發(fā)布時(shí)間：2022-04-02 11:38:09
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了1篇的投資決策論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
長(zhǎng)期投資決策的研究,推導(dǎo)出新的評(píng)價(jià)伐木決策的公式,該公式可以在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)為投資決策提供更為可靠的評(píng)價(jià)。
一般在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí),廣泛應(yīng)用凈現(xiàn)值法(NPV)和內(nèi)含報(bào)酬率法(IRR)進(jìn)行評(píng)價(jià),但他們存在一個(gè)共同的問(wèn)題,就是在評(píng)價(jià)時(shí)只考慮方案一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)的情況,而對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下不斷進(jìn)行投資的情況下,評(píng)價(jià)則束手無(wú)策。怎樣站在戰(zhàn)略高度對(duì)長(zhǎng)期投資決策做出正確評(píng)價(jià)是必須解決的問(wèn)題。以下通過(guò)林業(yè)投資的一個(gè)案例來(lái)說(shuō)明如何調(diào)整思路進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策。
林業(yè)投資不同于一般的經(jīng)營(yíng)投資,其投資金額較大,周期長(zhǎng),見(jiàn)效慢,所以投資于林業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比較大。一旦開(kāi)始投資,經(jīng)營(yíng)者所面臨的一個(gè)重要問(wèn)題就是何時(shí)在成材樹(shù)區(qū)域伐木,由于伐木的時(shí)間是互斥的選擇,所以只有一個(gè)最佳伐木時(shí)間將使投資者的利益最大。
舉例如下:某人承包荒山植樹(shù)造林,于第一年年初一次性投資100,000元,有4個(gè)互斥方案可供選擇,可以在3年末,4年末,6年末,8年末伐木取得現(xiàn)金收入,各方案的現(xiàn)金流量和各自的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算如下表(假設(shè)現(xiàn)金流出量發(fā)生于年初,現(xiàn)金流入量發(fā)生于年末,資金的成本為5%)。 通過(guò)計(jì)算,在凈現(xiàn)值法下,根據(jù)凈現(xiàn)值判定法則,因?yàn)?年后伐木的凈現(xiàn)值為116,588.60元,在各方案中最大,所以選擇8年后伐木為最佳方案。內(nèi)含報(bào)酬率法計(jì)算的結(jié)果是4年后伐木的報(bào)酬率最大,所以選擇4年后伐木為最佳方案。筆者發(fā)現(xiàn)兩種方法作出的決策是不同的。由于4個(gè)方案的壽命不同,所以無(wú)論作出哪種決策其說(shuō)服力都不是很強(qiáng)。
在以上計(jì)算過(guò)程中,筆者觀(guān)察到無(wú)論是凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報(bào)酬率法只考慮了各方案在一個(gè)周期內(nèi)的效果,沒(méi)有考慮伐木決策的重要含義是方案可以在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)重復(fù)進(jìn)行。如果決定4年后伐木,那么就可以在相同的畝數(shù)上重新植樹(shù)來(lái)重復(fù)該項(xiàng)目,然后再等待4年伐木。結(jié)果是4年后伐木的決策實(shí)際上變成了長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策。所以在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件下,伐木決策在土地承包期內(nèi)一般都可以重復(fù)進(jìn)行再投資,因此完全可以假定方案重復(fù)進(jìn)行(為便于計(jì)算,假設(shè)方案以同規(guī)模重復(fù)進(jìn)行)。
為使各方案具有可比性,筆者用各方案的公倍數(shù)即24年為伐木決策總有效期,在這段時(shí)期內(nèi)3年伐木方案共重復(fù)進(jìn)行8次,以此類(lèi)推其他方案分別重復(fù)6次、4次、3次。用凈現(xiàn)值法計(jì)算24年內(nèi)各方案的總現(xiàn)值如下: 上式含義為:8年為一周期的方案在24年內(nèi)重復(fù)3次的總凈現(xiàn)值是248910.93元。
雖然可以借助計(jì)算機(jī),但上述計(jì)算過(guò)程仍很繁瑣。如果比較多個(gè)方案,并且其周期各不相同,則必須以它們的公倍數(shù)作為計(jì)算、比較的基礎(chǔ)年數(shù),那將是一個(gè)非常復(fù)雜的計(jì)算過(guò)程。由于伐木方案有可持續(xù)重復(fù)進(jìn)行的特性,完全可以假定每個(gè)方案在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)以同樣規(guī)模重復(fù)進(jìn)行,使每個(gè)方案有相同(無(wú)窮大)的壽命,該假設(shè)也符合財(cái)務(wù)管理中持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提假設(shè)。筆者之所以仍利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià)是因?yàn)闆Q策方法要盡可能與企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)相匹配。在方案持續(xù)重復(fù)進(jìn)行假設(shè)下的伐木決策的總凈現(xiàn)值公式推導(dǎo)如下:(設(shè)i是資金成本,n為方案周期,k為重復(fù)次數(shù)) 總之,用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)伐木方案時(shí)不能僅局限于一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期,而應(yīng)考慮在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的總凈現(xiàn)值,這樣才能確保方案在持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下價(jià)值最大化。長(zhǎng)期投資決策的研究在日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,大多數(shù)項(xiàng)目都是以一種近似方式重復(fù)進(jìn)行。即使其他條件(如技術(shù)、過(guò)程)改變,也可以假定項(xiàng)目能重復(fù)進(jìn)行,如農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)等,所以筆者的結(jié)論同樣也適用于他們的決策。通過(guò)調(diào)整思路,利用改進(jìn)的評(píng)價(jià)公式可以使決策更符合現(xiàn)實(shí)情況,有利于作出更加合理、正確的決策。
自經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?nèi)陙?lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持久高速的發(fā)展，引起了國(guó)內(nèi)外的不斷關(guān)注。亞洲金融危機(jī)后，我國(guó)實(shí)施積極的貨幣政策， 詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)看下文試論項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)。
為經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展奠定了貨幣基礎(chǔ)，與此同時(shí)，政府不斷加大財(cái)政政策支持的力度，積極完善地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，紛紛上馬大型的建設(shè)項(xiàng)目，包括農(nóng)林水利、電力、公路、鐵路、住房、城市基礎(chǔ)建設(shè)及其他工業(yè)。這些項(xiàng)目具有數(shù)量多、規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)、收益不確定性大的特點(diǎn)。雖然我國(guó)在改革投融資體制上進(jìn)行了一系列探索，取得了一定進(jìn)展，對(duì)投資項(xiàng)目的前期評(píng)估工作起到了積極的影響，但是還不足以改變當(dāng)前投資項(xiàng)目評(píng)估的混亂現(xiàn)狀。特別是2008年金融危機(jī)后，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激方案后，各個(gè)地方政府紛紛上馬大型建設(shè)項(xiàng)目，這也暴露出了投資總量偏大、結(jié)構(gòu)失衡、預(yù)算超支等嚴(yán)重問(wèn)題，而項(xiàng)目整體投資分析研究的滯后是重要因素之一。當(dāng)前項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)多從財(cái)務(wù)的角度出發(fā)，分析得出各種財(cái)務(wù)支持指標(biāo)，從而判斷項(xiàng)目的可行性，但深入研究不難發(fā)現(xiàn)單純的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)過(guò)程存在眾多難點(diǎn)和困境。
1項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)現(xiàn)狀分析
無(wú)論對(duì)于政府投資還是企業(yè)投資而言，資本性項(xiàng)目投資均具有投資內(nèi)容獨(dú)特、投資數(shù)額多、影響時(shí)間長(zhǎng)、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。這也決定了項(xiàng)目投資決策的重要，如何取舍，要通過(guò)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，保證企業(yè)的項(xiàng)目投資決策不失誤。
2資本項(xiàng)目投資決策指標(biāo)
投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度分析，投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。前兩個(gè)指標(biāo)是非折現(xiàn)指標(biāo)，在計(jì)算過(guò)程中不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，而后四個(gè)指標(biāo)是折現(xiàn)指標(biāo)，在指標(biāo)計(jì)算過(guò)程中充分考慮和利用了資金時(shí)間價(jià)值。從非折現(xiàn)指標(biāo)向折現(xiàn)指標(biāo)的過(guò)渡也反映了投資者對(duì)資金價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)成本的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)和關(guān)注。
一、投資決策的原則
1.科學(xué)化、民主化原則。這個(gè)原則有兩層含義:
1.1.按科學(xué)程序進(jìn)行投資決策?？茖W(xué)程序即“先論證,后決策”,投資決策不按科學(xué)程序進(jìn)行,必將導(dǎo)致投資項(xiàng)目蒙受重大損失。
1.2.在投資決策過(guò)程中充分發(fā)揚(yáng)民主。在當(dāng)今現(xiàn)代化大生產(chǎn)中,需要依靠集體智慧,廣泛集中經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和管理方面專(zhuān)家的意見(jiàn),實(shí)行民主化投資決策。必須指出,民主化是科學(xué)化的前提和基礎(chǔ)。
2.系統(tǒng)性原則。影響投資項(xiàng)目建設(shè)的各種因素是相互聯(lián)系、相互制約的,因此,進(jìn)行投資決策時(shí)必須全面考慮。先要收集各方面的投資信息,對(duì)各種信息進(jìn)行科學(xué)分析研究后,要回答下列一系列問(wèn)題:①項(xiàng)目建設(shè)技術(shù)是否先進(jìn);②經(jīng)濟(jì)上是否合理;③是否通過(guò)環(huán)保和社會(huì)評(píng)價(jià);④人、財(cái)、物是否落實(shí);⑤建設(shè)工期多長(zhǎng);⑥投資額及籌建方式;⑦項(xiàng)目的配套建設(shè);⑧項(xiàng)目建設(shè)對(duì)原有產(chǎn)業(yè)的影響。
3.滿(mǎn)意原則。這是諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者西蒙教授提出的決策原則。所謂最優(yōu)方案只是理論上幻想,投資決策者不可能掌握有關(guān)投資項(xiàng)目的全部信息,不可能對(duì)未來(lái)作出萬(wàn)無(wú)一失的判斷。
4.經(jīng)濟(jì)效益原則。一般情況下,投資項(xiàng)目必須以提高投資的經(jīng)濟(jì)效益為中心。同時(shí),還必須做到微觀(guān)經(jīng)濟(jì)效益與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)效益相統(tǒng)一,近期經(jīng)濟(jì)效益與遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)效益相統(tǒng)一。
5.資金時(shí)間價(jià)值原則。投資項(xiàng)目所需資金是隨項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)度和需要不斷地發(fā)生的,并分布在項(xiàng)目建設(shè)的不同時(shí)期。各時(shí)期支付的資金不具有可比性,不能簡(jiǎn)單地相加。為了正確評(píng)估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益,必須考慮資金的時(shí)間價(jià)值,用貼現(xiàn)率,將不同時(shí)期的資金額折算成現(xiàn)值,然后再相加。
6.責(zé)任制原則。所謂責(zé)任制,是指投資決策者對(duì)造成損失的錯(cuò)誤投資決策要負(fù)相應(yīng)的責(zé)任。建立權(quán)、責(zé)、利相結(jié)合的投資決策責(zé)任制,可避免或減少投資決策的失誤。
二、投資風(fēng)險(xiǎn)的處置
投資主體在識(shí)別和估量投資風(fēng)險(xiǎn)后,要對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)尋求有效方法進(jìn)行處置。1.控制法?？刂品ㄊ侵冈趽p失發(fā)生以前,運(yùn)用各種控制手段,力求免除或縮小風(fēng)險(xiǎn)。
1.1風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。它是指主動(dòng)放棄或拒絕風(fēng)險(xiǎn)損失可能性較大的某項(xiàng)活動(dòng),以免除可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)損失。這是一種最徹底的風(fēng)險(xiǎn)控制法,能使風(fēng)險(xiǎn)概率為零。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,最好在某投資項(xiàng)目尚未進(jìn)行以前,即在項(xiàng)目可行性研究后就確定是否放棄。但此法也有局限性:一是有些風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法或難以規(guī)避,如地震、水災(zāi)等;二是放棄高風(fēng)險(xiǎn)也放棄了可能的豐厚利潤(rùn);三是只有當(dāng)人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有充分認(rèn)識(shí),它才有現(xiàn)實(shí)意義。
1.2風(fēng)險(xiǎn)分散。它是指通過(guò)投資多樣化來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。將各項(xiàng)不同投向的投資組合在一起,可以減少總投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。
1.3風(fēng)險(xiǎn)消縮。它是指在損失發(fā)生前設(shè)法消除風(fēng)險(xiǎn)因素,減少損失發(fā)生的頻率;在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后,設(shè)法減少損失的幅度。風(fēng)險(xiǎn)消縮包括兩方面內(nèi)容:一是查詢(xún)風(fēng)險(xiǎn)事故因素,一般有管理因素、人的因素、環(huán)境因素和機(jī)器因素;二是預(yù)防和抵制損失,在查詢(xún)風(fēng)險(xiǎn)事故因素的基礎(chǔ)上,采取各種措施預(yù)防和抵制損失。措施可歸結(jié)為:一是工程法,是指以工程技術(shù)為手段,通過(guò)對(duì)物+(機(jī)器)的處理,達(dá)到控制損失的目的;二是教育法,是指通過(guò)教育和培訓(xùn)來(lái)消除人的風(fēng)險(xiǎn)因素;三是程序法,是指運(yùn)用制度化、規(guī)范化的程序作業(yè)方式,提高管理水平來(lái)消除管理風(fēng)險(xiǎn)因素。
2.財(cái)務(wù)法。財(cái)務(wù)法是指在損失發(fā)生后,運(yùn)用財(cái)務(wù)手段,對(duì)損失的后果給予及時(shí)的補(bǔ)償。
2.1風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁它是指投資主體將可能的損失有意識(shí)地轉(zhuǎn)移給另一方承擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁又有以下兩種方式:一是非保險(xiǎn)型轉(zhuǎn)嫁,是指投資主體通過(guò)經(jīng)濟(jì)合同將風(fēng)險(xiǎn)事故損失的賠償責(zé)任轉(zhuǎn)移給另一方承擔(dān)。它的實(shí)質(zhì)是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移,使轉(zhuǎn)讓人得到外來(lái)資金,以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生后所造成的損失。二是保險(xiǎn)型轉(zhuǎn)嫁,即保險(xiǎn)。是指以合同方式建立保險(xiǎn)關(guān)系,合理支付保險(xiǎn)金,對(duì)特定的災(zāi)害事故造成的損失或人身傷亡給予資金保障。
2.2風(fēng)險(xiǎn)自留。它是指投資主體自行設(shè)立基金,自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生后的財(cái)務(wù)后果。風(fēng)險(xiǎn)自留又有以下兩種方式:一是主動(dòng)自留風(fēng)險(xiǎn),又稱(chēng)計(jì)劃性承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),是指明確風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)與后果后,分析各種風(fēng)險(xiǎn)處置方法,風(fēng)險(xiǎn)管理者主動(dòng)自留風(fēng)險(xiǎn),并籌劃相應(yīng)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)備;二是被動(dòng)自留風(fēng)險(xiǎn),又稱(chēng)非計(jì)劃性承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),是指在未識(shí)別和衡量風(fēng)險(xiǎn)及其后果的情況下,風(fēng)險(xiǎn)管理者被迫自身承擔(dān)后果的風(fēng)險(xiǎn)處置方法。風(fēng)險(xiǎn)自留有兩種形式:一是在工程預(yù)算中設(shè)置不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)用;二是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中建立意外損失基金或?qū)⒔?jīng)常性的小額損失攤?cè)氤杀尽?
三、投資項(xiàng)目與決策方法
1.確定型決策。在各個(gè)投資項(xiàng)目結(jié)果均為明確的前提下,進(jìn)行比較擇優(yōu)的決策稱(chēng)為確定型決策。它有以下特征:有明確目標(biāo);有一個(gè)確定的自然狀態(tài);有兩個(gè)及兩個(gè)以上的可行方案;可計(jì)算出各方案在確定狀態(tài)下的損益值(收益值或損失值)。自然狀態(tài)是指決策者進(jìn)行投資決策肘,將面臨未來(lái)兩種或兩種以上的情況。如天氣好或天氣不好,產(chǎn)品銷(xiāo)路好或產(chǎn)品銷(xiāo)路不好等。確定型決策又分靜態(tài)分析法和動(dòng)態(tài)分析法。
1.1靜態(tài)分析法。靜態(tài)分析法不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值,這是其明顯的缺陷:但它計(jì)算簡(jiǎn)便,對(duì)“短、平、快”投資項(xiàng)目進(jìn)行決策或?qū)ν顿Y項(xiàng)目進(jìn)行初選時(shí)。有其實(shí)用價(jià)值。靜態(tài)分析法主要有投資回收期和投資收益率法。
1.2投資回收期法。投資回收期法是以回收全部投資總額的時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)判斷方案是否可行。投資分析不但要考慮技術(shù)上的先進(jìn)性和經(jīng)濟(jì)上的合理性,而且還要考慮投入的資金能否在最短的年限內(nèi)回收。運(yùn)用投資回收期法是將投資項(xiàng)目的計(jì)算回收期與投資決策者主觀(guān)上認(rèn)定的期望回收期相比較,計(jì)算回收期小于期望回收期,則接受該投資項(xiàng)目;反之,則拒絕該投資項(xiàng)目。依盈利額中是否包括提取的折舊,有兩種投資回收期計(jì)算方法:①投資回收期(年)=投資總額/年平均盈利額②投資回收期(年)=投資總額/(年平均盈利額+折舊)例4.1某項(xiàng)目投資總額為50萬(wàn)元,壽命為5年。第二年投入使用,預(yù)計(jì)年平均盈利額為8萬(wàn)元,計(jì)算其投資回收期。解投資回收期=50÷8=6.251.3投資收益率法。投資收益率法是投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后,年平均盈利額與投資總額之比。投資收益率越高,其經(jīng)濟(jì)效益越好;反之,則越差。依盈利額中是否包括提取的折舊,有兩種投資收益率計(jì)算方法。(1)投資收益率(%)=(年平均盈利額÷投資總額)×100%;(2)投資收益率(%)=[(年平均盈利額+折舊)÷投資總額]×100%例某投資項(xiàng)目有兩個(gè)方案,資料如表,計(jì)算投資收益率并確定最佳方案。解第一種方法計(jì)算投資收益率:A:5÷20×l00%=25%B:4÷15×100%=26.67%顯然應(yīng)該選B方案。第二種方法計(jì)算投資收益率:A:(5+3)÷20×100%=40%B:(4+2)÷15×100%=40%考慮折舊因素后,A、B方案投資收益率相等,無(wú)法進(jìn)行選擇。投資收益率法考慮了投資產(chǎn)生的盈利水平,較投資回收期法全面。但它沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值,該法仍只適用于資金困難、管理水平偏低的投資者。
2.動(dòng)態(tài)分析法。動(dòng)態(tài)分析法將投資項(xiàng)目整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命周期內(nèi)的全部資金流量按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后,再分析比較各投資項(xiàng)目的投資 收益并決策。
3.不確定型決策。不確定型決策是指只能根據(jù)主觀(guān)判斷來(lái)確定各投資方案在不同自然狀態(tài)下百悲出現(xiàn)的損益值來(lái)進(jìn)行比較選擇的決策。它有以下特征:有明確的目標(biāo)有兩個(gè)及兩個(gè)以上可行方案;有兩種及兩種以上的自然狀態(tài),但其發(fā)生概率無(wú)法預(yù)測(cè)。
3.1保險(xiǎn)法(小中取大法)。保險(xiǎn)法又稱(chēng)悲觀(guān)法,先從各方案中選擇一個(gè)最小的收益值,后從若干最小收益值中選擇一個(gè)最大的作最佳方案。例已知下表,用保險(xiǎn)法選擇最佳方案。解從表中可知,A、B、C、D各方案的最小收益分別為-350萬(wàn)元、-400萬(wàn)元、-100萬(wàn)元、50萬(wàn)元,顯然D方案為最佳。
3.2冒險(xiǎn)法(大中取大法)。冒險(xiǎn)法又稱(chēng)樂(lè)觀(guān)法,先從各方案中選擇一個(gè)最大的收益值,后從若干最大收益中選擇一個(gè)最大的作最佳方案。例同上例,用冒險(xiǎn)法選擇最佳方案。解從表中可知,A、B、C、D各方案的最大收益值分別為600萬(wàn)元、850萬(wàn)元、300萬(wàn)元、400萬(wàn)元,顯然B方案最佳。
四、結(jié)語(yǔ)
總之,為了給企業(yè)創(chuàng)造更大的生存和發(fā)展空間,企業(yè)必須要在投資策略和戰(zhàn)略決策上下足功夫,從投資的類(lèi)型和風(fēng)險(xiǎn)處理,到?jīng)Q策的模式和方法,都要進(jìn)行細(xì)致的研究分析,保證策略的正確性和可行性。
投資活動(dòng)是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的重要組成部分,有效的投資活動(dòng)能達(dá)到企業(yè)資源的最佳配置和生產(chǎn)要素的最優(yōu)組合,給企業(yè)帶來(lái)最大利潤(rùn)。在投資市場(chǎng)中,投資機(jī)會(huì)很多,在眾多的投資機(jī)會(huì)中要尋找一個(gè)好的投資項(xiàng)目,做出正確的投資決策,選擇正確的投資策略,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo),就要正確分析企業(yè)投資決策及其影響企業(yè)投資決策的各種因素。
1.投資決策
1.1 投資決策
企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)的投資決策有關(guān),與既定目標(biāo)下的融資決策、企業(yè)合理優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)的選擇、合理可行的分紅政策的制定、投資風(fēng)險(xiǎn)的降低等等這些投資策略密切相關(guān)。因此,在投資市場(chǎng)中進(jìn)行的投資活動(dòng),要對(duì)投資機(jī)會(huì)做出正確的判斷,進(jìn)行正確的投資決策,選擇正確的投資策略,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。
一般來(lái)說(shuō),投資決策是對(duì)一個(gè)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行考察、分析、測(cè)算、研究,并運(yùn)用“凈現(xiàn)值法則”判定是否進(jìn)行投資做出的一種決定。這是企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略計(jì)劃中的一個(gè)重要組成部分。
投資的凈現(xiàn)值是該項(xiàng)投資的所有現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和,即未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去初始投資成本后的資金數(shù)額。
現(xiàn)金流量在投資決策中是指投資引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。
“凈現(xiàn)值法則”是:對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目,如果凈現(xiàn)值是正的,該投資能增加企業(yè)的總價(jià)值,可以實(shí)施;如果凈現(xiàn)值是負(fù)的,該投資將導(dǎo)致企業(yè)總價(jià)值的減少,應(yīng)該摒棄;如果凈現(xiàn)值是零,企業(yè)進(jìn)行該項(xiàng)投資除了規(guī)模擴(kuò)大之外,對(duì)企業(yè)的總價(jià)值的增加毫無(wú)貢獻(xiàn)。對(duì)于相互排斥的兩個(gè)項(xiàng)目,則應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正且較大的一個(gè)進(jìn)行投資。
在探討投資決策問(wèn)題時(shí),常用“凈現(xiàn)值法則”來(lái)衡量一項(xiàng)投資機(jī)會(huì)的優(yōu)劣,幫助我們?cè)诖隧?xiàng)投資和投資市場(chǎng)中的其他投資機(jī)會(huì)進(jìn)行比較,分出優(yōu)劣,幫助我們?cè)诒姸嗟耐顿Y機(jī)會(huì)中選出好的投資機(jī)會(huì)實(shí)施投資。
投資決策的程序一般分以下幾個(gè)步驟:1)明確投資目標(biāo),提出投資方案。2)估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)。3)投資方案的財(cái)務(wù)可行性研究。4)確定投資方案的收入現(xiàn)值,估算投資凈現(xiàn)值。5)利用“凈現(xiàn)值法則”對(duì)投資方案作出拒絕或接受的投資決策。6)投資方案的執(zhí)行。
企業(yè)做出投資決策之后,企業(yè)的價(jià)值也隨之而定。企業(yè)的價(jià)值V為:V=B-S,其中B為投資的預(yù)期收益,S為投資的成本。
1.2 投資策略
企業(yè)投資活動(dòng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程,要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo),除了對(duì)投資機(jī)會(huì)要作出正確的投資決策,還要根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)與市場(chǎng)信息等選擇正確的投資策略。下面僅對(duì)與企業(yè)價(jià)值密切相關(guān)的企業(yè)融資、資本結(jié)構(gòu)、分紅政策、投資風(fēng)險(xiǎn)等等這些主要投資策略進(jìn)行闡述。
(1)企業(yè)融資企業(yè)是一個(gè)以盈利為目標(biāo)的組織,無(wú)論做出何種投資決策,在進(jìn)行投資經(jīng)營(yíng)之前,首先要考慮的是資金問(wèn)題。而解決資金來(lái)源問(wèn)題的方法就是:通過(guò)企業(yè)融資,獲得投資必需的資金。
企業(yè)從不同來(lái)源渠道獲取的資金在融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、凈收益、稅收方面各不相同,股東和債權(quán)人在企業(yè)資金結(jié)構(gòu)中的作用也有很大的不同,對(duì)企業(yè)行為形成不同的約束。因此當(dāng)企業(yè)面臨投資機(jī)會(huì)時(shí),就要根據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)和成本效益原則,選擇最佳的融資結(jié)構(gòu),使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大。
企業(yè)籌資是企業(yè)最基本的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一,籌資效果的好壞對(duì)企業(yè)的發(fā)展和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
(2)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)理論以企業(yè)財(cái)源的資本和負(fù)債之比作為研究對(duì)象,它是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的關(guān)鍵領(lǐng)域之一。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)取得的資金的各項(xiàng)來(lái)源的組合及其相互關(guān)系。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資金來(lái)源一般包括所有者權(quán)益和負(fù)債。因此,資本結(jié)構(gòu)主要是指這兩者的組合和相互關(guān)系。它對(duì)制定新股發(fā)行計(jì)劃、合并和收買(mǎi)融資決策、股利分配政策具有重要的意義。
實(shí)際工作中,在考慮稅收,破產(chǎn)成本(杠桿效益)及資本成木、投資項(xiàng)目收益、風(fēng)險(xiǎn)等諸多因素的條件下,企業(yè)應(yīng)有一個(gè)融資的順序,并將負(fù)債比控制在一定的范圍內(nèi),得到一個(gè)較優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。
(3)分紅政策分紅政策是企業(yè)對(duì)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果——利潤(rùn)的分配作出的決策。分配決策指的是利息及稅后的利潤(rùn)如何分配:即分紅和存留各占多大比例?企業(yè)留存收入,即股利分配后企業(yè)凈利潤(rùn),是企業(yè)資產(chǎn)的重要來(lái)源。分配的決策依據(jù)是企業(yè)的分紅政策。企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際制定正確、合法、合理的分紅政策,以使企業(yè)價(jià)值最大化。
(4)投資風(fēng)險(xiǎn)所謂風(fēng)險(xiǎn)是指某一事件及其結(jié)果的不確定性。在財(cái)務(wù)上,它往往與損失聯(lián)系在一起。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自?xún)煞矫?經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和籌資風(fēng)險(xiǎn)。其中,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在不使用債務(wù)或不考慮投資來(lái)源中是否有負(fù)債的前提下,企業(yè)未來(lái)收益的不確定性,它與資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率直接相關(guān)。籌資風(fēng)險(xiǎn),又稱(chēng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),是指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償還債務(wù)本息的可能性。由于不同的籌資方式,表現(xiàn)為償債壓力大小并不相同。主權(quán)資本屬于企業(yè)的長(zhǎng)期資金,不存在還本付息的壓力,從而其償債風(fēng)險(xiǎn)也不存在,而債務(wù)資金則需要還本付息,且不同期限、不同金額、不同使用效益的資金,其償債壓力不相同。
另外,不同的資金來(lái)源渠道,其風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同。一般說(shuō)來(lái),采用股票和債券等直接融資方式,通常要經(jīng)過(guò)證券市場(chǎng),所以它還面臨金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是發(fā)行風(fēng)險(xiǎn),即股票或債券賣(mài)不出去或只能低價(jià)賣(mài)出去的可能性。這意味著企業(yè)不能籌到資金或籌到較少的資金,不能滿(mǎn)足需要而喪失收益的機(jī)會(huì)。二是再融資風(fēng)險(xiǎn),一旦企業(yè)己經(jīng)發(fā)行證券,而市場(chǎng)行情趨壞,則企業(yè)難以重新籌集資金。通過(guò)銀行信用等間接融資方式則不會(huì)使企業(yè)面臨金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.影響投資決策的因素
影響企業(yè)投資決策的因素很多,正確全面分析影響企業(yè)投資決策的各種因素,有利于企業(yè)作出正確的投資決策。下面討論幾個(gè)影響企業(yè)投資決策的主要因素。
2.1 總體經(jīng)濟(jì)條件
總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求以及預(yù)期通貨膨脹水平。這個(gè)經(jīng)濟(jì)變量反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率代表了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率。由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的資金需求與供給會(huì)發(fā)生相對(duì)變動(dòng),投資者也會(huì)相應(yīng)改變其要求的收益率。
2.2 市場(chǎng)條件
當(dāng)投資者購(gòu)買(mǎi)的某種證券風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí),該證券的發(fā)行者必須賦予證券具有獲得額外收益的機(jī)會(huì),才能使投資者對(duì)這種證券產(chǎn)生興趣。隨著風(fēng)險(xiǎn)上升,投資者要求的收益率也會(huì)隨之上升,企業(yè)的資本成本也隨之上升。如果某種證券的市場(chǎng)流動(dòng)性好,而且價(jià)格比較穩(wěn)定,則要求的收益率也會(huì)比較低,相應(yīng)會(huì)降低企業(yè)的資本成本。
2.3 企業(yè)經(jīng)營(yíng)和融資決策
投資收益風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)內(nèi)部決策的結(jié)果。來(lái)自于這些決策的風(fēng)險(xiǎn)通常可以分為兩類(lèi):經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)反映企業(yè)資產(chǎn)收益率的變動(dòng),受企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)決策影響。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則反映普通股收益率的變動(dòng),是企業(yè)采用債務(wù)或優(yōu)先股融資的結(jié)果。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大或減小,投資者要求的收益率及企業(yè)資本成本也會(huì)同向變動(dòng)。
2.4 融資規(guī)模
融資規(guī)模是確定企業(yè)資本成本的重要因素。當(dāng)企業(yè)融資需求增加時(shí),資本加權(quán)成本也會(huì)上升。例如:企業(yè)發(fā)行的證券越多,則額外的籌資成本也將隨之增加,包括支付給中介機(jī)構(gòu)的承銷(xiāo)費(fèi)、法律及 審計(jì)費(fèi)等,企業(yè)實(shí)得資金則相應(yīng)減少。同時(shí),當(dāng)企業(yè)向市場(chǎng)索取相對(duì)于企業(yè)自身規(guī)模很大數(shù)額的資本時(shí),投資者也會(huì)要求更高的收益率。而且,由于發(fā)行規(guī)模增大,證券的發(fā)行價(jià)格會(huì)相應(yīng)降低,由此也會(huì)增加企業(yè)的資本成本。
2.5 投資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于兩個(gè)方面:經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)之為投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是一種產(chǎn)品(或服務(wù)),包括實(shí)物產(chǎn)品和金融產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場(chǎng)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種變動(dòng)會(huì)使投資項(xiàng)目所形成的成果在市場(chǎng)中不能實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)投資所形成的成果賣(mài)不出去的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在結(jié)果上是一致的。因此,投資風(fēng)險(xiǎn)是投資所形成的資產(chǎn)價(jià)值不能在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)的可能性。風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了,也就意味著投資失敗了。遇到投資失敗的企業(yè)就會(huì)逐漸被市場(chǎng)所淘汰。
2.6 投資項(xiàng)目一個(gè)最優(yōu)的投資項(xiàng)目是使企業(yè)價(jià)值最大化的投資項(xiàng)目。投資與融資是很難分開(kāi)的,企業(yè)不同風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目依賴(lài)于不同的融資方式,以便控制企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn),降低破產(chǎn)成本。一般來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)大收益高的投資項(xiàng)目選擇內(nèi)部融資或股權(quán)融資,資金比較容易籌措,且能降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)小收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目(企業(yè))則往往采納負(fù)債籌資方式來(lái)提高企業(yè)價(jià)值。也就是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)不同的投資項(xiàng)目將使使企業(yè)有不同的資本結(jié)構(gòu)。
一、引言
自經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?nèi)陙?lái),我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持久高速的發(fā)展,引起了國(guó)內(nèi)外的不斷關(guān)注。亞洲金融危機(jī)后,我國(guó)實(shí)施積極的貨幣政策,為經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展奠定了貨幣基礎(chǔ),與此同時(shí),政府不斷加大財(cái)政政策支持的力度,積極完善地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),紛紛上馬大型的建設(shè)項(xiàng)目,包括農(nóng)林水利、電力、公路、鐵路、住房、城市基礎(chǔ)建設(shè)及其他工業(yè)。這些項(xiàng)目具有數(shù)量多、規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)、收益不確定性大的特點(diǎn)。雖然我國(guó)在改革投融資體制上進(jìn)行了一系列探索,取得了一定進(jìn)展,對(duì)投資項(xiàng)目的前期評(píng)估工作起到了積極的影響,但是還不足以改變當(dāng)前投資項(xiàng)目評(píng)估的混亂現(xiàn)狀。特別是2008年金融危機(jī)后,國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激方案后,各個(gè)地方政府紛紛上馬大型建設(shè)項(xiàng)目,這也暴露出了投資總量偏大、結(jié)構(gòu)失衡、預(yù)算超支等嚴(yán)重問(wèn)題,而項(xiàng)目整體投資分析研究的滯后是重要因素之一。當(dāng)前項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)多從財(cái)務(wù)的角度出發(fā),分析得出各種財(cái)務(wù)支持指標(biāo),從而判斷項(xiàng)目的可行性,但深入研究不難發(fā)現(xiàn)單純的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)過(guò)程存在眾多難點(diǎn)和困境。因此,優(yōu)化項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)具有非常重要的意義。
二、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)現(xiàn)狀分析
無(wú)論對(duì)于政府投資還是企業(yè)投資而言,資本性項(xiàng)目投資均具有投資內(nèi)容獨(dú)特、投資數(shù)額多、影響時(shí)間長(zhǎng)、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。這也決定了項(xiàng)目投資決策的重要,如何取舍,要通過(guò)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算,保證企業(yè)的項(xiàng)目投資決策不失誤。
(一)資本項(xiàng)目投資決策指標(biāo) 投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性,以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度分析,投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。前兩個(gè)指標(biāo)是非折現(xiàn)指標(biāo),在計(jì)算過(guò)程中不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素,而后四個(gè)指標(biāo)是折現(xiàn)指標(biāo),在指標(biāo)計(jì)算過(guò)程中充分考慮和利用了資金時(shí)間價(jià)值。從非折現(xiàn)指標(biāo)向折現(xiàn)指標(biāo)的過(guò)渡也反映了投資者對(duì)資金價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)成本的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)和關(guān)注。
非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)具有計(jì)算簡(jiǎn)單、含義清晰等優(yōu)點(diǎn),但沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值,從而可能導(dǎo)致決策失敗。靜態(tài)投資回收期指標(biāo)較清楚地反映了項(xiàng)目投資回收的時(shí)間,但不能說(shuō)明投資回收后的收益情況。投資利潤(rùn)率指標(biāo)雖然考慮了項(xiàng)目所能創(chuàng)造的全部收益,但卻無(wú)法彌補(bǔ)由于沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值所帶來(lái)的問(wèn)題,因而仍然可能造成決策失敗。當(dāng)非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí),應(yīng)以折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn),這是因?yàn)樨泿艜r(shí)間價(jià)值常常是影響投資者進(jìn)行投資決策的重要因素。凈現(xiàn)值是一個(gè)非常重要的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo),是項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額,它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系:當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí),意味著投資所得大于投資,該項(xiàng)目具有可取性;當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí),意味著投資所得小于投資,該項(xiàng)目則不具有可取性。凈現(xiàn)值的計(jì)算過(guò)程實(shí)際就是現(xiàn)金流量的計(jì)算及時(shí)間價(jià)值的計(jì)算過(guò)程。凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小,其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定:如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率,則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益(損失);如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率,則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比已放棄方案多獲得的收益;如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率,則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多獲得的收益。實(shí)際工作中,可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率,對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率,而對(duì)經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量則按社會(huì)平均資金收益率作為折現(xiàn)率,分段計(jì)算。凈現(xiàn)值率實(shí)際是將凈現(xiàn)值與投資的現(xiàn)值進(jìn)行比較,以現(xiàn)值形式反映投資所得與投資的對(duì)比關(guān)系,從而在一定程度上彌補(bǔ)了凈現(xiàn)值在投資額不同時(shí)不能正確決策的缺點(diǎn)。獲利指數(shù)是以相對(duì)數(shù)形式將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進(jìn)行比較,而凈現(xiàn)值則是以絕對(duì)數(shù)形式將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進(jìn)行比較?；谪?cái)務(wù)分析的角度而言,考慮了時(shí)間價(jià)值和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)已經(jīng)能夠較好地反映一個(gè)項(xiàng)目的投資價(jià)值,在實(shí)際運(yùn)用中,財(cái)務(wù)分析指標(biāo)常常會(huì)遇到較多的問(wèn)題。
(二)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)運(yùn)用現(xiàn)狀 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)需要在國(guó)家現(xiàn)行稅制和價(jià)格體系條件下,計(jì)算項(xiàng)目范圍內(nèi)的效益和用度,從而分析項(xiàng)目的盈利能力、清償能力,以考察項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性。當(dāng)前,政府和企業(yè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)主要依據(jù)國(guó)家計(jì)委和建設(shè)部聯(lián)合的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展,項(xiàng)目投資環(huán)境發(fā)生了很大的變化,財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系在運(yùn)用的過(guò)程中逐漸暴露出了較多的不足。
首先,動(dòng)態(tài)折現(xiàn)指標(biāo)的計(jì)算過(guò)程存在商榷余地。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的動(dòng)態(tài)指標(biāo)因采用貼現(xiàn)技術(shù)而使項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)更具科學(xué)性,但在計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí),常假設(shè)該項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量是在項(xiàng)目計(jì)算期的期初或期末發(fā)生,這使得未來(lái)現(xiàn)金流量偏離預(yù)期。由于在一般情況下,一個(gè)投進(jìn)使用并正常運(yùn)轉(zhuǎn)的項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量是受多種因素共同作用的,并不只是在年初或年末發(fā)生,而是會(huì)時(shí)時(shí)發(fā)生,對(duì)時(shí)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量以假設(shè)的發(fā)生時(shí)點(diǎn)計(jì)算現(xiàn)值,是有失偏頗的。項(xiàng)目計(jì)算期的貼現(xiàn)率應(yīng)與投資項(xiàng)目的資本成本相適應(yīng),從而計(jì)算的凈現(xiàn)值只要大于零,該方案理論上就應(yīng)該是可行的。但我國(guó)投資項(xiàng)目計(jì)算期的貼現(xiàn)率是由國(guó)家國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)和建設(shè)部組織測(cè)定、并定期調(diào)整,與投資項(xiàng)目本身的資金成本相脫節(jié),造成決策的短期行為。
然后,項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)分析缺乏系統(tǒng)性。投資活動(dòng)是一種逐利活動(dòng),其風(fēng)險(xiǎn)與收益呈同向變化,很多財(cái)務(wù)收益很好的項(xiàng)目可能由于風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大而不具可行性,即擬投項(xiàng)目的不確定性對(duì)盈利能力、清償能力、外匯效果均有重大影響。而原投資項(xiàng)目可行性分析將對(duì)投資項(xiàng)目的不確定性分析獨(dú)立于盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析之外,使其對(duì)投資項(xiàng)目可行性決策的重要性大大降低。各財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)都有其獨(dú)特的作用,但有時(shí)根據(jù)不同評(píng)價(jià)指標(biāo)得出的投資結(jié)論會(huì)大相徑庭。應(yīng)以哪些指標(biāo)為投資的主要取舍標(biāo)準(zhǔn),哪些指標(biāo)為次要標(biāo)準(zhǔn),各財(cái)務(wù)指標(biāo)的可行性標(biāo)準(zhǔn)是多少,現(xiàn)行評(píng)價(jià)體系都沒(méi)有給出一個(gè)指導(dǎo)性的標(biāo)準(zhǔn)。
最后,缺乏投資項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)指標(biāo)。原投資項(xiàng)目可行性分析對(duì)投資環(huán)境影響的評(píng)價(jià)僅局限于定性評(píng)價(jià),定量方面基本沒(méi)有。但很多投資項(xiàng)目將不可避免地會(huì)對(duì)四周的生態(tài)、資源、人居等產(chǎn)生一系列負(fù)面影響,如水體污染、植被破壞、耕地占用等。因此,投資項(xiàng)目的環(huán)境影響不應(yīng)該只是定性分析,還應(yīng)以成本、用度、收益等形式將環(huán)境影響納進(jìn)到投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中
來(lái)。 綜上所述,項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的建立有助于規(guī)范我國(guó)資本性投資,促進(jìn)有限資源的優(yōu)化配置,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極的影響。但是,由于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)在衡量項(xiàng)目投資的過(guò)程中存在較多不完善的地方,阻礙了投資者資源優(yōu)化配置的實(shí)現(xiàn),不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。從制度因素和指標(biāo)具體運(yùn)用出發(fā)對(duì)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的優(yōu)化能夠有效地扭轉(zhuǎn)當(dāng)前不利的局面。
三、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的優(yōu)化路徑
折現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)與簡(jiǎn)單財(cái)務(wù)指標(biāo)的結(jié)合能夠有效地評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性。但在實(shí)踐過(guò)程中由于種種問(wèn)題的限制,指標(biāo)的評(píng)價(jià)功能受到了一定的局限,可以從以下方面進(jìn)一步優(yōu)化項(xiàng)目投資決策財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)內(nèi)容和方法。
(一)積極創(chuàng)新,優(yōu)化動(dòng)態(tài)指標(biāo)的計(jì)算 考慮到原有動(dòng)態(tài)指標(biāo)計(jì)算過(guò)程中的種種弊端,對(duì)動(dòng)態(tài)指標(biāo)的運(yùn)用進(jìn)行改進(jìn)。在可行性條件下,將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)期盡可能縮短,使折現(xiàn)現(xiàn)金流量接近實(shí)際情況。以資金成本為依據(jù)調(diào)整折現(xiàn)率,采用資本成本加權(quán)平均的方法確定項(xiàng)目的資本成本,根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小調(diào)整折現(xiàn)率。優(yōu)化投產(chǎn)期現(xiàn)金流量的估計(jì)方法,傳統(tǒng)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析一般采用等額現(xiàn)金流量模型進(jìn)行現(xiàn)金流量分析。但實(shí)際上項(xiàng)目投產(chǎn)期各年的現(xiàn)金流量不可能是相等的。因此,應(yīng)該將影響現(xiàn)金流量的各主要因素視為一個(gè)系統(tǒng),用系統(tǒng)的觀(guān)點(diǎn)猜測(cè)投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金凈流量。
(二)確保項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素分析始終貫串于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)過(guò)程 風(fēng)險(xiǎn)成本是折現(xiàn)法下的基本因素,將對(duì)擬投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析融入項(xiàng)目的盈利能力分析、清償能力分析和外匯效果分析中,提高項(xiàng)目評(píng)估工作的真實(shí)性和可靠性。在分析盈利能力時(shí),用期望收益和期望用度代替預(yù)計(jì)收益和預(yù)計(jì)用度,綜合考慮投資項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)和生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),計(jì)算項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù);在清償能力分析時(shí),計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);在外匯效果分析時(shí),考慮項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)這樣的改進(jìn),各指標(biāo)值就充分考慮了各種不確定性因素的影響,能比較真實(shí)地反映項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。
(三)把握重要影響因素,適當(dāng)增加影響因素指標(biāo) 企業(yè)的投資活動(dòng)受到眾多因素的影響,經(jīng)濟(jì)收益和成本的考慮僅僅是當(dāng)前投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的重要方面之一。加快有關(guān)綠色會(huì)計(jì)的會(huì)計(jì)要素確認(rèn)、計(jì)量、表露的方法研究,公道確認(rèn)計(jì)量有關(guān)環(huán)境因素引起的環(huán)境資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、成本、收如和利潤(rùn),并將上述計(jì)量結(jié)果納進(jìn)據(jù)以進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的預(yù)計(jì)會(huì)計(jì)報(bào)表中,分析項(xiàng)目的盈利能力和清償能力,并對(duì)項(xiàng)目的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。
(四)拓展關(guān)注范圍,增加項(xiàng)目的發(fā)展能力分析 原財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)側(cè)重于項(xiàng)目的生存能力分析,在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下,項(xiàng)目發(fā)展能力分析將顯得更加重要。項(xiàng)目的短期獲利能力只是項(xiàng)目表現(xiàn)的一個(gè)方面,投資者應(yīng)該全盤(pán)關(guān)注項(xiàng)目的未來(lái)生命周期,對(duì)項(xiàng)目的持續(xù)發(fā)展能力和產(chǎn)業(yè)能力予以關(guān)注,因此,有必要在原評(píng)價(jià)體系中增加項(xiàng)目發(fā)展能力分析。
(五)培養(yǎng)系統(tǒng)思維,整合各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo) 目前的評(píng)價(jià)體系中具有眾多的分析指標(biāo),導(dǎo)致了企業(yè)在運(yùn)用過(guò)程中不知道以哪一個(gè)為重點(diǎn)。企業(yè)可以根據(jù)各指標(biāo)在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的重要性,對(duì)各指標(biāo)設(shè)立一定的權(quán)重,由國(guó)家或地區(qū)政府部分根據(jù)形勢(shì)的變化對(duì)指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行定期或不定期的更新,并制定一個(gè)切實(shí)可行的指標(biāo)權(quán)重評(píng)定方法和比較標(biāo)準(zhǔn),量化評(píng)價(jià)結(jié)果。通過(guò)綜合結(jié)果能夠較清晰地反映項(xiàng)目的整體情況。
通過(guò)指標(biāo)計(jì)算過(guò)程和運(yùn)用層面的優(yōu)化能夠有效地改進(jìn)當(dāng)前項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程中所遇到的問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程,項(xiàng)目投資的環(huán)境隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)越來(lái)越復(fù)雜,對(duì)項(xiàng)目投資決策體系的分析和改進(jìn)也是一個(gè)需要長(zhǎng)期不斷研究的過(guò)程。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期的“三期疊加”階段,經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,煤炭行業(yè)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)沒(méi)有止跌啟穩(wěn)跡象,受?chē)?guó)家治理大氣污染消減燃煤量、完善節(jié)能措施等因素影響,今后一個(gè)時(shí)期,我國(guó)煤炭市場(chǎng)需求低速增長(zhǎng)與產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩、進(jìn)口煤保持高位的矛盾將成為新常態(tài),煤炭行業(yè)正在經(jīng)歷著轉(zhuǎn)型中的陣痛。煤炭企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體,在投資行為中既是執(zhí)行者也是決策人,為提高投資項(xiàng)目的科學(xué)化水平,煤炭行業(yè)需要進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃,合理布局,并通過(guò)完善的投資方法來(lái)進(jìn)行投資的決策。因此研究新形式下煤炭行業(yè)項(xiàng)目投資決策有很重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一、煤炭行業(yè)項(xiàng)目投資中存在的問(wèn)題及原因
(一)對(duì)項(xiàng)目決策方法的選擇,過(guò)于樂(lè)觀(guān),前期論證不充分
煤炭項(xiàng)目投資常用的評(píng)價(jià)方法有凈現(xiàn)值法,內(nèi)含報(bào)酬率法、回收期法,企業(yè)在項(xiàng)目論證中,對(duì)投資決策方法的運(yùn)用過(guò)于樂(lè)觀(guān),如:對(duì)收入的估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀(guān),投資現(xiàn)金流出量的估計(jì)過(guò)于保守,傳統(tǒng)投資決策方法理論只考慮投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)對(duì)本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)成果所造成的影響,而忽視其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)自然環(huán)境、社會(huì)所產(chǎn)生的影響,致使一些項(xiàng)目決策缺乏科學(xué)性,如未充分考慮國(guó)家政策變化和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃要求,致使項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中被強(qiáng)制下馬;有些項(xiàng)目雖進(jìn)行了可行性研究,但可研內(nèi)容和數(shù)據(jù)不實(shí),對(duì)項(xiàng)目投資總額和投資收益率的估算不客觀(guān),一開(kāi)始就使項(xiàng)目投資失控。結(jié)果造成決策失誤,帶來(lái)重大的經(jīng)濟(jì)損失和不良的社會(huì)影響。
(二)工程項(xiàng)目超概算現(xiàn)象嚴(yán)重
煤炭行業(yè)工程項(xiàng)目因前期可行性研究及初步設(shè)計(jì)過(guò)程存在缺失,施工過(guò)程中不確定因素大,項(xiàng)目超概算現(xiàn)象比較普遍,有的項(xiàng)目超概算的比率很高,這種問(wèn)題形成的原因較多,主要有:
1、建設(shè)管理體制的原因
在工程管理中沒(méi)有嚴(yán)格執(zhí)行工程管理各項(xiàng)規(guī)章制度。該招標(biāo)的通過(guò)各種理由規(guī)避招標(biāo),該調(diào)整概算的項(xiàng)目疏于報(bào)批就開(kāi)始施工。各項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)職能不健全,現(xiàn)場(chǎng)簽證管理、投資控制缺乏強(qiáng)有力的管理人員,簽證補(bǔ)簽、材料認(rèn)價(jià)缺乏責(zé)任心,認(rèn)價(jià)結(jié)算時(shí)后補(bǔ)現(xiàn)象多發(fā)。
2、初步設(shè)計(jì)不合理
設(shè)計(jì)服務(wù)不到位,設(shè)計(jì)不全面,設(shè)計(jì)缺乏全過(guò)程服務(wù)意識(shí)。設(shè)計(jì)不全面導(dǎo)致變更、簽證、補(bǔ)充設(shè)計(jì)過(guò)多,概算限額突破。業(yè)主對(duì)設(shè)計(jì)單位監(jiān)管不全面,圖紙缺乏全面細(xì)致審核,缺失設(shè)計(jì)階段的投資控制。設(shè)計(jì)存在漏項(xiàng)或不足,未能充分考慮項(xiàng)目建設(shè)的市場(chǎng)環(huán)境和工程情況,一些必要的配套項(xiàng)目沒(méi)有納入,導(dǎo)致編制的概算金額與實(shí)際情況脫節(jié)。
3、工程設(shè)計(jì)缺乏有效約束,設(shè)計(jì)超標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)象嚴(yán)重
部分項(xiàng)目工程造價(jià)管理不嚴(yán)格,設(shè)計(jì)概算與施工圖預(yù)算的審查不銜接,甚至有的項(xiàng)目未按照批復(fù)的初設(shè)概算進(jìn)行施工圖設(shè)計(jì)或有的項(xiàng)目不按施工圖預(yù)算進(jìn)行施工,設(shè)計(jì)變更頻繁且不履行相應(yīng)的審批程序,超標(biāo)準(zhǔn)施工現(xiàn)象嚴(yán)重。任何設(shè)計(jì)變更及簽證出具前,均沒(méi)有考慮變更、簽證對(duì)工程造價(jià)造成的影響,只考慮工程是否方便施工或其他原因,缺乏工程施工中的事中控制。
4、部分項(xiàng)目主辦單位為了獲得項(xiàng)目許可,人為壓低投資總額,屬釣魚(yú)工程,造成項(xiàng)目實(shí)際投資額超概算。
5、建設(shè)工期延長(zhǎng),項(xiàng)目不能按期投產(chǎn)
因項(xiàng)目不能按照可行性研究確定的工期完成建設(shè)任務(wù),致使項(xiàng)目不能按時(shí)投產(chǎn)和發(fā)揮效益,造成工程建設(shè)成本增加,使項(xiàng)目投資突破概算。
6、是工程在無(wú)全面整體考量的前提下,倉(cāng)促開(kāi)工,隨意變更,監(jiān)管缺位。
(三)項(xiàng)目投產(chǎn)之日就是虧損之時(shí),經(jīng)濟(jì)效益低下
由于項(xiàng)目超概算現(xiàn)象嚴(yán)重,很多項(xiàng)目投產(chǎn)之日就是虧損之時(shí),經(jīng)濟(jì)效益沒(méi)有達(dá)到當(dāng)初設(shè)計(jì)的投資回報(bào)率,低于銀行同期貸款利率水平甚至出現(xiàn)虧損。原因包括:一是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化,如原材料價(jià)格上漲、產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)受限、價(jià)格下降等,導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)降低;二是經(jīng)營(yíng)管理不善,經(jīng)營(yíng)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。
二、應(yīng)對(duì)策略和解決措施
(一)融入戰(zhàn)略思維,加強(qiáng)前期工作組織領(lǐng)導(dǎo)
目前,煤炭行業(yè)70%企業(yè)出現(xiàn)虧損,資產(chǎn)負(fù)債率居高不下,如何將有限的資金用在刀刃上,關(guān)系到企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn),因此單位負(fù)責(zé)人應(yīng)通過(guò)建立機(jī)制,加強(qiáng)前期工作組織領(lǐng)導(dǎo),從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā),將投資預(yù)算資金的管理轉(zhuǎn)移到對(duì)投資項(xiàng)目的管理,運(yùn)用管理會(huì)計(jì)方法擇優(yōu)選擇哪些符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,有發(fā)展前景,投資報(bào)酬率高又節(jié)能環(huán)保的項(xiàng)目上來(lái)。
(二)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)
中國(guó)古代思想家韓愈曾經(jīng)說(shuō)過(guò)“凡事預(yù)則立,不預(yù)則廢”。預(yù),強(qiáng)調(diào)做事要有計(jì)劃性、預(yù)見(jiàn)性。在單個(gè)項(xiàng)目投資中,立項(xiàng)時(shí)應(yīng)對(duì)總成本、目標(biāo)績(jī)效等進(jìn)行充分的估算,深入細(xì)致的調(diào)查和研究,在投資方案實(shí)施過(guò)程中建立有效的、科學(xué)的監(jiān)督系統(tǒng)和內(nèi)部控制制度。重視風(fēng)險(xiǎn)分析,風(fēng)險(xiǎn)分析應(yīng)貫穿于項(xiàng)目前期研究的各個(gè)環(huán)節(jié)和整個(gè)過(guò)程。預(yù)測(cè)、預(yù)報(bào)和預(yù)警項(xiàng)目存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)程度及其危害,提出各種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施,建立和健全風(fēng)險(xiǎn)決策機(jī)制、為項(xiàng)目全過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管理奠定基礎(chǔ)。
(三)加強(qiáng)項(xiàng)目投資效益的考核
工程項(xiàng)目竣工投產(chǎn)后,將可研報(bào)告中的預(yù)期效益納入項(xiàng)目單位年度績(jī)效評(píng)價(jià)考核體系,計(jì)算投資節(jié)約或超支額,與預(yù)期投資效益實(shí)現(xiàn)情況、財(cái)務(wù)生存能力、償債能力等指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比,并按適當(dāng)?shù)南禂?shù)折合成當(dāng)期的利潤(rùn)指標(biāo)。如果項(xiàng)目達(dá)到預(yù)期的效益,則按項(xiàng)目投資額度一定的比例減少其利潤(rùn)考核指標(biāo),反之則增加其利潤(rùn)考核指標(biāo)。
(四)提高項(xiàng)目管理人員素質(zhì)
新形勢(shì)下煤炭行業(yè)項(xiàng)目投資決策是一項(xiàng)龐大的系統(tǒng)工程,涉及領(lǐng)域包括煤炭、煤化工、現(xiàn)代物流、裝備制造、
文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)等多種行業(yè),對(duì)人員的素質(zhì)和能力要求高,需要項(xiàng)目決策人員具備經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)、資本運(yùn)作、項(xiàng)目管理、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、稅收籌劃、營(yíng)銷(xiāo)管理、行業(yè)管理等多方面專(zhuān)業(yè)知識(shí),因此參加工程項(xiàng)目決策人員應(yīng)選擇有理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富的人員擔(dān)任。 (五)建立項(xiàng)目投資信息支持系統(tǒng)
當(dāng)前,隨著大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng),云計(jì)算時(shí)代的到來(lái),使得全球信息量迅猛增長(zhǎng),煤炭行業(yè)應(yīng)建立項(xiàng)目投資信息支持系統(tǒng),以方便投資決策,提高項(xiàng)目投資決策質(zhì)量。
(六)建立項(xiàng)目后評(píng)價(jià)制度
煤炭行業(yè)投資項(xiàng)目多、金額大、周期長(zhǎng),需要建立項(xiàng)目后評(píng)價(jià)制度,來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目完成后的投資情況、安全、環(huán)保、工期、質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)效益等方面預(yù)定的目標(biāo)值是否實(shí)現(xiàn),根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)資料進(jìn)行全面的定量分析評(píng)價(jià)。
做還是不做,這是個(gè)問(wèn)題。
企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之所以有著較高的年薪,是因?yàn)樗麄円槍?duì)潛在的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目做出明智的投資決策。但對(duì)于要做類(lèi)似決定的企業(yè)管理新手來(lái)說(shuō),沒(méi)有哪門(mén)學(xué)科或者哪個(gè)人可以給出有幫助的建議。
這類(lèi)決策永遠(yuǎn)無(wú)法像計(jì)算機(jī)編程那樣,能夠按照一定的規(guī)律或者算法來(lái)進(jìn)行。它更像是坐在陪審團(tuán)席上參加庭審:只有在所有合理懷疑都有了確鑿解答之后,你才能判定被告是否有罪。
但是,值得慶幸的是,企業(yè)的決策很少涉及到人命生死之類(lèi)的事!因此,我發(fā)現(xiàn)了幾條通用的規(guī)律,可以幫助我在一定的時(shí)間框架內(nèi)決定是否要批準(zhǔn)實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目。
對(duì)我來(lái)說(shuō),第一印象總是有非常大的作用。但當(dāng)處理企業(yè)管理上的事情時(shí),我不會(huì)讓我的第一印象影響我做決策。
現(xiàn)在我已經(jīng)學(xué)會(huì)了在一個(gè)想法第一時(shí)間蹦到腦子里來(lái)的時(shí)候—就算它是一個(gè)極好的點(diǎn)子,我也不會(huì)在第一時(shí)間做出反應(yīng)。
相反,我會(huì)仔細(xì)、客觀(guān)地權(quán)衡新的業(yè)務(wù)潛在的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì),進(jìn)行一番綜合評(píng)估。
你第一次對(duì)一個(gè)想法進(jìn)行評(píng)估時(shí),你想不到明顯的缺點(diǎn),并不意味著這個(gè)項(xiàng)目沒(méi)有不足之處。幾乎每一家創(chuàng)業(yè)公司都會(huì)遇到不可預(yù)知的問(wèn)題,所以一定要花很多時(shí)間來(lái)想清楚它們是什么,并在繼續(xù)下一步行動(dòng)前評(píng)估各種解決方案—如果在項(xiàng)目啟動(dòng)以后你才發(fā)現(xiàn)有一個(gè)大問(wèn)題,那處理起來(lái)可就麻煩多了。
如果你團(tuán)隊(duì)里的所有成員想法一致,都愿意去做同一個(gè)項(xiàng)目,那么你的謹(jǐn)慎就變得加倍重要了。沒(méi)有哪個(gè)想法是完美的,所以一定要小心,你需要努力發(fā)現(xiàn)它潛在的問(wèn)題。
尋找并且強(qiáng)調(diào)這些問(wèn)題的重要性,只會(huì)讓你的公司變得更好。
要避免只靠一個(gè)人來(lái)決定是否要啟動(dòng)一個(gè)項(xiàng)目。因此,你必須同時(shí)要考慮到這個(gè)項(xiàng)目將如何影響整個(gè)公司的運(yùn)行。
作為一個(gè)企業(yè)家,你做出的每一個(gè)選擇,都會(huì)從某種程度上影響你發(fā)現(xiàn)未來(lái)商機(jī)的能力—這也就是管理專(zhuān)家們所說(shuō)的“一連串的決策”(Decision Stream)。
你可能有這種感覺(jué),你正在考慮的項(xiàng)目或許很好,讓你沒(méi)有辦法放棄,但你必須了解清楚它今后將對(duì)你的其他項(xiàng)目產(chǎn)生什么樣的影響。
如果看起來(lái)現(xiàn)在并不是做這個(gè)項(xiàng)目的最佳時(shí)機(jī),那就考慮一下如果把它推后一段時(shí)間,公司要承擔(dān)哪些(可能的)風(fēng)險(xiǎn)。
如果你面臨的情況是,你因?yàn)榱硪粋€(gè)項(xiàng)目已經(jīng)萬(wàn)事俱備,所以要把這個(gè)項(xiàng)目暫停,那么就想一下,為什么那個(gè)項(xiàng)目能現(xiàn)在就做,而這個(gè)不行,然后再來(lái)考慮項(xiàng)目的先后問(wèn)題。
最后,要想盡一切辦法讓自己盡量少承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。聰明的投資者會(huì)在股票投資組合方面做很多工作來(lái)控制潛在的損失。在創(chuàng)辦新公司的時(shí)候,你也應(yīng)該采取同樣的策略。
例如,當(dāng)我在啟動(dòng)維珍大西洋航空時(shí),為了使維珍唱片的合伙人同意,讓公司冒險(xiǎn)闖入一個(gè)新的行業(yè)、創(chuàng)立一家新的公司,我努力說(shuō)服波音公司作出承諾,那就是,如果在創(chuàng)立1年時(shí),航空公司的業(yè)績(jī)不如我們的預(yù)想,它會(huì)回購(gòu)我們買(mǎi)的波音747客機(jī)。
從那時(shí)起,無(wú)論任何時(shí)候,當(dāng)我們想創(chuàng)立一家資本集中型的大公司—比如維珍銀河,或者我們即將成立的維珍郵輪(Virgin Cruises)時(shí),我們的團(tuán)隊(duì)總會(huì)花很多時(shí)間去用具有創(chuàng)造力的辦法為公司“護(hù)短”。
以上便是我用來(lái)幫助自己做出明智決策的幾個(gè)經(jīng)驗(yàn),我也希望它們能對(duì)大家有所幫助。
最后,還有一個(gè)小小的建議:如果你有時(shí)間把項(xiàng)目推后,并對(duì)它進(jìn)行精心的謀劃,那么就一定要這么做。
1 影響項(xiàng)目投資決策的主要因素
① 建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)水平的確定。建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)是編制、評(píng)估、審批基本建設(shè)項(xiàng)目可行性研究、設(shè)計(jì)任務(wù)書(shū)和初步設(shè)計(jì)的重要依據(jù),也是有關(guān)部門(mén)監(jiān)督檢查項(xiàng)目建設(shè)的客觀(guān)尺度。建設(shè)項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)以建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象,其主要內(nèi)容有:建設(shè)規(guī)模、占地面積、工藝裝備等方面的標(biāo)準(zhǔn)或指標(biāo),具體內(nèi)容應(yīng)根據(jù)各類(lèi)建設(shè)項(xiàng)目的不同情況而定。
建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)能否起到控制項(xiàng)目投資、指導(dǎo)建設(shè)的作用,關(guān)鍵在于標(biāo)準(zhǔn)水平訂得是否合理。標(biāo)準(zhǔn)訂得過(guò)高,會(huì)脫離我國(guó)的實(shí)際情況和財(cái)力、物力承受能力,增加造價(jià)、浪費(fèi)投資;建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)訂得過(guò)低,將會(huì)妨礙技術(shù)進(jìn)步,影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活的改善。因此,在制訂建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)時(shí),應(yīng)緊緊把握住標(biāo)準(zhǔn)水平這個(gè)核心,貫徹執(zhí)行國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)方針和技術(shù)經(jīng)濟(jì)政策,從我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平出發(fā),區(qū)別不同地區(qū)、不同規(guī)模、不同等級(jí)、不同功能。合理的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)能使項(xiàng)目投資大幅度降低。
② 建設(shè)地區(qū)的選擇。選擇建設(shè)地區(qū),實(shí)際上就是根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求,結(jié)合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要以及各地社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源條件等,從廣泛的地理范圍內(nèi)選擇擬建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)地區(qū),建設(shè)地區(qū)選擇的合理與否,在很大程度上決定著建項(xiàng)目的命運(yùn),影響著項(xiàng)目投資的高低、建設(shè)工期的長(zhǎng)短、建設(shè)質(zhì)量的好壞,而且還影響著項(xiàng)目建成后的經(jīng)濟(jì)狀況及經(jīng)濟(jì)效益。建設(shè)地區(qū)的選擇遵循以下兩項(xiàng)基本原則:靠近原料、燃料和消費(fèi)地的原則;工業(yè)規(guī)模適當(dāng)聚集原則。
③ 建設(shè)地點(diǎn)(廠(chǎng)址)的選擇。廠(chǎng)址選擇的主要任務(wù)是:在已選定的建廠(chǎng)地區(qū),具體確定工廠(chǎng)的建筑地段、坐落位置和東、西、南、北四鄰。建設(shè)地點(diǎn)選擇最根本的要求有兩點(diǎn):一是從保證建設(shè)直接經(jīng)濟(jì)效益出發(fā),要滿(mǎn)足該廠(chǎng)生產(chǎn)建設(shè)和職工生活的要求,二是保證間接的、社會(huì)的效益出發(fā),要求廠(chǎng)址的布局有利于所在城鎮(zhèn)和工業(yè)小區(qū)總體規(guī)劃的實(shí)現(xiàn)。
④ 工藝評(píng)選。所謂工藝,就是擬建廠(chǎng)生產(chǎn)產(chǎn)品所采用的工藝流程及制造方法等。評(píng)定采用的工藝是否可行,主要有先進(jìn)適用和經(jīng)濟(jì)合理兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。
⑤ 設(shè)備的選用。在設(shè)備選用中,應(yīng)注意處理好以下問(wèn)題:要盡選用國(guó)產(chǎn)設(shè)備;要注意引進(jìn)設(shè)備之間以及國(guó)內(nèi)外設(shè)備之間的銜接配合問(wèn)題;在注意引進(jìn)設(shè)備與原有國(guó)產(chǎn)設(shè)備、廠(chǎng)房之間的配套問(wèn)題;引進(jìn)技術(shù)資料應(yīng)注意的問(wèn)題。
2 建設(shè)項(xiàng)目可行性研究
① 可行性研究的含義。項(xiàng)目可行性研究是根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃和行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的基礎(chǔ)要求,對(duì)擬建工程項(xiàng)目在技術(shù)上是否先進(jìn)適用,在經(jīng)濟(jì)上是否合理有利,在社會(huì)上是否創(chuàng)造效益,在環(huán)境是否允許,在建造能力上是否具備等各方面進(jìn)行全系統(tǒng)的分析、論證,提出研究結(jié)果,進(jìn)行方案優(yōu)選。從而提出擬建項(xiàng)目是否值得投資建設(shè)和怎樣建設(shè)的意見(jiàn),為項(xiàng)目投資決策提供可靠的依據(jù)。
一般來(lái)說(shuō),項(xiàng)目可行性研究要力求解答下述問(wèn)題:擬建項(xiàng)目在技術(shù)上是否可行;擬建項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是否盈利,有多大的盈利;建設(shè)項(xiàng)目需要多少投資;這些投資通過(guò)哪些渠道來(lái)籌集,怎樣使用,何時(shí)償還,怎樣償還;需要多長(zhǎng)時(shí)間才能把它建成;項(xiàng)目在建設(shè)中以及項(xiàng)目建成投產(chǎn)后,需哪些資源,怎樣獲得;擬建項(xiàng)目建成投產(chǎn)后,對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境有哪些影響,影響多大;
② 可行性研究的內(nèi)容。一般要求具備以下主要內(nèi)容:項(xiàng)目提出背景、投資的必要性和經(jīng)濟(jì)效益,研究工作的依據(jù)和范圍;需求預(yù)測(cè)和擬建規(guī)模;資源、原材料、燃料及公用設(shè)施情況;建廠(chǎng)條件和廠(chǎng)址方案;設(shè)計(jì)方案;環(huán)境保護(hù);項(xiàng)目組織設(shè)置、勞動(dòng)定員和平人員培訓(xùn)計(jì)劃;項(xiàng)目建設(shè)實(shí)施進(jìn)度的建議;投資估算和資金籌措;項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。
③ 可行性研究的作用。可行性研究是項(xiàng)目建設(shè)前期工作中一項(xiàng)重要工作內(nèi)容,其主要作用是:編制和審批設(shè)計(jì)任務(wù)書(shū)、簽訂設(shè)計(jì)合同的依據(jù);籌措資金和向銀行申請(qǐng)貸款的依據(jù);與建設(shè)項(xiàng)目相關(guān)的各部門(mén)簽訂協(xié)作合同的依據(jù);作為從國(guó)外引進(jìn)技術(shù)、引進(jìn)設(shè)備、與國(guó)外廠(chǎng)商談判和簽約的依據(jù);編制新技術(shù)、新設(shè)備需用計(jì)劃和大型專(zhuān)用設(shè)備生產(chǎn)預(yù)安排的依據(jù)。
一、前言
隨著國(guó)際形勢(shì)的變化和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,中國(guó)石油企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了重大變化,這不僅為中國(guó)的石油企業(yè)提供了機(jī)遇,同時(shí)也帶來(lái)了諸多風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)石油企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用,任何風(fēng)險(xiǎn)都可能導(dǎo)致國(guó)家經(jīng)濟(jì)受到重大影響,因此石油企業(yè)提高投資決策管理意識(shí)、加強(qiáng)項(xiàng)目投資決策管理工作勢(shì)在必行。而適當(dāng)參考借鑒國(guó)外石油公司科學(xué)的項(xiàng)目投資決策管理經(jīng)驗(yàn),能使企業(yè)少走彎路,快速成長(zhǎng)。
二、項(xiàng)目管理重在投資決策管理
20世紀(jì)90年代以來(lái),隨著信息技術(shù)的迅速發(fā)展,國(guó)際著名石油工程公司在項(xiàng)目管理上日益顯現(xiàn)出集成化、系統(tǒng)化、知識(shí)化和合作化趨勢(shì),重點(diǎn)在項(xiàng)目投資決策管理。
全面的項(xiàng)目管理系統(tǒng)集成。所謂項(xiàng)目管理集成化就是利用項(xiàng)目管理的系統(tǒng)方法、模型、工具對(duì)項(xiàng)目相關(guān)資源進(jìn)行系統(tǒng)整合,并達(dá)到項(xiàng)目設(shè)定的具體目標(biāo)和投資效益最大化的過(guò)程。在完成了其設(shè)計(jì)、采購(gòu)和施工管理業(yè)務(wù)流程集成的基礎(chǔ)上,按照項(xiàng)目管理集成的要求,進(jìn)行業(yè)務(wù)流程重組,建立以工程數(shù)據(jù)庫(kù)和管理數(shù)據(jù)庫(kù)為基礎(chǔ),圍繞進(jìn)度、費(fèi)用、資源、質(zhì)量等項(xiàng)目管理要素的集成化項(xiàng)目管理系統(tǒng)平臺(tái),使項(xiàng)目資源價(jià)值提升能力進(jìn)一步提高,使核心競(jìng)爭(zhēng)力得以加強(qiáng),充分顯示出工程公司作為資源整合型企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。
在集成化的項(xiàng)目管理系統(tǒng)中,設(shè)計(jì)的過(guò)程實(shí)際上被視為采購(gòu)和施工業(yè)務(wù)的計(jì)劃過(guò)程,采購(gòu)實(shí)際上是在全球資源市場(chǎng)上通過(guò)投資進(jìn)行資源優(yōu)化選取和配置的過(guò)程,而施工則是資源投入的利用過(guò)程。由于設(shè)計(jì)的特殊地位,它是連接專(zhuān)利技術(shù)和采購(gòu)及施工的橋梁,所以,國(guó)際大型石油公司一般均是以設(shè)計(jì)為主體,處處體現(xiàn)為后續(xù)采購(gòu)和施工而設(shè)計(jì)的一體化項(xiàng)目集成管理的思路。通過(guò)項(xiàng)目的集成化管理,在資源整合、優(yōu)化方面的優(yōu)勢(shì)得以顯示。
在石油工程項(xiàng)目管理中,系統(tǒng)方法是最基本的思想方法和工作方法。主要體現(xiàn)在使用系統(tǒng)分析方法,對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行單元分解。項(xiàng)目分解后,采用成熟的網(wǎng)絡(luò)方法或橫道圖方法進(jìn)行計(jì)劃安排,加以進(jìn)度控制與質(zhì)量檢核,以實(shí)現(xiàn)投資效益的最大化。
由于項(xiàng)目管理的系統(tǒng)性,使得各種技術(shù)工作、管理工作和職能工作之間越來(lái)越趨向于互相交叉。故在組建項(xiàng)目管理群體時(shí),總承包公司就特別注重項(xiàng)目管理班子在知識(shí)上互相滲透,能力上互相補(bǔ)充;同時(shí)也強(qiáng)調(diào)“通才”的知識(shí)型管理者的培訓(xùn)。管理者不僅要精通一般的項(xiàng)目管理知識(shí),重要的是要具備項(xiàng)目投資決策方面的能力。
在提倡多學(xué)科協(xié)同工作、不斷改善和提高內(nèi)部組織和管理水平的同時(shí),油公司之間應(yīng)在新技術(shù)應(yīng)用方面加強(qiáng)聯(lián)盟。這些實(shí)際上都是投資決策管理的需要。在技術(shù)開(kāi)發(fā)和應(yīng)用方面,重視和發(fā)展多學(xué)科之間的協(xié)同工作,重視研究與生產(chǎn)相結(jié)合,重視學(xué)科之間、部門(mén)之間、公司之間的多種聯(lián)合與合作。從油公司與外部的關(guān)系來(lái)看,油公司對(duì)專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)公司的領(lǐng)帶性表現(xiàn)得越來(lái)越強(qiáng)。
三、項(xiàng)目投資決策管理重在評(píng)價(jià)
1、重視階段評(píng)價(jià)及事前決策
國(guó)外石油公司普遍重視事前決策,大到一個(gè)重大勘探確立,小到一口井是否需要完井,都要事前決策。決策的依據(jù)是后續(xù)投入的效益,而不是前期投入的多少。無(wú)論前期投入多少,只要后續(xù)投入的效益合乎要求就會(huì)繼續(xù)投入,達(dá)不到預(yù)期效益就不再投入。對(duì)后續(xù)投入的決策是建立在對(duì)前期工作階段效果進(jìn)行評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上的。這樣做,非常符合油氣勘探與開(kāi)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn),也充分反映了國(guó)外石油公司務(wù)實(shí)的作風(fēng)。
2、投資決策的主要評(píng)價(jià)指標(biāo)
(1)財(cái)務(wù)指標(biāo)
財(cái)務(wù)指標(biāo)是以貨幣形式表現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)績(jī)的綜合性指標(biāo)。使用財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)公司的投資活動(dòng),主要是透過(guò)公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)反映新增投資對(duì)于公司效益提高、經(jīng)營(yíng)狀況改善等方面產(chǎn)生的效果,考察投資的有效性。國(guó)際大石油公司投資評(píng)價(jià)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)包括:平均占用資本回報(bào)率、股東回報(bào)率、平均加權(quán)資金成本、資產(chǎn)負(fù)債率等。
(2)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)
經(jīng)營(yíng)指標(biāo)是以實(shí)物量及其變化率的形式從不同方面反映公司經(jīng)營(yíng)狀況與業(yè)績(jī),直接考察投資有效性的指標(biāo)。評(píng)價(jià)投資決策效果的主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)包括:油氣產(chǎn)量增長(zhǎng)率、儲(chǔ)量增長(zhǎng)率、儲(chǔ)量替代率、儲(chǔ)采化、儲(chǔ)量替代成本、原油綜合成本、煉油能力、原油加工量、開(kāi)工率、油品銷(xiāo)售量、油品市場(chǎng)份額、化工產(chǎn)品產(chǎn)量與銷(xiāo)售量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例等。
四、國(guó)內(nèi)外石油公司的投資決策程序比較
首先,公司的高級(jí)管理層組織有關(guān)部門(mén)對(duì)包括全球政治、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、技術(shù)以及社會(huì)等在內(nèi)的投資環(huán)境及變化趨勢(shì)進(jìn)行深入分析,同時(shí)結(jié)合公司的中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)、戰(zhàn)略規(guī)劃以及公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)能力等情況,制定出公司的未來(lái)5年的總體投資規(guī)劃和投資目標(biāo),以及規(guī)劃編制的基本評(píng)價(jià)參數(shù)。第二,各地區(qū)(專(zhuān)業(yè))公司根據(jù)公司的總體目標(biāo)和參數(shù)制定各自的年度業(yè)務(wù)投資計(jì)劃和資金預(yù)算方案報(bào)批。第三,公司規(guī)劃計(jì)劃部門(mén)對(duì)各地區(qū)(專(zhuān)業(yè))公司上報(bào)的所有項(xiàng)目進(jìn)行匯總,并按投資效益分類(lèi)排隊(duì),優(yōu)化篩選,找出符合公司發(fā)展目標(biāo)的最優(yōu)項(xiàng)目組合形成年度投資計(jì)劃草案,并提交董事會(huì)審批。第四,公司執(zhí)行委員會(huì)和董事會(huì)對(duì)規(guī)劃計(jì)劃部門(mén)提交的年度投資計(jì)劃進(jìn)行審議后,形成公司的正式年度投資計(jì)劃并下達(dá)到各地區(qū)(專(zhuān)業(yè))公司執(zhí)行。
在投資計(jì)劃的制定和管理程序上,我國(guó)石油公司與國(guó)外石油公司基本類(lèi)似,但也存在一定的差異:下屬公司編制投資計(jì)劃的基點(diǎn)存在差異國(guó)外石油公司的各專(zhuān)業(yè)公司和地區(qū)公司是圍繞總公司制定的投資方向、規(guī)模、結(jié)構(gòu)、目標(biāo)、參數(shù),提
出各自業(yè)務(wù)范圍內(nèi)滿(mǎn)足上述要求的具體投資機(jī)會(huì)與計(jì)劃,供公司總部篩選。他們的投資計(jì)劃不是反映各自自身發(fā)展的需要,而是公司整體發(fā)展的要求,不存在各下屬公司投資需求之間的矛盾、各地區(qū)公司的投資需求之間的矛盾、各地區(qū)公司的投資需求與公司總體投資限度之間的矛盾,因此消除了協(xié)調(diào)各地區(qū)公司之間投資需求的難度。 在投資計(jì)劃的靈活性方面存在差異:國(guó)際大石油公司在制定投資規(guī)劃的過(guò)程中,還根據(jù)對(duì)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的分析預(yù)測(cè),制定出多套年度投資方案以供備用。相對(duì)來(lái)講,我國(guó)石油公司的投資計(jì)劃比較單一、固定,對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)速度較慢。
在規(guī)劃的滾動(dòng)制定方面存在差異國(guó)際大石油公司每隔2-3年要根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化及規(guī)劃執(zhí)行中出現(xiàn)的情況,對(duì)規(guī)劃目標(biāo)、參數(shù)、項(xiàng)目進(jìn)行一次調(diào)整;規(guī)劃周期為3-5年,公司的年度投資計(jì)劃以此為滾動(dòng)調(diào)整的依據(jù),投資規(guī)劃中包括了下一年度的投資計(jì)劃。我國(guó)的石油公司一般規(guī)劃期是5年,與國(guó)家發(fā)展規(guī)劃周期吻合;由于規(guī)劃滾動(dòng)調(diào)整不夠及時(shí),往往會(huì)出現(xiàn)規(guī)劃執(zhí)行過(guò)程中與原來(lái)的估計(jì)偏差過(guò)大的情況。目前國(guó)內(nèi)大石油公司已開(kāi)始嘗試編制滾動(dòng)規(guī)劃。
對(duì)投資效果評(píng)價(jià)的深入程度不同國(guó)際大石油公司在投資計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中,規(guī)劃計(jì)劃部門(mén)和審計(jì)部門(mén)會(huì)定期赴各地區(qū)公司檢查投資項(xiàng)目的實(shí)際進(jìn)展情況,審計(jì)資金的使用情況,并于年底會(huì)同各財(cái)務(wù)等相關(guān)部門(mén)對(duì)當(dāng)年的投資計(jì)劃實(shí)施情況和實(shí)施效果進(jìn)行深入分析,為下一年度投資計(jì)劃的調(diào)整提供依據(jù)。
五、結(jié)束語(yǔ)
從總體上看,我國(guó)石油公司投資決策的程序與方法與國(guó)際大石油公司的通行做法是基本接軌的。但我們必須看到,我國(guó)石油公司在投資決策的前期研究、優(yōu)化篩選、滾動(dòng)調(diào)整和投資后評(píng)估等方面跟國(guó)外石油公司還存在一定的差距。國(guó)外石油公司投資決策已經(jīng)形成了一套比較規(guī)范、比較完整、比較科學(xué)的工作體系,其中不少地方值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。
摘要:文章在對(duì)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行綜述的基礎(chǔ)上,指出將已有財(cái)務(wù)杠桿理論與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐相結(jié)合的思路,然后通過(guò)大宇集團(tuán)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的例子提出財(cái)務(wù)杠桿在投資決策中應(yīng)該如何發(fā)揮作用,最后給出結(jié)論。
關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)杠桿;資本結(jié)構(gòu);投資決策
財(cái)務(wù)杠桿又可稱(chēng)為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營(yíng),它是投資者在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用,而在這種利用中,只要企業(yè)在籌資中通過(guò)適當(dāng)舉債調(diào)整資本結(jié)構(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)額外收益。財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)中具有重要的作用,如果企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率,財(cái)務(wù)杠桿作用會(huì)使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而絕對(duì)值增加,從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率,且債務(wù)資本比例越高,財(cái)務(wù)杠桿利益越大,所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率,由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本,從而使得權(quán)益資本收益率上升。反之,如果企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率,那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息,甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息,而不得不以減少權(quán)益資本來(lái)償債,這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。
財(cái)務(wù)杠桿的選擇直接影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)從而對(duì)一個(gè)企業(yè)的興衰具有深遠(yuǎn)的影響,本文就已有資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行總結(jié),并對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià),借鑒國(guó)內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論的成果,由此引出我國(guó)企業(yè)應(yīng)該在應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)應(yīng)該注意的問(wèn)題。
一、理論回顧:現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論及其評(píng)價(jià)
(一)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和其發(fā)展的最新趨勢(shì)
1、MM理論
1958年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克?莫迪格萊尼和金融學(xué)家默頓?米勒提出MM定理,并在隨后的十多年里不斷修正改進(jìn),前后經(jīng)歷了三個(gè)階段:第一,MM理論1——資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論即假設(shè)不考慮稅收情況下,企業(yè)無(wú)論以負(fù)債籌資還是權(quán)益資本籌資,企業(yè)總價(jià)值都不受資本結(jié)構(gòu)的影響;第二,MM理論2——資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論,是考慮公司所得稅的MM理論,認(rèn)為因負(fù)債利息避稅利益,企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而增加,當(dāng)100%負(fù)債時(shí)企業(yè)價(jià)值最大,故理論上企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)為100%負(fù)債;第三,MM理論3——米勒模型,是同時(shí)考慮公司所得稅和個(gè)人所得稅時(shí)的MM理論,認(rèn)為企業(yè)所得稅提高時(shí),資金會(huì)從股票轉(zhuǎn)移到債券以獲得節(jié)稅效益,此時(shí)企業(yè)的負(fù)債率提高,另一方面,如果個(gè)人所得稅提高,并且股利收入的稅率低于債券利息收入的稅率時(shí),資金則會(huì)從債券轉(zhuǎn)移到股票,此時(shí)企業(yè)的負(fù)債率降低。該理論暗示的一層含義是:現(xiàn)實(shí)的世界不可能是完美的,因而資本結(jié)構(gòu)很可能會(huì)影響企業(yè)的投資決策。正是基于這一推斷,財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)投資之間的關(guān)系一直受到金融學(xué)界的關(guān)注。雖然MM理論數(shù)理邏輯嚴(yán)密,是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論體系創(chuàng)立的標(biāo)志,但難以得到實(shí)踐的驗(yàn)證。
2、基于成本的資本結(jié)構(gòu)理論
1976年簡(jiǎn)森(Jensen)和麥克林(Mecking)將成本理論引入到財(cái)務(wù)學(xué)分析,分析股東與經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間的利益沖突,探詢(xún)公司資本結(jié)構(gòu)與成本之間的關(guān)系。
(1)股東與經(jīng)理之間的成本。外部股權(quán)融資是現(xiàn)代大型企業(yè)的典型特征,企業(yè)規(guī)模龐大,企業(yè)中的經(jīng)理人通常只持有一部分或小部分企業(yè)股份,他們只能享受改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理所產(chǎn)生的部分利益,而要承擔(dān)相應(yīng)的全部成本。于是經(jīng)理會(huì)平衡個(gè)人管理投入的邊際成本和邊際收入,它是管理層的最優(yōu)決策,那么,相對(duì)沒(méi)有外部股權(quán)融資的企業(yè),有外部股權(quán)融資的企業(yè)則會(huì)降低經(jīng)理的管理投入,從而降低企業(yè)價(jià)值,這就給外部股權(quán)融資企業(yè)帶來(lái)成本,它可體現(xiàn)為管理懈怠、利益侵占等。
(2)股東與債權(quán)人之間的成本。股東與債權(quán)人之間的利益沖突實(shí)質(zhì)是源于股東的有限責(zé)任、源于股票的期權(quán)性質(zhì)。股權(quán)是公司給予股東隨時(shí)可以買(mǎi)賣(mài)的權(quán)力,股東承擔(dān)有限責(zé)任,企業(yè)股權(quán)可看成是企業(yè)資產(chǎn)為標(biāo)的的資產(chǎn)的看漲期權(quán),一旦企業(yè)存在違約風(fēng)險(xiǎn),債權(quán)人和股東之間就會(huì)出現(xiàn)利益沖突,如資產(chǎn)問(wèn)題或風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移問(wèn)題、投資不足問(wèn)題等,都反映可能導(dǎo)致企業(yè)因債務(wù)融資而做出次優(yōu)投資決策,形成企業(yè)債務(wù)成本。企業(yè)可以通過(guò)消弱債務(wù)價(jià)值與企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,有效降低債務(wù)成本。
3、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的最新趨勢(shì)
無(wú)論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資,企業(yè)的融資行為都離不開(kāi)資本市場(chǎng)這個(gè)溝通資金盈余者和資金短缺者的重要場(chǎng)所。不過(guò),從前面的回顧可以看出,資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展似乎沒(méi)有給予資本市場(chǎng)以足夠的關(guān)注。近年來(lái),一些文獻(xiàn)開(kāi)始重新考慮資本市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)融資行為的影響,如動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論、市場(chǎng)擇時(shí)理論(Market-timing Theory)和基于市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)理論。
(二)資本結(jié)構(gòu)理論的評(píng)價(jià)
西方資本結(jié)構(gòu)主流理論以企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系為核心,不斷拓展延伸對(duì)企業(yè)融資行為的研究,從MM理論創(chuàng)立,到權(quán)衡理論、理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論等的提出,理論體系得以發(fā)展豐富,許多時(shí)候后者往往是在對(duì)前者研究的修正與延伸,各種理論有其既定的假設(shè)前提且存在一定的邏輯關(guān)聯(lián)。從現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展及其最新趨勢(shì)可以看出,目前資本結(jié)構(gòu)理論研究開(kāi)始越來(lái)越傾向于研究資本市場(chǎng)的微觀(guān)因素,如交易成本、交易行為、流動(dòng)性和信息等對(duì)資本結(jié)構(gòu)造成的影響。這為我國(guó)資本結(jié)構(gòu)理論研究提供了一條很好的思路。事實(shí)上,作為上市公司融資的場(chǎng)所,資本市場(chǎng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇產(chǎn)生重要影響,我國(guó)學(xué)者對(duì)此一直沒(méi)有給予足夠重視,而且,我國(guó)資本市場(chǎng)存在著諸多有別于國(guó)外的特征,如企業(yè)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、流通股和非流通股同時(shí)并存、實(shí)行指令驅(qū)動(dòng)的交易機(jī)制、市場(chǎng)監(jiān)管不完善等。為更深入地分析和研究我國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)形成規(guī)律,應(yīng)該把國(guó)外先進(jìn)的資本結(jié)構(gòu)理論與我國(guó)實(shí)際有機(jī)地結(jié)合起來(lái),這將有助于促進(jìn)我國(guó)資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展。
二、案例分析:財(cái)務(wù)杠桿之濫用與韓國(guó)大宇集團(tuán)的倒閉
韓國(guó)大宇集團(tuán)是金宇中先生于1967年靠借來(lái)的10000元美金創(chuàng)立的。1997年,美國(guó)《財(cái)富》雜志將帶領(lǐng)大宇集團(tuán)的金宇中評(píng)為當(dāng)年“亞洲風(fēng)云人物”。然而,在大宇集團(tuán)世界化經(jīng)營(yíng)風(fēng)光無(wú)限的背后,卻是企業(yè)的大舉借債,這個(gè)龐然大物逐步踏上了靠借債度日的不歸路。1997年7月,大宇集團(tuán)宣布因負(fù)債800億美元而破產(chǎn),這是韓國(guó)歷史上金額最大的一筆企業(yè)破產(chǎn)案。
大宇集團(tuán)倒閉的主要原因就是企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的濫用。1997年年底韓國(guó)發(fā)生金融危機(jī),根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿原理,為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)該減少利息支出,而要減少利息支出就必須償還債務(wù)。其他企業(yè)開(kāi)始變賣(mài)資產(chǎn)償還債務(wù),以降低財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(即降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn))。大宇集團(tuán)非但不減少債務(wù),而且發(fā)行了大量債券,增加了它的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),更增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí),它的借款利率已經(jīng)遠(yuǎn)大于其資產(chǎn)利潤(rùn)率。1998年其債務(wù)危機(jī)已經(jīng)初露端倪,1999年前幾個(gè)月其資產(chǎn)負(fù)債率仍然居高不下,1999年7月該集團(tuán)被韓國(guó)4家債權(quán)銀行接管,一度輝煌的大宇集團(tuán)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)倒閉?？梢?jiàn)此時(shí),大宇集團(tuán)的舉債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是消極的,它不僅未能提高企業(yè)的盈利能力,反而因巨大的償付壓力使企業(yè)陷入難以自拔的財(cái)務(wù)困 境。
一般而言,財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在,使企業(yè)息稅前利潤(rùn)的微量變化所引起的每股收益大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。企業(yè)盈利水平越高,扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后,投資者(股東)得到的回報(bào)也就愈多。相反,企業(yè)盈利水平越低,債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息,剩余給股東的回報(bào)也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下,投資者不但得不到回報(bào),甚至可能倒貼。由于利息是固定的,因此,舉債具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。所以,從根本上說(shuō),大宇集團(tuán)的倒閉是財(cái)務(wù)杠桿的消極作用影響的結(jié)果。
大宇集團(tuán)在政府政策和銀行信貸的支持下,走的是一條“舉債經(jīng)營(yíng)”之路。試圖通過(guò)大規(guī)模舉債,達(dá)到大規(guī)模擴(kuò)張的目的,最后實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)占有率至上”的目標(biāo)。由于經(jīng)營(yíng)不善,加上資金周轉(zhuǎn)困難,舉債不僅沒(méi)有提高企業(yè)的盈利能力,并且使公司的總資產(chǎn)利潤(rùn)率小于利潤(rùn)率,巨大的償付壓力使企業(yè)陷入無(wú)法解脫的財(cái)務(wù)困境。
三、結(jié)論
由上文對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的總結(jié)和對(duì)大宇公司破產(chǎn)原因的分析,對(duì)于我國(guó)企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿在進(jìn)行投資決策時(shí),得到以下結(jié)論。
(一)企業(yè)應(yīng)根據(jù)所處的環(huán)境確定合理的負(fù)債水平
大宇集團(tuán)高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的破產(chǎn)的例子使我們清楚的看到,財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效益需要在贏定的范圍之內(nèi),當(dāng)企業(yè)投入某一數(shù)額的資金可以產(chǎn)生一定稅前利潤(rùn)水平時(shí),企業(yè)應(yīng)及時(shí)合理調(diào)整其資本結(jié)構(gòu),據(jù)此提高企業(yè)的每股收益水平,即前面所說(shuō)的“分餅原理”。只有當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于借款利率時(shí),才會(huì)給企業(yè)帶來(lái)有利的積極的財(cái)務(wù)杠桿作用;反之,將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面、消極的影響。任何企業(yè)不能無(wú)條件地從事舉債經(jīng)營(yíng)。在財(cái)務(wù)決策中,應(yīng)該首先對(duì)資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的可行性研究,通過(guò)可行性研究把握市場(chǎng)和把握項(xiàng)目的盈利能力;在此基礎(chǔ)上,再根據(jù)項(xiàng)目的盈利能力謹(jǐn)慎選擇相應(yīng)的籌資模式,以充分、合理利用財(cái)務(wù)杠桿的積極作用效應(yīng),提高企業(yè)的每股收益水平。
(二)財(cái)務(wù)杠桿水平的利用必須與公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金凈流量相匹配
MM資本結(jié)構(gòu)理論中的無(wú)公司稅模型認(rèn)為,公司的價(jià)值取決于公司未來(lái)所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量,與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。雖然我們認(rèn)為MM的這條定理所設(shè)定的假設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)有著遙遠(yuǎn)的距離,也無(wú)意評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)是否影響公司價(jià)值。但MM理論卻揭示了企業(yè)發(fā)展最為本質(zhì)的一條鐵律:增加企業(yè)價(jià)值、增強(qiáng)公司持續(xù)發(fā)展能力的根本途徑是增強(qiáng)企業(yè)獲取未來(lái)現(xiàn)金凈流量的能力。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)有著選擇各種財(cái)務(wù)杠桿利用政策的機(jī)動(dòng)性和靈活性,能夠更好地駕御財(cái)務(wù)杠桿的利用,能夠更好地控制財(cái)務(wù)杠桿利用不當(dāng)給企業(yè)帶來(lái)的損失。
(三)企業(yè)應(yīng)在增強(qiáng)財(cái)務(wù)的靈活性和財(cái)務(wù)杠桿利用之間尋求平衡
比可持續(xù)增長(zhǎng)率更為快速增長(zhǎng)的公司,不可避免地要使用外部融資支持公司的增長(zhǎng),這種類(lèi)型的企業(yè)需要在增加企業(yè)財(cái)務(wù)的靈活性和財(cái)務(wù)杠桿利用之間進(jìn)行平衡。財(cái)務(wù)的靈活性是指現(xiàn)在的融資決策應(yīng)以增加未來(lái)的融資能力為前提,為將來(lái)企業(yè)的發(fā)展需要再度進(jìn)行債務(wù)融資創(chuàng)造條件。保持企業(yè)財(cái)務(wù)的靈活度需要企業(yè)進(jìn)行大量的權(quán)益資本的積累,其權(quán)益資本的積累要么來(lái)自于企業(yè)的留存收益,要么來(lái)源于發(fā)行股票融資。企業(yè)應(yīng)維持一個(gè)保守的財(cái)務(wù)比率,以保持企業(yè)持續(xù)進(jìn)入資本市場(chǎng)充足的借貸能力;制定一個(gè)適當(dāng)?shù)摹⒛軌蛞粤舸媸找嬷С止境掷m(xù)增長(zhǎng)的股利支付率;如果需要外部融資,則首選舉債,迫不得已時(shí)再發(fā)行股票。這是一種既能夠利用留存收益增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)的靈活度,又能夠利用債務(wù)融資維持或提高股票市場(chǎng)價(jià)值的融資政策,也是一種將財(cái)務(wù)杠桿的利用納入管理增長(zhǎng)、以留存收益和舉債支持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的理財(cái)對(duì)策。
一、引言
相對(duì)于無(wú)限的需求來(lái)說(shuō),資源總是稀缺的。面對(duì)稀缺的資源,人們一直在努力提高資源的利用效率。而資源的配置方式是影響資源利用效率的重要因素。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,資源的配置主要由市場(chǎng)來(lái)完成。由于存在外部性,以及為了國(guó)家或地區(qū)的安全,某些部門(mén)或行業(yè)不能由市場(chǎng)來(lái)決定等現(xiàn)象,市場(chǎng)可能無(wú)法完成資源的有效配置,需要政府進(jìn)行干預(yù),造成一些特定物品或服務(wù)需要由政府生產(chǎn)和提供。即有時(shí)政府要由管理服務(wù)角色變?yōu)橥顿Y主體,參與市場(chǎng)活動(dòng)。另外,政府投資項(xiàng)目,特別是其中的基本建設(shè)項(xiàng)目,一般投資額較大,在推動(dòng)一國(guó)或一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮巨大的聚集和拉動(dòng)作用,所以有時(shí)是國(guó)家政府實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的重要調(diào)節(jié)手段。
我國(guó)從1978年的經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)始,投資體制改革在不斷深化。2004年,《國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“決定”)的頒布是一重要里程碑“。決定”中明確了企業(yè)的投資主體地位,完善了政府投資體制。界定政府投資范圍并合理劃分了中央政府和地方政府的投資事權(quán)。地方政府的投資主體地位得到明確和鞏固。由地方政府為主導(dǎo)的投資項(xiàng)目稱(chēng)之為地方政府投資項(xiàng)目,按“決定”中規(guī)定,政府投資主要用于關(guān)系國(guó)家安全和市場(chǎng)不能有效配置資源的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)領(lǐng)域,包括加強(qiáng)公益性和公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),保護(hù)和改善生態(tài)環(huán)境,促進(jìn)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展,推進(jìn)科技進(jìn)步和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。也就是說(shuō),地方政府投資項(xiàng)目一般投資額較大,建設(shè)期較長(zhǎng),在推動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮巨大的聚集和拉動(dòng)作用。同樣,項(xiàng)目一旦失敗,造成的損失和影響也是廣泛和巨大的。
在投資活動(dòng)中,初始決策至關(guān)重要,如同產(chǎn)品成本控制主要發(fā)生在設(shè)計(jì)階段一樣,初始決策階段的好壞,直接決定了投資項(xiàng)目的最終結(jié)果。然而,我國(guó)地方政府投資項(xiàng)目投資決策中存在諸多問(wèn)題,如:對(duì)項(xiàng)目決策的重視程度不夠;不該政府投資的項(xiàng)目而安排了投資;投資超過(guò)實(shí)際需要;宏觀(guān)決策、項(xiàng)目決策、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)決策三者相互混合;決策程序不合理,我國(guó)目前采用的主要是自上而下的決策程序;決策責(zé)任不明確等。如何改善對(duì)政府投資項(xiàng)目的投資決策,是提高效益和更大程度發(fā)揮其對(duì)社會(huì)的積極作用的關(guān)鍵,是關(guān)系改革成效和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。
本文通過(guò)對(duì)地方政府投資項(xiàng)目投資決策主體及相互間關(guān)系的分析,試圖發(fā)現(xiàn)影響公眾參與決策的因素,進(jìn)而提出相應(yīng)的對(duì)策,力圖達(dá)到改善政府投資項(xiàng)目投資效益的目的。
二、地方政府投資項(xiàng)目投資決策主體分析
地方政府投資項(xiàng)目涉及兩個(gè)層次的問(wèn)題。第一層次是政治選擇問(wèn)題,第二層次是市場(chǎng)選擇問(wèn)題。在第一層次中,參與主體主要包括公眾、人民代表大會(huì)、政府、官員。其中,公眾作為一個(gè)個(gè)體的集合體,通過(guò)人民代表大會(huì)來(lái)完成對(duì)政府的授權(quán)。然而,政府在很大程度上只不過(guò)是觀(guān)念化的象征物,其真正的職能需要具體的官員來(lái)負(fù)責(zé)執(zhí)行,所以政府進(jìn)一步委托相應(yīng)的官員。在這一層次中,完成權(quán)力的委托,其權(quán)力委托鏈如下:公眾———人民代表大會(huì)———政府———官員。
在第二層次中,參與主體主要包括:政府、官員、公眾和項(xiàng)目建設(shè)方。一般來(lái)說(shuō)地方政府是公共產(chǎn)品的提供者,項(xiàng)目建設(shè)方是生產(chǎn)者,公眾是消費(fèi)者。地方政府通過(guò)委托項(xiàng)目建設(shè)方來(lái)生產(chǎn)公共產(chǎn)品,從而滿(mǎn)足公眾需求。嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō),第一層次的公眾和第二層次的公眾不是一個(gè)概念。但因?yàn)榈诙哟蔚墓娛堑谝粚哟蔚淖蛹?不影響本文的分析,所以本文對(duì)兩者不作區(qū)分。從上面分析可知,公眾具有特殊的地位。一方面他是權(quán)力的起源,嚴(yán)格來(lái)說(shuō)權(quán)力鏈上的每一方的權(quán)力都來(lái)源于他,是他的代表;另一方面作為產(chǎn)品的最終消費(fèi)者,擁有產(chǎn)品的最終選擇權(quán)。從權(quán)力鏈角度,公眾是間接參與投資決策;但從消費(fèi)者角度,卻是直接參與投資決策。本文主要關(guān)注的投資決策主體包括公眾、地方政府和官員。
公眾是一個(gè)集合體,集合體內(nèi)部構(gòu)成對(duì)集合體的顯現(xiàn)目標(biāo)產(chǎn)生決定性影響。如對(duì)擬修建一條公路的計(jì)劃,有的人會(huì)因渴望享受更便捷的交通而表示贊同;相反有的人會(huì)因其可能破壞寧?kù)o的環(huán)境而反對(duì)。那么最終對(duì)外表現(xiàn)是什么結(jié)果呢?就取決于雙方的力量。一般公眾可以分為有組織的團(tuán)體、多個(gè)有組織的團(tuán)體、無(wú)組織的公眾以及三種形式的混合體。對(duì)公眾組成的分析有助于參與方式的選擇。例如,對(duì)于有組織的團(tuán)體,這個(gè)團(tuán)體的定期集會(huì)就可以用作公眾參與的場(chǎng)所,該團(tuán)體的交流渠道則可以被用作宣傳的機(jī)會(huì)。而對(duì)于無(wú)組織的公眾,相關(guān)公眾沒(méi)有確定的參與場(chǎng)所和溝通交流渠道,所以選擇公眾參與的場(chǎng)所就很重要。
地方政府一方面承擔(dān)來(lái)自公眾的受托責(zé)任,承擔(dān)著發(fā)展改善地區(qū)生活和投資環(huán)境、優(yōu)化地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等任務(wù),進(jìn)而完成健康快速發(fā)展地區(qū)經(jīng)濟(jì)、改善人民物質(zhì)文化生活水平等方面的責(zé)任。另一方面承擔(dān)來(lái)自上級(jí)政府的受托責(zé)任,承擔(dān)維護(hù)地方穩(wěn)定等相關(guān)責(zé)任。地方政府的目標(biāo)是努力對(duì)各方的受托責(zé)任,增加公眾對(duì)地方政府的信任,同時(shí)增加其與上級(jí)政府的談判能力。
官員既要維護(hù)公眾利益,同時(shí)也關(guān)注自身利益。從理性人的假設(shè)來(lái)看,官員更注重的是自身利益,因?yàn)榫S護(hù)公眾利益的動(dòng)機(jī)也是為了實(shí)現(xiàn)自身利益。官員的利益主要可分為政治利益和經(jīng)濟(jì)利益。政治利益是在行政級(jí)別上的升遷。經(jīng)濟(jì)利益既包括正當(dāng)?shù)男剿?、公?wù)津貼等合法合理收入,也包括權(quán)勢(shì)產(chǎn)生的尋租等收入。
不同主體之間的目標(biāo)函數(shù)可能是一致的。通過(guò)提供公眾滿(mǎn)意的產(chǎn)品或服務(wù),公眾的利益得到滿(mǎn)足;從而公眾對(duì)地方政府的滿(mǎn)意度提高,地方政府獲得上級(jí)好評(píng),更加了其在同上級(jí)政府的談判能力;同樣,作為政府代言人的官員會(huì)獲取更多的政治利益,并進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)利益。但沖突也時(shí)有發(fā)生。當(dāng)上級(jí)政府為了整體的利益,需要損害地方局部利益時(shí),地方政府就會(huì)面臨選擇。即是滿(mǎn)足上級(jí)政府還是考慮公眾?體現(xiàn)到官員就是政治利益和公眾利益的沖突問(wèn)題。
三、目前公眾參與決策存在的問(wèn)題
委托關(guān)系的存在,容易產(chǎn)生問(wèn)題。但是關(guān)系并不一定會(huì)產(chǎn)生人問(wèn)題。人問(wèn)題是指由于人目標(biāo)函數(shù)與委托人目標(biāo)函數(shù)不一致,加上存在不確定性和信息不對(duì)稱(chēng),人可能偏離委托人的目標(biāo)函數(shù)而委托人又難以觀(guān)察并監(jiān)督,從而出現(xiàn)人損害委托人利益和非效率現(xiàn)象。解決委托問(wèn)題,主要通過(guò)激勵(lì)約束機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制。激勵(lì)約束機(jī)制是委托人主動(dòng)采取措施引導(dǎo)人選擇利于委托人利益的行為;而監(jiān)督機(jī)制則是委托人被動(dòng)地對(duì)受托人的行為進(jìn)行修正,確保最小幅度的偏離。
在地方政府投資項(xiàng)目投資決策中存在多重委 托關(guān)系,隨著委托鏈的加長(zhǎng),作為初始委托人的公眾的目標(biāo)函數(shù)被偏離的程度也越來(lái)越大。委托問(wèn)題的解決亦變得復(fù)雜。
其一,公眾對(duì)人的激勵(lì)約束缺乏。在現(xiàn)有委托鏈中,公眾的主要權(quán)利是選擇代表,通過(guò)代表來(lái)行使自己的權(quán)利。一方面,選出的代表不可能完全清楚公眾的真實(shí)意圖,在再次傳遞中會(huì)出現(xiàn)無(wú)意識(shí)的偏差;另一方面,代表也有自身的效用函數(shù),傳遞中可能存在有意的偏離。然后由人民代表大會(huì)選舉政府,再由政府委托官員。委托在繼續(xù)進(jìn)行,偏離也在不斷擴(kuò)大。但是公眾一旦完成投票,便失去對(duì)后者的約束。所以表面上,公眾具有最大的權(quán)力。事實(shí)卻正好相反。另外,地方政府無(wú)須獲得公眾的授權(quán),而是通過(guò)行政權(quán)獲得。即地方政府的權(quán)力主要來(lái)自上級(jí)政府而非公眾。也加重了地方政府及官員對(duì)公眾的漠視程度,在項(xiàng)目決策中,很少關(guān)注公眾的意見(jiàn)。
其二,公眾的監(jiān)督無(wú)效。在現(xiàn)有委托鏈下,公眾對(duì)政府及官員的監(jiān)督也無(wú)效。主要原因如下:信息不對(duì)稱(chēng)。公眾和政府及官員之間的存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng),公眾獲取信息的渠道和方式有限。項(xiàng)目的可行性研究和可行性研究報(bào)告也是報(bào)給審批機(jī)關(guān),很少對(duì)公眾公開(kāi),公眾很難獲得相關(guān)信息。委托鏈的加長(zhǎng),增加監(jiān)督成本。一方面,監(jiān)督渠道匱乏,公眾對(duì)政府及官員是間接委托,兩者之間缺少直接溝通的渠道。另外,由于公眾是集合體,個(gè)體行使監(jiān)督的收益是全體共享,而監(jiān)督的代價(jià)卻是個(gè)體承擔(dān),個(gè)體的監(jiān)督成本和收益的不對(duì)稱(chēng),也弱化了個(gè)體的監(jiān)督動(dòng)機(jī)。結(jié)果是人人都有監(jiān)督權(quán),人人都放棄行使。缺少激勵(lì)和懲罰。原則上,政府及官員的權(quán)利來(lái)自于公眾的委托,公眾可以授予也可以剝奪。但實(shí)際上,政府的權(quán)來(lái)自于行政權(quán),政府及官員的考核及去留主要由上級(jí)政府來(lái)完成的,公眾的影響甚微。在此情況下,地方政府及官員首先考慮的是如何應(yīng)付上級(jí),公眾的監(jiān)督行為也就產(chǎn)生不了多大的威懾作用。
四、提高公眾參與程度的建議
其一,完善地方政府及官員的評(píng)價(jià)制度。從前面分析可以知道,地方政府及官員承擔(dān)實(shí)際的項(xiàng)目決策權(quán)。如何引導(dǎo)其向公眾利益靠攏?關(guān)鍵是公眾要能夠影響到地方政府及官員的利益。地方政府及官員的利益主要包括政治利益和經(jīng)濟(jì)利益,其中政治利益優(yōu)先于經(jīng)濟(jì)利益。而政治利益取決于上級(jí)政府對(duì)其的認(rèn)同程度?，F(xiàn)階段對(duì)地方政府及官員的考核主要是GDP指標(biāo),而公眾的意見(jiàn)成分較少。如果把換成GDP外加公眾的評(píng)價(jià),地方政府及官員對(duì)待公眾的態(tài)度可能就會(huì)大不相同。
其二,加強(qiáng)信息披露。加強(qiáng)公眾的知情權(quán),強(qiáng)化項(xiàng)目相關(guān)信息的披露。關(guān)于項(xiàng)目的立項(xiàng)申請(qǐng)及可行性研究報(bào)告等相關(guān)資料應(yīng)對(duì)公眾公開(kāi)?？梢酝ㄟ^(guò)網(wǎng)絡(luò)、報(bào)刊等媒介。讓公眾了解項(xiàng)目對(duì)其的影響,以及項(xiàng)目的進(jìn)展情況。
其三,完善和拓寬公眾參與渠道。完善現(xiàn)有渠道。加強(qiáng)人民代表大會(huì)中代表的代表性,來(lái)減少公眾目標(biāo)被偏離程度。一方面可以在代表的選舉過(guò)程中,通過(guò)更多渠道讓公眾了解候選人的更多背景信息,使公眾選擇更具有合理性。另一方面,對(duì)公眾的構(gòu)成進(jìn)行有效識(shí)別,盡量考慮不同利益團(tuán)體都有自己的代表,從而使得代表更具完備性。聽(tīng)證會(huì)。聽(tīng)證會(huì)是常見(jiàn)的公眾參與決策的正式形式。通過(guò)聽(tīng)證會(huì),讓代表對(duì)相關(guān)問(wèn)題在會(huì)上進(jìn)行公開(kāi)討論。為了保證聽(tīng)證會(huì)的效果,聽(tīng)證會(huì)應(yīng)該安排在合適的時(shí)間和地點(diǎn),以方便公眾的廣泛參加;同時(shí)注意最終聽(tīng)證會(huì)的參與者是否具有有效的代表性。公眾調(diào)查。公眾調(diào)查可以隨機(jī)抽取樣本,調(diào)查結(jié)果更具有普遍代表性。政府機(jī)構(gòu)通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查或電話(huà)調(diào)查等手段,來(lái)獲得公眾的意見(jiàn)和建議。值得注意的是,公眾調(diào)查的結(jié)果受到調(diào)查者對(duì)調(diào)查工具專(zhuān)門(mén)知識(shí)和方法掌握程度的影響,如問(wèn)題提問(wèn)的語(yǔ)氣、方式等都會(huì)影響被調(diào)查者的答案。在采用此方法時(shí),需要加強(qiáng)對(duì)信息的有效性進(jìn)行鑒別。網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)。在相關(guān)網(wǎng)站上公布信息,公眾可通過(guò)網(wǎng)站瀏覽信息并發(fā)表相關(guān)評(píng)論。實(shí)時(shí)了解公眾的意見(jiàn),并及時(shí)做出反映,使雙方的溝通時(shí)效性加強(qiáng)。
其四,加強(qiáng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。公眾可能缺乏行權(quán)必需具備的相應(yīng)專(zhuān)業(yè)知識(shí),這樣可能會(huì)對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生負(fù)面影響。為了保證公眾權(quán)利的正確有效行使,就需要為公眾提供相應(yīng)的專(zhuān)業(yè)服務(wù)體系。加強(qiáng)工程咨詢(xún)公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估公司等中介服務(wù)公司的建設(shè),建立保證中介服務(wù)機(jī)構(gòu)獨(dú)立地位的機(jī)制,以便提供客觀(guān)、公正的服務(wù)。另外建立專(zhuān)家?guī)臁Ｕ蚬娒看胃鶕?jù)項(xiàng)目性質(zhì)在專(zhuān)家?guī)熘须S機(jī)抽取專(zhuān)家,由專(zhuān)家進(jìn)行匿名評(píng)價(jià)。
五、結(jié)語(yǔ)
導(dǎo)致地方政府投資項(xiàng)目問(wèn)題的原因是多方面的,公眾的有效參與并不能解決所有的問(wèn)題。但是公眾的有效參與將會(huì)改善投資決策是不爭(zhēng)的事實(shí)。公眾的長(zhǎng)期有效參與離不開(kāi)一個(gè)良好的制度環(huán)境,加強(qiáng)相關(guān)制度的建設(shè)和完善應(yīng)是長(zhǎng)期不懈的工作。
摘要:建立現(xiàn)代企業(yè)制度是我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的方向。在向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)變中,企業(yè)如何從戰(zhàn)略管理的高度重新確立財(cái)務(wù)管理在現(xiàn)代企業(yè)管理中的地位,培育和完善與現(xiàn)代企業(yè)制度相適應(yīng)的財(cái)務(wù)管理機(jī)制,是深化國(guó)有企業(yè)改革的一個(gè)重要課題。
1 確立財(cái)務(wù)管理在現(xiàn)代企業(yè)管理中的中心地位是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然。
財(cái)力資源是生產(chǎn)的一大要素,財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)是理財(cái)。何謂理財(cái),簡(jiǎn)言之就是應(yīng)用財(cái)務(wù)機(jī)制,實(shí)施財(cái)務(wù)資源的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用,做到開(kāi)源導(dǎo)流,搞活經(jīng)濟(jì)。在我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)的歷程中我們?cè)鴼v經(jīng)過(guò)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代,如果用現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的眼光來(lái)審視過(guò)去,可以這樣說(shuō),在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)真正意義上的財(cái)務(wù)管理是不存在的。在當(dāng)時(shí)的歷史條件下,企業(yè)作為政府的附屬物依附政府的行政職能而生存,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)幾乎完全由國(guó)家確定,用錢(qián)的多少由國(guó)家財(cái)政部門(mén)核定撥給,一切賠賺由國(guó)家財(cái)政擔(dān)當(dāng),企業(yè)的任務(wù)就是按國(guó)家的指令安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),無(wú)論誰(shuí)經(jīng)營(yíng)好壞都有飯吃,在這樣的經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)無(wú)財(cái)可理,唯一的財(cái)務(wù)觀(guān)念就是,按國(guó)家財(cái)政的指令性要求使用自有資金。
隨著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌,企業(yè)的理財(cái)觀(guān)念和理財(cái)職能也將向高層次和科學(xué)化轉(zhuǎn)變。
——現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)已經(jīng)被完全置于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境中,企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)將徹底分離,政府職能從企業(yè)脫出,企業(yè)職能將完全回歸。在國(guó)家“保大放小”宏觀(guān)調(diào)控格局之下,為數(shù)眾多的企業(yè)都將面臨自擇生存之路的嚴(yán)峻考驗(yàn),不可謂不觸及企業(yè)的靈魂。
——現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)內(nèi)部營(yíng)運(yùn)資金的界限完全淡化。資本金制度在企業(yè)的建立,形成企業(yè)資金來(lái)源渠道,資本結(jié)構(gòu)多元化。企業(yè)資金籌措、收進(jìn)、付出,不再定格于國(guó)家財(cái)政規(guī)定的極限之內(nèi),而完全根據(jù)市場(chǎng)的變化進(jìn)行調(diào)控。這對(duì)于企業(yè)內(nèi)部理財(cái)?shù)摹皟?nèi)功”無(wú)疑將是最大的考驗(yàn)。
——市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)?？陀^(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性,影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不再是一帆風(fēng)順,企業(yè)往往遭遇不測(cè)的概率增大,諸如資產(chǎn)的總量失衡、營(yíng)運(yùn)效率低下、經(jīng)濟(jì)效益滑坡,有的甚至走入資不抵債的絕境等等。能者生存,敗者亡將是我們這個(gè)時(shí)代的客觀(guān)產(chǎn)物。嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)迫使企業(yè)應(yīng)該考慮如何去面向市場(chǎng)的變化,盤(pán)活存量資產(chǎn),確保資本有效流動(dòng),實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。不言而喻,經(jīng)濟(jì)環(huán)境越是復(fù)雜紛紜,企業(yè)理財(cái)活動(dòng)越是備受關(guān)注的重心,財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的中心地位將日趨突出。
——現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)完全走上了自主經(jīng)營(yíng),自我發(fā)展的道路,長(zhǎng)期形成的單一的商品生產(chǎn)和商品經(jīng)營(yíng)的方式已經(jīng)不再適應(yīng),必須轉(zhuǎn)向商品經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)同時(shí)并重的經(jīng)營(yíng)方式上來(lái)。由此,企業(yè)內(nèi)部管理的重心必須轉(zhuǎn)移到以營(yíng)運(yùn)資本為核心,投資決策為重點(diǎn)上來(lái),重新構(gòu)建企業(yè)的成本、質(zhì)量、效益、利益分配等方面的新機(jī)制。這將延伸財(cái)務(wù)管理的活動(dòng)環(huán)境,大大豐富現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容,為財(cái)務(wù)管理機(jī)制注入新的活力。
——現(xiàn)代企業(yè)制度下的企業(yè),特別是那些經(jīng)過(guò)兼并,改組后的企業(yè)集團(tuán),規(guī)模日趨龐大,內(nèi)部機(jī)構(gòu)復(fù)雜,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形式多種多樣。這就要求企業(yè)內(nèi)部既要各司其職,但又要始終保持協(xié)調(diào)一致,才能保證統(tǒng)一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。為此,企業(yè)必須建立健全以資本為紐帶的現(xiàn)代管理機(jī)制,而這一紐帶作用正是通過(guò)企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的?？傊?定位財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的中心地位,是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必然結(jié)果,也是總結(jié)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)管理實(shí)踐而形成的理性認(rèn)識(shí)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迫使國(guó)有企業(yè)“移髓換血”
——建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。在現(xiàn)代企業(yè)制度下,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)思想,經(jīng)營(yíng)策略、經(jīng)營(yíng)方式都將在深度和廣度上發(fā)生變化,發(fā)揮財(cái)務(wù)管理的職能作用,當(dāng)好企業(yè)經(jīng)營(yíng)拓展的先行官和堅(jiān)強(qiáng)后盾,已成為客觀(guān)要求。為此,有必要重新認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)管理在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的性質(zhì)和作用,轉(zhuǎn)變觀(guān)念,樹(shù)立企業(yè)的財(cái)務(wù)管理意識(shí)和經(jīng)濟(jì)核算思想,完善財(cái)務(wù)管理運(yùn)作的手段,使企業(yè)真正按照“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、政企分開(kāi)、管理科學(xué)”的總體要求健康發(fā)展。
2 現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心是投資決策
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,具有了獨(dú)立法人地位的企業(yè),其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)只能是追求利潤(rùn)的最大化置和資本的有效運(yùn)用,將成為企業(yè)管理的新課題。近幾年一些國(guó)有企業(yè)在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的指導(dǎo)下,都進(jìn)行了多種方式的資產(chǎn)重組與資本經(jīng)營(yíng)的大膽嘗試,有成功的經(jīng)驗(yàn),也有失敗的教訓(xùn)。失敗者,究其原因往往在于投資決策的盲目性,資金投向“主配角”關(guān)系錯(cuò)位,至少是決策障礙,形成事與愿違,出多入少或有去無(wú)回?，F(xiàn)實(shí)就是如此,現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)的經(jīng)營(yíng)已呈多元化格局,單一的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的方式難以適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的瞬息萬(wàn)變,企業(yè)要在競(jìng)爭(zhēng)中活得下去,或比別人活得更好,管理者們的眼光就必須隨時(shí)覓尋和盯住新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),適時(shí)調(diào)整投資方向,把企業(yè)有限的資金投向能為自己帶來(lái)豐厚回報(bào)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)(產(chǎn)品)開(kāi)發(fā)方面。顯然,投資決策成為企業(yè)理財(cái)?shù)暮诵膯?wèn)題。
剝?nèi)ド唐?、資產(chǎn)的外殼,任何一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),無(wú)不表現(xiàn)為資金的投入、營(yíng)運(yùn)、回收等保值增值的價(jià)值運(yùn)動(dòng)過(guò)程。企業(yè)管理不僅關(guān)注商品生產(chǎn)和商品的營(yíng)銷(xiāo),更注重資本的流動(dòng)和周轉(zhuǎn),資產(chǎn)的合理配置和有效運(yùn)用,資本化運(yùn)動(dòng)的質(zhì)的含量更顯得重要。資金運(yùn)動(dòng)表現(xiàn)出其不間斷性的特征,并存在于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)和時(shí)間段上,有其不同的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容。但企業(yè)任何一個(gè)時(shí)空階段的資金存量(從物質(zhì)載體上表現(xiàn)為資產(chǎn)存量)總是有個(gè)合理的度,并保持著相互之間的最佳比例,這個(gè)比例必須與市場(chǎng)的需求變化相適應(yīng),才能盤(pán)活資金(資產(chǎn))達(dá)到保值增值,這是財(cái)務(wù)投資決策的理論依據(jù)。投資決策是關(guān)乎企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的最高戰(zhàn)略決策,其作業(yè)點(diǎn)應(yīng)擺在以下幾個(gè)方面。
一是與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策,與深化企業(yè)改革轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制和推行現(xiàn)代企業(yè)制度的要求相銜接。
二是進(jìn)行經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的科學(xué)論證。充分估算投資項(xiàng)目的總成本,資本回收期限,目標(biāo)效益等,以確定資金需求量和籌資渠道,并提出可行性方案。
三是資本投資運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)分析。市場(chǎng)變化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的拉動(dòng),單個(gè)企業(yè)資本營(yíng)運(yùn)又表現(xiàn)出一定的社會(huì)性,這些都是制約企業(yè)投資目標(biāo)最終能否實(shí)現(xiàn)的客觀(guān)因素。這就要求企業(yè)的理財(cái)部門(mén)必須跳出閉門(mén)算帳的土圍子,面向市場(chǎng)調(diào)查研究,為投資決策提供充分依據(jù)。
四是制定投資規(guī)劃。投資規(guī)劃是企業(yè)投資行為的指導(dǎo)綱領(lǐng),投資規(guī)劃包括企業(yè)的投資目標(biāo)、投資總量、投資成本、投資效益、配套措施等。企業(yè)投資規(guī)劃的作用就在于指導(dǎo)、調(diào)控投資行為按正確的軌道運(yùn)作,確保投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。
總之,按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,企業(yè)將作為徹底獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體自主籌資、自主投資、自主經(jīng)營(yíng)、自主管理,企業(yè)的投資行為不再是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,按上級(jí)意圖安排資金的被動(dòng)行為,企業(yè)投資也成為決定企業(yè)在未來(lái)市場(chǎng)中占有份額的重大問(wèn)題。從某種意義上講,企業(yè)占有市場(chǎng)的份額越大,企業(yè)從社會(huì)平均利潤(rùn)中獲取的利潤(rùn)額就越多,企業(yè)就越有活力。因此,它具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義?？梢赃@樣說(shuō),投資行為導(dǎo)向著企業(yè)的命運(yùn),現(xiàn)代企業(yè)的一切活動(dòng)都是在為投資目標(biāo)而奮斗。注重科學(xué)投資行為內(nèi)在的巨大能量,摒棄以投機(jī)取巧,甚至鉆國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的空子來(lái)謀求一時(shí)之利的心態(tài),是一個(gè)成熟的現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理所應(yīng)有的本質(zhì)特征。投資決策體現(xiàn)企業(yè)的根本利益,是現(xiàn)代企業(yè)最高層次的戰(zhàn)略決策,是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的核心。
3 建立現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理機(jī)制是實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的保證現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)內(nèi)部管理的最基本的職能是對(duì)資本投入決策與資本營(yíng)運(yùn)的管理。這是現(xiàn)代企業(yè)管理與傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)內(nèi)部管理的顯著區(qū)別之一。資本投入決策與資本營(yíng)運(yùn)管理的內(nèi)涵是以市場(chǎng)為背景,以資本投入決策為中心,以企業(yè)利潤(rùn)最大化為目標(biāo),以財(cái)務(wù)調(diào)控為手段,對(duì)企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)施價(jià)值管理。顯然,隨著現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部管理轉(zhuǎn)軌變形,必須建立和完善企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理新型機(jī)制。構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理機(jī)制應(yīng)以?xún)r(jià)值數(shù)據(jù)信息為網(wǎng)絡(luò),連接財(cái)務(wù)決策,財(cái)務(wù)控制,財(cái)務(wù)考核各個(gè)內(nèi)部管理分系統(tǒng),發(fā)揮既服務(wù)又監(jiān)督兩重職能作用,推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)按照各自不同的分工,但又相互有機(jī)聯(lián)系地運(yùn)轉(zhuǎn),實(shí)現(xiàn)企業(yè)的總體目標(biāo)。從這一基本要求出發(fā),現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)制應(yīng)包括收集企業(yè)內(nèi)部資本運(yùn)行及資產(chǎn)存量信息;組織資金效益分析;制定存量、成本、效益分析模型;進(jìn)行財(cái)務(wù)決策方案論證;內(nèi)部財(cái)務(wù)反饋等。
首先,企業(yè)財(cái)務(wù)管理部門(mén)應(yīng)根據(jù)企業(yè)總目標(biāo)及構(gòu)成項(xiàng)目,收集歸類(lèi)各種財(cái)務(wù)信息為財(cái)務(wù)決策和分層管理做好基礎(chǔ)工作。其次,對(duì)各類(lèi)資料進(jìn)行分析,篩選和組合,通過(guò)可行性論證,制定財(cái)務(wù)決策預(yù)選方案。再次,制定與決策方案相配套的管理調(diào)控措施。調(diào)控措施要體現(xiàn)層次性和相對(duì)獨(dú)立性,又要符合統(tǒng)一和協(xié)調(diào)的要求。財(cái)務(wù)決策包括企業(yè)籌資、融資、投資決策和股利政策等,其關(guān)乎企業(yè)的生存和發(fā)展。須經(jīng)企業(yè)最高管理層審定后付諸實(shí)施。
此外,嚴(yán)格財(cái)務(wù)考核也是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理必須強(qiáng)化的機(jī)制之一。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性往往拉動(dòng)著企業(yè)資本運(yùn)行呈曲線(xiàn)運(yùn)動(dòng),而企業(yè)財(cái)務(wù)管理的本意就在于要使資本的運(yùn)行按既定總目標(biāo)直線(xiàn)延伸,兩者的偏差必須通過(guò)抽查和考核才能發(fā)現(xiàn)。因此,分層、分類(lèi)、分期考核,比較結(jié)果,有利于糾偏除弊,確保企業(yè)總目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),具有重要的牽引作用。
構(gòu)建以財(cái)務(wù)管理為中心的現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部管理新型機(jī)制,是企業(yè)走向現(xiàn)代企業(yè)制度面臨的一個(gè)重大課題,需要勇于探索,大膽實(shí)踐,認(rèn)真總結(jié)。
在企業(yè)的長(zhǎng)期投資（固定資產(chǎn)投資）決策中，準(zhǔn)確識(shí)別投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入和流出（本文中現(xiàn)金流入和流出。現(xiàn)金流量、費(fèi)用和效益含義相同）是十分重要的工作，因?yàn)楝F(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度，直接影響到?jīng)Q策的質(zhì)量。但是，與單獨(dú)實(shí)施的新建項(xiàng)目不同的是，企業(yè)搞的投資項(xiàng)目，總是與本企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，費(fèi)用和效益往往不易直接確定，這使得項(xiàng)目現(xiàn)金流量的識(shí)別工作變得非常困難。本文將說(shuō)明企業(yè)投資決策中識(shí)別費(fèi)用和效益的原則，并且結(jié)合具體的案例，根據(jù)現(xiàn)行的財(cái)稅體制，分析在這一過(guò)程中需考慮的若干問(wèn)題。
識(shí)別費(fèi)用和效益的原則
企業(yè)在識(shí)別自己投資項(xiàng)目的費(fèi)用和效益時(shí)，應(yīng)遵循兩個(gè)基本原則，即實(shí)際現(xiàn)金流量原則和增量原則。
實(shí)際現(xiàn)金流量原則有兩層含義，一是指投資項(xiàng)目的費(fèi)用和效益——現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入分別為費(fèi)用和效益，應(yīng)依據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制，按企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金流入和流出量記入其實(shí)際發(fā)生的年份，也就是說(shuō)，項(xiàng)目費(fèi)用和效益的計(jì)量不受權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響；二是指如果在預(yù)計(jì)項(xiàng)目壽命期中，與項(xiàng)目有關(guān)的價(jià)格和成本將發(fā)生持續(xù)上漲的情況，估算未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)就應(yīng)考慮通貨膨脹對(duì)費(fèi)用和效益的影響。
增量原則又稱(chēng)相關(guān)原則、邊際原則或有無(wú)原則。根據(jù)這一原則，與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量（決策中應(yīng)考慮的費(fèi)用和效益）應(yīng)是增量或邊際現(xiàn)金流量，即僅僅因投資項(xiàng)目而發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出，或者說(shuō)，是沒(méi)有該投資項(xiàng)目就不會(huì)發(fā)生的費(fèi)用和效益。因此：
項(xiàng)目的CFt=企業(yè)的增量CFt=企業(yè)有項(xiàng)目的CFt-企業(yè)無(wú)項(xiàng)目的CFt
式中CFt表示項(xiàng)目t年的現(xiàn)金流量。這里需要注意的是，由于項(xiàng)目的實(shí)施，企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的費(fèi)用和效益既可能增加，也可能減少，需仔細(xì)加以分析鑒別。下面，我們根據(jù)這些原則，通過(guò)案例說(shuō)明在實(shí)際工作中需考慮的問(wèn)題。
東風(fēng)電子公司過(guò)去幾年的效益一直很好，為了進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)，增加銷(xiāo)售和利潤(rùn)，公司的計(jì)劃和銷(xiāo)售兩部門(mén)共同提出了利用目前擬出租的一間閑置倉(cāng)庫(kù)，批量生產(chǎn)已投資150000元研制的一種換代產(chǎn)品的設(shè)想。為此，公司花費(fèi)50000元聘請(qǐng)了一家咨詢(xún)公司幫助調(diào)查新產(chǎn)品的市場(chǎng)前景，結(jié)果表明市場(chǎng)前景良好。目前，公司領(lǐng)導(dǎo)層正在考慮是否值得投資，正式推出該種新產(chǎn)品。
與銷(xiāo)售和生產(chǎn)技術(shù)部門(mén)研究協(xié)商后，公司的財(cái)務(wù)部門(mén)估計(jì)，生產(chǎn)設(shè)備（包括設(shè)備購(gòu)置、運(yùn)費(fèi)和安裝工程）投資需2635000元，使用壽命5年，其間每年的維修費(fèi)用為300090元，壽命結(jié)束時(shí)殘值為165000元。新產(chǎn)品的單位外購(gòu)原材料投入為80元，外購(gòu)燃料動(dòng)力成本為25元，銷(xiāo)售單價(jià)為150元，第1年至第5年的銷(xiāo)售量分別為41000單位、43000單位、43000單位、43000單位和40000單位。此外，新設(shè)備的運(yùn)轉(zhuǎn)需操作工15人，其中5人需新聘，職工的工資及福利為每人1200元／月。
據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，新產(chǎn)品投產(chǎn)上市后，現(xiàn)有的一種同類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)量將受到影響，估計(jì)銷(xiāo)售額（減去經(jīng)營(yíng)費(fèi)用中變動(dòng)成本節(jié)約額后的銷(xiāo)售額）將下降800000元。因此，財(cái)務(wù)部建議公司部分停止該種產(chǎn)品的生產(chǎn)，變賣(mài)這部分生產(chǎn)設(shè)備可獲得現(xiàn)金收入650000元，但這些設(shè)備的賬面價(jià)值為900000元。
另外，公司財(cái)務(wù)部門(mén)還提出：①提取項(xiàng)目銷(xiāo)售收入的1％來(lái)負(fù)擔(dān)整個(gè)公司的管理費(fèi)用；②項(xiàng)目融資成本為10％；③固定資產(chǎn)按直線(xiàn)法折舊；④廠(chǎng)房出租每年可獲租金收入（市場(chǎng)價(jià)格）預(yù)計(jì)200000元；⑤項(xiàng)目流動(dòng)資金投資為年銷(xiāo)售額的8％。假設(shè)該公司所得稅稅率為33％。
案例中列出了涉及東風(fēng)公司項(xiàng)目的各項(xiàng)收支，其中有些不屬于增量費(fèi)用和效益，在判斷和識(shí)別時(shí)，應(yīng)對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行詳盡分析。
沉沒(méi)成本
沉沒(méi)成本是指在正式投資決策作出之前，已經(jīng)發(fā)生而又沒(méi)有其它用途的成本。我們知道，企業(yè)在實(shí)施具體的項(xiàng)目前，總是要發(fā)生一些涉及擬投資項(xiàng)目的費(fèi)用，如本例中的50000元咨詢(xún)費(fèi)（包括為可行研究和其它項(xiàng)目前期工作支付的費(fèi)用）和150000元研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用。這些費(fèi)用的特點(diǎn)是，它們?cè)谕顿Y決策完成之前已經(jīng)發(fā)生，而在項(xiàng)目遭到否決的情況下一般又沒(méi)有其它用途。按照增量原則，沉沒(méi)成本不是相關(guān)成本，不應(yīng)記入項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金支出，因?yàn)闊o(wú)論有無(wú)項(xiàng)目，它們都已發(fā)生。
機(jī)會(huì)成本
如果某些資源在不搞項(xiàng)目的情況下能為企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金收入，當(dāng)項(xiàng)目使用這些資源時(shí)，必然要放棄這些收入，這些放棄或損失的收入就是項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。有時(shí)，企業(yè)的投資項(xiàng)目要利用現(xiàn)有的資源，如廠(chǎng)房、倉(cāng)庫(kù)、土地等。在此種情況下，應(yīng)考慮這些資源是否有明確的其它用途，如有它用，就應(yīng)計(jì)算因此而放棄的現(xiàn)金收入。機(jī)會(huì)成本是相關(guān)成本，但并不涉及企業(yè)目前的現(xiàn)金收支，盡管如此，我們不應(yīng)因其不作為交易事項(xiàng)在企業(yè)入賬而將其忽略。本例中，對(duì)于項(xiàng)目計(jì)劃利用的擬出租閑置倉(cāng)庫(kù)，應(yīng)把預(yù)計(jì)放棄或損失的200000元租金收入視為機(jī)會(huì)成本，記入項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量中的現(xiàn)金流出，例如記入項(xiàng)目的增量經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。
分?jǐn)傎M(fèi)用
像許多企業(yè)一樣，東風(fēng)電子公司也是把公司的管理費(fèi)用分?jǐn)偟礁鱾€(gè)生產(chǎn)和業(yè)務(wù)部門(mén)，包括擬實(shí)施的項(xiàng)目將要分?jǐn)偟姆蓊~（項(xiàng)目銷(xiāo)售額的1％）。但是，整個(gè)公司的管理費(fèi)用并沒(méi)有因項(xiàng)目而增加，實(shí)際上，無(wú)論有無(wú)項(xiàng)目，公司均需負(fù)擔(dān)同樣數(shù)額的管理費(fèi)用。因此，根據(jù)增量原則，這部分分?jǐn)偟巾?xiàng)目的管理費(fèi)用不屬于相關(guān)成本，不應(yīng)記入項(xiàng)目的現(xiàn)金流出。
經(jīng)營(yíng)費(fèi)用
就工業(yè)企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用是指不包括折舊費(fèi)、攤銷(xiāo)費(fèi)和利息支出的產(chǎn)品制造成本和期間費(fèi)用，其中主要是原材料、燃料動(dòng)力、人工成本和維修費(fèi)用。在進(jìn)行投資決策時(shí)，如果分析的是擴(kuò)建項(xiàng)目，項(xiàng)目投產(chǎn)后可能會(huì)利用企業(yè)一部分現(xiàn)有的富余職工（如本案例中的情況）或閑置的公用設(shè)施；如果是技術(shù)改造項(xiàng)目，則可能會(huì)降低現(xiàn)有生產(chǎn)活動(dòng)的原材料或燃料動(dòng)力消耗，或者，提高現(xiàn)有職工的工資。這些都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)活動(dòng)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用發(fā)生增減變化。無(wú)論是哪一種情況，都應(yīng)認(rèn)真進(jìn)行有項(xiàng)目和無(wú)項(xiàng)目的對(duì)比分析，判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的增量變化，準(zhǔn)確識(shí)別項(xiàng)目的增量經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。
銷(xiāo)售收入
企業(yè)為提高產(chǎn)品質(zhì)量或性能而推出換代產(chǎn)品時(shí)，或者為了增加花色品種而增加同類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)量時(shí)，由于市場(chǎng)的總?cè)萘坑邢蓿髽I(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入可能會(huì)受影響而下降。因此，增量銷(xiāo)售收入（項(xiàng)目效益）應(yīng)是項(xiàng)目本身產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入（第1年為5150000，2－4年為6450000涕5年為6000000）減去企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的損失。在本案例中，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入應(yīng)是項(xiàng)目產(chǎn)品每年的銷(xiāo)售額減去現(xiàn)有生產(chǎn)活動(dòng)損失的銷(xiāo)售額（80萬(wàn)元）。此時(shí)，這種損失類(lèi)似于機(jī)會(huì)成本。但是，銷(xiāo)售收入下降的情況往往較復(fù)雜，應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，因?yàn)橄陆悼赡苁怯捎谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素造成的。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能會(huì)在同一市場(chǎng)上推出新產(chǎn)品，新的生產(chǎn)者也可能會(huì)加入競(jìng)爭(zhēng)行列，其結(jié)果可能是企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額下降。此時(shí)，損失的銷(xiāo)售收入類(lèi)似于沉沒(méi)成本，不屬于相關(guān)成本。為了便于區(qū)分上述兩種情況，在分析時(shí)可提出這樣的問(wèn)題：在無(wú)項(xiàng)目的情況下，企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量將會(huì)發(fā)生什么變化？如果預(yù)計(jì)企業(yè)的銷(xiāo)售收入將會(huì)下降，損失的收入就是無(wú)關(guān)成本。
折舊費(fèi)用
折舊費(fèi)用不是現(xiàn)金費(fèi)用，不涉及任何現(xiàn)金支出，因而不屬于投資項(xiàng)目的相關(guān)費(fèi)用。然而，折舊費(fèi)用雖然與項(xiàng)目的稅前現(xiàn)金流量無(wú)關(guān)，但卻會(huì)對(duì)項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。在計(jì)算項(xiàng)目應(yīng)支付的所得稅時(shí)，折舊費(fèi)用可以從應(yīng)稅收入中扣除。
稅金
項(xiàng)目本身需要支付的稅金包括銷(xiāo)售稅金及附加和企業(yè)所得稅。稅金是項(xiàng)目的相關(guān)費(fèi)用，應(yīng)記入項(xiàng)目的現(xiàn)金流出。在預(yù)測(cè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出時(shí)，可根據(jù)現(xiàn)行財(cái)務(wù)和稅收制度，分別估算上述稅金。但是，由于項(xiàng)目而使企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)增加或減少的稅負(fù)，應(yīng)當(dāng)予以特別的關(guān)注。比如，本案例中在處置現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備時(shí)，將會(huì)發(fā)生650000元的現(xiàn)金收入，而這些設(shè)備的賬面價(jià)值卻是900000元，兩者相抵有250000元的賬面虧損。這樣，如果企業(yè)的邊際所得稅率是33％，當(dāng)年就會(huì)少交82500元（250000×0.33＝82500）的所得稅。企業(yè)節(jié)約的這部分所得稅現(xiàn)金支出是增量現(xiàn)金流入，屬于項(xiàng)目獲得的效益，因?yàn)樵跊](méi)有項(xiàng)目的情況下，就不會(huì)發(fā)生這部分節(jié)約額。同樣，如果企業(yè)因項(xiàng)目而處置現(xiàn)有資產(chǎn)時(shí)發(fā)生賬面盈利，也將相應(yīng)地增加所得稅支出。在實(shí)際計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流出時(shí)，可用這部分節(jié)約額抵減項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資額。
融資成本
融資成本是項(xiàng)目應(yīng)支付給資金提供者的報(bào)酬，或者說(shuō)，是資金提供者預(yù)期從投資項(xiàng)目中獲得的收益，屬于項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流出，因而是相關(guān)成本。但是，融資成本并不直接記入項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，因?yàn)樵跒橛?jì)算各種決策指標(biāo)（如凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）而對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)，已經(jīng)扣除了這部分成本，如果再記為項(xiàng)目的費(fèi)用，就會(huì)出現(xiàn)重復(fù)計(jì)算。另一個(gè)需注意的問(wèn)題是，考慮到借款利息支出可以從應(yīng)稅收入中扣除，如果資金中既包括自有資金，又包括借入資金（如借款和債券），在計(jì)算融資的加權(quán)平均成本時(shí)，借入資金的成本應(yīng)以稅后利息作為基準(zhǔn)。
根據(jù)對(duì)以上問(wèn)題的分析，我們可以列出東風(fēng)公司投資項(xiàng)目增量費(fèi)用效益一覽表如下：
對(duì)上述問(wèn)題作出正確判斷后，剩下的任務(wù)就是按照常規(guī)做法和稅收的規(guī)定，分別估算項(xiàng)目的增量年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、銷(xiāo)售稅金及附加和所得稅，然后列出現(xiàn)金流量表。
