發(fā)布時(shí)間：2023-06-11 09:22:22
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的公司的盈利性分析樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：公司治理；管理層；風(fēng)險(xiǎn)行為
一、引言
亞當(dāng)?斯密在《國富論》一書中指出，“作為其他人所有的資金的經(jīng)營者，不要期望他會(huì)像自己所有的資金一樣獲得精心照顧”?，F(xiàn)代企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)的分離，委托環(huán)境下利益分配和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的非對(duì)稱性，管理層在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)會(huì)有不同的決策行為，管理層的風(fēng)險(xiǎn)行為導(dǎo)致Bowman悖論――跨企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)-回報(bào)負(fù)相關(guān)在我國表現(xiàn)得非常明顯。管理層的風(fēng)險(xiǎn)行為，國內(nèi)外文獻(xiàn)沒有明確的定義，我們認(rèn)為是指企業(yè)的管理層做出的投資決策超出或偏離了企業(yè)自身的能力和成長機(jī)會(huì)，投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的非盈利項(xiàng)目，從而損害企業(yè)的價(jià)值，導(dǎo)致公司失敗的行為。風(fēng)險(xiǎn)行為主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與風(fēng)險(xiǎn)尋求，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是管理層放棄能夠給企業(yè)帶來正的凈現(xiàn)值（NPV）的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致企業(yè)的回報(bào)降低，風(fēng)險(xiǎn)尋求是管理層有可能會(huì)出于對(duì)自身利益的考慮而拿企業(yè)去冒險(xiǎn)，從而使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增大。二者都給企業(yè)帶來損害和機(jī)會(huì)成本。
公司治理是一系列對(duì)公司進(jìn)行管理和控制的體系，是公司用來處理不同利益相關(guān)者之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的一系列制度安排。有效的公司治理能提升管理層的決策水平，矯正管理層的風(fēng)險(xiǎn)傾向，使公司經(jīng)營者與所有者的目標(biāo)一致，從而避免管理層風(fēng)險(xiǎn)行為的發(fā)生。本文研究公司治理的各個(gè)方面對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)行為的影響，進(jìn)而改進(jìn)公司治理中的制度安排，加強(qiáng)對(duì)管理層的制衡，從而減少管理層的風(fēng)險(xiǎn)行為來保證企業(yè)成功。
二、公司治理內(nèi)、外部機(jī)制對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)行為的影響
（一）股權(quán)集中度對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)行為的影響
股權(quán)集中度是股權(quán)集中還是分散的主要指標(biāo)Jensen和Meckling將股東分為內(nèi)部股東和外部股東兩類，并認(rèn)為提高對(duì)企業(yè)有控制權(quán)的內(nèi)部股東的股權(quán)比例能降低成本、提高企業(yè)價(jià)值。Shleifer和Vishny通過實(shí)證表明，一定的股權(quán)集中是必要的，有助于增強(qiáng)接管市場運(yùn)行的有效性，降低管理層的成本。他們的研究表明：股權(quán)集中度對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)行為具有明顯的約束作用。但另一方面，管理層對(duì)公司的經(jīng)營須體現(xiàn)大股東的意志，管理層的風(fēng)險(xiǎn)傾向受到單個(gè)具體的大股東的思想與行為的影響。若大股東主觀上存在著尋求風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目以此獲得超額利潤的傾向，對(duì)管理層的獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)規(guī)模、快速發(fā)展的，則管理層在經(jīng)營中將會(huì)有更多的風(fēng)險(xiǎn)行為；若大股東追求公司穩(wěn)定、長期的發(fā)展，對(duì)管理層的獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)將是穩(wěn)妥、安全發(fā)展，則管理層將自我約束投資決策的風(fēng)險(xiǎn)行為。由以上的分析，股權(quán)集中度對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)行為的影響的正負(fù)關(guān)系尚需具體案例研究。
（二）控股股東性質(zhì)和國有股份比例對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)行為的影響
我國大部分上市公司都是由國有企業(yè)改制而來，控股股東性質(zhì)和國有股份比例對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)行為的影響較大。許小年研究發(fā)現(xiàn)，國有股比例與公司效益負(fù)相關(guān)。陳曉等人研究發(fā)現(xiàn)，在競爭性較強(qiáng)的行業(yè)中國有股比例較高會(huì)對(duì)公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響，而在競爭性較弱的行業(yè)中該結(jié)論則不成立。余怒濤等人的研究發(fā)現(xiàn)，國有股比例并不是對(duì)上市公司盈余質(zhì)量造成顯著影響的因素。在控股股東國有和國有股份過高的公司，由于投資主體不明確，對(duì)管理層的監(jiān)管機(jī)制的動(dòng)力不足，管理層的許多風(fēng)險(xiǎn)決策和風(fēng)險(xiǎn)行為收益大，成本小。由此，管理層的風(fēng)險(xiǎn)行為發(fā)生較多。因此，國有股比例高對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)行為有著不良的影響，國有股比例與管理層風(fēng)險(xiǎn)行為正相關(guān)。
（三）董事會(huì)規(guī)模和結(jié)構(gòu)對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)行為的影響
1.董事會(huì)規(guī)模的影響。一般來說，小規(guī)模的董事會(huì)容易協(xié)調(diào)統(tǒng)一，運(yùn)行效率高，對(duì)管理層的行為有較強(qiáng)的控制作用。相反，董事會(huì)規(guī)模過大，運(yùn)行效率差，董事會(huì)的監(jiān)控作用弱。許多研究也表明：董事會(huì)規(guī)模太大會(huì)增加問題及問題，且不利于對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的監(jiān)督。董事會(huì)規(guī)模越大，公司就越可能發(fā)生財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊。董事會(huì)規(guī)模過大，不利于董事會(huì)約束管理層。但從防范風(fēng)險(xiǎn)角度來看，董事會(huì)規(guī)模增大，相關(guān)的利益關(guān)系人增多，更能全面地考察管理層的風(fēng)險(xiǎn)行為，它比小規(guī)模董事會(huì)的公司更有可能防止管理層的風(fēng)險(xiǎn)行為。因此，從控制管理層的風(fēng)險(xiǎn)行為來說，董事會(huì)的規(guī)模應(yīng)適當(dāng)。
2.董事會(huì)與管理層分離與合一的影響。董事長與CEO兩職分離或合一無疑會(huì)對(duì)管理層決策行為產(chǎn)生重大影響。有研究認(rèn)為兩職合一有利于提高信息溝通的效率，使管理層在瞬息萬變的市場環(huán)境中快速?zèng)Q策，增強(qiáng)管理層應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立性。而兩職分離有利于降低成本，因此有利于改善公司績效。我們認(rèn)為，從對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)行為的影響來看：兩職合一往往會(huì)使高層管理人員權(quán)力過度膨脹，嚴(yán)重削弱董事會(huì)監(jiān)督作用。而實(shí)行兩職分離，更能維持管理層與董事會(huì)之間必要的制約關(guān)系，從而控制管理層的風(fēng)險(xiǎn)行為。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；公司治理結(jié)構(gòu)；面板數(shù)據(jù)
中圖分類號(hào)：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1005-913X（2016）09-0087-03
一、引言
在我國“一帶一路”、加強(qiáng)“三農(nóng)”等政策的引領(lǐng)下，銀行業(yè)抓住改革機(jī)遇，大力創(chuàng)新、加快資金周轉(zhuǎn)速度、削減融資服務(wù)費(fèi)等推進(jìn)了自身發(fā)展。但2015年商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)周期性轉(zhuǎn)換、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)深化以及金融脫媒化等情勢下，釋放了不良貸款率的上升、利潤增長放緩等不利效益。鑒于此，本文從區(qū)域視角出發(fā)，以鹽城市上市商業(yè)銀行為研究對(duì)象，采用面板數(shù)據(jù)回歸的方法對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營效率的相關(guān)性進(jìn)行分析，立足鹽城市的發(fā)展特定模式，分析發(fā)展現(xiàn)狀的原因，提出相應(yīng)的對(duì)策措施，以便更好地促進(jìn)鹽城上市商業(yè)銀行改革與發(fā)展。
二、銀行公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營效率的相關(guān)性分析
（一）指標(biāo)選取與研究假設(shè)
在公司治理結(jié)構(gòu)中影響上市商業(yè)銀行效率的因素有很多，本文根據(jù)對(duì)已有文獻(xiàn)的總結(jié)和結(jié)合鹽城上市商業(yè)銀行發(fā)展的實(shí)際，選取了凈利潤、獨(dú)立董事比重、第一大股東股份比重、第一大股東股份比重的平方和稅后經(jīng)營凈利潤現(xiàn)金率作為公司治理結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)，結(jié)合經(jīng)營效率分析的基礎(chǔ)上探究鹽城上市商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營效率的相關(guān)性，在進(jìn)行實(shí)證分析之前，本文提出如下研究假設(shè)。
假設(shè)1：凈利潤與鹽城上市商業(yè)銀行的經(jīng)營效率正相關(guān)。
凈利潤是衡量商業(yè)銀行經(jīng)營能力的關(guān)鍵指標(biāo)，也是銀行之間橫向比較的重要參照，更是銀行效率與公司治理結(jié)構(gòu)的物化成果。伴隨著銀行業(yè)的飛速發(fā)展及與國際社會(huì)的逐步接軌，銀行業(yè)已由單獨(dú)追求規(guī)模的擴(kuò)大逐步轉(zhuǎn)向?qū)で髢衾麧櫟姆€(wěn)步上升，這種轉(zhuǎn)變在淡化銀行業(yè)以大求強(qiáng)觀念的同時(shí)，讓凈利潤與銀行效率真正地聯(lián)系起來，同時(shí)也讓理論界對(duì)二者相關(guān)性的研究產(chǎn)生了濃厚的興趣。銀行作為上市公司的一部分，凈利潤與經(jīng)營效率是否也存在著正相關(guān)，這正是本文想要探求的一個(gè)結(jié)果。
假設(shè)2：獨(dú)立董事的比例與鹽城上市商業(yè)銀行的經(jīng)營效率正相關(guān)。
在公司治理結(jié)構(gòu)中設(shè)立獨(dú)立董事，可以充分發(fā)揮其獨(dú)立于控制股東之外，對(duì)公司治理進(jìn)行有效監(jiān)督的作用，獨(dú)立董事比例設(shè)置比例較小時(shí)，難以真正發(fā)揮其監(jiān)督職能，此時(shí)的獨(dú)立董事往往是形同虛設(shè)，因此只有把獨(dú)立董事的比例控制在合理的范圍內(nèi)，才有可能讓其科學(xué)地行使其職能，最終逐步推動(dòng)商業(yè)銀行效率的提高。本文在此理論的基礎(chǔ)上，選取上市商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，希望可以從實(shí)證角度對(duì)獨(dú)立董事與江蘇上市商業(yè)銀行之間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)。
假設(shè)3：第一大股東持股比例與鹽城上市商業(yè)銀行的經(jīng)營效率負(fù)相關(guān)。
第一大股東持股比例是公司治理結(jié)構(gòu)中的重要因素，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較少時(shí)，難以形成對(duì)第一大股東的有效激勵(lì)，也會(huì)使得第一大股東不能恰如其分地融入公司治理；當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例過高時(shí)，容易導(dǎo)致一股獨(dú)大的局面，這樣也會(huì)使得公司的治理效率大打折扣，所以科學(xué)地調(diào)控第一大股東持股比例，對(duì)上市商業(yè)銀行改善公司治理結(jié)構(gòu)與提高經(jīng)營效率大有裨益。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合鹽城上市商業(yè)銀行的發(fā)展實(shí)際，最終選定第一大股東的持股比例作為一個(gè)指標(biāo)來研究其與經(jīng)營效率的相關(guān)性。
（二）數(shù)據(jù)來源和模型構(gòu)建
為了分析治理水平對(duì)鹽城上市商業(yè)銀行效率的影響，本文需要對(duì)公司治理的相關(guān)要素的比例值和銀行效率開展回歸研究。本文所使用的面板數(shù)據(jù)，來自于鹽城金融年鑒與鹽城統(tǒng)計(jì)局的網(wǎng)站，采取線性回歸的方式對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營效率的相關(guān)性進(jìn)行分析。具體的相關(guān)性分析模型如下：
yt=β1JLR+β2DLDS+β3DYDG
上式中各個(gè)變量的具體含義如下：
yt―一由DEA模型測算出的鹽城的上市商業(yè)銀行的效率值，其中t取值為1、2，y1表示上市商業(yè)銀行的技術(shù)效率值，y2表示上市商業(yè)銀行的規(guī)模效率值；
JLR――鹽城上市商業(yè)銀行各年的凈利潤；
DLDS――鹽城上市商業(yè)銀行各年的獨(dú)立董事的比例值；
DYDG――城上市商業(yè)銀行各年第一大股東的持股比例值。
在實(shí)際的銀行業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行的公司治理的各要素之間存在著一定的多重共線性問題，其轉(zhuǎn)化為線性的過程較為復(fù)雜，因而本文假設(shè)選定的公司治理的各要素之間不存在多重共線性，在此基礎(chǔ)上采用Eviews軟件對(duì)鹽城上市商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營效率的相關(guān)性進(jìn)行研究研究。
（三）實(shí)證檢驗(yàn)與分析
根據(jù)Hausman檢驗(yàn)結(jié)果，本文基于2012～2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)采用固定效應(yīng)模型對(duì)鹽城上市商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營效率的相關(guān)性進(jìn)行回歸分析，分析結(jié)果表1所示。
由表1分析可知：
公司的治理結(jié)構(gòu)各個(gè)要素與鹽城市上市商業(yè)銀行的技術(shù)效率及規(guī)模效率大部分都呈正相關(guān)的關(guān)系。因此，可以看出優(yōu)化鹽城市上市商業(yè)銀行的企業(yè)管理布局對(duì)提高銀行本身效率會(huì)有很大的幫助。
從公司治理結(jié)構(gòu)的各項(xiàng)指標(biāo)與銀行經(jīng)營效率的相關(guān)性來看。
1.凈利潤與鹽城市上市商業(yè)銀行的技術(shù)效率及規(guī)模效率幾乎是正相關(guān)的。這與上述假設(shè)1相符，同樣也說明了改進(jìn)技術(shù)或者擴(kuò)大規(guī)模，在理論上會(huì)提升上市商業(yè)銀行凈利潤，但是結(jié)合鹽城市上市商業(yè)銀行的發(fā)展實(shí)際來看，改進(jìn)技術(shù)或者擴(kuò)大規(guī)模與凈利潤的上升并一定存在必然的因果關(guān)系，關(guān)鍵在于，改進(jìn)技術(shù)或者擴(kuò)大規(guī)模是否能適應(yīng)鹽城市上市商業(yè)銀行發(fā)展的狀況和自身的企業(yè)文化，是否能夠讓改進(jìn)技術(shù)或者擴(kuò)大規(guī)模被鹽城市上市商業(yè)銀行真正的合理利用，所以只有科學(xué)的運(yùn)用技術(shù)和適宜的控制規(guī)模，才會(huì)真正逐步提升凈利潤，才能最終增強(qiáng)鹽城市上市商業(yè)銀行競爭實(shí)力。
2.獨(dú)立董事的比例與鹽城市上市商業(yè)銀行的技術(shù)效率及規(guī)模效率大都是正相關(guān)的，這和上述假設(shè)2一致，同樣表明增加單獨(dú)董事人員數(shù)量，合理分配單獨(dú)董事在董事會(huì)中的比重，有利于增強(qiáng)鹽城市上市商業(yè)銀行運(yùn)營效果。因此在現(xiàn)實(shí)生活中，要不斷利用單獨(dú)董事的獨(dú)特地位增加對(duì)上市商業(yè)銀行的項(xiàng)目操作和威脅管控的監(jiān)督程度，慢慢促進(jìn)上市商業(yè)銀行的各種事項(xiàng)更具備合理性、體制性、公開性，從而使得鹽城市上市商業(yè)銀行經(jīng)營效果大幅提升。一
3.第一大股東的股票占有比重和鹽城市上市商業(yè)銀行的技術(shù)效率存在負(fù)相關(guān)、和規(guī)模效率成正相關(guān)。這和假設(shè)3既有相同結(jié)論又有不同的結(jié)論。綜合鹽城市上市商業(yè)銀行進(jìn)步的現(xiàn)實(shí)而言，這種關(guān)聯(lián)性試驗(yàn)的結(jié)論帶來了相當(dāng)程度的實(shí)際影響，也表明了鹽城市上市商業(yè)銀行運(yùn)營時(shí)要合理地掌控第一大股東的持股比例，既要對(duì)第一大股東創(chuàng)建有效的激勵(lì)機(jī)制，又要盡力避免一股獨(dú)大現(xiàn)象的出現(xiàn)。具體來說，一個(gè)角度是在采用優(yōu)秀的科技時(shí)要科學(xué)地避免第一大股東股份占有比重的消極作用，使用合適的途徑使用科技，讓科技充分的展現(xiàn)它原本的作用；另一個(gè)角度而言在自己不斷增強(qiáng)實(shí)力的同時(shí)，還要全面地應(yīng)用第一大股東股份占有比重提高能形成的正面影響，進(jìn)而完成較好的效果，在規(guī)模增加的時(shí)候還要確保效率的不斷增加。
三、提升商業(yè)銀行經(jīng)營效率的對(duì)策建議
（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)各方面的制衡
以充分利用鹽城市自身的發(fā)展優(yōu)勢，吸納成績較好的大規(guī)模公司參股商業(yè)銀行，能夠以產(chǎn)權(quán)為橋梁，完成銀企合作，改良銀企聯(lián)系；吸引民營資產(chǎn)不但可以完成個(gè)人資產(chǎn)社會(huì)化，還對(duì)產(chǎn)權(quán)的松散和產(chǎn)權(quán)邊界的明了有積極作用，進(jìn)而加強(qiáng)所有權(quán)的限制力；吸納國外戰(zhàn)略投資人，從一個(gè)角度而言能夠加強(qiáng)商業(yè)銀行的利潤關(guān)聯(lián)體，繼而增強(qiáng)銀行自身管理的效率和運(yùn)營管理的公開性，另一個(gè)角度也能夠吸納優(yōu)秀的管理成果和科技，更好的建立國際品牌；員工持有所有權(quán)可以維護(hù)員工人力資產(chǎn)的專門性能力，并促進(jìn)員工在企業(yè)管理中擁有相符的權(quán)力，同時(shí)職工持股是平衡股東和職工利益的有效約束機(jī)制。以上幾種方式相互促進(jìn)，相互協(xié)調(diào)，共同推動(dòng)銀行效率的提高。
（二）不斷完善董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)的結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)各自職能
結(jié)合鹽城市商業(yè)銀行的發(fā)展現(xiàn)狀，完善銀行董事會(huì)系統(tǒng)，賦予董事會(huì)更高的獨(dú)立性，讓他們充分發(fā)揮出制定決策的作用并制定有效的激勵(lì)措施與約束辦法，以此來鼓勵(lì)與約束獨(dú)立董事。監(jiān)事會(huì)要在工作中充分利用自己的權(quán)力，在監(jiān)督上市商業(yè)銀行的過程中，要充分發(fā)揮出主導(dǎo)作用，增強(qiáng)自身的知識(shí)與能力，同時(shí)逐步建立起財(cái)務(wù)監(jiān)督與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo)的監(jiān)管方式。
據(jù)統(tǒng)計(jì)2004年度減值損失轉(zhuǎn)回金額最大的前20家上市公司中通過轉(zhuǎn)回前期資產(chǎn)減值損失不同程度地調(diào)整了損益，2家ST公司分別增加當(dāng)年利潤32495萬元和4500萬元，占各自當(dāng)年凈利潤的309%和581%，成功地摘除了ST；4家上市公司分別增加當(dāng)年利潤28080萬元、6885萬元、6373萬元和5003萬元，避免當(dāng)年出現(xiàn)虧損；6家上市公司維持或提升了公司的業(yè)績。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，2006年上市公司可轉(zhuǎn)回的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備分別約為23億元和62億元。
上市公司利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備進(jìn)行盈余管理手段眾多。上市公司的盈余管理大致有以下三種行為表現(xiàn)。
1.避虧公司的行為表現(xiàn)
我國的相關(guān)證券法規(guī)對(duì)上市公司的凈資產(chǎn)收益率有著嚴(yán)格的規(guī)定，當(dāng)上市公司最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度顯示的凈利潤為負(fù)值時(shí)，其公司的股票將被特別處理；當(dāng)上市公司最近三個(gè)年度連續(xù)虧損時(shí)，其公司的股票將被暫停交易。因而，零值是判斷公司經(jīng)營狀況的一個(gè)關(guān)鍵臨界值，上市公司的凈資產(chǎn)收益率小于零就面臨著被ST或PT的可能，大于零就會(huì)降低ST或PT發(fā)生的概率。這種情況下，以零閾值為管理目標(biāo)的上市公司管理者一般傾向于采用增加或至少不減少收益的減值政策，即提取較低比例或轉(zhuǎn)回較高比例的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，以減小對(duì)會(huì)計(jì)盈余的負(fù)面影響。
2.巨虧公司的行為表現(xiàn)
由于我國規(guī)定只有連續(xù)三年虧損才被暫停上市，對(duì)虧損的程度也沒有限制，即使發(fā)生巨虧也不受制度約束。因此，如果上市公司在未來兩年內(nèi)也無法規(guī)避虧損，那么在其首次出現(xiàn)虧損年份或首次虧損的下一年份，存在強(qiáng)烈的扭虧為盈動(dòng)機(jī)。上市公司為避免其股票被停止交易，往往利用會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)的模糊性，“一次虧個(gè)夠”，為以后“扭虧為盈”留下操縱空間。一般而言，管理層夸大虧損的常用伎倆是巨額沖銷，即在虧損的當(dāng)年盡量將虧損人為地?cái)U(kuò)大，將以前年度的虧損全部處理掉，以求增加未來收益，避免連續(xù)虧損。
3.扭虧公司的行為表現(xiàn)
虧損上市公司要想“保牌”或“摘帽”，就一定要避免出現(xiàn)“連續(xù)兩年”或“連續(xù)三年”虧損。由于該類公司通常主營業(yè)務(wù)不景氣，很難在短時(shí)間內(nèi)依賴主營業(yè)務(wù)扭虧為盈，如果在扭虧年度將以前巨額計(jì)提的減值準(zhǔn)備通過巨額沖回而制造“報(bào)表利潤”，便可造成“扭虧為盈”的虛假表象以逃避市場的監(jiān)管。所以對(duì)此類上市公司來說，管理層一般會(huì)在允許的范圍內(nèi)極力避免繼續(xù)虧損，反映在資產(chǎn)減值準(zhǔn)備政策的執(zhí)行上就是提取較低比例的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。
二、上市公司利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備進(jìn)行盈余管理的原因分析
上市公司利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備進(jìn)行盈余管理引起了市場監(jiān)管部門和信息使用者的高度重視。雖然外部監(jiān)督部門也通過各種方式加大了監(jiān)管的力度，但效果卻不令人滿意?，F(xiàn)從以下幾個(gè)方面加以分析。
1.減值準(zhǔn)備計(jì)提相關(guān)的準(zhǔn)則和制度本身的局限性是造成當(dāng)前不恰當(dāng)計(jì)提的重大原因
計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的會(huì)計(jì)政策不夠健全和完善，計(jì)提政策選擇彈性大。我國會(huì)計(jì)制度對(duì)企業(yè)計(jì)提減值準(zhǔn)備的有關(guān)規(guī)定不夠明確，企業(yè)具體會(huì)計(jì)政策的可選擇性彈性較大，使企業(yè)進(jìn)行不恰當(dāng)?shù)臏p值準(zhǔn)備計(jì)提有機(jī)可乘。如在確認(rèn)減值準(zhǔn)備時(shí)，判斷資產(chǎn)減值所依據(jù)的條件和衡量標(biāo)準(zhǔn)的隨意性和主觀性問題；有關(guān)計(jì)量:壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例和方法由企業(yè)自行決定問題，短期投資，存貨跌價(jià)的計(jì)提方法選擇問題。我國資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的會(huì)計(jì)處理，在確認(rèn)和計(jì)量的相關(guān)條件上還存在局限。較大的專業(yè)判斷范圍影響了信息的可靠性。減值準(zhǔn)備的確認(rèn)和計(jì)量很大程度上依賴于財(cái)務(wù)人員的專業(yè)判斷，然而主觀判斷不可避免影響了信息的可靠性。
2.外部審計(jì)監(jiān)督難度大
資產(chǎn)減值審計(jì)一直都是難題。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備項(xiàng)目性質(zhì)的特殊性。它本身就屬于容易產(chǎn)生錯(cuò)報(bào)的會(huì)計(jì)項(xiàng)目，一是資產(chǎn)及其明細(xì)種類繁多、金額巨大；二是確定資產(chǎn)項(xiàng)目可收回金額時(shí)需要大量運(yùn)用會(huì)計(jì)估計(jì)和判斷，主觀因素和不確定性因素較大；三是資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提、轉(zhuǎn)回、核銷等計(jì)算較為復(fù)雜，在會(huì)計(jì)處理中錯(cuò)記、漏記的概率較大。四是被審計(jì)單位管理當(dāng)局的行為和動(dòng)機(jī)。如管理當(dāng)局動(dòng)機(jī)不純，蓄意利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備操縱會(huì)計(jì)利潤，提供虛假會(huì)計(jì)信息，那么往往是經(jīng)過縝密策劃和多方掩飾，注冊會(huì)計(jì)師很難通過一般測算得知或常規(guī)檢查所能發(fā)現(xiàn)。
3.盈余管理的收益大于成本
盈余管理的收益主要表現(xiàn)在：一是對(duì)于上市公司而言，由于賬面盈余，引起股價(jià)上漲，吸引更多的投資者的資金，還可以獲得配股、增發(fā)資格、避免暫停上市乃至退市，獲得低成本籌資優(yōu)勢；二是對(duì)于公司管理層而言，盈余管理中的收益有高額薪金、晉升機(jī)會(huì)和在職消費(fèi)等。與盈余管理的收益相比，盈余管理的成本較低，其主要取決于兩個(gè)因素：一是盈余管理被發(fā)現(xiàn)和公布的可能性；二是被處罰的力度。我國目前由于注冊會(huì)計(jì)師在經(jīng)濟(jì)上的不獨(dú)立，加上業(yè)務(wù)水平參差不齊，審計(jì)質(zhì)量良莠不齊，對(duì)于盈余管理的諸多現(xiàn)象難以發(fā)現(xiàn)，即使被發(fā)現(xiàn)也難以被出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見而予以公布，因此盈余管理被發(fā)現(xiàn)的可能性相當(dāng)小。另外，即使被發(fā)現(xiàn)對(duì)其的處罰力度也偏小，我國法律對(duì)盈余管理的處罰就是證監(jiān)會(huì)的警告、沒收違法所得和罰款等方式，其罰款金額之小也無法對(duì)公司及其直接負(fù)責(zé)人起到威懾作用，這就使得上市公司的盈余管理行為越演越烈。
三、我國上市公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備問題的解決辦法
針對(duì)上市公司在資產(chǎn)減值準(zhǔn)備會(huì)計(jì)處理方面反映出來的諸多問題，筆者提出為防范上市公司利用各種手法操縱八項(xiàng)計(jì)提，主要措施可從以下幾方面入手：
1.準(zhǔn)則制定部門應(yīng)謹(jǐn)慎確定企業(yè)的職業(yè)判斷范圍，謹(jǐn)慎賦予企業(yè)會(huì)計(jì)政策的選擇權(quán)
由于公司治理結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不完善,以及會(huì)計(jì)信息市場的不完備，會(huì)計(jì)政策選擇權(quán)的存在具有一定的必然性，許多面臨“報(bào)表”壓力的企業(yè)并沒有正確運(yùn)用會(huì)計(jì)制度賦予的會(huì)計(jì)選擇權(quán)，而是將其視作了利潤操縱的機(jī)會(huì)。因此，本文作者盡管并不主張簡單通過消除會(huì)計(jì)選擇權(quán)，以求得會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠，但目前適當(dāng)限制企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇權(quán)是完全必要的。比如在壞賬準(zhǔn)備計(jì)提方法的選擇上,會(huì)計(jì)制度應(yīng)明確規(guī)定哪些行業(yè)、哪些類型、哪些規(guī)模的上市公司應(yīng)使用何種計(jì)提方法，或者優(yōu)先使用哪種計(jì)提方法，禁止使用哪種計(jì)提方法，并對(duì)所選擇方法的依據(jù)進(jìn)行詳細(xì)的披露和說明。此外，會(huì)計(jì)制度也應(yīng)對(duì)會(huì)計(jì)估計(jì)或會(huì)計(jì)政策的變更等相關(guān)選擇權(quán)做出限制;至于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的沖回,制度應(yīng)對(duì)超過一定金額或幅度的沖回，規(guī)定由注冊會(huì)計(jì)師或資產(chǎn)評(píng)估師出具報(bào)告,企業(yè)根據(jù)報(bào)告來確認(rèn)和計(jì)量沖回?cái)?shù)額。
2.加強(qiáng)對(duì)減值準(zhǔn)備披露的監(jiān)管力度
如前所述，我們不僅要謹(jǐn)慎賦予企業(yè)會(huì)計(jì)政策選擇權(quán)，證券監(jiān)管部門還應(yīng)加大對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)選擇權(quán)的監(jiān)管力度，和對(duì)執(zhí)行情況的檢查，強(qiáng)制上市公司披露會(huì)計(jì)選擇對(duì)利潤的影響程度，提高上市公司信息披露的透明度。根據(jù)目前會(huì)計(jì)制度，財(cái)政部已要求所有上市公司強(qiáng)制披露減值準(zhǔn)備明細(xì)表，但并不是所有公司都嚴(yán)格披露了明細(xì)表，更不用說在改變會(huì)計(jì)方法和原則時(shí)，詳細(xì)地披露其改變對(duì)利潤的影響。因此我們除了對(duì)披露要求強(qiáng)制化、細(xì)化，進(jìn)一步完善信息披露的格式與內(nèi)容外，作為上市公司監(jiān)管部門的證監(jiān)會(huì)，還應(yīng)加強(qiáng)信息披露的檢查力度，對(duì)未按規(guī)定進(jìn)行披露的上市公司予以嚴(yán)懲。
【關(guān)鍵詞】上市商業(yè)銀行 公司治理 綜合績效
一、樣本選擇
商業(yè)銀行的信息不透明和由此引致的相關(guān)研究數(shù)據(jù)的難以獲得是開展實(shí)證研究的主要障礙，而我國商業(yè)銀行數(shù)據(jù)披露相對(duì)較少使這一問題更為突出。不過近年來商業(yè)銀行信息披露現(xiàn)狀有了很大的改觀并為相關(guān)研究提供了可能?；诖?，本文將收集到的國內(nèi)股份制商業(yè)銀行中上市銀行年報(bào)作為數(shù)據(jù)來源對(duì)我國股份制商業(yè)銀行公司治理情況及其績效進(jìn)行實(shí)證分析。本文采用的樣本銀行共為14家，其中包括11家全國性股份制商業(yè)銀行和3家城市商業(yè)銀行。從年報(bào)的時(shí)間跨度上看，由于有部分商業(yè)銀行公司治理情況披露時(shí)間比較晚，鑒于數(shù)據(jù)的可比性，所以本文將樣本的時(shí)間跨度確定為2006～2011年。由此，最終篩選出2006～2011年14家股份制商業(yè)銀行78份年報(bào)作為研究的數(shù)據(jù)來源。
二、變量選擇與定義
本文將從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)管理層薪酬4個(gè)方面對(duì)我國股份制商業(yè)銀行公司治理績效的影響進(jìn)行實(shí)證分析。本文選取了綜合反映股份制商業(yè)銀行安全性、盈利性和流動(dòng)性的綜合業(yè)績得分AN作為被解釋變量；對(duì)于解釋變量的選取，股權(quán)結(jié)構(gòu)選用了第一大股東持股比例S1、第一大股東控股能力HC和前5大股東持股比例SR53個(gè)指標(biāo)來考察股權(quán)集中度和控股股東對(duì)商業(yè)銀行績效的影響；對(duì)于董事會(huì)，則選取了董事會(huì)規(guī)模SBD、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)DB和獨(dú)立董事比例TB3個(gè)指標(biāo)分別考察董事會(huì)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、行為對(duì)商業(yè)銀行績效的影響；對(duì)于監(jiān)事會(huì)，本文主要選取監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)TS考察其對(duì)商業(yè)銀行績效的影響。對(duì)于高管薪酬P(guān)S采用了高管人員平均薪酬來考察薪酬激勵(lì)對(duì)商業(yè)銀行績效的影響。
本文研究的目的是考察公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)銀行績效的影響，所以選擇AN為被解釋變量，S1、HC、SR5、SBD、DB、TD、TS、PS為解釋變量，經(jīng)過F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，在隨機(jī)效應(yīng)模型中選取了以下具有代表性的5個(gè)方程：
利用整理過的樣本數(shù)據(jù)，根據(jù)上述模型分別通過Stata軟件進(jìn)行回歸，結(jié)果如表所示：
多元回歸結(jié)果
注：本表括號(hào)中數(shù)字為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差，*代表通過了回歸系數(shù)在10%的顯著性水平下顯著，**代表回歸系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著，***代表回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著，最后1行為檢驗(yàn)回歸方程擬合優(yōu)度的可決系數(shù)R2。
三、回歸結(jié)果分析
（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行經(jīng)營績效的影響
S1通過了一個(gè)方程的檢驗(yàn)，且S1回歸系數(shù)小于0，說明第一大股東持股比列與銀行績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，這說明股權(quán)集中對(duì)銀行績效產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，HC3個(gè)方程式中有一個(gè)通過了10%的顯著性水平檢驗(yàn)，且回歸系數(shù)大于0，這說明大股東控股能力對(duì)銀行績效產(chǎn)生了一定的積極影響，原因可能是當(dāng)大股東的控股能力越強(qiáng)的時(shí)候，越有足夠強(qiáng)的能力嚴(yán)密監(jiān)督管理者，以防止他們做出對(duì)股東不利的行為。另外大股東為了得到更高的回報(bào)，更愿意直接監(jiān)督公司的運(yùn)營狀況，會(huì)更加注重投入資本的創(chuàng)值能力。
回歸結(jié)果中3個(gè)含有SR5的回歸式中，其中2個(gè)回歸系數(shù)通過了10%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明股權(quán)集中度對(duì)我國商業(yè)銀行經(jīng)營績效有重要影響，SR5和S1解釋變量的回歸都系數(shù)均小于0，說明它們與銀行績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，即股權(quán)越集中，銀行的經(jīng)營績效越差。
（二）董事會(huì)與銀行經(jīng)營績效的關(guān)系
回歸結(jié)果中3個(gè)含有SBD的回歸式中有2個(gè)通過了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，另一個(gè)通過了10%的顯著性水平檢驗(yàn)，并且回歸系數(shù)均為正。說明董事會(huì)規(guī)模這一變量對(duì)銀行績效產(chǎn)生了顯著的積極影響。這說明隨著商業(yè)銀行公司治理的不斷完善，在政府行政干預(yù)減少，產(chǎn)權(quán)關(guān)系逐漸明晰的基礎(chǔ)上，董事會(huì)在銀行經(jīng)營過程中的重要性不斷加強(qiáng)，并對(duì)銀行績效產(chǎn)生正向影響。
回歸結(jié)果中3個(gè)含有DB的回歸式?jīng)]有一個(gè)通過顯著性水平檢驗(yàn)，說明獨(dú)立董事的設(shè)立尚未對(duì)銀行的績效產(chǎn)生明顯影響，這可能與銀行引進(jìn)獨(dú)立董事制度的時(shí)間較短有關(guān)，進(jìn)一步表明獨(dú)立董事制度有待于進(jìn)一步完善。
回歸結(jié)果中含有TD的回歸式都沒有通過顯著性水平檢驗(yàn)，以此說明了董事會(huì)會(huì)議次數(shù)沒有對(duì)我國股份制商業(yè)銀行的績效產(chǎn)生太大影響。這也從另一個(gè)方面反映了我國銀行董事會(huì)會(huì)議效率低下，董事會(huì)成員可能并不了解銀行具體的經(jīng)營狀況，董事會(huì)會(huì)議多數(shù)情況下也是例行舉手表決，顯然，董事會(huì)會(huì)議次數(shù)的多少并不能提高董事會(huì)運(yùn)作的效率，也就不能銀行經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著影響。
（三）監(jiān)事會(huì)與銀行經(jīng)營績效的關(guān)系
回歸結(jié)果中3個(gè)含有TS的回歸式都沒有通過顯著性水平檢驗(yàn)，基本上也說明了監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)對(duì)銀行績效同樣也沒有大的影響。原因可能也是因?yàn)楸O(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)的增加并不能夠提高監(jiān)事會(huì)的功能。監(jiān)事會(huì)的會(huì)議次數(shù)并不能反映監(jiān)事會(huì)功能的強(qiáng)弱，因此要發(fā)揮監(jiān)事會(huì)應(yīng)有的治理作用，關(guān)鍵在于完善監(jiān)事會(huì)的運(yùn)行機(jī)制。
（四）高管薪酬激勵(lì)與銀行經(jīng)營績效的關(guān)系
回歸結(jié)果中3個(gè)含有PS的回歸式中有1個(gè)通過了顯著水平5%的顯著性檢驗(yàn)，2個(gè)通過了顯著水平1%的顯著性檢驗(yàn)。這反映高管薪酬對(duì)銀行綜合績效產(chǎn)生了比較顯著的影響，且回歸系數(shù)均小于0，說明這種影響是負(fù)面的。高管薪酬對(duì)銀行績效產(chǎn)生了明顯的負(fù)面影響—這一實(shí)證結(jié)果與之前許多學(xué)者的研究結(jié)論有很大的不同，之前對(duì)于薪酬與銀行績效關(guān)系的研究結(jié)論大多為要么是明顯的正相關(guān)，要么是影響不大。出現(xiàn)負(fù)相關(guān)的結(jié)論，原因有可能是與高管年薪主要是與反映盈利水平的業(yè)績指標(biāo)掛鉤，而本文被解釋變量是由安全性、盈利性和流動(dòng)性指標(biāo)所決定綜合績效有關(guān)，當(dāng)然也有可能是我國以年薪為主的薪酬激勵(lì)制度本身存在制度缺陷導(dǎo)致，從而出現(xiàn)績效好的銀行高管拿著低的年薪，而績效低的銀行高管反而拿著高年薪情況。不管原因是怎樣的，這一結(jié)論都值得我們在以后的研究中去做進(jìn)一步去分析和討論。
【關(guān)鍵詞】 急性腦梗死； 綜合性護(hù)理； 護(hù)理模式； 神經(jīng)功能缺損評(píng)分
腦梗死（cerebral infarction）是腦血管閉塞引起腦缺血所致的腦血管疾病，腦梗死作為老年神經(jīng)系統(tǒng)的常見病和多發(fā)病，具有發(fā)病急、進(jìn)展迅速的特點(diǎn)，其致殘率和病死率都較高[1]。該病病程較長， 恢復(fù)期會(huì)有肢體癱瘓、言語障礙、智力減退等不同程度后遺癥， 嚴(yán)重影響患者的生活質(zhì)量[2]。因此，及時(shí)有效的治療和護(hù)理顯得尤為重要。綜合性護(hù)理（Comprehensive care）是指在遵循系統(tǒng)化、規(guī)范化、個(gè)體化的原則上，全面系統(tǒng)地從病房環(huán)境、病患交流、心理、生理恢復(fù)、健康教育等各方面的綜合護(hù)理模式[3]。本院收治300例急性腦梗死患者對(duì)其進(jìn)行隨機(jī)分組，分別予以綜合性護(hù)理和常規(guī)護(hù)理，分別觀察護(hù)理效果，探索在腦梗死中綜合性護(hù)理的臨床應(yīng)用價(jià)值，并進(jìn)行相應(yīng)效果評(píng)價(jià)。
1 資料與方法
1.1 一般資料 選取2012年2月-2013年8月本院收治的急性腦梗死患者300例為研究對(duì)象。納入標(biāo)準(zhǔn)：（1）符合全國第四屆腦血管病會(huì)議制定的診斷標(biāo)準(zhǔn)；（2）經(jīng)顱腦CT或者M(jìn)RI檢查證實(shí)的患者；（3）入院時(shí)間在發(fā)病48 h內(nèi)[4-5]。本研究排除標(biāo)準(zhǔn)：（1）有嚴(yán)重肝腎功能障礙患者；（2）具有精神類疾病患者；（3）有嚴(yán)重藥物過敏或禁忌證患者；（4）腦出血患者或者出血性梗死患者[6]。按照隨機(jī)數(shù)字表法將300例患者分為試驗(yàn)組和對(duì)照組，隨機(jī)數(shù)字為奇數(shù)者為試驗(yàn)組，偶數(shù)者為對(duì)照組，每組患者150例。試驗(yàn)組：男79例，女71例；年齡52～68歲，平均（55.3±3.5）歲；病程1～8年，平均（4.4±2.5）年。對(duì)照組：男74例，女76例；年齡51～69歲，平均（55.8±2.9）歲；病程1～10年，平均（4.7±2.1）年。300例患者中合并高血壓者56例，伴糖尿病者12例，合并冠心病者2例，致偏癱者67例，有長期飲酒史者47例。患者的精神意識(shí)均比較清楚?；颊呤芙逃潭龋焊叩冉逃?/p>
120例，中等教育144例，初等教育30例，未受教育6例。兩組患者在年齡、性別、病程、受教育情況等一般資料方面比較差異均無統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P>0.05），具有可比性，見表1。
1.2 方法
1.2.1 常規(guī)護(hù)理 對(duì)照組患者采取一般護(hù)理，給予常規(guī)藥物治療護(hù)理，一般環(huán)境護(hù)理干預(yù)及基礎(chǔ)護(hù)理（如皮膚護(hù)理、口腔護(hù)理、清潔護(hù)理等）。
1.2.2 綜合性護(hù)理 試驗(yàn)組患者在予以常規(guī)護(hù)理的基礎(chǔ)上，有針對(duì)性的實(shí)施綜合性護(hù)理干預(yù)。
1.2.2.1 環(huán)境及舒適護(hù)理 急性腦梗死患者多為中老年患者，安靜舒適的環(huán)境能改善患者心情。應(yīng)當(dāng)避免嘈雜，以免患者滋生煩躁情緒。保持患者所在病房整潔衛(wèi)生，溫度和濕度適宜，保持充足的光線，床面整潔，空氣清新，同時(shí)應(yīng)囑咐患者注意保暖，在衛(wèi)生間地面要鋪設(shè)防滑墊子，避免患者如廁時(shí)摔傷。
1.2.2.2 飲食護(hù)理 住院期間內(nèi)，應(yīng)指導(dǎo)患者根據(jù)自身情況合理飲食，積極鼓勵(lì)患者及時(shí)充分地補(bǔ)充營養(yǎng)，注意少吃多餐。叮囑患者改變不良生活習(xí)慣，戒煙戒酒。同時(shí)應(yīng)做好飲食的衛(wèi)生管理工作，確保飲食安全、衛(wèi)生、健康。
1.2.2.3 心理護(hù)理 熟悉掌握急性腦梗死患者不同時(shí)期不同病情時(shí)的心理狀況，在充分了解患者產(chǎn)生不良情緒原因基礎(chǔ)上，幫助患者疏泄不良情緒，給予患者安慰和心理疏導(dǎo)，緩解患者心理壓力。護(hù)理人員在急性腦梗死治療期間，向患者介紹臨床治療效果好康復(fù)佳的病例，增強(qiáng)患者信心，消除患者的不良情緒，盡量取得較大醫(yī)從性。
1.2.2.4 健康教育 通過住院期間集中教育和隨機(jī)教育相結(jié)合的教育方法，也可采用床旁教育、一對(duì)一教育形式、編制健康教育手冊及放映幻燈片供患者及家屬觀看，介紹健康教育的重要性及注意事宜[7]。
1.2.2.5 護(hù)患交流 現(xiàn)如今醫(yī)患關(guān)系緊張，醫(yī)患之間的溝通貧乏以及醫(yī)護(hù)人員的態(tài)度問題對(duì)此均產(chǎn)生影響。護(hù)理人員態(tài)度和藹親切，微笑接待患者，及時(shí)與患者及其患者家屬進(jìn)行溝通，避免誤解，建立互信、和諧、平等的護(hù)患關(guān)系，縮短醫(yī)患之間的距離，提高患者對(duì)醫(yī)護(hù)人員的信任，增加醫(yī)從性。
1.2.2.6 康復(fù)護(hù)理 根據(jù)制定的康復(fù)訓(xùn)練計(jì)劃，護(hù)理人員對(duì)患者進(jìn)行肢體摩擦和刺激，指導(dǎo)患者進(jìn)行肢體運(yùn)動(dòng)、語言康復(fù)、吞咽及生活能力訓(xùn)練，通過示范、講解等方法，讓患者掌握正確的訓(xùn)練和訓(xùn)練步驟等。臥床患者要定期翻身，防治褥瘡發(fā)生。訓(xùn)練時(shí)要循序漸進(jìn)，堅(jiān)持不斷，要注意負(fù)荷量，避免勞累[8]。
1.2.2.7 預(yù)防并發(fā)癥 腦梗死患者大多年老體弱，呼吸功能可能減退，醫(yī)護(hù)人員鼓勵(lì)他們盡量把痰咳出，同時(shí)可協(xié)助患者翻身和叩背。據(jù)報(bào)道腦血管病所致偏癱患者如果不采取預(yù)防措施在20 h內(nèi)即可發(fā)生壓瘡[9]。因此，要及早加強(qiáng)皮膚護(hù)理， 防止壓瘡等并發(fā)癥的發(fā)生。
1.3 觀察指標(biāo) 記錄300例患者在年齡、性別、病程、受教育情況等一般資料；觀察患者對(duì)疾病了解及掌握情況，并將掌握情況分為完全掌握、基本掌握、完全不懂3類，掌握=完全掌握+基本掌握；觀察兩組患者的平均住院時(shí)間、腦梗死康復(fù)情況（記錄治療后和治療前神經(jīng)功能缺損評(píng)分，填寫神經(jīng)功能缺損評(píng)分表，觀察治療前后評(píng)分變化，以確定疾病的治愈康復(fù)情況。）、護(hù)理滿意度及出院后疾病復(fù)發(fā)率等指標(biāo)，并進(jìn)行對(duì)比評(píng)價(jià)，其中護(hù)理滿意度分為非常滿意、滿意、不滿意、太差等4個(gè)指標(biāo)，滿意度=非常滿意+滿意。
1.4 療效判定標(biāo)準(zhǔn) 根據(jù)患者治療后和治療前神經(jīng)功能缺損評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行療效評(píng)定[10]。治療后神經(jīng)功能缺損評(píng)分與治療前比較，評(píng)分減少超過90%，療效評(píng)定為基本痊愈；治療后神經(jīng)功能缺損評(píng)分與治療前比較，評(píng)分減少46%～89%，療效評(píng)定為顯著進(jìn)步；治療后神經(jīng)功能缺損評(píng)分與治療前比較，評(píng)分減少18%～45%，療效評(píng)定為進(jìn)步；治療后神經(jīng)功能缺損評(píng)分與治療前比較，評(píng)分減少
1.5 統(tǒng)計(jì)學(xué)處理 采用SPSS 20.0統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，計(jì)量資料以（x±s）表示，組間比較采用t檢驗(yàn)，計(jì)數(shù)資料以百分比表示，比較采用 字2檢驗(yàn)，以P
2 結(jié)果
2.1 疾病相關(guān)知識(shí)掌握情況 試驗(yàn)組對(duì)檢查時(shí)間、治療情況、疾病知識(shí)及自身護(hù)理等掌握情況均優(yōu)于對(duì)照組，差異均有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（ 字2=72.000，P
2.2 護(hù)理滿意度情況 試驗(yàn)組護(hù)理滿意率為96.0%，高于對(duì)照組的76.7%，差異有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（ 字2=23.759，P
2.3 疾病康復(fù)情況 試驗(yàn)組無效僅10例，總有效率為93.3%，對(duì)照組無效30例，總有效率為80.0%；試驗(yàn)組治療后腦梗死疾病康復(fù)情況高于對(duì)照組，差異有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（ 字2=11.538，P
2.4 住院及出院后情況 試驗(yàn)組患者平均住院時(shí)間、出院后疾病并發(fā)癥發(fā)生率、疾病復(fù)發(fā)率均低于對(duì)照組，兩組患者以上指標(biāo)比較差異均有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P
3 討論
在腦梗死患者中，患者由于疾病的影響以及身體的負(fù)擔(dān)，極易產(chǎn)生焦慮、抑郁、恐懼等不良情緒，心理不良情緒會(huì)導(dǎo)致患者睡眠質(zhì)量下降，出現(xiàn)失眠等睡眠障礙，失眠后患者氧耗增加，病情會(huì)加重，對(duì)機(jī)體的康復(fù)不利[11]。這為腦梗死的治療帶來了更大的困難?，F(xiàn)如今一些新興的腦梗死治療方法逐漸投入臨床實(shí)踐，在臨床治療的同時(shí)，及時(shí)有效的護(hù)理能起到事半功倍的效果[12]。但腦梗死患者多為老年人，身體機(jī)能大不如從前，并且以目前的醫(yī)療技術(shù)還無法徹底達(dá)到痊愈的程度，目前許多醫(yī)院進(jìn)行擴(kuò)招相關(guān)疾病的醫(yī)護(hù)人員，但由于護(hù)理隊(duì)伍的擴(kuò)增，從事人員越來越年輕，經(jīng)驗(yàn)有限，專業(yè)技術(shù)也有高有低，護(hù)理質(zhì)量難以保障，稍有不慎就有可能導(dǎo)致差錯(cuò)[13-16]。因此，現(xiàn)如今腦梗死的治療對(duì)護(hù)理的需求愈來愈高。針對(duì)腦梗死患者早期進(jìn)行全面系統(tǒng)的綜合性護(hù)理和有效改善其肢體運(yùn)動(dòng)功能，是患者盡快康復(fù)的關(guān)鍵[17-22]。
本研究實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示，試驗(yàn)組對(duì)疾病掌握情況（掌握率84.0%）顯著優(yōu)于對(duì)照組（掌握率36.0%）。經(jīng)綜合性護(hù)理后的試驗(yàn)組與僅行常規(guī)護(hù)理的對(duì)照組患者進(jìn)行對(duì)比，護(hù)理滿意程度明顯增高于試驗(yàn)組（ 字2=23.759，P
綜上所述，急性腦梗死疾病的影響因素很多，及時(shí)、安全、科學(xué)、有效的護(hù)理能一定程度上能改善疾病康復(fù)和預(yù)后情況。根據(jù)臨床實(shí)際需要情況對(duì)患者進(jìn)行全面科學(xué)的綜合康復(fù)護(hù)理，能有效提高疾病治療有效率，同時(shí)增加護(hù)理滿意度，降低術(shù)后風(fēng)險(xiǎn)，改善預(yù)后。綜合性護(hù)理具有良好的應(yīng)用前景和臨床價(jià)值，值得進(jìn)一步臨床推廣。
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關(guān)鍵詞：物流行業(yè), 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn), 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)決定因素, 公司特有變量
中圖分類號(hào)：C939 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、引言
自從Sharpe (1964) , Lintner (1965)和 Black (1972)提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)以來， 不少學(xué)者對(duì)其有效性及相關(guān)的問題進(jìn)行了研究。CAPM不僅是抽象的理論，它還被分析者、投資者和公司廣泛使用。 它是一種將風(fēng)險(xiǎn)和要求的報(bào)酬率聯(lián)系在一起的一種有效的方法。根據(jù) CAPM，公司的全部風(fēng)險(xiǎn)包括兩種類型：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)，能夠通過多樣化組合消除。相反，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過多樣化組合消除。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)代表了相對(duì)于市場的變動(dòng)，或者說一支股票的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)。因此，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠隨著公司管理而變動(dòng)。換句話說，管理者關(guān)于經(jīng)營、投資和籌資的決策影響公司的績效，因此也影響公司的報(bào)酬率與市場報(bào)酬率之間的關(guān)系。這表明公司特有變量能夠解釋系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
在公司特有變量對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響方面，不少學(xué)者進(jìn)行了實(shí)證研究。湯谷良（2004）指出，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司整體風(fēng)險(xiǎn)水平有重大影響。吳世農(nóng)等（1999）挑選了7個(gè)會(huì)計(jì)變量指標(biāo)，運(yùn)用1997－1998年200家上市公司的資料，發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)增長率、財(cái)務(wù)杠桿、股利支付率對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響，經(jīng)營杠桿與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著關(guān)系。Jin-Soo Lee等 (2006)運(yùn)用1997－2002年16家美國航空公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)盈利性、成長性和安全性與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，而財(cái)務(wù)杠桿、公司規(guī)模與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。湯光華等(2006)利用1994－2004年上市公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)六個(gè)會(huì)計(jì)變量與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有顯著的影響關(guān)系。陳曉悅等(2000)利用1994年9月至1998年10月中國股票市場的數(shù)據(jù)，得出CAPM在中國不適用的結(jié)論。
二、假設(shè)
為識(shí)別公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（beta值）的財(cái)務(wù)特征, 以前的研究通常使用以下一些財(cái)務(wù)變量：流動(dòng)性、財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營效率、盈利性、公司規(guī)模和成長性。本研究在物流企業(yè)中也同樣使用了這幾個(gè)變量來提出假設(shè)。本文嘗試研究七個(gè)可控制的公司特有變量與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，提出如下理論假設(shè)：
假設(shè) 1：流動(dòng)比率與beta值負(fù)相關(guān)
假設(shè) 2：財(cái)務(wù)杠桿與beta值正相關(guān)
假設(shè) 3：經(jīng)營杠桿與 beta值正相關(guān)
假設(shè) 4：經(jīng)營效率與 beta值負(fù)相關(guān)
假設(shè) 5：盈利性與 beta值負(fù)相關(guān)
假設(shè) 6：公司規(guī)模與beta值負(fù)相關(guān)
假設(shè) 7：公司成長性與 beta值負(fù)相關(guān)
三、研究方法
1.數(shù)據(jù)選擇
公開交易的中國物流上市公司1997年－2005年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過銳思數(shù)據(jù)（ 省略/.）獲得。樣本總數(shù)為206 ( 1997年9家， 1998年15家，1999年16家，2000年19家， 2001年24 家， 2002年27家， 2003年31家， 2004年 32家， 2005年 33家)。
估計(jì)的 beta值通過對(duì)公司的日股票報(bào)酬率對(duì)市場報(bào)酬率進(jìn)行回歸分析得到。公司的日股票報(bào)酬率以每日股票價(jià)格變動(dòng)百分比來衡量, 市場報(bào)酬率以加權(quán)值計(jì)算。
2.研究方法
為識(shí)別公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和七個(gè)變量之間的關(guān)系，我們通過9年來每家公司每年的beta 值和財(cái)務(wù)變量之間的關(guān)系，利用下面的多元回歸模型進(jìn)行分析：
Beta=a0+ a1 X1+ a2 X2+ a3 X3+ a4 X4+ a5X5+a6X6+ a7X7
在這里， Beta 代表估計(jì)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)； a0代表常數(shù)項(xiàng)； X1代表流動(dòng)性； X2代表財(cái)務(wù)杠桿； X3代表經(jīng)營杠桿； X4代表經(jīng)營效率； X5代表盈利性； X6代表公司規(guī)模； X7代表公司成長性。
四、實(shí)證結(jié)果與分析
1.描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與分析
33家物流上市公司1997年至2005年9年間系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)beta值和7個(gè)財(cái)務(wù)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表。
樣本物流企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的均值為1.0338 ，范圍為0.44－1.55。這表明物流行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)接近于市場平均風(fēng)險(xiǎn)1.0，可以被投資者看作是風(fēng)險(xiǎn)一般的行業(yè)。樣本公司的流動(dòng)比率范圍為0.13－15.08，均值為1.9086。財(cái)務(wù)杠桿比率范圍為0.03－0.96，均值為0.3914。經(jīng)營杠桿比率范圍為0.02－0.68，均值為0.1660。經(jīng)營效率的均值為0.3839，范圍為 0.05 － 1.60。作為盈利性水平的 ROE均值為 7.073%。公司規(guī)模的均值為43.7億元，范圍為2.7億元－723.04億元，標(biāo)準(zhǔn)差為 98.39億元，這表明樣本包括了不同規(guī)模的公司。利潤增長率的均值為負(fù)數(shù)(-26.03%), 表明中國物流行業(yè)的成長性不佳，盈利水平呈逐年下降的趨勢。
2.假設(shè)檢驗(yàn)
研究結(jié)果表明，回歸模型在alpha ＝0.01的水平上是顯著的 (F 值：3.172), 并且有三個(gè)顯著相關(guān)的變量 (經(jīng)營杠桿、經(jīng)營效率和盈利性)， R2 值為 10.1%。雖然在相關(guān)性分析中發(fā)現(xiàn)一些變量之間的顯著相關(guān)性，方差膨脹因子值 (VIF)的范圍為 1.021-1.308, 顯著低于經(jīng)驗(yàn)值10，表明在本研究中可以不考慮多重共線性。
本研究的結(jié)果表明中國物流行業(yè)的經(jīng)營效率和盈利性與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)4和假設(shè)5一致。經(jīng)營杠桿與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)3相反，這個(gè)結(jié)果與某些國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論一致（吳世農(nóng)等，1999）；湯光華等，2006）。流動(dòng)性與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不存在顯著的相關(guān)性，這也與國內(nèi)某些學(xué)者的研究結(jié)論一致（吳世農(nóng)等，1999；湯光華等，2006）。其余幾個(gè)變量，如財(cái)務(wù)杠桿、公司規(guī)模和成長性與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不存在顯著的相關(guān)性，與國外學(xué)者的研究結(jié)論不一致（Jin-Soo Lee 等，2006）。
五、結(jié)論
本文研究了中國物流行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)變量之間的相互關(guān)系。本文的兩項(xiàng)假設(shè)得到支持：經(jīng)營效率和盈利性與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)beta值顯著負(fù)相關(guān)。這與其他學(xué)者的研究結(jié)論一致，表明確實(shí)存在一些財(cái)務(wù)變量與公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。
我們同時(shí)發(fā)現(xiàn)：經(jīng)營杠桿對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響，但是與beta 值負(fù)相關(guān)，這與主流財(cái)務(wù)理論相左，與我們的假設(shè)不符，其中原因有待進(jìn)一步研究。 研究結(jié)果還表明：在本文中四項(xiàng)假設(shè)未得到支持。中國物流行業(yè)的流動(dòng)比率、財(cái)務(wù)杠桿、公司規(guī)模和成長性與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著的相關(guān)性。這表明中國物流行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在某種程度上與財(cái)務(wù)信息相脫節(jié)。
本文研究再次證實(shí)，CAPM不能直接應(yīng)用于中國的實(shí)踐，因?yàn)?CAPM建立的基本假設(shè)－完善的資本市場。中國的資本市場自1991年建立以來，經(jīng)歷了迅速的發(fā)展，但是距離完善的資本市場還有很長的距離。我們相信隨著中國資本市場的完善， CAPM將會(huì)被廣泛應(yīng)用于中國資本市場的分析。這將有助于我們的進(jìn)一步研究。
作者單位：賈煒瑩，中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京物資學(xué)院會(huì)計(jì)系；陳寶峰，中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：商業(yè)模式轉(zhuǎn)換 盈利性 現(xiàn)金流
隨著人們的消費(fèi)理念、消費(fèi)行為、通訊技術(shù)、物流、金融市場、營銷等方面的變化，企業(yè)之間不再只是先進(jìn)技術(shù)、產(chǎn)品差異化、低成本等傳統(tǒng)方面的角逐，好的商業(yè)模式已成為企業(yè)保持競爭優(yōu)勢或消除成長瓶頸的利器。商業(yè)模式簡單講代表的是利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)，企業(yè)在分析自身所處的商業(yè)環(huán)境、擁有的商業(yè)資源、面臨的商業(yè)競爭后通過戰(zhàn)略定位以及市場定位選擇出自身的商業(yè)結(jié)構(gòu)以及運(yùn)行方式，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。當(dāng)然，企業(yè)的商業(yè)模式不是一成不變的，為保持競爭優(yōu)勢，企業(yè)需要適時(shí)地重構(gòu)自身的商業(yè)模式。
一、商業(yè)模式的基本內(nèi)涵
對(duì)于商業(yè)模式的基本內(nèi)涵，有一種觀點(diǎn)得到了普遍認(rèn)可，即商業(yè)模式表達(dá)的是企業(yè)從價(jià)值定義到價(jià)值創(chuàng)造與傳遞再到價(jià)值獲取的經(jīng)營邏輯。首先，價(jià)值定義是指企業(yè)的定位是什么，即企業(yè)承諾它可以給顧客帶來什么價(jià)值。其次，價(jià)值創(chuàng)造與傳遞反映的是企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)承諾，即企業(yè)怎樣將自身的資源轉(zhuǎn)化為顧客的價(jià)值，并將創(chuàng)造的價(jià)值可以傳遞給目標(biāo)顧客。最后，企業(yè)作為以盈利為目的的組織，只有能夠從創(chuàng)造的總經(jīng)濟(jì)價(jià)值中獲得收益才可以支持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。
二、商業(yè)模式轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)
一個(gè)成功的商業(yè)模式一定是一個(gè)把能使企業(yè)運(yùn)行的內(nèi)外各要素整合起來，形成一個(gè)完整的、高效率的、具有獨(dú)特核心競爭力的運(yùn)行系統(tǒng)，并通過提品和服務(wù)使系統(tǒng)持續(xù)達(dá)成贏利目標(biāo)的整體解決方案，因此判斷一個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式是否成功的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)，即：持續(xù)的贏利。另一方面，不同的商業(yè)模式在現(xiàn)金流入與流出的時(shí)間序列和規(guī)模上也會(huì)表現(xiàn)不同，使得現(xiàn)金流具有度量企業(yè)價(jià)值、診斷交易結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的功能。只有未來預(yù)期的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值為正才表明企業(yè)采用的商業(yè)模式是有創(chuàng)建與投資的必要的。在企業(yè)的現(xiàn)金流量信息中經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流反映的是企業(yè)自身創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，如果經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流在現(xiàn)金流量總額中占的比重越大，就表明企業(yè)自身創(chuàng)造現(xiàn)金的能力越強(qiáng)，償債能力以及對(duì)外籌資的能力也越強(qiáng)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金盈余是企業(yè)具有活力的主要標(biāo)志。因此，在利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)商業(yè)模式進(jìn)行分析評(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)該對(duì)企業(yè)采用新的商業(yè)模式后利潤的質(zhì)量、盈利的持續(xù)性及現(xiàn)金流給予格外關(guān)注。
三、案例研究
（一）公司簡介：傳統(tǒng)主業(yè)唱衰，商業(yè)模式轉(zhuǎn)換
深圳市國際企業(yè)股份有限公司（以下簡稱深國商）在上市之初主要經(jīng)營商品零售業(yè)，尤其以中高檔名優(yōu)商品的零售業(yè)務(wù)為主，在國內(nèi)逐步發(fā)展大型連鎖商場。之后為了拓展連鎖網(wǎng)點(diǎn)，下屬子公司融發(fā)投資公司積極開展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，采取以商養(yǎng)地、以地保商的發(fā)展策略，降低經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)的使用成本，促使本公司連鎖商業(yè)經(jīng)營發(fā)展。近年來，由于國內(nèi)商業(yè)發(fā)展形勢發(fā)生變化，公司原有的商場已不能適應(yīng)市場競爭，于是深國商改變自身的價(jià)值定義，重新進(jìn)行定位，公司的商業(yè)模式開始由傳統(tǒng)零售百貨業(yè)向經(jīng)營大型購物中心轉(zhuǎn)型，同樣是滿足消費(fèi)者的購物需求，但深國商商業(yè)模式的轉(zhuǎn)換使得滿足方式發(fā)生變化。對(duì)于商業(yè)模式轉(zhuǎn)換后的深國商來說其應(yīng)關(guān)注的價(jià)值主張包含了來自商業(yè)地產(chǎn)租戶的直接顧客價(jià)值以及來自最終消費(fèi)者的間接顧客價(jià)值，價(jià)值定義改變后公司建立起新的經(jīng)營系統(tǒng)及盈利模式，收取租金將成為深國商主要的收入來源，相對(duì)應(yīng)的物業(yè)管理等活動(dòng)會(huì)成為重要的成本支出。在 2010 年公司完成重組后，確定了以商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)營為公司的主營業(yè)務(wù)。自此，公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)涉及自有物業(yè)出租、林業(yè)種植與銷售、物業(yè)管理、商業(yè)零售。
（二）因計(jì)量模式轉(zhuǎn)換導(dǎo)致的財(cái)務(wù)業(yè)績“大翻身”
在深國商商業(yè)模式轉(zhuǎn)換的前兩年，公司的凈利潤一直呈現(xiàn)虧損的狀態(tài)，該公司2010年的凈利潤-171 211 827.94 元，2011年的凈利潤為-129 900 924.74元，公司難逃被警示退市的風(fēng)險(xiǎn)，于是根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》（2008修訂）的相關(guān)規(guī)定，公司于2012年4月20日披露2011年度報(bào)告后公司股票被實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”特別處理，公司A、B股票簡稱由“深國商、深國商B”變?yōu)椤?ST國商、*ST國商B”。但是就因?yàn)楣巨D(zhuǎn)變了商業(yè)模式后公司的財(cái)務(wù)業(yè)績實(shí)現(xiàn)“大翻身”，2012年公司的凈利潤為18 186 252.87元，2013年更是達(dá)到了2 320 696，950.25元，同比增長128倍左右，每股收益也高達(dá)10.64元，原因就在于企業(yè)從2012年1月1日起開始對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，在2013年9月30日皇庭廣場全部竣工達(dá)到可開業(yè)狀態(tài)，截至2013年12月31日，皇庭廣場的評(píng)估價(jià)值為76.48億元，因?qū)ζ洳捎霉蕛r(jià)值計(jì)量使得公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)本期的凈利潤影響金額為40.94億元，對(duì)歸屬于上市公司股東的凈利潤影響為24.57億元。因此在報(bào)告期公司所有者權(quán)益及凈利潤大幅變動(dòng)的主要原因系公司下屬控股子公司深圳融發(fā)投資有限公司投資開發(fā)的投資性房地產(chǎn)皇庭國商購物廣場后續(xù)計(jì)量模式由成本計(jì)量模式轉(zhuǎn)為采用公允價(jià)值計(jì)量模式產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損益所致。
（三）商業(yè)模式轉(zhuǎn)換的動(dòng)因及操作可能性分析
市場中經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必是在某種動(dòng)力的驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行的，因此，一個(gè)企業(yè)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)換必有其動(dòng)力原因。對(duì)于深國商來說，扭轉(zhuǎn)近幾年以來一直虧損的局面無疑是其轉(zhuǎn)變商業(yè)模式的重要原因之一，因此許多投資者不免因其商業(yè)模式轉(zhuǎn)換的動(dòng)因而懷疑公司利用會(huì)計(jì)手段操縱利潤。對(duì)此2013年11月11日，深圳證券交易所下發(fā)《關(guān)于對(duì)深圳市國際企業(yè)股份有限公司的關(guān)注函》，文件中指出：根據(jù)深國商2013年三季報(bào)顯示皇庭國商購物廣場采用公允價(jià)值計(jì)量產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益達(dá)55.1億元，但皇庭廣場項(xiàng)目以前是按照成本模式計(jì)量，直到2013年三季報(bào)才轉(zhuǎn)換成公允價(jià)值模式計(jì)量。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，“投資性房地產(chǎn)按照轉(zhuǎn)換當(dāng)日的公允價(jià)值計(jì)價(jià)，轉(zhuǎn)換當(dāng)日的公允價(jià)值大于原賬面價(jià)值的，其差額計(jì)入所有者權(quán)益”，而深國商卻直接計(jì)入了利潤。深國商的公司股票被繼續(xù)實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”。
然而根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，“采用公允價(jià)值模式計(jì)量的，不對(duì)投資性房地產(chǎn)計(jì)提折舊或進(jìn)行攤銷，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)負(fù)債表日投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)調(diào)整其賬面價(jià)值，公允價(jià)值與原賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益，故深國商認(rèn)為按照上述規(guī)定將差額計(jì)入利潤，符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定。而對(duì)于投資者投訴所涉及的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號(hào)――投資性房地產(chǎn)》第四章第十六條規(guī)定，“投資性房地產(chǎn)按照轉(zhuǎn)換當(dāng)日的公允價(jià)值計(jì)價(jià)，轉(zhuǎn)換當(dāng)日的公允價(jià)值大于原賬面價(jià)值的，其差額計(jì)入所有者權(quán)益”，適用于自用房地產(chǎn)或存貨轉(zhuǎn)換為采用公允價(jià)值模式計(jì)量的投資性房地產(chǎn)，即房地產(chǎn)用途發(fā)生改變時(shí)，深國商并不屬于此種情形。基于此，2014年3月13日深國商召開第七屆董事會(huì)2014年第一次會(huì)議，審議通過了《關(guān)于向深圳證券交易所申請撤銷股票退市風(fēng)險(xiǎn)警示的議案》，向深交所提出退市風(fēng)險(xiǎn)警示申請，經(jīng)深圳證券交易所審核批準(zhǔn)，自2014年3月31日起，撤銷本公司股票交易退市風(fēng)險(xiǎn)警示。公司股票于2014年3月28日停牌一天，于2014年3月31日起恢復(fù)正常交易。深國商“摘帽成功”。
深國商是利用轉(zhuǎn)換商業(yè)模式將投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量模式由成本模式轉(zhuǎn)為公允價(jià)值計(jì)量模式以實(shí)現(xiàn)當(dāng)前凈利潤扭虧為盈，亦或是通過商業(yè)模式轉(zhuǎn)換為公司注入新的血液，從實(shí)質(zhì)上拯救企業(yè)，對(duì)于深國商商業(yè)模式轉(zhuǎn)換成功是否存在問題的回答，則需觀察其今后的財(cái)務(wù)業(yè)績。
（四）商業(yè)模式轉(zhuǎn)換后盈利性及現(xiàn)金流透視
深國商租金收入在主營業(yè)務(wù)收入中的比重在2013年僅為7.55%，而林木以及物業(yè)管理產(chǎn)生的收入?yún)s占到了約93%。2014年租金收入在主營業(yè)務(wù)收入中占的比例提高到了49.50%，商業(yè)地產(chǎn)的經(jīng)營對(duì)公司收入的貢獻(xiàn)大幅提高，這似乎與公司的商業(yè)模式是一致的，但是，公司新的盈利模式是否讓企業(yè)在實(shí)現(xiàn)顧客價(jià)值的同時(shí)提高盈利能力是當(dāng)前面臨的主要問題。雖然皇庭廣場在2013年底開業(yè)后成為了公司的主要收入來源，2014年公司也僅僅圍繞皇庭廣場的運(yùn)營管理開展工作，加快簽約進(jìn)度，提升皇庭廣場的開業(yè)率，但截至2014年公司新的商業(yè)模式并沒有明顯改善公司的盈利能力，歸屬于上市公司股東的凈利潤在扣除非經(jīng)常性損益后仍顯示為虧損。
另一方面，在“現(xiàn)金為王”的時(shí)代，現(xiàn)金流已越來越成為企業(yè)生存的決定性因素。深國商商業(yè)地產(chǎn)租賃成為其主要的經(jīng)營活動(dòng)，企業(yè)轉(zhuǎn)型的初期，現(xiàn)金流就顯得尤為重要，但從深國商現(xiàn)金流量表中可以看出，企業(yè)商業(yè)模式轉(zhuǎn)換后經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量都是負(fù)數(shù)，2015年第一季度報(bào)告也顯示經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-255.93萬元，仍呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)?？梢钥闯錾顕躺虡I(yè)模式轉(zhuǎn)換后經(jīng)營性的活動(dòng)目前并沒有帶來持續(xù)的正的凈現(xiàn)金流，現(xiàn)有商業(yè)模式創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力目前較弱。
四、結(jié)論
深國商在原有的商業(yè)模式不能適應(yīng)市場競爭時(shí)找準(zhǔn)契機(jī)進(jìn)行商業(yè)模式的重構(gòu)，從自身定位著手，改變盈利模式，轉(zhuǎn)換后企業(yè)持續(xù)的盈利性以及經(jīng)營活動(dòng)是否可持續(xù)獲得凈現(xiàn)金流入是我們應(yīng)關(guān)注的焦點(diǎn)。深國商試圖由傳統(tǒng)的零售行業(yè)轉(zhuǎn)為主營經(jīng)營商業(yè)地產(chǎn)，商業(yè)模式的轉(zhuǎn)換使得投資性房地產(chǎn)由成本模式轉(zhuǎn)由公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，這一會(huì)計(jì)計(jì)量手段的轉(zhuǎn)變?nèi)缒g(shù)般使得深國商的凈利潤扭虧為盈，但扣除非經(jīng)常損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤截至2014年始終呈現(xiàn)出虧損狀態(tài)，說明商業(yè)模式的轉(zhuǎn)換后企業(yè)的盈利性并沒有明顯改善。同時(shí)，現(xiàn)金流作為一個(gè)企業(yè)經(jīng)營狀況好壞的一個(gè)重要標(biāo)志，深國商截至2015年半年報(bào)顯示經(jīng)營活動(dòng)尚未給企業(yè)帶來正的凈現(xiàn)金流，因此深國商商業(yè)模式轉(zhuǎn)換的方向是否成功仍需拭目以待。X
參考文獻(xiàn)：
【關(guān)鍵詞】管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；資本結(jié)構(gòu)；成本
【中國分類號(hào)】F275
一、引言
關(guān)于資本結(jié)構(gòu)問題在學(xué)界已成為熱點(diǎn)問題。從目前的一些理論和實(shí)證研究結(jié)果可知，企業(yè)規(guī)模、非債務(wù)稅盾、資產(chǎn)有形性、盈利性、股權(quán)集中度、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有較為顯著的影響，但對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)這一變量對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的研究還是很少的。
管理層的素質(zhì)與能力是企業(yè)的競爭優(yōu)勢，決定著一個(gè)企業(yè)能否成功和長久發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)則反映了企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇，風(fēng)險(xiǎn)大收益也相對(duì)較大。但由于成本的存在，使得管理層不愿承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)的發(fā)展非常重要?？v觀國內(nèi)關(guān)于管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究，其主要集中在管理層薪酬、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)研發(fā)和管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司治理收益等方面。對(duì)于管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響比較少。本文探究管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。對(duì)該問題的考察和研究，一方面可以加強(qiáng)和拓寬我們對(duì)中國上市公司資本結(jié)構(gòu)及其影響因素的認(rèn)識(shí)；另一方面對(duì)公司的治理也有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
二、理論分析
資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)通過各類融資方式獲取資本而形成的，他反映了企業(yè)資金的來源及構(gòu)成比例。過去進(jìn)行融資的方式形成了目前的資本結(jié)構(gòu)。而管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力會(huì)影響其籌資決策和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資決策。
由于資金有限，一個(gè)企業(yè)要想發(fā)展和壯大，必須通過各種融資方式取得資金，目前我國上市公司的融資方式主要有內(nèi)部融資（利用未分配的收益，將其資本化獲取資金）、債務(wù)融資（主要通過銀行借款或發(fā)行債券獲取資本）、股權(quán)融資（通過公開或定向發(fā)行股份）。然而，如果要滿足一個(gè)企業(yè)長期的發(fā)展需求，單靠內(nèi)部融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。而外部籌資就需要企業(yè)在債券和股權(quán)融資中做出選擇。
股權(quán)融資是股東通過將公司的部分所有權(quán)出讓，吸引新股東加入用以得到企業(yè)發(fā)展所需資金；而債券籌資是企業(yè)通過借錢的方式獲得企業(yè)發(fā)展所需資金。作為企業(yè)資金提供者的債權(quán)人和股東，債權(quán)人要求得到利息收入，股東要求得到分配的股利。從籌資成本的角度考慮，首先，股利是從稅后利潤中支付，不具有抵稅的作用；其次，股票的發(fā)行費(fèi)用也高于其他一些證券，且債權(quán)性融資所支付的利息在稅法上允許作為費(fèi)用在稅前予以抵扣。因此，由債務(wù)融資產(chǎn)生的利息費(fèi)用的抵稅價(jià)值就降低了債務(wù)融資的成本。
與股權(quán)融資相比較，債務(wù)融資的成本要低一些。若不考慮管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將會(huì)選擇成本相對(duì)較低的債權(quán)融資進(jìn)行籌資。
從破產(chǎn)成本及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，債權(quán)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要高于股噯謐省6雜詮扇ㄍ蹲收擼他們的股息收入取決于企業(yè)的發(fā)展需要和盈利水平，公司沒有固定向其支付利息的壓力且不存在還本付息的融資風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于債權(quán)投資者，公司需向其支付固定的利息且到期要還本金。這是公司必須向債權(quán)投資者承擔(dān)的義務(wù)，這種義務(wù)與企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營狀況沒有關(guān)系。如果一個(gè)企業(yè)由于債權(quán)籌資成本低而過度選擇此種方式進(jìn)行融資，企業(yè)一旦發(fā)生資金鏈斷裂，無法償還債務(wù)時(shí)，就出現(xiàn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)破產(chǎn)法的相關(guān)規(guī)定：此時(shí)的企業(yè)不再具有持續(xù)經(jīng)營特性，可能會(huì)進(jìn)入三種狀態(tài)：和解、重整、申請破產(chǎn)。不管何種狀態(tài)，對(duì)股東、債權(quán)人、管理層都是有害的。因此，管理層作為公司的決策者，他們對(duì)于這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率大小的預(yù)測會(huì)影響其籌資決策，最終影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
在委托這種關(guān)系中，對(duì)于股東，他們是委托者，要求管理者能夠盡全力的工作，盡可能地為企業(yè)創(chuàng)造利潤，用以實(shí)現(xiàn)股權(quán)利益最大化；而對(duì)于管理者，更多的是希望通過工作提高生活的品質(zhì)。由于管理者所供職企業(yè)對(duì)其專用性人力資本和個(gè)人財(cái)富有著決定性的作用。因此，出于職業(yè)關(guān)注和個(gè)人私利（如在職消費(fèi)等）的考慮，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策時(shí)，管理者最關(guān)心的是在為公司謀取利益時(shí)，要盡可能地降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)心私利的存在使得管理者在進(jìn)行投資決策時(shí)可能高估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這就會(huì)使得企業(yè)錯(cuò)失一些凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目而違背股東的意愿。因此，由于管理者與股東之間的這種觀念沖突而產(chǎn)生的利益沖突就造成了管理層的成本。
管理層作為企業(yè)的核心，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的能力會(huì)影響企業(yè)的籌資和投資決策進(jìn)而影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)管理層是風(fēng)險(xiǎn)偏好者即更具冒險(xiǎn)精神時(shí)，他們與股東的利益沖突得以弱化，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策中，管理者不會(huì)把項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小作為投資決策的首要依據(jù)，而這樣就加強(qiáng)了企業(yè)對(duì)投資機(jī)會(huì)的把握。對(duì)于籌資方式的選擇，較高的管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)可能使其盡最大程度的選擇融資成本較低的債務(wù)融資，從而產(chǎn)生較高的資產(chǎn)負(fù)債率。
根據(jù)以上理論分析，本研究提出下面的假設(shè)：
管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能夠促使財(cái)務(wù)杠桿率的提高。
三、研究設(shè)計(jì)與描述性統(tǒng)計(jì)
（一）樣本選取
本文選取2010～2014年中國滬深兩市制造業(yè)上市公司為初始樣本，剔除數(shù)據(jù)不全的公司后，共得到5 320個(gè)觀測值。本研究所用的財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票收益率數(shù)據(jù)源自國泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)的中國上市公司年報(bào)和中國股票市場數(shù)據(jù)庫。
（二）變量定義
1.管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)
由Fama（1970）提出的有效市場假說理論，我們可知公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)最終將會(huì)在股票價(jià)格上反映。且與財(cái)務(wù)性指標(biāo)相比，財(cái)務(wù)報(bào)表不會(huì)限制和約束股票收益率的波動(dòng)，能夠較好地反映風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，也是衡量公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的常用指標(biāo)。因此，關(guān)于管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，我們參照Cheng等（2010）采用基于股票周收益率計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。
2.資本結(jié)構(gòu)
在國內(nèi)，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的相關(guān)研究中，資本結(jié)構(gòu)的變量被運(yùn)用較為廣泛的有：總資產(chǎn)負(fù)債率即總負(fù)債與總資產(chǎn)之比、長期資產(chǎn)負(fù)債率即長期負(fù)債與總資產(chǎn)之比；而對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)量也有兩種即賬面價(jià)值和市場價(jià)值。由于資產(chǎn)負(fù)債率賬面價(jià)值的波動(dòng)性小于市場價(jià)值，因此可能造成將債務(wù)融資的數(shù)量高估，從而對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性分析產(chǎn)生影響。所以，本文將選用總資產(chǎn)負(fù)債率的市場價(jià)值作為資本結(jié)構(gòu)的變量。
3.控制變量
由國內(nèi)外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究中可知影響資本結(jié)構(gòu)的因素有很多。為了單獨(dú)研究管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，就需要將其他影響資本結(jié)構(gòu)的因素控制，以便得出更為準(zhǔn)確的實(shí)證分析結(jié)果?，F(xiàn)有的研究中主要影響因素分為三類：行業(yè)因素、公司特征因素（公司規(guī)模、盈利能力、成長性、非債務(wù)稅盾、自由現(xiàn)金流量等）、公司治理因素（股權(quán)集中程度、高管持股比例等）。本文將把這些因素作為控制變量進(jìn)行實(shí)證分析。將各變量匯總見表1。
四、實(shí)證研究
（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析
對(duì)除行業(yè)變量外的其他變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2所示。
從表2給出的相關(guān)變量的描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，我國滬深兩市A股上市公司在2010～2014年的總資產(chǎn)負(fù)債率的均值接近30%，說明我國上市公司中，大部分資金來源是股權(quán)融資；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的均值為0.512，這說明在滬深兩市上市的A股股市中，國有控制公司所占的比例比較大；從盈利性看，企業(yè)總體盈利性都不是很強(qiáng)；而從成長性看，中國上市的各企業(yè)間的成長性雖存在比較大的差異，但整體的成長性較好。此外，各企業(yè)間的管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)也有所不同。
（二）回歸結(jié)果
由表3可知模型的可決系數(shù)R-Square 為0.213，相對(duì)而言，擬合性較高，說明模型設(shè)置比較合理。因此，根據(jù)上述回歸結(jié)果我們可知：
管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的變量股票周收益率的系數(shù)為0.056，且在1%的水平上顯著，說明管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有利于提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率。這與之前理論分析所作出的假設(shè)一致。當(dāng)股票周收益率的標(biāo)準(zhǔn)差較大時(shí)即股票波動(dòng)較大，這說明管理層有著較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，他們不會(huì)在股價(jià)較低時(shí)一味地為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而選擇股權(quán)融資，盡可能的讓股價(jià)維持在一定水平上，保持平穩(wěn)；而是會(huì)認(rèn)為公司價(jià)值被低估從而選擇債權(quán)融資的方式籌集公司所需資金，這種方式也給投資者傳遞了“公司價(jià)值被低估”這一信息，從而使得股價(jià)上升。因此，較高的管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，有助于管理者在對(duì)破產(chǎn)成本做出預(yù)估時(shí)，不受主觀規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的影響而高估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這將有利于緩解管理層與股東的利益沖突，降低成本；促使管理層克服其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，從而更注重公司的長期利益，盡可能對(duì)投資機(jī)會(huì)充分把握和利用。在預(yù)測不發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，采用較低籌資成本的債務(wù)籌資方式滿足企業(yè)發(fā)展所需的資金要求，這就使得公司的總資產(chǎn)負(fù)債率提高。
由表3控制變量的回w結(jié)果可以看出，模型中的控制變量大部分都比較顯著，對(duì)照于國內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素已有的研究，會(huì)發(fā)現(xiàn)其結(jié)果基本上趨于一致。這說明對(duì)于控制變量的選擇，本文的選擇還是比較準(zhǔn)確的，這就增強(qiáng)了實(shí)證結(jié)果的說服力。非債務(wù)稅盾、總資產(chǎn)收益率、前十大股東持股比例與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)向關(guān)系，說明當(dāng)一個(gè)公司成長性良好、可選非債務(wù)稅盾較為充足、股權(quán)較為集中時(shí)，對(duì)于公司而言，股權(quán)融資將會(huì)是一個(gè)使公司獲得更多利益的選擇。而固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例、規(guī)模等與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著正向關(guān)系，說明當(dāng)企業(yè)規(guī)模越大、可抵押資產(chǎn)較多時(shí)，企業(yè)更傾向于使用較低成本的債務(wù)融資為公司謀取更大的利益。從回歸結(jié)果我們也可以看到盈利性對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響不太顯著，這是因?yàn)橛员容^高的企業(yè)，相比于外部籌資，內(nèi)部籌資更勝一籌。而盈利性較弱的公司，資產(chǎn)有形性等因素又限制了債務(wù)融資的數(shù)量。
五、結(jié)束語
本文基于中國上市公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，成本存在的現(xiàn)狀，從籌資、投資決策的角度研究了管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)其作用，并進(jìn)一步得出管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有助于提高資產(chǎn)負(fù)債率的假設(shè)。并選取2010～2014年滬、深兩市A股非金融保險(xiǎn)業(yè)的上市公司，得到5320個(gè)樣本觀測值，經(jīng)過實(shí)證分析探究和檢驗(yàn)了管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。研究結(jié)果表明，管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能夠提升企業(yè)的總資產(chǎn)負(fù)債率。管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有利于企業(yè)更好地把握投資機(jī)會(huì)，減少了其與股東的利益沖突，從而降低了管理層的成本，提高了企業(yè)的資本配置；也會(huì)使得管理層在進(jìn)行籌資決策時(shí)，在避免發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，盡可能地采用成本較低的債務(wù)融資方式。這樣就提高了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。反之，若管理層無風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，由于其自利行為就會(huì)采用較低的財(cái)務(wù)杠桿率，避免公司破產(chǎn)損害其名譽(yù)和利益。本研究得出了公司資本結(jié)構(gòu)與管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)兩者的關(guān)系，這對(duì)公司治理和公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有著一定的意義。
基于本文的研究結(jié)論，對(duì)企業(yè)的治理提出些思考和建議：管理層在企業(yè)治理中有著不可或缺的作用，他們的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力影響著企業(yè)的成本和資本結(jié)構(gòu)。因此，企業(yè)可以通過制定一些激勵(lì)方式，如股權(quán)激勵(lì)方式，使得管理層與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享利益。從而促進(jìn)管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，弱化其與股東的利益沖突，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)創(chuàng)造更大的利潤。
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