序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的中央銀行學(xué)論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。

第1篇

[關(guān)鍵詞]貨幣銀行學(xué)；國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易；應(yīng)用和創(chuàng)新型人才；教學(xué)

[作者簡(jiǎn)介]黃素心，廣西民族大學(xué)商學(xué)院教師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，廣西南寧530006

[中圖分類號(hào)]G642.0　[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A　[文章編號(hào)]1672-2728(2009)05-0164-04

《貨幣銀行學(xué)》是一門研究金融領(lǐng)域各要素及其基本關(guān)系與運(yùn)行規(guī)律的專業(yè)基礎(chǔ)理論課，也是教育部確定的11門“財(cái)經(jīng)類專業(yè)核心課程”之一。一般院校在國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易(以下簡(jiǎn)稱國貿(mào))專業(yè)的培養(yǎng)計(jì)劃中，均把《貨幣銀行學(xué)》作為必修課。

眾所周知，在當(dāng)前和今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)大學(xué)生就業(yè)壓力都非常大，畢業(yè)生僅有30％從事與所學(xué)專業(yè)相關(guān)的職業(yè)。這就要求大學(xué)生必須有很強(qiáng)的應(yīng)用能力和創(chuàng)新能力以適應(yīng)新環(huán)境所帶來的挑戰(zhàn)。作為培養(yǎng)和提供國際經(jīng)貿(mào)專門人才的國貿(mào)專業(yè)，其專業(yè)性并不像理工科那樣明顯，學(xué)生未來所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力更大，對(duì)創(chuàng)新應(yīng)用能力的要求也更高。如何讓國貿(mào)專業(yè)的《貨幣銀行學(xué)》課程適應(yīng)新的培養(yǎng)目標(biāo)的要求，如何創(chuàng)新教學(xué)內(nèi)容與教學(xué)方法，提高教學(xué)的有效性，提升國貿(mào)專業(yè)學(xué)生的金融學(xué)素質(zhì)和金融操作能力，本文結(jié)合自身教學(xué)實(shí)踐，談一談具體的思考與體會(huì)。

一、因材施教，結(jié)合專業(yè)特點(diǎn)制定課程體系

我國著名教育學(xué)家陶行知先生曾經(jīng)說過：“培養(yǎng)教育人和種花木一樣，首先要認(rèn)識(shí)花木的特點(diǎn)，區(qū)別不同情況給以施肥、澆水和培養(yǎng)教育，這叫‘因材施教”’。雖然經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)。如金融學(xué)、國際貿(mào)易、工商管理、電子商務(wù)、會(huì)計(jì)學(xué)等均開設(shè)有《貨幣銀行學(xué)》課程，但是由于專業(yè)不同，對(duì)學(xué)生的要求也有很大差異，這對(duì)授課的老師提出了更高的要求，“一本教案、一套課件、一張?jiān)嚲泶蛱煜隆钡淖龇y以滿足應(yīng)用、創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的需要。

(一)針對(duì)性的選擇教材

國內(nèi)以《貨幣銀行學(xué)》和《金融學(xué)》命名的教材名目繁多，金融界較有影響的學(xué)者大多有其自著的《貨幣銀行學(xué)》或《金融學(xué)》教程。目前，高校中使用最為廣泛的是黃達(dá)教授編著的《金融學(xué)》教程。該書經(jīng)過多次修改和完善，理論體系較為完整，內(nèi)容豐富，知識(shí)點(diǎn)全面，很適合具有一定金融學(xué)基礎(chǔ)，以后將從事金融事業(yè)的學(xué)生使用。但是，該書對(duì)于金融學(xué)以外的其他財(cái)經(jīng)類專業(yè)學(xué)生來說，內(nèi)容卻顯得太多太深，針對(duì)性不足。

國貿(mào)專業(yè)強(qiáng)調(diào)對(duì)外經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，畢業(yè)生也以從事國際經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的工作為主。因此，選用教材時(shí)可以側(cè)重對(duì)國際金融較有研究的學(xué)者編著的貨幣銀行學(xué)教程，如上海財(cái)經(jīng)大學(xué)戴國強(qiáng)教授主編的《貨幣銀行學(xué)》等。選擇教材時(shí)還應(yīng)注意學(xué)生的后續(xù)培養(yǎng)計(jì)劃，并及時(shí)與其他課程(如《國際金融》、《國際經(jīng)濟(jì)學(xué)》等)的任課教師進(jìn)行溝通，確保知識(shí)點(diǎn)的連貫性及教材的一致性。

(二)教學(xué)內(nèi)容突出“微觀”和“國際”兩個(gè)側(cè)重點(diǎn)

《貨幣銀行學(xué)》內(nèi)容繁雜，幾乎覆蓋了金融學(xué)的所有方面，所需要的知識(shí)涉及《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)》等基礎(chǔ)課程。由于內(nèi)容豐富而課時(shí)又非常有限，單一采用課堂授課的方法勢(shì)必使學(xué)生難以全部消化。所以在授課過程中，應(yīng)針對(duì)國貿(mào)專業(yè)學(xué)生的特點(diǎn)，合理制定教學(xué)內(nèi)容和重點(diǎn)。

《貨幣銀行學(xué)》的課程內(nèi)容大致可歸納為四個(gè)部分：(1)基本范疇介紹。主要包括對(duì)貨幣、信用和利率等概念的介紹。(2)微觀金融理論與實(shí)務(wù)。主要包括對(duì)商業(yè)銀行、中央銀行等金融機(jī)構(gòu)的研究及貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)等金融市場(chǎng)的研究。(3)宏觀金融分析。主要包括貨幣需求與貨幣供給理論、貨幣均衡、通貨膨脹及緊縮、貨幣政策等內(nèi)容。(4)國際金融理論與實(shí)務(wù)。主要包括國際收支、外匯與匯率、國際金融機(jī)構(gòu)與國際金融市場(chǎng)等。

對(duì)國貿(mào)專業(yè)而言，國際金融理論與實(shí)務(wù)部分要求較高。雖然《國際金融》作為《貨幣銀行學(xué)》的后續(xù)課程會(huì)對(duì)該部分作詳細(xì)和深入的介紹，但在《貨幣銀行學(xué)》課堂，這部分內(nèi)容仍然是一個(gè)側(cè)重點(diǎn)，特別是關(guān)于國際收支、外匯與匯率等內(nèi)容的基本概念和原理，不能輕易略講或跳過?！敦泿陪y行學(xué)》是國貿(mào)專業(yè)學(xué)生金融知識(shí)的入門課程，只有講清楚基本概念和基本原理，特別是信用、貨幣、金融政策對(duì)國際貿(mào)易活動(dòng)的影響這條主線得到凸現(xiàn)，國貿(mào)專業(yè)的學(xué)生才能對(duì)金融提起興趣，學(xué)后具備初步的金融分析能力。

除了“國際”之外，國貿(mào)專業(yè)的《貨幣銀行學(xué)》教學(xué)還應(yīng)將“微觀”作為另一個(gè)側(cè)重點(diǎn)，即金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融市場(chǎng)等內(nèi)容，這是由國貿(mào)專業(yè)學(xué)生今后就業(yè)的需要所決定的。國貿(mào)專業(yè)的學(xué)生在畢業(yè)后有相當(dāng)一部分將去往外貿(mào)企業(yè)工作，對(duì)這部分學(xué)生的理論要求沒有金融學(xué)專業(yè)的學(xué)生高，他們更加注重的是實(shí)際運(yùn)用能力的培養(yǎng)。企業(yè)的微觀性強(qiáng)調(diào)學(xué)生要理論聯(lián)系實(shí)際，例如區(qū)別認(rèn)識(shí)各國的貨幣制度、利率發(fā)揮作用的渠道、商業(yè)銀行運(yùn)作的過程、金融危機(jī)爆發(fā)的原因、過程、表現(xiàn)等等，都是與企業(yè)工作息息相關(guān)的內(nèi)容。教師在給他們講授《貨幣銀行學(xué)》知識(shí)的時(shí)候應(yīng)將側(cè)重點(diǎn)往這些方面傾斜。特別值得注意的是，在以往國貿(mào)專業(yè)《貨幣銀行學(xué)》的教學(xué)中，微觀知識(shí)一直以間接融資的介紹為主，對(duì)直接融資的介紹相對(duì)不足，這與我國企業(yè)長(zhǎng)期以來依賴銀行信用的現(xiàn)實(shí)情況有很大關(guān)系。當(dāng)前直接融資正在發(fā)展成為企業(yè)一條非常重要的融資渠道，考慮到這一現(xiàn)實(shí)情況，為了提高國貿(mào)專業(yè)畢業(yè)生在企業(yè)工作的創(chuàng)新應(yīng)用能力，有必要加強(qiáng)直接融資內(nèi)容的分量，特別是對(duì)資本市場(chǎng)的運(yùn)作、資本市場(chǎng)常用金融工具、利用金融衍生工具規(guī)避企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)等知識(shí)的介紹。

另外，貨幣理論、貨幣政策等宏觀內(nèi)容對(duì)于國貿(mào)專業(yè)的學(xué)生來說也很重要，但是由于這些內(nèi)容在《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》等先修課程中已有了一定的介紹。為了避免重復(fù)，該部分宏觀內(nèi)容就可適當(dāng)弱化，不必過多展開。

(三)理論與實(shí)際密切聯(lián)系，注重對(duì)時(shí)事熱點(diǎn)問題的講解

金融系統(tǒng)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中變化最快的部分?，F(xiàn)有《貨幣銀行學(xué)》教材盡管經(jīng)過多次修訂和再版，許多內(nèi)容還是難以跟上飛速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，如當(dāng)前備受關(guān)注的全球金融危機(jī)就很難出現(xiàn)在教材當(dāng)中。因此，在該門課程的教學(xué)中，授課教師必須根據(jù)形勢(shì)的變化及時(shí)調(diào)整教學(xué)體系和教學(xué)內(nèi)容，密切聯(lián)系實(shí)際，補(bǔ)充新知識(shí)，特別應(yīng)注重對(duì)熱點(diǎn)問題進(jìn)行分析和講解。

與實(shí)際緊密聯(lián)系的教學(xué)內(nèi)容是啟發(fā)式、互動(dòng)式教學(xué)的重要組成部分。具體來說，可通過兩方面做法增加教學(xué)內(nèi)容的實(shí)效性，并強(qiáng)化學(xué)生的實(shí)際應(yīng)用能力。

第一，課前布置與本節(jié)課內(nèi)容相關(guān)的思考題，內(nèi)容以受到廣泛關(guān)注的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題為主。這樣能讓學(xué)生在課堂上保持一定的注意力，避免由于學(xué)生覺得課程枯燥或難度太大而引發(fā)厭學(xué)情緒，讓國貿(mào)學(xué)生發(fā)現(xiàn)學(xué)習(xí)金融學(xué)的樂趣，并且與實(shí)踐相結(jié)合，挖掘?qū)W生的興趣所在。在講完課之后，讓學(xué)生們進(jìn)行討論，并適時(shí)給予鼓勵(lì)和啟發(fā)。在討論實(shí)際問題的過程中，培養(yǎng)學(xué)生學(xué)習(xí)的興趣，也發(fā)現(xiàn)教師

在理論儲(chǔ)備方面的不足。例如，在講授利率傳導(dǎo)機(jī)制的時(shí)候，可以結(jié)合最近我國中央銀行的調(diào)息問題，解釋中央銀行調(diào)整利息的背景、原因、作用機(jī)制、可預(yù)期到的影響等等，這樣在時(shí)事熱點(diǎn)問題的闡述過程中就將利率、貨幣政策調(diào)控、中央銀行職能等深?yuàn)W的金融學(xué)原理體現(xiàn)出來了。

第二，講課內(nèi)容注意照顧學(xué)生的實(shí)際需要。本科國貿(mào)專業(yè)的學(xué)生畢業(yè)后一部分可能工作，另一部分可能考研。在講課過程中，針對(duì)前一部分學(xué)生。教師可以結(jié)合各大外貿(mào)企業(yè)歷年招聘的筆試面試題目進(jìn)行講解；針對(duì)后一部分學(xué)生，可以直接采用歷年相關(guān)專業(yè)考研試題進(jìn)行分析。這一做法不但將學(xué)生學(xué)習(xí)《貨幣銀行學(xué)》的眼前任務(wù)和未來自身的人生發(fā)展相結(jié)合，還能讓他們看到《貨幣銀行學(xué)》可以學(xué)習(xí)的地方還有很多，惟有現(xiàn)在打好基礎(chǔ)，將來才能自由駕馭這些考試，實(shí)現(xiàn)自己理想的目標(biāo)。

二、創(chuàng)新教學(xué)方法，推進(jìn)互動(dòng)式教學(xué)

國貿(mào)專業(yè)是應(yīng)用性很強(qiáng)的專業(yè)，在教學(xué)過程中需要培養(yǎng)學(xué)生分析問題、解決問題的能力，進(jìn)而培養(yǎng)他們的創(chuàng)造精神。創(chuàng)新型教學(xué)理念的核心是要徹底改變傳統(tǒng)的教師教什么、學(xué)生學(xué)什么的模式，建立以學(xué)生為中心、教師為引導(dǎo)的新型教學(xué)秩序，開創(chuàng)互動(dòng)式教學(xué)的新局面，通過提高學(xué)生的認(rèn)知興趣和認(rèn)知能力，達(dá)到提高教學(xué)效果的目的?！敦泿陪y行學(xué)》課程知識(shí)量大，覆蓋面廣，有相當(dāng)深度，同時(shí)教學(xué)資源也相對(duì)豐富，這些課程特點(diǎn)結(jié)合國貿(mào)專業(yè)學(xué)生的實(shí)際，客觀上要求改進(jìn)傳統(tǒng)的教學(xué)方法，有效配置教學(xué)資源，而教學(xué)手段的技術(shù)化又為我們實(shí)施互動(dòng)式教學(xué)提供了可能性。

(一)豐富教學(xué)手段。強(qiáng)化案例及定量分析的運(yùn)用

在金融學(xué)原理的教學(xué)過程中，單一的基礎(chǔ)知識(shí)介紹和定性分析常常使具有生動(dòng)解釋力的理論變得枯燥晦澀，使學(xué)生難以理解其真諦和它的實(shí)踐意義，這在非金融學(xué)專業(yè)的學(xué)生中體現(xiàn)得尤為明顯。而案例分析和定量分析能夠讓學(xué)生將理論運(yùn)用于現(xiàn)實(shí)，是加深學(xué)生對(duì)理論理解的有效途徑。

為國貿(mào)專業(yè)的學(xué)生介紹金融衍生工具及其市場(chǎng)時(shí)，教師往往覺得困難。一方面，國貿(mào)專業(yè)學(xué)生對(duì)衍生工具缺乏感性認(rèn)識(shí)，對(duì)整個(gè)金融體系的運(yùn)作也缺乏概念；另一方面，這部分內(nèi)容不是課程的重點(diǎn)，課堂課時(shí)有限，不可能展現(xiàn)其精彩的內(nèi)涵，從而使原本豐富多彩的內(nèi)容變成了單個(gè)、陌生和抽象枯燥的概念。為解決這個(gè)難題，在講授該內(nèi)容時(shí)可適當(dāng)運(yùn)用案例分析教學(xué)法。案例教學(xué)的最大優(yōu)點(diǎn)是用貼近實(shí)踐的辦法，增強(qiáng)學(xué)生的感性認(rèn)識(shí)，幫助學(xué)生理解陌生的金融概念，區(qū)分不同衍生工具的特征。學(xué)生們通?？梢詮目傮w上認(rèn)識(shí)到各種衍生工具的基本功能是化解金融交易活動(dòng)中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，但很難區(qū)分他們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中不同的作用點(diǎn)，或者說各種金融衍生工具的特殊功能。針對(duì)這個(gè)問題，在案例教學(xué)中可采取單個(gè)案例與連續(xù)案例相結(jié)合的辦法，單個(gè)案例重點(diǎn)幫助學(xué)生理解不同衍生工具的特點(diǎn)和功能，而連續(xù)案例則幫助學(xué)生比較、區(qū)分不同衍生工具在防范風(fēng)險(xiǎn)中的特點(diǎn)，如遠(yuǎn)期交易與期權(quán)在規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)中的區(qū)別等。在案例教學(xué)中，點(diǎn)評(píng)、提示和總結(jié)非常重要，通常應(yīng)組織學(xué)生參與，這樣可有效增加課堂教學(xué)中的互動(dòng)性。

在分析貨幣供給模型中的貨幣乘數(shù)概念以及貨幣乘數(shù)的決定時(shí)，課本或者只進(jìn)行陳述并給出公式，或者只提供簡(jiǎn)單的假想例子，學(xué)生印象不深。為加深理解并幫助記憶，教師可采用定量分析的辦法，把我國當(dāng)前的相關(guān)數(shù)據(jù)提供給學(xué)生，讓學(xué)生自己計(jì)算，學(xué)生在自己動(dòng)手基礎(chǔ)上形成的相互交流，不僅提升了自身的操作能力，同時(shí)也調(diào)動(dòng)了學(xué)生間的互教互學(xué)。

(二)多媒體技術(shù)及網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)用

順應(yīng)現(xiàn)代教學(xué)的發(fā)展趨勢(shì)，目前高校教師基本都以多媒體為主要手段進(jìn)行授課。多媒體技術(shù)的優(yōu)勢(shì)：一是在于它的直觀性，能提供圖文聲像并茂的多種感官綜合刺激，創(chuàng)造形象直觀的交互式學(xué)習(xí)環(huán)境；二是在于它處理各種教學(xué)信息的便利，教師可以用更充分的時(shí)間組織教學(xué)材料，增加課堂信息量，學(xué)生消除了記筆記之忙碌則可以專心聽講與思考，提高了教學(xué)效率?！敦泿陪y行學(xué)》是一門具有相當(dāng)深度和廣度的課程，知識(shí)點(diǎn)豐富。實(shí)踐證明，多媒體技術(shù)在此類課程的教學(xué)中信息優(yōu)勢(shì)十分明顯，既能發(fā)揮教師的主導(dǎo)作用，又能充分體現(xiàn)學(xué)生的認(rèn)知主體作用，把教師和學(xué)生兩方面的主動(dòng)性、積極性都調(diào)動(dòng)了起來。

另外，我們?cè)诮虒W(xué)實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，國貿(mào)專業(yè)的學(xué)生對(duì)時(shí)效性很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)信息特別青睞，這與其應(yīng)用型專業(yè)的特點(diǎn)非常相符。為提高教學(xué)的生動(dòng)性，教師在課堂上不妨多運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)信息，包括去有關(guān)網(wǎng)站下載數(shù)據(jù)使自己的知識(shí)傳授更有說服力，也包括鏈接相關(guān)網(wǎng)站使自己的課堂更接近現(xiàn)實(shí)。這些網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的運(yùn)用遠(yuǎn)比教師在課堂用大量的說辭去闡明知識(shí)點(diǎn)更有說服力。例如，在講述商業(yè)銀行的有關(guān)知識(shí)時(shí)，可以進(jìn)入中國銀行、工商銀行等商業(yè)銀行的網(wǎng)站。在那里可以看到銀行的機(jī)構(gòu)設(shè)置，查詢到銀行的資產(chǎn)負(fù)債表等信息，不但增加了真實(shí)感與權(quán)威性，也使學(xué)生接觸到更多的信息來源。又如，在介紹貨幣市場(chǎng)時(shí)，如果教師僅從概念上進(jìn)行講解就顯得十分枯燥，但如果從中國貨幣網(wǎng)鏈接一個(gè)全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易日評(píng)網(wǎng)頁，學(xué)生就可以對(duì)什么是銀行間拆借市場(chǎng)、它在我國發(fā)展如何等內(nèi)容有更加直觀的認(rèn)識(shí)和具體的掌握。

三、改革課程考核體系，強(qiáng)調(diào)實(shí)際能力

課程考核既是對(duì)學(xué)生學(xué)習(xí)狀況的檢驗(yàn)，也是對(duì)教師教學(xué)效果的衡量。目前，國貿(mào)專業(yè)的《貨幣銀行學(xué)》課程考核普遍存在方式單一、缺乏規(guī)范性等問題。主要表現(xiàn)為以期末筆試作為惟一的考核手段，不注意對(duì)學(xué)生學(xué)習(xí)過程投入狀態(tài)和平時(shí)學(xué)習(xí)成績(jī)的考評(píng)，有的學(xué)生考前突擊幾天就可以過關(guān)?！吧险n記筆記，考前背筆記，考后全忘記”這種考核模式會(huì)導(dǎo)致學(xué)生的學(xué)習(xí)自覺性低，缺乏創(chuàng)新思維，教學(xué)過程只是單向灌輸，師生之間缺少交流，也束縛了教師的創(chuàng)造性，不利于培養(yǎng)良好的學(xué)風(fēng)和教風(fēng)。因此，對(duì)國貿(mào)專業(yè)《貨幣銀行學(xué)》考核體系進(jìn)行改革勢(shì)在必行。具體來說，應(yīng)努力做到平時(shí)考評(píng)與期末考試相結(jié)合，并實(shí)現(xiàn)平時(shí)考評(píng)方法的多樣化和期末考試內(nèi)容的多樣化。

第2篇

論文摘要：本文通過列舉國外貨幣政策中介目標(biāo)的種類，分析我國以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)所存在的問題，并提出相關(guān)改進(jìn)措施。

所謂貨幣政策中介目標(biāo)，就是在預(yù)測(cè)貨幣政策最終目標(biāo)方面能夠提供有用信息、從而指引貨幣當(dāng)局進(jìn)行政策操作的變量。通過對(duì)中介目標(biāo)變動(dòng)的分析，貨幣當(dāng)局也可以了解到國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際狀況以及其偏離調(diào)控目標(biāo)的方向和程度，從而為下一階段的貨幣政策操作提供指導(dǎo)。引入中介目標(biāo)概念以后，貨幣政策實(shí)施過程就通常被劃分為政策工具——中介目標(biāo)——最終目標(biāo)三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的階段。

一、國外貨幣政策中介目標(biāo)的種類

（一）匯率。目前，有一些國家將匯率作為貨幣政策的中介目標(biāo)，這些國家往往是一些實(shí)行開放經(jīng)濟(jì)的小國。這些國家的中央銀行確定本國貨幣同另一個(gè)較強(qiáng)國家貨幣的匯率水平，并通過對(duì)貨幣政策操作，盯住這一水平，以此實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。

將匯率作為中介目標(biāo)有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：首先，匯率目標(biāo)盯住建立在國際間貿(mào)易商品基礎(chǔ)上的通脹率，有利于將通脹保持在可控制的范圍內(nèi)；其次，如果匯率目標(biāo)是可信賴的，它將盯住對(duì)目標(biāo)國通脹率的通脹預(yù)期；再次，匯率目標(biāo)提供了一個(gè)關(guān)于貨幣政策行為的自動(dòng)規(guī)則，避免了時(shí)間的不一致性；最后，匯率目標(biāo)具有簡(jiǎn)單和清晰的優(yōu)點(diǎn)，社會(huì)公眾易于理解。

（二）利率。利率目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：中央銀行可以直接控制再貼現(xiàn)率，而通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)或再貼現(xiàn)政策，能調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率的走向；并且，市場(chǎng)利率的水平及結(jié)構(gòu)在任何時(shí)候都可被中央銀行所觀察并進(jìn)行分析；再者，市場(chǎng)利率作為經(jīng)濟(jì)的一個(gè)內(nèi)在因素，總是隨社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r而變化。然而，利率指標(biāo)也存在不理想之處，作為政策變量，利率與總需求應(yīng)沿同一個(gè)方向變動(dòng)：經(jīng)濟(jì)過熱，應(yīng)提高利率；經(jīng)濟(jì)疲軟，應(yīng)降低利率。這就是說，利率作為內(nèi)生變量和作為外生變量的效果混合在一起，往往很難區(qū)分，使中央銀行無法確定貨幣政策是否奏效。

（三）貨幣供應(yīng)量。貨幣總量目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是中央銀行可以調(diào)整貨幣政策，能選擇不同于其他國家的通脹目標(biāo)，并允許對(duì)產(chǎn)量波動(dòng)做出一定程度的反應(yīng)。中央銀行達(dá)到目標(biāo)的信息也能立即地公布于眾。因此，貨幣總量目標(biāo)能立即向公眾和市場(chǎng)傳遞貨幣政策的姿態(tài)和政策制定者的意圖。這些信號(hào)都有助于固定通脹預(yù)期和產(chǎn)生較低的通脹。但是，隨著各種結(jié)合了付息特征和隨時(shí)支取特征的金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，這不僅模糊了活期存款與定期存款的界限，也模糊了投機(jī)性貨幣持有和交易性貨幣持有的界限，使不同層次貨幣量變化同實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定聯(lián)系趨于破裂。不僅如此，國際資本的大規(guī)模流動(dòng)也使英美等國越來越難以控制貨幣總量，最后導(dǎo)致各國逐漸放棄了貨幣總量指標(biāo)。

（四）通貨膨脹。自1990年新西蘭成為全世界第一個(gè)采用“盯住通貨膨脹”貨幣政策的國家后，加拿大、英國、澳大利亞、泰國、韓國、南非等國先后宣布“盯住通貨膨脹”。到2000年初，“盯住通貨膨脹”的國家已達(dá)到30多個(gè)。

“盯住通貨膨脹”的貨幣政策主要包括以下內(nèi)容：（1）確定、設(shè)置物價(jià)穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)，并向公眾公布作為貨幣政策目標(biāo)的通貨膨脹率；（2）央行建立模型預(yù)測(cè)通貨膨脹的發(fā)展趨勢(shì)，并以此指導(dǎo)貨幣政策的操作；（3）加強(qiáng)央行同公眾的交流，增加政策透明度；（4）增加央行獨(dú)立性，強(qiáng)化央行的責(zé)任。

通貨膨脹作為中介目標(biāo)的前提是中央銀行具有高度的獨(dú)立性，且只有保持物價(jià)穩(wěn)定這一單一目標(biāo)。同時(shí)，通

脹目標(biāo)制是一種承諾制，對(duì)央行貨幣政策的透明度也有很高的要求。

二、以貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標(biāo)存在的問題

（一）從相關(guān)性角度看，我國貨幣量增長(zhǎng)同名義GDP增長(zhǎng)之間的相關(guān)性比較低；并且，不同層次貨幣量的變動(dòng)存在著嚴(yán)重的非同步性，貨幣量指標(biāo)難以為我們提供明確一致的指導(dǎo)性信息。改革開放以來的實(shí)踐清楚地表明，影響我國貨幣需求的因素主要有：（1）以貨幣為中介的商品交易量。它不僅取決于國民收入總量，也取決于經(jīng)濟(jì)的商品化、貨幣化程度；（2）國民收入分配格局的變化。國民收入分配向個(gè)人傾斜在帶來消費(fèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的同時(shí)，也帶來了居民儲(chǔ)蓄的超常規(guī)快速增長(zhǎng)；（3）以股票、債券為代表的直接融資導(dǎo)致資金流通渠道發(fā)生變化。同時(shí)，品種更加齊全的金融工具也影響到居民對(duì)金融資產(chǎn)的持有行為；（4）金融資產(chǎn)收益率的相對(duì)變動(dòng)會(huì)對(duì)居民持有金融資產(chǎn)的行為產(chǎn)生影響；（5）居民對(duì)未來的預(yù)期既影響到居民消費(fèi)，也會(huì)對(duì)居民資產(chǎn)持有量和持有結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。這五種因素對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響的性質(zhì)不同，影響的力度和發(fā)揮作用的時(shí)間也不一樣，因此我們不能期望貨幣變動(dòng)一定要與國民經(jīng)濟(jì)變動(dòng)保持相當(dāng)高的相關(guān)性，從而使我們能夠從貨幣量的變動(dòng)中比較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到國民經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的趨勢(shì)。同樣，伴隨著居民資產(chǎn)持有的日益多元化，我們也不能期望不同層次貨幣量變動(dòng)之間保持高度的一致性。

（二）從可控性角度看，人民銀行對(duì)貨幣量的控制能力也比較低。

1、基礎(chǔ)貨幣的投放難以控制是導(dǎo)致我國貨幣供應(yīng)量可控性差的主要因素。首先，1994年我國外匯管理體制改革后，由此產(chǎn)生的外匯儲(chǔ)備的高增長(zhǎng)，使外匯占款成為我國貨幣投放的主渠道，外匯持續(xù)流入所造成的被迫基礎(chǔ)貨幣投放，使貨幣供給的內(nèi)生性更加明顯。中央銀行難以實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供給的主動(dòng)調(diào)控；其次，中央銀行對(duì)再貸款或再貼現(xiàn)也缺乏有效的控制手段。一方面國有商業(yè)銀行一直以來存在著信用擴(kuò)張的沖動(dòng)，研究表明：即使再貸款利率高于商業(yè)銀行的貸款利率，也不能阻止再貸款的增加，這削弱了央行對(duì)M1、M2的控制能力，而商業(yè)銀行貸款的急速增加更明顯地體現(xiàn)了央行各種政策工具的乏力；另一方面中央銀行對(duì)政策性銀行的貨幣供給也不能有效控制，大量的政策性貸款降低了央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的靈活性。

2、貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定是影響我國貨幣供應(yīng)量指標(biāo)可控性差的重要原因。貨幣乘數(shù)由中央銀行、商業(yè)銀行、居民和企業(yè)的行為共同決定。在影響貨幣乘數(shù)的眾多因素中，只有法定存款準(zhǔn)備金率是由中央銀行自行決定，而現(xiàn)金漏損率、存款比率以及超額存款準(zhǔn)備金率是由社會(huì)公眾和商業(yè)銀行體系所決定，其變化都是難以預(yù)期的。由此可以看出，中央銀行對(duì)貨幣乘數(shù)不能有效地進(jìn)行控制。

3、其他因素也導(dǎo)致了央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力差。近些年來，金融工程、支付系統(tǒng)（電子貨幣）的創(chuàng)新使流動(dòng)性渠道增加，各個(gè)貨幣層次的劃分越來越模糊，虛擬貨幣的發(fā)展導(dǎo)致貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)以及貨幣政策的效果削弱，這些都導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)的相關(guān)性、可控性和貨幣需求穩(wěn)定性的降低；另一方面由于我國貨幣市場(chǎng)不健全，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)量較小，沒有成為投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，影響了中央銀行通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)控貨幣供應(yīng)量的效果。

三、改進(jìn)措施

（一）完善貨幣市場(chǎng)，理順利率體系，加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。貨幣市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)市場(chǎng)，具有融資、價(jià)格形成、政策傳導(dǎo)三大功能，中央銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率的調(diào)整以及公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作無不依賴于貨幣市場(chǎng)的這個(gè)載體，它是中央銀行調(diào)節(jié)利率的基礎(chǔ)和依托，只有完善貨幣市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)利率產(chǎn)生的真實(shí)性和合理性。并且，隨著金融機(jī)構(gòu)改革和利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)，貨幣政策中介目標(biāo)將逐步從貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)向包括利率的一組指標(biāo)，許多研究表明，以貨幣供應(yīng)量作為單一的中介目標(biāo)已經(jīng)不可行，關(guān)注更多的信息變量將是未來中國貨幣政策中介目標(biāo)的改革方向。

由于我國金融資產(chǎn)品種不夠豐富，而利率市場(chǎng)化將帶來較大的沖擊。因此，應(yīng)積極發(fā)展利率衍生產(chǎn)品，包括利率期貨、利率期權(quán)、利率互換等，目的是使企業(yè)在面對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與分散的策略和手段。隨著經(jīng)驗(yàn)的積累和市場(chǎng)機(jī)制的完善，應(yīng)進(jìn)一步開發(fā)高級(jí)金融衍生工具，充分發(fā)揮其在風(fēng)險(xiǎn)防范、減少金融成本上的優(yōu)勢(shì)。

（二）深化外匯管理機(jī)制和匯率形成機(jī)制改革，緩解外匯儲(chǔ)備壓力。2005年7月21日，我國確立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。更加靈活的匯率制度將為外匯占款增加所導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放提供良好的解決途徑，從而提高我國貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。由于強(qiáng)制結(jié)售匯對(duì)于基礎(chǔ)貨幣的沖擊不可避免，只能靠在操作方法上進(jìn)行優(yōu)化來緩解沖擊，通過買賣現(xiàn)券來對(duì)沖外匯占款的長(zhǎng)期影響，通過回購交易對(duì)沖外匯占款的季節(jié)性變動(dòng)。

（三）中央銀行應(yīng)逐步減小對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款。首先，中央銀行應(yīng)減少對(duì)政策性金融機(jī)構(gòu)的再貸款，通過發(fā)行債券解決其所需資金，逐步切斷政策性金融信貸與基礎(chǔ)貨幣供給的關(guān)系；其次，隨著貨幣市場(chǎng)和間接調(diào)控機(jī)制的逐步完善，商業(yè)銀行利用貨幣市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性管理的能力提高，中央銀行可以逐步縮小再貸款規(guī)模，同時(shí)根據(jù)債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，將目前的無擔(dān)保再貸款逐步向抵押貸款或再貼現(xiàn)轉(zhuǎn)變，確定合理的再貼現(xiàn)規(guī)模，發(fā)揮中央銀行最后貸款人的作用。

（四）進(jìn)一步完善貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑，完善公開市場(chǎng)操作。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融創(chuàng)新的變化以及金融工具的不斷推出，貨幣供應(yīng)量的層次將越來越復(fù)雜。因此，必須合理界定和調(diào)整貨幣供應(yīng)量的層次和各自的統(tǒng)計(jì)范圍，以適應(yīng)貨幣調(diào)控的需要。

加大公開市場(chǎng)操作的力度和靈活性，加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣總量的調(diào)控，靈活調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，有效引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率。公開市場(chǎng)操作必須與其他貨幣政策工具（如再貼現(xiàn)和窗口指導(dǎo)等），相互配合、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

參考文獻(xiàn)

［1］夏德仁，李念齋.貨幣銀行學(xué)（第二版）.中國金融出版社.

［2］劉俊奇.以貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的不適應(yīng)性分析及優(yōu)化策略.社會(huì)科學(xué)輯刊，2005.3.

［3］李海濤，趙鍇.我國貨幣政策中介目標(biāo)的兩難選擇.經(jīng)濟(jì)縱橫，2007.4.

第3篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策工具 中央銀行 優(yōu)化

在以往各個(gè)時(shí)期我國不同的貨幣政策工具均發(fā)揮了一定的積極作用，并逐漸與發(fā)達(dá)國家的貨幣政策工具接軌。但同時(shí)，當(dāng)前我國的貨幣政策工具在近年來的使用過程中也暴露出了一些不足和缺陷，需要通過改革來完善，以提高我國貨幣政策的有效性。

一、我國貨幣政策工具的發(fā)展與運(yùn)用

（一）存款準(zhǔn)備金政策

存款準(zhǔn)備金這一工具一直被稱為“一劑猛藥”，然而縱觀我國從1984年至今的準(zhǔn)備金制度的發(fā)展，調(diào)動(dòng)準(zhǔn)備金率卻相當(dāng)頻繁。1999年，國內(nèi)內(nèi)需嚴(yán)重不足，為增加市場(chǎng)貨幣量，下調(diào)準(zhǔn)備金率。2004年，我國開始采用差別存款準(zhǔn)備金政策，同時(shí)央行提高存款準(zhǔn)備金率至。2006年以后，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行，考慮到市場(chǎng)流動(dòng)性、利率走向、抑制通脹等諸多因素，央行使用法定存款準(zhǔn)備金政策的頻率也開始大大增加。不可否認(rèn)，這些調(diào)動(dòng)確實(shí)起到了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、抑制通貨膨脹、避免經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)的作用，因此這一制度對(duì)我國而言具有很重要的現(xiàn)實(shí)意義。

（二）公開市場(chǎng)操作

目前我國公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)類型以現(xiàn)券交易、回購交易和發(fā)行央行票據(jù)為主。2013年，央行正式推出“公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具”（SLO），使其作為公開市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，主要在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)波動(dòng)時(shí)相機(jī)使用。SLO的出現(xiàn)使央行更為靈活、主動(dòng)地管理銀行體系流動(dòng)性，也使我國貨幣政策操作框架得到了進(jìn)一步的豐富和完善。

（三）再貼現(xiàn)政策

我國再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)起步較晚，1995年以前，央行將重點(diǎn)放在對(duì)企業(yè)的信用放款等的信貸規(guī)模為主的直接調(diào)控，忽視了再貼現(xiàn)作為貨幣政策工具的作用。1995年以后，陸續(xù)了包括《票據(jù)法》、《再貼現(xiàn)辦法》等一系列政策法規(guī)，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)得到迅速發(fā)展，成為基層人民銀行解決商業(yè)銀行臨時(shí)性資金困難的主要途徑，其政策作用也日益明顯，逐漸發(fā)揮其在控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮積極作用。

（四）再貸款政策

再貸款的數(shù)量很大程度取決于商業(yè)銀行資金需求壓力的大小，極大地限制了這項(xiàng)業(yè)務(wù)的作用范圍與作用力度。從我國實(shí)行的現(xiàn)實(shí)情況來看，隨著商業(yè)銀行存貸比逐年下降，資金流動(dòng)性充裕甚至過剩，其功能正在逐漸淡化。

（五）利率政策

利率政策是一直是抑制經(jīng)濟(jì)過熱、防止通貨膨脹的重要的金融調(diào)節(jié)手段。以調(diào)控微觀行業(yè)過熱為例，當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格過高影響到宏觀經(jīng)濟(jì)通貨膨脹預(yù)期時(shí)，利率工具不失為合適的調(diào)控手段。從近幾年我國推行利率市場(chǎng)化政策情況來看，其對(duì)實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的確起到了積極的作用。

二、目前我國貨幣政策工具的不足

（一）三大一般性政策工具存在局限性

法定存款準(zhǔn)備金制度由于其通過調(diào)整貨幣乘數(shù)來控制貨幣供應(yīng)量，具有放大效應(yīng)，西方國家很少使用這一工具，在本文前面分析中可看出我國使用準(zhǔn)備金制度較為頻繁。從近幾年發(fā)展趨勢(shì)來看，由于金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，商業(yè)銀行調(diào)度資金因?yàn)樾滦徒鹑跇I(yè)務(wù)、產(chǎn)品的出現(xiàn)變得越來越容易，導(dǎo)致這一政策有有效性大大降低。

我國公開市場(chǎng)操作由于運(yùn)用歷史較短、市場(chǎng)流動(dòng)性較低等原因，中央銀行票據(jù)仍是我國公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主力軍。而發(fā)行央行票據(jù)存在一定的弊端，易增加央行負(fù)債壓力，提高了宏觀調(diào)控成本，同時(shí)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，發(fā)行央行票據(jù)不能真正減緩國內(nèi)流動(dòng)性過剩的局面。

再貼現(xiàn)政策的局限性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是由于社會(huì)整體信用水平不高，存在操作存在不規(guī)范的現(xiàn)象。二是由于票據(jù)業(yè)務(wù)欠發(fā)達(dá)、票據(jù)市場(chǎng)尚不成熟，使得我國再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)總體發(fā)育程度不夠理想。

（二）利率調(diào)整效果存在不足

首先，我國目前的利率體系是一個(gè)市場(chǎng)利率與管制利率并存的體系，金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率還沒有完全由市場(chǎng)決定，這樣使容易造成利率信號(hào)的傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。其次，市場(chǎng)對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期不能通過央行確定的存貸款利率充分體現(xiàn)，而且前幾年我國利率調(diào)整政策一直是呈現(xiàn)事后反映的效果，沒有前瞻性，當(dāng)然這一點(diǎn)近兩年有所改善。再次，銀行間市場(chǎng)利率對(duì)貨幣政策操作的靈敏度低直接導(dǎo)致利率調(diào)控體系受到制約。

三、對(duì)中國貨幣政策工具運(yùn)用的對(duì)策建議

（一）改革存款準(zhǔn)備金制度

試圖盲目效仿西方一些國家，取消法定存款準(zhǔn)備金付息對(duì)貨幣政策效果不一定起到正面作用，所以真正應(yīng)該改革的是我國目前的準(zhǔn)備金付息制度，使之能與利率體系中其他指標(biāo)相匹配來正確引導(dǎo)市場(chǎng)利率。另外，差別準(zhǔn)備金率需要得到重視以及進(jìn)一步優(yōu)化。央行可以利用金融機(jī)構(gòu)資金是否充裕這一指標(biāo)來衡量存款準(zhǔn)備金率的高低，不同地區(qū)、不同類型金融機(jī)構(gòu)差別對(duì)待。

（二）完善公開市場(chǎng)操作方式

結(jié)合我國實(shí)際來看，中央銀行票據(jù)還不能完全退出公開市場(chǎng)交易，應(yīng)著重逐漸提高國債資產(chǎn)規(guī)模，完善國債發(fā)行和流通機(jī)制，同時(shí)豐富公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易品種，提高交易頻度，擴(kuò)大交易范圍，提高交易覆蓋面。

（三）改進(jìn)再貼現(xiàn)政策

第一，應(yīng)明確再貼現(xiàn)工具的定位、再貼票據(jù)種類。第二，適當(dāng)放寬基層央行的再貼現(xiàn)操作授權(quán)。第三，加強(qiáng)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)的規(guī)范性和可操作性，對(duì)違規(guī)操作者加大制裁力度，保障再貼現(xiàn)政策效應(yīng)有效發(fā)揮。

（四）推進(jìn)利率市場(chǎng)化注重其他政策的配合

不可否認(rèn)，中國一直在堅(jiān)持穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化并且已經(jīng)取得了一定的成效我國目前已基本明晰利率市場(chǎng)化的思路和方案，因此目前最重要的便是為其創(chuàng)造良好條件。具體可從穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、健全金融監(jiān)管、完善資信評(píng)估制度、控制金融業(yè)對(duì)外開放的節(jié)奏幾方面著手。

參考文獻(xiàn)：

第4篇

[論文摘要]金融市場(chǎng)是隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的步伐不斷發(fā)展的，本文通過對(duì)金融市場(chǎng)現(xiàn)狀的分析，闡述金融市場(chǎng)存在的問題及發(fā)展，并探討了金融市場(chǎng)的發(fā)展方向。

金融市場(chǎng)，是指金融商品交易的場(chǎng)所，如貨幣資金借貸場(chǎng)所，股票債券的發(fā)行和交易場(chǎng)所，黃金外匯買賣場(chǎng)所等等。它是中央銀行利用貨幣政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行間接調(diào)控的依托，是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，在全社會(huì)范圍內(nèi)合理配置有限的資金資本資源，提高資本，資金使用效益的制度前提，同時(shí)也是發(fā)揮資本存量蓄水池作用，以迅速和靈活的融資方式把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道和場(chǎng)所。國家和中央銀行根據(jù)金融市場(chǎng)發(fā)出的信息，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)也可依據(jù)金融市場(chǎng)信息做出相應(yīng)的決策。

一、金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀

金融市場(chǎng)按使用期限劃分，可分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)作為短期資金融通場(chǎng)所，滿足了參與者的流動(dòng)性需求；資本市場(chǎng)作為長(zhǎng)期資金的融通場(chǎng)所，為參與者提供了安全性和盈利性保障；各個(gè)市場(chǎng)各自獨(dú)立而又相互聯(lián)系，共同構(gòu)成了不可分割的金融市場(chǎng)體系。發(fā)育完善、健康的金融市場(chǎng)體系，能使中央銀行的貨幣政策迅速、有效、順暢傳導(dǎo)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。要想保持貨幣政策的獨(dú)立性，金融市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展必不可少。隨著經(jīng)濟(jì)體制和金融體制朝市場(chǎng)化方向的不斷發(fā)展，我國金融市場(chǎng)建設(shè)取得了突破性進(jìn)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)參與主體日趨廣泛，基本形成了初具規(guī)模、分工明確的市場(chǎng)體系，成為了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。金融市場(chǎng)創(chuàng)新繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，已有創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展迅速；金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)涵蓋面和影響力不斷增強(qiáng)；金融市場(chǎng)改革進(jìn)展順利，市場(chǎng)功能日趨深化；金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。我國金融市場(chǎng)正在向以建設(shè)透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機(jī)制健全、功能完善和運(yùn)行安全的目標(biāo)邁進(jìn)。

二、我國金融市場(chǎng)存在的問題

我國的金融市場(chǎng)雖取得了較快的發(fā)展，但與國外成熟的金融市場(chǎng)相比仍存在諸多亟待完善的地方。主要表現(xiàn)在：（一）金融結(jié)構(gòu)失衡。我國的金融機(jī)構(gòu)雖然呈現(xiàn)不斷優(yōu)化趨勢(shì)，但現(xiàn)存結(jié)構(gòu)狀態(tài)仍然不能夠滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求以及適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的需要，甚至嚴(yán)重制約了金融效率與國際競(jìng)爭(zhēng)力的提高。（二）金融創(chuàng)新乏力。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的金融創(chuàng)新還很落后，且存在金融創(chuàng)新過于依賴政府，在有限的金融創(chuàng)新中，各領(lǐng)域進(jìn)展失衡的狀況。這些都降低了金融資源的效率，削弱了我國金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力。（三）金融監(jiān)管存在突出問題。從內(nèi)部看，金融機(jī)構(gòu)面臨著與國有企業(yè)一樣的困境，即如何真正解決激勵(lì)與約束機(jī)制問題；從外部監(jiān)管看，首先表現(xiàn)為金融法規(guī)建設(shè)滯后，中國現(xiàn)行有關(guān)金融監(jiān)管方面的法律經(jīng)過多年修改，已經(jīng)較為系統(tǒng)，較為完善。但由于我國的整體法律基礎(chǔ)不牢固，金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足，法律的涵蓋面并不廣泛，法律的局限性嚴(yán)重，特別是一些臨時(shí)性的管理?xiàng)l件、實(shí)施辦法，缺乏一致性、連續(xù)性、權(quán)威性，對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展極為不利。（四）貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)塞不通，人為割裂，迫使資金變相暗通，阻礙了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，阻滯貨幣政策的傳導(dǎo)，減弱了貨幣政策效力，使貨幣市場(chǎng)的發(fā)展能有效地帶動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。且銀行機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管造成了金融市場(chǎng)的一些監(jiān)管真空。

三、加快金融市場(chǎng)發(fā)展

加快金融市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的成熟與完善貨幣市場(chǎng)的發(fā)展是資本市場(chǎng)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。鑒于我國金融市場(chǎng)中貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)發(fā)展的不均衡現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，應(yīng)抓緊我國貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，為各經(jīng)濟(jì)主體提供一個(gè)發(fā)達(dá)的、高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)性的短期資金融通市場(chǎng)；加快資本市場(chǎng)的發(fā)展，使其為實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立、產(chǎn)權(quán)制度的改革發(fā)揮積極的促進(jìn)作用。

（一）加快貨幣市場(chǎng)的發(fā)展

首先，要重新認(rèn)識(shí)貨幣市場(chǎng)的地位和作用。

其次，進(jìn)一步健全和完善同業(yè)拆借市場(chǎng)。一是要規(guī)范、健全同業(yè)拆借市場(chǎng)交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)；二是充分發(fā)揮同業(yè)拆借市場(chǎng)的融資功能，在有效利用有形拆借市場(chǎng)的前提下，學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)步發(fā)展我國的無形拆借市場(chǎng)，提高我國同業(yè)拆借市場(chǎng)的融資能力；三是規(guī)范拆借市場(chǎng)行為，通過制定有關(guān)的交易規(guī)則和監(jiān)管辦法，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作，嚴(yán)格市場(chǎng)管理和監(jiān)控，使拆借市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)正常化、良性化；四是加大抵押擔(dān)保拆借比重，改變我國拆借市場(chǎng)上基本以信用拆借為主要手段的現(xiàn)狀，以此達(dá)到防范和分散風(fēng)險(xiǎn)的目的；五是加大中央銀行的調(diào)控力度。

第三，大力發(fā)展商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)。

（二）加快資本市場(chǎng)的發(fā)展

首先，應(yīng)調(diào)整非國有經(jīng)濟(jì)與中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的政策，適當(dāng)擴(kuò)大它們的投資需求；其次，進(jìn)一步健全國債市場(chǎng)；第三、適當(dāng)擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模；第四，逐步使社會(huì)保障資金進(jìn)入資本市場(chǎng)；第五、著力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；第六、完善資本市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)體系；第七、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。

四、我國金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

（一）深化國有商業(yè)銀行改革。在金融體制和金融市場(chǎng)深刻變化的背景下，對(duì)國有商業(yè)銀行要嚴(yán)格按照《公司法》的要求建立起真正的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體制，從根本上改變現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)管理模式，最終使其成為法人治理結(jié)構(gòu)完善、內(nèi)控機(jī)制健全、按照市場(chǎng)化機(jī)制運(yùn)作的現(xiàn)代金融企業(yè)。同時(shí)，也要對(duì)股份制銀行進(jìn)行制度創(chuàng)新，真正按照現(xiàn)代商業(yè)銀行的標(biāo)準(zhǔn)，建立內(nèi)控嚴(yán)密、運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)范高效的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和管理體制，全面提升其經(jīng)營(yíng)管理水平和盈利水平。

（二）建立完善的保險(xiǎn)市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制。根據(jù)入世承諾，我國對(duì)保險(xiǎn)業(yè)采取的過渡期保護(hù)措施2004年年底到期，取消對(duì)外資的地域限制，保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式，徹底改變依靠低賠付率來維持高增長(zhǎng)率的現(xiàn)狀，完善市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，使保險(xiǎn)公司的工作重點(diǎn)切實(shí)轉(zhuǎn)換到完善內(nèi)控、強(qiáng)化管理、創(chuàng)新產(chǎn)品、提高服務(wù)質(zhì)量上來，這種轉(zhuǎn)變應(yīng)該是保險(xiǎn)公司自愿、主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制的需要。

（三）建立有效的金融監(jiān)管體系金融市場(chǎng)的發(fā)展一直伴隨并推動(dòng)著金融監(jiān)管體系的改革。判斷一個(gè)金融監(jiān)管體系是否有效的基本原則應(yīng)為是否能逐步放松管制，減少行政審批，為金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供良好的環(huán)境。因此要切實(shí)把監(jiān)管職能轉(zhuǎn)到主要為市場(chǎng)主體服務(wù)和創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境上來。通過行業(yè)規(guī)劃、政策引導(dǎo)、市場(chǎng)監(jiān)管、信息以及規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入等手段，調(diào)控金融市場(chǎng)，防范化解風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融市場(chǎng)持續(xù)、健康、快速地發(fā)展。

（四）規(guī)范證券市場(chǎng)主體行為首先是投資主體。我國的證券市場(chǎng)正經(jīng)歷著從散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存向以機(jī)構(gòu)投資者為主要投資主體的過渡時(shí)期。發(fā)展和完善證券投資基金及逐步地允許保險(xiǎn)資金等投資證券市場(chǎng)是投資主體深化的主要途徑。其次是融資主體。為國有股、法人股的流通創(chuàng)造積極條件，逐步實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)存量的流動(dòng)；在規(guī)范化的基礎(chǔ)上，推進(jìn)國有大中型企業(yè)的戰(zhàn)略性重組；擴(kuò)大國有企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模，完善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，改變對(duì)銀行信貸的過度依賴；加大國有企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外在壓力，促使其轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高管理質(zhì)量。最后是證券公司。建立風(fēng)險(xiǎn)控制長(zhǎng)效機(jī)制，在制度設(shè)計(jì)上嚴(yán)防證券公司挪用客戶資金，同時(shí)建立有效的融資融券機(jī)制；完善客戶保證金的安全保管和受償制度，確保客戶資產(chǎn)安全；通過收購兼并的方式實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

參考文獻(xiàn)

[1]曹龍?bào)K，貨幣銀行學(xué).高等教育出版社

第5篇

1997年至1999年的貨幣政策操作在緩解外部沖擊、促進(jìn)內(nèi)需增加等方面起到了一定的積極作用。但是面對(duì)通貨緊縮、國內(nèi)需求不足、失業(yè)增加、國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露、處理中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)難度加大、國有改革步履唯艱、居民消費(fèi)和非國有投資低迷等不利條件，中國貨幣政策無論是最終目標(biāo)、中介目標(biāo)、操作工具還是傳導(dǎo)機(jī)制方面都遇到了困難。在新世紀(jì)，中國貨幣政策任務(wù)仍很艱巨，也不可避免地要面對(duì)諸多挑戰(zhàn)。本文的主要目的，是將近兩年中國貨幣政策實(shí)踐中遇見的矛盾和挑戰(zhàn)作初步的。

一、貨幣政策的多目標(biāo)約束

貨幣政策的最終目標(biāo)紿終是貨幣政策理論中爭(zhēng)論最多的，尤其是穩(wěn)定物價(jià)與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾在中國這樣一個(gè)中國家尤為突出。1995年《中國人民銀行法》第三條明確規(guī)定：“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”這一“單目標(biāo)論”的規(guī)定實(shí)際上并未得到廣泛認(rèn)同。只是1993和1994年是中國高通貨膨脹年份，“單目標(biāo)論”的在當(dāng)時(shí)背景下容易通過。1997年以后中國進(jìn)入負(fù)通貨膨脹率，不僅理論上“單目標(biāo)”與“多目標(biāo)”之爭(zhēng)仍在繼續(xù)，而且政府和各界都要求貨幣政策“發(fā)揮更積極的作用”。中國貨幣政策實(shí)質(zhì)上面臨多目標(biāo)約束，這些目標(biāo)有：物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)、確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、支持國有企業(yè)改革、配合積極的財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需、確保外匯儲(chǔ)備不減少、保持人民幣匯率穩(wěn)定。多目標(biāo)約束主要來自中央政府，這可以從每年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議文件和中央銀行分行長(zhǎng)會(huì)議主報(bào)告看出。

實(shí)際上在90年代后期，發(fā)達(dá)國家均進(jìn)入低通貨膨脹時(shí)期，各國也面臨貨幣政策目標(biāo)的動(dòng)搖不定。但象中國這樣明確要求貨幣政策實(shí)現(xiàn)多個(gè)目標(biāo)還屬少見。貨幣政策的多目標(biāo)約束至少存在兩個(gè)基本理論問題：一是貨幣政策有效性問題，即貨幣政策能否系統(tǒng)地產(chǎn)出；二是多重目標(biāo)之間能否協(xié)調(diào)一致。

貨幣政策能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出在西方貨幣理論中被稱為“貨幣中性理論”。以弗里德曼為代表的貨幣主義和以盧卡斯為代表的合理預(yù)期學(xué)派最先提出貨幣中性論。弗里德曼（1963）認(rèn)為貨幣只能影響物價(jià)等名義變量，而無法影響真實(shí)產(chǎn)出。盧卡斯則認(rèn)為貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激作用會(huì)由于公眾理性預(yù)期的存在而被抵消。近年來發(fā)展起來的真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期模型(real business cycle model）同樣認(rèn)為貨幣政策不影響產(chǎn)出和其他真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量，只有資本、勞動(dòng)和生產(chǎn)技術(shù)等真實(shí)變量的變動(dòng)才是經(jīng)濟(jì)周期的根源(Mankiw，1988）。真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期模型實(shí)證檢驗(yàn)非常精確地?cái)M合了產(chǎn)出、就業(yè)、消費(fèi)及其他主要經(jīng)濟(jì)總量的實(shí)際方差和協(xié)方差，格蘭杰因果檢驗(yàn)與向量自回歸（VAR）分析表明：如果以貨幣作為產(chǎn)出波動(dòng)的解釋變量，其解釋力度并不顯著。展開的分析可見吳易風(fēng)、王建和方松英（1998）的專著第193－199頁。

盡管貨幣中性是在嚴(yán)格假設(shè)前提下的一個(gè)結(jié)論，尤其在短期內(nèi)，諸如價(jià)格和工資粘性，信息不對(duì)稱等因素使意料外的貨幣波動(dòng)能夠影響產(chǎn)出，但是時(shí)間不一致性(time inconsistency）理論同樣不主張用貨幣政策去刺激產(chǎn)出。從短期看，意料外的貨幣供給增加會(huì)使產(chǎn)出增長(zhǎng)率高于潛在增長(zhǎng)率，但在當(dāng)期最優(yōu)的貨幣政策由于公眾預(yù)期的變化而不能在今后各期保持最優(yōu)。具體地說，當(dāng)中央銀行利用預(yù)料外的通貨膨脹刺激產(chǎn)出后會(huì)喪失信譽(yù)(credibility），公眾產(chǎn)生高通貨膨脹預(yù)期，最終結(jié)果是產(chǎn)出恢復(fù)到率水平，而通貨膨脹加速上升，社會(huì)福利發(fā)生了凈損失。因此，從長(zhǎng)期來看，不存在通貨膨脹與產(chǎn)出之間的替代關(guān)系，即菲利浦斯曲線在長(zhǎng)期不成立，貨幣政策只能以穩(wěn)定物價(jià)作為單一目標(biāo)。

貨幣理論太抽象，現(xiàn)實(shí)中有兩個(gè)實(shí)例。一是如何評(píng)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策與美國連續(xù)五年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。如果說美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策發(fā)揮了作用，但實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)1993年7月就放棄了M2調(diào)控目標(biāo)，美國的貨幣政策操作就是美聯(lián)儲(chǔ)每年8次公開市場(chǎng)委員會(huì)決定是否調(diào)整聯(lián)邦基金利率（或貼現(xiàn)率），并且 每年都有幾次是不調(diào)整。很顯然，在美國已經(jīng)不存在主動(dòng)增加貨幣供應(yīng)量來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。理論界普遍認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)是高技術(shù)帶動(dòng)的，美聯(lián)儲(chǔ)的作用是為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了低物價(jià)基礎(chǔ)和前瞻性信息，貨幣政策本身并不會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另一個(gè)例子是日本銀行，日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)4年負(fù)增長(zhǎng)，日本銀行的貨幣政策已經(jīng)非常積極和擴(kuò)張，甚至采取了零利率政策，但日本經(jīng)濟(jì)仍然低迷不振。這兩個(gè)例子起碼說明了一點(diǎn)：決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素不是貨幣和貨幣政策，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是非常有限的，而且要實(shí)證分析和這種有限的貢獻(xiàn)率更是難上加難，的貨幣理論和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)都還沒有解決這個(gè)問題。

貨幣政策短期內(nèi)的多重目標(biāo)是否能同時(shí)達(dá)到呢？非常困難。由于多目標(biāo)之間的相互矛盾，貨幣政策往往無所適從。當(dāng)國際收支盈余與國內(nèi)通貨膨脹并存時(shí)，典型的“米德沖突”便出現(xiàn)了；簡(jiǎn)·丁柏根論證了實(shí)現(xiàn)n個(gè)政策目標(biāo)需要n個(gè)獨(dú)立的政策工具；蒙代爾則進(jìn)一步提出了財(cái)政政策追求內(nèi)部均衡，貨幣政策維持外部均衡的“政策搭配論”。在封閉經(jīng)濟(jì)的假設(shè)下，米什金(Mishkin，1995）也證明了物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之間存在矛盾。著名的“克魯格曼三角”則認(rèn)為貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)中至多能同時(shí)達(dá)到兩項(xiàng)。

綜上所述，對(duì)貨幣政策的多目標(biāo)約束是“要求過高”，它迫使中央銀行在多目標(biāo)之間尋找平衡，往往可能采取機(jī)會(huì)主義的手段注重短期效果和表面效果。貨幣政策無論短期還是長(zhǎng)期都應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)定物價(jià)的單一目標(biāo)。

二、通貨緊縮還在繼續(xù)

到1999年11月底，我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)持續(xù)20 個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，商品零售物價(jià)指數(shù)持續(xù)26個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)持續(xù) 29個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)（《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》1999年第4期）。如果僅從物價(jià)下降（單要素論）來看，通貨緊縮已毋庸置疑。更麻煩的是，到1999年底，仍然看不到價(jià)格負(fù)增長(zhǎng)幅度縮小或扭轉(zhuǎn)的跡象，兩年來克服通貨緊縮的各種政策效果并不明顯。新世紀(jì)前兩年我國貨幣政策仍然面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)。

如果把通貨緊縮（價(jià)格負(fù)增長(zhǎng)3％）與1999年其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量放在一起看，仍然是一幅令人迷惑的拼圖：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率7％，稅收和財(cái)政支出大幅度增長(zhǎng)，凈出口保持較高增長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄存款、貸款和貨幣供應(yīng)量均保持正常增長(zhǎng)速度，個(gè)人收入和消費(fèi)也保持正常增長(zhǎng)。上述指標(biāo)無論是橫向國際比較還是本國時(shí)間序列比較均是正常理想的。除了物價(jià)之外，不理想的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)就是投資和就業(yè)。問題究竟在哪里？近年來國內(nèi)外分析通貨緊縮的論文很多，但至今還沒有令人信服的答案，僅以“內(nèi)需不足”來概括是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

面對(duì)通貨緊縮，貨幣政策能否像抑制通貨膨脹那樣迅速有效呢？答案是否定的。按照貨幣是外生變量這一貨幣銀行學(xué)的基本前提，在現(xiàn)代信用貨幣制度下不應(yīng)該出現(xiàn)通貨緊縮，因?yàn)橹醒脬y行可以隨時(shí)增加貨幣供應(yīng)量。所以現(xiàn)有的貨幣政策理論都是對(duì)付通貨膨脹的，竟然沒有對(duì)付通貨緊縮的理論。經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)總是與貨幣理論和現(xiàn)代中央銀行制度開玩笑。我國已經(jīng)連續(xù)兩年實(shí)行增加貨幣供應(yīng)量的貨幣政策，并使用了如此多的政策工具，但貨幣供應(yīng)量就是增加不多。中國是這樣，日本也是這樣。再看，才知道人類還沒有以貨幣政策成功對(duì)付通貨緊縮的先例。Cover（1992）和Karras（1996）的實(shí)證證明了美國和歐洲18國存在明顯的貨幣政策效果的不對(duì)稱性。有人形象地將貨幣政策比喻為繩子，可以有效地“拉住”經(jīng)濟(jì)過熱，但卻無法“推動(dòng)”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。新凱恩斯主義的貨幣理論對(duì)此提出了諸如價(jià)格粘性、勞動(dòng)力市場(chǎng)不完善、信貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱等微觀解釋，同時(shí)都認(rèn)為貨幣政策效果的不對(duì)稱性是個(gè)客觀事實(shí)（吳易風(fēng)、王建、方松英：1998）。

一方面是對(duì)中國通貨緊縮的原因分析不盡人意，另一方面是前兩年的財(cái)政貨幣政策的效果并不明顯，消極等待通貨緊縮自然消失更不是辦法。由此看來，中國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中還有很多未知因素，我們的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也不是所想象的那樣完善，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身并不是可以“駕馭的”。中國出現(xiàn)的通貨緊縮不是單純的貨幣現(xiàn)象，它與現(xiàn)行體制改革中出現(xiàn)的許多矛盾有關(guān)聯(lián)，貨幣政策和財(cái)政政策并不能解決體制問題，但是人們總是不相信這一點(diǎn)，總是認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該在對(duì)付通貨緊縮方面大有所為。因此，只要中國存在通貨緊縮，中央銀行就不得安寧。

三、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻

過去兩年的情況表明，貨幣供應(yīng)量的增加并不僅僅取決于中央銀行的意愿和行為。從基礎(chǔ)貨幣的投放到貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)要經(jīng)歷一個(gè)傳導(dǎo)過程，這個(gè)過程中商業(yè)銀行行為、體制約束都會(huì)產(chǎn)生較大的。

首先是中國的基礎(chǔ)貨幣投放渠道狹窄且增量不多。1995、1996、1997年基礎(chǔ)貨幣增加額分別為3542億元、6182億元和3764億元，1998年比上年減少589億元，1999年預(yù)計(jì)增加2000億元。（戴相龍，1999）。

中央銀行貸款作為基礎(chǔ)貨幣投放主渠道作用已經(jīng)消失。從1995年到1999年末，中央銀行對(duì)四家國有獨(dú)資商業(yè)銀行再貸款余額從12000億元下降至4900億元。特別是近年來，四家國有獨(dú)資商業(yè)銀行流動(dòng)性充足，不需要中央銀行貸款，每年是凈還款。到1999年末，中央銀行貸款余額僅占其負(fù)債總額的6.3%。中央銀行對(duì)政策性銀行的貸款主要集中在對(duì)農(nóng)業(yè)銀行的貸款。也許是1994—1996年期間貸款太多了，1997年開始貸款需求大幅下降，1998年農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行實(shí)施收購資金封閉運(yùn)行后，幾乎不需要增加再貸款。1998年凈減少1000億元，1999年凈減少300億元。

1994年外匯體制改革后，外匯占款一度成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道：1994--1997年，外匯儲(chǔ)備大增，中央銀行資產(chǎn)中的“外匯占款”分別增加3740.51億元、2292.65億元、2804.23億元和3070.62億元。但是1997年亞洲危機(jī)以后，外匯占款增速減緩，1998年僅為438.59億元，1999年估計(jì)為900億元。實(shí)際上，在保持人民幣匯率穩(wěn)定的政策目標(biāo)約束下，外匯占款不是中央銀行可以主動(dòng)調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的手段。

通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)控基礎(chǔ)貨幣是西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的一貫做法。也是央行可主動(dòng)調(diào)控的重要政策工具，但我國卻不是這樣。我國銀行間債券市場(chǎng)容量較大，1999年末中央國債登記公司托管的可流通國債和政策金融債券有1.05萬億元。1999年末四家國有獨(dú)資商業(yè)銀行持有的國債加政策性金融債券共7500萬億元，約占其總資產(chǎn)的11%。（戴根有，2000）但是人民銀行1998年債券持有量?jī)H增加702億元。1999年中央銀行通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)投放基礎(chǔ)貨幣1907億元，占央行當(dāng)年新增基礎(chǔ)貨幣的50%左右（戴根有，2000），但如果減去外匯購入，債券購入量約為900億元。同時(shí)，持有大量國債的國有商業(yè)銀行將國債視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不愿出售，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)缺乏交易的基礎(chǔ)。公開市場(chǎng)操作在中國目前的情況下還沒有對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放產(chǎn)生重大影響。

另一個(gè)影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要因素是四家國有商業(yè)銀行的壟斷格局及其無利潤(rùn)約束行為。在中國，工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行擁有銀行業(yè)80%以上的資產(chǎn)和負(fù)債，客觀上形成了壟斷。從1996-1998年，全貸款增量的68%是由這四家銀行提供的。從某種意義上可以說，中國貨幣政策不是由央行決定的，而是由這四家銀行的行為所左右。這種狀況世界少見，在大國幾乎沒有。此外，由于和的因素，這四家銀行之間的商業(yè)性競(jìng)爭(zhēng)并不充分（寡頭競(jìng)爭(zhēng)模式），反而在一些事情上容易達(dá)成默契和一致行動(dòng)。實(shí)際上，中央銀行的準(zhǔn)備金政策、利率政策、信貸政策等政策工具能否最終作用到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之中，取決于這四家銀行如何運(yùn)用自己資產(chǎn)的總量和結(jié)構(gòu)，他們的行為很可能與貨幣政策方向不一致。

這里的關(guān)鍵是四家國有商業(yè)銀行還沒有真正建立起以利潤(rùn)極大化為目標(biāo)的治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制。由此，在國債市場(chǎng)上可以壓低價(jià)（利率）購入大量國債；存款充足時(shí)不一定即時(shí)去尋找貸款客戶，特別是在我國目前貸款風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)期不積極開拓貸款市場(chǎng)，寧可把資金放在央行備付金賬上；分支行不計(jì)成本吸收存款。更為奇特的是，我國存款市場(chǎng)近年來出現(xiàn)了信譽(yù)不對(duì)稱，公眾認(rèn)為，四家國有銀行的信譽(yù)高于中小金融機(jī)構(gòu)，所以存款大量集中于四家國有商業(yè)銀行，國有銀行就更需要央行貸款，甚至返還央行貸款，反而有一定緊縮效應(yīng)。實(shí)際上，貨幣政策的信貸渠道被四家國有商業(yè)銀行的行為阻塞了，利率政策之所以效果好一些，是因?yàn)槔收{(diào)整可以越過信貸渠道直接作用于和家庭的資金成本，并發(fā)揮信息作用。

因此看來，我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在很大缺陷，而真正改善涉及諸多制度：如國有商業(yè)銀行的深入改革；存款保險(xiǎn)制度；貨幣市場(chǎng)進(jìn)一步改革；利率市場(chǎng)化；等等。

四、貨幣信貸計(jì)劃的失效

在原有的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，現(xiàn)金投放計(jì)劃和指令性的貸款限額是主要的貨幣政策中介目標(biāo)。1995年以后，現(xiàn)金計(jì)劃和貸款計(jì)劃的作用明顯無效，但是每年的政府工作報(bào)告和國民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展報(bào)告中還要定指標(biāo)。

1996年中央銀行正式將貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)，并宣布“九五”期間，貨幣供應(yīng)量控制目標(biāo)定為M2年平均增長(zhǎng)23%左右，M1年平均增長(zhǎng)18%左右。但是1996年-1998年，M1年增長(zhǎng)率分別為18.87 %、16.54% 、11.85%，M2的年增長(zhǎng)率分別為25.17 %、17.32 %、15.34 %，1999年11月末M1增長(zhǎng)率為16%，M2增長(zhǎng)率為14%。都較大幅度地偏離了預(yù)定的調(diào)控目標(biāo)。由此面臨的挑戰(zhàn)是：貸款指導(dǎo)性計(jì)劃和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)有沒有用？將來可否有其他替代物？

貨幣政策中介目標(biāo)認(rèn)為：良好的貨幣政策中介目標(biāo)應(yīng)該具有可測(cè)性、可控性、與最終目標(biāo)相關(guān)性三個(gè)特點(diǎn)。但無論實(shí)際現(xiàn)金投放、實(shí)際貸款額還是貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率都頻繁地偏離預(yù)定的調(diào)控目標(biāo)，而且這種偏離是順經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。從實(shí)踐看，中央銀行也難以糾正這種偏離。理論上對(duì)貨幣供應(yīng)量是內(nèi)生變量還是外生變量爭(zhēng)論很大，如果是內(nèi)生的，貨幣供應(yīng)量便不具有可控性，不適宜作為中介目標(biāo)。

同時(shí)，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率之間相關(guān)性如何也沒有經(jīng)過系統(tǒng)的實(shí)證。因此，根據(jù)預(yù)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率或通貨膨脹率倒推出來的貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)，作為約束中央銀行貨幣政策操作的規(guī)則，其可靠性值得懷疑。

經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的過程中，貨幣政策也必須市場(chǎng)化，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的已徹底結(jié)束，如何完成貨幣政策由計(jì)劃手段向市場(chǎng)化手段的轉(zhuǎn)變也構(gòu)成對(duì)新世紀(jì)貨幣政策的重要挑戰(zhàn)。

五、貨幣政策工具選擇余地小

我國中央銀行目前可以運(yùn)用的貨幣政策工具有八種，但真正能自主運(yùn)用，并且有預(yù)定效果的工具卻不多。

1998年我國推行了存款準(zhǔn)備金制度的改革，主要是合并準(zhǔn)備金帳戶和備付金帳戶，法定存款準(zhǔn)備金率由13%降為8%。1999年11月，中央銀行將存款準(zhǔn)備金率由8%下調(diào)到6%。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整屬力度很大的政策工具，不能頻繁使用。一般認(rèn)為，下調(diào)準(zhǔn)備金率之后，商業(yè)銀行可貸資金增加，貸款總量就會(huì)增加。但是，貸款是否真的增加還要取決于商業(yè)銀行的決策。他們也可能增加購買國債，也可能增加在央行的備付金存款。我國1998年下調(diào)存款準(zhǔn)備率并沒有引起貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)，就是一例。而且，目前準(zhǔn)備金比率已很低，在新世紀(jì)可用余地不大。

公開市場(chǎng)操作中國債交易量小是與我國國債市場(chǎng)發(fā)展程度一致的：我國國債期限較長(zhǎng)，品種不多，使公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)缺乏載體；持有大量國債的商業(yè)銀行將國債視為低風(fēng)險(xiǎn)、高效益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不愿出售，市場(chǎng)交易不旺，以調(diào)控基礎(chǔ)貨幣為目的的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)缺乏交易的基礎(chǔ)。這里的關(guān)鍵問題在于：商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)還沒有把這個(gè)銀行間債券市場(chǎng)作為自己流動(dòng)性管理的場(chǎng)所，其他非金融機(jī)構(gòu)投資者又不能進(jìn)入。至于中央銀行在外匯市場(chǎng)上的公開市場(chǎng)操作，考慮的是匯率目標(biāo)，即為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定而被動(dòng)地吞吐外匯或人民幣。

中央銀行再貸款和再貼現(xiàn)也是貨幣政策工具之一。由于社會(huì)信用機(jī)制不健全。商業(yè)票據(jù)使用不廣泛，再貼現(xiàn)始終未能形成規(guī)模，1998年再貼現(xiàn)余額僅332億元。中央銀行貸款在1993—1997年期間曾經(jīng)是中國調(diào)控貨幣量最靈活的手段，但1997年后，隨著商業(yè)銀行再貸款逐步歸還。調(diào)控余地已經(jīng)不大。1998年末，中央銀行貸款余額是12525億元，比1997年末減少了2000億元。其中給政策性銀行的6754億元幾乎不可調(diào)控。

窗口指導(dǎo)或稱“信貸政策”是近年來使用較多的貨幣政策工具，為了擴(kuò)大內(nèi)需，中央銀行連續(xù)了支持中小企業(yè)信貸、消費(fèi)信貸、農(nóng)業(yè)信貸、外貿(mào)信貸的指導(dǎo)意見，文件下發(fā)不少，但效果有限。實(shí)質(zhì)上，任何“指導(dǎo)意見”既不是數(shù)量性工具，也不是價(jià)格性工具，而只是一種道義勸說，是一個(gè)軟約束，貸款程序、貸款數(shù)量的決定權(quán)仍掌握在商業(yè)銀行手中。從貨幣理論看，許多信貸政策手段，諸如允許房地產(chǎn)抵押貸款、助學(xué)金貸款、證券公司進(jìn)入貨幣市場(chǎng)融資、股票抵押貸款等，實(shí)際是金融制度革新，并并屬于貨幣政策的范疇。

近幾年使用最多，也被認(rèn)為最有效的政策工具是利率。從1996年5月1日至1999年6月10日，連續(xù)7次下調(diào)存貸款利率，對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)、降低國債籌資成本、推動(dòng)個(gè)人消費(fèi)信貸起到了積極作用。尤其是1999年6月10日第7次降息后，儲(chǔ)蓄存款增幅明顯下降，減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)2600億元。

但是，我國仍然是一個(gè)以管制利率為主的國家，包括存貸款利率在內(nèi)的絕大多數(shù)利率由中央銀行代表政府制定。政府在制定利率政策時(shí)考慮得更多的是如何通過利率改變存款人、借款人(主要是國有企業(yè))和金融中介機(jī)構(gòu)的收入分配格局，尤其對(duì)國有企業(yè)進(jìn)行政策傾斜和扶持，利率下調(diào)的結(jié)果往往是企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，存款人和銀行收入減少。所以利率水平很難反映公眾對(duì)未來的預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)貼水，利率結(jié)構(gòu)也易于扭曲。從現(xiàn)實(shí)情況看，我國目前一年期存款利率2.25%?；钇诖婵罾?.99%，如果物價(jià)負(fù)增長(zhǎng)局面不改變，利率下調(diào)空間已經(jīng)不大。

在分析了存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)、信貸政策、中央銀行貸款、信貸指導(dǎo)性計(jì)劃、利率和政策性貸款（發(fā)債）計(jì)劃這八項(xiàng)政策工具之后，使人感到中央銀行還不能“自如”有效地運(yùn)用這些工具，而且這些工具的政策效果都要打一些折扣，但我們還沒有找到更好的政策工具。

六、貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度難以預(yù)測(cè)

一般認(rèn)為，貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度是基本穩(wěn)定或有變化的，由此才有可能為中央銀行的決策提供了支持，同時(shí)也為貨幣政策的實(shí)施提供了某些技術(shù)支持。

謝平、俞喬(1996)通過結(jié)構(gòu)性變化的顯著性檢驗(yàn)與長(zhǎng)期穩(wěn)定性關(guān)系檢驗(yàn)，得出結(jié)論，認(rèn)為基礎(chǔ)貨幣與貨幣總量間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，盡管受到結(jié)構(gòu)性因素的干擾，但仍表現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，也就是說，我國漸進(jìn)性變化的結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)制度盡管會(huì)對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生不同程度的沖擊，但是這種結(jié)構(gòu)性震蕩僅僅是一種暫時(shí)現(xiàn)象，貨幣乘數(shù)在震蕩之后回復(fù)到長(zhǎng)期均衡狀態(tài)。因此通過基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行間接貨幣總量控制在理論上是可行的。貨幣乘數(shù)的可預(yù)測(cè)性及其精度就成為貨幣當(dāng)局通過基礎(chǔ)貨幣調(diào)控貨幣總量的技術(shù)操作基礎(chǔ)。

關(guān)于貨幣乘數(shù)的預(yù)測(cè)，學(xué)者提出了若干：一是將當(dāng)期貨幣乘數(shù)與去年同期之差表示成上月貨幣乘數(shù)與13個(gè)月前貨幣乘數(shù)之差的函數(shù)。(一默、馬明、1993)；二是先就貨幣乘數(shù)中各因素作經(jīng)濟(jì)計(jì)量，然后再把各因素的預(yù)測(cè)值代入總體模型(徐諾金，1989)；三是就決定貨幣乘數(shù)中有關(guān)各種因素，分別按其定義確定其值，然后代入貨幣乘數(shù)公式中。

盡管對(duì)貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度的預(yù)測(cè)在理論上可行，但實(shí)踐中尚無一個(gè)模型能很好地?cái)M合現(xiàn)實(shí)。從事后統(tǒng)計(jì)分析看，1996—1998年M1的乘數(shù)為1.15、1.17、1.30，M2的乘數(shù)為2.97、3.03、3.47；M1的流通速度為2.71、2.40、2.29，M2的流通速度為1.01、0.91、0.83，波動(dòng)很大。下世紀(jì)初中國仍處于體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期，體制環(huán)境的變化對(duì)貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度的沖擊不僅明顯，而且不確定性強(qiáng)，通過數(shù)據(jù)得出的預(yù)測(cè)模型很難期望它在將來也有良好的預(yù)測(cè)表現(xiàn)。由此，對(duì)貨幣供應(yīng)量、貸款總額的事先預(yù)測(cè)和調(diào)控就相當(dāng)困難

七、貨幣政策的國際協(xié)調(diào)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的，貨幣政策的國際協(xié)調(diào)也日益受到各國中央銀行的重視。因?yàn)樵谫Y本流動(dòng)日益頻繁的情況下，各國中央銀行只要不是實(shí)行純粹的自由浮動(dòng)匯率，其國內(nèi)貨幣政策都要受到外部環(huán)境制約，美國近年來每次調(diào)息都會(huì)引發(fā)全球性的利率變動(dòng)。Levy 和Halikias(1997)的實(shí)證發(fā)現(xiàn)：德國短期利率提高對(duì)法國長(zhǎng)期利率的甚至超過了法國本國短期利率的影響。在各國貨幣政策相互影響日益深入的情況下，貨幣政策的國際協(xié)調(diào)顯得尤為重要。

中國盡管未加入類似于歐洲貨幣聯(lián)盟的貨幣一體化組織，但業(yè)的對(duì)外開放是大勢(shì)所趨。21世紀(jì)初至少有三個(gè)金融開放舉措：加入世界貿(mào)易組織(WTO)，對(duì)外資銀行開放人民幣業(yè)務(wù)和實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換。亞洲各國的貨幣、金融合作進(jìn)一步加強(qiáng)，國際貨幣制度也將面臨大的改革。金融業(yè)開放不僅使金融監(jiān)管面臨新課題，而且也為中國的貨幣政策增加了新變數(shù)。

假設(shè)十年后人民幣可自由兌換，國際資本流動(dòng)，特別是短期游資動(dòng)會(huì)加強(qiáng)。如果國家要求人民幣匯率堅(jiān)挺，那么貨幣當(dāng)局只能被動(dòng)地吞吐外匯，這樣如何保持國內(nèi)貨幣政策不受干擾便成為難題。中國是個(gè)大國，中國的貨幣政策不僅會(huì)影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而且會(huì)影響香港和亞洲其他國家。1997-1999年，人民幣匯率穩(wěn)定在應(yīng)付亞洲金融危機(jī)中起到了巨大作用，同樣將來對(duì)亞洲金融市場(chǎng)還是影響很大。

在國內(nèi)利率市場(chǎng)化改革完成后，國內(nèi)存款利率、同業(yè)拆借利率也會(huì)對(duì)亞洲金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響。匯率和利率從來就是金融機(jī)構(gòu)套利投機(jī)的基準(zhǔn)，中國也必然如此。中央銀行如何根據(jù)人民幣的匯率與利率，平衡好國內(nèi)外兩個(gè)金融市場(chǎng)的波動(dòng)，將是一個(gè)難題。

WTO盡管是一個(gè)以推行貿(mào)易自由化，協(xié)調(diào)和調(diào)解各締約方貿(mào)易爭(zhēng)端的國際組織，但隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，WTO已不局限于商品貿(mào)易，在推動(dòng)國際投資自由化和勞務(wù)貿(mào)易自由化方面也卓有成效。中國加入WTO后，向外資銀行全面開放人民幣業(yè)務(wù)只是個(gè)時(shí)間問題。外資銀行的引入至少會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生兩方面沖擊：一是傳統(tǒng)的以貸款指導(dǎo)計(jì)劃為手段的直接數(shù)量控制辦法失效，而間接調(diào)控體系尚不完善，外資銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中作用如何尚難預(yù)料；二是國際資本流動(dòng)更加容易，外資銀行大多數(shù)是跨國經(jīng)營(yíng)的大型銀行，其資金在全球范圍內(nèi)調(diào)撥以套取利潤(rùn)，當(dāng)中國出于緊縮經(jīng)濟(jì)的目的提高利率時(shí)很可能引起短期套利資本流入，反而擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)量，這種難題即便在英國這樣一個(gè)金融市場(chǎng)完善、中央銀行調(diào)控手段豐富的國家也出現(xiàn)過。

八、貨幣政策與資本市場(chǎng)

中國金融市場(chǎng)的發(fā)展過程與西方國家恰恰相反，西方是先出現(xiàn)短期融資的貨幣市場(chǎng)，后出現(xiàn)長(zhǎng)期融資的資本市場(chǎng)，中國則是先建立了證券市場(chǎng)，后完善同業(yè)拆借等貨幣市場(chǎng)。時(shí)至今日，貨幣市場(chǎng)仍發(fā)展滯后。

中國股票市場(chǎng)的功能定位也不同于西方：西方國家股票市場(chǎng)評(píng)估價(jià)值，優(yōu)化資源配置等功能在中國并不受重視，中國更看重股票市場(chǎng)的籌資功能。國有企業(yè)上市意味著大量不需還本資金的流入。本來作為一個(gè)發(fā)展中國家，資本稀缺，股票市場(chǎng)的籌資功能受到重視也是正常的，但把為國有企業(yè)籌資作為首要任務(wù)，勢(shì)必導(dǎo)致上市公司質(zhì)量普遍低下，投資者短期行為盛行，最終會(huì)影響股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)。

難題在于，中國的貨幣政策也有為國有企業(yè)改革服務(wù)的任務(wù)，貨幣政策操作不僅要顧及證券市場(chǎng)的反應(yīng)，有時(shí)還出臺(tái)一些“利好“來“培育”證券市場(chǎng)發(fā)展。例如，利率下調(diào)時(shí)，央行主動(dòng)說要“有利于資本市場(chǎng)發(fā)展“；允許券商進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)融資；允許商業(yè)銀行發(fā)放股票質(zhì)押貸款，等等。這些事情作為一國金融改革與發(fā)展本來是無可非議的，但利用這些事情（信息）來影響股票市場(chǎng)就是另一回事了。貨幣理論一直告誡人們，貨幣政策過多地顧及證券市場(chǎng)不僅喪失了貨幣政策的獨(dú)立性，而且會(huì)影響正常市場(chǎng)秩序的建立。但是，無論是在美國、日本，還是一些發(fā)展中國家，直接融資比重加大，股票市值巨大，老百姓的財(cái)富也有相當(dāng)部分投資在股票、債券和基金上。貨幣當(dāng)局（或中央銀行）的貨幣政策越來越受股票市場(chǎng)的影響，尤其是在低通貨膨脹時(shí)期。但無論如何，中央銀行絕不能以股票價(jià)格指數(shù)作為決策的參照指標(biāo)，貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的作用應(yīng)該是中性的。如果貨幣政策意在刺激股票市場(chǎng)，投資者普遍認(rèn)為貨幣當(dāng)局會(huì)托市，對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)漠不關(guān)心，無法對(duì)上市公司形成有力的約束，促使其改善經(jīng)營(yíng)；上市公司既不擔(dān)心股東“用腳投票”也不擔(dān)心會(huì)被兼并收購（國有股，法人股不上市），唯一值得關(guān)心的就是增資擴(kuò)股又能“圈”多少錢。這種典型的道德風(fēng)險(xiǎn)問題會(huì)使貨幣政策和證券市場(chǎng)都受到損害。

九、貨幣政策與最后貸款人的角色沖突

1998年以后，國內(nèi)有相當(dāng)部分中小機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付危機(jī)甚至資不抵債，有部分信托投資公司和城市信用社以關(guān)閉或解散的形式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)退出。原鄉(xiāng)政府部門辦的“農(nóng)村基金會(huì)”要全部清理整頓和撤并。上述這些機(jī)構(gòu)負(fù)債額巨大，且相當(dāng)部分是對(duì)人負(fù)債（即吸收了個(gè)人存款）。因此，在這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行整頓或市場(chǎng)退出時(shí)，各地紛紛向中央銀行要求流動(dòng)性支持，使央行處于兩難境地：如果給予貸款，不知有多少能收回來，風(fēng)險(xiǎn)很大，但有利于增加基礎(chǔ)貨幣和信貸擴(kuò)張，有利于防范通貨緊縮；如果不予支持，則一些金融機(jī)構(gòu)或農(nóng)村基金會(huì)出現(xiàn)擠兌，不安定，化解金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力很大。

從上說，中央銀行“最后貸款人”作用是維護(hù)金融穩(wěn)定的一道安全門，這是中央銀行作為貨幣創(chuàng)造者的一項(xiàng)特殊功能，但這一職能本身從來不屬于貨幣政策的范疇。利用“最后貸款人”職能來投放基礎(chǔ)貨幣，實(shí)際是把部分金融機(jī)構(gòu)的不良貸款“貨幣化”，以緩解其他貨幣政策工具的有限性，這絕對(duì)是角色沖突，但在卻不得已而為之，而且是恰恰是在通貨緊縮時(shí)期。但是，此例一開，可能為新世紀(jì)中國貨幣政策帶來不少難題。

現(xiàn)在看來，中央銀行“最后貸款人”作用有多種方式：省政府通過地方商業(yè)銀行向中央銀行借款，承諾在若干年后還款并付較低利率；中央銀行貸款給資產(chǎn)管理公司用于沖銷國有商業(yè)銀行的呆帳；中央銀行向農(nóng)村信用社貸款；中央銀行向中小金融機(jī)構(gòu)（如城市商業(yè)銀行）直接貸款；其他緊急救助貸款。由于中國沒有存款保險(xiǎn)機(jī)制，所以有部分央行貸款在金融機(jī)構(gòu)清算過程中起了存款保險(xiǎn)作用，地方政府在使用了這些錢以后，將來能償還多少確實(shí)令人擔(dān)心。

盡管在通貨緊縮時(shí)期，由“最后貸款人”機(jī)制出去的資金與貨幣政策調(diào)控方向不會(huì)有矛盾。但是從長(zhǎng)期和制度建設(shè)兩方面看，還是有若干需引起重視：一是數(shù)量控制，如果數(shù)量過大，這些被動(dòng)出去的央行貸款收回難，就沒有反向調(diào)控作用，會(huì)對(duì)今后貨幣政策造成被動(dòng)；二是不能成本（利率）過低，這些貸款期限很長(zhǎng)，如果按現(xiàn)在利率水平把長(zhǎng)期利率都鎖在過低水平上，將來會(huì)引起很大套利行為，擾亂貨幣市場(chǎng)利率，于貨幣政策不利；三是容易造成地方政府和中小金融機(jī)構(gòu)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”；四是要有透明度，及時(shí)公布通過“最后貸款人”出去的資金，這實(shí)際與財(cái)政支出是相似的，意在長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度健全，不能走關(guān)系，誰本事大誰得錢多，造成攀比；五是容易讓金融機(jī)構(gòu)的股東和管理人員在救助中得益，甚至讓犯罪分子放水逃脫；六是最大的道德風(fēng)險(xiǎn)還在人民銀行，一看出風(fēng)險(xiǎn)不可收拾了就給錢，人民銀行就更可能放松金融監(jiān)管。

如果以凱恩斯《通論》作為貨幣政策理論的起點(diǎn)，距今已有64年。在中國，從1985年起才有真正的貨幣政策，距今只有15年。在中國這樣的轉(zhuǎn)軌過程中，貨幣政策究竟如何操作，并沒有現(xiàn)成的理論，西方現(xiàn)代貨幣理論是一個(gè)很好的基礎(chǔ)和統(tǒng)一的參照系，但仍不能完全解決我們面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，這也許就是貨幣理論的魅力所在。上述九個(gè)方面的挑戰(zhàn)還僅僅是我們已經(jīng)感覺到的，也許還有更大的挑戰(zhàn)在后面。例如：網(wǎng)上金融交易將使央行喪失貨幣發(fā)行權(quán)，甚至使貨幣供應(yīng)量指標(biāo)毫無意義；將來亞洲貨幣一體化可能使本國央行職能消失，也就沒有本國貨幣政策；以個(gè)人電腦為終端的全球支付系統(tǒng)可能會(huì)開辟境外人民幣金融市場(chǎng)和交易；等等。因此，我們只能不斷地和積累知識(shí)，才能應(yīng)付這些挑戰(zhàn)。

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（1）、一默、馬明：《我國貨幣乘數(shù)運(yùn)行及預(yù)測(cè)公式》，《中央財(cái)政金融學(xué)院學(xué)報(bào)》1995年第9期

（2）、徐諾金：《貨幣乘數(shù)：理論與實(shí)證》，《金融》1989年第10期

（3）、謝平、俞喬：《中國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化過程中的貨幣總量控制》，《金融研究》1996年第1、2期

（4）、戴相龍主編：《中國貨幣政策報(bào)告：1999》，中國金融出版社，1999

（5）、吳易風(fēng)、王建、方松英：《政府干預(yù)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)---新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》，商務(wù)印書館，1998。

（6）、戴根有：《迎接債券市場(chǎng)新》，《金融時(shí)報(bào)》2000年1月5日，第12版

（7）、Cover J.P. : Asymmetric Effects of Positive and Negative Money Supply Shock， Quarterly Journal of Economics， 1992， pp1261-82

（8）、Friedman M. & Schwartz A. : A Monetary History of the United States， 1867-1960， Princeton University Press， 1963

（9）、Karras G.: Are the Output Effect of Monetary Policy Asymmetric? Evidence from a Sample of European Countries， Oxford Bulletin of Economics and Statistics， vol.58， 1996， pp267-68

（10）、Levy J. & Halikias I.: Aspects of Transmission Mechanism under Exchange Rate Targeting: Case of France， IMF Working Paper， 97/44

（11）、Lucas R.E. : Expectations and Neutrality of Money， Journal of Economic Theory， vol.4， 1972， pp103-12

第6篇

摘要：隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展,電子貨幣作為基于網(wǎng)絡(luò)的支付結(jié)算工具正以前所未有的速度發(fā)展。文章從電子貨幣概念出發(fā),不僅分析了它的發(fā)展情況,而且針對(duì)電子商務(wù)的業(yè)務(wù)流程,對(duì)其在電子商務(wù)中的應(yīng)用進(jìn)行了重點(diǎn)研究。最后提出了應(yīng)用過程中出現(xiàn)的問題及解決方案。

關(guān)鍵詞：電子貨幣網(wǎng)絡(luò)金融電子商務(wù)

隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展,與電子商務(wù)相關(guān)的電子支付工具越來越多。這些支付工具大致可以分為三類:一類是電子貨幣類,如電子現(xiàn)金、電子錢包等;另一類是電子信用卡類,包括智能卡、借記卡、電話卡等;還有一類是電子支票類,如電子支票、電子匯款(EFT)、電子劃款等。本文將針對(duì)電子支付的工具之一——電子貨幣在電子商務(wù)中的適用性進(jìn)行分析與研究。

一、電子貨幣的基本概念及主要形式

1電子貨幣的基本概念。

電子貨幣作為當(dāng)代最新的貨幣形式,從20世紀(jì)70年代產(chǎn)生以來,其應(yīng)用形式越來越廣泛。電子貨幣是一種在網(wǎng)上電子信用發(fā)展起來的,以商用電子機(jī)和各類交易卡為媒介,以電子計(jì)算機(jī)技術(shù)和現(xiàn)代通信技術(shù)為手段,以電子脈沖進(jìn)行資金傳輸和存儲(chǔ)的信用貨幣。通過網(wǎng)上銀行進(jìn)行的金融電子信息交換,電子貨幣與紙幣等其他貨幣形式相比,具有保存成本低,流通費(fèi)用低,標(biāo)準(zhǔn)化成本低,使用成本低等優(yōu)勢(shì)。尤適宜于小金額的網(wǎng)上采購。電子貨幣技術(shù)解決了無形貨幣的存儲(chǔ)、流通、使用等方面的技術(shù)問題,具有很大的發(fā)展?jié)摿?。美國的MarkTwain銀行是美國第一家提供電子貨幣業(yè)務(wù)的銀行,早在1996年4月就獲得了一萬個(gè)電子貨幣客戶。

2電子貨幣的主要形式。

電子貨幣有兩種主要形式:智能卡形式的支付卡和數(shù)字方式的貨幣文件。前者主要用于網(wǎng)下的支付,后者用于網(wǎng)上的支付。

電子現(xiàn)金,它的主要用途在于取代日常小額消費(fèi)的鈔票及硬幣。Mondex卡除了擁有現(xiàn)金的特性以外,同時(shí)還具有一個(gè)比現(xiàn)金更優(yōu)良的特點(diǎn),即是它能安全地通過電子管道(如電話、因特網(wǎng)等)來作為人對(duì)人、人對(duì)商家、人對(duì)銀行的遠(yuǎn)距轉(zhuǎn)值。我國的電子商務(wù)正在起步,網(wǎng)上金融服務(wù)開展較少,電子貨幣系統(tǒng)的建設(shè)進(jìn)展緩慢。Mondex是目前最接近于現(xiàn)金的電子貨幣。

E-Cash是由Digicash開發(fā)的在線交易用的數(shù)字貨幣。它是一種數(shù)據(jù)形式流通的貨幣。把現(xiàn)金數(shù)值轉(zhuǎn)換成為一系列的加密序列數(shù),通過這些序列數(shù)來表示現(xiàn)實(shí)中各種金額的幣值。用戶在開展電子現(xiàn)金業(yè)務(wù)的銀行開設(shè)賬戶并在賬戶內(nèi)存錢后,就可以在接受電子現(xiàn)金的商店進(jìn)行購物。

二、電子貨幣的發(fā)展

1.電子貨幣的發(fā)展概況。

電子貨幣的產(chǎn)生是經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展到一定程度的成果。電子貨幣的使用,一是可以最大限度地取代現(xiàn)金的發(fā)行,使得貨幣的發(fā)行費(fèi)用降低;二是發(fā)行主體將由中央銀行向其他主體轉(zhuǎn)變。

目前的電子貨幣主要有銀行卡和網(wǎng)上電子貨幣兩種?，F(xiàn)在,銀行卡已在人們的生活中得到了更普遍的應(yīng)用。對(duì)于客戶來說,利用銀行卡購物付款、提現(xiàn)、存款、轉(zhuǎn)賬,方便快捷、安全高效,而且可以獲得咨詢和資金融通的便利。同時(shí),世界上由網(wǎng)上電子貨幣帶動(dòng)的網(wǎng)上金融服務(wù)正在迅速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì),網(wǎng)上金融業(yè)務(wù)在2004年占傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)量的10%～20%,其中美國的網(wǎng)上金融業(yè)務(wù)發(fā)展最快,歐洲國家也在大力發(fā)展;在亞洲,新加坡等是發(fā)展電子貨幣的先進(jìn)地區(qū)。新加坡貨幣委員會(huì)的官員稱,該國將力爭(zhēng)于2008年全部改用電子化貨幣,貨幣將包括一種“電子數(shù)字脈沖”,發(fā)射裝置安裝在手機(jī)、掌上電腦甚至手表上,然后發(fā)射脈沖信號(hào)進(jìn)行支付活動(dòng),屆時(shí)所有商業(yè)和服務(wù)機(jī)構(gòu)都將依法接受電子貨幣。歐洲央行也指出,電子貨幣的應(yīng)用范圍將越來越廣,推廣電子貨幣將成為歐洲央行未來貨幣政策的組成部分之一。

2.我國電子貨幣的發(fā)展情況。

從總體上講,我國電子貨幣的發(fā)展情況相對(duì)于發(fā)達(dá)國家起步較晚,尚處于起步階段,網(wǎng)上金融服務(wù)開展較少,電子貨幣系統(tǒng)的建設(shè)進(jìn)展緩慢。由于國情的緣故和信用概念在中國商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期沒有市場(chǎng)基礎(chǔ),一直到20世紀(jì)90年代中后期,隨著金融體制改革的深化,銀行被推向市場(chǎng),商品經(jīng)濟(jì)的生存競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)才迫使中國的銀行界開始思考電子貨幣的發(fā)展策略。

在我國,目前發(fā)展的重點(diǎn)主要仍在信用卡業(yè)務(wù)上。我國的第一張銀行信用卡,是1985年6月由中國銀行珠海分行發(fā)行的“中銀卡”,與國外相比,銀行信用卡發(fā)展歷史很短。近年來我國銀行卡業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,到2001年6月底,全國共有55家金融機(jī)構(gòu)開辦了銀行卡業(yè)務(wù),發(fā)卡總量達(dá)3.3億張;銀行卡賬戶存款余額3742億元,僅2003年上半年交易總額達(dá)48532億元,比上年同期增長(zhǎng)224%;全國受理銀行卡的銀行卡的銀行網(wǎng)點(diǎn)12.9萬個(gè),商戶約10萬戶;各金融機(jī)構(gòu)共安裝自動(dòng)柜員機(jī)4.9萬臺(tái),銷售終端33.4萬臺(tái)。

3.電子貨幣的發(fā)展趨勢(shì)。

目前電子貨幣的發(fā)展十分迅速。據(jù)專家預(yù)測(cè),美國在近十年內(nèi)可能有12%～15%的交易將以電子方式進(jìn)行,并且該發(fā)展趨勢(shì)仍將不斷加快。2000年有約10%的人用電子貨幣進(jìn)行商業(yè)交易。在我國,也有業(yè)內(nèi)人士分析電子商務(wù)將會(huì)蓬勃的發(fā)展?？梢?電子貨幣將會(huì)朝更便利、更安全、更規(guī)范化的方向發(fā)展,支付方式也會(huì)趨于簡(jiǎn)單化和統(tǒng)一化,電子貨幣必然有更廣闊的發(fā)展前景。

三、電子貨幣在電子商務(wù)中的應(yīng)用

面對(duì)已經(jīng)到來的數(shù)字化時(shí)代,隨著金融電子化和Internet的迅猛發(fā)展,網(wǎng)絡(luò)作為一種新的貿(mào)易領(lǐng)域正在逐漸成為商務(wù)的一大發(fā)展趨勢(shì)。電子貨幣系統(tǒng)是電子商務(wù)活動(dòng)的基礎(chǔ),只有正確認(rèn)識(shí)電子貨幣的優(yōu)勢(shì),建立和完善電子貨幣系統(tǒng),才能真正開展電子商務(wù)活動(dòng)。

1電子商務(wù)流程的簡(jiǎn)單描述。

電子商務(wù)是一種采用最先進(jìn)信息技術(shù)的買賣方式。整個(gè)電子商務(wù)過程并不是工業(yè)經(jīng)濟(jì)階段商務(wù)活動(dòng)的翻版,電子商務(wù)是將“通信服務(wù)”、“數(shù)據(jù)管理服務(wù)”、“安全服務(wù)”等三項(xiàng)基本服務(wù)融為一體的商業(yè)服務(wù)。在電子商務(wù)過程中,消費(fèi)者和商家(即買賣雙方)將自己的各類供求意愿按照一定的格式輸入電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò),電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)便會(huì)根據(jù)消費(fèi)者的要求,尋找相關(guān)信息并提供給消費(fèi)者多種買賣選擇。一旦消費(fèi)者確認(rèn),電子商務(wù)就會(huì)協(xié)助完成合同的簽定、分類、傳遞和款項(xiàng)收付等全套業(yè)務(wù)。同時(shí),為保證交易過程的安全,認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)在互聯(lián)網(wǎng)上交易的買賣雙方進(jìn)行認(rèn)證,確認(rèn)其真實(shí)身份。電子商務(wù)實(shí)質(zhì)上形成了一個(gè)虛擬的市場(chǎng)交換場(chǎng)所。

2.電子貨幣與電子商務(wù)。

電子貨幣與電子商務(wù)之間有著十分密切的關(guān)系。在電子商務(wù)中,網(wǎng)上銀行、在線電子支付和數(shù)據(jù)加密、電子簽名等方面都發(fā)揮著重要的、不可缺少的作用。其中,作為支付工具的電子貨幣應(yīng)用的深度和廣度直接影響到電子商務(wù)的發(fā)展。我們通過電子商務(wù)的流程可以看到,電子商務(wù)不僅包括商品流、信息流、物流,同時(shí)也涵蓋了資金流的范疇。在支付過程中,不可避免地需要通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行貨幣支付或資金流轉(zhuǎn),利用電子貨幣可以安全、靈活地把貨幣采用匿名的形式存儲(chǔ)在自己的硬盤上,并在支付過程中使用。它將消費(fèi)者和商家(買賣雙方)與銀行聯(lián)系在一起,消費(fèi)者可以在有關(guān)銀行開立賬戶,在需要使用電子貨幣的時(shí)候,可以安裝相應(yīng)的軟件或預(yù)存現(xiàn)金,但消費(fèi)者與商家洽談好以后,簽定訂貨合同,就可以使用相應(yīng)的電子貨幣支付所購買商品的費(fèi)用。其中認(rèn)證機(jī)構(gòu)保證了交易過程的安全。

3.應(yīng)用中出現(xiàn)的問題及解決方案。

電子貨幣的應(yīng)用和發(fā)展使網(wǎng)絡(luò)上現(xiàn)貨、現(xiàn)金交易成為可能,促進(jìn)了企業(yè)營(yíng)銷結(jié)構(gòu)、營(yíng)銷方式、結(jié)算方式的創(chuàng)新;而方便、快捷、輕松的購物方式,也將極大地刺激消費(fèi),擴(kuò)大需求,給零售商帶來了無限商機(jī);同時(shí),由于實(shí)施開放式的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng),大大加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),促使企業(yè)為市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)價(jià)廉的商品、優(yōu)質(zhì)高效的服務(wù)。

在電子商務(wù)中,使用電子貨幣進(jìn)行支付與傳統(tǒng)的貨幣支付方式相比有許多的優(yōu)勢(shì)。首先,在同樣的空間內(nèi),電子貨幣可以存儲(chǔ)的面值是無限的;而傳統(tǒng)貨幣面值是有限的。其次,電子貨幣受時(shí)空的限制比較小,能夠通過通訊系統(tǒng)在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行遠(yuǎn)距離傳遞。第三,電子貨幣可以采用計(jì)算機(jī)進(jìn)行管理,彌補(bǔ)了傳統(tǒng)貨幣管理成本高的缺憾。第四,電子貨幣的匿名性比傳統(tǒng)貨幣要強(qiáng),避免了面對(duì)面的交易。另外,作者還認(rèn)為,電子貨幣與傳統(tǒng)的貨幣相比具有信息承載量比較大的優(yōu)點(diǎn)。通過在交易過程中使用電子貨幣,商家、廠家以及消費(fèi)者都能夠從中得到比傳統(tǒng)交易方式更多的信息。例如,商家可以在網(wǎng)絡(luò)上迅速、及時(shí)地統(tǒng)計(jì)熱銷產(chǎn)品的銷售量,可以通過用戶注冊(cè)信息準(zhǔn)確地看出參加瀏覽或購買的用戶資料,甚至可以通過電話、電子郵件的形式進(jìn)行后續(xù)的市場(chǎng)調(diào)查,以便提供更加便利的服務(wù)。同時(shí)消費(fèi)者也可以獲得快捷的反饋信息以及完善的售后服務(wù)。

但是,就目前而言,作為支付工具的電子貨幣應(yīng)用于電子商務(wù)仍然存在一些缺陷。在這一問題上,普遍存在著很多觀點(diǎn)。比如,安全問題、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善、電子商務(wù)的發(fā)展還不很成熟、系統(tǒng)可靠性、安全性以及數(shù)字認(rèn)證技術(shù)等,這些問題的出現(xiàn)都將會(huì)對(duì)電子貨幣的發(fā)展產(chǎn)生極大的影響。要使電子貨幣能夠迅速、健康的發(fā)展,必須盡快解決出現(xiàn)的這些問題。不僅要加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),提高互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的普及率;同時(shí)要積極發(fā)展電子商務(wù),進(jìn)而帶動(dòng)電子貨幣的發(fā)展;另外,也要盡快出臺(tái)并且完善相應(yīng)的法律、法規(guī),給網(wǎng)絡(luò)安全提供相應(yīng)的法律保障,規(guī)范網(wǎng)上交易程序,正確使用數(shù)字證書。

另外,作者通過對(duì)電子貨幣的研究,認(rèn)為電子貨幣的產(chǎn)生和應(yīng)用對(duì)傳統(tǒng)的價(jià)值經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣銀行學(xué)提出了新的挑戰(zhàn)。未來的發(fā)展,將會(huì)由于電子貨幣的應(yīng)用,使得中央銀行不能再通過調(diào)節(jié)貨幣的發(fā)行量這一手段來調(diào)節(jié)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),新的價(jià)值經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣銀行學(xué)將會(huì)產(chǎn)生,通貨膨脹、通貨緊縮也將會(huì)有新的詮釋,以適應(yīng)未來網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。電子貨幣將會(huì)形成一門全新的學(xué)科,沖擊經(jīng)濟(jì)金融界的傳統(tǒng)理論、理念。

四、結(jié)束語

拓展電子貨幣的業(yè)務(wù)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。隨著不斷加快的經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程以及信息技術(shù)的快速發(fā)展,貨幣金融體系電子化的實(shí)現(xiàn)將是一個(gè)必然趨勢(shì)。目前,與信息技術(shù)有關(guān)的電子商貿(mào)、電子商務(wù)、基于安全數(shù)據(jù)交換協(xié)議的各類網(wǎng)上購物系統(tǒng)、供應(yīng)鏈管理以及網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷等活動(dòng)的不斷興起,使得原先的計(jì)算機(jī)應(yīng)用系統(tǒng)、管理系統(tǒng)、貿(mào)易體系結(jié)構(gòu)已經(jīng)跟不上時(shí)代的發(fā)展和需求。相信在不久的將來,在電子商務(wù)不斷發(fā)展的帶動(dòng)下,電子貨幣也將會(huì)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中得到更加全面的發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

1.余旭濤,沙濟(jì)彰.電子貨幣的技術(shù)問題.河海大學(xué)常州分校學(xué)報(bào),2005(1)

2.翟鳳榮.電子貨幣與電子支付.價(jià)值工程,2004(5)

3.白靜.試論電子貨幣及其在我國的發(fā)展.甘肅理論學(xué)刊,2005(5)

第7篇

[關(guān)鍵詞]金融學(xué) 課程設(shè)置 課程改革

[中圖分類號(hào)] G423.07 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 2095-3437（2015）12-0177-03

一、引言

近年來，我國經(jīng)濟(jì)快速進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，隨著金融市場(chǎng)化的推進(jìn)，金融改革逐漸深入，新的金融模式興起，對(duì)金融人才的需求范圍更廣、要求更高、期待更大，高校金融學(xué)教育一致把培養(yǎng)具有國際化視野的創(chuàng)新型人才和領(lǐng)導(dǎo)型人才作為目標(biāo)。培養(yǎng)具備扎實(shí)的專業(yè)功底和開放的國際化視野、了解中國特色和實(shí)際的精英人才的需要使得金融學(xué)專業(yè)教學(xué)改革與國際接軌，重視創(chuàng)造能力成為主流趨勢(shì)，而金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置的體系和結(jié)構(gòu)正是金融學(xué)專業(yè)教學(xué)改革最直觀的反應(yīng)。

我國的金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置隨著我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展變化和學(xué)術(shù)界對(duì)金融的認(rèn)知程度而不斷變化。早期我國金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置偏重于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的內(nèi)容和金融學(xué)理論的講授，主要是由于受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)金融的理解和學(xué)術(shù)傾向主要集中在宏觀范疇，金融學(xué)課程設(shè)置以貨幣銀行學(xué)和國際金融學(xué)為兩大主線，與傳統(tǒng)的觀點(diǎn)相符合，視金融機(jī)構(gòu)為金融運(yùn)行的中心，自此金融學(xué)的核心課程長(zhǎng)期以宏觀金融學(xué)課程為主，而微觀金融學(xué)相關(guān)課程很少。隨著對(duì)外開放和加入WTO，宏觀金融理論不能充分地滿足現(xiàn)實(shí)發(fā)展的需要，中國與國外的交流越來越多，對(duì)微觀金融課程的呼聲就越來越高，國內(nèi)高校增設(shè)微觀金融學(xué)相關(guān)課程的趨勢(shì)成為主流，公司金融、投資學(xué)等課程由于與實(shí)際聯(lián)系密切，與市場(chǎng)需求結(jié)合緊密，符合學(xué)生的職業(yè)預(yù)期，也備受推崇。然而，這種現(xiàn)象在一定程度上造成了課程多而廣但缺乏系統(tǒng)性的問題。因此，金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置的合理性值得重視，金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置結(jié)構(gòu)影響學(xué)生知識(shí)體系的構(gòu)建，為了給金融學(xué)專業(yè)學(xué)生后續(xù)的個(gè)性發(fā)展奠定基礎(chǔ)，調(diào)整金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置對(duì)我國高校金融人才培養(yǎng)的質(zhì)量有著重要的意義。

二、我國高校金融學(xué)本科專業(yè)課程設(shè)置的現(xiàn)狀

統(tǒng)觀我國金融學(xué)課程設(shè)置現(xiàn)狀，一方面，理論脫離實(shí)際的情況比較嚴(yán)重，課程的實(shí)用性不強(qiáng)，主要表現(xiàn)在課程以理論講述為主，實(shí)際應(yīng)用能力培養(yǎng)方面匱乏，具有啟發(fā)性、培養(yǎng)能力的課程較少或者效果不明顯。另一方面，課程結(jié)構(gòu)缺乏系統(tǒng)性，學(xué)生不能很好地構(gòu)建知識(shí)體系，課程門類眾多，內(nèi)容重復(fù)現(xiàn)象較多，但學(xué)生的基礎(chǔ)知識(shí)和基本技能反而不夠扎實(shí)。教育部對(duì)財(cái)經(jīng)類專業(yè)基礎(chǔ)課程、核心課程有規(guī)定，專業(yè)基礎(chǔ)課程由西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣銀行學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、國際貿(mào)易學(xué)等組成，專業(yè)核心課程由金融市場(chǎng)學(xué)、國際金融學(xué)、中央銀行學(xué)、保險(xiǎn)學(xué)、財(cái)政學(xué)等組成。從中可以看出，我國金融學(xué)本科課程設(shè)置的宏觀金融學(xué)理論課程的傾向是明顯的，與當(dāng)今金融學(xué)的實(shí)用性和微觀傾向并不一致，也與社會(huì)對(duì)現(xiàn)代金融人才的需要相差甚遠(yuǎn)，不利于高校自主增設(shè)微觀金融學(xué)課程。其結(jié)果容易使學(xué)生學(xué)習(xí)的知識(shí)無法與實(shí)際應(yīng)用接軌，進(jìn)而延長(zhǎng)了人才培養(yǎng)周期，降低了金融人才質(zhì)量。

近年來，隨著對(duì)國外商學(xué)院模式的金融學(xué)專業(yè)的推崇，出現(xiàn)了兩種趨勢(shì)。一是高校金融學(xué)專業(yè)為彌補(bǔ)課程設(shè)置的缺陷主動(dòng)增加微觀金融學(xué)相關(guān)課程;二是金融學(xué)相關(guān)的本科專業(yè)五花八門，如財(cái)務(wù)、財(cái)政、國際金融、農(nóng)村金融、城市金融、貨幣銀行、國際投資、證券投資等在各個(gè)大學(xué)都有成為獨(dú)立的專業(yè)的例子。傳統(tǒng)的課程設(shè)置模式正在發(fā)生改變，呈現(xiàn)了以下現(xiàn)象。

（一）微觀金融學(xué)課程仍然不足，課程設(shè)置選擇有局限性

高校雖然努力增設(shè)投資學(xué)、公司金融等方面的課程，但微觀金融學(xué)的課程數(shù)量和種類仍然非常有限，常常取決于在校教師的開課意愿和授課能力，并且容易出現(xiàn)忽略培養(yǎng)學(xué)生在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)分析等方面的能力。

（二）課程簡(jiǎn)單增加，整體課程設(shè)置缺乏系統(tǒng)性

金融學(xué)專業(yè)的相關(guān)知識(shí)之間存在互補(bǔ)性和整體性，本科階段的學(xué)生只有牢固掌握專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)，獲得系統(tǒng)的專業(yè)訓(xùn)練，才能適應(yīng)進(jìn)一步深造或未來工作崗位上的要求。然而微觀金融學(xué)課程以增設(shè)或?qū)I(yè)選修課的形式納入原有的課程設(shè)置安排，沒有解決課程設(shè)置的系統(tǒng)性問題，造成了學(xué)生知識(shí)體系的混亂和對(duì)金融認(rèn)知的不完全。

（三）教材內(nèi)容陳舊，難以與國際接軌

國內(nèi)金融專業(yè)的教科書普遍缺乏靈活性，教材更新速度慢，內(nèi)容陳舊，實(shí)用性不強(qiáng)，案例和習(xí)題老套。教材再版、改版時(shí)增改的內(nèi)容變化不大，新增理論難以融合到整本教材體系中。教材的知識(shí)性和系統(tǒng)性被弱化，介紹性和描述性的內(nèi)容較多。借鑒和使用國外教材的情況較少，教材內(nèi)容難以與國際接軌。

三、中美金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置的比較及差異

美國高校金融學(xué)專業(yè)的課程設(shè)置由通識(shí)課、公共核心課、專業(yè)核心課與選修課四部分組成，基本原則是把本科教學(xué)作為專業(yè)基礎(chǔ)教育。通識(shí)教育的目的是使學(xué)生具備較為廣泛的文化意識(shí)和現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)認(rèn)知。在進(jìn)入專業(yè)課學(xué)習(xí)之前，美國金融學(xué)專業(yè)的學(xué)生必須先修讀公共核心課程，保證學(xué)生掌握充分的理論基礎(chǔ)以及統(tǒng)計(jì)、會(huì)計(jì)等金融學(xué)基本分析技能與工具。公共基礎(chǔ)課程主要集中在宏微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、金融學(xué)原理等課程。美國各校的專業(yè)課程設(shè)置比較豐富，專業(yè)課程分為兩部分，一部分是必修的專業(yè)核心課程，一般只有三到四門，數(shù)量很少，基本上都是集中在貨幣銀行學(xué)、公司金融、投資學(xué)、國際貨幣和金融、各類金融機(jī)構(gòu)的介紹等方面;另一部分是專業(yè)選修課，課程設(shè)置豐富，特點(diǎn)是靈活性大，動(dòng)態(tài)性強(qiáng)，有學(xué)校個(gè)性化特色。

我國高校金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置主要由普通公共課、財(cái)經(jīng)類專業(yè)核心課程、專業(yè)必修與選修課程所組成。普通公共課主要是高等教育統(tǒng)一要求的思政類課程和體育類課程，以及數(shù)學(xué)類、計(jì)算機(jī)類基礎(chǔ)課。財(cái)經(jīng)類專業(yè)核心課程，主要指所有財(cái)經(jīng)類專業(yè)所涉及的基礎(chǔ)理論課程，通常由西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、國際貿(mào)易學(xué)、管理學(xué)、貨幣銀行學(xué)等必修課程組成，課程的設(shè)置主要是為了符合教育部所規(guī)定的大學(xué)本科教育基礎(chǔ)必修課和財(cái)經(jīng)類專業(yè)核心課程的硬性規(guī)定，占據(jù)了課程整體的很大一部分比重，這部分學(xué)分的比重也比國外高校高。金融專業(yè)課程通常主要有金融市場(chǎng)學(xué)、國際金融學(xué)、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)與管理、保險(xiǎn)學(xué)、投資銀行理論與實(shí)務(wù)、證券投資學(xué)、財(cái)政學(xué)、國際經(jīng)濟(jì)學(xué)等，基本涵蓋了主要金融學(xué)科的分支領(lǐng)域。近年來，逐漸增加了公司金融、國際財(cái)務(wù)管理等課程內(nèi)容。從總體上看，我國已經(jīng)建立了相對(duì)豐富的金融學(xué)專業(yè)課程體系。如果僅從總體課程的名目上看，我國與美國的差異不大，但比較來看，兩者之間的差異是明顯的。

（一）對(duì)微觀金融學(xué)課程重視的程度不同

金融學(xué)科的微觀性被重視主要是由于西方金融理論分析視角和研究范式隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展發(fā)生了變化，因此美國金融學(xué)課程的設(shè)置側(cè)重于體現(xiàn)微觀金融學(xué)的主要內(nèi)容。對(duì)于證券投資領(lǐng)域的投資工具，通過按照類別設(shè)置固定收入證券、基金投資、期貨與期權(quán)等課程供學(xué)生學(xué)習(xí)。我國的金融學(xué)教學(xué)中以上投資工具主要是通過證券投資學(xué)一門課講述的，深度與透徹性有差異。美國金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置重視與實(shí)際熱點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)相結(jié)合，比如針對(duì)房地產(chǎn)投資是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的熱點(diǎn)的實(shí)際，美國很多大學(xué)開設(shè)房地產(chǎn)金融課程，專門講授房地產(chǎn)投資的融資結(jié)構(gòu)與策略以及稅收特征。我國高校開設(shè)課程仍側(cè)重于宏觀金融學(xué)，一門課程的信息含量大，內(nèi)容廣泛而深度較差。

（二）人才培養(yǎng)的導(dǎo)向存在差異

美國大學(xué)對(duì)金融本科畢業(yè)生的培養(yǎng)目標(biāo)是在扎實(shí)的理論基礎(chǔ)上具備實(shí)用性，注重學(xué)生能力和素質(zhì)的培養(yǎng)，強(qiáng)調(diào)本科的培養(yǎng)與社會(huì)需求相結(jié)合，畢業(yè)生受市場(chǎng)的歡迎。美國高校在課程設(shè)置上傾向于設(shè)置不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)研修班、專題研究小組，開設(shè)選修課，要求學(xué)生根據(jù)自己的興趣選擇其中的兩到三門修讀。以紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院為例，其開設(shè)公司財(cái)務(wù)、新興金融市場(chǎng)、投資學(xué)、企業(yè)家金融的研習(xí)班，讓學(xué)生閱讀相關(guān)學(xué)術(shù)期刊，并以參與課程討論、撰寫論文、在課堂上交流和匯報(bào)學(xué)習(xí)情況以及相應(yīng)的研究成果的方式，使學(xué)生從知識(shí)學(xué)習(xí)與運(yùn)用、技能訓(xùn)練、語言表達(dá)和歸納總結(jié)方面得到系統(tǒng)的訓(xùn)練。

而我國金融學(xué)專業(yè)本科教育的培養(yǎng)目標(biāo)多定位于培養(yǎng)與金融相關(guān)的各個(gè)崗位上的高級(jí)專門人才，目標(biāo)的愿景和方向是好的，但本科教育只能成為目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)，所以目標(biāo)因?yàn)殡y以實(shí)現(xiàn)而略顯空洞。雖然多數(shù)高校在保留傳統(tǒng)的授課方法之上，開始重視學(xué)生能力和素質(zhì)的培養(yǎng)，但盲目提高學(xué)生參與研究的要求而忽視過程培養(yǎng)，反而得不償失，使學(xué)生“學(xué)藝不精”。現(xiàn)在我國高校逐漸將目標(biāo)轉(zhuǎn)向培養(yǎng)適合市場(chǎng)需求的人才，課程結(jié)構(gòu)的變化處于探索期，正是發(fā)現(xiàn)問題并及時(shí)調(diào)整的階段。

（三）課程設(shè)置的結(jié)構(gòu)與層次不同

美國高校注重分層次安排課程教學(xué)結(jié)構(gòu)，幫助學(xué)生循序漸進(jìn)地掌握金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容。專業(yè)基礎(chǔ)課門數(shù)不多，但在進(jìn)入金融學(xué)專業(yè)課學(xué)習(xí)之前，保證學(xué)生通過前置課程在修讀高級(jí)課程之前已經(jīng)掌握充分的理論基礎(chǔ)和前導(dǎo)知識(shí)，循序漸進(jìn)。眾多金融學(xué)專業(yè)選修課程一般都有嚴(yán)格規(guī)定的選修前提，保證授課質(zhì)量和教學(xué)要求，指導(dǎo)學(xué)生在種類繁多的課程中進(jìn)行適合自身的選擇。為了提高金融學(xué)本科學(xué)生的綜合知識(shí)和素養(yǎng)，我國高校增設(shè)了不少的專業(yè)必修和選修課程，但課程的體系性安排較差，課程間缺乏必要銜接，一些知識(shí)點(diǎn)在不同的課程中都會(huì)涉及，導(dǎo)致不必要的重復(fù)，同時(shí)容易出現(xiàn)遺漏知識(shí)點(diǎn)的情況，造成學(xué)生知識(shí)結(jié)構(gòu)的不完整。

（四）課程內(nèi)容的豐富度不同

美國高校金融學(xué)專業(yè)選修課設(shè)置較多，充分體現(xiàn)了靈活多樣的特點(diǎn)。各校根據(jù)客觀實(shí)際的需要和本校在金融學(xué)教學(xué)和科研等方面的特長(zhǎng)，相應(yīng)的開出大量的金融學(xué)專業(yè)選修課。選修課開設(shè)的特點(diǎn)主要有三個(gè)：緊密聯(lián)系實(shí)際;緊跟金融學(xué)前沿理論進(jìn)展;國際化色彩鮮明。課程內(nèi)容比較新穎，更新速度快，為學(xué)生發(fā)展自己的專長(zhǎng)提供了廣闊的空間。以賓夕法尼亞大學(xué)為例，其沃頓商學(xué)院金融學(xué)專業(yè)開設(shè)了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際金融、國際銀行業(yè)、城市財(cái)政政策、公司財(cái)務(wù)、高級(jí)公司財(cái)務(wù)、投資管理、投機(jī)市場(chǎng)、證券分析、跨國公司財(cái)務(wù)、房地產(chǎn)投資、城市房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)、商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、固定收益證券、國際住房供給比較、基金投資、行為金融、風(fēng)險(xiǎn)資本與私人權(quán)益、財(cái)務(wù)分析、宏觀經(jīng)濟(jì)分析和公共政策、投機(jī)市場(chǎng)、投資管理、金融機(jī)構(gòu)、金融學(xué)中的實(shí)證方法介紹、持續(xù)期金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、跨期宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)、金融領(lǐng)域的實(shí)證研究等近三十門課程，充分體現(xiàn)了以上的特點(diǎn)。而我國普遍存在專業(yè)選修課設(shè)置較少的現(xiàn)象，并且金融學(xué)專業(yè)課程更新較慢，內(nèi)容相對(duì)陳舊，時(shí)效性差。

四、金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略――基于安索夫矩陣的分析方法

安索夫矩陣是管理學(xué)經(jīng)典模型，由策略管理之父安索夫博士于1975年提出。矩陣以產(chǎn)品和市場(chǎng)作為兩大基本面向，區(qū)別出四種產(chǎn)品市場(chǎng)組合和相對(duì)應(yīng)的營(yíng)銷策略，是廣泛應(yīng)用的策略分析工具之一。其模式如表格1所示。

表格1

可以看出安索夫矩陣的核心是兩個(gè)維度，每個(gè)維度有兩個(gè)層次，用途是基于實(shí)現(xiàn)一定目標(biāo)進(jìn)行策略分析，矩陣反映了結(jié)構(gòu)性的特征。通過以上分析得出，我國高校金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置的問題有兩個(gè)核心，一是宏觀與微觀課程之間的比重問題，二是課程系統(tǒng)性不強(qiáng)導(dǎo)致的學(xué)而難以致用問題。所以，本文借鑒安索夫矩陣并進(jìn)行修改，把兩個(gè)維度改成課程屬性和課程應(yīng)用，以期為優(yōu)化課程設(shè)置結(jié)構(gòu)提出科學(xué)的建議。修改的矩陣模型和課程設(shè)置選擇與調(diào)整的策略分析如表格2所示。

表格2

基于以上分析提出的課程設(shè)置調(diào)整的策略，各高?？梢越Y(jié)合自身特色和優(yōu)勢(shì)，合理調(diào)整原有的課程設(shè)置。

五、啟示和建議

（一）提高課程設(shè)置結(jié)構(gòu)系統(tǒng)性，豐富選修課課程內(nèi)容

將微觀金融學(xué)核心課程納入基礎(chǔ)課程體系，從根本上提高課程設(shè)置結(jié)構(gòu)系統(tǒng)性，幫助學(xué)生樹立完整的現(xiàn)代金融學(xué)觀念。課程的設(shè)置要注意知識(shí)的連貫性和合理性，利用好課程與課程之間的連貫性和邏輯關(guān)系。僅僅認(rèn)識(shí)到課程的重要性而將它列入課程體系的做法并不科學(xué)，更重要的是要注意到這門課程應(yīng)放到什么階段開設(shè)，重點(diǎn)講授哪部分內(nèi)容，學(xué)生接受這門課程的內(nèi)容需要哪些知識(shí)作鋪墊等問題。同時(shí)，鑒于目前選修課數(shù)量較少的現(xiàn)狀，高校應(yīng)積極開展與實(shí)際結(jié)合并體現(xiàn)本校研究?jī)?yōu)勢(shì)和特色的專業(yè)選修課，并進(jìn)行分類，引導(dǎo)學(xué)生集中修讀自己感興趣的專業(yè)方向內(nèi)容。

（二）提高課程設(shè)置動(dòng)態(tài)性和靈活性，重視課程設(shè)置的國際化

我國高校金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置中教學(xué)內(nèi)容更新速度慢，新的理論和應(yīng)用常以補(bǔ)充內(nèi)容的形式加入原有的教學(xué)內(nèi)容，達(dá)不到理想的教學(xué)效果。應(yīng)更注重基礎(chǔ)理論的夯實(shí)和啟發(fā)性教學(xué)模式的應(yīng)用，增加研討類型的必修或選修課程，提高課程設(shè)置的動(dòng)態(tài)性和靈活性，緊跟時(shí)代潮流。同時(shí)，可以借鑒和使用國外金融學(xué)專業(yè)教材，增設(shè)英文或雙語課程，重視課程設(shè)置的國際化，為國際化人才培養(yǎng)打下基礎(chǔ)。

[ 參 考 文 獻(xiàn) ]

[1] 殷孟波.金融學(xué)課程建設(shè)國際研討會(huì)綜述[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2002（7）.

[2] 劉玉平.現(xiàn)代金融的發(fā)展趨勢(shì)與金融學(xué)教育教學(xué)改革――“2006年海峽兩岸金融教育論壇”綜述[J].上海金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2007（6）.

[3] 張亦春，蔣峰.中外金融學(xué)高等教育的比較及啟示[J].高等教育研究，2000（5）.

第8篇

利率市場(chǎng)化是將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。我國利率市場(chǎng)化改革始于1996年6月1日人民銀行放開銀行間同業(yè)拆借利率。隨后，人民銀行又多次擴(kuò)大存貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間，自2013年7月20日起，中國人民銀行決定全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，同時(shí)對(duì)存款利率管制也在進(jìn)一步放開?；仡櫚l(fā)展中國家金融自由化的歷程，以利率市場(chǎng)化為主要內(nèi)容的金融自由化在使發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)獲得巨大活力的同時(shí)也給發(fā)展中國家?guī)砹酥T多不確定性（楊咸月和何光輝，2000）[1]。利率市場(chǎng)的放開對(duì)金融體系的多個(gè)方面均產(chǎn)生了重大影響：在利率市場(chǎng)化的初期，利率改革對(duì)銀行的盈利能力和經(jīng)營(yíng)效率有著顯著的改善（Dabo，2012）[2]。但隨著利率市場(chǎng)化的深入推進(jìn)，其在一定程度上會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的信貸扭曲，使得信貸利率不能更好的匹配其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，如若發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)的信貸能力將遭受重創(chuàng)，因此改善商業(yè)銀行的利率扭曲以及合理引導(dǎo)信貸資金的配置就變得非常緊迫（許承明和張建軍，2012）[3]。同時(shí)隨著貸款利率的完全放開，貸款過度增長(zhǎng)將給商業(yè)銀行帶來較高風(fēng)險(xiǎn)。因此，商業(yè)銀行在利率市場(chǎng)化改革的過程中應(yīng)謹(jǐn)慎行事，規(guī)范經(jīng)營(yíng)的同時(shí)注重對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管控（陸靜等，2014）[4]。 

現(xiàn)有對(duì)于利率市場(chǎng)化的相關(guān)研究主要集中在上市銀行和股份制銀行，很少有專門針對(duì)中小商業(yè)銀行的研究，故本文選取中小型城市商業(yè)銀行為數(shù)據(jù)樣本，進(jìn)一步豐富了對(duì)中小型商業(yè)銀行的研究，可為我國商業(yè)銀行的治理提供新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。其次，利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置的研究尚且較少，本文則建立實(shí)證模型來詳細(xì)研究了利率市場(chǎng)化和信貸配置之間的關(guān)系效應(yīng)，同時(shí)檢驗(yàn)了其作為利率市場(chǎng)化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)影響的中介傳導(dǎo)作用，增加了與利率市場(chǎng)化課題相關(guān)的研究。最后，本文有別于以往有關(guān)利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的研究視角，從諸多外部環(huán)境因素角度出發(fā)來研究其對(duì)銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的影響，進(jìn)一步豐富了相關(guān)研究成果。 

余文的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)，第三部分為研究設(shè)計(jì)，第四部分為實(shí)證分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)，第五部分為研究結(jié)論與啟示。 

二、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè) 

（一）利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置 

在利率市場(chǎng)化的初期，其對(duì)于正規(guī)信貸市場(chǎng)資金配給的影響更為顯著，直接體現(xiàn)是存貸比的持續(xù)下降和民間融資總額的持續(xù)攀升。由于受金融工具種類的限制，利率市場(chǎng)化對(duì)居民的金融資產(chǎn)選擇沒有顯著的影響，這導(dǎo)致在低利率時(shí)期銀行的負(fù)債依然處于較高水平，同時(shí)在信貸上不得不保持足額的資源配給（中國人民銀行贛州市中心支行課題組，2006）[5]。金融自由化能優(yōu)化信貸配置，提高資金的利用效率，降低成本費(fèi)用，提高投資效率（Bekaert et al，2005）[6]。尤其是利率市場(chǎng)化對(duì)銀行短期信貸和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都產(chǎn)生了正向影響，能夠提升信貸資源的配置效率，但是這種作用存在明顯的滯后性（王舒軍和彭建剛，2014）[7]。正是因?yàn)榻鹑谧杂苫械睦适袌?chǎng)化會(huì)提高整個(gè)金融體系的投資質(zhì)量與效率，從而才能將資本從低回報(bào)項(xiàng)目轉(zhuǎn)移到高回報(bào)項(xiàng)目，最終能夠積極改善信貸市場(chǎng)的配置效率（Odhinambo，2010；Abiad et al，2004）[8-9]。之所以可以優(yōu)化銀行的信貸配置效率，是由于利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)可以抑制信貸資源在不同企業(yè)中的錯(cuò)配效應(yīng)（黎齊，2016）[10]。盡管利率市場(chǎng)化降低了信貸資金的錯(cuò)配效應(yīng)，但同樣這種作用較為有限（羅良文和雷鵬飛，2011）[11]。同時(shí)金融自由化對(duì)存在資本約束的信貸市場(chǎng)的影響取決于之前國內(nèi)銀行的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在國內(nèi)信貸市場(chǎng)自由化之前是完全競(jìng)爭(zhēng)的，而自由化導(dǎo)致較低的國內(nèi)利率，反而會(huì)導(dǎo)致信貸滲透的可能性增加，最終導(dǎo)致中小企業(yè)被擠出信貸市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向其他融資渠道（Balmaceda et al，2013）[12]。而國內(nèi)利率市場(chǎng)化管制放開較晚，一直是不斷地循序推進(jìn)，其對(duì)商業(yè)銀行的沖擊應(yīng)不甚明顯，同時(shí)應(yīng)具有積極作用。鑒于以上分析，提出本文的第一個(gè)研究假設(shè)。 

假設(shè)1：限定其他條件下，利率市場(chǎng)化程度與銀行信貸配置之間呈正相關(guān)，即隨著利率市場(chǎng)化的深入將會(huì)提高銀行信貸資源配置效率。 

（二）利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn) 

利率市場(chǎng)化會(huì)在一定程度上導(dǎo)致銀行出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境，同時(shí)由于財(cái)務(wù)困境增加的約束將會(huì)間接引致銀行違約風(fēng)險(xiǎn)的增加，從而激化了銀行的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Kumar和Pranab，2012）[13]。同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)金融自由化程度與銀行風(fēng)險(xiǎn)呈倒U型關(guān)系，資本監(jiān)管力度相當(dāng)程度上決定了兩者之間的關(guān)系（Angkinand et al，2010）[14]。在從金融管制向金融自由化過渡的過程中，由于監(jiān)管部門和金融從業(yè)人員在管理經(jīng)驗(yàn)和技巧上的欠缺，從而暴露了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)（Demirgüc-Kunt和 Detragiache，1998）[15]。金融自由化會(huì)是銀行經(jīng)歷初期快速、低風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)到風(fēng)險(xiǎn)逐漸升高的過程（Daniel和Jones，2001）[16]。在利率市場(chǎng)化的背景下，利差收入會(huì)發(fā)生較大波動(dòng)，雖然貸款利率市場(chǎng)化不會(huì)導(dǎo)致凈利差縮小，但是在存款利率市場(chǎng)化后，如果缺失存款保險(xiǎn)制度且法律約束不強(qiáng)，發(fā)生銀行危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)較大（Harry et al，2002）[17]。在金融制度環(huán)境尚未健全的發(fā)展中國家推進(jìn)利率市場(chǎng)化，更會(huì)加劇銀行危機(jī)出現(xiàn)的概率。中國利率市場(chǎng)化改革在注重存款利率上限的放開的同時(shí)應(yīng)盡量減少利率市場(chǎng)化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于那些風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差和管理績(jī)效低的銀行的沖擊效應(yīng)（Porter et al，2009）[18]。過度的貸款增長(zhǎng)將導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，且大銀行和貸款增長(zhǎng)激進(jìn)的銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口更大（Foos，2010）[19]。利率上限的取消并不直接影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為，不過卻可能造成其階段性的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（張宗益等，2012）[20]。目前國內(nèi)商業(yè)銀行雖然總體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈下降趨勢(shì)，但股份制和區(qū)域性銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平卻有不斷上升的趨勢(shì)（李仲林，2015）[21]。鑒于以上分析，提出本文的第二個(gè)研究假設(shè)。

    假設(shè)2：限定其他條件下，利率市場(chǎng)化程度與銀行風(fēng)險(xiǎn)水平呈正相關(guān)，即隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)將會(huì)增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口。 

（三）外部環(huán)境對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置關(guān)系的影響 

利率市場(chǎng)化對(duì)于銀行信貸資產(chǎn)配置行為的影響必然受到外部環(huán)境的影響。區(qū)域位置的差異，其所處的金融市場(chǎng)環(huán)境定有所不同。東部沿海區(qū)域商業(yè)銀行的金融生態(tài)環(huán)境較好，故而信貸資源的配置行為更為有效，而中、西部地區(qū)的商業(yè)銀行處在金融生態(tài)較為劣勢(shì)的環(huán)境中，或致低效率的信貸配置行為。以存貸比作為銀行信貸調(diào)配指標(biāo)進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸時(shí)發(fā)現(xiàn)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與銀行信貸調(diào)配呈現(xiàn)顯著的正向相關(guān)，較好的區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境需要足額的信貸配給，同時(shí)信貸的高效配置亦會(huì)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展（曹鳳岐和楊樂，2014）[22]。研究還發(fā)現(xiàn)不同商業(yè)銀行的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)差異很大，大銀行受“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)”主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)有助于提高其穩(wěn)定性，而中小型商業(yè)銀行受“利潤(rùn)邊際效應(yīng)”主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)傾向于追求高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目來彌補(bǔ)利潤(rùn)損失，但卻會(huì)導(dǎo)致信貸資源配置的扭曲而產(chǎn)生低效率的行為（李春紅和周曦冉，2015）[23]。貨幣政策對(duì)銀行貸款規(guī)模的作用受銀行競(jìng)爭(zhēng)程度影響，并且銀行競(jìng)爭(zhēng)程度的增加削弱銀行貸款渠道的作用，這一效應(yīng)主要通過城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等中小型銀行傳導(dǎo)（高勤，2016）[24]。此外，引入境外戰(zhàn)略投資者的銀行在一定程度上復(fù)制了境外戰(zhàn)略投資者較為成熟的公司治理結(jié)構(gòu)、先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念和風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)，能有效完善中國上市銀行的公司治理機(jī)制（張宗益和宋增基，2010）[25]，在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中可以抵抗利率波動(dòng)帶來的經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行更為有效的信貸配置行為。綜合以上，外部環(huán)境中的區(qū)域位置、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和引入境外投資者持股等因素均會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化下的銀行信貸配置行為產(chǎn)生影響，故本文提出以下假設(shè)。 

假設(shè)3：限定其他條件下，外部環(huán)境會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置之間的關(guān)系產(chǎn)生顯著影響。 

（四）外部環(huán)境對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響 

隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，尤其是在貸款利率的上限完全取消后，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇導(dǎo)致了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的增加，而且上行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)助推銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)的銀行其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)越低，中小商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為對(duì)其貸款價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和貨幣政策的敏感性則相對(duì)更強(qiáng)（王耀青和金洪飛，2014）[26]。大型商業(yè)銀行受“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)”主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)有助于提高其穩(wěn)定性，中小商業(yè)銀行受“利潤(rùn)邊際效應(yīng)”的主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)加劇是傾向于追求高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目以彌補(bǔ)利潤(rùn)損失，在利率市場(chǎng)進(jìn)程中更要注意對(duì)中小銀行的引導(dǎo)，注意規(guī)范對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的防控工作（李春紅和周曦冉，2015）[23]。貸款利率市場(chǎng)化會(huì)減弱銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，而存款利率市場(chǎng)化會(huì)加劇銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，即隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈現(xiàn)先降低后提高的U型趨勢(shì)，同時(shí)東部區(qū)域市場(chǎng)勢(shì)力較強(qiáng)的商業(yè)銀行對(duì)利率市場(chǎng)化的敏感性更強(qiáng)（吳國平，2016）[27]，中西部地區(qū)銀行面臨著更大的利率風(fēng)險(xiǎn)沖擊。此外，少數(shù)外資股權(quán)的引入，為中資商業(yè)銀行帶來了先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)和國外應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的措施，故而對(duì)約束銀行風(fēng)險(xiǎn)行為發(fā)揮了積極作用，外資持股比例越高則風(fēng)險(xiǎn)約束效應(yīng)越強(qiáng)（王濤和蔣再文，2012）[28]。綜合以上分析，外部環(huán)境中的區(qū)域位置、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和引入境外投資者持股等因素同樣會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系具有一定程度上的影響，故提出以下假設(shè)。 

假設(shè)4：限定其他條件下，外部環(huán)境會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系產(chǎn)生顯著影響。 

三、研究設(shè)計(jì) 

（一）研究方法與數(shù)據(jù)來源 

本文選取了2008～2014年度40家城市商業(yè)銀行數(shù)據(jù)樣本建立非平衡面板。為了降低數(shù)據(jù)“雜音”對(duì)處理結(jié)果穩(wěn)健性的干擾，我們對(duì)主要變量進(jìn)行了1%的Winsor縮尾預(yù)先處理。數(shù)據(jù)主要來源于手工收集的各城市商業(yè)銀行的年度報(bào)告和國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，經(jīng)濟(jì)變量GDP變量數(shù)據(jù)來自歷年《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》。最后用STATA 14.0對(duì)各模型進(jìn)行了OLS回歸分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)。 

（二）研究模型與變量設(shè)置 

為了有效的檢驗(yàn)本文的研究假設(shè)1和假設(shè)2，即利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系效應(yīng)，我們參考了李斌等（2015）[29]和左崢等（2014）[30]的研究成果，同時(shí)希望了解董事會(huì)治理對(duì)于銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的影響，我們?cè)谠心Ｐ突A(chǔ)上加入了獨(dú)立董事比例和董事會(huì)會(huì)議次數(shù)變量（吳成頌和錢春麗，2014）[31]，最后得到了以下基礎(chǔ)回歸模型： 

LDi，t=α0+α1IRLi，t+？撞αControlsi，t+εi，t （1） 

RISKi，t=β0+β1IRLi，t+？撞βControlsi，t+φi，t （2） 

同樣地，為了檢驗(yàn)本文的研究假設(shè)3和假設(shè)4，我們?cè)谝陨蟽蓚€(gè)基準(zhǔn)模型中添加了外部環(huán)境調(diào)節(jié)變量與利率市場(chǎng)化的交叉項(xiàng)IRL*Area、IRL*GDPG、IRL*Lerner以及IRL*For，主要是為了分析外部環(huán)境對(duì)利率市場(chǎng)化和銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系效應(yīng)的影響。具體操作過程中分別用以上四個(gè)交叉項(xiàng)替換公式中的X變量以及用外部環(huán)境變量替換Envir變量： 

LDi，t=γ0+γ1IRLi，t+γ2Xi，t+γ3Enviri，t+？撞γControlsi，t+？準(zhǔn)i，t （3） 

RISKi，t=δ0+δ1IRLi，t+δ2Xi，t+δ3Enviri，t+？撞δControlsi，t+？諄i，t （4） 

其中α、β、γ、δ為變量回歸數(shù)，ε、φ、？準(zhǔn)、？諄則為誤差項(xiàng)。 

在本文的研究模型中，被解釋變量為信貸配置LD和銀行風(fēng)險(xiǎn)RISK，分別用銀行存貸比例和基于ROA的Z-Score得分來表示，Z-Score得分越低則破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越高。 

解釋變量為利率市場(chǎng)化程度指標(biāo)，具體是用銀行的凈利差來描述利率市場(chǎng)化程度。

    在控制變量方面，銀行資產(chǎn)規(guī)模Size可檢驗(yàn)商業(yè)銀行的“大而不倒”現(xiàn)象在城商行中是否存在；資本充足率Car是為了研究資本審慎監(jiān)管對(duì)于信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的影響；不良資產(chǎn)率Npl可以分析不良資產(chǎn)的治理能否改善銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口和提高信貸效率；資產(chǎn)負(fù)債率DA可驗(yàn)證銀行的負(fù)債情況對(duì)于信貸能力和風(fēng)險(xiǎn)的影響；凈資產(chǎn)收益率Roe是為了觀察銀行的盈利能力能否改善風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀和信貸配置效率；最后選取了董事會(huì)治理變量IDP和DNum來研究董事會(huì)治理是否對(duì)信貸配置效率和風(fēng)險(xiǎn)的緩釋具有積極效應(yīng)如表1。 

（三）主要變量描述性統(tǒng)計(jì) 

表2主要報(bào)告了主要變量描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。從表2中可知，城商行的存貸比例均值為0.449，信貸配置效率不高，其信貸行為可能在在利率市場(chǎng)化的推進(jìn)中得到了抑制。城商行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口均值為7.890，總體來說破產(chǎn)可能性不大，但個(gè)別銀行的Z-Score值較小，風(fēng)險(xiǎn)控制問題應(yīng)予以重視。利率市場(chǎng)化程度也隨著時(shí)間的變化呈現(xiàn)出深化的現(xiàn)象，表明我國存貸利率的市場(chǎng)化在持續(xù)不斷的穩(wěn)步推進(jìn)。其他主要變量方面，銀行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)在不斷加劇，我國銀行業(yè)在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中可能存在惡性的利率競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象；不良貸款率不斷下降，可見城商行近年來對(duì)于不良資產(chǎn)的重視和積極治理。境外投資者持股比例下降，表明了少量境外投資者的退出以及中資持股控制的加強(qiáng)。 

四、實(shí)證分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn) 

（一）利率市場(chǎng)化對(duì)銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的影響研究 

本文使用STATA 14.0對(duì)城商行2008～2014年度面板數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，分析過程中選擇了OLS模型對(duì)各研究假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。表3主要報(bào)告了對(duì)于研究假設(shè)1和假設(shè)2進(jìn)行驗(yàn)證的結(jié)果，即利率市場(chǎng)化與銀行的信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系效應(yīng)。同時(shí)按年份進(jìn)行分組，之所以按2013年為界，主要是因?yàn)?013年后貸款利率管制完全放開，我們想要觀察其前后的區(qū)別。由表3中的模型1可知，利率市場(chǎng)化程度IRL回歸系數(shù)為0.512，利率市場(chǎng)化與城商行信貸配置之間呈顯著的正相關(guān)，同時(shí)由于利率市場(chǎng)化程度為負(fù)向指標(biāo)，亦即隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)時(shí)值變小，可見城商行的信貸配置能力得到了抑制。且在按年份時(shí)間分組后發(fā)現(xiàn)，隨著利率市場(chǎng)化的深入，放大了對(duì)城商行信貸配置效率的抑制作用。選取樣本的城商行多為中小型銀行，在存貸利差收窄的利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中可能受到了大銀行的“擠出效應(yīng)”，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位，故而其信貸配置的能力得到了抑制。所以，假設(shè)1未得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持，利率市場(chǎng)化的深入并沒有提高城商行的信貸能力，反而其信貸配置效率有所削弱。 

同樣地，從表3中的模型2可知，利率市場(chǎng)化變量IRL回歸系數(shù)為9.521，且通過了顯著性檢驗(yàn)。同時(shí)利率市場(chǎng)化變量與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變量均為負(fù)向指標(biāo)，即破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變量值越大，風(fēng)險(xiǎn)越小；隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，其存貸差收窄。利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間呈正相關(guān)，即利率市場(chǎng)化的推進(jìn)會(huì)放大城商行的風(fēng)險(xiǎn)敞口，加劇了其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。且按年份時(shí)間進(jìn)行分組后發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化初期對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的影響并不顯著，但近年來其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響在不斷地加強(qiáng)。中小型城商行在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中處于劣勢(shì)地位，競(jìng)爭(zhēng)能力較弱，其盈利能力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力均弱于大型商業(yè)銀行，故而在利率市場(chǎng)化不斷深入的今天，中小型商業(yè)銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的敏感性更強(qiáng)，應(yīng)加以重點(diǎn)疏導(dǎo)。 

在控制變量方面，城商行中資產(chǎn)規(guī)模變量Size對(duì)信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)的回歸系數(shù)分別為-0.005與0.188，資產(chǎn)規(guī)模較大的城商行在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了困境，但均未通過顯著性檢驗(yàn)；資本充足率變量Car回歸系數(shù)分別為-0.005和0.085，可見過多的資本緩沖并不能提高城商行的信貸配置效率與降低其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，“緩沖資本池”的深度應(yīng)適量；不良資產(chǎn)率Npl的回歸系數(shù)分別為0.012和-0.021，不良資產(chǎn)的增加會(huì)顯著提升城商行的信貸能力，但對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用并不明顯；資產(chǎn)負(fù)債率變量DA回歸系數(shù)分別為-1.049和-8.521，且均通過了顯著型檢驗(yàn)，負(fù)債率的提高將增加城商行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)會(huì)削弱其信貸配置效率；凈資產(chǎn)收益率Roe回歸系數(shù)分別為0.298和-31.698，可見較好的盈利能力會(huì)顯著的提升其信貸配置能力的同時(shí)抑或放大城商行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；董事會(huì)治理變量IDP和DNum對(duì)信貸配置的回歸系數(shù)分別為0.248和-0.005，且都通過了顯著性檢驗(yàn)，獨(dú)立董事比例的提高會(huì)增加城商行的信貸配置能力，但董事會(huì)會(huì)議卻存在低效率；同時(shí)董事會(huì)治理對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響未能通過顯著性檢驗(yàn)。 

（二）外部環(huán)境對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置關(guān)系的影響研究 

表4主要報(bào)告了對(duì)研究假設(shè)3進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果，檢驗(yàn)了外部環(huán)境因素對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置關(guān)系的影響。從表4中模型3可見，利率市場(chǎng)化與區(qū)域環(huán)境變量的交叉項(xiàng)IRL*Area的回歸系數(shù)為-0.465，且通過了顯著性檢驗(yàn)。說明東部地區(qū)的城商行在利率市場(chǎng)化的推進(jìn)過程中相較于中西部地區(qū)有著更高的信貸配置能力，應(yīng)是東部地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境較好，為城商行的信貸行為提供了良好的生存環(huán)境。從模型4可知，利率市場(chǎng)化程度與地區(qū)的GDP增速的交叉項(xiàng)IRL*GDPG回歸系數(shù)為-0.089，表明了較好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可以顯著地抑制利率市場(chǎng)化對(duì)于城商行信貸配置的削弱效應(yīng)。較快的經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)需要較多的資金支持，所以在這一環(huán)境下，城商行的信貸配置效率得到了顯著提升。同樣地，從模型5可以發(fā)現(xiàn)利率市場(chǎng)化與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變量的交叉項(xiàng)IRL*Lerner的回歸系數(shù)為13.088，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)顯著的抑制了城商行的信貸配置能力，并且進(jìn)一步放大了利率市場(chǎng)化對(duì)于信貸配置的抑制作用。最后，從模型6可知，利率市場(chǎng)化程度與境外投資者持股變量交叉項(xiàng)IRL*For的回歸系數(shù)為-1.875，并通過了顯著檢驗(yàn)。引入境外投資者的少量持股可以提高城商行的信貸配置效率，并且能夠積極的化解利率市場(chǎng)化對(duì)于城商行信貸配置的抑制作用。綜合來說，外部環(huán)境對(duì)利率市場(chǎng)化與城商行信貸配置關(guān)系具有顯著的影響，故假設(shè)3成立。具體來說，較好的區(qū)域環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及引入境外投資者的少量持股可以化解利率市場(chǎng)化對(duì)銀行信貸配置的抑制性影響，能夠積極提高其信貸配置的效率。

   （三）外部環(huán)境對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響研究 

表5主要報(bào)告了對(duì)研究假設(shè)4進(jìn)行驗(yàn)證的結(jié)果，主要分析了外部環(huán)境因素對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的影響。從表5中模型7可知，利率市場(chǎng)化程度與東部區(qū)域變量交叉項(xiàng)IRL*Area的回歸系數(shù)為-1.515，與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間呈顯著的負(fù)相關(guān)。表明了東部較好的區(qū)域環(huán)境下，利率市場(chǎng)化對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)的加劇效應(yīng)得到了抑制，較好的區(qū)域環(huán)境下城商行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)處于較低水平，處于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定狀態(tài)，可見利率市場(chǎng)化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的加劇效果在中西部城商行中應(yīng)更為明顯。從模型8中可知，利率市場(chǎng)化程度與經(jīng)濟(jì)增速的交叉項(xiàng)IRL*GDPG回歸系數(shù)為-2.549，與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間呈顯著的負(fù)相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好時(shí)，利率市場(chǎng)化對(duì)與城商行風(fēng)險(xiǎn)的加劇效果被削弱，處于較好經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中的城商行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，其出現(xiàn)破產(chǎn)危機(jī)的可能性也很小，可見維持較好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的抑制作用。同樣地，從表5中的模型9可知，利率市場(chǎng)化與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交叉項(xiàng)IRL*Lerner的回歸系數(shù)為15.113，顯著地增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)一步放大利率市場(chǎng)化對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)的加劇效應(yīng)，而中小型城商行顯然在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位，其競(jìng)爭(zhēng)能力有待提高；最后，從模型10可知，利率市場(chǎng)化與引入境外投資者持股變量的交叉項(xiàng)IRL*For的回歸系數(shù)為-1.256，存在境外投資者的少量持股會(huì)化解一部分的利率風(fēng)險(xiǎn)，存在境外投資者持股的銀行學(xué)習(xí)了國外較為先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，在面對(duì)不斷推進(jìn)的利率市場(chǎng)化時(shí)有著較好的應(yīng)對(duì)方式。綜合來說，外部環(huán)境因素對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系效應(yīng)有著明顯的影響，具體來說，較好的區(qū)域環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及存在境外投資者的少量持股能夠一定程度上化解利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)，而價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)則會(huì)加劇這一現(xiàn)象，故而假設(shè)4得到了實(shí)證的支持。 

（四）進(jìn)一步研究 

通過進(jìn)一步研究利率市場(chǎng)化、信貸配置和銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化對(duì)于城商行風(fēng)險(xiǎn)的影響路徑可能是信貸配置的部分中介作用。從表6可知，在利率市場(chǎng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)影響的基準(zhǔn)模型中在添加信貸配置變量（LD）進(jìn)行回歸分析后，其對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的影響能力變?nèi)酰瑫r(shí)信貸配置對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)有著顯著的正向影響效果。從中易知，利率市場(chǎng)化加劇城商行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的部分原因是由于其對(duì)信貸配置效率的削弱造成，即利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)或是由于低效率的信貸配置行為傳導(dǎo)的。 

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 

為了檢驗(yàn)前文得出的結(jié)論，我們做了以下的穩(wěn)健性分析：分別用貸資產(chǎn)比例和基于Roe的Z值得分來對(duì)信貸配置與銀行風(fēng)險(xiǎn)變量替換后進(jìn)行上述模型的回歸分析，均得到了與前文基本一致的結(jié)論。此外，還應(yīng)用固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)各研究假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，實(shí)證分析結(jié)果同樣驗(yàn)證了以上各研究模型的主要結(jié)論。 

五、研究結(jié)論與啟示 

為了進(jìn)一步豐富對(duì)于中小型商業(yè)銀行的研究，論文在提出四個(gè)研究假設(shè)的基礎(chǔ)上，選取40家城市商業(yè)銀行2008～2014年度樣本構(gòu)建非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了多元回歸分析，主要研究了利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系效應(yīng)。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明：利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置之間呈顯著負(fù)相關(guān)，即利率市場(chǎng)化會(huì)抑制城商行的信貸配置能力；而利率市場(chǎng)化與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間顯著正相關(guān)，即利率市場(chǎng)化會(huì)加劇城商行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，城商行處于劣勢(shì)地位。此外，外部環(huán)境對(duì)利率市場(chǎng)化與銀行信貸配置和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系具有顯著影響：外部環(huán)境因素中的區(qū)域環(huán)境、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和引入境外投資者的少量持股能夠削弱利率市場(chǎng)化對(duì)于城商行信貸配置的抑制作用，同行能夠化解利率市場(chǎng)化對(duì)于城商行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加劇效果，對(duì)城商行的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)具有積極影響。而激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)則會(huì)加劇利率市場(chǎng)化對(duì)城商行信貸配置的抑制作用和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的加劇效應(yīng)，城商行的競(jìng)爭(zhēng)能力有待進(jìn)一步的提高，否則在利率市場(chǎng)化的大環(huán)境下難以維持穩(wěn)定。 

基于以上的結(jié)論，本文得到了以下啟示：①在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，城市商業(yè)銀行應(yīng)提升自己的信貸配置能力來獲取一定的利潤(rùn)，同時(shí)要積極地化解自身的破產(chǎn)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。②中西部地區(qū)城商行由于區(qū)域環(huán)境處于劣勢(shì)地位，在面對(duì)利率市場(chǎng)化時(shí)更應(yīng)積極提升自己的信貸配置能力以及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的管控，積極開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)提升自身的競(jìng)爭(zhēng)能力。③引入境外投資者的少量持股對(duì)銀行具有積極效果，城商行可以引入少量外資持股或積極開展學(xué)習(xí)國外銀行先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。④在利率市場(chǎng)化的推進(jìn)中政府部門應(yīng)維持經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的穩(wěn)定，保持區(qū)域經(jīng)濟(jì)積極穩(wěn)步地發(fā)展。⑤銀行監(jiān)管部門要避免惡性的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，保持良好的市場(chǎng)秩序，同時(shí)審慎監(jiān)管大銀行對(duì)于中小型銀行的非正常的“擠出行為”，從而維持整個(gè)銀行體系的良好生態(tài)環(huán)境。 

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[25] 張宗益，宋增基.境外戰(zhàn)略投資者持股中國上市銀行的效果研究[J].南開管理評(píng)論，2010（6）： 106-114. 

[26] 王耀青，金洪飛.利率市場(chǎng)化、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[J].經(jīng)濟(jì)管理，2014（5）： 93-103. 

[27] 吳國平，谷慎，郭品.利率市場(chǎng)化、市場(chǎng)勢(shì)力與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2016（5）： 33-43. 

[28] 王濤，蔣再文.少數(shù)外資股權(quán)對(duì)我國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)行為的影響[J].經(jīng)濟(jì)體制改革，2012（1）： 144-148. 

[29] 李斌，黃治國，彭星.利率市場(chǎng)化會(huì)降低城市商業(yè)銀行投融資水平嗎？ ——基于中國24家城市商業(yè)銀行數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2015（1）： 40-47.