發(fā)布時間：2023-09-05 16:45:13
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的企業(yè)資產(chǎn)證券化融資樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資產(chǎn)；證券化；融資
中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，改革開放以來中小企業(yè)迅速崛起，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮出了非常重要的作用。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的劣勢在于規(guī)模小、發(fā)展時間不長、融資難，融資難問題對中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展形成了極為不利的影響。為了讓中小企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，政府、金融行業(yè)都嘗試幫助中小企業(yè)解決融資問題，各省各市結(jié)合實際情況，提出一系列幫助中小企業(yè)發(fā)展的政策舉措，在很大程度上促進(jìn)了中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。資產(chǎn)證券化理念的出現(xiàn)，為解決中小企業(yè)融資問題帶來了希望。而如何實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，成為當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中亟待解決的重要問題。
一、資產(chǎn)證券化的基本概述
所謂資產(chǎn)證券化，實則是將當(dāng)前無法獲得收益的流動性差，且未來存在預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，并在資本市場上以證券的方式出售，獲得保障企業(yè)生存經(jīng)營的資金，實現(xiàn)企業(yè)融資的重要目標(biāo)。資產(chǎn)證券化一般包括四種形式，分別為實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，其中實體資產(chǎn)證券化指的是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券，信貸資產(chǎn)證券化指的是對信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組方式的證券，而現(xiàn)金資產(chǎn)證券化則是將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過程。
總的來說，資產(chǎn)證券化是解決企業(yè)當(dāng)前生存經(jīng)營危機(jī)的重要融資方式。中小企業(yè)將自身資產(chǎn)和具備預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，再通過發(fā)行債券的方式在資本市場上出售，不僅實現(xiàn)了加速資金的流動性，也為解決企業(yè)的融資難問題提供了充分的保障。例如，常見的高新中小企業(yè)將知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，將知識產(chǎn)權(quán)的價值提現(xiàn)，高速公路運(yùn)用公司將未來可以收到的過路費作為產(chǎn)品，將其在資本市場上出售，解決高速公路建設(shè)過程中缺乏資金的問題，確保高速公路建設(shè)項目有序進(jìn)行。將中小企業(yè)資產(chǎn)和預(yù)期收入資產(chǎn)進(jìn)行重組，以證券的方式進(jìn)行出售，是解決中小企業(yè)融資難問題的重要途徑。
二、現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析
1.當(dāng)前中小企業(yè)融資現(xiàn)狀
（1）經(jīng)營風(fēng)險大、信用等級低
中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模下、發(fā)展時間較短，容易受市場經(jīng)濟(jì)波動的影響，使得中小企業(yè)市場風(fēng)險比大型企業(yè)大。激烈的市場競爭環(huán)境下，處于弱勢競爭地位的中小企業(yè)，其發(fā)展道路更是艱辛，融資困難大大提高。現(xiàn)階段我國中小企業(yè)普遍存在信用意識不強(qiáng)、信息披露意識差、財務(wù)信息虛報等問題，信用等級低在很大程度上降低了銀行對中小企業(yè)融資支持的積極性。
（2）中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢
金融機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)融資過程中發(fā)揮著非常重要的中介作用，金融機(jī)構(gòu)對于中小企業(yè)融資的支持和擔(dān)保，能夠為中小企業(yè)順利融資提供充分的保障。就我國現(xiàn)階段金融機(jī)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r而言，發(fā)展速度緩慢，體系不完善，金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)融資的所有制形式存在歧視等，大大增加了中小企業(yè)融資的困難。除此之外，相關(guān)政策法規(guī)不健全，缺乏有力的政策支持，難以對中小企業(yè)發(fā)展和改善融資狀況提供充分的保障。尤其是擔(dān)保機(jī)制不健全，金融機(jī)構(gòu)不愿意為中小企業(yè)提供擔(dān)保，使得中小企業(yè)在融資中遇到各種阻礙，導(dǎo)致中小企業(yè)融資重要目標(biāo)難以實現(xiàn)。
總之，現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資還存在諸多問題，以何種方式快速融資，成為促進(jìn)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、進(jìn)一步發(fā)展中亟待解決的重要問題。
2.我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析
（1）對資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認(rèn)識
就我國目前融資方式和情況而言，資產(chǎn)證券化融資屬于一種融資創(chuàng)新方式，這種融資方式與傳統(tǒng)融資存在非常大的區(qū)別，例如資金來源、資金成本、歸還方式等。所以，在中小企業(yè)推廣和運(yùn)行資產(chǎn)證券化融資模式出現(xiàn)了一定的困難，與中小企業(yè)融資理念矛盾、對資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認(rèn)識等，這些問題的存在對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展存在了極為不利的影響。
（2）資產(chǎn)證券化融資的負(fù)面影響
次貸危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)形成了嚴(yán)重的打擊，深入分析美國次貸危機(jī)出現(xiàn)的原因可以發(fā)現(xiàn)，銀行資產(chǎn)證券化融資是導(dǎo)致次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。為此，資產(chǎn)證券化融資蒙受陰影。我國中小企業(yè)發(fā)展時間短，處于探索正確發(fā)展道路的謹(jǐn)慎時期，帶有“巨大”風(fēng)險的資產(chǎn)證券化融資方式讓中小企業(yè)望而卻步。所以，資產(chǎn)證券化融資的負(fù)面影響成為影響我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展的重要原因之一。
三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的重要意義
中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資具有非常重要的作用，主要是因為資產(chǎn)證券化融資是將企業(yè)當(dāng)前流動性差且未來具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，再以證券的方式在資本市場上進(jìn)行出售，既有效提高了資產(chǎn)的流動性，也解決了中小企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營困難的問題。深入剖析資產(chǎn)證券化融資方式，結(jié)合中小企業(yè)的經(jīng)營特點，可以將中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義概括為以下兩個方面：
1.有效規(guī)避貨幣政策風(fēng)險
以往中小企業(yè)融資主要的融資方式為銀行貸款，而這種融資方式受到了諸多制約。尤其是在緊縮性貨幣政策下，以銀行貸款的方式進(jìn)行融資，使得融資更為困難。而采用資產(chǎn)證券化融資，快速獲得滿足企業(yè)發(fā)展的資金，就可以確保中小企業(yè)有效規(guī)避緊縮性貨幣政策帶來的風(fēng)險，為中小企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。
2.可以降低融資成本
與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資的成本更低，一般要比銀行貸款的融資成本低60個～100個基點。所以，為了節(jié)約中小企業(yè)融資成本，采取資產(chǎn)證券化融資方式是十分有必要的。
四、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的基本途徑
資產(chǎn)證券化融資是現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的有效性選擇，主要是因為資產(chǎn)證券化融資的本質(zhì)是將企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債重組發(fā)行證券，在資本市場環(huán)境下，以發(fā)行債券的方式有效提高了資產(chǎn)的流動性，對解決中小企業(yè)融資難問題發(fā)揮出了非常重要的作用。根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營特點和資產(chǎn)證券化的基本原理，對中小企業(yè)資產(chǎn)重組實現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資的重要目標(biāo)。
1.信貸資產(chǎn)證券化融資
信貸資產(chǎn)證券化方式成為中小企業(yè)的最佳選擇，它有效拓展了中小企業(yè)的融資渠道。主要是因為中小企業(yè)經(jīng)營過程中存在當(dāng)前缺乏流動性，但具有未來可預(yù)期收入的信貸資產(chǎn)，將其轉(zhuǎn)化為證券進(jìn)行發(fā)行，提高資產(chǎn)的流動性，就可以有效解決中小企業(yè)當(dāng)前存在的融資障礙。另一方面，信貸資產(chǎn)證券化可以將中小企業(yè)的貸款專營模式與資產(chǎn)證券化有效結(jié)合起來，在融資市場上體現(xiàn)出中小企業(yè)的融資需求，充分發(fā)揮出市場在風(fēng)險分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢，從而為中下企業(yè)融資提供一種新的方式。直接融資和間接融資的有效結(jié)合，大大降低了中小企業(yè)整體融資的成本。所以，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中充分發(fā)揮出信貸資產(chǎn)融資具有十分重要的意義。
2.知識產(chǎn)權(quán)證券化融資
近年來高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，對優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)揮出了非常重要的作用。中小高新技術(shù)企業(yè)的突出優(yōu)勢在于擁有自己的知識產(chǎn)權(quán)，而其經(jīng)營中的問題在于缺乏足夠的資金，這個問題的存在在很大程度上阻礙了中小企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展。處于風(fēng)險投資尚不發(fā)達(dá)的市場環(huán)境下，中小高新技術(shù)企業(yè)難以實現(xiàn)融資目標(biāo)，缺乏足夠的資金保障使得中小企業(yè)發(fā)展過程中遇到了諸多問題。在此背景下，資產(chǎn)證券化融資應(yīng)運(yùn)而生，知識產(chǎn)權(quán)證券化成為中小高新技術(shù)企業(yè)解決融資難的重要途徑。一方面，實現(xiàn)中小高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化，可以有效解決融資難問題，滿足中小高新技術(shù)企業(yè)的融資需求；另一方面，知識產(chǎn)權(quán)證券化有效控制了證券的總體風(fēng)險，大大增強(qiáng)了證券對投資者的吸引力。
五、結(jié)束語
綜上所述，資產(chǎn)證券化融資成為現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的必然選擇，充分發(fā)揮出資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢，選擇適應(yīng)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的方式，確保中小企業(yè)順利融資，就可以真正實現(xiàn)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的重要目的。
參考文獻(xiàn)：
[1]洪艷蓉.資產(chǎn)信用融資與風(fēng)險管理：專利許可收費權(quán)證券化的新探索[J].知識產(chǎn)權(quán)，2013，（11）：77-82.
[關(guān)鍵詞]高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資
一、高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀
高新技術(shù)企業(yè)對于新產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展具有重要的推動作用。隨著知識經(jīng)濟(jì)時代的到來，面對日益激烈的市場競爭和變化的消費者需求，高新技術(shù)企業(yè)正在成為決定一個國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)競爭實力的重要因素。截至到2003年末我國共有各類企業(yè)1000多萬戶，其中有高新技術(shù)企業(yè)28600家，其中98%是高新技術(shù)中小企業(yè)。2003年初我國累計投資額為200億元，其中85%以上集中在軟件、信息通訊、生物醫(yī)藥等國家重點發(fā)展領(lǐng)域。高新技術(shù)企業(yè)主要特點是資金需求量大、投資風(fēng)險高。高新技術(shù)企業(yè)對資金的需求表現(xiàn)出明顯的階段特性。由于投融資體系不完善，目前我國高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展主要是自我積累，資金匱乏現(xiàn)象較多。許多中小型高新技術(shù)企業(yè)面臨融資困境，極大的制約了發(fā)展速度。
證券化是近幾十年來國際金融領(lǐng)域中發(fā)展最快的金融工具之一，是一種衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。它于20世紀(jì)70年代在美國開始興起，逐步發(fā)展到全球，20世紀(jì)90年代更是呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)是一種建立在穩(wěn)定信用關(guān)系上的經(jīng)濟(jì)，失信行為極大地增加了交易成本和投資風(fēng)險。目前已經(jīng)有一定數(shù)量的高新技術(shù)企業(yè)嘗試采用無形資產(chǎn)證券化手段進(jìn)行融資，其理論還處在探索形成階段。
二、高新技術(shù)企業(yè)信貸融資渠道存在的問題
1.我國抵押擔(dān)保機(jī)制不完善。高新技術(shù)中小企業(yè)可抵押物少，抵押物的折舊率高。企業(yè)資產(chǎn)評估登記要涉及土地、房產(chǎn)、機(jī)動車、工商行政及稅務(wù)等眾多管理部門，再加上正常貸款利息使抵押擔(dān)保費用更高，高新技術(shù)企業(yè)難以承受。高新技術(shù)中小企業(yè)的無形資產(chǎn)比重較大，資產(chǎn)評估中介服務(wù)不規(guī)范，屬于部門壟斷，評估準(zhǔn)確性低。評估登記的有效期限短，與貸款期限不匹配，在一個貸款期限內(nèi)重復(fù)評估，導(dǎo)致工作效率低、信貸費用高的不利局面。無形資產(chǎn)的評估機(jī)制不健全，導(dǎo)致高新技術(shù)中小企業(yè)無法拿出更多的抵押物。
2.我國信用擔(dān)保機(jī)制不完善。我國信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)面臨的主要問題很多。如擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量十分有限，目前在保中小企業(yè)戶數(shù)僅為中小企業(yè)總數(shù)的13%左右，更難以滿足中小科技企業(yè)的擔(dān)保需求。擔(dān)保功能薄弱，累計擔(dān)保責(zé)任金額僅為可運(yùn)用擔(dān)保資金總額的2.5倍左右，沒有起到放大的作用。擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模及業(yè)務(wù)量有限。2002年累計僅為28717戶中小企業(yè)提供了擔(dān)保，累計擔(dān)保金額僅598.18億元，擔(dān)保金額與數(shù)量均嚴(yán)重不足。據(jù)調(diào)查目前僅有20%的擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保，其他機(jī)構(gòu)擔(dān)保時要求提供相應(yīng)的抵押品或再擔(dān)保以及互保。沒有形成合理的與金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制。
3.我國信用評級體系不完善。我國還缺乏被市場投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)?！盁o形資產(chǎn)支撐證券的評級是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)”。而我國的信用評級制度不完善，評級機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，信用評級透明度不高，沒有一個統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到獨立、客觀、公正地評估。缺乏被市場投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)，必然影響資產(chǎn)支撐證券的市場接受程度。三、完善高新技術(shù)中小企業(yè)無形資產(chǎn)證券化融資方式
次貸危機(jī)使世界各國開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。誠然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。
一、中集集團(tuán)背景資料
2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應(yīng)收賬款證券化項目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。
中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項目的基本流程：
1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。
2.中集集團(tuán)向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項在某一日付至海外SPV(特別目的公司)賬戶。
3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對客戶的義務(wù)和責(zé)任。
4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司(TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購買公司)。
5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)(CP)市場上向投資者發(fā)行CP。
6.TAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。
項目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費用。
二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險分析
(一)可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的主要交易環(huán)節(jié)分析
1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)
特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)(證券化資產(chǎn)銷售方)沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險的原因之一。
2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)
金融資產(chǎn)的出售必須是“真實銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實銷售”以實現(xiàn)“風(fēng)險隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來幾年向客戶的未來運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實現(xiàn)真實出售，相關(guān)風(fēng)險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。
3.信用增級環(huán)節(jié)
信用增級也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險，是提升資產(chǎn)證券投資級別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。
在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來的財務(wù)風(fēng)險，使中集集團(tuán)未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。
4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)
償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來源必須與原始權(quán)益人隔離開來，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來的不利影響。因此，首要的問題是，必須保證無論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會殃及特別載體;其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過程中不受到干預(yù)。
在中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化這個案例中沒有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。因為，中集集團(tuán)在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對客戶的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)的經(jīng)營發(fā)生重大變化時，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級別會受到很大的沖擊。
(二)違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財務(wù)風(fēng)險
資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實銷售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風(fēng)險隔離”，然而中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。
1.違背真實銷售原則的財務(wù)風(fēng)險分析
中集集團(tuán)的資產(chǎn)證券化違背真實銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團(tuán)雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負(fù)責(zé)對該證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理。根據(jù)會計上實質(zhì)重于形式的原則，中集集團(tuán)仍然對該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒有實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實銷售。
另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)子公司資產(chǎn)證券化的信用增級方式是中集集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級方式，當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時，中集集團(tuán)承擔(dān)著補(bǔ)充清償?shù)呢?zé)任。由此看來，中集集團(tuán)某子公司雖然通過一紙文書的形式實現(xiàn)了真實銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有完全轉(zhuǎn)移到購買方。因此，根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實現(xiàn)真實銷售。
2.違背風(fēng)險隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財務(wù)風(fēng)險
一方面違背真實銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來運(yùn)營失敗的風(fēng)險，證券化資產(chǎn)也沒有完全擺脫中集集團(tuán)自身的風(fēng)險，如破產(chǎn)風(fēng)險的影響。中集集團(tuán)整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團(tuán)本身的運(yùn)營風(fēng)險也會傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團(tuán)沒有和證券化資產(chǎn)實現(xiàn)風(fēng)險隔離。
另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級方式是中集集團(tuán)為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級方式。在證券化資產(chǎn)運(yùn)營失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團(tuán)存在著承擔(dān)補(bǔ)充清償責(zé)任的財務(wù)風(fēng)險。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險和中集集團(tuán)本身的風(fēng)險沒有實現(xiàn)完全的風(fēng)險隔離。
三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案
(一)資產(chǎn)證券化財務(wù)風(fēng)險防范方案概述
正如歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救市方案一樣，在此次金融危機(jī)中世界各國政府都擔(dān)當(dāng)著主要角色。在這個資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案(圖1所示)中，由政府出面成立一個資產(chǎn)證券化財務(wù)風(fēng)險防范基金。各個資產(chǎn)證券化的參與者及其后來證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金管理部門進(jìn)行管理。當(dāng)在某個資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時由該基金管理部門進(jìn)行補(bǔ)足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進(jìn)而避免其導(dǎo)致相關(guān)財務(wù)風(fēng)險。
(二)資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案的運(yùn)行
1.風(fēng)險防范基金管理者必須是政府部門。因為只有政府才可以在出現(xiàn)如利率下降、物價下跌及自然災(zāi)害等嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險時有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場經(jīng)濟(jì)其他參與者自身都處于市場風(fēng)險之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機(jī)中一些財大氣粗的跨國企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國三大汽車巨頭等都沒能躲過金融危機(jī)帶來的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險。如果不是美國政府及時地出手相救，相信美國的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運(yùn)。
2.風(fēng)險防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險防范基金時必須對其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用評估，根據(jù)其信用度確定計提標(biāo)準(zhǔn)。信用度越高計提比例越低，信用度越低計提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場中圈錢的行為，保持金融市場的健康發(fā)展，也有利于促進(jìn)市場參與各方的公平。
3.風(fēng)險防范必須堅持按收益計提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計提資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價來防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。因為各參與者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險就越大。因為投資收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時該證券持有者就會承受較大的投資失敗的財務(wù)風(fēng)險。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險防范基金就應(yīng)該越多。
(三)資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案的綜合評價
首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案側(cè)重于對證券化資產(chǎn)的信用評估。因為，初次資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金的計提是根據(jù)信用評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評級來確定計提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會經(jīng)過嚴(yán)格的信用評級，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進(jìn)而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財務(wù)風(fēng)險。
從貨幣供給的角度看，2005年，廣義貨幣M2的增速提高(從當(dāng)年1月份的14.13%上升到8月份的17.34%)，狹義貨幣M1的增速下降(同期，由15.32%下降到11.5%)，導(dǎo)致貨幣流動性（M1／M2）比例下降。這一指標(biāo)表明，企業(yè)流動資金、社會資金供給趨緊。銀行信貸趨緊與股市長期低迷形成的融資約束，已不僅表現(xiàn)在微觀層面上，而在宏觀層面上也呈現(xiàn)出來。我國中小企業(yè)的融資陷入困境，這大大影響了中小企業(yè)的發(fā)展。
一、解決中小企業(yè)融資困境的新思路――資產(chǎn)證券化
打破金融瓶頸需要金融創(chuàng)新，創(chuàng)新需要提高整個金融體系的資產(chǎn)流動性，進(jìn)而拓寬抵押資產(chǎn)來源。創(chuàng)新的關(guān)鍵步驟在于實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合,把投資者、風(fēng)險資本家(中介機(jī)構(gòu))和企業(yè)管理層三方納入同一系統(tǒng),建立一套以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵機(jī)制，從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對經(jīng)營權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象,同時也擺脫了債權(quán)融資中投資者對企業(yè)激勵的弱化。大大降低了企業(yè)的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險”,在機(jī)制上更好地解決了信息不對稱問題,顯著提高了融資效率。通過資產(chǎn)證券化，貨幣流動性將得以提高，金融與實體經(jīng)濟(jì)兩大齒輪間才會注入充足的劑，“寬貨幣、緊信貸”的金融困境才能逐步舒緩。
二、制約我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的因素
1、內(nèi)部因素
首先，中小企業(yè)最顯著的特點就是財務(wù)狀況缺乏透明度，財務(wù)信息公開程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大型企業(yè)，造成市場對信息的有限需求得不到滿足。相比較而言,大企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)信息、以及其他信息的公開化程度及真實性遠(yuǎn)高于中小企業(yè)。銀行自然愿意向大企業(yè)貸款。
其次，風(fēng)險和成本偏高。銀行的首要目標(biāo)是安全性、流動性和收益性。中小企業(yè)的高倒閉率和高違約率（據(jù)工商部門不完全統(tǒng)計，目前我國中小企業(yè)訂立的合同約40億份，合同標(biāo)的100萬億元，但是平均履約率只有50%左右），嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的健康發(fā)展。使得銀行難以遵守安全性和收益性原則,導(dǎo)致銀行不愿放貸。據(jù)統(tǒng)計,中小企業(yè)相對于大型企業(yè)而言貸款頻率是大型企業(yè)的5倍，而平均貸款數(shù)量僅占大企業(yè)的0.5%，銀行對中小企業(yè)貸款的信息成本和管理成本是大企業(yè)的5-8倍，且對中小企業(yè)貸款風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大型企業(yè)，所以，銀行對中小企業(yè)存在著嚴(yán)重的惜貸現(xiàn)象。
2、外部因素
首先，所有制歧視。我國中小企業(yè)實際上是一個復(fù)合群體,既包括國有中小企業(yè)、集體中小企業(yè),還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個體私營企業(yè)和“三資”企業(yè)等。同為中小企業(yè),國有企業(yè)和非國有企業(yè)卻受到不同的待遇。大部分的銀行貸款給了國有企業(yè),其次是“三資”企業(yè),私營企業(yè)得到的貸款最少。
其次，資金規(guī)模有限。我國養(yǎng)老金制度剛起步，數(shù)額小，社會保障基金規(guī)模有限，其余額占資產(chǎn)證券的比率僅為1％左右，加之近年來該基金支出劇增，因而社會保障基金參與證券市場的能力有限；我國保險公司的保險準(zhǔn)備金余額雖大有增長，但其保費收入增長速度不斷放慢，同時保險公司的資產(chǎn)質(zhì)量在下降，有些形成了不良資產(chǎn)；證券投資基金是我國證券市場上最為市場化、專門化的機(jī)構(gòu)投資者，出于資產(chǎn)組合中的對債券資產(chǎn)的需求，證券投資基金可能成為起初試點資產(chǎn)證券的最大需求者，但我國的證券投資基金的總體規(guī)模較小，不能滿足資產(chǎn)證券的需求。
再次，準(zhǔn)入門檻較高。1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》第20條規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌集資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)經(jīng)營無關(guān)的現(xiàn)行投資。1995年10月生效的《保險法》中規(guī)定保險公司的資金運(yùn)用，限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式，且投資基金投資國債不得低于20%。這種規(guī)定大大限制了保險機(jī)構(gòu)的加入，迫使主要的投資機(jī)構(gòu)無法進(jìn)入。
三、發(fā)展我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對策
1、加大政府支持力度
我國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一,就股權(quán)融資而言,沒有發(fā)達(dá)國家的天使資金、風(fēng)險基金和公眾資金。在債務(wù)融資方面,我國中小企業(yè)所能得到信貸資金品種也比較單一。政府已經(jīng)開始對中小企業(yè)融資給予高度關(guān)注，從1999年到現(xiàn)在了一些文件如：《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系試點的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于加強(qiáng)和改善對中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》等。國家經(jīng)貿(mào)委正在重點抓全國中小企業(yè)信用擔(dān)保體系聯(lián)網(wǎng)和國家、省兩級中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)工作。
2、促使信用升級
⑴應(yīng)建立有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，充當(dāng)中小企業(yè)證券化融資的中介機(jī)構(gòu)。在市場上收購中小企業(yè)用于證券化的各種無形資產(chǎn)，并對其進(jìn)行證券化。政府有關(guān)部門出面組建這類中介機(jī)構(gòu)，一方面可以廣泛收購中小企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)更加充分的組合，使各類成分的資產(chǎn)的風(fēng)險得到最充分地對沖；另一方面，在起步階段組建有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，能夠有效地推動新的融資手段在國內(nèi)的發(fā)展，同時也有利于資產(chǎn)支持證券信用等級的提升。
⑵設(shè)立專項投資基金。在國內(nèi)，由于金融市場的不健全，通過資產(chǎn)證券化為中小企業(yè)融資，還是一項金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在起步階段，不僅在一級市場上需要政府部門給予扶持和推動，在二級市場上同樣需要政府部門給予有力的扶持和推動。為此，有必要建立專項中小企業(yè)投資基金，專門買賣為中小企業(yè)融資而發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，活躍資產(chǎn)支持證券二級市場。專項投資基金，以政府部門出資為主，同時吸收金融機(jī)構(gòu)、大型工商企業(yè)的資金，甚至自然人的資金。國家通過制定有關(guān)稅收優(yōu)惠政策，支持專項投資基金發(fā)展，鼓勵更多的機(jī)構(gòu)和個人投資專項基金，壯大專項基金實力。
⑶健全信貸擔(dān)保體系。為了使資產(chǎn)證券化能夠較好地解決中小企業(yè)融資問題，必須保證資產(chǎn)支持證券享有較高的信用級別，具有投資價值，才能廣泛調(diào)動各方面資本。提高資產(chǎn)支持證券信用等級很重要的一個環(huán)節(jié)，就是要從外部對所發(fā)行證券進(jìn)行信用擔(dān)保，實現(xiàn)信用升級。在國內(nèi)成立由財政部門出資的、覆蓋面較廣的信用擔(dān)保體系，為所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，提升證券的信用等級。政府組建機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保，只是為資產(chǎn)證券化提供信譽(yù)支撐，并不是借此讓政府為中小企業(yè)的失敗買單。
⑷推廣優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)證券，提升投資者對中小企業(yè)貸款的信心。中小企業(yè)資產(chǎn)證券信用升級可采用內(nèi)部增級和外部升級的方法。內(nèi)部增級包括劃分優(yōu)先／次級結(jié)構(gòu)、設(shè)立利差賬戶、備付金賬戶等；外部升級包括尋求保險公司擔(dān)保、中介機(jī)構(gòu)評級、要求政府設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展保護(hù)局或保護(hù)基金等機(jī)構(gòu)或公司。其中優(yōu)先／次級結(jié)構(gòu)是將發(fā)行的證券按本金的償還次序分為兩檔，優(yōu)先級和次級。優(yōu)先級證券先獲得本金償付，只有優(yōu)先級證券本金償付完后，次級證券才可以償付本金。如果發(fā)生違約損失，則在次級本金額內(nèi)的損失都由次級的持有者承擔(dān)。
3、完善相關(guān)法律法規(guī)
關(guān)鍵詞：科技型；中小企業(yè)；知識產(chǎn)權(quán)證券化；融資
基金項目：本文是國家軟科學(xué)研究計劃項目的階段性成果（項目編號：2012GXS4D074）
中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
收錄日期：2013年2月23日
一、引言
知識經(jīng)濟(jì)時代，知識和科技在社會發(fā)展中的作用越來越突出?？萍夹椭行∑髽I(yè)是知識和技術(shù)創(chuàng)新的重要載體，已日益成為我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一支生力軍，在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化，緩解就業(yè)壓力、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)以及提高整體經(jīng)濟(jì)效率等方面具有重要的作用。盡管如此，由于科技型中小企業(yè)自身具有的一些特點，使得其普遍存在融資難的問題。融資難已成為制約科技型中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。為促進(jìn)科技型中小企業(yè)的發(fā)展，需要在傳統(tǒng)融資渠道基礎(chǔ)上探索新的融資方式來化解科技型中小企業(yè)的融資難問題，推動整個社會的科技創(chuàng)新，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
知識產(chǎn)權(quán)證券化作為融資方式的創(chuàng)新，近年來越來越受到各類融資主體的關(guān)注，相關(guān)的理論研究也逐漸展開。楊亞西（2006）認(rèn)為，知識產(chǎn)權(quán)證券化作為資產(chǎn)證券化技術(shù)的縱深發(fā)展，為促進(jìn)高新技術(shù)轉(zhuǎn)化，推動科技進(jìn)步提供了有力的金融支持，已成為國外發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)的重要融資方式。楊亞西、楊波（2007）根據(jù)我國的實際情況和已有的資產(chǎn)證券化實踐，對我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的具體運(yùn)作流程和重要環(huán)節(jié)進(jìn)行了研究和設(shè)計，為在我國建立可行的知識產(chǎn)權(quán)證券化運(yùn)作模式提供了理論借鑒。史蕾、路正南（2009）的研究指出高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的本質(zhì)特征使傳統(tǒng)融資模式不能適應(yīng)其融資需求，知識產(chǎn)權(quán)證券化已成為國外高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一種創(chuàng)新性融資方式，并從知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的優(yōu)越性、我國實施高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的可行性角度進(jìn)行了分析。張雪紅（2009）探討了通過證券化實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)價值的優(yōu)勢，并結(jié)合實際案例對知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的程序進(jìn)行了研究。趙子銥（2009）在分析高新技術(shù)企業(yè)通過知識產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行融資可行性的基礎(chǔ)上，對高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的流程進(jìn)行了探討。李秋（2012）認(rèn)為積極借鑒國外知識產(chǎn)權(quán)證券化的實踐經(jīng)驗，在我國開展產(chǎn)權(quán)證券化，將有利于解決創(chuàng)新型企業(yè)尤其是中小創(chuàng)新企業(yè)融資難的問題，對我國技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。
從已有的研究文獻(xiàn)來看，主要側(cè)重于分析我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的可行性、知識產(chǎn)權(quán)證券化的操作流程與運(yùn)作模式以及對國外的經(jīng)驗借鑒等，而將知識證券化的研究對象聚焦于科技型中小企業(yè)這一知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)的主體，并從整體上探討科技型中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展障礙，提出發(fā)展對策的研究還不多見，因此本文從這一角度切入，對科技型中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資展開研究。
二、科技型中小企業(yè)的經(jīng)營特征及融資困境
（一）科技型中小企業(yè)的經(jīng)營特征。關(guān)于科技型中小企業(yè)的界定，理論界還沒有形成統(tǒng)一的說法。國家科技部和財政部在《關(guān)于科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金的暫行規(guī)定》中對科技型中小企業(yè)提出的界定得到很多學(xué)者的認(rèn)同。這一標(biāo)準(zhǔn)主要涉及技術(shù)領(lǐng)域、人員規(guī)模和比例、產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)費和比例等角度，如有符合國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策、有望形成新興產(chǎn)業(yè)的高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目；企業(yè)已在所在地工商行政管理機(jī)關(guān)依法登記注冊，職工人數(shù)原則上不超過500人，其中具有大專以上學(xué)歷的科技人員占職工總數(shù)的比例不低于30%；企業(yè)每年用于高新技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)的經(jīng)費不低于銷售額的3%，直接從事研究開發(fā)的科技人員應(yīng)占職工總數(shù)的10%以上等。
科技型中小企業(yè)在經(jīng)營上與大企業(yè)和傳統(tǒng)的中小企業(yè)有許多不同之處，突出表現(xiàn)在其具有高風(fēng)險、高收益的特性。高風(fēng)險體現(xiàn)為科技型中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)經(jīng)營中，需要不斷投入研發(fā)經(jīng)費，資金需求持續(xù)性強(qiáng)、頻率高，研發(fā)經(jīng)費需求一般為傳統(tǒng)企業(yè)的10-20倍。除此之外，科技型中小企業(yè)在經(jīng)營中還面臨技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險以及管理風(fēng)險等，這些風(fēng)險的存在使得科技型中小企業(yè)存活率較低，國外一般科技型中小企業(yè)存活10年以上的僅為5%-10%，絕大多數(shù)夭折或維持較小規(guī)模。高收益體現(xiàn)為當(dāng)技術(shù)研發(fā)成功并且產(chǎn)品在市場上得到消費者認(rèn)可之后，企業(yè)就會進(jìn)入快速增長的通道，產(chǎn)品不僅有明顯的市場優(yōu)勢，同時也具有較高的附加值，通常情況下其投資收益率會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的平均收益率。
（二）科技型中小企業(yè)的融資困境?？萍夹椭行∑髽I(yè)傳統(tǒng)的融資渠道主要有債權(quán)融資、股權(quán)融資、政策性融資等，這些融資渠道有些曾為科技型中小企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮過一定作用，但隨著融資的不斷擴(kuò)大和融資市場競爭的日趨激烈，已很難滿足科技型中小企業(yè)的融資需求。
1、債權(quán)融資。常見的債權(quán)融資渠道有發(fā)行企業(yè)債券和商業(yè)銀行貸款融資，這兩個渠道都過于向大企業(yè)集中，不利于科技型中小企業(yè)的融資。從發(fā)行企業(yè)債券來看，在我國企業(yè)發(fā)行債券要受到國家嚴(yán)格控制?？萍夹椭行∑髽I(yè)由于在規(guī)模、評級上的劣勢很難取得債券發(fā)行的資格，滬深證券市場的數(shù)據(jù)表明，截至2013年1月底，共有1，012只企業(yè)債券交易，但發(fā)行主體基本來自道路、水電、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)行業(yè)的大企業(yè)，沒有一只是由科技型中小企業(yè)發(fā)行的。再從商業(yè)銀行貸款融資看，現(xiàn)階段我國商業(yè)銀行的貸款項目更多的是由大型銀行掌握，根據(jù)中國銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，2012年前3季度，中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共持有資產(chǎn)3，760，684億元，其中，大型商業(yè)銀行平均持有46.77%，股份制商業(yè)銀行平均持有16.63%，城市商業(yè)銀行平均持有8.85%，其他金融機(jī)構(gòu)占27.75%；中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共持有負(fù)債3，522，219億元，其中，大型商業(yè)銀行平均持有46.81%，股份制商業(yè)銀行平均持有16.74%，城市商業(yè)銀行平均持有8.81%，其他金融機(jī)構(gòu)占27.63%。由于缺乏完善的信用體系，大部分科技型中小企業(yè)在發(fā)展初期難以形成自己的品牌和商譽(yù)，以及大型銀行出于貸款規(guī)模效益的考慮，常偏向大中型企業(yè)發(fā)放貸款。
2、股權(quán)融資。對科技型中小企業(yè)而言，理論上可采取的股權(quán)融資渠道有主板上市、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市等，但實際操作難度較大，且無法滿足較多的融資需求。我國股票主板市場有嚴(yán)格的上市條件限制，如發(fā)行前三年的累計凈利潤超過3千萬人民幣，發(fā)行前三年累計凈經(jīng)營性現(xiàn)金流超過5千萬人民幣或累計營業(yè)收入超過3億元，所以對絕大部分科技型中小企業(yè)來說，通過主板市場上市融資可能性很小。為了給達(dá)不到滬深主板市場的中小企業(yè)提供上市融資的渠道，我國2004年又成立了中小企業(yè)板塊，但事實上中小企業(yè)板除了要求的企業(yè)規(guī)模比主板小，其他標(biāo)準(zhǔn)與主板幾乎一樣，從而使得眾多科技型中小企業(yè)望塵莫及，截至2012年底，我國中小企業(yè)板共上市約700家中小企業(yè)，而同期全國中小企業(yè)總量約為5，650萬家。2009年10月，我國深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場開板。創(chuàng)業(yè)板市場的最大特點是對企業(yè)的門檻要求比較低，這有助于為那些潛力較大的科技型中小企業(yè)提供融資機(jī)會，從而促進(jìn)它們發(fā)展壯大，截至2012年底，我國創(chuàng)業(yè)板共上市約350家科技型中小企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立雖然一定程度上緩解了我國科技型中小企業(yè)融資難的問題，但相對于逐年新增的、數(shù)量龐大的科技型中小企業(yè)而言，仍然是杯水車薪。
3、政策性融資。政策性融資渠道包括政策性金融機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)發(fā)展專項資金和中小企業(yè)貸款擔(dān)?；鸬龋萍夹椭行∑髽I(yè)利用政策性融資渠道也存在著較大的困難。在我國，專門服務(wù)于中小企業(yè)的政策性金融機(jī)構(gòu)還不多，從政策性金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展趨勢看，全球范圍內(nèi)政策性銀行向開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型是一種主流趨勢，很少能夠?qū)毙栀J款的科技型中小企業(yè)給予支持。而中小企業(yè)發(fā)展專項資金和中小企業(yè)貸款擔(dān)?；鸬入m然能為科技型中小企業(yè)的融資帶來一些幫助，但專項資金資助的額度，每個項目一般不超過200萬元，且支持比例低，從近幾年的數(shù)據(jù)看，絕大多數(shù)省份獲得的企業(yè)數(shù)在100家以內(nèi)，總體來看，還遠(yuǎn)不能滿足科技型中小企業(yè)巨大的融資需求。
因此，對科技型中小企業(yè)來說，傳統(tǒng)的融資模式具有難以克服的障礙，需要新的思路化解科技型中小企業(yè)融資難題。
三、知識產(chǎn)權(quán)證券化是科技型中小企業(yè)走出融資困境的創(chuàng)新方式
知識產(chǎn)權(quán)證券化是指原始權(quán)益人將缺乏流動性但未來能產(chǎn)生可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(quán)通過一定的結(jié)構(gòu)設(shè)計轉(zhuǎn)讓給某一特設(shè)機(jī)構(gòu)，由特設(shè)機(jī)構(gòu)對知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)中風(fēng)險和收益要素進(jìn)行分離與重組，以知識產(chǎn)權(quán)后續(xù)許可使用費為收益支撐，向投資者發(fā)售一種可以交易和流通的證券以獲得融資的方式。
知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的具體流程如圖1所示。（圖1）根據(jù)圖1所示，知識產(chǎn)權(quán)證券化的交易流程通常需經(jīng)歷七個步驟：①權(quán)益轉(zhuǎn)讓，即知識產(chǎn)權(quán)的所有者（原始權(quán)益人、發(fā)起人）將知識產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為唯一目的的特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）；②內(nèi)部信用評級，SPV聘請信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)證券化（ABS）發(fā)行之前的內(nèi)部信用評級；③信用增級，即SPV根據(jù)內(nèi)部信用評級的結(jié)果和知識產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求，采用相應(yīng)的信用增級技術(shù)，提高ABS的信用級別；④發(fā)行信用評級，由SPV再次聘請信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行信用評級；⑤證券發(fā)行，SPV向投資者發(fā)行ABS，以發(fā)行收入向知識產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用收費權(quán)的購買價款；⑥收取使用費并存入指定賬戶，即知識產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費，并將款項存入SPV指定的收款賬戶，由托管人負(fù)責(zé)管理；⑦支付投資本息及中介服務(wù)費，即托管人按期對投資者還本付息，并對聘用的信用評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)付費。
知識產(chǎn)權(quán)證券化是科技型中小企業(yè)走出融資困境的創(chuàng)新方式，對科技型中小企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，具體表現(xiàn)為以下三個方面：
第一，發(fā)揮核心優(yōu)勢，突出差異化競爭?？萍夹椭行∑髽I(yè)最大的優(yōu)勢是在某一領(lǐng)域掌握著較新的技術(shù)，這一技術(shù)在同行業(yè)一般處于領(lǐng)先水平，并以知識產(chǎn)權(quán)的形式存在?？萍夹椭行∑髽I(yè)和大企業(yè)、傳統(tǒng)中小企業(yè)的重要區(qū)別就在于它具有鮮明的高科技特征。在資金融通市場上，大企業(yè)擁有較多可以抵押的財產(chǎn)，融資相對容易。傳統(tǒng)中小企業(yè)與科技型中小企業(yè)相比，經(jīng)營風(fēng)險較小，而且不需要大量的前期研發(fā)費用，所需的融資數(shù)量較少，因此從一般融資渠道獲得所需資金的難度要小一些。在融資供給約束的市場中，這三者之間融資需求形成一種競爭關(guān)系，科技型中小企業(yè)只有從自身的優(yōu)勢出發(fā)，避免傳統(tǒng)融資渠道的激烈競爭，將自己的優(yōu)勢資源充分利用好，走差異化的途徑，才能在激烈的融資競爭中贏得一席之地。
第二，降低融資成本，分散融資風(fēng)險。一方面知識產(chǎn)權(quán)證券化完善的交易機(jī)制、信用評級和增級技術(shù)，以知識產(chǎn)權(quán)這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為ABS還本付息的基礎(chǔ)，使得承擔(dān)知識產(chǎn)權(quán)證券產(chǎn)品發(fā)行的特設(shè)機(jī)構(gòu)不必采用折價銷售或提高利率等方式吸引投資者；另一方面雖然發(fā)行ABS要支付多項發(fā)行費用和交易費用，但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模時，各項費用占交易總額的比例將會很低，從而在客觀上降低了融資成本。知識產(chǎn)權(quán)是否能夠給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益，取決于運(yùn)用該知識產(chǎn)權(quán)制造的產(chǎn)品市場銷售狀況。由于產(chǎn)品市場競爭日益激烈，消費者對知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)產(chǎn)品消費偏好也不斷發(fā)生改變，以及對知識產(chǎn)權(quán)的侵權(quán)行為等外部因素都可使知識產(chǎn)權(quán)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益受到影響，從而導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)自身價值的降低，使知識產(chǎn)權(quán)所有者面臨喪失未來許可使用費收入的風(fēng)險。然而，通過證券化運(yùn)作之后，原來由所有者獨自承擔(dān)的知識產(chǎn)權(quán)貶值風(fēng)險將分散給眾多的知識產(chǎn)權(quán)ABS投資者，同時也能使知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用費提前變現(xiàn)，讓知識產(chǎn)權(quán)所有者迅速獲得收益，并占有資金的時間價值。
第三，強(qiáng)化創(chuàng)新激勵。知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種無形資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式，知識產(chǎn)權(quán)所有者僅以未來一個時期的收益即知識產(chǎn)權(quán)所帶來的未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，并沒有放棄該知識產(chǎn)權(quán)，本質(zhì)上是通過交易知識產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流獲益，可有效避免轉(zhuǎn)讓過程中容易出現(xiàn)的知識產(chǎn)權(quán)糾紛，在客觀上既有效實現(xiàn)了知識產(chǎn)權(quán)的收益性，也更好地保護(hù)了知識產(chǎn)權(quán)。同時，知識產(chǎn)權(quán)證券化也是一種科學(xué)的創(chuàng)新激勵機(jī)制，本質(zhì)上是對知識產(chǎn)權(quán)發(fā)明創(chuàng)造的一種尊重。通過科技型中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化的運(yùn)作，能夠在高科技領(lǐng)域形成重視知識產(chǎn)權(quán)資源，客觀評價和確定知識產(chǎn)權(quán)價值，促進(jìn)和激勵企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)發(fā)明創(chuàng)造，并有效地調(diào)動知識產(chǎn)權(quán)發(fā)明人、設(shè)計者及其主要實施者的積極性和創(chuàng)造性。
四、科技型中小企業(yè)利用知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的障礙
雖然知識產(chǎn)權(quán)證券化融資是科技型中小企業(yè)的一種融資方式創(chuàng)新，可以在某種程度上幫助科技型中小企業(yè)走出融資困境，但作為一個相對較新的融資方式，在其發(fā)展過程中也存在著一些障礙，主要表現(xiàn)為：
第一，相關(guān)法律制度不健全。由于知識產(chǎn)權(quán)證券化是一項較新的業(yè)務(wù)，與之相關(guān)的法律法規(guī)制度還不夠完善，有些法律制度存在盲區(qū)、有些與其他法規(guī)相抵觸，比如知識產(chǎn)權(quán)證券化中的關(guān)于證券的規(guī)定、對“真實銷售”的規(guī)定、產(chǎn)品交易規(guī)則和信息披露等都沒有相應(yīng)的法律規(guī)定，而知識產(chǎn)權(quán)證券化的設(shè)立及功能、關(guān)于SPV的規(guī)定也與《公司法》、《破產(chǎn)法》等法律中的部分條例抵觸。法律制度的不完善將使得科技型中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)的開展缺乏必要的法律基礎(chǔ)。
第二，配套政策缺失。知識產(chǎn)權(quán)證券化在科技型中小企業(yè)中的開展，涉及的環(huán)節(jié)較多，任何一個環(huán)節(jié)的不順都可能導(dǎo)致整個融資活動的失敗，因此許多環(huán)節(jié)在實施過程中需要有相應(yīng)的配套政策措施跟進(jìn)，譬如產(chǎn)業(yè)扶持政策、稅收優(yōu)惠政策等，而從目前的情況看，還缺少針對科技型中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的配套政策措施。
第三，專業(yè)人才隊伍匱乏。知識產(chǎn)權(quán)證券化是一項高技術(shù)含量的融資業(yè)務(wù)，在國內(nèi)還屬于較新的事物，只有極少數(shù)金融從業(yè)人員熟悉這一業(yè)務(wù)。從我國已開展的業(yè)務(wù)來看，除個別項目是由國內(nèi)機(jī)構(gòu)獨立完成外，大部分項目都要由國外機(jī)構(gòu)參與設(shè)計才能完成，可見，人才匱乏是我國開展知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)的一個突出問題，這將嚴(yán)重阻礙該業(yè)務(wù)的廣泛開展。
第四，中介服務(wù)體系建設(shè)滯后。知識產(chǎn)權(quán)證券化運(yùn)作流程的復(fù)雜性，決定了這項業(yè)務(wù)的順利運(yùn)行離不開投資銀行、各類信用評級機(jī)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、專業(yè)法律服務(wù)機(jī)構(gòu)等眾多熟悉該業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)所組成的中介服務(wù)體系。而我國上述中介服務(wù)體系建設(shè)還相對滯后，無論在總體數(shù)量上還是專業(yè)化服務(wù)水平上都有待提高。
五、科技型中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資對策建議
針對科技型中小企業(yè)利用知識產(chǎn)權(quán)證券化融資中的障礙，結(jié)合該項業(yè)務(wù)在我國發(fā)展的具體情況，本文提出如下幾點發(fā)展對策建議：
首先，加強(qiáng)系統(tǒng)建設(shè)和完善相關(guān)法律制度。作為融資方式的創(chuàng)新，科技型中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展需要有完善的法律制度環(huán)境。由于知識產(chǎn)權(quán)證券化涵蓋領(lǐng)域的廣泛性和技術(shù)性，具體運(yùn)作要涉及諸如民法、公司法、知識產(chǎn)權(quán)法、證券法等許多法律法規(guī)。因此，需要我們對現(xiàn)有法律法規(guī)中與知識產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)的內(nèi)容進(jìn)行系統(tǒng)梳理，如果各法律規(guī)定之間存在相互沖突的，需要協(xié)同相關(guān)管理機(jī)構(gòu)和法律專家提出專門意見對之加以完善。如果業(yè)務(wù)開展過程中有些環(huán)節(jié)在各法律法規(guī)中都沒有相應(yīng)的內(nèi)容規(guī)定，則可由幾家知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)向立法機(jī)構(gòu)提出制定相關(guān)法律的申請，以進(jìn)一步完善該領(lǐng)域的法律法規(guī)。此外，完善法律法規(guī)的過程中，可以多借鑒國外的成功經(jīng)驗，加快我國該領(lǐng)域法律制度建設(shè)的進(jìn)程。
其次，加強(qiáng)配套政策的制定和落實。為促進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資創(chuàng)新得到良性發(fā)展，需要及時對相關(guān)配套政策進(jìn)行研究，重點是加緊在產(chǎn)業(yè)政策和稅收政策上做相應(yīng)調(diào)整和完善，從產(chǎn)業(yè)扶持的角度鼓勵知識產(chǎn)權(quán)證券化融資創(chuàng)新，從稅收政策的角度盡力降低其融資成本。并在我國成立專門的管理機(jī)構(gòu)，即由相關(guān)部委與國家知識產(chǎn)權(quán)局、銀監(jiān)會聯(lián)合組織成立專門管理機(jī)構(gòu)作為知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)的主管機(jī)構(gòu)，指導(dǎo)和落實相關(guān)配套政策的實施。
再次，強(qiáng)化專業(yè)人才隊伍建設(shè)和培養(yǎng)。從國內(nèi)外的發(fā)展經(jīng)驗來看，科技型中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)的開展，人才建設(shè)是關(guān)鍵。在人才隊伍建設(shè)方面，可采取對現(xiàn)有從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)，如對目前從事投資銀行或證券分析業(yè)務(wù)的人員進(jìn)行系統(tǒng)的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，也可通過在研究生專業(yè)人才培養(yǎng)中增設(shè)知識產(chǎn)權(quán)證券化方向直接進(jìn)行高端人才培養(yǎng)，必要時還可適當(dāng)引進(jìn)國外優(yōu)秀人才充實我國知識產(chǎn)權(quán)證券化人才隊伍。
最后，規(guī)范中介服務(wù)體系建設(shè)。從國際成功的經(jīng)驗來看，大力發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)，必須要有規(guī)范的中介服務(wù)體系作支撐。而在我國，相關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)雖然已初步具備為知識產(chǎn)權(quán)證券化提供必要專業(yè)服務(wù)的能力，但由于知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)涉及環(huán)節(jié)多，專業(yè)性強(qiáng)，各中介服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)缺乏統(tǒng)一的管理，導(dǎo)致整個中介服務(wù)行業(yè)的服務(wù)水平大打折扣。為此，需要整合各類中介服務(wù)資源，逐步形成知識產(chǎn)權(quán)證券化各業(yè)務(wù)流程相配套的中介服務(wù)體系和協(xié)調(diào)機(jī)制，并可建立中介服務(wù)市場的準(zhǔn)入制度，確定適當(dāng)?shù)臏?zhǔn)入條件，由政府相關(guān)部門進(jìn)行必要的審查。同時，在法律允許的條件下，可考慮與國外知名的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)合作，在吸取國外先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗的同時規(guī)范我國中介服務(wù)體系建設(shè)。
此外，在知識產(chǎn)權(quán)證券化融資發(fā)展的初期階段，不規(guī)范行為時有發(fā)生，容易引起人們對它的錯誤認(rèn)識，因此要加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)證券化功能和作用的正面、客觀宣傳，讓人們真正了解這一融資方式的好處，在全社會形成一種積極的參與和投資氛圍，從而使科技型中小企業(yè)的這一融資方式得到順利發(fā)展。
總之，知識產(chǎn)權(quán)證券化作為知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)模式與融資方式的雙重創(chuàng)新，既能夠以低成本的融資解決科技型中小企業(yè)融資難的問題，又能加快我國科技型中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，并提高全社會的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識。因此，我們應(yīng)在借鑒國外知識產(chǎn)權(quán)證券化成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，盡早完善相關(guān)法律制度、制寧配套政策，在人才和中介服務(wù)體系建設(shè)上狠下工夫，使我國科技型中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資業(yè)務(wù)得到合理、有序、高效的發(fā)展。
主要參考文獻(xiàn)：
[1]調(diào)研課題組.杭州市科技型中小企業(yè)融資難的調(diào)查分析[J].杭州科技，2011.2.
[2]秦菲，陳劍平.知識產(chǎn)權(quán)證券化融資研究[J].社科縱橫（新理論版），2008.2.
[3]楊亞西.知識產(chǎn)權(quán)證券化：知識產(chǎn)權(quán)融資的有效途徑[J].上海金融，2006.10.
[4]史蕾，路正南.高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資研究[J].科技管理研究，2009.7.
[5]黃光輝.我國發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)證券化的制約因素研究[J].中國科技論壇，2009.4.
[6]肖海，朱靜.知識產(chǎn)權(quán)證券化的國際發(fā)展趨勢及中國發(fā)展策略[J].電子知識產(chǎn)權(quán)，2009.12.
[7]張雪紅.淺談知識產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)證券化[J].法制與社會，2009.9.
[8]楊亞西，楊波.我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的模式設(shè)計[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2007.10.
[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化 融資平臺 對策
所謂資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)，是指將缺乏流動性、但未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來構(gòu)成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組將其轉(zhuǎn)變成可以在市場上出售和流通的證券，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式將未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者以獲取融資的一種技術(shù)。這項技術(shù)在20世紀(jì)70年代，美國已作為一種全新的融資手段登上了金融市場的歷史舞臺。作為一種最具生命力的金融創(chuàng)新，經(jīng)過幾十年的迅速發(fā)展，目前，美國的資產(chǎn)支持證券已超越聯(lián)邦政府債券成為最大的債券市場和最重要的融資工具。1985年傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化市場總規(guī)模僅為39億美元，2006年已增至7.3萬億美元，20年間增長了1800多倍，平均每年增長45.8%。在歐洲、亞洲、澳大利亞以及其他地區(qū)，這種融資方式也得到了廣泛的應(yīng)用，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為全球金融發(fā)展的重要趨勢。在我國,資產(chǎn)證券化也得到穩(wěn)步的發(fā)展：從1992年三亞地產(chǎn)的投資證券到2005年12月國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行的信貸資產(chǎn)支持證券和住房抵押貸款支持證券，標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化實踐終于邁出了實質(zhì)的一步。至2006年5月，在深交所掛牌轉(zhuǎn)讓的“瀾電收益憑證”表明，中國資產(chǎn)證券化試點步伐明顯加快，此舉有利于為企業(yè)開辟新的融資渠道，同時也給北部灣（廣西）企業(yè)融資提供了很好的借鑒。
一、北部灣（廣西）利用資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢分析
1.有效回避企業(yè)資信評級低、缺乏有效抵押擔(dān)保的矛盾
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評級取決于產(chǎn)品本身，與企業(yè)本身的資信水平無關(guān)。可以通過風(fēng)險隔離和信用增級等創(chuàng)造出高于企業(yè)自身信用等級,甚至高于所在國家信用等級的證券，不管是虧損企業(yè)還是優(yōu)秀企業(yè)都可以通過結(jié)構(gòu)融資方式,將一部分流動性差但能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過出售證券的方式變現(xiàn)。所以，資產(chǎn)證券化能夠較好地回避絕大多數(shù)企業(yè)資信評級低，或者根本沒有獲得資信評級而不能獲得融資等問題，也能較好地克服因社會信用基礎(chǔ)薄弱、企業(yè)(公司)治理結(jié)構(gòu)不健全、沒有有形資產(chǎn)抵押而影響企業(yè)融資的矛盾。
2.有利于融資企業(yè)降低融資風(fēng)險和融資成本
首先，資產(chǎn)證券化為融資企業(yè)降低融資風(fēng)險。特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）并不是直接簡單地以某一個企業(yè)的應(yīng)收賬款、知識產(chǎn)權(quán)，或營運(yùn)項目的收益權(quán)為支持發(fā)行證券融資，而是將從眾多企業(yè)購買的各種資產(chǎn)，分門別類地構(gòu)造成資產(chǎn)池，實現(xiàn)資產(chǎn)充分組合和各類資產(chǎn)風(fēng)險的充分對沖，并將其風(fēng)險與收益進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，然后以資產(chǎn)池預(yù)期現(xiàn)金流為支持，發(fā)行證券融資。經(jīng)過一系列金融工程技術(shù)處理，有效地降低了企業(yè)融資風(fēng)險。并且，資產(chǎn)證券化可以把信用風(fēng)險分成三部分，把每一部分的風(fēng)險分配給最適合承擔(dān)的機(jī)構(gòu)，從而減少甚至消除其風(fēng)險的過分集中，實現(xiàn)風(fēng)險的市場化。在北部灣（廣西）資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險可以進(jìn)行三個層次的分配。第一次風(fēng)險是由資產(chǎn)原始權(quán)益人來承擔(dān);第二次風(fēng)險是由具有很高信用力和資本實力的信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)來承擔(dān);第三次風(fēng)險則是由投資者來負(fù)擔(dān)。這樣對風(fēng)險進(jìn)行合理地配置，使投資風(fēng)險進(jìn)一步降低。其次，資產(chǎn)證券化降低融資企業(yè)的融資成本。資產(chǎn)證券化的融資成本包括向投資者支付的收益率及資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中的費用。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品向投資者支付的收益率即為發(fā)行收益率要低于銀行的貸款利率。這主要是因為資產(chǎn)證券化融資通過破產(chǎn)隔離以及信用增級處理，融資風(fēng)險得到較好的控制。同時，根據(jù)資產(chǎn)證券化的制度安排，特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）被設(shè)計為一個專門經(jīng)營資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊公司，組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍相當(dāng)簡單，成為幾乎不破產(chǎn)的特殊公司，投資者幾乎不會蒙受破產(chǎn)風(fēng)險損失，融資也就勿需破產(chǎn)風(fēng)險補(bǔ)償，融資成本得到進(jìn)一步降低。
3.有利于優(yōu)化融資企業(yè)財務(wù)指標(biāo)，提高企業(yè)的市場價值
資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資手段，比起負(fù)債籌資有其特殊的優(yōu)勢。因為，資產(chǎn)證券化是將待證券化的資產(chǎn)真實出售，售出后，即從企業(yè)賬面和資產(chǎn)負(fù)債表上剔除，從而企業(yè)資產(chǎn)中減少了流動性較差的部分，增加了流動性最強(qiáng)的現(xiàn)金，極大地改善了企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)。同時，企業(yè)獲得了充沛的現(xiàn)金流量卻不增大負(fù)債比率，有利于企業(yè)更好地發(fā)展及再利用別的籌資方式籌資。在投資人更加重視現(xiàn)金流量而非資產(chǎn)總額的今天，資產(chǎn)證券化使融資企業(yè)獲得更多的經(jīng)營優(yōu)勢。
4.提高融資效率，實現(xiàn)融資企業(yè)與投資者雙贏
資產(chǎn)證券化使企業(yè)具有明顯的融資優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、風(fēng)險轉(zhuǎn)移優(yōu)勢、股東權(quán)益優(yōu)勢等。凡有可預(yù)見、持續(xù)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，經(jīng)過適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)重組均可進(jìn)行證券化融資，因此應(yīng)用范圍廣泛。對企業(yè)而言，資產(chǎn)證券化可以提高企業(yè)融資效率，并由此推進(jìn)資本市場的繁榮發(fā)展。同時，資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新可以改善廣西金融市場的品種結(jié)構(gòu)，將長期資產(chǎn)與短期負(fù)債進(jìn)行了有效的對接、調(diào)整，從而提高整個金融市場的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。資產(chǎn)證券化使金融資源得到新的、合理的配置，能滿足不同偏好的投資者的不同需要，豐富投資人的選擇，實現(xiàn)資產(chǎn)所有者資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)變的要求。資產(chǎn)證券化可以提高資金融通的效率，增加資金來源，改善資金質(zhì)量，延伸風(fēng)險配置結(jié)構(gòu)，緩解資本市場壓力，提高金融系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新，可以豐富金融品種和工具，使籌資、融資的渠道和手段進(jìn)一步豐富，為投資人提供更多的可選擇性。
二、北部灣（廣西）實施資產(chǎn)證券化的具體思路
1.選擇可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)并構(gòu)造資產(chǎn)池
融資企業(yè)首先對自身欲證券化的資產(chǎn)進(jìn)行定性和定量分析（如應(yīng)收賬款、住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費等），然后根據(jù)發(fā)行人特設(shè)機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）提出的標(biāo)準(zhǔn)，將其擁有可證券化的資產(chǎn)“真實出售”給SPV。SPV 以購買的資產(chǎn)組合的未來現(xiàn)金流為擔(dān)保向投資者發(fā)行債券。這樣，企業(yè)可以把不流通的存量資產(chǎn)或有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)在的現(xiàn)金流，滿足企業(yè)對流動資金的要求。由此，我們可以看出不是所有資產(chǎn)適合證券化。根據(jù)北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況，可以考慮對下面的資產(chǎn)進(jìn)行證券化：一是從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面考慮。基礎(chǔ)設(shè)施投資所形成的資產(chǎn)不僅具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，而且統(tǒng)計資料完備，易于實現(xiàn)資產(chǎn)剝離。二是從中小企業(yè)資產(chǎn)方面考慮。中小企業(yè)適合證券化的資產(chǎn)主要集中在應(yīng)收賬款、高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)和具體項目收益權(quán)。例如，應(yīng)收賬款。相當(dāng)一部分中小企業(yè)作為大型企業(yè)的配套企業(yè)而存在，它們與大型企業(yè)的業(yè)務(wù)往來產(chǎn)生相當(dāng)規(guī)模的應(yīng)收賬款，或與政府工程產(chǎn)生應(yīng)收賬款。這些應(yīng)收賬款有大型企業(yè)的信譽(yù)和政府作保障，壞賬率比較低，具有證券化價值。
2.設(shè)立SPV并出售可證券化的資產(chǎn)
SPV的選擇直接影響證券化交易的成本及MBS今后發(fā)展的方向，因此它是整個交易結(jié)構(gòu)的中心。目前可以考慮由政府、市場中介機(jī)構(gòu)或由融資企業(yè)自己成立SPV。政府設(shè)立的SPV由于具有較高的信譽(yù)度和權(quán)威性，能夠得到證券市場的廣泛認(rèn)可，有利于推動資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。在我區(qū)開展資產(chǎn)證券化的初期，由政府設(shè)立SPV是一個比較理想的選擇。此外，也可允許部分具有較強(qiáng)實力和良好信譽(yù)的證券公司（如國海證券等中介機(jī)構(gòu)）以不同形式設(shè)立SPV來參與證券化業(yè)務(wù)。這是因為國內(nèi)證券公司籌備資產(chǎn)證券化項目已取得一定的成效:2006年 “莞深高速收益計劃”和 “瀾電收益憑證”已在深交所上市；上交所也上市了一些企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；海通、國泰君安、招商、國元等多家內(nèi)地創(chuàng)新試點類券商目前也在積極籌備一批為企業(yè)融資服務(wù)的資產(chǎn)證券化項目。最后，可以先不設(shè)立獨立的SPV，由融資企業(yè)成立全資或控股子公司，由子公司作為SPV購買證券化資產(chǎn)，并發(fā)行以此資產(chǎn)為抵押的債券。選擇這種模式的SPV有以下的好處：第一，可以越過建立、規(guī)范一級市場的階段，節(jié)省了時間，縮短了證券化的環(huán)節(jié)。第二，由于抵押貸款只是在母公司與子公司實現(xiàn)“真實出售”，而實際上沒有實現(xiàn)“真實出售”，不需要建立獨立的SPV，從而規(guī)避了有關(guān)法律上的障礙，使得用這種模式推進(jìn)證券化，受到的障礙最小，有利于積累證券化的經(jīng)驗。
3.由特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)設(shè)計證券產(chǎn)品并進(jìn)行資產(chǎn)重組和信用增級
SPV將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)劃分為信用等級不同的多檔債券，以適應(yīng)不同投資者的需要。為了取信于投資者并減少風(fēng)險，需要有信用評級公司對這些待證券化資產(chǎn)進(jìn)行評級，以考核這些資產(chǎn)在未來一定時期內(nèi)的可收回性及預(yù)計現(xiàn)金流量。如中集集團(tuán)委托標(biāo)準(zhǔn)普爾公司予以評定，得到了短期融資信用的最高級別，這為 MBS的發(fā)行提供了有力的支持。信用評級機(jī)構(gòu)的知名度和經(jīng)驗及對待證券化資產(chǎn)的評定級別將在一定程度上左右證券的發(fā)行和認(rèn)購。
4.發(fā)行資產(chǎn)支持證券(MBS)
SPV與承銷商簽訂承銷協(xié)議，承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。
5.獲取證券發(fā)行收入，并向原始權(quán)益人支付購買價款，同時向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費
服務(wù)人負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并將這些款項全部存入受托的收款專戶。受托人開立以SPV為權(quán)益人的信托賬戶，在資產(chǎn)池積累的資金沒有償付投資者之前，進(jìn)行資金再投資管理，以確保到期對投資者支付本金和利息。在資產(chǎn)支持證券期滿結(jié)束時，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除還本付息、支付各項服務(wù)費后若有剩余， 這些剩余資金將按協(xié)議規(guī)定在銀行和SPV之間進(jìn)行分配。
三、北部灣（廣西）資產(chǎn)證券化融資的其它對策
1.改善北部灣（廣西）資產(chǎn)證券化運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境
(1)提高信用評級機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的職業(yè)化、規(guī)范化程度
資產(chǎn)支持證券的評級是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)，其中中立、科學(xué)、公正的評估結(jié)論是投資者投資決策的基礎(chǔ)，因此信用評級機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評級規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化的信用級別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用，獨立、客觀的信用評級是資產(chǎn)證券化健康出生與成長的關(guān)鍵。北部灣（廣西）的資信評級業(yè)發(fā)展十分落后，評級與評估工作一般由會計師事務(wù)所完成。如果信用評級機(jī)構(gòu)信譽(yù)低、獨立性差，資信評級無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使資產(chǎn)證券化的魅力大為減弱。北部灣（廣西）區(qū)可以借鑒美國聯(lián)邦政府成立企業(yè)管理局，專門為企業(yè)提供信用擔(dān)保的經(jīng)驗，在區(qū)內(nèi)成立由財政出資的、覆蓋面較廣的信用擔(dān)保體系，為所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，提升證券的信用等級。同時，證券化的實施需要一個社會專業(yè)中介服務(wù)體系，包括證券承銷、資信評估、保險、會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所、擔(dān)保、投資咨詢、公證、發(fā)行、交易、托管、清算等服務(wù)機(jī)構(gòu)。因此，既要積極培育和發(fā)展中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，又要規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為，嚴(yán)格職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高抵押證券市場信息披露的規(guī)范化、真實性和及時性，為證券的發(fā)行和流通交易提供保障，提高市場效率。
(2)完善北部灣（廣西）資本市場
廣西資本市場還是一個欠發(fā)達(dá)的市場，主要表現(xiàn)在：市場總體規(guī)模不大，資本市場對經(jīng)濟(jì)的帶動作用還沒有得到充分發(fā)揮；市場功能未能充分發(fā)揮，企業(yè)再融資后勁不足；市場主體質(zhì)量有待進(jìn)一步提高，競爭力有待增強(qiáng)。目前廣西的上市公司只有22家。到去年底，上市公司的總市值為353億元，僅占全區(qū)GDP的12.93％，遠(yuǎn)低于全國37％的平均水平；上市公司累計融資總額86億元，只占全國10000億元的0.86％。從這些數(shù)據(jù)可以看出廣西區(qū)資本市場與全國相比還存在相當(dāng)大的差距，加快資本市場建設(shè)勢在必行。為了加快資本市場的發(fā)展，應(yīng)深入貫徹《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》精神，全面落實全國證券期貨監(jiān)管工作會議部署，以科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)全局，落實轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制，全力推進(jìn)股權(quán)分置改革，著力提高上市公司質(zhì)量，增加上市交易品種，促進(jìn)證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，有效化解市場風(fēng)險，進(jìn)一步提高監(jiān)管效率和水平，促進(jìn)廣西資本市場持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。
2.改善北部灣（廣西）資產(chǎn)證券化運(yùn)行的制度環(huán)境
目前我國還沒有資產(chǎn)證券化的相關(guān)法規(guī)，資產(chǎn)證券化仍處于試點階段。應(yīng)充分考慮北部灣（廣西）資產(chǎn)證券化的深遠(yuǎn)意義，大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化本身就是一種新型的金融工具創(chuàng)新。每一種金融創(chuàng)新大都是對現(xiàn)有各種法律規(guī)則桎梏束縛的反映。考察各國資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷史，我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化得以迅猛開展主要采取兩種立法發(fā)展模式：第一種模式是市場主導(dǎo)法律，即先培育出市場，產(chǎn)生資產(chǎn)證券化的實踐，為了支持和發(fā)展這個市場，再對相關(guān)制度、法律進(jìn)行調(diào)整，或制定專門的規(guī)則以適應(yīng)市場的需要。第二種模式是法律主導(dǎo)市場，即先對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，建立起資產(chǎn)證券化的法律體系，以此來推動資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展。無論采取何種模式，政府的主導(dǎo)作用都是發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要支撐。建議我國應(yīng)采取法律主導(dǎo)市場模式，盡快制定單獨的資產(chǎn)證券化法，并與多部相關(guān)法規(guī)銜接。金融創(chuàng)新需要用法律的形式加以保障。資本市場改革最根本的一步就是完善法律體系。沒有法律體系的完善，沒有在事實上體現(xiàn)公平原則的法律約束和遏制，我們的金融改革就會因法律體系改革的滯后而失敗。
參考文獻(xiàn):
[1]金高軍 楊保健:資產(chǎn)證券化和我國中小企業(yè)融資渠道[J]. 商業(yè)研究，2005，(4)
[2]楚天舒 毛志榮:美國、日本資產(chǎn)證券化市場比較及借鑒
[3]劉向東:資產(chǎn)證券化在全球的最新發(fā)展[N].上海證券報，2006-06-05
關(guān)鍵詞:次貸危機(jī) 資產(chǎn)證券化 審慎發(fā)展
中圖分類號:F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
文章編號:1004-4914(2011)01-084-02
2007年美國次貸危機(jī)發(fā)生之前，資產(chǎn)證券化這一近幾十年來國際資本市場發(fā)展最快、最具活力和令人振奮的創(chuàng)新金融工具，在歐美等發(fā)達(dá)國家和亞洲等新興經(jīng)濟(jì)體獲得了超常規(guī)的發(fā)展，對推動這些國家經(jīng)濟(jì)和金融市場的發(fā)展起到了不可替代的作用。但美國次貸危機(jī)發(fā)生之后，引發(fā)了人們對于作為危機(jī)導(dǎo)火索之一的資產(chǎn)證券化的審慎思考。各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展實踐，為我國發(fā)展資產(chǎn)證券化提供了有益的借鑒。這種借鑒不在于給我們提供了現(xiàn)成的資產(chǎn)支持證券化工具，而更多的應(yīng)該是資產(chǎn)證券化這種思路。
筆者認(rèn)為在我國發(fā)展資產(chǎn)證券化，必須結(jié)合中國金融、經(jīng)濟(jì)的實際環(huán)境，汲取次貸危機(jī)的教訓(xùn)，審慎地看待資產(chǎn)證券化的功能，合理利用資產(chǎn)證券化工具，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)、金融市場的健康發(fā)展。
一、正確看待資產(chǎn)證券化的功能
資產(chǎn)證券化是從住房抵押貸款的證券化開始的，最初主要是為了提高金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性以及轉(zhuǎn)移和分散貸款的風(fēng)險，這是資產(chǎn)證券化的兩個最基本的功能。
資產(chǎn)證券化提高銀行資產(chǎn)流動性的功能就是以債券的形式把具有未來現(xiàn)金流收入和缺乏流動性的資產(chǎn)進(jìn)行打包和重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭魍ǖ膫?，由此解決銀行“存短貸長”的矛盾，實現(xiàn)銀行貸款機(jī)構(gòu)流動性的增加。
資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移和分散貸款風(fēng)險的功能，主要是以證券化的方式實現(xiàn)銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款資產(chǎn)的安全性，通過向證券化產(chǎn)品的投資者發(fā)行證券，銀行可以及時收回貸款債權(quán)，而將抵押貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險（不能按期還款）轉(zhuǎn)移和分散給投資者。
資產(chǎn)證券化最大的特點是，其基礎(chǔ)支持資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，是以資產(chǎn)信用替代企業(yè)整體信用，投資者可以通過降低信息不對稱造成的資產(chǎn)折價，相對準(zhǔn)確地評判企業(yè)的價值。
解析美國次貸危機(jī)發(fā)生的根源，我們可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化的這兩個基本功能，由于監(jiān)管不到位，在其發(fā)展過程中被無限放大，特別是次級貸款等衍生工具的反復(fù)無限的流轉(zhuǎn)，使投資者對證券化的產(chǎn)品根本無法判斷其價值，最終引發(fā)了這場金融危機(jī)。銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)認(rèn)為,其可以不斷地通過證券化運(yùn)作將一些缺乏流動性的資產(chǎn)變現(xiàn)，這樣其就有更多的流動性資源來發(fā)放抵押貸款，從而不斷提高利潤水平。而經(jīng)過華爾街的投資銀行不斷包裝，演化出來的衍生工具將證券化產(chǎn)品反復(fù)證券化,從而實現(xiàn)了流動性的無限擴(kuò)張，其結(jié)果造成了“投資無約束”，導(dǎo)致大量的信貸資金流入住房抵押貸款市場,引起房地產(chǎn)價格的不斷上漲,巨大的資產(chǎn)泡沫就形成了。
二、中國發(fā)展資產(chǎn)證券化的正確思路
當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，中國經(jīng)濟(jì)雖然在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中保持一枝獨秀，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力十分巨大，隨著通貨膨脹預(yù)期的加劇，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的矛盾將十分突出。特別是經(jīng)過前兩年的信貸大投放，會不會產(chǎn)生大量的不良貸款，銀行信貸質(zhì)量將能夠經(jīng)受嚴(yán)峻的考驗。加上不斷上漲的房價，盡管國家出臺了一系列的調(diào)控措施，房地產(chǎn)價格仍然如勒不住韁繩的野馬一樣瘋狂上漲，而按揭貸款作為國有銀行個貸業(yè)務(wù)的重中之重，在總貸款量的占比已達(dá)到20％～30％，部分銀行基本上已達(dá)到國際上公認(rèn)的警戒線標(biāo)準(zhǔn)，個人房貸的風(fēng)險隨時會發(fā)生。
處于防患于未然的考慮，從2009年開始，銀行信貸資產(chǎn)證券化的呼聲又起，乃至于工行、建行等銀行的負(fù)責(zé)人紛紛呼吁，要盡快研究允許銀行通過資產(chǎn)證券化，以防范可能即將到來的信貸風(fēng)險。
筆者認(rèn)為，從銀行的角度看，實行信貸資產(chǎn)證券化不失為一個化解風(fēng)險的有效方式，但如果把轉(zhuǎn)移和分算信貸風(fēng)險放在第一位，讓投資者來替銀行分擔(dān)風(fēng)險，尤其是把資產(chǎn)證券化定位于不良資產(chǎn)的證券化，則是極不道德和不負(fù)責(zé)任的，與資產(chǎn)證券化的基本功能背道而馳。因為中國的金融環(huán)境不同于美國，也不同于金融危機(jī)后的亞洲各國。
首先，中國的融資結(jié)構(gòu)不同于美國、韓國等發(fā)達(dá)國家。長期以來，銀行業(yè)資產(chǎn)占據(jù)了中國金融資產(chǎn)的大部分，企業(yè)融資主要依賴于銀行信貸資金。由于中國的股票市場，自誕生之初就存在著功能上的偏差，再加上制度性設(shè)計上的人為分割缺陷，市場秩序混亂，上市公司質(zhì)量低下，投資者信心倍受打擊，發(fā)展速度緩慢。而且債券市場的發(fā)展又滯后于股票市場的發(fā)展，在債券市場的融資中，政府債券以及準(zhǔn)政府債券發(fā)展較快，比重過高，而企業(yè)債券市場發(fā)展明顯滯后。企業(yè)債券余額在全部債券余額中的比重不足6%。而美國的直接融資和間接融資基本平衡，直接融資市場較為發(fā)達(dá)。加上美國是典型的自由市場經(jīng)濟(jì)國家，資本市場非常發(fā)達(dá)，企業(yè)行為也已高度的市場化。美國銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品十分發(fā)達(dá)的主要原因在于美國較低的儲蓄率，導(dǎo)致銀行從常規(guī)渠道獲取的資金來源不足以滿足其放貸需求，利用資產(chǎn)證券化可以較好地解決其銀行流動性不足的缺陷，并從資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行中獲得貸款服務(wù)收入，以彌補(bǔ)存貸利差的不足。而我國由于各種原因，居民的儲蓄率一直高居不下，加上國有金融資源的壟斷性，銀行系統(tǒng)占據(jù)了絕大部分儲蓄資源，銀行不擔(dān)心資金來源（同業(yè)競爭除外），同時社會對于銀行貸款的需求也十分強(qiáng)烈，銀行也不擔(dān)心貸款的壓力，而通過資產(chǎn)證券化融資取得的資產(chǎn)流動性又面臨著較大的投放壓力，在宏觀調(diào)控的壓力下，銀行將勉為其難。因此，我國的銀行業(yè)通過資產(chǎn)證券化方式解決其流動性和長期負(fù)債融資需求的壓力并不大。
其次，和亞洲等其他國家相比，引入資產(chǎn)證券化的初衷不同。1997年亞洲金融危機(jī)后的亞洲各國之所以引入資產(chǎn)證券化的初衷則主要是為了解決銀行危機(jī)產(chǎn)生的大量的不良資產(chǎn)，以提高銀行的資本充足率。無論是日本、韓國，還是泰國等都是如此。但隨著這些國家金融體系的重建和金融秩序的恢復(fù)，資產(chǎn)證券化則被賦予了新的內(nèi)容。以韓國為例，其資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了三個發(fā)展階段:1999―2000年是引入資產(chǎn)證券化階段,主要目標(biāo)是金融重建和不良貸款的處置;2000～2001年是資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段,主要提高資產(chǎn)流動性,克服期限集中到期的問題;2002～2004年是不斷成熟階段,證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)大到中小企業(yè)融資、信用卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、未來收入債券等。
我國的商業(yè)銀行的資本充足率在經(jīng)過國家注資、境內(nèi)外上市以及引進(jìn)戰(zhàn)略投資者后都有了顯著地提高，銀行系統(tǒng)的不良貸款率不斷降低,通過資產(chǎn)證券化處置不良資產(chǎn)提高資本充足率的壓力并不很大。同時，通過資產(chǎn)證券化來化解銀行業(yè)的不良資產(chǎn)也有失偏頗，適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)只能是低流動性資產(chǎn)，而決非不良資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化不同于銀行貸款、股權(quán)融資和債券融資，它是資產(chǎn)支持證券，是以未來可預(yù)計的穩(wěn)定的現(xiàn)金流為標(biāo)的。而所謂的不良資產(chǎn)大多是不具有可預(yù)計的現(xiàn)金流產(chǎn)生，其價值大打折扣，不良資產(chǎn)的證券化難度很大。中國資產(chǎn)證券化的對象可以是流動性較差的資產(chǎn)，但絕不是質(zhì)量低劣的資產(chǎn)，更不可以對大量呆壞賬資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理，商業(yè)銀行不能為了創(chuàng)新而創(chuàng)新。
綜上所述，筆者認(rèn)為，中國引入資產(chǎn)證券化的思路應(yīng)該是通過引入資產(chǎn)證券化來改善融資結(jié)構(gòu)，完善證券市場，推動中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。一是通過不同種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為投資者提供足夠多的可選擇的儲蓄替代型證券投資品種，從而分流銀行體系存在的巨額儲蓄資金，緩解銀行體系信貸擴(kuò)張的沖動和壓力，降低宏觀調(diào)控的成本。二是通過資產(chǎn)證券化提高直接融資比例，優(yōu)化金融市場的融資結(jié)構(gòu)，開辟股權(quán)融資、債權(quán)融資（銀行貸款、債券融資）之外的第三條直接融資渠道，充分發(fā)揮市場機(jī)制的價格發(fā)現(xiàn)功能和監(jiān)督約束機(jī)制，提高金融資源的配置效率。三是通過資產(chǎn)證券化拓寬開發(fā)性金融的融資渠道，支持國家基礎(chǔ)設(shè)施等經(jīng)濟(jì)瓶頸領(lǐng)域建設(shè)，減輕國家財政的壓力，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
三、如何合理利用資產(chǎn)證券化
要達(dá)到上述目的，筆者認(rèn)為，中國推行資產(chǎn)證券化應(yīng)該在兩個方面下功夫：
一是應(yīng)該優(yōu)先考慮對國家基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)的證券化，特別是有穩(wěn)定現(xiàn)金流預(yù)期的公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施收入電力、供水、水處理、高速公路、鐵路、機(jī)場、港口，以及石油和天然氣儲備、金屬和非金屬礦藏、林地等資源資產(chǎn)的證券化。而隨著國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，特別是西部大開發(fā)、振興東北、中部崛起等戰(zhàn)略，需要大量的資本投入。而資產(chǎn)證券化完全可以使我們走上開發(fā)性金融之路，既可以達(dá)到分流儲蓄、豐富證券市場投資品種，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展，提高資金的使用效率，又可以支援國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)，減輕國家財政的壓力。
二是積極改善融資結(jié)構(gòu)，通過資產(chǎn)證券化加強(qiáng)對中小企業(yè)的融資支持，建立起新的融資渠道，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。我國中小企業(yè)貸款難、融資難是不爭的事實。資料顯示，目前，中國中小企業(yè)總數(shù)已占全國企業(yè)總數(shù)的99％以上，創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60％左右，提供了全國80％的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，上繳的稅收約為國家稅收總額的50％。中小企業(yè)已經(jīng)成為我國工業(yè)經(jīng)濟(jì)的重要增長點，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)。與此相矛盾的是，占全國企業(yè)總數(shù)99%以上的中小企業(yè)占有的貸款資源卻不超過銀行貸款總量的20%。上市指標(biāo)也主要用于扶持國有大中型企業(yè)，雖然中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開通，但中小企業(yè)進(jìn)入的門檻似乎還太高。由于中國證券市場不發(fā)達(dá)，風(fēng)險投資市場也還處于起步階段，而債券融資和銀行的“國企”偏好，很難滿足中小企業(yè)融資的需要。其它融資方式也幾乎與中小企業(yè)無緣。這說明，對于正處于規(guī)模擴(kuò)張時期的我國中小企業(yè)，融資難已經(jīng)成為制約其發(fā)展的主要因素，這必將對我國的經(jīng)濟(jì)增長速度和質(zhì)量帶來不良影響。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新完全可以為中小企業(yè)開辟一條新的融資途徑。我國中小企業(yè)對國家經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)有目共睹，特別是那些擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、發(fā)展前景明朗、經(jīng)營業(yè)務(wù)透明度高、現(xiàn)金流充沛，處于行業(yè)上升期的成長型企業(yè)，在現(xiàn)有的融資條件下，很難直接發(fā)行企業(yè)債或短期融資券，資產(chǎn)證券化方式則為他們提供了很好的融資渠道。我們可以借鑒韓國和德國的經(jīng)驗，特別是德國對中小企業(yè)融資的支持更具有重要的借鑒意義。根據(jù)德國聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)和勞動部的統(tǒng)計，德國目前有中小企業(yè)約330萬家，占全部手工業(yè)、工商和服務(wù)行業(yè)企業(yè)的99.7%，提供了德國所有工作崗位的69.7%，其產(chǎn)值占全部企業(yè)創(chuàng)造的增加值的48.8%。中小企業(yè)已經(jīng)成為德國經(jīng)濟(jì)體制的支柱。同美英相比，德國的風(fēng)險投資市場不夠發(fā)達(dá)，銀行貸款是中小企業(yè)融資的主要形式。但最新調(diào)查表明，這種偏好已經(jīng)開始在改變。德國政府除了通過風(fēng)險資本支持外，2000年以來，德國中小企業(yè)銀行開始聯(lián)合德國各類銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，啟動了平臺“Promise”（促進(jìn)中小企業(yè)信貸證券化）。而韓國資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)2002年以后也已擴(kuò)大到了中小企業(yè)融資，并初具規(guī)模。目前需要做的是轉(zhuǎn)變觀念，采取一定的措施，比如設(shè)立中小企業(yè)銀行或擔(dān)保機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)證券化保護(hù)基金等機(jī)構(gòu)，為大規(guī)模開展資產(chǎn)證券化創(chuàng)造條件。
除上述兩個方面外，筆者并不否認(rèn)資產(chǎn)證券化對化解金融信貸風(fēng)險的作用，但信貸資產(chǎn)的證券化必須回歸到提高流動性這一資產(chǎn)證券化的基本功能，并納入到國家的宏觀調(diào)控上來，服從于國家的貨幣政策，從而抑制可能引發(fā)的信貸擴(kuò)張沖動，避免重蹈美國次貸危機(jī)的覆轍。
參考文獻(xiàn)：
1.鄧偉利.資產(chǎn)證券化：國際經(jīng)驗與中國實踐.上海人民出版社，2003
2.王鐵軍.中國中小企業(yè)28種融資模式.中國金融出版社，2004
3.陳文達(dá).資產(chǎn)證券化：理論與實務(wù).中國人民大學(xué)出版社，2004
4.成之德等.資產(chǎn)證券化理論與實務(wù)全書.中國言實出版社，2008
5.王政.美國資產(chǎn)證券化有卷土重來之勢.中國證券報，2009.10.15
6.(美)迪米特里斯?肖拉法.應(yīng)惟偉,劉鵬,金華譯.美國金融的興衰啟示錄.證券市場周刊，2008.10.17
7.張宇哲.次貸危機(jī)后中國開啟資產(chǎn)證券化還有多遠(yuǎn).新世紀(jì)周刊，2010.08.02
[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化 會計確認(rèn) 經(jīng)濟(jì)后果 會計準(zhǔn)則
資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)60年代末美國的住房抵押貸款市場。憑借其所具有的風(fēng)險隔離、信用提升以及設(shè)計靈活等優(yōu)點,資產(chǎn)證券化隨后得到迅速發(fā)展,成為目前國際金融市場最具活力的金融創(chuàng)新之一。
資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人以缺乏流動性、但具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性安排,并對不同資產(chǎn)的風(fēng)險與收益要素進(jìn)行重新組合,以此發(fā)行債券來融通資金的過程。資產(chǎn)證券化是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程,它具有的參與主體眾多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、后續(xù)不確定性等特征,對傳統(tǒng)會計確認(rèn)、計量、報表合并等理論形成了沖擊。
一、資產(chǎn)證券化過程中的會計確認(rèn)問題及影響
資產(chǎn)證券化中會計確認(rèn)問題的核心是證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn),即確認(rèn)為“真實銷售”還是“擔(dān)保融資”的問題,這直接關(guān)系到證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)是否應(yīng)該被分離出資產(chǎn)負(fù)債表,對發(fā)起人意義重大。為了更好地說明這一問題,我們將從不同會計處理對企業(yè)財務(wù)報表及其經(jīng)濟(jì)后果的影響兩個方面進(jìn)行分析。
1.對財務(wù)報表的影響
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,如果將證券化資產(chǎn)作為銷售,則發(fā)起人將在資產(chǎn)負(fù)債表中終止確認(rèn)證券化資產(chǎn),銷售額與證券化資產(chǎn)的賬面價值及交易費用的差額計入當(dāng)期損益。如果將其作為融資,則證券化資產(chǎn)仍保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi),發(fā)起人將把資產(chǎn)證券化交易確認(rèn)為一項以證券化資產(chǎn)為擔(dān)保的負(fù)債,交易費用在借入款項的使用項目中予以資本化。
一般來說,資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量的提前實現(xiàn),因此證券化資產(chǎn)的定價往往高于其賬面價值,兩者的差額直接帶來利潤的增加。相比“擔(dān)保融資”, 顯然“真實銷售”情況下企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表將得到明顯改善。而對于利潤表,作為融資處理對其沒有影響,作為銷售處理時有可能導(dǎo)致當(dāng)期利潤的上升。兩種處理方法中,發(fā)起人的現(xiàn)金流量表中除了現(xiàn)金來源不同外,其他項目都相同。
2.對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)后果影響
資產(chǎn)證券化最具魅力的地方是風(fēng)險隔離機(jī)制,即將證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的經(jīng)營能力和信譽(yù)脫離,投資者的回報僅取決于證券化資產(chǎn)的增值能力而不受發(fā)起人經(jīng)營風(fēng)險的影響。“風(fēng)險隔離”機(jī)制實現(xiàn)了信用指標(biāo)的客觀化,保護(hù)了投資者,而“風(fēng)險隔離”機(jī)制的基礎(chǔ)是證券化資產(chǎn)確認(rèn)為“真實銷售”?！罢鎸嶄N售”情況下,證券化資產(chǎn)退出發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表,企業(yè)籌集到所需的資金又未增加企業(yè)的負(fù)債,同時降低了發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債比例,為發(fā)行人進(jìn)一步融資創(chuàng)造了條件,從而使企業(yè)處于優(yōu)勢融資地位。
資產(chǎn)證券化過程中,還可能涉及到稅收的問題。如果將資產(chǎn)證券化作為一項“真實銷售”作表外處理,發(fā)起人將確認(rèn)相關(guān)的損益。按照我國稅法的相關(guān)規(guī)定,發(fā)起人對確認(rèn)的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅,確認(rèn)的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。同時,發(fā)起人向SPE轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷售資產(chǎn)處理應(yīng)征營業(yè)稅,并按購銷合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大,對其征收營業(yè)稅將帶來沉重的稅收負(fù)擔(dān),在一定程度上抵銷了證券化融資的成本優(yōu)勢。如果將資產(chǎn)證券化作為一項“擔(dān)保融資”作表內(nèi)處理,發(fā)起人不確認(rèn)損益,從而不需繳納所得稅。發(fā)起人向SPE轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn),所有權(quán)并未轉(zhuǎn)移,從而不需繳納營業(yè)稅,但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅,而借款合同的印花稅率又遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于購銷合同。
二、資產(chǎn)證券化中會計確認(rèn)方法的演變
目前國外對資產(chǎn)證券化會計處理問題的研究已較為深入,對資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)和計量標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)識也先后出現(xiàn)了風(fēng)險報酬分析法、金融合成分析法及后續(xù)涉入法三個判斷標(biāo)準(zhǔn)。
1.風(fēng)險報酬分析法
1991年,國際會計準(zhǔn)則委員會首次提出“風(fēng)險報酬分析法”,并于1995年6月對“風(fēng)險與報酬分析法”做出了一定的改進(jìn),要求實質(zhì)上所有的風(fēng)險與報酬都轉(zhuǎn)讓后才能進(jìn)行終止確認(rèn)。在“風(fēng)險報酬分析法”法下,一項己經(jīng)確認(rèn)過的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債從資產(chǎn)負(fù)債表中終止確認(rèn)應(yīng)滿足以下兩個條件:(1)與金融資產(chǎn)和金融負(fù)債有關(guān)的實質(zhì)上所有的風(fēng)險和報酬都己經(jīng)轉(zhuǎn)移出去,任何留存的風(fēng)險和報酬的公允價值能夠可靠的計量;(2)潛在的權(quán)利和義務(wù)已經(jīng)實施、解除、取消或終止。
2.金融合成分析法
1996年,美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會提出了“金融合成分析法”。按照這種方法,在涉及金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的情況下,應(yīng)當(dāng)將已經(jīng)確認(rèn)過的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)問題與因金融工具的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認(rèn)問題嚴(yán)格區(qū)分開來。決定一項資產(chǎn)交易能否進(jìn)行銷售處理要看其控制權(quán)是否由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方,而非看其交易形式。2000年9月,美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會對金融合成分析法做了進(jìn)一步的補(bǔ)充和完善,對控制權(quán)放棄的條件和SPE進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定,并認(rèn)為會計師在進(jìn)行會計核算時,必須依賴法律意見來確定某一資產(chǎn)是否可以算作銷售。
3.后續(xù)涉入法
國際會計準(zhǔn)則理事會于2002年提出了以“沒有后續(xù)涉入”作為銷售確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的后續(xù)涉入法,它放棄了基于“控制權(quán)轉(zhuǎn)移”的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)后續(xù)涉入法,只要轉(zhuǎn)讓者對被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的全部或部分存在任何的后續(xù)涉入,不考慮后續(xù)涉入的程度,與后續(xù)涉入有關(guān)的這部分被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)作為擔(dān)保融資處理;而不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則作為銷售處理。
綜觀這些會計準(zhǔn)則的變化,也透視出資產(chǎn)證券化的確認(rèn)問題隨著實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,經(jīng)歷了一個動態(tài)發(fā)展的過程。從“風(fēng)險―收益”標(biāo)準(zhǔn)到“金融合成法”再到“后續(xù)涉入法”的演變,似乎反映了會計準(zhǔn)則的制定者對資產(chǎn)證券化能否確認(rèn)為銷售的標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)歷了一個“嚴(yán)格―寬松―嚴(yán)格”的過程,而這個過程反映了會計準(zhǔn)則制定者在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推動與資產(chǎn)證券化風(fēng)險控制之間的不斷權(quán)衡。
三、目前我國資產(chǎn)證券化的會計確認(rèn)方法
2006年2月財政部頒布了《企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》,第二章中提出了對金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn):首先看所有權(quán)上所有的風(fēng)險與報酬是否已經(jīng)轉(zhuǎn)移,在既沒有轉(zhuǎn)移也沒有保留該金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險與報酬的情況下,再以“控制權(quán)”作為判斷標(biāo)準(zhǔn),轉(zhuǎn)讓者不再保留控制權(quán),該資產(chǎn)作為銷售處理,如果轉(zhuǎn)讓者保留了控制權(quán),按繼續(xù)涉入程度確認(rèn)一項金融資產(chǎn)。
從上述流程可以看出,在會計確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)上,新準(zhǔn)則第23號在借鑒國外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上整合了風(fēng)險報酬分析法、金融合成分析法及后續(xù)涉入法的思想。這主要是考慮到目前我國的金融衍生產(chǎn)品市場尚處于初級階段,風(fēng)險報酬分析法在我國仍有其生存的土壤,而部分引入金融合成分析法和后續(xù)涉入法則為它的應(yīng)用空間留有余地。但我們同時也應(yīng)該看到,我國相關(guān)的會計確認(rèn)規(guī)范還存在值得探討的地方:即目前的準(zhǔn)則對于三個標(biāo)準(zhǔn)在實務(wù)中如何合理銜接并沒有細(xì)節(jié)指導(dǎo)。由于資產(chǎn)證券化會計業(yè)務(wù)在很大程度上依賴于專業(yè)人士的職業(yè)判斷,很可能會出現(xiàn)性質(zhì)相同的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)形成不同的會計處理,不利于體現(xiàn)會計信息的相關(guān)性;在我國已有的資產(chǎn)證券化實務(wù)中,已形成金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)長期資產(chǎn)證券化,而這兩者的資產(chǎn)性質(zhì)、轉(zhuǎn)讓方式、風(fēng)險程度是不盡相同的,現(xiàn)行準(zhǔn)則只是籠統(tǒng)地將兩者放在一個框架下進(jìn)行會計處理,不能將兩類資產(chǎn)潛在的風(fēng)險分別準(zhǔn)確地揭示出來。
四、完善我國資產(chǎn)證券化會計規(guī)范的建議
資產(chǎn)證券化被確認(rèn)為發(fā)起企業(yè)的“真實銷售”還是“擔(dān)保融資”,不僅將直接影響發(fā)起企業(yè)的財務(wù)狀況及資產(chǎn)證券化投資者的利益,而且與發(fā)起企業(yè)原債權(quán)人的利益也密切相關(guān)。因此,健全的資產(chǎn)證券化會計準(zhǔn)則應(yīng)有效控制發(fā)起企業(yè)為達(dá)到一定目的濫用會計處理的行為。
1.減少資產(chǎn)證券化確認(rèn)方法的選擇彈性
我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于起步階段,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并不復(fù)雜,資產(chǎn)上的控制權(quán)和與其對應(yīng)的風(fēng)險、報酬發(fā)生分離的情況暫時還未出現(xiàn),因此建議采用風(fēng)險報酬分析法為主的判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行會計確認(rèn),當(dāng)資產(chǎn)證券化發(fā)展到相對復(fù)雜階段時再逐步推出金融合成分析法及后續(xù)涉入法。減少資產(chǎn)證券化的選擇彈性可以避免出現(xiàn)性質(zhì)相同的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)形成不同的會計處理,大大降低運(yùn)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行報表操縱的彈性空間。而且從嚴(yán)控制確認(rèn)為“真實銷售”的條件,也有利于資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險控制。
2.細(xì)化資產(chǎn)證券化的相關(guān)會計規(guī)范
目前我國已有的資產(chǎn)證券化實務(wù)中,主要是金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)長期資產(chǎn)證券化,而這兩者的資產(chǎn)性質(zhì)、轉(zhuǎn)讓方式、風(fēng)險程度是不盡相同的,如果籠統(tǒng)地將兩者放在一個框架下進(jìn)行會計處理,不利于兩類資產(chǎn)的風(fēng)險控制。因此建議細(xì)化資產(chǎn)證券化的相關(guān)會計規(guī)范,針對不同性質(zhì)的證券化資產(chǎn)制定出相應(yīng)的會計規(guī)范。
參考文獻(xiàn):
[1]財政部:企業(yè)會計準(zhǔn)則.北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2006
[2]何小鋒:資產(chǎn)證券化:中國的模式.北京:北京大學(xué)出版社,2002
[3]洪艷蓉:資產(chǎn)證券化法律問題研究.北京:北京大學(xué)出版社,2004
