發(fā)布時(shí)間：2023-03-16 15:55:05
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的公司投資論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
[論文摘要]投資公司對(duì)所投資企業(yè)的管理與控制始終是公司管理的難題之一,再加上當(dāng)前我國(guó)相關(guān)的法律、法規(guī)還不夠健全，這些都增加了投資公司進(jìn)行科學(xué)有效管理的難度。投資公司管理和控制問(wèn)題的核心是對(duì)子公司的財(cái)務(wù)管理，是對(duì)人的管理和對(duì)制度的設(shè)計(jì)。本文通過(guò)對(duì)國(guó)外成功投資公司的管理經(jīng)驗(yàn)的分析和研究，探索出一套較為有效的管理方法和手段，并形成了較為完善的管理制度。
投資公司通過(guò)占有其他企業(yè)一定份額的股權(quán)，以股東身份參股、控股所投項(xiàng)目企業(yè)，并依法進(jìn)行產(chǎn)權(quán)管理，開(kāi)展資本經(jīng)營(yíng)，謀求股東利益最大化，其中對(duì)所投項(xiàng)目企業(yè)的財(cái)務(wù)管理是投資公司財(cái)務(wù)管理的重中之重。投資公司財(cái)務(wù)管理包括兩方面含義，即風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)本身及對(duì)所投項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理。其中對(duì)所投項(xiàng)目企業(yè)的財(cái)務(wù)管理是管理的核心。
由于投資公司和所投項(xiàng)目企業(yè)有各自平等、獨(dú)立的法人地位，投資公司對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)制度和財(cái)務(wù)人員并不具有天然的管理權(quán)限，但對(duì)財(cái)務(wù)制度和財(cái)務(wù)人員的管理對(duì)一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理而言又至關(guān)重要，這就要求投資公司應(yīng)該盡可能利用股權(quán)地位和各種手段，實(shí)現(xiàn)對(duì)所投項(xiàng)目企業(yè)財(cái)務(wù)制度和財(cái)務(wù)人員的控制。這些管理控制方法主要包括以下幾個(gè)方面：
一、統(tǒng)一財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度
為了及時(shí)了解、分析各被投資公司的經(jīng)營(yíng)情況，保證投資公司的利益，投資公司應(yīng)根據(jù)所投項(xiàng)目企業(yè)的實(shí)際情況和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，依據(jù)會(huì)計(jì)法、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、企業(yè)會(huì)計(jì)制度等法律法規(guī)，直接參與甚至牽頭制定統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理制度和內(nèi)部會(huì)計(jì)管理制度，規(guī)范所投項(xiàng)目企業(yè)重要財(cái)務(wù)決策的審批程序和賬務(wù)處理程序，完善對(duì)資金、存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)等各項(xiàng)資產(chǎn)的管理制度，提高各被投資企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性與可比性。
二、建立財(cái)務(wù)管理網(wǎng)
投資公司通過(guò)建立計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，幫助所投項(xiàng)目企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)的協(xié)同及遠(yuǎn)程報(bào)表、報(bào)賬、查賬、審計(jì)等工作，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)會(huì)計(jì)核算與在線財(cái)務(wù)管理。系統(tǒng)支持電子單據(jù)與電子貨幣，改變了財(cái)務(wù)信息的獲取與利用方式。將所有被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)信息都集中在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)上，形成企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)，可以隨時(shí)調(diào)用、查詢各企業(yè)的憑證、賬簿、報(bào)表等信息，隨時(shí)掌握各企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)存在的問(wèn)題。
投資公司建立企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)，利用公司的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)實(shí)現(xiàn)對(duì)被投資企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)管理和動(dòng)態(tài)監(jiān)控。數(shù)據(jù)庫(kù)設(shè)計(jì)的財(cái)務(wù)功能包括三級(jí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：一是基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況分析、判斷的基礎(chǔ)；二是在此之上，系統(tǒng)自動(dòng)生成的各種比率分析數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)各種比率的分析了解，可以掌握企業(yè)的動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)狀況及趨勢(shì)；三是在一、二級(jí)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)的預(yù)警系統(tǒng)，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)金保有量不足3個(gè)月的消耗等情況，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)預(yù)警。通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)這種規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)反映，滿足投資公司在管理方面的要求。
三、財(cái)務(wù)人員管理
與財(cái)務(wù)制度同等重要的是財(cái)務(wù)人員的管理，畢竟財(cái)務(wù)制度最終主要是財(cái)務(wù)人員在執(zhí)行。完善的制度都是人制定的，而它的執(zhí)行與實(shí)施效果完全是依賴于人的素質(zhì)與能力。如果沒(méi)有高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，就無(wú)法滿足公司對(duì)投資企業(yè)的財(cái)務(wù)管理需要。
1.人員選聘
財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)是保障投資公司利益的關(guān)鍵，所以對(duì)財(cái)務(wù)人員要嚴(yán)格篩選。財(cái)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)要求誠(chéng)實(shí)、敬業(yè)、有責(zé)任心，通過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試，有多年的財(cái)務(wù)工作經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)培養(yǎng)成為獨(dú)當(dāng)一面的財(cái)務(wù)管理人員，作為向被投資企業(yè)派出的財(cái)務(wù)經(jīng)理的后備人選。
2.定期述職制度。
投資公司的外派財(cái)務(wù)經(jīng)理通常每天工作在被投資企業(yè)，被派出的財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)定期向投資公司述職，年度終了應(yīng)提交正式述職報(bào)告，并由所在被投資企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和投資公司主管部門(mén)簽署意見(jiàn)，作為工作考核依據(jù)。被派出的財(cái)務(wù)經(jīng)理匯報(bào)的重要的財(cái)務(wù)信息應(yīng)匯編成文件備案保存。
3.財(cái)務(wù)培訓(xùn)制度。
投資公司的財(cái)務(wù)管理要求有較高的財(cái)務(wù)前瞻性和較綜合的財(cái)務(wù)管理能力。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理不斷發(fā)生變革。為盡快適應(yīng)這種變化，投資公司財(cái)務(wù)部門(mén)需要根據(jù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度的變化，定期和不定期地培訓(xùn)財(cái)務(wù)經(jīng)理，使財(cái)務(wù)經(jīng)理隨時(shí)更新知識(shí)結(jié)構(gòu)，向國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則靠攏，以適應(yīng)投資公司國(guó)際化的步伐。
四、財(cái)務(wù)管理手段
根據(jù)對(duì)各被投資企業(yè)的控股程度和各企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理水平，投資公司實(shí)行縱橫交叉的網(wǎng)絡(luò)式管理，可以既保證對(duì)投資企業(yè)的動(dòng)態(tài)全面了解,又重點(diǎn)掌控一些核心企業(yè)。在財(cái)務(wù)管理具體實(shí)踐中，分別采用財(cái)務(wù)經(jīng)理雙任聯(lián)簽制、財(cái)務(wù)經(jīng)理單任制、記賬制等，通過(guò)向被投資企業(yè)委派財(cái)務(wù)經(jīng)理，控制或掌握其財(cái)務(wù)活動(dòng)，從而更全面的掌握被投資企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，杜絕會(huì)計(jì)作假行為，為投資公司的重大決策提供財(cái)務(wù)保障，便于投資公司利益最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
1.財(cái)務(wù)經(jīng)理雙任聯(lián)簽制
對(duì)于具有完善的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)體系的公司，采用財(cái)務(wù)經(jīng)理雙任聯(lián)簽制。財(cái)務(wù)經(jīng)理雙任聯(lián)簽制是通過(guò)向所投項(xiàng)目企業(yè)直接委派財(cái)務(wù)經(jīng)理來(lái)監(jiān)督或掌握其財(cái)務(wù)活動(dòng)。實(shí)際工作中投資公司根據(jù)投資協(xié)議的規(guī)定，對(duì)被投資企業(yè)的各項(xiàng)資金運(yùn)轉(zhuǎn)由投資公司派駐的財(cái)務(wù)經(jīng)理和被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理實(shí)行聯(lián)簽，對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤管理,確保投資公司的經(jīng)濟(jì)利益。派出的財(cái)務(wù)經(jīng)理納入投資公司財(cái)務(wù)部門(mén)人員編制，定期向投資公司述職，并進(jìn)行統(tǒng)一管理與考核獎(jiǎng)罰。派出財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)被投資企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)決策、財(cái)務(wù)信息及其他情況享有知情權(quán)、檢查權(quán)、建議權(quán)、報(bào)告權(quán)及評(píng)價(jià)權(quán)。一般不直接干預(yù)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)管理，派出財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)是產(chǎn)權(quán)代表在財(cái)務(wù)管理方面職責(zé)的體現(xiàn)，其職責(zé)定位具體有三：一是監(jiān)督；二是服務(wù)；三是溝通。作為投資公司的代表，財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要作用是監(jiān)督職能。通過(guò)對(duì)企業(yè)的重大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的監(jiān)督，確保會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部制度的建立和完善，確保投資者的利益。
2.財(cái)務(wù)經(jīng)理單任制
對(duì)于新成立的、投資公司在其中占較大股份的大型投資企業(yè)，或者對(duì)投資公司有較大影響的企業(yè)采用財(cái)務(wù)經(jīng)理單任制。財(cái)務(wù)經(jīng)理單任制即由投資公司派出惟一的財(cái)務(wù)經(jīng)理,負(fù)責(zé)管理投資企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)。優(yōu)點(diǎn)是控制比較嚴(yán)密，管理風(fēng)險(xiǎn)小，缺點(diǎn)是一個(gè)企業(yè)一個(gè)財(cái)務(wù)經(jīng)理，管理成本相對(duì)較高。
根據(jù)投資協(xié)議，投資公司向被投資企業(yè)派出財(cái)務(wù)經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)事務(wù)，直接進(jìn)入被投資企業(yè)的管理層。被派出的財(cái)務(wù)經(jīng)理獨(dú)立于被投資企業(yè)的機(jī)制之外，屬于投資公司的編制，接受投資公司的管理和考核。被派出的財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)定期向投資公司述職，年度終了應(yīng)提交正式述職報(bào)告，并由所在公司領(lǐng)導(dǎo)和投資公司主管部門(mén)簽署意見(jiàn)，作為考核依據(jù)。
3.記賬制
對(duì)比較小型的投資項(xiàng)目公司，為了降低管理成本，可作為投資公司財(cái)務(wù)管理的延伸，采取記賬的方式。
五、審計(jì)管理
審計(jì)管理也是投資公司對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要手段。投資公司在每一個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后委托會(huì)計(jì)事務(wù)所對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告和經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行專(zhuān)業(yè)審計(jì)。為了真實(shí)反映問(wèn)題，達(dá)到預(yù)期效果，在審計(jì)之前應(yīng)先召集中介機(jī)構(gòu)審計(jì)人員逐一對(duì)被投資企業(yè)財(cái)務(wù)存在的問(wèn)題和漏洞進(jìn)行分析，制定審計(jì)計(jì)劃和審計(jì)重點(diǎn)，然后再進(jìn)行目的明確的審計(jì)，充分利用外部審計(jì)力量，防止走過(guò)場(chǎng)的例行審計(jì)。
審計(jì)結(jié)束后，由投資公司根據(jù)需要，組織必要的人力資源對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)結(jié)論進(jìn)行適當(dāng)?shù)膹?fù)核，進(jìn)而通過(guò)相應(yīng)的委托條款，從機(jī)制上督促會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)真履行審計(jì)程序、確保審計(jì)結(jié)論的科學(xué)合理。通過(guò)審計(jì)事務(wù)所對(duì)被投資公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和有關(guān)的會(huì)計(jì)憑證、賬簿及所有反映的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行審計(jì)，來(lái)掌握被投資公司報(bào)表的編織方法和會(huì)計(jì)處理方法是否有章可循、合理合法，財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果的披露是否真實(shí)，有無(wú)夸大業(yè)績(jī)和資產(chǎn)，隱瞞虧損和債務(wù)等情況，以此了解投資公司的資產(chǎn)是否安全和完整。對(duì)于審計(jì)出的問(wèn)題，投資公司應(yīng)及時(shí)督促被投資企業(yè)進(jìn)行整改，并把整改結(jié)果作為下一階段投資的依據(jù)。
總之，投資公司財(cái)務(wù)管理涉及的環(huán)節(jié)較多，需要處理的利益關(guān)系復(fù)雜，再加上當(dāng)前我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)還不夠健全，這些都增加了投資公司進(jìn)行科學(xué)有效財(cái)務(wù)管理的難度。需要從事這一行業(yè)的人們不斷地借鑒國(guó)內(nèi)外成功的經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)各被投資企業(yè)實(shí)際情況，對(duì)上述多種形式的管理方法做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整、側(cè)重和選擇，使財(cái)務(wù)管理既比較全面、扎實(shí)，又留有緩沖余地，達(dá)到松緊有度的管理，實(shí)現(xiàn)多方共贏。
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1.設(shè)定長(zhǎng)期股權(quán)投資管理的目標(biāo)。
1.1設(shè)定管理業(yè)務(wù)目標(biāo)。A公司業(yè)務(wù)的基本狀況，設(shè)定長(zhǎng)期股權(quán)管理目標(biāo)：目標(biāo)一：保證長(zhǎng)期股權(quán)賬面價(jià)值的真實(shí)完整，準(zhǔn)確無(wú)誤，及時(shí)收取回報(bào)。目標(biāo)二：建立完整科學(xué)的投資方案，并及時(shí)跟蹤。目標(biāo)三：股權(quán)投資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓要符合國(guó)家相應(yīng)的法律法規(guī)以及企業(yè)內(nèi)部的規(guī)章制度。目標(biāo)四：確保項(xiàng)目建議書(shū)和可行性研究報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)可靠，支持投資可行性方案的理由要充分、恰當(dāng)。目標(biāo)五：明確投資處理方式和程序，保證投資處理有關(guān)文件、憑證的真實(shí)有效。2.2設(shè)定長(zhǎng)期股權(quán)投資管理財(cái)務(wù)目標(biāo)。目標(biāo)一：保證長(zhǎng)期股權(quán)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的完整性，真實(shí)性和準(zhǔn)確性。目標(biāo)二：投資回報(bào)的及時(shí)收取。
2.長(zhǎng)期股權(quán)管理環(huán)節(jié)的設(shè)置。
A公司根據(jù)長(zhǎng)期股權(quán)項(xiàng)目特點(diǎn)和要求，對(duì)股權(quán)投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理設(shè)置了四個(gè)環(huán)節(jié)，包括：項(xiàng)目的初步評(píng)價(jià)和決策、談判、股權(quán)的管理、股權(quán)的退出以及股權(quán)評(píng)價(jià)，其中股權(quán)的管理、退出和評(píng)價(jià)是后續(xù)進(jìn)行的工作。
3.長(zhǎng)期股權(quán)管理流程設(shè)計(jì)。
針對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)業(yè)務(wù)特點(diǎn)，A公司對(duì)投資業(yè)務(wù)分成了三個(gè)階段：調(diào)查階段，主要項(xiàng)目搜集、初步調(diào)研、立項(xiàng)會(huì)、盡職調(diào)查、部門(mén)審查幾方面內(nèi)容；交易階段，主要有交易談判、投委會(huì)、中介調(diào)查、董事會(huì)、交易執(zhí)行等幾方面內(nèi)容；退出階段有后期管理、董事會(huì)審核、退出執(zhí)行等幾方面內(nèi)容。
4.管理組織特點(diǎn)。
A公司根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)，設(shè)立了比較完善的組織結(jié)構(gòu)，突出公司的資產(chǎn)管理要求與職責(zé)。公司設(shè)一個(gè)總經(jīng)理，一個(gè)財(cái)務(wù)總監(jiān)和三名副經(jīng)理。具體組織結(jié)構(gòu)如下圖所示：其中，財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)財(cái)務(wù)部門(mén)進(jìn)行管理，對(duì)A公司的長(zhǎng)期股權(quán)管理有非常重要的作用。4.1財(cái)務(wù)部。財(cái)務(wù)部的主要職責(zé)有：①遵守國(guó)家的法律法規(guī)，在國(guó)家政策允許的前提下對(duì)政策充分利用；②按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正確設(shè)立賬目和科目；③建立健全的會(huì)計(jì)崗位責(zé)任制；④加強(qiáng)對(duì)子公司的監(jiān)管；⑤行使融資管理的職能，對(duì)子公司的賬目負(fù)責(zé)。在公司進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，對(duì)于出資項(xiàng)目要根據(jù)國(guó)家的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行審批，管理相應(yīng)的程序，落實(shí)資金。針對(duì)于績(jī)效較差、資不抵債的子公司應(yīng)當(dāng)報(bào)告給總經(jīng)理，并提出相關(guān)處理意見(jiàn)。4.2控制部：控制部的主要職責(zé)有：①負(fù)責(zé)新項(xiàng)目（含產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、投資）經(jīng)濟(jì)性測(cè)算；②負(fù)責(zé)公司年度經(jīng)營(yíng)預(yù)算；③負(fù)責(zé)公司全過(guò)程成本控制；④負(fù)責(zé)公司商品收益管理；⑤負(fù)責(zé)公司中長(zhǎng)期滾動(dòng)規(guī)劃及年度實(shí)施計(jì)劃編制。在公司投資時(shí)各級(jí)管理部門(mén)要進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管工作，對(duì)公司股權(quán)的可行性進(jìn)行分析，提出可行性分析報(bào)告，檢驗(yàn)公司的投資是否合法合規(guī)，為后期公司的股權(quán)收益負(fù)責(zé)。另外還要加強(qiáng)對(duì)子公司績(jī)效評(píng)價(jià)。
二、長(zhǎng)期股權(quán)投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)的控制手段
長(zhǎng)期股權(quán)的投資擁有著高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，這就使得相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)該做好充分的準(zhǔn)備來(lái)面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，從而避免風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)自身帶來(lái)的巨大傷害。從宏觀上來(lái)看，這些風(fēng)險(xiǎn)主要是由于一些外部環(huán)境的變化和內(nèi)部的控制因素共同影響并引起的。對(duì)于前者的控制來(lái)說(shuō)，這種因素已經(jīng)超出了企業(yè)自身所能承受的范圍，因此往往很難對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)；而后一因素，企業(yè)可以通過(guò)采用相應(yīng)的手段來(lái)進(jìn)行控制和規(guī)避。下文便結(jié)合A公司就一些在長(zhǎng)期股權(quán)的投資中較為常見(jiàn)的幾種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行介紹：A公司發(fā)展長(zhǎng)期股權(quán)是為了壯大公司的實(shí)力，但同時(shí)這也意味著風(fēng)險(xiǎn)的提高。
1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)A公司的財(cái)務(wù)狀況分析可以看出，從2010年開(kāi)始，A公司的資金流動(dòng)率就有所下降，這就意味著公司的資金得不到保障，可能會(huì)出現(xiàn)資金的短缺狀況，債務(wù)償還的能力下降。這種流動(dòng)性下降的情況就是A公司近年來(lái)不斷加強(qiáng)長(zhǎng)期股權(quán)投資所造成的。
2.多元化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
近年來(lái)A公司轉(zhuǎn)變了經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，加大對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)的投資，實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略，但是近幾年股權(quán)收益的狀況卻不是十分樂(lè)觀，股權(quán)收益率不斷的下降。究其原因?qū)嵭卸嘣念?lèi)型是不是適合A公司發(fā)展，如不適合A公司的具體情況必然會(huì)阻礙A公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。這是一個(gè)值得考慮的問(wèn)題。
3.投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
A公司雖然涉足領(lǐng)域很多，但是投資的結(jié)構(gòu)比較單一。仍然集中在汽車(chē)領(lǐng)域，這也沒(méi)有能夠達(dá)到公司董事會(huì)制定的多元化經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。這種情況歸根結(jié)底還是管理模式的問(wèn)題。A公司在進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，可以靈活的調(diào)動(dòng)公司資源，采用適當(dāng)?shù)捏w制規(guī)避公司可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)。A公司，很重視框架的管理模式創(chuàng)新，為了加強(qiáng)企業(yè)股權(quán)投資的管理力度，A公司在原有的“直線職能制”的基礎(chǔ)上進(jìn)行了創(chuàng)新，引入矩陣式的管理模型進(jìn)行補(bǔ)充，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行改革和調(diào)整。這一模式提高了公司的績(jī)效，增加了公司對(duì)子公司的管理，有效的規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。A公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資取得了不錯(cuò)的成績(jī)，對(duì)其他擁有眾多子公司的企業(yè)有借鑒意義。
三、結(jié)語(yǔ)
一般而言，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資是需要等到企業(yè)發(fā)展到上市階段，通過(guò)IPO將風(fēng)險(xiǎn)投資撤出投資，以期獲得更大的資本增值，但是目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不是非常的完善。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起源于上個(gè)世紀(jì)80年代，相對(duì)于其他西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言，比較落后，缺乏完善多層次的資本市場(chǎng)體系，也缺少政府部門(mén)的法律法規(guī)支持體系，更加缺少完善的市場(chǎng)機(jī)制作用體系，最后導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資難以成功。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，上市公司IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式和時(shí)間，但是這需要完善有序的市場(chǎng)秩序支持以及健全的法律法規(guī)保護(hù)，而我國(guó)股權(quán)分置改革來(lái)的很晚，因此IPO過(guò)程當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式受到了阻礙。吳超鵬（2012）研究也發(fā)現(xiàn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資在公司上市之后退出的比例不高，從2000年之后一直到2010年之間，在公司上市三年后退出的風(fēng)險(xiǎn)投資僅僅35%，五年之后退出的也不過(guò)44%。通過(guò)這樣的分析來(lái)看，我們國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制還需要進(jìn)一步的改進(jìn)和提高。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資
對(duì)于我國(guó)上市公司融資行為影響分析總體來(lái)說(shuō)，上市公司一般的融資行為會(huì)存在一些信息不對(duì)稱以及委托的問(wèn)題，但是風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效解決這些問(wèn)題，本文探討的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于上市公司融資行為的影響可以視為是投資與被投資、監(jiān)督和被監(jiān)督關(guān)系。需要從上市公司自身的角度出發(fā)去探討分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于上市公司融資行為的具體影響。
(一)對(duì)于上市公司內(nèi)部機(jī)制有利影響
風(fēng)險(xiǎn)投資可以成為上市公司的十大股東之一，可以通過(guò)其有效的監(jiān)督管理引導(dǎo)上市公司形成優(yōu)秀的公司治理團(tuán)隊(duì)，只有擁有一個(gè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)才可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)造源源不斷的現(xiàn)金流，從而通過(guò)內(nèi)部的監(jiān)督管控，提升上市公司融資能力，影響上市公司的融資行為。優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家可以通過(guò)自身寬闊的視野，卓越的思想對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)于公司績(jī)效有絕對(duì)正面的影響，同時(shí)也可以幫助公司制定戰(zhàn)略管理政策，對(duì)于公司治理具有重要的引導(dǎo)作用。
(二)對(duì)于上市公司內(nèi)部機(jī)制的不利影響
一般而言，西方發(fā)達(dá)國(guó)家公司IPO之后，風(fēng)險(xiǎn)投資就會(huì)退出，但是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期存在，并且風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)成為上市公司董事身份，這樣可能會(huì)形成一種“尾大不掉”的現(xiàn)象，他們會(huì)通過(guò)自身的影響力干擾公司的政策，甚至也會(huì)出現(xiàn)惡性的競(jìng)爭(zhēng)奪權(quán)現(xiàn)象，因?yàn)樗饺死孀龀鲇袚p公司的非效率投資融資活動(dòng)。
(三)對(duì)于上市公司外部機(jī)制有利影響
企業(yè)與外部環(huán)境的溝通交流過(guò)程中，往往存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地加強(qiáng)信息傳遞能力，增加企業(yè)的外部融資能力。第一，風(fēng)險(xiǎn)投資可以給企業(yè)帶來(lái)良好的聲譽(yù)，這是衡量企業(yè)質(zhì)量的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這樣良好的聲譽(yù)可以幫助公司吸引融資和投資對(duì)象，給外部傳遞更加可靠的信息。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在一定程度上面降低信息交流溝通的成本，減少因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱引起的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題以及逆向選擇問(wèn)題。
(四)對(duì)于上市公司外部機(jī)制的不利影響
上市公司外部治理受到很多因素的干擾，比如說(shuō)國(guó)家的稅收政策和貨幣政策：第一，我國(guó)稅收政策的制定主要是我國(guó)中央政府部門(mén)根據(jù)當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)的具體發(fā)展內(nèi)在要求而確定出來(lái)的制度體系，并且會(huì)以此作為根據(jù)，作為指導(dǎo)各級(jí)地方政府稅收收取的基本方針準(zhǔn)則，來(lái)開(kāi)展稅收收取工作。另外有關(guān)中央與地方的稅收收入分配關(guān)系、國(guó)家與企業(yè)的分配關(guān)系等眾多的分配關(guān)系基本是沒(méi)有理順的關(guān)系?？偠灾?，在這種稅收政策下，我國(guó)的上市公司要想得到發(fā)展，就必須避免稅收政策帶來(lái)的各種影響。目前的風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)受到這樣的政策干擾，從而對(duì)于公司發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。第二就是國(guó)家貨幣政策。對(duì)于我國(guó)的上市公司來(lái)說(shuō)，自身競(jìng)爭(zhēng)力十分缺乏，而且公司的資本結(jié)構(gòu)不合理，一旦中央政府采取“從緊”的貨幣政策的時(shí)候，可能會(huì)導(dǎo)致出動(dòng)的基礎(chǔ)十分脆弱，很容易受到政府宏觀政策調(diào)控的影響?！皬木o”的貨幣政策會(huì)使得人民幣升值的壓力，從而導(dǎo)致公司出口商品的價(jià)格會(huì)有所提高；上市公司的資金壓力會(huì)進(jìn)一步地加大，公司的信貸成本也會(huì)在一定程度上快速提高。這些外部因素對(duì)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展來(lái)說(shuō)，都不是有利條件。而這些都是風(fēng)險(xiǎn)投資難以規(guī)避的?？傮w而言，風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地解決上市公司內(nèi)部治理以及信息不對(duì)稱的問(wèn)題，但是與此同時(shí)也可能會(huì)帶來(lái)與之相關(guān)的新的問(wèn)題。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資該如何把握和利用需要我國(guó)上市公司在融資行為當(dāng)中有良好的掌控。同時(shí)也需要不斷地完善我國(guó)宏觀資本市場(chǎng)，建立健全相關(guān)的法律法規(guī)制度體系，確保足夠的后盾支撐上市公司的健康發(fā)展。
三、結(jié)束語(yǔ)
【關(guān)鍵詞】上市公司；董事會(huì)；機(jī)構(gòu)投資者
上市公司董事會(huì)是否需要機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)該說(shuō)是肯定的。目前，我國(guó)上市公司普遍存在一股獨(dú)大、內(nèi)部人控制等問(wèn)題。許多大股東(或?qū)嶋H控制人)為了獲取更多的大股東收益，便對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行直接干涉，甚至對(duì)董事會(huì)的決定也要說(shuō)了算。為此，許多中小投資者損失慘重。為了改變這種現(xiàn)狀，證監(jiān)會(huì)頒布新的條例，準(zhǔn)許機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入上市公司董事會(huì)，并參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，期望機(jī)構(gòu)投資者能夠制約控股股東。這一政策究竟能否改善上市公司治理制度，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定，促進(jìn)我國(guó)上市公司快速、健康地發(fā)展，本文對(duì)此進(jìn)行分析。
一、機(jī)構(gòu)投資者及其特點(diǎn)
一般認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者是指以自有資金或者從分散的投資者手中籌集的資金進(jìn)行有價(jià)證券的投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)。我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要是指從事證券投資活動(dòng)的各種中介機(jī)構(gòu)，如：基金公司、保險(xiǎn)公司、投資公司和商業(yè)銀行信托機(jī)構(gòu)等。機(jī)構(gòu)投資者具有以下特點(diǎn)：
（一）收攏閑散資金，集中分散的股權(quán)
我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的資金主要來(lái)源于社會(huì)上閑置的資金。多數(shù)投資者為了獲得更大的收益，也愿意將自己閑置的資金交給機(jī)構(gòu)投資者，讓其進(jìn)行投資操作，客觀上為機(jī)構(gòu)投資者打下了雄厚的資金基礎(chǔ)。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)上市公司的股權(quán)，并將其集中在一起，有力成為制約控股股東的一股強(qiáng)大“勢(shì)力”。
（二）具有豐富經(jīng)驗(yàn)和深厚的專(zhuān)業(yè)知識(shí)
我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者以基金公司為主，而基金公司的成員一般都有著深厚的學(xué)識(shí)。他們不僅懂得投資的相關(guān)知識(shí)，而且有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)資本市場(chǎng)有著很深的認(rèn)識(shí)與研究。他們中的大部分人還具備豐富的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理知識(shí)，非常熟悉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，而且能利用自己的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，從而維護(hù)了廣大投資者的利益。
（三）兼顧中小股東的利益
機(jī)構(gòu)投資者作為社會(huì)分散投資者的人，承擔(dān)著利潤(rùn)壓力，也就勢(shì)必會(huì)想方設(shè)法證明自己的投資判斷和決策。一旦上市公司大股東損害公司利益，這也就意味著機(jī)構(gòu)投資者將受到損害。因此，機(jī)構(gòu)投資者自然不會(huì)袖手旁觀，定會(huì)想辦法積極應(yīng)對(duì)，將損失降至最小。機(jī)構(gòu)投資者的這一抑制內(nèi)部人獲取內(nèi)部收益的過(guò)程往往能夠使中小股東受益。
二、國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司管理的經(jīng)驗(yàn)
美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的時(shí)間較長(zhǎng)，在公司治理方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，很值得我們借鑒?？偨Y(jié)起來(lái)主要有以下三點(diǎn)：
（一）機(jī)構(gòu)投資者的持股比例是參與上市公司治理的前提
機(jī)構(gòu)投資者有雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，能擁有充裕的資金購(gòu)買(mǎi)上市公司一定比例的股權(quán)，從而有權(quán)在股東大會(huì)中占據(jù)一席之地，并參加股東大會(huì)的決議，參與公司的經(jīng)營(yíng)決策，防止少數(shù)大股東操縱公司，危害中小股東的利益。
（二）規(guī)范的資本市場(chǎng)環(huán)境是機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的基礎(chǔ)
機(jī)構(gòu)投資者主要依據(jù)被投資企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行投資決策，而有效的資本市場(chǎng)在很大程度上反映上市公司的動(dòng)、靜態(tài)價(jià)值，能充分顯示目標(biāo)公司的信息，促使機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況。這對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與目標(biāo)公司的治理起到了積極作用，從而使其在資本市場(chǎng)中獲得目標(biāo)公司更高的溢價(jià)收益或長(zhǎng)期的穩(wěn)定收益。
（三）建立機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理相適應(yīng)的法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制是機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的制度保障
在美國(guó)，曾一度時(shí)期由于法律的過(guò)多限制，造成了機(jī)構(gòu)投資者消極投機(jī)的現(xiàn)象。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，政府開(kāi)始逐步放松對(duì)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的管制。允許所有者就公司治理提供有約束力或建議性的措施，也允許股票持有者之間直接聯(lián)系，降低機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的成本和潛在的法律責(zé)任。只有通過(guò)不斷完善與之相適應(yīng)的法律法規(guī)，才是機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的制度保障。
三、我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入上市公司董事會(huì)的合理性與可行性分析
（一）機(jī)構(gòu)投資者參與董事會(huì)決策具有很重要的現(xiàn)實(shí)意義
以前上市公司的經(jīng)營(yíng)決策由董事會(huì)做出，機(jī)構(gòu)投資者不參與公司治理。由于上市公司的股權(quán)大部分股權(quán)集中在少數(shù)大股東手上，剩余的股權(quán)較為分散，大股東在幕后操縱公司的運(yùn)行，為自身牟取利益，損害少數(shù)股東的權(quán)益。許多上市公司的大股東，還利用股市投機(jī)囤積資金，盲目擴(kuò)大規(guī)模，導(dǎo)致證券市場(chǎng)的發(fā)展極不穩(wěn)定。2007年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)文準(zhǔn)許機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入上市公司董事會(huì)，參與公司的內(nèi)部治理，機(jī)構(gòu)投資者在一定程度上起到了加強(qiáng)股權(quán)集中的作用，使股權(quán)不再象以前那樣分散。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者作為一個(gè)較大股份份額的持有者，不僅可以有效制約控股股東謀取控制權(quán)收益，也維護(hù)了廣大中小投資者的利益和股市的穩(wěn)定發(fā)展。
（二）機(jī)構(gòu)投資者在上市公司中占有舉足輕重的地位
根據(jù)巨潮數(shù)據(jù)庫(kù)中的統(tǒng)計(jì)，截至2007年4月29日，滬深兩市的1496家上市公司的年報(bào)顯示，有823家上市公司流通股股東中出現(xiàn)了基金的身影，占境內(nèi)上市公司總數(shù)的55.01%。各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者在十大流通股股東名單中的出現(xiàn)頻次及持股情況如表1所示。
上述數(shù)據(jù)表明，機(jī)構(gòu)投資者已在上市公司中占據(jù)了一席地位，而且參與了公司決策制定和經(jīng)營(yíng)管理。以“中興通訊”H股發(fā)行為例，2002年7月20日，中興通訊董事會(huì)提出了H股的發(fā)行方案，同時(shí)董事會(huì)也闡述了此次發(fā)行對(duì)于企業(yè)的戰(zhàn)略意義。盡管如此，方案還是招致了以證券投資基金為首的機(jī)構(gòu)投資者的反對(duì)；雖然發(fā)行的支持者采取了反對(duì)行動(dòng)，但最終公司董事會(huì)還是做出了終止發(fā)行的決議。
（三）獨(dú)立董事制度存在自身缺陷
獨(dú)立董事制度也是證監(jiān)會(huì)為規(guī)范公司治理，防止大股東幕后操作上市公司而實(shí)施的一種制度。這一制度自2001年正式實(shí)施至今，雖然起到了一定的作用，但效果并不大，原因在于其限制因素較多。上市公司普遍存在：雖然獨(dú)立董事素質(zhì)較高，但大部分缺乏經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)；獨(dú)立董事的出身不獨(dú)立，部分職權(quán)有名無(wú)實(shí)；獨(dú)立董事的薪酬不獨(dú)立，其薪酬由被監(jiān)督的上市公司給予，卻又要監(jiān)督上市公司，效果可想而知；獨(dú)立董事本身的職業(yè)不獨(dú)立，諸如此類(lèi)的現(xiàn)象，都意味著在上市公司董事會(huì)中，亟需一支新的制約大股東的力量，而機(jī)構(gòu)投資者恰好是目前充當(dāng)好這一角色的最佳選擇。
（四）機(jī)構(gòu)投資者有豐富的管理人才和信息優(yōu)勢(shì)
很多上市公司的經(jīng)營(yíng)者受聘于所有者，所有者出于擔(dān)心經(jīng)營(yíng)者利用職權(quán)為其自身牟取私利，便會(huì)派出自己的人員在公司中掛職，以示監(jiān)督，但由于這些監(jiān)督人員沒(méi)有足夠的管理經(jīng)驗(yàn)，在一定程度上并不利于公司戰(zhàn)略的實(shí)施，從而阻礙了公司的發(fā)展。而機(jī)構(gòu)投資者的加入，不但解決了所有者在這方面的憂慮，同時(shí)彌補(bǔ)了管理層缺乏管理經(jīng)驗(yàn)的問(wèn)題，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得以提高。
（五）形成有效制衡大股東的力量，兼顧各方利益
機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理在一定程度上抑制了公司管理層權(quán)力的濫用。以前，機(jī)構(gòu)投資者雖然可以通過(guò)股東大會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)方針，但是，公司的日常運(yùn)作還是由董事會(huì)決議，少數(shù)大股東利用機(jī)構(gòu)投資者不能參與董事會(huì)的漏洞，幕后控制公司的經(jīng)營(yíng)，為自身牟取利益?，F(xiàn)在，機(jī)構(gòu)投資者被準(zhǔn)許參與董事會(huì)，無(wú)疑成為一種制衡大股東的力量，是對(duì)公司“幕后控制”的一種控制，在一定程度上兼顧了各方利益，推動(dòng)了公司治理的發(fā)展。四、我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入董事會(huì)可能存在的問(wèn)題
（一）機(jī)構(gòu)投資者存在自身的利益追求
我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)尚不完善，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)還不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。如果機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，他的投資成本可能大于收益，得不償失。畢竟機(jī)構(gòu)投資者的投資目的是為了盈利，直接參與上市公司的治理并非為其帶來(lái)最大收益，因此，機(jī)構(gòu)投資者有可能走投機(jī)之路。
（二）缺乏必要的法律環(huán)境
雖說(shuō)機(jī)構(gòu)投資者有足夠的能力參與公司治理，但現(xiàn)行的法規(guī)卻在很大程度上阻礙了其參與公司治理。一方面，現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)單只股票持有量的限制；另一方面，還對(duì)機(jī)構(gòu)投資者之間合作行為做了限制，即使證監(jiān)會(huì)同意機(jī)構(gòu)投資者加入上市公司董事會(huì)，如果仍維持以上的法規(guī)不作任何改變，這對(duì)機(jī)構(gòu)投資者仍然是一個(gè)無(wú)法逾越的障礙。
（三）可能出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者與大股東合謀
機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理也是為了能夠獲得比證券市場(chǎng)更多的收益。由于其雄厚的資金，決定了他在股東大會(huì)中的地位，大股東為了能最大程度地獲取收益，可能會(huì)舍棄部分利益給機(jī)構(gòu)投資者，與其聯(lián)合控制公司的運(yùn)行，合謀獲取最大利益。
（四）存在知識(shí)和管理水平的限制
許多上市公司是國(guó)有企業(yè)改建的，公司治理結(jié)構(gòu)不完善，其原有的國(guó)有企業(yè)管理模式和制度不能適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要。這些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)知識(shí)陳舊，管理水平不足，盡管其擁有的資金實(shí)力和品牌“獨(dú)一無(wú)二”，但仍導(dǎo)致了公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中漏洞百出。如能夠彌補(bǔ)自身漏洞，企業(yè)業(yè)績(jī)必將飛速發(fā)展。
（五）短期性目的較強(qiáng)
我國(guó)的上市公司普遍存在公司治理結(jié)構(gòu)落后，多數(shù)上市公司股票通過(guò)坐莊炒作而使其股票價(jià)格高于真實(shí)價(jià)值，使得上市公司治理活動(dòng)的收益相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者在二級(jí)市場(chǎng)的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”和“價(jià)值創(chuàng)造”所獲得的收益相差甚遠(yuǎn)，這也阻礙了機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的信心，從而不得不選擇了投機(jī)操作。
五、為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入上市公司董事會(huì)創(chuàng)造必要條件
（一）不斷強(qiáng)化資本市場(chǎng)機(jī)制，積極推動(dòng)各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者的協(xié)調(diào)發(fā)展
一是通過(guò)加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性建設(shè)，完善資本市場(chǎng)功能，提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率，進(jìn)一步為機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍持續(xù)發(fā)展、壯大創(chuàng)造有利的環(huán)境。二是調(diào)整和優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)，改變證券投資基金發(fā)展較快，企業(yè)薪酬、社保基金等發(fā)展相對(duì)滯后的局面。三是不斷完善各項(xiàng)政策制度，鼓勵(lì)和引導(dǎo)以養(yǎng)老金為代表的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)。四是逐步提高機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，推動(dòng)其建立科學(xué)、高效的風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。五是完善機(jī)構(gòu)投資者的激勵(lì)約束機(jī)制，切實(shí)改變機(jī)構(gòu)投資者投資行為短期化和同質(zhì)化的取向，使其有序、健康、協(xié)調(diào)發(fā)展。
（二）建立健全相關(guān)法律法規(guī)
針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在參與上市公司治理過(guò)程中可能出現(xiàn)的問(wèn)題要仔細(xì)分析研究，進(jìn)行多方面論證，邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)投資者、上市公司的主管人員以及證券業(yè)的部分專(zhuān)家進(jìn)行討論，充分考慮各方面因素，在不損害國(guó)家利益的前提下，制定切實(shí)可行、各方受益的法律法規(guī)，為完善上市公司治理提供保障。
（三）進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度
目前的獨(dú)立董事制度中存在著不足，但仍然是制約控股股東勢(shì)力的一股力量。結(jié)合已有的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)仍需繼續(xù)制定符合上市公司治理的一系列規(guī)章，進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，使其更好地發(fā)揮監(jiān)督作用。
（四）保證機(jī)構(gòu)投資者在上市公司中任職
我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者中有很多具備豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和深厚理論知識(shí)的人員，從戰(zhàn)略合作的角度出發(fā)，上市公司應(yīng)在制度上保證機(jī)構(gòu)投資者挑選合適的人員到上市公司中任職，從而彌補(bǔ)上市公司的經(jīng)營(yíng)管理缺陷，同時(shí)也能避免更多的投機(jī)操作，使上市公司經(jīng)營(yíng)管理更加透明化、規(guī)范化。
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關(guān)鍵詞：跨國(guó)公司、環(huán)境污染
隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的加強(qiáng)，國(guó)際直接投資日益活躍，作為國(guó)際直接投資的主要載體——跨國(guó)公司在世界經(jīng)濟(jì)中的作用越來(lái)越重要，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也愈益深廣?？鐕?guó)公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、管理體制改革以及就業(yè)方面起到積極作用的同時(shí)，對(duì)我國(guó)的環(huán)境也產(chǎn)生了很大的影響。
一、跨國(guó)公司對(duì)發(fā)展中國(guó)家環(huán)境的影響
由于跨國(guó)公司在母國(guó)的生產(chǎn)受到政府和環(huán)保主義者的限制，環(huán)境成本正在朝著內(nèi)在化方向發(fā)展。所謂環(huán)境成本內(nèi)在化，是指將環(huán)境成本納入到生產(chǎn)成本之中，體現(xiàn)資源的稀缺性及污染付費(fèi)原則。環(huán)境成本內(nèi)在化在各國(guó)有權(quán)制定本國(guó)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)的情況下，使各國(guó)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)存在差異、環(huán)境成本內(nèi)在化程度存在差異，企業(yè)在不同國(guó)度和地區(qū)生產(chǎn)同樣產(chǎn)品，所承擔(dān)的環(huán)境成本不同。也就是說(shuō)，發(fā)達(dá)國(guó)家及新興工業(yè)國(guó)家和地區(qū)的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)成本要高，由此必然引發(fā)直接投資主體——跨國(guó)公司在全球范圍內(nèi)的“尋租”活動(dòng)。即將資本從環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)高、環(huán)境成本內(nèi)在化程度高的國(guó)家和地區(qū)撤出，投向環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)低、環(huán)境成本內(nèi)在化程度低(實(shí)際上是一部分環(huán)境成本外部化)的國(guó)家和地區(qū)，以獲取源于環(huán)境成本差異的“租金”(超額利潤(rùn))。因此，在東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背后，是環(huán)境惡化的代價(jià)?？鐕?guó)公司大量開(kāi)采能源，把發(fā)展中國(guó)家作為“污染避風(fēng)港”，將污染嚴(yán)重、耗費(fèi)量大的生產(chǎn)制造部門(mén)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國(guó)家。
還有一種觀點(diǎn)是“污染光環(huán)”論。持這種論點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，受?chē)?guó)內(nèi)較嚴(yán)規(guī)則管制的外國(guó)企業(yè)所使用的新的清潔技術(shù)以及環(huán)境管理體系向東道國(guó)擴(kuò)散。由于跨國(guó)公司在母國(guó)內(nèi)要面臨更嚴(yán)格的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)以及政府、社會(huì)、消費(fèi)者的環(huán)境要求，跨國(guó)公司相應(yīng)的具備更先進(jìn)的環(huán)?；蛭厶幚砑夹g(shù)?？鐕?guó)公司在向東道國(guó)投資的同時(shí)，不僅能改善資源的使用效率，還可以通過(guò)技術(shù)外溢、知識(shí)擴(kuò)散，來(lái)解決東道國(guó)本土企業(yè)的污染問(wèn)題。從福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度考慮，跨國(guó)公司這種“污染光環(huán)”的做法，正是達(dá)到帕累托最優(yōu)?？鐕?guó)公司的投資活動(dòng)給東道國(guó)帶來(lái)的正面影響，在于它促進(jìn)了東道國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、技術(shù)的進(jìn)步，國(guó)民對(duì)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)的要求提高。跨國(guó)公司在投資過(guò)程中，通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、資金投入促進(jìn)了東道國(guó)環(huán)保工業(yè)和技術(shù)的發(fā)展，推動(dòng)了國(guó)家之間深層次、廣泛的環(huán)保合作，這對(duì)實(shí)現(xiàn)東道國(guó)的可持續(xù)發(fā)展是必不可少的。
二、跨國(guó)公司影響環(huán)境的效應(yīng)
GrossmanandKrueger提出了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過(guò)三種效應(yīng)影響環(huán)境：規(guī)模效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)以及技術(shù)效應(yīng)。類(lèi)似的，跨國(guó)公司對(duì)環(huán)境污染的效應(yīng)也分為三種：規(guī)模效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)以及技術(shù)效應(yīng)。一方面，生產(chǎn)和消費(fèi)的增長(zhǎng)(規(guī)模效應(yīng))會(huì)導(dǎo)致更多的環(huán)境壓力，例如自然資源的使用和污染物向環(huán)境(空氣、水和土壤)的排放；另一方面，結(jié)構(gòu)變化和技術(shù)效應(yīng)提供了增加材料和能源生產(chǎn)的新的可能性。全球化對(duì)環(huán)境的結(jié)果依賴于這三類(lèi)效應(yīng)的綜合變化。
(一)規(guī)模效應(yīng)
因經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而對(duì)環(huán)境產(chǎn)生的影響就是“規(guī)模效應(yīng)”。隨著跨國(guó)公司在東道國(guó)投資的增加，對(duì)自然資源的需求也隨之增加。在污染系數(shù)和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)一定的情況下，由于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大使用大量資源，并帶來(lái)大量的廢棄物，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)環(huán)境的規(guī)模效應(yīng)應(yīng)當(dāng)是負(fù)的。但是規(guī)模效應(yīng)究竟有多大，要取決于研究定的環(huán)境要素。
事實(shí)上，一些實(shí)證研究表明，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段，環(huán)境污染是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而增加的。也就是說(shuō)，外國(guó)直接投資的增加回加重環(huán)境污染。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到某一程度的時(shí)候，環(huán)境污染將會(huì)逐漸減少，這就是著名的環(huán)境庫(kù)茲涅茲曲線，它說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境污染之間存在一種“倒U型”的曲線關(guān)系。規(guī)模效應(yīng)究竟對(duì)環(huán)境產(chǎn)生正面還是負(fù)面的效應(yīng)，在很大程度上依賴于跨國(guó)公司在東道國(guó)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及其所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)格局。由于缺乏足夠的數(shù)據(jù)和有效的分析工具，很難對(duì)跨國(guó)公司的環(huán)境規(guī)模效應(yīng)得出定論。
(二)技術(shù)效應(yīng)
跨國(guó)公司的直接投資直接或間接地給東道國(guó)帶來(lái)了先進(jìn)技術(shù)。先進(jìn)的技術(shù)使得生產(chǎn)效率提高，同樣的產(chǎn)出使用更少的投入并排放更少的污染，對(duì)環(huán)境的危害更小。除技術(shù)轉(zhuǎn)移外，外國(guó)投資者還會(huì)給東道國(guó)帶來(lái)積極的技術(shù)外溢，仿效跨國(guó)公司的技術(shù)、雇傭跨國(guó)公司的技術(shù)職員，以及提出一些必要的條件(比如更高的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn))等。而東道國(guó)廠商能否效仿跨國(guó)公司的技術(shù)通常取決于東道國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度的嚴(yán)格程度。
(三)結(jié)構(gòu)效應(yīng)
結(jié)構(gòu)效應(yīng)指跨國(guó)公司通過(guò)投資影響東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)東道國(guó)的環(huán)境產(chǎn)生影響。結(jié)構(gòu)效應(yīng)與由于資源使用方式改變而帶來(lái)的各種經(jīng)濟(jì)利益之間或者各經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的調(diào)整有著密切的聯(lián)系。在一定程度上，跨國(guó)公司投資加速東道國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，進(jìn)而對(duì)東道國(guó)環(huán)境所產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)效應(yīng)被認(rèn)為是積極的?？鐕?guó)公司的投資加快了東道國(guó)專(zhuān)業(yè)化分工，東道國(guó)更依賴于自己的稟賦優(yōu)勢(shì)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，從而推動(dòng)?xùn)|道國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變使東道國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由污染嚴(yán)重的第一、二產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)向污染較輕的第三產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。正如在許多發(fā)展中國(guó)家發(fā)生的狀況一樣，跨國(guó)公司的投資為東道國(guó)的環(huán)境帶來(lái)巨大的改善。從環(huán)境的角度看，跨國(guó)公司在東道國(guó)服務(wù)業(yè)的投資，產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化是積極的，對(duì)東道國(guó)環(huán)境的影響是正面的。有研究表明，新興工業(yè)化國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從第一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向資源處理，向輕工業(yè)、服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變，帶動(dòng)了環(huán)境質(zhì)量的提高，而服務(wù)業(yè)也將從環(huán)境的改善中獲益。但是由于每一種服務(wù)業(yè)對(duì)環(huán)境影響各不相同(例如，金融業(yè)和航空運(yùn)輸業(yè))，所以必須要做更多的量化研究，才能更好地理解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)環(huán)境的作用。
三、跨國(guó)公司在環(huán)境保護(hù)方面的努力
一般來(lái)說(shuō)，美國(guó)或歐洲的跨國(guó)企業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)的要求普遍高于發(fā)展中國(guó)家廠商的環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織在2000年6月修改了跨國(guó)公司的指導(dǎo)方針，明確指出跨國(guó)公司必須遵循高標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)保規(guī)則。由于跨國(guó)公司的母公司可以經(jīng)由國(guó)外直接投資的途徑直接監(jiān)督投資于東道國(guó)的分公司，所以跨國(guó)公司的海外分公司及其相關(guān)企業(yè)會(huì)因所在國(guó)不同而面臨不同的環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)。一旦跨國(guó)公司的某一海外分公司發(fā)生環(huán)境爭(zhēng)端，就會(huì)影響到整個(gè)跨國(guó)公司的商譽(yù)。所以跨國(guó)公司已經(jīng)無(wú)法規(guī)避環(huán)境保護(hù)的社會(huì)責(zé)任。
目前，國(guó)際上大多數(shù)的跨國(guó)公司都在公司內(nèi)部制訂了保護(hù)環(huán)境的原則和方針，對(duì)東道國(guó)也作出了相應(yīng)的環(huán)境保護(hù)和治理
污染的承諾，并且不少跨國(guó)公司已經(jīng)付諸實(shí)踐，比如美國(guó)的道化學(xué)公司、日本的NEC公司等國(guó)際知名的跨國(guó)公司已經(jīng)明確提出在東道國(guó)要普遍采取母公司的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)。歐盟國(guó)家也開(kāi)始要求所屬跨國(guó)公司不僅要在歐盟內(nèi)部，而且在海外投資時(shí)都要采取母公司的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)。此外，在我國(guó)投資的其他跨國(guó)公司雖然沒(méi)有采取母國(guó)的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，但其環(huán)境保護(hù)意識(shí)較高。這些跨國(guó)公司把先進(jìn)的污染防治技術(shù)、環(huán)境管理的思想和方法帶到我國(guó)，
在我國(guó)的環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域起到了示范帶頭作用，并通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)移和技術(shù)外溢的手段更新了我國(guó)本土企業(yè)的環(huán)境技術(shù)，提高了他們的環(huán)保意識(shí)。
技術(shù)的創(chuàng)新和擴(kuò)散，以及快速的技術(shù)改進(jìn)，有力地促進(jìn)了節(jié)能環(huán)保事業(yè)。高效的使用自然資源，能夠不斷降低能耗和污染強(qiáng)度。清潔技術(shù)越來(lái)越有效地解決各種環(huán)境問(wèn)題；市場(chǎng)的力量能夠矯正計(jì)劃體制下形成的嚴(yán)重的價(jià)格扭曲，有效防止資源過(guò)度利用，大大降低資源退化的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置和環(huán)境收益。全球化的趨勢(shì)下，跨國(guó)公司向發(fā)展中國(guó)家投資，大大強(qiáng)化了技術(shù)和市場(chǎng)的力量，這是一種更為革命性的力量。它使一國(guó)在開(kāi)放的條件下更有效地利用全球的技術(shù)、資源、資金和管理，加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而有助于形成一種能源高效利用、低環(huán)境損害的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。其機(jī)理在于：由以原料為基礎(chǔ)的高污染的傳統(tǒng)制造業(yè)向以知識(shí)為基礎(chǔ)的無(wú)污染或低污染的服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；促進(jìn)清潔技術(shù)的廣泛傳播和使用；減少貧困和與貧困有關(guān)的環(huán)境負(fù)效應(yīng)；為支持環(huán)境投資創(chuàng)造外部資源。通過(guò)這些方式，跨國(guó)公司的對(duì)外投資使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同產(chǎn)生污染及消耗資源分離開(kāi)來(lái)，進(jìn)而促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家的可持續(xù)發(fā)展。
通過(guò)刺激跨國(guó)公司在發(fā)展中國(guó)家的FDI，可以轉(zhuǎn)移環(huán)境敏感技術(shù)，作為可持續(xù)發(fā)展的工具。除了鼓勵(lì)發(fā)展中國(guó)家中更多的FDI，跨國(guó)公司集團(tuán)還希望聯(lián)合國(guó)制定高標(biāo)準(zhǔn)的全球環(huán)境規(guī)則。很明顯，這對(duì)于環(huán)境是有利的，但是也可以認(rèn)為這僅僅是為了提高跨國(guó)公司的全球?qū)嵙ΑＫ鼤?huì)淘汰當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)和較弱的跨國(guó)公司，因?yàn)橹挥袚碛写罅控?cái)富的跨國(guó)公司才有達(dá)到環(huán)境法規(guī)要求的資本資源。有時(shí)跨國(guó)公司的環(huán)境保護(hù)行為卻是被動(dòng)的。當(dāng)跨國(guó)公司認(rèn)為自身的生產(chǎn)和投資對(duì)實(shí)現(xiàn)公司的利潤(rùn)最大化目標(biāo)很重要時(shí)，它們就會(huì)在環(huán)境保護(hù)方面表現(xiàn)得積極。這些跨國(guó)公司也許有關(guān)于環(huán)境、健康、安全的部門(mén)，但是這些部門(mén)可能僅僅是提出了“良好的實(shí)踐的聲明”，而不是達(dá)到實(shí)踐的具體目標(biāo)和行動(dòng)。在這樣的跨國(guó)公司內(nèi)部，環(huán)境保護(hù)的管理戰(zhàn)略仍然處于雛形。
四、小結(jié)
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資
是人們用來(lái)支持冒險(xiǎn)性創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的資本。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的定義略有不同,最具有代表性的就是經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(1983)認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)投資是以高新技術(shù)以及創(chuàng)新知識(shí)為基礎(chǔ)作用于發(fā)展?jié)摿薮蟮闹行∑髽I(yè)或者新興企業(yè)的資本行為。因此我們可以知道風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)涵應(yīng)該是一種商業(yè)性質(zhì)的投資行為。其一,風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益性資本,而不是負(fù)債性資本;其二,風(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)投資者預(yù)付的價(jià)值;其三,風(fēng)險(xiǎn)資本高回報(bào)伴隨高風(fēng)險(xiǎn);其四,風(fēng)險(xiǎn)投資是和知識(shí)、技術(shù)以及產(chǎn)業(yè)緊密結(jié)合的金融資本。
(二)上市公司資本結(jié)構(gòu)特征
上市公司結(jié)構(gòu)有著它自身的基本的特征,主要表現(xiàn)在:第一,總體而言,我國(guó)的上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率還比較低,平均約是32.5%,而美國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率一般都是45%左右。我國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債率不僅低于美國(guó),而且還低于德國(guó)、日本等企業(yè)的平均60%的資產(chǎn)負(fù)債率。所謂的資產(chǎn)負(fù)債率,其實(shí)指的就是負(fù)責(zé)總額在資產(chǎn)總額中所占的百分比,是一種比例關(guān)系。它反應(yīng)的是債權(quán)人自己所提供的資本所占全部所有的資本的比例。它可以用來(lái)檢查企業(yè)的財(cái)務(wù)是否處于穩(wěn)定狀態(tài)。第二,從上市的公司的資金來(lái)源來(lái)看,上市公司的資金中,有內(nèi)部籌資和外部籌資之分,但是,一般情況下,都是外部籌資的比重比較大,占有很明顯的優(yōu)勢(shì),而內(nèi)部籌資所占的比例卻是很小。同時(shí),上市公司最主要的長(zhǎng)期的資金來(lái)源一般都是股權(quán)融資。第三,我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)數(shù)量是呈下降趨勢(shì)的,而一般那些發(fā)達(dá)國(guó)家,比如說(shuō)美國(guó)、德國(guó)等,它們的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)數(shù)量都是呈上升趨勢(shì)的,與我國(guó)大有不同。所以說(shuō),我國(guó)的上市公司融資行為的科學(xué)性不高,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的理性還需進(jìn)一步發(fā)展。
二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制
一般而言,企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資是需要等到企業(yè)發(fā)展到上市階段,通過(guò)IPO將風(fēng)險(xiǎn)投資撤出投資,以期獲得更大的資本增值,但是目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不是非常的完善。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起源于上個(gè)世紀(jì)80年代,相對(duì)于其他西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言,比較落后,缺乏完善多層次的資本市場(chǎng)體系,也缺少政府部門(mén)的法律法規(guī)支持體系,更加缺少完善的市場(chǎng)機(jī)制作用體系,最后導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資難以成功。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,上市公司IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式和時(shí)間,但是這需要完善有序的市場(chǎng)秩序支持以及健全的法律法規(guī)保護(hù),而我國(guó)股權(quán)分置改革來(lái)的很晚,因此IPO過(guò)程當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式受到了阻礙。吳超鵬(2012)研究也發(fā)現(xiàn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資在公司上市之后退出的比例不高,從2000年之后一直到2010年之間,在公司上市三年后退出的風(fēng)險(xiǎn)投資僅僅35%,五年之后退出的也不過(guò)44%。通過(guò)這樣的分析來(lái)看,我們國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制還需要進(jìn)一步的改進(jìn)和提高。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于我國(guó)上市公司融資行為影響分析
總體來(lái)說(shuō),上市公司一般的融資行為會(huì)存在一些信息不對(duì)稱以及委托的問(wèn)題,但是風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效解決這些問(wèn)題,本文探討的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于上市公司融資行為的影響可以視為是投資與被投資、監(jiān)督和被監(jiān)督關(guān)系。需要從上市公司自身的角度出發(fā)去探討分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于上市公司融資行為的具體影響。
(一)對(duì)于上市公司內(nèi)部機(jī)制有利影響
風(fēng)險(xiǎn)投資可以成為上市公司的十大股東之一,可以通過(guò)其有效的監(jiān)督管理引導(dǎo)上市公司形成優(yōu)秀的公司治理團(tuán)隊(duì),只有擁有一個(gè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)才可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)造源源不斷的現(xiàn)金流,從而通過(guò)內(nèi)部的監(jiān)督管控,提升上市公司融資能力,影響上市公司的融資行為。優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家可以通過(guò)自身寬闊的視野,卓越的思想對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督,對(duì)于公司績(jī)效有絕對(duì)正面的影響,同時(shí)也可以幫助公司制定戰(zhàn)略管理政策,對(duì)于公司治理具有重要的引導(dǎo)作用。
(二)對(duì)于上市公司內(nèi)部機(jī)制的不利影響
一般而言,西方發(fā)達(dá)國(guó)家公司IPO之后,風(fēng)險(xiǎn)投資就會(huì)退出,但是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期存在,并且風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)成為上市公司董事身份,這樣可能會(huì)形成一種“尾大不掉”的現(xiàn)象,他們會(huì)通過(guò)自身的影響力干擾公司的政策,甚至也會(huì)出現(xiàn)惡性的競(jìng)爭(zhēng)奪權(quán)現(xiàn)象,因?yàn)樗饺死孀龀鲇袚p公司的非效率投資融資活動(dòng)。
(三)對(duì)于上市公司外部機(jī)制有利影響
企業(yè)與外部環(huán)境的溝通交流過(guò)程中,往往存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題,風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地加強(qiáng)信息傳遞能力,增加企業(yè)的外部融資能力。第一,風(fēng)險(xiǎn)投資可以給企業(yè)/！/帶來(lái)良好的聲譽(yù),這是衡量企業(yè)質(zhì)量的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn),這樣良好的聲譽(yù)可以幫助公司吸引融資和投資對(duì)象,給外部傳遞更加可靠的信息。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在一定程度上面降低信息交流溝通的成本,減少因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱引起的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題以及逆向選擇問(wèn)題。
(四)對(duì)于上市公司外部機(jī)制的不利影響
上市公司外部治理受到很多因素的干擾,比如說(shuō)國(guó)家的稅收政策和貨幣政策:第一,我國(guó)稅收政策的制定主要是我國(guó)中央政府部門(mén)根據(jù)當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)的具體發(fā)展內(nèi)在要求而確定出來(lái)的制度體系,并且會(huì)以此作為根據(jù),作為指導(dǎo)各級(jí)地方政府稅收收取的基本方針準(zhǔn)則,來(lái)開(kāi)展稅收收取工作。另外有關(guān)中央與地方的稅收收入分配關(guān)系、國(guó)家與企業(yè)的分配關(guān)系等眾多的分配關(guān)系基本是沒(méi)有理順的關(guān)系?？偠灾?在這種稅收政策下,我國(guó)的上市公司要想得到發(fā)展,就必須避免稅收政策帶來(lái)的各種影響。目前的風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)受到這樣的政策干擾,從而對(duì)于公司發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。第二就是國(guó)家貨幣政策。對(duì)于我國(guó)的上市公司來(lái)說(shuō),自身競(jìng)爭(zhēng)力十分缺乏,而且公司的資本結(jié)構(gòu)不合理,一旦中央政府采取“從緊”的貨幣政策的時(shí)候,可能會(huì)導(dǎo)致出動(dòng)的基礎(chǔ)十分脆弱,很容易受到政府宏觀政策調(diào)控的影響?！皬木o”的貨幣政策會(huì)使得人民幣升值的壓力,從而導(dǎo)致公司出口商品的價(jià)格會(huì)有所提高;上市公司的資金壓力會(huì)進(jìn)一步地加大,公司的信貸成本也會(huì)在一定程度上快速提高。這些外部因素對(duì)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展來(lái)說(shuō),都不是有利條件。而這些都是風(fēng)險(xiǎn)投資難以規(guī)避的?？傮w而言,風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地解決上市公司內(nèi)部治理以及信息不對(duì)稱的問(wèn)題,但是與此同時(shí)也可能會(huì)帶來(lái)與之相關(guān)的新的問(wèn)題。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資該如何把握和利用需要我國(guó)上市公司在融資行為當(dāng)中有良好的掌控。同時(shí)也需要不斷地完善我國(guó)宏觀資本市場(chǎng),建立健全相關(guān)的法律法規(guī)制度體系,確保足夠的后盾支撐上市公司的健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞：專(zhuān)用性資產(chǎn)；公司治理；內(nèi)部資本市場(chǎng)
公司治理的關(guān)鍵取決于實(shí)現(xiàn)管理者與股東關(guān)系的協(xié)調(diào)與溝通，尤其是與機(jī)構(gòu)投資者之間的協(xié)調(diào)與溝通尤其重要，怎樣才能做到這一點(diǎn)是本文致力于探討的問(wèn)題。
一、傳統(tǒng)公司治理研究的弊端
傳統(tǒng)公司治理研究以股東利益為出發(fā)點(diǎn)，因此它至少會(huì)產(chǎn)生以下幾個(gè)問(wèn)題：
(一)決策短視
以美國(guó)為代表的崇尚最大化股東價(jià)值的治理機(jī)制，公司目標(biāo)集中于獲取高額財(cái)務(wù)回報(bào)，組織這一種體制的目的是為了激勵(lì)管理人員努力實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，而激勵(lì)與控制是相輔相成的，所以公司董事會(huì)對(duì)管理人員的控制考評(píng)主要建立在增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)的透明度以及將決策和投資分配主要建立在財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上。而一些重要的投資，例如研究開(kāi)發(fā)、制度建設(shè)、員工培訓(xùn)等很難通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示其價(jià)值，因此這些投資根本不被當(dāng)作投資而被擱置一邊，從而降低了公司未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力。
(二)道德風(fēng)險(xiǎn)
在股東與經(jīng)理之間的委托關(guān)系中，股東是委托人，經(jīng)理是人。股東處于信息劣勢(shì)，而經(jīng)理?yè)碛行畔?yōu)勢(shì)，經(jīng)理人可以通過(guò)控制信息來(lái)謀取個(gè)人私利。
(三)大股東治理
相對(duì)集中的控制權(quán)使得大股東有能力對(duì)公司決策行為施加影響。但是大股東可能憑借其對(duì)公司的控制權(quán)利用公司資源牟取私利，尤其是在大股東一股獨(dú)大的環(huán)境背景下，這一問(wèn)題更為嚴(yán)重。
這就需要在信息和知識(shí)能力上具有一定優(yōu)勢(shì)，又有足夠的動(dòng)機(jī)對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督、與大股東進(jìn)行抗衡的力量出現(xiàn)，而現(xiàn)在理論界都把眼光投向了機(jī)構(gòu)投資者。雖然機(jī)構(gòu)投資者在目前來(lái)看是比較理想的監(jiān)督與抗衡力量，然而真正要發(fā)揮出他們的作用還有一段路要走。而這一段路中比較關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是要鋪設(shè)機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的關(guān)系渠道，使他們之間的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制成為一種常態(tài)，而不是心血來(lái)潮的短期行為。
二、關(guān)系專(zhuān)用性資產(chǎn)
資產(chǎn)專(zhuān)用性是指在不犧牲生產(chǎn)價(jià)值的條件下，資產(chǎn)可用于不同用途和由不同使用者利用的程度。資產(chǎn)的專(zhuān)用性程度越高，其被重新配置于其他替代用途或是被替代使用者重新調(diào)配使用時(shí)，他的價(jià)值損失越大，當(dāng)在投資退出的情況下，就會(huì)發(fā)生沉沒(méi)成本。
如前所述，要實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)與被投資企業(yè)之間的精誠(chéng)合作，首先必須過(guò)信任關(guān)。而最容易實(shí)現(xiàn)信任的方式就是雙方的關(guān)系專(zhuān)用性資產(chǎn)投入。這相當(dāng)于相互之間的資產(chǎn)抵押，因?yàn)檫@種投入一旦投入就很難在短時(shí)期內(nèi)無(wú)代價(jià)地收回，只有長(zhǎng)時(shí)期的合作才能使雙方得利。
對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，其對(duì)關(guān)系專(zhuān)用性資產(chǎn)的投資表現(xiàn)為減少投資組合的數(shù)量，增加對(duì)某些特定企業(yè)的投資，當(dāng)然這是一個(gè)復(fù)雜的挑選過(guò)程。由于投資組合范圍的縮小，增加了機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)，由于對(duì)特定企業(yè)的股份持有數(shù)量較大，使機(jī)構(gòu)很難在股價(jià)不下降的情況下將其全部賣(mài)出，這樣一來(lái)，機(jī)構(gòu)降低自身風(fēng)險(xiǎn)的辦法只有積極參與公司治理，利用自己專(zhuān)業(yè)上的優(yōu)勢(shì)，幫助提升企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)獲利。
對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于機(jī)構(gòu)的高度專(zhuān)業(yè)化，使其無(wú)論是在公司治理還是在戰(zhàn)略制定上都能得到機(jī)構(gòu)的幫助，更為重要的是，某些大機(jī)構(gòu)在證券市場(chǎng)上擁有定價(jià)權(quán)，所以保持與機(jī)構(gòu)投資者之間良好的關(guān)系對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是很重要的，問(wèn)題是，怎樣建立或者說(shuō)怎樣投資于這種關(guān)系。
三、公司治理中的關(guān)系專(zhuān)用性資產(chǎn)投資
關(guān)系投資，重點(diǎn)在于取得信任。因此企業(yè)進(jìn)行與機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系專(zhuān)用性資產(chǎn)投資應(yīng)主要從以下幾方面著手：
(一)要成為機(jī)構(gòu)投資者青睞的對(duì)象，企業(yè)首先要有良好的信譽(yù)，并在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生雙方之間的信任。
(二)對(duì)企業(yè)主要管理層進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。這是一個(gè)很簡(jiǎn)單的邏輯，就是要使管理層的利益與投資者的利益兼容，使管理層與投資者成為進(jìn)一步的利益共同體。正如前文所述，引入機(jī)構(gòu)投資者的目的主要有三個(gè)：以股東的身份監(jiān)督管理層；與大股東進(jìn)行制衡以及對(duì)企業(yè)提供一些專(zhuān)業(yè)性的幫助。作為機(jī)構(gòu)投資者由于資金雄厚，經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)企業(yè)的持股能夠達(dá)到一定比例，所以有足夠的動(dòng)力和能力對(duì)企業(yè)管理層和控股股東進(jìn)行監(jiān)督與制衡，不同于中小股東由于股份較少而產(chǎn)生集體行動(dòng)困境。但是作為機(jī)構(gòu)投資者只能作為董事參與公司治理，而無(wú)法全方位參與企業(yè)管理，所以在企業(yè)的控制能力上仍然處于劣勢(shì)。要彌補(bǔ)機(jī)構(gòu)投資者在這方面的不足，最好的辦法就是對(duì)企業(yè)管理層進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。這樣一來(lái)，管理層的報(bào)酬與公司股票市價(jià)緊密聯(lián)系，而公司股票市價(jià)一方面取決于公司業(yè)績(jī)，另一方面取決于機(jī)構(gòu)的態(tài)度。如前文所述，機(jī)構(gòu)對(duì)公司股票的買(mǎi)賣(mài)經(jīng)常是股價(jià)漲落的風(fēng)向標(biāo)。其結(jié)果就是機(jī)構(gòu)把資金投向某公司的股票，其收益取決于管理層的用心經(jīng)營(yíng)；而管理層的報(bào)酬又在一定程度上取決于機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)，這是一個(gè)頗為理想的相互抵押。
國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)是跨國(guó)公司對(duì)外直接投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一,自本世紀(jì)中葉以來(lái)，拉美及中東國(guó)家紛紛對(duì)跨國(guó)公司的海外子公司實(shí)行國(guó)有化,國(guó)有化由此成為跨國(guó)公司對(duì)外直接投資活動(dòng)中面臨的最為突出的問(wèn)題。對(duì)于投資國(guó)來(lái)講,國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)系到跨國(guó)公司海外投資的安全性以及投資利益的保護(hù)，對(duì)于東道國(guó)來(lái)講,國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系到東道國(guó)家對(duì)自然資源的，對(duì)于跨國(guó)公司來(lái)講,直接關(guān)系到跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的資金流向、發(fā)展趨勢(shì)以及全球性戰(zhàn)略的實(shí)施等一系列重大問(wèn)題。本文擬就跨國(guó)公司對(duì)外直接投資中面臨的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)防范等問(wèn)題進(jìn)行初步的探討。
一、跨國(guó)公司對(duì)外直接投資面臨的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)
所謂國(guó)有化是指一個(gè)國(guó)家依據(jù)其本國(guó)法律將原屬于外國(guó)直接投資者所有的財(cái)產(chǎn)的全部或部分采取征用或類(lèi)似的措施,使其轉(zhuǎn)移到本國(guó)政府手中的強(qiáng)制。
根據(jù)國(guó)家的原則,一個(gè)國(guó)家對(duì)其境內(nèi)的外國(guó)投資者實(shí)行國(guó)有化,屬于國(guó)家的國(guó)家行為，是一個(gè)國(guó)家的體現(xiàn)。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō),采取國(guó)有化措施是行使其對(duì)自然資源永久的必然結(jié)果,是民族獨(dú)立和解放的一種重要手段。東道國(guó)對(duì)外資實(shí)行國(guó)有化措施,已得到了國(guó)際社會(huì)的普遍承認(rèn)和支持。聯(lián)大1962年通過(guò)的《關(guān)于天然資源之永久宣言》規(guī)定：“收歸國(guó)有、征收或征用應(yīng)以公認(rèn)為遠(yuǎn)較純屬本國(guó)或外國(guó)個(gè)人或私人利益為重要之公用事業(yè)、安全與國(guó)家利益等理由為根據(jù)?！甭?lián)大1974年
通過(guò)的《各國(guó)經(jīng)濟(jì)權(quán)利義務(wù)》第2條規(guī)定:“每個(gè)國(guó)家有權(quán)將外國(guó)財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)收歸國(guó)有、征收或轉(zhuǎn)移……。”西方發(fā)達(dá)國(guó)家也被迫承認(rèn)東道國(guó)的國(guó)有化權(quán)利,如1951年6月19日英國(guó)政府向伊朗政府遞交的照會(huì)宣稱:“陛下的政府代表自己和該公司承認(rèn)伊朗石油工業(yè)國(guó)有化的原則。”1956年8月在倫敦舉行的蘇伊士運(yùn)河會(huì)議上，德國(guó)、英國(guó)和美國(guó)政府聯(lián)合聲明:“對(duì)埃及政府作為一個(gè)國(guó)家而享有充分的權(quán)利,包括對(duì)外國(guó)人的資產(chǎn)實(shí)行國(guó)有化不持任何異議?！?/p>
本世紀(jì)50年代以前，人們很少看到國(guó)有化的事例,但是,自本世紀(jì)60年代以后，發(fā)展中國(guó)家就出現(xiàn)了國(guó)有化的。據(jù)統(tǒng)計(jì),從50年代到70年代,100多個(gè)發(fā)展中國(guó)家中有半數(shù)以上的國(guó)家對(duì)外資實(shí)行了國(guó)有化,共發(fā)生了1954件國(guó)有化案件,其中50年生國(guó)有化412件,60年代為406件,70年代約1136件,可見(jiàn)國(guó)有化的步伐一再加快。從地區(qū)分布來(lái)看,亞洲為219件,中東為464件,非洲為826件,拉美為454件〔1〕。從行業(yè)分布來(lái)看,國(guó)有化的行業(yè)有半數(shù)以上集中在采礦、冶煉、石油、農(nóng)業(yè)等部門(mén)。從國(guó)別來(lái)看,英美兩國(guó)受?chē)?guó)有化的影響最大,1960～1964年期間,在所有報(bào)道國(guó)有化的事例中,英國(guó)子公司半數(shù)以上主要分布在農(nóng)業(yè)、銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)。70年代,美國(guó)子公司日益成為國(guó)有化的主要目標(biāo),受影響最大的是石油和采礦、分支銀行、公用事業(yè)和運(yùn)輸業(yè),大型子公司承受?chē)?guó)有化的壓力最大。就美國(guó)子公司看,資產(chǎn)超過(guò)1億美元的公司,其沒(méi)收的比率比資產(chǎn)少于100萬(wàn)美元的小型子公司大50倍。1960年到1979年之間,在被國(guó)有化的342家美國(guó)子公司中,有158家發(fā)生在拉丁美洲,占46%,而52家被國(guó)有化的英國(guó)子公司中,則有419家發(fā)生在東南亞和撒哈拉以南的非洲〔2〕。盡管東道國(guó)實(shí)行國(guó)有化的權(quán)利在國(guó)際社會(huì)得到了普遍的承認(rèn),但問(wèn)題在于東道國(guó)在實(shí)行國(guó)有化權(quán)利的同時(shí)是否應(yīng)附加條件限制對(duì)此,西方發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間一直存在著尖銳的對(duì)立。西方發(fā)達(dá)國(guó)家習(xí)慣上將國(guó)有化劃分為兩種:合法的國(guó)有化和違法的國(guó)有化。并且認(rèn)為合法與違法的標(biāo)準(zhǔn)就是看國(guó)有化是否具備以下這些原則:
1.社會(huì)公共利益的原則。即國(guó)有化必須符合公共目的或公共利益,許多國(guó)際條約中也把“公共目的”或“公共利益”作為征用合法性的要求。1962年聯(lián)大通過(guò)的《關(guān)于天然資源之永久宣言》中規(guī)定征用要以“公用事業(yè)、安全或國(guó)家利益等理由為根據(jù)”。在許多國(guó)家的憲法里也有類(lèi)似的規(guī)定。
2.符合法律程序的原則。國(guó)有化和征用必須遵守正當(dāng)?shù)姆沙绦?這也是國(guó)有化合法性的要求,否則,可能會(huì)涉及到國(guó)家責(zé)任。
3.不違反條約義務(wù)的原則。即國(guó)有化應(yīng)受?chē)?guó)際條約和國(guó)家承擔(dān)的契約義務(wù)的限制,違反條約義務(wù)的國(guó)有化是非法的,這是“條約必須恪守”的國(guó)際法原則的具體體現(xiàn)。
4.支付公正補(bǔ)償?shù)脑瓌t。即把是否支付“公正”補(bǔ)償作為判斷國(guó)有化合法性的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。
5.不歧視的原則。即國(guó)有化必須無(wú)不正當(dāng)歧視,東道國(guó)在實(shí)行國(guó)有化時(shí),必須對(duì)其境內(nèi)所有的外資同等對(duì)待,不得對(duì)特定的某一國(guó)家的外資實(shí)行國(guó)有化,這是國(guó)家平等原則所要求的。
由于東道國(guó)的國(guó)有化事件嚴(yán)重威脅著跨國(guó)公司對(duì)外投資者的利益,同時(shí)也影響到東道國(guó)吸引外資的環(huán)境,因而從本世紀(jì)70年代以來(lái),直接的、一次性的剝奪投資者的國(guó)有化,已為以間接的方式逐步影響投資者利益的間接國(guó)有化所取代,呈現(xiàn)出間接國(guó)有化即當(dāng)?shù)鼗陌l(fā)展趨勢(shì)。
由于東道國(guó)的國(guó)有化嚴(yán)重威脅了跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的安全,損害了其根本利益,因而成為對(duì)外直接投資政治風(fēng)險(xiǎn)中最主要的風(fēng)險(xiǎn)之一,國(guó)有化措施對(duì)投資安全和利益的影響還在于是否在國(guó)有化之后給予充分的補(bǔ)償。國(guó)有化之后是否給予補(bǔ)償?應(yīng)給予何種補(bǔ)償?補(bǔ)償?shù)母鶕?jù)何在?對(duì)此,國(guó)際社會(huì)存在著以下三種不同的觀點(diǎn)和原則:
1.全部賠償原則。即赫爾原則,這是美國(guó)國(guó)務(wù)卿赫爾(Hull)在1938年提出來(lái)的,認(rèn)為實(shí)行國(guó)有化的國(guó)家有義務(wù)以“充分、即時(shí)、有效”的方式對(duì)財(cái)產(chǎn)被國(guó)有化的外國(guó)投資者支付全部賠償。這一原則是以私有財(cái)產(chǎn)不可侵犯為基礎(chǔ),以保護(hù)既得權(quán)益和反對(duì)不當(dāng)?shù)美麨榉梢罁?jù)。
2.不予補(bǔ)償?shù)脑瓌t。東道國(guó)采取國(guó)有化措施之后,不存在對(duì)被征收財(cái)產(chǎn)的外國(guó)投資者進(jìn)行補(bǔ)償?shù)膰?guó)際法律義務(wù),因而不必予以補(bǔ)償。這一原則的主要根據(jù)是國(guó)家原則和國(guó)民待遇原則,既然國(guó)有化是東道國(guó)行使的行為,是一國(guó)范圍內(nèi)的事情,應(yīng)由國(guó)內(nèi)法決定,采取國(guó)有化措施是維護(hù)自己的權(quán)利,不應(yīng)予以補(bǔ)償。至于在一定情況下,基于外交政策的考慮或出于國(guó)際禮讓,或其它外交上的原因,可給予一定補(bǔ)償,但不是法律義務(wù)。
3．適當(dāng)補(bǔ)償?shù)脑瓌t。這是發(fā)展中國(guó)家的學(xué)說(shuō)和主張,比較符合實(shí)際。關(guān)于適當(dāng)補(bǔ)償原則的根據(jù)存在著分歧,發(fā)展中國(guó)家認(rèn)為,這一原則的合理根據(jù)是公平互利原則和國(guó)家對(duì)其自然資源永久原則。在國(guó)有化補(bǔ)償?shù)膶?shí)踐中,一般都是采取適當(dāng)補(bǔ)償?shù)脑瓌t,特別是通過(guò)“一攬子協(xié)議”(lumpSumExpreement)給予部分補(bǔ)償,如伊朗征用美資石油公司,是補(bǔ)償原金額的10%,戰(zhàn)后東歐國(guó)家國(guó)有化的補(bǔ)償額都是部分補(bǔ)償。我國(guó)在國(guó)有化的實(shí)踐中也采取適當(dāng)補(bǔ)償?shù)淖龇?如1979年中美政府達(dá)成的解決資產(chǎn)要求的協(xié)議中,我國(guó)同意支付8050萬(wàn)美元作為對(duì)解放初被國(guó)有化的美國(guó)資產(chǎn)的補(bǔ)償,這只相當(dāng)于被中國(guó)收歸國(guó)有的美國(guó)總資產(chǎn)的41%〔3〕。
二、國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)的防范
跨國(guó)公司在對(duì)外直接投資中要保證投資的安全,必須對(duì)國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的防范。風(fēng)險(xiǎn)的防范可以從以下幾方面進(jìn)行:
(一)母國(guó)方面
跨國(guó)公司的母國(guó)為跨國(guó)公司對(duì)外直接投資提供的風(fēng)險(xiǎn)防范主要有:
第一,建立跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的保證制度。這是跨國(guó)公司母國(guó)為了保護(hù)與鼓勵(lì)本國(guó)的跨國(guó)公司進(jìn)行對(duì)外直接投資的國(guó)內(nèi)法制度建立這一制度的主要?jiǎng)訖C(jī)是通過(guò)對(duì)本國(guó)跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資的政治風(fēng)險(xiǎn)(包括國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn))提供法律保證,以達(dá)到促進(jìn)本國(guó)的對(duì)外直接投資、增強(qiáng)本國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位的目的。這種保證制度主要包括以下兩方面:一是海外投資保險(xiǎn)制度;二是通過(guò)國(guó)內(nèi)立法進(jìn)行保護(hù)。
其一,一般來(lái)講,各國(guó)的海外投資保證制度都對(duì)匯兌險(xiǎn)、征收險(xiǎn)和戰(zhàn)亂險(xiǎn)三種政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn),由資金雄厚的有政治后盾的國(guó)營(yíng)公司或政府機(jī)構(gòu)充當(dāng)承保人,并且一般只限于經(jīng)東道國(guó)批準(zhǔn)并符合母國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的合格投資。
各國(guó)海外投資保證制度對(duì)投資保險(xiǎn)合同雙方當(dāng)事人的基本權(quán)利義務(wù)及其運(yùn)作程序所作的規(guī)定基本相同,主要包括:(1)跨國(guó)公司向海外投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)投保,經(jīng)審查批準(zhǔn)后,雙方簽訂保險(xiǎn)合同,投保人履行定期交納保險(xiǎn)費(fèi)的義務(wù)。(2)一旦發(fā)生承保范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)事故,由海外投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)根據(jù)保險(xiǎn)合同向海外投資者賠償損失。(3)海外投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)取得跨國(guó)公司對(duì)外直接投資者的所有權(quán)和請(qǐng)求權(quán),向造成該項(xiàng)投資損失的東道國(guó)求償。
其二,通過(guò)國(guó)內(nèi)立法進(jìn)行保證。如美國(guó)的《對(duì)外援助法》,日本的《輸出保險(xiǎn)法》等等。
第二,母國(guó)與東道國(guó)之間簽訂的保護(hù)投資的雙邊條約。母國(guó)為了對(duì)海外投資者面臨的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)提供保證,通常與東道國(guó)締結(jié)雙邊投資條約,為國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)提供條約,使其成為兩國(guó)政府的共同保證,以與其國(guó)內(nèi)法的保證相互配合,加強(qiáng)其保證的效力。而東道國(guó)為了吸引外資,營(yíng)造良好的投資環(huán)境,也給外資以安全感。各國(guó)簽訂的雙邊投資條約中關(guān)于國(guó)有化的規(guī)定主要包括兩方面的內(nèi)容:一是關(guān)于國(guó)有化的方式;二是關(guān)于國(guó)有化的條件。幾乎所有的雙邊投資條約都規(guī)定國(guó)有化必須遵守的某些條件,如公共利益、非歧視性、補(bǔ)償和司法審查。如日本與埃及1977年的協(xié)議規(guī)定:締約國(guó)各方國(guó)民和公司的投資和收益,在締約地方的領(lǐng)土內(nèi)不得實(shí)行征收、國(guó)有化、限制或具有相當(dāng)于征收、國(guó)有化和限制效果的其他措施,除非符合下列條件:
(1)該措施是為了公共目的采取的并符合正當(dāng)法律;(2)該措施不是歧視性的;(3)給予及時(shí)、充分和有效的賠償。荷蘭、德國(guó)、美國(guó)、英國(guó)的樣板條約都具有大致相同的規(guī)定。我國(guó)與外國(guó)簽訂的雙邊投資條約與上面的規(guī)定基本內(nèi)容也是一致的。如我國(guó)與瑞典1982年的投資協(xié)定第3條規(guī)定:“締約任何一方對(duì)締約另一方投資者在其境內(nèi)的投資,只是為了公共利益,按照適當(dāng)?shù)姆沙绦?并給予補(bǔ)償,方可實(shí)行征收或國(guó)有化,或采取任何類(lèi)似的其他措施,補(bǔ)償?shù)哪康?應(yīng)使該投資者處于未被征收或國(guó)有化相同的財(cái)政地位。征收或國(guó)有化不應(yīng)是歧視性的,補(bǔ)償不應(yīng)無(wú)故遲延,而且應(yīng)是可兌換的,并可在締約國(guó)領(lǐng)土間自由轉(zhuǎn)移。”〔4〕
第三,母國(guó)通過(guò)參加多邊條約和多邊投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為對(duì)外直接投資提供國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)保證。
1985年世界銀行年會(huì)通過(guò)的《多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)公約》為對(duì)外直接投資的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)提供了條約保證,該公約在其承保的險(xiǎn)別中規(guī)定,該機(jī)構(gòu)承保征收和類(lèi)似措施的風(fēng)險(xiǎn),即“由于東道國(guó)政府的責(zé)任,而采取的任何立法或行政措施,或懈怠行為,其作用為剝奪保權(quán)人對(duì)其投資的所有權(quán)或控制權(quán),或剝奪其投資中產(chǎn)生的大量效益,政府為管理其境內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而通常采取普遍適用的非歧視措施不在此列”。
為了促進(jìn)對(duì)外直接投資向發(fā)展中國(guó)家流動(dòng),世界銀行1988年4月12日成立了多邊投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。該機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)之一就是在“接受投資的國(guó)家的議會(huì)組織或政府剝奪投資人的所有權(quán)或應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)利益遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)”,以及“對(duì)接受投資的國(guó)家政府取消合同投資者無(wú)處申訴,申訴被無(wú)故拖延和無(wú)法得到法律保障時(shí)”,“凡加入這一機(jī)構(gòu)的國(guó)家其公民代表的法人機(jī)構(gòu)可以申保,這一機(jī)構(gòu)則視具體情況決定是否承?！薄?〕。
由于多邊投資保證機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承保對(duì)外直接投資國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn),因此,當(dāng)跨國(guó)公司成為該公約或機(jī)構(gòu)的成員之后,對(duì)外直接投資的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)就可以在一定程度上進(jìn)行控制,國(guó)有化賠償問(wèn)題可能會(huì)成為國(guó)際求償?shù)膶?duì)象,這樣就為跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)提供了國(guó)際法上的保證,有利于促進(jìn)跨國(guó)公司對(duì)外投資的發(fā)展。多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為一個(gè)全球性的國(guó)際組織,在控制對(duì)外直接投資的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)跨國(guó)公司對(duì)外直接投資方面是有重要的作用。
(二)東道國(guó)方面
防范東道國(guó)的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國(guó)公司和東道國(guó)雙方都有好處。對(duì)于跨國(guó)公司來(lái)說(shuō),可以獲得更多的機(jī)會(huì)向利潤(rùn)豐厚的發(fā)展中國(guó)家投資,占領(lǐng)更大的市場(chǎng),推行全球性戰(zhàn)略;而對(duì)于東道國(guó)來(lái)說(shuō),可以從大量的跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資中,選擇吸收高質(zhì)量符合本國(guó)發(fā)展要求的投資,更好地利用和掌握外國(guó)資本中的先進(jìn)技術(shù),并且可以消除跨國(guó)公司和東道國(guó)之間的不信任感,有利于雙方的友好合作,推動(dòng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展。
為了保護(hù)跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的合法權(quán)益,許多東道國(guó)都通過(guò)憲法或外資立法對(duì)國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)提供保證,明確規(guī)定只是在法律限定的條件下才實(shí)行征收或國(guó)有化,并給予補(bǔ)償,以此來(lái)維護(hù)跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的安全,吸引外資,發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)。關(guān)于國(guó)有化保證的國(guó)內(nèi)立法,各國(guó)的實(shí)踐均不相同。有的國(guó)家只通過(guò)憲法作出國(guó)有化保證。如印度憲法規(guī)定:“除非根據(jù)規(guī)定對(duì)取得資產(chǎn)給予賠償外,對(duì)任何財(cái)產(chǎn)不得進(jìn)行強(qiáng)制取得或征用?！卑Ｈ肀葋啈椃ㄒ?guī)定,除非基于政府根據(jù)特別征用法所定條件的命令,并通過(guò)司法程序協(xié)商,確定支付公正補(bǔ)償,對(duì)任何人的財(cái)產(chǎn)不得進(jìn)行剝奪。墨西哥憲法規(guī)定:“除非為了公用并支付賠償,不得征收私人財(cái)產(chǎn)。”阿根廷、馬來(lái)西亞、菲律賓、南斯拉夫等國(guó)的憲法也明確規(guī)定,征收財(cái)產(chǎn)必須為了公共利益,通過(guò)法律手段和法定程序,并予以“公平”、“公正”或“充分”補(bǔ)償。中國(guó)憲法第18條規(guī)定:中國(guó)允許外國(guó)企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人依中國(guó)法律規(guī)定在中國(guó)投資及從事其他活動(dòng),它們的合法利益和權(quán)利受中國(guó)法律保護(hù)。
除了在憲法上的保證之外,許多國(guó)家還在其外資立法中對(duì)跨國(guó)公司對(duì)外直接投資提供保證,保證的范圍通常還較為廣泛。印度尼西亞外資法規(guī)定:“除非國(guó)家利益確實(shí)需要并且合乎法律規(guī)定,政府不得全面地取消外資企業(yè)的所有權(quán),不得采取國(guó)有化和限制該企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的措施。”在采取上述措施時(shí),“政府有義務(wù)進(jìn)行賠償。賠償金額、種類(lèi)以及支付的方法,按國(guó)際法原則,在當(dāng)事人之間協(xié)商解決?！卑＜瓣P(guān)于外國(guó)資本投資及自由貿(mào)易區(qū)法規(guī)定:“除通過(guò)合法程序,項(xiàng)目不得被收歸國(guó)有或征用,投資也不得被沒(méi)收、扣押和查封?！碧K丹1980年的《鼓勵(lì)投資法》規(guī)定:“除非為了公共利益,依據(jù)法律并對(duì)投資者支付公正補(bǔ)償,不得實(shí)行國(guó)有化,補(bǔ)償?shù)膬r(jià)值是在國(guó)有化時(shí)對(duì)投資者的財(cái)產(chǎn)估價(jià)后的時(shí)價(jià)?！碧﹪?guó)1970年的《投資促進(jìn)法》則保證不對(duì)所鼓勵(lì)投資的企業(yè)的活動(dòng)實(shí)行國(guó)有化。我國(guó)的外資立法對(duì)國(guó)有化也有規(guī)定,1986年頒布的《外資企業(yè)法》第5條規(guī)定:“國(guó)家對(duì)外資企業(yè)不實(shí)行國(guó)有化和征收,在特殊情況下,根據(jù)社會(huì)公共利益的需要,對(duì)外資企業(yè)可以依照法律程序?qū)嵭姓魇?并給予相應(yīng)的補(bǔ)償?！薄?〕
我國(guó)目前的國(guó)際投資保險(xiǎn)制度不同于資本輸出國(guó)的海外投資保險(xiǎn)制度,是為了外國(guó)或港澳地區(qū)投資者在我國(guó)境內(nèi)的投資面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)。中國(guó)人民保險(xiǎn)公司頒布了《外國(guó)投資保險(xiǎn)(政治風(fēng)險(xiǎn))條例》,將外國(guó)投資的政治風(fēng)險(xiǎn)列為重要的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)內(nèi)容,對(duì)于跨國(guó)公司在中國(guó)的投資的政治風(fēng)險(xiǎn)提供了重要的法律保障。
(三)跨國(guó)公司
從微觀的視角來(lái)考察,對(duì)國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范時(shí),跨國(guó)公司本身是最為關(guān)鍵的因素。跨國(guó)公司對(duì)國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)的防范可以三個(gè)階段來(lái)進(jìn)行,一是投資前期,二是投資中期,三是投資后期。不同階段的風(fēng)險(xiǎn)防范的側(cè)重點(diǎn)是不一樣的。
1.投資前期階段。
跨國(guó)公司在對(duì)外直接投資前期階段,主要是進(jìn)行對(duì)外直接投資的可行性研究,在研究的基礎(chǔ)上,可以評(píng)估投資的風(fēng)險(xiǎn)程度并作出正確的投資決策。
跨國(guó)公司的可行性研究是對(duì)具體的對(duì)外投資項(xiàng)目所作的可行性分析,在進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí),首先要對(duì)東道國(guó)的投資環(huán)境進(jìn)行分析,這是從宏觀上對(duì)東道國(guó)的投資風(fēng)險(xiǎn)所作的可行性研究,在分析的基礎(chǔ)上,提出“國(guó)別評(píng)價(jià)報(bào)告”,說(shuō)明東道國(guó)在國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)方面所具有的客觀狀況。
在“國(guó)別評(píng)價(jià)報(bào)告”中,在對(duì)國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí),要注意從以下兩個(gè)方面來(lái)進(jìn):第一,東道國(guó)國(guó)內(nèi)法即外資立法中關(guān)于國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)的保證狀況。第二,東道國(guó)與跨國(guó)公司母國(guó)是否簽訂雙邊投資保護(hù)協(xié)定,雙邊協(xié)定中是否有國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)的保證條款,保證的內(nèi)容和范圍如何。第三,東道國(guó)是否參加多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)公約,是不是公約的成員國(guó),是否承擔(dān)公約所要求履行的國(guó)際法義務(wù)及其保證責(zé)任。投資前期階段的風(fēng)險(xiǎn)防范的目的是將風(fēng)險(xiǎn)控制在最小的范圍,盡可能避免風(fēng)險(xiǎn),防患于未然。
2.投資中期階段。
投資中期的風(fēng)險(xiǎn)防范主要是指跨國(guó)公司根據(jù)在其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的種種嚴(yán)重影響投資安全性與收益性的事件與因素,隨時(shí)采取調(diào)整措施,以保證對(duì)外直接投資目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。
在對(duì)外直接投資的過(guò)程中,由于各方面因素的變化,會(huì)出現(xiàn)許多難以預(yù)料的情況,因此,跨國(guó)公司要建立起一套富有彈性的調(diào)整手段,具體辦法有:
第一,投資主體的調(diào)整。即跨國(guó)公司采取與東道國(guó)當(dāng)?shù)卣蚱髽I(yè)共同投資,建立合資企業(yè),這是一種積極的調(diào)整手段,通過(guò)投資主體的分散從而使投資風(fēng)險(xiǎn)也分散,因?yàn)楣餐顿Y要求投資主體共負(fù)盈虧,共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?？鐕?guó)公司的對(duì)外直接投資采用這種方式可以將一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到當(dāng)?shù)睾腺Y者身上,從而可以避免當(dāng)?shù)卣扇〔焕恼?將風(fēng)險(xiǎn)分散。
第二,投資對(duì)象的調(diào)整。即跨國(guó)公司將投資的地域、行業(yè)、產(chǎn)品等分散化或多樣化,這種調(diào)整方式的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值較大,如美國(guó)在東南亞的一家跨國(guó)公司,投資初期集中在油脂制造業(yè),隨著當(dāng)?shù)貒?guó)有化呼聲的高漲,該公司迅速將一部分投資轉(zhuǎn)移到其他行業(yè),從而避免了國(guó)有化的風(fēng)險(xiǎn)。
第三,投資方式的調(diào)整。它包括兩個(gè)方面的內(nèi)容:一是將股權(quán)投資和債權(quán)投資互換。股權(quán)投資和債權(quán)投資是常用的兩種投資方式,前者以購(gòu)買(mǎi)股份和成為合資企業(yè)投資者等形式投資,按資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)比重定期分紅,取得股息收;后者以銀行信貸、企業(yè)、商業(yè)信用等方式投資,這可獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)。當(dāng)國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí),跨國(guó)公司將股權(quán)出賣(mài)或轉(zhuǎn)為銀行信貸、母公司的買(mǎi)方信貸等債權(quán)形式;而當(dāng)債務(wù)危機(jī)增大時(shí),跨國(guó)公司又將其貸款轉(zhuǎn)換為股份投資,這種轉(zhuǎn)移盡管有一定困難,但可以減少風(fēng)險(xiǎn)。二是進(jìn)行投資幣種的轉(zhuǎn)換,即跨國(guó)公司為了防范風(fēng)險(xiǎn)將其投資幣種轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿拧?/p>
第四,投資戰(zhàn)略的調(diào)整。即跨國(guó)公司推行當(dāng)?shù)鼗耐顿Y戰(zhàn)略,增大跨國(guó)公司的當(dāng)?shù)鼗潭?。本世紀(jì)70年代以來(lái),許多發(fā)展中國(guó)家要求實(shí)行外國(guó)投資當(dāng)?shù)鼗?即“逐步國(guó)有化”,其結(jié)果實(shí)際上就是使一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到“當(dāng)?shù)亍?并使國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)大大降低。
第五,投資經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整?？鐕?guó)公司在對(duì)外直接投資中,能否根據(jù)客觀情況的變化及時(shí)地調(diào)整投資經(jīng)營(yíng)策略,直接關(guān)系到跨國(guó)公司的生存和發(fā)展。當(dāng)跨國(guó)公司與當(dāng)?shù)卣l(fā)生沖突時(shí),跨國(guó)公司應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā),盡量與東道國(guó)保持友好的關(guān)系,寧可犧牲眼前利益,采取積極合作的政策,這有利于避免國(guó)有化的風(fēng)險(xiǎn)。
