發(fā)布時間：2023-03-20 16:15:18
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的融資研究論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
【關鍵詞】非高科技中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場融資
一、上市—拓寬中小企業(yè)融資渠道
1.融資難的現實
“中小企業(yè)融資難”是制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”，在對上海市資金融通問題的調查中發(fā)現：在生產經營上融資“較困難”、“很困難”和“不存在困難”的企業(yè)比例分別是68%、14%、18%。在有項目投資的企業(yè)中，37%的企業(yè)依靠自有資金，29%的企業(yè)依靠銀行貸款。調查樣本的平均銀行長期借款額是49萬，平均短期借款額是554萬，兩者之比是11：1?？梢娰J款在中小企業(yè)項目投資中作用不大。《新聞報》1998年4月9日的資料顯示，63%的中小企業(yè)近期內沒有投資打算，其主要原因就是資金難以落實，這一比例遠遠高于大企業(yè)。
2.創(chuàng)業(yè)板市場是推動中小企業(yè)發(fā)展的助推器
創(chuàng)業(yè)板市場又被稱作二板市場、小盤股市場、自動報價系統(tǒng)及可供選擇的投資市場等等。它是經濟發(fā)展到一定階段，主板市場門檻太高、無法滿足成長性中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)直接融資需求而產生；是證券場外交易市場的重要組成部分和高級形態(tài)。
低門檻的創(chuàng)業(yè)板市場的到來，無疑是給處于困境中的中小企業(yè)帶來一場及時雨。主要體現在以下幾個方面：首先，民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市，則可通過發(fā)行新股或后續(xù)配股進行直接融資，從證券市場獲得企業(yè)發(fā)展所需資金。其次，以擬在創(chuàng)業(yè)板市場上市為契機，進行企業(yè)的股份制改造，建立起產權明晰、治理結構合理的現代企業(yè)制度。并且，在創(chuàng)業(yè)板市場上市，由于創(chuàng)業(yè)板市場其嚴格的上市條件和監(jiān)管措施，特別是財務監(jiān)管措施，有利于企業(yè)改善經營管理狀況，提高經營管理水平。而且，企業(yè)尋求上市的努力本身就促使企業(yè)在各方面提高水平。另外能上市是企業(yè)進步和發(fā)展的一個標志，可以增強投資者對企業(yè)的信心，提高企業(yè)的信譽。
二、創(chuàng)業(yè)板市場應當向非高科技中小企業(yè)敞開大門
目前，全球各主要創(chuàng)業(yè)板市場大都成立于20世紀90年代，美國NASDAQ培育出了一大批高科技公司，他們大都定位于支持高科技企業(yè)。2000年3月，以美國NASDAQ為代表的創(chuàng)業(yè)板市場進入調整期以后，各主要創(chuàng)業(yè)板市場紛紛轉向支持更多具有高成長性的中小企業(yè)。為了擠掉高科技“泡沫”，不少創(chuàng)業(yè)板對高科技公司進行了清理。不少國家與地區(qū)甚至通過重新籌建中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場來替代原有的市場。
這體現在：
第一，從準入條件上看：在國際上現有的創(chuàng)業(yè)板市場中，并沒有關于企業(yè)科技含量的準入條件，以美國NASDAQ小盤股市場的上市標準為例，它所包括的九個指標為：凈有形資產、股票市值（總資產、總收入）、稅前收入、公眾持股數量、公司創(chuàng)立時間、公眾持股市值、最低投標價格、股東數量和做市商數。而即使是以發(fā)展地區(qū)科技產業(yè)、推動創(chuàng)新為本的香港創(chuàng)業(yè)市場也沒有關于科技含量的硬性規(guī)定。香港創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場的區(qū)別在于：相對較低的上市要求、“買者自負”的原則、資料披露為主的原則和嚴格的保薦人制度。在其市場制度特點中并不存在關于企業(yè)科技含量的專門要求。所以，無論是否屬于高新科技行業(yè)，中小企業(yè)只要達到創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件就可以申請進入公開上市。
第二，從市場發(fā)展現狀上看：創(chuàng)業(yè)板市場是高新科技公司，特別是高科技中小企業(yè)上市融資的重要場所，但是它絕對不是一個僅僅包括高科技產業(yè)的市場。美國的NASDAQ市場是一個新興高科技公司云集的市場，它們的市值增長幅度驚人，但是盡管如此，NASDAQ市場并不是一個只包括高科技產業(yè)的市場。有數據表明，1998年底，NASDAQ市場上市公司的產業(yè)構成為：制造業(yè)占上市公司總數的27.5%，金融保險業(yè)占20%，零售與批發(fā)占11.2%，計算機編程和數據處理占10.6%，服務行業(yè)占10.5%，交通和通訊占7%?？梢哉J為：在當前各國和地區(qū)存在的創(chuàng)業(yè)板市場都是向非高科技中小企業(yè)開放的。高科技類公司占據的顯赫地位是市場自身選擇機制發(fā)揮作用的結果，而不是人為設立制度約束的結果。
在我國現存的中小企業(yè)中，很大的部分屬于傳統(tǒng)的加工和服務性行業(yè)企業(yè)。就我國現有的經濟發(fā)展水平和行為市場發(fā)達程度來，這些企業(yè)也具有相當的發(fā)展?jié)摿土己玫氖袌霭l(fā)展前景。但是長久以來，由于受到我國計劃經濟體制和金融體系不健全的影響，我國中小企業(yè)的融資渠道十分狹窄，嚴重地影響了這些企業(yè)的建立、經營和發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場的建立可以為那些優(yōu)秀的非高科技中小企業(yè)提供重要的融資渠道，鼓勵和支持它們的發(fā)展。
三、非高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場的戰(zhàn)略定位和擬上市的策略
創(chuàng)業(yè)板市場上的風險投資者們看中高科技企業(yè)的是其高成長性，希望能夠通過大量的投資對象中的一家或幾家企業(yè)的暴利增長來獲得巨額的回報。但是對于非高科技中小企業(yè)來說，期望著一夜暴富是不切實際的，因為傳統(tǒng)產業(yè)的特點就是緩慢但是穩(wěn)步的增長。由于我國產業(yè)結構近期內學是以制造業(yè)為主，從政策因素和國際貿易因素上考慮對傳統(tǒng)產業(yè)都較為有利。非高科技中小企業(yè)應當充分發(fā)揮我國的比較優(yōu)勢即勞動力資源豐富的優(yōu)勢，積極參與國際分工，獲取比較利益。非科技類中小企業(yè)在強化自身比較優(yōu)勢的基礎上謀求發(fā)壯大，引進先進技術和管理經驗，逐步完成技術升級換代。這樣的過程雖然成長較慢，但風險也相對低的多，可以吸引到一部分風險弱的投資者。
1.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市的最終取向與企業(yè)的長期發(fā)展規(guī)劃有機結合起來。一個沒有制定長期發(fā)展規(guī)劃方案的企業(yè)，其發(fā)展必然遭遇種種。投資者愿意把錢企業(yè)，是因為投資者看好企業(yè)的發(fā)展前景。因此，應把企業(yè)上市籌資的目的同發(fā)展替有機地結合起來，使企業(yè)真正走上可持續(xù)發(fā)展之路。
2.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市與建立現代化企業(yè)制度結合起來。中小企業(yè)就從巨人集團、沈陽飛龍、三株集團等企業(yè)中吸取企業(yè)產權不清、治理結構不合理的教訓。在創(chuàng)業(yè)板市場上市，對擬上市企業(yè)的要求就是企業(yè)產權清晰，企業(yè)建立科學的股東會、監(jiān)事會、董事會、經理層等四個層次的治理結構，使企業(yè)真正建立現代化企業(yè)制度。
3.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市和改善企業(yè)經營管理能力有機結合起來，隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)的經營管理日益復雜，企業(yè)必須相應建立科學規(guī)范的管理體制與變化的經營環(huán)境相適應，并使企業(yè)融入國際競爭體系中，按國際慣例建立人事、資產、負債等一系列科學化的管理制度，使企業(yè)擁有強大綜合的競爭能力。
4.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市的目標與企業(yè)的產業(yè)經營和資本經營的統(tǒng)一發(fā)展戰(zhàn)略有機結合起來。通過產業(yè)經營和資本經營的有效結合，增強企業(yè)的核心能力，享有成本、研發(fā)、市場開發(fā)等方面的絕對優(yōu)勢，由此增大企業(yè)的資產，提高企業(yè)的抗風險的能力。
擬上市中小企業(yè)，在確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位后，應針對企業(yè)自身目前存在的問題，做好以下幾個方面的準備工作，為企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場成功上市打下堅實的基礎。
1.建立產權明晰、治理結構合理的現代企業(yè)制度。擬上市企業(yè)在進行公司化改造過程中，應嚴格按照創(chuàng)業(yè)板市場、現代企業(yè)制度的要求規(guī)范動作。
2.建立符合現代企業(yè)標準的財務管理制度和內部監(jiān)控制度。擬上市的企業(yè)，無論是準備上市前還是上市成功后都有著嚴格的披露要求。因此，擬上市企業(yè)可通過聘請財務顧問公司協(xié)助建立規(guī)范的財務管理制度，規(guī)范企業(yè)的會計核算、預算管理、責任會計及相關的財務管理制度；并聘任一名全職的合格的會計師，負責企業(yè)財務管理工作，同時應成立以獨立非執(zhí)行董事的審核委員會，監(jiān)督審查企業(yè)年度、半年度和季度的財務報告、財務申報及內部監(jiān)控程序。
3.運用資產重組措施，擴大企業(yè)資產規(guī)模。擬上市企業(yè)，一方面，可采用兼并手段將專業(yè)相同、規(guī)模較小的，但行業(yè)發(fā)展前景和產品市場前景具有吸引力的企業(yè)進行重組合并；另一方面，可以參股的方式同高等院校、科研院所聯合，引進技術和價值規(guī)律。
4.建立一套良好的激勵和約束機制，引入策略投資，促進企業(yè)的持續(xù)、快速增長。引入策略投資者能夠為企業(yè)帶來兩方面的策略價值：行業(yè)和領域價值；金融和財務價值。前者指策略投資者從企業(yè)所從事的行業(yè)或所處地域對企業(yè)的支持；后者指策略投資者將其所持有的風險資本注入企業(yè)。擬上市企業(yè)若能夠從著名的策略投資者那里獲得風險投資，一方面有利于企業(yè)解決上市前的最低規(guī)模要求問題，另一方面有助于提高企業(yè)上市的可能性，有利于企業(yè)上市價格的制定和上市后市場價格的穩(wěn)定。
5.認真委任保薦人，為上市創(chuàng)造有利條件。擬上市企業(yè)應全面了解保薦人的職責和作用，聘請保薦人的意義遠超出協(xié)助企業(yè)上市，一個好的保薦人對于企業(yè)構建一個運作順暢的管理機制、制定長遠的發(fā)展規(guī)劃、并真正實現其成長和發(fā)展，起到事半功倍的作用。
6.全面地了解創(chuàng)業(yè)板市場，在企業(yè)調整改造的過程中，不斷積累資本運作經驗。擬上市企業(yè)對創(chuàng)業(yè)板市場，對資本運作的了解和熟悉，關系到企業(yè)與風險投資者、上市中介機構、上市審批機構之間的溝通，對企業(yè)策略投資者的引入、企業(yè)能否成功上市、企業(yè)股票發(fā)行價位的制定、上市后企業(yè)的運作有著極大的影響。【參考文獻】
1.中小企業(yè)金融環(huán)境的思考，王琦、章啟宇，商業(yè)研究2000年第四期
2.創(chuàng)業(yè)板市場：中小企業(yè)的機遇、問題和策略，黃健柏、扶縛龍，科技進步與對策2001年第四期
摘要：隨著金融資產相關概念被引入新會計準則，給傳統(tǒng)會計要素的確認和計量帶來了一些變化，如何準確把握這些變化，是會計賬務處理是否得以順利進行的關鍵。筆者結合對新舊準則的解讀及多方參考，在此對金融資產的確認提出一點看法。
1引言
2006年2月，財政部了新會計準則，其中顯著變化之一是對金融工具相關概念的引入。其所包含的具體內容有我們以前在舊準則中接觸過的，也有真正全新的交易和業(yè)務。此外，對于初次接觸金融工具的非銀行會計人員來說，會計準則和會計指南的規(guī)定并不十分詳細，理解并準確把握其概念、確認與計量有一定的難度，對于那些對會計不是很熟悉的財務報告使用者來說難度更大，而且準確理解金融工具的相關概念是關鍵。由于與金融工具相關的內容較多，筆者在此主要對其形成的金融資產進行分析。
2金融資產的涵義及分類
2.1金融資產的涵義
金融資產是一切可以在有組織的金融市場上進行交易、具有現實價格和未來估價的金融工具的總稱。金融資產的最大特征是能夠在市場交易中為其所有者提供即期或遠期的貨幣收入流量。盡管金融市場的存在并不是金融資產創(chuàng)造與交易的必要條件，但大多數國家經濟中金融資產還是在相應的金融市場上交易的。
2.2金融資產的分類
在1993年最新公布的國民經濟核算體系(SNA)中，從統(tǒng)計目的出發(fā)對金融資產作了以下分類：(1)貨幣黃金和特別提款權；(2)通貨和存款；(3)股票以外的證券(包括衍生金融工具)；(4)貸款；(5)股票和其他權益；(6)保險專門準備金；(7)應收／其他應收賬款。
SNA中的金融資產；實際是按國民經濟各個部門的資產負債表記錄的這些統(tǒng)計對象所有金融資產和負債。對每一部門來說，資產負債表顯示的是該部門為籌集資金發(fā)生的金融負債和該部門已經獲得的金融資產，它提供了有關一個部門金融手段運用程度及該部門在債權、債務關系中所處地位的雙重關系。
一般來說，根據金融資產的經濟性質可以將金融資產分為：庫存現金（包括銀行存款）、應收賬款、應收票據、貸款、墊款、其他應收款、應收利息、債權投資、股權投資、基金投資、衍生金融資產等。
而在《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》中則根據對金融資產投資交易的持有意圖的不同，將金融資產分為：（1）以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產；（2）持有至到期的投資；（3）貸款和應收款項；（4）可供出售的金融資產。
3金融資產的確認
企業(yè)成為金融工具合同的一方時，應當確認一項金融資產或金融負債。
3.1以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產
企業(yè)會計準則規(guī)定：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，包括交易性金融資產和直接指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。
3.1.1交易性金融資產
滿足以下條件之一的金融資產，應當劃分為交易性金融資產：
（1）取得該金融資產的目的，主要是為了近期內出售。
（2）屬于進行集中管理的可辨認金融工具組合的一部分，且有客觀證據表明企業(yè)近期采用短期獲利方式對該組合進行管理。
（3）屬于衍生工具。主要指期權和期貨。但被指定為有效套期工具的衍生工具、屬于財務擔保合同的衍生工具、與在活躍市場中沒有報價且其公允價值不能可靠計量的權益工具掛鉤并須通過交付該權益工具結算的衍生工具除外。
上述三個條件表明，交易性金融資產具有以下三個特征：
（1）企業(yè)持有的目的是短期性的，即在初次確認時即確定其持有目的是為了短期獲利。根據舊準則對長短期的劃分，此處的短期也應該是不超過一年（包括一年）；
（2）該金融資產具有活躍的市場，其公允價值能夠通過活躍市場獲??；
根據這兩個特征可以看出，舊準則中的短期投資如果僅僅是為了隨時通過出售獲利，則應當屬于交易性金融資產。
3.1.2直接指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產
當金融資產滿足以下條件之一時，應將其直接指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益：
（1）該指定可以消除或明顯減少由于該金融資產或金融負債的計量基礎不同所導致的相關利得或損失在確認或計量方面不一致的情況。
（2）企業(yè)風險管理或投資策略的正式書面文件已載明，該金融資產組合、該金融負債組合、或該金融資產和金融負債組合，以公允價值為基礎進行管理、評價并向關鍵管理人員報告。
在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權益工具投資，不得指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。3．2持有至到期投資持有至到期投資，是指到期日固定、回收金額固定或可確定，且企業(yè)有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產。下列非衍生金融資產不應當劃分為持有至到期投資：
（1）初始確認時被指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的非衍生金融資產；
（2）初始確認時被指定為可供出售的非衍生金融資產；
（3）貸款和應收款項。
企業(yè)應當在資產負債表日對持有意圖和能力進行評價。發(fā)生變化的，應當按照企業(yè)會計準則有關規(guī)定處理。
根據以上規(guī)定可以看出，持有至到期投資具有以特征：
（1）持有至到期投資是非權益性的投資；
（2）在初次確認時即明確確定一直持有該投資到期才收回，除非有企業(yè)不可控制的原因使得企業(yè)無法再對該項投資持有至到期，此時應將其重新分類為可供出售金融資產。
（3）該投資到期時收回的金額固定或可確定。
根據持有至到期投資的特征可知，舊準則中的長期債權投資中準則持有至債權到期的應確認為持有至到期投資。
此外，對于到期時間短于1年的投資，如果滿足持有至到期投資的其他條件，也應該確認為持有至到期投資。因此，舊準則中的短期投資如果在初次確認時即確定持有至到期，也應確認為持有至到期投資。
3．3貸款和應收款項，
貸款和應收賬款，是指在活躍市場中沒有報價、回收金額固定或可確定的非衍生金融資產。企業(yè)不應當將下列非衍生金融資產劃分為貸款和應收款項：
（1）準備立即出售或在近期出售的非衍生金融資產。
（2）初始確認時被指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的非衍生金融資產。
（3）初始確認時被指定為可供出售的非衍生金融資產。
（4）因債務人信用惡化以外的原因，使持有方可能難以收回幾乎所有初始投資的非衍生金融資產。
企業(yè)所持證券投資基金或類似基金，不應當劃分為貸款和應收款項。
貸款和應收賬款的概念明確，確認相對容易。
3．4可供出售金融資產
準則規(guī)定：可供出售金融資產，是指初始確認時即被指定為可供出售的非衍生金融資產，以及除下列各類資產以外的金融資產：
（1）貸款和應收款項。
（2）持有至到期投資。
（3）以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。
企業(yè)會計準則指南規(guī)定：可供出售金融資產通常是指企業(yè)沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項的金融資產。比如，企業(yè)購入的在活躍市場上有報價的股票、債券和基金等，沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產或持有至到期投資等金融資產的，可歸為此類。
從上述規(guī)定可以看出，與前面三類金融資產相比，可出售金融資產具有以下特征：
（1）該資產有活躍市場，公允價值易于取得；
（2）該資產持有限期不定，即企業(yè)在初次確認時并不能確定是否在短期內出售以獲利，還是長期持有以獲利。也就是其持有意圖界于交易性金融資產與持有至到期投資之間。
（3）由于可供出售金融資產可能是短期持有，也可能長期持有，為了保持計量的一致性，因此與交易性金融資產將公允價值變動計入當期損益不同，其公允價值變動計入“資本公積——其他資本公積”。
3．5金融資產與長期股權投資的關系
根據企業(yè)會計準則關于長期股權投資的相關規(guī)定，按長期股權投資形成方式或來源不同將長期股權投資分為三類：（1）同一控制下的企業(yè)合并形成的長期股權投資；（2）非同一控制下的企業(yè)合并形成的長期股權投資；（3）其他方式取得的長期股權投資。根據投資是否對被投資單位擁有控制及控制的方式或者重大影響分為四類：（1）能夠對被投資單位實施控制的權益性投資，即對子公司投資；（2）能夠與其他合營方一同對被投資單位實施共同控制的權益性投資，即對合營企業(yè)的投資；（3）能夠對被投資單位施加重大影響的權益性投資，即對聯營企業(yè)投資；（4）對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響、在活躍市場上沒有報價且公允價值不能可靠計量的權益性投資。
根據長期股權投資的核算方式分為兩類：（1）采用權益法核算的長期股權投資；（2）采用成本法核算的長期股權投資。
結合前面對金融資產的分析及長期股權投資的不同分類，筆者認為長期股權投資的確認與金融資產的確認相比具有以下特征：
（1）長期股權投資在初次確認時即能確定將長期持有。筆者認為此處的長期為超過一年的期間；
（2）如果權益性投資目的是出于對被投資者的長期控制、共同控制或者能夠施加重大影響，則該項權益性投資無論是否具有活躍市場和公允價值，均應按相關規(guī)定確認為長期股權投資。反之持有意圖并不是為了控制或重大影響，則應確認為相應的金融資產；
（3）對于不具有共同控制或重大影響，且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期權益性投資也應確認為長期股權投資。反之，對于不具有共同控制或重大影響，且在活躍市場中報價、公允價值能可靠計量的長期權益性投資應當考慮確認為可供出售的金融資產。
4總結
根據以上的分析，可以對金融資產的確認有一個較清晰的認識。當然，由于筆者經驗的不足，本文的分析還有待改進。此外，由于會計準則和相關指南對金融資產確認的相關規(guī)定相對比較抽象，與會計信息質量的可理解性還有一定差距，因此，要準確地理解金融資產及其確認，盡快進一步完善相關指南才是關鍵。
參考文獻：
傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎上。在此基礎上，傳統(tǒng)金融學的核心內容是著名的有效市場假說（EMH）。該假說認為，相關的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。根據這一假說發(fā)展起來的各種金融理論，包括現代資產組合理論（MPT）、資本資產定價理論（CAPM）、套利定價理論（APT）、期權定價理論（OPT）等一起構成了現代金融理論的基礎，也構成了現代證券投資策略的理論基礎。然而，隨著金融證券市場的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場的現實不斷發(fā)生著沖突，大量的實證研究發(fā)現，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現實中存在諸多的認知偏差和不完全理性的現象，證券投資行為中會表現出各種偏激和情緒化特征；在證券市場上則表現出股票價格的各種“異象”，如：一月效應、周末（周一）效應等，用傳統(tǒng)金融理論很難對這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀50年代的行為金融學受到了重視，它從一個全新的視角來分析金融市場，克服了傳統(tǒng)金融學的一些弊端。
2行為金融投資決策的心理、行為特征
2.1過度自信（Over-confidence）
DeBondet和Thaler（1995）認為過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據顯示人們在做決策時，對可不確定性事件發(fā)生的概率的估計過于自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對可能自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導致大量過度交易（overtrad?鄄ed）的產生。
2.2反應過度（Over-reaction）
反應過度描敘的是投資者對信息理解和反應上會出現非理性偏差，從而產生對信息權衡過重，行為過激的現象。主要表現在投機性資產的市場價格與其基本價值總會有所偏離。過度反應的另一種表現是，當沒有出現需要采取某種行動的事實時，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實已經發(fā)生并采取行動而導致投資損失。
2.3反應不足（Under-reaction）
當市場上有重大消息時，股價通常未見波動，但在沒有任何消息的時候，股票市場卻有時會出現異常的波動且幅度較大，這表明股價對信息反應的滯后。與個人投資者對新信息往往反應過度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現為繁衍不足。他們通常會因為過分依賴過去的歷史經驗作為判斷的參照依據，而對市場中出現的新趨勢和新變化反應遲鈍，從而錯失贏利的良機。
2.4非貝葉斯預期
行為金融理論認為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來不斷修正投資的預期概率，而是對最近發(fā)生的事件和最新的經驗給予更多的權重，在決策和做出選擇時更注重近期事件的影響。
2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）
投資者在發(fā)現自己做出了錯誤的判斷之后，通常會感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因為損失所帶來的痛苦才使得人們會感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對投資者來說，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購買市場中受追捧的股票，而一旦股價下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時，自責和不快會相應得到減輕。
2.6固錨效應（AnchoringEffect）
心理學家研究發(fā)現,當人們被要求作相關數值的定量評估時,容易受事先給出的參考值影響,這種現象被稱為“固錨”效應?！肮体^”是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點,然后根據獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對當前事物判斷的主導影響因子。例如在美國，投資者20世紀80年代末受美國股票市盈率(較低)這個普遍認可的“錨”的影響,認為日本股票市盈率過高,而到了20世紀90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國高得多,許多美國投資者卻覺得東京市場不再被高估了,因為他們將20世紀80年代末東京股市的高市盈率當成了新的“錨”來考慮.3行為金融投資策略
任何理論都是為應用服務的，行為金融學也不例外。行為金融學不僅是對傳統(tǒng)金融學理論的革命，也是對傳統(tǒng)投資實踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產管理公司管理著15億美元資產。他認為他們的基金投資策略的理論基礎是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯誤。投資者所犯的心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。發(fā)現投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點。其基金業(yè)績似乎也在證明著這一點，從1992~2001年，其基金的報酬率高達31.5%，而同時期的大盤指數收益僅為16.1%?？傮w而言，行為金融的理論和實踐之間還存在著很大差距，還沒有成為投資專家們廣泛而普遍的制導理論。有兩個原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測定各種各樣影響價格的心理變量時，會遇到很多操作難題。當然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場中沒有人也沒有任何投資策略可以一直獲得超額回報。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場的可能，但永遠也無法具備打敗市場的保證。
3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)
反向投資策略就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。由于股票市場經常是反應過度和反應不足的,對反應過度的修正會導致過去的輸家的將來表現高于市場平均水平,從而產生長期超?；貓蟋F象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對此,行為金融理論認為,這是由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司近期表現的結果,通過一種質樸策略(NaveStrategy)———也就是簡單外推的方法,根據公司的近期表現對其未來進行預測。從而導致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。
3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)
慣易策略是指在分析股票過去相對短的時間內（通常是一個月到一年）的表現的基礎上，預先對股票收益和交易量設定過濾規(guī)則(filterrules),當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾規(guī)則就買下或賣出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對其他12個國家的研究證實了動量效應的存在,從而證明了這種效應并不是由于數據采樣的偏差所造成的誤解。我國市場存在明顯的慣性效應，利用股票在一定時期的波動采用此策略可以買人賣出而獲得價差收益。
3.3成本平均策略和時間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)
投資者將現金投資于股票時，通?？偸前凑疹A定的計劃根據不同的價格分批進行，以備不測時分攤成本，從而達到規(guī)避一次性投入可能造成較大風險的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關。時間分散化策略是指承擔股票的投資風險的能力將隨著投資期限的延長而降低,投資者在年輕時應將其資產組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時間分散化策略有很多相似之處,都是在個人投資者和機構投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時卻又被指責為收益較差的投資策略,而與現代金融理論的預期效用最大化原則明顯相悖。
3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）
行為金融理論指導下的投資者追求的是努力超越市場，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現：①盡力獲取相對于市場來說要超前的優(yōu)勢信息，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對行業(yè)、產業(yè)以及政策、法規(guī)、相關事件等多種因素的分析、權衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨特信息優(yōu)勢；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關鍵是實用和有效；③利用其他投資者的認識偏差或錨定效應等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而不會在機會到來時集中資金進行投資，導致收益隨著風險的分散也同時分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。
4結語
自20世紀80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經濟學獲2002年諾貝爾經濟學獎,行為金融理論迅速崛起,對現代金融理論提出了強有力的挑戰(zhàn),可以說行為金融理論已經成為金融理論領域最為引人注目的研究主題之一。當然,行為金融理論遠非一個完全成熟的理論,其對投資實踐的指導能力也因時因地而異。
20世紀90年代以來，我國民營作為主義市場經濟的重要組成部分，在國民經濟中占據著重要地位，在增加財政收入、擴大就業(yè)，提高經濟運行效率等方面發(fā)揮著重要作用。而中小型民營企業(yè)作為民營經濟的主要表現形式，其融資難狀況在總體上并未得到改變，快速的民營企業(yè)融資困難，已成為制約民營企業(yè)發(fā)展，抑制其活力的瓶頸。再者企業(yè)融資是企業(yè)理財的重要決策之一，我國的民營企業(yè)要想在新世紀激烈的競爭環(huán)境中更有作為，就必須解決好融資問題。
1民營企業(yè)融資難成因
民營企業(yè)對市場經濟的巨大貢獻與其獲得的金融支持極不對稱。民營企業(yè)融資難、貸款難已成為現實經濟生活中的一種普遍現象。筆者認為，主要由以下原因造成：
1.1金融機構方面存在的問題
1.1.1金融機構向民營企業(yè)放貸的經營成本較高
金融機構向民營中小企業(yè)放貸所涉及的經營成本大大高于大型企業(yè)。由于金融機構貸款的發(fā)放程序、經辦環(huán)節(jié)等大致相同，而每戶民營企業(yè)平均獲得的貸款大大低于大企業(yè)，因而民營企業(yè)每筆貸款的經營成本對金融機構來說相對較高。據世界銀行1978年在菲律賓的調查，大額貸款的運作費用為貸款總額的0.3%~0.5%，而向民營中小企業(yè)的貸款盡管金額較少，運作費用卻高達2.6%~2.7%。
1.1.2金融機構“親大遠小”傾向突出，所有制偏見仍很嚴重
金融機構的信貸投向主要是面對大城市、大企業(yè)、大項目，因為對其放貸風險相對較小，安全可靠，利潤也豐厚；而民營企業(yè)因其經營規(guī)模小，資信狀況差等原因，難以像大企業(yè)那樣與金融機構建立傳統(tǒng)聯系。由于金融機構向民營企業(yè)放貸獲得的收益相對較低，而承擔的風險相對較高，使其收益與放貸所承擔的風險不相稱，導致“親大遠小”傾向突出，這是民營企業(yè)不能與國有企業(yè)、中外合資企業(yè)享受平等待遇的突出表現。調查顯示，1996年在北京中關村的上千家科研型民營企業(yè)中，只有約20%的企業(yè)能得到金融機構的貸款。
金融機構現行的融資體制主要是為了適應國有企業(yè)外源融資的需要建立起來的，由于民營企業(yè)與國有企業(yè)所有制的不同，所以很難通過這種融資體制來實現融資。另外，金融機構在思想上仍然不能改變傳統(tǒng)的信貸觀念，存在嚴重的政策性歧視。金融部門只看體制、不看效益，將飽受資金困擾的民營企業(yè)拒之門外。
1.1.3金融機構內部缺乏競爭機制
由于政府對金融機構向民營企業(yè)貸款缺乏相應的鼓勵措施，導致金融機構向民營企業(yè)放貸缺乏積極性。另一方面，金融機構內部缺乏競爭，貸方市場占主導地位。如果金融機構之間存在競爭，企業(yè)就能以自己的條件來選擇金融機構。按照經濟學原理，在完全競爭的市場中，只要接受市場價格（利率）的人都可以得到貸款；但在不完全競爭條件下，金融機構不是提高利率，而是減少放貸，不管企業(yè)愿意付出多高代價，也不向你發(fā)放貸款，這就是所謂的“信貸配給”，從而導致符合信貸條件的民營企業(yè)貸款受阻。
1.2政府職能機構不健全
我國的各級地方政府機構不是按照民營經濟運行的要求設置的，因此出現了民營經濟政策政出多門的現象，不僅政府的計劃部門在制定關于民營經濟的政策，稅務、勞動、工商管理等部門也在制定此類政策，從而造成了政策混亂，有時甚至產生矛盾，這種狀態(tài)難以形成政府與民營經濟間良性的互動關系。正因為政府職能機構不健全，中介機構也難以健康地發(fā)展起來，導致民間投資者在獲取投資信息，爭取資金支持方面不能普遍得到有效的服務，從而加大了民營企業(yè)融資難度。
1.3民營企業(yè)自身的原因
1.3.1民營企業(yè)在融資問題上存在認知偏差
（1）對自身承擔風險能力的認知存在偏差。民營企業(yè)的企業(yè)主偏向于過度追求發(fā)展速度，盲目追求規(guī)模擴張，經營不夠穩(wěn)??；在過度追求暴富的浮躁心理等非理性思維支配下，往往風險意識不足，易產生盲目樂觀情緒。另外，從財務管理角度看，一些民營企業(yè)普遍缺乏專業(yè)管理人才，在資金運用、債務管理方面沒有系統(tǒng)化知識，導致承擔債務過多，超出自身承受能力范圍的現象。
（2）對履行債務義務的認知存在偏差。對所欠債務還本付息，這是天經地義的事?？稍S多民營企業(yè)不注重信譽，對履行債務的義務重視不夠，“欠債老大”、“逃廢債”現象很多。債信（即還債信譽）問題的存在，使銀行貸款風險程度大幅度升高，導致貸款意愿大大降低。
1.3.2民營企業(yè)高比例歇業(yè)或倒閉使金融機構放貸風險加大
民營企業(yè)的不穩(wěn)定性及高歇業(yè)率或倒閉率，加之在市場變動和經濟波動中表現出的脆弱性，是金融機構惜貸的主要原因之一。有關權威部門統(tǒng)計，我國有近30%的民營企業(yè)在兩年之內就退出市場，近60%在4~5年內消失，如此高的倒閉率和歇業(yè)比率，使得金融機構放貸時慎之又慎，加上放貸信息收集和分析成本較高，導致金融機構不愿給民營企業(yè)放貸。
關鍵詞：《孟子》；非定形容詞；語義指向；表義功能
非定形容詞又叫唯謂形容詞，是指不能作定語。主要作謂語的特殊形容詞，與非謂形容詞形成對立。對于這類形容詞。趙元任先生早就有認識，他在《漢語口語語法》中指出“有少數形容詞只能，或主要做謂語”，并把它稱為“表述形容詞”，與“修飾形容詞”相對。不難看出這種“表述形容詞”就是“唯謂形容詞”?！拔ㄖ^形容詞”這一概念最早提出的是呂叔湘先生，他在《漢語語法分析問題》里，指出“唯謂形容詞”與“非謂形容詞”是相反的，而未對這一概念做更為詳盡的解釋?！胺嵌ㄐ稳菰~”較早是由胡明揚提出(1983)，指的是不能直接作定語，主要作謂語的形容詞。與“唯謂形容詞”基本相似。在本文中我們采取“非定形容詞”這一概念，主要考慮到“唯謂形容詞”可能讓人誤解為“只能作謂語”，實際上。除了“不能作定語。主要作謂語”外，它還可以作狀語、補語、主語、賓語，所以我們認為“非定”更合適這一類形容詞的特點。
《孟子》是反映戰(zhàn)國時期漢語實際面貌的代表作品之一，其中的形容詞相當豐富，共統(tǒng)計出314個，本文根據中華書局1980年版的《十三經注疏》，對《孟子》進行了統(tǒng)計，結果得出18個非定形容詞，即“飽8、久15、難12、暖4、牣1、速9、詳3、徐2、宜6(合適)、易1(疾)、易7(容易)、逸1、永3、專2(專擅)、允1、亟2(急也)、疾1(快)、茁壯1”其中單音節(jié)17個，雙音節(jié)1個。根據我們的考察，在《孟子》中非定形容詞作謂語共有27例，作狀語有22例，作賓語有3例，作主語有2例，作補語3例。
一、作謂語或謂語中心
非定形容詞作謂語時，主語成分相當復雜，有主謂短語、動詞性短語、名詞性短語(包括“之”字結構)等，具體分析如下：
1、作主謂短語的謂語或謂語中心
(1)管仲得君如彼其專也，行乎國政如彼其久也，功烈如彼其卑也；爾何曾比予于是?(卷第三上公孫丑章句上，32頁)
(2)曰：“文王何可當也?由湯至于武丁，賢圣之君六七作，天下歸殷久矣，久則難變也。武丁朝諸侯有天下猶運之掌也”(卷第三上公孫丑章句上，32頁)
(3)曰：“文王之囿，方七十里，芻蕘者往焉，雉免者往焉，與民同之，民以力小，不亦宜乎?”(卷第二上梁惠王章句下，22頁)
(4)則是方四十里為阱于國中。民以為大，不亦宜乎?(卷第二上梁惠王章句下，22頁)
(5)曰：“昔者，則我出此言也，不亦宜乎?”(卷第七上離婁章句上，71頁)
(6)管仲得君如彼其專也，行乎國政如彼其久也，功烈如彼其卑也，爾何曾比予于是?(卷第三上公孫丑章句上，32頁)
從上例可見，主謂短語作主語對謂語形容詞有很強的選擇性，主要是“久”“宜”。而且，謂語不能是光桿形容詞，或者前有狀語，或者后帶語氣詞“也”“矣”，如(2)，或兩者都有，如(1)、(3)、(4)、(5)、(6)。否定形式用“不”。值得注意的是，非定形容詞雖都是作謂語，但表義上有別，“久”在語義指向主謂短語的謂語，如(1)(2)，而“宜”是對前一事件的評議，如(4)-(6)句。
2、作動詞性短語的謂語或謂語中心
(7)丹朱之不肖，舜之子亦不肖，舜之相堯、禹之相舜也，歷年多施澤于民久。啟賢。能敬承繼禹之道，益之相禹也。歷年少，施澤于民未久。(卷第九上萬章章句上，85頁)
(8)是故，以天下與人易，為天下得人難。(卷第五上滕文公章句上，54頁)
(9)孟子曰：為政不難，不得罪于巨室。(卷第七上離婁章句上，67頁)
(10)辭尊居卑，辭富居貧，惡乎宜乎?抱關擊柝。(卷第十上萬章章句下，92頁)
動詞性短語如“施澤于民”“以天下與人”等作主語時，作謂語的非定形容詞可以是光桿形式，不需要任何附加成分。如，例(7)(8)。否定形式有“不”和“未”兩種方式，但“未”僅用在“久”前表示否定。
3、作名詞性短語的謂語或謂語中心
(11)是故明君制民之產，必使仰足以事父母，俯足以畜妻子；樂歲終身飽，兇年免于死亡；然后驅而之善，故民之從之也輕。(卷第一上梁惠王章句上，19頁)
(12)曰：“是不難，告子先我不動心?！?卷第三上公孫丑章句上，33頁)
(13)齊人有言曰：“雖有智慧，不如乘勢，雖有镃基，不如待時。今時則易然也。”(卷第三上公孫丑章句上，32頁)
(14)紂之去武丁未久也，其故家遺俗流風善政猶有存者。又有微子微仲、王子比干、箕子膠鬲皆賢人也，相與輔相之，故久而后失之也。尺地莫非其有也，一民莫非其臣也，然而文王猶方百里起，足以難也。(卷第三上公孫丑章句上，32頁)
(15)天下之生久矣，一治一亂。當堯之時，水逆行，泛濫于中國，蛇龍居之，民無所定，下者為巢，上者為營窟。(卷第六上滕文公章句下，62頁)
(16)曰：“周公，弟也，管叔，兄也。周公之過，不亦宜乎?”(卷第四上公孫丑章句下，46頁)
(17)王笑曰：“是誠何心哉?我非愛其財而易之以羊也，宜乎?百姓之謂我愛也。”(卷第一上梁惠王章句上，18頁)
(18)且王者之不作，未有疏于此時者也；民之憔悴于虐政，未有甚于此時者也。饑者易為食，渴者易為飲?？鬃釉弧暗轮餍?，速于置郵而傳命?！?卷第三上公孫丑章句上，32頁)
例(11)(13)是時間名詞“終身”和“今時”作主語，(12)是代詞“是”作主語，(14)－(18)都是“之”字結構，也是名詞性的短語，作主語。不過，“之”字結構作主語時，作謂語的非定形容詞不能是光桿形式，如(16)－(17)帶了語氣詞或狀語，例(18)比較特殊，其后帶了個介詞短語“于置郵而傳命”表比較義
4、在非主謂句中作謂語或謂語中心
(19)非惟小國之君為然也，雖大國之君亦有。之晉平公于亥唐也，人云則人，坐云則坐，食云則食；雖蔬食菜羹，未嘗不飽，蓋不敢不飽也。然終于此而已矣。(卷第十上萬章章句下，90頁)
(20)詩云：“既醉以酒，既飽以德言，飽乎仁義也，所以不愿人之膏粱之味也，令聞廣譽施于身所以不愿人之文繡也?！?卷第十一上告子章句上，101頁)
(21)經始勿亟，庶民子來。(卷第一上梁惠王章句上，13頁)
(22)尺地莫非其有也，一民莫非其臣也，然而文王猶方百里起，是以難也。(卷第三上公孫丑章句上，32頁)
此三例謂語都是非光桿形式，例(19)(21)(22)主語都不需補出，例(20)是敘述一般的道理，省略主語。
5、在緊縮句中作謂詞性成分
(23)所謂西伯善養(yǎng)老者，制其田里，教之樹畜，導其妻子使養(yǎng)其老，五十非帛不暖，七十非肉不飽。不暖不飽，謂之凍餒。文王之民無凍餒之老者，此之謂也。(卷第十三上盡心章句上，116頁)(非…不…；不…不…)
(24)曰：“文王何可當也?由湯至于武丁，賢圣之君六七作，天下歸殷久矣，久則難變也。武丁朝諸侯有天下，猶運之掌也?！?卷第三上公孫丑章句上，32頁)(…則…)
(25)紂之去武丁未久也，其故家遺俗。流風善政猶有存者。又有微子微仲、王子比干、箕子膠鬲皆賢人也。相與輔相之，故久而后失之也。尺地莫非其有也。一民莫非其臣也，然而文王猶方百里起，是以難也。(卷第三上公孫丑章句上，32頁)(…而后…)
(26)可以仕則仕，可以止則止，可以久則久，可以速則速，孔子也。(卷第三上公孫丑章句上，34頁)(可以…則…)
(27)“孔子之去齊，接淅而行；去魯，曰‘遲遲吾行也，去父母國之道也?！梢运俣?，可以久而久，可以處而處，可以仕而仕，孔子也?！?卷第十上萬章章句下，88頁)(可以…而…)
在緊縮句中作謂詞性成分的非定形容詞后都有一個連詞。連接前后兩個謂詞性的成分，表示兩種性質、狀態(tài)或動作的關系，或說明一般的道理，或對某一事件的評價。形容詞多是光桿形式。二、作狀語
非定形容詞作狀語。根據其表意功能的不同我們把非定形容詞狀語分為以下三類：
1．狀語表動作行為徐緩，非定形容詞有：疾、亟、速、徐、易(疾)等四個。
(28)徐行后長者謂之弟，疾行先長者之不不弟。夫徐行者豈人所不能哉?所不為也。(卷第十二上告子章句下，103頁)
(29)詩云：“晝爾于茅，宵爾索絢，亟其乘屋，其始播百谷?！?卷第五上滕文公章句上，50頁)
(30)王速出令，反其旄倪，止其重器，謀于燕眾，置君而后去之，則猶可及止也。(卷第二上梁惠王章句下，29頁)
(31)孟子曰：“今有人曰攘其鄰之雞者，或告之曰：‘是非君子之道?！唬骸垞p之，月攘一雞，以待來年，然后已，’如知其非義，斯速已矣。何待來年?”(卷第六上滕文公章句下，62頁)
(32)王如施仁政于民，省刑罰，薄稅斂，深耕易耨。(卷第一上梁惠王章句上，15頁)
2．狀語表是動作行為的方式、狀態(tài)，非定形容詞有：難、易、永、允、詳、宜、軔、茁壯七個。
(33)曰：“文王何可當也?由湯至于武丁，賢圣之君六七作，天下歸殷久矣，久則難變也。武丁朝諸侯有天下，猶運之掌也。(卷第三上公孫丑章句上，32頁)
(34)曰：“難言也。其為氣也，至大至剛，以直養(yǎng)而無害。則塞于天地之間。(卷第三上公孫丑章句上，33頁)
(35)校人出。曰：“孰謂子產智?予既烹而食之，曰‘得其所哉，得其所哉。’故君子可欺以其方，難罔以非其道。彼以愛兄之道來，故誠信而喜之，奚偽焉?”(卷第九上萬章章句上，82頁)
(36)曰：“夫道若大路然，豈難知哉?人病不求耳。子歸而求之，有余師?！?卷第十二上告子章句下，104頁)
(37)孟子曰：“孔子登東山而小魯，登太山而小天下，故觀于海者難為水，游于圣人之門者難為言?！?卷第十三上盡心章句上，116頁)
(38)王在靈沼，于牣魚躍。(卷第一上梁惠王章句上，13頁)
(39)是以惟仁者宜在高位。不仁而在高位，是播其惡于眾也。(卷第七上離婁章句上，65頁)
(40)且王者之不作，未有疏于此時者也；民之憔悴于虐政，未有甚于此時者也。饑者易為食，渴者易為飲，孔子曰：“德之流行，速于置郵而傳命。”(卷第三上公孫丑章句上。32頁)
(41)雖有天下易生之物也，一日暴之，十日寒之，未有能生者也，吾見亦罕矣，吾退而寒之者至矣，吾如有萌焉何哉。(卷第十一上告子章句上，99頁)
(42)詩云：“永言配命，自求多福?！?卷第三上公孫丑章句上，38頁)(出現了兩次)
(43)詩曰：“永言孝思，孝思惟則?！贝酥^也。(卷第九上萬章章句上，83頁)
(<4)書曰，“‘只載見瞽瞍，夔夔齋栗，瞽瞍亦允若?！菫楦覆坏枚右?”(卷第九上萬章章句上，84頁)
(45)孔子嘗為委吏矣，曰，“‘會計當而已矣。’嘗為乘田矣，曰，‘牛羊茁壯長而已矣?！槐岸愿?，罪也；立乎人之本朝，而道不行，恥也。”(卷第十上萬章章句下，92頁)
(46)孟子曰：“博學而詳說之，將以反說約也。”(卷第八上離婁章句下，75頁)
3，狀語是描寫動作者動作時的姿態(tài)、表情的，非定形容詞有：飽、暖、逸、專等四個。
(47)人之有道也，飽食、暖衣、逸居而無教，則近于禽獸圣人有憂之，使契為司徒，教以人倫，父子有親，君臣有義，夫婦有別。長幼有敘，朋友有信，(卷第五上滕文公章句上，53頁)
(48)四命曰，士無世官，官事無攝，取士必得，無專殺大夫。(卷第十二上告子章句下，107頁)
4，狀語表動作行為發(fā)生或進行時的時間，非定形容詞只有“久”一個。
(49)久假而不歸，惡知其非有也?(卷第十三上盡心章句上，117頁)
《孟子》中，非定形容詞都是位于謂詞前單獨作狀語。很少放在謂詞后面的，而且與一般形容詞作狀語不同的是非定形容詞前一般沒有如“甚”等表程度的副詞修飾，只有《詩經》里的三例(42)(43)在非定形容詞與謂詞間加了個句中助詞“言”，這應該與《詩經》追求音節(jié)整齊、音韻和諧有關。從我們對非定形容詞作狀語的考察發(fā)現，18個非定形容詞都能作狀語。
三、作其它句法成分
《孟子》中的非定形容詞除了主要作謂語、謂語中心和狀語外，還可以作主語或主語中心、賓語或賓語中心和補語。不過用例很少，共有8例。
(50)曰：“為肥甘不足于口與?輕暖不足于體與?抑為采色不足視于目與?聲音不足聽于耳與?”(卷第一上梁惠王章句上19頁)(充當主語)
(51)孟子曰：“其詳不可得聞也，諸侯惡其害已也，而皆去其籍。然而軻也嘗聞其略也?！?卷第十上萬章章句下89頁)(充當主語中心)
(52)孟子曰：“道在邇而求諸遠事，在易而求諸難。人人親其親，長其長，而天下平?！?卷第七上離婁章句上69頁)(充當介詞的賓語)
(53)予三宿而出晝，于予心猶以為速，王庶幾改之，王如改諸，則必反予。(卷第四上公孫丑章句下47頁)(充當動詞的賓語)
(54)曰：“軻也請無問其詳，愿聞其指。說之將何如?”(卷第十二上告子章句下104頁)(充當賓語中心)
(55)舜、禹、益相去久遠，其子之賢不肖，皆天也，非人之所能為也。莫之為而為者天也，莫之致而至者，命也。(卷第九上萬章章句上86頁)(充當補語)
(56)孟子曰：“于不可巳而巳者，無所不巳。于所厚者薄，無所不薄也。其進銳者，其退速。”(卷第十三上盡心章句上，119頁)(充當補語)
(57)孟子曰：“是猶或縿其兄之臂，子謂之姑徐徐云爾，亦教之孝悌而已矣?！?卷第十三上盡心章句上，118頁)(形容詞重疊作補語)
四、《孟子》中非定形容詞的語義指向分析
非定形容詞在充當除賓語以外的句法成分時。在深層語義結構上與其它句法成分有一定的語義關系，根據上面的分析我們可以概括為：
1．語義上是描述某一件事，表示對這一事件的評價和看法，非定形容詞有“宜、難、易”。
如例句(8)“是故，以天下與人易，為天下得人難。”；(9)“孟子曰：為政不難，不得罪于巨室。”中的“難”“易”是分別對“為天下得人”“為政”、和“以天下與人”這些事的主觀評價。例(5)曰：“昔者。則我出此言也，不亦宜乎?”中的“宜”是對“昔者，則我出此言”這件事的看法，
2．語義指向動作者的，表示動作者動作時的心情、態(tài)度、姿態(tài)、狀況和表情等，
這時可以轉換成對動作者的表述，非定形容詞有“飽、暖、逸、?！?。如例(47)“人之有道也，飽食、暖衣、逸居而無教，則近于禽獸圣人有憂之，使契為司徒，教以人倫，父子有親，君臣有義，夫婦有別，長幼有敘，朋友有信。”句中“飽”“暖”“逸”是表示動作者的心情狀況，分別指向“人”，可以轉換說成“人飽”“人暖”“人逸”。
3．語義指向動作的，表示動作行為的方式、狀態(tài)、時間、否定、關聯等，這時可以轉換成對動作的表述，非定形容詞有“永、允、詳、難、易、易(疾)、宜、牣、茁壯、疾、亟、速、徐”等。如例(1)“管仲得君如彼其專也，行乎國政如彼其久也……”(2)曰：“……天下歸殷久矣，久則難變也?！逼渲小熬谩北硎緞幼餍袨榈姆绞?，可以轉換對動詞“行”和“歸”的表述。
不過有些非定形容詞具有多中表義功能，如“難、易”既可以描述動作，也可評議某一事件。如例(33)是描述動作，例(8)是評議一事件的。
五、結語
根據我們對《孟子》中的非定形容詞的考察，我們可以看出：
1．《孟子》中的非定形容詞除了不能作定語外，可以作謂語、狀語、主語、賓語和補語，這說明在先秦非定形容詞的句法功能較完善。不過，其中主要是充當謂語和狀語，充當其它成分很少。
【關鍵字】中小企業(yè)；銀行融資；融資成本
融資成本是公司融資時，向資金融出方支付資金使用費，向中介機構支付中介費，以及產生的其他相關代價。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為：財政融資、商業(yè)融資、內部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。銀行融資是企業(yè)最常見的融資形式，信譽高的企業(yè)可以直接向商業(yè)銀行進行各種融資，一般企業(yè)需要擔保、財產抵押、票據質押進行融資，這些都是企業(yè)容易做到的，是企業(yè)大眾化的融資形式。但由于市場運行規(guī)律、中小企業(yè)的先天弱質及金融業(yè)的經營特點，導致中小企業(yè)融資困難。
一、我國中小企業(yè)融資存在的問題
一般來講，企業(yè)的資金來源于兩方面：一是內源融資；二是外源融資。內源融資指企業(yè)不依賴于外部資金，而主要通過以前的利潤留存進行資本縱向積累的一種融資方式。外源融資主要指經濟主體直接進入證券市場，通過發(fā)行債券和股票等方式籌集資金，它包括直接融資和間接融資兩種。而我國絕大多數的中小企業(yè)從一開始就選擇勞動密集型的投入結構，這種投入結構所需要的配置資本相對低下，一般可以通過自籌得到解決，或者說，內源融資正好與這種投入結構的低成本相適應，因此，我國中小企業(yè)的發(fā)展主要依賴于內源融資，但這種金融安排只適用于處在初創(chuàng)時期的企業(yè)，當企業(yè)發(fā)展進入追求技術進步與資本密集的階段，則需要外部資金的支持。
目前，我國資本市場面臨的一個現實問題是，僅包容上海和深圳兩個證券交易所的“正規(guī)”資本市場規(guī)模過小，不能滿足大量企業(yè)證券發(fā)行與轉讓的需要；并且，由于受到技術能力和管理能力的限制，交易所的容量不可能無限擴張。世界最大的紐約證券交易所的上市公司數量不過2600多家，東京證券交易所的上市公司則不足2000家。如果將資本市場縮小化為股票交易所，則大量企業(yè)特別是中小企業(yè)必將被排斥于資本市場之外，而多層次資本市場的形成則需要一個相對較長的發(fā)展時期。同時，民間金融活動由于缺乏法律保障，利率不規(guī)范，容易引發(fā)糾紛，而且為大量非法資金提供了活動空間等原因而大都屬于政府限制的范疇。因此，在我國，不論是現在還是可以預見的將來，以商業(yè)銀行為主，其它金融機構為輔的中小企業(yè)信貸資金供給格局不會有太大的改變，銀行融資將依然是中小企業(yè)融資的主要途徑。
然而，我國中小企業(yè)與銀行的融資交易進行的并不順利，一方面，大量的資金“躺”在銀行里，另一方面，企業(yè)發(fā)展又缺乏資金，大量中小企業(yè)“貸款難”。盡管如此，對中小企業(yè)來說，銀行信貸融資方式相對于股票、債券等直接融資方式而言仍是有效率的。中小企業(yè)與銀行之間資金交易的不順暢導致了中小企業(yè)融資難問題，這已是不爭的事實。
二、中小企業(yè)銀行融資的影響因素分析
（一）利率管制
商業(yè)銀行對每筆貸款的審核程序一樣，無論貸款金額多少，都需經過信用評估、企業(yè)財務分析、提出調查報告和貸款委員會審查等一系列程序，這就使得商業(yè)銀行向中小企業(yè)貸款的單位成本相對較高；加上中小企業(yè)一般比國有企業(yè)規(guī)模小，其信息披露也遠不如國有企業(yè)完善，如果銀行的收入不足以抵補這些成本，就可能對中小企業(yè)“惜貸”，因此，更高的利息收入能夠鼓勵商業(yè)銀行更多地考慮中小企業(yè)的貸款申請。
目前許多商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款利率在7-8%，利率浮動幅度雖然不大，但能獲得貸款的中小企業(yè)并不多。在交易費用存在的情況下，銀行更偏好貸款給大企業(yè)，做“批發(fā)業(yè)務”，而放棄向小企業(yè)貸款，不愿做“零售業(yè)務”。在交易費用存在的情況下，中央銀行對商業(yè)銀行的超額準備金支付的利息是商業(yè)銀行向企業(yè)貸款的機會利率，若貸款利率與機會利率之間的差額很小，則商業(yè)銀行會停止向企業(yè)貸款；若貸款利率與機會利率之間的差額比較小，則商業(yè)銀行只向大企業(yè)貸款，不向中小企業(yè)貸款；若貸款利率與機會利率之間的差額相當大，則商業(yè)銀行就既向大企業(yè)貸款，又向小企業(yè)貸款。因此，要從根源上治理我國中小企業(yè)融資難問題，放寬利率管制、實行利率市場化是一個標本兼治的良策。
（二）融資體制的國有經濟導向
二十多年的經濟改革并沒有改變融資體制的國有經濟導向。商業(yè)銀行與國有企業(yè)之間的依存關系在現行的融資體制中仍具有不可拆解的性質，國有企業(yè)的社會地位和責任事實上鎖定了商業(yè)銀行的地位和責任，同時也決定了改革過程中金融資源的配置結構。這種融資體制對于民營性質的中小企業(yè)而言是“外生”的而很難與之相兼容。
體制的排斥性一方面表現為商業(yè)銀行不愿意給中小企業(yè)放貸而承擔額外的風險；另一方面表現為商業(yè)銀行寧愿將錢放在中央銀行的超額準備金賬戶上，也不愿意貸給有效率的民營企業(yè)。目前，由于商業(yè)銀行的精力主要集中在如何規(guī)避風險上，因此，它們對那些預期的高回報、高風險的項目已經失去興趣。央行要求各大專業(yè)銀行推行個人貸款負責制后，更沒有銀行愿意向民營企業(yè)提供貸款了。
（三）信用擔保機構
我國企業(yè)信用制度尚在建立中，個人信用更為落后，全社會有信用危機感。在信用缺失的情況下，銀行為了減少呆壞賬，保障本金回流和增值，從1998年起，普遍推行了貸款抵押、擔保制度，純粹的信用貸款己經很少。中小企業(yè)普遍存在固定資產少，土地、房屋等抵押物不足等特點，因而向銀行申請貸款時需要第三方提供保證，這就有賴于信用擔保制度的完善。
信用擔保是一種信譽證明和資產責任保證結合在一起的中介服務活動，它介于企業(yè)和銀行之間，擔保人對銀行做出承諾，對企業(yè)提供擔保，從而提高企業(yè)的資信等級，幫助企業(yè)獲取發(fā)展資金。但是，目前信用擔保機構在數量上的匾乏、運作方式上的不規(guī)范不僅無法滿足眾多中小企業(yè)的貸款需求，而且也阻礙其自身的進一步發(fā)展。
（四）信貸歧視
盡管許多中小企業(yè)逐漸呈現出經營績效較好、產權結構較為完善、資本結構因依托于內源融資機制也較為完備的優(yōu)勢，它們卻很難與商業(yè)銀行建立普遍的金融聯系。商業(yè)銀行對中小企業(yè)的信貸歧視所產生的不利影響。這主要表現在以下幾方面：
一是所有制歧視。在我國為數眾多的中小企業(yè)中，國有中小企業(yè)僅占總數的
24%左右，民營中小企業(yè)成為其主流，因此，國有商業(yè)銀行與中小企業(yè)存在所有制“不兼容”問題，影響銀行授信。國有銀行不愿也沒有必要因為給民營中小企業(yè)發(fā)放貸款而承擔額外的風險。即便是民生銀行這樣的純粹的民營銀行，主要客戶也是大企業(yè)(包括民營大企業(yè))和大項目。二是客戶評價標準歧視。商業(yè)銀行現行的信用等級評定辦法是針對較大型企業(yè)制定的，中小企業(yè)與大企業(yè)使用的是同一種信用等級評定辦法，而大企業(yè)的各項信用指標是中小企業(yè)無法相比的，該評定辦法過于強調企業(yè)資產規(guī)模，從而造成中小企業(yè)的信用等級相對較低。這種狀況客觀上對中小企業(yè)形成了信用標準歧視，影響中小企業(yè)的融資信心。
（五）企業(yè)自身
現實中，中小企業(yè)違約行為已給銀行造成巨大損失。隨著銀行信貸業(yè)務趨于謹慎，銀行從自身利益出發(fā)更加不愿意貸款給信用度低、風險度高的中小企業(yè)。據權威部門統(tǒng)計，在沒有獲得貸款的中小企業(yè)中有22.5%是由于自身信用不佳造成的，這就是常說的“道德風險”。
總結
要解決中小企業(yè)銀行融資難的問題，不僅需要企業(yè)自身的努力，而且需要政府以及金融機構三方面的協(xié)調合作。
對廣大中小企業(yè)而言，增強信用意識，規(guī)范財務制度，健全財務報表，加大信息披露力度，給銀行提供真實的財務信息，嚴格按照合同要求使用銀行貸款并按時歸還銀行貸款本息，杜絕逃費銀行貸款債務行為，提高自身素質。
金融機構加強貸款產品的設計以及信貸業(yè)務的創(chuàng)新,以滿足處于不同行業(yè)、不同發(fā)展階段中小企業(yè)融資的需要；在有效防范信貸風險的前提下，創(chuàng)新適應民營企業(yè)特點的擔保方式，如民營企業(yè)聯保、倉單質押等，既方便民營企業(yè)貸款，又減輕其擔保費用負擔；政府倡導建立由民間發(fā)起、民間參股的區(qū)域性股份制銀行。小銀行的建立有利于激活國有銀行的活力，提高國內銀行業(yè)的整體競爭力，完善銀行業(yè)整體架構，切實解決中小企業(yè)融資難的問題；通過建立完善信用擔保和再擔保機構來分散和降低信貸風險；探索建立貸款保險制度來適當轉移貸款風險，從而增強商業(yè)銀行的放貸積極性。
【參考文獻】
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一、行為金融理論與投資決策模型
大量的事實證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結果具有直接的、重要的影響，在研究復雜的金融市場時，我們必須考慮人類自身行為所具有的復雜多變性特點。在借鑒行為科學、心理學以及社會學研究成果的基礎上，初步形成了以投資活動當事人的心理因素為基礎的行為金融理論體系。對應于現資理論的假設，行為金融理論給出自己的理論假設：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產定價模型（BAPM）；（3）行為金融資產組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎之上構造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應模型。
二、行為金融對投資者行為的實證研究結論
1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴重程度。
2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進行判斷時，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標準。同樣，投資者對于證券價格的變動預測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經營業(yè)績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯。
3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗，實證了中國股市羊群效應的存在。
4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關的信息認為是與價值有關，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真?zhèn)?，這兩種信息被認為是噪聲，相應產生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實證研究表明，由于技術分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當某此技術信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強化現有的股價趨勢。
5.過度反應與反應不足。過度反應是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現的，他們發(fā)現投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應，而是過度反應致使股票價格超過其內在價值。我國王永宏（2001）運用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應現象證實了中國股市存在著明顯的過度反應現象。反應不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經驗作為判斷的參照標準（犯拋錨性錯誤），對市場中出現的新趨勢和新變化反應遲鈍，喪失了獲利的良好時機。我國股市中存在的“輪漲效應”就是一種“反應不足”。
6.處置效應?！疤幹眯笔侵竿顿Y者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現象。這意味著當投資者處于盈利狀態(tài)時是風險回避者，而處于虧損狀態(tài)時是風險偏好者。趙學軍（2001）等人的研究結論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應在年末相對增強，個人投資者的處置效應強于機構投資者。
7.動量效應。在一定持有期內，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內漲幅較好，那么，下一段時期內，該股票或股票組合仍將有良好表現。通過對我國股市歷年大盤及個股的統(tǒng)計分析，我們認為無論是在大盤還是在個股上，我國股市都存在動量效應。大盤的動量效應以日為時間單位比較明顯，而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。
8.過度恐懼與政策依賴性心理。當股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時，投資者不計成本的大量拋出股票，表現出十足的恐懼。在股市暴跌時，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。
9.遺憾。遺憾理論認為投資者為了回避曾經做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有，即使決策結果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因為當考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時，投資者可能降低其情緒反應或感覺。
10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經資不抵債還有人敢去接盤；ST現象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。
11.輪漲輪躍效應（補漲補跌效應）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補漲（補跌）的潛力。沒漲的要無條件補漲，沒跌要五條件補跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。
12.小盤股、新股效應。我國股市對小盤股、新股獨有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計分析發(fā)現在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。
三、行為金融理論指導下的證券投資策略
行為金融學的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關于理性投資者的簡單假設，更加符合金融市場的實際情況。行為金融學的實踐指導意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現投資贏利目標。在美國證券市場上，目前有數家資產管理公司在實踐著行為金融學的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25%的良好投資業(yè)績?？疾煳覈C券市場的投資者行為特點，我們總結出我國金融市場的投資策略：
1.針對過度反應的反向投資策略。反向投資策略就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。行為金融理論認為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現，從而導致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應，形成對績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機會。
2.動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。
3.成本平均策略。指投資者在將現金投資為股票時，通?？偸前凑疹A定的計劃根據不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。
4.時間分散化策略。指根據投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。
5.小公司效應策略。小公司效應是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。Siegl（1998）研究發(fā)現，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應大部分集中在1月份。根據小公司效應而采用的投資策略稱為小公司效應策略。
6.組合投資策略。行為金融學認為，證券市場并不是有效的（一般指半強式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應將是不可避免的，以致出現“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預期的股市價格反轉，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應是不一的。針對個人投資者的行為反應模式，投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略，進行積極的波段操作。
8.購買并持有策略。個人和機構投資于股票應執(zhí)行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進一只股票時，應詳細地記錄購買理由，而且要制訂一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉率的短期交易策略。
9.利用行為偏差。心理學和決策科學提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財富最大化，并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯誤，這些行為偏差將導致證券定價的錯誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤。可見，對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。
10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴重困境。但同時，ST公司也成為潛在的并購目標?？紤]到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。
總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產生反應過度或反應遲鈍而導致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學投資策略的目標就是在大多數投資者認識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后拋出獲利。
四、應用行為金融理論指導證券投資要注意的問題
行為金融學的科學性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預測心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場意義。如上所說，中國股票市場中存在著普遍的運用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導致了許多有價值的行為投資策略，但在具體運用這些投資策略時還要注意以下幾點問題。
1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券，隨后當大多數投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數投資者認識到這一問題并采取相同的策略，那么結果又會怎樣？我們相信隨著行為科學的深入研究、證券市場的不斷變化和發(fā)展，會進一步發(fā)現更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現象可能會淡化甚至消失。因此在應用行為金融投資策略時，要防止教條化。
2.要切忌對國外現有行為投資策略的簡單模仿?，F有的行為金融理論主要是在發(fā)達的金融市場產生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——歷史短、不規(guī)范。中國金融市場與發(fā)達的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運用行為金融投資策略時，不是對國外現有行為投資策略的簡單模仿，而應當掌握行為金融學的理論方法，對中國證券市場的行為特點進行深入研究，探索適應我國證券市場運行特點的我們自己的行為金融學投資策略。
3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結構的改善，我國金融市場行為金融現象會發(fā)生很大的變化。例如小公司效應現象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強從而動量效應也明顯減弱。我們預言隨著管理層對股市認識的轉變和管理水平的提高，我國的ST現象遲早會消失。
4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學的研究成果運用到我國證券市場的實踐中，可以合理引導投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機構投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認知偏差可以通過學習、訓練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。
[參考文獻]
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為了便于分析，本文將我國企業(yè)分為三大類：上市公司（包括國有上市公司及民營上市公司）、非上市國有企業(yè)及非上市民營企業(yè)。
1、上市公司的融資結構：內源融資比例較低，外源融資中股權融資偏好明顯。
從上市公司來看，它們的融資結構中內源融資比例偏小，資產負債比率偏低，尤其是長期負債比例極小，股權融資偏好明顯。黃少安、張崗（2001）分析認為中國上市公司融資順序一般表現為：股權融資、短期債務融資、長期債務融資。香港大學經濟金融學院課題組（2001）研究發(fā)現，中國上市公司資本結構的特點表現為：其一，所有者權益比重高，超過50%，而G-7國家都在42%以下，相應地長期負債水平相當低；其二，偏愛股權融資。中國上市公司比大多數G-7國家更依賴于外部融資，加權外部融資比重為61%，比G-7中對外融資比重最高的日本還高（56%）。而且，更依賴股權融資而不是債務融資，股權融資占外部融資的73%.陸正飛、高強（2003）對其選擇的391家樣本企業(yè)問卷調查，約3/4樣本企業(yè)偏好股權融資。
2、非上市國有企業(yè)：內源融資的比重較低，外源融資中銀行貸款比重過高。
未能上市的國有企業(yè)的內源融資在整個資金來源中占有的比重普遍較低，在外源融資中銀行貸款占有過高比重。因為他們大多效益較差，甚至無內源資金可融，在國內資本市場不發(fā)達和可用金融工具較少前提下，向銀行借貸幾乎成為僅有的融資渠道。資料表明，至2004年底，全國3.17萬家國有及國有控股工業(yè)企業(yè)的平均資產負債率仍然達到59.17%，短期償債能力持續(xù)惡化。因此，其后續(xù)資金來源受阻。
3、非上市民營企業(yè)：嚴重依賴內源融資渠道。
所有制改革之后處于快速成長期的民營企業(yè)，融資需求極為旺盛，但由于金融制度因素的制約，它們受到嚴重的金融壓抑。除了極少數競爭力強大的著名民營企業(yè)既是銀行青睞的對象，在證券市場上融資也有機會之外，眾多中小民營企業(yè)的融資狀況不容樂觀。據調查統(tǒng)計，在中小民營企業(yè)的主要資金來源中內源融資的比重平均約占90.5%，而銀行貸款占4.0%，非金融機構融資占2.6%，其他渠道占2.9%.目前，中國股票市場上1400多家上市公司中民營企業(yè)只占7%左右。所以，可見無論是初創(chuàng)時期還是發(fā)展時期，民營企業(yè)都嚴重依賴自我融資渠道?，F實經濟運行中，在許多經濟發(fā)達地區(qū)存在著民間借貸行為，許多民營中小企業(yè)、地區(qū)的經濟發(fā)展就是依賴這種融資方式發(fā)展起來的。這也是在這些地區(qū)缺乏外源性的融資渠道的情況下，大量的中小企業(yè)能夠健康、快速發(fā)展的重要原因。在浙江，民間融資的規(guī)模幾乎和銀行融資旗鼓相當。雖然民間融資在企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段可以起到一定的作用，但難以成為企業(yè)進一步發(fā)展的主要融資渠道。中國的銀行在民營企業(yè)融資方面發(fā)揮的作用還相當?。ㄒ娤卤恚?。
二、企業(yè)融資結構的金融制度約束
1、金融制度二元化特征明顯，即金融制度安排具有內在的排斥民有經濟的特性
從金融制度的作用上看，現行的融資體制主要是為國有企業(yè)提供金融資源的特殊工具。從間接融資來看，大中城市的金融機構有明顯的大企業(yè)信貸偏好理念，而地縣（市）一級的金融機構主要支持的對象是中小國有企業(yè)。民營企業(yè)缺乏資金通道。從直接融資來看，資本市場最初目的是為了支持國有企業(yè)上市，增加外源融資的渠道，促進國有企業(yè)改革而建立起來的。而且，政府對資本市場干預程度較深，行政權力和行政機制的大規(guī)模介入甚至支配，必然限制民營企業(yè)通過資本市場的渠道獲取資金。
2、資本市場體制性缺陷
（1）資本市場內部的非均衡發(fā)展。中國資本市場長期存在“強股市、弱債市；強國債、弱企業(yè)債”的結構失衡特征。一方面，股票市場與債券市場發(fā)展具有不平衡性。據統(tǒng)計，到2004年底，通過A股市場的融資額為10291億元，企業(yè)債券融資額卻只有1388億元。[5]另一方面，企業(yè)債券在整個債券市場中所占的規(guī)模一直很小。以2004年債券發(fā)行的結構為例，國債融資達6923億元，企業(yè)債券融資為327億元，僅占國債融資總額的4.7%.資本市場內部結構失衡，使資本市場發(fā)展不能很好地起到優(yōu)化資源配置的作用，無法解決企業(yè)長期資金融通的問題，而且風險將過度集中到股票市場上。當前中國股市長達五年的持續(xù)低迷，已使企業(yè)長期資金來源嚴重受阻。
（2）資本市場缺乏層次，必然導致大量的資源不能有效而迅速地配置。以美國為例，其資本市場至少包含全國性證交所、地方證交所、第三市場（上市股票的場外交易）、第四市場（大機構和投資家之間直接交易）、納斯達克全國市場、納斯達克小型市場、OTCBB（小額股票掛牌系統(tǒng)）、粉紅單市場（PinkSheets）等多個層次，其中后三個層次的市場是專門為中小企業(yè)的資本交易提供服務的，入市標準也逐層降低。可以說，美國的資本市場能夠在世界上保持最大的規(guī)模、最強的競爭力和最高的市場效率，在一定意義上有賴于其多層次的資本市場體系。盡管我國在深交所開設了中小企業(yè)板，但證券交易仍被嚴格控制在證券交易所范圍之內。
3、國有商業(yè)銀行信貸機制的約束。
近年來，國有銀行建立起了集中統(tǒng)一的授信管理體制，貸款審批權限上收，基層行貸款權限逐級減小，大額貸款基層行往往只有貸款實施權，而沒有決策權。商業(yè)銀行普遍推行了“信貸終身負責制”，卻沒有與之對應的激勵機制，這種制度安排必然導致商業(yè)銀行信貸人員投放貸款時小心謹慎，把降低資金風險當作銀行經營活動的主要導向，從而加劇其惜貸慎貸現象。銀行信貸制度的不完善，致使政策指導效力不足；另外，信貸產品不充足，使政策指導缺乏有效的依托和支撐。這使得原本融資渠道單一的企業(yè)獲取資金難上加難，加大了發(fā)展難度。
三、優(yōu)化企業(yè)融資結構的金融制度改革建議
最優(yōu)的企業(yè)融資結構應該是使企業(yè)融資結構保持充分的可變性，并隨著經濟環(huán)境的變化以及企業(yè)自身條件的轉化而不斷得以優(yōu)化。隨著我國金融市場的完善和發(fā)展，今后中國企業(yè)融資結構的發(fā)展方向必將是以內源融資為主（提高企業(yè)的自我積累能力可以降低風險和融資成本），以外源融資為輔。在外源融資中銀行融資比重減少，證券融資逐漸增加并占據主要地位，且債券融資的地位又應該高于股票融資，在形式上形成多元化融資格局。從金融制度的角度考慮，為了給企業(yè)融資結構優(yōu)化提供一個良好的金融環(huán)境，必須從以下三方面著手：
1、積極構建多層次、多元化的資本市場
首先，資本市場體系至少應包括三個層面：主板市場、二板市場和區(qū)域性小額資本市場。就其分工來看，二板市場主要解決處于創(chuàng)業(yè)中后期階段的中小企業(yè)融資問題；區(qū)域性小額資本市場則主要為達不到二板市場準入資格標準的中小企業(yè)提供私人權益性資本。在一定意義上，我國更需要后一層面的資本市場。我國生產要素稟賦結構的特點決定了勞動密集型的中小企業(yè)仍然占據絕大部分，所以說中小企業(yè)板乃至創(chuàng)業(yè)板不可能成為上千萬家中小企業(yè)的主要融資渠道。而區(qū)域性小額資本市場可以由原來證券交易中心、現有各地的產權交易市場以及技術產權交易市場改造而成。鑒于過去區(qū)域性證券市場的教訓，建設這一市場要注意規(guī)范和強化監(jiān)管，如股票上市交易和信息披露的標準和規(guī)則；股票托管清算系統(tǒng)；市場中介機構的市場準入、退出規(guī)則；交易規(guī)則；信息披露等。
其次，加速企業(yè)債券市場發(fā)展，并注重發(fā)行主體多元化。根據現代企業(yè)融資結構理論，負債融資的增加能夠增大企業(yè)總體的效應水平。因此，作為企業(yè)長期資本融資的主要途徑的企業(yè)債券市場的發(fā)展直接制約著我國企業(yè)融資結構的優(yōu)化問題。同時，由于投資者購買大企業(yè)發(fā)行債券時所面臨的信息不對稱問題較弱，企業(yè)債券市場的發(fā)展，會使大企業(yè)對銀行信貸的依賴性變小，迫使銀行在管理信貸資產時，調整其客戶對象，將目光更多的集中到中小企業(yè)上面。
2、推進國有商業(yè)銀行改革：強化信息評估體系，調整金融產品結構，加大金融創(chuàng)新力度
商業(yè)銀行在經營管理活動中必須考慮其“三性”的統(tǒng)一，因此我們似乎不應該過分指責銀行為規(guī)避風險而惜貸。然而，作為主要的金融機構，作為為企業(yè)提供資金融通的主要渠道，大量存款無法貸放出去，同樣會增加商業(yè)銀行的經營風險。對于金融機構來說，無論向國有大中型企業(yè)還是民營中小企業(yè)貸款，都將面臨風險，如果銀行業(yè)將客戶目標過多定位在大企業(yè)身上，而不轉變觀念積極開發(fā)優(yōu)質的中小企業(yè)客戶，則將難以適應未來市場和制度變遷所帶來的挑戰(zhàn)。在2004年10月29日中央銀行取消貸款浮動的上限之后，商業(yè)銀行完全可以強化信息評估體系，充分運用利率浮動手段對不同風險狀況的中小企業(yè)進行貸款定價，開拓中小企業(yè)貸款市場。除此以外，還應該大力開發(fā)多種衍生金融工具，創(chuàng)造眾多的避險工具和技術使風險分散化。另外，國有商業(yè)銀行也要轉變觀念，積極扶持產品適銷對路、資金周轉速度快、在競爭中具有明顯優(yōu)勢的中小民營企業(yè)。
3、重視培育中小金融機構
發(fā)展中小金融機構，包括地方性商業(yè)銀行、民營銀行和民間金融機構。他們在解決小額信貸中信息不對稱問題方面具有先天性的優(yōu)勢，可有效解決民營企業(yè)融資難的問題。由于市場定位較為靈活，與中小企業(yè)信息相通，對這類企業(yè)的經營和背景信息較為熟悉，信用調查成本相對較低，因此有著國有商業(yè)銀行所不能替代的優(yōu)勢。另外，他們的發(fā)展同時可以增強自身的競爭能力和抗風險能力。
[摘要]現代企業(yè)應根據自己的目標函數和收益成本約束來確定最佳的融資結構。對照現代企業(yè)融資結構理論，筆者分析了我國上市公司、非上市國有企業(yè)及民營企業(yè)的融資結構現狀，進而從金融制度的角度進行分析指出，金融制度二元化特征、資本市場的體制性缺陷以及國有商業(yè)銀行信貸機制的約束等因素嚴重制約著我國企業(yè)的融資結構。在此基礎上，筆者提出相應的改革建議。
[關鍵詞]融資結構；金融制度；資本市場；上市公司；非上市國企；非上市民營企業(yè)；信貸機制；金融創(chuàng)新
各種融資方式在資本成本、凈收益、稅收以及債權人對企業(yè)所有權的認可程度等方面都存在顯著差異，在給定投資機會時，企業(yè)應根據自己的目標函數和收益成本約束來選擇合適的融資方式，以確定最佳的融資結構，從而使企業(yè)市場價值達到最大化。
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