)能力，而且規(guī)模效應(yīng)的實現(xiàn)導(dǎo)致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動控制風(fēng)險，使風(fēng)險得到有效分擔(dān)。首先，通過三個創(chuàng)業(yè)投資基金對亞信的共同的審查、股權(quán)安排、分階段投資與監(jiān)控等，彌補了單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在風(fēng)險鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風(fēng)險。其次，可以加強對被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制。一般來說創(chuàng)業(yè)投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自身的資本實力與股權(quán)比例局限下所導(dǎo)致的決策權(quán)不足，聯(lián)合投資可能使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資基金在遇到特殊情況時有更多的發(fā)言權(quán)。
3我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的中外聯(lián)合投資模式探討
由于我國創(chuàng)業(yè)投資還處于初期，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本額有限、管理經(jīng)驗不足、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)人員素質(zhì)整體水平不高、再加上行政色彩的干預(yù)、利益集團(tuán)的安置、專業(yè)人才的匱乏，根本上無法滿足創(chuàng)業(yè)資本的高效率的運行，如果采取國內(nèi)聯(lián)合投資的話，起不到強強聯(lián)合的作用，反而會由于各自利益而相互扯皮。而對于國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)來說，首先由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展時期較長，具有多年的經(jīng)驗積累，建立起了一套獨特的投資理念和哲學(xué)，具備了相對有較完整的項目評價體系與風(fēng)險控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項目篩選、盡職調(diào)查、投資安排、價值評估到合同簽訂、投資后的增值服務(wù)與監(jiān)管等，每一個環(huán)節(jié)都有自己健全的機制與規(guī)范化的管理。最后就是國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)專業(yè)化管理水平較高，善于調(diào)動外部專家的智慧，如與技術(shù)、財務(wù)、法律、政府等部門建立戰(zhàn)略關(guān)系。所以，采用中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的聯(lián)合投資對我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展尤其重要。下面通過案例分析我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行境內(nèi)外聯(lián)合投資模式的必要性。
3.1境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的模式研究
隨著中國創(chuàng)業(yè)資本市場的快速發(fā)展，境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應(yīng)合作模式也表現(xiàn)出了很強的多樣性和靈活性的特點。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內(nèi)外創(chuàng)投之間聯(lián)合投資模式具有重要作用。這里通過兩個比較典型的案例來分析我國現(xiàn)實模式選擇。
案例一：廣東風(fēng)險投資集團(tuán)和臺灣和通投資有限公司的聯(lián)合投資模式
2002年8月，廣東風(fēng)險投資集團(tuán)和和通投資有限公司合資設(shè)立了廣州冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，在境內(nèi)和境外分別募集兩個基金。雙方聯(lián)合采取了一種更為靈活的思維模式：項目評估整合，投資決策分開。但這個合資的基金管理公司只負(fù)責(zé)項目的評估、推薦和投資后的管理，真正的決策權(quán)還是由各自的基金掌握。在一方?jīng)Q定向一創(chuàng)業(yè)企業(yè)融入創(chuàng)業(yè)資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個基金嚴(yán)格意義上的管理者，它也不負(fù)責(zé)這兩個基金的短期運作。這種模式的優(yōu)點：雙方通過這種較為松散的合作實現(xiàn)了優(yōu)勢互補，但同時又保留了個體決策的空間。缺點：境外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般缺乏大陸投資經(jīng)驗和投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而且我國產(chǎn)業(yè)升級的政策目的和外資純粹的商業(yè)目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯(lián)合投資的發(fā)展。
案例二：深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)和軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合投資模式
深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)與軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊成立創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。創(chuàng)新投資集團(tuán)募集1億元人民幣的基金并將其放在境內(nèi)，軟庫發(fā)展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個基金交給創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司統(tǒng)一管理。如果投資的項目需要人民幣背景，就用境內(nèi)的基金進(jìn)行投資，將來在境內(nèi)退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進(jìn)行投資，將來通過海外上市或并購實現(xiàn)退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進(jìn)行分配。
這種模式為外資涉足境內(nèi)人民幣項目提供了機會。雙方共同進(jìn)行項目評估、投資決策，本質(zhì)上來說就是重新組織了一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，其優(yōu)點就是通過這種制度設(shè)計，外方得以廣泛地參與中國境內(nèi)人民幣項目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經(jīng)驗外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現(xiàn)出良好的意愿，但在使雙方效用協(xié)調(diào)一致時，尤其是在境內(nèi)和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯(lián)合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進(jìn)行聯(lián)合有可能實現(xiàn)某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設(shè)計實際上是局限于法律政策而做出的權(quán)宜之計,是我國聯(lián)合投資模式的一個現(xiàn)實選擇，對我國創(chuàng)業(yè)投資中外聯(lián)合具有一定的指導(dǎo)作用。
3.2聯(lián)合投資的注意事項
在創(chuàng)業(yè)投資中吸收多種來源的創(chuàng)業(yè)資本，雖然創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取了聯(lián)合投資而實現(xiàn)了風(fēng)險分擔(dān)，但這種分擔(dān)并不意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)總體風(fēng)險的減少，這種中外聯(lián)合投資模式只不過是風(fēng)險在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的轉(zhuǎn)嫁罷了。那么采取聯(lián)合投資時，要使所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造出超額收益，則根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的特點，應(yīng)注意以下事項：聯(lián)合投資各方要具有資源互補性，如互補，還需要有效整合；要處理好領(lǐng)投與跟投的關(guān)系；聯(lián)合方式要符合中國特殊的法律環(huán)境和國情。
一、服務(wù)業(yè)跨國公司投資動因新發(fā)展
張誠認(rèn)為，服務(wù)的無形性、不可分割性、不易儲藏性和異質(zhì)性，將導(dǎo)致其很難標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；S多學(xué)者也始終質(zhì)疑服務(wù)業(yè)國際化的可能性。然而，服務(wù)業(yè)跨國投資化畢竟已成為全球新趨勢，也逐漸表現(xiàn)出不同于制造業(yè)的國際化特征。近年來逐漸豐富的服務(wù)業(yè)投資研究中，以下幾類投資動兇最受學(xué)界的關(guān)注和認(rèn)同。
（一）基于市場尋求的投資動因
服務(wù)業(yè)國際擴張的初始階段，服務(wù)貿(mào)易國際化發(fā)揮了極其重要的作用。這類跨國投資大都集中于金融、保險、零售等與市場貿(mào)易直接相關(guān)的行業(yè)，其國際經(jīng)營與市場需求量密切聯(lián)系，因此最初服務(wù)業(yè)投資以市場尋求為主要動因。李和莫西仁(LiandMoshirian)對美國保險業(yè)吸收外資活動的情況進(jìn)行了研究，從東道國視角分析跨國投資動因。保險業(yè)跨國公司通過FDI來規(guī)避由國際交易市場不確定性引起的投資風(fēng)險，同時提高海外投資者意向。李和莫西仁構(gòu)建了保險業(yè)吸引外資的東道國因素體系，包括國民收入、相對資產(chǎn)成本、相對工資率、保險服務(wù)總貿(mào)易額、匯率變動、銀行業(yè)FDI、保險業(yè)市場規(guī)模和美國金融市場發(fā)展，證實與保險市場直接相關(guān)的國民收入、總貿(mào)易額和市場規(guī)模對FDI有顯著正影響，而起輔助支持作用的銀行業(yè)FDI和金融市場狀況等因素對FDI也有影響。而欽科陶等人(Czinkota，etal)則通過美國高校MBA項目的國際合作來研究知識密集型服務(wù)業(yè)的海外投資，認(rèn)為影響因素包括商學(xué)院規(guī)模、跨國經(jīng)營經(jīng)驗、產(chǎn)品差異化、潛在市場、合同風(fēng)險等。
近年來，市場動因理論雖然受到了學(xué)界的肯定，但因服務(wù)業(yè)投資已不僅僅集中于傳統(tǒng)貿(mào)易服務(wù)業(yè)，與制造業(yè)相關(guān)聯(lián)的服務(wù)業(yè)越來越成為跨國經(jīng)營主體。許多跨國公司傾向于將其非核心環(huán)節(jié)如人力資源、物流管理與市場咨詢等外包給專業(yè)服務(wù)公司運營，因此作為服務(wù)于制造業(yè)的專業(yè)公司，隨著制造業(yè)跨國經(jīng)營也逐漸納入國際化軌道，原本的市場導(dǎo)向型FDI也開始向其他動因轉(zhuǎn)移。
（二）基于競爭優(yōu)勢的投資動因
服務(wù)業(yè)跨國公司逐漸表現(xiàn)出其特有的競爭優(yōu)勢。鄭琴琴認(rèn)為，這來源于：(1)對特殊專用技術(shù)以及跳躍性知識的關(guān)注；(2)競爭重心由關(guān)注產(chǎn)品向關(guān)注服務(wù)過程轉(zhuǎn)移，以服務(wù)過程和質(zhì)量決定競爭優(yōu)勢；(3)關(guān)注經(jīng)驗積累的關(guān)鍵作用?？鐕緸榘l(fā)揮和轉(zhuǎn)移其競爭優(yōu)勢，常常會選擇高控制進(jìn)入的投資模式。近年來基于競爭優(yōu)勢的服務(wù)業(yè)投資動因研究已逐漸增多，其視角主要集中在資產(chǎn)專用性、資產(chǎn)組合模式、東道國區(qū)位優(yōu)勢等方面。當(dāng)然這類投資動因往往集中于企業(yè)資源特色較為明顯的服務(wù)業(yè)，如對專有資源和資產(chǎn)組合有較高要求的知識密集型與生產(chǎn)業(yè)等。
1．資產(chǎn)專用性視角。此類研究主要源于TCA理論，加蒂尼翁和安德森(GatignonandAnder-son)認(rèn)為，低資產(chǎn)專用性的企業(yè)傾向于以合資模式進(jìn)入國外市場，而高資產(chǎn)專用性企業(yè)則傾向于全資模式。厄拉米里和饒(ErramilliandRao)運用logistic回歸對TCA模型在服務(wù)企業(yè)的適用性進(jìn)行了檢驗，認(rèn)為資產(chǎn)專用性高的服務(wù)企業(yè)傾向于在國外直接投資，而它又受到資本密集度、服務(wù)不可分割性、文化距離、東道國風(fēng)險和企業(yè)規(guī)模等兇素的調(diào)節(jié)作用。
2．不同的資源匹配和資產(chǎn)組合。賽奇和格里菲斯(SeggieandGrifith)肯定了從競爭優(yōu)勢視角探討服務(wù)業(yè)國際化理論價值的方法，并發(fā)現(xiàn)基于資源匹配的資產(chǎn)組合所帶來的競爭優(yōu)勢對服務(wù)業(yè)海外投資具有直接影響。他們認(rèn)為，服務(wù)業(yè)在國內(nèi)市場為滿足特定消費者需求而形成的資產(chǎn)組合將同樣對國際經(jīng)營有效，即獨特資產(chǎn)組合能構(gòu)建國際化競爭優(yōu)勢，其中包括金融資產(chǎn)、有形資產(chǎn)、法律資本、人力資本、關(guān)系資本、組織和信息資本組合等。跨國公司將選擇進(jìn)入那些能將國內(nèi)市場的資產(chǎn)組合優(yōu)勢推廣并實現(xiàn)價值最大化的國外市場。
3．東道國區(qū)位優(yōu)勢，以政策傾向性的影響更為顯著。程(Cheng)發(fā)現(xiàn)，中國臺灣服務(wù)業(yè)投資動因主要為獲取海外人力資源，同時利用本土政府對海外投資的政策優(yōu)惠。曼格(Manger)通過研究智利服務(wù)業(yè)外商投資，不僅肯定了服務(wù)業(yè)貿(mào)易總協(xié)定(GATS)對發(fā)展中國家服務(wù)貿(mào)易的積極作用，而且明確了影響投資的區(qū)位因素還包括雙邊投資條約、優(yōu)惠貿(mào)易協(xié)定、不完全競爭及政策管制力等。
（三）基于效率尋求的投資動因
研究效率尋求動因的學(xué)者多從宏觀和微觀兩大視角切入。前者重點探討上游政府和宏觀政策傾向?qū)Ψ?wù)業(yè)投資決策的影響。穆勒和拉伍洛克(MuellerandI,ovelock)以中國電信服務(wù)業(yè)為例主要研究國內(nèi)政策和國際經(jīng)濟協(xié)議對引進(jìn)外資的刺激作用。他們運用博弈模型得出以下結(jié)論：中國電信服務(wù)業(yè)的對外開放是出于獲取國外資本和技術(shù)的動機，并借此提高國內(nèi)行業(yè)競爭效率。而這類FDI會受到來自國內(nèi)改革開放和加入WTO的外部壓力兩方面的影響，這正是政府作為中國電信業(yè)上游機構(gòu)而發(fā)揮的宏觀影響力。此外，他們還探討了中國政府開放程度不同時（沒有FDI，“N”；有限額開放的FDI，“H”；完全開放的FDI，“Y”），中國電庸信盈利戰(zhàn)略I；增長戰(zhàn)略G）、國內(nèi)競爭者（退出E；競爭C）和國外投資者(沒有投資X;非股權(quán)投資I；股權(quán)投資Q)可能的戰(zhàn)略組合。而史密斯(Smith)以公共衛(wèi)生服務(wù)業(yè)為例，認(rèn)為其FDI作為支持本國衛(wèi)生防疫系統(tǒng)的服務(wù)性經(jīng)營活動，不僅受到下游機構(gòu)即國民醫(yī)療體系運作和商業(yè)化程度的直接影響，同時，上游政府的行政管理力度也將產(chǎn)生重要作用。
其他學(xué)者則積極關(guān)注微觀管理運營效率對服務(wù)業(yè)投資決策的影響。格鮑爾和弗雷奇(GebauerandFleisch)以制造業(yè)服務(wù)部門的對外投資為對象，肯定其動因為克服跨國投資的管理風(fēng)險，并證實管理風(fēng)險規(guī)避和效率提升對服務(wù)部門投資的決定性影響，即只要服務(wù)部門能更有效地發(fā)現(xiàn)和利用戰(zhàn)略機會，合理設(shè)置戰(zhàn)略目標(biāo)，避免過度激進(jìn)和隨意的管理活動，就必然會選擇對外投資。
上述學(xué)者主要探討單個企業(yè)對外投資，而近年來投資理論研究開始呈現(xiàn)跨組織邊界的發(fā)展趨勢，尤其體現(xiàn)在價值鏈運作視角上。拉格曼和弗比克(RugmanandVerbeke)認(rèn)為，服務(wù)業(yè)跨國投資動因來自于以下兩個方面：一是與處于價值鏈上下游的企業(yè)各自單獨經(jīng)營的靈活程度，二是從市場需求考慮東道國區(qū)位優(yōu)勢的影響程度。前者從企業(yè)特定優(yōu)勢視角，說明跨國公司與上下游企業(yè)的運作效率和靈活性將決定其是否對外投資；后者則從區(qū)位優(yōu)勢角度，說明東道國市場是否具有跨國公司所提供服務(wù)的特異需求，這將直接影響其投資決策。拉格曼和弗比克根據(jù)這兩個維度將服務(wù)業(yè)跨國經(jīng)營戰(zhàn)略分為4種，如圖1所示。
（四）基于距離論的投資動因
馬庫森和馬庫斯(MarkusenandMaskus)發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)DI應(yīng)當(dāng)在發(fā)展程度不同的經(jīng)濟實體(dis-similareconomics)之間發(fā)生，但其主要探討勞動力素質(zhì)差異的影響，即FDI遵循從高勞動技能地區(qū)向低勞動技能地區(qū)流動的趨勢。直到納伽和查希爾(NachumandZaheer)才直接肯定海外經(jīng)營由“距離”(distance)所導(dǎo)致的成本差異是企業(yè)對外投資的主要動機，這里的“距離”已被擴展到地理、文化、經(jīng)濟以及政策等多個維度。
研究中部分學(xué)者重點關(guān)注“制度距離”的影響作用。塞尤姆(Seyoum)認(rèn)為，制度差距與外商投資間存在負(fù)相關(guān)，兩國制度距離越大，其間的直接投資就越小。一般來說，資本會流向制度更完善規(guī)范的地區(qū)，因為制度可為社會個體的準(zhǔn)確定位和行為規(guī)范提供穩(wěn)定支持，而跨國公司會在不完善制度的不確定性面前猶豫不決。此外文化距離也是另一重要因素。不少學(xué)者認(rèn)為，跨國公司會最先投資在文化相似或心理距離較近的國家，再逐漸向心理距離較遠(yuǎn)的地區(qū)轉(zhuǎn)移。而企業(yè)生命階段對跨國公司文化敏感度亦有影響，處于起步期的跨國公司會對文化接近的國家有明顯偏好，進(jìn)入成熟期后則對文化或心理距離的敏感度逐漸降低。
近年來距離動因研究開始嘗試從整體環(huán)境視角構(gòu)建理論框架。桑切斯和巴伯(SanchezandBar-ber)對西班牙660家服務(wù)業(yè)跨國公司2002年的國際化活動進(jìn)行問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)東道國與母國的環(huán)境差距是影響其海外投資的主要因素，包括東道國宏觀環(huán)境、市場需求和企業(yè)行為三方（其具體變量如圖2所示），它們在不確定性下的變動情況共同構(gòu)成了影響服務(wù)業(yè)投資動因的環(huán)境距離模型。
二、發(fā)展中國家服務(wù)業(yè)投資動因研究
隨著服務(wù)業(yè)跨國投資的日益深入，發(fā)展中國家服務(wù)業(yè)將逐漸從投資客體向投資主體轉(zhuǎn)移，相關(guān)研究也開始備受關(guān)注，它與傳統(tǒng)制造業(yè)投資有聯(lián)系也有差異?！皠討B(tài)比較優(yōu)勢投資理論”從競爭優(yōu)勢角度分析了發(fā)展中國家投資問題，新興國家與發(fā)展中國家以其不同于發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟軌跡和市場運作環(huán)境決定了其投資活動的特異性。部分學(xué)者認(rèn)為，流向發(fā)達(dá)國家的投資大都為克服非關(guān)稅壁壘，流向發(fā)展中國家的投資大都為獲取廉價勞動力及其他比較成本利益。牧野等人(Makino，etal)構(gòu)建了解釋發(fā)展中國家新興工業(yè)經(jīng)濟單元的投資決策模型，它通過3個維度衡量影響投資決策的主要因素，即東道國經(jīng)濟發(fā)展程度、市場規(guī)模及投資主體戰(zhàn)略導(dǎo)向。若新興工業(yè)單元以獲取戰(zhàn)略性資產(chǎn)為目標(biāo)，它會選擇投資到經(jīng)濟水平高、市場潛力大的發(fā)達(dá)國家，該決策也須以自身具備學(xué)習(xí)經(jīng)驗和技術(shù)資產(chǎn)為支持。若其致力于獲取勞動力或市場資源，則它會選擇投資于市場規(guī)模較大的大型發(fā)展中國家，并以自身具備充足生產(chǎn)能力為前提。
這類關(guān)于發(fā)展中國家投資動因的研究，一方面肯定了國家制度環(huán)境的影響，另一方面發(fā)掘企業(yè)戰(zhàn)略取向的微觀作用，但多以制造業(yè)為例進(jìn)行研究，對服務(wù)業(yè)投資的研究尚處于初級階段，這與發(fā)展中國家服務(wù)業(yè)實踐經(jīng)驗相對較少密切相關(guān)。
三、服務(wù)業(yè)投資動因的行業(yè)差異研究
除國別差異外，不同類型服務(wù)業(yè)在投資決策方面亦存在明顯差異，因此針對整體服務(wù)業(yè)的投資動因研究就存在一定的局限性，許多學(xué)者開始關(guān)注行業(yè)差異對投資動因的影響。
對于服務(wù)業(yè)類型學(xué)界存在不同分類方式。桑切斯和巴伯、拉格曼和弗比克認(rèn)同前人以資本密集與知識密集的分類方式，并認(rèn)為資本密集型服務(wù)業(yè)往往呈現(xiàn)市場化與規(guī)?；卣?，以及類似制造業(yè)關(guān)注市場的運營特色，因此在國際投資時更關(guān)注市場和效率尋求動因；而知識密集型往往屬于專業(yè)服務(wù)業(yè)，他們需要專用性資產(chǎn)作為運營基礎(chǔ)，在投資決策時更考慮競爭優(yōu)勢動因。具體來說，桑切斯和巴伯發(fā)現(xiàn)，影響資本密集型的投資因素包括國家風(fēng)險、文化距離、需求變動和市場營銷；而知識密集型則為國家風(fēng)險、文化距離、技術(shù)訣竅和企業(yè)規(guī)模等。納伽和查希爾則認(rèn)為，信息密集型服務(wù)業(yè)集中于知識和效率尋求，以增加其無形資源價值，許多專業(yè)服務(wù)業(yè)屬于此類；而信息不密集者則更注重市場尋求和對低出口成本的平臺尋求(lowcostexportplatforms)，如零售、酒店等與市場密切相關(guān)的服務(wù)業(yè)。
此外，也有許多學(xué)者從生產(chǎn)性和消費性視角來劃分服務(wù)業(yè)，前者指與制造業(yè)密切相關(guān)的服務(wù)部門，如運輸、通信、金融、資產(chǎn)管理、市場咨詢等，它們作為制造業(yè)的上下游環(huán)節(jié)為制造業(yè)提供專業(yè)服務(wù)，其國際化必然與制造業(yè)密切相關(guān)，因此，效率尋求和競爭優(yōu)勢動因?qū)⒄贾鲗?dǎo)地位。后者指直接向消費市場提供服務(wù)的行業(yè)，其經(jīng)營運作與市場規(guī)模、需求變動和營銷活動等直接相關(guān)，因此更傾向于市場尋求動因。湯姆林(Tomlin)建立了基于不確定性的投資決策模型，探討匯率變動、單位勞動力成本以及沉沒成本對日本服務(wù)業(yè)向美國投資的影響程度，運用整體服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行敏感性分析得出：日本服務(wù)業(yè)FDI分為可貿(mào)易型和不可貿(mào)易型，上述因素都與其投資成正相關(guān)，其中對不可貿(mào)易型生產(chǎn)業(yè)的影響更為顯著。而科爾斯塔德和威蘭杰(KolstadandVillanger)對全球57個國家1989-2000年的服務(wù)業(yè)對外投資進(jìn)行了實證研究，發(fā)現(xiàn)對金融、運輸?shù)确?wù)業(yè)而言，一國GDP和相關(guān)行業(yè)FDI規(guī)模是最顯著的影響因素；而對貿(mào)易行業(yè)來說，GDP和政治風(fēng)險影響更大，但管理制度質(zhì)量和民主程度比一般政治風(fēng)險更具影響力。科爾斯塔德和威蘭杰進(jìn)一步肯定服務(wù)的不可貿(mào)易性決定了大部分服務(wù)業(yè)投資基于市場尋求，而生產(chǎn)業(yè)則因與制造業(yè)相關(guān)聯(lián)而呈現(xiàn)效率尋求動因。
四、啟示與展望
服務(wù)業(yè)跨國公司在全球擴張的趨勢已日益明顯，其對外投資活動也由最初的簡單出口和銷售貿(mào)易逐漸向更為復(fù)雜的企業(yè)擴張轉(zhuǎn)移，因此服務(wù)業(yè)國際化研究不能簡單參照制造業(yè)模式，也不能進(jìn)行整體而概括性的研究，而應(yīng)當(dāng)針對不同類型不同背景服務(wù)業(yè)的投資模式差異進(jìn)行研究。如今，許多學(xué)者在研究服務(wù)業(yè)投資動因方面已取得了大量成果，然而仍然存在理論框架不夠系統(tǒng)，研究結(jié)論只能針對整體服務(wù)業(yè)，未能體現(xiàn)服務(wù)業(yè)行業(yè)差異和企業(yè)個體差異，未能從微觀戰(zhàn)略層面剖析投資動因等問題。因此，未來研究還存在極大的理論空間，學(xué)者們可以從以下方面繼續(xù)探索，以期獲得更全面的理論成果：(1)針對環(huán)境距離、技術(shù)距離等國別差異因素對服務(wù)業(yè)投資動因的影響進(jìn)行研究，構(gòu)建更全面的環(huán)境距離指標(biāo)體系。(2)從微觀層面探尋不同戰(zhàn)略模式或不同生命周期服務(wù)業(yè)企業(yè)的投資動因差異。(3)探尋行業(yè)差異、價值鏈運作、跨國聯(lián)盟等跨組織因素對投資動因的影響。(4)探尋不同投資動因?qū)Ψ?wù)業(yè)投資進(jìn)入模式、區(qū)位和戰(zhàn)略選擇等的影響。(5)發(fā)展中國家或新興經(jīng)濟服務(wù)業(yè)在跨國投資中的獨特角色和動因差異等。服務(wù)業(yè)投資動因研究不僅要與以往的制造業(yè)投資相結(jié)合，同時也應(yīng)把握新時代服務(wù)業(yè)的專有特色，體現(xiàn)并構(gòu)建適合于服務(wù)業(yè)投資活動的理論框架。
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【文章摘要】近年來，風(fēng)險投資退出渠道不暢使我國企業(yè)發(fā)展受到嚴(yán)重制約。本文對目前投資的退出渠道進(jìn)行了分析，并深入探討了各種投資退出方式及其利弊，提出了優(yōu)化投資退出渠道的若干建議。
一、前言
風(fēng)險投資本噴是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。對于風(fēng)險投資而言，出售股權(quán)獲得資本利得是其根本目的和動機，也是創(chuàng)業(yè)投資得以順利發(fā)展的必要條件。如何確保成功投資的收益順利回收以及盡快從不良投資中拙身而出，對風(fēng)險投資至關(guān)重要。在投資之初，風(fēng)險投資家便開始考慮合理的退出戰(zhàn)略，因為這關(guān)系到整個投資活動的收益實現(xiàn)，決定著投資的成功與否。風(fēng)險投資的最終目的是推動新建企在短期內(nèi)的迅速成長，并在適當(dāng)?shù)臅r機獲得較高的投資同報，套現(xiàn)退出，然后將資金轉(zhuǎn)換到其他企業(yè)或項目繼續(xù)下一輪的投資。風(fēng)險投資的退出渠道選擇不好，將會給企業(yè)帶來巨大的損失，并影響到新的投資汁劃的施行。因此，在實踐中，企業(yè)結(jié)合我國國情和企業(yè)自身的具體情況，選擇合理的投資退出渠道。下邊將就目前常的幾種投資退出渠道進(jìn)行系統(tǒng)深入的研究，以期能對我國企業(yè)投資提供一定的參考意見。
二、風(fēng)險投資各種退出渠道的利弊分析
1、上市公司在海外或香港二板市場分拆上市
分拆上市是指已經(jīng)在主板市場上市的公司將其現(xiàn)有的資產(chǎn)分拆，或?qū)ζ湟燥L(fēng)險投資形式控股的企業(yè)進(jìn)行改造，實現(xiàn)在即將開設(shè)的二-板市場上市的資本運作方式。通過分拆出去的子公司可以從外部等集資本，資本來源不再局限于母公司這…渠道；通過分拆使得子公司的管理人才對財務(wù)和投資決策承擔(dān)主要責(zé)任，充分發(fā)揮他們的潛力和挖掘他們的工作熱情；通過分拆，可以保留公司業(yè)務(wù)發(fā)展所稀缺的人才；通過分拆，將有關(guān)投資、研究開發(fā)和資產(chǎn)收購開支的決策大部分移交給分拆出去的子公司處理，極大地增加了公司的資本和研究支出，使公司從資本投資中獲得極大的價值；在迅速變動的經(jīng)濟技術(shù)環(huán)境中，依賴集權(quán)和層級組織進(jìn)行決策可能會喪失市場先機，而分拆正是基于分拆決策，特別是在投資和購買資產(chǎn)的決策中采用分權(quán)決策有其獨到的好處。對于在海外或香港二板市場上市和上市公司在海外或香港二板市場分拆市兩者的風(fēng)險tl要表現(xiàn)在：創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市后，需要定期披露大量的內(nèi)部信息，使競爭對手對其經(jīng)營狀況掌握較多；一旦企業(yè)業(yè)績下滑，股民會爭相拋售股票，使得股價一路F跌。
2、買殼上市和借殼上市
買殼上市是指非市公司通過證券市場收購上市公司的股權(quán)，從晦控制L市公司，再通過各種方式向上市公司注入自己的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，達(dá)到間接上市的目的，然后將風(fēng)險資本從資本市場逐步退出。借殼上市是指市公司的母公司借助已擁有的上市公司，通過資產(chǎn)重組將自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，并逐步實現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市的目的，然后將風(fēng)險資本從資本市場退出。這樣做的優(yōu)點是可以繞開公開一L市市場對～L市公司的各種要求，問接實現(xiàn)上市的目的。但是，這種方式也存在定的問題和風(fēng)險。一方面，這種方式需要風(fēng)險企業(yè)擁有大量資金和較強的資本運作能力，并且具有反收購的風(fēng)險。另…方面，目前我國資本市場上不是沒有充足的殼資源就是殼資源都是經(jīng)營困難的上市公司，在買或借殼上市后，不能立即發(fā)配新股，從而使企業(yè)還要擔(dān)負(fù)改良原E市公司資產(chǎn)的責(zé)任。
3、并購?fù)顺?/p>
并購?fù)顺鍪侵纲Y本通過由另一家企業(yè)兼并收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)而收回投資，這種方式相對較為便捷。這種方法可以使投資雙方的利益都得到保障，增加了退出方式的靈活性和吸引力。但其也存在一定的風(fēng)險。
首先，并購?fù)顺龀嗽谑找嫔系陀诠_I=．市外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層會因企業(yè)失去獨立性而設(shè)置障礙。其次，如果并購是股權(quán)與股權(quán)進(jìn)行交換，則收益的變化要在交換的股票售出之后，且實際收益會受該股票市價波動的影響，如果足其它混合方式交換股權(quán)，則文易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性將使風(fēng)險投資暫面臨多種不同的風(fēng)險。
4、回購
為_『避免聞丌購會失去公司的獨立性，十是產(chǎn)牛了創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行權(quán)回購這種發(fā)喂很快的方式。創(chuàng)、II，企1lf，同購的方式主要有一種：第一，管理層收購。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層通過融資式將風(fēng)險投資部分的股權(quán)收購訐持有，收購?fù)瓿珊?，公司就由管理層和H殳爾所有。收購。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的員工將風(fēng)險投資的部分股權(quán)收購許持有，一般在操作中要組建一個員工持股基金作為收購資金的來源。第二，管理層與貝l：收購。管理層與員：l共同出資將風(fēng)險投資的部分股權(quán)收購并持有。通過以上幾種方式的二次舊購，溉nJ以讓風(fēng)險資本利退，_更可以避免由于風(fēng)險資本退出而給業(yè)帶來太大的影響。論文下載
5清算退出
清算退出主要包括虧損清算和弓損注銷兩種式。其優(yōu)點是能阻I卜損失進(jìn)步擴人和資金低效率運營。其險表現(xiàn)孑F：本來失敗的項已給投資者帶來丁收益的負(fù)增長，業(yè)的破產(chǎn)清算又是有成本的，且耗時長，這些會使險投資者感到雪上加霜。
三、風(fēng)險投資退出渠道的合理選擇
現(xiàn)行的四種風(fēng)險投資退出方式各有利弊，但均需進(jìn)一·步完善，評在此基礎(chǔ)上不斷拓．_c=j=投資退渠道。針對我同目前的資本市場和介lII，具體情況，主要可從如下方面進(jìn)行選擇和改進(jìn)。
1、投資渠道的合理選擇
(1)股票市場【市。股票市場上市就是風(fēng)險投資機構(gòu)通過風(fēng)險企業(yè)存高新技術(shù)企、扳塊公肝上市，將風(fēng)險投資機構(gòu)擁有的權(quán)益性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成公共暇權(quán)，獲得市場認(rèn)可后，轉(zhuǎn)手以實現(xiàn)高額同報的退出方式。股票市場上市不儀可以為小規(guī)模高成長的風(fēng)險企1Jf，市融資提供有效的途徑，而且也征一定分散r投資風(fēng)險，為高回報退出提供了條件。高新技術(shù)企業(yè)板塊的．卜市標(biāo)準(zhǔn)通常較第板塊市場低，稅收、法律上有一定優(yōu)惠措施，監(jiān)管體制、會計原則、信息披露規(guī)定有所不同，股權(quán)轉(zhuǎn)讓鎖定條件放寬。但當(dāng)風(fēng)險企業(yè)實現(xiàn)市后，通常風(fēng)險投資機構(gòu)只能售極d''''l：L例的股份，只有經(jīng)過一段時間確定后，風(fēng)險投資機構(gòu)才可以紅證券市場上將所持股份全部售出。這就意味著風(fēng)險投資機構(gòu)即使在風(fēng)險企業(yè)成功上市后，還要承擔(dān)收益不能變現(xiàn)或推遲變現(xiàn)的風(fēng)險。J．FLJ''''b，股票市場上市較其他退出方式而言，條件多、成本高、周期較長，且涉及法律、會計等多種問題，對小型企業(yè)而言負(fù)擔(dān)過于沉重，不具有可行性。
(2)出售。出售是指風(fēng)險投資機構(gòu)將其持有風(fēng)險企業(yè)的全部股權(quán)予以轉(zhuǎn)讓的行為。與在股票市場上市相比，風(fēng)險投資機構(gòu)出售風(fēng)險權(quán)益時的談判較為簡單，無需面對整個市場，而只需與市場上少數(shù)的幾個買家進(jìn)行商榷，在費用上更為低廉，手續(xù)也相對簡便，同時現(xiàn)金回收速度快，回收風(fēng)險也較低，并且風(fēng)險權(quán)益在售出對象、方式和時機等方面都有很強的靈活性，適用于各種不同規(guī)模和不同性質(zhì)的企業(yè)。在出售過程中，政府應(yīng)加大力度培植產(chǎn)權(quán)交易市場。首先，加快產(chǎn)權(quán)制度改革，建立產(chǎn)權(quán)明晰的市場主體，完善知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，明確科技成果的產(chǎn)權(quán)歸屬。其次，完善區(qū)域性技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場，為科技成果與風(fēng)險資本的緊密結(jié)合構(gòu)建良好的交易平臺，提高產(chǎn)權(quán)交易效率，降低交易成本，為高新技術(shù)成果的商品化和產(chǎn)業(yè)化及早獲得資本支持。再次，規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)，不斷提高上市公司的經(jīng)營效益，進(jìn)一步完善上市公司的股份轉(zhuǎn)讓制度。
(3)清算。風(fēng)險投資是一種高收益高風(fēng)險的投資方式，投資失誤和失敗是難以避免的。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營或風(fēng)險投資機構(gòu)意識到投資無發(fā)展前途或無法達(dá)到預(yù)期收益時，最好的處理方法就是盡快退出清算，以便讓資本迅速進(jìn)入下一投資環(huán)節(jié)來運作，以便追求更高的利潤回報。因此，及時的出現(xiàn)投資失誤或失敗的項目進(jìn)行清算是十分必要的。
所謂企業(yè)投資方向，就是企業(yè)圍繞其自身投資動因，而使其投資要素進(jìn)入的特定的生產(chǎn)或服務(wù)領(lǐng)域。確定企業(yè)投資方向的問題，也就是確定企業(yè)究竟在哪個生產(chǎn)經(jīng)營范圍內(nèi)進(jìn)行投資，為形成何種生產(chǎn)或服務(wù)能力而分配運用其經(jīng)濟資源的問題。
在企業(yè)投資決策權(quán)充分的條件下，企業(yè)投資的經(jīng)濟領(lǐng)域是相當(dāng)廣闊的。它既可以圍繞著擴大原有生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容的目的，循著其既有的生產(chǎn)經(jīng)營方向進(jìn)行增量投資或存量資本改造性投資，也可以在本行業(yè)內(nèi)甚至跨出本行業(yè)進(jìn)行新生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容的投資；而不同的投資方向的確定，對于企業(yè)投資的效益來說會大不相同。
二、企業(yè)投資方向的類型
就主要情形而言，企業(yè)可能的投資方向有以下幾種類型：
（一）不改變原有生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容，旨在維持或擴大現(xiàn)有生產(chǎn)或服務(wù)能力的投資。例如一家家用電器廠，目前的主要產(chǎn)品是某種型號的彩色電視機，該機型正處于其經(jīng)濟壽命期中的成長期，在若干年內(nèi)均可保證暢銷，但現(xiàn)有的某些生產(chǎn)設(shè)備較為落后，需報廢更新，或者現(xiàn)有生產(chǎn)能力太低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場需求，形不成規(guī)模效益，企業(yè)就可能選擇對部分生產(chǎn)設(shè)備的更新改造或擴建投資（如再引進(jìn)一條相同內(nèi)容的生產(chǎn)線）。這時，企業(yè)投資方向與其原有生產(chǎn)方向保持一致。
（二）在保留原有生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容的同時，在本行業(yè)內(nèi)增加新的生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容的投資。這是一種常見的投資方向。仍以前述家用電器廠為例。假定在其現(xiàn)有彩電產(chǎn)品的生產(chǎn)能力能為市場充分吸納的同時，某些具有其他功能的新型彩電或相近的其他家用電器（如電子游戲機）的市場需求趨勢看好，盈利前景可觀，而該企業(yè)又有條件進(jìn)行開發(fā)時，則其投資就可能圍繞著這類有前途的新產(chǎn)品的開發(fā)及其生產(chǎn)能力的形成而展開。這時，企業(yè)的投資方向與其原有生產(chǎn)方向存在著一定的差別，但仍局限于本行業(yè)內(nèi)。
（三）為實現(xiàn)行業(yè)內(nèi)徹底轉(zhuǎn)產(chǎn)而進(jìn)行的投資。這一般是在企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)內(nèi)容技術(shù)上已嚴(yán)重落后，無法適應(yīng)消費需求，或者現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)成本過高，原材料供給無法得到保證，收益水平甚低甚至嚴(yán)重虧損的情況下發(fā)生的。在這種背景下，企業(yè)的現(xiàn)有生產(chǎn)內(nèi)容已沒有繼續(xù)下去的理由。這種投資方向，雖然仍局限于本行業(yè)內(nèi)，但其聯(lián)帶產(chǎn)生的影響卻相當(dāng)廣泛和顯著，將會全面涉及企業(yè)資產(chǎn)存量的調(diào)整轉(zhuǎn)移，需要解決諸如現(xiàn)有機器設(shè)備的處置、利用，勞動力的重新配置、組合，以及各種外部協(xié)作關(guān)系的清理與重建等一系列問題。
（四）為實現(xiàn)跨出原行業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的目標(biāo)而進(jìn)行的投資。該種投資主要有兩種情形：一種是在對企業(yè)原有生產(chǎn)經(jīng)營方向完全或部分保留的同時，進(jìn)行的跨行業(yè)投資。例如，一家電解鋁廠，鑒于電力部門難以保證其生產(chǎn)用電，而充足的電力供應(yīng)又是該廠充分開工的必備條件，因而可能自籌資金獨立建設(shè)附屬電廠，或與電力部門聯(lián)合投資建設(shè)電廠。此外，通過向其他行業(yè)的投資項目，企業(yè)參股或?qū)ζ渌髽I(yè)進(jìn)行兼并，也是這種投資的形式之一。例如前述家用電器廠可能出于獲得更大的收益之目的，在繼續(xù)生產(chǎn)彩電的同時，將其盈利收入中的一部分用于購買某新建股份制卷煙廠的股份。這種情形多半發(fā)生在經(jīng)營情況良好、資金雄厚的企業(yè)中。另一種情形，則是在完全終止其現(xiàn)有內(nèi)容的生產(chǎn)經(jīng)營活動的背景下進(jìn)行的投資活動，即全面的跨行業(yè)投資。不過這種情形因為要受到各種條件的限制，特別是要受到企業(yè)現(xiàn)有多種資源存量狀況的限制，故在較大的企業(yè)里甚少發(fā)生，一般只出現(xiàn)于規(guī)模小型的、生產(chǎn)能力較低的、生產(chǎn)方式屬勞動密集型的企業(yè)里，例如鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。
三、確定企業(yè)投資方向的意義
在改革開放以前，我國的國有企業(yè)并不具備投資主體的性質(zhì)，在這些企業(yè)內(nèi)發(fā)生的固定資產(chǎn)投資活動，均是由國家計劃直接確定的，而投資所需資金完全通過國家財政預(yù)算以無償方式撥付使用，物資和施工力量也均由國家分配，投資活動的整個過程都嚴(yán)格按計劃規(guī)定的內(nèi)容進(jìn)行。在這種情況下，企業(yè)根本談不上自主確定投資方向的問題，當(dāng)然也無需關(guān)心對投資方向類型的選擇。隨著二十多年來的經(jīng)濟體制改革，情況已發(fā)生了根本的變化。就國有企業(yè)而言，其作為投資主體的地位目前已基本確定，其投資決策權(quán)限正在逐步擴大，不但已可以在自身所處的行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)自由地進(jìn)行某些投資，而且也有了以某些形式（聯(lián)合投資、集團(tuán)投資、股份投資、租賃、兼并等）跨出本行業(yè)、本部門進(jìn)行投資的條件?？梢灶A(yù)言，國有企業(yè)在更廣泛的空間范圍內(nèi)獨立的確定投資方向的趨勢，會隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷完善而不斷深化和加強。此外，改革開放以來，我國企業(yè)的所有制結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，集體企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、私營企業(yè)等大量涌現(xiàn)，它們已成為我國企業(yè)總體中的一支不容忽視的生力軍。而這些企業(yè)在其生產(chǎn)、投資決策中的自主程度，較之國有企業(yè)更高，在對市場動向及時作出反應(yīng)方面要求更強烈，在投資方向確定上的空間也更為廣闊，其確定的意義正在被越來越多的企業(yè)投資者所關(guān)注。
對于企業(yè)的發(fā)展來說，科學(xué)地確定投資方向具有十分重要的意義。企業(yè)今天生產(chǎn)經(jīng)營狀況的好壞，很大程度上取決于過去投資方向確定的合理程度；同樣，今天的投資方向又會改變企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)面貌，塑造出企業(yè)明天的生產(chǎn)格局。如果企業(yè)投資方向的確定得當(dāng)，不但能夠保證投資建設(shè)過程順利，而且能夠使企業(yè)內(nèi)部的資源配置實現(xiàn)優(yōu)化，使企業(yè)具備更強的市場競爭能力和發(fā)展活力，獲得更高的經(jīng)濟效益；反之，投資方向確定不當(dāng)，其結(jié)果往往比不投資更糟。
1.1高風(fēng)險、高收益風(fēng)險投資主要投資于具有良好市場潛力，預(yù)期能夠在風(fēng)險投資介入期內(nèi)快速成長，能帶來較大經(jīng)濟效益的項目。在現(xiàn)階段，風(fēng)險投資的大部分項目都聚集在科技企業(yè)項目。但是從高新技術(shù)與新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)到最終走向成熟的過程中，存在很多的不確定性，比如說在技術(shù)、市場、管理方面都存在很大的不確定性，稍有不慎，所有的投資就會毀于一旦。風(fēng)險資本所投資的項目都是經(jīng)過非常專業(yè)的風(fēng)險投資家篩選和評價之后，具有巨大潛在市場和發(fā)展前景的項目。近些年來，大多數(shù)的風(fēng)險資本投資的對象是處于信息科技、生物工程等高科技領(lǐng)域的企業(yè)。
1.2風(fēng)險投資是一種權(quán)益投資風(fēng)險資本是一種權(quán)益資本，而不是一種借貸資本，因此其著眼點并不在于其投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便資金退出市場后取得高額回報。這有別于傳統(tǒng)的貸富不貸貧的信貸原則。風(fēng)險投資選定企業(yè)或項目后，通常要進(jìn)行投資結(jié)構(gòu)和方式的設(shè)計，同時要取得被投資企業(yè)的股份。這樣風(fēng)險資本和被投資企業(yè)可以很好地結(jié)合到一起，信息相對來說比較對稱。
1.3風(fēng)險資本具有再循環(huán)的特點風(fēng)險資本以投入、回收、再投入的資金運行方式為宗旨，是一個循環(huán)的投資過程。投資者把著眼點放在風(fēng)險企業(yè)的開拓階段而不是成熟階段，一旦創(chuàng)業(yè)成功，風(fēng)險投資家即在風(fēng)險市場上拋售股票，收回資本，獲得巨額利潤，風(fēng)險資本退出。風(fēng)險資本退出后，便會帶著新的更大的投資能力去尋找新的風(fēng)險投資機會，使科技企業(yè)不斷涌現(xiàn)，從而推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，帶來經(jīng)濟繁榮。
2科技企業(yè)風(fēng)險投資的策略
2.1建立完善的財務(wù)信息披露機制在加強科技企業(yè)風(fēng)險投資項目中，應(yīng)當(dāng)通過政府和科技企業(yè)共同努力，建立完善的風(fēng)險投資項目管理體系，合理控制和規(guī)避科技企業(yè)風(fēng)險投資項目中的風(fēng)險。首先，進(jìn)行政府采購，提供政府擔(dān)保?？萍计髽I(yè)在其建設(shè)發(fā)展的初期，其貸款行為受到商業(yè)銀行的嚴(yán)格限制，進(jìn)而導(dǎo)致其融資能力不足，因此科技企業(yè)的風(fēng)險投資項目迫切需要一個擔(dān)保人為其擔(dān)保，以獲取商業(yè)銀行的貸款。由政府作為企業(yè)擔(dān)保人為風(fēng)險投資項目進(jìn)行貸款，可以大大提高貸款速度，因此，政府可以針對科技企業(yè)風(fēng)險投資項目設(shè)立科技貸款擔(dān)保基金等策略為科技企業(yè)風(fēng)險投資項目提供貸款擔(dān)保。此外，對于國家直接控制或參與，關(guān)系到我國經(jīng)濟發(fā)展的風(fēng)險投資項目，可以直接通過政府投資或政府采購予以政策等方面的支持，為科技企業(yè)風(fēng)險投資項目提供擔(dān)保。其次，制定相應(yīng)的地方法律、法規(guī)予以支持。相關(guān)司法部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)科技企業(yè)風(fēng)險投資項目的發(fā)展?fàn)顩r制定支持其發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)的地方法律、法規(guī)?？萍计髽I(yè)是地區(qū)科技成果轉(zhuǎn)化的重要載體，但是由于科技企業(yè)發(fā)展較發(fā)達(dá)地區(qū)起步較晚，因此其基礎(chǔ)稍顯薄弱，這樣就減緩了科技企業(yè)風(fēng)險投資項目的發(fā)展。同時，相關(guān)司法部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步規(guī)范科技企業(yè)風(fēng)險投資項目運作的法律、法規(guī)，完善風(fēng)險投資的法律體系，使風(fēng)險投資行為權(quán)責(zé)明確，對風(fēng)險投資保證科技企業(yè)風(fēng)險投資項目正常運營，合理避免其操作與運營風(fēng)險，推動地區(qū)科技企業(yè)風(fēng)險投資的長遠(yuǎn)發(fā)展。最后，將風(fēng)險投資項目納入政府創(chuàng)新體系。風(fēng)險投資項目是促進(jìn)科技企業(yè)發(fā)展的重要組成部分，而高新技術(shù)的發(fā)展對經(jīng)濟有著重要的影響，科技企業(yè)風(fēng)險投資項目的成敗在很大程度上取決于當(dāng)前的創(chuàng)新能力、創(chuàng)新環(huán)境和創(chuàng)新資源，因此，地區(qū)的相關(guān)政府職能部門應(yīng)將科技企業(yè)風(fēng)險投資項目納入政府創(chuàng)新體系中，對其制定統(tǒng)一的推行計劃。同時進(jìn)一步完善地區(qū)的創(chuàng)新體系，提升地區(qū)創(chuàng)新體系層次，以此改變當(dāng)前科技企業(yè)創(chuàng)新工作的現(xiàn)狀，保證其風(fēng)險投資項目的順利進(jìn)行。
2.2積極培養(yǎng)科技企業(yè)復(fù)合型風(fēng)險投資人才在風(fēng)險投資項目過程中，對風(fēng)險投資項目的運行不但需要熟練掌握高新技術(shù)，且具有創(chuàng)新精神、敢于冒險、富有進(jìn)取精神的技術(shù)人員，更需要具有金融知識并有較強風(fēng)險意識的風(fēng)險投資管理者。就目前來看，地區(qū)科技企業(yè)風(fēng)險投資項目的相關(guān)復(fù)合型風(fēng)險投資人才較少，而近年來科技企業(yè)風(fēng)險投資項目與日俱增，所以復(fù)合型投資人才難以滿足當(dāng)前科技企業(yè)風(fēng)險投資項目的發(fā)展。科技企業(yè)在發(fā)展其風(fēng)險項目的同時應(yīng)當(dāng)積極培養(yǎng)復(fù)合型的風(fēng)險投資人才。一方面，科技企業(yè)可以利用高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)高校等優(yōu)勢資源，通過與高?；蛳嚓P(guān)科研機構(gòu)合作，開設(shè)相關(guān)風(fēng)險人才培養(yǎng)專業(yè)，以此滿足市場對相關(guān)復(fù)合型風(fēng)險投資人才的需求。另一方面，加強對國內(nèi)外風(fēng)險投資人才的學(xué)習(xí)力度，積極學(xué)習(xí)國內(nèi)外先進(jìn)的風(fēng)險投資項目管理經(jīng)驗，同時相關(guān)管理部門應(yīng)當(dāng)積極鼓勵國內(nèi)外優(yōu)秀的風(fēng)險投資者進(jìn)入，以此提高復(fù)合型投資人才的質(zhì)量。
2.3建立有效的信息溝通渠道科技企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險投資項目的過程中，資金、技術(shù)、人員、市場等相關(guān)信息還存在著溝通不暢，甚至是無法溝通的狀況，這樣的現(xiàn)實狀況在一定程度上會造成風(fēng)險投資項目的資金脫節(jié)、人員溝通障礙以及市場信息滯后等不良影響，這些都會影響科技企業(yè)風(fēng)險投資項目的正常運行，使其風(fēng)險投資項目因為信息溝通不暢而遭受不必要的風(fēng)險，使本來就短缺的風(fēng)險投資資金也不能正常發(fā)揮其作用。所以政府應(yīng)當(dāng)根據(jù)科技企業(yè)的實際需要，由政府牽頭，企業(yè)參與，組織和建立暢通、便捷、高效的信息溝通渠道，通過局域網(wǎng)或者是互聯(lián)網(wǎng)等方式進(jìn)行連接，使科技企業(yè)能夠及時掌握國內(nèi)外最新專利、技術(shù)等技術(shù)市場的行情信息，并獲取風(fēng)險投資資金的信息，保證科技企業(yè)風(fēng)險投資項目的資金需求量，這樣既可以為相關(guān)的風(fēng)險投資者提供適合的風(fēng)險投資項目，也可以為科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者提供更多的資金來源渠道，進(jìn)而保證科技企業(yè)風(fēng)險投資項目資金的充裕，為企業(yè)創(chuàng)造更大的經(jīng)濟價值。
一、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的運作特點
1、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的概念
（1）創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital，簡稱VC）。創(chuàng)業(yè)投資是一種向處于創(chuàng)建或者重建過程中的成長性企業(yè)提供資本支持和管理服務(wù)，主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的一種投資方式。[1]（2）股權(quán)投資（PrivateEquity簡稱PE）。股權(quán)投資指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，是資本市場上的一股重要力量。[2]已發(fā)展成為包括杠桿購并基金、夾層融資基金、增長基金等多種具體形態(tài)。
2、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的運作模式
（1）融資。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)通過自身業(yè)績，以普通合伙人的身份吸引各類投資者以有限合伙人的身份參與創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資，從而為創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)募集到大量的投資資金。（2）投資。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)的項目管理團(tuán)隊，通過對分析國家產(chǎn)業(yè)政策和財稅政策，對各類非上市企業(yè)進(jìn)行全面考察，主要包括企業(yè)生產(chǎn)過程、原材料基地建設(shè)、生產(chǎn)經(jīng)營管理、市場與銷售渠道建設(shè)、資產(chǎn)與財務(wù)回報等情況。初次考察結(jié)束后，對項目進(jìn)行篩選和初審，初審?fù)ㄟ^的項目將依次進(jìn)行立項、盡職調(diào)查、投資決策、動態(tài)跟蹤管理和投資退出等直接投資的一般程序。（3）管理。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)利用自身參股眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的戰(zhàn)略投資者身份，組織相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)形成利益共同體，為企業(yè)制度建設(shè)、市場建設(shè)、信用建設(shè)、多元化融資、上市輔導(dǎo)等多方面提供增值管理服務(wù)。（4）退出。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)在其所投資的企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，一般通過上市、轉(zhuǎn)讓股份、并購、回購等方式實現(xiàn)退出，以獲得資本增值收益。
二、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的政策意見
1、各類意見、通知和辦法
2005年國家發(fā)展和改革委等十部委聯(lián)合了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的概念、設(shè)立與備案、投資運作、政策扶持進(jìn)行了解釋和規(guī)定；2008國家出臺《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作指導(dǎo)意見》，對引導(dǎo)基金的性質(zhì)與宗旨、設(shè)立與資金來源、運作原則與方式、管理方式、風(fēng)險控制提出指導(dǎo)性意見；2011年11月，國家發(fā)展和改革委印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》，對股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、資本募集與投資領(lǐng)域、風(fēng)險控制機制、信息披露制度和備案管理等方面進(jìn)行了規(guī)范；2013年6月，中央機構(gòu)編制委員會辦公室下發(fā)《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，明確證監(jiān)會負(fù)責(zé)私募股權(quán)基金的監(jiān)督管理。
2、支持政策
創(chuàng)業(yè)投資主要投資中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一般投資者缺乏從事創(chuàng)業(yè)投資的積極性，因此需要各級政府歸于必要的政策扶持和引導(dǎo)。2007年國家財稅部門了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，提出創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年），凡符合規(guī)定條件的，可按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；2009年國家稅務(wù)總局出臺了《關(guān)于實施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)支持中小企業(yè)發(fā)展，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)申請所得稅優(yōu)惠條件進(jìn)行了說明。2014年5月，國務(wù)院的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》明確提出發(fā)展私募投資基金，完善扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策體系，鼓勵和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金支持中小微企業(yè)。
三、國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
1、企業(yè)數(shù)量與資產(chǎn)規(guī)模
我國從20世紀(jì)80年代中期開始探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。2006年以來，創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出快速增長的勢頭。據(jù)統(tǒng)計，截止2013年末，備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量達(dá)到1225家，總資產(chǎn)3282.64億元，累計投資了13615家企業(yè)，在增加就業(yè)崗位、提高企業(yè)研發(fā)能力、促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、職稱GDP增長和促進(jìn)稅收等多方面，均做出了積極貢獻(xiàn)。從實到資本來源看，截至2013年末，財政預(yù)算出資占比為15.38%，同比微升0.01個百分點；國有機構(gòu)出資占比為40.17%，同比微降0.47個百分點；非國有機構(gòu)出資占比為29.13%，同比微升1.08個百分點；個人出資占比為13.93%，同比微降0.32個百分點；外資占比為1.39%，同比微降0.3個百分點。
2、經(jīng)濟社會效益
2013年，我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)收益率增速有所回升，但經(jīng)濟社會貢獻(xiàn)度下降顯著。公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在2006~2013年的各個年度均實現(xiàn)了盈利，平均稅前總資產(chǎn)收益率為6.29%，平均稅前凈資產(chǎn)收益率為7.77%。2013年，公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅前總資產(chǎn)收益率為5.17%，稅前凈資產(chǎn)收益率為5.84%，增速均出現(xiàn)回升。2013年，合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅前總資產(chǎn)收益率為5.47%，稅前凈資產(chǎn)收益率為5.73%，比2012年大幅增長。
四、寧夏股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析
1、創(chuàng)業(yè)投資（管理）企業(yè)
（1）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計注冊創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)8家，認(rèn)繳注冊資本101891萬元。按照股東性質(zhì)，國有獨資1家，認(rèn)繳注冊資本70691萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的70%；國有控股企業(yè)3家，認(rèn)繳的注冊資本22700萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的22%；自然人投資或控股的4家，認(rèn)繳的注冊資本8500萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的8%。按照組織形式，公司制的有6家，認(rèn)繳注冊資本88891萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的87%；合伙制的有2家，認(rèn)繳注冊資本13000萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的13%。按照地區(qū)分布，銀川有6家，認(rèn)繳注冊資本28200萬元，數(shù)量占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的75%；中衛(wèi)2家，認(rèn)繳注冊資本73691萬元，數(shù)量占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的25%。（2）創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計注冊創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)2家，認(rèn)繳注冊資本1100萬元。其中，由機構(gòu)投資者設(shè)立的合伙制企業(yè)1家，認(rèn)繳注冊資本100萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的9%；自然人投資控股的公司制企業(yè)1家，認(rèn)繳注冊資本1000萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的91%。
2、股權(quán)投資（管理）企業(yè)
（1）股權(quán)投資企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計注冊股權(quán)投資企業(yè)2家，認(rèn)繳注冊資本20億元。主要投資寧夏戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)能源石化、新材料、清真產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)牧業(yè)、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保等為重點投資領(lǐng)域。（2）股權(quán)投資管理。截止2014年6月末，寧夏累計注冊股權(quán)投資管理企業(yè)2家，認(rèn)繳注冊資本1100萬元。其中，外商投資的合伙企業(yè)1家，認(rèn)繳注冊資本100萬元，占全區(qū)股權(quán)投資管理企業(yè)的9%；自然人投資控股的公司制企業(yè)1家，認(rèn)繳注冊資本1000萬元，占全區(qū)股權(quán)投資管理企業(yè)的91%。
3、寧夏股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展SWOT分析
（1）Strengths（優(yōu)勢）。①組織形式以公司制的居多。在自治區(qū)注冊的創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)共有14家，其中公司制9家，有限合伙制5家。公司制企業(yè)在規(guī)范管理方面有一定的優(yōu)勢，也是國家發(fā)展和改革委提倡的一種組織形式。②區(qū)內(nèi)投資者占比較高。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，共有36個投資者，其中來自區(qū)外的投資者有9個，區(qū)內(nèi)投資者數(shù)量占比達(dá)到75%，說明自治區(qū)投資者積極性較高，民間投資意識較強。③機構(gòu)投資者占比較高。在所有的36個投資者中，機構(gòu)投資者有23個，占比達(dá)到64%，機構(gòu)投資者相對風(fēng)險識別能力強，持續(xù)出資能力強。④國有性質(zhì)的占比少。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，國有獨資和國有控股的有6家，國有成分占比較低，說明市場化程度較高。（2）Weaknesses（劣勢）。①企業(yè)整體實力較弱。按照國家發(fā)改委的要求，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資本規(guī)模要達(dá)到3000萬元以上，股權(quán)投資企業(yè)資本規(guī)模要達(dá)到1億元以上，必須是以貨幣資金注入。而在自治區(qū)注冊的10家創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資企業(yè)中，只有7家達(dá)到要求。②管理能力不足。注冊的10家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)中，只有5家企業(yè)由區(qū)外管理公司共同參與設(shè)立，其余5家企業(yè)自我管理，沒有知名管理機構(gòu)參與，管理人才缺乏。③區(qū)域分布不平衡。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，有11家注冊在銀川市，有3家注冊在中衛(wèi)市，區(qū)域分布比較集中。④區(qū)外投資者少。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，共有29個投資者，其中來自區(qū)外的投資者有9個。區(qū)外投資者較少，出資額總額偏少，說明我區(qū)創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資利用區(qū)外資金的能力弱。（3）Opportunities（機遇）。①自治區(qū)政府高度重視。2014年7月，寧夏出臺《寧夏自治區(qū)人民政府關(guān)于加快資本市場建設(shè)的若干意見》，提出有序發(fā)展股權(quán)投資機構(gòu)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小微高新技術(shù)企業(yè)2年以上的，可按其投資額的70%在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。②政府引導(dǎo)母基金有望設(shè)立。寧夏發(fā)展和改革委目前已經(jīng)完成《寧夏設(shè)立自治區(qū)級政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可行性研究》報告，提出自治區(qū)設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的工作思路。③多層次資本市場正在初步形成。中國證監(jiān)會計劃籌建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外交易市場，為股權(quán)投資企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)、回收資本開拓了重要的退出渠道。④國家鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展。發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)，引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機構(gòu)，推動民間資金轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本。⑤證監(jiān)會恢復(fù)新股發(fā)行。2013年11月，中國證監(jiān)會《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》恢復(fù)新股發(fā)行，股權(quán)投資的退出渠道正在恢復(fù)暢通。（4）Threats（威脅）。①2013年以來，國內(nèi)經(jīng)濟增長率呈現(xiàn)繼續(xù)下行態(tài)勢，投資增速降低，消費增長也出現(xiàn)小幅回落，市場需求下降，企業(yè)投資信心不足。②股票二級市場估值水平的下降，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資項目即便上市也獲利微小的現(xiàn)狀，借助高市盈率發(fā)行賺取高收益的盈利模式已經(jīng)遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。③2010年以來，股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)呈爆發(fā)式增長，投資銀行、信托公司、資產(chǎn)管理公司等各類投資機構(gòu)展開激烈競爭。
五、寧夏股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展對策建議
1、繼續(xù)加強監(jiān)督管理和誠信建設(shè)
（1）繼續(xù)落實國家《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》等支持文件，規(guī)范創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)運作管理。（2）加強社會信用體系建設(shè)，嚴(yán)厲打擊失信行為，防范和化解金融風(fēng)險，促進(jìn)金融穩(wěn)定和發(fā)展，維護(hù)正常的社會經(jīng)濟秩序，保護(hù)投資者權(quán)益。（3）各類股權(quán)投資企業(yè)的資產(chǎn)委托在寧注冊的法人商業(yè)銀行，或經(jīng)商業(yè)銀行總行授權(quán)的寧夏分行托管。
2、加強政府政策性引導(dǎo)
（1）通過設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，吸引區(qū)外知名創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)，共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)子基金，能夠有效促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資資本的形成。（2）盡快出臺《寧夏寧夏回族自治區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展暫行辦法》，規(guī)范各類股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、資本募集與投資領(lǐng)域、備案管理、風(fēng)險控制和信息披露。（3）在積極落實國家出臺的各項稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)上，根據(jù)我區(qū)實際情況，出臺鼓勵各類創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)落戶寧夏的政策措施。
3、積極引進(jìn)知名投資管理公司
鼓勵本土創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)與區(qū)外知名投資管理機構(gòu)，以委托管理、合伙設(shè)立創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)等方式深入合作，發(fā)揮雙方各自優(yōu)勢，提高投資效率，培養(yǎng)本土管理隊伍。
4、引導(dǎo)民間資本積極參與市場投資
