發(fā)布時間：2022-02-13 10:10:56
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的通貨膨脹論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
【論文摘要】進入2007年以來，我國通貨膨脹有愈演愈烈的趨勢。在這種情況下，投資者如何保持手上貨幣的絕對購買力成了一件大事。作者對當(dāng)前我國形成通貨膨脹的原因進行了深入分析，并在此基礎(chǔ)上簡要地提出了相應(yīng)的策略觀點。
一、對通貨膨脹的分析
1、通貨膨脹的定義及其分析
西方經(jīng)濟學(xué)家對通貨膨脹的定義，大體上可分為“貨幣派”和“物價派”。“貨幣派”認(rèn)為通貨膨脹是物價的普通上升，而且這種上升是由于貨幣過度供應(yīng)引起的?！斑^度的貨幣追逐相對不足的商品和勞務(wù)”。“物價派”主張用一般物價水平或總價格水平的上升來定義通貨膨脹。凱恩斯在其著作《就業(yè)、利息與貨幣通論》中指出當(dāng)達到充分就業(yè)后，貨幣供給的增加而引起的有效需求的增加已沒有增加產(chǎn)量和就業(yè)的作用，物價便隨貨幣供給的增加作同比例的上漲。
兩派分歧的實質(zhì)在于對物價上升原因的解釋。我們可以借助這樣一個“模型”來理解貨幣和物價之間的變動關(guān)系：假設(shè)市場是一個天平，貨幣是天平的左邊，物價是天平的右邊。當(dāng)市場上貨幣量超出實際需要貨幣量時，大量的貨幣追逐一定的物品，物價就會上升；當(dāng)市場上貨幣量一定時，由于物品供給的減少，也會使物價上升。實際上，我們可以做這樣的一種區(qū)分，前一種情況下，是貨幣的絕對過剩，這種情況引起的通貨膨脹我們稱之為絕對通貨膨脹。后一種情況下，是貨幣的相對過剩，這種情況引起的通貨膨脹我們稱之為相對通貨膨脹。
2、當(dāng)前我國通貨膨脹的成因分析
結(jié)合上面的分析，我們從貨幣和物價兩個方面去探索當(dāng)前我國通貨膨脹的原因。
（1）貨幣流動性泛濫。2006年以來，貨幣流動性過剩狀況越來越嚴(yán)重，究其原因，主要有以下幾個方面。①內(nèi)外經(jīng)濟失衡。長期以來，由于種種原因以及中國人消費觀念的原因，在拉動經(jīng)濟發(fā)展的三駕馬車當(dāng)中，內(nèi)需一直是不足的。我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，一直是靠大量的基礎(chǔ)投資和迅猛增長的進出口貿(mào)易。在我國強制結(jié)售匯體制下，貿(mào)易順差的不斷增長意味著外匯儲備的不斷增長，并且累積下來導(dǎo)致了截至到今年6月底，我國外匯余額為13326億美元，同比增長41.6%。今年前6個月，累計對外貿(mào)易順差達到1125億美元，比上年同期增長83.1%。龐大的外匯占款迫使央行不斷地向市場投放基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)過貨幣乘數(shù)作用之后，市面上創(chuàng)造出大量的可流通的存款貨幣，從而導(dǎo)致貨幣供給增多，流動性過剩。②收入分配問題。中國社會科學(xué)院金融研究所利用1992～2003年的資金流量表，分解出我國居民、企業(yè)和政府部門的儲蓄率變化，分析結(jié)果表明，這些年間，特別是2000年以后，中國國民儲蓄率的上升主要歸因于政府部門和企業(yè)部門儲蓄率，而居民儲蓄率則是相對下降的。這意味著，推動中國儲蓄率居高不下的不是個人，而是政府和企業(yè)，尤其是政府。隨著國民經(jīng)濟的高速發(fā)展，政府收入已經(jīng)連續(xù)數(shù)年以遠(yuǎn)高于國民經(jīng)濟增長率的速度在增長。稅收增加的同時，政府的福利開支卻出現(xiàn)了相對下降。政府沒有在利用再分配機制去改善全社會收入分配機構(gòu)方面發(fā)揮積極的正面作用，而是更多地用于投資。地方政府為追求政績，投資的沖動很大。
（2）物價水平持續(xù)上升。當(dāng)前我國物價水平不斷上升，有著國際國內(nèi)兩個方面的影響。①國際方面的影響。自2005年中期以來，全球大宗商品市場走出了一波快速上升的牛市。
中國、印度等新興國家需求大增，導(dǎo)致礦產(chǎn)資源供給吃緊。以銅為代表，有效突破3000美元/噸的歷史高價后，更是在隨后近一年的時間內(nèi)創(chuàng)下8825美元/噸的天價。由于戰(zhàn)爭、限產(chǎn)等原因，石油價格也持續(xù)走高，一度達到80美元/桶的高價，高盛等美國著名投行甚至預(yù)測在不久的將來，油價會突破100美元/桶的大關(guān)。氣候變化、自然災(zāi)害和生物能源替代政策等使得國際糧食減產(chǎn)，面對沒有減少的需求，國際糧價也持續(xù)走高。種種原因造成的基礎(chǔ)原材料價格的上漲，再通過進口成本傳遞到國內(nèi)市場，引起同類產(chǎn)品的價格不斷攀升。②國內(nèi)方面的影響。定價權(quán)缺失是導(dǎo)致國內(nèi)糧食價格上漲的主要原因。長期以來，我國農(nóng)副產(chǎn)品在價格上沒有主導(dǎo)權(quán)，一來有國家限價，二來本身進入門檻較低，秩序混亂。農(nóng)副產(chǎn)品價格每上漲1個點，其結(jié)果是農(nóng)資產(chǎn)品上漲幾個點。絕對來看，好像價格上漲了，農(nóng)民增收了，其實是由于成本上升速度快于收入增加速度，所以反而是辛苦了一年，回頭一算，并沒有獲得相應(yīng)的回報。在這種情況下，就造成兩種局面：產(chǎn)品生產(chǎn)成本是決定產(chǎn)品價格水平的內(nèi)在因素，糧食生產(chǎn)成本的持續(xù)上漲成為糧食價格上升的內(nèi)在動力；農(nóng)民開始考慮農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的比較效益，不再固守自己的一畝三分地，進城務(wù)工，農(nóng)田拋荒比例明顯增大，從而造成糧食連年減產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)不足需。
總體來說，目前我國的通貨膨脹情況表現(xiàn)為穩(wěn)定的、緩慢的上漲，即溫和的通貨膨脹。這種溫和的通貨膨脹在實際生活中，又區(qū)分為兩種表現(xiàn)：一是在實物資產(chǎn)方面，表現(xiàn)為貨幣的相對過剩；二是在金融資產(chǎn)方面，表現(xiàn)為絕對過剩。因而在投資策略上也要分別對待。
二、通貨膨脹對投資的直接影響及其策略
通貨膨脹對投資的直接影響又可以視為通貨膨脹帶來的投資機會。這種投資機會分布在實物資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)投資上。由上文的分析可知，實物資產(chǎn)方面主要是實物資產(chǎn)供給不足，金融資產(chǎn)方面主要是追逐金融資產(chǎn)的貨幣太多?？梢葬槍@兩種情況分別采取不同的投資策略。
1、實物資產(chǎn)的投資策略
認(rèn)清了上漲的本質(zhì)在于供給不足之后，有助于我們制定明確的投資策略。
以銅為例。1992年以來，我國銅消費量激增，年均增長率15.16%。2002年消費量414.04萬噸，占世界銅消費量1495.65萬噸的27.68%（四分之一多）。已經(jīng)超過美國（237.24萬噸）、日本（116.39萬噸）和德國（106.34萬噸），居世界第一位。
建國以來我國礦山共生產(chǎn)銅1113.94萬噸，1999～2002年礦山產(chǎn)量在52萬噸～59萬噸之間徘徊，加上國內(nèi)每年回收30多萬噸廢銅，國內(nèi)原料生產(chǎn)的銅的供應(yīng)量約85萬噸～90萬噸/年。以2000年的消費量239.5萬噸為基數(shù)，假設(shè)從2000年到2020年間，我國銅年均消費增長率為10.0%，2010年的屆時需求量約410萬噸，2020年約665萬噸，20年間累計需求量為8710萬噸。2010年國內(nèi)原料生產(chǎn)的銅，只能滿足需求的20.49%，2020年為13.53%，供應(yīng)嚴(yán)重不足，矛盾日趨擴大。像銅等礦產(chǎn)資源，煤、石油等一次性能源產(chǎn)品，生產(chǎn)投資周期長，可替代性差，如果發(fā)生短缺的現(xiàn)象，在短期內(nèi)是難以改變的。它們的價格上漲具有持續(xù)性，就算因此而導(dǎo)致成本推動型的通貨膨脹，政府和企業(yè)也只能接受而不可能違反市場經(jīng)濟規(guī)律，采取強硬措施。因而對于此類的實物資產(chǎn)投資，可以買入并長期持有至市場基本面發(fā)生改變?yōu)橹?。而像大米、豬肉等糧食，玉米、棉花等農(nóng)產(chǎn)品，增加供給是一件不算很難的事情，因而，假如要對它們進行投資，只能是看準(zhǔn)時機，快進快出，獲得市場波動的價格差。
2、金融資產(chǎn)的投資策略
在當(dāng)前的通貨膨脹下，由于我國的低利率政策，實際上大家手頭上的貨幣是不斷貶值的。因而，不管是對于普通老百姓，還是高收入家庭，保值增值成為了大家的一致共識。
從資金層面實現(xiàn)保值升值的途徑無非是儲蓄、住房、證券、保險、外匯。目前儲蓄率持續(xù)低于CPI指數(shù)，人民幣一直處于升值的預(yù)期當(dāng)中，因而儲蓄、外匯基本上不會成為大家的投資選擇，無法滿足人們的需求；保險只是備萬一之需，解決意外情況。在這種情況下，資金大量涌入住房和證券是理所當(dāng)然的事情。特別是在住房受到了政策打壓而且高企的房價超出了老百姓承受范圍的情況下，面對火爆的股市，儲蓄進行搬家便成為普通老百姓唯一的途徑，股市的“瘋狂”也就變得可以理解了。
根據(jù)行為金融學(xué)的解釋，這種預(yù)期一旦形成，這將是一個過程，不會是短暫的結(jié)束。人與人、貨幣與資產(chǎn)之間的博弈生生不息的進行下去，直到預(yù)期改變?yōu)橹?。這場博弈在當(dāng)前，主要表現(xiàn)為房價的高企并頑強上漲，股市的火爆并不斷創(chuàng)出新高。在實際情況中，盡管房產(chǎn)價格高到超出大多數(shù)人的承受能力之上，供過于求（相對而言，大多數(shù)人買不起房，有效需求不足），股票價格遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價值，資產(chǎn)證券化率達到了100％以上，市盈率偏高（高出成熟市場一倍以上），但是，更應(yīng)該清醒地認(rèn)識到，這場博弈才剛開始，或者說是才開始不久，更精彩的在后面，后面還有充足的時間和巨大的空間。
但我們還是要明確一點，這場博弈的起點是大家的保值增值預(yù)期。如何保值增值呢？只有在經(jīng)濟的發(fā)展過程中，分享國民經(jīng)濟的成果才行，做到這一點，惟有投資國民經(jīng)濟的中流砥柱——藍籌股才能實現(xiàn)。因此，博弈的重點是有價值的藍籌股，而不是大多數(shù)人所喜愛但不適用的垃圾股。
地產(chǎn)也是一個較好的選擇，但其牽涉面較廣，又時刻會遭遇政府的大棒，作為投資對象來說，謹(jǐn)慎樂觀對待為宜。
三、通貨膨脹對投資的間接影響及其策略
通貨膨脹是一把雙刃劍，溫和的通貨膨脹有利于經(jīng)濟的增長，但超出一定程度后的通貨膨脹會對經(jīng)濟造成嚴(yán)重的破壞，因而在對待通貨膨脹的問題上，國家一直保持比較藝術(shù)的態(tài)度。既能容忍一定程度的通貨膨脹，又會采取一定的措施防止通貨膨脹的進一步惡化。當(dāng)前我國的通貨膨脹就有進一步發(fā)展至惡化的趨勢，通貨膨脹對投資的間接影響就是要規(guī)避政府出臺措施治理通貨膨脹而帶來的不利于投資的因素，同時發(fā)掘伴隨之的新的投資機會。
對于實物資產(chǎn)領(lǐng)域?qū)νㄘ浥蛎浀呢暙I來說，治理起來相對簡單，說白了就是要增加供給，比如現(xiàn)在的加大生豬繁殖，保障豬肉供應(yīng)。而金融資產(chǎn)方面，很多變量不易統(tǒng)計，而且政策還有滯后效應(yīng)，因而，調(diào)控的重點自然就在金融資產(chǎn)構(gòu)成的通貨膨脹方面。
這方面，調(diào)控的核心指導(dǎo)思想就是緩解和疏通流動性泛濫問題，政府已經(jīng)采取加息、QDII、發(fā)行特別國債和人民幣升值等措施，但這相對于當(dāng)前的狀況來講，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。循著上述提到的核心指導(dǎo)思想，在接下來的時間里，結(jié)合國民經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r，政府有可能推出以下措施（包括但不限于）。
1、多次調(diào)整利率水平，最終使得實際利率為正并保持一定的正值
2、利用財政政策（減稅、提高公共消費支出）改善國民收入分配結(jié)構(gòu)，刺激居民消費
3、加大農(nóng)業(yè)直補力度，保障農(nóng)民收入
4、加大大盤股（央企為主要代表）發(fā)行力度，擴大市場容量
5、放開黃金交易，增加投資渠道
雖然二維var模型的BQ分解是充分可識別的，但這并不表明多維BQ分解也一定是充分可解的。設(shè)形如(1)式的n維var模型，其Xt=(ytπtz3t…znt)''''n×1，ytπt的含義不變，z3t…znt代表其余的n-2個變量。殘差et=(e1t…ent)''''。那么var模型的移動平均式其中，εt=(ε1tε2tε3t…εnt)''''，ε1tε2t的含義與前文相同，ε3t…εnt分別代表各種沖擊，如政府購買、國外需求沖擊、金融風(fēng)暴、旱災(zāi)、地震、豬肉價格暴漲、太陽黑子等等。且方差標(biāo)準(zhǔn)化為1。其對各個變量的長期影響效應(yīng)需根據(jù)相應(yīng)的經(jīng)濟理論一一判斷。其中d(0)和d(k)皆為n階方陣，且有n2個未知元素待解。然而n維var模型殘差的∑由于對稱性只能提供n(n+1)/2個有效方程，因此至少需要BQ分解為其提供n(n-1)/2個條件，例如，根據(jù)經(jīng)濟理論得：所以，對于n2個未知數(shù)，恰好有n(n+1)/2+n(n-1)/2=n2個方程。然而這不能保證一定可解，且存在有意義的實數(shù)解。因為對于n個未知數(shù)，n個含未知數(shù)的方程并不是其有解的充分條件。當(dāng)然若n個含未知數(shù)的方程都是一次線性的，其必然有解，要么為0解，要么唯一解，要么有無窮多解。但是由方差協(xié)方差矩陣所提供n(n+1)/2個方程都是二次的，而BQ分解所提供n(n-1)/2個卻是一次的，顯然我們不能絕對地說其一定無解，但也不能說其一定有解。若能恰好解出實數(shù)解的，那一定非常幸運。文章后面實證部分所用的四維var模型的BQ分解，16個未知數(shù)，有10個二次方程和6個一次方程，然而，即便采用MATLAB軟件也無法求解的。這正是多維BQ分解的困難所在，乃是由其自身的結(jié)構(gòu)性矛盾所決定的。對于多維BQ分解的困難，在以往的文獻研究中很少有關(guān)注。但吳錦順(2013)的研究明確表明，其在BQ分解的基礎(chǔ)上引用了Cholesky分解來求解其中的各元素。這很可能是其在實際的研究中遇到了多維BQ分解的困難，所以才增加Cholesky分解來輔助求解。但關(guān)鍵問題是可不可以在BQ分解的基礎(chǔ)上引用Cholesky分解呢？
二、BQ分解與Cholesky分解的矛盾
Cholesky分解與BQ分解的作用一樣，是用于識別(1)式var模型的結(jié)構(gòu)式模型而假設(shè)的識別條件。只是Cholesky分解與BQ分解的具體含義不同而已。這個假設(shè)表明ε1t在當(dāng)期對yt有一個影響效應(yīng)，同時又通過b21的間接效應(yīng)對πt也有一個當(dāng)期的影響效應(yīng)。而ε2t對πt有一個當(dāng)期的影響效應(yīng)，但yt對卻沒有間接的影響效應(yīng)，因為Cholesky分解假設(shè)：b12=0。這實質(zhì)上是不同于BQ分解的。BQ分解所假設(shè)的是ε2t對yt的長期影響效應(yīng)為0，而不是假設(shè)ε2t對yt的當(dāng)期效應(yīng)為0。所以兩者有本質(zhì)上的區(qū)別。以上是用最簡單的二維模型的情況來證明的。將其推廣至多維模型需要一些技巧。證明的關(guān)鍵在于把Cholesky分解與BQ分解條件聯(lián)系起來，表明它們的矛盾沖突。上面證明的思路是在BQ分解的基礎(chǔ)上引入Cholesky分解，但是在n維模型的情況下，由于B-1矩陣不能像二維時可以很容易的求解出來，所以要把思路轉(zhuǎn)變?yōu)樵贑holesky分解的基礎(chǔ)上引入BQ分解。因為Cholesky分解條件最終所形成的B矩陣是一個上三角矩陣，所以B-1也是一個上三角矩陣。然后把貨幣供給沖擊ε2t排列到εt最后的位置，再進行(12)到(14)式的步驟即可證明。既然Cholesky分解不能被用于解決多維BQ分解無法求解的困難，那么，當(dāng)我們在實踐中遇到這個困難時，當(dāng)如何解決呢？之所以在BQ分解的基礎(chǔ)上要引入Cholesky分解，這很可能是由于在核心通貨膨脹的研究中遇到了多維BQ分解無法求解的困難，所以才盲目地引入Cholesky分解來輔助求解。只是不知兩者是沖突的，不能同時使用。而人們之所以一定要采用BQ分解而不是采用Cholesky分解，就是因為BQ分解是根據(jù)經(jīng)濟理論而假設(shè)的。菲利普斯曲線認(rèn)為貨幣對產(chǎn)出的長期效應(yīng)是呈中性的，而對通貨膨脹卻是主要的動因。因此，當(dāng)把核心通貨膨脹的概念定義為產(chǎn)出中性的通貨膨脹時，(5)式所代表的BQ分解的條件就是這種趨勢分解方法關(guān)鍵的核心。所以引入Cholesky分解而造成的BQ分解的失效是完全不可接受的。
三、校準(zhǔn)：一個簡便而有效的方法
并不是所有的多維BQ分解都能幸運的解出實數(shù)解，那么當(dāng)遇到多維BQ分解無法求解的困難時，應(yīng)該怎么解決呢？校準(zhǔn)是一個簡便而有效的方法。校準(zhǔn)本是為DSGE模型結(jié)構(gòu)性參數(shù)估值的通用方法。文章破例將其用于多維BQ分解的應(yīng)用中來解決其無法正常求解的難題。當(dāng)然所校準(zhǔn)的未知數(shù)個數(shù)不宜太多，主要是由于：一是并非所有的求知數(shù)都可以被近似地校準(zhǔn)為某個彈性；二是用所校準(zhǔn)的估值畢竟存在著一定的誤差，因此應(yīng)當(dāng)盡量減少校準(zhǔn)的個數(shù)，在必要的幾個校準(zhǔn)估值的基礎(chǔ)上，結(jié)合BQ分解條件和其余的有效方程，能順利地解出d(0)有意義的實數(shù)解即可。綜合上述分析可知，其研究選用的仿值，既可以查閱各種有關(guān)彈性的文獻研究，比較并選擇一個最合理的結(jié)果作為校準(zhǔn)的估值；也可以采用文獻研究所使用的方法，親自用更新的數(shù)據(jù)重新估計而得。這種方法雖然繁瑣，但比較精確。最終采用哪個方法可以根據(jù)個人的研究與目的而定。
四、實證分析與檢驗
文章采用四維var模型來驗證多維BQ分解的困難，并檢驗校準(zhǔn)的方法在求解這個難題以及在核心通貨膨脹的研究中的可行性。模型所用的數(shù)據(jù)皆來自中國國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)庫和中國人民銀行網(wǎng)站。其中yt是2002年1季度~2014年2季度的GDP的數(shù)據(jù)經(jīng)對數(shù)、除季節(jié)性趨勢和時間趨勢調(diào)整后的序列（產(chǎn)出序列與CPI指數(shù)，利率和匯率序列存在著協(xié)整關(guān)系。而構(gòu)成的var模型的變量之間要求不能存在著協(xié)整關(guān)系，否則模型不平穩(wěn)，估值不準(zhǔn)。簡單的處理序列是不能除去他們之間的協(xié)整關(guān)系的。），再差分并擴大100倍的序列。πt是同期CPI的月度同比數(shù)據(jù)，經(jīng)季度調(diào)整后，再對數(shù)、差分并擴大100倍的數(shù)據(jù)。rt是同期全國銀行間同業(yè)拆借3個月（或90天）加權(quán)平均利率的月度數(shù)據(jù)，經(jīng)季度調(diào)整、再經(jīng)CPI調(diào)整并差分后的序列。ext是一美元折合人民幣（平均數(shù)）的月度數(shù)據(jù)經(jīng)季度、CPI調(diào)整后再差分并擴大10倍后的序列。假設(shè)它們均受到來自四個方面的隨機沖擊的影響，即分別是來自供給方面全要素生產(chǎn)率或相對勞力生產(chǎn)力沖擊ε1，來自需求方面的貨幣供給或?qū)嶋H貨幣余額沖擊ε2，以及來自國際的進出口貿(mào)易沖擊ε3和某種隨機沖擊ε4。經(jīng)檢驗，yt、πt、rt、ext皆平穩(wěn)，構(gòu)建形如(1)式的四維var模型。經(jīng)過AIC和SBIC檢驗表明，其最佳滯后除數(shù)為1階。用Stata軟件估計，穩(wěn)定性檢驗表明所有單位根皆在單位圓內(nèi)，因此所構(gòu)建的四維var模型穩(wěn)定，存在唯一移動平均表達式。實踐表明，采用文章的數(shù)據(jù)所構(gòu)建的四維var模型的BQ分解，MATLAB軟件也是無法求解的。因此我們采用校準(zhǔn)的方法來輔助求解。通過查閱相關(guān)的文獻，我國M2的貨幣需求的收入彈性在1.139（王亞琦，2012）到1.66（汪紅駒，2002）之間，研究取易行鍵(2006)的研究結(jié)果為1.3，所以d12(0)＝0.77。對于全要素生產(chǎn)率所代表的技術(shù)進步對產(chǎn)出的貢獻，文獻研究存在著巨大的差異，肖志興(2012)認(rèn)為技術(shù)進步對產(chǎn)出的彈性僅為0.038。而龔曙明(2010)認(rèn)為，2001－2007年技術(shù)進步的平均貢獻率為58.04%，權(quán)衡各個方面，我們采用苗敬毅(2008)的結(jié)果，其用半?yún)?shù)模型測得技術(shù)進步的貢獻率為0.1739。所以文章將校準(zhǔn)定為0.17。馬樹才等(2009)以現(xiàn)代實際匯率決定模型實證分析了我國人民幣實際匯率的決定。其結(jié)果表明，相對勞動生產(chǎn)率進步對人民幣匯率的即期效應(yīng)為-1.65，貨幣實際余額對實際匯率的即期效應(yīng)為0.75。所以文章的校準(zhǔn)d41(0)＝-1.65，d42(0)＝0.75。曹陽(2004)實證研究了我國實際匯率波動對進口貿(mào)易的影響效應(yīng)為-1.478，因此文章的校準(zhǔn)d43(0)＝-0.68。文中的分析一共校準(zhǔn)了5個參數(shù)，在此基礎(chǔ)上，其余的未知數(shù)皆可順利地解得。所以d(0)可知，εt和d(k)也既可求得。因此，核心通貨膨脹可得。表1比較了通貨膨脹πt與按校準(zhǔn)方法獲得的核心通貨膨脹πtcore的數(shù)字特征。核心通貨膨脹的均值和標(biāo)準(zhǔn)差小于實際通貨膨脹的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，這說明了核心通貨膨脹的波動性比較小。直觀上符合實踐對它的要求。并且兩者的相關(guān)系數(shù)為0.86，高度相關(guān)，其p值為0，非常顯著。
從圖1可知，從2002年（172期）以來，我國通貨膨脹一直都處于可控制的范圍之內(nèi)。在上個十年的初期，核心通貨膨脹基本上反映了對應(yīng)時期的通貨膨脹的特征，在低位波動。到了2007年（188期），為了應(yīng)對受國外的輸入性通脹和國內(nèi)房地產(chǎn)等行業(yè)的價格上漲所形成的新一輪的通貨膨脹壓力，央行連續(xù)6次提高存款準(zhǔn)備金率，所以在2008年后，我國核心通貨膨脹開始大幅下降，后來受國際金融風(fēng)暴的影響，我國實施了“4萬億”的刺激計劃，所以在2009年（196期）后核心通貨膨脹又開始大幅的上升，之后則在一個合理的區(qū)間內(nèi)波動。在這個劇烈波動的時期，我國的核心通貨膨脹總是保持著與通貨膨脹一致的波動趨勢，并且小于其波動。由下面的檢驗可知，核心通貨膨脹是CPI的格蘭杰原因，因此該核心通貨膨脹是實際通貨膨脹的前導(dǎo)，是它的核心趨勢。所得到的核心通貨膨脹πtcore是平穩(wěn)序列，將其轉(zhuǎn)化為與CPI指數(shù)相似的核心通貨膨脹指數(shù)（Core指數(shù)）并檢驗Core指數(shù)與CPI指數(shù)、貨幣供給之間的協(xié)整關(guān)系。表2的檢驗表明，Core指數(shù)與CPI指數(shù)存在一階協(xié)整，因此它們具有相同的趨勢。然而，Core指數(shù)與貨幣供給m2沒有協(xié)整關(guān)系，其trace值小于臨界值，不能拒絕沒有協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。但是Core指數(shù)卻與m0一階協(xié)整。其trace值6.61小于臨界值6.65，不能拒絕存在一階協(xié)整的假設(shè)。因此所得到的Core指數(shù)與CPI指數(shù)、貨幣供給分別具有相同的趨勢。表3的格蘭杰因果檢驗表明，貨幣供給m2是Core指數(shù)的格蘭杰因果原因。這說明了以往的貨幣供給能夠解釋Core指數(shù)的后來走勢，因此我們可以通過現(xiàn)行的貨幣政策大致上推斷出今后的通貨膨脹的主要的核心趨勢。檢驗也表明了CPI指數(shù)不是Core指數(shù)的格蘭杰原因，相反Core指數(shù)卻是CPI的格蘭杰原因。這恰好符合了理論對核心通貨膨脹的基本要求。因為其本身就是作為對實際通貨膨脹主要趨勢的預(yù)測而被提出來的。所以Core指數(shù)應(yīng)該能預(yù)測和解釋未來通貨膨脹的趨勢，而不是CPI能預(yù)測Core指數(shù)的未來趨勢。這樣沒有實際的意義。所以，Core指數(shù)必須是CPI指數(shù)的格蘭杰原因，而不能相反。而驅(qū)動Core指數(shù)的應(yīng)該是由貨幣政策所造成的。因此貨幣供給是核心通貨膨脹的格蘭杰原因。以上的計量檢驗恰好證實了Core指數(shù)所應(yīng)該具有的理論特征。所以通過校準(zhǔn)BQ分解的方法所得到的Core指數(shù)本質(zhì)上符合理論對它的要求，是一條合理的核心通貨膨脹。因此，校準(zhǔn)作為多維BQ分解無法正常求解時的備擇方法，具備一定的合理性和有效性。
五、結(jié)論
關(guān)鍵詞:通貨膨脹;貨幣政策;對策
一、當(dāng)前我國通貨膨脹的表現(xiàn)
對于通貨膨脹程度的度量,主要有GDP平減指數(shù)(又稱縮減指數(shù))、消費物價指數(shù)(ConsumerPriceIndex,簡稱CPI)、工業(yè)品出廠價格（PPI）等指標(biāo)。我國較多地采用CPI來衡量通脹水平。CPI，是反映與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價格統(tǒng)計出來的物價變動指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。如果消費者物價指數(shù)升幅過大，表明通脹已經(jīng)成為經(jīng)濟不穩(wěn)定因素，央行會有緊縮貨幣政策和財政政策的風(fēng)險，從而造成經(jīng)濟前景不明朗。因此，該指數(shù)過高的升幅往往不被市場歡迎。
二、當(dāng)前我國通貨膨脹出現(xiàn)的原因
關(guān)于通貨膨脹的成因,西方經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為主要有四種類型:需求拉上型、成本推動型、混合推動型和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。另外,在開放的經(jīng)濟環(huán)境中,通貨膨脹的國際間傳遞也是一國(地區(qū))出現(xiàn)通貨膨脹的重要原因。
(一)糧食、豬肉、能源等商品價格上漲過快,產(chǎn)生成本推動的通貨膨脹,本輪價格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關(guān),又是工業(yè)生產(chǎn)的上游產(chǎn)品,當(dāng)其價格上漲積累到一定程度時,必然會傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品。由于這些產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強,其價格上漲會導(dǎo)致諸多產(chǎn)品價格(包括工資)的上漲。
(二)國際經(jīng)濟因素的影響
由于去年美國次貸風(fēng)暴爆發(fā)，造成全球流動性緊縮，美國為了挽救其金融機構(gòu)及經(jīng)濟增長，向市場大量注資，同時連續(xù)多次減息，造成美元貶值，全球流動性泛濫，食品石油等大宗商品價格不但創(chuàng)歷史新高，直接導(dǎo)致了全球性的通貨膨脹。
(三)經(jīng)濟快速增長,固定投資過熱
一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.4%（3月份增長17.8%），比上年同期回落1.9個百分點。分企業(yè)類型看，國有及國有控股企業(yè)增加值增長12.9%；集體企業(yè)增長11.6%；股份制企業(yè)增長18.9%；外商及港澳臺投資企業(yè)增長14.3%。分輕重工業(yè)看，重工業(yè)增長17.3%，輕工業(yè)增長14.7%。分產(chǎn)品看，發(fā)電量和原煤產(chǎn)量分別增長14.0%和14.6%；粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別增長8.6%和12.2%；汽車增長15.8%，其中轎車增長14.7%。工業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好。一季度，工業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.7%，比上年同期提高0.5個百分點。三、政策建議
經(jīng)濟學(xué)中存在所謂“有多少目標(biāo)就應(yīng)該有多少手段”的說法,即在面臨多重目標(biāo)的情況下,為實現(xiàn)目標(biāo),必須使用多重政策手段,而且要掌握好“度”。鑒于我國既要防止通脹,又要預(yù)防經(jīng)濟通脹轉(zhuǎn)入通縮的雙重目標(biāo),以及當(dāng)前通貨膨脹是由諸多因素所導(dǎo)致的現(xiàn)實,筆者認(rèn)為緩和當(dāng)前通脹局面應(yīng)采取“一攬子”措施,贊同實施從緊的貨幣政策與穩(wěn)健的財政政策配合的“組合拳”出擊。
（1）控制貨幣供應(yīng)量。由于通貨膨脹形成的直接原因是貨幣供應(yīng)過多，因此，治理通貨膨脹的一個最基本的對策就是控制貨幣供應(yīng)量，使之與貨幣需求量相適應(yīng)，穩(wěn)定幣值以穩(wěn)定物價。而要控制貨幣供應(yīng)量，必須實行適度從緊的貨幣政策，控制貨幣投放，保持適度的信貸規(guī)模，由中央銀行運用各種貨幣政策工具靈活有效地調(diào)控貨幣信用總量，將貨幣供應(yīng)量控制在與客觀需求量相適應(yīng)的水平上。國際收支順差導(dǎo)致我國基礎(chǔ)貨幣供給增加,減少貿(mào)易順差自然成為解決貨幣供給過度的強有力手段,也即要控制出口,擴大進口,并適時適度地促進人民幣升值。
（2）調(diào)節(jié)和控制社會總需求。治理通貨膨脹僅僅控制貨幣供應(yīng)量是不夠的，還必須根據(jù)各次通貨膨脹的深層原因?qū)ΠY下藥。對于需求拉上型通貨膨脹，調(diào)節(jié)和控制社會總需求是關(guān)鍵。各國對于社會總需求的調(diào)節(jié)和控制，主要是通過制定和實施正確的財政政策和貨幣政策來實現(xiàn)。在財政政策方面，主要是大力壓縮財政支出，努力增加財政收入，堅持收支平衡，不搞赤字財政。在貨幣政策方面，主要采取緊縮信貸，控制貨幣投放，減少貨幣供應(yīng)總量的措施。采用財政政策和貨幣政策相配合，綜合治理通貨膨脹，兩條很重要的途徑是：控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模和控制消費過快增長，以此來實現(xiàn)控制社會總需求的目的。
（3）增加商品的有效供給，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。治理通貨膨脹必須從兩個方面同時人手：一方面控制總需求；另一方面增加總供給。二者不可偏廢。若一味控制總需求而不著力于增加總供給，將影響經(jīng)濟增長，只能在低水平上實現(xiàn)均衡，最終可能因加大了治理通貨膨脹的代價而前功盡棄。因此，在控制需求的同時，還必須增加商品的有效供給。一般來說，增加有效供給的主要手段是降低成本，減少消耗，提高經(jīng)濟效益，提高投人產(chǎn)出的比例，同時，調(diào)整產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，支持短缺商品的生產(chǎn)。
（4）加強金融特別是特定經(jīng)濟部門的監(jiān)管
在經(jīng)濟全球化的大背景下，經(jīng)濟的不穩(wěn)定性因素在全球就有很強的傳染性。雖然在目前的金融自由化大趨勢下，各國提倡金融以及經(jīng)濟自由化，但是由于我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，經(jīng)濟中不穩(wěn)定性因素多而復(fù)雜，并且我國剛剛徹底的實現(xiàn)金融業(yè)的對外開放，因此，我國在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢下，在取消一些不合理的金融、經(jīng)濟管制的同時，也應(yīng)該通過不斷完善的法律以及通過體制的不斷完善加強監(jiān)管，最重要的是做好目前分業(yè)監(jiān)管體制下各金融監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)，避免金融監(jiān)管真空以及重疊區(qū)域，從而避免由于金融的不穩(wěn)定性推動貨幣進而經(jīng)濟尤其是通貨膨脹問題的出現(xiàn)。
優(yōu)化金融資源配置，創(chuàng)新理財產(chǎn)品，加強銀行流動性管理。促進銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，優(yōu)化信貸投向結(jié)構(gòu)；加強對房地產(chǎn)開發(fā)貸款和個人住房抵押貸款的信貸管理，嚴(yán)格控制房地產(chǎn)投資貸款需求；進一步引導(dǎo)資金向醫(yī)療、教育、社會保障等方面流動；加快銀行資產(chǎn)證券化；推動商業(yè)銀行采取主動的流動性管理措施；建立規(guī)模適當(dāng)?shù)亩鄬哟瘟鲃有詢洌瑢崿F(xiàn)流動性與效益性相協(xié)調(diào)；進行積極負(fù)債管理，減輕流動性過剩的壓力。
部分學(xué)者倡導(dǎo)通過人民幣快速升值來“釜底抽薪”,減少國際游資流入,雖然有利于降低生產(chǎn)資料進口成本,阻斷國際通脹因素的輸入,但由于人民幣匯率很可能存在“棘輪”效應(yīng),短期內(nèi)不可能恢復(fù)到原來較低的水平,當(dāng)人民幣升值帶來出口劇減之后,如果宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)不景氣甚至衰退的局面,那么政策當(dāng)局很可能陷入進退維谷的境地。值得注意的是,盡管資本項目的增加會導(dǎo)致商業(yè)銀行的流動性過剩,但是只要這些資金不進入流通環(huán)節(jié),就不會加劇通貨膨脹程度。因此,如何化解因國際資本流入而出現(xiàn)的流動性過剩及其伴隨的信貸擴張就成為貨幣當(dāng)局直接面對的問題。從目前情況看,由于金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率經(jīng)過屢次上調(diào),考慮到國際利差因素,已經(jīng)沒有太大的自由操作空間,如果央行進一步強化執(zhí)行銀行信用控制的政策,這與流動性過剩因素結(jié)合在一起,將進一步壓縮商業(yè)銀行的盈利空間,從而加劇商業(yè)銀行與中央銀行博弈的目標(biāo)沖突,構(gòu)成了反通脹政策力度選擇與執(zhí)行效果的強擾動因素。
總之,中國目前的經(jīng)濟環(huán)境和社會環(huán)境,包括就業(yè)、經(jīng)濟增長、人民幣匯率升值預(yù)期、商業(yè)銀行改革、資本市場改革等,以及貨幣政策尺度的當(dāng)前位置,約束了反通脹政策力度的選擇范圍。由于宏觀經(jīng)濟政策存在多種目標(biāo),而這些目標(biāo)之間并非完全一致,目前的其他經(jīng)濟政策目標(biāo)牽制著為實現(xiàn)反通脹目標(biāo)而采取的行動。中國整體的宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)全面考慮各種經(jīng)濟政策目標(biāo)的成本和收益,在綜合排序的基礎(chǔ)上權(quán)衡利弊。由于通貨膨脹會導(dǎo)致生產(chǎn)和流通領(lǐng)域的紊亂,并產(chǎn)生巨大的再分配效應(yīng),其中利益受損最嚴(yán)重的是中低收入階層。因此,應(yīng)堅持反通脹的目標(biāo)。貨幣當(dāng)局需要在充分考慮這些牽制力量的基礎(chǔ)上,統(tǒng)籌兼顧,妥善決定反通脹政策措施的力度,精確制導(dǎo)。
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本文運用Eviews6.0軟件對各變量進行單位根檢驗 以確定變量的平穩(wěn)性，如果確認(rèn)各變量有單位根，再用E-G兩步法進行協(xié)整檢驗；若協(xié)整關(guān)系存在，可以判斷農(nóng)產(chǎn)品價格波動是否對我國通貨膨脹產(chǎn)生了影響，隨后運用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解來描述擾動項的一次沖擊對因變量當(dāng)前值和未來值所帶來的影響，以判斷不同的傳導(dǎo)途徑對通貨膨脹的動態(tài)沖擊的貢獻度。
1.1單位根檢驗與協(xié)整檢驗為避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，本文采取ADF檢驗方法對各時間序列變量進行平穩(wěn)性檢驗（見表1）。檢驗時，依據(jù)赤池信息準(zhǔn)則（AIC）的最小化原則選擇趨勢項，以及確定常數(shù)項是否存在并最優(yōu)滯后變量的階數(shù)。從表1可知，ADF檢驗顯示，WPIALOG、DAPILOG、PPILOG和CPILOG在1%的置信度上是非平穩(wěn)的，即所有變量均I(0)非平穩(wěn)的。一階差分后，WPIALOG、DAPILOG、PPILOG和CPILOG在1%的置信度上均是平穩(wěn)的，即所有變量均為一階單整，I(1)平穩(wěn)的。單位根檢驗結(jié)果表明，所有時間序列變量均為一階單整序列，這表明WPIALOG、DAPILOG、PPILOG和CPILOG之間很可能存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。運用E-G兩步法進行協(xié)整檢驗。首先，用普通最小二乘法對WPIA做靜態(tài)回歸，結(jié)果表明回歸方程各變量的系數(shù)都是顯著的。其次，對靜態(tài)回歸殘差做ADF單位根檢驗、對模型的殘差進行檢驗，結(jié)果表明：殘差不存在單位根，是平穩(wěn)序列。雖然序列WPIALOG、DAPILOG、PPILOG和CPILOG不是平穩(wěn)序列，但WPIALOG、DAPILOG、PPI-LOG和CPILOG的線性組合是平穩(wěn)的，即四者之間是協(xié)整的，存在長期均衡關(guān)系，模型設(shè)計較為合理。
1.2向量自回歸、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解（1）向量自回歸在序列平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，本文采用向量自回歸的方法來分析各變量之間的關(guān)系。我們將居民消費價格、農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格、農(nóng)副產(chǎn)品購進價格和工業(yè)品生產(chǎn)者出廠價格組成一個向量自回歸系統(tǒng)。VAR模型的構(gòu)建最為重要的是滯后階數(shù)p的確定，對其選擇要求為：第一，p值要足夠大才能完整反映模型中變量之間的動態(tài)關(guān)系；第二，p值又不能過大，因為滯后階數(shù)越大、待估參數(shù)越多，模型的自由度減少的越多，影響模型估計的有效性。滯后1~5階VAR模型最優(yōu)自回歸階數(shù)p的檢驗結(jié)果（見表2），在顯著性水平為5%的條件下，LR、FPE和AIC等指標(biāo)的最優(yōu)滯后階數(shù)為5，而SC和HQ指標(biāo)最優(yōu)滯后階數(shù)分別為2和3，考慮到AIC準(zhǔn)則傾向于選擇過大的滯后階數(shù)（Paulsen，1984），因此，本文選擇自回歸滯后階數(shù)為5。確定滯后階數(shù)后，本文建立無約束的VAR（5）模型并得到各參數(shù)估計值以及方程的擬合情況。同時，采用AR根方法對模型進行系統(tǒng)穩(wěn)定性檢驗，結(jié)果顯示VAR模型的特征根全部位于單位圓以內(nèi)，滿足穩(wěn)定性條件。這表明VAR模型是穩(wěn)定的，可以構(gòu)造VAR模型。在向量自回歸的基礎(chǔ)上，本文采用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解來分析農(nóng)產(chǎn)品價格波動對我國通貨膨脹動態(tài)沖擊效應(yīng)。（2）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析VAR模型具有動態(tài)結(jié)構(gòu)性質(zhì)，用脈沖響應(yīng)函數(shù)方法來分析某種沖擊如何通過模型來影響其他變量，而最終又反饋到自身上來。利用前文構(gòu)建CPILOG、DAPILOG、PPILOG和WPIALOG的無約束VAR(5)模型，基于脈沖響應(yīng)函數(shù)分析方法，可以得到CPILOG、DAPILOG、PPILOG受到WPIALOG沖擊的動態(tài)響應(yīng)路徑。在脈沖相應(yīng)圖中，橫軸表示沖擊作用的滯后期數(shù),縱軸表示被解釋變量變化,實線表示脈沖響應(yīng)函數(shù),虛線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶。
在給定1%的農(nóng)產(chǎn)品價格波動沖擊下，將反應(yīng)時間設(shè)定為50期。從圖1可知，在本期（第1期）農(nóng)產(chǎn)品價格給居民消費價格一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，居民消費價格在第1期開始明顯增長且達到最大值后開始回落，并在4~5期回落到低點，而后上升并從第7期開始逐漸穩(wěn)定于一定水平。該沖擊在觀察期內(nèi)一直為正效應(yīng)，但呈現(xiàn)波動下降的趨勢，這表明農(nóng)產(chǎn)品價格一個正向沖擊對居民消費價格有正向影響且引起通貨膨脹的滯后期為7個月，但從長期來看，該影響的力度呈現(xiàn)波動減弱的趨勢。其經(jīng)濟涵義為：居民消費價格受外部條件的某一標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，對居民消費價格造成一定的正向沖擊，呈現(xiàn)出顯著的波動效應(yīng)，可以看出農(nóng)產(chǎn)品價格波動對居民消費價格具有長期效應(yīng)，農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲會刺激居民消費價格不斷走高。在本期（第1期）農(nóng)產(chǎn)品價格給農(nóng)副產(chǎn)品購進價格一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，當(dāng)期顯現(xiàn)出正效應(yīng)，農(nóng)副產(chǎn)品購進價格在當(dāng)期開始上升且在第2期達到最大值，隨著時間推移，正向效應(yīng)強度逐漸減弱，在4~5期回落到低點，在5~9期內(nèi)開始回升，并在第9期達到最大值，在第18期沖擊效應(yīng)由正效應(yīng)轉(zhuǎn)為負(fù)效應(yīng)，在第23期達到波谷之后，開始緩慢上升，在第35期之后，沖擊效應(yīng)穩(wěn)定在一定的水平。在本期（第1期）農(nóng)產(chǎn)品價格給工業(yè)品生產(chǎn)者出廠價格一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，工業(yè)品生產(chǎn)者出廠價格開始上升，在第10期達到最大值，此后沖擊效應(yīng)逐步減弱，在第25期逐漸趨于零。這表明農(nóng)產(chǎn)品價格會在一段時期內(nèi)對工業(yè)品生產(chǎn)者出廠價格產(chǎn)生拉動作用。
農(nóng)產(chǎn)品價格對自身一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊效應(yīng)在1~2期內(nèi)呈現(xiàn)上升趨勢，達到最大值之后，從第3期開始呈現(xiàn)不斷減弱的態(tài)勢，在第4期達到波谷，在第8期達到波峰。此后，沖擊效應(yīng)逐漸減弱，在第25期之后，沖擊效應(yīng)穩(wěn)定在一定的水平，但始終保持正值。這表明當(dāng)期農(nóng)產(chǎn)品價格與其自身滯后值具有一定的關(guān)聯(lián)性。圖2是PPILOG受到DAPILOG沖擊、CPILOG受到PPILOG沖擊和CPILOG受到DAPILOG和自身沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。通過PPILOG受到DAPILOG沖擊、CPILOG受到PPILOG沖擊和CPILOG受到DAPILOG和自身沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)，以揭示農(nóng)產(chǎn)品價格沖擊居民消費價格的影響渠道。居民消費價格對其自身一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊具有遞增的正向響應(yīng)，在第4期達到波峰，隨后沖擊效應(yīng)逐漸減弱，并穩(wěn)定在一定的水平上。這表明居民消費價格自身的滯后值對當(dāng)期值有逐步增強且為正的影響。其經(jīng)濟含義是：居民消費價格對來自自身的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊都具有正向響應(yīng)，當(dāng)期居民消費價格的一個沖擊會導(dǎo)致之后價格的同向變動。主要原因是：一方面農(nóng)產(chǎn)品價格呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢，但是受季節(jié)、市場等多種因素影響，有可能在一定時期內(nèi)出現(xiàn)上漲或下跌的情況；另一方面，政府加強市場監(jiān)管，維持了農(nóng)產(chǎn)品市場的穩(wěn)定。農(nóng)副產(chǎn)品購進價格對居民消費價格一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，在1~6期沖擊效應(yīng)呈現(xiàn)遞增趨勢，在7~8期達到波峰，此后逐漸減弱，并第25期沖擊效應(yīng)穩(wěn)定在一定的水平,并對居民消費價格產(chǎn)生持久的影響。居民消費價格受到工業(yè)品生產(chǎn)者出廠價格一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊所產(chǎn)生的累積響應(yīng)函數(shù)值，呈現(xiàn)波動趨勢，在1~12期之間處于0附近波動,正負(fù)交替，大致在滯后12期后會對居民消費價格產(chǎn)生較明顯影響，并且沖擊效應(yīng)在第25期穩(wěn)定在負(fù)效應(yīng)。
綜上可知，農(nóng)副產(chǎn)品購進價格會對工業(yè)品生產(chǎn)者出廠價格和居民消費價格產(chǎn)生明顯的正向沖擊，而工業(yè)品出廠價格對居民消費價格的沖擊效應(yīng)呈現(xiàn)負(fù)向沖擊。農(nóng)副產(chǎn)品購進價格才是農(nóng)產(chǎn)品價格沖擊國內(nèi)通貨膨脹的主要間接傳導(dǎo)渠道。（3）方差分解分析方差分解將系統(tǒng)的預(yù)測均方誤差分解成系統(tǒng)中各變量沖擊所作的貢獻,進而掌握各信息對模型內(nèi)生變量的相對重要性,即各變量的貢獻分別占總貢獻的比例。本文采用Cholesky正交化處理消除殘差項之間的同期相關(guān)和序列相關(guān)后，通過方差分解了解各因子對通貨膨脹的影響程度（見圖3和表3）。從見圖3和表3可知，在第1期，通貨膨脹變化的最主要影響因素是農(nóng)產(chǎn)品價格變動的沖擊，占其全部變化的64.17%，而來自居民消費價格自身的沖擊占全部變化的35.83%。此后，農(nóng)產(chǎn)品價格對通貨膨脹的影響份額上升到第2期的69.11%后開始呈現(xiàn)下降趨勢。通貨膨脹自身的影響則下降到第2期的29.83%，后又上升到第5期的48.69%，隨后呈現(xiàn)緩慢下行趨勢，農(nóng)副產(chǎn)品價格和工業(yè)產(chǎn)品出廠價格對通貨膨脹的影響的份額均呈現(xiàn)上升態(tài)勢。綜上所述，農(nóng)產(chǎn)品價格波動是農(nóng)副產(chǎn)品購進價格和工業(yè)品出廠價格變動的主要因素，而農(nóng)副產(chǎn)品購進價格也是影響我國居民消費價格的重要因素。
2結(jié)論和政策建議
【關(guān)鍵詞】通貨膨脹；金融危機；外匯儲備；投資；金融制度
一、日本金融危機爆發(fā)的原因分析
1、非獨立的金融制度是導(dǎo)致危機的根本原因
日本的主銀行體制不同于英美等國的模式,銀行運作缺乏自身的獨立性,嚴(yán)格按照官方的命令行事。政府對于金融市場的控制一旦脫離現(xiàn)實基礎(chǔ),只是為了政府經(jīng)濟目標(biāo)而設(shè)定金融政策,將會導(dǎo)致嚴(yán)重的后果。沒有立法為依據(jù)的金融監(jiān)管，最終使銀行等金融機構(gòu)喪失了責(zé)任意識和風(fēng)險意識。
2、銀行經(jīng)營錯位是加劇泡沫的重要誘因
銀行作為信貸雙方的中間人,正是為了彌補借貸雙方的信息不對稱的。銀行減少了交易費用,降低了風(fēng)險和資金的成本。但是銀行作為資金保管與運營的人,在信息不對稱、缺乏有效監(jiān)管的時候,銀行可以出于自身利益進行信貸,為了獲取高收益而投向高利潤、高風(fēng)險的行業(yè),甚至?xí)I造適合投資環(huán)境來保證自己的投資收益。
3、日本政府在經(jīng)濟擴張階段不恰當(dāng)?shù)呢泿耪?/p>
從日本政府的貨幣政策來看，應(yīng)該說在此周期中存在比較明顯的失誤。主要表現(xiàn)為在經(jīng)濟擴張時期實行降低利率放松銀根的擴張政策。由于日元自1985年12月的“廣場協(xié)議”后大幅升值，為了消除日元升值對經(jīng)濟的不利影響，日本政府隨后采取了金融緩和政策。1986年1月30日起，日本銀行分?jǐn)?shù)次將官方貼現(xiàn)率從1983年以來的5%降至2.5%的歷史低點。并持續(xù)容忍接近或超過10%的貨幣增長速度。這項政策一自持續(xù)到1989年5月方做出調(diào)整。這一寬松的金融政策帶來了大量的富裕資金，促進了金融機構(gòu)擴大貸款和整個社會的信用膨脹。
4、忽視了對土地、股票等資產(chǎn)價格的控制
在此周期的擴張階段，由于批發(fā)物價和消費物價水平比較穩(wěn)定，而傳統(tǒng)的日本金融政策是以一般物價水平作為參照的，這種判斷成為實行擴張性政策的根據(jù)之一。而卻忽視了對土地、股票等資產(chǎn)價格的控制。對此日本政府自身也己經(jīng)認(rèn)識到，并且在大藏省的專門報告“資產(chǎn)價格變動的機制及其經(jīng)濟效果”中表示，今后在經(jīng)濟運營方面除物價走勢外，與前相比要更加重視資產(chǎn)價格的走勢。
5、不動產(chǎn)貸款控制不力
在對不動產(chǎn)貸款的控制方面，雖然大藏省較早就對銀行的不動產(chǎn)貸款采取了行政上的干預(yù)措施。但是總體上看并沒有什么成效，原因就在于金融機構(gòu)通過非銀行金融機構(gòu)進行了大量的繞開行政管理的迂回貸款，銀行回避管制的動機與非銀行金融機構(gòu)本身開拓新業(yè)務(wù)的企圖相結(jié)合，最終導(dǎo)致大量迂回貸款流向不動產(chǎn)市場。非銀行金融機構(gòu)也因此成為繼城市銀行和地方銀行之后的不動產(chǎn)貸款主力。經(jīng)濟轉(zhuǎn)入收縮后，這些貸款大量成為不良債權(quán)，許多金融機構(gòu)更因此而破產(chǎn)。同時，暴露出金融機構(gòu)具有忽視對借款人進行審查的傾向。
二、日本金融危機對我國目前潛在的通貨膨脹的警示
根據(jù)分析日本的金融危機和我國處于經(jīng)濟繁榮期的實際，在控制貨幣供給和擴大貨幣需求的原則下，提出如下建議：
1、加快金融制度建設(shè)
穩(wěn)步發(fā)展金融自由化,提高金融系統(tǒng)的獨立性穩(wěn)步發(fā)展金融自由化,提高金融系統(tǒng)的獨立性,保證金融政策對整體環(huán)境的穩(wěn)定作用,是保證經(jīng)濟穩(wěn)定高速發(fā)展、防范金融泡沫的重要環(huán)節(jié)。通過金融自由化,保證金融信息的公開性,更好地反映市場供求關(guān)系,促使資本更有效地配置,避免過高的泡沫風(fēng)險；加強金融系統(tǒng)的獨立性,減少外界的干預(yù),可以使得金融系統(tǒng)減少不良資產(chǎn)累積,更好地處理泡沫風(fēng)險,從而實現(xiàn)經(jīng)濟整體安全。使四大國有商業(yè)銀行成為真正的商業(yè)銀行。
2、加強銀行監(jiān)管
由于銀行信貸存在投機行為，所以要加大對銀行發(fā)放貸款的監(jiān)管，謹(jǐn)慎控制銀行盈利性的經(jīng)營和投機。銀行可以從事股票和房地產(chǎn)等虛擬資本的投資,這是出于資本配置的需要；人為的炒作虛擬資本,而將炒作的成本由社會承擔(dān)就是錯誤的。同時，加大對借款人償債能力的審查，減少資本的過度投入，防止經(jīng)濟過熱和壞賬的出現(xiàn)。
3、積極推進人民幣匯率改革，加強外匯管理
我國房地產(chǎn)價格和股價的飆升一個重要原因就是國際投機性資本大規(guī)模流入我國，這也證明了中國經(jīng)濟高速增長與人民幣升值預(yù)期對境外投機資金的巨大吸引力。因此，繼續(xù)推進已經(jīng)有成效的人民幣匯率改革，實現(xiàn)人民幣的緩慢升值，防止其過快升值。同時，由于外匯儲備的快速增加給人民幣升值帶來很大壓力。因此要加大外匯儲備的管理，加強對海外的資本投入，扶持更多的大企業(yè)走出國門。
4、采取積極的貨幣政策和穩(wěn)健的財政政策
在目前的股市繁榮情況下，要密切關(guān)注股市的變化，并加以政策引導(dǎo)，特別是要注意適用貨幣政策進行調(diào)整。在目前的情況下，要提高利率。同時，擴大投資面，引導(dǎo)貨幣的需求，努力創(chuàng)造有效需求。
5、對土地、商品房等資產(chǎn)價格的控制
實行嚴(yán)格的土地審批制度，實現(xiàn)土地的有序有效供給。防止開發(fā)商的圈地、屯地等行為。另外，還要努力控制房價的上漲，防止泡沫的擴大。
6、拓展投資渠道，鼓勵全民創(chuàng)業(yè)
由于國內(nèi)人們投資渠道的單一，多數(shù)資金流入了股市和房地產(chǎn)。因此，要拓展投資渠道，引導(dǎo)過剩資金的合理流向，比如發(fā)放國債等，減少資金對股市、房地產(chǎn)的壓力。
另外，放寬投資領(lǐng)域，使得更多的被國家控制的行業(yè)如鐵路、航空等部門向民間資本開放，使資本都能獲得平等機會和高額回報。同時，鼓勵全民創(chuàng)業(yè)，讓更多人參與到實業(yè)中去，那樣，可以擴大對資金的需求，同時，也可以減少資產(chǎn)泡沫，為經(jīng)濟的長久、穩(wěn)定發(fā)展提供持久動力。
【參考文獻】
1、曹龍騏.金融學(xué)[M].高等教育出版社,2003,7
【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟增長；因果關(guān)系；通貨膨脹；實證分析
宏觀經(jīng)濟的總體運行是以經(jīng)濟增長和通貨膨脹作為兩大重要指標(biāo)的，從改革開放以來，分析我國的經(jīng)濟現(xiàn)狀，年均增長率為百分之9.9，并于2010年超越日本成為世界第二大經(jīng)濟體。21世紀(jì)以后，我國所面臨的通貨膨脹壓力較輕，但是在07到08年膨脹趨勢有所抬頭，10年下半年多次再創(chuàng)新高。之所以人們把通貨膨脹作為關(guān)注的焦點，不僅是因為近10年來我國的經(jīng)濟增長速度較高，增長的前景廣闊，另一方面世界經(jīng)濟危機中我國能夠盡快的從中復(fù)蘇使得人們更加關(guān)注通貨膨脹。通貨膨脹的影響不言而喻，增加群眾負(fù)擔(dān)，影響社會和諧。11年以后，我國的通貨膨脹問題居高不下，這就要求我們的政府不得不把控制通貨膨脹保證經(jīng)濟增長作為經(jīng)濟的首要任務(wù)。因此，對于經(jīng)濟增長和通貨膨脹關(guān)系的研究變得格外重要。
一、理論分析
（一）經(jīng)濟的增長與通貨膨脹之間具有的正相關(guān)性
凱恩斯曾經(jīng)提到，貨幣的增長能夠降低利率，利率的降低可以刺激投資的增長，投資能夠增加就業(yè)進而促進經(jīng)濟的增長。這種觀點即認(rèn)為通貨膨脹能夠通過收入的分配效應(yīng)以及產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整促進經(jīng)濟增長。換句話說，經(jīng)濟的增長和通貨膨脹具有一定的正相關(guān)性。
（二）經(jīng)濟的增長與通貨膨脹之間具有的負(fù)相關(guān)性
諾別爾經(jīng)濟學(xué)獎的獲獎?wù)吣锼?？阿萊曾經(jīng)提出過，通貨膨脹過度以及為了改變之前貨幣的超量發(fā)行從而采取的通貨緊縮的政策這兩方面之間的交替不斷的發(fā)生，對經(jīng)濟的增長是十分不利的。換句話說，通貨膨脹容易將經(jīng)濟拉近惡性循環(huán)中而產(chǎn)生有害影響，即經(jīng)濟增長與通貨膨脹之間具有一定的負(fù)相關(guān)性。
（三）經(jīng)濟的增長與通貨膨脹之間具有的不相關(guān)性
這個觀點是認(rèn)為經(jīng)濟的增長與通貨膨脹之間不存在顯著的關(guān)系。當(dāng)貨幣供給量發(fā)生變動時，物品的價格會隨之增長或降低，因為這種觀點下的通貨膨脹是不會影響實際的產(chǎn)量。薩金特、盧卡斯等人認(rèn)為在理性預(yù)期條件下，可以預(yù)計經(jīng)濟政策實施的后果，這就不會使通貨膨脹對經(jīng)濟的增長造成影響。
二、近年來我國的經(jīng)濟的增長與通貨膨脹之間的各種關(guān)系
分析我國從1979到2010年以來經(jīng)濟的增長與通貨膨脹之間存在的各種關(guān)系中我們可以發(fā)現(xiàn)，”高增長――高通貨膨脹”出現(xiàn)于85、87、88、92―96年。然而進入21世紀(jì)之后，并未出現(xiàn)過這樣的關(guān)系組合。02和09年出現(xiàn)通貨緊縮，其余年份我國的經(jīng)濟運行集中在“高增長――溫和的通貨膨脹”、“高增長――低通貨膨脹”以及“適度的增長――低通貨膨脹”的關(guān)系中。其中03、05、06年我國經(jīng)歷了“高增長――低通貨膨脹”的最優(yōu)關(guān)系組合。通貨緊縮的02和09年，經(jīng)濟也有所增長。80和89年出現(xiàn)“低增長――高通貨膨脹”的關(guān)系。分析我國近年來這些關(guān)系的組合，我們不難看出，經(jīng)濟的高增長不一定會引起高通貨膨脹，低通貨膨脹也不一定帶來經(jīng)濟的低增長。因此，在此期間必然存在其他諸多因素共同作用，造成兩者之間存在復(fù)雜的組合關(guān)系。
三、實證分析我國經(jīng)濟的增長和通貨膨脹之間的組合關(guān)系
（一）數(shù)據(jù)的說明以及對其平穩(wěn)性的檢驗
本文通過利用1981年到2008年的數(shù)據(jù)進行分析。不僅有歷年的消費者的物價指數(shù)（CPI），也有我國的國民生產(chǎn)總值（GDP）。經(jīng)濟的增長是使用GDP來表示的，CPI的增長率是用CPIG來表示。為了避免可能出現(xiàn)的“偽回歸”，我們將對模型所能涉及的變量進行單位根的檢驗。對數(shù)據(jù)采用AIC準(zhǔn)則用專門的計量軟件采取ADF檢驗，檢驗結(jié)果中兩個變量均為1階單整。
（二）模型VAR與變量之間的協(xié)整分析
此類模型的建立是近幾年來被廣泛應(yīng)用的一種適用于對宏觀經(jīng)濟進行分析的模型。由于此模型中所選取滯后階數(shù)對最后的結(jié)果影響較大，因而此過程要合理的選取滯后階數(shù)。選取時應(yīng)當(dāng)綜合充分的考慮LR統(tǒng)計量，F(xiàn)PE將最后預(yù)測AIC的信息準(zhǔn)則、SC的信息準(zhǔn)則、HQ的信息準(zhǔn)則以及誤差。用計量軟件建立一個VAR模型并且對滯后階數(shù)進行考察，得出LR統(tǒng)計量，而最終FPE預(yù)測AIC的信息準(zhǔn)則、HQ的信息準(zhǔn)則以及誤差，檢驗均將指向2階滯之后，SC的信息準(zhǔn)則則是指向1階滯之后。本文將選取2階滯之后。在模型和階滯確定之后，再對兩內(nèi)生變量進行協(xié)整性的檢驗，VAR模型JJ的檢驗結(jié)果如下圖所示：
由表可得，跡統(tǒng)計量在百分之五水平之下，拒絕最多僅有一個協(xié)整方程的假設(shè)，表明存在著一個協(xié)整關(guān)系，說明了經(jīng)濟的增長率是和通貨的膨脹率之間存在著一種長期存在的均衡關(guān)系。
（三）因果關(guān)系的檢驗
因為CPIG和GDPG之間存在著長期均衡的關(guān)系，所以變量之間則一定存在Granger的因果關(guān)系，雖然拒絕“GDPG不能成為CPI的格蘭杰原因”，但是并不能拒絕“CPI不能成為GDPG的格蘭杰原因”。所以影響CPI變化的原因是GDPG，通貨膨脹的出現(xiàn)很大程度上是因為經(jīng)濟的過快增長。
四、小結(jié)
通貨膨脹的出現(xiàn)是多種原因共同作用的結(jié)果，這對于我國來說更是如此。我國正在經(jīng)歷著經(jīng)濟體制的改革，經(jīng)濟的過快增長會引起通貨膨脹，而從我國所經(jīng)歷的經(jīng)濟體制改革的不同階段來說，經(jīng)濟的飛速增長是依賴于資金高投入的，但是經(jīng)濟的增長只是通貨膨脹出現(xiàn)的表層原因。而深層意義上的原因則是經(jīng)濟增長過程中的不合理，這才是決定因素。由此來說，要應(yīng)對通貨膨脹，必須要提高投資的效益，對投資的規(guī)模進行控制，加強對于投資活動的監(jiān)督管理力度，從而使經(jīng)濟增長的方式發(fā)生轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，通貨膨脹有存在其自身的特別性質(zhì)，當(dāng)期的變化會在很大的程度上受到其本身前幾期的影響，尤其是之前一期產(chǎn)生的影響，但是物價一旦上漲之后，在很短時間內(nèi)很難平抑下來，反而會保持繼續(xù)上漲的趨勢。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞: 貨幣政策 通貨膨脹目標(biāo)制 本.伯南克
中圖分類號: F830文獻標(biāo)識碼: A 文章編號: 1006-1770(2009)010-017-04
眾所周知,美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲)主席不但對美國而且對世界經(jīng)濟都存在非常大的影響力,現(xiàn)任美聯(lián)儲主席本?伯南克教授曾任職于美國總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會,伯南克教授本身是一位杰出的、多產(chǎn)的貨幣經(jīng)濟學(xué)家,而且他是“通貨膨脹目標(biāo)制”的堅定支持者。本文的目的在于圍繞伯南克教授大力主張的“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”對伯南克的貨幣政策思想進行綜述,這將有助于系統(tǒng)分析與理解美國貨幣政策的制定與實施意圖,同時對我國未來貨幣政策框架的選擇也有重要的啟示意義。
一、最優(yōu)的貨幣政策框架――靈活的通貨膨脹目標(biāo)制
(一)通貨膨脹目標(biāo)制的實踐
布雷頓森林體系解體之后大多數(shù)國家選擇盯住貨幣供應(yīng)量或貨幣總量的增長率(Money Growth Targeting)作為貨幣政策制定與實施的基本框架,但是伴隨著“貨幣迷失”(Money Missing)現(xiàn)象的出現(xiàn),自從上個世紀(jì)90年代以來,越來越多的國家與地區(qū)采用一種全新的貨幣政策框架――通貨膨脹目標(biāo)制,也就是說中央銀行放棄盯住貨幣供應(yīng)量這一中介指標(biāo)而改為盯住通貨膨脹率這一傳統(tǒng)意義上的貨幣政策最終目標(biāo)。最初是新西蘭、加拿大、英國、芬蘭、澳大利亞、瑞典和西班牙這些發(fā)達國家先后采取了通貨膨脹目標(biāo)制,然后是一些新興工業(yè)化國家(比如巴西、智利、韓國、以色列、墨西哥、泰國、菲律賓)與部分轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家(比如捷克、匈牙利與波蘭)也開始采用通貨膨脹目標(biāo)制。而德國與瑞士雖然對外聲稱是采用貨幣總量的增長作為貨幣政策的中介指標(biāo),但這兩個國家卻從70年代中期以來就開始實施以通貨膨脹為核心(inflation-focused)的貨幣政策,并且Ben S.Bernanke(1996)的實證檢驗結(jié)果表明德國中央銀行與其說是盯住貨幣總量的增長還不如說是盯住通貨膨脹率,因為當(dāng)貨幣總量目標(biāo)與通貨膨脹目標(biāo)之間存在沖突的時候德國中央銀行給予了通貨膨脹目標(biāo)更大的權(quán)重?？傊?轉(zhuǎn)為采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央都獲得了比較滿意的貨幣政策效果,最為明顯的證據(jù)就是迄今為止沒有任何一個通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行準(zhǔn)備放棄這一新的貨幣政策框架(Ben S. Bernanke,2003)。
(二)通貨膨脹目標(biāo)制是一種混合的貨幣政策框架
Ben S.Bernanke & Mishkin. F(1997)從貨幣政策的“相機抉擇”與“規(guī)則”之爭的角度分析了通貨膨脹目標(biāo)制的特征,并得出結(jié)論認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制并不是一個固定的貨幣政策規(guī)則而是兼有“相機抉擇”與“規(guī)則”特征的一個混合的貨幣政策框架。但是通貨膨脹目標(biāo)制的“相機抉擇”是一種“有約束的相機抉擇”(constrained discretion)。這種有約束的相機抉擇是試圖在嚴(yán)格貨幣政策規(guī)則與無約束的相機抉擇之間達成一種有機協(xié)調(diào)。從短期來看,為了應(yīng)對不能預(yù)期的供給沖擊和其他外部沖擊,中央銀行仍然可以采用相機抉擇的貨幣政策,這表明通貨膨脹目標(biāo)制仍然為短期的穩(wěn)定目標(biāo)(比如說產(chǎn)出與就業(yè)目標(biāo)以及匯率的相對穩(wěn)定)留有一定的余地,因此通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架并不僅僅集中于控制通貨膨脹。但是從長期來看,通貨膨脹目標(biāo)制的相機抉擇是有約束的,這一約束就在于中央銀行應(yīng)該堅決承諾并實現(xiàn)事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),由于貨幣政策實施對通貨膨脹的影響有一個滯后期,因此中央銀行應(yīng)該預(yù)測通貨膨脹率的走勢并提前實施貨幣政策手段,因此通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架天生具有前瞻性(Ben S.Bernanke, 2003)。
(三)靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的基本特征
后來Ben Bernanke & Mark Gertler(1999)提出最優(yōu)的貨幣政策框架是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制,這一貨幣政策框架具有以下三個最基本的特征:一是通貨膨脹目標(biāo)制承諾在長期內(nèi)將達到一個特定的、事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),并且這一特定的通貨膨脹目標(biāo)既不能太低也不能太高,因此維持價格的穩(wěn)定將成為貨幣政策最重要的(overriding)目標(biāo);二是在長期內(nèi)達到通貨膨脹目標(biāo)的約束條件下,中央銀行可以在短期內(nèi)具有一定的政策靈活性,比如說追求產(chǎn)出的穩(wěn)定,因此命名為“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”;三是貨幣政策的制定與實施過程具有很高的開放性與透明度,比如說定期通貨膨脹狀況報告,對貨幣政策的制定與實施展開開放式的討論。而且靈活的通貨膨脹目標(biāo)制既不同于美國目前所采用的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,也不同于英國等國家所采用的非常明確與透明的通貨膨脹目標(biāo)制。因為美國目前采用的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制不符合第三個特征,而英國所采取的通貨膨脹目標(biāo)制則缺乏一定的靈活性。后來伯南克出版了著作“Inflation Targeting: Lessons from the International Experience”(2001)對通貨膨脹目標(biāo)制進行了非常詳盡的論述。
二、貨幣政策不應(yīng)該直接盯住資產(chǎn)價格而應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價格波動帶來的通貨緊縮或通貨膨脹壓力
在過去的二十多年中,世界大部分的中央銀行已經(jīng)比較成功的控制了通貨膨脹,那么未來對貨幣政策的最大挑戰(zhàn)將是金融的不穩(wěn)定性以及資產(chǎn)價格波動性的不斷提高,而金融的不穩(wěn)定將給實體經(jīng)濟帶來持續(xù)的甚至是毀滅性的影響,那么貨幣政策是否應(yīng)該盯住或者關(guān)注資產(chǎn)價格的波動?Ben S.Bernanke& Mark Gertler(1983,1995,1999,2000,2001,2004)對這一問題給出了獨特的解釋。
(一)資產(chǎn)價格波動對實體經(jīng)濟的影響:“信貸渠道”與“金融加速器效應(yīng)”
伯南克從攻讀博士學(xué)位開始就對發(fā)生在上個世紀(jì)三十年代的“大蕭條”非常感興趣,從此以后他對這一問題進行了深入的研究,并發(fā)表了一系列的論文,后來這些論文都被收入到論文集“Essays on the Great Depression”(Ben S.Bernanke,2004)。在這一系列論文中伯南克就資產(chǎn)價格波動對實體經(jīng)濟的影響機制進行非常獨到的分析,伯南克認(rèn)為資產(chǎn)價格波動通過“財富效應(yīng)”影響消費支出的途徑得不到實證分析支持的原因在于:股票與債券主要不是居民自己持有而是由養(yǎng)老金機構(gòu)持有,那么資產(chǎn)價格的波動對居民可支配現(xiàn)金則很少有直接的影響。在這個基礎(chǔ)上他開始從“信貸渠道”來分析資產(chǎn)價格波動對實體經(jīng)濟的影響機制,由于信貸市場本身存在信息不對稱等問題,并不是一個無摩擦的完全競爭市場,因此家庭、企業(yè)與金融中介機構(gòu)的借貸能力受到其資產(chǎn)負(fù)債余額的影響,那么資產(chǎn)價格的波動通過影響微觀經(jīng)濟主體的資產(chǎn)負(fù)債表余額進而影響其借貸能力,當(dāng)資產(chǎn)價格大幅度下跌導(dǎo)致微觀經(jīng)濟主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化,在短期內(nèi)將影響宏觀經(jīng)濟的總需求,從長期來看將通過影響物質(zhì)資本與人力資本的形成并減少總供給。
在資產(chǎn)價格影響實體經(jīng)濟的過程中還存在一個顯著增大的相互反饋過程。在第一階段,資產(chǎn)價格的急劇下降顯著減弱了微觀經(jīng)濟主體的借貸能力,而借貸能力的減弱將導(dǎo)致總需求的減少與失業(yè)率的升高,且總需求的下降將導(dǎo)致現(xiàn)金流入的減少并進一步導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債狀況的惡化;在第二階段,總需求的下降與資產(chǎn)負(fù)債狀況的惡化導(dǎo)致資產(chǎn)的被迫出售與資產(chǎn)價格的進一步下降,然后又回到第一階段,這一顯著增大的相互反饋過程被伯南克稱之為“金融加速器效應(yīng)”。這一效應(yīng)類似于歐文.費雪(1933)年提出的“債務(wù)緊縮機制”,但是Ben S.Bernanke & Mark Gertler(1989)最早對這一機制用數(shù)理模型進行了系統(tǒng)的表述。其后Ben S.Bernanke & Mark Gertler(2000)還根據(jù)資產(chǎn)價格波動對實體經(jīng)濟影響的“信貸渠道”得出一個與一般常識相反的結(jié)論:貨幣的貶值對實體經(jīng)濟的影響是緊縮性的。這是因為當(dāng)本國貨幣貶值時,本國居民、企業(yè)與金融中介機構(gòu)以本幣來衡量的外幣負(fù)債價值將上升,這將惡化微觀經(jīng)濟主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況并最終導(dǎo)致總需求與總供給下降。
(二)貨幣政策與資產(chǎn)價格波動
伯南克對從大蕭條以來的經(jīng)濟史的研究表明:如果貨幣政策不積極應(yīng)對由資產(chǎn)價格大幅度下降帶來的不斷增強的通貨緊縮壓力,資產(chǎn)價格的下降就會給實體經(jīng)濟帶來持續(xù)的破壞。但是Ben S.Bernanke & Mark Gertler(1999,2000)認(rèn)為貨幣政策本身并不足以牽制資產(chǎn)價格大幅度波動,這可能給實體經(jīng)濟帶來破壞性效應(yīng),并且他們的實證研究結(jié)論表明如果貨幣政策直接盯住資產(chǎn)價格波動本身,反而將導(dǎo)致資產(chǎn)價格更大幅度的波動。這是因為:其一,資產(chǎn)價格的波動可能是由實體經(jīng)濟因素造成的,也可能不是由實體經(jīng)濟因素造成的,這非常難以辨明;其二,試圖“刺破”資產(chǎn)價格膨脹帶來的“泡沫”將給金融市場與實體經(jīng)濟運行帶來相當(dāng)大的負(fù)面影響。但是即使是由非實體經(jīng)濟因素帶來的資產(chǎn)價格波動也會給實體經(jīng)濟帶來通貨膨脹或通貨緊縮壓力,這將最終影響實體經(jīng)濟的運行,因此貨幣政策應(yīng)該對資產(chǎn)價格波動可能帶來的通貨膨脹與通貨緊縮壓力進行反應(yīng)。
通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架則進一步要求貨幣政策主動并提前應(yīng)對資產(chǎn)價格波動可能帶來的通貨膨脹或通貨緊縮壓力。在預(yù)見到資產(chǎn)價格上升將刺激總需求的增加并給宏觀經(jīng)濟帶來通貨膨脹壓力時,自動升高利率不但可以穩(wěn)定總需求并提供一個穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境,而且可以穩(wěn)定金融市場本身。那么當(dāng)預(yù)見到資產(chǎn)價格大幅度下降將通過信貸渠道給宏觀經(jīng)濟帶來通貨緊縮壓力時,中央銀行可以通過降低利率等手段有效緩解負(fù)向“金融加速器效應(yīng)”給實體經(jīng)濟與金融市場帶來的進一步?jīng)_擊。最后,假設(shè)金融市場的投資者都預(yù)期到中央銀行將采取“逆風(fēng)向”的貨幣政策規(guī)則來對沖金融市場價格波動帶來的通貨膨脹或通貨緊縮壓力時,他們將有效約束非理性的投資行為并最終抑制資產(chǎn)價格的過度反應(yīng)。
三、美國的最優(yōu)貨幣政策框架選擇――靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時期含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制
Ben S. Bernanke & Frederic S. Mishkin, (1997)認(rèn)為沃爾克與格林斯潘主政美聯(lián)儲時期所取得的成功應(yīng)該歸因于他們采用了通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策制定理念或框架,并認(rèn)為這是一種含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制。但是 Ben Bernanke & Mark Gertler(2000)明確提出美國當(dāng)前最優(yōu)的貨幣政策制度是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時期所采取的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,因為采用這一貨幣政策框架有如下的優(yōu)點:
(一)明確的通貨膨脹目標(biāo)將降低對未來通貨膨脹預(yù)期的不確定性
目前含蓄而模糊的貨幣政策框架導(dǎo)致對未來通貨膨脹預(yù)期的不確定性,而不穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期將使得長期儲蓄與投資決策變得更加復(fù)雜化,同時給名義的金融與工資合同帶來更大的風(fēng)險,這最終將導(dǎo)致商品市場價格與金融市場價格更大的波動性,給宏觀經(jīng)濟運行與金融市場帶來不確定性,比如說金融市場分析人士就需要不斷地揣摩美聯(lián)儲主席話語背后的隱藏信息。而采用靈活的通貨膨脹目標(biāo)制以后美聯(lián)儲通過明確的通貨膨脹目標(biāo)(當(dāng)然這里隱含的假定就是這一承諾是可信的),可以穩(wěn)定公眾對未來的通貨膨脹預(yù)期,有利于減少私人部門經(jīng)濟決策的復(fù)雜性,減少金融市場由于對貨幣政策方向預(yù)期的不確定性帶來的價格波動。同時穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期(即使實際的通貨膨脹短暫的偏離預(yù)期的通貨膨脹率也是如此)不但可以更容易地維持價格的穩(wěn)定并達到通貨膨脹目標(biāo)(對上個世紀(jì)70年代與80年代石油價格波動對美國與其他工業(yè)化國家的價格與產(chǎn)出的影響程度進行比較就可以得出這一結(jié)論),而且美聯(lián)儲可以更加容易地達到穩(wěn)定產(chǎn)出與就業(yè)的短期目標(biāo)。
(二)靈活的通貨膨脹目標(biāo)制可以增加美聯(lián)儲貨幣政策的透明度與可信度
靈活的通貨膨脹目標(biāo)制可以允許公眾參與貨幣政策制定與實施的討論從而增加貨幣政策形成與實施過程的透明度,這樣可以有效制約來自政府給予中央銀行進行短期經(jīng)濟刺激的壓力。比如,在面對即將來臨的政治大選或者緩慢的經(jīng)濟復(fù)蘇時,政府可能要求中央采取擴張性的貨幣政策以刺激經(jīng)濟,但是這一貨幣政策的實施可能會導(dǎo)致中期或長期的通貨膨脹。在這種情況下,中央銀行將向公眾解釋短期的貨幣政策實施與長期的通貨膨脹之間的關(guān)系,然后政治家、新聞媒體、專業(yè)人士與公眾可以參與討論,這將有效制約來自政府要求實施擴張性的貨幣政策的壓力。而且透明度的提高將有效增強貨幣政策的可信度。因為未預(yù)期的沖擊將使實際的通貨膨脹率偏離事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),這時如果中央銀行的貨幣政策決策與實施程序不具備透明性,公眾將對貨幣政策的可信度表示懷疑。在這種情況下,貨幣政策透明度的作用在于:當(dāng)未預(yù)期的沖擊發(fā)生后, 使公眾能夠有效判斷實際通貨膨脹與事前宣布通貨膨脹目標(biāo)之間的偏離究竟是由政府或者中央銀行的“短視行為”或“欺騙行為”造成的, 還是由于未預(yù)期到的沖擊所造成的, 從而確保公眾對貨幣政策實施的有效監(jiān)督并增強貨幣政策的可信度。反之亦然。
Ben S. Bernanke & Frederic S. Mishkin(1997)還認(rèn)為美國采取靈活的通貨膨脹目標(biāo)制將形成一個制度性的承諾,可有效地避免由于美聯(lián)儲主席更替給貨幣政策制定與實施帶來的不連貫性,并減少貨幣政策對單個領(lǐng)導(dǎo)者貨幣政策思想的依賴。該文另外得出美國由目前模糊的通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)為更加明確的靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的前提是:美國的通貨膨脹率較低以及公眾與市場對通貨膨脹目標(biāo)制的基本理念比較熟悉。因此Ben S. Bernanke(2003)認(rèn)為在過去的20多年里面美聯(lián)儲在貨幣政策制定與實施方面獲得了非常高的聲譽,其貨幣政策理念已經(jīng)比較接近通貨膨脹目標(biāo)制的框架,而且目前實際的和預(yù)期的通貨膨脹率也比較低而且相當(dāng)穩(wěn)定,因此目前是美聯(lián)儲轉(zhuǎn)為更為明確的靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架的有利時機。而為了實現(xiàn)貨幣政策框架的成功轉(zhuǎn)型,美聯(lián)儲首先應(yīng)該從以下兩個方面著手進行改善:第一,量化美聯(lián)儲公開市場委員會所稱呼的“價格穩(wěn)定目標(biāo)”,并且明確這其中的價格是以哪一特定的價格指數(shù)為基礎(chǔ);第二,定期出版類似于采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行所出版的通貨膨脹報告。
四、對我國貨幣政策選擇的啟示
本文從最優(yōu)的貨幣政策框架、資產(chǎn)價格與貨幣政策之間的關(guān)系以及美國的最優(yōu)貨幣政策框架選擇與走向這三個方面對美聯(lián)儲新任主席本.伯南克教授的貨幣政策思想進行了系統(tǒng)的總結(jié),得出了以下幾點結(jié)論:
(一)通貨膨脹目標(biāo)制是一個兼有“相機抉擇”與“規(guī)則”特征的混合的貨幣政策框架,其“相機抉擇”是一種“有約束的相機抉擇”,即在長期內(nèi)達到通貨膨脹目標(biāo)的約束條件下中央銀行可以在短期內(nèi)具有一定的政策靈活性,因此伯南克稱之為“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”,它是一種最優(yōu)的貨幣政策框架。
(二)資產(chǎn)價格的波動將通過“信貸渠道”的“金融加速器效應(yīng)”影響實體經(jīng)濟的運行,但是貨幣政策不可能也不應(yīng)該盯住資產(chǎn)價格的波動,而是必須主動并提前應(yīng)對資產(chǎn)價格波動可能帶來的通貨膨脹或通貨緊縮壓力,這不但可以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的運行,而且可以穩(wěn)定金融市場本身。
(三)美國當(dāng)前最優(yōu)的貨幣政策制度是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時期所采取的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,因為明確的通貨膨脹目標(biāo)將穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期,這不但可以更容易的維持價格穩(wěn)定并達到通貨膨脹目標(biāo),而且美聯(lián)儲可以更加容易的達到穩(wěn)定產(chǎn)出與就業(yè)的短期目標(biāo)。同時靈活的通貨膨脹目標(biāo)制還可以增加美聯(lián)儲貨幣政策的透明度與可信度。
那么我國貨幣政策的制定與實施可以從伯南克的貨幣政策思想得到哪些啟示呢?我國從1996年開始正式采用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo),但是將近十年來的實踐表明我國實際的貨幣供應(yīng)量增長率與預(yù)定的增長率目標(biāo)之間存在較大幅度的偏離。1978年以來的數(shù)據(jù)表明我國兩個層次(狹義貨幣與廣義貨幣)的貨幣流通速度處于下降趨勢并且呈現(xiàn)不規(guī)則波動,盡管對貨幣流通速度的預(yù)測在理論上可行,但實踐中尚無一個模型能很好的擬合現(xiàn)實(謝平,2000)。同時易行健(2007)用協(xié)整與誤差修正模型對我國的年度、季度與月度的貨幣需求函數(shù)進行的實證研究也表明貨幣需求函數(shù)的參數(shù)并不穩(wěn)定而且要準(zhǔn)確預(yù)測貨幣的增長率是不現(xiàn)實的,因為市場化改革、城市化、貨幣化、股票市場的發(fā)展以及預(yù)期匯率變化都對貨幣需求產(chǎn)生顯著的影響。因此,在這種現(xiàn)實背景之下,我國中央銀行應(yīng)該選擇合適的時機循序漸進的由目前的貨幣政策框架轉(zhuǎn)為采用“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”的貨幣政策框架。
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作者簡介:
[關(guān)鍵詞]動態(tài)不一致性 零通貨膨脹 政策制定者
每個國家都必須面對宏觀經(jīng)濟政策的選擇，但是由于經(jīng)濟的不確定性使得宏觀經(jīng)濟政策很難達到理想中的效果，政策制定者對最佳經(jīng)濟目標(biāo)的認(rèn)識直接決定了政策目標(biāo)的選擇，宏觀經(jīng)濟的長期目標(biāo)是達到充分就業(yè)和物價穩(wěn)定即零通貨膨脹（至少是低通貨膨脹），在實施零通貨膨脹貨幣政策時可能會遇到動態(tài)不一致性問題。
一、動態(tài)不一致性的基本思想
所謂動態(tài)不一致性是指政策當(dāng)局在t期宣布t+n期將實行的最優(yōu)政策，而當(dāng)t+n期到來時，實行該政策不再是最優(yōu)的，導(dǎo)致政策當(dāng)局食言，初始的政策承諾不可信。也就是說，動態(tài)不一致性是指事前的最優(yōu)政策和事后的最優(yōu)政策的不相同。從對動態(tài)不一致性的分析中可以看出，政策制定者所面對的不再是和現(xiàn)實經(jīng)濟狀況的簡單博弈，而是和公眾的動態(tài)博弈。作為理性個體，公眾預(yù)期到政策制定者總想采取短期行動，會根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化而采取相機決策政策時，雖然這是理性的政策制定者出于良好動機一個很自然的結(jié)果，但是仍然使政策的可信度降低。
二、動態(tài)不一致性分析
通貨膨脹和失業(yè)之間的短期替代關(guān)系是由短期菲利普斯曲線決定的，但是由于通貨膨脹預(yù)期的調(diào)整，在長期內(nèi)二者不存在替代關(guān)系。在當(dāng)期對政策制定者來說，零通貨膨脹可能是目前最好的政策；但在未來期，由于作為理性個體的公眾的預(yù)期，零通貨膨脹已經(jīng)不再是最好的選擇了。在充分就業(yè)和零通貨膨脹的政策下，政策制定者有可能追求較低的失業(yè)和稍高的通貨膨脹，而使政策成為一種騙局。在信息充分的情況下，公眾知道政策制定者會采取短期行為，因而使政策成為不可信。向公眾宣布的政策與具體執(zhí)行的政策之間的分離，產(chǎn)生了動態(tài)不一致性的問題。圖1表明了菲利普斯曲線在通貨膨脹和失業(yè)二者之間的替代關(guān)系，結(jié)合圖1將政策制定者和經(jīng)濟之間的相互作用模型化，具體分析零通貨膨脹政策的動態(tài)不一致性的成因。
政策制定者宣布執(zhí)行零通貨膨脹政策，經(jīng)濟決策者根據(jù)預(yù)期，必然選擇與執(zhí)行的政策相符的通貨膨脹水平。圖中A點是政策制定者許諾的零通貨膨脹，無論是政策制定者還是作為理性個體的公眾，第一選擇肯定是處于零通貨膨脹的A點，此時失業(yè)率是自然失業(yè)率水平，也就是充分就業(yè)，所以經(jīng)濟運行在短期菲利普斯曲線上。假設(shè)經(jīng)濟達到A點，在零通貨膨脹水平之下，政策制定者和公眾都會做出理性的選擇，也就是以通貨膨脹的小幅度增加來減少失業(yè)，于是經(jīng)濟將沿著短期菲利普斯曲線PC1向左上方移動到B點。
在B點，通貨膨脹率高于政策制定者一開始許諾的零通貨膨脹率，較高的通貨膨脹率使公眾要求提高貨幣工資等，并相應(yīng)的提高其預(yù)期，這一調(diào)整會使PC1將向上移動到PC2位置，經(jīng)濟最終恢復(fù)到充分就業(yè)，但是有正的通貨膨脹率的C點。每一個人都渴望零通貨膨脹，政策制定者一開始可能是最佳的決策，但是政策執(zhí)行的最終結(jié)果，總是維持在一個正的通貨膨脹率，政策制定者無法保證達到零通貨膨脹，這種反常結(jié)果的出現(xiàn)使零通貨膨脹的諾言成為一場騙局，也在考驗著政策制定者的信譽。
三、避免動態(tài)不一致性的措施
1.政策制定者保持言行一致
政策當(dāng)局對市場進行宏觀調(diào)控，為企業(yè)制定經(jīng)濟運行制度、方針和發(fā)展方向，政策當(dāng)局作為政策的制定者和維護者，它必須身體力行，明確信譽道德的約束力。言必行，行必果，是做人的準(zhǔn)則，也是政策當(dāng)局的準(zhǔn)則。如果政策形同空文，會導(dǎo)致公眾對政策當(dāng)局的“信任懷疑”，以后出臺的政策會更難執(zhí)行。一個明智的政策制定者必須知道保持言行一致信譽的重要性，在執(zhí)行政策過程中如果常常因為時期和執(zhí)行人等因素被隨意改變，不顧信譽的追求短期利益，這就很容易導(dǎo)致公眾對政策當(dāng)局的信任度減弱。作為理性個體的公眾是政府政策的執(zhí)行者和實踐者，政策當(dāng)局的言行直接關(guān)系到公眾的滿意程度，只有做到“言”與“行”的有機統(tǒng)一，才能維護政策當(dāng)局的公信力，提高公眾對政策的可信度。
2.政策制定者的選擇要適當(dāng)
降低動態(tài)不一致性的誘惑，政策當(dāng)局選擇一個合適的政策制定者至關(guān)重要，即要選擇一個比其他公眾更具有反通貨膨脹傾向的政策制定者，從而這個政策制定者會自覺抵制通貨膨脹的壓力，避免以實行更高的通貨膨脹政策來換取短期內(nèi)失業(yè)的減少。如果該政策制定者相對于失業(yè)率來說更偏好物價的穩(wěn)定性，從而更加重視通貨膨脹導(dǎo)致的成本，必然執(zhí)行“保守”的貨幣政策。當(dāng)貨幣政策由一個眾所周知極其厭惡通貨膨脹的政策制定者控制時，那么公眾的預(yù)期通貨膨脹將降低，從而使實際的通貨膨脹與最優(yōu)通貨膨脹更加接近。
3.采取低通貨膨脹政策
政策當(dāng)局可以與政策制定者簽訂一份獎勵低通貨膨脹的合同，采取低通貨膨脹政策，防止政策制定者運用“相機抉擇”導(dǎo)致動態(tài)不一致性。低通貨膨脹可以給經(jīng)濟帶來很多好處，比如資源配置的有效性提高，經(jīng)濟不確定性的減少，價格體系更趨于透明化，經(jīng)濟產(chǎn)出的波動很小，生產(chǎn)效率和社會公平的提高等等。經(jīng)濟政策制定者不是冰冷的機械裝置，而是理性的經(jīng)濟人，這決定了政策制定者隨時都存在以出乎意料的通貨膨脹換取經(jīng)濟擴張的動機?！跋鄼C抉擇”規(guī)則往往具有較高的通貨膨脹傾向，因此強化自動財政政策，弱化相機抉擇財政政策，是保持穩(wěn)定的低通脹的制度保障。
參考文獻：
[1]彭玉鎦.政策信譽與人民幣匯率政策信譽分析[J].財經(jīng)研究，2004.10