發(fā)布時間：2023-03-20 16:18:57
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資分析論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
2005年，采掘行業(yè)的FDI存量約為7550億美元。盡管采掘行業(yè)在全球流入FDI存量中所占份額在20世紀(jì)90年代有所下降，但在2003年大宗商品出現(xiàn)繁榮以來，該領(lǐng)域的FDI得到恢復(fù)，其所占份額在2005年增至9％左右。從絕對數(shù)量上看，第一產(chǎn)業(yè)的FDI這些年來一直保持增長，從1990年到2005年增長了4倍。發(fā)達(dá)國家仍是流入采掘行業(yè)的FDI最重要的來源，但它們在全球總量中的比例有所下降，從1990年的99％下降到2005年的95％。近年來，一些發(fā)展中國家和過渡經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)成為重要的對外投資國。以中國為例，采礦業(yè)在2003年和2004年中國對外直接投資中分別占48％和33％。發(fā)展中國家一直是采掘業(yè)FDI的重要目的地。1999年到2000年，發(fā)展中國家采掘業(yè)FDI存量估計值增長了9倍，2000年至2005年又增加了一倍以上。
根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織《2008年世界投資報告》統(tǒng)計，2004至2006年，流入采礦以及石油行業(yè)的FDI達(dá)到1340億美元，其中1020億美元流入發(fā)達(dá)國家，近270億美元流入發(fā)展中國家，50億美元流入東南歐以及獨聯(lián)體國家。
根據(jù)國際能源署估計，從現(xiàn)在到2030年，能源行業(yè)大概需要22至28萬億美元投資，其中至少一半是在發(fā)展中國家，尤其是電力部門。
能源投資的特點
能源領(lǐng)域的外國投資是一個特別敏感的問題。能源投資，尤其是涉及開采活動的投資牽涉自然資源的問題。能源行業(yè)——如石油和天然氣——經(jīng)常被看作涉及國家安全的戰(zhàn)略行業(yè)。從社會角度上看，它也是一個十分敏感的行業(yè)，因為能源作為一種基本商品，必須能夠被大眾包括窮人和邊緣化人群負(fù)擔(dān)得起。同時，能源生產(chǎn)也會引起很多環(huán)境方面的關(guān)切，與能源有關(guān)的活動還會對衛(wèi)生、安全和人權(quán)等帶來影響。此外，能源行業(yè)往往還會出現(xiàn)市場失靈問題，包括信息不對稱和自然壟斷。
從公司的角度看，能源項目往往要經(jīng)歷很長的時間，因此最初促成投資決定的經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境不可能在整個項目的生命周期內(nèi)始終保持不變。該行業(yè)還是資本密集型產(chǎn)業(yè)，而且已經(jīng)投入的資產(chǎn)不能輕易地用于其他經(jīng)濟(jì)活動。此外，能源項目通常都是“巨無霸”，往往涉及巨額的資金。能源領(lǐng)域外國直接投資政策的特點
由于上述原因，能源行業(yè)比其他很多經(jīng)濟(jì)活動更容易引起國國際經(jīng)濟(jì)合作2009年第7期家干預(yù)。政府可以扮演不同的角色，包括行業(yè)監(jiān)管(如從治理市場失靈或追求其他政策目標(biāo)的角度)，或者作為市場參與者積極地發(fā)揮作用(如作為電力的公共供應(yīng)方)。
這些敏感性以及政府的干預(yù)也往往反映在各國針對能源領(lǐng)域制定的FDI政策上。絕大多數(shù)富有石油和天然氣的國家都在不同程度上限制外國投資進(jìn)入采掘行業(yè)。這些限制措施可能針對外國投資準(zhǔn)入，也可能針對運營階段。一些國家完全禁止FDI流入石油和天然氣領(lǐng)域。還有一些國家只允許外國投資者擁有少數(shù)股權(quán)。
此外，近幾年出現(xiàn)了一種趨勢，就是對于流入與能源有關(guān)的行業(yè)的FDI采取了更多的限制。有些國家重新把能源行業(yè)收歸國有，還有一些國家正在考慮這樣做。另外一個發(fā)展趨勢是，一些東道國要求與外國投資者重新談判投資合同。這可以由不同的原因引起，如履行合同的基本條件發(fā)生了變化，投資者未能履行約定的義務(wù)(如向農(nóng)村地區(qū)提供電力等公共服務(wù)目標(biāo))，或者是為了讓東道國獲得更有利的利益分配方案。很多外國投資者已經(jīng)被迫退出投資項目或大幅減少持有的股份。這些變化在一些拉美國家特別突出。這些國家的國有企業(yè)越來越有影響力，或重新成為舉足輕重的力量。
另一方面，許多國家仍然依靠引進(jìn)FDI發(fā)展能源行業(yè)。除其他方面的好處之外，外國公司能夠幫助這些國家勘探自然資源或者提供相關(guān)服務(wù)。相應(yīng)的，只有東道國提供了有利、穩(wěn)定的投資環(huán)境，外國投資才會流入。這包括對該領(lǐng)域的外國投資進(jìn)行開放，對已經(jīng)設(shè)立的投資企業(yè)提供公平、非歧視性待遇，包括保護(hù)投資不被沒收或不遭受其他政治風(fēng)險等。法律框架的可預(yù)測性、穩(wěn)定性和透明度同樣至關(guān)重要。這些涉及投資保護(hù)的問題經(jīng)常通過國際投資協(xié)定來處理，也就是說在為充滿風(fēng)險的長期能源項目吸引外國投資時，這些國際投資協(xié)定能夠發(fā)揮重要的作用。
國際投資協(xié)定中與能源有關(guān)的問題
從一些投資協(xié)定中也可以看出，政府對于能源投資非常敏感。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織投資和企業(yè)司對部分投資協(xié)定所做的一份評估顯示，為了給監(jiān)管保留一定的政策空間，以確保在能源領(lǐng)域取得最好的發(fā)展成果，一些國家在它們的協(xié)定中納入了所謂的“保留”條款。該評估涵蓋了約1／3的目前仍生效的雙邊投資協(xié)定。加拿大就是個典型的例子，其次是美國。與能源有關(guān)的特別保留條款往往出現(xiàn)在允許預(yù)先設(shè)立的協(xié)定中，從中反映出各國對于允許外國投資者進(jìn)入國內(nèi)能源行業(yè)的敏感性。例如，加拿大的雙邊投資協(xié)定為執(zhí)行《西北地區(qū)和育空石油及天然氣協(xié)定》(NorthwestTerrito-riesandtheYukonOilandGasAccords)(加拿大一巴巴多斯雙邊投資協(xié)定)的措施保留了靈活性。美國的一些雙邊投資協(xié)定為那些獲得在陸地聯(lián)邦土地上開發(fā)礦產(chǎn)資源的租賃合同的公司的某些所有權(quán)限制措施保留了靈活性(薩爾瓦多一美國雙邊投資協(xié)定；盧旺達(dá)一美國雙邊投資協(xié)定)。從技術(shù)上說，這些保留條款一般都是針對協(xié)定中的國民待遇和最惠國待遇條款。
與土地所有、租賃及使用權(quán)有關(guān)的保留條款對能源政策也非常重要。與上述例子類似，與土地使用有關(guān)的保留條款往往也是針對國民待遇和最惠國待遇條款。這樣的例子在許多雙邊投資協(xié)定中都能發(fā)現(xiàn)，如美國、黎巴嫩、阿曼、吉爾吉斯斯坦等國簽訂的雙邊投資協(xié)定都有類似的條款。此外，加拿大的雙邊投資協(xié)定中也含有關(guān)于土地所有權(quán)的保留條款，而且它們往往十分明確，有時甚至規(guī)定了具體的土地類型，如海邊的土地等。
各國有時也會綜合使用以上措施。例如，有的保留條款規(guī)定，東道國保留限制外國人或外國公司利用本國土地和自然資源進(jìn)行投資活動的權(quán)利(突尼斯一美國雙邊投資協(xié)定)。一些保留條款包含了互惠要求，規(guī)定外國投資者在本國享受特定權(quán)利必須以本國公司在該國享有同等／對等待遇為條件。在與突尼斯簽訂的雙邊投資協(xié)定中，美國特別指出，“在公共區(qū)域從事采礦的權(quán)利取決于(突尼斯)給予美國投資相應(yīng)的互惠權(quán)利……”。
一些雙邊投資協(xié)定不是通過保留條款為能源領(lǐng)域的外國投資政策保留靈活性，而是通過一般例外條款，它類似于世界貿(mào)易組織《關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定》(GATT)中的一般例外條款。有時，雙邊投資協(xié)定中既有保留條款，也有例外條款。在特定條件下，這些條款允許采取與保護(hù)自然資源有關(guān)的措施。盡管這些條款在貿(mào)易與投資特惠協(xié)定(PTIA)中最為典型，一些雙邊投資協(xié)定，如加拿大簽訂的雙邊投資協(xié)定以及一些南南雙邊投資協(xié)定(約旦—新加坡；厄立特里亞一烏干達(dá))，也有類似的例子。
貿(mào)易與投資特惠協(xié)定中的另外一個典型的特點也能在一些雙邊投資協(xié)定中看到，該特點與所謂能源行業(yè)在公共服務(wù)的提供方面存在的特殊性有關(guān)。一些貿(mào)易與投資特惠協(xié)定認(rèn)為，需要保持一定的政策空間以確保能夠適當(dāng)提供公共服務(wù)。特別是這些協(xié)定的“服務(wù)”章節(jié)通常都含有一個條款，將“政府機構(gòu)提供的服務(wù)”放在協(xié)定約束的范圍之外。哥倫比亞的一些雙邊投資協(xié)定試圖在能源投資領(lǐng)域采取類似的做法。例如，哥倫比亞的兩個協(xié)定把能源列為“公共服務(wù)”之一，允許哥倫比亞在該領(lǐng)域保留現(xiàn)有的國民待遇限制或者增加新的限制(哥倫比亞一秘魯雙邊投資協(xié)定；哥倫比亞一英國雙邊投資協(xié)定)。
總之，雙邊投資協(xié)定在確保外國投資者獲得公平、平等待遇，以及在被沒收或國家政策發(fā)生變化的情況下獲得賠償?shù)确矫姘l(fā)揮了重要作用。但雙邊投資協(xié)定也反映出這個領(lǐng)域的敏感性。如果在簽訂協(xié)定前經(jīng)過慎重談判，雙邊投資協(xié)定能夠讓締約國在不過度限制它們在與能源有關(guān)的問題上的國內(nèi)發(fā)展權(quán)的情況下，承擔(dān)國際保護(hù)責(zé)任、滿足國際保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)。除雙邊投資協(xié)定之外，其他國際投資協(xié)定也表明，各國對石油、天然氣行業(yè)的準(zhǔn)入和運營都設(shè)置限制。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織2006年的一份研究報告對部分國際投資協(xié)定(美國一智利、北美自由貿(mào)易協(xié)定、G3、加拿大一智利、安第斯條約、南方共同市場、OECD國民待遇工具)進(jìn)行了評估并發(fā)現(xiàn)，總體上看，石油、天然氣行業(yè)的保留條款一般在發(fā)展中國家更流行(發(fā)展中國家同時也是能源、石油和天然氣相關(guān)產(chǎn)品的主要出口國)，在主要發(fā)達(dá)國家簽訂的國際投資協(xié)定中也存在。
投資者與國家在與能源有關(guān)的FDI方面的爭端日益增多
雖然國際投資協(xié)定提供的保護(hù)對能源投資者來說非常重要，但是從東道國角度看，這也可能成為一個敏感問題。能源行業(yè)內(nèi)投資者與國家之間的爭端數(shù)目相對較高的現(xiàn)象就說明了這一點。截至2008年底，與能源有關(guān)的爭端超過了80起，在所有已知的基于協(xié)議的爭端中所占的比例超過了29％。2007年和2008年每年新提交的有關(guān)能源的投資者與國家之間的爭端大約有13起。從行業(yè)分布來看，與電力有關(guān)的爭端數(shù)量最國際經(jīng)濟(jì)合作2009年第7期多(44起)，其次是石油生產(chǎn)項目(17起)、天然氣供應(yīng)與經(jīng)銷(12起)和碳?xì)浠衔锾卦S權(quán)(7起)。
以電力行業(yè)為例，有關(guān)發(fā)電(包括電廠的建設(shè)和運營)和送電投資的爭端在增加。例如，一些投資者指責(zé)東道國的行為違反了協(xié)議義務(wù)，如：未能成功簽署投資合同，沒有移交土地，歧視性待遇，干預(yù)關(guān)稅制度(如與阿根廷有關(guān)的幾個案例)，撤銷經(jīng)營許可，不為所發(fā)的電力付費，沒有執(zhí)行電價和未能阻止偷電行為，終止合同和沒收等。
在這種背景下，一個值得注意的情況是，厄瓜多爾撤銷了它以前的承諾，不同意按照解決投資爭端國際中心(ICSID)的程序調(diào)解石油、天然氣及其他礦產(chǎn)等自然資源開采方面的爭端。
全球金融動蕩及其對國際投資規(guī)則的影響
當(dāng)前的金融和經(jīng)濟(jì)危機越來越清楚地顯示了它對投資流動和投資政策的影響。2008年標(biāo)志著始于2004年的新一輪國際投資增長周期的結(jié)束。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織最近發(fā)表的一份報告，與2007年1.9萬億美元的歷史最高記錄相比，2008年全球FDI預(yù)計下降15％。其中一個重要原因是2008年第四季度全球FDI出現(xiàn)了大幅下降?？鐕①徑痤~在2008年也急劇下降了29％。
隨著經(jīng)濟(jì)危機對跨國公司的全面影響持續(xù)顯現(xiàn)，2009年全球FDI預(yù)計將進(jìn)一步大幅下降。根據(jù)一季度有關(guān)跨國并購的初步數(shù)據(jù)判斷，流入所有三類國家的——發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家以及過渡經(jīng)濟(jì)體(東南歐和獨聯(lián)體國家)——FDI都急劇下挫。2008年以及2009年第一季度，發(fā)達(dá)國家和過渡經(jīng)濟(jì)體吸收的FDI不斷下降。而發(fā)展中國家吸收的FDI只到2009年第一季度才急劇下滑。例如，2009年第一季度，中國吸收的FDI同比下降了2l％，韓國的FDI下降了38％。
盡管實際上所有行業(yè)在2008年都受到跨國并購下降的影響，石油、采礦以及農(nóng)業(yè)食品業(yè)似乎是個例外。有趣的是，采礦以及石油行業(yè)的全球跨國并購金額實際上有所上升，從2007年的1060億美元增加到2008年的1260億美元。
這次經(jīng)濟(jì)危機最終會如何波及能源產(chǎn)業(yè)并對流入該產(chǎn)業(yè)的FDI造成哪些影響，以及各國可能會做出哪些政策反應(yīng)，仍有待觀察。例如，盡管采礦和石油行業(yè)的并購數(shù)量仍略有增長，但石油價格的下降(由于需求疲軟以及大宗商品繁榮期的結(jié)束)最終是否會導(dǎo)致流入勘探及相關(guān)活動的FDI出現(xiàn)下降仍是一個問題。面對FDI下滑，有關(guān)政府可能會重新評估國際投資協(xié)定作為吸引FDI的工具的有效性。
另外一個可能對流入能源領(lǐng)域的FDI造成影響的政策反應(yīng)是各國政府采取的拯救和刺激措施。如果這些措施投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，它們可以支持能源行業(yè)尤其是可持續(xù)能源生產(chǎn)的發(fā)展。這方面另外一個例子是這次危機觸發(fā)的國家緊急應(yīng)對措施。由于其中部分措施可能限制跨國公司的活動，影響投資流動，因此它們也可能在將來引起新的投資爭端。另一方面，如善加利用，國際投資協(xié)定也能幫助防止保護(hù)主義傾向抬頭。
因此，全球金融和經(jīng)濟(jì)危機也許會促使世界各國認(rèn)真考慮國際投資協(xié)定以及它們對能源領(lǐng)域的影響。
結(jié)束語
國際投資協(xié)定以及相關(guān)判例法的不斷演變突出表明，確保發(fā)展中國家理解締結(jié)此類協(xié)定的意義并能夠利用這些協(xié)定處理潛在的投資爭端十分重要。這在能源領(lǐng)域尤其如此。在這一領(lǐng)域，完善的外國直接投資政策，包括那些國際層面的政策，能夠為實現(xiàn)能源產(chǎn)業(yè)所能帶來的發(fā)展利益做出巨大貢獻(xiàn)。
（一）美國的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資
籌措社會資金增加農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投入。聯(lián)邦政府直接拿錢支持農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、科研、科技推廣等；聯(lián)邦政府引導(dǎo)各州和地方政府支持農(nóng)業(yè)發(fā)展，如國會有關(guān)農(nóng)業(yè)科技推廣的法令，聯(lián)邦政府對接受法律條文的各州提供資金建立農(nóng)業(yè)科技推廣組織；財政政策和金融政策的協(xié)調(diào)運用，以少量的財政資金用于政策銀行的資本金和經(jīng)營費用，使政策性銀行吸收大量的社會資金支持農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資；財政投資吸引私人投資，如美國的灌溉設(shè)施建設(shè)、農(nóng)業(yè)科技、科技推廣，既有財政投資也有私人投資；運用資金市場籌集支農(nóng)資金。
明確財政支農(nóng)重點。以上世紀(jì)二三十年代經(jīng)濟(jì)危機為界，在此之前，美國農(nóng)業(yè)尚不發(fā)達(dá)，財政支農(nóng)的重點是生產(chǎn)領(lǐng)域，因此財政主要投資于農(nóng)業(yè)水利、灌溉、交通等公共產(chǎn)品；此后，農(nóng)產(chǎn)品大量過剩，政府財政支持的重點由生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向流通領(lǐng)域，主要投資于農(nóng)業(yè)科技、農(nóng)產(chǎn)品儲備、農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量檢驗檢測等公共產(chǎn)品。
（二）日本的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資
日本農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資的經(jīng)驗主要表現(xiàn)在：在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，形成一種工農(nóng)業(yè)良性互動的關(guān)系，即工業(yè)和農(nóng)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，兩者相互補充、相輔相成；日本政府對農(nóng)業(yè)的財政投資除部分直接用于興建農(nóng)、林、水產(chǎn)等公共產(chǎn)品外，大部分特別是農(nóng)業(yè)固定資產(chǎn)投資是采用補助金及長期低息貸款的方式發(fā)放給農(nóng)民，同時通過補貼利息，調(diào)動“民間資本”投向農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品，這就是日本頗具特色的“制度金融”；政府對農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的投資也具有明顯的階段性特征，從20世紀(jì)六七十年代的“米價支持政策”到80年代的農(nóng)業(yè)基本建設(shè)投資補貼再到進(jìn)入WTO以來的以環(huán)境保護(hù)為導(dǎo)向的公共投資。
發(fā)展中國家的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資策略
（一）韓國農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資
從20世紀(jì)60年代開始，韓國政府開始實施“以工補農(nóng)”戰(zhàn)略，采取各種措施大力發(fā)展農(nóng)業(yè)，其中最具影響力的是“新村運動”。新村運動在農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品方面的投入主要表現(xiàn)在改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件，如完善灌溉系統(tǒng)、更新農(nóng)業(yè)機械、采用新的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和機械設(shè)備；同時還加強農(nóng)業(yè)科技、良種、化肥農(nóng)藥的投入，農(nóng)業(yè)推廣體系的建設(shè)及對農(nóng)民的職業(yè)教育。這是“新村運動”的核心內(nèi)容。
雖然韓國的“新村運動”主要由農(nóng)民進(jìn)行，但政府在其中發(fā)揮了極大的作用。政府不僅是發(fā)動者、引導(dǎo)者，更重要的是提供大量的財政支持。據(jù)統(tǒng)計，政府每年的資助額占總投資額的比重一般都超過20%，最高年份可達(dá)59.2%。充分體現(xiàn)了政府在農(nóng)業(yè)、農(nóng)村發(fā)展中的作用。
（二）印度農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資
印度政府推動的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品建設(shè)主要有以下方面：生產(chǎn)性農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要包括土地整治、控制水土流失兩個方面；投入性農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要包括化肥投入、高產(chǎn)品種投入和農(nóng)業(yè)機械投入；保證性農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要有農(nóng)村公路建設(shè)、農(nóng)村能源建設(shè)、農(nóng)業(yè)職業(yè)教育等。
在農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的建設(shè)中，印度政府從三條途徑來籌集建設(shè)資金：增加計劃投資，在每個五年計劃中，農(nóng)業(yè)的計劃投資都占相當(dāng)比重，如“一五”計劃農(nóng)業(yè)投資占計劃總投資的18%，而工業(yè)僅占8%；“二五”計劃農(nóng)業(yè)為25%；“三五”為21%，且以后的各五年計劃中從未低于20%。實行投入物補貼，印度政府的財政預(yù)算中，農(nóng)業(yè)投入補貼占相當(dāng)大比重。提供貸款保證，農(nóng)業(yè)貸款是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的重要來源之一。印度政府大力發(fā)展信貸機構(gòu)，擴大信貸額。印度的農(nóng)業(yè)籌資和開發(fā)公司主要是利用外國農(nóng)業(yè)投資，發(fā)放基礎(chǔ)設(shè)施的項目貸款。
（三）巴西農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資
1.倉儲設(shè)施。在巴西，倉儲按屬性可分為三類：官方（聯(lián)邦、州、市）、合作社和個人。聯(lián)邦倉儲設(shè)施由聯(lián)邦出資建設(shè)，主要用于常規(guī)儲備和儲存按政府最低保證價格收購的農(nóng)產(chǎn)品，其目的在于保護(hù)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者，特別是中小農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的利益，同時利用政府的儲備在淡季時調(diào)節(jié)農(nóng)產(chǎn)品的市場價格。合作社和個人倉儲設(shè)備建設(shè)的資金主要靠補貼性農(nóng)業(yè)信貸和自籌，其主要目的在于利用農(nóng)業(yè)季節(jié)差提高經(jīng)濟(jì)效益。目前，巴西倉儲能力基本上能夠滿足農(nóng)牧業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的需要，其收獲后的損失率僅為5%，達(dá)到世界先進(jìn)水平。
2.水利灌溉。巴西水利資源豐富，河流縱橫，降雨量豐富，但灌溉業(yè)落后。1985年政府制定了東北部百萬公頃灌溉計劃，五年內(nèi)投資35億美元，其中40%由聯(lián)邦政府出資，60%由私人或國際金融機構(gòu)資助。
3.農(nóng)業(yè)科研與農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣。巴西最重要的農(nóng)業(yè)科研和技術(shù)推廣機構(gòu)是歸屬農(nóng)業(yè)部的巴西農(nóng)牧業(yè)研究公司和農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣公司。1973年農(nóng)業(yè)部將農(nóng)牧業(yè)科研局改為巴西農(nóng)牧業(yè)研究公司，大力培養(yǎng)農(nóng)業(yè)科研隊伍，到1985年就培養(yǎng)了2200名高級農(nóng)業(yè)技術(shù)人才。農(nóng)牧業(yè)研究公司的研究成果以有償轉(zhuǎn)讓的方式出售，并由技術(shù)推廣公司負(fù)責(zé)推廣；巴西農(nóng)牧業(yè)技術(shù)推廣公司主要負(fù)責(zé)全國的農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣和管理，同時建立各州、市的分支機構(gòu)，加強對合作社、中小農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的技術(shù)支持。
對改善我國農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資的啟示
（一）改變我國“城鄉(xiāng)二元”、“產(chǎn)業(yè)不均”的公共品投資現(xiàn)狀
1953-1955年，我國第一個五年計劃在不斷修訂中確定了重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略。至此開始，公共產(chǎn)品的投資就出現(xiàn)了“重城市輕農(nóng)村”、“重工輕農(nóng)”的不均衡狀態(tài)。嚴(yán)重抑制了農(nóng)業(yè)的發(fā)展和農(nóng)民生活水平的提高。因此，在工業(yè)化已進(jìn)入中后期階段的今天，應(yīng)借鑒日本工農(nóng)業(yè)良性互動發(fā)展及韓國“新村運動”的做法，改變我國公共產(chǎn)品投資的傾斜戰(zhàn)略，加大政府農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資力度，走“以工補農(nóng)”的新路。
（二）實現(xiàn)投資主體、投資方式的多元化
農(nóng)業(yè)是一個弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品具有明顯的外部性特點，投資收益不易、投資回收期較長。因此，農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的投資應(yīng)以政府公共財政為主。然而，政府投資可以采取直接投資還可以采取間接投資，如政府通過參股、控股、經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓等不同的投資方式提高農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資的效率；同時，農(nóng)業(yè)公共品也可以由政府以外的投資主體進(jìn)行，政府加以引導(dǎo)、規(guī)范界定產(chǎn)權(quán)等，使得私人資本、民間資本、外國資本等積極投身農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的建設(shè)。在這方面，日本的“制度金融”是一個典型，另外，其他發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家也在積極引入社會資本投資農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品。
（三）優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)
農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的投資要有的放矢、突出重點，分階段有層次的進(jìn)行。如美國農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資從生產(chǎn)領(lǐng)域逐漸轉(zhuǎn)入流通領(lǐng)域；日本的農(nóng)業(yè)支持政策從“米價支持政策”到農(nóng)業(yè)基本建設(shè)投資再到環(huán)境保護(hù)；印度、巴西分不同階段對不同公共產(chǎn)品的投資?，F(xiàn)階段，我國農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資主要集中于灌溉、水利等“硬”的方面，農(nóng)業(yè)發(fā)展后勁不足。因此，進(jìn)入WTO后，我國要在保持以農(nóng)田基礎(chǔ)設(shè)施體系為內(nèi)容的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資力度的基礎(chǔ)上，努力提高農(nóng)業(yè)科研、農(nóng)業(yè)信息、農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣、農(nóng)業(yè)教育以及農(nóng)業(yè)制度性等公共產(chǎn)品的投資，加大我國農(nóng)產(chǎn)品的國際競爭力。
（四）改善投資的外部環(huán)境
投資環(huán)境的好壞直接影響到投資主體的積極性及投資的效率。因此，中央政府和地方政府要努力創(chuàng)造一個和諧、穩(wěn)定的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資環(huán)境。如對于產(chǎn)權(quán)的界定、補貼的標(biāo)準(zhǔn)等都要有相關(guān)的法律、條文等加以規(guī)范；地方政府對于外界投資、外商投資等要有優(yōu)惠的招商條件；同時對于破壞投資的違法亂紀(jì)行為要有規(guī)范并得到切實執(zhí)行的措施。只有這樣，農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的建設(shè)才能真正落到實處。
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關(guān)鍵詞：養(yǎng)老基金，投資偏好，股票市場
在美、英等資本市場發(fā)達(dá)的國家，養(yǎng)老基金作為重要的機構(gòu)投資者之一，對資本市場的發(fā)展起著積極的作用。尤其從20世紀(jì)80年代開始，股東積極行動(Activism)的興起和蓬勃發(fā)展，使得養(yǎng)老基金成為金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的一個熱點問題，并取得了豐碩的研究成果。而在我國，養(yǎng)老基金于2003年開始投資股票市場，理論界和實務(wù)界對養(yǎng)老基金投資偏好的研究尚處于起始階段。因此，本文主要從養(yǎng)老基金投資的安全性、謹(jǐn)慎性、流動性和交易成本、公司業(yè)績、投資風(fēng)格以及公司治理六個角度，系統(tǒng)回顧和評述養(yǎng)老基金投資偏好的研究成果，加深對養(yǎng)老基金投資動機的認(rèn)識，為進(jìn)一步研究中國養(yǎng)老基金投資股票市場問題提供分析的基礎(chǔ)。
一、國外研究現(xiàn)狀
(一)安全性
1.總風(fēng)險
養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者的投資經(jīng)理為了避免單個股票可能出現(xiàn)較大的損失，會選擇投資總風(fēng)險較低的股票。他們這樣做，一方面可以避免個股出現(xiàn)較大的虧損影響到投資組合的整體業(yè)績，另一方面也可以避免受到委托人或相關(guān)人員向法院其投資錯誤而要求賠償(Badrinath，Gay和Kale，1989)。DelGuercio(1996)、Falkenstein(1996)[2]的經(jīng)驗證據(jù)表明機構(gòu)投資者持股比例與總風(fēng)險之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
2.市場風(fēng)險
市場風(fēng)險是影響?zhàn)B老基金等機構(gòu)投資者投資股票的重要因素。根據(jù)現(xiàn)資理論，β系數(shù)越高的股票其期望收益率越高，由此可以推測，持股比例與β系數(shù)存在正相關(guān)的關(guān)系。Badrinath、Gay和Kale(1989)、Bathala，Ma和Rao(2005)研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者持股比例與β系數(shù)高度正相關(guān)，說明機構(gòu)投資者偏好投資于高β系數(shù)的公司股票。另一方面，Badrinath，Gay和Kale(1989)認(rèn)為機構(gòu)投資者持有較高β值的股票也會產(chǎn)生負(fù)面作用，即在存在法律成本的情況下，如果機構(gòu)投資者不能戰(zhàn)勝市場，他們要負(fù)擔(dān)比業(yè)績優(yōu)于市場時更多的成本，使報酬面臨較大的損失。因此，機構(gòu)投資者也可能持有較低β值的股票。但是，他們的經(jīng)驗證據(jù)沒有支持該假說。
3.財務(wù)杠杠
財務(wù)杠杠與總風(fēng)險、市場風(fēng)險之間都是正相關(guān)的關(guān)系。機構(gòu)投資者持股比例與股票的總風(fēng)險是負(fù)相關(guān)的，但是與市場風(fēng)險之間的關(guān)系是不確定的，可能是正相關(guān)的，也可能是負(fù)相關(guān)的，因此其與財務(wù)杠杠之間的關(guān)系也是不確定的。如果持股比例與股票的市場風(fēng)險之間的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的，則其與財務(wù)杠杠之間也是呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。Badrinath，Kale和Ryan(1996)的實證結(jié)果表明，非保險公司機構(gòu)投資者持股比例與財務(wù)杠杠之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
4.公司規(guī)模
研究公司規(guī)模對養(yǎng)老基金持股比例影響的論文比較多，存在兩種不同的觀點和結(jié)論：Arbel，Carvell和Strebel(1983)解釋了養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者偏好大公司股票的三個原因。第一，如果投資于小公司股票，其即使投資數(shù)額很少也易達(dá)到美國證券交易委員會規(guī)定的5%公告要求。第二，小公司風(fēng)險往往比較大。第三，機構(gòu)投資者可能期望公司多支付股利，而小公司通常很少發(fā)放股利。Gompers和Metrick(2001)發(fā)現(xiàn)1980～1996年期間大機構(gòu)投資者增加了對大公司股票的需求，減少了對小公司股票的需求。Hessel和Norman(1992)、Fama和French(1993)、Bennett，Sias和Starks(2003)的研究也認(rèn)為機構(gòu)投資者傾向于投資大公司的股票。Cummins，Percival，Westerfield和Ramage(1980)、Cummins和Westerfield(1981)也提供了類似的經(jīng)驗證據(jù)。
然而，Jensen，Johnson和Mercer(1997)、Bathala，Ma和Rao(2005)的研究結(jié)論卻與上述結(jié)論相反。Jensen，Johnson和Mercer(1997)發(fā)現(xiàn)在美國聯(lián)邦儲備委員會實行擴張性的貨幣政策期間，機構(gòu)投資者顯著地偏好持有小公司股票以獲得更高的收益。這說明機構(gòu)投資者持股比例變動情況受國家宏觀政策、科技發(fā)展等因素的影響。Bathala，Ma和Rao(2005)發(fā)現(xiàn)1994—1998年期間機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)向偏好小公司股票，原因可能是在此期間股票市場比較穩(wěn)定、安全性投資要求有所降低。
5.上市年齡
養(yǎng)老基金偏好持有上市時間較長的股票，因為股票的上市時間越長，就說明公司經(jīng)得起市場的考驗，這樣的股票才是好的股票。Badrinath，Gay和Kale(1989)研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股比例與公司上市年齡之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Falkenstein(1996)、DelGuercio(1996)以及Bennett，Sias和Starks(2003)也均得到了與其相同的研究結(jié)論。
(二)謹(jǐn)慎性
按照普通法規(guī)定的“謹(jǐn)慎人”原則(PrudentManRule)，養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者對其客戶承擔(dān)著重要的受托責(zé)任，因此其非常關(guān)注所投資股票的謹(jǐn)慎性和安全性。投資經(jīng)理在決策時會從保護(hù)自身利益角度進(jìn)行投資。尤其是在投資業(yè)績黯淡時期，如果投資經(jīng)理能夠證明其投資是謹(jǐn)慎的，則他們的投資也會被委托人和其他相關(guān)人士認(rèn)為是安全的，而不會被認(rèn)為是錯誤的。因此，Badrinath，Gay和Kale(1989)提出了“安全保證說”(Safety-NetHypothesis)，認(rèn)為機構(gòu)投資者在選擇股票時除應(yīng)考慮通常為人們所接受的因素，還須注重投資決策本身的正確性、決策是否被外界認(rèn)為合理的、信息充分的，且當(dāng)其經(jīng)營管理行為受到訴訟時，能夠保證他們已經(jīng)盡到管理責(zé)任。機構(gòu)投資者往往會選擇外部專業(yè)評級機構(gòu)的評級結(jié)果作為其投資謹(jǐn)慎性的參考依據(jù)。Badrinath，Gay和Kale(1989)選用標(biāo)準(zhǔn)普爾的外部評級作為衡量的指標(biāo)。其實證結(jié)果支持他們提出的“機構(gòu)投資者持股比例是股票謹(jǐn)慎性增函數(shù)”的假設(shè)。Gompers和Metrick(2001)的研究也驗證了該假設(shè)。
Badrinath，Kale和Ryan(1996)則認(rèn)為由于各機構(gòu)投資者在投資目標(biāo)、風(fēng)險容忍度、監(jiān)管約束和流動性要求等方面存在差異，Badrinath，Gay和Kale(1989)的研究結(jié)果不一定準(zhǔn)確地描述了保險公司的投資決策。因此，他們利用1986和1988兩年的數(shù)據(jù)，將機構(gòu)投資者分為保險公司和非保險公司。研究結(jié)果表明“安全保證說”不能解釋保險公司持股比例的高低，但能夠解釋保險公司是否購買某股票，并且保險公司的投資行為比非保險公司更加謹(jǐn)慎。DelGuercio(1996)利用美國1968至1989年養(yǎng)老基金、共同基金、銀行等機構(gòu)投資者的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，檢驗了謹(jǐn)慎性原則對投資行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，全部機構(gòu)投資者構(gòu)成的全樣本的實證結(jié)果也支持Badrinath，Gay和Kale(1989)的研究結(jié)論。
Bathala，Ma和Rao(2005)使用Valuelane投資調(diào)查庫的財務(wù)能力評級作為股票謹(jǐn)慎性的替代變量，研究發(fā)現(xiàn)，股票評級等級越高，機構(gòu)投資者投資比例也越高。
1974年美國《雇員退休收入保障法案》(ERISA)通過，其評估投資組合整體的謹(jǐn)慎性，不需要每一部分投資單獨地都被認(rèn)為是謹(jǐn)慎的。另外，ERISA要求除說明基金的參與權(quán)與賦予權(quán)外，亦對養(yǎng)老基金經(jīng)理投資行為的報道與資訊披露作出明文規(guī)范，而投資計劃中的基金用途與受托人責(zé)任亦明文規(guī)定其中。因此，一些學(xué)者從各個不同的視角，研究了ERISA對不同機構(gòu)投資者的影響，尤其對養(yǎng)老基金的影響。
Cummins，Percival，Westerfield和Ramage(1980)調(diào)查了ERISA通過后對私人養(yǎng)老金計劃投資行為的影響。作者問卷調(diào)查了87位投資經(jīng)理和723位私人養(yǎng)老金計劃經(jīng)理。研究發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老金計劃經(jīng)理在ERISA通過后傾向采用書面的格式規(guī)范本身的投資方針，更加重視投資績效評估，并會購買受托人責(zé)任保險。而且，養(yǎng)老基金的投資組合風(fēng)險亦會減少。Cummins和Westerfield(1981)分析了ERISA對私人養(yǎng)老金計劃投資組合分散程度的影響。研究結(jié)果表明，ERISA實施后養(yǎng)老金計劃投資組合的集中度降低了，養(yǎng)老基金經(jīng)理采用更為分散的投資方式。相比之下，銀行信托和共同基金投資的集中度卻沒有下降。
(三)流動性和交易成本
機構(gòu)投資者的持股比例往往比較大，因此其通常投資于市值大的股票。機構(gòu)投資者的投資金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于個人投資者的投資金額，在其買賣股票時，會對公司股票價格帶來很大的壓力和沖擊。如果公司股票沒有足夠的流動性，其必然導(dǎo)致機構(gòu)投資者的交易成本很高。因此，機構(gòu)投資者往往投資于那些具有高流動性、對交易成本影響較小的公司股票。
Badrinath，Gay和Kale(1989)研究發(fā)現(xiàn)股票的流動性與機構(gòu)投資者的持股比例有正相關(guān)的關(guān)系。Badrinath，Kale和Ryan(1996)采用與Badrinath，Gay和Kale(1989)相同的衡量流動性的指標(biāo)——換手率，研究了機構(gòu)投資者持股比例與股票流動性之間的關(guān)系。其分別用1986年和1988年的數(shù)據(jù)均得到了與Badrinath，Gay和Kale(1989)一致的結(jié)論。
Falkenstein(1996)分析1991、1992兩年開放式與封閉式共同基金經(jīng)理人持股的橫截面數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)股票的流動性(用換手率指標(biāo)衡量)、波動性、價格、上市年齡以及公司規(guī)模都對基金經(jīng)理人持股行為有顯著的影響，即多數(shù)的基金經(jīng)理人偏好流動性強、風(fēng)險與交易成本較低的股票。Gompers和Metrick(2001)采用公司規(guī)模、每股價格和股票換手率作為流動性的替代變量。實證結(jié)果顯示，在1980年至1996年期間機構(gòu)投資者偏愛規(guī)模大、流動性強的股票。DelGuercio(1996)和Bathala，Ma和Rao(2005)認(rèn)為紐約證券交易所交易的股票具有高流動性，其通過實證研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者更偏好投資于紐約證券交易所交易的股票，從而驗證流動性是機構(gòu)投資者考慮的一個重要因素。
Keim和Madhavan(1997)抽選了一些機構(gòu)投資者，研究交易成本的大小及其決定因素。這些機構(gòu)投資者掌握了紐約證券交易所1991—1993年間2l所機構(gòu)的股票交易全部資料。他們采用Perold’s(1988)的方法計算交易成本，發(fā)現(xiàn)總交易成本是重要的經(jīng)濟(jì)因素，而且與交易難度(TradeDifficulty)和市場流動性有明顯的關(guān)系。研究結(jié)果顯示，機構(gòu)投資者制訂和評估投資策略時，了解交易成本是相當(dāng)重要的。Gompers和Metrick(1998)也論述了交易成本對機構(gòu)投資者投資決策的重要性。他們假設(shè)機構(gòu)投資者選擇投資項目時，著眼點是流動性和交易成本。該文利用公司規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)成份股、股票價格及股票換手率作為流動性的指標(biāo)，檢驗交易成本會是否影響機構(gòu)投資者投資選擇。結(jié)果顯示，機構(gòu)投資者偏重流動性，并會選擇投資于大公司；交易成本雖然是重要的決定因素，但不及流動性和公司規(guī)模重要。
(四)公司業(yè)績
法院在判決養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者的某項投資是否謹(jǐn)慎時，可能會參考公司以往的業(yè)績狀況。如果養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者投資的公司過去的業(yè)績良好，則法院往往會判決該項投資遵循了謹(jǐn)慎性原則，反之，則投資損失容易被認(rèn)為是機構(gòu)投資者投資不慎所致的。因此，投資組合經(jīng)理人為了保護(hù)自身利益，以防受到訴訟時被法院判決為投資不謹(jǐn)慎，在選擇投資組合時會選擇以往業(yè)績驕人的、公司管理水平優(yōu)秀的公司為投資對象。
Badrinath，Gay和Kale(1989)在紐約證券交易所及美國證券交易所截至1985年12月31日為止的上市公司名單中抽選了2250家作為調(diào)查對象，分析機構(gòu)投資組合經(jīng)理在履行運用客戶資金的受托責(zé)任時所作出的投資行為。他們采用過去60個月的超額回報率作為業(yè)績的替代變量，發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)與機構(gòu)投資者持股比例之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明過去業(yè)績較優(yōu)秀的公司，機構(gòu)投資者對其的持股比例亦較高。
Hendry，Woodward，Cook以及Gaved(1999)訪問了68位英國基金經(jīng)理、經(jīng)紀(jì)業(yè)分析師、企業(yè)管理人員以及人力資源總監(jiān)關(guān)于人力資源管理的問題。其中有一個問題是：“公司和投資者分別看重公司哪些業(yè)績資料呢?”這四組人員回答的意見相當(dāng)一致，均認(rèn)為最重要的依次是：財務(wù)業(yè)績、企業(yè)策略、管理質(zhì)量及人力資源管理。
Chan，Chen和Lakonishok(2002)關(guān)注的是美國共同基金的投資風(fēng)格，其也發(fā)現(xiàn)共同基金傾向于購買過去業(yè)績較好的股票。他們分別用過去三年的收益和過去一年的收益進(jìn)行了分析，均得到上述結(jié)論。
(五)投資風(fēng)格
Nicholson(1960)和Basu(1977)最先研究價值型股票和成長型股票的特征。他們認(rèn)為價值型股票具有低市盈率或市凈率的特征，成長型股票具有高市盈率或市凈率的特征，并且價值型股票優(yōu)于成長型股票。Reinganum(1982)、Basu(1983)、Cook和Rozeff(1984)以及Tseng(1988)研究發(fā)現(xiàn)，控制了股票的其他特征例如規(guī)模、價格和股息收益率之后，市盈率效應(yīng)一直穩(wěn)定存在。
Fama和French(1992)提出與成長型股票相比，價值型股票的市凈率和市盈率較低、股息收益率較高。如果養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者喜歡投資價值型股票，則其持股比例與市凈率和市盈率是負(fù)相關(guān)的、而與股息收益率是正相關(guān)的。Bathala，Ma和Rao(2005)從ValueLine投資調(diào)查庫收集1990～1998年的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)持股比例與股票市盈率、市盈率的成長性以及股息收益率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與市凈率、總資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，不能得出機構(gòu)投資者偏好價值型還是成長型股票的結(jié)論。
Shefrin和Statman(1995)和Lakonishok，Shleifer和Vishny(1994)假設(shè)投資者的投資傾向與“規(guī)模效應(yīng)”和“市凈率效應(yīng)”有關(guān)。DelGuercio(1996)研究發(fā)現(xiàn)銀行經(jīng)理在1968至1989期間，從選擇標(biāo)準(zhǔn)普爾評級高的股票轉(zhuǎn)向直接購買規(guī)模大、市凈率高的股票。這驗證了Lakonishok，Shleifer和Vishny(1994)、Shefrin和Statman(1995)提出的假說。
Black(1976)認(rèn)為投資于沒有股利的股票是不明智的做法。有些機構(gòu)投資者禁止投資于不發(fā)放股利的股票。Badrinath，Gay和Kale(1989)以1985年在紐約證券交易所(NYSE)和美國證券交易所(AMEX)上市的全部股票為研究樣本，考察了股息收益率、換手率、公司規(guī)模、貝他系數(shù)等市場特征指標(biāo)和公司特征指標(biāo)與機構(gòu)投資者持股比例之間的關(guān)系。但實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)股息收益率與持股比例之間的系數(shù)是負(fù)數(shù)，而且沒有通過顯著性檢驗。
Badrinath，Kale和Ryan(1996)采用與Badrihath，Gay和Kale(1989)相同的特征指標(biāo)，但不同之處，一是其選用1986和1988兩年的數(shù)據(jù)，二是其將機構(gòu)投資者分為保險公司和非保險公司兩組。研究結(jié)果表明，非保險公司兩年的數(shù)據(jù)都顯著地得出股息收益率與其持股比例之間存在明顯的負(fù)相關(guān)。這說明非保險公司青睞投資于成長型的股票。保險公司兩年的數(shù)據(jù)也顯示，股息收益率與其持股比例之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，但是沒有通過統(tǒng)計檢驗。
Gompers和Metrick(2001)分析了機構(gòu)投資者對股票特征的需求及其對股價和收益的影響。他們發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者從1980年到1996年持有股票的數(shù)量幾乎增加了一倍，然后分別從法律環(huán)境、流動性和交易成本、過去收益狀況三個方面，進(jìn)一步探究增加的原因。結(jié)果顯示，在此期間機構(gòu)投資者的持股比例與股息收益率、市凈率都呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，無法確切地說明總體上機構(gòu)投資者在這17年偏好投資于成長型還是價值型股票。
(六)公司治理
Useem，Bowman，Myatt和Irvine(1993)以美國最大的40個養(yǎng)老基金、40個投資經(jīng)理和20個慈善基金會為樣本，調(diào)查了他們對公司董事會的構(gòu)成和作用的偏好。研究發(fā)現(xiàn)，他們一致認(rèn)為董事會的構(gòu)成和作用是公司治理的核心，并且提出了影響董事會有效運作的諸多因素，例如董事的獨立性、多元性、技能和經(jīng)驗以及是否喜歡提問和深入思考等。其中，40%的被調(diào)查者認(rèn)為公司治理成功最重要的因素是獨立的董事，20%的被調(diào)查者認(rèn)為董事會的質(zhì)量和多元性是其次重要的。有些投資經(jīng)理喜歡董事具有法律或財務(wù)等方面的技能和經(jīng)驗，甚至是某領(lǐng)域的專家。另外，他們還認(rèn)為公司內(nèi)部管理者不應(yīng)該參與公司董事會成員的任命、薪酬制定和審計委員會；獨立的董事不能是公司現(xiàn)在或以前的員工，也不能來自與公司有固定業(yè)務(wù)的其他公司的人員；董事會主席和CEO應(yīng)該分開，董事會主席應(yīng)由外部董事?lián)巍?/p>
RussellReynoldsAssociates(1998)詳細(xì)調(diào)查了1997年美國機構(gòu)投資者關(guān)注的公司治理問題，得到了與Useem，Bowman，Myatt和Irvine(1993)相同的結(jié)論：“養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者在進(jìn)行投資決策時關(guān)注董事會的構(gòu)成和質(zhì)量”。同時，也得到了其他的一些重要結(jié)論：(1)機構(gòu)投資者認(rèn)為缺乏足夠的信息對公司董事會進(jìn)行有效評估，尤其是缺乏關(guān)于董事會成員的信息，例如背景、商業(yè)交易記錄和對董事會的具體貢獻(xiàn)等。(2)大多數(shù)機構(gòu)投資者認(rèn)為董事會應(yīng)由外界中立、公正的權(quán)威人士進(jìn)行評估。(3)機構(gòu)投資者反對對CEQ薪酬設(shè)置最高限額。(4)機構(gòu)投資者支持董事持股及將股票作為獎勵計劃。
二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀
國內(nèi)對養(yǎng)老基金投資偏好的研究尚處于起步階段。大多數(shù)學(xué)者重點關(guān)注證券投資基金的持股特征(楊德群、蔡明超和施東暉，2004；肖星和王琨，2005；高雷、何少華和殷樹喜，2006)。
楊德群，蔡明超和施東暉(2004)使用2002年證券投資基金年報中的投資組合數(shù)據(jù)對2002年年末基金的持股特征進(jìn)行了實證研究。他們考察了66只基金持股的825只股票的每股收益、主營業(yè)務(wù)收入增長率和市凈率指標(biāo)。發(fā)現(xiàn)基金的持股比重與每股收益呈顯著的正相關(guān)，表明基金在2002年注重識別、挖掘和投資價值型股票；基金的持股比例與主營業(yè)務(wù)收入增長率、市凈率的關(guān)系也是正的，但沒有通過顯著性檢驗；這說明基金在考察公司的成長性和價值性時，更注重公司的價值性。
今日早盤指數(shù)表現(xiàn)仍然算是正常，說了周五不會有太大的動作，仍然會以中軌為爭奪的中樞，收盤前守住即可，昨日大漲的題材股大都今日表現(xiàn)一般，反倒是像環(huán)保類前期沒有上漲的今日出現(xiàn)了大漲，這也可以說是題材股板塊內(nèi)的一種輪動，所以還是老的建議，兩天有盈利就跑，別的別說，今日雄安概念雖然先啟動的是環(huán)保，但是園林，管業(yè)等主題也有機會，不妨提前關(guān)注。
現(xiàn)在的市場直接進(jìn)入了死循環(huán)，任何板塊的啟動都需要提前的挖掘，并且?guī)缀跏侵荒荦堫^吃大肉，跟風(fēng)吃屁的節(jié)奏。僵局急需打破，但這得取決于上層的意思，人氣的恢復(fù)如果沒有一些切實有效的措施估計這種局面還將延續(xù)。昨日很多人打的科泰電源還以為今天直接吃大肉結(jié)果低開，總體昨天判斷的核心都在掌握之中，上午的次新300657弘信電子雖不及預(yù)期但是仍可輕松出局，而雄安加除權(quán)的龍頭中裝建設(shè)2822早盤很早就上板了繼續(xù)看高一線。
整個上午的市場，成交慘淡，除了雄安還有板塊效應(yīng)，其他都不明顯，無論正不正宗雄安今天至少還有5家上板，板塊的力度取決于創(chuàng)業(yè)環(huán)保的態(tài)度。如果能頂住有機會再進(jìn)行一波反彈，高度取決于后續(xù)消息的力度。
而下午的市場個人覺得只能看次新股能否出現(xiàn)轉(zhuǎn)折板，如果想氛圍轉(zhuǎn)變必須要有次新的轉(zhuǎn)折板的出現(xiàn)才能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的局勢，物極必反，這個反應(yīng)該不遠(yuǎn)了，如果次新下午沒有什么轉(zhuǎn)折板那么下午應(yīng)該就以休息為主了。雙龍戲珠，只有左青龍的雄安起了表率，右白虎的次新如果不愿意站出來響應(yīng)這盤面即將一潭死水。
本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行各種商務(wù)活動的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行商品采購和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對實體企業(yè)進(jìn)行宣傳和對其他產(chǎn)品進(jìn)行網(wǎng)上營銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。
網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個特點:成本遞減性;邊際報酬遞增;贏者通吃、強者更強;注意力經(jīng)濟(jì)下的“免費”原則。
二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資
根據(jù)我國學(xué)者關(guān)于風(fēng)險投資評估的研究和著名風(fēng)險投資機構(gòu)IDGVC、軟銀中國創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險投資企業(yè)選擇投資項目時一般考慮以下幾個方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊、技術(shù)因素、市場因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊、商業(yè)模式兩個方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資。
1.創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊。美國風(fēng)險投資之父GeneralDoriot曾說：“可以考慮對有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)更看重管理團(tuán)隊的以下特征：
（1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個人的心態(tài)都會變得積極主動。這種激情同時也是一種帶動作用、感化作用，會激勵整個團(tuán)隊，甚至團(tuán)隊的新成員行動起來。
（2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。
（3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團(tuán)隊必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗。如雅虎的楊致遠(yuǎn)是美國斯坦福大學(xué)電機工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。
（4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無窮無盡的增長動力。
（5)團(tuán)隊結(jié)構(gòu)。一個管理團(tuán)隊是由管理、財務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴張經(jīng)營的長遠(yuǎn)目光。
2.商業(yè)模式。風(fēng)險投資家在被問到“評估被投風(fēng)險企業(yè)時最重要的考慮因素”問題時，大部分風(fēng)險投資家會首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個方面：
（1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國峰會上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負(fù)責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤，同時將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競爭優(yōu)勢。PPG的概念吸引了風(fēng)險投資的關(guān)注。其首席運營官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場夠大、管理團(tuán)隊能力很強。
（2)開發(fā)“長尾市場”。在網(wǎng)絡(luò)時代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^“頭部”。通過對市場的細(xì)分，企業(yè)集中力量于某個特定的目標(biāo)市場，或嚴(yán)格針對一個細(xì)分市場，或重點經(jīng)營一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢。GoogleAdWords、Amazon都是長尾理論的優(yōu)秀案例。（3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對網(wǎng)站主的一個互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬計的中小型網(wǎng)站和個人，對于普通的媒體和廣告商而言，這個群體的價值微小得簡直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非?？捎^的經(jīng)濟(jì)利潤。
（4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營者，那么企業(yè)面臨的商機是無限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時代，在Google、百度隨便鍵入一個關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動、競爭、娛樂等方面。④共有性和個性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購物者比較輕松方便的管理自己的定單。
參考文獻(xiàn):
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【關(guān)鍵詞】上市公司；董事會；機構(gòu)投資者
上市公司董事會是否需要機構(gòu)投資者，應(yīng)該說是肯定的。目前，我國上市公司普遍存在一股獨大、內(nèi)部人控制等問題。許多大股東(或?qū)嶋H控制人)為了獲取更多的大股東收益，便對企業(yè)的經(jīng)營決策進(jìn)行直接干涉，甚至對董事會的決定也要說了算。為此，許多中小投資者損失慘重。為了改變這種現(xiàn)狀，證監(jiān)會頒布新的條例，準(zhǔn)許機構(gòu)投資者進(jìn)入上市公司董事會，并參與公司的經(jīng)營管理，期望機構(gòu)投資者能夠制約控股股東。這一政策究竟能否改善上市公司治理制度，維護(hù)資本市場穩(wěn)定，促進(jìn)我國上市公司快速、健康地發(fā)展，本文對此進(jìn)行分析。
一、機構(gòu)投資者及其特點
一般認(rèn)為，機構(gòu)投資者是指以自有資金或者從分散的投資者手中籌集的資金進(jìn)行有價證券的投資活動的法人機構(gòu)。我國的機構(gòu)投資者主要是指從事證券投資活動的各種中介機構(gòu)，如：基金公司、保險公司、投資公司和商業(yè)銀行信托機構(gòu)等。機構(gòu)投資者具有以下特點：
（一）收攏閑散資金，集中分散的股權(quán)
我國機構(gòu)投資者的資金主要來源于社會上閑置的資金。多數(shù)投資者為了獲得更大的收益，也愿意將自己閑置的資金交給機構(gòu)投資者，讓其進(jìn)行投資操作，客觀上為機構(gòu)投資者打下了雄厚的資金基礎(chǔ)。機構(gòu)投資者通過購買上市公司的股權(quán)，并將其集中在一起，有力成為制約控股股東的一股強大“勢力”。
（二）具有豐富經(jīng)驗和深厚的專業(yè)知識
我國機構(gòu)投資者以基金公司為主，而基金公司的成員一般都有著深厚的學(xué)識。他們不僅懂得投資的相關(guān)知識，而且有豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，對資本市場有著很深的認(rèn)識與研究。他們中的大部分人還具備豐富的企業(yè)經(jīng)營管理知識，非常熟悉企業(yè)的經(jīng)營管理，而且能利用自己的知識和經(jīng)驗對企業(yè)進(jìn)行分析評價，從而維護(hù)了廣大投資者的利益。
（三）兼顧中小股東的利益
機構(gòu)投資者作為社會分散投資者的人，承擔(dān)著利潤壓力，也就勢必會想方設(shè)法證明自己的投資判斷和決策。一旦上市公司大股東損害公司利益，這也就意味著機構(gòu)投資者將受到損害。因此，機構(gòu)投資者自然不會袖手旁觀，定會想辦法積極應(yīng)對，將損失降至最小。機構(gòu)投資者的這一抑制內(nèi)部人獲取內(nèi)部收益的過程往往能夠使中小股東受益。
二、國外機構(gòu)投資者參與上市公司管理的經(jīng)驗
美國的機構(gòu)投資者參與公司治理的時間較長，在公司治理方面具有豐富的經(jīng)驗，很值得我們借鑒?？偨Y(jié)起來主要有以下三點：
（一）機構(gòu)投資者的持股比例是參與上市公司治理的前提
機構(gòu)投資者有雄厚的經(jīng)濟(jì)實力，能擁有充裕的資金購買上市公司一定比例的股權(quán)，從而有權(quán)在股東大會中占據(jù)一席之地，并參加股東大會的決議，參與公司的經(jīng)營決策，防止少數(shù)大股東操縱公司，危害中小股東的利益。
（二）規(guī)范的資本市場環(huán)境是機構(gòu)投資者參與上市公司治理的基礎(chǔ)
機構(gòu)投資者主要依據(jù)被投資企業(yè)的價值進(jìn)行投資決策，而有效的資本市場在很大程度上反映上市公司的動、靜態(tài)價值，能充分顯示目標(biāo)公司的信息，促使機構(gòu)投資者關(guān)注上市公司的經(jīng)營狀況。這對機構(gòu)投資者參與目標(biāo)公司的治理起到了積極作用，從而使其在資本市場中獲得目標(biāo)公司更高的溢價收益或長期的穩(wěn)定收益。
（三）建立機構(gòu)投資者參與上市公司治理相適應(yīng)的法規(guī)和監(jiān)管機制是機構(gòu)投資者參與上市公司治理的制度保障
在美國，曾一度時期由于法律的過多限制，造成了機構(gòu)投資者消極投機的現(xiàn)象。隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化，政府開始逐步放松對金融市場和金融機構(gòu)的管制。允許所有者就公司治理提供有約束力或建議性的措施，也允許股票持有者之間直接聯(lián)系，降低機構(gòu)投資者參與公司治理的成本和潛在的法律責(zé)任。只有通過不斷完善與之相適應(yīng)的法律法規(guī)，才是機構(gòu)投資者參與公司治理的制度保障。
三、我國機構(gòu)投資者進(jìn)入上市公司董事會的合理性與可行性分析
（一）機構(gòu)投資者參與董事會決策具有很重要的現(xiàn)實意義
以前上市公司的經(jīng)營決策由董事會做出，機構(gòu)投資者不參與公司治理。由于上市公司的股權(quán)大部分股權(quán)集中在少數(shù)大股東手上，剩余的股權(quán)較為分散，大股東在幕后操縱公司的運行，為自身牟取利益，損害少數(shù)股東的權(quán)益。許多上市公司的大股東，還利用股市投機囤積資金，盲目擴大規(guī)模，導(dǎo)致證券市場的發(fā)展極不穩(wěn)定。2007年底，證監(jiān)會發(fā)文準(zhǔn)許機構(gòu)投資者進(jìn)入上市公司董事會，參與公司的內(nèi)部治理，機構(gòu)投資者在一定程度上起到了加強股權(quán)集中的作用，使股權(quán)不再象以前那樣分散。與此同時，機構(gòu)投資者作為一個較大股份份額的持有者，不僅可以有效制約控股股東謀取控制權(quán)收益，也維護(hù)了廣大中小投資者的利益和股市的穩(wěn)定發(fā)展。
（二）機構(gòu)投資者在上市公司中占有舉足輕重的地位
根據(jù)巨潮數(shù)據(jù)庫中的統(tǒng)計，截至2007年4月29日，滬深兩市的1496家上市公司的年報顯示，有823家上市公司流通股股東中出現(xiàn)了基金的身影，占境內(nèi)上市公司總數(shù)的55.01%。各類機構(gòu)投資者在十大流通股股東名單中的出現(xiàn)頻次及持股情況如表1所示。
上述數(shù)據(jù)表明，機構(gòu)投資者已在上市公司中占據(jù)了一席地位，而且參與了公司決策制定和經(jīng)營管理。以“中興通訊”H股發(fā)行為例，2002年7月20日，中興通訊董事會提出了H股的發(fā)行方案，同時董事會也闡述了此次發(fā)行對于企業(yè)的戰(zhàn)略意義。盡管如此，方案還是招致了以證券投資基金為首的機構(gòu)投資者的反對；雖然發(fā)行的支持者采取了反對行動，但最終公司董事會還是做出了終止發(fā)行的決議。
（三）獨立董事制度存在自身缺陷
獨立董事制度也是證監(jiān)會為規(guī)范公司治理，防止大股東幕后操作上市公司而實施的一種制度。這一制度自2001年正式實施至今，雖然起到了一定的作用，但效果并不大，原因在于其限制因素較多。上市公司普遍存在：雖然獨立董事素質(zhì)較高，但大部分缺乏經(jīng)營管理經(jīng)驗；獨立董事的出身不獨立，部分職權(quán)有名無實；獨立董事的薪酬不獨立，其薪酬由被監(jiān)督的上市公司給予，卻又要監(jiān)督上市公司，效果可想而知；獨立董事本身的職業(yè)不獨立，諸如此類的現(xiàn)象，都意味著在上市公司董事會中，亟需一支新的制約大股東的力量，而機構(gòu)投資者恰好是目前充當(dāng)好這一角色的最佳選擇。
（四）機構(gòu)投資者有豐富的管理人才和信息優(yōu)勢
很多上市公司的經(jīng)營者受聘于所有者，所有者出于擔(dān)心經(jīng)營者利用職權(quán)為其自身牟取私利，便會派出自己的人員在公司中掛職，以示監(jiān)督，但由于這些監(jiān)督人員沒有足夠的管理經(jīng)驗，在一定程度上并不利于公司戰(zhàn)略的實施，從而阻礙了公司的發(fā)展。而機構(gòu)投資者的加入，不但解決了所有者在這方面的憂慮，同時彌補了管理層缺乏管理經(jīng)驗的問題，使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績得以提高。
（五）形成有效制衡大股東的力量，兼顧各方利益
機構(gòu)投資者參與上市公司治理在一定程度上抑制了公司管理層權(quán)力的濫用。以前，機構(gòu)投資者雖然可以通過股東大會影響公司的經(jīng)營方針，但是，公司的日常運作還是由董事會決議，少數(shù)大股東利用機構(gòu)投資者不能參與董事會的漏洞，幕后控制公司的經(jīng)營，為自身牟取利益?，F(xiàn)在，機構(gòu)投資者被準(zhǔn)許參與董事會，無疑成為一種制衡大股東的力量，是對公司“幕后控制”的一種控制，在一定程度上兼顧了各方利益，推動了公司治理的發(fā)展。四、我國的機構(gòu)投資者進(jìn)入董事會可能存在的問題
（一）機構(gòu)投資者存在自身的利益追求
我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)尚不完善，股東大會、董事會、監(jiān)事會還不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。如果機構(gòu)投資者參與公司治理，他的投資成本可能大于收益，得不償失。畢竟機構(gòu)投資者的投資目的是為了盈利，直接參與上市公司的治理并非為其帶來最大收益，因此，機構(gòu)投資者有可能走投機之路。
（二）缺乏必要的法律環(huán)境
雖說機構(gòu)投資者有足夠的能力參與公司治理，但現(xiàn)行的法規(guī)卻在很大程度上阻礙了其參與公司治理。一方面，現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定了機構(gòu)投資者對單只股票持有量的限制；另一方面，還對機構(gòu)投資者之間合作行為做了限制，即使證監(jiān)會同意機構(gòu)投資者加入上市公司董事會，如果仍維持以上的法規(guī)不作任何改變，這對機構(gòu)投資者仍然是一個無法逾越的障礙。
（三）可能出現(xiàn)機構(gòu)投資者與大股東合謀
機構(gòu)投資者參與上市公司治理也是為了能夠獲得比證券市場更多的收益。由于其雄厚的資金，決定了他在股東大會中的地位，大股東為了能最大程度地獲取收益，可能會舍棄部分利益給機構(gòu)投資者，與其聯(lián)合控制公司的運行，合謀獲取最大利益。
（四）存在知識和管理水平的限制
許多上市公司是國有企業(yè)改建的，公司治理結(jié)構(gòu)不完善，其原有的國有企業(yè)管理模式和制度不能適應(yīng)當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要。這些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)知識陳舊，管理水平不足，盡管其擁有的資金實力和品牌“獨一無二”，但仍導(dǎo)致了公司在經(jīng)營過程中漏洞百出。如能夠彌補自身漏洞，企業(yè)業(yè)績必將飛速發(fā)展。
（五）短期性目的較強
我國的上市公司普遍存在公司治理結(jié)構(gòu)落后，多數(shù)上市公司股票通過坐莊炒作而使其股票價格高于真實價值，使得上市公司治理活動的收益相對于機構(gòu)投資者在二級市場的“價值發(fā)現(xiàn)”和“價值創(chuàng)造”所獲得的收益相差甚遠(yuǎn)，這也阻礙了機構(gòu)投資者參與上市公司治理的信心，從而不得不選擇了投機操作。
五、為機構(gòu)投資者進(jìn)入上市公司董事會創(chuàng)造必要條件
（一）不斷強化資本市場機制，積極推動各類機構(gòu)投資者的協(xié)調(diào)發(fā)展
一是通過加強資本市場基礎(chǔ)性建設(shè)，完善資本市場功能，提高資本市場運行效率，進(jìn)一步為機構(gòu)投資者隊伍持續(xù)發(fā)展、壯大創(chuàng)造有利的環(huán)境。二是調(diào)整和優(yōu)化機構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)，改變證券投資基金發(fā)展較快，企業(yè)薪酬、社?；鸬劝l(fā)展相對滯后的局面。三是不斷完善各項政策制度，鼓勵和引導(dǎo)以養(yǎng)老金為代表的長期機構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場。四是逐步提高機構(gòu)投資者風(fēng)險防范意識，推動其建立科學(xué)、高效的風(fēng)險控制和風(fēng)險管理制度。五是完善機構(gòu)投資者的激勵約束機制，切實改變機構(gòu)投資者投資行為短期化和同質(zhì)化的取向，使其有序、健康、協(xié)調(diào)發(fā)展。
（二）建立健全相關(guān)法律法規(guī)
針對機構(gòu)投資者在參與上市公司治理過程中可能出現(xiàn)的問題要仔細(xì)分析研究，進(jìn)行多方面論證，邀請機構(gòu)投資者、上市公司的主管人員以及證券業(yè)的部分專家進(jìn)行討論，充分考慮各方面因素，在不損害國家利益的前提下，制定切實可行、各方受益的法律法規(guī)，為完善上市公司治理提供保障。
（三）進(jìn)一步完善獨立董事制度
目前的獨立董事制度中存在著不足，但仍然是制約控股股東勢力的一股力量。結(jié)合已有的經(jīng)驗，我國仍需繼續(xù)制定符合上市公司治理的一系列規(guī)章，進(jìn)一步完善獨立董事制度，使其更好地發(fā)揮監(jiān)督作用。
（四）保證機構(gòu)投資者在上市公司中任職
我國的機構(gòu)投資者中有很多具備豐富實戰(zhàn)經(jīng)驗和深厚理論知識的人員，從戰(zhàn)略合作的角度出發(fā)，上市公司應(yīng)在制度上保證機構(gòu)投資者挑選合適的人員到上市公司中任職，從而彌補上市公司的經(jīng)營管理缺陷，同時也能避免更多的投機操作，使上市公司經(jīng)營管理更加透明化、規(guī)范化。
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房地產(chǎn)投資分析風(fēng)險涉及政策風(fēng)險、社會風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、自然風(fēng)險、國際風(fēng)險等，而這其中對房地產(chǎn)投資分析影響較大，同時又是可以預(yù)測、可以規(guī)避的主要風(fēng)險是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險主要包含市場利率風(fēng)險、資金變現(xiàn)風(fēng)險、購買力風(fēng)險等。
1、利率風(fēng)險房地產(chǎn)市場的利率變化風(fēng)險是指利率的變化對房地產(chǎn)市場的影響和可能給投資者帶來的損失。當(dāng)利率上升時，房地產(chǎn)開發(fā)商和經(jīng)營者的資金成本會增加，消費者的購買欲望隨之降低。因此，整個房地產(chǎn)市場將形成一方面生產(chǎn)成本增加；另一方面市場需求降低。這無疑會給投資者經(jīng)營者帶來損失。
2、資金變現(xiàn)風(fēng)險資金變現(xiàn)風(fēng)險，就是將非貨幣的資產(chǎn)或有價證券兌換成貨幣。不同性質(zhì)的資產(chǎn)或證券其變成貨幣的難易程度是不同的，一般來說，儲蓄存款、支票等的變現(xiàn)性能最好，股票外匯、期貨和債券投資等的變現(xiàn)性能次之，房地產(chǎn)投資分析的變現(xiàn)性能較差。房地產(chǎn)資金變現(xiàn)風(fēng)險主要是指在交易過程中可能因變現(xiàn)的進(jìn)間和方式變化而導(dǎo)致房地產(chǎn)商品不能變成貨幣或延遲變成貨幣，從而給房地產(chǎn)經(jīng)營者帶來損失。
3、購買力風(fēng)險購買力風(fēng)險主要是指市場中因消費者購買能力變化而導(dǎo)致房地產(chǎn)商品不能按市場消化，造成經(jīng)濟(jì)上的損失。購買力風(fēng)險是一種需求風(fēng)險，在市場經(jīng)濟(jì)體制中，需求是一個非常不定的因素。由于消費者的購買力是不斷發(fā)生變化的，受工作環(huán)境、生活環(huán)境、社會環(huán)境、消費結(jié)構(gòu)等影響，如果整體市場上需求下降，將會給房地產(chǎn)投資分析商經(jīng)營者帶來損失。
二、房地產(chǎn)投資分析風(fēng)險的防策略
房地產(chǎn)投資分析風(fēng)險的防范與處理是針對不同類型、不同概率和不同規(guī)模的風(fēng)險，采取相應(yīng)的措施和方法，避免房地產(chǎn)投資分析風(fēng)險或使房地產(chǎn)投資分析過程中的風(fēng)險減到最低程度。
1、投資分散策略房地產(chǎn)投資分析分散是通過開發(fā)結(jié)構(gòu)的分散，達(dá)到減少風(fēng)險的目的，一般包括投資區(qū)域分散、投資時間分散和共同投資等方式。房地產(chǎn)投資分析區(qū)域分散是將房地產(chǎn)投資分析分散到不同區(qū)域，從而避免某一特定地區(qū)經(jīng)濟(jì)不景氣投資的影響，達(dá)到降低風(fēng)險的目的。而房地產(chǎn)投資分析時間分散則是要確定一個合理的投資時間間隔，從而避免免因市場變化而帶來的損失。例如，當(dāng)房地產(chǎn)先導(dǎo)指標(biāo)發(fā)生明顯變化時，如經(jīng)濟(jì)增長率，人均收入、含蓄額從周期谷底開始回升，貸款利率從高峰開始下降，而國家出讓土地使用權(quán)從周期波谷開始回升，預(yù)示著房地產(chǎn)業(yè)周期將進(jìn)入擴張階段，此時應(yīng)為投資最佳時機，可以集中力量進(jìn)行投資。共同投資也是一咱常用的風(fēng)險分散方式。共同投資開發(fā)要求合作者共同對房地產(chǎn)開發(fā)基礎(chǔ)上進(jìn)行投資，利益共享，風(fēng)險同擔(dān)，充分調(diào)動投資各方的積極性，最大的限度發(fā)揮各自優(yōu)勢避免風(fēng)險。例如與金融部門、大財團(tuán)合作，可利用其資金優(yōu)勢，消除房地產(chǎn)籌資風(fēng)險；與外商聯(lián)盟，即可引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗，又能獲得房地產(chǎn)投資分析開發(fā)政策優(yōu)惠。
2、投資組合以及保險保險對于房地產(chǎn)投資分析者來說購買保險是十分必要的，它是轉(zhuǎn)移或減少房地產(chǎn)投資分析風(fēng)險的主要途徑之一。保險對于減輕或彌補房地產(chǎn)投資分析者的損失，實現(xiàn)資金循環(huán)運動，保證房地產(chǎn)投資分析者的利潤等方面具有十分重要的意義，尤其對于嗇房地產(chǎn)投資分析者的信譽，促進(jìn)房地產(chǎn)經(jīng)營活動的發(fā)展具有積極作用。一般來說房地產(chǎn)保險業(yè)務(wù)主要有房屋保險、產(chǎn)權(quán)保險、房屋抵押保險和房地產(chǎn)委托保險。房地產(chǎn)投資分析者在購買保險時應(yīng)當(dāng)分考慮造反房地產(chǎn)投資分析者所需要的保險險種，確定適當(dāng)?shù)谋ｋU金額，合理劃分風(fēng)險單位和厘定費率以及選擇信譽良好的保險公司等幾方面的因素。房地產(chǎn)投資分析組合策略是投資者依據(jù)房地產(chǎn)投資分析的風(fēng)險程度和年獲利能力，按照一定的原則進(jìn)行恰當(dāng)?shù)幕A(chǔ)上造反搭配投資各種不同類型的房地產(chǎn)以降低投資風(fēng)險的房地產(chǎn)投資分析策略。例如房地產(chǎn)開發(fā)商可以投入一部分資金在普通住宅，投資一部分在高檔寫字樓等等。因為各種不同類型的房地產(chǎn)的投資風(fēng)險大小不一，收益高低不同。風(fēng)險大的投資基礎(chǔ)上回報率相對較高，回報率低的投資基礎(chǔ)上相對地風(fēng)險就低些，如果資金分別投入不同的房地產(chǎn)開發(fā)基礎(chǔ)上整體投資風(fēng)險就會降低，其實質(zhì)就是用個別房地產(chǎn)投資分析的記收益支彌補低收益的房地產(chǎn)的損失，最終得到一個較為平均的收益。房地產(chǎn)投資分析組合的關(guān)鍵是如何科學(xué)確定投入不同類型房地產(chǎn)合理的資金比例。
三、我國房地產(chǎn)投資分析風(fēng)險的總體狀況及變化趨勢
近年來，伴隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的逐步轉(zhuǎn)軌和國家一系列宏觀經(jīng)濟(jì)政策的出臺，房地產(chǎn)投資分析風(fēng)險總體上呈現(xiàn)出下列變化態(tài)勢。
1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險降低，增加技術(shù)含量房地產(chǎn)投資分析經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是指一系列與經(jīng)濟(jì)不至于產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有關(guān)的不確定因素給房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營所帶來的風(fēng)險。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷改善房地產(chǎn)投資分析的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險將有所降低。首先，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使們收入增加，實際購買能力提高，特點是中國加入WTO后，經(jīng)濟(jì)實力將有一個飛躍，普通居民改善居住環(huán)境的要求將十分迫切，再加上境外人員和機構(gòu)的大量涌入都使我國房地產(chǎn)業(yè)擁有一個更加優(yōu)越的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，同時存貸款利率下調(diào)以及按揭貸款形式的多樣化、期限的放寬，否則激了需要、降低了融資成本。房地產(chǎn)投資分析技術(shù)風(fēng)險主要表現(xiàn)為開發(fā)商對房屋戶型設(shè)計、功能要求、智能科技含量的掌握上，隨著我國房地產(chǎn)市場化深入，房地產(chǎn)開發(fā)將面臨多元化的消費群體，它要求房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)具有雄厚技術(shù)實力，能夠及時掌握先進(jìn)行業(yè)科技，同時又能準(zhǔn)確判斷不同層次房地產(chǎn)市場對科技今是的要求，及時滿足更加苛刻和消費者需求變化。房地產(chǎn)投資分析的政策風(fēng)險主要指中國房地產(chǎn)市場中的政策行為，特別是現(xiàn)階段，部分房地產(chǎn)投資分析商所要求的政策“救市”行為。這種行為的實質(zhì)是增加了那此經(jīng)營狀況尚屬良好的房地產(chǎn)投資分析商的政策風(fēng)險，并不利于房地產(chǎn)市場上的“優(yōu)勝劣汰”。
2、投資風(fēng)險信號日趨豐富目前，中國每月經(jīng)濟(jì)景氣分析報告的推出，已經(jīng)成為把我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和房地產(chǎn)投資分析決策的重要參考；同時中房指數(shù)的推出，幫助房地產(chǎn)投資分析商直接了解當(dāng)前房地產(chǎn)發(fā)展形勢各地城市之間的差異有利于實行空間組合的風(fēng)險規(guī)避決策；各地房地產(chǎn)交易中心的建立，減少了房地產(chǎn)的私下交易，也提高了房地產(chǎn)市場信號的真實性、準(zhǔn)確性，使房地產(chǎn)投資分析風(fēng)險的量測和控制逐步趨于可行。業(yè)內(nèi)專家者的精辟分析與預(yù)測也為房地產(chǎn)開發(fā)提供了多渠道的科學(xué)的判斷依據(jù)。這些都為開發(fā)商投資房地產(chǎn)市場奠定了良好的基礎(chǔ)。
3、房地產(chǎn)投資分析風(fēng)險地域性差異減小房地產(chǎn)投資分析風(fēng)險地域性差異的縮小主要是指我國當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的東部調(diào)整、中部升溫、西部啟動。理由有：
1.1金融危機導(dǎo)致全球投資形勢不斷惡化，對外直接投資規(guī)模銳減根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會（UNCTAD）的初步預(yù)測，2008年全球?qū)ν庵苯油顿Y(FDI)降至1.45萬億美元，降幅達(dá)21%。預(yù)計2009年將進(jìn)一步下跌40%。最令人關(guān)注的是全球并購發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。并購是全球FDI的主要組成，而杠桿收購和股權(quán)交換是跨國并購的主要交易方式，全球股票市場的大幅縮水必然對并購產(chǎn)生重創(chuàng)。據(jù)畢馬威報告顯示，2008年全球并購資產(chǎn)規(guī)模減少30%，1309宗計劃中的并購案被取消。私人股本公司并購交易額同比下降72%，降至五年來最低，預(yù)計2009年將進(jìn)一步下降30%。根據(jù)UNCTAD測算，2008年全球跨國并購下降為1.18萬億美元，降幅達(dá)27.7%。綠地投資有較強抗危機能力。2008年前10個月，綠地投資項目已經(jīng)超過13000個，超過2007年全年的水平。但隨著許多公司宣布取消和延期一些項目，其影響將在2009年逐步反映出來。例如，中國香港和記黃埔地產(chǎn)是發(fā)展中國家最大跨國公司，也是全球建筑業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，已經(jīng)宣布將暫停旗下所有新投資項目。
1.2不同類型投資受危機影響的程度不同，金融危機使投資領(lǐng)域和結(jié)構(gòu)深度調(diào)整國際投資理論通常根據(jù)投資動機的不同，將FDI分為市場尋求型、效率尋求型和資源尋求型等三種類型。不同類型投資受危機影響的程度也不同，迄今受直接沖擊的公司主要為市場尋求型，特別是以發(fā)達(dá)國家市場為導(dǎo)向的投資。危機對效率尋求型投資的影響難以一概而論。但資源尋求型投資的蕭條往往發(fā)生在一段時期的極度繁榮之后，危機一過，需求迅速回升，F(xiàn)DI支出會很快進(jìn)入快速增長的軌道。與此相反，跨國公司在制造業(yè)領(lǐng)域的投資則相對謹(jǐn)慎，僅有17%的公司表示將實質(zhì)性增加其海外投資。特別是對紡織和服裝等中低技術(shù)領(lǐng)域，投資前景遠(yuǎn)低于總體平均水平。
1.3金融危機正在加速改變?nèi)蛲顿Y流向和地區(qū)格局，使投資流向和地區(qū)格局出現(xiàn)新變化在全球FDI總流量急劇下降的背景下，作為危機中的資本運送渠道，F(xiàn)DI正加速流向資本稀缺地區(qū)。UNCTAD預(yù)測表明，2008年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體跨國并購降幅為33%，其中歐盟、美國及日本分別下降33.5%、17%和10.8%。而發(fā)展中國家跨國并購總體增長15.7%。OECD預(yù)測，2008年非OECD國家跨國公司在OECD國家的并購將增加25%，成為金融危機下少有的亮點。從占全球跨國并購總額50%的100起最大的跨國并購交易趨勢看，到2008年10月22日，OECD國家源自非OECD國家的跨國并購已達(dá)到710億美元，相當(dāng)于OECD國家100起最大跨國并購交易額的15%，而2007年僅為9%。
隨著資金可能一面倒地流入發(fā)達(dá)國家，發(fā)展中國家面臨巨大融資困難。OECD預(yù)計，2009年發(fā)展中國家吸收FDI跌幅可能高達(dá)40%。只要發(fā)達(dá)國家深陷危機，資金就很難回流到發(fā)展中國家。
2當(dāng)前我國境外直接投資存在的主要問題
近年來，中國境外直接投資已取得了較大突破，戰(zhàn)略布局基本形成。但是由于目前我國境外直接投資仍處在初級階段，各方面經(jīng)驗較缺乏，在客觀上中國的技術(shù)經(jīng)濟(jì)實力與發(fā)達(dá)國家相比還有相當(dāng)?shù)牟罹啵虼穗y免出現(xiàn)一些問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
2.1我國境外直接投資總體規(guī)模偏小，投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也不盡合理近年來，盡管中國境外直接投資規(guī)模呈現(xiàn)不斷擴大的趨勢，但在世界直接投資總額中所占比重仍然偏低。從近年境外直接投資流向看，過分偏重初級產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)投資，忽視高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資；偏重生活消費品行業(yè)投資，忽視生產(chǎn)資料行業(yè)投資；偏重勞動密集型產(chǎn)業(yè)投資，忽視資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)投資。由于投資項目的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不夠合理，技術(shù)和檔次較低，很難在競爭激烈的國際市場上占據(jù)優(yōu)勢地位。
2.2境外直接投資主體發(fā)育不成熟，政策支持與監(jiān)管不到位目前國有企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)所有者的虛置和缺位，產(chǎn)權(quán)約束難以到位，加上企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善，容易造成企業(yè)盲目決策或缺乏投資動力。政府有關(guān)部門對境外投資主體重審批，輕監(jiān)管；而國內(nèi)母公司往往只顧及短期的利潤，同樣忽視對境外企業(yè)的資產(chǎn)和經(jīng)營狀況的監(jiān)管，導(dǎo)致國有資產(chǎn)在境外不僅沒有增值反而大量流失。有些境外投資者利用東道國法律與中國法律不一致的矛盾，以個人名義用國有資產(chǎn)在國外注冊公司，然后加入該國國籍，給國有資產(chǎn)流失造成嚴(yán)重隱患。
2.3境外直接投資項目缺乏前期研究，導(dǎo)致投資經(jīng)營風(fēng)險偏高境外直接投資比在國內(nèi)辦企業(yè)的風(fēng)險更大，因此必須進(jìn)行嚴(yán)格的可行性研究。但是，我國某些企業(yè)對投資項目的前期研究不夠重視，對東道國的資源供求狀況、交通運輸條件、企業(yè)技術(shù)裝備、投資政策法規(guī)等缺乏全面的考察和論證，對境外投資的商機、自身的優(yōu)勢和劣勢，尤其是投資風(fēng)險缺少深入和客觀的分析，從而導(dǎo)致了錯誤的決策。據(jù)世界銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國境外投資企業(yè)中有1/3盈利，1/3持平，1/3虧損，其中盈利的多為非生產(chǎn)性企業(yè)，而虧損的多為生產(chǎn)性企業(yè)。造成這種局面雖然有多種原因，但忽視境外投資項目的前期研究往往是一個極為重要的原因。
3當(dāng)前發(fā)展我國境外直接投資的戰(zhàn)略思考
隨著經(jīng)濟(jì)全球化和投資自由化進(jìn)程加快，我國經(jīng)濟(jì)必將更多更深地嵌入世界經(jīng)濟(jì)，我國企業(yè)也將在更大范圍和更高層次上直接參與國際市場競爭。我國應(yīng)積極面對新的挑戰(zhàn)，抓住新的機遇，借鑒國外成功經(jīng)驗，抓緊構(gòu)建“走出去”戰(zhàn)略的政策體系，完善境外直接投資的發(fā)展對策，盡快增強我國企業(yè)的國際競爭力，使我國企業(yè)能在國際經(jīng)濟(jì)舞臺上扮演更加重要的角色。
3.1擴大境外直接投資的規(guī)模，合理調(diào)整投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)當(dāng)前我國境外直接投資的規(guī)模與發(fā)達(dá)國家相比仍然偏小，與我國在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中的地位很不相稱。2007年我國GDP總量已達(dá)到32801億美元，排在世界第四位，僅次于美國、日本和德國，人均國民總收入已達(dá)到2360美元；國際收支多年來一直保持順差，2007年年末我國外匯儲備達(dá)到15282億美元，排在世界首位；對資本流動的管制雖然仍將繼續(xù)存在，但國家支持企業(yè)發(fā)展境外投資的政策導(dǎo)向是確定的。在適當(dāng)擴大境外直接投資規(guī)模的同時，還要合理調(diào)整投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)階段重點投資于三類產(chǎn)業(yè)：一是能滿足國內(nèi)短缺要素需求的資源開發(fā)產(chǎn)業(yè)；二是能發(fā)揮本國比較優(yōu)勢的制造業(yè)，如輕工、紡織、家電等制造業(yè)；三是有利于推動我國技術(shù)升級和產(chǎn)業(yè)升級的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并向國內(nèi)進(jìn)行傳輸和擴散，充分發(fā)揮技術(shù)的“外溢效應(yīng)”和“示范效應(yīng)”。
3.2加快培育境外直接投資主體，構(gòu)建實力較強的跨國企業(yè)集團(tuán)我國企業(yè)要走向世界，必須抓緊時機構(gòu)建一批集團(tuán)化的跨國經(jīng)營企業(yè)，使其成為境外直接投資的“排頭兵”，經(jīng)過多年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其是近年來的企業(yè)并購重組，我國已有一批企業(yè)逐漸發(fā)展壯大。在2008年美國《財富》雜志評出的世界500強公司名單中，我國共有35家公司入選，其臺地區(qū)有9家，內(nèi)地公司有26家。但與美、日等發(fā)達(dá)國家相比，中國大企業(yè)仍存在明顯的差距。因此，我國應(yīng)該下大力氣，采取多種經(jīng)濟(jì)手段和政策措施，鼓勵和扶持具有核心競爭力的大型跨國公司，為其迅速發(fā)展壯大創(chuàng)造優(yōu)越的條件。誠然，在以大企業(yè)為主塑造我國境外投資主體群的同時，也不能忽視經(jīng)營機制靈活、應(yīng)變能力較強的中小企業(yè)，精心培育多元化的投資主體。
3.3加強境外投資項目可行性研究，努力規(guī)避投資經(jīng)營風(fēng)險境外直接投資是以整個世界作活動舞臺的，其所面臨的投資環(huán)境具有復(fù)雜多變性，往往需要承擔(dān)更大的風(fēng)險，包括政治體制變動風(fēng)險、匯率風(fēng)險、國有化風(fēng)險、法律對抗風(fēng)險等。為了降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)預(yù)期收益，必須認(rèn)真做好投資前期的可行性研究工作。只有認(rèn)真做好投資項目可行研究，實事求是地評價各種利弊得失，才能為項目決策提供科學(xué)而可靠的依據(jù)，從而有效地規(guī)避境外投資中的各種風(fēng)險。
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