發(fā)布時(shí)間：2022-07-24 20:14:41
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的次貸危機(jī)論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);經(jīng)濟(jì)圖景;貸款信用
一、美國次貸危機(jī)的形成與原因
我們知道，美國經(jīng)濟(jì)的70%依靠私人消費(fèi)，而且相當(dāng)比例是負(fù)債消費(fèi)。在那里，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單等，貸款現(xiàn)象幾乎無處不在。在過去幾年，為刺激房貸，貸款公司提供了優(yōu)惠利率、零首付(歷史上標(biāo)準(zhǔn)的房貸首付額度是20%)、甚至頭年不付利息等優(yōu)惠措施，使一向自信的美國市民包括那些低收入人群毫不猶豫地選擇了貸款買房。貸款公司取得了驚人的業(yè)績。為分散風(fēng)險(xiǎn)，他們找到知名投行，推出了CDO(債務(wù)抵押債券)，讓購買債券的持有人來分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險(xiǎn)。在有利可圖的低利率環(huán)境下，低風(fēng)險(xiǎn)的高級CDO很快賣了個(gè)滿堂彩。對沖基金在全球利率最低的銀行借錢后大舉買入風(fēng)險(xiǎn)較高的普通CDO(普通CDO利率可能達(dá)到12%)，僅利差就賺了個(gè)盆滿缽滿。同時(shí)，對沖基金還把手里的CDO債券抵押給銀行，換得數(shù)倍的貸款，追著買投行的普通CDO。投行再把CDO投保創(chuàng)造出CDS(信用違約交換)以降低風(fēng)險(xiǎn)。CDS也賣火了。投行在CDS基礎(chǔ)上又創(chuàng)造一個(gè)CDS基金(“三毛”基金)，把先前賺到的一筆作為基金，放大數(shù)倍(例如10倍)地首發(fā)。這時(shí)，人們認(rèn)為，買入1元基金，虧到0.90元都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的!“三毛”賣瘋了。于是，各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財(cái)產(chǎn)品甚至許多其他國家的銀行也紛紛買入。由于這批產(chǎn)品在OTC市場交易，法律上也未規(guī)定需要向監(jiān)管者報(bào)告，無人知曉它們究竟賣了多大規(guī)模，這樣就形成了2001年末以來，從貸款買房者到貸款公司、各大投行、各個(gè)銀行、對沖基金，人人都賺的情形。美國房地產(chǎn)一路飆升，根本沒有出現(xiàn)還不起房款的事情。
與之相伴的是，美國的利率不斷上升和住房市場持續(xù)降溫。同時(shí)，次級抵押貸款的還款利率大幅上升，這使那些收入根本不高的購房者還貸負(fù)擔(dān)大為加重。房價(jià)下跌也使得他們出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。于是又出現(xiàn)了2006年底普通民眾無法償還貸款，貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而保險(xiǎn)公司和銀行相繼巨額虧損報(bào)告，各大投行也紛紛虧損;然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多，全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動性不足，經(jīng)濟(jì)增長受到嚴(yán)重威脅的情況。美國次貸危機(jī)爆發(fā)。
縱觀次貸危機(jī)的產(chǎn)生過程，我們可以看出，由松變緊的政策調(diào)控環(huán)境是次貸危機(jī)發(fā)生的直接原因。從2001年初美國聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)開始，美聯(lián)儲的貨幣政策經(jīng)歷13次降低利率之后，2003年6月，聯(lián)邦基金利率僅1%，達(dá)到過去46年以來的最低水平。同期，30年固定按揭房貸利率從2000年底的8.1%降到2003年的5.8%，一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%，這使得浮動利率貸款和只支付利息貸款這類創(chuàng)新產(chǎn)品滋生并占總按揭貸款的比例迅速上升。市場的火暴使富人們更加放肆地?fù)]霍，窮人們看到自己的房子每天都在升值也開始購買平時(shí)舍不得買的東西。從2004年6月到2006年6月兩年時(shí)間里，美國聯(lián)邦儲備委員會連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān)。而且，自2007年第二季度以來，美國住房市場開始大幅降溫。隨著住房價(jià)格下跌，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。受此影響，很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，次級抵押貸款市場危機(jī)開始顯現(xiàn)并呈愈演愈烈之勢。
銀行等貸款提供商降低貸款信用門檻是危機(jī)的根本原因。美國“經(jīng)濟(jì)學(xué)簡報(bào)”網(wǎng)站編輯羅伯特·瓦拉赫在形容次貸危機(jī)爆發(fā)根源時(shí)這樣說:“只要你還喘氣兒，銀行和抵押貸款公司就敢想方設(shè)法借給你錢。信用不好?沒問題!無力償還月供?也沒問題!于是，我們進(jìn)入了一個(gè)無須證明文件就可抵押貸款的時(shí)代?！奔词乖诜績r(jià)不斷上漲的形勢下，為防止嚇退次貸借款人，華爾街變本加厲瘋狂放貸，甚至僅依據(jù)借款者自己填報(bào)的虛假收入就可放貸，次貸款額還可以大于總房價(jià)。降低放貸門檻，必然導(dǎo)致回收資金的風(fēng)險(xiǎn)升高。
部分金融機(jī)構(gòu)利用房貸過度證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致危機(jī)的表象原因。在低息環(huán)境下，次級房貸衍生產(chǎn)品客觀上的投資回報(bào)空間，不僅使放貸機(jī)構(gòu)在股市上一倒手就將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，還吸引了美國以及全球主要商業(yè)銀行和投資銀行的投資者。被無限放大的證券化規(guī)模究竟多大可謂深不見底，使得危機(jī)爆發(fā)時(shí)影響波及全球金融系統(tǒng)。
二、次貸危機(jī)對我國金融業(yè)的啟示
當(dāng)前，中國與美國房市降溫前的經(jīng)濟(jì)圖景存在一定相似性。我國的貨幣政策也與美國如出一轍。美國次貸危機(jī)無疑給國內(nèi)金融業(yè)敲響了居安思危的警鐘。如果從美國次貸危機(jī)中吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)我國金融業(yè)的管理和監(jiān)管，可以防止金融危機(jī)爆發(fā)，保證經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行。
第一，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新要建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。我國許多的居民希望通過投資房地產(chǎn)去獲得財(cái)富，銀行系統(tǒng)也曾想出各種吸引人們借貸款買房的“高招”。比如，深圳的銀行推出了“雙周供”，可使借貸人縮短還款期，少交利息，很受炒房戶歡迎。又如“循環(huán)貸”，允許人們將商品住房抵押給銀行而獲得一定的貸款額度。這樣，借貸人買越多的房產(chǎn)，就能獲得越多的貸款額度，產(chǎn)生以房養(yǎng)房的現(xiàn)象，更受“炒房戶”追捧。雖然目前尚未出現(xiàn)大規(guī)模的貸款違約現(xiàn)象，但是，不斷上揚(yáng)的通貨膨脹率就有可能迫使央行提高利率，繼而導(dǎo)致許多“炒房戶”因交不起利息而違約。如，深圳一居民用首付購得一套房，又用這套房抵押購得第二套房首付，再租出第一套房來交付兩套房每月所貸房款額。一旦銀行對房貸和利率進(jìn)行調(diào)整，就會產(chǎn)生違約，所以在推動房地產(chǎn)市場發(fā)展的同時(shí)，必須考慮到其對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響，應(yīng)高度重視房地產(chǎn)價(jià)格相對穩(wěn)定的意義。對新興的金融產(chǎn)品，要建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和相對應(yīng)的監(jiān)管和調(diào)控手段。
第二，做好國內(nèi)按揭貸款巨大風(fēng)險(xiǎn)的管理。美國次貸危機(jī)的源頭就在于美國房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場繁榮時(shí)期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產(chǎn)品，給信用狀況較差、沒有收入證明和還款能力證明、其他負(fù)債較重的個(gè)人進(jìn)行了住房按揭貸款。中國商業(yè)銀行應(yīng)該充分重視美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)，要嚴(yán)格保證首付政策的執(zhí)行，適度提高貸款首付的比率，杜絕出現(xiàn)零首付的現(xiàn)象。要采取嚴(yán)格的貸前信用審核，避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。2007年下半年，央行與銀監(jiān)會了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的補(bǔ)充通知》。該文件的主要精神就是通過市場準(zhǔn)入的提高，區(qū)分房地產(chǎn)的投資與消費(fèi)，提高房地產(chǎn)投資者的門檻。這兩個(gè)文件公布后，國內(nèi)房地產(chǎn)市場開始出現(xiàn)很大變化，不少房地產(chǎn)市場投資者開始退出市場，快速擴(kuò)張的銀行信貸開始減緩。:
美國次貸危機(jī)是在有著較為發(fā)達(dá)的征信體系背景下發(fā)生的，而我國征信事業(yè)最為關(guān)鍵的法律框架至今還未搭建，征信體系還沒有形成。我國征信事業(yè)的現(xiàn)狀是目標(biāo)不明，職責(zé)不清，基礎(chǔ)不實(shí)，措施乏力，仍停留在宣傳階段。由于缺乏法律的支持和保障，征信信息的收集仍取決于被收集對象的愿意與否，一些關(guān)鍵性的信息如個(gè)人收人，支付項(xiàng)目等，被視為個(gè)人隱私而得不到錄入，致使我們的征信事業(yè)被認(rèn)作彈性工作，信息來源倍受制約。雖然企業(yè)和個(gè)人征信系統(tǒng)絕非國家信用體系的全部，但它卻是國家信用體系建設(shè)的最為重要的基石，所以建立健全征信法律法規(guī)勢在必行。不但要以法律的形式明確我國征信事業(yè)的目標(biāo)、承辦主體、涵蓋范圍、應(yīng)用程序等等，還要通過立法明確信息被收集對象的責(zé)任和義務(wù)，輔之以必要的法律制裁措施，才能不斷增強(qiáng)企業(yè)和個(gè)人的信用責(zé)任意識，也才能保證系統(tǒng)錄入真實(shí)、準(zhǔn)確、全面、有效的信用信息。
美國次貸危機(jī)的根源是在房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，貸款機(jī)構(gòu)忽視了房價(jià)逆轉(zhuǎn)造成的違約風(fēng)險(xiǎn)，放松了抵押貸款的條件，使得大量無償還能力的客戶獲得了貸款，從而使不符合征信條件的借款人成為次貸危機(jī)的始作俑者。而在我國居民住房按揭貸款長期以來被視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在當(dāng)前國內(nèi)房價(jià)高位運(yùn)行中，我國銀行業(yè)忽視貸款申請條件，注重貸款抵押物房產(chǎn)價(jià)值，而不注重第一還款人的按揭還款能力，對其申請資料也未做仔細(xì)查實(shí)，從而出現(xiàn)了用假收入證明假工資證明等虛假文件到銀行進(jìn)行按揭貸款的現(xiàn)象，也就為中國未來的次貸危機(jī)的發(fā)生埋下了嚴(yán)重隱患。所以應(yīng)將目前已取得按揭借款的對象設(shè)定為征信的重點(diǎn)，特別是二套以上購房者，全面了解和錄入其收支能力信息。在此基礎(chǔ)上，要從三個(gè)層次逐步擴(kuò)張其信息要素。第一層：真實(shí)的收入來源數(shù)量，住房公積金、養(yǎng)老金的交納，‘支付子女上學(xué)、個(gè)人水、電、燃?xì)?、物業(yè)管理等公用事業(yè)費(fèi)用；第二層：有無法院民事判決、欠稅、抄股等影響收入現(xiàn)象；第三層：有無其他銀行借款、個(gè)人借款、高利貸等。
三、主動預(yù)防，增加預(yù)警功能
在次貸危機(jī)的醞釀中，銀行和信貸公司出于盈利的考慮，放松了對借款人信用評級的審核，降低了首付額度比例，低收入借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。危機(jī)最初出現(xiàn)時(shí)，美國信貸市場和銀行業(yè)對征信信息反應(yīng)滯后。凡此種種，都是征信系統(tǒng)預(yù)警功能缺失的反映。而在透支消費(fèi)傳統(tǒng)的支配下，然而許多借款人，尤其是低收入借款人盲目借貸，風(fēng)險(xiǎn)意識淡漠，并無應(yīng)付意外事件的資金儲備。泡沫在房地產(chǎn)市場上揚(yáng)的情況下不會顯現(xiàn)，但泡沫一旦破裂，借款人就會意識到其貸款額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于房產(chǎn)價(jià)格。這使得貸款者不堪重負(fù)，寧愿承擔(dān)罰金也會主動停止還款，隨之而來的就是道德風(fēng)險(xiǎn)和信用危機(jī)。所以在我國今后的征信系統(tǒng)建設(shè)中，應(yīng)設(shè)定相應(yīng)的預(yù)警紅線，增加自動分析功能。作為征信管理部門，必須時(shí)刻關(guān)注征信信息的變化趨勢，及時(shí)調(diào)整信息指標(biāo)，并向有關(guān)部門提出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。同時(shí)也要督促有關(guān)金融機(jī)構(gòu)制定演練預(yù)案，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，能夠做到反映迅速，措施得力，防范有效。
四夯實(shí)基礎(chǔ)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識
美國次級貸款的借款人的信用還有等級之分，而我國的按揭貸款者估計(jì)其中的大部分連“信用等級”都沒有，因?yàn)橘J款所開具的收入證明有很大的虛假成分在里面?？梢哉f如果以美國的個(gè)人信用評級標(biāo)準(zhǔn)，中國不少個(gè)人住房按揭貸款者不僅沒有信用，甚至是負(fù)信用。盡管目前國內(nèi)不少個(gè)人住房按揭貸款的信用不好，但是在房地產(chǎn)市場價(jià)格一直在上漲時(shí)，這種沒有信用、負(fù)信用的人就不會暴露出來，因?yàn)檫^高的房價(jià)會把這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)完全掩蓋起來。但是如果中國的房地產(chǎn)市場價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)必然會暴露出來，而且這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露出來，國內(nèi)銀行所面臨的危機(jī)肯定會比美國次級債券出現(xiàn)的危機(jī)要嚴(yán)重的多。所以當(dāng)務(wù)之急就是要夯實(shí)征信信息，改變商業(yè)銀行信貸人員僅僅憑借款人身份證明、個(gè)人收人證明等比較原始的征詢材料進(jìn)行判斷和決策，以及銀行和客戶間信息不對稱的現(xiàn)實(shí)狀況，減少各種惡意欺詐行為，加強(qiáng)對已放貸款者關(guān)注。
五、區(qū)分客戶，設(shè)立信用級別
美國次貸危機(jī)提醒我們，越是在宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，越應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管。除了要加強(qiáng)對借款人信用審查并不斷細(xì)化信貸結(jié)構(gòu)外，重點(diǎn)關(guān)注房價(jià)上漲過快地區(qū)、房價(jià)過高樓盤按揭者的資信狀況。目前，我國金融產(chǎn)品開發(fā)并沒有與信用級別聯(lián)系在一起，購房手續(xù)也很簡單，不同信用等級的貸款混合在起，很難區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)大小。所以要借鑒美國在信貸市場方面的結(jié)構(gòu)性技術(shù)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)過濾機(jī)制建設(shè)，有效地進(jìn)行客戶區(qū)分，全方位地推進(jìn)征信事業(yè)的健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；成因；影響
一、次貸危機(jī)的成因
美國次貸危機(jī)之所以發(fā)生并不是偶然的，而是由多種因素合力作用形成，主要原因有一下三點(diǎn)：
（一）美國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性波動是次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層次原因
在經(jīng)歷2000年至2001年短暫的經(jīng)濟(jì)衰退后，特別是9•11后，美國采取了一系列刺激經(jīng)濟(jì)增長的措施，促使了美國經(jīng)濟(jì)的連續(xù)多年的持續(xù)、高速增長，至2004年，美國經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)到近5年的新高，至4.2%。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長為美國次貸市場迅速膨脹提供了非常優(yōu)越的宏觀環(huán)境，由于人們普遍持經(jīng)濟(jì)增長向好預(yù)期，次級抵押貸款經(jīng)營機(jī)構(gòu)也放松了次貸準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)過了一輪經(jīng)濟(jì)的高速增長周期，2004年以后，美國經(jīng)濟(jì)開始步入下滑周期，經(jīng)濟(jì)增長的逆轉(zhuǎn)帶來了連鎖反應(yīng)，次級抵押貸款所積累的風(fēng)險(xiǎn)逐步展現(xiàn)，并在世界范圍蔓延。
（二）房地產(chǎn)市場萎縮是美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的直接誘因
20世紀(jì)80年代末、90年代初以來，美國房地產(chǎn)持續(xù)了十幾年的繁榮，住房銷售量不斷創(chuàng)下新記錄，房價(jià)也以每年增幅超過10%的速度攀升，1995年至2006年美國房價(jià)翻了一番。受房地產(chǎn)上升態(tài)勢影響，美國次貸規(guī)模不斷擴(kuò)大。從2006年中期開始，美國房地產(chǎn)市場開始降溫，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下滑，2006年三季度至2007年7月，美國房價(jià)下跌超過10%，房屋銷售銳減，2007年5月美國成屋待售房屋量達(dá)到歷史最高水平，超過400萬套。隨著美國房地產(chǎn)形勢逆轉(zhuǎn)，次級抵押貸款危機(jī)開始表現(xiàn)出來。
（三）寬松的市場準(zhǔn)入及對金融衍生品創(chuàng)新認(rèn)識不足埋下了次貸危機(jī)的種子
2001年至2004年期間，美聯(lián)儲實(shí)施低利率等政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，美國人的購房熱情不斷升溫，次級抵押貸款成了信用條件達(dá)不到優(yōu)惠級貸款要求的購房者的首要選擇。利益的驅(qū)使及放貸機(jī)構(gòu)間競爭的加劇，迫使次級抵押貸款經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得不加快產(chǎn)品創(chuàng)新，催生了多種多樣的高風(fēng)險(xiǎn)次級抵押貸款產(chǎn)品，一些貸款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即不查收入、不查資產(chǎn)，貸款人可以在沒有資金、無需提供任何有關(guān)償還能力證明的情況下貸款購房。寬松的貸款資格審核成為房地產(chǎn)交易市場空前活躍的重要推動力，但也埋下了危機(jī)的種子。
二、對我國經(jīng)濟(jì)的影響
（一）直接影響
我國經(jīng)濟(jì)受此輪美國次貸風(fēng)波的直接影響相對有限。因?yàn)槲覈鴥?nèi)地金融系統(tǒng)相對獨(dú)立，資本項(xiàng)目下人民幣仍不可完全自由兌換，全球金融市場的風(fēng)險(xiǎn)不會立即傳遞到我國。由于次級貸款屬于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，目前主要存在于歐美市場，我國參與的程度較低，我國政府及機(jī)構(gòu)的海外投資的直接投資損失亦比較輕微。
（二）間接影響
首先，在國際范圍內(nèi)出現(xiàn)持續(xù)信貸收縮的條件下，部分“熱錢”可能被迫退出我國市場，從而對資本市場構(gòu)成資金面的壓力。但鑒于目前QFII資金在A股市場的比重很小，A股的流動性損失應(yīng)當(dāng)不大，而且我國資產(chǎn)重估的支持力主要來源于貿(mào)易項(xiàng)下的順差和國內(nèi)銀行的信貸創(chuàng)造，熱錢退出的影響不會是方向性的。
其次，美聯(lián)儲通過直接注資和下調(diào)再貼現(xiàn)率等措施緩解了減息壓力，后續(xù)的政策操作將可能對我國的貨幣政策和匯率政策產(chǎn)生影響。目前評估美國次級房貸風(fēng)波對我國的最終影響尚存在較多不確定性。如果美國樓市出現(xiàn)“軟著陸”或經(jīng)過暫時(shí)回落后出現(xiàn)反彈，美聯(lián)儲就可保持當(dāng)前的貨幣政策，我國亦能贏得時(shí)間與空間進(jìn)行匯率改革和宏觀調(diào)整。但是，如果出現(xiàn)美國樓市繼續(xù)大幅度下跌的局面，美聯(lián)儲很可能再次采取放松銀根的政策。這樣將對我國的匯率改革和宏觀調(diào)控十分不利：在美國放松銀根的同時(shí)，對人民幣匯率施加更大的壓力，更多的國際資本流向我國，我國的外匯儲備繼續(xù)大幅增加，金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的流動性更加過剩，股市和樓市的價(jià)格繼續(xù)大幅度上漲，泡沫迅速膨脹。最后在外界壓力之下，人民幣大幅度升值，國際資本從我國撤出，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)降溫，資產(chǎn)泡沫破滅，當(dāng)年的日本就是前車之鑒。
三、對我國經(jīng)濟(jì)的啟示
（一）重視和研究住房金融市場的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生機(jī)制和影響力
住房市場具有明顯的周期性和高風(fēng)險(xiǎn)性，其產(chǎn)生的機(jī)制與影響力必須引起高度的重視。房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)緊密相聯(lián)，美國次貸危機(jī)就是由過度借貸造成的，美國房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場繁榮時(shí)期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產(chǎn)品。而且次級貸款危機(jī)發(fā)生前，美國樓市和金融市場并沒有太多的征兆，風(fēng)暴好似一夜襲來，所以要格外注意房地產(chǎn)業(yè)的虛假繁榮。目前我國居民財(cái)富的增長是建立在高額房貸的基礎(chǔ)上，因此，房地產(chǎn)價(jià)格的波動對金融市場以至整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可能產(chǎn)生的影響應(yīng)當(dāng)提前引起高度的重視?？梢哉f，金融市場所存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，在房地產(chǎn)市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)會面臨巨大的挑戰(zhàn)，而這種逆轉(zhuǎn)可能是由于政府政策的干預(yù)影響；也可能是房地產(chǎn)市場本身周期性變化規(guī)律的影響。因此，準(zhǔn)確測定住房金融市場的風(fēng)險(xiǎn)，評估政府政策對住房市場的作用，以及合理權(quán)衡金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與收益，是降低住房金融市場風(fēng)險(xiǎn)的有效方法，這也應(yīng)當(dāng)是向市場上推行新的金融衍生產(chǎn)品時(shí)所應(yīng)采取的方法。
（二）政府必須大力發(fā)展直接融資市場
政府必須大力發(fā)展直接融資市場，構(gòu)建多層次金融市場體系，以分散市場風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行體系。雖然我國金融改革已經(jīng)進(jìn)行了十幾年，但我國企業(yè)的融資渠道仍然是以銀行間接融資為主，股票市場還不太規(guī)范，企業(yè)債券市場剛剛起步，所以，市場風(fēng)險(xiǎn)主要集中在銀行體系，這非常不利于我國構(gòu)建和諧的金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境?？上驳氖俏覈呀?jīng)認(rèn)識到問題所在，這兩年通過股權(quán)分置改革和各種監(jiān)管法規(guī)的出臺使得股票市場蓬勃發(fā)展起來，已逐步走向規(guī)范化，越來越能夠配合我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著股指期貨的推出和企業(yè)債券市場的建立，直接融資渠道將會發(fā)揮越來越大的融資功能，逐步分散市場風(fēng)險(xiǎn)，保證我國的經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)和諧發(fā)展。
（三）加強(qiáng)金融監(jiān)管，提升衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理能力
在這次美國次級債危機(jī)中，我們可以看到美國金融體系中的多個(gè)環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失或監(jiān)管漏洞，這對我國金融監(jiān)管者來說，是個(gè)重要警示。這次危機(jī)對于我國未來的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是一個(gè)重要的教訓(xùn)：我們必須要意識到金融監(jiān)管的重要性，市場不是萬能的，監(jiān)管起著重要作用。金融創(chuàng)新尤其是金融衍生工具是把雙刃劍，必須在趨利避害中尋求利益最大化，金融監(jiān)管部門要履行自己的職責(zé)，提高自己的監(jiān)管能力，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融風(fēng)波;宏觀調(diào)控
2007年4月,美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來,這場危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計(jì)美國次貸危機(jī)對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。
一、美國次級貸款的內(nèi)容和特點(diǎn)
次級房產(chǎn)貸款簡稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。
美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級市場,第一級是優(yōu)級房貸市場,第二級是次優(yōu)級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因?yàn)樗邆淞巳齻€(gè)特點(diǎn):一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點(diǎn)則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時(shí)候利息越高。這三個(gè)特點(diǎn)使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產(chǎn)價(jià)格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項(xiàng)措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個(gè)百分點(diǎn),成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國的房地產(chǎn)價(jià)格暴漲,信貸雙方都有一個(gè)心理底線,即最后實(shí)在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問題,房價(jià)連跌了40%,房地產(chǎn)市場因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。
二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因
從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個(gè)債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個(gè)因素集合造成的:
1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因?yàn)槔⒏吡?還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。
2.房地產(chǎn)市場失衡。美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價(jià)格大跌,原來售價(jià)100萬美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價(jià)下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。
3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動和風(fēng)險(xiǎn)。美國次貸危機(jī)是歷史的巧合?，F(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產(chǎn)價(jià)格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實(shí)的結(jié)果恰恰是這三個(gè)問題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機(jī)的后果和危害
美國的次貸危機(jī)就像計(jì)算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個(gè)角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來,主要有三方面:
1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點(diǎn)。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng),物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時(shí)開始升值,到4月末已累計(jì)升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個(gè)原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個(gè)聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價(jià)漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價(jià)都在上漲。所以,面對物價(jià)上漲,中央提出“兩個(gè)防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財(cái)政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價(jià)和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。
2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價(jià)格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價(jià)格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價(jià),會引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價(jià),中國的物價(jià)就會形成“井噴”效應(yīng)?，F(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價(jià),就會出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財(cái)政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價(jià)。2007年我國物價(jià)上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價(jià),但老百姓又怕漲價(jià),這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價(jià),一手托民眾怕漲價(jià)。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好,則會引發(fā)社會問題和政治問題,影響社會的穩(wěn)定與和諧。
3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價(jià),美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個(gè)百分點(diǎn);2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預(yù)計(jì)只有1%,預(yù)計(jì)2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點(diǎn):
1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化?，F(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個(gè)聯(lián)動互補(bǔ)的新格局,一個(gè)地方出問題,馬上會引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問題。
2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達(dá)國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個(gè)金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時(shí)候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個(gè)東南亞的金融風(fēng)險(xiǎn),中國的香港也深受其害。
國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性?，F(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險(xiǎn),1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個(gè)“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價(jià),把國家的物價(jià)系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場,形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。
3.金融體系的脆弱性。某個(gè)環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個(gè)金融系統(tǒng)就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因?yàn)樗且惑w化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了?，F(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。
4.金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時(shí)會出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價(jià)飛漲等現(xiàn)象,這是那個(gè)年代初級階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過剩型的危機(jī),這是即時(shí)危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國際化,無論哪個(gè)國家、哪個(gè)地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的。現(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。
從美國看市場經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢有兩個(gè)基本特征:第一,用市場法則和價(jià)值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵(lì)競爭,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動力。但是,市場經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會周期性地出現(xiàn)一些問題。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險(xiǎn)是通貨膨脹,因?yàn)楫?dāng)時(shí)是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價(jià)自然就會上漲。市場經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險(xiǎn)是通貨緊縮,即生產(chǎn)過剩、物價(jià)低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價(jià)。目前,我國又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點(diǎn)剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因?yàn)槲覈丝诨鶖?shù)太大,再加上弱勢群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。
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[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī)金融市場金融改革中國崛起
一、次貸危機(jī)
（一）次貸定義
美國監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為，次級債的含義就是貸款給那些不夠銀行發(fā)放貸款標(biāo)準(zhǔn)的人，讓他們?nèi)ベI房，所以稱為“次級”。據(jù)美國監(jiān)管當(dāng)局調(diào)查，這些次級貸款并不是商業(yè)銀行發(fā)放的，而是不受監(jiān)管的貸款公司發(fā)放的，他們是不需要注冊的貸款公司。那么，為什么這些小公司能夠發(fā)放那么多貸款呢？這是次級債危機(jī)的關(guān)鍵。這些小的貸款公司發(fā)放貸款之后，把賣給有特殊目的的投資機(jī)構(gòu)，或者叫打包公司。
這些打包公司把款打包分成A、B、C、D四檔，交給評級公司進(jìn)行評級。假如有100個(gè)次級債客戶，其中有很多人不能償還貸款，但是肯定不會全部都不還。假設(shè)有20%的人能償還，把這20個(gè)人選出來打包，這20個(gè)人還款概率是99%，按照穆迪和標(biāo)普的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)評為3A；另外還有20%的人還款概率是80%，評為1A；30%的人可能還不上，評為3B；其他的人評為C或者垃圾級，這就是資產(chǎn)證券化。也就是說，打包變成一包資產(chǎn)以后，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)級別再分類賣給不同的人。這樣投資者也很放心。例如，社?；鹱非蟀踩透呋貓?bào)，可以選擇3A級的債券，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以選擇3B級，很明顯，這是“創(chuàng)新”。[8]對于這些信用無法得到保障的債券，發(fā)行者自然希望賣到越遠(yuǎn)的地方越好。因此，到最后誰是“創(chuàng)新”的受害者？誰是損失的承擔(dān)者？毋庸置疑，是那些購買者，是歐洲的投資者，也包括我們中國的銀行。
（二）次貸的傳導(dǎo)機(jī)制
次貸危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制是：住房者／借款人從貸款人這里借到錢，貸款人將貸款轉(zhuǎn)給特殊目的公司(就是SPV)，SPV找到承銷人把貸款打包并證券化，經(jīng)過評級公司評級，該證券就可以在市場上出售。市場上的購買者包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、共同基金和對沖基金等，也有一些個(gè)人投資者。
美國次貸確實(shí)分散了風(fēng)險(xiǎn)。美國的金融產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品和金融創(chuàng)新都是全世界最先進(jìn)的，次貸這樣一種創(chuàng)新使得美國不夠住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的居民買到了房子，同時(shí)通過貸款打包、證券化將風(fēng)險(xiǎn)分散到了全世界。誰是這次美國次貸危機(jī)最終的埋單者?現(xiàn)在看來，最終的埋單者中包括了歐洲國家的銀行，當(dāng)然美國自身也承擔(dān)了部分損失。
我們需要看到事物的兩個(gè)方面。一個(gè)方面是這種創(chuàng)新將風(fēng)險(xiǎn)分散到了全世界，從這個(gè)意義上講，這是創(chuàng)新的成功之處。另一方面是負(fù)面的影響也擴(kuò)散到了全世界。美國僅僅1.5萬億美元的次貸就攪動了全球的金融市場，影響范圍是非常大的。次貸危機(jī)起源于利率的上升，房價(jià)由上升轉(zhuǎn)為下降，形勢發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。傳導(dǎo)的導(dǎo)火索是評級的下調(diào)。信息不對稱使次貸衍生產(chǎn)品投資人對評級機(jī)構(gòu)有較高的依賴度。評級機(jī)構(gòu)只能用建立在歷史數(shù)據(jù)之上的計(jì)量模型來推算違約概率。一旦房價(jià)、利率變化，模型原有的假設(shè)條件不復(fù)存在，評級機(jī)構(gòu)需要對模型進(jìn)行大幅度的調(diào)整。
這次受到次貸危機(jī)沖擊的首先是美國按揭貸款銀行和公司。次貸違約率13.33%，直接貸款損失約1730億美元。美國按揭貸款市場的投資損失共計(jì)2820億美元，其中投資次貸的損失2040億美元，損失率10.8%。美國市場次貸規(guī)模只有1.5萬億美元，與此相關(guān)的證券化產(chǎn)品在市場上還是少數(shù)，但是其傳染效應(yīng)和由此造成的流動性的緊張與恐慌心理卻蔓延到整個(gè)市場。另外一類損失者是購買了次貸衍生產(chǎn)品的各國銀行、對沖基金和保險(xiǎn)公司等，比如德國的銀行就做次貸管道比較多。我們中國的銀行在這個(gè)市場投資數(shù)量比較小，投資策略比較保守，所持產(chǎn)品的信用等級比較高，投資期限也比較長，所承擔(dān)的次貸損失只占非常小的一個(gè)比例。次貸危機(jī)的沖擊是一個(gè)過程。投資者如果持有到期則損失就會小一些。相比之下，如果投資期限比較短，不得不在高折價(jià)的情況下賣出，所受損失就比較大。第三類受害者是雖未購買次貸衍生產(chǎn)品，但依靠資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)融資的銀行。比如被媒體報(bào)道最多的英國北巖銀行。北巖銀行存款很少，但是發(fā)放了很多住房抵押貸款，它的資金來源就是不斷在市場上發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)。由于次貸問題的沖擊，北巖銀行即使愿意付出很高的利率也不能將資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)發(fā)行出去，票據(jù)的承銷商無法兌現(xiàn)承諾，造成北巖銀行的現(xiàn)金流斷裂，進(jìn)而引發(fā)銀行擠兌。
次貸危機(jī)正開始滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。滲入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道主要是房價(jià)。房價(jià)下跌使得整個(gè)形勢雪上加霜。房價(jià)越跌，次貸借款人的房子就越難以銷售出去，還款就出現(xiàn)困難。這時(shí)銀行就可能把他們的房子拿來強(qiáng)制拍賣，這就導(dǎo)致房價(jià)進(jìn)一步下跌。房價(jià)的下跌使得次貸借款人的負(fù)資產(chǎn)上升，進(jìn)一步加深次貸危機(jī)。
二、金融創(chuàng)新
（一）金融創(chuàng)新是次貸危機(jī)出現(xiàn)的根源
次貸危機(jī)的根源在哪里？具有諷刺意義的是，這是金融創(chuàng)新的結(jié)果。在金融市場上，當(dāng)一個(gè)新產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)候，就可能出現(xiàn)泡沫和危機(jī)。新產(chǎn)品在市場上從來沒有出現(xiàn)過，面臨定價(jià)的問題。例如，2000年美國科技泡沫的破滅，最直接的原因就是不知道新經(jīng)濟(jì)的概念如何定價(jià)。有些公司只要說自己是“新經(jīng)濟(jì)”的概念，即使沒有盈利，也可以上市，股價(jià)可以達(dá)到100、200甚至上千美元。隨著時(shí)間的推移，當(dāng)后來的投資者發(fā)現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)的概念不值那么多錢時(shí)，泡沫就破滅了。美國次貸危機(jī)有兩個(gè)比較新的特點(diǎn)。首先，很多銀行或者貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放了次級房地產(chǎn)貸款，轉(zhuǎn)身通過資產(chǎn)證券化方式，把次級房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給次級債的投資者。第二，次級債本身和金融衍生工具、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品混在一起，使得次貸危機(jī)包機(jī)整個(gè)金融市場。很多金融衍生工具、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品里混合了回報(bào)高、風(fēng)險(xiǎn)大的次級債。這些金融衍生工具、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的大發(fā)展，使得整個(gè)市場對次級債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力大大提高。這次危機(jī)給我們的一個(gè)教訓(xùn)：新的金融產(chǎn)品、新的概念，都隱藏著一些危機(jī)。如果因?yàn)閼峙挛C(jī)，不讓新產(chǎn)品出臺，這些產(chǎn)品就永遠(yuǎn)不會出現(xiàn)，金融市場的效率也很難提高。所以，在新產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)候，需要有特殊的監(jiān)管政策。這個(gè)監(jiān)管政策不能限制新產(chǎn)品的存在，而是需要通過其他途徑來衡量新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)在哪里，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍之內(nèi)。
（二）中國金融市場的現(xiàn)狀
A．大局中的中國金融市場
隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制和新的金融體系的建立，中國的金融市場在不斷探索中發(fā)展。目前，一個(gè)初具規(guī)模、分工明確的金融市場體系已經(jīng)基本形成，成為社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。第一，建立了較完善的貨幣市場中國的貨幣市場主要包括同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場和票據(jù)市場。自1996年6月起，中國人民銀行取消了同業(yè)拆借利率上限，全面放開拆借利率。統(tǒng)一拆借市場的形成，結(jié)束了市場分割、多頭拆借的局面，規(guī)范了各金融機(jī)構(gòu)的拆借行為，提高了銀行之間融通資金的效率，推進(jìn)了利率市場化，并為中央銀行加強(qiáng)宏觀調(diào)控提供了條件。1997年6月，中國建立了銀行間債券市場，允許商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行國債和政策性金融債的回購和現(xiàn)券買賣。到2001年底，債券回購累計(jì)交易量達(dá)6.1萬億元，現(xiàn)券交易累計(jì)交易量為1597.6億元。第二，資本市場在規(guī)范中發(fā)展1990年10月和1991年4月，上海證券交易所和深圳證券交易所先后成立。經(jīng)過12年的改革和發(fā)展，中國已經(jīng)形成了以債券和股票為主體的多種證券形式并存，包括證券交易所、市場中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)初步健全的全國性資本市場體系，有關(guān)交易規(guī)則和監(jiān)管辦法也正在日益完善。第三，保險(xiǎn)市場的深度和廣度不斷擴(kuò)大中國保險(xiǎn)市場快速發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)品種日益豐富，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)范圍逐步擴(kuò)大，保費(fèi)收入較快增長。商業(yè)保險(xiǎn)已成為中國社會保障體系的一個(gè)重要組成部分。保險(xiǎn)市場的發(fā)展在保障經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定社會、造福人民等方面發(fā)揮了重要作用。第四，外匯市場的發(fā)展1994年4月，中國在上海建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場，將原來分散的外匯交易集中統(tǒng)一起來，為成功進(jìn)行外匯管理體制改革，形成單一的、有管理的人民幣匯率體制奠定了重要的市場基礎(chǔ)。8年多來，銀行間外匯市場的效率不斷提高，成交規(guī)模不斷擴(kuò)大。目前，銀行間外匯市場開辦了美元、日元、港幣、歐元對人民幣的交易。到2001年底，已累計(jì)成交各幣種折合美元4397.7億美無其中，2001年各幣種外匯交易折合750億美元。
B.次貸危機(jī)中對中國金融市場的深度審視
第一，中國的債券市場。這里指的不是國債，而是公司債券市場，次級房地產(chǎn)貸款實(shí)際上是公司債。中國的公司債券市場現(xiàn)在怎么樣？基本上是不存在的。可是，成熟國家的公司債市場規(guī)模往往是數(shù)倍、數(shù)十倍大于股票市場。公司債市場是發(fā)達(dá)國家應(yīng)該有的最基本的市場，但我們中國沒有。我們有國債市場，但沒有公司債市場，更不用說債券評級、打包等配套措施了。
第二，金融市場里一個(gè)很重要的價(jià)格是利率，目前利率自由化情況怎么樣呢？雖然貸款利率有一些上浮的空間，但存款利率還是綁得很死。作為世界上第二經(jīng)濟(jì)大國，我們連基本的存貸利率都還沒有完全自由化。而利率自由化是金融最基本的特征，當(dāng)然，利率不能夠準(zhǔn)確地確定，跟債券市場不完善有很大關(guān)系，公司債券的價(jià)格隱含了利率。利率尚未自由化是中國金融市場的很大問題。
第三，匯率問題。從2005年7月人民幣匯率改革到今天，在不到兩年半的時(shí)間內(nèi)，人民幣匯率升值了12%，這個(gè)速度是快還是慢？大陸官員認(rèn)為這個(gè)速度已經(jīng)算是挺快的了，而在臺灣省，從1986年到1988年，三年時(shí)間內(nèi)臺幣升值了30%，事后學(xué)界都在罵臺灣當(dāng)局，認(rèn)為它的匯率升值太慢。
第四，對于資本進(jìn)出的管制，國家現(xiàn)在管制非常緊，即使有黑市，還有私下管道，但從國家的態(tài)度看，資本的管制還是非常進(jìn)。港股直通車也沒有放開。總的所來，在過去30年，中國已經(jīng)變成“世界工廠”，變成世界第二經(jīng)濟(jì)大國。于此同時(shí)，金融方面的表現(xiàn)不是很好，金融發(fā)展尚不能配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)。也許再過15年、20年以后，中國的經(jīng)濟(jì)總量和美國一樣強(qiáng)大，但20年以后，我們的金融是能否會有進(jìn)步，基本的公司債市場能否建立起來，真正發(fā)揮融資作用，都是值得思考和重視的問題。
（三）中國的金融創(chuàng)新與發(fā)展
然而對于中國國內(nèi)的金融發(fā)展與創(chuàng)新，我們通常擔(dān)心新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)無法控制。人們往往會因?yàn)閷π庐a(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)不了解，而限制它的出臺，不去進(jìn)行嘗試。最后雖然看上去發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)比較小，但另一方面的代價(jià)也是很大的。這個(gè)代價(jià)是，投資者和企業(yè)的金融需求滿足不了，這對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有害的。從這個(gè)角度看，美國的次貸危機(jī)在一定程度上，并不像我們想象的那么可怕。當(dāng)次貸危機(jī)過去以后，美國金融監(jiān)管當(dāng)局會重新認(rèn)識到金融衍生工具、資產(chǎn)證券化工具的好的一面和壞的一面，會出臺一些新的監(jiān)管政策來限制壞的一面，發(fā)展好的一面，這本身也是資本市場、金融市場學(xué)習(xí)的過程。像美國這樣成熟的資本市場，也有一個(gè)學(xué)習(xí)的過程。對于我們中國來說。這個(gè)學(xué)習(xí)的過程會更長。我們不能為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)而過分強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的安全，試圖在試點(diǎn)推進(jìn)過程中把所以風(fēng)險(xiǎn)都置于我們可控制的范圍內(nèi)。事實(shí)上，有些東西如果不實(shí)踐，永遠(yuǎn)不知道風(fēng)險(xiǎn)有多大。這是次級房地產(chǎn)貸款危機(jī)對國內(nèi)金融市場的一點(diǎn)啟示。在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，有各式各樣的金融創(chuàng)新，每天都有創(chuàng)新，想不出問題，是不現(xiàn)實(shí)的。關(guān)鍵是，當(dāng)出現(xiàn)問題或者即將出現(xiàn)問題的時(shí)候，金融監(jiān)管單位要有能力處理。入股我們打算事先計(jì)劃好，把所有的風(fēng)險(xiǎn)都能控制住，再去開放金融市場，這是不會有長足有利發(fā)展的。
因此，次貸危機(jī)對中國金融創(chuàng)新的啟示，還需要強(qiáng)調(diào)以下幾點(diǎn)：
第一，要充分的盡職調(diào)查，參與放寬的機(jī)構(gòu)、打包的機(jī)構(gòu)、評級的機(jī)構(gòu)是否盡職？評級機(jī)構(gòu)是否進(jìn)行了認(rèn)真的評價(jià)？對于各類參與創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)是否有足夠的制約機(jī)制？
第二，要充分披露信息。實(shí)際上，即使有些貸款人是沒有還款能力的，也有人愿意貸款給他們，有的貸款目的是捐贈性的，就是為了救助沒有房子住的窮人。即使窮人沒有還款能力，還是要貸的，只是需要披露信息，需要有人告訴他，哪些人是這種人。如果貸款人本來是還不起債的，就不能讓本來不想捐贈的那些投資者買這些產(chǎn)品。這是信息不對稱問題，投資方和發(fā)行方的交易是信息不對稱的。只有在對信息完全和準(zhǔn)確了解的基礎(chǔ)上，才能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的判斷和定價(jià)。信息披露不充分，是引起風(fēng)險(xiǎn)的第二大問題。
第三，是監(jiān)管。在金融市場上，絕不能認(rèn)為走向市場化就不要監(jiān)管。認(rèn)為市場能自己監(jiān)管，這是空話，就像足球場一定要有裁判一樣，監(jiān)管的能力、監(jiān)管的到位程度、監(jiān)管的覆蓋面，是金融創(chuàng)新的三個(gè)條件。
第四，在創(chuàng)新復(fù)雜產(chǎn)品的過程中，徐呀考慮如何是原始的信息不損失、不遺漏。在中國搞金融創(chuàng)新，業(yè)務(wù)創(chuàng)新要做，這是目標(biāo)，同時(shí)，監(jiān)管和協(xié)調(diào)更要做好。還要強(qiáng)調(diào)的是，中國是出口導(dǎo)向型國家，中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長中，有60%以上是靠進(jìn)出口拉動，因此說中國是貿(mào)易大國是完全正確的。中國的世界工廠地位也穩(wěn)固的確立。然而再看其金融市場的發(fā)展，完全跟不上中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展節(jié)奏。在中國，可以這樣理解，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以比作高級小汽車，而金融的發(fā)展?fàn)顩r只能用拖拉機(jī)來形容，如果讓轎車和拖拉機(jī)共同工作來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的飛躍，顯然拖拉機(jī)不僅起不到積極的作用，還會嚴(yán)重影響轎車的先進(jìn)。因此我們必須敢于去搞金融創(chuàng)新，不去懼怕問題與風(fēng)險(xiǎn)，并且配合以有效的金融監(jiān)管機(jī)制，那么就會很有效的緩解經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展不對稱的矛盾。
三、結(jié)束語
可以這樣說，應(yīng)對危機(jī)的具體方法可以有成千上萬種,但是我認(rèn)為無論什么情況下，保持清醒的頭腦和一貫的自主做法最為關(guān)鍵。只有靠自己的思索和努力，才會獲取成功，對于個(gè)人是這樣，對于一個(gè)民族更是如此。中國面對次貸危機(jī)，面對次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，這是無法改變的事實(shí)，只有保持冷靜，認(rèn)清事物，采取有效的改革創(chuàng)新措施，不斷改善和完善自身，才能保持有利地位，實(shí)現(xiàn)真正的崛起！
參考文獻(xiàn)
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首先介紹了住房抵押貸款證券化的相關(guān)理論基礎(chǔ)，對其概念、原理、參與者和運(yùn)作流程進(jìn)行了簡要闡述。其次深入探討了美國的次貸危機(jī)，主要闡述了次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制、發(fā)展歷程和內(nèi)在原因。然后討論我國在次貸危機(jī)背景下繼續(xù)開展住房抵押貸款證券化的意義，分析了我國當(dāng)前開展住房抵押貸款證券化的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并利用credit poirtfolio view經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型對我國住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究。最后通過借鑒次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，針對我國實(shí)際情況，提出了我國今后開展住房抵押貸款證券化并規(guī)避危機(jī)的相關(guān)建議和策略。
一. 緒論
1研究背景與意義
2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
3基本框架與思路
二. 住房抵押貸款證券化概述
1住房抵押貸款證券化的理論基礎(chǔ)
2住房抵押貸款證券化的運(yùn)作機(jī)制
三. 美國次貸危機(jī)的歷程與成因
1美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制
2美國次貸危機(jī)的發(fā)展歷程
3美國次貸危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在原因
四.我國開展住房抵押貸款證券化的意義及風(fēng)險(xiǎn)
1我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展?fàn)顩r
2我國開展住房抵押貸款證券化的意義
3我國開展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)研究
五.國開展住房抵押貸款證券化的策略
1加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)管理
2建立健全相關(guān)法律制度
3建立健全信用評級體系
4建立完善的證券定價(jià)機(jī)制
5擴(kuò)大投資者范圍
(S&L)儲蓄信貸協(xié)會是專門從事儲蓄業(yè)務(wù)和住房抵押貸款的非銀行金融機(jī)構(gòu)，從1831年誕生于賓夕法尼亞州的第一家儲蓄信貸協(xié)會，到1970年代末，全美共有4700家儲蓄信貸協(xié)會，成為資產(chǎn)總額突破6000億美元重要的金融巨人之一，是美國政府調(diào)控房地產(chǎn)業(yè)的重要部門，具有濃厚的“國營色彩”；儲蓄信貸協(xié)會(S&L)的業(yè)務(wù)單一，僅為購房者提供低息住房抵押貸款，貸款融資渠道大都來自利率更低的政府借款和中息攬存，擁有制度性存貸息差收益，美國政府對其經(jīng)營方式和范圍有很強(qiáng)的管制。
在20世紀(jì)70年代開始的通貨膨脹之下，資金大量向短期金融資產(chǎn)投資信托基金(MMF)集中，銀行和儲蓄機(jī)構(gòu)的資金外流難以制止。如果銀行和S&L不大幅度提高普通存款利率，就會失去儲戶，營業(yè)面臨困難。假如實(shí)行利率自由化，提高存款利率，則S&L面臨存貸款利差倒掛，在經(jīng)營上出現(xiàn)赤字。美政府當(dāng)局決定在1982年實(shí)行利率自由化。結(jié)果，存款利率上漲，S&L的經(jīng)營急速惡化，400多家S&L瀕臨倒閉危機(jī)。S&L出現(xiàn)危機(jī)的原因在于政府的政策失敗。美聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司保護(hù)瀕臨倒閉的S&L的所有存款，需要巨額資金，而聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司沒有這么多資金，絕大部分需要政府負(fù)擔(dān)。，政府為了逃避負(fù)擔(dān)，采取放寬限制的措施，為S&L創(chuàng)造了增加利潤的機(jī)會。銀行本身所面臨的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)絕大部分是通過貸款多樣化和分散化來規(guī)避的，允許其參與多行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)貸款等業(yè)務(wù)經(jīng)營，但是沒有經(jīng)驗(yàn)的S&L參與此類的經(jīng)營，近乎進(jìn)行賭博。1988年，儲蓄信貸協(xié)會出現(xiàn)更大的危機(jī)，總虧損額如天文數(shù)字，大約在五千億美元左右。儲蓄信貸協(xié)會(S&L)危機(jī)是先過度管制，后放松管制的結(jié)果。
二、2007年的次級抵押貸款危機(jī)
1.1990年以前美住房抵押融資機(jī)制的改變
S&L危機(jī)以后美國政府放松管制，促進(jìn)金融市場創(chuàng)新，把原來高度集中在銀行系統(tǒng)的房地產(chǎn)按揭貸款資產(chǎn)通過金融市場分散給不同的投資者主體，美國的住房按揭抵押貸款金融市場逐漸發(fā)展成為二級市場的結(jié)構(gòu)。其一級市場機(jī)構(gòu)經(jīng)營模式由傳統(tǒng)經(jīng)營模式“貸款并持有”(originate-to-hold)讓位于新的“貸款并證券化”(originate-to-distribute)的商業(yè)模式，一級市場機(jī)構(gòu)也基本為私人機(jī)構(gòu)。住房抵押貸款融資渠道不再完全依靠吸收存款，而是依靠出售貸款合同，獲得直接融資。
在1990年以前，住房貸款二級金融市場的主體還是只有政府背景的金融機(jī)構(gòu)(GSEs)。美國政府主要是通過房利美(FannieMae聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會)和房地美(FreddieMac美國抵押貸款服務(wù)公司)這兩個(gè)機(jī)構(gòu)來支持、調(diào)控美國住房融資體系的，這兩個(gè)機(jī)構(gòu)是美國整個(gè)住房融資體系的基礎(chǔ)。其贏利來源于MBS的發(fā)行費(fèi)用。
2.次級抵押貸款繁榮時(shí)期美住房抵押貸款融資市場的變化
其一，由于“貸款并證券化”的經(jīng)營模式，使得一級市場上貸款公司可以快速回收資金并獲得手續(xù)費(fèi)收入，為擴(kuò)大信貸市場份額，降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，給低收入者種種優(yōu)惠條件，于是次級貸款市場開始迅速擴(kuò)張。到2006年，美國住宅抵押貸款規(guī)模已超過國債市場和公司債券市場，貸款余額高達(dá)13萬億美元。次級貸款分額約為7%到8%。
其二，美國政府背景的機(jī)構(gòu)“房地美”、“房利美”不再是住房抵押貸款金融二級市場的主要力量，高額的證券發(fā)行費(fèi)吸引私人中介機(jī)構(gòu)和大型投資銀行進(jìn)入，私人房貸公司如ImpacMortgageHoldings、“新世紀(jì)”(NewCentury)、Countrywide、Ameriques和多次等利用高財(cái)務(wù)杠桿向銀行借貸購買次級抵押貸款合同后通過打捆、證券化為MBS后出售大型投資銀行，后者將其再次證券化，目的已非分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，提高貸款機(jī)構(gòu)的資金流動性，而是更注重獲取暴利。房地產(chǎn)抵押貸款金融市場的運(yùn)行機(jī)制變成(一級市場貸款，出售貸款合同——二級市場證券化MBS—再次證券化——出售給投資者)的循環(huán)。
其三，美銀行業(yè)普遍認(rèn)為“銀行債權(quán)證券化會有效化解銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)”，再者發(fā)行并交易衍生品可獲高額利潤，美各大銀行都設(shè)立了附屬機(jī)構(gòu)開發(fā)金融衍生品，近十年來該項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤往往占銀行總收入的50%以上。美政府在次貸危機(jī)出現(xiàn)之前一直是鼓勵(lì)銀行進(jìn)行金融衍生品開發(fā)的。因此以次級按揭貸款債MBS為基礎(chǔ)資產(chǎn)的再次證券化的各種證券產(chǎn)品，如債務(wù)抵押憑證(CDO)、合成CDO、夾層CDO…投資銀行還利用分檔技術(shù)對不同還款概率的CDO不同處置方式。過于復(fù)雜的金融衍生環(huán)節(jié)，使評級機(jī)構(gòu)和投資者很難真正了解所評級或購買的投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。欺詐性的產(chǎn)品設(shè)計(jì)或有發(fā)生。
其四，商業(yè)銀行出現(xiàn)信用循環(huán)式擔(dān)保；一是商業(yè)銀行紛紛設(shè)立SPV，發(fā)行CDO，因出售證券化資產(chǎn)時(shí)通常附有協(xié)議，在一定期間出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，最終投資者有權(quán)向發(fā)行者要求賠償；二是銀行出資設(shè)立SIVs，便于其發(fā)行ABCP。雖然在法律上有所謂的“破產(chǎn)隔離”(BankruptcyRemote)安排，兩者的資產(chǎn)負(fù)債表雖然沒有直接聯(lián)系，但是為了提高SIVs的信用評級，銀行通常對SIVs有融資承諾，這是一種或有負(fù)債，為了發(fā)行更多的ABCP，SIVs的財(cái)務(wù)杠桿很高，且資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配，一旦資產(chǎn)貶值，自有資本很快就會被沖銷，會形成銀行的實(shí)際損失。三是因以次貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品的高收益，銀行亦購買別家或干脆持有自家發(fā)行的這類高收益產(chǎn)品。因此，美銀行隱藏的巨大的重復(fù)性的資本損失風(fēng)險(xiǎn)。
3.美次貸危機(jī)的根本原因
自2004年中開始，美聯(lián)儲先后17次加息，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至最高時(shí)：2007年9月的5.25%。不斷升高的利率導(dǎo)致還貸成本激增，超出眾多借款人的實(shí)際還貸能力，構(gòu)成了借款人后續(xù)違約的直接原因。隨著金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行抵押，將回收住房重新推向市場，更進(jìn)一步加劇了房價(jià)下跌。以次級抵押貸款MBS為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種CDO證券化產(chǎn)品評級大幅下降，從而造成全球股市的下跌，引發(fā)了金融動蕩。
次級貸款的根本原因：一是放松貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，美一級市場各放貸機(jī)構(gòu)未能遵守“謹(jǐn)慎性原則”。二是美住房金融的二級市場機(jī)構(gòu)以“獲利性”為目的的過度證券衍生引發(fā)信用過度擴(kuò)張，潛在風(fēng)險(xiǎn)還無法計(jì)算清楚。
三、我國發(fā)展住房融資市場應(yīng)思考的幾點(diǎn)問題
思考一：是否應(yīng)加快發(fā)展我國住房抵押貸款金融二級市場的建設(shè)。
儲貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，由于大量風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行系統(tǒng)，因此必須由存款保險(xiǎn)公司或國家出資清理，危機(jī)處理成本完全由政府(并最終由全體老百姓)承擔(dān)。而此次次級貸款危機(jī)爆發(fā)以來，由于美具有發(fā)達(dá)健全的房地產(chǎn)金融市場，尤其是證券化等直接融資渠道的快速發(fā)展，和高度分散的持有者結(jié)構(gòu)，使危機(jī)的影響由金融市場各子市場共同分擔(dān)，雖然涉及面更廣但卻減少了危機(jī)的沖擊深度，尤其是大幅度減小了政府承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)，增加了危機(jī)處理的靈活度。目前中國的銀行體系按揭貸款的金融二級市場并未形成，沒有信貸風(fēng)險(xiǎn)橫向分散的機(jī)制，一旦出現(xiàn)住房抵押信貸風(fēng)險(xiǎn)，只能由中國的銀行系統(tǒng)承擔(dān)。這一點(diǎn)應(yīng)該引起關(guān)注。
思考二：住房抵押金融一、二級市場的風(fēng)險(xiǎn)控制是否應(yīng)雙管齊下。
美國的房地產(chǎn)市場既是市場機(jī)制發(fā)育完善、市場配置資源的作用充分發(fā)揮的市場，又是政府高度干預(yù)和調(diào)控的市場。政府行政手段都曾出現(xiàn)在美國儲蓄協(xié)會(S&L)的經(jīng)營和美國住房金融二級市場機(jī)構(gòu)經(jīng)營的早期。但2007年次級債危機(jī)和1980年代的(S&L)危機(jī)都顯示出對于信貸風(fēng)險(xiǎn)控制的失效。因此，住房抵押貸款金融一、二級市場的風(fēng)險(xiǎn)控制不能完全交由市場行為。單靠市場力量或單靠行政手段都不及兩者雙管齊下來得有效。
思考三：貸款風(fēng)險(xiǎn)防范始終放在拓展信貸資產(chǎn)工作的第一位。
我國商業(yè)銀行以及貸款公司必須從美國次級抵押貸款危機(jī)中吸取深刻教訓(xùn)，始終把好貸款的發(fā)放關(guān)口，嚴(yán)格執(zhí)行貸款準(zhǔn)入條件，認(rèn)真評估貸款對象的還款能力以及抵押質(zhì)押的保證能力，把貸款風(fēng)險(xiǎn)防范始終放在拓展信貸資產(chǎn)工作的第一位。
參考文獻(xiàn)：
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論文摘要:本文在對美國次貸危機(jī)形成過程中所暴露的道德風(fēng)險(xiǎn)和信用危機(jī)進(jìn)行深入分析的基礎(chǔ)上，揭示了我國征信體系建設(shè)中存在的相關(guān)問題，提出了相應(yīng)的建議和措施。
美國的征信體系經(jīng)過長期的建設(shè)，可以說是比較完善和健全的，仍沒能預(yù)防住次貸危機(jī)的產(chǎn)生，我國的征信建設(shè)目前仍處于起步階段，如何避免 同樣的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生?美國次貸危機(jī) 的前車之鑒對建設(shè)和完善我國征信體系有哪些有益的啟示?
一、加快步伐，構(gòu)建 法律 體系
美國次貸危機(jī)是在有著較為發(fā)達(dá)的征信體系背景下發(fā)生 的，而我國征信事業(yè)最為關(guān)鍵的法律框架 至今還未搭建，征信體系還沒有形成 。我國征信事業(yè)的現(xiàn)狀是目標(biāo)不明，職責(zé)不清 ，基礎(chǔ)不實(shí)，措施乏力，仍停留在宣傳階段。由于缺乏法律的支持和保障，征信信息的收集仍取決于被收集對象的愿意與否，一些關(guān)鍵性的信息如個(gè)人收人，支付項(xiàng)目等，被視為個(gè)人隱私而得不到錄入，致使我們的征信事業(yè)被認(rèn)作彈性工作，信息來源倍受制約。雖然 企業(yè) 和個(gè)人征信系統(tǒng)絕非國家信用體系的全部，但它卻是國家信用體系建設(shè) 的最 為重要的基石 ，所以建立健全征信法律法規(guī)勢在必行。不但要以法律的形式明確我國征信事業(yè)的目標(biāo)、承辦主體 、涵蓋范圍、應(yīng)用程序等等，還要通過立法明確信息被收集對象的責(zé)任和義務(wù)，輔之以必要的法律制裁措施，才能不斷增強(qiáng)企業(yè)和個(gè)人的信用責(zé)任意識，也才能保證系統(tǒng)錄入真實(shí)、準(zhǔn)確、全面、有效的信用信息。
美國次貸危機(jī)的根源是在房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，貸款機(jī)構(gòu)忽視了房價(jià)逆轉(zhuǎn)造成的違 約風(fēng)險(xiǎn) ，放松 了抵押貸款的條件 ，使得大量無償還能力的客戶獲得了貸款 ，從而使不符合征信條件的借款人成為次貸危機(jī)的始作俑者。而在我 國居民住房按揭貸款長期以來被視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在當(dāng)前國內(nèi)房價(jià)高位運(yùn)行 中，我國銀行業(yè)忽視貸款 申請條件 ，注重貸款抵押物房產(chǎn)價(jià)值 ，而不注重第一還款人的按揭還款能力 ，對其申請資料也未做仔細(xì)查實(shí)，從而出現(xiàn) 了用假收入證明假工資證明等虛假文件到銀行進(jìn)行按揭貸款的現(xiàn)象，也就為