發(fā)布時(shí)間：2022-09-29 18:57:11
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞:投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理
截至2004年末，國(guó)內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實(shí)際管理基金的基金管理公司已有40多家，共計(jì)54只封閉式基金和近百只開(kāi)放式基金，擁有約三千億份基金單位，若以60%的持股市值計(jì)算，基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%，成為了一支舉足輕重的市場(chǎng)投資力量。因此，基金的風(fēng)險(xiǎn)管理引起人們關(guān)注。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化程度的加深，以及資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷，從而對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求。
我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問(wèn)題
基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)
證券市場(chǎng)市場(chǎng)化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào)，使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國(guó)現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金，投資對(duì)象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開(kāi)始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn)的歷史局限，導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑，資本市場(chǎng)資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位，使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定，助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)盛行，投資者的權(quán)益保護(hù)問(wèn)題成為長(zhǎng)期以來(lái)不能很好解決的市場(chǎng)之痛。
證券市場(chǎng)承載過(guò)多的政府意圖、行政意志等非市場(chǎng)化的功能和任務(wù)，證券市場(chǎng)“政策市”的色彩揮之不去。證券市場(chǎng)不僅要承接數(shù)量龐大的國(guó)企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞，又要面對(duì)大量非流通的國(guó)有股、法人股，這必然助長(zhǎng)投資行為的短期化，加大市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)頻率和幅度，增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。
投資者普遍缺乏專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后，眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng)，疊加并放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而監(jiān)督層并未細(xì)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源而采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施，結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場(chǎng)的效率和功能，限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和活力，造就了市場(chǎng)對(duì)政府政策投入的過(guò)度依賴(lài)與股市長(zhǎng)期以來(lái)“不牛則熊”極端走勢(shì)的市場(chǎng)格局，對(duì)于追求長(zhǎng)期收益的基金來(lái)說(shuō)不利于有效開(kāi)展資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。
市場(chǎng)交易制度不夠完善，風(fēng)險(xiǎn)管理手段嚴(yán)重不足。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一，基金的投資組合品種選擇范圍狹窄，通過(guò)構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難，而同時(shí)指數(shù)期貨、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易手段尚不具備，基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化，又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，加劇了股市的波動(dòng)。
市場(chǎng)對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)集中在收益性上，忽視了從收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合角度展開(kāi)評(píng)價(jià)，使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向，從而產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)行為。
基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效能不高
對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳，監(jiān)管效能不高，致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問(wèn)題，不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。
相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備，基金在實(shí)際運(yùn)作中存在風(fēng)險(xiǎn)生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布，還缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和管理辦法，特別是證券市場(chǎng)發(fā)展和變革快速，更需要對(duì)基金業(yè)的監(jiān)管動(dòng)作向前移位，加大事前監(jiān)督力度。
相關(guān)的投資比例限制模糊，可操作性不強(qiáng)，如不同基金管理人管理的基金在利益沖動(dòng)下，通過(guò)幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼，在短期利益驅(qū)使下個(gè)別基金投資在個(gè)股上過(guò)度集中極易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
在證券投資基金運(yùn)作實(shí)踐中，缺乏獨(dú)立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計(jì)和問(wèn)責(zé)制度，而基金管理人掌握著基金的實(shí)際控制權(quán)，僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。
雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離，但基金持有人沒(méi)有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利，持有人大會(huì)功能形同虛設(shè)，基金持有人對(duì)基金管理人不擁有實(shí)質(zhì)性話語(yǔ)權(quán)，而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇，基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂，基金托管人演變成基金管理人的人，這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任，形成基金管理人和托管人事實(shí)上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。
基金管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善，管理費(fèi)計(jì)提辦法弊端較多，不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運(yùn)行效率，降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。
基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度存在風(fēng)險(xiǎn)
內(nèi)部治理存在缺陷，形成制度性風(fēng)險(xiǎn)源，損傷了基金的風(fēng)險(xiǎn)管理制度優(yōu)勢(shì)?；鸸芾砉竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨(dú)大”問(wèn)題，基金管理公司決策高層和管理高層來(lái)源于或受聘于公司股東，其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向，在基金投資者成為弱勢(shì)群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下，實(shí)際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位，偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計(jì)初衷。
基金管理公司董事、獨(dú)立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會(huì)決定，這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨(dú)立性。
基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評(píng)估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身，這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險(xiǎn)寄托于對(duì)基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒(méi)有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。
加強(qiáng)我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
針對(duì)目前我國(guó)基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程存在的諸多弊端，必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革，增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力和壓力，全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平，以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。
構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制
進(jìn)一步推動(dòng)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革，營(yíng)造市場(chǎng)運(yùn)行新生態(tài)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的市場(chǎng)大環(huán)境。認(rèn)真落實(shí)“國(guó)九條”，積極實(shí)施“全流通”戰(zhàn)略，解決股權(quán)分置問(wèn)題，促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報(bào)”狀況，以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅(jiān)持崇尚充分研究和清晰價(jià)值判斷以及“穩(wěn)定持倉(cāng)、長(zhǎng)期投資”的理性投資理念，引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念逐步走向成熟，降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。
從完善市場(chǎng)交易制度、推動(dòng)滬深股市與國(guó)際市場(chǎng)接軌和促進(jìn)市場(chǎng)走向成熟著眼，在盡快推出我國(guó)統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時(shí)推出股票價(jià)格指數(shù)期貨交易，一方面通過(guò)基金實(shí)施套期保值動(dòng)作和在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化，提高基金資產(chǎn)管理效率，增加基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場(chǎng)、降低市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的效果，以進(jìn)一步完善市場(chǎng)交易制度，增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理手段，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場(chǎng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有較大不確定性特征的實(shí)際狀況，從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘?、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合評(píng)估，評(píng)價(jià)體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險(xiǎn)管理和提高風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量，改變單一、片面追求凈值的傾向。
進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管
促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制:
監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實(shí)施的有利時(shí)機(jī)，提高本行業(yè)依法經(jīng)營(yíng)的自覺(jué)性;提高《基金法》在實(shí)施中的可操作性，特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和不定期巡訪，對(duì)違法違規(guī)問(wèn)題要及時(shí)、高效、公正和嚴(yán)格處理，硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。
從有效提高基金資產(chǎn)流動(dòng)性出發(fā)，防止發(fā)生操控市場(chǎng)價(jià)格的情況，在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制，特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過(guò)該股流通市值的10%。
證監(jiān)會(huì)應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠(chéng)信卓著的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)師事務(wù)所定期或不定期對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)合規(guī)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場(chǎng)稽核，加強(qiáng)第三方責(zé)任審計(jì)，建立獨(dú)立、公正和權(quán)威的問(wèn)責(zé)制度，以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)基金單位持有人依法啟動(dòng)持有人大會(huì)機(jī)制，切實(shí)發(fā)揮持有人大會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)話語(yǔ)權(quán)，建議對(duì)基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。
完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制，適當(dāng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)欄，提高證券投資基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性。若基金在收益、資產(chǎn)流動(dòng)性上存在限期內(nèi)不能改變的問(wèn)題和狀況就必須終止運(yùn)作，以強(qiáng)化基金管理市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。
改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計(jì)提的做法，建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)。基金管理人的收益只能來(lái)源和體現(xiàn)在其運(yùn)營(yíng)帶來(lái)基金凈值不斷增長(zhǎng)中。
完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
消除制度性風(fēng)險(xiǎn)源。在基金管理公司籌建審批時(shí)，要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況，嚴(yán)格審核股東誠(chéng)信記錄等，以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡，使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益，更要維護(hù)基金持有人權(quán)益，實(shí)現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計(jì)初衷。
為了確保基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨(dú)立性、公正性，打破獨(dú)立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局，建議基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)、誠(chéng)信良好的相關(guān)專(zhuān)業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé)，以形成良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。
針對(duì)目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大問(wèn)題，從有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評(píng)估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過(guò)程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離，也就是說(shuō)，研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段，充分尊重統(tǒng)計(jì)規(guī)律，對(duì)價(jià)值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列，提出具體的投資建議，基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對(duì)投資建議作出評(píng)估和判斷，在征詢(xún)意見(jiàn)基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合，并向交易人員下達(dá)投資指令，從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。
參考文獻(xiàn):
1.貝政新，陳瑛主編.證券投資通論.復(fù)旦大學(xué)出版社，1998
2.[美]查爾斯•W•史密森著.管理金融風(fēng)險(xiǎn).中國(guó)人民大學(xué)出版社，2003
3.[美]艾倫•J•馬科思，亞歷克斯•凱恩著.投資學(xué)精要.中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004
論文關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資，退出機(jī)制
私募股權(quán)投資(Private Equity，簡(jiǎn)稱(chēng)PE)是指通過(guò)定向募集獲得資金，對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，并通過(guò)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購(gòu)股權(quán)或者管理層回購(gòu)等方式作為退出機(jī)制，出售所持有的股權(quán)獲利的一種投資方式。私募股權(quán)投資作為先進(jìn)的投資模式，是金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結(jié)果，其運(yùn)作方式拓寬了企業(yè)融資渠道，推動(dòng)了被投資企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值增值，同時(shí)提供了高收益的投資渠道，因而得到越來(lái)越多投資者的認(rèn)可。近年來(lái)，私募股權(quán)投資在金融體系中扮演著越來(lái)越重要的角色，成為僅次于銀行貸款和公開(kāi)上市發(fā)行的重要融資手段。
一、中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展歷程
在中國(guó)，私募股權(quán)投資起源于風(fēng)險(xiǎn)投資，在發(fā)展早期主要以中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和擴(kuò)張融資為主，因此風(fēng)險(xiǎn)投資在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)成為私募股權(quán)投資的代名詞。在改革開(kāi)放初期，私募股權(quán)投資的雛形是政府發(fā)行并通過(guò)股權(quán)投資方式直接從事創(chuàng)業(yè)投資。1984年，國(guó)家科委(科技部)科技促進(jìn)發(fā)展研究中心提出了建立創(chuàng)立投資機(jī)制促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的建議。1985年9月中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”成立，接下來(lái)又成立了“中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司”、“中國(guó)科招高新技術(shù)有限公司”等。早期創(chuàng)業(yè)投資公司的特點(diǎn)主要是高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)所在地的地方政府通過(guò)財(cái)政資金設(shè)立的。1995年我國(guó)通過(guò)了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，鼓勵(lì)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)我國(guó)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。1996年，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司開(kāi)始進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，由美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)(DG)投資設(shè)立的中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司美國(guó)太平洋風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立。
近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和資本市場(chǎng)逐步完善，私募股權(quán)投資不僅引起國(guó)內(nèi)各界的密切關(guān)注，也吸引了眾多外資股權(quán)基金。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前從事私募股權(quán)投資的各類(lèi)機(jī)構(gòu)將近5000家退出機(jī)制，投資領(lǐng)域涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)諸多方面。中國(guó)私募股權(quán)投資進(jìn)入了高速發(fā)展時(shí)期，中國(guó)己成為亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。
二、中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀
進(jìn)入2010年以來(lái)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)接連暴發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，全球經(jīng)濟(jì)依舊震蕩前行，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)也存在通脹預(yù)期和資產(chǎn)泡沫，但中國(guó)政府出臺(tái)了一系列穩(wěn)定金融、發(fā)展股權(quán)投資的政策措施，強(qiáng)有力地保障了私募股權(quán)投資在中國(guó)的持續(xù)發(fā)展。
1. 募資情況
清科研究中心調(diào)研結(jié)果顯示，2010年上半年新募基金個(gè)數(shù)方面回升到了2007年的歷史高點(diǎn)，共有32支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，環(huán)比與同比分別上漲68.4%和190.9%。新增資本量方面增長(zhǎng)更為強(qiáng)勢(shì)，上半年共募集190.26億美元，環(huán)比上漲84.6%，同比上漲616.9%，并超出去年全年募資總額。人民幣基金續(xù)寫(xiě)了09年的崛起勢(shì)頭，隨著境內(nèi)資本市場(chǎng)退出渠道完善，募集和退出的雙重利好使得人民幣基金熱潮涌動(dòng)，優(yōu)勢(shì)日益顯現(xiàn)。2010年上半年，共有26支新人民幣基金完成募集，環(huán)比及同比漲幅分別達(dá)到73.3%和333.3%。
關(guān)鍵詞：收益法，房地產(chǎn)估價(jià)，資本重獲率
一、收益法及其原理
收益法是國(guó)際上公認(rèn)的房地產(chǎn)估價(jià)基本方法之一。其適用條件要求是：評(píng)估對(duì)象使用時(shí)間較長(zhǎng)且具有連續(xù)性，能在未來(lái)相當(dāng)年內(nèi)取得一定收益；評(píng)估對(duì)象的未來(lái)收益和評(píng)估對(duì)象的所有者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)能用貨幣來(lái)衡量。它與另外兩種基本方法即市場(chǎng)比較法和成本法相比，收益法相對(duì)較難，但它卻以其充分的理論依據(jù)在國(guó)外被廣泛應(yīng)用于收益性或有潛在收益性房地產(chǎn)的估價(jià)中，在實(shí)際操作中，收益法集中的難點(diǎn)是未來(lái)純收益和資本化率的確定，特別是資本化率，對(duì)資本化率的確定準(zhǔn)確與否,將極大地影響到采用該方法所得出評(píng)估結(jié)論的真實(shí)性和客觀性,造成房地產(chǎn)估價(jià)師輕易不敢使用該方法,使其常被束之高閣。在估價(jià)中僅用市場(chǎng)法和成本法,長(zhǎng)此已往,將不利于我國(guó)房地產(chǎn)估價(jià)事業(yè)的發(fā)展。
收益法是運(yùn)用適當(dāng)?shù)馁Y本化率,將預(yù)期的待估房地產(chǎn)末來(lái)各期(通常為年)的正常純收益折算到估價(jià)時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)值,求其之和得出待估房地產(chǎn)價(jià)格的一種估價(jià)方法。論文參考網(wǎng)。收益法的理論依據(jù)基于預(yù)期原理,即未來(lái)收益權(quán)利的現(xiàn)在價(jià)值。它又分為直接還原法(direct capitalization approach)和折現(xiàn)分析法(yieldcapitalization approach)。直接還原法是將某一年的凈經(jīng)營(yíng)收入除以還原利率(資本化率)或乘以一定的收益乘數(shù)來(lái)求解房地產(chǎn)價(jià)值的方法。折現(xiàn)分析法是將投資期內(nèi)各年預(yù)期的收益以一定的折現(xiàn)率折算到估價(jià)時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)值之和得出估價(jià)房地產(chǎn)價(jià)值的方法。
二、傳統(tǒng)資本化理論存在的問(wèn)題
目前的房地產(chǎn)資本化主流理論認(rèn)為,若待估房地產(chǎn)的未來(lái)純收益、資本化率都已知,收益資本化法的基本原理可用下式表示：
對(duì)于前兩種情況即①式和②式，收益法是一種現(xiàn)金流量折現(xiàn)的方法,必然隱含著幾個(gè)假設(shè)：1）房地產(chǎn)投資者必須將房地產(chǎn)純收益的一部分用于再投資。這與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由投資原則是相悖的，因?yàn)樵顿Y與再投資兩個(gè)投資行為是相互獨(dú)立的，沒(méi)有必然的聯(lián)系，投資者可以自由安排其投資。2）再投資收益率必須等于原投資的房地產(chǎn)收益資本化率（見(jiàn)資本重獲率的分析部分）。在絕大多數(shù)情況下這也是不可能的，因?yàn)樵偻顿Y不一定投資于房地產(chǎn)，即使投資于房地產(chǎn)，由于區(qū)域因素、房地產(chǎn)類(lèi)型、房地產(chǎn)位置、物業(yè)的新舊程度等影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素的影響，再投資的房地產(chǎn)收益資本化率也不會(huì)與原投資的房地產(chǎn)收益資本化率相同甚至相近。3）所謂資本化率實(shí)際上是折現(xiàn)率。而折現(xiàn)率與實(shí)際資本化率無(wú)論在含義還是數(shù)值上都是不同的，因此，這種折現(xiàn)率若按資本化率確定，必然存在一定的偏差。既然傳統(tǒng)資本化理論的這幾個(gè)假設(shè)都是錯(cuò)誤的，應(yīng)用傳統(tǒng)收益法進(jìn)行房地產(chǎn)估價(jià)的準(zhǔn)確性必然會(huì)受到影響。
三、問(wèn)題的解決
由于投資購(gòu)置有收益或有潛在收益房地產(chǎn)，是一種投資行為，而非消費(fèi)行為，因此與其說(shuō)是買(mǎi)房地產(chǎn)本身，還不如說(shuō)是購(gòu)買(mǎi)該收益性房地產(chǎn)的未來(lái)收益，這是收益法的理論基點(diǎn)。但這種收益對(duì)于房地產(chǎn)投資者來(lái)說(shuō)卻不僅僅是投資收益，還包括投資回收，因?yàn)槿魏瓮顿Y者都可以將資金作為定期存款存入銀行，每年取得利息，到期取回本金，進(jìn)行投資與存入銀行相比，區(qū)別僅僅在于后者基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)但利息率低，前者有風(fēng)險(xiǎn)但收益率高，高收益是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，而投資卻必須回收，否則投資者便寧愿將資金存入銀行取得利息而不進(jìn)行投資。所以任何投資者都需要在投資期限結(jié)束前收回全部投資，以便繼續(xù)投資或存入銀行。國(guó)外收益法的資本化率就是由資本收益率和資本重獲率（Capitalization Rate）組成，前者體現(xiàn)投資的報(bào)酬，后者體現(xiàn)投資的回收，這種做法值得我們借鑒。下面我們看一下引入資本重獲率后資本化率的計(jì)算方法。
四、資本收益率的確定
資本收益率是從房地產(chǎn)純收益中提取作為資本收益的部分與房地產(chǎn)價(jià)格的比率，其數(shù)值的確定是求取資本化率的關(guān)鍵。傳統(tǒng)資本化理論的資本化率實(shí)際是資本收益率，因此資本收益率可按傳統(tǒng)收益法確定資本化率的方法加以確定，主要有以下四種方法：（1）市場(chǎng)提取法（2）安全利率加風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值法（3） 投資收益率排序插入法（4）投資復(fù)合收益率法。這四種方法的關(guān)鍵都是確定房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，在這里暫不論述。
五、資本重獲率的分析
資本重獲率是從房地產(chǎn)未來(lái)各年的純收益中提取作為資本回收的部分與房地產(chǎn)價(jià)格的比率。要理解資本重獲率的涵義從而正確的計(jì)算其數(shù)值，必須先討論下面兩個(gè)問(wèn)題。
1）投資與風(fēng)險(xiǎn)：資金有兩種獲取收益的方法：一般投資和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資是指將資金作為定期存款存入銀行或購(gòu)買(mǎi)國(guó)家債券，其收益是存款或債券利息，收益率較低，但基本沒(méi)有投資風(fēng)險(xiǎn)，可獲得穩(wěn)定的收益并按期收回投資；一般投資是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資以外的投資即有風(fēng)險(xiǎn)投資，其平均收益率較高，但存在投資風(fēng)險(xiǎn)，收益率可能比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資還要低，甚至不能收回投資。論文參考網(wǎng)。任何投資都要承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，投資收益是對(duì)投資所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，投資風(fēng)險(xiǎn)高則投資收益率高，投資風(fēng)險(xiǎn)低則投資收益率低。
2）投資與再投資：再投資是指將房地產(chǎn)純收益的投資回收部分在全部投資收回之前進(jìn)行有風(fēng)險(xiǎn)投資的行為。如前所述，原投資與再投資兩個(gè)投資行為是相互獨(dú)立的，原投資收益是對(duì)原投資所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，再投資收益是對(duì)再投資所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，兩者都應(yīng)歸房地產(chǎn)投資者所有，而傳統(tǒng)資本化理論實(shí)際將再投資收益歸房地產(chǎn)出售者所有，這必然使計(jì)算的房地產(chǎn)價(jià)值增大（詳見(jiàn)下面分析），影響估價(jià)的準(zhǔn)確性。
下面看資本重獲率的兩種計(jì)算方法。
1、償債基金法
由于上述原因，雖然實(shí)踐中房地產(chǎn)投資者幾乎總是將房地產(chǎn)純收益的投資回收部分進(jìn)行再投資，但在求取資本重獲率時(shí)卻不能按再投資計(jì)算。不進(jìn)行再投資時(shí)房地產(chǎn)投資者必然將該資金存入銀行或購(gòu)買(mǎi)國(guó)家債券，于是，房地產(chǎn)收益年限結(jié)束時(shí)其未來(lái)各年的資本重獲與該資本重獲的存款或債券利息之和應(yīng)等于房地產(chǎn)價(jià)值。論文參考網(wǎng)。即：
上式與傳統(tǒng)資本化理論的房地產(chǎn)價(jià)格計(jì)算公式②完全相同。因?yàn)殂y行定期存款利息率或國(guó)家債券利息率肯定小于資本收益率，所以用傳統(tǒng)資本化理論計(jì)算的房地產(chǎn)價(jià)格要高于其實(shí)際價(jià)值。
2、直線法
由前述討論可知，用上式計(jì)算資本重獲率時(shí)所得房地產(chǎn)價(jià)格要低于其實(shí)際價(jià)值。
參考文獻(xiàn)：
1、艾建國(guó)、吳群主編:《不動(dòng)產(chǎn)估價(jià)》,中國(guó)農(nóng)業(yè)出版社2005年版。
2、張協(xié)奎主編:《房地產(chǎn)估價(jià)》,中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2006年版。
3、俞明軒、豐雷編著：《房地產(chǎn)投資分析》，中國(guó)人民大學(xué)出版社2005年版。
【關(guān)鍵詞】企業(yè)集團(tuán) 風(fēng)險(xiǎn)投資 組織模式
企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式
一般來(lái)講，根據(jù)企業(yè)執(zhí)行的方式來(lái)看，主要有三種風(fēng)險(xiǎn)投資的組織類(lèi)型①：
企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資模式。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)投資主要是指通過(guò)企業(yè)內(nèi)與之相關(guān)的部門(mén)或者是重新開(kāi)設(shè)一個(gè)專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的組織結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的管理工作。主要有兩種方式：第一種是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部建立正式的創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃，集團(tuán)拿出一筆資金作為專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并由市場(chǎng)拓展或業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資模式；第二種則是企業(yè)集團(tuán)新開(kāi)設(shè)一個(gè)專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或是在原有的部門(mén)中建立一個(gè)專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目組，聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理專(zhuān)家負(fù)責(zé)該投資項(xiàng)目的篩選和管理工作。但是，并不是說(shuō)這兩種類(lèi)型中的專(zhuān)項(xiàng)部門(mén)是獨(dú)立存在的，仍需要其他部門(mén)的積極配合，而且，不能進(jìn)行單獨(dú)的財(cái)務(wù)核算工作。也就是說(shuō)，這兩種組織模式盡管在形式上有所不同，但都屬于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)。
企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)投資模式。這種投資模式并不是企業(yè)自主進(jìn)行直接投資，而是企業(yè)集團(tuán)建立一些具有獨(dú)立法人的子公司或者是和其他一些集團(tuán)以戰(zhàn)略聯(lián)盟的形式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，因此，其又被稱(chēng)為是間接投資。主要有兩種形式。第一種是附屬創(chuàng)業(yè)企業(yè)。在組織模式上，企業(yè)集團(tuán)建立一些獨(dú)立法人的子公司，這些公司在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)候，能夠做到財(cái)務(wù)獨(dú)立于母公司，并且獨(dú)立完成決策與執(zhí)行等活動(dòng)。企業(yè)集團(tuán)只是作為一個(gè)大股東對(duì)公司的未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展進(jìn)行宏觀上的指導(dǎo)，而不過(guò)多干涉其具體的決策與執(zhí)行。子公司可以在其戰(zhàn)略指導(dǎo)下自由選擇投資項(xiàng)目和管理方式。第二種是聯(lián)盟方式的創(chuàng)業(yè)投資。在組織模式上，所謂的聯(lián)盟就是很多企業(yè)集團(tuán)之間，或者是企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以及基金進(jìn)行有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)投資，其只是針對(duì)某一個(gè)項(xiàng)目而言，并不具有長(zhǎng)期性。在股權(quán)性質(zhì)上，主要有三種類(lèi)型：第一種是直接參股的投資方式；第二種是以契約的形式建立的非股權(quán)聯(lián)盟；最后一種就是合資企業(yè)。
有限合伙組織模式。②該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資主要是一些企業(yè)集團(tuán)委托外部的一些專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)其所擁有的一部分空閑資金進(jìn)行投資行為，其多數(shù)采取合伙的方式，投資公司或者是基金管理公司作為普通合伙人，而企業(yè)集團(tuán)則作為主要合伙人。這種投資模式，企業(yè)集團(tuán)需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低，其只是需要選擇一些比較穩(wěn)靠的風(fēng)險(xiǎn)投資公司或者是投資基金作為合作伙伴，并為其投入一定的資金即可，至于后面的投資與管理工作都不需要企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行親自操作。
國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式存在的問(wèn)題
計(jì)劃色彩濃厚。目前來(lái)看，大部分的企業(yè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式都是以“公司制”為主，有限合伙模式比較少見(jiàn)。在“公司制”模式下，資金的投入都是由企業(yè)集團(tuán)一家來(lái)承擔(dān)，企業(yè)從主體運(yùn)作方面考慮，不可能投入過(guò)多的資金作為風(fēng)險(xiǎn)投資，從而導(dǎo)致投資量不足，并且，往往企業(yè)在前期投入之后，后面很少再進(jìn)行二次投入，所以，常常導(dǎo)致投資的項(xiàng)目因資金不足而夭折。另外，國(guó)內(nèi)的很多大型企業(yè)集團(tuán)都是國(guó)有資金占過(guò)半的比例，因此，常常導(dǎo)致政企不分，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩明顯。由于政府和企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展目標(biāo)在很多方面存在差異，因此很難實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益雙贏。另外，集團(tuán)內(nèi)部的管理機(jī)制不夠完善，責(zé)任與權(quán)力契合度不足，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資管理機(jī)制發(fā)揮不出應(yīng)有的效果。
組織模式比較單一。近年來(lái)，盡管有關(guān)專(zhuān)家對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式進(jìn)行了深入研究，但是受到當(dāng)前法律法規(guī)的諸多限制，大部組織模式仍是脫離不了“公司制”。這類(lèi)模式在程序的制定方面十分繁瑣，條件也非常嚴(yán)格，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度很難發(fā)揮出真正的作用。然而，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)本身則需要靈活多樣，追求個(gè)性化，二者之間的矛盾很難相互協(xié)調(diào)。另外，企業(yè)集團(tuán)成立的附屬投資子公司，需要獨(dú)自承擔(dān)高額的賦稅，致使運(yùn)營(yíng)成本高居不下。其管理的資金只能是企業(yè)集團(tuán)投入的資金，資金本身就不充足，還要雇傭大量的工作人員來(lái)維持公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，這些費(fèi)用占總資金的比例偏高，一般在百分之四左右，相對(duì)于國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理費(fèi)用支出比重偏大。同時(shí)，經(jīng)理人獲得的權(quán)限較大，而又對(duì)其缺乏有效的監(jiān)督管理機(jī)制，道德要求在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中顯得可有可無(wú)，加之經(jīng)理人的工資較為固定，并不因?yàn)榻?jīng)濟(jì)效益的好壞來(lái)決定其收入的多少，致使其積極性明顯不夠。因此，建立科學(xué)、合理的激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)勢(shì)在必行。
選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)投資組織模式
構(gòu)建多元化投資主體的民辦官助風(fēng)險(xiǎn)投資公司。目前，我國(guó)政府在企業(yè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程當(dāng)中仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位，這也就意味著國(guó)內(nèi)仍需以公司制為主。有限合伙制在法律法規(guī)的諸多限制下，國(guó)內(nèi)尚沒(méi)有較多的成功經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，因此，只能在國(guó)外的成功模式中尋求適合國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式。然而，很多借鑒來(lái)的經(jīng)驗(yàn)并未收到很好的效果，甚至從一個(gè)極端走向了另一個(gè)極端。
從二十多年的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，盡管政府在其中起到了巨大的推動(dòng)作用，但是，隨著時(shí)代的不斷發(fā)展，“官辦官營(yíng)”的組織模式逐漸呈現(xiàn)出來(lái)不適應(yīng)的方面，暴露出來(lái)很多問(wèn)題，已經(jīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的靈活發(fā)展產(chǎn)生了阻礙。正是因?yàn)檫@種阻礙，人們認(rèn)識(shí)到必須改變這一現(xiàn)狀，將“政府主導(dǎo)”逐漸推向“民營(yíng)官助”的發(fā)展模式，打破風(fēng)險(xiǎn)投資主體過(guò)于單一的現(xiàn)狀，建立多元化的投資組織模式。大型的企業(yè)集團(tuán)應(yīng)該積極地與政府方面進(jìn)行有效溝通，獲得更多的自主投資權(quán)利，對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、保險(xiǎn)基金、信托投資機(jī)構(gòu)等加大投資力度，放寬限制條件，并充分調(diào)動(dòng)起社會(huì)中的閑置資金，將風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源范圍擴(kuò)大，建立多元化的資金來(lái)源模式，減少企業(yè)集團(tuán)的資金壓力，降低風(fēng)險(xiǎn)投資系數(shù)，從而為更大的風(fēng)險(xiǎn)投資做好充足準(zhǔn)備。
“公司制”靈活變通。目前的企業(yè)集團(tuán)不是內(nèi)部成立投資部門(mén)，就是建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資子公司，這兩種風(fēng)險(xiǎn)投資模式都不利于企業(yè)集團(tuán)的資金周轉(zhuǎn)和風(fēng)險(xiǎn)控制，因此，常常會(huì)引起股東之間的意見(jiàn)不統(tǒng)一，進(jìn)而影響到投資計(jì)劃的實(shí)施。但是，并不能完全否認(rèn)這一組織模式，其對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展方向的制定是非常有幫助的，相對(duì)于有限合伙模式能夠更好地掌控投資對(duì)象，便于日后的收購(gòu)工作。因此，對(duì)于“公司制”投資模式要進(jìn)行靈活變通，例如，企業(yè)集團(tuán)可以在其內(nèi)部實(shí)行股權(quán)的分散化以及多元化，利用增加資本控股或者采用并購(gòu)的形式將股權(quán)進(jìn)行稀釋?zhuān)岣咂髽I(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)自和獨(dú)立性；建立起科學(xué)合理的監(jiān)督管理機(jī)制，并將現(xiàn)有的激勵(lì)機(jī)制加以完善。通過(guò)類(lèi)似的變通形式，可以幫助企業(yè)集團(tuán)提高“公司制”風(fēng)險(xiǎn)投資效率，使其優(yōu)越性更好地得以發(fā)揮，還能帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)更好地定位未來(lái)發(fā)展方向。國(guó)外的實(shí)踐也充分證明了“公司制”風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式如能良好運(yùn)用，同樣可以取得成功。
積極促進(jìn)有限合伙制的發(fā)展。盡管?chē)?guó)內(nèi)有限合伙風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式比較少見(jiàn)，但是，其在國(guó)外很多成功的案例當(dāng)中都有所體現(xiàn)。這種模式能夠?qū)⒈O(jiān)督約束機(jī)制與激勵(lì)機(jī)制完美地融合在一起，從而成為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上最具生命力的一種組織模式。目前，國(guó)家對(duì)有限合伙模式在法律上并沒(méi)有太多對(duì)應(yīng)的條目，但是，在一些地方上，相關(guān)的法律法規(guī)已經(jīng)逐步出臺(tái)，并在實(shí)踐中得到了較為廣泛的應(yīng)用。例如深圳市、北京市等一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，都建立了有限合伙制公司，并已經(jīng)初見(jiàn)成效。經(jīng)過(guò)不斷地經(jīng)營(yíng)壯大，經(jīng)驗(yàn)得到了積累，并形成了一定的社會(huì)影響，從而逐步由投資者募集資金，轉(zhuǎn)向有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。這些充分說(shuō)明了有限合伙模式在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中具有非常大的發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼?，我?guó)政府應(yīng)該針對(duì)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，盡快制定出科學(xué)、合理的法律法規(guī)，有效地促進(jìn)該模式健康、快速發(fā)展，從而促進(jìn)我國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
借鑒外國(guó)信托基金模式，發(fā)展信托式風(fēng)險(xiǎn)投資。目前，國(guó)外很多發(fā)達(dá)國(guó)家在信托基金制的建立方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，其將這一模式引入到了風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，并取得了較為理想的效果。盡管其中存在著一些不適合中國(guó)國(guó)情的地方，但是，很大一部分是可以借鑒的。隨著金融領(lǐng)域的不斷國(guó)際化，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)集團(tuán)也可以在這方面進(jìn)行一些嘗試，初期可以對(duì)其投入少量的資金，慢慢積累經(jīng)驗(yàn)，并嘗試著逐步摸索出適合集團(tuán)發(fā)展的信托基金制度，進(jìn)而幫助企業(yè)集團(tuán)更好地適應(yīng)未來(lái)國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。這種嘗試盡管存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)性，但它是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期企業(yè)集團(tuán)必須經(jīng)歷的，因?yàn)橹挥羞@樣才能真正找到適合集團(tuán)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式。
（作者單位分別為：中聯(lián)兆業(yè)投資公司，北京一江山水投資咨詢(xún)有限公司）
注釋
（正文）風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資金投向具有高速增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)公司，通過(guò)協(xié)助企業(yè)發(fā)展使其資產(chǎn)增值，在適當(dāng)時(shí)機(jī)以上市交易或轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權(quán)的方式回收投資并獲得高額資本收益。論文百事通與傳統(tǒng)投資相比，風(fēng)險(xiǎn)投資具有以高科技產(chǎn)業(yè)為投資目標(biāo)、以資本增值而非企業(yè)分紅為目的、以某些項(xiàng)目的高額回報(bào)補(bǔ)償另一些失敗項(xiàng)目的虧損等特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資自誕生以來(lái)，由于其在推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)及提高整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力方面的巨大作用，迅速得到世界各國(guó)的認(rèn)同。和國(guó)外相比，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展起步較晚，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究正處于初始階段，而對(duì)于如何運(yùn)用相關(guān)稅收政策促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的研究尚不多見(jiàn)。本文正是從這個(gè)角度對(duì)如何運(yùn)用稅收政策扶持我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)行探討。
一、稅收與風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)性
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，稅收分配以多種形式與價(jià)格機(jī)制相互配合，在很大程度上影響或決定著社會(huì)的投資方向和規(guī)模，各市場(chǎng)主體在其它市場(chǎng)條件和環(huán)境相同的情況下開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，稅收負(fù)擔(dān)的輕重和稅收優(yōu)惠的多少自然成為影響投資抉擇的重要因素。實(shí)踐中，稅收政策從許多方面影響著風(fēng)險(xiǎn)投資，尤其表現(xiàn)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)期收益的影響上。一般說(shuō)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資者是否對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)投資，取決于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，只有當(dāng)預(yù)期收益大于風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資才會(huì)“介入”。而風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的大小在很大程度上取決于相關(guān)的稅收政策。當(dāng)稅收尤其是企業(yè)所得稅減少了投資者的投資收益，降低了投資者的投資收益率時(shí)，投資者就會(huì)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)小、時(shí)間短的投資領(lǐng)域。結(jié)果，稅收因減少了風(fēng)險(xiǎn)投資的收益而有利于安全投資，卻不利于風(fēng)險(xiǎn)投資，從而制約風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展。若國(guó)家通過(guò)稅收政策給予風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)較多的稅收優(yōu)惠，使其承擔(dān)較輕的稅收負(fù)擔(dān)，增加了投資者的稅后利潤(rùn)和投資收益時(shí)，便會(huì)保護(hù)和調(diào)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性，從而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資本投入量的增加。而風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必然會(huì)帶動(dòng)一大批配套產(chǎn)業(yè)、輔助產(chǎn)業(yè)或相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)的問(wèn)世。風(fēng)險(xiǎn)投資及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提供了豐富的稅源，增加了國(guó)家的稅收收入，同時(shí)也為政府制定更優(yōu)惠的風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。
二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策的局限性
風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種商業(yè)行為，而非政府行為。因此風(fēng)險(xiǎn)投資不能采取行政干預(yù)和政府包辦的形式。但是風(fēng)險(xiǎn)投資又離不開(kāi)政府的支持，它需要政府運(yùn)用一系列的政策包括稅收政策的支持與扶植。許多國(guó)家的實(shí)踐也表明，一國(guó)政府可以不通過(guò)參與風(fēng)險(xiǎn)投資的直接管理，而是充分利用其高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，通過(guò)稅收政策等手段調(diào)節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)收益，誘導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資，支持風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。
我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)興起于20世紀(jì)80年代中期，隨著90年代末全球高科技的迅猛發(fā)展和新經(jīng)濟(jì)的浪潮，規(guī)模迅速擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的數(shù)量也迅速增加。為促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，我國(guó)政府還制定了一些相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策。比如，增值稅一般納稅人銷(xiāo)售自行開(kāi)發(fā)的軟件產(chǎn)品，按17％的稅率征稅，對(duì)實(shí)際稅負(fù)超過(guò)3％的部分即征即退，用于研究開(kāi)發(fā)軟件產(chǎn)品和擴(kuò)大再生產(chǎn)；企業(yè)所得稅規(guī)定，企業(yè)研究開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝所發(fā)生的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用，除可以直接列入當(dāng)期成本費(fèi)用外，增幅在10％以上的，還可以再加計(jì)扣除50％；新成立的高新技術(shù)企業(yè)從成立之日起免征所得稅2年，等等。
上述稅收優(yōu)惠措施，對(duì)促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展雖說(shuō)也起到了一定的作用，但現(xiàn)行稅收政策中尚存在著一些制約風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的因素，主要表現(xiàn)在：
1．尚無(wú)明確的鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的稅收優(yōu)惠政策
風(fēng)險(xiǎn)投資包括三個(gè)市場(chǎng)主體：風(fēng)險(xiǎn)投資者（風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源）、風(fēng)險(xiǎn)投資公司（具體運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)資金的組織機(jī)構(gòu)）和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)（風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象）。風(fēng)險(xiǎn)投資公司是連接風(fēng)險(xiǎn)資金與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的中介，資金通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)公司從投資者那里進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。為此，支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的稅收政策應(yīng)兼顧風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)這三個(gè)市場(chǎng)主體。而現(xiàn)階段，我國(guó)為數(shù)不多的支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的相關(guān)稅收政策則主要集中于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)方面，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者的稅收優(yōu)惠，也沒(méi)有出臺(tái)專(zhuān)門(mén)針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的稅收支持政策和法規(guī)。比如實(shí)踐中適用于個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資者的個(gè)人所得稅，采用的是超額累進(jìn)稅率，沒(méi)有虧損前轉(zhuǎn)和后轉(zhuǎn)的優(yōu)惠規(guī)定，這使得風(fēng)險(xiǎn)投資者在獲得較高收益時(shí)，要適用較高的邊際稅率，承擔(dān)較重的個(gè)人所得稅負(fù)擔(dān)；在虧損時(shí)則只能完全自己消化，而虧損對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，又是經(jīng)常發(fā)生的。再如，目前實(shí)行的“股份制企業(yè)在分配股息、紅利時(shí)應(yīng)以派發(fā)紅股的股票票面金額為收入額，按利息、股息、紅利項(xiàng)目計(jì)征個(gè)人所得稅”的政策，極大阻礙了個(gè)人及民間資本的注入。實(shí)際上，送紅股只是將本來(lái)要分配的紅利用以擴(kuò)大再生產(chǎn)、再投資，從整體上說(shuō)個(gè)人并沒(méi)有獲得現(xiàn)實(shí)的利益，這一政策不利于調(diào)動(dòng)人們進(jìn)行股票投資的積極性。還有國(guó)家對(duì)高科技企業(yè)在所得稅上有一定的稅收優(yōu)惠政策，對(duì)高科技企業(yè)的投資者卻沒(méi)有相關(guān)的優(yōu)惠。這些政策都不利于發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)資金投資者的積極性。另外，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司也無(wú)明確的稅收優(yōu)惠政策，現(xiàn)在只能對(duì)應(yīng)于《公司法》以及高新技術(shù)企業(yè)的執(zhí)行和享受有關(guān)稅收優(yōu)惠，而高新技術(shù)企業(yè)通常根據(jù)行業(yè)的不同，既有一般的稅收優(yōu)惠政策，又有特別的稅收優(yōu)惠技術(shù)處理規(guī)則，風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往難以找到稅收優(yōu)惠方面的對(duì)接方式。
2．對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象----高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策尚不完善
高新技術(shù)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要對(duì)象之一?，F(xiàn)行稅制對(duì)高新技術(shù)企業(yè)雖然賦予了一些稅收優(yōu)惠政策，一定程度上促進(jìn)了高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，但尚存在許多不完善的地方。
首先，從增值稅來(lái)看，生產(chǎn)型增值稅有礙于高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。一方面，購(gòu)進(jìn)固定資產(chǎn)所含稅款不得抵扣，造成重復(fù)征稅，從而加重了資本有機(jī)構(gòu)成高的高新技術(shù)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)；另一方面，無(wú)形資產(chǎn)和智力投入比例較高的高新技術(shù)企業(yè)，其產(chǎn)品附加值高，銷(xiāo)售收入也較高，其消耗的原料較少，能夠作為進(jìn)項(xiàng)稅額抵扣的數(shù)額較小，而投入較大的無(wú)形資產(chǎn)和技術(shù)開(kāi)發(fā)過(guò)程中的智力投入?yún)s不能享受抵扣，因此，增值稅負(fù)擔(dān)較一般企業(yè)要重。
其次，從企業(yè)所得稅來(lái)看，所得稅優(yōu)惠領(lǐng)域重科研成果環(huán)節(jié)，輕研究開(kāi)發(fā)過(guò)程?，F(xiàn)行所得稅多是對(duì)投資收益的成果獎(jiǎng)勵(lì)，而事實(shí)上在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資研究階段，其研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用占企業(yè)支出的相當(dāng)大部分，企業(yè)收益很少，此時(shí)更應(yīng)該有稅收的扶持?，F(xiàn)行所得稅優(yōu)惠形式多重視采用稅率式優(yōu)惠（減免稅收），輕視對(duì)加速折舊、投資抵免等稅基式優(yōu)惠的運(yùn)用。稅率式優(yōu)惠這種方式體現(xiàn)的是一種利益的讓渡，強(qiáng)調(diào)的是事后優(yōu)惠，只有企業(yè)取得利益時(shí)才能享受此種優(yōu)惠，而風(fēng)險(xiǎn)投資本身風(fēng)險(xiǎn)就很大，沒(méi)有利益就無(wú)法享受優(yōu)惠，這難以適用風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的特點(diǎn)，很不公平。
3．現(xiàn)行稅制體制下的重復(fù)征稅，制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展
從實(shí)踐看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大都是依據(jù)現(xiàn)有的《公司法》采取公司制的組織形式。在公司制下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司作為納稅主體，一旦公司出現(xiàn)利潤(rùn)就必須按照規(guī)定稅率繳納企業(yè)所得稅。稅后利潤(rùn)無(wú)論是用來(lái)轉(zhuǎn)贈(zèng)資本，還是分配給股東，同樣還需再繳一道所得稅。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資的收益，有一部分來(lái)自被投資企業(yè)，這部分收益在被投資企業(yè)已經(jīng)交過(guò)稅，但是計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)投資后，仍然要再次繳納個(gè)人所得稅（投資者為居民個(gè)人）和企業(yè)所得稅（投資者為法人）。這種重復(fù)征稅無(wú)形中加重了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，影響了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。
三、進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策的建議
各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的實(shí)踐表明，如果稅收政策象對(duì)待普通投資行為那樣對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)投資，稅收會(huì)侵蝕過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)酬金，風(fēng)險(xiǎn)投資的正常發(fā)展會(huì)受到抑制。風(fēng)險(xiǎn)投資需要稅收的特別“扶持”，這主要表現(xiàn)為利用稅收政策激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。許多國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也都給予了不同程度的稅收優(yōu)惠。借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展要求和具體國(guó)情，完善現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策可以從以下幾方面入手：
1．建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系
從國(guó)際稅收實(shí)踐看，發(fā)達(dá)國(guó)家均有一套較為完整的風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收所涉及的風(fēng)險(xiǎn)投資主體、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道、風(fēng)險(xiǎn)投資成果商品化及風(fēng)險(xiǎn)投資成果轉(zhuǎn)化等各方面的稅收問(wèn)題，進(jìn)行統(tǒng)一、規(guī)范調(diào)整，使整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收有法可依。我國(guó)要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)步的目的，也必須建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收法律體系。包括制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，以立法形式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的主體、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道、風(fēng)險(xiǎn)投資成果轉(zhuǎn)化等問(wèn)題予以明確，并據(jù)此制定出《稅收促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的條例》，從而使得促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的稅收政策法制化、規(guī)范化。與此同時(shí)，還應(yīng)該以《稅收促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的條例》為基礎(chǔ)，輔之以其它稅收法律法規(guī)，在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的不同階段，分別采取不同的政策措施，即圍繞風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資成果轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資人才市場(chǎng)等靈活制定稅收優(yōu)惠政策，以刺激市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的投入。
2．對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)施稅收鼓勵(lì)，增加風(fēng)險(xiǎn)資金的供給
風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)顯著特點(diǎn)是以社會(huì)資本或民間資本為主，但由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有投資大、周期長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)及收益滯后等特點(diǎn)，常常使得風(fēng)險(xiǎn)投資者望而卻步，因此，需要用適宜的稅收優(yōu)惠措施來(lái)鼓勵(lì)支持投資者參與風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)而從供給的角度增加風(fēng)險(xiǎn)資金的來(lái)源。
縱觀國(guó)外支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的稅收政策，可以看到，其稅收優(yōu)惠措施比較全面，既考慮了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，也注意到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)施稅收鼓勵(lì)。如美國(guó)國(guó)內(nèi)收入法第1224部分規(guī)定，對(duì)小型企業(yè)投入2．5萬(wàn)美元的投資者，在此項(xiàng)投資中遭到的任何資本損失，都可以沖抵其一般收入，從而減輕了投資者的稅收負(fù)擔(dān)，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。英國(guó)還有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者免征個(gè)人所得稅的規(guī)定。各國(guó)實(shí)施的稅收優(yōu)惠措施對(duì)于推動(dòng)個(gè)人資本流向風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)起到了很大的作用。
根據(jù)我國(guó)實(shí)際，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以考慮的稅收優(yōu)惠措施：一是進(jìn)一步完善現(xiàn)行的個(gè)人所得稅。在個(gè)人所得稅制中增加虧損結(jié)轉(zhuǎn)的規(guī)定，這樣即使投資者的投資失敗，還可以通過(guò)虧損的前轉(zhuǎn)或后轉(zhuǎn)來(lái)彌補(bǔ)損失，以利于消除風(fēng)險(xiǎn)投資者的后顧之憂。為解決風(fēng)險(xiǎn)投資者在獲得較高收益時(shí)，要適用較高的邊際稅率，而在虧損時(shí)則只能完全自己消化的問(wèn)題，可以采取適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠，即按照一定的期限（例如5年）確定該期限內(nèi)每年的平均收益，根據(jù)該平均值選擇適用稅率，并計(jì)算出該期限內(nèi)應(yīng)繳納的稅款，比較投資者實(shí)際繳納的稅款額，多退少補(bǔ)。二是對(duì)從事風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的投資者所獲得的收入在一定條件下免征或減征所得稅。如對(duì)法人將風(fēng)險(xiǎn)資本金投資于高新技術(shù)的研發(fā)項(xiàng)目，可享受減征或兔征所得稅的待遇；對(duì)投資者把從風(fēng)險(xiǎn)投資中取得的收益再用于風(fēng)險(xiǎn)投資，這部分收益應(yīng)當(dāng)免征所得稅；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者發(fā)生虧損可以實(shí)行稅收抵扣。三是對(duì)持有風(fēng)險(xiǎn)股票、符合時(shí)間要求的投資者來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資的股息、紅利免征個(gè)人所得稅。四是對(duì)從事高科技開(kāi)發(fā)的科技人員在技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓和技術(shù)服務(wù)方面的所得，給予減征個(gè)人所得稅的照顧，同時(shí)對(duì)這些人員的工資薪金所得，提高其個(gè)人所得稅的免征額，以體現(xiàn)政府對(duì)高科技人才的激勵(lì)，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。
3．對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)施稅收優(yōu)惠，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的發(fā)展
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)行稅收優(yōu)惠也是各國(guó)支持風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的一條渠道。如美國(guó)為鼓勵(lì)小企業(yè)投資公司的成立，政府規(guī)定發(fā)起人投入1美元便可從政府得到4美元的低息貸款，以及可以享受特定的稅收優(yōu)惠。再如，法國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司從持有非上市公司股票中獲得收益或資本凈收益可免交所得稅，免稅額最高可達(dá)收益的1／3。各國(guó)所采取的上述稅收優(yōu)惠措施，極大地促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的發(fā)展。
我國(guó)應(yīng)允許以各種形式成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，并逐步形成風(fēng)險(xiǎn)投資基金與風(fēng)險(xiǎn)投資公司配套運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以采取有限合伙形式，有限合伙的所得稅由合伙人分別繳納。屬于自然人的合伙人，其投資所得繳納個(gè)人所得稅，屬于法人的合伙人，其投資所得繳納企業(yè)所得稅。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司還可考慮從盈利年度起免征所得稅3年，但在項(xiàng)目投資過(guò)程中，應(yīng)該征收投資的技術(shù)進(jìn)步稅。對(duì)那些達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平或國(guó)家先進(jìn)水平的新建或技改項(xiàng)目，可征收低稅率或免稅，對(duì)技術(shù)落后的項(xiàng)目應(yīng)征收高稅率，以此來(lái)調(diào)動(dòng)全社會(huì)向先進(jìn)技術(shù)項(xiàng)目投資的積極性。
在風(fēng)險(xiǎn)投資的后續(xù)階段，企業(yè)或項(xiàng)目在一定范圍內(nèi)有可能上市，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易費(fèi)用、印花稅等應(yīng)予以免稅。
4．完善對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策
計(jì)專(zhuān)業(yè)本科畢業(yè)論文要求總體上見(jiàn)《學(xué)生畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)周志》中的"哈爾濱工業(yè)
大學(xué)成人高等教育畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)要求",但在寫(xiě)作目的,選題等方面,應(yīng)符合以下要求
:
〖BT1〗一,畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)的目的
1.提高學(xué)生綜合運(yùn)用所學(xué)專(zhuān)業(yè)理論知識(shí)的能力,探討會(huì)計(jì),財(cái)務(wù)管理前沿理論問(wèn)題;
2.運(yùn)用所學(xué)基礎(chǔ)知識(shí),專(zhuān)業(yè)知識(shí),提高學(xué)生綜合分析問(wèn)題,解決問(wèn)題的能力,提出并
解決財(cái)務(wù),會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中存在的問(wèn)題;
4.培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新精神,進(jìn)一步提高學(xué)生的思想和業(yè)務(wù)素質(zhì).
〖BT1〗二,畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)的選題
1.論文選題應(yīng)盡量理論結(jié)合實(shí)際,達(dá)到能運(yùn)用所學(xué)專(zhuān)業(yè)知識(shí),解決會(huì)計(jì)實(shí)踐中的問(wèn)題;
2.應(yīng)注意選題的創(chuàng)新性,題目應(yīng)盡量避免與往屆重復(fù);
3.選題的難易程度,工作量應(yīng)適當(dāng),避免過(guò)于簡(jiǎn)單,達(dá)不到本科畢業(yè)論文要求的工作量;
也盡量避免難度過(guò)大,影響完成質(zhì)量;更應(yīng)避免選題面過(guò)寬,過(guò)大,無(wú)法縱深探討.
以下論文寫(xiě)作方向和題目,可供大家在選題時(shí)參考:
1.標(biāo)準(zhǔn)成本法在企業(yè)中的應(yīng)用研究
2.目標(biāo)成本法在企業(yè)中的應(yīng)用研究
3.責(zé)任會(huì)計(jì)在企業(yè)中的應(yīng)用研究
4.作業(yè)成本法在企業(yè)中的應(yīng)用
5.企業(yè)成本控制體系的建立
6.企業(yè)責(zé)任成本管理問(wèn)題研究
7.企業(yè)成本管理中存在的問(wèn)題及對(duì)策
8.上市公司信息披露問(wèn)題研究
9.上市公司關(guān)聯(lián)方交易問(wèn)題的實(shí)證研究
10.激勵(lì)股票期權(quán)理論及應(yīng)用研究
11.上市公司利潤(rùn)操縱的行為與動(dòng)機(jī)
12.資產(chǎn)減值對(duì)上市公司的影響?yīng)?/p>
13.企業(yè)重組的會(huì)計(jì)問(wèn)題研究
14.上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表信息質(zhì)量管理
15.企業(yè)兼并中的財(cái)務(wù)分析與財(cái)務(wù)決策
16.企業(yè)財(cái)務(wù)控制機(jī)制研究
17.企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的建立
18.企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理方法研究
19.企業(yè)存貨管理中存在的問(wèn)題及對(duì)策
20.資本結(jié)構(gòu)理論與應(yīng)用研究
21.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究
22.激勵(lì)和約束機(jī)制在企業(yè)成本控制中的應(yīng)用
23.集權(quán)式財(cái)務(wù)管理體制在企業(yè)中的應(yīng)用
24.分權(quán)式財(cái)務(wù)管理體制在企業(yè)中的應(yīng)用
25.會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際比較
26.企業(yè)財(cái)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化管理研究
27.企業(yè)成本核算系統(tǒng)設(shè)計(jì)
28.計(jì)算機(jī)輔助教學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)
29.會(huì)計(jì)會(huì)計(jì)報(bào)表系統(tǒng)設(shè)計(jì)
30.計(jì)算機(jī)會(huì)計(jì)學(xué)中總賬的設(shè)計(jì)分析
31.企業(yè)內(nèi)部控制制度的完善
32.獨(dú)立審計(jì)質(zhì)量控制
33.會(huì)計(jì)師事務(wù)所的質(zhì)量管理
34.企業(yè)內(nèi)部審計(jì)中存在的問(wèn)題及對(duì)策
35.獨(dú)立審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析
36.審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)及防范的實(shí)證研究
37.網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)條件下的審計(jì)模式研究
38.電子商務(wù)下的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)及控制
39.人力資源會(huì)計(jì)研究
40.環(huán)境會(huì)計(jì)理論研究
41.債轉(zhuǎn)股問(wèn)題及對(duì)策研究
42.風(fēng)險(xiǎn)投資問(wèn)題研究
43.商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)管理
44.會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)項(xiàng)目質(zhì)量控制研究
45.企業(yè)質(zhì)量成本管理研究
46.集團(tuán)公司內(nèi)部審計(jì)問(wèn)題探討?yīng)?/p>
47.企業(yè)對(duì)外投資財(cái)務(wù)控制研究
48.企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)控制研究
關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè)；融資；融資方式
一、新常態(tài)下我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題
從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)企業(yè)中還屬于弱勢(shì)群體，在經(jīng)濟(jì)的潮起潮落中，只有少數(shù)民營(yíng)企業(yè)抓住了機(jī)遇，越過(guò)了初創(chuàng)期的艱難。而多數(shù)民營(yíng)企業(yè)還處于創(chuàng)業(yè)后的成長(zhǎng)期。與此同時(shí)，卻有不少民營(yíng)企業(yè)成立后不久又消失了；還有為數(shù)不少的民營(yíng)企業(yè)在市場(chǎng)的夾縫中慘淡經(jīng)營(yíng)。政策環(huán)境的局限和民營(yíng)企業(yè)的自身弱點(diǎn)阻礙了多數(shù)民營(yíng)企業(yè)的生存和發(fā)展。所有這些中，尤為突出的是民營(yíng)企業(yè)的融資問(wèn)題，融資渠道不暢已經(jīng)成為制約民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的重要因素。
二、新常態(tài)下我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題制約性因素分析
新常態(tài)下我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資的制約因素是多方面的，究其深層次原因，既有外部融資環(huán)境、金融體制、政府政策服務(wù)等方面的原因，也有民營(yíng)企業(yè)自身素質(zhì)方面的原因。1.融資市場(chǎng)體系不健全。民營(yíng)企業(yè)正規(guī)的直接融資方式可概括為股權(quán)融資、債權(quán)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資及資產(chǎn)證券化。由于大部分民營(yíng)企業(yè)不具有現(xiàn)行證券管理標(biāo)準(zhǔn)所要求的規(guī)模和投資回報(bào)，基本上被拒于證券市場(chǎng)之外。具體表現(xiàn)在：一是我國(guó)尚未完善適合民營(yíng)中小企業(yè)融資的多層次、不同風(fēng)險(xiǎn)度的資本市場(chǎng)。二是民營(yíng)中小企業(yè)較難利用債券融資方式。盡管我國(guó)民間投資的潛力巨大，但社會(huì)投資需求與民間投資供給的長(zhǎng)期錯(cuò)位造成了民間投資領(lǐng)域的極度狹窄。三是風(fēng)險(xiǎn)投資體制發(fā)育不全。2.我國(guó)政府支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的政策措施不夠成熟完善。政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，著重加強(qiáng)對(duì)國(guó)有大型企業(yè)進(jìn)行資金、政策方面的傾斜，受財(cái)政收入剛性的制約，對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)發(fā)展支持力度不大，服務(wù)體系不健全。具體表現(xiàn)在：一是隨著改革的深入與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，未能相應(yīng)的建立起專(zhuān)門(mén)為民營(yíng)中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。二是促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的法律保障機(jī)制不健全。我國(guó)眾多的法律、法規(guī)、行政規(guī)章對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)的作用仍然定位在“補(bǔ)充”上，沒(méi)有把它完全作為一支重要力量來(lái)看待。3.民營(yíng)企業(yè)自身信用能力不足以及經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范。目前，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)自身信用能力不足。多數(shù)的民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理不透明、不健全，甚至有一些民營(yíng)企業(yè)任意私自改動(dòng)會(huì)計(jì)資料，或建立兩本內(nèi)外不相吻合的賬簿，致使民營(yíng)企業(yè)偷稅、漏稅現(xiàn)象愈演愈烈；在現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中，民營(yíng)企業(yè)之間以及與其他性質(zhì)的企業(yè)之間相互拖欠貨款，債務(wù)關(guān)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出三角的范圍，發(fā)展為多角債務(wù)關(guān)系。上述情況導(dǎo)致目前我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)存在著較大的道德風(fēng)險(xiǎn)和信用問(wèn)題。
三、改善我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境的建議
1.政府要制定支持民營(yíng)企業(yè)融資的宏觀政策?，F(xiàn)行關(guān)于民營(yíng)企業(yè)的融資政策無(wú)法很好地解決民營(yíng)企業(yè)的融資困難，應(yīng)結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)相關(guān)的融資政策進(jìn)行修訂、完善。建議從下幾點(diǎn)做起：（1）在基本原則方面，政府及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行，對(duì)大型企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)提供貸款應(yīng)該遵循平等原則，不應(yīng)該在貸款條件上歧視民營(yíng)企業(yè)。（2）成立專(zhuān)門(mén)為民營(yíng)企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，如政策性銀行、商業(yè)性中小銀行，既能有效緩解民營(yíng)企業(yè)貸款難問(wèn)題，又能夠優(yōu)化我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)，維持金融秩序的穩(wěn)定。（3）對(duì)民營(yíng)企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)給予更多的免稅及其他的優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展業(yè)務(wù)，節(jié)省經(jīng)營(yíng)成本，提高民營(yíng)企業(yè)的利潤(rùn)空間，實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展。2.完善民營(yíng)企業(yè)融資體系。我國(guó)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。在直接融資方面，以構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)為重點(diǎn)，擴(kuò)寬民營(yíng)企業(yè)的直接融資渠道。一是建立和完善適合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。進(jìn)一步加大風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)民營(yíng)企業(yè)的投入。二是逐步建立多層次、全方位的證券市場(chǎng)。進(jìn)一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)的改革，三是發(fā)展債券融資市場(chǎng)，擴(kuò)大債券融資規(guī)模。在間接融資方面，以金融創(chuàng)新為切入點(diǎn)，完善民營(yíng)企業(yè)的間接融資體系。有步驟的開(kāi)放民間資本參與城市信用社和城市商業(yè)銀行的重組改造，積極開(kāi)展中小企業(yè)項(xiàng)目利用國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款，鼓勵(lì)和幫助民營(yíng)企業(yè)利用國(guó)外政府和商業(yè)貸款，組織中小企業(yè)項(xiàng)目招商引資。3.完善社會(huì)化中介服務(wù)體系。民營(yíng)企業(yè)要通過(guò)多種途徑有效獲取資金，必須有完善的社會(huì)化中介服務(wù)體系的支撐。社會(huì)化中介服務(wù)體系的完善能極大緩解民營(yíng)企業(yè)與資金供給主體之間信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，有效疏通直接融資和間接融資渠道。完善的社會(huì)化中介服務(wù)體系主要有資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。
四、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資策略建議
民營(yíng)企業(yè)的最優(yōu)融資策略是動(dòng)態(tài)的。民營(yíng)企業(yè)信息的不對(duì)稱(chēng)性以及在不同的發(fā)展階段風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的不一致性，導(dǎo)致潛在投資者對(duì)投資時(shí)機(jī)的敏感，從而使得民營(yíng)企業(yè)在不同的階段采取不同的最優(yōu)融資策略。在企業(yè)初創(chuàng)期，企業(yè)的規(guī)模一般較小，獲利能力相對(duì)較弱。企業(yè)內(nèi)部融資先于外部融資。企業(yè)的利潤(rùn)一般全部再投資到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中去。企業(yè)可以采用附有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的租賃方式獲得資產(chǎn)的使用權(quán)，而不必?fù)碛匈Y產(chǎn)的所有權(quán)。同時(shí)也可以靈活機(jī)動(dòng)爭(zhēng)取其他外部資金，如吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資以及獲取政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)的扶持基金等。在企業(yè)成長(zhǎng)時(shí)期，企業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，獲利能力不斷增強(qiáng)，企業(yè)逐步具備了向外部籌資的條件，外部融資成為企業(yè)資金來(lái)源的重要渠道。一是爭(zhēng)取金融性機(jī)構(gòu)的貸款。企業(yè)應(yīng)通過(guò)資產(chǎn)抵押、擔(dān)保人擔(dān)保甚至利用企業(yè)自身的信譽(yù)擔(dān)保來(lái)取得企業(yè)發(fā)展所需的資金。二是利用資本運(yùn)作的方式來(lái)獲取資金。利用相互參股，橫向或者縱向的兼并與合作等資本運(yùn)作方式是一種可取的融資方式。三是積極創(chuàng)造條件，獲取創(chuàng)業(yè)板上市或吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)。在企業(yè)進(jìn)入成熟期后，企業(yè)已具備了較強(qiáng)的外部融資能力。此時(shí)企業(yè)需要考慮以相對(duì)較低的資金成本獲取企業(yè)持續(xù)發(fā)展的資金。一是企業(yè)可以通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行債券或者股票的方式來(lái)籌集資金。二是積極運(yùn)用資本運(yùn)作獲取資金。三是加強(qiáng)與銀行等金融機(jī)構(gòu)的溝通。銀行等金融機(jī)構(gòu)在民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中始終具有重要作用。綜上所述，民營(yíng)企業(yè)融資策略的優(yōu)序選擇：自籌資金、留存盈利、風(fēng)險(xiǎn)投資、政策性資金、借債(或發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券)、發(fā)行新股、借債。即先內(nèi)部融資，后外部融資；在外部融資中，先權(quán)益融資后債務(wù)融資，再股權(quán)融資。這是由其信息不對(duì)稱(chēng)和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不一致的特質(zhì)所決定的。除此之外，民營(yíng)企業(yè)還應(yīng)規(guī)范和完善自身管理組織機(jī)構(gòu)、健全財(cái)務(wù)制度、強(qiáng)化社會(huì)信用觀念及金融意識(shí)等，全面提升自身素質(zhì)建設(shè)。
參考文獻(xiàn)：
[1]韓春明．經(jīng)濟(jì)周期中我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題研究．首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)博士學(xué)位論文，2014（6）．
[2]傅爽．我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)融資問(wèn)題研究．天津財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2008．
[3]張迎維.企業(yè)理論與中國(guó)企業(yè)改革[M]，北京大學(xué)出版社，1999：15-45.
[4]趙岳，譚之博.電子商務(wù)、銀行信貸與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012（7）.
[5]于蔚，錢(qián)彥敏.轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中宏觀沖擊與公司融資決策——基于資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整框架的實(shí)證研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2011，10:24-30.
[6]孫英姿.浙江省上市民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題研究.華東理工大學(xué)碩士學(xué)位論文.2015.
【論文摘要】自黨的十七大報(bào)告中明確提出“建立創(chuàng)新型國(guó)家，提高自主創(chuàng)新能力”以來(lái)，各地紛紛加速了區(qū)域創(chuàng)新體系的構(gòu)建與完善，但與國(guó)外相比，其進(jìn)程與成效差距頗大?？v觀國(guó)外區(qū)域創(chuàng)新體系的構(gòu)建，借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)各地應(yīng)大力營(yíng)造區(qū)域內(nèi)特有的創(chuàng)新文化氛圍，注重人才資源的開(kāi)發(fā)與集聚效應(yīng)，創(chuàng)造良好的創(chuàng)新環(huán)境，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)內(nèi)區(qū)域創(chuàng)新的發(fā)展。
一、美國(guó)硅谷的區(qū)域創(chuàng)新
硅谷，按美國(guó)《哥倫比亞簡(jiǎn)明百科全書(shū)》的注釋是：一個(gè)長(zhǎng)度大約32英里的工業(yè)區(qū)，位于加利福尼亞的帕拉阿圖和圣何塞之間。上萬(wàn)家中小企業(yè)集中形成的企業(yè)集群在實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，激發(fā)了創(chuàng)新精神，并使硅谷始終保持著持續(xù)不斷的自主創(chuàng)新能力，最終在全球的競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)。其原因主要有：
第一，區(qū)域內(nèi)技術(shù)人才與大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)高度密集。區(qū)域內(nèi)有著名的斯坦福、加州大學(xué)伯克利分校、圣克拉拉等大學(xué)。如今世界上的諾貝爾獎(jiǎng)金獲得者有近I／4在硅谷工作，該地區(qū)有6OOO多名博士，占加州博士總數(shù)的1，6。世界一流大學(xué)(研究機(jī)構(gòu))和眾多智力人才的地域集中，對(duì)硅谷地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用不可估量。
第二，區(qū)域內(nèi)利于創(chuàng)新的特殊社會(huì)文化環(huán)境。硅谷文化的主要特征可歸結(jié)為：鼓勵(lì)冒險(xiǎn)、善待失敗、樂(lè)于合作。勇于冒險(xiǎn)、不斷進(jìn)取的獨(dú)特思維方式，提供了無(wú)休止衍生公司的土壤，從而也提高了硅谷不斷創(chuàng)新的持久力和活力。硅谷對(duì)創(chuàng)業(yè)者失敗的寬容和冷靜也是硅谷保持活力的一個(gè)重要因素。硅谷區(qū)域內(nèi)各行為主體之間令人吃驚的合作文化和精神也是十分獨(dú)特的。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)要求持續(xù)創(chuàng)新，而公司間的正式合作特別是非正式的合作則是創(chuàng)新的一個(gè)重要推動(dòng)因素。
第三，區(qū)域內(nèi)成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)現(xiàn)有各種風(fēng)險(xiǎn)資本基金4200多個(gè)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司6oo余家，大約有一半在硅谷。硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功的原因是，一方面，集中了一批既懂業(yè)務(wù)又富經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家；另一方面，成熟的高新技術(shù)股票和證券市場(chǎng)也是不可缺少的條件。
第四，硅谷特有的區(qū)域創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。它由包括創(chuàng)新機(jī)構(gòu)、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新資源、創(chuàng)新環(huán)境在內(nèi)的四個(gè)相互聯(lián)絡(luò)、相互作用、相互協(xié)調(diào)的要素有機(jī)組合而成。這四類(lèi)要素又各自包含有極為豐富的內(nèi)容：創(chuàng)新機(jī)構(gòu)主要包括企業(yè)、大學(xué)、科研院所、孵化器及其他中介機(jī)構(gòu)；創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施包括信息網(wǎng)絡(luò)、圖書(shū)館、數(shù)據(jù)庫(kù)、公共基礎(chǔ)設(shè)施等基本條件；創(chuàng)新資源指資金、人才、信息、知識(shí)、專(zhuān)利等；創(chuàng)新環(huán)境是政策與法規(guī)、管理體制、市場(chǎng)與服務(wù)的統(tǒng)稱(chēng)，是維系與促進(jìn)高新區(qū)創(chuàng)新的保障因素。正是它們的存在與積極作用，推動(dòng)了區(qū)域創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展完善。
二、印度班加羅爾的區(qū)域創(chuàng)新
被喻為印度硅谷的班加羅爾，是印度著名的高科技城。自1991年在班加羅爾建立了印度第一個(gè)軟件技術(shù)園區(qū)以來(lái)，班加羅爾已吸引了海內(nèi)外400多家著名信息技術(shù)業(yè)公司，被稱(chēng)作印度的軟件之都、全球的十大硅谷之一和全球第五大信息科技中心，甚至被認(rèn)為已經(jīng)具備了向美國(guó)硅谷挑戰(zhàn)的實(shí)力。1991～1992年，班加羅爾的計(jì)算機(jī)軟件出口僅為150萬(wàn)美元；2000-2001年度，計(jì)算機(jī)軟件出口猛增至16．3億美元，1O年內(nèi)飆升了108倍，占印度全國(guó)軟件出口總額62億美元的26．3％。班加羅爾迅速崛起的原因主要有：
第一，良好的區(qū)域創(chuàng)新硬環(huán)境的建設(shè)。卡拉塔克邦政府艱苦創(chuàng)業(yè)，不遺余力地為發(fā)展IT業(yè)搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，籌資興建發(fā)電廠、供水系統(tǒng)，擴(kuò)建電信設(shè)施。尤其是投人大量資金用于數(shù)據(jù)通信等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如中央計(jì)算機(jī)數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)、衛(wèi)星高速數(shù)據(jù)通信系統(tǒng)。一方面，可以為區(qū)內(nèi)企業(yè)提供專(zhuān)項(xiàng)數(shù)據(jù)通信服務(wù)和增值服務(wù)；另一方面．軟件公司可利用數(shù)據(jù)系統(tǒng)進(jìn)行傳輸，通過(guò)衛(wèi)星地面站與國(guó)際用戶(hù)聯(lián)系。從而在軟件園區(qū)內(nèi)為軟件研制人員和企業(yè)提供可與任何發(fā)達(dá)國(guó)家相比的一流工作環(huán)境和生活環(huán)境。
第二，良好的區(qū)域創(chuàng)新軟環(huán)境的建設(shè)，包括以下幾方面：一是政策環(huán)境。盡管印度政府不斷更迭，但歷屆政府都一如既往地支持發(fā)展信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，特別是把軟件產(chǎn)業(yè)置于優(yōu)先發(fā)展的地位，對(duì)軟件園區(qū)內(nèi)企業(yè)提供發(fā)展信息業(yè)的種種優(yōu)惠政策。同時(shí)，政府在吸引外資和向世界宣傳班加羅爾方面也做了大量的工作，放寬外資軟件企業(yè)進(jìn)入印度的壁壘，外方控股可達(dá)75％至100％，使班加羅爾成為世界企業(yè)界的進(jìn)軍目標(biāo)。另外，印度政府對(duì)當(dāng)?shù)爻浖I(yè)以外的其它高科技企業(yè)也給予特別的支持。二是科研環(huán)境。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)離不開(kāi)一個(gè)開(kāi)放的科研環(huán)境。印度政府花巨資建立了一批重點(diǎn)試驗(yàn)室，包括與國(guó)防工業(yè)有關(guān)的試驗(yàn)室，都最大限度地向民間開(kāi)放。
班加羅爾的研究機(jī)構(gòu)在航天、計(jì)算機(jī)等高科技領(lǐng)域與俄羅斯、美國(guó)、歐洲的科研機(jī)構(gòu)以及聯(lián)合國(guó)的有關(guān)組織保持密切的合作關(guān)系，和許多機(jī)構(gòu)有雙邊和多邊合作，充分利用國(guó)外的技術(shù)成果和資金援助。因此，班加羅爾被譽(yù)為印度最開(kāi)放、經(jīng)濟(jì)最自由的城市。三是法律環(huán)境。為了保護(hù)軟件業(yè)的發(fā)展，印度政府十分注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，制訂了一系列法律法規(guī)。對(duì)版權(quán)者的權(quán)利、軟件的出租、用戶(hù)備份的權(quán)利、侵權(quán)的懲處和罰款等都作了明確的規(guī)定。同時(shí)，印度政府還嚴(yán)厲打擊盜版活動(dòng)，維護(hù)軟件創(chuàng)作者的權(quán)益。
第三，注重產(chǎn)學(xué)研合作與交流。一方面，印度的高校都設(shè)有董事會(huì)，董事會(huì)里有很多大公司的成員反映企業(yè)要求，教師隊(duì)伍中也有不少來(lái)自第一線的專(zhuān)家，教學(xué)內(nèi)容與企業(yè)的需求和實(shí)踐聯(lián)系十分密切。另一方面。班加羅爾地區(qū)的大學(xué)也積極鼓勵(lì)和支持高校師生到該科技園中從事創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。這種雙向互動(dòng)的模式，不僅實(shí)現(xiàn)了人才合理流動(dòng)，也逐步形成了班加羅爾科技園良好的自我發(fā)展能力和良性循環(huán)機(jī)制。同時(shí)，班加羅爾與周邊的其它科技園，尤其是布巴內(nèi)斯凡爾和浦那構(gòu)成全印的“IT金三角”，很好的形成了立體的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，有效延伸了資金流、信息流、技術(shù)流、人力流等產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，利于與企業(yè)建立合作項(xiàng)目，共同發(fā)展。
三、經(jīng)驗(yàn)借鑒
第一，營(yíng)造區(qū)域內(nèi)特有的創(chuàng)新文化氛圍。如硅谷文化是一種區(qū)域文化，它是在4O多年的發(fā)展歷程中通過(guò)多國(guó)多民族移民帶入的多國(guó)文化的交融，凝結(jié)成了一種新型的、充滿(mǎn)生機(jī)和活力的創(chuàng)新文化。硅谷人正是依靠這種文化，推動(dòng)了硅谷地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高速發(fā)展。形成了獨(dú)特的硅谷模式，這是先進(jìn)的創(chuàng)新文化對(duì)現(xiàn)實(shí)社會(huì)產(chǎn)生深刻影響的一個(gè)鮮活實(shí)例。硅谷文化不可能完全移植，但可以借鑒。
第二，注重人才資源的開(kāi)發(fā)與集聚效應(yīng)。作為知識(shí)的載體，人才是重要的資源。硅谷、班加羅爾的成功是與其有效地吸引海內(nèi)外科技人才集聚創(chuàng)業(yè)密不可分的。集聚人才的關(guān)鍵在于激發(fā)科技型中小企業(yè)人才需求規(guī)模。硅谷地區(qū)由于科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)能力很強(qiáng)．并建成了面向全球的科技人才流動(dòng)機(jī)制，使得世界各國(guó)一流的科技創(chuàng)新人才都能自由地向硅谷集聚。
第三，創(chuàng)造良好的創(chuàng)新環(huán)境。創(chuàng)新的軟環(huán)境主要指鼓勵(lì)創(chuàng)新，吸引人才的法律、法規(guī)等政策供給。如硅谷，除了對(duì)高科技企業(yè)在地方稅收上給予一定優(yōu)惠以外，在房地產(chǎn)價(jià)格方面也盡可能降低。印度作為一個(gè)發(fā)展中的國(guó)家，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)上與國(guó)際接軌，并堅(jiān)持不懈的加以落實(shí)，從而為本國(guó)的軟件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了一個(gè)好的平臺(tái)和背景。創(chuàng)新的硬環(huán)境主要指創(chuàng)新所需的基礎(chǔ)設(shè)施，不僅包括一般的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，還包括為本地創(chuàng)新活動(dòng)主體服務(wù)的公用設(shè)施，即區(qū)域創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施，如公共圖書(shū)館、公共信息網(wǎng)絡(luò)等創(chuàng)新的有形設(shè)施以及勞動(dòng)者培訓(xùn)、人才繼續(xù)教育、企業(yè)家進(jìn)修等創(chuàng)新的無(wú)形服務(wù)。
