發(fā)布時(shí)間：2023-03-28 15:01:07
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的個(gè)人投資與理財(cái)論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略
工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。論文隨著收入的增加和金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。
一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件
(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。
(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀
2005年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲(chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞?，但是?chǔ)蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品
工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前，我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買進(jìn)，因此適合于工薪階層購(gòu)買的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國(guó)開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范，對(duì)于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來說，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對(duì)于工薪階層來說，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類型基金的基金公司通過擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛投資憑證式國(guó)債之類產(chǎn)品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則
(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)
作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場(chǎng)，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。
1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。以股票市場(chǎng)為例，在1997年的香港金融危機(jī)中，如果沒有國(guó)際炒家的投機(jī)活動(dòng)，香港股市也不會(huì)有那么史無前例的波動(dòng)。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國(guó)際炒家，但畢竟付出了巨大的代價(jià)。2001年以來中國(guó)股市的低迷使無數(shù)股民損失慘重。
2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。
3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很?。还善钡淖儸F(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。
4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長(zhǎng)期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。
2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來說，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。
3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長(zhǎng)期的，收入也是長(zhǎng)期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買進(jìn)策略
“機(jī)不可失，時(shí)不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來，都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)給投資人帶來很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來說，何時(shí)買進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買高賣高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí)，人們深受“便宜沒好貨”價(jià)值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。
(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略
投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長(zhǎng)短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。
(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略
個(gè)人投資想盈多虧少，就必須在審時(shí)度勢(shì)、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動(dòng)先人一步尋找信息，挖掘商機(jī)，并對(duì)此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場(chǎng)的搏殺中處于主動(dòng)地位。
(四)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國(guó)庫券等。
(五)按需而變，時(shí)間分散化策略
根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長(zhǎng)將股票的投資比重逐步減少，主要購(gòu)買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國(guó)債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。
(六)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資。現(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購(gòu)買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。
(七)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。工作總結(jié)如通過申購(gòu)?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。
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關(guān)鍵詞:家庭金融資產(chǎn)選擇;家庭儲(chǔ)蓄;金融中介
Abstract:Modern families are forced to confront problems of how to avoid risks,while enhancing the value of assets and improving the quality of life as much as possible. This article attempts to understand characteristics of the financial assets of residents choose,and understand the needs of the financial investment of various populations. Based on analysis of issues related,it proposed suggestions of optimizing the path of choice about household financial asset. The significance of this paper is not only to know features of the financial assets choice of residents,but also improve the theory of choice behavior of Chinese residents' assets,and give direction to investment tool for financial innovation,and advise the government and financial intermediaries to provide reasonable investment recommendations to residents.
Key Words:householdportfolio choice, householdsaving,financialintermediaries,
中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1674-2265(2009)12-0025-04
家庭資產(chǎn)組合理論一直是過去半個(gè)世紀(jì)以來國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)和前沿研究領(lǐng)域之一。Bertaut(2003),Aizcorbe(2003)根據(jù)美國(guó)的消費(fèi)者金融調(diào)查(SCF)數(shù)據(jù),認(rèn)為90%的美國(guó)家庭進(jìn)行不同類型的金融投資,25%的家庭擁有5種以上不同金融資產(chǎn),持有安全性資產(chǎn)和較安全資產(chǎn)比重較以前沒有多大變化,但風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比例在上升,持有股票的趨勢(shì)在不同年齡、收入、教育群體中都有表現(xiàn)。而從國(guó)際上看,各國(guó)家庭參與股票的決策與財(cái)富、年齡、房產(chǎn)持有狀況的關(guān)聯(lián)很大:家庭的參與決策隨著財(cái)產(chǎn)而增加;在與年齡相關(guān)的股票參與方面,所有國(guó)家都呈現(xiàn)類似的駝峰形;房產(chǎn)擁有狀況對(duì)家庭股票參與決策有很大影響。
經(jīng)歷了金融危機(jī)帶來的市場(chǎng)波動(dòng),很多人開始意識(shí)到家庭財(cái)富保障的重要性。財(cái)富如果沒有得到充分的保障,很容易受到經(jīng)濟(jì)起伏的影響,進(jìn)而影響家庭的整體財(cái)務(wù)規(guī)劃。不同類型的金融資產(chǎn)可以滿足不同家庭多樣的投資需求。本文試圖了解并認(rèn)識(shí)我國(guó)居民金融資產(chǎn)選擇的特點(diǎn),在剖析相關(guān)問題的基礎(chǔ)上,提出優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)配置行為的路徑選擇,意義在于不僅可以認(rèn)識(shí)我國(guó)居民金融資產(chǎn)選擇的特點(diǎn),也可以在完善我國(guó)居民資產(chǎn)選擇行為理論的同時(shí),了解各類人群金融投資需求,為金融投資工具創(chuàng)新指明方向,并為政府引導(dǎo)居民進(jìn)行合理的投資提供一定的建議。
一、當(dāng)前我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)選擇和配置目標(biāo)
對(duì)于家庭而言,通過資產(chǎn)的合理配置,目的是提高家庭福利和財(cái)產(chǎn)性收入。根據(jù)《投資與理財(cái)》雜志2009年1月至今各期的調(diào)查,我國(guó)居民金融資產(chǎn)選擇和配置的目標(biāo)(也就是平常所說的理財(cái)目標(biāo)),主要包括:(1)撫育子女、贍養(yǎng)老人、醫(yī)療;(2)換(購(gòu))房、退休、教育、旅游、購(gòu)車、出國(guó);(3)資產(chǎn)增值、抵御通脹;(4)構(gòu)建完善的家庭保障體系。
二、當(dāng)前我國(guó)家庭金融資產(chǎn)選擇行為的特征
(一)我國(guó)家庭金融資產(chǎn)的總體發(fā)展特征
根據(jù)1992- 2006 年間中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、中國(guó)金融年鑒、中經(jīng)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫相關(guān)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn):中國(guó)家庭金融資產(chǎn)的總體發(fā)展特征是以儲(chǔ)蓄存款為主的多元化發(fā)展趨勢(shì)。
雖然中國(guó)家庭金融資產(chǎn)呈現(xiàn)多元化趨勢(shì),但如果將儲(chǔ)蓄存款、現(xiàn)金和國(guó)債算作非風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn),而將股票、保險(xiǎn)和外匯存款視為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn),在中國(guó)居民的家庭金融資產(chǎn)中,非風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)所占比重超過了80%,風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)不超過20%。我國(guó)城市家庭確實(shí)存在十分強(qiáng)烈的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī),而且高收入人群的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)也很明顯。這些資金是為自己及家人未來儲(chǔ)備的購(gòu)買力,所以大部分對(duì)市場(chǎng)利率幾乎沒有彈性。
(二)我國(guó)高收入家庭金融資產(chǎn)選擇的特征
對(duì)于家庭投資組合選擇的實(shí)證研究顯示,家庭投資的財(cái)富效應(yīng)相當(dāng)明顯。投資者持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)份額也隨著財(cái)富的上升而上升。目前,一部分文獻(xiàn)主要解釋了投資者單期投資組合會(huì)怎樣受到財(cái)富量的影響。Cohn.(1975)認(rèn)為投資者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度會(huì)隨著財(cái)富的增加而減少,進(jìn)而他們的資產(chǎn)組合表現(xiàn)出財(cái)富效應(yīng)。而Peress(2004)認(rèn)為投資者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡度隨財(cái)富的增加并不表現(xiàn)出遞減的性質(zhì),但是絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡度會(huì)隨財(cái)富增加而減少。他們認(rèn)為遞減的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡結(jié)合有成本的私人信息,可以解釋投資者投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的財(cái)富數(shù)量以及比例都隨著財(cái)富量的增加而增加的現(xiàn)象。在這樣的環(huán)境下,獲取一定精度的信息所付出的成本是固定的;投資的效率會(huì)隨著信息的增加而增加。富有的家庭會(huì)出于兩個(gè)原因持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn):(1)他們比較容易克服獲取信息的成本;(2)他們的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較低,在給定的信息精度下投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的財(cái)富量會(huì)較大,這又會(huì)增加他們對(duì)信息的需求,增加的信息又會(huì)提高他們投資的效率,使他們?cè)敢獬钟懈嗟娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這種循環(huán)的效應(yīng)會(huì)使得富有的家庭持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)份額高于窮人家庭。Guiso和Haliassos(2003)對(duì)多個(gè)國(guó)家的研究發(fā)現(xiàn),家庭的股票市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)的參與決策與財(cái)富量強(qiáng)相關(guān)。Campbell(2006)運(yùn)用美國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn),流動(dòng)性資產(chǎn)和汽車是窮人主要的投資對(duì)象,房產(chǎn)是中產(chǎn)階級(jí)主要的投資對(duì)象,而富人的主要投資對(duì)象則為權(quán)益資產(chǎn)。吳衛(wèi)星和齊天翔(2006)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)財(cái)富的增加顯著地增加了居民參加股市的概率以及參與深度。史代敏和宋艷(2005)發(fā)現(xiàn)中國(guó)居民投資的儲(chǔ)蓄存款和股票所占的份額會(huì)隨著財(cái)富的增加而增加。
北京零點(diǎn)前進(jìn)策略咨詢公司針對(duì)北京、上海、廣州、深圳、武漢、成都、沈陽和西安8個(gè)城市的1100-1200位高收入者進(jìn)行問卷調(diào)查,其中高收入者主要根據(jù)家庭金融資產(chǎn)來界定,2003年執(zhí)行的第一期為家庭金融資產(chǎn)在50萬元以上,而最近一期為家庭金融資產(chǎn)在70萬元以上的群體。2003-2004年,高收入者投資的主要方向是保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、股票和子女教育基金;而到了2008年,即使在比較低迷的熊市,投資方向的前四位變?yōu)榱斯善薄⒒稹⒎康禺a(chǎn)和保險(xiǎn)。并且在未來一年內(nèi),高收入者最可能增加投入的品種中,股票也位列第一。
中國(guó)高收入群體個(gè)人理財(cái)認(rèn)知度高于總體15.64%,風(fēng)險(xiǎn)收益意識(shí)更強(qiáng)。高收入人群在保障性理財(cái)產(chǎn)品如儲(chǔ)蓄、國(guó)債的選擇上明顯低于總體被訪者的比例,分別低5.78和2.37個(gè)百分點(diǎn),該類理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較少,對(duì)投資技巧和背景知識(shí)要求也相對(duì)簡(jiǎn)單。但是在高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的理財(cái)產(chǎn)品上(如股票、基金),高收入人群的選擇比例則明顯高于總體被訪者,分別高出4.17和4.15個(gè)百分點(diǎn),這類理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收入并存,且對(duì)于投資技巧和背景知識(shí)的要求要高于儲(chǔ)蓄、國(guó)債等。相對(duì)來說,高收入人群更加愿意為預(yù)期收益承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
(三)我國(guó)普通家庭對(duì)基金投資的參與狀況
共同基金的本質(zhì)就是服務(wù)于普通老百姓的投資理財(cái)?shù)慕鹑诠ぞ?。?007年開始,基金投資開始快速深入普通百姓家庭,基金投資者數(shù)量迅速擴(kuò)張,基金開始和存款、保險(xiǎn)并列成為普通老百姓理財(cái)?shù)娜蠊ぞ摺Ｖ械枪窘y(tǒng)計(jì)的最新數(shù)據(jù)顯示,截至2009年7月末,滬深兩市基金賬戶合計(jì)數(shù)達(dá)到2983萬戶。其中,個(gè)人投資者占據(jù)絕大多數(shù)的比例。證券業(yè)協(xié)會(huì)的一份調(diào)查顯示,個(gè)人投資者平均每戶持有基金份額不足3萬份,屬于典型的中小個(gè)人投資者。
根據(jù)美國(guó)基金協(xié)會(huì)的調(diào)查,在有85年共同基金歷史的美國(guó)市場(chǎng)上,約84%的基金投資者聲明其投資目標(biāo)是為將來退休而進(jìn)行儲(chǔ)蓄,對(duì)大眾來說,最普遍的理財(cái)方式就是購(gòu)買共同基金。但在國(guó)內(nèi),2008年中國(guó)證券投資基金年鑒進(jìn)行的一次中國(guó)基金持有人調(diào)查顯示,從投資者投資基金的目的看,排在首位的是“買基金回報(bào)高”,排在第二位的是“自己不會(huì)炒股”,二者合計(jì)占被調(diào)查投資者的81.3%,說明投資者購(gòu)買基金主要受到短期高回報(bào)的影響,尚未將基金作為一種長(zhǎng)期投資工具來看待;而從風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)試情況看,90%左右的基金持有人在投資基金之前沒有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承受能力方面的測(cè)試,這說明無論是基金的銷售方還是購(gòu)買方對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力并不重視。
在美國(guó),共同基金的年化收益在15%左右,美國(guó)基金持有人自上個(gè)世紀(jì)80年代牛市以來的平均持有周期是3-4年左右,他們通常不會(huì)隨短期市場(chǎng)波動(dòng)而頻繁進(jìn)出。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示,國(guó)內(nèi)基金個(gè)人投資者持有基金的周期則在13個(gè)月。投資者的不成熟、過于關(guān)注短期業(yè)績(jī)、頻繁的申贖影響了基金經(jīng)理的操作,使其追逐大盤頻頻進(jìn)行波段操作。
(四)我國(guó)家庭在住房市場(chǎng)上的參與率
住房對(duì)大多數(shù)家庭來說都是重要的投資品。這可能是因?yàn)樽》烤哂衅渌顿Y品所不具有的特性。第一,它是為數(shù)不多的、家庭可以通過借款而進(jìn)行投資的投資品;第二,住房既是投資品,又是消費(fèi)品。根據(jù)奧爾多投資咨詢中心的調(diào)查,被調(diào)查人群在股票、現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款、基金、個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品以及房產(chǎn)投資上的參與率分別為28.91%,63.60%,71.83%, 18.75%,1.85%和41.88%。可以看出,較多人持有股票、現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄存款、基金和房產(chǎn)。由于被調(diào)查者持有的房產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的份額的平均值為18.14%,遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)所占份額的平均數(shù),所以我們可以看出房產(chǎn)是中國(guó)家庭最重要的資產(chǎn)。投資者在房產(chǎn)市場(chǎng)中的參與率隨著年齡的增長(zhǎng)是一直在增長(zhǎng)的,從39.43%一直增長(zhǎng)到55.56%。而且各個(gè)年齡段的投資者在房產(chǎn)市場(chǎng)的參與率都高于在其它資產(chǎn)市場(chǎng)的參與率。這說明中國(guó)投資者隨著年齡增長(zhǎng)開始積累財(cái)富后,可能首先考慮的就是購(gòu)入住房,所以投資者在住房市場(chǎng)上的參與率隨著時(shí)間是一直在上升的。
三、我國(guó)家庭金融資產(chǎn)選擇受到抑制的現(xiàn)實(shí)和原因分析
居民金融資產(chǎn)選擇行為是一個(gè)復(fù)雜的社會(huì)現(xiàn)象,社會(huì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)特征都會(huì)影響其選擇行為的形成。在我國(guó),龐大的個(gè)人金融資產(chǎn)主要以銀行儲(chǔ)蓄存款的形式存在,此外房產(chǎn)投資上的參與率遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)在金融資產(chǎn)中所占份額的平均數(shù),房產(chǎn)是中國(guó)家庭最重要的金融資產(chǎn)(見圖1)。Cocco(2004)認(rèn)為住房風(fēng)險(xiǎn)會(huì)擠出投資者在股票上的投資份額。Grossman和Laroque(1990)、Flavin和Yamashita (2002)等的文獻(xiàn)都得出了住房會(huì)擠出股票資產(chǎn)投資的結(jié)論。這種效應(yīng)對(duì)于年輕人和低收入者更加明顯。
我國(guó)個(gè)人與家庭的投資選擇還受到相當(dāng)大的限制,投資渠道比較狹窄。我國(guó)股市波動(dòng)幅度較大,投機(jī)氣氛濃厚,基金市場(chǎng)也是跌宕起伏,兩個(gè)投資領(lǐng)域已經(jīng)讓不少散戶遇難而退;投資型保險(xiǎn)往往期限過長(zhǎng),居民也不太認(rèn)可;銀行理財(cái)客戶的“門檻”偏高,不少中低收入人群被擋在了“門外”,并且銀行理財(cái)產(chǎn)品也存在到期后銀行的承諾無法兌現(xiàn)的可能。
我國(guó)家庭金融資產(chǎn)選擇受到抑制、投資渠道比較狹窄的原因主要在于以下方面:(1)社會(huì)保障制度不健全是抑制我國(guó)居民投資多元化的主要原因;(2)宣傳引導(dǎo)不夠;(3)政出多門,金融市場(chǎng)管理體制改革滯后;(4)證券市場(chǎng)發(fā)展不平衡,債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢,金融產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴(yán)重;(5)金融中介創(chuàng)新能力較弱,服務(wù)意識(shí)不夠。
四、優(yōu)化我國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置行為的路徑選擇
(一)完善包括住房、教育、養(yǎng)老、醫(yī)療在內(nèi)的社會(huì)保障制度和網(wǎng)絡(luò)
我國(guó)城市家庭確實(shí)存在十分強(qiáng)烈的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī),而且高收入人群的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)也很明顯。為改變居民儲(chǔ)蓄存款過快增長(zhǎng)現(xiàn)實(shí),促進(jìn)消費(fèi)和投資,就必須從降低居民不穩(wěn)定預(yù)期入手。改革開放以來我國(guó)對(duì)住房、教育、醫(yī)療等制度的一系列改革措施,在短期使居民對(duì)未來收入和支出的不確定性預(yù)期提高,家庭儲(chǔ)蓄因此擔(dān)負(fù)著住房、教育、養(yǎng)老等多重責(zé)任。只有完善住房保障體系,加快養(yǎng)老、醫(yī)療保障和教育體系改革,才能減少居民的不穩(wěn)定預(yù)期,使儲(chǔ)蓄與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例降到正常水平。
(二)加強(qiáng)我國(guó)金融中介的建設(shè)
由于金融中介的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和專家特長(zhǎng),可以降低家庭投資股票市場(chǎng)的交易成本和降低信息不對(duì)稱,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)值增值。近二十年來,信息技術(shù)、交易技術(shù)極大地降低了交易成本和信息的不對(duì)稱程度,卻并未減少投資者對(duì)中介服務(wù)的需求。目前,我國(guó)金融中介(機(jī)構(gòu)投資者)的建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)個(gè)人與家庭風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。對(duì)于單個(gè)的個(gè)人與家庭而言,要求其具備風(fēng)險(xiǎn)管理能力,是一種過分的要求,個(gè)人與家庭的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,總是要體現(xiàn)在其能夠委托的機(jī)構(gòu)投資者上面。如果機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生與建設(shè)不能體現(xiàn)不同個(gè)人投資者的需要,那么最終結(jié)果就是個(gè)人與家庭不能獲得與其金融資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理選擇權(quán)利與手段。在我國(guó),亟需加強(qiáng)金融中介的建設(shè),以更好地適應(yīng)個(gè)人與家庭金融資產(chǎn)管理的需求。
(三)鼓勵(lì)金融工具創(chuàng)新
我國(guó)的金融工具創(chuàng)新在深度和廣度上還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,金融市場(chǎng)和金融工具創(chuàng)新還存在缺陷。我國(guó)金融產(chǎn)品比較單一,金融工具創(chuàng)新還停留在基礎(chǔ)產(chǎn)品的創(chuàng)新上,在金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新和組合產(chǎn)品創(chuàng)新方面則剛剛起步,金融衍生品還基本沒有;產(chǎn)品開發(fā)中模仿式創(chuàng)新多、自主式創(chuàng)新少,產(chǎn)品在深度和專業(yè)化上都不足。居民對(duì)投資工具的需求還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有滿足。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)逐步引入市場(chǎng)細(xì)分理念,確立以客戶為中心的經(jīng)營(yíng)模式,根據(jù)客戶需求開發(fā)新的服務(wù)產(chǎn)品。
(四)加強(qiáng)投資者保護(hù)法律制度的制定和實(shí)施,提升金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的教育輔導(dǎo)功能
如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),盡可能地提升資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)而提高生活質(zhì)量,是現(xiàn)代家庭不得不直面和重視的問題。就股票市場(chǎng)而言,由于股市參與成本的存在,缺乏金融知識(shí)和技能的投資者沒有能力評(píng)估其資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn),從而無法對(duì)金融環(huán)境做出最優(yōu)的應(yīng)對(duì),這就可能導(dǎo)致他們?cè)谑袌?chǎng)繁榮時(shí)對(duì)預(yù)期回報(bào)過度樂觀,在股市下跌時(shí)對(duì)損失過度估計(jì)。在我國(guó),由于家庭的金融知識(shí)比較欠缺,對(duì)金融產(chǎn)品的認(rèn)知程度不高,亟需理財(cái)專家予以指導(dǎo)。家庭希望在投資上獲得的幫助方面,排在前三位的是:70%的家庭希望獲得更加詳細(xì)豐富的信息和數(shù)據(jù)、53%的家庭希望政府對(duì)金融業(yè)更為規(guī)范的監(jiān)管、42%的家庭希望獲得個(gè)性化的理財(cái)專家指導(dǎo)。
在影響家庭參與投資的因素方面,90%的家庭認(rèn)為政府應(yīng)該加強(qiáng)投資者保護(hù)法律制度的制定與實(shí)施,約80%的家庭認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告和財(cái)經(jīng)媒體的分析評(píng)論對(duì)促進(jìn)他們參與投資較重要,77%的家庭認(rèn)為投資者教育材料較為重要,也有超過70%的家庭希望擁有反映自己意見的渠道、投資者定期相互交流的渠道以及建立民間投資者保護(hù)組織。投資者保護(hù)和投資者教育對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)乃至金融系統(tǒng)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展至關(guān)重要,政府應(yīng)該加強(qiáng)投資者保護(hù)法律制度的制定與實(shí)施,金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也應(yīng)把教育輔導(dǎo)功能集合到服務(wù)中去。
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關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行;個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品;市場(chǎng)細(xì)分;聚類分析
中圖分類號(hào):F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2010)08-0066-03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.08.15
一、引言
商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)是一種建立在委托―關(guān)系基礎(chǔ)上的個(gè)性化和綜合化的服務(wù)活動(dòng),具體指商業(yè)銀行理財(cái)專家根據(jù)個(gè)人客戶所處的生活階段、財(cái)務(wù)狀況、理財(cái)價(jià)值觀和投資目標(biāo),結(jié)合客戶的收入、消費(fèi)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度偏好等特征,幫助客戶分析資產(chǎn)管理和運(yùn)作中可能存在的風(fēng)險(xiǎn),并通過合理的多元化的投資組合降低或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),形成一套以個(gè)人資產(chǎn)效益最大化為原則的、使客戶達(dá)到預(yù)期生活質(zhì)量的個(gè)人理財(cái)規(guī)劃。商業(yè)銀行可以通過財(cái)務(wù)分析、財(cái)務(wù)規(guī)劃、投資顧問和資產(chǎn)管理等具體的專業(yè)化的服務(wù)來實(shí)現(xiàn)個(gè)人理財(cái)[1]。
雖然我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展很快,但種種因素導(dǎo)致其績(jī)效不佳?！?009年中國(guó)銀行業(yè)年度報(bào)告》中提到:2008年國(guó)內(nèi)的銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了零收益、負(fù)收益和展期等現(xiàn)象。筆者個(gè)人認(rèn)為:這些除了與金融危機(jī)、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有很大關(guān)系外,還與個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)營(yíng)銷管理體系的不完善和設(shè)計(jì)過程及目標(biāo)的盲目性有直接聯(lián)系。本文基于“以市場(chǎng)和客戶為導(dǎo)向”理念,分析商業(yè)銀行成功營(yíng)銷的前提――個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)細(xì)分,然后選擇目標(biāo)市場(chǎng)和進(jìn)行市場(chǎng)定位,繼而設(shè)計(jì)適合于不同客戶群的個(gè)性化理財(cái)產(chǎn)品。
二、市場(chǎng)細(xì)分理論和商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)細(xì)分技術(shù)
(一)市場(chǎng)細(xì)分理論
市場(chǎng)細(xì)分(market segmentation)是指根據(jù)消費(fèi)者需求和客觀特征的差異性,把某類產(chǎn)品的整體市場(chǎng)劃分成若干消費(fèi)者群體,使每個(gè)具有類似需求和特征的群體形成一個(gè)子市場(chǎng)[2]。市場(chǎng)細(xì)分的理論基礎(chǔ)是消費(fèi)者需求偏好的差異性和企業(yè)資源的有限性。每個(gè)顧客對(duì)于一個(gè)產(chǎn)品的需求、欲望及購(gòu)買行為是多元的,這為市場(chǎng)細(xì)分創(chuàng)造了必要的前提條件;同時(shí)企業(yè)資源的稀缺性迫使企業(yè)要將有限的資源定位于有利可圖的目標(biāo)市場(chǎng),制定合理的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略,以取得和增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),這就是所謂的“以客戶和需求為導(dǎo)向”的經(jīng)營(yíng)理念,這個(gè)定位的過程只能有市場(chǎng)細(xì)分來實(shí)現(xiàn)[3]。
現(xiàn)代的市場(chǎng)細(xì)分方法主要有單一標(biāo)準(zhǔn)法(單一因素進(jìn)行分析)、主導(dǎo)因素排列法(最主要的因素分析)、綜合標(biāo)準(zhǔn)法(兩種及兩種以上的因素進(jìn)行分析)、系列因素法(因素是多項(xiàng)的,也是有一定順序的,按照因素的主次順序分析)。本文采用綜合標(biāo)準(zhǔn)法對(duì)客戶群重要特征的分析實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)細(xì)分目標(biāo)。
(二)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)細(xì)分技術(shù)
很多實(shí)現(xiàn)客戶細(xì)分的技術(shù)在社會(huì)實(shí)踐中有著廣泛的應(yīng)用,比如聚類分析技術(shù)、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、主成分分析技術(shù)、擬和分析技術(shù)、因素分析技術(shù)等?？紤]到涉及個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的影響因素很多,如客戶的受教育程度、收入狀況及風(fēng)險(xiǎn)偏好等多種因素,本文利用綜合因素法進(jìn)行分析,實(shí)現(xiàn)技術(shù)采用SPSS軟件的聚類分析來構(gòu)建客戶結(jié)構(gòu),進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分。
1.聚類分析概述。聚類分析(Cluster Analysis)又稱群分析、點(diǎn)群分析和簇群分析等,是依據(jù)研究對(duì)象的個(gè)體特征,按照一定的類定義準(zhǔn)則對(duì)其進(jìn)行分類的方法,聚類后同一類別的數(shù)據(jù)盡可能地聚集在一起,而不同的數(shù)據(jù)盡量分離。聚類分析方法主要有劃分方法、層次方法、基于密度方法、基于網(wǎng)絡(luò)方法和基于模型方法,在經(jīng)濟(jì)、管理、社會(huì)學(xué)、醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域市場(chǎng)細(xì)分過程中有著廣泛的運(yùn)用前景[4]。對(duì)于商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)領(lǐng)域,聚類分析可以把市場(chǎng)劃分為不同特征的客戶群,群間差異顯著,商業(yè)銀行可根據(jù)不同的客戶群設(shè)計(jì)不同類型的理財(cái)產(chǎn)品,以滿足多元化的需求。
2.K-Means聚類基本原理。本文利用了聚類分析中的K-Means聚類來進(jìn)行劃分的。K-Means聚類法(K-means Clustering),又稱快速聚類法,其分析的基本思想是:首先按照一定方法選取一批凝聚點(diǎn)(聚心),再讓樣本向最近的凝聚點(diǎn)凝聚,形成初始分類,然后再按最近距離原則修改不合理的分類,直到合理位置[5]。
三、數(shù)據(jù)分析處理
(一)數(shù)據(jù)來源
為了更好的挖掘商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)客戶群的不同需求模式和理財(cái)需求偏好,本文以陜西省咸陽市楊陵區(qū)有個(gè)人理財(cái)需求的居民為受測(cè)群體,采用隨機(jī)的調(diào)查問卷方法,收集有關(guān)個(gè)人理財(cái)需求方面的數(shù)據(jù)和信息。本次調(diào)查共發(fā)出調(diào)查問卷200份,回收有效問卷190份,回收有效率為95%。
(二)數(shù)據(jù)相關(guān)分析和整合
調(diào)查問卷涉及到性別、年齡、受教育程度、月均收入、職業(yè)、所處的人生階段、理財(cái)必要性、理財(cái)價(jià)值觀、理財(cái)目標(biāo)、投資經(jīng)驗(yàn)、理財(cái)決策、風(fēng)險(xiǎn)偏好、選擇的投資工具、理財(cái)最關(guān)注的因素和對(duì)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的首要期望等13個(gè)指標(biāo)?；趯?duì)市場(chǎng)細(xì)分的貢獻(xiàn)度大小,本文選擇年齡、受教育程度、月均收入、職業(yè)、所處的人生階段、理財(cái)價(jià)值觀、理財(cái)目標(biāo)、理財(cái)決策、風(fēng)險(xiǎn)偏好、選擇的投資工具等10個(gè)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)分析。分析結(jié)果顯示:年齡和所處的人生階段有顯著的相關(guān)關(guān)系;理財(cái)價(jià)值觀、理財(cái)目標(biāo)、理財(cái)決策和投資工具選擇有顯著的相關(guān)關(guān)系。
為了避免同類變量的重復(fù)“貢獻(xiàn)”,所以剔除年齡、理財(cái)目標(biāo)、理財(cái)決策、投資工具選擇四個(gè)指標(biāo),并對(duì)剩余指標(biāo)進(jìn)行K―Means聚類分析。
(三)個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)細(xì)分
在K―Means聚類分析過程中,不斷調(diào)整K值,通過不斷檢驗(yàn),最終確定K值為4,分析結(jié)果如表1、2所示。
1.潛力型客戶。大多數(shù)是處于單身階段的在校大學(xué)生或研究生,收入在1000元以下,理財(cái)價(jià)值觀多處于先享受型,他們傾向于把大部分的選擇性支出投入到當(dāng)前消費(fèi)上,以提升當(dāng)前的生活水平。在理財(cái)工具方面,多傾向于收益固定、風(fēng)險(xiǎn)較小的貨幣性理財(cái)工具或者債券型理財(cái)工作,屬于保守類投資者。目前這類客戶因其所處的階段和環(huán)境使得他們的理財(cái)需求有限,但是他們豐富的知識(shí)和較高的文化修養(yǎng)對(duì)于理財(cái)有著獨(dú)特的見解和很好的規(guī)劃。隨著工作收入的增加,其所投資的理財(cái)工具將會(huì)多元化,更容易接受新型的、收益風(fēng)險(xiǎn)比較高的理財(cái)工具。
2.關(guān)注型客戶。大多數(shù)處于單身或者家庭形成期(建立家庭生養(yǎng)子女)階段,多數(shù)是月收入達(dá)到3000~5000左右的公司職員和基層管理人員,受教育程度為本科或者大專。此類客戶的理財(cái)價(jià)值觀多屬于先享受型①或者購(gòu)房型②,理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度屬于偏好類型,能把選擇性支出積極地投入到股票、外匯、黃金和衍生品等高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資領(lǐng)域,取得高收益。同時(shí),此類客戶還買房貸壽險(xiǎn)、短期儲(chǔ)蓄險(xiǎn)等保險(xiǎn)來取得相應(yīng)保障。
3.戰(zhàn)略型客戶。處于家庭成熟期(子女長(zhǎng)大就學(xué)到子女獨(dú)立)的高層管理人員等高收入人群,收入多為5000元以上,是這四類客戶中收入最高的,受教育程度為研究生和本科。此類客戶的理財(cái)價(jià)值觀是以子女為中心,以定/活期存款、中長(zhǎng)期投資基金、藍(lán)籌股、債券、教育基金和黃金等作為投資工具,他們更注重多元化投資和投資工具收益的平衡,屬于中庸穩(wěn)健型的群體。他們投資理念比較開放,能夠承受較大的風(fēng)險(xiǎn),在綜合評(píng)價(jià)各種投資組合收益的基礎(chǔ)上能都理性選擇適合自己的理財(cái)產(chǎn)品。
4.穩(wěn)定型客戶。多處于家庭衰老期(子女成家到家庭消失)階段,收入很高,教育背景為本科為主,多工作于公務(wù)員、老師等穩(wěn)定行業(yè)。此類客戶的理財(cái)價(jià)值觀為后享受型,把大多數(shù)選擇性支出用于退休規(guī)劃,多投資于債券(以國(guó)債為主)、穩(wěn)定收益的基金、保險(xiǎn)、儲(chǔ)蓄、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品等保守型理財(cái)產(chǎn)品,以求得穩(wěn)定收益和資產(chǎn)的保值增值。這類客戶投資理念比較保守,承受風(fēng)險(xiǎn)能力較弱,屬于比較保守型的群體。
四、結(jié)論
根據(jù)“帕累托法則”,也稱為“二八法則”:20%的高端客戶給銀行創(chuàng)造了80%的利潤(rùn),這些客戶理財(cái)需求旺盛,是銀行中間業(yè)務(wù)利潤(rùn)的主要來源[6]。同時(shí)由于銀行提供個(gè)人理財(cái)服務(wù)的門檻較高,所以本文市場(chǎng)細(xì)分結(jié)果中的戰(zhàn)略客戶稱為優(yōu)質(zhì)客戶(VIP客戶),關(guān)注客戶稱為次優(yōu)客戶,潛力和穩(wěn)定客戶稱為一般客戶。銀行應(yīng)根據(jù)各類客戶的不同理財(cái)需求,提供個(gè)性化的服務(wù)。
一是要重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)客戶,利用跟蹤式的理財(cái)服務(wù)和增值服務(wù)來鎖定這一目標(biāo)群體,設(shè)計(jì)收益和風(fēng)險(xiǎn)最佳平衡的理財(cái)產(chǎn)品,使風(fēng)險(xiǎn)處于他們可以接受的范圍內(nèi);及時(shí)了解銀行理財(cái)服務(wù)是否與客戶所期望的相符合,慎重考慮客戶的反饋意見;根據(jù)需求的個(gè)性化,為他們提供合適的理財(cái)規(guī)劃,維系好和這類客戶的關(guān)系,實(shí)現(xiàn)客戶和商業(yè)銀行的雙贏。
二是對(duì)于次優(yōu)客戶,商業(yè)銀行應(yīng)及時(shí)用各種渠道給此類客戶發(fā)送有效的理財(cái)信息,和他們分享理財(cái)經(jīng)驗(yàn);根據(jù)其理財(cái)目標(biāo)和承受能力,提供合理的生活理財(cái)計(jì)劃和高收益的投資計(jì)劃;在某個(gè)程度上適當(dāng)給與他們費(fèi)用方面的優(yōu)惠,提高客戶的滿意度和忠誠(chéng)度。
三是一般客戶的理財(cái)需求因收入狀況或者所處的周期等原因受到抑制,其中潛力型客戶群是商業(yè)銀行很重要的市場(chǎng)機(jī)遇,他們有可能成為商業(yè)銀行未來的優(yōu)質(zhì)或者次優(yōu)客戶,所以目前對(duì)這類客戶的一般業(yè)務(wù)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù),同時(shí)大力宣傳理財(cái)產(chǎn)品和理財(cái)理念,不斷提高和鞏固銀行在他們心目中的位置,使商業(yè)銀行取得更大的市場(chǎng)占有率。穩(wěn)定型客戶非常注重資產(chǎn)的保值增值,所以他們對(duì)商業(yè)銀行的個(gè)人理財(cái)服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)品收益要求非常高。商業(yè)銀行應(yīng)結(jié)合此類客戶現(xiàn)在的理財(cái)情況,給他們提供固定收益、至少保本的理財(cái)產(chǎn)品和高質(zhì)量的合理的退休規(guī)劃等理財(cái)服務(wù),為客戶提供一體化的優(yōu)質(zhì)服務(wù),給銀行樹立好的形象,從而給商業(yè)銀行帶來更大的利潤(rùn)空間。
本文的分析樣本范圍有限,地域性比較強(qiáng),所以市場(chǎng)細(xì)分的客戶群體特征不能代表全國(guó)范圍客戶,商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)本區(qū)域的人口結(jié)構(gòu)特征、自己的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、業(yè)務(wù)現(xiàn)狀和實(shí)力程度等各種因素來制定不同的營(yíng)銷戰(zhàn)略和營(yíng)銷計(jì)劃,設(shè)計(jì)具體有效的符合本行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品以滿足不同客戶群的理財(cái)需要。
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2015年6月末，一個(gè)在日歷本上沒有任何標(biāo)注的平常日子，鄭毓棟早來晚歸，從上海到北京的“一日游”讓這一個(gè)平常天變成了他職場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
一個(gè)多月后，脫下西服正裝，一身休閑打扮的鄭毓棟坐在溫特萊中心16層窗邊的工位上。這位曾經(jīng)在花旗銀行和渣打銀行都任職過的資深理財(cái)專家，正式告別傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)，加入了科技金融公司積木盒子，成為積木盒子財(cái)富管理副總裁。
積木盒子CEO董駿深知，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展到今天，人才成為左右競(jìng)爭(zhēng)的核心力量。他很早就“盯上”了時(shí)任渣打銀行中國(guó)投資策略及咨詢總監(jiān)的鄭毓棟，從去年年初，他便與鄭毓棟進(jìn)行了一些溝通和交流。
彼時(shí)，一些互聯(lián)網(wǎng)金融公司轉(zhuǎn)型財(cái)富管理的方式多是招募大批銷售賣產(chǎn)品，這是鄭毓棟不感興趣的。由于已經(jīng)有很多公司想找他做類似工作，慣性的想法讓他以為積木盒子也想往這個(gè)方面去做?！拔覀€(gè)人對(duì)產(chǎn)品銷售，推銷這種事很反感，也不認(rèn)為財(cái)富管理是一種產(chǎn)品銷售，但跟董駿聊了以后發(fā)現(xiàn)他的想法很不一樣，他們想用科技和更加互聯(lián)網(wǎng)的方式來做財(cái)富管理。”在董駿看來，“互聯(lián)網(wǎng)金融1.0”已經(jīng)過去了，用科技的力量來做傳統(tǒng)金融用人工所不能做的業(yè)務(wù)的智能金融才是未來的發(fā)展方向。
歷時(shí)半年，這場(chǎng)約會(huì)在才“結(jié)成正果”，“思考了很久，想了小半年。對(duì)我來說，這是一個(gè)比較艱難的決定，需要一點(diǎn)勇氣。”鄭毓棟坦言，“不過這也是一個(gè)越來越想明白的過程，行業(yè)都會(huì)有很大的變化，科技金融將有機(jī)會(huì)脫穎而出，這也是我有興趣從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)出來挑戰(zhàn)和嘗試的原因。”
在開頭提到的他來北京的那一天里，鄭毓棟見到了除了董駿以外的幾乎所有的積木盒子高管，多對(duì)一的“一日談”成為促成好事的助燃點(diǎn)。在隨后的幾個(gè)月里，他投身到智能投顧產(chǎn)品的開發(fā)之中?！八チ朔e木盒子？！”入職大半年，鄭毓棟依然可以接受到舊識(shí)的甫獲消息的驚訝。
致敬馬克維茨
積木盒子于2012年正式成立，2013年8月份平臺(tái)上線。兩年多時(shí)間，已拿到資本市場(chǎng)三輪融資，總金融達(dá)1.31億美元。目前，積木盒子已經(jīng)打造了固定收益理財(cái)、基金、零售信貸幾大業(yè)務(wù)板塊，形成了綜合理財(cái)平臺(tái)的布局。截至2015年底，積木盒子的固定收益產(chǎn)品累計(jì)撮合交易額達(dá)到124.79億元?！巴苿?dòng)交易額增長(zhǎng)并不是公司首要目標(biāo)”，董駿更看重的是智能信貸產(chǎn)品線布局和智能投顧系統(tǒng)的開發(fā)。
在如今的理財(cái)市場(chǎng)上，傳統(tǒng)投資顧問限于成本和精力只能服務(wù)高凈值客戶；潘啃托】突в謝チ網(wǎng)金融公司去服務(wù)；而中產(chǎn)階級(jí)盡管從人數(shù)到財(cái)富增長(zhǎng)都非常迅猛，但理財(cái)機(jī)會(huì)有限。很多中產(chǎn)階級(jí)家庭有一半的資產(chǎn)在銀行賺取很低的利息。還有一部分在股票市場(chǎng)上，投資效果卻并不理想。而目前市場(chǎng)多是銷售導(dǎo)向，它是以刺激客戶交易量來賺取傭金為主導(dǎo)的。當(dāng)以產(chǎn)品銷售額作為業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，投顧們傾向于推銷傭金率高的產(chǎn)品，而這種產(chǎn)品并不是最適合客戶需要的。
積木盒子想要做的是為中產(chǎn)階級(jí)的家庭提供一個(gè)智能化、個(gè)性化的金融解決方案，而不是像傳統(tǒng)的模式基于某種產(chǎn)品進(jìn)行喋喋不休的營(yíng)銷。2016年，積木盒子將重點(diǎn)打造智能投顧系統(tǒng)。
智能投顧也被叫做機(jī)器人投顧，是一種線上的理財(cái)服務(wù)，它提供全自動(dòng)的、以算法為基礎(chǔ)的投資組合管理建議，基于人工智能技術(shù)可以更好的向“長(zhǎng)尾客戶”提供咨詢服務(wù)。
積木盒子研發(fā)智能投顧產(chǎn)品有著理論基礎(chǔ)――諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者哈里?馬科維茨在1952年的論文里提出的現(xiàn)資組合理論（Modern Portfolio Theory），該理論歸結(jié)了理性投資者如何利用分散投資來優(yōu)化投資組合。如果將這個(gè)理論的核心總結(jié)一下的話，就是高位止盈，低位補(bǔ)倉(cāng)的操作，不是賺大錢，安心做財(cái)富管理。
智能投顧市場(chǎng)的在海外的發(fā)展也讓積木盒子堅(jiān)定自己選擇的路。在歐美，大量的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開始涉足智能投顧領(lǐng)域，Blackrock收購(gòu)了FutureAdvisor，Goldman Sachs、Fidelity等都做了自己的機(jī)器人投資顧問，占據(jù)美國(guó)行業(yè)前三的Wealthfront、Betterment和Personal Capital自成立以來所管理的資產(chǎn)規(guī)模都呈現(xiàn)指數(shù)型的發(fā)展態(tài)勢(shì)。Wealthfront CEO亞當(dāng)?納什（Adam Nash）認(rèn)為，通過機(jī)器人理財(cái)，用戶不會(huì)成為市場(chǎng)波動(dòng)的犧牲品，因?yàn)樗麄儾挥米鰶Q定，機(jī)器人會(huì)替他們做決定，極大降低了人工干預(yù)程度。
“這些說明智能投顧技術(shù)上是可行的，下一步就是探究為什么這個(gè)事情在科技上可行，為什么這個(gè)人的工作能夠被科技所代替?！编嵷箺澱f，“與他們不同的是，我們將智能投顧進(jìn)行了本地化嘗試，把服務(wù)下沉到更多受眾中去?！?/p>
馬克維茨曾說，天底下唯一免費(fèi)的午餐就是資產(chǎn)配置。問題就是怎么找到這種資產(chǎn)組合，怎么在這么多解中通過一種科學(xué)的技術(shù)，找到個(gè)性化，適合個(gè)體客戶最優(yōu)的方式，這就變成了一個(gè)科學(xué)和計(jì)算問題。鄭毓棟和積木盒子正在探索的是，以這個(gè)經(jīng)典的資產(chǎn)組合理論為基礎(chǔ)，以機(jī)器學(xué)習(xí)為輔助，在大數(shù)據(jù)的算法下，幫助大眾投資者在數(shù)千種海內(nèi)外投資產(chǎn)品中，找到適合自己的投資組合。通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)大大降低金融服務(wù)的門檻，讓金融服務(wù)能夠進(jìn)到千家萬戶，讓更多的人可以吃到“免費(fèi)的午餐”。
一鍵下單前聊聊心理學(xué)
傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為人是理性的，是以自己的經(jīng)濟(jì)利益最大化來主導(dǎo)決定的；但行為金融學(xué)家發(fā)現(xiàn)事實(shí)并非如此，人很容易被“追漲殺跌”、“喜悅”、“恐懼”等情緒左右，其做決定的依據(jù)是愉悅感是否最大化。故而，通過機(jī)器幫助克服人性的弱點(diǎn)就大有可為。
個(gè)人投資者要想使用智能投顧服務(wù)，需要開通積木盒子的帳戶，并開通民生資金存管賬戶，隨后進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，通過一系列問題讓智能投顧系統(tǒng)更加了解個(gè)人的投資偏好。不過，這些問題的設(shè)置與銀行不一樣，除了基礎(chǔ)了解和監(jiān)管要求的，更像是在做心理測(cè)試，多是對(duì)與投資有關(guān)的問題進(jìn)行的假設(shè)性處理。
比如問題可能會(huì)是：“如果你有一個(gè)投資，第一年漲了10%，第二年漲了12%，第三年漲了11%，請(qǐng)問你更偏向于A加倉(cāng)買入，B減倉(cāng)賣出？”這不是在問客戶的實(shí)際狀況，而是在看其對(duì)某種情況的一種假設(shè)性處理。又比如問：“你最愿意持有五年的投資產(chǎn)品是A房產(chǎn)，B黃金，C滬深300指數(shù)，D銀行理財(cái)產(chǎn)品？”這是通過直觀的問題，從里邊推導(dǎo)出客戶的一些投資行為偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。
為了設(shè)計(jì)好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)的問題，積木盒子聘請(qǐng)了上海交通大學(xué)、上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)朱寧教授為顧問，一起參與風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)問題的設(shè)計(jì)。出問卷、做測(cè)試、項(xiàng)目本測(cè)試、分析結(jié)果等等，參照很多維的因素，來來回回用了兩、三個(gè)月時(shí)間完善。
在完成風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)之后，智能投顧會(huì)給出個(gè)性化的投資組合的配置推薦。推薦的同時(shí)，系統(tǒng)還會(huì)給投資者提供這個(gè)配置最多10年的歷史表現(xiàn)模擬，讓他看到如果在10年前開始購(gòu)買，可能發(fā)生什么樣的情況；同時(shí)也為其提供一個(gè)模擬未來3到5年可能發(fā)生的隨機(jī)函數(shù)情況，供投資者參考。如果客戶接受推薦，可以“一鍵下單”購(gòu)買資產(chǎn)組合，智能投顧不強(qiáng)迫客戶按著自己的推薦做出選擇，最終購(gòu)買決定權(quán)還在客戶本身。
“我們做的是一個(gè)投資顧問，不會(huì)逼著你聽從我的選擇，這一點(diǎn)，我們和Wealthfront和Betterment不同?！编嵷箺澖榻B，客戶有權(quán)力去調(diào)整，我們也會(huì)用大數(shù)據(jù)對(duì)客戶自行調(diào)整的組合進(jìn)行模擬量化分析，幫助客戶決策。
智能投顧需要在極短的時(shí)間內(nèi)，在積木盒子公募基金和固收產(chǎn)品的十大類資產(chǎn)下幾千種產(chǎn)品中做出個(gè)性化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置組合，這就要靠強(qiáng)大的IT能力和海量計(jì)算能力，目前積木盒子大概有200多個(gè)工程師，還有專門的金融大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)中心。為了獲得最優(yōu)的資產(chǎn)組合，積木盒子拿了20年來市場(chǎng)上所有資產(chǎn)標(biāo)桿和產(chǎn)品的數(shù)據(jù)進(jìn)行機(jī)器訓(xùn)練和反復(fù)學(xué)習(xí)，來構(gòu)成一套資產(chǎn)配置的模型，在模型下的運(yùn)算超過兩千多個(gè)小時(shí)。隨著時(shí)間、市場(chǎng)、個(gè)人以及資產(chǎn)的變化，它能夠算出時(shí)下最優(yōu)的資產(chǎn)組合，然后根據(jù)這個(gè)進(jìn)行調(diào)整，把老的組合調(diào)整到最優(yōu)的狀態(tài)。
積木盒子將這個(gè)調(diào)整稱作“自動(dòng)再平衡”?！白顑?yōu)配置是隨著市場(chǎng)變化而變化，它對(duì)于所有的配置都有一個(gè)閥值?！编嵷箺澟e例說，“比如，對(duì)你來說，A股的最優(yōu)配置應(yīng)該是35%或32%，A股漲了，你原來配置的32%變成了50%，這個(gè)時(shí)候怎么辦？如果你是一個(gè)自然人可能會(huì)因?yàn)橘嵙硕I的更多，但智能投顧的自動(dòng)再平衡會(huì)賣掉20%讓你回到最優(yōu)配置，然后買進(jìn)那些沒有賺錢或賺的少的資產(chǎn)來保護(hù)你勝利的果實(shí)。這就變相做了一個(gè)在高位止贏，低位補(bǔ)倉(cāng)到其他資產(chǎn)的動(dòng)作，當(dāng)這個(gè)周期反復(fù)做幾次時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)你會(huì)比大部分人的表現(xiàn)結(jié)果都要好的多?！?/p>
在A股這樣一個(gè)“牛短熊長(zhǎng)”的背景下，及時(shí)做自動(dòng)再平衡非常重要。鄭毓棟始終認(rèn)為，資產(chǎn)配置的目標(biāo)不是為了幫客戶賺大錢，而是幫助他在能承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)很好的管理好資產(chǎn)，“做好財(cái)富管理，當(dāng)你需要用錢的時(shí)候你可以非常安心的知道這里還有一筆錢可以去用。
關(guān)鍵詞：天使投資；中小企業(yè)；融資難
一、引言
我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行長(zhǎng)久以來凸顯的弊端是中國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)失衡，中小企業(yè)融資難，以及民間借貸危機(jī)的爆發(fā)也從側(cè)面顯示出我國(guó)的金融體系缺乏層次。其一，間接融資方面，讓大型金融機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行直接全面的服務(wù)于中小企業(yè)是不切實(shí)際的，長(zhǎng)遠(yuǎn)看來不具有可持續(xù)性，會(huì)威脅商業(yè)銀行的安全機(jī)制，也會(huì)損害中小企業(yè)的高靈活性、頻周轉(zhuǎn)性的特點(diǎn)；其二，直接融資方面，證券市場(chǎng)面對(duì)其發(fā)行主體的資格及監(jiān)管有嚴(yán)格的要求，很多中小企業(yè)并沒有能力應(yīng)對(duì)發(fā)行股票與債券的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，尋找一個(gè)新的方法來解決中小企業(yè)融資難問題勢(shì)在必行，天使投資就是很好的一個(gè)選擇。
二、天使投資的現(xiàn)狀及分析：基于解決中小企業(yè)融資問題的視角
天使投資作為一種非正式的風(fēng)險(xiǎn)投資，和正式的風(fēng)險(xiǎn)投資均屬于權(quán)益資本投資的范疇，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)最初形成階段的主要融資方式，也被稱作風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)子系統(tǒng)，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的“墊腳石”。其主要特點(diǎn)有：第一，是一種直接投資的方式；第二，大多數(shù)以個(gè)人投資的形式出現(xiàn)，對(duì)被投資項(xiàng)目的考察和判斷程序相對(duì)簡(jiǎn)單，時(shí)效性更強(qiáng)；第三，天使投資者不但向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金，還會(huì)利用其自身資源、背景及經(jīng)驗(yàn)幫助企業(yè)獲得成功；四，一般只對(duì)規(guī)模較小的項(xiàng)目進(jìn)行投資，且多投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)與高科技企業(yè)等等。天使投資者的投資定律便是第一筆投資失敗的可能性極高；第二定律是成功的收益往往超過其他任何投資。
（一）通過天使投資解決中小企業(yè)融資難問題的可行性
分析可行性的核心便是充裕的民間資本。一方面，充裕的民間資本有能力轉(zhuǎn)化為天使投資：在經(jīng)過20 多年的改革開放之后，我國(guó)居民收入穩(wěn)步提高，民營(yíng)企業(yè)家?guī)讉€(gè)人這一相對(duì)富有且有一定承受能力的社會(huì)階層已經(jīng)初步形成，形成了大量符合條件的潛在的天使投資人。發(fā)展天使投資，為過剩的個(gè)人資本提供一個(gè)良好融通渠道，也為利用民間資本發(fā)展我國(guó)天使投資奠定了較好的基礎(chǔ)。另一方面，充裕的民間資本有助于解決中小企業(yè)的融資難題：民間借貸能在一定程度上緩解中小企業(yè)的資金困難，填補(bǔ)因正規(guī)金融不愿涉足或供給不足而形成的資金缺口，優(yōu)化資金資源配置。
（二）天使投資的現(xiàn)狀及分析
（1）長(zhǎng)期以來我國(guó)國(guó)民投資者的投資意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較差。目前在我國(guó)，民間資本過剩，大量民營(yíng)企業(yè)家和個(gè)人擁有豐富的資金，但由于缺乏投資理財(cái)?shù)囊庾R(shí)，或者過度厭惡風(fēng)險(xiǎn)，很多投資者沒有充分了解到天使投資的內(nèi)涵與運(yùn)用，因而無法介入到天使投資中去，經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)者對(duì)于天使投資的需求規(guī)模遠(yuǎn)超過天使投資人對(duì)天使投資的供給量。
（2）不健全的投資環(huán)境，阻礙了許多天使投資人進(jìn)入該領(lǐng)域。由于天使投資引入中國(guó)時(shí)間不長(zhǎng)，天使投資的氛圍還未建立，國(guó)家的很多法律法規(guī)都還未出臺(tái)，政策傾斜力度、支持力度不夠，缺乏有效的天使投資激勵(lì)政策，尚未形成規(guī)范的投資環(huán)境，如知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系和資本退出機(jī)制尚未完善，投資回報(bào)率與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略難以為繼，這些都制約著天使投資在中國(guó)的發(fā)展。
（3）天使投資的信息渠道狹窄，投資者與創(chuàng)業(yè)者之間的溝通渠道不充分。雖然我國(guó)在天使投資者與創(chuàng)業(yè)者之間的中介信息網(wǎng)絡(luò)上有所探索，但其發(fā)展的深度和廣度仍不夠充分，并且數(shù)量相對(duì)較少，這就使天使投資人處于被動(dòng)地位，沒有足夠的可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目群。
三、通過天使投資完善中小企業(yè)融資的途徑
（1）加強(qiáng)宣傳力度。首先，媒體應(yīng)該加大對(duì)天使投資的宣傳力度，著重宣傳國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)、因天使投資而發(fā)展壯大的著名企業(yè)、天使投資家；其次，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以舉辦培訓(xùn)班對(duì)天使投資的知識(shí)進(jìn)行培訓(xùn)以及舉辦交流會(huì)、研討會(huì)，從而加強(qiáng)人們對(duì)天使投資的認(rèn)識(shí)；再次，還應(yīng)在理論上提供更多支持，天使投資是一種新的投資方式，甚至有許多非專業(yè)投資者對(duì)這個(gè)名詞都不甚了解，同時(shí)天使投資也是一種新的金融運(yùn)作模式，國(guó)外對(duì)天使投資的研究歷史較短，國(guó)內(nèi)更短，因此應(yīng)加大對(duì)天使投資進(jìn)行研究，以達(dá)到理論上能夠?qū)μ焓雇顿Y有更深入的了解，從而制定出合適的發(fā)展天使投資的策略。經(jīng)過媒體的宣傳、專業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)天使投資知識(shí)的培訓(xùn)以及研討會(huì)的進(jìn)行，以及普及天使投資知識(shí)，從而形成了正確的投資理念，從而提高天使投資的供給，促進(jìn)我國(guó)天使投資的發(fā)展。
（2）完善投資環(huán)境。為充分發(fā)揮天使投資對(duì)中小企業(yè)的孵化器和催化劑作用，一方面政府要加大天使投資政策傾斜力度，特別是制度投資環(huán)境的改善，要大膽借鑒外國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)，從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，逐步完善我國(guó)的天使投資機(jī)制、為中小企業(yè)與天使投資的聯(lián)姻掃清道路、開渠放水；另一方面作為中小企業(yè)自身也必須苦練內(nèi)功，積極采取措施以吸引天使投資加入，政府對(duì)天使投資要進(jìn)行更多的關(guān)注，給予天使投資者稅收方面、行政方面的優(yōu)惠政策，并成立相關(guān)的部門或機(jī)構(gòu)以更好地引導(dǎo)我國(guó)天使投資的發(fā)展。
（3）由政府和專業(yè)信息網(wǎng)絡(luò)公司共同建立信息網(wǎng)絡(luò)，為天使投資提供信息中介服務(wù)，打造天使投資者與創(chuàng)業(yè)者的信息平臺(tái)。其一，天使投資者多具有豐富的商業(yè)和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，利用信息網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，將不同行業(yè)、資本金、偏好、投資要求進(jìn)行分類，使符合天使投資者要求的企業(yè)能夠快速地篩選出來，進(jìn)而提高了運(yùn)作效率；其二，將不同的投資項(xiàng)目按照行業(yè)、專業(yè)、規(guī)模、資本金、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等項(xiàng)目進(jìn)行分類，讓天使投資人能夠更快的自主選擇感興趣的企業(yè)。
參考文獻(xiàn)：
[1]徐昊，“《論中國(guó)天使投資發(fā)展的限制因素與策略》”，《商業(yè)文化》，2011年11月.
[論文摘要]證券『訂場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。它是完整的市場(chǎng)體系的重要組成部分，不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)，而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。而隨著居民收入水平的提高，居民可支配收入不斷提升，越來越多的居民開始將資金投入到證券市場(chǎng)以獲取更大程度的利潤(rùn)，本文將以中小城市居民的投資行為切入點(diǎn)，對(duì)其投資行為進(jìn)行分析和建議。
1近年證券投資市場(chǎng)概況
證券投資就是指有價(jià)證券投資(Quotedsecuritiesinvestment)，是狹義上的投資，是個(gè)人或企業(yè)用積累起來的貨幣購(gòu)買股票和債券等有價(jià)證券，以盈利為怒地的投資行為。證券投資具有高度的“市場(chǎng)力”是對(duì)預(yù)期會(huì)帶來收益的有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)投資，投資和投機(jī)是證券投資活動(dòng)中不可缺少的兩種行為。
近年來，證券市場(chǎng)隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，2006滬深股市領(lǐng)漲全球，上證指數(shù)從2005年底的i16l點(diǎn)強(qiáng)勁上揚(yáng)至2006年12月29日，終盤報(bào)收2675點(diǎn)，累計(jì)上漲高達(dá)l5l4點(diǎn)，漲幅超過l30％，滬深股市成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。2006年上證綜指、滬深300、深成指等9項(xiàng)指數(shù)同比漲幅翻番；股票市場(chǎng)籌資總額出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，本年度深滬兩市股票籌資總額逾2200億。2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，我國(guó)證券市場(chǎng)也隨之受到了一定沖擊，進(jìn)入了個(gè)低沉階段。隨著金融危機(jī)逐漸消除，我國(guó)證券市場(chǎng)開始進(jìn)入新的生命周期。
2中小城市居民收入分析
2009年上半年，據(jù)6．5萬戶城鎮(zhèn)居民家庭抽樣調(diào)查資料顯示，上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入8856元，同比增長(zhǎng)9．8％；扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)lI．2％，這一數(shù)據(jù)超過了GDP漲幅。而，這一收入增加幅度也高于去年增加幅度，居民的實(shí)際收入增加。
中小城市居民收入的實(shí)際增加使得居民可支配收入增加，隨著投資理念的改進(jìn)，居民開始選擇出了銀行儲(chǔ)蓄以外的其他投資方式，于是更多人加入到證券投資行業(yè)中。雖然證券投資具有不可避免的風(fēng)險(xiǎn)性，但是其風(fēng)險(xiǎn)伴隨者高收益，于是當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平，中小城市居民也開始進(jìn)行這種具有風(fēng)險(xiǎn)性的投資，并且伴隨著更高的熱情和自主學(xué)習(xí)性。
3中小城市居民證券投資現(xiàn)狀
中國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司的“2009年投資者綜合調(diào)查”涉及55家證券公司、350家營(yíng)業(yè)部的28000名投資者，采取抽樣方式隨機(jī)抽取2800個(gè)樣本，該調(diào)查顯示，今年前1O個(gè)月，我國(guó)占比三成五的個(gè)人投資者實(shí)現(xiàn)了整體盈利；多數(shù)股民對(duì)未來3個(gè)月、6個(gè)月大盤向上表示了信心，但近期買入意愿有所下降。
調(diào)查還顯示，股民主體的年齡段是25歲至55歲的適業(yè)人群，占68．27％，25歲以下和55歲以上股民所占比率為13．65％、18．08％，且這兩部分人群所占比率有所提高。從入市資金量上來看，25歲以下和55歲以上兩個(gè)群體投資在五萬元以下的占21．38％。而在適業(yè)群體中，投資在五萬元以上的占56．27％。從職業(yè)上來看，所占人數(shù)比例較高的依次是機(jī)關(guān)干部、科教文衛(wèi)：[作者、工人、個(gè)體工商戶和私營(yíng)業(yè)主，但在投資二十萬以上的股民群體中，個(gè)體工商戶和私營(yíng)業(yè)主所占比例最高。股民的收入水平普遍不高，年收入在兩萬以下的占33．87％，年收入在兩萬至五萬之間的占47．52％，年收入在五萬以上的占i8．61％，不同收入群體的投資規(guī)模在各個(gè)檔位均有分布，年收入與投資規(guī)模的比值反映了股民投資的高杠桿性，股民投資總額平均占家庭總資產(chǎn)的46．32％，。而4．28％的股民曾經(jīng)或正在舉債炒股，該現(xiàn)象降低了股民的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受力，增大了股市波動(dòng)可能產(chǎn)生的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。
4中小城市居民證券投資心理分析
股市的波動(dòng)往往引領(lǐng)者股民的思想動(dòng)態(tài)，股市波動(dòng)導(dǎo)致人心波動(dòng)，人心波動(dòng)導(dǎo)致社會(huì)波動(dòng)，社會(huì)波動(dòng)則往往引起‘些社會(huì)問題?？梢哉f，股民的細(xì)想動(dòng)態(tài)在一定程度上不僅影響著股民資深，也影響著證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，影響著社會(huì)的安全與穩(wěn)定。因此，了解股民的思想與行為狀況，為加強(qiáng)股民群體的教育引導(dǎo)提供科學(xué)依據(jù)，為建立完善而高效的股票市場(chǎng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置提供有價(jià)值的參考，為相關(guān)部門制定干預(yù)市場(chǎng)政策、實(shí)施宏觀調(diào)控提供借鑒。
相關(guān)調(diào)查顯示，對(duì)多數(shù)投資者而言，多數(shù)投資者的求勝心理過強(qiáng)，投資績(jī)效與內(nèi)心期望差距懸殊，風(fēng)險(xiǎn)承受能力依然較弱，股市波動(dòng)甚至開始對(duì)股民心理健康狀況起到越來越大的影響力。而且，多數(shù)中小城市投資者自身權(quán)利認(rèn)知非常有限，權(quán)益保護(hù)狀況主觀感受不良，證券市場(chǎng)監(jiān)管狀況和相關(guān)法規(guī)建設(shè)令股民不滿意。但多數(shù)股民對(duì)股市波動(dòng)有客觀的認(rèn)識(shí)，對(duì)中國(guó)股市未來發(fā)展基本持樂觀態(tài)度。
5對(duì)與中小城市居民證券投資的建議
由于中小城市大部分證券投資者處散戶和中戶的投資水平，其投資具有一定很大的群體特點(diǎn)，針對(duì)其收入水平、心理特征等，筆者對(duì)中小城市居民投資行為作出如下建議。
5．1不要過度迷信專家
很多投資建議是來自專家本人的判斷，雖然專家具有更深厚的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，但是盲目跟隨往往不是股市的明智之舉，應(yīng)該根據(jù)自身情況，結(jié)合各方面知識(shí)和信息，作出充分而明智的判斷。
52適度補(bǔ)充專業(yè)投資知識(shí)，避兔盲目投資
中小城市的投資者構(gòu)成和居民普遍專業(yè)水平都不能達(dá)到專業(yè)水平，很多時(shí)候往往出現(xiàn)跟風(fēng)盲從現(xiàn)象，最終無法盈利反而虧損。一定的專業(yè)知識(shí)會(huì)增強(qiáng)投資者的投資理性，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
53堅(jiān)持對(duì)個(gè)別股票的中場(chǎng)期投資
不少個(gè)股股價(jià)不斷攀高，新股民追高獲利機(jī)會(huì)很大，但還是應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)，股市也會(huì)發(fā)生預(yù)期之外的跌損。從實(shí)際回報(bào)率來看，選擇好的股票進(jìn)行中長(zhǎng)期投資往往能超越短線操作的業(yè)績(jī)。
84進(jìn)行基金投資，降低風(fēng)險(xiǎn)
基金投資是一種間接股票投資，它可以對(duì)資金進(jìn)行集合理財(cái)，專業(yè)管理，是‘種“組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)”的方法，對(duì)與收入水平偏低，風(fēng)險(xiǎn)承受力較弱的中小城市投資者而言，不失為一種良策。
(1)營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置的盲目跟風(fēng)，單網(wǎng)點(diǎn)效益差。目前中小商業(yè)銀行極少考慮整體經(jīng)濟(jì)效率問題，通常只是僅僅考察絕對(duì)市場(chǎng)占有率、資產(chǎn)規(guī)模、網(wǎng)點(diǎn)分布多寡等較為直觀的數(shù)量指標(biāo)，沒有足夠注重自己的運(yùn)作成本——效益比的提升。而且通常的考核也只是依據(jù)總量考核，所以中小商業(yè)銀行尤其全國(guó)性股份制商業(yè)銀行紛紛擴(kuò)建自己的網(wǎng)點(diǎn)，盲目跟風(fēng)建設(shè)，實(shí)行粗放式的擴(kuò)張，在諸多銀行已經(jīng)進(jìn)入的城市竟相設(shè)置網(wǎng)點(diǎn)。
(2)管理架構(gòu)設(shè)置傳統(tǒng)，機(jī)構(gòu)運(yùn)行效率低下。中小商業(yè)銀行在機(jī)構(gòu)設(shè)置上要么依據(jù)國(guó)有商業(yè)銀行的機(jī)構(gòu)設(shè)置方法進(jìn)行設(shè)置，要么根據(jù)臨時(shí)需要設(shè)置機(jī)構(gòu)爾后重疊運(yùn)作，由于不能很好的解決機(jī)構(gòu)設(shè)置中的內(nèi)部溝通問題，致使經(jīng)營(yíng)管理效率低下。
(3)人才引進(jìn)和運(yùn)用方面存在較多問題。例如不顧市場(chǎng)需求片面增加一些“國(guó)外專家”的引進(jìn)，忽視對(duì)本土文化精通人才的引進(jìn)等，這都將嚴(yán)重影響經(jīng)營(yíng)管理效率和經(jīng)濟(jì)效益的提高。
(4)產(chǎn)品創(chuàng)新動(dòng)力不足并與市場(chǎng)需求及發(fā)展趨勢(shì)有些脫離。
2存在問題的原因分析
(1)中小商業(yè)銀行尚未達(dá)到真正的商業(yè)化，只經(jīng)歷了不長(zhǎng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)期，其內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制尚未完全理順，所有權(quán)人對(duì)經(jīng)營(yíng)管理人員的約束與激勵(lì)機(jī)制還很不完善，致使商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)普遍存長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)與責(zé)任不明確，經(jīng)營(yíng)行為短期化。因而，不關(guān)心市場(chǎng)營(yíng)銷和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也就自然了。目前中小商業(yè)銀行業(yè)務(wù)量占的比例不大，其營(yíng)銷意識(shí)的緩慢發(fā)展大大影響了其他商業(yè)銀行體系營(yíng)銷觀念的樹立與策略的實(shí)施。
(2)西方營(yíng)銷管理觀念和策略在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)生活中尚未得到廣泛地重視和運(yùn)用。工商業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷觀念和策略主要還只是在東南沿海發(fā)達(dá)地區(qū)受到一定重視，廣大中西部地區(qū)市場(chǎng)基本處于賣方市場(chǎng)，市場(chǎng)營(yíng)銷觀念淡薄，即使有，也只是淺層次的廣告、公關(guān)、削價(jià)等策略。歷史上，服務(wù)業(yè)在應(yīng)用營(yíng)銷管理方面要落后于工商業(yè)，因而，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)生活中尚未樹立完整的營(yíng)銷理念時(shí)，銀行業(yè)營(yíng)銷觀念自然受，到限制。但是，這一點(diǎn)又是商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中可以主動(dòng)解決的問題，商業(yè)銀行可以從國(guó)孫同業(yè)引進(jìn)先進(jìn)的營(yíng)銷技術(shù)與理念，形成適合自身的銀行營(yíng)銷策略。
(3)我國(guó)商業(yè)銀行尚未形成規(guī)范的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，抑制了營(yíng)銷觀念的應(yīng)用。這主要因?yàn)?，?guó)家對(duì)銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)的行政管理仍然比較嚴(yán)格，金融活動(dòng)的市場(chǎng)機(jī)制尚未真正形成，金融業(yè)、銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則和秩序也未形成完整的體系，致使銀行和其它金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)多以不規(guī)范、不正當(dāng)?shù)男问竭M(jìn)行，業(yè)務(wù)的正常創(chuàng)新和營(yíng)銷策略的應(yīng)用自然受到抑制。
(4)在經(jīng)濟(jì)政策開放條件下中小商業(yè)銀行的市場(chǎng)營(yíng)銷應(yīng)該是特色化經(jīng)營(yíng)，中小商業(yè)銀行必須根據(jù)其內(nèi)部條件和外部因素慎重選擇市場(chǎng)營(yíng)銷戰(zhàn)略。根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展的進(jìn)程和國(guó)有商業(yè)銀行、外資商業(yè)銀行的現(xiàn)狀，中小商業(yè)銀行應(yīng)在市場(chǎng)細(xì)分的基礎(chǔ)上實(shí)施特色營(yíng)銷戰(zhàn)略
3中小商業(yè)銀行應(yīng)該采取的一般性營(yíng)銷策略
3.1針對(duì)不同客戶群體實(shí)施不同的策略
(1)穩(wěn)定的國(guó)有大中型企業(yè)或集團(tuán)客戶或上市公司。這類客戶規(guī)模大，其對(duì)金融業(yè)務(wù)的需求具有批發(fā)的特點(diǎn)。同時(shí)較一般企業(yè)而言，其除了有傳統(tǒng)的存、貸、匯銀行業(yè)務(wù)需求外，還伴隨有資本運(yùn)作、對(duì)外融資、商人銀行、財(cái)務(wù)顧問等綜合金融服務(wù)需求。因此，辦理這類客戶的金融業(yè)務(wù)既可獲得規(guī)模效益，又可獲取中間業(yè)務(wù)收入，取得綜合收益。但與此同時(shí)，這類客戶的上、下游企業(yè)分布廣、時(shí)空跨度大，產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)、資金需求量大，而且要求銀行提供的服務(wù)必須更加貼身、靈活。這就要求各中小商業(yè)銀行必須盡快落實(shí)以客戶需求為中心的運(yùn)作機(jī)制，如客戶經(jīng)理制等；提高業(yè)務(wù)人員的綜合素質(zhì)，要求他們既要具備前臺(tái)業(yè)務(wù)操作技能，又要具有后臺(tái)管理能力，既要精通金融行業(yè)，又要熟悉產(chǎn)業(yè)狀況，既要知曉銀行業(yè)務(wù)流程，又要了解生產(chǎn)工序環(huán)節(jié)，既要熟悉資金市場(chǎng)的基本原理，又要通曉資本市場(chǎng)的基本運(yùn)作，對(duì)跨學(xué)科的知識(shí)都要有一定的了解。在具體客戶的選擇上要按“有所為有所不為”的原則在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行篩選，量不在多而在精。然后加大各銀行總行直接經(jīng)營(yíng)力度，集中有限的資金，對(duì)擬重點(diǎn)扶持的客戶進(jìn)行合理的投入，確保用好每筆資金。再輔以科技手段，以網(wǎng)絡(luò)結(jié)合網(wǎng)點(diǎn)給企業(yè)提供從上游到下游，從外部到內(nèi)部，全流域、多方位的貼身個(gè)性化服務(wù)。在條件許可的情況下，甚至可以與企業(yè)相互參股，以最大限度地密切銀企關(guān)系，發(fā)展培育自身穩(wěn)固健康的客戶群體。
(2)私人銀行業(yè)務(wù)客戶。由于改革開放，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，國(guó)民收入水平逐年提高，個(gè)人金融資產(chǎn)在全國(guó)總金融資產(chǎn)中的比重逐年上升，而且憑著服務(wù)與技術(shù)的不斷進(jìn)步，該市場(chǎng)潛力巨大的很。此外個(gè)人對(duì)金融服務(wù)需求日趨多樣化，個(gè)人消費(fèi)觀念與結(jié)構(gòu)的改變都要求商業(yè)銀行必須提供種類齊全的、定制性的金融服務(wù)。如開展各種個(gè)人代收費(fèi)項(xiàng)目，提供理財(cái)工具和最佳的個(gè)人投資組合，獲取較理想的個(gè)人融資等等。可以說，市場(chǎng)需求非常旺盛。目前，我國(guó)的私人銀行業(yè)務(wù)還處于起步階段，雖然近兩年取得了引人矚目的發(fā)展，但其規(guī)模、品種、功能還十分有限，是一個(gè)新興的領(lǐng)域，市場(chǎng)空白比較多；尤其是私人銀行業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較好，不像對(duì)公業(yè)務(wù)，有許多政策保護(hù)著國(guó)有銀行的利益和指定給國(guó)有銀行的大客戶。私人銀行業(yè)務(wù)是以其服務(wù)的優(yōu)勢(shì)、技術(shù)手段的先進(jìn)、方便、快速、安全而進(jìn)行市場(chǎng)的分配?？梢哉f在這個(gè)市場(chǎng)面前，國(guó)內(nèi)所有的銀行基本是站在同一起跑線上。這對(duì)規(guī)模較小的中小商業(yè)銀行，無疑是一個(gè)業(yè)務(wù)發(fā)展的突破口和難得的市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)機(jī)。
3.2相關(guān)產(chǎn)品的策略
一般的銀行業(yè)產(chǎn)品主要有各種存款、貸款或開立信用證等，中小商業(yè)銀行要在激烈的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，必須在做好這些產(chǎn)品整合的同時(shí)，緊跟市場(chǎng)需求，向國(guó)際先進(jìn)同業(yè)學(xué)習(xí)，以客戶為中心，以科技手段為先導(dǎo)，為客戶提供貼身化、個(gè)性化的產(chǎn)品，做好市場(chǎng)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、政策創(chuàng)新、工具創(chuàng)新?？梢圆扇∝泿湃谫Y產(chǎn)品與資本融資產(chǎn)品的連結(jié)，短期融資產(chǎn)品與長(zhǎng)期融資產(chǎn)品的連結(jié)，權(quán)益性投資與資本性投資的連結(jié)，金融同業(yè)間產(chǎn)品的連結(jié)，金融產(chǎn)品同產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的連結(jié)等方式，不斷推出創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種，將中間業(yè)務(wù)、國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)、商人銀行業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)、對(duì)私銀行業(yè)務(wù)作為自身的業(yè)務(wù)特色，建立起自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力和比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
3.3制定價(jià)格策略
雖然目前我國(guó)仍然實(shí)行固定價(jià)格或允許在固定價(jià)格上下浮動(dòng)一定比例的金融產(chǎn)品定價(jià)模式，如：貸款利率、存款利率等。但人民幣利率自由化是長(zhǎng)期趨勢(shì)，因此適當(dāng)?shù)母鶕?jù)自身的特點(diǎn)調(diào)整某些項(xiàng)目的價(jià)格，上下浮動(dòng)一定比例來利于本銀行的業(yè)務(wù)。
3.4有利的促銷策略
中小商業(yè)銀行，由于市場(chǎng)影響力較小，極大地束縛了市場(chǎng)拓展工作，因此進(jìn)行必要的促銷策略是很有效果的拓展方式。如在節(jié)假日里或國(guó)家的某項(xiàng)政策出臺(tái)時(shí)立刻進(jìn)行有效的促銷宣傳活動(dòng)，主要在新聞媒體廣告或室外視覺廣告上陪合一定的商業(yè)活動(dòng)。各中小商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步提高對(duì)促銷工作重要性的認(rèn)識(shí)，實(shí)際上促銷過程也是企業(yè)無形資產(chǎn)的積累過程，與銀行現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)具有同等的重要性，從可持續(xù)發(fā)展的角度看前者的意義還甚于后者。因此，此項(xiàng)工作務(wù)必要做到高水準(zhǔn)、高起點(diǎn)、立意新、創(chuàng)意好。
4中小商業(yè)銀行的新性營(yíng)銷策略
(1)加強(qiáng)本銀行的企業(yè)文化。一個(gè)前進(jìn)的民族，必然有一種生機(jī)勃勃、昂揚(yáng)向上的精神；一個(gè)改革的時(shí)代，必然有一種積極健康、開拓奮進(jìn)的推動(dòng)力；一個(gè)發(fā)展的企業(yè)，必然有一種團(tuán)結(jié)拼搏、不斷創(chuàng)新的文化。企業(yè)文化主要是通過精神和文化的力量，從管理的深層規(guī)范企業(yè)的行為，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)服務(wù)。銀行企業(yè)文化建設(shè)只有貫穿到銀行企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)管理等的全過程，才能更有效地促進(jìn)銀行企業(yè)整體素質(zhì)和經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益的提高。從這種意義上來說，銀行企業(yè)文化建設(shè)是實(shí)施企業(yè)文化管理的基本途徑與基本手段。每個(gè)企業(yè)都有屬于自身的企業(yè)文化，國(guó)有商業(yè)銀行和外資銀行的強(qiáng)大壓力下生存的中小商業(yè)銀行要想企業(yè)的發(fā)展好，員工們能上下一心的去工作，文化是不得不提到的東西。商業(yè)銀行要根據(jù)自身的地域優(yōu)勢(shì)或是政策優(yōu)勢(shì)來挖掘文化的潛質(zhì)服務(wù)于自身，這樣文化的作用才能夠顯現(xiàn)出來。
(2)重點(diǎn)支持具有良好成長(zhǎng)性的民營(yíng)企業(yè)為突破口，打造自己的市場(chǎng)份額。例如廣東發(fā)展銀行它的營(yíng)銷策略和定位就十分的準(zhǔn)確，在武漢它向20余家民營(yíng)企業(yè)授信6億元。當(dāng)其在武漢的分行成立時(shí)，又與湖北田野集團(tuán)、武漢東湖軟件公司、武漢貓人服飾等多家家民營(yíng)企業(yè)，簽訂了超過3億元的貸款合同。其中，授信額最大的達(dá)到了4000多萬元。作為服務(wù)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的重要舉措，新成立的武漢分行將全面推出廣發(fā)行“民營(yíng)100”的金融服務(wù)方案，針對(duì)其“創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)、擴(kuò)張”的不同階段，為民營(yíng)企業(yè)“量身定做”金融產(chǎn)品，提供高效、便捷的理財(cái)方案據(jù)介紹，廣東發(fā)展銀行各地分行在創(chuàng)新為民營(yíng)企業(yè)服務(wù)的產(chǎn)品、化解民營(yíng)企業(yè)貸款擔(dān)保難題等方面已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。廣發(fā)行“民營(yíng)100”金融服務(wù)方案就是打造一個(gè)為民營(yíng)企業(yè)提供百分之百全過程、全方位服務(wù)的平臺(tái)，派出100個(gè)客戶經(jīng)理，為民營(yíng)企業(yè)量身定做金融產(chǎn)品，每年選擇100家民營(yíng)企業(yè)，重點(diǎn)為其服務(wù)。其他的中小商業(yè)銀行應(yīng)該以廣東發(fā)展銀行為模型，再根據(jù)自身的資產(chǎn)和地區(qū)影響力制定出一套支持民營(yíng)企業(yè)的具體可實(shí)施性方案。
(3)社區(qū)理財(cái)服務(wù)為老百姓帶來家門口的金融服務(wù)實(shí)惠。因?yàn)樯鐓^(qū)是最大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)適用房住宅小區(qū)，消費(fèi)群體龐大，中小商業(yè)銀行可在在社區(qū)推廣一些特色服務(wù)，例如發(fā)行集存取款、繳費(fèi)、消費(fèi)等多種功能于一體的卡業(yè)務(wù)，社區(qū)業(yè)主可通過卡實(shí)現(xiàn)個(gè)人外匯交易、銀行卡轉(zhuǎn)賬、代繳物業(yè)管理費(fèi)、市話、手機(jī)費(fèi)等一系列銀行自助服務(wù)。
對(duì)于非理性投資行為與理性投資者的套利行為，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)派與新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派是存在嚴(yán)重分歧的，可以將其歸為“行為范式”與“理論范式”，見表1。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為，若金融產(chǎn)品的價(jià)格偏離均衡價(jià)格，這時(shí)候?qū)r(jià)格高者做空頭并同時(shí)對(duì)價(jià)格低者做多頭，就會(huì)套取無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。不過，這種觀點(diǎn)受到了行為金融學(xué)派的質(zhì)疑。行為金融學(xué)派雖然同樣也認(rèn)為當(dāng)有吸引力的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，毫無疑問這種機(jī)會(huì)將迅速被人發(fā)掘，但是行為金融學(xué)不認(rèn)為理易者會(huì)立即抓住機(jī)會(huì)，使誤價(jià)得到矯正，因?yàn)槌C正誤價(jià)的策略也可能會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，使得這種機(jī)會(huì)不再有吸引力，因此，誤價(jià)很可能會(huì)長(zhǎng)期地保持下去。行為金融學(xué)派認(rèn)為沒有“免費(fèi)的午餐”，由于現(xiàn)實(shí)中的金融市場(chǎng)套利行為(理性投資者的活動(dòng))是有局限性的，因此，要享受“午餐”必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?！袄碚摲妒健迸c“行為范式”的爭(zhēng)議的核心是，對(duì)于所發(fā)現(xiàn)的金融市場(chǎng)上各種“異?，F(xiàn)象”，到底是基本假定的錯(cuò)誤引起的還是只反映人們預(yù)期心理(如對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià))的變化。
如果某種學(xué)說在理論或在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中其假設(shè)條件不成立，那么盲目地應(yīng)用理論指導(dǎo)投資決策、資產(chǎn)定價(jià)，在理論上將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論，而在實(shí)踐中脫離金融市場(chǎng)的實(shí)際進(jìn)行投資活動(dòng)，就會(huì)對(duì)金融產(chǎn)品價(jià)值的大小做出錯(cuò)誤的判斷，導(dǎo)致重大的資金損失。究竟誰對(duì)誰錯(cuò)，目前沒有定論。因此“理論范式”與“行為范式”問題，無論在理論上還是在實(shí)踐上都是需要深入探討的問題。
二、理性投資的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)與套利交易行為分析
從復(fù)雜系統(tǒng)角度來看，系統(tǒng)結(jié)構(gòu)決定系統(tǒng)行為。那么金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)是如何決定金融系統(tǒng)行為呢?本文認(rèn)為，套利活動(dòng)是這個(gè)復(fù)雜金融系統(tǒng)的其中一個(gè)子系統(tǒng)，該子系統(tǒng)行為是由市場(chǎng)價(jià)格、基本價(jià)值、理性投資者的多空頭交易等要素組成的負(fù)反饋結(jié)構(gòu)決定的(以下簡(jiǎn)記為子系統(tǒng)甲)。例如，當(dāng)證券價(jià)格被高估時(shí)，證券價(jià)格高于其基本價(jià)值，理性投資者就會(huì)賣空證券(或增發(fā)證券)，通過多空頭對(duì)沖套利獲得了無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，造成證券價(jià)格下降；當(dāng)證券價(jià)格被低估時(shí)，理性投資者就會(huì)買入證券(或回購(gòu)證券)，通過套利獲得了無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，造成證券價(jià)格上升。只要證券價(jià)格與其基本價(jià)值不相符，就存在套利機(jī)會(huì)。最終結(jié)果將會(huì)使證券價(jià)格達(dá)到均衡狀態(tài)。
因此，套利力量將會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)重建均衡，結(jié)果推動(dòng)市場(chǎng)走向均衡的供需力量一定會(huì)使它們的收益率變得相等。這一子系統(tǒng)的運(yùn)行結(jié)果滿足了“理論范式”，首先，一旦價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值，即產(chǎn)生了誤價(jià)，一個(gè)有吸引力的投資機(jī)會(huì)也就產(chǎn)生了。其次，理易者會(huì)立即抓住機(jī)會(huì)，使誤價(jià)得到矯正。市場(chǎng)效率越高，誤價(jià)達(dá)到均衡狀態(tài)的速度越快；反之，誤價(jià)得到矯正的速度越慢。
可以看出，如果滿足了“理論范式”的假設(shè)條件，那么其理論可能是正確的。但是，從理論上來看，通過套利獲得了無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)是有局限性的。這種局限性正是其基本的假設(shè)條件。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派的“理論范式”的套利理論的基本假設(shè)包括兩個(gè)方面：①無摩擦環(huán)境假設(shè)，是指不需要交易成本；企業(yè)的信息披露是公正的。②投資者理性的假設(shè)。即，第一，假設(shè)投資者是理性的，因此投資者可以理性地評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值。第二，即使有些投資者不是理性的，但由于他們的交易是隨機(jī)產(chǎn)生的，交易互相抵消，不至于影響資產(chǎn)的價(jià)格；第三，即使投資者的非理并非隨機(jī)而是具有相關(guān)性，他們?cè)谑袌?chǎng)中將遇到理性的套利者，后者會(huì)消除前者對(duì)價(jià)格的影響。然而實(shí)際上套利是有風(fēng)險(xiǎn)的：即無摩擦環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)暴露(如交易費(fèi)用)、完全理性風(fēng)險(xiǎn)暴露。這樣就會(huì)得出與“行為范式”相同的結(jié)論。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)中，其條件在許多條件下是不成立的。脫離市場(chǎng)的實(shí)際進(jìn)行套利活動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論。另外，如果存在履約成本，也會(huì)使套利活動(dòng)受到限制。而且，在金融實(shí)踐中，所有的金融市場(chǎng)參與者是否能始終保持理性，是令人懷疑的。更何況人們的想法會(huì)隨著環(huán)境的變化而變化，因此套利行為是否存在完全理性風(fēng)險(xiǎn)暴露，是需要深入探討的問題。因此，從系統(tǒng)考慮，子系統(tǒng)甲的結(jié)構(gòu)并不完整，是應(yīng)修正和補(bǔ)充的。即使“理論范式”的假設(shè)條件成立，從實(shí)際情況來看，“理論范式”無法解釋證券市場(chǎng)價(jià)格的過度異常波動(dòng)，因此其理論存在局限性。
另外，“理論范式”也存在噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)。噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)，是1990年由De Long提出、并由1997年Shleifer和Vishny發(fā)展的觀點(diǎn)，指的是套利者為了利用誤價(jià)反而在短期內(nèi)加劇了誤價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。原因在于很多現(xiàn)實(shí)中的套利者目光短淺，而并非目光遠(yuǎn)大。這是因?yàn)?，很多進(jìn)行套利的人(如專業(yè)的投資組合經(jīng)理人)，并非經(jīng)管他們自己的錢，而是替別人理財(cái)。用施萊夫和Vishny的話(1997)來說，這是“智力和資本的分離”。這種的特性會(huì)造成嚴(yán)重的后果。由于缺乏評(píng)估套利者策略的價(jià)值的專業(yè)知識(shí)，投資者可能會(huì)簡(jiǎn)單地按照回報(bào)來評(píng)估套利者的價(jià)值。如果被套利者利用的某種誤價(jià)在短期內(nèi)加劇，并造成賬面損失，投資者可能會(huì)斷定套利者不能勝任，并抽回資金。從而套利者非但不能渡過短期損失的難關(guān)，而且套利者還不得不在投資的最佳時(shí)機(jī)過早地套現(xiàn)。債權(quán)人會(huì)加劇這種困難局面。經(jīng)歷短期的損失后，眼看著自己的財(cái)產(chǎn)被蠶食，債權(quán)人會(huì)要求套利者償還貸款，這使得過早套現(xiàn)的窘境雪上加霜。
三、非理性投資的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)與非理分析
金融市場(chǎng)參與者之中的非理性投資行為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響可用非理性投資子系統(tǒng)表示，以下簡(jiǎn)記為子系統(tǒng)乙。該子系統(tǒng)行為是由非理性投資者個(gè)人能力、信息、情緒、認(rèn)知、買賣投資、市場(chǎng)價(jià)格等要素組成的正反饋結(jié)構(gòu)決定的。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格處于低價(jià)時(shí)，非理性投資者受到個(gè)人能力、信息、情緒局限，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)、直覺或不對(duì)稱信息作為決策的依據(jù)，往往使他們對(duì)證券價(jià)格的真實(shí)價(jià)值的認(rèn)知做出錯(cuò)誤判斷，認(rèn)為證券價(jià)格偏高(實(shí)際上低于基本價(jià)值)，他們就會(huì)賣空證券(或非理性投資機(jī)構(gòu)增發(fā)證券)，結(jié)果造成證券價(jià)格進(jìn)一步下降，市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)非理性偏差。這就是在金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的反應(yīng)過度或不足現(xiàn)象的原因。這一結(jié)論與行為經(jīng)濟(jì)學(xué)派是一致的。
實(shí)際上，非理在金融領(lǐng)域中確實(shí)存在，這樣的投資者行為常常與理性決策背道而馳。例如在中國(guó)A股市場(chǎng)的股票“四川長(zhǎng)虹”，由于有幾年業(yè)績(jī)突出，投資者對(duì)該股票的預(yù)期便脫離公司的基本情況，將其優(yōu)良業(yè)績(jī)外推到較遠(yuǎn)的將來，如把它“想象”為藍(lán)籌股、長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)股，直到它的業(yè)績(jī)連續(xù)數(shù)年變差，甚至急轉(zhuǎn)直下才開始轉(zhuǎn)變對(duì)它的看法，股票價(jià)格才逐步調(diào)整。歐汀1998年在《金融學(xué)報(bào)》發(fā)表的研究表明，普通個(gè)人投資者每年會(huì)把已賺錢股票中的14.8%賣掉，與此相比，只有9.8%的賠錢股票被賣出(樣本包括1萬個(gè)人投資者賬戶)，因此，愿意把已賺錢的股票拋售的程度是愿意把已賠錢股票拋售的1.5倍。那么，這種“贏則賣賠則留”的交易行為是否意味著更好的投資業(yè)績(jī)呢?在這1萬個(gè)股民的交易記錄中，歐汀發(fā)現(xiàn)，他們賣掉的股票反而比留下沒出售但已賠錢的股票的回報(bào)率更好，三個(gè)月后，被賣掉的股票平均回報(bào)率比留下的股票要多1.03%，一年內(nèi)平均多3.41%。
四、金融市場(chǎng)的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)分析及實(shí)證研究
如果把子系統(tǒng)甲和子系統(tǒng)乙結(jié)合在一起，就可得到金融市場(chǎng)的基本系統(tǒng)結(jié)構(gòu)。其共同作用會(huì)產(chǎn)生以下幾種典型的結(jié)果。第一種結(jié)果，誤價(jià)得到矯正。這是因?yàn)樘桌酉到y(tǒng)成為主導(dǎo)負(fù)反饋?zhàn)饔玫慕Y(jié)果。第二種結(jié)果，市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)過度波動(dòng)。這是由于非理性投資子系統(tǒng)成為主導(dǎo)正反饋?zhàn)饔玫慕Y(jié)果。第三種結(jié)果，短期、中期市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)過度波動(dòng)，長(zhǎng)期市場(chǎng)誤價(jià)得到矯正。這是由于短期市場(chǎng)、中期市場(chǎng)非理性投資子系統(tǒng)成為主導(dǎo)正反饋?zhàn)饔?。長(zhǎng)期市場(chǎng)套利子系統(tǒng)成為主導(dǎo)負(fù)反饋?zhàn)饔玫慕Y(jié)果。第四種結(jié)果，非理對(duì)價(jià)格的影響是實(shí)質(zhì)性的和長(zhǎng)期的。但是此時(shí)的均衡價(jià)格往往會(huì)偏離套利者預(yù)期的均衡價(jià)格。行為金融理論相比傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)理論最大的成功之一是通過一系列理論文章表明在理易者和非理易者相互影響的經(jīng)濟(jì)體中，非理性對(duì)價(jià)格的影響是實(shí)質(zhì)性的和長(zhǎng)期的，也就是說理易者的套利活動(dòng)存在著局限性。
1907年，兩家當(dāng)時(shí)完全獨(dú)立的公司――皇家荷蘭與殼牌運(yùn)輸，同意按照60：40的比率合并它們的股權(quán)，但雙方仍保留為單獨(dú)的實(shí)體。皇家荷蘭的股權(quán)最初在美國(guó)和荷蘭交易，占兩家公司總的現(xiàn)金流的60%，殼牌運(yùn)輸最初在英國(guó)交易，占現(xiàn)金流剩余的40%。如果價(jià)格等于基本價(jià)值，皇家荷蘭的權(quán)益價(jià)值始終應(yīng)該是殼牌權(quán)益價(jià)值的1.5倍。然而，實(shí)際情況并非如此。Froot and Dabora(1999)發(fā)現(xiàn)兩者的股權(quán)價(jià)值之比嚴(yán)重偏離1.5，而且，皇家荷蘭按平價(jià)有時(shí)35%被低估，有時(shí)15%被高估。
可見，“理論范式”與“行為范式”均是局部思考，因而得出結(jié)論是不完全的。證券價(jià)格的高低取決于理性投資者、非理性投資者的互動(dòng)。證券價(jià)格的高低是由證券供求力量、套利力量、非理性力量此消彼長(zhǎng)共同作用的結(jié)果。金融系統(tǒng)是一個(gè)環(huán)環(huán)相扣的復(fù)雜系統(tǒng)。在這個(gè)系統(tǒng)中，如果不同的人(理性套利者、非理性投資者)在同一金融系統(tǒng)中都趨向于同一結(jié)果，這就不能從個(gè)別人、個(gè)別事去找原因，而要看到其背后的結(jié)構(gòu)，找到解決問題的深層次原因，即結(jié)構(gòu)上的原因。過度地強(qiáng)調(diào)一個(gè)方面(“理論范式”與“行為范式”)，將會(huì)造成系統(tǒng)失衡，金融系統(tǒng)動(dòng)蕩，帶來意想不到的投資損失，增加金融風(fēng)險(xiǎn)。
