發(fā)布時(shí)間：2023-06-11 09:22:16
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融期貨特點(diǎn)樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：金融期貨；股指期貨；外匯期貨；利率期貨
一、我國(guó)發(fā)展金融期貨的必要性
發(fā)展金融期貨有利于釋放風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)積累，在深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)體系、豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品、發(fā)揮資本市場(chǎng)功能、為投資者開(kāi)辟更多的投資渠道等多方面有重要意義。金融期貨的缺失之弊端逐漸顯現(xiàn)，推出的必要性日益突出。
(一)全球前20大經(jīng)濟(jì)體中，唯中國(guó)大陸未推出金融期貨。國(guó)內(nèi)人士認(rèn)為，金融期貨的特點(diǎn)是國(guó)際化比較強(qiáng)，本土市場(chǎng)不做，境外市場(chǎng)就做，金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)會(huì)被境外市場(chǎng)所搶奪。如目前芝加哥已開(kāi)始操作、香港市場(chǎng)也正在研究人民幣對(duì)美元的匯率期貨，新加坡也于2006年9月率先推出我國(guó)A股指數(shù)期貨——新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)，對(duì)我們金融期貨的推出是一種推動(dòng)。
(二)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，客觀上要求市場(chǎng)參與主體必須規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)無(wú)論在外債還是在外匯儲(chǔ)備上，都有長(zhǎng)足的發(fā)展，如果沒(méi)有套期保值機(jī)制，外債外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)受制于國(guó)際資本市場(chǎng)，損失變得不可避免。同時(shí)，愈來(lái)愈多的企業(yè)參與國(guó)際分工將面臨更大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貨幣市場(chǎng)及資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這使我國(guó)市場(chǎng)參與主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生內(nèi)在需求。
(三)融資方式多元化需要避險(xiǎn)工具。從20世紀(jì)80年代中期開(kāi)始，融資呈現(xiàn)證券化趨勢(shì)，在證券市場(chǎng)體系中，市場(chǎng)行為將風(fēng)險(xiǎn)和不確定性轉(zhuǎn)嫁給投機(jī)者，這些投機(jī)者利用金融衍生工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲取利差，使市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)一步深化，金融期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)功能得到強(qiáng)化。我國(guó)加入WTO后，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始逐步滲入，資本市場(chǎng)必然會(huì)出現(xiàn)金融創(chuàng)新潮，證券化融資激增。然而，如果證券化融資缺乏一個(gè)成熟、發(fā)展的資本市場(chǎng)，特別是能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融期貨市場(chǎng)，來(lái)使外資的投資具有安全性、流動(dòng)性、收益性，那么一切都無(wú)從做起，一切都是空談。
(四)金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性要求規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的工具。經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化下的資產(chǎn)價(jià)格，由于受各國(guó)利率、匯率等因素影響，其波動(dòng)幅度明顯增大，這就使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加，由此產(chǎn)生了避險(xiǎn)的要求。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家及許多新興市場(chǎng)國(guó)家的資本市場(chǎng)上，都有成熟的金融期貨市場(chǎng)，而我國(guó)資本市場(chǎng)卻沒(méi)有這種規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。因此，有必要建立金融期貨市場(chǎng)，發(fā)揮其規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，減少經(jīng)濟(jì)的不確定因素。
二、我國(guó)發(fā)展金融期貨的可行性
作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，我國(guó)政府一直高度重視期貨，尤其金融期貨的發(fā)展，積極推進(jìn)金融期貨各項(xiàng)基礎(chǔ)性工作的建設(shè)。目前，期貨市場(chǎng)與以往發(fā)展金融期貨的情況已大有不同，期貨市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，規(guī)模不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管水平不斷提高，品種創(chuàng)新步伐不斷加快，市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境明顯改善，發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件已日益成熟。
(一)金融業(yè)的迅速發(fā)展壯大，需要加快發(fā)展金融期貨的步伐。近年來(lái)，我國(guó)金融體系、市場(chǎng)體系和服務(wù)體系不斷發(fā)展，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管體系逐漸完備，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高。來(lái)華設(shè)立機(jī)構(gòu)、開(kāi)展業(yè)務(wù)和投資參股的外資金融機(jī)構(gòu)不斷增加，不僅吸引了資金，更引進(jìn)了國(guó)外先進(jìn)的金融管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)呈現(xiàn)全球化、自由化、電子化的發(fā)展傾向，我國(guó)應(yīng)加快金融期貨新品種上市的步伐，使中國(guó)期貨市場(chǎng)能夠?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展發(fā)揮更大的作用，并成為在國(guó)際市場(chǎng)上有舉足輕重影響的報(bào)價(jià)市場(chǎng)。
(二)中國(guó)金融期貨交易所正式成立，金融期貨發(fā)展取得進(jìn)展。中國(guó)政府已為推行金融期貨做了大量準(zhǔn)備工作，2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所成立后對(duì)期貨合約、業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行充分討論，廣泛征求意見(jiàn)，開(kāi)展技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試和仿真交易，加強(qiáng)投資者教育工作等，設(shè)立了會(huì)員準(zhǔn)入、保證金制度、漲跌停板、限倉(cāng)制度、結(jié)算擔(dān)保金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金六大風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，以規(guī)避金融期貨交易所內(nèi)部及金融期貨市場(chǎng)存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)，為金融期貨的發(fā)展做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。
(三)快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場(chǎng)為恢復(fù)和發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。利率市場(chǎng)化是國(guó)債期貨產(chǎn)生的必要條件。我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程在改革中不斷前進(jìn)，時(shí)至今日，雖然利率還沒(méi)有完全放開(kāi)，但在相當(dāng)大程度上，我國(guó)的貸款利率已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，國(guó)債利率市場(chǎng)化程度較高，已達(dá)到美國(guó)當(dāng)年推出國(guó)債期貨時(shí)的利率市場(chǎng)化水平。另外，國(guó)債現(xiàn)貨規(guī)模直接制約國(guó)債期貨交易的規(guī)模，由于我國(guó)近年來(lái)持續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策，國(guó)債發(fā)行額及占其GDP的比重穩(wěn)步上升，國(guó)債的品種也趨于多樣化，國(guó)債的投資者涵蓋了廣泛的投資群體，機(jī)構(gòu)投資者特有的專(zhuān)業(yè)理財(cái)能力以及對(duì)國(guó)債收益率的套期保值需求為國(guó)債期貨的推出提供了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。
三、我國(guó)目前推出金融期貨的障礙
(一)我國(guó)推出金融期貨的法律制度仍需完善。中國(guó)《期貨交易管理?xiàng)l例》2007年4月15日起正式施行，這是國(guó)務(wù)院對(duì)1999年的《期貨交易管理暫行條例》全面修訂后出臺(tái)的、著眼于中國(guó)期貨業(yè)規(guī)范發(fā)展的一個(gè)全新的期貨“新規(guī)”。新條例對(duì)期貨公司業(yè)務(wù)和期貨公司監(jiān)管所涉及的各項(xiàng)基礎(chǔ)制度做出明確規(guī)定，提出許多新的要求，并從法律層面對(duì)發(fā)展金融期貨作了明確定位，為金融期貨的推出清除了制度性“路障”。盡管如此，目前包括金融期貨在內(nèi)的衍生品立法仍存在一些問(wèn)題。如，法律界和實(shí)務(wù)界對(duì)衍生品的基礎(chǔ)法律理論研究還很薄弱；目前，金融監(jiān)管部門(mén)的文件中強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范的禁止性法律規(guī)范居多，而鼓勵(lì)衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律規(guī)范較少等等。
(二)法律監(jiān)管理念應(yīng)有所轉(zhuǎn)變。金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系包括金融當(dāng)局監(jiān)管、交易所內(nèi)部監(jiān)管和行業(yè)自律，構(gòu)筑這一監(jiān)管體系的目的是為金融期貨交易創(chuàng)造一個(gè)“公平、公開(kāi)、公正”的交易環(huán)境，促進(jìn)金融期貨交易的有序進(jìn)行。
(三)參與者關(guān)系仍未解決。中國(guó)金融期貨交易所實(shí)行公司制，這是在我國(guó)內(nèi)地首家采用此種方式，此前成立的交易所組織均采用會(huì)員制。通過(guò)公司化改制，期貨交易所將改善自己的定價(jià)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)、決策效率、融資效率、股權(quán)結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)技術(shù)設(shè)施。因此，公司化改制后的期貨交易所決策更加迅速、籌資渠道更加廣泛、所有權(quán)結(jié)構(gòu)將更加分散。目前，中國(guó)金融期貨交易所批準(zhǔn)17家期貨公司為會(huì)員單位，分別為全面結(jié)算會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員、交易會(huì)員，對(duì)于金融經(jīng)紀(jì)行業(yè)與證券公司未來(lái)如何參與到金融期貨業(yè)務(wù)中來(lái)，以及如何通過(guò)合理的制度安排保證參與金融期貨交易的諸多利益相關(guān)者之間的權(quán)利制衡及金融期貨公司重大戰(zhàn)略決策的科學(xué)性，還沒(méi)有一個(gè)明確的答案，
四、對(duì)我國(guó)推出金融期貨的建議
(一)金融期貨的推出應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的方針。我們要積極創(chuàng)造條件，抓住時(shí)機(jī)，推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革，對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范化、法制化，保持股改成果，為推出金融期貨市場(chǎng)做好積極的前期準(zhǔn)備工作。我國(guó)金融期貨交易業(yè)務(wù)可區(qū)分不同種類(lèi)，有先有后地逐步推出，在推出的前期可以對(duì)經(jīng)紀(jì)人、機(jī)構(gòu)投資者的參與資格做一定限制，這既符合我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制漸進(jìn)式改革的要求，也符合資本市場(chǎng)目前的客觀條件。股指期貨是推出金融期貨的首選品種。股指期貨市場(chǎng)建立在發(fā)達(dá)的證券現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)十多年的努力，我國(guó)證券市場(chǎng)已形成了一個(gè)運(yùn)作良好的市場(chǎng)架構(gòu)，有接近國(guó)際水準(zhǔn)的高效率的交易、清算體系。券商、機(jī)構(gòu)投資者和證券從業(yè)人員的行為進(jìn)一步得到規(guī)范。另一方面，我國(guó)股票市場(chǎng)的容量和規(guī)模也有了飛速增長(zhǎng)，為股指期貨開(kāi)展提供了市場(chǎng)規(guī)模、投資主體、套期保值需求及良好市場(chǎng)環(huán)境的保障。包括滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)等也已得到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。由于我國(guó)具有金融衍生產(chǎn)品的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，所以股指期貨在我國(guó)擁有美好的發(fā)展前景。在推出股指期貨之后，到底是先開(kāi)展國(guó)債期貨交易，還是先進(jìn)行人民幣匯率期貨的交易，這取決于我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)展?fàn)顩r以及人民幣自由兌換進(jìn)程的步伐。我國(guó)匯率改革正在逐步推進(jìn)，2005年7月21日，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的人民幣浮動(dòng)匯率制度，2006年1月3日，匯率中間價(jià)形成方式進(jìn)一步調(diào)整為通過(guò)向銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)形成當(dāng)日匯率中間價(jià)，反映了市場(chǎng)在決定人民幣匯率中的基礎(chǔ)作用進(jìn)一步提高。由于我國(guó)目前匯率改革走在利率改革的前面，因此，以當(dāng)前市場(chǎng)化程度而論，股指期貨之后應(yīng)該是匯率期貨。另外，我國(guó)外債數(shù)量大、期限長(zhǎng)，對(duì)外債務(wù)不僅面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)，也面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，這也為我們發(fā)展外匯期貨帶來(lái)巨大市場(chǎng)潛力。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越就金融期貨的話題接受了本刊記者的采訪。在他眼中，金融期貨非常重要，它是中國(guó)金融市場(chǎng)迎接金融全球化浪潮的橋頭堡，也是經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)一步推進(jìn)的有力武器。盡管聽(tīng)起來(lái)金融期貨很高深，但當(dāng)你了解了它的稟性脾氣，會(huì)發(fā)現(xiàn)它還挺可愛(ài)。
目前，不完善的利率形成機(jī)制及收益率曲線的缺失嚴(yán)重干擾了我國(guó)貨幣政策的實(shí)施，而國(guó)債期貨推出有助于推動(dòng)、完善或者是找到一個(gè)基準(zhǔn)利率的形成機(jī)制。
股指期貨一旦出來(lái)會(huì)將占到中國(guó)整個(gè)期貨市場(chǎng)交易量的60％~70％，但這個(gè)比例并不表明現(xiàn)有的商品期貨就萎縮了。商品期貨將會(huì)伴隨著金融期貨的出現(xiàn)還會(huì)增長(zhǎng)。
國(guó)債期貨本應(yīng)該先于股指期貨推出
錢(qián)經(jīng)：股指期貨最近成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)所在，金融期貨也有了正式的“名分”，這意味著什么？意義何在？
胡俞越：就像股權(quán)分置改革對(duì)股市發(fā)展的重要性一樣，股指期貨推出也必然會(huì)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)的變革，標(biāo)志著金融期貨時(shí)代的來(lái)臨。但意義遠(yuǎn)不止如此，股指期貨有助于解決中國(guó)股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)有關(guān)模型測(cè)算，中國(guó)股票市場(chǎng)總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例達(dá)40%，遠(yuǎn)高出國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)25%的平均水平。如果不借助于股指期貨這一有效工具進(jìn)行規(guī)避，風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期積聚起來(lái)會(huì)產(chǎn)生很大的破壞力。
一直以來(lái)，股權(quán)分置、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外發(fā)展不平衡以及“重股市輕債市”，是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的三大弊端。在當(dāng)前股權(quán)分置改革成功大局已定的情況下，股指期貨的推出可以更加鞏固改革成果。下一步，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外發(fā)展不平衡和股市債市不平衡的問(wèn)題應(yīng)當(dāng)破題，以此來(lái)全面解決中國(guó)資本市場(chǎng)和諧發(fā)展的問(wèn)題。
錢(qián)經(jīng)：股指期貨是發(fā)展金融期貨的排頭兵，那么下一步還將推出哪些金融期貨品種呢？你好像一直在呼吁國(guó)債期貨？
胡俞越：是的，我甚至覺(jué)得國(guó)債期貨應(yīng)該先于股指期貨推出，但現(xiàn)在來(lái)看是不可能了。國(guó)債期貨牽扯到的部門(mén)利益太多，而股指期貨反倒簡(jiǎn)單些。
目前，不完善的利率形成機(jī)制及收益率曲線的缺失嚴(yán)重干擾了我國(guó)貨幣政策的實(shí)施，而國(guó)債期貨推出有助于推動(dòng)、完善或者是找到一個(gè)基準(zhǔn)利率的形成機(jī)制。
各國(guó)央行通常運(yùn)用“三大法寶”實(shí)施貨幣政策，即公開(kāi)市場(chǎng)操作、調(diào)整再貼現(xiàn)率和法定存款準(zhǔn)備金率。在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，政府對(duì)利率進(jìn)行間接調(diào)控而不是直接調(diào)控，而其中最靈活有效的工具便是公開(kāi)市場(chǎng)操作。
盡管2004年我國(guó)進(jìn)行了利率改革，放開(kāi)了存款利率浮動(dòng)下限與貸款利率浮動(dòng)上限，同時(shí)銀行間市場(chǎng)拆借利率及回購(gòu)利率也已經(jīng)完全市場(chǎng)化，但利率市場(chǎng)化體系并未完全形成，有效收益率曲線的嚴(yán)重缺位制約了央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作效果。最終，央行只能求助于法定存款準(zhǔn)備金率和直接調(diào)整利率進(jìn)行宏觀調(diào)控。今年已經(jīng)進(jìn)行了多次調(diào)整，但現(xiàn)在看起來(lái)效果不明顯。所以推出國(guó)債期貨對(duì)解決國(guó)內(nèi)存在的流動(dòng)性過(guò)剩以及央行貨幣政策“內(nèi)憂外患”會(huì)起到很大作用。
錢(qián)經(jīng)：除了國(guó)債期貨，還有哪些金融期貨品種值得關(guān)注？去年8月27日，芝加哥商品交易所（CME）推出了人民幣期權(quán)期貨產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有類(lèi)似產(chǎn)品吧？
胡俞越：外匯期貨期權(quán)產(chǎn)品也是我們應(yīng)該積極籌備的。我相信人民幣的地位將越來(lái)越高，越來(lái)越重要。我有一個(gè)大膽的判斷，到2020年的時(shí)候，人民幣將會(huì)繼美元、歐元之后，成為世界第三大儲(chǔ)備貨幣。2010年的時(shí)候，人民幣就可以成為自由兌換的貨幣。人民幣國(guó)際定價(jià)權(quán)旁落他人，我認(rèn)為是非?？膳碌囊患?。
CME是世界上最具有影響力的期貨交易所，去年它還兼并了同在一個(gè)城市的另外一個(gè)交易所CBOT，成為了國(guó)際期貨市場(chǎng)最大、最具有影響力的交易所。它之所以推出人民幣期貨期權(quán)產(chǎn)品，就是看到了人民幣地位將上升這一點(diǎn)，盡早布局。
金融期貨和商品期貨都面臨定價(jià)權(quán)的問(wèn)題
錢(qián)經(jīng)：近兩年，類(lèi)似這種針對(duì)中國(guó)指數(shù)的搶注、爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)的事件似乎越來(lái)越多。像去年新加坡證券交易所（SGX）推出新華富時(shí)A50股指期貨。
胡俞越：是呀，在這方面是存在前車(chē)之鑒的。新加坡曾經(jīng)搶先推出日經(jīng)225股票指數(shù)期貨和期權(quán)、摩根士丹利資本國(guó)際（MSCI）香港股指期貨、MSCI臺(tái)證股指期貨、印度S＆P CNX Nifty50股指期貨，使得日本、香港、臺(tái)灣、印度等地區(qū)市場(chǎng)處于被動(dòng)地位。
比如1986年新加坡交易所推出了日本日經(jīng)225指數(shù)期貨，日本的大阪交易所到1988年才推出，在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，至少在上個(gè)世紀(jì)日本的日經(jīng)225指數(shù)期貨一直是跟在新加坡的日經(jīng)225指數(shù)期貨之后。在這期間，就發(fā)生尼克里森在新加坡操縱日經(jīng)指數(shù)導(dǎo)致巴林銀行倒閉的事件。
現(xiàn)在，日經(jīng)225指數(shù)期貨分別在新加坡、大阪、美國(guó)CME上市。目前來(lái)看新加坡和大阪交易所已經(jīng)平分秋色，因?yàn)檫@是由日本的金融交易地位決定的。
錢(qián)經(jīng)：看來(lái)我們必須得關(guān)注海外市場(chǎng)對(duì)金融指數(shù)定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪。金融期貨是這種情況，那商品期貨呢？由于商品期貨定價(jià)權(quán)的缺失也讓我們吃了不少虧，當(dāng)我們發(fā)展金融期貨時(shí)會(huì)不會(huì)冷落商品期貨呢？
胡俞越：金融期貨的推出不會(huì)影響到商品期貨。從全球范圍來(lái)看，從1848年開(kāi)始到1972年之前只有商品期貨。現(xiàn)在則是以金融期貨為主，占到整個(gè)市場(chǎng)的80%以上。而商品期貨的份額已經(jīng)越來(lái)越小了。但是從絕對(duì)數(shù)來(lái)看商品期貨還是有發(fā)展的。
我大膽的估計(jì)，股指期貨一旦出來(lái)會(huì)將占到中國(guó)整個(gè)期貨市場(chǎng)交易量的60％~70％，但這個(gè)比例并不表明現(xiàn)有的商品期貨就萎縮了。商品期貨將會(huì)伴隨著金融期貨的出現(xiàn)還會(huì)增長(zhǎng)。因?yàn)槲覀儑?guó)家對(duì)原材料、基礎(chǔ)能源的需求越來(lái)越大，對(duì)其價(jià)格進(jìn)行保值迫在眉睫?，F(xiàn)在首要還是發(fā)展商品期貨，這也與我們世界工廠的地位相匹配。盡管金融期貨會(huì)越來(lái)越重要。
目前發(fā)達(dá)國(guó)家在全世界貿(mào)易和金融格局中占盡優(yōu)勢(shì)，英美兩國(guó)的原材料期貨市場(chǎng)主導(dǎo)了全球石油、金屬、大豆等大宗原材料的定價(jià)權(quán)?！凹~約石油”、“倫敦銅”和“CBOT大豆”在世界范圍內(nèi)得到認(rèn)同，并一直成為全球石油、銅和大豆現(xiàn)貨交易的定價(jià)基準(zhǔn)。
錢(qián)經(jīng)：那我們?cè)撛鯓訝?zhēng)奪大宗商品的定價(jià)權(quán)呢？
胡俞越：也不一定非要說(shuō)去爭(zhēng)奪了，可以先參與到這個(gè)市場(chǎng)中去。當(dāng)我們的需求量越來(lái)越大，自然而然就有了議價(jià)的能力。有很多例子能說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，比如說(shuō)我們大連大豆交易量非常小的時(shí)候，美國(guó)人根本不把我們放在眼里，現(xiàn)在不一樣了。我們大商所的總經(jīng)理去美國(guó)訪問(wèn)的時(shí)候，美國(guó)不僅是交易所、期貨界的人士對(duì)他畢恭畢敬，大豆的生產(chǎn)商、交易商們也同樣，因?yàn)樗麄冇X(jué)得中國(guó)的大豆交易情況對(duì)他們非常重要。
有色金屬也非常能說(shuō)明問(wèn)題，比如說(shuō)像江西德興某品牌的銅，已經(jīng)成為倫敦金屬交易所允許交割的標(biāo)準(zhǔn)化品種。期貨市場(chǎng)還有一個(gè)特點(diǎn)就是標(biāo)準(zhǔn)化，我們農(nóng)產(chǎn)品為什么市場(chǎng)化程度低呢？比如大豆，美國(guó)的大豆是轉(zhuǎn)基因大豆，我們中國(guó)的大豆是非轉(zhuǎn)基因大豆，在價(jià)格上肯定有優(yōu)勢(shì)，但我們中國(guó)的大豆為什么在國(guó)際市場(chǎng)上缺乏競(jìng)爭(zhēng)力呢？因?yàn)樯a(chǎn)是粗放式的，混裝大豆，如果我們大連交易所推出一個(gè)中國(guó)大豆或者叫非轉(zhuǎn)基因大豆，恐怕對(duì)東北的大豆生產(chǎn)商就會(huì)起到規(guī)范作用，他不得不按照交易所的要求去生產(chǎn)去包裝，那么在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力不就強(qiáng)了嗎？在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格不就站得住了嗎？
中小散戶最好不要參與股指期貨
錢(qián)經(jīng)：再回到金融期貨的話題，現(xiàn)在市場(chǎng)都在關(guān)注股指期貨，那么你覺(jué)得股指期貨到底什么時(shí)候推出來(lái)合適？
胡俞越：正常情況下應(yīng)該是在5、6月份，但也不排除往后延遲的可能性。因?yàn)楸O(jiān)管層的制度安排可能還不夠充分，新《期貨交易管理?xiàng)l例》在4月15號(hào)開(kāi)始實(shí)施，相應(yīng)的配套管理辦法運(yùn)行還要有一個(gè)過(guò)程。
中金所也有它準(zhǔn)備不夠充分的地方，比如說(shuō)交易上的安全。這次在合約設(shè)計(jì)里面有一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)，就是熔斷機(jī)制。我們注意到仿真交易當(dāng)中，熔斷點(diǎn)已經(jīng)被觸摸了好幾次，所以系統(tǒng)的安全也是一個(gè)問(wèn)題。另外，投資者也不能說(shuō)就準(zhǔn)備好了。
錢(qián)經(jīng)：對(duì)于散戶來(lái)說(shuō)，能參與到股指期貨投資嗎？現(xiàn)在有一種被拒之門(mén)外的感覺(jué)。
胡俞越：從中金所的制度安排和仿真交易安排來(lái)看，是有這種感覺(jué)。這是好意，但是可能會(huì)遭遇尷尬。我認(rèn)為中金所把散戶“擋”在門(mén)外是為了保護(hù)散戶的利益。
實(shí)際上，不能以自然人和法人的區(qū)別來(lái)作為股指期貨防風(fēng)險(xiǎn)和抗風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，我反倒認(rèn)為自然人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)更強(qiáng)。當(dāng)然三萬(wàn)兩萬(wàn)、十萬(wàn)八萬(wàn)的散戶就別做了，因?yàn)楝F(xiàn)在滬深300指數(shù)已到3500點(diǎn)，合約價(jià)值已達(dá)100萬(wàn)以上，10多萬(wàn)才可以做一手期指合約。股票可以滿倉(cāng)交易，但是股指期貨是沒(méi)有滿倉(cāng)交易的，資金大小是一個(gè)方面，重要的是防風(fēng)險(xiǎn)的能力和水平中小散戶投資者還不具備，所以我希望中小散戶投資者不要參與。
從現(xiàn)在滬深300合約設(shè)計(jì)來(lái)講，滬深300股指期貨合約乘數(shù)偏大了一些，我想今后還會(huì)推出迷你型的，致少標(biāo)的物為現(xiàn)在合約1/5乘數(shù)的股指期貨合約。這樣中小散戶就可以參與。
從機(jī)構(gòu)投資者的角度看，券商和公募基金可以把股指期貨作為投資組合工具，但不會(huì)大規(guī)模參與。投資股指期貨的市場(chǎng)主體是股票私幕基金和期貨私募基金。
錢(qián)經(jīng)：那么你認(rèn)為股指期貨推出后對(duì)整個(gè)股市的影響是怎樣的？會(huì)不會(huì)存在機(jī)構(gòu)投資者利用資金實(shí)力，壟斷股指價(jià)格，操縱市場(chǎng)的行為？
胡俞越：美國(guó)推出股指期貨前股票現(xiàn)貨價(jià)格是漲的，推出后是跌的，之后是一個(gè)大牛市。日本推出股指期貨前沒(méi)有征兆，因?yàn)樾录悠陆灰姿?986年推出日經(jīng)225指數(shù)期貨的時(shí)候，日本沒(méi)有反映，推出后是小幅下跌的。韓國(guó)在東南亞危機(jī)之后，推出前股市是漲的，推出后股市下跌。香港的恒生指數(shù)期貨推出前現(xiàn)貨股市是處于牛市過(guò)程當(dāng)中，推出之后有一些下跌。
我通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)：處于牛市和牛市初期階段的股票現(xiàn)貨，股指期貨推出前后股指的波動(dòng)會(huì)加大，如果現(xiàn)貨處于熊市狀態(tài)或者牛市末期時(shí)，股指期貨的波動(dòng)會(huì)減弱。因此中國(guó)股指期貨的推出不會(huì)改變股票現(xiàn)貨的大牛市格局，短期內(nèi)股市會(huì)出現(xiàn)一些變化，比如說(shuō)漲或者跌，但大牛市的格局不會(huì)改變。
印度股票指數(shù)期貨
2000年6月，印度兩大股票交易所孟買(mǎi)股票交易所（BSE）和國(guó)家股票交易所（NSE）同時(shí)推出了各自的上市指數(shù)期貨合約，一年后兩家交易所（BSE和NSE）又推出了上市指數(shù)期權(quán)。印度的金融市場(chǎng)和我國(guó)一樣，也屬于正在發(fā)展的市場(chǎng)，其股指期貨推出初期的運(yùn)行特點(diǎn)將很可能也會(huì)出現(xiàn)在我國(guó)金融市場(chǎng)中。
BSE股指期貨的合約標(biāo)的為SENSEX指數(shù)，NSE股指期貨的合約標(biāo)的為S&P CNX Nifty指數(shù)。合約月份都為連續(xù)的三個(gè)月份，即當(dāng)月，次月以及第三個(gè)月份，最后交易日為當(dāng)月的最后一個(gè)星期四，每日結(jié)算價(jià)為最后5分鐘的加權(quán)平均價(jià)。
印度股指期貨推出后的最初幾個(gè)月交易清淡，像BSE的當(dāng)月合約的每周成交量?jī)H有500手。究其原因主要是缺乏機(jī)構(gòu)投資者的參與。由于基金和機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨需要得到受托人的許可，這就要花費(fèi)時(shí)間召開(kāi)持有人大會(huì)才有可能投資股指期貨，所以初期市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者參與較少。合約成交的不活躍，導(dǎo)致初始階段股指期貨價(jià)格波動(dòng)非常劇烈，隨著成交量的增加，價(jià)格波動(dòng)呈逐步降低的趨勢(shì)。
印度股指期貨推出后對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有明顯的影響，股票指數(shù)價(jià)值徘徊在3594點(diǎn)至4960點(diǎn)之間，低于年初的股票指數(shù)價(jià)格，同時(shí)標(biāo)的指數(shù)的波動(dòng)對(duì)股指期貨也沒(méi)有顯著的影響。股票和期貨市場(chǎng)之間的關(guān)系與有效的市場(chǎng)相符，股票和期貨市場(chǎng)價(jià)格在大多數(shù)情況下作同向運(yùn)行。
印度股指期貨成交量和持倉(cāng)量始終集中于短期月份合約，特別是當(dāng)月合約。投資者對(duì)第三個(gè)月份合約熱情不高，同樣，很少人持有次月合約。這說(shuō)明投資者不希望持有距離現(xiàn)貨指數(shù)時(shí)間較長(zhǎng)的合約。大部分投資者都會(huì)選擇在合約結(jié)束前換倉(cāng)，即賣(mài)出當(dāng)月合約，買(mǎi)入遠(yuǎn)期合約，所以通常次月合約的成交量會(huì)在當(dāng)月合約到期前一周明顯放大。
觀察BSE股指期貨9月合約和10月合約在2000年9月28日（9月到期日的前一天）的區(qū)別，10月合約28日的收盤(pán)價(jià)為4170.10點(diǎn)，由于9月合約將在28日收盤(pán)時(shí)結(jié)束，10月合約將在29日成為當(dāng)月合約，10月合約在9月29日的收盤(pán)價(jià)為4068.1點(diǎn)，因此，投資者在到期日28日空頭開(kāi)倉(cāng)，在29日平倉(cāng)后就可獲得大約100點(diǎn)的收益。上述收益是如何產(chǎn)生的呢？通常，成交量很小的遠(yuǎn)期合約會(huì)面臨流動(dòng)性的問(wèn)題，因此，含有超額風(fēng)險(xiǎn)的遠(yuǎn)期合約定價(jià)時(shí)會(huì)估值偏高。當(dāng)次月合約轉(zhuǎn)至當(dāng)月合約時(shí)，交易量會(huì)有所增加，投資者會(huì)在當(dāng)月合約到期時(shí)的前一周進(jìn)入次月合約尋找套利機(jī)會(huì)。
英國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨
英國(guó)金融期貨的發(fā)展歷史悠久， 1984年1月，英國(guó)倫敦國(guó)際金融期貨和期權(quán)交易所(LIFFE)推出了金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨和金融時(shí)報(bào)歐洲股票價(jià)格指數(shù)等兩個(gè)股指期貨品種，1年后金融時(shí)報(bào)指數(shù)期權(quán)開(kāi)始上市。經(jīng)過(guò) 30多年的發(fā)展，英國(guó)的金融期貨市場(chǎng)已經(jīng)比較成熟和完善。探尋成熟市場(chǎng)股指期貨的運(yùn)行特點(diǎn)，亦有助于我國(guó)投資者面對(duì)全新的金融產(chǎn)品作出較為理性的投資決策。
英國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨以金融時(shí)報(bào)100指數(shù)作為合約標(biāo)的。該金融時(shí)報(bào)100指數(shù)成分股由全英最大的100家藍(lán)籌公司構(gòu)成，占市場(chǎng)總市值的三分之二。金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨合約的交易月份為三、六、九和十二月份中的連續(xù)三個(gè)季月。最后交易日為合約月份的第三個(gè)星期四。
英國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨推出后，標(biāo)的指數(shù)大起大落，從1984年起，金融時(shí)報(bào)100指數(shù)一直穩(wěn)步上揚(yáng)，1995年開(kāi)始發(fā)力上攻，于1999年底沖至歷史高點(diǎn)6950.6點(diǎn)，由于英國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣等原因，指數(shù)隨后一路暴跌，最低跌至3277.5點(diǎn)，從2003年3月開(kāi)始反轉(zhuǎn)上漲，到目前為止，再次接近前期歷史高位。通過(guò)研究該指數(shù)期貨合約的從2003年至2007年2月份走勢(shì)特點(diǎn)，筆者對(duì)其發(fā)展特點(diǎn)分析如下：
金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性分析從2003年至2007年2月份的歷史數(shù)據(jù)顯示，這時(shí)期的金融時(shí)報(bào)100指數(shù)經(jīng)歷了由低谷上漲至高位的階段，這段時(shí)間股指期貨結(jié)算價(jià)和現(xiàn)貨指數(shù)收盤(pán)價(jià)之間相關(guān)性高達(dá)99.97%，同時(shí)檢測(cè)兩者之間的因果關(guān)系發(fā)現(xiàn)，股指期貨價(jià)格對(duì)股票指數(shù)價(jià)格走勢(shì)形成影響，因此股指期貨確實(shí)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。
指數(shù)價(jià)格與股指期貨價(jià)格之間基差變化分析股指期貨的基差是指現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨價(jià)格之間差價(jià)。它是進(jìn)行期現(xiàn)套利的最重要指標(biāo)，也可以衡量現(xiàn)貨指數(shù)未來(lái)走勢(shì)。當(dāng)基差為正值時(shí)，代表現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格高于期貨價(jià)格；當(dāng)基差為負(fù)值時(shí)，意味著現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格低于期貨價(jià)格，通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的基差變化分析，發(fā)現(xiàn)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨的基差變化比較平滑，而且套利機(jī)會(huì)微乎其微，通常會(huì)出現(xiàn)連續(xù)的正基差，或者連續(xù)的負(fù)基差。但是在最后交易日的一周，基差波動(dòng)較大特別是在合約的最后交易日，基差正負(fù)轉(zhuǎn)換也非常頻繁，甚至?xí)霈F(xiàn)較高的負(fù)基差。究其原因是投資者進(jìn)行換倉(cāng)所致，即合約臨近交割時(shí)，不愿意進(jìn)行合約交割的投資者通常會(huì)賣(mài)出當(dāng)月合約同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)月合約。合約最后一周基差的頻繁波動(dòng)，使期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)較多，如果到期合約前期的基差多為正值，投資者可以買(mǎi)入股指期貨合約賣(mài)出跟蹤股票指數(shù)的股票組合或指數(shù)基金（反向套利），如果到期合約前期的基差多為負(fù)值，投資者可以賣(mài)出股指期貨買(mǎi)入股票組合或指數(shù)基金（正向套利）。由于當(dāng)月合約在最后交易日的基差會(huì)出現(xiàn)較高的負(fù)基差的概率較大，投資者可以在最后交易日進(jìn)行反向套利。
不同月份期貨合約價(jià)差變化分析在平常交易日中，金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨3個(gè)合約之間的價(jià)差基本保持穩(wěn)定，一般情況下，由于遠(yuǎn)期合約持有成本較高，遠(yuǎn)期合約與近期合約之間的價(jià)差通常為正值。臨近最后交易日時(shí)，合約之間的價(jià)差會(huì)發(fā)生明顯變化，價(jià)差經(jīng)常由正值縮小甚至擴(kuò)大到負(fù)值。因此投資者可以賣(mài)出遠(yuǎn)期合約，同時(shí)買(mǎi)入最近期合約來(lái)進(jìn)行跨期套利。
成交量與持倉(cāng)量變化從成交量看，在最后交易日的前兩周，最近月合約的成交量和第二季月合約的成交量會(huì)同時(shí)放大，第二季月合約成交量的增加在很大程度上可以用換倉(cāng)交易來(lái)解釋?zhuān)亲罱驹潞霞s的成交量的成倍放大是由于套利盤(pán)的介入造成的。從持倉(cāng)量看，持倉(cāng)主要集中于最近季月合約，一般會(huì)在最后交易日前兩周開(kāi)始換倉(cāng)，持倉(cāng)留至現(xiàn)金交割的量占總持倉(cāng)量的五分之二。
對(duì)投資滬深300指數(shù)期貨的啟示
通過(guò)分析發(fā)展中金融期貨市場(chǎng)（印度）和成熟金融期貨市場(chǎng)（英國(guó)）股指期貨的運(yùn)行情況，股指期貨的走勢(shì)確實(shí)有一定規(guī)律可循。借鑒兩國(guó)股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，筆者對(duì)未來(lái)滬深300指數(shù)期貨推出后可能出現(xiàn)的情況判斷如下：
推出初始，股市將會(huì)出現(xiàn)有短期小幅調(diào)整，但總體來(lái)說(shuō)，股指期貨推出后，對(duì)股市影響不大。
股指推出初期，基金等機(jī)構(gòu)投資者介入程度不高，一個(gè)是國(guó)家相關(guān)法規(guī)的限制，另外機(jī)構(gòu)獲得受托人的許可需要一段時(shí)間來(lái)完成。因此預(yù)計(jì)股指期貨推出初期，在缺乏基金等機(jī)構(gòu)投資者參與的情況下，股指期貨交易量不會(huì)很大，而且暫以中小投資者為主，私募資金將成為市場(chǎng)主力。
由于缺乏機(jī)構(gòu)的套期保值盤(pán)，初期股指期貨價(jià)格波幅可能會(huì)非常大，當(dāng)日價(jià)格波幅很可能會(huì)超過(guò)10%的幅度，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，價(jià)格波幅才會(huì)逐漸縮小。因此投資者需要準(zhǔn)備足夠的后備資金并做好資金管理，以防持倉(cāng)被強(qiáng)平。首次建倉(cāng)倉(cāng)位不能超過(guò)總資金的20%，然后再按照盈利比例依次加碼。
在滬深300股指期貨合約推出初期，套利機(jī)會(huì)較多，特別在合約最后交易日前后的套利機(jī)會(huì)，值得投資者關(guān)注。
關(guān)鍵詞 股指期貨;參與模式;中介機(jī)構(gòu)
金融期貨是在20世紀(jì)70年代世界金融體制發(fā)生重大變革,世界金融市場(chǎng)日益動(dòng)蕩不安的背景下誕生的。金融期貨經(jīng)過(guò)近20年的迅速發(fā)展,已占世界期貨交易量的67%。近年來(lái),比重更是上升到80%以上。由于實(shí)際條件和經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境不同,各國(guó)金融期貨市場(chǎng)參與模式呈現(xiàn)出不同的市場(chǎng)格局和發(fā)展特點(diǎn)。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)的借鑒重點(diǎn)將有所不同。在以美、英、日等國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)上,已形成成熟的期貨行業(yè)體系,其完備的法律法規(guī)、規(guī)范的監(jiān)控體系、豐富的產(chǎn)品系列、有序的參與層次,都有我國(guó)發(fā)展金融期貨所必須認(rèn)真借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。而對(duì)于臺(tái)灣這個(gè)新興期貨市場(chǎng),在借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),根據(jù)自身情況進(jìn)行創(chuàng)新,摸索出一整套適用于東亞,尤其是大中華地區(qū)的金融期貨市場(chǎng)文化,促進(jìn)了金融期貨市場(chǎng)的迅猛發(fā)展,這是我們要重點(diǎn)吸收借鑒的地方。
1 境外金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒
1.1 美國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況 美國(guó)是期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國(guó)家,其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場(chǎng)中最具代表性。
1.1.1美國(guó)主要證券公司參與情況。在美國(guó),證券公司主要通過(guò)部門(mén)或者專(zhuān)業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過(guò)設(shè)立專(zhuān)業(yè)子公司從事期貨交易,如美林期貨公司、jp摩根期貨公司等都是期貨專(zhuān)營(yíng)商。而另一些證券公司,則通過(guò)部門(mén)參與,如摩根斯坦利、所羅門(mén)美邦等公司都兼營(yíng)期貨交易(期貨兼營(yíng)商)[1]。
美國(guó)的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會(huì)員資格,開(kāi)展經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)兩類(lèi)業(yè)務(wù)。既客戶從事場(chǎng)內(nèi)期貨交易,也為公司特定的交易策略和風(fēng)險(xiǎn)管理從事自營(yíng)交易。
1.1.2美國(guó)期貨市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。美國(guó)《商品交易法》將其期貨市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)劃分為業(yè)務(wù)型、客戶開(kāi)發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類(lèi)。
第一類(lèi):業(yè)務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要是期貨傭金商fcm(futures commissionmerchant)、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商fb(floor bro-ker)以及場(chǎng)內(nèi)交易商ft(floortrader)。fcm是各種期貨經(jīng)紀(jì)中介的核心,從其功能來(lái)看,與我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)公司類(lèi)似。據(jù)統(tǒng)計(jì),在美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(nfa)注冊(cè)的fcm目前共有192家。而根據(jù)不同的營(yíng)運(yùn)模式,美國(guó)的fcm又可以分為3種:一是全能型金融服務(wù)公司,如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭,期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)僅占其業(yè)務(wù)的一部分;二是專(zhuān)業(yè)的期貨經(jīng)紀(jì)公司,以瑞富期貨公司(refco)為典型代表;三是現(xiàn)貨公司兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),這類(lèi)公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉(cāng)儲(chǔ)商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場(chǎng)主要是為了套期保值,后來(lái)逐漸拓展到期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),有些現(xiàn)貨公司還下設(shè)了專(zhuān)門(mén)從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的子公司,例如嘉吉投資者服務(wù)公司(cargill investor services)就承擔(dān)了其母公司的套保業(yè)務(wù)。此外,型中介還包括fb和ft。fb又稱(chēng)出市經(jīng)紀(jì)人,他們?cè)诮灰壮貎?nèi)替客戶或經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。ft與fb正好相反,他們?cè)诮灰壮貎?nèi)替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易,通常稱(chēng)之為自營(yíng)商(local)。
第二類(lèi):客戶開(kāi)發(fā)型的中介機(jī)構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀(jì)商ib(introducing broker)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人ap(associated person)。碩士論文 ib既可以是機(jī)構(gòu)也可以是個(gè)人,但一般都以機(jī)構(gòu)的形式存在。它可以開(kāi)發(fā)客戶或接受期貨期權(quán)指令,但不能接受客戶的資金,且必須通過(guò)fcm進(jìn)行結(jié)算。ib又分為獨(dú)立執(zhí)業(yè)的ib(iib)和由fcm擔(dān)保的ib(gib)。iib必須維持最低的資本要求,并保存賬簿和交易記錄。gib則與fcm簽訂擔(dān)保協(xié)議,借以免除對(duì)ib的資本和記錄的法定要求。在nfa注冊(cè)的iib目前共有466家,gib則有1 043家。我國(guó)尚不存在類(lèi)似于iib的期貨中介機(jī)構(gòu),而期貨經(jīng)紀(jì)公司在異地的分支機(jī)構(gòu)、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)則與gib頗為相似。在fcm的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中,許多ib的客戶量和交易量都遠(yuǎn)比f(wàn)cm直接開(kāi)發(fā)的要大,ib的引入極大地促進(jìn)了美國(guó)期貨業(yè)的發(fā)展。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人(ap)主要從事所屬的fcm、ib等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)、客戶等工作。他們均以個(gè)人形式存在,包括期貨經(jīng)紀(jì)公司的賬戶執(zhí)行人、銷(xiāo)售助理和分店經(jīng)理等。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人不允許存在雙重身份,即不能同時(shí)為2個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)服務(wù)。在nfa注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人共有53 898人。其中,以賬戶執(zhí)行人ae(account executive)最為典型,他們是fcm的業(yè)務(wù)代表,是專(zhuān)門(mén)為期貨經(jīng)紀(jì)公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場(chǎng)咨詢的人,與我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)人的角色類(lèi)似。
第三類(lèi):管理服務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理cpo(commoditypool operator)、商品交易顧問(wèn)cta(commod-itytrading advisor)等。cpo是指向個(gè)人籌集資金組成基金,然后利用這個(gè)基金在期貨市場(chǎng)上從事投機(jī)業(yè),以圖獲利的個(gè)人或組織。cta可以提供期貨交易建議,如管理和指導(dǎo)賬戶、發(fā)表即時(shí)評(píng)論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等,但不能接受客戶的資金。目前,在nfa注冊(cè)的cpo有1 470家,cta有790家。
1.2 臺(tái)灣期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況 臺(tái)灣期貨市場(chǎng)屬于新興的期貨市場(chǎng),其發(fā)展方式為先行開(kāi)放國(guó)外期貨市場(chǎng),然后再建立國(guó)內(nèi)市場(chǎng),這與臺(tái)灣證券市場(chǎng)的開(kāi)放思路是一樣的。臺(tái)灣市場(chǎng)是新近快速健康發(fā)展的新興市場(chǎng)之一,并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結(jié)構(gòu)與大陸情況極為相似等原因,在諸多方面值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)。
1.2.1臺(tái)灣證券公司參與情況。臺(tái)灣證券公司可以作為期貨兼營(yíng)商,全面的參與期貨業(yè)務(wù),同時(shí),存在一些期貨公司作為期貨專(zhuān)營(yíng)商,提供更為專(zhuān)一的期貨服務(wù)。截止到2005年10月底,臺(tái)灣期貨市場(chǎng)有專(zhuān)營(yíng)自營(yíng)商13家;有他業(yè)兼營(yíng)自營(yíng)商23家;有專(zhuān)營(yíng)經(jīng)紀(jì)商23家;他業(yè)兼營(yíng)經(jīng)紀(jì)商17家;交易輔助人75家;結(jié)算會(huì)員32家[3]。
臺(tái)灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過(guò)子公司、部門(mén)等形式參與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),可以通過(guò)部門(mén)、子公司、交易人身份參與自營(yíng)業(yè)務(wù)。需要說(shuō)明的是,在臺(tái)灣,許多期貨公司都具有證券公司背景。如,臺(tái)灣的元大京華,成立專(zhuān)門(mén)的期貨子公司———元大京華期貨公司,從事經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)(1998年增加)業(yè)務(wù),同時(shí),元大京華證券公司下的自營(yíng)部也從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù),同時(shí),經(jīng)紀(jì)部從事期貨交易輔助人業(yè)務(wù)。寶來(lái)證券在新金融商品處下設(shè)期貨自營(yíng)部,并成立寶來(lái)瑞富期貨子公司,成為臺(tái)灣最大的期貨商,開(kāi)展期貨、選擇權(quán)、期貨經(jīng)紀(jì)、結(jié)算、期貨自營(yíng)等業(yè)務(wù)。
根據(jù)仔細(xì)比較分析,臺(tái)灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上,分別存在一定的趨同性。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面,大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與(這種子公司多為證券公司為開(kāi)展期貨業(yè)務(wù)而專(zhuān)設(shè)),中小型證券公司更傾向于采取部門(mén)形式參與。自營(yíng)業(yè)務(wù)方面,證券公司一般都設(shè)有自營(yíng)部門(mén),但大型證券公司的子公司一般也開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù),而中小型證券公司一般沒(méi)有子公司,或者存在子公司也主要經(jīng)營(yíng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而不開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)。
1.2.2臺(tái)灣期貨市中介機(jī)構(gòu)。臺(tái)灣的期貨交易商分為期貨經(jīng)紀(jì)商和期貨自營(yíng)商。期貨經(jīng)紀(jì)商包括期貨經(jīng)紀(jì)公司和兼營(yíng)期貨業(yè)務(wù)的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會(huì)員。在臺(tái)灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營(yíng),證券商既可以自營(yíng)期貨與期權(quán)業(yè)務(wù),也可以兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。另外,僅證券經(jīng)紀(jì)商可以申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù),證券商兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的,不得申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù)。期貨交易輔助人屬期貨服務(wù)事業(yè),它接受期貨商的委托,從事的業(yè)務(wù)范圍包括:招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開(kāi)戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務(wù)時(shí),必須以委托期貨商的名義進(jìn)行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任,但期貨商可同時(shí)委任一家以上的期貨交易輔助人[2]。
臺(tái)灣地區(qū)的期貨經(jīng)紀(jì)商主要有4類(lèi):一是專(zhuān)營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)商,只受托從事證期局公告的國(guó)內(nèi)外期貨期權(quán)交易;二是兼營(yíng)期貨商,包括一些本土及外國(guó)券商和金融機(jī)構(gòu);三是期貨交易輔助人,主要是一些獲許經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu),期貨交易輔助業(yè)務(wù)包括招攬客戶、期貨商接受客戶開(kāi)戶,接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等;四是復(fù)委托公司,就是本土客戶從事國(guó)外期貨交易的機(jī)構(gòu),它們將委托單轉(zhuǎn)給境內(nèi)的國(guó)外復(fù)委托期貨商,然后再轉(zhuǎn)給境外的交易所達(dá)成交易。
2 我國(guó)券商參與模式設(shè)計(jì)
我國(guó)期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨,金融期貨尚是一片空白,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,盡快推出金融期貨勢(shì)在必行。通過(guò)對(duì)美國(guó)這個(gè)成熟市場(chǎng)及臺(tái)灣新興期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)看,我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場(chǎng)的內(nèi)地期貨市場(chǎng),要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展,券商參與模式可以參考如下幾個(gè)方面。
2.1 加快期貨市場(chǎng)法規(guī)建設(shè),完善監(jiān)管與自律管理體系
盡管幾乎世界各國(guó)在建立期貨市場(chǎng)的過(guò)程中,都是采取“先建市,后立法”的思路,但香港、臺(tái)灣的期貨市場(chǎng)卻是在借鑒美英等期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上采取“先立法,后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來(lái)的。醫(yī)學(xué)論文 這樣,既可以避免少走彎路,節(jié)省“學(xué)費(fèi)”,充分獲得后發(fā)性利益,同時(shí)也可以使期貨市場(chǎng)迅速與國(guó)際接軌,按國(guó)際慣例規(guī)范來(lái)發(fā)展期貨市場(chǎng)。
結(jié)合中國(guó)的具體情況,同時(shí)參考美國(guó)的監(jiān)管模式,我國(guó)的監(jiān)管主體應(yīng)分為三級(jí),包括國(guó)家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管?！镀谪浗灰坠芾頃盒袟l例》第五條規(guī)定:中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)證監(jiān)會(huì))對(duì)期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定,證監(jiān)會(huì)是國(guó)家監(jiān)管主體。在我國(guó),金融期貨推出后,如果證券公司等金融機(jī)構(gòu)允許參與金融期貨交易,那么有權(quán)力進(jìn)行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)。而市場(chǎng)及交易監(jiān)管主體則為交易所。
2.2 分層控制風(fēng)險(xiǎn),層次化市場(chǎng)管理,形成金字塔型結(jié)構(gòu)
無(wú)論是美國(guó)、臺(tái)灣或是其他一些國(guó)家,在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面都反映出一個(gè)共性,那就是分層控制風(fēng)險(xiǎn),層次化市場(chǎng)管理,減少交易所直接管理的機(jī)構(gòu)數(shù)目。主要體現(xiàn)在結(jié)算會(huì)員與交易會(huì)員的分離以及ib業(yè)務(wù)的引進(jìn)等。這種金字塔式的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),有助于控制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),形成價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)管理。這在我國(guó)現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的同時(shí),也要注意引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展,避免行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)。
2.2.1結(jié)算會(huì)員與交易會(huì)員分離。在香港,結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員是明顯區(qū)分的。而在臺(tái)灣,雖然沒(méi)有交易會(huì)員這一說(shuō)法,但從本質(zhì)上看,參與交易的期貨商就相當(dāng)于交易會(huì)員,而期貨商并不都是結(jié)算會(huì)員,因此,在臺(tái)灣實(shí)際上也是交易會(huì)員與結(jié)算會(huì)員分離的模式。
而我國(guó)期貨市場(chǎng)上,期貨公司實(shí)際上資質(zhì)差別很大,但目前不區(qū)分交易、結(jié)算會(huì)員資格,全部經(jīng)紀(jì)公司都是交易所會(huì)員,都擁有交易及結(jié)算資格。可見(jiàn),讓部分資歷較好的交易會(huì)員成為結(jié)算會(huì)員,可以將結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步過(guò)濾,減小了交易所的風(fēng)險(xiǎn)。
此外,我國(guó)現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所,每家交易所對(duì)各自的會(huì)員分別進(jìn)行結(jié)算。若要到3家交易所同時(shí)交易就要結(jié)算3次。若能將3家交易所的結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一起來(lái),以交易實(shí)體為結(jié)算單位,即無(wú)論在幾家交易所交易只需結(jié)算1次,這樣既能節(jié)省結(jié)算費(fèi)用,又有助于對(duì)交易實(shí)體進(jìn)行綜合風(fēng)險(xiǎn)的控制。當(dāng)然,要實(shí)現(xiàn)交易所間結(jié)算的統(tǒng)一,這在當(dāng)前還是有一定困難的,但隨著市場(chǎng)的發(fā)展成熟,也將是一個(gè)必然趨勢(shì)。
2.2.2推行ib業(yè)務(wù)。在臺(tái)灣、美國(guó)等市場(chǎng)上,都有ib或類(lèi)似的中介層次,并且,在臺(tái)灣,只有證券公司才可以從事ib業(yè)務(wù)。這不僅有效地控制了參與風(fēng)險(xiǎn),限制資質(zhì)不達(dá)要求的金融機(jī)構(gòu)的金融期貨參與層次,同時(shí)又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì),還增加了金融期貨市場(chǎng)的組織動(dòng)員能力,有利于開(kāi)發(fā)更多的期貨投資者。因此,我國(guó)應(yīng)借鑒這一經(jīng)驗(yàn),相應(yīng)地推出ib業(yè)務(wù)。
2.3 證券公司應(yīng)成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu) 無(wú)論是在美國(guó)、英國(guó)等成熟的資本市場(chǎng),還是在臺(tái)灣、香港等新興市場(chǎng),證券公司都是金融期貨市場(chǎng),尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)。特別是我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀,更加需要引入更有資金實(shí)力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場(chǎng),這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)起到非常重要的作用。此外,證券公司還應(yīng)該授予更多的選擇權(quán)。盡管臺(tái)灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展,原本由部門(mén)從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的,在有了自己的控股期貨子公司后,也轉(zhuǎn)為由子公司負(fù)責(zé)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式。但我們注意到,在市場(chǎng)發(fā)展初期,至少在法規(guī)方面,對(duì)證券公司的限制比較少,公司可以根據(jù)自己的實(shí)際情況,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,自由選擇期貨參與模式,而非強(qiáng)制要求其一定要通過(guò)子公司或部門(mén)來(lái)經(jīng)營(yíng)。并且,從臺(tái)灣的實(shí)際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)自營(yíng)賬戶發(fā)生的交易量占到整個(gè)交易量的45%左右(表1),顯示了臺(tái)灣市場(chǎng)上證券公司、期貨公司等主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的強(qiáng)大影響力,這一點(diǎn)是國(guó)內(nèi)股票及期貨市場(chǎng)所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對(duì)期貨行業(yè)絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的國(guó)內(nèi)實(shí)際情況分析,可以認(rèn)為,未來(lái)證券公司對(duì)股指期貨市場(chǎng)的影響將是很大的。
2.4 推行“業(yè)務(wù)牌照”制度,合理控制市場(chǎng)參與者資質(zhì)和數(shù)目 盡管臺(tái)灣目前有近200家證券公司,但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家,期貨公司也只有20多家。臺(tái)灣期貨交易所已發(fā)展了近10年,已經(jīng)形成了比較成熟的模式,但其參與數(shù)量始終在一個(gè)較小的比例范圍之內(nèi)。更為重要的是,臺(tái)灣的金融期貨業(yè)務(wù)并非只是一個(gè)統(tǒng)一的業(yè)務(wù)資格,可以進(jìn)一步細(xì)分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務(wù)條件,并且,證券公司等參與者可以針對(duì)某項(xiàng)業(yè)務(wù)有針對(duì)性地申請(qǐng)?jiān)撟訕I(yè)務(wù)資格,如股指期貨業(yè)務(wù)資格。
同時(shí),香港在2003年以前一直實(shí)行單一牌照制度,雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展,但在一定程度上鞏固了公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。這對(duì)于市場(chǎng)早期的發(fā)展是有利的。但當(dāng)市場(chǎng)成熟時(shí),這種業(yè)務(wù)范圍的限制就會(huì)抑制公司的發(fā)展。職稱(chēng)論文 因此,實(shí)際上香港業(yè)務(wù)牌照制度從單一到多元的轉(zhuǎn)變,也是一種市場(chǎng)逐步放開(kāi)的過(guò)程。
這對(duì)于我國(guó)在開(kāi)放股指期貨的初期,有重要的借鑒意義。即市場(chǎng)準(zhǔn)入一定要逐步放開(kāi),先緊后松,才能穩(wěn)定市場(chǎng);要是先松后緊,出了問(wèn)題就容易造成市場(chǎng)混亂。我國(guó)之前對(duì)期貨經(jīng)營(yíng)資源控制并不嚴(yán)格,以致目前擁有180多家期貨公司,他們可以經(jīng)營(yíng)全部期貨業(yè)務(wù)。事實(shí)上,已經(jīng)暴露出一些問(wèn)題,比如一些期貨公司規(guī)模比較小,風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱等,也導(dǎo)致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此,我國(guó)期貨公司應(yīng)借鑒臺(tái)灣模式,朝著做強(qiáng)做大的方向發(fā)展,而非僅僅是做多。增資擴(kuò)股、引入資金實(shí)力更強(qiáng)、管理模式更先進(jìn)的公司為股東、甚至兼并收購(gòu)等,都會(huì)起到整合市場(chǎng)的作用。
3 結(jié)語(yǔ)
對(duì)于股指期貨而言,國(guó)外有的市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國(guó)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),必須結(jié)合我國(guó)已有市場(chǎng)的情況,不能強(qiáng)套硬搬。比如,我國(guó)期貨公司數(shù)量多,質(zhì)量差,這就與國(guó)外市場(chǎng)截然不同,因此我們需要充分考慮我國(guó)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和市場(chǎng)參與情況。再如,我國(guó)期貨交易所的客戶承受能力有限,若將來(lái)股指期貨在期貨交易所交易,面臨的很現(xiàn)實(shí)的一個(gè)問(wèn)題就是如何同時(shí)接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易,如何處理急劇擴(kuò)大的交易量等。
對(duì)我國(guó)現(xiàn)實(shí)中收購(gòu)兼并在操作上的繁瑣,也決定了一些理論上可行的方案,在現(xiàn)實(shí)中就不太可行?？傊?根據(jù)股指期貨所具有的功能和國(guó)外股指期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn),在我國(guó)推出股指期貨交易,對(duì)發(fā)展和完善我國(guó)證券市場(chǎng)體系,提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等具有十分重要的意義,同時(shí)也應(yīng)該加強(qiáng)法律、市場(chǎng)監(jiān)管和券商參與模式設(shè)計(jì)幾方面的配合。
參考文獻(xiàn)
關(guān)鍵詞:平抑股價(jià) 套期保值 賣(mài)空機(jī)制
一、股指期貨的概念
股票指數(shù)期貨(stock index futures),簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨,是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的一種金融期貨,買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來(lái)某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股指期貨交易不同于以往的商品期貨交易和其他金融期貨交易,具有自身的特點(diǎn):
1.股指期貨合約的交易對(duì)象既不是具體的實(shí)物商品,也不是具體的金融工具,而是衡量各種股票平均價(jià)格變動(dòng)水平的無(wú)形指數(shù)。
2. 一般商品和其他金融期貨合約的價(jià)格是以合約自身價(jià)值為基礎(chǔ)形成的,而股指期貨的價(jià)格是股指點(diǎn)數(shù)乘以人為規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)格形成的。
3.股指期貨合約到期后進(jìn)行現(xiàn)金交割,即合約持有人只需交付或收取到期日股票指數(shù)與合約成交指數(shù)差額所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)。
二、股指期貨的推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的意義
縱觀金融市場(chǎng),股指期貨推出后對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面:一是期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能增加了套利交易,從而縮小股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng);二是期貨的高杠桿率會(huì)提升資金的參與度,從而增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性;三是股指期貨為市場(chǎng)提供的避險(xiǎn)的工具提高了參與者的投資意愿,從而會(huì)增加市場(chǎng)的成交量。
1.豐富投資工具與避險(xiǎn)工具,完善我國(guó)資本市場(chǎng)
我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)單邊做多市場(chǎng),投資者只有通過(guò)先行買(mǎi)入股票,然后等待股票價(jià)格上漲才能夠獲取收益,投資收益的多少取決于所持有股票價(jià)格的上漲幅度。而股指期貨引進(jìn)了做空機(jī)制,為廣大投資者提供了便易的投資與避險(xiǎn)工具。股指期貨是現(xiàn)代資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具,是股票市場(chǎng)上規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。股指期貨市場(chǎng)的誕生將使中國(guó)證券市場(chǎng)的制度更趨完善; 并極大地豐富中國(guó)證券市場(chǎng)的投資工具,愈來(lái)愈多的投資人將運(yùn)用期貨交易作為投資、避險(xiǎn)與資產(chǎn)管理的工具。股指期貨使人們規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)成為可能,無(wú)論是牛市還是熊市,都可以吸引投資者和投機(jī)者,利用股指期貨的雙向交易的靈活機(jī)制進(jìn)行操作, 使股市不會(huì)因?yàn)樾苁卸L(zhǎng)期沉寂。同時(shí),股指期貨本身也是一種強(qiáng)有力的金融衍生工具,投資者可以像傳統(tǒng)商品期貨那樣,通過(guò)同一標(biāo)的現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格差異進(jìn)行套利交易,或者是通過(guò)期貨特有的杠桿效應(yīng)進(jìn)行投機(jī)交易,賺取投機(jī)收益。因此,開(kāi)展股指期貨交易,既增加了新的交易品種,又開(kāi)辟了新的投資渠道,滿足了不同層次投資者的需求。
2.股指期貨的推出提供了套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的渠道
根據(jù)現(xiàn)資組合理論,構(gòu)建完美的投資組合可以有效分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但在股市整體下跌即出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)卻無(wú)法發(fā)揮作用。而股指期貨一個(gè)很大的特點(diǎn)就是能把基礎(chǔ)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)剝離出來(lái),變成可交易的產(chǎn)品,使得風(fēng)險(xiǎn)可以有效轉(zhuǎn)移。所以,機(jī)構(gòu)投資者可以利用套期保值原理,根據(jù)股票指數(shù)和股票價(jià)格變動(dòng)的同方向趨勢(shì),在股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)和股票指數(shù)的。期貨市場(chǎng)上作相反的操作來(lái)積極應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
3.進(jìn)一步完善我國(guó)金融市場(chǎng)體系
目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,對(duì)金融衍生品的需求強(qiáng)烈,而我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展緩慢,缺乏外匯期貨、利率期貨、股指期貨等金融期貨市場(chǎng), 故我國(guó)的金融體系算不上是完善的現(xiàn)代金融體系,有待于進(jìn)一步完善。并且,建立完善的金融宏觀調(diào)控機(jī)制也需推出股指期貨交易。進(jìn)行金融宏觀調(diào)控,必須具備足夠多的強(qiáng)有力的市場(chǎng)調(diào)控手段和工具,實(shí)踐證明,股指期貨就是一種行之有效的風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。在1998 年的東南亞金融風(fēng)波中,香港股票和外匯市場(chǎng)受到了以索羅斯為首的美國(guó)對(duì)沖基金的強(qiáng)烈沖擊,股指期貨交易在其中扮演了重要的角色。香港政府動(dòng)用巨資干預(yù)金融市場(chǎng), 其手段就是充分利用股票市場(chǎng)和股指期貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)規(guī)律,對(duì)股票交易和股指期貨交易實(shí)施組合運(yùn)用,這是香港政府市場(chǎng)干預(yù)策略取得成功的重要原因。如果沒(méi)有股指期貨市場(chǎng)可利用,香港政府的市場(chǎng)干預(yù)成本將大大提高,效率會(huì)相應(yīng)降低。
三、 結(jié)語(yǔ)
綜上所述,股指期貨的推出對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng),機(jī)構(gòu)投資者以及我國(guó)整個(gè)宏觀金融市場(chǎng)均有著重要的意義。目前我國(guó)股市正處于走向復(fù)蘇的關(guān)鍵時(shí)期,我們要做的正是借危機(jī)興改革,在推進(jìn)股指期貨市場(chǎng)創(chuàng)建的同時(shí),兼顧創(chuàng)業(yè)板、融資融券等資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè),彌補(bǔ)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺陷,打牢市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)。中國(guó)的金融市場(chǎng)必將迎來(lái)更加美好的明天。
參考文獻(xiàn):
關(guān)鍵詞：金融期貨 機(jī)構(gòu)投資者 期貨投資基金 QFII
2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所在上海正式成立，這標(biāo)志著我國(guó)期貨市場(chǎng)步入了金融期貨時(shí)代。經(jīng)過(guò)幾年的努力，與股指期貨相關(guān)的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作均已完成，股指期貨的推出漸行漸近。根據(jù)國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，為了保證我國(guó)期貨市場(chǎng)在新的形勢(shì)下能更好地促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，必須對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資主體進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，培育一批對(duì)期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮起“中流砥柱”作用的機(jī)構(gòu)投資者。
一、投資者機(jī)構(gòu)化是國(guó)際期貨市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)
期貨市場(chǎng)由于具有專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，不適合個(gè)人投資進(jìn)行操作，我國(guó)期貨市場(chǎng)素有個(gè)人投資者“九虧一賺”的說(shuō)法。在美國(guó)期貨市場(chǎng)上，個(gè)人投資者的虧損面也越來(lái)越大，1969年的數(shù)量是62％，目前已達(dá)到80％-95％，這說(shuō)明個(gè)人投資者逐步被現(xiàn)代期貨市場(chǎng)所淘汰。所以，在包括美國(guó)在內(nèi)的發(fā)達(dá)國(guó)家中，90％的個(gè)人投資者是委托各類(lèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作的。在金融期貨領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)地位更加明顯，以股指期貨為例，在美國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者占股指期貨市場(chǎng)交易量的80％；在日本股指期貨市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者的交易量占到交易總量的90％；在股指期貨推出較晚的韓國(guó)市場(chǎng)，雖然個(gè)人投資者的比例相對(duì)較高，但個(gè)人投資者的交易量卻呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)：從2003年的55.1％降為現(xiàn)在的44％，這說(shuō)明，隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，投資者機(jī)構(gòu)化將成為一種必然的發(fā)展潮流，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展程度成為衡量一個(gè)國(guó)家期貨市場(chǎng)成熟度的重要標(biāo)準(zhǔn)。
反觀我國(guó)期貨市場(chǎng)，盡管近幾年來(lái)發(fā)展速度驚人，交易規(guī)模年增長(zhǎng)率超過(guò)50％，大幅領(lǐng)先于國(guó)際市場(chǎng)20％的平均增長(zhǎng)速度，但是我國(guó)期貨市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主體的“散戶投資”結(jié)構(gòu)并沒(méi)有發(fā)生大的改觀。據(jù)有關(guān)資料，目前我國(guó)商品期貨市場(chǎng)上近95％的交易者是中小散戶，只有5％的交易者是機(jī)構(gòu)投資者。以大連商品交易所客戶持倉(cāng)情況為例，2007年1月份個(gè)人客戶為217245戶，機(jī)構(gòu)客戶為10933戶，個(gè)人客戶占全部客戶的比重達(dá)到95.2％，“散戶持倉(cāng)”特征表現(xiàn)得極為明顯(李永明，2008)。機(jī)構(gòu)投資者的不足，嚴(yán)重制約了我國(guó)期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮，因此采取各種措施促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)從“散戶時(shí)代”過(guò)渡到機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代，從而促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)步入長(zhǎng)期健康發(fā)展的軌道。
二、國(guó)際期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的類(lèi)型
國(guó)際上廣義上的期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者主要有三類(lèi)。一是專(zhuān)業(yè)期貨投資基金。這類(lèi)基金的投資對(duì)象主要是交易所上市的期貨和期權(quán)。國(guó)外投資基金按組織形式的不同可分為公募期貨基金(Public Funds)、私募期貨基金(Private pools)和個(gè)人管理賬戶(Individual managed futures ac-COURTS)。目前全世界從事期貨投資基金的資金約1000億美元，其中2/3集中在美國(guó)市場(chǎng)，歐洲、日本和澳大利亞等國(guó)家與地區(qū)的期貨投資基金也在快速發(fā)展之中，期貨投資基金已成為全球發(fā)展最快的金融投資領(lǐng)域之一。二是對(duì)沖基金。這類(lèi)機(jī)構(gòu)把期貨或期權(quán)作為一種投資組合工具運(yùn)用，實(shí)行多樣化的投資策略，有限度地進(jìn)入期貨市場(chǎng)。如全球?qū)_基金。三是以套期保值為主要目的的現(xiàn)貨企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與期貨品種相關(guān)的現(xiàn)貨產(chǎn)品，需要通過(guò)參與期貨市場(chǎng)套期保值來(lái)規(guī)避原材料、成品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
三、培育多元化的我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者
(一)打造一批大型綜合性期貨經(jīng)紀(jì)公司
截至2008年1月9日，全國(guó)共有登記注冊(cè)期貨經(jīng)紀(jì)公司177家，主要分布在北京、上海、廣東、江蘇、浙江以及東北地區(qū)。我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司總體實(shí)力不強(qiáng)，一半以上的公司剛剛達(dá)到3000萬(wàn)元的注冊(cè)資本最低要求，而資本金超過(guò)1億元的公司數(shù)量很少，尚不到總數(shù)的1/10。由于現(xiàn)行法律的限制，我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司的業(yè)務(wù)僅限于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，加之市場(chǎng)“僧多粥少”，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)舉步維艱。為了促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，必須對(duì)整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，培育一批大型的綜合性期貨經(jīng)紀(jì)公司，并且參照券商分類(lèi)管理的原則，對(duì)于行業(yè)中的具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)控制措施完善，經(jīng)營(yíng)規(guī)范的期貨公司可以允許其從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，從而擴(kuò)展其生存空間。具體的做法有：
1．培育支持行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)公司上市，利用資本市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。目前，中國(guó)期貨市場(chǎng)只有一家期貨業(yè)上市公司(中國(guó)中期Sz000996)，但是有較多的控股和參股期貨公司的上市公司。可以考慮通過(guò)資產(chǎn)置換等方式，實(shí)現(xiàn)上市公司旗下的期貨公司“借殼上市”，此外，一批在行業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)排名一直靠前的期貨公司，如長(zhǎng)城偉業(yè)、萬(wàn)達(dá)、浙江永安等，如果有國(guó)家政策的推動(dòng)，其上市之日也就指日可待了。
2．推進(jìn)行業(yè)內(nèi)部的兼并和聯(lián)合。我國(guó)期貨業(yè)存在企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模小的問(wèn)題，低水平的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象在整個(gè)行業(yè)非常突出，提高行業(yè)的集中度已經(jīng)成為管理層的共識(shí)。因此，有必要按照規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，由行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)不善的弱質(zhì)企業(yè)進(jìn)行兼并和聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的低成本擴(kuò)張，同時(shí)也提高了整個(gè)行業(yè)的集中度，優(yōu)化了行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。
3．引入外部戰(zhàn)略投資者，壯大行業(yè)實(shí)力。由于股指期貨即將推出，期貨公司成為金融市場(chǎng)的“香餑餑”，引來(lái)了不少的證券公司和上市公司來(lái)參股、控股，甚至收購(gòu)期貨公司，以搶占股指期貨這塊蛋糕，期貨公司的“殼資源”炙手可熱。截至2008年1月底，已經(jīng)有56家券商參股或控股期貨公司，參股比例最高的達(dá)100％，無(wú)論是券商還是上市公司，外部實(shí)力強(qiáng)大的戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入，對(duì)于增強(qiáng)期貨公司的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善無(wú)疑是十分有利的，所以有條件的期貨公司要積極主動(dòng)地爭(zhēng)取引入戰(zhàn)略投資者，增強(qiáng)自身的實(shí)力，拓展自己的生存空間。
(二)盡快發(fā)展中國(guó)的期貨投資基金
期貨投資基金是指通過(guò)集資，以專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為主體進(jìn)行期貨投資交易，投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并享有投資收益的一種投資工具。期貨投資基金是期貨市場(chǎng)發(fā)展到成熟階段后產(chǎn)生的，具有期貨交易與投資基金雙重特性。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，期貨投資基金的市場(chǎng)參與份額占到整個(gè)市場(chǎng)交易額的60％以上，期貨投資基金為廣大中小投資者提供了間接進(jìn)入期貨市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，促使我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)從中小散戶過(guò)渡到機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代，不僅降低期貨市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的規(guī)模，加強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性和優(yōu)化社會(huì)資源配置，同時(shí)還保護(hù)投資者，特別是中小投資者的利益，規(guī)范我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。
對(duì)于我國(guó)期貨投資基金的發(fā)展，宜分階段進(jìn)行。為了讓
廣大的個(gè)人投資者對(duì)期貨投資基金有一個(gè)認(rèn)識(shí)和了解的過(guò)程，在最初階段可考慮以現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)的證券投資基金公司以及大型期貨公司為試點(diǎn)，發(fā)起組建私募期貨投資基金，同時(shí)對(duì)我國(guó)目前存在的地下期貨基金進(jìn)行引導(dǎo)，將其由地下轉(zhuǎn)為公開(kāi)，以化解其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，建立合理的組織結(jié)構(gòu)和公開(kāi)透明的運(yùn)作流程，并定期向股東公布投資情況和財(cái)務(wù)狀況，接受股東監(jiān)督，待法律完善、監(jiān)管水平提高后再推出面向大眾的公募期貨投資基金，最終形成私募期貨投資基金和公募期貨投資基金并存，共同繁榮發(fā)展的格局。
(三)在我國(guó)期貨市場(chǎng)引入QFII制度
QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)即合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是一種有限度地引進(jìn)外資，開(kāi)放資本市場(chǎng)的過(guò)渡性制度。通過(guò)QFII制度，引資國(guó)可以對(duì)外資進(jìn)行必要的限制和引導(dǎo)，利用外資培育本國(guó)資本市場(chǎng)，同時(shí)防止境外投機(jī)資本對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。這種制度曾被許多發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)在資本市場(chǎng)完全開(kāi)放之前采用，巴西、韓國(guó)、印度等國(guó)家均在20世紀(jì)90年代以來(lái)就開(kāi)始實(shí)施QFII制度。我國(guó)自2003年開(kāi)始在證券市場(chǎng)引入QFII制度，幾年來(lái)的實(shí)踐證明這是一項(xiàng)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的正確舉措。在期貨市場(chǎng)引入QFII制度，不僅有利于擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，優(yōu)化市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)，更好地發(fā)揮期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，還能使我國(guó)期貨投資者和經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在“與狼共舞”的過(guò)程中得到鍛煉，不斷走向成熟。當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)QFII的成功運(yùn)行為期貨市場(chǎng)的監(jiān)管提供了有益的經(jīng)驗(yàn)借鑒，同時(shí)我國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管制度也在不斷趨向完善，股指期貨的推出改變了我國(guó)期貨市場(chǎng)原有的商品期貨市場(chǎng)容量狹小的不足，可以說(shuō)我國(guó)基本上具備推出QFII制度的條件。目前的當(dāng)務(wù)之急是修改和制定相關(guān)的法律法規(guī)，為QFII制度的引人創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。
(四)引導(dǎo)、規(guī)范證券公司和其他金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)
證券公司和其他金融機(jī)構(gòu)在股指期貨推出后具有強(qiáng)烈的參與興趣，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)的證券市場(chǎng)由于缺乏金融衍生工具，無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，加上沒(méi)有做空機(jī)制，屬于典型的“單邊市場(chǎng)”，股指期貨的引入，可以為他們所持有的證券類(lèi)資產(chǎn)提供一個(gè)套期保值，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所。隨之我國(guó)期貨市場(chǎng)金融期貨品種的不斷增加，金融機(jī)構(gòu)還可以對(duì)他們手中的外匯、國(guó)債等進(jìn)行套期保值。在股指期貨導(dǎo)入的初期，為防范風(fēng)險(xiǎn)，證券公司和其他金融機(jī)構(gòu)只能開(kāi)展套保業(yè)務(wù)，待時(shí)機(jī)成熟才放開(kāi)其參加投機(jī)業(yè)務(wù)。
(五)鼓勵(lì)更多企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值
根據(jù)世界掉期與衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)研究報(bào)告，世界500強(qiáng)企業(yè)中，有92％的公司有效利用衍生品來(lái)管理和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這些公司涉及的行業(yè)極為廣泛，從宇航業(yè)到電子業(yè)。其中包括94％的美國(guó)500強(qiáng)企業(yè)和91％的日本500強(qiáng)企業(yè)。而在國(guó)際成熟的金融期貨市場(chǎng)，套期保值者的比例也保持在一個(gè)較高的水平。如在香港金融衍生品市場(chǎng)，套期保值者交易量占總交易量的比率，近幾年來(lái)平均維持在33.3％左右。
近年來(lái)，中國(guó)“世界工廠”的地位正日益顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)資源壓力越發(fā)嚴(yán)峻，企業(yè)對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的原材料依賴度越來(lái)越大。由于美元貶值、世界經(jīng)濟(jì)前景不明朗等原因，許多大宗商品的價(jià)格不斷上揚(yáng)，商品的金融屬性越來(lái)越明顯。原材料價(jià)格的上漲使許多企業(yè)的經(jīng)營(yíng)受到影響，利潤(rùn)被壓縮，一些企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，鎖定了利潤(rùn)，使自己的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有受到影響。但還有許多企業(yè)未建立現(xiàn)代企業(yè)制度，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)期貨市場(chǎng)的功能了解甚少，沒(méi)有參與套保，損失慘重。因此，積極開(kāi)發(fā)現(xiàn)貨企業(yè)市場(chǎng)，讓更多的現(xiàn)貨企業(yè)參與到這個(gè)市場(chǎng)中來(lái)，這不僅對(duì)企業(yè)有利，而目有利于期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮，使期貨市場(chǎng)形成的未來(lái)價(jià)格更準(zhǔn)確，從而更有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
關(guān)鍵詞：股指期貨；風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控；三維概念模型；系統(tǒng)分析；操縱風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類(lèi)號(hào)：F276.44
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1003―7217(2009)05―0033―04
一、引言
隨著2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所正式在上海掛牌，開(kāi)啟了我國(guó)金融衍生品的新紀(jì)元。我國(guó)首只股指期貨一滬深300指數(shù)期貨即將在中金所上市交易，股指期貨具有為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)提供避險(xiǎn)工具和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，有利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。衍生品是一把“雙刃劍”，在發(fā)揮規(guī)避金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、增加金融體系應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力的同時(shí)，也可能加重金融風(fēng)險(xiǎn)的破壞程度。因此，需要在發(fā)展金融期貨市場(chǎng)的同時(shí)，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管理，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。操縱行為作為衍生品市場(chǎng)最主要的風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)行為，它扭曲了價(jià)格對(duì)實(shí)際價(jià)值的反映，破壞了市場(chǎng)的資源配置功能，同時(shí)，操縱行為破壞了市場(chǎng)的公平投資環(huán)境，削弱了資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者的吸引力。
從法律角度考察發(fā)達(dá)國(guó)家和我國(guó)對(duì)于價(jià)格操縱界定，國(guó)際證券組織技術(shù)委員會(huì)在《市場(chǎng)操縱的調(diào)查和》中指出：價(jià)格操縱是通過(guò)扭曲證券及其衍生品市場(chǎng)的價(jià)格，傷害這些市場(chǎng)的套期保值功能、制造市場(chǎng)活動(dòng)的人為表象，破壞市場(chǎng)的完整性和公眾對(duì)市場(chǎng)的信心。在學(xué)者的定義中將期貨市場(chǎng)操縱定義為：是某個(gè)人或某個(gè)集團(tuán)公司有能力去影響期貨市場(chǎng)的價(jià)格。
1982年，美國(guó)在全球首先推出股指期貨，經(jīng)過(guò)25年發(fā)展，股權(quán)類(lèi)衍生產(chǎn)品已取得巨大發(fā)展，但對(duì)其價(jià)格操縱的相對(duì)較少。國(guó)外學(xué)者從20世紀(jì)70年代就開(kāi)始對(duì)期貨市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行理論研究。Al―len和Gale將市場(chǎng)操縱分為基于信息的操縱(Infor-marion-based Manipulation)、基于行動(dòng)的操縱(Ac-tion-based Manipulation)以及基于交易的操縱(Trade-based Manipulation)，為隨后市場(chǎng)操縱的深入研究打下了基礎(chǔ)。Stoll和Whaley以1982年5月至1985年12月的S&P500股指期貨為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)在期貨合約到期日，現(xiàn)貨市場(chǎng)最后一個(gè)小時(shí)比非到期日有較大的價(jià)格波動(dòng)和成交量，并且到期日最后半小時(shí)與隔日開(kāi)盤(pán)半小時(shí)的指數(shù)報(bào)酬存在負(fù)相關(guān)，即存在價(jià)格反轉(zhuǎn)。邢精平對(duì)2006年5月韓國(guó)KOSP1200股指期權(quán)到期日大動(dòng)蕩案例進(jìn)行分析后認(rèn)為，市場(chǎng)存在明顯的操縱行為，另外對(duì)國(guó)際投行運(yùn)用中國(guó)電信與中國(guó)聯(lián)通兩只股票價(jià)格操縱香港恒生指數(shù)與H股指數(shù)期貨進(jìn)行了研究。
目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股指期貨市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行了研究。臧玉衛(wèi)、王萍等(2003)研究了貝葉斯網(wǎng)絡(luò)在股指期貨風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中的應(yīng)用。根據(jù)股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，戴曉風(fēng)、朱海燕(2005)設(shè)計(jì)了恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金結(jié)算方式，有助于控制股指期貨的操縱行為。邢精平等對(duì)境外股指期貨的操縱案例或疑似案例進(jìn)行研究，歸納了每類(lèi)操縱的特點(diǎn)與防范措施。另外有學(xué)者對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制與監(jiān)管制度進(jìn)行了分析，探討了股指期貨操縱風(fēng)險(xiǎn)管理策略。有學(xué)者提出判別市場(chǎng)操縱，關(guān)鍵是要提供四個(gè)方面的證據(jù)，即被控方有能力影響期貨價(jià)格、被控方有進(jìn)行操縱的特定意圖、存在人為價(jià)格、人為價(jià)格是被控方造成的。
以上的研究是對(duì)股指期貨價(jià)格操縱的研究基礎(chǔ)。學(xué)者們從股指期貨的價(jià)格操縱的定量判斷及概念界定等方面做出了卓有成效的工作。但是，對(duì)于股指期貨價(jià)格操縱的監(jiān)管，除了需要技術(shù)的分析方法外，還應(yīng)考慮金融市場(chǎng)的規(guī)范性和嚴(yán)肅性的要求，對(duì)于股指期貨價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，不僅需要對(duì)操縱本身的概念界定和判別技術(shù)，也需要對(duì)股指期貨操縱監(jiān)管中的組織、操縱類(lèi)型和判別方法通盤(pán)考慮。而這樣的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)的研究尚不完整，針對(duì)該問(wèn)題，本文將系統(tǒng)工程的思想和霍爾三維模型引入中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)的分析過(guò)程中，探討中國(guó)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)目前所存在的主要問(wèn)題，結(jié)合三維概念模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)進(jìn)行詳細(xì)分析，以期為股指期貨操縱風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控系統(tǒng)的構(gòu)建提供理論基礎(chǔ)。
二、研究框架及模型介紹
從系統(tǒng)工程的角度看，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的過(guò)程就是一個(gè)系統(tǒng)分析的過(guò)程，其實(shí)施步驟包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)處理三個(gè)階段。在系統(tǒng)分析的過(guò)程中股指期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)三維模型中的三維可概括為風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型維、程序維和工具維。
(1)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型維。是對(duì)金融期貨中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行抽象和高度概括。在股指期貨市場(chǎng)中主要有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其中非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)以及法律風(fēng)險(xiǎn)組成，而本文中的研究對(duì)象為股指期貨的特殊風(fēng)險(xiǎn)，即操縱風(fēng)險(xiǎn)。
(2)程序維。是指在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)的內(nèi)在規(guī)律和實(shí)際運(yùn)作的認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，抽象和概括出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的基本環(huán)節(jié)和程序。程序維的作用是對(duì)這些環(huán)節(jié)和程序明確劃分其基本功能和目的，并進(jìn)一步確定相互間的關(guān)系。程序維是三個(gè)維度的核心，在此維度上的各個(gè)環(huán)節(jié)的合理性將影響整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系的整體效率。
(3)工具維。是指在對(duì)金融期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的各環(huán)節(jié)中使用的方法、手段、途徑。工具在這里只是一個(gè)抽象的概念，具體理解可分為四個(gè)基本工具類(lèi)：組織機(jī)構(gòu)、政策規(guī)則、技術(shù)模型、信息體系。四個(gè)工具的作用各有不同，通過(guò)組織機(jī)構(gòu)來(lái)明確部門(mén)和人員的分工；通過(guò)政策規(guī)則來(lái)規(guī)范操作程序和原則；通過(guò)技術(shù)模型進(jìn)行定量分析，為預(yù)警提供技術(shù)保障；通過(guò)信息系統(tǒng)及時(shí)收集處理相應(yīng)信息，滿足風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控各環(huán)節(jié)的信息需求。
從圖1可以看出，三維模型將空間分割成若干小塊，每一小塊代表了該系統(tǒng)的一個(gè)元素，每個(gè)元素中都包含了其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型、部門(mén)設(shè)置、制度規(guī)定和技術(shù)與信息等要素，這樣每個(gè)元素都可以根據(jù)其所掌握的要素獨(dú)立高效地工作，同時(shí)又通過(guò)三維模型相互聯(lián)系，進(jìn)而構(gòu)成了完整的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。
三、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系的分析
可以考慮，監(jiān)管將從時(shí)間數(shù)序的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系的監(jiān)控流程和空間布置監(jiān)管體系進(jìn)行分析。
(一)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)的監(jiān)控流程
股指期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的過(guò)程就是一個(gè)系統(tǒng)分析的過(guò)程，其實(shí)施步驟包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)處理三個(gè)階段，又由于風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)的周期性管理過(guò)程，應(yīng)該具有反饋和評(píng)價(jià)的環(huán)節(jié)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的執(zhí)行情況和管理效果進(jìn)行總結(jié)和評(píng)價(jià)分析，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)信息反饋，以作為修正完善下一管理周期的參考，因此，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)的監(jiān)控流程包括以下基本環(huán)節(jié)(如圖2所示)：
(二)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)的總體分析
從監(jiān)控體系上，對(duì)于價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控可用圖
3表示。
從圖3可以看出，三維模型中風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型維已經(jīng)確定為價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)，那么三維模型轉(zhuǎn)化為二維模型，然后將空間分割成若干小塊，每一小塊代表了該系統(tǒng)的一個(gè)元素，每個(gè)元素中都包含了其對(duì)應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)、政策規(guī)則、技術(shù)模型以及信息體系等要素，這樣每個(gè)元素都可以根據(jù)其所掌握的要素獨(dú)立高效地工作，這些元素又通過(guò)三維模型與其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控流程相聯(lián)系，進(jìn)而構(gòu)成了完整的股指期貨價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)。
以操縱風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過(guò)程為例，分別對(duì)操縱風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過(guò)程這一環(huán)節(jié)中相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)中的組織結(jié)構(gòu)、政策規(guī)則、技術(shù)模型以及信息體系等要素進(jìn)行分析。
(1)組織結(jié)構(gòu)。在股指期貨價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別環(huán)節(jié)中，組織結(jié)構(gòu)的互相合作，相互協(xié)調(diào)顯得至關(guān)重要，具體舉措有很多，以交易所和監(jiān)管者間的合作為例，雖然交易所在收集操縱信息時(shí)具有優(yōu)勢(shì)，但是如果交易所不具有調(diào)查權(quán)利或此活動(dòng)涉及到非交易所會(huì)員時(shí)，那么就得依靠監(jiān)管者。這時(shí)交易所收集的和操縱有關(guān)的信息對(duì)監(jiān)管者有著重要的作用。
(2)政策規(guī)則。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)(證監(jiān)會(huì))為了執(zhí)行操縱風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，基于市場(chǎng)信息披露建立一整套市場(chǎng)監(jiān)管制度，并且該制度中包括要求監(jiān)管部門(mén)每日搜索、分析、比較期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的供需變化情況、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系以及套期保值者和投資者所持頭寸的情況。另外交易所也應(yīng)該有一系列完整的交易制度，從而確保交易的安全進(jìn)行，最大限度地杜絕操縱風(fēng)險(xiǎn)。
(3)技術(shù)模型。在股指期貨價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別環(huán)節(jié)中，技術(shù)模型主要用來(lái)識(shí)別出操縱風(fēng)險(xiǎn)，為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)處理做好準(zhǔn)備工作。比如可以用風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)(Value at Risk，VaR)技術(shù)評(píng)估模型，考慮Markowitz均值方差模型，通過(guò)Markowitz模型投資組合的有效邊界，得出風(fēng)險(xiǎn)值的計(jì)算區(qū)間等等。
(4)信息體系。對(duì)于信息體系的構(gòu)建可以通過(guò)建立數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，系統(tǒng)的數(shù)據(jù)庫(kù)分指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)、標(biāo)準(zhǔn)樣本庫(kù)、模擬數(shù)據(jù)庫(kù)。在最后的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別環(huán)節(jié)中還可以建立一個(gè)整體的數(shù)據(jù)庫(kù)，用來(lái)存儲(chǔ)各種可能的操縱風(fēng)險(xiǎn)的特征、過(guò)程和方式。從而構(gòu)建一個(gè)用于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的信息體系。例如，構(gòu)建期貨市場(chǎng)操縱行為的監(jiān)控系統(tǒng)，其信息系統(tǒng)可從以下方面進(jìn)行設(shè)計(jì)，如圖4所示。
四、結(jié)束語(yǔ)
中石油在9月6日公布的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，上半年共繳納“石油特別收益金”102．89億元，約占其“除所得稅外的其他稅負(fù)”的一半。中石油認(rèn)為，上述稅負(fù)的增加，是經(jīng)營(yíng)支出同比增長(zhǎng)23．8％的重要原因。中石化的中報(bào)則顯示，其“石油特別收益金”37億元，這項(xiàng)支出導(dǎo)致其“所得稅以外的稅金同比增長(zhǎng)57．5％”。
所謂石油特別收益金，是今年3月26日起國(guó)家對(duì)石油開(kāi)采企業(yè)開(kāi)始征收的，旨在回收一部分壟斷利潤(rùn)，補(bǔ)貼因成品油提價(jià)而受到影響的部分弱勢(shì)群體和公益性行業(yè)，因此被人們俗稱(chēng)為“石油暴利稅”。當(dāng)銷(xiāo)售國(guó)產(chǎn)原油因價(jià)格超過(guò)一定水平(40美元／桶)時(shí)，采取5級(jí)超額累進(jìn)稅率強(qiáng)制征收，其征收辦法有些類(lèi)似于個(gè)稅，征收比率在20％-40％。開(kāi)征之初就有專(zhuān)家預(yù)計(jì)，三巨頭每年將因此多繳納300億元的稅收，其中中石油一家就將繳納20億元左右。
即便如此，三巨頭上半年的凈利潤(rùn)仍然達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1176．39億元。
其中中石油806．81億元，同比增長(zhǎng)29％；中石化206．8億元，同比增長(zhǎng)14．6％；中海油162．78億元，同比劇增37．6％。此外，去年年終中石化還曾因煉油虧損收到國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼100億元。
也有業(yè)內(nèi)人士指出，我國(guó)施行的“石油特別收益金”與發(fā)達(dá)國(guó)家的“石油暴利稅”在稅率水平上還不能相提并論。據(jù)了解，發(fā)達(dá)國(guó)家“暴利稅”或“超額利潤(rùn)稅”對(duì)所謂的暴利部分，一般實(shí)行相當(dāng)高的比例稅率，稅率大多在60％-100％之間。
■摘自《新聞晨報(bào)》2006．9．12
信產(chǎn)部首次出臺(tái)14個(gè)條例規(guī)范SP資費(fèi)
信息產(chǎn)業(yè)部首次出臺(tái)14個(gè)條例，來(lái)規(guī)范移動(dòng)電話信息服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的資費(fèi)和收費(fèi)。
從10月10日開(kāi)始，老百姓可以用手機(jī)直接向移動(dòng)、聯(lián)通等電信運(yùn)營(yíng)商提出短信、彩信等業(yè)務(wù)的訂購(gòu)申請(qǐng)，其他訂購(gòu)渠道從此無(wú)效。只有二次確認(rèn)用戶申請(qǐng)之后，運(yùn)營(yíng)商才可收費(fèi)。電信運(yùn)營(yíng)商還必須五個(gè)月全套保留用戶電話號(hào)碼、申請(qǐng)發(fā)送時(shí)間等信息，以確保服務(wù)和收費(fèi)透明。
此外，運(yùn)營(yíng)商必須每月免費(fèi)向用戶短信發(fā)送消費(fèi)金額等一系列細(xì)則也包括在內(nèi)，它們將成為消費(fèi)者維權(quán)的法律依據(jù)。
記者在信息產(chǎn)業(yè)部官方網(wǎng)站上沒(méi)有看到“14個(gè)條例”通知，致電北京移動(dòng)和北京聯(lián)通相關(guān)負(fù)責(zé)人，他們也表示暫不知情。
分析人士認(rèn)為，以后申請(qǐng)?jiān)鲋禈I(yè)務(wù)服務(wù)，用戶可以直接向運(yùn)營(yíng)商申請(qǐng)，而不能再通過(guò)發(fā)送SP(增值服務(wù)提供商)短信代碼申請(qǐng)。目前日本就采取了這一做法，這讓日本不存在SP，而全部都是CP(內(nèi)容提供商)。但現(xiàn)在信產(chǎn)部正在開(kāi)展調(diào)整和統(tǒng)一短消息類(lèi)服務(wù)接入代碼工作，這也是信產(chǎn)部規(guī)范SP的舉措之一。因此業(yè)界普遍認(rèn)為，信產(chǎn)部決定從此撤銷(xiāo)SP這一環(huán)節(jié)的可能性不大。
■摘自《競(jìng)報(bào)》2006．9．15
中國(guó)內(nèi)地首家金融衍生品交易所正式掛牌
9月8日下午，中國(guó)金融期貨交易所股份有限公司正式在上海期貨大廈內(nèi)掛牌。這是中國(guó)內(nèi)地成立的第4家期貨交易所，也是中國(guó)內(nèi)地成立的首家金融衍生品交易所。
即將成立的中國(guó)金融期貨交易所股份有限公司實(shí)行公司制，這也是我國(guó)內(nèi)地首家采用公司制為組織形式的交易所。我國(guó)內(nèi)地現(xiàn)已成立的交易所組織形式均采用會(huì)員制。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，中國(guó)金融期貨交易所股份有限公司已經(jīng)在順利完成了工商注冊(cè)登記，注冊(cè)資本金為5億元人民幣。出資股東分別為：上海期貨交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所。5家股東分別出資1億元人民幣，各占20％股份。
按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)前期任命，朱玉辰為中國(guó)金融期貨交易所(籌)總經(jīng)理人選。朱玉辰原是大連商品交易所黨委書(shū)記和總經(jīng)理，現(xiàn)為中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)。目前，中國(guó)金融期貨交易所股份有限公司的工作地點(diǎn)暫定在上海期貨大廈8樓。
雖然《期貨交易管理?xiàng)l例》(草案)尚在修訂中，但根據(jù)公司法相關(guān)規(guī)定，中國(guó)金融期貨交易所股份有限公司成立仍有其合理的法律基礎(chǔ)。
中國(guó)金融期貨交易所股份有限公司今后主要從事金融衍生產(chǎn)品交易，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨將成為首個(gè)上市交易的品種。據(jù)金期所公司內(nèi)部人士透露，在新《期貨交易管理?xiàng)l例》出臺(tái)之后，該交易所還將會(huì)陸續(xù)推出以各類(lèi)指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨以及股指期權(quán)產(chǎn)品。
■摘自《上海證券報(bào)》2006．9．8
小額信貸的創(chuàng)始人尤努斯：我的銀行只貸款給窮人
不用任何抵押，窮人也能貸款；沒(méi)有一點(diǎn)利息，乞丐也能借錢(qián)。這就是孟加拉國(guó)?尤努斯博士目前倡導(dǎo)的小額信貸項(xiàng)目。1976年，尤努斯博士嘗試發(fā)放小額貸款給窮人，讓他們有資金從事生產(chǎn)勞動(dòng)，改善生活狀況。1983年，經(jīng)國(guó)會(huì)通過(guò)，孟加拉國(guó)政府特許尤努斯博士創(chuàng)建格萊珉銀行，在農(nóng)村全面開(kāi)展小額信貸業(yè)務(wù)。至今，小額信貸的成功模式已經(jīng)在全球100多個(gè)國(guó)家得到推廣，數(shù)百萬(wàn)貧困人口成功脫貧。格萊珉銀行現(xiàn)在每年發(fā)放貸款的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)8億美元，平均貸款額每筆是130美元，還款率達(dá)到了99％。尤努斯博士說(shuō)，“我們有一個(gè)理念，就是人們不需要到銀行來(lái)，銀行要到人們中間去。格萊珉銀行的員工是挨家挨戶上門(mén)服務(wù)的，這對(duì)還款也有幫助。我們要求貸款人要加入一個(gè)5個(gè)人的小組，主要目的是增加借款人的還貸信心。很多婦女從來(lái)沒(méi)做過(guò)生意，她們會(huì)擔(dān)心失敗。如果有了一組人互相幫助促進(jìn)，事情會(huì)變得容易?！?/p>
■摘自《環(huán)球時(shí)報(bào)》2006．9．10
中信推出大學(xué)生I卡
中信銀行在全國(guó)推出專(zhuān)門(mén)針對(duì)大學(xué)生的“中信I卡”，并隨卡推出一系列貼近大學(xué)生特點(diǎn)的服務(wù)。
中信銀行信用卡中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，卡片命名為“I卡”，意為“我的卡”，卡片的設(shè)計(jì)盡量保持與大學(xué)生年輕、個(gè)性、朝氣等特點(diǎn)吻合。在服務(wù)設(shè)計(jì)上，中信I卡為大學(xué)生的持卡人提供24期超長(zhǎng)免息分期付款，這是國(guó)內(nèi)大學(xué)生能享受到的最長(zhǎng)的免息分期。包括品牌電腦、新款手機(jī)、時(shí)尚MP3在內(nèi)的眾多產(chǎn)品，均可使用中信I卡分24月付清，并且0利息，0首付。
此外，中信I卡還為持卡人提供其他功能及服務(wù)，例如，將每月賬單以電子郵件的形式按時(shí)發(fā)送到持卡學(xué)生，使他們能及時(shí)對(duì)當(dāng)月的花銷(xiāo)一目了然，并能輕松地對(duì)自己的花費(fèi)保持長(zhǎng)期的觀察。中信I卡的取現(xiàn)手續(xù)費(fèi)低至取現(xiàn)金額的1％，最低只需5元人民幣，持卡學(xué)生完全可以在異地存款，本地取現(xiàn)，既方便又實(shí)惠。
除中信信用卡特有的憑密碼消費(fèi)之外，即時(shí)的消費(fèi)短信提醒也使得用中信I卡消費(fèi)更為安全、放心。而國(guó)內(nèi)首家提供的24小時(shí)意外入院醫(yī)療保險(xiǎn)服務(wù)，也更為持卡大學(xué)生增加了一道額外的保障。
■摘自《證券時(shí)報(bào)》2006．9．9
佳能將召回逾百萬(wàn)臺(tái)復(fù)印機(jī)
日本佳能公司12日宣布，因存在起火風(fēng)險(xiǎn)，該公司將對(duì)全球范圍內(nèi)的約187萬(wàn)臺(tái)佳能復(fù)印機(jī)提供免費(fèi)檢測(cè)及更換零部件服務(wù)。
佳能公司發(fā)言人矢口真由子說(shuō)，存在安全隱患的復(fù)印機(jī)產(chǎn)品涉及pc7型、80型、100型等11種型號(hào)，共約187萬(wàn)臺(tái)，生產(chǎn)于1987年至1997年。其中82萬(wàn)臺(tái)銷(xiāo)往北美，69萬(wàn)臺(tái)銷(xiāo)往歐洲，14萬(wàn)臺(tái)在日本售出，另有22萬(wàn)臺(tái)銷(xiāo)往世界其他地區(qū)。
這位發(fā)言人說(shuō)，由于電源線連接存在隱患，上述型號(hào)的復(fù)印機(jī)在使用過(guò)程中可能過(guò)熱，并進(jìn)而起火。自1992年以來(lái)，佳能公司已接到三起機(jī)器過(guò)熱引發(fā)事故的報(bào)告，最近一起發(fā)生在今年7月27日，當(dāng)時(shí)日本兵庫(kù)縣發(fā)生了佳能復(fù)印機(jī)起火事件。
