發(fā)布時(shí)間：2023-09-08 17:06:32
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的影響樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;金融市場(chǎng);流動(dòng)性
Abstract:Increasing liquidity is a basic function of asset securitization. However,it can be seen in the subprime crisis that asset securitization can lead to financial market liquidity deflation in some cases. This paper is in accordance with both positive and negative effects of the asset securitization on financial market liquidity,sorts out the relative domestic and foreign literature,and makes a brief comment on the literature.
Key Words:asset securitization,financial markets,liquidity
中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2010)10-0026-04
一、引言
流動(dòng)性就是指一項(xiàng)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力。若一項(xiàng)金融資產(chǎn)能夠以較低的成本和較快的速度轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金,則該資產(chǎn)具有較高的流動(dòng)性。一般來講,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性主要是表示金融市場(chǎng)的資金寬裕程度,若市場(chǎng)中的資金比較寬裕,則金融市場(chǎng)的流動(dòng)性就較強(qiáng),金融市場(chǎng)也能更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),否則市場(chǎng)的流動(dòng)性就比較弱。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)認(rèn)為,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性主要是通過中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制以及商業(yè)銀行創(chuàng)造信用貨幣來形成的,但從上世紀(jì)60年代末以來,各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮,這些產(chǎn)品可以通過各種手段來為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性,同時(shí)這些資產(chǎn)價(jià)格的漲跌也能對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的寬裕程度造成影響,其中最重要的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品就是資產(chǎn)證券化。
資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于二十世紀(jì)60年代末的美國,最早的資產(chǎn)證券化就是住房抵押貸款證券化。當(dāng)時(shí)美國的儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)由于受“Q條款”的制約無法提高存款利率,導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)存款的吸引力大幅下降,為了解決儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)的流動(dòng)性困境,政府部門決定啟動(dòng)資產(chǎn)證券化,為儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)提供流動(dòng)性來源。因此可以看出資產(chǎn)證券化從其誕生之時(shí)就是為了增大金融市場(chǎng)的流動(dòng)性,因此增大流動(dòng)性也成為了資產(chǎn)證券化的一項(xiàng)基本功能。隨著資產(chǎn)證券化及其衍生品的不斷發(fā)展和深化,到二十世紀(jì)末和二十一世紀(jì)初,其為金融市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性,有效地支持了金融市場(chǎng)的發(fā)展,同時(shí)也導(dǎo)致了資本市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格泡沫。次貸危機(jī)爆發(fā)后,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)值的大幅度縮水也造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮,因此本文的目的就是梳理和評(píng)述國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性影響的文獻(xiàn),以更好地為我國資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新和發(fā)展提供思路。資產(chǎn)證券化既可以為金融市場(chǎng)增加流動(dòng)性,也可以造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮,學(xué)術(shù)界也是從這兩個(gè)方面來進(jìn)行分析的,因此本文從這兩個(gè)方面來梳理資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性影響的文獻(xiàn)。
二、資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的正面影響
傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)金融理論認(rèn)為,在資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)之前,金融市場(chǎng)中的資金需求者主要是通過發(fā)行傳統(tǒng)的直接融資工具或者通過銀行貸款等間接融資手段來滿足自己的流動(dòng)性需求,當(dāng)然發(fā)行這些傳統(tǒng)融資工具來滿足流動(dòng)性需求還需要達(dá)到一定的“發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)”,比如在證券市場(chǎng)中進(jìn)行融資必須要達(dá)到一定的財(cái)務(wù)要求或者凈利潤要求,在銀行是否能獲得貸款也要視銀行的審查而定,這就是說資金需求者并不是只要發(fā)行金融工具就能夠獲得流動(dòng)性,他們的投資活動(dòng)受到一定的“投資約束”,只有達(dá)到一定的條件才能獲得流動(dòng)性,同時(shí)在某些時(shí)候也需要視市場(chǎng)的情況而定。但自從資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)以后,市場(chǎng)中的“投資約束”狀況越來越少,市場(chǎng)有慢慢消除“投資約束”的趨勢(shì),比如銀行可以將自己缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行證券化來補(bǔ)充自己的資金缺口或者流動(dòng)性缺口。在這種情況下,銀行在金融體系中的主導(dǎo)作用發(fā)生了很大的改變,同時(shí)發(fā)生改變的還有它們的融資方式。商業(yè)銀行通過將持有的抵押貸款等非流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行證券化來獲得流動(dòng)性,從而實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)融資方式向隱藏在市場(chǎng)中的融資方式的轉(zhuǎn)變,這也使銀行體系逐漸喪失了其傳統(tǒng)功能,導(dǎo)致它們類似于一個(gè)“影子銀行”(黃元山,2008),在這種“影子銀行”體系中,銀行的融資渠道主要是通過金融市場(chǎng)的證券化,以銀行為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)體系也逐漸向市場(chǎng)導(dǎo)向的金融市場(chǎng)體系轉(zhuǎn)變。在這些背景下,市場(chǎng)中的融資方式也更加多元化,投資主體可以通過不斷的證券化或者衍生化來滿足自己的流動(dòng)性需求,這樣市場(chǎng)中的“投資約束”狀況將越來越小,甚至逐漸消失,資產(chǎn)證券化可以為金融市場(chǎng)提供源源不斷的流動(dòng)性,市場(chǎng)中也不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮或者短缺,即使出現(xiàn)也是暫時(shí)的現(xiàn)象,持這種觀點(diǎn)的學(xué)者有Kehoe和Levin(1993)、Krishnamurthy(2003)、Lorenzaoni(2008)。
此外,我國的學(xué)者也就資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的正面影響進(jìn)行了研究。比如高保中(2005)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)為非流動(dòng)性資產(chǎn)提供了一個(gè)流動(dòng)的二級(jí)金融市場(chǎng),非流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng),資產(chǎn)形成了不斷循環(huán)的趨勢(shì),這樣會(huì)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和贏利提供倍數(shù)效應(yīng)。葛奇(2008)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了銀行融資向市場(chǎng)融資的轉(zhuǎn)變,市場(chǎng)的融資方式更加多元化,可以不斷滿足市場(chǎng)的流動(dòng)性需求。沈炳熙(2006)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以提高銀行的資本充足率,滿足銀行體系的流動(dòng)性需求。張超英(2002)認(rèn)為,住房抵押貸款證券化的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了抵押貸款等非流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)化,這有利于減少銀行體系對(duì)其自有資本的消耗程度,也擴(kuò)大了銀行的流動(dòng)性來源?？梢?不管是國外學(xué)者還是國內(nèi)學(xué)者,他們均認(rèn)為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以為金融市場(chǎng)不斷地提供流動(dòng)性,使市場(chǎng)中的“投資約束”不斷減少或者消失,金融市場(chǎng)也大大支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,但這種“美好”的論斷被次貸危機(jī)的爆發(fā)完全打破了。
三、資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響
關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性負(fù)面影響的研究,大多數(shù)是針對(duì)美國次貸危機(jī)而展開的。
資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性支持必須以良好的經(jīng)濟(jì)前景或者看漲的市場(chǎng)行情為前提。資產(chǎn)證券化為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的過程必不可少地會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫,但只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格處于不斷上漲的行情,資產(chǎn)證券化就能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供源源不斷的流動(dòng)性。但是資產(chǎn)在價(jià)格泡沫達(dá)到一定的程度后必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹,這時(shí)中央銀行就會(huì)采取緊縮的貨幣政策來抑制通貨膨脹,資產(chǎn)價(jià)格泡沫就會(huì)被刺破,資產(chǎn)證券化為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的能力就會(huì)降低,這樣一個(gè)過程在本輪次貸危機(jī)中表現(xiàn)得淋漓盡致。在次貸危機(jī)中,美聯(lián)儲(chǔ)為了抑制由資產(chǎn)價(jià)格泡沫引起的通貨膨脹而提高了基準(zhǔn)利率,由此刺破了由房地產(chǎn)引起的資產(chǎn)價(jià)格泡沫,房地產(chǎn)價(jià)格在下跌的過程中必然會(huì)導(dǎo)致以房地產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券以及衍生品的信用評(píng)級(jí)被降低,同時(shí)這些資產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)縮水,這時(shí)投資者為了避免損失就會(huì)不斷地向市場(chǎng)套現(xiàn),資金的供給就會(huì)減少,同時(shí)證券化資產(chǎn)也會(huì)不斷地被拋售,導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī),市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)的出現(xiàn)又會(huì)引起資產(chǎn)的進(jìn)一步減值和拋售,資金的供給就會(huì)進(jìn)一步減少,市場(chǎng)從此就將進(jìn)入資產(chǎn)價(jià)值不斷縮水和拋售行為不斷發(fā)生的惡性循環(huán),并最終傳導(dǎo)至銀行體系。當(dāng)銀行體系的證券化資產(chǎn)發(fā)生價(jià)值縮水時(shí),其持有的非流動(dòng)性資產(chǎn)也難以實(shí)施證券化,同時(shí)已經(jīng)設(shè)計(jì)好的證券化也會(huì)不斷失去銷路,銀行所持有的非流動(dòng)性資產(chǎn)將無法通過證券化來擴(kuò)充流動(dòng)性,這時(shí)銀行也會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。因此從上面的論述可以看出,資產(chǎn)證券化所導(dǎo)致的金融市場(chǎng)流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)是次貸危機(jī)爆發(fā)的主要原因。在這方面,國內(nèi)外學(xué)者在近幾年也做了大量的研究,最早提出資產(chǎn)證券化可能會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面影響的是Kaufman(1999),他認(rèn)為資產(chǎn)證券化可能會(huì)帶來很多問題,其中有一點(diǎn)就是資產(chǎn)證券化可能會(huì)帶來流動(dòng)性擴(kuò)張的錯(cuò)覺,并有可能影響到一國的貨幣政策,但當(dāng)時(shí)Kaufman的觀點(diǎn)被社會(huì)所忽視。Bervas(2008)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的永久性供給,從而使內(nèi)生流動(dòng)性不斷增加。在這一過程中,大部分金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為他們能夠逃離貨幣約束,市場(chǎng)中不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺,金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行證券化產(chǎn)品來滿足他們的流動(dòng)性需求。然而,這一融資鏈條的順暢運(yùn)轉(zhuǎn)與市場(chǎng)信心是密不可分的,流動(dòng)性供給也與資產(chǎn)價(jià)格的期望值息息相關(guān),一旦價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn),流動(dòng)性的供給也就會(huì)停止,這樣由證券化及其債務(wù)工具串聯(lián)而成的信用鏈條就會(huì)由于流動(dòng)性的枯竭而無法正常運(yùn)轉(zhuǎn),流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)演化為信用危機(jī)。Bervas(2008)很好地解釋了次貸危機(jī)爆發(fā)的原因。Gai,Kapadia,Millard和Perez(2008)論述了資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性的影響。他們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品無法順利銷售,這導(dǎo)致流動(dòng)性無法得到有效的補(bǔ)充,從而引發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。他們還研究了資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)金融穩(wěn)定影響的一般結(jié)果,認(rèn)為資產(chǎn)證券化導(dǎo)致市場(chǎng)中積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫,因此一旦泡沫崩潰,潛在的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)釋放,系統(tǒng)性危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。Allen和Carletti(2008)將導(dǎo)致流動(dòng)性緊縮的原因總結(jié)為四個(gè),其中證券化產(chǎn)品的價(jià)格下降被認(rèn)為是最重要的一點(diǎn)。BIS(2008)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性創(chuàng)造功能在金融動(dòng)蕩期間可能會(huì)產(chǎn)生信用驟停,這樣經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性就會(huì)不足,金融安全就會(huì)受到威脅。
對(duì)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響,我國學(xué)者也做了大量的研究,比如何帆和張明(2007)、孫立堅(jiān)和彭述濤(2007)認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮導(dǎo)致了抵押貸款產(chǎn)品的創(chuàng)新,基準(zhǔn)利率的提高以及房價(jià)的持續(xù)下跌所導(dǎo)致的證券化價(jià)值下降是金融市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)的主要原因。陸曉明(2008)認(rèn)為證券化的價(jià)值縮水導(dǎo)致市場(chǎng)拋售行為的發(fā)生,由此引起資金供給量的減少,資金供給量的減少引起證券化的價(jià)值進(jìn)一步縮水,由此引起市場(chǎng)的流動(dòng)性不斷緊縮,并最終傳導(dǎo)至銀行體系,他更將證券化的價(jià)值縮水引起的市場(chǎng)拋售行為稱為一種新型的擠兌形式――資本市場(chǎng)擠兌。陸曉明(2008)的這一研究提供了一種全新的分析次貸危機(jī)原因的視角,由此豐富了金融危機(jī)理論。張明(2008)認(rèn)為次級(jí)抵押貸款的證券化、金融機(jī)構(gòu)以市值定價(jià)的記賬方法以及以VAR為基準(zhǔn)的資產(chǎn)負(fù)債管理方法導(dǎo)致危機(jī)從信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng),而證券化價(jià)值下跌所導(dǎo)致的去杠桿化行為是危機(jī)傳染的重要原因。王曉和李佳(2010)以次貸危機(jī)為背景,從資產(chǎn)證券化的基本功能出發(fā),認(rèn)為資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能在次貸危機(jī)爆發(fā)之前導(dǎo)致了市場(chǎng)的內(nèi)生流動(dòng)性增加,但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí),這種增加的內(nèi)生流動(dòng)性驟然消失,導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)和緊縮。
四、簡要評(píng)述及結(jié)束語
從上述國內(nèi)外學(xué)者的研究文獻(xiàn)中可以看出,雖然資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)使市場(chǎng)中的“投資約束”狀況不斷減少甚至消失,但資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的影響必須以一定的經(jīng)濟(jì)條件為前提,當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí),資產(chǎn)證券化也會(huì)不可避免地產(chǎn)生反向作用,并導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)和緊縮?？傊?資產(chǎn)證券化的誕生使金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化,銀行主導(dǎo)的金融體系逐漸向市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系轉(zhuǎn)變,并導(dǎo)致養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、私募基金等金融機(jī)構(gòu)誕生,這些金融機(jī)構(gòu)在其誕生之時(shí)就沒有受到嚴(yán)厲的監(jiān)管,它們?cè)趯?shí)際經(jīng)營中采取了很高的杠桿率,同時(shí)也以資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品為操作對(duì)象,通過資產(chǎn)證券化的不斷創(chuàng)新和衍生使自己得到了大量的流動(dòng)性支持,同時(shí)也由于杠桿率過高在次貸危機(jī)中遭受了巨大的損失。但我們必須注意的是,資產(chǎn)證券化引起的流動(dòng)性緊縮和傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為的流動(dòng)性緊縮有所不同,傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為當(dāng)流動(dòng)中的貨幣量少于實(shí)際經(jīng)濟(jì)需要時(shí),經(jīng)濟(jì)體系就存在流動(dòng)性緊縮,但資產(chǎn)證券化所引起的流動(dòng)性緊縮是由其基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌所導(dǎo)致的價(jià)值縮水引起的,當(dāng)證券化價(jià)值縮水時(shí),投資者為了避免損失會(huì)拋售資產(chǎn),由此引起價(jià)值的進(jìn)一步縮水,金融市場(chǎng)中的資金供給量就會(huì)減少,并進(jìn)入價(jià)值縮水和拋售的惡性循環(huán),金融市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮,因此資產(chǎn)證券化所引起的流動(dòng)性緊縮取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格以及投資者的信心。
自從次貸危機(jī)爆發(fā)以來,政策制定部門、監(jiān)管當(dāng)局以及金融機(jī)構(gòu)采取了一系列簡單的“注資”措施來穩(wěn)定金融系統(tǒng)中的流動(dòng)性。但是從危機(jī)爆發(fā)以及傳導(dǎo)的過程可以看出,以資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新工具所導(dǎo)致的流動(dòng)性危機(jī)遠(yuǎn)非簡單的“注資”所能解決,這次流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及監(jiān)管當(dāng)局的處理措施都是一個(gè)前所未有的考驗(yàn)。因此我們可以看出,資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能具有“雙刃劍”的性質(zhì),我們?cè)谕瞥龊桶l(fā)展這種金融創(chuàng)新工具的過程中,必須認(rèn)真看待資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能,加強(qiáng)對(duì)這種金融創(chuàng)新工具的風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露和信用評(píng)級(jí),并正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系,這樣我們才能更好地利用資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能。
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[15]肖崎.資產(chǎn)證券化的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng):理論評(píng)述[J].新金融,2010,(2).
析金融穩(wěn)定向不穩(wěn)定的方向發(fā)展。
金融穩(wěn)定指的是一種具體的形態(tài)，金融體系在金融穩(wěn)定下能夠有效的配置資源，金融不穩(wěn)定則是指價(jià)格的波動(dòng)損害了經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，主要表現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)等，在進(jìn)入到21世紀(jì)以來，世界金融市場(chǎng)發(fā)生重大變化，資產(chǎn)證券化是金融行業(yè)一個(gè)重要的創(chuàng)新方式，對(duì)基金、私人股權(quán)公司等金融機(jī)構(gòu)帶來嚴(yán)重影響，在以往的研究中主要是通過價(jià)格的波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散等研究金融穩(wěn)定性，本文主要從資產(chǎn)證券化分析金融穩(wěn)定向不穩(wěn)定的方向發(fā)展。
1.資產(chǎn)證化的發(fā)展對(duì)金融穩(wěn)定性的影響
資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)對(duì)金融體系產(chǎn)生重大影響，在金融穩(wěn)定中，資產(chǎn)證券化起到的作用主要包括優(yōu)化資源的配置效率、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和增加金融體系流動(dòng)性幾方面。
在優(yōu)化資源配置效率方面，資產(chǎn)證化能夠極大的減少成本投資，促使各種各種金融產(chǎn)品的形成，能夠滿足不同投資者的收益偏好，促進(jìn)資產(chǎn)市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的一體化發(fā)展。從系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)性角度分析，資產(chǎn)證化的基本功能是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，商業(yè)銀行貸款出售特設(shè)目的機(jī)構(gòu)，將貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了最終的投資者，也就是說，商業(yè)銀行將自身的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了所有的投資者身上，極大的降低了風(fēng)險(xiǎn)性。
從流動(dòng)性角度分析，針對(duì)資產(chǎn)證化對(duì)流動(dòng)性的影響，目前主要存在兩種相反的觀點(diǎn)。資產(chǎn)證化能夠?qū)α鲃?dòng)性產(chǎn)生證明影響，學(xué)者一般認(rèn)為在沒有產(chǎn)生資產(chǎn)證化創(chuàng)新工具之前，市場(chǎng)投資者主要是通過銀行貸款等方式進(jìn)行金融投資，投資者在采用這些金融投資中會(huì)存在一定的約束力，而資產(chǎn)證化就沒有這些越蘇，因此其對(duì)流動(dòng)性具有正面影響。認(rèn)為資產(chǎn)證化對(duì)流動(dòng)性有負(fù)面影響，主要是來源于2007年美國的次貸危機(jī)，資產(chǎn)證化是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的主要模式，能夠不斷增加流動(dòng)性，在這個(gè)過程中，為了滿足流動(dòng)性的需求，金融機(jī)構(gòu)就需要法子那個(gè)證券產(chǎn)品，金融市場(chǎng)信用和金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)轉(zhuǎn)是緊密相連的，一旦價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象，就會(huì)導(dǎo)致鏈條無法正常供應(yīng)，產(chǎn)生信用危機(jī)，導(dǎo)致流動(dòng)性無法得到補(bǔ)充，金融安全受到嚴(yán)重威脅。
2.資產(chǎn)證化的濫用
資產(chǎn)證券化能夠極大地促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，從資產(chǎn)證化角度分析，金融向不穩(wěn)定發(fā)展主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)證化的濫用造成的，資產(chǎn)證券化要拿到金融穩(wěn)定向不穩(wěn)定發(fā)展主要伴隨著兩個(gè)字周期，金融穩(wěn)定增強(qiáng)，對(duì)應(yīng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降低和流動(dòng)性創(chuàng)造兩個(gè)周期，金融穩(wěn)定中出現(xiàn)脆弱性因素對(duì)應(yīng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)積累和流動(dòng)性擴(kuò)張兩個(gè)子周期，金融脆弱性引起金融不穩(wěn)定對(duì)應(yīng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)兩個(gè)字周期，金融不穩(wěn)定轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)對(duì)應(yīng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳到擴(kuò)散和流動(dòng)性緊縮兩個(gè)子周期，下面具體說明資產(chǎn)證化濫用對(duì)金融不穩(wěn)定的影響。
資產(chǎn)證化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能濫用。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是資產(chǎn)證券化的基本功能之一，資產(chǎn)證券化導(dǎo)致金融不穩(wěn)定，很大程度上是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的濫用。投資者在采用資產(chǎn)證化進(jìn)行分析轉(zhuǎn)移的過程中，最終目的是降低自身的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此資產(chǎn)證化在使用初期能夠有效地降低系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，這點(diǎn)在前文已經(jīng)說到，但是隨著金融機(jī)構(gòu)衍生鏈條的擴(kuò)張，就很容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促使產(chǎn)生評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的違規(guī)操作等。
具體而言系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有破壞性以及復(fù)雜性等特點(diǎn)，抵押貸款機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)可以通過資產(chǎn)證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者中，投資銀行在將這些證券化產(chǎn)品重組打包，與相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)相結(jié)合，產(chǎn)生證券化衍生品，投資者也會(huì)采取這個(gè)措施來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，再一次的形成資產(chǎn)證券化的衍生品，隨著金融監(jiān)管制度的不斷放松，這個(gè)惡性循環(huán)過程將會(huì)不斷擴(kuò)展，因此風(fēng)險(xiǎn)也是在這個(gè)過程中也是不斷發(fā)展轉(zhuǎn)移，很大程度上放大了風(fēng)險(xiǎn)投資，產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的濫用容易導(dǎo)致抵押貸款機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增加，資產(chǎn)證券化在前文提高具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)性的作用，因此在使用資產(chǎn)證券化的過程中，在基本資產(chǎn)的監(jiān)督方面就存在很大的隨意性。從另一方面進(jìn)行分析，采取評(píng)估工作主要是由銀行的經(jīng)紀(jì)人完成，而經(jīng)紀(jì)人的收入很大程度上是采取業(yè)務(wù)規(guī)模來進(jìn)行衡量，因此不可避免的就會(huì)存在一些經(jīng)紀(jì)人受到利益的趨勢(shì)，為投資者提供提供虛假信息和掠奪性貸款的情況，這種情況可以說在商業(yè)銀行中普遍存在。另外風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的濫用也可能會(huì)出現(xiàn)違規(guī)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)操作，信用評(píng)級(jí)以評(píng)級(jí)債券的規(guī)模來決定，意在幫助投資者進(jìn)行投資決策，為了獲得更高的利潤，就很容易出現(xiàn)盲目提高證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)的情況，嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者的投資決策。
濫用資產(chǎn)證券化的流動(dòng)極大的增加了金融脆弱性因素。商業(yè)銀行增加自身流動(dòng)性的方式主要是采用資產(chǎn)證券化的方式，證券化的投資者可以講所持有的證券化產(chǎn)品在投資，這個(gè)過程就實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的擴(kuò)張，但是需要注意的是這種流動(dòng)性的增加是在金融市場(chǎng)內(nèi)形成的，與傳統(tǒng)的信用創(chuàng)造并不相同。盲目采用資產(chǎn)證券化容易引發(fā)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生，隨著資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，發(fā)行者為了獲得更大的利潤，就會(huì)增加使用流動(dòng)性等基本功能，盲目的發(fā)放基礎(chǔ)資產(chǎn)，創(chuàng)造證券化條件，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格上漲，形成價(jià)格泡沫，在這個(gè)分析中可以看出，形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫的重要因素之一就是濫用，資產(chǎn)證券化增加流動(dòng)。
商業(yè)銀行實(shí)施證券化產(chǎn)品的原因是為了增加流動(dòng)性以及轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)目的能夠在資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期得到實(shí)現(xiàn)，但是隨著各種創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，在這個(gè)過程中所涉及到的利益主體也是逐漸增多，導(dǎo)致濫用資產(chǎn)證券化基本功能，極大地增加金融體系的脆弱性，見圖1所示。
資產(chǎn)證券化引起金融不穩(wěn)定。一般而言金融比較脆弱，并不會(huì)引起金融的不穩(wěn)定發(fā)展，也就是說即使資產(chǎn)證券化導(dǎo)致了內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張等，只要國家宏觀調(diào)控政策不發(fā)生變化，就不會(huì)導(dǎo)致金融不穩(wěn)定，膽汁這個(gè)狀態(tài)并不會(huì)長期持續(xù)下去，受到客觀環(huán)境的影響，金融不穩(wěn)定就會(huì)很容易產(chǎn)生。在上文的分析中提到，引起資產(chǎn)證券化衍生品的形成的根本原因在于想要轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值發(fā)展方向?qū)?huì)直接影響產(chǎn)品價(jià)值波動(dòng)的趨勢(shì)及方向，濫用資產(chǎn)證券化基本功能，容易出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，最終引發(fā)通貨膨脹。此時(shí)如果采取緊縮措施，并不會(huì)改變現(xiàn)狀，反而會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)下降，以此同時(shí)證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)也會(huì)隨之下降，發(fā)展到這種情況下，資產(chǎn)證券化本身所具有的基本功能可以說是完全消失了，資產(chǎn)價(jià)格上漲的根基沒有了依托，整個(gè)信用衍生鏈條的價(jià)值與以前相比極大的極大的減小，導(dǎo)致金融不穩(wěn)定。
在金融不穩(wěn)定發(fā)生后，若是國家的宏觀調(diào)控沒有達(dá)到預(yù)期的效果，就很容易產(chǎn)生金融危機(jī)，資產(chǎn)證券化將通過證券化產(chǎn)品渠道或者是基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道來推動(dòng)金融的發(fā)展。在前文說道，金融不穩(wěn)定的導(dǎo)火線就是基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌，在這個(gè)過程中，微觀主體的消費(fèi)以及投資受到財(cái)富效應(yīng)和托賓效應(yīng)的影響必然會(huì)導(dǎo)致價(jià)值急劇下降，抑制現(xiàn)實(shí)中的有效需求的發(fā)展，這也就意味著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步的傳播。從另一角度進(jìn)行分析，抵押物和金融機(jī)構(gòu)都會(huì)隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌而產(chǎn)生去杠桿化，或者是不平衡化，產(chǎn)生一種新的與傳統(tǒng)銀行擠兌的方式，引起流動(dòng)性緊縮。
證券化資產(chǎn)和價(jià)格隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的下降而下降，因場(chǎng)證券化產(chǎn)品也是導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的重要因素，在金融體系中證券化產(chǎn)品的主要持有者包括商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金以及個(gè)人投資者等，與此同時(shí)商業(yè)銀行還是證券化的發(fā)行者，證券化價(jià)格接線就意味著這些證券持有者的利益受到損傷。在公允價(jià)值計(jì)量體系下，證券化產(chǎn)品的持有者會(huì)由于證券化產(chǎn)品下跌而發(fā)生資產(chǎn)負(fù)債表衰退現(xiàn)象，無論采取何種貨幣政策，都無法改變這種現(xiàn)象，另外在這個(gè)過程中證券化產(chǎn)品持有者為了避免自身利益的損失，必然會(huì)減少資產(chǎn)共計(jì)和資產(chǎn)交易，進(jìn)而引發(fā)惡性循環(huán)，產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)。對(duì)于商業(yè)銀行而言，投資者必然會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)減值過程而完全失去了信心，進(jìn)而不購買或者是拋售自身的信貸資產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致商業(yè)銀行自己說的信貸資產(chǎn)無法證券化，信用風(fēng)險(xiǎn)基本集中在了商業(yè)銀行中。在金融不穩(wěn)定發(fā)展后，資產(chǎn)證券化主要是通過以上來兩種渠道來促使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)及流動(dòng)性緊縮，這個(gè)過程就是一個(gè)惡性循環(huán)，導(dǎo)致了金融不穩(wěn)定發(fā)展惡化。
[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；核心機(jī)構(gòu)SPV；信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.098
1 資產(chǎn)證券化概念及我國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程
1.1 概念
資產(chǎn)證券化主要是指將特定資產(chǎn)組合或者現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，主要包括狹義和廣義兩個(gè)方面：前者實(shí)質(zhì)上是信貸資產(chǎn)證券化，一般分為住房抵押貸款證券化和資產(chǎn)支持證券化兩部分；后者則是資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合模式證券化，一般涉及實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、證券資產(chǎn)及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四個(gè)類型。
1.2 發(fā)展歷程
相較而言，我國引進(jìn)資產(chǎn)證券化時(shí)間較晚，經(jīng)歷了四個(gè)階段：首先，非標(biāo)準(zhǔn)化探索時(shí)期。1992年，海南三亞開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行兩億地產(chǎn)投資證券，標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化正式開始，且更多企業(yè)逐漸參與到其中，特別是信達(dá)資產(chǎn)管理公司對(duì)證券化進(jìn)行深入探索，并促使證券化朝著正確方向發(fā)展。但這一階段，相關(guān)制度并不完善。其次，快速發(fā)展時(shí)期。這一階段，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目在相關(guān)法律制度的鼓勵(lì)和支持下，迅速發(fā)展起來，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)表明，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)數(shù)量較多，涉及金額高達(dá)263億元人民幣，進(jìn)入快速發(fā)展階段。再次，停滯時(shí)期。受到2008年金融危機(jī)的影響，企業(yè)管理者重新審視資產(chǎn)證券化，且我國銀監(jiān)會(huì)停止了相關(guān)產(chǎn)品的審批，促使資產(chǎn)證券化發(fā)展停滯。最后，重啟時(shí)期。2011年，券商資產(chǎn)證券化率先重啟，并在下一年正式下發(fā)《通知》，標(biāo)志著我國暫停四年的信貸證券化重新啟動(dòng)，并適當(dāng)擴(kuò)大了范圍、條件等，推動(dòng)我國資產(chǎn)證券化再次發(fā)展。
2 我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中存在的問題
2.1 法律制度不夠完善，資產(chǎn)種類單一
通過對(duì)比國外發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券化相關(guān)法律制度，不難發(fā)現(xiàn)，我國資產(chǎn)證券化法律制度不夠完善，而資產(chǎn)證券化本身涉及法律和經(jīng)濟(jì)兩方面，在交易過程中，涉及的問題更為廣泛，誠然，已經(jīng)具備一些法律制度，但是，針對(duì)解決資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)及稅務(wù)等問題，并沒有明確規(guī)定，在很大程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展。另外，資產(chǎn)證券化發(fā)展的關(guān)鍵在于確保金融安全，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的同時(shí)，限制了我國資產(chǎn)證券化進(jìn)程，使得其產(chǎn)品主要包括三類，且除了股票市場(chǎng)之外，其他市場(chǎng)并不完善，直接影響證券化資產(chǎn)的構(gòu)建，使得資產(chǎn)池建設(shè)不夠規(guī)范，不利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。
2.2 核心歸屬不明確，缺少信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)
《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定，商業(yè)銀行不能夠從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，也不允許向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，使得我國商業(yè)銀行不能夠設(shè)立發(fā)行證券的機(jī)構(gòu)SPV，對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制造成資產(chǎn)證券化核心歸屬不明確，直接影響金融資產(chǎn)證券化發(fā)展。除此之外，由于資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中涉及多個(gè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，但是，就目前情況來看，我國金融證券行業(yè)信用評(píng)級(jí)體系操作不夠規(guī)范，缺少統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。我國金融機(jī)構(gòu)存在一定滯后性，難以滿足資本市場(chǎng)的發(fā)展，特別是信用評(píng)級(jí)方面，主要是由于專業(yè)人才匱乏，且資產(chǎn)證券化尚處于發(fā)展階段，即便我國擁有大公、中誠信等較大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但是，信用評(píng)級(jí)總體發(fā)展水平并不高。
2.3 信息披露不足，相關(guān)市場(chǎng)不完善
由于交易過程信息披露不足，投資者對(duì)產(chǎn)品了解不夠透徹，難以進(jìn)行投資，使得我國證券化發(fā)展相對(duì)滯后，另外，經(jīng)濟(jì)尋租發(fā)生概率也較高，對(duì)投資者切身利益構(gòu)成了較大損害，造成流動(dòng)性過剩問題，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，主要是受到政府監(jiān)管力度不夠，難以為資產(chǎn)證券化發(fā)展提供保障，使得部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍然依賴企業(yè)自己的信譽(yù)，直接影響資產(chǎn)證券化發(fā)展。我國金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展尚處于初級(jí)階段，法律制度等系統(tǒng)不夠完善，且債券市場(chǎng)監(jiān)管力度較大，使得企業(yè)債的數(shù)量、種類等較少，此外，相較而言，我國證券化產(chǎn)品較少，與發(fā)達(dá)國家相比存在較大差距，增加了發(fā)展難度。綜上所述，我國資產(chǎn)證券化始終沒有取得較大發(fā)展的原因在于相關(guān)法律制度不完善等，為了推動(dòng)我國資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展，要采取針對(duì)性措施，加以調(diào)整和優(yōu)化，縮小與發(fā)達(dá)國家的差距，從而推動(dòng)我國金融領(lǐng)域蓬勃發(fā)展。
3 推動(dòng)我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的有效措施
3.1 健全相關(guān)法律制度
通過對(duì)國外發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券化發(fā)展情況來看，其資產(chǎn)證券化發(fā)展良好的關(guān)鍵在于，擁有完善的法律體系，給予足夠的保障，促進(jìn)金融創(chuàng)新。此外，資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中涉及多個(gè)主體，例如：會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等，為了確保市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，要加強(qiáng)證券化審批流程等方面的完善，規(guī)范主體行為；《資產(chǎn)流動(dòng)化法》等專門法規(guī)，提高資產(chǎn)證券化法律化水平，為進(jìn)一步發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
3.2 確定資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)
針對(duì)我國資產(chǎn)證券化資產(chǎn)類型較少這一問題而言，可以從兩個(gè)方面人手：一方面，加大MBS推行力度。我國住房抵押貸款始終處于快速發(fā)展階段，但是，受到其耗時(shí)較長的影響，使得流動(dòng)性大打折扣，導(dǎo)致短期負(fù)債支持長期資產(chǎn)失衡現(xiàn)象，而資產(chǎn)證券化能夠有效解決這一問題，另外，我國個(gè)人住房抵押貸款信用等級(jí)較高，相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之下降，至此，可以大力推行MBS；另一方面，突出重點(diǎn)。我國推出相關(guān)政策，鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將投資重點(diǎn)放在中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面，可以結(jié)合這一情況，實(shí)施中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，為中小企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模等奠定堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)，緩解融資難，出現(xiàn)的發(fā)展緩慢矛盾，同時(shí)，對(duì)涉農(nóng)貸款等國家支持的領(lǐng)域進(jìn)行證券化，突出重點(diǎn)，擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，實(shí)現(xiàn)循環(huán)發(fā)展。
3.3 積極構(gòu)建核心機(jī)構(gòu)SPV
不同于美國，我國不允許商業(yè)銀行和信托結(jié)構(gòu)等不能夠獨(dú)自設(shè)置SPV，但是，SPV在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中占據(jù)重要位置，結(jié)合我國實(shí)際情況，可以以政府為主體，進(jìn)行SPV的構(gòu)建，并執(zhí)行單一資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，加強(qiáng)對(duì)我國證券市場(chǎng)的規(guī)范和管理，確保市場(chǎng)有序進(jìn)行。通過這種方式，不僅能夠避免利益沖突，提高信譽(yù)，而且，政府為中心的SPV能夠規(guī)范操作流程，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作，提高中介結(jié)構(gòu)規(guī)范性。
3.4 統(tǒng)一信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)
受到信用制度等因素的影響，難以滿足資產(chǎn)證券化市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，由此可見，社會(huì)信用環(huán)境對(duì)資產(chǎn)證券化存在直接影響。因此，我國要加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)等方面的完善，健全信用增級(jí)和評(píng)級(jí)制度，采取多元化形式進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，并提高信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，加大對(duì)機(jī)構(gòu)的審核力度，落實(shí)責(zé)任制，針對(duì)違規(guī)操作的機(jī)構(gòu)要做出嚴(yán)肅處理，并促使其承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，另外，我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展尚未完善，需要政府給予適當(dāng)?shù)闹С?，政府要發(fā)揮宏觀調(diào)控作用，重點(diǎn)支持、培養(yǎng)幾家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為信用評(píng)級(jí)工作提供支持，相應(yīng)地，還需要避免發(fā)達(dá)國家屬于監(jiān)管出現(xiàn)混亂現(xiàn)象，加強(qiáng)信息披露，同時(shí)，積極推進(jìn)專門機(jī)構(gòu)的建設(shè)，避免過度依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，從而引導(dǎo)我國資產(chǎn)證券化朝著正確方向發(fā)展。
3.5 加大政府監(jiān)管力度
資產(chǎn)證券化未來發(fā)展前景十分廣闊，但是，事物具有兩面性，相對(duì)應(yīng)的規(guī)模越大，那么各種道德風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。針對(duì)我國社會(huì)信用體系不完善這一情況，如果缺少有力監(jiān)管，勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)社會(huì)各方面造成極大的損失，至此，在發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中，需要嚴(yán)格的監(jiān)管對(duì)各方面進(jìn)行規(guī)范，引導(dǎo)市場(chǎng)主體逐漸走向規(guī)范化，加大政府監(jiān)督力度，建立規(guī)范、合理的監(jiān)管制度，完善金融市場(chǎng)監(jiān)管體系，另外，還要積極建立明確、透明的審核機(jī)制，兼顧資產(chǎn)池建立全過程，加強(qiáng)對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)的管理，關(guān)注細(xì)節(jié)，才能夠創(chuàng)建良好的資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境，從而促進(jìn)資產(chǎn)證券化可持續(xù)發(fā)展。
3.6 構(gòu)建資本市場(chǎng)
資本市場(chǎng)和主體環(huán)境作為資產(chǎn)證券化發(fā)展的基礎(chǔ)，但我國在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)建設(shè)，銀行之間債券市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)之間缺少聯(lián)系，且缺少相關(guān)制度，使得證券化產(chǎn)品流動(dòng)性等方面大打折扣，基于此，在資本市場(chǎng)建立之前，要加強(qiáng)對(duì)交易形式的調(diào)整，創(chuàng)建統(tǒng)一、規(guī)范的新型市場(chǎng)交易市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融交易，具有復(fù)雜性特征，且需要多個(gè)市場(chǎng)主體給予支持，例如：證券公司、會(huì)計(jì)師等，而這些主體素質(zhì)對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)展具有直接影響，為確保資產(chǎn)證券化可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)各主體之間的規(guī)范，提高各主體素質(zhì)，準(zhǔn)確識(shí)別并保護(hù)原始權(quán)益人、服務(wù)者等切身利益，從而提高資產(chǎn)證券化市場(chǎng)健康發(fā)展。我國資產(chǎn)證券化發(fā)展是一項(xiàng)長期工程，從多角度人手，全面、系統(tǒng)的進(jìn)行管理，才能夠促進(jìn)其發(fā)展。
一、資產(chǎn)證券化的起源及基本內(nèi)涵
1.資產(chǎn)證券化的起源。
20世紀(jì)60年代末以前，銀行從本質(zhì)上可以看作是將貸款持有到期的貸款人。隨著時(shí)間的推移，存款已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足日益高漲的信貸資金需求。當(dāng)時(shí)，承擔(dān)美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)，在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲(chǔ)蓄資金被大量提取，從而流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重不足。為擺脫這一困境，美國政府決定啟動(dòng)并激活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)。1968年，美國國民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手證券”，開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化先河；1985年，美國又推出了汽車貸款證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行“資金出借者”的角色，使銀行同時(shí)具有了“資產(chǎn)出售者”的職能。
20世紀(jì)80年代以來，隨著世界經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和品種都發(fā)生了巨大的變化。它不再被僅僅理解為商業(yè)銀行解決流動(dòng)性不足的手段，而是在更重要的意義上逐漸發(fā)展成為一種內(nèi)容豐富的理財(cái)觀念和方式。
2.資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵。
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的整個(gè)過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special-purposeVehicle，特別目的載體）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。其過程大致如下圖所示：
發(fā)起人將待證券化的資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，并以銷售的方式轉(zhuǎn)移給SPV作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)；然后，SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入作為支撐，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券（ABS，Asset-basedSecurity），并用發(fā)行收入向發(fā)起人支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)費(fèi)用，并最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還投資者。
在上述過程中，SPV起著舉足輕重的作用。一方面，它在其與發(fā)起人之間構(gòu)架了風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。這樣，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，被出售的資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)不作為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)參與破產(chǎn)清算，從而達(dá)到了破產(chǎn)隔離的目的。破產(chǎn)隔離機(jī)制使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。另一方面，SPV對(duì)所取得的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過外部信用增級(jí)（如證券保險(xiǎn)等）或內(nèi)部信用增級(jí)（如超額抵押等），以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級(jí)，吸引投資者。
二、資產(chǎn)證券化對(duì)我國商業(yè)銀行所具有的現(xiàn)實(shí)意義
資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的證券，有利于盤活金融資產(chǎn)，化解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，對(duì)商業(yè)銀行的競爭和發(fā)展起到了非常重要的作用。
1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)。
商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主；而資產(chǎn)，尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長期化傾向。對(duì)此，我國商業(yè)銀行也不例外：住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高，同時(shí)，普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長期化的趨勢(shì)。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定。資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配使得處于整個(gè)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大，并在一定條件下可能危及整個(gè)金融體系的健康運(yùn)行。為解決這一矛盾，傳統(tǒng)商業(yè)銀行只能嚴(yán)格限制中長期貸款的投放，其結(jié)果是社會(huì)中長期資金需求不能得到滿足，進(jìn)而影響社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，對(duì)商業(yè)銀行本身的盈利能力也將產(chǎn)生不利影響。
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個(gè)較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開展各種貸款業(yè)務(wù)；同時(shí)，針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要，將原來不具有流動(dòng)性的中長期貸款轉(zhuǎn)化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。因此，資產(chǎn)證券化過程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過程。
2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來源，增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力。
20世紀(jì)80年代以來，隨著金融創(chuàng)新的興起和表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，西方國家和地區(qū)的商業(yè)銀行競相發(fā)展中間業(yè)務(wù)，且已形成一股新興的國際金融潮流。對(duì)于它們而言，中間業(yè)務(wù)已成為主要業(yè)務(wù)品種和收入來源，在總收入中的占比達(dá)到40%—50%，有的甚至超過70%.而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚，目前尚主要集中在結(jié)算類和類，并且，中間業(yè)務(wù)收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6%—17%.也就是說，我國商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖搿閼?yīng)對(duì)銀行業(yè)日益激烈的競爭，我國商業(yè)銀行必須積極利用其專業(yè)化優(yōu)勢(shì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，并以此作為新的利潤增長點(diǎn)。
資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來源提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入；另外，還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入。
3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束，增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度。商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)（主要是信貸資產(chǎn)）證券化，必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束，建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制，將信貸產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，鎖定風(fēng)險(xiǎn)、簡化信息含量，增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度，以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)所花費(fèi)的成本，同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度，進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格。
因此，可以說，商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程實(shí)質(zhì)上也就是促使其主動(dòng)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過程。
4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，改善資本充足率
。資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)，如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款，組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng)，同時(shí)，轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善，資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨于合理。同時(shí)，貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，因此，善于管理的銀行可以通過對(duì)其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對(duì)我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
5.資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行增強(qiáng)競爭力，應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)。
目前，我國處于入世的“后過渡期”，2006年，我國金融領(lǐng)域?qū)⑾蛲赓Y金融機(jī)構(gòu)全面開放。為此，我國商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革，建行、中行正在進(jìn)行股份制改革試點(diǎn)和上市前準(zhǔn)備工作，工行、農(nóng)行也明確了在今后幾年?duì)幦∩鲜械哪繕?biāo)。一時(shí)間，能否成功改組上市似乎成了評(píng)價(jià)我國商業(yè)銀行改革的一個(gè)最重要內(nèi)容。筆者認(rèn)為，不能把注意力只集中在銀行的股份制改革、上市方面——這只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場(chǎng)表現(xiàn)，銀行盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競爭能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在。
資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平，有助于我國商業(yè)銀行深化改革、增強(qiáng)核心競爭力和盈利能力，應(yīng)對(duì)我國金融領(lǐng)域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)。
三、我國商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)注意的問題目前，我國已經(jīng)基本具備了開展資產(chǎn)證券化的條件，并已有初步嘗試。2003年初，中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項(xiàng)目，涉及債權(quán)金額25.52億元，被稱為我國第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目；2003年6月，中國華融資產(chǎn)管理公司在國內(nèi)成功推出賬面價(jià)值約132億元的資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目。但總體而言，現(xiàn)階段，我國對(duì)于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，都還十分欠缺，在社會(huì)環(huán)境、制度建設(shè)等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意。
1.評(píng)級(jí)成本問題。我國國內(nèi)資產(chǎn)在國際市場(chǎng)上的信用評(píng)級(jí)并不高，而較低的信用評(píng)級(jí)也就意味著較高的融資成本，同時(shí)，為評(píng)級(jí)而聘請(qǐng)國際專家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，還不適宜廣泛在國際金融市場(chǎng)上實(shí)施。但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國的廣泛開展，走出國門是必然趨勢(shì)。因此，我國應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè)，提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級(jí)，并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制，規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作，提高信息透明度，以應(yīng)對(duì)全球化后銀行業(yè)的激烈競爭。
2.會(huì)計(jì)、稅收、法律問題。資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收、法律等方面的問題，是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在。這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性、流動(dòng)性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關(guān)，并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果。因此，我國應(yīng)加快對(duì)資產(chǎn)證券化過程中有關(guān)會(huì)計(jì)、稅收、法律等方面問題的研究，并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國的應(yīng)用。3.風(fēng)險(xiǎn)問題。商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。因此，我國在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其中有關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的化解對(duì)策研究，以求得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。當(dāng)然，上述問題的解決不可能一蹴而就。我國應(yīng)加快相關(guān)問題的研究，積極完善各方面條件，邊摸索邊實(shí)踐，正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的廣泛開展。
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[關(guān)鍵詞] 商業(yè)銀行 不良資產(chǎn) 資產(chǎn)證券化
一、商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)：
根據(jù)不良資產(chǎn)的一般概念，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)可以定義為處于非良好經(jīng)營狀態(tài)的、不能及時(shí)給商業(yè)銀行帶來正常利息收入，甚至不能及時(shí)收回本金的銀行資產(chǎn)。從2002年1月1日起，我國商業(yè)銀行從風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的角度出發(fā)，全面正式推行貸款五級(jí)分類方法。該方法是通過一系列的指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)銀行已發(fā)放的貸款，按照還款的可能性，從優(yōu)到劣分成五類，即正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失，后三類通稱為不良貸款。這種分類方法的具體標(biāo)準(zhǔn)是：
1.正常：借款人承認(rèn)貸款條款，沒有理由懷疑他們?cè)谄趦?nèi)償還本金及利息的能力；
2.關(guān)注：借款人現(xiàn)在可以償還利息，但今后的利息及本金可能會(huì)受到特殊原因影響；
3.次級(jí)：借款人償還能力出現(xiàn)疑問，他們已無法依靠正常的業(yè)務(wù)收入支付本金，即盡管擔(dān)保，損失也很可能出現(xiàn)；
4.可疑：借貸人肯定無力償還全部利息和本金
5.損失：即使采取法律手段，能從借款人收回貸款只為本金和利息的極小部分。
二、通過資產(chǎn)證券化的途徑化解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)
1.確定不良資產(chǎn)證券化的價(jià)格
資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代產(chǎn)生于美國的一項(xiàng)重大金融創(chuàng)新，是世界金融業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)之一。其一個(gè)較為簡單的基于過程的定義是：資產(chǎn)證券化（ Asset Backed Securitization，ABS）是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)見的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)可以出售和流通的證券的行為。由于迄今為止，住房抵押貸款證券化要占到整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的大部分,因此習(xí)慣上將資產(chǎn)證券化（Asset Backed Securitization，簡稱ABS），分為住房抵押貸款證券化（Mortgage Backed Securitization，簡稱MBS）和除此之外的資產(chǎn)證券化（狹義的ABS）。
不良資產(chǎn)證券化時(shí)，不良貸款的估價(jià)是證券發(fā)行時(shí)的基礎(chǔ)。從理論上說來，大致有三種估價(jià)方法：
(1)賬面價(jià)值法。賬面價(jià)值法即依照原貸款的賬面價(jià)值，以及預(yù)定的未來現(xiàn)金流收入來為證券定價(jià)。這也是不良貸款所能獲得的最高定價(jià)。
(2)協(xié)商定價(jià)法。協(xié)商定價(jià)法是指銀行與證券購買者共同協(xié)商證券的定價(jià)，這種方法避免了賬面價(jià)值發(fā)行的一刀切的做法，給予買賣雙方一定的商量余地，利于交易的達(dá)成。
(3)市場(chǎng)拍賣法。市場(chǎng)拍賣法即將不良貸款證券在特定的市場(chǎng)上進(jìn)行拍賣，由市場(chǎng)決定其價(jià)格高低。它所要求的信息披露程度是最高的，對(duì)參與者來說也是最公平的，直接的競價(jià)能使交易以最快速度達(dá)成，交易成本最低廉。
2.化解中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的對(duì)策
中國國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)已由四家金融資產(chǎn)管理公司基本接收，接收金額達(dá)13000多億元。中國目前最為迫切需要的是運(yùn)用資產(chǎn)證券化手段解決剝離出來的銀行不良資產(chǎn)，如何利用資產(chǎn)證券化妥善處置這些不良資產(chǎn)是問題的核心與關(guān)鍵。這種特定的使命使得資產(chǎn)證券化在中國的運(yùn)用可能一開始就會(huì)面臨許多困難與障礙。盡管如此，資產(chǎn)證券化仍可作為解決不良資產(chǎn)的一種方式，只不過在具體運(yùn)用時(shí)更需要進(jìn)一步的金融創(chuàng)新，以提高這些資產(chǎn)的信用等級(jí)，或讓證券的購買者更為放心。為此，資產(chǎn)管理公司對(duì)其債轉(zhuǎn)股的那部分資產(chǎn)，除了實(shí)行重組、改制、包裝上市，以及傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化方式盤活資產(chǎn)、出售股份外，還可以考慮以這部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和可交換債券。
在我們國家商業(yè)銀行只要進(jìn)行合理科學(xué)的設(shè)計(jì)，資產(chǎn)證券化還是具有可行性的，同時(shí)也是我國資本市場(chǎng)發(fā)展所需要的。但是需要注意的是，實(shí)行證券化的不良資產(chǎn)應(yīng)是全部不良資產(chǎn)中質(zhì)量較好的部分，即至少是那些有希望收回的逾期貸款。盡管銀行可能希望將那些最難以收回、最沒有發(fā)展前途的企業(yè)實(shí)行資產(chǎn)證券化，但這對(duì)于投資者來講是不公平的，我們不能存有資產(chǎn)管理公司能夠把這些不良資產(chǎn)成功證券化的幻想。事實(shí)上，即便是質(zhì)量較好的那部分不良資產(chǎn)，也不可能全部收回其賬面價(jià)值。因此，我們應(yīng)正視我國不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀及嚴(yán)重性，財(cái)政應(yīng)加大資金投入，銀行本身應(yīng)提高盈利水平，增加壞賬準(zhǔn)備金，把那些“收回?zé)o望”的壞賬逐漸核銷掉，使那些無法“起死回生”的企業(yè)破產(chǎn)清算。 同時(shí)，資產(chǎn)管理公司還應(yīng)廣泛運(yùn)用債轉(zhuǎn)股、利用外資和資產(chǎn)證券化等多種途徑加快解決商業(yè)銀行巨額不良資產(chǎn)，以確保金融體系的安全及國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 稅收問題 資產(chǎn)管理
一、資產(chǎn)證券化的概況
（一）資產(chǎn)證券化的含義
實(shí)際上，關(guān)于資產(chǎn)證券化的界定學(xué)術(shù)界還沒有形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)，文章從微觀角度上去審視資產(chǎn)證券化。狹義上來講，資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金資產(chǎn)，銷售給特定的人群，特定人群以資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向投資者提供質(zhì)優(yōu)流通的證券結(jié)構(gòu)性融資服務(wù)。
（二）資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)
其一，獨(dú)特的資產(chǎn)支持性。相對(duì)于傳統(tǒng)直接融資方式，資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)在于資產(chǎn)支持性，具體體現(xiàn)在可以將基礎(chǔ)資產(chǎn)獲得的收益化為投資者的收益，也就是說在此過程中的資產(chǎn)未來現(xiàn)金流不僅僅可以實(shí)現(xiàn)信用證券發(fā)行方式的優(yōu)化，還可以做好結(jié)構(gòu)調(diào)整和安排，這些都是資產(chǎn)支持性的基本要求。其二，優(yōu)越的結(jié)構(gòu)性。資產(chǎn)證券化主要體現(xiàn)在內(nèi)部結(jié)構(gòu)安排和發(fā)起人可以借助spv實(shí)現(xiàn)融資，這是一種間接的方式，不屬于簡單的線性融資結(jié)構(gòu)，而在對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行綜合考慮之后進(jìn)行的安排。其三，資產(chǎn)證券化的表外融資性，這對(duì)于商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，資本需求壓力的緩解都有著積極的意義。
（三）資產(chǎn)證券化的作用
資產(chǎn)證券化的作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：其一，有利于資產(chǎn)流動(dòng)性的提高；其二，有利于規(guī)避融資過程中信息不對(duì)稱的問題，實(shí)現(xiàn)資本管理質(zhì)量的不斷提高；其三，有利于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，最大限度的實(shí)現(xiàn)對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理；其四，有利于實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行資本利用率的不斷提高，從而實(shí)現(xiàn)其盈利能力的增強(qiáng)。
二、中國資產(chǎn)證券化稅收問題
對(duì)于我國資產(chǎn)證券化的實(shí)際情況進(jìn)項(xiàng)調(diào)查和研究，我們發(fā)現(xiàn)存在大量的問題和缺陷，具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：其一，資產(chǎn)證券化沒有融入稅法體系，缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，在這樣的情況下很容易早餐重復(fù)征稅的情況，這對(duì)于發(fā)起人，SPV或者投資者說都是不利的。具體來講，對(duì)于發(fā)起人來講，資產(chǎn)銷售的收益應(yīng)該上繳所得稅，而資產(chǎn)銷售過程中造成的損失卻沒有辦法去確認(rèn)；對(duì)于SPV來講，其發(fā)行證券收入，權(quán)益賠付環(huán)節(jié)受到債務(wù)人支付的先進(jìn)等動(dòng)作的執(zhí)行，都需要支付所得稅。對(duì)于投資者來講，同樣要對(duì)于證券收益繳納所得稅。其二，SPV組織形式不合理，以信托形式開展，缺乏健全的稅制作保證，兩者之間的銜接出現(xiàn)了錯(cuò)位，很容易造成各方面的利益矛盾。具體來講，在實(shí)際證券資本化的流程來看，受益人是收益者，他應(yīng)該為自己的收益繳納稅收，此時(shí)不需要發(fā)行人，SPV和投資者共同去進(jìn)行所得稅的繳納，。其三，資產(chǎn)證券化操作過程中涉及到的印花稅，將對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展造成負(fù)面影響，客觀上限制了資本流動(dòng)性的發(fā)展。相對(duì)于發(fā)達(dá)國家來講，或者停止征收印花稅，或者以低稅率的方式去征收，這樣的做法是有深刻原因的。
三、如何采取有效的措施去解決稅收問題
（一）建立健全資產(chǎn)證券化的立法體系
首先，在遵照我國目前法系類型的基礎(chǔ)上，嚴(yán)格依照立法程序，針對(duì)于資產(chǎn)證券化進(jìn)行立法工作，實(shí)現(xiàn)法律空白的填補(bǔ)，將資產(chǎn)證券化納入到我國法律體系中去，從而為各項(xiàng)資產(chǎn)證券化稅收工作的開展打下堅(jiān)實(shí)的法制基礎(chǔ)；其次，設(shè)立專門的匯總立法部門，結(jié)合國內(nèi)外資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點(diǎn)，以及我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展水平，實(shí)現(xiàn)法律資源的夯實(shí)，以做好對(duì)于資產(chǎn)證券化稅收法制的調(diào)整和改善；最后，正視我國資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的現(xiàn)實(shí)，不斷提高中介服務(wù)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)投資者投資觀念的提高，理清資產(chǎn)證券化過程中權(quán)利和責(zé)任，實(shí)現(xiàn)全面的資產(chǎn)證券化知識(shí)教育和宣傳。
（二）積極給予SPV免稅載體資格
從理論上來講，證券化的主要優(yōu)勢(shì)在于證券化操作載體SPV的出現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上形成的特殊法律結(jié)構(gòu)，應(yīng)該在證券化專項(xiàng)立法中有所規(guī)定。具體來講，我們需要做好以下幾方面的工作：其一，積極采用信托結(jié)構(gòu)去實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)破產(chǎn)的隔離，在此基礎(chǔ)上有信托投資公司擔(dān)當(dāng)資產(chǎn)受托人的角色，以信托資產(chǎn)為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)證券化過程的完成。其二，以公司形式SPV構(gòu)建的方式去發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券，以便完成證券化流程。其三，需要注意的是上述兩種方式都應(yīng)該屬于免稅載體，這不僅僅能夠最大限度的規(guī)避重復(fù)征稅的問題，還將成為資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提，信托稅制也在這樣的環(huán)境下不斷完善。
（三）實(shí)現(xiàn)證券化稅收負(fù)擔(dān)的緩解
通過大量的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，很多其他國家都停止了證券化稅收，或者以低稅率的方式來進(jìn)行，這樣做是考慮到證券化可持續(xù)發(fā)展的。對(duì)于我國來講，雖然資產(chǎn)證券化還處于探索階段，但是稅收負(fù)擔(dān)過重，往往將不利于其健康持續(xù)的發(fā)展，對(duì)此我們應(yīng)該保持支持鼓勵(lì)的態(tài)度，給予其充分的稅收優(yōu)惠，以保證資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展。
四、結(jié)束語
綜上所述，中國資產(chǎn)證券化稅收方面還存在很多的問題，對(duì)此我們應(yīng)該正視，積極采取有效的措施去進(jìn)行調(diào)整和改善，為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的健康，持續(xù)，合理，科學(xué)的發(fā)展打下基礎(chǔ)。我相信，隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資產(chǎn)證券化的趨勢(shì)不斷明顯，其在我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的作用將越來越重要。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn) 證券化 金融監(jiān)管 市場(chǎng)準(zhǔn)入
中圖分類號(hào)：F850.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1006-1770(2009)04-045-05
一、信貸資產(chǎn)證券化實(shí)踐現(xiàn)狀
2005年3月21日，建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化首批試點(diǎn)。在央行和銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下，一系列試點(diǎn)法規(guī)陸續(xù)出臺(tái)，確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)，由信托公司組建信托型SPV，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券并進(jìn)行流通的證券化框架。2007年經(jīng)上報(bào)國務(wù)院，第二批信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)啟動(dòng)2。此次試點(diǎn)規(guī)模限定為600億元，并擴(kuò)大到王行等六家金融機(jī)構(gòu)。
(一)規(guī)模仍然較小且基礎(chǔ)資產(chǎn)種類比較單一，尚處于起步階段
資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展被寄予厚望，但其發(fā)展并不順利。從發(fā)行規(guī)模上看，2005年12月發(fā)行的“建元”，“開元”兩只信貸資產(chǎn)支持證券規(guī)模為71.96億元。2006年受市場(chǎng)流動(dòng)性困擾，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模相對(duì)萎縮，全年發(fā)行規(guī)模只有115.8億元。2007年，人民銀行相繼出臺(tái)了規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化信息披露及資產(chǎn)支持證券在銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購交易的相關(guān)規(guī)定，當(dāng)年發(fā)行規(guī)模有較大增加，達(dá)到178.08億元，較2006年增幅達(dá)到54.6％。2008年上半年，資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模已接近2007年全年水平，但此后監(jiān)管部門出于審慎的原則延緩了市場(chǎng)發(fā)行速度，至12月底全年發(fā)行規(guī)模達(dá)到254.01億元(見圖1)，較上年增長41.69％。截止到2008年12月底，共批準(zhǔn)16單信貸證券化業(yè)務(wù)，發(fā)行總規(guī)模為619.84億元。相對(duì)于整個(gè)固定收益市場(chǎng)而言，信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模有限(見圖2)。
從發(fā)起人方面看，共涉及11家機(jī)構(gòu)，主要是國有商業(yè)銀行，政策性銀行、全國股份制商業(yè)銀行等銀行類金融機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)管理公司，汽車金融公司等非銀行類金融機(jī)構(gòu)；
從基礎(chǔ)資產(chǎn)方面看，包括個(gè)人住房抵押貸款、一般工商業(yè)貸款、不良貸款及個(gè)人汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款等資產(chǎn)(見表1)。
從發(fā)行期限看，有短期化趨勢(shì)(見表2)。2007、2008年1-3年產(chǎn)品占絕大部分比重。
對(duì)已發(fā)行的證券化項(xiàng)目進(jìn)行分析，我們可以總結(jié)出如下特點(diǎn)：第一，基本采用標(biāo)準(zhǔn)化的“證券”形式，使其具有可交易性，第二，引入證券評(píng)級(jí)機(jī)制，對(duì)信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)售和交易進(jìn)行初始和跟蹤評(píng)級(jí)，第三，通過構(gòu)造優(yōu)先次級(jí)結(jié)構(gòu)，設(shè)置利差賬戶、準(zhǔn)備金賬戶等方式，增強(qiáng)產(chǎn)品信用；第四，建立較為詳細(xì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)池和產(chǎn)品信息披露制度，并通過證券交易所和中國貨幣網(wǎng)，中國債券信息網(wǎng)等電子信息系統(tǒng)對(duì)外公布；第五，產(chǎn)品主要向進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者銷售，允許產(chǎn)品進(jìn)行質(zhì)押式回購。
(二)監(jiān)管部門對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的推進(jìn)一直持謹(jǐn)慎態(tài)度
國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化取法海外經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展路徑上采用了“邊試點(diǎn)邊立規(guī)”的政策推進(jìn)模式，試點(diǎn)過程中逐步形成監(jiān)管框架(見表3)。
作為對(duì)一項(xiàng)全新而復(fù)雜的金融工具的嘗試，監(jiān)管采取了審慎和重在規(guī)范的態(tài)度；
其一，法制以靈活度較強(qiáng)但法律效力較低的行政部門規(guī)章
雖然允許資產(chǎn)支持證券用于質(zhì)押式回購交易的做法，為解決這一問題提供了一條輔助途徑，但是資產(chǎn)支持證券缺乏流動(dòng)性的問題并沒有得到根本的解決。首先，資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)總量不過620億元，高流動(dòng)性所需要的規(guī)模數(shù)量不足：其次，基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型雖較為豐富，但每種往往只有規(guī)模不大的一兩單，加上資產(chǎn)支持證券類型分散，檔期利率償付條件等各異，難以形成有效的對(duì)流，此外，目前的交易機(jī)制嫁接在其他交易系統(tǒng)之中，金融中介斷續(xù)報(bào)價(jià)而不做市，無法提供發(fā)現(xiàn)價(jià)格、確定價(jià)格和活躍交易的服務(wù)，最后，與企業(yè)債、國債、金融債等按季付息，本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時(shí)間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還貸的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個(gè)結(jié)算周期，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)于債券的定價(jià)難題。
(五)中介機(jī)構(gòu)的公信力不足，信用評(píng)估體系有待建設(shè)
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于敏感的固定收益產(chǎn)品，產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)是產(chǎn)品的重要特征之一，而且信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)報(bào)告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。然而國內(nèi)證券化信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)與證券化試點(diǎn)同時(shí)起步，第三方信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)尚不完善，如違約歷史資料匱乏、評(píng)級(jí)技術(shù)和方法尚處于探索階段。并且國內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大，運(yùn)作不規(guī)范。彼此間的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一，評(píng)級(jí)透明度不高。盡管所有證券化項(xiàng)目都按立法要求進(jìn)行了信用評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也適時(shí)了產(chǎn)品跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，但考察評(píng)級(jí)公司提供的評(píng)級(jí)報(bào)告，各家機(jī)構(gòu)都對(duì)產(chǎn)品予以最高評(píng)級(jí)，分析內(nèi)容大同小異且相對(duì)簡單，難以充分揭示證券化復(fù)雜而形態(tài)各異的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，評(píng)級(jí)結(jié)果也很難得到廣大投資者的認(rèn)同。
(六)“叫好不叫座”的尷尬現(xiàn)實(shí)使銀行證券化的動(dòng)機(jī)難以持續(xù)
投資者基礎(chǔ)規(guī)模小且單一，勢(shì)必抬高收益率水平，無法真實(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)上證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)大多選自發(fā)起人的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，好資產(chǎn)賣不出好價(jià)錢，導(dǎo)致銀行“虧本賺吆喝”。銀行動(dòng)機(jī)容易受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)左右。在信貸規(guī)模緊縮狀況下銀行尚有證券化動(dòng)機(jī)，以期獲得新的流動(dòng)性，增加信貸彈性。但在較為寬松的貨幣信貸政策下，銀行所面對(duì)的主要是貸款有效需求不足與資金供應(yīng)相對(duì)過剩的矛盾，通過證券化得到的流動(dòng)性再次投入安全優(yōu)質(zhì)的貸款類資產(chǎn)的難度較大，銀行對(duì)作為其主要利潤來源的貸款類資產(chǎn)有較強(qiáng)的惜售心理，證券化的動(dòng)力恐怕難以為繼。
三、政策取向及展望
2008年以來，美國次貸危機(jī)演變成了一場(chǎng)全球性的金融危機(jī)，資產(chǎn)證券化被妖魔化，變成了造成金融動(dòng)蕩的罪魁禍?zhǔn)?。但這并不是結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品自身的問題，更多體現(xiàn)了對(duì)衍生品的不當(dāng)使用，不應(yīng)該因這場(chǎng)金融風(fēng)暴的發(fā)生而全盤否定結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。
受其負(fù)面影響，國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行環(huán)境不利2008年上半年，面對(duì)通脹壓力和經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)，決策層不斷通過公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率上調(diào)等一系列宏觀調(diào)控“組合拳”加大對(duì)流動(dòng)性的回籠力度，并對(duì)銀行實(shí)行信貸額度管理，限制銀行信貸投放。在此背景下，一方面由于流動(dòng)性出現(xiàn)趨緊跡象，將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化運(yùn)作不失為解決流動(dòng)性的一種選擇，商業(yè)銀行參與信貸資產(chǎn)證券化的熱情明顯高漲：另一方面，銀監(jiān)會(huì)對(duì)國內(nèi)銀行信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)審查的把握更加嚴(yán)
格，要求開辦信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的銀行強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量，證券化資產(chǎn)要以“好的”和“比較好”的資產(chǎn)為主，而且自工行2008“工元”一期項(xiàng)目發(fā)行后不久，銀監(jiān)會(huì)便暫停受理新的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，2008年底新批準(zhǔn)的中信銀行，招商銀行，浙商銀行等三單產(chǎn)品實(shí)際上均是2007年就已上報(bào)的項(xiàng)目。
2008年下半年，由于信貸規(guī)模因拉動(dòng)內(nèi)需方案而放松，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的熱情似乎有所消減。作為一種商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的手段和創(chuàng)新工具，資產(chǎn)證券化之于中國的金融市場(chǎng)亟待獲得政策層面的持續(xù)鼓勵(lì)和支持。
回顧我國信貸資產(chǎn)證券化的歷程與生長環(huán)境，不難理解目前信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展較慢有著一定的客觀必然性，這種必然性可以最終歸結(jié)為，雖然我國信貸資產(chǎn)證券化尚處于零星個(gè)案、小規(guī)模試點(diǎn)為主的初級(jí)階段。而解決的落腳點(diǎn)是資產(chǎn)證券化有一個(gè)量變到質(zhì)變的過程，只有擴(kuò)大規(guī)模推出更多的產(chǎn)品，吸引更多的市場(chǎng)人士關(guān)注和研究它，才能夠形成一個(gè)完善的一、二級(jí)市場(chǎng)，使產(chǎn)品煥發(fā)生命力。
國內(nèi)證券化的發(fā)展，在經(jīng)歷試點(diǎn)階段的建章立制和樹立典范之后，隨著市場(chǎng)化程度和市場(chǎng)主體自律水平的提高，勢(shì)必市場(chǎng)管制逐步放松，管理手續(xù)逐步簡化。據(jù)了解，目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)已開始總結(jié)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目試點(diǎn)階段和擴(kuò)大試點(diǎn)階段經(jīng)驗(yàn)，擬上報(bào)國務(wù)院。在擬議的試點(diǎn)總結(jié)報(bào)告中，人民銀行計(jì)劃將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)常規(guī)業(yè)務(wù)來開展。操作流程有望簡化，從目前的逐個(gè)項(xiàng)目的審批轉(zhuǎn)為業(yè)務(wù)資格的審批，獲得業(yè)務(wù)資格的銀行在核定的總額度中可自主向人民銀行申請(qǐng)發(fā)行。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)后續(xù)如何開展將根據(jù)國務(wù)院的批示而確定?？梢灶A(yù)期，政策層面或?qū)⒃谝韵氯矫嬗兴黄啤?/p>
(一)減少嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入審批
具體而言，包括：第一，積極推動(dòng)證券化操作從試點(diǎn)階段逐漸轉(zhuǎn)入常規(guī)發(fā)展階段，不斷擴(kuò)大允許證券化的資產(chǎn)類型和資產(chǎn)規(guī)模；第二，減少對(duì)證券化業(yè)務(wù)嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入審批，代以對(duì)證券化業(yè)務(wù)全面而審慎的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，尊重市場(chǎng)主體創(chuàng)造證券化規(guī)則的作用，適時(shí)將有益的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，例如資產(chǎn)信息披露要求等上升為法律制度規(guī)范，借助制度的力量保障證券化平穩(wěn)發(fā)展。
(二)擴(kuò)大市場(chǎng)交易平臺(tái)和交易機(jī)制
具體包括：第一，促進(jìn)證券交易所債券市場(chǎng)與銀行間債券市場(chǎng)的互通，允許同一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)上發(fā)行和交易；第二，逐步探索包括回購交易，融資融券交易，期權(quán)、期貨等多樣化的交易形式與方式，形成多層級(jí)的證券化市場(chǎng)。
(三)豐富參與主體
具體包括：第一，逐步擴(kuò)大具有業(yè)務(wù)操作能力的金融機(jī)構(gòu)參與證券化操作的機(jī)會(huì)，以業(yè)務(wù)審批代替市場(chǎng)準(zhǔn)入資格審批，促使金融機(jī)構(gòu)通過業(yè)務(wù)競爭提高金融創(chuàng)新能力與金融服務(wù)質(zhì)量：第二，規(guī)苑信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，提高評(píng)估公司評(píng)級(jí)和資產(chǎn)評(píng)估工作的透明度，鼓勵(lì)兩家以上評(píng)估機(jī)構(gòu)分別參與評(píng)級(jí)評(píng)估工作，積極引進(jìn)國外先進(jìn)的結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)技術(shù)，逐步建立適應(yīng)中國證券化操作的信用評(píng)級(jí)規(guī)則與體系；第三，逐步擴(kuò)大可以投資于資產(chǎn)支持證券的投資者群體，除了保險(xiǎn)資金，社?；鹑胧兄?，適度包括目前在信托理財(cái)產(chǎn)品中界定的合格投資者及正在興起的定向理財(cái)產(chǎn)品客戶。
四、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展策略
在面臨復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)情況下，全面和深入認(rèn)識(shí)當(dāng)前信貸資產(chǎn)證券化的形勢(shì)和趨勢(shì)，有助于商業(yè)銀行未雨綢繆，更好地做好證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)儲(chǔ)備和發(fā)行準(zhǔn)備工作。
(一)找準(zhǔn)切入點(diǎn)，積極探索業(yè)務(wù)品種
從短期看，信貸資產(chǎn)證券化還難以擺脫嚴(yán)格監(jiān)管的階段，產(chǎn)品審批周期較長。商業(yè)銀行在選擇產(chǎn)品創(chuàng)新方向時(shí)，應(yīng)綜合考慮到監(jiān)管部門意向和市場(chǎng)接受程度以及作為發(fā)起人和貸款服務(wù)商的經(jīng)營效率等因素，開發(fā)既符合政策方向和商業(yè)銀行需求且具有較強(qiáng)可行性，又可利用成熟的信貸資產(chǎn)證券化法律框架的品種。一旦監(jiān)管機(jī)構(gòu)重啟資產(chǎn)證券化審批，就可擇機(jī)上報(bào)。從中期看，為適應(yīng)信貸資產(chǎn)證券化從逐項(xiàng)審批過渡為資格審批的的趨勢(shì)，商業(yè)銀行應(yīng)積累經(jīng)驗(yàn)，不斷研究和開發(fā)新的項(xiàng)目和產(chǎn)品種類，形成信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品體系。
(二)繼續(xù)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模
通過常規(guī)產(chǎn)品，將總量做到一定規(guī)模，樹立業(yè)務(wù)品牌，一方面滿足經(jīng)營的需要，根據(jù)行內(nèi)貸款周期和特點(diǎn)推出個(gè)性化產(chǎn)品，將其發(fā)展為商業(yè)銀行的日常管理工具，另一方面借助監(jiān)管部門推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)壯大。
本文從資產(chǎn)支持證券供給方的角度出發(fā)，基于對(duì)上市銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的梳理，分析商業(yè)銀行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動(dòng)力，從而解決商業(yè)銀行要不要做資產(chǎn)證券化的問題。
信貸資產(chǎn)證券化未現(xiàn)井噴
一季度信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)回顧
2015年一季度，銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化共發(fā)行17期，發(fā)行規(guī)模507.87億元，其中，商業(yè)銀行發(fā)起了14期工商企業(yè)貸款證券化和1期個(gè)人住房抵押貸款證券化，共計(jì)468.03億元。信貸支持證券的發(fā)行并未出現(xiàn)井噴，而2014年11月銀監(jiān)會(huì)公告對(duì)資產(chǎn)證券化采取備案制后，市場(chǎng)普遍對(duì)2015年的發(fā)行有很高的期待。
從發(fā)起人構(gòu)成看，2015年一季度城商行、農(nóng)商行和股份制銀行的發(fā)起的期數(shù)較多，匯豐、渣打、華商三家外資銀行也開始進(jìn)入國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，但是發(fā)行規(guī)模普遍較小，大多集中在10億～30億元之間。國有大行參與度的不足，使得2015年一季度的發(fā)行規(guī)模相比2014年四季度有明顯萎縮。
五大行參與不足的原因
2015年一季度，除工行外，其他大行均未發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，應(yīng)存在幾方面的原因。首先，信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行成本居高不下，導(dǎo)致產(chǎn)品的發(fā)行利差很小，目前優(yōu)先級(jí)證券發(fā)行成本仍在5%左右，而大行轉(zhuǎn)出的均為優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，加權(quán)平均貸款利率僅在6%左右，考慮到需要支付評(píng)級(jí)、信托、會(huì)計(jì)師、律師等中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，在整體只有1%利差的情況下，大行從證券化中很難獲利，甚至還會(huì)虧錢，而中小銀行信貸資產(chǎn)池的加權(quán)利率普遍在7%以上，證券化的積極性更高;其次，信貸資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)，既可以是存量資產(chǎn)，也可以是增量資產(chǎn)，大行通過理財(cái)、資管通道，以及最近很熱的產(chǎn)業(yè)基金等方式，均能實(shí)現(xiàn)新增信貸資產(chǎn)的表外化，各類影子銀行的存在，部分替代了標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù);第三，一季度央行的定向投放使得大銀行的流動(dòng)性較為寬松，短期內(nèi)也減少了國有大行通過信貸資產(chǎn)證券化獲得流動(dòng)性的需求。
商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)力
商業(yè)銀行發(fā)起信貸資產(chǎn)證券化，有著諸多內(nèi)在動(dòng)力：（1）盤活存量資產(chǎn)，釋放貸款額度，降低存貸比;（2）緩解資本監(jiān)管壓力，提高資本充足率;（3）加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高銀行經(jīng)營績效;（4）增加中間業(yè)務(wù)收入，促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型;（5）調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配，主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu);（6）分散銀行過度集中的信貸風(fēng)險(xiǎn)。
本文從信貸資產(chǎn)支持證券供給方的角度出發(fā)，基于對(duì)上市銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的梳理，分析商業(yè)銀行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動(dòng)力，從而解決商業(yè)銀行要不要做資產(chǎn)證券化的問題。
基于數(shù)據(jù)的證券化動(dòng)力分析
存貸比
存貸比，即銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款資產(chǎn)占存款負(fù)債的比例，根據(jù)我國《商業(yè)銀行法》的規(guī)定，存貸比不得超過75%，為了避免觸及政策紅線，商業(yè)銀行需要擴(kuò)大存款規(guī)模，或者控制貸款額度，也可以通過資產(chǎn)證券化，將信貸資產(chǎn)打包后真實(shí)出售給SPV，從而將信貸資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，降低存貸比，釋放貸款額度。
從一季度上市銀行數(shù)據(jù)看，招商銀行、中信銀行、北京銀行、民生銀行的存貸比均已超過75%，建設(shè)銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、光大銀行、中國銀行的存貸比也在70%以上。上市銀行一季度末的平均存貸比為70.24%，是2012年以來的最高水平。
隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，商業(yè)銀行可能面臨著金融脫媒和存款外流的壓力，余額寶之類的產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行存款的影響就是一個(gè)例子。2014年二季度開始，上市銀行的平均存貸比經(jīng)歷了一段快速的上升過程，從2014年二季度末的65.88%上升到2015年一季度末的70.24%，從季度的環(huán)比增速看，除每年一季度存款會(huì)有大幅增長外，貸款的增速大多都高于存款增速，因此，商業(yè)銀行具有通過信貸資產(chǎn)證券化降低存貸比的內(nèi)在需求，截至2015年一季度，上市銀行的存款總額約為79萬億元，存貸比每降低一個(gè)百分點(diǎn)（降到70%以下）就對(duì)應(yīng)著近8000億元的信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模。
值得一提的是，對(duì)于存貸比存廢的爭論一直以來就未停歇，尤其是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，寬信用政策需要銀行信貸投放的配合。2014年6月和2015年1月，銀監(jiān)會(huì)和人民銀行分別出臺(tái)了調(diào)整貸款和存款統(tǒng)計(jì)口徑的通知，銀監(jiān)會(huì)的《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計(jì)算口徑的通知》將涉農(nóng)貸款、小微貸款等從存貸比分子中扣除，分母增加大額可轉(zhuǎn)讓存單和外資法人銀行吸收境外母行一年以上的凈存放額，人民銀行的《關(guān)于調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存款和貸款口徑的通知》則將非存款類金融機(jī)構(gòu)存放在存款類金融機(jī)構(gòu)的款項(xiàng)納入“各項(xiàng)存款”統(tǒng)計(jì)口徑，將存款類金融機(jī)構(gòu)拆放給非存款類金融機(jī)構(gòu)的款項(xiàng)納入“各項(xiàng)貸款”統(tǒng)計(jì)口徑。這些調(diào)整在一定程度上能降低商業(yè)銀行的存貸比，根據(jù)我們測(cè)算，調(diào)整統(tǒng)計(jì)口徑后，絕大部分上市銀行的存貸比均降到70%以下。
如果不考慮監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行存貸比的限制，從資產(chǎn)證券化最發(fā)達(dá)的美國市場(chǎng)看，并沒有單純的對(duì)于貸款和存款比例的規(guī)定，20世紀(jì)80年代以后，美國商業(yè)銀行的存貸比一直在100%以上且不斷上升，同期資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模也是快速增長，其背后的邏輯是在利率市場(chǎng)化的大趨勢(shì)下，金融機(jī)構(gòu)普遍出現(xiàn)加杠桿的過程，而資產(chǎn)證券化能夠解決加杠桿過程中的期限不匹配問題，成為商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的重要工具。
資本充足率
資本充足率是一個(gè)銀行的資本對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率，是保證銀行等金融機(jī)構(gòu)正常運(yùn)營和發(fā)展所必需的資本比率。各國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管的一項(xiàng)重要內(nèi)容就是對(duì)資本充足率的管制，以此監(jiān)測(cè)商業(yè)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。通過證券化將貸款出售，可以減少對(duì)資本的消耗，提高資本充足率。
美國次貸危機(jī)后，我國監(jiān)管當(dāng)局出于審慎的原因，暫停了信貸資產(chǎn)證券化的審批，直到2012年才重啟試點(diǎn)，但是在《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》里，要求信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)持有其發(fā)起的每一單資產(chǎn)證券化中不低于全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模5%的最低檔次資產(chǎn)支持證券，由于最低檔次資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為1250%，此規(guī)定使得商業(yè)銀行通過證券化減少資本占用的效果大打折扣。
2013年12月31日，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留比例的文件》，盡管仍要求風(fēng)險(xiǎn)自留比例不得低于單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的5%，但是對(duì)于發(fā)起機(jī)構(gòu)持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例的規(guī)定降低到該最低檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，其余風(fēng)險(xiǎn)自留部分可以持有最低檔次之外的資產(chǎn)支持證券。這項(xiàng)規(guī)定大大降低了發(fā)起機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，使得通過資產(chǎn)證券化降低資本占用成為可能。
從數(shù)據(jù)看，上市銀行的資本充足率比較穩(wěn)定，2012年以來的平均資本充足率一直在12%以上，平均一級(jí)資本充足率也維持在9%以上，整體上壓力不大。但是根據(jù)2013年1月1日起施行的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，要求商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在最低資本要求8%的基礎(chǔ)上計(jì)提儲(chǔ)備資本。儲(chǔ)備資本要求為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的2.5%，由核心一級(jí)資本來滿足。這意味著商業(yè)銀行的新規(guī)下的資本充足率要達(dá)到10.5%，核心一級(jí)資本充足率要達(dá)到8.5%，從上市銀行一季報(bào)看，各銀行目前都能滿足監(jiān)管規(guī)定，但是南京銀行、平安銀行、光大銀行、興業(yè)銀行等銀行的資本充足率都比較接近10.5%的監(jiān)管要求，未來還是可能存在一定的資本壓力。因此，商業(yè)銀行除了通過增發(fā)、優(yōu)先股、混合資本債、次級(jí)債等途徑提高資本充足率外，也可以考慮信貸資產(chǎn)證券化這種模式盤活存量，釋放資本占用。
經(jīng)營凈利率
長期以來，我國的銀行業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模的粗放式擴(kuò)張中發(fā)展，對(duì)資本消耗很大，隨著經(jīng)營成本的上升和行業(yè)競爭的加劇，銀行業(yè)的經(jīng)營凈利率出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。從最近三年的季度數(shù)據(jù)看，盡管由于銀行經(jīng)營的特點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性的比率波動(dòng)（四季度會(huì)做撥備），但是ROE和ROA的下降趨勢(shì)已經(jīng)形成，上市銀行的平均ROE由2012年一季度的22.62%下降到2015年一季度的18.02%，平均ROA由2012年一季度的1.37%下降到2015年一季度的1.29%。
依據(jù)財(cái)務(wù)管理中的杜邦公式，商業(yè)銀行的資本回報(bào)率=存貸息差×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿率，其中，存貸息差隨著利率市場(chǎng)化和激烈的商業(yè)競爭逐步收窄，杠桿率由于巴塞爾資本協(xié)議III的監(jiān)管要求而日益受到限制，因此資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就成為較為可行的提高資本回報(bào)率的變量。
除了息差的收窄和新資本管理辦法的施行，經(jīng)濟(jì)下行周期下不良貸款余額的快速提高也嚴(yán)重影響了商業(yè)銀行的經(jīng)營業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)，上市銀行的平均不良貸款比率由2012年一季度的0.93%上升到2015年一季度的1.33%，其中股份制銀行的平均不良率上升更為明顯，由2012年一季度的0.58%上升到2015年一季度的1.22%。
通過信貸資產(chǎn)證券化，一方面可以將流動(dòng)性較差的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金和證券，另一方面不良貸款的證券化也給商業(yè)銀行提供了一種處置不良資產(chǎn)的途徑，兩者都能加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度，從而提高商業(yè)銀行的經(jīng)營效率。
中間業(yè)務(wù)收入
調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高中間業(yè)務(wù)收入比重，改變對(duì)存貸息差收入的依賴是我國商業(yè)銀行近年來的重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國的大型商業(yè)銀行（資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元）的非利息收入占比在45%以上。近年來，我國商業(yè)銀行在中間業(yè)務(wù)收入方面有了長足的進(jìn)步，上市銀行非利息收入的比重由2012年一季度的22.47%上升到2015年一季度的25.37%，但與國外尚有一定差距和發(fā)展空間，還有三家上市銀行的非利息收入比重不足20%。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行可以擔(dān)任貸款發(fā)起人、貸款服務(wù)人、托管人、證券投資者等角色，可以為銀行帶來貸款服務(wù)、財(cái)務(wù)顧問、托管、自持資產(chǎn)支持證券等中間業(yè)務(wù)收入，推動(dòng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的“發(fā)放―持有”模式向投行化“發(fā)放―分銷”交易方式的轉(zhuǎn)變，在有效提升資產(chǎn)運(yùn)用效率同時(shí)，增加非利息收入。
資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)
商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)部分包括貸款、投資、存放央行款項(xiàng)、存放和拆放同業(yè)款項(xiàng)、買入返售等項(xiàng)目，負(fù)債部分包括存款、同業(yè)存放和拆入、賣出回購款項(xiàng)、已發(fā)行債務(wù)證券等，資產(chǎn)負(fù)債表的各個(gè)項(xiàng)目具有不同的期限和風(fēng)險(xiǎn)收益特征。
從資產(chǎn)端看，上市銀行貸款和投資的期限主要集中在3個(gè)月以上，3個(gè)月以上的貸款占83.18%，3個(gè)月以上的投資占90.51%，但是從負(fù)債端看，作為商業(yè)銀行主要的資金來源，短期存款占了較大比率，3個(gè)月以下的存款占比67.01%。此外，上市銀行整體的同業(yè)資產(chǎn)期限也要長于同業(yè)負(fù)債的期限。商業(yè)銀行用較短期限的負(fù)債支撐較長期限的資產(chǎn)，存在一定的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。美國在20世紀(jì)80年代的利率市場(chǎng)化過程中，短期利率快速上升，金融機(jī)構(gòu)普遍持有收益較低的長期資產(chǎn)（住房抵押貸款）和成本較高的短期負(fù)債，紛紛陷入了財(cái)務(wù)困境而破產(chǎn)，由此爆發(fā)了儲(chǔ)貸危機(jī)，而資產(chǎn)證券化正是幫助美國金融機(jī)構(gòu)走出儲(chǔ)貸危機(jī)的重要工具，因此從流動(dòng)性管理角度看，商業(yè)銀行同樣有內(nèi)在的動(dòng)力盤活存量資產(chǎn)，降低資產(chǎn)和負(fù)債期限的不匹配。
除了調(diào)節(jié)資產(chǎn)期限，信貸資產(chǎn)證券化也是商業(yè)銀行主動(dòng)調(diào)整貸款行業(yè)投向和大類資產(chǎn)重新配置的重要手段，通過將特定行業(yè)的信貸資產(chǎn)打包出售，可以調(diào)節(jié)該行業(yè)在銀行整體貸款投向中的比例，有利于商業(yè)銀行在總體上把握不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下銀行貸款的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，由所轉(zhuǎn)讓的特定行業(yè)貸款所釋放的信貸額度，可以投放給適應(yīng)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新興行業(yè)或者風(fēng)險(xiǎn)較低行業(yè)，達(dá)到調(diào)節(jié)貸款行業(yè)配置的目的。
此外，商業(yè)銀行可以根據(jù)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，將證券化后所收回的資金根據(jù)實(shí)際需要在公司貸款、個(gè)人貸款、長期貸款、短期貸款、投資、同業(yè)等方面進(jìn)行組合配置，提高資產(chǎn)負(fù)債管理的靈活性。
總結(jié)
證券化能改善財(cái)務(wù)指標(biāo)
資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一個(gè)商業(yè)模式，重點(diǎn)在于把商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表左邊的信貸資產(chǎn)出售進(jìn)行融資。通過將信貸資產(chǎn)證券化，可以降低商業(yè)銀行資產(chǎn)端的久期，證券化后，資產(chǎn)負(fù)債表更加健康，現(xiàn)金和證券（發(fā)起機(jī)構(gòu)自持）取代了原來的貸款，總體資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度降低，相應(yīng)的資本要求也會(huì)降低。同時(shí)由于資產(chǎn)銷售收入的實(shí)現(xiàn)，未分配利潤增加了股東權(quán)益，權(quán)益回報(bào)率也會(huì)提高。利潤表中，信貸資產(chǎn)銷售收入的確認(rèn)使當(dāng)期的利潤得以增加，因此，資產(chǎn)證券化對(duì)于銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善是較為明顯的。
未達(dá)預(yù)期是預(yù)期太高
一季度信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行并未出現(xiàn)一些市場(chǎng)人士預(yù)期中的井噴之勢(shì)，508億的規(guī)模確實(shí)并無亮點(diǎn)。但是我們認(rèn)為這符合資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和目前的市場(chǎng)狀況，首先，去年一年發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券超過2005年來發(fā)行規(guī)?？偤停恍┻^去儲(chǔ)備的項(xiàng)目得到了釋放，一部分新參與者（主要是城商行、農(nóng)商行、外資銀行）在IT系統(tǒng)、業(yè)務(wù)流程、會(huì)計(jì)處理、外部合作等方面做了初次嘗試，需要在流程理順后再發(fā)起新的項(xiàng)目。信貸資產(chǎn)證券化從項(xiàng)目準(zhǔn)備到招標(biāo)發(fā)行通常需要3～5個(gè)月時(shí)間，去年信貸資產(chǎn)支持證券大量發(fā)行也是從8月開始，到12月出現(xiàn)井噴，這些機(jī)構(gòu)需要時(shí)間去準(zhǔn)備再度發(fā)行產(chǎn)品。其次，資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)仍在完善之中，如2015年3月央行宣布注冊(cè)制和上周交易商協(xié)會(huì)出臺(tái)關(guān)于資產(chǎn)支持證券信息披露的征求意見稿，目前離完全常態(tài)化的發(fā)行還有一段距離，商業(yè)銀行根據(jù)自身的資產(chǎn)負(fù)債情況擇時(shí)發(fā)行是比較能夠理解的。再次，對(duì)于資產(chǎn)支持證券的需求方而言，證券流動(dòng)性的缺乏，需要更高的流動(dòng)性溢價(jià)，這要和以低成本融資為目的的發(fā)起機(jī)構(gòu)進(jìn)行博弈，投資者的缺乏，尤其是次級(jí)投資者的稀少也制約了目前的資產(chǎn)支持證券的發(fā)行節(jié)奏。
