發(fā)布時(shí)間：2023-08-08 16:52:16
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融市場的重要作用樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 尹志超等
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西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 尹志超等
“金融可得性、金融市場參與
和家庭資產(chǎn)選擇”
《經(jīng)濟(jì)研究》工作論文WP503號(hào)
對(duì)正規(guī)金融市場的研究發(fā)現(xiàn)，金融可得性增加會(huì)提高家庭對(duì)正規(guī)金融市場參與，同時(shí)會(huì)促使家庭增加在正規(guī)金融市場上的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。
小區(qū)銀行數(shù)量每增加一個(gè)，家庭持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和股票的概率分別增加0.02和0.01，而家庭持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和股票資產(chǎn)的比重分別增加2%和6%。
對(duì)非正規(guī)金融市場的研究發(fā)現(xiàn)，無論是家庭作為非正規(guī)金融市場參與的借入方（需求方）還是借出方（供給方），金融可得性提高都會(huì)降低家庭在非正規(guī)金融市場的參與，同時(shí)降低家庭在非正規(guī)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。
同時(shí)，小區(qū)銀行數(shù)量每增加一個(gè)，家庭參與民間借入市場、借出市場、民間金融市場的概率分別下降0.07、0.01、0.02，而家庭民間借出款占比會(huì)下降3%。正規(guī)金融的發(fā)展會(huì)使得家庭更多地參與正規(guī)金融活動(dòng)，對(duì)非正規(guī)金融市場有抑制作用。而隨著正規(guī)金融市場的不斷發(fā)展，家庭對(duì)正規(guī)金融市場的參與程度會(huì)不斷提高。
家庭資產(chǎn)、收入、教育水平對(duì)家庭參與正規(guī)金融市場有顯著的正向影響，個(gè)體工商業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡有顯著的負(fù)向影響。家庭參與正規(guī)金融市場的概率隨著年齡的增加先提高后降低，且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在金融資產(chǎn)占比也有相同變化。對(duì)非正規(guī)金融市場的研究還發(fā)現(xiàn)，個(gè)體工商業(yè)有顯著的正向影響，但教育有負(fù)向影響。
隨著金融市場的發(fā)展，金融可得性的增加，會(huì)使家庭更積極地參與到金融市場，尤其是股票等風(fēng)險(xiǎn)市場，增加資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，這有利于家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時(shí)，隨著金融市場的發(fā)展，金融可得性的增加，在一定程度上會(huì)使正規(guī)金融市場替代非正規(guī)金融市場，減弱非正規(guī)金融市場的影響，這有利于金融市場的健康運(yùn)行。
因此，未來的政策需要進(jìn)一步改善金融服務(wù)的可得性，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和金融市場的發(fā)展。 制度 勞動(dòng)合同法保護(hù)農(nóng)民工略見成效
哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)系 理查德·弗里曼等
“中國新勞動(dòng)合同法如何影響
外來務(wù)工人員”
NBER工作論文19254號(hào)
中國新《勞動(dòng)合同法》于2008年1月生效，它要求企業(yè)與農(nóng)民工簽訂書面合同，加強(qiáng)對(duì)工人的勞動(dòng)保護(hù)，并對(duì)違反勞動(dòng)法的企業(yè)予以處罰。盡管普遍存在執(zhí)行不力的情況，但《勞動(dòng)合同法》對(duì)農(nóng)民工的保護(hù)已收到一些預(yù)期效果。
首先，《勞動(dòng)合同法》的管轄范圍擴(kuò)大，給予了農(nóng)民工捍衛(wèi)自己合同權(quán)利更大的能力；其次，提高了農(nóng)民工的法定社會(huì)保險(xiǎn)的額度；再次，減少了工資拖欠；最后，增加了農(nóng)民工在工作場所成立工會(huì)的可能性。
然而，勞動(dòng)力成本的增加有可能會(huì)減少農(nóng)民工未來的就業(yè)機(jī)會(huì)。但其對(duì)勞動(dòng)力的影響達(dá)到一個(gè)較大程度，還需要一段相當(dāng)長的時(shí)間。至少在短期內(nèi)，《勞動(dòng)合同法》似乎已經(jīng)朝著實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的道路發(fā)展，但還沒有產(chǎn)生《勞動(dòng)合同法》反對(duì)者所擔(dān)憂的一些不利影響。 觀點(diǎn) 對(duì)兒子的投資沒有更高的外溢效應(yīng)
北京大學(xué) 雷曉燕
“兒子是否償還了父母投資？”
第15屆NBER-CCER“中國與世界經(jīng)濟(jì)”
年會(huì)簡報(bào)之一
鑒于中國老齡化的速度以及社會(huì)保障體系不完善，基于家庭的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移和護(hù)理照料對(duì)于老年人仍發(fā)揮著重要作用。中國傳統(tǒng)歷來是兒子接受家庭資產(chǎn)的大部分，但隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長，女性在家庭中的地位和在市場上的機(jī)會(huì)狀況已經(jīng)大大改善。
進(jìn)入新世紀(jì)以來，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷加快。截至2009年底，全國城鎮(zhèn)人口達(dá)6.22億，城鎮(zhèn)化水平達(dá)46.6％?！笆濉逼陂g。我國城鎮(zhèn)化水平預(yù)計(jì)超過50％，進(jìn)入城市社會(huì)。這是我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，必將引起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、就業(yè)結(jié)構(gòu)、人口分布結(jié)構(gòu)以及對(duì)金融需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整與變遷。因此，金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心和資源配置的樞紐，也必須進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整與變革，以適應(yīng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程中不斷擴(kuò)張的金融需求。
一個(gè)完善的金融體系是由金融調(diào)控體系、組織體系、市場體系和監(jiān)管體系等構(gòu)成，并相互之間形成一個(gè)相互配合、相互促進(jìn)、統(tǒng)一協(xié)調(diào)的運(yùn)行機(jī)制，只有如此才能發(fā)揮金融體系的整體功能，提高配置資源的效率?；仡櫸覈r(nóng)村金融30年來的改革，基本上是沿著一條“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”的改革路徑，而且這種改革是政府主導(dǎo)下的強(qiáng)制性制度變遷，主要是圍繞改善農(nóng)村金融供給、協(xié)調(diào)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)與農(nóng)村金融服務(wù)需求者之間的關(guān)系而進(jìn)行的，其核心內(nèi)容是金融組織體系和組織機(jī)構(gòu)的變革。而金融市場由于受政策性因素的影響，改革相對(duì)滯后。因此，并沒有從根本上解決農(nóng)村金融服務(wù)與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的矛盾，改革的績效也并不顯著?？偨Y(jié)我國農(nóng)村金融改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提出農(nóng)村金融改革必須從“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆袌鲋鲗?dǎo)”，才是今后我國農(nóng)村金融改革路徑的正確選擇。
二、文獻(xiàn)綜述
對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究，可以追溯到上世紀(jì)60年代。隨著發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起，一些西方學(xué)者開始關(guān)注發(fā)展中國家金融制度落后、經(jīng)濟(jì)增長緩慢的原因，金融與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系得到了更多的理論研究與實(shí)證分析。
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家H.T.帕特里克(Hugh.T.Patrck，1966)針對(duì)發(fā)展中國家金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，提出了兩種模式：一是“需求追隨”(demand-following)模式，二是“供給優(yōu)先”(supply-leading)模式。前者強(qiáng)調(diào)的是金融服務(wù)的需求方面。即經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融服務(wù)的需求導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)與負(fù)債和相關(guān)金融服務(wù)的產(chǎn)生。隨著農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的增長，各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融服務(wù)的需求越來越多，金融市場供求關(guān)系的變化必然導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)和金融服務(wù)供給的增加，這近似于以上所稱的“市場主導(dǎo)”。后者強(qiáng)調(diào)的是金融服務(wù)的供給方面，即金融機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)與負(fù)債和相關(guān)金融服務(wù)的供給總是先于經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融服務(wù)的需求，這近似于以上所稱的“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”，即通過變革金融機(jī)構(gòu)來增加金融服務(wù)的供給，滿足農(nóng)村經(jīng)濟(jì)對(duì)金融服務(wù)的需求。帕特里克認(rèn)為，在實(shí)踐中，“需求追隨”現(xiàn)象和“供給領(lǐng)先”現(xiàn)象常常交織在一起，但二者之間存在一個(gè)最優(yōu)順序問題。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段，“供給領(lǐng)先”型金融往往居于主導(dǎo)地位。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，“需求追隨”型金融逐漸居于主導(dǎo)地位。帕特里克的這一分析比較符合金融發(fā)展的客觀實(shí)際，但主要是強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系及其發(fā)展的先后順序問題。
1993年，美國哈佛大學(xué)金融學(xué)教授默頓(R.Merton)和博迪(Z.Bodie)提出了金融體系改革的“功能觀”理論，并以金融市場和金融中介的功能為基礎(chǔ)，對(duì)金融業(yè)的改革提出了獨(dú)到的見解。默頓和博迪認(rèn)為，從功能觀點(diǎn)看，首先要確定金融體系應(yīng)具備哪些經(jīng)濟(jì)功能，然后再去尋找一種最好的組織機(jī)構(gòu)。而一種組織機(jī)構(gòu)是否最好，又要取決于時(shí)機(jī)和技術(shù)。他們指出：金融體系的最主要功能是在一個(gè)不確定的環(huán)境中，有利于資源在時(shí)間和空間上的配置。顯然，金融體系的核心功能就是為了實(shí)現(xiàn)資源配置功能，其最終目標(biāo)是提高資源配置效率。
基于金融中介和市場功能上的差異。默頓和博迪(1993，1995)在功能觀的框架內(nèi)提出了“金融創(chuàng)新螺旋”理論，即如果從靜態(tài)的角度進(jìn)行分析，金融中介和金融市場的確是兩個(gè)競爭性的制度安排，在金融體系中各自發(fā)揮不同的功能作用。然而，如果動(dòng)態(tài)地看待整個(gè)金融系統(tǒng)的演進(jìn)，則兩者恰恰呈現(xiàn)為互補(bǔ)性的關(guān)系，彼此相互加強(qiáng)，相互促進(jìn)，并以此推動(dòng)金融體系朝著充分效率的理想目標(biāo)前進(jìn)，這一研究深化了人們對(duì)現(xiàn)代金融體系中市場和金融中介關(guān)系的認(rèn)識(shí)，對(duì)我國農(nóng)村金融的改革與發(fā)展具有重要的指導(dǎo)意義。
農(nóng)村金融改革問題，既是我國金融體制改革的一個(gè)重要內(nèi)容，又是影響農(nóng)村經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要因素。因此，國內(nèi)學(xué)者對(duì)我國農(nóng)村金融改革問題進(jìn)行了大量的理論分析和實(shí)證研究。研究大致從兩個(gè)方面展開，其一是圍繞著金融機(jī)構(gòu)的變革與調(diào)整進(jìn)行研究，即所謂的“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”路徑。該觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的改革和發(fā)展，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的組織形式和經(jīng)營方式都發(fā)生了巨大的變化，對(duì)金融服務(wù)的需求也明顯增加，但農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)改革和發(fā)展滯后是導(dǎo)致農(nóng)村金融供給不足的主要原因。史晉川(1998)、李瑋(2000)、彭川西等(2001)認(rèn)為，是農(nóng)村金融的組織體系與農(nóng)村發(fā)展不相適應(yīng)導(dǎo)致農(nóng)村信貸增長緩慢；馬曉河、藍(lán)海濤(2003)認(rèn)為，農(nóng)業(yè)銀行的退出和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行業(yè)務(wù)單一也是重要原因。王芳(2005)認(rèn)為，從宏觀層面上來看，由于農(nóng)村金融組織存在結(jié)構(gòu)性缺陷，使得農(nóng)村金融市場缺乏競爭，缺乏效率。雖然農(nóng)村金融組織有政策性、商業(yè)性、合作性及民間金融等多種形式，但卻缺乏多元性、復(fù)合性和有效性的農(nóng)村金融組織。因此，農(nóng)村金融改革必須堅(jiān)持機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。宋濤(2005)認(rèn)為，“供給優(yōu)先”金融模式必須在我國農(nóng)村金融發(fā)展格局中占據(jù)主導(dǎo)地位，這是我國農(nóng)村金融發(fā)展的必然戰(zhàn)略選擇。謝平(2001)則認(rèn)為，農(nóng)村金融改革和發(fā)展的重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向組建和發(fā)展股份制商業(yè)銀行，黨國英(2004)也認(rèn)為，合作金融組織有歷史過渡性質(zhì)，現(xiàn)在的農(nóng)村信用社應(yīng)鼓勵(lì)它走商業(yè)銀行之路。
從以上的研究看，盡管視角不同、方法不同，但都主要是從金融供給角度分析農(nóng)村金融存在的問題，并圍繞著“供給優(yōu)先”模式提出相應(yīng)的改革建議，即通過金融機(jī)構(gòu)的變革完善金融組織體系，增加金融供給，滿足農(nóng)村金融需求，也就是所謂的“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”或“機(jī)構(gòu)觀”改革路徑。
其二是圍繞農(nóng)村金融市場的培育與完善進(jìn)行研究，即所謂的“市場主導(dǎo)”。光(2003)、林家彬(2003)等認(rèn)為，農(nóng)民貸款難是政府對(duì)農(nóng)村金融市場管理過嚴(yán)造成的，存在著嚴(yán)重的金融抑制現(xiàn)象；張軍(1997)、江署霞(2001)等認(rèn)為，非正規(guī)金融對(duì)滿足農(nóng)村金融需求具有重要的作用，但由于受市場準(zhǔn)人的限制，其作用難以發(fā)揮：劉玉平(2006)認(rèn)為，中國農(nóng)村金融制度的演進(jìn)是以金融--機(jī)構(gòu)觀”為理論基礎(chǔ)，從而使農(nóng)村融資制度的每一次變革基本上都是圍繞著金融機(jī)構(gòu)的調(diào)整來展開。長期以來形成的農(nóng)村融資問題非但沒有得到有效解決，而且“金融淺化”趨勢日趨明顯。問題的原因既不在現(xiàn)行的信貸政策，也不在現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)，更不在億萬中國農(nóng)戶，而是在于“機(jī)構(gòu)觀”所架構(gòu)起來的現(xiàn)行農(nóng)村金融制度。因此，以金融“功能觀”來重構(gòu)中國農(nóng)村金融制度的改革思路，這才是唯一出路。何廣文(2001)認(rèn)為，根
據(jù)中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和金融的特點(diǎn)及現(xiàn)有農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)存在的問題，優(yōu)化農(nóng)村金融組織結(jié)構(gòu)的路徑在于金融機(jī)構(gòu)的多樣化。而實(shí)現(xiàn)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)多樣化的途徑在于開放農(nóng)村金融市場，建立多種金融機(jī)構(gòu)并存、功能互補(bǔ)、協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)的機(jī)制，打破和消除壟斷格局，真正形成基于競爭的農(nóng)村金融組織結(jié)構(gòu)。多種金融機(jī)構(gòu)并存，才能促進(jìn)市場競爭，提高市場效率，更好地滿足多樣化的農(nóng)村金融需求。另外，姚耀軍(2006)李喜梅(2008)等也對(duì)農(nóng)村金融改革選擇“功能觀”路徑的可行性和重要意義進(jìn)行了深入分析。以上觀點(diǎn)認(rèn)為，單靠金融機(jī)構(gòu)的改革難以解決農(nóng)村金融問題，必須輔之以金融市場的改革，并把市場改革作為金融改革突破口，引入競爭機(jī)制，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)多元化，消除市場壟斷，才能真正滿足農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融服務(wù)的需求。
三、“市場主導(dǎo)”改革路徑的分析
所謂市場導(dǎo)向就是建立和培育一個(gè)統(tǒng)一、開放、競爭、有序的金融市場。通過金融市場的供求、價(jià)格和競爭機(jī)制，發(fā)揮市場的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)各類金融服務(wù)主體參與市場競爭；通過市場機(jī)制調(diào)節(jié)金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和供求結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)供求均衡，滿足農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城鎮(zhèn)化進(jìn)程中對(duì)金融服務(wù)的需求。只有如此，才能實(shí)現(xiàn)我國農(nóng)村金融多層次、廣覆蓋、可持續(xù)的發(fā)展目標(biāo)。
改革30多年來，我國早已確立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的改革方向，市場體系日趨完善，市場在優(yōu)化資源配置，引導(dǎo)生產(chǎn)和消費(fèi)等各個(gè)方面發(fā)揮著巨大的作用，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已被納入到市場體系當(dāng)中。然而，作為要素市場重要組成部分的農(nóng)村金融市場卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于我國市場化的改革進(jìn)程。農(nóng)村金融市場依然是一個(gè)半封閉、被分割、無競爭、低效率的市場。市場功能存在缺陷。市場機(jī)制的作用也就難以發(fā)揮。因此，農(nóng)村金融制度無論如何變革，金融機(jī)構(gòu)無論如何調(diào)整，如果沒有一個(gè)功能完善的金融市場，改革就難以收到滿意的效果。所以，重新審視農(nóng)村金融改革思路，選擇“市場導(dǎo)向”的改革路徑，才能破解農(nóng)村金融改革的困局，消除農(nóng)村長期存在的金融抑制現(xiàn)象，滿足城鎮(zhèn)化進(jìn)程中不斷增長的、多元化的金融需求。
(一)從金融市場的功能分析
所謂市場是指商品交易的場所，它是連接市場供求主體的紐帶，離開市場就無法完成交易。市場主要是通過價(jià)格信號(hào)來調(diào)節(jié)供求結(jié)構(gòu)和供求規(guī)模，實(shí)現(xiàn)供求均衡，滿足供求雙方各自的交易目的。一般認(rèn)為，金融市場具有促進(jìn)資本集中、引導(dǎo)資金流向、方便資金轉(zhuǎn)換、降低交易成本和分散風(fēng)險(xiǎn)等功能，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的基本前提。金融市場不但具有上述市場的一般性，而且還具有自己的特殊性，因?yàn)榻鹑谑袌鏊灰椎氖且环N特殊商品，即貨幣資本商品。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣作為價(jià)值尺度和交易媒介，既發(fā)揮著價(jià)格信號(hào)的引導(dǎo)作用，又是各種商品和要素完成交易的手段，具有不可替代的作用。因此，金融市場在整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中居于核心和樞紐地位，是實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源優(yōu)化配置的基礎(chǔ)，金融市場的完善程度標(biāo)志著一國市場經(jīng)濟(jì)的成熟程度。
(二)從金融市場的特征分析
一個(gè)發(fā)育成熟的市場必然是一個(gè)統(tǒng)一、開放、競爭、有序的市場，這是發(fā)揮市場機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場功能的前提條件。長期以來，由于市場準(zhǔn)人的限制，我國農(nóng)村金融市場實(shí)際上是一個(gè)半封閉的市場，金融市場主體不能自由進(jìn)出，必然導(dǎo)致市場供給主體缺失。這便會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)直接后果，一是農(nóng)村民間借貸市場，即農(nóng)村非正式金融的產(chǎn)生和興起，盡管在不同時(shí)期金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)農(nóng)村非正式金融存在著不同程度的打壓，但農(nóng)村的民間借貸市場一直都比較活躍，特別是在沿海發(fā)達(dá)地區(qū)更是如此，一定程度上彌補(bǔ)了農(nóng)村金融市場缺陷。二是由于市場準(zhǔn)入的限制，農(nóng)村金融市場只有信用社、農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三大金融供給主體，也就是所謂的合作性金融、商業(yè)性金融和政策性金融。由于人為的業(yè)務(wù)分工不同，農(nóng)發(fā)行只負(fù)責(zé)農(nóng)產(chǎn)品購銷等政策性業(yè)務(wù)，服務(wù)范圍有限；農(nóng)業(yè)銀行在進(jìn)行商業(yè)化改革以后，調(diào)整了經(jīng)營戰(zhàn)略和市場定位，撤并了農(nóng)村基層的部分網(wǎng)點(diǎn)，收縮了農(nóng)村金融業(yè)務(wù)；農(nóng)村信用社也就成了農(nóng)村金融市場最主要的供給主體。但由于信用社自身的改革不到位。經(jīng)營管理水平低，資金總量小等，難以支撐起農(nóng)村金融的需求。而由于市場準(zhǔn)入的限制，其它金融機(jī)構(gòu)不能自由進(jìn)出，必然導(dǎo)致農(nóng)村金融市場壟斷的形成，壟斷使市場缺乏競爭和低效率，表現(xiàn)在農(nóng)村金融市場資金供給不足，借貸成本高，借貸條件要求苛刻等方面，這是農(nóng)民貸款難、貸款貴的一個(gè)重要原因。
由于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的二元性，金融體系也表現(xiàn)出明顯的城鄉(xiāng)二元性特征，農(nóng)村金融市場成為一個(gè)被分割的市場。這種分割表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是城鄉(xiāng)之間的分割。在分散的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)條件下，信息不完全，交易成本高以及特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，嚴(yán)重扭曲了金融機(jī)構(gòu)在城鄉(xiāng)之間的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)關(guān)系，即把負(fù)債業(yè)務(wù)主要放在農(nóng)村，而資產(chǎn)業(yè)務(wù)卻集中在城市，導(dǎo)致農(nóng)村資金大量外流，加劇了農(nóng)村金融市場供求矛盾。據(jù)嚴(yán)浩坤(2009)推算，截至2007年，農(nóng)村資金通過金融管道流入城市的數(shù)量至少應(yīng)在5萬億元以上。二是表現(xiàn)在區(qū)域之間的分割。主要是縣域之間的分割，這種分割限制了資金的合理流動(dòng)，加劇了市場的壟斷性。
(三)從農(nóng)村金融改革的實(shí)踐看
我國農(nóng)村金融改革基本上是沿著“機(jī)構(gòu)導(dǎo)向”的改革路徑進(jìn)行的，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過幾次變革與調(diào)整，對(duì)服務(wù)“三農(nóng)”，支持農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要作用。但是，農(nóng)村金融供求矛盾并沒有真正解決。在農(nóng)村，金融產(chǎn)品少、金融服務(wù)方式單一，金融服務(wù)質(zhì)量和效率不適應(yīng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的問題仍然突出，這說明單靠金融機(jī)構(gòu)的改革不能解決農(nóng)村金融問題。一個(gè)完善的金融體系，不但要有多層次、多元化的金融機(jī)構(gòu)，還必須有一個(gè)機(jī)制靈活、運(yùn)轉(zhuǎn)有效的金融市場，兩者互為條件、相互促進(jìn)，才能發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的金融供給功能?；仡櫸覈r(nóng)村金融制度改革，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過三次大的變革與調(diào)整，基本上形成了以合作性金融、商業(yè)性金融、政策性金融為主的農(nóng)村金融組織體系，但為什么這些金融機(jī)構(gòu)的功能作用并不如意，其根本原因是缺乏一個(gè)開放、競爭、運(yùn)行有效的金融市場。因此，當(dāng)前農(nóng)村金融改革的關(guān)鍵是開放金融市場，培育競爭機(jī)制，才能實(shí)現(xiàn)農(nóng)村金融的健康發(fā)展。
四、結(jié)論與建議
無論是理論分析或是從我國農(nóng)村金融改革的實(shí)踐看，以“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”的改革路徑都未能真正解決農(nóng)村金融的供求矛盾，其主要原因是缺乏一個(gè)有效的金融市場。因此，今后的農(nóng)村金融改革應(yīng)從“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆袌鲋鲗?dǎo)”，加快培育農(nóng)村金融市場，通過市場機(jī)制的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)作用，進(jìn)一步發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的資金供給功能。同時(shí)，我國農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過三次大的變革與調(diào)整，總體而言在不斷完善，特別是農(nóng)村信用社的產(chǎn)權(quán)制度改革以及向農(nóng)村商業(yè)銀行或合作銀行過渡，標(biāo)志著農(nóng)村信用社改革邁出了關(guān)鍵的一步。目前急需解決的是農(nóng)村金融市場如何培育和完善的問題。所以，以“市場主導(dǎo)”的改革路徑是今后農(nóng)村金融改革
的必然選擇。
(一)放寬農(nóng)村金融市場進(jìn)入限制
放寬市場準(zhǔn)入是培育和完善農(nóng)村金融市場的前提條件，也是進(jìn)行增量調(diào)整，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)多元化的主要手段，并為農(nóng)村非正規(guī)金融向正規(guī)金融的轉(zhuǎn)型鋪平路道。促進(jìn)農(nóng)村民間借貸的合法化和規(guī)范化，有利于解決農(nóng)村金融市場覆蓋率低、金融產(chǎn)品單一、供給不足的問題。放寬市場準(zhǔn)入可以激發(fā)市場活力，形成適度競爭的市場機(jī)制，使不同規(guī)模、不同性質(zhì)、不同經(jīng)營模式的各類金融機(jī)構(gòu)相互競爭、相互補(bǔ)充、共同發(fā)展，全面提高金融服務(wù)的質(zhì)量和效率。2006年12月20日銀監(jiān)會(huì)的《關(guān)于調(diào)整放寬農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入政策更好支持社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見》，為放寬農(nóng)村金融市場準(zhǔn)入邁出了關(guān)鍵的一步，也是農(nóng)村金融改革從“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”向“市場主導(dǎo)”的重大轉(zhuǎn)折，對(duì)今后農(nóng)村金融的改革與發(fā)展具有重大的意義。
(二)推進(jìn)利率市場化進(jìn)程
利率是資本使用的價(jià)格，是調(diào)節(jié)市場供求的重要杠桿。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，價(jià)格是通過市場供求關(guān)系決定的，反過來又調(diào)節(jié)供求，實(shí)現(xiàn)市場均衡。價(jià)格高低反映出資源的稀缺程度，在價(jià)格信號(hào)的引導(dǎo)下實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，利率作為借貸市場價(jià)格同樣具有引導(dǎo)資金要素配置的作用。然而，由于我國農(nóng)業(yè)貸款利率受到嚴(yán)格限制，農(nóng)信社的利率浮動(dòng)也非常有限，利率不能真實(shí)反映資源的稀缺程度，導(dǎo)致農(nóng)村借貸資金供給不足。而民間借貸由于實(shí)行了市場化利率，其借貸活動(dòng)一直比較活躍。金融產(chǎn)品是一種同質(zhì)性的產(chǎn)品，其競爭主要是圍繞價(jià)格進(jìn)行，沒有市場化的利率，也就談不上競爭：沒有競爭也就沒有創(chuàng)新、沒有效率，更談不上均衡、合理的利率。因此，推進(jìn)利率市場化是農(nóng)村金融改革的重要一環(huán)。要想使商業(yè)金融機(jī)構(gòu)回歸農(nóng)村市場，使農(nóng)信社改革順利進(jìn)展下去，必須加快利率市場化進(jìn)程。
(三)完善農(nóng)村金融市場體系
隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，對(duì)金融產(chǎn)品的需求不但在規(guī)模上有所增加，而且在結(jié)構(gòu)上也會(huì)出現(xiàn)新的變化。因此，在不斷完善貨幣市場的同時(shí)，要逐步建立農(nóng)村資本市場、期貨市場、保險(xiǎn)市場等，完善農(nóng)村金融市場體系。一是發(fā)展資本市場，通過證券融資解決農(nóng)村龍頭企業(yè)、骨干企業(yè)融資難問題：培育農(nóng)村資金拆借市場，為農(nóng)村信用社及其他農(nóng)村機(jī)構(gòu)融通資金提供便利。二是加快發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，利用期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，轉(zhuǎn)移農(nóng)民所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：同時(shí)，有利于提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營組織化程度，大力發(fā)展農(nóng)民專業(yè)合作組織，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)?；蛯I(yè)化，穩(wěn)步提高農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量和增加農(nóng)民收入。三是積極發(fā)展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)市場，充分發(fā)揮保險(xiǎn)機(jī)制在經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、抗災(zāi)防損和完善社會(huì)保障體系中的重要作用。農(nóng)業(yè)的自然風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)大，單個(gè)農(nóng)戶和企業(yè)承受能力低，大力發(fā)展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)是提高我國農(nóng)業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要環(huán)節(jié)。要完善多種形式的農(nóng)村保險(xiǎn)體系。開發(fā)適合農(nóng)業(yè)、農(nóng)村和農(nóng)民需要的各種保險(xiǎn)產(chǎn)品與服務(wù)，逐步建立政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)制度和農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)體系。
(四)優(yōu)化農(nóng)村金融環(huán)境，健全農(nóng)村貸款抵押擔(dān)保機(jī)制
加強(qiáng)農(nóng)村信用體系建設(shè)，優(yōu)化農(nóng)村信用環(huán)境，不斷完善農(nóng)村金融法律制度，規(guī)范政府及各類金融主體的行為，提高金融生態(tài)的適應(yīng)性和穩(wěn)定性。完善宏觀政策環(huán)境，消除不利于農(nóng)村金融發(fā)展政策歧視，提高金融市場效率。
加強(qiáng)農(nóng)村金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，繼續(xù)優(yōu)化農(nóng)村金融基層網(wǎng)點(diǎn)布局，完善農(nóng)村金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在支付結(jié)算、信用卡、、咨詢等中間業(yè)務(wù)方面，要逐步實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)一體化，進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)村金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新，真正建立一個(gè)多層次、廣覆蓋、可持續(xù)的農(nóng)村金融服務(wù)體系。
針對(duì)農(nóng)戶和農(nóng)村中小企業(yè)的實(shí)際情況，實(shí)施多種抵押擔(dān)保辦法，探索實(shí)行農(nóng)具、牲畜、農(nóng)作物收獲權(quán)等動(dòng)產(chǎn)抵押、倉單質(zhì)押、權(quán)益質(zhì)押、農(nóng)戶聯(lián)保等擔(dān)保形式。應(yīng)允許多種所有制形式的擔(dān)保機(jī)構(gòu)并存，通過政策優(yōu)惠鼓勵(lì)各類信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)積極拓展符合農(nóng)村特點(diǎn)的擔(dān)保業(yè)務(wù)。有條件的地方可設(shè)立農(nóng)業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，建立小額農(nóng)貸擔(dān)?；?。
關(guān)鍵詞：金融市場；市場結(jié)構(gòu)；資本市場；貨幣市場
中圖分類號(hào)：F830.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）10-000-01
資源配置效率的提高，國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，有賴于高效率的金融體系，因而優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)，提高金融運(yùn)行效率成為當(dāng)務(wù)之急。
一、我國金融體系的現(xiàn)狀
大體上說，我國金融體系的演進(jìn)過程是與經(jīng)濟(jì)體制改革相伴而生的，在特定的歷史時(shí)期，銀行起著籌集資金與分配資源的重要功能，銀行主導(dǎo)型金融體系對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但伴隨經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國銀行主導(dǎo)型金融體系的缺陷逐漸凸顯，主要表現(xiàn)為：一是在貸款的投放對(duì)象上，由于歷史和體制原因造成的金融體系的制度性扭曲，導(dǎo)致商業(yè)銀行中普遍存在著融資偏好傾向。二是在存貸款的期限上，由于商業(yè)銀行內(nèi)部的控制機(jī)制缺位，存在存貸款期限錯(cuò)配差距明顯加大的趨勢。三是在金融風(fēng)險(xiǎn)管理上，商業(yè)銀行表現(xiàn)出過度回避風(fēng)險(xiǎn)的傾向，特別是隨著國有商業(yè)銀行股份制改革的不斷推進(jìn)，商業(yè)銀行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的傾向加大，重視股東收益和短期利益已成為商業(yè)銀行經(jīng)營的主要目標(biāo)。四是在金融風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)機(jī)制上，商業(yè)銀行與企業(yè)承擔(dān)的金融風(fēng)險(xiǎn)呈非對(duì)稱性，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制尚未健全。
結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，我國的金融體系相應(yīng)的須從銀行主導(dǎo)型融資模式向資本市場主導(dǎo)型融資模式過渡，并最終確立市場主導(dǎo)型融資模式，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的需要。目前，我國金融體系的微觀結(jié)構(gòu)雖未健全和完善，金融產(chǎn)品、交易機(jī)制創(chuàng)新皆有不足，與市場型金融體系尚有較大差距，但與以往相比，我國的金融市場已有很大發(fā)展和進(jìn)步，初步形成了包括股票市場、貨幣市場、債券市場等在內(nèi)的多層次交易場所，交易種類也涵蓋股票、債券、基金等金融產(chǎn)品。
二、我國金融市場的現(xiàn)狀
金融市場，是指金融商品交易的場所，如貨幣資金借貸場所，股票債券的發(fā)行和交易場所，黃金外匯買賣場所等等。它是中央銀行利用貨幣政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行間接調(diào)控的依托，是以市場為基礎(chǔ)，在全社會(huì)范圍內(nèi)合理配置有限的資金資本資源，提高資本，資金使用效益的制度前提，同時(shí)也是發(fā)揮資本存量蓄水池作用，以迅速和靈活的融資方式把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道和場所。國家和中央銀行根據(jù)金融市場發(fā)出的信息，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)也可依據(jù)金融市場信息做出相應(yīng)的決策。
（一）貨幣市場發(fā)展現(xiàn)狀
在我國，銀行間同業(yè)拆借的期限集中在7天和20天，并有向7天集中的趨勢。實(shí)際上，我國一些金融機(jī)構(gòu)的拆借資金并不是用來彌補(bǔ)短期內(nèi)的頭寸不足，而是被用于彌補(bǔ)貸款缺口，甚至被用于擴(kuò)大固定資產(chǎn)貸款規(guī)模或被用于補(bǔ)充自有資金不足。第三，拆借方式單一，風(fēng)險(xiǎn)較大。我國目前的拆借方式基本上是單一的信用拆借，即使是期限較長的拆借也沒有抵押或擔(dān)保。因而違約現(xiàn)象較多，融資風(fēng)險(xiǎn)較大。第四，利率形成機(jī)制仍然扭曲。一般來說，在金融市場上各類利率之間的正常關(guān)系應(yīng)當(dāng)是：民間借貸利率>非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款利率>商業(yè)銀行一般貸款利率>商業(yè)銀行優(yōu)惠貸款利率>銀行同業(yè)拆借利率>中央銀行再貼現(xiàn)利率。但我國的同業(yè)拆借利率實(shí)際上不僅高于商業(yè)銀行優(yōu)惠貸款利率，而且高于商業(yè)銀行一般貸款利率。這表明，我國的同業(yè)拆借利率、銀行貸款利率與社會(huì)平均利潤率之間沒有建立起內(nèi)在聯(lián)系，各市場實(shí)際上是分割的，同業(yè)拆借利率的形成機(jī)制是扭曲的。第五，貨幣市場的分割狀況仍然存在。貨幣市場各子市場之間仍然沒有通過基準(zhǔn)利率形成具有內(nèi)在聯(lián)系的利率體系，如銀行同業(yè)拆借有銀行同業(yè)拆借利率，國債回購有國債回購市場利率，相互之間沒有聯(lián)系。第六，市場不完整，金融工具相對(duì)單一。嚴(yán)格說來，我國的貨幣市場只有同業(yè)市場（同業(yè)拆借市場和同業(yè)債券市場）和票據(jù)市場，沒有可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場。同時(shí)，票據(jù)市場不僅規(guī)模小，沒有形成全國統(tǒng)一市場，而且發(fā)展不平衡。
（二）資本市場發(fā)展現(xiàn)狀
我國的資本市場是從1981 年恢復(fù)發(fā)行國債（國庫券）開始建立的。80年代中期以后，股份制經(jīng)濟(jì)在我國迅速興起，股票成為重要的金融工具。同時(shí)，國債、企業(yè)債券、金融債券發(fā)行規(guī)模也呈擴(kuò)大趨勢，債券品種開始增多。為適應(yīng)股票債券流通變現(xiàn)的需要，1986——1988年我國進(jìn)行了證券轉(zhuǎn)讓流通試點(diǎn)。在試驗(yàn)、摸索的基礎(chǔ)上，1990 年和1991 年，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立并營業(yè)，我國的資本市場正式形成。經(jīng)過二十多年的改革發(fā)展，資本市場已初步完善，但還存在一些甚至較為嚴(yán)重的問題。第一，市場處于分割狀態(tài)。表現(xiàn)為：統(tǒng)一的國債市場被分割為銀行間債券市場、證券交易所市場和憑證式國債發(fā)行市場，彼此間沒有聯(lián)系。流通市場不統(tǒng)一，主要是國債二級(jí)市場不統(tǒng)一。第二，定價(jià)機(jī)制扭曲。第三，市場主體行為扭曲。上市公司，特別是國有上市公司通常把股票市場視為單純的融資場所，上市的目的也在于融資。因而不注重自身經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變和治理結(jié)構(gòu)的完善，并派生出一系列扭曲的行為。第四，信息披露和監(jiān)管制度仍不健全。第五，缺乏有效的市場退出機(jī)制。第六，金融工具單一。我國的資本市場工具主要是原生工具，不存在衍生工具。
三、我國金融市場發(fā)展展望
隨著金融體制改革的推進(jìn)，我國金融市場仍將保持快速健康發(fā)展態(tài)勢，產(chǎn)品創(chuàng)新將更加活躍，市場廣度和深度將會(huì)不斷提升，市場結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化，市場之間的聯(lián)系和互動(dòng)將更加緊密，對(duì)外開放程度和水平將會(huì)進(jìn)一步提高。
1.市場規(guī)模將迅速增長。我國金融市場發(fā)展的突出表現(xiàn)就是金融市場規(guī)模的迅速擴(kuò)大。第一，未來我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)健康快速發(fā)展，這是我國金融市場發(fā)展最為強(qiáng)大的動(dòng)力。第二，金融市場主體的不斷增加，金融市場主體的參與度和活躍度不斷增強(qiáng)，同時(shí)，隨著金融市場對(duì)外開放程度的不斷擴(kuò)大，更多的市場主體參與到我國金融市場，金融市場已經(jīng)成為各個(gè)市場主體進(jìn)行資金余缺管理，投資融資以及財(cái)富管理的重要平臺(tái)，金融市場在金融體系中的地位和作用不斷凸顯，金融市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。
2.產(chǎn)品創(chuàng)新將更加活躍。我國金融市場的良好發(fā)展為未來的我國金融市場的產(chǎn)品創(chuàng)新奠定了良好的基礎(chǔ)。創(chuàng)新是金融市場發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，無論是金融市場主管部門還是市場參與者，都認(rèn)識(shí)到產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)于金融市場發(fā)展的重要性。各個(gè)金融市場也存在著創(chuàng)新空間，未來我國金融市場發(fā)展的一個(gè)重要特點(diǎn)是衍生品市場的發(fā)展將不斷加快，在傳統(tǒng)市場的基礎(chǔ)上，我們除了發(fā)展期貨市場、互換交易等以外，信用衍生產(chǎn)品將會(huì)迅速發(fā)展并在我國金融市場中占據(jù)重要地位。
3.市場結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。首先是融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，近年來，通過短期融資券的發(fā)行、債券市場的發(fā)展和股票市場融資功能的恢復(fù)，直接融資規(guī)模大大提高。其次是市場結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)變化，比如同業(yè)拆借市場隨著放松管制，投資者主體、交易品種、定價(jià)機(jī)制都將發(fā)生變化。股票市場的投資者結(jié)構(gòu)、市場成員結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)近年來也都發(fā)生了變化。以上這些市場結(jié)構(gòu)的變化，都將對(duì)我國金融市場的未來發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
4.市場之間互動(dòng)將會(huì)更加明顯。市場之間不是割裂的，而是相互聯(lián)動(dòng)、互相影響的有機(jī)整體。首先是貨幣市場、資本市場之間的互動(dòng)，近年來，同業(yè)拆借市場和回購市場的利率波動(dòng)和資本市場的IPO 之間的關(guān)系十分顯著，已經(jīng)成為我們必須面對(duì)和加以研究的重要課題。其次是基礎(chǔ)市場和衍生產(chǎn)品市場的互動(dòng)。由于基礎(chǔ)市場發(fā)展的規(guī)模擴(kuò)大，利率、匯率的變化對(duì)衍生產(chǎn)品產(chǎn)生了需求，促進(jìn)了衍生品市場的發(fā)展。今后衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新將會(huì)大大加快，衍生品市場和基礎(chǔ)產(chǎn)品市場之間的影響將更加顯著。
5.金融市場的對(duì)外開放步伐將會(huì)繼續(xù)加快。金融市場的對(duì)外開放包括了市場本身的對(duì)外開放和金融服務(wù)業(yè)的對(duì)外開放兩個(gè)方面。在市場本身的對(duì)外開放方面，合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度（QFII）開始推行，引進(jìn)了國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行在中國發(fā)行人民幣債券。亞債基金獲準(zhǔn)進(jìn)入我國債券市場進(jìn)行投資。在金融服務(wù)業(yè)的對(duì)外開放方面，外資銀行可以全面經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，進(jìn)入了外匯市場、黃金市場和期貨市場；并可以參股我國的證券公司和基金公司；允許在我國經(jīng)營的外資公司在我國股票市場上市和發(fā)行人民幣債券。隨著對(duì)外開放程度的加深，我國金融市場將進(jìn)一步國際化。
參考文獻(xiàn)：
[1]邵國華.論我國貨幣市場與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展[M].西南民族大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社科版）.
關(guān)鍵詞：保稅區(qū)離岸金融市場創(chuàng)建策略
大連保稅區(qū)于1992年5月經(jīng)中華人民共和國國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，由海關(guān)實(shí)行封閉監(jiān)管，是中國東北地區(qū)唯一的保稅區(qū)，也是目前中國大陸開放程序最高、政策最優(yōu)惠的綜合性經(jīng)濟(jì)區(qū)域之一。其基本功能是開展國際貿(mào)易、保稅倉儲(chǔ)、加工、商品展示。大連保稅區(qū)有其得天獨(dú)厚的地理位置優(yōu)勢，寬松的貿(mào)易政策。保稅區(qū)周圍環(huán)繞著六大港口碼頭，以大窯灣港為依托，充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢，積極建立一個(gè)與國際市場接軌、高度開放的自由貿(mào)易區(qū)；保稅區(qū)公路與沈大高速公路相連，從大連市內(nèi)到保稅區(qū)有輕軌列車，交通十分便利；保稅區(qū)距離最近的鐵路貨運(yùn)站僅2公里，與東北鐵道動(dòng)脈相連，并貫通全國六大鐵路干線，客貨運(yùn)輸可達(dá)全國各地。大連保稅區(qū)管理委員會(huì)合署辦公，作為大連市人民政府的派出機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一對(duì)大連保稅區(qū)合大連出口加工區(qū)行使管理職能。大連保稅區(qū)比照國際慣例，實(shí)行“境內(nèi)關(guān)外”管理模式，享受免稅、保稅等優(yōu)惠政策；境內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)法人和自然人均可在保稅區(qū)設(shè)立外商獨(dú)資、中外合資(合作)、港澳臺(tái)資以及內(nèi)資等企業(yè)；企業(yè)類別包括貿(mào)易公司、加工企業(yè)、倉儲(chǔ)企業(yè)、物流分撥企業(yè)、商業(yè)服務(wù)企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)等。區(qū)內(nèi)水、電、氣等各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施配套完善。
大連保稅區(qū)已經(jīng)根據(jù)保稅區(qū)的特殊功能和依據(jù)地方的實(shí)際情況，逐步發(fā)展成為大連經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。保稅區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已具規(guī)模，形成了以電子、機(jī)械、塑料家用電器為主的加工產(chǎn)業(yè)，以汽車為主體的國際貿(mào)易大市場，進(jìn)口汽車市場規(guī)模在不斷擴(kuò)大，信息服務(wù)不斷創(chuàng)新。同時(shí)形成了以其配套服務(wù)的倉儲(chǔ)物流體系。經(jīng)過十多年的發(fā)展，大連保稅區(qū)促進(jìn)了大連地區(qū)投資環(huán)境的進(jìn)一步優(yōu)化，最大限度的移用了外國資金和技術(shù)發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)成為大連開放型經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)和拉動(dòng)?xùn)|北經(jīng)濟(jì)外向型發(fā)展的重要載體。
大連保稅區(qū)配套金融市場現(xiàn)狀分析
與大連保稅區(qū)取得的成就相比，大連保稅區(qū)尚未形成與之職能配套的金融市場。所謂離岸金融市場是指在貨幣發(fā)行國境外進(jìn)行的該國貨幣存儲(chǔ)和貸方的市場，是外國貸款者、投資者和籌資者之間信貸業(yè)務(wù)活動(dòng)的場所。它為國際金融活動(dòng)開拓了新的空間，并帶來了巨大的活力。開辦離岸金融市場更是推動(dòng)我國銀行跨國經(jīng)營的現(xiàn)實(shí)途徑。國際實(shí)踐表明，成功的離岸金融市場對(duì)推動(dòng)國內(nèi)金融深化、塑造利用外資新格局、促進(jìn)國內(nèi)金融市場于國際金融市場接軌具有巨大作用。大連是目前中國外商投資企業(yè)及境外公司和金融機(jī)構(gòu)設(shè)立常駐機(jī)構(gòu)比較集中的5個(gè)城市之一。大連要成為區(qū)域性國際金融中心的過渡，開辦離岸金融業(yè)務(wù)，建設(shè)離岸金融市場，不僅為大連開拓了一條與國際金融市場接軌的重要通道，而且進(jìn)一步拓寬了貨幣市場空間，健全了市場構(gòu)架，增強(qiáng)了大連金融市場的功能輻射，有助于大連東北亞地區(qū)國際金融中心的建設(shè)。
在當(dāng)前大連保稅區(qū)深化改革擴(kuò)大開放的新形勢下，保稅區(qū)經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要投入巨額資金，這就需要吸收大量的外資來補(bǔ)充保稅區(qū)內(nèi)資金的不足，培育和發(fā)展保稅區(qū)金融與國際金融業(yè)的接軌，運(yùn)用現(xiàn)代化手段，進(jìn)行多樣化籌資，也是當(dāng)前吸引外資中很重要的一個(gè)方面?？v觀世界各國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，建立一個(gè)與保稅區(qū)相適應(yīng)的規(guī)范化的離岸金融市場，開展離岸金融業(yè)務(wù)是吸引外資的重要途徑。大連等沿海地區(qū)設(shè)立保稅區(qū)其目的就是為了通過實(shí)行特殊的政策，采取特別的措施，創(chuàng)造一個(gè)良好的外商投資環(huán)境，促進(jìn)外資大量流入我國。其具體途徑是通過獨(dú)資或合資企業(yè)所從事的對(duì)外貿(mào)易和轉(zhuǎn)口貿(mào)易，在保證其自身外匯平衡的前提下，為我國提供更多的外匯資金，同時(shí)由于這些企業(yè)具有充足的外匯，因而有能力真正面向國際市場，參加國際競爭，最終實(shí)現(xiàn)保稅區(qū)向自由貿(mào)易區(qū)的轉(zhuǎn)換。開展離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)保稅區(qū)向自由貿(mào)易區(qū)的形成和發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。開展離岸金融業(yè)務(wù)可以給從事轉(zhuǎn)口貿(mào)易的買賣雙方提供外匯資金的開戶、調(diào)撥、貿(mào)易融資、擔(dān)保和抵押等便利，這樣就能吸引大量外商來保稅區(qū)從事轉(zhuǎn)口貿(mào)易，達(dá)到大量吸引外資的目的。
大連保稅區(qū)實(shí)行“境內(nèi)關(guān)外”管理模式，享受免稅、保稅等優(yōu)惠政策，已經(jīng)具有建立離岸金融市場的特殊優(yōu)勢：政策優(yōu)勢，大連保稅區(qū)是在海關(guān)監(jiān)管下享受國家特殊優(yōu)惠政策的綜合性對(duì)外開放區(qū)域，具有“境內(nèi)關(guān)外”優(yōu)勢。特別是其自由貿(mào)易區(qū)屬性使得按照國際慣例運(yùn)作離岸金融市場成為可能；隔離優(yōu)勢：大連保稅區(qū)作為全封閉區(qū)域可有效保證分離型離岸金融市場的建設(shè)；監(jiān)管優(yōu)勢：大連保稅區(qū)內(nèi)具備完善的海關(guān)、銀行監(jiān)管體系，可有效保證離岸金融業(yè)務(wù)的健康、有序發(fā)展；客戶優(yōu)勢：大連保稅區(qū)離岸貿(mào)易的發(fā)展，為離岸金融業(yè)務(wù)提供了重要的市場。有專家認(rèn)為，離岸金融帳戶在性質(zhì)上屬于境外帳戶，在保稅區(qū)中試驗(yàn)，為現(xiàn)有政策許可范圍。因而在保稅區(qū)內(nèi)注冊(cè)的企業(yè)，可開設(shè)離岸帳戶。
大連保稅區(qū)離岸金融市場模式選擇
國際上離岸金融市場大致可以分為四種類型：避稅港型離岸金融市場，該類型的金融市場在自身經(jīng)濟(jì)規(guī)模極小的小型國家或地區(qū)，起一個(gè)“記帳中心”的作用，其產(chǎn)生的投資效應(yīng)、就業(yè)效應(yīng)和國民收入效應(yīng)很低，但在硬件方面的投入成本卻不低，對(duì)軟件的要求很高，既可以產(chǎn)生資金滲透，又可成為“洗錢中心”，該類型的市場以加勒比海地區(qū)開曼和巴哈馬的離岸經(jīng)濟(jì)為代表。內(nèi)外一體型離岸金融市場，該類型的金融市場需要金融業(yè)具有高度的經(jīng)營自由，境內(nèi)市場幾乎完全開放，對(duì)所在地的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展基礎(chǔ)和管理水平又較高的要求。該類型的市場以倫敦和香港的離岸經(jīng)濟(jì)為代表。內(nèi)外一體型離岸金融市場模式代表著國際離岸金融市場的發(fā)展方向。內(nèi)外分離型離岸金融市場，該類型的市場是由政策誘導(dǎo)、推動(dòng)，專門為非居民交易所創(chuàng)設(shè)。一方面便于金融管理當(dāng)局對(duì)在岸業(yè)務(wù)、離岸業(yè)務(wù)分別加以監(jiān)管，另一方面可以較為有效地阻擋國際金融市場對(duì)國內(nèi)金融市場地沖擊。該類型的市場以紐約、新加坡和東京的離岸經(jīng)濟(jì)為代表。分離—滲透型離岸金融市場，該類型市場模式是將境內(nèi)金融業(yè)務(wù)和離岸金融業(yè)務(wù)分帳處理的前提下，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的引資需要，允許一定比例的離岸帳戶資金流入。
我國幅員遼闊、經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大、離岸經(jīng)濟(jì)金融稅制齊全、法制環(huán)境嚴(yán)格規(guī)范，采用避稅港型模式顯然是不合適的。同時(shí)我國的經(jīng)濟(jì)、金融現(xiàn)狀，尚不具備內(nèi)外一體型離岸金融市場模式所要求的條件。根據(jù)我國現(xiàn)實(shí)國情和大連目前的金融實(shí)力，大連保稅區(qū)離岸金融市場模式的設(shè)定應(yīng)實(shí)施以內(nèi)外分離為基礎(chǔ)、適度滲透的離岸金融市場模式，即從事離岸金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)要專門開設(shè)離岸業(yè)務(wù)帳戶，將離岸業(yè)務(wù)與在岸業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離。同時(shí)在將境內(nèi)業(yè)務(wù)和離岸金融業(yè)務(wù)分帳處理的前提下，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的引資需要，允許一定比例的離岸帳戶資金流入。這是因?yàn)椋绻麑?shí)施嚴(yán)格的內(nèi)外分離模式，從政策上杜絕國際離岸資金向國內(nèi)市場滲透，對(duì)中國這樣的發(fā)展中國家來說，發(fā)展離岸金融市場的意義和必要性將大打折扣。通過離岸金融市場引進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)所必須的一部分建設(shè)資金，無論從成本還是效率上看無疑是引進(jìn)外資戰(zhàn)略中的一個(gè)必要和可行的部分。分離—滲透型離岸金融市場既便于保持我國金融政策的獨(dú)立性，又便于擴(kuò)大利用外資。因此，大連保稅區(qū)離岸金融市場的理想模式應(yīng)該是以內(nèi)外分離模式為基礎(chǔ)、適度滲透的離岸金融市場模式
滲透的具體模式應(yīng)采用如下方式：在滲透的方向上，宜采用只允許倆看資金向國內(nèi)滲透，不允許國內(nèi)資金向國外滲透，即只允許(OUT-IN)交易；在滲透的渠道上，初期可允許離岸資金貸款給國內(nèi)企業(yè)這種間接融資方式，在離岸金融市場發(fā)展成熟之后，可逐步放開讓境內(nèi)企業(yè)到離岸市場發(fā)行債券、股票等直接融資方式；在滲透的管理上，要從政策設(shè)計(jì)到實(shí)際操作的各個(gè)環(huán)節(jié)上均做到“管理有效、管理及時(shí)、管理可控”；在滲透的規(guī)模上，要做到“適度滲透”，防止規(guī)模過渡、失控給國內(nèi)市場造成動(dòng)蕩。適度或者最佳的滲透規(guī)模在理論上要符合一下幾點(diǎn)：滲透規(guī)模以滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)對(duì)外資的要求為準(zhǔn)；以不沖擊國內(nèi)物價(jià)水平、稅率水平和匯率水平為宜。當(dāng)然，滲透的比例一定要嚴(yán)格控制，且何時(shí)采取這一模式還需視大連保稅區(qū)離岸金融市場運(yùn)作發(fā)展情況和我國國情及國家政策而定。
大連保稅區(qū)離岸金融市場創(chuàng)建策略
目前上海、深圳已經(jīng)開展離岸銀行業(yè)務(wù)，天津保稅區(qū)正積極向國家申請(qǐng)。而大連保稅區(qū)離岸金融市場尚處于研究論證階段，為加快大連保稅區(qū)離岸金融市場的創(chuàng)建步伐，建議由大連保稅區(qū)管委會(huì)會(huì)同各有關(guān)方面組成大連保稅區(qū)離岸金融市場籌建小組，開展離岸金融市場的創(chuàng)建運(yùn)作。
積極申請(qǐng)爭取大連保稅區(qū)成為離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)
積極向國家申請(qǐng)，爭取使大連保稅區(qū)成為我國離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)區(qū)域，爭取中國人民銀行大連市分行和國家外匯管理局大連辦事處、大連市金融辦公室的認(rèn)同和支持，加大力度，共同向國家提出申請(qǐng)，力爭使大連保稅區(qū)成為我國離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)區(qū)域。尤其是在我國加入WTO后，各保稅區(qū)都在爭建自由貿(mào)易區(qū)的形式下，大連保稅區(qū)一旦成為我國首批自由貿(mào)易區(qū)，國家就會(huì)給予相關(guān)的金融政策，那么在自由貿(mào)易區(qū)開辦離岸金融業(yè)務(wù)即屬正常。
創(chuàng)造條件完善離岸金融市場軟硬件環(huán)境建設(shè)
積極創(chuàng)造條件，完善離岸金融市場發(fā)展所需軟件和硬件環(huán)境建立大連保稅區(qū)離岸金融市場運(yùn)作、監(jiān)管體系。作為一個(gè)完全分離型的離岸金融市場，大連保稅區(qū)離岸金融市場的啟動(dòng)，離不開有關(guān)政策的扶持和推動(dòng)。這些政策主要包括三類：第一，放寬限制。如取消外匯管制，允許離岸帳戶內(nèi)交易貨幣實(shí)行自由兌換；除對(duì)資本充足率進(jìn)行要求外，對(duì)從事離岸業(yè)務(wù)的銀行沒有流動(dòng)性要求；放寬利率波動(dòng)的幅度，允許其隨國際金融市場利率在較大的范圍內(nèi)上下波動(dòng)；不進(jìn)行現(xiàn)場監(jiān)管，只進(jìn)行非現(xiàn)場監(jiān)管；允許資本自由流動(dòng)，對(duì)貿(mào)易、非貿(mào)易和資本收支不加限制。第二，降低經(jīng)營成本實(shí)施寬松的稅收制度。如減征或免征離岸交易營業(yè)稅、印花稅、利息稅、資本利得稅和股息預(yù)提稅等；收取較低的(個(gè)人、公司)所得稅。第三，既放寬限制，又降低成本。如免繳存款準(zhǔn)備金等；建設(shè)大連保稅區(qū)離岸金融市場交易網(wǎng)絡(luò)，盡早開通與國際性數(shù)據(jù)通信系統(tǒng)和全球銀行電訊協(xié)會(huì)的聯(lián)網(wǎng)，完善各項(xiàng)硬件設(shè)施及配套設(shè)施，提高金融通訊和金融業(yè)務(wù)電子化、自動(dòng)化水平。
積極吸引和鼓勵(lì)中外大銀行前來加盟
因?yàn)殡x岸金融市場主要是銀行間市場，約80%以上的業(yè)務(wù)是銀行間同業(yè)往來。大批的商業(yè)銀行，尤其是發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的商業(yè)銀行在全球各大離岸金融市場設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，從事離岸業(yè)務(wù)(見表1)。
由此可見，大連保稅區(qū)離岸金融市場的創(chuàng)建發(fā)展，離不開中外符合準(zhǔn)入條件的商業(yè)銀行的積極參與。因此，大連保稅區(qū)離岸金融市場籌建小組應(yīng)千方百計(jì)吸引和鼓勵(lì)中外大銀行前來加盟，尤其應(yīng)想方設(shè)法吸引海外各大國際銀行及跨國金融財(cái)團(tuán)加盟。此外，還應(yīng)積極吸引非銀行金融機(jī)構(gòu)的加盟來促進(jìn)離岸金融市場的健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：FDI；金融市場；經(jīng)濟(jì)增長；國際比較；Panel—Data模型
中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1673—1573（2012）03—0044—03
一、引言
隨著我國對(duì)外開放程度的提高和開放速度的加快，境外各種投資和長線投機(jī)資金通過外商投資公司的途徑不斷涌入國內(nèi)。自1993年以來，中國吸引外資已經(jīng)連續(xù)十七年在發(fā)展中國家名列第一，2002年我國實(shí)際使用外商投資首次躍居全球第一。外商直接投資已成為影響我國經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)、技術(shù)進(jìn)步的重要影響因素。
金融是經(jīng)濟(jì)的核心，金融市場對(duì)資本的積累與配置起著重要作用。金融市場的完善程度、開放程度、發(fā)展程度越高，資本的積累率、投資效率也會(huì)越高，市場能更有效地配置資源，F(xiàn)DI也能被很好地吸收和放大，從而推動(dòng)?xùn)|道國技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)而推動(dòng)FDI促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；東道國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，反過來又會(huì)吸引FDI的進(jìn)入、促進(jìn)金融市場的發(fā)展，所以FDI、金融市場的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)的增長三者之間有著不可分割的相互作用關(guān)系。
國內(nèi)外已有大量學(xué)者對(duì)關(guān)于FDI、金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的問題進(jìn)行了研究[1][2]。在國內(nèi)的相關(guān)研究中，對(duì)三者的相互作用關(guān)系的研究結(jié)果不一致[3][4]，缺乏將我國與其他國家進(jìn)行比較分析；從方法上講，很少有在國際比較中建立面板數(shù)據(jù)模型的研究。本文運(yùn)用Panel—Data模型[5]，對(duì)FDI、金融市場及其交互作用對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率，比較我國和發(fā)達(dá)、發(fā)展中國家或地區(qū)的結(jié)構(gòu)差異，以及在FDI、金融市場的直接、間接作用下我國經(jīng)濟(jì)增長的國際地位進(jìn)行實(shí)證分析研究。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，和國際接軌是至關(guān)重要的，將我國與發(fā)達(dá)、發(fā)展中國家或發(fā)展較好的地區(qū)相比較，更有利于發(fā)現(xiàn)FDI、金融市場發(fā)展及其相互作用對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長總量和結(jié)構(gòu)性的國際差距，也有利于我國進(jìn)一步完善金融市場，進(jìn)而使FDI能更好地被吸收利用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更好更快的發(fā)展。
二、數(shù)據(jù)選取及變量說明
本文選取G7和亞洲四小龍中的10個(gè)國家或地區(qū)，分別為：美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利、日本、韓國、中國香港、新加坡，與我國共11個(gè)樣本。所選的10個(gè)國家或地區(qū)均與我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)有著密切的關(guān)系，除加拿大和意大利外，其余8個(gè)均是對(duì)華投資排名前十位的國家或地區(qū)。樣本區(qū)間取自2000—2010年，數(shù)據(jù)均來源于世界銀行網(wǎng)。
本文重點(diǎn)研究FDI對(duì)金融市場和經(jīng)濟(jì)增長的影響，涉及到相關(guān)的三個(gè)方面的變量。其中，衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變量選取人均GDP，該變量能夠反映出某地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人們對(duì)商品和服務(wù)需求的規(guī)模和復(fù)雜程度，還可以表明發(fā)達(dá)的機(jī)構(gòu)和良好的生活條件等的可獲得性，同時(shí)，高人均GDP增長率會(huì)吸引外商直接投資。本文選取FRM作為金融市場發(fā)展的反映，F(xiàn)RM是貨幣、股票、債券等的金融資產(chǎn)價(jià)值除以GDP，該變量能夠很好地衡量金融與外部經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展?fàn)顩r；本文采用交互項(xiàng)FDI*FINANCE來衡量金融發(fā)展和FDI相互作用產(chǎn)生影響，同時(shí)，交互項(xiàng)也可以度量FDI、金融市場對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長的間接效應(yīng)。外商直接投資（FDI）則用外商直接投資凈額占GDP的比重來表示。對(duì)于我國這樣的轉(zhuǎn)型國家來說，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起推動(dòng)或阻礙作用的因素很多，所以有必要在模型中加入控制變量來控制這些重要因素的影響作用。本文選取的控制變量（control）為：對(duì)外開放程度EXP，用進(jìn)出口額占GDP的比重來表示；國內(nèi)資本存量CAP，用國內(nèi)資本存量占GDP比重表示。
三、FDI對(duì)金融市場和經(jīng)濟(jì)增長影響的實(shí)證分析
（一）數(shù)據(jù)預(yù)處理
為了滿足統(tǒng)計(jì)均衡關(guān)系模型中的平穩(wěn)性假設(shè)，得到具有平穩(wěn)性的序列，和被解釋變量與解釋變量之間的穩(wěn)定均衡關(guān)系，分別對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)。經(jīng)差分處理后，單位根檢驗(yàn)LLC檢驗(yàn)、Fisher—ADF和Fisher—PP檢驗(yàn)的P值均為0，均通過檢驗(yàn)，說明面板數(shù)據(jù)總體和各截面序列都是平穩(wěn)序列。由于選取的樣本數(shù)據(jù)量有限，本文選用Kao檢驗(yàn)對(duì)面板變量之間的協(xié)整關(guān)系。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下，P值為0.039，拒絕原假設(shè)，說明因變量能被自變量組合所解釋，模型設(shè)立較為合理。
（二）Panel Data模型的建立及結(jié)果解釋
面板數(shù)據(jù)模型是依據(jù)不同個(gè)體的時(shí)間序列數(shù)據(jù)構(gòu)造和檢驗(yàn)更現(xiàn)實(shí)的行為方程模型，適于揭示不同個(gè)體的異質(zhì)性和動(dòng)態(tài)效應(yīng)。樣本數(shù)據(jù)包含了截面、時(shí)期、變量3個(gè)方向上的信息。對(duì)于含有k個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、N個(gè)個(gè)體成員及T個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的Panel Data模型的一般形式為：
式中：參數(shù)？琢it表示模型常數(shù)項(xiàng)，？茁it表示對(duì)應(yīng)解釋變量向量xit的k×1維系數(shù)向量，k表示解釋變量個(gè)數(shù)。隨機(jī)誤差項(xiàng)？滋it相互獨(dú)立，且滿足零均值、等方差為？滓2？滋的假設(shè)。N表示截面成員的個(gè)數(shù)，T表示觀測時(shí)期。
金融市場學(xué)課程，是學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)的學(xué)生一個(gè)入門課程，幾乎所有開設(shè)經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)的高校在教學(xué)中都安排了教學(xué)任務(wù)，但是由于授課老師教學(xué)質(zhì)量水平和教學(xué)方式方法的影響，學(xué)生對(duì)金融市場學(xué)的認(rèn)識(shí)和最終的學(xué)習(xí)效果不盡相同，隨著高校課改工作的不斷深入，金融市場學(xué)的教學(xué)方法改革工作也正在穩(wěn)步展開。
二、金融市場學(xué)教學(xué)面臨的問題
（一）教學(xué)思想陳舊
之所以經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)將金融市場學(xué)列為經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)的入門課程，主要是因?yàn)殡S著我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，經(jīng)濟(jì)管理體系在國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中起到的作用越來越重要。這個(gè)體系的建設(shè)，與非公有制經(jīng)濟(jì)實(shí)體所做出的貢獻(xiàn)是密不可分的，但是，由于受到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下固態(tài)思維模式的影響，很多任課講師對(duì)非公有制經(jīng)濟(jì)一直持排斥態(tài)度，以至于在講金融市場學(xué)的時(shí)候，更多的內(nèi)容側(cè)重于“金融”，而刻意的忽視“市場”，這種教學(xué)方式不僅誤導(dǎo)了學(xué)生對(duì)金融市場學(xué)的正確認(rèn)識(shí)，還使學(xué)生對(duì)了解整個(gè)金融經(jīng)濟(jì)體的構(gòu)件格局產(chǎn)生了影響，實(shí)屬人為因素。
（二）教學(xué)環(huán)境單一
金融市場學(xué)的學(xué)習(xí)過程，不僅要根據(jù)教材內(nèi)容進(jìn)行課堂解析，還要針對(duì)不斷變化的市場環(huán)境詳細(xì)的講解一些經(jīng)濟(jì)管理或者是金融市場中的案例，這些案例的時(shí)效性很強(qiáng)，甚至是有的相同的經(jīng)貿(mào)業(yè)務(wù)在不同的金融環(huán)境下最后的結(jié)果是完全不同的。這就需要老師緊扣時(shí)展的主題，選擇較為新穎的教學(xué)案例給學(xué)生進(jìn)行講解，而不是一成不變的照本宣科。那種單一的教學(xué)環(huán)境下的實(shí)際授課效果，非但讓學(xué)生達(dá)不到對(duì)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)有深刻的認(rèn)識(shí)，反倒會(huì)對(duì)學(xué)生今后的專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)產(chǎn)生一定的影響。
三、金融市場學(xué)教學(xué)新方法
（一）將實(shí)踐教學(xué)列為重點(diǎn)
金融市場學(xué)中的理論內(nèi)容固然重要，但是就目前我國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)管理格局而言，目前還處在一個(gè)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制不斷完善的階段，在資本市場和經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中存在很多變數(shù)，要驗(yàn)證所學(xué)理論知識(shí)是否正確，需要通過一定的實(shí)踐來完成。所以，在學(xué)習(xí)的過程中，就必須要將實(shí)踐教學(xué)列為重點(diǎn)內(nèi)容。這樣做一是能把理論結(jié)合實(shí)踐的教學(xué)模式發(fā)揮到最大效果，二是能讓學(xué)生在實(shí)踐崗位上總結(jié)一定的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)以后的職場規(guī)劃能有很大的幫助，三是對(duì)非公有制經(jīng)濟(jì)體在我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制中所起到的作用有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，對(duì)客觀的了解我國經(jīng)濟(jì)管理組成能有很大的幫助，四是能讓學(xué)生既能把在課堂理論過程中在實(shí)習(xí)實(shí)踐中得到明確的解析，還能把在實(shí)習(xí)實(shí)踐過程中遇到的問題和存在的困難再帶回課堂上進(jìn)行分析；五是通過這種主觀能動(dòng)性學(xué)習(xí)的轉(zhuǎn)變，還能鍛煉學(xué)生的自我掌控能力和一定的社會(huì)交際能力，可謂是一舉多得的。
在這個(gè)過程中需要注意的是，在組織這種實(shí)習(xí)實(shí)踐學(xué)習(xí)過程中，校方最好是能讓學(xué)生接觸較多的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，不要局限國企和金融經(jīng)管單位，因?yàn)槭艿襟w制的影響，這些單位中許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的上報(bào)過程較為漫長，而學(xué)生的實(shí)習(xí)實(shí)踐周期受到一定的時(shí)間限制的，盡量找一些民營經(jīng)濟(jì)體或非公有制經(jīng)濟(jì)體給學(xué)生創(chuàng)造學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)為最佳。在這些經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，會(huì)計(jì)和金融措施應(yīng)用較為靈活，能讓學(xué)生在較短的實(shí)習(xí)實(shí)踐過程中最大化的學(xué)習(xí)到更多的知識(shí)。
（二）增加案例教學(xué)內(nèi)容
在課堂教學(xué)階段里，理論知識(shí)是需要有實(shí)際內(nèi)容來驗(yàn)證的，所以穿插著理論知識(shí)，期間要在原來的基礎(chǔ)上增加大量的實(shí)際案例來作為印證。這其中也包括學(xué)生通過實(shí)習(xí)實(shí)踐總結(jié)出來的問題，這種問題是學(xué)生自己在日常的工作中接觸到的，講解起來既得心應(yīng)手又能給學(xué)生留下深刻的印象。
任課老師在選擇案例的時(shí)候，不要單純的考慮既成事實(shí)的成功案例來進(jìn)行講解，還要綜合一些經(jīng)管和金融操作中不成熟甚至是失敗的案例拿出來講解，因?yàn)闊o論是貿(mào)易還是金融經(jīng)管過程，都存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素，只有最大化的規(guī)避了這些風(fēng)險(xiǎn)，才能使其獲得利益最大化的成功。另外，任課老師在進(jìn)行案例備課的時(shí)候，一定要參照離教學(xué)環(huán)境最近的時(shí)間段來進(jìn)行選擇，這樣有的放矢是為了能配合理論的時(shí)效性，讓二者產(chǎn)生自然的融合，如果拿二戰(zhàn)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來套用美國次貸危機(jī)下的金融措施的話，那就貽笑大方了。與此同時(shí)，要充分地考慮中外不同經(jīng)濟(jì)背景和時(shí)代背景下的案例因素，不考慮經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)而單純的講解外國成型的金融案例的話，那對(duì)于綜合分析整個(gè)經(jīng)濟(jì)管理背景是不利的。
（三）與其他課程做好銜接和融合
金融市場學(xué)是經(jīng)管和金融范疇里的一個(gè)基礎(chǔ)課程，無論學(xué)生的日后專業(yè)方向是財(cái)政學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)還是金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)，都要將金融市場學(xué)作為基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)沒有一個(gè)特定的學(xué)科分類概念，其中很多知識(shí)是互通的，所以在理論知識(shí)的學(xué)習(xí)過程中，授課老師可以嘗試著將一些其他學(xué)科的內(nèi)容與之想融合一起學(xué)習(xí)。這樣不僅能讓學(xué)生對(duì)專業(yè)知識(shí)有一個(gè)初步的了解，還可以通過其他專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)，來印證金融市場在整個(gè)經(jīng)管中所起到的重要作用，能樹立學(xué)生更強(qiáng)的學(xué)習(xí)信心，增加學(xué)生對(duì)金融市場學(xué)甚至是經(jīng)管專業(yè)的學(xué)習(xí)興趣。
一、金融產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策操作的影響
傳統(tǒng)貨幣政策的有效實(shí)施和中央銀行對(duì)貨幣供求的成功調(diào)控，主要取決于三個(gè)因素：一是貨幣需求函數(shù)應(yīng)當(dāng)穩(wěn)定而明確；二是貨幣的供給具有較強(qiáng)的外生性，可以由中央銀行外在地有效控制，或者中央銀行可以在相當(dāng)程度上對(duì)其施加影響；三是中央銀行擁有適當(dāng)?shù)恼呤侄危湔卟僮骺梢越柚欢ǖ膫鲗?dǎo)機(jī)制得到社會(huì)公眾行為的有效配合，最終實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。這三個(gè)方面中的任何一個(gè)環(huán)節(jié)出了問題，都會(huì)削弱貨幣政策的操作效果。下面分別從貨幣供應(yīng)量、貨幣需求量和貨幣政策工具三個(gè)方面來分析金融產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響。
（一）金融產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。在決定貨幣乘數(shù)的諸多因素中，交易性存款與定期存款的法定準(zhǔn)備率取決于銀行持有準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本，受利率影響。金融產(chǎn)品創(chuàng)新趨勢主要通過減少現(xiàn)金量，降低現(xiàn)金與交易性存款的比例來影響貨幣乘數(shù)。金融產(chǎn)品創(chuàng)新與貨幣電子化將促使現(xiàn)金與交易性存款比例的降低，從而導(dǎo)致貨幣乘數(shù)擴(kuò)大。因此，金融產(chǎn)品創(chuàng)新會(huì)使整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量逐步增加。
（二）金融產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)貨幣需求的影響。金融產(chǎn)品創(chuàng)新所帶來的金融電子化和金融工具多樣化，一方面相對(duì)地降低了通貨在廣義貨幣和金融資產(chǎn)中的比重，減弱了人們的貨幣需求；另一方面又?jǐn)U大了貨幣的內(nèi)涵，貨幣作為一種資產(chǎn)形式，與其他金融資產(chǎn)存在著廣泛的替代關(guān)系，不僅外在貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用，而且內(nèi)在貨幣的變動(dòng)也會(huì)對(duì)利率、產(chǎn)出、財(cái)富總量和貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。
（三）金融產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)貨幣政策工具的影響
1、減弱了法定存款準(zhǔn)備金的作用力。金融產(chǎn)品創(chuàng)新使融資證券化趨勢日益增強(qiáng)，大量資金從銀行流向非存款性金融機(jī)構(gòu)和金融市場，繞開了存款準(zhǔn)備金率的約束。另外，法定準(zhǔn)備金率作用機(jī)理的基本前提是銀行超額準(zhǔn)備金率不變，而金融產(chǎn)品創(chuàng)新恰好破壞了這一前提，使中央銀行通過增加或減少法定存款準(zhǔn)備金率成倍收縮，或擴(kuò)張信用貨幣的能力減弱，從而可能形成流動(dòng)性陷阱。
2、弱化了再貼現(xiàn)政策的效果。首先，金融產(chǎn)品創(chuàng)新弱化了中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率的作用力。其次，金融產(chǎn)品創(chuàng)新使得中央銀行對(duì)再貼現(xiàn)票據(jù)要求的條件放松。另外，金融機(jī)構(gòu)以政府債券和中央銀行券作抵押向央行借入準(zhǔn)備金的方式在再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中所占的比例越來越大，從而使中央銀行有關(guān)合格票據(jù)的規(guī)定從根本上失效，調(diào)整能力減弱。
3、削弱了部分傳統(tǒng)選擇性貨幣政策工具的使用效率。無論是通過貨幣總量控制還是利率調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)貨幣目標(biāo)都存在一些困難。金融產(chǎn)品創(chuàng)新使原有的控制性貨幣政策工具喪失了應(yīng)有的作用，法案的出臺(tái)只不過是事后法律上的追認(rèn)。
4、強(qiáng)化了公開市場業(yè)務(wù)的作用。金融產(chǎn)品創(chuàng)新所帶來的證券化趨勢和金融市場的全球一體化為中央銀行公開市場業(yè)務(wù)提供了極大的便利，增強(qiáng)了這一貨幣政策工具的作用。
可以看出，金融產(chǎn)品創(chuàng)新雖然在一定程度上減少了金融機(jī)構(gòu)因市場風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)危機(jī)的可能性，但是增加了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。金融產(chǎn)品創(chuàng)新加劇了金融機(jī)構(gòu)間的相互競爭，而且易導(dǎo)致過度競爭。這不僅會(huì)造成更多的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉。金融產(chǎn)品創(chuàng)新也改變了金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部資產(chǎn)的合理安全比例，增加了其內(nèi)在不穩(wěn)定性，加之由于金融管制的取消，貨幣管理當(dāng)局尚未找到市場化的有效管理工具，金融產(chǎn)品創(chuàng)新形成對(duì)金融監(jiān)管的巨大挑戰(zhàn)。
二、完善我國貨幣政策的建議
當(dāng)今經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展和對(duì)外開放的不斷深入，要求我國金融市場必須進(jìn)一步發(fā)展，金融產(chǎn)品必然發(fā)生相應(yīng)的轉(zhuǎn)變。首先，加入世界貿(mào)易組織的承諾和我國自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要均要求我國必須加快金融市場的發(fā)展。其次，隨著市場的逐步開放，經(jīng)濟(jì)全球化的不斷進(jìn)展，越來越多的企業(yè)涉足國際業(yè)務(wù)，市場需求的不斷擴(kuò)大為金融市場的發(fā)展和金融產(chǎn)品的發(fā)展提供了契機(jī)。第三，隨著對(duì)外開放的深入，我國將進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，逐步取消不適宜的外匯管制措施，最終實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，這些都要求金融市場進(jìn)一步發(fā)展，金融產(chǎn)品要進(jìn)一步多樣化。
（一）靈活運(yùn)用貨幣政策工具，適時(shí)適度調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量目標(biāo)。我國以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)有著現(xiàn)實(shí)的國情，盡管近年來我國金融市場有了很大發(fā)展，但與發(fā)達(dá)國家相比，金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模和效率都不盡如人意，金融市場的封閉性較強(qiáng)，金融工具比較單一，金融市場上可供投資的金融產(chǎn)品不多，居民和企業(yè)的金融資產(chǎn)仍以銀行儲(chǔ)蓄為主。這種簡單的金融市場結(jié)構(gòu)對(duì)于測定貨幣供應(yīng)量是有好處的，中央銀行控制目標(biāo)貨幣供應(yīng)量的難度相對(duì)較小。
當(dāng)前我國金融市場發(fā)展緩慢，利率市場的形成機(jī)制還不健全，利率指標(biāo)還不能成為貨幣政策中介目標(biāo)，在這種情況下，我國貨幣政策框架仍然以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)。應(yīng)靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，適度調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，保持信貸總量適度增長，調(diào)控基礎(chǔ)貨幣適度增長，保證貨幣供應(yīng)量增長與經(jīng)濟(jì)增長相適應(yīng)。
【關(guān)鍵詞】 VaR； 金融風(fēng)險(xiǎn)； 風(fēng)險(xiǎn)管理
一、引言
金融市場風(fēng)險(xiǎn)，是指由于利率、匯率、股指、商品價(jià)格等市場價(jià)格因素的變化而導(dǎo)致金融資產(chǎn)收益的不確定性。金融市場風(fēng)險(xiǎn)管理就是金融機(jī)構(gòu)在準(zhǔn)確識(shí)別、評(píng)估和測量市場風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)其競爭優(yōu)勢和風(fēng)險(xiǎn)偏好，利用各種技術(shù)工具對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范、規(guī)避、轉(zhuǎn)移的過程，風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和計(jì)量是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)和核心。
傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法通過方差、久期和?茁系數(shù)等的管理來對(duì)沖和衡量風(fēng)險(xiǎn)。比較而言，由于傳統(tǒng)技術(shù)局限于特定的范圍，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的效果不是很理想，難以綜合考慮金融市場中眾多的風(fēng)險(xiǎn)因子。因此，不管是投資者還是監(jiān)管者，都需要一套切實(shí)有效的方法來管理金融市場中的風(fēng)險(xiǎn)，VaR的產(chǎn)生就是基于此背景。
經(jīng)過近二十年的發(fā)展，我國證券市場已具備相當(dāng)?shù)囊?guī)模。與國外較為成熟的金融市場相比，我國的金融市場處于逐步走向成熟規(guī)范的階段，具有新興市場的共同特征――高投機(jī)性和高波動(dòng)性。市場的劇烈波動(dòng)和投機(jī)行為在帶來高收益的同時(shí)，也帶來了高風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國加入WTO，在金融市場一體化、自由化的驅(qū)動(dòng)下，我國金融業(yè)必將和國際接軌，執(zhí)行國際風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)。
二、國內(nèi)研究階段劃分
隨著國際上對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重視和國外學(xué)者在VaR方面研究的逐步深入，1997年以來，國內(nèi)也開始了對(duì)VaR的研究。本文擬通過梳理近年來國內(nèi)學(xué)者的研究成果，以此總結(jié)國內(nèi)研究已取得的成果，并指出未來發(fā)展的趨勢，使基于VaR的金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究更適用于轉(zhuǎn)軌時(shí)期中國的國情。當(dāng)前國內(nèi)學(xué)者研究的主力還是集中于介紹國外學(xué)者的研究成果，對(duì)VaR在我國具體領(lǐng)域應(yīng)用的研究逐年深入?？傮w來說，我國VaR發(fā)展過程以2000年為界分為兩個(gè)階段。
（一）理論引入和介紹階段
2000年以前，國內(nèi)學(xué)者多集中于介紹國外學(xué)者的研究成果。
對(duì)VaR的介紹性文獻(xiàn)開始于鄭文通（1997），他的《金融風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法及其應(yīng)用》一文全面介紹了VaR方法的產(chǎn)生背景、計(jì)算方法、VaR方法的用途及引入我國的必要性；姚剛（1998）簡單介紹了組合VaR值的計(jì)算方法，并初步探討了參數(shù)法處理線性與非線性資產(chǎn)定價(jià)模型的區(qū)別；黃海（1998）初步探討了VaR對(duì)我國投資銀行市場風(fēng)險(xiǎn)管理的借鑒意義，認(rèn)為VaR在控制交易所承擔(dān)的市場風(fēng)險(xiǎn)、建立合理的激勵(lì)機(jī)制方面可以起到重要作用；劉宇飛（1999）在《VaR模型及其在金融監(jiān)管中的應(yīng)用》中，介紹了VaR模型的基本內(nèi)容，著重論述了其在金融監(jiān)管中的應(yīng)用，還提出如何運(yùn)用國際上通行的“事后檢驗(yàn)”方法對(duì)VaR模型進(jìn)行檢驗(yàn)。
（二）實(shí)證研究和改進(jìn)階段
2000年后，國內(nèi)對(duì)VaR的研究有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，許多學(xué)者將VaR運(yùn)用于我國股票市場進(jìn)行實(shí)證研究。
三、國內(nèi)研究的主要文獻(xiàn)
（一）VaR方法在我國的適用性研究
2002年前，學(xué)者們主要探討VaR是否適用于我國證券市場。
杜海濤（2000）將VaR運(yùn)用于我國證券市場，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量進(jìn)行了實(shí)證分析，認(rèn)為運(yùn)用VaR計(jì)量我國證券市場風(fēng)險(xiǎn)的效果較好；范英（2000）將VaR運(yùn)用于我國股市，對(duì)深證綜指風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量作了實(shí)證研究，用簡單移動(dòng)平均參數(shù)法計(jì)算了VaR值，認(rèn)為VaR可以較好地計(jì)量我國股市風(fēng)險(xiǎn)；王美今和王華（2002）通過對(duì)滬市的實(shí)證分析得出：VaR可以用于我國股市的風(fēng)險(xiǎn)測量，收益率分布的正確假設(shè)是正確計(jì)算VaR值的前提，對(duì)于普遍存在著收益率分布非正態(tài)的狀況，一般的GARCH模型可能低估風(fēng)險(xiǎn)，必須選擇能準(zhǔn)確描述收益率尾部分布的模型。
可見，研究普遍認(rèn)為VaR是適用于我國證券市場的。
（二）VaR方法的改進(jìn)性研究
隨著研究的深入，學(xué)者們開始對(duì)VaR方法進(jìn)行改進(jìn)性研究。
馬超群（2001）提出了一種計(jì)算VaR的新方法――完全參數(shù)法。其本質(zhì)上是參數(shù)法和極值理論的結(jié)合運(yùn)用；田時(shí)新、劉漢中、李耀（2003）對(duì)深滬兩市證券提出了一種基于廣義誤差分布（GED）的VaR算法；郭海燕、李綱（2004）將廣義雙曲線和正態(tài)逆高斯分布應(yīng)用到VaR的分析方法中；邵欣煒（2004）敘述了在不同分布下VaR方法的計(jì)算和實(shí)證比較，他結(jié)合壓力測試法求出基于VaR的最優(yōu)投資組合；劉曉星、劉慶富（2005）在動(dòng)態(tài)條件下建立了基于VaR的商業(yè)銀行資本最優(yōu)化的模型，他還探討了VaR和CaR（風(fēng)險(xiǎn)資本）間的聯(lián)系，并且提出了與我國金融市場發(fā)展水平相適應(yīng)的RAROC商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理框架和銀行風(fēng)險(xiǎn)資本的相關(guān)配置的思想；胡經(jīng)生、王榮、丁成（2005）總結(jié)了國外較為先進(jìn)的VaR拓展模型對(duì)證券組合在風(fēng)險(xiǎn)管理上的應(yīng)用，并且針對(duì)我國金融市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證券組合建立風(fēng)險(xiǎn)管理模型進(jìn)行了實(shí)證研究，同時(shí)文章給出了針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的一些風(fēng)險(xiǎn)管理提議。
（三）VaR方法在我國具體領(lǐng)域應(yīng)用的實(shí)證研究
2000年后，學(xué)者們一直探討VaR方法在我國可以適用的具體領(lǐng)域。
戴國強(qiáng)、徐龍炳、陸蓉（2000）討論了VaR在我國金融市場風(fēng)險(xiǎn)管理中可能的應(yīng)用領(lǐng)域；陽（2001）在綜述VaR方法體系的基礎(chǔ)上，提出了它在我國的應(yīng)用可能遭遇的困難，并給出相應(yīng)的對(duì)策建議；武魏巍、韓學(xué)意、丁日佳（2006），曹軍（2006）分別對(duì)VaR在金融市場和金融監(jiān)管中的應(yīng)用提出建議；劉曉曙、鄭振龍（2007）、彭萬春（2007）對(duì)VaR方法在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用做了驗(yàn)證。
（四）比較各種VaR方法檢驗(yàn)效果的實(shí)證研究
2007年前后，學(xué)者們又把研究的重點(diǎn)放在比較各種VaR方法的檢驗(yàn)效果上。
彭壽康、顧麗亞（2007）用美元指數(shù)的市場風(fēng)險(xiǎn)為實(shí)證對(duì)象，在建立GARCH模型的基礎(chǔ)上對(duì)VaR各種模型的預(yù)測性進(jìn)行比較，提高了VaR在銀行交易賬戶資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本要求上的準(zhǔn)確性；蘇濤（2007）用同時(shí)能夠反映偏度和峰度的SKST分布，通過實(shí)證分析得出SKST分布能夠更精確地估計(jì)出VaR值，他們還對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）進(jìn)行了馬爾科夫轉(zhuǎn)換，研究顯示在馬爾科夫轉(zhuǎn)換過程下的資產(chǎn)組合模型要明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型下度量的VaR；曹建美（2007）分別用GARCH和PARCH等模型，基于正態(tài)分布、t-分布和廣義誤差分布對(duì)我國證券市場進(jìn)行實(shí)證研究和分析，他認(rèn)為我國股票市場在基于t-分布下求出的VaR值大大高估了市場風(fēng)險(xiǎn)，而PARCH-GED模型能比較精確地度量出我國股票市場的風(fēng)險(xiǎn)；施照斌（2008）用問卷調(diào)查的形式，得到我國有關(guān)基金、證券和其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的具體方法和措施。經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國金融機(jī)構(gòu)用參數(shù)法和歷史模擬法來進(jìn)行度量市場風(fēng)險(xiǎn)占絕大多數(shù)；其次是蒙特卡洛模擬法，有個(gè)別金融機(jī)構(gòu)采用的是比較主觀的經(jīng)驗(yàn)法。
四、國內(nèi)研究簡評(píng)
在我國學(xué)者的努力下，大家對(duì)VaR方法引入我國金融風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性有了一致的認(rèn)可，并且在風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用都給予了肯定。學(xué)者們除了借鑒國外的研究方法外，還積極進(jìn)行新的嘗試，對(duì)VaR進(jìn)行了改良性研究。
但是，國內(nèi)學(xué)者對(duì)于VaR的研究不足主要反映在以下幾個(gè)方面：
第一，國內(nèi)研究側(cè)重于介紹VaR的概念和方法以及在金融監(jiān)管、投資銀行和證券市場中應(yīng)用方面的理論研究，多是將國外的理論直接用于我國金融市場，改進(jìn)VaR方法的研究并不多，在研究方法上創(chuàng)新較少。
第二，從風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)方面研究VaR方法的文獻(xiàn)不多，與傳統(tǒng)市場風(fēng)險(xiǎn)度量方法比較不多；另外，普遍缺乏對(duì)國外成熟市場和國內(nèi)新興加轉(zhuǎn)軌市場的比較研究。目前，國內(nèi)學(xué)者對(duì)VaR應(yīng)用最廣的領(lǐng)域是銀行業(yè)，然而數(shù)據(jù)獲取有限，故研究多集中于股票市場，對(duì)我國證券市場現(xiàn)狀與適用性分析不多。
第三，VaR計(jì)算方法中，使用較多的是歷史模擬法和參數(shù)法，尤其是參數(shù)法，蒙特卡羅模擬方法運(yùn)用不多。對(duì)于哪種VaR方法更適合我國金融市場現(xiàn)狀，國內(nèi)部分學(xué)者進(jìn)行了VaR多種方法對(duì)比的實(shí)證研究，但不同學(xué)者得出的最優(yōu)VaR方法不盡相同，還有待進(jìn)一步研究。
不可否認(rèn)的是，國內(nèi)對(duì)VaR方法的具體應(yīng)用更為欠缺，從我國金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)行的金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)上看，主要采用的是傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債管理（ALM）和資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）等，VaR方法的運(yùn)用還處于探索和應(yīng)用的初級(jí)階段，雖然有跡象表明有些金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR方法進(jìn)行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，但還沒有一家對(duì)外公布其所持資產(chǎn)的VaR風(fēng)險(xiǎn)值。這說明VaR方法在我國的應(yīng)用還不很普遍，與國際上金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的主流還存在較大差別。
VaR方法已成為國際衡量金融風(fēng)險(xiǎn)的主流方法。根據(jù)《巴塞爾新資本協(xié)議》的要求，我國銀行業(yè)的《我國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中，也建議我國的銀行采用VaR方法度量金融風(fēng)險(xiǎn)。但是，我國金融市場同國外金融市場有很多不同，存在金融市場的開放程度遠(yuǎn)不如國外、金融數(shù)據(jù)的不完全等很多現(xiàn)實(shí)問題，加上國內(nèi)關(guān)于VaR的研究大都是國外文獻(xiàn)的綜述或模仿，或者僅對(duì)我國的金融數(shù)據(jù)套用VaR方法進(jìn)行簡單的實(shí)證分析。因此，要使VaR方法在我國金融市場中發(fā)揮重要作用，仍需結(jié)合我國實(shí)際，創(chuàng)建出適合我國的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。
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